VI SEMEAD

FINANAS

GESTO DE RISCOS DE MERCADO: ELEMENTO DIFERENCIADOR NA

ADMINISTRAO DE EMPRESAS NO FINANCEIRAS

Paulo Beltro Fraletti (fraletti@risconsult.com.br)

Doutorando em Administrao de Empresas pela FEA/USP
Professor das Faculdades Ibmec SP
Rua Jesuno Arruda 676, conj.97 CEP 04532-082 So Paulo / SP
Tel: (011) 3167.1595 Fax: (011) 3079.3108
Rubens Fam (rfama@usp.br)
Doutor em Administrao de Empresas pela FEA/USP
Professor Titular da FEA/PUCSP
Rua dos Mors 656, apto.05 CEP 05434-020 So Paulo / SP
Tel: (011) 3814.8152

GESTO DE RISCOS DE MERCADO: ELEMENTO DIFERENCIADOR NA

ADMINISTRAO DE EMPRESAS NO FINANCEIRAS
Resumo
O resultado financeiro de qualquer empreendimento est condicionado a inmeros fatores no
controlveis. Riscos de mercado so aqueles que podem gerar resultados adversos em funo de
instabilidade em taxas de juros, taxas de cmbio, preos de aes e preos de commodities. Este
trabalho trata da gesto desse tipo de risco, que vem se tornando uma das principais
responsabilidades de administradores financeiros e uma fonte geradora de vantagem competitiva
para algumas empresas.
So abordados, genericamente, os modelos de mensurao de riscos, os dilemas enfrentados pelos
administradores financeiros na identificao das exposies, o papel dos instrumentos derivativos
na modificao das exposies lquidas e os benefcios do hedge. Operaes de proteo permitem
que administradores de empresas no financeiras transfiram os riscos de mercado, concentrandose ento nas atividades principais do negcio que presumivelmente dominam.
1. Introduo
Riscos so definidos por Bessis [1998] como impactos adversos na lucratividade causados por
fontes diversas de incerteza. Jorion [1998] classifica os riscos aos quais as empresas esto
expostas em trs tipos: do negcio, estratgico e financeiro.
Os riscos do negcio (business risks) so aqueles assumidos voluntariamente, a fim de criar
vantagem competitiva e valorizar a empresa para seus acionistas. Este risco est relacionado ao
setor da economia em que a empresa opera e inclui inovaes tecnolgicas, desenvolvimento de
produtos, alavancagem operacional e marketing.
Os riscos estratgicos, por outro lado, resultam de mudanas fundamentais no cenrio econmico
e poltico. Estes so difceis de eliminar, a no ser pela diversificao dos negcios em atividades e
pases distintos.
Os riscos financeiros esto ligados a possveis perdas nos mercados financeiros. As oscilaes de
variveis financeiras, como taxas de juros e de cmbio geram riscos para a maioria das empresas.
A exposio a riscos financeiros pode ser cautelosamente controlada para que elas possam
concentrar-se no que fazem melhor, isto , administrar suas exposies a riscos do negcio.
A classificao dos riscos financeiros na literatura especializada varia segundo o autor, embora
certa preferncia parea estar emergindo pelas categorias listadas por Jorion: mercado, crdito,
liquidez, operacionais e legais.
Os riscos de mercado decorrem de mudanas nos preos (ou volatilidades) de ativos e passivos
financeiros, sendo mensurados pelas mudanas nos resultados ou no valor das posies assumidas.
Os riscos de crdito surgem quando as contrapartes no desejam ou no so capazes de cumprir
suas obrigaes contratuais de pagamento. Em termos mais genricos, o risco de crdito tambm
1

pode causar perdas em decorrncia da deteriorao da classificao (rating) do credor e da

conseqente reduo no valor de mercado de suas obrigaes. Tal deteriorao, ainda que no
implique em inadimplncia imediata, significa aumento na probabilidade de no pagamento no
futuro.
Podem ser includos na categoria de risco de crdito o risco soberano (quando pases impem
restries que impossibilitam s contrapartes honrar suas obrigaes) e o risco de liquidao
financeira (possibilidade de uma contraparte ficar inadimplente depois de a outra j haver
liquidado suas obrigaes).
Os riscos de liquidez podem ser divididos em risco de negociabilidade e risco de refinanciamento.
O primeiro surge quando uma transao no pode ser concluda rapidamente e a baixo custo - sem
causar impacto significativo nos preos vigentes no mercado - devido a insuficincia de atividade
ou ausncia de contraparte. O segundo tipo refere-se impossibilidade de cumprir as prprias
obrigaes de pagamento, o que pode forar a liquidao antecipada de haveres.
Os riscos operacionais referem-se s perdas potenciais resultantes de sistemas inadequados, m
administrao, controles defeituosos ou falha humana - incluindo o risco de execuo (quando as
operaes no so executadas, resultando em atrasos onerosos ou penalidades). Os riscos
operacionais incluem tambm fraudes (falsificao de informaes) e risco de modelo (perigo de
imperfeio nos modelos de precificao e controle).
Os riscos legais surgem quando uma contraparte no possui autoridade legal ou regulatria para
se envolver em uma transao. Incluem tambm o risco de regulamentao, que diz respeito a
atividades que podem violar regulamentaes governamentais.
O objetivo deste trabalho tratar do gerenciamento dos riscos de mercado enquanto instrumento
essencial para a existncia e preservao de qualquer atividade empresarial.
2. Modelos de Mensurao dos Riscos de Mercado
Para Jorion [1998] o processo de mensurao formal do risco passa, inicialmente, pela clara
definio da varivel de interesse: o capital, o valor de uma carteira, determinado fluxo de caixa
ou outra varivel qualquer. No contexto da gesto financeira de empresas Uyemura e Van
Deventer [1993] definem risco como a variabilidade dos fluxos de caixa de uma unidade de
negcios: produto, carteira, departamento, ou at mesmo a empresa como um todo.
Riscos de mercado decorrem de possveis variaes no valor de mercado da varivel de interesse
em funo de instabilidade em quatro tipos distintos de parmetros de mercado: taxas de juros,
taxas de cmbio, preos de aes e preos de commodities. A quantificao do risco exige que a
incerteza associada a esta instabilidade, e seu potencial efeito adverso na lucratividade, sejam
capturados. Os instrumentos analticos bsicos da quantificao de riscos aplicam-se, segundo
Bessis [1998], aos quatro tipos de parmetro.
Jorion [1998] define risco como a disperso de resultados inesperados. Invocando-se a usual
hiptese de eficincia de mercado (Fama [1970]) pode-se afirmar que o preo corrente contm
todas as informaes relevantes sobre determinado ativo. Toda e qualquer mudana no preo
dever ser atribuda a novidades que, por definio, no podem ser previstas. Oscilaes nos
2

parmetros de mercado, em torno do valor esperado, so denominadas choques. Choques, por

sua vez, podem causar variaes inesperadas e adversas no valor de mercado da varivel de
interesse, e tais variaes sero tanto maiores quanto maior a exposio (fluxos de caixa futuros
distribudos ao longo do tempo e estoques de moeda, aes ou commodities).
Medidas de quantificao de risco de mercado derivam, portanto, de dois componentes principais:
Choques componente exgeno, associado volatilidade do mercado, e portanto no
controlvel;
Exposio componente endgeno, gerado passivamente no curso normal dos negcios de
cada empresa, mas usualmente controlvel atravs do uso de instrumentos de hedge
tradicionais ou derivativos.
Na figura abaixo, que ilustra uma carteira de renda fixa ou um projeto, os fluxos de caixa
representam a exposio. A incerteza nas taxas de mercado possibilidade de deslocamento, ou
choque, na estrutura temporal de taxas de juros (ETTJ) pode provocar oscilaes no desejadas
no valor presente (valor de mercado) da carteira/projeto.

FC1

Fluxos de Caixa

FC2

FC3

FC4

FC5

ETTJ t+1
ETTJ t

Taxas de Juros
INCERTEZA

Valor de Mercado =

FC1
(1+i1)

FC2
(1+i2)

FC3
(1+i3)

FC4
(1+i4)

FC5

(1+i5)

Controlar riscos de mercado implica na manuteno do valor da carteira dentro de limites pr

estabelecidos, independentemente dos eventos de mercado. Isto pode ser atingido atravs de
modificaes apropriadas e tempestivas nas exposies lquidas, isto , atravs do hedge. Mais
adiante ser discutido como e porque derivativos financeiros representam a forma mais eficiente
de se promover tais mudanas.
3. Quantificao dos Riscos de Mercado para Gesto Estratgica
Conforme discutido acima, medidas de quantificao de riscos so funo da volatilidade dos
distintos parmetros de mercado e da exposio aos mesmos. de fundamental importncia,
portanto, a definio objetiva do conceito exposio.
Rawls III e Smithson [1993] afirmam que para a maior parte das empresas as exposies
contbeis (accounting exposures) so as mais evidentes, pois encontram-se claramente
3

relacionadas nos registros contbeis. Dentre estas, as exposies de transaes (transaction

exposures) recebem particular ateno por derivarem de despesas ou vendas diretas s quais a
empresa est contratualmente compromissada. Empresas multinacionais, em particular,
preocupam-se com as exposies de converso (translation exposures). Estas sujeitam o valor
patrimonial da empresa a variaes potenciais no momento da converso do valor de ativos no
exterior em equivalente na moeda nacional.
As empresas, entretanto, esto sujeitas a riscos financeiros mais sutis, derivados de exposies no
registradas contabilmente. A primeira categoria representada pelas exposies contingentes
(contingent exposures), isto , relativas a operaes esperadas mas ainda no registradas
contabilmente. Transaes que provavelmente sero concludas em data futura, mas a condies
contratuais estabelecidas em compromissos previamente assumidos.
Uma segunda categoria so as exposies competitivas (competitive exposures). Derivam do
impacto que mudanas nas taxas de juros ou cmbio e preos de commodities podem causar sobre
vendas, cota de mercado e, em ltima instncia, lucros lquidos (ou mais precisamente, fluxos de
caixa lquidos). Winstone [1995] denomina esta mesma categoria de exposies econmicas. O
autor destaca, em particular, o risco de cmbio de uma empresa que opera domesticamente, isto ,
sem importar ou exportar. Suas vendas podem ser negativamente afetadas pelo repentino aumento
nas importaes de produtos concorrentes em resposta valorizao da moeda local relativamente
moeda do pas dos produtores concorrentes.
O termo exposies estratgicas empregado por Smith Jr., Smithson e Wilford [1990] para
descrever as exposies econmicas totais da empresa, que abrangem todas as categorias
anteriormente definidas. O impacto de mudanas em taxas de juros e de cmbio e em preos de
commodities sobre o valor de mercado da empresa (valor presente dos fluxos de caixa esperados
no futuro) denominado por estes autores risco estratgico.
Instituies financeiras expem-se a taxas de juros e de cmbio e preos de aes e de
commodities no curso normal de seus negcios. natural, portanto, que tenham sido as primeiras
empresas a devotar ateno e recursos gesto dos riscos de mercado. A identificao das
exposies estratgicas facilitada para esta categoria de agentes econmicos em funo de os
fluxos das operaes financeiras registradas nos demonstrativos contbeis praticamente
representarem as exposies econmicas totais.
A figura apresentada no item 2. sintetiza algumas metodologias empregadas por bancos na
apurao do risco de taxas de juros. Ao longo das trs ltimas dcadas tcnicas de quantificao
fundamentadas na representao de exposies na forma de fluxos de caixa ganharam em
complexidade, evoluindo sucessivamente de maturity gap para duration analysis, medidas de
sensibilidade mais complexas e, mais recentemente, value at risk (VaR). O VaR incorpora tcnicas
estatsticas e financeiras para gerao de cenrios de preos e taxas em datas futuras que
representem, de forma satisfatria, a real distribuio de probabilidades de choques.
Estas tcnicas, entretanto, no so suficientes para avaliao de riscos em empresas no
financeiras. Smith Jr., Smithson e Wilford [1993] sugerem duas categorias gerais de mtodos para
quantificao da sensibilidade do valor da empresa a oscilaes em preos financeiros: medidas
por fluxos e medidas por estoque.

Medidas por fluxos so modelos que exigem estimativas precisas dos fluxos de caixa futuros sob
cenrios alternativos das variveis financeiras (em torno de um caso base), empregando-se para
tanto tcnicas de simulao. Esta soluo demanda quantidade substancial de dados e viabiliza-se
apenas para analistas com acesso aos dados internos da organizao.
Medidas por estoque so modelos geralmente baseados em regresses estatsticas da taxa de
retorno do capital acionrio (valor de mercado) contra um ndice de aes (varivel que capture o
risco no diversificvel) e diversos preos financeiros (riscos diversificveis). Prestam-se
quantificao de riscos por agentes externos organizao avaliada, como por exemplo analistas
financeiros, que no dispem de acesso aos fluxos de caixa detalhados. Apresentam vantagem de
rapidez de anlise a baixo custo, mas aplicam-se somente a empresas com aes ativamente
negociadas em bolsa.
4. Transformaes no Mercado e Surgimento dos Instrumentos Derivativos
O modelo bsico de quantificao apresentado, baseado nos componentes exposio e
volatilidade, nos permite constatar que baixos nveis de risco de mercado so possveis mesmo em
situaes de considervel exposio. Tal ocorre quando a volatilidade - incerteza com relao a
movimentos futuros nos parmetros de mercado - baixa. Este era de fato o cenrio mundial no
perodo que antecedeu o incio dos anos setenta do sculo passado, poca em que a previsibilidade
dos preos financeiros manteve os riscos de mercado em patamares que praticamente dispensavam
esforos de gesto.
A maior volatilidade experimentada nos ltimos trinta anos foi o principal fator a desencadear o
fenomenal desenvolvimento da indstria de administrao de risco (Miller [1993]). O perodo foi
marcado, dentre outros, pelos seguintes eventos:
Colapso do sistema de taxas de cmbio fixas de Bretton Woods em 1971;
Crises do petrleo de 1973 e 1979, acompanhadas por taxas de inflao elevadas e
diferenciadas entre pases, e flutuaes nas taxas de juros nominais;
Quebra das sociedades de poupana e emprstimos americanas (Savings & Loans
Associations) na dcada de oitenta;
Crises nas bolsas mundiais de outubro 1987 e outubro 1989;
Ruptura do Sistema Monetrio Europeu de 1992;
Crises nos pases emergentes (Mxico/1995; sia/1997; Rssia/1998; Brasil/1999).
A preocupao com os elevados riscos contribuiu de forma decisiva para o explosivo
desenvolvimento do mercado de instrumentos derivativos financeiros (ver figuras abaixo
publicadas pela revista The Economist).

Derivativos Financeiros
Valor notacional em ser (US$ Trilhes)

Operaes em Cmbio Vs.

Comrcio Internacional

Over the Counter / ISDA

96
97
98

US$ 25,453
US$ 29,035
US$ 50,997

Segundo Miller [1993] e Jorion [1998] os seguintes fatores contriburam tambm para o
desenvolvimento do mercado de derivativos:
Regulamentao e Desregulamentao a potencial recompensa por invenes que
permitissem contornar obstculos impostos por rgos reguladores estimulou a busca por
solues inovadoras, levando ao desenvolvimento dos mercados de eurodollar e eurobonds, e
de swaps de moedas e taxas. Para Miller houve um retorno tendncia de longo prazo nas
inovaes financeiras, que havia sido reprimida pela exagerada regulamentao que se seguiu
aos eventos do perodo 1930s/40s;
Evoluo Tecnolgica desenvolvimento acelerado em duas frentes: Tecnologia da
Informao e Teoria Financeira. Avanos na moderna teoria de finanas, tais como modelos de
formao de preo (o de Black & Scholes de 1973 por exemplo) e de administrao de
carteiras, permitiram melhor entender a dinmica da administrao de riscos financeiros. A
maior capacidade de processamento e velocidade nos recursos computacionais e de
telecomunicaes, bem como o desenvolvimento de sistemas especialistas, possibilitaram a
operacionalizao daquelas idias.
A volatilidade que aumentou os riscos financeiros levou tambm criao de ferramentas e
mtodos eficazes para proteo ou para especulao. Derivativos so, fundamentalmente,
ferramentas para administrao de riscos. Esta categoria de instrumentos torna o mercado mais
completo, ao aumentar as possibilidades para compartilhamento entre agentes econmicos. Os
eventos pioneiros no processo de desenvolvimento destes mercados foram os lanamentos de
futuros de cmbio no Chicago Mercantile Exchange (CME) no final de 1972, de opes sobre
aes no Chicago Board of Trade (CBOT) no incio de 1973 e o primeiro swap de moedas
arranjado pelo banco de investimentos do Continental Illinois em Londres em 1976.
Os derivativos proporcionam um mecanismo de hedge para os agentes econmicos - proteo
contra os efeitos adversos das variveis de mercado, e sobre as quais os mesmos no tm controle.
Para Jorion [1998] hedgear um risco financeiro , neste sentido, equivalente aquisio de um
seguro.

Miller [1993] sugere que o desenvolvimento dos mercados de derivativos deve-se ao alto valor
agragado que proporcionam, e enumera os seguintes benefcios sociais:
Transaes financeiras a custos mais baixos um quinto ou menos do custo em taxas,
comisses e impacto no mercado;
Atendimento mais rpido e com melhor qualidade nos servios financeiros estoques
carregados com menores riscos e custos;
Transferncia de riscos a menores custos e com maior velocidade eficiente diviso dos
riscos com algum com interesse oposto ou com diferente apetite ao risco (mercado de
seguro);
Maior atividade de negociao informaes econmicas so agregadas e reveladas para
todos; baixo custo de negociao torna o mercado de derivativos a porta de entrada
preferencial de informaes sobre a economia (mensageiro muitas vezes injustamente
responsabilizado pelas ms notcias).
5. Hedging com Derivativos
Derivativo todo instrumento financeiro cujo valor est relacionado ao preo de determinado
ativo-base, isto , dele deriva. Os derivativos so estruturados de tal forma que sempre envolvem
direitos (ativos) e obrigaes (passivos). Eqivalem a pacotes de operaes tradicionais (cash
instruments) e apresentam o mesmo perfil de risco, conforme ilustrado abaixo.

Operao Bancria Tradicional

Capta R$ Pr e compra E.N.

Operao com Derivativo

Compra Dlar Futuro

Balano

Conta de Compensao

Ativo
Aplicao
Export Notes
US$ 50.000

Passivo
Captao
CDB
R$ Pr

Ativo

Passivo

US$ 50.000

50.000 x F
R$ Pr

Na contratao no envolvem movimentao de caixa pois o valor de mercado do ativo e do

passivo so iguais (condio de equilbrio). medida que as variveis financeiras oscilam o
contrato pode adquirir valor positivo ou negativo. Os pagamentos associados ao hedge com caixa
ou com derivativos so equivalentes (se efeitos de ajustes dirios so desconsiderados), mas como
anteriormente discutido os derivativos representam a alternativa mais apropriada e eficiente.
A inteno do hedger minimizar determinado risco. Se definimos risco como a possibilidade de
perdas financeiras decorrentes da incerteza quanto a parmetros de mercado, hedging implica na
contratao de novas operaes que neutralizem, o tanto quanto possvel, o impacto de choques
no previsveis e no controlveis. Em outras palavras, a efetivao do hedge se d quando:
Valor de Mercado [Hedge] = - Valor de Mercado [Carteira]
Instrumentos derivativos podem ser convenientemente analisados como conjuntos de fluxos de
caixa futuros positivos e negativos a serem agregados aos fluxos da unidade de negcios que se

quer proteger, com objetivo de promover transformao nas exposies lquidas para minimizar os
riscos.
Como demonstra o esquema abaixo, o gestor de um Fundo DI que detm uma Letra do Tesouro
Nacional (LTN) com vencimento em 62 dias teis (valor convencional de R$ 1.000,00 no
vencimento) efetivamente transforma a carteira em um investimento ps-fixado (indexado ao CDIover) atravs da contratao de um swap CDIxPr de 62 dias teis de prazo e valor de referncia
R$ 960,10 no qual paga taxa pr de 18,00%a.a. e recebe a taxa CDI-over acumulada no perodo.
1.000

LTN

62

+
960,10*(1+CDI)

Swap

960,10*1,1862/252 = 1.000

62

=
960,10*(1+CDI)

Fundo

A contratao do derivativo promove transformao na exposio da carteira encurtamento

efetivo de prazo com conseqente reduo do risco de taxa de juros da mesma.
6. Benefcios do Hedge
Como bem nota Hull [1996], a maioria das empresas est no ramo de manufatura, atacado, varejo
ou servios e no tem como prever variveis como taxas de juro, taxas de cmbio, preos de
commodities, entre outras. Logo, h sentido em que faam hedge dos riscos associados a essas
variveis medida que surgem, para ento poder concentrar-se em suas atividades principais que
presumivelmente dominam.
Se o valor de uma empresa (V0) sensvel a oscilaes nas variveis de mercado financeiro, podese imaginar que a administrao das exposies diminua a incerteza quanto aos fluxos de caixa
esperados no futuro (E[FCLiq]), resultando assim na reduo da taxa de retorno exigida (r) e no
conseqente aumento de tal valor.

V0
t 1

E[FCLiqt]
(1 r) t

A teoria moderna de carteiras mostra, entretanto, conforme argumentam Rawls III e Smithson
[1993], que riscos de taxas de juro, moeda e preos de commodities so diversificveis, e que
8

taxas de desconto no podem ser reduzidas atravs da gesto de exposies. A gesto de riscos
pode sim provocar aumento no valor da empresa, mas somente atravs do incremento dos fluxos
de caixa lquidos esperados. Polticas que tenham tal objetivo devem promover: reduo nos
custos de transao, reduo nos impostos a pagar ou melhoria nas decises de investimento.
Para Copeland [2001] a gesto de riscos no gera necessariamente valor, mas pode permitir a
criao de valor. Uma empresa industrial pode ganhar vantagem competitiva, por exemplo, ao
dispor-se a assumir riscos de mercado inerentes s transaes com seus fornecedores e clientes,
riscos que normalmente a maioria das empresas em sua indstria procura transferir a parceiros de
negcio. A agregao de exposies lhe confere escala para administrar os riscos ativamente e
com menores custos.
Hull [1996] lembra que a teoria financeira sugere que acionistas, se assim desejarem, podem
hedgear por si prprios. Esta teoria, porm, pressupe que os acionistas possuem tantas
informaes sobre os riscos enfrentados pela empresa quanto seus prprios administradores, o que
na maioria dos casos no verdade. Ela ignora tambm a possibilidade de que o custo de hedging
seja menor para a empresa ou que a realizao do hedge por alguns acionistas possa ser
inviabilizada pelo tamanho padro dos contratos.
No caso de a empresa estar sujeita a alquotas de imposto de renda progressivas, Rawls III e
Smithson [1993] mostram que a maior volatilidade dos lucros tributveis resulta em impacto
desfavorvel nos fluxos de caixa lquidos.
A teoria de opes ajuda a demonstrar como a maior volatilidade dos fluxos de caixa gerados
pelos ativos operacionais aumenta a probabilidade de dificuldades financeiras (financial distress)
para o empreendimento, efeito amplificado pelo grau de alavancagem financeira adotado. A
reduo na volatilidade dos fluxos, decorrente da poltica de gesto de riscos, abre possibilidade
de reduo nos custos e aumento na capacidade de endividamento da empresa. De acordo com a
teoria de agncia (agency), o maior potencial para conflitos de interesse pode resultar em custos
contratuais mais elevados com financiadores, fornecedores, clientes e empregados.
Hull aborda uma questo interessante quanto poltica de gesto de riscos a ser adotada por
determinada empresa: se hedging no a norma em seu segmento da indstria, qual o sentido em
ser diferente das demais? A competio dentro desse segmento pode ser tal que acabe levando os
preos dos produtos e servios a aumentar ou diminuir para refletir os custos de matrias-primas,
taxas de juros, taxas de cmbio e outros. Uma empresa que no realize o hedge pode esperar
margens de lucro constantes. Outra, que o realize ativamente, experimentar margens instveis.
importante perceber que o hedge pode provocar queda ou aumento momentneo nos lucros de
uma empresa relativamente posio em que se encontraria sem ele. Dependendo do movimento
de mercado o contrato de hedge pode gerar uma perda explcita - compensatria dos lucros
obtidos na posio protegida - tornando difcil a justificao ex post da medida. O hedge reduz o
risco da empresa, mas pode aumentar os riscos pessoais do gestor financeiro se os colegas e
acionistas no entenderem seu objetivo.
7. Consideraes finais

Pesquisas realizadas em pases desenvolvidos mostram que gesto de riscos est se tornando para
gestores financeiros uma responsabilidade to ou mais importante que os objetivos tradicionais de
minimizar custos de captao ou manter/melhorar o crdito da empresa. Informaes pblicas
sobre polticas e prticas de gesto adotadas pelas empresas esto se tornando mais freqentes e
completas, permitindo a investidores e parceiros de negcio melhores decises sobre as
exposies a serem assumidas.
Empresas esto cada vez mais empregando instrumentos derivativos para efetuar hedge de forma
seletiva como forma de garantir vantagem competitiva. Pesquisas indicam, entretanto, que a falta
de conhecimento percepo de gesto de riscos como algo complexo e difcil a razo
principal pela qual no mais difundida. O elevado custo de hedge outro fator amplamente
citado. Embora os custos de transao e o impacto fiscal devam ser considerados em situaes
reais, tendem a ser relativamente baixos. Para muitos, o real custo da proteo contra perdas que
ela implica na renncia possibilidade de ganhos especulativos.
8. Bibliografia
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1998
COPELAND, T. Reward-Risk Management. Monitor Company Group, 2001
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of Finance, 1970
HULL, J. Introduo aos Mercados Futuros e de Opes, 2 Edio. Bolsa de Mercadorias &
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JORION, P. Value at Risk A nova fonte de referncia para o Controle do Risco de Mercado, 1
Edio. Bolsa de Mercadorias & Futuros, So Paulo, 1998
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UYEMURA, D.G. e VAN DEVENTER, D.R. Financial Risk Management in Banking Strategy,
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WINSTONE, D. Financial Derivatives Hedging with Futures, Forwards, Options & Swaps.
International Thomson Business Press, London, 1995

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