Capital de Risco e Financiamento Bancrio Custos e Benefcios Jurdicoeconmicos para As Empresas Portuguesas

Marta Isabel Santos Fernandes dos Ramos
Capital de risco e financiamento bancrio: custos e benefcios jurdicoeconmicos para as empresas portuguesas
Mestrado em Direito
(Cincias Jurdico-Econmicas)
Trabalho realizado sob a orientao de:

Professor Doutor Jos Neves Cruz
Julho de 2011
Agradecimentos
Ao Professor Doutor Jos Neves Cruz pela competncia excepcional com que orientou
esta dissertao, pelo tempo que generosamente dedicou, pelas correces, pelas sugestes,
pelos conselhos e pelos seus valiosos contributos.
Ao Tiago pelo apoio incondicional, pela ajuda, pelos conselhos, pelo incentivo e,
sobretudo, pela compreenso.
Aos meus pais pelo apoio e pelo encorajamento.
Aos meus amigos, em especial Hlne, pelo companheirismo.
Resumo
O capital de risco e o financiamento bancrio so duas fontes de financiamento

disposio das empresas portuguesas. O financiamento bancrio constitui um dos recursos de
financiamento mais procurado pelas empresas. No entanto, nos tempos que correm, as
empresas deparam-se com diversas dificuldades no acesso a este instrumento. Por esta razo,
torna-se necessrio equacionar alternativas de financiamento, como por exemplo, o capital de
risco.
O presente estudo pretende avaliar, numa perspectiva qualitativa, quais os custos e os
benefcios jurdicos e econmicos do capital de risco e do financiamento bancrio, e qual o
seu impacto nas empresas portuguesas.
Na prossecuo destes objectivos, procedeu-se a uma contextualizao jurdica destes
dois tipos de financiamento. No nosso ordenamento jurdico existem diversas tcnicas de
concesso de crdito, que podem ser teis para as empresas, como o caso do leasing. No que
concerne ao enquadramento legal do capital de risco, este no oferece obstculos
significativos ao desenvolvimento da actividade de capital de risco. O tratamento fiscal, em
sede de benefcios fiscais, revela-se desajustado, sobretudo no que diz respeito actividade
dos business angels.
Tendo por escopo o alcance efectivo dos objectivos traados, elaborou-se um
questionrio que permitisse recolher a informao necessria para a anlise. Este mesmo
questionrio visou a obteno de dados respeitantes, particularmente, aos custos e benefcios
jurdico-econmicos da participao do capital de risco e do financiamento bancrio nas
empresas inquiridas. Por outro lado, este instrumento permitiu obter outros dados, tais como
as dificuldades enfrentadas no acesso ao financiamento, a atractividade do capital de risco,
entre outros, em confrontao com o financiamento bancrio.
Os resultados alcanados sugerem que um dos principais benefcios do capital de risco
e do financiamento bancrio o reconhecimento de novas oportunidades para as empresas.
De acordo com os resultados, os custos do capital de risco advm, sobretudo, da relao entre
o empreendedor e o capitalista de risco. No que concerne ao financiamento bancrio, os
resultados apontam que o fornecimento de garantias patrimoniais e/ou pessoais representa um
dos principais custos para as empresas.
A presente investigao evidencia que o capital de risco pode ser decisivo para a
existncia de algumas empresas. O estudo tambm revela que este instrumento uma boa
opo de financiamento para as empresas portuguesas, sobretudo atendendo s actuais
condies de acesso ao financiamento. No obstante, o estudo demonstra que determinados
instrumentos bancrios podero ser teis enquanto fontes complementares.
Por fim, dada a reduzida dimenso da amostra, considera-se que no representativa.
Por esta razo, os resultados da investigao devem ser atendidos com precauo e carecem
de ser confirmados, em pesquisas futuras, que comportem uma amostra constituda por um
maior nmero de observaes.
Abstract
Venture capital and bank financing are two sources of finance at Portuguese
enterprises disposal. The bank financing is one of the financing resources that is most sought
by the Portuguese enterprises. However, nowadays, the enterprises face a series of difficulties
in what concerns the access to this resource. Thus, it is necessary to consider financing
alternatives, such as the venture capital.
This study aims to evaluate, on a qualitative perspective, which are the economic and
legal costs and benefits of the venture capital and of the bank financing, and also its impact on
the Portuguese enterprises.
In order to accomplish such objectives, both types of financing were contextualized in
the national legal framework. In our legal system there are several kinds of granting loans
techniques, which may be useful for the enterprises. Leasing is an example of this fact. The
legal framework for the venture capital does not pose significant obstacles to the development
of its activity. The fiscal treatment, mainly tax benefits, is, however, not adjusted, especially
to business angels.
Having as a purpose the effective attainment of the outlined objectives, a
questionnaire, that allowed gathering the information needed for analysis, was prepared. This
questionnaire aimed to obtain data concerning, particularly, the legal-economic costs and
benefits for the participation of the venture capital and the bank financing in the inquired
enterprises. On the other hand, this instrument allowed the collection of other data, such as the
difficulties that were faced when attempting the access to finance and the attractiveness of
venture capital, and other more, when compared to bank financing.
The obtained results suggest that one of the benefits of both venture capital and bank
financing is the recognition of new opportunities to enterprises. According to the obtained
results, the costs of venture capital proceed mainly of the relation between the venture
capitalist and the entrepreneur. In what concerns the bank financing, the results suggest that
the providence of patrimonial and/or personal warranties is one of the main costs to
enterprises.
The present research demonstrates that venture capital can be decisive to some
enterprises existence. The results also show that this instrument is a good financing option
for the Portuguese enterprises, especially in the present conditions for the access to finance.
Nevertheless, the study shows that certain bank instruments may be useful as complementary
sources of finance.
Lastly, due to the small sample size, it is considered that it is not representative. For
this reason, the research results should be attended with precaution and need to be confirmed,
by future researches, involving a sample constituted by a larger number of observed cases.
Sumrio
Introduo................................................................................................................................... 1
Parte I ......................................................................................................................................... 3
Captulo I - As empresas portuguesas e o financiamento ....................................................... 3
Captulo II Principais fontes de financiamento e sua acessibilidade ................................... 6
Captulo III Apoio da Unio Europeia dinamizao do financiamento............................ 7
1. Financiamento temtico e Fundos estruturais ................................................................. 8
2. Os instrumentos financeiros ............................................................................................ 9
3. Auxlios internacionalizao das PME ...................................................................... 13
Parte II ...................................................................................................................................... 17
Captulo I Capital de risco: reviso de literatura ............................................................... 17
1. Abordagem conceptual ................................................................................................. 17
2. Abordagem situacional: notas sobre a evoluo do capital de risco nos Estados Unidos
da Amrica, na Europa e em Portugal .............................................................................. 19
3. Modalidades de entrada e de sada do capital de risco ................................................. 22
3.1. Modalidades de entrada .......................................................................................... 22
3.2. Modalidades de sada ............................................................................................. 24
4. Tendncias do mercado de capital de risco................................................................... 25
Captulo II - Enquadramento da actividade do capital de risco no ordenamento jurdico
portugus .............................................................................................................................. 26
1. Aspectos legais.............................................................................................................. 27
1.1 Sociedades de Capital de Risco ............................................................................... 28
1.1.1. Objecto e operaes ......................................................................................... 29
1.1.2. Qualificao, forma jurdica, capital social e representao ........................... 33
1.2. Os investidores em capital de risco (business angels) ........................................... 36
1.2.1. Objecto e operaes ......................................................................................... 36
1.2.2. Qualificao, forma jurdica, capital social e funcionamento ......................... 37

1.3. Fundos de Capital de Risco .................................................................................... 39
1.3.1. Tipos de Fundos de Capital de Risco e operaes........................................... 40
1.3.2. Qualificao, forma jurdica e funcionamento ................................................ 41
1.3.3. Capital e unidades de participao .................................................................. 42
1.3.4. Entidade gestora e regulamento de gesto ....................................................... 44
1.3.5. Assembleias de participantes ........................................................................... 46
1.4. Registo, superviso e regulamentao ................................................................... 48
2. Aspectos fiscais: benefcios e isenes ......................................................................... 50
2.1. Sociedades de Capital de Risco .............................................................................. 50
2.2. Investidores em Capital de Risco ........................................................................... 54
2.3. Fundos de Capital de Risco .................................................................................... 55
3. Balano do enquadramento jurdico do capital de risco em Portugal ........................... 58
Parte III ..................................................................................................................................... 62
Captulo I O financiamento bancrio................................................................................. 62
1. O crdito bancrio ......................................................................................................... 62
Captulo II -Tcnicas de concesso de crdito ..................................................................... 65
1. O emprstimo bancrio ................................................................................................. 65
2. O contrato de abertura de crdito .................................................................................. 67
3. O microcrdito .............................................................................................................. 69
4. O desconto bancrio ...................................................................................................... 72
5. O leasing ....................................................................................................................... 73
6. O factoring .................................................................................................................... 76
Parte IV .................................................................................................................................... 78
Captulo I Estudo: custos e benefcios jurdico-econmicos para as empresas portuguesas
.............................................................................................................................................. 78
1. Aspectos metodolgicos ............................................................................................... 78
1.1. A estrutura do questionrio .................................................................................... 78

1.2. O envio dos questionrios ...................................................................................... 80
1.3. Caracterizao da amostra ...................................................................................... 82
1.4. Aspectos relativos anlise dos dados ................................................................... 87
Captulo II - Anlise e comparao de resultados ................................................................ 89
1. As empresas que apenas recorreram ao capital e as empresas que apenas recorreram ao
financiamento bancrio ..................................................................................................... 89
1.1. Perfil das empresas ................................................................................................. 89
1.2. A experincia das empresas sobre o financiamento ............................................... 93
1.2.1. Experincias de financiamento exclusivas das empresas que apenas recorreram
ao capital de risco .................................................................................................... 103
1.2.2. Experincias de financiamento exclusivas das empresas que apenas recorreram
ao financiamento bancrio ....................................................................................... 105
1.3. A atractividade do capital de risco e do financiamento bancrio ......................... 106
1.4. O grau de sucesso do projecto .............................................................................. 111
1.5. O impacto do capital de risco e do financiamento bancrio ................................ 112
1.6. Aspectos jurdicos ................................................................................................ 118
Captulo III Anlise dos resultados: varivel dependente, correlao e regresso .......... 121
1. Varivel dependente: grau de sucesso na concretizao do projecto.......................... 122
2. Correlao entre variveis........................................................................................... 126
2.1. Correlao entre variveis relativas ao capital de risco ....................................... 126
2.2. Correlao entre variveis relativas ao financiamento bancrio .......................... 129
3. Regresso ........................................................................................................................ 132
3.1. Regresso do grau de atractividade ...................................................................... 132
3.2. Regresso do grau de sucesso na concretizao do projecto ............................... 134
Parte V .................................................................................................................................... 138
Captulo I Smula dos principais resultados e concluses .............................................. 138
1. As caractersticas das empresas .................................................................................. 138

2. As dificuldades no acesso ao financiamento .............................................................. 139
3. Os custos e os benefcios ............................................................................................ 139
4. A participao e a interveno da entidade financiadora ............................................ 140
5. A atractividade, o sucesso e o impacto ....................................................................... 141
Captulo II - Consideraes finais ...................................................................................... 142
Referncias bibliogrficas ...................................................................................................... 145
Anexos .................................................................................................................................... 155
Anexo A .......................................................................................................................... 155
Anexo B .......................................................................................................................... 160
Anexo C .......................................................................................................................... 172
Lista de figuras e de quadros

Figura 1 Emprstimos do BEI para as PME em 2007-2009: linhas de crdito assinadas com
os bancos intermedirios em milhes de euros ........................................................................ 12
Figura 2 Contratos de financiamento do BEI assinados em Portugal entre 2005 e 2009, em
milhes de euros ....................................................................................................................... 13
Figura 3 Evoluo do n de Sociedade de Capital de Risco entre 1986 e 1998 .................. 21
Figura 4 - Nmero de projectos creditados pela ANDC desde 1999 a 2011 ......................... 71
Figura 5 Evoluo da carteira de crdito concedido (leasing) ............................................. 76
Figura 6 - Distribuio das empresas da amostra real por sectores de actividade, segundo a
classificao portuguesa de actividades econmicas (CAE).................................................... 85
Figura 7 Estdios de desenvolvimento das ECR.................................................................. 92
Figura 8 Estdios de desenvolvimento das EFB .................................................................. 92
Figura 9 Grau de inovao tecnolgica das ECR............................................................... 155
Figura 10 Grau de inovao tecnolgica das EFB ............................................................. 155
Figura 11 Fontes de financiamento que as ECR e as EFB recorreram ................................ 93
Figura 12 Dificuldades enfrentadas pelas ECR na obteno do financiamento .................. 96
Figura 13 Dificuldades enfrentadas pelas EFB na obteno do financiamento ................... 96
Figura 14 Tempo decorrido desde o primeiro contacto com a entidade investidora at
realizao do investimento ....................................................................................................... 97
Figura 15 Interveno do capitalista de risco na gesto das ECR ........................................ 98
Figura 16 Interveno da entidade bancria na gesto das EFB .......................................... 98
Figura 17 Custos e benefcios resultantes da relao empreendedor-capitalista de risco .... 99
Figura 18 - Custos e benefcios resultantes da relao empreendedor-entidade bancria .... 100
Figura 19 Consideraes acerca da participao no risco por parte da entidade financiadora
................................................................................................................................................ 101
Figura 20 Percentagens de capital detidas pelas ECR ....................................................... 104
Figura 21 A ingerncia do capitalista de risco na gesto das ECR e sua importncia ....... 105
Figura 22 Grau de atractividade do capital de risco, para as ECR, e do financiamento
(crdito) bancrio, para as EFB .............................................................................................. 107
Figura 23 Grau de sucesso na concretizao do projecto financiado atravs de capital de
risco ........................................................................................................................................ 112
Figura 24 Grau de sucesso na concretizao do projecto financiado atravs de crdito

bancrio .................................................................................................................................. 112
Figura 25 Opinio relativa ao que aconteceria sem o financiamento ................................ 116
Figura 26 - Pretenso das empresas em recorrer a outro tipo de financiamento................... 117
Figura 27 Opinio das ECR sobre o limite temporal de 10 anos ....................................... 119
Figura 28 Opinio das ECR sobre a percentagem da deteno da participao pelo
capitalista de risco .................................................................................................................. 120
Figura 29 O grau de sucesso do projecto e a 1 opo de financiamento, para as empresas
que recorreram ao capital de risco.......................................................................................... 123
Figura 30 - Grau de sucesso do projecto e a 1 opo de financiamento, para as empresas que
recorreram ao financiamento bancrio ................................................................................... 123
Figura 31 Grau de sucesso do projecto e pretenso de recorrer a outro tipo de
financiamento, para as empresas que recorreram ao capital de risco ..................................... 124
Figura 32 - Grau de sucesso do projecto e pretenso de recorrer a outro tipo de
financiamento, para as empresas que recorreram ao financiamento bancrio ....................... 125
Figura 33 Grau de sucesso do projecto e o melhoramento da qualidade da equipa de gesto
devido interveno do capitalista de risco ........................................................................... 125
Figura 34 Grau de sucesso do projecto e a presena da instituio bancria nas
empresas ................................................................................................................................. 126
Quadro 1 Evoluo do nmero de Fundos de Capital de Risco e de Sociedades de Capital
de Risco entre 2005 e 2009 ...................................................................................................... 22
Quadro 2- Nmero de respostas obtidas ................................................................................. 85
Quadro 3 Distribuio das empresas da amostra real por distritos ...................................... 86
Quadro 4 Distribuio das empresas da amostra real por nmero de pessoas empregues .. 86
Quadro 5 Distribuio das empresas da amostra real por volume de negcios ................... 87
Quadro 6 Nmero de pessoas empregues nas ECR e nas EFB............................................ 91
Quadro 7 Volume de negcios das ECR e das EFB ............................................................ 91
Quadro 8 Escala do grau de inovao tecnolgica e seu significado ................................ 155
Quadro 9 Escala relativa ao grau de dificuldade e seu significado ...................................... 94
Quadros 10 e 11 Grau de dificuldade na obteno de financiamento.................................. 95
Quadro 12 Consideraes sobre a participao do capitalista de risco nas perdas, nos
ganhos e nos negcios ............................................................................................................ 102
Quadro 13 - Consideraes sobre a participao da entidade bancria nas perdas, nos ganhos
e nos negcios ........................................................................................................................ 102
Quadro 14 Fases de desenvolvimento das ECR aquando do investimento em capital de
risco ........................................................................................................................................ 103
Quadro 15 Escala do grau de importncia na ingerncia da gesto da empresa por parte do
capitalista de risco e sua importncia ..................................................................................... 104
Quadro 16 A ingerncia do capitalista de risco na gesto das ECR e sua importncia ..... 105
Quadro 17 Fases de desenvolvimento em que as EFB se encontravam aquando do recurso
ao financiamento bancrio ..................................................................................................... 105
Quadro 18 Tipos de financiamento bancrio que as EFB recorreram ............................... 106
Quadro 19 Escala do grau de atractividade e seu significado ............................................ 107
Quadro 20 Grau de atractividade do capital de risco para uma PME ................................ 155
Quadro 21 Grau de atractividade do crdito bancrio para uma PME .............................. 156
Quadro 22 Aspectos relativos ao capital de risco e sua atractividade ............................... 109
Quadro 23 Aspectos relativos ao financiamento bancrio e sua atractividade .................. 110
Quadro 24 Escala de concordncia e seu significado ........................................................ 113
Quadro 25 Opinies relativas a aspectos conexos com o capital de risco ......................... 113
Quadro 26 Opinies relativas a aspectos conexos com o financiamento bancrio ............ 114
Quadro 27 Tipos de financiamento a que as ECR e as EFB recorreriam .......................... 118
Quadro 28 Consideraes das EFB relativamente a alguns aspectos jurdicos ................. 121
Quadro 29 Matriz de correlaes ....................................................................................... 128
Quadro 30 Resultados da correlao entre as variveis DESENVOL e SITUAO ....... 156
Quadro 32 Resultados das correlaes entre as variveis DESENVOL e INOVAO, para
as empresas que recorreram ao capital de risco ..................................................................... 157
Quadro 33 Resultados das correlaes entre as variveis SUCESSO e N EMPREGADOS,
para as empresas que recorreram ao capital de risco ............................................................. 157
Quadro 34 Resultados da correlao entre as variveis SUCESSO e 1 OPO, para as
empresas que recorreram ao capital de risco .......................................................................... 158
Quadro 35 Resultados da correlao entre as variveis DIFICULDADE e TEMPO, para as
empresas que recorreram ao capital de risco .......................................................................... 158
Quadro 36 Resultados da correlao entre as variveis DIFICULDADE e N
EMPREGADOS, para as empresas que recorreram ao capital de risco ................................ 159
Quadro 37 - Resultados da estimao com a varivel dependente: grau de atractividade do

capital risco enquanto fonte de financiamento ....................................................................... 133
Quadro 39 Resultados da estimao com a varivel dependente: grau de sucesso na
concretizao do projecto financiado atravs de capital de risco ........................................... 136
Introduo
Nos ltimos tempos, as empresas portuguesas tm vindo a assistir retraco na

concesso de crdito por parte da banca. As empresas sentem-se, cada vez mais, incapacitadas
em obter financiamento junto das instituies bancrias, pelas diversas dificuldades que tm
de enfrentar no acesso ao financiamento tradicional. Sucede tambm que, no raras as vezes,
as empresas recorrem a instrumentos de financiamento bancrio que se revelam desajustados
sua dimenso e sua capacidade financeira. A estes aspectos, acresce a actual conjuntura
em que se vive - Portugal est em crise grave1- que tem afectado diversas empresas
nacionais. Perante estas condies, importante procurar outras fontes de financiamento mais
acessveis e adequadas sua estrutura.
O presente estudo tem como propsito avaliar o impacto que estes tipos de
financiamento tm nas empresas portuguesas e analisar, numa perspectiva qualitativa, os
custos e os benefcios jurdico-econmicos inerentes a estes instrumentos de financiamento.
Para o efeito, desenvolve-se uma investigao emprica. Na concretizao desta investigao
e dos seus objectivos, utilizou-se o questionrio como mtodo de recolha de informao.
A dissertao est dividida em cinco partes. Na primeira parte efectuada uma
abordagem s empresas portuguesas e ao financiamento, revelando que tipo de empresas so,
quais as principais fontes de financiamento a que recorrem e quais as principais dificuldades
sentidas no acesso ao financiamento. Ainda nesta parte, demonstrado o apoio que a Unio
Europeia tem prestado ao sector empresarial, no que toca ao financiamento.
Na segunda parte contextualizado o capital de risco, atravs de uma reviso da
literatura. Nesta parte, descrevem-se os termos, os conceitos e os traos caractersticos do
capital de risco. Revelam-se, tambm, as tendncias do mercado de capital de risco. Ainda
nesta parte, dado especial enfoque ao enquadramento legal e fiscal deste instrumento.
A terceira parte incide sobre a temtica do financiamento bancrio. Nesta parte, so
abordados o conceito e as caractersticas do crdito bancrio, assim como algumas tcnicas de
concesso de crdito e respectivo enquadramento jurdico.
A quarta parte dedicada ao estudo do impacto do capital de risco e do financiamento
bancrio nas empresas portuguesas, bem como dos seus custos e benefcios jurdicoeconmicos, atravs de uma pesquisa emprica. Deste modo, compreende os aspectos
relacionados com a metodologia da investigao, a anlise e comparao dos resultados.
1
NEVES, Joo Csar das, As 10 questes da crise, Alfragide, Publicaes Dom Quixote, 2011, p. 9
1
Na quinta parte, finaliza-se a dissertao, expondo a smula dos principais resultados e

efectuando as concluses e consideraes, atendendo aos objectivos visados.
Parte I
Captulo I - As empresas portuguesas e o financiamento
As empresas portuguesas so, na sua generalidade, pequenas e mdias empresas

(PME). No ano de 2005, as PME perfaziam 99,6% do tecido empresarial portugus e as
grandes empresas representavam apenas 0,4%2. Estes dados revelam-nos, per si, o peso e a
importncia que as PME tm para a nossa estrutura empresarial. Segundo dados do Instituto
de Apoio s Pequenas e Mdias Empresas e Inovao (IAPMEI), em 2005, as PME foram
responsveis por gerar 75,2% dos empregos em Portugal. Acresce que, foram estas empresas
que geraram mais negcios, sendo responsveis por 56,4% dos negcios realizados.
As pequenas e mdias empresas tambm so importantes para a economia europeia,
dado que representam 99% das empresas e criam 80% dos empregos em determinados
sectores industriais3,4.
A Comisso das Comunidades Europeias, na sua recomendao de 6 de Maio de 2003,
veio uniformizar a definio de micro, pequenas e mdias empresas. Nesta recomendao,
entende-se como empresa a entidade que desempenha determinada actividade econmica,
independentemente da sua forma jurdica5. Na recomendao preconiza-se que o critrio
principal que define as categorias das empresas, o critrio do nmero de pessoas empregues.
A recomendao adopta como critrio complementar, o critrio do volume de negcios, o
qual deve ser combinado com o do balano total. Deste modo, e de acordo com o disposto no
artigo 2 da referida recomendao, as PME definem-se como empresas que empregam
menos de 250 pessoas e cujo volume de negcios anual no excede 50 milhes de euros ou
cujo balano anual no excede 43 milhes de euros. As PME constituem, assim, uma
categoria das empresas, na qual se distinguem trs tipos: micro, pequenas e mdias empresas.
IAPMEI, Sobre as PME em Portugal, 2008, p. 3. [consult. Out. 2010] Disponvel em WWW:
<URL:http://www.iapmei.pt>.
3
COMISSO DAS COMUNIDADES EUROPEIAS, Aplicar o programa comunitrio de Lisboa - Modernizar
a politica das PME para o crescimento e o emprego, COM (2005) 551 final, Bruxelas, p3.
4
Por exemplo, os sectores de txtil, mobilirio ou construo.
5
Cfr. Artigo 1 da Recomendao da Comisso de 6 de Maio de 2003, relativa definio de micro, pequenas e
mdias empresas. Cfr. JORNAL OFICIAL DA UNIO EUROPEIA, L 124/36, (20.05.2003) - Recomendao
da Comisso de 6 de Maio de 2003, relativa definio de micro, pequenas e mdias empresas. [consult. Out.
2010].
Disponvel
em
WWW:
<URL:
http://eurlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2003:124:0036:0041:pt:PDF >.
3
Assim, as microempresas caracterizam-se por empregarem menos de 10 pessoas e por

gerarem um volume de negcios anual ou balano total anual inferior a 2 milhes de euros.
As pequenas empresas distinguem-se por empregar menos de 50 pessoas e por apresentar um
volume de negcios anual ou balano total anual no superior a 10 milhes de euros. As
mdias empresas correspondem quelas que empregam menos de 250 pessoas e que
apresentam um volume de negcios anual que no ultrapassa os 50 milhes de euros ou um
balano total anual que no exceda 43 milhes de euros.
Em Portugal, as micro e as pequenas empresas constituem grande parte do tecido
empresarial, visto que representam 97,3% das empresas nacionais.
As PME tm merecido ateno acrescida, devido ao peso que possuem na economia
europeia. Reflexo deste fenmeno, so os vrios esforos feitos pela Comisso das
Comunidades Europeias, no sentido de incutir, nas suas diversas polticas, o princpio Think
small first, isto , o princpio de pensar primeiro em pequena escala6.
Como j pudemos constatar, a importncia dada s PME reside nos factos de
comporem maioritariamente a estrutura empresarial tanto a nvel europeu como a nvel
nacional, criarem um nmero bastante significativo de postos de trabalho e de realizarem
grande parte do volume de negcios.
Para alm destes aspectos, que contribuem para uma maior dinamizao da economia
e demonstram a importncia que as PME possuem para os mercados, estas esto dotadas de
outras caractersticas, que diversos autores enunciam. So exemplos: a criatividade,
flexibilidade, rapidez de deciso, forte motivao das equipas, crescimento e rentabilidade
acima da mdia7, a maior resistncia s crises, a grande capacidade de adaptao s
mudanas8, entre outros.
Todos estes aspectos revelam a crescente importncia que deve ser dada s PME.
Contudo, para que continuem a crescer e para que adquiram mais e melhores caractersticas,
as PME precisam de ser financiadas.
O financiamento, um pilar fundamental para o crescimento das empresas e,
sobretudo, das PME, dado que os capitais prprios que possuem so, normalmente, escassos.
Todas as empresas, necessitam de capitais. Estes podem ser obtidos atravs do
financiamento, assumindo duas formas: interna e externa. O financiamento interno tem como
6
COMISSO DAS COMUNIDADES EUROPEIAS, Aplicar o programa comunitrio, p.3.

BANHA, Francisco Manuel Espingardeiro, Capital de Risco Os tempos esto a mudar, Lisboa, Bertrand
Editora, Lda., 2000, pp. 57 e 59.
8
LOPES, Cidlia Maria da Mota, A fiscalidade das Pequenas e Mdias Empresas Estudo Comparativo na
Unio Europeia, Coimbra, Vida Econmica, 1999, pp. 51 e 52.
7
fonte os capitais prprios. Por sua vez, o financiamento externo obtido atravs de capitais
alheios. Relativamente aos capitais prprios, estes podem ter origem nos fundos dos scios da
empresa, nos aumentos de capital (por exemplo, atravs da incorporao de reservas), no
autofinanciamento, no recurso ao capital de risco, entre outros 9. Os capitais prprios
distinguem-se dos capitais alheios. Nos primeiros os investidores prescindem do direito ao
reembolso futuro e da remunerao fixada contratualmente, e nos segundos tanto o
reembolso como a remunerao futuros esto previamente definidos, de forma
contratualizada e relativamente certa10. No que diz respeito aos capitais alheios, estes esto
relacionados com o recurso a credores, a emprstimos bancrios, ao leasing, ao factoring,
entre outros11. Quando a empresa utiliza capitais alheios, compromete-se a restituir, num certo
prazo, no s o crdito mas tambm o custo pelo adiantamento de capitais.
As PME deparam-se com uma situao delicada, no que toca ao financiamento. Em
primeiro lugar, no tm capacidade suficiente para se auto-financiarem de forma adequada,
dado que os seus capitais prprios so dbeis. Em segundo, porque, mesmo quando recorrem
ao financiamento externo, defrontam-se com vrios entraves ao financiamento
Por sentirem diversas dificuldades, resultantes das consequncias que a reduzida
dimenso lhes acarreta, o acesso a instrumentos de financiamento limitado. Para colmatar
alguns obstculos e assim poderem aceder mais facilmente aos emprstimos bancrios, estas
empresas tomam determinadas decises como a subcapitalizao ou a prestao de garantias
pessoais por parte dos seus detentores, colocando em causa o regime da responsabilidade
limitada. Estas solues revelam-se precrias, pelo que continua a levantar-se a necessidade
de se equacionarem outras alternativas ao financiamento bancrio.
No captulo seguinte, revelam-se quais as fontes de financiamento a que os
empresrios mais recorrem e quais as dificuldades que enfrentam no acesso ao financiamento
tradicional.
MOTA, Anttonio [et al], Finanas da Empresa Teoria e Prtica, 3 ed., Lisboa, Edies Slabo, 2010, p 100
MOTA, Anttonio [et al], Finanas da Empresa,p. 142.
11
SOARES, Isabel [et al], Decises de investimento Anlise financeira de projectos, Lisboa, Edies Slabo,
2008, pp. 143-145
10
Captulo II Principais fontes de financiamento e sua acessibilidade
Os novos empresrios, nomeadamente os nacionais, recorrem sobretudo a capitais

prprios e ao aconselhamento familiar e de amigos, para financiar a sua nova empresa. Na
maioria das situaes, estes capitais no so suficientes para o desenvolvimento adequado da
empresa. Assim, os empresrios tm necessidade de recorrer a outro tipo de financiamento,
socorrendo-se de instrumentos de financiamento tradicional. O emprstimo com garantia
bancria, a segunda fonte de financiamento mais procurada, de acordo com os dados do
Instituto Nacional de Estatstica de Portugal (INE). O capital de risco encontra-se em ltimo
lugar, com uma expresso marginal (0,2%)12. Segundo estatsticas publicadas num relatrio
do Banco de Inglaterra13, no Reino Unido - pas europeu onde o capital de risco se encontra
mais desenvolvido as PME tm recorrido, maioritariamente, ao financiamento bancrio,
seguido de instrumentos como o leasing e o factoring. O capital de risco a penltima fonte
de financiamento, representando apenas 3%.
Alguns factores podem estar na origem deste cenrio. A diminuta predisposio dos
empresrios portugueses para permitir a entrada de outros accionistas, um exemplo dos
referidos factores. De acordo com o autor Dermot Berkery, a maior parte dos empreendedores
com pouca experincia no olham para os investidores de capital de risco como parceiros,
ainda que estes acarretem as mesmas responsabilidades que os primeiros14. Acresce que,
durante muito tempo, o capital de risco era visto como ultima ratio, servindo apenas para as
empresas que se encontravam em graves dificuldades15.
Afigura-se necessrio inverter esta tendncia, dada a conjuntura actual, em que o
acesso ao crdito bancrio cada vez mais dificultado e em que a concesso de crdito s
empresas , cada vez mais, reduzida16. Frequentemente, estes so-lhes recusados no s pela
falta das garantias necessrias mas tambm por deterem uma estrutura financeira frgil e
tendencialmente instvel, o que no abona em seu favor, j que lhes imputa uma grande
12
INE, Factores de sucesso das Iniciativas empresariais 2002-2005, 2007, p.2. [consult. Out. 2010] Disponvel
em WWW: <URL: http://www.ine.pt>.
13
BANK OF ENGLAND, Finance for Small Firms An eleventh report, 2004, p. 35. [consult. Out. 2010]
Diponvel
em
WWW:
<URL:http://www.bankofengland.co.uk/publications/financeforsmallfirms/fin4sm11.pdf>.
14
BERKERY, Dermot, Raising Venture Capital for serious entrepreneur, U.K., The MacGraw-Hill Companies,
2008, p.6.
15
ROMEIRA, Almerinda, APCRI Vinte anos a divulgar o capital de risco, OJE-PME News, Triagem 48976, (28
Jan. 2010). [consult. Outb. 2010]. Disponvel em WWW: <URL: http://www.oje.pt/pme-news/apcri-vinte-anosa-divulgar-o-capital-de-risco>
16
VIDA ECONMICA, Bancos continuam a reduzir crdito s PME, n. 1394, (6 Maio 2011), p. 4 e 5
6
probabilidade de no conseguirem cumprir com a obrigao de restituio17. Acresce que, no

raras as vezes, os termos e as condies de financiamento bancrio que lhes so propostas,
apresentam-se em condies bastante inferiores s que so oferecidas a empresas de maior
dimenso.
A informao inadequada, garantias insuficientes, insatisfao do banco com o
desempenho das empresas so algumas razes para a recusa de financiamento por parte das
instituies bancrias18. Por seu turno, as empresas sentem dificuldades, devido
complexidade em mudar de banco, o que num ambiente competitivo deveria ser um processo
facilitado. Por outro lado, para empresas de pequena e mdia dimenso, os emprstimos
bancrios representam encargos fixos de longo tempo, que muitas vezes no conseguem
suportar. Face a estas dificuldades na acessibilidade do financiamento tradicional, torna-se
necessrio e importante que as empresas procurarem outras opes de financiamento.
No captulo que se segue, aborda-se o apoio que a Unio Europeia tem prestado s
suas empresas e os instrumentos de financiamento colocados sua disposio.
Captulo III Apoio da Unio Europeia dinamizao do financiamento19
A Unio Europeia (UE) tem prestado diversas aces, recomendaes e programas de

apoio para fomentar o financiamento, com objectivo de torn-lo acessvel s empresas
europeias. Dado que as grandes empresas apenas representam uma percentagem diminuta do
tecido empresarial europeu20,21, estes esforos tm sido desenvolvidos tendo em vista o
desenvolvimento das PME. Assim, no seguimento de anteriores recomendaes, programasquadro e estratgias, vrios projectos foram implementados desde 2007, vigorando alguns at
17
FERNNDEZ, Jos Manuel Barreiro [e tal.], Gestin Cientfica Empresarial. Temas de investigacin
actuales, 1 ed., Corua, Netbiblo, S.I., 2003, p. 335.
18
COMISSO EUROPEIA, SMSs and Access to Finance, Observatory of European SMEs, 2003, p. 27. [consult.
Out
2010]
Disponvel
em
WWW:<URL:
http://ec.europa.eu/enterprise/policies/sme/files/analysis/doc/smes_observatory_2003_report2_en.pdf>
19
Este captulo segue a estrutura apresentada pela Comisso Europeia DG Empresa e Indstria. Cfr.
COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio da Unio Europeia para as
PME Panormica das principais oportunidades de financiamento acessveis s PME europeias, 2009, p. 12.
[consult.
Fev
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:http://ec.europa.eu/enterprise/newsroom/cf/_getdocument.cfm?doc_id=4610>.
20
Em 2008, apenas 43.000 empresas eram de grande dimenso, constituindo, assim, 0.2% do total das empresas
existentes na Unio Europeia.
21
COMISSO EUROPEIA, European SMEs under Pressure, Annual Report on EU Small and Medium-sized
enterprises,
2009,
p.
15.
[consult.
Fev.
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:
<http://ec.europa.eu/enterprise/policies/sme/facts-figures-analysis/performancereview/pdf/dgentr_annual_report2010_100511.pdf>.
7
2015, para prestarem assistncia s PME. O apoio concedido directa ou indirectamente e

mediante subvenes, emprstimos, garantias ou, ainda, atravs de medidas no financeiras.
Os programas de apoio para as PME anunciados pela Comisso Europeia inserem-se em
quatro categorias: oportunidades de financiamento temtico, fundos estruturais, instrumentos
financeiros e apoios para a internacionalizao22. Observaremos, de seguida, alguns
programas destas categorias, com especial incidncia aos apoios da terceira categoria, uma
vez que o presente estudo foca-se em dois dos instrumentos de financiamento.
1. Financiamento temtico e Fundos estruturais
A primeira categoria refere-se a programas destinados a apoiar as PME que tenham

actuao nas seguintes temticas: ambiente, energia e transporte, inovao e investigao,
educao e formao, cultura e media e, por fim, emprego.
A segunda categoria refere-se aos principais fundos estruturais criados para auxiliar os
investimentos das PME que se situam em regies economicamente pouco desenvolvidas. Este
apoio tem, um cariz regional e/ou nacional, e concedido em regime de co-financiamento. A
concesso dos ditos fundos visa os seguintes objectivos: a convergncia econmica das
regies pouco desenvolvidas, o reforo da competitividade regional, o auxlio aos
trabalhadores e empresas e o fortalecimento da cooperao a nvel transfronteiras,
transaccional e inter-regional. O Fundo Europeu de Desenvolvimento Regional (FEDER) o
principal instrumento financeiro comunitrio a favor das PME23. Este funciona em regime de
co-financiamento e destina-se ao investimento em recursos humanos, s actividades de
empreendedorismo, inovao e competitividade das PME, s actividades relacionadas com
a melhoria do enquadramento regional e local das PME e cooperao transfronteiras e
inter-regional24,25. Ainda nesta segunda categoria, inserem-se as iniciativas JEREMIE (Joint
European Resources for Micro-to-Medium Enterprises) e JASMINE (Joint Action to Support
Microfinance Institutions), que esto vocacionadas para o financiamento das PME. Tanto uma
como outra so actividades conjuntas da Comisso Europeia (C.E.), do Fundo Europeu de
22
COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio,p. 2.

COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio,p. 2.
24
COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio, p. 12.
25
O Fundo Social Europeu (FSE) e o Fundo de Desenvolvimento Rural so outros fundos estruturais. O primeiro
apresenta-se como um fundo dirigido aos trabalhadores, ao emprego, incluso social e ao mercado laboral. O
segundo tem a seu cargo a actuao no mbito da competitividade agrcola e silvcola, melhoria do ambiente, do
espao natural, da qualidade de vida e da economia rural.
23
Investimento (FEI) e do Banco Europeu de Investimento (BEI). Posteriormente, veremos os

propsitos destes programas.
2. Os instrumentos financeiros
A terceira categoria enuncia regimes relacionados com os instrumentos financeiros,

que tm como finalidade aumentar o volume de crdito disponvel para as PME e
incentivar as entidades bancrias a desenvolverem as suas capacidades de emprstimo s
PME26. A maior parte dos instrumentos financeiros est apenas indirectamente disponvel s
PME, isto , o financiamento efectuado atravs de intermedirios financeiros, tais como as
instituies de crdito, as instituies financeiras e os fundos de investimento. Um dos
regimes, de que a terceira categoria trata, surge na sequncia do Programa-Quadro para a
Competitividade e a Inovao (PCI). Ao programa foi adstrita uma quantia de 1.130 milhes
de euros, para os instrumentos financeiros, a vigorar no perodo compreendido entre 1 de
Janeiro de 2007 e 31 de Dezembro de 201327. Esta verba serve de ncora para os diferentes
subprogramas do PCI. O primeiro visa incrementar o capital prprio das PME que se
encontrem tanto numa fase inicial, como de expanso. O subprograma denomina-se
Mecanismo a favor das PME Inovadoras e de Elevado Crescimento (MIC) e tem como
propsito o aumento e a dinamizao da entrada de fundos prprios nas PME inovadoras.
Para alcanar estas finalidades, o MIC prev a partilha com os investidores privados quer dos
ganhos, quer dos riscos que venham a emergir das empresas 28. O segundo subprograma,
intitulado Mecanismo de Garantia das PME, direcciona-se para o fomento do financiamento
atravs de emprstimos, pretendendo torn-lo mais acessvel. Para alcanar este objectivo,
fornece s empresas garantias adicionais aos sistemas de garantia29. A fim de corrigir as
deficincias de mercado, o mecanismo actua sobre quatro reas: acesso a emprstimos (ou
substitutos de emprstimos, como a locao financeira) pelas PME com potencial de
crescimento; concesso de microcrdito, acesso a fundos de capital prprio ou quasecapital prprio e titularizao30. O ltimo subprograma, designado de Dispositivo de
Reforo das Capacidades (DRC), presta auxlio aos intermedirios financeiros, reforando as
26

Cfr. Artigo 1 do Programa Quadro para a Competitividade e a Inovao, in JORNAL OFICIAL DA UNIO
EUROPEIA, Deciso n. 1639/2006/EC, L 310/15, 9.11.2006.
28
29
30
27
suas capacidades na concesso de crdito s PME. Todos os subprogramas integrantes do

PCI, tm em comum o facto de serem geridos pelo Fundo Europeu de Investimento (FEI).
O FEI pertence, maioritariamente, ao BEI (62%) e C.E. (29%). Nele, tambm
participam bancos e instituies financeiras, quer do sector pblico quer do sector privado
(9%)31,32. Enquanto organismo especializado no apoio s PME, presta servios de
financiamento de risco a estas empresas, nomeadamente atravs dos instrumentos de capital
de risco e da concesso de garantias. Concretamente, o FEI realiza investimentos de capital
em fundos de capital de risco e em viveiros de empresas33 que auxiliam as PME, em
particular as empresas jovens e as do sector tecnolgico. Este fundo tambm concede
garantias s instituies financeiras, por exemplo os bancos, que cobrem crditos s
PME34. Para alm destes servios, o FEI actua como intermedirio na concesso de
microcrdito no programa PROGRESS (Instrumento Europeu de Microfinanciamento). Por
sua vez, o PROGRESS auxilia, atravs de microemprstimos, tanto as pessoas desempregadas
que pretendem abrir o seu prprio negcio como aquelas que no se conseguem financiar
junto da banca para expandir a sua actividade empresarial.
A actividade que o FEI desempenha, tem culminado em bons resultados. O FEI
considerado um lder europeu no financiamento associado ao risco, nomeadamente, nos
fundos de capital de risco e nos fundos de pequena e mdia dimenso, tendo investido em
mais de 300 fundos, no ano de 200935.
A iniciativa JEREMIE insere-se, tambm, na terceira categoria. O programa tem como
objectivo melhorar o acesso ao financiamento das PME, nomeadamente atravs da oferta de
microcrdito, de capital de risco, de garantias ou ainda de outras formas de financiamento
inovador36. Esta iniciativa actua a nvel nacional e/ou regional. No mbito nacional, Portugal
manifestou um interesse limitado no programa JEREMIE. No entanto, em Outubro de 2006,
31
EUROPEAN INVESTMENT FUND, Annual Report 09, 2009, p.7. [consult. Fev. 2011] Disponvel em
WWW: <URL: http://www.eif.org/news_centre/publications/eif-annual-report-2009.pdf>.
32
Os recursos que o FEI possui, para prosseguir com as suas actividades e programas, tm provenincia prpria
ou so disponibilizados pelo BEI, C.E. e entidades pblicas ou privadas. Deste modo, o BEI fornece recursos
para os seguintes mandatos: European Technology Facility Mandate (EFT), EFT 2 e Risk Capital Mandate
(RCM). A C.E. providencia meios para as iniciativas PCI, MIC e Mecanismo de Garantia das PME. Os
programas PROGRESS, JEREMIE e JASMINE recebem os recursos quer do BEI quer da C.E. Por fim, os
recursos provindos de entidades pblicas ou privadas, assentam em investimentos realizados em Fundo-deFundos tais como: Portugal Venture Capital Iniciative (PVCi), Istanbul Venture Capital Iniciative (iVCi),
Dahlia, NEOTEC, entre outros fundos. Cfr. EUROPEAN INVESTMENT FUND, Resources/Mandates. [consult
Fev. 2011] Disponvel em WWW: <URL:http://www.eif.org/what_we_do/resources/index.htm >.
33
34
COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio, 2009, p. 18.
35
EUROPEAN INVESTMENT FUND, Annual Report, p. 22
36
10
foi assinado um memorando de entendimento entre o FEI e o IAPMEI com o intuito de se

desenvolverem estratgias para incrementar o mercado de capitais de risco em Portugal. Esta
tarefa ficou ao cuidado da iniciativa INOFIN Programa Quadro de Inovao Financeira para
o mercado das PME em Portugal.
O programa JASMINE funciona como um complemento ao JEREMIE e tem como
finalidade possibilitar o acesso ao financiamento das PME e das pessoas que no conseguem
aceder aos meios de financiamento tradicionais, como por exemplo, os desempregados.
Acresce como objectivo o fomento da oferta de microcrdito. Para a concretizao destes
propsitos, a iniciativa prev, como medidas principais, a prestao de assistncia tcnica s
instituies de microcrdito e o financiamento das actividades de instituies financeiras no
bancrias, de forma a permitir que concedam um maior nmero de emprstimos37.
Ainda na categoria dos instrumentos financeiros, as PME puderam contar com os
emprstimos do Banco Europeu de Investimento (BEI), que disponibilizou 15 mil milhes de
euros, entre 2008 e 2009. Esta verba integrou um pacote global de 30 mil milhes de euros,
que pretendeu financiar as PME europeias durante o perodo de 2008 a 201138. Com estes
montantes, o BEI pretendeu instituir uma nova frmula de financiamento, denominada
Emprstimos BEI para as PME, cujas caractersticas so reveladoras de simplicidade,
flexibilidade e transparncia39. A concesso destes emprstimos fica a cargo dos bancos
comerciais que actuam como intermedirios. Aos intermedirios, acresce a tarefa de avaliar a
solicitao de emprstimos por parte das PME e de tomar a deciso da sua concesso. Os
emprstimos do BEI abrangem toda a Unio Europeia e os mais diversos tipos de
investimentos ou despesas necessrios ao desenvolvimento de uma pequena empresa 40.
Assim, estes emprstimos tm como finalidade os investimentos quer corpreos quer
incorpreos e o aumento do fundo de maneio das PME, contribuindo para que este se
estabilize. O prazo para a concesso destes emprstimos varia entre os 2 e os 12 anos, o que
indica estarmos perante um financiamento de mdio a longo prazo. Os investimentos podem
realizar-se em projectos que atinjam um limite de 25 milhes de euros, no entanto, o montante
mximo por cada emprstimo de 12,5 milhes de euros.
37

Estas medidas foram adoptadas a 23 de Setembro de 2008, pelo Conselho de Administrao do BEI, para
atenuar os resultados da crise do crdito e para conceder um apoio reforado e sofisticado s PME europeias.
39
EUROPEAN INVESTMENT BANK, BEI lana novos emprstimos para PME, 3 de Outubro de 2008.
[consult. Fev. 2011] Disponvel em WWW: <http://www.eib.org/about/news/eib-loan-for-smes.htm>
40
EUROPEAN INVESTMENT BANK, BEI lana novos emprstimos...
38
11
A actuao do BEI no se reduz apenas concesso de emprstimos. Visa, tambm,

preparar novos produtos de partilha de riscos. Estes instrumentos destinam-se a incentivar
segmentos do mercado em que os bancos comerciais tm dificuldades em intervir 41, ou seja,
tm como principais destinatrios as PME de elevado risco e as que no conseguem prestar
garantias suficientes. Os novos produtos focam-se em emprstimos direccionados para a
partilha de risco entre o BEI e os bancos intermedirios ou em que o BEI possa assumir o
risco directamente. Focam-se, ainda, em desenvolver produtos mezzanine42 que so
concedidos por intermdio do FEI e em criar um fundo de microcrdito, com a colaborao da
Comisso Europeia.
Uma das actividades que o BEI j possua, antes de adoptar os novos produtos, era a
concesso de linhas de crdito banca comercial para que esta financiasse projectos de mdio
a longo prazo das PME. Entre 2007 a 2009, estas operaes registaram um forte crescimento,
conforme demonstrado na figura 1. Em 2009, o BEI apoiou mais de 50 000 PME europeias43,
afirmando-se num importante contributo para a dinamizao do financiamento.
Figura 1 Emprstimos do BEI para as PME em 2007-2009: linhas de crdito assinadas com
os bancos intermedirios em milhes de euros
milhes de euros
15000
12675
8167
10000
5716
5000
0
2007
2008
2009
Fonte: Grupo Banco Europeu de Investimento
41
EUROPEAN INVESTMENT BANK, BEI lana novos emprstimos

O capital mezzanine um instrumento financeiro hbrido que combina emprstimos e fundos prprios. A
tcnica mezzanine satisfaz as necessidades de financiamento de uma PME, mormente na consolidao do
balano e no financiamento de transmisses de actividades ou empresas. Este instrumento auxilia no crescimento
de uma empresa e evita a diluio do seu patrimnio. Cfr. COMISSO DAS COMUNIDADES EUROPEIAS,
Aplicar o Programa Comunitrio de Lisboa: Financiar o crescimento das PME Promover a mais valia
europeia, Bruxelas, COM (2006) 349 final, p. 8. [consult. Fev. 2011] Disponvel em WWW:<URL:
http://europa.eu/legislation_summaries/enterprise/business_environment/n26112_pt.htm>
43
GRUPO BANCO EUROPEU DE INVESTIMENTO, Relatrio Anual 2009 - Actividades e Responsabilidade
Institucional, vol.I., 2009, pp. 11 e 12. [consult. Fev. 2011] Disponvel em WWW:
<URL:http://www.eib.org/attachments/general/reports/ar2009pt.pdf>.
42
12
No ano de 2009, em Portugal, o BEI assinou contratos de financiamento que

totalizaram o valor de 3. 748 milhes de euros. A figura 2 revela-nos que as quantias dos
contratos duplicaram de 2007 para 2009, o que traduziu um reforo no apoio prestado pelo
BEI. Contudo, grande parte deste auxlio no foi dedicado s PME, uma vez que apenas
foram concedidos 502 milhes de euros em linhas de crdito, para financiar projectos de
pequena e mdida escala. Os restantes 3.246 milhes de euros referiram-se a emprstimos
individuais atribudos, na sua grande parte, a entidades pblicas e a projectos de interesse
comum (por exemplo, transportes, energia, educao, sade, fornecimento de gua, etc).
Ainda assim, estes emprstimos foram cocnedidos no mbito dos objectivos do BEI que vo
alm da estimulao dos investimentos e do financiamento s PME. Abrangem, tambm,
outras temticas, tais como a proteco do ambiente, o combate s alteraes climatricas, o
fomento da produo de energia alternativa, o desenvolvimento de redes transfronteirias de
transportes, a promoo da coeso social e econmica, entre outros.
Figura 2 Contratos de financiamento do BEI assinados em Portugal entre 2005 e 2009, em
milhes de euros
milhes de euros
4000
3748
2657
3000
2000
1584
1496
1504
2005
2006
2007
1000
0
2008
2009
Fonte: Grupo Banco Europeu de Investimento
3. Auxlios internacionalizao das PME
No que concerne ltima categoria dos programas desenvolvidos pela Unio

Europeia, as PME so apoiadas, na maior partes dos casos, de forma indirecta, sendo
financiadas por intermedirios financeiros e/ou por entidades pblicas44. As iniciativas da UE
estabelecem a internacionalizao das PME junto de vrios pases. No continente africano,
44
COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio..., p. 19.
13
nas Carabas e no Pacfico, a iniciativa PROINVEST, que terminou em Maro de 2011,

previa a organizao de encontros e a assistncia tcnica s empresas. Nos pases latinoamericanos, as PME recebem assistncia atravs do programa AL-Invest IV que visa a
promoo de eventos para a cooperao entre empresas, ficando algumas organizaes no
lucrativas encarregues de os preparar. No Extremo Oriente, os apoios internacionalizao
das PME, concentram-se nos mercados do Japo e da Coreia do Sul, impulsionando a
introduo e a exportao dos produtos europeus para estes locais (programa Gateway EU).
Quer as grandes quer as pequenas e mdias empresas, podem contar com a ajuda fornecida
pelos Programas do Centro de Cooperao Industrial U.E.-Japo. Estes visam no s
aproximar os gestores europeus ao comrcio japons (atravs de conferncias, do
conhecimento da lngua e da cultura, entre outros), mas tambm divulgar as prticas de
comrcio e distribuio japonesas, promover misses no Japo e visitas s empresas e revelar
os benefcios do programa Investimento Directo Estrangeiro. A U.E. desenvolveu o Programa
de Formao de Executivos, que proporciona, aos seus participantes, aces de formao,
cursos de lnguas e seminrios, com o intuito de transmitir, aos empresrios europeus, os
conhecimentos necessrios e as formas de abordar os mercados japons e sul coreano,45.
Relativamente internacionalizao das PME europeias nos pases vizinhos, foram
implementados seis regimes. Um deles o Instrumento de Assistncia de Pr-Adeso (IPA).
Este regime foi introduzido no incio de 2007 e tem como destinatrios os pases candidatos
adeso46 e os potenciais pases candidatos pertencentes aos Balcs Ocidentais 47,48. As
PME destes pases so financiadas, indirectamente, pela Comisso Europeia que, em
colaborao com BEI e com o Banco Europeu de Reconstruo e Desenvolvimento (BERD),
lhes facilita o acesso a emprstimos, leasings e operaes no domnio de capitais49. Outro
regime que estimula as relaes entre a U.E. e os pases vizinhos, denomina-se Facilidade de
Investimento no quadro da Poltica de Vizinhana (FIPV)50. Aqui, o apoio tambm
45

Os pases candidatos adeso so: Crocia, Turquia e Antiga Repblica Jugoslava da Macednia.
47
Os pases a potenciais candidatos pertencentes aos Balcs Ocidentais so: Albnia, Bsnia e Herzegovina,
Montenegro, Srvia e Kosovo (ao abrigo da Resoluo 1244 do Conselho de Segurana das Naes Unidas).
48
49
50
A Poltica Europeia de Vizinhana (PEV) uma poltica externa da U.E. criada no ano de 2004 com o
propsito de estabelecer relaes polticas e econmicas com os pases circundantes. De acordo com a U.E.,
cooperar e auxiliar os pases vizinhos so formas de assegurar a estabilidade, a prosperidade, a segurana e a paz.
Os pases vizinhos que a PEV abrange so dezasseis: Armnia, Azerbaijo, Bielorrssia, Gergia, Moldvia e
Ucrnia, Arglia, Autoridade Palestiniana, Egipto, Israel, Jordnia, Lbano, Lbia, Marrocos, Sria e Tunsia. O
financiamento europeu nestes pases concedido atravs do Instrumento Europeu de Vizinhana e Parceria
(IEVP), cujo oramento, para o perodo de 2007 a 2013, situa-se na ordem dos 12 milhes de euros. Cfr.
46
14
concedido ao sector privado, mediante operaes de capital de risco para as PME. Ainda no
mbito da Poltica Europeia de Vizinhana e para o perodo de 2009 a 2012, a U.E.
programou o Investimento no Leste, que pretende apoiar a internacionalizao e a insero
das PME nesta regio, para que esta se desenvolva a nvel econmico e empresarial. Desde o
incio de 2009/2010 e na sequncia da Parceria Oriental, as PME dos pases vizinhos a Leste
podem recorrer aos emprstimos do BEI. Deste modo, o BEI prossegue a sua actuao fora da
U.E., abrangendo os Balcs Ocidentais e os pases que se encontram em pr-adeso. Os
emprstimos do BEI tambm so concedidos s PME nalguns pases do Mediterrneo, pelo
regime designado de Facilidade Euro-Mediterrnica de Investimento e Parceria (FEMIP). Nos
pases da U.E. da Europa Central bem como nos de Leste, as PME so auxiliadas e
financiadas pela U.E./BERD, em conjunto com os bancos intermedirios, empresas de leasing
e fundos de capitais51.
O BERD tambm fornece apoio no financeiro s empresas do sector privado, atravs
dos programas TAM (TurnAround Management) e BAS (Business Adisory Service). Estes
programas pretendem promover o desenvolvimento das PME que cada vez mais enfrentam
economias de mercado competitivas. Assim, o programa TAM visa a recuperao das
empresas, favorecendo a sua adaptao s exigncias do mercado, procedendo a mudanas
estruturais e de gesto, prestando assistncia directa e proporcionando aconselhamento por
parte de quadros com experincia52. O programa BAS centra-se na implementao de
servios de aconselhamento s empresas, de mbito local, e no apoio s iniciativas de curto
prazo.
Tanto o TAM como o BAS apresentam resultados significativos. O primeiro
programa desenvolveu, at 2010, 1830 projectos. Segundo um estudo realizado pelo BERD, a
esmagadora maioria (91%) destes projectos foi sucedida. Acresce que, quer a recuperao
quer a produtividade mdia das empresas que beneficiaram deste programa, cresceu cerca de
28% e 29% respectivamente. Segundo o mesmo estudo do BERD, na iniciativa BAS, 95%
dos 6.443 projectos, foram qualificados como bem ou melhor sucedidos. O programa BAS
contribuiu de forma significativa para estas empresas: 96% assumiu que, no seu negcio, a
diferena que o BAS fez foi positiva; 78% beneficirios considerou que esta iniciativa
auxiliou no fortalecimento das suas capacidades na gesto de projectos e/ou dos negcios. Por
COMISSO EUROPEIA, Trabalhar em conjunto. Poltica Europeia de Vizinhana, Comunidades Europeias,
2006.
[consult.
Fev.
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:http://ec.europa.eu/world/enp/pdf/information/enp_brochure_pt.pdf>
.51 COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio, p. 23.
52
15
fim, 75% assumiu que a compreenso sobre as melhores prticas actuais, na sua rea de
especializao, e as suas competncias foram fortificadas53,54.
Embora a U.E. preste auxlios no financeiros s empresas europeias, como os
programas TAM e BAS, sobretudo nos apoios financeiros que tem concentrado mais os seus
esforos. Em Junho de 2006, a Comisso reconheceu que as principais iniciativas
desenvolvidas para melhorar o financiamento das PME foram o PCI e o JEREMIE 55. Neste
sentido, podemos observar que a U.E. centra as suas atenes e releva como essenciais, para
financiar as PME europeias, os seguintes instrumentos financeiros: garantias, emprstimos,
microcrdito e capital de risco. Relativamente aos dois primeiros, notria a actuao da U.E.
na dinamizao destes instrumentos, pois coloca diversos mecanismos disposio das
empresas, tais como, os subprogramas do PCI e os emprstimos do BEI. O microcrdito
tambm tem sido impulsionado no seio da Unio Europeia. Assim, so vrios os programas
desenvolvidos para fomentar o microcrdito. As iniciativas PROGRESS e JASMINE esto
especialmente direccionadas para este instrumento. Igualmente em Junho de 2006, a
Comisso das Comunidades Europeias incentivou a criao de condies que propiciassem a
realizao de investimentos em capital de risco. Os apoios a este instrumento podem
encontrar-se, por exemplo, no PCI, que flexibiliza os investimentos em capital de risco. A
actuao do FEI tambm proeminente no que toca aos investimentos em fundos de capital
de risco.
Todos os programas e iniciativas observadas reflectem o contributo da Unio Europeia
para a dinamizao do financiamento das empresas europeias. No entanto, e porque os
Estados-Membros tambm devem cooperar, a Comisso Europeia convida-os a fomentar
estes instrumentos, mormente, atravs da aplicao de medidas incentivadoras, da
implementao de boas prticas, do melhoramento do enquadramento legal e fiscal, entre
outros.
Nas partes que se seguem abordam-se o capital de risco e o financiamento bancrio,
bem como os respectivos enquadramentos jurdicos.
53
EUROPEAN BANK FOR RECONSTRUCTION AND DEVELOPMENT, Our results. [consult. Fev. 2011]
Disponvel em WWW: <URL:http://www.ebrd.com/pages/workingwithus/tambas/results.shtml>
54
EUROPEAN BANK FOR RECONSTRUCTION AND DEVELOPMENT, TAM/BAS Programme, Agosto de
2010.
[consult.
Fev.
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:http://www.ebrd.com/downloads/research/factsheets/tambas.pdf>.
55
COMISSO DAS COMUNIDADES EUROPEIAS, Aplicar o Programa Comunitrio de Lisboa: Financiar o
crescimento das PME Promover , pp. 8 e 9.
16
Parte II
Captulo I Capital de risco: reviso de literatura
1. Abordagem conceptual
O conceito de capital de risco (venture capital) tem sido discutido por diversos
autores.
Menezes Leito, descreve que o capital de risco constitui em termos genricos um
processo de financiamento atravs da dotao s empresas dos capitais prprios e necessrios
ao exerccio da sua actividade, mediante a participao temporria e (normalmente
minoritria) de investidores no seu capital.56. Francisco Manuel Banha recorre definio de
Sach (1985), que entende que o capital de risco o capital fornecido a empresas novas ou
jovens que esto direccionadas para reas de alto risco de negcio, mas onde as possibilidades
de crescimento so atractivas57. Ana Maria Rodrigues define capital de risco como um
cabaz aberto, globalmente definido por capitais prprios e competncias de gesto58.
O capital de risco pode ser definido como uma forma de investimento, destinado ao
financiamento de empresas59 com elevado potencial de desenvolvimento.
Enquanto forma de financiamento, o capital de risco processa-se atravs de
participaes nos capitais prprios das empresas, sendo efectuado quer por investidores
individuais (business angels), quer por entidades institucionais (sociedades ou fundos de
capital de risco), que aceitam correr riscos bastante elevados. considerado como sendo um
instrumento financeiro de mdio ou longo prazo, pelo que, as contribuies no capital social,
revestem a forma temporria normalmente entre 4 a 10 anos60,61 - e minoritria, i.e.,
56
LEITO, Lus Manuel Reles de Menezes, Estudos de direito fiscal, Coimbra, Almedina, 2006, p. 50
BANHA, Francisco Manuel, Capital de Risco. O Impacto da Fiscalidade, Porto, Vida Econmica, 1198, p.22
58
A autora acrescenta ainda que a sua composio mutvel no tempo e na estrutura dos elementos que a
definem, em funo das diferentes situaes que se prope resolver na prtica. Destina-se, principalmente, a
PMEs em qualquer estdio de desenvolvimento, pertencentes a qualquer sector, qualquer que seja a tecnologia
utilizada, desde que apresentem fortes perspectivas de valorizao dos capitais investidos. Cfr. RODRIGUES,
Ana Maria, O capital de risco, Revista Portuguesa de gesto, I/95, p. 25.
59
IAPMEI, Guia Prtico do Capital de Risco, 2006, p. 5. [consult Nov. 2010] Disponvel em
WWW:<UTL:http://www.iapmei.pt>
60
LANDSTRM, Hans, Handbook of Research on Ventrue Capital, U.K., Edward Elgar Publishing Limited,
2007, p.5.
61
Cfr. Artigo 7, n.1, alnea c) in fine do Decreto-lei 375/2007 de 8 de Novembro, D.R. I Srie N. 215.
57
17
inferiores a 49%62,63. O capital de risco uma fonte de financiamento de capital prprio, uma
vez que o investidor nele participa.
O capital de risco pode assumir uma forma complementar: a de parceria64, ou de
capital de conhecimento65. Deste modo, o capitalista de risco, tem a possibilidade de
intervir na gesto da empresa, dirigindo-a ou prestando aconselhamento. Por outro lado, pode,
tambm, partilhar os seus conhecimentos e experincias, acrescentando valor empresa e,
ainda. Pode ainda, disponibilizar e estabelecer contactos que podero vir a ser importantes
para o desenvolvimento da empresa participada. O capitalista de risco, ao adoptar uma atitude
hands-on, revela-se um verdadeiro parceiro de negcios. A par da elevada tomada de risco,
que alis caracteriza o capital de risco, esta caracterstica complementar, um dos aspectos
que distingue os instrumentos financeiros tradicionais do capital de risco66.
O investidor em capital de risco que, pelo contrrio, toma uma atitude hands-off,
apresenta-se num papel mais passivo, participando apenas com o seu capital67. Desta forma,
no contribui com o seu know-how nem se envolve na gesto da empresa. Contudo, no
descura dos negcios, mantendo neles o seu interesse. Uma vez que investiu o seu capital,
pretende estar a par das decises que possam interferir com o investimento realizado. Tanto
na atitude hands-on como na hands-off, o capitalista de risco assume os mesmos interesses
que o accionista, tendo como objectivos valorizar a empresa, obter lucro e sucesso. Por outro
lado, participa, tambm, nos resultados da empresa.
Nos Estados Unidos da Amrica (EUA), o capital de risco considerado de forma
diferente do que na Europa. Nos EUA, o private equity e o venture capital (capital de risco)
tm funes diferentes, dada a origem anglo-saxnica68. Enquanto o private equity destina-se
a contribuies em empresas que j existem, o venture capital destina-se a empresas em incio
de actividade. Na Europa, o private equity inclui o venture capital, no existindo uma diviso
entre estes dois conceitos.
62
Salienta-se, contudo, que a participao nem sempre minoritria.

OJE, Financiamento e partilha de riscos nas PME e satart-up, (13 Abril 2010). [consult. Nov. 2010]
Disponvel em WWW: <URL:http://www.oje.pt>.
64
MARTINS, Antnio [et al.], Estudos de Gesto de Empresas. O capital de risco em Portugal, 2 vol., Porto,
Vida Econmica, 2000, p. 62.
65
EMPRESAS, Caixa, Capital de risco: a aposta conjunta, Dirio Econmico, n. 4768, 27 Nov. 2009. [consult.
Nov.
2010]
Disponvel
em
WWW:
<URL:
http://www.cgdpublishing.com/caixaempresas/novembro09/pdf/RevistaCaixaEmpresasNovembro.pdf>.
66
MARTINS, Antnio [et al.], Estudos de Gesto, p.62.
67
APCRI, Glossrio. [consult Nov. 2010] Disponvel em WWW: <URL:http://www.apcri.pt>.
68
IAPMEI, Guia prtico, p. 6.
63
18
2. Abordagem situacional: notas sobre a evoluo do capital de risco nos Estados Unidos
da Amrica, na Europa e em Portugal
O capital de risco surgiu em meados do sculo 40, nos Estados Unidos da Amrica
(EUA), enquanto actividade organizada, desempenhada por sociedades especializadas69.
A primeira sociedade investidora em capital de risco foi a American Research &
Development Corporation ARD, criada no ano de 1946, por George Doroit juntamente com
Ralph Flanders e Karl Compton. No entanto, o governo americano tambm contribuiu com os
seus capitais, para o desenvolvimento da actividade de capital de risco, ao criar as Small
Business Investment Companies SBIC, destinadas ao financiamento de pequenas empresas.
Durante a dcada de 60, o capital de risco viu-se numa situao de crise70, verificandose um abrandamento no seu crescimento. Contudo, veio a recuperar em finais dos anos 90,
com a procura de negcios de alta tecnologia (comrcio electrnico, engenharia gentica 71,
biotecnologia e telecomunicaes72).
Hoje em dia, a actividade de capital de risco est fortemente desenvolvida nos EUA.
De acordo com dados recentes da National Venture Capital Association (NVCA), o
investimento em capital de risco representa 0,2% do PIB americano. Ainda assim, o
rendimento gerado pela actividade de capital de risco representa 21% do PIB.
No que concerne actividade de capital de risco, os EUA so um modelo para todos
os outros pases, visto que dele emergiram importantes empresas como a Microsoft, Apple,
eBay, Staples, Amazon, entre outras73.
Contrariamente ao verificado nos EUA, na Europa o capital de risco surgiu
tardiamente, apenas na dcada de 80. No entanto, no final dos anos 70, o Reino Unido e a
Irlanda j despertavam interesse pela actividade de capital de risco, sendo, portanto, os
pioneiros74,75, no velho continente.
69
BANHA, Francisco Manuel, Capital de Risco. O Impacto, p.33.

ESPERANA, Paulo Jos; MATIAS, Fernanda, Finanas Empresariais, 2 Ed., Alfragide, Texto Editores,
Lda., 2009, p. 48.
71
ESPERANA, Paulo Jos; MATIAS, Fernanda, Finanas, p.48.
72
FERREIRA, Damio Vellozo, Sociedades de factoring, sociedades de capital de risco, Viseu, Rei dos Livros,
1990, p. 56.
73
NVCA, Yearbook 2010. [consult. Nov. 2010]Disponvel em WWW:<URL:http://www.nvca.org>.
74
GREGORIOU, Greg N.;KOOLI, Maher; KRAEUSSL, Roman, Venture Capital in europe, U.K., Elsevier Inc.,
2007, p.4.
75
BESSIS, Jol, Capital-Risque et financement ds entreprises, Economica, Economica, Paris, Economica,
1988, p.38
70
19
No perodo compreendido entre 1993 e 1997, a Europa registou um crescimento da

actividade do capital de risco, apostando em empresas dedicadas ao comrcio electrnico e
ao software 76. Actualmente (em 2009), o investimento na indstria de capital de risco
representa 0,186% do PIB europeu77.
Em Portugal, a indstria de capital de risco nasceu em 1986, com o Decreto-lei n.
17/86, de 5 de Fevereiro, que veio dar origem a uma nova figura jurdica: as Sociedades de
Capital de Risco (SCR). Estas sociedades estavam habilitadas, e ainda esto, a exercer a
actividade de capital de risco, em Portugal.
A Sociedade Portuguesa de Capital de Risco S.A. (SPR) foi pioneira nesta actividade,
tendo surgido durante o ano de 1986. A partir dea, verificou-se um crescimento significativo
no nmero de SCR. No final do ano de 1991, o nmero total de SCR existentes em Portugal
ascendia a vinte e nove.
Ao longo dos anos, vrias entidades foram criadas, a par das SCR, para impulsionar e
incentivar a actividade de capital de risco, em Portugal. Exemplos destas entidades so os
Fundos de Investimento de Capital de Risco (FCR), e, mais recentemente, os Investidores de
Capital de Risco (ICR)78.
Desde que surgiu em Portugal, a actividade de capital de risco registou vrias
oscilaes. Em 1989, observou-se um grande reforo nos fundos disponveis, destinados ao
investimento em capital de risco. Contudo, em 1992 verificou-se um decrscimo provocado
no s pela quebra no volume dos fundos, mas tambm pelo insucesso de algumas SCR,
tendo originado uma diminuio do nmero de SCR, que apenas cessou em 1998 79,80,
conforme nos demonstra a Figura 3.
76
ESPERANA, Paulo Jos; MATIAS, Fernanda, Finanas, p.48

Dados da European Private Equity & Venture Capital Association (EVCA). [consult. Nov. 2010] Discponvel
em WWW:<URL:http://www.evca.eu>
78
Estas entidades tm como objecto principal a realizao de investimentos em capital de risco. Acresce que os
FCR podem, tambm, investir em unidades de participao de FCR e as SCR podem ter como actividade
principal a gesto de FCR. Os ICR, correspondem aos business angels, investidores individuais que possuem
meios financeiros e vasta experincia para realizar, tendencialmente, investimentos em start-up ou early stage. A
descrio destas entidades ser abordada com maior relevncia no captulo seguinte.
79
ESPERANA, Paulo Jos; MATIAS, Fernanda, Finanas, p. 50
80
MARTINS, Antnio [et al.], Estudos de Gesto, pp. 68- 69
77
20
Figura 3 Evoluo do n de Sociedade de Capital de Risco entre 1986 e 1998

35
30
25
20
15
10
5
0
29
25
19
24
19
17 16
14 13 14
9
1
N de SCR
86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98
Fonte: APCRI e MARTINS, Antnio [e tal.], ob. cit., p. 95
No ano de 2002 registou-se, tambm, um elevado investimento, que pode ser

explicado pelo interesse na rea das telecomunicaes, que j se tinha observado nos EUA,
mas que s por altura despertou a ateno dos nossos empresrios. Seguiu-se um perodo de
oscilao, at 2008, ano em que se observou, contrariamente tendncia europeia, um volume
de investimento bastante optimista (396M), apesar da crise que se comeava a atravessar81.
Em 2009, segundo dados da Comisso do Mercado de Valores Mobilirios
(CMVM)82,83, o capital de risco representava 2% do PIB nacional. Durante o ano de 2009, a
expresso dos investimentos realizados foi cerca de 0,2%84, verificando-se uma pequena
descida para 303M85, ainda assim de acordo com a tendncia europeia. A actividade de
capital de risco conta, actualmente, com 27 SCR e 50 FCR86, o maior nmero registado desde
2005, de acordo com o Quadro 1. Para os prximos anos, espera-se, tambm, um quadro
positivo87.
81
APCRI, Estatsticas de 2003, 2007 e 2008. [consult. Nov. 2010] Disponvel em

WWW:<URL:http://www.apcri.pt>.
82
CMVM, Relatrio Anual da Actividade do Capital de Risco em 2009. [consult. Nov. 2010] Disponvel em
WWW:<URL:http://www.cmvm.pt/cmvm>.
83
FARIA, Ana Rita, Capital de risco gera o equivalente a dois por cento do PIB, Pblico, (08 Junho 2010).
[consult. Nov. 2011] Disponvel em WWW:<URL:http://www.publico.pt>.
84
Dados da EVCA. [consult. Nov. 2010] Disponvel em WWW:<URL:http://www.evca.eu>.
85
APCRI, Estatsticas de 2009. [consult Nov. 2010] Disponvel em WWW:<URL:http://www.apcri.pt>.
86
FARIA, Ana Rita, Capital de risco gera
87
BARROS, Marc, Mercado do private equity em Portugal est bem e recomenda-se, Vida Econmica, (4
Junho
2010).
[consult.
Nov.
2010]
Disponvel
em
WWW:<URL:
http://www.gesventure.pt/blogs/FB%20VE%204%20Jun.pdf>.
21
Quadro 1 Evoluo do nmero de Fundos de Capital de Risco e de Sociedades de Capital

de Risco entre 2005 e 2009
2005 2006 2007 2008 2009

N de Fundos
37
39
42
41
50
N de SCR
18
21
23
21
27
Fonte: CMVM
3. Modalidades de entrada e de sada do capital de risco
3.1. Modalidades de entrada
A origem anglo-saxnica do capital de risco visvel nos termos empregues para

descrever as modalidades de entrada88 ou formas de investimento.
Coyele, coloca o investimento em capital de risco sob trs categorias 89. A primeira diz
respeito ao investimento por indstria ou por produto. O investimento considera-se de elevado
risco quando estamos perante uma indstria de alta tecnologia e de baixo risco quando se
refere, por exemplo, ao sector de retalho. A segunda categoria prende-se com o tamanho do
investimento, podendo este ser pequeno ou grande, consoante se se trata, por exemplo, de um
start-up ou de uma grande empresa. Por fim, a terceira categoria refere-se aos investimentos
realizados por estdio de desenvolvimento da empresa. Esta ltima frequentemente
caracterizada e utilizada no mercado de capital de risco. Assim, as modalidades de entrada de
capital de risco, mais comuns, e de acordo com as fases de desenvolvimento de uma empresa,
so:
a) Seed Capital investimento de raiz, que anterior instalao do negcio e da
empresa. Destina-se a pesquisa, a estudos de mercado, a projectos de I&D, ao
desenvolvimento e exequibilidade de um produto ou servio. O risco deste
88
89
IAPMEI, Guia prtico.., p.10.

COYLE, Brian, Venture Capital & Buyouts, Chicago, Fitzroy Dearborn Publishers, 2000, p. 4
22
financiamento elevado90, dado estarmos numa fase de projecto, ainda muito

primria.
b) Start-up financiamento dirigido a empresas cujos produtos, ou servios ainda no
so comercializados, pelo que o processo de investimento centra-se no marketing
inicial e no lanamento dos produtos, servios ou conceitos91. Ao contrrio do
verificado na fase de seed capital, as empresas j existem ou esto a terminar a sua
implementao.
c) Other early stage os fundos so canalizados para o marketing e para o
melhoramento da produo e comercializao. Aqui, a empresa, embora j
instalada, ainda no obtm lucros, pelo que necessita do financiamento externo.
d) Expanso investimento que proporciona o crescimento e o desenvolvimento de
empresas que detm um grau considervel de maturidade, mas que, no entanto,
no tm capacidade para, por exemplo, aumentar a produo. O risco que se pode
correr, relativamente mais baixo do que nas fases anteriores92.
e) Replacement equity tambm denominado de capital de substituio, permite que
um accionista actual adquira participaes de outros accionistas;
f) Turnaround ou Resgate os fundos visam desenvolver projectos de recuperao
econmica da empresa, visto que se encontra numa posio financeira crtica.
g) Managment Buy-out (MBO) financiamento que surge quando a equipa de gesto,
juntamente com os investidores, adquire a prpria empresa, com o intuito de obter
o seu controlo.
h) Managment Buy-in (MBI) - nesta modalidade, uma equipa de gestores externos,
com o auxlio de financiadores, pretende obter o controlo de uma empresa. Tanto
no MBO como no MBI, o investimento em capital de risco auxilia, em muitos
casos, na proteco de negcios e de empregos, pois estes esto em risco de
desaparecer93.
i) Buy-in Managment Buy-out (BIMBO) tipo de investimento que combina os dois
anteriores.
90
LISTER, Kate E., HARNISH, Tom D., Directory of venture capital, 2 ed., Canada, John Wilwy & Sons,
Inc., 2000 p. 8
91
IAPMEI, Guia prtico, p.10.
92
COYLE, Brian, Venture Capital, p.7
93
COYLE, Brian, Venture Capital, p.8
23
3.2. Modalidades de sada
Valorizar ao mximo a empresa e obter lucro e mais-valias capazes de compensar, em

larga medida, a tomada de risco94, so objectivos pretendidos pelos investidores, enquanto
participantes do capital da empresa. Aps alcanarem estas metas, os investidores tencionam
receber o retorno do seu investimento. Assim, o delineamento da estratgia de sada, um
passo muito importante95, pelo que deve ser planeada ab initio.
O investidor poder sair, liquidando a sua participao atravs do desinvestimento, o
qual pode apresentar as seguintes modalidades:
a) Venda da participao aos antigos titulares o desinvestimento ocorre atravs da
recompra ou recapitalizao96 pelos antigos accionistas e pode assumir a forma de
contrato-promessa, MBO e opes de call e put97.
b) Venda da participao a terceiros - as quotas ou aces so vendidas a um terceiro:
outro investidor (por refinanciamento), ou outra empresa (pertencente ou no, ao
mesmo sector);
c) Venda ao pblico a venda da participao ocorre no mercado de bolsa, mediante
Oferta Pblica de Venda. Em Portugal, esta forma de desinvestimento, no
frequentemente utilizada, visto que o mercado de capitais diminuto e a maior
parte das PME no se encontra cotada em bolsa.
Como se pode observar, ao investimento do capital de risco sucede o seu

desinvestimento, que assume a forma que maximize a participao do investidor, tendo em
conta o tipo de mercado e de empresa. O capital de risco comporta caractersticas especficas,
tal como as fases de investimento e desinvestimento. O mercado de capital de risco tambm
possui caractersticas prprias. Na seco seguinte, observa-se as tendncias e os traos
caractersticos do mercado de capital de risco.
94
LEITO, Lus Manuel Teles de Menezes, Estudos de Direito Fiscal, Coimbra, Almedina, 1999, p. 50.
Comisso das Comunidades Europeias, Aplicar o Programa Comunitrio de Lisboa: Financiar o crescimento
das PME Promover, p. 6.
96
GLADSTONE, David, GLADSTONE, Laura, Venture Capital Investing. The complete handbook for
investing in private businesses for outstanding profits, New Jersey, Pearson Education, Inc., 2004, p.284
97
IAPMEI, Guia prtico, p. 12.
95
24
4. Tendncias do mercado de capital de risco
O capital de risco um instrumento financeiro que, no se aplica apenas a empresas

que esto a nascer ou a crescer, contudo tem sido esta a tendncia, tanto a nvel nacional como
comunitrio. Assim, o capital de risco tem um mercado prprio, sendo utilizado em
determinados sectores estratgicos e com preferncia por certos estdios de desenvolvimento
das empresas.
Segundo dados da (Associao Portuguesa de Capital de Risco e de Desenvolvimento)
APCRI98, em 2010, os investimentos em capital de risco foram realizados maioritariamente
em buyout (56%), seguido pelas fases de crescimento (39%) e capital de substituio (5%) 99.
Em 2009, a fase de start-up representava 10,32% dos investimentos e a fase de seed capital
representava 0,03%. Em 2010, estas fases tambm absorveram apenas uma parte diminuta do
total dos investimentos realizados em capital de risco. Tanto em Portugal, como na Europa, a
fase de seed capital apresenta, frequentemente, menor volume de investimentos. Na base
deste resultado est o facto de esta ser uma fase muito prematura e em que o risco
extremamente elevado, no havendo informao acerca do cash-flow, do volume de vendas,
da rentabilidade, entre outros. Salientam-se os investimentos em capital de substituio, que
cresceram significativamente face a 2008, em que representavam somente 4% 100. Este facto
pode ter origem na actual crise, que ter levado as empresas, que se encontram em
dificuldades, a recorrer ao capital de risco enquanto agente especializado na reestruturao
de empresas que possam ver posta em causa a sua viabilidade101.
Relativamente aos sectores102, os que canalizaram mais investimento, em 2009, foram
os das cincias da vida (35,21%), bens de consumo e retalho (8,73%), negcios e servios
industriais (8,63%) e energia e ambiente (7,87%)103. Na Europa104, em 2009, as cincias da
98
APCRI, Newsletters, N. IX, Abril, 2011, [consult. Julho 2011] Disponivel em

WWW:<URLhttp://www.apcri.pt>.
99
As estatsticas apresentadas pela CMVM no Relatrio Anual da Actividade do Capital de Risco em 2009,
diferem um pouco destas, indicando que o investimento na fase de expanso representa 49,2 %, seguida do
capital de substituio (17,3%), start up (9,7%), buyout (6,8%), turaround (2,6%), seed capital (1,2%). Esta
diferena reside no facto de as estatsticas da CMVM assentarem sobre as empresas participadas por SCR e
FCR, ao passo que as da APCRI apenas englobam as empresas participadas pelas suas SCR associadas.
100
APCRI, Anurio2008/2009. Disponvel em WWW:<http://www.apcri..pt>
101
FARIA, Ana Rita, Capital de risco gera o equivalente a dois por cento do PIB, Pblico, 08 Jun. 2010.
Disponvel em WWW:<http://www.publico.pt>
102
APCRI, Estatsticas APCRI 2009. Disponvel em: WWW:<http://www.apcri.pt>
103
As estatsticas da CMVM, apontam como principais sectores, alvo de investimento em capital de risco, os
seguintes: actividades financeiras e de seguros (24,3%), captao, tratamento e distribuio de gua, saneamento,
gesto de resduos e despoluio (20,6%), Indstrias transformadoras (10, 3%). O sector da electricidade
representa 4,7% dos investimentos totais.
25
vida tambm esto no topo (15%), seguindo-se o sector das comunicaes (13%) e bens de
consumo e retalho (13%), O sector da energia e ambiente conta apenas com cerca de 7%.
Contudo, este sector est a recuperar, tanto a nvel europeu como mundial, dada a crescente
aposta em energias limpas105,106.
Em Portugal, no ano de 2010, o sector qumico () foi o que mais investimento
absorveu, seguida do sector dos transportes, que foi o segundo sector que recebeu maior
volume de investimentos107. Tambm se destacaram os sectores de produtos industriais e
servios de consumo.
A principal fonte de financiamento dos capitais de risco portugueses, em 2010, teve
origem na banca (42,5 milhes de euros). O Estado, foi o segundo maior financiador 108,
contribuindo com 20 milhes de euros. Destes resultados constata-se que a indstria de capital
de risco fortemente dependente da banca.
Como podemos observar, o capital de risco uma forma de investimento apta a
realizar-se tanto numa fase inicial (de projecto) como numa fase de recuperao da empresa.
No captulo seguinte, observa-se o enquadramento do capital de risco no ordenamento
jurdico portugus.
Captulo II - Enquadramento da actividade do capital de risco no ordenamento jurdico

portugus
O capital de risco tem vindo a marcar o seu lugar no mercado portugus, enquanto
importante fonte de financiamento, sendo essencial no s para o desenvolvimento e
crescimento das PME, mas tambm para a estabilidade do tecido empresarial. Deste modo,
este instrumento financeiro encontra-se regulado e regulamentado, a fim de o tornar mais
eficiente. Neste captulo, descrevemos os traos do regime legal e fiscal do capital de risco.
Salienta-se que dado especial enfoque a este captulo, uma vez que o Decreto-lei regulador
da actividade de capital de recente e dadas as actuais alteraes efectuadas a nvel fiscal.
104
EVCA, Sectoral distribution of European investments, Research statistics 2009. [consult. Nov. 2010]
Disponvel em WWW:<URL:http://www.evca.eu>
105
BARROS, Marc, Indstrias cleantech e empresas tradicionais inovadoras so as apostas do capital de
risco, Suplemento Vida Econmica, (12 Fev. 2010).
106
CLEANTECH GROUP, LL, Record Number of Clean Technology Venture Deals in 1Q 2010 Finds
Cleantech Group and Deloitte, Press releases, 31 Maro 2010. [consult. Nov. 2010] Disponvel em: WWW:
<URL:http://cleantech.com/about/pressreleases/Q1-2010-release.cfm>
107
MACHADO, Alexandra, Problemas de financiamento chegaram ao capital de risco, JORNAL DE
NEGOCIOS, (12.Abril. 2011), pp.28 e 29.
108
MACHADO, Alexandra, Problemas,p. 28
26
1. Aspectos legais
O regime jurdico do investimento em capital de risco foi delineado atravs da criao

e regulamentao de entidades vocacionadas para o desenvolvimento e o fomento desta
actividade. Assim, em 1986, fruto do Decreto-lei n. 17/86, de 5 de Fevereiro109, nasceram as
Sociedades de Capital de Risco. Posteriormente, surgiram outras entidades, tais como as
Sociedades de Fomento Empresarial (SFE) (Decreto-lei n. 248/88, de 15 de Julho) que
possuam caractersticas prximas s das SCR, embora estivessem especificamente
vocacionadas para apoiar os jovens empresrios. O Decreto-lei n. 433/91, de 7 de Novembro
veio fundir os regimes jurdicos das SCR e das SFE, revogando os respectivos diplomas. Em
1991, atravs do Decreto-lei n. 187/91, de 17 de Maio, foram criados os Fundos de
Investimento de Capital de Risco. No ano seguinte, com o Decreto-lei n 214/92, de 13 de
Outubro, surgiram os Fundos de Investimento de Reestruturao e Internacionalizao
Empresarial (FIRIE), que se distinguiam dos FCR pelo seu objecto e natureza. Estes ltimos
dois diplomas foram, tambm, revogados, ficando os regimes jurdicos dos Fundos de
Investimento de Capital de Risco e dos FIREI regulados num nico diploma, o Decreto-lei n.
58/99 de 2 de Maro.
Em 2002, surgiu a figura dos Fundos de Sindicao do Capital de Risco (FSCR), pelo
Decreto-lei n. 187/2002, de 21 de Agosto. Ainda em 2002, durante este mesmo ano, foi dada
maior ateno actividade de capital de risco, reconhecendo-se que esta de vital
importncia para o desenvolvimento das pequenas e mdias empresas e um meio privilegiado
para a consolidao do tecido empresarial110. Deste modo, procedeu-se reforma do sector
de capital de risco, atravs do Decreto-lei n. 319/2002, de 28 de Dezembro111. Este diploma
veio, ento, alterar o regime jurdico das SCR, das SFE e dos Fundos de Capital de Risco,
revogando quer o Decreto-lei n. 433/91, de 7 de Novembro, quer o Decreto-lei n. 58/99, de
2 de Maro. O Decreto-lei n. 319/2002, de 28 de Dezembro, passou a disciplinar a
constituio e a actividade das SCR e dos Fundos de Capital de Risco (FCR), pretendendo,
assim,
suprimir
os
anteriores
constrangimentos
legais
que
dificultavam
109
O Decreto-lei de 1986 foi alterado, trs anos depois, pelo Decreto-lei n. 111/89 de 13 de Abril.
Prembulo do Decreto-lei n. 319/2002, de 28 de Dezembro.
111
A reforma do sector do capital de risco surgiu como prioridade no mbito do Programa para a Produtividade e
Crescimento da Economia, aprovado pela Resoluo de Conselho de Ministros n. 103/2002, de 17 de Junho e
publicada em 26 de Julho. Cfr. Prembulo do Decreto-lei n. 319/2002, de 28 de Dezembro.
110
27
desenvolvimento da actividade de capital de risco no nosso pas112. Mais tarde, o diploma

sofreu duas alteraes: a primeira pelo Decreto-lei n 151/2004, de 29 de Junho e a segunda
pelo Decreto-lei n. 52/2006, de 15 de Maro.
Actualmente, o exerccio da actividade de investimento em capital de risco encontra-se
regulado pelo Decreto-Lei n. 375/2007, de 8 de Novembro, que revogou o anterior DecretoLei 319/2002 de 28 de Dezembro. O novo regime jurdico, veio flexibilizar, simplificar e
promover o incremento desta actividade113.
O presente diploma legal estabelece, logo no seu artigo 1, quais as entidades que, em
Portugal, esto habilitadas a exercer esta actividade de investimento. So elas: as Sociedades
de Capital de Risco (SCR), os Fundos de Capital de Risco (FCR) e os Investidores em Capital
de Risco (ICR), sendo estes ltimos investidores uma nova figura jurdica introduzida pelo
actual Decreto-Lei (DL).
1.1 Sociedades de Capital de Risco
As Sociedades de Capital de Risco apareceram, inicialmente, no nosso ordenamento

jurdico como uma entidade que representava um instrumento recente de promoo do
investimento e de introduo de inovao tecnolgica114. Hoje em dia vo mais alm. So
estas entidades que, a par das FCR e dos ICR, desenvolvem a actividade de investimento em
capital de risco, promovem o crescimento das empresas, contribuem para fomentar o
empreendedorismo, etc. Nas palavras de Francisco Banha a interveno das Sociedades de
Capital de Risco surge () como uma forma de financiamento essencial s PME ()
fundamentalmente porque procuram adicionar valor atravs do envolvimento a longo prazo
com o desenvolvimento do negcio.115 As SCR so, ento, entidades que procuram
oportunidades de negcios com elevado potencial de crescimento e so importantes actores no
apoio s empresas e no incremente da actividade de capital de risco.
112
Cfr. Prembulo do Decreto-lei n. 319/2002, de 28 de Dezembro

Cfr. Prembulo do Decreto-Lei n. 375/2007 de 8 de Novembro
114
Prembulo do Decreto-lei n. 17/86, de 14 de Junho.
115
BANHA, Francisco Manuel Espingardeiro, Capital de risco - Os tempos, p. 47
113
28
1.1.1. Objecto e operaes
O primeiro DL regulador das SCR estabeleceu que estas tinham como objecto
principal o apoio e promoo do investimento e da inovao tecnolgica em projectos ou
empresas atravs da participao temporria no respectivo capital social. Actualmente, o
objecto principal das SCR a realizao de investimentos em capital de risco116. Este
investimento caracteriza-se pela aquisio, por perodo de tempo limitado, de instrumentos
de capital prprio e de instrumentos de capital alheio em sociedades de elevado potencial de
desenvolvimento, como forma de beneficiar a respectiva valorizao117. Verifica-se que h
uma evoluo no que toca aos contornos do objecto. Se antes se centrava no apoio e no
fomento quer do investimento quer das novas tecnologias, hoje, para alm destes aspectos, o
objecto foca-se na valorizao. Ou seja, no basta apoiar e investir, necessrio que essas
aces estejam direccionadas para gerar valor acrescentado.
As SCR tm, tambm, como objecto principal a gesto de FCR, sendo-lhes possvel
adquirir unidades de participao destes fundos118,119. A gesto de FCR s surgiu, como
objecto principal, aquando do DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro. Contudo, estava
restringida aos investidores qualificados que subscreviam ou adquiriam unidades de
participao, dos quais as SCR faziam parte120,121,122. O DL mais recente veio eliminar esta
116
Cfr. O artigo 6, n. 1 e artigo 2 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.

Cfr. O artigo o artigo 2 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
118
Cfr. O artigo 6, n. 2 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
119
Esta aquisio deve observar os limites expostos no artigo 22 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
120
Nas palavras de Antnio Soares, os investidores qualificados so aqueles que em funo das suas especiais
qualificaes so considerados como tendo um conhecimento em matria de investimentos e uma capacidade
negocial superiores aos do investidor comum e que, por esse facto, no carecem de uma proteco legal nos seus
investimentos de nvel idntico requerida pelos demais investidores. Cfr. SOARES, Antnio de Almeida
Ferreira, Breves notas sobre o novo regime jurdico das Sociedades de Capital de Risco e dos Fundos de capital
de Risco, Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios, n- 15 Dezembro 2002, p. 238. [consult. Maio 2011]
Disponvel
em
WWW:
<http://www.cmvm.pt/CMVM/Publicacoes/Cadernos/Documents/b8c3d8947c274d16b25a589f0040f2ffASoares
.pdf>
121
De acordo com o n. 2 do artigo 13 do revogado DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro, consideravam-se
investidores qualificados os seguintes: a) o Estado e demais entes pblicos, nacionais ou estrangeiros; b) os
organismos e as instituies financeiras comunitrias e internacionais; c) as SCR e os FCR; d) as instituies
de crdito; e) as sociedades financeiras; f) as empresas de investimento; g) as instituies de investimento
colectivo e respectivas sociedades gestoras; h) as empresas seguradoras; i) as sociedades gestoras de fundos de
penses; j) as sociedades gestoras de participaes sociais; l) as sociedades abertas; m) as fundaes e as
associaes; n) as entidades colocadoras de unidades de participao por conta de outrem; o) os consultores
autnomos; p) os titulares de participaes qualificadas nas entidades referidas nas alneas c) a l).
122
Salienta-se que o DL n. 187/91, de 17 de Maio permitia s SCR administrar os FCR. O DL n. 433/91, de 7
de Novembro, com a alterao do DL n. 230/98 de 22 de Julho, previa que no desenvolvimento das actividades
das SCR, estas pudessem gerir os FCR. No entanto, s com o diploma legal de 2002 que foi considerada
objecto principal.
117
29
restrio como tambm veio possibilitar que uma SCR tenha o seu objecto principal
circunscrito, exclusivamente, gesto de FCR.
No que toca ao objecto acessrio das SCR, este deve incidir sobre o desenvolvimento
das actividades que se revelem necessrias prossecuo do seu objecto principal, em relao
s sociedades por si participadas ou, no caso de SCR, os FCR que se encontrem sob sua
gesto123. De acordo com o n. 3 do artigo 6 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro, nestas
actividades incluem-se as seguintes:
a) Prestar servios de assistncia gesto tcnica, financeira, administrativa e

comercial das sociedades participadas, incluindo os destinados obteno de
financiamento por essas sociedades;
b) Realizar estudos de viabilidade, investimento, financiamento, poltica de
dividendos, avaliao, reorganizao, concentrao ou qualquer outra forma de
racionalizao da actividade empresarial, incluindo a promoo de mercados, a
melhoria dos processos de produo e a introduo de novas tecnologias, desde
que tais servios sejam prestados a essas sociedades ou em relao s quais
desenvolvam projectos tendentes aquisio de participaes;
c) Prestar servios de prospeco de interessados na realizao de investimentos
nessas participaes.
A actividade referida na alnea a) revela que o capitalista de risco que tome uma
atitude hands-on age dentro do objecto acessrio, no sendo, por isso, obrigatria. A alnea b)
demonstra o papel que as SCR podem ter no desenvolvimento das nossas empresas,
melhorando os seus processos produtivos e introduzindo inovao tecnolgica.
No desenvolvimento da actividade de investimento em capital de risco, as SCR esto
autorizadas a exercer as operaes enunciadas nas alneas do n. 1 do artigo 6 do DL n.
375/2007, de 8 de Novembro. So elas:
a) Investir em instrumentos de capital prprio, bem como em valores mobilirios

ou direitos convertveis, permutveis ou que confiram o direito sua aquisio
(alnea a) do n. 1 do artigo 6);
123
Cfr. N 3 do artigo 6 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.

30
b) Investir em instrumentos de capital alheio das sociedades em que participem ou

em que se proponham participar (alnea b) do n. 1 do artigo 6);
c) Prestar garantias em benefcio das sociedades em que participem (alnea c) do
n. 1 do artigo 6);
d) Aplicar os seus excedentes de tesouraria em instrumentos financeiros (alnea d)
do n. 1 do artigo 6);
e) Realizar as operaes financeiras, nomeadamente de cobertura de risco,
necessrias ao desenvolvimento da respectiva actividade (alnea e) do n. 1 do
artigo 6).
Existe uma limitao de ordem temporal s operaes descritas na alnea a) e b), a

qual observaremos, de seguida, nas operaes que as SCR esto proibidas de praticar. Mas
antes, necessrio salientar, tal como o legislador o faz notar no n. 5 do artigo 6 do mesmo
diploma legal, que todas as actividades referidas no constituem actividades de intermediao
financeira.
A limitao supra mencionada, constitui uma das operaes vedadas s SCR. Assim,
estas sociedades esto proibidas de deter instrumentos de capital prprio, bem como em
valores mobilirios ou direitos convertveis, permutveis ou que confiram o direito sua
aquisio, e instrumentos de capital alheio, por perodo de tempo, seguido ou interpolado,
superior a 10 anos124. Esta interdio no se aplica a participaes em sociedades que tenham
como objecto o desenvolvimento das actividades descritas no n. 3 do artigo 6, at ao limite
de 10% do activo das SCR125. A caracterstica temporria da participao do capitalista de
risco no capital social de uma empresa est assegurada, por imposio legal, atravs desta
proibio. No entanto, o prazo limite de 10 anos pode ser prorrogvel por autorizao da
CMVM, a ttulo excepcional (n6 do artigo 7)126.
As outras operaes que as SCR no esto autorizadas a exercer so:
a) A realizao de operaes no relacionadas com a prossecuo do seu objecto

social ou com a respectiva poltica de investimentos (alnea a), do n.1 do
artigo 7);
124
Cfr. Alnea c) do n.1 do artigo 7 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.

Cfr. N. 7 do artigo 7 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
126
Esta autorizao concedida mediante requerimento fundamentado e no pode causar prejuzos quer para o
mercado quer para os scios e participantes, nos casos em que se aplique a mera comunicao prvia prevista no
n.14 do artigo 4. (cfr. n. 6 do artigo 7).
125
31
b) O investimento em valores mobilirios admitidos negociao em mercado

regulamentado que excedam 50 % do respectivo activo127 (alnea b) do n.1 do
artigo 7);
c) Adquirir direitos sobre bens imveis, com excepo daqueles que se revelam
necessrios s suas instalaes prprias (n.2 do artigo 7);
d) O investimento de mais de 33 % dos seus activos numa sociedade ou grupo de
sociedades, aps decorridos mais de dois anos sobre a data desse
investimento128 e at que faltem dois anos para a liquidao do FCR ou que
tenha sido requerida a liquidao da SCR (alnea a) do n.3 do artigo 7)129;
e) O investimento, no caso das SCR, de mais de 33 % do seu activo em FCR
geridos por outras entidades (alnea b) do n.3 do artigo 7);
f) O investimento, sob qualquer forma, em sociedades que dominem a SCR ou a
entidade gestora do FCR ou que com estas mantenham uma relao de grupo
prvia ao investimento em capital de risco (alnea c) do n.3 do artigo 7);
g) A concesso de crdito ou a prestao de garantias, sob qualquer forma ou
modalidade, com a finalidade de financiar a subscrio ou a aquisio de
quaisquer valores mobilirios emitidos pela SCR, pelo FCR, pela respectiva
entidade gestora ou pelas sociedades referidas na alnea anterior (alnea d) do
n.3 do artigo 7).
O n4 do artigo 7 salienta que no so consideradas como investimento as operaes

correntes de tesouraria realizadas com sociedades que dominem as SCR ou a entidade gestora
de FCR ou que com estas mantenham uma relao de grupo prvia ao investimento em capital
de risco.
Caso os limites previstos nos ns 1 a 3 do artigo 7 sejam ultrapassados - devido
cesso de bens, dao em cumprimento, arrematao ou qualquer ou outro meio legal de
127
Este valor pode ser ultrapassado com autorizao da CMVM ( n.6 do artigo 7). O prembulo do DL n.
375/2007, de 8 de Novembro, esclarece a razo que subjaz a este mecanismo (o da limitao do investimento em
valores mobilirios admitidos negociao em mercado regulamentado, o qual no pode exceder os 50% do
activo): a de que, com ele, se pretende permitir a ligao entre o investimento em capital de risco que
consubstancie a retirada do mercado regulamentado das sociedades nele negociadas ou para efeitos do
desinvestimento em capital de risco realizado atravs do mercado. Cfr. Prembulo do n. 375/2007, de 8 de
Novembro.
128
O anterior DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro, referia-se data de incio da actividade da sociedade ou do
FCR.
129
As SCR que renam as caractersticas previstas no n. 14 do artigo 4, ficam dispensadas de observar esta
proibio (n. 8 do artigo 7).
32
cumprimento de obrigaes ou destinado a assegurar esse cumprimento - deve proceder-se

respectiva alienao num prazo no superior a dois anos130.
Embora o artigo 7 seja um artigo extenso e detalhado, as operaes proibidas - assim
descrito na sua epgrafe - apenas vm mencionadas, stricto sensu, nos seus primeiros 3
nmeros. Os demais nmeros traam consideraes, limitaes e excepes s actividades
no permitidas.
O artigo que lhe segue introduz um novo captulo e explora, de modo particularizado,
o regime das SCR, nomeadamente a forma jurdica, o capital social e a representao, os
quais se analisam nos prximos pargrafos.
1.1.2. Qualificao, forma jurdica, capital social e representao
At entrada em vigor do DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro, as SCR eram

qualificadas como sociedades financeiras, por estarem autorizadas a praticar actividades
exclusivas de instituies de crdito e sociedades financeiras, como seja a participao na
colocao de valores mobilirios131. Acresce que esta qualificao sujeitava-as a um conjunto
de obrigaes e requisitos associados sua constituio e desenvolvimento da actividade, que
se revelava excessivo132. A desqualificao das SCR enquanto sociedades financeiras,
provocou por um lado, a eliminao daquelas actividades e, por outro, a simplificao do seu
registo133.
A partir de ento as SCR passaram a ser sociedades comerciais e a constiturem-se
segundo o tipo de sociedade annima134. O n2 do artigo 8 do DL n. 375/2002, de 8 de
Novembro expe que, a firma das SCR, deve adoptar a expresso Sociedade de Capital de
Risco ou a abreviatura SCR, as quais, ou outras que com elas se confundam, no podem
ser utilizadas por outras entidades. Acresce que, por serem sociedades annimas, a firma
dever concluir com a expresso Sociedade Annima ou a abreviatura S.A.135.
No que concerne ao capital social, observa-se que sofreu algumas modificaes, com
as vrias alteraes legislativas. O capital social mnimo das SCR foi, inicialmente
130
Cfr. N.5 do artigo 7 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.

Cfr. Prembulo do DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro (revogado pelo actual DL).
132
SOARES, Antnio de Almeida Ferreira, Breves, p. 236.
133
SIMES, Ana Raquel Lopes, Sociedades de Capital de Risco e Fundos de Capital de Risco, Lisboa,
Faculdade de Direito da Universidade de Lisboa, 2006, p. 15. Relatrio do Seminrio de Direito Bancrio
Institucional.
134
Cfr. O n.1 do artigo 8 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
135
Cfr. n.1 do artigo 275 do Cdigo das Sociedades Comerciais.
131
33
estabelecido, no DL n. 17/86, de 14 de Junho, em 1.500.000. Com a alterao efectuada

pelo DL n. 433/91, de 7 de Novembro, o capital social fixou-se em 3.000.000. A este
propsito, Antnio Soares esclarece que a razo para o legislador ter determinado este
montante elevado subjaz, segundo se cr, por haver assumido que a actividade de capital de
risco das referidas sociedades se iria desenvolver, fundamentalmente, com recurso a fundos
prprios136. No entanto, revelou-se que a actividade de capital de risco exercia-se
crescentemente com recurso constituio de fundos de capital de risco, reservando-se as
sociedades de capital de risco para a actividade de gesto de tais fundos137,138. Em linha de
conta com este facto, e no sentido de estimular a criao de novas SCR, o DL n. 319/2002,
de 28 de Dezembro veio, ento, diminuir o capital social das SCR para os 750.000139.
O recente DL n. 375/2007, de 8 de Novembro, estabelece uma ligao directa entre o
objecto principal e o montante mnimo do capital social. Assim sendo, necessrio distinguir
se a SCR tem como objecto principal investir em capital de risco, ou se tem exclusivamente
como objectivo exercer a gesto de FCR. No primeiro caso, o capital social mnimo de
750.000 e no segundo de 250.000140. A racionalizao dos capitais sociais mnimos141
foi reflexo da sobrecapitalizao das sociedades que tinham dinheiro parado142. Acresce que
a reduo do capital social para 250.000 justifica-se por as SCR, que apenas gerem FCR,
no exporem o seu balano aos riscos emergentes da deteno de uma carteira de
participaes143. Esta diminuio funciona como um incentivo criao de SCR com objecto
principal circunscrito gesto de FCR, promovendo, deste modo, a actividade de capital de
risco144.
Quer o objecto principal das SCR se centre no investimento quer na gesto de FCR, o
capital social representado por aces nominativas e s pode ser realizado com entradas em
dinheiro, ou com determinadas classes de activos assinaladas na alnea a) do n.1 do artigo 6
136
SOARES, Breves notas sobre p. 236

SOARES, Breves notas sobre, p. 236
138
A este propsito, salienta-se que os FCR esto em maior nmero do que as SCR - como se constatou na Parte
I - pelo que detm, tambm maior quota de mercado. Segundo dados da CMVM, em 2009, a sua quota foi de 76,
3%, enquanto a quota das SCR situava-se nos 23,7%. Cfr, CMVM, Relatrio Anual, p. 4.
139
Esta diminuio deveu-se, tambm, desqualificao das SCR como sociedades financeiras, operada pelo DL
n. 319/2002, de 28 de Dezembro.
140
141
Cfr. Prembulo do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
142
FRANCO, Lus Neves; CARVALHO, Raquel, Nova lei vem clarificar regras de capital de risco em
Portugal, Dirio Econmico, (27 Nov. 2007), p. VI. Suplemento do Dirio Econmico n. 4270. [consult. Maio
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:http://www.gesventure.pt/em_destaque/pdf_press/DE_cap_risco_nov2007.pdf>
143
Prembulo do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
144
FRANCO, Nova lei vem clarificar, p. VI
137
34
do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro145,146. As entradas que se realizem mediante algumas

destas classes, so objecto de relatrio elaborado por auditor registado na CMVM, por
imperativo do n.8 do artigo 8 do mesmo DL. Com esta imposio o legislador pretendeu
impulsionar a transparncia e a preveno dos conflitos de interesse 147. Os aumentos de
capital so permitidos, apenas na modalidade de incorporao de reservas e nos termos gerais,
isto , nos termos do CSC148,149.
Sobre o regime jurdico das SCR, particularizado no artigo 8, ainda necessrio
observar alguns pontos respeitantes aos fundos prprios e representao das SCR.
Relativamente aos fundos prprios das SCR, estes podem ser alvo de nveis mnimos, quando
fixados por portaria conjunta dos membros do Governo e sob proposta da CMVM. Os nveis
devem ser proporcionais composio da respectiva carteira prpria e dos FCR que
administrem150. O n.6 do artigo 8 estabelece que os relatrios de gesto e as contas anuais
das SCR devem ser objecto de certificao legal por auditor registado na CMVM. Por fim, as
SCR regem-se pelos seus estatutos, a par do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro e demais
disposies aplicveis151.
No mbito das SCR as novidades introduzidas pelo actual DL foram diversas,
contudo, mantiveram-se alguns aspectos do regime anterior, mormente, em matria
regulatria, e de constituio e funcionamento das SCR152.
145
Cfr. N. 3 e n.4 do artigo 8 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.

O DL n. 433/91, de 7 de Novembro, apenas permitia que o capital social das SCR se realizasse com entradas
em dinheiro ou incorporao de reservas, proibindo, de forma expressa, qualquer outra possibilidade. Cfr.
147
148
Cfr. N.4 do artigo 8, parte final, do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
149
O aumento do capital social por incorporao de reservas est estabelecido no artigo 91 do Cdigo das
Sociedades Comerciais, que aqui transpormos:
Artigo 91 (Aumento por incorporao de reservas)
1. A sociedade pode aumentar o seu capital por incorporao de reservas disponveis para o efeito.
2. Este aumento de capital s pode ser realizado depois de aprovadas as contas do exerccio anterior
deliberao, mas, se j tiverem decorrido mais de seis meses sobre essa aprovao, a existncia de reservas a
incorporar s pode ser aprovada por um balano especial, organizado e aprovado nos termos prescritos para o
balano anual.
3. O capital da sociedade no pode ser aumentado por incorporao de reservas enquanto no estiverem vencidas
todas as prestaes do capital, inicial ou aumentado.
4. A deliberao deve mencionar expressamente:
a) A modalidade do aumento do capital;
b) O montante do aumento do capital;
c) As reservas que sero incorporadas no capital.
150
Cfr. N. 5 do artigo 8, do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
151
152
PEREIRA Gonalves; BRANCO, Castelo, Novo Regime Jurdico do Capital de risco: Repercusses no
Desenvolvimento das Operaes, Newsletter Societrio, Dezembro de 2008. [consult. Maio 2011] Disponvel em
WWW:<URL:http://www.gpcb.pt/xms/files/PUBLICACOES/NEWSLETTERS/societario/Newsletter_Societari
o_Corporate_12_2008.pdf>.
146
35
No ponto que se segue observaremos o regime jurdico traado para a nova entidade
habilitada a exercer a actividade de capital de risco: os Investidores em Capital de Risco
(ICR). No olvidaremos, no entanto, alguns dos aspectos at agora referidos, pois o regime
jurdico dos ICR partilha alguns preceitos j mencionados para as SCR.
1.2. Os investidores em capital de risco (business angels)

Os business angels ou investidores providenciais, investidores informais153 ou,
ainda e em traduo literal, anjos do negcio154 so reconhecidos no nosso ordenamento
jurdico como investidores em capital de risco.
Nas palavras de Francisco Manuel Banha, os business angels so capitalistas
individuais que cobrem as necessidades de financiamento a que os fundos institucionais de
capital de risco no do resposta, nomeadamente os projectos de seed capital e start-ups155,
pelo que representam uma alternativa de financiamento bastante atractiva para as PME. Estes
capitalistas individuais exercem a actividade de capital de risco informal e so,
frequentemente, empresrios e pessoas experientes que investem no s o seu capital mas
tambm empregam as suas experincias e conhecimentos156. Os objectivos visados com estes
investimentos assentam na valorizao e posterior alienao do capital investido.
Os ICR foram uma das principais novidades introduzidas pelo DL n. 375/2007, de 8
de Novembro, que afirmou a presena destes investidores na actividade de capital de risco.
1.2.1. Objecto e operaes
Em vrios aspectos o regime jurdico dos ICR similar ao das SCR, por isso, muitos
dos normativos previstos para as SCR tambm lhes so aplicveis, com as devidas
153
COMISSO DAS COMUNIDADES EUROPEIAS, Aplicar o Programa Comunitrio de Lisboa: Financiar

o crescimento das PME Promover, p. 4.
154
PINTO, Lusa C. C. Empis de Bragana Ferreira, As Sociedade de Capital de Risco e o seu Modus Operandi,
Universidade Lusada de Lisboa, Julho de 2004, p. 49 e 40. Dissertao de Mestrado em Direito na vertente
Cincias Jurdico-empresariais.
155
BANHA, Francisco Manuel Espingardeiro, Capital de risco Os tempos, p. 139.
156
O tpico business angel (BA) portugus enquadra-se num escalo etrio que vai desde os 25 aos 50 anos e,
frequentemente, so (ou foram) gestores de empresas. Cfr. CORREIA, Alexandra, O dinheiro dos anjos, Viso,
(21
Julho
2011),
p.
51.
[consult.
Julho
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:
http://www.gesventure.pt/blogs/dinheiro_dos_anjos.pdf >
36
adaptaes157. Assim sendo, o objecto principal dos ICR idntico ao das SCR, mas apenas
no que concerne ao n.1 do artigo 6, no fazendo parte do seu objecto a gesto de FCR. No
mesmo sentido, o objecto acessrio tambm partilhado com as SCR, pelo que remetemos
para o que ficou descrito no ponto 1.1.1. sobre esta matria e ainda para os n.3 e n.5 do
artigo 6.
As operaes previstas no n.1 e no n. 2 do artigo 7 so tambm vedadas aos ICR,
com necessrias adaptaes. Entre o regime dos ICR e o das SCR existe, desde logo, uma
diferena no que toca ao limite temporal para a deteno de instrumentos de capital prprio,
bem como em valores mobilirios ou direitos convertveis, permutveis ou que confiram o
direito sua aquisio, e instrumentos de capital alheio (alnea c) do n.1 do artigo 7).
Enquanto para as SCR este perodo tempo de 10 anos, para os ICR de 5 anos 158. Tal como
acontece para as SCR, a alnea c) do n.1 do artigo 7 no se aplica a participaes em
sociedades que tenham por objecto o desenvolvimento das actividades referidas no n. 3 do
artigo 6 (actividades relacionadas com o objecto acessrio), at ao limite de 10% do activo
dos ICR159.
De igual forma ao que se prev para as SCR, tambm os ICR esto impedidos de
adquirir direitos sobre bens imveis, para alm dos necessrios s suas instalaes prprias
(n. 2 do artigo 7).
A aproximao do regime jurdico dos ICR ao das SCR assenta, sobretudo nos
aspectos gerais. No que se refere natureza e forma jurdica e ao capital social, os ICR j
possuem disciplina prpria.
1.2.2. Qualificao, forma jurdica, capital social e funcionamento
semelhana das SCR, os ICR no se qualificam como sociedades de intermediao

financeira nem as suas actividades constituem actividades de intermediao financeira160.
De acordo como o n1 do artigo 9, os ICR so considerados sociedades de capital de
risco especiais constitudas obrigatoriamente segundo o tipo de sociedade unipessoal por
quotas. A necessidade de garantir requisitos de transparncia levou a que o legislador
157
Exemplos desses normativos so: o n. 1 do artigo 6; o n.3 do artigo 6; os n.s 1, 2, 5, 6 e 7 do artigo 7,

todos do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
158
Aqui tambm se aplica a possibilidade da prorrogao deste perodo temporal mediante autorizao da
CMVM, nos termos do n. 6 do artigo 7.
159
160
Cfr. N 5 do artigo 6 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
37
adoptasse esta forma jurdica para os investidores individuais, pois permite que o patrimnio
afecto ao capital de risco se distinga do restante patrimnio pessoal161. Os ICR constituemse por um scio nico, titular da totalidade do seu capital. Salienta-se que s as pessoas
singulares podem recorrer a esta figura, no se admitindo que pessoas colectivas a adoptem 162.
O scio nico de um ICR assim como os membros e rgos sociais e os titulares de
participaes qualificadas de SCR devem possuir idoneidade, isto , devem reunir condies
que garantam a sua gesto s e prudente163. Na apreciao da idoneidade, o critrio a adoptar
a forma como a pessoa gere habitualmente os negcios ou exerce a sua profisso. Deve-se
atender, especialmente, aos aspectos reveladores da incapacidade para decidir de forma
ponderada e criteriosa, ou tendncia para no cumprir, de forma pontual, as suas obrigaes
ou para ter comportamentos incompatveis com a preservao da confiana do mercado164.
Nesta matria, o n.1 do artigo 3 do Regulamento da CMVM n. 1/2008, de 7 de Maro 165,166
estabelece exigncias de idoneidade acrescidas. O preceito aponta, como indicador da falta de
idoneidade, o facto de os titulares de participaes qualificadas ou dos membros de rgos
sociais terem sido: condenados em processo-crime167, identificados como pessoa afectada pela
qualificao da insolvncia como culposa168 e condenados em processo de contra-ordenao
intentado pela CMVM, Banco de Portugal ou Instituto de Seguros de Portugal 169. O n.2 do
mesmo artigo refora as exigncias de idoneidade ao estipular que no se considera como
idnea a pessoa que prestou, de forma dolosa, declaraes falsas ou inexactas sobre os factos
relevantes no mbito de apreciao de idoneidade.
A firma dos ICR deve conter a expresso Investidor de Capital de Risco ou a
abreviatura ICR, as quais, ou outras que com elas se confundam, no podem ser usadas por
outras entidades170.
161

163
164
165
Publicado em Dirio da Repblica - II Srie - 07/03/2008.
166
Nos termos da alnea e) do n.1 do artigo 3 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro, a CMVM competente
para regulamentar sobre esta matria.
167
Designadamente pela prtica de crime contra o patrimnio, por burla, abuso de confiana, corrupo,
infidelidade, branqueamento de capitais, manipulao do mercado, abuso de informao ou crimes previstos no
Cdigo das Sociedades Comerciais. Cfr. A alnea a) do artigo 3 do Regulamento da CMVM n. 1/2008, de 7 de
Maro.
168
Cfr. Os artigos 185 a 191 do Cdigo da Insolvncia e da Recuperao de Empresas e a alnea b) do n.1 do
artigo 3 do Regulamento da CMVM n. 1/2008, de 7 de Maro.
169
Cfr. Alnea c) do n.1 do artigo 3 do Regulamento da CMVM n. 1/2008, de 7 de Maro.
170
Cfr. N. 3 do artigo 9.
162
38
No que respeita ao capital subscrito mnimo, este no vem referenciado no diploma

legal vigente. Contudo, numa sesso de esclarecimento sobre as propostas de alterao aos
regimes de capital de risco e titularizao de crditos, Carlos Tavares, presidente do conselho
directivo da CMVM, apresentou que o capital social mnimo dos ICR estabelecia-se em
5.000171. Dado que os investidores individuais se constituem segundo o tipo de sociedade
unipessoal por quotas e que no Cdigo das Sociedades Comerciais, na redaco anterior s
alteraes introduzidas pelo DL n. 33/2011, de 7 de Maro, este tipo de sociedades
constituam-se com capital social mnimo no inferior a 5.000, compreende-se a proposta de
aplicao deste valor aos ICR172.
Por fim, relativamente ao funcionamento, os ICR regem-se pelo presente DL, por
outras disposies especificamente aplicveis e pelos seus estatutos173.
1.3. Fundos de Capital de Risco
Os Fundos de Capital de Risco pertencem a um conjunto de investidores (os titulares

das unidades de participao) e constituem uma forma de investimento fechado. Tm por
objectivo realizar ao mximo a diversificao dos investimentos, de modo a que se reduza
o risco ao mnimo174, o que conseguem dado o capital se encontrar disperso por vrios
projectos. Um FCR realiza o seu investimento essencialmente em empresas no cotadas,
com a perspectiva de as vender no final do perodo de maturidade do investimento175. Os
fundos so um veculo de investimento bastante atractivo, sobretudo para os investimentos de
mdio a longo prazo, uma vez que a sua entrada e sada flexvel.
171
CMVM, Consulta Pblica sobre as Propostas de Alterao aos Regimes do Capital de Risco e da
Titularizao de Crditos, Lisboa, 28 de Novembro de 2006. Disponvel em WWW:
<URL:http://www.cmvm.pt/CMVM/A%20CMVM/Conferencias/Conferencias/Pages/Sessao%20publica%2028
112006.aspx?nrmode=unpublished>.
172
O DL n. 33/2011, de 7 de Maro adoptou medidas de simplificao dos processos de constituio das
sociedades por quotas, passando o capital social a ser livremente definido pelos scios.
173
Cfr. N. 4 do artigo 9 do DL n. 375/2007 de 8 de Novembro.
174
SIMES, Sociedades de Capital de Riscop. 30
175
MNF Gesto de Activos, Fundos de Capital de Risco Uma oportunidade, OJE, (21 Maro 2009). [consult.
Maio 2011] Disponvel em WWW: <URL:http://www.oje.pt/suplementos/poupar-e-investir/artigos-deopiniao/fundos-de-capital-de-risco---uma-oportunidade>.
39
1.3.1. Tipos de Fundos de Capital de Risco e operaes
luz do DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro, os FCR distinguiam-se em funo dos

destinatrios, apresentando-se segundo dois tipos: os fundos para investidores qualificados
(FIQ) e os fundos comercializveis junto do pblico (FCP)176. A delimitao tinha como
objectivo reforar o papel dos FCR e possibilitar que as respectivas unidades de participao
pudessem ser comercializadas junto de um universo mais alargado de investidores 177. Com a
reviso do regime jurdico do capital de risco, procedida pelo DL n. 375/2007, de 8 de
Novembro, a distino dos FCR com base no tipo de investidor foi eliminada178. De facto, esta
categorizao deixou de fazer sentido, uma vez que os investimentos em FCR passaram a
estar acessveis a todos os investidores que subscrevam um mnimo de 50.000179,180.
No que tange s operaes permitidas, os FCR podem exercer as mesmas actividades
previstas para as SCR e os ICR nas alienas a) a e) do n.1 do artigo 6 do DL n. 375/2007, de
8 de Novembro. Acresce que os FCR podem investir em unidades de participao de FCR181.
As operaes que os FCR esto proibidos de praticar, tambm so idnticas s actividades
vedadas para as SCR, exceptuando a aquisio de direitos sobre bens imveis, que no se
aplica no caso dos fundos182. Contudo, importante assinalar alguns aspectos. Para os FCR a
proibio de aquisio do investimento de mais de 33 % dos seus activos numa sociedade ou
grupo de sociedades, ocorre aps volvidos mais de dois anos sobre a data desse investimento
e at que faltem dois anos para a liquidao do FCR (alnea a) do n.3 do artigo 7)183. Notese, tambm, que vedado aos FCR o investimento de mais de 33 % do seu activo em outros
FCR (alnea b) do n.3 do artigo 7).
176
Os FIQ e os FCP diferenciavam-se em vrios aspectos. No que respeita forma de representao do capital
do fundo, as unidades de participao dos FIQ eram representadas, inicialmente, atravs de ttulos de crdito
nominativos designados por certificados, enquanto as unidades de participao dos FCP eram valores
mobilirios nominativos. Quanto constituio dos FIQ, estava sujeita a registo prvio simplificado junto da
CMVM, ao passo que a constituio de FCP necessitava de autorizao prvia desta entidade. Ao nvel da
gesto, estes fundos distinguiam-se por os FCP apenas poderem ser constitudos e geridos por sociedades
gestoras de fundos de investimento mobilirios ou por instituies de crdito, enquanto os FIQ poderiam ser
administrados tanto por entidades aptas a gerir fundos de investimento mobilirios como por sociedades de
desenvolvimento regional ou por SCR. Cfr. Prembulo do DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro.
177
Cfr. Prembulo do DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro.
178
179
APCRI, Anurio APCRI 2008-2009, p. 13. [consult. Maio 2011] Disponvel em
180
Cfr. Prembulo do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro e n.2 do artigo 17 do mesmo diploma.
181
Cfr. N.4 do artigo 6 do DL 375/2007, de 8 de Novembro.
182
Aos FCR tambm so aplicveis os ns 1 e 3 do artigo 7 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
183
Os FCR que renam as caractersticas previstas no n 14 do artigo 4 ficam dispensados de observar esta
proibio (n. 8 do artigo 7).
40
1.3.2. Qualificao, forma jurdica e funcionamento
O captulo IV do presente DL trata, de forma extensa e em particular, o regime

jurdico dos FCR, versando sobre a qualificao jurdica, o capital social, as unidades de
participao (patrimnio dos FCR), as entidades gestoras, os regulamentos de gesto, as
assembleias de participantes, entre outras matrias.
Relativamente qualificao, o artigo 2 do DL n. 187/91 de 17 de Maio184
classificava os fundos de investimento de capital de risco como fundos fechados de
investimento mobilirio. A este propsito, e luz do regime pretrito, Lus Menezes Leito
redigiu que a actuao prtica dos fundos tendia a aproximar-se das SCR, dado o seu
carcter fechado e a sua vocao especfica para a rea de capital de risco 185. Os diplomas
que lhe sucederam (DL n. 58/99, de 2 de Maro e DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro) no
consagravam, explicitamente, a caracterstica de fundos fechados. Contudo, Antnio Soares,
na sequncia das breves notas ao DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro, revela que os FCR
assemelham-se a fundos de investimento fechados, encontrando a razo para este
entendimento no facto de possurem um capital tendencialmente fixo186. O autor salienta,
ainda, que os FCR no se qualificam de fundos de investimento colectivo em valores
mobilirios187. Actualmente, os FCR esto expressamente qualificados como fundos fechados,
podendo encontrar-se esta afirmao no n.1 do artigo 16 do DL n. 375/2007, de 8 de
Novembro.
De acordo com o artigo 10 do DL em anlise, os FCR so patrimnios autnomos pertencentes ao conjunto dos titulares das respectivas unidades de participao - que, embora
no possuam personalidade jurdica, tm personalidade judiciria. Os FCR no respondem
pelas dvidas dos seus participantes, nem de outros FCR, nem das entidades que assegurem as
funes de gesto, depsito e comercializao.
Nas suas denominaes, este fundos devem conter a expresso Fundo de capital de
risco ou a abreviatura FCR. Outras entidades, que no os FCR, no podem integrar estas
denominaes188.
O modo de funcionamento dos FCR segue o disposto no presente DL e as normas
constantes nos respectivos regulamentos de gesto189.
184
Recorde-se que este DL criou os fundos de investimento em capital de risco.

LEITO, Lus Manuel Teles de Menezes, Estudos, p. 60.
186
SOARES, Breves notas sobre, p. 237.
187
SOARES, Breves notas sobre p. 237.
188
Cfr. N.1 e 2 do artigo 11 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
185
41
1.3.3. Capital e unidades de participao

O capital subscrito mnimo de 1.000.000, podendo ser aumentado ou reduzido190,191.
A subscrio de um FCR, como j se referiu, tem um valor mnimo de 50.000 por cada
investidor, com excepo dos membros do rgo de administrao da entidade gestora 192. Esta
disposio veio consagrar o regime da subscrio faseada do FCR (closing). Segundo o n. 1
do artigo 19, cada subscritor tem de realizar, obrigatoriamente, a sua entrada com dinheiro ou
com alguma classe de activos identificadas na alnea a) do n.1 do artigo 6. Neste ltimo
caso, as entradas esto sujeitas a relatrio elaborado por auditor registado na CMVM, isento
de quaisquer interesses relacionados com os subscritores em causa193.
O patrimnio de um FCR representado por partes sem valor nominal, denominadas
unidades de participao, as quais devem ser nominativas194. As unidades de participao
podem ser emitidas com direitos ou condies especiais195, pelo mesmo fundo e se assim
estiver previsto. Estas unidades constituem uma categoria, ao passo que as unidades de
participao que confiram direitos e obrigaes iguais aos seus titulares formam outra
categoria196.
No que respeita ao valor atribudo participao de cada subscritor, decorre do n. 3
do artigo 19, que esse valor no pode ser superior ao da respectiva contribuio para o fundo.
Para o efeito, considera-se a contribuio em dinheiro ou o valor atribudo, pelo auditor, aos
activos. Antnio Soares esboa o seu entendimento acerca do disposto no n. 3 do artigo 20
do anterior DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro cuja redaco idntica do actual n. 3 do
artigo 19, pelo que as consideraes proferidas pelo autor a este propsito, podero ser
aplicveis. O autor considera que o n.3 do artigo 20 do anterior DL consagrava o princpio
de intangibilidade das contribuies para capital do fundo. No entender de Antnio Soares,
189

Cfr. N1 e 2 do artigo 16 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
191
O aumento de capital ocorre por virtude de novas entradas ou por deliberao da assembleia de participantes,
quando no esteja previsto no regulamento de gesto. A reduo do capital do FCR opera-se para libertar
excesso de capital, para cobertura de perdas ou para anular unidades de participao, em conformidade com o
previsto no n. 2 do artigo 23. Cfr. Artigos 31 e 32 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
192
Cfr. O artigo 16, n1 e artigo 17, n. 2 do DL 375/2007 de 8 de Novembro
193
Cumpre referir que a entidade gestora do FCR deve designar o auditor. Cfr. N 2 do artigo 19 do DL n.
375/2007, de 8 de Novembro.
194
Cfr. N.1 e 6 do artigo 17 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
195
Nomeadamente no que concerne atribuio de rendimentos, ordem pela qual so reembolsadas ou
partilha do patrimnio resultante do saldo de liquidao. Cfr. N. 3 do artigo 17 do DL n. 375/2007, de 8 de
Novembro.
196
190
42
os FCR estavam sujeitos a este princpio com a finalidade de garantir a realizao efectiva
do capital mnimo subscrito e a de assegurar que as contribuies de cada um dos
participantes para o fundo fossem pelo menos, de valor igual ou superior ao valor da
participao que lhes ser, nesse momento, atribuda como contrapartida pela respectiva
entrada197.
Ainda de acordo com o mesmo autor, o n. 4 do artigo 20 do DL 319/2002, de 28 de
Dezembro que se assemelha ao actual n. 4 do artigo 19 do DL n. 375/2007, de 8 de
Novembro198 - configurava um complemento a este princpio, dado que nos casos de
sobreavaliao dos bens objecto de contribuio para um fundo, o subscritor era obrigado a
apurar a diferena realizada199. O n. 4 do artigo 19 do recente DL prev tambm que o
subscritor seja responsvel por prestar a referida diferena. Estipula, ainda, que caso no
realize a prestao do montante, o nmero de unidades de participao detidas pelo subscritor
sujeita a reduo, por anulao, at que perfaa a diferena, cabendo tal tarefa entidade
gestora.
No momento em que os subscritores efectuem a sua primeira contribuio para efeitos
de realizao do seu capital, o FCR considera-se constitudo200. O n.2 do artigo 20 prev a
possibilidade de diferimento da realizao das entradas relativas a cada categoria de unidades
de participao. O perodo de tempo em que podem ser diferidas ser o constante no
regulamento de gesto do FCR.
As unidades de participao acarretam a obrigao de realizar as entradas, uma vez
que se transmitem com aquelas201.
Quanto aquisio das unidades de participao pela entidade gestora que administra
os FCR, s permitida at ao limite de 50% das unidades emitidas por cada um dos ditos
fundos202. Face ao regime anterior, em que a aquisio limitava-se em 30%, verifica-se que
houve um aumento com o actual DL. No limite de 30% estabelecido anteriormente residia,
197

A redaco do n4 do artigo 19 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro mais alargada e foi redigida com
outros termos. Vejamos: o n. 4 do artigo 20 do DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro dispunha o seguinte:
Verificada a existncia de uma sobreavaliao do bem que um subscritor prestou ao FCR, fica o subscritor
responsvel por prestar ao FCR o montante da diferena apurada. O n. 4 do artigo 19 do DL n. 375/2007, de
8 de Novembro estipula o seguinte: Verificada a existncia de uma sobreavaliao do activo entregue pelo
subscritor ao FCR, fica o subscritor responsvel pela prestao a este da diferena apurada, dentro do prazo a
que se referem os n.os 1 e 2 do artigo 21., findo o qual, no tendo aquele montante sido prestado, a entidade
gestora deve proceder reduo, por anulao, do nmero de unidades de participao detidas pelo subscritor
em causa at perfazer aquela diferena.
199
200
201
Cfr. N. 3 do artigo 20, do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
202
Cfr. N. 22 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
198
43
segundo Antnio Soares, dois interesses contraditrios: por um lado, o interesse de

possibilitar que as entidades gestoras de FCR se tornassem sponsors dos fundos por si
geridos e por outro, o de obstar que a entidade gestora pudesse atingir um nvel de
participao num fundo de capital de risco que lhe permitisse, de forma independente da
vontade dos outros participantes, determinar alteraes de aspectos essenciais da vida do
fundo203. Com o aumento de 30% para 50%, parece que o legislador reforou o primeiro
interesse, flexibilizando a aquisio de FCR e colocou em causa o segundo interesse, ao
permitir que a entidade gestora detenha metade das unidades de participao. A inteno do
segundo interesse parece desvanecer-se perante o primeiro.
Se s entidades gestoras admissvel a aquisio de unidades de participao dos
fundos que administrem, o mesmo j no acontece com os FCR, os quais no podem adquirir
unidades de participao por si emitidas, salvo se resultar da aquisio de um patrimnio a
ttulo universal ou se for o caso configurado no n.5 do artigo 21204. Contudo, ao abrigo do
disposto no n.2 do artigo 22, as unidades de participao adquiridas na sequncia destas
excepes, devem ser alienadas no prazo mximo de um ano a contar da data de aquisio sob
pena de anulao no final deste prazo, com a consequente reduo do capital do FCR. A
propsito desta proibio de aquisio, Antnio Soares evoca, novamente, o princpio por ele
designado. O autor considera que esta proibio visa impedir a descapitalizao dos fundos
em benefcio de algum ou alguns dos respectivos participantes, encontrando aqui a
manifestao do princpio de intangibilidade das contribuies para capital do fundo205.
1.3.4. Entidade gestora e regulamento de gesto
Os FCR so administrados, cada um, por uma entidade gestora, podendo a gesto ser
exercida por SCR, por sociedades de desenvolvimento regional e por entidades que esto
legalmente habilitadas a gerir fundos de investimento mobilirio fechados206. A entidade
gestora , ento, a legal representante do conjunto dos participantes nas matrias relativas
administrao do FCR207. Estas entidades so remuneradas pelos servios de gesto
203

Cfr. Artigo 22 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
205
SOARES, Breves notas sobre pp. 238 e 240
206
Cfr. N. 1 e 2 do artigo 12 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
207
APCRI, Anurio, p. 13.
204
44
prestados, o que representa um custo para o FCR208. A remunerao pode incluir uma
comisso de gesto fixa ou varivel, estando esta ltima dependente do desempenho do
FCR209.
Dispe o n. 4 do artigo 12 que, no exerccio das suas funes, a entidade gestora
actua por conta dos participantes de modo independente e no interesse exclusivo destes,
competindo-lhe praticar todos os actos e operaes necessrios boa administrao do FCR,
em consonncia com elevados nveis de diligncia e de aptido profissional210. Acresce-lhes,
ainda, dois deveres: o de actuar no sentido da proteco dos legtimos interesse dos titulares
de unidades de participao de FCR por si geridos e o dever de se abster na interveno de
negcios que gerem conflitos de interesse com os referidos titulares211.
Compete entidade gestora a elaborao do regulamento de gesto do FCR, do qual
constam normas de natureza contratual que regem o seu funcionamento212,213,214. Existem
alguns aspectos a mencionar no que toca ao regulamento de gesto de um FCR. O primeiro
reporta-se s subscries ou aquisies de unidades de participao do FCR as quais tm de
ser submetidas ao regulamento de gesto215. O segundo prende-se com a possibilidade de
serem fixados no regulamento de gesto os critrios, a frequncia ou a calendarizao de
subscries a efectuar durante o perodo de subscrio inicial das unidades de participao 216.
Por ltimo, quando o regulamento de gesto do FCR no estipula expressamente os negcios
celebrados entre o FCR e determinadas entidades, tais negcios carecem de aprovao da
assembleia de participantes, mediante deliberao tomada por maioria dos votos217.
208
Para alm da remunerao da entidade gestora, existem outros custos associados gesto, que constituem
encargos do FCR. So eles: a remunerao dos depositrios; a remunerao do auditor; os custos com os
investimentos e desinvestimentos nos activos, incluindo despesas associadas; os custos associados s aplicaes
de excessos de tesouraria, incluindo comisses e taxas de intermediao; custos relacionados com a
documentao a ser disponibilizada aos titulares de unidades de participao e com a convocao de assembleias
de participantes e, por fim, os custos com consultores legais e fiscais do FCR. Cfr. Artigo 25 do DL n.
375/2007, de 8 de Novembro.
209
Cfr. A alnea a) do artigo 25 e as alneas a) e b) do artigo 26 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
210
O n. 4 do artigo 12 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro, expe nas alienas a) a l) alguns actos e
operaes que competem entidade gestora.
211
Cfr. N. 1 e 2 do artigo 13 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.

213
O contedo mnimo exigido no regulamento de gesto est explanado nas alneas a) a aa) do n.3 do artigo
14 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
214
O contedo mnimo exigido no regulamento de gesto est explanado nas alneas a) a aa) do n.3 do artigo
14 do DL em vigor.
215
Cfr. N.2 o artigo 14 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
216
O referido perodo no pode ser superior a 25% do perodo de durao do FCR Cfr. Alnea l) do n.3 e n. 4
do artigo 14 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
217
As entidades em causa so: a entidade gestora; outros fundos geridos pela entidade gestora; as sociedades
referidas na alnea c) do n.3 do artigo 7; os membros dos rgos sociais da entidade gestora e das sociedades
212
45
No que concerne alterao do regulamento de gesto, compete exclusivamente

entidade gestora do FCR a apresentao de propostas de alterao 218. Por seu turno, compete
assembleia de participantes aprovar, por deliberao tomada por maioria, de pelo menos, 2/3
dos votos emitidos, as alteraes ao regulamento de gesto que no decorram de disposio
legal imperativa. No sentido de flexibilizar as alteraes, o diploma vigente introduziu
algumas excepes a esta aprovao. Assim, no dependem de aprovao da assembleia de
participantes, salvo se constar no regulamento de gesto, nem a modificao da denominao
da entidade gestora, da entidade depositria, do auditor, nem as alteraes identificao das
instituies de crdito depositrias dos valores do FCR, ao montante de capital subscrito, ao
n de unidades de participao, ao regime aplicvel em caso de subscrio incompleta,
indicao das entidades encarregues de promover a subscrio das unidades de participao,
aos critrios de valorizao e forma de determinao do valor unitrio de cada categoria de
unidades de participao, e, por fim, forma e periodicidade de comunicao aos
participantes da composio discriminada das aplicaes do fundo e do valor unitrio de cada
categoria de unidades de participao219.
Cumpre ainda referir que, caso a alterao ao regulamento de gesto origine a
modificao de direitos atribudos a uma categoria de unidades de participao, a sua
produo depender do consentimento dos titulares das respectivas unidades de participao,
sendo que este deve ser prestado atravs de deliberao de assembleia especial desta categoria
de participantes, aprovada por maioria de, pelo menos, 2/3 dos votos emitidos220.
1.3.5. Assembleias de participantes
Uma vez que os participantes esto representados pela entidade gestora, a sua
interveno na vida dos FCR confina-se, essencialmente, reunio em assembleia para
identificadas na alnea c) do n. 3 do artigo 7; as entidades que sejam integradas por membros dos rgos sociais
da entidade gestora e das sociedades referidas na alnea c) do n.3 do artigo 7, quando no constem da carteira
do FCR. Salienta-se que as entidades mencionadas no tm direito de voto nesta assembleia de participantes,
salvo se forem as nicas titulares de unidades de participao do FCR. Cfr. Alneas a) a e) do n. 9 e n. 10 do
artigo 7 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro. Estes artigos tambm se aplicam aos negcios efectuados pelas
SCR, com as devidas adaptaes.
218
219
Cfr. N. 2 o artigo 15 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
220
46
deliberar sobre as propostas que lhe sejam para o efeito submetidas pela entidade gestora do
fundo221.
No que tange convocao e ao funcionamento da assembleia de participantes, o n.1
do artigo 28 remete para o que se encontra estipulado na lei para as assembleias de
accionistas, salvaguardando-se o disposto em contrrio no presente decreto-lei.
Apenas os titulares de unidades de participao que disponham de, pelo menos, um
voto que tm direito a estar presentes nas assembleias de participantes 222. Contudo, podem
fazer-se representar por terceiro, desde que dirijam, ao presidente da mesa, a respectiva carta
de representao223,224. O n.6 do artigo 28 permite que os titulares de uma nica categoria de
unidades de participao se renam em assembleias especiais.
Salvo disposio em contrrio estipulada no regulamento de gesto, cada unidade de
participao corresponde a um voto225. Caso o titular possua mais do que um voto, no lhe
permitido fraccionar os votos nem com o intuito de votar em sentidos diversos sobre a mesma
proposta nem com o propsito de deixar de votar com todos os seus votos226.
Relativamente tomada de deliberaes, a assembleia delibera qualquer que seja o
nmero de titulares de unidades de participao presentes ou representados e o capital que
representem227. Regra geral, as deliberaes so tomadas por maioria dos votos emitidos,
excepto nos casos de agravamento desta maioria imposto por disposio legal ou pelo
regulamento de gesto do FCR. Os titulares de unidades de participao que no estiveram
presentes, assim como os que se abstiveram ou votaram vencidos, ficam vinculados s
deliberaes das assembleias de participantes228.
O regime da invalidade das deliberaes das assembleias de participantes segue, em
tudo o que no seja diverso com a sua natureza, o disposto sobre as invalidades de
deliberaes de scios de sociedades comerciais, nomeadamente o que consta nos artigos 56
e seguintes do Cdigo das Sociedades Comerciais. O n. 1 do artigo 30 do DL n. 375/2007,
221

Cfr. N4 do artigo 28 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
223
224
O DL n. 319/2002, de 28 de Dezembro limitava a representao dos titulares de unidades de participao, ao
cnjuge, descendente, ascendente, membro do rgo de administrao da entidade gestora ou outro titular de
unidades de participao.
225
226
227
As matrias sobre as quais as assembleias de participantes podem deliberar, so as que, nos termos do actual
decreto-lei, cabem na sua competncia.
228
Cfr ns 10,11 e 13 do artigo 28 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
222
47
de 8 de Novembro, versa que as aces de declarao de nulidade ou anulabilidade de

deliberaes das assembleias de participantes so propostas contra o FCR.
Aps esta anlise ao regime jurdico dos FCR verificamos que mais extenso em
comparao com o das SCR e dos ICR. No entanto, se os regimes de uns e de outros por
vezes se cruzam, por outras se afastam. Exemplo flagrante destas semelhanas e
dissemelhanas o caso das operaes permitidas e proibidas. Outro exemplo o do registo
que, como observaremos, em alguns pontos idntico para as trs entidades, noutros
denotam-se as diferenas. Tanto os FCR como as SCR e os ICR esto sob a alada da
CMVM, no que diz respeito ao registo, superviso e regulamentao.
1.4. Registo, superviso e regulamentao
Como j pudemos constatar, a interveno e o papel desempenhado pela Comisso dos

Mercados de Valores Mobilirios junto das entidades habilitadas a exercer a actividade de
capital de risco preponderante. De facto, a ela que compete a superviso e regulamentao
das SCR, ICR e FCR assim como lhe cabe deferir o registo destas mesmas entidades.
Quanto ao registo, a constituio de FCR e o incio de actividade das SCR e dos ICR
esto sujeitos a registo prvio simplificado na CMVM229,230. Enquanto nico acto
administrativo para estes procedimentos, o registo prvio simplificado serve os objectivos de
simplificao e desburocratizao do processo, visados pelo DL 375/2007, de 8 de
Novembro.
O pedido de registo das SCR e dos ICR deve ser acompanhado dos elementos
enunciados no n.3 do artigo 4 do presente diploma legal231.
De acordo com o n.14 do mesmo artigo esto sujeitos a mera comunicao prvia
CMVM a constituio de FCR e o incio de actividade de ICR e de SCR, cujo capital no seja
colocado junto do pblico e cujos detentores do capital sejam apenas investidores qualificados
ou, independentemente da sua natureza, quando o valor mnimo do capital por estes subscrito
seja igual ou superior a 500.000 por cada investidor individualmente considerado.
229

Este registo no implica, por parte da CMVM, qualquer garantia relativamente ao contedo e informao
constante dos documentos constitutivos. Cfr. N. 2 do artigo 4 do DL n. 375/2007, d e8 de Novembro.
231
Por imposio do artigo 2 do Regulamento da CMVM n. 1/2008, cada titular de participao qualificada e o
titular de rgo social da SCR, assim como o scio nico do ICR, devem incluir nos respectivos pedidos de
registo a identificao, o registo criminal, o curriculum vitae, um questionrio e uma declarao preenchidos
pelo prprio, conforme formulrio aprovado pela CMVM.
230
48
Um ltimo apontamento sobre o registo prende-se com a sua publicidade. O n. 13 do

artigo 4 dispe que o registo dos ICR no pblico. Pelo contrrio, os registos dos FCR e
dos SCR so pblicos, facto que, alis, vinha expressamente consagrado no diploma anterior
ao DL n. 375/2007, de 8 de Novembro. A publicidade do registo consiste, segundo Seabra
Lopes, na possibilidade de acesso a informao fidedigna sobre os factos registados. O
registo pblico, permite que qualquer pessoa conhea a situao jurdica em que est
interessada, situao essa que decorre dos factos do objecto de registo 232. Ora, tendo em
conta estes aspectos, e em concordncia com a Federao Nacional de Associaes de
Business Angels (FNAB), a legislao deveria contemplar a possibilidade de tornar pblico o
registo dos ICR que o assim requeressem, preservando o anonimato dos demais 233. Deste
modo, os ICR que pretendessem que o seu registo fosse pblico poderiam beneficiar dos seus
efeitos, assim como seria uma forma de conceder maior visibilidade actividade destes
business angels.
Relativamente aos FCR, a CMVM tem a faculdade de determinar a dissoluo de um
FCR. No entanto, tal ocorrer apenas no caso em que os interesses dos participantes e a defesa
do mercado o justifiquem, em consequncia da violao do regulamento de gesto ou das
disposies legais e regulamentares que regem os FCR234. Fora desta situao, a dissoluo de
liquidao de um FCR ocorre nos termos previstos no regulamento de gesto e deve ser
comunicada, de imediato, CMVM235.
No que toca s competncias de superviso e regulamentao pela CMVM, estas vm
consolidadas no artigo 3 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro. Assim, cabe CMVM
supervisionar o disposto neste diploma legal e regulamentar, designadamente, sobre as
seguintes matrias236:
a) Avaliao dos activos e passivos de que sejam titulares;

b) Organizao da contabilidade;
232
LOPES, Joaquim de Seabra, Publicidade e proteco da privacidade nos registos pblicos: um equilbrio
delicado, in Estudos em homenagem ao Professor Doutor Jorge Ribeiro de Faria, Faculdade de Direito da
Universidade do Porto, Coimbra, Coimbra Editora, 2003, p. 332. [consult. Maio 2011] Disponvel em WWW:
<URL:http://repositorio-aberto.up.pt/bitstream/10216/24323/2/2784.pdf>.
233
FNAB, Comentrios proposta de alterao do regime das sociedades de capital de risco e dos fundos de
capital de risco, no mbito da Consulta Pblica da CMVM, n. 11/2006, Lisboa, 4 de Dezembro de 2006, p.5.
[consult.
Maio
2011]
Disponvel
em
WWW:
<http://www.fnaba.org/doc/n27_FNABA_resposta_conspublica.pdf>.
234
N. 2 do artigo 34 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
235
N. 1 do artigo 34 do DL n. 375/2007, de 8 de Novembro.
236
49
c) Deveres de prestao de informao;

d) Processo de registo;
e) Exigncias de idoneidade dos membros de rgos sociais e de titulares de
participaes qualificadas;
f) Exerccio da actividade, designadamente dos FCR que invistam maioritariamente
em outros FCR.
Neste acto de regulamentao, a CMVM deve atentar natureza, dimenso e

complexidade das actividades exercidas237. Os regulamentos da CMVM actualmente em
vigor, na temtica do capital de risco, so:
a) O Regulamento da CMVM n. 1/2008 (Capital de Risco)238;
b) O Regulamento da CMVM n. 12/2005 (Contabilidade das Sociedades e Fundos
de Capital de Risco)239;
c) O Regulamento da CMVM n. 13/2000 (Entrega de elementos)240 e
d) O Regulamento n. 7/2003 (Taxas)241.
Analisado o regime legal do capital de risco, iremos agora observar o tratamento fiscal
das entidades habilitadas a exercer a actividade de capital de risco no nosso ordenamento
jurdico.
2. Aspectos fiscais: benefcios e isenes
2.1. Sociedades de Capital de Risco
As SCR que se constituram at 31 de Dezembro de 1990, beneficiaram de iseno em

sede de Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas (IRC), quer no ano da sua
237

239
240
241
Publicado em Dirio da Repblica - II Srie - 30/08/2003 e com as alteraes introduzidas pelos
Regulamentos da CMVM n. 17/2003, n. 2/2004, n. 6/2004, n. 3/2005, n.2/2008 e republicado pelo
Regulamento da CMVM n. 2/2008.
238
50
constituio quer nos quatro anos posteriores242. Com este benefcio fiscal pretendeu-se
incentivar a constituio de SCR em Portugal243.
Actualmente, as SCR esto sujeitas ao regime geral do IRC, pelo que so tributadas
taxa normal de 25%244 acrescida de derrama taxa mxima de 1,5%245 sobre o lucro
tributvel246 sujeito e no isento de IRC. No entanto, estas sociedades gozam de um regime
favorvel concedido pelo Estatutos dos Benefcios Fiscais (EBF) 247.
No que toca determinao do lucro tributvel, possvel deduzir os rendimentos
includos na base tributvel e correspondentes a lucros distribudos, desde que248:
a) A sociedade que distribui os lucros tenha sede ou direco efectiva em territrio

portugus ou seja residente noutro Estado Membro (EM) da Unio Europeia (UE)249 e
b) Esteja sujeita e no isenta de IRC ou esteja sujeita ao imposto referido no artigo 7
do CIRC;
c) A entidade beneficiria no seja abrangida pelo regime da transparncia fiscal
previsto no artigo 6;
d) A entidade beneficiria detenha directamente uma participao no capital da
sociedade que distribui os lucros no inferior a 10% e
e) Esta tenha permanecido na sua titularidade, de modo ininterrupto, durante o ano
anterior data da colocao disposio dos lucros ou,
f) Se detida h menos tempo, desde que a participao seja mantida durante o tempo
necessrio para completar aquele perodo.
242
Exceptuavam-se os juros de depsito a prazo.

Sobre o benefcio fiscal concedido at 31 de Dezembro de 1990, cfr. LEITO, Lus Manuel Teles de
Menezes, Estudos, p. 50 e GOMES, Nuno S, Teoria dos Benefcios Fiscais, Lisboa, C.E.F., 1991.
244
Cfr. Artigo 87 do Cdigo do Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas (CIRC).
245
Cfr. Ofcio Circular n. 20149 de 09.02.2011 da Direco de Servios do Imposto sobre o Rendimento das
Pessoas Colectivas e respectiva tabela de derrama municipal.
246
Conforme refere Glria Teixeira, o lucro tributvel dever ser determinado com base na contabilidade, mas
ajustado pelo CIRC em funo, nomeadamente, dos seguintes critrios:
a) Conformidade com o princpio da especializao dos exerccios;
definio de rendimentos e gastos;
b) No dedutibilidade ou apenas dedutibilidade parcial de determinados gastos;
c) Regime de depreciaes e amortizaes e
d) Regime de imparidades e provises previsto no CIRC.
Cfr. TEIXEIRA, Glria, Manual de Direito Fiscal, 2 ed., Coimbra, Almedina, 2010, p. 76. A determinao do
lucro tributvel encontra-se explanada no artigo 17 do CIRC.
247
Decreto-Lei n. 215/89 de 1 de Julho
248
Cfr. com o artigo 51, n. 1 do CIRC, cujo regime visa a eliminao da dupla tributao econmica de lucros
distribudos.
249
Cfr. Com o artigo 51, n. 5 do CIRC e artigo 2 da Directiva n. 90/435/CEE do Conselho, de 23 de Julho de
1990, relativa ao regime fiscal comum aplicvel s sociedades afiliadas de Estados-Membros diferentes.
243
51
Estes so os requisitos exigidos pelo n.1 do artigo 51 do CIRC com a redaco dada
pela Lei n. 55-A/2010 de 31 de Dezembro (Lei do Oramento de Estado (OE) para 2011). A
referida Lei revogou o n.1 do artigo 32 do EBF, o qual previa a mesma possibilidade para
efeitos de determinao do lucro tributvel embora sem dependncia dos requisitos relativos
percentagem ou ao valor de aquisio no inferior a 20.000 250. Ou seja, actualmente a
eliminao da dupla tributao econmica no mbito das SCR est sujeita ao requisito
relativo participao mnima de 10% no capital social da sociedade que distribui os lucros, o
que no acontecia antes da revogao do n.1 do artigo 32 do EBF.
O n.2 do artigo 32 do EBF consagra que as mais-valias e menos-valias, realizadas
pelas SCR, referentes a partes de capital de que sejam titulares assim como os encargos
financeiros suportados com a sua aquisio, no concorrem para a formao do seu lucro
tributvel, desde que as participaes sociais sejam detidas por perodo no inferior a um
ano251. O requisito temporal da deteno das participaes sociais passa para o perodo
mnimo de trs anos se252:
a) A participao tiver sido adquirida a entidades com as quais existam relaes

especiais253 ou a entidades com domiclio, sede ou direco efectiva em territrio
sujeito a um regime fiscal mais favorvel, constante de lista aprovada por portaria
do Ministro das Finanas254, ou residentes em territrio portugus sujeitas a um
regime especial de tributao;
b) A SCR tiver resultado da transformao de uma sociedade qual no fosse
aplicvel o regime supra referido, relativamente s mais-valias das partes de
capital objecto de transmisso. Neste caso, o perodo de trs anos contado desde
a data da transformao.
250
A alnea c) do n. 1 do artigo 51 do CIRC, na redaco anterior Lei do OE para 2011, dispunha como
requisito que a entidade beneficiria detivesse directamente uma participao no capital da sociedade que
distribusse os lucros no inferior a 10% ou com um custo de aquisio no inferior a 20.000.000 e esta tivesse
permanecido na sua titularidade, de modo ininterrupto, durante o ano anterior data da colocao disposio
dos lucros ou, se detivesse h menos tempo, desde que a participao seja mantida durante o tempo necessrio
para completar aquele perodo.
251
O mesmo no se aplica quando as partes de capital tenham sido adquiridas s entidades que constam do
n.3do artigo 32 do EBF.
252
Cfr. N. 3 do artigo 32 do EBF.
253
Sobre as relaes especiais, cfr. n.4 do artigo 63 do CIRC
254
Cfr. Portaria n. 150/2004, de 13 de Fevereiro, rectificada pela Declarao de Rectificao n. 31/2004, de 23
de Maro, que aprova a lista de pases, territrios e regies com regimes de tributao privilegiada, claramente
mais favorveis.
52
O n. 4 do artigo 32 do EBF concede s SCR a possibilidade de deduzirem

colecta255, e at sua concorrncia, o valor do investimento em sociedades com potencial de
crescimento e valorizao, mas com o limite da soma das colectas de IRC dos cinco
exerccios anteriores quele em que o investimento foi realizado. Esta deduo tem de ser
feita segundo o disposto no n. 5 do artigo 32 do EBF256.
Em matria de Imposto de Selo (IS), as SCR seguem o regime geral. No entanto,
gozam de isenes quer na obteno de financiamento quer na sua concesso. No primeiro
caso, no esto sujeitos a IS os juros e comisses cobrados, as garantias prestadas e a
utilizao de crdito concedido por instituies de crdito, sociedades e instituies
financeiras, de acordo com a alnea e) do n. 1 do artigo 7 do Cdigo do Imposto de Selo
(CIS). No segundo caso, as alneas g) e i) do n. 1 do mesmo artigo aplicam isenes relativas
ao financiamento concedido pelas SCR, pelo que esto isentas de IS as operaes financeiras
(incluindo juros) inferiores a um ano, desde que se destinem a cobrir a carncia de tesouraria e
desde que sejam efectuadas por SCR a favor das sociedades que detenham participaes257.
Os emprstimos com caractersticas de suprimentos, incluindo os respectivos juros,
efectuados por scios sociedade, esto igualmente isentos de imposto258.
A constituio e aumento do capital social das SCR estavam isentos de IS, ao abrigo
da alnea r) do n.1 do artigo 7 do CIS, a qual foi revogada pela Lei n. 3-B/2010, de 28 de
Abril, pelo que esta iseno no mais se aplica.
255
Nos termos da lnea a) do n.1 do artigo 90 do CIRC.

A liquidao feita nos termos da alnea b) do n. 2 do artigo 90 do CIRC, na liquidao do IRC respeitante
ao exerccio em que foram realizados os investimentos ou, quando o no possa ser integralmente, a importncia
ainda no deduzida poder s-lo, nas mesmas condies, na liquidao dos cinco exerccios seguintes. Embora
o n.5 do artigo 32 se reporto alnea d) do n.2 do artigo 83, o preceito actualmente aplicvel , como se
referiu, a alnea b) do n. 2 do artigo 90, o qual corresponde ao artigo 83, na redaco do CIRC em vigor
previamente produo de efeitos do Decreto-Lei n. 159/2009, de 13 de Julho.
257
Esta iseno no se aplica quando qualquer dos intervenientes no tenha sede ou direco efectiva no
territrio nacional, exceptuando as situaes em que o credor tenha sede ou direco efectiva noutro Estado
membro da Unio Europeia ou num Estado em relao ao qual vigore uma conveno, para evitar a dupla
tributao sobre o rendimento e o capital, acordada com Portugal. Neste caso subsiste o direito iseno, salvo
se o credor tiver previamente realizado os financiamentos previstos na alnea g) do n. 1 do artigo 7 atravs de
operaes realizadas com instituies de crdito ou sociedades financeiras sediadas no estrangeiro ou com filiais
ou sucursais no estrangeiro de instituies de crdito ou sociedades financeiras sediadas no territrio nacional.
Cfr. o n.2 do artigo 7 do Cdigo do Imposto de Selo.
258
Cfr. Alnea i) do artigo 7 do CIS.
256
53
2.2. Investidores em Capital de Risco
No que concerne aos Investidores em Capital de Risco, e respectivos scios, estes

seguem o regime geral do CIRC e do Cdigo do Imposto sobre o Rendimento das Pessoas
Singulares (CIRS), respectivamente. Os benefcios fiscais que usufruem relativos
determinao do lucro tributvel, aos encargos financeiros e s mais-valias e menos-valias so
os mesmos referidos no ponto anterior.
Acresce-lhes o benefcio fiscal concedido pelo n.6 do artigo 32 do EBF. Nos termos
deste artigo, os scios das sociedades por quotas unipessoais ICR beneficiam da deduo
colecta de Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Singulares (IRS) do prprio ano, num
montante correspondente a 20% do valor investido por si ou pela sociedade por quotas
unipessoais ICR de que sejam scios259, at ao limite de 15% da colecta260.
Aps vrios anos de reivindicao, este benefcio fiscal foi finalmente concedido pelo
Oramento de Estado para 2010, que visou incrementar os investimentos em seed capital e
que veio reflectir a crescente importncia do desempenho dos business angels261. No entanto,
a Lei do OE para 2011 limitou o benefcio fiscal at ento conquistado, fixando em 100 o
limite actual da referida deduo262. A limitao decorreu no de uma alterao ao artigo 32
do EBF mas da alterao efectuada ao artigo 88 do CIRS263. Nas palavras de Joo Trigo da
259
O n.8 do artigo 32 do EBF indica que o valor investido deve ser entendido como a entrada de capitais em
dinheiro destinados subscrio ou aquisio de quotas ou aces ou realizao de prestaes acessrias ou
suplementares de capital em sociedades que usem efectivamente essas entradas de capital na realizao de
investimentos com potencial de crescimento e valorizao.
260
Para alm dos scios das sociedades por quotas unipessoais ICR, tambm os investidores informais das
sociedades veculo de investimento em empresas com potencial de crescimento, certificadas no mbito do
Programa COMPETE, e os investidores informais em capital de risco a ttulo individual certificados pelo
IAPMEI, no mbito do programa FINICIA, podem deduzir colecta, nos termos do n.6 do artigo 32 do EBF.
261
Cfr. MACHADO, Alexandra, Business angels vo ter benefcios fiscais, Jornal de Negcios, 26.Jan.2010.
[consult.
Junho
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:http://www.jornaldenegocios.pt/home.php?template=SHOWNEWS_V2&id=406639>.
262
Cfr. N.2 do artigo 88 do CIRS.
263
A Lei n. 55-A/2010, de 31 de Dezembro, procedeu alterao do artigo 88 do CIRS o qual aqui transpomos:
Artigo 88
Benefcios fiscais
1 - So dedutveis colecta os benefcios fiscais previstos no Estatuto dos Benefcios Fiscais e demais legislao
complementar.
2 - A soma dos benefcios fiscais dedutveis colecta nos termos do nmero anterior no pode exceder os limites
constantes
da
seguinte
tabela:
Escalo de rendimento colectvel /euros)
At 4.8989
De mais de 4.898 at 7.410
De mais de 7.410 at 18.375
De mais de 18.375 at 42.259
Limite /euros)
Sem limite
Sem limite
100
80
54
Roza mais vale dizer que [o valor limite] no existe264. Francisco Banha, tambm contesta o
valor limite, considerando-o um valor ridculo265. Em jeito de indignao, ambos aludem
ao enquadramento fiscal no Reino Unido, onde a deduo de 20% do valor investido
aumentou para 30% e o limite duplicou para 1,14 milhes de euros 266, situao claramente
inversa que ocorre em Portugal267.
De acordo com o n.7 do artigo 32 do EBF, a deduo colecta no se aplicar aos
investimentos em sociedades cotadas em bolsa de valores e em sociedades cujo capital seja
controlado maioritariamente por outras sociedades, exceptuando os investimentos efectuados
em SCR e em fundos de capital de risco e os investimentos em sociedades sujeitas a regulao
pelo Banco de Portugal ou pelo Instituto dos Seguros de Portugal.
De todo o exposto, verifica-se que o artigo 32 do EBF contempla benefcios quer para
os ICR quer para as SCR. No caso dos FCR, o artigo a aplicar em sede de benefcios fiscais
no o mesmo, como verificaremos de seguida.
2.3. Fundos de Capital de Risco
Os FCR gozam dos benefcios previstos no artigo 23 do EBF. De acordo com o n. 1

deste artigo, os rendimentos obtidos pelos FCR - qualquer que seja a sua natureza - esto
isentos de IRC, desde que se constituam e operem conforme a legislao portuguesa.
De mais de 42.259 at 61.244

De mais de 61.244 at 66.045
Demais de 66.045 at 153.300
Superior a 153.300
60
50
50
0
264
MACHADO, Alexandra, Business angels querem reposio de regime de benefcios ficais de 2010, Jornal
de
Negcios,
(16.Maio.2011).
[consutl.
Junho
2011]
Disponvel
em
WWW:<URL:http://www.apba.pt/images/home/destaques/fiscais.pdf>.
265
BANHA, Francisco, Capital de risco, emrpeendedorismo, qualificao e inovao no mundo global, Revista
Ingenium, n. 121 Janeiro/Fevereiro de 2011, p. 34 e 35. [consult. Junho 2011] Disponvel em WWW:
<URL:http://www.fnaba.org/clipping/ING121_Francisco_Banha.pdf> e BANHA, Francisco, Entrevista
Jornalista do Dirio Econmico, Raquel Carvalho, sobre a indstria de Capital de Risco no nosso Pas,
(23.05.2011). [consult Junho 2011] Disponvel em: WWW: <URL:http://fbanha.blogs.sapo.pt/850508.html>.
266
FEDERAO NACIONAL DE ASSOCIAES DE BUSINESS ANGELS, Reino Unido anuncia aumento
dos incentivos fiscais aos Businesse Angels. [consult. Junho 2011] Disponvel em: WWW<
URL:http://www.fnaba.org/press_release/Incentivos%20Fiscais%20aos%20BA%20aumentam%20no%20Reino
%20Unido.pdf> e BANHA, Francisco, Entrevista Jornalista do Dirio Econmico
267
Recentemente, em notcia avanada pelo Jornal de Negcios, o Governo admite reavaliar os benefcios
fiscais aos "business angels" que foram revistos no ltimo oramento do Estado e que foi criticado por estes
investidores individuais. Cfr. MACHADO, Alexandra, Capital de risco pblico vai ser concentrado numa
nica entidade, Jornal de Negcios, 28. Jun. 2011. [consult. Junho 2011] Disponvel em: WWW:<
URL:http://www.jornaldenegocios.pt/home.php?template=SHOWNEWS_V2&id=493005>.
55
Os investidores em FCR residentes em Portugal esto sujeitos a tributao, sendo esta

similar quer para as pessoas singulares quer para as pessoas colectivas.
Relativamente s pessoas singulares, os rendimentos respeitantes a unidades de
participao nos FCR que lhes forem pagos ou colocados sua disposio, mediante
distribuio ou operao de resgate, so tributados em sede de IRS por reteno na fonte
taxa liberatria de 10%268. Esta reteno na fonte tem carcter definitivo269, pese embora os
beneficirios possam optar pelo englobamento dos rendimentos, ficando sujeitos s taxas
progressivas de IRS, variveis entre 11,5% e 46,5%270. Neste caso, a reteno na fonte ter a
natureza de imposto por conta do IRS devido a final. Acresce que, quando optam pelo
englobamento, o n.6 do artigo 23 concede aos respectivos titulares o direito a deduzirem
50% dos rendimentos relativos a dividendos, nos termos e condies constantes do artigo 40A do CIRS. Tambm tributado, a uma taxa de 10%, o saldo positivo entre as mais-valias e
as menos-valias provenientes da alienao dos rendimentos de unidades de participao em
FCR, desde que os titulares sejam sujeitos passivos de IRS residente em territrio nacional
que obtenham os rendimentos fora do mbito de uma actividade comercial, industrial ou
agrcola e desde que no optem pelo englobamento271. Quando o sujeito passivo opta pelo
englobamento, a mais-valia tributa-se de acordo com as taxas progressivas gerais de IRS
variveis entre 11,5% e 46,5%.
Quanto s pessoas colectivas residentes em Portugal, os rendimentos relativos a
unidades de participao dos FCR, quando pagos ou colocados disposio destes sujeitos
(quer seja por distribuio quer por resgate), so tributados por reteno na fonte de IRC
taxa de 10%, com natureza de pagamento por conta do IRC devido a final, exceptuando
quando os titulares dos rendimentos sejam entidades isentas relativamente aos rendimentos de
capitais272.
Tal como preceituado para as pessoas singulares, o n. 6 do artigo 23 do EBF estipula
o direito das pessoas colectivas residentes em territrio portugus deduzirem 50% dos
268
Cfr. N.2, do artigo 23 do EBF.

O carcter definitivo verifica-se sempre que os titulares sejam entidades no residentes sem estabelecimento
estvel em territrio portugus ou sujeitos passivos de IRS residentes que obtenham os rendimentos fora do
mbito de uma actividade comercial, industrial ou agrcola (cfr. n.3 do artigo 23 do EBF). Nos restantes casos,
a reteno na fonte ter a natureza de imposto por conta do IRS devido a final, s taxas progressivas gerais
aplicveis, que variam entre 11,5% e 46,5% (cfr. APCRI, Anurio, p. 19)
270
Cfr. Artigo 68 d CIRS.
271
Cfr. N.7 do artigo 23 do EBF
272
Assim, esto dispensados de reteno na fonte os titulares dos rendimentos que sejam entidades isentas
relativamente aos rendimentos de capitais. No entanto, a referida dispensa s tem lugar se o beneficirio fizer
prova da iseno de que aproveita (cfr. n.4 do artigo 23 EBF).
269
56
rendimentos relativos a dividendos, remetendo para os termos e condies previstos no n8 do

artigo 46 do Cdigo do IRC que, actualmente, corresponde ao n.8 do artigo 51. Sucede que
o n.8 do artigo 51 do CIRC foi revogado pela Lei n. 55-A/2010, de 31 de Dezembro. Este
artigo contemplava um regime de eliminao parcial da dupla tributao econmica,
permitindo a deduo de 50% dos lucros distribudos nos casos em que os requisitos gerais
para a aplicao da deduo integral (100%) no se verificavam 273. Coloca-se em questo se,
actualmente, as pessoas colectivas beneficiam ou no da deduo de 50% dos rendimentos
relativos a dividendos, tal como se prev no n6 do artigo 23 do EBF. Uma vez que a referida
deduo concedida apenas nos termos e condies previstos no n.8 do artigo 51 do CIRC e
dado que este mesmo preceito se encontra agora revogado, consideramos que as pessoas
colectivas j no podem deduzir 50% dos rendimentos relativos a dividendos. A base legal
para a referida deduo deixou de existir devido revogao do n.8 do artigo 51 do CIRC,
disposio para a qual o n.6 do artigo 23 EBF remete274, nesta matria.
Relativamente s mais-valias resultantes da alienao das unidades de participao em
FCR sero consideradas como proveitos ou ganhos da respectiva actividade, pelo que sero
tributadas em IRC taxa geral de 25%, acrescendo, eventualmente, a derrama taxa mxima
de 1,5%.
Os rendimentos relativos a unidades de participao nos FCR obtidos por investidores
no residentes sem estabelecimento estvel em Portugal (ao qual os rendimentos sejam
imputveis), quer se trate de pessoa singular quer colectiva, esto isentos de tributao 275.
Contudo, as alneas a) e b) do n. 2 do artigo 23 do EBF contemplam duas excepes: as
entidades que sejam residentes em pases, territrios ou regies, sujeitos a um regime fiscal
claramente mais favorvel, constantes de lista aprovada por portaria do Ministro das Finanas
e as entidades no residentes detidas, directa ou indirectamente, em mais de 25 %, por
entidades residentes. Verificadas estas excepes, os rendimentos obtidos por investidores
no residentes em Portugal quer sejam pessoas singulares, quer colectivas, esto sujeitos a
reteno na fonte taxa liberatria de 10%. No entanto, podero ser dispensados da reteno
na fonte se fizerem prova, perante a entidade pagadora, da qualidade de no residente em
territrio nacional, at data em que deve ser efectuada a reteno na fonte. A prova
essencial pois, caso seja omissa, o substituto tributrio fica obrigado a entregar a totalidade do
273
Os requisitos para a deduo integral encontram-se previstos no n.1 do artigo 51 do CIRC.

Como se referiu, o n.6 do artigo 23 do EBF remete (literalmente) para o n.8 do artigo 46 do CIRC, que
corresponde ao n.8 do artigo 51 na actual redaco do CIRC.
275
Cfr. N.2 do artigo 23 EBF.
274
57
imposto que deveria ter sido deduzido nos termos da lei, sendo aplicveis as normas gerais,
previstas nos competentes cdigos, relativas responsabilidade pelo eventual imposto em
falta276. Acresce que a prova da qualidade de no residente em territrio portugus deve ser
feita de acordo com os artigos 15, 16 e 18 do DL n. 193/2005, de 7 de Novembro277.
Tambm as mais-valias obtidas pelos investidores no residentes sujeitam-se a
tributao taxa final de 10%. Caso estes investidores sejam residentes em pas que tenha
celebrado uma Conveno de Dupla Tributao com Portugal, no estaro, regra geral,
sujeitos a tributao tanto no que toca aos rendimentos distribudos pelo fundo como no que
tange s mais-valias obtidas em virtude da alienao das unidades de participao278.
Cumpre salientar que, nos termos do n. 8 do artigo 23 do EBF, as entidades gestoras
de FCR devem observar as obrigaes previstas no artigo 119 e no n. 1 do artigo 125 do
CIRS. Reala-se, tambm, que de acordo com o n. 9 do artigo 23 do EBF, as sociedades
gestoras dos FCR so solidariamente responsveis pelas dvidas de imposto dos fundos que
giram.
Em sede de Imposto sobre o Valor Acrescentado (IVA), gesto ou administrao de
fundos de investimento concedida iseno nas operaes internas, segundo a alnea g) do n.
27 do artigo 9 do Cdigo de Imposto sobre o Valor Acrescentado (CIVA).
Por fim, no que diz respeito ao IS, os FCR so tributados segundo o regime geral do
CIS, apenas verificando-se isenes respeitantes s operaes financeiras inferiores a um ano
e aos emprstimos com caractersticas de suprimentos, constantes das alneas g) e i) do n. 1
do artigo 7 do CIS, respectivamente.
Em face do exposto, podemos observar que os benefcios fiscais concedidos aos FCR,
s SCR e aos ICR carecem de coordenao com os diversos impostos. tambm em matria
fiscal que o enquadramento jurdico do capital de risco merece maiores reparos, como
observaremos no ponto seguinte.
3. Balano do enquadramento jurdico do capital de risco em Portugal

Ao nvel do regime fiscal, os benefcios fiscais e as isenes revelam-se importantes
no apoio e na dinamizao da actividade de capital de risco. No que concerne ao regime legal,
276
O n.4 do artigo 23 do EBF

DL n. 193/2005, de 7 de Novembro, publicado em Dirio da Republica, srie I, aprova o regime especial de
tributao dos rendimentos de valores mobilirios representativos de dvida, Alterado pelo DL n. 25/2006, de 8
Fevereiro
278
Cfr. APCRI, Anurio, p. 20
277
58
como tivemos oportunidade de observar, o DL n. 375/2007, de 8 de Novembro trouxe

significativas alteraes e inovaes ao regime jurdico do capital de risco.
As melhorias introduzidas tanto a nvel legal como fiscal, conduziram a que, em 2008,
de acordo com o estudo realizado pela European Private Equity and Venture Capital
(EVCA)279, Portugal ocupasse o 8 lugar na tabela dos pases europeus com envolvente legal e
fiscal mais favorvel ao desenvolvimento da actividade de capital de risco, encontrando-se
acima da mdia europeia. O estudo considerou esta posio bastante positiva, j que Portugal
no um pas com uma longa tradio na actividade de capital de risco. No entanto, revelou
que a maior discrepncia com a mdia europeia encontrava-se nos incentivos fiscais
actividade de I&D. Outros dos problemas apresentados ao nvel do tratamento fiscal, foram a
falta de incentivos suficientes para empresas em fase inicial e a falta de benefcios que
possibilitassem manter talentos, devido ao enquadramento fiscal e forma como os
rendimentos de um profissional de capital de risco vista em sede de IRS 280.
No que toca ao regime legal, o DL n. 375/2007, de 8 de Novembro apresenta
melhorias face ao regime pretrito. Francisco Banha considera que a legislao nacional, ao
nvel legal () no apresenta significativos obstculos actividade de capital de risco281. De
um modo geral, o presente diploma adopta medidas de desburocratizao e simplificao que
facilitam a constituio dos FCR e o incio da actividade das SCR e dos ICR, promovendo,
assim, a actividade de capital de risco. Como oportunamente se observou, vrios so os
aspectos que contribuem para este incremento. Entre eles:
a) A eliminao da delimitao dos FCR com base no tipo de investidor;

b) A fixao de um mnimo de subscrio em 50.000 para o investimento em FCR;
c) A consagrao do regime de subscrio faseada (closing) dos FCR;
d) A flexibilizao das alteraes a efectuar ao regulamento de gesto;
e) A possibilidade de se criarem SCR com objecto principal circunscrito gesto de
FCR;
f) A reduo do capital social mnimo para estas sociedades, fixado em 250.000;
g) As alteraes aos limites de investimento e s operaes autorizadas;
279
EVCA, Benchmarking European Tax and Legal Environments, Outubro de 2008. [consult Junho 2011]
Disponvel em WWW:<URL:http://www.evca.eu/publicandregulatoryaffairs/default.aspx?id=2414>.
280
CAETANO, Paulo, Portugal integra o top 10 europeu na envolvente legal e fiscal das SCR, Jornal de
Negcios,
21
Abril
2009.
[consult.
Junho
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:http://www.apcri.pt/sites/default/files/Opinio_JNeg_21042009.pdf>.
281
BANHA, Francisco, Entrevista Jornalista do Dirio Econmico
59
h) O registo prvio simplificado na CMVM, enquanto nico acto administrativo para a

constituio de FCR e incio de actividade das SCR e ICR;
i) A mera comunicao prvia CMVM das constituio de FCR e incio de
actividade das SCR e ICR, em determinados casos e
j) O reconhecimento dos business angels enquanto figura jurdica, denominada de
Investidores em Capital de Risco.
O reconhecimento dos investidores individuais no nosso ordenamento jurdico foi,

sem dvida, uma das grandes novidades contempladas neste DL. No entanto e apesar desta
constatao, os ICR so os que mais carecem de um melhor tratamento jurdico,
nomeadamente, em matria fiscal. Como referimos, o regime dos benefcios fiscais dos
business angels sofreram alteraes com o OE de 2011, verificando-se um significativo
retrocesso282 face ao regime que anteriormente beneficiavam. Assim, seria importante rever o
actual regime fiscal dos ICR, mantendo as condies dos benefcios fiscais concedidos
previamente s alteraes de 2011 ou mesmo aumentando os valores da deduo colecta,
seguindo-se, assim, a tendncia de outros pases, como o caso do Reino Unido283. A
aplicao de benefcios fiscais, no entender de Francisco Banha, uma forma de compensar
o risco e nunca o substitui284. Assim, importante que o regime fiscal seja suficientemente
incentivador, de modo a que os business angels se sintam motivados para canalizar a
poupana privada para o investimento produtivo em novas empresas285, evitando-se a
estagnao dos investimentos por parte destes indivduos e a diminuio de meios de
financiamento para as empresas portuguesas.
De um modo geral, e seguindo a linha de pensamento de Glria Teixeira, ainda h que
proceder a um maior e melhor coordenao entre os diferentes impostos, para garantir uma
correcta e eficiente aplicao dos benefcios fiscais286. Esta harmonizao possibilitar no
s resolver alguns dos problemas apontados, mas tambm permitir que a actividade de
capital de risco se torne mais atractiva para os investidores. Em consequncia, possibilitar
282

GOMES, Ana, Entrevista a Francisco Banha, presidente da Direco da FNABA - Espero que os business
angels tenham condies para serem mais atrevidos, O Jornal Econmico - OJE, 1.Fev2011. [consult. Junho
2011] Disponvel em WWW: <URL:http://www.gesventure.pt/blogs/OJE_01-02-2011.pdf>.
284
285
ROMEIRA, Almerinda, Em ocasies de crise podem aparecer grandes oportunidades, PME News
Edio de Junho, Suplemento do Jornal Econmico OJE, (4. Julho, 2011), p.5. [consult. Julho 2011]
Disponvel em WWW: <URL:http://www.oje.pt/pme-news/pme-news---edicao-de-junho>.
286
TEIXEIRA, Glria, Manual de Direito, p. 277.
283
60
que esta se desenvolva, tornando o capital de risco num instrumento cada vez mais acessvel e
atractivo para as empresas e para os empresrios que procuram alternativas ao financiamento
tradicional.
Na parte que se segue, contextualiza-se o financiamento bancrio, nomeadamente, a
concesso de crdito.
61
Parte III
Captulo I O financiamento bancrio
1. O crdito bancrio
O financiamento bancrio uma das formas pelas quais as empresas podem aumentar
os seus recursos financeiros atravs da obteno de capital alheio. A empresa que envereda
por esta modalidade de financiamento, apoia-se na concesso de crdito pelas instituies
financeiras para colmatar as suas necessidades econmicas e financeiras.
De facto, o crdito tem assumido grande importncia para a dinamizao das
actividades econmicas e das empresas287. O conceito de crdito tem sido alvo de descrio
quer por parte de economistas quer de juristas, o que lhe confere caractersticas econmicojurdicas.
Na literatura, existe consenso relativamente aos elementos que compe o crdito. O
tempo um dos seus componentes, sendo apontado por grande parte dos autores como
essencial288, na medida em que se trocam bens presentes por bens futuros289. A confiana,
outro elemento do crdito. O credor deposita a sua confiana quer na capacidade de
solvabilidade do devedor, quer no cumprimento do pagamento. Para alm destes dois
elementos, que tm presena frequente na literatura, o crdito reveste-se de outros, como por
exemplo, a promessa de restituir, a renumerao, o juro, o risco, aos quais dado maior ou
menor nfase, dependendo dos autores. Jos Simes Patrcio290, acrescenta ao tempo e
confiana, a promessa de restituir e a renumerao291. Segundo este autor, a promessa de
restituir traduz-se no compromisso de pagar em certo prazo
292
e a renumerao
consubstancia-se no pagamento que o devedor se encontra adstrito pelo custo do

adiantamento do crdito, pelo servio concedido e pelo risco que assume correr. Outros
287
PATRCIO, Jos Simes, Direito Bancrio Privado, Lisboa, Quid Juris-Sociedade Editora, 2004, pp. 279281.
288
PIRES, Jos Maria, Direito Bancrio, vol. II, Lisboa, Rei dos Livros, 1997, p. 82. Veja-se ainda PATRCIO,
Jos Simes, Direito Bancrio Privado, p. 278.
289
PATRCIO, Jos Simes, Direito Bancrio Privado, p. 279.
290
PATRCIO, Jos Simes, Direito de Crdito Introduo, Lisboa, Lex Edies Jurdicas, 1994, p. 43.
291
O autor reala estes quatro elementos, no entanto, revela que o risco, frequentemente, faz parte da definio
de crdito.
292
62
autores salientam o juro e o risco293,294, como elementos. O primeiro vai de encontro ao que
agora se mencionou sobre a renumerao do crdito. O risco est associado prpria
concesso de crdito, visto que o credor assume o risco de no ver cumprida a promessa de
pagar em determinado prazo. O risco revela-se como contraponto confiana, pois, se por um
lado, ao conceder crdito, o credor confia na solvabilidade do devedor, por outro, assume o
risco de este no vir a t-la, frustrando-se a promessa de restituir295.
Para alm de conter todas as especificidades supracitadas, o crdito bancrio, de
acordo com Jos Maria Pires, tem a particularidade de ser um crdito monetrio, ou seja, tem
por objecto o dinheiro (moeda escritural ou legal) 296. Outro trao caracterstico o facto de
ser concedido pelas instituies bancrias com o intuito de financiarem as actividades
econmicas dos seus clientes. Ainda segundo o mesmo autor, o crdito bancrio baseia-se
num conjunto de contratos que tm como objecto prestaes em dinheiro, tanto por parte do
banco como por parte do cliente. A confiana tambm se destaca na concesso de crdito
bancrio, na medida em que os contratos sero ou no celebrados com determinado cliente,
dependendo do grau de confiana que uma parte nutre pela outra, mesmo que exiba garantias
slidas297. A relao de confiana surge, tambm, para colmatar as falhas de informao entre
as partes, atenuando o clima de incerteza e a incompletude subjacente aos contratos298.
O crdito bancrio pode ser qualificado segundo diversos critrios 299. A classificao
feita segundo o prazo relevante, na medida em que, este deve ser ajustado ao tipo de
financiamento que se pretende realizar como tambm deve obviar as necessidades do
beneficirio do crdito. O Decreto-lei n. 344/78, de 17 de Novembro300, no n.1 do artigo 2,
classifica os prazos de vencimento dos crditos bancrios nas seguintes formas: crdito a
curto, a mdio e a longo prazo.
No que toca ao crdito de curto prazo, o seu vencimento no pode exceder um ano,
visto que se destina ao financiamento do consumo ou, ainda, da produo. Neste ltimo o que
se pretende , por exemplo, satisfazer as necessidades de tesouraria, atravs do reforo do
293
DEKEUWER-DFOSSEZ, Franoise, Droit bancaire, 7 ed., Paris, Mmentos Dalloz, 2001, p.85.
PIRES, Jos Maria, Direito Bancrio, p. 182.
295
296
297
298
COSTA, Carlos Arriaga, Mtodos qualitativos na anlise de risco de crdito Confiana e credibilidade na
relao entre bancos e empresas, Universidade do Minho, p. 6. [consult. 13 Fev. 2011]. Disponvel em
WWW:<URL:http://www1.eeg.uminho.pt/economia/caac/pagina%20pessoal/papers/WPC2A-QUALIT.PDF>.
299
300
Com as alteraes introduzidas pelo DL n. 429/79, de 25 de Outubro, DL n. 83/86, de 6 de Maio e DL n.
204/87, de 16 de Maio).
294
63
fundo de maneio, o que possibilitar uma melhor gesto e flexibilizao da caixa 301. O crdito
a curto prazo tem, tambm, como finalidade, o financiamento do ciclo de produo e venda,
permitindo que as empresas adquiriram matrias-primas, e que tenham capacidade de
conceder prazos de pagamento aos seus clientes, o que contribui para o aumento das
vendas302.
Relativamente ao crdito a mdio prazo, a sua durao vai desde um ano at cinco
anos. Este crdito visa financiar o ciclo comercial e de fabrico, e tambm os investimentos
com amortizaes, em prazo inferior a cinco anos. Consubstancia-se, assim, num alargamento
do prazo de vencimento do crdito a curto prazo e num encurtamento do crdito a longo
prazo.
O crdito a longo prazo aquele cujo vencimento excede cinco anos. Destina-se a
investimentos cujos efeitos s se verificaro tardiamente e s a que podero ser
reembolsados. Trata-se do financiamento do capital fixo de uma empresa, isto , dos seus
valores imobilizados (por exemplo, terrenos, mquinas, patentes, entre outros). Tambm o
crdito a longo prazo pode ser concedido com o fim de o beneficirio adquirir prdios de
rendimento e de habitao303.
A classificao de acordo com critrio da afectao distingue o crdito produo do
crdito ao consumo. Este ltimo tem como funo estimular o consumo e aumentar o poder
de compra dos consumidores. O crdito ao consumo permite que estes beneficirios adquiram
bens (automveis, electrodomsticos, ) e servios (viagens, formao, ). Para financiar e
promover o desenvolvimento econmico, surge o crdito produo, o qual engloba outros
tipos de crditos. Deste modo, podemos distinguir entre crdito de investimento, que tem
como finalidade o financiamento do activo imobilizado, e crdito para financiamento de
capitais circulantes, que se destina aos gastos correntes. O crdito ao funcionamento e o
crdito de tesouraria tambm se encontram relacionados com o crdito produo. O
primeiro auxilia na actividade de explorao da empresa, sendo tambm chamado de crdito
explorao. O segundo tem por objectivo assegurar o bom funcionamento de tesouraria.
Ainda no mbito do crdito produo, podemos encontrar o crdito de campanha, o crdito
transformao, armazenagem, exportao e importao e, ainda, os crditos de prfinanciamento.
301

303
302
64
No critrio da garantia deparamo-nos com o crdito pessoal e o crdito com garantia.

Neste, o crdito obtido por meio de uma garantia real (por exemplo, a hipoteca) ou pessoal
(por exemplo, a fiana), que asseguram, a par do patrimnio do beneficirio (devedor), este
mesmo crdito. Reala-se, aqui, as qualidades da pessoa devedora (p. ex. honestidade) e as
suas capacidades, depositando-se confiana nela.
A concesso de crdito bancrio pode realizar-se mediante diversas tcnicas, como por
exemplo, a abertura de crdito (linhas de crdito), o crdito por assinatura, o emprstimo, as
operaes de desconto, as garantias bancrias, o leasing, o factoring, entre outros.
Abordaremos, de seguida e de forma sumria, algumas destas tcnicas.
Captulo II -Tcnicas de concesso de crdito
1. O emprstimo bancrio
O emprstimo uma tcnica clssica da prtica bancria e surge no nosso Cdigo

Civil (CC) sob a designao de mtuo304. O n. 1 do artigo 1142 do CC define o mtuo civil
como o contrato pelo qual uma das partes empresta outra dinheiro ou outra coisa fungvel,
ficando a segunda obrigada a restituir outro tanto do mesmo gnero e qualidade. De acordo
com o artigo 1145 do CC, o mtuo pode ser oneroso ou gratuito, conforme se convencione
ou no retribuio do mtuo e presume-se oneroso, havendo dvida. A doutrina tem
entendido o mtuo como um contrato real quoad constitutionem, ou seja, s produzir efeitos
aquando da entrega do objecto mutuado. No entanto, Menezes Cordeiro considera a
possibilidade de se celebrar, ao lado do mtuo tpico real, mtuos meramente consensuais,
sendo, por isso, uma concepo em clara regresso305,306. A entrega da coisa mutuada nota
caracterstica do contrato de mtuo, j que, quando esta se efectiva, o muturio torna-se
proprietrio dela307. Fica, contudo, sujeito ao pagamento de juros, quando assim
convencionado308, e a restituir coisa do mesmo gnero e qualidade309. O mtuo, caracteriza-se,
ainda, por ser um negcio consensual ou formal, dependendo do seu valor310.
304
PATRCIO, Direito Bancrio Privado, p.309.

CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual de Direito Bancrio, 2 ed., Coimbra, Almedina, 2001, p.575
306
Jos Maria Pires (1997) tambm admite esta possibilidade, dado o princpio da liberdade contratual (cfr.
artigo 405 do Cdigo Civil).
307
Cfr. Artigo 1144 do Cdigo Civil (CC).
308
Cfr. O n.1 do artigo 1145 do CC.
309
Cfr. Artigo 1142, parte final do CC.
310
Cfr. Artigo 1143 do CC.
305
65
O contrato de mtuo, tal como vem tipificado na nossa legislao, utilizado pelos
bancos apenas em situaes pontuais, pois no se verifica a entrega fsica da coisa mutuada
concomitantemente com a sua celebrao311. Assim, o mtuo ou emprstimo bancrio312
distingue-se do mtuo civil. Segundo Menezes Cordeiro, o facto de ser celebrado por um
banqueiro, como mutante, agindo no exerccio da sua profisso
313
uma das primeiras
caractersticas que o diferencia. O outro trao distintivo que salienta a sua forma
aligeirada, pois a prova pode ser feita mediante escrito particular314. Acresce a especificidade
de o muturio ter de conferir certo destino coisa mutuada, isto , a quantia entregue, deve
ser utilizada para um fim especfico, tendo de haver um determinado escopo.
O mtuo bancrio segue regras prprias. No que toca aos prazos de vencimento,
indispensvel atender ao Decreto-lei n. 344/78, de 17 de Novembro315, j acima referenciado.
Assim, tambm se classifica e se configura, segundo o critrio do prazo, podendo-se designar
os emprstimos de curto prazo (aqueles cujo vencimento no excede um ano), mdio prazo
(entre 1 a 5 anos) ou longo prazo (quando o vencimento excede 5 anos). Relativamente aos
juros, tambm existem regras especficas que constam do Aviso n. 3/93 de 20 de Maio de
1993. Actualmente, o Banco Central Europeu que estabelece a taxa base de juro. Quanto aos
juros de mora, o Decreto-lei supra mencionado, no n.1 do artigo 7, permite que se cobre uma
sobretaxa de 2%.
Uma vez que o emprstimo bancrio um acto objectivamente comercial316,
necessrio observar, ainda, as disposies constantes no Cdigo Comercial (CCom.),
nomeadamente, os seus artigos 394, 395 e 396. De acordo com o artigo 394 do Cdigo
Comercial, a comercialidade do emprstimo existe quando a cousa cedida seja destinada a
qualquer acto mercantil. Acresce duas outras caractersticas ao contrato de emprstimo
comercial: a primeira que ter de ser sempre retribudo (artigo 395 do CCom.) e a segunda
que admite qualquer gnero de prova, desde que o emprstimo mercantil seja celebrado
entre comerciantes (artigo 396 CCom.). Desta forma, o emprstimo bancrio assume
natureza comercial.
311

Jos Maria Pires (1997) configura o emprstimo bancrio, como um contrato pelo qual uma instituio de
crdito coloca efectivamente ao dispor do seu cliente determinadas importncias, por certo tempo, ficando o
mesmo cliente obrigado a restituir outro tanto do mesmo gnero e qualidade.
313
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual , p.581.
314
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual , 2001, p.581.
315
Com as alteraes introduzidas pelo Decreto-lei n. 429/79, de 25 de Outubro, Decreto-lei n. 83/86, de 6 de
Maio e Decreto-lei n. 204/87, de 16 de Maio).
316
312
66
2. O contrato de abertura de crdito
O contrato de abertura de crdito surgiu, primeiramente, como uma modalidade do

contrato de mtuo. Mais tarde, autonomizou-se dado que as suas caractersticas prprias o
faziam distinguir. Hodiernamente, o contrato de abertura de crdito bastante procurado por
empresas comerciais e usado, com frequncia, na prtica bancria317.
No nosso ordenamento jurdico, este contrato no est tipificado na lei, no se
encontrando nenhuma definio legal. Todavia, o artigo 362 do Cdigo Comercial, na sua
enumerao exemplificativa, faz referncia abertura crdito como sendo uma operao de
banco318. A definio mais prxima deste contrato, e a que tambm utilizada pela nossa
jurisprudncia, -nos fornecida pelo Cdigo Civil italiano de 1942, no seu artigo 1842. De
acordo com este, o contrato de abertura de crdito o contrato pelo qual o banqueiro se a
obriga a ter, disposio do cliente, uma soma em dinheiro, por um dado perodo de tempo
indeterminado319. Reala-se aqui, a obrigao de dare que advm para o creditante (banco):
colocar disposio do creditado determinada quantia. O creditado no est obrigado a
utilizar este fundos, mas, se assim pretender, ter de o fazer mediante levantamentos. Em todo
o caso, devida uma comisso ao creditante pela disponibilizao do crdito, tratando-se de
uma renumerao pelo servio por ele prestado. O creditado poder, ainda, estar adstrito ao
pagamento de juros sobre os movimentos efectuados.
O contrato de abertura de crdito pode assumir diversas modalidades 320. Relativamente
ao beneficirio do crdito, o contrato de abertura de crdito pode realizar-se a favor do
contraente ou a favor de terceiro. No primeiro caso, aquele que contrai o crdito quem vai
beneficiar, tratando-se, aqui, da modalidade de abertura de crdito por caixa. No caso
contrrio, em que o crdito contrado por pessoa diversa daquela que dele vai beneficiar 321,
estamos perante a modalidade de abertura de crdito por assinatura.
Na abertura de crdito por caixa, o creditante procede simples entrega de fundos ao
creditado, na sequncia de uma ordem de pagamento por este emitida 322. Esta modalidade
317
PEREIRA, Sofia Gouveia, O contrato de Abertura de Crdito Bancrio, Cascais, Principia, 2000, pp. 8 e 13.
PEREIRA, Sofia Gouveia, O contrato de Abertura , p. 64.
319
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual , 2001, p. 585.
320
PIRES, Jos Maria, Direito Bancrio, 1997, p. 215.
321
A abertura de crdito a favor de terceiro tambm denominada de abertura de crdito imprpria e, no raras
as vezes, o recurso a esta operao tem como destino liquidar uma obrigao alheia decorrente de uma relao
contratual.
322
PEREIRA, Sofia Gouveia, O contrato de Abertura, p. 35.
318
67
desdobra-se noutras duas: simples e em conta corrente. Na primeira, o crdito utilizado de

uma s vez, atravs de levantamentos parciais (tranches) ou de sucessivas restituies, no
reutilizveis e sem haver lugar repristinao da disponibilidade medida dessas
restituies323. Na segunda (abertura de crdito em conta corrente), pelo contrrio, permite-se
que os levantamentos sejam sucessivos. Acresce, ainda, a possibilidade de se efectuarem
depsitos, verificando-se, nesta situao, a repristinao da disponibilidade do montante
(revolving).
Na modalidade de abertura de crdito por assinatura, o banco obriga-se a emprestar a
sua assinatura, em vez do compromisso de pagamento directo de dinheiro 324. Aqui, a
prestao do creditante traduz-se num facere.
No que concerne s garantias, a abertura de crdito diz-se a coberto ou garantida
quando prestada pelo beneficirio do crdito garantia real325 ou pessoal326,327, e a descoberto
no caso contrrio, valendo aqui o seu patrimnio como garantia geral das suas obrigaes. No
entanto, frequente o banco exigir um ttulo de crdito, por exemplo uma letra ou uma
livrana, que no raras as vezes so entregues em branco328,329.
Quanto ao fim, a abertura de crdito dispe as seguintes modalidades: com fim
vinculado ou sem fim vinculado. O crdito concedido para um determinado fim, a prtica
mais recorrente. Nesta, estamos perante montantes elevados que se destinam a determinados
projectos, sujeitos a avaliao por parte do creditante. Pelo contrrio, o crdito concedido sem
a vinculao de um fim revela-se em quantias diminutas e apenas satisfaz necessidades de
curto prazo330.
No contrato de abertura de crdito possvel verificar que a sua durao pode variar
entre prazos inferiores a um ano, superiores a um ano e iguais ou superiores a cinco anos. As
operaes de curtssimo prazo tambm podem ser utilizadas neste contrato e designam-se de
operaes de hot money, as quais caracterizam-se por o crdito ser concedido a um prazo
muito curto, inferior a seis dias e destinam-se, sobretudo, a satisfazer carncias de tesouraria
elevadas. Deste modo, o contrato de abertura de crdito flexvel quanto sua durao.
323

325
Cfr. Artigos 656, 666, 686, 733, 754, 620 do Cdigo Civil.
326
Cfr. Artigos 627, 630 e 629 do Cdigo Civil.
327
As garantias reais mais usadas neste tipo de contrato so a hipoteca e o penhor e as garantias pessoais, so a
fiana e o aval.
328
PIRES, Jos Maria, Direito Bancrio, p. 218
329
PEREIRA, Sofia Gouveia, O contrato de Abertura, p. 32
330
PEREIRA, Sofia Gouveia, O contrato de Abertura, p. 42
324
68
A abertura de crdito desempenha importantes funes, nomeadamente econmicas,

visto tratar-se de um instrumento adaptvel s necessidades que as empresas e os
comerciantes visam suprir com o recurso a este financiamento 331. Em regra, as necessidades
traduzem-se em avultadas e pontuais carncias de tesouraria, pelo que, e neste sentido, o
contrato de abertura de crdito frequentemente procurado pelas PME. As grandes empresas
quando recorrem a este contrato pretendem, essencialmente, utiliz-lo como forma de project
financing, em que, no curso de determinado projecto, h momentos (normalmente pracordados) em que periodicamente necessrio fazer avultados pagamentos
332
. A estes
aspectos positivos, a autora Sofia Gouveia Pereira acrescenta que o creditado, ao recorrer
abertura de crdito, adquire um novo potencial econmico, por dispor de capitais alheios e
usufrui-los como se fossem capitais prprios333. No obstante, importante ter presente os
custos que o recurso a este financiamento acarreta: as comisses (de abertura, sobre o limite
do crdito, de imobilizao)334, os juros e os encargos fiscais, os quais tero de ser
suportados pelo creditado.
3. O microcrdito
O Conselho Europeu, com as suas recomendaes para o desenvolvimento

empresarial, o crescimento e o emprego, veio apelar para a necessidade de se implementarem
instrumentos de micro financiamento, nomeadamente o microcrdito335. Estes instrumentos
visam combater a realidade que a Europa enfrenta: aproximadamente 92% de micro-empresas
constituem o tecido empresarial europeu336. Neste sentido, vrios esforos tm sido
desenvolvidos por diversos pases do espao econmico. Entre estes, Portugal, no seu
programa governamental de 2010 incluiu estratgias para fomentar e dinamizar o
microcrdito. Assim, o Decreto-lei n. 12/2010, de 19 de Fevereiro criou as sociedades
331
SHELLY, Carlos Fernndez-Arias; ALMAGRO, Carlos Fernndez-Arias; ALMARGO, Jos FernndezArias, El contrato de prstamo y crdito: jurisprudncia y doctrina espanola, vol.I, Madrid, DIJUSA, 2000, p.
579.
332
PEREIRA, Sofia Gouveia, O contrato de Abertura , 2000, p. 56
333
PEREIRA, Sofia Gouveia, O contrato de Abertura , 2000, p. 20
334
ALMEIDA, Carlos Ferreira de, Contratos II Contedo. Contratos de troca, Coimbra, Almedina, 2007, p.
162.
335
COMISSO EUROPEIA, Aplicar o Programa Comunitrio de Lisboa: Financiar o crescimento das PME
Promover, p. 7.
336
COMISSO EUROPEIA, European SMEs under Pressure, , p. 15.
69
financeiras de microcrdito337. A par dos agentes que j exerciam actividades financeiras

(instituies bancria, por exemplo), as sociedades financeiras de microcrdito puderam
aceder actividade de concesso de crdito em montantes reduzidos.
No prembulo do Decreto-lei acima referido, o microcrdito descrito como um
financiamento de valor reduzido concedido a pessoas com motivao e capacidade para
desenvolver uma actividade econmica, quer se encontrem numa situao de desemprego
quer sejam pequenos empresrios. Deste modo, o microcrdito surge com uma funo
socioeconmica: promove o empreendedorismo, cria oportunidades e o auto-emprego, gera
riqueza e acolhe um pblico excludo338. Deste modo, estes indivduos podero melhorar a
qualidade de vida e bem-estar, ao obter o seu prprio emprego e rendimentos. Nas zonas
rurais, este instrumento pode, tambm, auxiliar na integrao das minorias tnicas e dos
emigrantes339.
O microcrdito pode ser acedido tanto por particulares como por microempresas desde
que apresentem projectos empresariais ou profissionais susceptveis de criar e manter postos
de trabalho de forma sustentvel e cujo perfil de risco lhes dificulte o acesso ao mercado de
crdito tradicional340. A figura 4 apresenta a evoluo do nmero de projectos creditados pela
Associao Nacional de Direito ao Crdito (ANDC). Verifica-se que entre 2005 e 2010 os
projectos creditados ultrapassam os 100. Este facto pode estar associado s taxas de
desemprego registadas nestes anos, que se manifestaram mais elevadas relativamente aos anos
anteriores, potenciando, assim, o recurso ao microcrdito por parte dos desempregados 341.
Tambm pode prender-se com a divulgao deste instrumento, que s ao longo dos anos foi
adquirindo maior visibilidade. Acresce que a fundao da ANDC foi criada em 1998,
desenvolvendo a sua actividade a partir de ento. No incio do presente ano (2011) esta
associao creditou trs "negcios desenvolvidos no mbito do MicroCrdito"342.
337
As sociedades financeiras de microcrdito devem possuir um capital social mnimo de um milho de euros,
de acordo com o artigo 1 da Portaria n. 59/2011, de 31 de Janeiro.
338
BELO, Ftima; CENTEIO, Jos, Financiamentos alternativos Microfinanciamentos - Breve Apresentao,
Associao Nacional de Direito ao Crdito, 2004, p.28. [consult Fev. 2011] Disponvel em:
<URL:http://www.microcredito.com.pt/downloads/Documentos/EqualFinanciaAlternativo.pdf>.
339
COMISSO EUROPEIA, Uma iniciativa europeia para o desenvolvimento do microcrdito em prol do
crescimento
e
do
emprego,
2007,
p.
4.
Disponvel
em
WWW:
<URL:http://europa.eu/legislation_summaries/enterprise/business_environment/n26115_pt.htm>.
340
Cfr. N. 1 do artigo 1 da Portaria 1315/2010, de 28 de Dezembro.
341
DUARTE, Andrea, Quatro milhes de euros em dez anos de microcrdito, Pblico, Semanrio Econmico,
(8
Agosto
2008),
p.
8.
[consult.
Fev.
2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:
http://www.microcredito.com.pt/downloads/M%C3%A9dia/Jornais%20ou%20Revistas/08-08-08%20%20Seman%C3%A1rio%20Econ%C3%B3mico.pdf>.
342
ASSOCIAO NACIONAL DE DIREITO AO CRDITO, Estatsticas de Sntese, 1999 a Janeiro de 2011.
[consult.
Fev.
2011]
Disponvel
em
WWW:
70
Figura 4 - Nmero de projectos creditados pela ANDC desde 1999 a 2011

300
247
250
228
200
159
151
150
123
91
100
50
153
65
66
57
71
19
0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fonte: ANDC
O montante mximo de microcrdito a disponibilizar a estes interessados, apresenta

um valor de 25.000 por operao343. No entanto, frequente verificar que, os montantes dos
emprstimos concedidos variam entre os 5.000 e os 12.000344.
No que toca sua durao, este instrumento direccionado para um tipo de
financiamento de mdio prazo, apresentando um perodo de reembolso de 48 meses. No
microcrdito no se exige a garantia real. Contudo, algumas entidades podero requerer que
se preste garantia pessoal, por exemplo, a fiana.
Algumas crticas so tecidas nesta temtica do microcrdito e do micro financiamento.
Entre elas reala-se que o entendimento de microempresa - isto , de uma empresa que
emprega menos de dez pessoas e gera um volume de negcios anual ou balano total anual
inferior a 2 milhes de euros - encontra-se, actualmente, desadequado face situao em que
o tecido empresarial europeu se encontra. Em 2008, as micro-empresas europeias
empregaram, em mdia, duas pessoas345. Est latente que a Europa caminha rumo a uma
maior presena de empresas unipessoais ou que empregam um nmero inferior a 5 pessoas, o
que poder conduzir redefinio do conceito de microempresa346.
<URL:http://www.microcredito.com.pt/downloads/S%C3%BAmulas%20Estat%C3%ADsticas/2011_01_sintese
.pdf>.
343
Cfr. O artigo 2 da Portaria 1315/2010, de 28 de Dezembro.
344
BELO, Ftima; CENTEIO, Jos, Financiamentos alternativos, p.27.
345
COMISSO EUROPEIA, European SMEs under Pressure, p. 15.
346
BELO, Ftima; CENTEIO, Jos, Financiamentos, p.8.
71
O facto de o montante mximo do microcrdito cifrar-se em 25.000 pode, tambm,

ser alvo de apreciao, dado que transcende a mdia europeia dos micro-emprstimos 9.641, em 2009 - concedidos pelas instituies de microcrdito117,347. Os emprstimos
realizados em Portugal ficam igualmente aqum daquele valor. De acordo com os dados da
ANDC, o capital mdio de microcrdito emprestado neste ano (2011) situa-se em
8.220,33348,349.
Outra crtica lanada ao microcrdito a de que pouco contribui para o
desenvolvimento de uma cultura de
350
empreendedorismo, dada a reduzida dimenso dos
projectos ou a reduzida capacidade de alguns deles evolurem. Ainda que, de acordo com os
autores Ftima Belo e Jos Centeio, esta crtica carea de fundamentao, o sucesso dos
projectos e o fomento do esprito empreendedor podem ser alcanados pela melhoria de
alguns aspectos, como por exemplo: proceder a uma maior divulgao deste instrumento,
conceder um apoio especializado e prximo dos microempresrios, promover aces de
formao que acompanhem as diversas etapas, fornecer mais informao, entre outros351.
O microcrdito apresenta-se um instrumento alternativo ao financiamento bancrio
tradicional, de mdio prazo.
4. O desconto bancrio
O desconto bancrio uma tcnica clssica na concesso de crdito. Esta operao

bancria vem referenciada no artigo 362 do C.Com. No entanto, no se encontra legalmente
regulada no nosso Direito, estando, assim, demarcada pela prtica portuguesa352. Assim, podese considerar o desconto bancrio como o contrato pelo qual o banqueiro entrega ao seu
cliente, uma determinada quantia, em troca dum crdito, ainda no vencido, sobre um
347
JAYO, Brbara, GONZLEZ, Anabel; CONZETT, Casey, EMN Working Paper n.6 2008-2009, Overview
of the Microcredit Sector in the European Union, Fundacin Nantik Lum, 2010 , p. 24. [consult. Fev. 2011]
Disponvel
em
WWW:
<URL:http://www.europeanmicrofinance.org/data/file/section_microfinance_europe/overview-of-the-microfinance-sector-in-the-eu-20082009.pdf>.
348
ASSOCIAO NACIONAL DE DIREITO AO CRDITO, Estatsticas de Sntese.
349
No ano de 2009 o capital mdio emprestado pela ANDC foi de 6.127,42 e em 2010 ascendeu a 7.526,87.
350
BELO, Ftima; CENTEIO, Jos, Financiamentos alternativos, p.27.
351
ASSOCIAO NACIONAL DE DIREITO AO CRDITO, Concluses dos Encontros de
Microempresrios, Lisboa e Porto, 2008. [consult. Fev. 2011] Disponvel em WWW:
<URL:http://www.microcredito.com.pt/downloads/Microempres%C3%A1rios/Encontros/Conclus%C3%B5es%
20dos%20Encontros%20de%20Microempres%C3%A1rios.pdf>.
352
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual, p. 592.
72
terceiro353. Deste modo, aquele que possui um crdito sobre um terceiro, pode receber
antecipadamente, da instituio bancria, o valor desse mesmo crdito que ainda no se
encontra vencido. Por sua vez, o banco fica com o crdito sobre aquele terceiro, tencionando
obter boa cobrana aquando do seu vencimento. A operao de desconto bancrio processa-se
atravs de ttulos de crdito (letras de cmbio, livranas, warrants). Estes ttulos, so
endossados ao banco, havendo possibilidade de negoci-los ou mesmo voltar a descontlos354.
Na nossa doutrina, a natureza do desconto tem sido discutida, entendendo alguns
autores que estamos perante um mtuo com garantia ou um mtuo com dao pro solvendo,
outros consideram que se trata de um simples emprstimo, outros de um negcio sui geneirs,
de um contrato atpico, outros ainda da venda de um crdito. As correntes com mais adeso
so as que se referem ao desconto enquanto mtuo com dao pro solvendo e enquanto
negcio sui generis355,356. Na jurisprudncia, a preferncia recai sobre dois entendimentos: a
de que o desconto tem a natureza de um mtuo ou a de um contrato misto de mtuo e de
dao pro solvendo357. A ttulo de exemplo, o Acrdo do Supremo Tribunal de Justia
(S.T.J.) de 1 de Junho de 1978, menciona que o contrato de desconto () um contrato de
mtuo autnomo. Por sua vez, o Acrdo do S.T.J. de 14 de Junho de 1978 perfilha pela
segunda orientao.
O desconto bancrio uma forma de facilitar a obteno de crdito e representa, para
as empresas, uma operao que lhes possibilita equilibrar, antecipadamente, o seu fundo de
maneio e lhes permite mobilizar os crditos a curto prazo de forma clere358.
5. O leasing
Leasing um vocbulo de origem norte-americana359,360. Em Portugal, o seu
significado corresponde locao financeira. Segundo o artigo 1 do Decreto-lei n. 149/95,
353
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual, 2001, p. 591.

PATRCIO, Jos Simes, Direito Bancrio Privado, pp.314 e 315.
355
356
MATIAS, Antnio Saraiva, Direito Bancrio, Coimbra, Coimbra Editora, 1998, p. 111.
357
358
359
A locao financeira tem sido integrada nos contratos de crdito. De facto, a sua ligao com a forma de
crdito j data desde 1967 (Cfr. PINTO, Mota, Uma Nova Modalidade Jurdica de Financiamento Industrial: o
Leasing, in Cincia e Tcnica Fiscal, n. 99, de Maro de 1967, p. 231 e cfr. DUARTE, Rui Pinto, Escritos sobre
Leasing e Factoring, Cascais, Principia, 2001, pp. 26 e 27). Contudo, e na actualidade, esta relao tem sido
354
73
de 24 de Junho361, a locao financeira o contrato pelo qual uma das partes se obriga,
mediante retribuio, a ceder outra o gozo temporrio de uma coisa, mvel ou imvel,
adquirida ou construda por indicao desta, e que o locatrio poder comprar, decorrido o
perodo acordado, por um preo nele determinado ou determinvel mediante simples
aplicao dos critrios nele fixados. Anteriormente, este contrato s poderia ser celebrado,
exclusivamente, pelos bancos e pelas sociedades de locao financeira. Com a criao das
Instituies Financeiras de Crdito (IFIC), levado a cabo pelo Decreto-lei 186/2002 de 21 de
Agosto, estas tambm ficaram habilitadas, revogando-se o artigo 4 do Decreto-lei n. 72/95,
de 15 de 15 de Abril, que previa aquela exclusividade.
Na locao financeira possvel encontrar dois intervenientes: o locador e o locatrio.
O primeiro, que corresponder entidade apta a celebrar o contrato, est adstrito a adquirir
(ou mandar construir) e a entregar o bem locado, sendo, no entanto, o proprietrio. O locatrio
ser aquele que utilizar a coisa locada, mediante o pagamento de uma renda ou aluguer. No
final do contrato dispe de uma opo de compra pelo preo pr-estabelecido (valor
residual)362 ou faz novo leasing sobre o mesmo objecto363. O fornecedor, apesar de ser
estranho relao entre locador e locatrio e de no fazer parte do contrato, um sujeito que
merece ser referido, na medida em que a coisa locada ser vendida ou construda por ele 364.
Este tipo de contrato afigura-se um negcio misto365, uma vez que implica a celebrao de
outros contratos. Assim, temos, um contrato de compra e venda que se realiza entre
fornecedor e locador e o contrato de locao entre o locatrio e o locador. Tambm possvel
que o contrato de locao financeira conduza celebrao de contratos de seguros e ao
fornecimento de garantias366.
As disposies relativas ao prazo de locao financeira esto enunciadas no artigo 6
do Decreto-lei 149/95, de 24 de Junho. Havendo estipulao acerca da durao do contrato,
necessrio observar dois limites. O primeiro diz respeito s coisas mveis. Assim, quando o
posta em causa (Cfr. CAMPOS, Diogo Leite, Locao Financeira (Leasing) e Locao, Lisboa, Separata da
Revista da Ordem dos Advogados, Ano 62, n. 3, 2002, p. 766).
360
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual, 2001, p. 598.
361
Este diploma foi sujeito a alteraes introduzidas pelos Decreto-lei n. 265/97 de 02/10, Decreto-lei n.
285/2001, de 03/11 e Decreto-lei n. 30/2008, de 25/02.
362
O Decreto-lei n. 285/200, de 25/02 veio revogar o artigo referente ao valor residual, o qual imponha os seus
limites legais. O valor residual dos bens mveis situava-se entre 2% e 25% do valor do bem locado e o dos bens
imveis apresentava um mnimo de 2%. Actualmente, no existe limite imposto pela lei, ficando ao livre arbtrio
dos contraentes a fixao do valor residual.
363
TELES, Inocncio Galvo, Manual dos Contratos em Geral, 4 ed., Coimbra Editora, 2002, p. 500.
364
DUARTE, Rui Pinto, Escritos sobre Leasing e Factoring, Cascais, Principia, 2001, pp. 52 e 53.
365
366
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual, p.601.
74
contrato tem por objecto coisa mvel, o prazo no deve exceder o perodo presumvel da sua
utilizao econmica367. O segundo limite refere-se durao mxima do contrato de locao
financeira. O n. 2 do artigo 6 do Decreto-lei n. 149/95, de 24 de Junho, determina que no
pode ser superior a 30 anos, considerando-se o contrato reduzido a este limite quando
superior. Na falta de estipulao relativa ao prazo, o n. 3 do mesmo artigo estabelece que o
contrato de locao financeira considera-se celebrado pelo prazo de 18 meses, se a coisa for
mvel, ou de 7 anos, se se tratar de coisa imvel.
Pelo exposto, facilmente se observa que, com o contrato de locao financeira, visa-se
alcanar o financiamento de um bem mvel ou imvel. Deste modo, o crdito concedido
no sob a forma de dinheiro, mas sob a forma de mercadoria368. Para as empresas afigura-se
uma forma bastante til de adquirir, por exemplo, mquinas, fbricas, escritrios, armazns,
entre outros, pois no acarretam com todos os seus elevados custos de obteno. Acresce que,
de acordo com Menezes Cordeiro, no representa um dbito para as empresas, na medida em
que no vem aumentar o seu endividamento369 e, ainda, possibilita auferir alguns
benefcios ficais.
Por fim, salienta-se a importncia crescente que o leasing tem assumido em Portugal.
De facto, a evoluo do sector do leasing tem registado um acentuado desenvolvimento desde
1997, ano em que se verificou um crescimento de 23,6%. Dados mais recentes apontam que,
no ano de 2007, este sector cresceu 32,8%, na sua globalidade. Esta evoluo deve-se a
diversos factores, tais como as melhorias efectuadas na legislao, o alargamento do exerccio
da actividade de locao financeira a outras entidades e a possibilidade de efectuarem certas
operaes (acessrios ou complementares). Contam-se ainda outros factores, como por
exemplo, a divulgao e maturao do leasing, a qualidade informao prestada aos clientes e
consequente assimilao, entre outros370. A evoluo da carteira de crdito concedido
notria. A figura 5 evidencia que, de 1999 a 2006, o crdito concedido cresceu para mais do
dobro, o que revela uma acentuada procura deste tipo de instrumento.
367
Cfr. O n. 1 do artigo 6 do Decreto-lei n. 149/95, de 24 de Junho.

DUARTE, Rui Pinto, Escritos, p. 12
369
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual, p. 600
370
ASSOCIAO NACIONAL DE LEASING E FACTORING, O Leasing em Portugal, 2007. [consult. Fev.
2011] Disponvel em: WWW: <URL:http://www.alf.pt/downloads/Leasing%20em%20Portugal%202007.pdf>.
368
75
8.000.000
6.000.000
12.544.305
11.110.295
9.895.989
8.720.074
8.518.880
10.000.000
6.731.069
12.000.000
5.717.349
14.000.000
8.428.218
Figura 5 Evoluo da carteira de crdito concedido (leasing)
Crdito Concedido
4.000.000
2.000.000
0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Fonte: Associao Portuguesa de Leasing e Factoring
Deste modo, podemos verificar que a locao financeira revela-se, cada vez mais,
uma alternativa de financiamento de mdio e longo prazo do investimento em equipamentos
e em imveis de todos os agentes econmicos371.
6. O factoring
O factoring ou cesso financeira outro instrumento de financiamento disponvel para

as empresas. O Decreto-lei n. 171/95, de 18 de Julho regula as sociedades de factoring, bem
como o contrato de factoring. O n. 1 do artigo 2 deste Decreto-lei descreve que a actividade
de factoring ou cesso financeira consiste na aquisio de crditos a curto prazo, derivados da
venda de produtos ou da prestao de servios, nos mercados interno e externo.
O contrato de cesso financeira tem de ser sempre celebrado por escrito372 e um
contrato que visa satisfazer funes de financiamento, cobrana, gesto e garantia 373. Nele,
podemos encontrar trs sujeitos: o cedente (ou aderente), o factor (ou cessionrio) e o devedor
cedido374. O primeiro indivduo, aquele que cede os seus crditos ao factor. O factor (a
instituio de crdito) prestar servios de cobrana, de outorga de crdito e de cobertura de
riscos. O devedor cedido o cliente do cedente. Este detm crditos sobre aquele, os quais
sero cedidos ao factor.
371
ASSOCIAO NACIONAL DE LEASING E FACTORING, O Leasing em Portugal, p. 31.

Cfr. O n. 1 do artigo 7 do Decreto-lei n. 71/95, de 18 de Julho.
373
CORDEIRO, Antnio Menezes, Da cesso financeira, Lisboa, Lex Edies Jurdicas, 1994, p. 17
374
Cfr. Artigo 3 do Decreto-lei 71/95, de 18 de Julho
372
76
A relao entre estes sujeitos duradoura e implica deveres principais e acessrios

para cada um deles375. Assim, o cedente no pode, por exemplo, celebrar contratos de
factoring com outras entidades, necessita de transferir todos os seus crditos ao factor bem
como os elementos subjacentes (facturas), tem de pagar as comisses de cesso financeira e
pelos plafonds do risco, assim como os juros, no deve dificultar a cobrana de crditos ao
factor, actuando de forma lcita com os seus clientes, entre outros. O factor est adstrito a
proceder boa cobrana dos crditos cedidos, canalizando todos os seus esforos nesse
sentido. Acresce que tem de prestar os seus servios com diligncia, de acarretar os deveres
de boa f e de sigilo, entre outros. No que toca ao terceiro cedido, entre este e o cedente no
podem ser convencionadas clusulas de no cedncia de crditos. Existe, tambm, o dever de
notific-lo aquando da cesso financeira, para que esta produza os seus efeitos376, entre outros
deveres.
O factoring apresenta diversos benefcios: proporciona melhor liquidez s empresas,
amplia o fundo de maneio, estimula a sua expanso, diminui o seu endividamento, atenua o
risco e os custos com determinados servios, etc. Contudo, pelas palavras de Menezes
Cordeiro, o factoring interessa a empresas de mdia dimenso, uma vez que, as pequenas
empresas no apresentam capacidade para suportar certos custos (por exemplo, as comisses
ao factor). O mesmo autor acrescenta que as empresas equilibradas, que possuam escassos
capitais prprios, que operam nas reas das vendas por grosso, as cobranas dirigidas a
consumidores finais ou a pequenos clientes e ainda aquelas que pertenam a sectores com
margens confortveis, so as mais atractivas para a celebrao de um contrato de cesso
financeira377.
O contrato de factoring, bem como todos os outros contratos e formas de concesso de
crdito desenvolvidas neste captulo, apresentam no s benefcios para as empresas, mas
tambm custos. Na parte que se segue, analisam-se os custos e os benefcios jurdicoeconmicos do financiamento bancrio e do capital de risco, para as empresas portuguesas.
375
CORDEIRO, Antnio Menezes, Da cesso financeira, Lisboa, Lex Edies Jurdicas, 1994, pp. 99 a 106
Cfr. N.1 do artigo 583 do Cdigo Civil
377
CORDEIRO, Antnio Menezes, Manual, pp. 620 e 621.
376
77
Parte IV
Captulo I Estudo: custos e benefcios jurdico-econmicos para as empresas
portuguesas
Observada a problemtica do financiamento e revistos os traos essenciais sobre o

capital de risco e o financiamento bancrio, pretende-se, no presente captulo, avaliar os
custos e os benefcios jurdico-econmicos destas fontes de financiamento, numa perspectiva
qualitativa.
Com esta investigao emprica, tencionamos abordar a ptica das empresas nacionais
acerca do capital de risco e do financiamento bancrio, revelando os custos e benefcios, as
vantagens e desvantagens, a acessibilidade, a atractividade, entre outros aspectos. O nosso
objectivo , pois, estudar o impacto destas duas fontes de financiamento nas empresas
portuguesas. Pretende-se compreender, no qual a melhor fonte de financiamento, mas qual a
que mais se adequada actual situao do acesso ao financiamento. O referido estudo, assenta
na utilizao de mtodos de investigao.
1. Aspectos metodolgicos
Neste ponto abordaremos os mtodos utilizados na recolha dos dados do presente

estudo. Para tal, recorremos ao questionrio, que apresentaremos de seguida. Posteriormente,
descreveremos o processo de amostragem bem como a metodologia usada para a anlise dos
dados.
1.1. A estrutura do questionrio
Para conceber o questionrio, seguiram-se determinadas etapas. Assim, elabormos,

em primeiro lugar, um questionrio provisrio, que foi testado com a colaborao de
membros da famlia e amigos. Este teste serviu para que nos indicassem o tempo de durao
de resposta ao questionrio e a clareza das instrues fornecidas para o preenchimento do
questionrio. Aps estas informaes, elaborou-se o questionrio definitivo (Anexo B).
78
O questionrio foi dividido em trs partes. A primeira parte referia-se caracterizao

geral da empresa. Nesta parte, pretendemos obter dados relativos firma (denominao
social)378, forma jurdica da empresa, ao ano de constituio, localizao, actividade
econmica, dimenso da empresa, sua fase de desenvolvimento actual, ao grau de
inovao tecnolgica e ao tipo de financiamento a que a empresa recorreu.
A segunda reportava-se a questes relativas ao capital de risco. Nesta parte, os dados
recolhidos incidiam sobre o acesso ao capital de risco, enquanto fonte de financiamento (por
exemplo: grau de dificuldade; obstculos enfrentados; contacto com a entidade investidora em
capital de risco; interveno do capitalista de risco, a sua importncia e relacionamento;
custos e benefcios; grau de sucesso do projecto; grau de atractividade do capital de risco e
aspectos com ele relacionados, entre outros).
Por ltimo, a terceira parte destinava-se a questes referentes ao financiamento
bancrio. Colocaram-se algumas questes semelhantes s do capital de risco (por exemplo:
grau de dificuldade, grau de atractividade, grau de sucesso do projecto, custos e benefcios,
entre outras), embora tenham sido adaptadas para a parte do financiamento bancrio. Para
alm destas, a terceira parte tambm continha questes exclusivamente relativas ao
financiamento bancrio.
Todos os inquiridos teriam de responder primeira parte. A resposta segunda e/ou
terceira parte dependeria do tipo de financiamento a que a empresa inquirida teria recorrido.
Deste modo:
a) Se tivesse recorrido ao capital de risco mas no ao financiamento bancrio,

responderia segunda parte, relativa ao capital de risco;
b) Se, pelo contrrio, o inquirido tivesse recorrido ao financiamento bancrio mas no
ao capital de risco responderia terceira parte;
c) Caso a empresa inquirida assinalasse que tinha recorrido tanto ao capital de risco
como ao financiamento bancrio, teria de responder a todo o questionrio;
d) Se no tivesse recorrido nem a um nem a outro tipo de financiamento, responderia a
perguntas gerais acerca do capital de risco e do financiamento bancrio.
378
Salientamos que, no que respeita firma/denominao social, indicou-se entre parnteses que a pergunta era
de resposta facultativa. Desta forma, assegurou-se o anonimato das empresas que assim o pretenderam.
79
O questionrio foi elaborado de modo a que o inquirido pudesse responder de forma

clara, evitando, assim, a necessidade de construir e escrever respostas. Deste modo, a grande
parte das perguntas eram assinalveis com uma cruz (x). As questes tambm caracterizavamse por serem, na sua grande maioria, fechadas. Optou-se por esta via, dado que as perguntas
fechadas possibilitam obter informao quantitativa e tornam mais acessvel a aplicao de
anlise estatstica379,380. Contudo, colocou-se uma pergunta aberta, para que o inquirido
pudesse expressar os aspectos relativos ao capital de risco e/ou ao financiamento bancrio que
considerasse relevantes para a sua empresa381.
Uma vez concludas as etapas de elaborao do questionrio, procedeu-se ao seu
envio.
1.2. O envio dos questionrios
O envio dos questionrios foi efectuado tanto por via fsica, como por via electrnica.
Devido s limitaes oramentais, apenas metade dos questionrios foi enviada por correio
(via CTT Correios de Portugal). Deste modo, seguiram em envelope fechado, direccionado
ao administrador de cada empresa, contendo no seu interior uma carta de apresentao
(Anexo C), em papel timbrado, explicando no s os objectivos do presente estudo, mas
tambm a importncia da participao do inquirido. Nesta mesma carta referiu-se a
confidencialidade da informao constante dos questionrios, a data e o modo de entrega e,
por fim, a disponibilidade para o esclarecimento de dvidas no preenchimento dos
questionrios. Em anexo carta de apresentao, seguiu um questionrio e um envelope
endereado e selado, mediante o qual o respondente devolveria o questionrio preenchido sem
qualquer custo e sem necessidade de preencher o espao do destinatrio. Deste modo,
pretendeu-se assegurar o anonimato e, consequentemente, uma boa taxa de resposta.
A outra metade dos questionrios foi enviada, electronicamente, atravs da aplicao
Google docs. A referida aplicao possibilitou criar um formulrio on-line a ser enviado para
379
HILL, Manuela Magalhes; HILL, Andrew, Investigao por questionrio, Lisboa, Edies Slabo, 2000, p.
94 e 95.
380
De acordo com os autores Manuela Magalhes Hill e Andrew Hill, as desvantagens das perguntas fechadas
so: o facto de fornecerem informao que, por vezes, pouco rica e podem, por vezes, conduzir a
concluses simples. Cfr. HILL, Manuela Magalhes; HILL, Andrew, Investigaop. 94.
381
Uma das vantagens das perguntas abertas que permitem recolher informao qualitativa e detalhada. As
desvantagens centram-se na codificao e interpretao das respostas fornecidas, bem como na maior dificuldade
que acarreta para a anlise estatstica sofisticada e o tempo que necessrio despender. Cfr. HILL, Manuela
Magalhes; HILL, Andrew, Investigaop. 94.
80
os respectivos destinatrios. Optou-se pela utilizao desta aplicao uma vez que permitiu
estabelecer uma ligao segura e encriptada (SSL - Secure Sockets Layer), que atravs do
protocolo https (HyperText Transfer Protocol Secure), possibilitou que a informao
transmitida no fosse susceptvel de visualizao por terceiros. Para tal, foi criada uma conta
no servio de e-mail do Google Mail, com o endereo de correio electrnico:
inqueritosmdje@gmail.com. Seguidamente, elaborou-se o questionrio, adaptando-o ao
formulrio
do
Google
docs382,
tendo-lhe
sido
atribudo
seguinte
endereo:
https://spreadsheets.google.com/viewform?formkey=dFlLSGl1TFhtdjVBeFRiSzYwMUo3SE
E6MQ. Para verificar o correcto funcionamento do formulrio e a recepo de respostas, estes
foram previamente testados. Assim, o formulrio foi enviado para o endereo de correio
electrnico dos mesmos familiares e amigos, que o preencheram e enviaram 383. Uma vez
verificados estes aspectos, o formulrio definitivo foi enviado para as empresas
destinatrias384. Aps estas inquiridas terem respondido ao questionrio, os dados foram
recepcionados no nosso endereo de correio electrnico, surgindo numa folha de clculo
(prpria da aplicao Goggle docs), de forma automtica e devidamente organizada. Um dos
aspectos a tomar em considerao foi o anonimato, o qual foi assegurado, uma vez que os
dados no vinham acompanhados do endereo de correio electrnico das inquiridas.
Os questionrios foram enviados por duas vezes. Na primeira fase enviou-se tanto por
correio fsico como por via electrnica. O seu envio foi realizado no perodo compreendido
entre 18 e 31 de Janeiro de 2011. Com o intuito de encorajar a devoluo dos questionrios
devidamente preenchidos385, voltou-se a efectuar o seu envio, uma segunda vez, no incio de
Maro, apenas por via electrnica. A data limite para o envio das respostas foi fixada para o
dia 15 de Maro. No entanto, e dado que a recepo do correio por via fsica poderia no ser
imediata, considerou-se para o nosso estudo, todas as respostas recepcionadas at ao dia 25 de
Maro de 2011.
No prximo ponto caracterizaremos a amostra obtida no nosso estudo.
382
O questionrio, via electrnica, contm as mesmas questes que o questionrio enviado via fsica, pelo que o
contedo no foi alterado. Mais se esclarece que, para criar um formulrio na aplicao Google docs,
necessrio construi-lo na prpria aplicao, pelo que foi adaptado na sua forma.
383
Solicitou-se que colocassem a palavra TESTE na questo relativa denominao social.
384
O endereo de correio electrnico dos inquiridos foi recolhido atravs das pginas web das prprias empresas,
quando destas dispunham, e atravs da plataforma on-line das Pginas Amarelas, quando no possuam pgina
web. Alguns dos endereos de correio electrnico acusaram falha na recepo do formulrio, a qual foi colmata.
Neste sentido, efectumos telefonemas para as empresas em que se verificou esta ocorrncia, com o intuito de
recolher o endereo de correio electrnico e, sempre que possvel, o endereo do prprio administrador da
empresa.
385
BELL, Judith, Como realizar um projecto de investigao Um guia para a pesquisa em cincias sociais e
da educao, Lisboa, Gradiva, 1997, p.113.
81
1.3. Caracterizao da amostra
Antes de procedermos caracterizao da amostra e do processo de amostragem,

elucidaremos, os conceitos de populao e amostra. Define-se populao ou universo como o
conjunto total dos casos sobre os quais se pretende retirar concluses386. A amostra, por sua
vez, o subconjunto da populao em estudo387. Veremos, ento, qual a populao e qual
amostra presente no nosso estudo.
Tendo em conta que os emprstimos bancrios representam uma das principais fontes
de financiamento a que as empresas portuguesas recorrem, considerou-se importante
assegurar, no nosso estudo, que os questionrios seriam enviados a empresas que recorreram
ao capital de risco388. Deste modo, a populao do presente estudo composto por:
a) Empresas que recorreram ao capital de risco, nomeadamente: as empresas

constantes da lista/portflio/referncias/casos de sucesso disponibilizados na pgina
web de SCR e de FCR (registados na CMVM)389 e da lista/portflio/referncias/casos
de sucesso disponibilizados na pgina web das associaes regionais de business
angels, representadas, a nvel nacional, pela Federao Nacional de Associaes de
Business Angels390;
b) As Pequenas e Mdias Empresas constantes da lista fornecida pela revista Exame
que elege as 1000 Melhores PME em Portugal391 e
386
HILL, Manuela Magalhes; HILL, Andrew, Investigao, p. 41.

APPOLINRIO, Fabio, Dicionrio de metodologia cientfica: um guia para a produo do conhecimento
cientfico, So Paulo, Atlas, 2007, p. 23.
388
De acordo com as estatsticas do INE, entre o ltimo trimestre de 2005 e o primeiro de 2006, 26,0% das
empresas recorreram aos emprstimos bancrios (10% a emprstimos sem garantia bancria e 16,1% com
garantia bancria). Esta fonte de financiamento encontra-se em segundo lugar, sendo precedida do recurso a
fundos prprios (87,2%). Apenas 0,2% das empresas utilizaram, como recurso de financiamento, o capital de
risco. Cfr. INE, Factores de sucesso das Iniciativas empresariais 2002-2005. [consult. Junho 2011] Disponvel
em
WWW:<
URL:http://www.ine.pt/xportal/xmain?xpid=INE&xpgid=ine_estudos&ESTUDOSest_boui=6188890&ESTUD
OSmodo=2>.
389
O
registo
das
SCR
e
dos
FCR
encontra-se
disponibilizado
em
WWW:
<
URL:http://web3.cmvm.pt/sdi2004/capitalrisco/index.cfm>.
390
Note-se que a recolha das listas das empresas que recorreram ao capital de risco estava dependente de: a
entidade investidora em capital de risco possuir pgina web e nela disponibilizar a lista, portflio, referncias ou
casos de sucesso das empresas participadas.
391
EXAME, n. 320, Dezembro de 2010, Dossi especial: As melhores PME, pp. 150 a 167. Os critrios
utilizados pela revista Exame, na seleco das empresas candidatas, so os seguintes: dimenso, forma jurdica,
propriedade e organizao empresarial. Especificamente, as empresas tm de ter menos de 250 empregados;
vendas iguais ou inferiores a 50 milhes de euros; e activo lquido igual ou inferior a 43 milhes. O critrio da
forma jurdica restringido s seguintes formas: sociedade por quotas; sociedade unipessoal por quotas;
sociedade annima; sociedade em comandita; e estabelecimento individual de responsabilidade limitada. Os
387
82
c) As grandes empresas constantes de uma listagem tambm publicada pela revista

Exame, em edio especial, que elege as 500 Maiores&Melhores392 empresas
portuguesas.
Dadas as limitaes de tempo, no foi possvel utilizar todas as empresas portuguesas

como populao. No nosso estudo, difcil conhecer todos os casos da populao, uma vez
que o registo dos ICR no pblico, pelo que so desconhecidos, publicamente, todos
investidores individuais existentes em Portugal e as empresas em que aplicaram o capital de
risco393. Assim, e devido dificuldade de determinar todos os casos das empresas portuguesas
que recorreram ao capital de risco, utilizmos o mtodo de amostragem estratificada. De
acordo com Manuela Magalhes Hill [et al], este mtodo de amostragem especialmente til
quando o Universo grande e o investigador pretende obter uma amostra representativa
segundo vrias variveis pr-identificadas
394
. Porm, a amostra seleccionada possui o
enviesamento de no ser conhecida a lista de toda a populao, pois como supra referimos no
estava disponvel informao para todas as empresas portuguesas. Deste modo, pode-se dizer
que no se trata de uma amostra claramente representativa.
Para o nosso estudo, concebeu-se uma amostra terica correspondente a 500 casos. Da
referida amostra constavam 250 empresas portuguesas que recorreram ao capital de risco.
Para complet-la, foram seleccionadas 250 empresas portuguesas (PME e grandes empresas),
das quais no possuamos informao acerca de que instrumentos de financiamento tinham
recorrido. O facto de no se ter a certeza de que estas empresas no recorreram ao capital de
risco, embora com uma grande probabilidade de tal ter acontecido, constitui outro
enviesamento amostragem estratificada. A razo para a seleco, em separado, das empresas
que recorreram ao capital de risco surgiu da necessidade de afastar o problema de no se
receber respostas relativas a este financiamento. Como inicialmente elucidmos, as empresas
critrios respeitantes deteno do capital e da organizao compreendem as seguintes caractersticas: uma

empresa candidata a PME no pode ser maioritariamente (>50%) detida por outra empresa (empresa-me), salvo
se esta tambm cumprir os critrios de PME. No caso de a empresa-me ser uma sociedade gestora de
participaes sociais, a empresa candidata a PME excluda. Acresce que, depois de aplicados todos os
critrios anteriores, caso a empresa candidata a PME tenha alguma subsidiria em que participe em mais de 50%,
esta ltima ter tambm que cumprir os critrios de PME () estabelecidos, para que a empresa se mantenha
como candidata a PME. Esto automaticamente excludas as empresas da rea financeira. Cfr. EXAME,
Dossip. 165.
392
EXAME, 500 Maiores&Melhores, Especial 2010 .
393
No entanto, como j referimos, existem associaes de business angels com pgina web e
lista/portflio/referncias/casos de sucesso de empresas.
394
HILL, Manuela Magalhes; HILL, Andrew, Investigaop. 47.
83
que recorrem a este instrumento representam uma percentagem diminuta, face ao

financiamento bancrio, pelo que se entende que a opo tomada fundada e justificada.
As empresas constantes da amostra, que recorreram ao capital de risco, foram
distribudas por distritos e sectores de actividade. As restantes empresas encontravam-se
distribudas, igualmente, por distritos, sectores de actividade e, ainda, pela dimenso. A
introduo do critrio da dimenso prendeu-se com o facto de se ter integrado na amostra quer
as micro, pequenas e mdia empresas, quer as grandes empresas. Na aferio deste critrio,
utilizmos as linhas orientadoras do conceito de PME propugnado na Recomendao de 6 de
Maio de 2003 da Comisso das Comunidades Europeias395. Relativamente distribuio por
sectores de actividades, a classificao utilizada foi a Classificao Portuguesa de Actividades
Econmicas (CAE)396
A amostra real foi obtida aps o encerramento do perodo de recebimento das respostas
(25 de Maro de 2011), no tendo sido possvel aguardar por mais respostas, devido aos prazos
apertados para a realizao do trabalho. Salienta-se que se eliminaram sete questionrios em
virtude da sua devoluo pelos servios postais397. A nossa amostra real , ento, composta por
30 casos que perfazem uma taxa de resposta de 6%. Perante estas condies, ressalva-se que as
concluses esto limitadas pela reduzida dimenso da amostra obtida, merecendo, no futuro,
aprofundar o estudo com uma amostra superior.
No quadro 2, apresentamos o nmero de respostas recolhidas segundo os dois tipos de

financiamento em anlise. As empresas que apenas recorreram ao financiamento bancrio
esto em maior nmero, representando 33,3% do total de respostas recebidas. As respostas
obtidas por parte de empresas que recorreram apenas ao capital de risco, representam 26,7%
do total das recolhidas. Assumem igual percentagem, as empresas que recorreram
simultaneamente ao capital de risco e ao financiamento bancrio. Por fim, apenas quatro
empresas no recorreram nem ao capital de risco nem ao financiamento bancrio,
representando somente 13,3% do total de respostas obtidas.
395
Recorde-se que, para a definio de PME, o critrio principal o nmero de pessoas empregues e o critrio
complementar o volume de negcios.
396
Cfr. CAE - Reviso 3, precedida pelo Decreto-lei n. 381/2007, de 14 de Novembro, publicado em Dirio da
Repblica 1 srie, de acordo com o Regulamento (CE) n 1893/2006, do Parlamento Europeu e do Conselho, de
20 de Dezembro de 2006.
397
Os motivos para a devoluo das cartas, assinalados pelos servios postais (correios), foram os seguintes:
encerrado e mudou-se.
84
Quadro 2- Nmero de respostas obtidas
Tipo de financiamento
N de respostas
Capital de risco
Financiamento bancrio
Capital de risco e financiamento bancrio
Nenhum dos anteriores
Total
8
10
8
4
30
Percentagem
(%)
26,7
33,3
26,7
13,3
100
A figura 6 mostra a distribuio das empresas que participaram no nosso estudo, por
sectores de actividade. Constatamos que a amostra real no abrange todos os sectores. No entanto,
relevante considerar a classificao outra, j que representa 23,3% do total das empresas. Os
inquiridos que assinalaram esta opo, indicaram as seguintes actividades econmicas:
tecnologias de informao; diapositivos mdicos; projectos electrnicos, engenharia e
tcnica afins; bioindstria; biotecnologia; locao de propriedade intelectual. Note-se que
a maioria destas actividades foi apontada por empresas que recorreram ao capital de risco, o que
revela o carcter inovador e tecnolgico destas empresas.
Figura 6 Distribuio das empresas da amostra real por sectores de actividade, segundo a
classificao portuguesas de Actividades Econmicas (CAE)
Respostas em falta
10%
Outra
23,3%
Actividades financeiras e de seguros
3,3%
Actividades de informao e comunicao
6,7%
Alojamento, restaurao e similares
6,7%
Comrcio por grosso e retalho; reparao de
26,7%
Indstrias transformadoras
13,3%
Indstrias extractivas
6,7%
Agricultura, produo animal, caa, floresta e pesca
3,3%
0
10
15
20
25
30
O quadro seguinte, caracteriza as empresas da amostra real segundo o distrito a que

pertencem. Este quadro revela-nos que um nmero considervel dos inquiridos (43,3%) est
sedeado no distrito de Lisboa. O segundo distrito, onde se situam mais empresas da nossa amostra
real, o Porto (13,3%). A concentrao das empresas nestes distritos no surpreendente, dado
que a estrutura empresarial portuguesa se situa, tradicionalmente, nas regies de Lisboa e do
85
Norte398. Apesar de, na amostra terica, se terem includo empresas sediadas em distritos da
regio Sul e das Regies Autnomas, a amostra real no comporta empresas constitudas nestas
regies.
Quadro 3 Distribuio das empresas da amostra real por distritos
N de empresas da Percentagem
amostra real
(%)
43,3
Lisboa
13
13,3
Porto
4
6,7
Coimbra
2
3,3
Aveiro
1
10
Leiria
3
6,7
Santarm
2
3,3
Guarda
1
10
Braga
3
3,3
Respostas em falta
1
100
Total
30
Distritos
O critrio principal utilizado na definio de PME o nmero de pessoas empregues. De

acordo com o quadro 4, a nossa amostra real composta maioritariamente por PME, estando em
harmonia com a estrutura empresarial de Portugal.
Quadro 4 Distribuio das empresas da amostra real por nmero de pessoas empregues
N de pessoas empregues
Inferior a 10
Entre 10 a 50
Entre 50 a 250
Superior a 250
Respostas em falta
Total
N de empresas da Percentagem
amostra real
(%)
56,7
17
30
9
10
3
3,3
1
100
30
No quadro 5, apresenta-se a distribuio das empresas da amostra real em funo do

volume de negcios. As empresas que possuem um volume de negcios at 50 milhes de euros
398
Cfr. IAPMEI, Sobre as PME em Portugal, p. 24,
86
representam a grande maioria (89,9%) dos inquiridos. Embora o critrio principal para a definio
de PME no seja o volume de negcios, este dado no alheio composio do tecido
empresarial portugus, em que 99,6% das empresas so PME, responsveis por realizarem cerca
de 56,4% dos negcios em Portugal399.
Quadro 5 Distribuio das empresas da amostra real por volume de negcios
Volume de negcios N de empresas da Percentagem

(em milhes de euros)
amostra real
(%)
53,3
Inferior a 2
16
13,3
Entre 2 a 10
4
23,3
Entre 10 a 50
7
10
Superior a 50
3
100
Total
30
Na definio de PME necessrio utilizar o critrio principal e o complementar. Assim,
na nossa amostra, pertencem categoria das grandes empresas apenas trs, sendo as restantes
empresas classificadas como PME.
Em suma, apesar de a amostra real do presente estudo ser de dimenso reduzida, as

caractersticas das empresas que a compem, reflectem alguns traos do tecido empresarial
nacional.
1.4. Aspectos relativos anlise dos dados
Neste ponto descreveremos o tratamento dado anlise dos dados e caracterizaremos

as tcnicas utilizadas.
Iniciaremos a anlise dos dados dando a conhecer, numa perspectiva comparativa, as
principais caractersticas das empresas que apenas recorreram ao capital de risco e das
empresas que apenas recorreram ao financiamento bancrio. Para as primeiras utilizaremos a
sigla ECR e para as segundas a sigla EFB. Quando nos reportarmos s empresas que
recorreram tanto ao capital de risco como ao financiamento bancrio utilizaremos a sigla
ECRFB. De seguida, exporemos e analisaremos os dados recolhidos relativos experincia
do financiamento, tambm comparando as ECR e as EFB. Por fim, procederemos ao estudo
399
Dados relativos ao ano de 2005. Cfr. IAPMEI, Sobre as PME, p. 24.
87
do grau de associao entre variveis. Para tal, utilizaremos a correlao estatstica e a

regresso.
A correlao uma tcnica estatstica que investiga se existe ou no uma correlao
linear entre duas ou mais variveis. O coeficiente de correlao linear , nas palavras de
Elizabeth Reis, uma medida do grau de associao linear entre variveis. Esta medida
toma os valores entre -1 e +1. Quando o valor est prximo de -1 (abaixo de -0,3) significa
que h uma relao linear perfeita e negativa entre as variveis x e y. Quando o valor est
prximo de +1 (acima de +0,3) indica que h uma relao linear perfeita e positiva entre as
duas variveis400. Quando os valores esto prximos de zero, significa que no se identifica
uma relao linear entre as variveis x e y. No presente estudo, as correlaes foram
calculadas automaticamente atravs do software Microsoft Excel, aps introduo dos dados
das variveis.
Acerca da tcnica estatstica de correlao, Soares Martnez enfatiza que importa ter
sempre bem presente que da mera correlao estatstica no pode concluir-se a necessria
existncia de relaes de causa para efeito entre fenmenos401.
A regresso, por sua vez, uma palavra que exprime () a ideia de relao existente
entre as grandezas de duas variveis402. Trata-se de uma tcnica que permite analisar a
relao entre uma varivel (a varivel dependente) e outras variveis (as variveis
independentes).
Antes de terminarmos a abordagem ao tratamento dos dados recolhidos, no podemos
deixar de efectuar algumas consideraes. A primeira prende-se com a falta de resposta a uma
ou mais questes. Considerou-se como dado omisso quando a empresa inquirida no
respondia a alguma questo. A segunda considerao concerne s questes em que as
participantes podiam escolher simultaneamente vrias opes. Neste tipo de perguntas, a
percentagem total das respostas ser superior a 100%. A ltima diz respeito s questes que
solicitam a classificao, de 1 a 10, de determinado aspecto. A escala e o seu significado sero
mencionados aquando da anlise dos resultados destas perguntas.
Finalizados os considerandos, procederemos, ento, anlise dos seus resultados.
400
REIS, Elizabeth, Estatstica Descritiva, Lisboa, Edies Slabo, 2005, p. 185.

MARTNEZ, Soares, Introduo a um ensino sobre estatsticas econmicas, 5 ed. (reimpresso), Coimbra,
Almedina, 2001, p.104.
402
MARTNEZ, Soares, Introduo a um ensaio, p. 108.
401
88
Captulo II - Anlise e comparao de resultados
Aps a recolha dos dados constantes dos questionrios recepcionados, impe-se

analisar os resultados obtidos.
Os resultados relativos ao capital de risco sero confrontados, sempre que possvel,
com um estudo j realizado referente actividade de capital de risco em Portugal. O referido
estudos trata-se do Estudo para avaliao do impacto econmico do capital de risco em
Portugal403, da APCRI. Este estudo apresenta a influncia do capital de risco ao nvel das
empresas que j beneficiaram deste instrumento404, sendo que os dados referem-se, tambm,
ao ano de 2009. Salienta-se que este estudo analisa as empresas participadas por Sociedades
de Capital de Risco, no abrangendo outros actores da actividade de capital de risco. Apesar
deste facto poder constituir uma limitao, o estudo revela-se uma referncia interessante para
a confrontao dos dados obtidos.
1. As empresas que apenas recorreram ao capital e as empresas que apenas recorreram

ao financiamento bancrio
1.1. Perfil das empresas
A nossa anlise tem como ponto de partida a primeira parte do questionrio. Assim,
iniciamos com as caractersticas predominantes das empresas que recorreram apenas ao
capital de risco (ECR) e das empresas que recorreram apenas ao financiamento bancrio
(EFB).
Questionadas sobre a sua forma jurdica, 87,5% das empresas que apenas recorreram
ao capital de risco indicaram a opo Sociedade por Quotas. As sociedades annimas so a
segunda forma jurdica mais predominante entre estas empresas, representando 12,5%. No
estudo realizado pela APCRI, as empresas das suas participadas assumem, maioritariamente
(73%), a forma jurdica de sociedades annimas405. Das empresas que apenas recorreram ao
403
APCRI, Estudo para avaliao do impacto econmico do capital de risco em Portugal, 2009. [consult. Julho
2011] Disponvel em WWW:<URL:http://www.apcri.pt/sites/default/files/APCRI_relatorio_09.pdf >.
404
Os resultados obtidos neste resultam das respostas dadas a um questionrio elaborado a 11 operadores (SCR)
associados da APCRI, abrangendo uma amostra de 142 empresas suas participadas. Cfr. APCRI, Estudo para
avaliao..., p.4 e 6.
405
Este panorama pode dever-se ao facto de, no estudo da APCRI, o questionrio ter sido dirigido apenas a
sociedades de capital de risco. Ao passo que, no nosso estudo, as empresas recorreram a outras entidades, para
alm das SCR. Cfr. APCRI, Estudo para avaliao,p. 7.
89
financiamento bancrio, 80% so sociedades por quotas e 20% constituem-se segundo o tipo
de sociedade annima.
No que respeita antiguidade das empresas em anlise, resulta, dos dados obtidos, que
as ECR constituram-se entre 2006 e 2008. Este resultado corresponde ao esperado na medida
em que as empresas que recorrem ao capital de risco so, tendencialmente, empresas mais
jovens. Em comparao com os dados da APCRI, no ano de 2009, 64% das empresas
participadas foram constitudas depois de 2001406. Relativamente antiguidade das empresas
que apenas recorreram ao financiamento bancrio, importa salientar que a data de constituio
mais antiga indicada foi 1974 e data mais recente foi 2006. Este resultado tambm
corresponde ao esperado dado que o financiamento bancrio um instrumento tradicional.
Quanto s actividades econmicas das ECR, verifica-se que a actividade mais
predominante corresponde opo outra (71,4%). Como se referiu anteriormente, as
empresas que apontaram esta opo, operam em sectores baseados no conhecimento, na
inovao e na tecnologia, como o caso das cincias da vida, da biotecnologia, entre outros.
As actividades econmicas mais relevantes que se seguem so: as indstrias transformadoras
e as actividades de informao e comunicao, representando ambas 14,3% do total das ECR
que responderam ao questionado. Os resultados so os esperados, uma vez que estes sectores
so caractersticos das empresas que recorrerem ao capital de risco.
Nas EFB, a actividade econmica mais frequente o comrcio por grosso e retalho;
reparao de veculos automveis e motociclos, representando 60% das actividades
indicadas.
No concerne dimenso das ECR e das EFB, os quadros 6 e 7 elucidam-nos sobre
este aspecto, pois fornecem-nos dados acerca do nmero de pessoas empregues e do volume
de negcios. Atravs do quadro 8, observamos que 87,5% das empresas que apenas
recorreram ao capital de risco empregam menos de 10 pessoas e apenas 12,5% empregam
entre 10 a 50 pessoas. Quanto s empresas que apenas recorreram ao financiamento bancrio,
verifica-se que 40% destas empresas empregam entre 10 a 50 pessoas e 30% empregam
menos de 10 pessoas.
406
APCRI, Estudo para avaliao, p.7.

90
Quadro 6 Nmero de pessoas empregues nas ECR e nas EFB

N de pessoas empregues N de ECR
Inferior a 10
Entre 10 a 50
Entre 50 a 250
Superior a 250
Total
7
1
8
Percentagem
(%)
87,5
12,5
100
N de
EFB
3
4
2
1
10
Percentagem
(%)
30
40
20
10
100
O quadro 7 reporta-se ao volume de negcios. Pela sua anlise, constata-se que todas
as empresas que recorreram apenas ao capital de risco apresentam um volume de negcios
inferior a 2 milhes de euros. Um resultado to significativo como este, leva a reflectir em
que medida o capital de risco um instrumento atractivo para estas empresas. Mais adiante,
veremos qual a sua atractividade.
Contrariamente ao que sucede nas ECR, s 10% das EFB possuem um volume de
negcios inferior a 2 milhes de euros. Verifica-se que 40% destas empresas apresentam um
volume de negcios entre 10 a 50 milhes de euros e 30% possui um volume de negcios
superior a 50 milhes de euros.
Quadro 7 Volume de negcios das ECR e das EFB
Volume de negcios
Percentagem
Percentagem
N de ECR
N de EFB
(em milhes de euros)
(%)
(%)
100
10
Inferior a 2
8
1
20
Entre 2 a 10
2
40
Entre 10 a 50
4
30
Superior a 50
3
100
100
Total
8
10
Os resultados apresentados tornam-se mais interessantes quando conjugados. Assim,
da anlise do critrio do n de pessoas empregues com o critrio do volume de negcios,
possvel aferir a dimenso das empresas em estudo. Observando ambos os quadros,
verificamos que existem trs EFB cujo volume de negcios superior a 50 milhes de euros.
No que toca ao estdio de desenvolvimento actual das empresas que recorreram
apenas ao capital de risco, a grande maioria encontra-se numa fase de arranque (62,5%), tal
como se pode observar na figura 7. Este facto reflecte que estamos perante empresas que so,
91
na sua maioria, jovens. Mais uma vez, poder-se- reflectir, a este propsito, em que medida o
capital de risco um instrumento que atrai este tipo de empresas.
Figura 7 Estdios de desenvolvimento das ECR
Arranque
Crescimento
37,5%
62,5%
Expanso
Maturidade/Consolidao
Manuteno da posio
adquirida
Da figura 8, ressalta uma diferena significativa entre as fases de desenvolvimento das

ECR e das EFB. Verifica-se que 70% das segundas no se encontram na fase inicial, mas
antes, nos estdios de crescimento, expanso, maturidade/consolidao e manuteno da
posio adquirida. J nas ECR estas ltimas trs fases de desenvolvimento no se verificam.
Figura 8 Estdios de desenvolvimento das EFB
Arranque
30%
30%
30%
10%
Crescimento
Expanso
Maturidade/Consolidao
Manuteno da posio
adquirida
Questionadas sobre o grau de inovao tecnolgica das suas empresas, 62,5% das
ECR consideraram que possuem um grau de inovao muito bom, ao passo que apenas 20%
das EFB indicaram o mesmo (Anexo A, Quadro 8 e Figuras 9 e 10). As restantes ECR
classificaram o seu grau de inovao tecnolgica como bom e uma parte significativa (40%)
das EFB considerou ser razovel. Estes resultados confirmam o que ficou supra referido
acerca das actividades econmicas das ECR. Acresce que estes mesmos resultados no esto
distantes dos obtidos no estudo da APCRI. De acordo com o estudo, as SCR sugeriram que a
92
maioria (69%) das suas empresas participadas apresenta um grau de inovao tecnolgica
muito bom e bom407.
No fim da primeira parte do questionrio, os participantes foram questionados acerca
das fontes de financiamento a que a empresa recorreu408. Observamos, pela figura 11, que
tanto as ECR como as EFB, indicaram, com frequncia, as seguintes fontes de financiamento:
fundos prprios e subsdios, apoios ou incentivos governamentais.
Figura 11 Fontes de financiamento que as ECR e as EFB recorreram
0%
Outro
12,5%
Subsdios/ Apoios/ Incentivos

governamentais
60%
62,5%
EFB
Capital provindo de familaires,

amigos, relaes sociais
20%
12,5%
ECR
90%
87,5%
Fundos prprios
0
20
40
60
80
100
Do exposto podemos concluir, com efeito, que as principais caractersticas que

distinguem as ECR das EFB prendem-se com a antiguidade, a actividade econmica, a
dimenso, o estdio de desenvolvimento actual e o grau de inovao tecnolgica.
Uma vez conhecido o perfil das empresas que apenas recorreram ao capital de risco e
das empresas que apenas recorreram ao financiamento bancrio, iremos, seguidamente,
analisar os resultados relativos experincia do financiamento obtido por estas empresas.
1.2. A experincia das empresas sobre o financiamento
Neste ponto do trabalho analisaremos os resultados alcanados na segunda e na

terceira partes do questionrio, mais concretamente as questes que so comuns ao capital de
risco e ao financiamento bancrio. Observaremos a experincia das ECR e a das EFB
relativamente ao financiamento.
407
APCRI, Estudo para avaliao, p. 12.

Nesta questo, as inquiridas escolheram simultaneamente vrias opes, pelo que a soma das percentagens
superior a 100%. Em cada opo esto representadas a percentagem de empresas que a assinalou.
408
93
A primeira questo teve como finalidade conhecer se, antes de efectuarem a sua
escolha final pelo capital de risco - no caso das ECR - ou pelo financiamento bancrio - no
caso das EFB - estas empresas optaram por outras fontes de financiamento.
Grande parte das empresas que apenas recorreram ao capital de risco respondeu que
este instrumento de financiamento foi a sua primeira opo. Apenas uma revelou que
recorreu, em primeiro lugar, aos fundos prprios. Todas as empresas que apenas recorreram
ao financiamento bancrio afirmaram que o referido instrumento foi a sua primeira opo.
Desconhecemos as motivaes das empresas e se avaliaram a viabilidade de outras formas de
financiamento, pelo que ser proveitoso analisar esta questo, num estudo futuro.
Seguidamente, as participantes foram abordadas acerca das dificuldades que
enfrentaram na obteno do financiamento. Requereu-se que indicassem, numa escala de 1 a
10 - em que 1 significava muito elevado e 10 muito baixo o grau de dificuldade enfrentado
para obterem o financiamento. O quadro 9 demonstra o significado atribudo escala de 1 a
10.
Quadro 9 Escala relativa ao grau de dificuldade e seu significado
Grau de dificuldade
Significado
Muito elevado
Elevado
Mdio
Baixo
10
Muito baixo
Pela anlise dos quadros 10 e 11, observamos que 62,5% das ECR consideraram que o
grau de dificuldade na obteno do financiamento atravs do capital de risco foi baixo ou
muito baixo. Idntica situao se verifica nas EFB, pois 50% destas empresas indicaram os
mesmos graus de dificuldade. Constatamos, com efeito, que h similitude entre os dois
instrumentos. Porm, com o actual aumento de restries concesso de crdito e de barreiras
colocadas s empresas por parte das entidades bancrias, ser de analisar, no futuro, se no
haver alguma alterao quanto a esta similitude entre os instrumentos, esperando-se que o
capital de risco seja uma alternativa de financiamento com acesso cada vez mais fcil para as
empresas. Tambm ser importante ter em conta no s a antiguidade das EFB, mas tambm
quando obtiveram o crdito bancrio, pois podero ter recorrido ao referido instrumento, no
nos ltimos anos, mas numa altura em que o acesso ao crdito era fcil e menos dispendioso.
94
Quadros 10 e 11 Grau de dificuldade na obteno de financiamento
Grau
Frequncia
(ECR)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
1
1
1
2
1
2
8
Percentagem
das ECR
%
12,5
12,5
12,5
25
12,5
25
100
Grau
Frequncia
(EFB)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
1
2
1
1
2
1
1
1
10
Percentagem
das EFB
%
10
20
10
10
20
10
10
10
100
Avaliado o grau de dificuldade, solicitmos que as inquiridas assinalassem o tipo de

dificuldades enfrentadas na obteno do financiamento409. Pela observao da figura 12,
verificamos que, para as ECR, a dificuldade mais experienciada foi a resistncia e/ou
complexidade nas negociaes. O resultado relativo a esta dificuldade o esperado, dado que
o processo de negociao , no raras as vezes, gerador de dissenses. Em segundo plano,
estas empresas afirmam ter sentido dificuldades em contactar com a entidade investidora 410.
Salienta-se que apenas uma das inquiridas assinalou, como dificuldade, a insuficiente
atractividade do plano de negcios. Assim sendo, este resultado sugere que, as empresas que
se candidataram ao capital de risco, apresentaram planos de negcios atractivos.
409
410
Igualmente em segundo lugar, as ECR optaram por outra dificuldade. Na verdade, as empresas que
assinalaram esta opo indicaram no terem enfrentado nenhuma dificuldade.
95
Figura 12 Dificuldades enfrentadas pelas ECR na obteno do financiamento

Outras
28,6%
Insuficiente atractividade do plano de negcios
14,3%
Dificuldades em contactar com a entidade

investidora em capital de risco
Falta de informao/Pouca informao fornecida
acerca do tipo de financiamento
28,6%
14,3%
Elevados e/ou variados custos administrativos
14,3%
Resistncia e/ou complexidade nas negociaes
42,9%
0
10
15
20
25
30
35
40
45
50
De acordo com a figura 13, as principais dificuldades que as EFB defrontaram foram:
resistncia
e/ou
complexidade
nas
negociaes;
elevados
e/ou
variados
custos
administrativos; e dificuldades em fornecer as garantias necessrias. Os resultados

apresentados correspondem aos esperados.
Figura 13 Dificuldades enfrentadas pelas EFB na obteno do financiamento
Outras
12,5%
Servio demorado e/ou precrio
12,5%
Dificuldades em fornecer as garantias necessrias
37,5%
Falta de informao/Pouca informao fornecida

acerca do tipo de financiamento
0%
Elevados e/ou variados custos administrativos
37,5%
Resistncia e/ou complexidade nas negociaes
37,5%
0
10
15
20
25
30
35
40
Aps os obstculos enfrentados pelas empresas em anlise, observou-se o tempo

decorrido desde o primeiro contacto com a entidade investidora at efectiva realizao do
investimento. Pela anlise da figura 14, verificamos que metade das ECR esperou mais de seis
meses, mas menos que um ano, para a realizao do investimento, ao passo que metade das
EFB aguardou entre um a seis meses. Importa sublinhar que 40% das EFB indicou que a
realizao do investimento ocorreu em menos de um ms.
96
Face ao exposto, podemos concluir que os resultados apontam para que a obteno de
financiamento atravs de capital de risco mais demorada do que atravs do crdito bancrio.
Confrontando este resultado com o que ficou supra mencionado a propsito das
dificuldades enfrentadas, depreendemos que uma das causas para esta morosidade poder
estar relacionada com a dificuldade sentida em contactar a entidade investidora em capital de
risco. Tambm o tipo de entidade a que recorreram poder no ser causa alheia a este
resultado.
Figura 14 Tempo decorrido desde o primeiro contacto com a entidade investidora at
realizao do investimento.
Mais de um ano
12,5%
Um ano
12,5%
10%
Mais de seis meses mas menos

que um ano
50%
EFB
25%
Entre um a seis meses
ECR
50%
Menos de um ms
40%
0
10
20
30
40
50
60
A experincia do financiamento passa tambm pela interveno da entidade

financiadora na gesto da empresa. Recorde-se que o capitalista de risco pode ou no intervir
na gesto. No primeiro caso, ter uma atitude hands-on e no segundo, uma atitude hands-off.
O estudo realizado pela APCRI, demonstra que a interveno das SCR inquiridas nas
empresas participadas materializa-se em 63% dos casos por via de um administrador ou
gerente no executivo411. Nesta matria, o estudo reala, ainda, que em 25% dos casos no
existe qualquer interveno na gesto. Estes resultados diferem dos que obtivemos. No nosso
inqurito, aferimos, pela anlise da figura 15, que as ECR se distribuem de forma igual entre
as duas possibilidades de resposta (hands-on e hands-off). Quanto s EFB, a figura 16
evidencia que 90% respondeu que a entidade bancria no intervm na gesto412.
411
APCRI, Estudo para a avaliao, p. 9

Posteriormente a esta abordagem, questionmos as empresas acerca da relao entre o empreendedor e a
entidade investidora. A maioria das inquiridas respondeu positivamente, afirmando que a relao muito boa
(62,5%), no caso das ECR, e boa (55,5%), no caso das EFB.
412
97
Figura 15 Interveno do capitalista de risco na gesto das ECR
50%
50%
Hands-on
Hands-off
Figura 16 Interveno da entidade bancria na gesto das EFB

10%
Sim
90%
No
A interveno na gesto e a relao com a entidade financiadora pode revelar-se uma

mais-valia para a empresa. Porm, tambm pode acarretar alguns custos e desvantagens.
Neste sentido, procurmos analisar quais os custos e os benefcios que as empresas
consideram que advm da relao empreendedor-entidade financiadora413.
A figura 17 mostra-nos os custos e os benefcios assinalados pelas empresas que
apenas recorreram ao capital de risco. Da sua observao, verificamos que nenhuma destas
empresas considerou, como custo, a perda de autonomia na direco ou gesto da empresa.
Este resultado revela-se interessante, podendo aludir que a autonomia do empreendedor no
fica prejudicada pela qualidade da relao que possui com o capitalista de risco. Os custos que
assinalaram prendem-se, sobretudo, com a tomada de deciso. Deste modo, as ECR entendem
que a relao entre o empreendedor e o capitalista de risco torna a deciso morosa (57,1%) e
mais difcil (28,6%). A impossibilidade de usufruir da totalidade dos ganhos da empresa
representa 28,6% das respostas assinaladas414. No entanto, esperava-se que este custo
apresentasse uma percentagem mais elevada, dado que o investimento em capital de risco
prev a cedncia de uma participao no capital social da empresa.
413
414
Uma das ECR assinalou a opo outros, indicando, na linha disponibilizada, nenhuns.
98
No que concerne aos benefcios, 50% das ECR entende que o capitalista de risco traz
novos conhecimentos e experincia, revelando-se, ento, uma mais-valia para estas empresas.
As ECR tambm assumem que a relao estabelecida entre eles traz novos e importantes
contactos/relaes para empresa e permite o reconhecimento de novas oportunidades. Em
menor percentagem, consideram que auxilia na resoluo de problemas muito difceis415.
Figura 17 Custos e benefcios resultantes da relao empreendedor-capitalista de risco
Custos
Outros
14,3%
Impossibilidade de usufruir da totalidade dos

ganhos da emrpesa
28,6%
Perda de autonomia na direco ou gesto da

empresa
ECR
0%
Torna morosa a tomada de deciso
57,1%
Torna mais difcil a tomada de deciso
28,6%
0
10
20
30
40
50
60
Benefcios
Outros
12,5%
Ajuda na resoluo de problemas muito

difcies
25%
Traz novos conhecimentos e experincia
50%
ECR
Reconhceimento de novas oportunidades
37,5%
Traz novos e importantes contactos/relaes

para a empresa
37,5%
0
10
20
30
40
50
60
A figura 18 demonstra os custos e benefcios da relao empreendedor-entidade

bancria, indicados pelas EFB. Verificamos, pela sua anlise, que grande parte destas
empresas assinalou, como custo, prestar garantias patrimoniais e/ou pessoais. De facto, este
415
Tambm em menor percentagem est a opo outros, tendo a empresa indicado, na linha disponibilizada,
mais capital para o investidor.
99
um aspecto negativo do financiamento bancrio e reflecte um custo bastante elevado no s

para as empresas mas para os prprios empreendedores que, em muitos casos, tm de prestar
garantias pessoais para assegurar a concesso do crdito. As EFB consideram que apresentar
informaes especficas acerca da empresa tambm se traduz num custo. No que toca
morosidade na tomada de deciso, apenas algumas (20%) a consideram como um custo,
contrariamente ao sucedido nas ECR.
Quanto aos benefcios, os mais assinalados pelas EFB foram: reconhecimento de
novas oportunidades (40%); novos e importantes contactos/relaes para a empresa (30%); e
no ter que partilhar os ganhos da empresa (30%). Apenas algumas (20%) indicaram como
benefcio a ajuda na resoluo de problemas muito difceis. Na opo outros, as empresas
apontaram como benefcios o acesso a capital e a resoluo de problemas de tesouraria. Este
ltimo poder-se-ia enquadrar no benefcio respeitante ajuda na resoluo de problemas
muito difceis.
Figura 18 - Custos e benefcios resultantes da relao empreendedor-entidade bancria

Custos
Outros
0%
Ter que prestar garantias patrimoniais e/ou

pessoais
70%
Ter que apresentar informaes especficas

acerca da empresa
30%
EFB
Torna morosa a tomada de deciso

Torna mais difcil a tomada de deciso
20%
0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
100
Benefcios
Outros
20%

difceis
20%
No ter que partilhar os ganhos da empresa
30%
EFB
Reconhecimento de novas oportunidades
40%

para a empresa
30%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%
As empresas participantes foram questionadas sobre a participao da entidade

financiadora face ao risco, s perdas, aos ganhos e aos negcios 416. No que diz respeito ao
risco, nenhuma das ECR considera que o capitalista de risco no assume o risco. O resultado
no surpreende, uma vez que o instrumento em causa pressupe, efectivamente, que o
capitalista de risco assuma, pelo menos, o risco do investimento. A figura 19 evidencia que
75% das ECR entende que o capitalista de risco assume parcialmente o risco e 25% entende
que o assume na sua totalidade.
De acordo com a mesma figura, uma percentagem significativa de EFB considera que
a entidade bancria assume parcialmente o risco. Apenas 30% entendeu que a entidade
bancria no assume o risco.
Figura 19 Consideraes acerca da participao no risco por parte da entidade financiadora
No assume o risco
30%
0%
70%
75%
Assume parcialmente o risco
EFB
ECR
Assume a totalidade do risco
0%
25%
0%
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
416
superior a 100%. Em cada opo esto representadas a percentagem de empresas que a assinalou
101
Relativamente participao nas perdas, o quadro 12 indica-nos que todas as ECR

afirmam que o capitalista de risco assume ambos as perdas e os ganhos. Porm, parece que
esta participao no suficiente para o considerarem um verdadeiro parceiro de negcios.
Conforme o mesmo quadro, verifica-se que apenas uma diminuta percentagem de ECR assim
o considera. Face a estes resultados, ser interessante analisar, no futuro, quais as motivaes
que levam as empresas a no considerarem que o capitalista de risco um verdadeiro parceiro
de negcios.
Quadro 12 Consideraes sobre a participao do capitalista de risco nas perdas, nos
ganhos e nos negcios
Sim
No
Participa nas perdas
100%
0%
Participa nos ganhos
100%
0%
um verdadeiro parceiro de negcios
25%
50%
Pela anlise do quadro 13, constatamos que nenhuma das EFB se pronunciou
afirmativamente, no que toca participao da entidade bancria nas perdas. Contudo, 60%
considera que esta no participa nas perdas. Relativamente aos ganhos, 50% das EFB negam
que a entidade bancria participa nos ganhos, ao passo que 30% considera que sim. As
empresas em anlise, tm opinies divergentes no que diz respeito a considerar a entidade
bancria como um verdadeiro parceiro de negcios. Assim, 35% entende que um verdadeiro
parceiro de negcios e 30% considera o contrrio.
Quadro 13 - Consideraes sobre a participao da entidade bancria nas perdas, nos ganhos
e nos negcios
Sim
No
0%
60%
30% 50%
um verdadeiro parceiro de negcios 35% 30%
102
1.2.1. Experincias de financiamento exclusivas das empresas que apenas recorreram ao

capital de risco
Neste ponto observaremos, de forma breve, a experincia de financiamento prprias

das empresas que recorreram apenas ao capital de risco. A anlise dos resultados reporta-se,
ento, aos aspectos que no so directamente comparveis com a experincia das empresas
que apenas recorreram ao financiamento bancrio.
No que concerne fase de desenvolvimento em que as ECR receberam o
investimento, verificamos, atravs do quadro 14, que a maioria destas empresas encontrava-se
numa fase inicial. Assim, 62,5% das ECR so start-ups e caracterizam-se por serem empresas
jovens.
Quadro 14 Fases de desenvolvimento das ECR aquando do investimento em capital de
risco
Fases de desenvolvimento
Frequncia
Seed Capital
Start-up
Other early stage
Expanso
Replacement equity
Management Buy-in
Management Buy-out
Buy-in Management Buy-out
Outro
1
5
1
1
Percentagem
de ECR
12,5%
62,5%
12,5%
12,5%
O primeiro contacto efectuado no sentido de obterem o investimento em capital de

risco, foi estabelecido, sobretudo, com business angels (37,5%) e com Sociedades de Capital
de Risco (37,5%). No obstante, as ECR tambm estabeleceram o seu primeiro contacto com
intermedirios (12,5%) e ainda com um consultor em capital de risco (12,5%)417.
O investimento em capital de risco ocorre mediante a cedncia de uma participao no
capital social da empresa. Assim, questionmos as ECR sobre a percentagem de capital que o
capitalista de risco e que elas prprias possuam na empresa. Pela observao da figura 20,
constata-se que a maioria das ECR possui uma percentagem de capital inferior a 50%. Deste
modo, a participao dos capitalistas de risco na maioria das ECR superior a 50%.
417
A resposta consultor em capital de risco corresponde indicao fornecida na opo outra.

103
Figura 20 Percentagens de capital detidas pelas ECR

< 10%
42,90%
14,30%
14,30%
10%-20%
20%-30%
28,50%
30%-40%
40%-50%
>50%
Relativamente interveno do capitalista de risco na gesto (atitude hands-on),

procurmos conhecer o grau de importncia que as ECR atribuam a esta interveno. Assim,
solicitmos s empresas que classificassem de 1 a 10 em que 1 significava extremamente
importante e 10 nada importante - o grau de importncia na ingerncia da gesto da empresa
por parte do capitalista de risco. O quadro 15 mostra-nos o significado de cada grau.
Quadro 15 Escala do grau de importncia na ingerncia da gesto da empresa por parte do
capitalista de risco e sua importncia
Grau de
importncia
Significado
10
Extremamente
Relativamente
Pouco
Nada
Importante
importante
importante
importante importante
Pela anlise do quadro 16 e da figura 21, observamos que 50% das referidas empresas
entendem que a interveno do capitalista de risco na gesto relativamente importante. A
outra metade divide-se entre considerar extremamente importante e nada importante. Tambm
pretendemos conhecer se esta interveno trouxe ou no melhorias significativas para a
qualidade da equipa de gesto destas empresas. Cerca de 66,7% das empresas respondeu pela
negativa, ao passo que as restantes responderam pela afirmativa. Estes resultados podero
sugerir que a interveno do capitalista de risco na gesto de empresa no beneficia mas
tambm no prejudica a gesto empresas. No entanto, de futuro, ser interessante questionar
se a interveno trouxe mudanas para pior ou se em nada alterou a qualidade da equipa de
gesto.
104
Quadro 16 e Figura 21 A ingerncia do capitalista de risco na gesto das ECR e sua

importncia
Grau de
importncia
Percentagem
de respostas
10
25%
25%
25%
25%
Extramamente
importante
Importante
25%
25%
50%
Relativamente
importante
Pouco importante
Nada importante
1.2.2. Experincias de financiamento exclusivas das empresas que apenas recorreram ao

financiamento bancrio
As EFB recorreram ao financiamento bancrio em diversas fases de desenvolvimento.

Deste modo, de acordo com o quadro 17, as fases mais assinaladas foram a de crescimento
(70%) e a de expanso (60%)418.
Quadro 17 Fases de desenvolvimento em que as EFB se encontravam aquando do recurso
ao financiamento bancrio
Fase de desenvolvimento
Frequncia
Arranque
Crescimento
Expanso
Maturidade / Consolidao
Manuteno da posio
adquirida
2
7
6
2
Percentagem
de EFB
20%
70%
60%
10%
20%
418
Uma vez que as inquiridas escolheram simultaneamente vrias opes, a soma das percentagens superior a
100%. Em cada opo esto representadas a percentagem de empresas que a assinalou
105
Quanto ao tipo de financiamento bancrio a que recorreram, assinalaram, tambm em

simultneo, diversas opes. Pela observao do quadro 18, verificamos que recorreram a
todos os instrumentos de financiamento bancrio indicados419, sendo o mais frequente, o
emprstimo bancrio de curto prazo. O leasing foi o segundo mais frequente, seguindo-se os
emprstimos bancrios de mdio e longo prazo. De um modo geral, os resultados indiciam
que, no recurso ao financiamento bancrio, os emprstimos bancrios so os mais procurados
pelas empresas.
Quadro 18 Tipos de financiamento bancrio que as EFB recorreram
Tipo de financiamento bancrio

Emprstimo bancrio de curto prazo.
Emprstimo bancrio de mdio prazo.
Emprstimo bancrio de longo prazo.
Desconto bancrio (por exemplo: letras, livranas).
Leasing.
Factoring.
Garantias bancrias (por exemplo: fiana, aval)
Outro
Frequncia
8
5
5
4
6
2
2
0
Percentagem
de EFB
80%
50%
50%
40%
60%
20%
20%
0%
Por fim, no que toca presena da instituio bancria na empresa, 80% das EFB
consideraram que a instituio participa activamente na empresa, ajudando quando
necessrio. Assim, apesar de na maior parte destas empresas a entidade bancria no intervir
na gesto, ela no deixa de participar e auxiliar a empresa que tenha recorrido ao
financiamento bancrio.
1.3. A atractividade do capital de risco e do financiamento bancrio
Aps as empresas inquiridas terem revelado as suas consideraes acerca da

experincia do financiamento, foram questionadas sobre a atractividade do capital de risco ou
do financiamento (crdito) bancrio, consoante a parte do questionrio a que responderam 420.
419
Como as inquiridas escolheram simultaneamente vrias opes, a soma das percentagens superior a 100%.
Em cada opo esto representadas a percentagem de empresas que a assinalou.
420
Ainda antes desta questo, solicitmos s inquiridas que classificassem o grau de sucesso da concretizao do
seu projecto entre muito bom, bom, razovel e mau. A maior parte (75%) das empresas cujo projecto foi
financiado atravs de capital de risco atribuiu a classificao de bom. O mesmo se verifica para as empresas cujo
106
As inquiridas teriam de classificar o grau de atractividade segundo uma escala de um 1 a 10,

em que 1 significava muito atractivo e 10 nada atractivo, conforme se pode observar no
quadro 19.
Quadro 19 Escala do grau de atractividade e seu significado
Grau de
atractividade
Significado
Muito
atractivo
Relativamente
atractivo
Atractivo
Pouco
atractivo
10
Nada
atractivo
De acordo com a figura 22 e o quadro 20 (Anexo A, Quadro 20), 62,5% das ECR
considera que o capital de risco um instrumento atractivo para as PME. As restantes
empresas entendem que muito atractivo. Assim, poderemos inferir que os resultados
relativos atractividade do capital de risco so claramente positivos.
Figura 22 Grau de atractividade do capital de risco, para as ECR, e do financiamento
(crdito) bancrio, para as EFB
10%
Nada atractivo
0%
20%
Pouco atractivo
0%
70%
Relativamente atractivo
0%
EFB
ECR
Atractivo
0%
Muito atractivo
0%
62,5%
37,5%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
projecto foi financiado atravs do crdito bancrio, em que a maior parte (88,9%) considerou que o grau de
sucesso foi bom.
107
As EFB mostram-se mais reticentes no que toca atractividade do crdito bancrio,

enquanto fonte financiamento para as PME. Pela observao da figura 22 e do quadro 21
(Anexo A, Quadro 21), verificamos que 70% das EFB considera que o crdito bancrio um
instrumento relativamente atractivo. A figura 22 tambm nos demonstra que 20% destas
empresas atribuiu a classificao de pouco atractivo e apenas 10% classificou de nada
atractivo.
Para alm do grau de atractividade, as empresas participantes tambm foram
questionadas sobre a atractividade de alguns aspectos relacionados com capital de risco ou o
financiamento bancrio. As inquiridas que apenas recorreram ao capital de risco tiveram que
classificar a atractividade quanto aos aspectos relativos aos custos de negociao e de
projecto; s garantias; aos encargos fixos; aos acordos-parassociais; ao plano de negcios e,
por fim, ao desinvestimento. As empresas que apenas recorreram ao financiamento bancrio
pronunciaram-se acerca da atractividade dos trs primeiros aspectos supra mencionados e,
ainda, sobre a abertura de conta; a oferta dos instrumentos bancrios; as participaes sociais
e a resoluo de problemas de tesouraria. A classificao a atribuir correspondia mesma
indicada no quadro 19.
Nos que diz respeito aos custos de negociao e implementao do projecto, e
conforme se pode observar no quadro 22, 25% das ECR considerou que o facto de estes
custos serem reduzidos um aspecto atractivo, sendo que 25% entende que muito atractivo.
O facto de o capital de risco ser um instrumento de financiamento que no requer a prestao
de garantias, , na opinio maioritria destas inquiridas, um aspecto muito atractivo. O capital
de risco tambm um tipo de financiamento que no acarreta encargos fixos, como por
exemplo os juros. Na opinio das ECR, este aspecto tanto muito atractivo (37,5%), como
atractivo (37,5%). Uma percentagem diminuta considera-o relativamente atractivo (12,5%) e
nada atractivo (12,5%).
Quanto ao plano de negcios, verificamos que 37,5% das empresas que apenas
recorreram ao capital de risco so da opinio de que a elaborao de um plano de negcios
que capte a ateno da entidade investidora em capital de risco um aspecto muito atractivo.
O resultado sugere que o plano de negcios pode no constituir um factor de retraco
aquando da opo de financiamento.
Relativamente s possveis dificuldades na fase de investimento, 37,5% das ECR
consideram que este um aspecto nada atractivo. Todavia, igualmente 37,5% entende que
este aspecto relativamente atractivo. Apesar de os resultados no estarem distantes dos
108
esperados, as expectativas recaam sobre uma percentagem mais significativa de empresas

que considerassem as possveis dificuldades na fase de investimento pouco ou nada atractivas.
Quadro 22 Aspectos relativos ao capital de risco e sua atractividade
Aspectos relativos ao capital de risco
Grau
de atractividade
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
a)
b)
c)
d)
e)
f)
25 %
25%
25%
12,5%
12,5%
100%
37,5%
25%
12,5%
12,5%
12,5%
100%
25%
12,5%
12,5%
25%
12,5%
12,5%
100%
12,5%
25%
12,5%
25%
12,5%
12,5%
100%
12,5%
25%
12,5%
12,5%
25%
12,5%
100%
12,5%
12,5%
25%
12,5%
37,5%
100%
Legenda:
a) Reduzidos custos de negociao e implementao do projecto.
b) No ter que prestar garantias.
c) No ter encargos fixos (por exemplo: juros).
d) Possibilidade de efectuar acordos-parassociais / Acordar termos e condies.
e) Elaborar um plano de negcios que capte a ateno da entidade investidora em
capital de risco.
f) Possveis dificuldades na fase de desinvestimento.
No que concerne aos acordos-parassociais solicitmos s inquiridas que indicassem o

grau de atractividade relativo possibilidade de se efectuarem estes acordos. Conforme o
quadro 22, 37,5% das ECR classificou este aspecto de atractivo e, em igual percentagem, de
relativamente atractivo. Os resultados apresentados no so os esperados. Os acordosparassociais caracterizam-se pela sua complexidade421 e pela possvel conflitualidade, pelo
que eram esperados resultados que fossem claramente indicadores da sua pouca atractividade.
possvel que as empresas considerem que estas caractersticas negativas superam os
421
BANHA, Francisco, Capital de risco - Os tempos, p.115.

109
benefcios que os acordos-parassociais lhes trazem. De futuro, valer a pena interrogar as

empresas sobre quais os aspectos que consideram atractivos nos acordos-parassociais.
Diferentemente do capital de risco, o financiamento (crdito) bancrio um
instrumento que implica maiores custos de negociao e implementao do projecto. Em
muitos casos, tambm implica o pagamento de encargos fixos e requer que se prestem
garantias. Quanto aos custos, 30% das EFB tanto entendem que este um aspecto pouco
atractivo como o acham relativamente atractivo. Reala-se que 20% das EFB consideram que
os elevados custos de negociao e implementao do projecto no so nada atractivos. No
que toca ao facto do financiamento bancrio requerer que se prestem garantias e implicar
encargos fixos, as opinies das EFB so contraditrias. Verificamos, pela anlise do quadro
23, que 30% da opinio de que estes aspectos so atractivos e outras 30% considera que so
pouco atractivos. Contudo, podemos observar que a opinio pesa mais pela no atractividade
do que pela atractividade, uma vez que 20% das EFB entende que no so nada atractivos e
apenas 10% considera serem muito atractivos.
Quadro 23 Aspectos relativos ao financiamento bancrio e sua atractividade
Aspectos relativos ao financiamento bancrio

Grau
de atractividade
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
a)
b)
c)
d)
e)
f)
10%
20%
10%
10%
10%
10%
20%
10%
40%
20%
10%
10%
10%
40%
50%
10%
10%
10%
30%
30%
30%
30%
10%
20%
10%
10%
10%
100%
100%
10%
20%
10%
10%
20%
20%
100%
20%
100%
100%
100%
Legenda:
a) Elevados custos de negociao e implementao do projecto.
b) Ter que prestar garantias e/ou ter encargos fixos (por exemplo: juros).
c) Ter que abrir conta na instituio bancria.
d) Haver vrios instrumentos bancrios disponveis.
110
e) No ter que ceder participaes sociais.

f) Resoluo imediata dos problemas de tesouraria.
No que concerne abertura de conta, 40% das EFB entendem que um elemento
relativamente atractivo. Observamos, tambm, que 30% considera-o atractivo e 20%
classifica-o de muito atractivo. Quanto disponibilidade de vrios instrumentos bancrios,
40% das EFB indicou que este um aspecto relativamente atractivo. A classificao de
muito atractivo foi atribuda aos seguintes aspectos: no ter que ceder participaes
sociais e resoluo imediata dos problemas de tesouraria. O primeiro foi considerado por
metade das empresas que apenas recorreram ao financiamento bancrio. O segundo tambm
mereceu aquela classificao por 40% das empresas, que juntando a 30% de empresas que
entendem ser um aspecto atractivo do financiamento bancrio, perfaz uma percentagem
significativa de empresas. Os resultados correspondem aos esperados.
De um modo geral, poder-se- inferir que os aspectos menos atraentes no
financiamento bancrio so os elevados custos de negociao e implementao do projecto,
ao passo que os mais atractivos so, claramente, o facto de no ter que se ceder participaes
sociais e a resoluo, de forma rpida, de problemas de tesouraria.
1.4. O grau de sucesso do projecto
As empresas inquiridas foram questionadas sobre o grau de sucesso na concretizao

do projecto. As empresas teriam que atribuir a seguinte classificao: muito bom, bom,
razovel e mau. A grande maioria das empresas que apenas recorreram ao capital de
risco, classificaram o grau de sucesso do projecto como bom (Figura 23). Pela figura 22,
verifica-se que 12,5% das ECR classificaram-no como muito bom e outras 12,5% como
mau.
111
Figura 23 Grau de sucesso na concretizao do projecto financiado atravs de capital de

risco
12,5% 12,5%
Muito bom
Bom
75%
Razovel
Mau
No caso das empresas que apenas recorreram ao financiamento bancrio, os

resultados so semelhantes. Constata-se pela figura 24, que a grande maioria das EFB
alcanaram um bom grau de sucesso na concretizao do projecto. Apenas uma percentagem
diminuta destas empresas, classificou-o como razovel.
Figura 24 Grau de sucesso na concretizao do projecto financiado atravs de crdito

bancrio
11,1%
Muito bom
Bom
88,9%
Razovel
Mau
Os resultados sugerem que, tanto o projecto seja financiado com capital de risco, como
com crdito bancrio, o grau de sucesso na sua concretizao ser bom.
1.5. O impacto do capital de risco e do financiamento bancrio
Descortinado o grau de atractividade, os aspectos mais atractivos dos instrumentos de

financiamento em anlise e o grau de sucesso, observaremos, de seguida, algumas opinies
112
relativas a elementos conexos ao capital de risco e ao financiamento bancrio e tambm sobre

o impacto econmico destes instrumentos nas empresas. A classificao utilizada (Quadro 24)
compreende a escala de 1 a 10, em que 1 significa concordo absolutamente e 10 significa
discordo totalmente.
Quadro 24 Escala de concordncia e seu significado
Opinio
Significado
Concordo
absolutamente
Concordo
No
concordo
nem discordo
Discordo
10
Discordo
totalmente
Pela anlise dos quadros 25 e 26, observamos que tanto as ECR (50%) como as EFB
(30%) discordam totalmente que uma empresa apenas deve ser financiada atravs do capital
de risco ou do financiamento bancrio, respectivamente, em ultima ratio e/ou quando se
esgotaram todas as outras possibilidades de financiamento. Contudo, sublinhe-se que igual
percentagem (30%) de EFB no concorda nem discorda com este aspecto.
Quadro 25 Opinies relativas a aspectos conexos com o capital de risco
Aspectos conexos com o capital de risco
Grau de concordncia
Concordo
absolutamente
Concordo
No concordo
nem discordo
Discordo
Discordo
totalmente
a)
b)
c)
d)
e)
f)422
g)423
12,5%
12,5%
12,5%
25%
50%
12,5%
62,5%
25%
25%
28,6%
28,6%
12,5%
12,5%
37,5%
37,5%
37,5%
57,1%
57,1%
12,5%
12,5%
12,5%
12,5%
12,5%
14,3%
14,3%
50%
Legenda:
422
423
Uma empresa no respondeu ao aspecto f)

Uma empresa no respondeu ao aspecto g)
113
a) Uma empresa apenas deve ser financiada atravs de capital de risco, em ultima ratio
e/ou quando se esgotaram todas as outras possibilidades de financiamento;
b) O capital de risco um instrumento essencial ao desenvolvimento das empresas,
sobretudo das PME;
c) O capital de risco de difcil acesso;
d) O investimento realizado atravs de capital de risco permite/permitiu a
internacionalizao/ expanso da empresa;
e) O investimento realizado atravs de capital de risco permite/ permitiu aumentar o
volume de emprego da empresa;
f) O investimento realizado atravs de capital de risco permite/permitiu aumentar o
volume de vendas;
g) O investimento realizado atravs de capital de risco permite/permitiu aumentar o
volume de exportaes.
Quadro 26 Opinies relativas a aspectos conexos com o financiamento bancrio
Aspectos conexos com o financiamento bancrio
Grau de concordncia
Concordo
absolutamente
Concordo
No concordo
nem discordo
Discordo
Discordo
totalmente
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
20%
70%
30%
40%
20%
40%
30%
30%
20%
20%
20%
20%
20%
30%
40%
20%
30%
20%
10%
20%
30%
10%
20%
30%
20%
40%
Legenda:
a) Uma empresa apenas deve recorrer ao financiamento bancrio, em ultima ratio e/ou
quando se esgotaram todas as outras possibilidades de financiamento;
b) O financiamento bancrio um instrumento essencial ao desenvolvimento das
empresas, sobretudo das PME;
c) O financiamento bancrio de difcil acesso;
114
d) O financiamento obtido atravs da instituio bancria permite/permitiu a

internacionalizao/ expanso da empresa;
e) O financiamento bancrio permite/ permitiu aumentar o volume de emprego da
empresa;
f) O financiamento bancrio permite/permitiu aumentar o volume de vendas;
g) O financiamento bancrio permite/permitiu aumentar o volume de exportaes
No que concerne ao capital de risco enquanto instrumento essencial ao

desenvolvimento das empresas, sobretudo das PME, as ECR apresentam opinies com
classificao diversificada. No obstante, constate-se que a maioria (62,5%) das ECR
concorda que este um instrumento essencial. As EFB mostram opinio firme, concordando
absolutamente, na sua grande maioria, que o financiamento bancrio um instrumento
essencial ao desenvolvimento das empresas, sobretudo das PME.
Relativamente acessibilidade do capital de risco, verificamos que 25% das ECR
concorda que um instrumento de difcil acesso e 12% concorda absolutamente com a
afirmao. Apenas 12,5% discorda desta afirmao. Nas EFB a situao semelhante, pois
somente 10% discorda que o financiamento bancrio seja de difcil acesso. Observamos que
metade das EFB est de acordo com a afirmao, destacando-se que 30% desta metade,
concorda em absoluto. Apesar de terem indicado que no enfrentaram um grau de dificuldade
elevado na obteno de financiamento, constata-se, que no geral, as empresas consideram que
o acesso ao financiamento, quer seja atravs de capital de risco quer seja atravs de
financiamento bancrio, difcil para uma PME.
Pela observao do quadro 25, no se detecta uma maioria de ECR que associe o
capital de risco a um facto de aumento do volume de vendas e de exportaes. Tambm no
se encontrou uma maioria isolada que considerasse que o capital de risco possibilita a
internacionalizao ou expanso. Todavia, sublinhe-se que 25% das ECR est absolutamente
de acordo que esta fonte de financiamento permite/permitiu a internacionalizao ou
expanso. Acresce que tambm 25% concorda com a afirmao. A opinio das ECR destacase, sobretudo, no que concerne empregabilidade. Metade destas empresas concorda
absolutamente que o capital de risco permite/permitiu aumentar o volume de emprego.
O quadro 26 demonstra-nos que 40% das EFB so da opinio de que o financiamento
obtido permite/permitiu a internacionalizao ou expanso. Tambm 40% destas empresas
entende que o financiamento bancrio possibilita/possibilitou aumentar o volume de vendas.
115
Verificamos, ainda, que 40% das EFB discorda totalmente que o financiamento bancrio
permite/permitiu aumentar o volume de exportaes. Relativamente ao volume de emprego,
as opinies dividem-se: 30% entende que o financiamento bancrio no afecta o volume de
emprego e outras 30% discordam totalmente. Reala-se que 40% das EFB concorda que o
financiamento bancrio permitiu incrementar o volume de emprego, sendo que 20% delas
concordam em absoluto.
As ltimas questes do questionrio pretenderam no s avaliar o impacto do capital
de risco e do financiamento bancrio na existncia e no desenvolvimento de uma empresa,
mas tambm conhecer as intenes das empresas em recorrer a outro tipo de financiamento.
Para concretizar a primeira pretenso, solicitmos s inquiridas que nos fornecessem a
sua opinio relativamente ao que aconteceria sem o financiamento. Na figura 25, constatamos
que nenhuma empresa assinalou que sem o investimento realizado, ter-se-ia desenvolvido
mais rapidamente. Os resultados que se apresentam de seguida demonstram o impacto e a
importncia do financiamento para as empresas. Assim, verificamos que 75% das empresas
que apenas recorreram ao capital de risco, afirmam que no existiram ou no se teriam
desenvolvido sem o investimento realizado. Mais de metade (55,6%) das empresas que
apenas recorreram ao financiamento bancrio tambm partilham da mesma opinio. Porm,
salientamos que a percentagem das ECR que no existiram ou no se teriam desenvolvido
sem o financiamento substancialmente maior do que as EFB. Deste modo, os resultados
indiciam que as empresas que recorrerem ao capital de risco apresentam uma necessidade
substancial deste instrumento, sob pena de no poderem existir de outra forma.
Figura 25 Opinio relativa ao que aconteceria sem o financiamento
55,60%
No exisitira ou no se teria
desenvolvido
75%
44,40%
Ter-se-ia desenvolvido da mesma

forma
25%
EFB
ECR
Ter-se-ia desenvolvido mais

rapidamente
0%
0%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
116
No que toca pretenso de recorrer a outro tipo de financiamento, as empresas

inquiridas tinham que se manifestar afirmativa ou negativamente sobre a sua inteno.
Aquelas que se pronunciaram pela afirmativa, deviam indicar a que tipos de financiamento
recorreriam.
Pela anlise da figura 26, verifica-se que 75% das ECR tencionavam recorrer a outro
instrumento de financiamento, ao passo que apenas 30% das EFB revelaram a mesma
pretenso. Salientamos que das respostas se infere que o capital de risco visto em
complementaridade com outras formas de financiamento. No entanto, do quadro 27, constatase que no se trata de um recurso a emprstimos ou a descontos bancrios, mas antes a outras
formas mais adaptveis sua condio, como o leasing e o factoring. O financiamento
bancrio, pelo contrrio, visto pelas EFB como uma fonte quase exclusiva. Reala-se que
todas as EFB que manifestaram a sua pretenso pela afirmativa, recorreriam ao emprstimo
bancrio de curto prazo. Por fim, salientamos que, quer as empresas que recorreram apenas ao
capital de risco quer as que recorreram apenas ao financiamento bancrio, no desconsideram
recorrer aos subsdios/apoios/incentivos governamentais. Note-se, contudo, que mais de
metade (66,7%) das
EFB indicaram
recorrer
esta forma
de financiamento,
comparativamente a 33,3% das ECR.
Figura 26 - Pretenso das empresas em recorrer a outro tipo de financiamento
70%
No
25%
EFB
30%
Sim
ECR
75%
0%
20%
40%
60%
80%
117
Quadro 27 Tipos de financiamento a que as ECR e as EFB recorreriam
Percentagem de
Percentagem de
respostas das
respostas das
ECR
EFB
Emprstimo bancrio de curto prazo
100%
Emprstimo bancrio de mdio prazo
33,3%
Emprstimo bancrio de longo prazo
33,3%
Leasing
16,7%
100%
Factoring
33,3%
Capital de Risco
Subsdios/ Apoios/ Incentivos governamentais
33,3%
66,6%
Outro
33,3%
Tipo de financiamento
Desconto bancrio (por exemplo: letras,

livranas)
1.6. Aspectos jurdicos
Algumas questes constantes do questionrio tiveram como intuito, aferir a opinio

das empresas sobre alguns aspectos jurdicos do capital de risco e do financiamento bancrio.
No que concerne s questes jurdicas relativas ao capital de risco, solicitou-se a
opinio das empresas inquiridas sobre o tratamento fiscal, o limite de tempo e a percentagem
da deteno da participao pelo capitalista de risco.
Quanto ao primeiro aspecto, a maioria das ECR (57,1%) respondeu que considera a
tributao, imposta s SCR, FCR e ICR, adequada a promover o investimento de capital de
risco numa PME. Contudo, uma percentagem significativa (41,9%), entendeu que o
tratamento fiscal desajustado.
Relativamente ao segundo aspecto, observou-se, oportunamente, que existe um limite
de tempo, imposto legalmente, para a deteno da participao no capital. Pela observao da
figura 27, verifica-se que a grande maioria das ECR considera que o limite temporal de 10
anos, tempo suficiente para a participao do capitalista de risco no capital da empresa.
Deste modo, os resultados apontam para a possibilidade de o limite temporal no ser
118
considerado como um custo para as empresas, mas antes um benefcio. A imposio legal do
tempo limite de deteno poder, ento, consubstanciar um benefcio, na medida em que a
certeza de que o capitalista de risco no ir participar no capital por tempo indefinido ou por
demasiado tempo, fica assegurada. Contudo, dever-se- ter em conta que, por vezes, este
limite temporal no suficiente para que a empresa adquira o valor necessrio para a fase de
desinvestimento.
Figura 27 Opinio das ECR sobre o limite temporal de 10 anos
12,5% 12,5%
Muito tempo
Tempo suficiente
75%
Pouco tempo
Muito pouco tempo
Ainda a propsito dos aspectos jurdicos, as empresas inquiridas indicaram qual a

percentagem de deteno da participao, pelo capitalista de risco, que considerariam mais
adequada. A figura 28 revela-nos que a maioria das inquiridas considera que a percentagem
deve ser inferior a 50%. Verifica-se que 33,33% das ECR entendem que a percentagem
adequada seria entre 40% e 50%, mas tambm 33,3% consideram que deveria ser entre 20% a
30%. Os resultados sugerem que, do ponto de vista das empresas, o capitalista de risco no
dever deter uma percentagem maior do que aquela que as empresas possuem no capital
prprio. Numa perspectiva de custos e benefcios, os resultados parecem indicar que uma
percentagem superior a 50% poder representar um custo para a empresa. Uma vez que o
capitalista de risco participa nos ganhos da empresa, compreende-se esta ilao. Ao participar
em mais de 50% no capital da empresa, retirar mais ganhos do que o prprio empreendedor.
Salienta-se, no entanto, que o aspecto relativo percentagem da deteno da participao no
deve ser observado com rigidez, dado que se podem criar condies atractivas para ambas as
partes. Neste sentido, a percentagem da deteno da participao poder revelar-se um
benefcio para a empresa.
119
Figura 28 Opinio das ECR sobre a percentagem da deteno da participao pelo

capitalista de risco
> 50%
33,3%
16,7%
33,3%
16,7%
50% - 40%
40% - 30%
30% - 20%
< ou = a 10%
No que diz respeito ao financiamento bancrio, procurou-se conhecer a opinio das

empresas relativamente a determinados aspectos. Embora as questes no particularizem
elementos jurdicos em concreto, esto relacionados com eles. Assim, as empresas foram
questionadas acerca dos termos e condies impostos pela banca, da proteco jurdica, da
situao de incumprimento, da renegociao do crdito e dos mecanismos legais que as
entidades bancrias possuem.
Pela anlise do quadro 28, observa-se que a grande maioria das EFB considera que os
termos e as condies impostas pela entidade bancria, aquando da obteno de crdito, no
so incentivadoras do investimento nas PME, pelo que representam um aspecto negativo do
financiamento bancrio. Relativamente proteco jurdica do cliente (no caso, da empresa),
verifica-se que tambm a grande maioria das EFB considera que deveria haver maior
proteco.
120
Quadro 28 Consideraes das EFB relativamente a alguns aspectos jurdicos
Aspectos jurdicos
Os termos e as condies estabelecidos pela(s) instituio
(instituies) bancria(s) incentivam o investimento nas PME;
O cliente que acede ao financiamento bancrio deve ter maior
proteco jurdica;
As consequncias, em caso de incumprimento (por exemplo: pagar
juros, imposto sobre os juros, clusulas penais, entre outros), agravam
ainda mais a situao de incumprimento da empresa;
Quando a empresa atravessa srias dificuldades financeiras, a
renegociao do crdito deve ser prioritrio, quer para a instituio
bancria, quer para o cliente;
Os mecanismos legais de que a instituio bancria, enquanto
credora, pode accionar (por exemplo: penhorar bens, requerer a
insolvncia da empresa, entre outros), apenas devem ser utilizados em
casos de impossibilidade de renegociao.
Percentagem de
respostas das
EFB
SIM
NO
22,2%
77,8%
88,9%
11,1%
100%
0%
100%
0%
100%
0%
O incumprimento das condies do crdito pode acarretar diversos custos para as

empresas, tais como o pagamento de juros, as clusulas penais, entre outros. Estas
consequncias, para alm de representarem custos, agravam ainda mais a situao de
incumprimento por parte da empresa. Quando se verifica o incumprimento, as entidades
bancrias podem lanar mo de determinados mecanismos legais, como por exemplo,
executar a empresa, penhorar os seus bens, entre outros. Estes mecanismos representam
custos nos quais as empresas podero incorrer. As EFB so da opinio de que ser prefervel
que se proceda renegociao do crdito, em vez de se accionar os mecanismos legais.
Tambm entendem que a renegociao do crdito dever ser prioritria, nos casos em que a
empresa atravessa dificuldades financeiras. Desta forma, a renegociao poder evitar o
incumprimento por parte da empresa, revelando-se, assim, um benefcio.
Captulo III Anlise dos resultados: varivel dependente, correlao e regresso
No presente captulo analisaremos as variveis atravs das tcnicas de correlao e de

regresso. Antes de iniciarmos a anlise, mencionamos algumas consideraes.
121
Na anlise da varivel dependente e na anlise da correlao entre variveis relativas

ao capital de risco, o nmero de observaes compreende as empresas que recorreram apenas
ao capital de risco, assim como as empresas que recorreram simultaneamente ao capital de
risco e ao financiamento bancrio. Deste modo, o nmero total de observaes de 16. Na
anlise da varivel dependente e da correlao entre variveis relativas ao financiamento
bancrio, o nmero de observaes inclui as empresas que apenas recorreram ao
financiamento bancrio e, ainda, as empresas que recorreram simultaneamente ao capital de
risco e ao financiamento bancrio. Desta forma, o nmero de observaes consideradas de
18.
Na regresso, a anlise apenas incidiu sobre variveis que dizem respeito ao capital de
risco, pelo que as observaes dizem respeito as ECR e s empresas que recorreram
simultaneamente ao capital de risco e ao financiamento bancrio.
Nos casos em que as empresas deram duas respostas mesma questo, considerou-se
o valor intermdio das respostas, a fim de se usufruir todas as observaes.
Por fim, sublinhe-se que dado o nmero de observaes ser muito reduzido, os
resultados apresentam-se frgeis, no sendo possvel efectuar generalizaes.
1. Varivel dependente: grau de sucesso na concretizao do projecto
Nesta parte do trabalho, analisa-se o comportamento da varivel dependente relativa

ao grau de sucesso na concretizao do projecto para todas as questes de resposta
sim/no e cujos resultados so expressivos. Observam-se os resultados tanto para o caso
do capital de risco como para o caso do financiamento bancrio. Em cada questo, apresentase a percentagem mais alta observada para a resposta sim e para a resposta no e o
correspondente grau de sucesso do projecto indicado pelas empresas. O grau de sucesso do
projecto classifica-se como muito bom, bom, razovel e mau.
A primeira questo diz respeito ao instrumento recorrido enquanto primeira escolha
para a empresa se financiar (Anexo B, segunda parte do questionrio, questo n. 2 e terceira
parte do questionrio, questo n.3). Nesta questo, verificamos que 50% das empresas que
recorreram ao capital de risco e que responderam que este foi a sua primeira opo de
financiamento, indicaram um grau de sucesso bom (Figura 29). A percentagem das
empresas que responderam no e tiveram um grau de sucesso bom de 100%. Estes
122
resultados parecem revelar que quer o capital de risco seja a primeira opo de financiamento
quer no seja, o grau de sucesso tender a ser bom.
Figura 29 O grau de sucesso do projecto e a 1 opo de financiamento, para as empresas
que recorreram ao capital de risco
120%
100%
100%
80%
60%
50%
Bom
40%
20%
0%
Sim
No
O mesmo j no se verifica para as empresas que recorreram ao financiamento

bancrio (Figura 30). Todas aquelas empresas que responderam que o financiamento bancrio
no foi a sua primeira opo de financiamento, classificaram o grau de sucesso de projecto
como razovel. No entanto, 80% das empresas que responderam sim, indicaram que o
sucesso do projecto foi bom.
Figura 30 - Grau de sucesso do projecto e a 1 opo de financiamento, para as empresas que

recorreram ao financiamento bancrio
120%
100%
100%
80%
80%
60%
Bom
40%
Razovel
20%
0%
Sim
No
A segunda questo refere-se pretenso de recorrer a outro tipo de financiamento

(Anexo B, segunda parte do questionrio, pergunta n. 23 e terceira parte do questionrio,
pergunta n. 18). Pela observao da figura 31, constata-se que a percentagem das empresas
que recorreram ao capital de risco, que afirmaram recorrer a outro tipo de financiamento e que
123
indicaram que o grau de sucesso do projecto foi bom, de 77,8%. J as empresas que
responderam no classificaram o grau de sucesso do projecto como muito bom, bom e
mau. Os resultados apresentam-se variados. No obstante, sugerem que um bom grau de
sucesso do projecto no cobe os empresrios de recorrerem a outras fontes de financiamento,
procurando complementar o investimento.
Figura 31 Grau de sucesso do projecto e pretenso de recorrer a outro tipo de
financiamento, para as empresas que recorreram ao capital de risco
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
77,8%
Muito bom
28,6% 28,6% 28,6%
Bom
Mau
Sim
No
No caso das empresas que recorreram ao financiamento bancrio, verifica-se que as

percentagens de empresas que responderam afirmativamente e negativamente pretenso de
recorrer a outro tipo de financiamento, e que consideraram que o grau de sucesso do projecto
foi bom, no so distantes (figura 32). Deste modo, tendo por base o mesmo grau de
sucesso, os resultados parecem apontar para que, as empresas que recorrem ao financiamento
bancrio, no revelam to claramente a inteno de complementar o investimento com outras
fontes de financiamento, como as empresas que recorrem ao capital de risco parecem
demonstrar. Mesmo aquelas empresas, que recorreram ao financiamento bancrio e que
pretendem recorrer a outro tipo de financiamento, tendero a procurar por instrumentos de
financiamento bancrio, atendendo aos resultados observados no captulo anterior (quadro
27).
124
Figura 32 - Grau de sucesso do projecto e pretenso de recorrer a outro tipo de

financiamento, para as empresas que recorreram ao financiamento bancrio
100%
80%
72,7%
80%
60%
40%
Bom
20%
0%
Sim
No
A terceira questo relativa apenas s empresas que recorreram ao capital de risco e

concerne s melhorias introduzidas na esquipa de gesto, pela participao do capitalista de
risco na gesto da empresa (Anexo B, segunda parte do questionrio, pergunta n. 10). Na
figura 33, observa-se que todas as empresas que responderam que a interveno do capitalista
de risco na gesto trouxe melhorias significativas para equipa de gesto, classificaram o grau
de sucesso de projecto como muito bom. J as empresas que consideraram que esta
participao no trouxe melhorias, indicaram que o grau de sucesso de projecto foi bom.
Estes resultados parecem indiciar que a interveno do capitalista de risco na gesto no s
proporciona melhorias na qualidade da equipa de gesto, mas tambm contribui para que o
sucesso do projecto seja muito bom. Sublinhe-se, contudo, que os resultados esto limitados
pela reduzida dimenso da amostra. De futuro, seria interessante aprofundar esta questo com
uma amostra maior.
Figura 33 Grau de sucesso do projecto e o melhoramento da qualidade da equipa de gesto
devido interveno do capitalista de risco
120%
100%
100%
80%
66,7%
60%
Muito bom
40%
Bom
20%
0%
Sim
No
125
A ltima questo que se analisa prende-se com a presena activa da instituio

bancria na empresa (Anexo B, terceira parte do questionrio, questo n. 7). A figura 34
demonstra que 81,8% das empresas que consideraram que a instituio bancria teve presena
activa na empresa, indicaram que o grau de sucesso do projecto foi bom. A percentagem de
empresas que entendeu que a instituio bancria no teve presena activa e que classificaram
o grau de sucesso do projecto como bom, de 60%. Os resultados apontam para que o grau
de sucesso do projecto seja bom, quer a instituio bancria tenha presena activa na empresa,
quer no tenha.
Figura 34 Grau de sucesso do projecto e a presena da instituio bancria nas empresas
100%
81,8%
80%
60%
60%
40%
Bom
20%
0%
Sim
No
Nas seces seguintes, analisam-se a correlao entres variveis e a regresso do grau

de sucesso na concretizao do projecto e do grau de atractividade.
2. Correlao entre variveis
Nesta parte, analisa-se o grau de associao entre variveis, utilizando a tcnica

estatstica de correlao. Apresentam-se as relaes lineares positivas e negativas, mais
significativas, entre variveis relativas ao capital de risco e relativas ao financiamento
bancrio.
2.1. Correlao entre variveis relativas ao capital de risco
As variveis utilizadas correspondem a questes constantes do questionrio. As

variveis a analisar, neste ponto, so as seguintes:
126
a) Grau de inovao tecnolgica da empresa (Anexo B, primeira parte do

questionrio, pergunta n.9) - INOVAO;
b) Nmero de pessoas empregues (Anexo B, primeira parte do questionrio,
pergunta n. 7) N EMPREGADOS
c) Atitude hands-on/hands-off (Anexo B, segunda parte do questionrio,
pergunta n. 9) - ATITUDE
d) Relao empreendedor-capitalista de risco (Anexo B, segunda parte do
questionrio, pergunta n. 12) - RELAO
e) Fase de desenvolvimento em que se encontrava aquando do financiamento
(Anexo B, segunda parte do questionrio, pergunta n.1) - DESENVOL
f) Fase de desenvolvimento em que se encontra actualmente (Anexo B,
primeira parte do questionrio, pergunta n.8) - DESENV
g) Situao sem o investimento em capital de risco (Anexo B, segunda parte do
questionrio, pergunta n. 22) - SITUAO
h) Grau de sucesso na concretizao do projecto (Anexo B, segunda parte do
questionrio, pergunta n. 15) - SUCESSO
i) Grau de atractividade do capital de risco (Anexo B, segunda parte do
questionrio, pergunta n. 16) - ATRACTIVIDADE
No que diz respeito varivel INOVAO, as inquiridas classificavam o grau de

inovao segundo uma escala de 1 a 10, em que o valor 1 correspondia a Muito bom e 10 a
mau. Na varivel N EMPREGADOS, as observaes foram ordenadas do valor 1 a 4,
sendo que o primeiro valor corresponde a inferior a 10 e o valor 4 corresponde a superior a
250. A varivel ATITUDE compreende os valores 0 e 1, significando 0 a atitude hands-on
e 1 a atitude hands-off. Quanto varivel RELAO, as empresas inquiridas
classificavam-na de muito boa a m, correspondendo a primeira ao valor 1 e a segunda ao
valor 4.
Distinguem-se duas fases de desenvolvimento, uma reporta-se fase de
desenvolvimento em que a empresa se encontrava aquando do financiamento obtido e a outra,
fase actual em que a empresa se encontra. Deste modo, na varivel DESENVOL, as
observaes foram ordenadas do valor 1 a 9, sendo que 1 significa seed capital e o valor 9
significa outra. J na varivel DESENV, as inquiridas posicionavam-se desde o estdio de
arranque (valor 1) at manuteno da posio adquirida (valor 5). Na varivel
127
SITUAO, as empresas inquiridas indicavam a situao em que estariam sem o

investimento em capital de risco. Assim, o valor 1 corresponde opo ter-se-ia
desenvolvido mais rapidamente e o valor 3 tem correspondncia com a opo no existira
ou no se teria desenvolvido. Na varivel SUCESSO as empresas teriam de atribuir a
classificao de muito bom (valor 1) a mau (valor 4). Por fim, na varivel
ATRACTIVIDADE, as inquiridas posicionavam-se numa escala de 1 a 10, em que 1
significava muito atractivo e 10 significava nada atractivo.
Seguidamente, apresentam-se, no quadro 29, as correlaes cujos resultados foram
significativos.
Quadro 29 Matriz de correlaes
Correlaes
Resultado
ATITUDE/RELAO
+0,39
INOVAO/N EMPREGADOS
+0,44
DESENVOL/SITUAO
+0,32
DESENV/INOVAO
+0,30
SUCESSO/ATITUDE
+0,49
SUCESSO/RELAO
+0,53
ATRACTIVIDADE/N EMPREGADOS
+0,45
No quadro 29 verifica-se que entre a varivel ATITUDE e a varivel RELAO,

existe uma relao positiva linear e moderada. Os resultados sugerem que as empresas em que
capitalista de risco tem uma atitude hands-on, apresentam uma boa relao.
Pela observao do referido quadro, nas variveis INOVAO e N EMPREGADOS,
constata-se que o resultado indica uma associao positiva entre o grau de inovao e a
dimenso, medida pelo nmero de pessoas empregues.
Um valor de +0,32 para o coeficiente de correlao entre, significa que existe uma
associao positiva e moderada entre as variveis DESENVOL e SITUAO. Apesar da
indicao do resultado da correlao, os resultados relativos situao sem o financiamento
so semelhantes quer para as empresas numa fase inicial quer para as empresas numa fase
mais avanada (Anexo A, Quadro 30). Deste modo, no se poder interpretar o resultado da
correlao, sem outros estudos que abranjam um maior nmero de observaes.
128
Os resultados das variveis DESENV e INOVAO demonstram que existe uma

associao positiva entre o grau de inovao e as fases iniciais de desenvolvimento das
empresas.
Nas variveis SUCESSO e ATITUDE, constata-se uma associao positiva entre o
grau de sucesso e a opo pela atitude hands-on. O resultado poder ser indicador de que a
interveno do capitalista de risco na gesto da empresa ser importante para o sucesso das
empresas que recorrem ao capital de risco.
No concerne associao entre as variveis SUCESSO e RELAO, observa-se que
esta positiva. O resultado indicia que havendo uma boa relao entre empreendedorcapitalista de risco natural que o sucesso do projecto tambm seja bom.
Por fim, verifica-se que h associao positiva entre o grau de atractividade e a
dimenso das empresas, medida pelo n. de pessoas empregues. O resultado da correlao
destas duas variveis, sugere que o capital de risco poder ser uma opo de financiamento
mais atractivo para as empresas de menor dimenso.
2.2. Correlao entre variveis relativas ao financiamento bancrio
As variveis utilizadas para a presente anlise, dizem respeito a questes constantes do

inqurito e so as seguintes:
a) Fase de desenvolvimento em que se encontrava aquando do financiamento

(Anexo B, terceira parte do questionrio, pergunta n. 1) - DESENVOL
b) Grau de inovao tecnolgica da empresa (Anexo B, primeira parte do
questionrio, pergunta n. 9) - INOVAO
c) Grau de sucesso na concretizao do projecto (Anexo B, terceira parte do
questionrio, pergunta n. 12) - SUCESSO
d) Nmero de pessoas empregues (Anexo B, primeira parte do questionrio,
pergunta n. 7) N EMPREGADOS
e) Financiamento bancrio enquanto 1 opo (Anexo B, terceira parte do
questionrio, pergunta n. 3) 1 OPO
f) Relao empreendedor-instituio bancria (Anexo B, terceira parte do
questionrio, pergunta n. 9) - RELAO
129
g) Grua de dificuldade enfrentado na obteno de financiamento (Anexo B,

terceira parte do questionrio, pergunta, n. 4) - DIFICULDADE
h) Tempo de obteno do financiamento (Anexo B, terceira parte do
questionrio, pergunta n. 6) TEMPO
No que concerne ordenao das variveis, remetemos para o que ficou exposto no
ponto 2.1, relativamente s variveis DESENVOL, INOVAO, SUCESSO, N
EMPREGADOS e RELAO. Relativamente varivel 1 OPO, as empresas inquiridas
foram questionadas se o financiamento atravs de capital de risco teria sido a sua primeira
opo. O valor 0 corresponde resposta sim e o valor 1 corresponde resposta no.
Quanto varivel DIFICULDADE, as empresas posicionavam-se numa escala de 1 a 10, em
que um significava muito elevado e 10 significava muito baixo. A varivel TEMPO
ordena as observaes de 1 a 5, em que o valor 1 corresponde a menos de um ms e o valor
5 corresponde a mais de um ano.
No quadro seguinte, demonstra-se a matriz das correlaes e os respectivos resultados.
Correlaes
Resultado
DESENVOL/INOVAO
-0,39
SUCESSO/N EMPREGADOS
-0,31
SUCESSO/1 OPO
+0,45
SUCESSO/RELAO
+0,37
DIFICULDADE/TEMPO
-0,38
DIFICULDADE/N EMPREGADOS
-0,30
No quadro 31, possvel observar que h uma associao negativa, nas empresas que
recorreram ao financiamento bancrio, entre a fase de desenvolvimento em que se
encontravam aquando do financiamento e o grau de inovao. Este resultado no
comparvel com o resultado das variveis DESENV e INOVAO observado para o capital
de risco, dado que as fases de desenvolvimento apresentam-se em situaes distintas. No
entanto, utilizando a varivel DESENVOL e INOVAO para a anlise de correlao
relativa ao capital de risco, verifica-se que o valor do coeficiente da correlao est prximo
130
de zero, indicando que no h associao entre as duas variveis (Anexo A, Quadro 32).
Deste modo, o resultado obtido nas empresas que recorrem ao financiamento bancrio, entre a
varivel DESENVOL e a varivel INOVAO, contrrio ao resultado obtido relativamente
s empresas que recorreram ao capital de risco. Esta constatao poder indicar que as
empresas jovens, com baixo grau de inovao tecnolgica, tendem a recorrer s fontes de
financiamento tradicionais.
No que concerne associao entre o grau de sucesso do projecto e a dimenso
(medida pelo n. de pessoas empregues), verifica-se que a associao negativa. Este
resultado contrrio ao obtido para as empresas que recorreram ao capital de risco (Anexo A,
quadro 33). Desta forma, os resultados podero sugerir a maior vocao do capital de risco
para as empresas de menor dimenso, ao passo que o financiamento bancrio se adequar
melhor s empresas de dimenso superior. Contudo, salienta-se que os resultados carecem de
ser corroborados por mais investigao.
No quadro 31 podemos observar que entre o grau de sucesso do projecto e o
financiamento bancrio enquanto primeira opo, existe uma associao positiva. O resultado
aponta para que os empresrios devem recorrer s fontes de financiamento mais vocacionadas
para as necessidades e especificidades das suas empresas. No caso das empresas que
recorreram ao financiamento bancrio, o resultado parece indicar que este foi a fonte de
financiamento mais adequada. Nas empresas que recorreram ao capital de risco, constata-se
que no h associao entre as variveis SUCESSO e 1 OPO (Anexo A, quadro 34).
Entre o grau de sucesso do projecto e a relao empreendedor-capitalista de risco
constata-se que existe uma associao positiva. Este resultado semelhante ao obtido para o
capital de risco (quadro 29).
Pela observao do quadro 31, verificamos que existe associao positiva entre o grau
de sucesso na concretizao do projecto e o tempo que demorou entre o primeiro contacto
com a instituio bancria e a obteno do investimento. No caso do capital de risco, a
associao entre estas variveis no existe (Anexo A, Quadro 35).
Por fim, observa-se que existe uma associao negativa entre o grau de dificuldade na
obteno do financiamento bancrio e a dimenso (medida pelo n. de pessoas empregues).
Este resultado apresenta-se contrrio ao obtido para as empresas que recorreram ao capital de
risco (Anexo A, Quadro 36). Os resultados parecem significar que as empresas de menor
dimenso enfrentam maiores dificuldades em obter financiamento bancrio, o que poder
revelar, uma vez mais, a importncia do capital de risco para as pequenas empresas.
131
3. Regresso
Neste ponto analisa-se a regresso do grau de atractividade e do grau de sucesso do

projecto, ambos relativos ao capital de risco.
3.1. Regresso do grau de atractividade
Na presente anlise, as variveis utilizadas correspondem expresso de escalas de

preferncia, relativamente a questes do inqurito. Utiliza-se como varivel dependente o
grau de atractividade do capital de risco enquanto fonte de financiamento (Anexo B, segunda
parte do questionrio, pergunta n 16). As empresas inquiridas atriburam um valor
compreendido na escala de 1 a 10, em que 1 significa muito atractivo e 10 corresponde a
nada atractivo. As variveis independentes so trs:
a) Fase desenvolvimento em que (as empresas) se encontram actualmente (DESENV);

b) Relao empreendedor-entidade financiadora (RELAO);
c) Grau de sucesso da concretizao do projecto, financiado atravs do capital de
risco (SUCESSO).
Relativamente primeira varivel independente (DESENV), as empresas inquiridas

indicavam pelo menos uma das fases de desenvolvimento sugeridas (Anexo B, primeira parte
do questionrio, pergunta n. 8). As respostas foram ordenadas desde uma fase de arranque
inicial at uma fase de maturidade, em que 1 corresponde primeira fase e 5 corresponde
ltima fase sugerida (manuteno da posio adquirida). Nesta varivel, espera-se um sinal
positivo para a relao, ou seja, espera-se que quanto menor for a maturidade, mais atractivo
dever ser a opo pelo capital de risco.
Quanto segunda varivel (RELAO), os inquiridos posicionavam-se numa escala
de 1 a 4, sendo que 1 correspondia a Muito boa e 4 a M (Anexo B, segunda parte do
questionrio, pergunta n. 12). tambm esperada uma relao positiva com a varivel
dependente, pois ser expectvel que quanto melhor for a relao entre o empresrio e a
entidade de capital de risco, maior ser a atractividade desta fonte de financiamento.
Na ltima varivel (SUCESSO), os inquiridos classificavam o grau de sucesso, entre
Muito bom e Mau, sendo que a primeira classificao corresponde ao valor 1 e a segunda
132
ao valor 2 (Anexo B, segunda parte do questionrio, pergunta n. 15). Espera-se tambm uma
relao positiva com a varivel dependente, uma vez que natural que quanto maior for o
sucesso do projecto financiado atravs do capital de risco, mais atractivo se considere esta
fonte de financiamento.
Dado que a amplitude de variao das variveis muito semelhante, com a excepo
da varivel dependente, que um pouco superior, entende-se que no haver grandes
problemas de heteroscedasticidade na estimao.
Por outro lado, devido natureza quase qualitativa de todas as variveis independentes
- mesmo a varivel dependente acaba por se cingir a uma escala numa dimenso qualitativa,
pois a quantificao foi construda a partir de escolhas qualitativas - considerou-se apropriado
realizar a estimao sem termo independente, uma vez que no se trata da aplicao de um
modelo explicativo global do grau de atractividade, mas to s perceber a associao das
variveis definidas como independentes relativamente ao grau de atractividade (todas as
demais influncias estaro implcitas no termo dos erros). Com este procedimento alcanou-se
um grau de liberdade adicional na estimao, o que relevante, dado o reduzido nmero de
observaes. No estudo, a estimao tem apenas 13 graus de liberdade.
Seguidamente, apresentam-se os resultados de estimao, os quais podem ser
observados no quadro 37.
Quadro 37 - Resultados da estimao com a varivel dependente: grau de atractividade do
capital risco enquanto fonte de financiamento
Varivel
Coeficiente estimado
DESENV
RELAO
SUCESSO
R2
F2,13
Graus de liberdade
N de observaes
+ 0,987431
- 0,15469
+ 1,149142
0,802186
17,57275
13
16
Estatstica
t
2,00425
- 0,23378
1,79322
-
No que concerne varivel DESENV, observa-se que estatisticamente significativa

para 90% de confiana. Acresce que o sinal positivo corresponde ao esperado. Relativamente
varivel RELAO, esta apresenta-se estatisticamente no significativa e o sinal no
corresponde ao expectvel. Quanto varivel SUCESSO, estatisticamente significativa
para 90% de confiana e o sinal tambm corresponde ao esperado.
133
O coeficiente de determinao (R2) um indicador da qualidade de ajustamento, mas

no interpretvel em estimao sem termo independente. A estatstica F um indicador
prefervel da qualidade do ajustamento e o resultado de F2,13, indica que a regresso
globalmente estatisticamente significativa para 99 % de confiana.
No quadro seguinte, apresenta-se a matriz de correlaes. Estabeleceu-se a correlao
entre as variveis DESENV e RELAO, as variveis DESENV e SUCESSO e, ainda, as
variveis RELAO e SUCESSO.
Correlaes
Resultado Comentrio
DESENV/RELAO
-0,23
Reduzida
DESENV/SUCESSO
-0,27
Reduzida
RELAO/SUCESSO
+0,53
Elevada
Identifica-se a existncia de multicolinearidade, essencialmente entre as variveis
RELAO e SUCESSO, o que poder causar a no significncia de RELAO. A forte
correlao positiva entre estas variveis parece indicar que h uma associao entre uma boa
relao entre o empreendedor e a entidade financiadora e o sucesso do projecto.
Em suma, com as muitas reservas derivadas do reduzido nmero de observaes, os
resultados revelam que as empresas em estdios iniciais de desenvolvimento consideram o
capital de risco mais atractivo, o que corresponde ao esperado. Contudo, tambm se infere dos
resultados que a qualidade da relao que os empresrios mantm com as entidades de capital
de risco no influencia a sua opinio sobre a atractividade do projecto, o que contraria o
esperado, embora o resultado estatisticamente no significativo obtido poder tambm ser
explicado por multicolinearidade. Por fim, o grau de sucesso experimentado com o recurso ao
capital de risco influencia positivamente a opinio dos empresrios quanto atractividade do
instrumento. Seria interessante aprofundar estas concluses com uma amostra representativa.
3.2. Regresso do grau de sucesso na concretizao do projecto
Neste ponto, analisamos a regresso do grau de sucesso alcanado na concretizao do

projecto financiado atravs de capital de risco. Todas as variveis includas correspondem
134
expresso de escalas de preferncia relativamente a questes do inqurito. Assim sendo, a

varivel dependente utilizada o grau de sucesso na concretizao do projecto financiado
atravs de capital de risco (SUCESSO), tendo-se atribudo o valor 1 classificao muito
bom e o valor 4 classificao mau (Anexo B, segunda parte do questionrio, pergunta n.
15). As variveis independentes utilizadas so as seguintes:
a) Fase de desenvolvimento em que se encontra actualmente (DESENV);
b) Relao empreendedor entidade financiadora (RELAO).
No que toca varivel independente DESENV, remetemos para o que ficou supra
exposto relativamente ordenao. Nesta varivel, espera-se uma relao positiva com a
varivel dependente, pois expectvel que quanto menor a maturidade do projecto, maior o
sucesso esperado da opo pelo capital de risco.
Relativamente varivel RELAO, tambm remetemos para o que se mencionou
acerca do posicionamento dos inquiridos. tambm esperado um sinal positivo para a
relao, ou seja, quanto melhor for a relao entre o empresrio e a entidade de capital de
risco, maior ser o grau de sucesso do projecto.
No que diz respeito aos problemas de heteroscedasticidade na estimao, entende-se
que sero negligenciveis, uma vez que a amplitude de variao de todas as variveis muito
semelhante.
No obstante, dada a natureza quase qualitativa das variveis independentes,
considerou-se adequado realizar a estimao sem termo independente. A escolha por esta via,
prende-se com a inteno de se perceber a associao das variveis definidas como
independentes relativamente ao grau de sucesso (todas as demais influncias estaro
implcitas no termo dos erros). No se trata, portanto, da aplicao de um modelo explicativo
global do grau de sucesso. Desta forma alcanou-se um grau de liberdade adicional na
estimao, o que, devido ao pequeno nmero de observaes, importante (a estimao tem
apenas 14 graus de liberdade).
O quadro que se segue descreve os resultados da estimao da varivel dependente
relativamente s outras variveis independentes.
135
Quadro 39 Resultados da estimao com a varivel dependente: grau de sucesso na

concretizao do projecto financiado atravs de capital de risco
Estatstica
Varivel
Coeficiente estimado
DESENV
+ 0,296626
1,558
RELAO
+0,779458
4,3066
R2
0,8527
F2,13
60,06868
Graus de liberdade
14
N de observaes
16
No quadro 39, possvel observar que a relao entre a varivel dependente e a

varivel DESENV apenas estatisticamente significativa para 80% de confiana. O sinal
positivo corresponde ao esperado, pelo que poderemos considerar que existem indcios de que
as empresas em estdios iniciais de desenvolvimento tero uma maior probabilidade de obter
sucesso com o capital de risco do que as empresas em estdios mais maduros.
No que toca varivel RELAO, verificamos que a sua relao com a varivel
dependente estatisticamente significativa para 99% de confiana. O sinal corresponde ao
esperado, o que nos revela que quanto melhor a relao entre o empresrio e a entidade de
capital de risco, maior se apresenta o grau de sucesso do projecto financiado atravs de capital
de risco.
Apesar de o coeficiente de determinao (R2) ser um indicador da qualidade de
ajustamento, no pode ser interpretvel em estimao sem termo independente. Por fim, a
estatstica F, como j se mencionou, um indicador prefervel da qualidade do ajustamento. O
resultado de F2,13 indica que a regresso globalmente estatisticamente significativa para 99%
de confiana.
Seguidamente, o quadro 40 demonstra a correlao da varivel DESENV com a
RELAO.
136

Correlaes
Resultado
DESENV/RELAO
-0,23
Em suma, com as devidas reservas resultantes do pequeno nmero de observaes, os

resultados parecem indicar que as empresas em estdios iniciais de desenvolvimento tm
maior probabilidade de obterem sucesso com o capital de risco. No entanto, o nvel de
confiana da relao estatstica de apenas 80 %, pelo que no se pode concluir pela no
rejeio da hiptese. J no que concerne relao entre o empreendedor e a entidade
financiadora, conclui-se que a qualidade desta importante para o sucesso do projecto de
investimento. De futuro, sugere-se o aprofundamento destas concluses com uma amostra
representativa da populao.
137
Parte V
Captulo I Smula dos principais resultados e concluses
Analisada a informao recolhida nos questionrios, efectua-se, no presente captulo,

uma smula dos principais resultados e das principais caractersticas das empresas que
recorrerem ao capital de risco e das empresas que recorrerem ao financiamento bancrio.
1. As caractersticas das empresas
Desde logo, verificou-se que um dos aspectos que distinguem as empresas que
recorreram ao capital de risco das que recorreram ao financiamento bancrio estava
relacionado com o sector de actividade. Revela-se ser caracterstico, das empresas que
recorrem ao capital de risco, actuarem em sectores inovadores, de elevada tecnologia e de
grande risco. Contrariamente, as empresas que recorrem ao financiamento bancrio
pertencem, sobretudo, a sectores mais tradicionais, como o comrcio, os servios e a
indstria.
Os resultados demonstram que o capital de risco est vocacionado, sobretudo, para as
empresas de reduzida dimenso, em especial, as microempresas, ao passo que o
financiamento bancrio parece atrair as empresas de pequena, mdia e grande dimenso.
No que concerne fase de desenvolvimento em que as empresas se encontram
actualmente, os resultados distinguem claramente as empresas que recorrem ao capital de
risco das empresas que recorrem ao financiamento bancrio. Constata-se que as ltimas
posicionam-se em fases de desenvolvimento mais avanadas, como por exemplo, a fase de
expanso, de maturidade, consolidao e manuteno da posio adquirida, enquanto as
primeiras pertencem a estdios iniciais de desenvolvimento, como a fase de arranque. De
facto, as empresas mais desenvolvidas tero mais capacidade para suportar os custos
financeiros que o financiamento bancrio acarreta, ao passo que as empresas jovens
apresentam grandes dificuldades a esse nvel, pela fragilidade e instabilidade da sua estrutura
financeira.
No que diz respeito ao grau de inovao tecnolgica das empresas, os resultados
tambm so explcitos. Observa-se que as empresas que recorrem ao capital de risco
apresentam, na sua maioria, um grau de inovao tecnolgica muito bom. J empresas que
138
escolhem o financiamento bancrio classificam o grau de inovao tecnolgica, sobretudo

como bom. O resultado no surpreendente, tendo em conta o facto de as empresas, que
recorrem ao capital de risco, pertencerem a sectores de actividade que reclamam uma
estrutura tecnolgica inovadora. Deste modo, o capital de risco parece estar vocacionado para
este tipo de empresas.
2. As dificuldades no acesso ao financiamento
Relativamente s dificuldades enfrentadas pelas empresas, na obteno de

financiamento, constatou-se que tanto as empresas que recorreram ao capital de risco (62,5%)
como as empresas que se financiaram junto das instituies bancrias (50%), indicaram que
os respectivos instrumentos no lhes ofereceram um grau de dificuldade elevado, antes pelo
contrrio. Contudo, identificaram algumas dificuldades, designadamente a complexidade das
negociaes. Nas empresas que especificadamente recorreram ao capital de risco, revelaramse as dificuldades em contactar a entidade financiadora. O plano de negcios, ao contrrio do
que seria esperado, no constitui um entrave muito significativo no acesso ao capital de risco.
Por seu turno, as empresas que recorreram ao financiamento bancrio consideraram
como principais obstculos, no acesso a este tipo de financiamento, o fornecimento de
garantias adequadas e os elevados custos administrativos.
Por fim, na obteno de financiamento, os resultados apontaram diferenas no que
concerne ao tempo. Revelou-se que a realizao do investimento em capital de risco requer
mais tempo do que o financiamento bancrio.
3. Os custos e os benefcios
Relativamente aos aspectos jurdicos respeitantes ao capital de risco, observa-se que a

maioria das empresas que recorram a este instrumento considerou que o tratamento fiscal das
entidades de capital de risco adequado. O limite de tempo, legalmente imposto, para a
participao do capitalista de risco no capital da empresa, revela-se, tambm, adequado. No
que toca percentagem de deteno da participao do capitalista de risco, observa-se que, na
maior parte dos casos, esta superior a 50%. Para o empreendedor este facto poder
consubstanciar-se num custo, ficando impedido de usufruir da maior parte dos ganhos da
empresa.
139
Quanto aos aspectos jurdicos relativos ao financiamento bancrio, verifica-se que os

termos e condies impostas pela instituio bancria, a fraca proteco jurdica, as
consequncias a incorrer em caso de incumprimento e os mecanismos legais atribudos
instituio bancria, so apreendidos como custos. Observa-se que para os evitar, a
renegociao do crdito torna-se importante e benfico para as empresas.
No que concerne aos custos da relao entre empreendedor e entidade financiadora,
constata-se que o principal custo, identificado pelas empresas que recorreram ao capital de
risco, foi a morosidade na tomada de deciso. Pelo contrrio, nas empresas que recorreram ao
financiamento bancrio, este custo apenas foi considerado por uma percentagem diminuta.
Para estas empresas, o principal custo prendeu-se com a prestao de garantias patrimoniais
e/ou pessoais. J no que diz respeito aos benefcios tanto as empresas que recorreram ao
capital de risco como as que recorreram ao financiamento bancrios consideraram como
principais benefcios o reconhecimento de novas oportunidades, a introduo de novos
conhecimentos, de experincia e de novos contactos e relaes. Verificou-se, ainda, que a
partilha dos ganhos da empresa com a entidade financiadora representou um benefcio para as
empresas que recorreram ao financiamento bancrio e um custo para as empresas que
recorreram ao capital de risco, o que natural, dadas as caractersticas prprias destes
instrumentos.
4. A participao e a interveno da entidade financiadora
No que diz respeito participao da entidade financiadora, nos ganhos, nas perdas e
no risco, tanto as empresas que recorreram ao capital de risco, como as que recorreram ao
financiamento bancrio consideraram que a entidade financiadora assumiu parcialmente o
risco. No caso do capital de risco, o fundamento para este resultado pode prender-se com o
facto de que algumas entidades de capital de risco terem origem na banca424 estando, por
isso, mais propensas a assumir o risco apenas de forma parcial.
Se os resultados convergem no que toca participao no risco, na participao nas
perdas e nos ganhos, divergem. Deste modo, verificou-se que as empresas que recorreram ao
capital de risco entenderam que o capitalista de risco participa quer nas perdas quer nos
424
BANHA, Francisco, Entrevista Jornalista do Dirio Econmico, Raquel Carvalho, sobre a indstria de
Capital de Risco no nosso Pas, 23.05.2011. Disponvel em: WWW: <http://fbanha.blogs.sapo.pt/850508.html>
140
ganhos. As empresas que recorreram ao financiamento bancrio, pelo contrrio, consideraram

que a instituio bancria no participa nas perdas, mas apenas nos ganhos.
Nem as empresas que recorreram ao capital de risco nem as empresas que recorreram
ao financiamento bancrio expressaram, de forma clara, que a respectiva entidade
financiadora um verdadeiro parceiro de negcios.
Quanto interveno da entidade financiadora na gesto da empresa, houve
divergncia entre as empresas quanto efectividade da mesma. J nas empresas de
financiamento bancrio ficou claro que a instituio bancria no intervm na grande maioria
das empresas inquiridas.
Relativamente importncia da participao ou interveno da entidade financiadora,
verifica-se que a sua interveno relativamente importante em metade das empresas que
recorreram ao capital de risco. Por sua vez, a maioria das empresas que recorreram ao
financiamento bancrio consideraram que a instituio bancria participou de modo activo na
empresa, auxiliando quando necessrio.
5. A atractividade, o sucesso e o impacto
No que concerne ao grau de atractividade das fontes capital de risco e financiamento

bancrio, constata-se uma diferena significativa. Observa-se que o grau de atractividade do
capital de risco, para as PME, foi classificado entre muito atractivo e atractivo. O grau de
atractividade do financiamento bancrio, pelo contrrio, mereceu classificaes entre
relativamente atractivo, pouco atractivo e nada atractivo. Est patente que as empresas
consideram que o capital de risco uma fonte de financiamento mais atractiva para as PME
do que o financiamento bancrio.
Os aspectos que as empresas de capital de risco consideraram mais atractivos, neste
instrumento, foram o facto de no terem que prestar garantias, nem encargos fixos e o facto de
ser necessrio elaborar um plano de negcios que capte a ateno da entidade investidora. O
aspecto menos atractivo prendeu-se com as possveis dificuldades na fase de desinvestimento.
No caso do financiamento bancrio, as empresas entenderam que os aspectos mais
atractivos foram a diversificao de instrumentos bancrios, o facto de no terem que ceder
participaes sociais e a resoluo imediata de problemas de tesouraria. Os aspectos menos
atractivos indicados foram os elevados custos de negociao e implementao do projecto e o
facto de terem que prestar garantias a existncia de encargos fixos.
141
No que diz respeito ao grau do sucesso na concretizao do projecto, constata-se que a

maioria das empresas que recorreram ao capital de risco e a maioria das empresas que
recorreram ao financiamento bancrio classificaram-no como bom.
Relativamente ao impacto que estas fontes de financiamento tiveram nas empresas, as
entidades que recorreram ao capital de risco e ao financiamento bancrio consideraram que as
respectivas fontes de financiamento no devem ser tidas como ultima ratio e que os
respectivos instrumentos so essenciais no desenvolvimento das PME.
Quanto ao impacto do capital de risco e do financiamento bancrio na
internacionalizao, na expanso, no volume de emprego, de vendas e de exportaes,
observam-se resultados divergentes. Desta divergncia, possvel constatar que o capital de
risco desempenha um papel mais preponderante no que toca ao aumento do volume de
emprego, e menos relevante no volume de vendas e exportaes. O financiamento bancrio,
pelo contrrio, causa maior impacto na internacionalizao, na expanso e no volume de
vendas.
O capital de risco e o financiamento bancrio tm tambm um impacto diferente na
possibilidade de existncia das empresas. Verifica-se que o capital de risco uma fonte de
financiamento vital para as empresas que recorrerem a este instrumento, pois de outra forma
no existiriam. J o financiamento bancrio no se revela to importante, pois uma
percentagem significativa, embora no represente a maioria, considera que se teria
desenvolvido da mesma forma se no recorresse ao financiamento bancrio.
Captulo II - Consideraes finais
O financiamento bancrio e o capital de risco apresentam diversos custos e benefcios

e diversas vantagens e desvantagens. Enumeram-se alguns destes aspectos.
Da anlise jurdica efectuada ao instrumento de capital de risco, resulta como custo
jurdico do capital de risco, o desajustamento dos benefcios ficais para os investidores em
capital de risco e para as sociedades de capital de risco. O deficiente tratamento fiscal destas
entidades poder acarretar custos para as empresas, ainda que de forma indirecta.
Concretizando, a falta de benefcios fiscais adequados corre o risco de conduzir a que as
entidades investidoras em capital de risco no se sintam suficientemente motivadas para
realizar avultados investimentos. Desta forma, as empresas ficaro prejudicadas pela
diminuio dos capitais disponveis. Um dos benefcios jurdicos do capital de risco prende-se
142
com a previso legal do limite de tempo da participao do capitalista de risco no capital da

empresa. Este um benefcio para as empresas, na medida em que se assegura a participao
temporria do capitalista de risco, no capital prprio.
O financiamento bancrio comporta como um dos principais custos jurdicos o facto
de certos instrumentos requererem garantias reais ou pessoais. Como benefcios jurdicos
desta fonte de financiamento, menciona-se a diversificao de instrumentos bancrios
disponveis para as empresas. Alguns destes instrumentos, como o caso do leasing,
proporcionam s empresas determinadas vantagens.
Constata-se, ainda, como vantagens do capital de risco o facto de o capitalista de risco
participar quer nas perdas, quer nos ganhos. O mesmo j no acontece no financiamento
bancrio. A instituio bancria participa nos ganhos mas no nas perdas.
O capital de risco no importa encargos fixos, sendo que o retorno do investidor est
dependente do sucesso da empresa e s ocorre aquando da alienao da sua participao. O
financiamento bancrio, pelo contrrio, pode acarretar o pagamento de juros, comisses, entre
outros.
Como benefcio para as empresas, aponta-se tambm o facto de o capitalista de risco
ter em conta diversos factores quando financia uma PME425: avalia o potencial de crescimento
da empresa, a qualidade da equipa de gesto, o negcio, a estratgia, a experiencia do
empreendedor, entre outras. A instituio bancria, por sua vez, proceder a uma anlise do
ratio debt/equity e averiguar se a empresa tem patrimnio ou garantias suficientes426, o que
no lhe d uma viso de futuro e de possvel rentabilidade da empresa.
As empresas que optam pelo capital de risco podem ainda beneficiar da experincia e
dos conhecimentos acerca dos negcios que o capitalista de risco possui. A interveno do
investidor pode ser til, na medida em que este pode ajudar a identificar problemas, a resolvlos e a concluir os projectos427. Assumindo a atitude hands-on, o investidor est mais prximo
da
empresa,
podendo
participar
na
gesto
da
empresa
monitorizando-a
tecnologicamente428,429. A instituio bancria, pelo contrrio, mantm-se distante da gesto da

empresa.
425
PEREIRA, Maria Elisabete da Costa, A Pequena e Mdia Empresa Portuguesa e o mercado de capitais: A
perspectiva do capital de risco, Dissertao de Mestrado, FEP, 2008
426
IAPMEI, Guia prtico do Capital de Risco, 2006, pp. 5-8. Disponvel em WWW: <http://www.iapmei.pt>.
427
UEDA, Masako, Banks versus Venture Capital, Journal of Finance, 2002
428
LANDIER, Augustin, Start-up Financing: From Banks to Venture Capital, University of Chicago, 2003
429
BRANDO, Pedro Miguel, A sada em capital de risco: uma abordagem para as economias com mercados
de capitais ilquidos, Dissertao de Mestrado, FEP, 2005
143
Desta confrontao entre capital de risco e financiamento bancrio, verifica-se que

cada qual cumpre com a sua funo, de acordo com as suas caractersticas. importante que o
empreendedor saiba discernir as diferentes funes que os dois instrumentos cumprem.
O financiamento bancrio apresenta-se mais vantajoso para as empresas que possuem
uma estrutura financeira solidificada. Este instrumento poder acarretar menos custos para as
empresas no caso de obrigaes de curto prazo430 e no caso de contratos como o leasing e o
factoring, que apesar de serem duradouros, trazem vantagens e benefcios para as empresas,
reduzindo alguns custos. O empreendedor de uma empresa de reduzida dimenso deve ter
presente e deve compreender que o financiamento bancrio impede-o de canalizar os
rendimentos para os seus projectos, na medida em que tem de cumprir com as obrigaes a
que se vinculou junto do banco. Por isso, na escolha desta fonte de financiamento, dever
optar pelas solues de curto prazo.
O capital de risco, por seu turno, adequado para empresas jovens, de reduzida
dimenso, dado que desempenha um papel crucial na alavancagem deste tipo de empresas. ,
pois, considerado uma boa aposta para as PME portuguesas, j que permite um
desenvolvimento equilibrado431. , tambm, um instrumento capaz de responder
conjuntura actual em que as empresas vivem.
Em concluso, o capital de risco apresenta-se uma boa e adequada opo de
financiamento para as PME portuguesas. Os instrumentos de financiamento bancrio no
devero, contudo, ser rejeitados. Estes podem revelar-se teis enquanto fontes de
financiamento complementar. Na verdade, tanto o capital de risco como o financiamento
bancrio possuem caractersticas prprias, pelo que haver sempre que analisar qual a melhor
opo de financiamento, tendo em conta as caractersticas, as necessidades e a situao de
cada empresa. Dado o contexto actual de forte restrio do financiamento bancrio cremos
que o capital de risco poder ser uma boa alternativa para o financiamento e concomitante
desenvolvimento de novas empresas em Portugal.
430
DENNERLEIN, Rudolf K. H., Methods of promoting the supply of risk capital. Utilizing innovative banking
to improve the equity resources of SMEs, Luxemburg, Comission of the European Communities, 1989, p. 23
431
BANHA, Francisco Manuel, Capital de Risco O impacto, p. 58
144
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DECRETO-LEI N. 58/99, D.R. I Srie-A 51/99 /02.03.99)
DECRETO-LEI N 319/2002, D.R. I Srie-A 300 (28.12.02)
DECRETO-LEI N. 187/2002, D.R. I Srie-A 192 (21-08-02)
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Anexos
Anexo A
Quadro 8- Escala do grau de inovao tecnolgica e seu significado
Grau de dificuldade
Significado
Muito bom
Bom
Razovel
Medocre
10
Mau
Figura 9 Grau de inovao tecnolgica das ECR
10%
Muito bom
20%
Bom
30%
40%
Razovel
Medocre
Mau
Figura 10 Grau de inovao tecnolgica das EFB
Muito bom
Bom
Razovel
Medocre
Mau
37,5%
62,5%
Quadro 20 Grau de atractividade do capital de risco para uma PME

Grau de atractividade
10
Percentagem de ECR
25%
12,5%
37,5%
25%
155
Quadro 21 Grau de atractividade do crdito bancrio para uma PME
Grau de atractividade
10
Percentagem de ECR
50%
20%
10%
10%
10%
Quadro 30 Resultados da correlao entre as variveis DESENVOL e SITUAO
Variveis
DESENVOL SITUAO
1
3
1
3
1
2
2
2
2
3
2
2
2
3
2
3
2
3
2
2
2
3
3
3
4
3
6
3
9
3
9
3
Resultado
+0,32
156
Quadro 32 Resultados das correlaes entre as variveis DESENVOL e INOVAO, para

as empresas que recorreram ao capital de risco
Variveis
DESENVOL INOVAO
6
5
1
2
2
5
9
6
2
8
4
2
2
8
1
2
2
2
2
1
9
1
2
2
2
1
1
2
3
3
2
3
Resultado
+0,11
Quadro 33 Resultados das correlaes entre as variveis SUCESSO e N EMPREGADOS,
para as empresas que recorreram ao capital de risco
Variveis
SUCESSO N EMPREGADOS
3
2
2
1
4
2
1
3
1
2
1
2
2
1
2
1
2
1
1
1
2
2
2
1
2
1
4
1
2
1
2
1
Resultado
-0,16
157
Quadro 34 Resultados da correlao entre as variveis SUCESSO e 1 OPO, para as

empresas que recorreram ao capital de risco
Variveis
SUCESSO 1 OPO
3
0
2
1
4
0
1
0
1
0
1
0
2
0
2
0
2
0
1
0
2
0
2
0
2
0
4
0
2
1
2
0
Resultado
-0,03
Quadro 35 Resultados da correlao entre as variveis DIFICULDADE e TEMPO, para as
empresas que recorreram ao capital de risco.
Variveis
DIFICULDADE TEMPO
4
5
4
5
2
2
8
2
8
2
4
2
5
2
5
4
1
3
9
2
8
5
5
4
9
2
7
3
7
3
4
3
Resultado
-0,20
158
Quadro 36 Resultados da correlao entre as variveis DIFICULDADE e N

EMPREGADOS, para as empresas que recorreram ao capital de risco.
Variveis
DIFICULDADE N EMPREGADOS
4
2
4
1
2
2
8
3
8
2
4
2
5
1
5
1
1
1
9
1
8
2
5
1
9
1
7
1
7
1
4
1
Resultado
+0,11
159
Anexo B
Questionrio:
A incidncia do capital de risco e do financiamento bancrio nas empresas portuguesas,
enquanto fontes de financiamento
Mestrado em Direito. rea de especializao: Cincias Jurdico-Econmicas
Faculdade de Direito da Universidade do Porto
______________________________________________________________________
Informaes de preenchimento:
O tempo previsto para o preenchimento do questionrio entre 10 a 15 minutos.
Este questionrio composto por trs partes. A primeira refere-se caracterizao geral da
empresa, a segunda a questes relativas ao capital de risco e a terceira parte, destina-se a
questes referentes ao financiamento bancrio.
Comece, por favor, por preencher a primeira parte (caracterizao geral da empresa).
A maioria das perguntas assinalada com uma cruz (x) no local apropriado.
Se o espao disponibilizado para responder no for suficiente, poder acrescentar linhas.
Se pretender no responder a alguma pergunta, por favor indique o motivo, junto respectiva
pergunta.
Se o questionrio suscitar qualquer dvida, coloco-me disposio para o seu esclarecimento

atravs do endereo de correio electrnico: inqueritosmdje@gmail.com
160
Parte I Caracterizao geral da empresa

1.Firma/Denominao social (facultativo): ___________________________________________
2. Forma Jurdica:
Sociedade em Nome Colectivo (SENC)
Sociedade por Quotas (S. Q.)
Sociedade Annima (S. A.)
Sociedade em Comandita Simples
Sociedade em Comandita por Aces
Outra: ___________________________
3. Data de Constituio: ___________________________________________________

4. Concelho:____________________________________________________________
5. Classificao da actividade econmica:
Agricultura, produo animal, caa, floresta e pesca
Indstrias extractivas
Indstrias transformadoras
Electricidade, gs, vapor, gua quente e fria e ar frio
Captao, tratamento e distribuio de gua; saneamento, gesto de resduos e despoluio
Construo
Comrcio por grosso e retalho; reparao de veculos automveis e motociclos
Transporte e armazenagem
Alojamento, restaurao e similares
Actividades de informao e comunicao
Actividades financeiras e de seguros
Actividades imobilirias
Outra:___________________________________________________________________
6. Volume de negcios anual da sua empresa:

Inferior a 2 milhes de euros
Entre 2 a 10 milhes de euros
Entre 10 a 50 milhes de euros
Superior a 50 milhes de euros
7. Nmero de empregados na sua empresa:
161
Inferior a 10
Entre 10 a 50
Entre 50 a 250
Superior a 250
8. Estdio de desenvolvimento em que a empresa se encontra actualmente:

Arranque
Crescimento
Expanso
Manuteno da posio adquirida
9. Classifique o grau de inovao tecnolgica da sua empresa, de 1 a 10, em que 1 significa muito
bom e 10 significa mau.
1
(muito
bom)
10
(mau)
10.Indique, quais as fontes de financiamento a que a sua empresa j recorreu.

Tipos de Financiamento
Fundos prprios
Capital provindo de familiares, amigos, relaes sociais
Financiamento bancrio
Capital de risco
Subsdios/ Apoios/ Incentivos governamentais
Outro: ________________________________________
ATENO:
Se assinalou, Capital de Risco e Financiamento bancrio, por favor responda Parte II e III do
questionrio (pp. 4 a 12).
Se, na sua resposta, assinalou Capital de Risco, mas no financiamento bancrio, por favor responda
apenas parte de II do questionrio (pp. 4 a 8).
Se assinalou Financiamento bancrio, mas no capital de risco, por favor responda apenas parte
III do questionrio (pp. 8 a 12).
Se, na sua resposta, no assinalou nem Capital de Risco nem Financiamento bancrio, por favor
responda apenas s perguntas 16, 17, 18, 19, 23 e 24 da parte II (pp. 6, 7 e 8) e s perguntas 13, 14,
15 e 16 da parte III do questionrio (pp. 11 e 12).
162
Parte II Capital de Risco

1. Em que fase de desenvolvimento a sua empresa se encontrava quando se realizou o investimento em
capital de risco?
Seed Capital
Start-up
Other early stage
Expanso
Replacement equity
Management Buy-in
Management Buy-out
Buy-in Management
Buy-out
Outro
2. O financiamento atravs do capital de risco foi a sua primeira opo?

(Se responder no, indique, por favor, qual foi a primeira opo na linha disponibilizada.)
SIM
NO
_________________________________
3. Classifique, de 1 a 10, o grau de dificuldade que a sua empresa enfrentou para obter o
financiamento atravs de capital de risco.
(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa muito elevado e 10 significa muito baixo. Coloque uma cruz (x) no
local apropriado.)
1
(muito
elevado)
10
(muito
baixo)
4. Das seguintes dificuldades, quais foram as que a sua empresa enfrentou?

Resistncia e/ou complexidade nas negociaes.
Elevados e/ou variados custos administrativos.
Falta de informao / Pouca informao fornecida acerca do tipo de financiamento.
Dificuldades em contactar com a entidade investidora em capital de risco.
Insuficiente atractividade do plano de negcios.
Outras: _________________________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
163
5. Com qual entidade estabeleceu o seu primeiro contacto, para obteno do investimento em capital
de risco?
Business angel / Investidor em Capital de Risco
Sociedade de Capital de Risco
Fundo de Capital de Risco
Intermedirio
Outro:_______________________________
6. Desde o seu primeiro contacto com a entidade investidora em capital de risco at realizao do
investimento demorou:
Menos de um ms
Entre 1 a 6 meses
Mais de 6 meses mas
menos que 1 ano
Um ano
Mais de um ano
7. Qual a percentagem de capital que possui na sua empresa? _____ %

8.Qual a percentagem de capital que a entidade investidora em capital de risco possui na sua empresa?
______%
9. A entidade investidora em capital de risco (capitalista de risco), no que toca gesto da sua
empresa, tem uma atitude:
Hands-on
Hands-off
(Se respondeu hands-on, por favor responda s perguntas seguintes. Se respondeu hands-off, passe pergunta
n12 , por favor.)
10. Considera que a atitude hands-on do capitalista de risco trouxe melhorias significativas para a
qualidade da equipa de gesto da sua empresa?
SIM
NO
11. Classifique, de 1 a 10, o grau de importncia da ingerncia na gesto da empresa por parte do
capitalista de risco, tendo em conta o desempenho deste:
(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa extremamente importante e 10 significa nada importante.
Coloque uma cruz (x) no local apropriado.)
1
(extremamente
importante)
10
(nada
importante)
164
12. Classifique a relao empreendedor-capitalista de risco, colocando uma cruz (x), no local
apropriado.
Muito boa
Boa
Razovel
M
13. Quais os custos ou os benefcios para a sua empresa, que considera que advm dessa relao?
Custos
Benefcios
para a empresa.
Torna mais difcil a tomada de deciso.

Torna morosa a tomada de deciso.
Perda de autonomia na direco ou gesto da
empresa.
Impossibilidade de usufruir da totalidade dos
ganhos da empresa.
Reconhecimento de novas oportunidades.

Traz novos conhecimentos e experincia.
difceis.
Outros:_______________________________
Outros:_____________________________
14.Considera que o capitalista de risco

SIM
No assume o risco
NO
15. Classifique o grau de sucesso da concretizao do seu projecto, financiado atravs do capital de
risco.
Muito bom
Bom
Razovel
Mau
16. Classifique, de a 1 a 10, o grau de atractividade que considera que o Capital de Risco tem,
enquanto fonte de financiamento para as PME.
(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa muito atractivo e 10 significa nada atractivo. Coloque uma cruz
(x) no local apropriado.)
1
(muito
atractivo)
10
(nada
atractivo)
165
17. Classifique, de 1 a 10, os seguintes aspectos relativos ao capital de risco.

(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa muito atractivo e 10 significa nada atractivo. Coloque em cada
quadrcula o nmero da classificao pretendida.)
Reduzidos custos de negociao e implementao do projecto.
No ter que prestar garantias.
No ter encargos fixos (por exemplo: juros).
Possibilidade de efectuar acordos-parassociais / Acordar termos e condies.
Elaborar um plano de negcios que capte a ateno da entidade investidora em capital de risco.
Possveis dificuldades na fase de desinvestimento.
18. Das seguintes afirmaes classifique-as de 1 a 10.

(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa concordo absolutamente e 10 significa discordo
totalmente. Coloque em cada quadrcula o nmero da classificao pretendida.)
Uma empresa apenas deve ser financiada atravs de capital de risco, em ultima ratio e/ou quando se
esgotaram todas as outras possibilidades de financiamento.
O capital de risco um instrumento essencial ao desenvolvimento das empresas, sobretudo das PME.
O capital de risco de difcil acesso.
O investimento realizado atravs de capital de risco permite/permitiu a internacionalizao/ expanso
da empresa.
O investimento realizado atravs de capital de risco permite/ permitiu aumentar o volume de
emprego da empresa.
O investimento realizado atravs de capital de risco permite/permitiu aumentar o volume de vendas.
O investimento realizado atravs de capital de risco permite/permitiu aumentar o volume de
exportaes.
19. Considera que a tributao imposta s SCR, FCR e ICR adequada para promover o investimento
de capital de risco numa PME?
SIM
NO
20. Considera que o limite temporal (10 anos) da deteno de capital por parte do Capitalista de Risco
:
Muito tempo.
Tempo suficiente
Pouco tempo
Muito pouco tempo
21. Considera que a percentagem da deteno da participao por parte do capitalista de risco deveria
ser:
Superior a 50%
Entre 50% - 40%
Entre 40% - 30%
Entre 30% - 20%
Igual ou inferior a 10%
166
22. Na sua opinio, sem o investimento realizado em capital de risco, a sua empresa:
Ter-se-ia desenvolvido mais rapidamente.
Ter-se-ia desenvolvido da mesma forma.
No existiria ou no se teria desenvolvido.
Fonte: NUBS/EVCA
23.Pretende vir a recorrer a outro tipo de financiamento?

(Se responder sim, diga, na linha disponibilizada, em que situao.)
SIM
__________________________________
NO
24. A que tipo de financiamento recorreria?

Leasing.
Factoring.
Subsdios/ Apoios/ Incentivos governamentais.
Outro:________________________________
25. Se pretender, exponha os aspectos sobre o capital de risco que considera relevantes para a sua
empresa (por exemplo: aspectos legais, fiscais, econmicos, custos, benefcios).
Parte III Financiamento bancrio

1. Em que fase de desenvolvimento a sua empresa se encontrava quando recorreu ao financiamento
bancrio?
Arranque
Crescimento
Expanso
Manuteno da posio adquirida
167
2. Coloque uma cruz (x) no(s) tipo(s) de financiamento bancrio a que recorreu.
Leasing.
Factoring.
Garantias bancrias (por exemplo: fiana, aval)
Outro:__________________________________
3. O financiamento bancrio foi a sua primeira opo?

(Se responder no, indique qual foi a primeira opo, na linha disponibilizada.)
SIM
_________________________________
NO
4. Classifique de 1 a 10 o grau de dificuldade que a sua empresa enfrentou para obter o financiamento
bancrio.
(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa muito elevado e 10 significa muito baixo. Coloque uma cruz (x) no
local apropriado.)
1
(muito
elevado)
10
(muito
baixo)
5. Das seguintes dificuldades, quais foram as que a sua empresa enfrentou?

Resistncia e/ou complexidade nas negociaes.
Elevados e/ou variados custos administrativos.
Falta de informao / Pouca informao fornecida acerca do tipo de financiamento.
Dificuldades em fornecer as garantias necessrias.
Servio demorado e/ou precrio.
Outras:_________________________________________________________________
6. Desde o seu primeiro contacto com a(s) instituio (instituies) bancria(s) at obteno do
financiamento demorou:
Menos de um ms
Entre 1 a 6 meses
Mais de 6 meses mas menos que
1 ano
Um ano
Mais de um ano
168
7. Considera que a instituio bancria tem presena activa na sua empresa, ajudando-a quando
necessita?
SIM
NO
8. A instituio bancria intervm na sua equipa de gesto?

SIM
NO
9. Classifique a relao empreendedor-instituio bancria, colocando uma cruz (x), no local

apropriado.
Muito boa
Boa
Razovel
M
10. Quais os custos e os benefcios para a sua empresa, que considera que advm dessa relao?
Benefcios
Custos
Traz novos e importantes

contactos/relaes para a empresa.
Torna mais difcil a tomada de deciso.

Torna morosa a tomada de deciso.
Ter que apresentar informaes especficas
acerca da empresa.
Ter que prestar garantias patrimoniais e/ou
pessoais.
Reconhecimento de novas oportunidades.

No ter que partilhar os ganhos da empresa.
difceis.
Outros:_____________________________
Outros:_______________________________
11. Considera que a instituio bancria
SIM
No assume o risco
NO
12. Classifique o grau de sucesso da concretizao do seu projecto, financiado atravs do crdito
bancrio.
Muito bom
Bom
Razovel
Mau
169
13. Classifique, de a 1 a 10, o grau de atractividade que considera que o financiamento bancrio
(crdito) tem, enquanto fonte de financiamento para as PME.
(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa muito atractivo e 10 significa nada atractivo. Coloque uma cruz
(x) no local apropriado.)
1
(muito
atractivo)
10
(nada
atractivo)
14. Classifique de 1 a 10, os seguintes aspectos relativos ao financiamento bancrio.

(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa muito atractivo e 10 significa nada atractivo. Coloque em cada
quadrcula o nmero da classificao pretendida.)
Elevados custos de negociao e implementao do projecto.

Ter que prestar garantias e/ou ter encargos fixos (por exemplo: juros).
Ter que abrir conta na instituio bancria.
Haver vrios instrumentos bancrios disponveis.
No ter que ceder participaes sociais.
Resoluo imediata dos problemas de tesouraria.
15. Das seguintes afirmaes classifique-as de 1 a 10.

(Classificao de 1 a 10, em que 1 significa concordo absolutamente e 10 significa discordo totalmente.
Coloque em cada quadrcula o nmero da classificao pretendida.)
Uma empresa apenas deve recorrer ao financiamento bancrio, em ultima ratio

e/ou quando se esgotaram todas as outras possibilidades de financiamento.
O financiamento bancrio essencial ao desenvolvimento das empresas, sobretudo
das PME.
O financiamento bancrio de difcil acesso.
O financiamento obtido atravs da instituio bancria permite/permitiu a
internacionalizao/expanso da empresa.
O financiamento bancrio permite/permitiu aumentar o volume de emprego da
empresa.
O financiamento bancrio permite/permitiu aumentar o volume de vendas
O financiamento bancrio permite/permitiu aumentar o volume de exportaes.
170
16. Coloque uma cruz (x) na opo pretendida.

Considera que
SIM
NO
os termos e as condies estabelecidos pela(s) instituio (instituies)

bancria(s) incentivam o investimento nas PME?
o cliente que acede ao financiamento bancrio deve ter maior proteco
jurdica?
as consequncias, em caso de incumprimento (por exemplo: pagar juros,
imposto sobre os juros, clusulas penais, entre outros), agravam ainda mais a
situao de incumprimento da empresa?
quando a empresa atravessa srias dificuldades financeiras, a renegociao do
crdito deve ser prioritrio, quer para a instituio bancria, quer para o cliente?
os mecanismos legais de que a instituio bancria, enquanto credora, pode
accionar (por exemplo: penhorar bens, requerer a insolvncia da empresa, entre
outros), apenas devem ser utilizados em casos de impossibilidade de
renegociao?
17.Na sua opinio, sem o recurso ao financiamento bancrio, a sua empresa:

Ter-se-ia desenvolvido mais rapidamente.
Ter-se-ia desenvolvido da mesma forma.
No existiria ou no se teria desenvolvido.
Fonte: NUBS/EVCA
18.Pretende vir a recorrer a outro tipo de financiamento?

SIM
NO
19. Se respondeu SIM, a que tipo de financiamento recorreria?

Leasing.
Factoring.
Capital de Risco.
Subsdios/ Apoios/ Incentivos governamentais.
Outro:__________________________________
20. Se pretender, exponha os aspectos sobre o financiamento bancrio que considera relevantes para a
sua empresa (por exemplo: aspectos legais, fiscais, econmicos, custos, benefcios)
FIM DO QUESTIONRIO. OBRIGADA PELA SUA COLABORAO!
171
Anexo C
Exmo. Senhor(a)
Administrador(a),
Assunto: Colaborao num estudo sobre capital de risco e financiamento bancrio, no

mbito de tese de Mestrado.
No mbito da elaborao de uma dissertao de Mestrado em Direito, na rea de

especializao em Cincias Jurdico-Econmicas, pela Faculdade de Direito da Universidade
do Porto, sob a orientao de Doutor Jos Neves Cruz, Professor Associado da FDUP,
estamos a efectuar um estudo sobre os custos e benefcios relacionados com o capital de risco
e o financiamento bancrio, para as empresas portuguesas.
Com este trabalho pretendemos investigar a ptica das empresas nacionais nesta
temtica, pelo que solicito a sua colaborao no preenchimento do questionrio que junto em
anexo. A sua participao essencial, para analisarmos a incidncia jurdica e econmica
destas fontes de financiamento, bem como o acesso e a atractividade, que possuem para as
nossas empresas.
Todas as informaes constantes dos questionrios so confidenciais e apenas sero
utilizadas para fins acadmicos.
Os questionrios, devidamente preenchidos e respondidos, devem ser enviados at ao
dia 15 de Maro de 2011. Para o efeito, dever coloc-los dentro do envelope em anexo, que
se encontra devidamente endereado e selado.
Poder esclarecer qualquer dvida que surja no preenchimento dos questionrios,
atravs do contacto de correio electrnico: inqueritosmdje@gmail.com.
Agradeo a sua colaborao.
Com os melhores cumprimentos,
Marta Fernandes dos Ramos
172

Capital de Risco e Financiamento Bancrio Custos e Benefcios Jurdicoeconmicos para As Empresas Portuguesas

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Direitos autorais:

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Capital de Risco e Financiamento Bancrio Custos e Benefcios Jurdicoeconmicos para As Empresas Portuguesas

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Marta Isabel Santos Fernandes dos Ramos

Trabalho realizado sob a orientao de:

O capital de risco e o financiamento bancrio so duas fontes de financiamento

1.2.2. Qualificao, forma jurdica, capital social e funcionamento ......................... 37

1.1. A estrutura do questionrio .................................................................................... 78

1. As caractersticas das empresas .................................................................................. 138

Lista de figuras e de quadros

Figura 24 Grau de sucesso na concretizao do projecto financiado atravs de crdito

Quadro 37 - Resultados da estimao com a varivel dependente: grau de atractividade do

Nos ltimos tempos, as empresas portuguesas tm vindo a assistir retraco na

Na quinta parte, finaliza-se a dissertao, expondo a smula dos principais resultados e

Captulo I - As empresas portuguesas e o financiamento

As empresas portuguesas so, na sua generalidade, pequenas e mdias empresas

Assim, as microempresas caracterizam-se por empregarem menos de 10 pessoas e por

COMISSO DAS COMUNIDADES EUROPEIAS, Aplicar o programa comunitrio, p.3.

Captulo II Principais fontes de financiamento e sua acessibilidade

Os novos empresrios, nomeadamente os nacionais, recorrem sobretudo a capitais

probabilidade de no conseguirem cumprir com a obrigao de restituio17. Acresce que, no

A Unio Europeia (UE) tem prestado diversas aces, recomendaes e programas de

2015, para prestarem assistncia s PME. O apoio concedido directa ou indirectamente e

1. Financiamento temtico e Fundos estruturais

A primeira categoria refere-se a programas destinados a apoiar as PME que tenham

COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio,p. 2.

Investimento (FEI) e do Banco Europeu de Investimento (BEI). Posteriormente, veremos os

A terceira categoria enuncia regimes relacionados com os instrumentos financeiros,

COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio, p. 16.

suas capacidades na concesso de crdito s PME. Todos os subprogramas integrantes do

foi assinado um memorando de entendimento entre o FEI e o IAPMEI com o intuito de se

COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio, p. 15.

A actuao do BEI no se reduz apenas concesso de emprstimos. Visa, tambm,

Fonte: Grupo Banco Europeu de Investimento

EUROPEAN INVESTMENT BANK, BEI lana novos emprstimos

No ano de 2009, em Portugal, o BEI assinou contratos de financiamento que

Fonte: Grupo Banco Europeu de Investimento

3. Auxlios internacionalizao das PME

No que concerne ltima categoria dos programas desenvolvidos pela Unio

COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio..., p. 19.

nas Carabas e no Pacfico, a iniciativa PROINVEST, que terminou em Maro de 2011,

COMISSO EUROPEIA DG EMPRESA E INDSTRIA, Programas de apoio, p. 21.

Captulo I Capital de risco: reviso de literatura

Salienta-se, contudo, que a participao nem sempre minoritria.

BANHA, Francisco Manuel, Capital de Risco. O Impacto, p.33.

No perodo compreendido entre 1993 e 1997, a Europa registou um crescimento da

ESPERANA, Paulo Jos; MATIAS, Fernanda, Finanas, p.48

Figura 3 Evoluo do n de Sociedade de Capital de Risco entre 1986 e 1998

Fonte: APCRI e MARTINS, Antnio [e tal.], ob. cit., p. 95

No ano de 2002 registou-se, tambm, um elevado investimento, que pode ser

APCRI, Estatsticas de 2003, 2007 e 2008. [consult. Nov. 2010] Disponvel em

Quadro 1 Evoluo do nmero de Fundos de Capital de Risco e de Sociedades de Capital

2005 2006 2007 2008 2009

3. Modalidades de entrada e de sada do capital de risco

3.1. Modalidades de entrada

A origem anglo-saxnica do capital de risco visvel nos termos empregues para

IAPMEI, Guia prtico.., p.10.

financiamento elevado90, dado estarmos numa fase de projecto, ainda muito

3.2. Modalidades de sada

Valorizar ao mximo a empresa e obter lucro e mais-valias capazes de compensar, em

Como se pode observar, ao investimento do capital de risco sucede o seu

4. Tendncias do mercado de capital de risco

O capital de risco um instrumento financeiro que, no se aplica apenas a empresas

APCRI, Newsletters, N. IX, Abril, 2011, [consult. Julho 2011] Disponivel em

Captulo II - Enquadramento da actividade do capital de risco no ordenamento jurdico

O regime jurdico do investimento em capital de risco foi delineado atravs da criao