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Anlise de Projetos de Investimento

Sumrio: Determinantes e anlise dos CF de um projeto (continuao)

7- Cash Fow Econmico vs Cash Fow Financeiro


8- Anlise dos CF de Investimento
9- CF totais do projeto. Variantes da anlise: FCFF vs FCFE

(Livro-base: captulo 6)

13-03-2015

Dulce Soares Lopes - API

CASH-FLOWS DE EXPLORAO
Rendimentos e Gastos
Vendas e servios prestados +
Subsdios explorao +
Variao nos inventrios da produo +/
Trabalhos para a prpria entidade +
Custo das mercadorias vendidas e das matrias
consumidas

...

Fornecimentos e servios externos


Gastos com o pessoal
Imparidade de inventrios (perdas)
Imparidade de dvidas a receber (perdas)
Provises
Outros rendimentos e ganhos +
Outros gastos e perdas
= Resultados antes de depreciaes, gastos de financiamento
e impostos (=EBITDA)
-Gastos de depreciao e de amortizao (A/D)
= Resultado operacional (=EBIT)
(11)
Matria coletvel
(12)
Impostos
(13)
Resultado aps impostos
(14)
Cash flow econmico = (13) + A/D +/- (registos sem contrapartida monetria)
(15)
Investimento em Fundo de Maneio
(16)
Cash flow financeiro = (14)-(15)

CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO


Duas vias:
(1) CF monetrio / financeiro = Recebimentos - Pagamentos
(TESOURARIA)

cf Inv. Ativo no corrente

(2) CF real / econmico =Rendimentos - Gastos


(CONTA DE EXPLORAO)

cf Inv. Ativo no corrente


Inv. Fundo de Maneio (IFM)

CF monetrio/ financeiro = CF real/ econmico - IFM (NFM de explorao)

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CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO


Conta de Explorao:
(1) Rendimentos (+)
Vendas
+ Sf PA,PC
- Si PA, PC

Inventrios, PA, PC

(2) Gastos(-)
Consumos MP

Compras
+Si MP
- Sf MP

Gastos de Pessoal (MO)


Outros Gastos de Explorao (sem DA, P,I)

(1) - (2) = Resultado explorao


(CF real)

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CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO


Oramento de Tesouraria
(1) Recebimentos de explorao
Vendas
- crditos a clientes (e outros credores de explorao)

(2) Pagamentos de explorao


Compras de MP
PessoaL (MO)
Outros Gastos de Explorao (OGE)
- dbitos a fornecedores (MP e outros devedores de explorao)

(1) - (2) = CF monetrio

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CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO


CF monetrio = CF real Investimento Fundo de Maneio
= CF real - ( Crditos +
= Vendas +

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Dbitos )

PA + PC - (Compras + Si MP - Sf MP) - MO - OGE

- ( Crditos +
= ( Vendas -

Inventrios, MP, PA, PC -

Inventrios MP,PA,PC -

Dbitos )

Crditos ) - ( Compras MP + MO + OGE -

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Dbitos )

CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO


AS DIFERENAS ENTRE RESULTADOS e CF so ento
neutralizadas:
somando todos os gastos que so meros registos contabilsticos (A/ D ;
imparidades; provises)
CF real
subtraindo as variaes nas componentes do FM no monetrio
CF financeiro

PARA OBTER SRIE DE CF TOTAIS: subtrair despesas de capital


(adicionar O MAPA DE INVESTIMENTOS de que o IFM faz parte)
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CF de Investimento
- Mapa de CF investimento
- 3 tipos de registo
- Cmputo de FM - egs
-

Inventrios
Clientes (IVAS) + Outros devedores de explorao
Fornecedores + Outros credores de explorao
Estado (Ivas + CSS + I selo+ IRS retido)

-- Valor Residual / Valor Terminal

- mais e menos valias


-Manter princpios bsicos
-CF vs Resultados
--
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MAPA DE CF DE INVESTIMENTOS
u.m.1000

Ano

Rbrica

...

I- Activos Fixos Tangveis


Terreno e Recursos naturais
Infra-estruturas (arruamentos, vedaes, terraplanagens,)
Edifcios e Construes
Equipamentos Produtivo se Administrativos
Equipamentos de transporte
Ferramentas e Utenslios
Outros Activos Fixos Tangveis
II- Activos Intangveis
Projectos de desenvolvimento
Programas de computador
Propriedade Industrial: patentes, marcas e outros
Trespasses (goodwill adquirido)
Outros Activos Intangveis
III _ Fundo de Maneio (variaes)
Inventrios a constituir
Crditos de explorao
Dbitos de explorao
IV _ Valores Residuais
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CF DE INVESTIMENTOS

Montante do investimento:

Preo de compra
gastos acessrios de compra
custo da colocao em funcionamento
+
necessidades de fundo de maneio de
explorao (expanso)
+ ou o valor de revenda do investimento usado
liquido de impostos (investimento de substituio)
+
o valor estimado do desmantelamento _ colocar em n

PRINCPIOS BSICOS:
CF vs Resultados (adiantamentos e crditos)
Investimentos marginais
...

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FUNDO DE MANEIO
CONCEITO:
- Conjunto de factores que a empresa deve
utilizar em permanncia na sua actividade de
funcionamento corrente
(

Investimento em Inventrios+
Investimento em crditos de explorao Investimento em dbitos de explorao +
Investimento em Caixa e Equivalentes)

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CLCULO DO FUNDO DE MANEIO

VIA BALANO (ou DR e.g. % VN, )

Invt FM ano t = FM ano t FM ano t-1

FM = Sf ( Inventrios
+ Clientes e outros crditos de explorao
+Caixa e equivalentes
-Fornecedores e outros dbitos de explorao.)

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CLCULO DO FUNDO DE MANEIO


CLCULO das COMPONENTES
FM = Inventrios MP,PC,PA + Crditos clientes Dbitos Fornecedores

FM = TM inventrios. * VENDAS + TMR* VENDAS - TMP * COMPRAS


( com rcios de funcionamento)

Conhecendo:
TM inventrios

Inventrios/ Vendas

TMR

Clientes/ Vendas

TMP

Fornecedores/Compras

(ou rcios complementares de : Cobrana/vendas; Pagamentos/compras);


ESTADO (IVAS; CSS; IRS retido,.. )
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VALOR RESIDUAL / VALOR TERMINAL


(I) O valor residual a imputar ao projeto corresponde ao valor de mercado (VM)
do investimento, no fim da sua vida til.
O valor residual deve ser calculado lquido de impostos (IMP)
( vd. legislao fiscal relativa tributao de mais valias)

VR
IMP
VC

= VMIMP
= tx (V M V C )
= V A DAac

( VC _ valor contabilistico; VA Valor de aquisio; DAac depreciaes e amortizaes acumuladas )

Obs - INCLUIR VR do FM

(II) Valor Terminal _ projetos de longa durao _ capta os CF futuros :

VT = CF / (k-g)
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( ou usar mltiplos)
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TICAS DE ANLISE _ VARIANTES

No Mapa de CF de explorao que analisamos, partimos de RO,


sem considerao dos Gastos de Financiamento do Projeto.

Porqu?
Rentabilidade do projeto do ponto de vista do capital
Investido, independentemente de quem o financia.
i.e. estamos perante a TICA DO PROJETO

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TICA DO PROJETO _ENCARGOS FINANCEIROS


Na TICA DO PROJETO Os encargos financeiros so excludos das despesas do projeto
pelo facto de serem considerados no processo de atualizao.
n

(1) VAL =
t=1

CFk

- I

(1 + r)^t

sendo o investimento financiado com capital prprio (CP) e


capital alheio (CA):
n

(2) VAL =
t=1

CFk
(1 + r)^t

- CP - CA

Sendo CA equivalente s atualizao das prestaes do servio de dvida:


n
CA =
Prestao .
t=0 (1 + tx juro)^t

A prestao, engloba os EF e as amortizaes de capital, pelo que se conclui que os EF esto j


englobados na equao (2) e como tal na (1)
Os EF esto includos nas despesas do Investimento (I), no
devendo ser considerados nos gastos de explorao para
evitar duplicaes.
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TICA DO PROJETO vs TICA DO EMPRESRIO


tica do projeto:

est em causa a totalidade do investimento; a despesa de Investimento CP+D

.....

...

1- RO aps impostos
2- Amortizaes e Dep
3- Investimento total
(O investimento considerado no momento em que se realiza e aplica)
.....
Cash- flow ( 1+2-3) = FCFF

tica do empresrio:

- est em causa a rentabilidade do capital prprio; a despesa de Investimento CP


EF e Amortizaes de emprstimos so considerados aquando do seu desembolso

.....

1- RO aps impostos
2- Amortizaes e Dep
3- Capital prprio
4- Amortizao da dvida
+ Enc Financeiros liquidos*.

...

(O investimento considerado na altura do seu desembolso pelo


empresrio)

Cash- flow ( 1+2-3-4)= FCFE


* Ou colocar os EF totais no mapa de CF de explorao antes do apuramento do imposto (i.e. RL)

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SISTEMAS DE AMORTIZAES DE EMPRSTIMOS


(1) SISTEMAS DE PAGAMENTO NICO
a) pagamento nico de capital, com juros pagos peridicamente
valor reembolso = capital alheio
encargos financeiros = tx juro . capital alheio

b) pagamento nico, com juros acumulados ao capital


valor a reembolsar = cap. alheio (1+ tx juro )n

(2) SISTEMAS DE PAGAMENTOS PERIDICOS


a) pagamentos peridicos constantes (de capital + juros)
(anuidades constantes)

A = C0 . FD n,i

tab. 6 (Co - capital em dvida, A - anuidade)

b) pagamentos peridicos constantes de capital (reembolsos constantes)


Amort. =C0 / n
Obs. _ atender a perodos de carncia (reembolsos diferidos ) e perodos de diferimento (de reembolsos e EF)
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TABELAS FINANCEIRAS
()

Tabela 3 - factor de capitalizao para o termo do perodo final (n) de uma srie uniforme de aplicaes
peridicas (anuidades) taxa i:

(1 + i )n - 1
i

Tabela 4 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i de um s montante disponvel


no termo do periodo final (n):

i
n
(1 + i ) - 1

Tabela 5 - factor de actualizao (desconto) taxa i para o comeo do perodo inicial de uma srie
uniforme de montantes de fim de perodo (anuidades):

1 (1 + i ) n

Tabela 6 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i, de uma s aplicao no comeo do perodo
inicial :

1 (1 + i )^ n

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Sntese das equaes de capitalizao composta*


Factor de capitalizao
Factor de actualizao

(1+r)

(1+r) -n

VA CFn = VA CFt * VA CF (n-t)

Equivalncia de taxas:
(1+r) = (1+j/m) m

r- taxa anual efectiva


j- taxa anual nominal
m- n de perodos de capitalizao no ano
j/m tx efectiva para uma fraco do ano

* Desenvolvimento: Livrobase, cap. 2


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Valor Atual de uma perpetuidade


T5_Valor Atual de uma Srie uniforme de n
aplicaes peridicas (anuidades): An


Graficamente:
a (1 + i ) n

a (1 + i ) n +1

a (1 + i ) 2

a (1 + i ) 2

n-2

n-1

n
21

Valor Atual de uma perpetuidade




E se n tender para infinito, ou seja, estivermos em


presena de uma perpetuidade?


Calcula-se o limite para que tende a expresso da soma,


quando
n
1 (1 + i ) n
lim
n
i

uma vez que

1
=
i

(1 + i ) n 0

22

Valor Atual de uma perpetuidade crescente


taxa g (g < i)

n
1
1
1
1+ g
lim

=
n i g
i g 1 + i i g

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