MACROECONOMIA III

CAPTULO 9 A CONTRA-REVOLUO
MONETARISTA
R. Froyen
9.1 - Introduo
Primeiros economistas keynesianos: pouca importncia
poltica monetria.
Monetaristas: consideravam a poltica monetria muito
importante como instrumento de poltica econmica.

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Postulados da teoria monetarista:

1 A oferta de moeda influencia a renda nominal. O
sentido da determinao da moeda para a renda (ou
seja, o nvel de atividade econmica determinado pelo
estoque de moeda);
2 No longo prazo, a moeda influencia variveis nominais
(preos e salrios). As variveis reais (produo real e
emprego) so afetadas por fatores reais no longo prazo
(aumento no estoque de capital e tecnologia);
3 No curto prazo, a oferta monetria influencia as
variveis reais (produo e emprego);
2

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4 - O setor privado estvel. O governo causa

instabilidade no sistema econmico por permitir
instabilidade no crescimento do estoque de moeda, que
o principal determinante do nvel de atividade (FROYEN,
p. 240, 2001).

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A partir dos 4 postulados, os monetaristas chegam a 2

importantes concluses sobre poltica econmica:
1 A oferta monetria dever crescer a uma taxa
constante. O crescimento estvel da oferta monetria
proporciona estabilidade econmica;
2 A poltica fiscal tem pouco efeito sobre a renda. Isto
significa que um instrumento pouco eficiente para
estabilizar o nvel de atividade econmica.

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9.2 A reformulao da T.Q.M.

Principal terico do monetarismo (1946): Milton Friedman.
Friedman estava de acordo com a TQM no sentido de que
mudanas em M causavam mudanas em PT; mas achava
necessrio incorporar em sua anlise a contribuio de
Keynes, que postulava que a quantidade de moeda
demandada dependia da taxa de retorno de outros ativos

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A moeda e os primeiros keynesianos

V (velocidade de circulao da moeda) no era constante.
V = f ( r ) [V varia positivamente com a taxa de juros]
Nvel de atividade econmica era determinado por vrios
fatores: oferta monetria, gastos do governo,
investimentos, etc.

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Efeito de um aumento nos gastos do governo para os

keynesianos, de forma geral:
r

LM

.r1
.r0
IS (G1)
IS(G0)
Y0

Y1

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Hiptese: estoque de moeda mantido constante;

financiamento do governo feito pela venda de ttulos ao
pblico.
Aumento dos gastos de G0 para G1 deslocamento de
IS(G0) para IS(G1). A renda aumenta de Y0 para Y1 e a
taxa de juros tambm aumenta de r0 para r1.

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O estoque de moeda mantido constante, pressupondose que o aumento no gasto do governo seja financiado
pela venda de ttulos ao pblico. O nvel mais alto de
renda provoca uma maior demanda por moeda para
transaes. Para trazer a demanda por moeda de volta
igualdade com a oferta de moeda, que permaneceu
inalterada, preciso haver um aumento na taxa de juros.
Com a taxa de juros mais alta, a demanda especulativa
por moeda declina, e a demanda por estoques
transacionais, para um dado nvel de renda, tambm cai.
Assim, o mesmo estoque de moeda pode ser compatvel
com um nvel de renda maior. Outra maneira seria dizer
que a velocidade varia positivamente com a taxa de juros
(p. 242).
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Para os keynesianos, a quantidade de moeda um dos

principais determinantes da renda. Um aumento da oferta
de moeda, desloca a curva LM para baixo e para a direita,
aumentando a renda e reduzindo a taxa de juros.
Porm, para os primeiros keynesianos (1945-50), a
poltica monetria era pouco eficiente para
estabilizar o nvel de atividade.

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Tal viso estava relacionada com a volta da inflao,

depois de longo perodo de deflao observado durante a
depresso de 1930. Durante a depresso, a poltica
monetria ficou desacreditada porque, apesar dos
esforos do Federal Reserve no sentido de abaixar as
taxas de juros, a economia no reagiu. E' possvel conter
a inflao atravs da contrao da moeda, mas no
possvel conter a recesso atravs da emisso: "voc pede
um cavalo para beber gua, mas no pode for-lo a
beber". Keynes ofereceu uma explicao: a taxa de juros
no cai em situaes de muito desemprego e recesso. O
governo deve usar a poltica fiscal. Os juros devem ficar
baixos para manter um nvel baixo de pagamentos de
juros na dvida pblica, estimular investimento, etc, para
manter a demanda agregada em bom nvel.
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Para os primeiros keynesianos, a curva

IS era muito inclinada, cortando LM
num ponto em que esta era quase
horizontal. Assim, o aumento da oferta
monetria, deslocando a LM para baixo
e para a direita, tinha pouco efeito
sobre a renda.

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Viso dos primeiros keynesianos quanto influncia da

poltica monetria
r

LM0

LM1

.r0
.r1
Y0 Y1

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oferta monetria deslocamento de LM0 para LM1

da renda de Y0 para Y1 e da taxa de juros de r0 para r1
(pequeno efeito sobre a renda).
Com a curva IS bastante inclinada e passando por um
intervalo em que LM quase horizontal, um aumento na
quantidade de moeda, que desloque LM0 para LM1
tem pouco efeito sobre a renda (FROYEN, p. 244, 2001)

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Ao redor do ponto de equilbrio, a curva LM

relativamente plana [muito elstica; alta elasticidade da
demanda por moeda em relao aos juros] taxa de
juros de equilbrio modifica-se relativamente pouco para
manter o equilbrio no mercado monetrio [1 elo que
conecta moeda e renda no modelo keynesiano].
Acrescente-se que a curva IS bastante inclinada [baixa
elasticidade da demanda por bens e servios com relao
aos juros; investimento inelstico com relao aos
juros].

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Concluso: a combinao de LM plana com IS muito

inclinada levou os primeiros keynesianos a conclurem que
a quantidade de moeda era pouco importante para
determinar o nvel de produo. O ideal, para esses
tericos, era que as AM fixassem a taxa de juros, pois a
demanda por moeda era muito instvel. [Dispondo de um
montante razovel de ttulos, a AM poderia fixar o preo
dos ttulos e, com isto, fixar tambm a taxa de juros.]

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Para fixar a taxa de juros, a AM fixa o preo dos ttulos.

Se: P = preo dos ttulos;
C = juros;
.r = taxa de juros.
Ento: r = C/P
Se C = 100 u.m. e P = 1000 u.m., ento:
.r = 100/1000 r = 0,10 ou r = 10%.

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Comprando e vendendo ttulos por 1000 u.m., a AM fixar

a taxa de juros. Desde que a AM disponha de uma
quantidade suficientemente grande de ttulos, o que na
prtica acontece, ela pode fixar o preo dos ttulos e,
assim, determinar a taxa de juros (Froyen, p. 245).

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No entanto, ao fixar a taxa de juros, a AM transfere para

o setor privado o controle da oferta monetria. Ou seja, a
AM deve vender/resgatar ttulos de acordo com a
demanda por ttulos do setor privado (de forma que a
quantidade de moeda no ser determinada pela AM, mas
pelo desejo do setor privado em manter ttulos).
Como os primeiros keynesianos consideravam que a
poltica monetria era ineficaz, a perda de controle do
estoque de moeda no era considerada um problema de
fato.

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Baseando-se em Keynes, eles consideravam a demanda

por moeda altamente instvel. A curva LM no somente
era suposta plana (na faixa relevante) mas tambm
deslocava-se de maneira imprevisvel. Esses
deslocamentos levariam instabilidade nos mercados
financeiros. Tal instabilidade poderia ser evitada fixandose a taxa de juros (FROYEN, p. 244-245, 2001).

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