La Ingeniera Financiera y

sus Bondades1
GREGORIO BELAUNDE

Al lado de las operaciones financieras tradicionales, como son los prstamos y

los depsitos que todos conocemos, se ha desarrollado el uso de financiamientos
que tienen por caracterstica el tener un nivel de mayor complejidad, que puede
llegar a ser extrema, y que por ello requieren un mayor nmero de especialistas
de alto nivel, sobre todo con competencias jurdicas, de ingeniera y
matemticas. En Europa Continental se habla de Ingeniera Financiera; la
expresin parece simple de entender a grandes rasgos, pero en realidad esta
nocin es entendida de manera diversa, incluso en cuanto a su nombre.
Aproximndose a la nocin de ingeniera financiera
La expresin ingeniera financiera no significa lo mismo para los
anglosajones; para ellos tiene que ver ms con el uso en las finanzas de modelos
computacionales, estadsticos y matemticos, esencialmente para la innovacin
financiera dirigida a los mercados de capitales. A tal punto que la actual
asociacin de finanzas cuantitativas, que cuenta en sus filas con varios
premios Nobel de Economa, antes se llamaba asociacin de ingenieros
financieros.
En cambio esta expresin en Europa continental est ms asociada a lo que es
la estructuracin de operaciones de financiamiento complejas para las empresas . Algo

cercano a lo que los norteamericanos llaman ms bien Corporate Finance y

Structured Finance. En el Per, por una mayor influencia norteamericana en
nuestro sector financiero, se utiliza mucho la expresin Finanzas Corporativas
y se usa tambin la nocin de estructuracin financiera.
As la definicin de este concepto es ms bien emprica, y con cierta dosis de
imprecisin, y parece ser ms bien derivar de un catlogo de tipos de
operaciones. Aunque los que la practican tienen una idea bastante precisa de lo
que hacen; en Francia se va a encontrar por ejemplo varias maestras de
Ingeniera Financiera. A decir verdad, la acepcin europea es ms completa y
amplia, da una perspectiva que permite entender mejor su utilidad para la
economa y la sociedad y la gran diversidad de sus aplicaciones.
1 Tomado de: Web del diario Gestin, 25/10/2014, blogs
http://blogs.gestion.pe/riesgosfinancieros/2014/10/la-ingenieria-financiera-ysus-bondades.html

Lo que hace reconocible a la ingeniera financiera es el uso, en la gran mayora de los

casos, de estructuras jurdicas separadas para financiar a una empresa o a una
operacin, trtese de empresas holding (que sirven para tener participacin en

otras empresas), de special purpose companies (empresas para un propsito

especial), o de special purpose vehicles (vehculos para un propsito especial,
que no tienen personalidad jurdica). Para hacer estas operaciones, la
participacin de abogados especializados de alto nivel es necesaria (los aspectos
legales son claves, y llevan a menudo al uso de estructuras internacionales).
Adems lo que se busca no slo es disearlas, sino organizar su ejecucin y
llevarlas a cabo. Para hacer un prstamo simple, bastan muy pocas personas, en
cambio ac se tiene equipos completos de especialistas, tanto por el lado de los
financistas como por el lado de los que van a recibir los fondos, con un fuerte
uso de asesores externos. Es el campo de la creatividad multidisciplinaria.
Incluso se busca tambin a veces la optimizacin fiscal.
En resumen se trata de operaciones ad hoc (no estandarizadas), puntuales, de
implementacin larga, tcnicamente sofisticadas,complejas. Eso no incluye a
gigantescos prstamos corporativos, pero simples, ni a introducciones en bolsa
habituales, por ejemplo.
Se entender mejor la diversidad que recubre la ingeniera financiera teniendo
una idea de sus numerosas aplicaciones.
Utilidad de la ingeniera financiera
Lo que vamos a ver a continuacin tambin permite ver la diversidad de
objetivos que se quiere cumplir al hacer las operaciones.
. la toma de control de empresas cotizadas o no cotizadas en bolsa; esto se puede

hacer a travs de la compra de acciones, de las fusiones de empresas, de la

adquisicin de los activos de las empresas; el acquisition finance suele ser una
de las ramas ms sofisticadas de la ingeniera financiera; tambin existen
operaciones inversas como los demergers (o des-fusiones) o la separacin
de una divisin de la empresa (spin-off) o escisiones globales
. las alianzas entre empresas con o sin participacin en el capital (es decir slo via
contratos de asociacin), para desarrollar proyectos comunes o nuevas
actividades; pueden llevar tambin a la creacin de empresas comunes,
llamadas joint ventures
. la apertura del capital de la empresa a parte de sus trabajadores o a inversionistas

externos, utilizando mecanismos ms complejos que una simple introduccin en

bolsa
. el financiamiento de proyectos o Project Finance: ste se usa para grandes
proyectos de infraestructura variada, o de petrleo y gas, o industriales; se tiene
un especial cuidado en la negociacin de la reparticin de los riesgos y en los
mecanismos de reduccin de los numerosos riesgos que entraan; una variante

es lo que se hace para lasprivatizaciones, donde se tiene que financiar enormes

proyectos de desarrollo a partir de entidades muchas veces obsoletas
. las asociaciones pblico privadas (APPs), de las cuales las ms conocidas son las

concesiones; tienen cierto parecido con el financiamiento de proyectos en

muchos casos, salvo que ac la asociacin es con el Estado, y hay elementos de
riesgo soberano que llevan a que los montajes financieros tengan elementos
adicionales que no se ven en el Project Finance, y la reparticin de los riesgos es
an ms compleja
. las compras apalancadas de empresas ( o LBOs), que son una variante de la toma
de control de empresas, a la cual ya dedicamos dos posts en febrero ltimo
. la cesin de activos, que puede ser de activos fijos propiamente dichos, de

actividades, de clientela, de participacin en otras empresas; a veces el activo es

cedido a una entidad financiera para que despus lo arriende a la misma
empresa (sale and lease-back); a veces es al interior de un mismo grupo
econmico
. la reorganizacin de un conjunto de actividades: eso corresponde a la

reorganizacin de un grupo, en general, y combina varias de las operaciones ya

mencionadas; una variante menor es la reorganizacin de la misma actividad,
pasando parte de los procesos a sub-contratistas, por ejemplo
. la optimizacin de la gestin financiera de un grupo econmico: esto incluye la
organizacin de estructuras de cash pooling, para optimizar la tesorera de un
grupo; a menudo es acompaado por mecanismos deoptimizacin fiscal, pues se
busca no slo reducir costos financieros y aumentar ingresos financieros, sino
tambin reducir la carga tributaria; tambin puede haber casos en que se
busca transferir temporalmente recursos de una parte del grupo a otra
. la restructuracin financiera: se busca reducir el nivel de apalancamiento de una

empresa o grupo econmica, o reperfilar la deuda, y tambin, de paso, reducir

su carga financiera, lo que reduce el riesgo de la empresa; pero a veces, se puede
por el contrario buscar introducir algo de deuda en una estructura que algunos
ven como sobre-capitalizada
. la restructuracin de empresas en problemas: o lo que tambin se llama Work-

Out; esta rama es especialmente activa en pocas de crisis financieras, como

sucedi con la crisis asitica de 1997-1998; permite salvar a numerosas
empresas de la quiebra
. las titulizaciones, que permiten obtener financiamiento a partir de acreencias,

de flujos existentes y/o futuros, o incluso activos fijos, que son cedidos a un
vehculo que emitir ttulos respaldados por dichos activos; normalmente esa
actividad es muy beneficiosa para la economa, al permitir a las entidades
financieras reducir sus balances y seguir otorgando prstamos, y a las
inversionistas de disponer de opciones adicionales para su cartera de activos

. la defeasance: consiste en sacar una parte de los activos de una empresa,

cedindola a un tercero que adems los administrar; es el mecanismo que se

usa a menudo para el salvataje de los bancos, que son separados en banca
buena-banca mala; tambin se puede hacer con empresas del sector real que
pueden tener acreencias deterioradas
. el Asset Finance: algo difcil de traducir porque financiacin de activos

tambin puede significar los prstamos simples para activos fijos tales como
maquinarias; la expresin cubre los montajes que se hacen para financiar flotas
de aviones o grandes buques, con fuerte componente fiscal, en general, o para
equipos pesados, como los de minera (como pude ver en Australia con
vehculos ad hoc)
. el financiamiento estructurado del activo circulante: este no slo se financia con
prstamos de capital de trabajo; algunas empresas, sometidas a desafos
particulares, recurren a estructuras complejas para evitar que sus acreencias
comerciales (receivables) y sus inventarios pesen demasiado en su liquidez; se
vio por ejemplo en Francia para financiar la produccin de champn, cuyo ciclo
es muy largo, o para el desarrollo viti-vincola en Australia
. la ingeniera patrimonial: es la que se hace para asegurarse que un grupo de

accionistas, en general una familia, conserve el control de un grupo, o mantenga

los equilibrios internos de ste, u organice la transmisin futura del control;
muchas veces se aprovecha para aadir elementos de optimizacin fiscal
. la proteccin del control accionario: es la organizacin de dispositivos destinados

a impedir o hacer muy difcil la toma del control de una empresa o grupo por
otros, o por lo menos para poder negociarla en las mejores condiciones; incluye
temas como creacin de acciones con atributos diferentes, clusulas de cesin
prioritaria a ciertos accionistas; algunos hablan de poison pills (pldoras
envenenadas)
Leyendo esta lista, habrn podido notar que muchas de estas actividades son
muy favorables al desarrollo econmico, y/o para reducir el dao de las crisis
econmico-financieras; tambin permiten a las empresas resolver diferentes
desafos y mejorar su sostenibilidad a largo plazo, lo que es bueno para el
empleo. Por supuesto, pueden pensar que algunas son menos tiles para la
sociedad; por ejemplo algunos cuestionan la excesiva proteccin anti-OPA, la
ven como algo que quita dinamismo al mercado. Como vimos en febrero, los
LBOs son tambin muy cuestionados.
Conclusin:

La ingeniera financiera, en su acepcin europea (que en nuestro medio, por la

influencia norteamericana correspondera en parte a lo que se llama finanzas
corporativas y estructuracin financiera), y que est muy presente en la banca
de inversin, es muy til para financiar operaciones que de otra manera no

llegaran a ser financiadas, y para salvar a muchas empresas

simultneamente en tiempos difciles, por lo que se puede decir que,
intrnsecamente, contribuye al desarrollo y que es positiva desde un punto de
vista macroeconmico. En cuanto al punto de vista micro hemos visto que
puede contribuir a solucionar problemas muy diversos de la vida de las
empresas e incluso permitirles sobrevivir, ayudar a aumentar las ganancias y
reducir costos, es decir aportar valor, y tambin contribuir a reducir los
riesgos de las empresas o de quienes les prestan o invierten en ellas.
Pero tambin tiene sus riesgos, y estos no son pequeos. En la prxima entrega
veremos por qu.