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TEXTO PARA DISCUSSO

No. 462
Mecanismos no-lineares de repasse
cambial para o IPCA
Dionsio Dias Carneiro
Andr M. D. Monteiro
Thomas Yen Hon Wu

DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
www.econ.puc-rio.br

DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
PUC-RIO

TEXTO PARA DISCUSSO


N. 462

MECANISMOS NO-LINEARES DE REPASSE CAMBIAL PARA O IPCA

DIONSIO DIAS CARNEIRO


ANDR MONTEIRO DALMEIDA MONTEIRO
THOMAS YEN HON WU

AGOSTO DE 2002

Mecanismos No-lineares de Repasse Cambial para o IPCA1


Dionsio Dias Carneiro2, Andr M.D. Monteiro3 e Thomas Yen Hon Wu4
Resumo
Este artigo explora duas alteraes nos modelos tradicionais para o
coeficiente de repasse do cmbio para a inflao. A primeira uma especificao
no-linear, sendo funo de variveis que refletem o efeito de condies da
economia. A segunda alterao que o repasse no mensurado apenas pelo
coeficiente estimado para o ndice de inflao agregado, mas tambm usando-se
grupos de preos dentro dos quais o mecanismo de repasse cambial pode ser mais
homogneo. A evidncia emprica obtida no perodo entre o terceiro trimestre de
1994 e o ltimo trimestre de 2001 sugere a existncia de diferentes mecanismos
no-lineares de repasse entre os diferentes grupos de preos.
Abstract
This paper explores two changes in traditional models that measure the
exchange rate pass-through in Brazil. The first change is a non-linear specification
to the pass-through coefficient, making it depend on other variables that reflect
economic conditions. The second change is to consider different components of the
consumer price index, in search for transmission mechanisms of the exchange rate
pass-through to prices. The empirical evidence obtained in the period between the
quarter of 1994 and the last quarter 2001 suggests the existence of different nonlinear pass-through mechanism among different price groups.
Palavras chave: Metas de Inflao, Curva de Philips, Coeficiente de Repasse,
Mnimos Quadrados No-Lineares.
JEL: E520

Os autores agradecem a assistncia de Ricardo de Almeida Muller, Renata T. Assis e Yann Grandjean
na preparao deste trabalho. Os erros e omisses so unicamente de responsabilidade dos autores.
Thomas Wu agradace o suporte financeiro da Mellon Foundation atravs de sua bolsa para estudos
internacionais em economia (Mellon Grant for International Studies in Economics).
2
Professor associado do Departamento de Economia da PUC-Rio.
3
Doutor em Engenharia Eltrica na rea de concentrao de Mtodo de Apoio Deciso pela PUCRio.
4
Doutorado do Departamento de Economia da Princeton University.

ndice
1.
2.
3.

Introduo .......................................................................................................... 4
Modelos ............................................................................................................. 6
IPCA .................................................................................................................. 8
Tabela 1: Resultado dos modelos do IPCA ..................................................... 10
Tabela 2: Coeficientes de Passthrough ........................................................... 11
Tabela 3: Contribuio do Cmbio para o IPCA............................................. 12
4. Decomposio do IPCA................................................................................... 12
Tabela 4: Modelos Lineares para Grupos do IPCA......................................... 14
Tabela 5: Matriz de Correlao ....................................................................... 14
Tabela 6: Modelos Lineares para Subgrupos dos Preos Livres do IPCA ...... 15
Tabela 7: Contribuies do Cmbio para o IPCA ........................................... 16
Tabela 8: Modelos No-lineares para grupos do IPCA ................................... 17
Tabela 9: Modelos No-lineares para Subgrupos dos Preos Livres do IPCA 18
Tabela 10: Contribuies do Cmbio para o IPCA ......................................... 18
5. Concluso......................................................................................................... 19
Referncia Bibliogrfica .......................................................................................... 21
Apndice 1: Mnimos Quadrados No-Lineares (Non-linear Least Squares) ......... 22

1. Introduo
Depois de trs anos de vigncia do regime de metas de inflao, a
experincia brasileira ratificou o que a pesquisa aplicada chamava a ateno: a
importncia de se investigar os mecanismos de repasse cambial aos preos.
Investigao esta que alimenta no s os modelos economtricos, mas todo o
processo decisrio do Banco Central do Brasil (BCB). A fim de conduzir
adequadamente a poltica monetria para cumprir a meta de inflao estabelecida
ou para adotar medidas que limitem a volatilidade excessiva no mercado cambial,
fundamental quantificar o impacto dos movimentos correntes da taxa de cmbio
nas taxas futuras do ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), o ndice de
referncia para o BCB.
A modelagem utilizada neste artigo toma como base a Curva de Phillips
Backward looking descrita em BOGDANSKY, TOMBINE e WERLANG (2000),
utilizada pelo BCB, onde a taxa de inflao explicada de forma linear por
inflaes passadas (a fim de capturar a inrcia), pela desvalorizao cambial
corrente e por uma medida de nvel de atividade. Trabalhos empricos que analisam
a questo do repasse, como McCARTHY (1999), concentram-se em especificaes
lineares para o coeficiente. Poucos artigos, como GOLDJFAJN e WERLANG
(1999), permitem uma especificao no-linear para o coeficiente de repasse.
Todavia, a especificao no-linear utilizada por eles pode ser reescrita sem
restries em um formato linear, utilizando-se termos cruzados entre as variveis
explicativas. Alm do mais, os artigos citados concentram-se no IPCA cheio para
medir o grau de repasse. Este artigo investigar duas possveis flexibilizaes do
modelo utilizado pelo BCB, inovando com relao aos artigos citados.

A primeira flexibilizao buscar especificaes no-lineares para o


coeficiente de repasse cambial, de forma que ele seja funo de variveis
macroeconmicas que influenciem o grau de repasse. Assim, o passthrough ser
funo do cmbio real e do nvel de atividade econmica. Quanto menor o nvel de
atividade, menos aquecida est a demanda interna, e menor o espao para o
reajuste de preos. Com relao taxa de cmbio real, quanto maior for o seu nvel,
mais caro o preo relativo dos produtos importados em comparao com seus
concorrentes prximos nacionais, o que faz com que um reajuste adicional diminua,
ainda mais, a competitividade desses produtos. Convm ressaltar que algumas
especificaes no-lineares utilizadas neste artigo no podem ser reescritas de
forma linear sem a perda de graus de liberdade, tendo de ser estimadas por tcnicas
no-lineares.

Os

resultados

economtricos

obtidos

revelam

ganhos

em

especificaes no-lineares para o coeficiente de repasse, sensvel taxa de


desemprego e ao nvel de taxa de cmbio real.
A segunda flexibilizao investiga se o repasse cambial extrado do IPCA
seria uma boa representao dos diferentes mecanismos de repasse dos diversos
preos presentes na cesta deste ndice. Pelo fato do IPCA possuir uma cesta de
produtos e servios bastante ampla (so 512 preos agregados em 52 itens, que, por
sua vez, agregam-se em 9 grupos), natural suspeitar-se da existncia de grupos de
preos que se comportem de forma similar entre si, e de forma diferenciada dos
demais no que diz respeito sensibilidade taxa de cmbio.
O artigo est dividido em mais quatro sees, alm desta introduo. Na
segunda seo as especificaes dos modelos e a metodologia de teste empregada
sero apresentadas. Na terceira seo, apresentam-se os resultados obtidos atravs
da estimao dos modelos propostos, assim como projees dos coeficientes de
repasse e estimativas da contribuio da desvalorizao cambial para o IPCA. Na
5

quarta seo, o IPCA decomposto em diferentes grupos de preos disjuntos e so


estimados os passthroughs lineares e no-lineares.

2. Modelos
Inicialmente, a metodologia adotada neste artigo ser apresentada, uma vez
que ela comum a todas as sees. Em primeiro lugar, para o IPCA, e para cada
um de seus grupos considerados, ser estimada uma Curva de Phillips BackwardLooking com coeficiente de repasse constante. Esta especificao, utilizada pelo
BCB, descrita pelo Modelo Linear. Em seguida, estima-se uma especificao da
Curva de Phillips Backward-Looking com um coeficiente de repasse no-linear, em
funo da taxa de cmbio real e da taxa de desemprego dessazonalizada. Esta
especificao descrita pelo Modelo no-linear.

Modelo Linear
(1)

t = 1t-1 + 2t-2 + 3ut-1 + 4et + t

Modelo No-linear:
(2)

t = 1t-1 + 2t-2 + 3ut-1 + (ust-1, rt)et + t

onde: t a taxa de inflao em t;


u t a taxa de desemprego em t (sobrescrito s indica ajuste sazonal);
et a desvalorizao nominal em t;
rt a taxa de cmbio real em t.

Note que um vetor de coeficientes que definem a funcionalidade do


repasse segundo a taxa de desemprego e o nvel de cmbio real. Algumas
especificaes para esta relao de dependncia sero descritas e testadas na
prxima seo.
A tcnica utilizada para estimar os modelos no-lineares conhecida como
Mnimos Quadrados No Lineares. Da mesma forma que o tradicional Mnimos
Quadrados Ordinrios, o estimador do vetor de parmetros escolhidos minimiza a
soma quadrtica dos resduos do modelo. A diferena est no fato do modelo linear
possuir uma soluo com formato bem definido, enquanto que o modelo no-linear,
na ausncia de uma forma fechada para a soluo, recorre a mtodos numricos de
otimizao3.
Diversas especificaes no-lineares para o coeficiente de repasse sero
testadas para o IPCA (fechado) na seo 4. Aps uma delas ser selecionada como a
mais adequada, apenas esta ser utilizada nos modelos de repasse para os grupos de
preos que decompem o IPCA na seo 5.
Os resultados apresentados nas sees seguintes referem-se apenas aos
coeficientes do repasse cambial. Assim, para o modelo linear sero apresentados
apenas os coeficientes 4s. Para o modelo no-linear, sero apresentados os
coeficientes do vetor . Com relao estimao do coeficiente que mede o efeitocmbio real no modelo no-linear, duas sries distintas sero testadas, ambas
deflacionadas pelo prprio IPCA para inflao domstica. A diferena entre elas
est no deflator para a economia americana: uma utiliza o PPI, a outra o CPI. Ser
permitida ainda que a taxa de cmbio real entre na regresso de forma

Para uma descrio um pouco mais detalhada do estimador de Mnimos Quadrados No Lineares,
ver Apndice.

contempornea ou defasada. O critrio de seleo de modelo utilizado foi o critrio


de informao de Schwarz (tambm conhecido como Bayesiano ou BIC).
A amostra tem freqncia trimestral: vai do terceiro trimestre de 1994 at o
quarto trimestre de 2001. Note que a estimao trata com um problema de pequena
amostra, em que a parte inicial traz ainda consigo o carry-over da moeda anterior
ao real.
Por fim, para a estimao do modelo linear, todas as variveis foram
includas na regresso, independente de seus coeficientes estimados terem sido
significativos ou no. Porm, para a estimao do modelo no-linear selecionam-se
as variveis novamente de acordo com o critrio de informao Bayesiano. A razo
para essa distino est na especificao multiplicativa escolhida para descrever o
repasse no-linear. Manter um coeficiente no-significativo numa regresso
dificulta a interpretao de um outro coeficiente significativo que esteja
multiplicado por ele.

3. IPCA
Alm do modelo linear definido em (1), quatro diferentes especificaes
sero testadas para o coeficiente de repasse em (2) como funo do cmbio real
corrente e do desemprego defasado.

Modelo 2.1: 1(1 + 2rt)


Modelo 2.2: 1(1 + 2ust-1)
Modelo 2.3: 1(1 + 2rt + 3ust-1)
Modelo 2.4: 1(1 + 2rt)(1 + 3ust-1)
8

Para os modelos no-lineares, os coeficientes 1, 2 e 3 medem,


respectivamente, o efeito-base, o efeito-desemprego e o efeito-cmbio real. Nos
modelos 2.1 e 2.2, o grau de repasse varia, respectivamente, em funo apenas do
nvel da taxa de cmbio real ou do nvel de desemprego. Note que, nesses dois
modelos, caso o coeficiente 2 no seja significativo, no h vantagem entre esses
modelos e o linear. Nos modelos 2.3 e 2.4, o grau de repasse simultaneamente
descrito como funo da taxa de cmbio real e da taxa de desemprego. Caso 2 no
seja significativo, os modelos se reduzem ao 2.2. De forma anloga, se 3 no for
significativo, os modelos se reduzem ao 2.1. Se tanto 2 quanto 3 no forem
significativos, no h vantagens em modelos no-lineares sobre o modelo linear
tradicional.
A Tabela 1 apresenta os resultados relativos ao coeficiente de repasse para
cada um dos cinco modelos propostos. Inicialmente, observa-se que no modelo
linear, o coeficiente de repasse significativo a bem menos de 1%. Em relao aos
modelos no-lineares, natural que todos apresentem um ajuste (R2) superior ao do
modelo linear, na medida em que possuem um nmero maior de variveis
explicativas (o desemprego, ou a taxa de cmbio real, ou ambos). Porm, apenas os
modelos 2.3 e 2.4 possuem um R2 ajustado superior ao do modelo linear.4

Isso quer dizer que apenas nestes dois modelos o ganho no ajuste aos dados mais que compensa a
incluso de novas variveis explicativas. Este ponto de extrema importncia em um modelo com
apenas 28 observaes.

Tabela 1: Resultado dos modelos do IPCA


Modelo 1

Modelo 2.1

Modelo 2.2

Modelo 2.3

Modelo 2.4

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

0,06

0,0%

0,12

44,1%

0,31

26.7%

0,80

20,6%

3,06

1,7%

-0,22

51,9%

-0,09

0.0%

-0,17

2,1%

-0,11

0,0%

-0,07

0,0%

-0,38

0,0%

Deflator

CPIt-1

CPIt-1

CPIt-1

CPIt-1

R2

60,9%

60,1%

61,1%

62,7%

57,9%

R2 ajust.

54,1%

55,1%

56,2%

56,2%

52,9%

DPR

1,1%

1,1%

1,1%

1,1%

1,1%

SQR

0,3%

0,3%

0,3%

0,3%

0,3%

Fonte de dados: IBGE e Gazeta Mercantil

Com relao aos coeficientes dos modelos no-lineares, observa-se que


todos os 2 e 3 estimados possuem o sinal negativo esperado (quanto maior o
desemprego, ou menor a taxa de cmbio real, menor o grau de repasse), sendo
significativos a menos de 2,5%, com exceo para o modelo 2.1. Porm, a nosignificncia do coeficiente 1 nos modelos 2.1, 2.2 e 2.3 e a forma multiplicativa
escolhida fazem com que estes modelos sejam descartados (se o coeficiente 1 no
significativo, um coeficiente multiplicado por ele tambm no deve ser
considerado).
O modelo 2.4 , ento, o nico modelo no-linear em que todos os
coeficientes (1, 2 e 3) so significativos. Em comparao com o modelo linear, o
seu desempenho tambm bastante superior. Alm de apresentar um R2 (simples e

10

ajustado) superior, o desvio padro da regresso (DPR) e a soma quadrtica dos


resduos (SQR) menor.5
Combinando os coeficientes da Tabela 1 com os dados utilizados nas
regresses, constri-se a srie trimestral do coeficiente de repasse para cada
modelo. Apesar de apenas os modelos linear e o 2.4 apresentarem coeficientes
significativos, a Tabela 2 apresenta a mdia no ano dos coeficientes trimestrais para
todos os modelos, pois ela ilustra os problemas envolvidos com essas
especificaes. O modelo 2.1, que leva em conta apenas o efeito do nvel da taxa de
cmbio real sobre o coeficiente de repasse, subestima o coeficiente de repasse em
2001. O modelo 2.2, que leva em conta apenas o efeito da taxa de desemprego,
superestima o coeficiente de repasse mdio em 2001. Com relao ao ano de 2001,
apenas os modelos 2.3 e 2.4 foram capazes de equilibrar os efeitos conjuntos da
taxa de desemprego mais baixa e do nvel de taxa de cmbio real mais elevada
(justamente por considerar as duas variveis simultaneamente na regresso).

Tabela 2: Coeficientes de Passthrough


Ano

Modelo 1

Modelo 2.1 Modelo 2.2

Modelo 2.3

Modelo 2.4

1999

6.3%

7.3%

6.8%

7.2%

5.6%

2000

6.3%

6.9%

7.1%

8.4%

6.0%

2001

6.3%

6.0%

11.0%

9.7%

7.7%

Fonte de dados: IBGE e Gazeta Mercantil

Multiplicando-se o coeficiente trimestral pela desvalorizao nominal


trimestre por trimestre, calcula-se a contribuio efetiva dos movimentos cambiais

Existe uma intuio importante nesse resultado. Voltando questo de graus de liberdade
introduzida na nota de rodap anterior, note que o modelo 2.4 o nico que efetivamente impe
restries de no-linearidade, isto , ele economiza um grau de liberdade em comparao com o
seu formato linear mais prximo.

11

sobre o IPCA. Compondo esses efeitos trimestrais para cada ano, constri-se a
Tabela 3.

Tabela 3: Contribuio do Cmbio para o IPCA


Ano

Modelo 1

Modelo 2.4

1999

3,6%

3,4%

2000

0,1%

0,7%

2001

1,9%

3,2%

Fonte de dados: IBGE e Gazeta Mercantil

A comparao entre os dois melhores modelos (modelo linear versus modelo


no-linear 2.4), revela que quando a no-linearidade do coeficiente de repasse
ignorada, a contribuio da desvalorizao em 1999 superestimada (3,6% contra
3,4%) e essa contribuio em 2001 subestimada (1,9% contra 3,2%).
Na seo seguinte, as decomposies do IPCA sero investigadas
empregando os modelos linear e no-linear apenas em sua especificao 2.4.

4. Decomposio do IPCA
Diversos podem ser os critrios de decomposio do IPCA em grupos de
preos disjuntos. Sob o ponto de vista do mecanismo de repasse cambial, a melhor
informao

indubitavelmente

aquela

de

natureza

microeconmica:

representatividade de importados na estrutura de custos da empresa; nvel de


abertura comercial e competio setorial; grau de substituio dos produtos e
servios; etc. A partir destas informaes, e de sua modelagem, seria possvel
agrupar os preos segundo os mecanismos de repasse. Como o levantamento
12

custoso, faz-se, em geral, uma composio entre informaes microeconmicas


conhecidas a priori e relaes estatsticas extradas da evoluo dos preos. Um
grau de subjetivismo, contudo, inevitvel. Decidiu-se utilizar neste artigo uma
decomposio bastante usual e largamente empregada pelo BCB: preos
administrados por contrato e monitorados (29,9% do IPCA) e preos livres
(70,1%)6. O primeiro grupo, que, por economia, ser chamado apenas de preos
administrados, composto por preos que so direta ou indiretamente controlados
pelo governo.
A Tabela 4 traz o resumo dos modelos lineares estimados. O passthrough
para o grupo de preos administrados, quando medido por um coeficiente linear,
no significativo. Apesar da variao cambial ser importante na composio dos
preos de algumas tarifas, a estimao no obteve um coeficiente significativo de
repasse para os preos administrados, segundo a especificao proposta neste
modelo. Por outro lado, o coeficiente dos preos livres significativo, embora no
seja possvel afirmar que inferior quele do IPCA utilizando 1 erro-padro.
Acreditando-se no modelo linear proposto, este ponto importante, pois sugere que
apenas os preos livres (grupo de preos mais afetados por condies de demanda,
e, portanto, mais sensveis aos instrumentos de poltica monetria) so sensveis
variao cambial contempornea.

Pesos do IPCA referentes ao ms de maro de 2002.

13

Tabela 4: Modelos Lineares para Grupos do IPCA


IPCA

a4

Preos Administrados

Preos Livres

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

0,06

0,0%

0,02

53,5%

0,05

0,0%

R2

61,4%

21,7%

67,2%

R2 ajust.

54,4%

7,5%

61,2%

DPR

1,13%

2,81%

1,01%

SQR

0,28%

1,74%

0,23%

Fonte de dados: IBGE e Gazeta Mercantil

Avanando em um segundo nvel de decomposio, dividem-se os


componentes dos preos livres em trs subgrupos: produtos industrializados
(38,3%), servios (24,5%) e alimentos exceto alimentos industrializados
(7,4%).7 A matriz de correlao na Tabela 5 deixa ntidas as diferenas de
comportamentos destes trs grupos de preos, o que faz supor diferentes
mecanismos de repasse cambial.

Tabela 5: Matriz de Correlao


Alimentao

Produtos

(-indust.)

Industrializados

1.00

0.24

0.05

0.24

1.00

0.61

0.05

0.61

1.00

Servios
Alimentao
(-indust.)
Produtos
Industrializados
Servios
Fonte de dados: IBGE

Pesos de maro de 2002. Note que alimentos industrializados faz parte do grupo de produtos
industrializados.

14

A especificao linear resumida na Tabela 6 permite uma concluso


relevante. A comparao entre as magnitudes e significncias estatsticas dos quatro
coeficientes exibidos sugere que o repasse cambial sobre os preos livres
concentra-se nos produtos industrializados. O alto R2 do grupo servios devese persistncia temporal da srie.

Tabela 6: Modelos Lineares para Subgrupos dos Preos Livres do IPCA


Preos Livres

a4

Produtos Industrializados

Servios

Alimentao (-Indust.)

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

0.05

0.0%

0.07

2.0%

0.02

31.5%

0.06

45.8%

R2

67.2%

31.5%

90.2%

34.2%

R2 ajust.

61.2%

19.0%

88.4%

22.2%

DPR

1.01%

1.33%

1.04%

3.87%

SQR

0.23%

0.39%

0.24%

3.30%

Fonte de dados: IBGE e Gazeta Mercantil

As duas decomposies do IPCA em grupos e subgrupos disjuntos oferecem


mais duas diferentes formas do clculo da contribuio da variao cambial para o
IPCA. Cada grupo ou subgrupo tem sua prpria contribuio do cmbio calculada
atravs do coeficiente de sua respectiva curva de Phillips estimada segundo a
especificao linear. Naturalmente, se o coeficiente de repasse (Tabelas 4 e 6) no
for estatisticamente diferente de zero, sua contribuio nula. Estes valores so em
seguida ponderados pelo respectivo peso do grupo/subgrupo no ndice. A Tabela 7
exibe estes valores para os modelos lineares. A primeira coluna repete os valores da
primeira coluna da Tabela 3.

15

Tabela 7: Contribuies do Cmbio para o IPCA


Decomposio
Ano

IPCA
1

1999

3,6%

2,5%

1,5%

2000

0,1%

0,0%

0,0%

2001

1,9%

1,1%

0,8%

Fonte: IBGE

Note que as contribuies so significativamente diferentes. A contribuio


computada atravs do IPCA (fechado) foi superior quelas dos dois nveis de
decomposio da cesta do ndice nos trs anos. Este resultado era esperado, pois a
magnitude dos coeficientes significativos no compensa os coeficientes nosignificativos nas mdias ponderadas.
Os resultados da especificao no-linear para o primeiro nvel de
decomposio do IPCA esto resumidos na Tabela 8. Observa-se que variaes na
taxa de cmbio do trimestre afetam tanto os preos livres quanto os preos
administrados. O primeiro grupo possui, inclusive, efeito-base (coeficiente 1)
estatisticamente inferior ao do segundo. O efeito-cmbio real e o efeito-desemprego
entre os grupos so bastante semelhantes aos do IPCA. Note ainda que a srie de
cmbio real mais apropriada para se medir o efeito-cmbio para os preos
administrados a deflacionada pelo PPI; enquanto que para os preos livres a
deflacionada pelo CPI.

16

Tabela 8: Modelos No-lineares para grupos do IPCA


IPCA

Preos Administrados

Preos Livres

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

b1

3,06

1,7%

6,25

0,3%

2,69

0,4%

b2

-0,11

0,0%

-0,11

0,0%

-0,11

0,0%

b3

-0,38

0,0%

-0,33

0,0%

-0,37

0,0%

Deflator

CPIt-1

PPIt

CPIt

R2

58,1%

24,6%

66,9%

R2 ajust.

52,9%

15,2%

62,7%

DPR

1,17%

2,71%

1,05%

SQR

0,33%

1,77%

0,27%

Fonte de dados: IBGE e Gazeta Mercantil

Mais uma vez, o modelo no-linear captura relaes que o modelo linear no
foi capaz de fazer, conforme o resumo na Tabela 9. Para os trs grupos que
compem os preos livres, o modelo no-linear foi validado, ou seja, existe
evidncia estatstica de que o mecanismo de repasse do cmbio para os preos
nestes subgrupos no-linear e funo do cmbio real e do nvel de atividade.
Para o subgrupo alimentao exceto industrializados, contudo, o efeito-base foi
igualado unidade antes da estimao dos demais coeficientes para o subgrupo.
Dada a incerteza de estimao, podemos dizer que o efeito-base do grupo
servios superior aos dos demais subgrupos. Contudo, o efeito-cmbio real e o
efeito-desemprego no so estatisticamente diferentes entre os preos livres e seus
subgrupos.

17

Tabela 9: Modelos No-lineares para Subgrupos dos Preos Livres do IPCA


Preos Livres

Produtos Industrializados

Servios

Alimentao (-Indust.)

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

coef.

p-valor

2,69

0,4%

2,30

2,7%

4,32

0,2%

-0,11

0,0%

-0,11

0,0%

-0,12

0,0%

-0,11

0,0%

-0,37

0,0%

-0,38

0,0%

-0,42

0,0%

Deflator

CPIt

CPIt

CPIt

R2

66,9%

30,8%

93,8%

24,1%

R2 ajust.

62,7%

22,2%

92,7%

21,0%

DPR

1,1%

1,3%

0,8%

3,9%

SQR

0,3%

0,4%

0,2%

3,8%

Fonte de dados: IBGE e Gazeta Mercantil

A Tabela 10 apresenta as contribuies da variao cambial computadas


para os dois nveis de decomposio do IPCA segundo os modelos no-lineares. As
diferenas entre as trs formas de clculo da contribuio cambial aos preos so
prximas dentre os anos, exceto em 2001. Neste ano, o segundo nvel de
decomposio do IPCA registrou uma contribuio superior quela do IPCA em 0,8
ponto percentual. Note que esta diferena no desprezvel, uma vez que
representa 25% da contribuio.

Tabela 10: Contribuies do Cmbio para o IPCA


Decomposio
Ano

IPCA
1

1999

3,4%

3,6%

3,4%

2000

0,7%

0,8%

0,9%

2001

3,2%

3,3%

4,0%

Fonte: IBGE

18

5. Concluso
Este artigo explorou dois caminhos diferentes para a flexibilizao da
modelagem do repasse cambial: a no-linearidade do coeficiente de repasse em
funo de condies macroeconmicas e a decomposio do IPCA em grupos de
preos de produtos e servios mais homogneos no que diz respeito ao mecanismo
de repasse.
Os coeficientes de repasse no-lineares foram modelados e estimados como
funes da taxa de desemprego e do nvel da taxa de cmbio real. Os resultados
economtricos revelaram ganhos em determinadas especificaes, tanto em termos
de aumento no ajuste da regresso aos dados, como na reduo da soma dos
resduos (a parcela do repasse no explicada pelo modelo proposto). Utilizando o
coeficiente de repasse no-linear do melhor modelo encontrado, a contribuio da
desvalorizao cambial para o IPCA pde ser calculada por cada trimestre. O
resultado revelou que, quando a no-linearidade do coeficiente de repasse era
ignorada no modelo linear, superestimava-se a contribuio da desvalorizao em
1999 (3,6% do linear contra 3,4% do no-linear) e subestimava-se em 2001 (1,9%
contra 2,9%).8
A decomposio do IPCA em grupos de preos disjuntos tambm se revelou
uma estratgia promissora. O modelo linear foi capaz de identificar diferentes
mecanismos de repasse cambial: enquanto os preos livres tiveram passthrough
significativo, este coeficiente para os preos administrados foi nulo. Um subgrupo
de preos livres que se mostrou bastante relevante foi o composto pelos produtos
industrializados. A especificao no-linear, por sua vez, foi capaz de identificar
repasses significativos para os preos administrados e livres, e para os subgrupos

O repasse em 2001 foi estimado pelo BCB em quase 3 pontos percentuais, cerca de 39% da
inflao anual de 7,7%. (Relatrio de Inflao, dezembro de 2001)

19

deste ltimo. A anlise comparativa dos diversos coeficientes estimados, entretanto,


ficou comprometida devido s largas incertezas de estimao, provavelmente
ativadas pelo pequeno tamanho da amostra.
Obteve-se evidncia estatstica, no pequeno perodo amostral, da existncia
de diferentes mecanismos no-lineares de repasse da variao cambial entre os
diferentes grupos de produtos e servios que compem a cesta do IPCA. Estas
evidncias empricas sugerem que a relao entre inflao e cmbio no pode ser
trabalhada apenas pela especificao linear para o IPCA.

20

Referncia Bibliogrfica

BANCO CENTRAL DO BRASIL, Relatrio de Inflao, mar. 2001.

BANCO CENTRAL DO BRASIL, Relatrio de Inflao, dez. 2001.

GOLDFAJN, Ilan. O Mecanismo de Transmisso Relevante. Carta Econmica


Galanto, Rio de Janeiro, abr. 2000.

GOLDFAJN, Ilan, WERLANG, Srgio. The Passthrough from Depreciation to


Inflation: a panel study. Working Paper, Banco Central do Brasil, n. 5, jul. 2000.

HAYASHI, Fumio. Econometrics. Princeton: Princeton University Press, 2000.

MCCARTHY, Jonathan. Passthrough of Exchange Rates and Import Prices to


Domestic Inflation in Some Industrialized Economies. BIS Working Papers, n. 79,
nov. 1999.

21

Apndice 1: Mnimos Quadrados No-Lineares (Non-linear Least Squares)


A tcnica utilizada neste artigo para estimar os coeficientes conhecida
como Mnimos Quadrados No-Lineares. Esta seo discute brevemente a intuio
deste mtodo.
Suponha que uma varivel yt seja determinada por uma funo genrica de
um conjunto de variveis independentes xt e de um componente estocstico t.

(A1) yt = f(xt, 0) + t,

t = 1, 2, , T

O nosso objetivo estimar o vetor de parmetros 0. Quando o estimador *


escolhido aquele que minimiza a soma quadrtica dos resduos:

(A2) S() = t [yt - f(xt,)]2

ou seja,

(A2) * = argmin S()

este estimador conhecido como estimador de Mnimos Quadrados.

Quando a funo f(.) linear nos parmetros:

(A3) f(xt,0) = xt0

22

o estimador * do vetor de parmetros 0 se reduz ao estimador MQO de Mnimos


Quadrados Ordinrio:

(A4) * = MQO

Quando a funo f(.) no-linear nos parmetros, o estimador de


parmetros 0 conhecido como estimador de Mnimos Quadrados No-Lineares.
Neste caso, sendo S() a matriz de primeiras derivadas da funo S() com
respeito aos parmetros , o estimador * de Mnimos Quadrados No-Lineares
tambm pode ser definido por:

(A5) S(*) = 0

A derivao das propriedades assintticas desse estimador parte do Teorema


do Valor Mdio. Expandindo a condio de primeira ordem (A5) ao redor do
verdadeiro vetor de parmetros 0 obtemos:

(A6) S(*) = S(0) + S2() (* - 0)

onde est entre * e 0 e S2() a matriz de segunda derivadas da funo S()


com respeito aos parmetros avaliada em . Utilizando a condio de primeira
ordem, podemos reescrever a equao (A6) em um formato mais intuitivo:

(A7) (* - 0) = - [S2()]-1 S(0)

23

As propriedades assintticas do estimador *, necessrias para realizar-se


testes de hipteses, so derivadas ento da equao (A7).

24

Textos para discusso


A lista completa dos textos para discusso do Departamento de Economia da PUC-Rio, bem como
os arquivos eletrnicos dos artigos mais recentes (publicados a partir de 1997) pode ser obtida no
nosso site no endereo HTTP://www.econ.puc-rio.br
0443- CAMARGO, J.M.; FERREIRA, F.H.G. O Benefcio Social nico: uma proposta de reforma
da poltica social no Brasil. maro 2001, 49p.
0444 - SALGADO, M.J.; GARCIA, M.G.P.; MEDEIROS, M.C. Monetary policy during Brazils
Real Plan: estimating the Central Banks reaction function. set. 2001, 17p.
0445 - MEDEIROS, M.C.; TERASVIRTA, T. Statistical methods for modelling neural networks.
set. 2001, 24p.
0446 - MEDEIROS, M.C.; PEDREIRA, C. E. What are the effects of forecasting linear time series
with neural networks. set. 2001, 13p.
0447 - MELLO, M.F. Privatizao do setor de saneamento no Brasil: quatro experincias e muitas
lies. set. 2001, 23p.
0448 - LOYO, E. Imaginary money against sticky relative prices. out. 2001, 22p.
0449 ARAUJO, A.; MOREIRA, H. Non-monotone insurance contracts and their empirical
consequences. Dez 2001, 32p
0450 - CARNEIRO, D.D.; DUARTE, P.G. Inrcia de juros e regras de Taylor: Explorando as
funes de resposta a impulso em um modelo de equilbrio geral com parmetros estilizados para o
Brazil. dez. 2001, 23p.
0451 MALDONADO, W.L. ; MOREIRA, H. A contactive method for computing the stationary
solution of th Euler equation . dez. 2001, 14 p.
0452 - BOURGUIGNON, F.; FERREIRA, F.H.G.; LEITE, P.G. Beyond Oaxaca-Blinder:
accounting for differences in household income distributions across countries. maro 2002, 54p.
0453 - SOUZA, L.; VEIGA, A.; MEDEIROS, M.C. Evaluating the performance of GARCH models
using Whites Reality Check. abril 2002, 24p.
0454 - ABREU, M. de P. Keynes e As Conseqncias Econmicas da Paz. abril 2002, 20p.
0455 - ALBERNAZ, A.; FERREIRA, F.H.G.; FRANCO, C. Qualidade e eqidade na educao
fundamental brasileira. maio 2002, 30p.
0456 - FERREIRA, F.H.G.; LEITE, P.G. Educational expansion and income distribution. A MicroSimulation for Cear. maio 2002, 29p.
0457 - ABREU, M. de P. Poltica comercial brasileira: limites e oportunidades. maio 2002, 22p.
0458 - GONZAGA, G.; MENEZES FILHO, N.A.; CAMARGO, J.M. Os efeitos da reduo da
jornada de trabalho de 48 para 44 horas semanais em 1988. maio 2002, 28p.
0459 - CARNEIRO, D.D.; WU, T. Cmbio, juros e o movimento de reservas: Faz sentido o uso de
um "quebra-molas"? jan. 2002, 17p.
0460 - TORRES-MARTNEZ, J.P. Fixed point theorems via Nash Equilibria. jul. 2002, 5p.
0461 - MEDEIROS, M.C.; TERSVIRTA, T.; RECH, G. Building neural networks models for
time series: a statistical approach. agosto 2002, 48p.

25

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