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CORPORATE FINANCE

Eneva S.A. em Recuperao


Judicial
Laudo de Avaliao Econmico-Financeira da
Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial
e da Parnaba Gs Natural S.A.

13 de abril de 2015
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG
International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.

ABCD

KPMG Corporate Finance Ltda.


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Fax
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Diretoria da
Eneva S.A. em Recuperao Judicial
Rio de Janeiro - RJ

13 de abril de 2015

Laudo de avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial e da Parnaba Gs Natural S.A.

Prezados Senhores,
Nos termos da nossa proposta para prestao de servios, datada de 09 de abril de 2015, e de acordo com entendimentos subsequentes, a KPMG Corporate
Finance Ltda. (KPMG) efetuou a avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial (Eneva Participaes RJ) e da
Parnaba Gs Natural S.A. (PGN), na data-base de 31 de dezembro de 2014.
Permanecemos ao inteiro dispor de V.Sas. para eventuais esclarecimentos que se fizerem necessrios e agradecemos por essa oportunidade de servir a
V.Sas.

Atenciosamente,

Augusto Sales
Scio

Paulo Guilherme Coimbra


Scio

Notas importantes

Para efeito deste Laudo, Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial


(Eneva Participaes S.A. RJ) e Parnaba Gs Natural S.A. (PGN), sero
tratadas em conjunto Empresas.

No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva S.A. em Recuperao Judicial (Eneva


RJ) e a Eneva Participaes RJ protocolaram um Plano de Recuperao
Judicial (PRJ), de acordo com o Artigo 53 da Lei Brasileira de Recuperao
Judicial. Nesse contexto, a Eneva RJ visa a efetuar uma transao de aumento
de capital. Caso o PRJ obtenha aprovao total para execuo, o aumento de
capital ser feito por meio das seguintes contribuies: (i) dinheiro; (ii)
capitalizao de crdito; e (iii) subscrio de ativos.

O Cliente e a E.ON, por meio de profissionais designados, forneceram


informaes referentes as Empresas e aos mercados em que opera, utilizados
neste Laudo. As Empresas sero mencionadas neste Laudo conjuntamente como
Fornecedores de Informaes.

Nosso trabalho se baseou nas seguintes informaes fornecidas pela Eneva RJ:

Nesse contexto, a E.ON SE ("E.ON"), mediante sua subsidiria DD Brazil


Holdings S..RL (principal acionista da Eneva RJ e da Eneva Participaes RJ),
est interessada em subscrever ativos na operao referida (ponto iii do aumento
de capital do PRJ). A E.ON est disposta a contribuir com a sua participao de
50% na Eneva Participaes RJ e 9,09% de participao na PGN (Transao).

O Laudo de avaliao da Eneva Participaes RJ e PGN, foi elaborado pela


KPMG, mediante solicitao do Conselho de Administrao da Eneva RJ, para
fins de anlise da Transao. O Laudo, de acordo com o PRJ, ser apresentado
ao Comit de Credores da Eneva RJ. Se aprovado, o Laudo ser apresentado
em Assembleia Geral Extraordinria de Acionistas.
Este Laudo no pode ser circulado, copiado, publicado ou de qualquer forma
utilizado, nem poder ser arquivado, includo ou referido no todo ou em parte em
qualquer documento sem o prvio consentimento da KPMG, sendo que como o
Laudo ser utilizado no mbito da Transao que envolve a Eneva RJ, que
uma empresa brasileira listada na bolsa de So Paulo ("Bovespa"), e est sujeita
aos requisitos de informao da Comisso de Valores Mobilirios ("CVM"), o
Cliente poder dar acesso ao Laudo CVM apenas na medida exigida por lei,
ficando totalmente responsvel por qualquer dano ou prejuzo resultante ou
decorrente de tal acesso, que pode vir a ser vivenciado pela Eneva RJ, KPMG,
incluindo representantes da KPMG, ou qualquer terceiro.
Na avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes RJ e PGN foi
utilizado o critrio: (i) do fluxo de caixa descontado (DCF) no caso da Parnaba
III Gerao de Energia S.A., Parnaba IV Gerao de Energia S.A. e PGN; e (ii)
do valor contbil, o qual se pauta pelo valor do patrimnio lquido no caso das
empresas referidas na pgina 71, na data-base de 31 de dezembro de 2014.

Demonstraes financeiras de 31/12/2014 no auditadas da Eneva Participaes


RJ e suas subsidirias, BAL ENEVA PARTIC_DEZ_2014.xls, Bdados_dez
2014.xlsx, MPX EON Consolidado MPX Dez-14 (EQ).xlsx,;
Modelo Financeiro do negcio de downstream e da Eneva Participaes RJ,
20.1.7 ENEVAValuationComplete_v306_KPMG.xlsx;
Estimativas de despacho das termoelctricas (negcio de downstream),
Availability MTP v5_completo.xlsx, Despacho_v6.xlsx,;
Custos de O&M fixos da UTE Parnaba III e IV, Fixed O&M breakdown.xlsx;
Custos de overhauling da UTE Parnaba III e IV, Hour dispatching
Overhaul.xlsx;
Custos de seguros da UTE Parnaba III e IV, APLICE DE RISCOS
OPERACIONAIS.msg;
Emprstimos mtuos entre as empresas subsidirias da Eneva Participaes RJ,
mutuos_Dez14.pdf; e
Detalhe das contas de capital de giro da UTE Parnaba III e IV, WK
breakdown.xlsx.

Nosso trabalho se baseou nas seguintes informaes fornecidas pela E.ON:

Estimativas de Capex e Opex do negcio de upstream, EON proposal dispatch


2015.03.18.xlsx;
Resumo da viso da E.ON das atividades da PGN, Overview of E&P
assumptions 2015.03.13.pdf;
Outra informao relevante, EON proposal dispatch 2015.03.18.xlsx;
Apresentao do negcio da PGN, 1. Untitled_23032015_112117.pdf
Apresentao ANEEL;
Demonstraes Financeiras de 31/12/2013 no auditadas da Eneva RJ,
FS_Eneva_2014_eng.pdf;
Informao de suporte premissa de renovao do PPA da UTE Parnaba III e IV
Final Report Pecm II_extract for KPMG.pdf, MPX_FS YE 2012_page 81.pdf;
e
Anlise comparativa das principais premissas da E.ON e BTG relativa a
informao das reservas de Gs da Bacia de Parnaba, estimativas de Capex e
Opex da PGN, PGN profile EON vs BTG 20150318.pptx.

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afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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Notas importantes

A KPMG se baseou nas informaes supracitadas e em discusses com os


profissionais dos Fornecedores de Informaes ou outros representantes destas.
A KPMG no se responsabiliza pela verificao de modo independente de
qualquer informao disponvel publicamente ou a ela ofertada na preparao do
presente Laudo. A KPMG no expressa parecer sobre a fidedignidade da
apresentao das informaes mencionadas, e ressalta que quaisquer erros,
alteraes
ou
modificaes
nessas
informaes
poderiam
afetar
significativamente as anlises da KPMG.

Durante o curso de nossos trabalhos, desempenhamos procedimentos


anlise sempre que necessrio. Entretanto, ressaltamos que nosso trabalho
avaliao no constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras
quaisquer outras informaes a ns apresentadas pelos Fornecedores
Informaes, no devendo ser considerado como tal.

de
de
ou
de

Para a elaborao do presente Laudo, a KPMG teve como pressuposto a


confiana, com expressa anuncia dos Fornecedores de Informaes, na
exatido, contedo, veracidade, completude, suficincia e integralidade da
totalidade dos dados que foram fornecidos ou discutidos, de modo que no
assumimos nem procedemos inspeo fsica de quaisquer ativos e
propriedades, deixando, outrossim, de preparar ou obter avaliao independente
de ativos e passivos das Empresas, ou de sua solvncia, considerando como
consistentes as informaes utilizadas neste Laudo, responsabilizando-se os
Fornecedores de Informaes, inclusive por seus prepostos, scios e
colaboradores, por tudo quanto transmitido ou discutido com a KPMG.
Todas as informaes, estimativas e projees aqui contidas, so aquelas
utilizadas e/ou apresentadas pelos Fornecedores de Informaes, ajustadas pela
KPMG, de acordo com seu julgamento, referente razoabilidade, e so
assumidas como oriundas da melhor avaliao dos Fornecedores de
Informaes e de sua Administrao com relao evoluo das Empresas e
de seus mercados de operaes.
Exceto se expressamente apresentado de outra forma, conforme indicado por
escrito em notas ou referncias especficas, todos os dados, informaes
anteriores, informaes de mercado, estimativas, projees e premissas,
includos, considerados, utilizados ou apresentados neste Laudo so aqueles
apresentados pelos Fornecedores de Informaes KPMG.

As informaes aqui contidas, relacionadas posio contbil e financeira das


Empresas, assim como do mercado, so aquelas disponveis em 31 de dezembro
de 2014. Qualquer mudana nessas posies pode afetar os resultados deste
Laudo. A KPMG no assume nenhuma obrigao para com a atualizao, reviso
ou emenda do Laudo, como resultado da divulgao de qualquer informao
subsequente data-base de 31 de dezembro de 2014, ou como resultado de
qualquer evento subsequente.

As estruturas societrias e os percentuais de participao em empresas coligadas


e controladas apresentadas neste Laudo foram informadas pela Administrao
das Empresas, e no foram objeto de uma verificao independente pela KPMG.

No h garantias de que as premissas, estimativas, projees, resultados parciais


ou totais ou concluses utilizados ou apresentados neste Laudo sero
efetivamente alcanados ou verificados, no todo ou em parte. Os resultados
futuros realizados das Empresas podem diferir daqueles nas projees, e essas
diferenas podem ser significativas, podendo resultar de vrios fatores, incluindo,
porm no se limitando a, mudanas nas condies de mercado. A KPMG no
assume qualquer responsabilidade relacionada a essas diferenas.

Enfatizamos que a identificao e anlise do valor econmico das eventuais


contingncias do valor de ativos imobilizados e de outros ajustes s
demonstraes financeiras no fizeram parte do escopo desse trabalho. Dessa
forma, com relaes a tais itens, baseamo-nos em informaes e anlises
colocadas disposio pelo Cliente e/ou por seus respectivos auditores,
advogados e/ou outros assessores.

Este Laudo foi gerado consoante as condies econmicas e de mercado, entre


outras, disponveis na data de sua elaborao, de modo que as concluses
apresentadas esto sujeitas a variaes em virtude de uma gama de fatores sobre
os quais a KPMG no tem qualquer controle.

A soma dos valores individuais apresentados neste Laudo pode diferir da soma
apresentada, devido ao arredondamento de valores.

Para a realizao dos trabalhos, a KPMG teve como premissa que todas as
aprovaes de ordem governamental, regulatria ou de qualquer outra natureza,
bem como dispensa, aditamento ou repactuao de contratos necessrios para o
negcio colimado foram ou sero obtidas, e que nenhuma eventual modificao
necessria por conta destes atos causar efeitos patrimoniais adversos para as
Empresas.

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Notas importantes

O Laudo no objetiva ser a nica base para a avaliao das Empresas, portanto,
o Laudo no contm toda a informao necessria para tal, e,
consequentemente, no representa nem constitui uma proposta, solicitao,
sugesto ou recomendao por parte da KPMG para os termos da Transao,
sendo de total responsabilidade dos acionistas das Empresas a responsabilidade
por qualquer deciso tomada. A KPMG no pode se responsabilizar pelas
decises dos Acionistas.

Enfatizamos que uma avaliao estabelece um valor estimado a ser usado em


uma interao terica entre um comprador e um vendedor, ambos com inteno
de fechar o negcio, com total acesso aos fatos relevantes, sem a necessidade
imediata de comprar ou vender. Uma negociao efetiva nem sempre reflete
esses elementos, e pode incluir outros elementos, e consequentemente, no
necessariamente se realiza no valor estimado conforme resultado de um
exerccio de avaliao.

O Laudo de avaliao no atende a interesses pessoais ou especficos. Portanto,


os resultados de avaliaes realizadas por terceiros pode diferir dos resultados
da nossa avaliao, no caracterizando uma deficincia do trabalho realizado.

Os Acionistas devem fazer suas prprias anlises com relao convenincia


da Transao, devendo consultar seus prprios assessores financeiros,
tributrios e jurdicos, para definirem suas prprias opinies sobre a Transao,
de maneira independente. Laudo deve ser lido e interpretado luz das restries
e qualificaes anteriormente mencionadas. O leitor deve levar em considerao
em sua anlise as restries e caractersticas das fontes de informao
utilizadas.

Este Laudo deve ser utilizado exclusivamente no contexto da Transao,


conforme objetivo descrito neste Laudo. No garantimos que nosso Laudo
atender a outros objetivos. Ademais, enfatizamos que no teremos a obrigao
de efetuar trabalhos adicionais e/ou de adaptar nosso Laudo para atender a
outros objetivos.

O escopo desse trabalho no contempla a obrigao especfica e determinada


da KPMG de detectar fraudes das operaes, dos processos, dos registros e dos
documentos da Empresa.

Os trabalhos foram realizados pela KPMG sob orientao tcnica. Entretanto, a


anlise dos diversos dados considerados para fins de avaliao, por sua natureza,
demandam atuao subjetiva para que os trabalhos possam ser levados a termo,
o que tambm torna possvel que se a mesma anlise for realizada por outros
profissionais, estes possam vir a manifestar pontos de vista divergentes do que os
manifestados pela KPMG.

Os servios ora realizados foram informados e subsidiados por normas legais e


regulamentares, nesse sentido, asseveramos que a nossa legislao complexa
e muitas vezes o mesmo dispositivo comporta mais de uma interpretao. A
KPMG busca manter-se atualizada em relao s diversas correntes
interpretativas, de forma que possibilite a ampla avaliao das alternativas e dos
riscos envolvidos. Assim, certo que poder haver interpretaes da lei de modo
diferente do nosso. Nessas condies, nem a KPMG, nem outra firma, pode dar
as Empresas total segurana de que ele no ser questionado por terceiros,
inclusive entes fiscalizadores.

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Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

VII. Avaliao econmico-financeira

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

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Contedo
ACL

Ambiente de Contratao Livre

ACR

Ambiente de Contratao Regulado

AFAC

Adiantamento para Futuros Aumentos de Capital

ANEEL

Agncia Nacional de Energia Eltrica

ANP

Agncia Nacional do Petrleo, Gs Natural e Biocombustveis

BACEN or BCB

Banco Central do Brasil

BCM

Bilhes de metros cbicos

BMI

Business Monitor International

BM&F

Bolsa de Mercadorias e Futuros

BOVESPA

Bolsa de Valores de So Paulo

CAGR

Taxa de Crescimento Anual Composto

CAPM

Capital Asset Pricing Model Metodologia de clculo de custo de capital

CCEAL

Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Livre

CCEAR

Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado

CCEE

Cmara de Comercializao de Energia Eltrica

COFINS

Contribuio para Financiamento da Seguridade Social

CoGS

Custo dos Bens Vendidos

CRP

Risco Pas

CVM

Comisso de Valores Mobilirios

CVU

Custo Varivel Unitrio

D&A

Depreciao e Amortizao

DCF

Fluxo de Caixa Descontado

DRE

Demonstrao de Resultado do Exerccio

EBIT

Lucro Antes de Juros e Impostos

EBITDA

Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao

EBT

Lucro Antes de Impostos

EIA

Energy Information Administration - Administrao de Informao Energtica

EIU

Unidade de Inteligncia do The Economist

EMBI

ndice de Ttulos de Mercados Emergentes

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Contedo
ERP

Prmio de Risco de Mercado

E&P

Explorao e Produo

PIB

Produto Interno Bruto

GVB

Campo de Gs Gavio Branco

GVR

Campo de Gs Gavio Real

GW

Giga Watts

IBGE

Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica

IFRS

Normas e Padres Internacionais de Contabilidade

INEA

Instituto Estadual do Ambiente

IPCA

Indce de Preos do Consumidor Amplo

IRPJ

Imposto de Renda Pessoa Jurdica

PRJ

Plano de Recuperao Judicial

KPMG

KPMG Corporate Finance Ltda.

GNL

Gs Natural Liquefeito

MBA

Mestrado em Administrao de Empresas

MMBtu

Million British Thermal Unit

MW

Mega Watt

MWh

Mega Watt Hora

M&A

Mergers & Aquisitions

NOPAT

Lucro Operacional Lquido de Impostos

NPV

Valor Presente Lquido

ONS

Operador Nacional do Sistema Eltrico

Opex

Despesas Operacionais

O&M

Operao e Manuteno

PE

Private Equity

PIS

Programa de Integrao Social

PL

Patrimnio Lquido

PLD

Preo de Liquidao das Diferenas (Preo Spot de Energia)

PPA
PPP

Contrato de Venda de Energia


Parceria Pblico Privada

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Contedo
RGR

Fundo P&D da Eletrobras

R$

Real Brasileiro

P&D

Pesquisa e Desenvolvimento

RF

Livre de Risco

SE

Patrimnio Lquido

SELIC

Taxa de Juros Brasileira

SG&A

Despesas com Vendas, Gerais e Administrativas

SPE

Sociedade de Propsito Especfico

SUDENE

Superintendncia de Desenvolvimento do Nordeste

TPP or UTE

Usina Termeltrica

TCF

Trilhes de Ps Cbicos

WACC

Custo Mdio Ponderado de Capital

WC

Capital de Giro

BNDESPAR

Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social Participaes

BPMB

BPMP Parnaba S.A.

BTG

Banco BTG Pactual S.A.

Cambuhy

Cambuhy Investimentos

Eneva RJ

Eneva S.A. em Recuperao Judicial

Eneva Participaes RJ

Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial

E.ON

E.ON S.E.

PGN

Parnaba Gs Natural S.A.

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Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

VII. Avaliao econmico-financeira

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

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I. Sumrio Executivo
Introduo

Eneva RJ uma companhia listada na bolsa de valores de So Paulo e a


Eneva Participaes RJ uma joint venture controlada pela Eneva RJ
(50%) e E.ON (50%).
No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva RJ e a Eneva Participaes RJ
apresentaram um Plano de Recuperao Judicial (PRJ) , de acordo com
o Artigo 53 da Lei Brasileira de Recuperao Judicial. Nesse contexto, a
Eneva RJ visa a efetuar uma transao de aumento de capital. Caso o
PRJ obtenha aprovao total para execuo, o aumento de capital ser
feito por meio das seguintes contribuies: (i) dinheiro; (ii) capitalizao de
crdito; e (iii) subscrio de ativos.
Nesse contexto, a E.ON, sendo a principal acionista da Eneva RJ e da
Eneva Participaes RJ, est interessada em subscrever ativos na
possvel operao (item iii do aumento de capital do PRJ). Com efeito, a
E.ON est disposta a contribuir com sua participao de 50% na Eneva
Participaes RJ (downstream) e sua participao de 9,09% na PGN
(upstream).
Dado o contexto supramencionado, o objetivo do nosso trabalho, de
acordo com o requerimento do Cliente, baseia-se na preparao de um
Laudo de avaliao econmico-financeira da PGN e Eneva Participaes
RJ, a fim de que se fundamente a possvel subscrio de ativos.

O trabalho foi realizado com a seguinte base de informao,


providenciada pela E.ON:

Base de informaes

O trabalho foi realizado com


providenciada pela Eneva RJ:

a seguinte base de informao,

Demonstraes financeiras de 31/12/2014 no auditadas da Eneva


Participaes RJ e suas subsidirias, BAL ENEVA PARTIC_DEZ_2014.xls,
Bdados_dez 2014.xlsx, MPX EON Consolidado MPX Dez-14 (EQ).xlsx,;
Modelo Financeiro do negcio de downstream e da Eneva Participaes RJ,
20.1.7 ENEVAValuationComplete_v306_KPMG.xlsx;
Estimativas de despacho das termoelctricas (negcio de downstream),
Availability MTP v5_completo.xlsx, Despacho_v6.xlsx,;

Custos de O&M fixos da UTE Parnaba III e IV, Fixed O&M


breakdown.xlsx;
Custos de overhauling da UTE Parnaba III e IV, Hour dispatching
Overhaul.xlsx;
Custos de seguros da UTE Parnaba III e IV, APLICE DE RISCOS
OPERACIONAIS.msg;
Emprstimos mtuos entre as empresas subsidirias da Eneva
Participaes RJ, mutuos_Dez14.pdf; e
Detalhe das contas de capital de giro da UTE Parnaba III e IV, WK
breakdown.xlsx.

Estimativas de Capex e Opex do negcio de upstream, EON proposal


dispatch 2015.03.18.xlsx;
Resumo da viso da E.ON das atividades da PGN, Overview of E&P
assumptions 2015.03.13.pdf;
Outra informao relevante, EON proposal dispatch 2015.03.18.xlsx;
Apresentao do negcio da PGN, 1. Untitled_23032015_112117.pdf
Apresentao ANEEL;
Demonstraes Financeiras de 31/12/2013 no auditadas da Eneva RJ,
FS_Eneva_2014_eng.pdf;
Informao de suporte premissa de renovao do PPA da UTE
Parnaba III e IV Final Report Pecm II_extract for KPMG.pdf, MPX_FS
YE 2012_page 81.pdf; e
Anlise comparativa das principais premissas da E.ON e BTG relativa a
informao das reservas de Gs da Bacia de Parnaba, estimativas de
Capex e Opex da PGN, PGN profile EON vs BTG 20150318.pptx.A

avaliao econmico-financeira foi substancialmente baseada


em informaes e premissas fornecidas pela Eneva RJ e E.ON,
as quais foram discutidas e analisadas com e pela KPMG.

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10

I. Sumrio Executivo
Eventos subsequentes

Nosso trabalho usou como base a posio de patrimnio lquido e


informao obtida em data anterior a de emisso deste relatrio.

Ns enfatizamos que qualquer fato relevante ocorrido entre dezembro de


2014 e a data de emisso deste relatrio, no levado ao conhecimento da
KPMG, pode afetar a anlise das Empresas.

importante apontar que a KPMG no atualizar este relatrio aps a


data de emisso.

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11

I. Sumrio Executivo
Resumo do trabalho

Com base no escopo desse Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes anteriormente mencionados, estimamos o valor justo da Eneva
Participaes RJ e da PGN, com data-base 31 de dezembro de 2014, conforme apresentado abaixo:

Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial


Valor
econmico
por ao (R$)

1,19
1,13

Valor econmico
100%
302,15
(R$ MM)
Participao
E.ON
(50,0%)
(R$MM)

PGN

151,07
-

1,25

317,26

158,63

332,36

166,18
+

Valor
econmico
por ao (R$)
Valor econmico
100%
(R$ MM)
Participao
E.ON
(9,09%)
(R$MM)

1,53
1,46

984,96

89,53
-

1,60

1.034,08

94,00

1.083,20

98,46
+

* Intervalo considerado de acordo com a instruo n 436 da CVM.

O valor de 100% da operao da Eneva Participaes em Recuperao


Judicial, em 31 de dezembro de 2014, est entre R$ 302,1 milhes e R$ 332,4
milhes. A avaliao econmico-financeira da participao da E.ON na Eneva
Participaes em RJ (50,0%) est entre R$ 151,1 milhes e R$ 166,2 milhes.
A metodologia utilizada para a avaliao das subsidirias operacionais foi a
de fluxo de caixa descontado (conforme apresentado nas pginas 51 a 57).
Quanto s subsidirias no operacionais e pr-operacionais, utilizou-se a
metodologia de avaliao de abordagem por valor contbil, a qual se pauta
pelo valor de livro do patrimnio lquido ( conforme apresentado na pgina 71).

O valor de 100% da operao da PGN, em 31 de dezembro de 2014,


est entre R$ 985,0 milhes e R$ 1.083,2 milhes. A avaliao
econmico-financeira da participao da E.ON na PGN (9,09%) est
entre R$ 89,5 milhes e R$ 98,5 milhes.
A metodologia de avaliao aplicada para determinar o valor da PGN foi
a de fluxo de caixa descontado (apresentado na pgina 58 at 60).gu

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12

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

VII. Avaliao econmico-financeira

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.

13

II. Informaes sobre o avaliador


A Rede KPMG

Processo interno da aprovao do Laudo

A KPMG uma rede global de firmas independentes que prestam servios

A avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes RJ e da PGN foi

profissionais de Audit, Tax e Advisory. Estamos presentes em 155 pases,


com mais de 155.000 profissionais atuando em firmas-membro mundo
afora. As firmas-membro da rede KPMG so independentes entre si e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma
entidade sua. Cada firma-membro uma entidade legal independente e
separada.

realizada por um time de consultores qualificados, monitorados e revisados


pelo scio do projeto. Adicionalmente, o time tambm foi composto por um
scio revisor, um gerente snior e um gerente.

A marca KPMG foi criada, em 1987, mediante a fuso da Peat Marwick

International (PMI) e Klynveld Main Goerdeler (KMG).


No Brasil, somos aproximadamente 4.000 profissionais distribudos em 13

Estados e Distrito Federal, 22 cidades e escritrios situados em So Paulo


(sede), Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campinas, Cuiab, Curitiba,
Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Joinville, Londrina, Manaus, Osasco,
Porto Alegre, Recife, Ribeiro Preto, Rio de Janeiro, Salvador, So Carlos,
So Jos dos Campos e Uberlndia.

A aprovao do Laudo ocorreu somente aps ser revisado pelo scio do

projeto e pelo scio revisor.


Identificao e qualificao dos profissionais envolvidos
Augusto Sales, Paulo Guilherme Coimbra (lder do projeto), Claudio

Ramos, Rben Palminha e Fabiano Delgado coordenaram e participaram


do desenvolvimento da avaliao apresentada nesse Laudo. Informaes
detalhadas sobre os profissionais so apresentadas no Anexo I.
Declarao do Avaliador
A KPMG em 12 de Abril de 2015 declara que:

No detentora de quaisquer aes da Eneva RJ, da Eneva


Participaes RJ ou da PGN, bem como seus scios, diretores,
administradores, controladores ou pessoas ligadas a eles;

KPMG Corporate Finance Ltda., uma empresa brasileira criada nos anos

1990, assessora negociaes no mbito de transaes corporativas,


incluindo servios de fuses e aquisies, alienaes, financiamentos
estruturados, projetos de financiamentos, processos de privatizao e
avaliaes econmico-financeiras.

No existem relaes comerciais com as Empresas que possam


impactar a independncia sobre o Laudo;

No h conflito de interesses que prejudique a independncia


necessria requerida para a execuo deste trabalho.

As firmas-membro da rede KPMG que atuam na rea de Corporate

Finance possuem aproximadamente 2.100 professionais em mais de 100


escritrios ao redor de 82 pases.

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.

14

II. Informaes sobre o avaliador


Seguem abaixo algumas das experincias da KPMG no setor de energia e recursos naturais:

Vicel

Petra Energia e
Parnaba Gs Natural

Enel

State Grid

Mitsui & Co

TAESA (Grupo Cemig)

KPMG Corporate Finance

KPMG Corporate Finance

KPMG Corporate Finance

KPMG Corporate Finance

KPMG Corporate Finance

Atuou como assessor financeiro


na reviso das tarifas de GNL

Assessoria de avaliao relativa


aquisio de diversos projetos
de energia elica da Sowitec

Avaliao referente aquisio


de cinco empresas de
transmisso de eletricidade

Avaliao referente aquisio


de participao de 20% da Jirau
HPP (3.750 MW)

Avaliao relacionada
aquisio da Unisa

2014

2014
2014

2014

2014

Dresser Rend

Equatorial Energia

TAESA (Grupo Cemig)

Iberdrola

KPMG Corporate Finance

KPMG Corporate Finance

KPMG Corporate Finance

Avaliao relativa aquisio da


CELPA (distribuio)

Avaliao referente
aquisio do Grupo TBE
(transmisso)

2013

2013

KPMG Corporate Finance


Assessor financeiro (sellside) na venda da Vicel para
KPMG Structured
a SoenergyFinance

S.A.

2014

2014

SN Power

Brasympe

KPMG Corporate Finance

KPMG Corporate Finance

Avaliao relacionadas
aquisio da Desenvix

2013

Avaliao da Brasympe para fins


de reestruturao da empresa

2013

KPMG Corporate Finance


Avaliao relativa aquisio
do Grupo Guascor

KPMG Structured Finance


S.A.

2013

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Avaliao relacionada
aquisio da Elektro

2013

15

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

VII. Avaliao econmico-financeira

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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16

III. Informaes sobre as Companhias


Eneva Participaes em Recuperao Judicial

Breve histrico da Eneva RJ e da Eneva Participaes RJ


A Eneva entra no
Mercado com a venda de
energia da UTE Itaqui e
Energia Pecm no leilo
A-5 promovido pela
ANEEL, com contrato de
fornecimento para 15
anos.

2007

A Eneva e a OGX - leo e Gs


Participaes S.A. iniciam a
perfurao do poo 1-0GX-16MA,
localizado no bloco PN-T-68 da Bacia
do Parnaba, Estado do Maranho, e
identificam hidrocarbonetos.

2008

Fase inicial de construo e


montagem de um dos
principais projetos da carteira
da Eneva.

2010

2012

Anncio do acordo de aumento de


participao acionria entre a E.ON e a
Eneva. A partir desse momento, a E.ON
passa a deter 37,9% do capital da empresa; e
Eike Batista, 23,9%. A Parnaba I atinge a
capacidade total instalada em operao
comercial de 676 MW.

2013

A Eneva e a E.ON formam uma parceria


estratgica para investir nos mercados
de energia do Brasil e do Chile.

2014

2015

O aumento de capital da Parnaba Natural Gs


concludo. O controle passa a ser exercido pela
Cambuhy, Eneva e E.ON. A Eneva anuncia
aumento de capital de at R$ 1,5 bilho e
reestruturao de dvida na holding.

Informaes operacionais
A Eneva RJ tem uma carteira de usinas eltricas a gs, tendo tambm uma

ampla gama de possveis projetos iniciais (greenfield) de energia a carvo e


energia elica.
A Eneva RJ possui PPAs de longo prazo, indexados a taxas de inflao.
Os ativos integrados da explorao e produo de gs atendem s

demandas das usinas de propriedade da Eneva RJ.

A Eneva d incio ao seu processo de recuperao judicial em 9 de dezembro de 2014. O


processo de recuperao judicial consequncia, entre outros fatores, da (i) no
renovao do acordo de suspenso da amortizao e pagamento de juros de transaes
financeiras contradas pela Eneva e determinadas subsidirias junto a seus credores
financeiros, vencido em 21 de novembro de 2014; e (ii) do no fechamento de acordo
com as instituies financeiras envolvidas na implementao do plano de estabilizao da
Eneva com o objetivo de reforar a estrutura de capital e medidas de repactuao da
dvida financeira da Eneva.

A Eneva e Eneva Participaes protocolaram, em 12


de fevereiro de 2015, um Plano de Recuperao
Judicial (PRJ), de acordo com o Artigo 53 da Lei de
Recuperao Judicial brasileira. Nesse contexto, a
Eneva busca iniciar uma aumento de capital (entre
outras medidas) aps a aprovao judicial completa.

Dem onstrao de Resultado* do Exerccio


Eneva Participaes
RJ *
- Eneva- Participaes
RJ
R$ MM
Receita lquida
Custo de produtos vendidos
Lucro bruto
SG&A
EBIT
Resultado financeiro
EBT
IR & CS
IR & CS diferidos
Lucro lquido/prejuzo
* no-auditado

31/12/2014
499,14
(553,21)
(54,07)
(10,31)
(64,38)
(19,28)
(83,66)
21,24
(62,42)

Fonte: Eneva RJ
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17

III. Informaes sobre as Companhias


Eneva Participaes em Recuperao Judicial

ENEVA
PARTICIPAES
S.A.

50%

50%

4
Seival
Participaes
S.A.

6
Au II Gerao
de Energia S.A.

7
UTE Porto
do Au
Energia S.A.

50%

50%

50%

8
MPX Chile
Holding
Ltda.

9
Parnaba
Participaes
S.A.

100%

100%

50%

10
Sul Gerao de
Energia Ltda..

11

ENEVA
Comerc. de
Combustveis
Ltda.

100%

12
ENEVA Solar
Empreendimentos Ltda.

13
Au III Gerao
de Energia
Ltda.

100%
Seival
Gerao de
Energia
Ltda.

70%

70%

70%

Parnaba III
Gerao de
Energia S.A.

Parnaba IV
Gerao de
Energia S.A.

Parnaba
Gerao e
Comerc. de
Energia S.A.

14

Tau Gerao
De Energia
Ltda.

Fonte: Eneva RJ
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100%

100%

100%

15
ENEVA
Comerc. de
Energia Ltda..

16
SPEs Ventos*

* Central Elica Algaroba Ltda.


Central Elica Asa Branca Ltda.
Central Elica Boa Vista I Ltda.
Central Elica Boa Vista II Ltda.
Central Elica Boa Vista III Ltda.
Central Elica Bonsucesso Ltda.
Central Elica Bonsucesso II Ltda.
Central Elica Milagres Ltda.
Central Elica Morada Nova Ltda.
Central Elica Ouro Negro Ltda.
Central Elica Pau Branco Ltda.
Central Elica Pau DArco
Central Elica Pedra Branca Ltda.
Central Elica Pedra Rosada Ltda.
Central Elica Pedra Vermelha I Ltda.
Central Elica Pedra Vermelha II Ltda.
Central Elica Santa Benvinda I Ltda.
Central Elica Santa Benvinda II Ltda.
Central Elica Santa Luzia Ltda.
Central Elica Santo Expedito Ltda.
Central Elica So Francisco Ltda.
Central Elica Ubaeira I Ltda.
Central Elica Ubaeira II Ltda.

18

III. Informaes sobre as Companhias


Eneva Participaes em Recuperao Judicial

Parnaba Participaes S.A.


Parnaba III & IV 1

Denominada originalmente como UTE


Parnaba III era de propriedade do Grupo
leilo de energia A-5 de 2008, com um
anos, vencimento em 2027, e deveria ter
no estado do Esprito Santo.

Parnaba Gerao e Comercializadora de Energia 3


MC2 Nova Vencia, a UTE
Bertin. O projeto surgiu aps o
contrato de concesso de 15
sido, originalmente, construdo

Em 2011, a ANEEL autorizou a transferncia da propriedade e


modificaes contratuais inclusive a mudana de local , o que levou
criao da UTE Parnaba III.

A Parnaba Gerao e Comercializadora de Energia uma empresa


de comercializao de energia que tem a Parnaba IV como
fornecedora de energia eltrica. Com efeito, o acordo de CCEAL
entre a UTE e a empresa comercializadora estipula que esta
concorde em adquirir 5% da energia bruta daquela.

Parnaba
Comercializadora

Kinross Mining

A Parnaba IV obteve autorizao em 2013 para operar e vender sua


energia dentro do ACL, e seu contrato de concesso vence em 2028.

95%

5%

Viso geral da Parnaba III e Parnaba IV


Parnaba III
Parnaba IV
CCEAR N
Contrato de concesso
N/A (1)
7179/08
Capacidade total instalada (MW)
176
56
Garantia fsica (MW)
101,8
52
Garantia fsica lquida (MW)
98
49
Vencimento da concesso/autorizao
2027
2028(1)
(1) - Parnaba IV uma usina eltrica de "Mercado Livre", que opera sob
um contrato de autorizao. Obtm uma licena/autorizao para operar e
vender energia em acordos bilaterais.

Contratos
CCEAL

Destaques operacionais

100%

Energia gerada

pela Parnaba IV
A Parnaba Comercializadora uma empresa que opera no seu
ponto de equilbrio e, portanto, no gera lucros nem prejuzos.

Fonte: Eneva RJ
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19

III. Informaes sobre as Companhias


Eneva Participaes em Recuperao Judicial
Viso geral das empresas no operacionais e pr-operacionais
Vale destacar que embora algumas das empresas mencionadas abaixo tenham projetos ambiciosos, seu valor contbil, at o presente momento, no significativo.
Empresa

Descrio

4
Seival Participaes S.A.

5
Seival Gerao de Energia Ltda.

6
Au II Gerao de Energia S.A.

7
UTE Porto do Au Energia S.A.

Valor do patrimnio
lquido (R$ MM)

Empresa

Descrio

Valor do patrimnio
lquido (R$ MM)

13
Empresa holding, que detm o controle da Seival
Participaes Gerao Ltda.

Localizada em Candiota, Rio Grande do Sul, a


empresa prev um possvel desenvolvimento de usina
termeltrica a carvo (capacidade instalada de
600MW). O projeto, at o presente momento, no
conta com nenhum PPA, contrato de concesso ou
fonte de financiamento.

39,49

Sociedade de Propsito Especfico constitudo para


deter softwares de informao e tecnologia.

Au III Gerao de Energia S.A.

2,52

14
-

Tau Gerao de Energia Ltda.

Localizada na regio nordeste do estado do Rio de


Janeiro, a empresa foi constituda para instalar uma
usina eltrica a GNL no Complexo de Au. No entanto,
o complexo est parado no momento.

4,67

ENEVA Comercializadora de
Energia S.A.

Localizada na regio nordeste do estado do Rio de


Janeiro, a empresa foi constituda para instalar uma
usina eltrica a carvo no Complexo de Au. No
entanto, o complexo est parado no momento.

44,00

SPE Ventos

Empresa holding que controlava negcios no Chile, os


quais foram vendidos em dezembro de 2014.

0,22

Localizada em Candiota, Rio Grande do Sul, a


empresa prev um possvel desenvolvimento de usina
termeltrica a carvo (capacidade instalada de
727MW). O projeto ainda no tem nenhum PPA ou
contrato de concesso.

13,15

Trata-se de uma empresa de comercializao de


combustveis no operacional.

(0,04)

Empresa holding que detm o controle da Tau


Gerao de Energia Ltda.

8,42

15

Localizada em Tau, Cear, a empresa opera uma


usina solar de 1MW.

uma empresa de comercializao de energia


eltrica localizada no Rio de Janeiro. Seu nvel de
atividade no relevante.

19,54

16 Rene 23 Sociedades de Propsito Especfico, que


detm licenas preliminares para o desenvolvimento
de usinas elicas. No entanto, nenhuma delas possui
PPAs ou contratos de concesso.

1,47

8
MPX Chile Holding Ltda.

10
Sul Gerao de Energia Ltda.

11
ENEVA Comercializadora de
Combustveis Ltda.

12
ENEVA Solar Empreendimentos
Ltda.

Fonte: Eneva RJ
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20

III. Informaes sobre as Companhias

PGN

Informao sobre o Consrcio


O

consrcio upstream da Bacia de Parnaba (Consrcio) opera,


atualmente, 3 campos de gs e 7 blocos de explorao com uma rea total
aproximada de 21 mil quilmetros quadrados no estado do Maranho.

Segue abaixo um diagrama simplificado da operao atual do Consrcio.

A PGN proprietria de uma participao de 70% no Consrcio que


detm a concesso de 7 blocos na Bacia da Parnaba (21.000 km).
Produo atual do campo GVR: 5,6 milhes m/dia.
O Consrcio estima reservas de mais de 1 TCF (aproximadamente

32,3 BCM nos 7 campos prximos da infraestrutura hub de GVR e


GVB). Considerando um perodo projetivo mais longo, o volume de gs
recupervel pode ultrapassar 70 BCM, apesar de que, no momento,
nenhum estudo de terceiros certificado tenha sido desenvolvido.
A companhia pretende lanar comercialmente 4 campos em 2015.

Estudos geolgicos de terceiros foram contratados e resultados so


esperados para o segundo semestre de 2015.
Os blocos operados pela Parnaba Gs Natural (anteriormente OGX

Maranho) foram adquiridos pelo fundo de capital privado Cambuhy


Investimentos e E.ON.

E.ON

Eneva RJ

Cambuhy
Investimentos

BTG Pactual

18%
9%

73%

100%

BPMB

PGN
Conceito de projeto integrado GTW (Gas to wire)

Contratos de longo prazo com termeltricas (UTEs) controlados pela


Eneva RJ e Eneva Participaes RJ;

UTEs tm contratos de longo prazo de PPA (15-20 anos);

Aproximadamente 1GW de capacidade total j em operao;

As UTE I (675MW), UTE III (178 MW) e UTE IV (56MW) j esto em


operao. A UTE II (517 MW) ser concluda em 2015, porm, o PPA
comear somente em 2016 por conta do Termo de Ajuste de Conduta
(TAC) concedido pela ANEEL.

70%
Consortium

Fonte: E.ON

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30%

21

III. Informaes sobre as Companhias

PGN
Em 2015, a companhia conduzir uma campanha de perfurao onshore no

Brasil. Poos descobertos e novos sero perfurados, o que pode permitir


PGN aumentar a capacidade de produo em 70%, at julho de 2016, para
8,4 milhes de metros cbicos por dia.

Dem onstrao de Resultado do Exerccio - PGN


R$ MM
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas operacionais
Despesas com explorao
SG&A
Outras receitas/despesas operacionais
Despesas operacionais
EBIT
Resultado financeiro
Receitas financeiras
Despesas financeiras
Variao lquida da taxa de cmbio
Resultado financeiro
EBT
IR & CS
Impostos diferidos
Lucro lquido

31/12/2013
323,71
(118,84)
204,88

31/12/2014
581,98
(274,49)
307,49

(76,06)
(25,57)
(0,56)
(102,19)
102,69

(43,77)
(30,88)
(8,35)
(83,01)
224,48

24,83
(73,11)
(33,65)
(81,93)
20,76
(7,65)
(0,48)
12,64

55,73
(92,15)
(9,99)
(46,41)
178,07
(23,97)
(32,36)
121,74

Fonte: Relatrio Anual PGN 2014.


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22

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

VII. Avaliao econmico-financeira

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

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23

IV. Viso Geral do Mercado

Tendncias macroeconmicas brasileiras

Tendncias macroeconmicas

Taxa de cmbio (US$/R$) variao anual (%)

O PIB cresceu timidamente em 2014, e dados mais recentes sugerem

uma piora nas perspectivas.


Em 2014, os consumidores sofreram com a tentativa fracassada do

governo de conter a inflao e promover o crescimento do PIB. Em


maro de 2013, a taxa de juros anual foi de 7,25%, a mais baixa da
histria do Brasil. Desde ento, houve nove aumentos consecutivos, com
a taxa de juros anual atingindo 12,75%.

2,71

2,76

2,79

2,86

2,96

3,06

2,36
1,76

1,94

2,14

1,67

De acordo com o BACEN, a variao projetada para o PIB em 2015 e

2016 de 0,5% e 1,8% respectivamente.

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Projeo

Fonte: BCB, 31/12/2014

IPCA variao anual (%)


6,56

6,50
5,91

Henry Hub (US$/MMBtu)

6,38

4,21
5,84 5,80

4,13

3,66

5,70

4,50

4,70

4,79

2018

2019

2020

3,10

5,50 5,50 5,50 5,50

2,50

2,50

2,50

2,55

2010

2011

2012

2013

Projeo

Projeo

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: BCB, 31/12/2014

Fonte: Bloomberg, 31/12/2014

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afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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2014

2015

2016

2017

24

IV. Viso Geral do Mercado

Viso geral do setor energtico brasileiro: energia eltrica

Principais agentes do setor de energia eltrica

Fontes de energia
77% da energia eltrica do Brasil proveniente de usinas hidreltricas,

responsveis por 76,9% da capacidade energtica instalada. Atrs das


hidreltricas, a energia trmica responde por 12,8% da capacidade instalada.
Considerando a importncia dos recursos hidrulicos para o setor brasileiro de

energia eltrica, o nvel dos reservatrios de grande relevncia para a


otimizao da gerao energtica, visto que representa uma forma de
armazenamento de energia.
A ilustrao abaixo mostra as fontes de energia eltrica brasileira
Outros

Distribuidoras: responsveis pelos servios de distribuio eltrica,

com tarifas determinadas e fixadas pela ANEEL. Esses agentes so


rigorosamente regulamentados, e todas as condies e exigncias
de distribuio eltrica passam pelo crivo dos rgos reguladores.
Comercializadoras: esses agentes tm permisso para adquirir

energia por meio de contratos bilaterais no ambiente de ACL, que


ser posteriormente vendida aos consumidores livres, ou a
empresas de distribuio em processos licitatrios.
Consumidores:

Nuclear6%
2%

Biomassa
7%

a)

Livres: consumidores que atendem aos requisitos legislativos


necessrios e que tm o direito de escolher o produtor de
energia por meio de negociaes bilaterais livres (ou seja, um
player industrial com demanda de energia eltrica acima de 3
MWh).

b)

Consumidores cativos: consumidores que no podem


escolher sua fonte de energia e que so rigorosamente
obrigados a adquirir energia eltrica da empresa de
distribuio de energia local (ex.: consumidores residenciais).

c)

Importadores de energia: agentes que possuem permisses


especficas para importar energia de pas estrangeiro, visando
a fornecer energia eltrica no mercado domstico.

d)

Exportadores de energia: agentes que possuem permisso


especfica para exportar energia eltrica para pases vizinhos.

Gs Natural

8%

Matriz de
Gerao de
Energia
Hidrulica

77%

Fonte: EPE Empresa de Pesquisa Energtica

Principais agentes do setor de energia eltrica


Geradoras: responsveis pela gerao de energia que negociada no ACR,

no mercado de ACL ou no mercado vista.


Transmissoras: responsveis pela operao das linhas de transmisso, que

esto disponveis para todas as geradoras, desde que as linhas estejam


interconectadas e contanto que as geradoras paguem as tarifas de
transmisso.
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25

IV. Viso Geral do Mercado

Viso geral do setor energtico brasileiro: petrleo e gs

Reservas

Produo

Nos prximos anos, espera-se que a produo de petrleo cresa graas ao


enorme depsito de petrleo offshore, sob uma grossa camada de sal, descoberto
em 2007. A Petrobrs, principal empresa petrolfera do Brasil, estima que a
produo de petrleo possa alcanar 5 milhes de barris por dia at 2020. No
entanto, de acordo com a Energy Information Administration - EIA (Administrao
de Informaes Energticas dos EUA), essa estimativa de produo no precisa
devido a uma srie de fatores, tais como os desafios significativos de engenharia e
financiamento - por exemplo, a recente reduo no preo do petrleo bruto, no fim
de 2014, que pode reduzir a estimativa para 4 milhes de barris ao dia at 2020
(ou menos, dependendo da reviso em curso do Plano de Negcios da Petrobras).
Produo de petrleo bruto e outros lquidos
MM Barris por dia

As reservas de petrleo comprovadas no Brasil, conforme divulgadas pela


EIA, so de 13,15 bilhes de barris, enquanto que as reservas de gs so
estimadas em 396 bilhes de metros cbicos. Alm disso, devido s novas
descobertas, a previso que as reservas de petrleo cheguem a
19,2 bilhes de barris e as reservas de gs atinjam 461 bilhes de metros
cbicos at 2023.
Reservas de petrleo comprovadas

4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5

Projeo
Projeo

2012

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

Da mesma forma, espera-se que a produo de gs cresa significativamente nos


prximos anos, atingindo 35,9 bilhes de metros cbicos at 2023. A expectativa
que a produo venha principalmente das bacias offshore de Campos e Santos.

Reservas de gs natural comprovadas

MM de metros
cbicos por dia

2013

Produo de gs natural seco


MM de metros
cbicos por dia

15

Fonte: EIA, BMI

12
9
6
3
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Projeo

180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

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Projeo

26

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

VII. Avaliao econmico-financeira

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

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27

V. Metodologia de Avaliao

DCF
Fluxo de Caixa Descontado

Fluxo de Caixa Livre da Firma

Essa metodologia estima o valor econmico (ou de mercado) do patrimnio


lquido de uma empresa mediante o clculo do valor presente de fluxos de
caixa projetados, assim considerados os ingressos e desembolsos (inclusive
investimentos necessrios manuteno e mesmo expanso das atividades)
previsveis sob a perspectiva de perpetuidade da entidade. Essas projees
devem levar em considerao o plano de negcios estabelecido pela
administrao da empresa, as perspectivas do setor de atuao, alm de
aspectos macroeconmicos.

A metodologia do Fluxo de Caixa Descontado se presta avaliao de todo


tipo de empresa, desde que possua um plano de negcios que seja
consistente e factvel, sendo especialmente indicado para empresas que
tenham perspectivas razoveis de expanso de suas atividades e o plano de
negcios possa ser considerado adequado obteno desse crescimento,
uma vez que reflete mais adequadamente o valor de mercado (ou
econmico) proveniente dos resultados futuros projetados.

Essa metodologia tambm captura o valor dos ativos intangveis, tais como
marca, carteira de clientes, carteira de produtos, entre outros, na medida em
que todos esses ativos se refletem na capacidade da empresa de gerar
resultados.

Essa a metodologia mais utilizada na estimativa do valor de mercado do


patrimnio lquido de empresas em marcha, salvo nos casos em que o valor
resultante seja inferior ao valor de liquidao da empresa (patrimnio lquido
ajustado).

O fluxo de caixa livre da firma visa a avaliar a companhia como um


todo, isso inclui a participao de outros donos de direitos na companhia
(proprietrios de ttulos, acionistas etc.). O Fluxo de caixa livre da firma
pode ser representado pela seguinte frmula:

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Fluxo de Caixa Livre da Firma


=
Lucro Lquido
+
Depreciao e Amortizao
+/Capital de Giro
Investimentos (Capex)

28

V. Metodologia de Avaliao

DCF e Valor contbil


Mtodo do fluxo de caixa descontado (DCF)

Balano Patrimonial Histrico

DRE Histrica

Premissas

Projees das Unidades de


Negcio

Balano Patrimonial Projetado

Abordagem por valor contbil


A abordagem do custo contbil considera o valor de um ativo baseado em
seu valor patrimonial. Essa abordagem reflete a ideia de que o valor justo
de um ativo no deve exceder o custo de reposio por um ativo com
caractersticas e funcionalidades semelhantes. Diante disso, o valor
patrimonial, incluindo os ajustes necessrios, uma maneira razovel para
se estimar o custo de substituio de um ativo.

Balano Patrimonial Histrico

DRE Projetada
Patrimnio Lquido

Capex, P&D e Capital de Giro


Projetados

Ajustes

Fluxo de Caixa Livre


Valor contbil
Taxa de Desconto
Fluxo de Caixa Descontado

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29

V. Metodologia de Avaliao

Taxa de desconto

A determinao da taxa de desconto uma etapa fundamental da avaliao econmico-financeira. Esse nico fator reflete aspectos de natureza subjetiva e
varivel, que variam de investidor para investidor, tais como o custo de oportunidade e a percepo particular do risco do investimento.
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
O custo do capital prprio para a empresa pode ser calculado por
meio do modelo CAPM (sigla em ingls para modelo de
precificao de ativos capitais).

WACC (Weighted Average Cost of Capital)

Foi utilizada a taxa WACC (sigla em ingls para custo mdio ponderado
de capital) como parmetro apropriado para calcular a taxa de desconto
a ser aplicada aos fluxos de caixa das Empresas. O WACC considera
os diversos componentes de financiamento, incluindo dvida, capital
prprio e ttulos hbridos, utilizados por uma empresa para financiar
suas necessidades e calculado de acordo com a seguinte frmula:

Rf (1+Ia) x (1+Ibr)

D/(D+E)

* (E[Rm] - Rf)

Kd * (1-t)

CRP

E/(D+E)

Rs

Ke

=
E/(D+E)*Ke+(D/(D+E)*Kd = WACC
Custo Mdio Ponderado de Capital

[(1+Rf)/(1+Ia)*(1+Ibr)-1] +(*Rm)+CRP+Rs = Ke
Custo do Capital Prprio
Rf

E[Rm]
E[Rm] - Rf
Rb
Rs
Ia
Ibr

=
=
=
=
=
=
=
=

Retorno mdio livre de risco


Beta (coeficiente de risco especfico da empresa avaliada)
Retorno mdio de longo prazo obtido no mercado acionrio norte-americano
Prmio de risco de mercado
Risco associado ao Brasil
Risco associado ao tamanho da empresa
Inflao de longo prazo nos Estados Unidos
Inflao de longo prazo no Brasil

D
E
t
Kd
Ke

=
=
=
=
=

Total do capital de terceiros


Total do capital prprio
Alquota de impostos
Custo do capital de terceiros
Custo do capital prprio

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30

V. Metodologia de Avaliao

Taxa de desconto (cont.)


Taxa livre de risco

A taxa livre de risco foi obtida pela mdia de rendimento dos ttulos do
Tesouro americano de 30 anos (T-Bond), mdia histrica de dois anos, entre
1 de Janeiro de 2013 e 31 de dezembro de 2014, aproximadamente 3,4%
(Fonte: Bloomberg).

Risco-pas (CRP)

O clculo do custo de capital prprio at este ponto foi feito com base
no rendimento de aes de empresas americanas e de ttulos do
governo americano. Sendo assim, um prmio de risco pas Country
Risk Premium ("CRP") considerado um elemento necessrio no custo
do capital, para incorporar riscos adicionais associados ao investimento
no pas, que normalmente no so refletidos nos fluxos de caixa.

Assumimos um CRP de 2,18% para o Brasil no nosso clculo. Isso foi


feito com base na mdia histrica de 2 anos (entre 1 de janeiro de 2013
e 31 de dezembro de 2014) do EMBI+. (Fonte: JP Morgan)

Prmio de risco de mercado (ERP)

Para estimar o prmio de risco de mercado de longo prazo (E[Rm] Rf),


baseamo-nos na mdia de retorno acima do ttulo do Tesouro americano ao
investir no mercado americano de aes, ou aproximadamente 4,6% (Fonte:
website do Aswath Damodaran)

Beta

O beta o coeficiente de risco especfico da ao de uma empresa em


relao a um ndice de mercado que represente de maneira adequada o
mercado acionrio como um todo. O beta mdio de uma companhia ,
portanto, calculado como a correlao mdia do retorno dirio da ao em
relao ao mercado.
Para calcular um beta relevante para uma entidade no listada, o beta de
uma companhia listada de negcio e risco operacional comparvel
desalavancado para remover os efeitos da estrutura de capital (por exemplo,
neutralizar o risco financeiro). O beta desalavancado , ento, realavancado
usando a estrutura de capital da companhia ou ativo avaliado para
reintroduzir os efeitos do risco financeiro correto.

Para calcular o beta mdio da indstria, consideramos, para o


downstream, um beta desalavancado de 0,57, e ,para o upstream, um
beta desalavancado de 0,98.

Prmio de risco pelo tamanho da Empresa

O prmio de risco pelo tamanho da empresa (Rs) representa o retorno


adicional exigido pelo investidor por incorrer em um nvel maior de risco
ao estar investindo em empresas com diferentes nveis de tamanho.

Levando em conta o tamanho das Empresas, foi acrescentado 1,98%


de prmio de tamanho ao custo do capital prprio. Esse risco
associado ao tamanho da empresa, nesse caso Low Capitalization,
mediante estudos realizados pela Duff & Phelps (2014).

Fator alfa

O fator alfa () representa o risco adicional associado a uma incerteza


nos fluxos de caixa (utilizado apenas para a UTE Parnaba III e UTE
Parnaba IV, conforme apresentado na pgina 73.

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31

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

VII. Avaliao econmico-financeira

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

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32

VI. Premissas

Introduo
Viso Geral do Complexo de Parnaba

Viso geral do Complexo Parnaba

O Complexo de Parnaba um parque energtico que, considerando a


proximidade entre os campos de gs (upstream) e UTEs (downstream), est
constitudo sob um modelo integrado.

Downstream

MA

O Complexo Termeltrico Parnaba formado por quatro UTEs (Parnaba I,


Parnaba II, Parnaba III e Parnaba IV) que devem atingir uma capacidade
instalada total de 1.425MW, e localiza-se no estado do Maranho.

Upstream

De acordo com a administrao da Eneva RJ e da E.ON, espera-se que o


segmento de upstream gere 32,3 BCM de gs.

Atualmente, o Complexo de Parnaba opera 3 campos de gs e 7 blocos de


explorao, com rea total aproximada de 21.000 quilmetros quadrados.

Viso Geral do segmento de Downstream

Com plexo Parnaba - Com posio do dow nstream


UTE
Parnaba I
Parnaba II
Parnaba III
Parnaba IV
Total

Capacidade instalada (MW)


675
517
178
56
1426

Fonte: Site da Eneva RJ


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33

VI. Premissas

Introduo (cont.)
Integrao entre Downstream e Upstream

Para cumprir as obrigaes de gerao de energia eltrica, as UTEs devem


contar com uma fonte de combustvel confivel.

A fonte inicial de gs, garantida contratualmente at 2027 para a Parnaba III,


e at 2028 para a Parnaba IV, ser fornecida pelo Consrcio.

Uma ilustrao da integrao entre os campos de gs, unidades de


tratamento de gs e usinas termoeltricas que integram os segmentos de
downstream e upstream apresentada abaixo:

O fundamento por trs dessa previso, de acordo com a administrao


da Eneva RJ, que as UTEs no esto limitadas ao fornecimento de
gs do Consrcio. Na realidade, se o Consrcio no conseguir entregar
maior quantidade de gs, as UTEs podero contratar outros
fornecedores.

Alm disso, a previso da administrao da Eneva RJ baseia-se em


perspectivas e prticas comuns de avaliao do mercado e na
percepo que a mesma tem em relao aos relatrios mais recentes
do MME (Ministrio de Minerao e Energia); assim sendo, a
administrao da Eneva RJ entende que a mesma abordagem usada
em relatrios de avaliao de projetos similares seria vlida para a
Parnaba III e Parnaba IV.

Para fins de avaliao, considerou-se um fator Alfa sobre a taxa de


desconto aplicada aos fluxos de caixa aps a renovao do
PPA/Concesso.

Fonte: Eneva RJ

Prorrogao do perodo de projeo para o segmento de downstream

Apesar do fato dos contratos de fornecimento de gs para a Parnaba III e IV


vencerem em 2027 e 2028 respectivamente, a administrao da Eneva RJ
sustenta amplamente a premissa de que as UTEs conseguiro prorrogar o
perodo de concesso at 2042 e 2043 respectivamente.

De acordo com a administrao da Eneva RJ, o perodo de vida til de uma


UTE igual ou superior a 30 anos.

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34

VI. Premissas

Introduo (cont.)

Reservas comprovadas e estimadas


80

37,7

70

As atuais reservas comprovadas totalizam 8,4 BCM. As


reservas se concentram nos poos atuais dos campos de
gs de GVR, GVB e GVA. No entanto, os campos de gs
podem abranger poos adicionais.

O Consrcio j realizou pesquisas extensas em outros


poos localizados no GVR, GVB, SE Bom Jesus, Fazenda
Isabel, Fazenda Chicote, Fazenda Alencar, Fazenda So
Raimundo, Fazenda Sossgo e Fazenda Santa Vitria.

O Consrcio planeja lanar comercialmente 4 campos


(Fazenda Santa Isabel, SE Bom Jesus, Santa Vitria e
Chicote) ao longo de 2015. Estudos geolgicos
independentes foram contratados, e estima-se que os
resultados fiquem prontos no 2 semestre de 2015.

Essas estimativas apontam para outros 23,9 BCM,


totalizando 32,3 BCM de reservas de gs natural.

Conforme mencionado anteriormente, a PGN opera em 7


blocos, que tambm apresentam outros campos de gs
com potencial de aumento a ser considerado. O Consrcio
realizou estudos sobre esses campos de gs; embora eles
estejam em blocos mais distantes, representam uma
reserva adicional potencial de aproximadamente 37,7
BCM.

Como os estudos independentes esto em estado


preliminar, a produo considerada neste relatrio
proveniente das reservas dos ciclos dos primeiros
contratos, a saber: 32,3 BCM.

70

BCM

Morada Nova
Tianguar

60

Esperantinpolis
Baslios

50

Havana
Axixa

40
23,9

30

20

10

6,1

1,9

0,4

8,4

GVR
GVB
SE BJ
Isabel
Chicote
Alencar
Raimundo
Sossgo
Vitria

32,3

Angical

Fonte: E.ON
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35

VI. Premissas

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba III


Receita

Receitas fixas (Contrato de CCEAR): Receitas provenientes da disponibilidade de capacidade de gerao de energia, conforme acordado nos contratos da
CCEAR assinados no Leilo A-5 de 2008. Os volumes foram estimados com base na capacidade mdia de 98 MW, de acordo com o contrato CCEAR, e a
estimativa da Administrao da Eneva RJ sobre o nmero total de horas de cada ano. O preo foi projetado com base nos preos acordados no Leilo A-5 e foi
reajustado anualmente pelo IPCA.
importante destacar que os contratos CCEAR atuais vencero em 2027, e que, a partir de 2028, a premissa utilizada pressupe uma renovao do PPA sob
as mesmas condies que aquelas em vigor atualmente, com o fundamento apresentado na pgina 34. Para contemplar o risco associado a essa renovao,
um fator alfa foi includo na taxa de desconto de 2027 em diante, conforme previsto na pgina 73.

Receitas variveis (CCEAR CVU): Os reembolsos de O&M foram calculados com base na estimativa da Administrao da Eneva RJ sobre o despacho de
energia lquida projetado e no pagamento acordado de O&M por megawatt-hora despachado, que especificado no contrato de CCEAR.

Segue abaixo a projeo de receitas que foi usada para a Parnaba III

Projeo de volume e receita da Parnaba III


1.400

900

1.322 1.323

Renovao de PPA

800

1.200

700
600

802

800

500

600
454

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

504

400

R$MM

GW/h

1.000

300
400
200
200

100

0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042

Fonte: Eneva RJ

Contratos de CCEAR

CVU CCEAR

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Despacho de energia lquida

36

VI. Premissas

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba III


Dedues

Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60% respectivamente. Considerando que a
UTE utiliza insumos ao gerar energia, a mesma tem direito a crditos de PIS e Cofins.

Custos fixos

Custos fixos de O&M: Calculados de acordo com as premissas contratuais atuais e ajustados anualmente pelo ndice IPCA.

Tarifa da ANEEL: Contratualmente acordada no contrato de CCEAR, representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE; ajustada
anualmente pelo IPCA.

TUST: Contratualmente acordada no contrato de CCEAR, representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE, lquida de perdas de transmisso,
; ajustada anualmente pelo IPCA.

Contribuio da CCEE: Contribuio fixa sobre a capacidade total instalada da UTE. ajustada anualmente pelo ndice IPCA.

RGR sobre receitas fixas: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba III contribui com 1% de suas receitas fixas, lquidas de dedues, para o fundo
de P&D da Eletrobrs, a RGR.

Pagamento de arrendamento fixo: A UTE possui um acordo com o Consrcio para o pagamento de um arrendamento fixo, determinado contratualmente pelas
partes.

Overhauling: Projetado de acordo com o contrato da UTE com seu prestador de servios. Calculado de acordo com o despacho de energia ao longo da projeo.

Seguro: A Parnaba III est totalmente assegurada. O pagamento do prmio de seguro reajustado anualmente pelo IPCA.

Abertura dos custos fixos da Parnaba III


350
306

300

R$ MM

250
203

200
156

150

122

100
47

57

54

57

62

66

69

73

77

86

86

90

96

101

112

119

125

132

139

154

155

164

173

182

50
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
Despesas com mercado livre O&M Tarifa da ANEEL TUST Contribuio da CCEE RGR sobre receitas fixas Pagamento de arrendamento fixo Overhauling Seguro
Fonte: Eneva RJ
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37

VI. Premissas

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba III


Custos variveis

Custos de O&M variveis: Projetado de acordo com o despacho de energia bruta. Um custo de O&M unitrio (R$/MWh) reajustado anualmente pelo IPCA -
ento aplicado sobre a energia despachada.

RGR - sobre receitas variveis: Conforme as exigncias da regulamentao, a Parnaba III contribui com 1% de suas receitas variveis, lquidas de dedues,
para o fundo de P&D da Eletrobrs, a RGR.

Compra de combustvel: A compra de combustvel varivel foi projetada de acordo com o despacho de energia bruta. O preo do combustvel determinado
contratualmente pela Parnaba III e pelo Consrcio; reajustado anualmente pelo IPCA.

Contrato de arrendamento varivel: Avaliado pela diferena entre: (i) total das receitas e; (ii) receitas fixas das UTEs; (iii) custos variveis das UTEs; e (vi)
impostos, encargos setoriais e seguro.

Custos totais
Segue abaixo a projeo de custos que foi usada para a Parnaba III:
Projeo dos custos totais da Parnaba III
700
641
296

600
500

R$ MM

500
410

400
300

342
273
47

200

226

100

308

295
54

224

204
241
50

143

153

53

118

171
59

90

106

112

190

201

212

180

69

73

62

66

118

125

131

139

228
82
146

236

249

81

86

154

163

263
91
172

277

151
107

325
112

343
119

362
125

382
146

181

202

213

225

237

147

155

192

474
173
164

132

96
191

425

449

250

264

278

294

556

310

327

345

364

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042

Fonte: Eneva RJ

Custos variveis

Custos fixos

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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38

VI. Premissas

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba III


Depreciao

A depreciao fiscal total do imobilizado realizada em 10 anos (a uma taxa de 10% a.a.).

A depreciao contbil total do imobilizado realizada em 25 anos (a uma taxa de 4% a.a.).

Capex

Grandes investimentos foram feitos durante o perodo de construo (2011-2015). Ao longo do perodo de projeo, exceto em 2015, o Capex de manuteno
est includo nos custos de O&M (Overhauling).

Impostos de renda

A UTE tributada sob o regime de lucro real, com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo,
que a Parnaba III detm os seguintes benefcios fiscais:

Lucro da Explorao, concedido pela SUDENE, de 2014 a 2023; e

Depreciao acelerada, permitindo que a UTE deprecie seus itens a uma taxa de depreciao anual de 10%.

Capital de giro

A projeo considera uma mdia de 45 dias para contas a receber sobre receitas e 50 dias para contas a pagar sobre custos e despesas.

Fonte: Eneva RJ
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39

VI. Premissas

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba IV


Receita

Receitas de ACL: Calculadas com base no despacho de energia lquida, estimado pela administrao da Eneva, e no pagamento acertado por megawatt-hora
entregue, que est especificado no contrato de PPA com a Kinross Mining e Parnaba Comercializadora S.A..

Vale mencionar que, embora o ACL atual vena em 2019, a Administrao da Eneva RJ prev que esse contrato (com a Kinross Mining ou outro player do
mercado) ser renovado at 2043.

Segue abaixo a projeo de receita que foi utilizada para a Parnaba IV.

Projeo de volume e receita da Parnaba IV


500
450

350
430

430

300
400

Renovao do PPA

380

250

350
306

200

250

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

221

R$MM

GW/h

300

221

150

200
150

100

100
50
50
0

0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043

Fonte: Eneva RJ

Receitas de ACL

Outras receitas

Despacho de energia lquida

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40

VI. Premissas

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba IV


Dedues

Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60% respectivamente. Considerando que a UTE utiliza
insumos ao gerar energia, a mesma tem direito a crditos de PIS&Cofins.

Custos fixos

Custos fixos de O&M: Calculados de acordo com as premissas contratuais atuais; ajustados anualmente pelo ndice IPCA.

Tarifas da ANEEL: Acordada contratualmente; representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE; ajustada anualmente pelo IPCA.

TUST: Acordada contratualmente; representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE, lquida de perdas de transmisso; ajustada anualmente pelo IPCA.

Contribuio da CCEE: Contribuio fixa sobre a capacidade total instalada da UTE. ajustada anualmente pelo ndice IPCA.

RGR sobre receitas fixas: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba IV contribui com 1% de suas receitas fixas, lquidas de dedues, para o fundo de P&D da
Eletrobrs, a RGR.

Overhauling: Projetado de acordo com o contrato da UTE com seu prestador de servios, calculado de acordo com o despacho de energia ao longo da projeo.

Seguro: A Parnaba IV est totalmente assegurada. O pagamento do prmio de seguro reajustado anualmente pelo IPCA.

Abertura de custos fixos da Parnaba IV


60
52
49

50

47

R$ MM

44

40

30

20

17

17

15

14

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

25

26

27

29

30

32

34

36

38

40

42

10

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043

Fonte: Eneva RJ

O&M

Tarifas da ANEEL

TUST

Contribuio da CCEE

RGR sobre receita fixa

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Overhauling

Seguro

41

VI. Premissas

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba IV


Custos variveis

Custos de O&M varivel: Projetado de acordo com o despacho de energia bruta. Um custo de O&M unitrio (R$/MWh) reajustado anualmente pelo IPCA -
ento aplicado sobre a energia despachada.

RGR - sobre receitas variveis: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba IV contribui com 1% de suas receitas variveis, lquidas de dedues,
para o fundo de P&D da Eletrobrs, a RGR.

Compra de combustvel: A compra de combustvel varivel foi projetada de acordo com o despacho de energia bruta. O preo do combustvel determinado
contratualmente pela Parnaba IV e pelo Consrcio; reajustado anualmente pelo IPCA.

Custos totais

Segue abaixo a projeo de custos que foi usada para a Parnaba III:

Projeo de custos totais


200
174

180
161
153

160

47

R$ MM

145
137

140

130
123

120
100
80
60
40
20

49

48

48

50

53

55

47
17

15

14

14

15

16

17

34

35

37

39

32

33

30

59
17
42

62
18
44

65
19
46

69
20
49

73
21
51

77
22
54

81
23

57

85
25

60

90
26

64

95
27

67

100
29

71

105
30

75

111
32

79

117

47
44

44
42

40
38

128

36

121

34

83

165

88

92

98

103

109

115

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043
Fonte: Eneva RJ
Custos variveis
Custos fixos
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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42

VI. Premissas

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba IV


Depreciao

A depreciao fiscal total do imobilizado realizada em 10 anos (a uma taxa de 10% a.a.).

A depreciao contbil total do imobilizado realizada em 25 anos (a uma taxa de 4% a.a.).

Capex

Grandes investimentos foram feitos durante o perodo de construo (2011-2014). Ao longo do perodo de projeo, incluram-se as despesas de Capex de
manuteno nos custos de Operao e Manuteno (overhauling).

Impostos de renda

A UTE tributada sob o regime do lucro real, com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo,
que a Parnaba IV detm os seguintes benefcios fiscais:

Lucro da Explorao, concedido pela SUDENE, de 2014 a 2023; e

Depreciao acelerada, permitindo que a UTE deprecie seus itens a uma taxa de depreciao anual de 10%.

Capital de giro

A projeo considera uma mdia de 45 dias para contas a receber sobre receitas e 50 dias para contas a pagar sobre custos e despesas.

Fonte: Eneva RJ
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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43

VI. Premissas

PGN
Receita
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das receitas totais geradas pelo Consrcio.

Receita contratual de gs: Com base na demanda de gs das 4 UTEs, essas receitas correspondem aos custos de compra de combustveis do negcio de
downstream.

Receita fixa: As Parnabas I e III UTE possuem um acordo com o Consrcio para o pagamento de um arrendamento fixo, determinado contratualmente pelas
partes.

Receita varivel: As receitas de arrendamento varivel, provenientes exclusivamente da Parnaba I e III, foram calculadas com base na diferena entre: (i) total
das receitas; e (ii) receitas fixas; (iii) custos variveis; e (vi) impostos, taxas regulatrias e seguro.

Gs condensado: Lquido de baixa densidade presente em campos de gs. Essa linha de receitas foi projetada mediante a multiplicao do volume em milhes
de BOE e do preo do gs condensado (em milhes de reais). Isso representa uma mdia de 0,5% da receita total at o final dos contratos com as UTEs.

Projeo de Receita Bruta da PGN


1.400
1.191

1.200

1.129
1.078

R$ MM

1.026

1.000

921
791

800

738
609

600
178

400

150
3
149

703
173
4
158

111
4

133
4
176

141
4
186

784
149
5
196

828
157
5
207

165
5
218

194
175
5
230

184
6
243

6
256

157
6

270

165
2

243

256

579

591

194
184

174

205

873

1.014

2
270

285

301

167

4
140
437

200

629

743

1.070
984

972

457
348

287

391

412

435

459

485

512

540

570

601

623

658

694

313
2-

330
2-

346
-

310

328

346

122
122

2015

2016

2017

Fonte: E.ON

2018

2019

2020

Contratos de gs

2021

2022

2023

2024

Aluguel fixo

2025

2026

2027

2028

2029

2030

Gs condensado

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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2031

2032

2033

2034

2035

2036

0
-

0
-

0
-

0
-

2037

2038

2039

2040

Aluguel varivel

44

VI. Premissas

PGN
Dedues
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das dedues do Consrcio.

Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60%, respectivamente, e o ICMS (que se
refere exclusivamente venda de gs) a uma alquota de 4,6%. Alm disso, foi considerado um crdito de PIS e Cofins de 1,65% + 7,60% sobre 50% das
despesas operacionais (Opex), custos de abandono, despesas de explorao e depreciao.

Participao especial: Imposto progressivo aplicado produo de gs excedente a 450 mil metros cbicos de BOE em cada poo.

Tarifas da ANEEL: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.

Royalties: Estimado em 10% das receitas brutas totais ao longo de todo o perodo de projeo.

Custos
Os resultados apresentados abaixo representam 70% dos custos operacionais (Opex) e outros custos do Consrcio.

Opex: Com base no oramento para 2015 e a projeo de produo, ajustada pelo ndice IPCA. Vale chamar a ateno para a depleo dos poos de 2032 at
2036.

Participao do proprietrio das terras: De acordo com o contrato firmado, o proprietrio das terras tem direito a receber 1,0% da receita total.

Contrato de servido: As tubulaes de transporte de gs do Consrcio tm muitos quilmetros de comprimento, passando por fazendas e terras de
propriedade de terceiros. Nesse contrato, os proprietrios dessas terras concedem o direito de acesso e servido de passagem para a construo, manuteno
e remoo das tubulaes. Em troca desses servios, o Consrcio deve pagar um seguro e um valor indexado, que pago periodicamente.

Custos de abandono: De acordo com as exigncias regulatrias, mediante a depleo do poo de gs, a empresa deve remover os equipamentos, tampar o
poo e remediar a superfcie de modo a impedir o vazamento de hidrocarbonos e quaisquer danos ao meio ambiente nas reas adjacentes. A Administrao da
E.ON, considerou uma premissa de R$ 1,5 milho por poo. Os custos de abandono foram mais substanciais em 2040, j que os poos sero fechados no
mesmo ano.

Projeo de custos da PGN


200

R$ MM

150
82

100
50

46

52

56

73

76

86

101

89

93

98

104

120

115

120

127

134

158

140

70

67

71
26
0

2037

2038

2039

2015

Fonte: E.ON

2016

2017
Opex

2018

2019

2020

2021

2022

2023

Parcela do proprietrio da terra

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

Contrato de servido

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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2031

2032

2033

2034

2035

2036

2040

Custo de abandono

45

VI. Premissas

PGN
Despesas
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das despesas do Consrcio.

Aluguel para ANP: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.

P&D: Calculado como 1% das receitas lquidas.

SG&A: Composto por trs fatores: produo, desenvolvimento e infraestrutura e explorao. importante mencionar que, em 2019, o fim da explorao de
novos campos de gs causa uma reduo nas despesas com vendas e despesas gerais e administrativas (SG&A).

Despesas de explorao: Projeo que aglutina despesas de explorao, perfurao e outras despesas de prospeco (ssmicas, poos de injeo, entre
outras).

Projeo de despesas da PGN


100
91
89

90

R$ MM

80
70

44

37

60

67

18

50

52
-

45
-

40

34
-

30
44

47
49

52

32
-

30
-

32
-

33
-

26

24

26

27

35
-

40

20

29

29

37
-

30

39
-

32

41
-

36
25
-

34

10
-

5
0

5
0-

0-

5
0

5
0

6
0

6
0

7
0

6
0

27
-

26

27

36
25

3
0

26
-

7
0

7
0

20
20

7
0

0-

0-

0-

0-

0-

17
-

14
-

13
-

16

14

13

0-

0-

0-

0
0-

0
0-

0
0-

0
0-

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040

Fonte: E.ON

Aluguel para a ANP

P&D

SG&A

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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Despesas com explorao

46

VI. Premissas

PGN
Depreciao
Os resultados apresentados abaixo representam 70% da depreciao do Consrcio

A depreciao total da infraestrutura foi estimada em 20 anos (a uma taxa de 5% ao ano).

A taxa de depreciao do imobilizado foi estimada com base na produo anual e nas reservas comprovadas j desenvolvidas.

Capex
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das despesas de capital do Consrcio

Os principais gastos de capital foram: investimentos em desenvolvimento; e investimentos na infraestrutura necessria para conectar as tubulaes.
Projeo de capex da PGN
500
450

474

13

R$ MM

400
350

225

333

300
250

195

221

200
150

187

148

186

100

118

101

42

97
32

50
50

41

41

2015

2016

2017

Fonte: E.ON

92

87

90

87

90

42

32

32

32

32

69

60

55

58

55

58

50
-

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

2037

2038

2039

2040

Perfurao

Desenvolvimento

Infraestrutura

Outros capex de desenvolvimento

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47

VI. Premissas

PGN
Impostos de renda

A PGN tributada com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo, que a PGN detm o
seguinte benefcio fiscal:

Lucro da Explorao, concedido pela SUDENE, de 2014 a 2023.

Capital de giro

A tabela apresenta a mdia de dias e impulsionadores para cada conta.


PGN
Ativos
Contas a receber
Impostos recuperveis
Estoque
Outras contas a receber

Dias
67
20
55
10

Relacionado a
Dias de receitas
Dias de receitas
Dias de receitas
Dias de custos e capex

Passivos
Fornecedores
Impostos a pagar
Contas a pagar
Emprstimos de curto prazo
Outras contas a pagar

Dias
51
27
17
0
7

Relacionado a
Dias de custos e capex
Dias de receitas
Dias de custos
Dias de custos
Dias de custos

Fonte: E.ON
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48

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

VII. Avaliao econmico-financeira

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.

49

VII. Avaliao econmico-financeira

Critrio de avaliao
Empresa

Critrio de avaliao

O critrio de avaliao , objetivamente, uma soma das partes, conforme


apresentado abaixo. Os ativos que possuem expectativa de rentabilidade
futura foram avaliados pela metodologia do fluxo de caixa descontado. Os
demais ativos no operacionais, pr-operacionais, ou materialmente
irrelevantes, foram avaliados pelo respectivo valor contbil.

Empresa

Critrio de avaliao
Soma das partes

Eneva Participaes S.A.

Parnaba Participaes S.A.


Parnaba III Gerao de
Energia S.A.

Parnaba IV Gerao de
Energia S.A.

2
3

Parnaba Gerao e Comerc.


de Energia S.A.

Seival Participaes S.A.

Seival Gerao de
Energia Ltda.

Au II Gerao de
Energia S.A.

Soma das partes

FCD

FCD

Critrio de avaliao

UTE Porto do Au S.A.

= (A)1 + (C) 1
(C) =

MPX Chile Holding Ltda.


Sul Gerao de Energia
Ltda.

8
10

de Combustveis Ltda.
ENEVA Solar
Empreendimentos Ltda.

12

Au III Gerao de
Energia Ltda.

13

Tau Gerao de Energia


Ltda.

14

ENEVA Comercializadora
de Energia Ltda.

15

(B) 2

(B)
(B)

Valor contbil

(A)

Valor contbil

(A)

Valor contbil

(A)

Valor contbil

(A)

ENEVA Comercializadora 11

DRE da Parnaba Comercializadora e


projees de fluxo de caixa foram
contempladas dentro da Parnaba IV.
(B)

SPE Ventos

Parnaba Gs Natural
S.A.

1 Ajustado
2 Ajustado

16

Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil

Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil

(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)

DCF

de acordo com a participao da Eneva Participaes RJ


de acordo com a participao da Parnaba Participaes

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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50

VII. Avaliao econmico-financeira

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba III


Demonstrao de Resultado do Exerccio

Abaixo apresentada a DRE projetada da Parnaba III:


DRE projetada - Parnaba III
2015
334,42
-6,65
327,77

2016
401,27
-11,07
390,20

2017
274,86
-7,55
267,32

2018
218,14
-7,70
210,45

2019
241,13
-2,39
238,74

2020
254,40
-8,43
245,97

2021
268,39
-8,89
259,49

2022
283,15
-9,38
273,77

2023
298,72
-9,90
288,82

2024
315,15
-10,45
304,71

2025
332,49
-10,60
321,89

2026
350,77
-11,63
339,14

2027
370,07
-12,28
357,78

2028
390,42
-13,33
377,09

-273,44

-298,83

-207,42

-147,33

-228,28

-174,21

-183,78

-193,88

-204,54

-215,78

-232,21

-240,15

-253,22

-267,57

EBITDA

54,33

91,37

59,90

63,11

10,46

71,76

75,71

79,88

84,28

88,93

89,68

99,00

104,57

109,52

Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido

0,17
-8,03
46,30
-2,57
-0,06
43,73

0,23
-8,44
82,93
-6,33
-0,08
76,60

0,22
-8,44
51,45
-3,49
-0,07
47,97

0,30
-8,44
54,67
-3,81
-0,07
50,86

0,04
-8,44
2,02
0,00
0,00
2,02

0,29
-8,44
63,32
-4,32
-0,07
58,99

0,29
-8,44
67,27
-4,87
-0,07
62,40

0,29
-8,44
71,44
-5,31
-0,07
66,13

0,29
-8,44
75,84
-5,80
-0,08
70,04

0,29
-8,44
80,48
-27,16
-0,34
53,33

0,28
-8,44
81,24
-27,42
-0,34
53,82

0,29
-8,44
90,55
-30,79
-0,34
59,77

0,29
-8,44
96,13
-32,68
-0,34
63,44

0,29
-8,44
101,08
-34,37
-0,34
66,71

2029
411,89
-14,47
397,42

2030
434,55
-11,10
423,45

2031
458,45
-16,95
441,50

2032
483,66
-18,29
465,37

2033
510,26
-19,71
490,56

2034
538,33
-21,20
517,13

2035
567,93
-22,77
545,16

2036
599,17
-23,83
575,34

2037
632,13
-26,19
605,94

2038
666,89
-28,04
638,86

2039
703,57
-29,99
673,58

2040
742,27
-32,04
710,22

2041
783,09
-23,71
759,38

2042
826,16
-36,50
789,66

-282,30

-347,35

-314,25

-331,55

-349,80

-369,06

-389,38

-417,39

-433,45

-457,31

-482,49

-509,06

-650,68

-566,66

EBITDA

115,12

76,10

127,25

133,82

140,75

148,06

155,78

157,96

172,49

181,55

191,09

201,17

108,70

223,00

Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido

0,29
-8,44
106,67
-36,27
-0,34
70,41

0,18
-8,03
68,07
-23,15
-0,34
44,93

0,29
-8,03
119,22
-40,54
-0,34
78,69

0,29
-8,03
125,79
-42,77
-0,34
83,02

0,29
-8,03
132,73
-45,13
-0,34
87,60

0,29
-8,03
140,04
-47,61
-0,34
92,42

0,29
-8,03
147,75
-50,23
-0,34
97,51

0,27
-8,03
149,93
-50,98
-0,34
98,95

0,28
-8,03
164,47
-55,92
-0,34
108,55

0,28
-8,03
173,52
-59,00
-0,34
114,52

0,28
0,00
191,09
-64,97
-0,34
126,12

0,28
0,00
201,17
-68,40
-0,34
132,77

0,14
0,00
108,70
-36,96
-0,34
71,75

0,28
0,00
223,00
-75,82
-0,34
147,18

R$ MM
Receita Bruta
Dedues
Receita Lquida
Custos

DRE projetada - Parnaba III


R$ MM
Receita Bruta
Dedues
Receita Lquida
Custos

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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51

VII. Avaliao econmico-financeira

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba III


Fluxo de Caixa

Abaixo apresentado o fluxo de caixa projetado da Parnaba III:


Fluxo de caixa projetado - Parnaba III
2015
43,73
8,03
(5,81)
13,72
59,66

2016
76,60
8,44
(0,40)
(4,22)
80,42

2017
47,97
8,44
(0,00)
2,63
59,04

2018
50,86
8,44
(1,22)
58,09

2019
2,02
8,44
7,60
18,06

2020
58,99
8,44
(8,30)
59,14

2021
62,40
8,44
(0,36)
70,48

2022
66,13
8,44
(0,38)
74,20

2023
70,04
8,44
(0,40)
78,08

2024
53,33
8,44
(0,42)
61,35

2025
53,82
8,44
0,13
62,39

2026
59,77
8,44
(1,04)
67,17

2027
63,44
8,44
(0,51)
71,38

2028
66,71
8,44
(0,41)
74,74

13,83%
0,50
55,92

13,83%
1,50
66,22

13,83%
2,50
42,70

13,83%
3,50
36,91

13,83%
4,50
10,08

13,83%
5,50
29,00

13,83%
6,50
30,36

13,83%
7,50
28,08

13,83%
8,50
25,96

12,48%
9,50
20,08

12,48%
10,50
18,15

12,48%
11,50
17,37

12,48%
12,50
16,41

13,60%
13,50
13,36

2029
70,41
8,44
(0,49)
78,36

2030
44,93
8,03
5,70
58,66

2031
78,69
8,03
(6,76)
79,96

2032
83,02
8,03
(0,57)
90,48

2033
87,60
8,03
(0,60)
95,02

2034
92,42
8,03
(0,64)
99,81

2035
97,51
8,03
(0,67)
104,87

2036
98,95
8,03
0,11
107,10

2037
108,55
8,03
(1,57)
115,00

2038
114,52
8,03
(0,79)
121,76

2039
126,12
(0,83)
125,29

2040
132,77
(0,88)
131,89

2041
71,75
13,34
85,08

2042
147,18
(15,24)
131,94

13,60%
14,50
12,33

13,60%
15,50
8,13

13,60%
16,50
9,75

13,60%
17,50
9,71

13,60%
18,50
8,98

13,60%
19,50
8,30

13,60%
20,50
7,68

13,60%
21,50
6,90

13,60%
22,50
6,52

13,60%
23,50
6,08

13,60%
24,50
5,51

13,60%
25,50
5,10

13,60%
26,50
2,90

13,60%
27,50
3,96

R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/am ortizao
Capex
Variaes no capital de giro
Fluxo de caixa da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado

Fluxo de caixa projetado - Parnaba III


R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/am ortizao
Capex
Variaes no capital de giro
Fluxo de caixa da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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52

VII. Avaliao econmico-financeira

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba III


Avaliao

apresentado, na tabela abaixo, o valor da Parnaba III:

Valor econm ico - Parnaba III


R$ MM
Som a dos fluxos descontados
Ajustes de balano
Caixa e equivalentes
Estoque
Partes relacionadas
Emprstimos e financiamentos
Compra de energia
Partes relacionadas
Contigncias fiscais
Equity Value
Equity Value @70%

512,43
(78,82)
14,10
3,85
68,15
(120,00)
(6,92)
(34,75)
(3,25)
433,62
303,53

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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53

VII. Avaliao econmico-financeira

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba IV


Demonstrao de Resultado do Exerccio

Abaixo apresentada a DRE projetada da Parnaba IV:


DRE projetada - Parnaba IV
R$ MM
Receita bruta
Dedues
Receita Lquida

2015
63,56
-2,37
61,19

2016
67,73
-2,58
65,15

2017
75,35
-3,71
71,64

2018
79,50
-4,66
74,84

2019
83,87
-5,56
78,31

2020
88,49
-5,87
82,62

2021
93,35
-6,19
87,17

2022
98,49
-6,52
91,96

2023
103,90
-6,88
97,02

2024
109,62
-7,26
102,36

2025
115,65
-7,65
107,99

2026
122,01
-8,07
113,94

2027
128,72
-8,51
120,21

2028
135,80
-9,00
126,80

2029
143,27
-9,49
133,78

-46,84

-49,12

-48,36

-47,98

-49,75

-52,51

-55,43

-58,50

-61,75

-65,18

-68,77

-72,59

-76,62

-80,59

-85,10

EBITDA

14,35

16,03

23,29

26,86

28,56

30,11

31,74

33,46

35,27

37,19

39,22

41,35

43,59

46,20

48,67

Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido

0,23
-6,45
7,90
0,00
0,00
7,90

0,25
-6,61
9,42
0,00
0,00
9,42

0,33
-6,61
16,68
-0,60
-0,04
16,08

0,36
-6,61
20,25
-0,95
-0,05
19,30

0,36
-6,61
21,95
-1,10
-0,05
20,85

0,36
-6,61
23,50
-1,24
-0,05
22,26

0,36
-6,61
25,13
-1,39
-0,06
23,75

0,36
-6,61
26,85
-1,54
-0,06
25,31

0,36
-6,61
28,66
-1,70
-0,06
26,96

0,36
-6,61
30,58
-4,84
-0,16
25,74

0,36
-6,61
32,61
-11,01
-0,34
21,60

0,36
-6,61
34,74
-11,81
-0,34
22,93

0,36
-6,61
36,98
-12,57
-0,34
24,40

0,36
-6,61
39,59
-13,46
-0,34
26,13

0,36
-6,61
42,06
-14,30
-0,34
27,76

2030
151,15
-10,01
141,14

2031
159,46
-10,56
148,90

2032
168,23
-11,14
157,09

2033
177,48
-11,75
165,73

2034
187,25
-12,44
174,80

2035
197,54
-13,12
184,42

2036
208,41
-13,84
194,57

2037
219,87
-14,60
205,27

2038
231,96
-15,41
216,56

2039
244,72
-16,25
228,47

2040
258,18
-17,14
241,04

2041
272,38
-18,08
254,30

2042
287,36
-19,07
268,29

2043
303,17
-20,12
283,05

-89,80

-94,74

-99,97

-105,49

-110,82

-116,94

-123,39

-130,20

-137,36

-144,94

-152,93

-161,37

-170,27

-179,66

51,34

54,16

57,12

60,25

63,98

67,48

71,18

75,07

79,20

83,53

88,11

92,93

98,02

103,39

0,36
-6,45
44,89
-15,21
-0,34
29,68

0,36
-6,45
47,71
-16,17
-0,34
31,54

0,36
-6,45
50,67
-17,17
-0,34
33,50

0,36
-6,45
53,80
-18,24
-0,34
35,56

0,37
-6,45
57,53
-19,51
-0,34
38,03

0,37
-6,45
61,03
-20,70
-0,34
40,34

0,37
-6,45
64,73
-21,95
-0,34
42,77

0,37
-6,45
68,62
-23,28
-0,34
45,34

0,37
-6,45
72,75
-24,68
-0,34
48,07

0,37
-6,45
77,09
-26,15
-0,34
50,93

0,37
0,00
88,11
-27,71
-0,31
60,40

0,37
0,00
92,93
-29,35
-0,32
63,58

0,37
0,00
98,02
-31,08
-0,32
66,94

0,37
0,00
103,39
-32,90
-0,32
70,48

Custos e despesas

DRE projetada - Parnaba IV


R$ MM
Receita bruta
Dedues
Receita Lquida
Custos e despesas
EBITDA
Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.

54

VII. Avaliao econmico-financeira

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba IV


Fluxo de Caixa

Abaixo apresentado o fluxo de caixa projetado da Parnaba IV:


Fluxo de caixa projetado - Parnaba IV
2015
7,90
6,45
(2,25)
6,21
18,32

2016
9,42
6,61
(0,00)
(0,18)
15,86

2017
16,08
6,61
(0,00)
(0,90)
21,78

2018
19,30
6,61
(0,45)
25,47

2019
20,85
6,61
(0,19)
27,28

2020
22,26
6,61
(0,15)
28,72

2021
23,75
6,61
(0,16)
30,19

2022
25,31
6,61
(0,17)
31,75

2023
26,96
6,61
(0,18)
33,39

2024
25,74
6,61
(0,19)
32,16

2025
21,60
6,61
(0,20)
28,01

2026
22,93
6,61
(0,21)
29,33

2027
24,40
6,61
(0,22)
30,79

2028
26,13
6,61
(0,27)
32,47

2029
27,76
6,61
(0,24)
34,13

13,83%
0,50
17,17

13,83%
1,50
13,05

13,83%
2,50
15,75

13,83%
3,50
16,18

13,83%
4,50
15,23

13,83%
5,50
14,08

13,83%
6,50
13,01

13,83%
7,50
12,01

13,83%
8,50
11,10

12,48%
9,50
10,52

12,48%
10,50
8,15

12,48%
11,50
7,59

12,48%
12,50
7,08

12,48%
13,50
6,64

13,60%
14,50
5,37

2030
29,68
6,45
(0,26)
35,87

2031
31,54
6,45
(0,28)
37,71

2032
33,50
6,45
(0,29)
39,65

2033
35,56
6,45
(0,31)
41,70

2034
38,03
6,45
(0,39)
44,09

2035
40,34
6,45
(0,35)
46,44

2036
42,77
6,45
(0,37)
48,86

2037
45,34
6,45
(0,39)
51,41

2038
48,07
6,45
(0,41)
54,11

2039
50,93
6,45
(0,43)
56,95

2040
60,40
(0,45)
59,94

2041
63,58
(0,48)
63,10

2042
66,94
(0,51)
66,43

2043
70,48
(0,53)
69,95

13,60%
15,50
4,97

13,60%
16,50
4,60

13,60%
17,50
4,26

13,60%
18,50
3,94

13,60%
19,50
3,67

13,60%
20,50
3,40

13,60%
21,50
3,15

13,60%
22,50
2,92

13,60%
23,50
2,70

13,60%
24,50
2,50

13,60%
25,50
2,32

13,60%
26,50
2,15

13,60%
27,50
1,99

13,60%
28,50
1,85

R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/Am ortizao
Capex
Variaes de capital de giro
Fluxo de caixa da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado

Fluxo de caixa projetado - Parnaba IV


R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/Am ortizao
Capex
Variaes de capital de giro
Fluxo de caixa da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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55

VII. Avaliao econmico-financeira

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba IV


Avaliao

apresentado, na tabela abaixo, o valor da Parnaba IV:

Valor econm ico - Parnaba IV (1)


R$ MM
Som a dos fluxos descontados
Ajustes de balano
Caixa e equivalentes
Estoque
Partes relacionadas
Partes relacionadas
Comercializadora - Caixa e equivalente
Comercializadora - Contas a receber
Comercializadora - Impostos a recupe
Comercializadora - Compra de energia
Comercializadora - Partes relacionada
Equity Value
Equity Value @70%

217,34
(166,60)
0,33
0,22
18,88
(173,30)
4,58
10,43
5,61
(6,05)
(27,32)
50,73
35,51

( 1) O valor econmico contempla,


tambm, a Parnaba Comercializadora

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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56

VII. Avaliao econmico-financeira


Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba Participaes
Soma das partes da Parnaba Participaes

Apresentamos, abaixo, a soma das partes da Parnaba Participaes:

Valor econm ico - Parnaba Participaes


R$ MM
Parnaba III Equity Value @70%
Parnaba IV e Com ercializadora @70%
Ajustes da Parnaba Holding
Caixa e equivalentes
Impostos a recuperar
Partes relacionadas
Afac
Impostos a pagar
Contas a pagar

303,53
35,51
37,29
0,25
1,51
29,85
7,20
(1,35)
(0,17)

Equity Value

376,34

Equity Value @ 50%

188,17

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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57

VII. Avaliao econmico-financeira

PGN
Demonstrao de Resultado do Exerccio

Abaixo apresentada a DRE projetada da PGN:


DRE projetada - PGN
R$ M
Receita bruta
Dedues
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas
EBITDA
Margem EBITDA
Depreciao
EBT
IR e CS
% do EBT
Lucro lquido

2015
609,22
(97,46)
511,76
(46,38)
465,39
(92,01)
373,38
72,96%
(150,20)
223,18
(56,70)
-25,41%
166,48

2016
738,25
(136,92)
601,34
(52,44)
548,90
(88,56)
460,34
76,55%
(144,21)
316,13
(73,18)
-23,15%
242,94

2017
791,07
(140,21)
650,87
(55,79)
595,08
(66,83)
528,25
81,16%
(135,20)
393,05
(92,04)
-23,42%
301,01

2018
629,02
(107,27)
521,75
(81,79)
439,97
(51,96)
388,01
74,37%
(113,39)
274,63
(65,58)
-23,88%
209,04

2019
703,28
(122,28)
581,00
(72,85)
508,15
(44,66)
463,49
79,77%
(108,38)
355,11
(84,61)
-23,83%
270,50

2020
743,19
(131,08)
612,11
(76,40)
535,71
(33,54)
502,18
82,04%
(104,57)
397,61
(94,78)
-23,84%
302,82

2021
784,24
(139,18)
645,05
(86,12)
558,93
(31,55)
527,39
81,76%
(95,91)
431,48
(102,85)
-23,84%
328,63

2022
827,56
(163,73)
663,84
(100,51)
563,32
(30,02)
533,30
80,34%
(96,00)
437,31
(104,23)
-23,83%
333,08

2023
873,23
(181,18)
692,05
(88,71)
603,34
(31,67)
571,67
82,61%
(96,08)
475,59
(113,34)
-23,83%
362,25

2024
921,42
(194,19)
727,22
(93,46)
633,77
(33,41)
600,35
82,55%
(96,15)
504,20
(171,43)
-34,00%
332,77

2025
972,25
(204,78)
767,46
(98,47)
668,99
(35,25)
633,75
82,58%
(105,92)
527,83
(179,46)
-34,00%
348,37

2028
984,04
(198,51)
785,53
(114,54)
670,99
(40,71)
630,28
80,24%
(92,62)
537,66
(182,81)
-34,00%
354,86

2029
1.014,24
(200,85)
813,39
(120,33)
693,06
(35,60)
657,46
80,83%
(82,10)
575,36
(195,62)
-34,00%
379,73

2030
1.069,94
(212,13)
857,81
(126,83)
730,98
(24,68)
706,31
82,34%
(82,12)
624,19
(212,22)
-34,00%
411,96

2031
1.128,91
(224,04)
904,88
(133,68)
771,19
(26,03)
745,17
82,35%
(82,13)
663,03
(225,43)
-34,00%
437,60

2032
1.191,22
(236,62)
954,60
(140,49)
814,11
(27,46)
786,65
82,41%
(82,16)
704,49
(239,53)
-34,00%
464,97

2033
312,82
(97,78)
215,03
(69,72)
145,32
(20,48)
124,84
58,05%
(35,86)
88,97
(30,25)
-34,00%
58,72

2034
330,27
(103,73)
226,54
(67,30)
159,23
(16,51)
142,72
63,00%
(33,05)
109,67
(37,29)
-34,00%
72,38

2035
345,87
(109,38)
236,49
(70,92)
165,57
(14,36)
151,21
63,94%
(31,27)
119,93
(40,78)
-34,00%
79,16

2036
121,70
(55,53)
66,17
(26,13)
40,04
(13,32)
26,72
40,38%
(10,43)
16,29
(5,54)
-34,00%
10,75

2037
N.a.
N.a.
-

2038
N.a.
N.a.
-

2026
1.025,65
(214,06)
811,59
(103,75)
707,83
(37,18)
670,65
82,63%
(102,90)
567,75
(193,04)
-34,00%
374,72

2027
1.078,12
(216,71)
861,42
(119,99)
741,43
(39,23)
702,20
81,52%
(100,01)
602,19
(204,74)
-34,00%
397,44

DRE projetada - PGN


R$ M
Receita bruta
Dedues
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas
EBITDA
Margem EBITDA
Depreciao
EBT
IR e CS
% do EBT
Lucro lquido

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.

2039
2040
7,32
7,32
(158,17)
(150,85)
(150,85)
N.a. -2062,16%
(150,85)
N.a.
0,00%
(150,85)

58

VII. Avaliao econmico-financeira

PGN
Fluxo de Caixa

Abaixo apresentado o fluxo de caixa projetado da PGN:


Fluxo de caixa projetado - PGN
R$ M
Lucro lquido
Depreciao
Variao do capital de giro
Capex
Fluxo de caixa livre da firma

2015
166,48
150,20
(8,77)
(473,74)
(165,83)

2016
242,94
144,21
(18,81)
(333,06)
35,29

2017
301,01
135,20
(20,65)
(220,83)
194,73

2018
209,04
113,39
40,22
(186,79)
175,86

2019
270,50
108,38
(24,41)
(101,44)
253,03

2020
302,82
104,57
(11,55)
(92,16)
303,69

2021
328,63
95,91
(11,65)
412,89

2022
333,08
96,00
(7,79)
421,29

2023
362,25
96,08
(13,14)
445,19

2024
332,77
96,15
(10,29)
418,64

2025
348,37
105,92
(7,69)
(87,11)
359,48

2026
374,72
102,90
(11,29)
(90,15)
376,18

2027
397,44
100,01
(9,00)
(86,70)
401,75

Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado

15,14%
0,50
(154,54)

15,14%
1,50
28,56

15,14%
2,50
136,88

15,14%
3,50
107,35

15,14%
4,50
134,15

15,14%
5,50
139,83

15,14%
6,50
165,11

15,14%
7,50
146,31

15,14%
8,50
134,28

14,59%
9,50
114,84

14,59%
10,50
86,06

14,59%
11,50
78,60

14,59%
12,50
73,25

2028
354,86
92,62
22,01
(89,72)
379,77

2029
379,73
82,10
(10,41)
451,43

2030
411,96
82,12
(14,37)
479,71

2031
437,60
82,13
(12,54)
507,20

2032
464,97
82,16
(13,34)
533,79

2033
58,72
35,86
196,01
290,59

2034
72,38
33,05
(5,54)
99,89

2035
79,16
31,27
(3,46)
106,97

2036
10,75
10,43
44,62
65,80

2037
21,20
21,20

2038
-

2039
-

2040
(150,85)
32,87
(117,98)

14,59%
13,50
60,43

14,59%
14,50
62,69

14,59%
15,50
58,14

14,59%
16,50
53,65

14,59%
17,50
49,27

14,59%
18,50
23,41

14,59%
19,50
7,02

14,59%
20,50
6,56

14,59%
21,50
3,52

14,59%
22,50
0,99

14,59%
23,50
-

14,59%
24,50
-

14,59%
25,50
(3,66)

Fluxo de caixa projetado - PGN


R$ M
Lucro lquido
Depreciao
Variao do capital de giro
Capex
Fluxo de caixa livre da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado

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afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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59

VII. Avaliao econmico-financeira

PGN
Avaliao

apresentado, na tabela abaixo, o valor da PGN:

PGN - Valor econm ico


R$ MM
Som a dos fluxos descontados
Ajustes
Caixa e equivalentes
Caixa restrito
Emprstimos
Contas a receber de parceiros
Impostos diferidos
Valor econm ico

1.512,70
(478,63)
130,53
9,83
(721,85)
18,15
84,71
1.034,08

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60

VII. Avaliao econmico-financeira

Concluso

Resumo do trabalho

Com base no escopo desse Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes anteriormente mencionados, estimamos o valor justo da Eneva
Participaes RJ e da PGN, com data-base 31 de dezembro de 2014, conforme apresentado abaixo:
Eneva Participaes RJ Soma das Partes

PGN
46,41

17,76
151,77

Parnaba III

Parnaba IV

1.512,70

18,65
188,17

Ajustes
Parnaba
Parnaba
Participaes
Participaes
S.A.

Soma dos
valores
contbeis

Ajustes
Eneva
Eneva
Participaes
Participaes S.A. (soma
das partes)
Holding

Inferior (-5%)
302,15

Central
317,26

Superior (+5%)
332,36

O valor de 100% da operao da Eneva Participaes em Recuperao


Judicial, em 31 de dezembro de 2014, est entre R$ 302,1 milhes e R$ 332,4
milhes (intervalo considerado de acordo com a instruo n 436 da CVM). A
avaliao econmico-financeira da participao da E.ON na Eneva
Participaes em RJ (50,0%) est entre R$ 151,1 milhes e R$ 166,2 milhes.
A metodologia utilizada para a avaliao das subsidirias operacionais foi a
de fluxo de caixa descontado (conforme apresentado nas pginas 51 a 57).
Quanto s subsidirias no operacionais e pr-operacionais, utilizou-se a
metodologia de avaliao de abordagem por valor contbil, a qual se pauta
pelo valor de livro do patrimnio lquido ( conforme apresentado na pgina 71).

Valor da
Empresa

Valor econm ico

Ajustes

Valor
econmico

Inferior(-5%)
984,96

Central
1.034,08

Superior (+5%)
1.083,20

O valor de 100% da operao da PGN, em 31 de dezembro de 2014,


est entre R$ 985,0 milhes e R$ 1.083,2 milhes (intervalo
considerado de acordo com a instruo n 436 da CVM). A avaliao
econmico-financeira da participao da E.ON na PGN (9,09%) est
entre R$ 89,5 milhes e R$ 98,5 milhes.
A metodologia de avaliao aplicada para determinar o valor da PGN foi
a de fluxo de caixa descontado (apresentado na pginas 58 a 60).

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1.034,08

PGN | Intervalo de valores

Eneva Participaes RJ | Intervalo de valores


Valor econmico

(478,63)

317,26

R$ MM

R$ MM

82,68

61

VII. Avaliao econmico-financeira

Concluso

Na prestao dos seus servios, a KPMG baseou-se em informaes fornecidas pela Eneva RJ e E.ON e discusses com seus funcionrios ou outros
representantes, e a KPMG no responsvel pela verificao independente de qualquer informao disponvel publicamente ou fornecida a ela na elaborao
do presente Laudo. A KPMG no expressa parecer sobre a confiabilidade das informaes mencionadas, e determina que quaisquer erros, alteraes ou
modificaes nessas informaes podero afetar significativamente as constataes da KPMG. Com base nos termos da nossa proposta, o processamento de
dados e informaes no implica a aceitao ou certificao dos mesmos como verdadeiros pela KPMG.

Durante o nosso trabalho, a KPMG realizou procedimentos de teste conforme necessrio. Entretanto, ressaltamos que o nosso trabalho de avaliao no
constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras ou de outras informaes a ns apresentadas pela Eneva RJ e E.ON.

Nem a KPMG e nem a Eneva RJ podem garantir que os resultados futuros atingiro os resultados projetados, em funo de fatores externos ou internos
imprevistos.

Ressaltamos que um entendimento completo do presente Laudo e sua concluso s so possveis por meio da sua leitura completa. Assim, no se deve tirar
concluses lendo apenas uma parte dele.

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62

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

IX. Avaliao

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

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63

Anexo I
Currculos
Nome
Posio

Claudio Roberto de Leoni Ramos

Setor de experincia

Scio, Advisory - Corporate Finance


Formado em Engenharia Mecnica pela Faculdade de Tecnologia da Universidade de Braslia, Brasil.
MBA em Finanas, Economia e Negcios Internacionais pela Faculdade de Negcios Leonard N. Stern da Universidade, de Nova
York, e pela Universit Commerciale Luigi Bocconi, de Milo.
Claudio foi professor de Finanas Corporativas no curso de MBA Executivo da FAAP de So Paulo.
Passou no exame de CFA Nvel 1 em 2009.
Claudio membro do Conselho da Enactus Brazil (http://enactus.org/country/brazil/).
Diretor de Transaes e Reestruturao (T&R) da KPMG Brasil e Amrica do Sul e lder de Mercados de Alto Crescimento da
Equipe de Liderana Global em T&R da KPMG. Cludio trabalha na rea de finanas corporativas/investment banking desde 1993.
Sua experincia abrange pesquisa de investimentos, colocaes privadas internacionais, avaliaes de empresas e assessoria em
fuses e aquisies. Ele presta assessoria a clientes sobre fuses e aquisies e avaliaes econmico-financeiras desde 1994.
Sua experincia no setor abrange empresas industriais, instituies financeiras, alimentos e bebidas, minerao e indstrias
automotivas. Ele representante do Comit de Avaliaes Globais para a Amrica Latina e um dos sete membros da Equipe de
Liderana de Avaliaes Globais da KPMG. scio lder do Grupo de Avaliaes da KPMG Brasil.
Instituies financeiras, seguradoras, redes de varejo, minerao, servios, alimentos, bebidas e indstrias, em geral.

Nome

Paulo Guilherme de Menezes Coimbra

Posio

Scio, Corporate Finance (M&A), Rio de Janeiro Brasil.

Qualificaes

Formado em Engenharia da Produo pela Universidade Federal do Rio de Janeiro - UFRJ (1996)
Especializao em Finanas Corporativas pelo Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais (IBMEC - 1997)
Programa Executivo em Gesto de Negcios Fundao Dom Cabral, Rio de Janeiro 2012

Experincia

Ao longo de seus 15 anos de experincia, participou de ampla gama de atividades, incluindo: assessoria financeira a clientes em
fuses e aquisies, privatizaes e ofertas.
Antes de ingressar na KPMG Brasil, trabalhou na Acar Guarani (uma das maiores empresas de acar e etanol do Brasil) e foi
CFO da Cimentos Liz (um dos maiores grupos de cimento do Brasil).

Setor de experincia

Energia eltrica, petrleo e gs, acar e lcool, agricultura, servios financeiros e bens de consumo.

Qualificaes

Experincia

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64

Anexo I
Currculos
Nome

Augusto Sales

Posio

Scio, Advisory Global Strategy Group


Mestrado em Estudos Futuros
MBA, Escola de Negcios IBMEC, Rio de Janeiro.
Graduado em contabilidade pela Universidade Federal Fluminense (UFF), Rio de Janeiro.

Qualificaes

Experincia

Augusto responsvel por liderar o grupo de Inteligncia Estratgica e Comercial Strategic & Commercial Intelligence (GSG)
da KPMG no Brasil. Tem mais de 15 anos de experincia em prestao de assessoria financeira a clientes em fuses e
aquisies, privatizaes e ofertas. Forneceu due diligence financeira e comercial para diversas transaes transnacionais, para
compradores locais/internacionais e financeiros/estratgicos em negcios grandes e complexos.
Augusto tem experincia em uma variedade de indstrias, incluindo infraestrutura (logstica e transporte), seguros, energia e
recursos naturais, agricultura, servios financeiros e de bens de consumo. Na KPMG, seus projetos, em grande parte, concentramse em due diligence financeira e comercial, incluindo assistncia a entrada no mercado, plano de negcios ajuda a devida
diligncia e compromissos de inteligncia competitiva.

Setor de experincia

Gerao, transmisso e distribuio de energia, minerao e metais, petrleo e gs.

Nome

Rben Palminha

Posio

Gerente Snior, KPMG Corporate Finance, Rio de Janeiro Brasil.

Qualificaes

Ps-graduado em Finanas, com especializao em Finanas Corporativas INDEG-IUL, (Lisboa, Portugal)


Especializao em Finanas INDEG-IUL (Lisboa, Portugal)
Formado Finanas ISCTE-IUL (Lisboa, Portugal)

Experincia

Entrou ingressou na prtica de Corporate Finance da KPMG em 2006. Desde ento, Rben participa de projetos de energia e
infraestrutura em diversos pases, auxiliando entidades pblicas e privadas, acumulando habilidades em Project Finance, projetos
de PPP, M&A e Avaliaes.
Desde dezembro de 2014, Rben est alocado no escritrio do Rio de Janeiro.

Setor de experincia

Energia e infraestrutura

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65

Anexo I
Currculos

Nome

Fabiano Goulart Delgado

Posio

Gerente, Corporate Finance, KPMG Curitiba - Brasil

Qualificaes

Especializao em Controladoria pela UFPR-PR


Formado em Economia pela UFMS-MS

Experincia

Ele tem mais de 7 anos de experincia na KPMG, ampla experincia em servios de fuses e aquisies e preparao de planos
de negcios e avaliaes. Alm disso, Fabiano desenvolveu diversos modelos financeiros e avaliou diversos ativos intangveis nos
exerccios de Alocao de Preos de Compra.

Setor de experincia

Bancrio, imobilirio, eltrico, agronegcios, alimentos e bebidas, varejo e logstica.

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66

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

IX. Avaliao

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

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67

Anexo II
Balanos Patrimoniais | PGN

Balano Patrim onial - PGN


R$ MM
Ativo
Circulante
Caixa e equivalentes
Contas a receber
Depsitos vinculados
Impostos recuperveis
Emprstimos
Contas a receber de parceiros
Outros crditos e despesas antecipadas
No circulante
Estoque
Depsitos vinculados
Impostos recuperveis
Impostos diferido
Ativos imobilizados
Intangveis
Total do ativo

Balano Patrim onial - PGN


31/12/2013 31/12/2014

5,01
112,49
14,39
102,57
5,00

130,53
108,55
6,03
63,36
42,21
18,15
15,85

39,79
7,15
117,07
942,32
12,81
1.358,59

32,47
3,80
84,71
978,31
19,06
1.503,03

R$ MM
Passivo
Circulante
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios e encargos trabalhistas
Emprstimos
Contas a pagar
Outras contas a pagar
No circulante
Emprstimos
Provises para obrigao de abandono
Patrim nio lquido
Capital social
Reserva de investimentos
Prejuzos acumulados
Total do passivo e patrim nio lquido

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31/12/2013 31/12/2014

292,77
17,94
4,04
628,59
183,92
7,06
68,57
368,59
(212,89)
1.358,59

80,32
43,28
17,02
33,46
7,01
6,53
730,60
57,37
618,59
8,88
(100,03)
1.503,03

68

Anexo II
Balanos Patrimoniais | Eneva Participaes em Recuperao Judicial

Balano Patrim onial - Eneva Participaes RJ *

Balano Patrim onial - Eneva Participaes RJ *


R$ MM
Ativo
Circulante
Caixa e equivalentes
Crditos diversos
Depsitos vinculados
Estoque
Outros crditos e despesas antecipadas
No circulante
Ativos de longo prazo
AFAC
Investimentos
Ativos imobilizados
Intangveis
Total do ativo
* No auditado

31/12/2014

11,27
95,55
24,37
0,00
0,00
107,19
1,00
137,28
19,01
25,83
421,50

R$ MM
Passivo
Circulante
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios e encargos trabalhistas
Outras contas a pagar
No circulante
Emprstimos
Patrim nio lquido
Capital social
Reservas de capital
Ajustes de reservas patrimoniais
AFAC
Prejuzo anual
Prejuzos acumulados
Total do passivo e patrim nio lquido
* No auditado

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31/12/2014

55,31
1,40
10,65
5,42
126,76
266,76
62,00
1,00
25,75
(62,42)
(71,14)
421,50

69

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

IX. Avaliao

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

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70

Anexo III
Valor contbil

Valor contbil das empresas no operacionais e pr-operacionais


Patrimnio lquido de
100%
Empresa
(R$ MM)
4
Seival Participaes S.A
39,49
Seival Gerao de Energia Ltda. (1)
Au II Gerao de Energia S.A.
UTE Porto do Au S.A.

5
6
7

Participao da Eneva
Participaes (%)

Patrimnio lquido
ajustado (R$ MM)

50%

19,75

50%

4,67

50%

2,34

44,00

50%

22,00

0,22

50%

0,11

13,15

50%

6,57

(0,04)

100%

(0,04)

8,42

100%

8,42

2,52

100%

2,52

100%

19,54

100%

19,54

1,47

100%

1,47

8
MPX Chile Holding Ltda.
Sul Gerao de Energia Ltda.
Eneva Comercializadora de Comb. Ltda.
Eneva Solar Empreendimentos Ltda.
Au III Gerao de Energia Ltda.
Tau Gerao de Energia Ltda. (2)
Eneva Comercializadora de Energia S.A.
SPE Ventos

10
11
12
13
14
15
16

(1) - Equity value est includo na consolidao da Seival Participaes S.A.


(2) - Equity value est includo na consolidao da Eneva Solar Empreendimentos Ltda.
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71

Contedo

Glossrio

I. Sumrio Executivo

II. Informaes sobre o Avaliador

13

III. Informaes sobre as Companhias

16

IV. Viso Geral do Mercado

23

V. Metodologia de Avaliao

27

VI. Premissas

32

IX. Avaliao

49

Anexo I - Curricula vitae

63

Anexo II Balanos Patrimoniais

67

Anexo III Valores Contbeis

70

Anexo IV Taxas de Desconto

72

2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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72

Anexo IV
Taxa de desconto

Parnaba III e Parnaba IV


Taxa de desconto
Durante Sudene

Aps Sudene Aps Renovao de PPA

Fonte:

Rf - T-Bond 30 anos - 2 anos

(a)

3,4%

3,4%

3,4%

Inflao americana ("CPI")

(b)

2,0%

2,0%

2,0%

Inflao brasileira de longo prazo ("IPCA")

(c)

5,5%

5,5%

5,5%

(b) CPI americano Economist Intelligence Unit


(c) Inflao brasileira de longo prazo BACEN

(d) = [1 + a] / [1 + b] * [1 + c] -1

6,9%

6,9%

6,9%

Prmio de risco de mercado ("ERP")

Rf ajustado

(e)

4,6%

4,6%

4,6%

Beta setorial desalavancado

(f)

0,57

0,57

0,57

D/E

(g)

78,0%

78,0%

78,0%

Alquota efetiva de imposto

(h)

15,3%

34,0%

34,0%

(i) = f * [1 + [g * [1 - h]]]

0,95

0,86

0,86

2,18%

2,18%

2,18%

Beta realavancado

(a) Taxa livre de risco Bloomberg

(e) Prmio de risco de mercado Damodaran


(f) Beta desalavancado (setor) Bloomberg
(g) Dvida em relao a capital prprio (setorial) Bloomberg

Prmio de tamanho

(k)

1,98%

1,98%

1,98%

(h) Alquota efetiva de imposto Alquota efetiva aplicvel a


Companhia

Fator alfa

(L)

0,00%

0,00%

2,00%

(j) Risco-pas J.P Morgan

Re= d + [e * i] + j + k

15,4%

15,06%

17,06%

% Capital prprio

(m)

56,2%

56,2%

56,2%

CAPM nominal R$

(Re)

15,4%

15,1%

17,1%

Risco-pas - EMBI+ ("CRP") - 2 anos

CAPM nom inal R$

% Dvida
Alquota efetiva de imposto
Custo de dvida lquido de impostos
WACC nom inal R$

(j)

(k) Prmio de tamanho Duff and Phelps


(L) Fator alfa Risco associado a renovao do PPA

(n)

43,8%

43,8%

43,8%

(m) % capital prprio (setorial) Bloomberg

(h)

15,3%

34,0%

34,0%

(p)

11,8%

9,2%

9,2%

(n) % Dvida (setorial) Bloomberg

13,83%

12,48%

13,60%

(p) custo de dvida CDI x 120%

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73

Anexo IV
Taxa de desconto

PGN
Taxa de desconto

Fonte:

Durante Sudene

Aps Sudene

Rf - T-Bond 30 anos - 2 anos

(a)

3,4%

3,4%

Inflao americana ("CPI")

(b)

2,0%

2,0%

Inflao brasileira de longo prazo ("IPCA")

(c)

5,5%

5,5%

(b) CPI americano Economist Intelligence Unit

(d) = (1 + a) / (1 + b) * (1 + c) -1

6,9%

6,9%

(c) Inflao brasileira de longo prazo BACEN

Prmio de risco de mercado ("ERP")

(e)

4,6%

4,6%

Beta setorial desalavancado

(f)

0,98

0,98

(e) Prmio de risco de mercado Damodaran

(g)

42,9%

42,9%

(h)

23,9%

34,0%

(i) = f * {1 + [g * (1 - h)]}

1,31

1,26

(j)

2,18%

2,18%

(k)

1,98%

1,98%

Re = d + (e * i) + j + k

17,1%

16,9%

(j) Risco-pas J.P Morgan

Rf ajustado

D/E
Alquota efetiva de imposto
Beta realavancado
Risco-pas - EMBI+ ("CRP") - 2 anos
Prmio de tamanho
CAPM nom inal R$

(a) Taxa livre de risco Bloomberg

(f) Beta desalavancado (setor) Bloomberg


(g) Dvida em relao a capital prprio (setorial) Bloomberg
(h) Alquota efetiva de imposto Alquota efetiva aplicvel a
Companhia

% Capital prprio

(L)

70,0%

70,0%

(k) Prmio de tamanho Duff and Phelps

% Dvida

(m)

30,0%

30,0%

Custo de dvida antes de impostos

(n)

13,9%

13,9%

(L) % capital prprio (setorial) Bloomberg

(h)

23,9%

34,0%

Alquota efetiva de imposto


Custo de dvida lquido de impostos
WACC nom inal R$

(o) = n * (1 - h)

10,6%

9,2%

= Re * L + o * m

15,14%

14,58%

(m) % Dvida (setorial) Bloomberg


(n) custo de dvida CDI x 120%

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2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade de responsabilidade


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