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Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 1 A DECISO FINANCEIRA E A EMPRESA
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 1.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 1.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 1.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1.

Conceitue administrao financeira e finanas corporativas. Comente como as


empresas obtm seus recursos financeiros. Qual o objetivo normativo da
administrao financeira? Por que a maximizao de lucro no um bom objetivo
para a administrao financeira? Quais as principais funes da administrao
financeira?

Resposta:
Administrao financeira a arte e a cincia de administrar recursos financeiros,
para maximizar a riqueza dos acionistas. Finanas corporativas so as finanas
aplicadas s empresas. O objetivo normativo da administrao financeira maximizar a
riqueza dos acionistas. A maximizao do lucro um objetivo impreciso, pois aes
tomadas para maximizar os lucros atuais podem diminuir os lucros futuros e vice-versa.
A maximizao da riqueza mais precisa porque envolve o conceito de valor presente
lquido da empresa, incorporando conceitos de risco e de custo de capital. As principais
funes da administrao financeira so a tesouraria e a controladoria. O quadro a
seguir ilustra estas funes.
TESOURARIA
Administrao do caixa
Administrao de crdito e cobrana
Administrao de risco
Administrao de cmbio
Deciso de investimento
Deciso de financiamento
Planejamento e controle financeiro
Proteo de ativos
Relaes com acionistas e investidores
Relaes com bancos

CONTROLADORIA
Administrao de custos e preos
Auditoria interna
Contabilidade
Oramento
Patrimnio
Planejamento tributrio
Relatrios gerenciais
Desenvolvimento e
acompanhamento de sistemas de
informao financeira

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2.

Quais as principais decises financeiras? Como podem ser identificadas nas


demonstraes financeiras? Comente detalhadamente a deciso de investimento e
a deciso de financiamento. D exemplos.

Resposta:
As principais decises financeiras so as decises de investimento e de
financiamento. A deciso de investimento est identificada nas demonstraes
financeira como Ativo. E a deciso de financiamento como Passivo.
O quadro a seguir ilustra como o Ativo informa sobre os investimentos so
realizados na empresa e evidencia algumas perguntas relevantes na tomada de
deciso de investimento.
ATIVO
ATIVO CIRCULANTE
Caixa e bancos
Contas a receber
Estoques
Outros
REALIZVEL DE LONGO
PRAZO
Contas a receber
Adiantamento a coligadas
ATIVO PERMANENTE
Imobilizado
Investimentos
Diferido
TOTAL

Questes a serem respondidas:


Onde esto aplicados os recursos financeiros?
Quanto em ativos circulantes? Quanto em ativos permanentes?
Em quais?
Qual a melhor composio dos ativos?
Qual o risco do investimento?
Qual o retorno do investimento?
Quais as novas alternativas de investimentos
Como decidir em quais ativos investir?
Como maximizar a rentabilidade dos investimentos
existentes?
O que deve ser descartado, reduzido ou eliminado, por
no acrescentar valor?

Exemplos: construo de uma nova fbrica; compra de um novo sistema de


software; aquisio de mquinas e equipamentos; construo de um escritrio.
A deciso de financiamento abrange a definio da necessidade de recursos
financeiros, a forma de financi-la, a composio das fontes, o custo de capital, de
forma a viabilizar as decises de investimento.
O quadro a seguir ilustra como o Passivo informa sobre como os financiamentos
so realizados na empresa e evidencia algumas perguntas relevantes na tomada de
deciso de financiamento.
PASSIVO
PASSIVO CIRCULANTE
Fornecedores
Emprstimos e financiamentos
Debntures
Outros
EXIGVEL DE LONGO PRAZO
Financiamentos
PATRIMNIO LQUIDO
Capital Social
Reservas
Lucros ou prejuzos acumulados
TOTAL

Questes a serem respondidas:


Qual a estrutura de capital?
De onde vm os recursos?
Qual a participao de capital prprio?
Qual a participao de capital de terceiros?
Qual o perfil do endividamento?
Qual o custo de capital? Como reduzi-lo?
Quais as fontes de financiamento utilizadas e seus
respectivos custos?
Quais deveriam ser substitudas ou eliminadas?
Qual o risco financeiro?
Qual o sincronismo entre os vencimentos das
dvidas e a gerao de meios de pagamentos?

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Exemplos: Captao de recurso no mercado de capitais; tomada de


financiamento junto ao BNDES: desconto de ttulos.
3.

Como o administrador financeiro atua na busca de melhores resultados


operacionais? Baseie-se na Demonstrao de Resultados.

Resposta:
O administrador financeiro ao buscar melhores resultados operacionais faz uma
srie de perguntas que o ajudam no dia-a-dia. Podemos citar: quais os resultados
obtidos? Como mant-los? Como melhor-los? Qual o crescimento das vendas? E dos
custos? E das despesas? Qual a margem lquida de vendas? Os lucros tm atingido as
metas estabelecidas.
Ao responder estas perguntas, o administrador financeiro descobre causas e
efeitos de desempenhos empresariais que influenciam toda sua tomada de deciso.
A demonstrao de resultados evidencia as respostas a estas questes,
revelando quantitativamente as receitas, custos, despesas, impostos e lucros. Cabe ao
administrador financeiro assegurar que os resultados sejam perseguidos o tempo todo.
Para isto ele trabalha com os outros administradores da empresa tais como o comercial,
o industrial ou o de logstica, por exemplo.
4.

Conceitue valor de uso e valor de troca. Como se aumenta o valor da empresa?


Quais as vrias formas utilizadas para expressar o valor da empresa?

Resposta:
Valor de uso o valor atribudo capacidade dos bens e servios de
satisfazerem as necessidades daqueles que os possuem. Valor de troca a quantia de
recursos que, de comum acordo entre as partes, permite a troca de um bem ou servio.
O valor da empresa pode ser expresso de vrias formas, cabendo destacar:
a) valor patrimonial contbil. o valor dos recursos da empresa registrados na
sua contabilidade do qual subtrado o valor das dvidas da empresa, ou
seja, o valor expresso como Patrimnio Lquido;
b) Valor patrimonial real. o valor dos ativos e passivos prdios, mquinas e
equipamentos, veculos, estoques, contas a receber, dentre outros, e contas
a pagar, emprstimos, outras obrigaes computados quer ao valor de
reposio correspondente ao estado em que se encontram, quer ao seu
valor atualizado;
c) Valor presente lquido. o valor obtido em funo do fluxo de caixa livre
descontado. Para isto utilizada uma taxa de desconto, chamada de custo
de capital.
d) Valor de mercado. o somatrio do valor das aes da empresa ao preo
em que esto sendo comercializadas no mercado, nas bolsas de valores.
Em empresas que no operam em bolsas, o valor de mercado definido
pelo valor que o mercado est disposto a pagar.
e) Valor de liquidao. o valor obtido pela empresa numa situao de
encerramento do negcio. Normalmente costuma ser muito baixo.

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5.

Por que ocorrem conflitos entre administradores e proprietrios? Quais objetivos


devem prevalecer? Por que to importante zelar pelos grupos de relacionamento?

Resposta:
Os conflitos ocorrem devido aos objetivos especficos de cada um. Os
administradores tm objetivos como manter emprego, obter status, assegurar
progresso funcional, obter mordomias, etc. Os proprietrios objetivam maximizar sua
riqueza, perenizar a empresa, consolidar suas empresas.
importante zelar pelos grupos de relacionamento porque eles so importantes
para que a empresa atinja seus objetivos em sua comunidade. Os empregados,
clientes, fornecedores, bancos so importantes para que a empresa realize suas
vendas e consiga resultados.
6.

Quais as cincias com as quais a administrao financeira mais se relaciona?


Mostre a importncia de cada uma delas para as finanas. Em sua opinio, qual a
que mais contribui para a rea financeira?

Resposta:
A Administrao financeira interdisciplinar e se relaciona com vrias cincias
que lhe ajudam a dar forma e substncia, cabendo citar Economia, Contabilidade,
Matemtica, Estatstica, Computao e Direito.
Relaciona-se com a Economia, usando conceitos de microeconomia como as
Teorias da Firma e da Preferncia pela Liquidez; e de macroeconomia, usando
conceitos do Sistema Econmico e da Economia Internacional, por exemplo. Com a
Contabilidade, adotando os conceitos de Regime de Competncia e dos Princpios
contbeis, alm, claro, do uso das Demonstraes Financeiras como instrumento de
gesto.
Da Matemtica e Estatstica usa todo o ferramental quantitativo, cabendo
destacar, a matemtica financeira, conceitos como mdia, desvio-padro, varincia, covarincia, anlise fatorial, anlise de conglomerados, tcnicas de regresso, e tantos
outros.
A Computao auxilia as finanas por meio de softwares especficos para
planejamento e controles, para gerao de sistemas de informaes gerenciais, para
tomada de deciso.
O Direito normatiza as relaes sociais , nas quais as relaes empresariais
esto includas, e, portanto fundamental para a atuao da Administrao Financeira.
fundamental o conhecimento das exigncias legais, particularmente as societrias,
tributrias e trabalhistas, por exemplo.
7.

Conceitue mercado financeiro e comente sobre seus vrios agentes. Como eles
interagem? D exemplos.

Resposta:
Mercado financeiro a reunio das instituies financeiras, capazes de
intermediar recursos. As empresas operam em um ambiente econmico onde existem
agentes superavitrios, com recursos financeiros excedentes e agentes deficitrios,
com falta de recursos.
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Quando o hiato de recebimentos e pagamentos ocorre em um determinado


espao de tempo, especialmente na situao de falta de dinheiro, os Intermedirios
Financeiros procuram canalizar os recursos dos agentes superavitrios para os agentes
deficitrios.
Exemplos: Os intermedirios financeiros captam recurso dos agentes
superavitrios por meio de cadernetas de poupanas, depsitos bancrios, letras
imobilirias, fundos de investimentos e aplicam recursos sob a forma de emprstimos
para capital de giro ou investimentos de longo prazo.
Com h diferentes graus de risco por parte dos tomadores, os bancos cobram
taxas de juros diferentes. Quanto maior o risco, maior a taxa de juros cobrada.
O quadro a seguir lista alguns dos principais produtos de investimento e de
financiamento.
Quadro 1.6 Produtos negociados nos mercados financeiros
Produtos de investimento (Captao de recursos)
Ttulo
Caracterstica
CDI: Certificado de depsito interbancrio
Lastro para as operaes entre os bancos no mercado
monetrio
CDB: Certificado de depsito bancrio
Captao de recursos dos investidores para os bancos.
Export Notes
Contratos de cesso de crdito de exportao
Cadernetas de poupana
Aplicao de pequenos poupadores.
Ttulos Pblicos
Captao para o governo
Letras e Notas do Tesouro Nacional
Cobertura de dficits oramentrios
Letras e Bnus do Banco Central
Fins de poltica monetria
Produtos de financiamento (Aplicao de recursos)
Desconto de duplicatas e Notas promissrias Recursos de curto prazo para as empresas.
Hot money
Emprstimo de curtssimo prazo para financiamento
de capital de giro.
Leasing financeiro arrendamento mercantil Financiamento de mdio e longo prazo.
CDC- crdito direto ao consumidor
Concesso de crdito ao consumidor final, por
sociedades de crdito, financiamento e investimento.
Contas garantidas cheque especial
Contrato de crdito rotativo
Vendor finance
Financiamento de vendas baseado no principio de
cesso de crditos
Operao 63
Instituio capta recursos no exterior em dlares

8.

Faa uma pesquisa terica e emprica sobre a importncia da tica na conduo


dos negcios.

Resposta:
Aqui recomenda-se que o professor oriente os alunos para pesquisar sites,
bibliografias, e entrevistar empresrios e gerentes. (Aprofundando o texto apresentado
nas pgs. 13 e 14).

9.

Como as empresas podem ser organizadas? Comente as empresas individuais e


as sociedades limitadas. Conceitue sociedade annima e faa uma pesquisa sobre
as vantagens e desvantagens de uma sociedade annima brasileira, luz da nova
Lei das Sociedades Annimas.
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Resposta:
Do ponto de vista legal, as empresas podem ser organizadas sob a forma como
empresas individuais, sociedades por cotas de responsabilidade limitada e sociedades
por aes.
As empresas individuais so empresas pequenas, normalmente registradas
como microempresas, de simples constituio, quase sempre de nico dono que
tambm o gerente. No Brasil, essas empresas emergem da informalidade, quando os
negcios comeam aumentar. So pequenos estabelecimentos industriais, comerciais,
prestadores de servios, profissionais liberais e autnomos. A responsabilidade do
proprietrio da empresa individual ilimitada; ou seja, seus bens pessoais respondem
por todas as dvidas da empresa, no caso de inadimplncia.
As sociedades por cotas de responsabilidade limitada so aquelas nas quais os
scios estabelecem um Contrato Social, definindo a participao de cada um dos
scios: aporte de capital de cada um deles, responsabilidade das partes; e a natureza
da atividade a ser desenvolvida. No caso de inadimplncia as dvidas da empresa
podero ser pagas com os bens dos scios limitados, correspondentes a sua
participao no capital da empresa.
As sociedades por aes, normalmente, so grandes empresas com capital
diludo entre milhares e at milhes de acionistas, que possuem participaes no
capital da empresa, por meio de aes. Cada interessado na empresa adquire essas
aes, no mercado de capitais, que por sua vez, se constitui numa das grandes fontes
de captao de recursos nos pases desenvolvidos.
As sociedades annimas podem ser de capital fechado ou aberto. As de capital
fechado so aquelas cujas aes esto nas mos de pessoas fsicas e jurdicas
determinadas e no so comercializadas em bolsas de valores. No Brasil, normalmente
so grandes empresas de origem familiar. As de capital aberto so aquelas cujas aes
so comercializadas em bolsas de valores, estando, portanto acessveis a qualquer
interessado.
Aqui, recomenda-se que o professor oriente os alunos para a pesquisa sobre as
vantagens e desvantagens de uma sociedade annima brasileira, luz da nova Lei das
Sociedades Annimas. Pode-se consultar jornais como Valor Econmico, Gazeta
Mercantil, sites da Bovespa e de Sociedades Annimas, alm de entrevistas nas
empresas.

10. A empresa Irmos Coringa Ltda. Iniciou suas atividades h cinco anos atrs no
ramo de transportes. Hoje a empresa conta com frota prpria de 10 carretas, utiliza
com freqncia caminhes contratados e ainda assim no consegue atender a
demanda de fretes a partir da regio Sul do pas, em direo regio Nordeste. O
principal problema da empresa a reduzida quantidade de fretes de retorno, pois
o volume de cargas da regio Nordeste para a regio Sul bem menor. Os donos
da empresa esto pensando em diversificar suas atividades e investir na produo
de frutas na regio Nordeste, atividade esta j existente na regio e dessa forma
aumentar o volume de cargas de retorno. Considerando que a empresa disponha
do capital necessrio para iniciar esta nova atividade, procure relacionar: a) as
implicaes financeiras da deciso; b) Como essa deciso est relacionada com o
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marketing e c) Como esta empresa deve ser constituda, sob o ponto de vista
legal?
Resposta:
Aqui, recomenda-se que o professor oriente os alunos para trabalhos em grupo,
explorando os conceitos de empresas individuais e de responsabilidade limitada; o
inter-relacionamento da administrao financeira com o marketing e as decises de
investimento e de financiamento.

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MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 2 O AMBIENTE ECONMICO E FINANCEIRO DAS
EMPRESAS
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 2.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 2.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 2.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1.

Por que importante para o administrador financeiro conhecer a estrutura de


mercado em que atua?

Resposta:
O administrador financeiro necessita conhecer a estrutura de mercado em que
sua empresa est inserida para atuar melhor em negociaes comerciais. Quanto mais
conhecer da estrutura e funcionamento do mercado, teoricamente melhor o
administrador financeiro poder explorar as potencialidades de sua empresa, em
termos financeiros.

2. Quais so os instrumentos de poltica econmica? Para que servem? Cite alguns


aspectos importantes da poltica monetria, para os administradores financeiros.
Resposta:
As polticas econmicas referem-se s aes do governo no sentido de controlar
e regular a atividade econmica. Mesmo os pases com governos liberais, interferem na
atividade econmica para fomentar o crescimento e a estabilidade econmicos e
garantir a eqitatividade. So estabelecidos princpios poltico-administrativos, com
base na ideologia dominante e ento especificadas as metas a serem atingidas.
chamado de instrumentos de poltica econmica o conjunto de aes e
medidas a disposio do governo, para a regulao da atividade econmica. Esses
instrumentos esto divididos em quatro tipos: Poltica Monetria, Poltica Fiscal, Poltica
Cambial e Poltica de Rendas.
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Estas polticas servem para disciplinar o funcionamento dos agentes (governo,


empresas e pessoas fsicas) e proporcionar condies para o desenvolvimento autosustentado do pas.
Poltica Monetria so as aes do governo, decididas pelo Conselho Monetrio
Nacional e operacionalizadas pelo Banco Central, para controlar o volume de moeda
em circulao e o montante de crdito disponvel.
Os instrumentos clssicos de poltica monetria so as operaes de mercado
aberto, os depsitos compulsrios e as taxa de redesconto. Ao atuar no mercado
aberto, o governo vende ou compra papis, diminuindo ou aumentando a liquidez do
sistema. Ele pratica estas operaes aumentando ou diminuindo as taxas de juros, que
acabam afetando a vidas das empresas.
Alguns aspectos importantes da poltica monetria, para os administradores
financeiros, so:
Quanto maior a dificuldade de o governo captar recursos, maiores as taxas de
juros exigidas pelos investidores para emprestar dinheiro. Como o governo
paga taxas mais elevadas, o custo do dinheiro sobe para todos os agentes da
economia.
Quanto menor a liquidez do sistema, mais difcil e mais caro contrair
emprstimos. Diminui os recursos disponveis para os bancos emprestarem e
aumentam as taxas de juros cobradas.
Quanto mais elevadas forem as taxas de juros, mais interessante aplicar
recursos no mercado financeiro e mais caro tomar recursos emprestados.
3.

Como o mercado entende uma reduo na taxa de juros bsica da economia?

Resposta:
Quando o governo reduz a taxa de juros bsica da economia o mercado entende
que ele est querendo aumentar a liquidez do sistema, aumentando a circulao de
dinheiro na economia. A menor taxa de juros sinaliza para os investidores uma maior
credibilidade na manuteno do equilbrio e mesmo no crescimento econmico do pas.
4.

Qual a importncia do controle das taxas de cmbio para a economia?

Resposta:
A importncia do controle das taxas de cmbio est na manuteno de:
paridade de compra da moeda nacional em relao moeda estrangeira,
competitividade em preo do produto nacional a ser exportado,
controle de custos dos produtos importados,
equilbrio da balana comercial (exportaes menos importaes),
equilbrio do balano de pagamentos (todos os recebimentos do exterior
menos todos os pagamentos ao exterior),
controle das taxas de juros pagas aos investidores estrangeiros e aos
credores internacionais.

importante tambm que o administrador financeiro acompanhe o


comportamento da poltica cambial, para no curto prazo:
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avaliar o preo de suas exportaes, na moeda nacional,


acompanhar o custo efetivo das suas importaes,
controlar suas dvidas em moeda estrangeira.

5.

Qual a diferena entre o mercado monetrio e o mercado de capitais?

Resposta:
Mercado monetrio o mercado do dinheiro. o local da interao dos agentes
econmicos superavitrios e deficitrios, intermediados pelos agentes financeiros
regulados e fiscalizados pelo governo e outros organismos e com as operaes
realizadas por organismos pblicos e privados. O mercado monetrio no est em local
fsico especfico, mas representado por transaes que podem ocorrer fisicamente
nas instituies ou virtualmente, por meio eletrnico, via processamento de dados,
ligaes telefnicas e troca eletrnica de dados (EDI- Eletronic data interchange).
Mercado de capitais um mercado de valores mobilirios (aes e debntures),
que tem o propsito de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e
viabilizar o processo de capitalizao. constitudo pelas bolsas de valores,
sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas.
6.

Como est estruturado o sistema financeiro nacional no Brasil?


Resposta:
O Sistema Financeiro Nacional est estruturado da seguinte forma:
A. Subsistema de Regulao e Fiscalizao
C M N: Conselho Monetrio Nacional
BACEN: Banco Central do Brasil
C V M: Comisso de Valores Mobilirios
SUSEP: Superintendncia de Seguros Privados
SPC: Secretaria de Previdncia Complementar
B. Subsistema de Intermediao:
a) Instituies Financeiras Captadoras de Depsitos Vista
Bancos Mltiplos com Carteira Comercial
Bancos Comerciais
Caixas Econmicas
Cooperativas de Crdito
b) Demais Instituies Financeiras
Bancos Mltiplos sem Carteira Comercial
Bancos de Investimento
Bancos de Desenvolvimento
Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento
Sociedades de Crdito Imobilirio
Companhias Hipotecrias
Associaes de Poupana e Emprstimo
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Agncias de Fomento
Sociedades de Crdito ao Microempreendedor
Correspondentes bancrios.
c) Outros intermedirios ou Auxiliares Financeiros
Bolsas de Mercadorias e de Futuros
Bolsas de Valores
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios
Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios
Sociedades de Arrendamento Mercantil
Sociedades Corretoras de Cmbio
Representaes de Instituies Financeiras Estrangeiras
Agentes Autnomos de Investimento
d) Entidades Ligadas aos Sistemas de Previdncia e Seguros
Entidades Fechadas de Previdncia Privada
Entidades Abertas de Previdncia Privada
Sociedades Seguradoras
Sociedades de Capitalizao
Sociedades Administradoras de Seguro-Sade
e) Entidades Administradoras de Recursos de Terceiros
Fundos Mtuos
Clubes de Investimentos
Carteiras de Investidores Estrangeiros
Administradoras de Consrcio
f) Sistemas de Liquidao e Custdia
Sistema Especial de Liquidao e de Custdia SELIC (ttulos pblicos)
Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos CETIP
(ttulos privados)
Caixas de Liquidao e Custdia
7.

O que se entende por taxa de juros? O que deve ser remunerado por uma taxa de
juros?

Resposta:
Taxa de juros o ndice, ou o percentual de um montante emprestado, pago a
ttulo de remunerao pela operao. Vrios aspectos da operao devem ser
remunerados, formando a equao a seguir:
k = klr + pi + pri + pl + prv
onde:
Smbolo
k
klr
pi
pri
pl
prv

Significado
Taxa de juros nominal
Taxa de juros livre de risco
Prmio de inflao
Prmio de risco inadimplncia
Prmio de liquidez
Prmio de risco de vencimento

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8.

Qual a taxa de juros bsica da economia, no Brasil? Como ela arbitrada?

Resposta:
A Taxa de juros bsica no Brasil a SELIC . Esta taxa a nica taxa arbitrada
pela autoridade monetria, o Comit de Poltica Monetria COPOM, que considera
fatores externos e internos da economia. Serve como parmetro para as negociaes
interbancrias, ou seja, para os emprstimos de um dia entre os bancos. Apesar do
nome, a taxa no resultado das operaes realizadas por meio do SELIC.
As demais taxas praticadas pelas instituies financeiras tomam a taxa SELIC por
base e a ela agregam os fatores de risco mencionados no quadro.
Como curiosidade, a SELIC um nome originado do Sistema Especial de
Liquidao e Custdia, criado pelo Banco Central para administrar ttulos da dvida
pblica. Que acabou sendo adotado para determinao da taxa bsica de juros.

9.

Quais as perspectivas para o administrador financeiro captar recursos de longo


prazo no mercado?

Resposta:
No Brasil, praticamente no existem recursos de longo prazo para a s empresa,
a no ser as linhas de financiamento do BNDES, ofertadas diretamente, para grandes
valores, ou repassadas por bancos comerciais. As grandes empresas podem tomar
recurso no mercado internacional. A partir da dcada de 90, com abertura dos
mercados, estabilizao inflacionria, maior fiscalizao do sistema financeiro e a
reforma da Lei das Sociedades Annimas, o mercado de capitais se fortaleceu e se
tornou opo para captao de recursos para as empresas e alternativa de aplicao
de investimentos para investidores. Outras fontes de financiamento para novos
empreendimentos so as empresas de capital de risco (venture capital) as quais
investem em empresas novas, com projetos inovadores, especialmente nas reas de
telemtica e biotecnologia.
10. As lojas de produtos veterinrios possuem alguns fornecedores que lhes impe
linhas de produtos inteiras, mesmo sabendo que alguns dos produtos que fazem
parte dessa linha, no tem a mnima aceitao na rea de atuao dessas lojas.
Em qual estrutura de mercado esto provavelmente inseridos as lojas, por um lado,
e os fornecedores por outro?
Resposta:
Ambos esto inseridos numa estrutura de mercado de oligoplio. Oligoplio a
prtica de mercado em que a oferta de um produto ou servio, que tem vrios
compradores, controlada por pequeno grupo de vendedores. Neste caso, as
empresas tornam-se interdependentes e guiam suas polticas de produo de acordo
com a poltica das demais empresas por saberem que, em setores de pouca
concorrncia, a alterao de preo ou qualidade de um afeta diretamente os demais. O
oligoplio fora uma batalha diplomtica ou uma competio em estratgia. O objetivo
antecipar-se ao movimento do adversrio para combat-lo de forma mais eficaz. O
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preo tende a variar no nvel mais alto. Podem ser citados como exemplos de setores
oligopolizados no Brasil o automobilstico e o de fumo.
Observao para os professores: Esta questo pode ser bem respondida por
meio de pesquisas na Internet. Cabe ao professor estimular os alunos.

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MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 3 AS DEMONSTRAES FINANCEIRAS COMO
INSTRUMENTO COMPLEMENTAR DE GESTO
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 3.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 3.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 3.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1. Explique e exemplifique os regimes de competncia e de caixa utilizados,
respectivamente, pela contabilidade e pela administrao financeira. Demonstre como
se podem ajustar os dados contbeis para financeiros.
Resposta:
Pelo regime de competncia (utilizado pela Contabilidade), as receitas e as
despesas so contabilizadas e reconhecidas quando ocorre o fato gerador e no
quando h a efetiva entrada ou sada de caixa (regime de caixa).
Exemplo: a Empreendimentos Bocaiva Ltda., num determinado perodo,
realizou vendas no valor de R$ 35.000, cujo custo foi de R$ 25.000. Das vendas, parte
recebeu vista R$ 8.000,00 e o restante ser recebido num prazo superior ao da data
do relatrio. Das mercadorias utilizadas a empresa pagou R$ 12.000,00, ficando o
restante para o perodo seguinte. Os resultados em termos de regime de competncia e
de caixa so os seguintes:
Quadro Comparativo entre os regimes de competncia (contbil) e de caixa (financeiro).
Regime de competncia (DRE)
R$
Regime de Caixa
R$
Vendas no perodo
35.000
Valores recebidos
8.000
Custos das mercadorias
(25.000)
Pagamento de insumos
(12.000)
LUCRO DO PERODO

10.000

SALDO DE CAIXA

2. Como est dividida a funo financeira nas grandes empresas?


Resposta:
Prejudicada.
1

(4.000)

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3. Cite as caractersticas principais das demonstraes financeiras.


Resposta:
Principais caractersticas das demonstraes financeiras:
1) So relatrios anuais obrigatrios, elaborados com base na escriturao
mercantil da empresa, e abrangem o exerccio social da empresa, exceto
quando da constituio ou liquidao da empresa, se as datas no forem
coincidentes com o incio ou o final do exerccio. Devero exprimir com
clareza a situao do patrimnio da companhia e as mutaes ocorridas no
exerccio social a que se referem.
2) Baseiam-se em Princpios Contbeis geralmente aceitos, definidos no Brasil
por IBRACON Instituto Brasileiro de Contabilidade, CVM Comisso de
Valores Mobilirios paras as empresas de capital aberto, e COSIF - Plano
de Contas das Instituies Financeiras. E nos EUA pelo FASB - Financial
Accounting Standards Board.
3) Constituem-se em forma de mostrar aos acionistas a percepo da empresa
no ponto de vista dos executivos e proprietrios.
4. Cite os relatrios e as demonstraes financeiras do Balano Geral de acordo com a
legislao brasileira e d exemplos de relatrios contemporneos que auxiliam a
divulgao dos resultados da empresa.
Resposta:
De acordo com a legislao brasileira, o Balano Geral apresentado por trs
relatrios e trs ou quatro demonstraes financeiras, como segue:
Relatrio do Conselho de Administrao ou da Diretoria;
Balano Patrimonial;
Demonstrao do Resultado do Exerccio;
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos;
Demonstrao de Lucros ou Prejuzos acumulados;
Notas explicativas;
Parecer do Conselho Fiscal; e
Parecer dos Auditores Independentes, se o Balano Geral for de empresa
de capital aberto.
Alm desses, existem dois relatrios contemporneos: o demonstrativo do fluxo
de caixa e o balano social.
5. Qual a composio bsica do Relatrio do Conselho de Administrao ou da
Diretoria?
Resposta:
O Relatrio do Conselho de Administrao a mensagem descritiva que
apresenta a companhia. Pode ser uma simples frase de apresentao das
Demonstraes Financeiras, ou de maior contedo, destacando os eventos de maior
impacto ocorridos durante o exerccio social. Normalmente assinado pelo Presidente
da empresa ou do Conselho de Administrao e os mais completos contm: a) filosofia
2

Administrao Financeira, Segunda Edio

da administrao; b) estratgia organizacional, c) resultados obtidos, e d) planos


futuros.
6. Explique como as variaes nas contas ativas e passivas podem resultar em
aplicao ou gerao de recursos.
Resposta:
Como as contas ativas representam os investimentos da empresa e as contas
passivas representam seus financiamentos, qualquer modificao nessas contas
resultar em sadas ou entradas de recursos.
Exemplos: Uma reduo de contas a receber resultar em aumento de caixa e
bancos; uma reduo de caixa e bancos poder resultar num aumento de estoques ou
de ativos permanentes, e assim por diante.
7. Por que os valores do ativo circulante so considerados de maior liquidez?
Resposta:
Os grupo de contas e as contas do ativo so apresentadas em ordem de liquidez
decrescente, ou seja, primeiro o caixa, depois aquelas que rapidamente se convertem
em caixa, e assim por diante.
Ativo Circulante onde esto registrados os bens e direitos que podero ser
convertidos em dinheiro ou realizados no prazo de um ano, contado da data do balano
patrimonial.
Portanto, os valores do ativo circulante so mais lquidos que os dos demais
grupos de contas do ativo.
8. Diferencie os trs grupos de contas que compem o ativo permanente.
Resposta:
O ativo permanente formado por trs grupos de contas: a) Imobilizado, b)
Investimentos e c) Diferido.
a) Ativo Imobilizado composto pelo valor de bens e direitos que so utilizados na
atividade operacional da empresa.
Exemplos: Terrenos, edificaes, mquinas, equipamentos, instalaes, mveis e
utenslios, marcas e patentes, obras em andamento, veculos.
b) Investimentos so as participaes permanentes em outras empresas e outros
direitos de longo prazo que no se destinam atividade operacional da empresa.
Exemplos: as aes que uma empresa controladora possui de uma subsidiria.
c) Diferido registra gastos de aes que iro proporcionar benefcios em exerccios
sociais futuros.
Exemplos: gastos com desenvolvimento de produtos, gastos com pesquisas,
despesas de reorganizao e gastos pr-operacionais.
9. Do ponto de vista do ativo permanente explique os conceitos de amortizao e
exausto.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
Amortizao o gasto correspondente perda do valor do capital aplicado na
aquisio de direitos da propriedade industrial ou comercial e quaisquer outros com
existncia ou exerccio de durao limitada, ou cujo objeto sejam bens de utilizao por
prazo legal ou contratualmente limitado.
Exemplo: Gastos realizados por uma montadora de veculos, pr-operacionais,
tais como, estruturao de um escritrio de planejamento, despesas de viagens,
telefonemas, representao, dentre outras, necessrias instalao da fbrica.
Exausto o gasto correspondente perda do valor, decorrente da sua
explorao, de direitos cujo objeto sejam recursos minerais ou florestais, ou bens
aplicados nessa explorao.
Exemplos: diminuio das reservas petrolferas; reduo das reservas de
minrio de ferro, pela explorao.
10. O que diferencia o ativo imobilizado bruto do lquido. Por que esses bens sofrem o
processo de depreciao?
Resposta:
O Ativo Imobilizado Bruto, ou apenas Imobilizado composto pelo valor de bens
e direitos que so utilizados na atividade operacional da empresa. Terrenos,
edificaes, mquinas, equipamentos, instalaes, mveis e utenslios, marcas e
patentes, obras em andamento, veculos, so alguns dos itens que compem o ativo
imobilizado. Os gastos incorridos para a colocao em operao do bem imobilizado,
como fretes e despesas de instalao, por exemplo, so incorporados ao seu valor.
O Ativo Imobilizado Lquido o resultado do valor contbil, descontada a
depreciao, ou a amortizao ou a exausto, que representam a apropriao de uma
despesa ou um custo, correspondente aos gastos de aquisio de bens, distribudos ao
longo de sua vida til.
Esses bens sofrem o processo de depreciao, pela perda decorrente de
desgaste ou de utilidade por uso, ao da natureza ou obsolescncia. Alm de permitir
a correta expresso do valor contbil, propicia a reduo de imposto de renda.
11. O que representam os valores do Patrimnio Lquido?
Resposta:
Os valores do Patrimnio Lquido representam os direitos dos acionistas na
empresa. So expressos como capital social, reservas, aes em tesouraria e lucros ou
prejuzos acumulados.
12. Por que as empresas constituem reservas?
Resposta:
As empresas constituem reservas para reforar o capital prprio e para propiciar
oportunidades de desenvolvimento da empresa.
13. Demonstre como o conceito da equao do balano.
4

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
O Balano Patrimonial representa os direitos, no Ativo e as obrigaes e o
patrimnio lquido, no Passivo. A diferena, que compe o Patrimnio Lquido, a soma
dos aportes de recursos dos scios, as reservas constitudas e os lucros gerados nas
atividades da empresa e no distribudos aos scios. Assim temos:
Equao do Balano: Ativo = Passivo + Patrimnio Lquido
14. O que significa, do ponto de vista contbil, o total de passivos ser maior do que o
total de ativos?
Resposta:
Do ponto de vista contbil, o Passivo ser maior que o Ativo significa que a
empresa deve a terceiros mais do que tem no seu patrimnio total. Significa ter um
patrimnio lquido negativo, ou seja, a empresa no tem recursos suficientes para cobrir
suas dvidas.
15. Qual a diferena temporal das informaes constantes do Demonstrativo de
resultado do Exerccio e do Balano Patrimonial, referentes ao mesmo ano fiscal?
Resposta:
O demonstrativo de resultados mostra como surge o lucro ou prejuzo da
empresa em um perodo especfico, normalmente um ano. Ao longo do ano as
empresas elaboram as Demonstraes de Resultados mensais, com o auxlio dos
meios eletrnicos de processamento de dados.
O Balano Patrimonial registra os direitos e obrigaes da empresa numa
determinada data.
Portanto, a diferena que o demonstrativo de resultados refere-se a um
perodo de tempo e o balano patrimonial a fotografia de um momento determinado,
normalmente fim do ms, fim do ano.
16. Por que as despesas financeiras devem ser consideradas aps o resultado
operacional?
Resposta:
As despesas financeiras, da mesma forma que as receitas financeiras, devem
ser consideradas aps o resultado operacional para permitir a anlise das efetivas
causas e efeitos. Em outras palavras, para se medir se uma empresa lucrativa ou
no em termos do negcio, devemos isolar os efeitos da forma como ela financiada.
Exemplo: podemos ter uma empresa com resultados operacionais muito bons e
com prejuzos para os acionistas. Isto pode ocorrer se ela tiver um endividamento
muito alto. comum uma empresa comprar outra, com prejuzo, injetar capital e a
adquirida passar a dar lucro.
17. Qual a utilidade da DOAR?

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
A Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR) procura
estabelecer de onde vieram os recursos financeiros utilizados na empresa e onde foram
aplicados.
A DOAR tem grande utilidade para identificar a movimentao de recursos
financeiros na empresa. A variao positiva ou negativa nas contas reflete onde esto
sendo aplicados os recursos e de onde esses recursos esto vindo.
Portanto, a DOAR til para a anlise de polticas e estratgias da de
investimento e de financiamento da empresa num determinado perodo.
18. Qual a principal diferena dos conceitos de lucro por ao entre a legislao
brasileira e a dos EUA?
Resposta:
o lucro lquido depois do IR e da CSL dele subtrado o montante destinado na
forma de dividendos aos acionistas preferenciais. Sobre esse valor a Assemblia de
Acionistas vai deliberar quanto distribuir como dividendos aos acionistas ordinrios e
quanto ser retido na empresa, desde que respeitados os preceitos legais. Em tese, a
legislao brasileira no permite dividendos aos acionistas ordinrios maiores dos que
os atribudos aos acionistas preferenciais.
19. Qual a principal razo para que as empresas apresentem as Notas Explicativas nas
demonstraes financeiras?
Resposta:
A principal razo para que as sociedades annimas apresentem Notas
Explicativas dar transparncia (integridade, autenticidade, preciso, sinceridade e
relevncia) aos acionistas e mercado da realidade empresarial.
As notas explicativas fazem parte das demonstraes contbeis e as informaes
nelas contidas devem ser relevantes, complementares e/ou suplementares quelas no
suficientemente evidenciadas ou no constantes nas demonstraes contbeis
propriamente ditas.
Segundo a Comisso de Valores Mobilirios as notas explicativas vigentes
compreendem dentre outras: aes em tesouraria, gio/desgio, ajustes de exerccios
anteriores, alterao de mtodo ou critrio contbil, arrendamento mercantil (leasing),
ativo contingente, ativo diferido, benefcios a empregados, capacidade ociosa.
20. Apresente a Demonstrao do Fluxo de Caixa de uma empresa qualquer.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
Apresentamos abaixo:
Quadro 3.12. Demonstrao do Fluxo de Caixa

31/12/2003
Valores em $ 1.000

Descrio
Disponibilidades
Caixa
Depsitos vista
Ttulos Negociveis
Atividades Operacionais
Recebimentos operacionais de:
Vendas vista
Vendas a prazo
Adiantamentos de clientes
Rendimentos de aplicaes financeiras
Dividendos recebidos
Pagamentos operacionais a:
Fornecedores de matrias primas
Fornecedores de mercadorias
Adiantamentos a fornecedores
Salrios e encargos
Tributos
Encargos financeiros
Outros pagamentos
Atividades de investimento
Aplicaes financeiras de mdio e longo prazo
Ativos imobilizados ao custo
Atividades de financiamento
Emprstimos bancrios
Financiamentos e leasing
Recursos prprios
(-) dividendos pagos
Fluxo de caixa lquido

1.082
50
400
632
865
14.357
9.000
5.357
(13.492)
4.200
1.500
1.600
1.440
500
4.252
(2.150)
2.150
1.285
687
3.060
(2.462)
1.082

21. Qual importncia da publicao do Balano Social?


Resposta:
A publicao do Balano Social muito importante para os grupos de
relacionamento da empresa (stakeholders) - pessoas, outras empresas, organizaes
no governamentais ONGs - instituies financeiras, governos, clientes e
fornecedores, credores e devedores, acionistas e outros titulares de dvida, funcionrios
e vizinhos, governantes e ambientalistas pois, baseados nas informaes ali
divulgadas, eles tomam suas decises em relao empresa.
22. Explique os conceitos dos Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e em moeda.
Como o uso dos grficos pode auxiliar na anlise?
Resposta:
O ponto de equilbrio operacional determina a quantidade de produo e venda
de bens ou servios, cujos custos totais e receitas operacionais totais provindas dessa
quantidade so iguais, no havendo nem lucro nem prejuzo operacional.
7

Administrao Financeira, Segunda Edio

O Ponto de Equilbrio de Caixa dar informao ao analista sobre a quantidade


de produo e venda necessria para ocorra o equilbrio entre as entradas e sadas de
caixa. Os custos fixos so apropriados observando-se o regime de competncia, que
desconsidera a realizao das respectivas sadas de caixa e tm incorporado os
valores referentes depreciao que no origina sada de caixa. Assim, se excluirmos
dos custos os valores referentes depreciao e outros custos que no representam
sadas de caixa, teremos os valores referentes ao caixa necessrio para a produo.
Da mesma forma como se calcula o ponto de equilbrio operacional em
quantidades produzidas e vendidas, possvel calcul-lo em moeda (reais, dlares,
etc.). Para isto basta-se utilizar o conceito de margem de contribuio, como na frmula
a seguir:
CVT

F
LO = P1
ROT

O uso dos grficos facilita a visualizao do que do comportamento dos custos fixos,
variveis e totais; das receitas e de onde cruzam as linhas das receitas totais e dos
custos totais, determinando o ponto de equilbrio. Embora os grficos no permitam
encontrar o PE com exatido, eles nos do uma boa idia do que ocorre.
23. Conceitue alavancagem, alavancagem operacional, alavancagem financeira e
alavancagem total ou combinada.
Resposta:
Alavancagem o uso de ativos operacionais e/ou de recursos financeiros, com
custos e despesas fixas, visando aumentar o retorno dos acionistas.
Alavancagem operacional o uso de ativos operacionais, com custos e
despesas fixas, com o objetivo de aumentar os lucros antes de juros e do imposto de
renda.
Alavancagem financeira o resultado da existncia de encargos financeiros
fixos, para aumentar os efeitos de variaes nos lucros antes de juros e imposto de
renda (LAJIR) sobre os lucros por aes (LPA).
Alavancagem total potencial de custos fixos, operacionais e financeiros, para
aumentar o efeito das variaes nas vendas sobre o lucro por ao.
24. Como so comparados os ndices obtidos na anlise das demonstraes
financeiras?
Resposta:
Os ndices podem ser comparados por padres histricos e setoriais. As anlises
por padres histricos envolvem:
9 Anlises histricas que comparam a evoluo dos ndices de perodos
anteriores com o perodo em anlise;
9 Anlises prospectivas que comparam os resultados projetados em funo de
objetivos e hipteses de trabalho, com os resultados atuais e, at mesmo,
anteriormente obtidos, indicando evolues passveis de serem aceitas ou
no.
As anlises por padres setoriais envolvem a comparao dos ndices
financeiros da empresa com a mdia do seu setor de atividade. A anlise indica se a
8

Administrao Financeira, Segunda Edio

empresa apresenta resultados compatveis com os obtidos pelas empresas que atuam
no mesmo setor de atividade.
Alm da comparao histrica e setorial, os ndices financeiros permitem a
realizao de anlises horizontal e vertical.
9 Anlise Horizontal - compara, em perodos de tempos consecutivos, a
evoluo dos valores das contas que compem as demonstraes
financeiras em anlise como, por exemplo, a evoluo dos valores em
estoque nos ltimos cinco anos em valores constantes.
9 Anlise Vertical compara, em perodos de tempos consecutivos, a evoluo
da composio percentual dos principais conjuntos de contas das
demonstraes financeiras em anlise, como, por exemplo, os ndices de
liquidez.
25. Escolha as demonstraes financeiras de uma Sociedade Annima industrial,
publicadas em jornal, para analisar a sua estrutura:
a) Separe os grupos de contas da equao do Balano.
b) Separe as contas de ativo circulante, ativo permanente, passivo circulante,
exigvel de longo prazo e patrimnio lquido. Procure entender o significado de
cada grupo de contas.
Mostre as contas do Demonstrativo de Resultados do Exerccio que se referem s
atividades operacionais da empresa, gesto financeira de curto prazo, ao
resultado concreto aos acionistas.
Resposta:
Esta questo deve ser respondida por meio de trabalho em grupos. As equipes
devem ter um tempo para buscar as demonstraes financeiras, preferencialmente de
empresas que seja auditada. E o professor deve orientar o encaminhamento da
soluo.
26. Repita o exerccio 25. s que agora escolha uma Sociedade Annima que atue no
comrcio.
Resposta:
A resposta da questo 25 aplica-se aqui tambm.
27. Repita o exerccio 26. para uma Sociedade Annima prestadora de servios.
Resposta:
A resposta da questo 25 aplica-se aqui tambm.
28. Conceitue e d um exemplo do Sistema Du Pont.
Resposta:
Pelo Sistema Du Pont procura-se identificar, nas Demonstraes Financeiras, as
reas-chave do desempenho financeiro: a) Taxa de retorno sobre o ativo total (TRAT)
ou Taxa de retorno sobre o patrimnio lquido (TRPL); e b) a margem lquida.
TRAT = Margem lquida x Giro do ativo total
9

Administrao Financeira, Segunda Edio

TRAT =

lucro lquido aps IR


vendas
lucro lquido aps IR
x
=
vendas
ativo total
ativo total

Esta frmula detalhada permite que se evidencie a relevncia de cada um dos dois
fatores. Se fizssemos a simplificao da frmula, perderamos esta informao preciosa.
Exemplo:

10% x 2,5 vezes = 25%

O clculo para se obter a Taxa de Retorno sobre o Patrimnio Lquido (TRPL)


utiliza a relao
TRPL =

lucro lquido aps IR


passivo total
lucro lquido aps IR
x
=
ativo total
patrimnio lquido
patrimnio lquido

Exemplo: 9% x 3,0 vezes = 27%.


A grande contribuio trazida pelo sistema Du Pont foi a possibilidade de se
visualizar de modo claro qual dos fatores afeta mais a rentabilidade da empresa, a
margem ou o giro. Os supermercados, por exemplo, optaram por margens baixas e
giros altos.
29. Conceitue e demonstre a importncia do EVA.
Resposta:
O Economic Value Added (EVA) mede o desempenho financeiro da empresa ou
de um investimento que est sendo avaliado. O objetivo saber se os resultados da
empresa ou os previstos no investimento estaro contribuindo para aumentar a
riqueza dos proprietrios.
Para se calcular o EVA preciso conhecer o Lucro operacional aps os
impostos, o valor total do capital empregado ou o investimento capitais aplicados em
ativos permanentes e nos ativos circulantes - e os custos dos capitais utilizados,
calculados atravs da mdia ponderada.
O exemplo a seguir demonstra a importncia de se obter o EVA:
1) Calcula-se o Custo Mdio de Capital
O clculo do Custo Mdio e Ponderado de Capital utiliza os valores dos capitais
empregados, prprios e de terceiros e os respectivos custos, sendo os custos dos
capitais de terceiros aps o IR, como no exemplo a seguir:
Quadro 3.17. Clculo do Custo Mdio e Ponderado de Capital
Origem

Tipo de capital

Prprio
Terceiros
Terceiros
Totais

Aes Ordinrias
Debntures
Financiamento

Valor

Participao

$ 400.000
$ 200.000
$ 200.000
$ 800.000

50%
25%
25%
100%

Custo Custo ponderado

16%
12%
17%

2) Abate-se do LAJIR a remunerao do capital, no caso, 15,5%.


10

8,0%
3,0%
4,5%
15,5%

Administrao Financeira, Segunda Edio

Lucro operacional aps os impostos


(-) Custo total de capital (15,5% x $ 800.000)
(=) Valor Econmico Adicionado (EVA)

200.000
124.000
76.000

O exemplo utiliza o Custo Mdio e Ponderado de Capital, anteriormente calculado,


de 15,5% e investimento de $800.000.
O professor deve comentar com os alunos que a importncia da adoo do
conceito de EVA que ele permite aos acionistas verificarem que, na verdade, a
empresa criou um valor de $76.000 e no de R$ 200.000, como se poderia pensar
usando outro mtodo. Isto ocorre, porque ele desconta o custo de oportunidade do
investimento, do LAJIR.
Outro comentrio importante a ser feito sobre os ajustes que se fazem
necessrios pra se determinar o investimento efetivamente realizado na empresa, os
quais no trataremos aqui.
30. Conceitue e demonstre a importncia do LAJIDA.
Resposta:
O LAJIDA um indicador de desempenho que mede a capacidade da
empresa gerar recursos provenientes de suas atividades operacionais. Alm disso,
demonstra o resultado operacional livre de encargos decorrentes de despesas
financeiras, imposto de renda e contribuio social, e depreciao e/ou outros encargos
escriturais, tais como amortizao e exausto.
O Quadro a seguir ilustra a diferena entre o Lucro lquido aps o imposto de
renda:
Quadro Comparativo entre a DRE e o LAJIDA da
Vinhedo S.A. Resultados de 2003.
Valores em $ 1.000
DRE
LAJIDA
Receita Operacional Bruta

26.000

26.000

Dedues da Receita Bruta

(5.143)

(5.143)

Receita Operacional Lquida

20.857

20.857

(11.000)

(11.000)

9.857

9.857

Despesas Operacionais

(4.857)

(1.070)

- Despesas com Vendas

(280)

(280)

- Despesas Gerais e Administrativas

(790)

(790)

(3.787)

3.787

Lucro Operacional

5.000

12.574

Despesas Financeiras

(500)

Lucro Antes do Imposto de Renda

4.500

Custo dos Produtos Vendidos


Lucro Bruto

- Depreciao

11

Administrao Financeira, Segunda Edio

Imposto de Renda

(1.440)

Lucro Lquido aps IR

3.060

LAJIDA

12.574

A importncia de se ter o clculo do LAJIDA poder visualizar a gerao de caixa


operacional da empresa. Em outras palavras, quanto a empresa gera de caixa, antes
de pagar juros e imposto de renda.
Para muitas empresas, particularmente multinacionais de capital intensivo, com
muita tecnologia e grandes endividamentos, o LAJIDA permite a comparao de
resultados operacionais das diferentes plantas.

12

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 4 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 4.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 4.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 4.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1.

Qual a principal diferena entre capitalizao simples e capitalizao composta?

Resposta:
A capitalizao composta cobra juros sobre os juros incorporados na dvida e a
capitalizao simples no. A capitalizao simples calcula os juros sobre o montante
inicial emprestado e a capitalizao composta calcula o juro sobre o saldo devedor a
cada perodo.
2.

Qual a utilidade de se desenhar a linha do tempo na resoluo de um problema de


Valor do Dinheiro no Tempo?

Resposta:
Representar graficamente o problema e identificar todos os elementos fornecidos
e os que devem ser calculados.
3.

O que so taxas equivalentes?

Resposta:
So taxas de juros que se referem a perodos diferentes, mas remuneram o
capital da mesma forma.

4.

Em que situaes preciso calcular as taxas equivalentes?


1

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
Quando o perodo em que a taxa de juros fornecida no coincide com o
perodo de capitalizao solicitado.
5.

Por que no existem tabelas financeiras para sries de pagamentos no


uniformes?
Resposta:
Porque os fatores de clculo dos juros mudam a cada perodo.

6.

Por que as tabelas financeiras esto caindo em desuso?


Resposta:
Porque os recursos tecnolgicos para clculo esto ficando mais sofisticados.

7.

Por que as planilhas eletrnicas e softwares financeiros ajudam nos clculos


financeiros?

Resposta:
Calculadoras financeiras, planilhas eletrnicas e softwares especficos
substituem os clculos algbricos necessrios mensurao do Valor do Dinheiro no
Tempo.
8.

Por que todas as situaes e clculos desse captulo so considerados condies


de certeza?

Resposta:
Porque no existem dvidas quanto certeza dos valores e dos retornos. Em
outras palavras, no se considera a possibilidade de variabilidade nos retornos.

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 5 RISCO E RETORNO
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 5.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 5.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 5.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1. Qual a diferena entre risco e incerteza na avaliao de um projeto de investimento?
Resposta:
Risco a possibilidade de prejuzo financeiro ou, mais formalmente, a
variabilidade de retorno associado a determinado ativo.
Incerteza a situao de dvida ou insegurana de se obter um resultado, sem
forma de quantificar as possibilidades de ocorrncia das situaes positivas ou
negativas.
No caso de risco pode-se estabelecer uma probabilidade de ocorrer ou no
determinado resultado e com isto pondera-se a melhor deciso. No caso de incerteza,
impossvel estabelecer qualquer probabilidade.
Se existe 80% de probabilidade de se obter um resultado de R$ 100.000, podese multiplicar este valor pela probabilidade e encontrar um resultado esperado de R$
80.000. E, tomar uma deciso.
No caso da incerteza, no.
2. Cite e explique os tipos de risco, conforme sua origem.
Resposta:
H trs tipos de riscos num investimento: risco do empreendimento; risco do
negcio e risco pas.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Risco do empreendimento o risco de associado conduo do


empreendimento. Esto relacionados a escolhas administrativas da gerncia da
empresa, conforme ilustrado no quadro abaixo.
rea da empresa
Administrao da produo
Marketing
Recursos Humanos
Logstica
Finanas

Tipo de escolha
Fornecedores, matrias primas, processos produtivos,
equipamentos utilizados.
Estratgias de Mercado, posicionamento de produto,
escolhas de canal de distribuio.
Escolha da gerncia e do pessoal operacional,
treinamento de funcionrios, nvel salarial.
Localizao da indstria e dos pontos de venda, poltica
de estoques.
Polticas de preo, crdito e cobrana, endividamento e
investimento.

Risco do negcio est relacionado s atividades da empresa, mas afeta a todas


as empresas do ramo, concorrentes diretos e prximos. Alguns exemplos so
mostrados no quadro abaixo.
Risco
Retrao da demanda do produto
Escassez de matria prima
Concorrncia de produtos importados
Obsolescncia tecnolgica
Impacto das ondas de fuses e aquisies

Exemplo
Produtos de moda
Trigo: quebra de safra
Automveis de luxo
Transmisso de mensagens por Pagers
Supermercados

Risco pas est associado s decises de poltica econmica; s leis do pas; s


condies de estabilidade econmica e inflacionria; balana de pagamentos, e uma
srie enorme de aspectos econmicos, polticos e sociais.
3. Qual a relao entre o risco e o retorno?
Resposta:
Ao realizar um investimento o gestor financeiro est assumindo riscos. Por
assumir maior ou menor risco, este investidor estabelece o prmio que deve cobrar.
Portanto, o quanto de risco ele vai assumir depende do retorno esperado. natural
esperar que quanto maior o risco assumido, maior seja o retorno esperado do
investimento. Essa relao risco-retorno est representada graficamente a seguir.

retorno

risco/retorno
15%
10%
5%
0%
0%

10%

20%

30%

risco

40%

50%

Administrao Financeira, Segunda Edio

4. Como se classifica o retorno?


Resposta:
Pode-se classificar o retorno de trs formas:
Retorno Esperado: (ex-ante) remunerao que os investidores solicitam para
manter suas aplicaes no ativo considerado.
Retorno Exigido: em um mercado eficiente, corresponde ao retorno esperado.
Retorno Real: (ex-post) o retorno efetivo do investimento ou da aplicao.
O retorno do investimento, tanto em ativos fsicos como em ttulos, tem duas
origens: o valor do ativo e o fluxo de caixa esperado.
Pode-se calcular esses retornos aplicando-se a seguinte expresso algbrica:
k = ( Pt - Pt-1 + Ct ) / Pt-1
k
Pt
Pt-1
Ct

retorno esperado
preo do ativo no tempo t
preo do ativo no tempo t-1
caixa ou fluxo recebido do ativo no perodo t

5. O que o desvio padro, como ele se relaciona com a varincia?


Resposta:
Desvio padro a mdia dos desvios observada numa srie de eventos. Caso
somssemos, porm, todos os desvios encontrados, para mais e para menos,
encontraramos um desvio muito prximo de zero, se no zero.
Para fugir dessa situao, os matemticos criaram a varincia, que procura
observar quanto os valores efetivamente praticados fogem da mdia. Para tanto utilizase a frmula:
2 = ( xi - )2 . P(xi)
onde:
varincia
2
2
Quadrado da distncia entre o valor verificado e a mdia obtida
( xi - )
Freqncia de ocorrncia do valor xi
P(xi)
Somatrio

Como o resultado da varincia dado na segunda potncia, ou na forma


quadrtica, necessrio extrair a raiz quadrada desse nmero para se ter um valor na
mesma unidade de medida da mdia. E assim, portanto, encontra-se o desvio-padro.
Em outras palavras, o desvio-padro a raiz quadrada da varincia.
______________
= ( xi - )2. P(xi)
O desvio-padro utilizado em finanas como sendo o valor do risco, quando as
decises so tomadas a partir das mdias. Ou seja, quando uma deciso tomada
porque a mdia esperada do retorno satisfatria, o risco envolvido o desvio-padro
dessa srie de retornos. Quanto maior o desvio padro, maior o risco.
3

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6. O que volatilidade? Qual sua importncia para os clculos de retorno?


Resposta:
Volatilidade representa as flutuaes dos eventos em torno de um denominador
comum. Estatisticamente a mdia o denominador comum e o desvio-padro a
medida da flutuao. Quanto mais as observaes fogem da mdia, maior o desviopadro e maior a volatilidade.
Citando o exemplo do captulo, podemos dizer que as taxas cobradas pelos 96
bancos so menos volteis, dp= 0,12% do que as taxas cobradas pelos seis bancos, dp
= 0,27%.
7. O que probabilidade? Como utilizada na criao de cenrios?
Resposta:
Probabilidade a expresso percentual de o evento ocorrer. a forma de se
medir as chances de que o evento esperado ocorra. Normalmente o administrador
financeiro cria cenrios dos provveis acontecimentos que interferem na deciso
financeira e lhes atribui probabilidades de ocorrncia.
Em decises em condio de certeza existe 100% de probabilidade de que o
resultado esperado corresponda ao resultado verificado. Nesses casos o risco inexiste,
pois o retorno esperado igual ao retorno verificado.
Em decises em condies de incerteza, o estabelecimento de cenrios
importante, pois no se sabe com certeza qual o retorno esperado. Desta forma, os
principais fatores que influenciam o resultado esperado podem ser reunidos em
cenrios, aos quais so atribudas probabilidades de ocorrncia. Normalmente os
cenrios so elaborados para situaes de:
8. Como se elaboram cenrios?
Resposta:
Em decises em condies de incerteza, o estabelecimento de cenrios
importante, para se tentar projetar o retorno esperado. Desta forma, os principais
fatores que influenciam o resultado esperado podem ser reunidos em cenrios, aos
quais so atribudas probabilidades de ocorrncia.
Normalmente os cenrios so elaborados para situaes de:
Perodos de normalidade econmica, recesso e crescimento.
Perspectivas otimistas, pessimistas e normais.
Situaes de se-ento:
9 se o poltico A vencer as eleies, ento o resultado esperado X, se o B
vencer, o resultado Y.
9 se a lei C for aprovada, o resultado esperado W, se no for aprovada, o
resultado Z.
9 se chover at K milmetros, o resultado esperado M, se chover mais de
K milmetros, o resultado esperado N. ( A medida de chuvas

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importante para usinas hidreltricas, empreendimentos tursticos e


atividades agrcolas).
Aos cenrios elaborados so relacionados resultados esperados. O resultado
final esperado, em condio de incerteza, a multiplicao da probabilidade de
ocorrncia do cenrio esperado pelo resultado a ele relacionado. A tabela a seguir
mostra um exemplo para um hotel de lazer:
Cenrio
muita chuva
pouca chuva

Hspedes
130
190

Probabilidade
0,4
0,6

Num mdio de hspedes esperados

resultado
52
114
166

O hotel de lazer sabe que historicamente em frias com muita chuva registramse, em mdia 130 hspedes por dia, e em frias com pouca chuva, 190. Para as
prximas frias existe 40% de possibilidade de chover muito e 60% de possibilidade de
chover pouco.
= 0,4 x 130 +0,6 x 190 = 166
Portanto, o nmero mdio ponderado de hspedes esperados de 166. Se o
valor da diria de $100,00 por dia, espera-se um faturamento dirio mdio de $
16.000. Se chover muito o faturamento mdio dirio deve cair para $ 5.200 e se So
Pedro ajudar o faturamento dirio sobe para $ 19.000.
9. O que covarincia? Como utilizada no clculo de retorno de uma carteira?
Resposta:
Covarincia uma medida do grau de relao entre duas variveis.
Representar como as variveis esto relacionadas significa saber como uma
varia, quando a outra varia. O clculo da covarincia feito multiplicando-se as
diferenas em relao aos retornos esperados de cada uma das variveis
consideradas.
Cov ( A, B ) = (Am A) x ( Bm B)
Onde A = retorno esperado da ao A.
Am = retorno mdio da Ao A
B = retorno esperado da Ao B.
Bm = retorno mdio da Ao B

No exemplo dos cenrios da carteira de aes, as covarincias verificadas so:

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diferena em relao ao
Covarincia:
retorno esperado
A e B ao A

Ao B

(0,10- 0,08)=
2%
(0,08- 0,08)=
0%
(0,06-0,08)= 2%
cov(Ra,Rb)
covarincia:

2%

0,040%

0,010%

0%

0,000%

0,000%

-2%

0,040%

0,010%

0,020%
diferena em relao ao
retorno esperado
A e C ao A

ao C
2%
0%
-2%

cov(Ra,Rc)
covarincia:

produto
Ponderao
das
das
diferenas diferenas

-2%
0%
2%

produto
Ponderao
das
das
diferenas diferenas
-0,040%
0,000%
-0,040%

-0,010%
0,000%
-0,010%
0,020%

diferena em relao ao
retorno esperado
B e C ao B

ao C
2%
0%
-2%

-2%
0%
2%

produto
Ponderao
das
das
diferenas diferenas
-0,040%
0,000%
-0,040%

-0,010%
0,000%
-0,010%
0,020%

cov(Rb,Rc)

As aes A e B apresentam covarincia positiva de 0,02%, e as aes A e C e B


e C apresentam covarincia negativa de -0,02%. Isto significa dizer que as aes a e B
variam da mesma forma, enquanto a ao C varia deforma inversa. Essa carteira est
relativamente diversificada.
10. O que so os modelos CAPM e APT?

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Resposta:
Ambos so modelos para otimizao dos retornos dos investimentos em ttulos e
operaes do mercado financeiro.
O MODELO CAPM
O modelo CAPM a associao dos riscos no diversificveis ao retorno de
todos os ativos.
O coeficiente Beta
o ndice do grau da variao do retorno em funo das flutuaes no retorno
de mercado. a medida da volatilidade da ao em relao de uma ao mdia.
O coeficiente beta considerado para o mercado igual a 1. Coeficientes beta
positivos representam ativos que se movimentam na mesma direo do mercado.
Coeficientes negativos indicam movimentao oposta.

a) Beta igual a 1: o ttulo tem seus retornos variando junto com os retornos do
mercado.
b) Beta menor do que 1: os retornos do ttulo variam menos do que os retornos do
mercado.
c) Beta maior do que 1: os retornos do ttulo oscilam mais do que os retornos do
mercado.
O grfico: SML a linha do mercado de ttulos
a ilustrao grfica dos retornos exigidos de um ativo a cada nvel de risco.
uma reta que em um plano XY tem:
O eixo das ordenadas representando o retorno exigido e o eixo das abscissas
representando o risco no diversificvel.
O grfico abaixo assemelha-se ao apresentado anteriormente par a relao risco
retorno, as diferenas so:
Retorno livre de risco: o ponto onde a linha de mercado corta o eixo y representa
o mnimo retorno exigido, o seja, o retorno livre de risco.
O retorno que importa o retorno no diversificvel.

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R
e
t
o
kz r
km n
o
Rf

SML

Risco no diversificvel
bm
bz
Prmio pelo risco de mercado
Prmio pelo risco do ativo Z
A equao
k1 = Rf + [ bj x (km - Rf)]
onde:
k1
Rf
bj
km

retorno exigido sobre o ativo j


taxa de retorno livre de risco. Comparada ao retorno de um ttulo do Tesouro
coeficiente beta, variabilidade do retorno da ao em relao ao mercado
retorno de mercado; retorno sobre a carteira de ativos de mercado

Exemplo de aplicao
Vamos calcular o retorno exigido de uma ao, utilizando o modelo do CAPM. As
premissas do modelo so respeitadas; o retorno livre de risco de 6% ao ano; o retorno
de mercado 12% ao ano e o beta da ao 0,8.
k1 = Rf + [ bj x (km - Rf)]
k1 = 0,06 + [ 0,8*( 0,12-0,06)] :. k1 = 10,8
O retorno esperado da ao de 10,8 % ao ano. A deciso deve ser baseada
nas oportunidades existentes no mercado. Supondo que a melhor oportunidade
disponvel no mercado seja de 10% ao ano, esta ao deve ser adquirida.

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O MODELO APT
O modelo construdo baseado nos fatores que podem influenciar os retornos
das aes e da carteira.
Por exemplo, o fator taxa de cmbio impacta no mercado como um todo, mas
impacta diferentemente em cada ao. Empresas muito dependentes de importao
so mais afetadas por elevaes na taxa de cmbio do que empresas supridas pelo
mercado interno.
O modelo dito modelo fatorial, porque os riscos que impactam nos retornos so
divididos em fatores. Um modelo de um nico fator aquele em que apenas um fator
de risco considerado, por exemplo, inflao.
A equao
k = k1 + 1 F1 + 2 F2 + n F n
onde:
k
k1
1
F1
2
F2
n
Fn

Taxa observada de retorno no ms


Taxa de retorno esperada do ativo
ndice da variao da ao ou da carteira ao fator 1.
Fator de risco 1
ndice da variao da ao ou da carteira ao fator 2.
Fator de risco 2
ndice da variao da ao ou da carteira ao fator n.
Fator de risco n

O nmero de fatores pode variar de acordo com a sofisticao do modelo. Para


facilitar os clculos, considera-se o modelo com um nico fator.
Exemplo: Imagine uma ao cujos retornos foram estudados durante uma srie de 20
anos e modelos economtricos estabeleceram que os principais fatores de influncia
nos retornos da ao so o nvel de atividade da economia e o nvel de emprego. Os
ndices de variao esto indicados no quadro abaixo:
0,75
0,85

ndice da variao da ao em relao ao nvel de atividade da economia


ndice de variao da ao em relao ao nvel de emprego

Represente essas informaes no modelo APT.


k = k1 + 0,75 F1 + 0,85 F2
Para utilizar esse modelo no clculo do retorno do ativo, em determinado ano,
considere que os fatores se comportam conforme o prximo quadro, e ento calcule o
retorno esperado:
0,05
0,02
0,01

Taxa de retorno esperada do ativo, retorno mdio do setor


Aumento no ndice de atividade da economia
Aumento no ndice do nvel de emprego

k = 0,05 + 0,75 x 0,02 + 0,85 x 0,01 :. k = 0,0735 :. k = 7,35%


O retorno esperado dessa ao de 7,35%.
11. Como os riscos so considerados no modelo CAPM e no APT?
9

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
O modelo CAPM considera dois tipos de risco:
a) Risco sistemtico (no diversificvel), inerente economia como um
todo.
b) Risco no sistemtico (diversificvel), relativo ao risco de cada um dos
papis da carteira;
O modelo APT considera tambm considera dois tipos de risco:
a) Risco sistemtico: a reao de todos os retornos do mercado a um
determinado fator.
b) Risco no sistemtico: a reao do retorno de determinada empresa
ao comportamento de determinado fator.
A peculiaridade do risco nos modelo de arbitragem que o risco no o de
mercado como um todo, mas o risco composto por uma srie de fatores que
interferem no retorno do mercado e dos ativos.

10

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MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 7 CUSTO DE CAPITAL E ESTRUTURA DE CAPITAL
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 7.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 7.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 7.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1.

Conceitue custo de capital e explique como cada um dos fatores utilizados na


frmula utilizada para calcul-lo afetam a sua determinao. Em sua opinio, quais
so as diferenas fundamentais do clculo do custo de capital numa grande, mdia
ou pequena empresa? O que ocorrer se a empresa subestimar ou sub-avaliar o
custo de capital em suas decises de investimentos?

Resposta:
Custo de capital o retorno que os acionistas ou financiadores exigem por
investirem capital na empresa.
Pela frmula o custo de capital dado pelos juros acrescidos dos dividendos,
dividido pelo valor de mercado da empresa, ou seja, igual ao retorno sobre o capital
investido. Os juros, se muito altos, aumentam o custo de capital, assim como os
dividendos. O contrrio tambm verdadeiro, quanto menores os juros e dividendos,
menor o custo de capital. O valor de mercado da empresa mantm-se praticamente
constante, j que baseado nos seus bens tangveis e, principalmente, nos intangveis.
As diferenas fundamentais entre o custo de capital de empresas grandes e
pequenas que as empresas grandes oferecem menor risco aos seus investidores;
oferecendo garantias mais eficientes, com isso estaro pagando menores juros. As
empresas pequenas, por terem estatisticamente maior risco, tero um maior custo de
capital.
Se subestimar o custo de capital, uma empresa poder decepcionar seus
acionistas, pois os dividendos pagos sero menores. E se a mesma superavalia-lo,
bons projetos sero abandonados devido aos altos custos com os juros.

Administrao Financeira, Segunda Edio

2.

Por que o capital prprio precisa ser remunerado? Que importncia tem o capital
prprio na avaliao do risco financeiro de uma empresa? Comente a relao risco
versus retorno no custo de capital da empresa.
Resposta:

O capital prprio precisa ser remunerado, pois, remunerar o capital prprio


significa remunerar os acionistas e imprescindvel que estes sejam remunerados para
que continuem investindo na empresa, este fato envolve a lgica do custo de
oportunidade do dinheiro. Se o acionista no estiver satisfeito, pode optar por investir
em alguma outra aplicao que lhe d mais retorno. Portanto, muito importante
remunerar o capital prprio.
A avaliao do risco financeiro de uma empresa sofre influncia da porcentagem
de capital prprio da empresa. Quanto maior esta porcentagem, menor o risco da
empresa, pois a mesma, alm de se auto-financiar, ter condies de pagar suas
dvidas. Portanto, sempre interessante, para a reduo do risco financeiro da
empresa, que a porcentagem de capital prprio seja maior que a de capital de terceiros.
sabido que quanto maior o risco, maior a possibilidade de retorno. Contudo, a
capacidade de assumir riscos da empresa deve ser grande, assim como a capacidade
dos acionistas.
3.

O que risco de negcio? O que risco financeiro? Como estes dois riscos afetam
o custo de capital da empresa? Como um aumento no risco financeiro pode afetar o
custo de capital da empresa? Explique e justifique cada um dos fatores utilizados
na frmula de clculo do custo de capital.
Resposta:

Risco de negcio o risco que a empresa corre de no gerar receitas suficientes


para cobrir seus custos operacionais.
Risco financeiro o custo que a empresa corre de no gerar lucro antes de juros
e impostos suficientes para pagar juros e emprstimos.
Quanto maior o risco do negcio (pela chance de no dar certo), maior ser o
retorno e maior ser o custo de capital.
Quanto maior o risco financeiro (pela dificuldade da remunerao ao acionista
com dividendos), maior ser o retorno e maior ser o custo de capital.
Quanto maior o risco financeiro, mais a empresa paga de juros e maior o
rendimento que dever proporcionar aos acionistas, aumentando assim o custo de
capital.
Quanto maior o risco de negcio, maior o risco referente remunerao do
acionista. Se por acaso o negcio falir devido seu alto risco, o acionista ficar sem
qualquer remunerao. Outra situao ocorre com o custo financeiro no qual a empresa
corre o risco de no gerar lucros suficientes para remunerar o acionista e pode perder
um possvel investidor dos prximos anos.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Da frmula:
kflp = Custo de capital de uma fonte de financiamento de longo prazo, ou seja,
quanto a empresa paga entre juros e taxas para obter este financiamento.
klr = custo de um ttulo livre de risco: a remunerao por investir em ttulos do
governo
prn = prmio de risco de negcio: remunerao pelo risco da empresa de no
cobrir custos operacionais
prf = prmio de risco financeiro: remunerao pelo risco da empresa no
conseguir pagar juros, impostos, emprstimos e o prprio acionista.
Se o custo de capital da empresa (o que ela remunera) for menor que o custo de
um ttulo livre (ttulos de governo), no vale a pena investir nessa empresa.
4.

Conceitue custo de capital prprio, custo de ao ordinria e taxa de crescimento


dos dividendos e mostre como calcul-los. Quais as dificuldades em se determinar
uma taxa de crescimento de dividendos que no seja distorcida? Identifique alguns
problemas com o mtodo do CAPM. Que conceito est por trs do mtodo de
rendimento de debntures mais prmio de risco? Qual dos componentes da frmula
do crescimento constante mais difcil de ser estimado? Por qu? Por que os
custos do capital captado so maiores que os custos de lucros retidos? Como
calcular o custo de capital da empresa? Demonstre atravs de um exemplo.
Resposta:

Custo de capital prprio o retorno mnimo que os acionistas exigem por sua
participao no financiamento permanentemente da empresa.
Custo da ao ordinria o retorno exigido pelos acionistas das aes
ordinrias, por financiarem permanentemente a empresa.
Taxa de crescimento de dividendos a porcentagem que representa a mdia
das taxas de crescimento dos dividendos pagos aos acionistas ano a ano, obtidos
atravs de uma anlise histrica da empresa.
Custo de Capital prprio: kp = dividendos / capital prprio
Custo de ao ordinria: kao = (D1 / Po) + c
As dificuldades em se determinar uma taxa de crescimento de dividendos que
no seja distorcida apresentam-se j que dependem do perodo de tempo considerado
(conforme o nmero de anos considerado, o resultado poder ser bem diferente) e
tambm porque o clculo desconsidera o risco associado taxa esperada de
dividendos e a poltica de dividendos da empresa.
As principais desvantagens do modelo CAPM so:
9 Nem todas as empresas tm aes negociadas em bolsa;
9 O passado nem sempre adequado para se prever os futuros prmios por
risco;
3

Administrao Financeira, Segunda Edio

9
9

Baixa relao histrica entre os retornos das aes e seus betas;


Enormes dificuldades em estabelecer a taxa livre de mercado, o retorno
esperado do mercado e o beta, e, futuro da empresa.

Segundo os autores, a opo pela abordagem que se refere ao capital de


terceiros mais prmio de risco feita pelo fato de algumas empresas no possurem
aes lanadas no mercado (negociadas em bolsa) e no poderem trabalhar com o
conceito do CAPM. Assim, optam pelo modelo subjetivo que consiste na adoo de um
critrio tipo custo de capital de terceiros, da empresa mais taxa de risco, determinada
com base em prticas do mercado.
Dos componentes da frmula do crescimento constante o mais difcil de
estabelecer a taxa de crescimento esperada dos dividendos, pois est baseada nos
valores mdios histricos do ndice e ainda desconsideram importantes fatores como
perodo de tempo e o risco, no demonstrando perfeitamente a realidade futura.
Os custos do capital captado so maiores que os dos lucros retidos, pois
queles, alm da taxa de retorno exigido pelos acionistas de ao ordinria (que tem o
mesmo valor que os custos dos lucros retidos) so acrescidos os custos de lanamento
(custo de colocao no mercado).
O fluxo de caixa descontado pode ser alterado nos custos com lanamento, no
desgio, etc.
Para calcular o custo de capital da empresa deve-se calcular o custo de capital
mdio ponderado dos custos de todas as fontes de financiamento. Pode-se fazer como
o exemplo abaixo:
Tabela - Estrutura de capital e custo de capital
Fontes de Financiamento

Valor em $

Participao
na Custo de capital ao ano
estrutura de capital (%) depois do IR

Moeda nacional
10.000.000
Debntures*
2.500.000
Finame**
Moeda estrangeira
2.500.000
Emprstimos externos***
Capital prprio
Aes preferenciais
20.000.000
Aes ordinrias
15.000.000
Totais
50.000.000
* Debntures CDI + 17% ao ano;
** Finame TJLP + spreads bsico e de risco;
*** LIBOR + 10,06% ao ano.

20,00
5,00

0,1365
0,0881

5,00

0,1130

40,00
30,00
100,00

0,1959
0,2190

Para calcular o custo de capital da empresa, ke, adotamos o seguinte


procedimento:
kedir = 20,00 (0,1365) + 5,00 (0,0881) + 5,00 (0,1130) + 40,00 (0,1959) + 30
(0,2190)
ke = 2,7300 + 0,4405 + 0,5650 + 7,8360 + 6,5700
ke = 18,14%

Administrao Financeira, Segunda Edio

5. Conceitue custo de capital de terceiros, custos de debntures. Determine suas


frmulas e explique como uma evoluo nestes custos pode afetar o risco financeiro
da empresa. Por que o custo de capital de terceiros mais fcil de calcular que o
custo de capital prprio? O que leva os empresrios a utilizar endividamentos e no
capital prprio no Brasil? Por que se utiliza o custo de capital de terceiros depois dos
impostos, ao invs dos custos antes dos impostos, para calcular o custo de capital
da empresa?
Resposta:
Custo de capital de terceiros o retorno que os banqueiros exigem por seus
recursos.
Custo de debntures e o retorno exigido pelos debenturistas da empresa.
facilmente estimado usando o retorno esperado at o vencimento do ttulo para se obter
a taxa interna de retorno.
Custo de capital de terceiros: Kt = juro / capital de terceiros
A evoluo desses custos dever-se- ao aumento dos juros. Tendo que pagar
maiores juros, os lucros da empresa, conseqentemente, sero reduzidos. Com isso a
empresa correr risco de no gerar lucro antes de juros e impostos suficientes para
pagar juros e emprstimo, aumentando, portanto seu risco financeiro.
O custo de capital de terceiros mais fcil de calcular que o custo de capital
prprio porque o custo de capital de terceiros passvel de previso, ou seja, os juros a
serem pagos j so predeterminados, ao contrrio do custo capital prprio, que varia
com as condies econmicas e de mercado.
Os principais motivos que levam os empresrios brasileiros a utilizar
endividamento e no utilizar capital prprio, segundo os autores so os fatos de que o
custo de capital de terceiros , teoricamente, sempre menor que o custo do capital
prprio, pois o risco do capital prprio maior, aumentando assim o seu custo, j que o
primeiro capital a ser pago o capital de terceiros; e, como s tem sentido utilizar-se de
capital de terceiros quando houver vantagem financeira, isso s ocorre quando h
alavancagem financeira favorvel.
Utiliza-se o custo de capital de terceiros depois dos impostos, ao invs dos
custos antes dos impostos, para calcular o custo de capital da empresa, pois os juros
so dedutveis. Sendo assim, deve-se deduzir dos juros a parte referente alquota do
imposto de renda.
6.

O que significa cada um dos betas calculados? Por que os betas de 12, 24 ou 36
meses so diferentes? Em sua opinio, qual deles deve-se utilizar? Por qu?
Beta uma medida de custo de carteira ou aes individuais.

Porque a anlise das informaes tem uma maior dimenso quando os betas se
referem ao nmero maior de meses. Por exemplo, um evento ocorrido em um ms em
maior impacto em um beta de 12 meses do que em um beta de 36 meses.
5

Administrao Financeira, Segunda Edio

Deve-se utilizar o Beta de 36 meses, pois um evento significativo ocorrido em um


perodo x impacta em maiores propores em 12 meses, j que a quantidade de
informaes menor, distorcendo assim a anlise, que fica mais precisa quando feita a
partir de um maior perodo de tempo, que contm maior nmero de informaes,
diminuindo o delta do resultado.
7.

Por que se deve considerar o custo dos lucros retidos igual ao custo das aes
ordinrias? Quais so os fatores envolvidos no clculo do custo de novas aes
ordinrias? E no custo das aes preferenciais? Por que o custo das aes
preferenciais deve ser menor que o custo das aes ordinrias?
Resposta:

Deve-se considerar o custo dos lucros retidos (klr) igual ao custo das aes
ordinrias (kao), pois o custo dos lucros retidos o retorno retido de lucros que os
acionistas exigem sobre o capital prprio para o reinvestimento. E esse retorno deve ser
igual ao custo de oportunidade dos acionistas de financiarem a empresa. No caso dos
acionistas, seu custo de oportunidade justamente o custo da ao ordinria por ele
comprado. Assim sendo, o custo dos lucros retidos o retorno exigido pelos acionistas
de aes ordinrias para financiarem a empresa, ou seja, klr = kao.
O clculo do custo de custos das aes ordinrias envolve seus custos de
lanamento, que incluem eventuais desgios que possam ocorrer, as taxas de
corretagem incidentes, alm dos custos da divulgao dessas novas aes. O custo de
lanamento das novas aes ordinrias, portanto, maior que o de aes j existentes
e pode ser calculado relacionando inversamente os dividendos esperados no primeiro
ano do lanamento das aes com o valor lquido obtido da venda das novas aes
ordinrias (valor esse que se espera ser menor que o valor das aes j existentes,
devido ao maior custo das novas); e adicionando a esse valor a taxa esperada de
acrscimo dos dividendos, teremos ento a porcentagem que indica o custo de novas
aes ordinrias.
O custo das aes preferenciais o retorno que os acionistas preferenciais
exigem sobre seu capital. Esse retorno calculado da mesma forma que o exigido
pelos acionistas ordinrios, porm, deve-se considerar o prmio de risco que o mercado
cobra, ou seja, o acrscimo de valor exigido pelos acionistas, ao considerar o risco.
Esse prmio , na verdade, um ajuste de mercado no preo da ao, que pode ser
obtido dividindo o preo de mercado das aes preferenciais, pelo preo de mercado
das aes ordinrias ou pelo dividendo esperado no primeiro ano dividido pelo preo
atual das aes preferenciais acrescido da taxa de crescimento dos dividendos.
O custo das aes preferenciais deve ser menor que o das aes ordinrias, pois
o risco das preferenciais menor, j que os acionistas preferenciais tm preferncia a
receber dividendos e retorno de capital em relao aos acionistas ordinrios, sendo
menor o risco, menor o custo.
8.

Quais so os fatores determinantes no custo de capital das fontes de


financiamento? Em sua opinio, qual deles o mais relevante? Por qu?

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
9
9
9
9

Condies gerais da economia


Condies de mercado
Decises operacionais e financeiras da empresa
Volume de recursos a serem financiados.

O fator mais relevante as decises operacionais e financeiras das empresas,


pois atravs delas que o administrador financeiro pode atuar obtendo retornos quanto
credibilidade junto ao mercado financeiro e de capitais. Atravs dessas decises o
administrador conduz os rumos da empresa, pois qualquer deciso errada, ou at
mesmo precipitada, poderia onerar a empresa perante o mercado tornando cada vez
mais difcil a alavancagem de qualquer projeto, ou at mesmo refinanciamento.
9.

Comente sobre o custo de capital e as novas oportunidades de investimentos.


Explique sua utilizao nas tomadas de deciso de investimento em unidades de
negcios. Comente o modelo subjetivo no uso do custo de capital nas empresas.
Comente tambm sobre o impacto dos juros no crescimento das empresas
brasileiras.
Resposta:

Conforme os autores, o custo de capital da empresa, ke, o custo de


oportunidade a ser utilizado nas decises de oramento de capital que avaliam as
novas oportunidades de investimentos. A sua utilizao adequada porque ele
representa a taxa de retorno de todos os investimentos da empresa, e ao mesmo tempo
o custo de capital mdio ponderado de todas as suas fontes de financiamentos. E, se a
empresa obtm a taxa de retorno exigida sobre todas suas fontes de financiamentos o
valor de suas aes no mudar. Desta forma, o que assegura maior riqueza dos
acionistas o aproveitamento oportunidades de capital, cujas taxa de retorno sejam
superiores ao custo de capital.
Quando tratamos de unidades de negcios de uma mesma empresa, precisamos
considerar o risco associado a cada unidade de negcios e o risco da empresa como
um todo. Se superavaliar o custo de capital, a empresa poder estar sacrificando as
unidades de negcios, impossibilitando, muitas vezes, a aprovao de bons projetos.
Se, por outro lado, sub-avaliar o custo de capital, poder possibilitar a aprovao de
projetos que prejudiquem a rentabilidade da unidade de negcio e reduzam a riqueza
do acionista.
Quando a empresa tem diferentes divises operacionais com diferentes riscos,
seu custo de capital uma mdia dos retornos exigidos das divises. Em tais casos, o
custo de capital para diferentes riscos dentro da mesma empresa, precisa ser
estabelecido.
O uso do custo de capital da empresa, ke, como taxa de desconto para avaliar
fluxos de caixa futuros s apropriado quando o investimento proposto tem risco
semelhante aos das atividades existentes na empresa, e somente se financiada com os
mesmos pesos na estrutura de capital.
7

Administrao Financeira, Segunda Edio

Em virtude das dificuldades que existem na fixao de taxas de desconto para


projetos individuais, as empresas podem adotar ajustes subjetivos ao custo de capital
da empresa dependendo da categoria de cada proposta de investimento. Em projetos
internacionais podero ser efetuados ajustes a outros tipos de dificuldade, tais como,
risco cambial, risco poltico, segmentao de mercado de capital, diversificao
internacional.
Altas taxas de juros dificultam a obteno de recursos financeiros para investir na
empresa pagando mais pelo dinheiro emprestado, alm de aumentar o custo de capital
da empresa causando um aumento no risco da empresa forando ao pagamento de
mais dividendos para atrair os investidores.
10. Conceitue estrutura de capital e explique como obter a estrutura tima de capital.
Desenvolva e mostre as vantagens de adotar um plano financeiro em relao a
outros dois. Qual a importncia do estudo da estrutura de capital para a tomada de
deciso de financiamento da empresa? Como a estrutura de capital pode afetar o
valor da empresa? Voc concorda ou discorda da teoria de Modigliani e Miller? Por
qu? Explique.
Resposta:
Estrutura de Capital a combinao de todas as fontes de financiamentos de
longo prazo, dvidas ou capital prprio, utilizada pela empresa. A estrutura tima de
capital a combinao de todas as fontes de financiamento de longo prazo, que
maximize o valor das aes da empresa. Portanto, para obt-la deve-se buscar atingir
dois objetivos, maximizar o valor das aes e minimizar o custo de capital da empresa.
Sobre as vantagens de adotar um plano financeiro em relao a outros dois, ver
exemplo da pg. 237.
Estrutura de Capital a combinao de todas as fontes de financiamento de
longo prazo, est dividido em Capital de terceiros de longo prazo e Capital prprio. Os
financiamentos de longo prazo so estratgicos para a empresa. Assim sendo, a
escolha da estrutura de Capital fundamental para maximizar o valor das aes e
minimizar o custo de capital da empresa, pois, conhecendo a estrutura de Capital atual
da empresa pode-se analisar as condies gerais da economia do mercado financeiro
das decises operacionais e financiamentos a serem tomados, da posio tributria da
empresa, da condio dos agentes, das informaes relevantes e da sincronia entre a
velocidade de vencimento dos juros e da entrada de recursos e ento planejar
mudanas na estrutura atual, projetando uma entrada tima de Capital e fazendo dela
um objetivo a ser atingido em um determinado perodo de tempo.
A estrutura de Capital pode afetar o valor da empresa, pois, ao projetar a
estrutura tima de Capital a empresa pode tomar uma deciso correta de financiamento
projetando um ponto ideal de endividamento que ainda que terico, pode embasar a
deciso de aumento de endividamento da empresa. A conseqncia do aumento do
endividamento da empresa, a partir da mudana da estrutura de capital, a reduo do
Imposto de Renda a pagar, tornando menor o custo de Capital e aumentando o valor da
empresa. O contrrio tambm pode ocorrer, a empresa pode tomar a deciso de
aumentar seu capital prprio, aumentar seu risco, seu custo de Capital e em
conseqncia aumentar o seu valor.
8

Administrao Financeira, Segunda Edio

possvel concordar com MM quando da afirmao que o clculo de previso de


tomada de emprstimo feito com base num mercado perfeito, pois, so usados
ndices-base fixos, mesmo quando, na realidade, eles so variveis. Tambm
plausvel a afirmao de que o endividamento no afeta o valor de mercado da
empresa, pois este formado principalmente por valor de intangveis, ou seja, de
imediato um endividamento realmente no afeta o valor da empresa. Porm, quando
bem administrado um emprstimo pode agregar valor de mercado empresa, pois esta
pode mostrar-se com maior Capital de giro aos investidores. Contudo, seguir MM no
a melhor opo considerando a dinmica do mercado atual.
11. Qual a diferena entre estrutura financeira e estrutura de capital? Quais so os
fatores determinantes na escolha da estrutura de capital?
Resposta:
A estrutura financeira abrange todo o passivo do balano patrimonial, recursos
de curto e de longo prazos.
J a estrutura de capital abrange apenas os
financiamentos de longo prazo, que so recursos estratgicos para a empresa.
Os fatores determinantes na escolha da estrutura de capital so:
9 Risco de negcio
9 Risco financeiro
9 Posio tributria da empresa
9 Condies dos agentes
9 Informaes
9 Sincronia
9 Vontade do acionista controlador.

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 8 FONTES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 8.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 8.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power
point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 8.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1. Por que a captao de recursos financeiros de longo prazo to crtica no
Brasil? Quais so os fatores que mais contribuem para as altas taxas de juros
cobradas no pas? Como o BNDES uma exceo dentre os bancos nos
emprstimos de longo prazo?
Resposta:
A captao de recursos financeiros de longo prazo no Brasil um aspecto
crtico devido s altas taxas de juros praticadas pelos bancos nacionais e
estrangeiros. Diversos fatores contribuem para que o pas tenha altas taxas de
juros, os altos nveis de inflao; polticas fiscais instveis, taxa de cmbio real
instvel, incertezas nos saldos em conta corrente; abertura econmica sem
salvaguardas apropriadas, baixo nvel de poupana interna, baixas taxas de
crescimento. Alm dos altos percentuais de depsitos compulsrios sobre os
depsitos vista e a prazo dos bancos e a taxa de contribuio provisria sobre
movimentao financeira.
O BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social,
exceo, pois conta com recursos provenientes do PIS Programa de
Integrao Social, PASEP Programa de Formao do Patrimnio do Servidor
Pblico, dotaes oramentrias da Unio, recursos captados no exterior, e
recursos prprios provenientes do retorno de vrias aplicaes efetuadas.
2. Dentre as instituies financeiras que operam com financiamentos de longo
prazo no pas, temos dois segmentos distintos: a) bancos e b) operadores do

Administrao Financeira, Segunda Edio

mercado de capitais. Em sua opinio qual o papel do Sistema Financeiro


Nacional no desenvolvimento da vantagem competitiva de nossas empresas
no mercado internacional? Como voc entende o papel do Banco do Brasil,
do BNDES e da Caixa Econmica Federal como bancos especiais do
sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado
financeiro, captando e concedendo emprstimos?
Resposta:
A busca de melhores alternativas na captao de recursos como fator de
vantagem competitiva, tem crescido no pas devido, principalmente, a trs fatores:
a) a globalizao, que provocou mudana radical nos papis desempenhados por
governos e empresas nos campos dos negcios internacionais, com profundas
transformaes nos mercados locais; b) as profundas modificaes dos sistemas
financeiros internacionais, com a crescente facilidade das transferncias de
recursos entre os pases, empresas e investidores e c) o surgimento de novos e
sofisticados instrumentos financeiros, a revoluo na rea das telecomunicaes e
da informtica e a expanso da internet na obteno de informaes sobre preos
de bens e servios.
O Banco do Brasil, o BNDES e a Caixa Econmica Federal so bancos
especiais do sistema, pois operam tanto no sistema normativo, como no mercado
financeiro, captando e concedendo emprstimos.
3. Quais as caractersticas e tipos de financiamento de longo prazo? Como
as instituies brasileiras cumprem suas finalidades no Brasil? Coloque-se
na posio de um executivo financeiro de uma mdia empresa. Como
voc prepararia sua empresa, para, a mdio e longo prazo, ser bem
classificada junto ao banqueiro de sua empresa?
Resposta:
Caractersticas e tipos de financiamentos de longo prazo:
- Bancos Comerciais: raramente concedem financiamentos de longo prazo.
Fazem, no entanto, concesso de crdito rotativo, que pode atender
necessidades permanentes de capital de giro.
- Bancos de Desenvolvimento: emprstimos de longo prazo, a custos menores
que o de mercado.
- Bancos de Investimentos e Bancos Mltiplos: lideram ou participam de
lanamentos de debntures e de aes. Fazem repasses do BNDES, de
recursos captados no exterior, lease-back, financiamentos com recursos
prprios.
- Financeiras: concedem emprstimos para compras de equipamentos e
mquinas. No Brasil, operam no financiamento de bens durveis para pessoa
fsicas
- Arrendamento Mercantil: operao de leasing de bens de capital, novos,
usados, nacionais ou importados.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Factoring: operao de compras de contas a receber das empresas. No Brasil


operam tambm negociando cheques pr-datados.
- Fundos de Penso: compra de debntures e aes.
- Fundos de Investimento: compra de debntures e aes.
Como executivo financeiro da empresa, procuraria desenvolver aes que
visassem a maximizao da riqueza dos proprietrios, adotar medidas visando
minimizar os riscos financeiros e de negcio, alm de desenvolver um programa
de marketing que viesse apresentar uma excelente imagem da empresa.
-

4. Por que o BNDES considerado o principal instrumento de execuo da


poltica de investimento do Governo Federal? Por que o BNDES
considerado a maior fonte de financiamento de longo prazo do Brasil e uma
das maiores do mundo?
Resposta:
No Brasil o BNDES o principal instrumento de execuo da poltica de
investimento do Governo Federal porque seu objetivo primordial apoiar
programas, projetos, obras e servios que se relacionem com o desenvolvimento
econmico e social do pas; ele atua tanto na concesso de emprstimos de longo
prazo como no mercado de capitais.
O BNDES permanece como a principal instituio financeira de fomento do
pas, tendo suas atividades orientadas para os seguintes objetivos:
Impulsionamento do desenvolvimento econmico, visando estimular o
processo de expanso da economia nacional e de crescimento
continuado do Produto Interno Bruto -PIB;
Fortalecimento do setor empresarial nacional, estimulando a formao
da grande empresa nos setores bsicos que exigem operaes em
grande escala e apoiando as atividades das pequenas e mdias
empresas em todo o pas;
Atenuao dos desequilbrios regionais, estimulando a formao de
novos plos de produo, de significativa importncia para o
desenvolvimento regional da Amaznia, do Nordeste e do Centro-Oeste,
assegurando tratamento prioritrio s iniciativas localizadas nessas
regies;
Promoo do desenvolvimento integral das atividades agrcolas,
industriais e de servios, visando ao maior dinamismo econmico, via
compatibilizao das iniciativas desses segmentos;
Crescimento e diversificao das exportaes, considerando como
prioritrias as iniciativas capazes de contribuir para a realizao dessa
meta;

Administrao Financeira, Segunda Edio

5. Quais so os principais produtos do BNDES? Voc j teve em sua empresa


experincias na elaborao de projetos de financiamento junto ao BNDES?
Se sim, comente-as. Se no, por que? Voc concorda com a TJLP como
fator de correo?
Resposta:

BNDES Automtico: atende aos quatro setores de atividade, financiando


o investimento de empresas privadas atravs dos agentes financeiros
credenciados no BNDES em operaes de at R$ 3 milhes por
empresa/ano.
Financiamento a empreendimentos (FINEM): financiamento de ate 50%
do montante de investimento em projetos de implantao, expanso e
modernizao, includa a aquisio de maquinas e equipamentos novos,
de fabricao nacional, credenciados pelo BNDES, e capital de giro
associado, realizados diretamente com o BNDES ou atravs de
instituies financeiras credenciadas.
Fundo de Financiamento para Aquisio de Mquinas e Equipamentos
(FINAME) Agrcola: financia para o setor agrcola a aquisio de
mquinas e implementos agrcolas novos, produzidos no pas e
cadastrados no FINAME. Podem obter recursos atravs deste produto,
as empresas de qualquer porte classificadas no setor agrcola, inclusive
cooperativa e pessoas fsicas.

6. Qual a finalidade da BNDESPAR Participaes? E do FINAME? Comente


o papel dos bancos comerciais, bancos de investimentos e bancos
mltiplos. Como voc v a funo de cada um deles? Eles cumprem sua
funo dentro da economia brasileira? Justifique sua opinio.
Resposta:
A finalidade do BNDESPAR aportar recursos no exigveis, sob a forma
de participao societria transitria e minoritria, a empresas cujos projetos de
investimento sejam considerados prioritrios. Ele participa em operao de
subscrio de valores mobilirios e pode ser direto, em emisses privadas, ou
indireta, atravs de emisses pblicas, ou ainda atravs de garantia firme de
subscrio de debntures.
A Agncia Especial de Financiamento Industrial - FINAME tem objetivo de
promover o desenvolvimento e consolidao do parque nacional, produtos de
mquinas e equipamentos atravs do financiamento para aquisio desses bens,
operando exclusivamente atravs de repasses de recursos.
Os bancos comerciais, bancos de investimentos e bancos mltiplos so os
agentes financeiros do BNDES. atravs da atuao deles que os financiamentos
acontecem. Alm disso, so os garantidores das operaes, reduzindo o risco do
BNDES. opinio geral que cumprem muito bem sua funo, assumindo o lugar

Administrao Financeira, Segunda Edio

de uma imensa estrutura organizacional que o BNDES teria se realizasse as


operaes diretamente.
7. Comente o Quadro 9.7 Posio dos bancos por depsitos. Fale da
participao dos estatais, dos multinacionais e dos nacionais. Voc v
alguma tendncia? Qual? Comente.
Resposta:
8. Conceitue arrendamento mercantil. Quais os intervenientes desta
operao? Quais as modalidades de arrendamento mercantil? O que
valor residual garantido? Quais as vantagens e desvantagens de se fazer
uma operao de arrendamento mercantil ao invs de uma operao de
financiamento normal? Comente os aspectos financeiros e tributrios.
Resposta:
Arrendamento mercantil ou leasing um contrato pelo qual uma empresa
cede a outra, por um determinado perodo, o direito de usar e obter rendimentos
com bens de capital de sua propriedade. A legislao considera arrendamento
mercantil como o negcio jurdico realizado entre pessoa jurdica na qualidade de
arrendadora, e pessoa fsica ou jurdica, na qualidade de arrendatria, e que tenha
por objeto o arrendamento de bens adquiridos pela arrendadora, segundo
especificaes da arrendatria e para uso prprio desta.
Os intervenientes envolvidos na operao de leasing so denominados: a)
arrendador que aplica recursos na aquisio de bens escolhidos pelo
arrendatrio e que sero objetos do contrato de arrendamento e b) arrendatrio
que escolhe o bem junto ao fornecedor, e que ser o usurio dos bens de capital e
c) fornecedor que entrega o bem ao arrendatrio.
H duas modalidades de leasing: a) leasing financeiro e b) leasing
operacional.
Valor residual garantido (VRG) o preo contratual estipulado para
exerccio da opo de compra, ou valor contratual garantido pela arrendatria
como mnimo que ser recebido pela arrendadora na venda a terceiros do bem
arrendado, na hiptese de no ser exercida a opo de compra.
Entre as vantagens, pode-se dizer que o leasing contempla 100% da
operao de crdito, enquanto que o financiador exige participao mnima da
empresa no investimento. H possibilidade de substituio do bem em funo de
obsolescncia. H possibilidade de ganhos fiscais, dependendo das condies da
operao.
A operao de leasing tem algumas particularidades em relao a uma
operao financeira tradicional, que gera o chamado impacto fiscal. Na operao
de leasing, a prestao integralmente considerada receita da arrendadora, ao
contrrio das outras operaes financeiras, onde apenas o juro considerado
como tal e o restante da prestao amortizao do principal.
Como o bem contabilizado como imobilizado da empresa de leasing, a
depreciao despesa contbil e atravs dela que feita a recuperao do
5

Administrao Financeira, Segunda Edio

principal, o que faz com que o resultado das operaes de leasing sejam
diferentes, dependendo do prazo e da vida til do bem da operao. Se a vida til
do bem maior que o prazo da operao, os resultados da empresa de leasing
sero maiores que os de outra operao financeira, gerando um recolhimento
antecipado de impostos e em conseqncia, uma perda fiscal. Na situao inversa
tem um ganho financeiro.
Como o valor residual no considerado receita tributvel, uma distribuio
adequada do valor residual no incio, no fim ou durante a operao permite
minimizar ou anular a perda fiscal. Vale lembrar tambm que, em maio de 1997 o
governo promoveu um aumento de 6% para 15% na alquota do imposto sobre
operaes financeiras tradicionais. Como o leasing no sofre a incidncia do IOF,
tornou-se muito mais atraente do que o crdito convencional. As operaes de
leasing esto sujeitas ao pagamento de uma alquota de 0,25% a 5% sobre
servios, ISS, de acordo com a cidade em que est sediada a empresa. Mesmo
assim, o leasing a melhor opo de financiamento do mercado, quando
comparado com um financiamento comum do mercado. Nos ltimos anos, com o
leasing para pessoa fsica e com a estabilizao da moeda, o mercado tem se
ampliando muito.
9. Quando vantajoso, para uma empresa, utilizar-se dos repasses externos?
Como funcionam as linhas de financiamentos de organismos
governamentais? Quais so os custos atuais da Resoluo 63 e da Lei
4.131? (Suponha uma empresa de primeira linha). possvel uma empresa
que no atue no comrcio exterior utilizar-se de ACCs? Explique.
Resposta:
Os recursos externos geralmente tm custos menores. No entanto, h o
chamado risco cambial que pode tornar a operao muito onerosa se o tomador
no tiver proteo de receitas em moeda internacional.
Os financiamentos externos mais comuns so os do Banco Interamericano
para o Desenvolvimento - BID e da International Finance Corporation - IFC, brao
financeiro do Banco Mundial. A IFC, por exemplo, opera com trs formas bsicas
de financiamento: o crdito tradicional; o investimento de risco e a o crdito
envolvendo a formao de sindicatos de bancos, com a IFC vendendo a bancos
estrangeiros parte dos emprstimos concedidos. Para o financiamento de
mquinas e equipamentos, existem as agncias financiadoras como japonesa
Eximbank e a americana Miga. Para apoio s exportaes de seus paises,
financiando os compradores de suas mquinas e equipamentos, temos a Hermes,
da Alemanha; a Coface da Frana; a Cese da Espanha, a OND da Blgica, a
Sace da Itlia, a EDC do Canad e a ELGD da Inglaterra.
A Resoluo 63 estabelece a captao de divisas do exterior, para serem
repassadas no mercado interno em moeda nacional. Normalmente direcionada a
exportadores, ao custo da variao cambial mais taxas que variam de banco para
banco e de cliente para cliente. Em agosto de 2001, por exemplo, estava prxima
de variao cambial mais 14%.

Administrao Financeira, Segunda Edio

A lei federal 4131, pela qual um banco localizado no exterior financia


diretamente empresa localizada no territrio brasileiro, cujo risco comercial poder
ser suportado por outro banco aqui localizado. Estas duas fontes de recursos
externos tm sido as principais fontes de financiamento de empresas exportadoras
no Brasil nos ltimos anos. O seu custo menor do que a Resoluo 63 dado que
no h a remunerao da figura do repassador nacional.
As linhas de financiamento mais utilizadas pelos exportadores so os
adiantamentos sobre contratos de cmbio - ACCs (quando a mercadoria ainda
no est embarcada); e os de adiantamento sobre contratos de cmbio j
embarcados - ACEs (o mesmo que ACCs, somente com a diferena fundamental
que a mercadoria j estar embarcada). Desta forma se a empresa no atua no
comrcio exterior ela est privada deste tipo de financiamento.
10. D um exemplo de engenharia financeira. Como os fundos de penso podem
ser usados como uma fonte de financiamento de longo prazo? O que so
fundos de capital de risco? Quais so seus objetivos e como funcionam? Em
sua opinio qual a possibilidade deles darem certo no Brasil? Qual o maior
fundo de capital de risco do Brasil? Quais os objetivos deste fundo?
Resposta:
Como exemplo, podemos citar o processo de privatizaes de empresas
estatais, atravs de leiles.
A captao de recursos junto a Fundos de Penso hoje a fonte mais
atrativa de financiamento de longo prazo, seja em termos de capital de terceiros,
sob a forma de debntures, seja como capital prprio, atravs da participao
acionria.
Fundos de capital de risco ou private equity so fundos constitudos em
acordo contratual privado entre investidores e gestores, no sendo oferecidos
abertamente no mercado e sim atravs de colocao privada. Alm disso,
companhias tipicamente receptoras desse tipo de investimento ainda no esto no
estgio de acesso ao mercado pblico de capitais, tendo composio acionria
normalmente em estrutura fechada. So fundos fechados que compram
participaes minoritrias em empresas privadas, no podendo investir em
companhias de capital aberto. Por esta razo as empresas interessadas em
receber esses investimentos devem abrir o capital ou fazer a chamada abertura
tcnica registro na CVM e emisso de aes que so compradas pelos fundos.
Os objetivos dos fundos de capital de risco so capitalizar a companhia,
definir estratgia de crescimento, valorizar as aes e vender esta participao com
lucro elevado. O horizonte desta aplicao varia entre 3 a 8 anos. Seus objetivos,
portanto so maximizar o ganho de longo prazo atravs de aquisio de
participaes acionrias no disponveis nos mercados organizados (no caso de
companhias fechadas ou de novos projetos). Suas expectativas normalmente so
de obteno de taxas internas de retorno de 20 a 40% ao ano. Os investimentos
so freqentemente feitos em conjunto com outros investidores ou empresas
especializadas aportando iniciativa vasta gama de capacitaes e experincias
empresariais.
7

Administrao Financeira, Segunda Edio

Como importante fonte de recursos financeiros penso que tm todas as


caractersticas necessrias para terem grande sucesso no Brasil.
A BNDESPAR a empresa do BNDES especializada na capitalizao de
empreendimentos atravs da subscrio de aes ou debntures conversveis.
Dentre seus objetivos estratgicos destaca-se o desenvolvimento do mercado de
capitais. o maior fundo de capital de risco do Brasil.
11. Se voc fosse empresrio de sucesso e recebesse uma oferta de aquisio
por um fundo de capital de risco qual seria sua reao? Por que? Comente.
Quais os exemplos que voc poderia dar de operaes que foram
adquiridas por fundos de capital de risco? Cite e comente pelo menos cinco
que no foram citadas no captulo.
Resposta:

12. Conceitue financiamento de projetos (project finance). O que deve


assegurar o sucesso do projeto? Quais projetos so mais adequados para
um project finance? O que so acordos operacionais conjuntos? Quais os
cuidados que se devem ter ao se efetuar um contrato de financiamento de
projeto? Quais as vantagens desta modalidade de financiamento de longo
prazo para os vrios parceiros? Explique.
Resposta:
O project finance ou financiamento de projetos uma operao financeira
estruturada que permite dividir o risco entre o empreendedor e o financiador, os
quais sero remunerados pelo fluxo de caixa do empreendimento.
uma operao extremamente til na implantao e expanso dos
negcios, principalmente naqueles que exigem elevados investimentos. Sua
grande vantagem a ruptura da abordagem tradicional centrada na empresa que
busca financiamento para a implantao de um projeto e a adoo de um conceito
mais amplo, o do empreendimento com vrios participantes. Caracteriza-se como
uma parceria de negcios em risco e retorno.
O acordo operacional conjunto (joint operating agreements) um
instrumento de controle adicional, que define as regras e os perfis de todos os
envolvidos no projeto, ajudando a minimizar os riscos.
A preparao de um contrato de project finance demorada porque deve
ser feita sob medida caso a caso. Alm disso, os contratos tm que estar em
conformidade com a legislao em vigor, tanto no pas do empreendedor quanto
no pas dos financiadores.
O project finance muito importante sob o ponto de vista operacional, pois
envolve vrios parceiros, diversificando a origem dos recursos alocados ao projeto
e proporcionando condies para um retorno mais seguro dos crditos
concedidos. Por ser muito cara, a estrutura de um contrato de project finance s
se viabiliza para projetos de valor elevado, com o envolvimento de um sindicato de
bancos ou organismos multilaterais de crdito. Em toda a operao de project
finance existe a figura do sponsor ou project developer (lder do projeto), e do
8

Administrao Financeira, Segunda Edio

arranjo contratual podem participar os governos, agncias multilaterais de crdito


(BID, IFC, etc.), agncias de crdito de exportao (Eximbank, Coface, etc.),
bancos de desenvolvimento (BNDES, BNB, etc.), bancos pblicos e privados,
fundos de penso, seguradoras, demais instituies financeiras, alm de
entidades no financeiras tais como empresas de engenharia e de projetos,
consultores financeiros e jurdicos, fornecedores, clientes e operadores.
13. Qual o papel do lder do projeto e do arranjo contratual? Quem pode
participar de um contrato de financiamento de projeto? Como funcionam as
operaes de financiamento para compra de empresas? D alguns
exemplos de project finance mundiais, nacionais e regionais. D exemplos
de projetos de sua cidade e de sua empresa que poderiam ser viabilizados
atravs de um project finance.
Resposta:

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 9 MERCADO DE CAPITAIS
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 9.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 9.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 9.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1. Conceitue mercado de capitais, mercado de aes, companhia aberta, bolsa de
valores e sociedades corretoras. Quais so os valores mobilirios mais usuais no
mercado? Quais so os tipos de aes e como se diferem?
Resposta:
Mercado capitais o conjunto de transaes para transferncia de recursos
financeiros entre agentes poupadores e investidores, com prazo mdio, longo ou
indefinido, ou seja, uma relao financeira constituda por instituies e contratos que
permite que poupadores e empresas demandantes de capital de longo prazo realizem
suas operaes.
Mercado de aes um segmento do mercado de capitais que envolve a
colocao primria de aes emitidas pelas empresas e a negociao secundria das
aes em circulao.
Uma companhia aberta aquela que possui aes e/ou debntures negociadas
junto ao pblico em bolsas de valores ou mercado de balco
Bolsas de valores so associaes civis sem fins lucrativos e com funes de
interesse pblico, seu principal objetivo manter local ou sistema de negociao
eletrnico adequado para as negociaes de compra e venda dos ttulos nelas
registrados.
Sociedades corretoras so instituies financeiras que compram, vendem e
distribuem ttulos e valores mobilirios por conta prpria ou de terceiros.
Os valores mobilirios mais usuais no mercado so as aes, os bnus de
subscrio, as debntures.
1

Administrao Financeira, Segunda Edio

As aes so ttulos que representam a participao social no capital de uma


empresa, sendo nominativos e negociveis. H dois tipos de aes: preferenciais e
ordinrias.
As aes ordinrias so aquelas que conferem a seu titular o direito a voto na
assemblia de acionistas da empresa, ou seja, concedem o poder de voto nas
assemblias que determinam as principais destinaes de recursos, elegem os
membros da diretoria, aprovam as demonstraes contbeis e outros.
As aes preferenciais normalmente no concedem o direito a voto a seu titular,
mas oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital em
caso de dissoluo da companhia.
2. O que influencia a definio do valor de uma ao?
Resposta:
O valor de uma ao depender das expectativas do mercado quanto ao
desempenho futuro da empresa que a emitiu, o que reflete tanto seu desempenho
passado, como as informaes obtidas pelo mercado quanto a suas possibilidades a
mdio e longo prazo.
Essas possibilidades dependero de fatores como a gesto dos recursos da
empresa e pontos fortes e fracos desenvolvidos. A conjuntura econmica domstica e
internacional tambm influencia as cotaes de preo de uma ao, uma vez que altera
o chamado risco sistemtico, ou seja, risco resultante de fatores que afetam todas as
empresas do mercado por influenciarem todo o sistema econmico e que podero
constituir tanto oportunidades como ameaas para a companhia.
3. Qual o papel dos investidores institucionais no mercado de capitais? Conceitue
mercado a vista? Quais as formas de negociao no mercado a vista? Cite e
explique quatro modalidades de ordens de compra e venda de aes no
mercado a vista que podem ser enviadas por investidores s corretoras.
Resposta:
Os investidores institucionais (fundos de investimentos, fundo de aes, fundos
mistos, fundos de penso, seguradoras) so fundamentais para o mercado de capitais
devido ao grande volume de recursos que aplicam, e pela qualidade de suas anlises e
decises.
Aes emitidas por empresas abertas so negociadas no mercado a vista
quando sua compra e venda so voltadas para a liquidao imediata.
H duas formas de negociaes com aes no mercado vista:
a) Viva Voz: o operador anunciar de viva voz sua oferta de compra ou venda
durante o prego, informando o nome da empresa, o tipo da ao e a
quantidade e preo de negociao. Apenas as aes de maior liquidez so
negociadas no prego viva voz.
b) Mega Bolsa (Sistema Eletrnico de Negociao): A ordem de compra ou
venda realizada pela corretora atravs de terminais de computador,
diretamente de seus escritrios, sendo que o fechamento do negcio
realizado automaticamente pelos computadores da bolsa.
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Administrao Financeira, Segunda Edio

As ordens de compra e venda de aes podem ser enviadas pelos investidores


s corretoras de diferentes formas, algumas delas so:
a) Ordem a mercado: quando o investidor especifica corretora apenas a
quantidade e as caractersticas dos ttulos que deseja comprar ou vender,
sendo que a corretora executa a ordem a partir de seu recebimento. Caso o
momento de execuo fique a critrio da corretora, ser caracterizada uma
ordem administrada.
b) Ordem limitada: quando o investidor estabelece o preo mximo ou mnimo
pelo qual ele quer comprar ou vender determinada ao. Ela somente ser
executada por um preo igual, ou melhor, do que o indicado.
c) Ordem casada: quando o investidor determina uma ordem de compra de um
ttulo e uma venda de outro, escolhendo qual operao dever ocorrer
primeiro. A efetivao da transao condicionada ao fato de ambas as
ordens serem executadas.
d) Ordem de financiamento: quando o investidor determina uma ordem de
compra (ou venda) de um ttulo em um mercado e uma outra concomitante de
venda (ou compra) de igual ttulo, no mesmo ou em outro mercado, com
prazos de vencimento distintos.
4. O que uma operao de day-trade? Que o mercado a termo?
Resposta:
Operao de day-trade uma operao de arbitragem em que um investidor
compra e vende, num mesmo prego, a mesma ao atravs de uma mesma corretora,
o que pode ocorrer em mercados diferentes (compra em um e vende em outro) ou no
mesmo mercado, mas em tempos diferentes. Nos casos dessas negociaes, no
ocorrer a entrega fsica dos papis, apenas a liquidao financeira em D + 3.
Mercado a Termo onde so realizadas operaes de compra e venda de aes
(ativo-objeto), a um preo fixado e com prazo de liquidao determinado a partir da data
da operao em prego.
5. Como funciona o sistema de garantias do mercado a termo? O que o mercado
de opes? Quais so as figuras centrais de uma opo e o que significam?
Qual a diferena entre uma opo de compra e uma opo de venda? Como o
sistema de garantias no mercado de opes? O que o encerramento de uma
posio no mercado de opes?
As transaes no mercado a termo exigem o depsito de garantias por parte do
investidor na sociedade corretora que repassar CBLC. As garantias podem ser de
duas formas: cobertura ou margem.
A cobertura pode ser feita pelo vendedor a termo que j possua as aes
negociadas em seu contrato. Nesse caso, ele as depositar na CBLC como garantia de
sua obrigao, ficando dispensado de outras garantias adicionais.
A garantia na forma de margem envolve momentos distintos. No princpio, o
investidor ir depositar na CBLC a margem inicial. Essa margem corresponde
diferena entre o preo vista e o preo a termo negociado no contrato, a esse valor
3

Administrao Financeira, Segunda Edio

somado o montante relativo ao diferencial entre o preo a vista e o menor preo a vista
possvel no prego no prego seguinte. O clculo desse menor preo a vista
realizado com base na volatilidade histrica do ttulo, ou seja, a oscilao que o preo
daquele ttulo vem apresentando nos preges do mercado a vista. Os papis so
classificados pela CBLC em intervalos de margem em funo de sua volatilidade e
liquidez, so tambm consideradas as condies da empresa emissora. Essa
classificao periodicamente refeita, enquadrando os ttulos sua nova posio
quando ocorrerem alteraes.
Mercado de opes um mercado em que so transacionados direitos. So
direitos de se negociar um lote de aes, com preos e prazos pr-estabelecidos e
essa negociao poder ser de compra e venda, dependendo do tipo de opo
adquirida.
Uma opo possui trs figuras centrais: titular, lanador e prmio. O titular o
investidor que adquiriu a opo, comprando o direito de realizar a negociao se o
desejar. O lanador o investidor que colocou no mercado a opo venda e ele ter
que garantir a negociao, portanto ele tem a obrigao de acatar a deciso do
investidor e realizar a outra ponta do negcio, ou seja, a compra ou venda.
Opo de compra (call): aquela em que o titular adquire o direito de comprar um
determinado lote de aes, sendo que ele pode exercer esse direito em qualquer data
at o vencimento da opo (tipo americano). Ao lanador cabe a obrigao de vender
as aes assim que receber a comunicao de que sua posio foi exercida.
Opo de venda (put): aquela em que o titular adquire o direto de vender um
determinado lote de aes, na data de vencimento da opo (tipo europeu). Ao
lanador cabe a obrigao de comprar as aes.
As garantias no mercado de opes devem ser fornecidas pelos lanadores, que
so aqueles que precisam garantir a realizao da transao se o titular o desejar. No
caso do lanamento de uma opo de compra, a opo poder ser coberta ou
descoberta. A opo ser coberta quando o lanador depositar as aes-objeto a que
se refere a opo como garantia da negociao. J a opo a descoberto ser aquela
em que o lanador deposita como garantia no as aes-objeto da opo, mas uma
margem em dinheiro e/ou outro ttulos autorizados pela Bovespa. O valor desse
depsito definido pela soma do valor fechado do prmio da opo mais o resultado da
maior variao possvel desse prmio no leilo seguinte.
Para as opes de venda a garantia de posio tambm ser feita atravs do
depsito de uma margem em dinheiro e/ou outros ttulos autorizados pela bolsa, sendo
que o clculo de seu valor adota a mesma metodologia que a da opo de compra. Os
depsitos em dinheiro so aplicados pela bolsa, que repassa s corretoras a
remunerao obtida para que essas a transfiram aos investidores.
O encerramento de uma posio envolve a realizao de um contrato oposto ao
original, com a mesma quantidade de aes e da mesma srie. Assim, um titular de
opes encerrar sua posio, vendendo (lanando) opes de mesma srie das que
ele comprou. Esse tipo de fechamento interessante para o investidor quando ocorrem
diferenas entre os valores dos prmios pagos para uma determinada opo. Isto , se
o valor do prmio se eleva, fechando a posio o investidor obtm a realizao do lucro
antes do vencimento.

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6. Explique porque o titular de uma opo tem fixado seu prejuzo mximo e o
lanador, seu ganho mximo. Conceitue mercado futuro. Como fuciona o sistema
de ajustes dirios do mercado de futuros?
Resposta:
O titular de uma opo seja de venda ou de compra, tem o valor de seu prejuzo
mximo pr-determinado, uma vez que caso os valores no mercado a vista tornem o
exerccio da opo invivel, o que o investidor far ser no exercer a opo, nesse
caso ele perder o prmio pago ao lanador, ou seja, seu prejuzo mximo. J o
lanador ter fixado, ao contrrio, seu ganho mximo que ser o valor do prmio, caso
a opo no seja exercida.
O mercado futuro o mercado onde se negociam lotes padro de aes com
datas de liquidao futura, ou seja, um mercado em que so estabelecidos contratos
futuros. Um contrato futuro representa um compromisso entre duas partes, comprador e
vendedor, de efetivar em data futura e pr-definida a comercializao de determinado
produto (ou commodities) agropecurio ou ativo financeiro, com caractersticas j
estabelecidas e por preo negociado em prego.
O ajuste dirio o mecanismo desenvolvido para reduzir o risco de no
cumprimento do contrato futuro devido a uma grande diferena entre o preo negociado
e o preo a vista no vencimento do contrato. Ou seja, como o preo futuro de um
contrato negociado em prego e depende das expectativas de oferta e demanda
futuras de um produto, esse preo pode oscilar de acordo com novas informaes ou
agentes surgidos no mercado. Assim, o preo futuro do prego de ontem pode ser
superior ou inferior ao preo negociado no prego de uma semana atrs. A tendncia
que medida que se aproxima o vencimento do contrato, o preo futuro se aproxime
cada vez mais do preo a vista.
Desse modo, se ao fechar um negcio para o ms futuro a determinado preo de
vencimento, se no prximo prego esse preo se modificar, o vendedor ou comprador
devero pagar ou receber um ajuste que equivale ao valor financeiro da variao do
preo futuro.
O recebimento ou pagamento do ajuste depender da posio tomada
(comprador ou vendedor) e da variao ocorrida (valorizao ou desvalorizao do
preo futuro), como demonstra o quadro abaixo.
Quadro Definio de Recebimento ou Pagamento de Ajuste Dirio
Comprador
Vendedor

Valor de negociao do preo futuro em relao ao preo firmado no contrato


Superior/Valorizao
Inferior/Desvalorizao
Recebe ajuste dirio
Paga ajuste dirio
Paga ajuste dirio
Recebe ajuste dirio

7. Explique a funo das margens de garantias no mercado futuro. Conceitue


hedger e comente seu papel no mercado futuro. Comente tambm o papel das
Clearing Houses na BM&F.
Resposta:
A garantia na forma de margem envolve momentos distintos. No princpio, o
investidor ir depositar na CBLC a margem inicial. Essa margem corresponde
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diferena entre o preo vista e o preo a termo negociado no contrato, a esse valor
somado o montante relativo ao diferencial entre o preo a vista e o menor preo a vista
possvel no prego no prego seguinte. O clculo desse menor preo a vista
realizado com base na volatilidade histrica do ttulo, ou seja, a oscilao que o preo
daquele ttulo vem apresentando nos preges do mercado a vista. Os papis so
classificados pela CBLC em intervalos de margem em funo de sua volatilidade e
liquidez, so tambm consideradas as condies da empresa emissora. Essa
classificao periodicamente refeita, enquadrando os ttulos sua nova posio
quando ocorrerem alteraes.
Alm da margem inicial, a margem adicional tambm deve ser mantida pelos
investidores. Ela resulta da oscilao da cotao dos ttulos depositados como margem
ou do ttulo da negociao. O investidor poder efetuar depsitos dessa margem
adicional com ativos autorizados pela CBLC ou dinheiro. Essas margens so aplicadas
e seus juros repassados ao investidor.
O mercado futuro pode ser utilizado por compradores e vendedores como uma
forma de proteo contra as oscilaes de preo. Nesse caso, estar sendo feito um
hedging e o tomador de posio que estiver realizando um negcio com esse objetivo
ser conhecido como hedger.
Clearing Houses so instituies responsveis pelo registro de operaes e
controle de posies, compensao de ajustes dirios, liquidao financeira e fsica de
negcios e administrao de garantias; atuando como a compradora de todos os
vendedores e vendedora de todos os compradores, pois assegura o cumprimento de
todos os contratos. Desse modo, torna-se possvel que, aps a realizao do negcio, o
vendedor ou o comprador no dependam do desejo da outra parte para liquidar seu
contrato, pois podero realizar negcio contrrio com outro participante do mercado e a
Clearing House registrar a reverso de posio.
8. O que so debntures? Quais so os tipos de debntures e como elas podem
ser classificadas? Quais so as espcies de debntures em relao s garantias
dadas emisso?
Resposta:
Debntures so ttulos nominativos e negociveis que representam uma parcela
do emprstimo total efetuado pela emissora usualmente para financiamento de projetos
de investimento ou alongamento do perfil do passivo, sendo assim de mdio ou longo
prazo.
As debntures podem ser nominativas ou escriturais, e podem ser classificadas
em:
1. Debntures simples podem ser resgatadas somente em moeda nacional,
ou seja, no so ttulos conversveis em aes.
2. Debntures conversveis em aes so resgatadas em moeda nacional,
podendo tambm ser convertidas em aes de emisso da companhia nas
condies determinadas em sua escritura de emisso.
3. Debntures permutveis podem ser transformadas em aes de emisso
de companhia diferente da emissora, ou ainda, outros bens como ttulos de
crdito.
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As debntures podem ser de diferentes espcies dependendo do tipo de


garantia dada emisso:
1. Debnture com garantia real: o ttulo garantido por bens mveis ou imveis
dados por hipoteca, penhor ou anticrese, isto , respectivamente, por bens
imveis, bens mveis ou direitos sobre frutos e rendimentos de bens imveis.
Os bens podem ser fornecidos pela companhia emissora, por empresas
pertencentes ao mesmo conglomerado da emissora ou por terceiros.
2. Debnture com garantia flutuante: ttulo com garantia baseada no privilgio
sobre o ativo da empresa. Essa espcie possui preferncia de pagamento em
relao a debntures ou outros crditos especiais ou com garantias reais,
que tenham sido firmadas antes de sua emisso. A garantia flutuante no
impede que a empresa emissora negocie os bens que compem seu ativo.
3. Debnture quirografria: ttulo que no possui nenhuma das duas garantias
anteriores, logo em caso de falncia, passar a compor o grupo formado pelo
demais credores no privilegiados ou sem preferncia (quirografrios) da
empresa emissora.
4. Debnture subordinada: ttulo sem garantia e que, em caso de falncia,
estar frente apenas dos acionistas no direito sobre o ativo remanescente
da companhia emissora.
9. Discuta as finalidades e distines das escolas fundamentalista e grfica.
Resposta:
A anlise da variao do valor de uma ao pode ser executada a partir de dois
enfoques diferenciados, as escolas fundamentalista e tcnica, que apresentam
abordagens distintas, mas complementares para estudo das tendncias de preos. A
escola fundamentalista analisa tendncias com base em resultados do ramo de
negcios, da empresa, da economia nacional e dos negcios no mercado internacional.
A escola grfica analisa, atravs de grficos, os volumes e preos praticados nos
preges da bolsa para estabelecer tendncias.
A anlise fundamentalista estuda as causas que fazem com que os preos
apresentem movimentos ascendentes ou descendentes, uma vez que tem por
pressuposto terico a existncia de uma correlao lgica entre o valor intrnseco de
uma ao e seu preo de mercado.
Anlise grfica um estudo baseado nas variaes ocorridas nos preos e
volumes negociados de um ativo financeiro. Seu objetivo prever o comportamento
futuro dos preos atravs de grficos, que refletem a tendncia do mercado em relao
ao ttulo em observao, demonstrando um movimento ascendente ou descendente de
seu preo.
A anlise ideal deve conter tanto o estudo fundamentalista quanto o grfico, pois
na realidade eles se complementam, uma vez que, ao utilizarem abordagens distintas
para estudo das oscilaes de valor das aes, focando ou o porque ou o como essas
variaes acontecem, as duas escolas conjuntamente acabam por fornecer uma
anlise muito mais aperfeioada e completa dos movimentos das aes quando
consideradas como complementares.
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MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 10 POLTICA DE DIVIDENDOS E RELAES COM
INVESTIDORES
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 10.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 10.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 10.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo

1. Quais so as trs teorias que procuram mostrar se a poltica de dividendos afeta


o preo das aes?
Resposta:
As trs teorias de dividendos que afetam o preo de ao so: a) a teoria da
irrelevncia dos dividendos; b) a poltica de relevncia dos dividendos e c) teoria
residual dos dividendos.
2. Conceitue e critique a teoria da irrelevncia dos dividendos de Modigliani e Miller.
Resposta:
A Teoria da irrelevncia dos dividendos defende que a poltica de dividendos de
uma empresa no afeta o seu valor de mercado, pois este afetado apenas pela sua
capacidade de gerar lucros e pelo risco de seus ativos.
Defende que o valor de uma empresa determinado pela sua capacidade de
gerao de lucros e pelo risco de seus ativos, sendo irrelevante se a empresa retm
lucros ou os distribui como dividendos.
Um exemplo da aplicao desta teoria seria a possibilidade do prprio investidor
criar a sua poltica de dividendos, independente da poltica da empresa, comprando e
vendendo aes em mercados de capitais perfeitos, sem incorrer em novos riscos, em
novos custos de transaes e de lanamentos, e em novas tributaes. Alm do mais,
os lucros futuros das empresas escolhidas seriam conhecidos com certeza.
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Administrao Financeira, Segunda Edio

Se isto ocorresse, ento a poltica de dividendos da empresa seria


verdadeiramente irrelevante. O problema que MM simplificam demais a realidade,
pois o mercado no perfeito, existem riscos, existem impostos e existem custos de
transaes. Vamos discutir a seguir alguns pontos fundamentais desta teoria:
ndice de distribuio de dividendos
Uma das pressuposies da teoria de MM de que a poltica de dividendos no
afeta a taxa de retorno exigida sobre o capital prprio. Este tem sido um aspecto
bastante discutido. Alguns estudiosos argumentam que o valor da empresa ser
maximizado pela fixao de um alto ndice de distribuio de dividendos, pois os
investidores tendem a valorizar mais dividendos elevados do que maiores ganhos de
capital, devido ao menor risco que esta operao lhe confere. MM chamaram esta
teoria de Falcia do Pssaro na Mo, pois a seu ver, a maioria dos investidores planeja
reinvestir seus dividendos em aes da mesma empresa ou em empresas similares, de
forma que o risco dos fluxos de caixa da empresa para os investidores, no longo prazo,
seja determinado pelo risco dos fluxos de caixa operacionais e no pela poltica de
distribuio de dividendos.
Financiamento x reteno de dividendos
Outro ponto crtico da posio de MM que o efeito do pagamento de dividendos
sobre a riqueza dos acionistas exatamente compensado por outros meios de
financiamento. Consideremos primeiramente a venda de mais aes em vez de
reteno de lucros. Ao tomar sua deciso de investimento, a empresa tem que resolver
se vai reter lucros ou pagar dividendos e vender mais aes em valor equivalente aos
dividendos pagos para poder financiar seus investimentos. Modigliani e Miller acham
que o valor descontado por ao aps o financiamento somado ao valor dos dividendos
pagos igual ao valor de mercado por ao antes do pagamento dos dividendos. Ou
seja, a queda de preo da ao no mercado por causa da diluio causada pelo
financiamento de terceiros compensa exatamente o pagamento dos dividendos. Assim,
diz-se que o acionista indiferente diante da opo entre dividendos e lucros retidos.
Embora seja verdade que o valor de mercado de uma ao seja o valor atual de
todos os dividendos esperados, a distribuio dos dividendos no tempo pode variar. A
posio da irrelevncia simplesmente argumenta que o valor atual dos dividendos
futuros permanece constante, mesmo que a poltica de dividendos altere a distribuio
destes no tempo. No argumenta que os dividendos, inclusive os de liquidao, nunca
venham a ser pagos. A empresa apenas que no vem ao caso se eles forem adiados,
pois isto no influenciar o preo de mercado das aes.
Permanncia do valor
Dadas s premissas de Modigliani e Miller de certeza total e de mercado perfeito,
segue-se que os dividendos no vm ao caso. O princpio da conservao do valor
assegura que a soma do valor de mercado e dos dividendos atuais de empresas
idnticas em todos os aspectos, exceto em seus ndices de pagamento de dividendos,
ser a mesma.
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Administrao Financeira, Segunda Edio

Os investidores podem reproduzir qualquer fluxo de dividendos que a empresa


possa pagar. Se os dividendos forem inferiores ao que eles querem, eles podem vender
parte de suas aes para conseguir a distribuio desejada em dinheiro. Se os
dividendos forem mais do que o que eles querem, os investidores podem us-los para
comprar mais aes da empresa.
Assim, os investidores podem programar seus dividendos "em casa" da mesma
maneira que fazem sua alavancagem "em casa" em suas decises de estrutura de
capital. Para a deciso de uma empresa ter valor, a empresa tem que poder fazer pelos
acionistas algo que eles no possam fazer sozinhos. Como os investidores podem
programar seus dividendos por sua prpria conta, e como estes dividendos so
substitutos perfeitos dos dividendos pagos pelas empresas de acordo com as
premissas acima, a poltica de dividendos no importa.
Por isso, todas as polticas de dividendos so iguais. A empresa no pode criar
valor pela simples alterao da combinao de dividendos e lucros retidos. Como na
teoria da estrutura de capital, o valor se mantm, de modo que a soma das partes
sempre a mesma. O tamanho do bolo o que importa, independentemente do nmero
de fatias em que seja cortado.
Preferncia fiscal
Os investidores procuram tomar suas decises devido a vantagens tributrias,
vantagens estas que variam conforme o local onde as aes da empresa esto sendo
negociadas. Quando os impostos mais altos incidirem sobre ganhos de capital,
advindos da valorizao das aes, e taxas mais baixas forem aplicadas sobre os
dividendos, espera-se que empresas que distribuem maiores valores em dividendos
tenham uma maior procura e valorizao em relao s demais. Ao contrrio, se os
dividendos forem mais altamente taxados do que os ganhos de capital, os investidores
devero pagar mais pelas aes com baixas remuneraes por dividendos.
Argumentos finais
Os proponentes da irrelevncia dos dividendos argumentam que se tudo o mais
permanecer constante, a riqueza do investidor no ser afetada por quatro razes:
A riqueza da empresa determinada somente pela capacidade de gerar lucro
e pelo risco de seus ativos;
A poltica de dividendos no pode afetar a riqueza dos acionistas em funo
apenas de seu contedo informacional, que sinaliza as expectativas de
resultados futuros da empresa;
Existe um efeito clientela que determina o padro de distribuio de
dividendos que a empresa deve manter com seus acionistas.
Existe uma preferncia fiscal de alguns investidores que pode determinar
certa preferncia por dividendos ou por ganhos de capital.

3. Defina ndice de distribuio de dividendos e d exemplos de sua utilizao nas


decises de dividendos.
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Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
ndice de distribuio de dividendos o ndice que mostra quanto dos lucros
retidos est sendo ou ser pago aos acionistas como dividendos em dinheiro.
ndice de distribuio de dividendos = dividendos em dinheiro
Lucros retidos
Sua utilizao nas decises de dividendos depende de uma srie de fatores que
a empresa tem que considerar. muito importante saber se o pagamento de
dividendos em dinheiro afeta ou no a riqueza dos seus acionistas.
Muitas empresas consideram o uso dos recursos provenientes dos lucros e da
poltica de dividendos dele resultante seja, estritamente, como uma deciso de
financiamento. Neste caso, se a empresa tiver oportunidades de investimento rentveis
e necessite de recursos, ela deve reter lucros, caso contrrio deve distribuir. O que
determina o ndice de distribuio de dividendos o conjunto de oportunidades de
investimentos rentveis que a empresa possui. Ou seja, a poltica de dividendos
tratada como uma deciso de financiamento e o pagamento de dividendos em dinheiro
um resduo passivo.
Outra forma de conduzir o assunto levar em conta o contedo informacional
dos dividendos. A informao que os dividendos fornecem com respeito a resultados
futuros de uma empresa induz os proprietrios a aumentar ou diminuir o preo das
aes da empresa. Este argumento implica em que os dividendos tm um impacto
sobre o preo das aes porque do aos investidores informaes sobre os resultados
da empresa. Quando uma empresa tem um ndice de distribuio de dividendos alto e
estvel no tempo e modifica este ndice, os investidores podem achar que a
administrao est anunciando uma mudana da rentabilidade futura da empresa. O
resultado que o preo das aes pode reagir a esta alterao dos dividendos. Os
dividendos podem sinalizar a capacidade de a empresa gerar caixa, ao passo que o
que a administrao diz a respeito das excelentes perspectivas da empresa e de seu
potencial de ganhos de capital no to claro.
As empresas devem levar em considerao tambm outros fatores como os
impostos pagos pelo acionista; os custos de lanamento, os custos de transao e
divisibilidade dos ttulos e restries institucionais.
4. O que assegura o princpio da conservao do valor? Como os aspectos
tributrios alteram o modelo de MM? Conceitue e critique a teoria da relevncia
dos dividendos.
Resposta:
O princpio da conservao do valor assegura que nenhuma deciso tomada na
empresa deve prejudicar a riqueza dos acionistas.
Os aspectos tributrios mostram a relevncia dos dividendos para alguns
grupos de acionistas, cuja tributao diferente de outros. Por exemplo, acionistas
estrangeiros podero ter tratamento diferenciado quanto a tributos. Fundos de penso,
instituies de utilidade pblica, e outros, podem ser isentos de pagamento de imposto
de renda sobre dividendos, por exemplo.
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Administrao Financeira, Segunda Edio

A Teoria da relevncia de dividendos defende que quanto mais dividendos forem


distribudos pela empresa, maior ser o preo de suas aes e menor ser o custo do
seu capital prprio.
Essa teoria contrape a teoria de MM criticando os pontos fundamentais daquela
teoria certeza e mercado perfeito. De forma precisa, evidencia a inconsistncia do
modelo, por se basear num mundo que no existe que no considera a preferncia
pelos dividendos ou efeito clientela, contedo informacional dos dividendos, os
impostos pagos pelo acionista; os custos de lanamento, os custos de transao e
divisibilidade dos ttulos e restries institucionais.
A grande contribuio da teoria da relevncia dos dividendos foi valer-se da
teoria de MM e avanar, mostrando os impactos que tm hoje, estes fatores
desconsiderados na determinao de uma poltica de dividendos.
5. Voc acredita no efeito clientela? Por qu?
Resposta:
Sim acredito porque alguns investidores preferem empresas que tenham uma
poltica de distribuio e de estabilidade dos dividendos, pois agindo assim estaro
reduzindo a incerteza e aumentando o valor das aes. Para estes investidores
importante que a empresa tenha uma poltica de distribuio de dividendos compatvel
com seu perfil. Na medida em que os investidores prefiram acabar com a incerteza
mais cedo, podem dispor-se a pagar um preo mais alto pelas aes que paguem
normalmente dividendos finais altos, caso todos os demais fatores se mantenham
constantes.
Na prtica, podemos verificar que existem diferentes perfis de investidores,
agressivos, moderados, conservadores. Existem investidores que gostam das aes
do Bradesco, por exemplo, porque ele paga dividendos mensais, seguido de um
dividendo complementar, geralmente em abril de cada ano. Por outro lado, existem
investidores que no se interessam por dividendos e sim pela valorizao da ao no
mercado de capitais.
Observao aqui o Professor deve estimular os estudantes a pesquisarem
sobre o assunto, fazerem entrevistas com investidores, com bancrios, etc.
6. Comente os dividendos como um resduo passivo e o contedo informacional
dos dividendos.
Resposta:
O tratamento da poltica de dividendos como um resduo passivo, determinado
apenas pela existncia de oportunidades de investimento aceitveis, torna os
dividendos irrelevantes; os investidores vem da mesma forma os dividendos e a
reteno dos lucros pela empresa. Se as oportunidades de investimento prometerem
um retorno maior que o exigido, os investidores preferiro que a empresa retenha os
lucros. Se o retorno for igual ao retorno exigido, eles ficariam indiferentes entre a
reteno dos lucros e o pagamento de dividendos. Mas, se o retorno fosse menor que
o exigido, eles prefeririam receber dividendos. de se supor que, se a empresa puder
ganhar, com os projetos, mais que o retorno exigido, os investidores ficaro plenamente
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Administrao Financeira, Segunda Edio

satisfeitos em deixar que ela retenha os lucros necessrios para financiar os


investimentos. Se os investidores no fizerem questo dos dividendos, o retorno exigido
no varia em funo de variaes do pagamento de dividendos.
O contedo informacional dos dividendos com respeito a resultados futuros de
uma empresa induz os proprietrios a aumentar ou diminuir o preo das aes da
empresa. Este argumento implica em que os dividendos tm um impacto sobre o preo
das aes porque do aos investidores informaes sobre os resultados da empresa.
Quando uma empresa tem um ndice de distribuio de dividendos alto e estvel no
tempo e modifica este ndice, os investidores podem achar que a administrao est
anunciando uma mudana da rentabilidade futura da empresa. O resultado que o
preo das aes pode reagir a esta alterao dos dividendos. Os dividendos podem
sinalizar a capacidade de a empresa gerar caixa, ao passo que o que a administrao
diz a respeito das excelentes perspectivas da empresa e de seu potencial de ganhos de
capital no to claro.
Na verdade, estes fatores no foram totalmente desconsiderados na abordagem
de MM, apenas eles ressaltaram o tempo todo que o que traz valor para a empresa o
sucesso do negcio. No h como querer criar riqueza somente com a poltica de
dividendos.
7. Quais so as etapas necessrias s decises de dividendos segundo a teoria
residual dos dividendos?
Resposta:
Pela teoria residual dos dividendos a empresa decidiria sobre dividendos
considerando as seguintes etapas:
1. Avaliar o perfil de oportunidades de investimentos e o custo marginal de
capital, determinando o nvel timo de oramento de capital;
2. Avaliar o montante de financiamento com capital prprio necessrio para que
a empresa aproveite as oportunidades de investimento aceitveis, sem alterar
a estrutura tima de capital e;
3. Avaliar se os lucros retidos so suficientes ou no para satisfazer as
exigncias do item dois, reter os lucros e no distribuir dividendo. Se os lucros
retidos forem insuficientes, lanar novas aes. Se forem superiores s
necessidades, distribuir como dividendo.
Exemplo: O quadro a seguir mostra as oportunidades de investimento e o custo
de capital da empresa, permitindo ter-se uma idia de quanto investir no negcio.
Figura 10.1 Perfil de oportunidades de investimentos x Custo de capital da empresa
30%
25%

TIR

20%
15%
10%
5%
0%
-

500.000

1.000.000 1.500.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 3.500.000

Administrao Financeira, Segunda Edio

8. Conceitue poltica de dividendos. possvel obter uma poltica tima de


dividendos? Quais os fatores que afetam uma poltica de dividendos? Detalheos. Comente cada um deles.
Resposta:
Poltica de dividendos o procedimento adotado pela empresa nas decises de
reter ou distribuir lucros.
Poltica tima de dividendos a poltica de dividendos que atinge o equilbrio
entre dividendos correntes e crescimento futuro, maximizando o preo das aes da
empresa.
Sim possvel pelo menos obter uma poltica muito prxima disso.
Os principais fatores que influenciam a poltica de dividendos so: liquidez
perspectivas de crescimento, consideraes dos proprietrios, restries legais em
contratos de obrigaes ou de emprstimos e avaliao do mercado. Vamos analisar, a
seguir, cada um destes fatores.
Liquidez. A liquidez de uma empresa uma considerao fundamental nas
decises de dividendos, pois como estes representam uma sada de caixa, quanto
maior a posio de caixa e a liquidez geral da empresa, maior sua capacidade de pagar
dividendos. Uma empresa que esteja crescendo e que seja rentvel pode no ter
liquidez, pois seus recursos podem estar sendo empregados em ativos permanentes e
em capital de giro. Como a administrao da empresa precisa manter um mnimo de
liquidez para ter flexibilidade e para se proteger contra incertezas, poder manter uma
posio conservadora e conseqentemente pagar menos dividendos. A liquidez da
empresa determinada, obviamente, por suas decises de investimento e de
financiamento. A deciso de investimento determina a taxa de expanso do ativo e a
necessidade futura de recursos da empresa e a deciso de financiamento determina
como esta necessidade ser financiada.
Perspectivas de crescimento. Inicialmente preciso fazer uma avaliao das
necessidades de recursos para expanso de ativos, e para isto so usados os
oramentos de capital e os demonstrativos projetados de origens e aplicaes de
recursos. As mudanas nos fluxos de caixa operacionais, os aumentos de contas a
receber e estoques precisam ser cuidadosamente avaliadas. Possveis redues nos
nveis de endividamento e qualquer outra medida que afete a posio de caixa da
empresa devem ser levadas em considerao. fundamental a determinao das
projees dos fluxos de caixa e da posio de caixa da empresa, do risco de negcios
e financeiro, e como isto tudo poder influenciar no estabelecimento da poltica de
dividendos.
Consideraes dos proprietrios. A principal preocupao da empresa deveria
ser maximizar a riqueza dos acionistas. Pode ser, no entanto, que os acionistas s
vezes se preocupem demasiadamente com a manuteno do controle acionrios. Se
uma empresa pagar bons dividendos e de forma regular, poder precisar de capital
mais tarde e conseguir este capital atravs da venda de aes. Nestas circunstncias, o
controle da empresa poder se diluir se os acionistas controladores no puderem
subscrever mais aes. Estes acionistas podem preferir dividendos baixos e o
financiamento das necessidades de investimento da empresa por meio de lucros
retidos. Esta poltica de dividendos pode no maximizar a riqueza dos acionistas, mas,
mesmo assim, ainda promover os interesses dos acionistas controladores.
7

Administrao Financeira, Segunda Edio

Restries legais em contratos de obrigaes ou de emprstimos. As clusulas


de proteo num contrato de obrigaes ou de emprstimo muitas vezes incluem uma
restrio ao pagamento de dividendos. Esta restrio imposta pelos financiadores
para preservar a capacidade da empresa de arcar com as obrigaes de suas dvidas.
Quase sempre expressa como uma percentagem mxima de lucros acumulados.
Quando esta restrio est em vigor, claro que influencia a poltica de dividendos da
empresa. s vezes, a administrao de uma empresa v com bons olhos uma restrio
ao pagamento de dividendos imposta pelos credores, pois, assim, ela fica desobrigada
de justificar, diante dos acionistas, a reteno dos lucros. Basta informar a restrio.
Avaliao do mercado. A administrao da empresa deve procurar conhecer
todas as informaes relevantes para a poltica de dividendos que maximize a riqueza
dos acionistas. O conhecimento da forma como o mercado valoriza certas polticas de
dividendos, da preferncia de determinados segmentos, do perfil de seus acionistas
pode se tornar num fator determinante para o sucesso de uma poltica de dividendos.
De modo geral os acionistas apreciam polticas de pagamentos de dividendos fixos e
contnuos. Esta poltica passa aos investidores uma segurana maior quanto
rentabilidade e sade econmico-financeira da empresa, reduzindo o custo de
captao de recursos, aumentando o preo das aes e conseqentemente
maximizando a riqueza dos acionistas.
9. Como a implantao da legislao de juros sobre o capital prprio afetou a
poltica de dividendos no Brasil. Pesquise e apresente suas concluses.
Resposta:
Observao O professor dever orientar os estudantes sobre fontes de
consulta, sites, revistas especializadas, Bovespa, etc.
10. Conceitue relaes com investidores e apresente suas principais atividades
numa empresa. Apresente detalhadamente os benefcios da adoo de um
programa de relaes com investidores. Cite alguns princpios ticos que
deveriam ser respeitados por companhias abertas.
Resposta:
O diretor de relaes com o mercado responsvel pela prestao de
informaes aos investidores, CVM e s Bolsas de Valores, devendo manter
atualizado o registro da empresa.
Segundo a CVM cumpre ao Diretor de Relaes com Investidores divulgar e
comunicar CVM e, se for o caso, bolsa de valores e entidade do mercado de balco
organizado em que os valores mobilirios de emisso da companhia sejam admitidos
negociao, qualquer ato ou fato relevante ocorrido ou relacionado aos seus negcios,
bem como zelar por sua ampla e imediata disseminao, simultaneamente em todos os
mercados em que tais valores mobilirios sejam admitidos negociao. O Diretor de
Relaes com Investidores dever ainda divulgar simultaneamente ao mercado ato ou
fato relevante a ser veiculado por qualquer meio de comunicao, inclusive informao
imprensa, ou em reunies de entidades de classe, investidores, analistas ou com
pblico selecionado, no pas ou no exterior.
8

Administrao Financeira, Segunda Edio

Os principais benefcios da adoo de um programa de relaes com investidores


so:
Crescimento do valor de mercado. O aumento da transparncia da companhia
pode contribuir para a elevao de seu valor de mercado, pois falta de informao
aumenta o risco e isto faz com que os investidores apliquem desgio sobre o que
deveria ser o preo justo da companhia. Ocorre, tambm, uma menor disperso das
expectativas, viabilizando uma valorizao mais apropriada da companhia.
Crescimento da liquidez: Na mesma linha, a transparncia concorre para o
aumento da liquidez dos valores mobilirios emitidos pela companhia, pois, com
melhores informaes, mais analistas acompanharo a empresa, estimulando decises
de compra e venda.
Reduo dos custos de captao: Companhias que contam com departamentos e
programas de Relaes com Investidores maduros afirmam que o custo desta atividade
mais do que compensado pelo maior valor de mercado da companhia e por redues
em comisses e custos de futuras emisses de ttulos. O mercado tende a aceitar pagar
um pouco mais pelo ttulo mobilirio a se emitido destas companhias. H maior
facilidade na obteno de consenso na formao de preo, por parte das instituies
envolvidas na operao de subscrio. H tambm menor esforo de marketing da
distribuio.
Base acionria satisfatria: Um programa de Relaes com Investidores pode
contribuir para que a companhia atinja uma base acionria mais adequada estratgia
de seus dirigentes, tanto no que se refere pulverizao do capital, como na postura
ativa ou passiva dos acionistas minoritrios, ou ainda na capacidade financeira dos
acionistas atuais e potenciais para fazer frente a novas emisses.
Intercmbio de informaes relevantes: Os investidores e analistas trazem para a
companhia informaes relevantes acerca do comportamento do mercado, do setor de
atuao da companhia e dos conceitos e expectativas acerca da prpria companhia.
Com a globalizao financeira, esses profissionais contribuem tambm com preciosas
comparaes internacionais, teis para o desenvolvimento de novas estratgias.
Profissionalizao: A atividade de Relaes com Investidores contribui para
aprimorar a profissionalizao dos quadros dirigentes. O mercado demanda
profissionalismo, e quer saber o histrico dos dirigentes, a lgica do organograma
funcional, a dinmica das tomadas de decises e a postura dos principais dirigentes
frente ao mercado de capitais. Exige tambm que haja independncia nas prticas de
gesto da empresa, diante dos interesses particulares do controlador.
Postura tica e imagem institucional: Uma postura eticamente correta contribui
para a fixao da imagem institucional da companhia, uma vez que o trabalho perante a
comunidade financeira amplamente divulgado, atingindo fornecedores, clientes, meio
acadmico e setor governamental.
Citamos a seguir alguns princpios ticos que deveriam ser respeitados por
companhias abertas:
Transparncia: Qualidade de gerar informaes satisfatrias acerca do
desempenho da companhia, assim como de sinalizar as principais tendncias do
comportamento futuro do mercado e da empresa.
Confiabilidade: Confiabilidade das informaes divulgadas, em especial quanto s
Demonstraes Financeiras e Fatos Relevantes.
9

Administrao Financeira, Segunda Edio

Tratamento respeitoso ao acionista minoritrio. Contribuio para o


desenvolvimento do mercado de capitais como um todo, seja atuando adequadamente
neste mercado, seja por meio de aes coletivas para o aprimoramento das regras, da
qualidade e do aumento do volume de negcios. fundamental que a empresa
desenvolva um bom relacionamento com os investidores para que, no s mantenha
seus atuais acionistas como tambm possa atrair acionistas potenciais. A incerteza faz
com que os investidores observem certas atitudes da administrao como sinais de
perspectivas futuras. A sinalizao via distribuio de dividendos honesta, pois exige
pagamento em dinheiro que no pode ser manipulado.

10

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 11 ADMINISTRAO DO CAIXA
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 11.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 11.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power
point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 11.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1. Conceitue a diferena entre ativos circulantes e ativos permanentes. Quais as
suas respectivas funes na empresa?
Resposta:
No Ativo Circulante esto as aplicaes de curto prazo, compreendendo
os valores em disponibilidade chamados de caixa ou disponvel, os valores
aplicados em crditos concedidos a clientes, denominados valores a receber, ou
duplicatas a receber ou ainda contas a receber e, finalmente, os valores dos
estoques, que incluem desde as matrias-primas, os componentes, os insumos,
os produtos em processo e os produtos acabados.
No Ativo Permanente esto os investimentos de longo prazo. O Ativo
Circulante utilizado para que o Ativo permanente possa ser utilizado e gerar
bens e ou servios para a empresa.
2. Conceitue os ciclos operacionais e de caixa. Apresente as principais diferenas
entre eles. Como o ciclo operacional e o ciclo de caixa tm influncia nas
necessidades de recursos financeiros na empresa? Como so calculados o
ciclo operacional e o ciclo de caixa?

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
O Ciclo Operacional compreende o espao de tempo que vai desde a
entrada da matria-prima no estoque da empresa at a venda dos produtos
elaborados e respectivo recebimento.
O Ciclo de Caixa compreende o perodo de tempo em que os recursos da
empresa foram utilizados para o pagamento dos bens e/ou matrias-primas at o
recebimento pela venda do produto acabado resultante. Pode ser calculado
atravs da expresso:
A influncia dos dois Ciclos resultante da velocidade com que se
completam. Ciclos longos exigem maiores volumes de recursos. Acelerando os
ciclos haver reduo de necessidades de recursos financeiros.
3. O que devem definir as polticas de gerenciamento do Capital Circulante?
Conceitue o caixa. Apresente e discuta os motivos de se manter caixa.
Resposta:
As polticas voltadas para a administrao do capital circulante objetivam
definir:
a) o volume de investimentos necessrios no total do capital circulante;
b) a distribuio desses investimentos em caixa, valores a receber e
estoques; e
c) como sero financiados esses investimentos. As polticas relacionam-se
sempre a um volume preestabelecido de vendas.
Caixa tambm denominado disponvel, representa os ativos que tm a
caracterstica principal de possuir liquidez imediata, ou seja, a sua utilizao
independe de aes de terceiros ou de outras aes que no a do seu uso. So
valores em moeda, mantidos na tesouraria da empresa ou depositados em contas
correntes bancrias, de liquidez imediata e, em sua maior parte, livres para serem
usados a qualquer momento. Todos os bens do Ativo em algum momento da vida
da empresa sero convertidos em caixa.
Segundo KEYNES as empresas mantm dinheiro em caixa e quase caixa
como meio de troca e como meio de armazenar riqueza. A motivao para manter
caixa como meio de troca acontece por necessidades negociais, ou de transaes
e de precauo. A motivao como meio de preservar a riqueza vem atravs da
especulao.
4. Apresente as principais tcnicas de definio do saldo mnimo de caixa. Discuta
os fatores importantes na determinao do saldo mnimo de caixa? Quais so
as estratgias bsicas para a reduo do saldo de caixa na empresa?

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
Toda deciso do gestor financeiro est voltada para o aumento do valor da
empresa; a definio de saldos mnimos de caixa deve estar consoante com este
objetivo. Existem alguns modelos matemticos que utilizam percentual da projeo
de vendas do perodo ou modelos quantitativos como os de Baumol e de Miller-Orr.
Na determinao do saldo mnimo necessrio considerar alguns fatores,
como por exemplo: i) peculiaridades de cada setor de atividade, ii) Previsibilidade
das entradas e sadas de caixa, iii) Exigncias de reciprocidade bancria, iv)
Capacidade de captar recursos, prprios ou de terceiros.
Algumas estratgias bsicas para reduo do ciclo de caixa da empresa:
retardar os pagamentos de valores a pagar, aproveitar os descontos favorveis,
acelerar o giro de estoques, aumentar o giro de matrias-primas, diminuir o ciclo de
produo, aumentar o giro de produtos acabados e/ou acelerar o recebimento de
valores a receber.
5. Apresente as principais tcnicas de administrao do caixa. Quais as principais
dificuldades encontradas na administrao internacional do caixa?
Resposta:
A administrao do caixa realizada de acordo com tcnicas desenvolvidas
para que seja mais eficaz, trazendo como resultado o aumento do valor da
empresa. As tcnicas de administrao de caixa objetivam a determinao de
aes na direo do melhor aproveitamento dos chamados floats, que representam
os prazos de compensao de recebimentos ou pagamentos, nos procedimentos
em direo acelerao das cobranas de valores a receber e no aumento do
prazo de compromissos financeiros de curto prazo, ou seja, de passivos circulantes.
Em termos de melhor utilizao de floats as tcnicas podem ser as
seguintes: reduo do tempo de compensao da cobrana, ampliao do tempo
de pagamento, ou float de pagamento, reduo dos prazos de processamento
administrativo, a acelerao da cobrana de valores a receber, uso dos meios
eletrnicos, melhores formas de cobrana,
ajustamento conveniente dos
vencimentos.
6. Conceitue os recursos temporariamente ociosos. Quais os motivos pelos quais
as empresas aplicam seus recursos em Ttulos Negociveis?
Resposta:
A gesto do caixa compreende alm do manuseio dos recursos que esto
disponveis para o seu uso imediato e tambm a gesto dos recursos
temporariamente ociosos, cuja tcnica recomenda sua aplicao nos
denominados Ttulos Negociveis.
Os Ttulos Negociveis representam o instrumento utilizado pelo gestor do
caixa para aplicar os recursos temporariamente ociosos que compem o caixa da
empresa. So aplicaes no mercado financeiro, de curto prazo classificadas
como parte dos ativos circulante da empresa, mais precisamente como parte do
caixa, que podem ser fcil e prontamente convertidas em dinheiro. Representam
3

Administrao Financeira, Segunda Edio

aplicao remunerada de grande liquidez e existem porque a empresa deve obter


remunerao sobre recursos de caixa temporariamente ociosos, como forma de
reduzir o custo de oportunidade dos recursos aplicados em ativos circulantes,
especialmente no caixa.
O motivos para reter recursos em caixa e em aplicaes de curtssimo
prazo, conforme Keynes: transao, precauo e especulao.
7. Quais as trs caractersticas principais dos Ttulos Negociveis? D exemplos
de ttulos de emisso privada usados para aplicaes em Ttulos Negociveis.
Resposta:
As aplicaes em Ttulos Negociveis, por utilizarem recursos
temporariamente ociosos, devem ser feitas obedecendo trs regras bsicas.:a
primeira delas a liquidez das aplicaes, a segunda regra est relacionada com a
garantia do principal, que deve orientar a aplicao para que no haja
possibilidade de perda dos valores aplicados, com quase totalidade de ausncia de
risco, mesmo que este fato contribua para a diminuio da remunerao da
aplicao e a terceira regra a anlise da incidncia de impostos na operao,
pois com o objetivo de alongar os prazos de aplicaes financeiras as autoridades
econmicas tm determinado altas taxas de tributao em aplicaes de curto
prazo que, em muitos casos, inviabilizam a operao, conforme discutido
anteriormente..
8. Quais as alternativas que o mercado financeiro oferece s empresas para
aplicao de recursos temporariamente ociosos? Descreva como so feitas as
aplicaes em Ttulos Negociveis.
Resposta:
Existe grande quantidade e variedade de modalidades de aplicaes em
Ttulos Negociveis. A permanente variao conseqncia da grande criatividade
das instituies financeiras que esto sempre procurando oferecer ttulos ou
operaes que possibilitem, a elas e aos aplicadores, melhor remunerao. Essa
criatividade decorrente tambm da reao das instituies financeiras aos
controles e excesso de tributao por parte do Governo.
Entre os ttulos bsicos, utilizados para aplicaes em Ttulos Negociveis,
temos os ttulos de emisso governamental. So vrios os papis emitidos pelo
Governo. Todos eles de longo prazo.
As vrias equipes econmicas que assumiram a direo da economia
brasileira, ao longo do tempo quase sempre, deixaram um novo papel no mercado.
J existiram as ORTN - Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional, os BTN Bnus do Tesouro Nacional, as LTN - Letras do Tesouro Nacional, as LFT - Letras
Financeiras do Tesouro, etc. Por certo logo existiro outros papis que o Governo
ir emitir. Existem ainda Ttulos de emisso de Governos Estaduais e Municipais.

Administrao Financeira, Segunda Edio

So tambm utilizados ttulos de emisso privada. So Ttulos emitidos por


empresas, governamentais ou privadas, instituies financeiras ou no, com o
objetivo de captar recursos para atender suas necessidades de caixa.
Nas aplicaes em Ttulos Negociveis a empresa por meio de seu Gestor
do Caixa deve manter relacionamento com algumas instituies financeiras. Quase
todas mantm sua mesa de operaes que facilita e realiza as aplicaes. O Gestor
do Caixa quando da aplicao mantm contato telefnico com as mesas de
operao, informando o valor e o perodo da aplicao, solicitando as taxas do dia,
s vezes do momento. Como operao de rotina para as mesas de aplicao, o
contato informa suas taxas e apresenta, se solicitado, algumas informaes
adicionais, como situao do mercado, possveis tendncias de aplicaes, cmbio,
etc. De posse de mais de uma posio das mesas de aplicao, tomada a
deciso de onde aplicar.
Interessante ressaltar que taxas mais atraentes, sinalizam problemas de
caixa da instituio financeira consultada. Isto cria a idia ilusria de rendimentos
maiores; no entanto os riscos tambm so maiores. . Dentro das regras bsicas j
vistas, deve-se evitar este tipo de aplicao em Ttulos Negociveis.
9. Qual a funo dos emprstimos de curto prazo na definio dos saldos de
caixa?
Resposta:
Os emprstimos de curto prazo so utilizados para suprir as deficincias
ocasionais ou sazonais de recursos. necessrio o estabelecimento de estratgias
para que, nas ocasies necessrias, a empresa possa contar com a possibilidade
de obteno de emprstimos junto rede bancria.
10. O que vem a ser o clearing house institute. Como foi feita a reestruturao do
Sistema Brasileiro de Pagamentos?
Resposta:
O learing House Interbank Payment System (CHIPS) que o mecanismo
utilizado para transferncias eletrnicas internacionais. O gerente do Banco com o
qual a empresa trabalha, com toda certeza, dar valiosas informaes sobre a
forma como o CHIPS opera.
Desde meados de 1999 a Diretoria do Banco Central do Brasil vem
promovendo a reestruturao do Sistema de Pagamentos Brasileiro, abrangendo
basicamente, dois aspectos:
a. Estabelecimento de diretrizes a serem observadas na reestruturao do
Sistema de Pagamentos Brasileiro, com vistas ao melhor gerenciamento
do risco sistmico; e
b. Implantao de sistema de transferncia de grandes valores com
liquidao bruta (pagamento a pagamento) em tempo real e alterao no

Administrao Financeira, Segunda Edio

regime operacional da conta Reservas Bancrias, que passar a ser


monitorada em tempo real.

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MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 12 ADMINISTRAO DE CRDITO E CONTAS A
RECEBER
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTOES CAP 12.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 12.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power
point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 12.ppt

Parte 2. Resoluo das questes de final de Captulo.


1. Quais os interesses especficos de cada uma das empresas, evidenciados ou
no no texto do incio do Captulo, na parceria entre o Magazine Luiza e o
Unibanco? Se a nova empresa ter capital de $ 20 milhes, como atingir a
carteira pretendida de $ 230 milhes.
Resposta:
Para o Unibanco, contempla a presena geogrfica da Fininvest, aumenta seu
mercado, numero de cidades e clientes, principalmente ativos. E o Magazine Luiza
acredita que possibilitar a troca de experincia e um know-how em processos de
financiamento, alm de facilitar suas vendas com a ampliao do volume de
crdito aos clientes.
A nova empresa certamente utilizar financiamentos para obter os recursos
financeiros necessrios, alm do que os $ 230 milhes sero atingidos a curto
prazo.
3. Conceitue o crdito. Justifique a importncia do crdito na realizao de
vendas. Como o crdito interfere nas necessidades de capital da empresa?
Resposta:
O crdito a disposio de algum ceder temporariamente parte de seu
patrimnio ou prestar servios a terceiro, com a expectativa de receber de volta o
valor cedido ou receber pagamento, depois de decorrido o perodo de tempo
1

Administrao Financeira, Segunda Edio

estipulado, na sua integral idade ou em valor correspondente. a troca de bens


presentes por bens futuros.
O crdito como ferramenta utilizada para incrementar e facilitar a realizao de
vendas de bens e servios responsvel por grande parte dos resultados. As
expectativas so de que quanto maiores forem as vendas maiores sero os lucros
obtidos pela empresa e, da mesma forma, menores vendas significam menores
lucros.
Por se tratar se aplicao de recursos em Ativo Circulante, a sua concesso
deve ser suportada pela existncia ou obteno de recursos para financia-Ia, pois
interfere no equilbrio econmico-financeiro da empresa.
A concesso de crdito aos clientes resulta num Ativo que tem vrias
denominaes como Valores a Receber, Duplicatas a Receber ou ainda Contas a
Receber. Juntamente com Estoques formam os principais valores do Ativo
Circulante.
Quanto maior for o volume de vendas a crdito e quanto maior for o prazo
mdio de cobrana, maior ser a necessidade de capital de giro para financiar
este ativo. O custo desse financiamento deve ser agregado aos custos dos
produtos.
3. Qual a importncia do faturamento na administrao de valores receber?
correto afirmar que o faturamento mais complexo em empresas prestadoras
de servios? Explique.

Resposta:
Conceder crdito implica em proceder ao recebimento do valor do crdito em
poca futura, o que toma necessria emisso de documento que vir ser o
instrumento de cobrana. A emisso desses documentos, geralmente
denominados de faturas, pode ser de grande complexidade para as empresas,
dependendo do tipo de produto. As faturas podem ser objetos de atrito entre a
empresa e o cliente e por esta razo h necessidade de grande suporte de
informaes para responder s queixas dos Clientes.
correto, pelas dificuldades em definir de forma inquestionvel os servios
prestados ou devido ao grande numero de clientes, como nas empresas de
telecomunicaes, a sua grande diversidade de servios prestados a diversos
tipos de clientes que tem contratos com clausulas especficas de faturamento; o
caso de hospitais, contas de servios pblicos de gua, luz, telefone e gs, de
pequeno valor, cujos custos de cobrana so praticamente os mesmos que os das
faturas de maior valor.

4. O que so e para que servem as polticas de crdito?


2

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
As polticas de crdito so base da eficiente administrao de Valores a
Receber. Servem para orientar a forma como o crdito concedido, definindo
padres de crdito, prazos, riscos, garantias exigidas e condies de crdito.
5. O que so e para que servem os padres de crdito?
Resposta:
Os padres de crdito estabelecem as condies mnimas que o pretendente
a crdito deve possuir para receber crdito da empresa. Servem para indicar se o
pretendente a crdito deve ou no ser atendido.
6. Quais as variveis influenciadas pelos padres de crdito? Como a influncia
acontece? Como o prazo influencia o volume de vendas. Quais as principais
conseqncias de um aumento de prazo para quem compra e para quem
vende?
Resposta:
1. Vendas: condies muito exigentes restringem o universo de pretendentes a
crdito e, conseqentemente, de compradores o que dificultar a realizao de
vendas. J padres menos exigentes ampliariam esse universo, abrindo as
portas para a realizao de maiores vendas, expondo a empresa a maiores
riscos.
2. Valores a Receber: padres de crdito que facilitam a realizao de vendas so
indicativos de aumento de necessidade de mais recursos para financiamento
de Valores a Receber.
3. Riscos: os riscos de no recebimentos de Valores a Receber variam de acordo
com a definio dos padres de crdito que, quando menos exigentes tendem
a aumentar o risco de perdas pelo no recebimento.
A influencia ocorre assim:
Varivel

Resultado
Aumento
Vendas
Reduo
Aumento
Valores a Receber
Reduo
Aumento
Risco
Reduo

Efeitos
Aumento do Lucro
Reduo do Lucro
Reduo do Lucro
Aumento do Lucro
Reduo do Lucro
Aumento do Lucro

Administrao Financeira, Segunda Edio

O tempo estipulado para o pagamento decorrente da concesso do crdito


condio to importante quanto concesso do crdito em si. fator considerado
tanto por quem pleiteia o crdito como para quem est analisando a sua
concesso.
Para quem vende conceder crdito, significa investir em Ativo Circulante e o
prazo do crdito concedido representa o tempo pelo qual o investimento
realizado. Investir representa haver disposio de assumir os custos visando
beneficio futuro, ou seja, rentabilidade. Donde se depreende que quanto maior o
prazo concedido maior o tempo do investimento e, conseqentemente, maiores os
custos do investimento.
Um aumento de prazo para quem compra equivale a maior tempo para
pagamento e maior custo de Valores a Receber para quem vende.
7. Qual a funo da exigncia de garantias? Explique os tipos de garantias que
podem ser utilizados pelas empresas.
Resposta:
As garantias representam o comprometimento de outras pessoas, fsicas ou
jurdicas, pela dvida assumida ou a definio de bens, que podem ser mveis ou
imveis, que respondero pela dvida caso o devedor no consiga paga-la.
As garantias esto classificadas em garantias pessoais, tambm chamadas
de fidejussrias, e as denominadas garantias reais.
Garantias
Pessoais

Reais
Alienao fiduciria
Hipoteca
Penhor
Anticrese

Aval
Fiana

A garantia pessoal representada pelo aval estabelece a obrigao de avalista


pelo valor do ttulo de crdito no qual foi formalizada a garantia, com a assinatura
do garantidor denominado avalista. aconselhvel, embora no obrigatrio, que o
cnjuge assine juntamente com o avalista no caso de casamento em comunho
de bens. O garantidor responde pelo aval com todo os seus bens, exceto os
denominados bens de famlia.As garantias estabelecidas pela forma de aval so
geralmente utilizadas em ttulos de crdito.
A garantia pessoal representada pela fiana um tipo de garantia
estabelecido sob a forma de contrato no qual o fiador, que pode ser pessoa fsica
ou jurdica, presta garantia de cumprimento da obrigao assumida pelo
comprador caso ele no o faa. Neste caso, se o fiador for pessoa fsica e for
casado, com comunho de bens, dever ser exigida tambm a assinatura do
cnjuge.

Administrao Financeira, Segunda Edio

A garantia real representada pela alienao fiduciria o tipo de garantia


feito atravs de instrumento pblico ou particular arquivado no Registro de Ttulos
e Documentos, na qual o devedor continua com a posse e utilizao dos bens
mveis oferecidos em garantia, mas a propriedade do credor. O devedor ser o
responsvel pela preservao e manuteno dos bens alienados e por danos
sofridos pelos bens.
A garantia real representada pela hipoteca o tipo de garantia no qual, por
instrumento pblico, so utilizados bens imveis, veculos, aeronaves e
embarcaes para garantir a dvida contrada pelo devedor. preciso considerar
que os denominados bens de famlia no devem ser objeto de hipoteca porque
so protegidos por lei.
A garantia real representada pelo penhor consiste no estabelecimento de
quantidade suficiente de mercadorias, mquinas, equipamentos, produtos
agrcolas ou ttulos de crdito, oferecidos para garantir a dvida. A definio da
quantidade est na razo direta do valor da dvida contrada. Se o que for
penhorado ficar depositado na propriedade do devedor, este deve ser designado
fiel depositrio do que for penhorado e ficar responsvel pela sua guarda.
A garantia real representada pela anticrese o tipo de garantia em que o
bem garantidor um imvel denominado frugfero cujos resultados, pelo uso, o
credor pode utilizar para receber o valor de seu crdito. Atualmente, no lugar deste
tipo de garantia est sendo utilizado o penhor de safras futuras.
8. Explique as cinco etapas do processo de concesso de crdito.
Resposta:
1a Etapa: Obteno de informaes sobre o cliente. A empresa deve ter
procedimentos muito bem estruturados para estabelecer de que
forma sero obtidas as informaes sobre o pretendente a crdito,
tambm denominadas "informaes comerciais", que sero o
suporte da anlise para o estabelecimento do crdito a ser
concedido. Tais procedimentos sero diferentes para pessoas
fsicas e jurdicas e, ao mesmo tempo, para clientes atuais e
futuros clientes.
O nvel de profundidade das informaes a serem utilizadas est
relacionado ao valor do limite do crdito pretendido, entendendo-se
que na medida em que os valores de crdito pretendidos sejam
maiores, maior ser o nvel de profundidade das informaes.
A poltica que estabelece a disposio da empresa em definir a
estimativa de perdas com incobrveis tambm influencia no
estabelecimento do nvel de informaes, pois havendo disposio
para maiores perdas com incobrveis, certamente sero exigidos
nveis menores de informaes. Havendo pouca disposio para
perdas com incobrveis, sero exigidos maiores nveis de
informaes.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Os limites de crdito devem ser revisados com freqncia mnima


anual. Neste caso, algumas informaes solicitadas de clientes
novos podem ser dispensadas aos clientes antigos. Porm, a
empresa deve manter o cadastro ou histrico de seus clientes para
facilitar seu relacionamento com o cliente e, ao mesmo tempo,
reduzir perdas com vendas a prazo.
2a Etapa: Confirmao das informaes. De posse das informaes, a equipe
de analistas de crdito da empresa deve verificar a qualidade das
informaes recebidas, se elas so verdadeiras. As informaes
obtidas so ento confirmadas atravs de consultas diversas, tais
como, cadastro prprio, no caso de no ser cliente novo. Para
clientes novos e antigos, esto disponveis e so utilizadas
agncias ou empresas especializadas em no s prestar e
confirmar informaes sobre pessoas fsicas e/ou jurdicas, mas
tambm informar sobre seu comportamento financeiro.
3a Etapa: Anlise das informaes. A partir da confirmao das informaes
sobre o Cliente, a empresa dispe dos elementos necessrios para
elaborar a anlise dessas informaes. A utilizao de programas
de processamento de dados especficos para esta funo facilita o
processo e d segurana quanto aos resultados da anlise. A
abrangncia da anlise deve destacar indicativos que viro facilitar
a prxima etapa que a deciso sobre a concesso do crdito
pretendido pelo cliente.
4a Etapa: Tomada de deciso sobre o crdito pretendido. Os resultados da
anlise devero ser conclusivos, proporcionando as condies
necessrias para que seja possvel decidir pela concesso ou no
do crdito na forma pretendida pelo cliente.
A anlise configurar as bases para a definio de um limite do
crdito ao cliente, estabelecendo linha de crdito, com valor
definido, que ficar disposio do cliente para ser utilizada por
perodo determinado, geralmente um ano, a partir da qual no ser
necessria a realizao de novo processo de concesso de crdito
ao cliente.
No caso de pessoas fsicas possvel tambm se utilizar a Tabela
de classificao de crdito, que uma tcnica que define a
pontuao que indica a capacidade financeira do cliente, como
uma ferramenta auxiliar para a tomada de deciso sobre a
concesso do crdito.
A Tabela de classificao de crdito preparada atravs do clculo
da mdia ponderada da pontuao da situao do cliente em
relao a alguns itens relativos sua condio de pretendente ao
crdito, considerado importante. A empresa estabelece a
pontuao referente a esses itens para os quais atribui pesos
considerando a sua importncia relativa.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Utilizando-se das facilidades da informtica a empresa poder,


rapidamente, construir a Tabela de classificao de crdito de um
cliente.
A definio dos itens que comporo a Tabela fica a critrio dos
analistas de crdito de cada empresa, sempre levando em conta as
caractersticas regionais e usos e costumes do setor, assim como a
respectiva atribuio de pesos.
O estabelecimento dos pontos deve seguir parmetros
previamente definidos que devem considerar a importncia positiva
ou negativa de cada item.
Cada empresa definir tambm a distribuio dos pesos para os
diversos itens, atribuindo pesos maiores queles que julga mais
importantes como fator de reduo do risco do crdito.
Definida a estrutura da Tabela de classificao de crdito, a
empresa estabelecer limites mnimos de classificao para que o
crdito seja concedido. Poder tambm estabelecer faixas de
classificao de crdito com condies especficas para cada faixa,
nas quais estabelecer exigncias negociais e de garantias para a
concesso do crdito.
a
5 Etapa: Informao da deciso ao cliente. A informao deve ser formal ao
cliente. Se no houver condies de concesso de crdito nas
condies normais de crdito, deve ser aberta possibilidade de
continuidade de negociao atravs de reforo de garantias, como
a utilizao de avalista ou fiador, por exemplo.
9. correto afirmar que a administrao internacional de crdito mais complexa?
Por que? Qual a garantia mais utilizada na concesso de crdito internacional? O
que cobrana e como a cobrana pode influenciar as vendas? O que as
polticas de cobrana estabelecem? Quais os principais mecanismos de cobrana
utilizados pelas empresas?

Resposta:
Sim, pois existem alguns complicadores na administrao internacional de
crdito, tais como o risco cambial da a necessidade de definio de moeda de
negociao no exposta a grandes riscos, o dlar norte-americano, por exemplo;
dificuldades inerentes distncia, s diferenas de legislao em relao
converso cambial e em casos de inadimplncia, ocasionando maiores custos
com processos de cobrana. H ainda dificuldades decorrentes de barreiras
alfandegrias, protecionismos e com a demora e atrasos no transporte de
mercadorias.
A garantia mais utilizada na concesso de crdito internacional a carta de
crdito bancria irrevogvel, passvel de liquidao to logo seja feito o
desembarque da mercadoria exportada. A carta de crdito til at mesmo para
vendas vista, contra a entrega da mercadoria. Como contm clusula

Administrao Financeira, Segunda Edio

condicionante de recebimento da mercadoria, garantia para quem compra


tambm.
Cobrana o ato de concretizao do recebimento de valores
representativos de vendas, vista ou a prazo, de forma oportuna. Cobrar to
importante quanto vender, pois o ciclo operacional s se completa quando o valor
da venda recebido.
preciso, portanto, que as empresas definam polticas claras de cobrana e
utilizem os mecanismos mais eficientes para que o processo de cobrana seja
eficaz.
Como os clientes so pessoas distintas, estes podem passar por dificuldade
momentneas e uma cobrana inadequada pode fazer com que a empresa
chegue a perder o cliente e possveis futuras compras e at mesmo parecerias.
As polticas de cobrana devem estabelecer desde mecanismos de como o
dbito ser cobrado, at os procedimentos nos casos de atrasos e inadimplncia.
Os mecanismos de cobrana mais utilizados pelas empresas so: via
bancria. via carteira, via. carns, via representantes e mecanismos alternativos,
onde a cobrana feita por outra instituio.
10. Se voc vendesse a crdito em que condio utilizaria os mecanismos
alternativos mencionados neste Captulo? Que conseqncias negativas podem
advir da cobrana via representante.
Resposta:
Se a inadimplncia da empresa fosse elevada, se houvesse dificuldade de
gerenciamento da cobrana. associar-me-ia com instituio financeira. Mas daria
preferncia ao uso de cartes, onde o risco ainda menor.
A cobrana via representante pode desviar a ateno do representante, que
deve estar concentrado em efetuar vendas e pode ainda dificultar vendas de vez
que o ato de cobrar pode trazer animosidades entre as partes.

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 13 ADMINISTRAO FINANCEIRA DE ESTOQUES
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 13.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 13.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 13.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1.

Esclarea a importncia dos estoques em termos de ativo circulante.

RESPOSTA
Os estoques so componentes importantes dos ativos circulantes,
principalmente nas empresas comerciais e industriais, por representarem grandes
volumes de dinheiro aplicado em relao aos demais ativos circulantes.
So ainda os ativos circulantes de menor liquidez. Os estoques so
representados por matrias-primas, componentes, insumos, produtos em processo e
produtos acabados e se constituem nos bens comercializveis pelas empresas
comerciais e destinados produo e venda pelas empresas industriais. Por este
motivo, a administrao dos estoques deve ser objeto de polticas que traduzam
resultados eficazes em sua gesto. Exemplo: o giro mais lento do estoque impacta
diretamente no fluxo de caixa da empresa, porque as duplicatas a pagar vencem e o
produto ainda no foi vendido.
2.

Quais as aes e procedimentos que a administrao de estoques


procura estabelecer?
RESPOSTA
A administrao de estoques procura estabelecer aes e procedimentos

para saber:
1) Quanto comprar ou produzir
2) Em que momento comprar ou produzir
3) Quais itens do estoque merecem maior ateno.
1

Administrao Financeira, Segunda Edio

Os estoques no so administrados diretamente pelo Administrador Financeiro.


Em geral so responsabilidade das reas administrativas (compras) e/ou industrial
(logstica). O que torna a administrao de estoques mais complexa; porquanto podem
surgir divergncias funcionais na definio e execuo das polticas de estocagem. A
notcia do incio do captulo deixa evidente a relao entre a situao econmica
desfavorvel, a reduo no volume de vendas e o aumento no nvel dos estoques. Por
outro lado, ao mencionar que possvel.
3.

Apresente os tipos de estoques e as principais diferenas que os


distinguem.
RESPOSTA
Os tipos de estoques existentes so:
a) Matrias-primas so bens que iro fazer parte do produto acabado.
b) Componentes - so partes do produto final que a ele so agregadas
durante o processo de produo.
c) Insumos so bens e produtos utilizados no processo produtivo, porm
no fazem parte do produto final; o que caracteriza a sua diferente
classificao de estoque.
d) Produtos em processo so produtos em elaborao, no completos, no
concludos. Exemplo: numa montadora, existem produtos que esto
50% completos, outros 75% completos e assim por diante.
e) Produtos acabados so produtos que esto prontos para a venda,
originrios do processo produtivo da empresa ou adquiridos para venda.

As matrias-primas, os componentes e os insumos so elementos


necessrios fabricao, formao dos produtos acabados. Normalmente esto na
fase de produo.
Os estoques acabados esto na fase da venda, sendo, portanto os mais
lquidos. Outra diferena destes para os demais que neles que se concentram os
maiores volumes de investimento nas empresas comerciais.
4.

Qual a relevncia dos produtos em processo, quando existirem, nas


necessidades de recursos financeiros das empresas? Por que?

RESPOSTA
Grande parte das empresas industriais no necessita ter em seus estoques
os produtos em processo, de vez que o processo de produo rpido e os estoques se
transformam diretamente de matrias-primas e componentes em produtos acabados.
J outras empresas, como fabricantes de avies, navios, centrais telefnicas,
satlites, por exemplo, obrigatoriamente mantm estoques de produtos em processo,
pois seus produtos so produzidos em tempos maiores, chegando em algumas situaes
a mais de um ano. Exigem grandes volumes de recursos materiais e financeiros e a
administrao eficiente desses estoques prope-se a reduzir o tempo de durao da
produo. Certos tipos de produtos, que demandam mais tempo para produo, so
2

Administrao Financeira, Segunda Edio

vendidos antecipadamente e, conseqentemente, com recebimento de pagamentos


antecipados.
5.

Quais as finalidades principais pelas quais as empresas mantm


estoques?

RESPOSTA
As empresas mantm estoques por necessidades operacionais, de
segurana e de especulao.
a) Estoques operacionais, funcionais ou mnimos.
Sua finalidade garantir o suprimento e a operacionalizao da produo. Seus
nveis devem estar adequados aos fluxos de entrada e sada de materiais e produtos,
considerando as caractersticas especficas dos processos de compra, transformao e
vendas. Nas empresas comerciais os nveis de estoques devem estar adequados s
expectativas de vendas.
b) Estoques de segurana
So estoques de materiais e produtos necessrios ao processo produtivo, que
so mantidos para superar os imprevistos que podem acontecer nos processos de
fornecimento, produo e vendas. A principal finalidade dos estoques de segurana a
continuidade do fornecimento aos clientes.
c) Estoques especulativos
Sua finalidade possibilitar empresa ganhos financeiros com variaes de
preos. Havendo perspectivas de aumentos de preos as empresas tendem a aumentar
o volume de estoques para evitar que esses aumentos venham onerar os custos de
produo. A deciso de manter estoques especulativos deve ser momentnea e
considerar a relao de custo-benefcio.
6.

Quais os fatores considerados nas definies dos nveis mnimos de


estoques?
RESPOSTA
Na definio dos nveis mnimos de estoques so levados em
considerao os custos de manter, os custos de comprar ou repor e os custos de faltar
estoque.
Para manter estoques, as empresas devem considerar os seguintes
custos que esto diretamente ligados sua manuteno: investimento aplicado,
armazenagem, transferncia, impostos, seguros, perdas, controle e desuso ou
obsolescncia.
Para comprar ou repor estoques devem ser considerados os seguintes
custos: pesquisa de preos, comunicaes (correio, telefone - fax, Internet, plataforma
de comunicao de dados), negociao com fornecedores de bens e servios, emisso
das ordens de compra, recepo e conferncia dos produtos comprados e devolues
ocasionais.
A falta de estoques pode trazer conseqncias negativas srias para a
empresa, incidindo em custos como: atraso na produo/entrega do produto ao cliente,
custo da compra eventual, fora de programao e com reduzido poder de negociao,
custos de re-emisso de faturamento, embalagem e despacho de mercadoria, custo da
venda perdida: quando o cliente vai comprar o produto no concorrente e custo do
3

Administrao Financeira, Segunda Edio

cliente perdido; quando o cliente vai comprar o produto no concorrente e troca de


fornecedor.
Alm dos custos, para se estabelecer os volumes de estoques, so levados em
considerao os seguintes fatores: velocidade da reposio, durao e durabilidade dos
produtos estocados.
7.

Quais as reas da empresa envolvidas na administrao de estoques.


Explique as respectivas responsabilidades e causas de possveis conflitos
funcionais.

RESPOSTA
Vrias reas da empresa tm vinculao com a administrao de estoques,
destacando-se dentre elas:
a. A rea de compras tem sua ateno focada na aquisio de matriasprimas, insumos e componentes nas empresas industriais e nas
empresas comerciais em mercadorias.
b. A rea de produo ao utilizar as partes dos produtos em fabricao
tem a tendncia de desejar grandes volumes de estoque para atender
bem suas atividades. Quanto maior for o ciclo de produo, maiores
sero os volumes de estoques.
c. A nfase da rea de marketing maior em produtos acabados e seus
gestores tm grande interesse em manter estoques suficientes para que
as vendas no sejam prejudicadas por falta de estoques.
d. J a rea de finanas tende a demandar esforos com o objetivo de
minimizar todos os tipos de estoques, partindo do pressuposto que os
estoques requerem recursos financeiros, que incorrem em custo de
oportunidade.
As causas de conflitos funcionais esto ligadas s especificidades de cada
rea. Por exemplo: a rea de produo quer produzir a plena capacidade para evitar
ociosidade e para reduzir custos unitrios; a rea de vendas quer maior variedade de
produtos, a rea financeira quer que seja produzido s o que vende (giro alto), a rea de
compras quer reduzir o nmero de vezes que faz o pedido, e assim por diante. So
conflitos funcionais existentes em todas as empresas.
8.

Como o administrador financeiro atua em relao rea de compras?

RESPOSTA
Os procedimentos da rea de compras interagem permanentemente com a rea
financeira, recebendo desta as orientaes referentes s formas de negociao de
volumes de compras, prazos para pagamentos e descontos por antecipao de
pagamentos. H momentos em que o fluxo de caixa da empresa superavitrio
devendo-se conseqentemente negociar bons descontos para pagamentos vista. Da
mesma forma, podem existir momentos em que o fluxo de caixa da empresa est
comprometido e a orientao deve ser para se conseguir bons prazos de pagamento e
menores volumes de compras.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Dada a grande dinmica das atividades empresariais, as mudanas de se


negociar bons descontos ou bons prazos podem acontecer muito freqentemente, o que
confirma a necessidade de entrosamento permanente das duas reas.
As negociaes com fornecedores, em termos de prazos, devem considerar as
polticas de comercializao da empresa. Deve-se procurar sempre adquirir os bens em
prazos que sejam, pelo menos, iguais aos oferecidos aos clientes. Assim, se a empresa
vende a prazo, deve procurar comprar a prazo, de forma que seu prazo mdio de
recebimento seja menor ou igual ao prazo mdio de pagamento.
9.

Por que a administrao internacional de estoques mais complexa?

RESPOSTA
A internacionalizao dos processos produtivos e a abertura comercial no
Brasil, a partir das duas ltimas dcadas, tornou mais efetiva a participao de matrias
primas, componentes e produtos importados na gesto das empresas. Por outro lado,
as exportaes tiveram a sua pauta diversificada e hoje extrapolam a esfera das
commodities, e envolvem produtos agroindustriais, automveis, avies, calados e
outros.
Comprar do exterior ou vender para empresas no exterior muito mais complexo
do que exercer as prticas comerciais no Brasil. As dificuldades comeam com a
diferena de idiomas e seguem-se as diferenas de sistemas de numerao de
produtos e de medidas. Mesmo os produtos denominados commodities podem
apresentar dificuldades no comrcio internacional pelo entendimento errado de
determinada informao.
H tambm a burocracia prpria do comrcio internacional, assentada na
regulamentao alfandegria de cada pas. Os custos inerentes, como impostos,
seguros, fretes, etc. tambm devem fazer parte dos estudos de viabilidade da
negociao. O maior tempo de ciclo de pedido ou tempo de trnsito pelas longas
distncias que os produtos transacionados devem percorrer, ou por eventuais desvios
de cargas aumentam ainda mais a complexidade da administrao internacional de
estoques.
Do ponto de vista econmico-financeiro, a ateno do administrador se volta
elevao do custo de carregamento do estoque, tendo em vista o provvel aumento da
idade mdia dos estoques; ao aumento dos custos de comprar, em funo da
necessidade de se manter estrutura de comrcio exterior ou contratar despachantes e
principalmente s variaes cambiais e a decorrente necessidade de contratar
mecanismos de proteo, hedge.
10.

Apresente e explique os principais mtodos de administrao de


estoques.
a) Mtodo da faixa vermelha
Mtodo simples de controle onde as unidades de determinado produto
em estoque so colocadas numa caixa tendo uma faixa vermelha
indicando o nvel em que deve ser feita nova encomenda. feita nova
encomenda quando a faixa vermelha aparecer na caixa. A altura da faixa
5

Administrao Financeira, Segunda Edio

determinada levando em conta o prazo de reposio definido pelo


fornecedor.
b) Mtodo das duas caixas ou gavetas
tambm mtodo bastante simples de controle. As unidades de
determinado produto estocado so alojadas em duas caixas ou gavetas,
colocadas lado a lado. Sempre que uma das caixas ou gavetas ficar vazia
momento para se fazer nova encomenda.
c) Sistema ABC
Este mtodo baseia-se na Lei de Pareto, a qual afirma, baseada na lei
dos grandes nmeros, que em amplo universo de itens, de 20% a 30%
deles, detm 70% a 80% da representatividade do conjunto.
No gerenciamento de produtos em estoque, divide-se o total dos itens
em trs grupos por ordem decrescente de importncia quanto ao valor dos
investimentos feitos em cada grupo: A, B e C. Normalmente, so
classificados como A menor nmero de produtos que requerem maior
volume de investimentos; so tambm os que demandam maior ateno
exigindo acompanhamento permanente dos nveis de estoque. Cada
empresa estabelece as relaes de investimentos e quantidades para a
separao dos grupos de produtos. Como regra geral, o grupo A
representa produtos que tm valor equivalente a 70% do total de
investimentos em estoques e 10% do total de itens dos estoques.
Os produtos do grupo B vm em seguida, em termos de investimento, e
so controlados por meio de contagens freqentes. Tanto no grupo A
quanto no B a quantidade de itens de produtos relativamente pequena,
sendo menor no grupo A; so poucos bens, mas que tm grande
representatividade em termos de investimentos. Os produtos do Grupo B,
no geral, compem 20% do total de investimentos em estoques e 20% do
total de itens.
No grupo C h grande quantidade e variedade de itens de produtos e
menores investimentos totais. O controle feito de forma mais
simplificada. Representa cerca de 10%do total de investimento em
estoques e 70% do total de itens dos estoques.
No quadro a seguir a distribuio dentro dos grupos fica mais clara.
Grupos
Valor
Itens
70%
10%
A
20%
20%
B
10%
70%
C
d) Mtodo do Lote Econmico de Compra 1
Este mtodo - LEC -est mais voltado para os produtos dos grupos
A e B do Sistema ABC. Considera os custos operacionais e financeiros e
determina a quantidade do produto a ser comprada para minimizar os

Mtodo desenvolvido em 1915 por F. Harris.

Administrao Financeira, Segunda Edio

custos totais de estocagem, procurando estabelecer a quantidade tima


de compra.
e) Mtodo do Ponto de Reencomenda
O Mtodo do Ponto de Reencomenda indica em que nvel de
estoque deve ser feita nova encomenda. Por esse mtodo que considera
o tempo do ciclo de pedido. O clculo feito multiplicando-se a
quantidade diria de consumo pelo tempo de reposio do produto.
No exemplo do item 9.4, a demanda diria de 8,33 unidades,
obtida pelo clculo da mdia diria de necessidades (250/30). Se o tempo
de reposio for de 12 dias, o Ponto de Reencomenda acontecer quando
o nvel de estoque atingir 100 unidades (8,33 x 12).
f) Sistema MRP - Materials Requirement Planning
O Sistema MRP usa os resultados do mtodo do lote econmico de
compra - LEC e atravs das facilidades da informtica realiza
comparaes das necessidades de matrias-primas usadas no processo
de produo, incluindo os saldos disponveis em estoque, para determinar
quando as encomendas devero ser efetuadas para cada item das partes
que compem o produto.
g) Sistema MRP II - Manufacturing Resources Planning II
O Sistema MRP II tambm utiliza as facilidades da informtica para
cumprir os prazos de entrega da empresa, mantendo nveis mnimos de
estoques.
h) Sistema Just-in-Time (JIT)
O sistema baseia-se na eliminao dos estoques sincronizando o
momento da chegada das partes, que iro compor o produto, com o
momento de sua utilizao no produto final.

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MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 14 FONTES DE FINANCIAMENTO DE CURTO PRAZO
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 14.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 14.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 14.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


6. QUESTES
1. Em que as prticas de utilizao de recursos praticadas pelas empresas
brasileiras diferem na estrutura tima de capital?
Resposta:
A estrutura tima de capital visa utilizar recursos de capital prprio e
financiamentos de longo prazo para financiar os ativos permanentes e os ativos
circulantes permanentes, ficando as fontes de financiamento de curto prazo para
financiar os ativos circulantes temporrios - as necessidades sazonais.
No entanto, no Brasil, graas possibilidade de que as empresas obtenham
financiamentos do BNDES a taxas menores que as de curto prazo, sempre que
possvel, as empresas buscam aqueles recursos.
2. Apresente as diferenas entre emprstimos e financiamentos.
Resposta:
Emprstimos representam captao de recursos de terceiros sem um uma
destinao especfica. Ou seja, a empresa tomadora pode alocar os recursos para
quaisquer finalidades.
Financiamentos so captaes com fins especficos. Ou seja, os recursos
tomados sob a forma de financiamento devem ser aplicados especificamente naquilo
para o qual foi tomado. Exemplo: O BNDES empresta recursos para que uma
determinada empresa construa uma fbrica. Os recursos tero que ser aplicados para
1

Administrao Financeira, Segunda Edio

esta finalidade. Normalmente, todos os projetos de financiamento precedido da


elaborao de projetos.
3. Conceitue capital prprio. Conceitue capital de terceiros.
Resposta:
Capital prprio so recursos aportados nas empresas pela via do Patrimnio
Lquido, quer atravs da auto-gerao de recursos e respectivo re-investimento, quer
pela subscrio e integralizao de capital social.
Capital de terceiros so representados pelo endividamento da empresa.
Pertencem a terceiros e so utilizados por perodos de tempo definidos, justificando por
isso o pagamento de encargos financeiros que seriam uma espcie de aluguel pela sua
utilizao.
4. Demonstre a importncia do crdito comercial na composio da estrutura de
capital das empresas.
Resposta:
O crdito comercial decorre de condies negociais entre a empresa e seus
fornecedores de materiais e servios. So fontes espontneas de financiamento que
so originadas de crditos comerciais, que pode ou no ter custos financeiros explcitos
e que tm origem nas operaes mercantis da empresa.
Sua importncia muito alta, porque no depende da elaborao de cadastros,
aprovao de limites de crdito, de reciprocidades e de toda a burocracia do crdito
bancrio. Normalmente obtida de forma espontnea num relacionamento comercial, e
possui custos menores.
5. Descreva as principais fontes de crdito comercial. Explique as principais
vantagens do crdito comercial.
Resposta:
O crdito comercial pode originar-se de fontes como crdito de fornecedores,
crdito de impostos e obrigaes sociais e outros crditos operacionais
Crdito de Fornecedores a fonte mais importante de crdito comercial utilizada
para financiar o capital de giro. Decorre do fato de que o prazo para pagamento tem
grande efeito motivador nas vendas e utilizado com muita intensidade na
comercializao de materiais e servios. Comprar a prazo faz parte das negociaes
entre clientes e fornecedores como um dos componentes das condies de venda.
As principais vantagens do crdito comercial so:
Adequao
O valor do crdito comercial estabelecido de acordo com o nvel de atividade
da empresa. Maior volume de vendas gera, como conseqncia, maiores compras e
sero maiores os volumes de crditos obtidos junto aos fornecedores, adequando os
recursos s necessidades da empresa.
2

Administrao Financeira, Segunda Edio

Fonte de crdito
A concesso do crdito faz parte das principais estratgias de vendas, ou seja,
para que os fornecedores possam vender mais precisam conceder crdito. H sempre a
possibilidade de se conseguir recursos atravs do crdito comercial.
Agilidade
As empresas so mais fceis, menos burocratizadas e menos rigorosas na
concesso de credito do que as Instituies Financeiras. So tambm menos
rigorosas em penalidades em caso de atrasos de pagamentos.
Custos financeiros atrativos
Em termos de custos financeiros o crdito comercial compete em condies
mais favorveis com o crdito bancrio. As compras a prazo podem conter condies
explcitas de custos financeiros ou no. Quando no especificado, quase certo que
h custo financeiro inserido no preo do produto.
O maior problema para quem utiliza o crdito comercial descobrir esse custo
para compar-lo com as prticas do mercado financeiro. Entre as formas de
identificao est a comparao do preo vista com o preo a prazo, isto no caso
dos dois preos serem conhecidos. Em pocas de grande incerteza econmica os
fornecedores procuram proteo agregando elevadas taxas de juros em seus preos.
6. Demonstre a importncia do crdito bancrio na composio da estrutura de
capital das empresas. Descreva as condies contratuais de operaes de
crdito bancrio.
Resposta:
Como so operaes de emprstimos, no h destinao especfica para os
recursos objeto da operao, permitindo s empresas melhor gerenciar sua estrutura de
capital.
As condies contratuais das operaes de crdito bancrio englobam:
1. O valor da operao de crdito expresso em moeda nacional. O valor
poder ser definido como um teto a ser utilizado de acordo com as
necessidades do tomador do emprstimo, ou a ser liberado conforme
esquema previamente acordado. possvel que o emprstimo envolva
tambm um valor a ser caucionado, em espcie ou em ttulos, para garantia
adicional ou principal da operao.
2. Os custos da operao, a includos os juros (nominais ou efetivos),
comisses, taxas e demais despesas cobradas pela instituio financeira.
Estes custos podem ser cobrados antecipadamente ou no, influenciando o
custo total da operao.
3. Os encargos tributrios tambm se constituem custos da operao de
crdito, geralmente, de responsabilidade do tomador do emprstimo.
4. So tambm definidos os prazos da operao que devem estar adequados
s necessidades da empresa. Os prazos podem ser distribudos ao longo de
determinado perodo de tempo, ocorrendo pagamentos parcelados de juros e
amortizaes. Em certas operaes de crdito bancrio pode ser
estabelecido o denominado perodo de carncia, que o perodo de tempo
3

Administrao Financeira, Segunda Edio

no qual so feitos pagamentos somente de juros e encargos, sem


amortizao do valor do principal.
5. Nas condies das operaes de crdito so estabelecidas as garantias que
so exigidas pelo emprestador e iro contribuir para que o risco da operao
seja diminudo.
7. Explique as principais vantagens do crdito bancrio. Descreva as principais
modalidades de crdito bancrio.
Resposta:
As principais vantagens do crdito bancrio so as facilidades em relao ao
mercado de capitais. As principais modalidades de crdito bancrio so os descontos de
ttulos, os crditos rotativos, as operaes de vendor, o crdito direto ao consumidor e as
operaes de factoring.
8. Como so feitas as operaes de desconto de ttulos?
Resposta:
. Desconto de ttulos
Os descontos de ttulos so operaes realizadas pelas empresas junto aos
bancos comerciais. O desconto a negociao de ttulo representativo de crdito em
algum momento antes de seu vencimento. a antecipao de recebimento de crdito
atravs da cesso dos direitos a um Banco.
As operaes de desconto de ttulos podem ser desdobradas em trs
modalidades: desconto de duplicatas,
Desconto de Duplicatas
Ao realizar venda a prazo as empresas emitem ttulos, denominados Duplicatas de
Fatura, correspondentes ao valor da venda e cuja funo ser o instrumento de
cobrana da venda. Quando a venda a prazo feita para um s vencimento emitida
uma s Duplicata; se a venda se constituir de mais de uma parcela, sero emitidas
tantas Duplicatas quantos forem os vencimentos e com os respectivos valores.
Como instrumentos de cobrana, as Duplicatas tornam-se ttulos negociveis e a
operao de crdito de desconto de Duplicata, operao qual so vinculadas
Duplicatas provenientes de vendas realizadas e/ou prestao de servios pela empresa
emitente, cuja cobrana ficar a cargo do Banco e ir quitar o emprstimo quando do
pagamento pelo devedor, denominado sacado. A Duplicata tem o papel de garantia
oferecida pela empresa para a operao, pois endossada ao Banco que passa ter o
privilgio do seu recebimento. Caso o sacado no efetue o pagamento na data do
vencimento da Duplicata, o Banco est autorizado a efetuar o correspondente dbito na
conta corrente da empresa.
Os prazos para estas operaes variam de 11 a 90 dias, e mesmo com o endosso
das Duplicatas, exigida a garantia de avalista e aprovao de limite de crdito. As
Duplicatas so recebidas conferidas e aceitas para serem descontadas pelo Banco,
alm de assinatura dos responsveis pela empresa nos Borders de Desconto de
Ttulos.
4

Administrao Financeira, Segunda Edio

Apesar de normalmente terem custos elevados as operaes de desconto de


duplicatas so muito utilizadas pelas empresas, em funo de vantagens reconhecidas,
dentre elas:
Reduzem ou evitam despesas de cobrana e h maior interesse do Banco
na cobrana.
Facilitam e agilizam as operaes de obteno dos recursos, pois duplicatas
de bons pagadores so facilmente descontveis.
Como faz prvia seleo das Duplicatas a serem negociadas, o Banco
auxilia na avaliao de crdito dos clientes.
Desconto de nota promissria
Operao de emprstimo vinculada a ttulo de crdito, a nota promissria, tambm
sem destinao especfica dos recursos. A nota promissria emitida pela prpria
empresa que est negociando a operao de emprstimo, com avalistas solicitados
pelo Banco.
Os prazos para esta operao variam de 11 a 90 dias, h necessidade de avalista,
aprovao prvia do limite de crdito e assinatura da nota promissria e do Border de
Desconto de Ttulos.
Dentre as vantagens do desconto de nota promissria destacam-se a
possibilidade de antecipao de recebimento de recursos financeiros e por se tratar de
modalidade de contratao bastante simples.
Emprstimos por contrato
Os emprstimos por contrato, de curto prazo, praticados pelos Bancos
representam modalidade de desconto de ttulo, pois so feitos mediante o desconto de
nota promissria.
So operaes destinadas a financiar especificamente capital de giro. Os prazos
variam de 30 a 360 dias, h necessidade de avalista e/ou garantia com Duplicatas,
aprovao prvia do limite de crdito e assinatura do Contrato de Emprstimo.
Entre as vantagens deste tipo de operao esto o auxlio no ajuste no fluxo de
caixa e a sua vinculao com Duplicatas o que pode implicar em menores taxas de
juros.
Dentre as operaes de crdito definidas na modalidade emprstimos por contrato
esto enquadrados os emprstimos denominados de hot-money. So operaes de
curtssimo prazo, por alguns dias, destinadas a suprir necessidades momentneas de
caixa. Os encargos financeiros so cobrados exclusivamente pelo perodo do
emprstimo. Se as necessidades momentneas so freqentes, fica mais simples as
empresas utilizarem modalidade de crdito rotativo no lugar do operador de hotmoney.
9. Explique como so realizadas as operaes de vendor.
Resposta:
3. Operao vendor
A operao de vendor um financiamento da venda com cesso de crdito. O
fornecedor vende a prazo, tem o recebimento vista e assume o risco do no
pagamento junto Instituio Financeira que financia o comprador.
5

Administrao Financeira, Segunda Edio

Esquematicamente, a operao vendor est representada na figura a seguir:


Vende
FORNECEDOR

Transfere
o crdito

Assume o risco do

COMPRADOR

Paga
vista

Financia
o Comprador

BANCO

no pagamento
1. Fornecedor: vende, transfere o crdito ao Banco e assume o risco do no
pagamento por parte do comprador.
2. Comprador: compra e recebe o financiamento do Banco.
3. Banco: financia o comprador e paga vista ao fornecedor.
Como o financiamento no feito diretamente ao comprador, no existem custos
financeiros no preo e, por conseguinte, a base de incidncia de impostos, royalties e
comisses menor.
A negociao da operao de vendor junto ao Banco feita pelo fornecedor que
assume o risco e em operaes de grande volume, que podem possibilitar condies
mais favorveis para o comprador se ele fosse negociar sozinho com o Banco.
Como a operao vendor possibilita melhores condies para os compradores
proporciona contribuies mais favorveis para o aumento das vendas.
Para o comprador a operao interessante, pois a compra caracteriza-se como
uma operao vista tornando os preos menores. H tambm mais flexibilidade na
obteno dos recursos, com custos financeiros menores. H reduo de capital de giro
e a obteno do crdito exige menores esforos.
Utilizando-se do recurso da equalizao, o fornecedor tem condies de definir os
custos financeiros e os prazos na operao entre o banco e o comprador e pode ainda
avalizar a operao.
Os custos financeiros e os prazos devem ento estar ajustados:

Com o ciclo operacional e de caixa do comprador para possibilitar a


quitao da operao, dentro dos prazos acordados.

Com os custos financeiros e prazos da concorrncia para tornar vivel a


operao e oferecer melhores condies do que a concorrncia.

Com os usos e costumes (ou estratgias) de vendas praticados pelo


mercado, para que as operaes sejam possveis de serem realizadas.
10. Como as operaes de factoring diferem das operaes de crdito? Descreva
as principais modalidades de operaes de factoring praticadas no Brasil.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
A operao de factoring a compra de direitos creditrios ou ativos,
representativos de vendas mercantis a prazo, mediante a cesso pelo vendedor
(endossante) ao comprador (sacado-devedor)".
So operaes em que as empresas realizam a transferncia efetiva de crditos
emitidos contra clientes, no caso as duplicatas, para a casa Factoring tambm
denominada Agente Factor, que assume o risco do no recebimento. Legalmente no
se constituem operaes de crdito, mas so consideradas operaes de cesso de
direitos.
As operaes de factoring so cesses de direito de contas a receber. As
operaes de crdito so antecipaes de recursos a ttulo de emprstimos, garantidas
por ttulos.
As principais de operaes de factoring praticadas no Brasil so:
Adiantamento sobre ttulos comprados pelo Agente Factor - a denominada
modalidade convencional, bastante semelhante operao de desconto de ttulos. A
maior diferena que no h o envolvimento de crdito e sim a antecipao de
recebimento de contas realizveis, com vencimentos futuros. O Agente Factor ao
realizar a operao assume todos o direitos e riscos sobre a operao.
Operaes liquidadas no vencimento - a modalidade pela qual o valor s
creditado ao emitente do ttulo negociado na data fixada para o vencimento do ttulo.
forma do emitente ter a garantia da realizao do recebimento no vencimento. Esta
modalidade de operao tambm denominada de Maturity.
Adiantamento sobre ttulos a serem emitidos - operao semelhante ao
emprstimo de curto prazo por contrato para capital de giro. A empresa emitente
compromete-se a pagar a operao com duplicatas que sero emitidas no futuro;
Factoring contra a entrega de mercadorias - a modalidade de operao de
Factoring envolve um fornecedor de estoques, um vendedor de produtos e o
comprador.
A Factoring paga ao fornecedor de estoques e a liquidao da operao feita
pelo comprador, aps a venda, no vencimento junto a Factoring.
Administrao do Caixa
Modalidade, tambm denominada trustee, na qual a Factoring torna-se a gestora
do caixa da empresa.

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 15 PLANEJAMENTO ECONMICO-FINANCEIRO
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio (primeira impresso).
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 15.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCICIOS CAP 15.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power
point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 15.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo

Questes

1. Quais os motivos para a preparao do planejamento financeiro? Comente cada um


dos motivos apresentados.
O planejamento financeiro ao contribuir para definir objetivos e fixar
padres de avaliao de resultados a ferramenta adequada para os estudos de
viabilidade do planejamento da empresa. Atravs do planejamento financeiro so
avaliados os resultados relativos aos objetivos, decises e alternativas contidas no
planejamento da empresa, indicando a possibilidade de sua implantao, ou no,
do ponto de vista financeiro.
O processo de planejamento financeiro desenvolvido atravs da
manipulao, etapa por etapa, de inmeros dados projetados, vinculados ao
planejamento da empresa, que vo sendo agrupados proporcionando a gerao
de resultados intermedirios. A cada etapa percorrida possvel se avaliar
resultados e definir a realimentao com novos objetivos e projees do plano.
Esses resultados, tambm agrupados, formaro o plano financeiro. H uma
interdependncia entre os dados gerados, o oramento operacional que
elaborado com base no regime de competncia, alm de apurar a projeo do
lucro do perodo, fornece elementos para a projeo do fluxo de caixa. Os dados
obtidos atravs do oramento operacional, juntamente com os dados da projeo

Administrao Financeira, Segunda Edio

do fluxo de caixa e dos oramentos de capital fornecero os elementos


necessrios para a projeo do balano patrimonial.
A informtica trouxe grandes facilidades para as atividades relacionadas ao
planejamento financeiro possibilitando, com grande rapidez e nveis timos de
detalhes, simulaes de resultados decorrentes de inmeras alternativas do
planejamento da empresa, possibilitando, em tempo real, conhecer reflexos
financeiros de decises propostas em anlise.
O planejamento financeiro constitui-se tambm em eficiente ferramenta de
controle visando conhecer se as projees e objetivos estabelecidos esto sendo
atingidos, permitindo analisar o desempenho de produtos e reas da empresa,
indicando a necessidade, ou no, de aes de correo de curso.
2. Faa a vinculao entre o planejamento financeiro, o planejamento geral da empresa e
o planejamento estratgico.
Para que os planos realizados pelo planejamento geral, a includo o
planejamento estratgico, como definio da misso da organizao, o
estabelecimento de seus objetivos e o desenvolvimento de estratgias, sejam
viabilizados preciso que tenham o suporte de configuraes relativas aos
investimentos necessrios e ao respectivo financiamento. Essa configuraes de
investimento e financiamento so interdependentes e como tal devem ser
estabelecidas em conjunto.O planejamento financeiro ao contribuir para definir
objetivos e fixar padres de avaliao de resultados a ferramenta adequada para
os estudos de viabilidade do planejamento da empresa. Atravs do planejamento
financeiro so avaliados os resultados relativos aos objetivos, decises e
alternativas contidas no planejamento da empresa, indicando a possibilidade de
sua implantao, ou no, do ponto de vista financeiro.
3.

Como o tempo considerado no planejamento financeiro?

Como o planejamento financeiro utilizado para a anlise de


viabilidade de projees futuras do planejamento da empresa, a distribuio
e detalhamento dessas projees no tempo so necessrios. Assim, os
planos financeiros so de curto e de longo prazo. medida que as projees
se distanciam do momento do planejamento o seu nvel de detalhe diminui.
Ao contrrio, quanto mais perto do momento do planejamento, so maiores
os detalhes dos demonstrativos financeiros projetados.
4.

Conceitue o planejamento financeiro de longo prazo.

O planejamento financeiro de longo prazo traduz, em termos financeiros, os


resultados de planos estratgicos da empresa voltados para perodos superiores a
um ano. Podem cobrir perodos de dois a cinco anos, com algumas empresas
preparando planos para perodos de 25 anos ou mais.

Administrao Financeira, Segunda Edio

5.

Qual o contedo dos planos financeiros de longo prazo?

O contedo do planejamento financeiro de longo prazo, onde o nvel de


detalhamento pequeno, est vinculado ao plano estratgico da empresa, mais
especificamente com as estratgias e objetivos de crescimento relacionados aos
investimentos de capital, expanso em termos de mercados e produtos, da os
investimentos previstos em pesquisa e desenvolvimento de produtos, definio
das fontes de financiamento necessrias. O planejamento financeiro de longo
prazo se concentrar no oramento de capital e nas expectativas de gerao de
lucros e recursos financeiros.
6. Que produtos so obtidos com planejamento financeiro de longo prazo? Quais suas
respectivas finalidades?
a. O oramento de capital: que tem a finalidade de fornecer as informaes
necessrias para a determinao dos resultados adicionados, tanto em termos de
lucros para a projeo da demonstrao de resultados, como em termos de
entradas e sadas de caixa para a projeo do fluxo de caixa.
b. Os lucros futuros: as demais informaes contidas no planejamento da
empresa como expanso de mercados e produtos e os investimentos previstos em
pesquisa e desenvolvimento de produtos, os quais certamente faro parte de
oramentos de capitais escolhidos pela empresa, sero utilizados para as
projees da demonstrao de resultados e do balano patrimonial. Todas as
informaes utilizadas estaro distribudas no tempo, de acordo com cronogramas
que fazem parte do planejamento da empresa.
c. A gerao de recursos financeiros (caixa): a projeo da capacidade de
gerao de recursos financeiros, ou a capacidade de gerao de caixa, ao longo
do tempo utilizada pelas empresas para orientar decises de obteno de
financiamentos ou ento de aplicao dos excedentes de caixa gerados.

7.

Explique os mtodos de preparao dos planos financeiros de longo prazo.


Mtodo da Demonstrao de Resultados Ajustada: esse mtodo utiliza o
valor projetado do Lucro Lquido no perodo, ajustando s variaes ativas e
passivas obtidas na projeo do Balano Patrimonial.
1. LUCRO LQUIDO PROJETADO
MAIS

MENOS

2. REDUES NO ATIVO

3. ACRSCIMOS NO ATIVO

- valores a receber
- estoques

- valores a receber
- estoques

Administrao Financeira, Segunda Edio


- despesas diferidas
- venda de ttulos de investimento
- venda de ativo permanente
- depreciao

- despesas diferidas
- compra de ttulos de investimento
- compra de ativo permanente

4. ACRSCIMOS NO PASSIVO

5. REDUES NO PASSIVO

- valores a pagar
- outros circulantes
- venda de ttulos de dvida a
longo prazo

- valores a pagar
- outros circulantes
- pagamento de dvida a longo
prazo

6. ACRSCIMOS NO
PATRIMNIO LQUIDO

7. REDUES NO
PATRIMNIO LQUIDO

- venda de aes
- capitalizao por acionistas

- recompra de aes
- dividendos
- retiradas dos proprietrios

1 + (2 + 4 + 6) - (3 + 5 +7) IGUAL
VARIAO POSITIVA OU NEGATIVA DO SALDO LQUIDO DE CAIXA

Mtodo da Demonstrao de Resultados ajustada.


Mtodo da diferena do Capital de Giro: esse mtodo tambm utiliza
informaes das projees da Demonstrao de Resultados e do Balano
Patrimonial. O Mtodo pode ser subdivido em trs fases, na primeira
calculada a variao do Capital Circulante Lquido, em seguida so
calculadas as variaes dos elementos patrimoniais e na terceira fase so
calculadas as entradas e sadas de caixa.
9.

Conceitue o planejamento financeiro de curto prazo.

As atividades relacionadas elaborao do planejamento financeiro de curto prazo


tm como objetivo preparar a projeo do fluxo de caixa, tambm denominada oramento
de caixa e das projees das demonstraes financeiras, a Demonstrao de Resultados e o
Balano Patrimonial.

10. Qual o contedo dos planos financeiros de curto prazo?


1. O oramento de capital, tambm denominado oramento de
investimentos.
2. A projeo do fluxo de caixa, tambm denominada oramento de caixa.
3. A demonstrao de resultados projetada, tambm denominada de
oramento operacional.
4. Os balanos patrimoniais projetados.

Administrao Financeira, Segunda Edio

11. Que produtos so obtidos com planejamento financeiro de curto prazo? Quais
suas respectivas finalidades?
As atividades relacionadas elaborao do planejamento financeiro de
curto prazo tm como objetivo preparar as projees do fluxo de caixa, tambm
denominada oramento de caixa e das projees das demonstraes financeiras,
a Demonstrao de Resultados e o Balano Patrimonial.
A projeo da Demonstrao de Resultados do Exerccio permite avaliar os
resultados do planejamento da Empresa e avaliar tambm as relaes entre
custos e receitas operacionais e entre as projees de vendas, dos custos, das
despesas e dos lucros. Permitem aos credores analisar possibilidades de
concesso de crditos. Permitem tambm aos acionistas avaliar a possibilidade de
continuar investindo na empresa ou no.
12. Por que o oramento de vendas importante para o planejamento financeiro?
O Oramento de Vendas a pea bsica, que d incio todo o processo de
planejamento de Lucro e de Caixa da Empresa. com base nele que devem ser
formulados os programas de produo, compras, pesquisas, investimentos em
ativo fixo, etc.
13. Explique como se prepara a variao do Capital Circulante Lquido.
Para o clculo da variao do Capital Circulante Lquido so utilizadas as
projees dos oramentos de vendas, custos de produo e despesas
operacionais, para se projetar os itens de ativos e passivos circulantes e o capital
de giro. Os valores de Caixa no so considerados, neste momento.
O clculo da variao do Capital Circulante Lquido se d da seguinte
forma:
Ano X0
AC final
menos PC final
= CCL final

Ano X1
AC final
PC final
= CCL final

Variao
= Variao no AC
= Variao no PC
= Variao no CCL

14. Explique todos os procedimentos para se projetar da Demonstrao de Resultados.


Em tese a projeo da Demonstrao de Resultados deveria abranger
todos os componentes previstos em sua estrutura. No Quadro a seguir
apresentada a Demonstrao de Resultados de acordo com a Lei das Sociedades
Annimas.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Item

Ano X0

1. Receita Operacional Bruta


Venda de Produtos ou Mercadorias
Prestao de Servios
2. Dedues
Devolues de Produtos ou Mercadorias
Abatimentos concedidos incondicionalmente
Imposto Faturado
3. Receita Operacional Lquida (1 - 2)
4. Custos Operacionais
Custos dos Produtos ou Mercadorias Vendidos
Custos dos Servios Prestados
5. Lucro (ou Prejuzo) Operacional Bruto (3 - 4)
6. Despesas Operacionais
Despesas Comerciais
Despesas Administrativas
Despesas Financeiras Lquidas
Outras Despesas Operacionais
Despesas Operacionais Provisionadas
7. Lucro (ou Prejuzo) Operacional Lquido (5 -6)
8. Receitas de Variaes Monetrias
C Cambial de Direitos a Receber do Exterior
9. Despesas de Variaes Monetrias
C Cambial de financiamentos em Moeda Estrangeira
10. Receitas de Participaes Societrias
Aumento de Investimento em Sociedades Coligadas
Aumento de Investimento em Sociedades Controladas
11. Despesas de Participaes Societrias
Despesa provisionada de Participaes em Coligadas
Despesa provisionada em Participaes em Controladas
12. Outras Receitas no-operacionais
13. Outras Despesas no-operacionais
14. Despesas Provisionadas no-operacionais
15. Resultado Lquido do Exerccio antes do IR e Contribuio Social s/LL
[(7 + 8 + 10 + 12) (9 + 11 + 13 + 14)]
16. Proviso Para IR e CSL
17. Resultado Lquido do Exerccio aps IR e CSL (15 - 16)
18. Participao nos Lucros
Participaes de Debenturistas
Participaes de Empregados
Participaes de Administradores
Participaes de Titulares de Partes Beneficirias
Contribuies a Fundos ou Instituies de Assistncia ou Previdncia
de Empregados
19. Lucro (ou Prejuzo) Lquido do Exerccio (17 - 18)
20. Lucro por ao (19 no de Aes)

Ano X1

Administrao Financeira, Segunda Edio

Se o objetivo elaborar o Oramento Operacional ou projetar a DRE, as


bases para o trabalho so os principais itens que compem a DRE.
Os principais itens que compem a estrutura do Oramento Operacional a
serem calculados so os seguintes:
- O Oramento de Vendas: O Oramento de vendas deve prever as
quantidades mensais de vendas por produto, ou linhas de produtos, e
por cada unidade de vendas (lojas ou filiais).
- O Oramento de produo: A partir das definies do Oramento de
Vendas elaborado primeiramente o programa de produo e a partir
do programa preparado o Oramento de Produo, que considerando
os estoques existentes de produtos acabados, composto dos
seguintes oramentos:

Oramento de matrias primas e insumos


Oramento de mo-de-obra direta
Oramento de despesas indiretas de fabricao
Oramento dos custos dos produtos vendidos

Conhecidas as quantidades a serem vendidas nas respectivas pocas e os


estoques existentes de produtos acabados, so definidas as quantidades a serem
produzidas nos perodos definidos - ms, semana, dia - para atender as
necessidades da rea de vendas.
A partir desse programa de produo, so especificados as matriasprimas e insumos, a mo-de-obra direta e as atividades que geram despesas e
custos indiretos de fabricao. Obtm-se ento os custos dos produtos fabricados.
O Programa de Produo: a partir do estoque inicial previsto para o incio
do perodo e com as informaes sobre as quantidades a serem vendidas,
preparado o programa de Produo.
O Oramento de matrias-primas e insumos: so definidos os nveis de
estoques, as quantidades e o cronograma de utilizao de cada tipo de matriaprima, oferece condies para a elaborao da programao de utilizao,
compras e conseqentemente do oramento de matrias-primas.
O Oramento de Mo-de-Obra Direta: consiste no pessoal que est
diretamente ligado s operaes especficas de produo e classificada como
custo varivel. necessrio fazer-se previses de quantidades de horas-padro
necessrias para produzir uma unidade de produto e, da mesma forma, o custo de
cada hora padro.
O Oramento das Despesas Indiretas de Produo ou dos Custos Indiretos
de Fabricao: so consideradas despesas indiretas de fabricao as despesas
com: mo-de-obra indireta; materiais indiretos; seguros; aluguis; depreciaes;
energia eltrica, gua, etc.Essas despesas so distribudas, ou rateadas, entre os
produtos de acordo com critrio estabelecidos pela administrao da empresa.

Administrao Financeira, Segunda Edio

O Oramento dos custos dos produtos vendidos: os custos dos produtos


vendidos resultam da mdia calculada entre os custos dos produtos acabados no
perodo e os custos dos produtos em estoque.
O Oramento de Despesas Operacionais: compreende as despesas
operacionais necessrias para a venda os produtos e com a administrao da
empresa, incluindo as despesas financeiras e tributrias. O oramento de
despesas operacionais composto, portanto, dos seguintes oramentos:

de Despesas Administrativas: So geralmente fixas que


acontecem na superviso ou na prestao de servios a todas as
principais reas da empresa, ao invs de se relacionarem com o
desempenho de uma nica funo.

de Despesas com Vendas:So consideradas as despesas com


vendas incluindo a distribuio, englobando: Despesas com
pessoal administrativo e de materiais do Departamento Comercial
ou de Vendas; Comisses e prmios sobre as vendas; Promoo e
Publicidade; Expedio; Fretes; Assistncia tcnica; Despesas
diversas com vendas

de Despesas Financeiras: Compreende os juros, encargos


financeiros e correo monetria (quando houver), alm de outros
tipos de gastos financeiros, como taxas de abertura de crdito e
demais valores cobrados pelas Instituies Financeiras sob as mais
variadas denominaes.

de Despesas Tributrias: Engloba toda a tributao especfica de


pessoas jurdicas. Merece ateno especial em razo do grande
nmero de impostos e contribuies, com diversos prazos de
recolhimento, alm de constantes mudanas na legislao
15. Explique todos os procedimentos para se projetar o fluxo de caixa ou o Oramento de
Caixa.
O oramento de caixa utiliza o regime de caixa e no o regime de
competncia como na projeo da Demonstrao de Resultados. Para sua
projeo usa-se o Mtodo das entradas e sadas de caixa ou Mtodo Direto.
O Mtodo Direto utilizado para a preparao do oramento de caixa, a
partir do Oramento Operacional ou da projeo da Demonstrao de Resultados
do perodo.
estabelecido o perodo abrangido pelo oramento de caixa, um ano, por
exemplo, e a sua subdiviso em meses.
Para cada ms do perodo definido, registram-se os valores das seguintes
previses de valores:
ENTRADAS DE CAIXA
+ recebimentos de vendas vista
+ recebimentos de cobrana de valores a receber
+ recebimentos pela venda de ativos permanentes da empresa
8

Administrao Financeira, Segunda Edio

+ recebimentos por aumentos de capital


+ recebimentos de receitas financeiras
+ resgates de aplicaes de curto prazo
+ outros recebimentos
= TOTAL DAS ENTRADAS DE CAIXA (1)
+ Materiais
+ Pessoal
+ Encargos Sociais
+ Servios Gerais
+ Despesas Comerciais
+ Dividendos
+ Tributos
+ Imposto de Renda
+ Amortizao de emprstimos
+ Juros
+ Investimentos
= TOTAL DAS SADAS DE CAIXA (2)
= FLUXO LQUIDO DE CAIXA - TOTAL DOS RECEBIMENTOS
MENOS TOTAL DOS PAGAMENTOS - ( 1 - 2) - QUE PODE
SER POSITIVO OU NEGATIVO.
+ SALDO INICIAL DE CAIXA
+ EMPRSTIMOS PARA O PERODO
- AMORTIZAO E JUROS DOS NOVOS EMPRSTIMOS
= SALDO FINAL DE CAIXA
16. Em sua opinio, o planejamento financeiro contribui para que a empresa
alcance os resultados definidos em seus planos gerais? Por que?
Sim, pois s atravs de um controle, planejamento dos recursos da empresa,
essa poder planejar e se organizar de forma geral envolvendo todas a reas, j
que esses planos de forma geral envolvem recursos. Como os recursos so
sempre escassos, o planejamento financeiro, faz com que se organize e se
estabeleam prioridades na utilizao desses recursos nos planos gerais e torna a
realizao dos planos gerais e estratgicos da empresa mais reais e factveis.

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 16 GESTO TRIBUTRIA APLICADA REA DE
FINANAS
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 16.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 16.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 16.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo

1.

Os tributos so relevantes na administrao financeira das empresas?

Resposta:
A capacidade de gerenciamento eficaz da incidncia tributria sobre as
operaes da empresa caracterstica essencial na Gesto Financeira das
organizaes. Por vezes a eficiente gesto financeira literalmente engolida
pelos erros involuntrios ou ausncia de planejamento na determinao dos
tributos (36,5% do PIB em 2002).
O ltimo estudo apresentado pela Coordenao-Geral de Poltica Tributria
da Secretaria da Receita Federal do Ministrio da Fazenda define que o ano de
2002 representa o oitavo recorde consecutivo de presso fiscal. Contemplando o
perodo de 1998 a 2002, conclui o estudo que a carga tributria do Brasil
aumentou 20,6%, chegando ao absurdo de 35,86% do PIB.
2.

O que custo de conformidade?

Resposta:
Custo de conformidade tributao (compliance costs of taxation)
corresponde ao custo dos recursos necessrios ao cumprimento das
determinaes legais tributrias pelos contribuintes.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Quanto se gasta em equipamentos, sistemas, impressos e outros recursos


para o atendimento das obrigaes formais? Quantos colaboradores da sua
organizao, internos ou externos, so contratados para este fim?
Dessa anlise vamos concluir que muitos dos empregados da empresa
trabalham cada vez menos para a empresa e cada vez mais para o Estado. A
partir do ano de 2002, especialmente, tivemos um aumento vertiginoso de novas
obrigaes formais (declaraes em meio magntico) introduzidas pelos governos
estadual e federal.
3.

De que forma o Fisco identifica a movimentao financeira de um contribuinte


a partir da utilizao do valor descontado a ttulo de CPMF?

Resposta:
Recentemente tivemos o estabelecimento do acompanhamento econmicotributrio diferenciado, institudo pela Portaria SRF n 557/04 que objetiva, atravs
do cruzamento dos dados referidos e da utilizao de elementos estatsticos dos
setores econmicos da sociedade, acompanhar as empresas previamente
selecionadas, monitorando a sua vida fiscal com muito mais efetividade. A
movimentao dos correntistas dos bancos, controlada pelo CPMF, cruzada
com suas informaes ao Fisco.
4.

Quais so as quatro caractersticas (base mestra) que norteiam a nova gesto


tributria?

Resposta:
A gesto tributria nos dias atuais deve ter como base mestra a incluso
fiscal, a excelncia tcnica, a especificidade e porque no reiterar: a tica. No h
mais espao para a sonegao fiscal ou o estelionato legal de alguns
profissionais pouco ticos no trato da matria tributria:
5.

Qual a diferena entre tributo e imposto?

Resposta:
Tributo toda prestao pecuniria compulsria, em moeda ou cujo valor
nela se possa exprimir, que no constitua sano de ato ilcito, instituda em lei e
cobrada mediante atividade administrativa plenamente vinculada.
Imposto - o elemento essencial conceituao do imposto o seu carter
geral. Imposto tributo que se destina a cobrir as necessidades pblicas gerais,
tem caracterstica no vinculada. Exemplos: Imposto de Renda IR, Imposto
sobre Produtos Industrializados IPI, Imposto sobre a Circulao de Mercadorias
e Prestao de Servios de Transporte Intermunicipal e Interestadual e de
Comunicao ICMS, Imposto Predial e Territorial Urbano IPTU.

Administrao Financeira, Segunda Edio

6.

Em que pese a grande quantidade de tributos no Brasil, quais so os


principais tributos e respectivas competncias, incidentes sobre a atividade
empresarial?
Resposta:
Ver quando a seguir:

1 Contribuio Direo de Portos e Costas DPC


Contribuio ao Fundo Nacional de Desenvolvimento da Educao - FNDE - Salrio
2 Educao
3 Contribuio ao Funrural
4 Contribuio ao Instituto Nacional de Colonizao e Reforma Agrria INCRA
5 Contribuio ao Seguro Acidente de Trabalho SAT
6 Contribuio ao Servio brasileiro de Apoio a Pequena Empresa SEBRAE
7 Contribuio ao Servio Nacional de Aprendizado Comercial SENAC
8 Contribuio ao Servio Nacional de Aprendizado dos Transportes SENAT
9 Contribuio ao Servio Nacional de Aprendizado Industrial SENAI
10 Contribuio ao Servio Nacional de Aprendizado Rural SENAR
11 Contribuio ao Servio Social da Indstria SESI
12 Contribuio ao Servio Social do Comrcio SESC
13 Contribuio ao Servio Social do Cooperativismo SESCOOP
14 Contribuio ao Servio Social dos Transportes SEST
15 Contribuio Confederativa Laboral (dos empregados)
16 Contribuio Confederativa Patronal (das empresas)
17 Contribuio de Interveno no Domnio Econmico CIDE
18 Contribuio para o Fundo de Universalizao dos Servios de Telecomunicaes - FUST
19 Contribuio Rural
Contribuio para o Instituto Nacional de Seguridade Social - INSS Autnomos e
20 Empresrios
21 Contribuio para o Instituto Nacional de Seguridade Social - INSS Empregados
22 Contribuio para o Instituto Nacional de Seguridade Social - INSS Patronal
23 Contribuio para o Programa de Integrao Social - PIS (cumulativo)
24 Contribuio para o Programa de Integrao Social - PIS no-cumulativo
25 Contribuio para o Programa de Integrao Social - PIS na importao
26 Contribuio para o Programa de formao do Patrimnio do Servidor Pblico - PASEP
27 Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira CPMF
28 Contribuio Sindical Laboral
29 Contribuio Sindical Patronal
30 Contribuio Social sobre o Faturamento - COFINS (cumulativa)
31 Contribuio Social sobre o Faturamento - COFINS no-cumulativa
32 Contribuio Social sobre o Faturamento - COFINS na importao
33 Contribuio Social sobre o Lucro Lquido CSLL
34 Contribuio Social sobre o montante do FGTS e remunerao - LC n 110/01
35 Contribuies aos rgos de Fiscalizao Profissional
36 Contribuies de Melhoria
37 Emprstimos Compulsrios
38 Fundo Aeronutico FAER
39 Fundo de Garantia por Tempo de Servio FGTS
40 Imposto de Renda da Pessoa Jurdica - IRPJ e Imposto de Renda da Pessoa Fsica - IRPF
Imposto sobre a Circulao de Mercadorias e Servios e sobre a Prestao de Servios de
41 Transporte Interestadual e Intermunicipal e de Comunicaes - ICMS

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7.

Imposto sobre a Exportao IE


Imposto sobre a importao II
Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores IPVA
Imposto sobre a Propriedade Territorial Urbana IPTU
Imposto sobre a Propriedade Territorial Rural ITR
Imposto sobre Operaes de Crdito IOF
Imposto sobre Produtos Industrializados IPI
Imposto sobre Servios ISS
Imposto sobre Transmisso de Bens Intervivos ITBI
Imposto sobre Transmisso de Causa Mortis e Doaes ITCMD
Taxa Adicional de Frete para Renovao da Marinha Mercante AFRMM
Taxa de Autorizao do Trabalho Estrangeiro
Taxa de Coleta de Lixo
Taxa de Combate a Incndios
Taxa de Conservao e Limpeza Pblica
Taxa de Emisso de Documentos (nveis municipais, estaduais e federais)
Taxa de Iluminao Pblica
Taxa de Licenciamento e Alvar Municipal
Taxa de Pesquisa Mineral (Portaria 503/99)
Taxas da Comisso de Valores Mobilirios CVM
Taxas de Fiscalizao da Agncia Nacional de Sade Suplementar ANS
Taxas de Outorgas (Radiodifuso, Telecomunicaes, Transporte Rodovirio e Ferrovirio,
etc.).
Taxas do Conselho Nacional de Petrleo CNP
Taxas do Instituto Brasileiro do Meio Ambiente IBAMA
Taxas do Registro do Comrcio (Juntas Comerciais)

Conceitue e exemplifique Planejamento Tributrio.


Resposta:

Planejamento tributrio o termo utilizado para definir procedimentos que


proporcionem a economia legal dos tributos, podendo formar uma verdadeira
engenharia tributria enriquecidos por projetos de elevada complexidade.
Envolvem aspectos fiscais, contbeis, financeiros, societrios e jurdicos.
Exemplos: cises ou fuses de empresas que envolvam economia de tributos,
sem ferir a lei. Podem ser classificados como eliso fiscal e no sonegao fiscal.
8.

Do ponto de vista estritamente legal, quando uma empresa autuada, que


alternativas poderiam ser apresentadas administrao financeira?
Resposta:

Depois da cincia do auto de infrao, o contribuinte pode optar por efetuar


o recolhimento do tributo, normalmente com algum desconto de multa, ou por
apresentar recurso administrativo pedindo a anulao do lanamento efetuado
pela autoridade fiscal.
Tem ainda a possibilidade de optar pela via judicial, munindo-se de uma
4

Administrao Financeira, Segunda Edio

ao chamada anulatria de dbito fiscal, pouco utilizada na prtica porque


impede a apreciao da questo na esfera administrativa e deve ser precedida do
depsito judicial da totalidade do auto de infrao.
Eleito o foro administrativo, inicialmente apresenta-se pedido de impugnao
do auto de infrao junto autoridade fiscal da prpria jurisdio do contribuinte. No
caso de deciso desfavorvel, voltam as trs opes presentes quando da
autuao: recolhimento do tributo, ao judicial (anulatria de dbito fiscal) ou a
apresentao de recurso administrativo ao Conselho de Contribuintes.
No que se refere aos tributos administrados pela Secretaria da Receita
Federal, a apresentao de recurso ao Conselho de Contribuintes deve ser
precedida de arrolamento de bens de no mnimo 100% do auto de infrao ou de
oferecimento de bens em garantia ou depsito judicial de 30% do mesmo
montante.
9.

Quais so os requisitos mnimos recomendveis na implementao de um


Planejamento Tributrio?
Resposta:

Alguns dos procedimentos mnimos recomendveis ao profissional da rea


financeira que se encontra diante da implementao de um processo de
Planejamento Tributrio:
(a) Aplicabilidade aos interesses da empresa - No raras vezes, encontramos
matrias absolutamente certas e atrativas do ponto de vista do direito tributrio,
e tambm absolutamente desastrosas se aplicadas em situao contbil ou
financeira especfica. Verifica-se at a adoo de planejamentos que
confrontam diretamente com outros interesses mais relevantes da entidade,
trazendo prejuzos irreparveis em sua atividade-fim.
(b) Perfil da entidade A ferramenta do planejamento ou, quando menos, o
momento de sua aplicao, deve preceder verificao do perfil da empresa:
conservadora, moderada ou arrojada. Sem prejuzo do exerccio da economia
legal dos tributos, encontrar-se- variadas alternativas na hora de sua
implementao.
(c) Valor envolvido - Nesse aspecto, a participao ativa da rea financeira
tambm fator indispensvel para o efetivo progresso no planejamento, pois,
especialmente no caso de interposio de medidas judiciais, encontram-se
situaes em cujos oito anos de discusso litigiosa, conclui-se que na
apurao de haveres o efeito fiscal era irrelevante, ou, at mesmo, contrrio
situao especfica da empresa.
(d) Via processual adequada - Quase sempre no vinculada administrao, a
via processual em questo para conduzir determinada demanda tributria,
pode provocar efeitos bastante relevantes no perfil financeiro da empresa,
razo pela qual recomenda-se a utilizao de conhecimento do profissional
especializado responsvel pelo patrocnio da demanda, prevenindo a

Administrao Financeira, Segunda Edio

administrao dessas possveis conseqncias financeiras.


(e) Garantia de instncia - A forma de conduo do Planejamento Tributrio
tambm deve ser submetida necessidade ou no de Certido Negativa de
Dbitos (CND), pois, conforme depreendimento das rotinas constantes da
Seo 6 deste captulo, algumas das opes de conduo do planejamento
podem inviabilizar, ainda que temporariamente, a obteno de CND, vindo a
prejudicar a participao em licitaes, importao e exportao, contrato de
determinadas linhas de crdito, venda de bens imveis etc.;
(f) Efeitos contbeis - Diversos so os reflexos contbeis de um Planejamento
Tributrio: registro de proviso; reconhecimento ou no de ativo fiscal;
contabilizao conta de lucros ou prejuzos acumulados ou a resultado do
exerccio; etc. Diante desse quadro, tambm necessrio lanar mo de
conhecimentos profissionais da rea contbil, facilitando a participao de
todas as informaes disponveis sobre o planejamento conduzido pela
empresa. Esses profissionais, por sua vez, podem se valer de parecer
especfico e especializado da rea do direito tributrio.
(g) Efeitos financeiros - Especificamente no caso da interposio de medida
judicial preventiva, como pode ser verificado na Seo 6 deste captulo, o
contribuinte possui vrias opes no momento de propor uma ao: depsito
judicial, no recolhimento ou recolhimento regular da obrigao.
10. Qual a importncia da contabilidade na conduo de um Planejamento
Tributrio?
Resposta:
preciso que a contabilidade se prepare adequadamente para o rigor com
que as demonstraes financeiras em geral vm sendo examinadas, no tocante s
contingncias e, nesse particular, as de ordem tributria.
Sob a gide da elevada carga tributria brasileira, e das dificuldades
econmicas do mercado, so comuns os procedimentos de antecipao das
compensaes de supostos crditos tributrios, ainda sem reconhecimento
pacfico por parte das autoridades fiscais. Em outras palavras, tributos dispensam
declaraes ou so compensados com base em deciso judicial provisria,
proporciona um benefcio imediato no fluxo de caixa (pelo no pagamento da
obrigao tributria). No entanto, tambm podem advir passivos contingentes
expressivos, muitas vezes no registrados contabilmente.
O contrrio tambm se apresenta verdadeiro. Muitas empresas mantm
inadequadamente registrados nas suas demonstraes financeiras, passivos
contingentes no mais exigveis, ou, algumas vezes, deixam de reconhecer
tempestivamente ativos fiscais j pacificados por conta da fase processual do
seguimento especfico ou da jurisprudncia favorvel dos tribunais.
Naturalmente, por conta dessa necessidade imperiosa de reduo da carga
tributria, crescente o nmero de questionamentos junto s empresas que, por
6

Administrao Financeira, Segunda Edio

vezes, tm encontrado no no recolhimento dos tributos uma forma de incremento


do seu fluxo de caixa de curto prazo.
11. Em que situao o administrador de empresa, mesmo no sendo scio, pode
ser responsabilizado por um crime contra a ordem tributria?
Resposta:
O administrador ser responsvel quando agir com abuso ou excesso de
poder e nos casos em que forem constatadas fraude, dolo, simulao ou abuso de
gesto.
O administrador ser responsabilizado se tiver agido com dolo ou culpa:
civilmente (responsabilidade subjetiva); j se agir violando a lei ou o estatuto, nada
h a se perquirir sobre sua conduta, a responsabilidade objetiva.
Se estiver atuando de forma colegiada, como conselheiro ou diretor, deve
fazer constar em ata a sua opinio divergente, a fim de eximir-se da eventual
responsabilidade. Se impossvel esta medida, deve informar, por escrito, a outro
rgo da administrao, ao conselho fiscal, assemblia geral ou at mesmo aos
scios de sociedade limitada.
No caso de administradores de sociedade annima, os diretores no podem
ser responsabilizados por atos dos conselheiros. Estes, no entanto, o podem por
atos da diretoria, a quem lhes compete fiscalizar. Contudo, os conselheiros no
podem ser responsabilizados por atos dos diretores que tiverem sido praticados
sem o seu conhecimento, ainda que de forma fraudulenta, em desobedincia lei
ou ao estatuto.
12. O administrador de empresa, mesmo que tenha delegado para um Contador a
elaborao e apresentao da declarao do Imposto de Renda da empresa,
pode ser responsabilizado por crime de omisso de informao, ou prestao
de declarao falsa s autoridades fazendrias s porque consta como
responsvel pela empresa no Cadastro Nacional de Pessoas Jurdicas
CNPJ do Ministrio da Fazenda?
Resposta:
Da parte do Estado, parece ter-se aberto uma vala comum para receber
todos os administradores de empresas como responsveis tributrios. Da parte
desses administradores, pode estar havendo uma espcie de desobedincia civil
a uma fortssima carga tributria e destinaes de seus valores arrecadados de
forma no apoiada pelos contribuintes. O Estado, como reao, considera todos
marginais, infligindo sobre eles as mais pesadas sanes, em atitude hostil tpica
dos regimes de fora. ...
Estas consideraes refletem claramente a importncia de que os
administradores de empresas estejam conscientes do limite da sua
responsabilidade em termos gerais e especialmente em matria tributria, seja
para prevenir eventuais contingncias nas empresas, seja para defender-se do

Administrao Financeira, Segunda Edio

Estado que, no raras vezes, vem indiciando indiscriminadamente os


administradores, objetivando, quando menos, a constituio de valiosos delatores
dos fatos praticados nas sociedades.
13. Quais so os deveres legais de um administrador de empresas, previsto pela
Lei das Sociedades Annimas?
Resposta:
Os administradores tm os seguintes deveres.
(a) Diligncia - no devem praticar atos de liberalidade custa da sociedade, ou
tomarem emprestado bens da sociedade, ou auferirem vantagens pessoais em
razo do exerccio de seu cargo;
(b) Lealdade - no devem usar em benefcio prprio ou de terceiros as
oportunidades de que tenham conhecimento; omitir-se no exerccio de suas
funes visando benefcio prprio ou de terceiros, at mesmo antes de chegarem
a conhecimento pblico (insider trading). Deve zelar para que seus subordinados
observem os mesmos critrios de lealdade;
(c) Informao - ao receber o cargo, o administrador deve declarar aos acionistas
suas posses e bens; poder informar, a pedido dos acionistas, as condies do
contrato que assinou com a companhia, bem como os benefcios que esteja
recebendo da prpria companhia ou de suas coligadas. Deve informar ao
mercado, a CVM e a Bolsa de Valores, ou divulgar por meio da imprensa, todo e
qualquer fato relevante (ver Instruo CVM 31/84), que possa influir na deciso
dos investidores quanto compra ou venda de aes da companhia; e,
(d) Sigilo: no deve divulgar informaes ainda no publicadas, que possam
afetar o valor de cotao das aes, responsabilizando-se, inclusive, pela
manuteno do mesmo sigilo por parte dos seus subordinados que tenham
conhecimento dos fatos.
Resumidamente, o administrador deve exercer suas atribuies para atingir
os fins e no interesse da companhia, satisfeitas as exigncias do bem pblico e a
funo social da empresa. Nas questes de ordem tributria, por exemplo,
obrigao do administrador buscar o caminho legal que proporcione a menor
carga tributria para a empresa, atentando-se para linha tnue entre a eliso e a
evaso fiscal.

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 17 DIFICULDADES FINANCEIRAS
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 17.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 17.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 17.

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1.

Por que to difcil uma empresa chegar terceira, quarta ou quinta gerao
no Brasil ou em qualquer lugar outro pas? O que so dificuldades
financeiras? E como elas podem ser percebidas?
Resposta

Existem vrias explicaes para este fenmeno, no entanto, no h uma


razo nica, As principais so os aspectos comportamentais de filhos e netos que
no tm a mesma viso, determinao e interesse pelo negcio que o fundador e
os avanos tecnolgicos que determinam a falta de condies para que muitas
empresas sobrevivam.
Dificuldades financeiras so situaes pelas quais passam uma empresa
em que seus fluxos de caixa operacionais so insuficientes para atender seus
compromissos financeiros nas datas de vencimentos e/ou o valor de seus ativos
insuficientes para cobrir seus dbitos junto a credores.
Comeam a ser percebidas mediante uma srie de sinais como: atrasos de
pagamentos, prejuzos, redues de dividendos, fechamento de instalaes,
dispensa de pessoal, mudanas de diretores, queda de preo das aes.
2.

Comente os casos da Alimentos Saudveis e da Amrica do Sul Madeiras.


Resposta:

Administrao Financeira, Segunda Edio

A Alimentos Saudveis cometeu a falha de ficar quase totalmente


dependente de um nico comprador, o Governo. Uma mudana na poltica de
compras de merenda escolar fez com que a empresa perdesse quase 70% de sua
receita de vendas. Para superar suas dificuldades financeiras a empresa levou
mais de dez anos, Toda a teoria da Administrao recomenda a no concentrao
de clientes, mas na prtica, muitas empresas acabam se acomodando situao.
A Amrica do Sul Madeiras, por sua vez, cometeu algumas falhas
estratgicas, sendo as duas principais, a primeira, localizou a fbrica numa regio
que j no possua madeiras nobres para produzir localmente lminas e a
segunda, construiu uma fbrica muito acima de suas condies financeiras. Estas
falhas ocasionaram falta de matria-prima, altos custos de transportes, falta de
capital de giro, capacidade ociosa, custos crescentes, dentre outros problemas.
Passou a atrasar pagamentos, deixou de pagar impostos, deixou de pagar seus
funcionrios, pediu concordata. No existe mais, o sonho acabou.
3.

O que so recuperaes judiciais? Como elas ocorrem? Exemplifique.

Resposta:
Recuperao judicial tem por objetivo viabilizar a superao da crise
econmico-financeira do devedor, a fim de permitir a manuteno da fonte
produtora, do emprego dos trabalhadores e do interesse dos credores,
promovendo, assim a preservao da empresa, sua funo social e o estmulo
atividade econmica.
Na recuperao judicial, o devedor pode propor um plano de pagamento
dentro de suas possibilidades financeiras, com prazos e medidas diferentes para
cada caso. O plano de recuperao apresentado no imposto aos credores, que
podero se reunir em assemblia para aprov-lo, modific-lo ou decidir pela
decretao de falncia. Inclui tambm a possibilidade de venda de ativos da
devedora, sem que o comprador herde dbitos fiscais. Prevalece a vontade da
maioria dos credores. Atinge todos os crditos, com ou sem garantia, mas
determina que o crdito fiscal esteja excludo do procedimento. Alem disso, os
crditos trabalhistas devero ser quitados em at um ano pelo devedor.
4.

Descreva e comente alongamento do perfil da dvida e a transferncia de


controle acionrio.
Alongamento do perfil da dvida a melhor forma de reestruturao
financeira para uma empresa em dificuldades financeiras, mas exige poder de
barganha da devedora. O alongamento da dvida consiste em renegociar as
condies da dvida a vencer ou vencida, com maiores prazos e taxas de juros
menores. Embora possa parecer no ser a melhor soluo para os credores, sua
adoo pode ser a menos onerosa, e certamente ter como benefcio um
relacionamento de confiana maior entre as partes.
Transferncia de controle acionrio a transferncia do controle acionrio e
legal da empresa aos credores ou a terceiros, por iniciativa prpria dos scios da
empresa em dificuldades.
A transferncia includa entre as formas de reestruturao, por relevar os
credores, o governo, os funcionrios e toda a sociedade, procurando manter em
2

Administrao Financeira, Segunda Edio

funcionamento a empresa que passa por dificuldades financeiras, sob nova


administrao.
5.

Conceitue recuperaes judiciais. Quais suas vantagens e desvantagens em


relao s recuperaes extrajudiciais? Quais os prejuzos que podem ser
reduzidos numa recuperao extrajudicial? Exemplifique.
Resposta:

At aqui
6.

Conceitue falncia. Esquematize a falncia e seus autos principais. Quais so


as formas de liquidao do processo de falncia? Comente-os.
Resposta:

7.

Comente e exemplifique dificuldades financeiras com base em balanos e em


fluxos de caixa. Ilustre graficamente. Conceitue insolvncia econmicofinanceira e insolvncia tcnica.
Resposta:

8.

Quais fatores podem levar a dificuldades financeiras. Apresente no mnimo 20


deles.
Resposta:

9.

Quais so as 13 principais evidncias de dificuldades financeiras? Apresente


os principais sintomas de dificuldades financeiras.
Resposta:

10. Utilizando-se dos casos apresentados nos captulos apresente algumas


caractersticas comuns encontradas nas empresas brasileiras em dificuldades
financeiras.
Resposta:

11. Por que as empresas quebram? Descreva detalhadamente os motivos de


baixa produtividade e baixa rentabilidade, D exemplos. O que mesmo
deficincia estrutural? Exemplifique.
Resposta:
3

Administrao Financeira, Segunda Edio

12. Por que to difcil uma empresa chegar terceira, quarta ou quinta gerao
no Brasil ou em qualquer outro pas? O que so dificuldades financeiras? E
como elas podem ser percebidas?
Resposta:

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 18 ADMINISTRAO FINANCEIRA DE
MULTINACIONAIS
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 18.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 18.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 18.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1.

Qual a mais tradicional forma de atuao das empresas no exterior? Quais os


conhecimentos financeiros requeridos para essa atividade?
Resposta:

2.

O que moeda e quais as suas funes? Qual uma moeda especfica para
as trocas internacionais?
Resposta:

3.

Quais as caractersticas de Poltica Econmica devem ser identificadas pelo


administrador financeiro internacional?
Resposta:

4.

Quais as principais formas de uma empresa atuar no mercado externo?


Resposta:

5.

Represente a estrutura do Balano de Pagamentos e busque informaes


recentes sobre o Balano de Pagamentos do Brasil.

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:
6.

Quais as principais classes de ativos negociados no mercado internacional?


Resposta:

7. O que so Bonds, Notes e ADRs ?


Resposta:
8. O que hedge? O que leva as empresas contratar operaes de hedge?
Resposta:
9. Qual o papel dos euromercados?
Resposta:
10. O que drawback?
Resposta:

Administrao Financeira, Segunda Edio

MANUAL DO PROFESSOR
CAPTULO 19 FUSES E AQUISIES
O Manual do professor deste Captulo formado de quatro partes;
Parte 1. Correes de eventuais erros da edio, primeira impresso.
Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR QUESTES CAP 19.pdf
Parte 3. Resoluo dos exerccios de final de Captulo.
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR EXERCCIOS CAP 19.pdf
Parte 4. Arquivo em separado de slides de apresentao do Captulo (em power point).
Arquivo: MANUAL DO PROFESSOR CAP 19.ppt

Parte 2. Respostas das questes apresentadas no final do Captulo


1.

Quais so os motivos para as fuses e aquisies. Comente cada um deles,


dando exemplos.
Resposta:

2.

Como a frmula, Sinergia = VPLps-fuso AB - (VPLpr-fuso A + VPLpr-fuso B)


pode ajudar a atingir a maximizao da riqueza dos acionistas?
Resposta:

3.

Conceitue incorporao, fuso, fuso defensiva e ciso. D exemplos destas


transaes no Brasil.
Resposta:

4.

Conceitue empresa adquirente, empresa-alvo, empresa resultante. D


exemplos.
Resposta:

Administrao Financeira, Segunda Edio

5.

Conceitue fuso ou aquisio amigvel. Conceitue aquisio hostil (takeover).


Voc acha possvel ocorrer operaes de takeovers no mercado brasileiro?
Comente e d exemplos.

Resposta:
6.

Conceitue fuses ou aquisies operacionais. Conceitue fuses e aquisies


financeiras. D exemplos destas transaes. Quais as vantagens e
desvantagens destas transaes em sua opinio?
Resposta:

7.

Quais os itens que voc acrescentaria aqueles indicados no Quadro 20.2? Por
que?
Resposta:

8.

Quais os principais cuidados a serem tomados numa fuso ou incorporao?


Resposta:

9.

Por que o mtodo do fluxo de caixa descontado o mais adequado para a


determinao do valor de uma empresa? Este ser o valor de fechamento do
negcio? Explique.
Resposta:

10. O que fluxo de caixa livre? Elabore um exemplo.


Resposta:

11. Como os acionistas de uma empresa adquirida podem se beneficiar de um


pagamento em aes ao invs de um pagamento em dinheiro? Explique com
base no ndice preo-lucro. Comente taxa de troca.
Resposta:

12. Comente os direitos dos credores, dos minoritrios e dos empregados, nas
fuses e aquisies.
2

Administrao Financeira, Segunda Edio

Resposta:

13. Conceitue due dilligence, e apresente os principais itens a serem verificados,


comentando cada um deles.
Resposta:

14. Por que importante considerar os aspectos culturais? Apresente e comente


o Plano de Educao.
Resposta:

15. Quais so as etapas de um processo de negociao das fuses e aquisies?


Comente-as.
Resposta: