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SOCIEDAD MINERA EL BROCAL S.A.A.

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Informe con Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2013

Sector Minera
Brenda Bergna Aguilar

bbergna@ratingspcr.com

(511) 208.2530

Fiorella Domnguez S.
Aspecto o Instrumento Clasificado
Acciones Comunes
Acciones de Inversin

Fecha de comit: 02 de mayo de 2014

Per
fdominguez@ratingspcr.com

Clasificacin
Primera Clase, Nivel 2
Primera Clase, Nivel 2

Perspectiva
Estable
Estable

Significado de la Clasificacin
Primera Clase, Nivel 2: Las acciones clasificadas en esta categora son probablemente ms seguras y menos riesgosas que la
mayora de las acciones en el mercado. Muestran una buena capacidad de generacin de utilidades y liquidez en el mercado.
La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Racionalidad
En Comit de Clasificacin, PCR decidi bajar la calificacin de Primera Clase Nivel 1 a Primera Clase Nivel 2 a las acciones
comunes y acciones de Inversin de El Brocal. La clasificacin se sustenta en el continuo decrecimiento de los ingresos de la
Compaa, los cuales se explican en el cambio de la estructura de produccin ya que en los ltimos aos ha registrado
menores leyes de mineral, lo que ocasion para el 2013 el traslado hacia un mayor tratamiento de mineral de cobre, que
dada la cada en su cotizacin as como el de los otros minerales, perjudic aun ms los ingresos de la Compaa. La
clasificacin recoge la tendencia decreciente del resultado, afectado por el aumento de costo por depreciacin y
amortizacin, derivado del fin de operacin de algunas de sus canchas de relave. Considera la disminucin de actividad de
exploracin en San Gregorio y Marcapunta Oeste, que si bien dan cuenta de potencial por su nivel de recursos estimados,
los procesos para comprobar su viabilidad econmica se ven afectado por conflictos con comunidades y retraso de permisos.
Finalmente se considera el respaldo de sus accionistas para la culminacin del proyecto de ampliacin, entre los que destaca
Compaa de Minas Buenaventura que dada su experiencia representa un importante aporte al know how de la Compaa. A
pesar de los problemas de generacin, la Compaa sigue manteniendo niveles saludables de capacidad de pago.
La perspectiva se cambia de negativa a estable en base al inicio de operaciones de la nueva planta de tratamiento,
programado para el segundo trimestre de 2014. PCR estima que esta ayudara a mejorar los niveles de produccin y ganar
eficiencia en los procesos.

Resumen Ejecutivo
La clasificacin de riesgo de los instrumentos de El Brocal toma en consideracin los siguientes factores:

Retrasos durante la construccin del proyecto de ampliacin. Durante la construccin del proyecto de ampliacin se
presentaron factores que retrasaron su desarrollo; entre ellos se encuentra la poca experiencia de las comunidades
involucradas en la construccin del proyecto, que vienen participando por acuerdo mutuo con El Brocal; y la demora en
negociaciones y permisos con las comunidades y el Estado. Este retraso afect el desempeo de la Compaa pues aument
el presupuesto asignado a la referida inversin.
Auditado por Ernst & Young.

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Alto nivel de exposicin a las cotizaciones internacionales de los metales, menores niveles de ley de mineral y
mayores costos por depreciacin que afectaron su resultado. Para el ao 2013, El Brocal present cambio en la
estructura de produccin, el cual se traslad a mayores niveles de cobre tratados como consecuencia de los menores niveles
de ley de los otros minerales que procesa (zinc, plomo). Este traslado, acompaado por la disminucin del precio de los
minerales, en especial del cobre, y el aumento del costo directo, asociado a la depreciacin por el cierre de dos canchas de
relave, confluyeron en la reduccin de resultados de la Compaa.
Disminucin sostenida de los niveles de liquidez mitigados por mnimo nivel de endeudamiento y holgada cobertura.
Las necesidades de financiamiento para la construccin del proyecto de ampliacin y las menores cotizaciones de los metales
de concentrados que comercializa contribuyeron a que la empresa presente menor saldo en caja. Esto aunado a la deuda
financiera adquirida en 2012 y 2013, determinaron una desmejora en los niveles de liquidez. Sin embargo, aun mantiene
niveles holgados de cobertura de deuda y solvencia.
Ejecucin de proyectos de exploracin que significaran nuevas reservas para la mina. El Brocal viene trabajando en los
proyectos exploratorios San Gregorio, Marcapunta Oeste y Huancavelica (zona Santa Brbara). Estos esfuerzos por encontrar
mayor nivel de reservas se traducira en la rentabilidad a largo plazo en caso se demuestre su viabilidad econmica futura; sin
embargo, los diversos conflictos sociales que ocasionan la suspensin de las actividades representan un deterioro en las
perspectivas para estos proyectos
Compromiso de los accionistas con la empresa. A pesar de los desmejorados niveles de utilidad presentados en los dos
ltimos aos, los accionistas han fortalecido el nivel patrimonial a travs de un incremento de capital en US$ 70MM,
permitiendo mitigar el efecto de prdida, por lo que los niveles de solvencia aun se mantienen en rangos sanos frente a las
nuevas obligaciones contradas como consecuencia del retraso en el proyecto de ampliacin. Asimismo, Compaa de Minas
Buenaventura (accionista principal con participacin directa e indirectamente de 53.75%) se encuentra bien posicionada a
nivel latinoamericano en minerales como oro y plata, brindando a El Brocal factores como el know how y experiencia del
sector.
Potencial del proyecto de inversin actual para el mejoramiento y capacidad de las actividades de la Compaa. El
proyecto de inversin dirigido a la ampliacin de la capacidad de planta que pasa de 11,235 tms/da a 18,000 TMS/da,
representa la mejora en trminos de produccin para los prximos aos, dado que durante los dos ltimos aos la empresa
mantena stocks del mineral frente a las limitaciones de capacidad requerida para el tratamiento de los mismos; por otro lado,
el programa de ampliacin de produccin en su mina activa Marcapunta Norte presenta la posibilidad de crecimiento en
trminos de reservas en cobre, lo que podra incrementar las leyes.

Sector
La minera en el Per representa una de las actividades econmicas ms importantes ya que destaca su participacin en las
exportaciones del pas y, por el lado de la inversin, atrae capitales extranjeros y con ello divisas e ingresos. Las
exportaciones mineras representaron el 55.38% del total de las exportaciones realizadas en el ao 2013. Asimismo, este
sector tiene una importante participacin en cuanto a la recaudacin de impuestos -ya que representa alrededor del 15% del
total del Impuesto a la Renta de Tercera Categora- y por la inversin realizada por este sector en actividades como
exploracin, ampliaciones y estudios de factibilidad. Segn la Sociedad Nacional de Minera, Petrleo y Energa (SNMPE) el
aporte de la minera en el Per en los ltimos 5 aos representa el 15% de la inversin nacional, el 59% de las exportaciones
y el 30% de la recaudacin del IR a las empresas. Por otro lado, a nivel de las economas regionales, la importancia de la
minera reside en su impacto en las regiones donde se ubican las unidades de operacin ya que estas se benefician por el
canon minero y las regalas que reciben2.
EVOLUCIN DEL PBI MINERO

EXPORTACIONES POR SECTOR (Valores FOB a Dic13)

300,000

4.09%

9,500

250,000

9,000

1.88%

26.28%

MM S/.

MM S/.

200,000
8,500
150,000

8,000
100,000

12.38%

7,500

50,000
0

55.38%

7,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

PRODUCTO BRUTO INTERNO

Minera metlica

Pesqueros
Mineros
Productos no tradicionales

Agrcolas
Petrleo y derivados

Fuente: BCRP / Elaboracin: PCR

De acuerdo con la PCM y MEF, en el ao 2013 se transfirieron un total de S/. 3 625 millones por estos aportes siendo la regin Ancash la ms
beneficiada principalmente por el canon minero que recibe por las minas de clase mundial que alberga, seguido por las regiones de La Libertad,
Cajamarca y Arequipa.

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Los precios de los metales a junio 2013 mostraron fuertes tendencias decrecientes; este comportamiento se explica en hechos
internacionales como la desaceleracin de China, la cual se encuentra creciendo a tasas de 7.5%, la recesin en la zona Euro y,
por ltimo, la lenta recuperacin de crecimiento de los EE.UU.
PRECIO PROMEDIO DE METALES A DIC13

Cobre
7,330.44

Precio promedio

Zinc
1,910.49

Plomo
2,139.96

Plata
23.85

Fuente: Bloomberg / Elaboracin: PCR

Cobre
Este metal es demandado por industrias como la de tecnologa, automotriz, transporte, construccin y acuacin de monedas.
Los principales productores de cobre en el mundo son, por grado de produccin, Chile, Per, China y Estados Unidos. Es as que
la produccin nacional de cobre entre enero y diciembre de 2013 fue de 1.38 millones de TMF, 5.97% ms respecto al
registrado en el mismo periodo del ao anterior. Respecto a diciembre de 2012, el aumento de la produccin se debe
principalmente a los incrementos de Xstrata Tintaya (+48%), explicado por el inicio de produccin de su unidad Antapaccay; y
Ca. Minera Antamina (+10.9%), debido a la ampliacin de sus operaciones.
Adems, su precio est fuertemente correlacionado con la evolucin de la economa China dado que este es el mayor importador
de cobre en el mundo. Al cierre de 2013 el precio promedio del cobre fue US$ 7,330 TM (-7.84% respecto al precio promedio entre
enero y diciembre de 2012).
PRODUCCIN DE COBRE (MM TMF)

EVOLUCION DEL PRECIO DEL COBRE (US$ /TM)

1.40

12,000

1.20

10,000

1.00
8,000

0.80
6,000

0.60
4,000

0.40
2,000

0.20
0.00

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

ene-10 may-10 ago-10

2013

Fuente: MEM, SNMPE / Elaboracin: PCR

dic-10

abr-11 ago-11

dic-11

abr-12 ago-12

dic-12

abr-13 ago-13

dic-13

Fuente: Bloomberg / Elaboracin: PCR

Zinc
El zinc se utiliza principalmente en industrias como la metalrgica, alimenticia, aeroespacial, de pinturas y automotriz. La
demanda de este metal depende del crecimiento de las industrias mencionadas, as como de las posiciones de los traders de
minerales. A nivel mundial, los mayores productores son China, Australia, Per e India. Para el caso de Per se tiene que la
produccin de zinc entre enero y diciembre 2013 fue de 1.35 millones de TMF, un 5.52% mayor al registrado en el mismo
periodo del ao anterior. Respecto a diciembre 2012, el aumento de la produccin se explica por Ca. Minera Antamina
(+14.7%), producto a la ampliacin de sus operaciones; y Ca. Minera Milpo (+37.3%) por el incremento de capacidad de su
unidad Cerro Lindo. El precio promedio alcanzado por el metal fue US$ 1,910 TM, representando una disminucin de 1.94%
a comparacin del precio promedio alcanzado para el mismo periodo en 2012.
PRODUCCIN DE ZINC (MM TMF)

EVOLUCION DEL PRECIO DEL ZINC (US$ /TM)

3,000

1.60
1.40

2,500

1.20
2,000

1.00
1,500

0.80
0.60

1,000

0.40
500

0.20
0.00

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuente: MEM, SNMPE / Elaboracin: PCR

ene-10 may-10 ago-10

dic-10

abr-11

ago-11

dic-11

abr-12

ago-12

dic-12

abr-13

ago-13

dic-13

Fuente: Bloomberg / Elaboracin: PCR

Plomo
El plomo es un cristal incoloro utilizado en industrias como la automotriz, tecnologa y maquinaria pesada. Las funciones del
metal en las industrias son como estabilizador trmico del nylon y polisteres, fabricacin de cerillas, explosivos, pinturas de
plomo y acumuladores de energa. La demanda del mineral depende del crecimiento de las industrias mencionadas. Los
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principales productores de plomo son China, Australia, Estados Unidos y, por ltimo, Per. A corte de diciembre 2013, el
precio del plomo alcanz los US$ 2,140 TM, este fue el nico metal, de los que se analizan, que present una variacin
positiva (+3.82%) respecto al mismo periodo de 2012.
PRODUCCIN DE PLOMO (MILES TMF)

EVOLUCION DEL PRECIO DEL PLOMO (US$ /TM))

350

3,500

300

3,000

250

2,500

200

2,000

150

1,500

100

1,000

50

500

0
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

ene-10 may-10 ago-10

Fuente: MEM, SNMPE / Elaboracin: PCR

dic-10

abr-11

ago-11

dic-11

abr-12

ago-12

dic-12

abr-13

ago-13

dic-13

Fuente: Bloomberg / Elaboracin: PCR

Plata
Este es un metal precioso que, mayormente, se obtiene mediante el tratamiento de otros metales como el oro, zinc y plomo,
esto porque es escaso en su estado natural. La demanda de este metal la conforman principalmente las industrias de
electrnica y de joyera. Cabe mencionar que, dadas sus caractersticas, este tambin representa una fuente de ahorro,
inversin y refugio en momentos de crisis. Respecto a la oferta, los principales productores en el mundo son Mxico, Per,
seguidos por China y Australia. La produccin nacional de plata a diciembre 2013 fue de 3.67 millones de kg (7.57% mayor al
registrado en el mismo periodo del ao anterior). Asimismo, el precio promedio a diciembre 2013 (US$ 23.85) represent una
variacin de -23.48% a comparacin del obtenido a diciembre 2012.
PRODUCCIN DE PLATA (Kg. F)

EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA PLATA (US$ /TM)

4.00

60.00

3.50
50.00

3.00
40.00

2.50
2.00

30.00

1.50
20.00

1.00
10.00

0.50
-

0.00
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fuente: MEM, SNMPE / Elaboracin: PCR

2012

2013

ene-10 may-10 ago-10

dic-10

abr-11

ago-11

dic-11

abr-12

ago-12

dic-12

abr-13

ago-13

dic-13

Fuente: Bloomberg / Elaboracin: PCR

Aspectos Fundamentales
Resea
Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (La compaa o el Brocal) fue constituida el 7 de mayo de 1956 en la ciudad de Lima con plazo
indeterminado de operacin, iniciando en dicho ao sus labores de preparacin y extraccin de minerales. A partir de febrero de
2003 la empresa se adapt al rgimen de Sociedad Annima Abierta por medio del acuerdo en la Junta Obligatoria Anual de
Accionistas.
Dentro de los hitos en la historia de la compaa destacan hechos como el inicio de desbroce de tajo abierto en Colquijirca llevado
a cabo en 1974, el cual elev la produccin de 580 TMD a 1,000 TMD. Asimismo, en 1994 la empresa inici con un programa de
exploracin que permiti, mediante el uso de perforaciones diamantinas, la identificacin y cuantificacin de los Proyectos San
Gregorio y Marcapunta. De otro lado, dos aos ms tarde empez la flotacin selectiva de nuevos metales como el zinc, plomo y
plata. Finalmente, desde el ao 2009 a la fecha, El Brocal viene desarrollando su Programa de ampliacin de operaciones que
tiene como objetivo aumentar la capacidad de produccin de mineral a 18,000 TMD.
En relacin a temas ambientales, entre 1996 a 2001 la compaa elabor y puso en ejecucin el Programa de Adecuacin y
Manejo Ambiental (PAMA). Por otro lado, implement un Sistema Integrado de gestin en Medio Ambiente, Seguridad y Salud
Ocupacional (SIGMASS) a finales de 2002; con ello consigui la Certificacin ISO 14001 y OHSAS-18001.
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Grupo Econmico
La compaa minera es subsidiaria de Inversiones Colquijirca S.A, la cual posee el 51.06% de acciones del capital social. Esta
ltima tiene como principal accionista, en forma directa e indirecta, a Compaa de Minas Buenaventura S.A.A, la cual posee
el 99.999996% de participacin de su capital social. Es as que Compaa de Minas Buenaventura tiene una participacin
ascendente a 53.76% de las acciones de El Brocal.
Compaa de Minas Buenaventura S.A.A es una empresa consolidada en el sector de minera en el Per, a cierre de 2013
fue la principal productora de oro (incluyendo su participacin en Yanacocha S.R.L) y la misma posicin en produccin de
plata. Adems, diversifica su riesgo y productos a travs del emprendimiento de Joint ventures con algunas de las mineras
ms importantes a nivel mundial. Cabe resaltar que la misma cotiza en la Bolsa de Valores de Lima desde 1971, mientras
que empez a cotizar en la bolsa de Nueva York desde 1996.
ACCIONISTAS

Accionistas
Inversiones Colquijirca S.A.
Elas Petrus Fernandini Bohlin
Otros

Participacin
51.06%
8.23%
40.71%

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Estructura Administrativa
DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL

Directores
Felipe Ortiz de Zevallos Madueo
Jos Miguel Morales Dasso
Jess Alberto Arias Lpez
Mercedes Benavides Ganoza de Vizquerra
Ral Benavides Ganoza
Roque Benavides Ganoza
Alfonso Jos Brazzini Daz Ufano
Agustn de Aliaga Fernandini
Iris de Aliaga de Iglesias
Elas Petrus Fernandini Bohlin
Jorge Pablo Fernandini Valle-Riestra
Carlos Ernesto Glvez Pinillos
Jos Antonio Olaechea lvarez-Caldern
Carlos Humberto Rodrguez Calle
Luis Carlos Rodrigo Prado

Plana Gerencial
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director

Ysaac Cruz Ramrez

Javier Mndez Torres LLosa
Enrique Freire Berckemeyer3
Gonzalo lvarez del Villar
Jess Montes Chvez
Jos Lpez La Torre

Gerente General
Gerente de Finanzas y Admin.
Gerente de Logstica
Gerente de Relac. Institucionales
Gerente de Proyectos
Auditor Interno

Fuente: SMV. / Elaboracin: PCR

Desarrollos Recientes

El 21 de marzo de 2013, la Junta Obligatoria Anual de Accionistas acord (i) distribuir utilidades acumuladas por
aproximadamente US$ 5.50MM equivalente a US$ 0.05 por accin, los dividendos fueron puestos a disposicin de los
accionistas el 25 de abril de 2013 y (ii) capitalizar resultados acumulados por US$ 192.55MM, incrementando as el capital
social (en US$181.69MM) y el valor por accin que pas de S/. 1.00 a S/. 7.00.
El 25 de septiembre de 2013, la JGA aprob el aumento de capital social hasta por US$ 70MM por medio de aportes en
efectivo de sus accionistas.

Operaciones
El Brocal tiene como principales actividades la extraccin, concentracin y comercializacin de minerales polimetlicos,
principalmente de zinc, plomo, cobre y plata; realiza sus operaciones en la Unidad Minera de Colquijirca, conformada por las
minas Tajo Norte y Marcapunta Norte, y la planta concentradora de Huaraucaca, localizadas en el distrito de Tinyahuarco,
provincia de Pasco, departamento y regin de Pasco, Per.
Los minerales de plata, plomo y zinc son explotados en su mina tajo abierto Tajo Norte, mientras que los minerales de cobre en
su mina subterrnea Marcapunta Norte. El mineral se procesa en dos plantas procesadoras, una de ellas posee una capacidad de
tratamiento de 7,000 toneladas mtricas por da (TMD), mientras que la segunda es de 3,000 TMD. Adems, El Brocal posee la
infraestructura necesaria para operar, representada por centrales hidroelctricas, subestaciones, canchas de relaves, talleres,
almacenes, plantas de tratamiento de aguas cidas y viviendas.
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Se desempe en el cargo hasta el 31/03/2013. Actualmente el rea es encabezada por el Jefe de logstica.

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Proceso Productivo (operaciones y reservas)

El proceso productivo para la extraccin de minerales en la compaa se realiza a travs de cuatro pasos, los cuales son i)
exploracin, consiste en la bsqueda de nuevos recursos y se realiza a travs de labores mineras como la perforacin
diamantina; ii) desarrollo, que consiste en convertir los recursos en reservas y se puede realizar tambin mediante
perforaciones diamantinas para mejorar el contorneo de los cuerpos mineralizados; iii) preparacin, actividad que prepara las
reservas para la extraccin (desbroce, profundizacin minera) ; y iv) extraccin, consiste en explotar el mineral de los
campos para su concentracin y venta.
Una vez que la compaa explota los minerales de los campos, stos pasan por una etapa de chancado y molienda en las
plantas de concentracin para luego pasar a la etapa de separacin de las impurezas. Finalmente, la compaa vende estos
concentrados a las refineras y traders.
El Brocal realiza trabajos de explotacin en las minas contiguas Tajo Norte y Marcapunta Norte, la vida de mina conjunta es
de 12 aos. La extraccin de mineral es enviada para ser procesada a las dos plantas concentradoras que posee la
compaa minera; en conjunto estas ltimas cuentan con una capacidad instalada de tratamiento de 11,235 TMD.
Tajo Norte
La mina Tajo Norte, constituye una operacin a tajo abierto que explota minerales de contenido polimetlico, conformado
principalmente por sulfuros de plata, plomo, zinc y cobre. Para el 2013 el mineral extrado fue de 1.34MMM TMS (-11.89%). A
la fecha, se mantiene un ritmo de produccin de 10,000 TMD con un ratio de desbroce de 11.85; ello permiti que el mineral
tratado al cierre 2013 ascendiera a 1.27 millones de TMS (-24.92% respecto a 2012); esto producto de mayores paros en la
planta debido a trabajos de construccin y situaciones imprevistas, adems, por la preferencia en el tratamiento de mineral
de cobre para el ao 2013. En relacin a la exploracin de esta mina; luego de haber validado los recursos minerales del
Tajo Norte - La Llave por MINTEC USA y en lnea con la norma internacional JORC 4, los parmetros estimados a diciembre
del 2013 fueron los siguientes:
RECURSOS MINERALES MINA TAJO NORTE (TMS)

Medidos + Indicados
Inferidos
Ley % Pb
Ley % Zn
Ley Oz Ag/TM

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

47,000,000
23,000
1.10
3.20
1.4

23,396,000
9,800,000
0.95
2.52
1.10

23,396,000
9,800,000
0.95
2.52
1.10

76,934,000
1,492,000
0.72
2.18
0.88

7,499,756
1,492,000
0.73
2.20
0.89

21,662,530
19,644,000
0.52
1.76
0.46

12,758,675
14,988,517
0.46
1.60
0.45

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

A diciembre 2013, MINTEC5 actualiz las reservas de mineral en Tajo Norte; este clculo en base a la suma de recursos
medidos e indicados, los precios de los metales y los parmetros econmicos. As, a las reservas al cierre de 2012 se le
rest la produccin de 2013, obteniendo un nivel de reservas de 45.93MM TMS, representando una disminucin de reservas
en 20.07% respecto al cierre del ao anterior. Adems, para dicho ao se encontraron mayores niveles de mineral, siendo
estos de 0.92 onzas de plata/TM, 0.86% de plomo y 2.53% de zinc. Cabe sealar que a diciembre de 2011 el Cut Off6 (ley de
corte) de la mina era de 2.00% Zn, mientras que desde diciembre de 2012 este baj y se mantiene en 0.50% Zn, en lnea con
la estimacin de tratamiento de minerales con menor ley a partir de la inversin en el proyecto de ampliacin a 18,000 TMD,
que busca producir mayor cantidad de mineral y reducir costos.
RESERVAS PROBADAS Y PROBABLES MINA TAJO NORTE

Reservas (TMS)
Ley % Pb
Ley % Zn
Ley Oz Ag/TM

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

12,081,000
1.47
4.40
1.94

44,404,000
0.90
2.72
1.41

43,273,087
0.83
2.31
1.31

69,751,000
0.74
2.24
0.92

68,507,244
0.73
2.23
0.89

57,455,000
0.80
2.40
0.84

45,926,000
0.86
2.53
0.92

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Marcapunta Norte
La mina Marcapunta Norte, es una operacin subterrnea que produce minerales de cobre consistente como de enargita,
calcocita, calcopirita, entre otros. El nivel de produccin diaria de esta mina es de aproximadamente 4,000 toneladas. El
mineral tratado a cierre de 2013 fue 1.88MM TMS (1.85MM TMS a diciembre 2012), el cual increment de manera ligera
debido a la concentracin de produccin en el mineral de cobre (nico mineral extrado de esta mina). El clculo de recursos
4

Australian Joint Ore Reserves Committee

Mintec, Inc. es una empresa desarrolladora de software y proveedora de servicios para la industria minera. Tiene un software exhaustivo de
modelamiento y planeamiento de explotacin que ofrece soluciones integradas de exploracin.
6
Es el nivel de ley mnimo explotable que debe tener un block mineralizado para ser considerado como reserva de mineral, de esta forma es la ley de
utilizacin ms baja que proporciona a la operacin minera una utilidad mnima.
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de la mina no ha variado respecto al cierre de 2012, ambos fueron realizados por MINTEC. Por su parte, las reservas
probabas y probables ascienden a diciembre 2013 a 16.42MM de TMS. En relacin a la evolucin de la ley de minerales, se
observan niveles muy similares a los disponibles para 2013.
RECURSOS MINERALES MARCAPUNTA NORTE

Medidos + Indicados
Inferidos
Ley % Au
Ley % As
Ley % Cu
Ley Oz Ag/TM

2007
22,694,985
31,944,032
0.31
0.59
1.99
0.78

2008
21,561,798
31,944,032
0.30
0.59
1.99
0.79

2009
21,561,798
31,944,032
0.30
0.59
1.99
0.79

2010
33,841,763
9,675,250
0.26
0.56
1.85
0.56

2011
7,499,756
1,492,000
0.26
0.56
1.85
0.56

2012
10,304,000
40,889,000
0.43
0.52
1.71
0.63

2013
10,304,000
40,889,000
0.43
0.52
1.71
0.63

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Es preciso sealar que el programa de ampliacin de produccin de cobre en Marcapunta Norte ha significado la aplicacin
de un programa de exploracin mediante sondajes diamantinos, que para el cierre de 2013 tuvo un avance de 1,466.60
metros (de un total de 2,041.70 m). Adems, desde diciembre de 2013 se iniciaron las labores de perforacin diamantina de
superficie con un avance de 636.5 metros, esto tras la aprobacin de EIA (Estudio de Impacto Ambiental) en el mes anterior
al inicio, y cuyo proceso continuar durante el 2014.
RESERVAS PROBADAS Y PROBABLES MARCAPUNTA NORTE

Reservas (TM)
Ley % Au
Ley % As
Ley % Cu
Ley Oz Ag/TM

2007
7,534,296
0.43
0.77
2.47
0.51

2008
7,534,296
0.45
0.79
2.57
0.53

2009
8,047,247
0.43
0.78
2.40
0.49

2010
7,207,181
0.42
0.72
2.38
0.49

2011
5,600,627
0.41
0.74
1.95
0.53

2012
18,158,528
0.35
0.58
1.99
0.52

2013
16,421,224
0.34
0.58
1.99
0.53

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Inversiones
Durante el 2013, continu el desarrollo de los trabajos necesarios para la expansin de operaciones a 18,000 TMD.
Asimismo, El Brocal mantuvo la inversin en trabajos de exploracin en zonas no operativas, las mismas que se ubican en
locaciones aledaas a las minas que explota actualmente y son financiadas con la generacin propia de la Compaa.
En agosto de 2008, el Directorio de El Brocal aprob el Proyecto de ampliacin de operaciones para alcanzar un mayor
nivel de tratamiento a 18,000 TMD de mineral. Dicho proyecto tiene como objetivo el mejor aprovechamiento de tratamiento
de los minerales con menor ley de plomo y zinc extrados de Tajo Norte, y de cobre provenientes de Marcapunta Norte. El
proyecto consta de tres etapas, i) la primera consiste en la optimizacin de la planta de tratamiento de 5,000 TMD a 7,000
TMD, la cual entr en operacin en octubre de 2010; ii) la segunda etapa inici en enero de 2011 y tiene como objetivo
desarrollar la nueva planta concentradora de 3,000 TMD y iii) la tercera etapa consiste en la ampliacin de la nueva planta de
3,000 TMD a 11,000 TMD, para su desarrollo la Compaa viene realizando desde 2011 trabajos para la optimizacin de la
planta de chancado y faja trasportadora, as como la mejora de canchas de relave.
Dicho proyecto ha significado una inversin total de US$ 430MM (inversin estimada en US$313MM hasta febrero 2013),
teniendo como una de las fuentes de financiamiento al prstamo otorgado por el Banco de Crdito del Per, ascendente a
US$ 180MM. La segunda fuente de financiamiento es de carcter interno y corresponde al aporte de los accionistas, monto
que asciende a US$ 71MM. Finalmente, el saldo restante se financia con caja de la Compaa, es decir, con la generacin
por las operaciones de la minera. Cabe mencionar que, inicialmente el proyecto se financiaba con recursos propios pero que
debido a problemas de generacin y retrasos en la construccin, se opt por un primer financiamiento bancario que refera a
un prstamo de US$ 120 MM a 4 aos. Sin embargo, debido a la ampliacin del retraso para la culminacin del proyecto, la
Compaa decidi adquirir el nuevo medio de financiamiento mencionado. Segn lo estimado por El Brocal, el desarrollo del
proyecto se extendera solo hasta marzo de 2013; no obstante, se presentaron factores que retrasaron la construccin, entre
ellos i) la lenta curva de aprendizaje, debido a la falta de experiencia en este tipo de actividades, de las dos comunidades
involucradas en la construccin del proyecto, los mismas que vienen trabajando por mutuo acuerdo con El Brocal; ii) la
demora en negociaciones y permisos con las comunidades y el Estado (EIA). Bajo este contexto, para abril 2014 la
construccin ya se encuentra en la etapa final y se estima que el inici de operaciones de la planta sea a fines de dicho mes.
El Proyecto de exploracin Marcapunta Oeste se encuentra ubicado en el complejo volcnico de Marcapunta, situado a
1.5 Km. del Tajo Norte y a 6 Km. del pueblo de Huaraucaca, lugar donde se encuentra la Planta Concentradora de El Brocal.
Los terrenos del rea de inters, que suman aproximadamente 800 hectreas, pertenecen a las Comunidades Campesinas
de Smelter, Huaraucaca, Villa de Pasco y Vicco. A la fecha de elaboracin del informe, El Brocal contina con las actividades
de exploracin para adquirir mayor conocimiento del yacimiento y oportunidades de desarrollo en l. Respecto a los conflictos
con algunas de las comunidades, la Compaa viene negociando su reubicacin.
7
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A partir del inventario de recursos minerales a diciembre 2013, se tiene que el recurso de cobre es 75.68 MM de TMS. Cabe
sealar que dentro de sus recursos mineros incluye una zona de calcosita con 17.67 MM de TMS, de enargita con 31.30 MM
de TMS y una zona mixta con 26.71 MM de TMS. Asimismo, se estim una la ley de corte de 0.5% para Cu.
RECURSOS MINERALES - MARCAPUNTA OESTE (DIC13)

Recursos Cu (MM)

TMS
75.68

Ley %Cu
1.25

Ley Au (gr/TM)
0.6

Ley %As
0.22

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

El Proyecto de exploracin San Gregorio se ubica en la margen derecho del ro San Juan, cuenta con una inversin
aproximada de US$ 15 MM y se inici en 2011. La estimacin basada en los nuevos sondajes realizados, arroja un resultado
de recursos minerales (en mayor proporcin zinc) del orden de 79.93 MM de TMS. Con leyes promedio de 5.22% de Zn,
1.53% de Pb, 0.31 Ag (oz/TM). La primera etapa de perforacin de 20 sondajes para el proyecto se llevo a cabo luego de la
aprobacin a la Declaracin de Impacto Ambiental dada por MEM 7. La segunda etapa consista en la perforacin de 200
sondajes; sin embargo, esta etapa fue interrumpida en septiembre de 2012 a consecuencia de la suspensin de la
autorizacin de exploracin otorgada por la Comunidad Campesina de Vicco, y solo se realizaron 80 perforaciones. Las
conversaciones con esta comunidad continuaban al cierre de 2013.

Anlisis Financiero
Eficiencia Operativa
Al cierre de diciembre 2013, los ingresos sumaron US$ 187.77MM, representando una disminucin en -30.06%; este
resultado se explica, en mayor medida, por i) la variacin negativa de las cotizaciones de los minerales que vende la
Compaa, en particular, hubo una significativa disminucin de la cotizacin del cobre, mineral de mayor produccin de la
minera; ii) la menor cantidad de metal (zinc y plomo) que logr producir debido a una desviacin hacia mayor produccin de
cobre dada su mejor rentabilidad, en total la produccin en TMS disminuy en -7.76% y iii) el aumento de las liquidaciones
provisionales del periodo anterior, las cuales ascendieron a US$ 5.64MM (US$ 0.95MM a diciembre 2012). La aplicacin de
dichas liquidaciones es comn en el caso de mineras que comercializan concentrados de mineral ya que el precio final que le
pagar el cliente depende del periodo de cotizacin que es usualmente posterior al mes de venta; entonces, la minera recibe
una proporcin anticipada de la transaccin para luego, a partir del precio del periodo de cotizacin correspondiente, calcular
el ajuste del saldo como liquidacin final.
El Brocal mantiene relaciones comerciales con compaas de comercializacin, almacenamiento y procesamiento de
concentrados de mineral, as como traders. Entre los clientes nacionales ms representativos se encuentra Louis Dreyfus
Commodities Per, principal cliente de la Compaa, y Glencore Per, las ventas hacia estos y otros de menor participacin
representaron, para el cierre de 2013, el 64.02% de las ventas totales de concentrados. Por otro lado, las ventas a clientes
extranjeros obtuvo una mayor participacin de las ventas con 35.98% (21.85% a diciembre 2012), impulsado por un aumento
en +28.04% de ventas hacia Asia. En este grupo se encuentran empresas como MCC Non Ferrous Trading, Werco Trade
AG, entre otros.
VENTAS POR TIPO DE CONCENTRADO (En MM de US$)

VENTAS POR TIPO DE CONCENTRADO (En MM de TMS)

175

200

140

160

105

120

70

80

35

40
0

0
dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13
Zinc

Plomo

Cobre

Plata

dic-07 dic-08
Zinc

dic-09 dic-10 dic-11

Plomo
Cobre

dic-12 dic-13
Plata

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A / Elaboracin: PCR

Las ventas de concentrados de mineral ascendieron a 178.89MM TMS, representadas por US$ 191.51MM y con una
variacin de -7.76% en TMS y -28.16% en trminos de dlares, lo cual muestra el efecto de la disminucin de cotizaciones.

Ministerio de Energa y Minas

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Respecto a la composicin de las ventas, el cobre continu con la mayor participacin en los ingresos (68.02%) y produccin
(61.03%) con US$ 130.27MM pese a la reduccin de 14.18% frente al cierre de 2012 (- US$ 21.52MM); cabe resaltar que, si
bien los ingresos disminuyeron, la produccin aument en 17.54% (en trminos de TMS), lo cual da indicio del efecto de las
cotizaciones del mineral en los ingresos de la Compaa. En segundo lugar, las ventas de zinc fueron de US$ 32.33MM (US$ 16.62MM, -33.95%). Ambos concentrados explican cerca del 91% de las ventas de concentrados de El Brocal. Por otro
lado, sus otros productos como el plomo y la plata presentaron una menor produccin; ello aunado a la disminucin de
produccin de zinc, deriv en la decisin de la empresa en invertir mayores recursos en la produccin de concentrado de
cobre. Asimismo, los concentrados de cobre, zinc y plomo tratados durante el ao presentaron menores niveles de plata, por
lo que pas de 13.37MM TMS en diciembre 2012 a 1.25MM TMS en diciembre 2013.
PCR considera que la empresa, si bien los precios de los metales que comercializa no presentarn una recuperacin rpida
en sus cotizaciones, la empresa puede mejorar su desempe en trminos de produccin y, por tanto, en trminos de
resultados, dada la mayor capacidad de tratamiento que realizar al iniciar las operaciones producto de la ampliacin de
planta.
La utilidad operativa fue de US$ 1.90MM (US$ 41.30MM a diciembre 2012) con un margen operativo de 1.01%, producto, en
primer lugar, de la disminucin de los ingresos por ventas; ello aun en el contexto de disminucin de los costos de venta.
Estos costos disminuyeron en -13.45%, pese al mayor registro por concepto de amortizacin, el cual aument en 35.21%
asociado a la inversin en la ampliacin de la cancha de relave y el fin de operacin de las canchas 6 y 7; lo primero se
ejecut como medida necesaria ante el retraso del proyecto de ampliacin de la planta que incluye tambin el desarrollo de
una presa de relaves con mayor tiempo de vida til (23 aos). En segundo lugar, los gastos operativos disminuyeron para el
periodo analizado, pasando de US$ 47.08MM en diciembre 2012 a US$ 30.26MM en diciembre 2013, como consecuencia
del menor gasto en exploracin en reas no operativas (-71.62%), en particular, en los proyectos exploratorios San Gregorio
y Huancavelica (zona de Santa Brbara) en US$10.2 MM y US$ 2.1MM, respectivamente. Si bien los gastos operativos
disminuyeron en comparacin al cierre del ao anterior, su efecto no fue suficiente para favorecer el resultado operativo de la
Compaa.
COTIZACIONES INTERNACIONALES (Londres) (c.US$ por libra)

INGRESOS Y COSTOS OPERACIONALES (En MM de US$)

300

500

70%
250

400

60%

200

50%

300
40%

150

200

30%
100
20%

100
0
dic-06

50

10%

dic-07

dic-08

dic-09

Plomo

dic-10
Cobre

dic-11
Zinc

Fuente: INEI / Elaboracin: PCR

dic-12

dic-13

0%
dic-07

dic-08

dic-09

Ingresos Operacionales

dic-10

dic-11

Costos Operacionales

dic-12

dic-13

Margen Operativo

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Respecto al costo efectivo (cash cost), este ha presentado un aumento en 22.97% a comparacin del alcanzado a diciembre
2012, representando un costo promedio por tonelada mtrica de US$ 34.42. El motivo de la variacin se debe en mayor
medida al mayor costo por servicios de terceros en el proceso productivo que incluyen los servicios de minado en ambas
minas (Tajo Norte y Marcapunta Norte), energa elctrica, chancado de mineral, entre otros menores. La estructura de cash
cost a diciembre 2013 estaba conformada por servicios de terceros (66.62%), insumos y repuestos (25.39%), mano de obra
(7.44%) y gastos diversos de gestin (0.55%).
A partir de los resultados explicados, el EBITDA al cierre de 2013 ascendi a US$ 38.47 MM, representando una variacin de
-44.02% respecto a diciembre 2012 (US$ 68.72MM).

Rendimiento financiero
Desde el cierre del ao 2009, la utilidad neta de El Brocal viene presentando una tendencia negativa y ha alcanzado una tasa
promedio de crecimiento interanual de -33.04%. Para el periodo de anlisis, la utilidad neta fue negativa en -US$ 7.71MM
(US$ -34.84MM; -128.41% respecto a diciembre 2012). En ese sentido, El Brocal alcanz un margen neto a 12 meses de 4.11% (10.11% diciembre 2012).
La importante disminucin de la utilidad neta se debe, en primer lugar, al impacto por diferencia en cambio neta registrada,
esta ascendi a US$ -2.83MM y, adems, contrajo gastos financieros por US$ 0.47 MM. El primer efecto se debe a la
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posicin activa que mantiene la Compaa en trminos de moneda extranjera (nuevos soles) que se vio afectada por la
devaluacin en aproximadamente 10% experimentada por el nuevo sol frente al dlar, los activos estn representados
principalmente por el crdito fiscal correspondiente al impuesto general a las ventas e impuesto de renta de tercera categora.
Por otro lado, los indicadores ROE y ROA a 12 meses fueron de -1.74% y -1.12%, respectivamente; los mismos, a diciembre
2012, registraban niveles de 7.03% y 4.81%.

Liquidez
A diciembre 2013, El Brocal present un nivel de liquidez general menor (0.97 veces) frente a la obtenida al cierre de 2012
(1.71 veces); mientras que la prueba cida8 fue de 0.55 veces. Esto producto de la disminucin en cuentas por cobrar, efecto
derivado de las menores cotizaciones de los minerales que comercializa; las cuentas por cobrar comerciales pasaron de
US$ 65.46MM a US$ 34.66MM (-47.06%). La evolucin de las cotizaciones tambin afect el saldo en caja y bancos, el cual
se redujo en 47.60% (-US$ 11.15MM) y se explica, adems, por la ausencia de depsitos a plazo que a diciembre 2012 la
empresa mantena (a plazo de 10 das y deveng intereses a una tasa anual de 1.40%) y que fueron utilizados para las
operaciones de la empresa como para financiar parte del proyecto de ampliacin. La disminucin en saldo de activo corriente
se pudo atenuar por efecto de la acumulacin de inventarios, donde el mineral clasificado con uso de corto plazo pas de
US$23.78MM en diciembre 2012 a US$ 30.66MM al cierre de 2013, el cual tambin es observado en el periodo promedio de
rotacin de inventarios que pas de 48 das (diciembre 2012) a 71 das (diciembre 2013). Esto en lnea con la decisin de la
Gerencia de la minera, la cual, desde 2011, viene acumulando material con contenido metlico para su futuro tratamiento al
inicio de operaciones de la nueva planta de mayor capacidad instalada.
INDICADORES DE LIQUIDEZ (%)

ACTIVO CORRIENTE Y PASIVO CORRIENTE (en MM de US$)

350

12.0

300
250

9.0

200

6.0

150
100

3.0

50
-

0.0
dic-07

dic-08

dic-09

dic-10

Liquidez General

dic-11

dic-12

dic-13

dic-07

Prueba cida

dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12

Activo Corriente
Pasivo Corriente

dic-13

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Respecto a los pasivos corrientes, estos aumentaron en +US$ 28.82MM (+33.75) respecto a diciembre 2012; ello explicado,
principalmente, por el aumento de la porcin corriente de deuda de largo plazo (+US$ 5.58MM), la cual debe su variacin a la
nueva adquisicin de deuda con el Banco de Crdito conformada por un contrato de leaseback. Aunado a esto, las cuentas
por pagar comerciales presentaron una variacin positiva de 19.15%, reducidos a marzo 2014, y es la que ha tomado mayor
participacin del pasivo en los ltimos dos aos aunado al financiamiento bancario. Dichas cuentas estn asociadas a los
servicios prestados por contratistas, la adquisicin de materiales, repuestos, suministros y un saldo con sus relacionadas
Compaa Buenaventura S.A.A y Buenaventura Ingenieros S.A por la contratacin de servicios de almacenaje y supervisin
del proyecto de ampliacin, respectivamente; por lo que el periodo medio de pago se increment significativamente al pasar
de 146 das (diciembre 2012) a 201 das (diciembre 2013). Cabe mencionar que la denominacin de cuentas por pagar es
principalmente en dlares.

Solvencia
El pasivo total de la compaa ha presentado un comportamiento creciente desde junio de 2012, ascendiendo a US$
243.30MM al cierre de 2013 (US$ 177.68MM diciembre 2012). En el periodo anterior a dicha fecha, El Brocal no mantena
financiamiento bancario, ya que su principal fuente de financiamiento la conformaban sus recursos propios; adems estos
ltimos tambin se utilizaban para el desarrollo del proyecto de ampliacin de operaciones cuya construccin inici en 2009.
No obstante, los constantes retrasos en la construccin del mismo, aunado al deterioro en generacin (resultados) de la
empresa, confluyeron en la adquisicin de deuda de largo plazo para el financiamiento de dicho proyecto. El nivel de
endeudamiento bancario que mantiene El Brocal asciende a US$ 115.40MM, con una porcin de largo plazo de US$
104.03MM (42.76% del pasivo total), este pasivo present un incremento en US$ 49.56 respecto a diciembre 2012, as como
la amortizacin de la deuda contrada en 2012.
Cabe mencionar que dentro de los pasivos se encuentra la variacin negativa de provisin para cierre de unidad minera, la
cual a la fecha de anlisis ascenda a US$ 40.08MM (-10.11% frente a diciembre 2012). Cabe sealar que a comparacin de
8

Prueba cida = (Caja y bancos + valores negociables + cuentas por cobrar ) / Pasivo corriente

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2011, esta provisin aument en cerca de 112% puesto que se present una actualizacin del Plan de cierre de minas que
ya contemplaba los pasivos correspondientes al proyecto de ampliacin en construccin. Esta provisin se refiere al monto
exigido, segn legislacin ambiental, que permitira cubrir los costos de un posible cierre de mina sin que esta deje pasivos
ambientales que afecten el entorno y debe su variacin a la actualizacin del valor actual del pasivo ambiental asociado a la
minera Santa Brbara (ya fuera de operacin).
Durante el ao 2013 la deuda financiera del Brocal estuvo compuesta por dos obligaciones con el Banco de Crdito del Per.
La primera de ellas consista en un prstamo por US$ 120MM, de los cuales la primera parte fue desembolsada en
noviembre de 2012 y el saldo restante en mayo de 2013. Este prstamo se pact por un plazo de 4 aos con tasa variable
(Libor a 3 meses + 3%) y contaba con una garanta inmobiliaria conformada por 2 contratos de venta de concentrados. Su
amortizacin total se llevo a cabo en noviembre de 2013, gracias a los fondos que la Compaa obtuvo tras los aportes de
capital de los accionistas y los fondos por un nuevo contrato con la misma entidad financiera.
La segundo obligacin financiera fue contrada en noviembre de 2013 y se deriva de la mayor inversin requerida del
proyecto, debido a sus retrasos de construccin, y, como segundo motivo, el impacto de la cada de los metales que deterior
la generacin de la empresa. Esta consiste en la suscripcin de un contrato leaseback por un monto mximo de US$ 180MM,
el cual se encuentra mediado por la enajenacin de activos como equipos, maquinarias y plantas de produccin de la mina
Colquijirca que representen dicho monto. Dentro de las caractersticas de este prstamo se cuenta con una garanta
expresada en un contrato de fideicomiso por el 100% de los derechos de cobro, contratos de venta y flujos de dinero
provenientes de los contratos de venta. En lnea con ello, en noviembre 2013, El Brocal recibi un desembolso ascendente a
US$ 116.53MM, conformado por dos contratos leaseback (US$ 93.10 y US$ 23.43, ambos cancelables en 20 cuotas, con
tasa variable anual Libor 3m + 5%, y con un plazo de 5 aos). En enero 2014 la Compaa recibi el saldo restante respecto
al monto mximo del contrato.
PASIVO Y PATRIMONIO TOTAL (En MM de US$)
500

7.00
6.00

400

VENCIMIENTO DE DEUDA DE LP

5.00
300

Ao

US$ (MM)

2015

22.97

22.08%

2016

23.04

22.15%

2017

28.96

27.84%

2018

29.06

4.00
3.00

200

2.00
100
1.00
0

dic-07
dic-08
Pasivo Total

dic-09

Deuda Financiera / EBITDA 12 m

dic-10

dic-11
dic-12
Patrimonio

dic-13

Total

27.93%
100.00%

Deuda financiera / patrimonio

Pasivos Totales / EBITDA 12 m

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Los covenants financieros que la Compaa debe cumplir respecto a este contrato son los siguientes: i) ratio de cobertura de
servicio de deuda (RCSD) mayor a 1.3 veces; ii) ratio de apalancamiento menor a 0.1 veces; y iii) ratio de endeudamiento
menor a 5 veces al cierre de marzo 2014 (4.5 veces a jun14, 4 veces a sep14, 3 veces a dic14, 2.5 veces desde enero15 a
dic15, y 2 veces desde ene16). En conjunto, estas restricciones se aplican a partir de los EE.FF de marzo 2014.
El ratio de cobertura del servicio anual de deuda (RSCD) pas de 11.08 veces en diciembre 2012 a 3.39 veces, es decir,
dicha reduccin muestra el efecto tanto de la prdida operativa generada a diciembre 2013, as como del mayor monto de la
porcin corriente de la deuda para el ao 2013; pese a la desmejora de este indicador, la empresa presenta niveles holgados
de generacin para cumplir con la cobertura del servicio de deuda.
En relacin al patrimonio de la Compaa, este experiment un aumento en US$ 57.64MM (+14.93%), explicado
principalmente por la capitalizacin de resultados acumulados por US$ 192.55MM, aprobado en JGA de marzo 2013, y que
fueron distribuidos 94.36% hacia el capital social y 5.64% a acciones de inversin. Otro de los factores que contribuy con el
aumento de patrimonio fue la aprobacin (septiembre 2013) de aumento de capital social por US$ 70MM, mediante aportes
de efectivo que se realizaron durante noviembre y diciembre de 2013, alcanzando la suma de US$ 71.57MM, ello debido al
reconocimiento de primas por emisin de dichas acciones. Cabe sealar que los aportes realizados fueron de US$ 53.26MM
(con primas de US$ 17.53MM) de acciones comunes y US$ 0.78MM (con primas de US$ 0.25MM) de acciones de inversin.
En lnea con el saldo en patrimonio y el aumento de pasivos totales, impulsados por la deuda de largo plazo, el
endeudamiento patrimonial alcanz 0.55 veces (0.46 veces en diciembre 2012).

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Caractersticas de los Instrumentos

La empresa cuenta con dos valores inscritos en Registros Pblicos del Mercado de Valores de Lima, estas son las acciones
comunes (BrocalC1) y acciones de inversin (BrocalL1). Ambos tipos de acciones tenan un valor nominal de S/. 1.00 cada
una, sin embargo, dado el aumento de capital registrado en 2013 y la permanencia del nmero total de acciones, estas
aumentaron a S/. 7.00 su valor nominal. Tomando en cuenta el nmero de acciones anterior a los incrementos de capital que
quedarn totalmente efectuados en 2014, la utilidad por accin al cierre 2013 ascenda a -0.07, mostrando un deterioro de
128.41% frente al valor alcanzado al cierre de 2012; debido al resultado negativo de la Compaa.
INDICADORES DE MERCADO-ACCIONES

INDICADORES DE MERCADO-DIVIDENDOS

P.cierre
Precio/u.accin

Utilidad
por accin

1.50

200

0.75

150

0.65

100

0.55
0.45

50

1.00

0.50

0.35

0.25

-50

0.00
dic-08

0.15

-100

0.05

-150

-0.05

-200
dic-08
dic-09
Precio cierre

-0.15
dic-12
dic-13
Utilidad por accin

dic-10
dic-11
Precio / u.accin

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

-0.50

-1.00
dividendo.accin / utilidad.acc

Dividendo por accin

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

La participacin de las acciones comunes (BROCALC1) en el capital social de la compaa est representada, al cierre del
presente informe, por 125 037,175 acciones en circulacin con valor nominal de S/.7.00 cada una, con derecho a voto e
ntegramente suscritas y pagadas. Al 31 de diciembre de 2013 el valor de mercado de las acciones ascenda a S/ 10.00 por
accin, mientras que al cierre de 2012 ascenda a S/.34.75 por accin. El precio promedio de la accin desde el ao 2009 es
de S/. 40.60, con una desviacin estndar de S/. 11.17. A partir del anlisis de sensibilidad, se hall un beta9 de 0.82
utilizando como indicador de mercado el ndice IGVBL y un coeficiente de correlacin de 0.56. La accin en 2013 present
una frecuencia de negociacin de 33.33% (93.33% al cierre 2012), mostrando el decrecimiento de liquidez de la accin.
Las acciones de inversin (BROCALI1) estn representadas por 6 524, 422 acciones de valor nominal S/.7.00 por accin,
a diferencia de las acciones comunes, estas no cuentan con derecho a voto. Al 31 de diciembre de 2013, el valor del
mercado de las acciones de inversin fue S/ 8.80 por accin (S/. 22.90 a diciembre 2012). Desde 2009 a al periodo de corte
analizado, el precio promedio de BROCALI1 fue S/. 30.26 y desviacin estndar de S/. 7.73. El beta de la accin de inversin
de El Brocal es 0.36 y coeficiente de correlacin de 0.27, mostrando que la accin de inversin de El Brocal es poco lquida,
rasgo caracterstico de este tipo de acciones en el mercado.
EVOLUCIN BROCALC1, BROCALI1 E IGVBL

BETA BROCALC1 Y BROCALI1

70

10.00%

25,000

60
20,000

5.00%

50
40

15,000

30

10,000

-20.00%

-15.00%

-10.00%

20

0.00%
-5.00%
0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

-5.00%

5,000
10
-10.00%

dic-13

jun-13

sep-13

dic-12

mar-13

jun-12

BROCALI1

sep-12

dic-11

mar-12

jun-11

BROCALC1

sep-11

dic-10

mar-11

jun-10

sep-10

dic-09

mar-10

IGVBL

-15.00%
Beta BROCALC1

Beta BROCALI1

Fuente: BVL / Elaboracin: PCR

Poltica de Dividendos
Desde el 21 de agosto de 2006, en la Junta General Extraordinaria de Accionistas se tom el acuerdo de modificar la Poltica
de Dividendos de la sociedad. Se facult al Directorio, que luego de realizarse un balance parcial y de obtenerse utilidades en
el perodo correspondiente a dicho balance, pueda autorizar el pago de dividendos de hasta un mximo del 20% de las
utilidades de la parte del ejercicio. Asimismo, la Junta Obligatoria Anual del 26 de marzo de 2008, aprob modificar la poltica
9

Aproximacin de la sensibilidad del rendimiento de la accin ante fluctuaciones en el mercado burstil.

12
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de dividendos agregando la disposicin de que el pago de dividendos no sea menor al 20% de las utilidades distribuibles
obtenidas en el ejercicio anterior, previo acuerdo de la Junta y del Directorio. Ambos acuerdos se mantiene a la fecha y no
han sido modificados.
Cabe mencionar que la Compaa, que a la fecha mantiene una obligacin financiera con el BCP, no puede repartir
dividendos sin previa autorizacin de dicha institucin. La restriccin se har efectiva durante el tiempo que mantenga el
financiamiento.
DIVIDENDOS REPARTIDOS (en US$)

Inicio de entrega
Dividendo por Accin

27/04/2010
0.37

27/04/2011
0.33

26/04/2012
0.29

25/04/2013
0.05

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

SOCIEDAD MINERA EL BROCAL S.A.A

Estados Financieros (Miles de dlares)

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

290,911
222,771
103,820
394,731
27,903
52,346
80,249
303,650
4

235,459
224,519
157,817
393,276
30,310
34,604
64,914
313,483
4

202,544
179,587
279,991
482,535
67,840
37,819
105,659
332,963
4

161,386
117,316
300,093
461,479
51,462
17,825
69,287
391,632
4

145,837
107,963
417,834
563,671
85,391
92,290
177,681
385,990
60,261

111,110
62,810
575,826
686,936
114,214
129,090
243,304
443,632
115,397

197,227
65,260
131,967
32,694
99,273
-2,736
10,139
-21
61,992

220,728
91,950
128,778
23,678
105,100
2,713
2,327
-24
81,946

219,193
94,673
124,520
25,230
99,290
437
1,500
0
71,660

264,419
116,065
148,354
39,736
108,618
-176
1,259
0
77,928

268,480
179,795
88,685
47,383
41,302
-842
249
0
27,133

187,769
155,613
32,156
30,259
1,897
-4,570
0
-14
-7,709

107,463
21

112,324
24

106,346
0

121,523
0

68,719
0
11.87

38,472
14
3.39

0.26
0.00
0.75
0.00
0.20

0.21
0.00
0.58
0.00
0.17

0.32
0.00
0.99
0.00
0.22

0.18
0.00
0.57
0.00
0.15

0.46
0.14
2.59
0.88
0.32

0.55
0.23
6.32
3.00
0.35

15.70%
20.42%
66.91%
50.33%
31.43%

20.84%
26.14%
58.34%
47.62%
37.13%

14.85%
21.52%
56.81%
45.30%
32.69%

16.89%
19.90%
56.11%
41.08%
29.47%

4.81%
7.03%
33.03%
15.38%
10.11%

-1.12%
-1.74%
17.13%
1.01%
-4.11%

10.43
7.98
263,008
31
48
33

7.77
7.41
205,149
71
53
22

2.99
2.65
134,704
94
89
52

3.14
2.28
109,924
30
96
126

1.71
1.26
60,446
88
146
48

0.97
0.55
-3,104
66
201
71

0.563
25.04
-

0.744
59.12
0.38

0.65
88.35
0.57

0.708
67.82
0.47

0.246
141.03
1.18

-0.07
-142.86
-0.71

Balance General
Activo Corriente
Activo Corriente para Prueba cida
Activo No Corriente
Activo Total
Pasivo Corriente
Pasivo No Corriente
Pasivo Total
Patrimonio
Deuda Financiera
Estado de Ganancia y Prdidas
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Operacionales
Resultado de Operacin
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad Neta del Ao
EBITDA y Cobertura
EBITDA (12 meses)
Gastos Financieros (12 meses)
RCSD
Solvencia
Pasivo total / Patrimonio
Deuda de Largo Plazo / Patrimonio
Pasivos Totales / EBITDA 12 m
Deuda Financiera / EBITDA 12 m
Pasivos Totales / Activos Totales
Rentabilidad
ROA (12 meses)
ROE (12 meses)
Margen Bruto (12 meses)
Margen Operativo (12 meses)
Margen Neto (12 meses)
Liquidez
Liquidez General
Prueba Acida
Capital de Trabajo
Periodo Medio de Cobro (PMC)
Periodo Medio de Pago (PMP)
P.Medio de Permanencia del Invent. (PMPI)
Indicadores de mercado
Util. por accin
Precio cierre/util.accin
Dividendo.accin/util.accin

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

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