Finanzas III*

Trabajo Practico 1
Costo de capital y Valorizacion de Empresas
Jorge A. Mu
noz Mendoza (M.Sc.)**
Semestre oto
no 2015

Suponga que un empresario, due

no de la empresa XXX, esta interesado en
vender su planta generadora de energa electrica a Endesa S.A., empresa la cual
esta dispuesta a realizar la adquisicion. La operacion, de gran magnitud en el
sector electrico, se debe a la estructura monopolica y altamente regulada.
A nivel de sector industrial, y dada la magnitud de los activos comprometidos,
se obtuvieron los siguientes cierres de resultados:

(-)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)
(-)
(=)

Cuenta
Ingresos por ventas
Costo de ventas (45 % de ventas)
Depreciaci
on (Fija)
Margen bruto
Gastos de Administracion y Ventas (Fijos)
Resultado Operacional
Gastos Financieros
Utilidad afecta a impuesto
Impuestos
Resultados neto

Monto (US$)
400000
180000
10000
210000
20000
190000
500
189500
32215
157285

El plan de inversiones previsto por la empresa XXX rentara en promedio

15 % anual, y dada la juventud de la empresa, las potenciales oportunidades de
crecimiento seran financiadas con el 40 % de las utlidades retenidas.
Por otra parte, la empresa ha estimado que sus requerimientos incrementales
de capital de trabajo y de gastos de capital equivalen al 3 % y 2 % de las ventas de
cada a
no en forma respectiva. La firma estima que sus ventas creceran en promedio
*
**

Departamento de Gesti
on Empresarial, Universidad de Concepcion.
E-Mail: jormunozm@udec.cl - mjorge@fen.uchile.cl

seg
un el crecimiento de la industria. Los costos por depreciacion se mantendran
fijos, al igual que los gastos de administracion y ventas. Los impuestos en Chile
equivalen al 17 % de la base imponible, 25 % en Brasil y 18 % en Estados Unidos.
En la actualidad, la empresa XXX se financia con deuda compuesta 1000 bonos
emitidos a 5 a
nos plazo por un nominal de US$10000 cada uno. Cada bono paga
cupones anuales con una tasa cupon de 5 % anual y su yield es similar a la de
otras firmas comparables. Por otra parte, el patrimonio de la empresa se compone
de 10000 acciones comunes. las que tiene una presencia bursatil de 3.45 %. La
estrucutra de capital objetivo de la empresa es un ratio deuda a patrimonio de
1.25.
Ud. ha sido contratado por la gerencia de la empresa XXX para valorizar la
empresa y sus instrumentos, y formular recomendaciones respecto de: (a) Vender
la empresa, (b) cobrar un mayor precio o (c) simplemente no venderla.
Para ello usted recopila informacion relevante para el estudio. Para estimar el
costo de capital, usted en su calidad de asesor financiero junto informacion de 90
empresas de diferentes pases. Esto es:
Pas
Estados Unidos
Brasil
Chile
Total

Muestra
56
30
9
95

Tasa libre de riesgo

1.00
0.79
2.64

Premio 1990-2014
6.06
-0.03
8.65

Dentro de las negociaciones, Endesa declaro estar dispuesta a comprar la empresa XXX en US$16950000 hasta un 5 % de sobreprecio. Aunque Ud. cree que
las medidas de riesgo pueden estar algo distorsionadas.
Utilizando los datos del archivo data y utilizando las empresas de Estados
Unidos, Brasil y Chile como referencia se pide:
1. Calcule el beta apalancado y el ratio deuda a patrimonio de la industria.
Hay diferencias entre pases?
2. Verifique si hay diferencias estadsticas entre el beta operacional calculado
para cada pas.
3. Determine el precio de cada bono y el valor de mercado de la deuda antes
de valorizar la empresa. Como se transan los bonos en el mercado de renta
fija?
4. Determine el costo del patrimonio de la firma XXX.
5. Determine el dividendo por accion, precio de cada accion y valor de mercado
del patrimonio antes de valorizar la empresa.
2

6. Determine el costo de capital de la empresa.

7. Valorice la compa
na mediante el metodo del flujo de caja descontado, empleando un horizonte de 5 a
nos. Hay creacion de valor? Fundamente mediante el computo de la Q de Tobin y del EVA.
8. Que recomendaciones formulara a la empresa?
9. Replique todo lo anterior usando la muestra completa de empresas. Explique
si se observan cambios relevantes.