DIPLOMADO DE EVALUACIN Y GESTIN DE

PROYECTOS
UNIVERSIDAD DE CHILE

Desarrollo Evaluacin Econmica

Financiera.
CASO KAYAK

PROFESORES: Jos Sapag, Reinaldo Sapag, Rodrigo Fuentes

Colaboracin: Carolina Candia, Claudia Campodonico, Peter Daz, Jonatan Fierro, Julio Norambuena, Julio Tapia

Abril 2013

ndice de contenido
1.

Resumen ............................................................................................................................................. 4

2.

Objetivo General del Proyecto. ..................................................................................................... 4

2.1.

Objetivos especficos del proyecto ......................................................................................... 4

3.

Objetivo del Informe. ....................................................................................................................... 4

4.

Antecedentes ..................................................................................................................................... 5

4.1.

Generales ........................................................................................................................................ 5

4.2.

Especficos ..................................................................................................................................... 5
Anlisis Cualitativo .......................................................................................................................... 6

5.
5.1.

Anlisis de Fortalezas ................................................................................................................. 6

5.2.

Anlisis de Debilidades............................................................................................................... 6

5.3.

Anlisis de Oportunidades......................................................................................................... 6

5.4.

Anlisis de Amenazas ................................................................................................................. 6

6.

Criterios, supuestos y datos complementarios para la evaluacin .................................... 7

7.

Bases de informacin y referencia ............................................................................................ 10

8.

Desarrollo de la evaluacin econmica ................................................................................... 13

8.1.1.

Variables comunes ............................................................................................................... 13

8.1.2.

Inversiones ............................................................................................................................. 13

8.1.3.

Activos nominales ................................................................................................................. 13

8.1.4.

Estimacin de Demanda...................................................................................................... 14

8.1.5.

Precios ($) .............................................................................................................................. 15

8.1.6.

Ingresos por Venta ............................................................................................................... 15

8.1.7.

Valor de desecho .................................................................................................................. 16

8.1.8.

Tasa de Costo de Capital .................................................................................................... 16

8.2.

Variables especficas alternativa 1............................................................................................. 17

8.2.1.

Inversiones ............................................................................................................................. 17

8.2.2.

Costos ..................................................................................................................................... 18

8.3.

Flujos de caja alternativa 1 .......................................................................................................... 19

8.3.1.

Flujo de caja puro ................................................................................................................. 19

8.3.2.

Flujo de Caja del inversionista ............................................................................................ 20

8.4.

Variables especficas alternativa 2............................................................................................. 21

8.4.1.

Inversiones ............................................................................................................................. 21

8.4.2.

Costos ..................................................................................................................................... 23

8.5.

Flujos de caja alternativa 2 .......................................................................................................... 24

8.5.1.

Flujo de caja puro ................................................................................................................. 24

2

8.5.2.
9.

Flujo de caja del inversionista ............................................................................................. 25

Anlisis de sensibilidad ................................................................................................................ 26

9.1.

Anlisis unidimensional ........................................................................................................... 27

9.2.

Bidimensional .............................................................................................................................. 27

9.3.

Multidimensional ........................................................................................................................ 27

9.4.

Anlisis de sensibilidad de las variables seleccionadas................................................. 28

10.

RECOMENDACIONES Y CONCLUSIONES ...................................................................... 29

ndice de Tablas
Tabla 1: Proyeccin de evolucin de la demanda en un ao calendario. ........................................ 7
Tabla 2: Rentabilidad mensual IPSA ltimos 60 meses ................................................................ 10
Tabla 3: Rentabilidad mensual IGPA ltimos 60 meses ............................................................... 11
Tabla 4: ndice de precios al consumidor (IPC) ............................................................................ 11
Tabla 5: Tasa de inters anualizada sobre la variacin de la UF .................................................. 12
Tabla 6: Demanda total proyectada de kayaks (Unid.) ................................................................. 14
Tabla 7: Demanda proyectada de kayaks en tienda (Unid.) ......................................................... 14
Tabla 8: Demanda proyectada de kayaks online (Unid.)............................................................... 14
Tabla 9: Demanda proyectada de kayaks online (M$) .................................................................. 15
Tabla 10: Ingresos por venta proyectados para el horizonte de evaluacin (6 aos) ($)............... 15
Tabla 11: Clculo valor de desecho comercial de los activos ....................................................... 16
Tabla 12: Calendario de inversiones de la alternativa 1, en orden mensual. ................................ 17
Tabla 13: Capital de Trabajo ........................................................................................................ 18
Tabla 14: Inversin total del proyecto ($) ...................................................................................... 18
Tabla 15: Capital de Trabajo ........................................................................................................ 18
Tabla 16: Flujo de Caja Puro ........................................................................................................ 19
Tabla 17: Flujo de Caja del Inversionista ...................................................................................... 20
Tabla 18: Calendario de inversiones de la alternativa 2, en orden mensual. ................................ 21
Tabla 19: Capital de Trabajo. ....................................................................................................... 22
Tabla 20: Inversin en Capital de Trabajo (S) los primeros tres aos ........................................... 23
Tabla 21: Inversin total del proyecto ($) ...................................................................................... 23
Tabla 22: Capital de Trabajo. ....................................................................................................... 23
Tabla 23: Flujo de Caja Puro ........................................................................................................ 24
Tabla 24: Flujo de Caja del Inversionista ...................................................................................... 25
Tabla 25: Precio modelo Sensibilizado ......................................................................................... 27
Tabla 26: Resultados de Anlisis Bidimensional .......................................................................... 27

ndice de Figuras
Figure 1: Variacin de demanda durante periodo de horizonte de evaluacin ............................... 8
Figure 2: Simulacin crdito Banco de Chile .................................................................................. 8
Figure 3: Simulacin crdito Banco Estado .................................................................................... 9
Figure 4: Simulacin crdito Banco Santander .............................................................................. 9
Figure 5: Anlisis Sensibilidad Multidimensional del Proyecto...................................................... 28
Figure 6: Anlisis Sensibilidad de Variables ................................................................................. 28

1. Resumen

Se ha solicitado realizar un informe de evaluacin de proyecto a nivel de prefactibilidad, el cual

permita entregar antecedentes sobre la viabilidad econmica y financiera de llevar a cabo el
proyecto de Venta de Kayaks, subcontratando los servicios de fabricacin a dos proveedores. El
negocio consiste en fabricar y comercializar kayaks, comenzando con dos modelos y segn su
evolucin, comercializar dos modelos ms a partir del tercer ao.
Para realizar el estudio y evaluacin del proyecto, se consideraron antecedentes histricos de
variables financieras, formas de financiamiento, comportamiento estacional del producto,
demanda y precio de venta, entre otros.
Se construyeron los flujos de caja y se realiz anlisis de sensibilidad unidimensional,
bidimensional y multidimensional.
Posteriormente se realizan conclusiones atinentes a los antecedentes dispuestos de los estudios
realizados.
2. Objetivo General del Proyecto.

El objetivo de este proyecto es la fabricacin y venta de kayaks, lo cual se debe evaluar

econmica y financieramente, determinando su viabilidad, es decir si tiene VAN positivo y cumple
con la rentabilidad exigida por el inversionista y de esta manera ser un antecedente ms para
tomar la decisin de llevar a cabo este proyecto o no.

2.1. Objetivos especficos del proyecto

Los objetivos especficos del proyecto son:

Fabricar y comercializar dos modelos de kayaks durante los dos primeros aos de
operacin del proyecto.

Dependiendo de la evolucin de la venta de los dos primeros modelos, comercializar dos

modelos ms a partir del tercer ao.

Establecer a que mercados est orientado el negocio de los kayaks, de manera de

establecer como vara su demanda, y los efectos que pueden provocar sobre l las
estacionalidades, al ser un producto que depende principalmente de las condiciones
climticas.

3. Objetivo del Informe.

Generar la evaluacin econmica y financiera del proyecto mediante la elaboracin de flujos de
caja que consideren los antecedentes obtenidos, analizar y respaldar con informacin secundaria
procedente de instituciones que proveen informacin econmica financiera tales como indicadores
burstiles, tasas de inters entre otros. Lo anterior, con el objetivo de sustentar la toma de
decisin de acuerdo al resultado de los clculos realizados bajo los distintos escenarios
considerados.
4

4. Antecedentes

4.1. Generales

Dos amigos deportistas e instructores de kayak deciden desarrollar un negocio de fabricacin y

comercializacin de kayaks. La idea es comercializar cuatro modelos pero para esto se requiere
realizar un estudio que permita evaluar financieramente la alternativa de subcontratar los
servicios de fabricacin con dos proveedores.
4.2. Especficos

Para la realizacin del estudio y evaluacin se tiene la siguiente informacin de carcter primario:

Tiempo y costo de prototipos y matrices

Costo diseo de modelos

Demanda y venta estimada de cada tipo de modelo

Costo unitario de modelos y formas de pago

Costos de comercializacin y transporte por unidad

Costos administrativos.

Costos campaa publicitaria

Costos legales

Precio de liquidacin de matrices al trmino de evaluacin del proyecto.

Datos complementarios:
o Inflacin anual
o Impuesto IVA
o Impuesto renta
o Depreciacin y amortizacin.
o Canales de distribucin y formas de pago del producto.
o Capital inversionista

5. Anlisis Cualitativo

Al igual que los aspectos cuantitativos, los aspectos cualitativos tienen un rol fundamental que
puede llegar a determinar si un proyecto es viable o no, es decir, si un proyecto evaluado
financieramente tiene un VAN positivo, esto no significa necesariamente que este deba ser
aceptado, ya que tambin se deben evaluar factores estratgicos, tales como: si existe
conocimiento del negocio, si existen socios alineados, si hay ventajas competitivas para
implementarlo o si estn las redes de contacto, adems de la identificacin de las variables
controlables: fortalezas y debilidades, las cuales son internas a la organizacin, y al anlisis de las
variables no controlables: oportunidades y amenazas, las cuales son variables externas a la
organizacin (FODA).
En el siguiente apartado, se describen un breve anlisis FODA del proyecto de fabricacin y
comercializacin de Kayaks:

5.1. Anlisis de Fortalezas

En cuanto a las fortalezas encontramos:

Efectividad y calidad de los productos.

Alianza estratgica con proveedores extranjeros
Diversificacin de servicios ofrecidos al mercado y a los clientes

5.2. Anlisis de Debilidades

En cuanto a las debilidades, encontramos:

No contar con certificacin de calidad los productos

No contar con un estudio de la estacionalidad de la demanda
No contar con experiencia en el negocio de venta de kayaks

5.3. Anlisis de Oportunidades

Para el anlisis de oportunidades, encontramos:

Servicios adicionales a la venta kayaks (cursos de capacitacin)

Aumentar la variedad de modelos de kayaks
Absorber a empresas ms pequeas que se relacionen con el negocio de kayaks
Generar nuevas alianzas estratgicas
Aumento de inters por la prctica de deporte (demanda de kayaks)

5.4. Anlisis de Amenazas

Para el anlisis de amenazas encontramos:

Nuevas empresas competidoras que se presenten en el mercado

Crisis econmicas que impacten negativamente a la empresa
Aumento de costos de la produccin y materias primas (plsticos de ltima generacin)
Alianza entre los competidores que involucren una perdida en nichos de mercado

6. Criterios, supuestos y datos complementarios para la evaluacin

La evaluacin econmica del proyecto se desarrolla bajo los criterios y supuestos siguientes:

El criterio de evaluacin corresponde a la evaluacin privada de proyectos, dado que los

costos unitarios, tarifas y precios utilizados para la valorizacin de beneficios y costos,
tienen referentes de mercado.

Impuesto IVA 19%, no es considerado debido a que su efecto es despreciable respecto al

comportamiento de los flujos. Adems no es considerado para el clculo del Capital de
Trabajo.

Para el clculo del capital del Trabajo se consider que los clientes pagarn a 120 das
para el caso de las ventas Tienda y Pago al contado al tratarse de ventas online.

Impuesto renta 17%

Se consider un horizonte de evaluacin de 6 aos.

Depreciacin a 5 aos de cada activo fijo.

Amortizacin de activos intangibles 3 aos.

Las matrices se podrn liquidar en M$1.000 cada una al trmino de la evaluacin del
proyecto.

La inversin en Matrices se hace en el ao 0 y a fines del ao 2 (para la alternativa del

proveedor 1).

Los valores en los flujos estn expresados en Miles de Pesos (M$)

Se estima un factor de contingencia de 7,8% por cualquier eventualidad o margen de error

que se pudiese presentar.

Para estimar la demanda de kayaks, se consider la estacionalidad mensual de acuerdo a

la siguiente variacin

Respecto de la demanda, en la tabla N1 se seala la variacin porcentual mensual de la

demanda. Mientras que el Grfico N1, demuestra la variacin de demanda que se presenta
durante 36 meses. Posterior al ao 3 el comportamiento grfico ser equivalente al ltimo ao, en
consideracin a que la demanda se mantendra constante, motivo por el cual no se incluy en el
grfico.

Tabla 1: Proyeccin de evolucin de la demanda en un ao calendario.

Ene. Feb Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic.
18% 10%

8%

7%

5%

4%

4%

5%

7%

8%

10% 18%

Figure 1: Variacin de demanda durante periodo de horizonte de evaluacin

Para evaluar el flujo del inversionista, se realiz la simulacin de un crdito de consumo en el

Banco de Chile (ver figura N2), Banco Estado (ver figura N3) y en el Banco Santander (ver
figura N4). De la comparacin realizada mediante tasa de inters y CAE, se logr concluir que
el Banco Santander se presenta como la mejor alternativa respecto de los otros bancos ya
tiene intereses ms bajos.
Figure 2: Simulacin crdito Banco de Chile

Figure 3: Simulacin crdito Banco Estado

Figure 4: Simulacin crdito Banco Santander

7. Bases de informacin y referencia

Existe un estudio de demanda y venta estimada proporcionada para el desarrollo del proyecto, en
la cual se logra apreciar un porcentaje de crecimiento a razn del 50% al ao 2 y al 25% al ao 3
respecto del ao anterior. Desde el tercer ao se mantienen valores marginales constantes y se
invertir en dos modelos de matrices ms (dependiendo de la evolucin de la comercializacin).
Para el clculo del costo de capital propio o patrimonio, se solicit informacin histrica a diversas
instituciones del mbito econmico financiero tales como:

Bolsa de Comercio (IPSA IGPA)

Banco Central (variacin de la UF)
Instituto Nacional de Estadsticas (IPC)
Obtencin de Betas (Betas por sector)
Diario Financiero (Riesgo Pas)

Cada institucin, se especializa en el control y gestin de estos indicadores los cuales varan
peridicamente ya que forman parte del mercado.
Las siguientes tablas, contienen informacin histrica correspondiente a los ltimos 60 meses. Lo
anterior considerando que est en una forma de obtener un parmetro representativo de largo
plazo para el clculo de las distintas variables.
Calculo del E(Rm)
Dado que la rentabilidad esperada del mercado est determinada por el rendimiento accionario de
la bolsa de valores, en el caso de Chile, estos valores IGPA e IPSA son provistos por la Bolsa de
Comercio de Santiago.
Tabla 2: Rentabilidad mensual IPSA ltimos 60 meses
Contacto: Francisca, + 56 (2) 23993110, sac@bolsadesantiago.com
Fuente: www.bolsadesantiago.cl

Fecha
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Rentabilidad mensual IPSA

2008
2009
2010
-8,63
7,28
6,35
1,73
-3,17
0,48
2,29
0,41
-1,68
3,01
7,73
2,71
1,98
16,08
0,55
-1,6
-0,31
4,59
0,49
4,39
7,35
-3,96
-1,58
3,68
-4,9
6,22
5,97
-9,57
-1,73
2,44
-3,34
-1,78
0,9
-1,24
10,01
-0,59
10

2011
-5,16
-4,88
4,04
4,28
0,52
-1,08
-7,7
-3,11
-9,32
11,28
-3,83
0,39

2012
1,99
6,45
2,99
-1,83
-5,83
1,89
-3,92
-1,7
1,79
0,84
-2,96
3,89

Tabla 3: Rentabilidad mensual IGPA ltimos 60 meses

Contacto: Francisca, + 56 (2) 23993110, sac@bolsadesantiago.com
Fuente: www.bolsadesantiago.com

Fecha
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

Rentabilidad mensual IGPA

2008
2009
2010
-8,04
6,97
5,79
1,95
-1,93
1,1
1,7
-0,14
-0,82
4,17
7,67
2,24
1,8
14,96
0,5
2,89
0,57
3,95
-2,1
3,52
7,68
-3,93
-1,41
4,64
-5,86
5,34
5,25
-9,1
-1,41
2,32
-2,54
-1,78
0,23
-1,41
8,18
0,22

2011
-3,17
-4,58
3,02
4,17
0,63
-1,25
-6,51
-3,32
-8,14
10,18
-3,07
0,27

2012
1,61
5,33
3,06
-1,26
-5,12
1,33
-2,99
-1,32
1,85
1,74
-2,8
3,67

El rendimiento obtenido de los promedios de la tabla anterior, debe ser ajustado por el cambio en
el nivel de precios de la economa para as obtener la rentabilidad real. Para ello se debe estimar
el IPC anual representativo considerando los ltimos 60 meses.

Tabla 4: ndice de precios al consumidor (IPC)

Contacto: Jos Pinto, + 56 (2) 28924139, jose.pinto@ine.cl
Fuente: www.ine.cl - http://encina.ine.cl/calculadoraipc/

Fecha
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

ndice de precios al consumidor (IPC)

2009
2010
2011
0.5
0.3
0.3
0.2
0.1
0.8
0.5
0.3
0.4
0.4
0.0
0.2
0.6
0.1
-0.1
0.2
0.4
0.5
0.1
0.5
0.1
0.3
-0.3
0.1
0.6

11

2012
0.1
0.4
0.2
0.1
0
-0.3
0
0.2
0.8
0.6
-0.5
0

Clculo del Rf
Al igual que en el tem anterior, para el clculo de la tasa libre de riesgo, se obtuvieron
antecedentes histricos a 10 aos de plazo desde la pgina Web del Banco Central, la tabla 5
muestra un resumen del rendimiento que ha mostrado este instrumento desde enero de 2012 a la
fecha, no obstante para los clculos realizados en tems posteriores, se consideraron los datos
desde enero de 2008 a diciembre de 2012 para formase un proxy representativo.

Tabla 5: Tasa de inters anualizada sobre la variacin de la UF1

Fuente: http://www.bcentral.cl/

BCU (2)
2 aos
Ao
2012

2013

Mes
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero
Febrero
Marzo

5 aos 10 aos
-

2,43
2,43
2,35
2,37
2,43
2,27
2,29
2,28
2,44
2,50

2,58
2,53
2,45
2,47
2,46
2,40
2,30
2,32
2,55

20 aos

30 aos

Calculo del Beta

Para el clculo del beta desapalancado (sin deuda), en primera instancia se identific la industria a
la cual pertenece el proyecto, en este caso Entertainmment (entretenimiento). Este antecedente
se obtuvo de la siguiente URL:
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html.

Fuente: http://www.bcentral.cl/estadisticas-economicas/series-indicadores/

12

8. Desarrollo de la evaluacin econmica

El estudio de submercado proveedores, identific dos empresas que pueden suplir kayaks de
forma tericamente eficiente para el modelo de negocio. A saber:

Alternativa 1:
Proveedor ofrece fabricar los kayaks a un costo equivalente al 40% del precio de venta de
los mismos, el cual se debe pagar en un periodo de 30 das.

Alternativa 2:
Proveedor ofrece gratis las matrices, evitando efectuar inversin. No obstante, el costo de
fabricacin de los kayaks alcanzara el 47% del precio de venta de los mismos, el cual se
debe pagar en un periodo de 30 das.

En consideracin a lo anterior, se evaluar el proyecto con cada una de las alternativas a objeto
de identificar la ms conveniente desde el punto de vista econmico.
A modo de mantener un orden, primero se presentarn las variables comunes a las dos
alternativas, para posteriormente exponer las variables especficas para cada una y los flujos de
caja correspondientes.

8.1.1. Variables comunes

8.1.2. Inversiones
8.1.3.

Activos nominales
Diseo matrices
Conforme al estudio de sub mercado proveedor, se estim que el diseo de matrices toma
un total de 10 das hbiles, por tanto, para confirmar su disponibilidad previo a la solicitud
de manufactura se invertir en este tem durante el mes -6.
Este tem est avaluado en $2,5 millones, cuya totalidad deber ser pagada contra emisin
de orden de compra.
Ese pago ser nico en consideracin a que se acord con el proveedor el diseo de los
cuatro modelos a vender durante el horizonte de evaluacin.

Campaa publicitaria
Este tem se avalu en $ 7 millones, a ser pagados en su totalidad un mes antes de la
puesta en marcha.

Pgina web y carro de compra

Se consider por este servicio un pago de $ 2 millones, a ser pagados en su totalidad dos
meses antes de la puesta en marcha.

13

Soporte Legal
Se defini un pago para este tem de $ 1 milln, a ser pagados dos meses antes de la
puesta en marcha.

8.1.4. Estimacin de Demanda

De la totalidad de demanda proyectada (Tabla N6), se estim que se dividir en venta en la
tienda y venta online, conforme lo sealan las tablas N7 y N8, respectivamente, por un periodo
equivalente al horizonte de evaluacin.
Tabla 6: Demanda total proyectada de kayaks (Unid.)
Modelo

Ao1

Ao2

Ao3

Ao4

Ao5

Ao6

Mar

200

300

375

375

375

375

Lago

150

225

281

281

281

281

Gran travesa

50

50

50

50

Doble

50

50

50

50

756

756

756

756

Total

350

525

Tabla 7: Demanda proyectada de kayaks en tienda (Unid.)

Modelo

Ao1

Ao2

Ao3

Ao4

Ao5

Ao6

Mar

160

240

300

300

300

300

Lago

120

180

225

225

225

225

Gran travesa

40

40

40

40

Doble

40

40

40

40

Total

280

420

605

605

605

605

Tabla 8: Demanda proyectada de kayaks online (Unid.)

Modelo

Ao1

Ao2

Ao3

Ao4

Ao5

Ao6

Mar

40

60

75

75

75

75

Lago

30

45

56

56

56

56

Gran travesa

10

10

10

10

Doble

10

10

10

10

Total

70

105

151

151

151

151

14

8.1.5. Precios ($)

Cada uno de los productos se vendern en CLP ($) en un monto sealado en la Tabla N9.
Tabla 9: Demanda proyectada de kayaks online (M$)
Modelo
Precio tienda Precio online
Mar
225
300
Lago
188
250
Gran travesa
300
400
Doble
263
350
8.1.6. Ingresos por Venta
Conforme a las variables de demanda especificadas en las tablas N6, N7 y N8, y las variables
de precio, sealadas en la tabla N9, se calcularon los ingresos por venta proyectados por el total
de horizonte de evaluacin (6 aos); especificados en la Tabla N10.
Tabla 10: Ingresos por venta proyectados para el horizonte de evaluacin (6 aos) ($).
Concepto
Ingresos por venta
Tienda
Modelo Mar
Modelo Lago
Modelo Gran Travesa
Modelo Doble
Online
Modelo Mar
Modelo Lago
Modelo Gran Travesa
Modelo Doble

Ao1
78.000
58.500
36.000
22.500
0
0
19.500
12.000
7.500
0
0

Ao2
117.000
87.750
54.000
33.750
0
0
29.250
18.000
11.250
0
0

Ao3
176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500

15

Ao4
176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500

Ao5
176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500

Ao6
176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500

8.1.7. Valor de desecho

En consideracin a que se trata de un proyecto nuevo, y a que el mercado de entretenimiento, en
el que califica este proyecto es muy sensible a la estabilidad de la economa, se prefiri analizar el
valor de desecho bajo el criterio comercial (Tabla N11), considerando un valor comercial de
liquidacin de los activos fijos (matrices) de $ 1 milln cada uno.
Tabla 11: Clculo valor de desecho comercial de los activos

tem
Valor de liquidacin de los
activos
Valor libro de los activos al 6to
ao
RAI
Impto (17%)
RDI
Valor libro del activo
Valor de Desecho Comercial

Valor
4.000
(2.000)
2.000
(340)
1.660
2.000
3.660

8.1.8. Tasa de Costo de Capital

Para estimar la tasa de costo de capital se emple el mtodo de CAPM (Capital Asset Pricing
Model):

Ku = Rf + u (Rm - Rf) + RP + PL
Considerando:

Ku: Costo de capital desapalancado

Rf: Tasa libre de riesgo: 2,79%

u: Factor de fluctuacin del sector del proyecto: 1,24

Rm: tasa de retorno esperada para el mercado: 11,21%

RP: Riesgo pas segn CDS: 0,7%

PL: Premio por liquidez: 2%

De la operacin anterior se calcul un Costo de Capital desapalancado equivalente a 12,22%,

tasa empleada para descontar los flujos de caja.

16

8.2.

Variables especficas alternativa 1

8.2.1. Inversiones
8.2.1.1.

Activos fijos

Matrices
En consideracin a que durante los dos primeros aos de evaluacin slo se
comercializarn dos modelos (Lago y Mar), la inversin para cubrir sus matrices se
realizar a partir del mes -5, en consideracin a un tiempo de produccin de 4 meses; a
objeto de disponer de ellas un mes antes de la operacin.

Adicionalmente, considerando los mismos periodos de produccin sealados en el prrafo

anterior, se proyecta comenzar la venta de los modelos Gran Travesa y Doble durante el
ao 3, por cuanto se aplazar la inversin en la manufactura de estas matrices a partir del
mes 19, y no al inicio del proyecto, puesto que transcurriran dos aos sin que esa
inversin genere retornos econmicos.

Considerar una modalidad de pago de un 50% contra emisin de orden de compra y un

50% al momento de la recepcin de las matrices, y un costo unitario de $ 5 millones cada
una.
En consideracin a la inversin en activos fijos y nominales se gener el siguiente calendario de
inversiones (Tabla N12), estimando un periodo de 6 meses entre la primera inversin y el inicio
de la operacin.
Tabla 12: Calendario de inversiones de la alternativa 1, en orden mensual.
Mes

ACTIVOS FIJOS

-6
-5
-2
-1
19
23
Matrices
(5.000)
(5.000) (5.000) (5.000)
SUBTOTAL
ACTIVOS NOMINALES
Diseo matrices
(2.500)
Campaa publicitaria
(7.000)
Pgina web y carro de compras
(2.000)
Soporte Legal
(1.000)
SUBTOTAL
(2.500) (5.000) (3.000) (12.000) (5.000) (5.000)
Al capitalizar las inversiones efectuadas previo al ao cero se gener un costo alternativo
de $1,5 millones aproximadamente.

17

8.2.1.2.

Capital de Trabajo

En funcin a un clculo efectuado en base al Dficit Acumulado Mximo, se estim el capital de

trabajo necesario para que el proyecto funcione normal y eficientemente (Tabla 13).
Tabla 13: Capital de Trabajo
Concepto
Ingresos por ventas
tienda
Online
Costos variables
Fabricacin
Comercializacin
Transbank
Costos fijos
Saldo
Saldo acumulado

Mes 1
3.413
3.413
(1.396)
(1.225)
(171)
(4.200)
(2.183)
-

Mes 2 Mes 3
Mes 4
1.950
1.463
1.268
1.950
1.463
1.268
(6.258) (3.718)
(2.858)
(5.460) (3.120)
(2.340)
(700)
(525)
(455)
(98)
(73)
(63)
(2.400) (1.800)
(1.560)
(6.708) (4.056)
(3.151)
(8.891) (12.946) (16.097)

Mes 5
11.213
10.238
975
(2.427)
(2.028)
(350)
(49)
(1.200)
7.586
(8.511)

Mes 6
6.533
5.850
683
(1.839)
(1.560)
(245)
(34)
(840)
3.853
(4.658)

Mes 7
5.070
4.388
683
(1.371)
(1.092)
(245)
(34)
(840)
2.859
(1.799)

Mes 8
4.778
3.803
975
(1.491)
(1.092)
(350)
(49)
(1.200)
2.087
288

Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12

4.193
3.510
3.998
6.338
2.925
2.048
2.048
2.925
1.268
1.463
1.950
3.413
(2.078) (2.626) (3.138) (4.516)
(1.560) (2.028) (2.340) (3.120)
(455)
(525)
(700) (1.225)
(63)
(73)
(98)
(171)
(1.560) (1.800) (2.400) (4.200)
554
(916) (1.540) (2.378)
842
(74) (1.614) (3.993)

Se consider slo hasta el mes 12 para la estimacin del costo de capital, en consideracin a que
en el mes 4 se gener el dficit mximo acumulado de todo el horizonte de evaluacin, a pesar de
que se considera una reinversin en activo fijo el mes 19 y 23. No obstante, el flujo operacional y
el capital disponible en ese periodo lo financian en su totalidad.
Por lo tanto, la inversin total a efectuar para ejecutar el proyecto, se seala en la Tabla N14.
Tabla 14: Inversin total del proyecto ($)
Concepto
Activos Fijos
Activos Nominales
Capital de trabajo
Total

Monto
(20.000)
(12.500)
(16.097)
(48.597)

8.2.2. Costos
En la Tabla N15 se sealan los costos totales, fijos y variables del proyecto
Tabla 15: Capital de Trabajo

Costos Variables
Costo unitario de Kayaks
Comercializacin
Transbank
Costos Fijos
Administracin
Costos Totales

Ao1
-39.175
-31.200
-7.000
-975
-24.000
-24.000
-63.175

Ao2
-58.763
-46.800
-10.500
-1.463
-36.000
-36.000
-94.763

Ao3
-87.803
-70.480
-15.120
-2.203
-36.000
-36.000
-123.803

Ao4
-87.803
-70.480
-15.120
-2.203
-36.000
-36.000
-123.803

Ao5
-87.803
-70.480
-15.120
-2.203
-36.000
-36.000
-123.803

Ao6
-87.803
-70.480
-15.120
-2.203
-36.000
-36.000
-123.803

El costo de compra de kayaks est avaluado en un 40% de los precios de venta, la

comercializacin a $20 mil por unidad, y a comisin de Transbank (5% de precio de venta).
Adicionalmente, existe un cargo de administracin, con un costo de $2 Millones/mes en el ao 1
de $3 Millones/mes desde el ao 2 al 6. Clculos realizados en funcin a la demanda proyectada,
y al precio de ventas, segn corresponda.
18

8.3.

Flujos de caja alternativa 1

8.3.1. Flujo de caja puro

Tabla 16: Flujo de Caja Puro

Ao 0
Ventas
Tienda
Mar
Lago
Gran Travesa
Doble
Online
Mar
Lago
Gran Travesa
Doble
Costos Variables
Costo unitario de Kayaks
Comercializacin
Transbank
Margen de contribucin
Costos Fijos
Administracin
EBITDA
Depreciaciones
Amortizacin
RAI
Impuesto a la renta
RDI
Depreciaciones y amortizaciones
RON
INVERSIONES
Activos Fijos
Activos Nominales
Capital de trabajo
Costo alternativo
Valor de desecho comercial
Flujo de Caja
Tasa de Descuento
VAN
TIR

Ao 1

Ao 2

78.000
58.500
36.000
22.500
0
0
19.500
12.000
7.500
0
0
(39.175)
(31.200)
(7.000)
(975)
38.825
(24.000)
(24.000)
14.825
(2.000)
(4.167)
8.658
(1.472)
7.186
6.167
13.353

117.000
87.750
54.000
33.750
0
0
29.250
18.000
11.250
0
0
(58.763)
(46.800)
(10.500)
(1.463)
58.238
(36.000)
(36.000)
22.238
(2.000)
(4.167)
16.071
(2.732)
13.339
6.167
19.505
(10.000)
(10.000)

(38.597)
(10.000)
(12.500)
(16.097)
(1.541)
(41.680)
12,22%
94.052
55%

Ao 3
176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(87.803)
(70.480)
(15.120)
(2.203)
88.398
(36.000)
(36.000)
52.398
(4.000)
(4.167)
44.231
(7.519)
36.712
8.167
44.878

Ao 4

Ao 5

Ao 6

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(87.803)
(70.480)
(15.120)
(2.203)
88.398
(36.000)
(36.000)
52.398
(4.000)

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(87.803)
(70.480)
(15.120)
(2.203)
88.398
(36.000)
(36.000)
52.398
(4.000)

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(87.803)
(70.480)
(15.120)
(2.203)
88.398
(36.000)
(36.000)
52.398
(2.000)

48.398
(8.228)
40.170
4.000
44.170

48.398
(8.228)
40.170
4.000
44.170

50.398
(8.568)
41.830
2.000
43.830
16.097

16.097

13.353

9.505

19

44.878

44.170

44.170

3.660
63.587

8.3.2. Flujo de Caja del inversionista

El inversionista desea evaluar el proyecto aportando capital para cubrir la inversin avaluado en
$12 millones en el proyecto, financiando el resto con un prstamo bancario equivalente a $26,597
Millones, a una tasa de inters anual del 16,37%, pagadera en 5 cuotas iguales de $8,184
Millones.
Conforme a lo anterior, el flujo de caja del inversionista se expone a continuacin:
Tabla 17: Flujo de Caja del Inversionista

Ao0
Ventas
Tienda
Mar
Lago
Gran Travesa
Doble
Online
Mar
Lago
Gran Travesa
Doble
Costos Variables
Costo unitario de Kayaks
Comercializacin
Transbank
Margen de contribucin
Costos Fijos
Administracin
EBITDA
Depreciaciones
Amortizacin
Gastos financieros
RAI
Impuesto a la renta
RDI
Depreciaciones y amortizaciones
RON
INVERSIONES
Activos Fijos
Activos Nominales
Capital de Trabajo
Costo alternativo
Amortizacin del prstamo
Prstamo
Valor de Desecho Comercial
Flujo de Caja
Tasa de Descuento
VAN
TIR

(38.597)
(10.000)
(12.500)
(16.097)
(1.541)
0
26.597
(15.082)
12,22%
111.291
117%

Ao1

Ao2

Ao3

Ao4

Ao5

Ao6

78.000
58.500
36.000
22.500
0
0
19.500
12.000
7.500
0
0
(39.175)
(31.200)
(7.000)
(975)
38.825
(24.000)
(24.000)
14.825
(2.000)
(4.167)
4.341
12.999
(2.210)
10.789
6.167
16.956

117.000
87.750
54.000
33.750
0
0
29.250
18.000
11.250
0
0
(58.763)
(46.800)
(10.500)
(1.463)
58.238
(36.000)
(36.000)
22.238
(2.000)
(4.167)
3.713
19.784
(3.363)
16.421
6.167
22.588
(10.000)
(10.000)

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(87.803)
(70.480)
(15.120)
(2.203)
88.398
(36.000)
(36.000)
52.398
(4.000)
(4.167)
2.984
47.215
(8.027)
39.188
8.167
47.355

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(87.803)
(70.480)
(15.120)
(2.203)
88.398
(36.000)
(36.000)
52.398
(4.000)

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(87.803)
(70.480)
(15.120)
(2.203)
88.398
(36.000)
(36.000)
52.398
(4.000)

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(87.803)
(70.480)
(15.120)
(2.203)
88.398
(36.000)
(36.000)
52.398
(2.000)

2.135
50.533
(8.591)
41.942
4.000
45.942

1.148
49.546
(8.423)
41.123
4.000
45.123

0
50.398
(8.568)
41.830
2.000
43.830
16.907

16.097
(3.843)

(4.470)

(5.200)

(6.048)

(7.036)

13.113

8.117

42.155

39.894

38.087

20

3.660
63.587

8.4. Variables especficas alternativa 2

8.4.1. Inversiones
En consideracin a que el proyecto en base a esta alternativa no considera inversin en capital
fijo, slo se presentar un calendario de inversiones de la inversin en activos nominales Tabla
N18.
Tabla 18: Calendario de inversiones de la alternativa 2, en orden mensual.

Concepto

-6

-5

-4

Activos nominales
Diseo matrices
(2.500)
Campaa publicitaria
Pgina web y carro de compras
Soporte legal
Total
(2.500)

Mes
-3

-2

-1

(7.000)
(2.000)
(1.000)
(3.000) (7.000)

Al capitalizar las inversiones efectuadas previo al ao cero se gener un costo alternativo de $600
mil aproximadamente.

21

8.4.1.1.

Capital de Trabajo

En funcin a un clculo efectuado en base al Dficit Acumulado Mximo, se estim el capital de

trabajo necesario para que el proyecto funcione normal y eficientemente (Tabla N19).
Tabla 19: Capital de Trabajo.

Ao 1
Concepto
Mes 1
Mes 2
Mes 3
Mes 4
Mes 5
Mes 6
Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12
Ingresos por ventas
3.413
1.950
1.463
1.268
11.213
6.533
5.070
4.778
4.193
3.510
3.998
6.338
tienda
10.238
5.850
4.388
3.803
2.925
2.048
2.048
2.925
Online
3.413
1.950
1.463
1.268
975
683
683
975
1.268
1.463
1.950
3.413
Costos variables
(1.396) (7.213) (4.264) (3.268) (2.782) (2.112) (1.562) (1.682) (2.351) (2.981) (3.547) (5.062)
Fabricacin Kayaks
(6.416) (3.666) (2.750) (2.383) (1.833) (1.283) (1.283) (1.833) (2.383) (2.750) (3.666)
Comercializacin
(1.225)
(700)
(525)
(455)
(350)
(245)
(245)
(350)
(455)
(525)
(700)
(1.225)
Transbank
(171)
(98)
(73)
(63)
(49)
(34)
(34)
(49)
(63)
(73)
(98)
(171)
Costos fijos
(4.200) (2.400) (1.800) (1.560) (1.200)
(840)
(840) (1.200) (1.560) (1.800) (2.400) (4.200)
Saldo
(2.183) (7.663) (4.602) (3.560)
7.231
3.580
2.668
1.896
281 (1.271) (1.950) (2.924)
Saldo acumulado
(9.846) (14.448) (18.008) (10.777) (7.197) (4.529) (2.633) (2.352) (3.623) (5.573) (8.497)
Ao 2
Concepto
Mes 13 Mes 14 Mes 15 Mes 16 Mes 17 Mes 18 Mes 19 Mes 20 Mes 21 Mes 22 Mes 23 Mes 24
Ingresos por ventas
8.921
7.313
8.044
12.139
16.819
1.024
7.605
7.166
6.289
5.265
5.996
9.506
tienda
3.803
4.388
5.850
10.238
15.356
6.581
5.704
4.388
3.071
3.071
4.388
Online
5.119
2.925
2.194
1.901
1.463
1.024
1.024
1.463
1.901
2.194
2.925
5.119
Costos variables
(8.509) (10.820) (6.396) (4.902) (4.172) (3.168) (2.343) (2.523) (3.527) (4.472) (5.321) (7.592)
Fabricacin Kayaks
(6.416) (9.623) (5.499) (4.124) (3.574) (2.750) (1.925) (1.925) (2.750) (3.574) (4.124) (5.499)
Comercializacin
(1.838) (1.050)
(788)
(683)
(525)
(368)
(368)
(525)
(683)
(788) (1.050) (1.838)
Transbank
(256)
(146)
(110)
(95)
(73)
(51)
(51)
(73)
(95)
(110)
(146)
(256)
Costos fijos
(6.300) (3.600) (2.700) (2.340) (1.800) (1.260) (1.260) (1.800) (2.340) (2.700) (3.600) (6.300)
Saldo
(5.888) (7.107) (1.052)
4.897
10.846 (3.404)
4.002
2.843
422 (1.907) (2.924) (4.386)
Saldo acumulado
(14.385) (21.492) (22.544) (17.647) (6.801) (10.205) (6.204) (3.360) (2.939) (4.845) (7.769) (12.156)
Concepto
Mes 25
Ingresos por ventas
13.413
tienda
5.704
Online
7.709
Costos variables
(12.655)
Fabricacin Kayaks
(9.623)
Comercializacin
(2.646)
Transbank
(385)
Costos fijos
(6.300)
Saldo
(5.542)
Saldo acumulado
(17.698)

Ao 3
Mes 26 Mes 27 Mes 28 Mes 29 Mes 30 Mes 31 Mes 32 Mes 33 Mes 34 Mes 35 Mes 36
10.986
12.079
18.220
25.329
14.757 11.453 10.792
9.471
7.929
9.030
14.316
6.581
8.775
15.356
23.126
13.215
9.911
8.590
6.608
4.625
4.625
6.608
4.405
3.304
2.863
2.203
1.542
1.542
2.203
2.863
3.304
4.405
7.709
(16.225) (9.581) (7.337) (6.249) (4.747) (3.505) (3.765) (5.267) (6.682) (7.943) (11.313)
(14.492) (8.281) (6.211) (5.383) (4.141) (2.898) (2.898) (4.141) (5.383) (6.211) (8.281)
(1.512) (1.134)
(983)
(756)
(529)
(529)
(756)
(983) (1.134) (1.512) (2.646)
(220)
(165)
(143)
(110)
(77)
(77)
(110)
(143)
(165)
(220)
(385)
(3.600) (2.700) (2.340) (1.800) (1.260) (1.260) (1.800) (2.340) (2.700) (3.600) (6.300)
(8.838)
(202)
8.542
17.280
8.750
6.688
5.228
1.864 (1.453) (2.513) (3.297)
(26.536) (26.738) (18.195)
(916)
7.834 14.522 19.750 21.614 20.161 17.648
14.351

22

Es as como se efectuar inversin en capital de trabajo durante los tres primeros aos, conforme
a la Tabla N20.
Tabla 20: Inversin en Capital de Trabajo (S) los primeros tres aos
Ao
1
2
3

Inversin en
Capital de Trabajo ($)
(18.008)
(4.536)
(4.194)

Por lo tanto, la inversin total a efectuar para ejecutar el proyecto se seala en la Tabla N21.
Tabla 21: Inversin total del proyecto ($)
Concepto
Activos Nominales
Capital de trabajo
Total

Monto
(12.500)
(26.738)
(39.238)

8.4.2. Costos

En la Tabla N22 se sealan los costos totales, fijos y variables del proyecto.
Tabla 22: Capital de Trabajo.

Costos Variables
Costo unitario de
Kayaks
Comercializacin
Transbank
Costos Fijos
Administracin
Costos Totales

Ao1
(44.635)

Ao2
(66.953)

Ao3
(100.137)

Ao4
(100.137)

Ao5
(100.137)

Ao6
(100.137)

(36.660)

(54.990)

(82.814)

(82.814)

(82.814)

(82.814)

(7.000)
(975)
(24.000)
(24.000)
(68.635)

(10.500)
(1.463)
(36.000)
(36.000)
(102.953)

(15.120)
(2.203)
(36.000)
(36.000)
(136.137)

(15.120)
(2.203)
(36.000)
(36.000)
(136.137)

(15.120)
(2.203)
(36.000)
(36.000)
(136.137)

(15.120)
(2.203)
(36.000)
(36.000)
(136.137)

El costo de compra de kayaks est avaluado en un 47% de los precios de venta, la

comercializacin a $20 mil por unidad, y la comisin de Transbank (5% de precio de venta).
Adicionalmente, existe un cargo de administracin, con un costo de $2 Millones/mes en el ao 1
de $3 Millones/mes desde el ao 2 al 6. Clculos realizados en funcin a la demanda proyectada,
y al precio de ventas, segn corresponda.

23

8.5.

Flujos de caja alternativa 2

8.5.1. Flujo de caja puro

Tabla 23: Flujo de Caja Puro

Ao0
Ventas
Tienda
Mar
Lago
Gran Travesa
Doble
Online
Mar
Lago
Gran Travesa
Doble
Costos Variables
Costo unitario de Kayaks
Comercializacin
Transbank
Margen de contribucin
Costos Fijos
Administracin
EBITDA
Amortizacin de activos
RAI
Impuesto a la renta
RDI
Amortizacin de activos
RON
INVERSIONES
Asctivos Nominales
Capital de trabajo
Costo alternativo
Valor de desecho comercial
Flujo de Caja
Tasa de Descuento
VAN
TIR

(30.508)
(12.500)
(18.008)
(588)
(31.096)
12,22%
74.481
52%

Ao1

Ao2

Ao3

Ao4

Ao5

Ao6

78.000
58.500
36.000
22.500
0
0
19.500
12.000
7.500
0
0
(44.635)
(36.660)
(7.000)
(975)
33.365
(24.000)
(24.000)
9.365
(4.167)
5.198
(884)
4.315
4.167
8.481
(4.536)

117.000
87.750
54.000
33.750
0
0
29.250
18.000
11.250
0
0
(66.953)
(54.990)
(10.500)
(1.463)
50.048
(36.000)
(36.000)
14.048
(4.167)
9.881
(1.680)
8.201
4.167
12.368
(4.194)

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(100.137)
(82.814)
(15.120)
(2.203)
76.064
(36.000)
(36.000)
40.064
(4.167)
35.897
(6.102)
29.794
4.167
33.961

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(100.137)
(82.814)
(15.120)
(2.203)
76.064
(36.000)
(36.000)
40.064

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(100.137)
(82.814)
(15.120)
(2.203)
76.064
(36.000)
(36.000)
40.064

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(100.137)
(82.814)
(15.120)
(2.203)
76.064
(36.000)
(36.000)
40.064

40.064
(6.811)
33.253
0
33.253

40.064
(6.811)
33.253
0
33.253

40.064
(6.811)
33.253
0
33.253
26.738

(4.536)

(4.194)

3.945

8.174

24

26.738

33.961

33.253

33.253

3.660
63.651

8.5.2. Flujo de caja del inversionista

El inversionista desea evaluar el proyecto aportando capital para cubrir la inversin avaluada en
$12 millones en el proyecto, financiando el resto con un prstamo bancario equivalente a $18,508
Millones, a una tasa de inters anual del 16,37%, pagadera en 5 cuotas iguales de $5,695
Millones.
Conforme a lo anterior, el flujo de caja del inversionista se expone a continuacin:

Tabla 24: Flujo de Caja del Inversionista

Ao0
Ventas
Tienda
Mar
Lago
Gran Travesa
Doble
Online
Mar
Lago
Gran Travesa
Doble
Costos Variables
Costo unitario de kayaks
Comercializacin
Transbank
Margen de contribucin
Costos Fijos
Administracin
EBITDA
Depreciaciones
Amortizacin
Gastos financieros
RAI
Impuesto a la renta
RDI
Depreciaciones y amortizaciones
RON
INVERSIONES
Activos Nominales
Capital de trabajo
Costo alternativo
Amortizacin de prstamo
Prstamo
Flujo de Caja
Tasa de Descuento
VAN
TIR

(30.508)
(12.500)
(18.008)
(588)
18.508
(12.588)
12,22%
74.064
76%

Ao1

Ao2

78.000
58.500
36.000
22.500
0
0
19.500
12.000
7.500
0
0
(44.635)
(36.660)
(7.000)
(975)
33.365
(24.000)
(24.000)
9.365
(2.000)
(4.167)
(3.021)
178
(30)
148
6.167
6.314
(4.536)

117.000
87.750
54.000
33.750
0
0
29.250
18.000
11.250
0
0
(66.953)
(54.990)
(10.500)
(1.463)
50.048
(36.000)
(36.000)
14.048
(2.000)
(4.167)
(2.584)
5.297
(900)
4.396
6.167
10.563
(4.194)

(4.536)

(4.194)

(2.674)

(3.111)

(3.618)

(4.209)

(4.896)

(896)

3.258

29.299

28.490

28.374

25

Ao3
176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(100.137)
(82.814)
(15.120)
(2.203)
76.064
(36.000)
(36.000)
40.064
(4.000)
(4.167)
(2.076)
29.820
(5.069)
24.751
8.167
32.918

Ao4

Ao5

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(100.137)
(82.814)
(15.120)
(2.203)
76.064
(36.000)
(36.000)
40.064
(4.000)

176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(100.137)
(82.814)
(15.120)
(2.203)
76.064
(36.000)
(36.000)
40.064
(4.000)

(1.486)
34.578
(5.878)
28.699
4.000
32.699

(799)
35.265
(5.995)
29.270
4.000
33.270

Ao6
176.200
132.150
67.500
42.150
12.000
10.500
44.050
22.500
14.050
4.000
3.500
(100.137)
(82.814)
(15.120)
(2.203)
76.064
(36.000)
(36.000)
40.064
(2.000)

38.064
(6.471)
31.593
2.000
33.593
26.738
26.738

60.331

9. Anlisis de sensibilidad
El anlisis realizado es sobre el VAN y tasa de descuento de 12,22% real.
Respecto a los tipos de sensibilidad, se consideraron tres modelos, unidimensional, bidimensional
y multidimensional.
Unidimensional

Se consider analizar la variable factor de demanda, para el anlisis del VAN que asegure
la viabilidad econmica, dado su incidencia en el flujo.

El anlisis unidimensional o sensibilizacin a VAN cero tiene como objetivo determinar el

punto de equilibrio a largo plazo que pudiera experimentar el factor de demanda para no
incurrir en prdidas.

La metodologa para buscar el factor de demanda mnimo que hace igual el VAN a cero se
determina mediante el uso de la funcin Buscar Objetivo contenida en planilla
electrnicas Excel.

Bidimensional

En este escenario, se calcul el Factor de demanda y Factor de eficiencia arrojando los

siguientes valores para los distintos escenarios (Favorable/Desfavorable):
o

Escenario ms favorable

Factor de Demanda 125% / Factor de Eficiencia 60% : Un monto de

$180.312 M$

Escenario ms desfavorable

Factor de Demanda 50% / Factor de Eficiencia 125% : Un monto de $50.500 M$

Multidimensional

La demanda, refleja la variacin en factor de eficiencia.

26

9.1. Anlisis unidimensional

Al realizar un anlisis unidimensional al factor de demanda, se determin que el valor mnimo que
puede soportar esta variable para asegurar la viabilidad econmica de este proyecto es de un
65%.
Otra variable sensibilizada, corresponde al precio del modelo Mar, en donde se determin que el
valor mnimo a soportar para asegurar la viabilidad econmica de este proyecto es de $61 pesos
como se muestra en la tabla N25.
Tabla 25: Precio modelo Sensibilizado
Modelo
Mar

Precios Normal
$ 300

Precio sensibilizado
$ 61

9.2. Bidimensional

Al realizar un anlisis bidimensional, se tom en consideracin el factor demanda y el factor

eficiencia (relacionado a los costos variables), tomando como parmetros, porcentajes que
fluctan desde un 50% hasta un 125%. La Tabla N26 muestra las combinaciones de los posibles
escenarios.
Tabla 26: Resultados de Anlisis Bidimensional

9.3. Multidimensional
Esta simulacin se realiz con el software Crystal Ball (de ORACLE), sobre la variabilidad del
parmetro VAN del Proyecto, se utiliz el mtodo Montecarlo con 10.000 iteraciones
estableciendo un grado de confianza de un 95%.

27

Figure 5: Anlisis Sensibilidad Multidimensional del Proyecto

Del resultado obtenido, se concluye que existe una probabilidad de 75,49% de que el VAN sea
positivo o igual a cero considerando un 95% de confianza en el grado de estimacin.
9.4. Anlisis de sensibilidad de las variables seleccionadas.
La siguiente imagen muestra cmo afectan las distintas variables al VAN del Proyecto, se logra
apreciar que el factor demanda afecta considerablemente:
Figure 6: Anlisis Sensibilidad de Variables

En el grafico anterior se observa que el factor de demanda tiene una sensibilidad positiva de
47,3% sobre el resultado, seguido por el factor de eficiencia de -31.8%, por lo que resulta de
mayor importancia el estudio de estas variables de manera ms rigurosa. Las variables restantes
no impactan positivamente o negativamente al flujo del proyecto.

28

10. Recomendaciones y Conclusiones

Al haber realizado desde el punto de vista cualitativo el proyecto, mediante un anlisis

FODA, se concluye que el proyecto es viable, en consideracin a que las amenazas y
debilidades detectadas no constituyen un factor relevante que impida la ejecucin del
proyecto. Respecto a las fortalezas y debilidades se presenta un escenario favorable, en
consideracin a que existe la posibilidad de extender el negocio mediante el ofrecimiento
de servicios adicionales.

Una vez evaluado el proyecto desde el punto de vista econmico, se concluye que
indistintamente si se selecciona la alternativa 1, es recomendable para la inversin; por
cuanto, los flujos de caja puros para ambos casos obtienen un VAN positivo ($ 94,052 y
$74,481 millones, respectivamente) y un TIR que demuestra rentabilidad (55% y 52%,
respectivamente), a la tasa de costo de capital establecida (12,22%).

En consideracin a lo anterior, se recomienda invertir empleando al proveedor que ofrece

la Alternativa 1, en consideracin a que el VAN que ofrece sus flujos puros superan en $
19,571 millones al de la Alternativa 2, adems de permitir una tasa de costo de capital
mximo de 55%, exhibiendo as un margen amplio de tolerancia a imprevistos durante su
operacin.

Al ser evaluado el proyecto mediante el flujo del inversionista, considerando un aporte

monetario no apalancado para la inversin requerida, de $12 millones, solicitando un
prstamo bancario para financiar la diferencia (a una tasa estimada de 16,32%, pagadero
en 5 cuotas anuales), genera, en el caso de la Alternativa 1 un VAN de $111.291, y de $
74.064 para la Alternativa 2; es decir, la alternativa 1 se mantiene como la mejor opcin de
inversin. Afirmacin sustentada adicionalmente por una TIR de 117% en la Alternativa 1 y
de 76% en la Alternativa 2.

En consideracin al punto anterior, se recomienda la inversin con un capital no

apalancado de $12 millones empleando el modelo presentado por el proveedor
contemplado en la Alternativa 1, financiando la inversin requerida restante en base a
capital apalancado a una tasa anual de 16,37%, pagadera en rgimen anual de 5 aos.

De los tres modelos de anlisis de sensibilidad analizados, se concluye que la variable que
tiene el mayor impacto en los flujos corresponde es la variable de factor de demanda.

Adicionalmente, el anlisis multidimensional concluye que probabilidad de que el VAN sea

positivo o igual a cero es de un 75,49%, para el flujo puro del proyecto considerando la
Alternativa A. Resultado que sustenta an ms la conveniencia de invertir considerando
esta modalidad.

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