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MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

Unidade II
A ECONOMIA E OS MERCADOS FINANCEIROS

Para entender os mercados nanceiros necessrio conhecer


como a economia inuencia e inuenciada por eles.
Alguns conceitos devem ser estudados para melhor
entendimento, como:
5

1. o que moeda, como acontece a circulao da moeda,


como a moeda colocada no mercado;
2. as polticas econmicas de governo, os objetivos de cada
poltica, como o mercado nanceiro reage por causa
dessas polticas, entre outras;

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3. Como os resultados das transaes nacionais e


internacionais de mercadorias, servios e produtos
nanceiros inuenciam a economia, os mercados
nanceiros e os diversos agentes econmicos.

Superao de escambo: eliminao


do sistema de troca de mercadorias. O
sistema de troca de uma mercadoria
por outra era utilizado no incio da Idade
Mdia, quando a moeda ainda no era
empregada nas transaes de compra
e venda de quaisquer produtos.

2 MOEDA: CONCEITOS E FUNES

Moeda o meio de pagamento legal utilizado no apenas


15 para facilitar as trocas de bens e servios, mas tambm
para realizar transaes e quitar obrigaes contratuais.
Tudo aquilo que, geralmente, aceito pelo pblico em
pagamento de bens, servios, investimentos e dvidas
convencionalmente conhecido como moeda. Esta exerce um
20 papel decisivo no desenvolvimento da atividade econmica
e se apresenta como papel-moeda, moeda metlica e moeda
escritural.

Meio circulante: Moeda emitida (-) moeda


retida.
Moeda escritural: valores em conta corrente
bancria.

Unidade II
2.1 Funes da moeda

Alm de ser o instrumento bsico para intermediar trocas, a


moeda exerce funes relevantes no sistema econmico de um
pas.
A tabela abaixo relaciona as principais funes da moeda.
superao de escambo;
operao de economia monetria;
Intermediao de
trocas

melhor especicao e diviso social do trabalho;


transaes com menor tempo e esforo;
melhor planejamento para aquisio e venda de bens
e servios;
unidade padronizada de medida de valor;
denominador comum de valores;

Medida de valor

racionaliza informao econmica;


possibilita criar sistema agregado de contabilidade
social: produo investimento e consumo
poupana
alternativa de acumular riqueza;

Reserva de valor

liquidez por excelncia;


aceitao consensual;
liquida dbitos;

Funo liberatria salda dvidas;


poder garantido pelo Estado;
Padro de
pagamentos

permite realizar pagamentos ao longo do tempo;


permite crdito e adiantamento;
viabiliza uxos de produo e de renda.
Fonte: CNB, Mercado de capitais, p. 7.

10

A moeda emitida mediante autorizao legal das


autoridades monetrias aps identificarem a necessidade
de faz-lo. Nem toda moeda emitida encontra-se em
circulao, uma parte pode permanecer retida no Banco
Central, aguardando liberao futura.

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O montante de moeda emitida numa economia, menos o
saldo retido no caixa das autoridades monetrias, denido
como moeda em circulao ou meio circulante. Ela representada
pelo papel-moeda e pela moeda metlica.
5

A moeda escritural representa o total de depsitos vista


(valores em conta-corrente bancria) efetuados pelo pblico
nos bancos comerciais.
A soma desses meios de pagamento denominada M1.
Dessa forma, temos:
Moeda emitida
(-) Moeda em poder das autoridades monetrias
_____________________________________
(=) Moeda em circulao (M1)
(-) Depsitos vista dos bancos comerciais
_____________________________________
(=) Moeda em poder do pblico
Fonte: Assaf Neto, Alexandre, Mercado nanceiro, p. 36

Moeda em poder do pblico


(+) Depsitos vista dos bancos comerciais
_________________________________
(=) M1 (meios de pagamento)
Fonte: Assaf Neto, Alexandre, Mercado nanceiro, p. 36

2.2 Meios de pagamento

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Meios de pagamento (M1) representam o volume de recursos


disponveis para pagamento de bens e servios que podem
ser efetuados em papel-moeda, moeda metlica ou cheque.
Conforme o quadro acima, toda moeda em poder do pblico

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mais os depsitos vista dos bancos comerciais formam os
meios de pagamento.
Alm do conceito de moeda M1, os meios de pagamento
podem abranger outros conceitos, mais amplos, conhecidos por
5 M2, M3 e M4, que incluem diversos tipos de ttulos (ativos) em
circulao no mercado nanceiro, denominados quase-moeda
ou no monetrios, conforme quadro a seguir:
M1 (meios de pagamento)
(+) Depsitos vista nas caixas econmicas
(+) Ttulos pblicos colocados no mercado
(+) Saldo de fundos de aplicao nanceira
_____________________________________
(=) M2 (meios de pagamento)

M2 (meios de pagamento)
(+) Depsitos em caderneta de poupana
______________________________________
(=) M3 (meios de pagamento)

M3 (meios de pagamento)
(+) Depsitos a prazo xo, letras de cmbio e letras
imobilirias
________________________________________
(=) M4 (meios de pagamento)
Fonte: Assaf Neto, Alexandre, Mercado nanceiro, p. 37

3 POLTICAS ECONMICAS DE GOVERNO

O conjunto de aes de governo, com objetivos bem denidos,


chamado de polticas de governo.

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As polticas que tm por objetivo promover o desenvolvimento
econmico, atender as necessidades da sociedade, garantir
o pleno emprego e a estabilidade de preos so chamadas
de polticas econmicas. Para a aplicao dessas polticas, o
5 Estado utiliza-se de instrumentos que envolvem uma srie de
variveis econmicas, como taxas de juros, impostos, emisso
de moeda, entre outras.
As principais polticas econmicas so a monetria, a scal,
a cambial e a de rendas.
3.1 Poltica monetria

10

Consiste na gesto e controle da moeda e do crdito. So as


decises da autoridade monetria sobre os meios de pagamento,
os ttulos pblicos e as taxas de juros. Essas decises visam
controlar a liquidez, isto , controlar a quantidade de moeda em
circulao e a velocidade com que circula na sociedade.

15

A gesto e controle da moeda e do crdito permitem ao


governo:
a. controlar a emisso da moeda para manter a atividade
econmica em expanso;

20

b. reduzir a oferta de moeda quando ocorrerem tendncias


de sua desvalorizao;
c. avaliar a moeda nacional em relao a outras, como
instrumento de poltica de comrcio exterior.

Moeda fsica: dinheiro , isto , papel


moeda.

O controle monetrio, isto , o controle da oferta e da


demanda da moeda, visa promover o crescimento econmico
25 por meio da estabilidade do padro monetrio, sem ocorrncia
de processos inacionrios. Para tanto, algumas premissas
formam a base poltica monetria, como:
a moeda o centro da macroeconomia;

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a oferta de moeda determina a demanda agregada no
setor real da economia;
a demanda de moeda funo estvel da renda;
5

a velocidade da moeda praticamente constante a curto


prazo;
a poltica monetria mais ecaz do que a poltica scal
para promover o crescimento econmico estvel;
moeda afeta, a curto prazo, a demanda agregada, e pode
fazer variar os nveis de produo e emprego;

10

a longo prazo, a moeda determina apenas o nvel geral de


preos.

Os objetivos da poltica monetria so: promover o


desenvolvimento econmico, manter o pleno emprego, a
estabilidade do padro monetrio, sem ocorrncia de processos
15 inacionrios, e promover a distribuio da riqueza e das rendas.
Para atingir esses objetivos, o governo utiliza instrumentos
especiais de poltica monetria, como:
3.1.1 Emisso de moeda
Forma primria de poltica monetria pela qual a autoridade
intervm diretamente no mercado monetrio, contraindo ou
20 expandindo o volume de moeda na economia. A ao bsica
da autoridade d-se tanto em termos de moeda fsica como
escritural.
Os bancos tm como caracterstica essencial a gerao
de moeda escritural, decorrente do fato de os depsitos
25 bancrios no coincidirem, necessariamente, com as retiradas,
permanecendo o dinheiro por algum tempo disposio do
banco para emprstimos.

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Multiplicador bancrio (k): uma


varivel que sintetiza o mecanismo de
multiplicao da base monetria pelo
processo de criao de moeda operado
pelos bancos comerciais , isto , a maior
parte dos recursos depositados em
banco ca disponvel para emprstimos,
enquanto a menor parte mantida em
caixa.

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Em resumo, a moeda injetada na economia pela autoridade
monetria transforma-se em moeda escritural devido ao poder
multiplicador dos bancos. Os valores deixados em caixa para
atender as retiradas dirias so chamados de encaixe.
3.1.2 Reservas compulsrias
5

Correspondem ao recolhimento feito pelos bancos


autoridade monetria de valor relativo a um percentual sobre
seus depsitos vista e/ou a prazo. Esse recolhimento tambm
chamado de encaixe legal, por ser obrigatrio, pode ser feito
em moeda ou em ttulos federais da dvida pblica. Trata-se
10 de instrumento restritivo e pode ser utilizado pela autoridade
monetria para situaes especcas como, por exemplo,
facilitar operaes de crdito rural, formar estoques reguladores
e outras aplicaes.
3.1.3 Redesconto bancrio
Instrumento utilizado pelas autoridades monetrias para
15 assistncia s instituies do Sistema Financeiro Nacional.
Ele corresponde concesso de emprstimos destinados a
auxiliar eventuais problemas de liquidez das instituies
financeiras. Nessa assistncia, o Banco Central funciona
como o banco dos bancos.
20

O redesconto tambm pode ser efetuado no mercado


interbancrio para suprir as operaes normais. Ele feito
por meio de CDI Certificado de Depsito Interbancrio.
Dessa forma, a utilizao do redesconto via autoridade
monetria restringe-se aos casos mais graves ou a valores
25 que o prprio sistema no pode financiar. Por meio do
redesconto, o Banco Central controla o nvel de liquidez e
os meios de pagamento, promovendo alteraes na taxa
de juros, nos prazos de crdito, nos limites de crdito e na
carteira de ttulos descontveis.

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3.1.4 Operaes no mercado aberto
No open market, a liquidez do sistema regulada pela
compra e venda de ttulos pblicos. Nesse mercado, comprase e vende-se dinheiro e mercadoria do sistema nanceiro. A
concorrncia no setor nanceiro faz com que as diferenas entre
5 os preos de compra e venda desses ttulos se aproximem muito,
gerando spreads pequenos. Estes correspondem diferena
percentual entre o preo de compra e o de venda dos ttulos.
Os negociadores de ttulos federais so chamados de dealers.
Semanalmente o Tesouro Nacional ou o prprio Banco Central
10 emite ttulos que so leiloados aos dealers. Os tipos de operao
no open market so:
compra/venda nal: quando o investidor ca com o ttulo
at a data de resgate nal;
15

em aberto: operao em que o prazo e/ou a taxa so


denidos quando do resgate;
prazo xo: operaes de recompra xada;
taxa xa: operaes cuja taxa xada at a data de
recompra;

20

operaes compromissadas: venda competitiva de ttulos


com compromisso de revenda assumido pelo comprador.
O open market tem importante papel nas polticas de governo,
pois, alm da funo bsica de liquidez bancria, exerce funes
especcas, considerando o ponto de vista do Banco Central, das
instituies nanceiras e das empresas, conforme abaixo:

25

Do Banco Central
adequar continuamente o volume dos meios de
pagamento s necessidades da economia, atuando
no curto prazo, com ttulos cujo efeito de quasemoeda;

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Spreads: diferena percentual entre


os preos de compra e venda dos
ttulos.
Dealers: so os negociadores de ttulos
federais.

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regular a taxa de juros;
antecipar aes para controle da liquidez.
Das instituies nanceiras
corresponde reserva secundria da alta liquidez;
5

ajusta instantaneamente sua prpria liquidez;


remunera disponibilidades de curtssimo prazo.
Das empresas
induz aplicao de recursos ociosos de curtssimo
prazo;

10

otimiza a administrao do caixa.

Mercado primrio: aquele em que


so efetuadas as primeiras negociaes
dos ttulos. a nica vez que o emitente
dos ttulos faz a negociao direta com
os adquirentes.
Mercado secundrio: aquele em
que ocorre a revenda dos ttulos entre as
instituies nanceiras e os poupadores.

As operaes no mercado aberto so processadas


inicialmente por meio da colocao ou do resgate de ttulos
pblicos. Quando essa colocao ocorre pela primeira vez,
dizemos que estamos atuando no mercado primrio.
O mercado primrio aquele em que a negociao ocorre
diretamente entre o emitente dos ttulos, o governo, e seus
adquirentes, as instituies nanceiras. J a transferncia dos
referidos ttulos a terceiros, isto , a revenda deles, realizada
entre as instituies nanceiras e os poupadores, chama-se
20 mercado secundrio.
15

3.1.5 Formao do preo do dinheiro (taxa de juros)


A determinao da taxa de juros bsica da economia faz
parte da poltica monetria e corresponde ao preo do dinheiro,
isto , quanto ir custar a captao de recursos no mercado
nanceiro.
25

Taxa Selic: corresponde taxa mdia


ajustada dos nanciamentos dirios, com
lastro em ttulos pblicos, apurados no Sistema
Especial de Liquidao e de Custdia (Selic).
Lastro em ttulos pblicos: a base so os
ttulos pblicos.
Pesquise mais sobre a palavra lastro.

A taxa de juros bsica determinada pelo Banco Central por


meio das decises do Comit de Poltica Monetria Copom.

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Unidade II
A taxa de juros denida como a meta para a taxa Selic, que
corresponde taxa mdia ajustada dos nanciamentos dirios,
com lastro em ttulos pblicos, apurados no Sistema Especial de
Liquidao e Custdia (Selic). O perodo de vigncia dessa taxa
5 ocorre entre as reunies do Copom.
O Banco Central pode operar como comprador ou vendedor,
por meio de leiles eletrnicos ou formais com o objetivo de
injetar ou enxugar recursos no mercado. Todas as operaes do
Selic so lquidas em dinheiro.
A taxa Selic serve como base para xar o custo do dinheiro
para as demais operaes do setor privado, como a taxa CDI
Certicado de Depsito Interbancrio, taxa de juros para
transaes na BMF Bolsa Mercantil e de Futuros, para prazos
longos, xao da taxa de juros dos CDBs Certicados de
15 Depsitos Bancrios, acrscimos de custos dos impostos, margem
de lucro das instituies nanceiras, entre outros. Em resumo,
a partir da taxa de juros bsica, denida na reunio peridica do
Copom, que formada toda a estrutura de juros da economia.
10

3.2 Poltica scal

A poltica scal preocupa-se com os gastos do setor pblico


20 e os tributos cobrados da sociedade, visando ao equilbrio entre
a arrecadao tributria e as despesas governamentais.
com base na poltica scal que o governo dene e aplica
impostos, taxas e contribuies sobre os agentes econmicos,
promovendo a receita scal. Tambm dene os gastos do governo
25 e inui na poltica monetria, em especial no uxo de caixa e na
concesso de crdito dos agentes econmicos.
As decises de poltica scal afetam a vida dos agentes
econmicos. Por exemplo, uma alterao na carga tributria
dos consumidores afeta sua renda disponvel, que por sua vez
30 atinge o nvel de poupana. J um acrscimo na carga tributria

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MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS


das empresas acarreta a reduo nos resultados, o que torna o
capital investido menos atraente e tambm menor a capacidade
de investimento, por acumular menores uxos de caixa, podendo
tornar a empresa mais dependente de emprstimos para nanciar
5 sua atividade. Portanto, uma alterao na poltica scal afeta a
economia para consumo, o investimento e o equilbrio da renda
nacional.
Por outro lado, um acrscimo nos gastos do governo
geralmente promove um incremento na demanda agregada,
10 alterando de forma positiva a renda nacional.
Quando ocorre uma alterao na poltica scal, por meio
de impostos e gastos, ela afeta o oramento do governo.
no oramento scal que esto inclusas as receitas tributrias
relativas s cobranas dos diversos impostos e taxas e as despesas
15 de consumo e investimento do governo. Quando as receitas com
impostos so menores que o volume de gastos, ocorre um dcit
no oramento que deve ser coberto por meio de novas emisses
monetrias e ttulos pblicos, que por sua vez alteram os meios
de pagamento e o nvel das taxas de juros em razo de uma
20 elevao na dvida pblica.
3.2.1 Dvida pblica
O governo custeia suas necessidades nanceiras mediante o
aumento de impostos, atravs de emisses monetrias, inclusive
aquelas determinadas por emprstimos internacionais, e pela
colocao de ttulos no mercado. Essas medidas, com exceo
25 do aumento dos impostos, criam dvidas para o Tesouro
Nacional.
A receita lquida de impostos que financia os gastos do
governo. Quando a receita maior que o gasto de consumo
ocorre a formao da poupana em conta-corrente. O
30 supervit/dficit pblico encontrado deduzindo-se os
investimentos pblicos, conforme demonstrado abaixo:

Supervit: resultado positivo das receitas,


descontados os gastos e o investimento, ou o
excesso da receita sobre a despesa.
Dcit: resultado negativo das
receitas, descontados os gastos e os
investimentos, ou o excesso da despesa
sobre a receita.

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Unidade II
Receita bruta com impostos
(-) Transferncias do governo1
__________________________________
(=) Receitas lquidas de impostos
(-) Gastos correntes de consumo do governo
__________________________________
(=) Poupana em conta-corrente
(-) Investimento governamental
__________________________________
(=) Supervit/Dcit pblico
Fonte: Assaf Neto, Alexandre, Mercados nanceiros, p. 52

Outra medida que determina a ecincia do oramento


pblico o supervit/dcit primrio, determinado conforme
segue:
Receita bruta com impostos
(-) Gastos correntes de consumo do governo
(-) Investimentos do governo
______________________________
(=) Supervit/Dcit primrio
3.3 Poltica cambial

Corresponde administrao da taxa de cmbio, promovendo


5 alteraes das cotaes cambiais. A poltica cambial procura
controlar as transaes internacionais executadas por um pas e
xada de maneira a viabilizar as necessidades de expanso da
economia e promover seu desenvolvimento econmico.
A poltica cambial pode afetar o nvel das exportaes, que,
10 pela converso de divisas em moeda nacional, pode promover
um processo inacionrio na economia, afetando assim o
controle dos juros.
Transferncias do governo correspondem aos juros da dvida
pblica, subsdios e gastos com a previdncia social.
1

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MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS


A taxa de cmbio corresponde ao valor com que a
autoridade monetria compra e vende moeda estrangeira
deve adquirir moeda estrangeira e pagar com moeda
nacional aos exportadores de bens e servios e aos devedores
5 que tenham obtido emprstimos no exterior. As moedas
estrangeiras so utilizadas no pagamento de transaes
internacionais, como importaes, pagamento de dvidas
internacionais, entre outras.
O cmbio segue diversos padres monetrios, destacando10 se na atualidade trs: taxa de cmbio xa, as taxas de cmbio
utuantes e o currency board.
3.3.1 Taxa de cmbio xa
O valor da moeda est atrelado a um referencial fixo,
como ouro, dlar ou at mesmo uma cesta de moedas de
diversas economias. Isso permite maior nvel de certeza
15 ao comrcio internacional, pois o valor futuro da moeda
conhecido previamente. Para o governo, esse padro
proporciona maior risco, pois em pocas de desequilbrio
obrigado a gastar elevadas somas de suas reservas cambiais
para manter a cotao de sua moeda.
3.3.2 Taxa de cmbio utuante
20

As taxas de cmbio acompanham livremente as oscilaes


da economia, ajustando-se mediante alteraes de seus valores;
permitem maior liberdade s economias na execuo de suas
polticas monetrias, alm de maior agilidade em eventuais
desequilbrios.
3.3.3 Padro currency board

25

um sistema em que a autoridade monetria assume o


compromisso legal de efetuar o cmbio de moeda nacional por
moeda estrangeira forte, a moeda ncora, a uma cotao xa.

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Unidade II
Nesse caso, a autoridade monetria corresponde a uma caixa de
converso que mantm reserva em moeda forte, equivalendo
a pelo menos 100% da moeda nacional em circulao, o
que restringe a emisso de moeda at o limite das reservas
5 internacionais no pas.
3.4 Poltica de rendas

Corresponde basicamente ao controle dos fatores que


influenciam a produo e o consumo da sociedade. por
meio da poltica de renda que o governo controla os nveis de
salrios, por meio do salrio mnimo; os nveis dos encargos,
10 por meio da determinao de alquotas de recolhimento
do INSS, FGTS, entre outros; o nvel do sistema de preos,
por meio dos preos pblicos e da prtica dos preos de
setores considerados estratgicos, alm da distribuio de
resultados da atividade econmica.
15

Essa poltica ajuda no controle da inao por meio dos


nveis desejados de consumo e investimento, complementando
as demais polticas de governo.
4 BALANO DE PAGAMENTOS

O resultado do uxo de recursos de uma economia


demonstrado pelas autoridades monetrias mediante o balano
20 de pagamentos.
No balano de pagamentos so registrados os valores
de todas as transaes internacionais efetuadas por um
pas, inclusive as operaes realizadas entre residentes e
no residentes, em determinado perodo. Uma importao
25 resulta em uma exportao de moeda estrangeira para seu
pagamento.
A estrutura do balano de pagamentos segue a forma
abaixo:

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MERCADO FINANCEIRO E DE CAPITAIS

a. Balana
comercial (1 2)

Sendo:
1 = exportao e
2 = importao

Corresponde ao saldo das


exportaes, deduzidas as
importaes de um pas.

Sendo:
3 = viagens
internacionais
4 = transportes
b. Balana
de servios
(2+3+4+5+6+7+8) 5 = seguros
6 = renda de capital
7 = servios
governamentais

Pagamentos e recebimentos
de seguros, fretes, viagens,
lucros, entre outros,
realizados entre residentes
no pas e os demais pases.

8 = servios diversos
Transferncias de doaes
de mercadorias e assistncia,
remessas de imigrantes e
outras.

c. Transferncias
unilaterais
d. Saldo em
conta-corrente
(a + b + c)
Sendo:
9 = investimentos
diretos
e. Movimentos
10 = reinvestimentos
de capitais
(9+10+11+12+13) 11 = emprstimos e
nanciamentos

Recursos que entram


no pas, referentes a
investimentos, emprstimos,
nanciamentos, entre outros.

12 = amortizaes
13 = outros
f. Erros e omisses
g. Saldo do balano
de pagamentos
(d + e + f)

Resultado nal das


transaes realizadas entre
residentes e no residentes
do pas.

O saldo em conta-corrente mostra que o pas est exportando


ou importando poupana; se o saldo for negativo, mostra
que o pas est nanciando seus investimentos internos com
poupana externa, pois estar captando recursos no exterior
5 mediante emprstimos, nanciamentos e investimentos diretos
para poder equilibrar seu balano de pagamentos. Caso no
consiga recursos externos, dever abrir mo de suas reservas
monetrias internacionais. Quando isso acontece, algumas
medidas podem ser tomadas: renegociao da dvida, negociao

Balana comercial: resultado das


transaes de mercadorias entre os
pases.
Balana de servios: resultado dos
servios prestados entre os pases.

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Unidade II
de novos emprstimos, medidas para conter as sadas de
divisas e desvalorizao cambial para estimular a exportao e
desestimular a importao.
5 TAXA DE JUROS E RETORNO EXIGIDO

Como observado anteriormente, as intermediaes


5 financeiras criam mecanismos de transferncia de valores
entre os poupadores e investidores, resultando disso uma
interao entre os fatores econmicos como: oferta de
moeda, saldo da balana comercial e polticas econmicas
que influenciam o custo do dinheiro, representado pela taxa
10 de juros.
O juro identica o preo do crdito, isto , o preo de troca
de ativos disponveis em diferentes momentos do tempo.
Corresponde compensao que um demandante de fundos
deve pagar a seu fornecedor.
Quando ocorre emprstimo de recursos, o custo de sua
captao a taxa de juros. Quando os recursos so obtidos
mediante uma transao de compra e venda de direito de
propriedade, como, por exemplo, a compra de aes de uma
empresa, o custo para o demandante (vendedor das aes)
20 dos recursos chamado de retorno exigido e representa o
nvel de ganho esperado pelo fornecedor (comprador das
aes).
15

O custo dos recursos, no considerando os fatores de risco


e a inflao, representado pela taxa real de juros. Como
25 o risco est presente em qualquer deciso de investimento,
assim como a possibilidade de aumento de preos (inflao),
a taxa de juros praticada aquela que inclui esses fatores e
chamada de taxa nominal ou efetiva de juros.
As taxas nominal e efetiva de juros so, tambm,
30 consequncia da taxa de juros bsica determinada pelo governo,
pois como vimos no item especco, todas as transaes de
investimento e nanciamento de uma economia esto direta
ou indiretamente relacionadas com as polticas de governo.

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