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FACULDADES DE CAMPINAS

ECONOMIA INTERNACIONAL II

O Sistema de Bretton Woods e o Controle de Capitais: dos Planos


Keynes e White Era de Ouro do Capitalismo.

Prof. Orientador: Luz Niemeyer


Grupo: Elaine Tobaldini

Campinas
2010

RA: 200811084

Paula Fogaa Forti

RA: 200811227

Tatiana Gzvitauski

RA: 200811265

Esse trabalho visa descrever, historicamente, o uso de controle de capitais pelos


principais pases industrializados do mundo dos anos de 1945 1971. Se durante os
anos em que o padro ouro vigorou a mobilidade de capitais era um imperativo imediato
para o ajusto no balano de pagamentos, durante as negociaes de Bretton Woods a
tentativa era otimizar mecanismos que pudessem, atravs do controle dessa mobilidade,
dar maior autonomia aos pases quanto as suas polticas econmicas internas. Ainda que
durante as negociaes de Bretton Woods o principal Estado hegemnico do ps guerra
tenha se oposto s polticas altamente restritivas de controle de capitais, a concretizao
do sistema, conforme evidenciou-se, precisou ser bastante menos liberal do que se
propunha. Os dficits generalizados nos balanos de pagamentos obrigaram, em grande
medida, os pases a usar mecanismos diversos de controle de capital. Esse trabalho se
prope a discutir desde as negociaes de Bretton Woods at a criao propriamente
dita do Euromercado.
Mesmo os Estados Unidos, que no imediato ps-guerra visava um sistema financeiro
internacional bastante mais liberal do que foi possvel concretiz-lo, passou, a partir de
1947, a incentivar o controle de capital. Quando o prprio EUA se vem obrigados a
implementar recursos de restrio mobilidade de capitais, como o Imposto de
Equalizao de Juros, o impulso que o maior centro comercial mundial d, ao resto do
mundo, a exportao de seu setor bancrio e o comrcio ex-patriado de sua moeda.
O Plano White e Keynes, segundo Helleiner (HELLEINER, 1994), propostos durante
as negociaes de Bretton Woods para a criao de novas instncias reguladoras para o
sistema monetrio internacional, diferiam em muitos pontos. Entretanto, de acordo com
esse autor, concordavam em um importante aspecto: o controle de capitais. Aps o
mecanismo do padro-ouro ter fugido ao controle dos pases que o adotavam, a
autonomia macroeconmica desses pases passou a ser a preocupao central de suas
polticas econmicas, e o livre movimento de capitais poderia compromet-la ao pr em
risco a independncia do Welfare State intervencionista. Keynes e White acreditavam
que uma ordem financeira internacional de cunho liberal, no sentido macroeconmico
clssico, no seria compatvel com um sistema de taxas fixas e com um sistema de
trocas ainda mais liberal, que era por eles proposto atravs da criao de instituies
prprias para a regulamentao do novo cenrio internacional.
No imediato ps-guerra, de acordo com Helleiner (HELLEINER, 1994, p. 52), os
Estados Unidos pouco fizeram para promover a construo de uma ordem financeira

liberal e, mesmo que entre 1945 e 1947 o pas tenha usado pouco do controle de
capitais, a partir de 1947 o mecanismo foi incentivado internacionalmente.
Bretton Woods, que fora idealizado para abrandar o controle de capitais e promover
uma liberalizao das finanas e do comrcio, no funcionou dessa maneira: o acordo
acabou por montar uma ordem financeira em que o controle de capitais no s era
permitido, como encorajado. Quando o acordo foi ratificado, em 1946, no entanto,
comeava nos Estados Unidos a administrao Truman, essencialmente de oposio s
propostas de Bretton Woods e a favor da sociedade bancria americana.
Uma das estratgias de oposio ao sistema internacional foi a presso da restaurao
da convertibilidade da libra em relao ao dlar. A prpria Gr-Bretanha, na dcada de
1950, esperava que, se adotasse uma maior convertibilidade de sua moeda, traria mais
liberdade para o movimento de capitais. No entanto, quando essa convertibilidade foi
alcanada, no curto perodo de oito meses, uma srie de crises no balano de
pagamentos, geradas por massivas especulaes contra a libra, forou restries ainda
mais severas ao movimento de capitais.
De fato, os pases europeus no estavam dispostos a sacrificar suas polticas
monetrias expansionistas de gastos pblicos e gerao de empregos para manter o
equilbrio do balano de pagamentos; estavam, afinal, comprometidos com uma poltica
macroeconmica de autonomia, e no se submeteriam a ajustes no balano de
pagamentos. Como resultado desse compromisso, esses pases foram forados a recorrer
a cada vez mais restritivos controles de capitais para proteger seus pagamentos externos.
As dificuldades que a Europa encontrava para o acerto em seu balano de pagamentos
no foram, segundo Helleiner (HELLEINER, 1994, p. 55), causadas essencialmente por
um colapso industrial ps-guerra (e ps um inverno rigoroso) que teria deslocado a
economia desses pases. Uma das principais fontes dessas dificuldades foi, na verdade, a
sada ilcita de capital da economia europia para o sistema bancrio americano:
registrou-se, a partir de 1946, um aumento de recursos estrangeiros (nesse caso,
europeus) nos Estados Unidos. Os pases da Europa no conseguiam controlar essa
sada de capitais sem endurecer ainda mais o controle de capitais. O movimento
britnico foi, ento, em direo aos controles compreensivos de troca (comprehensive
Exchange control), o que conflitou com os objetivos americanos de uma ordem
financeira mais liberal.
Os Estados Unidos sabiam que o controle de capitais seria necessrio para estancar a
evaso de capitais europeus, como no caso britnico. No entanto, a longo prazo, as

ambies eram de transformar Nova Iorque um centro financeiro mundial, e, para tanto,
teriam de libertar o dlar, e no control-lo. O autor aponta para o fato de que os
controles cooperativos de capital (cooperative capital control), propostos por Keynes e
White durante as negociaes de Bretton Woods, teriam sido mais compatveis com
uma ordem comercial mais aberta, mais liberal.
Quando em 1948 o Plano Marshall foi colocado em prtica, a inteno no era apenas
a de promover ajuda reconstruo da Europa, mas providenciar finanas de
compensao (offsetting financing) - dada a grande sada de capital da Europa para os
Estados Unidos como uma forma de solucionar a crise europia de balana de
pagamentos. Esse mecanismo se mostrou melhor aceito do que aqueles propostos por
White e Keynes, pela sociedade americana em suas duas correntes: o controle
cooperativo de capital no era bem aceito pela comunidade bancria americana, e os
controles de troca de capital preocupavam os governantes do pas. As finanas de
compensao se mostraram melhores compatveis com uma ordem comercial mais
liberal, alm de terem sido eficazes na preveno da mobilidade de capitais que
poderiam causar grandes desequilbrios sem a necessidade da alterao do cmbio
estvel fixo para taxas flutuantes.
Grande parte das explicaes da globalizao do mercado financeiro, segundo
Helleiner (HELLEINER, 1994, p. 81), enfatizam a importncia das presses
tecnolgicas e de mercado e a dificuldade dos pases de controlar o capital
internacionalmente. O mesmo autor, no entanto, atenta para um papel mais central
desses Estados: ao amenizar o controle de capitais, os Estados escolheram dar aos
operadores de mercado uma liberdade muito maior do que teriam em outros cenrios. O
primeiro e mais importante episdio dessa liberdade foi, de acordo com Helleiner, o
Euromercado, nos anos 1960.
Nesse sentido, os Estados, ao escolherem no usar controles de capital
(compreensivos e cooperativos, como os propostos por Keynes e White durante as
negociaes de Bretton Woods), possibilitaram uma folga ao mercado financeiro
prevenindo uma crise financeira internacional tomando emprstimos de ltima instancia
e atividades regulatrias e supervisionadas de forma cooperativa. At ento, o controle
de capitais havia criado imensos obstculos para os operadores de mercado.
Moffit (MOFFIT, 1984) conta que a partir dos anos 60 a poltica econmica americana
visava solucionar problemas crnicos de balano de pagamento. Robert V. Roosa foi um
dos principais mentores das medidas implementadas com esse objetivo. Em junho de

1963, tomou a iniciativa de um Imposto de Equalizao dos Juros (IEJ), que deveria
reduzir a tomada de emprstimos nos Estados Unidos por estrangeiros atravs da
imposio de um imposto punitivo sobre esses emprstimos (MOFFIT, 1984, p. 41).
Para compreender o intuito do IEJ, enquanto mecanismo de controle de capitais,
preciso recordar que, nesse momento, Wall Street era o principal mercado mundial de
capitais, o que fazia dos EUA o banqueiro do mundo e provocava, na mesma medida,
uma hemorragia de capitais, que prejudicava o balano de pagamentos americano 1.
Esperava-se, portanto, que o imposto fosse suficiente para estancar a evaso de capital
americano, encarecendo-o. Entretanto, tais medidas acionaram o maior xodo bancrio
da histria, exportando, de fato, o sistema bancrio americano. A Wall Street logo
descobriu que dlares podiam ser substitudos. O que os bancos no podiam fazer de
Nova Iorque, fariam de Londres (MOFFIT, 1984, p. 42)
O IEJ, para os intuitos de Roosa, foi extremamente eficaz. O problema que a
economia internacional dependia do dlar para sustentar a recuperao do ps guerra e a
confiana no comrcio e negcios internacionais. Como Londres estava disposta de
acordo com Moffit sempre esteve, desde sua poca urea do padro-ouro a ser o
centro dos negcios internacionais, a criao do Euromercado foi providencial. Ainda
que os eurodlares (dlares circulando fora do mercado americano) datassem do final da
Segunda Guerra Mundial, o euromercado no foi uma grande fora at que os Estados
Unidos, devido ao deterioramento de seu balano de pagamentos, intensificaram ainda
mais seus controles sobre capitais.
A reao do endurecimento do controle de capitais americano foi um estmulo
internacionalizao dos bancos aps o deslocamento de parte da tomada de emprstimos
de empresas para o exterior. Para os grandes bancos americanos, o crescimento dos
negcios internacionais e o conseqente aumento dos lucros no exterior foram a
salvao de seus negcios frente inflao, a recesso de 1974-75 e os prejuzos do
setor imobilirio. Alm disso, o papel do dlar e da economia americana deu a esses
bancos uma grande vantagem comparativa sobre outros bancos: a criao de um
mercado de dlar em Londres no s deu aos bancos americanos acesso aos mercados
europeus, mas tambm era pessoalmente compensador (MOFFIT, 1984, p. 55).
A criao do Euromercado (fsico e livre de regulaes, em Londres e presencialmente
abundante de bancos e agncias americanas exportao de Wall Street) marcou,
1 Termos do autor. (MOFFIT, 1984, p. 42)

segundo Helleiner (HELLEINER, 1994, p. 82) uma mudana e um afastamento da


ordem financeira restritiva de Bretton Woods. Com uma ressalva, no entanto: durante
toda a dcada de 1960, controles de capitais continuaram a ser usados pelos pases
industrializados, e at pela Gr-Bretanha e pelos Estados Unidos que, ao mesmo tempo,
apoiavam esse mercado offshore de dlares. Isso acontecia, segundo o autor, porque
essa dcada foi de transio. A emergncia do Euromercado e o aumento da confiana
nos operadores de mercado depois do retorno convertibilidade trouxeram ao cenrio
internacional um grau de abertura financeira nos anos 1960 que no era vista h muito
tempo: as transaes podiam ser feitas em moedas diferentes das locais (e elas eram
feitas basicamente em dlar), completamente livres do crivo estatal.
Ainda que os operadores de mercado tenham sido os instrumentos de criao e
crescimento do Euromercado e o controle do Estado estivesse fora dos limites do
euromercado, ficou claro, por tudo que aqui foi antes demonstrado, que a participao
americana e britnica foi essencial para sua realizao.
No entanto, os Estados industriais avanados se mantiveram preocupados em relao
aos movimentos de capitais, porque o desequilbrio do movimento de capital
especulativo poderia restringir a autonomia de polticas econmicas desses pases,
tirando a estabilidade do sistema outrora gerada por Bretton Woods.
Como Keynes e White haviam previsto, a partir dos anos 60, o crescimento das
atividades financeiras privadas trouxe consigo um aumento sensvel dos capitais
especulativos que colocavam em risco a estabilidade e autonomia dos pases industriais,
principalmente na questo da taxa de cmbio. Para controlar efetivamente o movimento
de capitais, os esforos dos Estados industriais como os europeus e o Japo se
converteram para o uso de controles cooperativos, como os que haviam sido antes
propostos em Bretton Woods.
Se desde os anos de 1940 as finanas de compensao e os controles unilaterais de
capital foram eficientemente usados para manter a estabilidade da taxa de juros a fim de
compatibiliz-la com a ordem financeira mais liberal que estava tentando ser
implementada e que encorajaria fluxos de capital especulativo, alm de terem sido
capazes de promover a autonomia das polticas econmicas dos pases, a partir dos anos
de 1970, esses mecanismos se mostraram ineficazes. A discusso passou a girar, ento,
em torno do cmbio.

Referncias Bibliogrficas

HELLEINER, E. (1994). Bretton Woods and the Endorsment of Capital Controls . In:
Helleiner, States and the Remergence of Global Finance (pp. 25 - 50). Ithaca: Cornell
University.
HELLEINER, E. (1994). Continuing Caution: The Slow and Limited Move to
Convertibility. In: Helleiner, States and the Remergence of Global Finance (pp. 51 - 80).
Ithaca: Cornell University.
HELLEINER, E. (1994). Support for the Euromarket in the 1960s. In: Helleiner, States
and the Remergence of Global Finance (pp. 81 - 100). Ithaca: Cornell University.
HELLEINER, E. (1994). Failed Cooperation in the Early 1970s. In: Helleiner, States
and the Remergence of Global Finance (pp. 101 - 122). Ithaca: Cornell University.
MOFFIT, M. (1984). O Mercado Mundial de Moeda. In: Moffit, O Dinheiro do Mundo
(pp. 41 - 70). Rio de Janeiro: Paz e Terra.