WAGE-LABOR NEXUS, FINANCEIRIZAO E

ACUMULAO DE CAPITAL
NO BRASIL
Evoluo, Configurao Atual e Interdependncias Estruturais
MIGUEL BRUNO
UERJ-UCAM/Campos e Doutorando do IE/UFRJ-EHESS/PARIS

RESUMO O artigo analisa a evoluo e a configurao atual de duas formas institucionais

fundamentais dinmica de longo prazo da economia brasileira: a wage-labor nexus (WLN) por seus
impactos sobre as formas de obteno, difuso e distribuio dos ganhos de produtividade entre capital,
trabalho, finanas e governo; e o regime monetrio-financeiro (RMF), como um resultado da conjuno
de estruturas organizacionais e institucionais que determinam as macro-regularidades bsicas
circulao monetria e financeira. Explicita o modo como as configuraes dessas formas
institucionais, sua hierarquia e complementaridade condicionam decisivamente o ritmo de acumulao
de capital e o crescimento econmico do pas. Neste contexto, a hiptese de financeirizao da
economia brasileira examinada em suas conseqncias sobre os padres de acumulao, atravs de
dados empricos e da anlise de sries temporais de mdio e longo prazos.
ABSTRACT - The paper analyzes the evolution and the current configuration in two fundamental
institutional forms to the dynamics of long period of the Brazilian economy: the wage-labor nexus
(WLN) for their impacts about the obtaining forms, diffusion and distribution of the productivity gains
among capital, work, finances and government; and the monetary-financial regime (RMF), as a result
of the conjunction of organizational and institutional structures that determines the basic macroregularities to the monetary and financial circulation. The paper examines too the way as the
configurations in those institutional forms, her hierarchy and complementarity determines the rhythm
of capital accumulation and the economic growth of the country decisively. In this context, the
hypothesis of financiarisation of the Brazilian economy is examined in their consequences on the
accumulation patterns, through empiric data and of the long period time-series analysis.
SUMRIO
1. INTRODUO .................................................................................................................................... 2
2. A WAGE-LABOR NEXUS (WLN) COMO PRIMEIRA FORMA INSTITUCIONAL DE BASE ....... 2
2.1 O conceito de wage-labor nexus (WLN) e suas implicaes.......................................................... 3
2.2 As configuraes-tipo da WLN ...................................................................................................... 4
2.3 A WLN no Brasil: flexibilidade esttica e (des)institucionalizao em uma construo
incompleta ........................................................................................................................................... 5
2.4 WLN e o padro de acumulao de capital na economia brasileira. .............................................. 8
3. O REGIME MONETRIO-FINANCEIRO COMO SEGUNDA FORMA INSTITUCIONAL DE
BASE ...................................................................................................................................................... 12
3.1 O conceito de regime monetrio-financeiro e sua relevncia ....................................................... 12
3.2 O fenmeno da financeirizao na economia brasileira............................................................ 13
3.3 A hiptese de complementaridade e hierarquia das formas institucionais ................................... 16
4. LUCRO, FINANCEIRIZAO E ACUMULAO DE CAPITAL: A DESCONEXO NO
PERODO PS-REAL ........................................................................................................................... 20
5. CONSIDERAES FINAIS O QUE MUDOU E O QUE PERMANECE ?................................. 22
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS.................................................................................................... 25

2
1. INTRODUO

A evoluo e a configurao atual de duas formas institucionais fundamentais dinmica de

longo prazo da economia brasileira so analisadas neste artigo. A wage-labor nexus (WLN) ou rapport
salarial, por seus impactos sobre as formas de obteno, difuso e distribuio dos ganhos de
produtividade entre capital, trabalho, finanas e governo. O regime monetrio-financeiro (RMF), como
um resultado da conjuno de estruturas organizacionais e institucionais que determinam as macroregularidades bsicas circulao monetria e financeira. A seo 2 define o conceito de WLN, mostra
suas implicaes analticas e as configuraes-tipo para o caso da economia brasileira. A seo 3, aps
definir o regime monetrio-financeiro, mobiliza a hiptese de financeirizao para analisar suas
implicaes com relao ao padro de acumulao atual. A quarta e ltima seo conclui pela
especificidade da globalizao brasileira onde, entre outras contradies, a expanso da massa de
lucros brutos no contribui para a elevao das taxas de acumulao produtiva de capital. O artigo
mobiliza dados empricos setoriais (finanas e indstria) e a anlise grfica de sries macroeconmicas
de mdio e de longo prazo da economia brasileira.
2. A WAGE-LABOR NEXUS (WLN) COMO PRIMEIRA FORMA INSTITUCIONAL DE BASE
A partir do incio dos anos 90, a hiptese de hierarquia e complementaridade das chamadas
formas institucionais (a wage-labor nexus, o regime monetrio-financeiro, as relaes Estadoeconomia, os padres de concorrncia e as formas de insero internacional) passou ao primeiro plano
das anlises histricas e das comparaes internacionais desenvolvidas pelas abordagens em termos de
regulao1. A idia bsica originou-se das pesquisas sobre os regimes de acumulao fordista, ao
explicitarem as interdependncias estruturais entre essas grandes reas da rgulation densemble ou
macroeconmica. Por seus impactos determinantes no processo de acumulao de capital, os conceitos
de wage-labor nexus (ou rapport salarial) e de regime monetrio-financeiro so duas das noes de
base mobilizadas neste contexto2.

Refere-se Teoria francesa da Regulao, desenvolvida por autores como R. BOYER, P.PETIT,B. THRET, B.
BILLAUDOT, B. AMABLE e F. LORDON entre outros.
2
A traduo corrente no Brasil do conceito de rapport salarial por relao salarial no rigorosamente correta, uma vez
que esta abordagem mobiliza a noo de relation salarial para expressar os vnculos estruturais entre capital e trabalho
assalariado a nvel setorial e microeconmico. A nvel macroeconmico, as macroanlises em termos de regulao utilizam
o conceito de rapport salarial, composto pela conjuno da totalidade das relations salariales. Mas como no existe em
lngua portuguesa um vocbulo que possa diferenciar essas duas noes, para se evitar qualquer confuso optou-se por
manter a traduo inglesa wage-labour nexus utilizada nos trabalhos de R. BOYER (1988, 1995, 1998).

3
2.1 O conceito de wage-labor nexus (WLN) e suas implicaes
A WLN pode ser definida como uma determinada configurao institucionalizada dos vnculos
entre capital e trabalho assalariado em suas duas dimenses fundamentais: como relao de
distribuio primria da renda (a diviso salrio-lucro) e como relao de produo (as formas
organizacionais do processo de trabalho). A relevncia terica e emprica deste conceito reside no fato
de que para as economias capitalistas, a forma vigente da WLN um elemento fundamental na
macrodinmica de um regime de acumulao, determinando, em grande medida, a forma como a
distribuio afeta o crescimento econmico. Conforme BOYER (1995), desde que nessas economias os
assalariados constituem a maioria da fora de trabalho,3 as formas de organizao da produo e os
sistemas de remunerao que lhes so associados tornam-se cruciais para a explicar a direo e a
velocidade da mudana tcnica, bem como o grau de equidade na distribuio da renda.4 Alm disso,
os sistemas de seguridade social e demais componentes dos servios pblicos (educao, sade, etc.)
dependem diretamente das configuraes institucionalizadas da WLN para o seu financiamento e
coerncia macroeconmica.
Como observa CORIAT (1994):
(...) na relao capital-trabalho, tal como ela se articula historicamente, que se tornam
legveis os modos de desempenho e obteno dos ganhos de produtividade, e ainda em
grande medida, as suas formas de diviso e de difuso atravs dos grupos e categorias
sociais.
Pode-se considerar que os regimes de crescimento ou de acumulao assumem seu carter
especificamente capitalista a partir do momento em que a WLN torna-se a principal relao de
produo e de apropriao do excedente econmico. Para fins operativos, as abordagens regulacionistas
normalmente subdividem a WLN em cinco componentes: a) tipos de meios de produo (ou seja, as
especificidades das bases tcnicas produtivas disponveis); b) as formas da diviso social e tcnica do
trabalho; c) as modalidades de mobilizao e de vnculo dos assalariados s empresas; d) os
determinantes da renda salarial direta e indireta (este ltimo atravs de dispositivos institucionais que
viabilizam a seguridade social, os servios pblicos de sade, educao, etc.); e e) o modo de vida
assalariado, uma resultante da conjugao das outras quatro componentes que fornece uma estimativa
dos padres de consumo assalariado, de sua qualidade de vida e insero nas sociedades salariais. O
3

BILLAUDOT fala em sociedades salariais e prope definir o capitalismo no como exclusivamente mercantil (como faz
a teoria neoclssica), nem como fundamentalmente monetrio (como propem as abordagens ps-keynesianas), mas como
uma economia mercantil-monetria-salarial.
4
Observa BOYER que the post W.W.II exceptional growth would not have occurred if the wage-earners had not been
inserted into mass-consumption and mass-production.

4
presente estudo buscar mostrar o carter concorrencial da WLN brasileira, apontando-o, juntamente
com as particularidades do regime monetrio-financeiro vigente, como fator de instabilidade estrutural
e de crise. Anlises subseqentes explicitaro as especificidades dos demais componentes, inclusive a
nvel setorial ou das relaes salariais.
2.2 As configuraes-tipo da WLN
De acordo com a poca histrica ou a regio geogrfica estudada, a WLN pode apresentar-se
como variantes de duas configuraes-tipo: a) uma WLN concorrencial pode ser observada quando o
consumo dos trabalhadores assalariados ainda no se apresenta plenamente inserido na produo
capitalista (forma predominante no sculo XIX) ou quando a formao dos salrios ocorre basicamente
por mecanismos de mercado (regies ou pases onde os trabalhadores e suas associaes possuem fraco
poder de barganha e os salrios refletem as tenses entre oferta e demanda por fora de trabalho). Num
tal contexto, no h diviso ex ante dos ganhos de produtividade, mas determinao concorrencial dos
salrios e o nvel de contratualizao ou de institucionalizao das relaes de emprego tende a ser
muito baixo; b) uma WLN no-concorrencial pode ser identificada quando os mecanismos de
formao dos salrios escapam, pelo menos parcialmente, s influncias diretas do mercado de
trabalho.5 Neste caso pode-se observar a vigncia de um conjunto de regras, convenes e instituies
que respondem pela codificao dos vnculos entre capital e trabalho, estabelecendo, entre outras
implicaes, alguma forma de diviso ex ante dos ganhos de produtividade e de recomposio do poder
aquisitivo diante de perdas inflacionrias.
Em termos gerais, o primeiro tipo de WLN caracteriza-se por grande flexibilidade quantitativa e
salarial, contrariamente ao segundo tipo. Todavia, a WLN no-concorrencial mostra-se mais apta a
outros nveis ou dimenses de flexibilidade internas empresa (polivalncia ou multifuncionalidade,
remunerao flexvel em funo do faturamento, mas com estabilidade das relaes de emprego, etc.)6.
Entre esses dois casos tericos polares, as economias reais podem engendrar configuraes intermdias
em funo do grau de informalidade das relaes de trabalho, das interdependncias dos sistemas
tcnico-produtivos com os sistemas de remunerao, dos padres de presena e interveno do Estado
ou mesmo de fatores quantitativos que dependem do contingente de fora de trabalho disponvel face

Como em KEYNES, a teoria da regulao no apreende o mercado de trabalho como um mercado de fato. Mas o
conceito utilizado em razo de seu uso corrente na literatura econmica, sem que isto signifique que se esteja apreendendo
as relaes de emprego como relaes puramente mercantis, onde as convenes, regras ou instituies surgiriam muito
mais como fatores de perturbao ou geradores de rigidez.
6
Exemplos comuns na literatura regulacionista referem-se aos casos do Japo e Alemanha e Sucia.

5
s necessidades da acumulao de capital.7 Um modelo simples para a formao dos salrios pode
representar esses dois tipos bsicos da wage-labor nexus, em funo dos valores dos parmetros:

WR = k .PR + .P + .N , onde WR o salrio mdio real; PR a produtividade do trabalho; P

o nvel geral de preos e N o nvel de emprego. Se k = 0; = 0 e > 0 tem-se uma formao
puramente concorrencial dos salrios, caracterizando a vigncia de uma WLN concorrencial. Se
k > 0; > 0 e = 0 ento se trata de uma WLN fundamentalmente no-concorrencial. Mas mesmo que
o parmetro seja estatisticamente maior do que zero, caso em que h algum grau de indexao dos
salrios evoluo do ndice geral de preos, isto no suficiente para eliminar o carter concorrencial
da WLN. este o caso da WLN na economia brasileira durante o perodo de alta inflao, como ser
mostrado nas prximas sees.
2.3 A WLN no Brasil: flexibilidade esttica e (des)institucionalizao em uma construo
incompleta

A institucionalizao precoce e a construo incompleta foram duas das caractersticas

identificadas pioneiramente por CORIAT e SABOIA (1988 e 1995). Precoce, porque desde os anos 30
os principais componentes relativos s formas de contratualizao e s estruturas de seguridade social
encontram-se codificados constitucionalmente. Mas incompleta, porque a legislao trabalhista e o
acesso aos sistemas de previdncia social permanecem margem de praticamente metade da fora de
trabalho, em razo da informalidade. Este fato se deve, em grande parte, ao prprio carter inacabado
do Estado de Bem-Estar brasileiro e de problemas estruturais maiores como a excessiva concentrao
da propriedade e da renda juntamente com a baixa representatividade de vrios segmentos da
populao no seio do aparelho de estado.
GRF. 1 O Processo de desinstitucionalizao da WLN brasileira anterior abertura
comercial e financeira.

Portanto, o padro de mercado de trabalho neoclssico concorrencial seria apenas um caso terico especfico, no
constituindo um modelo universalizvel, nem em suas supostas virtudes, nem por suas desvantagens intrnsecas.

6
INFORM = 95,4881 + 1,069.PIB
Relaes salariais formais (FORM)
Relaes salariais informais (INFORM)
PIB trimestriel ( Y )
190
INFORM

170
(Indice: 1982 = 100)

Numro de trabalhadores por categoria

180

160

150
140
130
120
110

FORM

100
90
1982 06
1985 06
1988 06
1991 06
1994 06
1997 06
2000 06
1983 12
1986 12
1989 12
1992 12
1995 12
1998 12
2001 12

FONTE: Elaborado a partir de dados do IBGE.

A desestruturao da WLN antecede mudana na forma de insero internacional, nos anos

90. Suas causas provveis talvez se encontrem tanto em fatores institucionais como nos
desdobramentos da crise do regime de acumulao responsvel pelo milagre nos anos 70 (Grfico1).
At 1989, as relaes salariais formais e informais evoluam ambas em correlao positiva com o PIB.
A partir de 1990, o segmento formal - cuja dinmica no perodo anterior permanecera mais conectada
ao PIB do que o segmento informal - descola-se abruptamente para baixo e permanece ligeiramente
acima do patamar de 100. Isto significa que h visivelmente grande dificuldade da economia brasileira
para expandir o nvel de emprego formal na ltima dcada. J as relaes salariais informais
encontram-se em uma trajetria persistente de expanso positivamente relacionada com o crescimento
econmico. Em suma, isto sugere que o sistema econmico reduziu os quadros formais at o limite
necessrio para fazer frente s transformaes estruturais que lhes foram impostas pelo Estado e pela
lgica da globalizao e mantm o segmento informal como varivel de ajuste aos ciclos
econmicos.
Conseqentemente, fatores institucionais e econmicos se conjugaram ao longo da histria e
mantm a WLN brasileira sob uma configurao eminentemente concorrencial. O grau de flexibilidade
quantitativa e salarial potencializado tanto pela prpria legislao trabalhista vigente (as
flexibilizaes processadas na CLT desde o perodo do regime militar) quanto pela incapacidade e
desestmulo do sistema formal de emprego para absorver a fora de trabalho disponvel nos quadros
dessa mesma legislao. Neste contexto, o elevado grau de informalidade (mais de 50% das relaes
salariais e de emprego) tende a desencorajar os empregadores por assim dizer, cumpridores da lei.
Fato lastimvel observado quando o prprio Estado, em tese o agente que deve zelar pelas garantias
6

7
constitucionais e dar o exemplo maior ao setor privado, promove um amplo processo de terceirizao
precarizante de servios fundamentais populao, onde os trabalhadores so contratados sem
nenhum vnculo formal que configure uma relao institucionalizada de emprego. Acrescente-se a esse
quadro o baixo nvel de sindicalizao e de participao efetiva dos trabalhadores em movimentos
sociais e polticos e tem-se o conjunto de fatores que explicam a configurao da WLN brasileira como
uma forma institucional hierarquicamente subordinada. Um rapport salarial amplamente concorrencial
e segmentado, apesar de permanentemente monitorado pelo Estado de maneira a adequ-lo aos
imperativos considerados maiores de estabilidade monetria e dos equilbrios oramentrio e do
balano de pagamentos.
O carter concorrencial da WLN brasileira pode ser constatado mediante uma anlise grfica
utilizando-se o filtro 4253H8 que elimina as flutuaes de curto prazo sem descaracterizar as dinmicas
das sries de emprego, produo industrial e salrio mdio real. Obtm-se assim uma estimativa do
comportamento de longo prazo dessas variveis(Grfico2). A co-evoluo dessas variveis em um
comportamento pr-cclico revela a elevada flexibilidade quantitativa e salarial mesmo no setor
industrial, que tradicionalmente possui um coeficiente maior de institucionalizao das relaes de
emprego. A evoluo no nvel da economia total pode ser observada no Grfico 3 onde se nota a
reduo das taxas de expanso do nvel geral de emprego para o patamar de 2% a.a. Apesar de ser uma
tendncia da indstria na economia mundial, a situao brasileira revela-se particularmente
preocupante quando o emprego industrial permanece estagnado a partir de 2001 e o salrio mdio real
sob crescimento negativo desde 1998. Para a economia nacional, essa trajetria de declnio inicia-se em
1999 (Grfico 3).
GRF. 2 Dinmica da produo, do salrio mdio real e do nvel de emprego na indstria
brasileira (1972-2003)

Esse recurso com sua lgica estatstica de construo encontra-se disponvel no software Statistica 6.0 .

8
Taxa de crescimento do emprego industrial (N)
Taxa de crescimento da produo industrial (PI)
Taxa de crescimento do salrio real mdio na indstria (WR)
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

FONTE: Elaborado a partir de dados do IBGE, CNI e IPEADATA.

NOTA: Sries filtradas pelo filtro 4253H.

2.4 WLN e o padro de acumulao de capital na economia brasileira.

Num processo de acumulao dominante extensiva os investimentos so destinados

principalmente expanso das capacidades de produo. Se os investimentos visam a um crescimento
significativo dos ganhos de produtividade a partir da introduo de novas tecnologias e mtodos de
produo, ento diz que o processo de acumulao tende para um padro dominante intensiva.
Embora essa classificao seja analiticamente relevante pelos efeitos que essas formas de acumulao
exercem sobre o mundo do trabalho e ento, sobre o configurao da WLN, so necessrios testes
empricos adicionais para uma taxionomia mais precisa. A anlise grfica no os substitui, mas pode
fornecer alguns sinais indicativos da vigncia desses padres e possui, portanto carter prospectivo e
preliminar.
O exame do Grfico 4 mostra que a economia brasileira teria evoludo sob um processo de
acumulao dominante extensiva durante os anos 50. O emprego se expande juntamente com o PIB,
mas os ganhos de produtividade permanecem relativamente estacionados em 4% a.a. e se mostram
menos sensveis dinmica do crescimento econmico.A crise de 1963 marca a passagem para um
novo regime de acumulao dominante intensiva, onde os ganhos de produtividade so dinamizados
pelo forte crescimento que marcou o milagre e o nvel geral de emprego volta a se expandir
concomitantemente.

9
GRF. 3 Dinmica do PIB, do salrio mdio real e do nvel de emprego na economia brasileira
(1972-2003)
Taxa de crescimento do nvel geral de emprego
Taxa de crescimento do PIB
Taxa de crescimento do salrio mdio real
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
1972

1975

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

FONTE: Elaborado a partir de dados do IBGE, CNI e IPEADATA.

NOTA: Sries filtradas pelo filtro 4253H.

Com os desdobramentos, nos anos 80, da crise do regime de crescimento do milagre, as taxas
de crescimento do emprego estacionam em torno de 3% a.a. at o final desta dcada. Nos anos 90, as
taxas atingem um patamar ainda mais baixo de 1% a.a.. Entre 1990 e 1996, voltam a crescer, mas
estacionam em torno de 2,5% a.a.. muito explcito o padro pr-cclico da produtividade do trabalho
que segue a dinmica do PIB ao longo de todo perodo ps-crise de 1963. Observe-se que o curto ciclo
expansivo dos anos 90 o de menor amplitude entre os demais da srie e o emprego tem as piores taxas
de expanso.

GRF. 4 Dinmica da produtividade, do PIB e do nvel de emprego no total da economia

brasileira(1951-2002)

10
Taxa de crescimento da produtividade do trabalho
Taxa de crescimento do PIB
Taxa de crescimento do nvel geral de emprego
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
1951

1957
1954

1963
1960

1969
1966

1975
1972

1981
1978

1987
1984

1993
1990

1999
1996

2002

FONTE: Elaborado a partir de dados do IBGE, CNI, FGV e IPEADATA. Dados para o nvel de emprego no perodo (19511980) foram obtidos em MARQUETTI (1998) e confrontados aos anos censitrios e s Pnads.
NOTA: Sries filtradas pelo filtro 4253H.

GRF. 5 Trs fases principais na evoluo do salrio real e do emprego na economia brasileira
(1966-2002).
Salrio mdio real ( W ) e emprego (N): diagrama de disperso e Lowess smoothing
5,2
1979

1990

5,1
2002

Ln ( W )

5,0

1973

4,9

4,8

4,7

4,6

4,5
4,4

1966

4,6

4,8

5,0

5,2

5,4

5,6

Ln ( N )

Do grfico 4 pode-se observar trs fases contrastadas da dinmica do salrio real e do emprego.
Entre 1966 e 1979 (apogeu e crise do milagre e II PND), os salrios so muitos sensveis s variaes
do nvel de emprego ( > 1), confirmando a hiptese de vigncia de uma WLN preponderantemente
10

11
concorrencial. A segunda fase compreende a dcada de 80, onde em razo da vigncia de um regime
monetrio-financeiro inflacionista e da prpria estagnao da economia brasileira a elasticidadeemprego dos salrios reduz-se drasticamente. No entanto, a terceira fase ps-1990 que se apresenta
como particularmente atpica, medida que a relao se inverte e a expanso do emprego ocorre com
reduo salarial.
GRF.6 Quatro fases principais na evoluo da produtividade e do emprego na economia
brasileira(1967-2002).
Produtividade do trabalho (PR) e emprego (N): diagrama de disperso
e Lowess smoothing
5,4
1980

5,3

2002

5,2
1994
5,1
Ln ( PR )

1992
1973

5,0
4,9
4,8
4,7
4,6

1967

4,5
4,4

4,6

4,8

5,0

5,2

5,4

5,6

Ln ( N )

A primeira fase(1967-1979) excepcional pois os ganhos de produtividade ocorrem com

expanso do emprego. Mas a ausncia de ganhos de produtividade na dcada de 80 caracteriza a
segunda fase.Com a abertura econmica dos 90, a produtividade e o emprego voltam a crescer. Porm
a partir de 1998, os ganhos de produtividade voltam a patinhar como previsto pela lei de KaldorVerdoorn.9

Segundo a lei de Kaldor-Verdoorn, o crescimento do produto dinamiza a produtividade do trabalho. Mas como as
tendncia estagnacionistas permanecem desde os finais dos 90, os ganhos de produtividade na economia brasileira
terminaram se arrefecendo.

11

12
3. O REGIME MONETRIO-FINANCEIRO COMO SEGUNDA FORMA INSTITUCIONAL
DE BASE

Historicamente, o Estado brasileiro tem sido o agenciador direto de um processo de adequao

contnua dos regimes monetrios-financeiros s exigncias de estruturas produtivas e de demanda que
sempre tiveram de enfrentar o difcil problema da constituio da moeda nacional. De fato, um grande
problema em se tratando de uma economia ainda em desenvolvimento, caracterizada por forte restrio
externa derivada de suas formas subordinadas de insero internacional. A tendncia inflao, as
dificuldades de financiamento de longo prazo e a atrofia do mercado de capitais so alguns dos
aspectos que se reforam mutuamente como premissa e resultado das distores estruturais que
caracterizam este tipo de economia. Compreender a dinmica das relaes monetrias e financeiras
neste contexto, constitui uma das etapas necessrias para se apreender as especificidades das formas
atravs das quais o capital bancrio-financeiro impe limites ao crescimento econmico e ao mesmo
tempo se nutre das tendncias estagnacionistas que marcam esses ltimos vinte anos.
3.1 O conceito de regime monetrio-financeiro e sua relevncia

Na definio proposta por AGLIETTA (2001), a organizao da moeda sob a forma de um

regime monetrio relativa ao espao econmico nacional e deve respeitar dois princpios
fundamentais: i) existe uma unidade de conta comum que delimita um espao monetrio; ii) toda
transao econmica conduzida em moeda, ou seja, todo saldo no nulo entre receitas e despesas
individuais regulado em moeda. Em termos operacionais, os regimes monetrios so conjuntos
especficos de instrumentos e de objetivos intermedirios ligados poltica monetria. Podem estar
fundados sobre regras ou basear-se em julgamentos discricionrios.
Nos quadros da anlise aqui proposta, um regime monetrio-financeiro ser definido como um
resultado da conjuno de estruturas organizacionais e institucionais (pblicas e privadas) que servem
de suporte circulao monetria e financeira, garantindo-lhe formas de regularidade determinadas
em funo das atividades econmicas, das relaes Estado-economia e do prprio nvel de
desenvolvimento da acumulao de capital. Conseqentemente, esta definio no pretende fazer
abstrao das intervenes deliberadas das autoridades governamentais. Pelo contrrio, seu objetivo
enfatizar os aspectos estruturais que permitam apreender o modo como a poltica monetria (e tambm
a fiscal) tem o seu raio de ao sempre limitado pelos arranjos organizacionais e institucionais vigentes,

12

13
medida que estes codificam os vnculos monetrios e financeiros entre agentes econmicos.10 Nesta
definio, o regime monetrio-financeiro surge necessariamente como um dos componentes-chave da
regulao a nvel macroeconmico11 e baseia-se nas seguintes premissas: a) a moeda uma instituio
fundamental que surge como uma construo institucional e no um atributo puramente mercantil; b) o
desenvolvimento econmico pressupe a interveno da moeda e de outros instrumentos ou ativos que
lhe correspondam; c) o Estado tem a capacidade de influenciar e mesmo remodelar o regime
monetrio-financeiro em funo das escolhas de poltica econmica que ele dispe, das formas
possveis de insero internacional e das estruturas que suportam a acumulao produtiva nos setores
no-financeiros; d) um regime monetrio-financeiro pode ento ser favorvel ao desenvolvimento do
crdito para os setores diretamente produtivos (indstria e agricultura) quando uma poltica monetria
de acomodao ou pelo menos no-restritiva encontra-se a ele associada. Ou ento pode servir de base,
de forma preponderante, para uma acumulao financeira improdutiva, caso em que se observa a
permanncia por longos perodos de uma poltica monetria restritiva que tende a bloquear ou pelo
menos dificultar o desenvolvimento das formas de emprstimo e financiamento aos setores nofinanceiros.
3.2 O fenmeno da financeirizao na economia brasileira

Um processo de financeirizao ocorre quando a participao relativa dos ativos financeiros no

total de ativos das empresas no-financeiras e das famlias atingem cifras considerveis por seus
impactos nas decises de investimento e acumulao de capital produtivo. Podem ser utilizados vrios
indicadores como a proporo da riqueza em aes e ttulos pela renda disponvel; total dos ganhos de
capital / renda disponvel; parte das aes e obrigaes / ativos financeiros das famlias; SIFIM / PIB12,
rendimento das obrigaes; rentabilidade de referncia, etc.. Mas uma questo bsica a ser investigada
diz respeito ao padro dominante de financeirizao. A depender do nvel de desenvolvimento
econmico do pas, a tendncia subjacente financeirizao para aprofundar a lgica especulativa dos
investimentos em portflio pode variar e assumir formas contrastadas. Anlises recentes e comparaes
internacionais revelam que o grau de financeirizao da economia dos EUA excepcional (BOYER,
2000 e 2002). Contudo, a hiptese mobilizada neste trabalho sustenta que se podem identificar um
10

neste sentido que, como observa BILLAUDOT (2001), a poltica econmica depende das especificidades do modo de
regulao e do regime de acumulao que lhe a resultante macroeconmica.

11

Trata-se da chamada rgulation densemble ou global, conforme o conceito de modo de regulao proposto pela teoria
francesa da regulao (R. BOYER, BILLAUDOT, B. THRET, P. PETIT).
12
Os servios de intermediao financeira indiretamente medidos (SFIM) compreendem basicamente o diferencial entre
juros recebidos e juros pagos pelo sistema financeiro nacional. Um procedimento recomendado pelo System of National
Accounts / ONU-IMF, para se estimar a contribuio das instituies financeiras no PIB,

13

14
padro de financeirizao inflacionista nos anos 80 e sua transmutao para um padro usurrio na
dcada de 90. Esta ltima forma contrasta fortemente com o padro vigente nos EUA, em razo da
atrofia do mercado de ttulos de renda varivel e da hipertrofia do mercado de ttulos de renda fixa, da
seu carter eminentemente usurrio e estruturalmente dependente do endividamento interno e externo.
O conceito de financeirizao das economias difunde-se a partir do processo de globalizao na
dcada de 90, quando uma sucesso de crises financeiras [Mxico (1995), sia (1997), Rssia (1998),
Brasil (1999)] ao expor sua dimenso desestabilizadora, levantaria dvidas quanto s possibilidades de
um crescimento forte e durvel sob condies de liberalizao irrestrita da conta de capitais. Desde
ento vrios autores [CHESNAIS(1997); ORLAN(1999); BOYER(2000); LORDON(2000);
STIGLITZ (2002)] passariam a assumir uma postura mais crtica quanto aos aspectos positivos desse
processo, sobretudo no que concerne constituio de regimes de crescimento macrodinamicamente
estveis. Em outros termos, tratava-se de investigar as condies macroeconmicas de viabilidade de
regimes de acumulao dominante financeira ou regimes de crescimento financeirizado.13 As
economias teriam de enfrentar uma nova configurao sistmica onde a gesto da poupana coletiva
convertera-se numa forma institucional que permite as finanas impor sua lgica aos demais atores
econmicos. Neste contexto, as margens de rentabilidade dos setores diretamente produtivos so
pressionadas para cima de maneira a responder a ponction rentiste (puno rentista)14 dos mercados
financeiros, com conseqncias sobre as decises de investimento e portanto sobre o ritmo de
acumulao de capital. A idia de ponction rentiste tem sido utilizada pelas anlises em termos de
regulao para caracterizar a dependncia estrutural dos setores no-financeiros com relao s
finanas. MIOTTI (1991), por exemplo, a mobiliza no contexto da economia Argentina para explicitar
o modo como as transferncias financeiras lquidas (endividamento novo menos encargos de juros) se
constituem em uma puno rentista que limita a gesto do Estado ao reduzir drasticamente a autonomia
da poltica econmica. No mesmo sentido, FURTADO (2003) chama a ateno para o fato de que a
economia e o Estado brasileiros estariam funcionando prioritariamente para pagar juros.
A partir de 1999, as instituies financeiras se apropriam de parcelas crescentes do PIB (Tabela
1 e Grfico 7), apesar do declnio da participao do sistema financeiro nacional no valor adicionado
13

Segundo CHESNAIS, le coup dtat qui a ouvert la voie la dictature des cranciers, au sens largi dAndr
Orlan (1999), aurait t impossible sans les politiques de libralisation, de drglementation et de privatisation, pas
simplement dans le domaine de la finance, mais aussi des IDE et des changes de marchandises et de services. No perodo
1980-1995 observa-se a devoluo ao mercado de setores ou de grandes atividades de servios que haviam sido includos no
setor pblico desde o ps-Segunda Guerra. Para CHESNAIS, numa linguagem marxista, la prtention lautonomie de la
finance a pour fondement une extension trs forte la sphre gopolitique, mais aussi sociale, du rgne de la
marchandise .

14

15
total da economia quando mensurada pelo SIFIM. Isto expressa o fato de que o diferencial de juros em
que calculado o SIFIM efetivamente no uma boa medida do grau de financeirizao de uma
economia. Os dados da Tabela 1 so esclarecedores dessa questo ao revelar que a expanso dos
investidores institucionais no mercado financeiro brasileiro no tem implicado em aumento da
disponibilidade de recursos para a formao de poupana (produtiva ou keynesiana). Como era de se
esperar,

numa

economia

permanentemente

freadapor

uma

poltica

econmica

voltada

prioritariamente para o controle da inflao e garantia de rentabilidade dos aplicadores que financiam
as dvidas interna e externas os investidores institucionais incorporam essa lgica macroeconmica
validada pelo prprio governo que se sente refm dos mercados financeiros globalizados. O resultado
reflete-se na elevadssima participao dos ativos de renda fixa (que rende juros) em detrimento das
demais formas de alocao, inclusive as diretamente produtivas.
TAB 1 Fluxos de juros reais recebidos e pagos pelas instituies financeiras em proporo do
PIB (1995-2002)
ANO

JUROS REAIS RECEBIDOS / PIB

1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
FONTE: DECNA / IBGE

28,7%
21,5%
19,9%
23,3%
42,4%
18,6%
29,9%
46,8%

JUROS REAIS PAGOS / PIB

23,1%
16,8%
15,3%
18,7%
38,1%
15,0%
25,3%
41,2%

GRF.7 Evoluo dos juros reais recebidos e pagos pelas instituies financeiras(1995-2002)

14

15

16
JU R O S R E A IS R E C E B ID O S

J U R O S R E A IS P A G O S

3 00

2 50

n d ic e : 1 9 9 5 = 1

2 00

1 50

1 00

50

0
1 995

1996

1997

1 998

19 99

2000

2001

200 2

FONTE: Elaborado a partir dos dados do DECNA/IBGE.

TAB 2 Os investidores institucionais se expandem na globalizao brasileira, mas

contribuem muito pouco para a acumulao produtiva de capital (2001).
Diversificao dos Ativos de Investimento - Junho de 2001
Renda Fixa

Renda Varivel

Invest. Imobilirios

Outros

PRIVADOS

77,2%

17,9%

3,6%

1,2%

PBLICOS

65,0%

19,0%

10,6%

5,4%

FONTE: MPAS/SPC/CET/BALANCETE

O Grfico 9 mostra que o endividamento pblico interno j representa cerca de 45% do valor
das quotas dos fundos de renda fixa, cuja rentabilidade se conecta diretamente s taxas bsicas de juros.
3.3 A hiptese de complementaridade e hierarquia das formas institucionais

A coerncia macrodinmica desses regimes de crescimento fordistas repousava sobre uma certa
complementaridade das intervenes do Estado (welfaire-state), concorrncia oligopolista, grande
protecionismo nas relaes internacionais, moeda de crdito e uma contratualizao de longo prazo das
relaes capital-trabalho. Esta implicava numa partilha institucionalizada dos ganhos de produtividade,
na recomposio das perdas inflacionrias e na estabilidade dos nveis de emprego e renda. Essa
configurao da WLN fordista (no-concorrencial) s foi possvel em razo das particularidades das
outras quatro formas institucionais que se complementavam e validavam o compromisso social entre
capital e trabalho. E medida que se tratava de um compromisso, de uma vinculao histrica e
institucionalmente construda, regras, convenes e instituies especficas codificavam a estrutura
16

17
desse modo de regulao e mantiveram as economias da OCDE numa trajetria sem precedentes de
crescimento forte e estvel que tornou-se internacionalmente reconhecida como os Trinta Gloriosos
anos de prosperidade do ps-Segunda Guerra (1945-1975).

GRF. 8 A reduo da participao do SFN no PIB no implicou em uma reduo do grau de

financeirizao da economia brasileira(1970-2001).
PARTICIPAO DO SFN NO PIB (MENSURADA PELO SIFIM)
35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
1970 1975 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

FONTE: Elaborado a partir dos dados do DECNA/IBGE.

GRF. 9 Fundos de renda fixa e dvida pblica interna (1991-2003)

17

18
Quotas de Fundos de Renda Fixa (QFIX)_milhes de R$ de 2000
Dvida Pblica Interna lquida (DIVP) _R$ de 2000
QFIX / DIVP
600.000

60,00%

500.000

50,00%

400.000

40,00%

300.000

30,00%

200.000

20,00%

100.000

10,00%

0,00%

0
1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

FONTE: Elaborado a partir dos dados do Bacen.

Trabalhos recentes mostraram tambm, que alm da complementaridade das formas

institucionais, a hierarquia desses componentes-chave dos modos de regulao de fato crucial. Para o
perodo fordista, a forma institucional hierarquicamente superior fora a WLN, na medida em que,
segundo uma primeira definio proposta por BOYER (1998), impunha restries estruturais quanto
configurao das demais formas institucionais. Neste contexto, a moeda de crdito e os gastos pblicos
do Estado de Bem-Estar ao mesmo tempo em que validavam, contribuam para reproduzir a
estabilidade da WLN fordista, pois dela dependiam macroeconomicamente, em termos das
contribuies sociais, das formas vigentes de arrecadao fiscal e, sobretudo, de seu potencial para
engendrar ganhos elevados de produtividade que se difundiam pelas estruturas de produo e de
demanda. Outra definio variante da primeira decorre da constatao de que se a evoluo de uma
forma institucional for capaz de provocar uma reconfigurao de outra componente da regulao
global, alterando sua lgica mais essencial, ento se diz que se trata de uma forma hierarquicamente
superior. Observe-se que a primeira definio adequa-se aos perodos de estabilidade do modo de
regulao, enquanto que a segunda deve ser mobilizada nas fases de esgotamento e crise, quando as
formas institucionais passam por um processo de transformao irreversvel que precisamente o caso
da economia brasileira contempornea.
GRF. 10 A expanso das reservas internacionais nos anos 90 foi muito desproporcional ao
aumento do crdito (1956-2002).

18

19
RESERVAS INTERNACIONAIS_R$ de 2000

M1 em valores de 2000

2000

1800

1600

ndice: 1956 = 100

1400

1200

1000

800

600

400

200

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

19
72

19
70

19
68

19
66

19
64

19
62

19
60

19
58

19
56

FONTE: Elaborado a partir dos dados do Bacen.

GRF. 11 A conteno ou reduo salarial so mobilizadas de acordo com a restrio

externa(1951-2002).
Restrio externa [( X - M )/ (X + M)] (Eixo esquerdo)
Variao do Salrio mdio real (Eixo direito)
(Sries filtradas pelo filtro 4253H)
500%

10%

400%
8%
300%
6%
200%
100%

4%

0%
2%
-100%
0%
-200%
-300%

-2%
1951

1957
1954

1963
1960

1969
1966

1975
1972

1981
1978

1987
1984

1993
1990

1999
1996

2002

FONTE: Elaborado a partir dos dados do Bacen, IBGE e Marquetti (1998) para salrio mdio entre 1951-1980.

19

20
4. LUCRO, FINANCEIRIZAO E ACUMULAO DE CAPITAL: A DESCONEXO NO
PERODO PS-REAL

Nos anos 90, optou-se pela abertura comercial e a liberalizao financeira como sada para o
esgotamento do padro ento vigente de financiamento da economia. O RMF dual e inflacionista foi
superado com a implementao do Plano Real que introduz um novo regime elevada restrio
monetria. Um resultado direto o baixo crescimento em razo da constncia da taxa de acumulao
de capital (em cerca de 6% a.a.) apesar da recuperao da taxa mdia de lucro (26%a.a).
GRF. 12 Lucro e acumulao de capital se desconectam na era ps-Real.
Taxa de lucro bruto ( r ) = massa de lucro / Kprod
Taxa de acumulao ( g ) = Investimento / K
50%
45%
41%
38%
Lucro e Acumulao de capital:
a desconexo ps-Real

34%
29%

26%
22%
19%
15%
10%

g
5%
0%
1950

1954

1958

1962

1966

1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

FONTE: Elaborado a partir dos dados do BACEN, IBGE e MARQUETTI (1998) para salrio mdio entre 1951-1980. Os
valores do estoque de capital fixo produtivo foram estimados por MORANDI (2003).

Parcelas crescentes do VA dos setores produtivos so absorvidas sob a forma de juros pagos ao
setor financeiro nacional e internacional. O resultado que a taxa de lucro se expande para fazer frente
puno rentista impostas pelos mercados financeiros, mas s custas da formao bruta de capital fixo
e da reduo da participao dos salrios no produto interno(Grficos 14 e 15).
GRF. 13 Globalizao la brasileira: um diferencial crescente entre taxa de lucro e taxa de
acumulao.

20

21
Taxa de Lucro ( r ) - Taxa de Acumulao ( g )
Y = 0,2814-0,008*x+0,0001*x^2
0,34
0,32
0,30
0,28
0,26
0,24
0,22
0,20
0,18
0,16
0,14
0,12
0,10
1950

1954

1958

1962

1966

1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

FONTE: Elaborado a partir dos dados do Bacen, IBGE e Marquetti (1998) para salrio mdio entre 1951-1980. Os valores
do estoque de capital fixo produtivo foram estimados por Morandi (2003).

GRF. 14 Repartio do valor adicionado das empresas no-financeiras.

PAGAMENTO
LQUIDO DE JUROS REAIS
Repartio do VA das Empresas
No-Financeiras

IMPOSTOS TOTAIS

PAGAMENTO LQUIDO DE DIVIDENDOS

SALRIOS E CONTRIBUIES

LUCRO EMPRESARIAL LQUIDO

100%
12,2%

17,1%

90%

22,4%

24,1%

23,9%
31,0%

27,3%

29,1%

46,7%

43,2%

80%
70%
60%

60,3%
61,9%

50%

54,8%

57,8%

57,6%

47,9%

40%
30%
1,2%
1,3%

20%
21,2%
10%
0%

1,3%

3,2%

13,8%

1,7%

1,4%

1,1%

1,8%
10,2%

12,7%

13,3%

11,9%

15,5%

19,1%

5,1%

5,9%

6,2%

6,0%

6,7%

7,5%

7,3%

7,4%

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

FONTE: Elaborado a partir de dados do DECNA/IBGE. NOTA: o lucro empresarial lquido foi calculado deduzindo do VA
das empresas no-financeiras, os pagamentos de salrios, contribuies sociais, juros, dividendos e impostos.

Em razo da mudana drstica e incauta da forma institucional de insero internacional, o novo

regime monetrio-financeiro (RMF) do perodo ps-abertura e ps-Plano Real reduz as taxas de
inflao promovendo a restrio monetria e o encarecimento do crdito. Exatamente as condies que
garantem a rentabilidade dos capitais financeiros, ao mesmo tempo em que inibem os investimentos
produtivos necessrios retomada do crescimento em bases sustentveis.
21

22
GRF. 15 Despesas de juros, taxa de acumulao e taxa de lucro das empresas no-financeiras.
Juros pagos pelos setores produtivos ao SFN / Estoque de capital produtivo (Kprod)
Taxa de acumulao produtiva = Investimento / Kprod
Taxa de lucro = massa de Lucro / Kprod

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

FONTE: Elaborado a partir de dados do DECNA/IBGE.

5. CONSIDERAES FINAIS O QUE MUDOU E O QUE PERMANECE ?

A hiptese de hierarquia e complementaridade das formas institucionais quando aplicada ao

caso da economia brasileira revela-se particularmente profcua. A estabilidade de preos alcanada a
partir da implementao do Plano Real, pressups a superao da lgica do regime monetriofinanceiro dual herdado dos anos 80. Um regime inflacionista que reproduzia as tendncias
estagnacionistas ao mesmo tempo em que permitia a acumulao bancria-financeira processar-se a
partir do endividamento pblico e s expensas da acumulao diretamente produtiva. Mas sua lgica de
funcionamento requeria um padro de insero internacional que mantinha a economia protegida da
concorrncia internacional e dos fluxos de capitais potencializados pela globalizao. Isto significa
que um RMF inflacionista, uma forma de insero internacional sob protecionismo comercial e
financeiro e uma estrutura produtiva oligopolista complementavam-se na arquitetura institucional desse
modo de regulao. Mas pressupunham tambm um padro de interveno ativa do Estado como
credor e investidor (fase do milagre) e depois como instncia de validao das dvidas internas e
externas (fase de crise nos anos 80), apesar e a partir mesmo de uma lgica inercial de inflao. Alm
disso, baseavam-se numa configurao particular da WLN que s foi vivel graas difuso dos
dispositivos de indexao salarial que ao menos parcialmente repunham as perdas inflacionrias. Mas

22

23
interessante observar-se que um RMF dual15 (vigente at 1993) - isto , funcionando sobre a base de
uma moeda indexada que co-existia com a moeda oficial - articulava-se por sua vez dualidade da
WLN. As relaes salariais e de emprego formais eram geralmente as de mais alta renda e possuam
acesso ao mercado bancrio-financeiro e moeda indexada que lhes garantiam reposio do poder
aquisitivo. outra metade (des)institucionalizada e sem acesso s finanas restava o M1,
permanentemente corrodo pela alta inflao do perodo. Portanto, a compatibilidade das duas formas
institucionais de base expressava-se no fato de que a frao do valor adicionado correspondente aos
salrios diretos e indiretos da WLN encontrava na moeda indexada a instituio apta a desempenhar a
funo de reserva de valor. Isto permitiu uma expanso bancria e financeira espetacular, sem, no
entanto, superar a histrica dissociao entre capital bancrio e capital produtivo no Brasil.
A abertura comercial e financeira dos 90 implode com esse modo de regulao, a partir do
momento em que desestrutura seus componentes bsicos. As formas institucionais entram rapidamente
em uma trajetria de transformao: novo padro de insero internacional; as estruturas oligopolistas
internas so chamadas a um novo patamar de concorrncia e a reestruturao produtiva deslancha;
novo regime monetrio-financeiro institudo com o Plano Real, reforma do Estado e reconfigurao da
wage-labor nexus no sentido do aprofundamento do grau de flexibilidade quantitativa e salarial,
incluindo a intensificao dos nveis de desinstitucionalizao e precarizao das relaes de emprego.
Mas dadas as condies de restrio externa e os novos padres de concorrncia itnernacional, a WLN
brasileira entraria numa longa fase de conteno salarial e de diluio dos compromissos
institucionalizados que haviam sido codificados na Constituio de 1988.
Quanto hierarquia institucional, a WLN permanece em seu padro secular caracterstico:
hierarquicamente subordinada s formas institucionais do Estado, da concorrncia e do regime
monetrio-financeiro, bem como aos modos de insero na economia internacional que, via de regra,
tem sido muito mais geradores de instabilidades das relaes salariais. Trata-se de uma WLN
amplamente concorrencial, segmentada e permanentemente administrada pelo Estado. Esta gesto
estatal da WLN brasileira processa-se no sentido de adequ-la s exigncias seja da acumulao
produtiva (fase anterior durante o milagre e sua crise), seja da acumulao financeira patrimonial
(fase atual). Em ambas, o pretexto tem sido o mesmo, garantir a estabilidade de preos, quando o que
se pretende de fato preservar, face s restries externas e s presses internas, a rentabilidade dos
capitais hegemnicos no Brasil. A viso , no entanto, esttica, porquanto de curto prazo, pois apreende

15

So particularmente esclarecedores os trabalhos sobre a moeda indexada ou a dualidade monetria, desenvolvidos por
L.C. BARROS (1992) e C. TAVARES e J. C. ASSIS(1985), como uma especificidade da economia brasileira.

23

24
a renda salarial exclusivamente como um custo de produo, desprezando-a como um fator primordial
de demanda efetiva nas sociedades salariais.
QUADRO 1 Conseqncias das transformaes estruturais dos anos 90 sobre as formas
institucionais.
FORMAS
INSTITUCIONAIS

ESTADO

REGIME MONETRIOFINANCEIRO

WAGE-LABOR NEXUS

O QUE MUDOU
- Reduo do papel direto do setor pplico na
economia

Forte subordinao s finanas nacionais e

internacionais

- O Estado torna-se mais "regulador" e menos

"produtor"

Endividamento pblico muito elevado e perda de

autonomia da poltica econmica

O regime monetrio inflacionista foi bloqueado

Uma lgica usurria como suporte de uma

financeirizao improdutiva (taxas reais de juros
extremamente elevadas bloqueiam a acumulao
de capital)

O sistema bancrio e financeiro se abre ao capital

estrangeiro num processo de fuses e aquisies

O sistema bancrio-financeiro privado no financia

os investimentos de longo prazo e o mercado de
capitais pouco desenvolvido
A flexibilidade quantitativa e salarial
aprofundada e os ganhos de produtividade se
elevam expressivamente, mas s expensas do
emprego
O emprego em tempo parcial em processo de
regulamentao e o direito de greve limitado por
nova legislao

INSERO
INTERNACIONAL

CONCORRNCIA

O QUE PERMANECE

A dualidade do mercado de trabalho num processo

de "desinstitucionalizao" das relaes salariais
O desemprego, a precariedade e a conteno
salarial se articulam com o aumento das
desigualdades sociais

A abertura comercial e financeira se afirma de

forma drstica e incompatvel com um processo
coerente de desenvolvimento econmico

A insero subordinada ao regime internacional que

reproduz os fatores de instabilidade econmica e
crise financeira

A vulnerabilidade externa se eleva

A grande dependncia dos fluxos de capitais

internacionais

A indstria foi exposta concorrncia

internacional sem uma politica industrial
consistente

Uma economia fortemente oligopolista onde o

capital bancrio-financeiro o setor de mais
elevada rentabilidade

Os setores financeiro, energtico, automobilstico

e de telecomunicaes foram favorecidos pelas
taxas de importao e garantias de lucro

Os grandes grupos multinacionais predominam no

setor oligopolista

FONTE: Elaborao prpria.

Em conseqncia, numa economia caracterizada pela alta concentrao da propriedade e da
renda, com nveis elevados de oligopolizao de suas estruturas produtivas, o lucro empresarial pode
expandir-se para absorver custos financeiros crescentes. Mas esse processo desenvolve-se s expensas
da taxa de acumulao de capital produtivo e com presses permanentes sobre o nvel geral de preos
da economia, afinal juros so custos financeiros das empresas. E como a nova fase de abertura
econmica inaugurada pela globalizao neoliberal pressupe, para sua efetivao e lgica de
24

25
funcionamento, de taxas de inflao baixas e de taxas de juros atrativas aos fluxos de capitais
transnacionais, o Estado recorrentemente freia esse tipo de economia. A recomposio das condies
de retomada da acumulao de capital produtivo, base do crescimento e do desenvolvimento
econmico, torna-se visivelmente um problema maior. Sobretudo em se tratando de uma economia
ainda em construo e submetida a

um processo de financeirizao usurria sem precedentes

histricos.
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS

AGLIETTA, Michel. Le capitalisme au tornant du sicle la thorie de la rgulation lpreuve de la

crise. Posface in Rgulation et crises du capitalisme. Opus, Paris, 1997.
________________. Macroconomie financire. La Dcouverte, Paris, 2001.
AGLIETTA, Michel, BRETON, Rgis. Sistemas Financeiros, Controle corporativo e Acumulao de
Capital. Seminrios DIMAC n 78, IPEA, outubro de 2001.
BILLAUDOT, Bernard. Rgulation et croissance: une macroconomie historique et institutionnelle.
LHarmattan, 2001;
BOYER, Robert. Deux dfis pour le XXIe sicle: discipliner la finance et organiser
linternationalisation. CEPREMAP n 2000-08, Paris, 2000.
______________. Les institutions dans la Thorie de la Rgulation. CEPREMAP n.2003/08, Paris,
2003.
_____________.
BOYER, Robert e JUILLARD, Michel. The contemporary Japanese crisis and the transformations of
the wage labour nexus. CEPREMAP n 9822, dcembre, 1998.
BOYER, R .& SAILLARD, YVES . Thorie de la Regulation Letat des Savoirs . dition Nouvelle
dition complte. La Decouverte, Paris, 2002 .
CARNEIRO, Ricardo. Desenvolvimento em crise A economia brasileira no ultimo quarto do sculo
XX. UNESP. Sao Paulo 2002.
CHESNAIS, Franois. La thorie du rgime daccumulation financiaris : contenu, porte et
interrogations . Forum de la Regulation, Paris, 2003 .
CORIAT, Benjamin. e SABOIA, Joo. Regime de acumulao e relao salarial no Brasil: um
processo de fordizao forada e contrariada. Porto Alegre, Ensaios FEE, 1988.
CORIAT, Benjamin., SABOIA, Joo. e BRUNO, Miguel. Laccumulation du capital au Brsil (19302000): Heurs et Malheurs dune Rgulation Tutellaire - formes institutionnelles fondamentales,
mode de rgulation et rgime daccumulation, mimeo, Paris, junho de 2002.

25

26
DIAWARA, Hawa. Lhipothse dune Rgulation Monetaire des Interets : les apports de Lcole de la
Rgulation . Forum de la Rgulation octobre 2003.
GONALVES, Reinaldo. A herana e a ruptura cem anos de historia econmica e propostas para
mudar o Brasil. Garamond 2003.
HARRISON, Anne . Has Globalisation Eroded Labours Share ? Some Cross Country Evidence .
NBR 2002.
LORDON, Frderic. Finance internationale: les illusion de la transparance. Critique internationale,
janvier 2001, n 10.
MARQUES-PEREIRA, J. M. e THRET, Bruno. Lala moral de la souverainet monetaire en
Amerique Latine ou le voile du conflit distributif . Cadernos. PROLAN /USP, ano 02 , V .02 , n . 04
2003 .
MARQUETTI, Adalmir. Nota Metodolgica sobre as Informaes Estatsticas Utilizadas na Anlise do
Padro de Progresso Tcnico na Economia Brasileira, 1950-1998. Departamento de Economia,
Pontifcia Universidade Catlica do Rio Grande do Sul.
MORANDI, Lucilene. Estimativas do estoque de capital fixo da economia brasileira (1950-2002).
IPEA. 2003.
MIOTTI, E. L. Accumulation, rgulation et crises en Argentine. Thse de doctorat, Universit de Paris
VII, cotobre 1991.
PETIT, Pascal. volution du rapport salarial dans le nouveau rgime de croissance. Communication
au colloque international tat versus march: rupture ou nouvelle forme de rgulation, 23-25 octobre
2001, Universit UAM Xochimilco, Mexico.
____________. On Growth regimes in a post fordist era. CEPREMAP. Paris, 2003.
REBERIUOX, Antoine . La Financiarisation du Rapport Salarial: tude conomtrique sur REPONSE
1998. Forum de La Rgulation, Paris, 2003.

26