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Laudo de Avaliao Independente

Diagnsticos da Amrica S.A.

CONFIDENCIAL | 8 de Julho de 2015

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Notas Importantes

INFORMAO LEGAL RELEVANTE - ao ter acesso a este Laudo de Avaliao (conforme definido abaixo) a pessoa confirma que leu as
informaes abaixo e obriga-se a cumprir todo o abaixo disposto:

Este Laudo (Laudo de Avaliao) foi preparado pelo Banco Ita BBA S.A. (Ita BBA) a pedido do Conselho de Administrao da
Diagnsticos da Amrica S.A. (DASA ou Companhia) para os fins previstos na Instruo n 361, de 5 de maro de 2002, conforme alterada
(Instruo CVM 361), da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), e do Regulamento do Novo Mercado de Prticas Diferenciadas de
Governana Corporativa (Regulamento do Novo Mercado) da BM&FBovespa S.A. Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros
(BM&FBOVESPA), nos termos e condies a seguir estabelecidos, no mbito da oferta pblica a ser realizada pela Cromossomo
Participaes II S.A. (Ofertante) para a aquisio de at a totalidade das aes ordinrias de emisso da DASA, detidas pelos acionistas no
controladores da DASA, para fins da sada da DASA do segmento especial de negociao de valores mobilirios denominado Novo Mercado
a Valor Econmico, conforme definido no Regulamento do Novo Mercado, conforme divulgada no Fato Relevante publicado em 27 de abril de
2015 (Oferta).

Este Laudo tem o propsito exclusivo de avaliar o Valor Econmico da Companhia, conforme definido no Regulamento do Novo Mercado, e
no poder ser utilizado para qualquer outro fim, incluindo, mas no limitado satisfao de qualquer exigncia legal ou regulamentar
aplicvel V. Sa. ou decorrente da Oferta, incluindo-se, mas sem limitao, qualquer outra exigncia prevista da Lei da Lei n 6.404, de 15 de
dezembro de 1976, conforme alterada (Lei das S.A.), em especial os seus artigos 4, 8, 45, 227, 256 e 264, e/ou regulamentao correlata,
e toda e qualquer regulamentao, incluindo-se aquelas editadas pela Comisso de Valores Mobilirios CVM (exceto em relao s Sees
X e XI do Regulamento do Novo Mercado e s disposies da Instruo da CVM n 361 e da Lei das S.A., na estrita medida em que aplicveis
Oferta). Ainda, este Laudo satisfaz os requisitos do artigo 10.1 do Regulamento do Novo Mercado.

A Companhia uma sociedade holding cujos acionistas so a Cromossomo Participaes II S.A. (Cromossomo) (48%), a Fundao
Petrobras de Seguridade Social (Petros) (10%), a Oppenheimer Funds (Oppenheimer) (10%), Edson Godoy Bueno (12%), Dulce Pugliese
de Godoy Bueno (12%) e outros (8%). A Companhia, atravs de representantes indicados, forneceu suas informaes relativas a dados,
projees, premissas, estimativas relacionadas com a Companhia e seu mercado de atuao que foram utilizadas neste Laudo de Avaliao.
O Ita BBA no realizou qualquer verificao independente com relao s informaes fornecidas pela DASA e no pode atestar sua
preciso, correo e suficincia, sendo que a Companhia assume responsabilidade pelas informaes fornecidas ao Ita BBA.

As informaes mencionadas no pargrafo anterior constituem a melhor avaliao da administrao da Companhia a respeito dos negcios
da DASA.

O Ita BBA no assumiu a responsabilidade de conduzir ou conduziu (i) qualquer avaliao dos ativos e passivos contabilizados ou no
(contingentes ou no) da Companhia, suas controladas e coligadas; (ii) reviso ou auditoria das demonstraes financeiras e dos documentos
que embasaram a elaborao da dvida lquida; (iii) auditoria tcnica das operaes da Companhia, suas controladas e coligadas; (iv)
avaliao da solvncia da Companhia, suas controladas e coligadas, de acordo com qualquer legislao estadual ou federal relacionada
falncia, insolvncia ou questes similares, ou ainda das suas subsidirias, controladas e coligadas diretas e indiretas; ou (v) qualquer
inspeo fsica das propriedades e instalaes da Companhia, suas controladas e coligadas.

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Notas Importantes (Cont.)

Adicionalmente, o Ita BBA utilizou informaes obtidas de fontes pblicas, incluindo os demonstrativos financeiros publicamente disponveis
nesta data, auditados ou objeto de reviso limitada dos auditores, conforme o caso. As informaes obtidas a partir de fontes pblicas foram
obtidas de fontes que o Ita BBA julga confiveis; no obstante, o Ita BBA no realizou investigao independente a respeito de tais
informaes e no assume responsabilidade sobre a preciso, correo e suficincia das mesmas.

No assumimos, tampouco, qualquer responsabilidade em relao questes (i) de verificao de regularidade dos contratos firmados pela
Companhia; (ii) advindas do relacionamento da Companhia com todo e qualquer rgo ou entidade do mercado, incluindo condies
econmico-financeiras de quaisquer contratos ou negcios firmados ou qualquer outra forma de relao econmica entre a Companhia e tais
rgos ou entidades do mercado, passadas ou futuras; e (iii) relativas manuteno das condies atuais dos contratos e negcios existentes
firmados pelas Companhia. Ressaltamos que as concluses deste Laudo de Avaliao consideram a plena regularidade e perpetuidade de
contratos e negcios firmados pelas Companhias. Caso tais contratos ou negcios sejam discutidos, descontinuados, rescindidos e/ou se de
qualquer forma deixarem de gerar resultados para as Companhias, total ou parcialmente, as concluses aqui descritas podero ser, e
provavelmente sero, materialmente diferentes dos resultados efetivos atingidos pela Companhia.

As informaes relativas a dados, projees, premissas, estimativas relacionadas com a Companhia e seu mercado de atuao que foram
utilizadas neste Laudo de Avaliao tm como base um certo agrupamento de contas que pode diferir sensivelmente em relao ao
agrupamento de contas apresentado pela Companhia na preparao das Demonstraes Financeiras Padronizadas (DFP) publicamente
disponveis. Tal procedimento foi adotado de modo a permitir a manuteno da referncia histrica vis--vis as projees apresentadas, que
foram apresentadas de acordo com os agrupamentos de contas constantes nos demonstrativos financeiros gerenciais disponibilizados.
Eventuais diferenas nos agrupamentos de contas no impactam as concluses apresentadas.

As estimativas e projees aqui contidas incluindo, mas sem limitao, as projees de receitas, custos, margens de rentabilidade,
crescimentos de volume e despesas operacionais, so aquelas utilizadas e/ou fornecidas pela Companhia, discutidas com membros da
administrao bem como comits estatutrios da Companhia, e refletem a melhor avaliao da Companhia e de sua administrao a respeito
da evoluo da Companhia e de seus mercados de atuao.

Exceto se de outra forma expressamente indicado por escrito atravs de notas ou referncias especficas, todos os dados, informaes
histricas, informaes de mercado, estimativas, projees, premissas includos, considerados, utilizados ou apresentados neste Laudo de
Avaliao so os que foram fornecidos pela Companhia ao Ita BBA.

As informaes aqui contidas relativas s condies financeiras e contbeis da Companhia, bem como as de mercado, so aquelas
disponveis em 30 de junho de 2015. Qualquer alterao dessas condies poder afetar o resultado deste Laudo de Avaliao. O Ita BBA
no assume qualquer obrigao de atualizar, rever ou aditar o Laudo de Avaliao em funo da divulgao de qualquer informao posterior
data acima ou em funo de qualquer evento subsequente.

No h quaisquer garantias de que quaisquer das premissas, estimativas, projees, resultados parciais ou totais ou concluses utilizadas ou
apresentadas neste Laudo de Avaliao sero efetivamente alcanadas ou viro a se verificar, total ou parcialmente. Os resultados finais
verificados podero ser diferentes das projees, e estas diferenas podem ser significativas. Tais diferenas podem resultar de diversos
fatores, incluindo, mas sem limitao, mudanas nas condies de mercado. O Ita BBA no assume qualquer responsabilidades por tais
diferenas.
3

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Notas Importantes (Cont.)

As somas de valores individuais apresentadas neste Laudo de Avaliao podem ser diferentes do resultado da soma apresentada em funo
de arredondamento.

Nos termos do ANEXO III, inciso XIII, d, da Instruo CVM 3611, a faixa de valor da Companhia est limitada a um intervalo de 10%
exclusivamente para atender ao disposto na Instruo CVM 361.

O Laudo de Avaliao foi preparado de acordo com os termos da Instruo CVM 361 e no representa uma proposta, solicitao,
aconselhamento ou recomendao por parte do Ita BBA de adeso ou no Oferta, sendo a deciso de aderir ou no Oferta, vendendo
suas aes Ofertante, de responsabilidade nica e exclusiva dos acionistas da DASA titulares de aes em circulao de emisso da
Companhia (Acionistas), no podendo o Ita BBA ser responsabilizado por qualquer deciso tomada pelos Acionistas. Ainda, este Laudo de
Avaliao no trata dos mritos estratgicos e comerciais da Oferta, nem trata da eventual deciso estratgica e comercial do Ofertante, da
Companhia ou de seus respectivos acionistas e administradores de realizarem a Oferta. Os resultados apresentados neste Laudo de
Avaliao referem-se exclusivamente Oferta e no se aplicam a qualquer outra deciso ou operao, presente ou futura, relativa
Companhia, ao grupo econmico do qual fazem parte ou ao setor em que atuam. O presente Laudo de Avaliao no constitui um julgamento,
opinio ou recomendao aos acionistas, ao Ofertante ou qualquer terceiro em relao convenincia e oportunidade da Transao, como
tambm no se destina a embasar qualquer deciso de investimento.

Os Acionistas devem realizar suas prprias anlises quanto convenincia e oportunidade de aderirem Oferta e devem consultar seus
prprios consultores jurdicos, tributrios e financeiros a fim de estabelecerem suas prprias opinies sobre a Oferta de forma independente.
O Laudo de Avaliao deve ser lido e interpretado luz das qualificaes e restries mencionadas acima. O leitor deve considerar em sua
anlise as restries e caractersticas das fontes de informao utilizadas.

Este Laudo de Avaliao deve ser utilizado exclusivamente no mbito da Oferta, devidamente informada ao mercado por meio do Fato
Relevante datado de 27 de abril de 2015, encaminhado pela ofertante e disposio no site da BM&FBOVESPA (www.bmfbovespa.com.br),
em Empresas Listadas / Informaes Relevantes.

Nota-se, ainda, que no somos uma firma de contabilidade e no prestamos servios de contabilidade ou auditoria em relao Oferta. Ao
prepararmos este Laudo de Avaliao, ns no levamos em conta (i) os efeitos tributrios oriundos da Oferta, (ii) o impacto de quaisquer
comisses e despesas que possam resultar da consumao da Oferta, e (iii) o impacto contbil futuro oriundo da Oferta. Adicionalmente, no
prestamos servios legais, tributrios, fiscais ou regulatrios em relao a este Laudo de Avaliao. Ainda, exceto conforme expressamente
descrito neste Laudo, no consideramos na elaborao do Laudo eventuais impactos (benefcios e/ou nus ou despesas) futuros de natureza
fiscal para a Companhia, a Oferta, seus negcios e/ou seus acionistas.

Relatrios de anlise de empresas e setores elaborados pelo Ita BBA e/ou empresas do Grupo Ita podem tratar premissas de modo
diferente da abordagem desta avaliao e consequentemente apresentar resultados significativamente diferentes.

Notas:
1
O ANEXO III, inciso XIII, d, da Instruo CVM 361 dispe que o Laudo de Avaliao de uma OPA poder avaliar a companhia em uma faixa de valores mnimo e mximo, desde que a diferena entre tais preos no ultrapasse 10% (dez
por cento), tendo por base o valor maior

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Notas Importantes (Cont.)

Este Laudo de Avaliao no pode ser reproduzido ou publicado sem o prvio consentimento do Ita BBA, ressalvada a sua utilizao por
interessados na Oferta e publicao nos estritos termos da Instruo CVM 361.

O Ita BBA declara que:

Nos termos do ANEXO III, inciso X, d, da Instruo CVM 3611, fundos/carteiras geridos pela Ita Asset possuem debntures de emisso
da Companhia no valor de R$89 milhes, referente a uma quantidade total de 22.274 debntures em 19 de junho de 2015. Adicionalmente,
o Ita BBA possui debntures de emisso da Companhia no valor de R$35 milhes, referentes a uma quantidade total de 3.368
debntures em 7 de julho de 2015.

Nos termos do ANEXO III, inciso X, d, da Instruo CVM 3611, na data deste Laudo de Avaliao, o Ita BBA, seu controlador e pessoas
a ele vinculadas no so titulares de aes/Units6 e, exceto pelas debntures mencionadas no item acima, quaisquer valores mobilirios
de emisso da Companhia e/ou de pessoas vinculadas6 a ela.

Nos termos do ANEXO III, inciso X, d, da Instruo CVM 3612, no possui conflito de interesses com a Ofertante ou a Companhia, seus
acionistas controladores e seus administradores, que lhe diminua a independncia necessria ao desempenho de suas funes em
relao elaborao do Laudo de Avaliao.

Nos termos do ANEXO III, inciso X, d da Instruo CVM 3613, receber da Ofertante o montante fixo de R$500.000,00 (quinhentos mil
reais) pela elaborao e apresentao deste Laudo de Avaliao.

Nos termos do ANEXO III, inciso X, d , da Instruo CVM 3614, recebeu, nos 12 (doze) meses anteriores ao requerimento de registro
protocolizado pela Ofertante, o montante de R$523.622,94, da Companhia ou da Ofertante a ttulo de remunerao por servios de
consultoria, avaliao, auditoria e assemelhados. O Ita BBA e outras sociedades do Grupo Ita mantm relao comercial no curso
normal de seus negcios de banco comercial e de investimento com a DASA e outras sociedades do grupo, pela qual recebem e esperam
no futuro receber remunerao.

De acordo com o inciso X do Anexo III da Instruo da CVM 3615, o processo interno de aprovao relativa ao Laudo de Avaliao do Ita
BBA inclui a aprovao por um comit interno.

A Ofertante, a Companhia, seus acionistas controladores e seus administradores no direcionaram, interferiram, limitaram, dificultaram
nem praticaram quaisquer atos que tenham comprometido o acesso, a utilizao ou o conhecimento de informaes, bens, documentos ou
metodologias de trabalho relevantes para a qualidade das concluses ora apresentadas, nem tampouco determinaram ou restringiram a
capacidade do Ita BBA de determinar de forma independente as metodologias por ele utilizadas para alcanar as concluses
apresentadas no Laudo de Avaliao, ou restringiram a capacidade do Ita BBA de determinar as concluses apresentadas no Laudo de
Avaliao.

Data do Laudo de Avaliao: 8 de julho de 2015.

Tcnicos responsveis pela elaborao do Laudo de Avaliao e representantes do Ita BBA:

Notas:
1
O ANEXO III, inciso X, d, da Instruo CVM 361, solicita a declarao do avaliador quanto quantidade de aes de emisso da companhia objeto de que ele prprio, seu controlador e pessoas a eles vinculadas sejam titulares, ou que
estejam sob sua administrao discricionria
2
O ANEXO III, inciso X, d, da Instruo CVM 361, solicita a declarao do avaliador de que no tem conflito de interesses que lhe diminua a independncia necessria ao desempenho de suas funes
3
O ANEXO III, inciso X, d, da Instruo CVM 361, solicita a declarao do avaliador quanto ao custo do Laudo de Avaliao
4
O ANEXO III, inciso X, d, da Instruo CVM 361 solicita que o avaliador apresente declarao dos valores recebidos do ofertante e da companhia objeto, a ttulo de remunerao por quaisquer servios de consultoria, avaliao,
auditoria e assemelhados, nos 12 (doze) meses anteriores ao requerimento de registro da OPA
5
O inciso X, b do Anexo III, da Instruo CVM 361 solicita que o Laudo de Avaliao apresente uma descrio sucinta do processo interno de aprovao do Laudo de Avaliao pela instituio avaliadora
6
Posio em 7 de julho de 2015

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ndice

SEO 1

Sumrio Executivo

07

SEO 2

Informaes do Ita BBA

11

SEO 3

Viso do Setor de Medicina Diagnstica e Viso Geral da DASA

17

SEO 4

Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

25

SEO 5

Avaliao por Mltiplos de Mercado

39

SEO 6

Avaliao pelo Preo Mdio Ponderado por Volume de Negociao

43

SEO 7

Avaliao pelo Valor do Patrimnio Lquido por Ao

45

SEO 8

Glossrio

47

SEO 1

Sumrio Executivo

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Sumrio Executivo
Contexto e Escopo do Laudo de Avaliao

Conforme fato relevante publicado em 27 de abril de 2015, a DASA comunicou ao mercado que recebeu naquela data, em carta encaminhada
pela Cromossomo Participaes II S.A., acionista e controladora da Companhia, a inteno da Ofertante em promover a Oferta, a fim de retirar
a Companhia do segmento especial de valores mobilirios denominado Novo Mercado da BM&F BOVESPA S.A

Conforme indicado no Fato Relevante, os acionistas minoritrios da DASA podem optar por no participar da Oferta. O preo ofertado pela
Ofertante de R$10,50 por ao que poder ser ajustado (i) pelo pagamento de dividendos ou juros sob o capital prprio, ou (ii) caso o capital
social da DASA seja alterado, devido a grupamentos ou desdobramentos de aes

O preo de R$10,50 por ao ofertado representa um valor implcito de R$3.263 mm para o equity da Companhia, considerando 100% das
aes, excluindo aes em tesouraria. O valor reflete um prmio de 4,9% sobre a mdia ponderada do preo de fechamento das aes no
perodo de 90 dias anteriores divulgao do Fato Relevante e um prmio de 7,1% sobre o preo de fechamento das aes no dia 24 de abril
de 2015

Conforme regulao do Novo Mercado, o Ita BBA foi contratado pelo Conselho de Administrao da DASA para preparar um Laudo de
Avaliao para fins da OPA de sada do Novo Mercado. O Ita BBA foi escolhido para elaborar este Laudo de Avaliao em Assembleia Geral
Extraordinria realizada em 8 de junho de 2015, com base em lista trplice indicada pelo Conselho de Administrao da Companhia em reunio
realizada em 16 de maio de 2015. Para fins do Laudo, o preo das aes da DASA foi estimado de acordo com 4 (quatro) metodologias
distintas:

Valor da Companhia de acordo com a projeo do fluxo de caixa descontado pelo custo mdio ponderado do capital

Avaliao por mltiplos de mercado de acordo com as empresas comparveis

Valor do patrimnio lquido por ao

Preo mdio ponderado pelo volume de negociao

Consideramos a metodologia de fluxo de caixa descontado a mais apropriada para os fins deste Laudo, pois captura as perspectivas de
crescimento e particularidades financeiras e operacionais da Companhia

Valor econmico das aes da DASA estimado pelo Ita BBA entre R$10,32 e R$11,35

Notas:
1
Considerando um total de 310.750.556 aes, j excluindo 1.052.459 aes da tesouraria, conforme reportado no Formulrio de Referncia CVM em 22 de junho de 2015
2
Preo mdio de fechamento ponderado pelo volume de negociao para o perodo entre 23 de janeiro de 2015 e 24 de abril de 2015 igual a R$10,01

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Sumrio Executivo
Seguindo a Instruo no 361 da CVM, o Ita BBA se prope a estimar o preo da ao da DASA
com base em 4 metodologias de avaliao
Metodologia

Descrio

Fluxo de Caixa Descontado

Metodologia escolhida pelo Ita BBA para estimar o valor do preo da ao da DASA
Considera os fluxos de caixa da firma projetados para a Companhia, de acordo com as projees fornecidas pela Administrao
e discutidas com o Comit de Auditoria Estatutrio (CAE) da Companhia
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo mdio ponderado do capital (WACC)

Mltiplos de Mercado

Considera a razo entre valor da firma (EV) e EBITDA calculada para as empresas comparveis selecionadas para os anos de
2015E e de 2016E com base nas estimativas de analistas de research
Considera como mltiplo aplicvel a mdia de EV / EBITDA para as empresas comparveis nacionais e estrangeiras para cada
um dos anos
Os mltiplos resultantes se relacionam com as projees de EBITDA para 2015E e 2016E a fim de se obter o valor da firma
Para clculo do valor de equity, subtrai-se do valor da firma a dvida lquida ajustada calculada com base nas Informaes
Trimestrais Auditadas da Companhia na data de 31 de maro de 2015

Preo Mdio da Ao
Ponderado pelo Volume
de Negociao

Valor do Patrimnio Lquido


por Ao

Considera a mdia dos preos dirios da ao da DASA, ponderada pelo volume dirio negociado nos 90 dias corridos
anteriores a divulgao do Fato Relevante da OPA
Considera o preo da ao como preo de fechamento

Considera a diviso do patrimnio lquido da DASA de acordo com as Informaes Trimestrais Auditadas de 31 de maro de
2015, por seu nmero de aes, assim como consta no Formulrio de Referncia da CVM

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Resumo da Avaliao da DASA


Consideramos a metodologia de Fluxo de Caixa Descontado a mais apropriada para os fins deste
Laudo, pois captura as perspectivas de crescimento e particularidades operacionais e financeiras
da Companhia. Valor econmico das aes da DASA estimado entre R$10,32 e R$11,35
Metodologia

Valor por Ao (R$)

Considerao

Fluxo de Caixa Descontado

10,32

11,35

Considera o fluxo de caixa para firma com variao de 4,75% para cima e para baixo do ponto
central da avaliao

Baseia-se na taxa de desconto (WACC) em R$ nominal de 13,0%

Baseia-se na taxa de crescimento de perpetuidade em R$ nominal de 5,0%

Considera a seguinte empresa comparvel nacional: Fleury

Considera mltiplos de mercado EV / EBITDA 2015E de 9,1x e EV / EBITDA 2016E de 8,1x

Considera as seguintes empresas comparveis internacionais: Quest Diagnostics, LabCorp,


Sonic Healthcare e Bio-Reference

Considera mltiplos de mercado de EV / EBITDA 2015E de 11,0x e EV / EBITDA 2016E de 9,8x

Considera o preo mdio de fechamento ponderado por volume de negociao referente ao


perodo de 90 dias corridos anteriores a divulgao do Fato Relevante da OPA (23 de janeiro de
2015 e 24 de abril de 2015)

Considera patrimnio lquido de R$2.771 mm

Considera um total de aes de 311 mm

2
Comparvel
Nacional

10,34

11,44

Mltiplos de
Mercado1,2
Comparveis
Internacionais

13,17

14,40

Preo Mdio da Ao
Ponderado pelo Volume
de Negociao

10,01

Valor do Patrimnio Lquido


por Ao

8,92

Fonte: Companhia, Capital IQ, Bloomberg, Comisso de Valore Mobilirios e Ita BBA
Notas:
1
Conforme valor de mercado das empresas comparveis em 30 de junho de 2015
2
Considera EBITDA no ajustado para a Companhia de R$447 mm para 2015E e de R$544 mm para 2016E
3
Considera um total de aes de 310,8 milhes, excluindo 1,1 milhes de aes em tesouraria, conforme reportado no Formulrio de Referncia CVM em 22 de junho de 2015

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Informaes do Ita BBA

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Informaes do Ita BBA


O Ita BBA apresenta suas qualificaes como avaliador atravs de sua experincia em Laudos
de Avaliao, Relatrios de Avaliao e Fairness Opinions
Empresa

Operao
Elaborao do Fairness Opinion para o Conselho de Administrao da Restoque na fuso com a Dudalina

Data
Outubro, 2014

Elaborao do Fairness Opinion para o Conselho de Administrao da Anhanguera Educacional na fuso com a Kroton

Julho, 2014

Elaborao do Relatrio de Avaliao para o Conselho de Administrao da Rumo Logstica na fuso com a ALL

Abril, 2014

Elaborao do Fairness Opinion para o Conselho de Administrao da Enersis no contexto da OPA da Coelce

Fevereiro, 2014

Elaborao do Fairness Opinion para o Conselho de Administrao da Camposol na venda de participao para a famlia Dyer Coriat

Outubro, 2013

Elaborao do Relatrio de Avaliao para o Conselho de Administrao da Claro e Americel na aquisio da Americel pela Claro
Elaborao do Relatrio de Avaliao e Fairness Opinion para o Conselho de Administrao da Kroton na aquisio da Unopar

Maro, 2012
Dezembro, 2011

Elaborao do Relatrio de Avaliao e Fairness Opinion para o Conselho de Administrao da Raia na fuso com a Drogasil

Julho, 2011

Elaborao do Relatrio de Avaliao para o Conselho de Administrao da Vale na aquisio da Palma Tech Reflorestadora

Maio, 2011

Elaborao do Fairness Opinion para o Conselho de Administrao da Contax na aquisio do Grupo Allus

Abril, 2011

Elaborao do Relatrio de Avaliao para o Conselho de Administrao da Vale na fuso com a Vale Fertilizantes
Elaborao do Laudo de Avaliao para o Conselho de Administrao da Embratel no contexto da OPA Voluntria da NET
Elaborao do Laudo de Avaliao da TAESA para a OPA da Terna
Elaborao do Laudo de Avaliao na fuso da Sadia e Perdigo, sob as regras do Parecer 35

Dezembro, 2010
Outubro, 2010
Novembro, 2009
Agosto, 2009

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CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Informaes do Ita BBA (Cont.)


Alm disso, possui vasta experincia em transaes de M&A e Equity

Empresa
Pennsula
Participaes

Pennsula
Participaes

Operao

Data

Assessor financeiro da Pennsula na aquisio de uma participao adicional no Carrefour Brasil e capitalizao com o GIC

Junho, 2015

Assessor financeiro do grupo Odinsa na aquisio de uma participao de 50% na Corporacin Quiport e ADC&HAS

Junho, 2015

Assessor financeiro do GIC na compra de uma participao de 15% na Rede DOr So Luiz

Junho, 2015

Assessor financeiro da Paschoalotto na venda de uma participao para o Gvea

Junho, 2015

Assessor financeiro da Heringer na venda de uma participao de 9,5% para Potash Corp

Junho, 2015

Assessor financeiro da SulAmrica na venda do portflio de grandes riscos para a AXA

Maio, 2015

Assessor financeiro da Sequana na venda da Arjo Wiggins para Fedrigoni

Maio, 2015

Coordenador lder na operao de Follow-on da Telefnica Brasil

Maio, 2015

Assessor financeiro na venda dos ativos Ethanol S.R.L e Maple Biocombustibles S.R.L para o Grupo Glria

Abril, 2015

Brasil

Assessor financeiro da Southern Cross na aquisio de 70% da Tpico

Fevereiro, 2015

Assessor financeiro da Pennsula na aquisio de 10% do Carrefour Brasil

Dezembro, 2014

Assessor financeiro da Telefonica Brasil na compra da GVT

Dezembro, 2014

Assessor financeiro da BRF na venda da diviso de lcteos para Lactalis

Dezembro, 2014

Assessor financeiro da Vinci e Burger King Corp. na capitalizao do Burger King Brasil pela Temasek

Dezembro, 2014

Brasil

Brasil

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Informaes do Ita BBA (Cont.)


Alm disso, possui vasta experincia em transaes de M&A e Equity (Cont.)

Empresa

Operao

Data

Assessor financeiro dos acionistas controladores da IBOPE na venda de 52% da IBOPE Mdia e 48% da IBOPE Inteligncia para a W PP

Dezembro, 2014

Assessor financeiro da Brastec na venda da SAS Offshore e capitalizao da companhia pelo IHC

Dezembro, 2014

Assessor financeiro do consrcio JKTC na fuso da Namisa com a Casa de Pedra

Novembro, 2014

Assessor financeiro da Restoque na associao com a Dudalina

Outubro, 2014

Coordenador lder na Oferta Pblica Inicial da Ourofino

Outubro, 2014

Assessor financeiro do Ita Unibanco na venda da sua operao de seguros de grandes riscos para a ACE International

Setembro, 2014

Assessor exclusivo da Anhanguera na renegociao do acordo de associao entre Anhanguera e Kroton

Julho, 2014

Assessor financeiro da Heringer na capitalizao da companhia pela OCP International Cooperative

Junho, 2014

Assessor financeiro da Sascar na venda da companhia para a Michelin

Junho, 2014

Assessor financeiro da famlia Civita na venda de uma participao de 19,9% na Abril Educao para a Tarpon

Junho, 2014

Assessor financeiro da So Martinho na aquisio do controle da Usina Santa Cruz

Maio, 2014

Assessor financeiro exclusivo da Anima na aquisio da Universidade So Judas Tadeu

Abril, 2014

Assessor financeiro da Aceco TI na venda de uma participao de 87% para o KKR

Abril, 2014

Assessor financeiro da Bain Capital na compra do Grupo Notre Dame Intermdica

Maro, 2014

Assessor financeiro da Rumo na fuso com a ALL

Maro, 2014

14

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Informaes do Ita BBA (Cont.)


Profissionais Responsveis pela Avaliao
Roderick Greenlees

Global Head de Investment Banking, tendo se juntado ao Ita BBA em fevereiro de 2011. Anteriormente, Roderick trabalhou no Merrill Lynch por 10 anos. Roderick foi
responsvel pelo departamento de M&A do UBS e UBS Pactual por 3 anos. Ele ainda foi o scio responsvel pelo departamento de M&A no Ptria. Roderick tem dupla
nacionalidade, Brasileiro e Britnico. graduado em administrao de empresas pela Fundao Armando lvares Penteado e possui MBA pelo Insead
Eduardo Guimares

Head de M&A da diviso de Investment Banking, tendo se juntado ao Ita BBA em maro de 2011. Anteriormente, o Eduardo atuou como Senior Vice President na
Goldman Sachs do Brasil, e antes disto, ele passou 8 anos em Londres trabalhando inicialmente no UBS e depois na Merrill Lynch, onde ele foi Diretor na equipe de
Corporate Finance. Eduardo iniciou sua carreira financeira no Banco Icatu no Rio de Janeiro em 1997, e antes disto trabalhou por 3 anos com incorporaes imobilirias.
Eduardo graduado em economia pela PUC/MG e possui MBA com honras pela Chicago Booth
Pedro Garcia

Senior Vice President do time de M&A no Ita BBA. Antes de entrar para o Ita BBA, trabalhou como Associate Director da equipe de Investment Banking da Merrill
Lynch e UBS Pactual. Pedro participou na originao e execuo de uma srie de transaes envolvendo ofertas de aes e de dvida e fuses e aquisies. Pedro se
graduou em administrao de empresas pela Fundao Getlio Vargas como primeiro de sua classe

Daniel Martellini Sachs

Senior Vice President do banco de investimentos responsvel pelos setores de Sade, Agronegcios, Alimentos, Bebidas e Educao. Daniel se juntou ao time do Ita
BBA no ano de 2006, tendo sido responsvel por inmeras transaes de fuses e aquisies ao longo dos anos. Antes de se juntar ao Ita BBA, Daniel trabalhou na
rea de Investment Banking do UBS entre 2003 a 2006 em So Paulo. Daniel formado em direito pela PUC-SP
Ana Carolina Shibata

Senior Vice President do banco de investimentos responsvel pelos setores de Sade, Alimentos e Bebidas. Ana Carolina se juntou ao time do Ita BBA no ano de 2005
e possui uma experincia extensa em transaes de fuses e aquisies e no mercado de capitais em diversos setores. Antes de se juntar ao Ita BBA, Ana Carolina
trabalhou na rea de Investment Banking do Banco Esprito Santo entre 2003 e 2005. Ana Carolina se graduou com Meno Honrosa em administrao de empresas
pela Fundao Getlio Vargas
Raphael Falcioni

Associate Director do banco de investimentos responsvel pelo setor de Sade. Raphael se juntou ao time do Ita BBA no ano de 2011 e possui uma experincia
extensa em transaes de fuses e aquisies e no mercado de capitais em diversos setores. Em 2013, Raphael trabalhou na rea de fuses e aquisies do Ita BBA
em Londres. Raphael formado em administrao de empresas pelo Insper So Paulo

Sergio Klaiman

Integrante da rea de Investment Banking do Ita BBA desde 2015. Antes de se unir equipe, trabalhou como Associate na diviso de fuses e aquisies da G5
Evercore, onde participou de diversas transaes entre 2011 e 2015. Anteriormente, trabalhou na diviso de Investment Banking do HSBC Bank Brasil, focado em
mercado de capitais e fuses & aquisies. Sergio formado em Economia pelo Insper So Paulo

15

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Informaes do Ita BBA (Cont.)


Declaraes do Avaliador

O Ita Unibanco, na data deste Laudo de Avaliao, declara que possui relacionamento com a DASA atravs do banco comercial de atacado e varejo,
envolvendo produtos de prestao de servios, tais como cobrana, pagamentos e folha de pagamentos; alm de aplicaes e operaes de crdito, com
exposio de crdito de aproximadamente R$110 milhes

O Ita Unibanco, atravs da sua subsidiria Ita BBA, atua junto Companhia atravs do Banco de Investimentos, onde recentemente estruturou e distribuiu
uma operao de Debntures da Companhia

Os fundos/carteiras geridos pela Ita Asset possuem debntures de emisso da Companhia no valor de R$89 milhes, referente a uma quantidade total de
22.274 debntures em 19 de junho de 2015. Adicionalmente, o Ita BBA possui debntures de emisso da Companhia no valor de R$35 milhes, referentes a
uma quantidade total de 3.368 debntures em 7 de julho de 2015

O Ita Unibanco, na data deste Laudo de Avaliao, o Ita BBA, seu controlador e pessoas a ele vinculadas no so titulares de aes/Units e, exceto pelas
debntures mencionadas no item acima, quaisquer valores mobilirios de emisso da Companhia e/ou de pessoas vinculadas a ela em 7 de julho de 2015

O Ita Unibanco declara que no possui informaes comerciais e creditcias de qualquer natureza que possam impactar a elaborao do Laudo

O Ita Unibanco declara que o processo interno de aprovao relativa ao Laudo de Avaliao do Ita BBA inclui a aprovao por um comit interno

O Ita Unibanco, atravs da sua subsidiria Ita BBA, poder vir a prestar servios de banco de investimento ao Ofertante, pelos quais poder receber
remunerao

O Ita Unibanco declara que receber da Ofertante o montante fixo de quinhentos mil reais pela elaborao e apresentao deste Laudo de Avaliao

O Ita Unibanco declara que recebeu, nos doze meses anteriores ao requerimento de registro protocolizado pela Ofertante, o montante de R$523.622,94, da
Companhia ou da Ofertante a ttulo de remunerao por servios de consultoria, avaliao, auditoria e assemelhados

O Ita BBA e outras sociedades do Ita Unibanco mantm relao comercial no curso normal de seus negcios de banco comercial e de investimento com a
DASA e outras sociedades do grupo, pela qual recebem e esperam no futuro receber remunerao

O Ita Unibanco declara que no possui conflito de interesses com a Ofertante ou a Companhia, seus acionistas controladores e seus administradores, que lhe
diminua a independncia necessria ao desempenho de suas funes em relao elaborao do Laudo de Avaliao

16

SEO 3

Viso do Setor de Medicina Diagnstica e Viso


Geral da DASA

O setor de medicina diagnstica no Brasil apresenta potencial de crescimento com aumento da


demanda por planos de sade e fomento da medicina preventiva
Pirmide Populacional (Envelhecimento)

Nmero de Beneficirios de Planos de Sade (mm)

50,6
46,1 47,8 49,6
41,5 42,6 44,9
39,3
37,2
33,8 35,4

Em 2023 esperado que a populao idosa brasileira


corresponda a 17,0% da populao total

2020

2010

Ambiente
socioeconmico
em tendncia
positiva para o
contnuo
crescimento do
setor de
Medicina
Diagnstica

CAGR2004-14=4,2%

Em 2010 a populao idosa brasileira correspondia a 9,8%


da populao total

Idade em anos

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Viso do Setor de Medicina Diagnstica

80+

80+

70

70

60

60

50

50

40

40

30

30

20

20

Migrao da Medicina Paliativa para Medicina Preventiva

10

10
0 8

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

% da populao

Aumento da renda mdia familiar e envelhecimento da


populao impactam positivamente a demanda por planos
de sade

Alm disso, o maior acesso informao incentiva a


populao a buscar meios de prevenir doenas, fomentando
assim exames diagnsticos

Planos de sade promovem a medicina preventiva, o que


diminui os gastos com hospitais e medicamentos

% da populao

2030
80+
70
60

50
40
30
20
10
0
8

% da populao

Mulher

Fonte: IBGE e DIOPS/ANS/MS

Homem

18

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Viso do Setor de Medicina Diagnstica (Cont.)


O setor de medicina diagnstica no Brasil apresenta crescimento consistente ao longo dos
ltimos anos
Dimenso do Mercado de Medicina Diagnstica no Brasil com Base nos Gastos dos Planos de Sade em Exames Diagnsticos (R$ bi)
CAGR2009-14=11,8%
19,5

17,8

16,2
14,3
12,4

11,2

2009

2010

2011

Consideraes Sobre o Mercado


Os gastos de planos de sade com exames diagnsticos representam
grande parte das receitas dos laboratrios de medicina diagnstica

Em 2014, o tamanho do mercado foi de aproximadamente R$22 bi,


apresentando forte crescimento
O mercado fragmentado e encontra-se em processo de consolidao nos
ltimos anos
Market Share em 2009

Market Share em 2013


Fleury
7%

Outros
82%

DASA
11%

2013

2014

Impacto do Reconhecimento da Marca na Precificao de Exames

2012

Outros
77%

Fleury
10%

DASA
13%

As companhias de maior market share apresentam maior reconhecimento


de marca e com isso usufruem de um prmio sobre o valor do exame
diagnstico

R$
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0

+82%

+112%

+71%

Anlise Clnica

Fonte: IBGE, DIOPS/ANS/MS e Companhias


Notas:
1
Estimativa da DASA
2
Levantamento realizado com as principais companhias do mercado de medicina diagnstica e compilado pela Votorantim Corretora

Raio X

Laboratrios Premium

Ressonncia Magntica
Outros

19

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Viso Geral da DASA


A DASA uma companhia focada em medicina diagnstica com mais de 50 anos de atuao no
mercado
Viso Geral da Companhia

Conselho de Administrao e Diretoria

Fundada em 1961 e sediada em So Paulo, a DASA uma companhia com foco


em medicina diagnstica atuando nos segmentos de mercado ambulatorial e
hospitalar, mercado de apoio a laboratrios e setor pblico

Conselho de Administrao
Romeu Corts Domingues Presidente do Conselho
Data da Eleio 23/04/2015
Membros Efetivos

Possui um portflio de 24 marcas, com 506 unidades de atendimento, sendo 440


lojas prprias divididas em megalojas e pequenas

Oscar de Paula Bernardes Neto


Marcelo Noll Barboza

Henrique Jger
Alexandre de Barros

Diretoria

Nos ltimos anos, a Companhia realizou uma srie de aquisies, expandindo sua
cobertura geogrfica e servios oferecidos

Recentemente a Companhia passou por um processo de reestruturao, com


nomeao de novos CEO e CFO

Estrutura

Pedro de Godoy Bueno - CEO

Carlos de Barros - CFO

Desde 2015

Desde 2015

Octvio Fernandes S. Filho - COO

Lilian Cristina Pacheco - Jurdico

Desde 2009
Adriano Lima - Gesto e Pessoas

Desde 2006
Carlos Aquino - Contbil

Desde 2014

Desde 2010

Acionria1

Cromossomos
Participaes2

48,4%

Edson Godoy Bueno

12,0%

Dulce Godoy Bueno

11,6%

Outros

10,1%

Fonte: Companhia
Notas:
1
Conforme reportado CVM em 22 de junho de 2015
2
Acionistas da Cromossomos Participaes: Edson de Godoy Bueno, Dulce de Godoy Bueno e Pedro de Godoy Bueno

10,0%

7,6%

Tesouraria

0,3%

20

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Viso Geral da DASA (Cont.)


A DASA possui 506 unidades de atendimento, com presena nas regies sul, sudeste, nordeste e
centro-oeste
Unidades Existentes e Novas Unidades
Incluso de 116
novas lojas da MD1
e 13 hospitais da
rede Foccus/Total

522

Distribuio Geogrfica das Marcas da Companhia


Exclui 32 unidades
da Proecho e Laf
desinvestidas em
dezembro de 2014

523

519

533
506
66

78

71

63

44

46

46

400

406

410

66

49
49

359
37
40

418

391

282

Nmero de Unidades
Sudeste
Centro-Oeste
Sul
Nordeste
Total

2010

2011

2012
Pequenas

2013
Mega

Fonte: Companhia
Nota:
1
De acordo com informaes da Administrao

Hospitais

2014

1Q15

Regio
299
79
69
59
506

Alta Excelncia

Medimagem

Pasteur

Lab Pasteur

lvaro

Delboni

Srgio Franco

Atalaia

Unimagem

Cientficalab

Lavoisier

CDPI

CEDIC

CERPE

Previlab

Bronstein

Multi-imagem

CEDILAB

Frischmann

Cytolab

Lmina

Exame

Image Memorial

Lmina SC

21

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Viso Geral da DASA (Cont.)


Destaques Financeiros
Receita Lquida (R$ mm)

Capex (R$ mm) e Capex como % da Receita Lquida (%)


10,3%
2.697,6

7,7%

2.447,8

5,9%

2.264,1

234,0
662,1

655,7

2013

2014

1Q14

17,6%
15,0%

2013

1Q15

EBITDA Ajustado (R$ mm) e Margem Ajustada (%)1,2


17,6%

207,8
144,3

2012
2012

2014
Capex

41,8

1Q14

1Q15

% Receita Lquida

16,8%
5,0%

431,5

30,2

Lucro Lquido (R$ mm) e Margem Lquida (%)


5,1%

9,7%

398,3

6,4%
4,6%

403,71
112,2

2,9%

4,3%
0,0%

125,3
77,0
3

111,1
2012

2013
EBITDA Ajustado

2014

1Q14

63,5
1Q15

2012

Margem EBITDA Ajustada

Fonte: Companhia e Demonstraes Financeiras Auditadas


Nota:
1
Considera realocao da taxa de carto de crdito para a conta de Despesas Operacionais versus Despesas Financeiras
2
Considera para ano de 2014 ajuste de R$5,5 mm referente ao ajuste da venda de Proecho e Laf
3
Considera ajuste de R$1,6 mm devido s operaes descontinuadas

2013
Lucro Lquido

2014

28,7

0,3

1Q14

1Q15

Margem Lquida

22

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Viso Geral da DASA (Cont.)


Destaques Financeiros
Demonstrativo de Resultados do Exerccio
2012

2013

2014

1Q15

Receita Operacional Lquida

R$ mm

2.264,1

2.447,8

2.697,6

655,7

Custo dos Servios Prestados


Custo com Pessoal
Custo com Material
Custo com Servios
Gastos Gerais

R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm

(1.470,9)
(457,7)
(402,5)
(587,1)
(23,6)

(1.585,4)
(473,1)
(438,9)
(647,1)
(26,3)

(1.749,6)
(532,3)
(492,2)
(691,1)
(34,0)

(444,9)
(135,0)
(122,8)
(179,2)
(7,8)

Lucro bruto
Margem Bruta

R$ mm
%

793,2
35,0%

862,4
35,2%

948,0
35,1%

210,8
32,1%

(Despesas) Receitas Operacionais


Despesas com pessoal
Proviso para Bnus
Servios e utilidades
Propaganda e publicidade
Fretes
Impostos e taxas
Provises diversas (a)
Despesas gerais
Outras Receitas Operacionais
Outras Despesas Operacionais
Despesas Bancrias1
Venda Proecho e Laf2

R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm
R$ mm

(386,0)
(216,2)
0,0
(113,1)
0,0
0,0
(2,3)
(1,0)
(77,7)
24,5
0,0
(9,0)
(0,0)

(424,1)
(221,7)
(25,3)
(98,0)
(14,3)
(39,8)
(5,5)
(7,5)
(30,9)
18,8
0,0
(6,7)
(0,0)

(531,9)
(242,8)
(34,7)
(118,8)
(16,4)
(45,9)
(1,8)
(25,4)
(30,7)
4,0
(19,4)
(6,9)
(5,5)

(145,4)
(70,1)
(12,9)
(29,1)
(2,5)
(12,9)
(1,0)
(5,9)
(6,2)
2,1
(6,8)
(1,9)
(0,0)

EBITDA Ajustado1,2
Margem EBITDA

R$ mm
%

398,3
17,6%

431,5
17,6%

403,7
15,0%

63,5
9,7%

D&A

R$ mm

(162,4)

(150,4)

(167,4)

(43,5)

EBIT
Margem EBIT

R$ mm
%

235,9
10,4%

281,1
11,5%

230,8
8,6%

22,0
3,4%

Resultado Financeiro Lquido

R$ mm

(86,6)

(93,8)

(101,0)

(22,7)

EBT
Margem EBT

R$ mm
%

149,3
6,6%

187,3
7,7%

129,9
4,8%

(0,8)
(0,1%)

Imposto de Renda e Contribuio Social


Participaes Minoritrias

R$ mm
R$ mm

(46,5)
0,5

(68,4)
(0,3)

(59,4)
(0,4)

(0,5)
(0,0)

Lucro Lquido do Exerccio


Margem Lquida

R$ mm
%

103,2
4,6%

118,6
4,8%

70,1
2,6%

0,33
0,0%

Fonte: Companhia e Demonstraes Financeiras Auditadas


Nota:
1
Considera realocao da taxa de carto de crdito para a conta de Despesas Operacionais versus Despesas Financeiras
2
Considera para ano de 2014 ajuste de R$5,5 mm referente ao ajuste da venda de Proecho e Laf
3
Considera ajuste de R$1,6 mm devido s operaes descontinuadas

23

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Viso Geral da DASA (Cont.)


Destaques Financeiros
Balano Patrimonial
2012

2013

2014

1Q15

2012

2013

2014

1Q15

Ativo

R$ mm

4.272,2

4.691,8

4.609,5

5.055,5

Passivo

R$ mm

4.272,2

4.691,8

4.609,5

5.055,5

Circulante

R$ mm

993,4

1.438,6

1.430,2

1.785,2

Circulante

R$ mm

401,0

730,8

812,1

866,3

Caixa e equivalentes de caixa

R$ mm

228,5

535,9

275,0

596,5

Fornecedores

R$ mm

84,4

65,5

116,3

77,8

Aplicaes financeiras

R$ mm

32,0

73,0

165,2

197,6

Emprstimos bancrios e financiamentos

R$ mm

44,5

100,9

114,7

159,1

Contas a receber de clientes

R$ mm

498,5

566,3

626,7

626,3

Obrigaes fiscais

R$ mm

30,3

22,4

16,3

23,1

Estoques

R$ mm

61,4

59,4

71,9

62,7

Obrigaes trabalhistas

R$ mm

81,2

103,7

131,8

129,8

Impostos a recuperar

R$ mm

138,5

169,7

178,7

183,8

Debntures

R$ mm

74,5

319,9

318,9

353,7

Outros crditos

R$ mm

34,6

34,4

35,3

36,5

Dividendos e juros sobre capital prprio

R$ mm

20,2

31,3

19,6

19,6

Ativos Mantidos Para Venda

R$ mm

0,0

0,0

77,3

81,9

Passivo descoberto de controladas

R$ mm

0,0

0,0

13,4

13,4

Outras contas

R$ mm

65,8

87,1

81,0

89,7

No Circulante

R$ mm

3.278,7

3.253,2

3.179,3

3.270,3

Realizvel a longo prazo

R$ mm

214,3

200,5

145,2

244,7

No Circulante

R$ mm

1.264,0

1.252,2

1.025,3

1.417,1

Aplicaes financeiras

R$ mm

57,6

37,8

25,6

118,6

Emprstimos bancrios e financiamentos

R$ mm

102,9

17,5

51,3

48,8

Impostos diferidos

R$ mm

57,0

58,0

53,0

55,0

Impostos parcelados

R$ mm

28,0

24,9

3,6

3,5

Outros crditos

R$ mm

4,4

9,2

3,5

5,6

Impostos diferidos

R$ mm

47,1

82,2

134,8

137,0

Depsitos judiciais

R$ mm

95,3

95,5

63,1

65,4

Proviso para contingncia

R$ mm

132,3

40,4

59,9

59,5

Investimento

R$ mm

0,5

0,8

0,8

0,5

Contas a pagar por aquisies de controladas

R$ mm

67,8

46,7

30,3

22,8

Imobilizado

R$ mm

716,5

720,2

683,2

688,4

Debntures

R$ mm

884,5

1,036,8

743,3

1,143,7

Intangvel

R$ mm

2.347,4

2.331,7

2.350,1

2.336,7

Outras Contas

R$ mm

1,4

3,7

2,1

1,9

Patrimnio Lquido

R$ mm

2.607,2

2.708,8

2.772,2

2.772,2

Capital social

R$ mm

2.234,1

2.234,1

2.234,1

2.234,1

Reserva Especial de gio na Incorporao

R$ mm

65,4

65,4

65,4

65,4

Reserva de lucros

R$ mm

322,9

423,4

486,6

487,0

Ajuste de avaliao patrimonial

R$ mm

1,6

0,9

0,3

0,2

Plano de opo de compra

R$ mm

1,4

2,9

1,8

1,5

Aes em tesouraria

R$ mm

(18,6)

(18,6)

(16,9)

(16,9)

Participaes Minoritrias

R$ mm

0,4

0,6

0,9

0,9

Fonte: Companhia e Demonstraes Financeiras Auditadas

24

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Premissas Macroeconmicas, conforme Relatrio Focus do Banco Central do Brasil at 2019
2014A

2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

6,4%

9,0%

5,5%

4,8%

4,7%

4,6%

4,6%

4,6%

4,6%

4,6%

4,6%

3,7%

7,1%

5,5%

5,1%

5,0%

4,8%

4,8%

4,8%

4,8%

4,8%

4,8%

0,7%

1,3%

2,1%

2,1%

2,1%

2,1%

2,1%

2,1%

2,1%

2,1%

2,1%

2,66

3,24

3,36

3,37

3,44

3,53

3,62

3,71

3,80

3,90

4,00

2,35

3,10

3,30

3,31

3,40

3,46

3,57

3,67

3,76

3,85

3,95

11,0%

13,6%

13,1%

11,1%

10,4%

10,1%

10,1%

10,1%

10,1%

10,1%

10,1%

Inflao
Brasil
1

IPCA
1

IGP-M
EUA
2

CPI

Taxa de Cmbio
1

R$ / US$ Final do Perodo

R$ / US$ Mdia do Perodo

Taxa de Juros
1

Selic (Mdia)

Fonte: Banco Central do Brasil Relatrio Focus e Pesquisa Econmica Ita Unibanco
Notas:
1
Conforme as mdias das projees disponveis em 30 de junho de 2015 no Relatrio Focus do Banco Central at 2019 e mantidas constantes nos anos seguintes. Taxas de cmbio corrigidas anualmente
pelo diferencial de projeo de inflao (CPI vs. IPCA)
2
Conforme projees do Departamento de Pesquisa Econmica do Ita Unibanco at 2019 e mantidas constantes nos anos seguintes

26

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Descrio e premissas base da metodologia

Metodologia

Fontes Utilizadas

Projees em R$ nominais

Horizonte de projeo: 2015 a 2024

Projeo dos fluxos de caixa futuros da Companhia com base nas premissas fornecidas pela Administrao
da DASA e discutidas com o Comit de Auditoria Estatutrio (CAE) da Companhia

Os fluxos foram descontados pelo custo mdio ponderado de capital (WACC) estimado para a DASA

WACC de 13,0% em R$ nominais calculado com base nas premissas detalhadas na pgina 37

Taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 5,0% em R$ nominais, em linha com projees de inflao no
longo prazo e premissas de analistas de research

Assume fluxos de caixa no meio do ano (mid year convention)

Valor da perpetuidade calculada pelo Mtodo de Gordon

Data base da avaliao: 30 de junho de 2015

Demonstraes Financeiras Auditadas e Relatrios de Resultados da Companhia

Informaes Trimestrais divulgadas pela Companhia

Projees financeiras e operacionais fornecidas pela Administrao da DASA

Edital da OPA da Companhia de 27 de abril de 2015

Estimativas macroeconmicas (taxa bsica de juros, inflao e cmbio) com base no Relatrio Focus do
Banco Central do Brasil disponvel em 30 de junho de 2015

Outras anlises, estudos, pesquisas, relatrios de research e de mercado relevantes

27

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Para esta avaliao, foram utilizadas projees operacionais fornecidas pela Administrao da
DASA e discutidas com o Comit de Auditoria Estatutrio (CAE)

Mercado Ambulatorial

Mercado Hospitalar

Mercado de Apoio

Mercado Pblico

Outros

Reajuste de preos com 60% de repasse de inflao a partir de 2016


Aumento anual de volume entre 2,0% e 3,0% no perodo projetado
Abertura de unidades: Pequenas: 65 (2015), 40 (2016), 25 (2017 e 2018) e 20 (2019 em diante)
Mega: 0 (2015), 3 (2016) e 2 (2017 em diante)
Capex para novas unidades: Pequenas = R$0,6 mm e Mega = R$15,0 mm, inflacionados no tempo

Reajuste de preos com 105% de repasse de inflao a partir de 2016


Manuteno do nmero de hospitais aps 2015
Crescimento estimado com base na mudana de mix de servios, inflao e aumento de volume de
requisies por hospital

Reajuste de preos com 72% de repasse de inflao a partir de 2015


Crescimento da base de laboratrios clientes entre 2,0% e 6,0% no perodo projetado
Crescimento de requisies por laboratrio entre 4,0% e 8,0% no perodo projetado

Sem reajuste de preos no perodo projetado


Crescimento do volume de requisies de 2,0% em 2016 e 0,0% em diante

Receita do Instituto constante no perodo projetado


Ramp-up da receita do mercado de Alta no perodo projetado, com reajuste de preos com 90% de repasse
de inflao e 9,0% de aumento de volume de servios prestados a partir de 2016

28

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Para esta avaliao, foram utilizadas projees financeiras fornecidas pela Administrao da
DASA e discutidas com o Comit de Auditoria Estatutrio (CAE)

Dedues da Receita

Margem Bruta

Despesas Operacionais

Capital de Giro

Impostos e Contribuio
social

Capex, Depreciao e
Amortizao

Venda de Ativos

Compostas por impostos sobre a receita (PIS, COFINS e ISS), descontos e glosas
O desconto esperado de 9,2% a 9,6% sobre a receita bruta, sendo 6,0% de impostos (j incluindo
benefcios fiscais), 2,6% de glosas, 1,0% de descontos em 2015 e 0,6% no restante do perodo projetado

Ganhos de margem bruta entre 2015 e 2017 com base em melhoras operacionais e mudana de mix para
servios com margens mais elevadas
Manuteno da margem no restante do perodo projetado
Melhora de margens operacionais com base em ganhos de escala e redues de despesas gerais e
administrativas, conforme projetado pela Administrao
Distribuio de participaes nos lucros e resultados (PLR) de 1,7% da receita lquida

Assume capital de giro com base na mdia de dias implcitos dos resultados de anos anteriores para as
contas receber, estoques, fornecedores e outras de capital de giro

Alquotas efetivas de impostos no mudam no perodo da avaliao


Prejuzo fiscal e gio a compensar considerados na avaliao
Distribuio de juros sobre capital prprio (JCP) considerando os limites legais e seu benefcio fiscal

Capex projetado com base nos investimentos j realizados e planejados pela Companhia
Depreciao e amortizao de ativos com base em taxas histricas para cada classe de ativo
Na perpetuidade, depreciao e amortizao iguais ao gasto com capex

As projees financeiras j consideram os efeitos da venda das quotas representativas de 100% do capital
social da Proecho Cardiodata Servios Mdicos Ltda e Laf Servios Diagnsticos Ltda

29

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Crescimento da receita de Ambulatorial baseado na abertura de novas unidades e reajustes de
preo. Para Hospitais, manuteno do nmero de hospitais clientes com crescimento por
mudana de mix, aumento de volume de servios por hospital e inflao
Nmero de Unidades Ambulatoriais
Receita Bruta por Unidade (R$ mm)
4,1

4,3

4,6

4,6

4,7

548

4,9

575

5,1

602

5,3

624

5,6

646

5,8

668

6,0

690

6,2

712

6,5
734

505
452

456

467

2012A

2013A

2014A

2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

4,2

4,4

4,7

4,9

5,2

5,4

5,7

6,0

6,3

6,6

6,9

66

68

68

68

68

68

68

68

68

68

68

2014A

2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

Nmero de Hospitais
Receita Bruta por Unidade (R$ mm)
3,3

3,7

71

73

2012A

2013A

Fonte: Administrao da Companhia

30

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Para Apoio, crescimento de receita com base no crescimento da base de laboratrios clientes,
nmero de requisies por cliente e preo mdio por requisio. Para mercado Pblico,
manuteno de volume e preos de requisies
Nmero de Laboratrios de Apoio
Receita Bruta por Unidade (R$ mil)
49,5

49,9

66,3

4.903

5.033

5.062

2012A

2013A

2014A

76,2

5.366

2015E

84,8

5.661

2016E

93,0

5.944

2017E

100,9

6.211

108,5

6.460

116,6

6.686

125,2

134,6

144,6

155,4

7.059

7.200

7.344

6.886

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

Nmero de Requisies no Segmento Pblico (mm)


Receita Bruta por Requisio (R$)
27,5

6,6

26,0

32,8

32,8

32,8

32,8

32,8

32,8

32,8

32,8

32,8

32,8

4,8

4,9

4,9

4,9

4,9

4,9

4,9

4,9

4,9

4,9

2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

6,1
5,3

2012A

32,8

2013A

Fonte: Administrao da Companhia

2014A

31

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Projees de crescimento da receita fornecidas pela Administrao da DASA e discutidas com o
Comit de Auditoria Estatutrio (CAE)
Receita Bruta por Segmento (R$ milhes)
CAGR 2012A-2014A:
9,3%

CAGR 2015E-2024E:
8,3%

6.637
115
162

6.183
162

5.761
162

5.362
162

4.986
162

4.634
162

4.266
162

3.916
3.581
3.231
2.972

2.698
2.490
180
233
243

159
273

13

174
274

29

159
303

39

162
320

44

162
336

50

56

63

71

80

1.974

2012A

2013A

1.041
950

388
863

370
779

353
701
627

553

480
4.749

336

2.159

2014A

2015E

2.576

2016E

Ambulatorial
Fonte: Administrao da Companhia
Nota:
1
Outros inclui receitas com Instituto e Alta

1.141

409

2.322

469

448

427

407

251

1.834

90

102

2.816

2017E
Apoio

3.069

2018E
Hospitais

3.338

2019E

3.586

2020E
Publico

3.851

2021E

4.132

2022E

4.431

2023E

2024E

Outros

32

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Mudana no mix da receita com menor exposio ao mercado Pblico e crescimento em
mercados com margens mais atrativas, como Apoio e Alta
Mix da Receita (%)

0%

0%

1%

1%

1%

1%

1%

1%

1%

1%

2%

2%

2%

7%

6%

6%

5%

5%

4%

4%

3%

3%

3%

3%

3%

2%

7%

7%

7%

9%

8%

9%

9%

8%

11%

8%

9%

9%

8%

10%

9%

11%

13%

13%

14%

15%

15%

16%

16%

16%

17%

17%

74%

74%

73%

72%

72%

72%

72%

72%

72%

72%

72%

72%

72%

2012A

2013A

2014A

2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

Ambulatorial
Fonte: Administrao da Companhia
Nota:
1
Outros inclui receitas com Instituto e Alta

Apoio

Hospitais

Publico

Outros

33

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Ganhos de margem bruta com base em melhoras operacionais e mudana de mix para servios
com margens mais elevadas. Melhora de margens operacionais com base em ganhos de escala e
redues de despesas gerais e administrativas
Evoluo dos Custos Consolidados (R$ milhes)
CAGR 2012A-2014A:
9,1%
65,0%

CAGR 2015E-2024E:
8,0%
64,9%

64,8%

64,8%
63,8%
62,7%

1.471

1.585

1.750

2012A

2013A

2014A

62,7%

62,7%

62,7%

62,7%

62,7%

62,7%

62,7%

3.280

3.521

3.779

3.053

2021E

2022E

2023E

2024E

2.230

2.639

1.893

2.074

2.429

2.839

2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

Custo dos Servios Prestados

% da Receita Lquida

Evoluo das Despesas Consolidadas, (R$ milhes)


CAGR 2012A-2014A:
16,8%

CAGR 2015E-2024E:
6,2%
20,0%

17,4%

20,1%

19,8%

19,4%

17,6%

395

431

2012A

2013A

539

588

643

2014A

2015E

2016E

18,3%

18,1%

17,8%

17,6%

17,3%

17,1%

16,8%

807

856

959

1.014

710

760

906

691

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

Despesas Operacionais

% da Receita Lquida

Fonte: Administrao da Companhia


Notas:
1
No considera Depreciao e Amortizao dos Custos e Despesas
2
Considera realocao da taxa de carto de crdito para a conta de Despesas Operacionais versus Despesas Financeiras

34

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Ganho de margem EBITDA no mdio prazo devido a redues de custos, ganhos de escala e
eficincia
Evoluo do EBITDA Ajustado1 (R$ milhes)
CAGR 2012A-2014A:
0,7%

CAGR 2015E-2024E:
12,1%

19,0%
17,6%

19,2%

19,5%

19,7%

20,0%

20,2%

1.233

17,9%

17,6%

1.135

16,5%
15,0%

20,5%

15,1%

1.044
960
881
808
734
635
535

432
398

2012A

2013A

440
404

2014A

2015E

2016E

2017E
EBITDA Ajustado

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

% da Receita Lquida

Fonte: Administrao da Companhia


Nota:
1
Considera realocao da taxa de carto de crdito para a conta de Despesas Operacionais versus Despesas Financeiras. Considera para ano de 2014 ajuste de R$5,5 mm referente ao ajuste da venda
de Proecho e Laf

35

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Capex projetado com base nos investimentos j realizados e planejados pela Companhia
Evoluo do Capex (R$ milhes)
10,3%
8,6%
7,7%

7,7%

7,6%

7,7%

7,5%

7,5%

7,5%

7,4%

7,4%

7,4%

5,9%
445
416
389
364
340
317
298

234

281

275

2016E

2017E

223
207

144

2012A

2013A

2014A

2015E

2018E

Investimento em Capex

Fonte: Administrao da Companhia

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

% da Receita Lquida

36

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Com base na metodologia CAPM e considerando parmetros de mercado e estrutura de capital
fornecida pela Administrao da DASA, foi calculada uma taxa de desconto (WACC) em termos
nominais em US$ convertidos para R$ pelo diferencial de inflao
Taxa Livre de Risco1
2,7%

Prmio de Risco do Mercado2


7,0%
Custo do Equity
11,4%

Custo do Equity

70%6

Prmio de Risco Pas3


3,0%
WACC (R$ nominal)
13,0%
Beta Realavancado4
0,8
Diferencial de Inflao (R$/US$)7
2,5%

Custo da Dvida5
15,2% (R$) | 12,4% (US$)

WACC (US$ nominal)


10,2%

Custo da Dvida aps Impostos


7,3%

Custo da Dvida

30%6

Taxa de Impostos
34,0%

Fonte: Morningstar, Ita BBA, Ibbotson, EMBI e Bloomberg


Notas:
1
Baseado na mdia dos ltimos seis meses do US Treasury Note com vencimento em 30 anos
2
Baseado no retorno mdio histrico das companhias que fazem parte do S&P500 no perodo de 1926 a 2013. Fonte: 2014 Ibbotson SBBI Market Report
3
Baseado na mdia dos ltimos seis meses do EMBI Brasil em 30 de junho de 2015
4
Baseado na mdia dos betas de empresas comparveis em 30 de junho de 2015: Fleury, Quest Diagnostic, Sonic Healthcare, LabCorp, Bio-Refer Labs. Fonte: Bloomberg
5
Valor estimado pela rea de Renda Fixa do Ita BBA com base em condies do mercado local na data do Laudo
6
Estrutura de capital estimada pela Companhia
7
Diferencial da inflao calculado com base nas inflaes de longo prazo dos Estados Unidos (US CPI) e do Brasil (IPCA). Fonte: Departamento de Pesquisa Econmica do Ita Unibanco e Banco Central
do Brasil

37

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (Cont.)


Clculo do Fluxo de Caixa Descontado para a Firma (FCFF)
6M2015E

2016E

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

Perp.

EBIT

R$ mm

151,7

315,7

401,0

470,9

542,4

649,3

715,6

758,6

805,5

880,0

880,0

(-) Impostos

R$ mm

(51,6)

(107,3)

(136,3)

(160,1)

(184,4)

(220,8)

(243,3)

(257,9)

(273,9)

(299,2)

(299,2)

NOPAT

R$ mm

100,1

208,4

264,7

310,8

358,0

428,6

472,3

500,7

531,6

580,8

580,8

(-) Capex

R$ mm

(121,0)

(280,5)

(275,2)

(297,6)

(317,2)

(339,7)

(363,7)

(389,0)

(415,9)

(444,7)

(444,7)

(+/-) Variao no Capital de Giro

R$ mm

(20,2)

(47,4)

(42,3)

(43,6)

(45,8)

(44,0)

(46,8)

(49,7)

(52,7)

(56,5)

(56,5)

(+) Depreciao e Amortizao

R$ mm

97,4

219,6

234,1

263,5

265,9

231,8

244,1

285,5

329,3

353,0

444,7

R$ mm

21,6

59,8

70,0

67,8

57,0

3,3

3,3

1,4

0,0

0,0

0,0

(+) Benefcio Fiscal do Prejuzo Acumulado

R$ mm

0,0

0,0

6,0

13,4

23,2

48,7

53,4

56,2

59,5

21,7

0,0

FCFF

R$ mm

78,0

159,9

257,3

314,4

341,1

328,7

362,6

405,0

451,8

454,4

524,3

(+) Benefcio Fiscal do gio

Avaliao da Companhia

Anlise de Sensibilidade

Valor da Firma

R$ mm

4.143,3

(-) Dvida Lquida Ajustada3,4

R$ mm

841,0

(+) Provises para Contingncia e Depsitos Judiciais 3

R$ mm

5,9

(+) VP de Recebveis por Venda de Ativos5

R$ mm

58,9

(-) Participao de No Controladores

R$ mm

0,9

Valor das Aes

R$ mm

3.366,1

() Nmero de Aes6
Preo por Ao

Piso do Intervalo

Mdia do Intervalo

Topo do Intervalo

R$ 10,32

R$ 10,83

R$ 11,35

Considera variao de 4,75% para cima e para baixo do ponto central da avaliao,
conforme exigido pela instruo da CVM n 361/2002, para que a diferena na faixa
de valores piso e topo no ultrapasse 10%

Mltiplos Implcitos

# mm

310,8

EV / EBITDA Implcito Mdia do Intervalo 2015E7

9,3x

R$ / ao

10,83

EV / EBITDA Implcito Mdia do Intervalo 2016E7

7,6x

Fonte: Administrao da Companhia


Notas:
1
Amortizao do gio e prejuzo acumulado considerados na avaliao, conforme discutido com a Companhia
2
Considera a soma do VP do FCFF no perodo projetado (R$ 1,694 mm), mais o VP da perpetuidade (R$2,304 mm), mais o VP do benefcio fiscal da utilizao do JCP (R$ 193 mm) menos o VP de fianas
bancrias (despesas) recorrentes (R$47 mm)
3
Com base nas Informaes Trimestrais de 31 de maro de 2015
4
Dvida Lquida Ajustada considera emprstimos e financiamentos de curto e longo prazo, debntures de curto e longo prazo, caixa e equivalentes de caixa, aplicaes financeiras de curto prazo, CDB de
longo prazo, impostos parcelados de curto e longo prazo e contas a pagar por aquisio de controladas
5
Venda das quotas representativas de 100% do capital social da Proecho Cardiodata Servios Mdicos Ltda e Laf Servios Diagnsticos Ltda. Valor total da transao: R$66 milhes, recebido em 6
parcelas (duas em 2015, uma em 2016, 2017, 2018 e 2019), atualizadas pelo IPCA acumulado no perodo e descontadas a valor presente
6
Exclui 1,1 mm de aes em tesouraria
7
Considera EBITDA no ajustado (no exclui despesas com carto de crdito) para manter a comparabilidade com as mtricas de outras companhias

38

SEO 5

Avaliao por Mltiplos de Mercado

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Avaliao por Mltiplos de Mercado


Viso geral das companhias comparveis nacionais e estrangeiras

Mltiplos de Mercado
Moeda

Market Cap1

Valor da Firma

EBITDA
2015E

EBITDA
2016E

EV / EBITDA
2015E

EV / EBITDA
2016E

R$ mm

2.862

3.440

380

426

9,1x

8,1x

Mdia

9,1x

8,1x

Comparveis Nacionais
Fleury2

Comparveis Estrangeiras

LabCorp

US$ mm

12.170

18.687

1.682

1.874

11,1x

10,0x

Quest Diagnostics4

US$ mm

10.416

14.206

1.516

1.591

9,4x

8,9x

Sonic Healthcare5

AU$ mm

8.591

10.585

763

914

13,9x

11,6x

Bio-Reference6

US$ mm

1.147

1.192

122

138

9,8x

8,6x

Mdia

11,0x

9,8x

Fonte: Companhias e Bloomberg em 30 de junho de 2015


Notas:
1
Considera soma das aes preferenciais e ordinrias multiplicadas pelos seus respectivos preos unitrios
2
Considera dvida lquida em 31 de maro de 2015 e projees de EBITDA das seguintes casas de research: Ita BBA, BTG Pactual, Santander e Bradesco BBI
3
Considera dvida lquida em 31 de maro de 2015 e projees de EBITDA das seguintes casas de research: Credit Suisse, KeyBanc, Craig-Hallum, Maxim, Jefferies, Raymond James, Evercore e William
Blair
4
Considera dvida lquida em 31 de maro de 2015 e projees de EBITDA das seguintes casas de research: Credit Suisse, KeyBanc, Craig-Hallum, Maxim, Jefferies, Raymond James, Evercore, William
Blair, SunTrust Robinson e Gabelli
5
Considera dvida lquida em 31 de dezembro de 2014 e projees de EBITDA das seguintes casas de research: Credit Suisse, CIMB, Evans & Partners, Morgans e Commonwealth Bank
6
Considera dvida lquida em 30 de abril de 2015 e projees de EBITDA de acordo com consenso de mercado

40

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Avaliao por Mltiplos de Mercado (Cont.)


Comparvel Local Avaliao por mltiplos do mercado nacional de laboratrios de medicina
diagnstica

Preo por Ao da DASA

2015E

2016E

9,1x

8,1x

(x) EBITDA DASA1

R$ mm

447

544

Valor da Firma

R$ mm

4.055

4.395

(-) Dvida Lquida Ajustada em 30 de maro de 20152

R$ mm

841

841

(-) Participao de No Controladores

R$ mm

0,9

0,9

Valor do Equity

R$ mm

3.213

3.554

311

311

R$ / ao

10,34

11,44

EV / EBITDA Mercado Nacional Media dos Mltiplos das Empresas Comparveis

() Nmero de Aes3

Preo por Ao

Fonte: Companhias e Bloomberg em 30 de junho de 2015


Notas:
1
EBITDA no ajustado (no exclui despesas com carto de crdito) para manter a comparabilidade com as mtricas de outras companhias
2
Dvida Lquida Ajustada considera emprstimos e financiamentos de curto e longo prazo, debntures de curto e longo prazo, caixa e equivalentes de caixa, aplicaes financeiras de curto prazo, CDB de
longo prazo, impostos parcelados de curto e longo prazo e contas a pagar por aquisio de controladas
3
Considerando um total de 311.803.015 aes e excluindo 1.052.459 aes da tesouraria, conforme reportado no Formulrio de Referncia CVM em 22 de junho de 2015

41

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Avaliao por Mltiplos de Mercado (Cont.)


Comparveis Internacionais Avaliao por mltiplos do mercado internacional de laboratrios
de medicina diagnstica

Preo por Ao da DASA

2015E

2016E

11,0x

9,8x

(x) EBITDA DASA1

R$ mm

447

544

Valor da Firma

R$ mm

4.935

5.317

(-) Dvida Lquida Ajustada em 30 de maro de 20152

R$ mm

841

841

(-) Participao de No Controladores

R$ mm

0,9

0,9

Valor do Equity

R$ mm

4.093

4.475

311

311

R$ / ao

13,17

14,40

EV / EBITDA Mercado Estrangeiro Media dos Mltiplos das Empresas Comparveis

() Nmero de Aes3

Preo por Ao

Fonte: Companhias e Bloomberg em 30 de junho de 2015


Notas:
1
EBITDA no ajustado (no exclui despesas com carto de crdito) para manter a comparabilidade com as mtricas de outras companhias
2
Dvida Lquida Ajustada considera emprstimos e financiamentos de curto e longo prazo, debntures de curto e longo prazo, caixa e equivalentes de caixa, aplicaes financeiras de curto prazo, CDB de
longo prazo, impostos parcelados de curto e longo prazo e contas a pagar por aquisio de controladas
3
Considerando um total de 311.803.015 aes e excluindo 1.052.459 aes da tesouraria, conforme reportado no Formulrio de Referncia CVM em 22 de junho de 2015

42

SEO 6

Avaliao pelo Preo Mdio Ponderado por Volume


de Negociao

O preo mdio ponderado por volume de negociao relativo ao perodo de 90 dias anteriores a
divulgao do fato relevante da OPA de R$10,01 por ao

Preo (R$)

Evoluo do Preo das Aes da DASA 52 Semanas


Fato Relevante
27/04/2015

18.00

16.00

18

16

Preo Mximo em
52 semanas
R$15,39

Volume (R$ mm)

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Avaliao pelo Preo Mdio Ponderado

14

14.00

12

10

Mdia Ponderada
52 Semanas
R$12,73

12.00

10.00

Mdia Ponderada
180 Dias
R$10,17

Mdia Ponderada
90 Dias
R$10,01

8.00

6.00
abr-14

Mdia Ponderada FR
at 30/06/15
R$9,72

Preo Mnimo em
52 Semanas
R$8,14

0
mai-14

jun-14

jul-14

ago-14

set-14

out-14

nov-14

dez-14

Volume Dirio de Negociao (R$ mm)


Fonte: Bloomberg
Notas:
1
Perodo entre 23 de janeiro de 2015 e 24 de abril de 2015. Preo de fechamento
2
27 de abril de 2015

jan-15

fev-15

mar-15

abr-15

mai-15

jun-15

Preo da Ao (R$)

44

SEO 7

Avaliao pelo Valor do Patrimnio Lquido por Ao

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Avaliao pelo Valor do Patrimnio Lquido por Ao


Em 31 de maro de 2015 a DASA apresentava um patrimnio lquido ajustado de R$2.771 mm, que
implica em um valor de R$8,92 por ao

Valor do Patrimnio Lquido por Ao em 31 de maro de 2015

Patrimnio Lquido

R$ mm

2.772,2

(-) Ajuste de Patrimnio Lquido1

R$ mm

0,9

Patrimnio Lquido Ajustado

R$ mm

2.771,3

Total de Aes em Circulao2

mm

311,8

(-) Aes em Tesouraria2

mm

1,1

Total de Aes em Circulao, subtrado aes em tesouraria

mm

310,8

R$

8,92

Patrimnio Lquido / Ao

Fonte: Companhia e CVM


Notas:
1
Ajuste de patrimnio lquido exclui a participao de no-controladores
2
Considera o nmero de aes ordinrias tal como reportado no Formulrio de Referncia da CVM em 22 de junho de 2015

46

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Glossrio

CONFIDENCIAL. A DIVULGAO OU DISPONIBILIZAO DO PRESENTE MATERIAL SEM A PRVIA AUTORIZAO POR ESCRITO DO ITA BBA PROIBIDA.

Glossrio
Definio de termos utilizados

Medida de risco no diversificvel que determinado ativo est sujeito. Indica a correlao dos retornos do ativo com os retornos da
carteira de mercado

CAGR

Do ingls, Compounded Average Growth Rate, ou Taxa Mdia Composta de Crescimento

CAPEX

Do ingls, Capital Expenditures, ou Investimentos em manuteno e/ou expanso de capacidade

CAPM

Do ingls, Capital Asset Pricing Model, ou Modelo de Precificao de Ativos

CSLL

Contribuio social sobre lucro lquido

Do ingls, Earnings Before Interest and Taxes significa, com relao a um perodo, o Lucro Operacional Antes das Despesas
Financeiras e Impostos

Do ingls, Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization significa, com relao a um perodo, o Lucro Operacional
Antes das Despesas Financeiras, Impostos, Depreciao e Amortizao

EBT

Do ingls, Earnings Before Taxes significa, com relao a um perodo, o Lucro Operacional Antes dos Impostos

EV

Do ingls, Enterprise Value, ou Valor da Firma

FCFF

Do ingls, Free Cash Flow to Firm ou Fluxo de Caixa Livre para a Firma

IRPJ

Imposto de renda pessoa jurdica

NOPAT

Do ingls, Net Operating Profit After Taxes, ou Lucro Operacional Aps Pagamento de Impostos

VP

Valor Presente

WACC

Do ingls, Weighted Average Cost of Capital, ou Custo Mdio Ponderado de Capital ou Taxa de Desconto

BETA

EBIT

EBITDA

48