Tcnicas para elaborar el presupuesto de capital

Espinoza Cceres, Enrique

El presente ensayo tiene como objetivo, mostrar y explicar las consideraciones que deben
tener en cuenta los gerentes en sus decisiones y las tcnicas ms usadas a fin de que en conjunto
se elabore el presupuesto de capital, el cual es de mucha utilidad para las empresas que tienen
expectativas de crecimiento; mediante el presupuesto de capital las empresas calculan
situaciones hipotticas antes de comprometer dinero y recursos para expandir sus negocios,
reemplazar o renovar activos fijos; o para concretar inversiones a largo plazo, en concordancia y
alineados con los objetivos de crecimiento de la empresa a fin de obtener el mximo beneficio
para los accionistas.
Al elaborar el presupuesto de capital debemos tener en cuenta las inversiones a largo
plazo que realiza la empresa, en ese sentido tenemos como la ms importante la inversin por
activos fijos como lo son la propiedad, planta y equipos, los cuales son bsicamente los que
finalmente influyen en que la empresa obtenga ganancias o prdidas.
La estructura de capital es definida como la relacin Deuda (D) a Capital Propio (E) y se
la re- presenta as:
L= D/E

Donde:
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Ratio deuda a capital propio o palanca,

Valor de la deuda,

Valor del capital (Equity).

En la que s una empresa se financia solo con capital propio, es una empresa no apalancada, es
decir no tiene deuda; en cambio, si se endeuda para satisfacer sus necesidades, entonces es una
empresa apalancada.
El grado de apalancamiento viene dado por la proporcin de deuda utilizada en relacin con el
capital propio para financiar la empresa. El grado en que la empresa se endeude determinara la
estructura de capital de esta, el que puede variar dependiendo de lo que planee realizar en el
futuro, sin embargo, existir una estructura de capital ptima que ser aquella que al minimizar el
costo de los recursos maximizara el valor de la empresa. Court, E. (2011).

Las decisiones de los gerentes cada vez son ms peculiares, no existe una sola solucin a
los problemas, lo que se viene estableciendo son criterios de evaluacin y puntos de vista para
cada tipo de situacin, donde no se tiene la informacin exacta. Por ello, debido a que es
imposible determinar y controlar todas las variables o factores que inciden en una situacin, es
que se busca a travs de modelos representar la realidad para su anlisis en l se espera que las
decisiones tomadas sean decisiones satisfactorias y no ptimas dentro del contexto de
racionalidad de quines deben tomar decisiones. Las decisiones que los ejecutivos efecten se
desplegarn en todos los niveles de la organizacin traducidas en objetivos y acciones ms
especficas y concretas en cada nivel hacia los niveles ms bajos. La informacin
requerida en todas estas decisiones representan el punto de partida para llevar a cabo
acciones que finalmente afectarn el desempeo de la organizacin. Las malas decisiones
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destruyen valor y es ms evidente en organizaciones pequeas que cuentan con menos

recursos y capacidades acumuladas para soportar una prdida en el valor econmico. Los
buenos negocios que crean valor son el resultado de buenas decisiones y el uso eficiente y
efectivo de los recursos y capacidades. Es as como una empresa pequea que no cuente con
recursos o capacidades acumuladas puede lograr buenos negocios solamente por el hecho de
haber tomado buenas decisiones.

La estructura de capital ptima es aquella para la cual el coste de capital es mnimo: si la

empresa se financia con esta relacin de deuda/recursos propios, el valor de mercado de la
empresa ser mximo. La relacin ptima de la estructura de financiacin e = Deuda/Recursos
Propios, en la prctica es difcil de determinar. En general tericamente, financiar con deuda
proyectos cuya rentabilidad econmica sea superior al coste del mismo proyecto aumentar la
rentabilidad del accionista en esa diferencia (en funcin del margen entre la rentabilidad de
inversin y el coste de la deuda). : Hay que ver el proyecto independientemente del resto de
proyectos de la empresa. Este planteamiento, sin embargo, considera slo el coste explcito de la
deuda, es decir, el derivado de comparar los ingresos y desembolsos originados por el
endeudamiento. : Existen otros costes a parte del explcito por lo que disminuye la rentabilidad
de ese proyecto o incluso que sea negativa.
Pero la capacidad de endeudarse no es ilimitada ya que si nos endeudamos ahora, tendremos
que optar por deuda ms cara o financiacin propia en el futuro. : Por tanto, la deuda tiene
un coste implcito: financiarse hoy con deuda, puede significar tener que renunciar a ella en el
futuro. Esto se relaciona con la formulacin del presupuesto de capital segn el cual la
financiacin de un proyecto ha de estudiarse dentro del marco de la situacin general y futura de
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la empresa. Por ello hablamos del coste medio ponderado del capital a la hora de comparar con la
rentabilidad de un proyecto.: se tiene que tener en cuenta el proyecto como integrado en la
empresa y no de forma aislada. Hay que coger todas las deudas de la empresa y hallar el
coste medio ponderado para comparar. Amaya (2011)

En la bsqueda de la estructura ptima de capital se intercambiar deuda y capital

produciendo cambios en el nivel de riesgo asumido y en el rendimiento esperado. La estructura
de capital entonces es un equilibrio entre el riesgo y rendimiento:
a. El uso de ms deuda aumenta el riesgo de los accionistas,
b. Sin embargo, el uso de ms deuda generalmente requiere de una tasa de rendimiento
esperada mayor.
De esta manera, si la empresa se endeuda ms y, en consecuencia, asume un nivel de riesgo
ms alto, el precio de las acciones caer pero la tasa esperada de rendimiento ser ms alta. Es
claro que existe una relacin de intercambio, una tasa esperada de rendimiento ms alta est
asociada a un riesgo mayor, es decir, si se quiere ganar ms se tendr que incurrir en un mayor
riesgo derivado de un monto de endeudamiento mayor. En este punto cabe la pregunta, hasta
qu punto los ejecutivos estaran dispuestos a endeudar ms a la empresa a cambio de una tasa
esperada de rendimiento ms alta? Los ejecutivos endeudarn a la empresa a un nivel en el que
el riesgo asumido est en equilibrio con el rendimiento, de modo que el precio de la accin de
la empresa sea maximizado. Una menor aversin al riesgo de endeudarse puede resultar
rentable en la medida que tomar ms deuda bancaria implicar la posibilidad de un rendimiento
mayor aunque ello significar que asume un mayor riesgo. Court, E. (2011).

Es importante tener en cuenta conceptos que facilitan la eleccin de la mejor

combinacin que impacte en el valor de la empresa:
Los beneficios fiscales, las empresas pagan menos impuestos ya que los intereses de las deudas
se deducen de los ingresos, por consiguiente las empresas tienen ms utilidad.
Posibilidad de bancarrota, cuando la empresa no puede cumplir sus obligaciones, y lo cual
tiene relacin directa con su riesgo comercial y financiero. El riesgo comercial est definido
como el riesgo de la empresa de que no puede cubrir sus costos operativos y, que est
relacionado con su apalancamiento operativo, considerando adems la estabilidad de los
ingresos (las empresas que tienen mayor volatilidad de demanda y de precios tienen mayor
riesgo comercial) y la estabilidad de los costos (que refleja la previsibilidad de los precios de
los insumos, mano de obra y materiales, cuando menor es la previsibilidad mayor es el riesgo).
La estructura de capital optima se da cuando se minimiza el costo de capital.

Analizaremos ahora los principales mtodos de evaluacin y seleccin de proyectos que

se utilizan para el presupuesto de capital:
El Valor Actual Neto (VAN) se basa en la tcnica del Cash Flow Descontado (DCF). Su
implementacin consta de varios pasos. Primero debe encontrarse el Valor Actual (VA) de cada
flujo, incluyendo tanto los de entrada como los de salida, descontados al costo del capital del
proyecto. Segundo, deben sumarse estos flujos para obtener el VAN del proyecto en estudio
Si el VAN es positivo, el proyecto debera ser aceptado, mientras que si es negativo
debera ser rechazado. Un VAN igual a cero significa que los CFs del proyecto son
justamente suficientes para reembolsar el capital invertido y para proporcionar la tasa requerida
de rendimiento sobre ese capital. Si un proyecto tiene un VAN positivo, entonces estar
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generando ms efectivo del que se necesita para reembolsar su deuda y para proporcionar
el rendimiento

requerido a los accionistas, y este exceso de efectivo se acumulara

exclusivamente para los accionistas de la empresa. Por lo tanto si la empresa toma un

proyecto con VAN positivo, la posicin de los accionistas se ver mejorada.
Tasa Interna de Rendimiento (TIR), la TIR se define como aquella tasa de descuento que iguala
el VA de los flujos de entrada esperados de un proyecto con el VA de sus costos esperados VA
flujos de entrada = VA costos de inversin, VAN = 0 =
La frmula de la TIR es simplemente la frmula del VAN, resuelta para obtener la tasa
particular de descuento que hace el VAN igual a cero. Matemticamente los mtodos del VAN
y la TIR siempre conducirn a las mismas decisiones de aceptacin, en el caso de proyectos
independientes. Sin embargo el VAN y la TIR pueden conducir a conflictos cuando se
aplican a proyectos mutuamente excluyentes.
Si la TIR es superior al costo de los fondos que se usaron para financiar el proyecto,
quedar un supervit despus de que se haya pagado el capital, y dicho supervit se acumular
para los accionistas. Es precisamente esta caracterstica de punto de equilibrio lo que hace que
la TIR sea til al evaluar proyectos de capital.

Comparacin de los mtodos. Relacin entre los criterios del Valor Actual Neto y la Tasa
Interna de Rendimiento (VAN v. TIR), se trata de criterios complementarios que valoran los
proyectos de inversin en funcin de su rentabilidad, medida tanto en trminos absolutos (VAN)
como en trminos relativos (TIR). La solucin propuesta por cada uno de estos dos criterios ante
la decisin de aceptacin o rechazo de un proyecto de inversin es idntica en

algunas

ocasiones, como es el caso de inversiones cuyos flujos de caja presentan una estructura simple o
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convencional. Sin embargo, los resultados pueden ser diferentes a la hora de establecer un
orden de preferencia entre varios proyectos alternativos o tambin cuando se analizan
inversiones que no presentan una estructura convencional. Hay dos condiciones bsicas que
pueden ocasionar que los perfiles se crucen e/ s y que consecuentemente conduzcan a resultados
conflictivos entre el VAN y la TIR: 1) cuando existen diferencias en el tamao (o en la escala)
del proyecto, lo cual significar que el costo de un proyecto es mayor que el otro o 2) cuando
existen diferencias de oportunidad, lo cual significar que la oportunidad de los CFs provenientes
de los dos proyectos diferir de tal forma que la mayor parte de los CFs de un proyecto se
presenten en los primeros aos y la mayor parte de los CFs del otro proyecto se presenten en los
aos finales.
El mtodo del VAN supone en forma implcita que la tasa a la cual se pueden reinvertir los
flujos de efectivo ser igual al costo de capital, mientras que el mtodo de la TIR implica
que la empresa tendr la oportunidad de reinvertir a la TIR
Modelos Estticos. Plazo de Recuperacin, los modelos estticos son aquellos modelos que
no tienen en cuenta la Cronologa de los flujos de caja. Valoran los flujos de caja como si
todos estuvieran referidos al mismo momento de tiempo. Un modelo esttico es el plazo de
recuperacin de una inversin que se define como el perodo de tiempo requerido para que los
flujos de caja generados por un proyecto igualen al desembolso inicial. En otras palabras, se trata
del plazo, P, necesario para recuperar la cantidad invertida, A. En el caso de que los flujos de caja
de la inversin sean constantes e iguales el plazo de recuperacin se calcula como P = A/Q.
La aplicacin de este mtodo a las decisiones de inversin conlleva la necesidad de
definir un perodo de recuperacin mximo de tal forma que aquellos proyectos con un

plazo de recuperacin mayor son rechazados y aquellos con un plazo de recuperacin menor
son aceptados.

Como conclusin al presente ensayo, indicamos que para la elaboracin del presupuesto
de capital, es importante conocer los principales mtodos de evaluacin y seleccin de proyectos,
hemos revisado los principales mtodos como el VAN, TIR, Periodo de Recuperacin, en la que
cada uno se emplea bajo ciertas condiciones, pero igual o ms importante de los mtodos es el
conocimiento de todo el contexto financiero, como el conocer la cantidad de activos que posee la
empresa, que tan estable estn las ventas de la empresa para que pueda asumir deudas, cual es la
tasa de crecimiento de la empresa, la rentabilidad histrica de la empresa, condiciones que
existen en el mercado, as como el valor del escudo tributario que viene hacer el ahorro fiscal por
el pago de inters de la deuda, ya que este inters es deducible de impuestos, finalmente en base
a estos criterios y con los mtodos de evaluacin, se elabora el presupuesto de capital.

Referencias

Alvarez, F. (2013). Presupuesto de Capital y valoracin con apalancamiento.

Recuperado de
https://www.icesi.edu.co/departamentos/finanzas_contabilidad/images/stories/trabajosacademicos/Presupuesto_Capital_Apalancamiento_2012-2.pdf

Universidad Abierta y a Distancia, (2013). Elaboracin de Presupuesto de Capital.

Recuperado de
http://datateca.unad.edu.co/contenidos/102022/VERSION_3_ACTIVIDADES_DEL_CU
RSO_102022_MLFD_Dic_2011/EXE_LEARNING_V3_MLFD_2011/leccin_16_elabor
acin_del_presupuesto_de_capital.html

Amaya, N. (2011). Presupuesto de Capital y Valuacin de Decisiones de Inversin.

Recuperado de http://www.gestiopolis.com/presupuesto-de-capital-y-valuacion-dedecisiones-de-inversion/

Court, E. (2011). Finanzas Corporativas. Cengage Learning, 2011

Van Horne, J. & Wachowicz, J. (2010).Fundamentos de Administracin Financiera:

Mexico: Prentice Hall