EL RIESGO PAS

QUE ES?, CMO SE ASIGNA?, Y CMO SE INTERPRETA?

Por:
Arturo Morales Castro, Licenciado en Economa y Maestro en Finanzas por la UNAM, de
igual forma ha realizado estudios en la Asociacin Mexicana de intermediarios Burstiles (AMIB),
la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y el Mercado de Derivados (MexDer), autor del libro
Economa y Toma de Decisiones Financieras de Inversin

INTRODUCCIN
La recesin econmica que lleva ya 4 aos continuos aunadas a una histeria
generalizada respecto a la posible incapacidad de los gobiernos para cumplir con sus
obligaciones financieras, hizo que la tasa de riesgo pas se trasformar en un indicador
observado, cuando antes era considerado un elemento de anlisis slo utilizado por
expertos.
El indicador riesgo pas se ha convertirse en los ltimos tiempos en el termmetro de
la crisis: si se altera la situacin poltica o se cambian las condiciones econmicas, el
indicador se incrementa y viceversa. En tanto, el ciudadano comn slo sabe que si se
incrementa, es malo, y que si disminuye, es bueno.
En medio de la crisis que mantiene nerviosos a los mercados financieros, el enigmtico
trmino riesgo pas ocupa cada vez ms espacio en los anlisis de los operadores
financieros, y tambin de los polticos que estn empezando a entender -bajo presin-, sus
alcances.
El riesgo pas es el tema del momento, pero para quienes no est en el mbito financiero
o econmico, el siempre mencionado riesgo pas parece no ser algo tan sencillo, pero
lo es. Por ello, en este artculo se trata de Qu es?, Cmo se asigna?, y Cmo se
interpreta? el riesgo pas ya que es algo que directa o indirectamente nos influye a
todos los ciudadanos y, otras veces nosotros, con nuestro comportamiento como
inversionistas, contribuimos a que se incremente o disminuya.
En este artculo, tambin considera una lista de los Conceptos Bsicos ms util izados
en el tp ico d e ri esgo pa s.

CALIFICACIN
Una calificacin1 , es la expresin de una opinin acerca de la probabilidad y riesgo relativo,
de la capacidad e intencin de un pas2 de cumplir con sus obligaciones en un plazo
acordado.
Tal opinin se basa en el anlisis, dentro de un esquema consistente tanto de elementos
cuantitativos como cualitativos. Dicho anlisis comprende el estudio de razones y
proyecciones financieras as como el entorno econmico del pas, su posicin competitiva,
desarrollo de productos, administracin y estrategias.
Una calificacin desempea la funcin de evaluar el grado de riesgo de un pas3 , elemento
fundamental dentro del proceso de toma de decisiones respecto de cualquier inversin.
PROCESO DE LA CALIFICACIN.
Se califica la economa de un pas slo en el caso de disponer de la informacin adecuada
para la formacin de una opinin verosmil y tras haber llevado a cabo, si procede, extensos
anlisis cuantitativos, cualitativos y legales.
La metodologa analtica se divide en reas para asegurarse que se toman en cuenta todas
las cuestiones relevantes tanto cualitativas como cuantitativas. Por ejemplo, en el caso de
un pas, las reas cualitativas se orientan hacia el anlisis del pas, la competitividad del
mismo dentro del rea geogrfica que
pertenece, as como la capacidad de su
administracin; lo cuantitativo hace referencia al anlisis financiero.
Es importante considerar que el proceso de calificacin no se limita al examen de diversas
razones financieras. Por ejemplo, la evaluacin de la calidad crediticia, contempla una
metodologa ms amplia que supone una revisin minuciosa de los fundamentos del pas,
tanto pblicos como privados, incluyendo perspectivas de crecimiento y su vulnerabilidad
ante los cambios tecnolgicos, problemas sociales o impactos por reglamentaciones u
ordenamientos legales. En el sector pblico4, lo anterior incluye una evaluacin de la solidez
econmica subyacente del estado o territorio, as como la efectividad gubernamental.
Las calificadoras
organizan un equipo de analistas con la experiencia adecuada,
designando un responsable de la direccin del proceso de la calificacin. Los analistas
revisan toda la informacin pertinente.
A continuacin, se renen con los principales dirigentes tanto del sector pblico como
privado, con el fin de revisar al detalle los planes financieros y operativos clave del pas, as
como las polticas establecidas al respecto y los factores que pudieran repercutir en la
calificacin. Dicha reunin ayuda a los analistas a desarrollar la evaluacin cualitativa, tan
importante para la decisin sobre la calificacin.
Una vez terminado el anlisis financiero y la evaluacin, se prepara un resumen con los
datos sobresalientes del estudio que el funcionario responsable presenta al comit
calificador para su discusin y decisin respecto a la calificacin que deba asignarse al pas
que se trate. Una vez que el comit calificador ha tomado una decisin, se informa la
calificacin correspondiente y se explican los motivos de la misma. Un pas puede apelar la
2

decisin del comit presentando informacin adicional, antes de asignar una calificacin
definitiva. Sin embargo, esto no asegura que esta nueva informacin modifique la decisin
de dicho comit.
Al quedar asignada una calificacin definitiva, sta se har pblica empleando los medios de
comunicacin establecidos (prensa escrita, radio, televisin, Internet ).

SEGUIMIENTO Y REVISIN.
El pas deber mantener peridicamente informado a las calificadoras de su situacin
financiera as como de cualquier evento o cambio en sus circunstancias de operacin y
entorno en que se desenvuelve. Tambin es prctica comn el llevar acabo reuniones de
revisin, las que permiten a los analistas mantenerse al corriente, sobre cmo los dirigentes
perciben los acontecimientos, as como, tratar las reas potenciales de problemas y tener
informacin sobre los cambios en la planeacin de la nacin.

MODIFICACIONES DE LAS CALIFICACIONES.

Como resultado del proceso de seguimiento, en ocasiones queda de manifiesto que las
condiciones cambiantes del entorno econmico, requieren de la reconsideracin de una
calificacin.
Cuando esto ocurre, el analista principal lleva a cabo una revisin preliminar que puede
conducir a la inclusin en el Listado de Revisin Especial, para ello se realiza un amplio
anlisis que incluye, si procede, una reunin con los dirigentes tanto del sector pblico
como privado, as cmo, una presentacin al comit de calificacin de los resultados
obtenidos del estudio efectuado. Dicho comit evala la propuesta, toma una decisin sobre
la calificacin, se notifica y considera la apelacin si sta se produce. Una vez finalizado
este proceso se publica el resultado.

EL RIESGO PAS 5.
Algunos autores definen el riesgo pas de la siguiente manera:
La posibilidad de que el conjunto de los prestatarios de una determinada nacin sean
incapaces, en los momentos previamente establecidos para ello, de pagar los intereses y/o
de devolver el principal de sus deudas a sus acreedores extranjeros.
Es el ndice de riesgo que corre un inversionista al prestarle dinero a un pas.
Es un ndice que pretende exteriorizar la evolucin del riesgo que implica la inversin en
instrumentos representativos de la deuda externa emitidos por gobiernos de pases
emergentes. Tal riesgo es el de no pago por parte de los gobiernos emisores de las sumas
comprometidas (capital e intereses).
El riesgo pas refleja la percepcin de los operadores sobre la posibilidad de que un pas
pueda afrontar sus compromisos financieros internacionales.
En esencia, el objetivo de un rating-pas consiste en definir cual ser la capacidad de los
prestatarios, de un pas determinado, para acceder a las divisas necesarias que le
permitan atender el servicio de la deuda contrada en dichas divisas, o en caso externo,
determinar la probabilidad de que acontezca una suspensin de pagos internacional.
Previsin de una eventual insolvencia comercial o financiera por parte de un vendedor o
prestamista, a causa de problemas de carcter poltico o derivados de graves
perturbaciones econmicas que pueden darse, en forma relativamente frecuente en un
pas en desarrollo.
Riesgo derivado de variables econmicas, financieras, administrativas-jurdicas o
sociales de un pas
El riesgo pas bsicamente indica desconfianza de los mercados en la capacidad del
estado de hacer frente a sus deudas y obligaciones, pero da a da vara guiado por otros
factores(nivel de dficit fiscal, turbulencias polticas, presiones polticas para que suba el
gasto poltico, escaso crecimiento de la economa, alta relacin Ingresos / deuda, etc.) que
finalmente son los que influyen en esa capacidad de pago del estado.
Son las expectativas que tiene el mercado financiero acerca de la capacidad de pago de
la regin o pas que se est analizando, un mtodo sencillo que nos muestra cuanto ms
inters que a Estados Unidos le exigen al pas los inversionistas de los distintos pases y
empresas.

De todas las definiciones anteriormente mencionadas podemos concluir que el riesgo

pas se refiere al Riesgo que asumen las entidades financieras, las empresas o el
Estado, por el posible impago por operaciones comerciales o prstamos que
realizan con el sector pblico o privado de otro pas.

El Riesgo pas esta determinado por unos ndices elaborados por innumerables
calificadoras como se puede apreciar en el cuadro 1, que proporcionan una clasificacin
de los pases a travs de la valuacin de su situacin poltica y econmica, este ndice
tambin es calculado por Euromoney, Institutional Investor, Standard & Poors, Fitch IBCA
Mxico, y Moodys, que son las calificadoras ms importantes en el mbito internacional.
Cuadro 1

Las agencias calificadoras

ABN Amro Holding NV
Adams, Harkness & Hill
Advest Inc.
Banco Excel Economico
Bank of America Corp.
BB Robertson Stephens
Bear Stearns Co.
BrookStreet Sec
BT Alex. Brown
CARE
CE Unterberg Towbin
Crdit Suisse First Boston
CRISIL
Dain Rauscher Wessels
Deutsche Bank AG
Donalson Lufkin & Jenrette
Duff & Phelps Credit Rating Co.
Dun & Bradstreet
Edwards AG Inc.
Everen Sec
F.S. Van Kasper
Ferris Baker
Fimalac
First Union Corp.
Fitch IBCA
Goldman Sachs
Gruntal & Co.
Heron Capital Management
HSBC Holdings (Hong-Kong & Shangai Banking Corp)
ICRA
Janney Montgomery Scott
JP Morgan & Co.
JP Morgan Chase
Kaufman Bros. LP
Ladenburg Thalmann

Pases Bajos
Estados Unidos
Estados Unidos
Brasil
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
India
Estados Unidos
Estados Unidos
India
Estados Unidos
Alemania
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Francia
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Reino Unido
India
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
6

Lehman Brothers
McDonald Investments
McGraw-Hill
Merrill Lynch & Co.
Moody's
Morgan Stanley Dean Witter
NB Montgomery Sec
Pacific Crest
Paine Webber Group Inc.
Preferred Capital Markets
Prudential plc.
Salomon Smith Barney
Sanford Berstein & Co.
Schroder & Co.
Scott & Stringfellow
SG Cowen & Co
Soundview Financial
Southwest Sec
Standard & Poor Equity
Standard & Poors
Stephens Inc.
Sunlogic Sec
Sutro & Co.
TechVest LLC.
USB Piper Jaffray
Warburg Dillon Read

Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Reino Unido
Estados Unidos
Estados Unidos
Guernsey
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos
Estados Unidos

Fuente:http://www.transnationale.org/castillan/transnationale/finance/agences_notation.htm.

Una de las evaluaciones mejor conocidas acerca del riesgo pas es la elaborada por
Euromoney 6 una revista mensual que peridicamente publica el rango jerrquico con
relacin al riesgo pas.

INDICADORES QUE SE CONSIDERAN PARA CALIFICAR EL RIESGO

PAS
La Calificacin de riesgo que se le asigna a un pas depende de una serie de indicadores
econmicos, polticos y sociales. Entre estos indicadores, los de mayor peso estn
relacionados con el nivel de ingreso per cpita, la tasa inflacionaria, la tasa de crecimiento
del producto, el dficit fiscal, el ahorro domstico, la tasa de desempleo, el grado de
desarrollo del Mercado de Capitales, la relacin deuda-exportaciones, la relacin deudaproducto, el precio futuro de los productos exportables, dficit en la cuenta corriente de la
Balanza de Pagos y un factor que para varias economas es un obstculo, como la historia
del pas honrando sus deudas, es decir, verifican si el pas bajo estudio ha entrado en algn
momento en cesacin de pagos (default y/o externo).
La metodologa de anlisis se centra en una serie de factores econmicos y administrativos
del sistema, el desempeo y flexibilidad presupuestarios y la posicin financiera. Estas
caractersticas se evalan en forma conjunta, no aisladamente una de otras.
LOS FACTORES ECONOMICOS.
Demografa. El tamao absoluto, la densidad, la tasa de crecimiento y la distribucin por
edad de la poblacin se evalan en virtud de su capacidad para influir en el crecimiento de
los ingresos y la demanda de servicios pblicos en el futuro. Una poblacin decreciente o
que aumenta rpidamente probablemente restringir las finanzas del gobierno, al disminuir
los ingresos o acelerar dramticamente la demanda de servicios. Sin embargo, un alto
crecimiento de la poblacin resultante de la inmigracin significativa de poblacin en edad
de trabajar y especialmente de trabajadores especializados, podra ser un factor positivo.
Un aspecto importante de la demografa es el tamao de la poblacin dependiente, es decir,
el segmento de poblacin de menos de 15 aos de edad o ms de 65 aos de edad. Estos
grupos son los que demandan la mayor parte de los servicios proporcionados por las
autoridades locales, tales como educacin y salud, y son los segmentos que menos
contribuyen a los ingresos.
En general, el perfil demogrfico ideal est representado por una poblacin estable, que
crece moderadamente con una poblacin dependiente reducida. El tamao de la poblacin
no es en s una consideracin, pero en algunos casos podra ser una medida de la
diversidad econmica.
Estructura econmica. Esta parte del anlisis se centra en la profundidad, diversidad y
prosperidad de la base econmica local o regional para as poder evaluar el grado de
estabilidad del crecimiento de los ingresos del gobierno. Los factores a considerar incluyen
las caractersticas de la fuerza laboral, la composicin del empleo y los niveles de ingresos.
Los mejores indicadores histricos de la estabilidad de una base econmica son las
variaciones que a mediano plazo se han producido en el crecimiento del empleo, el ingreso y
gasto personal, y el nivel de desempleo.

Uno de los objetivos del anlisis es el de evaluar si el empleo est concentrado en pocos
sectores (por ejemplo, minera, banca, industria textil, etc.) o en compaas individuales y,
de ser as, evaluar la situacin y perspectivas de estos sectores y compaas. La
dependencia de pocos segmentos de empleo y produccin primarios implica una mayor
vulnerabilidad a los ciclos de los negocios y a la posicin competitiva de ese sector. Los
principales empleadores y contribuyentes son evaluados en relacin con el sector industrial
al que pertenecen, a las inversiones recientes y esperadas y al estado de sus plantas
productivas. Los niveles de desempleo y subempleo se examinan de forma independiente
dentro del contexto de la migracin y de los cambios en la participacin de la fuerza laboral.
Otra consideracin es la prosperidad econmica. En general, cuanto ms grande es el nivel
de ingreso per capita y la riqueza, mayor es la flexibilidad que tiene un gobierno para
recaudar impuestos o restringir los servicios. Las calificadoras miden esta flexibilidad
examinando los niveles de ingresos per capita y del PIB. En la medida en que sea posible,
se estima la contribucin no registrada de la economa informal a los ingresos locales.
Finalmente, es importante la distribucin de los ingresos, ya que una distribucin altamente
sesgada puede crear presiones sociales y de gasto, las cuales permanecen ocultas si slo
se examinan las cifras promedio.
Perspectivas de crecimiento. Las calificadoras evalan las perspectivas de una economa
sobre la base de las tendencias recientes en el empleo, la produccin y la inversin,
ajustndolas sobre la base de cualquier cambio estructural o poltico reciente. Las
proyecciones econmicas independientes son tiles, pero no se da por un hecho que sean
exactas. Se pone especial nfasis en el estudio de las tendencias estructurales a largo
plazo y sus aplicaciones para el crecimiento futuro, y no en los progresos relacionados
nicamente con la rentabilidad de los ciclos econmicos. El modelo ptimo es aqul en que
el crecimiento real del ingreso per capita o del PIB es de 2% a 3% anual, o para los pases
menos desarrollados, de 5% a 6% anual.
Las tendencias de crecimiento se ubican en el contexto del perfil demogrfico y la estructura
econmica del rea. La posicin competitiva de las industrias locales es una consideracin
importante, al igual que su ubicacin (por ejemplo, la existencia de un puerto moderno y la
proximidad a los principales mercados, etc.), la dotacin de recursos (minerales, energa y
una fuerza laboral especializada, etc.) y la existencia de infraestructura adecuada. Otros
factores para evaluar el grado de actividad de una economa incluyen, los niveles recientes y
esperados de inversin privada y pblica.

LOS FACTORES ADMINISTRATIVOS

Estructura intergubernamental. Las calificaciones de los gobiernos locales y regionales
toman en cuenta la estabilidad y el apoyo del sistema intergubernamental, factores que a
menudo son de considerable importancia en una decisin sobre la calificacin.
Las transferencias intergubernamentales pueden ser una fuente de ingresos y/o una
responsabilidad de servicio y, como tales, pueden aumentar o restringir la flexibilidad
presupuestaria. La facultad de un gobierno de rango superior para administrar por mandato
9

el gasto (o los estndares de servicio) por parte de un gobierno de rango inferior sin la
correspondiente transferencia de ingresos o de autoridad fiscal, es un factor definitivamente
negativo. Las transferencias se evalan en funcin de su tamao, de la posibilidad de
predecirse y de la flexibilidad con que pueden ajustarse a circunstancias cambiantes. En los
mercados emergentes, estas disposiciones frecuentemente son nuevas y por lo tanto estn
sujetas a cambios, haciendo que el entorno operativo sea ms difcil de predecir.
Las calificadoras examinan la composicin de las transferencias de ingresos distinguiendo
entre asignaciones generales de participacin en los ingresos, subsidios especficos y pagos
de nivelacin. La nivelacin fiscal es tal vez el programa de transferencia ms importante
desde la perspectiva de las calificaciones. Los planes de nivelacin estn orientados a
garantizar que las subdivisiones polticas puedan proporcionar niveles de servicios pblicos
razonablemente comparables con esfuerzos fiscales similares. Indudablemente que estos
programas elevan el perfil crediticio de los beneficios -las regiones en desventaja
econmica-. Si el sistema de nivelaciones se adapta rpidamente a los acontecimientos
cambiantes, este tipo de sistema es positivo, incluso para aquellos contribuyentes netos, en
el sentido que proporcionan una red de seguridad de importancia variable en tiempos
difciles.
La evaluacin incorpora cualquier mecanismo explcito de asistencia a los gobiernos que
enfrentan dificultades financieras y la evidencia histrica de dicho apoyo. Salvo que se
disponga de asistencia financiera predecible, con suficiente anticipacin a una crisis
financiera aguda, no se reconoce ninguna garanta estatal en la calificacin. Sin embargo un
historial que demuestra que ha existido apoyo internacional puede ser citado como un
elemento extraordinario que se incorpore a la calificacin individual de la nacin.

Balance de ingresos y gastos. Otra consideracin de la calificacin es determinar si la

estructura del gobierno local o regional tiene responsabilidades de servicio que se equiparen
con la facultad para movilizar ingresos. Esta determinacin exige evaluar hasta que punto
las atribuciones de la municipalidad de obtener ingresos y las disposiciones sobre servicios
estn controladas o sujetas a las decisiones de gobiernos de rango superior o de la
legislacin local. En cuanto al gasto, el nfasis del anlisis est puesto en la porcin del
presupuesto determinada por los mandatos y por estndares, de servicio, u otros gastos no
discrecionales. Se considerara que hay poco equilibrio si un gobierno local enfrenta
mandatos de servicio que impliquen crecimiento del gasto superior al ritmo de crecimiento
de los ingresos; Si los ingresos fuesen muy limitados e inflexibles.
Una ltima rea de inters es la facultad para obtener financiamiento. Algunos gobiernos
subsoberanos deben recibir la aprobacin del gobierno central para realizar emisiones de
deuda, especialmente para obtener prstamos externos. De igual manera, algunas leyes
locales exigen la aprobacin de los votantes para la emisin de instrumentos de deuda. El
primer requisito puede ser un factor positivo, debido a que garantiza la coordinacin con el
gobierno central y el cumplimiento de todos los principios de autorizacin. Sin embargo,
cualquiera de las dos restricciones puede ser problemtica si limita la flexibilidad financiera y
el acceso al capital necesario para mantener la infraestructura pblica.

10

Sistemas y polticas de administracin. El nfasis est en la consistencia y rigor de las

polticas presupuestarias y financieras tal como se ha demostrado durante varias
administraciones y alineamientos polticos.
La estructura, los sistemas y los controles de la administracin son indicadores tiles de la
estabilidad financiera futura y de la no dependencia es un nmero reducido de
administradores clave. Las normas institucionalizadas que rigen la emisin de deuda y
exigen por mandato un presupuesto equilibrado, constituyen puntos fuertes. Sin embargo,
en caso de no existir tales requisitos legales, se evalan las polticas, as como su
cumplimiento por parte de la administracin. La actitud de un gobierno en cuanto a mantener
balances operativos se analiza en funcin del desempeo pasado. Las proyecciones
presupuestarias y los sistemas de control se evalan, incluyendo los controles de gasto, los
procedimientos de recoleccin de ingresos y los sistemas de administracin de efectivo. El
control del gasto se mide mediante una comparacin a mediano plazo del crecimiento del
gasto en relacin con la expansin econmica. La capacidad para limitar las desviaciones
del presupuesto tambin es un factor de evaluacin importante.

Otra consideracin es la oportunidad y el alcance de las prcticas de presentacin de

informes financieros, los documentos de planeacin, los informes fiscales semestrales y
flujos de efectivo.
La capacidad del gobierno para actuar rpidamente tambin se incorpora a la calificacin.
Una legislatura numerosa y fragmentada o un gobierno en el cual hay una brecha
infranqueable entre las ramas ejecutiva y legislativa a menudo se consideran factores
negativos.

EL DESEMPEO Y FLEXIBILIDAD PRESUPUESTARIOS.

Analizar el desempeo fiscal implica revisar las tendencias de crecimiento bsicas y relativas
de los ingresos y gastos, la flexibilidad para ajustar los ingresos y gastos, y el nivel de
desequilibrios presupuestarios experimentados durante un perodo de cinco aos.
Fuentes de ingresos y flexibilidad. La evaluacin de la estructura de ingresos se centra en
las fuentes principales, la variacin de su importancia en el tiempo y su adecuacin con
relacin a la base econmica. El primer paso es distinguir entre los ingresos provenientes de
fuentes propias y los percibidos por concepto de transferencias. Los ingresos de fuentes
propias se examinan muy de cerca, debido a que representan los recursos sobre los que la
municipalidad tiene un control ms directo. Los movimientos histricos de estos ingresos se
analizan en el contexto de las tendencias de la actividad econmica. De igual modo, la
estabilidad de las transferencias intergubernamentales se examina en funcin de las
polticas gubernamentales fiscales y de transferencias, el crecimiento econmico y la
capacidad fiscal de la autoridad superior responsable de estas transferencias.
Un rea clave de anlisis es el potencial para generar ingresos adicionales. Esta evaluacin
pone nfasis en las cargas fiscales totales y comparativas y la proporcin de los ingresos
11

bajo el control de la municipalidad. La estimacin de la carga fiscal involucra una

comparacin de los niveles de impuestos y tarifas en relacin con otras jurisdicciones
similares en el pas; este contraste se refuerza al comparar los ingresos de fuentes propias
per capita o como un porcentaje del ingreso o la produccin. Para facilitar las
comparaciones internacionales, la carga fiscal y de tarifas per capita impuesta por el
gobierno central u otras jurisdicciones superpuestas se suma a aqulla del gobierno local
calificado.
La importancia de los lmites legales para la obtencin de ingresos se evala determinando
la proporcin de ingresos provenientes de fuentes propias. En igualdad de circunstancias,
una mayor participacin del ingreso de fuentes propias sugiere una mayor flexibilidad de los
ingresos. Finalmente, la disposicin de la administracin para aprovechar la capacidad de
que dispone para obtener ingresos se evala sobre la base de su historial durante perodos
pasados de restriccin presupuestaria.

12

Tendencias y flexibilidad del gasto. La evaluacin de los gastos pone nfasis en la

proporcin de gastos discrecionales, la voluntad poltica de frenar el gasto, y la evolucin de
la tendencia creciente del gasto durante recesos econmicos.
El gasto discrecional se define como el capital no esencial y los gastos corrientes. En
general, hay un mayor margen para diferir o descontinuar gastos de capital, al menos en el
corto plazo, de manera que un mayor porcentaje de los gastos de capital generados
internamente usualmente implica un mayor grado de discrecin. Para medir esta flexibilidad,
las calificadoras estiman el nivel mnimo de gastos de capital que se necesita para mantener
la infraestructura existente y completar nuevos proyectos de naturaleza esencial y urgente.
Asimismo, suponiendo niveles de deuda sostenibles, los costos de capital pueden ser
elementos legtimos para el financiamiento de bonos.
En cuanto al aspecto operativo, el servicio de la deuda y los costos de personal se
consideran no discrecionales, y su crecimiento en relacin con el tamao del presupuesto se
monitorea minuciosamente. En consecuencia, las relaciones laborales son crticas y el
proceso de acuerdos salariales se revisa, la oportunidad y los resultados, as como la
importancia de las disputas laborales. Finalmente, cuando los estndares de servicio son
fijados por un gobierno de nivel superior, la municipalidad tiene inherentemente menor
control sobre su presupuesto.
La voluntad poltica para limitar o recortar gastos se discierne mediante un anlisis del
desempeo histrico. La evolucin en los niveles de empleados y salarios es una medida til
de la capacidad para controlar el gasto, especialmente cuando se compara con tendencias
regionales o nacionales.
Al igual que en el caso de los ingresos, la vulnerabilidad de los gastos de operacin a los
ciclos econmicos se evala comparando la variacin de la tasa de crecimiento del gasto
durante un ciclo econmico con la variabilidad del crecimiento del ingreso personal o
produccin econmica.
Desempeo presupuestario y requisitos financieros. Al evaluar el desempeo
presupuestario, un factor importante lo constituye la magnitud de las variaciones entre las
proyecciones presupuestarias iniciales y los resultados finales. Las diferencias significativas
y recurrentes plantean preguntas acerca de la adecuacin de las tcnicas de proyeccin, de
los controles presupuestarios y de la capacidad y disposicin de la administracin para
realizar ajustes dentro del ao.
El balance operativo mide la capacidad del gobierno para administrar sus actividades
recurrentes y ayuda a identificar cualquier falta de coincidencia entre el ingreso y los gastos
recurrentes. Los dficits operacionales persistentes indican que la base de ingresos es
inadecuada para mantener el rango de servicios de la municipalidad o, que por el contrario,
la administracin no cumple adecuadamente con la tarea de recolectar fondos suficientes.

13

El uso continuo de prstamos para financiar operaciones no es un buen presagio de la

capacidad de un gobierno para pagar sus gastos corrientes, ya que al mismo tiempo
acumula gastos por concepto de servicio de la deuda. Como parte de este anlisis, se
examina la definicin de ingresos y gastos operacionales para determinar el grado de
conservadurismo. Por ejemplo, una contabilidad conservadora de los gastos incluir como
gastos lo necesario para el mantenimiento del capital y los subsidios al sector privado, an
cuando dichas transferencias fuesen propsitos de inversin.
La mejor forma de medir la administracin prudente de las necesidades de capital de una
municipalidad es estudiando el monto de las inversiones de capital hechas en el mediano
plazo a partir de fuentes tales como excedentes de operacin y subsidios de capital. La
relacin entre las necesidades de prstamos netos y los ingresos totales indica el ritmo de
acumulacin de la deuda en relacin con los recursos disponibles para amortizarla.

LA POSICIN FINANCIERA.
Liquidez. La evaluacin de la posicin de liquidez de un pas pone nfasis en el
mantenimiento del nivel apropiado de liquidez interna, las polticas de inversin y la
disponibilidad de las lneas de crdito comprometidas y de otro tipo para poder hacer frente
a la estacionalidad de los ingresos y gastos. Este anlisis se aplica a cualquier deuda
pendiente a corto plazo o de tasa variable o bonos con vencimientos a plazo.
Tambin son importantes para el anlisis las reservas promedio y mnimas y los saldos de
efectivo en relacin con los gastos totales y al servicio de la deuda. Una gran dependencia
de la deuda a corto plazo o deuda con un perfil de vencimiento irregular puede plantear un
riesgo importante en ausencia de opciones de fondeo crebles. La administracin del
efectivo y su coordinacin con los prstamos a largo plazo a menudo reflejan la solidez de la
planeacin y los controles presupuestarios. Finalmente, la confianza puesta en el nivel de
las reservas debe reflejar la prudencia de las normas y prcticas de inversin, en relacin
con los riesgos crediticios y del mercado.
Volumen de endeudamiento. El volumen de endeudamiento se mide comparando los cargos
anuales y las existencias de finales de ao con los recursos disponibles. Al igual que en la
evaluacin de los impuestos de una comunidad, el volumen de endeudamiento de una
nacin no puede analizarse en forma aislada, sino que debe considerarse ms ampliamente,
incluyendo la deuda pblica de jurisdicciones superpuestas y del gobierno central. Este
enfoque permite hacer comparaciones entre comunidades que ofrecen una variedad de
servicios muy diferente.
Se pone nfasis en las relaciones de deuda directa neta sobre presupuesto y deuda pblica
neta respaldada por impuestos con relacin al PIB y per capita. Las relaciones de deuda
directa neta que superan el 100% de los ingresos y las relaciones de deuda neta
respaldadas por impuestos que superan el 25% del PIB usualmente indican un volumen de
endeudamiento considerable. Finalmente, se evala minuciosamente la proporcin de los
ingresos necesarios para el servicio de la deuda, al igual que su evolucin.
14

El anlisis de la administracin de la deuda se concentra en la estructura y la composicin

de la deuda respaldada por impuestos, incluyendo su vencimiento, denominacin y
sensibilidad a las tasas de inters.
Pasivos fuera del balance general. Una parte especialmente compleja del anlisis se centra
en los pasivos fuera del balance general, que se definen como la deuda total del sector
pblico, incluyendo todas las empresas del sector pblico (esto es, bancos, servicios
pblicos, compaas habitacionales, etc.), pasivos de pensiones no financiados, y otras
obligaciones contingentes relativas a los ingresos presupuestarios. Los temas clave incluyen
la probabilidad de que se hagan efectivas las garantas, la necesidad de apoyar las
operaciones y el servicio de la deuda de empresas pblicas, y la probable exigencia que
plantean las pensiones pblicas sobre los recursos presupuestarios.
La prosperidad de las empresas pblicas se evala sobre la base de su rentabilidad
individual, ajustada por cualquier subsidio y la necesidad histrica de inyecciones de capital.
La calidad crediticia de estas entidades determina la probabilidad y la magnitud de cualquier
potencial intervencin gubernamental. La carga que imponen las pensiones toma en
consideracin cualquier estudio actuarial, la evolucin de las aportaciones a las pensiones y
los pagos con relacin al presupuesto, al igual que la adecuacin de los planes para
amortizar los pasivos pendientes.
En lneas generales, los elementos que se tiene en cuenta en la elaboracin de la
calificacin del Riesgo-Pas, son bsicamente: Las estructuras de interaccin social, la
dinmica poltica, y los fundamentos econmicos, todos ellos enmarcados a unos
determinados niveles de endeudamiento y liquidez de los presupuestos provisionales, y de
la balanza de pagos de un pas 7 como se puede observar en el cuadro 2 y 3.

15

Cuadro 2
PERFIL METODOLGICO DE LA CALIFICACIN DEL RIESGO PAS
a)

b)

c)

Relaciones intergubernamentales.
Transferencias intergubernamentales.
Capacidad impositiva.
Distribucin de competencias.
Regulacin del endeudamiento.

Gestin.
Limitaciones legales.
Sistema de gestin y control.
Relaciones laborales.

Estructura econmica y crecimiento.

Caractersticas demogrficas.
Infraestructura.
Recursos naturales.
Composicin de la produccin y el empleo.
Crecimiento econmico y perspectivas.

Anlisis presupuestario y flexibilidad.

Estructura del gasto y tendencia composicin de los ingresos y la presin fiscal.
Supervit o dficit de exportacin.
Gastos de capital y proyecciones.

Posicin financiera.
Prcticas contables.
Gestin de tesorera.
Necesidad de financiacin; proyecciones.
Nivel de deuda,
Entidades pblicas y otras responsabilidades indirectas.

d)

e)

16

Cuadro 3
PRINCIPALES INDICADORES.
a)

b)

Indicadores demogrficos.
Crecimiento de la poblacin.
Pirmide de la poblacin.

Indicadores econmicos.
Ingreso per capita.
Crecimiento del PIB.
Inversiones.
Crecimiento del empleo.
Tasa de actividad.
Tasa de desempleo.

c)

Indicadores financieros.
Supervit o dficit total como porcentaje de ingresos totales.
Crecimiento de los ingresos.
Transferencias como porcentaje de ingresos.
Crecimiento de los gastos.
Gastos de capital como porcentaje de gastos totales.
Gastos como porcentaje del PIB.
Porcentaje de gastos de capital no financiado con deuda.

d)

Indicadores de deuda
Deuda directa como porcentaje del PIB.
Deuda directa como porcentaje de ingresos.
Deuda total del sector pblico dependiente de impuestos y tasas como
porcentaje de ingresos.
Servicio de la deuda (intereses y principal) menos impuestos a cobrar como
porcentaje de ingresos operativos.

Es importante mencionar que a pesar de que existen diversos mtodos de evaluacin y

medidas de ndices de riesgo pas, que la mayora coincide en la metodologa presentada
anteriormente, de tal forma que las Calificadoras Internacionales consideran los mismos
factores para asignarle una calificacin de riesgo al pas, como se puede apreciar en el
cuadro 4.

17

Cuadro 4.
FACTORES QUE TOMA EN CUENTA CADA CALIFICADORA
PARA ASIGNAR EL RIESGO A LOS PASES
(Factores en orden de importancia, que toman en cuenta las Calificadoras Internacionales en su
metodologa, para determinar el Riesgo-Pas de una Nacin)

CALIFICADORAS

Standard
Fitch
and Poors

JP
Morgan

Moodys

Duufs &
Phelps

Producto Nacional Bruto

Deuda Pblica de Corto Plazo

Deuda de Largo Plazo

Riesgo Crediticio

10

10

10

17

15

15

17

16

14

14

16

14

13

12

13

Anlisis de Gobiernos Estatales y 16

Municipales
Informacin
de
Gobiernos 17
Regionales y Locales
Factores Soberanos ( tipo de
gobierno, capacidad constitucional, 14
relaciones internacionales)
Antecedentes Econmicos
3
Flexibilidad y Desempeo Fiscales

11

Desempeo Presupuestario
Posicin Financiera

6
4

7
3

4
5

7
3

6
2

Polticas Financieras

Intergubernamentales 15

15

16

16

15

13

13

12

13

12

y 12

12

17

17

14

11

11

11

10

11

Relaciones

Sistemas Administrativos
Estructura
Econmica
Perspectivas de Crecimiento

Anlisis de la calidad de los Activos 9

Riesgo de Mercado

10

18

INTERPRETACIN DEL RIESGO PAS

Es sabido, y as lo ensea tanto la realidad econmica como la teora financiera ms

elemental, que cuanto mayor es el riesgo de incobrabilidad de un crdito, mayor es la tasa
de inters que pretende el prestamista de los fondos. Ello es as ya que la tasa de inters,
adems de ser la retribucin por el uso del capital ajeno, incorpora una prima de riesgo con
la que se tienta y sobrenumera a un acreedor para que conceda prstamos.
En este sentido, el riesgo pas es un indicador que mide la sobretasa que debe pagar el
Estado Nacional respecto del gobierno norteamericano. La utilizacin de EE.UU como
patrn de medicin no es casual, ya que Estados Unidos es considerado un deudor sin
riesgo, y por lo tanto sin posibilidad de caer en default.
Este indicador normalmente, no se expresa como un porcentaje sino en una forma llamada
"puntos bsicos" o basic points, lo cual no es otra cosa que multiplicar al porcentaje por
100, que no es sino otra manera de expresar tasas de inters, por ejemplo:
1 punto=0.01%
10 puntos=0.10%
100 puntos=1%
137 puntos=1.37%
1296 puntos=12.96%
Es decir, si decimos que el riesgo pas es de 239 puntos (algunos utilizan la palabra puntos
bsicos o basis points) significa que el Estado Nacional (Mxico) paga un 2.39%8 ms para
endeudarse que su par norteamericano. Es por eso que mientras menor sea este indicador,
mejor. Suponiendo que EE.UU se endeuda a tasa del 4.5%, entonces el estado mexicano lo
hace al 6.89 % (4.5 +2.39).
A mayor Riesgo Pas, mayor tasa de inters, a menor Riesgo Pas, menor tasa de inters.
A diferencia de la Bolsa de Valores, cuanto ms se incrementa el riesgo pas, peor es para
la nacin en cuestin, ya que necesitara pagar ms tasa de inters para recibir dinero,
debido a que los ms conservadores tenderan a no prestarle ms sin una tasa de inters
mayor.

19

CONCLUSIONES
El comportamiento de los ltimos tiempos en materia poltica y econmica puede ser
seguido fielmente a travs de la evolucin del denominado riesgo pas.
El riesgo pas sirve como termmetro para medir la percepcin que los inversionistas
tienen respecto al pas y es un ndice que contribuye a tomar decisiones eficientes de
inversin.
El ndice de riesgo para un pas en s mismo no dice nada, slo adquiere relevancia al
comprarlo con el correspondiente a otro pas, y al ver su evolucin en el tiempo.
Se puede afirmar que el ndice de riesgo pas se estima considerando aspectos polticos,
econmicos y financieros como se pueden apreciar en el cuadro 5 y con especial detalle
en el cuadro 6.
Cuadro 5.
INDICADORES DE RIESGO PAS

ASPECTO

INDICADORES

1. Indicadores de Riesgo Poltico

2. Indicadores de Riesgo Poltico

subregiones latinoamericanas.

1.1 Estabilidad Gubernamental

1.2 Condiciones socioeconmicas
1.3 Perfil de Inversin (incluye riesgo
de expropiacin y de repudio de
contratos)
1.4 Conflicto Interno
1.5 Conflicto Externo
1.6 Corrupcin
1.7 Militarismo en Poltica
1.8 Religiosidad en Poltica
1.9 Ley y Orden (Estado de Derecho)
1.10 Tensiones tnicas
1.11 Accountability Democrtica
1.12 Calidad de la Burocracia
por

2.1 ndice de la corrupcin

gubernamental.
2.2 ndice de Ley y Orden (Estado de
Derecho)

20

2.3 ndice de Riesgo de repudio de

Contratos.
2.4 ndice de Riesgo de Expropiacin.
2.5 ndice de Calidad de la Burocracia.
3. Indicadores de Riesgo Financiero

4. Indicadores de Riesgo Econmico

5. Indicador compuesto de Riesgo Pas

3.1 Total de deuda externa como

porcentaje del PIB (Producto Interno
Bruto).
3.2 Servicio de la Deuda como
porcentaje de las exportaciones de
bienes y servicios.
3.3 Total de la cuenta corriente como
porcentaje de las exportaciones de
bienes y servicios.
3.4 Reservas mensuales totales por
mercancas importadas.
3.5 Apreciacin/depreciacin del tipo
de cambio a lo largo de un ao
(porcentaje de variacin mensual con
relacin al promedio anual).
4.1 PIB per cpita.
4.2 Tasa de Inflacin Anual.
4.3 Balance presupuestario como porcentaje
del PIB.
4.4 Cuenta corriente como porcentaje de las
exportaciones de bienes y servicios.
5.1 Clasificacin actual: riesgo poltico,
financiero y econmico.

Pero la importancia del ndice Riesgo-Pas va ms all del mero medidor del
endeudamiento pblico, ya que es fundamental como referencia para determinar lo
siguiente:
1.
2.
3.
4.

Volmenes de recursos financieros.

Plazos de prestamos.
Costos: tasas de inters y/o Spreads.
Estructurar portafolios de inversin.

As la calificacin de pases soberanos y organismos internacionales se ha convertido en

una referencia necesaria, y habitual de los mercados financieros internacionales.

21

Cuadro 6
ELABORACIN EN DETALLE DE LA EVALUACIN DEL RIESGO PAS.

Extensin.
Densidad de la poblacin.
Tasa de vencimiento vegetativo.
Poblacin activa.
Poblacin activa / poblacin (%).
Concentracin urbana.
Emigrantes / inmigrantes (en cifras).
Idioma.
Religin.
Distribucin de la poblacin activa (%).
Agricultura.
Industria.
Servicios.
PIB por sectores (%).
Agricultura.
Industria.
Servicios.
Recursos naturales.
Indicadores de bienestar del pas en estudio:
Automviles / 1.000 habitantes.
Telfonos / 1.000 habitantes.
Televisores / 1.000 habitantes.
Consumo papel por / habitante.
Renta per capita. ($ USA).
Pirmide de poblacin.

Situacin poltica.

Tipo de Gobierno.
Presidente.
Primer ministro.
Partidos polticos.
Gobierno.
Oposicin.
ltimas elecciones.
Prximas elecciones.
Poder legislativo.
Mayora / minora mayoritaria (%).
Poder judicial.
Sindicatos.
Administracin.
22

Medios de comunicacin.
Entorno.
Bloques.
Organismos.
Gastos militares / PIB (%).
Aspectos relevantes.
Estabilidad poltica.

Situacin Econmica.

PIB (Mm $ USA).

Crecimiento real PIB (%).
Renta per capita (M $ USA).
Desempleo (% s / poblacin).
Inflacin (%).
Dficit pblico / PIB (%).
Variacin oferta monetaria (%).
Tipos de inters.
Consumo privado / PIB (%).
Gasto pblico / PIB (%).
Inversin bruta / PIB (%).
Saldo balanza comercial / PIB (%).
Saldo balanza invisible / PIB (%).
Exportaciones bienes y servicios.
Principales productos exportados. (%).
Principales mercados exportacin. (%).
Importacin de bienes y servicios.
Principales productos importados (%).
Saldo balanza comercial (Mm $).
Saldo balanza corriente (Mm $).
Saldo balanza bsica (Mm $).
Posicin neta bancos (Mm $).
Reservas (excluye el oro) (Mm $).
Tipo de cambio.
Deuda exterior pblica y privada (Mm $).
Deuda exterior pblica y privada / PIB (%).
Deuda exterior pblica y privada a corto plazo (Mm $).
Servicio deuda pblica y privada (Mm $).
Servicio deuda pblica y privada / PIB (%).
Servicio deuda pblica / Exportaciones. (%).
Deuda pblica exterior / Exportaciones (%).
Deuda pblica exterior / reservas (%).
Dficit balanza corriente / reservas (%).
Importaciones / reservas.
Intereses deuda / Exportaciones-importaciones mnimas (%).
Servicio deuda / reservas + FMI neto + Bancos neto (%).

23

UTILIDAD PARA EL MERCADO FINANCIERO Y SUS PARTICIPANTES

La calificacin de Riesgo-Pas no va a ser, tan slo de utilidad al Pas, sino que va hacer
til al propio mercado en s, y a los participantes que en l intervengan. La calificacin va
a proporcionar una herramienta de estudio de primera mano al propio mercado y a los
participantes que se mueven dentro de l.
De forma sistemtica podemos resumir algunas razones que contribuyen a hacer de la
calificacin Riesgo-Pas un elemento de gran utilidad para el mercado y sus participantes:

Clasificacin de los riesgos con criterios homogneos.

Una base para que los rganos rectores del mercado y las instituciones financieras
puedan fijar sus polticas de inversin y pueda, por tanto, decidir y actuar en
consecuencia.
Una fuente especializada para que las autoridades financieras y, econmicas en general,
puedan, contrastar la conveniencia de establecer limites de inversiones al merado en
general a las instituciones que en l operan.
Una forma de homologar el riesgo en todos los mercados financieros internacionales,
con lo que se obtiene una mayor transparencia en el mercado.
Un mtodo para que los inversionistas puedan seguir de cerca las consecuencias de las
acciones financieras de inversin de los equipos directivos y de gestin de las entidades
en cuyo pas invierten.
As una calificacin puede servir como base para fijar directrices de inversin.

24

Co ncep tos Bsi co s ms uti lizad os en el tpi co de ri esgo pas.

Recesin
Descenso temporal que experimenta el crecimiento econmico caracterizado por la
disminucin de la demanda, de la inversin y de la productividad y por el aumento del
paro y de la inflacin. La actividad econmica tiene un comportamiento cclico, de forma
que los perodos de auge en la economa van seguidos de una recesin o
desaceleracin del crecimiento, a la que sigue, por lo general, una depresin, si no se
mantienen bajo control los indicadores econmicos, o bien una recuperacin, si es que
se adoptan las necesarias polticas econmicas.
Default
Morosidad. Retraso en el cumplimiento de una obligacin.

Producto Interior Bruto

Valor total de los bienes y servicios finales producidos en un ao en un pas. No incluye,
por tanto, a los productos producidos por las personas del pas residentes en el
extranjero y s incorpora los producidos por extranjeros residentes en el pas. Esta
magnitud puede ser calculada sumando el consumo, la inversin y las exportaciones y
restando las importaciones.

25

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
1.

Morales Castro, Arturo. Economa y Toma de Decisiones Financieras, Ed. GASCASICCO, Mxico, 2000

2.

Scotiabank Inverlat, <http:// www.Inverlat.com, (15 de Abril de 2002).

3.

Instituto para la proteccin al ahorro bancario (IPAB), Leyes

Reglas y
Disposiciones <http:// www.ipab.org.mx/leyde.html>, (15 de Abril de 2002).

4.

Comisin Nacional Para La Proteccin Y Defensa De Los Usuarios De Servicios

Financieros
(CONDUSEF),
Preguntas
ms
frecuentes,
<
http://www.condusef.gob.mx/>, (15 de Abril de 2002)

5.

Mercado Mexicano De Derivados (MEXDER),

http://www.mexder.com>, (15 de Abril de 2002).

informacin

General,

<

6.
Standard
and
Poors,
<http://www.standardandpoors.com/LatinAmerica/Spanish/z_ratedef/ratedef_global_pr.htm
>, Da: 11 de febrero de 2002, Hora: 17:57
7.

Fitch ,<http://www.fitchmexico.com>, (15 de Abril de 2002).

8.

Bolsa Mexicana de Valores, <http://www.bmv.com.mx/calificadoras, (15 de Abril de

2002).
9.

Comisin Nacional Bancaria y de Valores, <http://www.cnbv.gob.mx>, (15 de Abril de

2002).

NOTAS:

Una calificacin puede ser soberana (pas), bancaria (bancos), estructuradas (activos financieros) y
corporativas (empresas) y las realizan las empresas calificadoras internacionales.
2

El concepto de CALIFICACIN no slo se aplica a los pases (economas), sino que tambin se elabora para
lo siguiente: a)Colocacin de Bonos, Emisin de Acciones, Emisin de Obligaciones.

26

Es indispensable aclarar que una calificacin no significa que se haya realizado una auditora, ni que se
atestige respecto de la autenticidad de la informacin proporcionada por el pas.
4

En lo referente al sector privado, dicha revisin incluye generalmente los informes financieros auditados de
cinco aos atrs, proyecciones de flujos de efectivo y financieras, informacin sobre operaciones, informes
legales, as como cualquier otro que la calificadora considere relevante, con vistas a formarse una opinin inicial
de la situacin y resultados financieros de los distintos sectores de la economa.
5

El riesgo pas asume una importancia especial en las corporaciones multinacionales. El trmino riesgo pas
se usa frecuentemente de manera intercambiable con los trminos de riesgo poltico (posibilidad adicional de
prdidas sobre derechos privados as como por sobre inversiones directas) y riesgo soberano (prdidas en
relacin con las reclamaciones presentadas a gobiernos extranjeros o agencias del gobierno).
6

Euromoney, analiza tres tipos de factores: el riesgo poltico y los indicadores econmicos que ponderan un
50%, la experiencia de pagos y la factibilidad de renovacin, con un 20% y el acceso a los mercados financieros
internacionales de capitales, un 30%).
7
Es importante mencionar que cualquier rgimen de libre movimiento de capitales incrementa el riesgo pas,
ya que los gobiernos tienen menos espacio para gestionar la economa, los movimientos de capitales
especulativos pueden ser ms pronunciados y la economa puede perder todo su potencial para generar
divisas. Los mecanismos del mercado, por otra parte, pueden no funcionar al ocasionar costes polticos
intolerables.
Estos nuevos aspectos del riesgo pas, aun que sean menos evidentes que el nivel de endeudamiento externo
asumido por el Gobierno, deben ser necesariamente incorporados a la hora de evaluar el riesgo pas de un
pas.
8

Al da 15 de abril de 2002 se le asigno a Mxico una calificacin de riesgo pas de 239 puntos.

27