Você está na página 1de 50

Complexo Educacional FMU

Centro de Educao a Distncia

Presidente da Mantenedora
Marcelo Cardoso
Reitor
Prof Dr Arthur Roquete de Macedo
Vice-Reitor Executivo
Prof Arthur Sperando de Macedo
Pr-Reitor do Strictu Sensu
Prof Angelo Palmisano
Pr-Reitor de Ensino de Graduao
Prof Luiz Felipe Quel
Pr-Reitoria de Ensino de Graduao
do FIAM-FAAM Centro Universitrio
Prof Paula Katakura

Centro de Edudao a Distncia


Diretora
Prof. Carina Alves
Coordenadora de Tecnologia
Educacional
Prof. Lusana Verissimo
Coordenador de Mdias Digitais
Prof. Marcio Oliverio
Coordenadora Acadmica
Prof. Juliana Alves

sobre o autor
Rodrigo Mendes

Desde 2005, envolvido nas reas de contabilidade, controladoria e


finanas. Atualmente, na posio de Coordenador de Planejamento
Financeiro do Grupo Po de Acar, tendo anteriormente desenvolvido
projetos na rea de Avaliao de Investimentos da mesma companhia.
De 2006 a 2010, trabalhei nas reas de Auditoria Externa Independente
em instituies financeiras e Avaliao de Empresas (Valuation) na
Deloitte Touche Tohmatsu. Graduado em Cincias Econmicas e Cincias
Contbeis e Ps-graduado em Financial Controlling.

Voc ter contato com os temas fundamentais para o estudo do Planejamento de


Comunicao Integrada. Para assimilar todas as informaes, muito importante que voc
leia os textos, acesse os links, leia os livros e assista aos filmes indicados, para garantir o
melhor aproveitamento do contedo da disciplina. Lembre-se de que a Educao a Distncia
depende da sua autonomia e da dedicao ao estudo.

Gesto de finanas internacionais

tema 1
Apresentao do contedo:

Mercados Internacionais
Neste tema voc ver alguns conceitos muito importantes presentes
nos mercados internacionais. Comeando com uma descrio histrica
de todo sistema monetrio internacional e sua evoluo, do padro ouro
clssico passando pelo frustrado perodo entre guerras, vendo as principais
caractersticas que compuseram os arranjos monetrios acordados em
Bretton-Woods, e os pontos marcantes do perodo ps Bretton-Woods.
Ver tambm a importncia do mercado financeiro internacional,
bem como seus trs principais mercados, Cmbio, Capitais e Crdito.
O mercado dos ttulos internacionais, utilizado por grandes empresas
privadas em todo o mundo e tambm pelos pases para captar recursos,
com a finalidade de financiar investimentos e cobrir despesas. E por fim o
mercado de euromoedas, tambm conhecido como euromercado, onde
teve seu incio, qual sua importncia e tambm seu funcionamento nos
dias atuais.

c o n e x o

f m u

Contedo:
Neste tema, voc estudar:
Evoluo do sistema monetrio Internacional.
Mercado financeiro internacional.
Mercado de ttulos internacionais.
Mercado de euromoedas.

Introduo ao tema:
Voc j percebeu que a articulao entre as economias pelo comrcio, setor financeiro e
produtividade industrial s poderia ocorrer por algo comum (a moeda) que harmonizasse
minimamente as trocas, fazendo surgir, ento, a necessidade de um Sistema Monetrio
Internacional (MARINHO, 2011). A histria do sistema monetrio internacional no fornece
uma receita simples para sua estabilidade. Desde o sculo XIX, o sistema desenvolveuse irregularmente em decorrncia de mudanas nas condies externas e em sua prpria
dinmica interna (EICHENGREEN, 1995). Dessa forma, questiona-se a existncia de um
sistema monetrio internacional plenamente satisfatrio, bem-sucedido ou vivel.

Leitura digital:
1. Evoluo do sistema monetrio Internacional
O sistema monetrio internacional pode ser definido como um conjunto de instituies,
polticas, instrumentos, leis e regras, que tem por finalidade regular todas as atividades
comerciais de carter internacional, ou seja, regula os pagamentos gerados por transaes
comerciais e econmicas entre os pases, visando gerar liquidez monetria e o equilbrio
interno e externo da economia (CORAZZA, 2007; LOPES, 2013).
Ao longo da histria, alguns arranjos monetrios internacionais foram utilizados, cada um com
caractersticas prprias, mas todos sempre visando estabilidade monetria internacional.
Para Eichengreen (1995), em uma perspectiva histrica, pode-se observar certos atributos
comuns nos arranjos monetrios internacionais bem-sucedidos. Todos eles compartilham
trs caractersticas: capacidade de ajustamento de preos relativos, adeso de todos os
participantes a regras monetrias robustas e habilidade para conter presses de mercado.

Gesto de finanas internacionais


Na ausncia de uma ou mais destas caractersticas, os arranjos monetrios
internacionais tornam-se frgeis e deficientes.
Os principais arranjos podem ser nomeados da seguinte forma:

1.1 O padro ouro clssico


Foi um padro imposto pela Inglaterra, em uma poca em que Londres tornou-se
o centro financeiro do globo. Este sistema monetrio vigorou entre os anos de
1880 e 1914.
Durante este perodo as naes industrializadas mantiveram o preo de suas
moedas fixo em relao ao ouro, o que permitia a convertibilidade das divisas. O
ouro tambm servia como moeda de troca e deveria ser aceito sem restries em
pagamentos internacionais.
O padro ouro contm mecanismos automticos para alcanar o equilbrio
simultneo do balano de pagamento pelos pases, sendo o mais importante deles
o mecanismo do fluxo de preo em espcie. O sistema de preo em espcie pode
ser descrito conforme Krugman e Ostefeld (1999) apud Marinho (2011):
Suponha que o supervit em conta corrente da Inglaterra seja maior que o dficit
de sua conta de capital menos reservas. Como as importaes lquidas dos
estrangeiros, provenientes da Inglaterra, no esto sendo financiadas totalmente
pelos emprstimos concedidos aos estrangeiros, o equilbrio deve ser obtido por
fluxos de reservas internacionais - isto , de ouro - que entram na Inglaterra. Esse
fluxo de ouro reduz automaticamente a oferta de moeda estrangeira e aumentam
a oferta de moeda da Inglaterra, baixando os preos estrangeiros e elevando
os preos da Inglaterra. O aumento dos preos ingleses e a queda dos preos
estrangeiros - uma apreciao real da libra, dada a taxa de cmbio fixa reduzem
a demanda estrangeira por bens e servios ingleses e ao mesmo tempo aumentam
a demanda inglesa por bens e servios estrangeiros. Esses deslocamentos da
demanda funcionam na direo da reduo do supervit em conta corrente da
Inglaterra e da reduo do dficit em conta corrente do estrangeiro. Por fim, os
movimentos de reservas param e ambos os pases atingem o equilbrio do balano
de pagamento. O mesmo processo tambm funciona ao contrrio, eliminando
uma situao de supervit estrangeiro e dficit ingls (KRUGMAN, 1999, p. 546
547 apud LOPES, 2011, p. 4).

c o n e x o

f m u

Esse arranjo vigorou at 1914, ano em que se iniciou a primeira guerra mundial. Aps esse
perodo outro arranjo monetrio entrou em vigor, conhecido como entre guerras.

1.2 Perodo entre guerras


Este sistema monetrio internacional vigorou de 1918 a 1939 no perodo entre a Primeira e a
Segunda Guerra Mundial, caracterizando-se pela desordem monetria, em que os arranjos
monetrios internacionais tiveram um fraco desempenho. No se tem nessa poca um pas
hegemnico, entretanto observa-se a busca pela liderana mundial (MARINHO, 2011).
Foi uma ocasio marcada pelo fracasso das taxas de cmbio flutuantes no comeo dos anos
1920; o reestabelecimento do padro ouro na segunda metade dos anos 1920; a forte influncia
poltica sobre as polticas monetrias e a implementao das taxas de cmbio administradas
nos anos 1930, sistema que no possua pr-requisitos bsicos para que o sistema monetrio
internacional funcionasse de forma adequada.
somente ao final da Segunda Guerra Mundial, quando se evidencia a existncia de uma nova
potncia mundial (os Estados Unidos), que o ocidente passa a ter uma nova ordem monetria
e econmica internacional, conhecida como Sistema de Bretton-Woods.

1.3 Sistema de Bretton-Woods


Foi um sistema monetrio criado em julho de 1944, na cidade americana de Bretton Woods,
em que 45 pases assinaram os acordos firmados nesta data. Esses acordos permitiram a
estruturao de um arranjo monetrio que, apesar de pender muito mais para os interesses
dos Estados Unidos, viabilizou uma fase de grande prosperidade do capitalismo.
As medidas para conter as presses de mercado talvez tenham sido as mudanas mais
importantes introduzidas pelo Acordo de Bretton Woods. Nesse acordo criou-se o Fundo
Monetrio Internacional (FMI) e o Banco Mundial.
O FMI foi institudo para defender as moedas em situaes de fragilidade, alm de ter como
objetivos fundamentais: estabelecer um padro ouro-dlar, aplicar um cdigo de polticas
e mecanismos de ajuste das balanas de pagamentos e tambm criar um fundo financeiro
de apoio aos processos de ajuste. Em caso de dificuldade com o balano de pagamentos,
os pases poderiam recorrer, sem restries, tranche inicial de suas quotas no FMI e tomar
emprstimos adicionais sujeitos a condicionalidades (EICHENGREEN, 1995, p. 13-14).
O Banco Mundial, por sua vez, teve primeiramente a funo de financiar a reconstruo das
economias europeias no ps-guerra e, posteriormente, funes associadas ao crescimento
econmico dos pases subdesenvolvidos (UNGARO, 1999).

Gesto de finanas internacionais


Uma das medidas do acordo foi eleger o dlar como moeda forte ou moeda
de paridade, ou seja, todas as moedas tinham paridades fixas (inicialmente com
margem de flutuao de +-1%) em relao ao dlar, e o dlar por sua vez, deveria
manter paridade fixa com a reserva de ouro; essa paridade foi fixada em 35 USD
por ona de ouro. Esse movimento ajudou a consolidar a hegemonia financeira
americana no mbito monetrio internacional.
A partir dos anos 1960, a hegemonia americana passou a ser ameaada devido
recuperao das economias europeias e japonesa. No comeo dos anos 50, o
Balano de Pagamentos americano passou a apresentar dficits constantes e a
posio francamente credora dos Estados Unidos sofreu reverso (passou de
credor a devedor mundial) (PDUA LIMA, 1985, p. 34 apud UNGARO, 1999, p.6).
O Padro Monetrio Internacional de Bretton Woods, apesar de abalado desde o
final da dcada de 1950, vigorou durante toda a dcada de 1960. Ungaro (1999)
aponta que em agosto de 1971, os EUA declararam o fim da convertibilidade do
dlar em ouro. Houve uma tentativa de realinhar as taxas de cmbio das principais
moedas com o Acordo Smithsoniano de dezembro de 1971, contudo as mesmas
no se estabilizaram e, no incio de 1973, aconteceu uma nova onda de especulao
contra o dlar que resultou no fim do sistema de taxas de cmbio fixas.
A causa imediata da morte do sistema de Bretton Woods foi a macia especulao
contra o dlar, sem precedentes na histria (MOFFITT, 1983, p. 75 apud UNGARO,
1999, p.7).

1.4 Ps Bretton-Woods
Segundo Eichengreen (1995), trs foram as iniciativas significativas nos arranjos
monetrios internacionais no perodo ps Bretton Woods. Sendo a primeira,
a tentativa frustrada dos pases europeus de estabilizarem a taxa de cmbio
em meados dos anos 1972, estabelecendo a serpente no tnel, que mantinha
as taxas de cmbio dentro de margens de flutuaes predefinidas. A segunda
foram os acordos do Plaza e do Louvre, assinados pelos ministros das finanas
dos pases membros do G-5, que permitiam que as taxas de cmbio dos principais
pases flutuassem livremente entre os anos 1980 e 1985; em 1987, no Louvre,
foram definidas bandas estreitas de flutuaes. E a terceira e de maior relevncia
o Sistema Monetrio Europeu (SME), o qual permitia que as moedas dos pases
membros do Mecanismo Cambial Europeu variassem dentro de uma banda, a qual
poderia ser alterada devido ocorrncia de desequilbrios persistentes.
Prates (2005) ressalta que a globalizao financeira consolidou e constituiu um
desdobramento de tendncias que j existiam no sistema monetrio internacional

c o n e x o

f m u

a partir da emergncia do euromercado e da adoo de taxas flutuantes de cmbio.


Como conclui Eichengreen (1995), o mundo no ter outra escolha que no a de conviver
com taxas de cmbio flutuantes.

2. Mercado financeiro internacional


O mercado financeiro internacional pode ser subdividido em trs principais mercados:
Mercado de Cmbio, Mercado de Capitais e Mercado de Crdito.
O Mercado de Cmbio internacional conhecido tambm como foreign exchange market (FX
Market, ou simplesmente, Forex), refere-se a todas as transaes de compra e venda de moedas
estrangeiras, hedge e especulao realizadas diariamente. Visto que todas as transaes
comerciais internacionais necessitam de trocas de moedas, ou seja, converso de uma moeda
para outra, o mercado de cmbio o mercado mais importante do mundo utilizando o critrio
de volume de operaes, seu tamanho chega a ser um mltiplo do mercado de ttulo e aes,
e o volume de negociaes dirias de centenas de bilhes de dlares por dia, chegando
muitas vezes a ultrapassar a barreira dos trilhes. Algumas importantes caractersticas so:
um alto nvel de liquidez, a predominncia no mercado de balco, baixo grau de regulao,
alta alavancagem e a ausncia de vis altista ou baixista.
Sobre o mercado de balco, Rossi (2010) explica que no h um local centralizado em que
operaes com determinadas moedas ocorrem, assim o mercado pulverizado entre uma
gama de agentes que trocam entre si. Diferentemente dos mercados de aes, o grau de
regulao menor, no h registro de todos os operadores tampouco das operaes. Apesar
de descentralizado, o mercado de moedas altamente integrado por modernas tecnologias
de informao e telecomunicao.
O Forex funciona com 24 horas de liquidez, que permite ao trader escolher quando quer operar
e como as transaes podem ser liquidadas, a qualquer momento do dia nas plataformas
virtuais, o risco de preo reduz significativamente. H duas principais plataformas de transaes
e corretagem cambial, sendo elas: a Reuters 2002-2 Dealing System (Reuters) e a Electronic
Broking System Spot Dealing System (EBS). Essas plataformas eletrnicas proporcionam o
fechamento automtico de operaes dentro do sistema e suprem, em parte, a funo dos
brokers e das clearing houses. Com isso, observar-se a reduo dos custos de transao, alm
da crescente centralizao virtual do mercado (ROSSI, 2010).
O Mercado de Capitais onde acontece a distribuio dos valores mobilirios, e tem por
objetivo proporcionar liquidez aos ttulos de emisso das empresas e assim viabilizar o
processo de capitalizao das mesmas e custear o desenvolvimento econmico.
no mercado de capitais que as empresas que necessitam se capitalizar conseguem
financiamento, por meio de emisso de ttulos, sem intermediao bancria, os ttulos so

11

Gesto de finanas internacionais


negociados diretamente com os poupadores/investidores. Os principais ttulos
negociados no mercado de capitais so os que representam o capital da empresa,
as aes, e tambm os ttulos de dvida, que so emprstimos tomados pelas
empresas via mercado, sendo eles, debntures conversveis em aes, bnus de
subscrio e commercial papers.
O mercado de capitais abrange tambm as transaes com direitos e recibos de
subscrio de valores mobilirios, certificados de depsitos de aes e outros
derivativos autorizados negociao. No ano de 2012, s a BMF&Bovespa (Bolsa
de Valores de So Paulo) movimentou cerca de R$1,44 bilhes.
O Mercado de Capitais pode ser dividido em: Mercado de renda varivel; Mercado
de renda fixa; Mercado de fundos de investimento e Mercado de derivativos, e
esses subdivididos em mercado primrio e mercado secundrio. Por exemplo, a
colocao inicial dos ttulos de uma empresa no mercado de capitais chamada de
lanamento no mercado primrio, j as negociaes posteriores desses mesmos
ttulos so chamadas de negociaes no mercado secundrio.
O Mercado de Crdito o sistema que envolve operaes de emprstimos e
financiamentos de curto e longo prazos, para pessoas fsicas e jurdicas, nacional e
internacionalmente, com a intermediao das instituies financeiras.
O mercado de crdito internacional tem por objetivo o financiamento do
investimento e do dficit de contas correntes. Um pas tomar emprstimos no
mercado internacional, com outros pases, para financiar seus investimentos
algo extremamente normal e saudvel economia de um pas, isso porque os
investimentos devem geram novos empregos, aumentar o Produto Interno Bruto
do pas e por consequncia fazer girar a economia do pas. J emprstimos feitos
com a finalidade de cobrir dficit de contas correntes no tem por objetivo gerar
novos empregos, e sim de sustentar os empregos existentes, o que gera um
problema para pagar esse novo financiamento, pois se o pas no consegue arcar
com suas despesas atuais como ir pagar um novo financiamento sem gerar novos
empregos e por consequncia no aumentar sua arrecadao?
Em um mercado de crdito internacional, em que a todo instante novos tomadores
e emprestadores entram, impossvel de se conhecer a credibilidade de todos
os agentes desse mercado. Por este motivo torna-se cada vez mais comum a
utilizao de rankings elaborados por empresas especializadas em classificao
de riscos, para definir quais os termos em que o crdito concedido, por exemplo,
montante a ser concedido, prazo e taxa de juros.

c o n e x o

f m u

3. Mercado de ttulos internacionais


O mercado de ttulos internacionais refere-se a qualquer ttulo de dvida que negociado
fora do pas do tomador. Esses ttulos so emitidos tanto pelo setor pblico (ttulos da dvida
pblica) como pelo setor privado, e tem como finalidade a captao de verba para financiar
investimentos e cobrir despesas.
A remunerao desses papis pode ser tanto fixa (ttulos de renda fixa) como varivel (ttulos
de renda varivel). Como exemplos de ttulos de renda fixa ou fixed income, pode-se citar os
bonds (Notes, Bills), certificates of deposit (CDs), commercial papers, entre outros. E como
maior exemplo de ttulos de renda varivel, as stocks (aes).
Alguns dos ttulos da dvida pblica brasileira so:
- Bnus do Banco Central (BBC).
- Letras do Tesouro Nacional (LTN).
- Letras Financeiras do Tesouro (LFT).
- Notas do Tesouro Nacional (NTN).
Os ttulos do Governo americano (Treasury Bonds T-Bonds) so considerados os mais seguros
do mundo e tem sua remunerao (taxa de juros) conhecida no mercado como taxa livre de
risco, ou seja, ao investir em ttulos da dvida do governo dos Estados Unidos, o investidor
assume um risco zero ou muito prximo de zero.

4. Mercado de euromoedas
O mercado de euromoedas pode ser apontado como parte fundamental de todo processo
de internacionalizao dos mercados monetrios e de capitais. Trata-se de um mercado de
depsitos bancrios de curto prazo realizado em dlar americano ou qualquer outra moeda
de fcil converso. composto por transaes bancrias realizadas em moedas diferentes da
moeda local do pas, feitas por bancos internacionais (eurobanks). Por exemplo, um banco
americano pode fazer emprstimos e captaes em eurosterlin enquanto um banco europeu
pode fazer emprstimos e captaes em eurodollar. As operaes de mdio prazo podem
ser chamadas de eurocrdito e as de longo prazo de eurobnus ou euro-obrigaes.
O mercado de euromoedas ou euromercado, segundo Pdua Lima (1985) apud Ungaro (1999),
pode ser definido como:
[...] mercado financeiro internacional, cujo prefixo euro advm do fato de ter-se
iniciado e desenvolvido fundamentalmente na Europa. Posteriormente, suas
operaes estenderam-se para outras partes do mundo, tendo-se mantido,

13

Gesto de finanas internacionais


entretanto, a nomenclatura original. Compe-se de uma rede
de bancos privados que operam em diversos centros financeiros
espalhados pelos continentes, e cumpre funes vitais para o
avano do processo de acumulao de capital (PDUA LIMA, 1985,
p. 63 e p. 234 apud UNGARO, 1999 p. 8).
Esse mercado teve incio na dcada de 1950 quando os Estados Unidos possuam
dficits comerciais e os financiava nos mercados europeus, o que fez com que uma
quantia enorme da moeda americana fosse parar na Europa. Depsitos em moeda
estrangeira j existiam h muito tempo, porm com carter isolado e localizado,
assim o euromercado criou um verdadeiro circuito financeiro internacional, com
caractersticas novas e distintas, bem como um grau de autonomia elevado se
comparado aos mercados financeiros nacionais.
O euromercado sofreu mudanas no decorrer do tempo. Na dcada de 1960,
seus principais fornecedores de fundos eram o Japo e os pases da Europa
Ocidental. Aps o choque do petrleo e do colapso de Bretton Woods em 1973,
os pases da Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) passaram
a desempenhar este papel. J nos anos 1970, os principais tomadores foram os
pases do Leste Europeu e os pases em desenvolvimento, substituindo os pases
industrializados, que diminuram sua demanda por recursos financeiros devido
recesso nos seus pases de origem, neste perodo. Alm disso, houve uma
mudana no tipo de instituio tomadora. Na dcada de 1960, as corporaes
industriais e os bancos privados eram os principais captadores de recursos no
euromercado, depois passaram a ser instituies oficiais e empresas pblicas de
pases em desenvolvimento (UNGARO, 1999).
Vale ressaltar que a taxa de juros utilizada nesse tipo de operao so a London
Interbank Bid Rate (LIBID) para captao e para emprstimos a London Interbank
Offered Rate (LIBOR).

c o n e x o

f m u

Leia o texto: EICHENGREEN, B. Histria e reforma do sistema monetrio internacional.


Economia e Sociedade, n. 4, 1995. Disponvel em: <www.eco.unicamp.br/docprod/downarq.
php?id=424&tp=a>. Acesso em: 6 mar.2013.
Este trabalho se prope a explicar o significado das trs condies para a estabilidade
monetria internacional, analisando o funcionamento das diferentes organizaes monetrias
internacionais. Traz reflexes sobre a reforma monetria internacional.
Leia o artigo MARINHO, P. L. O sistema monetrio internacional: uma interpretao a partir
do conceito de hegemonia mundial. Disponvel em: <http://www.uesc.br/dcec/pedrolopes/
artigo_prof_pedro_lopes_sistema_monetario.pdf>. Acesso em: 6 mar. 2013.
Este trabalho estuda a presena do Sistema Monetrio Internacional na economia mundial
contempornea. Relaciona a existncia do Sistema Monetrio Internacional ao conceito de
hegemonia mundial, analisando o padro ouro clssico, o perodo entre guerras e o padro
ouro-dlar.
Leia o artigo: ROSSI, P. O mercado internacional de moedas, o carry trade e as taxas de cmbio.
Observatrio de Economia Global. UNICAMP / Instituto de Economia Centro de Estudos de
Conjuntura e Poltica Econmica (CECON). Textos Avulsos, n.5, Out. 2010. Disponvel em:
<www.iececon.net/arquivos/O_mercado_internacional_de_moedas.pdf>. Acesso em: 12
mar. 2013.
Esse trabalho busca explicaes para o comportamento errtico das trajetrias de taxas de
cmbio ao redor do mundo entre 2006 e 2010.

15

Gesto de finanas internacionais

Leia o livro Crises Financeiras quebras, medos e especulaes do mercado, de


Pedro C. De Mello & Humberto F. S. Spolador (2010, 3. ed. Saint Paul Editora).
Assista ao vdeo: A Corporao. Disponvel
em:
<http://www.youtube.com/
watch?v=Zx0f_8FKMrY>.
Acesso em 12 mar. 2013.

Autoavaliao:

Questo 1:
Assinale a alternativa verdadeira:
a) O sistema monetrio internacional regula os pagamentos
gerados por transaes comerciais e econmicas entre
os pases, visando gerar liquidez monetria e apenas o
equilbrio interno da economia dos pases.
b) As caractersticas do sistema monetrio internacional
(SMI) em cada perodo da histria so: a forma da moeda
internacional; o regime de cmbio; e o grau de mobilidade
dos capitais. A dimenso hierrquica desse sistema no
fundamental para o seu funcionamento.
c) Segundo Eichengreen (1995), os arranjos monetrios
internacionais tornam-se frgeis e deficientes na ausncia
de uma ou mais das seguintes caractersticas: capacidade

c o n e x o

f m u

de ajustamento de preos relativos, adeso de


todos os participantes a regras monetrias robustas
e habilidade para conter presses de mercado.
d) O sistema monetrio internacional pode ser definido
como um conjunto de instituies, polticas,
instrumentos, leis e regras, que tem por finalidade
regular todas as atividades comerciais de carter
nacional.
e) A histria do sistema monetrio internacional no
fornece uma receita simples de reforma. Desde o
sculo XIX, o sistema desenvolveu-se regularmente
em decorrncia de mudanas nas condies
externas e em sua prpria dinmica interna.

Questo 2:
Defina sistema monetrio internacional,
principais caractersticas e classificaes.

suas

Concluso:
Em um mundo cada vez mais globalizado, em que a maioria das transaes realizadas
no mercado financeiro so possivelmente realizadas em mbito internacional, existem
trs condies necessrias para o xito e a sobrevivncia de um sistema monetrio
internacional num mundo cheio de incertezas. Primeiramente, deve haver certa
liberdade para alterar as taxas de cmbio em resposta a distrbios que requeiram ajustes
de preos relativos demasiadamente profundos para serem efetuados por mercados
descentralizados. Segundo, devem-se adotar regras monetrias robustas. E finalmente,
devem-se dispor de mecanismos capazes de conter presses de mercado no caso de
incerteza quanto s regras de poltica econmica que sero adotadas pelas autoridades
(EICHENGREEN, 1995).

17

Gesto de finanas internacionais


Referncias:
CORAZZA, G. O sistema financeiro internacional. Moeda e sistemas
financeiros. MBE. PPGE/UFRGS. Aula 10. Disponvel em: <www.
ufrgs.br/ppge/disciplinas/mbe-moeda/aula10.pdf>. Acesso em: 12
mar.2013
EICHENGREEN, B. Histria e reforma do sistema monetrio
internacional. Economia e Sociedade, n. 4, 1995. Disponvel em:
<www.eco.unicamp.br/docprod/downarq.php?id=424&tp=a>
Acesso em: 6 mar.2013.
KRUGMAN, P. R.; OSTEFELD, M. apud MARINHO, 2011. Economia
Internacional: teoria e poltica. So Paulo: Markon Books, 1999.
546-547p.
LOPES, J. R. Evoluo do sistema monetrio internacional. Disponvel
em:
<www.esgt.ipt.pt/download/disciplina/83__FinSME_07_08.
doc>. Acesso em: 6 mar. 2013.
MARINHO, P. L. O sistema monetrio internacional: uma
interpretao a partir do conceito de hegemonia mundial. Disponvel
em:
<http://www.uesc.br/dcec/pedrolopes/artigo_prof_pedro_
lopes_sistema_monetario.pdf>. Acesso em: 6 mar. 2013.
MOFFIT, M. apud UNGARO, 1999. O dinheiro do mundo. Rio de
Janeiro: Paz e Terra, 1984.
PDUA LIMA, M. L. L. M. apud UNGARO, 1999. O euromercado
e a expanso do capital financeiro internacional. Campinas,
(Dissertao de Mestrado), Instituto de Economia Universidade
Estadual de Campinas, 1985.
PRATES, D. M. As assimetrias do sistema monetrio e financeiro
internacional. R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 9(2): 263-288, mai./
ago. 2005. Disponvel em: < http://www.iececon.net/publicacoes.
htm>. Acesso em: 6 mar.2013.
ROSSI, P. O mercado internacional de moedas, o carry trade e as
taxas de cmbio. Observatrio de Economia Global. UNICAMP /

c o n e x o

f m u

Instituto De Economia Centro De Estudos De Conjuntura E Poltica


Econmica (CECON). Textos Avulsos, n.5, Out. 2010. Disponvel em:
<www.iececon.net/arquivos/O_mercado_internacional_de_moedas.
pdf>. Acesso em: 12 mar. 2013.
UNGARO, A. L. D. O movimento de internacionalizao bancria nos
anos 70 e 90 no Brasil. 1999. 54p. Monografia Instituto de Economia,
Universidade Estadual de Campinas, Campinas, 1999. Disponvel em:
<www.bibliotecadigital.unicamp.br/document/?down=000295650>.
Acesso em: 12 mar. 2013.

19

Gesto de finanas internacionais

tema 2
Apresentao do contedo:

Globalizao
Internacionais

Financeira

Finanas

Neste tema, voc ver alguns conceitos muito importantes presentes


nas finanas internacionais. Comeando pelos diferentes conceitos de
globalizao, seu processo histrico at a atualidade, destacando suas
causas mltiplas. Ver tambm a conceituao e desenvolvimento dos
derivativos, bem como seus principais produtos: Contratos Futuros, a
Termo, de Opes e de Swaps. Alm disso, voc estudar a paridade das
taxas de juros. Em seguida, a dimenso internacional da estrutura de capital
a partir da teoria da estrutura de capital, seus principais questionamentos
e sua relevncia para tomada de decises nas empresas. Por fim, voc
ver a administrao internacional de working capital por meio de sua
conceituao e caracterizao, compreendendo as diferenas na gesto
do capital de giro devido a fatores ambientais.

c o n e x o

f m u

Contedo:
Neste tema, voc estudar:
Globalizao financeira e crescimento de derivativos.
Forward, swaps e taxas de juros de paridade.
A dimenso internacional da estrutura de capital.
Administrao Internacional de working capital.

Introduo ao tema:
Voc j percebeu que os ltimos anos do sculo XX assim como o incio do sculo XXI tm se
apresentado como constituidores de uma nova realidade. Observa-se a constituio de um
mundo sem fronteiras, em que todos os mercados estariam integrados e as relaes entre os
pases estariam intensificadas tanto no que diz respeito ao setor produtivo quanto aos fluxos
comerciais e financeiros (CARCANHOLO, 2002). imprescindvel ressaltar que a globalizao
financeira inscreve-se num processo histrico longo e complexo, sendo suas causas de
diferentes ordens como poltica, demogrfica e tecnolgica.

Leitura Digital :
Globalizao financeira e o crescimento de derivativos, forward, swaps e taxas
de juros de paridade
O termo Globalizao Financeira j foi definido por diversos autores, dentre as definies e
caracterizaes, tem-se:
A globalizao financeira caracterizada como a interao entre a
eliminao dos mercados financeiros locais segmentados (desregulamentao
financeira interna), a interpenetrao dos mercados monetrios e financeiros
nacionais (liberalizao financeira interna), e a integrao destes nos mercados
mundializados (liberalizao financeira externa) (CHESNAIS, 1996, apud
CARCANHOLO, 2002, p. 15).
A globalizao financeira pode ser definida como um processo de interligao dos mercados
de capitais aos nveis nacionais e internacionais, conduzindo ao aparecimento dum mercado
unificado do dinheiro escala planetria (PLIHON, 2007, p. 1).

21

Gesto de finanas internacionais


Historiadores situam a origem do processo de globalizao no sculo XVI, referindose a intensificao das trocas entre Europa com as duas grandes civilizaes dessa
poca, o mundo rabe e a China. J para muitos economistas, o primeiro marco
da globalizao econmica e financeira situa-se no sculo XIX, quando se observa
uma intensificao das trocas internacionais de mercadorias e de capitais entre a
Europa e o Novo Mundo das Amricas (CARCANHOLO, 2002).
Este crescente processo de globalizao interrompido pelos dois conflitos mundiais
e pelas consequentes dificuldades econmicas e financeiras. No fracionamento
da economia mundial no ps Segunda Guerra, destacam-se o regime fordista e a
Guerra Fria. Carcanholo (2002) compreende que a perda de dinmica do regime
de crescimento fordista, a partir dos anos 1970, elucida o regresso do capitalismo
mundial e liberalizado. A reduo dos ritmos de crescimento ligada ao aumento
da inflao, bem como a queda das taxas de lucro das empresas, provocaria uma
mudana nas polticas econmicas. A revoluo conservadora, impulsionada
por Ronald Reagan nos Estados Unidos e por Margaret Thatcher na Gr-Bretanha,
buscou redinamizar o capitalismo por meio das polticas de desregulamentao e
de privatizao. Estas polticas, ditas neoliberais, visam refazer as ligaes com a
ideologia da livre iniciativa e do comrcio livre desenvolvida por Adam Smith e por
David Ricardo, no sculo XIX. Entretanto, o projeto poltico neoliberal diferente
porque consiste em dar a prioridade absoluta lgica do mercado e aos interesses
dos detentores do capital financeiro, o que explicaria o papel dominante da finana
no processo contemporneo de globalizao (CARCANHOLO, 2002).
Na contemporaneidade, a globalizao financeira um processo em curso desde
os anos 1960, a partir do desenvolvimento do mercado de eurodlares, bem como
a reciclagem de petrodlares e do financiamento bancrio s economias em
desenvolvimento e da Europa Oriental nos anos 1970. Ganhou, porm, uma fora
ainda maior nos anos 1980 (GONALVES et al., 1998 apud CANUTO; LIMA, 1999).
Alguns foram os fatores que impulsionaram esse processo. A revoluo no setor
das telecomunicaes, que permitiu criar um mercado aberto 24 horas por dia; o
surgimento de novos participantes que no os bancos, como os fundos de penso
e os fundos mtuos de investimento e, por fim, a criao de novos instrumentos do
mercado financeiro como, por exemplo, a securitizao e os derivativos (CINCIAS
HUMANAS, 2013).
A globalizao dos mercados financeiros facilitou a negociao de instrumentos
financeiros internacionalmente, porm, criou a necessidade das empresas se
protegerem dos riscos aos quais passaram a estar expostas.
Algumas modalidades de derivativos so negociadas j h muitos sculos, porm,
a nomenclatura derivativos recente. No comeo dos anos 1970, quando

c o n e x o

f m u

as moedas passaram a ter cotaes flutuantes em relao s outras moedas, os agentes


econmicos mundiais passaram a ter uma exposio maior a riscos no desempenho de suas
atividades, surgindo assim necessidade mundial dos agentes de se proteger da queda de
preos dos produtos que produz e da alta dos preos dos insumos necessrios sua produo.
Conforme definio, derivativos so contratos financeiros acerca de caractersticas de ativos
subjacentes, seus primrios. Na medida em que destacam e comercializam parte atributos
destes ativos subjacentes, so utilizados na busca de cobertura de riscos (hedge), especulao,
arbitragem entre diferenciais de preos de ativos com atributos similares, bem como para
ajustes da exposio de portflios (CANUTO; LIMA, 1999, p. 15).
A exploso de derivativos pode ser explicada por quatro fatores principais, segundo o estudo
do Group of Thirty (1993) apud Canuto e Lima (1999): a capacidade de reduzir custos de
financiamento e fornecer ganhos por meio da arbitragem (principal fator no crescimento
inicial dos derivativos globais, especialmente no swap de taxas de juros e de cmbio); a
prpria instabilidade de taxas de juros e de cmbio, elevando a demanda por produtos que
permitissem a gesto de riscos de mercado (preos); em relao oferta dos produtos, custos
decrescentes na implementao de estratgias de arbitragem e de cobertura de riscos, a
partir da desregulamentao financeira e dos avanos nas tecnologias de comunicao e
processamento de informaes; e, por fim, o desenvolvimento de modelos de valorao de
derivativos, os quais permitiram aos participantes estabelecer convenes quanto a medir,
aprear e gerir riscos.
Segundo Martins (2009):
O objeto de negociao de mercados derivativos pode ser definido como
direitos/obrigaes (definidos por contratos), cujos preos decorrem (ou
derivam), principalmente, dos preos de outros ativos mais bsicos, conhecidos
como ativos-objeto ou ativos de referncia. Esses direitos/obrigaes podem
ser divididos em quatro grandes grupos de mercados derivativos: Contratos
Futuros, a Termo, de Opes e de Swaps (MARTINS, 2009, p. 1).

Contratos Futuros
Os Contratos Futuros podem ser definidos como o compromisso de compra ou venda de um
ativo, por um preo preestabelecido, em uma data futura especfica. Assim o agente assume
em determinada data uma posio comprada ou vendida e ganhar ou perder com a oscilao
dos preos at a data de vencimento do contrato. Em alguns contratos fica prevista somente
a liquidao financeira, por diferena (MARTINS, 2009).

23

Gesto de finanas internacionais


Os principais objetivos dos contratos futuros so: proteo de preos, diversificao
de riscos e alavancagem. Existem basicamente dois grupos de contratos: os
contratos financeiros e os contratos agropecurios. Alguns exemplos so: Contrato
futuro de dlar, contrato futuro de acar, contrato futuro de milho, contrato
futuro de soja, entre outros.

Contratos de Opes
Opes so contratos em que um lado adquire direitos, podendo exerc-lo ou
no, e o outro assume compromissos relacionados com os direitos, devendo
cumpri-los caso sejam solicitados. Para equilibrar a situao, a parte que aceita
os compromissos cobra um prmio como recompensa. Da mesma forma que o
mercado de contratos futuros, as operaes so realizadas em prego (TORRES,
2004).

Contratos a Termo (Forward)


Os Contratos a Termo ou Forward regulamentam operaes de compra e venda
de um ativo entre o comprador e o vendedor, para liquidao fsica e financeira em
determinado prazo. As negociaes nesse mercado podem ser feitas diretamente
entre as contrapartes (via telefone) ou em ambiente de prego (eletrnico ou de
viva-voz). Assim como nos contratos futuros, em alguns contratos fica prevista
somente a liquidao financeira (MARTINS, 2009).

Contratos de Swaps
Os Contratos de Swaps so operaes de balco (no constituem um mercado
organizado com padronizao das operaes e cmaras de compensao)
constitudas de uma compra (venda) casada a uma venda (compra), de forma a
trocar um risco pelo outro (CARCANHOLO, 2002).
A principal funo econmica dos swaps possibilitar a troca de rentabilidade
de valores a receber ou a pagar, embora nem sempre os swaps sejam utilizados
com essa finalidade. Nesta modalidade de derivativos, as contrapartes negociam
diretamente entre si e tm flexibilidade para definir diversas caractersticas da
operao, tais como

c o n e x o

f m u

Taxas de Juros de Paridade


A paridade da taxa de juros representa uma das principais bases tericas para explicao do
processo de formao da taxa de cmbio futura. Segundo Eiteman, Stonehill e Moffett (2001):
A teoria da paridade das taxas de juros (PTJ) determina que as diferenas nas
taxas de juros nacionais para ttulos de risco e vencimento semelhantes devem
ser iguais mas opostas em sinais ao desconto ou prmio da taxa a termo para a
moeda estrangeira, exceto pelos custos de transao (EITEMAN; STONEHILL;
MOFFETT, 2001, p. l73).
Na Teoria da Paridade da Taxa de Juros, o valor futuro do cmbio uma funo da taxa de
cmbio vista e do diferencial de taxas de juros praticado nos dois pases. Chaia e Fam (2001)
exemplificam por meio da equao:

Por meio dessa frmula, a taxa a termo do marco alemo por dlar uma funo do valor
do marco-dlar spot e do diferencial de juros entre Estados Unidos e Alemanha. De acordo
com a equao, o valor do dlar-marco de um ano deveria ser 1,7657 DM/US$ quando a taxa
de cmbio vista for 1,80 DM/US$ e a taxa de juros dos Estados Unidos e Alemanha forem,
respectivamente, 5% e 3% a.a.
Chaia e Fam (2001) ainda afirmam que a Teoria da Paridade da Taxa de Juros pode ser dividida
em duas vertentes, em funo da averso ao risco de mercado de seus participantes, sendo
a primeira vertente a Paridade da Taxa de Juros Coberta e, a segunda, a Descoberta. A Teoria
da Paridade da Taxa de Juros Coberta pode ser definida por meio da anlise de uma operao
financeira no arbitrada. J a Teoria da Paridade da Taxa de Juros Descoberta considera que,
no momento da definio da taxa de cmbio futura, s existe um conjunto de informaes
disponveis para anlise, e com base nele os agentes econmicos fazem as projees sobre o
valor do cmbio. Ao longo do tempo, novas informaes so agregadas s projees, fazendo
com que o cmbio no futuro altere seu valor (CHAIA e FAM, 2001).

A Dimenso Internacional da Estrutura de Capital


Diversos autores concordam que as decises de financiamentos fundamentadas pela teoria
de estrutura de capitais formam um dos temas mais discutidos e controversos em finanas.

25

Gesto de finanas internacionais


A estrutura de capitais de uma empresa o resultado da forma
como esta financia suas atividades. Para alguns autores, a estrutura
de capital refere-se composio de suas fontes de financiamento
a longo prazo, sendo geradas por capitais de terceiros (exigveis) e
prprios (patrimnio lquido). Entretanto, para outros, o capital de
terceiros envolve ainda as dvidas de curto prazo (BATISTA et al.,
2005; JUC, 2011).
Quando se trata da estrutura de capital das empresas, o principal questionamento
que se coloca a existncia, ou no, de uma estrutura de capital tima (KAYO,
2002).
Pondera-se que a definio de uma estrutura tima de capital no algo ainda
consolidado pelas teorias existentes. Diferentes estudos buscam resposta a este
questionamento, como Durand (1952), Modigliani e Miller (1958), Myers (1984),
Titman e Wessels (1988), Leal e Saito (2003) e Fam e Perrobelli (2002) apud Ceretta
et al. (2009). Ressalta-se que no cabe aqui aprofundar esses estudos, entretanto a
compreenso dos mesmos e sua relevncia histrica de suma importncia.
A escolha de um nvel timo de endividamento, ou seja, de uma estrutura de capital
que ir maximizar o valor de mercado da empresa de difcil alcance, pois quando
se considera a no existncia de um mercado perfeito e a tributao, para cada
cenrio e estrutura escolhida tem-se um valor de mercado diferente. Empresas
do mesmo setor, ou de um mesmo pas, no possuem a mesma estrutura, embora
alguns pontos comuns possam ser encontrados entre elas (CERETTA et al., 2009,
p. 3).
Assim, no mundo das finanas corporativas, a estrutura de capital uma rea
importante de tomada de deciso que interfere no custo de capital, nas decises
de investimento de capital e no valor de mercado da ao. Utilizar ou no capital de
terceiros uma deciso da alta administrao que exige muitos esforos, uma vez
que um nvel alto de endividamento pode prejudicar a solvncia das organizaes.
Todavia, o baixo nvel de endividamento pode representar a perda de boas
oportunidades de investimento e a reduo da riqueza dos acionistas (BATISTA et
al., 2005; CERETTA et al., 2009).
Em relao aos determinantes, Rajan e Zingales (1995) apud Ceretta et al (2009)
sugerem quatro fatores principais relacionados ao estudo da estrutura de capital:
tamanho - grandes empresas tendem a possuir um nvel de endividamento maior
; ativos tangveis - empresas que possuem altas taxas de ativos fixos em relao

c o n e x o

f m u

aos seus ativos totais apresentam maior nvel de endividamento; lucratividade - empresas
mais lucrativas possuem um ndice de endividamento menor; valor de mercado sobre valor
contbil - empresas com alto valor de mercado em relao ao valor contbil possuem menor
nvel de endividamento.
Myers (1984) apud Santos, Junior, Cicconi (2009) apresenta duas correntes tericas relacionadas
definio da estrutura de capital das empresas: a Static Tradeof Theory e a Pecking Order
Theory (ou hierarquizao). Sinteticamente, a primeira compreende que as empresas devem
buscar uma estrutura de capital tima que maximize os benefcios e minimize os custos do
endividamento. J a segunda, defende a no existncia de uma estrutura-meta de capital,
propondo a hierarquizao das fontes de financiamento, ou seja, assume-se que h preferncia
para uso de uma fonte em relao outra. O Pecking Order pode ser sustentado pela teoria
das informaes assimtricas, que defende a existncia de assimetria entre as informaes de
posse dos gestores (insiders) e aquelas disponveis ao mercado.
Em mbito internacional, o estudo de Wald (1999) apud Ceretta (2009) verificou que h
diferenas nos fatores institucionais que influenciam no endividamento conforme o pas
analisado, a partir de dados de empresas da Frana, Alemanha, Japo, Reino Unido e Estados
Unidos. Essas diferenas esto na correlao entre dvida de longo prazo e o risco do
negcio, lucratividade, tamanho e crescimento. Apesar dessas diferenas, o autor identificou
similaridades no que se refere aos fatores especficos das empresas em relao ao nvel de
endividamento (CERETTA et al., 2009, p. 16).
A dimenso internacional da estrutura de capital deve-se a globalizao financeira, a qual
permite que as organizaes tenham emprstimos com terceiros efetuados no exterior e
tambm suas prprias aes negociadas em bolsas de valores em diversos polos econmicos
pelo mundo.

Administrao Internacional de working capital


A administrao do capital de giro (working capital) diz respeito administrao das contas
dos elementos de giro de uma empresa (PEREIRA; SOUZA, 2008).
Sua caracterizao inicial pode ser concebida a partir da noo de ciclo/rotao do capital,
uma vez que o capital de giro ou circulante aquela parcela do capital que totalmente
consumida em cada perodo especfico do ciclo produtivo, transferindo o valor integralmente
para o valor da mercadoria. Em geral, sua composio se d em aplicaes, investimentos
ou disponibilidades em ativos monetrios (caixa, depsitos bancrios vista e aplicaes no
mercado aberto), duplicatas e contas a receber, estoques, adiantamentos a fornecedores,
bem como outros investimentos que estejam relacionados com a atividade de compra,
transformao e venda dos bens ou servios gerados pela empresa. Semelhante a sua
composio, o montante do capital circulante est ligado ao ciclo de valorizao do capital

27

Gesto de finanas internacionais


(CARPINTRO, 1991, p. 15).
O administrador dedica boa parte de seu tempo no controle destas atividades
conforme Giraldi (2008, p. 024) apud Turchiello e Palmeira (2011):
[] capital de giro representa grande parte do total de ativos da
empresa e, portanto, exige um esforo maior do administrador do
que aquele requerido pelo capital fixo. Porm, enquanto os ativos
fixos geram produtos, cujas vendas propiciam a recuperao dos
custos e despesas e o surgimento dos lucros, os ativos circulantes
constituem aplicaes de recursos de baixa rentabilidade, mas
necessrias a sustentao das atividades operacionais da empresa,
o que evidencia a importncia de sua gesto de maneira coerente
e ajustada ao negcio (GIRALDI, 2008, p. 24 apud TURCHIELLO e
PALMEIRA, 2011, p. 2).
Como parte relevante do capital total, o capital de giro pode ser compreendido
como um montante de recursos necessrio para colocar e manter as empresas
em funcionamento. Ao contrrio do capital fixo cuja mensurao relativamente
simples, o capital circulante pode apresentar dificuldades para mensurao. Tais
dificuldades advm, primeiramente, em funo das diferentes formas que este
capital assume no processo de valorizao, isto , nas trs fases do ciclo completo
de produo: compra - produo - venda. Acrescente-se- a isto a interdependncia
dos movimentos de cada unidade econmica no processo de valorizao de seus
capitais, frente aos demais agentes econmicos (CARPINTRO, 1991).
Em relao administrao internacional, Carvalho e Schiozer (2012) ressaltam
que aspectos como cultura, sistemas de lei, barreiras de proteo de mercado,
grau de desenvolvimento do sistema financeiro e da indstria podem diferenciar
a gesto do capital de giro, uma vez que as caractersticas do ambiente local
determinam a gesto que melhor se ajusta a cada empresa. Estudos demonstram
que diferentes prticas de administrao so adotadas por empresas em vrios
pases, adaptando-se ao ambiente de negcios e influenciando diretamente no
desempenho operacional e financeiro.
Assim, conclui-se que o capital de giro precisa de acompanhamento permanente,
j que esta continuamente sofre o impacto das vrias mudanas enfrentadas pela
empresa, decorrentes de foras advindas do ambiente interno e externo (SILVA,
2002).

c o n e x o

f m u

Leia o texto: ASSAF NETO, A.; SILVA, C. A. T. Administrao do Capital de Giro. So Paulo:
Atlas, 1997.
Leia o artigo: FAM. R.; GRAVA, J.W. Teoria da estrutura de capital as discusses persistem.
Caderno de Pesquisas em Administrao, So Paulo, v. 11, n. 11, 1 trim. 2000. Disponvel em:
<www.ead.fea.usp.br/cad-pesq/arquivos/c11-art04.pdf>. Acesso em: 18 mar. 2013.
Leia o artigo: CARCANHOLO, M. D. Abertura Externa e Liberalizao Financeira: os impactos
sobre crescimento e distribuio no Brasil dos anos 90. Tese (Doutorado). Cincias Jurdicas e
Econmicas - Instituto de Economia. Universidade Federal do Rio de Janeiro. 2002. Disponvel
em: <www.eumed.net/tesis-doctorales/mdc/cap1.doc>. Acesso em: 19 mar. 2013.

Leia o livro: Mercado Financeiro Conceitos, clculo e anlise de investimentos, de Jos


Roberto Securato e Jos Claudio Securato (3. ed. Saint Paul Editora, 2009).

Assista ao vdeo: 200 countries 200 years 4 minutes. Disponvel


em:
<http://www.youtube.com/watch?v=cetWBiSrJCc>.
Acesso em: 19 mar. 2013.

29

Gesto de finanas internacionais


Autoavaliao:

Questo 1:
Segundo o estudo do Group of Thirty (1993), A exploso de
derivativos pode ser explicada por quatro fatores principais.
Assinale a alternativa incorreta:
a) A capacidade de reduzir custos de financiamento e fornecer
ganhos por meio da arbitragem (principal fator no crescimento
inicial dos derivativos globais, especialmente no swap de
taxas de juros e de cmbio).
b) A escolha de um nvel timo de endividamento, ou seja, de
uma estrutura de capital que ir maximizar o valor de mercado
da empresa de difcil alcance.
c) A prpria instabilidade de taxas de juros e de cmbio, elevando
a demanda por produtos que permitissem a gesto de riscos
de mercado (preos).
d) Em relao oferta dos produtos, custos decrescentes na
implementao de estratgias de arbitragem e de cobertura
de riscos, a partir da desregulamentao financeira e dos
avanos nas tecnologias de comunicao e processamento
de informaes.
e) O desenvolvimento de modelos de valorao de derivativos,
os quais permitiram aos participantes estabelecer convenes
quanto a medir, aprear e gerir riscos.

Questo 2:
Quando se deu o incio da Globalizao Financeira para os
historiadores e para os economistas?

c o n e x o

f m u

Concluso:
A globalizao financeira um processo que vem evoluindo h sculos e
certamente tem muito a ser desenvolvido. As constantes inovaes tecnolgicas
na rea de comunicaes facilitam cada vez mais o desenrolar das transaes
financeiras internacionalmente. Essas evolues e as constantes mudanas
nas economias dos pases criam tambm a necessidade de novos produtos no
mercado financeiros, como por exemplo, derivativos. As empresas por sua vez
buscam otimizar seus recursos financeiros na busca de uma estrutura de capital
tima e procurando gerir de forma eficiente seu capital de giro (working capital).

Referncias:
BATISTA, A. F. et al. Estrutura de Capital: Uma estratgia para o
endividamento ideal ou possvel. XXV Encontro Nac. de Eng. de
Produo Porto Alegre, RS, Brasil, 29 out.- 01 de Nov. 2005. Disponvel
em: < www.abepro.org.brbibliotecaENEGEP2005_Enegep0305_0222.
pdf >. Acesso em: 17 mar. 2013.
CANUTO, O; LIMA, G. T. Desdobramentos da Globalizao Financeira:
regulao substantiva e procedimental. Texto para Discusso. IE/
UNICAMP n. 76, jul. 1999.
CARCANHOLO, M. D. Captulo 1 - Abertura externa: liberalizao
financeira externa e abertura comercial. In: CARCANHOLO, M. D.
Abertura Externa e Liberalizao Financeira: os impactos sobre
crescimento e distribuio no Brasil dos anos 90. 2002. Tese (Doutorado)
- Cincias Jurdicas e Econmicas, Instituto de Economia, Universidade
Federal do Rio de Janeiro, Rio de Janeiro. 2002. Disponvel em: <www.
eumed.net/tesis-doctorales/mdc/cap1.doc>. Acesso em: 19 mar. 2013.
CARPINTRO, J. N. C. O capital de giro no investimento e financiamento
das empresas: uma aplicao no segmento das maiores empresas
do Brasil (1980-1987). 1991. Dissertao (Mestrado) - Instituto de
Economia, Universidade Estadual de Campinas, Campinas, 1991.

31

Gesto de finanas internacionais


CARVALHO, C. J.; SCHIOZER, R. F. Gesto de Capital de Giro:
um Estudo Comparativo entre Prticas de Empresas Brasileiras
e Britnicas. RAC, Rio de Janeiro, v. 16, n. 4, art. 2, p. 518-543,
Jul./Ago. 2012. Disponvel em: <http://www.anpad.org.br/rac>.
Acesso em: 20 mar. 2013.
CERETTA, P. S. et al. Determinantes de Estrutura de Capital:
uma anlise de dados em painel de empresas pertencentes
ao IBOVESPA no perodo de 1995 a 2007. Revista de Gesto
REGE. v. 16. n. 14. 2009. Disponvel em: <http://www.revistas.
usp.br/rege/article/view/36684 >. Acesso em: 19 mar. 2013.
CHAIA, A. J.; FAM, R. Teorias de previso da taxa de
cmbio - Um teste de eficincia da paridade de reais por
dlar nos anos 90. In: V SEMEAD. Pesquisa Quantitativa
Finanas. Junho 2001. Disponvel em: <www.ead.fea.usp.
brsemead5semeadFinan%E7asTeorias%20e%20Previsao%20
da%20taxa%20de%20cambio.pdf >. Acesso em: 16 mar. 2013.
CHESNAIS, F. (apud CARCANHOLO, M. D., 2002) A
Mundializao do Capital. So Paulo: Xam, 1996.
CINCIAS HUMANAS. Globalizao Financeira. Disponvel em:
<http://www.cienciashumanas.com.br/resumo_artigo_5780/
artigo_sobre_globalizacao_financeira>. Acesso em: 20 mar.
2013.
DURAND, D. (apud CERETTA, P. S. et al., 2009). Cost of debt and
equity funds for business: trends and problems of measurement.
In: Conference on Research on Business Finance. New York:
National Bureau of Economic Research, 1952.
EITEMAN, D. K.; STONEHILL, A. I.; MOFFETT, M. H.
Administrao Financeira Internacional. 9. ed. Porto Alegre:
Bookman, 2001.
FAM. R.; GRAVA, J. W. Teoria da estrutura de capital as
discusses persistem. Caderno de Pesquisas em Administrao,
So Paulo, v. 11, n. 11, 1 trim. 2000. Disponvel em: <www.ead.
fea.usp.br/cad-pesq/arquivos/c11-art04.pdf>. Acesso em: 18
mar. 2013
FAM, R; PEROBELLI, F. F. C. (apud CERETTA, P. S. et al., 2009).

c o n e x o

f m u

Fatores Determinantes da estrutura de capital: aplicao a empresas de


capital aberto no Brasil. RAUSP, So Paulo, v. 37, n. 3, jul-set.2002
GIRALDI, N. L. K. (apudTURCHIELLO; PALMEIRA, 2011). O Gerenciamento
do capital de giro em pequenas e mdias indstrias. 2008. Dissertao
(Mestrado) Pontifcia Universidade Catlica, Rio de Janeiro, 2008.
GONALVES, R. et al. (apud CANUTO; LIMA, 1999). A nova economia
internacional; uma perspectiva brasileira. Rio de Janeiro: Campus, 1998.
GROUP OF THIRTY. (apud CANUTO; LIMA, 1999). Derivatives; practices
and principles. Global derivatives study group. New York, 1993. JUC,
M. N. Determinantes da estrutura de Capital de bancos brasileiros e
norte-americanos. 2011. 176p.Tese (Doutorado) - Departamento de
Administrao, Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade,
Universidade de So Paulo, So Paulo, 2011.
KAYO, E. K. A estrutura de capital e o risco das empresas tangvel
e intangvel-intensivas: uma contribuio ao estudo da valorao
de empresas. 2002. 110p. Tese (Doutorado) - Departamento de
Administrao, Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade,
Universidade de So Paulo, So Paulo, 2002.
LEAL, R. P. C.; SAITO, R. (apud CERETTA et al., 2009). Finanas corporativas
no Brasil. Revista de Administrao Eletrnica - RAE. v. 2, n. 2, 2003.
MARTINS, A. Mercado Derivativos e Anlise de Risco. So Paulo: MAS, v.1,
2009. Aspectos Gerais. p. 1-72. Disponvel em: <www.derivativoserisco.
com.br/download/cap_01.pdf> Acesso em: 20 mar. 2013.
MYERS, S. C. (apud SANTOS, JUNIOR, CICCONI, 2009). The capital
structure puzzle. The Journal of Finance, Berkeley, v.39, n.3, p.575-592,
July 1984.
______(apud CERETTA et al., 2009). The capital structure puzzle. The
Journal of Finance, Berkeley, v. 39, n. 3, p. 575-592, July 1984.
MODIGLIANI, F.; MILLER, M. H. (apud CERETTA et al., 2009). The cost
of capital, corporation finance, and the theory of investment. American
Economic Review. Nashville: American Economic Association, v.48, n.3,
Jun.1958.
PEREIRA, F. A; SOUZA, Z. J. Anlise da gesto do capital de giro em uma
empresa de mdio porte da regio de Ribeiro Preto (SP): um estudo

33

Gesto de finanas internacionais


de caso. In: XI SEMEAD Empreendorismo em Organizaes.
Departamento de Administrao. Faculdade de Economia,
Administrao e Contabilidade, Universidade de So Paulo.
28 e 29 ago. 2009. Disponvel em: <http://www.ead.fea.
usp.br/semead/11semead/resultado/an_resumo.asp?cod_
trabalho=184 >. Acesso em: 20 mar. 2013.
PLIHON, D. A Globalizao Financeira. 2007. Coimbra. Disponvel
em:
<http://www4.fe.uc.pt/ciclo_int/doc_06_07/dominique_
plihon.pdf> Acesso em: 14 mar. 2013.
RAJAN, R.; ZINGALES, L. (apud CERETTA et al, 2009).What
do we know about capital structure? Some evidence from
international data. The Journal of Finance, v. 50, n. 5, p. 14211460, Dec. 1995
SANTOS, C. M.; JNIOR T.P.; CICCONI ,E. G. Determinantes
da escolha da estrutura de capital das empresas brasileiras de
capital aberto: um survey. R.Adm, So Paulo, v. 44, n. 1, p. 7081, jan./fev./mar., 2009. Disponvel em: <www.rausp.usp.br/
download.asp?file=v4401070.pdf> Acesso em: 18 mar. 2012.
SILVA, A. A. Gesto financeira: um estudo da cerca da
contribuio da contabilidade na gesto do capital de giro
das mdias e grandes indstrias de confeco do Estado do
Paran. 2002. 183p. Dissertao (mestrado) - Departamento de
Contabilidade e Aturia, Faculdade de Economia, Administrao
e Contabilidade, Universidade de So Paulo, So Paulo, 2002.
TITMAN, S.; WESSELS, R. (apud CERETTA et al, 2009). The
determinants of capital structure choice. The Journal of Finance.
Vol.43, n.1, Mar.1988.
TORRES, R J. S. Riscos Financeiros, uma descoberta. II Bienal da
Sociedade Brasileira de Matemtica, Instituto de Matemtica,
Universidade Federal da Bahia. Set. 2004. Parte 3. Disponvel
em: <www.bienasbm.ufba.brM13_3.pdf>. Acesso em: 16 mar.
2013.
TURCHIELLO, W.; PALMEIRA, M. Capital de giro faz falta nas
empresas. Observatrio de Economia Latino americana. n. 159,
2011. Disponvel em: <http://www.eumed.net/cursecon/ecolat/
br/>. Acesso em: 20 mar. 2013.

c o n e x o

f m u

WALD, J. K. (apud CERETTA et al, 2009). How firm characteristics affect


capital structure: an international comparison. The Journal of Financial
Research, v. 22, n. 2, p. 161-187, Summer 1999.

35

Gesto de finanas internacionais

tema 3
Apresentao do contedo:

Gerenciamento de Riscos Internacionais


Neste tema, voc ver alguns conceitos muito importantes presentes nas
finanas internacionais. Comeando pela influncia que a globalizao
teve nos riscos internacionais das companhias. Ver tambm quais so
os trs principais tipos de exposio cambial segundo Eiteman, Stonehill
e Moffett (2001): exposio cambial de transao (mede as mudanas
no valor das obrigaes financeiras em aberto incorridas antes de uma
mudana nas taxas de cmbio, porm sem liquidao devida at depois
da mudana nas taxas de cmbio), exposio cambial de operao
(mudanas em fluxos de caixa esperados surgidas devido a uma mudana
inesperada nas taxas de cmbio) e por fim exposio cambial contbil
(mudanas no patrimnio do proprietrio relatadas nas demonstraes
financeiras). Ver como administrar os riscos cambiais e as duas
principais ferramentas, segundo Stuhlberger (2011), o hedge cambial e a
diversificao nas operaes internacionais.

c o n e x o

f m u

Contedo:
Neste tema, voc estudar:
Risco e exposio contbil.
Administrando o risco cambial.
Riscos Internacionais e custo de capital.
Fluxos internos e multinacionais.

Introduo ao tema:
Voc j percebeu que em momentos de instabilidade econmica, os investidores devem analisar
mais criteriosamente as variveis que afetam os resultados das companhias e as providncias
que elas esto tomando para se proteger contra as eventualidades que podem atingir seus
negcios, sendo o risco cambial uma dos que as deixam mais suscetveis (STUHLBERGER,
2011). Para gerenciar esses riscos cambiais a ferramenta mais utilizada o hedge, que permite
a empresa fixar hoje o valor em moeda local de um montante que ela tenha a pagar ou a
receber em moeda estrangeira numa data futura.

Leitura Digital :
Riscos cambiais
A globalizao fez com que a atuao das empresas no mercado exterior se tornasse uma
realidade para uma gama muito maior de companhias. Em contrapartida, ao abrirem-se para
o comrcio exterior essas companhias se expe a um risco inerente a esse tipo de operao:
o risco da variao cambial. O cenrio de flutuao de cmbio mudou principalmente depois
de 1973 quando o regime cambial fixo (dlar fixado ao ouro) passou a no ser mais sustentvel
e as taxas de cmbio passaram a flutuar frente ao padro ouro (HEININGER; SOUSA, 2009).
Segundo Eiteman, Stonehill e Moffett (2001) o efeito da variao cambial nas empresas
pode ser medido de vrias maneiras, sendo os trs tipos principais de exposio cambial: de
transao, operacional e contbil, conforme o quadro.

37

Gesto de finanas internacionais

Ao risco cambial de transao esto expostas as empresas que possuem receitas


ou custos em moeda estrangeira e assim podem ter o valor dos contratos em
moeda local alterado entre o momento da contratao e o de efetuar o pagamento
(STUHLBERGER, 2011).
Segundo Eiteman, Stonehill e Moffett (2001) a exposio de transao mede
as mudanas no valor das obrigaes financeiras em aberto incorridas antes de
uma mudana nas taxas de cmbio, porm sem liquidao devida at depois da
mudana nas taxas de cmbio. Tratando assim de mudanas nos fluxos de caixa
resultantes de obrigaes contratuais existentes.
O risco de transao mensura ganhos e perdas provenientes da liquidao de
obrigaes financeiras existentes, cujos termos so estabelecidos em moeda
estrangeira. Segundo Souza (2008), a exposio de transao surge de:
Compra ou venda de bens ou servios a crdito quando os preos so
estabelecidos em moeda estrangeira;
Emprstimos ou financiamentos quando for denominada em moeda
estrangeira;
Ser uma contraparte de um contrato de cmbio a termo em aberto;
Compra de ativos ou contrao de passivos denominados em moedas
estrangeiras.
(SOUZA, 2008, p. 24).
O resultado da soma de todas as entradas e sadas contratadas informa a exposio
lquida da empresa para uma determinada moeda e data. Pode-se perceber, do
ponto de vista da exposio transacional, que se o fluxo de caixa lquido for zero,
ou seja, se as entradas e sadas futuras em moeda estrangeira cancelarem umas s

c o n e x o

f m u

outras, a futura taxa de cmbio no tem relevncia.


Para equalizar estas entradas e sadas, diminuindo o risco transacional, que so utilizadas as
operaes com hedge, compras e vendas futuras de moedas estrangeiras.

Risco cambial operacional


A exposio operacional tambm chamada de exposio econmica, exposio competitiva
ou exposio estratgica. Essa mede a mudana no valor presente da empresa resultante
de quaisquer mudanas em futuros fluxos de caixa operacionais da empresa causadas por
mudanas inesperadas nas taxas de cmbio. A mudana no valor est sujeita ao efeito da
mudana da taxa de cmbio nos custos, nos preos e no volume de vendas futuras (EITEMAN;
STONEHILL; MOFFETT, 2001).
A anlise da exposio operacional mede o impacto das mudanas nas taxas de cmbio durante
os meses e anos sucessivos nas operaes da empresa e tambm na sua posio competitiva
frente outras empresas. O objetivo da anlise identificar movimentos estratgicos ou tcnicas
operacionais que a empresa possa abraar para aumentar seu valor, no caso de mudanas
inesperadas nas taxas de cmbio (SOUZA, 2008).
A exposio de transao e a operacional tem em comum as mudanas inesperadas em fluxos
de caixas futuros, porm a diferena entre elas que a primeira tem relao com futuros
fluxos de caixa j contratados, enquanto a segunda se concentra em fluxos de caixa futuros
esperados, que podem mudar (EITEMAN; STONEHILL; MOFFETT, 2001).

Risco e exposio contbil


Segundo Eiteman, Stonehill e Moffett (2001), a exposio contbil, que tambm conhecida
como exposio de converso,
o potencial para que ocorram mudanas de natureza contbil no patrimnio do
proprietrio devido a necessidade de traduzir as demonstraes financeiras
em moeda estrangeira de afiliadas situadas no exterior para uma nica
moeda de denominao, para as demonstraes financeiras internacionais
consolidadas da empresa (EITEMAN; STONEHILL; MOFFETT, 2001, p. 127).
A exposio contbil leva em considerao itens do ativo e do passivo que podem ser afetados
por um determinado evento. Por exemplo, uma empresa brasileira com captaes e dvidas
em dlar americano deve considerar as contas do ativo (recursos captados em moeda
estrangeira, receitas provenientes de exportaes) e do passivo (dvidas externas, juros de
captaes no exterior, contas a pagar no exterior proveniente de importaes) que envolvem
qualquer tipo de pagamento ou recebimento em moeda estrangeira como itens expostos ao

39

Gesto de finanas internacionais


risco contbil. Qualquer alterao na taxa de cmbio pode mudar completamente
o valor em moeda local que a empresa tem a receber e a pagar, podendo assim
significar um risco ao resultado da empresa. Um valor de exposio calculado
somando-se as contas monetrias ou expostas de ativo e de passivo. O valor que se
obtm a exposio da empresa. No caso da empresa brasileira (exemplo citado
anteriormente), os ativos em dlar americano so protetores, e os passivos em
dlar americano so expostos ao risco cambial (KAUFMANN; FAM, 1999).
Sendo assim, se uma empresa possui mais contas a receber expostos ao risco
cambial do que contas a pagar, se ocorrer uma desvalorizao da moeda local,
essa receber mais moeda local pelo seu contas a receber, tendo ento moeda
local suficiente para cumprir suas obrigaes em moeda estrangeira. No entanto,
se essa empresa tiver mais contas do seu passivo expostas, ter que desembolsar
mais moeda local para cumprir as obrigaes, o que aumenta sua exposio.
A principal tcnica para minimizar a exposio cambial de uma instituio
chamada de hedge de balano patrimonial. Segundo Eiteman, Stonehill e Moffett
(2001):
Um hedge de balano patrimonial exige uma quantia igual de ativos
e passivos em moeda estrangeira expostos no balano patrimonial
consolidado da empresa. Se isso puder ser feito para cada moeda,
e exposio contbil lquida ser zero. Uma variao nas taxas de
cmbio mudar o valor dos ativos expostos em uma quantidade
igual, mas em direo contrria variao no valor dos ativos
expostos. Se a empresa converter pelo mtodo temporal, uma
posio exposta lquida zero chamada de balano monetrio. Um
balano monetrio completo no pode ser atingido sob o mtodo
de taxa atual porque os ativos totais teriam que ser equiparados
por uma quantia igual de dvida, mas a seo de patrimnio lquido
do balano patrimonial deveria, ainda assim, ser convertida a taxas
de cmbio histricas (EITEMAN; STONEHILL; MOFFETT, 2001, p.
191).
O custo de um hedge contbil depende dos custos relativos de emprstimo. Se
os custos gerados pelo emprstimos em moeda estrangeira, depois do ajuste
para um risco de cmbio, so mais altos do que os custos de emprstimos em
moeda da matriz, o custo do hedge de balano patrimonial alto, e vice-versa.
Porm, operaes normais j envolvem decises sobre a grandeza e a designao
da moeda de contas especficas do balano patrimonial. De tal modo, hedges
contbeis so uma acomodao na qual a denominao das contas do balano
patrimonial alterada, talvez a um custo em termos de despesas financeiras

c o n e x o

f m u

ou eficincia operacional, para conseguir algum grau de proteo de cmbio (EITEMAN;


STONEHILL; MOFFETT, 2001).
Um importante ponto a ser observado que nem todas as colocaes apresentadas so
universais ou so utilizadas da mesma forma por todas as empresas. O raciocnio envolvido
no exemplo citado anteriormente sobre o clculo da exposio contbil em uma empresa
brasileira, no deve ser utilizado para uma empresa multinacional localizada no Brasil. A
exposio nesta empresa seria calculada com os itens do ativo e do passivo em reais, j que
a moeda de operao das empresas multinacionais so as moedas locais das matrizes, por
exemplo, nas empresas americanas o dlar americano. A empresa se preocupa com o fato
de que com uma possvel desvalorizao, suas contas a receber e contas a pagar no venham
a valer tanto em dlares como valiam antes (KAUFMANN; FAM, 1999).

Administrando o risco cambial


Segundo Stuhlberger (2011), essencial considerar de que forma a empresa est se protegendo
do risco cambial, seja por meio da prtica do hedge ou da diversificao de seu portflio.
O hedge um mecanismo pelo qual a companhia pode fixar hoje o valor em moeda local de
um montante que ela tenha a pagar ou a receber em moeda estrangeira numa data futura.
Essa proteo pode ser realizada por meio de operaes no mercado futuro, de opes ou de
swap. Contudo, as empresas devem tomar muito cuidado para no fazerem apostas erradas
em relao direo da cotao do cmbio, de forma que elas estariam melhor caso no
tivessem realizado o hedge (STUHLBERGER, 2011).
Outro mtodo para uma empresa diminuir sua exposio cambial a diversificao. Ao correr
o risco de diversas moedas ao mesmo tempo, a companhia deixa de estar exposta a uma nica
moeda, e seu valor fica menos sensvel s flutuaes nas taxas e cmbio (STUHLBERGER,
2011).

Administrando o risco cambial


Segundo Conforme Neto, Lima e Arajo (2008),
[...] o custo total de capital de uma empresa representa as expectativas mnimas
de remunerao das diversas fontes de financiamento (prprias e de terceiros)
lastreando suas operaes. um conceito essencial para toda deciso financeira
e pode ser entendido como o retorno mdio exigido para toda a empresa.
O custo de capital para uma empresa pode ser usado como uma medida de
avaliao da atratividade econmica de um investimento, de referncia para
a anlise de desempenho e viabilidade operacional e de definio de uma

41

Gesto de finanas internacionais


estrutura tima de capital (NETO; LIMA; ARAJO, 2008, p. 72).
O custo de capital acurado pelas condies com que a empresa consegue seus
recursos financeiros no mercado de capitais, sendo geralmente determinado por
uma mdia dos custos de oportunidade do capital prprio (acionistas) e capital de
terceiros (credores), ponderados pelas respectivas propores utilizadas de capital,
e j deduzidos do imposto de renda. tambm conhecido na literatura financeira
como weighted average cost of capital (WACC) ou custo mdio ponderado de
capital. Conforme Neto, Lima e Arajo (2008, p. 73) formulando-se tem:

Em termos econmicos, o custo de capital da empresa um custo de oportunidade


e concebe a taxa de retorno da melhor proposta de investimento disponvel de
forma alternativa proposta em considerao, de similar risco. Para o acionista,
esse conceito iguala-se ao retorno da melhor oportunidade de investimento
que fora descartada quando da deciso de investir na empresa. o princpio da
substituio, mostrando que nenhum investidor tomaria a deciso de aplicar em
certo ativo se encontrasse outro mais atraente (substituto). importante lembrar
que a empresa no estabelece o prprio custo de capital. A empresa avalia os
fundamentos do mercado e o risco da deciso financeira para formar seu custo de
capital. O custo de capital constitudo pela comparabilidade entre os retornos
disponveis no mercado, sendo o risco seu componente mais importante (NETO;
LIMA; ARAJO, 2008).
O mesmo autor refora ainda que o conhecimento correto do custo de capital
imprescindvel para o processo de anlise e tomada de decises financeiras. Em seu
objetivo de maximizao do valor presente lquido, a rentabilidade oferecida pelos
fluxos de benefcios lquidos esperados incrementais em relao aos desembolsos
necessrios deve ser maior que o custo de capital dos recursos alocados para a
deciso. Desta maneira, o valor presente dos fluxos de benefcios adicionais de
caixa deve exceder os investimentos antevistos, quando todos os fluxos forem

c o n e x o

f m u

descontados a uma taxa representativa do custo de capital.


O custo de capital passa a ficar exposto a riscos internacionais quando o capital de terceiros
(exemplo: emprstimos e financiamentos) feito em moeda estrangeira, estando assim
sujeito a qualquer variao cambial.

Fluxos internos e multinacionais


Conforme levantamento de Castro (2010):
No Brasil, a reinsero da economia no circuito financeiro internacional desde
o incio da dcada de 90 deflagrou uma tendncia de aumento moderado dos
nveis de endividamento das empresas brasileiras, que foi exacerbada aps a
estabilizao inflacionria. Com o Plano Real em 1994, o aumento das taxas de
juros reais internas e a estabilidade do cmbio nominal favoreceram a escalada
do endividamento em moeda estrangeira das empresas nacionais. No perodo
entre 1995 e 2000, a mediana da relao recursos de terceiros/ativo total de 117
empresas brasileiras aumentou de 42% para 62% [...] Nos pases desenvolvidos
tal relao j tinha se estabilizado (52% e 53%, respectivamente em 1995 e
2000) enquanto nos demais emergentes at mesmo reflua (de 61% para 49%)
(CASTRO, 2010, p. 28).
A liberao comercial, ocorrida aps 1990, promoveu mudanas que favoreceram a entrada
de investimentos estrangeiros no Pas, direcionada parcialmente para as privatizaes,
aumentando a competitividade de algumas dessas companhias. Como consequncia desse
citado aumento de competitividade, da estabilidade promovida pelo plano econmico em
vigor na poca (Plano Real) e pelas mudanas cambiais, o cenrio brasileiro mudou propiciando
assim um aumento nas exportaes. Sendo assim, o perodo de globalizao acentuado nessa
poca, foi caracterizado por um intenso fluxo internacional de bens e capitais (PIMENTEL,
2007).
Para propiciar crescimento econmico e desenvolvimento, os pases em desenvolvimento
recorrem aos fluxos de capital multinacionais, sendo que uma das maneiras mais utilizadas
o investimento estrangeiro externo, que so os fluxos de capitais internacionais pelos quais
uma companhia de determinado pas abre uma filial sua em outro pas (PIMENTEL, 2007).
Na atualidade, muitas empresas nacionais e multinacionais optam em captar recursos no
mercado internacional. Porm, h alguns anos o fluxo interno de capital tem sido incentivado
principalmente pelas quedas nas taxas de juros, o que torna o financiamento interno muitas
vezes com um custo mais baixo para as empresas do que o financiamento advindo de mercados
externos.

43

Gesto de finanas internacionais

Leia o texto PIMENTEL, L. A. S. Fluxos de capitais externos, crescimento e


desenvolvimento econmico: evidncias de casualidade. Dissertao (Mestrado)
Departamento de Administrao, Faculdade de Economia, Administrao e
Contabilidade de Ribeiro Preto, Universidade de So Paulo, Ribeiro Preto,
2007. Disponvel em: <www.teses.usp.br/teses/.../LucianoAparecidodosSant
osPimentel.pdf>. Acesso em: 24 mar. 2013.
Leia o artigo STUHLBERGER, D. Exposio Cambial e Hedge. Criao de Valor,
n. 45, Out/2011. Disponvel em: <http://www.capitalaberto.com.br/ler_artigo.
php?pag=2&i=4248&sec=25>. Acesso em: 24 mar. 2013.

Leia o livro: EITEMAN, D. K.; STONEHILL, A. I.; MOFFETT, M. H. Administrao


Financeira Internacional. 9. ed. Porto Alegre: Bookman, 2001.

Assista ao vdeo: Enron: os mais espertos da sala.


Disponvel em: <http://youtu.be/Nd0ysLCIQxE>.
Acesso em: 12 mar. 2013.

c o n e x o

f m u

Autoavaliao:

Questo 1:
O risco de transao mensura ganhos e perdas provenientes da
liquidao de obrigaes financeiras existentes, cujos termos
so estabelecidos em moeda estrangeira. Segundo Souza
(2008), a exposio de transao surge de:
Assinale a alternativa incorreta:
a) Compra de bens ou servios e emprstimos e financiamentos
feitos em moeda local.
b) Compra ou venda de bens ou servios a crdito quando os
preos so estabelecidos em moeda estrangeira.
c) Emprstimos ou financiamentos quando for denominada em
moeda estrangeira.
d) Ser uma contraparte de um contrato de cmbio a termo em
aberto.
e) Compra de ativos ou contrao de passivos denominados em
moedas estrangeiras.

Questo 2:
Segundo Stuhlberger (2011), quais so as duas formas das
empresas se protegerem dos riscos da variao cambial?
Discorra a respeito de cada um deles.

45

Gesto de finanas internacionais


Concluso:
A globalizao fez com que a atuao das empresas no mercado exterior se
tornasse uma realidade para uma gama muito maior de companhias brasileiras,
porm essas empresas quando abertas ao mercado internacional, passaram
a ficar expostas a um risco inerente a esse tipo de operao que o risco da
variao cambial. Para gerenciar esses riscos, as empresas utilizam-se de
instrumentos financeiros de hedge, por meio do qual as empresas fixam hoje
o valor em moeda local de um montante que elas tem a pagar ou a receber em
moeda estrangeira numa data futura.

Referncias:
CASTRO, A. S.R. As empresas e a crise. 2010. 70p. (Monografia)
Instituto de Economia, Universidade Estadual de Campinas,
Campinas, 2010. Disponvel em: <www.bibliotecadigital.unicamp.
br/document/>. Acesso em: 25 mar. 2013.
EITEMAN, D. K.; STONEHILL, A. I.; MOFFETT, M. H. Administrao
Financeira Internacional. 9. ed. Porto Alegre: Bookman, 2001.
HEININGER, M.; SOUSA, A. F. Minimizao de Riscos Cambiais
por Pequenas e Mdias Empresas Nacionais. So Paulo, 2009.
Disponvel
em:
<http://www.ead.fea.usp.br/tcc/trabalhos/
Ruy%20Leme%202009/Marilia%20Heininger%20-%20Artigo.
pdf>. Acesso em: 24 mar. 2013.
KAUFMANN, C.; FAM, R. Anlise comparativa de alternativas
de proteo cambial utilizando instrumentos derivativos. In: I
SEMEAD JR. Departamento de Administrao. Faculdade de
Economia, Administrao e Contabilidade, Universidade de So
Paulo, So Paulo, 1999. Disponvel em: <http://www.ead.fea.usp.
br/semead/4semead/1SemeadJr/artigos/Kaufmann_e_Fam%E1.
pdf >. Acesso em: 25 mar. 2013.
NETO, A. A.; LIMA, F. G.; ARAJO, A. M. P. Uma proposta

c o n e x o

f m u

metodolgica para o custo de capital no Brasil. R.Adm, So Paulo, v.


43, n. 1, p. 72-83, jan./fev./mar. 2008. Disponvel em: <www.rausp.usp.
br/download.asp?file=v4301072.pdf>. Acesso em: 25 mar.2013.
PIMENTEL, L. A. S. Fluxos de capitais externos, crescimento e
desenvolvimento econmico: evidncias de casualidade. Dissertao
(Mestrado) Departamento de Administrao, Faculdade de Economia,
Administrao e Contabilidade de Ribeiro Preto, Universidade de
So Paulo, Ribeiro Preto, 2007. Disponvel em: <www.teses.usp.br/
teses/.../LucianoAparecidodosSantosPimentel.pdf> Acesso em: 24
mar. 2013.
SOUZA, L. F. Anlise de instrumentos de hedge utilizados no mercado
cambial: um estudo com base nas prticas do Banco Santander. 2008,
81p. (TCC) - Departamento de Cincias Administrativas, Escola de
Administrao, Universidade Federal do Rio Grande do Sul, Porto
Alegre. 2008. Disponvel em: <http://www.lume.ufrgs.br/bitstream/
handle/10183/18076/000653086.pdf?sequence=1>. Acesso em: 25 mar.
2013.
STUHLBERGER, D. Exposio Cambial e Hedge. Criao de Valor, n.
45, Out/2011. Disponvel em: <http://www.capitalaberto.com.br/ler_
artigo.php?pag=2&i=4248&sec=25>. Acesso em: 24 mar. 2013.

47

Gesto de finanas internacionais


GABARITO
tema1
Questo 1
c) Segundo Eichengreen (1995), os arranjos monetrios internacionais tornamse frgeis e deficientes na ausncia de uma ou mais das seguintes caractersticas:
capacidade de ajustamento de preos relativos, adeso de todos os participantes a
regras monetrias robustas e habilidade para conter presses de mercado.

Questo 2
O sistema monetrio internacional pode ser definido como um conjunto de
instituies, polticas, instrumentos, leis e regras, que tem por finalidade regular
todas as atividades comerciais de carter internacional, ou seja, regula os pagamentos
gerados por transaes comerciais e econmicas entre os pases, visando gerar
liquidez monetria e o equilbrio interno e externo da economia (CORAZZA, 2007;
LOPES, 2013).

tema2
Questo2
b) A escolha de um nvel timo de endividamento, ou seja, de uma
estrutura de capital que ir maximizar o valor de mercado da empresa
de difcil alcance.

Questo2
Historiadores situam a origem do processo de globalizao no sculo
XVI, referindo-se a intensificao das trocas entre Europa com as
duas grandes civilizaes dessa poca, o mundo rabe e a China.
J para muitos economistas, o primeiro marco da globalizao
econmica e financeira situa-se no sculo XIX, quando se observa

c o n e x o

f m u

uma intensificao das trocas internacionais de mercadorias e de capitais


entre a Europa e o Novo Mundo das Amricas (CARCANHOLO, 2002).

tema3
Questo1
a) Compra de bens ou servios e emprstimos e financiamentos
feitos em moeda local.

Questo 2
Segundo Stuhlberger (2011), essencial considerar de que forma
a empresa est se protegendo do risco cambial, seja por meio da
prtica do hedge ou da diversificao de seu portflio.
O hedge um mecanismo pelo qual a companhia pode fixar hoje o
valor em moeda local de um montante que ela tenha a pagar ou a
receber em moeda estrangeira numa data futura. Essa proteo pode
ser realizada por meio de operaes no mercado futuro, de opes
ou de swap. Contudo, as empresas devem tomar muito cuidado
para no fazerem apostas erradas em relao direo da cotao
do cmbio, de forma que elas estariam melhor caso no tivessem
realizado o hedge (STUHLBERGER, 2011).
Outro mtodo para uma empresa diminuir sua exposio cambial
a diversificao. Ao correr o risco de diversas moedas ao mesmo
tempo, a companhia deixa de estar exposta a uma nica moeda,
e seu valor fica menos sensvel s flutuaes nas taxas e cmbio
(STUHLBERGER, 2011).

49