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Av. Benavides 1555, Of.

605
Miraflores, Lima 18
Per
www.class.pe

FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO

GLORIA S.A.
Analista: Gisella Del Aguila P.
gdelaguila@class.pe

Sesin de Comit N 19/2015: 06 de mayo del 2015


Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2014

Gloria S.A. (Gloria), es una empresa que inicio sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, constituyndose hoy en lder en el pas en la
elaboracin y en la comercializacin de productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus
derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene tambin importante participacin en los mercados de: refrescos, jugos, nctares,
conservas de pescado, caf instantneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta actualmente con una participacin de 84.6% en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y
presentaciones es el que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando 60.25% de sus ingresos (incluyendo
exportaciones), en el periodo bajo anlisis.
Gloria forma parte de uno de los ms importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, el cual est conformado
por empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y concreto; papeles, cartones y empaques; en el sector agroindustrial
(azcar), y de alcohol; teniendo tambin presencia en diferentes sectores de servicios como: transporte, manejo logstico y distribucin comercial;
contando con operaciones en 7 pases de Amrica Latina.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos
Primer Programa de Bonos Corporativos
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a Gloria
S.A., se sustentan en:

El respaldo del Grupo Econmico al que pertenece, lo


que posibilita un nivel de integracin en los diferentes
procesos productivos relacionados, permitiendo lograr
economas de escala y alcanzar mejor aprovechamiento
de capacidad instalada, aspectos bsicos en los que se
apoya su estrategia de manejo de negocios, tanto
dentro como fuera del Per.

La importante expansin y el crecimiento alcanzado en


los diferentes mercados en donde opera, tanto a nivel
nacional, como internacional.

La administracin de la empresa, se realiza en base a


una estrategia definida, con adecuada inversin en
tecnologa, lo que permite asegurar calidad, eficiencia
en costos y desarrollo constante de productos, lneas,
marcas y presentaciones; logrando captar crecientes
niveles de participacin, en todos los diversos
segmentos del mercado, as como diversificar sus
ventas, en todos los rubros en donde participa.

Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de


eficiencia, liquidez, endeudamiento y capacidad de
cobertura de deuda.
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en cuenta factores adversos, como:

AAA
AAA
AAA
Estables

La situacin de competencia existente en el mercado


local en trminos de: productos, precios, y variedad de
presentaciones, que se aplica a todos los diferentes
mercados en donde compiten los productos que Gloria
comercializa.

Indicadores financieros
En miles de nuevos soles de diciembre del 2014

Total Activos
Deudores (comerciales y otros)
Existencias
Activo Fijo
Total Pasivos
Patrimonio

Dic.2012
2,511,138
401,929
584,786
1,201,413
1,068,934
1,442,204

Dic.2013
2,598,471
470,119
623,614
1,253,836
1,126,620
1,471,852

Dic.2014
2,850,235
558,599
770,355
1,287,240
1,306,375
1,543,860

Ventas Netas
Margen Bruto
Resultado Operacional
Utilidad neta

2,892,300
716,356
367,643
248,992

3,081,679
806,290
425,237
254,663

3,347,445
768,448
382,716
244,903

Res. Operacional / Ventas


Utilidad / Ventas

12.7%
8.6%

13.8%
8.3%

11.4%
7.3%

Rentabilidad / Patrimonio Prom.


Rentabilidad / Activos

17.7%
10.3%

17.5%
10.0%

16.2%
9.0%

1.66
0.71

1.71
0.78

1.88
0.80

0.74
0.34
60.8%

0.77
0.31
63.0%

0.85
0.43
57.6%

Liquidez corriente
Liquidez cida
Deuda / Patrimonio
Pas. Financ./ Patrimonio
% Deuda a corto plazo
ndice de Cobertura Histrico

14.33

16.00

18.79

% Mcdo leches industrializadas


% Mcdo leche evaporada

78.6%
82.4%

75.0%
81.8%

80.6%
84.6%

*Para efectos de anlisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de diciembre del 2014.

La importante concentracin de sus ventas en un solo


producto (leche evaporada).
La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos
adversos en la economa local.

Gloria ha consolidado su posicin de liderazgo en el


mercado nacional, en base a su oferta en todas las
diferentes lneas de productos que ofrece, lo cual le ha
permitido diversificar su produccin.
Adicionalmente, Gloria gestiona importantes negocios en
mercados del exterior, con crecientes niveles de ventas.
La generacin de ingresos de Gloria presenta un continuo
crecimiento. Junto a ello, se debe agregar la adecuada
gestin de procesos estratgicos de integracin, tanto
organizacional, como funcional, desarrollados en todas las
empresas del Grupo, lo que permite generar oportunidades
de mayor eficiencia y de mejor control de gastos, que se
refleja positivamente en los resultados operativos de la
empresa, determinando una adecuada capacidad de
cobertura de deuda y de gastos financieros, as como un
importante resultado neto.
Ello se traduce en buenos niveles de rentabilidad, tanto
respecto al patrimonio promedio, como respecto a activos
productivos.
Gloria confirma su posicin de liderazgo en el mercado con
una estructura patrimonial slida y estable, as como
mantiene slidos niveles de liquidez, endeudamiento,
eficiencia y capacidad de cobertura histrica.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Perspectivas
Las categoras de riesgo asignadas a los instrumentos
financieros emitidos por Gloria, son otorgadas sobre la base
de su actual situacin financiera y operativa, as como por
las participaciones de mercado con que cuenta, que
responden principalmente a su liderazgo en la produccin de
leches industrializadas y derivados lcteos a nivel nacional.
A ello debe agregarse: el crecimiento que est presentando
el consumo per cpita de productos lcteos en el Per; la
integracin de sus procesos productivos; las sinergias que
se obtienen por las operaciones con empresas vinculadas;
su capacidad de produccin a gran escala (Gloria es una de
las principales empresas productoras de leche evaporada
del mundo); los beneficios generados por la trayectoria y por
la solvencia del Grupo al que pertenece; su estructura
corporativa, que le permite integrar sus principales
operaciones; entre otros mltiples factores que en conjunto,
configuran perspectivas estables para la operacin futura de
la empresa.
Con fecha 29 de abril del 2014, en Junta General de
Accionistas, se aprob el Primer Programa de Bonos
Corporativos por un monto mximo en circulacin de
US$ 250 millones, el cual fue inscrito el 22 de julio del 2014
en la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Los
recursos captados con la emisin de estos bonos son
destinados a reestructuracin de pasivos, y a financiar
nuevas inversiones.

Gloria Diciembre 2014

1. Descripcin de la Empresa.
Leche Gloria S.A. inici sus operaciones en 1941, teniendo
como accionista mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, inicindose en ese momento la etapa de
diversificacin y de comercializacin de productos no
lcteos, junto con el cambi de razn social a Gloria S.A. en
1978.
En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A.
(JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose
formalmente el inicio del Grupo. Este grupo econmico es,
desde 1988, propietario de la marca Gloria dentro del
territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente
absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansin local, en
setiembre de 1999, Gloria adquiri los activos de Friesland
Per S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la
licencia y el pago de regalas de las marcas Bella Holandesa
y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA,
Gloria inici la expansin de sus negocios en el mercado
internacional, a travs de la adquisicin de diversas
empresas y/o de la conformacin de asociaciones, cuyas
actividades principales se desarrollan en el sector lcteo,
logrando diversificar las fuentes de su principal insumo
(leche), abastecindose de plantas ubicadas en el exterior.
Gloria tiene presencia en otros pases de la regin como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2012).
En los ltimos ejercicios, el Grupo ha atravesado por
diversos procesos de reorganizacin interna, buscando una
estructura funcional, de tipo horizontal, de manera de
permitir un manejo ordenado, gil y eficiente de las diversas
empresas del Grupo en base al establecimiento de lneas de
negocios especializadas (alimentos, azcar y alcohol,
cemento y nitrato y papeles y empaques).
Esto implic la separacin de bloques patrimoniales en las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y en
el negocio cementero, en donde Gloria era el principal
accionista.
En abril del 2008 entr en vigencia la escisin de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que
representaba en ese momento, 56% del capital social de

EMPRESAS CORPORATIVAS

Gloria, con el que se constituy Consorcio Cementero del


Sur S.A., propietario de Yura S.A.
Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria vendi su
inversin en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., con lo que se desvincul directamente
del negocio de papeles y envases.
A partir del 1 de octubre del 2011, tuvo efecto la fusin por
absorcin de la Compaa Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010, dedicada a la fabricacin de envases
industriales, con el propsito de integrar sus actividades a
las de Gloria. Gloria asumi el integro del activo (S/. 25.07
millones), del pasivo (S/. 16.93 millones) y del patrimonio
(S/. 8.13 millones).
Ms recientemente, a partir del 1 de enero del 2014, se hizo
efectiva la fusin por absorcin de la Compaa Lcteos San
Martn S.A.C., empresa hasta ese momento subsidiaria de
Gloria.
a. Propiedad
Gloria es el principal activo del grupo econmico al que
pertenece, de propiedad mayoritaria de los hermanos Vito y
Jorge Rodrguez Rodrguez, grupo que est conformado por
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos y nitratos, papeles y empaque, y azcar y alcohol,
teniendo tambin presencia en otros sectores (transporte,
manejo logstico y comercial).
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es
Gloria Foods JORB S.A. (antes Jos Rodrguez Banda
S.A. JORBSA), que es el principal accionista de Gloria.
El capital de Gloria al 31 de diciembre del 2014, est
representado por 382502,106 acciones comunes y
39117,107 acciones de inversin, ambos de un valor de
S/. 1.00.
Acciones Comunes
Gloria Foods JORB S.A.
Silverstone Holdings Inc.
Racionalizacin Empresarial S.A.
Otros
Total

%
75.54
11.22
8.84
4.40
100.00

b. Grupo Econmico
El Grupo realiza operaciones a travs de cuatro unidades de
negocio especficas, concentradas por actividad principal.
(i) El holding alimentario, en donde Gloria Foods JORB
S.A. acta como empresa holding de las empresas
dedicadas al negocio lcteo y alimentario y se encuentra
compuesto por:
Gloria S.A., empresa lder en la produccin y
comercializacin de leche industrializada y de
derivados lcteos, en el mercado peruano. Las
empresas subsidiarias de Gloria son: Empresa

Gloria Diciembre 2014

Oriental de Emprendimientos S.A. EMOEM


(holding de los negocios de alimentos del grupo en
Bolivia, propietaria de Pil Andina S.A.); Logstica del
Pacfico S.A.C. (dedicada a la importacin y
almacenamiento de carga); y, Agroindustrial del Per
S.A.C. (dedicada a la elaboracin y/o distribucin
mayorista de productos alimentarios).
Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.C.
(DEPRODECA), empresa comercializadora de
productos alimenticios.
Gloria Holding Corporation, domiciliada en Puerto
Rico que est integrada por: Suiza Dairy Corp.
(dedicada a la produccin de leche industrializada),
Suiza Fruit Corp. (productora de jugos y bebidas a
base de fruta), y Neva Plastics Manufacturing Corp.
(que fabrica envases de plstico).
Algarra S.A. (80% a travs de Inversiones Gloria de
Colombia S.A.), empresa dedicada al procesamiento
y comercializacin de leche y sus derivados y a la
produccin de los jugos Tampico.
Grupo California (Colombia), en febrero del 2014 se
adquiri 100% del capital accionario de Industria
Colombiana de Lcteos, Limitada Incolcteos
Ltda., Conservas California S.A., Sociedad
Pasteurizadora Santandereana de Leches S.A.
Lechesan S.A., as como algunos activos de las
compaas Erwis Asociados Ltda. y Enfriadora
Vallenata Ltda. Este grupo de empresas se dedica a
la produccin y venta de leche, yogurts, derivados
lcteos, jugos, nctares, salsas y agua ozonizada.
Compaa Regional de Lcteos de Argentina S.A. Corlasa, empresa que cuenta con una planta de
produccin de leche en polvo y leche fresca.
Lechera Andina S.A. - LEANSA, empresa dedicada a
la produccin y comercializacin de derivados
lcteos, ubicada en la Provincia de Pichincha,
Ecuador.
Tambin Gloria est directamente vinculada a
Racionalizacin Empresarial S.A. (RACIEMSA), empresa
dedicada a brindar servicios de transporte de carga, tanto a
empresas del grupo, como a terceros, y servicios de
asesora de gestin empresarial a empresas del grupo,
siendo a su vez propietaria de Inmobiliaria Hersel S.A.
(ii) El holding cementero, creado en el ao 2008 a partir de
la escisin del bloque patrimonial de Gloria, dedicado al
negocio cementero, de concretos y de nitratos. La
empresa holding de este negocio es Consorcio
Cementero del Sur S.A. (Consorcio Cementero o
CONCESUR), y est conformada por:
EMPRESAS CORPORATIVAS

Yura S.A.; (Yura) empresa ubicada en el


departamento de Arequipa, dedicada a la produccin
de cemento y de concreto, con productos distribuidos
en la regin sur del pas;
Cal & Cemento Sur S.A.- CALCESUR, subsidiaria de
Yura, empresa ubicada en el departamento de Puno,
dedicada a la produccin y venta de cemento y cal
en la regin suroriente del pas;
Concretos Supermix S.A., subsidiaria de Yura,
dedicada a la elaboracin de concreto, premezclado
y fabricacin de prefabricados con operaciones en
Lima;
Industrias Cachimayo S.A., subsidiraria de Yura,
empresa ubicada en Cuzco, dedicada a la
fabricacin de nitrato de amonio-Anfo y fertilizantes
nitrogenados;
Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE),
(98.37% a travs de CONCESUR), empresa lder del
mercado cementero boliviano, con una participacin
de mercado que bordea 50%. Las ventas anuales de
SOBOCE son del orden de US$ 280 millones.
(iii) El holding azucarero, conformado por empresas
adquiridas a travs de la empresa holding Corporacin
Azucarera del Per S.A. (Coazcar), que ha permitido
que el Grupo se consolide como el principal grupo
agroindustrial del Per. Coazcar logra mantener una
posicin importante en la industria azucarera, teniendo a
Casa Grande como el primer productor de azcar del
pas y Cartavio el segundo. Asimismo, Gloria ha
adquirido participaciones en dos ingenios azucareros
ubicados en Ecuador y en Argentina, como parte del
crecimiento del Grupo y su proceso de
internacionalizacin dentro de la regin.
El Holding est conformado por las siguientes empresas:
Casagrande S.A.A.
Cartavio S.A.A.
Empresa Agraria Chiquitoy S.A.
Empresa Agrcola Sintuco S.A.
Agroindustrias San Juan S.A.C.
Agroindustrias San Jacinto S.A.A.
Agro Olmos S.A., el Grupo se adjudic 15,600
hectreas, (11,100 hectreas Coazcar y 4,500
hectreas Gloria S.A.), en la subasta de los terrenos
del proyecto de Irrigacin Olmos.
Ingenio San Isidro, adquirida en el 2011 a travs de
Coazcar, contando con 60% de las acciones. Este
Ingenio est conformado por las siguientes
empresas: Verha S.A., Emaisa S.A., Prosal S.A. y
Bio San Isidro S.A. Dicho Ingenio es el productor

Gloria Diciembre 2014

ms importante de azcar orgnica de Argentina.


Adems es productor de azcar convencional (cruda
y refinada), alcohol etlico, orgnico, convencional y
deshidratado.
Holding Grupo Azucarera EQ2 S.A., conocido como el
Ingenio La Troncal, uno de los ingenios azucareros
ms grandes de Ecuador, conformado por 10
compaas: Ecudos S.A., Prodec S.A., Esdestiva
S.A., Persol S.A., Pracmax S.A., Agrcola Agriflorsa
S.A., Defaxcorza S.A., Sacorpren S.A., Broxcel S.A.
y Agrcola Chimborazo Chimsa S.A. (en liquidacin).
(iv) El holding papeles y empaques, en donde el Fondo de
Inversiones Diversificadas S.A. FODINSA acta como
empresa holding de las empresas dedicada al negocio
de papeles y empaques y se encuentra compuesto por:
Trupal S.A., empresa dedicada a la fabricacin y
comercializacin de papeles y cartones, as como de
todo tipo de cajas y empaques flexibles. En junio del
2014, a travs de Trupal adquiri 100% de las
acciones de Flexicruz Ltda., empresa boliviana
dedicada a la produccin, comercializacin y
exportacin de envases plsticos y etiquetas.
Tableros Peruanos S.A.- TAPESA, empresa
productora de tableros de aglomerados de madera
de pino y de bagazo de caa de azcar con resina,
que pueden estar enchapados en melamina.
(v) Otras inversiones directas o desarrollos de nuevos
proyectos de propiedad de los Sres. Jorge y Vito
Rodrguez Rodrguez, que no estn agrupadas en
alguna lnea de negocios especfica a las antes
mencionadas.
A ello hay que agregarle la reciente adquisicin de
activos de Maple-Energy (plantas y tierras de caa), de
propiedad de La Fiduciaria S.A., adquiridas por tres
empresas vinculadas a los accionistas del Grupo.
c. Estructura administrativa
Las empresas que forman parte del Grupo son
administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que
desempean el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo. Esta estructura permite que todos los asuntos
administrativos sean dirigidos desde la oficina principal
ubicada en la ciudad de Lima, generando ahorros de gastos
operativos, as como importantes sinergias administrativas.
En marzo del 2013, en Junta de Accionistas Obligatoria
Anual, se acord reelegir a los miembros del Directorio para
el periodo 2013-2015. Sin embargo, en mayo del 2014

EMPRESAS CORPORATIVAS

present su renuncia el Sr. Jos Rodrguez Rodrguez al


cargo de Director, motivo por el cual se propuso reducir el
nmero de Directores.
El actual Directorio de Gloria est conformado por tres
miembros, estando ellos vinculados directamente al
accionariado.
Directorio
Presidente Ejecutivo:
Vicepresidente Ejecutivo:
Directores:
Direccin Corporativa
Director Corp. de Finanzas:
Director Corp. de RR.HH.:
Director Legal Corp. & Rel. Inst.:
Director Corp. de Sistemas:
Directora de Fusiones y Adquisiciones:
Contralor General Corporativo:
Vicepresidente Unid. Neg. Azucarero:
Vicepresidente Unid. Neg. Papelero:
Vicepresidente Unid. Nuevos Neg.:
Representante Legal Sucursal USA:
Gerencia Gloria S.A.
Gerente General Div. Alimentos:
Gerente Corp. de Contabilidad:
Gerente Corp. de Exportaciones:
Gerente Corp. de Finanzas:
Gerente Corp. de Planeamiento Fin.:
Gerencia Contabilidad Gloria S.A.:
Gerente de Operaciones:
Gerente de Seguridad Integral:
Gerente de Ingeniera de Proy.:
Grte de Gestin de Talento y Desarr.:
Gerente de Logstica:
Gerente de Seguros:

Jorge Rodrguez Rodrguez


Vito Rodrguez Rodrguez
Claudio Rodrguez Huaco

Francis Pilkington Ros


Csar Palacios Reyes
Fernando Devoto Acha
Vacante
Paola Medina Chavez
Juan Luis Kruger Carrin
John Carty Chirinos
Aldo Angobaldo Company
Luis Alberto Chocano Belaunde
Jos Rodrguez Rodrguez

Pablo Leonardo Trapunsky Vilar


Luis Chinchilla Salazar
Javier Martnez Briceo
Juan Pablo Boza Rizo Patrn
Csar Abanto Quijano
Alejandro Nez Fernndez
Diego Cobo Salazar
Hebert Caldern Alemn
Carlos Garcs Villanueva
Mirko Segovia Abanto
Juan Bustamante Zegarra
Jos Zereceda Ortiz de Zevallos

Con fecha 24 de julio del 2013, se desvincul de la empresa


el Sr. Jimmy Suni Melgar, quien se desempe como
Gerente General de Gloria desde noviembre del 2012. En su
reemplazo se nombr como Gerente General Interino al
Sr. Eduardo Hernndez Pea.
Ms recientemente, con fecha 7 de agosto del 2014, se
nombr como Gerente General de Gloria al Sr. Pablo
Trapunsky Vilar, quien se desempe con el mismo cargo en
la empresa pesquera Copeinca.
2. Negocios
Gloria S.A. de producir dos tipos de leche evaporada en el
ao 1986, se convirti en una empresa capaz de producir,
envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar
y comercializar en la actualidad una amplia variedad de
leches industrializadas y derivados lcteos, as como, otros
productos alimenticios y bebidas, manteniendo como su
principal producto de comercializacin, la leche evaporada.

Gloria Diciembre 2014

Gloria mantiene un slido crecimiento y un liderazgo en el


mercado lcteo, donde su participacin ha ido
incrementndose paulatinamente, gracias a la calidad de sus
productos y a la continua innovacin en el desarrollo de
nuevas presentaciones, marcas y variedades, lo que ha
permitido ingresar a diferentes mercados nacionales e
internacionales.
A ello se agrega su capacidad de distribucin, que permite
llegar a todos los mercados que abastece y desempearse
con xito en un entorno altamente competitivo, lo que ha
sido logrado gracias a la integracin vertical, eficiencia
operativa y al aprovechamiento de sinergias, en todas las
empresas vinculadas al grupo.
Gloria ofrece actualmente un portafolio completo de
productos y de marcas que cubren las necesidades de todos
los segmentos sociales de la poblacin.
La leche evaporada es el producto ms tradicional y de
mayor representatividad de Gloria, lo que determina que los
ingresos generados por esta lnea, sean los de mayor
participacin en las ventas totales de la empresa. En sus
diversas presentaciones y bajo distintas marcas, la venta de
leche evaporada, al cierre del 2014, gener ms del 50% de
los ingresos totales de la empresa, sin considerar las
exportaciones de este producto.
La participacin de ingresos provenientes de la leche
evaporada, ha presentado una disminucin paulatina en
relacin a ejercicios pasados, debido al incremento en la
produccin y en las ventas de otros productos, sin que ello
disminuya en algo la importancia de ese negocio.
Destaca el crecimiento de los ingresos por ventas
registrados en los ltimos ejercicios, por productos tales
como el yogurt, as como de los quesos y la mantequilla,
que si bien estos ltimos tienen una baja participacin en los
ingresos totales, viene registrando sistemticos incrementos
en su volumen de venta.
El reconocimiento de la calidad del producto leche
evaporada Gloria, ha permitido a la empresa posicionar
adecuadamente otros productos en el mercado, siendo as
la empresa reconocida como lder a travs de los aos, no
slo en la venta de leche evaporada, sino tambin en la
venta de yogurt, leche fresca y mantequilla.
a. Operaciones
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector
lcteo peruano desde hace ms de 70 aos.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima), complejo
industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde
se producen leche evaporada, derivados lcteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta, y en

EMPRESAS CORPORATIVAS

donde adems se produce envases y embalajes; (ii)


Arequipa, donde funciona una unidad de evaporizacin de
leche y de produccin de leche evaporada para la regin sur
del pas; (iii) Majes (Arequipa), donde se concentra,
evapora y pre-trata, la leche fresca, proveniente de los
ganaderos de la zona, la cual es transportada a las plantas
industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Arequipa II,
donde se elabora yogurt y refrescos lquidos, y permite
reforzar las operaciones descentralizadas de Gloria;
(v) Cajamarca, donde se concentra leche fresca, se
elaboran derivados lcteos, como queso, mantequilla y
manjar blanco; y, (vi) Trujillo, donde acopia, procesa y
evapora leche fresca proveniente de las regiones de
Cajamarca, La Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser
trasladada al Complejo Industrial de Huachipa.
El acopio de leche, principal insumo de Gloria, constituye
una de las actividades ms relevantes dentro de su
meticulosa y variada cadena de produccin. Gloria posee la
infraestructura de recoleccin de leche ms grande del Per.
La leche fresca es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a
nivel nacional, las que se extienden desde Tacna, al
extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
donde la leche es enfriada y luego transportada a las plantas
de procesamiento.
Gloria ha desarrollado una estrecha relacin con los
ganaderos, brindndoles apoyo constante mediante el
suministro de tecnologa y capacitacin.
Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia
prima para abastecer al mercado nacional, importa insumos
lcteos como: leche entera en polvo, leche descremada en
polvo y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical sus operaciones,
abarcando todo el proceso de produccin de productos
lcteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
produccin, el envasado y la distribucin. Esto se ha logrado
gracias a sus propias lneas de produccin y a la integracin
que permite la participacin de empresas vinculadas al
Grupo como: Trupal (para los envases), Casagrande y
Cartavio (proveedores de azcar), Raciemsa (servicios de
transporte), y Deprodeca (logstica de distribucin).
Gloria cuenta con una amplia y eficiente red de distribucin,
que les permite alcanzar ms de 99% de los puntos de
venta en el Per.
Lo descrito ha permitido que Gloria cuente con plantas de
produccin con el ms avanzado nivel de desarrollo
tecnolgico, con economas de escala y con costos fijos
diluido, lo cual permite competir exitosamente en los
mercados locales e internacionales.

Gloria Diciembre 2014

b. Marcas y presentaciones
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
La introduccin de marcas como Soal y SoyVida, ha
permitido atender el mercado de productos lcteos
elaborados con protenas de soya.
Cada marca est enfocada en un segmento distinto, y tiene
amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y caf
Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son
utilizadas para la exportacin de leche evaporada y
derivados lcteos.
Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos
de uso de las marcas Tampico, para la produccin de
refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt.
En abril del 2010, Gloria adquiri los signos distintivos
(marcas y lemas comerciales), de la denominacin Milkito,
de la empresa Agraria El Escorial, que se encontraba en
liquidacin. La marca de productos Milkito fue lder en el
rubro de yogurt en los aos 80-90. Gloria relanz Milkito con
un producto yogurt de un litro bio con alta dosificacin de
frutas. La marca Milkito forma hoy parte del portafolio
multimarca de Gloria.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificacin de
productos, ya sea a travs de marcas clsicas, del desarrollo
de nuevas marcas, y de nuevas presentaciones.
Adicionalmente, se redisean empaques, se innovan
presentaciones y se modifican los formatos de los diferentes
productos, siendo uno de los objetivos estratgicos
principales incrementar el consumo per cpita de lcteos a
nivel nacional, as como, fomentar el crecimiento en el
consumo de jugos y de refrescos.
Entre las marcas ms representativas se tiene:
La amplia variedad de productos permite a Gloria tener una
fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad de los
costos y minimizar las variaciones estacionales en los flujos
de caja.
3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado por
un coherente plan de inversiones en activos fijos y por el
desarrollo de nuevos productos. Asimismo, las plantas
procesadoras estn en crecimiento constante gracias a la
permanente incorporacin de maquinaria moderna.
Gloria tiene una importante cartera de proyectos de
inversin destinados a incrementar la capacidad productiva

EMPRESAS CORPORATIVAS

de sus plantas industriales, lo que abarca todos los


procesos, desde la recepcin de leche fresca hasta la
distribucin del producto final.
Todo ello se enmarca en una estrategia para asegurar la
mejor calidad de los productos, la mayor eficiencia en
costos, el cumplimiento de rigurosos estndares de calidad y
de proteccin del medio ambiente, as como, la adecuada
diversificacin de su oferta de productos para abastecer la
creciente demanda de leche y derivados lcteos, buscando
captar nuevos mercados (estratificados por edades,
condicin socioeconmica y hbitos de consumo; entre otros
factores), tanto a nivel nacional, como internacional.
Las diversas inversiones realizadas en la planta de
Huachipa, han permitido convertir a esta en la planta
productora de leche evaporada ms grande del mundo, con
una produccin de gran escala, que permite llegar con
precios competitivos, a cualquier mercado en el exterior.
4. Mercado y Posicin Competitiva
El auge experimentado en la economa peruana ha
beneficiado a las industrias de consumo masivo, sobre todo
con el crecimiento de la clase media, la impulsadora de la
demanda de productos de consumo con valor agregado. Los
consumidores estn optando ms por productos basados en
calidad, ms que en precio.
El negocio de consumo masivo de alimentos en el Per
tiene amplio espacio para crecimiento y representa
alrededor del 44% del consumo de la canasta bsica.
En lo que respecta al consumo per cpita de lcteos y sus
derivados en el Per, se tiene que a pesar del importante
dinamismo mostrado en los ltimos aos, este es an bajo
en comparacin al de los dems pases de la regin. En
menos de siete aos el consumo anual per cpita,
considerando todo el sector lcteo, ha pasado de ser 48
litros, a estar entre 70 y 80 litros, y se espera que este
dinamismo contine: Argentina consume ms de 150 litros
anuales per cpita y Uruguay 200 litros anuales per cpita.
Si se compara el consumo per cpita de lcteos a nivel
monetario por persona, tambin se aprecia el rezago que se
tiene con respecto a otros mercados internacionales, sobre
todo de pases vecinos.
El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza
por operar con elevada concentracin, pues las tres
principales empresas (Gloria, Nestl y Laive), abastecen
ms de 90% del mercado, mientras que el saldo est
conformado por productores artesanales.
Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl,
empresa que inici operaciones en el pas en 1919,
mediante la importacin de productos. En 1942 abri su
primera planta de produccin, la cual se ubic en Chiclayo.

Gloria Diciembre 2014

En 1997 Nestl adquiri la fabrica peruana de helados,


golosinas y panetones DOnofrio (adquirida al Grupo que era
propietario en ese momento).
En la actualidad Nestl Per cuenta con tres plantas
ubicadas en Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de
leche.
Laive se fund en 1910, con el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994.
En la actualidad la empresa cuenta con cuatro plantas a
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima,
siendo su principal centro de acopio en Majes Arequipa.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,
con una gama cada vez ms amplia y con novedosas
presentaciones en cada caso. Una de las principales
fortalezas de la industria lctea en el Per es su integracin
vertical, pues las tres principales empresas se encargan del
acopio de leche fresca (su principal insumo), y del
procesamiento, envasado y distribucin, lo cual permite no
slo obtener importantes economas de escala, sino tambin
crear barreras de entrada frente la posibilidad de nuevos
competidores.
El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano
es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche
ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada
(alrededor de 80%), leche fresca (alrededor de 19%) y leche
en polvo (alrededor de 1%).
El mercado total de leche industrializada mantiene un
constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
contina liderndolo.
Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada,
principalmente a travs de su marca tradicional Gloria, que
con diversas presentaciones, est solidamente posicionada
en el mercado peruano.
Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de
leches industrializadas y de leche evaporada, ha alcanzado
tambin el liderazgo en el mercado de yogurt, impulsado por
la diversidad de presentaciones, variedades y sabores,
comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas
enfocada en un tipo de consumidor especfico.
El mercado del yogurt ha sido en los ltimos aos el submercado ms dinmico. Este creci, producto de una fuerte
competencia iniciada a fines de la dcada de los noventa,
que conllev la reduccin significativa de los precios, lo que
permiti hacer ms accesible el producto a los niveles
socioeconmicos con menores ingresos. Ello ha permitido el
lanzamiento de nuevos sabores y de diferentes
presentaciones.
Otro mercado que ha registrado un importante crecimiento
es el de refrescos y nctares, al potenciarse como una

EMPRESAS CORPORATIVAS

alternativa ms saludable, respecto al consumo de las


bebidas carbonatadas. En stos mercados Gloria compite
con marcas de reconocida presencia como Laive, Pulp,
Frugos, Selva y Cifrut, en todas las cuales se realizan y
mantienen agresivas campaas de marketing.
5. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin
embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre del 2014.
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia
La posicin de mercado de los productos elaborados por
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos,
lo cual puede ser observado en casi todas sus lneas.
La venta de leche evaporada es el principal generador de
ingresos de la compaa, con una participacin que bordea
el 60% de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), al
cierre del ejercicio 2014. Gloria est buscando diversificar su
produccin y sus ventas, gracias a una positiva penetracin
en el mercado de diferentes productos, como yogurt, leche
fresca UHT, quesos y mantequilla.
Para ganar posicin en el mercado, la empresa ha lanzado
todo tipo de productos y de envases, y ha promovido el
desarrollo de nuevas marcas buscando llegar a toda la
pirmide de la poblacin, para que las personas que tienen
menos recursos, puedan incrementar su consumo per cpita
de lcteos y de sus derivados.
Al cierre del ejercicio 2014, Gloria obtuvo ingresos por
ventas ascendentes a S/. 3,347.44 millones, lo que
represent un aumento de 8.62%, respecto a lo registrado
en el ejercicio del 2013, S/. 3,081.68 millones, ajustado a
valores constantes de diciembre del 2014 (considerando
valores corrientes, el aumento de las ventas ha sido de
10.22%). Este aumento responde a mayores volmenes de
venta en diversos tipos y presentaciones de leche, as como
tambin, en derivados lcteos (yogurt, mantequilla, leche
condensada) y bebidas no carbonatadas (nctares y
refrescos) en el mercado local e internacional. Todo ello, sin
dejar de mencionar aumentos en los precios promedio de
las diferentes lneas.
En el periodo bajo anlisis, se ha registrado un incremento
en las exportaciones, +27.63%, es decir, S/. 83.55 millones
ms respecto al ejercicio 2013, netos del ajuste a valores
constantes, como respuesta al proceso de expansin en el
que se encuentra el Grupo en el exterior.

Gloria Diciembre 2014

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores


(En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre del 2014)
2012
2013
2014
Ventas netas
2,892,300
3,081,679
3,347,445
Margen bruto
716,356
806,290
768,448
Resultado operacional
367,643
425,237
382,716
Depreciacin del ejercicio
61,795
64,261
66,175
Gastos financieros netos
19,352
27,484
35,035
Resultado no operacional
(6,698)
(51,127)
(33,688)
Utilidad neta
248,992
254,663
244,903
Total Activos
Disponible
Deudores
Activo Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera
Patrimonio

2,511,138
62,446
401,929
1,201,413
1,068,934
488,516
1,442,204

2,598,471
83,880
470,119
1,253,836
1,126,620
451,326
1,471,852

2,850,235
42,026
558,599
1,287,240
1,306,375
662,215
1,543,860

Result. Operacional / Ventas


Utilidad Neta / Ventas

12.71%
8.61%

13.80%
8.26%

11.43%
7.32%

Flujo depurado / Activos Prom.


Rentabilidad patrimonial

18.41%
17.72%

20.17%
17.48%

17.47%
16.24%

1.66
0.71

1.71
0.78

1.88
0.80

Pasivos / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio
% de Deuda de corto plazo
D. Financiera / Flujo depurado

0.74
0.34
60.8%
1.14

0.77
0.31
63.0%
0.92

0.85
0.43
57.6%
1.48

ndice de Cobertura Hittrica

14.33

16.00

18.79

Ebitda
Ebitda
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos financieros

429,438
1.14
22.19

489,498
0.92
17.81

448,891
1.48
12.81

Liquidez corriente
Liquidez cida

Gloria cuenta con los permisos sanitarios necesarios para


exportar a 28 pases, no slo leche evaporada (en tarro),
sino otros productos, donde por su produccin a gran
escala, puede llegar con precios competitivos a cualquier
parte del mundo.
El creciente nivel de produccin ha logrado el mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas
procesadoras y una mayor dilucin de los costos fijos,
aunque el margen bruto de produccin ha sido menor.
Como se ha indicado, los ingresos de Gloria aumentaron
8.62%, mientras que los costos de venta lo hicieron en
13.34% en el periodo bajo anlisis, por lo que el margen
bruto pas de ser 26.16% al cierre del 2013, a ser 22.96% al
cierre del 2014.
El incremento en los costos de ventas (S/. 2,579.00 millones
al cierre del 2014 vs. S/. 2,275.39 millones al cierre del
2013), responde al mayor volumen de ventas, as como a
incrementos en los precios de las materias primas, siendo
esto ltimo, la causa principal del menor resultado en el
margen bruto.

EMPRESAS CORPORATIVAS

M M S/ .

28%

4,000
26.16%

3,500

24.77%

24.72%

26%

3,000
2,500

24%
22.96%

2,000

22.43%

22%

1,500
1,000

20%

500
0

18%
2010

2011

Ingresos

2012

Costos Vtas

2013

2014

Margen Bruto/Vtas

El crecimiento de la produccin y de las ventas, han


requerido mayor nivel de gastos administrativos y de ventas
(S/. 428.84 millones a diciembre del 2014 vs. S/. 401.00
millones a diciembre del 2013), relacionado principalmente
con mayor gasto en publicidad, honorarios y comisiones y
fletes.
En el periodo bajo anlisis, los otros ingresos operacionales
netos registraron un monto favorable, ascendente a
S/. 43.11 millones (S/. 19.95 millones en el ejercicio 2013),
los cuales se originan principalmente por ingresos
provenientes de retiros de propiedad, planta y equipo, as
como por alquileres.

Gloria Diciembre 2014

Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de


distribucin, pues cuenta con un contrato con la empresa
vinculada Deprodeca S.A.C., mediante el cual la ha
designado para la distribucin de sus productos en el
departamento de Lima y para la comercializacin de los
productos en los dems departamentos del pas. Deprodeca
figura como el principal cliente de la empresa, siendo
responsable de 39.8% de las ventas de Gloria, al cierre del
ejercicio 2014.
Todo lo antes expuesto, gener que el resultado
operacional, sea 10.00% menor, al pasar de ser S/. 425.24
millones al cierre del 2013, a ser S/. 382.72 millones al cierre
del 2014 (11.43% de los ingresos).
M M S/ .

4,000
13.80%

3,500
3,000

14%

13.05%
12.71%

2,500

12%

11.59%

11.43%

2,000

10%

30%

20%

10%

0%
2011

Margen Bruto/Vtas

2012

2013

2014

Margen Operacional/Vtas

Util. Neta/Ventas

La utilidad neta para el periodo bajo anlisis represent


7.32% de los ingresos por ventas, rendimiento que se
encuentra por debajo del correspondiente al del ao anterior
(8.26% de los ingresos a diciembre del 2013).
Los niveles de rentabilidad observados en el ejercicio bajo
anlisis, estn ligeramente por debajo de los registrados en
periodos anteriores, mantenindose en niveles adecuados,
confirmando la eficiencia de las operaciones.

1,500
1,000

8%

500
0

6%
2010

Ingresos

2011

2012

Margen Bruto

2013

2014

Margen Operacional/Vtas

Respecto al resultado no operacional, al cierre del 2014,


Gloria obtuvo un resultado negativo ascendente a S/. 33.69
millones (S/. 51.13 millones al cierre del ejercicio 2013),
teniendo como principal componente los gastos financieros
netos cuyo monto ascendi a S/. 35.04 millones (S/. 27.48
millones en el ejercicio del 2013). El incremento de los
gastos financieros responde principalmente a los mayores
intereses por prstamos bancarios, neto de menores
intereses pagados por bonos corporativos.
Se registr un monto positivo ascendente a S/. 1.35 milln
correspondiente a diferencia en cambio, revirtiendo la
importante prdida registrada por este concepto en el
ejercicio anterior (S/. -23.65 millones a diciembre del 2013).
Al cierre del ejercicio 2014, la empresa registr una utilidad
neta ascendente a S/. 244.90 millones, monto que resulta
3.83% inferior a la obtenida en del ejercicio 2013, cuando se
registr una utilidad neta ascendente a S/. 254.66 millones,
neta del ajuste a valores constantes de diciembre del 2014
(-2.42% a valores corrientes, S/. 250.97 millones de utilidad
neta a valores corrientes al cierre del 2013).
La menor utilidad neta, responde al aumento en los costos
de venta (incremento en el precio de las materias primas) y
al aumento en los gastos operativos (mayores gastos en
publicidad, fletes, honorarios y comisiones), determinando la
consiguiente reduccin en los mrgenes. Similar
comportamiento han registrados otras firmas industriales en
el rubro de alimentos.
EMPRESAS CORPORATIVAS

b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda


Al 31 de diciembre del 2014, el total de pasivos de Gloria
ascendi a S/. 1,306.38 millones, cifra mayor en 15.96% que
la registrada al cierre del 2013 (S/. 1,126.62 millones,
considerando valores constantes a diciembre del 2014).
Si se considera valores corrientes, se registra un aumento
de 17.66% en los pasivos totales (S/. 1,306.38 millones vs.
S/. 1,110.26 millones).
Las necesidades de financiamiento de Gloria han sido
cubiertas principalmente a travs de emisiones de bonos y
de obligaciones con entidades bancarias, teniendo estas
ltimas mayor participacin en relacin a ejercicios
anteriores, en razn al vencimiento en octubre del 2011 del
Segundo Programa de Bonos y Papeles Comerciales.
Este Programa involucr un monto de emisin de hasta
US$ 200 millones, bajo el cual se realizaron diez emisiones
de bonos corporativos y dos emisiones de papeles
comerciales, encontrndose a diciembre del 2014, un monto
total de S/. 78.70 millones en circulacin.
Gloria ya cuenta con un nuevo programa inscrito en julio del
2014 ante la SMV, denominado Primer Programa de Bonos
Corporativos, cuyo monto mximo en circulacin es de
hasta US$ 250 millones. Bajo este Programa el 25 de
setiembre del 2014, se coloc la Segunda Emisin por
S/. 150 millones a un plazo de 7 aos y con una tasa de
intereses de 6.09%. Posteriormente, en febrero del 2015, se
realizaron dos emisiones adicionales dentro de este
Programa: la Tercera Emisin por S/. 140 millones a un
plazo de 5 aos y con una tasa de inters de 5.5625% y la
Cuarta Emisin por S/. 150 millones, a un plazo 20 aos y
una tasa de inters de 7.125%.

Gloria Diciembre 2014

10

Los recursos captados con la emisin de estos bonos han


sido destinados a reestructurar pasivos, as como a financiar
nuevas inversiones.
Al cierre del ejercicio 2014, las emisiones de bonos
corporativos, representaron 17.51% del total del pasivo
(11.23% al cierre del ejercicio 2013), mientras que por su
parte, las deudas bancarias representaron 31.71% del
pasivo (26.31% al cierre del ejercicio 2013).
Distribucin de los Pasivos
Dic. 2013
Ins.
Financieras
26.31%

Otros
16.44%

Ctas y doc.
comer.
39.00%

Distribucin de los Pasivos


Dic. 2014

Dividendos
por pagar
7.02%

Ins.
Financieras
31.71%

Otros
11.48%

Ctas y doc.
comer.
32.49%

Pblico
11.23%

Dividendos
por pagar
6.81%

Pblico
17.51%

Al 31 de diciembre del 2014, la deuda financiera represent


50.69% del total de pasivos de la empresa, registrando un
incremento de 46.73% (S/. 662.22 millones a diciembre del
2014 vs. S/. 451.33 millones a diciembre del 2013), lo cual
responde a mayores obligaciones con bancos, as como a la
emisin realizada en setiembre del 2014.
El ratio de endeudamiento financiero fue 0.43 veces el
patrimonio de la empresa, monto superior al registrado a
diciembre del 2013, donde este era 0.31 veces el patrimonio
de la empresa.
MM S/ .

700

675

600
500

662 644

580
467

489

489

400

451

300
200
100
0
2011

2012

Deuda Financiera

2013

2014

Deuda No Financiera

En cuanto a la deuda no financiera, se tiene que esta


ascendi a S/. 644.16 millones, mostrando una disminucin
de S/. 31.13 millones, (-4.61%), respecto a la registrada al
cierre del ejercicio 2013 (S/. 675.29 millones), debido
principalmente a menores impuestos diferidos, menores
impuestos y contribuciones, menores cuentas por afiliadas,
entre otras cuentas pasivas.
El ratio de endeudamiento total fue de 0.85 veces (0.77
veces al cierre del ejercicio 2013), monto mayor en razn al
incremento de los pasivos.
El patrimonio neto ascendi a S/. 1,543.86 millones al cierre
del 2014, lo cual implic un incremento del 4.89% respecto

EMPRESAS CORPORATIVAS

al cierre del 2013 (S/. 1,471.85 millones al cierre del ejercicio


2013).
Este incremento se debe principalmente al efecto de la
utilidad obtenida en el ejercicio bajo anlisis de S/. 244.90,
neto de la distribucin de dividendos por S/. 148.4 millones.
La poltica de dividendos, contempla que las utilidades de
libre disposicin se abonarn en la cuenta de resultados
acumulados, pudiendo aplicarse para la distribucin como
dividendos hasta 60% de estas, previa aprobacin de la
Junta General de Accionistas.
En Junta General de Accionistas efectuada el 12 de marzo
del 2015, se acord mantener la misma poltica de
dividendos de ejercicio anteriores. En razn a ello, se
declar un dividendo de S/. 156.87 millones con cargo a las
utilidades de libre disposicin al 31 de diciembre del 2014.
c. Situacin de liquidez
Al 31 de diciembre del ejercicio 2014, Gloria cont con
activos totales ascendentes a S/. 2,850.24 millones,
registrando un incremento de S/. 251.76 millones, +9.69%
en relacin a diciembre del 2013 (S/. 2,598.47 millones, a
valores constantes). Si se considera valores corrientes la
variacin fue de +11.31%.
El activo corriente, responsable de 49.58% de los activos
totales, increment en 16.17% (S/. 1,413.12 millones al
cierre del 2014 vs. S/. 1,216.41 millones al cierre del 2013),
lo que respondi principalmente al registro de mayores
cuentas por cobrar comerciales, as como de cuentas con
empresas relacionadas y existencias.
En cuanto al pasivo corriente, ste tambin registr un
incremento respecto al cierre del 2013, S/. 752.51 millones
en diciembre del 2014 vs. S/. 709.74 millones en diciembre
del 2013, es decir 6.03% superior, lo cual responde
principalmente a mayores obligaciones por pagar a las
entidades financieras (S/. 141.20 millones al cierre del 2014
vs. S/. 55.49 millones al cierre del 2013).
El mayor aumento en los activos corrientes, en comparacin
al incremento producido en los pasivos corrientes, se ha
reflejado en niveles de liquidez ms holgados, contando la
empresa para el periodo bajo anlisis con un ratio de
liquidez corriente de 1.88 veces, frente a 1.71 veces al cierre
del 2013.
d. ndice de Cobertura Histrico
Al cierre del ejercicio 2014, el ndice de Cobertura Histrico
(ICH) fue 18.79 veces, monto mayor al registrado a
diciembre del 2013 (16.00 veces), a pesar que para su
clculo se ha considerado dos emisiones efectuadas
durante el primer trimestre del 2015 por un total de S/. 290
millones dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos.

Gloria Diciembre 2014

11

Parte de los fondos obtenidos por estas emisiones han sido


para reemplazar la deuda financiera a corto plazo, la cual
contaba con mayor costo financiero.
Este ndice tambin se encuentra influenciado de manera
positiva por la amplia capacidad de generacin de flujos de
la empresa, el bajo costo promedio de sus pasivos reales y
proyectados, y el buen nivel de rentabilidad que ofrecen sus
activos.
La calidad operativa alcanzada por Gloria, permite obtener
buenos ratios de eficiencia, sobre todo en cuanto a su nivel
de productividad, lo cual se extiende a su estructura
financiera, que ha sido establecida en adecuadas
condiciones de mercado en cuanto a la obtencin de
recursos.

Todo ello est respaldado plenamente por la experiencia de


su administracin, as como por la comprobada capacidad
de compromiso alcanzada en el cumplimiento histrico en el
pago de sus obligaciones financieras.
Capacidad de Cobertura de Deuda

M M S/ .

18.79

700
600

20

16.00
14.33

500

15

12.64

400

10

300
200

100
-

0
2011

2012

Flujo Dep.

2013

2014

D.Financiera

ICH

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS


1.

2.

Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Glora S.A., corresponde a la emisin de instrumentos
financieros por un monto en circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov
el plazo de vencimiento del programa por dos aos adicionales, plazo que ya venci sin ser nuevamente renovado.
Bonos Corporativos

Plazo

Primera Serie A
Segunda Serie nica
Tercera Serie A
Cuarta Serie A
Quinta Serie A
Sexta Serie A
Stima Serie A
Octava Serie A
Novena Serie A
Dcima Serie A

5 aos
3 aos
5 aos
5 aos
7 aos
7 aos
10 aos
10 aos
5 aos
7 aos

Monto
Autorizado
S/. 60000,000
S/. 35000,000
S/. 50000,000
S/. 72000,000
S/. 40000,000
S/. 70000,000
S/. 70000,000
S/. 100000,000
S/. 90000,000
S/. 80000,000

Monto
Colocado
S/. 52125,000
S/. 35000,000
S/. 50000,000
S/. 72000,000
S/. 40000,000
S/. 70000,000
S/. 70000,000
S/. 100000,000
S/. 50000,000
S/. 78000,000

Monto en
Circulacin
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
S/. 17500,000
S/. 30000,000
Cancelada
S/. 31200,000

Fecha de
Emisin
26.06.03
21.04.04
14.02.05
22.04.05
04.09.06
26.03.07
18.04.07
26.10.07
30.04.09
29.09.09

Inters
VAC + 6.00%
5.9375%
6.625%
6.6875%
6.500%
5.750%
5.875%
6.78125%
6.46875%
6.5625%

Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en
circulacin de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 aos contados a
partir de su inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV (julio 2014).
Bonos Corporativos
Segunda Serie A
Tercera Serie A
Cuarta Serie A

EMPRESAS CORPORATIVAS

Plazo
7 aos
5 aos
20 aos

Monto
Autorizado
S/. 150000,000
S/. 150000,000
S/. 150000,000

Monto
Colocado
S/. 150000,000
S/. 140000,000
S/. 150000,000

Monto en
Circulacin
S/. 150000,000
S/. 140000,000
S/. 150000,000

Fecha de
Emisin
26.09.14
05.02.15
05.02.15

Inters
6.0938%
5.5625%
7.1250%

Gloria Diciembre 2014

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