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MARCELLE CHAUVET
e
_____________________________
*
As opinies nesse artigo correspondem s da autora e no refletem necessariamente as opinies do Banco Central do Brasil, do
Federal Reserve Bank of Atlanta e do U.S. Federal Reserve System. Esse artigo foi escrito como parte de consultoria ao Banco
Central para desenvolver indicadores antecendentes da economia. Esse artigo basea-se no relatrio de consultoria: Relatrio Final
Dez/02.
Marcelle Chauvet: Departmento de Economia, Universidade da California, Riverside, CA 92521-0247; Tel: (951) 827-5037, email:
chauvet@ucr.edu. e Departamento de Pesquisa, Federal Reserve Bank of Atlanta, Atlanta, GA, 30309; tel: (404) 498-8630; J. Ailton
B. Silva: Departamento Econmico (DEPEC), Banco Central do Brasil, Brasilia; tel: (61) 414-1019; email:
Ailton.Braga@bcb.gov.br.
I. Introduo
O objetivo deste artigo construir indicadores que antecipem os sinais de mudana1 dos ciclos
Primeiro, indicadores
antecedentes da economia so construdos como combinao de variveis econmicas que apresentam poder
de previso do ciclo econmico brasileiro. Esses indicadores so utilizados para dar sinais antecedentes do
comeo e fim das fases de recesso. Segundo, esses indicadores so usados juntamente com a taxa de
crescimento do PIB em um vetor autoregressivo para prover previses lineares da economia n-passos a
frente. Portanto, os insturmentos finais so: 1) indicadores antecedentes que geram probabilidades
antecedentes de expanses e recesses, as quais sinalizam previses dos pontos de mudana dos ciclos
econmicos, e 2) previses lineares das taxas de crescimento do PIB obtidas atravs de VARs bivariada das
probabilides e indicadores de recesso advindas do modelo probit e a taxa de crescimento do PIB.
Os indicadores antecedentes so analisados em frequncia mensal para duas amostras: para o perodo
ps-Plano Real de 1994.08 a 2002:12 e para o perodo mais longo de 1975:01 a 2002:12. Como o objetivo
dos indicadores a previso de pontos de mudana em tempo real, a estimao do modelo e o processo de
seleo das variveis so baseados no poder de previso dentro e fora de amostra.
A princpio, dezenas de indicadores foram obtidos para as duas amostras.
Baseado em seu
desempenho de previso de amostra, dois indicadores de curto prazo e dois indicadores de mdio prazo para
cada uma das amostras foram selecionados. Esses indicadores foram classificados de acordo principalmente
com sua capacidade de previso de pontos de mudana do ciclo econmico e, com menos peso, com seu
poder de previso linear quanto ao PIB. A anlise de pontos de mudana e a aplicao prtica desses
indicadores pelo Banco Central indicam um desempenho favorvel do indicador na antecipao de pontos de
mudana. Finalmente, os trs melhores indicadores so selecionados e utilizados para analisar o desempenho
recente da economia brasileira e a probabilidade de recesso do futuro prximo.
Esse artigo est estruturado da seguinte forma: na segunda seo os ciclos econmicos brasileiros so
estudados e classificados usando um modelo de fator dinmico com mudanas de regime. A partir dessa
anlise, uma cronologia dos pontos de mudana dos ciclos econmicos brasileiros estabelecida, a qual
1
constitui-se no evento que os indicadores antecedentes dos modelos probit devem antecipar. A terceira seo
descreve o processo implementado para classificar e selecionar as variveis que potencialmente antecipam
esse evento. A quarta seo discute o modelo probit. A quinta seo apresenta os resultados empricos para
os melhores indicadores antecedentes da economia e examina seu desempenho quanto antecipao de seus
pontos de mudana. A sexta seo conclui.
Yt = Ft + vt
vt ~ N(0, )
(2)
Ft = S t + Ft-1 + St
S ~N(0, 2 )
(3)
vt = dvt-1 + t
t ~ i.i.d. N(0, )
St
onde =1-L, Yt o vetor nx1 das taxas de crescimento de variveis econmicas observveis que movem
simultaneamente com o ciclo econmico brasileiro, o vetor dos pesos dos fatores e Ft o fator dinmico
escalar que corresponde ao indicador mensal de flutuaes do PIB. Os termos vt e t so os erros de
medida e St so os choques de transio. Para identificao do fator dinmico, um dos pesos dos fatores
2st
foi normalizado unidade. O modelo assume que a matriz das varincias Ht =
0
0
diagonal, o que
implica que o indicador coincidente e o vetor nx1 t so mutualmente no correlacionados para todos os
deslocamentos e defasagens. Portanto, o fator dinmico gerado pelos choques de transio ( St ) comuns a
todas as variveis observadas (Yt). Os choques setoriais especficos (t) constituem-se em movimentos
particulares inerentes s variveis observveis, e no afetam o fator dinmico por hiptese.
A varivel latente st corresponde ao processo de Markov com mudana de regime representando as
fases dos ciclos econmicos, com um valor st = 0 para o estado de recesso e st=1 para o estado de expanso.
As probilidades de transio pij = Prob[st=j|st-1=i] =
2
s =1
Os resultados do modelo so a) o indicador coincidente do PIB, Ft, o qual construdo como uma
combinao das variveis observveis Yt e b) probabilidades dos estados de Markov, as quais so usadas
para classificar os pontos de mudana do ciclo econmico.
2 Os detalhes do processo de seleo das variveis, da estimao do modelo, e da seleo do melhor indicador coincidente do PIB
crescimento negativa e uma mdia de durao relativamente curta, a qual associada com recesses. O
estado 1 apresenta uma taxa mdia de crescimento positiva e uma durao mdia mais longa, a qual
caracteriza as fases de expanso. Durante expanses o indicador coincidente da economia cresce a uma taxa
moderada de 12.5% ao ano (1.04% por ms), e durante perodos de recesso este cresce a taxas negativas
anuais de 8.5% (-0.7% por ms). O Grfico 2 mostra as taxas de crescimento do PIB e as fases de recesso
dos ciclos econmicos. Basicamente, o modelo identifica recesses como perodos nos quais o PIB
decresce a uma taxa igual a sua mdia menos um desvio padro.
Uma das finalidades do indicador coincidente obter inferncias timas dos pontos de mudana dos
ciclos econmicos brasileiros. De forma a datar as fases econmicas, faz-se necessrio primeiro definir o
procedimento para identificar o comeo e fim de cada fase. O modelo de fator dinmico com regime de
Markov resulta em probabilidades que podem ser utilizadas como regras de filtro. Em particular, pontos de
mudana histricos so datados usando as probabilidades suavizadas, as quais sao obtidas recursivamente
baseada em informao completa da amostra, Prob(st = j| IT), j = 0, 1. Essas probabilidades encontram-se no
Grfico 3.
Vrios procedimentos foram utilizados que resultaram em datas muito similares.3 Primeiro, usando a
frequncia de distribuio de probabilidades, na qual um pico ocorre se as probabilidades esto acima da sua
mdia mais meio desvio padro. Esse critrio permite flexibilidade atravs de diferentes probabilidades uma
vez que ele traa valores acima do normal especficos a cada distribuio. Segundo, um pico ocorre se as
probabilidades suavizadas so iguais ou maiores a 50%. Quer dizer, assume-se que a economia encontra-se
em uma recesso se P(st=0|IT) 0.5. Para ambos os critrios, assume-se que uma recesso corresponde a uma
contrao de vrios setores da economia por uma durao minima de 6 meses, para distinguir contraes
setoriais de curta durao de movimentos cclicos da atividade econmica agregada.
Conforme esses critrios, as probabilidades identificam 10 recesses e 10 expanses ocorridas no
Brasil entre 1980:01 e 2002:12. As datas do ciclo econmico brasileiro (reas hachuradas) e as
probabilidades suavizadas estimadas das recesses encontram-se no Grfico 4. No incio dos anos 80s,
houve duas recesses de curta durao que ocorreram bem prximas umas das outras. A primeira comeou
no incio de 1981 e durou 12 meses. A segunda durou seis meses, durante os ltimos trs meses de 1982 e os
primeiros trs meses de 1983. A economia ento entrou em uma expanso, de 1983 a 1987, correspondendo
a mais longa expanso da amostra (49 meses), quando o PIB brasileiro cresceu a uma taxa mdia de 6.5% ao
ano.
Entre 1987 e 2000, a economia brasileira estava em uma fase de crescimento lento a maior parte do
tempo.
geralmente associada com os planos de estabilizao implementados. De fato, nos cinco anos entre 1987 e
1992, houve cinco recesses econmicas severas. A primeira ocorreu entre april e setembro de 1987, ligada
ao plano de estabilizao Bresser. Com o aumento da inflao a despeito dos sucessivos planos, a economia
entrou em outra recesso em abril de 1988 at o fim de 1988. No primeiros meses de 1990, o plano de
estabilizao Collor levou mais severa recesso da amostra (taxa de crescimento annual de -8.1%),
associada com uma volatilidade maior na taxa de crescimento real do PIB, o qual durou um ano. Em 1991, a
economia comeou um recuperao breve a qual durou somente 6 meses. Entretanto, uma outra recesso
atingiu a economia nos ltimos meses de 1991 at o nicio de 1992, quando a economia decresceu a uma taxa
annual de 5.1%.
Em julho/agosto de 1992 a economia finalmente entrou em um perodo de relativa estabilidade,
coincidindo com o impeachment do presidente Collor. Entre 1992 e o terceiro trimestre de 1995, a
economia cresceu a uma taxa mdia anual de 5.7% por 36 meses. De fato, em 1994 a economia entrou em
um perodo de crescimento acelerado o nico ano nos ltimos 13 anos, quando o PIB cresceu a uma taxa
mdia de crescimento anual de 9.2%. Entre maio e setembro de 1995 a economia entrou em outra recesso,
associada com a crise do Mxico e o subsequente crescimento da taxa de juros domstica.
Entre agosto de 1995 at novembro de 1998 a economia entrou em uma fase de expanso por 33
meses, com uma modesta taxa annual de crescimento de 3.4%. Entretanto, a crise russa em julho de 1998
iniciou um efeito domin nas economias emergentes, levando a uma crise cambial no Brasil no primeiro
trimestre de 1999. O Banco Central aumentou as taxas de juros em quase 85% no segundo semestre de 1998,
enquanto a economia seguia uma recesso durante esse perodo. Porm, contrrio a expectativas gerais, a
recesso foi curta e a economia entrou em uma fase de recuperao modesta j no incio de 1999.
Entre 1999 e 2000 a economia cresceu a uma taxa anual de 3.9%. No ltimos trs meses de 1999 a taxa de
crescimento do PIB real foi de 8.9% por ano enquanto que no primeiro trimestre de 2000 a taxa anual foi de
4.9%. Nos ltimos dois anos da amostra, a economia brasileira permaneceu em uma expanso, apesar de
apresentar um crescimento mais desacelerado e perodos curtos de relativo fraco desempenho.
Da anlise desenvolvida nessa seo,
relacionada a perodos de contraes econmicas mundiais. As causas principais dos ciclos econmicos a
serem antecipados pelo indicador so, portanto: planos de estabilizao, choques externos (e.g. crises
cambiais, recesses mundiais), fatores internos (e.g. presses de oferta e demanda) e choques de energia.
Grfico 1 Indicador mensal do PIB brasileiro (___), taxa de crescimento do PIB (---), e fases de recesses (area hachurada)
8
4
0
- 4
- 8
- 1 2
1 9 8 0
1 9 8 5
1 9 9 0
1 9 9 5
2 0 0 0
Grfico 2 Taxa de crescimento do PIB real (___) e o Ciclo Econmico Brasileiro Fases de Recesses (rea Hachurada). As Bandas So a
Mdia mais/menos o Desvio Padro da Taxa de Crescimento do PIB Real
8
- 4
- 8
- 1
2
8
Grfico 3 Probabilidades Suavizadas de Recesses e Datas do Ciclo Econmico Brasileiro (rea Hachurada)
1
. 0
. 8
. 6
. 4
. 2
. 0
9 8
9 8
1 9
9 0
9 5
0 0
Grfico 4 Cronologia dos Ciclos Econmicos Brasileiros para a Frequncia Trimestral (___) e mensal (rea Hachurada)
1
. 0
. 8
. 6
. 4
. 2
. 0
Choque do Petrleo
1988:7 1989:2
Polticas de Ajustamento
Recesso Mundial
1990:1 1991:6
1979:1 1979:5
Choque do Petrleo
1991:12 1992:5
1980:2 1981:9
Recesso Mundial
1995:5 1995:10
Crise do Mxico
1982:10 1983:3
1997:11- 1998:12
Crise
1987:4 1987:9
Plano Bresser
1975:2 1976:2
Asitica
Russa,
Desacelerao
10
categorias principais:
1) Medidas da produo em estgios iniciais. No processo de produo algumas atividades
ocorrem antes que outras em uma sequncia concatenada.
11
3) Variveis que por si s podem contribuir para gerar flutuaes econmicas, como polticas
fiscais e monetrias. Ex.: M1, M2, base monetria, mudanas em impostos, etc.
4) Proxies de expectativas com relao a uma possvel transmisso de crises financeiras
atividade econmica. Ex.: preos de aes, risco Brasil, etc. Essas variveis tambm podem
refletir expectativas com relao ao desempenho futuro da economia em termos gerais, baseadas
em informaes primrias disponveis aos participantes do mercado financeiro.
Vrios procedimentos economtricos foram implementados para selecionar e classificar as variveis
que antecedem os ciclos econmicos.
estacionaridade e foram normalizadas para terem mdia zero e varincia unitria.4 As variveis foram ento
classificadas de acordo com: a) sua capacidade de causar o indicador coincidente e o PIB no sentido de
Granger; b) seu contedo de previso marginal para o indicador coincidente e o PIB; c) sua relao bivariada
com o indicador coincidente e o PIB correlao cruzada e antecipao de fase e, principalmente, d) sua
capacidade em antecipar os picos e vales do ciclo econmico brasileiro. Esse ltimo e mais importante
criterio foi obtido atravs de regresses probit simples com uma dummy representando as datas das fases de
recesso como varivel dependente e a srie antecedente com varivel explicativa. As probabilidades das
contraes obtidas form usadas para previso dos pontos de mudanas do ciclo econmico.
Os exerccios foram repetidos recursivamente, e a performance de previso dos modelos foi avaliada
fora de amostra usando a raz do erro mdio quadrado, os coeficientes de desigualdade de Theil e o erro
percentual mdio absoluto, como descrito acima.
A anlise de todos os dados de acordo com esse procedimento levou classificao de 31 variveis
antecedentes dos ciclos econmicos. Um cuidadoso exame dos dados de acordo com o procedimento acima
revela dois tipos de indicadores antecedentes da economia: a) variveis que antecipam recesses no curto
prazo, com 2 a 6 meses de antecedncia; b) variveis de mdio prazo que antecipam recesses no mdio
prazo, de 8 a 10 meses.
4. Os Modelos Probit
O modelo probit assume uma varivel latente Yt *+ k para a qual existe uma realizao dicotnoma de
um indicador Yt, representando a ocorrncia ou no de um evento. No presente contexto, a varivel Yt
representa os estados dos ciclos econmicos e assume dois valores: 0 se a observao for uma expanso ou 1
se for uma recesso. Apesar da varivel Yt* no ser diretamente observvel, a cronologia de ciclos
12
econmicos brasileiros foram obtidos do indicador coincidente da economia brasileira de Chauvet (2001,
2002), conforme descrito na sesso anterior. O modelo probit :
0 if
Yt =
1 if
(4)
Yt *+ k < 0 expanso
Yt*+ k 0 recesso
Yt*+ k = 0 + 1Xt + t ,
(5)
Yt*+ k modelada como um processo Gaussiano com uma varincia constante unitria.
Das equaes (4) e (5) obtm-se o valor esperado de Yt*+ k , o qual corresponde s probabilidades
condicionais de uma recesso para o horizonte de previso k:
(6)
P( Yt *+ k 0 1| Xt, ) = (0 + 1Xt)
5. Resultados Empricos
Os modelos probit estimados geram dois tipos de indicadores: os que antecedem a economia em um
perodo de relativo curto prazo, de 2 a 6 meses (modelos de curto prazo); e indicadores que precedem
recesses com um deslocamento maior, de 8 a 10 meses (modelos de mdio prazo).
Os testes aumentados de Dickey-Fuller (1979) e Phillips-Perron (1988) foram usados para testar razes unitrias. Alm disso, o teste
de Perron (1989) foi tambm usado para testar a hiptese nula de integrao contra a alternativa de tendncia determinstica na
presena de quebras estruturais.
5
O procedimento de Newey-West (1987) foi implementado nas condies de primeira ordem dos estimadores de mxima
verossimelhana. Estrella e Rodrigues (1998) mostra que os coeficientes estimados usando esse mtodo so consistentes mesmo na
presena de correlao serial, o que implica que o estimador de varincia tambm consistente.
4
13
A princpio, dezenas de modelos foram estimados advindos de diferentes combinaes das variveis
antecedentes. As defasagens foram selecionadas usando o critrio de informao de Akaike (AIC). Como
resultado da primeira triagem, oito modelos foram selecionados: dois modelos para horizontes de curto prazo
e dois para horizontes de mdio prazo para cada uma das duas amostras estudadas (Ps-Real e a partir de
1975).
5.1 Indicadores Antecedentes da Economia Ps-Plano Real (1994:08 2002:05)
Para o perodo ps-Real, os quatro melhores modelos foram selecionados baseado em seu poder de
previso dentro de amostra.
5.1.1 Modelos de Curto Prazo Ps-Real
probabilidades de recesso
resultantes de choques mais imediatos que afetam a economia de 2 a 4 meses a frente. Os modelos so
compostos das seguintes variveis e defasagens (entre parnteses):
a) Modelo 1cp (antecedncia de 4 meses): retorno de aes do Ibovespa, risco Brasil JP Morgane
balana comercial.
b) Modelo 2cp (antecedncia de 2 meses): balana comercial, papel ondulado, taxas de juros
americanas com maturidade de 3 meses Treasury Bill 3, taxas de juros americanas com maturidade
de 10 meses (Treasury Bill 10) e produo de mquinas e equipamentos.
Conforme discutido na seo 2, a economia brasileira teve duas principais contraes de sua
atividade desde a implementao do Plano Real em 1994: uma que se extendeu de maio a outubro de 1995
relacionada crise cambial do Mxico, e uma de novembro de 1997 a dezembro de 1998, relacionada crise
asitica e russa, uma consequente desacelerao mundial, e a subsequente crise cambial brasileira. O Grfico
5 mostra as probabilidades de recesses obtidas desses dois modelos, e as reas hachuradas correspondem a
perodos de recesso. Ambos os modelos de curto prazo prevem essas recesses com antecedncias de 2 a 4
meses. As probabilidades de recesso do modelo 1cp crescem em torno de 50% 3 meses antes da recesso
em 1995 e acima de 70% antes da recesso em 1998. O modelo 2cp produz probabilidades de recesso que
tambm antecipam essas recesses. Em particular, as probabilidades de recesso crescem acima de 60% 3
meses antes da contrao de 1995 e tambm em torno de 70% antes da recesso de 1997.
14
Grfico 5 Modelos de Curto Prazo Ps Real: Probabilidades Recesso k meses a frente (___)
e Cronologia das Recesses Brasileiras (___)
Modelo 1cp
Modelo 2cp
1.0
1.0
0.8
0.8
0.6
0.6
0.4
0.4
0.2
0.2
0.0
0.0
95
96
97
98
99
00
01
02
95
96
97
98
99
00
01
02
Note que as probabilidades de ambos os modelos no servem apenas para sinalizar recesses, mas
tambm captam o quo fraco ou robusto encontra-se o desempenho da atividade econmica ms a ms. Por
exemplo, as probabilidades de recesso aumentam em torno de 30% no incio de 2001, refletindo o fraco
desempenho da economia durante a crise eltrica brasileira e a contrao econmica mundial durante esse
perodo.
5.1.2
Os dois modelos de mdio prazo selecionados geram probabilidades de recesso que antecedem
contraes da economia de 8 a 10 meses. As variveis e defasagens desses modelos so:
c) Modelo 3mp (8 meses de antecedncia): taxa de juros selic, ndice de preos de mquinas e
equipamentos, risco Brasil, indicador antecedente americano.
d) Modelo 4mp (10 meses de antecedncia): risco Brasil, taxas de juros americanas com maturidade
de 3 meses Treasury Bill 3, indicador antecedente americano.
O Grfico 6 mostra as probabilidades de recesso dos modelos de mdio prazo. As probabilidades
obtidas do modelo 3mp apresentam uma dinmica bem ntida antes das recesses ocorridas no perodo PsReal, atingindo 100% 8 meses antes da recesso em 1995 e da recesso em 1997. As probabilidades do
modelo 4mp crescem em torno de 60% 8 meses antes da recesso em 1995 e 95% 10 meses antes da recesso
em 1997.
15
1.0
0.8
0.8
0.6
0.6
0.4
0.4
0.2
0.2
0.0
0.0
95
96
97
98
99
00
01
02
95
96
97
98
99
00
01
02
Tambm foram obtidos indicadores antecedentes da economia de curto prazo e de longo prazo para a
amostra mais longa de 1975:01 a 2002:05. Conforme discutido na seo 2, a economia brasileira
experimentou 10 recesses entre 1975 e 2002.
contraes econmicas mundiais. Conforme descrito abaixo, os modelos probit antecipam grande parte das
recesses brasileiras das ltimas dcadas.
5.2.1
Os modelos de curto prazo geram probabilidades de recesso baseadas em choques mais imediatos
que afetam a economia brasileira de 3 a 6 meses. As variveis e defasagens desses modelos so:
e) Modelo 5cp: pessoal ocupado, balana comercial, estrutura a termo americana diferena do
Treasury Bill 10 e Treasury Bill 3, ndice de preos de mquinas e equipamentos
f) Modelo 6cp: pessoal ocupado, balana comercial, ndice de preos de mquinas e equipamentos,
retorno de aes
Conforme observado no Grfico 7, as probabilidades antecipam todas as recesses durante esse
perodo, com sinais mais ntidos para umas e menos para outras. Tanto o modelo 5cp como o modelo 6cp
prevem recesses com uma mdia de 3 meses de antecedncia. Entre 1979 e 1984 a economia brasileira
experimentou 3 recesses, associadas ao choque do petrleo e as recesses mundiais em 1980 e 1982 (crise
financeira mundial). As probabilidades de recesso de ambos os modelos sobem consideravelmente durante
16
esse perodo. De acordo com o modelo probit, a recesso mais intensa nos ltimos 30 anos foi a ocorrida em
1990, como consequncia do Plano Collor as probabilidades de recesso chegam a 100% durante esse
perodo. As probabilidades tambm captam o perodo de fragilidade econmica decorrente da crise cambial
asitica, russa, e brasileira entre 1997 e 1999 na maior parte desse perodo as probabilidades de recesso
sobem para uma mdia de 50%.
1.0
0.8
0.8
0.6
0.6
0.4
0.4
0.2
0.2
0.0
0.0
1980
1985
1990
1995
2000
1980
5.2.2
1985
1990
1995
2000
Os modelos de mdio prazo geram probabilidades que antecipam as recesses brasileiras com uma mdia de
9 a 11 meses. As variveis e defasagens desses modelos so:
g) Modelo 7mp: taxa de juros selic, ndice de preos de mquinas e equipamentos, taxa de
cmbio efetiva, indicador antecedente americano, estrutura a termo americana
h) Modelo 8mp: taxa de juros selic, ndice de preos de mquinas e equipamentos, taxa de
cmbio efetiva, indicador antecedente americano, pessoal ocupado, Treasury Bill maturidade de
3 meses
As
probabilidades de mdio prazo tambm prevem todas as recesses ocorridas desde 1975, algumas com
sinais mais fortes que outras. Em geral o padro de comportamento das probabilidades de recesso similar
nesses modelos. Para os modelos de mdio prazo as probabilidades permanecem relativamente elevadas
durante o perodo de 1986 a 1992. As altas probabilidades de recesso indicam o fraco desempenho
econmico brasileiro durante esse perodo, associado hiperinflao e os vrios choques de estabilizao.
17
1.0
0.8
0.8
0.6
0.6
0.4
0.4
0.2
0.2
0.0
0.0
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
82
86
88
90
92
94
96
98
00
02
5.3
84
Nessa sesso o desempenho dos indicadores antecedentes examinado fora de amostra, o qual
utilizado para selecionar um nmero menor de modelos de previso. De forma a emular a previso em tempo
real, o modelos so recursivamente re-estimados fora de amostra.
informao que estaria disponvel para se fazer previses a cada ms em tempo real. Vrios exerccios so
implementados nesse estgio de forma a selecionar os melhores modelos. Para os modelos Ps-Real e para a
amostra a partir de 1975: a) as previses so geradas estimando-se as equaes probit at dezembro de 1999
e os parmetros estimados so fixados e usados para produzir recursivamente as previses de janeiro de 2000
a dezembro de 2002; b) estimando-se as equaes at dezembro de 2001 e os parmetros estimados so
fixados e usados para produzir recursivamente as previses de janeiro de 2002 a dezembro de 2002. Alm
disso, para a amostra a partir de 1975 mais dois exerccios fora de amostra foram implementados: c)
estimando-se as equaes at dezembro de 1986 e os parmetros estimados so fixados e usados para
produzir recursivamente as previses de janeiro de 1987 a dezembro de 2002; d) as previses so geradas
estimando-se os modelos at dezembro de 1989 e os parmetros estimados so fixados e usados para
produzir recursivamente as previses de janeiro de 1990 a dezembro de 2002.
Baseado nesse exerccio, para o perodo ps-Real, os dois modelos de curto prazo geram resultados
similares dentro e fora de amostra. Este tambm o caso para os dois modelos de mdio prazo. Porm, o
modelo 2cp domina o modelo 1cp enquanto que o modelo 3mp domina o modelo 4mp em termos de poder
18
de previso dos pontos de mudana dos ciclos econmicos. Portanto, somente os indicadores antecedentes
resultantes dos modelos 2cp e 3mp so selecionados. O resultado final para o perodo ps-Real so dois
indicadores antecedentes da economia: um de curto prazo e um de mdio prazo.
5.4
Apesar do objetivo principal do indicador antecedente ser a previso de pontos de mudana, esse
tambm pode ser usado para formar previses lineares de mudanas do PIB. O indicador pode ser combinado
com o PIB em vetores autoregressivos para obter-se uma previso linear da taxa de crescimento do PIB:
(7)
(8)
t ~ i.i.d. N(0, 2 ),
19
Grfico 9 Previso do PIB dos Melhores Modelos: VAR entre a Taxa de Crescimento do
PIB e os ndices Antecedentes de Recesses
1 .6
1 .2
0 .8
0 .4
0 .0
-0 .4
-0 .8
-1 .2
0 1 :1
0 1 :2
0 1 :3
0 1 :4
0 2 :1
P IB - A c tu a l
P r e v is a o 2 C P
P r e v is a o 3 M P
0 2 :2
0 2 :3
0 2 :4
P r e v is a o 5 C P
P r e v is a o 7 M P
6. Concluso
Este artigo constroi e seleciona quatro indicadores antecendentes de recesses brasileiras extrados
de modelos Probit. Os indicadores diferem com relao ao meses de antecedncia e a amostra utilizada. Mais
especificamente, foram construdos indicadores para o perodo mais longo de 1975 a 2002, e para o perodo
ps-Real. Para cada uma dessas amostras foram obtidos um indicador que antecipa recesses com uma
antecedncia de curto prazo (dois a seis meses) e um indicador que preve recesses com uma antecedncia
maior (oito a dez meses). Esses indicadores foram classificados de acordo principalmente com sua
capacidade de previso de pontos de mudana do ciclo econmico.
A anlise de pontos de mudana e a aplicao prtica desses indicadores pelo Banco Central indicam
um desempenho de previso favorvel dos indicadores quanto a antecipao de recesses brasileiras.
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