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| Fundamentos de Anlisis Financiero |

INTRODUCCION AL ANALISIS
BURSATIL
Por: Mauricio Quijano
Catedrtico del Departamento de Administracin de Empresas

EL ANALISIS BURSATIL
1.1 Definicin del Anlisis Burstil
El anlisis burstil se define como la tcnica para estudiar detalladamente
las caractersticas especficas de un determinado portafolio de inversiones
conformadas por ttulos valores. Esta informacin se constituye como la base
para la toma de decisiones por parte de los inversionistas en funcin de la
maximizacin de la riqueza de estos. El anlisis burstil tambin es utilizado
por las empresas para estudiar sus posibilidades de financiacin en los
mercados de valores.
El objetivo principal del anlisis burstil consiste en determinar el valor de los
instrumentos de inversin existentes en los mercados burstiles, en funcin de
los interese de los inversionistas.
En general existen dos corrientes de anlisis burstil, las cuales a primera vista
parecen antagnicas, pero que al final, luego de una apreciacin mas
profunda se puede complementar para enriquecer las conclusiones que
acerca del valor de un titulo se puedan dar en determinadas condiciones.

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1.1.1 El Anlisis Fundamental
La primera corriente del anlisis burstil es la que se conoce como Anlisis
Fundamental, la cual parte de la premisa de que el valor de un titulo esta
determinado esencialmente por los resultados econmico financieros del
emisor, y principalmente por el potencial generador de beneficios del
mismo para el inversionista. La utilizacin de este tipo de anlisis supone que
los inversionistas toman sus decisiones de inversin de acuerdo a criterios
racionales en materia financiera. Al final se busca recomendar a los
inversionistas el comprar, mantener o vender ttulos a partir de las
consideraciones sobre el desempeo de los emisores y la calidad de sus
emisiones.
El anlisis fundamental implica el estudio, tanto financiero como no
financiero, de toda la informacin disponible en el mercado que afecta a
los valores con el objetivo de llevar a cabo inversiones eficientes, este
estudio comprende generalmente tres estratos, los cuales se presentan a
continuacin.

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a) Anlisis Macroeconmico, el cual estudia la relacin existente


entre las grandes variables macro, tales como la inflacin, la tasa
de inters y el nivel de empleo, sobre el desempeo de los
emisores de ttulos en bolsa.
b) Anlisis de Sector, el cual estudia los ciclos propios de la industria
a la que pertenecen los emisores, as como las fortalezas,
oportunidades, debilidades y amenazas; estableciendo la
relacin de estos factores con los resultados de los emisores.
c) Anlisis Institucional, el cual estudia el propio desempeo de la
entidad emisora a partir de sus condiciones legales y de gestin
administrativa, operativa y financiera.
Pero al mismo tiempo, el anlisis de estos estratos se puede concebir de dos
diferentes maneras, de la manera siguiente.

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a)Anlisis TOP-DOWN, el cual comienza analizando el entorno


macroeconmico y su impacto sobre el desempeo de cada sector
industrial en particular, para finalizar determinando el impacto del sector
sobre el desempeo de las entidades emisoras.
b)Anlisis BOTTOM-UP, el cual parte del estudio de los emisores en primera
instancia, para luego determinar como los emisores en su conjunto
configuran el desempeo del sector industrial correspondiente,
concluyendo con el impacto de los sectores sobre la situacin
macroeconmica en general.
En este curso optaremos por el anlisis BOTTOM-UP ya que es el mas fcil de
abordar desde el punto de vista didctico.

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1.1.2 Anlisis Tcnico
La segunda corriente del anlisis burstil es el Anlisis Tcnico, la cual parte de la
premisa de que el valor de los instrumentos de inversin esta determinado
esencialmente por las tendencias del mercado, alejndose as de los criterios
racionales financieros del anlisis fundamental. Por lo tanto, desde esta
perspectiva el criterio de valoracin de los ttulos sopesa mas la actitud de los
inversionistas con respecto a los valores que se cotizan sobre las caractersticas
cualitativas y cuantitativas de los mismos en funcin de sus emisores.
El anlisis tcnico parte de los siguientes supuestos:
a) El precio de un titulo encierra en si mismo todos los factores que influyen
sobre la valoracin del mismo.
b) Los precios se comportan histricamente de acuerdo a tendencias.
c) El comportamiento histrico de un titulo tiende a repetirse cuando vuelven
a presentarse las mismas condiciones del pasado..

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1.2 Las Tcnicas de Anlisis Fundamental
Las tcnicas de anlisis fundamental, desde el enfoque BOTTOM-UP,
comprenden primero analizar la entidad, luego su impacto sobre el sector y,
finalmente el impacto sobre el entorno macroeconmico.
En lo que respecta al anlisis de la entidad, o institucional, se puede partir el
anlisis en dos etapas, las cuales se muestran a continuacin:
a) Anlisis de Estados Financieros, el cual comprende un estudio de la
estructura tanto del Balance como del Estado de Resultados, y finalmente
del Estado de Flujo de Efectivo. Posteriormente se procede a evaluar las
reas de desempeo econmico-financiero, es decir, la liquidez, la
rentabilidad, el endeudamiento y la rentabilidad.
b) Anlisis de Razones Burstiles, el cual comprende el calculo de ndices que
miden la capacidad de los valores de la entidad para maximizar la riqueza
de los inversionistas.

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1.2.1 Anlisis de Estados Financieros
El Anlisis de Estados Financieros comprende generalmente la utilizacin de tres
grandes tcnicas, las cuales son las siguientes:
a) Anlisis de Estados Financieros Proporcionales, el cual consiste en la
descomposicin del Balance General y Estado de Resultados en base al
valor total de los activos y las ventas respectivamente, para conocer la
estructura de las inversiones y la mezcla de financiamiento de la
entidad.
De esta forma se puede evaluar preliminarmente las
condiciones de riesgo y rentabilidad.
b) Anlisis de Razones Financieras, el cual consiste en el calculo de una
serie de indicadores que establecen las caractersticas de liquidez,
actividad, endeudamiento y rentabilidad de la entidad en estudio.

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1.2.2 Anlisis de Razones Burstiles
El anlisis de razones burstiles comprende el conjunto de tcnicas que evalan el desempeo de
los ttulos valores emitidos por una entidad, en funcin de los resultados de la misma, tanto en el
corto como en el largo plazo. Este desempeo se entiende como la capacidad de los ttulos para
generar valor para los inversionistas del mercado.
Entre las razones burstiles principales se pueden mencionar:
1.

Rendimiento sobre la Inversin, ROE

2.

Rendimiento de la Accin

3.

Utilidad por Accin, UPA

4.

Dividendo por Accin, DPA

5.

Razn Precio Dividendo, YIELD

6.

Razn Precio Beneficio, PER

En el caso del ROE, la UPA y el DPA no ahondaremos de manera particular ya que estos se han
abordado anteriormente dentro del anlisis de razones financieras. Mas bien estas se incluirn
como elementos complementarios dentro del estudio del resto de razones burstiles.

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1.2.2.1 Rendimiento de la Accin
El rendimiento de una accin representa la ganancia relativa de un inversionista derivada de la
tenencia de un titulo valor determinado, en este caso las acciones de una empresa en particular.
Este rendimiento compara la ganancia, tanto de capital como de dividendos, y la compara con el
costo de esa inversin conformado por el precio pagado por cada accin.
El rendimiento se puede calcular tanto en el corto plazo como en el largo plazo, con la diferencia
que para el largo plazo se deben descontar las ganancias a lo largo del periodo de tenencia del
activo.
Por lo tanto, en el corto plazo la formula para calcular el rendimiento de una accin seria la
siguiente:
R (t + 1) = P (t+1) P (t) + D
P (t)
Luego en el largo plazo se parte de la nocin de un proyecto de inversin en acciones a largo
plazo, donde el precio de adquisicin o desembolso inicial solo se justifica en la capacidad que
este tenga de igualar al valor actualizado de la serie de flujos de dividendos generados por la
accin, as como por su venta al final de la posesin de la misma por el inversionista.

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Por lo tanto, el precio de la accin se puede expresar de la manera siguiente:


Po = D1/(1+K) + D2/(1+k) + D3/(1+K) + +(Dn+Pv)/(1+K)
Donde se descubre la tasa interna de rendimiento del perfil de inversion, K, la cual constituye el
rendimiento de la inversion en acciones para un inversionista.

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1.2.2.2 Razn Precio Dividendo, YIELD
La razn precio dividendo, mas conocida como YIELD, es un indicador que de establece una
relacin entre el precio al que se cotiza una accin y los dividendos que la misma paga al
inversionista. Este ndice es importante porque se interpreta como el precio que estn
dispuestos a pagar los inversionistas por los dividendos generados por la entidad, aunque el
precio no solo dependa de esta variable. En general se puede decir que la opinin de los
inversionistas acerca del YIELD de una compaa depende mas que todo de las caractersticas
propias de cada inversionista. De lo anterior se desprende que toda entidad en su poltica de
reparto de dividendos deber tomar en cuenta este aspecto acerca del tipo de inversionistas
a quienes van dirigidas dichas polticas. Por lo tanto una compaa debe tener considerar que
un YIELD creciente favorecer las expectativas de los inversionistas que prefieren la liquidez;
mientras que un YIELD decreciente ser mejor visto por los inversionistas que prefieren la
participacin. Esta perspectiva no se pierde aunque la variacin del YIELD sea por la va de los
precios, ya que al inversionista conservador no le es de gran preocupacin el comportamiento
del precio de sus acciones; caso contrario al inversionista orientado a la riqueza si le conviene
la cada del YIELD debido a un alza en el precio de sus acciones.
La formula para el calculo de la razn precio dividendo es la siguiente:
YIELD = Dividendo por Accin
Precio

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1.2.2.3 Razn Precio Beneficio, PER
La razn precio beneficio, conocida comnmente como PER, es un indicador que establece
una relacin entre la cotizacin de una accin y los beneficios que esta reporta al
inversionista. Este ndice tiene varias interpretaciones dependiendo del punto de vista que se
aborde y del tipo de inversionista involucrado, entre estas consideraciones tenemos las
siguientes.
1.

El PER determina el numero de aos en el que se recupera la inversin por la


adquisicin de una accin en particular. Esto es mas importante para los inversionistas
agresivos u orientados a la participacin, puesto que estn dispuestos a modificar la
estructura de su portafolio de inversiones en cualquier momento.

2.

El PER indica a los inversionistas agresivos el momento en el cual deben reestructurar sus
carteras al recuperar sus desembolsos y capitalizar sus inversiones pasadas,
sustituyndolas por otras mas atractivas.

3.

El PER refleja el grado de aceptacin y de atractivo de las emisiones de una compaa


en el mercado de valores, considerando que los inversionistas previsores estn
dispuestos a pagar mayores precios por acciones con altas expectativas de
crecimiento de utilidades en el largo plazo.

4.

El PER conlleva implcito la tasa de rendimiento potencial esperado para una accin en
el largo plazo, como la relacin beneficio precio, es decir, el inverso del PER. Esta tasa
de rendimiento es comparable con otras alternativas de inversin para la toma de
decisiones de cartera.

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La razn precio beneficio se calcula a partir de la cotizacin de la accin y las respectivas


utilidades, de la siguiente manera.
PER = Precio
UPA
Donde cualquier tendencia alcista de los precios eleva el PER; mientras que la misma
tendencia en la UPA lo hace disminuir.

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APENDICE: El Anlisis de Sector y Entorno Macroeconmico
Finalmente, dentro de un anlisis tcnico, ya sea TOP DOWN o BOTTOM UP, nunca deben
faltar las consideraciones sobre el sector industrial al que pertenece la entidad emisora, as
como el entorno macroeconmico.
En lo que se refiere al estudio del sector se debe incluir el anlisis situacional del sector, es decir,
el compendio de las fortalezas, debilidades, oportunidades y amenazas (FODA); as como la
estimacin del posible impacto de las mismas sobre el desempeo de las emisiones es esas
condiciones. Lo anterior dentro de los parmetro de prudencia que implican conocer primero
las caractersticas del mercado de valores local, dado que en el caso que este no sea
presente mayor sensibilidad a las variables del entorno, poca relevancia tendra el mas
profundo anlisis situacional que se pudiera llevar a cabo.
Posteriormente es importante calcular las razones principales del sector como un todo, a travs
de un promedio ponderado de las razones de las empresas que lo conforman y su grado de
participacin en dicho sector. Del calculo de esas razones promedio se podr establecer la
posicin competitiva de cada entidad con respecto al promedio del sector.
Para terminar el estudio sectorial no se debe dejar la oportunidad de mencionar los hechos
mas relevantes acaecidos recientemente dentro del sector, as como la consideracin de su
posible efecto sobre el desempeo de las emisiones correspondientes.

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APENDICE: El Anlisis de Sector y Entorno Macroeconmico
En cuanto al entorno macroeconmico se deber contemplar como las grandes variables
macroeconmicas afectan al desempeo de los ttulos valores, estas variables son: el nivel de
produccin empleo, la tasa de inflacin, las tasas de inters y los tipos de cambio.
Los niveles de produccin son importantes porque afectan primordialmente a la acumulacin
de inventarios, ya sea voluntaria o involuntaria; lo cual tiene repercusiones diferentes sobre el
desempeo futuro de la entidad con respecto a sus proyecciones. Por otro lado las
consideraciones de empleo determinan la estructura de costos de las entidades y su impacto
sobre las utilidades esperadas.
Luego la inflacin es una variable que mina las proyecciones a largo plazo, por lo cual
afectara negativamente los rendimientos, as como las especulaciones sobre las utilidades.
Las tasas de inters en general afectan a las tasas de rendimiento requeridas por los
inversionistas para colocar sus fondos en acciones, dado que aquella incrementa el costo de
oportunidad latente.
Finalmente los tipos de cambio pueden causar estragos similares a los relacionados con la
inflacin, cuando la exposicin es a una devaluacin o depreciacin, sobre todo en las
economas de amplia apertura. Adems el tipo de cambio afecta al riesgo pas que siempre
ser la categora bsica de riesgo de cualquier inversin.

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1.3 El Anlisis Tcnico
El anlisis tcnico, como se haba predefinido antes, consiste en la valoracin de las emisiones
de acuerdo a las expectativas de los inversionistas en el mercado de valores,
independientemente de las capacidades de desempeo de las entidades emisoras.
Segn esta nocin, no hay que estudiar a los emisores sino a los inversionistas, pero desde una
perspectiva de mercado, es decir, a todos los inversionistas representados por las tendencias
del mismo mercado.
Por lo tanto, para conocer el patrn de los inversionistas en el mercado habr que estudiar el
comportamiento histrico de los mismos en el pasado, para poder estimar sus valoraciones
presentes y proyectar las del futuro.
Estos patrones de comportamiento se ven reflejados en los precios que los inversionistas han
asignado a los ttulos valores en el pasado, por lo tanto, en el anlisis tcnico el instrumento
principal de anlisis lo constituyen las Carteleras o Charts donde se presentan las
cotizaciones de un valor a lo largo del tiempo.
De aqu que para el analista tcnico se abre un completo campo de estudio sobre los
diferentes tipos de comportamientos de un instrumento de inversin, as como de las mejores y
adecuadas tcnicas de determinacin de tendencias, estimaciones y proyecciones.

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1.3.1 Tipos de Tendencias
Los analistas tcnicos, en su visin matemtica del comportamiento de los consumidores
a travs de las cotizaciones de los ttulos en los mercados, suelen distinguir algunos
conceptos importantes relacionados con los tipos de tendencias que se pueden
presentar a lo largo del tiempo.
En este sentido las tres tendencias bsicas son las siguientes:

Tendencia Principal, que es la que se presenta a largo plazo, para periodos de un


ao en adelante.

Tendencia Secundaria, que es la que ocurre en periodos menores a un ao,


generalmente a nivel de trimestres.

Tendencia Menor, que es la que se presenta para periodos tan cortos como un
da, semanas hasta un mes.

En general, las tendencias menores suelen ser mas voltiles que las secundarias, y mas
que las principales. Todas estas tendencias pueden ser alcistas, cuando la cotizacin es
creciente; mientras que son bajistas, cuando la cotizacin es decreciente.

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Luego, dentro de las tendencias bsicas se pueden identificar tambin algunos


comportamientos temporales de especial significacin, tales como los que se explican a
continuacin:

Soportes, el cual se refiere al precio al cual se detiene la tendencia bajista a largo


plazo, a partir del mismo se esperara que la cotizacin se revierta al alza. Aunque
este comportamiento no es garantizable, las decisiones que se tomen en ese nivel
son de alto riesgo.

Resistencias, la cual se define como el precio al cual se detiene la tendencia


alcista a largo plazo, a partir de la misma se esperara que la cotizacin se revierta
a la baja. Este comportamiento es altamente peligroso pues podra significar el
prembulo para una fuerte cada de la cotizacin en el futuro. Pero esta es una
situacin que no se puede asegurar para todos los casos.

Finalmente, se pueden presentar comportamientos mixtos de soportes que se convierten


en resistencias o viceversa, dependiendo de la confirmacin o no de las expectativas de
los inversionistas en algn momento determinado del tiempo.

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Finalmente, a partir de las tendencias principales y de la combinacin de soportes y


resistencias, se pueden identificar toda una gama de tendencias particulares en lo que
respecta a la cotizacin de un titulo en especifico. A partir de dichas tendencias se
podr estimar predecir el comportamiento futuro de dichas cotizaciones para sugerir las
decisiones de compra y venta de los mismos.