ENFOQUE EN EL VALOR

La poltica de pagos se refiere a los flujos de efectivo que una empresa

distribuye entre sus accionistas. Una accin comn da a su propietario el
derecho a recibir todos los dividendos futuros. El valor presente de todos
esos dividendos futuros, que se esperan a lo largo de la vida infinita de una
empresa, determina el valor de las acciones de esta ltima.
Los pagos corporativos no solo representan los flujos de efectivo para los
accionistas, sino que tambin contienen informacin til sobre el
desempeo actual y futuro de la empresa. Dicha informacin afecta la
percepcin de los accionistas sobre el riesgo de la compaa. Una empresa
tambin puede pagar dividendos en acciones, realizar fraccionamientos de
acciones o recomprarlas. Todas estas medidas relacionadas con los
dividendos pueden afectar el riesgo, los rendimientos y el valor de la
empresa como resultado de sus flujos de efectivo y el contenido
informacional.
Aunque la teora de relevancia de dividendos todava est en evolucin, el
comportamiento de la mayora de las empresas y los accionistas sugiere
que la poltica de dividendos afecta el precio de las acciones. Por
consiguiente, los gerentes financieros tratan de desarrollar e implementar
polticas de dividendos que sean congruentes con el objetivo de la compaa
de maximizar el precio de las acciones.
1. Entender los procedimientos de pagos en efectivo, el tratamiento
fiscal y el papel que desempean los planes de reinversin de los
dividendos. El consejo directivo de una empresa toma la decisin
sobre el pago de efectivo y, en el caso de los dividendos, establece
las fechas de registro y pago. Como resultado de un cambio en la ley
fiscal estadounidense en 2003, la mayora de los contribuyentes
pagan impuestos sobre los dividendos corporativos a una tasa
mxima del 5 al 15%, dependiendo del nivel fiscal en que se ubiquen.
Algunas compaas ofrecen planes de reinversin de dividendos, los
cuales permiten que los accionistas adquieran acciones en vez de
dividendos en efectivo.
2. Describir la teora residual de los dividendos y los argumentos clave
en relacin con la irrelevancia y relevancia de los dividendos. La
teora residual sugiere que los dividendos deben verse como las
ganancias que quedan despus de que se han aprovechado todas las
oportunidades de inversin aceptables. Miller y Modigliani estn a
favor de la irrelevancia de los dividendos y describen un mundo en el
que no existen imperfecciones del mercado, como los costos de
transaccin y los impuestos. Gordon y Lintner promueven la teora de
la relevancia de los dividendos, y basan su argumento en el efecto de
reduccin de incertidumbre que estos tienen; se apoyan en el
argumento del pjaro en mano. Los estudios empricos no
sustentan claramente la relevancia de los dividendos. Aun as, el
comportamiento de los gerentes financieros y los accionistas tiende a

sustentar la creencia de que la poltica de dividendos s afecta el valor

de las acciones.
3. Analizar los principales factores implicados en el establecimiento de
una poltica de dividendos. La poltica de dividendos de una compaa
debe proveer el suficiente financiamiento y maximizar la riqueza de
los accionistas. Las restricciones legales y contractuales, las
perspectivas de crecimiento de la empresa, las consideraciones de los
dueos y las referentes al mercado afectan las polticas de
dividendos. Las restricciones legales en Estados Unidos prohben que
las empresas paguen como dividendos en efectivo cualquier porcin
del capital legal de la compaa. Las empresas con cuentas
vencidas, las legalmente insolventes o en bancarrota tampoco
pueden pagar dividendos en efectivo. Las restricciones contractuales
son el resultado de disposiciones restrictivas incluidas en los acuerdos
de prstamos de la compaa. Las perspectivas de crecimiento
afectan la importancia relativa de retener las ganancias en vez de
pagarlas en forma de dividendos. El estatus fiscal de los propietarios,
sus oportunidades de inversin y la potencial dilucin de la sociedad
son consideraciones importantes desde el punto de vista de los
dueos de una empresa. Finalmente, los aspectos del mercado que se
toman en cuenta estn relacionados con la preferencia de los
accionistas por el pago continuo de los flujos de dividendos fijos o
crecientes.
4. Conocer y evaluar los tres tipos bsicos de polticas de dividendos.
Con una poltica de dividendos basada en una razn de pago
constante, la empresa paga a los dueos un porcentaje fijo de las
ganancias cada periodo; los dividendos suben y bajan con las
ganancias y no se paga dividendo alguno cuando ocurre una prdida.
En una poltica de dividendos regulares, la empresa paga un
dividendo fijo en dlares cada periodo; aumenta la cantidad de
dividendos solo cuando hay un aumento comprobable en las
ganancias. La poltica de dividendos bajos, regulares y extraordinarios
es similar a la poltica de dividendos regulares, excepto por el hecho
de que paga un dividendo extraordinario cuando las ganancias de la
compaa son ms elevadas de lo normal.
5. Evaluar los dividendos en acciones de acuerdo con el punto de vista
del departamento contable, los accionistas y la compaa. Las
empresas pueden pagar dividendos en acciones como reemplazo o
complemento de los dividendos en efectivo. El pago de dividendos en
acciones implica una transferencia de fondos entre cuentas de
capital, y no una salida de fondos. Los dividendos en acciones no
cambian el valor de mercado de las inversiones de los accionistas, ni
su proporcin de propiedad o su participacin de las ganancias
totales. Por lo tanto, los dividendos en acciones normalmente estn
exentos de gravamen. No obstante, los dividendos en acciones
pueden satisfacer a los propietarios y permitir a la compaa
conservar su valor de mercado sin tener que usar efectivo.

6. Explicar los fraccionamientos de acciones y las motivaciones de una

compaa para implementarlos. Los fraccionamientos de acciones se
utilizan para aumentar la actividad de comercializacin de las
acciones de una empresa, al reducir o subir su precio de mercado. Un
fraccionamiento de acciones simplemente implica efectuar ajustes
contables; no tiene efecto alguno sobre el efectivo de la compaa ni
sobre la estructura de su capital, y normalmente est libre de
gravamen.
Las empresas pueden readquirir acciones en vez de pagar un
dividendo en efectivo y as retirar acciones en circulacin. Reducir el
nmero de acciones en circulacin aumenta las ganancias por accin
y el precio unitario de mercado. Las recompras de acciones tambin
difieren los pagos de impuestos de los accionistas.