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ANLISE AVANADA DO CAPITAL DE GIRO

Autor: Roberto Braga


Professor-assistente Doutor do Departamento de
Contabilidade e Aturia da Faculdade de Economia,
Administrao e Contabilidade da USP

A administrao do capital de giro constitui um processo de planejamento e controle dos recursos financeiros aplicados
no ativo circulante das empresas. Esses recursos provm de diversas obrigaes a vencer em curto prazo,
representadas no passivo circulante, e do excedente das exigibilidades de longo prazo e do patrimnio liquido em
relao aos ativos no circulantes.
A gesto do capital de giro extremamente dinmica exigindo a ateno diria dos executivos financeiros. Qualquer
falha nesta rea de atuao poder comprometer a capacidade de solvncia da empresa e/ou prejudicar a sua
rentabilidade.
Este trabalho foi dividido em duas grandes partes. A primeira inicia com a anlise dos prazos mdios de estocagem, de
cobrana e de pagamentos para chegar ao clculo da durao dos ciclos operacional, econmico e financeiro e dos
montantes de recursos necessrios ao financiamento dos mesmos. Na segunda parte apresentada uma metodologia
introduzida no Brasil pelo Professor francs Michel Fleuriet (1) que atuou h alguns anos na fundao Dom Cabral, em
Belo horizonte, MG. Essa metodologia permite avaliar rapidamente a situao financeira das empresas atravs da
classificao dos balanos em um dos seis tipos possveis de configuraes de determinados elementos patrimoniais.
Trata-se um passo adiante em relao ao esquema tradicional de anlise de balanos feito atravs de ndices
econmico-financeiros.
Apesar de alguns estudiosos brasileiros haverem reproduzido esta metodologia em livros didticos e em trabalhos
acadmicos, julgamos que a mesma ainda no foi suficientemente difundida nosso pais. Desta forma, julgamos
oportuno apresentar a nossa verso sobre este assunto.
1.

A mensurao dos recursos aplicados nas operaes

1.1 Prazos mdios


A anlise dos recursos investidos no giro das operaes de uma empresa envolve o clculo dos prazos mdios de
renovao dos estoques, de cobrana das duplicatas a receber e de pagamento das compras de materiais de
produo e/ou de mercadorias para revenda. Esses prazos mdios costumam ser calculados para perodos anuais,
embora tambm possam s-lo para intervalos de tempo menores.
Vejamos inicialmente quais so os elementos envolvidos na movimentao dos estoques de uma empresa industrial.

As entradas nos estoques de matrias-primas e de outros materiais utilizados no processo industrial (Emp) so
contabilizadas pelo valor das compras lquidas dos impostos (CL).
Os materiais aplicados na produo (MAP), correspondem s sadas destes estoques, valorizadas pelos preos
mdios. O valor das compras lquidas pode ser obtido atravs do seguinte clculo:
CL = EFmp - EImp+ MAP, onde Efmp e Eimp correspondem aos saldos finais e iniciais dos estoques de materiais de
produo.
O valor das compras brutas (CB) pode ser levantado nos registros contbeis (crditos na conta fornecedores).
Dispondo do valor das compras lquidas e das alquotas mdias do IPI e do ICMS (expressas em forma decimal) podese determinar o valor das compras brutas por outro caminho, como segue:

CB =

CL x (1 + alquota do IPI)
-----------------------------------(1 alquota do ICMS)

O custo dos materiais aplicados na produo (MAP), o custo mo-de-obra direta utilizada(MOD) e os custos indiretos
de fabricao (CIF) compem o custo de produo do perodo (CPP = MAP + MOD + CIF) que alimenta o estoque

dos produtos em elaborao (Epe).O custo da produo acabada (CPA) transferido de Epe para o estoque de
produtos acabados (Epa), cujas sadas correspondem ao custo dos produtos vendidos (CPV).
Esses valores tambm podem ser determinados a partir das demonstraes financeira publicadas na imprensa. Nestas
demonstraes encontram-se os saldos iniciais finais dos estoques (Emp, Epe, Epa) e tambm o CPV.
Inicialmente calcula-se o valor do CPA, a saber: CPA = EFpa EIpa + CPV, onde EFpa e EIpa representam o saldo
final e inicial do estoque de produtos acabados. Conhecido o CPA chega-se a custo de produo do perodo : CPP =
Eipe + CPA, sendo Efpe e Eipe o saldo final e inicial dos produtos em elaborao.
O MAP pode ser determinado de duas maneiras:

1)
2)

conhecendo o valor de CL, calcula-se o MAP = Eimp Efmp + CL,


no dispondo do valor de CL, estima-se o MAP aplicando uma porcentagem sobre o valor do CPP (essa
estimativa requer que o analista tenha um razovel conhecimento das operaes industriais da empresa). Com a
estimativa do MAP chega-se s compras lquidas: CL= Efmp+ MAP (estimado).

A partir destes elementos pode-se calcular os prazos mdios de estocagem dos materiais de produo (PMEmp) dos
produtos em elaborao (PMEpe) e dos produtos acabados (PMEpa).
Nas frmulas a seguir apresentadas, os saldos mdios dos estoques (SM) correspondem a mdia aritmtica dos
saldos inicial e final do exerccio social (sm= (EI + EF) / 2) ou a mdia aritmtica de treze saldos mensais (saldo inicial
do exerccio + 12 saldos finais dos demais meses)/ 13).
Preo mdio de estocagem dos materiais de produo:

PMEmp =

Sm Emp x 360 dias


--------------------------MAP

Preo mdio de estocagem dos produtos em elaborao que corresponde ao perodo mdio de fabricao (PMF) ou
ciclo de produo da empresa:

PMEpe

Sm Emp x 360 dias


--------------------------CPA

Prazo mdio de estocagem dos produtos acabados que corresponde ao perodo mdio de vendas dos produtos
acabados (PMV):
PMEpa =

Sm epa x 360 dias


-------------------------CPV

Essas frmulas fornecem o nmero mdio de dias em que os estoque foram renovados no perodo considerado que
correspondeu a 12 meses.
Os preos mdios de estocagem representam a mdia ponderada dos valores dos diferentes itens que compem cada
tipo de estoque. Assim, para um PMEmp de 60 dias pode-se encontrar itens que permaneceram apenas 10 dias no
estoque juntos com outros que tiveram rotao mais lenta, 120 dias por exemplo. A mdia ponderada dos valores
desses itens foi que determinou o prazo mdio de 60 dias.
Sob condies inflacionrias, todos os valores envolvidos nestes clculos devem ser primeiramente corrigidos para o
poder aquisitivo da moeda em uma mesma data.
A movimentao dos estoques de mercadorias para revenda nas empresas comerciais envolve: compra liquida do
ICMS nas entradas (CL) e o custo das mercadorias vendidas nas baixas (CMV).
Conhecendo os saldos dos estoques inicial (EImr) e final (EFmr) das mercadorias para revenda e o CMV, pode-se
determinar diretamente o valor das compras lquidas:
CL = Efmr Eimr + CMV.
As compras brutas so determinadas como segue:
CB = CL / (1 alquota do ICMS).

O prazo mdio de estocagem das mercadorias para revenda (PMEmr) utiliza em seu clculo o saldo mdio do estoque
de mercadoria (Sm Emr) e o CMV.
Preo mdio de estocagem das mercadorias ou perodo mdio de vendas (PMV):

PMEmr

Sm Emr x 360 dias


------------------------CMV

No clculo de prazo mdio de cobrana (PMC) so considerados: o saldo mdio das duplicatas a receber (Sm DR) e a
receita operacional bruta deduzida do valor das devolues e abatimentos (ROB - DA).
Prazo mdio de cobrana das duplicatas a receber :
PMC =

Sm DR x 360 dias
----------------------ROB DA

O PMC envolver as vendas a vista e a prazo quando for utilizado o faturamento total no denominador. Excluindo o
valor das vendas a vista desse denominador obtem-se o prazo mdio de recebimento das vendas a prazo, inclusive os
atrasos ocorridos nas liquidaes das duplicatas. As devolues e os abatimentos devem estar compatibilizados com o
critrio adotado para o clculo do PMC (Total ou apenas relativo s vendas a prazo).
O Prazo mdio de pagamento das compras de materiais de produo e/ou das mercadorias para revenda, tambm
conhecido por prazo mdio de pagamento dos fornecedores (PMPf) considera em seu clculo o saldo mdio das
duplicatas a pagar (Sm DP) e o valor das compras (Sm DP) e o valor das compras brutas (CB), cuja determinao foi
demonstrada anteriormente.
Prazo mdio de pagamento dos fornecedores:

PMPf

Sm DP x 360 dias
-----------------------CB

Da maneira como foi apresentado, o PMPf incluir tambm as compras a vista.


1.2 Ciclos operacionais, econmicos e financeiros
O Ciclo operacional (CO) corresponde ao intervalo de tempo compreendido desde a recepo dos materiais de
produo (ou das mercadorias para revenda) at a cobrana das vendas correspondentes. Durante esse perodo so
investidos recursos nas operaes da empresa sem que ocorram as entradas de caixa de relativas as vendas . Parte
deste capital de giro suprida pelos fornecedores que concederam prazo para pagamento das compras de materiais
ou de mercadorias . Utilizando os prazos mdios para representar os ciclos operacionais das empresas industriais
(Coi) e das empresas comerciais (COc) tem-se:
Coi = PMEmp
Coc = PMEmr

+
+

PMF + PMV + PMC


PMC

O ciclo econmico est contido no ciclo operacional: inicia com a recepo dos materiais de produo (ou das
mercadorias para revenda) e termina com a sada dos produtos (ou das mercadorias) vendidos. O ciclo econmico
desconsidera os aspectos financeiros concernentes aos pagamentos das compras e a cobrana das vendas.
Representando os ciclos econmicos das empresas industriais (CEi) e das empresas comerciais (CEc) atravs dos
prazos mdios, tem-se
Cei
Cec

= PMEmp + PMF + PMV


= PMEmr

O ciclo financeiro compreende o prazo entre as sadas de caixa relativas aos pagamentos dos fornecedores e as
entradas de caixa provenientes dos recebimentos das vendas. Durante este perodo, a empresa tem de financiar suas
operaes sem a participao dos fornecedores. Quanto maior for o ciclo financeiro, mais de recursos prprios e de
terceiros (exceto de fornecedores) estaro temporariamente aplicados nas operaes, provocando custos financeiros e
afetando a rentabilidade.
Novamente pode-se recorrer aos prazos mdios para representar os ciclos financeiros das empresas industriais (CFi)
e das empresas comerciais (CFc).

CFi = PMEmp + PMF + PMV + PMC - PMPf


CFc = PMEmr + PMC - PMPf
A figura a seguir mostra os ciclos encontrados nas empresas industriais:

(a)
(b)
(c)
(d)
(e)
(f)

= recepo dos materiais de produo


= incio da produo
= trmino da produo
= venda dos produtos
= cobrana das duplicatas
= pagamento dos fornecedores

1.3 Exemplo do clculo dos prazos mdios e dos ciclos


O exemplo a seguir refere-se a um grande grupo industrial que fabrica calados, fios, tecidos, artigos de vesturio,
artigos esportivos e materiais de embalagem. Os dados utilizados foram extrados das suas demonstraes financeiras
consolidadas publicadas na imprensa. Apresentados em $ mil, todos os valores esto expressos em moeda de
31/dez/t9 que corresponde data do ultimo balano.

Confrontando o ltimo exerccio social com o anterior, verifica-se que a queda do PMEmp, determinou a reduo de
33,6 dias no ciclo econmico. Essa reduo, aliada a queda do PMC, fez com que o ciclo operacional declinasse 48
dias.
O PMPf apresentou uma reduo ligeiramente superior a do PMC. Com isto o ciclo financeiro foi 33 dias menor do que
a do ano anterior.
Constata-se ento que o menor ciclo financeiro observado em 19t9 basicamente determinado pela reduo do
PMEmp.
Salvo quando ao fato destes prazos mdios terem sido calculados a partir da mdia dos saldos inicial e final e no a
partir das mdias dos saldos mensais de cada exerccio social, pode-se considerar que a durao de cada ciclo est
correta em termos, de medida do tempo mdio. Entretanto, deve-se atentar para o contedo dos diferentes tipos de
saldo computados, a saber:
Os saldos dos estoques dos materiais de produo so valorizados pelos preos mdios das compras liquidas dos
impostos.
Alm das compras lquidas, os saldos dos estoques de produtos em elaborao e de produtos acabados contm
custos de Mo-de-obra direta e custos indiretos de fabricao;
O saldo das duplicatas a receber formado pelo custo dos produtos vendidos e pelo lucro bruto; e
O saldo das duplicatas a pagar aos fornecedores representa as compras brutas, com o IPI e ICMS, ainda no
liquidadas.

Assim, conclui-se que, da maneira como foram calculados, os prazos mdios e os ciclos no podem ser avaliados
conjuntamente em termos dos recursos envolvidos. Esta dificuldade poder ser contornada atravs do clculo dos
prazos mdios e dos ciclos equivalentes.
1.4 Recursos Demandados pelos ciclos
Os saldos dos estoques, das duplicatas a receber e das duplicatas a receber e das duplicatas pagar decorrem do
nvel de operaes da empresa que em ltima estncia determinado pelo volume de vendas.
No clculo do prazo mdio de cobrana (PMC) utiliza-se no denominador as receitas de vendas diminudas das
devolues e abatimentos (ROB DA.). Assim, o PMC pode tambm ser interpretado em termos de dias de vendas
mantidos sob a forma de duplicatas a receber.
Dispondo de uma projeo das receitas mdias dirias de vendas e do correspondente prazo mdio de cobrana,
pode-se determinar o saldo das duplicatas a receber atravs da transformao da frmula do PMC, como segue:

Sd DR X 360 dias
PMC = ----------------------------=
ROB - DA

ROB - DA
Sd DR = PMC x ------------360 dias

Onde, Sd DR representa o saldo das duplicatas a receber, podendo ser o saldo mdio (Sm) ou o saldo final (Sf) do
perodo.
Os prazos mdios prazos de estocagem (PMEmp, PMEpe e PMEpa) e de pagamento (PMPf) necessitariam ser
convertidos para o seu equivalente em dias de vendas para que pudessem ser comparados entre si e com o PMC em
termos dos recursos envolvidos. Com isso ter-se-ia prazos mdios equivalentes para a estocagem dos materiais de
produo (PMeEmp), dos produtos em elaborao (PMeEpe), dos produtos acabados (PMeEpa) e para os
pagamentos dos fornecedores (PMePf) a saber:

PmeEmp

PMEmp

Sd Emp x 360
= ------------------------- X
MAP

MAP
-----------------------------=
ROB - DA

MAP
x --------------------------- =
ROB - DA

Sd Emp x 360
-------------------------ROB - DA

PmeEpe

Sd Epe x 360
CPA
----------------------------- x -------------------------CPA
ROB-DA

PmeEpe

CPA
Sd Epe x 360
x------------------- = ---------------------ROB - DA
ROB - DA

CPV
PmeEpa = --------------------ROB - DA

Sd Epa x 360
--------------------=
ROB - DA

Sd DP x 360
CB
PmePf =------------------------ x -----------------CB
ROB - DA
CB
Sd DP x 360
PMPf x -------------------- = --------------------ROB - DA
ROB - DA

Onde, (MAP/ROB - DA), (CPA/ROB - DA) , (CPV/ROB - DA) constituem os fatores de converso de perodos de
tempo efetivos para dias de vendas.

Multiplicando os dias de venda (fornecidos pelo clculo dos prazos mdios equivalentes) pela receita mdia diria de
vendas, encontra-se o valor dos recursos investidos nos saldos (mdios e finais, conforme se deseje) dos estoques,
bem como o valor dos financiamentos concedidos pelos fornecedores de materiais de produo.
O PMC no precisa ser convertido porque j expressa dias de venda.
O prazo mdio equivalente de estocagem das mercadorias para revenda (PMeEmr) obtido de forma idntica ao
PmeEpa, bastando substituir a formula o Sd Epa e o CPV por Sd Emr e CMV, respectivamente.
Dispondo dos prazos mdios equivalentes, calcula-se os dias de venda correspondente ao ciclo operacional
equivalente (COe),ao ciclo econmico equivalente (Cee) e ao ciclo financeiro equivalente (Cfe).. Multiplicando esses
dias de vendas pela receita mdia diria de vendas obtem-se os montantes de recursos envolvidos em cada um dos
mencionados ciclos.
Para demonstrar o emprego das frmulas dos prazos mdios equivalentes, sero utilizados alguns dados extrados do
exemplo apresentado anteriormente, admitindo que os mesmos fossem projees feitas no final de 19t8, relativas ao
exerccio social em 1979.
A partir dessas projees deseja-se saber quais sero os montantes de recursos aplicados, no final de 19t9, nos
estoques e nas duplicatas a receber, bem como o saldo a pagar aos fornecedores na mesma poca. Trabalharemos
com 6 casas decimais para nos aproximar ao mximo dos saldos constantes do balano apresentado no Quadro 1 que
correspondem s respostas desejadas.
Conforme demonstrado no quadro 4, todos os saldos determinados a partir dos prazos mdios equivalentes foram
idnticos queles que se desejava obter e que constam do balano de 31/Dez/t9 apresentado no quadro 1.
Alguns podero alegar ser difcil projetar as propores do MAP, CPA,CPV, e CB sobre as receitas das vendas. A
soluo simples, embora trabalhosa. Deve-se comear a partir das propores verificadas no ultimo exerccio social
e fazer os ajustes relativos s alteraes esperadas no mix de produtos e/ou de materiais, nas variaes reais nos
preos de compra e de venda etc.
Obviamente, esse modelo deve estar orientado para as operaes futuras e dispensar o uso de tantas casas
decimais como foi necessrio no exemplo para encontrar os saldos previamente conhecidos.
O modelo tornar-se-ia ainda mais valioso na medida em que se faa simulaes para avaliar os impactos sobre o
capital de giro decorrentes de aumentos ou redues na receita de vendas, nos prazos mdios e nos fatores de
converses dos sias efetivos para dias de vendas.

2. A Dinmica a Situao Financeira


O capital de giro corresponde aos recursos aplicados pelo ativo circulante (AC) e esses recursos so constitudos
pelo passivo circulante (PC) e pelo capital circulante e pelo capital circulante liquido (CCL).
O CCL representa a parcela dos recursos permanentes aplicadas no giro das operaes. Em outras palavras, o CCL
o excedente do total dos passivos no circulantes em relao aos ativos no circulantes.
Os passivos no circulantes (PNC) so constitudos pelas contas que integram o exigvel em longo prazo (ELP),
resultados de exerccios futuros (REF) e patrimnio liquido (PL), ou seja, PNC = ELP + REF + PL.
Os ativos so circulantes (ANC) so formados pelas contas do realizvel em longo prazo (RLP) e do ativo permanente
(AP). Logo, ANC = RLP + AP.
Ento, CCL = PNC - ANC = (ELP + REF + PL) - (RLP + AP).
Pode-se tambm obter o valor do CCL atravs da diferena entre o ativo e o passivo circulantes (CCL = AC - PC).
Na anlise que se pretende desenvolver, o AC e o PC sero subdivididos de acordo com a sua natureza financeira e
operacional, a saber: ativo circulante financeiro (ACF) , ativo circulante cclico (ACC), passivo circulante oneroso (PCO)
e passivo circulante cclico (PCC). Deste modo, tem-se
ACF + ACC = AC e PCO + PCC = PC
O ACF, tem uma natureza errtica e constitudo por elementos essencialmente financeiros como caixas e bancos,
aplicaes financeiras e liquidez imediata e ttulos e valores mobilirios a vencer em curto prazo.

O ACC compreende os saldos de contas relacionadas com as atividades operacionais, tais como: estoques, duplicatas
a receber, proviso para devedores duvidosos, despesas pagas antecipadamente etc.
O PCO tambm se comporta de maneira errtica e abrangem os emprstimos contratados em curto prazo, as
duplicatas descontadas (reclassificadas do AC para o PC) e os financiamentos originalmente de longo prazo que
passaram a constar no PC em funo do seu prximo vencimento. O PCO constitudo pelas exigibilidades de curto
prazo que provocam despesas financeiras.
O PCC formado pelos passivos em funcionamento que normalmente so de curto prazo, tais como: duplicatas a
pagar aos fornecedores de materiais ou de mercadorias, salrios e encargos sociais pagar,impostos, taxas,
contribuies e contas a pagar diversas.
No PCC sero tambm includos os saldos dos dividendos , das participaes estatutrias e do imposto de renda a
pagar sobre os lucros, apesar destes elementos terem uma natureza errtica.
A diferena entre os valores errticos denominada saldo de tesouraria (T). Logo, T = ACF - PCO.
A diferena entre os valores cclicos conhecida por necessidade de capital de giro (NCG), conforme Fleuriet, ou
por investimento operacional em giro (IOG), denominao adotada por Silva (2) . Ento, o IOG (Ou NCG) = ACC
PCC.
Assim, foram identificados os seguintes elementos:

.
Pode-se encontrar valores positivos ou negativos para o CCL, o IOG e o T. Apenas por mera coincidncia seria
encontrado valor zero para alguns destes elementos.
2.1 Investimento Operacional em Giro (IOG)
A magnitude do ACC decorre basicamente do volume dos estoques e dos saldos das duplicatas a receber, uma vez
que as demais contas que poderiam ser encontradas no ACC normalmente apresentam saldos de pequena monta.
Elevada a soma de recursos aplicados nos estoques decorre isolada ou simultaneamente, dos volumes das operaes
da empresa (compras, produo e vendas) na durao do ciclo de produo e do prazo mdio de venda (PMV).
Os recursos aplicados em duplicatas a receber so determinados pelo volume das vendas a prazo e pelo prazo mdio
de cobrana (PMC) que afetado pelo prazo concedido no faturamento e pelas duplicatas vencidas e no liquidadas.
O PCC decorre do volume de compras (de materiais de produo ou de mercadorias para revenda), conjugado com o
prazo mdio de pagamento para os fornecedores. As demais contas do PCC (salrios, encargos sociais e outras
contas a pagar) podero apresentar ou no saldos expressivos que, em sua maioria, costumam a vencer em
curtssimo prazo.
Correspondendo a diferena entre o ACC, e o PCC, o IOG fundamentalmente determinado pelo nvel das atividades
operacionais da empresa e pelos prazos mdios de estocagem, de cobrana e de pagamento dos fornecedores e das
demais despesas operacionais.
Fleuriet diz que a necessidade de capital de giro (NCG ou IOG muito sensvel s modificaes que ocorrem no
ambiente econmico em que a empresa opera. A NCG (ou IOG) depende, basicamente, da natureza dos negcios ou
de nvel de atividades da empresa. A natureza dos negcios da empresa determina seu ciclo financeiro, enquanto que
o nvel de atividades funo das vendas. O nvel de atividades afeta mais acentuadamente a necessidade de capital
de giro das empresas com ciclo financeiro de longa durao do que as do ciclo financeiro de curta durao.

As contas cclicas do ativo e passivo que determinam o NGG (ou IOG) esto ligadas as operaes da empresa. De
modo geral essas conta representam a contrapartida das contas que formam o lucro operacional (resultado apurado
antes de computar as despesas e receitas financeiras).
2.2 Saldo da tesouraria (T)
Alm de ser calculado pela diferena entre o ativo e o passivo errtico (T= ACF - PCO), o saldo de tesouraria pode ser
visualizado como sendo um valor residual obtido da diferena entre o capital circulante liquido e o investimento
operacional em giro (T= CCL - IOG).
Em certas pocas do ano podero surgir presses de natureza sazonal que determinam a expanso do IOG. Nessas
ocasies T poder torna-se negativo, uma vez que os levantamentos de emprstimos a curto prazo e o desconto de
duplicatas constituem fontes de financiamento adequadas para atender s necessidades temporrias de recursos.
Entretanto, se CCL> O, IOG> O e CCL< IOG configurar uma ao no transitria, T ser cronicamente negativo,
indicando o risco de insolvncia pelo fato da empresa estar financiando o IOG e/ou ativos permanentes como fundos
onerosos de curto prazo.
2.3 Configuraes entre o CCL, o IOG e o T
Considerando um conjunto de empresas, cada uma com um ativo total de $ 100 (AT = ACF + ACC + ANC), cujo CCL e
IOG variem entre $(20) e $ 20, encontra-se o valor para T (= CCL - IOG) constantes na tabela abaixo.
Quadro 5
Valores assumidos por T (em $)

Na prtica seria muito remota a possibilidade de se encontrar o CCL = O, IOG = O e CCL = IOG. Assim, desprezando
essas alternativas, pode-se localizar na tabela configuraes que reflitam 6 tipos bsicos de estruturas de balanos,
cujas caractersticas so descritas a seguir
Tipo I

CCL >O e IOG < O => T> O,


T>O
Sendo CCL > IOG => T > CCL > IOG.
IOG <O
Balanos com este tipo de estrutura refletem excelente liquidez, pois apresentam:
- recursos permanentes aplicados no ativo circulante (PNC > ANC
CCL > O) e, conseqentemente, boa folga
financeira para honrar as exigibilidades de curto prazo (AC > PC);
- passivos de funcionamento maiores de que ativos circulantes operacionais (ACC < PCC
IOG <O); e ativos
circulantes financeiros excedendo aos passivos circulantes onerosos (ACF >PCO
T > O).
Supermercados e empresas varejistas de artigos populares costumam apresentar balanos com a configuraodo tipo
I, porque compram a prazo, giram rapidamente os estoques e vendem vista.
Isto implicaria em um ciclo financeiro muito reduzido ou at mesmo negativo. Na verdade por trs dessas atividades
comerciais existe expressiva captao de recursos, fazendo com que as receitas financeiras tenham significativa

participao na formao do lucro liquido. Nestas circunstncias, quanto maior for o volume de vendas, maior ser o
saldo positivo de tesouraria. Entretanto, se ocorrer queda brusca na vendas (devido atuao da concorrncia ou
uma recesso econmica) T declinar rapidamente, podendo at transformar-se de positivo em negativo. Deste modo
verifica-se que empresas com este tipo de balano apresentam alto grau de sensibilidade s flutuaes das vendas.
Os dirigentes destas empresas devem resistir a tentao de investir estas sobras de recursos em ativos permanentes ,
(expanso de redes de lojas, investimentos em outro ramo de negcios etc.), uma vez que os elevados saldos de
tesouraria decorrem em grande parte de passivos de curtssimo prazo precisam ser continuamente renovados.
O ciclo de produo e o prazo mdio de cobrana tornam praticamente impossvel encontrar empresas industriais com
balanos deste tipo.
Tipo II

T>O

IOG > O

CCL > O e IOG > O,


Sendo CCL > IOG
T > O,
T < CCL e T = IOG
IOG positivo significa que os passivos de funcionamento (PCC) so insuficientes para atender as necessidades de
financiamentos dos ativos operacionais de curto prazo (ACC).
Neste tipo de balano, os recursos permanentes aplicados no capital de giro (CCL) suprem a insuficincia do PCC, e
ainda permitem a manuteno de um saldo positivo de tesouraria.
O saldo positivo de tesouraria indica uma situao financeira slida enquanto for mantido, determinado nvel de
operaes. Entretanto, a expanso das vendas provocar o aumento do IOG e conseqentemente reduo do T. Se
esta expanso for sazonal, logo a empresa retornar situao original (reforada por um aumento no CCL decorrente
da capitalizao dos lucros adicionais). Por outro lado, um aumento grande e repentino das vendas far com que o
rpido crescimento do IOG absorva todas as disponibilidades e demande novos emprstimos de curto prazo, tornando
T negativo e, conseqentemente, desestabilizando a estrutura financeira da empresa.

Este tipo de balano indica situao financeira insatisfatria, uma vez que o CCL inferior ao IOG. Empresas com este
tipo de estrutura patrimonial so bastante dependentes de emprstimos de curto prazo para financiar suas operaes.
O aumento da vulnerabilidade financeira ocorre medida que cresce a diferena entre o CCL e o IOG e,
conseqentemente ampliado o saldo negativo da tesouraria.

O CCL negativo indica que a empresa esta financiando ativos no circulantes com dividas de curto prazo (PNC<ANC
AC < PC), relevando desequilbrio entre as fontes e as aplicaes de recursos. Isto seria suficiente para configurar
uma situao financeira ruim e restringir o acesso da empresa s fontes de financiamento de curto prazo. Entretanto,
mesmo com o CCL negativo, poderia ocorrer da empresa continuar obtendo crdito junto aos seus fornecedores e
levantar emprstimos bancrios. Isto aconteceria mediante ao oferecimento de garantias adicionais, tais como: aval de
proprietrios detentores de grandes fortunas, solidez do grupo econmico a que pertence a empresa, conceito
crediticio dos sacados das duplicatas descontadas ou dadas em garantia etc.

Neste tipo de balano deve-se ressaltar que a ocorrncia simultnea de IOG positivo do CCL negativo indica pssima
situao financeira, com a possibilidade de agravamento com a expanso dos negcios, evidenciado pelo
crescimento do saldo negativo de tesouraria.
Empresas privadas com este tipo de balano estariam beira da falncia, a menos que seus acionistas controladores
pudessem fornecer-lhe algum tipo de apoio externo.
Essa configurao aparece com a maior freqncia em empresas estatais mal administradas , com preos ou tarifas
defasados etc.
Essas estatais sobrevivem graas s peridicas injees de recursos realizadas pelo seu acionista majoritrio
(governo federal estadual ou municipal) e tambm por poderem contar com um fluxo regular de receitas operacionais
face ao fato de deterem posio monopolista em um mercado cuja demanda inelstica. o caso de empresas
distribuidoras de energia eltrica, empresas de telecomunicaes, ferrovias e etc.

Neste tipo de balano a situao financeira muito ruim, porm menos grave do que o tipo IV devido ao fato dos
passivos de funcionamento excederem s necessidades de recursos para financiar os ativos circulantes operacionais
(ACC <PCC
IOG < O). Isto atenua os efeitos negativos sobre o saldo de tesouraria.

Este tipo de balano revela que a empresa estaria desviando sobras de recursos de curto prazo para ativos no
circulantes e mantendo um saldo positivo de tesouraria . Uma situao como esta no poderia ser mantida por muito
tempo, pois uma queda no volume de vendas esgotaria rapidamente a parcela excedente do PCC, invertendo o sinal
do IOG e do saldo de tesouraria.
Trata-se de um tipo de configurao que envolve alto risco de insolvncia.
2.4 IOG X X CFe
O montante de recursos necessrios para financiar o IOG (positivo) afetado pelas receitas de vendas, pelo ciclo
financeiro e pelos saldos de outras contas cclicas que no integram ao ciclo financeiro, como segue:
ROB - DA
IOG = CFe x ---------------------+- OCC
360 dias

Onde,
CF e = PmeEmp + PmeEpe + PmeEpa + PMC PmePf (prazos mdios equivalentes expressos em dias de vendas):
ROB DA = receitas brutas de vendas diminudas das devolues e abatimentos sobre vendas;
ROB DA / 360 = receitas mdias dirias de vendas;
CFe x (ROB DA / 360) = recursos aplicados nos estoques e nas duplicatas a receber deduzidos dos financiamentos
dos fornecedores.
OCC = Outras contas cclicas: diferena entre saldos das contas do ACC, inclusive Estoques e Duplicatas a Receber,
e os saldos das contas do PCC, inclusive Fornecedores.
Conhecendo antecipadamente o valor do IOG, da receitas de vendas e do diferencial entre as outras contas cclicas,
pode-se determinar o ciclo financeiro equivalente, a partir da formula anterior, a saber
IOG +- OCC

CFe =-------------------------ROB DA / 360

Note a inverso dos sinais relativos s outras contas cclicas (OCC), no clculo do valor do IOG, quando os outros
arquivos circulantes cclicos forem maiores do que os outros passivos circulantes cclicos, o OCC ser positivo e
dever ser somado; quando o OCC for negativo dever ser subtrado. No calculo do CFe quando OCC for positivo
dever ser subtrado e se for negativo ser somado.
2.5 Autofinanciamento da expanso do IOG
A anlise das possveis configuraes entre o CCL, o IOG e o T evidenciou que uma situao financeira slida implica
na manuteno de CCL positivo e maior do que o IOG. Desta forma ocorrendo IOG positivo, o CCL seria suficiente
para financi-lo e ainda gerar um saldo positivo de tesouraria (CCL> O, IOG > O, CCL > IOG e T > O).
Para que a expanso do IOG (positivo) no prejudique a situao financeira da empresa ser necessrio que oCCL
tambm aumente.
Os lucros retidos (lucros lquidos - dividendos) permitiro expandir o CCL, desde que tais recursos gerados
internamente no sejam desviados para o financiamento de novos ativos no circulantes (ANC = RLP + AP). Assim se
a empresa captar exatamente recursos prprios ou recursos de terceiros em longo prazo em montante o suficiente
para financiar as aquisies de ativos permanentes, os recursos gerados pelas operaes podero ser integralmente
reaplicados no capital de giro.
Para determinar o valor dos fundos incorporados ao CCL, deve-se adicionar aos lucros retidos as despesas de
depreciao,amortizao e exausto que foram recuperadas nas receitas de vendas, mas no representaram
utilizao de CCL. Na DOAR estas despesas so somadas ao lucro liquido pela mesma razo e os dividendos
aparecem como aplicao do CCL.
Dentro das premissas acima, o autofinanciamento do IOG, apresenta o seguinte mecanismo ou seqncia.

A seguir apresentado um exemplo onde a expanso das vendas no afetou o ciclo financeiro equivalente e foi
financiada atravs do reinvestimento integral dos lucros retidos + depreciao.

Observa-se que o substancial crescimento do IOG no afetou a boa situao financeira existente em 19t1 (balano do
tipo II).
Apesar das vendas terem crescido taxa de 40%ao ano, foram mantidas as propores originais do CCL, do IOG e do
T, em relao s receitas de vendas. Tambm no houve alterao nas relaes CCL /IOG e T / IOG e CFe foi
mantido (admitiu-se que o OCC foi igual a zero).

Para alcanar essa expanso nas vendas, a empresa certamente teria ampliado a sua planta industrial. Como no
ocorreram modificaes na estrutura dos elementos envolvidos com o capital de giro, deduz-se que os investimentos
adicionais no ativo no circulante foram realizados mediante aporte de recursos de longo prazo captados
externamente, tais como: lanamento de novas aes e/ou de debntures, obteno de financiamento em longo prazo
para a compra de equipamentos etc. claro que a rentabilidade das operaes deveria ser suficiente atraente para
viabilizar a captao desses novos recursos permanentes.
Alm da qualidade dos produtos, do padro de servios oferecidos aos clientes (assistncia tcnica etc.) e das
campanhas publicitrias, a expanso das vendas poder basear-se no oferecimento de preos competitivos e de
maiores prazos para pagamento.
A reduo nos preos de venda afetar o lucro bruto, mas provavelmente ocorreria maior absoro das despesas
operacionais fixas que, crescendo menos que as receitas de vendas, beneficiaria o resultado contbil pelo efeito de
alavancagem operacional.
Por outro lado, o aumento das despesas de depreciao decorrente da aquisio de novos ativos fixos poderia fazer
com que a porcentagem do autofinanciamento sobre as vendas permanecesse praticamente igual quela obtida na
posio original do exemplo anterior (19t1). Em outras palavras, a queda no lucro lquido devida a reduo nos preos
de venda seria compensada com a adio do maior valor das despesas de depreciao.
-o-

No prximo exemplo a expanso das vendas foi promovida pela concesso aos clientes de maior prazo para
pagamento e isto refletiu no aumento do ciclo financeiro equivalente. O IOG aumentou devido ao maior volume de
vendas e dilatao do CFe (admitiu-se OCC += zero).
O crescimento das vendas observou as seguintes condies restritivas:
1)

O aumento do IOG no poderia ultrapassar a capacidade de autofinanciamento, podendo ser utilizado o


saldo positivo de tesouraria existente em 19t1;

2)

O CCL no poderia ser inferior ao IOG e T no poderia tornar-se negativo.


Partindo da posio de 19t1 e considerando que o autofinanciamento corresponda a 10% das receitas de vendas,
pretende-se conhecer at que ponto as vendas podero expandir s custas da ampliao dos prazos mdios de
cobrana e, por decorrncia, do aumento do CFe.
Quadro 7

J em 19t2 a situao financeira decaiu ligeiramente devido utilizao do saldo de tesouraria positivo existente em
19t1, mas como o CCL no ficou abaixo do IOG a situao financeira continuaria satisfatria.
A partir de 19t3 as taxas de crescimentos das vendas tornaram-se irrisrias, pois se haviam incentivos aos clientes
representados pela ampliao do prazo para pagamento, por outro lado havia restries relativas observao dos
limites do autofinanciamento. E. 19t5, mesmo com a expanso do CFe, as vendas no apresentaram crescimento
devido s restries estabelecidas a priori.

2.6 Overtrade o efeito tesoura


O Overtrade ocorre quando uma empresa expande significativamente o nvel de operaes e vendas, sem o devido
suporte de recursos para financiar o decorrente aumento do capital de giro. (2)
Uma empresa que esteja operando com capacidade ociosa em sua planta industrial poder desejar um aumento na
produo e vendas visando obter reduo nos custos de produo devido s economias de escala. Isto provocar
aumento nos estoques, nas duplicatas a receber e nas duplicatas a pagar aos fornecedores. Se os prazos mdios de
estocagem, de cobrana e de pagamento forem mantidos haver um crescimento acentuado no IOG (positivo) que
poder rapidamente ultrapassar o CCL por insuficincia de recursos provenientes do autofinanciamento. Nestas
condies estaria ocorrendo o overtrade.
A expresso efeito tesoura, adotada por Fleuriet, corresponde representao grfica da evoluo das vendas, do
IOG, do CCL e do T em situaes de overtrade. O efeito tesoura ocorre quando a empresa financia a maior parte do
IOG atravs de crditos de curto prazo no renovveis automaticamente, como so as operaes de financiamento
que integram o passivo circulante oneroso. Neste caso, o saldo da tesouraria apresenta-se negativo com a taxa de
crescimento superior do IOG.
Os seguintes fatos caracterizam o efeito tesoura em uma empresa:
As vendas crescem a taxas anuais elevadas;
A relao IOG / (ROB-DA) mantem-se substancialmente mais elevada do que a relao AUT/(ROB-DA) durante o
perodo do crescimento das vendas, admitindo que ambas as relaes sejam positivas,
Durante o perodo de crescimento das vendas, as fontes externas que aumentam o CCL so utilizadas somente para
novos investimentos em bens do ativo permanente.
A representao grfica do efeito tesoura encontra-se na figura a seguir. At o quarto ano, a empresa representava
CCL > O, IOG> O, sendo CCL>IOG e T >O . No quinto ano o CCL igualou-se ao IOG (ambos positivos) e T tornou-se
nulo. A partir do sexto ano, verifica-se que o CCL sempre inferior ao IOG e T apresenta-se negativo. Deste modo, o
efeito tesoura ocorreu a partir do quinto ano.

A mecnica do efeito tesoura apresentada no exemplo a seguir em que as vendas dobram em cada ano,
conservando o CFe original e as propores do IOG e do AUT sobre as receitas de vendas . O CCL aumenta os
valores absolutos , porm diminui a sua proporo em relao s vendas e ao IOG. O saldo de tesouraria passa de
positivo a negativo e a relao T/IOG cresce negativamente (admitiu-se OCC = zero).

Quadro 8

Em 19t1 a empresa apresentava uma estrutura de balano do tipo II e a partir de 19t2 a estrutura passou para o tipo
III.
Neste momento em que o IOG suplantou o CCL e T passou a ser negativo, iniciou-se o efeito tesoura.
Embora o CCL tenha permanecido sempre positivo, o crescimento do saldo negativo de tesouraria mostra um aumento
da dependncia de emprstimos de curto prazo para financiar o IOG.
Isto evidencia a deteriorao da liquidez, e provavelmente, da rentabilidade (face ao crescimento das despesas
financeiras). Os credores passaro a considerar a empresa como sendo um mau risco de
crdito.Consequentemente, as renovaes e ampliaes das linhas de crdito bancrio, alm de se tornarem mais
difceis, envolveram taxas de juros cada vez mais altas.
2.7 Exemplo com um Caso Real
A seguir so apresentados alguns ndices financeiros convencionais calculados a partir dos balanos do quadro 1
Quadro 9

Todos os ndices apresentam desfavorvel e os dois primeiros despertariam alguma preocupao. Apesar disto os
outros ndices ainda esto muito bons em 19t9.
Dificilmente algum faria restries situao financeira deste grande grupo industrial de capital nacional. A empresa
controladora deste grupo de capital aberto e suas aes so bastante negociadas em bolsa.
Entretanto, a viso limitada oferecia pelos ndices apresentados no permite detectar aspectos de certa gravidade
relativos situao financeira que aparecem nitidamente com a anlise da configurao entre o CCl, o IOG e o T a
seguir desenvolvida.
No quadro 10 verifica-se que em 19t8 a situao financeira estava muito boa (balano do tipo II) e em 19t9 o grupo
industrial passou a apresentar uma situao financeira insatisfatria (balano do tipo III).
O expressivo aumento das receitas de vendas (47,7%), associado pequena reduo no ciclo financeiro equivalente
(de 120,5 para 115,8 dias de vendas) e ao aumento do diferencial negativo do OCC (de-$392.956 para -$588.228),

fizeram com que o IOG crescesse menos do que as vendas (40%).Desta forma, a porcentagem do IOG sobre as
receitas de vendas declinou ligeiramente (de 26,7% para 25,3%).
O CCL apresentou pequena queda (-7,8%) provocada pelo reduzido valor do autofinanciamento (3,2% sobre as
vendas em 19t9) e pela transferncia de recursos de capital de giro para ativos no circulantes. Com isto, a
porcentagem do CCL sobre vendas caiu de forma acentuada (de 33,6% para 21%).
Esses fatos fizeram com que o saldo de tesouraria passasse de positivo em 19t8 para negativo em 19t9, evidenciando
dependncia no uso de emprstimos de curto prazo para financiar as operaes correntes.
Quadro 10

Visto por outro ngulo, tem-se que em Dez/t8 o CCL suplantava o IOG em25,7% e em Dez/t9 o CCL ficou 17,2%
abaixo do IOG, sendo esta deficincia coberta pelo saldo negativo de tesouraria.
Um dado interessante a destacar que em 19t8 os dividendos excederam o lucro liquido em 29,5%, em 19t9 os
dividendos representaram 65,7% do lucro liquido. Isto se explica pelo fato de nestes dois exerccios, o lucro liquido da
empresa controladora ter sido superior ao lucro liquido consolidado do grupo.
A fraca rentabilidade sobre o capital prprio e o elevado payout explicam as baixas porcentagens do auto
financiamento sobre vendas nos dois exerccios.
O Quadro 11 apresenta os elementos que compuseram os fluxos do CCL e do IOG em 1979 e amarra esses fluxos
com a variao do saldo de tesouraria. Nos quadros 12 a 14 encontram-se detalhados os valores resumidos no quadro
11.

Quadro 11
Resumo dos Fluxos do CCL e das variaes do IOG e do T, em 19t9.

Quadro 12
Demonstrao das origens e Aplicaes de Recursos em 19t9

(Valores extrados da DOAR publicada)


Quadro 13
Demonstrao das Variaes no Investimento Operacional em Giro em 19t9

(Diferenas entre os saldos finais de 19t9 e 19t8, calculadas a partir do Quadro 1)


Quadro 14
Demonstrao das variaes no saldo de tesouraria em 19t9

(diferenas entre saldos finais de 19t9 e 19t8, calculadas a partir do quadro 1)


Outra forma de demonstrar os efeitos dos fluxos do CCL e do IOG sobre o saldo de tesouraria seria:

Quadro 15
Fatores Determinantes da variao do saldo de tesouraria, em 19t9

2.

Concluso
As ferramentas tradicionais de anlise de balanos, constitudas por ndices financeiros e pelas porcentagens das
anlises vertical e horizontal, mostram apenas posies estticas verificadas nas demonstraes contbeis. As
limitaes deste instrumental geram mais dvidas do que a certeza e a superficialidade das informaes obtidas por
estes meios convencionais torna temerria a inferncia sobre a situao futura das empresas analisadas.
Neste trabalho apresentamos um modelo de anlise que fornece explicaes completas e articulares sobre as causas
das modificaes ocorridas na situao financeira das empresas. Dispondo apenas das demonstraes financeiras
publicadas na imprensa possvel avaliar rapidamente as situaes financeiras refletidas nos dois ltimos balanos
(tipo I e VI). As causas determinantes da evoluo da situao financeira no ultimo exerccio social sero encontradas
atravs dos fluxos do capital circulante lquido, do investimento operacional em giro e do saldo da tesouraria, conforme
demonstrado nos quadros 10 e 15. Essas informaes so de grande utilidade tanto para os administradores, quanto
para os diversos agentes externos que estejam interessados em avaliar a sade financeira da empresa (credores em
geral, concorrentes, acionistas minoritrios etc.)
Em termos gerenciais, o modelo permite projetar o montante de recursos necessrios para compor o capital de giro
operacional (quadro 4) e realizar simulaes sobre a situao financeira no futuro (quadros 6 a 8).

Bibliografia
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Braga, Roberto. Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira. So Paulo, Atlas, 1989.
Brasil, Haroldo V. $ Fleuriet, Michel. O Planejamento Financeiro das Pequenas e Mdias Empresas; um modelo
integrado.2.ed.Contagem,Seculus Editora Ltda. E Edies Fundao Dom Cabral, s.d.
Fleuriet, Michael e outros. A Dinmica Financeira das Empresas, um novo mtodo de anlise, oramento e planejamento
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Matarazzo, Dante C. Anlise Financeira de Balanos . 2.ed., So Paulo, Atlas, 1987, 2v.
Oliquenvitch, Jos L. $ Santi Filho, Armando de Anlise de Balanos para controle Gerencial, enfoque sobre o fluxo de
recursos e previso de rentabilidade . So Paulo, Atlas, 1987.
Silva, Jos Pereira da. Anlise Financeira das Empresas. So Paulo, Atlas, 1988.