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ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Antonio Victorino Avila


Eng. Civil, MSc. Eng. Produo

Cursos de Engenharia
Florianpolis-SC
2012

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

1-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

A958m

ENGENHARIA ECONMICA

AVILA, Antonio Victorino.


Matemtica financeira e engenharia econmica /
Antonio Victorino Avila; Antnio Edsio Jungles.
Florianpolis. "Programa de Educao Tutorial da
Engenharia Civil - UFSC", 2011.
200 p.: il. color. ;24 cm

Original:
INTRODUO ANLISE DE INVESTIMENTOS
Verso 1.0 - 1983 ELETROSUL.
Matemtica Financeira E Engenharia Econmica
Verso 5.6 - maro de 2.012.

Inclui Bibliografia.

1. Matemtica financeira. 2. Engenharia econmica. 3.


Juros. 4. Capital. I. Jungles, Antnio Edsio. II. Ttulo.

Copyright do autor
Permitida cpia citada a fonte.

CDU 624
Catalogao na publicao por Graziela Bonin CRB14/1191.

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ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O objetivo desta publicao disponibilizar ao


aluno dos cursos de engenharia uma expresso
documental coerente com o contedo ministrado de
modo que o mesmo possa acompanhar as discusses
realizadas em sala de aula.
Visando o bom aproveitamento das aulas
imprescindvel que o aluno disponha da ultima verso
atualizada deste contedo. Isto porque, comentrios
sobre a teoria, demonstraes matemticas e os
exerccios a serem resolvidos esto nela atualizados.
Recomenda-se ao interessado consultar a
bibliografia apresentada, pois o contedo exposto no
esgota o assunto.
Eng Civil Antonio Victorino Avila, MSc Eng Produo

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NDICE

ENGENHARIA ECONMICA

2.5.2 Atualizao de valores monetrios............................................ 38


2.5.3 - Aplicao .................................................................................... 40
2.6 Exerccios. ...................................................................................... 40

1. Premissas e Conceitos......................................................................... 8

3. Sries de Capitais .............................................................................. 46

1.0 Introduo. ....................................................................................... 8

3.0 Introduo........................................................................................... 46

1.1 Remunerao dos Fatores de Produo. ...................................... 8

3.1 Srie Uniforme Postecipada. ........................................................ 46


3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada................. 47
3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada. ........................................... 48
3.1.3 - Exemplo. ..................................................................................... 50
3.1.3 - Comparando Juros Simples e Compostos. ................................ 50

1.2 Premissas. ........................................................................................ 9


1.3 - Nomenclatura das taxas de juros. ................................................ 11
1.4 Composio da Taxa Real ........................................................... 13
1.5 Definies ....................................................................................... 13

2. Matemtica Financeira .................................................................. 15


2.0 - Introduo ....................................................................................... 15
2.1 Conceituaes de Juros ............................................................... 15
2.2 Juros Simples ................................................................................ 15
2.2.1 Definio ................................................................................... 15
2.2.2 - Equaes. .................................................................................. 16
2.2.3 - Operaes de desconto. ............................................................ 17
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas ........................................... 20
2.2.5 Tempo Exato e Comercial ......................................................... 21
2.2.6 Exerccios Resolvidos ............................................................... 21
2.2.7 Exerccios propostos ................................................................. 23
2.3 Juros Compostos. ......................................................................... 24
2.3.1 - Definio. ................................................................................... 24
2.3.2 - Frmulas Bsicas:...................................................................... 25
2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro................................................... 26
2.3.4 - Exemplos ................................................................................... 27
2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos. ......................... 28
2.3.6 - Cuidados a observar. ................................................................. 30
2.3.7 - Exerccios. .................................................................................. 31
2.4 - Relao entre as taxas nominal e real.......................................... 32
2.4.1 Efeito da Inflao....................................................................... 32
2.4.2 Relao entre taxas. ................................................................. 34
2.4.3 Inflao e ndices. ..................................................................... 34
2.5 Inflao Acumulada. ...................................................................... 37
2.5.1 Frmulas Bsicas. ..................................................................... 37
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3.2 - Anuidade perptua. ......................................................................... 51


3.2.1 Conceituao. ............................................................................ 51
3.2.2 Exerccio Resolvido. .................................................................. 52
3.3 Srie Uniforme Antecipada. .......................................................... 53
3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada ......................................... 54
3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada. ............................................ 55
3.3.3 Aplicao. .................................................................................. 56
3.4 Srie Diferida. ................................................................................. 57
3.4.1 Metodologia ............................................................................... 58
3.4.2 - Aplicao .................................................................................... 58
3.5 - Srie Infinita. .................................................................................... 59
3.5.1 Conceituao. ............................................................................ 59
3.5.2 Aplicao. .................................................................................. 60
3.6 - Exerccios. ....................................................................................... 61

4. Amortizaes de Dvidas ................................................................ 65


4.1 Tipos de Sistemas. ......................................................................... 65
4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC ................................. 66
4.2.1 A metodologia ............................................................................ 66
4.2.2 - Exemplo ...................................................................................... 67
4.3 - Sistemas de prestao constante ................................................. 67
4.3.1 - Metodologia ................................................................................ 67
4.3.2 - Exemplo ...................................................................................... 68
4.4 - O sistema americano. ..................................................................... 69
4.4.1 - Metodologia. ............................................................................... 69
4.4.2 - Exemplo. ..................................................................................... 70
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4.5 O sistema de amortizao varivel. ............................................. 70


4.5.1 Metodologia. .............................................................................. 70
4.5.2 Comentrios .............................................................................. 71
4.5.3 - Exemplo ..................................................................................... 71
4.6 O sistema alemo. ......................................................................... 72
4.6.1 Caracterstica ............................................................................ 72
4.6.2 Relao entre Amortizaes. .................................................... 72
4.6.3 Determinao da Prestao. ..................................................... 73
4.6.4 Equivalncia Financeira. ........................................................... 74
4.6.5 Exemplo. ................................................................................... 74
4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE ........................... 75
4.7.1 O Sistema.................................................................................. 75
4.7.2 A metodologia. .......................................................................... 76
4.7.3 Exemplo .................................................................................... 77
4.7.4 - Comentrios ............................................................................... 77
4.8 Correo do saldo devedor. ......................................................... 78
4.8.1 Procedimentos .......................................................................... 78
4.8.2 Metodologia ............................................................................... 78
4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC ....................................................... 79
4.9 Exerccios. ...................................................................................... 80

5. Engenharia Econmica. ................................................................ 87


5.1 Conceituao. ................................................................................ 87
5.2 Anlise de Viabilidade ................................................................... 87
5.2.1 - Conceito de Viabilidade ............................................................. 87
5.2.2 Premissas.................................................................................. 88
5.3 O Fluxo de Caixa ........................................................................... 90
5.3.1 Conceituao ............................................................................ 90
5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC. ........................................ 90
5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa ........................................................ 91
5.4 Valor Presente. ............................................................................... 93
5.4.1 Valor de um Ativo. ..................................................................... 93
5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido............................................ 93
5.4.3 Diagrama de Valor Presente ..................................................... 94
5.4.4 Exemplo de Aplicao ............................................................... 95
5.5 A TMA Taxa de Mnima Atratividade ......................................... 96
5.5.1 Conceito de TMA....................................................................... 96
5.5.2 Definio da TMA ...................................................................... 97
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ENGENHARIA ECONMICA

5.6 A TIR Taxa Interna de Retorno ................................................... 98


5.7 - Previso de Fluxo de Caixa......................................................... 100
5.7.1 Modelo de Procedimento ......................................................... 100
5.7.2 Informaes Gerenciais. .......................................................... 101
5.8 Tributos e Depreciao................................................................ 101
5.8.1 Influencia dos Tributos............................................................. 101
5.8.2 Influencia da Depreciao. ...................................................... 102
5.9 Classificao dos Investimentos. ............................................... 102
5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa......................................... 102
5.9.2 Disponibilidade de Recursos. .................................................. 104
5.10 - O processo de deciso ............................................................... 104
5.11 Exerccios ................................................................................... 105
5.11.1 Exerccios Resolvidos............................................................ 105
5.11.2 - Exerccios Propostos ............................................................. 105

6. Mtodo do Valor Presente. ............................................................ 108


6.1 Coerncia de resultados.............................................................. 108
6.1.1 - Projetos na mesma classe de risco.......................................... 108
6.1.2 - A mesma taxa de desconto. .................................................... 108
6.1.3 - Projetos com idntica vida til. ................................................ 108
6.1.4 - Distinguir projetos de longa durao ........................................ 109
6.2 O Mtodo do valor presente. ....................................................... 109
6.2.1 Incremento de Riqueza. .......................................................... 109
6.2.2 - Deciso ..................................................................................... 110
6.2.3 Diagrama de valor presente .................................................... 115
6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco. ................................................ 117
6.3.1 Conceituao. .......................................................................... 117
6.3.2 Domnio vivel de produo. ................................................... 118
6.4 Aplicao....................................................................................... 119
6.5 - Equalizao de tempos de projetos. .......................................... 122
6.5.1 Reinvestimento em ativos semelhantes .................................. 122
6.5.2 Caso de Rigidez das Alternativas............................................ 123
6.5.3 Caso de Outras Oportunidades. .............................................. 124
6.6 Exerccios. .................................................................................... 125

7. Mtodo da Recuperao de Capital ........................................... 133


7.1 - Introduo ...................................................................................... 133
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7.2 - Metodologia. .................................................................................. 133

8. Valor Uniforme Equivalente ........................................................ 135


8.1 Introduo .................................................................................... 135
8.2 - Deciso .......................................................................................... 136
8.3 Metodologia. ................................................................................. 137
8.4 Aplicao da Metodologia. ......................................................... 138
8.4.1 Procedimentos. ....................................................................... 138
8.4.2 - Resoluo do Caso ................................................................. 138
8.5 - Caso de Reinvestimento. ............................................................ 141
8.5.1 Conceituao e Artifcio. ......................................................... 141
8.5.2 Manuteno em Comissionamento......................................... 142
8.5.3 Anlise Crtica. ........................................................................ 144
8.6 Exerccios ..................................................................................... 145
8.6.1 Exerccio Resolvido ................................................................. 145
8.6.2 Exerccio Proposto .................................................................. 147

9. Taxa Interna de Retorno ............................................................... 148


9.1 - Definies ...................................................................................... 148
9.2 - Deciso .......................................................................................... 148
9.3 Discutindo a TIR e a TMA............................................................ 149
9.4 Utilizao recomendada. ............................................................. 149
9.4.1 - Caso de ttulos mobilirios ....................................................... 150
9.4.2 - Caso de financiamentos. ......................................................... 151
9.4.3 Caso de investimentos produtivos .......................................... 151
9.5 Calculo da TIR. ............................................................................. 153
9.5.1 Funo Polinomial ................................................................... 153
9.5.2 - Processo da Bisseo. ............................................................ 154
9.5.3 Aplicao da metodologia ....................................................... 156
9.6 - Existncia de mltiplas TIR ......................................................... 157
9.6.1 Conceituao. ......................................................................... 157
9.6.2 Exemplo .................................................................................. 158
9.7 Exerccios. .................................................................................... 159

10. Mtodos Algbricos. ...................................................................... 162


10.1 Frmulas de Karpin ................................................................... 162
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ENGENHARIA ECONMICA

10.2 - Caso de Prestaes Constantes. .............................................. 163


10.2.1 O mtodo .............................................................................. 163
10.2.2 Aplicao ............................................................................... 164
10.3 - Caso de Prestaes Crescentes. .............................................. 164
10.3.1 O Mtodo ............................................................................... 164
10.3.2 Aplicao ............................................................................... 165
10.4 Caso de Prestaes Decrescentes........................................... 165
10.4.1 O Mtodo. .............................................................................. 165
10.4.2 Aplicao. .............................................................................. 166
10.5 - Exerccios. ................................................................................... 166

11. Comissionamento de Ativos. ................................................... 169


11.1 Definio ..................................................................................... 169
11.2 Tipos de Comissionamentos .................................................... 169
11.3 Metodologia. ............................................................................... 169
11.3.1 Deciso. ................................................................................. 169
11.3.2 - Compra a vista ....................................................................... 170
11.3.3 - Compra a prazo ...................................................................... 171
11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem ............................................. 171
11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem ............................................. 172
11.4 - Leasing-back. .............................................................................. 172
11.5 Exerccio...................................................................................... 173
NDICES DE INFLAO. ........................................................................... 178
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .......................................................... 183
ANEXOS - Casos e Trabalhos................................................................. 184
Anexo I Trabalhos. ................................................................................. 184
I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa. ........................................ 184
I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao. ............................................. 187
I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas ............................. 189
Anexo II- Casos em Engenharia Econmica. ........................................ 191
II.1 Caso: Ampliao da Sede. ........................................................ 191
II.2 Caso: Fabrica de protendidos. ................................................... 191
II.3 Caso: Implantao de Termeltrica. ........................................... 192
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ENGENHARIA ECONMICA

II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte. .............................. 193


II.5 Caso: Refinaria de petrleo ........................................................ 193
II.6 Caso: Aquisio de prensas. ...................................................... 194
II.7 Caso: Financiamento de residncia. ........................................ 194
II.8 Caso: Venda de Apartamento. ................................................... 194
II.9 Caso: Plano de Construo ....................................................... 195

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1. Premissas e Conceitos
1.0 Introduo.
O objetivo deste captulo apresentar ao interessado
uma srie de premissas, conceitos e definies que amparam o
processo de deciso financeira e os mtodos de deciso
utilizados na Matemtica Financeira e na Engenharia
Econmica.
Matemtica Financeira definida como sendo a rea da
matemtica que descreve as relaes entre o binmio tempo e
dinheiro necessrias a amparar o calculo de decises
financeiras.

ENGENHARIA ECONMICA

1.1 Remunerao dos Fatores de Produo.


A demanda por fatores necessrios produo de bens
e servios tais como: mo de obra; capital; terra; empresas; ou
a capacidade tcnica, requer remunerao.
Conforme o caso, esta remunerao recebe
denominao distinta. Assim sendo, o capital remunerado
pelos juros; a terra pelo aluguel; a tcnica ou patentes pelos
royalties; a empresa pelo lucro ou taxa de mnima atratividade,
TMA; a mo de obra pelo salrio. Ver Fig.1.1 Remunerao
dos Fatores de Produo.

Assim sendo, a matemtica financeira estuda,


basicamente, a formao dos juros, os montantes de capital
gerados, o valor de prestaes em sries e a amortizao de
dvidas.
A Engenharia Econmica corresponde ao conjunto
de conhecimentos e metodologias que, amparadas na
matemtica financeira, permite realizar o processo de
tomada de deciso quanto a eleio ou a classificao de
alternativas de investimentos financeiros.
Esses investimentos podem ser referentes a:
aplicao de capital em aes, renda fixa ou varivel;
aquisio de bens e equipamentos; implantao de
sistemas de produo ou de servios, etc..

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O objetivo desta obra ser discutir a remunerao do


capital, ou seja, os juros.

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E, os juros, tanto podem se relacionar a um emprstimo


tomado por pessoa fsica ou jurdica, como ao financiamento
tomado na aquisio de bens ou a remunerao do capital de
scios.
O objetivo maior, ento, dispor ao interessado de um
conjunto de metodologias que permitam a realizao de um
coerente processo de deciso quanto escolha de
investimentos produtivos ou a aplicao de capital que atenda,
corretamente, aos preceitos da Matemtica Financeira e da
Engenharia Econmica.

ENGENHARIA ECONMICA

S se decide sobre aes relativas ao futuro. O passado


j ocorreu e sobre ele nada h que decidir. Em relao ao
futuro s temos expectativas. De modo que as decises so
sempre formadas sobre expectativas.
A 2 Premissa estabelece que o momento da deciso
seja sempre a data em que a mesma foi tomada. HOJE.
Como se decide sobre expectativas futuras, h que se
considerar a variao do valor aquisitivo da moeda no tempo
para que haja consistncia quando se compara valores
monetrios.

1.2 Premissas.
A matemtica financeira e a engenharia econmica,
como instrumentos de apoio tomada de deciso, se apoiam
nas seguintes premissas:

Isto porque, e de entendimento geral, mesmo de modo


intuitivo que, com uma quantidade de moedas, na data de hoje,
possvel adquirir uma quantidade de bens diferente daquela
possvel de adquirir em outra data, dispondo da mesma
quantidade de moeda.

1 Premissa MAXIMIZAO DA RIQUEZA.


O objetivo de utilizar a engenharia econmica e a
matemtica financeira amparar um processo de deciso
capaz de eleger a alternativa de investimentos que maximize o
lucro, a riqueza dos proprietrios, sempre.
2 Premissa MOMENTO DA DECISO.
As decises sempre devem enfocar o quanto uma ao
efetuada no presente resultar em termos de aumento de
riqueza no futuro.
Assim, ao ser analisado um empreendimento j em
curso, a deciso presente em continu-lo ou de alterar a sua
aplicao ou objetivo deve basear-se em perspectivas futuras e
no em resultados passados.
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ATENO! COERNCIA!
SOMENTE SE SOMAM OU SE SUBTRAEM
VALORES MONETRIOS
CORRELACIONADOS MESMA DATA.

Sob essa considerao, toda a operao efetuada com


valores monetrios, seja de adio de valores, quais sejam,
entradas de caixa. Ou a diminuio de valores, a exemplo de
custos incorridos, investimentos realizados ou impostos
devidos, deve ser correlacionada data da tomada de deciso.

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ENGENHARIA ECONMICA

Dado o exposto, somente se somam ou se subtraem


valores monetrios financeiros quando correlacionados
mesma data, dada a variao do valor da morda no tempo.

Como exemplo, seja um investidor dispondo de uma


soma de capital equivalente a D$ 200.000,00 e havendo a
oportunidade de aplic-la a taxa de juros i=14,50 % ao ano, ao
final de um ano a importncia inicial montar em D$229.000,00.

3 Premissa - VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO.

O valor de R$ 229.000,00, nas condies relatadas


financeiramente equivalente ao valor inicialmente aplicado.

Financeiramente falando, uma soma de dinheiro na data


de HOJE, e sob determinadas condies, pode ser
monetariamente equivalente a outra soma diferente, no tempo.
Sob tal premissa, os critrios de deciso de
investimentos devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo
e, como corolrio dessa premissa, a perda do poder aquisitivo
do dinheiro com o passar do tempo.
R$1.500,00

R$
2

Sob o conceito de equivalncia financeira do valor da


moeda no tempo, o montante das cinco prestaes, a um custo
de oportunidade de 8,94% ao perodo, equivalente ao valor
do financiamento. Ou seja: 1.500,00 R$ 5 385,00 R$. Ver
Fig.1.1 Equivalncia de valores.

4 Premissa CUSTO DE oPORTUNIDADE.

5 385,00

Outro exemplo seja o caso do financiamento de um


televisor, cujo preo de aquisio de R$ 1.500,00 a ser
quitado em cinco prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 385,00.

Ms
4

Fig. 1.2 Equivalncia de valores

Para que um ativo mantenha o seu valor aquisitivo e,


consequentemente, no perca valor no tempo, h que ser
aplicado com um retorno equivalente taxa de oportunidade
definida pela empresa ou adotada pelo investidor.

O custo de oportunidade corresponde melhor


remunerao a ser obtida por um fator de produo que seria
obtida por ele caso fosse aplicado em outra alternativa de
investimento, mantida a mesma classe de risco. (Sotto Costa &
Attie, 1984).
Como corolrio da definio acima, o custo de
oportunidade corresponde maior taxa de desconto a ser
adotada quando se compara a rentabilidade de um dado
projeto com a rentabilidade da melhor alternativa j disponvel,
considerando projetos situados na mesma classe de risco.
A literatura existente trata o custo de oportunidade sob
diversas denominaes, tais como: taxa de rentabilidade, taxa

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ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

de oportunidade; taxa de retorno; taxa de atratividade; taxa de


desconto ou taxa de mnima atratividade - TMA. Esta ltima,
TMA, ser a adotada como nomenclatura nesta obra.
Dentro dessa premissa, um investidor que passa a ter a
oportunidade de aplicar os seus recursos a X%, e os vinha
fazendo a taxa y% < X%, sua taxa de oportunidade passa a ser
X%, pois esta a melhor aplicao disponvel para seus ativos.
Qualquer aplicao efetuada a taxa inferior que a de
oportunidade reduz a realizao ou a perspectiva de manter
seus ganhos num determinado patamar de lucratividade, o que
contraria a 1 Premissa.
Como exemplo, seja uma empresa que remunera seus
ativos taxa de 15% ao ano.
Esta a sua taxa de
oportunidade e ela no aceita em aplicar recursos uma taxa
inferior a ela. Porm, se conseguir remunerar a uma taxa mais
elevada, tal como 18% ao ano, esta passar a ser a sua nova
taxa de oportunidade.
O conceito de considerar ou definir a remunerao do
capital a ser investido como um custo de oportunidade parte do
entendimento de que ao ser aplicado um capital numa
alternativa qualquer, a empresa estaria perdendo a
oportunidade de aplic-lo em alternativas mais rentveis a
ocorrerem no futuro.

ENGENHARIA ECONMICA

Uma boa deciso a melhor possvel, considerando o


conhecimento disponvel sobre qualquer ao em julgamento,
no momento de sua realizao. Havendo alterao do cenrio
previsto ou ocorrendo azar, uma boa deciso pode redundar
num mau resultado. um fato a ser considerado.
A recproca, porm, dificilmente se mostrar verdadeira,
ou seja, uma m deciso propiciando em bom resultado. Esta
assertiva contraria a lei de Murphi que diz: existindo a
probabilidade de algum fenmeno dar errado, com certeza ele
dar errado....
A ocorrncia de uma boa deciso esta vinculada a
disponibilidade de dados e informaes confiveis e que as
alternativas reflitam as condies de mercado da poca em que
foram desenvolvidas. So dados perfeitamente controlveis e
dependentes da acuidade do decisor. Cabe ao analista,
elaborar um processo com a melhor qualidade possvel,
visando fidedignidade dos resultados.
Recomenda-se a realizao de auditorias ps - deciso
visando analisar o processo decisrio passado e aperfeioar a
qualidade das decises futuras. um processo que educa os
responsveis por decises possibilitando avaliar o desempenho
da organizao.

1.3 - Nomenclatura das taxas de juros.


5 Premissa DECISO & RESULTADO.
importante observar a diferena entre boas decises e
bons resultados, pois, nem sempre, so diretamente
proporcionais.

O mercado de capitais e o comrcio utilizam uma


nomenclatura variada para definir as taxas de juros praticadas,
muitas vezes utilizando denominao diferente para a mesma
taxa.
Visando o entendimento das nomenclaturas utilizadas,
so apresentadas as seguintes definies:

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a) Taxa Bsica - a taxa que estabelece a remunerao do


capital estabelecida por seu proprietrio e medida em
termos de moeda de poder aquisitivo constante. Moeda de
poder aquisitivo constante aquela cujo poder de compra
se mantm inalterada no tempo. Logo, nesta taxa, no est
embutido o efeito da inflao.
b) Taxa Real corresponde taxa bsica acrescida de
outros custos, tributos e do risco vinculado ao tomador do
recurso.
c) Taxa Nominal corresponde remunerao do capital
expressa em termos de valores de moeda corrente. Esta
taxa engloba a taxa real e a inflao prevista. Tambm
pode ser denominada de taxa efetiva. Neste caso
corresponde taxa empregada para a atualizao e
pagamento de valores monetrios.
d) Taxa Efetiva a que corresponde, exatamente, ao custo
do dinheiro empregado ou tomado emprestado. Pode ser
definida, tambm como aquela que incide sobre o capital
efetivamente exposto ao risco.
A Taxa Efetiva, ento, corresponde razo entre o custo
do capital tomado e o valor efetivamente recebido. E, deve ser
entendida como a efetiva taxa de juros a ser paga pelo tomador
do recurso.

iEFETIVA =

CustodoCapital {Juros + Enc arg os}


=
Valor Re cebido
ValorFinanciado

ENGENHARIA ECONMICA

e) Taxa Declarada aquela declarada ou registrada


nominalmente nos contratos. Normalmente ela a base
para o clculo do juro a ser pago em uma operao.
A taxa declarada pode ser considerada como sendo a taxa
nominal quando expressamente estabelecida em contrato. Ou,
taxa real quando o contrato estabelecer, numa clausula a
taxa de juros e, noutra clusula, o ndice de correo da
inflao.
f) Taxa Bruta e Taxa Lquida so aquelas referentes
remunerao
bruta
ou
lquida
da
inverso,
respectivamente, antes ou depois da considerao dos
impostos, comisses, incentivos fiscais, etc. incidentes
sobre a operao de emprstimo.
Da definio acima, pode-se concluir que a taxa bruta
pode corresponder taxa efetiva de juros.
g) Juros Descontados - os juros so ditos descontados quanto
pagos no ato da operao financeira que lhes deu origem.
Considerando que os juros efetivamente pagos so
calculados sobre o capital efetivamente recebido, a taxa
efetiva superior taxa expressa ou pactuada. Neste caso
a situao mais favorvel ao fornecedor do recurso.
h) Juros Postecipados os juros so ditos postecipados
quando pagos na data de vencimento da operao
financeira que lhe deu origem. Neste caso, os juros
efetivamente pagos e pactuados so equivalentes, situao
em que os juros so mais favorveis ao tomador do
recurso.
Pelo exposto neste item, pode se constatar certo conflito ou
inconsistncia entre algumas das definies.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

12-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Cabe ao tomador do recurso verificar o conceito ou a


composio das taxa a ser estipulada em cada contrato, pois
pode haver entendimento diferente entre instituies
financeiras distintas.
No transcorrer deste livro e para efeitos didticos, sero
utilizadas como nomenclatura, apenas, a taxa nominal e a taxa
real. Esta ultima, na maioria dos exerccios considerados neste
livro, com a conotao de taxa bsica.

1.4 Composio da Taxa Real


A taxa real de juros praticada no mercado financeiro no
uma simples taxa que expressa a remunerao desejada
pelo capitalista. Ela resulta da composio de custos, tributos e
do risco incidentes sobre uma operao financeira.
Resumidamente, corresponde soma da remunerao
bsica do capital estipulada pelo capitalista acrescida de uma
taxa suplementar denominada, no mercado financeiro, de
spread.

iR = iB + iSPREAD
A taxa do spread tem por objeto cobrir os seguintes
custos: comisses de corretagem, iF, (tambm denominada
flat); custos vinculados ao processo da intermediao
financeira, iC; tributos sobre operaes financeiras, ; e, uma
taxa de remunerao de risco, i.
Dado o acima exposto, o modelo passa a ter a seguinte
expresso, sendo cada uma das variveis relacionadas
expressa em percentagem:
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

iR = iB + ( iF + iC + IOF + i)
No Brasil, o tributo incidente sobre operaes financeiras
o IOF, cujas alquotas so definidas por lei e disponveis do
site da Receita Federal.
O valor da taxa de risco, i, definido segundo a
classificao do nvel de risco atribuda ao tomador do recurso.
Para tanto so consideradas as seguintes variveis: o
histrico comercial de crdito do tomador dos recursos, as
garantias reais que oferece e da vulnerabilidade do mercado
onde atua.
A taxa bsica de juros, iB, varia de pas para pas sendo
determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais.
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC
e periodicamente estabelecida pelo Banco Central. Nos
Estados Unidos denominada de Prime Rate e na Inglaterra
de Libor.

1.5 Definies.
Neste item so definidos alguns conceitos a serem
utilizados nesta obra.
Entender esses conceitos importante para a gesto da
organizao, pois so comuns a reas do conhecimento como
a contabilidade e ao controle de custos. Assim sendo, as
tabelas 1.1 a 1.3 mostram modelos de balano patrimonial e do
demonstrativo de resultados do exerccio.

13-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

a) Gastos e dispndios correspondem assuno de qualquer


compromisso financeiro a ser quitado vista ou futuramente
e que propicie sada de dinheiro do caixa.

Investimentos em bens mveis ou imveis e a participao


societria em outras empresas so apropriados no Ativo No
Circulante.

b) Custo corresponde a todo dispndio efetuado com a


produo de um bem ou servio. So classificados como
diretos e indiretos. Os diretos so os custos realizados no
esforo de produo de um bem ou servio. Os indiretos
so alocados ao esforo de produo, comumente, por
meio de algum processo de rateio.

So apropriados no Ativo No Circulante, tambm, direitos


realizveis em longo prazo e o intangvel.

Contabilmente, os custos so apropriados no DRE, ver


Fig.1.1, o que permite a apurao do resultado do exerccio.

f) Valor Financeiro corresponde ao valor ou soma de


valores que consideram a perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo.

c) Despesa corresponde a todo dispndio que no se


identifica com o processo de produo de um bem ou
servio. Elas so relacionadas aos gastos incorridos com a
estrutura comercial e administrativa da organizao.

e) Valor Econmico corresponde ao valor ou soma de


valores que no consideram a perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo.

interessante notar que no balano so apropriados


valores econmicos.

Contabilmente, as despesas so apropriadas no DRE, ver


Fig.1.1, visando apurao do resultado do exerccio.
d) Investimento corresponde a qualquer dispndio realizado
com a aquisio de bens mveis, imveis ou intangveis que
integram os ativos da organizao, bem como os insumos
estocados visando consumo futuro.
Contabilmente, os investimentos so apropriados em contas
do no Ativo, ver Fig.1.2, visando registrar o patrimnio, bens e
direitos, disponveis pela organizao no final de cada
exerccio.
Assim sendo, os valores de capital de giro e estoques so
apropriados no Ativo Circulante.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

14-201

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ENGENHARIA ECONMICA




Juros Simples;
Juros Compostos.

2. Matemtica Financeira

importante ter em mente, sempre, que a taxa de juros


efetivamente paga aquela que incide sobre o capital
efetivamente recebido ou disponvel para o prprio manuseio.

2.0 - Introduo

comum em operaes financeiras existirem taxas de


abertura de crdito quando se toma uma importncia em
bancos ou financeiras. Ou, os juros serem pagos
antecipadamente ao haver uma operao de desconte de ttulo
de crdito. Ou, ainda, haver o pagamento de uma entrada no
caso de financiamento de bens de consumo.

Por definio, a Matemtica Financeira corresponde


matemtica que descreve as relaes entre o binmio tempo e
dinheiro necessrias a amparar o calculo de decises
financeiras.
Neste captulo, ento, sero discutidas essas relaes e
que permitem realizar a equivalncia de capitais.

2.1 Conceituaes de Juros

Em todos esses casos, sob quaisquer dos dois sistemas


de juros acima mencionados, o princpio a ser estabelecido
que a remunerao do capital tomado emprestado, isto , os
juros, sero sempre calculados sobre a importncia
efetivamente recebida.

Juro, tambm denominado de interesse, definido como a


remunerao efetuada tanto a um dinheiro tomado emprestado
como ao capital empregado em atividade produtiva ou
aplicao financeira.

Observando esse princpio, possvel verificar quando a


taxa de juros pactuada e a efetivamente praticada so idnticas
ou distintas.

No caso dos juros se referirem a uma operao financeira,


alguns parmetros devem ser estabelecidos ao ser pactuada a
operao:

2.2 Juros Simples





A taxa de juros referente ao perodo da operao;


As datas de pagamento ou vencimento dos juros;
O perodo de capitalizao ou contabilizao dos juros.

A remunerao de um capital pode ser efetuada sob dois


sistemas, que diferem conforme a incidncia dos juros sobre o
capital:
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

2.2.1 Definio
O sistema de remunerao de capital sob a matemtica
de juros simples ocorre quando somente o principal rende juros
durante o tempo em que foi pactuado o financiamento.
O sistema de juros simples caracterizado por serem os
juros gerados durante o perodo pactuado para a operao
financeira computados na data do vencimento desta operao.
15-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O montante de juros gerados aps um nico perodo de


aplicao de um capital proporcionalmente equivalente taxa
de juros pactuada. Assim:
J=Pi

S=P+J

n-1

No caso do capital for aplicado por n perodos, o


montante dos juros a serem pagos diretamente proporcional
a esse numero de perodos. Ento:

J=Pin
P
Fig. 2.1 Diagrama tempo - dinheiro

E, nesta data de vencimento, ocorre a devoluo do


capital tomado emprestado acrescidos dos juros pactuados.

2.2.2 - Equaes.
2.2.2.1 Montante dos Juros Pagos.
Definindo como P, o Principal ou o Capital inicialmente
aplicado; i, a Taxa de juros expressa em porcentagem; n, o
nmero de perodos bsicos correspondentes ao tempo total
da aplicao; e, S, o Montante final de aplicao,
representando a soma (P+J), em que J o montante dos juros
a serem pagos.
Partindo da definio de juros simples, o montante de
juros a serem pagos na data de quitao da operao
financeira igual ao produto do principal tomado, pela taxa
pactuada e pelo nmero de perodos.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

O montante S a ser restitudo ao aplicador no final do


perodo pactuado constitudo pela soma dos juros rendidos
no perodo, acrescidos do capital aplicado. Matematicamente:
Sn = P + J

S=P+Pin

Demonstrando:
S1 = P + P i = P (1+i)
S2 = P + P i + P i = P (1+ i2)
S3 = P + P i + P i + Pi = P (1+ i3)

Sn = P + Pi + Pi + Pi ++ Pi = P (1+ n i)
Generalizando para n perodos, obtm-se a expresso
cannica do montante de um capital P corrigido a juros simples
durante n perodos:
Sn = P (1 + n i)

16-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

2.2.2.2 Equivalncia entre Taxas de Juros.


Um dos questionamentos decorrentes da utilizao de
juros definir a proporcionalidade entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior e quela correspondente a
fraes inteiras desse mesmo perodo.
No caso dos juros simples, ocorre relao direta entre
essas duas taxas de juros.
Assim, adotando como nT um dado perodo e nf uma
frao deste perodo. E, respectivamente, iT e if , as taxas de
juros conexas aos perodos considerados, a proporcionalidade
entre estas duas taxas expressa por:
n T iT
=
nf
if

Ateno quanto utilizao do modelo acima. Ele


somente poder ser utilizado quando se adota a matemtica
dos juros simples. conceitualmente errado utilizar este
modelo quando se opera sob a gide dos juros compostos.

2.2.3 - Operaes de desconto.


2.2.3.1 Tipos de desconto.
Uma operao financeira corriqueira no mercado a
denominada de desconto ou desgio e efetuada em transaes
de ttulos de crdito. Os descontos ocorrem quando ttulos so
negociados em data anterior ao do efetivo vencimento e
correspondem aos juros pagos pelo servio havido entre a data
do desconto e a do efetivo pagamento.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Essas operaes servem como fonte de financiamento


de curto prazo e so lastreadas em cheques pr-datados
descontados por empresas de factoring; duplicatas e letras de
cmbio negociadas antes da data do efetivo pagamento; e
emprstimos ou vendas garantidos por notas promissrias.
O desconto ou desgio pode ser expresso em termos de
porcentagem ou em valor monetrio a ser descontado do valor
de face do ttulo negociado.
O valor de face corresponde ao montante expresso no
anverso do ttulo, a ser quitado pelo emissor ou o avalista na
data aprazada e tambm expressa no ttulo.
Neste caso, a quantia a ser paga ao portador, isto ,
quele que est negociando o ttulo, dever ser inferior ao valor
nominal ou valor de face. Isto porque, na data de vencimento
do ttulo, este dever ser quitado pelo valor de face.
O comprador do ttulo, ento, o adquire por um valor
inferior quele discriminado na face do documento, de forma a
remuner-lo durante o perodo compreendido da data de sua
negociao at a data do vencimento.
Interessa ento, quele que vende o ttulo, saber qual o
montante do desconto, ou desgio, a ser efetuado sobre o
valor de face e qual o montante do capital que ira receber pela
venda do ttulo.
Dois so os procedimentos realizados pelo mercado
para calcular o valor do desgio e denominados de:

Desconto Racional ou por Dentro;


Desconto Bancrio, Comercial ou por Fora.
17-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Adotando como nomenclatura:


 F = Valor de Face, importncia escrita na face do ttulo e a
ser honrada pelo emitente na data do respectivo
vencimento;
 P = Importncia a ser paga ao vendedor do ttulo, quando
negociado antes da data do vencimento;
 i = taxa de juros praticados ou pactuados;
 t = nmero de perodos que antecedem a data de
vencimento;
 Dr = valor do desconto racional.
 Dc = valor do desconto comercial.
Como ser visto no item 2.3.3, o valor de face, F, pode
ser considerado como sendo o valor futuro do ttulo, quando
este negociado antes da data do vencimento ou na data de
sua emisso. Isto porque, um ttulo s ter o valor expresso em
sua face quando na data de seu vencimento, isto , em um
momento futuro determinado por esta data.

ENGENHARIA ECONMICA

Os procedimentos utilizados no desconto racional so


idnticos queles utilizados na matemtica dos juros simples.
Porm, deve ser registrado que, muitas empresas, vm
combinando procedimentos estabelecidos pela matemtica dos
juros compostos com os de juros simples.
No caso de ocorrer essa superposio de
procedimentos, ou seja, quando os juros so referidos um
perodo maior, a taxa bsica de juros, efetivamente utilizada
em perodos menores, calculada segundo a matemtica dos
juros compostos. Obtida essa taxa bsica, os procedimentos
seguem queles estabelecidos para os juros simples, segundo
o expresso a seguir.
Definindo o desconto racional, este corresponde ao
montante dos juros expresso em valor monetrio, descontado
do valor de face de um ttulo dada a negociao do mesmo
anteriormente data de vencimento.
Matematicamente, o desconto racional definido por:

I - Desconto Racional ou por Dentro.


O desconto racional considera o valor da moeda no
tempo. A taxa de juros pactuada pode ser a taxa real ou a taxa
nominal havendo a previso de inflao.
Assim, o valor nominal do ttulo na data do efetivo
pagamento expresso na face do mesmo financeiramente
equivalente ao valor do mesmo na data em que foi negociado.
O valor do desconto e do montante a receber
calculado a partir do valor de face na data do vencimento,
atendendo os procedimentos estabelecidos pela matemtica
financeira.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Dr = F P
Da matemtica dos juros simples pode-se correlacionar
o valor de face, F, ao valor a ser recebido, P, considerando ser
o primeiro o montante disponvel no final do perodo de
aplicao e o segundo o principal aplicado. Logo:

F = P (1+ ir t) P =

F
(1+ ir t)

Substituindo P na equao acima, obtm-se o


montante do desconto racional.

18-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Dr = F

F
(1 + it )

Dr =

Fit
1 + it

ENGENHARIA ECONMICA

Tendo sido pactuada um taxa de desconto de 42% ao


ano, solicitam-se, para os dois tipos de desconto, as seguintes
informaes: o valor de face do ttulo; e o montante do
desconto. (R: R$ 34.122,09/ R$ 33.453,30).

II - Desconto Bancrio, Comercial ou Por Fora.


A priori, importante ressaltar que o desconto por fora
baseado numa conveno mais simples, no se
caracterizando por uma cobrana equivalente de juros. Mas,
como a simples aplicao direta de uma taxa de desconto. Por
definio:

b) Um Banco pratica operaes de desconto de ttulos cambiais


taxa de 4,5% ao ms. Solicitam-se as seguintes informaes
visando comparar o resultado do desconto racional com o
bancrio:

Dc = F iC t
Neste caso, o montante do desconto obtido ao se
minorar do valor de face, F, o valor a ser recebido, P. Logo:

O desgio relativo operao de desconto de uma


duplicata cujo valor de face de R$ 12.500,00, vincenda
em 90 dias; (R: 1486,78/1687,50 R$).
O montante a ser recebido pelo interessado na operao
de desconto;

Dc = F P
Ao se igualar as duas expresses acima, obtm-se o
valor de face:
F iC t = F P

F=

P = F (1 iC t )

P
(1 ic t )

2.2.3.2 Exerccios.

Nota promissria
R$ 12.500,00

N 07/09*

Vencimento: 25 de abril de 2.012.


Ao(s) vinte e cinco dias do ms de abril de dois mil e dez,
PAGAREI por esta nica via de nota promissria a Antonio de
Souza und Silva, CPF n 111.222.333-44, ou a sua ordem, a
importncia supra de doze mil e quinhentos reais, em
moeda corrente do Pas.
Pagarei em: Florianpolis-SC.
Emitente: Jose Joo Pedro
CPF n. 555.666.777-88.
Rua Elfo dos Santos n. 100.
Florianpolis SC.

..................................
assinatura

a) A importncia de R$ 29.345,00 foi recebida aps a operao


de desconto de uma nota promissria, vincenda em 120 dias.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

19-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

resultar num mesmo valor a ser recebido, P, considerando


terem sido praticados sistemas de desconto distintos.
2.2.4 - Relaes entre Descontos e Taxas
DC DR

2.2.4.1 - Relaes entre Descontos.


Neste item analisada a correlao existente entre o
montante do desconto por dentro e o montante do desconto por
fora, considerando que as taxas pactuadas nos dois casos
sejam idnticas, isto ir = iC .

Sendo iguais as taxas nominais pactuadas, a taxa real


praticada no processo de desconto por dentro, ou racional,
inferior quela praticada no desconto por fora, ou bancrio.

Data de
Negocia

Tal assertiva pode ser demonstrada igualando as


expresses dos descontos:
Fit
Dr =
1 + it
E sendo, por conveno:

Dc = F i t,

Ento:

Dr =

Dc
(1 + it )

2.2.4.2 - Taxas Equivalentes.


Um dos questionamentos efetuados no mercado
financeiro quanto correlao entre as taxas praticadas no
desconto comercial e no racional.
Por definio, diz-se que duas taxas de desconto so
equivalentes entre si quando, dado o mesmo valor de face,
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Data de
Vencimen

Fig.2.2 Equivalncia entre descontos

A equivalncia entre estas taxas demonstrada ao se


igualar os dois valores a serem recebidos depois de realizadas
as respectivas operaes de desconto.
a)

Considerando o desconto racional tem-se:


P = F Dr P = F (1 + ir t)

b)

Considerando o desconto comercial tem-se:


P = F DC P = F (1 IC t)

Como o valor a ser recebido, P, por definio igual


para ambos os casos, podem ser igualadas as expresses
acima.
F (1 + ir t) = F (1 IC t)

(1 IC t) (1 + ir t) = 1

20-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

( 1 - IC t ) =

ENGENHARIA ECONMICA

2.2.6 Exerccios Resolvidos

1
(1 + ir t)

2.2.5 Tempo Exato e Comercial


Dada uma mesma taxa de juros e um mesmo principal, o
rendimento ou montante dos juros apurado em tempo
comercial ser ligeiramente superior quele apurado em tempo
real ou exato.

a) Voc aplicou a importncia de R$ 11.200,00 na aquisio de


um ttulo, pactuado a juros simples a taxa de 2,2% a.m. pelo
prazo de 14 meses. Transcorridos oito meses desta operao,
resolveu vender o ttulo. Qual o montante a ser recebido se na
data da venda a taxa de juros praticada pelo mercado for de
2,9% a.m.?
S = P (1 + i n)
S = 11.200,00 (1 + 0,022 14)
S = R$ 14.649,60

Essa variao devido diferena do nmero de dias


estabelecida para cada tipo de exerccio. Assim, o ano
comercial, segundo conveno aceita pelo comercio,
estabelece que o mesmo tenha 360 dias. O tempo exato segue
o ano calendrio com 365 dias.

DC = S i n
DC = 14.649,60 0,029 (14-8)
DC = R$ 2.549,03
VR = S DC
VR = 14.649,60 R$ 2.549,03
VR = R$12.100,57

Deste modo, o rendimento i devido a uma aplicao P,


durante um intervalo de tempo t tem-se, respectivamente, para
o tempo comercial e o tempo exato:

IComercial = P t

i
360

IExato = P t

i
365

Efetuando a relao entre as duas expresses, fica


demonstrado que a proporcionalidade existente entre o
rendimento havido durante ano comercial e rendimento havido
durante ano exato, funo direta do nmero de dias em que
os mesmos foram definidos. Ento:
IComercial 365
=
= 1,0139
IExato
360

IComercial = 1,0139 IExato

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

a) Um veculo est sendo ofertado em duas condies: a vista


por R$ 23.200,00. Ou, a prazo, sendo 15% de entrada e o
saldo dividido em quatro parcelas mensais, consecutivas,
corrigidas por juros simples taxa de 42% a.a.
Nesta condio deseja-se saber: O valor de cada
prestao; e o montante a ser desembolsado.

Entrada = R$ 3.480,00
Financiamento de cada parcela: R = R$ 4.930,00
Taxa mensal de juros: i=4212= 3,5% a.m.

21-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

1 - Calculo do valor da 1 prestao:


VF1 =R1 + (R1 i n)
VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 1)
VF1 = R$ 4.930,00 + (R$ 172,55) VF1 = R$
2 - Calculo do valor da 2 prestao:
VF2 = R2 + (R2 i n)
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 2)
VF2 = R$ 4.930,00 + (R$ 345,10) VF2 = R$
3 - Calculo do valor da 3 prestao:
VF3 = R3 + (R3 i n)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 3)
VF3 = R$ 4.930,00 + (R$ 517,65) VF3 = R$
4 - Calculo do valor o da 4 prestao:
VF4 = R4 + (R4 i n)
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 4.930,00 0,035 4)
VF4 = R$ 4.930,00 + (R$ 690,20) VF4=R$
5 - Calculo do valor do montante:
VFM = VF1 +VF2 +VF3 +VF4 VFM = R$
c) Uma duplicata cujo valor de face, VF, monta a R$ 8.500,00
foi emitida h 5 meses passados e tem data de vencimento
estipulada para daqui a 7 meses. Caso seja descontada nesta
data e se a taxa de desconto comercial for de 26,4% a.a.
solicita-se determinar:
 O desconto comercial, DC
 O valor a ser recebido, VR.
 Por quanto a duplicata foi negociada, se na data desta
operao o juro comercial vigente era de 33,6% a.a.
 A taxa efetiva de juros no perodo referente operao
do desconto.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

1 item - Desconto Comercial.


DC = VF i n
DC = 8.500,00 ( 0,264 12 ) 7
DC = R$ 1.309,00
2 item Valor Recebido.
VR = VF DC
VR = 8.500,00 1.309,00
VR = R$ 7.191,00
3 item - Preo de compra = PC.
VF = PC (1 + i n)
8.500,00 = PC (1 + 0,336 1)
PC = R$ 6.362,27
4 item Taxa real ou efetiva
Adotando a matemtica dos juros simples e
considerando que os juros so calculados sobre o valor
efetivamente recebido:
VF = VR (1 + i n)
8.500,00 = 7.191,00 (1 + i 7)
1,182 = 1 + 7i
0,182 = 7i
i = 0,026 i = 2,6% a.m e/ou 31,2% a.a.

22-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

d) A que taxa de remunerao um capital aplicado sob juros


simples triplicar no prazo de trs anos? (R: 66,67% a.a.).

Recomendao!
Em estudos financeiros recomenda-se:
1.

Desenhar

SEMPRE

o diagrama dos fluxos de

caixa;
2.

Escrever as frmulas disponveis;

3.

Visualizar

ENGENHARIA ECONMICA

soluo

dos

problemas,

compatibilizando as frmulas com os fluxos de


caixa!
Atendendo

recomendao,
este
procedimento facilita a adequada soluo dos
problemas de engenharia econmica!

2.2.7 Exerccios propostos.


a) Calcular, adotando a matemtica dos juros simples, o
montante a ser recebido aps 4 meses quando um emprstimo
de D$1.000,00 tomado a 15% ao ms. (R: 1600,00 R$).
b) Um comerciante obtm um emprstimo de um milho de
dlares a juros de 33% ao ano, pactuado a juros simples.
Quanto pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em
cinco ou em dezessete meses? (2,65/ 6,61 106 U$D).
c) Qual o capital que a juros simples de 14,5% ao ano gerar
em sete meses um montante de trezentos mil reais? (R:
276.603,92 R$)
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

e) Uma empresa descontou uma duplicata, no Banco da


Esquina, taxa de 84% ao ano. O desconto praticado foi o
comercial, que montou a R$ 10.164,00. Se a operao fosse
de desconto racional, o valor do desconto seria reduzido em R$
1.764,00. Qual o valor de face da duplicata descontada? (R:
48.400,00 R$).
f) Voc deve a um banco a importncia de R$ 1,900,00, a
vencer em 30 dias, garantida por uma nota promissria. Como
sabe que no poder quitar a importncia na data aprazada,
prope que o pagar no prazo de 90 dias aps o vencimento
previsto. Admitindo que a taxa de desconto comercial praticada
seja de 72% ao ano, qual ser o valor de um novo ttulo a ser
assinado? (R$ 2.317,00).
g) O Bank of Squire pratica o desconto por fora taxa de
3,00% ao ms. Ao aceitar um ttulo cujo valor de face de R$
41.000,00, com prazo de vencimento estabelecido para seis
meses, quanto o banco pagar pelo ttulo? Qual ser a taxa
total de juros correspondente, sabendo que o banco ainda
cobra uma taxa de abertura de crdito de 1,0% sobre o valor
do ttulo? (R: 23,46% ao semestre).
h) A financeira WACS pratica o desconto racional taxa de
4,35% ao ms. Ao efetuar o desconto de uma duplicata cujo
valor de face monta a R$ 32 mil vincenda em noventa dias,
cobra uma taxa de administrao no valor de R$ 155,00, ao
efetuar a operao. Informe qual ser a taxa de juros mensal,
efetiva, incidente sobre esta operao. (R: 4,56% a.m.)
i) Determinar o valor de um ttulo a ser resgatado no prazo de
120 dias antes de seu vencimento, pactuado a uma taxa de
23-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

12,0% ao ano. Sabe-se que a diferena entre o valor do


desconto comercial e o desconto racional de R$ 76.923,08.
(R: R$ 50 milhes).
j) O Bank of Squire desconta, antecipadamente e por fora, os
juros na operao de um papagaio. Sendo uma operao de
desconto lastreada numa nota promissria cujo valor de face
monta a R$ 30 mil, vincenda em noventa dias e pactuada
taxa de 7% ao ms, pergunta-se qual ser a taxa efetivamente
paga por esta operao. (R: 8,86% a.m.)
k) Voc dispe de uma duplicata cujo valor de face monta a R$
200 mil, vencvel em 60 dias. Decida em qual banco dever ser
efetuada uma operao de desconto sabendo que:
- o Banco A pratica o desconto racional taxa de
8,45% ao ms;
- o Banco B procede ao desconto comercial taxa de
7,90% ao ms.
l) Voc efetuou uma operao de desconto para um ttulo
vencvel em 60 dias taxa de 42% ao ano. Montando o valor
do desconto em R$ 840,00. Pergunta-se qual o valor de face
do ttulo nos casos de ser adotado o desconto racional ou o
comercial? (R: 12.840,00 / 12.000,00R$ )
m) Voc necessita hoje da importncia de R$ 50 mil e foi ao
seu banco efetuar um emprstimo. O emprstimo lastreado
numa nota promissria vencvel em 120 dias. O banco calcula
o valor de face deste ttulo adotando o desconto comercial
taxa de 4,5% ao ms. Alm disto, cobra uma taxa de abertura
de crdito de 0,55% sobre o valor de face do ttulo e uma taxa
de administrao de R$77,00, ambos embutidos no valor
financiado. Pergunta-se, qual a taxa de juros efetiva incidente
sobre esta operao? (R: 5,74% a.m.)

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

n)
Voc resolveu quitar uma dvida, lastreada em nota
promissria, sessenta dias antes do vencimento. Qual ser o
valor a ser pago se os juros simples pactuados foram de 2,50%
ao ms e o valor de face da nota monta a R$ 17.700,00?
o) Sua empresa previu a necessidade de aquisio de um
equipamento no valor de R4 50 mil e o deseja adquirir com
recursos prprios. Considerando que, neste momento, dispe
da importncia de R$ 20 mil e o Tesouro Nacional esta
remunerando as aplicaes em 14% ao ano, pergunta-se: em
quanto tempo poder dispor do montante previsto?

2.3 Juros Compostos.


2.3.1 - Definio.
O regime de juros composto, tambm denominado de
regime de capitalizao ou anatocismo (1), caracterizado pela
incorporao ao capital dos juros gerados num perodo, ou
seja, capitalizados, passando a gerar juros no perodo
seguinte.
Estudos de anlise de viabilidade de investimentos so
lastreados na matemtica dos juros compostos, pois parte-se
do princpio que investidores e empresas reaplicam os lucros e
os saldos de fluxos de caixa gerados a cada perodo, fato que
contribui para aumentar os lucros esperados futuros.
(1) O ANATOCISMO vem do vocbulo latino "ANATOCISMUS"
de origem GREGA que significa usura, prmio composto ou
capitalizado, obviamente contagem ou cobrana de juros sobre
juros. Alerta-se que a Smula 121 do STF reza: vedada a
capitalizao mensal dos juros, ainda que expressamente
convencionada.
24-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Pelo acima exposto, torna-se inconsistente a adoo da


matemtica dos juros simples em estudos de viabilidade e,
alm disto, vem de encontro ao estabelecido na primeira
premissa que estabelece a maximizao do lucro dos
proprietrios.

2.3.2 - Frmulas Bsicas:


A principal indagao, nesse sistema de capitalizao,
quanto ao montante a ser recebido pela aplicao de um
capital, aps certo nmero de perodos de tempo e conhecidos
os juros pactuados.
Visando calcular o montante a ser percebido, ser
adotada a seguinte nomenclatura:

n, representando o nmero de perodos de capitalizao


pactuados;
Sn = Montante a ser recebido aps n perodos de
capitalizao;
P = Capital inicialmente aplicado ou principal;
J = Montante dos juros a serem pagos;
i = Taxa de juros pactuados.

O montante aps o primeiro perodo calculado de


forma idntica ao dos juros simples. A partir desse primeiro
perodo, os juros passam a incidir dobre o novo montante,
comumente
denominado
de
capitalizados.
Ento,
matematicamente se tem:

S1 = P + (P i) = P (1 + i)
S2 = S1 + (S1 i) = S1 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S3 = S2 + (S2 i) = S2 (1 + i) = P (1 + i) (1 + i) = P (1 + i)
S4 = S3 + (S3 i) = S3 (1 + i) = P (1 + i)3 (1 + i) = P (1 + i)4
.........................................................................................
Sn = Sn-1 + ( Sn-1 i ) = Sn-1 ( 1 + i ) = P ( 1 + i )n-1 ( 1 + i )
Generalizando a expresso acima para n perodos:
Sn = P (1 + i)n
O total dos juros gerados, por sua vez, obtido
aritmeticamente, depois de efetuada a diferena entre o
montante a ser percebido e o capital inicialmente aplicado,
tambm denominado de Principal. Ento:
J = Sn P

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

25-201

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Resumindo:

Frmula do Montante:

Sn = P ( 1 + i )n
J = Sn P

Frmula dos Juros:

ou,
n

J= P(1+i) -P

A assertiva acima ocorre dado o entendimento que


investidores e empresas reaplicam os capitais disponveis,
sendo o entendimento ser esta a matemtica mais adequada
para analisar investimentos.
Para tanto, ela se ampara no princpio da equivalncia
de capital e operar dois conceitos largamente utilizados nos
estudos financeiros, quais sejam, o valor presente VP e o
valor futuro VF equivalente a um dado montante e vice versa.
Assim sendo, dado nesta data um principal expresso
pelo seu valor presente, P=VPni%, aps certo nmero de
perodos e aplicado a taxa de juros i%, gerar uma soma
financeiramente equivalente ou seu valor futuro: S=VF ni%. (ver
Fig.2.4 Equivalncia: Valor Futuro).

2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro.


Como comentado, a matemtica dos juros compostos
adotada nos estudos financeiros, a exemplo da determinao
do valor de ativos produtivos, investimentos em aes, ttulos
de capitalizao, etc.

Deste modo, considerando o conceito de equivalncia


de capital pode-se escrever: VPni% VF ni%.
Financeiramente, ento, denomina-se VPni% de VALOR
do montante de VFni%. De modo anlogo, VFni%
denominado de VALOR FUTURO do capital aplicado, VP ni%.
PRESENTE

VP=P
Taxa

...................
Fig.2.4 Equivalncia - Valor Futuro

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

2.3.3.1- Valor Futuro - VF.

S = VF

Perodo
s

Por definio, o valor futuro VF correspondente a uma


determinada importncia P, aplicada durante um perodo n,
equivalente a esta importncia quando capitalizada a taxa de
juros pactuada, i%.
A expresso do montante dos juros compostos
capitalizados define o VALOR FUTURO a ser recebido pela
aplicao de um capital, P, denominado de VALOR PRESENTE,
quando pactuado taxa de desconto, i%, aps n perodos de
rendimento.
26-201

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ENGENHARIA ECONMICA

VP VF

Sendo: Sn = P (1 + i) , ento:

1
(1 + i) n

VF VP (1 + i)

Taxa
Essa operao, comercialmente denominada de
capitalizao, utilizada em operaes financeiras de ttulo de
capitalizao, ou seja, de atualizao monetria de capital.
A expresso (1+i)n denominada de Fator de
Capitalizao ou Fator de Valor Futuro de um Principal, cuja
representao pode ser efetuada sob as seguintes
nomenclaturas:

perodo
s

Em operao inversa, o VALOR PRESENTE VP, nesta data,


correspondente a uma determinada importncia futura, VF,
equivalente a esta importncia quando descontada durante
certo perodo de tempo n a taxa de juros pactuada, i%.
Partindo da frmula do montante dos juros compostos,
obtm-se o VALOR PRESENTE, VP, equivalente a um dado
montante futuro, VF, quando descontado taxa de juros i%,
durante certo perodo, n.
Sabendo-se que VF VP (1 + i)n, a expresso da
equivalncia financeira de uma importncia no presente,
conhecido seu montante numa data futura dada por:

...................

Fig.2.5 Equivalncia - Valor Presente

VF = VP (1 + i) = VP s ni% = VP s in

2.3.3.2 - Valor Presente VP.

S VF

PVP

Essa operao tambm denominada de desconto de um


capital a valor presente e realizada quando se deseja conhecer
o valor atual relativo a um capital no futuro.
A expresso 1/(1+i)n denominada de Fator de
Desconto ou Fator de Valor Presente de um capital, cuja
representao pode ser efetuada sob as seguintes
nomenclaturas:

VP = VF

1
= VF ( v ni ) = VF v n i
n
(1 + i)

2.3.4 - Exemplos.
a) Seja definir o valor atual de um capital aplicado por seis
meses a juros de 7% ao ms, gerou o montante de R$
4.502,19?

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

27-201

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P = S

ENGENHARIA ECONMICA

3
4
5
6

1
= S v in
n
(1 + i)

Utilizando tabela financeira:


s 67 = 0.6663
P=

s 67

= 4.502,19 x 0.6663 = 3.000,00 R$

b) No caso inverso, seja um capital no valor de R$ 3.000,00,


qual ser o montante a ser recebido aps seis meses quando
aplicado a taxa de juros de 7% ao ms?

S = Psnj S = Ps76

240,43
257,26
275,26
294,54

3.675,13
3.932,39
4.207,65
4.502,19

da Tabela Financeira

Ou utilizando diretamente o fator de valor presente:


1
1
P = S
= 4502,19
= 3.000,00R$
n
(1 + i)
(1,07)6

E, sendo s 67 = 1,5007

2.3.5 Correlao Entre Taxas de Juros Compostos.


Identicamente ao sistema de juros simples, um dos
questionamentos frequentes sobre juros compostos quanto a
proporcionalidade existente entre a taxa de juros
correspondente a um perodo maior com quela referente a
fraes inteiras deste mesmo perodo.
Como exemplo de fato que comumente ocorre em
contratos de financiamento ou emprstimos, tem-se o caso de
taxa de juros pactuada em base anual e se deseja saber o
valor da equivalncia desta taxa em base mensal.
No caso de juros compostos, no h relao direta entre
essas duas taxas de juros.

da Tabela Financeira.

S = 3,000 x 1,5007 = 4.502,19 R$

ST = SF

S1

Ou ento: S = P (1+i)n = 3.000(1,07)6=4.502,19 R$


O quadro a seguir mostra a evoluo do montante, ou
seja, a situao do saldo devedor no final de cada perodo.
Perodo
0
1
2

Principal R$
3.000,00
3.000,00
-

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Juros 7%
--210,00
224,70

Montante R$
--3.210,00
3.434,70

iT
iF

.........................................

Fig.2.6 Equivalncia - Taxas de Juros


28-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Por definio, duas taxas de juros so ditas equivalentes


quando, sujeitas a diferentes perodos de capitalizao,
produzem iguais montantes de juros depois de aplicadas a um
mesmo volume de capital.
Adotando como nomenclatura: nT para o perodo total
do financiamento ou emprstimo e nF uma frao inteira deste
mesmo perodo. E como iT e iF , respectivamente, as taxas de
juros conexas aos perodos considerados.
Demonstra-se a proporcionalidade entre estas duas
taxas ao serem igualados os montantes devidos pelo tomador
na data pactuada para a quitao do contrato, conforme a
definio de taxas equivalentes. Ou seja: ST = SF
O montante, ST, a ser pago pela utilizao de um
capital P contratado por um perodo nT e remunerado taxa iT
:
ST = P (1+ iT )
Por sua vez, o montante SF, a ser pago pela utilizao
do mesmo capital P contratado por um nmero de perodos nF ,
frao de nT e remunerado taxa iF :
F

SF = P (1+ iF )

Como ST = SF, pois os dois montantes referem-se mesma


operao financeira, e sendo iF uma frao de iT , obtm-se a
equao de equivalncia de juros compostos fazendo:
P (1 + iT ) = P ( 1 + iF )F

ENGENHARIA ECONMICA

a) Conhecida a taxa de juros relativa ao perodo


fracionrio, deseja-se conhecer a taxa de juros correlata
ao perodo total. Ento:
iT = ( 1 + iF)F 1
b) Conhecida a taxa de juros relativa a um perodo maior,
deseja-se conhecer a taxa de juros correlata a uma
frao inteira do mesmo. Ento:

iF = F 1 + iT 1
Esta operao de calcular a taxa menor correlacionada a
uma taxa maior denominada de pro rata tempore.
Expresso comumente adotada em contratos de financiamento
ou aplicao de capital.
Exemplificando: Seja calcular a taxa de juros trimestral,
calculada pro rata tempore, incidente sobre uma aplicao
financeira quando pactuada uma taxa de juros de 25% ao ano.
Matematicamente:

iTRI = 4 1 + i ANO 1 = 0,057371


Como um ano dispe de quatro trimestres, a taxa a ser
considerada no pagamento dos juros de 5,7371% ao
trimestre, calculada utilizando a equao de equivalncia de
juros compostos.

( 1 + iT ) = ( 1 + iF)F

Da expresso acima surgem duas situaes:


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29-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

2.3.6 - Cuidados a observar.


Nos estudos de viabilidade h que se observar alguns
cuidados necessrios a evitar a incidncia em algum erro
conceitual, fato que inviabiliza a confiabilidade nos resultados
encontrados:

APLICAES EM TTULOS DO TESOURO


NACIONAL
Procedimentos:

1 Considerando que empresas, investidores, etc.,


costumam reinvestir quantias geradas, no se justifica a
utilizao de juros simples em estudos econmicos.
2 Ao ser utilizada a matemtica dos juros compostos, fazse necessria a verificao de qual a efetiva taxa de
juros praticada e que correspondente ao perodo bsico
de capitalizao. comum no ser a taxa de referncia
expressa em contrato a taxa de capitalizao
efetivamente empregada no clculo dos juros.
3 Efetuar, sempre, um diagrama de fluxo de caixa visando
visualizar, claramente, os procedimentos a serem
observados.
4 Quando se trata da capitalizao de aplicaes, a
matemtica utilizada a dos juros compostos.
5 Distinguir quando os juros so descontados e quando
so postecipados.

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1. Abra uma conta corrente em qualquer banco;


2. Solicite ao gerente do banco cadastrar sua
conta junto ao Tesouro Nacional;
3. O Tesouro Nacional lhe enviar uma senha que
o habilitar a efetuar a aplicao desejada;
4. Realize sua aplicao, diretamente, atravs do
site: www.tesourodireto.gov.br
5. O Tesouro Nacional lhe enviar um email
informando da aplicao realizada.
6. Simultaneamente ao procedimento anterior, o
Tesouro Nacional efetuar o dbito em sua
conta corrente da importncia aplicada.
7. Na data aprazada, o Tesouro Nacional
creditar, diretamente em sua conta corrente, o
valor aplicado acrescido dos encargos
pactuados.

30-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

2.3.7 - Exerccios.
2.3.7.1 Exerccios Resolvidos.
2.3.7.2 - Exerccios Propostos
a) Um terreno foi vendido e faltam pagar duas parcelas de
R$ 90 mil, vencveis em 90 e 120 dias. Estas parcelas
foram corrigidas taxa de 152,00 % ao ano. Perguntase qual o valor de quitao das prestaes na data de
hoje?

a) Sendo o rendimento de uma caderneta de poupana 8% ao


trimestre, qual o seu rentabilidade anual? (36,05% aa).
b) Considerando ser a taxa de inflao anual de 54%, qual a
taxa mdia mensal? (3,66% am).
c) Um contrato foi pactuado taxa de 83,7337% ao ano.
Considerando que ele ser quitado em prestaes mensais,
iguais e consecutivas, pergunta-se qual dever ser taxa de
juros mensais, efetiva, a ser utilizada no clculo das
prestaes. (R: 5,20% a. m.)
d) Em quantos meses ser possvel triplicar uma aplicao
financeira quando pactuada taxa de juros de 2,37%
capitalizados mensalmente? (R: 47 meses).

1 - Definindo a taxa mensal de juros.


am
0
8

+ ,

52
1
1

12

i ANO
1

i ms

= , %

2 - Valor Presente das prestaes HOJE.

VP =

P1
P2
+
3
(1 + i)
(1 + i) 4

VP =

90.000
90.000
+
= 71.444,90 + 66.152,69
3
(1 + 0,08) (1 + 0,08)4

VP = 137.597,59 R$
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

e) Em quantos meses se pode levar uma aplicao no valor de


R$ 45 mil ao montante de R$ 100 mil, quando capitalizados
taxa de 1,55% ao ms? ( R: 52 meses).
f) Um comerciante obtm um emprstimo de um milho de
reais a juros de 33% ao ano, pactuado a juros compostos.
Quanto pagar na ocasio do resgate se quitar o mesmo em
cinco ou em dezessete meses? Compare os dados obtidos
com exerccio similar efetuado a juros simples. (R: 1,1262 /
1,4978 106 R$ )
g) A empresa Alfa de Engenharia Ltda. Realizou um
emprstimo para aplicao em capital de giro junto ao banco
TDS a ser quitado em noventa dias.
31-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

A importncia da operao montou a R$ 750 mil


pactuados a taxa de 1,5% ao ms (juros compostos), porm
cobrados antecipadamente.
Neste contexto solicita-se: o montante dos juros a serem
pagos; e qual a taxa efetiva da mesma.
h) O banco TDS apresenta uma lucratividade de 30% ao ano.
Em quanto tempo os lucros gerados sero equivalentes ao
capital aplicado pelos acionistas? (R: t = 2 anos e 8 meses).

2.4 - Relao entre as taxas nominal e real.

2.4.1 Efeito da Inflao.

ENGENHARIA ECONMICA

Como ser demonstrado no item 2.4.2, a relao entre a


taxa nominal de juros, a taxa real e a inflao dada,
matematicamente, pela seguinte expresso:
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )

Definindo ento estas trs taxas que estabelecem o


valor das prestaes ou a remunerao de um capital aplicado:
I - A taxa real definida como sendo a efetiva
remunerao desejada por um investidor e definida
em termos de moeda de poder aquisitivo constante.
Nesta taxa no esta considerada a incidncia de
inflao no perodo do emprstimo.

A inflao um fato de capital importncia a ser


considerado nos estudos financeiros, especialmente quanto a
definio da taxa de juros adotada no pagamento de
prestaes ou na quitao de emprstimos.

II - A taxa nominal aquela empregada no calculo das


prestaes e pagamentos. Ela expressa em termos
de moeda de valor corrente e, matematicamente,
equivale taxa real acrescida da taxa de inflao
ocorrida durante o perodo do emprstimo.

Isto porque, a taxa de inflao determinar o valor da


taxa nominal de juros a ser utilizada no calculo do montante
final, tambm denominada de taxa efetiva.

III - A inflao corresponde perda do valor aquisitivo da


moeda no tempo, sendo expressa em porcentagem.

A inflao corresponde a uma taxa de juros que mede a


desvalorizao da moeda a cada perodo de tempo. Assim
sendo, a taxa nominal ser determinada fazendo incidir sobre a
taxa real de juros pactuada a variao percentual da inflao
ocorrida no perodo.

Uma expedita diferenciao entre estas duas taxas


efetuada no seguinte exemplo: Seja verificar qual a taxa real e
a taxa nominal de juros ocorrida, considerando o financiamento
relativo uma importncia P=R$ 1.000,00 e que aps um
determinado perodo tenha gerado o montante de R$ 1.500,00.

iN = f (iR ; )

Constatou-se, neste perodo a ocorrncia de uma taxa


de inflao de 40%?
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

32-201

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ENGENHARIA ECONMICA

Ocorrendo
Inflao
= 40%

Por definio, a taxa real equivalente taxa nominal,


porm em moeda de poder aquisitivo constante, isto ,
descontado o efeito da inflao.
Considerando ter a taxa de inflao comportamento
equivalente a uma taxa de juros, tem-se:

M1 = R$
1.500

P=$
1.000,00

M1 = (1 + ) M0 M0 = M1 (1 + )

M0 =
1

Assim sendo, M1 M0, ou seja, R$ 1.071,43


equivalente R$1.500 quando este valor deflacionando
uma taxa de 40%.

Fig. 2.7 Efeito da inflao

A taxa real de juros, ento, medida pela razo entre o


acrscimo de dinheiro e o valor aplicado.

I - Calculo da Taxa Nominal:


A taxa nominal definida ao se efetuar a razo entre os
juros pagos e o montante do principal sobre o qual renderam
esses juros. Conceitualmente, ela mede o incremento da
moeda em termos de valor corrente e expresso em percentual.
A taxa nominal ser de 50% no perodo. Matematicamente:

MP
iN =
P
iN =

1500
.
= 1.071,43 R$
1,4

1 . 071 , 43 1 . 000
1 . 07143
=
1 . 000
1 . 000

Analisando os resultados obtidos, a taxa nominal foi


calculada em 50% e a taxa real em 7,10%.

iN = 50,00 %

Ao entender a correlao existente entre a taxa real e a


taxa nominal de juros pode o tomador de recurso financeiro,
evitar o comprometimento de sua capacidade de pagamento se
o valor de sua renda evoluir na mesma proporo da inflao.

II - Clculo da Taxa Real:


Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

1 iR= 7,1430%

Pelo exposto possvel verificar que, em face da


inflao ocorrida no perodo 01, a taxa nominal, iN, muito
superior taxa real, iR.

M
iN = 1
P

1 . 500 1 . 000
1 . 500
=
1
1 . 000
1 . 000

iR =

33-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

2.4.2 Relao entre taxas.


A seguir demonstrada a relao entre a taxa nominal e
a taxa real de juros, dada inflao ocorrida em certo perodo.
Adotando como nomenclatura: iN = taxa nominal de
juros; iR = taxa real de juros; = taxa de inflao no perodo;
M0 =montante a ser pago sem considerar a incidncia da
inflao; M1 = montante a ser pago havendo a incidncia da
inflao; P = Principal ou capital tomado emprestado;
Partindo do item anterior (Ver Fig.3 Efeito da inflao),
pode-se afirmar que:
M0 = P (1 + iR)

e que

M1 = P (1 + iN)
Substituindo na expresso acima a varivel M1 em
funo da sua expresso por M0:
(1 + ) P (1 + iR) = P (1 + iN)

Simplificando a varivel P em ambos os lados da


igualdade chega-se a expresso que relaciona a taxa nominal
de juros com a taxa real e a da inflao.
(1 + iN) = (1 + iR)(1 + )

iN = iR + + iR

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Finalizando, pode-se determinar a inflao num dado


perodo, a taxa real e a taxa nominal de juros, a partir de um
montante conhecido e do valor investido ou principal, atravs
das seguintes expresses:

1 + iR =

M0
P

1+ =

M1 = (1 + ) M0

Pode-se afirmar tambm, considerando ser um perodo


nico e a incidncia de uma taxa nominal neste perodo que:

(1 + ) M0 = P (1 + iN)

Da expresso acima se conclui que a taxa nominal de


juros corresponde ao somatrio da taxa real, da inflao no
perodo e do produto da taxa da inflao pela taxa real.

1 + iN =

M1
P

M1
M0

Como exemplo de aplicao, seja calcular a taxa de


juros a corrigir o valor de um ttulo vencido h trinta dias, tendo
sido pactuado que renderia juros de 2% ao ms acrescido da
correo monetria no perodo, definida em 1,5% neste ltimo
ms.
(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )
(1 + iN) = (1 + 0,02) (1 + 0,015) iN = 3,53%

2.4.3 Inflao e ndices.


Inflao definida como a perda do valor aquisitivo da
moeda no tempo.
A inflao expressa em porcentagem e definida depois
de conhecidos os ndices inflacionrios atribudos a cada
perodo.
34-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Os ndices inflacionrios representam a evoluo do


custo de uma mercadoria, de um servio por unidade de
medida.
Como exemplo destes ndices tem-se: o CUB, que
mede o custo unitrio bsico para a construo civil, medido
em R$/metro quadrado; o INPC, que mede o custo para
sustentar uma famlia, medido em R$/cesta de custo incorrido;
ou a evoluo do custo do ao, medida por R$/kg, todos esses
ndices definidos para determinado perodo ou ms.
Adotando como nomenclatura: Io para representar o
ndice da inflao no perodo definido como data base e, In
representar o ndice de inflao medido em uma data futura
qualquer n. E, representando por a taxa de inflao
ocorrida no perodo compreendido entre a data base e a data
n.

I0

0
Data base

In

n
Data n

Fig.2.7 Inflao e ndices

A seguir ser discutida a metodologia do calculo da


inflao passada, partindo do conhecimento de ndices
inflacionrios.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Por definio, a inflao havida no preo de um bem ou


servio medido num perodo de tempo equivale razo entre
o incremento da evoluo dos preos no perodo e o preo
verificado no perodo inicial.
Alm disso, a taxa percentual de inflao ocorrida num
perodo pode ser facilmente estabelecida atravs da utilizao
de ndices inflacionrios, como os j citados, que expressam a
evoluo da perda do valor aquisitivo da moeda, medida a
partir de uma determinada data, definida esta como data base.
Exprimindo a definio acima em termos matemticos
P
ou, similarmente, considerando ndices
tem-se que, =
P
inflacionrios: =

I0n
.
I0

Definindo como I0 o ndice de inflao atribudo ao incio


de um perodo, ou seja, data base e In o ndice de inflao
estabelecido para o final deste mesmo perodo, ao substituir o
valor do incremento na expresso acima pelos ndices que lhe
deram origem tem-se:

In Io In
= 1
Io
Io

Modelo este que mede a taxa de inflao acumulada e


ocorrida entre os perodos de tempo zero e n, e expressa em
termos percentuais.

35-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Memorize!

Ou, medir de modo mais especfico, a exemplo de custo


materiais eltricos, servios de transporte, do alumnio e do
ao, do custo da construo civil, o CUB, ou de qualquer outro
segmento industrial.

A taxa real de juros utilizada quando no


considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso,
parte-se do princpio que a moeda em utilizao
dispe de poder aquisitivo constante.
Dinheiro em moeda constante i real.

Existem publicaes que tratam, especificamente, deste


assunto tais como a revista Conjuntura Econmica uma
publicao da Fundao Getlio Vargas FGV e a revista
SUMA Econmica, mensalmente publicam uma coleo desses
ndices.
Ou
sites
da
internet
a
exemplo
de
http://www.debit.com.br.

A taxa nominal de juros utilizada quando


existe a ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se
do princpio da ocorrncia de perda de valor aquisitivo
da moeda, no tempo.
Dinheiro em moeda inflacionada i nominal.

2.4.4 Tipos de ndices


Diversos so os tipos de ndices inflacionrios utilizados
no Pas. Cada um deles visando atender a um fim especfico e,
portanto, dispondo de distinta metodologia em sua
determinao.
Esses ndices podem ser destinados a medir a inflao
de um modo geral, tais como o INPC ndice Nacional de
Preos ao Consumidor; o IPCA ndice Nacional de Preos ao
Consumidor Ampliado; o IGP ndice Geral de Preos, todos
destinados a medir a inflao incidente sobre o consumo das
famlias brasileiras ou do comrcio em atacado.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

No Brasil, o organismo responsvel por acompanhar e


divulgar ndices oficiais de inflao o IBGE Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica, a exemplo do INPC e do
IPCA.
O IBGE produz ndices que medem a inflao ocorrida
em diversos segmentos sociais do Brasil bem como os preos
por atacado, sendo os ndices adotados oficialmente pelo
governo e pelos tribunais.
No mbito da construo civil, o mais festejado o CUB
Custo Unitrio Bsico da Construo, elaborado e publicado
mensalmente pelo Sinduscon Sindicato da Indstria da
Construo Civil de cada regio, cujo objeto medir a inflao
ocorrida tanto em edificaes residenciais, como em galpes,
lojas e andares abertos.
Finalizando, faz-se um alerta quanto a cuidados a serem
observados ao serem utilizadas a taxa nominal e a taxa real de
juros, sob pena de cometer erro conceitual grave:
A taxa real de juros utilizada quando no
considerada a ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do
36-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

princpio que a moeda em utilizao dispe de poder aquisitivo


constante.

2.5.1 Frmulas Bsicas.

A taxa nominal de juros utilizada quando existe a


ocorrncia de inflao. Neste caso, parte-se do princpio da
perda de valor aquisitivo da moeda, no tempo.

Neste item sero discutidos os modelos matemticos


necessrios para calcular a inflao acumulada utilizando as
taxas peridicas havidas e os ndices de inflao.
Adotando como nomenclatura:

2.5 Inflao Acumulada.


Inflao acumulada aquela havida em determinado
espao de tempo.
Geralmente, a cada perodo de tempo, ocorre uma taxa
de inflao distinta dos outros.
Como j comentado, a inflao corresponde a uma taxa
de juros que mede a desvalorizao da moeda a cada perodo
de tempo.
E, assim sendo, a taxa de inflao acumulada deve ser
calculada da forma idntica taxa de juros compostos.









Po = preo no tempo 0;
P1 = preo no tempo 1;
P2 = preo no tempo 2;
Pn = preo no tempo n;
o1 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-1;
o2 = taxa da inflao existente entre o tempo 0-2;
= inflao medida entre dois perodos quaisquer.

A definio da taxa de inflao ocorrida entre dois


perodos consecutivos pode ser considerada identicamente
como o caso de calculo de juros simples incorridos entre dois
perodos consecutivos.
Ento, para definir a inflao para diversos perodos
tem-se:
P1 = Po + Po o1 = Po (1+ o1 )
P2 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) = Po ( 1+ o2 )
P3 = Po ( 1 + o1 ) ( 1 + 12 ) ( 1 + 23 ) = Po ( 1+ o3 )
...................................................................................
Pn = Po (1 + o-1) (1 + 1-2) (1 + 2-3) (1+ (n-1)-n)

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

37-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

A expresso acima que permite atualizar monetariamente


Pn, pode ser expressa sob a seguinte notao, em que
representa a taxa de inflao medida entre uma data base,
denominada zero, e uma data qualquer n. Ento:

ENGENHARIA ECONMICA

Por exemplo, seja calcular a inflao acumulada da


construo civil, medida em CUB, havida entre os meses de
junho de 2005 e maro de 2006.
maro
2006
I
894 ,68
= n 1=
1 = 3 ,98 %
0
maro
Io
860 ,43
2005
n

Pn = P o (1 + )
0

Ao serem igualadas as duas expresses acima pode-se


escrever a taxa de inflao ocorrida entre um perodo inicial 0,
tambm denominado de data base, e um perodo qualquer n,
denominado de perodo final, em funo da taxa de inflao
medida em cada perodo intermedirio k. Assim:
n

2.5.2 Atualizao de valores monetrios.


Basicamente, um valor corrigido, Pn, equivalente ao
valor inicial, P0, multiplicado pela taxa nominal de juros relativa
a todo o perodo da atualizao pactuado.

(1 + 0 ) = (1 + 0 1 )( 1 + 1 2 )( 1 + 2 3 ) L (1 + ( n 1 ) n ) )

Pn = P0 (1 + iNT)

n=0

(1+ ) = (1+ n )
Considerando que os ndices inflacionrios, In, so
conhecidos, pois mensalmente determinados e publicados,
possvel calcular a taxa de inflao, , ocorrida entre um
perodo inicial, denominado zero, e um perodo qualquer
denominado de n.

A taxa nominal de juros, como anteriormente visto,


funo de dois fatores: a remunerao real e peridica do
capital, iR ,e a correo monetria do perodo, .
(1 + iN) = (1 + iR ) ( 1 + )

P0
P

iR
iNT

Como j visto a inflao ocorrida entre dois perodos


quaisquer dada por:
n

=
0

In
1
Io

.........

Fig.2.9 Atualizao de Valores


Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

38-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Operacionalmente, a remunerao do capital pode ser


efetuada adotando a matemtica dos juros simples ou a dos
juros compostos.
A correo monetria, ou seja, atualizao monetria do
valor realizada segundo o ndice pactuado em contrato,
sendo considerada nos dois casos da mesma maneira, como
ser analisado abaixo.

ENGENHARIA ECONMICA

Substituindo a expresso representativa da taxa nominal


de juros, (1 + iNT), pelas expresses do produto da taxa real de
juros para cada perodo e da correo monetria, chega-se
expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
se adotando a matemtica dos juros simples.
n

P n = P 0 (1 + ) (1 + n i R )
0

II. - Atualizao adotando juros compostos.


I. - Atualizao adotando juros simples.
A atualizao do valor de Po, ou seja, Pn, efetuada
partindo da expresso {(1+iN) = (1+ iR ) (1 + )} , generalizada
para n perodos. Isto porque, a taxa de juros adotada na
atualizao de valores monetrios a taxa nominal. E esta, a
taxa nominal, funo da taxa real iR pactuada, e da inflao
no perodo, porm abrangendo todos os n perodos.
Ento, calculando a atualizao monetria em funo da
taxa nominal de juros a ser aplicada para o nmero total de
perodos n, tem-se:
Pn = P0 (1 + iNT)
Sabendo-se que a expresso da correo monetria de
um valor dada por:
n

Adotando procedimento idntico ao anterior, define-se a


expresso que permite a atualizao de um valor monetrio em
se adotando a matemtica dos juros compostos.
Sabendo-se que: P n = P 0 (1 + i R ) n
E, utilizando mesma frmula da correo da inflao,
chega-se :
n

Pn = P 0 (1 + ) (1 + i R ) n
0

Voltando agora para o caso da relao das taxas de


juros, conforme discutido no item 2.4.2 e sabendo que:

Pn = P0 (1 + )

Pn = P0 (1+ iNT)

E que a expresso do montante dos juros simples pode


ser expressa sob a seguinte forma:

Substituindo a expresso de Pn na expresso anterior,


tm-se o caso geral da taxa nominal de juros a corrigir um
pagamento nico durante n perodos, considerando a
incidncia da inflao no perodo e da taxa de remunerao do
capital.

Pn = P0 (1 + n iR )
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

39-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA


n

(1 + i NT ) = (1 + ) (1 + i R ) n

ENGENHARIA ECONMICA

1,2229
(1 + iRT ) =
iRT = 18,39 %a.t.
1,012 1,009 1,011

2.6 Exerccios.

2.5.3 - Aplicao
a) Definir a taxa real, trimestral, de juros relativos a uma
aplicao de capital realizada pelo prazo de noventa dias. Os
juros nominais pactuados foram de 123,6543% ao ano. E, a
inflao no perodo foi, respectivamente, de: 1,2%; 0,9%; e
1,1% a cada ms da aplicao. Considerar a aplicao
efetuada sob a matemtica dos juros simples e juros
compostos.

a) Um dos servios componentes de um contrato de


empreitada foi orado em R$ 15.200,00. O contrato foi
firmado em 10/maio/2005 e o servio em questo
concluso em 10/outubro/2005.
Pede-se calcular o preo a ser pago pelo servio,
sabendo-se que dever ser corrigido pela variao mensal
do CUB.

I Juros Simples.

iNT =

b) Um ttulo cujo valor de face monta a R$ 12.500,00 venceu


em 01 maro de 2005 e no foi quitado na data aprazada.

i ANO 123,6543
=
= 30,9136%a.t.
4
4
3

(1 + iN ) = (1 + iRT ) (1 + n )
n=1

1,309136 = (1 + iRT) x {1,012x1,009x1,011} iRT = 26,81% a.t.


II Juros Compostos.

iNT = T 1 + i ANO 1 iNT = 4 1 + 1,236543 1 = 22,29 %a.t.

Calcular o montante necessrio para quitar o ttulo em


28 de fevereiro de 2006, sabendo que dever ser corrigido
pelo INPC, acrescido dos juros de 1,5% ao ms. Efetuar o
solicitado utilizando a matemtica dos juros simples e a dos
juros compostos. ( R$ 15.397,36 e R$ 15.601,15)

c) Um ttulo no montante de R$ 7.800,00, vencido em


31.12.2005, foi quitado em 30.04.2006 pelo valor de R$
8.590,86.

(1 + iN) = (1 + iR) (1 + )

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

40-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

saber: O valor montante a ser recebido no final do perodo. E,


A taxa nominal de aplicao para o perodo completo?
g) Uma dvida no valor de R$ 28 mil foi paga com atraso de 14
meses. Os juros pactuados eram de 10,5% ao ms. Calcule a
diferena entre os juros pagos quando quitada sob a
matemtica dos juros simples e a do composto.
Considerando que o valor do ttulo foi atualizado
monetariamente pelo INPC, calcule a taxa mdia mensal real
de juros adotada para remunerar o capital. Seja adotando o
calculo por juros simples ou compostos. (R: 1,9925/1,9356%
a.m.)
d) Um ttulo no montante de R$5.700,00, vencido em
30.01.2005, foi quitado em 30.06.2005 pelo valor de R$
7.639,00. Verifique se a atualizao dos valores esta correta,
j que foi pactuada a correo pelo ndice do INPC e os juros
em 2,2 % ao ms (compostos). Caso haja divergncia calcule a
taxa de juros aplicada.
e) A importncia de R$ 2.500 mil foi capitalizada pelo prazo de
quatorze meses, tendo sido pactuada uma taxa de juros bruta,
pr-fixada em 45% ao ano.
Aps receber a importncia devida, o aplicador
descobriu que no perodo da aplicao ocorreu uma inflao
mdia mensal de 3,22% ao ms. Pergunta-se qual o ganho de
capital no perodo.
f) Um capital no montante de D$ 77.000,00 foi aplicado por dois
anos, tendo sido pactuada uma taxa real de juros capitalizada a
taxa de 0,50% ao ms.
Considerando que no primeiro ano da aplicao a
inflao medida foi de 34% e, no segundo, 48%, deseja-se
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

h) Voc recebeu uma carta de cobrana relativa a uma compra


efetuada a vinte e dois meses e no quitada. O valor cobrado
montava a R$ 2.425,96, sendo que o total da nota fiscal de
origem da dvida somava a R$ 1.350,00.
Pergunta-se: voc concorda com o valor cobrado e qual
seria a sua proposta, dado seus conhecimentos sobre
cobrana e a incidncia de juros, visando quitar a dvida
nesta data?
i) A importncia de R$ 53 mil foi aplicada pelo prazo de
setenta e sete dias, taxa de 25,58% ao ano, calculada pro
rata tempore. Qual o montante a ser recebido no final do
perodo quando os juros pactuados foram o composto?
j) Defina qual o valor da taxa de desconto comercial
equivalente da taxa de desconto racional, quando se sabe
que um banco pratica uma taxa real de 2,5%, acrescida da
inflao, considerando operaes de desconto de ttulos
pactuadas em noventa dias.
E, o banco utilizou juros
compostos.
k) Voc sabe que aps 4 perodos vai necessitar da
importncia de R$ 7.000,00. Calcular o Valor Presente - VP e o
Valor Futuro - VF aps onze perodos da data em
considerao, ao ser adotada uma taxa de desconto de 3% ao
perodo. Responder o mesmo questionamento caso ocorrer
uma inflao de 2,3% a cada perodo.
41-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA


l) Uma imobiliria vende um terreno em duas prestaes de R$
150.000,00 vencveis em 180 e 270 dias da data do negcio.
Considerando serem os juros arbitrados em 83,00 % ao ano e
capitalizados trimestralmente, pergunta-se qual o montante a
ser pago, vista, pelo terreno?
m) Qual a taxa de juros real pactuada sobre uma aplicao
financeira de 24 meses cuja taxa efetiva foi pactuada em 52%
a.a., tendo ocorrido uma inflao de 35% no perodo da
aplicao? ( 71,14% no perodo).
n) Considerando a questo anterior, pergunta-se se a taxa de
52% pode ser denominada de taxa nominal, efetiva ou bruta.
Explique cada um dos conceitos.
o) Uma aplicao financeira foi pactuada para um perodo de
nove meses, capitalizados mensalmente, a uma taxa de juros
de 27,5% ao ano. Sendo aplicados $ 75.000,00, qual ser a
importncia a ser recebida no final do perodo pactuado? ( R$
89.988,46).
p) Solicita-se calcular:
- O valor percentual da inflao acumulada entre
01.01.1995 e 31.01.1998, calculada pelo INPC;
- O montante a ser recebido por uma aplicao de R$
700,00, contratada em 31.01.1995, por um prazo de trs
anos, a juros de 7,5% ao ano e acrescido de correo
monetria. Sendo sua a deciso, qual dos ndices voc
escolheria caso fosse o aplicador do recurso: o INPC ou
o IGP-M?
q) Considerando a informao abaixo, informe:
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

O crescimento nominal e real da economia ocorrido


entre 1995 e 2005.
O crescimento nominal e real da economia entre 2.000 e
2.008. ( Utilize o INPC-IBGE).

Produto Interno Bruto Brasil


Em R$1.000.000
Ano
Variao anual real
Preos
Em %
Correntes
1995
705.641
1996
843.966
2,2
1997
939.147
3,4
1998
979.276
0,0
1999
1.065.000
0,3
2000
1.179.482
4,3
2001
1.302.135
1,3
2002
1.477.822
2,7
2003
1.699.948
1,1
2004
1.941.498
5,7
2005
2.147.239
3,2
2006
2.369.484
4,0
2007
2.661.345
6,1
2008
3.031.864
5,2
2009(*)
3.143.015
* Estimativa

r) Qual o tempo necessrio para triplicar um capital quando


este for capitalizado taxa de 1,33 % ao ms? ( 83 meses).

s) Elaborar um nico grfico mostrando a taxa de crescimento


nominal e a taxa real do lucro de uma empresa, conforme
abaixo, utilizando como ndice de correo monetria o ndice
Nacional de Preos ao Consumidor do IBGE:
42-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Ano
Lucro
10 R$

ENGENHARIA ECONMICA

2003

2004

2005

2006

2007

2008

650

760

790

850

880

920

t) A caixinha dos funcionrios do Braspel, criada para atender


rapidamente necessidades financeiras de seus associados,
empresta e aplica dinheiro, praticando sempre a taxa de 8% ao
perodo, para qualquer tipo de operao financeira.
A poltica de gesto da caixinha a seguinte: Quando
ela toma capital emprestado, paga os juros no vencimento.
Quando empresta aos associados, os juros so cobrados
antecipadamente. Neste caso, o emprstimo tem como
garantia um cheque pr-datado, a ser descontado no dia do
pagamento.
Assim, pergunta-se:
- Se Jos da Silva emprestar caixinha a importncia de R$
40.000,00 quanto a ele ser devolvido no final de um ms?
- Se Jos desejar retirar da caixinha, exatamente, a
importncia de R$ 40.000,00, qual ser o montante do cheque
(pr-datado) a ser preenchido como garantia do emprstimo?
- Na hiptese anterior, definir a taxa de juros efetivamente
paga.

u) O capital de R$ 5.000,00 foi aplicado em 01.02.2006 e


capitalizado durante sete meses, tendo rendido a importncia
de R$ 1.077,53 em juros. Pergunta-se qual a taxa mensal de
juros praticada.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

v) Defina em qual instituio financeira dever ser descontada


uma duplicata emitida pela empresa Rota Norte, vincenda em
90 dias. Sabe-se que o banco Brother Inc. pratica uma taxa de
juros simples de 5,5% ao ms; e, o banco Fastmoney Ltda,
uma taxa de juros compostos de 4,98 % ao ms. (Ver, a seguir,
o citado ttulo). (R$ 23.300,00/23.139,27 R$).
w) O montante de R$ 7.000,00 foi aplicado em 15/12/2004,
capitalizado por cinco anos e atualizado monetariamente pelo
INPC. O valor resgatado foi de R$ 14.987,65. Pergunta-se qual
a taxa real de juros, mensal, incidente nesta operao
financeira.
x) O Banco STS S/A, lhe props uma aplicao em ttulo de
capitalizao de R$ 800,00, pelo prazo de 12 meses, findo os
quais lhe devolver R$ 1.080,00. Considerando que a
aplicao em ttulos do Tesouro Nacional remunera o investidor
a taxa de 15.50 % ao ano acrescido da correo monetria
prevista para 5% no prximo exerccio. Assim, deseja-se saber
qual a taxa de juros embutida na proposta do STS. E, se
vantajoso aplicar no STS, ou melhor, se uma operao de
risco.
y) Um contrato de empreitada no montante de R$ 333,00 mil foi
firmado em 01.08.2004. A ltima etapa executada e conclusa
em 30.03.2005, no valor de R$ 27,00 mil, no foi quitada. O
contrato previa o pagamento e a correo das etapas durante a
construo segundo a variao mensal do CUB.
Solicita-se seja calculado o valor do montante
necessrio para quitar o ttulo em 30.09.2005, sabendo que o
ndice adotado para a correo da divida o INPC, acrescido
dos juros de 1,2% ao ms. Efetuar o solicitado utilizando a
matemtica dos juros simples e a dos juros compostos.

43-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

z) Uma duplicata relativa venda de material de construo foi


emitida com pagamento para 30/06/2006. No seu valor de face
j estava embutida uma remunerao do capital de 1,5% ao
ms (juros compostos) e o principal sendo corrigido pela
projeo da variao mensal do CUB. Montando o valor de
face em R$ 22.597,25, pergunta-se qual seria o valor a ser
pago visando a sua quitao sessenta dias antes de seu
vencimento.
az) Uma empresa negociou uma dvida de R$ 10 mil junto a um
banco, solicitando pag-la em parcelas mensais de R$
1.800,00. Sabendo-se que a taxa de juros cobrada em
emprstimos deste tipo de 32,52% ao ano, pergunta-se:
quantas parcelas sero necessrias para quitar o dbito?

ENGENHARIA ECONMICA

Uma empresa fez um investimento inicial de R$ 100 mil


com uma taxa de retorno no primeiro ms de 10%; no final
desse perodo, necessitou fazer uma retirada de R$ 5 000,00.
A empresa fez uma segunda aplicao do saldo a uma
taxa de retorno de 8%.
Em um terceiro perodo, a empresa reaplicou, por mais
um ms, o saldo restante acrescido de R$ 7 000,00, agora a
uma taxa de retorno de 10%. A movimentao financeira da
empresa est representada no fluxo de caixa abaixo.
A parte de imagem com identificao de relao rId136 no foi encontrada no arquiv o.

bz) Uma empresa negociou a aquisio de um equipamento no


valor de R$ 22.000,00, financiada pelo fabricante e dividido em
seis parcelas mensais, iguais e consecutivas, sendo a primeira
delas quitada na data da assinatura do contrato. Calcular o
valor efetivo de cada uma das parcelas, sabendo que a taxa de
juros pactuada de 3% ao ms.
cz) Voc, como gerente de uma empresa de engenharia, foi
aos bancos BVC Inc. e Square Financial, negociar o desconto
de um conjunto de duplicatas no valor global de 928 mil reais,
vencveis em 30, 60 e 90 dias.
Voc decidiu e realizou a operao com o BVC Inc.

Com base na situao apresentada, o valor final (VF) do


investimento da empresa ser de: R$ 134.800,00; R$
132.400,00; R$ 128.900,00; R$ 127.700,00; R$ 102.000,00.

Em reunio da diretoria da sua empresa, depois de realizada a


operao de credito, voc foi questionado(a) quanto a
operao realizada, pois os juros cobrados pelo BVC Inc. so
superiores aos praticados pelo Square Financial.
Dado o contexto pergunta-se: Qual a justificativa tcnica que
amparou a sua deciso?
dz) ENADE 2011.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

44-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

ROTA NORTE
Engenharia e Construes Ltda.

Data de emisso: 20 de julho de 2006.


VENCIMEN
Para uso da Instituio
DUPLICATA
TO
Financeira.

FATURA

....................................................
Assinatura do Emitente

Valor
R$
100.000,0
0

Rua Don Joo VI n 1808 cj. 007


CGC/MF n 99.888.777/0001-23
Insc. Estadual Isento
Bairro do Bonaparte Rio de Janeiro RJ

Nmero

Valor R$

N de Ordem
20.10.2006

1.325

20.000,00

1.433 C/E

Nota(s) Fiscal(is) n 2.322/ 2323/2.329.


Desconto de:
At
Condies Especiais: a vista desconto de 5%.
Nome do Sacado: Ipsis Literis Editora Ltda.
Endereo: Rua das Maitacas n 666.
Municpio: Rotunda ria
Estado: ST
CEP: 11.111-999
Praa de Pagamento:
CGC ou CPF: 123.321.213/0001-02
Insc.Est. n 31.313-03
(vinte
mil
reais)................................................................................
VALOR
...........................................................................................................
por

extenso
Reconheo(cemos) a exatido desta Duplicata de Venda Mercantil, em pagamento
parcelado na importncia acima que pagarei (emos) Rota Norte Engenharia e
Construes Ltda., ou a sua ordem, na praa e vencimento indicados.

......................................
Data do aceite

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

.................................................................
Assinatura do Sacado

45-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

3. Sries de Capitais
3.0 Introduo.
Por definio uma srie de capitais caracterizada como
sendo uma sequncia de pagamentos peridicos, consecutivos
e que apresentem alguma lei de formao.
O estudo contido neste captulo permite efetuar diversas
operaes
com
juros
e
pagamentos
realizados
corriqueiramente no comrcio, facilitando o clculo das
variveis desejadas atravs da adoo de modelos
matemticos, primordialmente quanto anlise de:

ENGENHARIA ECONMICA

As variveis a serem consideradas no estudo de sries


so: a taxa de juros pactuada, o nmero de perodos da
operao, o valor presente, o valor futuro dos pagamentos
realizados e o valor da prestao.

3.1 Srie Uniforme Postecipada.


Uma srie uniforme de pagamentos dita postecipada,
quando ocorre uma sucesso de pagamentos iguais, R,
efetuados em intervalos regulares e constantes, sendo o
primeiro pagamento realizado concomitantemente com o
PRIMEIRO PERODO POSTERIOR data da operao financeira que
lhes deu origem.

i. Formao de fundos de capitalizao, a exemplo de


depsitos programados em ttulos de capitalizao ou a
formao de capital visando aquisio futura de bens;
ii. Amortizao de dvidas, mediante o pagamento de
prestaes iguais e consecutivas, tais como operaes de
crdito e compras a prazo;
iii. Comparao dos resultados econmicos de operaes
financeiras ou anlise de deciso entre investimentos que
rendam dividendos peridicos.
Diversos tipos de sries de pagamentos podem ser
adotados nos emprstimos ou financiamentos, neste captulo
sero estudadas aquelas mais comumente utilizadas no
comercio e no mercado de capitais brasileiro, a saber:
3.1.
3.2.
3.3.
3.4.

Srie Uniforme Postecipada;


Srie Uniforme Infinita;
Serie Uniforme Antecipada;
Srie Diferida.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Tomando como exemplo de uma srie uniforme


postecipada o desenho acima, a srie de pagamentos iguais a
R iniciada aps a pactuao do principal P, ocorrendo o
primeiro pagamento no primeiro perodo e, assim
46-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

sucessivamente, at que o ultimo pagamento seja realizado no


perodo n.
Nos itens a seguir, ser demonstrado como calcular o
Valor Presente, VP(SP), e o Valor, VF(SP), Futuro de uma srie
uniforme postecipada, conhecida a prestao R(SP), o nmero
de perodos e a taxa de juros pactuada. E, tambm, como
determinar a prestao quando conhecidas as demais
variveis, fato corriqueiro em emprstimos e vendas a prazo.

3.1.1 - Valor Presente ou Valor Atual da Srie Postecipada.


Adotando como nomenclatura, Pk como sendo o valor
presente associado a um pagamento singular qualquer Rk, e
considerando que, por definio, se dispe de uma srie
uniforme de pagamentos, iguais, peridicos e consecutivos,
tm-se que: R1 = R2 = = Rn = R.
Matematicamente, o valor presente da srie de
pagamentos, VP, obtido ao se efetuar o somatrio dos
valores presentes de cada pagamento singular. Ento:
VP = P1+ P2 + P3 + + Pn
Sabendo que o valor presente de cada pagamento
singular dado pela expresso: Pk = Rk (1+ i)-k e, relacionando
o valor presente para cada Pk, com k variando de 1 a n, temse:
P1 = R1 ( 1 + i ) -1
P2 = R2 ( 1 + i ) -2
P3 = R3 ( 1 + i ) -3
..........................
Pn = Rn ( 1 + i ) -n

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

Ao ser somado os Pk para k = 1, 2, 3,...,n, obtm-se a


expresso geral da soma de uma srie de pagamentos iguais e
consecutivos.
VP(sp) = R(sp) (1 + i )-1 + R (1+ i )-2 + ... + R (1+ i )-n
VP(sp) = R(sp) {(1 + i)-1 + (1+ i)-2 + ... + (1+ i)-n }

A srie representativa do segundo termo da expresso


acima, colocada entre chaves, pode ser caracterizada como
uma progresso geomtrica cuja razo q = (1 + i)-1 e o
primeiro termo a = (1 + i)-1.
Considerando que a soma de uma progresso geomtrica
n
decrescente dada pela expresso S(PG) = a (1 q ) , aps
1 q
serem substitudos seus termos pelos respectivos valores
(1 + i)n 1
financeiros, chega-se a: S(PG) =
, expresso esta
i (1 + i)n
denominada de fator de valor presente.
Substituindo a expresso da soma da progresso
geomtrica decrescente, S (PG), na srie acima, fica definida a
expresso do Valor Presente de uma srie uniforme de
pagamentos R, no caso do primeiro pagamento ocorrer um
perodo aps o incio da operao financeira que lhe deu
origem:
(1 + i)n 1
VP (sp) = R (sp)

n
i (1 + i)

O termo entre colchetes expressa um fator que define o


valor atual da srie postecipada quando o valor da prestao
47-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

a unidade. Por motivo de facilidade de notao, este fator de


grafado sob a seguinte notao:

ENGENHARIA ECONMICA

i (1 + i)n
1

FRCni ani
n
(1 + i) 1

(1 + i) n 1

FVPn i a n i
i (1 + i) n

Ento, dada a notao, o valor presente de uma srie


postecipada pode ser expresso como:
VP(SP) = R FVP ni = R(SP) a n i
Tanto FVPni como a n i so denominados de FATOR
DE VALOR PRESENTE ou FATOR DE VALOR ATUAL de uma srie de
pagamentos. Ver tabelas do Anexo-I.

R(SP) = VP(SP) FRCni


1
correspondem notao
As expresses FRCni e ani
resumida da expresso entre colchetes acima e so
denominadas de FATOR DE RECUPERAO DE CAPITAL a taxa de
juros i para n perodos. Ver Tabelas do Anexo-I.

MEMORIZE!
O VALOR PRESENTE DA SRIE POSTECIPADA
OCORRE NO PERODO IMEDIATAMENTE ANTERIOR

Assim sendo, o fator de valor presente permite


determinar o montante do valor presente de uma srie
postecipada, ou seja, o valor de um bem na data de hoje,
quando conhecida a prestao a ser praga, o nmero de
perodos envolvidos e a taxa de juros pactuada.
De modo inverso, ao se deseja conhecer o valor da
prestao a ser paga, quando conhecidos o capital a ser
financiado, a taxa de juros, e o prazo de pagamento, a frmula
acima utilizada sob a seguinte forma:
i (1 + i) n
R (sp) = VP (sp)

n
(1 + i) 1

Escrevendo, por facilidade de notao:

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

AO DO PRIMEIRO PAGAMENTO.

3.1.2 - Valor Futuro da Srie Postecipada.


O valor futuro de uma srie de capitais postecipada
corresponde ao valor do somatrio de todos os valores
integrantes da srie, iguais e consecutivos, financeiramente
considerados na data do ultimo perodo da srie. Noutras
palavras, corresponde ao montante do capital disponvel na
data do ltimo pagamento da srie, capitalizado
financeiramente taxa pactuada.
Obtm-se o Valor Futuro equivalente a uma srie
postecipada de modo similar ao utilizado para o clculo do
48-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Valor Presente, considerando como razo da progresso


geomtrica o fator q = (1+ i).
A expresso da soma de uma progresso geomtrica
qn 1
crescente dada por: S(PG) =
em que n representa o
q 1
nmero de termos da progresso.
Ao se proceder as devidas substituies e de modo
idntico ao caso do valor presente, chega-se a expresso do
Valor Futuro, VF(SP), de uma srie de pagamentos iguais e
consecutivos. Assim:
(1 + i)n 1
S (sp) = R (sp)

Valor Futuro:

E, em decorrncia o valor da prestao dado por:


Valor da Prestao:

i
R (sp) = S (sp)

n
(1 + i ) 1

Identicamente ao caso do Valor Presente, as expresses


entre colchetes so denominadas, respectivamente, de Fator
de Valor Futuro e Fator de Formao de Capital de uma srie
postecipada.
Por motivo de facilidade de notao, esses fatores
podem ser escritos sob forma resumida, quais sejam:
(1 + i)n 1

FVFn i
i

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

e,

FFCn i
n
(1 + i ) 1

Assim sendo, a expresso do valor futuro de uma


srie postecipada quando conhecida a prestao e, vice versa,
a expresso da prestao quando conhecido o valor futuro de
uma srie postecipada, podem ser expressos sob a seguinte
notao:
S(SP) = R(SP) FVFni

e,

R(SP) = S(SP) FFCni

O Fator de Valor Futuro, FVFni, permite estabelecer,


por unidade de capital, qual ser o montante S a ser
disponvel em data futura, quando conhecidos: o valor das
prestaes, o perodo de capitalizao e a taxa pactuada de
juros, i.
A cultura das reas econmica e do comrcio de capitais
adota a denominao de taxa de capitalizao para a taxa de
juros i quando se deseja conhecer o valor disponvel aps
certo nmero de perodos de aplicao.
Analogamente, o Fator de Formao de Capital, FFCni,
permite definir qual o valor das prestaes, iguais e
consecutivas, a serem capitalizadas para que, no final de
determinado perodo se obtenha o montante S.
Identicamente ao anteriormente comentado, estes dois
fatores podem ser calculados e, tambm, encontrados em
tabelas financeiras. Ver Anexo-I.
Finalizando, alerta-se que neste caso de srie
postecipada de pagamentos, o valor futuro da mesma
definido coincidentemente com a data do ltimo pagamento.
49-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O financiamento do saldo foi pactuado para ser quitado


em 12 parcelas, a juros de 7% ao ms.
MEMORIZE!

Pretende-se analisar qual a forma de pagamento permite


uma maior economia para o comprador. Para tanto ser
comparado se o financiamento dever ser efetuado em
parcelas iguais, mensais e consecutivas, o que caracteriza
juros compostos. Ou por pagamentos crescentes, com cada
parcela sendo atualizada pela matemtica dos juros simples.

O VALOR FUTURO DE UMA SRIE POSTECIPADA


OCORRE COINCIDENTEMENTE

COM A DATA DE SEU ULTIMO PAGAMENTO.

a) Srie Uniforme Juros Compostos.


Neste caso, o valor a ser financiado monta a R$ 45 mil e
o valor da prestao ser calculado considerando que os
pagamentos se comportam como uma srie uniforme
postecipada, com o primeiro pagamento ocorrendo trinta dias
aps a data do financiamento.

3.1.3 - Exemplo.
Como exemplo, seja o caso de uma loja de varejo que
vende um equipamento, a vista, por R$ 2.500,00. Deseja-se
saber o valor do mesmo quando financiado em seis prestaes
iguais, mensais e consecutivas, sabendo que a loja remunera
seus ativos taxa de 2% ao ms?
i (1 + i ) n
0 ,02 (1 + 0 ,02 ) 6
R (sp) = VP (sp)
=
2500

(1 + i ) n 1
(1 + 0 ,02 ) n 1

R$

1.888,52 R$/ms

R (SP)= 2.500,00 0,1785 = 446,31R$

1...................................................12 ms

15.000
3.1.3 - Comparando Juros Simples e Compostos.

0,07 (1 + 0,07)12
= .
(1 + 0,07)12
50-201

R
52

888
1

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Rk = 15.000,00

Seja o caso do financiamento de um automvel novo no


valor de R$ 60 mil. Foi dado como entrada um veculo de
mesma marca, usado, no valor de R$ 45.000,00.

i (1 + i ) n
R (k) = VP (k)

n
(1 + i ) 1

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

= R$ 837,24
b) Pagamento por juros simples.
Neste caso o valor financiado, R$ 15.000,00, ser
quitado em doze parcelas , mensais e consecutivas no valor de
R$ 1.250,00, corrigidas at a data do efetivo pagamento taxa
de juros pactuada:
1 Parcela: 1.250,00 x (1+1 x 0,07) = 1.337,50
2 Parcela: 1.250,00 x (1+2 x 0,07) = 1.425,00
3 Parcela: 1.250,00 x (1+3 x 0,07) = 1.512,50
4 Parcela: 1.250,00 x (1+4 x 0,07) = 1.600,00
5 Parcela: 1.250,00 x (1+5 x 0,07) = 1.687,50
6 Parcela: 1.250,00 x (1+6 x 0,07) = 1.775,00
7 Parcela: 1.250,00 x (1+7 x 0,07) = 1.862,50
8 Parcela: 1.250,00 x (1+8 x 0,07) = 1.950,00
9 Parcela: 1.250,00 x (1+9 x 0,07) = 2.037,50
10 Parcela: 1.250,00 x (1+10 x 0,07) = 2.125,00
11 Parcela: 1.250,00 x (1+11 x 0,07) = 2.212,50
12 Parcela: 1.250,00 x (1+12 x 0,07) = 2.300,00
Valor total: .....................................R$ 21.825,00

Neste caso, fica demonstrada uma economia de R$


837,24, caso os pagamentos fossem realizados adotando a
matemtica dos juros simples.

3.2 - Anuidade perptua.


3.2.1 Conceituao.
Anuidade perptua, tambm denominada srie infinita ou
perpetuidade de uma srie postecipada, definida como a
sequncia de pagamentos R, iguais, peridicos e
consecutivos, contendo um nmero muito grande de termos,
pelo qual considerada infinita.
Uma srie nestas condies , matematicamente,
considerada como infinita porque a influncia dos ltimos
termos da srie no montante do valor presente passa a ser nulo
ou irrisrio.

c) Anlise econmica.

Como exemplo de perpetuidade, pode-se citar o caso das


aposentadorias, prestao da casa prpria ou remunerao
dos fundos de penso.

A comparao dos valores obtidos por anlise


econmica mede, simplesmente, apenas a diferena dos
desembolsos efetuados.

Partindo da expresso do valor presente de uma srie


postecipada formada por pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, tem-se:
VP(SP) = R(SP) FVPni

Total dos desembolsos:


 Juros compostos = 12 1.888,52 = R$ 22.662,24
 Juros Simples = parcelas pagas = 21.825,00 R$
 Comparativo: =Juros compostos - Juros simples
= R$ 22.662,24 - 21.825,00
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Quando n , tem-se:

VP (si) = R(sp) Lim FVPn i


n

Como:
51-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

(1 + i)n
1

n
n
(1 + i) 1
(1 + i)
(1 + i)n

Lim FVPni = Lim


Lim
= n
n i (1 + 1)n
(1 + i)n

(1 + i)n

1
Lim
n

ENGENHARIA ECONMICA

a) Ao completar 10 anos, seu avo lhe abriu uma caderneta


de poupana programada e passou a depositar a
importncia de R$ 75 por ms de ento at a data de
sua formatura, 15 anos depois. Considerando que o
banco remunera este tipo de investimento taxa de 8%
ao ano, capitalizados mensalmente, determine o
montante disponvel na data formatura.

1
(1 + i) n 1 0 1
=
=
i
i
i

i(ano) = 8% aa i(ms) = 0,66667% a.m.


P(si) =

Deste modo, fica demonstrada a expresso de uma


Perpetuidade ou Srie Perptua, o que permite calcular o Valor
Presente, VP(SI), de uma srie infinita de prestaes iguais,
peridicas e consecutivas:

VP (si) =

R (si)
i

R(si)
75
=
= 11.249,94R$
i
0,0066667

Dos dados obtidos fazem-se os seguintes comentrios:

O montante de R$11.249,94 corresponde ao valor, em


termos de valor aquisitivo medido no momento atual, da
poupana em termos de moeda de poder aquisitivo
constante, j que desconsiderada a inflao no perodo.
Alm disto, justifica-se o calculo do valor presente utilizando
o conceito de perpetuidade, pois o horizonte das prestaes
atinge 180 meses e, assim sendo, as ultimas prestaes
tem reduzida influncia no montante do mesmo.

Analisando as tabelas financeiras do Anexo-I, possvel


verificar que o nmero de perodos a partir dos quais uma srie
postecipada pode ser considerada como infinita e isto, tambm,
funo direta da taxa de juros praticada. Deste modo, quanto
maior a taxa de juros, menor o nmero de perodos
necessrios a caracterizar a srie como perpetuidade.

Isto porque, qualquer prestao muito distante da data


de incio, e conforme a taxa de desconto praticada produz um
valor presente insignificante ou prximo de zero, no influindo
significativamente no aumento do montante do valor presente
da srie.

b) Voc esta vendendo um apartamento no valor de R$


150.000,00. Um comprador lhe fez duas propostas para a
venda em prestaes, nas seguintes condies:

3.2.2 Exerccio Resolvido.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Proposta A: 40% de entrada. O saldo sendo pago em duas


parcelas sem correo:
 A primeira equivalente a 40% do saldo, a ser quitada em
60 dias;
 A segunda, equivalente a 60% do saldo, a ser paga em
120 dias.
52-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA


Proposta B: 30% de entrada e o saldo sendo quitado em quatro
parcelas iguais, mensais e consecutivas, sem correo,
vencendo a primeira trinta dias aps o fechamento do negcio.
Analise qual das opes seria a mais vantajosa sabendo
que voc utiliza uma TMA = 3% ao ms.

ENGENHARIA ECONMICA

VP(A) = 60000 +

36000 54000
+
= 141.911,75R$
(1,03)2 (1,03)4

A parte de imagem com identificao de relao rId196 no foi encontrada no arquiv o.

A parte de imagem com identificao de relao rId197 no foi encontrada no arquiv o.

Os diagramas de fluxo de caixa a seguir mostram as


condies propostas.
Como VB (B) > VP(A), a Proposta B a mais vantajosa.

3.3 Srie Uniforme Antecipada.


Uma Srie Uniforme Antecipada definida como sendo
a sucesso de pagamentos iguais, R, efetuada em intervalos
regulares e constantes, cujo primeiro pagamento ocorra na
data da operao financeira que lhe deu origem.
Como exemplo de aplicao deste tipo de srie, tem-se
os casos de:

Calculando o valor presente para cada proposta tem-se:

VP(A)= 60000+

36000 54000
+
= 141.911,75R$
(1,03)2 (1,03)4

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

I. Aplicao
em
depsito
programado,
tambm
denominado de capitalizao, quando pactuado que
uma determinada importncia R ser recolhida em
perodos pr-determinados, a partir do momento de
pactuao da operao financeira e cujo montante VF
ser devolvido ao aplicador findo o perodo programado,
um perodo aps o pagamento da ltima importncia, e;
II. Aquisio de um bem no valor VP, a ser quitado em
parcelas iguais e sucessivas iguais a R, sendo que a
primeira parcela quitada no momento da compra.
53-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Efetuando o valor presente de cada um dos pagamentos


singulares, VPK, pode-se escrever o valor presente da srie de
pagamentos postecipada como:
VP(SA) = VP1+ VP2+ VP3 + VP4 + + VPn
Escrevendo cada termo da expresso acima em funo
de suas variveis tem-se:
VP1 = R
VP2 = R (1 + i) -1
VP3 = R (1 + i) 2
VP4 = R (1 + i) 3
.........................
-n
VPn = R (1 + i)
Tomando como expresso grfica de uma Srie
Uniforme Antecipada o desenho acima, fica caracterizado que,
neste tipo de srie de pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, R, o primeiro pagamento ocorre na data da
operao financeira que lhe deu origem.

Substituindo o valor presente de cada pagamento


individual em funo do pagamento a ser realizado, tem-se o
valor presente da srie, VP(sa):
VP(SA) = R + R (1 + i) -1 + R (1 + i ) -2 + R ( 1 + i ) 3 + + R ( 1 + i ) -n

Ressalta-se que o primeiro pagamento da srie ocorre


coincidentemente com a data do pactuado. E, que valor futuro
desta srie, VF(SA), ocorre um perodo aps o pagamento da
ultima prestao.

VP(SA) = R { 1 + ( 1 + i ) -1 + ( 1 + i ) -2 + ( 1 + i ) 3 + + ( 1 + i ) n
}

A seguir demonstrado como calcular o Valor Presente,


VP(SA), e o Valor Futuro, VF(SA), da srie antecipada de
pagamentos.

Analisando o termo entre colchetes, verifica-se ser este


um somatrio e que pode ser associado a uma progresso
geomtrica decrescente, cujo primeiro termo corresponde ao
1
n
valor 1, o segundo ( 1 + i ) - , o ultimo termo ( 1 + i ) sendo a
razo de decrescimento igual a (1 + i)-1.

3.3.1 Valor Presente da Srie Antecipada.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Como definido anteriormente, a soma de uma


progresso geomtrica decrescente dada pela expresso

54-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

S ( PG ) =

a (1 q )
1 q

em que, substituindo pelos respectivos

(1 + i)n 1
valores financeiros, chega-se a: S(PG) =
i (1 + i)n 1

ENGENHARIA ECONMICA

Para tanto determina-se, inicialmente, o Valor Futuro da


Srie Postecipada - S. Estabelecido o valor de S para o
tempo t(n-1), o Valor Futuro da Srie Antecipada VF definido
ao se levar o valor de S para o perodo t(n).

Substituindo a expresso da soma da progresso


geomtrica, S(PG), na srie acima, fica definida a expresso do
Valor Presente, VP(SA) de uma srie de pagamentos
antecipados:
VP (sa) = R (sa)

(1 + i)n 1
i (1 + i)n 1

Ao se desejar conhecer o valor da prestao ou


pagamento, R(SA), conhecido o montante do Valor Presente,
VP(SA), parte-se da expresso acima. Ento:
i (1 + i) n 1

R (sa) = VP (sa)
(1 + i) n 1

Matematicamente, o valor futuro da srie postecipada,


obtido ao se multiplicar o valor futuro da srie antecipada, S,
pelo fator de valor futuro de um pagamento nico. Ento:
VF(sa) = S (1 + i)

3.3.2 Valor Futuro da Srie Antecipada.


Por definio, o valor futuro, VF(SA), de uma srie de
pagamentos antecipada definido no primeiro perodo
subsequente ao do ltimo pagamento.
A determinao do Valor Futuro da srie antecipada
poder ser efetuada, de modo mais expedito, partindo da
expresso do Valor Futuro de uma srie postecipada.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Isto porque, multiplicado por (1+i) cada termo de uma


Srie Antecipada, obtm-se o valor de cada termo da srie no
momento seguinte ao de sua realizao, passando, ento, a se
comportar como uma Srie Postecipada, cuja soma j
conhecida.
(1 + i ) n 1
S (sa) = R (sa)

i

55-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

(1 + i) 1

(1 + i)
VF(sa) = R(sa)
i

No caso inverso, ao ser conhecido o Valor Futuro de


uma srie antecipada, o valor da sua prestao, R(SA), dado
por:

R(sa) = VF(sa)

i
n

{(1 + i) 1} (1 + i)

Recomenda-se cuidado na aplicao dessas frmulas


que envolvam o valor futuro da srie antecipada, pois ele
medido um perodo aps a concluso do perodo de
pagamentos.
Como exemplo deste caso, seja a aplicao em
caderneta de poupana programada ou em ttulo de
capitalizao. O primeiro pagamento da srie ocorre no
momento em que pactuado o contrato de aplicao. O ultimo
momento da srie ocorre um perodo aps o ultimo pagamento,
j que este ltimo pagamento dever gerar juros por ainda mais
um perodo.

ENGENHARIA ECONMICA

3.3.3 Aplicao.
a) Voc um profissional liberal e associado a uma
cooperativa de crdito. A cooperativa oferece uma
remunerao de 1,25% ao ms para aplicao em
investimentos programados em ttulos de capitalizao.
Pergunta-se, qual a importncia a ser investida visando
adquirir um computador cujo preo de R$ 5 mil no prazo
de quatorze meses?
i
R = VF
{( 1 + i) n 1} (1 + i )
R = 5000

0,0125
= 324 ,97 R $
{(1,0125 ) 1} (1,0125 )
14

b) Calcular o montante de capital propiciado pela aquisio


de um ttulo de capitalizao pactuado taxa de 2% ao
ms e contratado por um perodo de dois anos, nas
seguintes situaes:

A valores da data de fechamento da operao, ou


seja, na data de hoje;
E, o montante no final do perodo.

O valor da prestao contratada foi de D$ 700,00 por


ms.
MEMORIZE!
O VALOR FUTURO DE UMA SRIE UNIFORME ANTECIPADA
DEFINIDO UM PERODO APS A DATA DE SEU ULTIMO
PAGAMENTO.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

56-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

24

m
es
es

(1, 02 ) 24 1
VF = 700
( 1, 02
0 , 02

Ateno: sendo o caso em pauta associado a uma srie


antecipada, o nmero de perodo n da srie corresponde
durao total pactuada para a operao, ou seja, 24 meses.
Em que a devoluo do capital investido ou o Valor Futuro da
srie ocorrer um perodo aps a realizao do ultimo
pagamento.
I - Valor Presente: VP = R FVP (24; 2%)
VP = R

) = 21 , 721 , 21 D $

Deste modo, a aplicao mensal de D$ 700,00 pactuada


por um prazo de 24 meses taxa de 2% ao ms,
corresponder importncia de D$ 13.504,54 na data da
aplicao e de D$ 21.721.21 no final do perodo.
No fluxo de caixa representativo da operao, ficam
caracterizadas 24 prestaes, pois a primeira delas ocorre na
data de fechamento
da operao financeira. A ltima
prestao ocorre um ms antes do final do perodo, ou seja, no
23 ms.

3.4 Srie Diferida.


Uma srie de pagamentos dita diferida quando a
primeira prestao ocorrer aps o primeiro perodo. Ver Fig.3.4.

(1 + i)n 1

1 passo

i (1 + i)n 1

VP(0)
VP = 700

(1,02)24 1
0,02 (1,02 + i)23

= 13.504,54D$

II - Valor Futuro: VF = R FVF (24;2%)


(1 + i ) n 1

VF = R
(1 + i )
i

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

2 ...........

k+1

k+2

.....

Fig.3.4 Modelo de Srie Diferida

57-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O processo de calcular seja o valor presente, valor


futuro, como a prestao de uma operao financeira em que o
primeiro pagamento diferido, um processo comum no
comrcio varejista.
Qualquer tipo de srie pode ser considerada diferida,
seja ela uma srie uniforme, uma srie gradiente ou mesmo
uma sequncia qualquer de pagamentos j que, em termos
financeiros, diferir significa adiar a data do primeiro pagamento.

3.4.1 Metodologia.

ENGENHARIA ECONMICA

Ao se substituir a expresso de VP(k) acima, na


expresso de VP(SD), chega-se a expresso geral do valor
presente de uma srie postecipada diferida.

VP(SD ) =

R
(1 + i)

FVP ( n - k, i)

importante ressaltar que o momento k corresponde ao


momento zero da srie uniforme, isto , o perodo que
precede o momento em que se iniciam os pagamentos.

A determinao do Valor Presente de uma srie diferida,


VP(SD), efetuada em dois passos:

3.4.2 - Aplicao

1 passo - calcula-se o valor presente da srie postecipada,


VP(k), como anteriormente demonstrado; Neste caso, o
momento inicial da srie corresponde a um momento anterior
ao do incio de pagamentos;

a) Calcular o valor da prestao relativa venda de um


equipamento cujo preo monta a D$ 300 mil, negociado
em sete prestaes iguais, mensais e consecutivas,
vencendo a primeira delas cento e vinte dias aps o
fechamento do negcio. A empresa adota uma TMA de
7% ao ms.

2 passo disponvel o valor presente da srie postecipada,


VP(k), calcula-se o Valor Presente desejado, VP(SD). Para
tanto, leva-se o valor de VP(k), a valor presente no momento
zero, ou seja, VP(SD).
VP(SD ) =

VP(k )

(1 + i)k
Por sua vez, sabendo-se que o Valor Presente de uma
srie uniforme postecipada composta por (n-k) pagamentos
iguais e consecutivos de valor R dada por:

Como primeiro passo, deve-se elaborar o diagrama de


fluxo de caixa do empreendimento.
O diagrama mostra que a srie de pagamentos inicia no
ms 4, sendo seu momento inicial referido ao ms 3.
Como segundo passo, calcula-se o valor presente da
srie tendo como momento inicial o ms 3.

VP(k) = R FVP (n-k; i%)

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

R
1 2 3 4

300.000,0

6 7 8 9 10
58-201

ms

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

VP(SD) =

O terceiro passo corresponde ao calculo do valor


presente, como pagamento nico,
tendo como momento
inicial a data da operao ou seja, a data zero.

588,00
5,6014 = 3.165,74R $
1,0404

3.5 - Srie Infinita.


3.5.1 Conceituao.

A parte de imagem com identificao de relao rId236 no foi encontrada no arquiv o.

Srie infinita, tambm denominada srie perptua ou


perpetuidade de uma srie postecipada, definida como a
sequncia de pagamentos R, iguais, peridicos e
consecutivos, contendo um nmero muito grande de termos,
pelo qual considerada infinita. Ver modelo na Fig.3.5.

A parte de imagem com identificao de relao rId237 no foi encontrada no arquiv o.

300.000 = R 5,3893

1
= R 5,3893 0,8163
(1 + 0,07 )

R = 72.966,12 D$/ms
b) A empresa Mercado Fcil oferta computadores a serem
pagos em seis prestaes iguais, mensais e consecutivas no
valor de R$ 588,00, sendo a primeira delas vincenda em
noventa dias. Qual o valor a ser pago a vista sabendo que a
empresa pratica juros de 2% ao ms em seus financiamentos?

VP ( SD ) =

VP ( SD ) =

R
(1 + i) k

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Como exemplo de perpetuidade, pode-se citar o caso das


aposentadorias, prestao da casa prpria ou remunerao
dos fundos de penso.

FVP ( n - k, i)

588 ,00
(1 + 0,02 )

Uma srie nestas condies , matematicamente,


considerada como infinita porque a influncia dos ltimos
termos da srie no montante do valor presente passa a ser nulo
ou irrisrio.

FVP ( 6, 2%)

59-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Assim, fica demonstrada a expresso de uma


Perpetuidade ou Srie Perptua, o que permite calcular o Valor
Presente, VP(SI), de uma srie infinita de prestaes iguais,
peridicas e consecutivas:

VP (si) =

Partindo da expresso do valor presente de uma srie


postecipada formada por pagamentos iguais, peridicos e
consecutivos, tem-se:
VP(SP) = R(SP) FVPni
Quando n , tem-se:

VP(si) = R(sp) Lim FVPn i


n

Substituindo a varivel FVPni pela sua expresso


matemtica tem-se:
(1 + i)n
1

n
(1 + i) 1
(1 + i)
(1 + i)n

Lim FVPni = Lim


=
Lim

n i (1 + 1)n
n
n
(1 + i)n

(1 + i)n

1
Lim
n

1
(1 + i)n 1 0 1
=
=
i
i
i

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

R (si)
i

Analisando as tabelas financeiras do Anexo-I, possvel


avaliar qual o nmero de perodos a partir dos quais uma srie
postecipada pode ser considerada como infinita e, como se
pode verificar isso tambm funo direta da taxa de juros
praticada. Deste modo, quanto maior a taxa de juros, menor
o nmero de perodos necessrios a caracterizar uma srie
como perpetuidade.
Isto porque, qualquer prestao muito distante da data
de incio e segundo a taxa de desconto praticada, tal fato
produz um valor presente insignificante ou prximo de zero,
no influindo significativamente no aumento do montante do
valor presente da srie.

3.5.2 Aplicao.
a)

Ao completar 10 anos, seu avo lhe abriu uma


caderneta de poupana programada e passou a
depositar a importncia de R$ 75 por ms de ento at a
data de sua formatura, 15 anos depois. Considerando
que o banco remunera este tipo de investimento taxa
de 8% ao ano, capitalizados mensalmente, determine o
montante disponvel na data formatura.
i(ano) = 8% aa i(ms) = 0,66667% a.m.
60-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

R(si)
75
P(si) =
=
= 11.249,94R$
i
0,0066667

Dos dados obtidos fazem-se os seguintes comentrios:

O montante de R$11.249,94 corresponde ao valor, em


termos de valor aquisitivo medido no momento atual, da
poupana em termos de moeda de poder aquisitivo
constante, j que desconsiderada a inflao no perodo.
Alm disto, justifica-se o calculo do valor presente utilizando
o conceito de perpetuidade, pois o horizonte das prestaes
atinge 180 meses e, assim sendo, as ultimas prestaes
tem reduzida influncia no montante do mesmo.
b) Qual o valor da prestao relativa aquisio de um
automvel no valor de R$ 49.330,00. A proposta de
financiamento prev pagamento em 7 (sete) parcelas
iguais mensais e consecutivas, vencendo a primeira a
trinta dias da aquisio do bem, mais uma entrada
equivalente ao valor das prestaes. Juros pactuados
taxa de 2,5% ao ms.
i (1 + i) n 1

R (sa) = VP (sa)
(1 + i) n 1

8
1
0285
1
025
1
025
0

00

330
49

(sa) =

,
)
( ,

)
(,

S(as) = 49.330,00 x 0,1361 = 6.712,12 R$

3.6 - Exerccios.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

a) - A empresa Seminovos Veculos Ltda. vende um automvel,


a vista, por R$ 110.000,00. Qual ser o valor da prestao
considerando um plano de pagamento para ser quitado em 10
meses a juros de 7% ao ms? As prestaes devero ser
iguais, mensais e consecutivas.
Considere: 1) plano com entrada no valor de R$ 10 mil,
vencendo a primeira em trinta dias; 2) plano sem entrada,
vencendo a primeira em trinta dias da operao; 3) plano com
o valor da entrada igual ao valor das dez prestaes mensais.
b) - O gerente da empresa Quick-Delivery Lted, empresa do
ramo de atacado, props ao Controler da mesma os
seguintes planos de pagamento visando venda de lotes de
televisores Telecor, conforme abaixo. Os lotes vm sendo
vendidos, atualmente, por D$110.000,00, porm apresentando
crescente dificuldade de comercializao, dado o lanamento
de novos produtos no mercado.
Sendo o preo de aquisio dos televisores D$ 63.000,00 qual
ser a deciso do Controler?
Considerar uma taxa de desconto de 2,5% ao perodo.
b.1. vista com 20% de desconto.
b.2. Dez pagamentos, sem entrada, iguais e consecutivos
no valor de D$10.099,00 por ms, vencendo a primeira
em trinta dias da operao.
b.3. Dez pagamentos mensais e consecutivos no
montante de D$10.777,00 por ms, sem entrada, com o
primeiro pagamento ocorrendo aps 120 dias contados
da data da compra.
b.4. Entrada e mais dez pagamentos mensais e
consecutivos, todos iguais e no valor de D$ 9.899,00 por
ms.
c) A empresa S no Barato Varejo Ltda. analisa a aquisio
de um lote de televisores junto Quick-Delivery Lted. Sabe-se
que um lote contm 230 televisores e o preo de cada aparelho
61-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

de R$ 569,99. Esta empresa oferece cada lote de aparelhos


nas seguintes condies:
A vista com 20% de desconto;
Financiamento sem entrada, pago em quatro prestaes
iguais, mensais e consecutivas de R$ 179,99;
Financiamento em cinco parcelas iguais, mensais e
consecutivas no valor de R$ 95,95 cada, com a primeira
parcela vincenda em 90 dias aps a venda.
A empresa Snobarato Varejo Ltda. prev colocar no
mercado sessenta unidades por ms. O custo de capital
praticado pelo Varejo de 15% ao ano e adota um mark-up
de 33%. Sendo voc o diretor financeiro do Varejo perguntase: qual dos planos oferecido pela Quick-Delivery Lted ser o
escolhido?
d) - Voc vende um imvel por D$ 36.000,00, para receber nas
condies abaixo. Qual seria o valor a vista da cada proposta,
considerando as abaixo enumeradas, e sabendo que voc
pratica um custo de capital de 15% a.a.?
 Com parte vista e 60% do total no prazo de trinta dias.
 O 1 pagamento em 6 meses (50%) e o final em um ano.
 Em 12 pagamentos, iguais, mensais e consecutivos de D$
3.000,00.
 Em 8 pagamentos iguais, mensais e consecutivos de D$
4.650,00.
 Considere as opes acima quando ocorrer uma inflao de
20,22% ao ano.
e) Calcular o preo a vista de um produto, sabendo-se que o
mesmo ofertado para pagamento em 5 parcelas. A primeira
equivalente a 30% do valor a vista, quitada no ato da compra;
As outras quatro parcelas, iguais e consecutivas, no valor de
R$ 150,00 cada, vencveis em 30/60/90/120 dias. Considerar
um custo de capital de 2% ao ms.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

f) Um fornecedor de computadores pessoais oferece o modelo


BO-800, a vista, por US$ 1.175,00. Ou, a prazo, em
pagamentos iguais de US$ 80,00, sendo uma entrada e mais
20 pagamentos mensais e consecutivos.
Verifique qual das duas situaes lhe mais interessante. A
taxa de juros a ser estabelecida a sua taxa de oportunidade.
g) Sua empresa necessita da importncia de $ 175.000,00, no
prazo de 15 meses, para ser aplicada num novo projeto de
investimento. O banco onde operam oferece, para clientes
institucionais, uma taxa de juros de 3% ao ms para contratos
de capitalizao programados. Quanto dever ser o valor da
aplicao mensal, para que sua empresa disponha da
importncia citada no momento desejado?
h) Voc deseja adquirir um veculo cujo preo de R$
36.000,00. Qual ser a sua opo de negcio, entre as
seguintes situaes:
1) Adquirir o veculo por financiamento atravs do
pagamento de 14 prestaes mensais, iguais e
consecutivas, com juros pactuados taxa de 26,8242%
ao ano;
2) ou, utilizando uma poupana mensal, cujo prazo
idntico anterior, com taxa de oportunidade de 1,3%
ao ms e adquirir o veiculo aps dispor do capital
necessrio?
i) Verifique se sua empresa, efetuando uma poupana mensal
de US$ 2.500,00 aplicados taxa de oportunidade de 1,20%
ao ms e aps dez meses, dispor de recursos prprios para
adquirir um equipamento cujo valor de mercado, hoje, monta a
US$ 26.000,00?
62-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

j) Um veculo cujo valor de venda, nesta data, de R$


24.500,00, foi anunciado para ser pago em dez prestaes
iguais, mensais e consecutivas no valor de 2.796,00 R$,
vencvel a primeira em sessenta dias. O anunciante proclama
que os juros cobrados so de 1,5% ao ms, sem correo
monetria. Verifique se isto verdade.
k) Analise a diferena, mensal e total, dos juros pagos quando
da quitao de uma dvida no montante de R$ 28 mil. Os juros
foram pactuados em 3,5% ao ms, nas seguintes condies:

Pagamento em seis prestaes iguais, mensais e


consecutivas, com a primeira quitada na data da
operao;
A mesma situao anterior, porm sob a gide dos juros
simples.

l) Considerando os coeficientes definidos no exerccio anterior,


pergunta-se qual ser o valor da prestao de um veculo cujo
preo de tabela monta a R$ 36 mil, negociado nas seguintes
condies: uma entrada equivalente a 30% do valor do bem e
o saldo quitado em cinco prestaes iguais, mensais e
consecutivas, vincendo a primeira em sessenta dias?

m) Analise o interesse da empresa varejista, definida no


exerccio anterior, em promover a venda de seus produtos de
modo financiado e desestimular as vendas vista, sabendo-se
que:

A empresa no oferece descontos para vendas a vista;


Sobre o preo de vendas a empresa recolhe um tributo
na ordem de 17% do valor agregado, recolhidos ao fisco
no ms da operao financeira;

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

Sobre os ganhos de financiamento no incide o tributo


acima;
A empresa pratica um mark-up de 35%;
Aplicaes realizadas no mercado financeiro rendem,
em mdia, 1,1% ao ms.

n) Uma empresa varejista, visando orientar seus vendedores,


deseja estabelecer coeficientes multiplicadores para facilitar o
calculo das prestaes de seus produtos.
poltica da empresa disponibilizar aos clientes vrios
planos de financiamento, todos apresentando prestaes em
parcelas iguais, mensais e consecutivas.

Finan.
Tipo
1
2
3
4
5
6
7
8
9

Plano de Financiamento
Prestao = k valor financiado
Numero
Data da 1
Juros
Prestaes
Prestao
Ao Ms
3
30 dias
1,50%
3
60 dias
1,75%
3
90 dias
2,00%
5
30 dias
1,50%
5
60 dias
1,75%
5
90 dias
2,00%
7
30 dias
1,50%
7
60 dias
1,75%
7
90 dias
2,00%

Coeficiente
Multiplicador

Alm disto, os clientes podero optar pelo nmero de


prestaes e por vrias datas de incio dos pagamentos,
segundo o plano de financiamento exposto no quadro abaixo.
Considerando que as prestaes devero ser definidas
com a incidncia de diversas taxas de juros que variam
segundo a caracterstica de cada tipo de financiamento,
63-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

solicita-se estabelecer os multiplicadores dado as condies


abaixo.

ENGENHARIA ECONMICA

efetivamente paga, bem como a taxa real de juros j que o


mesmo foi corrigido pelo INPC.

o) Uma vantagem da obteno de um diploma de curso


superior a perspectiva de melhores ganhos futuros, em
comparao com os que no tm titulao. Existe a estima que
a graduao em uma faculdade tenha um custo equivalente de
$28.000 a preos da poca da formatura.
H o entendimento, tambm, que os benefcios de uma
formao superior se faro sentir durante quarenta anos de
vida profissional e que, em comparao com outros
profissionais no titulados, o mercado vem praticando um
salrio de $3.000/ano superior, durante os dez primeiros anos
aps a concluso do curso.
Durante os dez anos subsequentes, dado o ganho de
experincia, ocorre uma previso de renda anual superior em $
6.000 a de profissionais no graduados. E, durante os vinte
anos subsequentes o mercado vem apresentado um salrio
superior em $12.000 acima daquele pago a pessoas no
graduadas. Admitindo que estas estimativas estejam corretas,
qual ser a taxa interna de retorno prevista como resultado do
investimento em curso superior?
p) Um veculo no valor de R$ 28 mil foi financiado em seis
prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
5.254,71 cada, sendo que a primeira foi quitada na data do
fechamento do negcio. A taxa de juros pactuada para o
financiamento foi de 3,5% ao ms. Se fosse pactuado a juros
simples, deseja-se saber qual o valor da prestao a ser
cobrada.
q) Um ttulo com valor de face de R$ 290,00, vencido em 31 de
maro de 2004 foi pago com 27 meses de atraso. O valor pago
montou a R$ 1.066,91. Deseja-se saber qual a taxa
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64-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

4. Amortizaes de Dvidas
4.1 Tipos de Sistemas.
O modo de pagamento de dvidas ou emprstimos funo
do prazo, do montante e dos juros pactuado.
Sob a tica do prazo, podem ser classificados em: de curto,
mdio ou de longo prazo.
Os emprstimos de curto e mdio prazo geralmente
saldados num prazo de at trs anos so calculados conforme
anteriormente discutido, quando adotados os sistemas de juros
simples e compostos.
Nestes casos, o capital tomado rende juros durante todo o
prazo pactuado. Como exemplos desses emprstimos, podem
ser citados: compras a prazo realizadas no mercado varejista
de bens de consumo durvel e os emprstimos em conta
corrente realizados pelos bancos comerciais.

ENGENHARIA ECONMICA

prestao nos emprstimos de longo prazo composta de


duas partes: os juros e a amortizao.

PRESTAO = AMORTIZAO + JUROS DO PERODO


A amortizao corresponde devoluo do principal ou do
capital tomado emprestado a cada perodo o que permite
reduzir o montante devido. Os juros, por sua vez, so
calculados perodo a perodo sobre o saldo devedor
apresentado no perodo imediatamente anterior ao daquele em
que se vai efetuar o pagamento de uma prestao qualquer.
No Brasil, o procedimento para amortizao do saldo
devedor definido por lei e deve ser efetuado em
conformidade com o art. 6, alnea c, da Lei n. 4.380/64, que
diz:
c) ao menos parte do financiamento, ou do preo a ser
pago, seja amortizado em prestaes mensais
sucessivas, de igual valor, antes do reajustamento,
que incluam amortizao e juros.

Os emprstimos de longo prazo so aqueles realizados com


prazos superiores a dois ou trs anos, sendo as importncias
envolvidas mais vultosas do que as consideradas nos
emprstimos anteriores. Esses emprstimos so, geralmente,
adotados para o financiamento de bens de capital utilizados por
empresas e da casa prpria, sendo operacionalizados por
instituies ou bancos de investimentos.

Dentro deste contexto, o novo saldo devedor somente


dever ser corrigido depois de amortizada parte da dvida
existente naquele perodo. Deste modo, a amortizao
efetuada em determinado perodo abate parte do saldo
devedor existente. Aps esta operao que ser efetuada a
correo do saldo devedor, gerando um novo saldo devedor
para o perodo subsequente.

Nos emprstimos de longo prazo, os juros incidem somente


sobre o saldo devedor e uma parte de principal devolvida a
cada perodo. Assim, diferentemente do curto prazo, a

Existem diversas metodologias para a quitao dos


emprstimos de longo prazo. E, elas so distintas segundo a
forma de calcular os juros ou a amortizao. A seguir so
apresentadas quatro das metodologias mais utilizadas:

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

65-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Sistema de amortizao constante - SAC


Sistema de prestao constante - PRICE
Sistema americano
Sistema de amortizao varivel
Sistema de amortizao crescente SACRE/CEF.

Conforme o contrato pactuado entre as partes, os juros


podem ser pagos, ou no, durante o prazo de carncia. Por
prazo de carncia entendido como o perodo, ou perodos,
em que no ocorre o pagamento de amortizaes.

ENGENHARIA ECONMICA

Finalizando, um fator a no ser menosprezado em


financiamentos quanto considerao de impostos, taxas e
comisses, etc., aplicados sobre operaes financeiras e que
alteram a taxa real a ser paga pelo tomador do emprstimo.
Eles reduzem o valor real disponvel pela empresa e podem
alterar a atratividade de algum financiamento ou projeto de
investimento.

4.2 - Sistemas de Amortizao Constante - SAC

Ocorrendo a hiptese de no haver pagamento de juros


durante o prazo de carncia, eles so incorporados ao
principal. Nesse caso, o saldo a cada perodo fica acrescido
dos juros vencidos e que so incorporados ao montante do
financiamento. Sobre esse montante que sero calculadas as
prestaes e as amortizaes.

4.2.1 A metodologia

A individualizao do valor da amortizao e dos juros que


compem cada prestao importante para a escriturao
contbil e da definio do fluxo de caixa lquido de cada
exerccio.

a=

A amortizao lanada no balano patrimonial como conta


integrante do ativo imobilizado, registrando o aumento de
patrimnio da empresa. No caso de avaliao do fluxo de caixa
da empresa considerada por seu valor integral.
Os juros so contabilmente lanados como conta de
despesa, integrando as contas de resultado do exerccio. No
fluxo de caixa da empresa seu valor reduzido pela influncia
dos tributos que incidem sobre a renda.

No sistema de amortizao constante, as prestaes


so decrescentes e a amortizao proporcional ao nmero de
perodos pactuados para a devoluo do principal ou do saldo
devedor.
SaldoDevedor
PerododeAmortizao

Definida a amortizao, os juros so calculados, perodo


a perodo, sobre o saldo devedor existente no incio do perodo,
sob a gide da matemtica dos juros simples.
A prestao, finalmente, obtida somando o valor dos
juros amortizao anteriormente calculada.
O sistema SAC permite o estabelecimento de prazo de
carncia. Neste caso, os juros podero, ou no, serem pagos
durante o prazo de carncia.
Quando ocorre a dispensa do recolhimento de juros
durante a carncia eles so incorporados ao principal gerando

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

66-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

um novo saldo devedor. E, sobre esse novo saldo devedor


que a amortizao dever ser calculada.
Prestao

5. Calcula-se o novo saldo devedor diminuindo-se do saldo


havido no incio do perodo o valor da amortizao;
6. Repete-se sucessivamente esta operao at ser
definido o valor da ultima prestao.

4.2.2 - Exemplo.
Seja calcular a prestao relativa a um emprstimo no
montante de D$100.000,00 cujo prazo da operao foi
estabelecido em seis anos. Para tanto, foram pactuados juros
de 10% ao ano e um prazo de carncia de trinta e seis meses
em que os juros incorridos devero ser pagos durante este
prazo.

JUROS

AMORTIZAO
1

....................................................

perodos

O calculo da prestao, ento, segue a


seguinte metodologia:

4.3.1 - Metodologia

67-201

$/

Prestao
10.000,00
10.000,00
35.000,00
32.500,00
30.000,00
27.500,00
145.000,00

ano

4.3 - Sistemas de prestao constante

D
00

Juros 10%
10.000,00
10.000,00
10.000,00
7.500,00
5.000,00
2.500,00
45.000,00

000
25

00

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Amortiza
25.000,00
25.000,00
25.000,00
25.000,00
100.000,00

40
00

3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;


4. A prestao do perodo definida somando-se o valor
da amortizao ao valor dos juros calculados;

100

SaldoDeved or
PerododeA mortizao

Saldo
100.000,00
100.000,00
100.000,00
75.000,00
50.000,00
25.000,00
-

a=

Saque
100.000,00
-

amortiza

1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de


carncia, os juros podero ser ou no incorporados ao
principal;
2. Calcula-se o valor da amortizao;

Ano
0
1
2
3
4
5
6
Tot.

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O sistema de prestao constante, tambm denominado


de Sistema Francs tem como caracterstica principal a
constncia do valor das prestaes.
As prestaes so consideradas como uma srie
uniforme de pagamentos postecipados.
Como o valor da prestao definido a priori, o
resultado obtido j engloba o valor dos juros e da amortizao.
Neste caso, ento, os juros so definidos, perodo a
perodo, sobre o saldo devedor. E a amortizao de cada
perodo obtida diminuindo do valor da prestao o montante
dos juros calculados.
Adotando como nomenclatura: R(SP) = saldo devedor e
R(SP) a prestao. E, sendo o valor da prestao definido
segundo a metodologia da srie de pagamentos postecipada,
tem-se:
R(SP) = S(SP) x FRC ni
Tendo sido pactuado prazo de carncia, os juros
podero ser pagos durante este prazo ou ento incorporados
ao principal, da mesma forma que no processo anterior.
No sistema em pauta, o valor da amortizao
crescente e o valor dos juros decrescente.
Pelas prprias caractersticas do processo de clculo,
possvel ocorrer saldo devedor no final do contrato. Porm,
como foram estabelecidas, em nmero e valor, as prestaes
devidas, a dvida quitada concomitantemente com o
pagamento da ltima prestao, havendo ou no ocorrncia de
saldo residual.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

A metodologia de calculo utilizada para definir prestao


e os seus parmetros de amortizao e juros a seguinte:
1. Define-se o montante a ser financiado. Em caso de
carncia, os juros podero ou no ser incorporados ao
principal;
2. Calcula-se o valor da prestao, considerado-a como
uma srie postecipada;
3. Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
(Juros)n = i (Saldo Devedor)n-1
4. O valor da amortizao definido ao se diminuir do valor
da prestao o valor dos juros do perodo.
Amortizao = Prestao Juros
5. Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:
Sn+1 = Sn An
6. Repete-se a metodologia at se obter os valores da
amortizao e dos juros relativos ultima prestao.

4.3.2 - Exemplo.
68-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Seja calcular o valor da prestao, dos juros e da


amortizao referentes a um emprstimo no montante de
D$100.000,00 a ser quitado em cinco anos, com juros
pactuados em 10% ao ano, em que no ocorre prazo de
carncia.
importante notar que as prestaes correspondem
uma srie de pagamentos postecipada sendo eles iguais,
anuais e consecutivos.
O valor da prestao dado por: R = S FRC(510%).

c) A taxa de clculo utilizada proporcional ao perodo da


prestao, obtida a partir da taxa nominal.

4.4 - O sistema americano.


4.4.1 - Metodologia.
O Sistema Americano caracterizado por no ocorrer
amortizao durante o prazo do contrato. Nestas condies, o
principal quitado juntamente com a quitao da ultima
prestao.

Logo: R = 100.000,00 0,2637975 = 26.379,75 R$


Per
0
1
2
3
4
5

Saldo
R$
100.000,00
83.620,25
65.602,53
45.783,03
23.981,58
0,00

Prestao
R$
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
26.379,75
131.898,75

Amortizao
R$
16.379,75
18.017,72
19.819,50
21.801,45
23.981,58
100.000,00

Juros
I=10%
10.000,00
8.362,03
6.560,25
4.578,30
2.398,16
31.898,74

4.3.3 - O Sistema Price.


O sistema Price uma variante do Sistema Francs
largamente utilizado no comrcio e definido com as seguintes
caractersticas:
a) Taxa de juros contratada em termos nominais, normalmente
referidas ao perodo de um ano.
b) O pagamento das prestaes comumente pactuado em base
mensal.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Como o mtodo prev o pagamento da ultima prestao em


valor muito elevado, com os juros do perodo acrescido ao
principal, aumenta o risco do tomador em conseguir quitar a
mesma, fato que inibe sua adoo por parte de tomadores de
crdito e por organismos financiadores.

69-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Ressalta-se que, tanto o sistema financeiro brasileiro, como


os organismos internacionais de crdito, via de regra, no
adotam esse sistema.

Os juros so calculados sobre o saldo devedor. E, em


havendo prazo de carncia, podem ou no ser incorporados ao
saldo devedor.

4.4.2 - Exemplo.
Como exemplo de aplicao do mtodo americano, seja
um emprstimo no montante de R$ 100 mil, pactuado por um
prazo de quatro anos, a juros de 7,00% ao ano.
Per.
0
1
2
3
4
Total

Saldo Devedor
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
-

Amortizao
100.000,00
100.000,00

Juros 7%
7.000,00
7.000,00
7.000,00
7.000,00
28.000,00

Prestao
7.000,00
7.000,00
7.000,00
107.000,00
128.000,00

4.5 O sistema de amortizao varivel.


4.5.1 Metodologia.
O Sistema de Amortizao Varivel um sistema que
difere dos anteriores, pois no existe definio de lei de
formao na definio das prestaes ou da amortizao.
O objetivo maior desse sistema adequar a capacidade
de pagamento do tomador ao fluxo de caixa a ser gerado pelo
projeto, visando o manter superavitrio em todos os perodos.
Nestas condies, tanto as amortizaes como as
prestaes podem variar a cada perodo.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Pelo exposto, este um sistema extremamente flexvel,


cujo objetivo manter a capacidade de pagamento do tomador
do recurso adequada s condies do fluxo de caixa, visando
estabilidade financeira da empresa.
As prestaes
metodologia:

so

determinadas

segundo

1 Define-se o montante a ser financiado.


2 O valor da amortizao estabelecido, para cada
perodo, segundo a capacidade de pagamento do
tomador;
3 Calcula-se o valor dos juros sobre o saldo devedor;
70-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

(Juros)n = iEFT (Saldo Devedor)n-1


4 Define-se o valor da prestao para o perodo:
Pn = An + Jn
5 Calcula-se o saldo devedor para o prximo perodo:
Sn+1 = Sn An
6 Repete-se o processo at se chegar ao valor da ultima
prestao.

4.5.2 Comentrios.
Como ser visto no exemplo a seguir, o sistema de
amortizao varivel utiliza a matemtica dos juros simples,
sendo utilizado em financiamentos nacionais ou internacionais.

ENGENHARIA ECONMICA

Qualquer instituio financeira que pactuasse, nesta


data, um emprstimo taxa real de 12,50% ao ano, estaria
praticando uma taxa efetiva de 22,75% ao ano.

4.5.3 - Exemplo.
Seja definir as prestaes, os juros e a amortizao de
um emprstimo no montante de D$100.000,00, contratado por
prazo de dez anos, sendo dois de carncia e havendo o
pagamento dos juros relativos a este prazo. A taxa de juros foi
pactuada em 10% ao perodo sendo as amortizaes variveis
segundo proposta do tomador.

Porm a taxa de juros efetiva, iEFT, adotada no calculo


dos juros pode ser varivel a cada perodo, fato que altera o
valor previsto para a prestao.

O primeiro passo necessrio ao estabelecimento do


valor da prestao estabelecer, perodo a perodo, o valor da
amortizao. Ressalta-se que este valor definido
administrativamente segundo a necessidade em manter
positivo o fluxo de caixa da empresa.

Nesses casos, pactuada uma taxa de juros real


acrescida de uma taxa bsica de juros que pode ser varivel a
cada perodo.
iEFT = iReal+iBasica

O valor dos juros calculado sobre o saldo devedor


existente no incio de cada perodo.

A taxa bsica de juros varia de pas para pas sendo


determinada periodicamente pelos respectivos bancos centrais.
Como exemplos, no Brasil, ela denominada de SELIC, nos
Estados Unidos de Prime Rate e na Inglaterra de Libor.
No Brasil, na data em que foi escrita esta obra, a taxa
SELIC estabelecida pelo Banco Central estava no patamar de
14,25% ao ano.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

A prestao, por sua vez, corresponde soma dos


valores acima:
Pn = An + Jn
Per
0
1
2
3
4
5
6

Saldo
100.000,00
100.000,00
100.000,00
95.000,00
90.000,00
85.000,00
77.500,00

Amortizao
5.000,00
5.000,00
5.000,00
7.500,00
10.000,00
71-201

Juros 10%
10.000,00
10.000,00
9.500,00
9.000,00
8.500,00
7.750,00

Prestao
10.000,00
15.000,00
14.500,00
14.000,00
16.000,00
17.750,00

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

7
8
9
10
Tot

67.500,00
55.000,00
40.000,00
20.000,00
-

12.500,00
15.000,00
20.000,00
20.000,00
100.000,00

6.750,00
5.500,00
4.000,00
2.000,00

ENGENHARIA ECONMICA

19.250,00
20.500,00
24.000,00
22.000,00

1
J0=p

4.6 O sistema alemo.

a
Pn =
J

4.6.1 Caracterstica.
O sistema alemo, dado suas caractersticas, no
apresenta equivalncia financeira entre o montante emprestado
e as respectivas contraprestaes, dada uma taxa pactuada, A
equivalncia financeira ocorrer a uma taxa de desconto maior
do que a pactuada, assunto a ser discutido no item 4.6.4.
As caractersticas deste sistema so trs:
i) o pagamento dos juros vencveis no perodo antecipado,
ocorrendo o primeiro pagamento dos juros no momento em
que ocorre a operao financeira;
ii) as demais prestaes so iguais para todos os perodos;
iii) ao ser paga a ultima prestao ocorre, apenas, a devoluo
do resduo do saldo devedor, porm esse resduo tem o
mesmo valor das demais prestaes pactuadas.

4.6.2 Relao entre Amortizaes.


Adotando como nomenclatura: M correspondendo ao
capital inicial ou montante emprestado; J e a, representando,
respectivamente, os juros e a amortizao correspondente a
cada perodo. E, P o valor da prestao, pode-se escrever as
trs principais caractersticas do Sistema Alemo:
 M = a1 + a2+ a3 + + an-1 + an
 P0 = J0
 P1 = P2 = P3 = = Pn-1 = Pn
Relacionando as prestaes em funo de suas
variveis e sabendo que cada prestao corresponde soma
dos juros e da amortizao, tem-se:
P = amortizao + Juros
P0= M i
P1 = a1 + (M a1 ) i
P2 = a2 + (M a1 -+ a2) i
P3 = a3 + (M a1 a2 - a3) i

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

72-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Pn-1 = an-1 + (M a1 a2- a3 - - an-1 ) i


Pn = an + (M a1 a2 a3 - - a n-1 - an) i = an
Como as prestaes so todas iguais, por definio,
pode-se escrever: Pn-1 = Pn ento;
an-1 + (M - a1 - a2- a3 - - an-1 ) i =
= an + (M - a1 - a2 - a3 - - an-1 - an) i

an-1 = an - an i an-1 = an (1- i)

a
a n = n1
(1 i)

4.6.3 Determinao da Prestao.

ENGENHARIA ECONMICA

an = an
a

n-1

= a n (1 - i)1

a n-2 = a n (1 - i) 2
a n-3 = a n (1 - i)3

a 2 = a n (1 - i)n-2
a1 = a n (1 - i) n-1
Sabendo-se que o montante do financiamento
corresponde soma das amortizaes pode-se escrever, de
modo matemtico:
M = a1 + a2 + a3 + + a n-1 + an

1
M= an + an (n-1) + an (n-1)2 + an (n-1)3 + + an (nn-2
n-1
1) + an (n-1)

A determinao do valor da prestao no Sistema


Alemo efetuada a partir da srie de amortizaes. Da
expresso acima, verifica-se que os valores das amortizaes
esto em progresso geomtrica cuja razo {(n-1)-1}.

Por caracterstica e definio do sistema alemo, a


ltima amortizao apresenta o mesmo valor da ultima
prestao, ou seja, p = an. Assim a expresso acima pode ser
escrita da seguinte forma:

Escrevendo a progresso em ordem decrescente dos


termos visando facilitar a demonstrao e os exprimindo em
funo do ltimo termo, pode-se escrever a seguinte srie:

M = p + an (n-1) + an (n-1) + an (n-1) + +


n-2
n-1
an (n-1) + an (n-1)

Como os termos da amortizao esto em progresso


geomtrica, o valor financiado M, corresponde soma de uma
progresso geomtrica cujo primeiro termo p e a razo (n-1).
Sabendo que a expresso da soma de progresso
geomtrica decrescente em que a corresponde ao primeiro
termo, q a razo e n o nmero de termos da srie, dada
por:
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

73-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

A parte de imagem com identificao de relao rId277 no foi encontrada no arquiv o.

recebido e corresponde
postecipada. Ento:
Substituindo na expresso acima os valores da
progresso geomtrica, obtm-se a expresso que define o
valor da prestao no Sistema Alemo:

uma

srie

de

pagamentos

M - Mi = p FRC (n iREAL%)
(1-i ) M = p FRC (n iREAL%)

A parte de imagem com identificao de relao rId278 no foi encontrada no arquiv o.

4.6.5 Exemplo.
4.6.4 Equivalncia Financeira.
Como j comentado anteriormente, o sistema alemo
no apresenta uma equivalncia financeira quando
se
compara o valor do emprstimo com a soma das prestaes
pactuadas taxa estabelecida.
A definio da taxa real ou efetiva de juros, neste
sistema, efetuada de modo mais complexo. Para tanto,
recomenda-se utilizar a frmula de Karpin, o mtodo de Newton
Raphson ou da bisseo, para a definio da taxa real de juros,
mtodos a serem discutidos em captulos posteriores.

Os procedimentos de clculo devem ser realizados na


seguinte ordem:
a) Calculo da Prestao:
A parte de imagem com identificao de relao rId279 no foi encontrada no arquiv o.

M-Mi
1

Seja determinar o valor das prestaes de um


emprstimo pactuado sob as seguintes condies: montante
contratado de R$ 100 mil; taxa de juros pactuada, 5% por
perodo; sete anos de durao, sem carncia.

A parte de imagem com identificao de relao rId280 no foi encontrada no arquiv o.

n-1

A taxa real ou efetiva de juros pode ser equiparada


Taxa Interna de Retorno do financiamento, j que o soma das
prestaes equivale, financeiramente, ao valor do montante
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

b) Calculo das Amortizaes:


Sabe-se que a ultima amortizao corresponde ultima
prestao. Ento: a7 = p7
a
a n = n 1
(1 i)
74-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

an-1 = an (1-i)

a6 = a7 (1-0,05) = 15.746,06 R$

O objetivo do sistema permitir a amortizao de


parcela expressiva do emprstimo no menor tempo possvel e,
caso ocorra uma inadimplncia do muturio, reduzir o risco de
perdas para a CEF.

c) Clculo dos Juros: Os juros podem ser calculados de dois


modos. Fazendo incidir a taxa pactuada sobre o saldo devedor
ou diminuindo do valor da prestao o valor da amortizao.

Perodo

Saldo

0
1
2
3
4
5
6
7
Total

100.000,00
87.816,00
74.990,74
61.490,46
47.279,64
32.320,88
16.574,82
16.574,82
-

Juros 5%
5.000,00
4.390,80
3.749,54
3.074,52
2.363,98
1.616,04
828,74
0,00
-

Amortizao

Prestao

12.184,00
12.825,26
13.500,28
14.210,82
14.958,76
15.746,06
16.574,82
100.000,00

5.000,00
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
16.574,80
-

Ateno! Visando corresponder soma das


amortizaes, exatamente, ao montante tomado, foi efetuado
um ajuste de R$ 0,02 no valor da amortizao da ultima
prestao.

4.7 O sistema de amortizao crescente - SACRE.


4.7.1 O Sistema
O SACRE, ou sistema de amortizao crescente, um
sistema de financiamento criado pela Caixa Econmica Federal
visando calcular a prestao dos emprstimos de aquisio da
casa prpria.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

O valor da prestao no sistema SACRE definido pela


soma de duas variveis bsicas, quais sejam: o encargo
mensal - EM e o seguro, atendendo ao seguinte modelo:
PM = (EM CES) + Seguro
Uma caracterstica do sistema ter a prestao mensal
calculada em funo do montante financiado e o seguro sobre
o valor de avaliao do imvel.
O CES um parmetro referente ao Coeficiente de
Equivalncia Salarial, periodicamente atualizado pela CEF.
Tanto o CES como o seguro possui uma metodologia
prpria para sua definio, porm fugindo do escopo deste
curso a sua anlise.
O seguro, por sua vez, dividido em seguro do imvel e
seguro pessoal, que abrange morte e invalidez e so dois
parmetros a serem considerados no calculo da prestao.
Pelas regras da CEF atualmente em vigor, o saldo
devedor atualizado anualmente pelo valor da TR, taxa
referencial de juros utilizada no reajuste da poupana. Nos
dois primeiros anos do financiamento e pode a, partir do
terceiro ano, ser feito trimestralmente, a critrio da CEF.
Finalizando, para calcular o saldo devedor a cada
perodo em que ocorre o reajuste da prestao, o sistema
75-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

utilizado o de amortizao constante. Porm, considerando a


variao da TR, a amortizao pode variar e mesmo diminuir,
quando o valor desta for baixo.

ENGENHARIA ECONMICA

imvel; e MIP destinada a cobrir casos de morte ou de invalidez


do usurio.
Seguro = DIF + MIP

4.7.2 A metodologia.
As prestaes so determinadas adotando a
seguinte metodologia:

As taxas de seguro, por sua vez, so calculadas em


funo do valor do imvel, da taxa de risco e do CES.
DIF = valor da avaliao taxa de risco CES
MIP = valor da avaliao taxa de risco CES

1 - Define-se o Encargo Mensal EM


EM = juros + amortizao
1
P
EM = (P i) + = P (i + )
n
n
Em que P corresponde ao saldo devedor e n o nmero
de meses pactuados para amortizar o financiamento.

2 - Define-se o parmetro CES.

A definio de cada taxa de risco dever ser efetuada


aps consulta CEF. Ressalta-se que estas taxas variam
segundo a categoria em que for classificado o imvel. Para
tanto leva do em considerao o valor da avaliao do
imvel, a idade do tomador e o prazo de quitao.
Como exemplo de taxas e considerando financiamentos
realizados aps 1994, na Categoria de Risco 6 a taxa definida
para a DIF 0,02402 % e para a MIP de 0,14429%.
4 - Define-se o valor da prestao mensal.

O CES fixado por circular da CEF. Para o exerccio de


2006 foi estipulado em 1,12.

Como j definido, a expresso da Prestao Mensal


dada por:
PM = (EM CES) + Seguro

3 - Calcula-se o valor do seguro.

5 - Calcula-se a amortizao.

O seguro, ou seja, a taxa do risco a incidir sobre o


financiamento composta pela soma de duas variveis: uma
destinada a cobrir danos fsicos ao imvel e a outra para cobrir
o risco de morte ou de invalidez do tomador.

A=

P
CES
n

6 - Atualizao monetria do financiamento.

Assim sendo, estas taxas de seguro so denominadas,


respectivamente, de: DIF, visando cobrir danos fsicos ao
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

76-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

possvel que tenha sito pactuado que para o calculo


de cada prestao o valor financiado deva ser atualizado
monetariamente, fato a ser considerado quando da quitao
das mesmas.
7 - Calcula-se o novo saldo devedor.

ENGENHARIA ECONMICA

O clculo da prestao de um imvel financiado


definido pelo sistema de amortizao escolhido no ato da
compra. Das trs opes oferecidas no mercado Sistema de
Amortizao Crescente (Sacre), Sistema Francs de
Amortizao (Tabela Price) e Sistema de Amortizao
Constante (SAC) , o Sacre tem se revelado o mais vantajoso
para o muturio.

SD n+1 = SDn Amortizao do perodo


4.7.3 Exemplo.
Seja calcular a prestao mensal relativa ao
financiamento de um imvel avaliado em de R$ 500 mil, dos
quais R$ 300 mil sero financiados pela CEF. Os juros foram
pactuados em 1,5% a.m. e o financiamento previsto para ser
quitado em 60 meses.
a) Calculo do encargo mensal EM.
EM = 300.000 (0,015 + 1/60)
EM = 9.500,00 R$.
b) Calculo dos seguros
DIF = 500.000 0,02402% 1,12 = 134,51
MIP = 500.000 0,14429% 1,12 = 808, 02
Total do seguro = 942,53.
c) Calculo do valor da prestao.
PM = (EMCES)+ Seguro.
PM = (9.500,00 1,12) + (134,51+ 808,02)
PM = 10.640,00 + 942,53 = 11.582,53 R$

4.7.4 - Comentrios

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Embora comece com prestaes mensais mais altas, se


comparado Tabela Price, o Sacre permite maior amortizao
imediata do valor emprestado, porque reduz simultaneamente a
parcela de juros sobre o saldo devedor do financiamento.
SD n+1 = SDn Amortizao do perodo
Pelo sistema, as prestaes mensais mantm-se
prximas da estabilidade. No decorrer do financiamento, seus
valores tendem a decrescer. Muito utilizado pela Caixa
Econmica Federal, o Sacre tem reclculo das prestaes
corrigido anualmente pelo banco, nos dois primeiros anos do
contrato, podendo ocorrer trimestralmente a partir do terceiro
ano.
No final de cada ano, a Caixa levanta o saldo devedor e
aplica a correo pela variao do ndice de reajuste dos
depsitos na caderneta de poupana da pessoa fsica
(atualmente, a TR) acrescida as taxas de juros de 8%, 10,5%
ou 12%, de acordo com a modalidade de financiamento obtida.
Na Caixa, o prazo mximo de financiamento pelo Sacre
de 20 anos, s podendo ser comprometida 30% da renda
familiar, no mximo. No final do contrato, pelo sistema, no h
os desagradveis resduos a serem pagos pelo comprador.
O exerccio deste item 4.6 consta do sitio da internet
http://www.meusite.pro.br. Amortizao pelo Sacre traz
vantagens ao muturio. Em 25.08.2006.
77-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.

4.8 Correo do saldo devedor.


4.8.1 Procedimentos.
Com o objetivo de repor o valor aquisitivo da moeda
corroda pelo efeito da inflao, efetua-se a correo do saldo
devedor existente, segundo a periodicidade pactuada.
Essa correo efetuada segundo algum ndice de
previamente escolhido e atendendo a procedimentos
legalmente aceitos.

Adotando como nomenclatura: SDn representando o


saldo devedor num perodo qualquer n; SCn-1 exprimindo o
saldo devedor no perodo anterior ja corrigido segundo o ndice
pactuado; a, sendo o valor da amortizao; n, o nmero de
perodos a amortizar, Jn correspondente ao montante dos juros
devidos no perodo n; e In o ndice pactuado relativo ao perodo
n, qualquer.
Os procedimentos necessrios determinao das
prestaes so os seguintes:

No Brasil, dada a jurisprudncia vigente, a correo do


saldo devedor efetuada depois de quitada a prestao do
perodo e efetuada a amortizao do saldo devedor.

1) Calcula-se o valor da amortizao para o primeiro perodo:


SCn1
an =
per.amortizar

Consequentemente, o saldo devedor a render juros no


perodo seguinte, SDn, definido atualizando monetariamente o
saldo devedor do perodo anterior, SCn-1,apos ser abatido o
valor de amortizao do saldo devido nesse perodo anterior.

2) Calcula-se o montante dos juros do primeiro perodo


relativo ao capital tomado:
Jn = i SCn-1

SDn = (SCn-1 amortizaon-1) (1+)

3) Define-se o valor da prestao:


Pn = an + Jn

4.8.2 Metodologia.

4) Calcula-se o novo saldo devedor:


SDn = SCn-1 - a

Seja definir o valor da prestao, dos juros e da


amortizao referentes a cada perodo de um emprstimo a ser
quitado em cinco prestaes anuais. Foram pactuadas as
seguintes condies:

5) Atualiza-se o ndice de correo e define-se o fator de


correo do saldo devedor.

A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;


O sistema de pagamentos ocorrer por amortizao
constante, SAC;

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

6) Corrige-se o saldo devedor:

SCn = SDn

In
In1

78-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

7) Repete-se o procedimento at ser obtida a ultima


prestao. Os juros e a amortizaes de qualquer
perodo subseqente so calculados tendo por base o
saldo devedor corrigido.
Per

4.8.3 Aplicao ao Sistema SAC.


Como aplicao, seja calcular as prestaes de um
financiamento de um equipamento no valor de R$ 250 mil, a
ser quitado em cinco anos, com juros pactuados a 10% ao
perodo, sob o sistema da amortizao constante. O saldo
devedor dever ser corrigido segundo a variao anual do
INPC ocorrida no perodo.

INPC
Perodo
0
1
2
3
4
5

Saldo
Devedor
250.000,00
200.000,00
164.163,75
125.571,91
69.305,27
72.803,87

Exerccio
01.01.2001
01.01.2002
01.01.2003
01.01.2004
01.01.2005
01.01.2006

ndice
1,8798
2,0573
2,3605
2,6056
2,7654
2,9050

Fator de Correo
1,094. 425
1,147. 378
1,103. 834
1,061. 329
1,050. 481

Calculo do Saldo Corrigido


Perodos
Fator de
Amortizao
a amortizar
Correo
5
50.000,00
1,094425
4
54.721,25
1,147378
3
62.785,96
1,103834
2
69.305,28
1.061329
1
72.803,87
1,050481

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Saldo
Corrigido
218.885,00
188.357,87
138.610,54
72.803,87
---

0
1
2
3
4
5

Saldo
Amortizado
250.000,00
200.000,00
164.163,75
125.571,92

Determinao das Prestaes


Saldo
AmortiJuros
Corrigido
zao
10%
218.885,00
50.000,00
25.000,00
188.357,88
54.721,25
21.888,50
138.610,55
62.785,96
18.835,79

Prestao
75.000,00
76.609,75

Por facilidade de entendimento dos procedimentos


efetuados na determinao das prestaes expostos da
tabela acima demonstra-se, a seguir, os clculos das trs
primeiras prestaes. Solicita-se que o interessado realize os
clculos das prestaes faltantes.
1 Prestao:
Na primeira prestao, tanto os juros como a
amortizao so calculados sobre o capital inicial tomado, ou
seja, R$ 250 mil. No incide correo sobre este valor.
Valor da 1 prestao:
P1 = a1 + J1
P1 = 50.000+25.000 = 75.000,00 R$
Amortizao:
SC0
250.000,00
a1 =
=
= 50.000,00R$
per.amortizar
5
Montante dos Juros:
J1 = 250.000,00 0,10 = 25.000,00R$.
79-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Saldo Devedor:
SD1 = SD0 a1
SD1 = 250.000,00 50.000,00 = 200.000,00 R$

Valor da 3 prestao:
P3 = a3 + J3
P3 = 62.785,96 + 18.835,79 = 76.609,75 R$

Saldo Corrigido:
I
2,0573
SC1 = SD1 1 = 200.000
= 218.885,00R$
I0
1,8798

Amortizao:
SD2
188.357,88
a3 =
=
= 62.785,96R$
per.amortizar
3

2 Prestao:

Montante dos Juros:


J3 = SD2 i
J3 = 188.357,88 0,10 = 18.835,79 R$.

Valor da 2 prestao:
P2 = a2 + J2
P2 = 54.721,25 + 21.888,50 = 76.609,75 R$
Amortizao:
SC1
218.885,00
a2 =
=
= 54.721,25R$
per.amortizar
4
Montante dos Juros:
J2 = SD1 i
J2 = 218.885,00 0,10 = 21.888,50R$.
Saldo Devedor:
SD2 = SD1 a2
SD2 = 218.885,00 54.721,25 = 164.163,75 R$
Saldo Corrigido:
I
SC2 = SD1 2
I1
SD2 = 164.163,75 1,147378 = 188.357,88 R$

Saldo Devedor:
SD3 = SD2 a3
SD3 = 188.357,88 62.785,96 = 125.571,92 R$
Saldo Corrigido:
I
SC3 = SD2 3
I2
SD3 = 125.571,92 1,103. 834 = 138.610,55R$
4.9 Exerccios.
a) Seja um emprstimo de 1 milho de reais a ser quitado em
sete anos, com pagamentos anuais, a juros de 9% a.a. e
carncia de dois anos. Durante o prazo de carncia,
tambm no ocorrer o recolhimento dos juros devidos.
Calcular as prestaes e os juros a serem pagos pelo
credor considerando:
O sistema de amortizao constante;
O sistema de prestaes constantes.

3 Prestao.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

80-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

b) Comparar o montante dos juros pagos, bem como o


montante do valor das prestaes, face os sistemas
especificados para o calculo de cada financiamento
considerado no exerccio a.
c) Uma construtora contraiu junto ao BNH um emprstimo de
200 mil CUB a ser pago em 10 prestaes anuais e
consecutivas. Qual ser a composio da prestao anual,
juros e principal, no Sistema Francs quando os juros
pactuados so de 8% ao ano? (Estabelea a data da operao
financeira).
d) Partindo dos dados especificados no exerccio b, pede-se
calcular as prestaes devidas. O saldo devedor dever ser
atualizado anualmente, segundo a taxa anual de inflao
abaixo.

Perodo
Inflao
%

1
3,00

2
4,50

3
6,80

4
8,50

5
10,1
0

6
12,2
0

7
15,7
0

e) Sua empresa deseja substituir um equipamento cujo valor de


mercado de R$ 125 mil, no prazo de 18 meses. Para tanto,
estuda duas hipteses:
1 Efetuar a aquisio utilizando recursos prprios, atravs de
uma poupana programada com juros pactuados de 1.25% ao
ms.
2 Utilizando financiamento de um banco de investimentos,
que pratica o sistema Price a taxa de 22,0 % ao ano,
financiveis em dez anos, sem carncia.
Para ambos os casos definir: o valor da prestao mensal e os
juros.
Sabe-se que a TMA da empresa de 14% ao ano.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

e) Considerando a aplicao efetuada no item 4.7.2,


recalcular as prestaes adotando o sistema de
prestao constante.
f) Verifique se o calculo da prestao esta correto.
O caso em questo refere-se a um contrato de compra e
venda de bem imvel e mtuo com alienao fiduciria em
garantia. Condies do contrato:
- Valor do bem financiado: R$ 82. 000,00;
- Valor pago com recursos prprios: R$ 42.000,00;
- Valor financiado pela CEF: R$ 40.000,00;
- Valor da garantia fiduciria: R$ 82.000,00;
- Sistema de Amortizao: SACRE.
-Prazo Amortizao: 240 Meses
- Taxa Anual Nominal de Juros (%): 12,0000%
- Taxa Anual Efetiva de Juros (%): 12,6825%
- Encargo Inicial prestao (a + j) = R$ 566,66
- Seguros = R$ 39,36
- Total a pagar = 39,36 + 566,66 = R$ 606,02
- Vencimento: 09/07/2001
- Atualizao dos Encargos: nos dois primeiros anos as
prestaes de amortizaes + juros + prmios de seguros,
sero recalculados a cada 12 meses, levando em conta a
data inicial do contrato (08/08/2001 a 08/08/2002 e
08/08/2003). A partir do 3 ano, tais valores podero ser
recalculados trimestralmente, no dia correspondente ao da
assinatura desde contrato, caso venha ocorrer o
desequilbrio econmico-financeiro deste contrato.
g) Efetuar a aplicao do item 4.7.2, considerando o caso de
prestao constante.
h) Uma empresa em fase de expanso obtm um
financiamento no montante de R$ 4,8 milhes a ser liberado
em trs parcelas quadrimestrais, segundo o pactuado nos itens
I e II.
81-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Solicita-se:

As planilhas que demonstrem o valor de cada prestao,


os juros incorridos e a amortizao a ser efetuada;
O custo efetivo, mensal, do emprstimo;
Efetue o diagrama de fluxo de caixa do financiamento.

Tabela - I
Critrio de liberao das parcelas
Valor em R$
1 parcela - assinatura
1.300.000,00
2 parcela - 1 quadrimestre
3.000.000,00
3 parcela - 2 quadrimestre
500.000,00
Tabela - II
Condies pactuadas
Encargos
Taxa nominal de juros
9% ao ano
Perodo de capitalizao
Quadrimestral
Comisso de abertura de crdito 0,5% no ato de liberao junto com
sobre o valor total do financiamento. a 1 parcela.
Imposto
sobre
operaes 1% sobre o total geral.
financeiras IOF.
Valor tomado, valor dos juros e da
comisso de abertura de crdito.
Carncia
Quatro (4) quadrimestres.
Juros durante a carncia
Sero pagos
Prazo do financiamento
5 anos
Sistema de amortizao
SAC
Perodo de amortizao
Quadrimestral

g) Seja definir o valor da prestao, dos juros e da amortizao


referentes a cada perodo de um emprstimo no montante de
R$ 300 mil, a ser quitado em cinco prestaes anuais. Foram
pactuadas as seguintes condies:
A taxa de juros estabelecida em 10% ao ano;
O sistema de pagamentos ocorrer por prestao
constante;
O saldo devedor corrigido pela variao anual do INPC.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

h) Uma empresa visando implantar um novo projeto de


produo obteve um financiamento no montante de R$ 750
mil. Solicita-se a elaborao do diagrama de fluxo de caixa
associado ao empreendimento, bem como o valor das
prestaes, da amortizao e dos juros incorridos.
Clusulas pactuadas
item
Taxa nominal de juros
Perodo de capitalizao
Comisso de abertura
de crdito sobre o valor
total do financiamento.
Taxa de administrao
Imposto
sobre
operaes financeiras
IOF. Valor financiado
junto com as prestaes
Carncia
Juros durante a carncia
Prazo do financiamento
Sistema de amortizao
Perodo de amortizao
Saldo devedor

Condies Contratuais
9 % ao ano
Semestral.
0,5% do valor do contrato cobrado no ato
de
adjudicao
do
contrato
de
financiamento.
0,25% do saldo devedor, paga junto com a
prestao.
1% sobre o total geral.
Valor tomado, valor dos juros e da
comisso de abertura de crdito.
Dois semestres.
Sero pagos
5 anos
Prestao constante
Semestral
O
saldo
devedor

reajustado
semestralmente pela variao do INPC.

h) Calcular o valor das prestaes dos financiamentos abaixo


qualificados.
I Sistema de Amortizao Constante SAC.
1. - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a
cada perodo. Operao de sete anos.

82-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Per.
Saldo
0
250.000,00
1
2
3
4
5
6
7
Total

SAC sem carncia


Saldo Amortizado
Amortizao

2. - Financiamento com carncia de trs anos e Juros


quitados durante a carncia. Operao de sete anos.

Per.
0
1
2
3
4
5
6
7
Total

Saldo
250.000,00

SAC com carncia


Saldo Amortizado
Amortizao

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

Juros 10%

Prestao

NO

Juros 10%

Prestao

83-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

3. Financiamento com trs anos de carncia. Juros de 10%


ao ano no quitados durante a carncia. Prestao corrigida
pela variao anual do INPC. Operao pactuada em janeiro
de 2.000. Prestaes anuais.

Per.

Saldo
Amortizado
AS
250.000,00

ndice de
Inflao

1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo:

SAC com correo monetria e carncia


ndice de
Saldo Corrigido
AMORTIZAO
Correo
SC = AS x IC
IC = N I0
-

1 - Calcular a amortizao para o 1 perodo sobre o saldo financiado;


2 - Definir o valor dos juros;
3 - Calcular a prestao: P = A + J.
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo monetria
sobre o saldo amortizado;

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Juros - 10% aa

Prestao
P=A+J

2 Passo:
1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
amortizao sobre o saldo corrigido do 1
perodo.
.............
Repetir o processo anterior.
Obs: a amortizao do perodo subsequente
sempre calculada sobre o saldo corrigido.

84-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

II Mtodo da Prestao Constante Francs.


1 - Financiamento sem carncia com juros de 10% quitados a
cada perodo. Operao de sete anos.

Per.

Saldo

0
1
2
3
4
5
6
7
Total

250.000,00

Sistema Francs sem carncia


Saldo Amortizado
Prestao
Juros 10%

2. - Financiamento com carncia de trs anos. Juros


quitados durante a carncia. Operao de sete anos.

Per.

Saldo

0
1
2
3
4
5
6
7
Total

250.000,00

NO

Sistema Francs com carncia


Saldo Amortizado
Prestao
Juros 10%

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Amortizao

Amortizao

85-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

3. Financiamento de R$ 250.000,00 com trs anos de


carncia, com base em prestaes anuais.
Juros de 10% ao ano, pactuados para no serem quitados
durante o prazo de carncia.
As prestaes devero ser corrigidas pela variao anual do
INPC. Operao pactuada em janeiro de 2.000.

Per.

Saldo
Amortizado
SA

250.000,00
1/00
1/01
1/02
1/03
1/04
1/05
1/06
1/07
Total
Metodologia: 1 Passo:

Prestao constante com atualizao monetria


ndice de
Saldo
ndice de
PRESTAO
Correo
Corrigido
Inflao
P
IC = IN I0
SC = AS x IC
-

1 - Calcular a prestao para o 1 perodo sobre o saldo


financiado;
2 - Definir o valor dos juros;
3 - Calcular a amortizao: A = P - J
4 - Calcular o saldo amortizado;
5 - Definir o saldo corrigido ao aplicar o fator de correo
monetria sobre o saldo amortizado;

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Juros - 10%
AA
J
-

Amortizao
A=P-J
-

2 Passo:
1 - Para o 2 perodo calcular o valor da
prestao sobre o saldo corrigido do 1 perodo.
.............
Repetir o processo anterior.
Obs: a prestao do perodo subseqente
sempre calculada sobre o saldo corrigido do
perodo anterior.

86-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

5. Engenharia Econmica.
5.1 Conceituao.
Por definio, a engenharia econmica corresponde
rea do conhecimento cujo objeto a deciso sobre
alternativas financeiras de investimentos.
Como premissa para a tomada de deciso que este
processo s ocorrer havendo a existncia de alternativas de
investimentos possveis de serem comparadas. No havendo
alternativas no haver deciso a tomar.
As tcnicas da Engenharia Econmica baseiam-se na
cincia denominada Matemtica Financeira que, com j visto,
descreve as relaes da equivalncia de capital sob a tica do
binmio TEMPO E DINHEIRO.
Para que qualquer alternativa seja considerada num
processo de deciso h que se estudar a sua viabilidade e,
deste modo, responder aos seguintes questionamentos:
1. Qual o incremento de riqueza que uma alternativa
propiciar sendo implementada;
2. Qual o tempo de retorno do capital inicialmente
aplicado;
3. Qual a mxima taxa de desconto possvel de ser
adotada e o projeto permanecer vivel;
4. Qual a taxa de rentabilidade adotada em proposta de
investimento.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

5. Qual a taxa de rentabilidade de uma aplicao


financeira.
Cabe ao analista de investimentos propor, desenvolver e
hierarquizar o conjunto de alternativas de investimentos
disponveis.
Porm, deve ter em mente que a deciso de eleger
qualquer delas prerrogativa do empresrio, ou do decisor, a
quem caber a palavra final sobre aquela a ser eleita e a
melhor oportunidade em deflagrar esse processo.

A T E N O
Dada a assertiva acima, toda a
metodologia de anlise de investimentos se
apoia no sistema de juros compostos
quando trata do estabelecimento de
padres de comparao de capital ou na
deciso quanto escolha da melhor das
alternativas propostas de projetos de
investimentos.

5.2 Anlise de Viabilidade


5.2.1 - Conceito de Viabilidade.
87-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Estudar a viabilidade de um projeto significa quantificar


suas premissas, construir a projeo dos fluxos de caixa e
verificar se o projeto propicia um aumento de riqueza.

5.2.2 Premissas.

ENGENHARIA ECONMICA

O capital de giro representado pelos recursos


necessrios operao quotidiana do projeto. Ele
compreende:os investimentos em: necessidades mnimas de
caixa; salrios e encargos sociais necessrios para os
primeiros perodos de operao do projeto; estoques de
matrias primas, de produtos em elaborao e de produtos
acabados; custos administrativos; financiamento de vendas;
etc.

As premissas que permitem analisar a viabilidade de um


projeto, geralmente, so as seguintes:

Contabilmente, esse tipo de capital apropriado em


contas do ativo circulante.

1) O oramento de investimento;
2) As projees operacionais;
3) O horizonte do prazo do investimento ou tempo de vida
do projeto;
4) O custo de capital, ai considerando o capital prprio e o
de terceiros;
5) As fontes de recursos disponveis.

Exige cuidado a definio do aporte de capital de


investimentos, pois ocorre um comportamento distinto no fluxo
nos dois tipos de investimento durante a vida do
empreendimento.

5.2.2.1 - Oramento de Investimento


O oramento de investimentos considera dois tipos de
capitais: o investimento em capital fixo ou Imobilizado e o
investimento em capital de giro.
O investimento em capital fixo ou imobilizado engloba
todo aquele investimento que no entrar no giro dos
negcios tais como: terrenos, obras civis, equipamentos,
despesas de engenharia, montagens, administrao do projeto,
despesas financeiras durante a construo, etc. Contabilmente,
esse capital apropriado no item Ativo No Circulante do
balano patrimonial.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

No caso do capital de giro, recomenda-se avaliar a


oscilao do mesmo para cada nvel de produo, pois
ocorrer uma exigncia distinta no nvel de demanda de capital
de giro a cada nvel de produo considerado.

5.2.2.2 Projees Operacionais


As projees operacionais de um projeto
investimento so constitudas pelas estimativas de:

de

Demanda do Produto;
Preo de Venda do Produto;
Custos de Produo a cada nvel de demanda.

A demanda do produto corresponde previso da


quantidade do mesmo a ser vendida a cada perodo de tempo.
88-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Normalmente, esta quantidade varia com o tempo. Ela,


comumente, crescente at alcanar a quantidade mxima
de produo instalada e, decrescente quando o produto fica
tecnologicamente ultrapassado ou prescindvel pelos
consumidores.

Embora as aes possam ser vendidas a qualquer


momento, o ideal que o investidor participe neste mercado
com uma estratgia de ganhar dinheiro no longo prazo. No
convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para
pagar a prestao da casa prpria amanh, por exemplo.

O preo de vendas pode ser estimado de dois modos: i)


acompanhando o preo praticado pelas empresas lderes de
mercado; ii) ou, impondo o prprio preo ao mercado.

Esta uma recomendao natural para investimentos de


maior risco. Tambm no se deve comprar um imvel sabendo
que ser necessrio vend-lo em seis meses. melhor esperar
um momento adequado, que pode ser de seis meses, mas
tambm pode no ser.

Finalizando, importante analisar o custo de produo a


ser incorrido a cada nvel de demanda.
Considerando que, em especial, os custos variveis
oscilam com a quantidade produzida, h de se observar e
analisar qual a quantidade tima de produo que permite
realizar o lucro mximo. E, para tanto, observar quais as
quantidades de produo que permitem economia de escala e
a quantidade ou ponto timo de produo a partir do qual se
entra num processo de deseconomia de escala.

5.2.2.3 Horizonte do Investimento.


Por definio, horizonte de investimento, tempo de vida
ou de operao de um projeto corresponde ao espao de
tempo que se pretende operar um empreendimento ou o tempo
que o leva obsolescncia.
Teoricamente, o horizonte de investimento de qualquer
ativo financeiro ou de um ativo real depende do tempo
estabelecido para obter um melhor retorno.
Assim, quando se compra aes, regra geral, os
analistas recomendam ter um horizonte de longo prazo.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

interessante notar que, ao termino da vida do projeto,


havendo Investimento Fixo e/ou Capital de Giro residual, eles
devem ser incorporados ao fluxo de caixa, como uma entrada
de caixa, ao final do mesmo.

5.2.2.4 O Custo de Capital


O custo de Capital , matematicamente, definido como a
taxa a ser adotada nos estudos financeiros da empresa,
para o desconto de seus projetos.
Esta taxa, denominada de taxa de rentabilidade, taxa
de remunerao desejada pelos proprietrios pela
remunerao do capital prprio aplicado.
Pode receber,
tambm, as denominaes de: taxa de mnima atratividade,
taxa de oportunidade, custo de oportunidade, taxa de desconto
da empresa.
Conceitualmente, a taxa de juros difere da Taxa de
Oportunidade, mesmo que, matematicamente, o tratamento a
ser dado a estes dois tipo de taxas possa ser idntico.
89-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Isto porque, por definio, a taxa de juros corresponde


remunerao do capital paga pela utilizao de um capital de
terceiros.

A anlise da viabilidade financeira de investimentos


realizada realizando o estudo do fluxo de caixa projetado e
associado a cada uma das alternativas desenvolvidas.

A Taxa de Oportunidade, por sua vez, a taxa


estabelecida para a remunerao da aplicao de capital
prprio. Ela corresponde menor taxa de remunerao
desejada por uma empresa, ou um capitalista, para a
remunerao de seus recursos, ao serem consideradas
alternativas que apresentem a mesma taxa de risco.

Conceitua-se fluxo de caixa, como uma srie de


pagamentos e recebimentos de dinheiro, distribudos no tempo.
O processo de anlise financeira e a elaborao do
fluxo de caixa projetado podem ser realizados disponveis as
seguintes informaes:

5.2.2.5 Fontes de Recursos.

Consideram-se fontes de recursos os fornecedores dos


capitais necessrios implantao de um projeto e,
basicamente, so:

Capital Prprio;
Capital de Terceiros.

O custo do capital prprio corresponde remunerao


desejada pelo proprietrio da empresa ou pelo acionista pela
utilizao do capital empregado em qualquer projeto capital
empregado.

Avaliao da variao da demanda do produto durante o


horizonte de projeto;
Preo de Venda do Produto;
Custos de Produo a cada nvel de demanda;
Alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro e o
faturamento;
Utilizao do capital prprio ou de terceiros;
Valor residual dos ativos imobilizados a serem
alienados;
Taxa de mnima atratividade ou de retorno do capital;
Horizonte do projeto.

O custo de capital de terceiros corresponde

remunerao do aporte de capitais provenientes de


emprstimos de curto prazo ou de financiamentos de longo
prazo.

5.3.2 - Diagrama de Fluxo de Caixa DFC.

5.3 O Fluxo de Caixa.

Graficamente ele representado em um grfico


cartesiano onde, em abscissas, fica determinada a linha dos
tempos e, em ordenadas, o valor monetrio de cada fluxo de
caixa singular. Ver Fig. 5.1 Diagrama de Fluxo de Caixa.

5.3.1 Conceituao.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

O diagrama de fluxo de caixa um instrumento que


permite visualizar clara e concisamente uma srie de fluxos de
caixa.

90-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Neste diagrama, receitas ou entradas de dinheiro so


representadas por setas voltadas para cima, sinal (+).
Pagamentos ou sadas de dinheiro representadas por setas
voltadas para baixo, sinal (-).
O diagrama de fluxo de caixa, ento, expressa
graficamente o resultado ou saldo das movimentaes de caixa
havidas em determinado perodo.

ENGENHARIA ECONMICA

A correta montagem dos diagramas de fluxo de caixa


DCF exigem o cumprimento das seguintes premissas:
i - O fluxo de caixa de um perodo equivale soma algbrica
das entradas e sadas de caixa que ocorrem durante o
mesmo.
ii - Lanar como investimento, apenas os capitais demandados
pelo projeto;
iii - A priori, no h a considerao de risco ou incerteza.
iv - O montante de capital prprio empregado no projeto e o
pagamento de dividendos;
v - A entrada de capital de dvidas, juros e amortizaes, no
vinculados ao projeto;
vi - O reinvestimento de fundos gerados pelos projetos.
vii - Decises financeiras realizadas antes do incio anterior
do projeto em anlise.
A representao grfica dos fluxos de caixa
atender s seguintes convenes:

Recomenda-se, especialmente ao iniciante no assunto,


elaborar o diagrama de fluxo de caixa dos projetos em anlise
visando facilitar o acompanhamento e entendimento do
comportamento do fluxo associado a cada alternativa em
anlise e realizar um adequado tratamento matemtico ao
processo de calculo.

5.3.2.1 Premissas e Convenes.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

deve

Seta voltada para cima representando um fluxo de caixa


superavitrio ou positivo;
Seta voltada para baixo representando um fluxo de caixa
negativo ou deficitrio;
Todo fluxo de caixa lanado no diagrama no momento
final do perodo em que tenha ocorrido.

5.3.3 Calculo do Fluxo de Caixa.


5.3.3.1 Modelo do Fluxo de Caixa.
Considerando que um fluxo de caixa, Fk, registra o
somatrio lquido do somatrio das sadas e entradas de caixa
havidos num perodo, k, genrico.
91-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Tendo por nomenclatura:

ENGENHARIA ECONMICA

Alerta-se ao leitor que o conceito de fluxo de caixa transcende


ao conceito de lucro.

a) Receitas, Rec, que correspondem ao faturamento ou


ganhos a serem auferidos pelo projeto, motivo da razo
social da empresa;

O lucro representa o resultado da deduo das


despesas indiretas, custos de produo ou tributos pagos, no
perodo, do valor das receitas havidas.

b) Despesas, correspondendo ao somatrio dos custos


diretos, dos custos indiretos e dos tributos incidentes
diretamente sobre o faturamento;

Lucro = Receitas Despesas,

c) Investimentos, correspondendo ao somatrio das


inverses realizadas em ativo imobilizado, sejam eles
imveis, equipamentos ou veculos e em capital de giro;
d) Dedues so os incentivos fiscais que podem ser
considerados como despesas e que permitem reduzir o
lucro antes da proviso para o imposto de renda e da
contribuio social sobre o lucro lquido. Especialmente
o montante da depreciao dos ativos imobilizados
ocorrida no perodo;

Portanto, pode ocorrer a existncia de lucro em um


determinado perodo e o fluxo de caixa ser negativo. Basta,
para isto ocorrer, a realizao de um grau de investimento
superior ao somatrio do lucro, das dedues e do valor
residual havidos no perodo.
A constatao da assertiva acima pode ser efetuada
pela anlise da expresso abaixo, ao se substituir na
expresso geral do fluxo de caixa os somatrios das receitas e
despesas pela expresso do lucro. Ento:

Fk = Lucro Inv + Ded + VR


e) Valor residual, VR, que expressa o montante do valor
das desmobilizaes ocorridas no final do projeto devido
venda dos bens imobilizados e, tambm, ao retorno do
capital de giro inicialmente investido.

O valor do fluxo de caixa em dado perodo k dado pelo


modelo:

Do acima exposto e, especialmente, da anlise da


expresso do fluxo de caixa, Fk, pode-se deduzir: i) as
dedues que reduzem o imposto a pagar e o valor residual,
melhoram a disponibilidade de caixa; ii) Pode ocorrer fluxo de
caixa negativo, mesmo tendo sido apurado lucro no exerccio,
dependendo do volume monetrio aplicado em investimentos.

Fk = Rec(k) - Desp(k) Inv(k) + Ded(k) + VR(k)

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

92-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

pelo modelo abaixo, em que VP e VF correspondem,


respectivamente, a uma nica sada ou entrada de caixa.

5.4 Valor Presente.


5.4.1 Valor de um Ativo.
Define-se, financeiramente, como sendo o VALOR de um
ativo ao valor presente lquido do somatrio dos fluxos de caixa
descontados que ele for capaz de gerar, considerando o valor
da moeda no tempo.
Decorre dessa definio que o VALOR PRESENTE LQUIDO
de um ativo, ou de qualquer projeto de investimento,
equivalente quantidade de riqueza que ele poder gerar,
expressa em valores monetrios e medida na data de sua
anlise.

VP VF

1
(1 + i ) n

E, n, representa o nmero de perodos em que


ocorrer a entrada de caixa e i, a taxa de desconto ou TMA,
pactuada.

VF

O Valor Presente Lquido, ento, a metodologia


proposta para medir o acrscimo, ou incremento, de riqueza
propiciada pela implantao de um projeto de investimento.
VP(p) = RIQUEZA

perodo

VP
Fig.5.2 Valor Presente Fluxo nico

A metodologia leva esta denominao de valor presente


lquido, pois considera todas as entradas e sadas de caixa
associadas ao projeto, fato que permite medir o incremento de
riqueza por ele propiciado e expresso em valor monetrio.

5.4.2 Calculo do Valor Presente Lquido.


5.4.2.1 - Valor Presente de Fluxo de Caixa nico.
Como j visto no item 2.3.3 Valor Presente e Valor Futuro,
o valor presente VP de um nico fluxo de caixa, VF, dado
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

5.4.2.2 - Valor Presente de Mltiplos Fluxos de Caixa.


No caso de se dispor de mltiplos fluxos de caixa,
conforme Fig.5.1, o valor presente lquido associado a um
projeto p corresponde ao somatrio dos fluxos de caixa
individuais.
De modo sinttico, pode ser expresso pela seguinte
expresso matemtica cannica, em que, F0, corresponde ao
93-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

fluxo de caixa inicial no momento zero e Fk o fluxo de caixa


previsto para ocorrer no perodo k:
VP ( p ) = Fo +

k = 1 (1

Fk
+ i) k

Ou, de forma extensiva, pelo polinmio:


VP ( p ) = Fo +

ENGENHARIA ECONMICA

O exemplo exposto na Fig.5.3, mostra o diagrama de um


fluxo de caixa descontado a taxas de desconto que variam
entre 4 a 20% e onde evidenciado o Valor Presente vinculado
taxa de desconto de 4% ao perodo.
Como ser visto no Captulo-6, disponveis os diagramas
de valor presente das alternativas vinculadas a um projeto,
torna-se mais fcil e definir adequadamente qual delas propicia
o maior incremento de riqueza.

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L +
1
2
3
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i )
(1 + i ) n

Alerta-se, ao ser analisado qualquer projeto de


investimento ou um conjunto de alternativas de investimentos,
para se e elaborar tanto o diagrama de fluxo de caixa como o
de valor presente de cada alternativa de projeto, no intuito de
visualizar o comportamento de cada fluxo de caixa singular.
Tal procedimento evita surpresas no processo de
tomada de deciso, conforme ser visto em captulo posterior.

5.4.3 Diagrama de Valor Presente.


Um importante instrumento utilizado para a anlise do
comportamento de qualquer fluxo de caixa o Diagrama de
Valor Presente.
Este diagrama exprime, no eixo das abscissas as taxas
de desconto ou TMA e, em ordenadas, o valor presente do
fluxo de caixa descontado taxa de i% ao perodo.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

interessante ressaltar que a curva representativa da


funo valor presente lquido, expressa na Fig.5.3, se comporta
de modo decrescente, contnua e convexa, quando referida a
projetos de investimento convencionais. Investimentos
definidos e classificados no item 5.6

94-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Ao serem analisadas alternativas de projetos de


investimentos no convencionais, nada se pode afirma a priori
quanto ao comportamento da curva. Ver Fig.5.4.

Sob a tica matemtica, isto quer dizer que o polinmio


representativo da funo valor presente lquido pode
apresentar diversas razes reais.

Isto porque, possvel ocorrer valores presentes


negativos entre valores presentes positivos, fato que pode
induzir o analista a erro ao elaborar suas recomendaes.

Nestes casos, recomenda-se elaborar graficamente o


diagrama de valor presente visando amparar a anlise de
deciso, e definir corretamente as taxas de desconto que
propiciem valores presentes positivos e as que propiciam
valores negativos..

5.4.4 Exemplo de Aplicao.


Seja, como exemplo de obteno de um diagrama de
valor presente, um projeto representado pelo seu fluxo de
caixa:
850
450
520
570
630
680
320
VP = 1200
+
+
+
+
+
+
1
2
3
4
5
6
(1 + i) (1 + i)
(1 + i) (1 + i)
(1 + i) (1 + i)
(1 + i) 7

No diagrama da Fig.5.4, possvel verificar a existncia


de valores presentes positivos, ocorrendo entre as taxas de
zero a 6%. Entre as taxas de 6% a 12% ocorrem valores
presentes negativos. Entre 12% a aproximadamente 19%
ocorrem, novamente, valores presentes positivos. A partir de
19%, os valores presentes so negativos.
Pelo acima exposto, constata-se que o projeto expresso
por um diagrama conforme o da Fig.5.4 vivel entre taxas de
zero a 6% e de 12 a 19%. Sendo invivel para TMAs entre 6 e
12% e, acima de 19%.

Resolvendo o polinmio acima para cada uma das


seguintes taxas de desconto: 0,0 %; 3%; 6%; 9% e 12%;
obtm-se o valor presente lquido associado a cada uma das
taxas, conforme disposto na tabela abaixo.
Solicita-se preencher os dados faltantes na tabela da
Fig.5.5, o que permite definir o valor presente do projeto para
cada TMA especificada.
Com os dados obtidos, segundo expresso na ultima
linha da tabela da Fig.5.5: 1.120,00; 754,36; 449,67; 194,25; 21,08; pode-se traar o diagrama de valor presente lquido do
fluxo de caixa, conforme diagrama expresso na Fig.5.6.
Analisando o diagrama do valor presente, possvel
constatar que o projeto em questo passa a ser vivel para

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

95-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

investidores que praticam taxas de desconto, ou seja, TMAs


inferiores a 11,6%.

Per.
0
1
2
3
4
5
6
7

Valores Presentes em R$
i = 3%
i =6%
i =9%

i = 0%
12%
- 1.200,00
- 850,00
450,00
520,00
570,00
630,00
680,00
320,00
1.120,00
754,36
449,67
194,25
-21,08
Fig.5.5 Tabela de Valores Presentes dos Fluxos de Caixa

1.200,00

1.120,00

1.000,00
800,00

754,36

600,00
449,67

400,00
200,00

194,25
-21,08

0,00
-200,00

Para investidores
que praticam Taxa de Mnima
Atratividade superior a 11,6%, o projeto torna-se invivel, j
que o valor presente passa a apresentar valores negativos.

-400,00
0

6
9
12
Taxa de Desconto - i%

5.5 A TMA Taxa de Mnima Atratividade


5.5.1 Conceito de TMA.
Por definio, a Taxa de Mnima Atratividade, TMA,
corresponde menor rentabilidade desejada para a
remunerao de um projeto. Ela a taxa prevista para a
remunerao das alternativas de investimento em anlise.
Pelo exposto, ela adotada como taxa de desconto, i,
ao se calcular o Valor Presente Lquido - VP(p) associado s
diversas alternativas do projeto. Ver Figura 5.7, onde
mostrada uma determinada TMA e o valor presente a ela
correspondente.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

96-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

VP ( p ) = Fo +

 = 0 +

Fk

k = 1 (1 +

i) k

2
3

1
+
+
+

+
1 +  1 +  1 + 
1 + 

Como j comentado, havendo diversas alternativas de


investimentos propostas para a aplicao de um mesmo
capital, dever ser adotada a mesma TMA i para o calculo do
valor presente lquido de cada uma delas. Isto porque, no h
sentido financeiro comparar valores presentes associados
alternativas de investimentos descontados taxas distintas ou,
noutras palavras, remunerados segundo parmetros diferentes.

ENGENHARIA ECONMICA

riqueza quer propiciam.


Basicamente, a alternativa que
apresentar o maior incremente de riqueza ser considerada
como a mais interessante.
A taxa Interna de Retorno TIR, corresponde taxa que
zera funo valor presente lquido. Ou seja, a raiz do
polinmio representado pelo respectivo fluxo de caixa.

5.5.2 Definio da TMA.


A TMA pode ser definida sob a tica do investidor ou da
empresa.
a) Se investidor: Neste caso, o investidor singular determina, a
seu talante, a taxa de remunerao desejada para o capital
disponvel a ser investido.
b) Se empresa: No caso das empresas, a TMA corresponde
remunerao desejada pelos acionistas, sendo expressa
pelo custo mdio ponderado do capital da empresa.
(GITMAN, 2001).
O custo mdio ponderado de capital expressa o custo
de todos os capitais mobilizados para financiar a empresa, a
saber: capital prprio, capital de terceiros e financiamentos de
curto e longo prazos.
Matematicamente e partindo dos balanos da empresa
pode-se, tambm, definir a TMA como:

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

FLP
Lucro
PL
i

TMA

Obtidos os valores presentes de cada alternativa, as


mesmas podem ser hierarquizadas segundo o aumento de

97-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Em que: o lucro definido pelo valor registrado no DRE;


o PL, Patrimnio Lquido, corresponde ao total do patrimnio
lquido registrado no Passivo; e, o FLP, representa o valor total
dos financiamentos de longo prazo registrados em contas do
exigvel de longo prazo.
Considerando o balano de uma empresa expresso nas
Tabelas 5.1 e 5.3, o valor da TMA i, dado por:
=

195.293,60
= 0,1236 12,36%
1.509.358,23 + 71.104,34

Pelo exposto, o custo de capital ou taxa de desconto da


empresa de 12,36 %.

5.6 A TIR Taxa Interna de Retorno

A Taxa Interna de Retorno TIR pode ser definida sob


duas ticas:
a.

Matematicamente, corresponde quela taxa que zera a


funo Valor Presente Lquido. Logo, a raiz da funo
Valor Presente Lquido.

b.

Financeiramente, ela ndica a maior rentabilidade que um


projeto pode oferecer.

3 - DRE
R$
+
956.712,25
3.1 Receita Operacional Bruta
3.2 Dedues Receita (Tributos + Descontos)
(-)
147.764,69
140.376,26
3.2.1 - Tributos
3.2.2 - Descontos
7.388,43
=
808.947,56
3.3 Receita Operacional Lquida
3.4 Custo de Produtos Vendidos
(-)
470.370,65
3.4.1 Produto A
92.630,65
178.230,00
3.4.2 - Produto B
3.4.3 Servios Tcnicos
199.510,00
=
338.576,91
3.5 Lucro Operacional Bruto
3.6 Despesas Operacionais.
(-)
40.267,59
3.6.1 - Despesas com Vendas
1.237,04
3.6.2 - Despesas Gerais e Administrativas
39.030,55
2
298.309,32
3.7 Lucro Operacional Lquido - EBITDA
3.8 Depreciao
(-)
5.500,00
3.9 Amortizaes
(-)
4.166,51
3.10 Resultado Financeiro
(-)
2.728,54
3.10.1 Juros Recebidos (+)
4.194,35
3.10.2 Juros Pagos
(-)
6.422,89
=
254.531,74
3.11 Lucro Operacional
3.12 Resultado No Operacional
+
5.004,01
3.12.1 - Receitas No Operacional
7.004,01
(-)
2.000,00
3.12.2 - Despesas No Operacional
=
259.535,75
3.13 Lucro Antes do Imposto de Renda - LAIR
3.14 Proviso p/ o Imposto de Renda 15%+10%
(-)
40.883,93
3.15 Contribuio Social s/ o Lucro Lquido 9%
(-)
23.358,22
=
195.293,60
3.16 Lucro Lquido do Exerccio
Tab.5.1 Modelo de Demonstrativo de Resultados do Exerccio

( ) EBITDA = Earnings before interest, tax, depreciation, and amortization.


Esta a expresso utilizada em lngua inglesa para o lucro operacional lquido. Ou
seja, o lucro antes da incidncia de juros, taxas, depreciao e amortizao.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

98-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

1 - Ativo
R$
1.1 - Circulante
712.823.08
44.653.73
1.1.1.
Caixa e Bancos
1.1.2.
Recebveis de Clientes
121.033.96
1.1.3.
Aplicaes Financeiras
23.872,07
1.1.4.
Prov. Devedores Duvidosos (-)
4.430,51
1.1.5.
Impostos a Compensar
1.037,12
1.1.6.
Estoques Produtos Acabados
220.000,00
1.1.7.
Estoques de Produtos em Elaborao
57.197,70
1.1.8.
Estoques de Matrias Primas
70.934,41
1.1.9.
Adiantamentos a Fornecedores
9.663,58
1.1.10.
Contratos de obras
160.000,00
1.2 No Circulante
1.275.176,92
1.2.1 Realizvel em Longo Prazo
216.408,27
13.085,87
1.2.1.1 Crditos em Coligadas
103.322,40
1.2.1.2 Financiamentos a clientes
100.000,00
1.2.1.3 - Contratos futuros
1.2.2 - Investimentos
430.347,00
130.347,00
1.2.2.1 Empresa A
300.000,00
1.2.2.2 Empresa B
1.2.3 Imobilizado
578.282,57
370.000,00
1.2.3.1 - Imveis
100.282,57
1.2.3.2 - Equipamentos
129.600,00
1.2.3.3 - Veculos
21.600,00
(-) Depreciaes
1.2.4 - Intangvel
50.139,08
30.139,08
1.2.4.1 - Diferido
20.000,00
1.2.4.2 - Patentes
1.4 - Total do Ativo
1.988.000,00
Tab.5.2 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Ativo

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

2 - Passivo
2.1 - Circulante
2.1.1.
Bancos
2.1.2.
Fornecedores
2.1.3.
Obrigaes Fiscais a Recolher
2.1.4.
Encargos Sociais
2.1.5.
Encargos Trabalhistas
2.1.6.
Outras Obrigaes
2.1.7.
Provises

R$
294.039,54
61.325,00
165.895,52
10.181,46
11.283,18
10.500,00
30.070,75
4.783,63

2.2 Exigvel de Longo Prazo


2.2.1.
Financiamentos a Pagar
2.2.2.
Dbitos em Coligadas
2.2.3.
Contratos p/ Entrega Futura

184.602,63
71.104,34
13.469,61
100.028,68

2.3 Patrimnio Lquido


1.509.358,23
2.3.1.
Capital Social
1.156.110.00
2.3.2.
Reservas de Capital
95.545,85
2.3.3.
Reservas de Lucro
62.408,78
2.3.4.
Lucros Acumulados no exerccio
195.293,60
2.4 - Total do Passivo
1.988.000,00
Tab.5.3 Modelo de Balano Patrimonial Contas de Passivo

99-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

5.7 - Previso de Fluxo de Caixa.


5.7.1 Modelo de Procedimento.
A definio do fluxo de caixa a ocorrer em cada perodo
vindouro um processo de previso dos recebimentos e
pagamentos futuros, investimentos a serem realizados, tributos
a serem pagos, dedues fiscais e depreciao dos ativos; e
do valor residual disponvel ao final do projeto.
Um modelo de procedimento recomendvel para a
elaborao dos fluxos de caixa projetados seguir modelo
contbil do DRE Demonstrativo de Resultado do Exerccio.
O exemplo da Fig.5.8, mostra a composio dos fluxos
de caixa projetados, relativos aos meses de agosto a dezembro
de 2.011, e que permite analisar, o fluxo de caixa projetado e,
tambm, o nvel de disponibilidade de caixa a cada perodo.
O objetivo, ento, projetar: os recebimentos ou
faturamentos futuros, preferencialmente em funo da
capacidade de produo prevista para cada exerccio; os
custos diretos de produo; as despesas indiretas sejam elas
administrativas ou de vendas; os investimentos em ativos e em
capital de giro; a depreciao e a os possveis incentivos
fiscais.
H que ressaltar que o valor residual dos investimentos
resultante da venda dos ativos ao final do projeto, acrescido do
retorno do capital de giro devido ao encerramento da produo,
no constam do DRE. Porm, seu valor considerado no
ultimo perodo do fluxo de caixa.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

Fluxo de Caixa
Exerccio 2.011

R$ mil
Ago

R$ mil
Set

R$ mil
Out

R$ mil
Nov

R$ mil
Dez

326
42
149
0

523
137
219
80

550
144
230
84

606
159
254
92

630
170
260
90

2 - Tributos

55

87

92

101

110

3 - Custos de Produo
Insumos
Mo de Obra + ES
Eletricidade

80
32
38
10

129
52
61
16

136
48
56
15

150
60
71
19

155
65
71
19

203
77
50
29
25
22

226
89
60
30
25
22

245
106
60
32
25
22

260
118
60
35
25
22

268
124
60
35
25
24

5 - Depreciao

+8

+12

+12

+12

+12

6 Lucro do Exerccio

-4

93

89

107

109

- 97
67
30

- 32
32
0

- 94
94
0

- 94
94
0

0
0
0

13
90
103

109
103
212

1 - Recebimentos
Vendas a vista
Contas a Receber
Outros

4 - Despesas
Fornecedores
Honorrios
Salrios
Aluguel
Impostos

7 - Investimentos
Equipamentos
Capital de Giro

8 - Fluxo Caixa Lquido


-111
61
-5
9 - Saldo Caixa Anterior
145
34
95
10 - Saldo Caixa - Final
34
95
90
Fig.5.8 Previso de Fluxo de Caixa

Analisando o Fluxo de Caixa da Fig.5.8, verificam-se:


fortes investimentos nos quatro primeiros meses; dois fluxos
100-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

negativos nos meses de agosto e outubro; mensalmente, um


crescente nvel de caixa.

ENGENHARIA ECONMICA

tributos reduzem o valor do fluxo de caixa. E, a depreciao, ou


qualquer outra deduo fiscal, aumentam o fluxo de caixa pois
reduzem tributos a pagar.

5.7.2 Informaes Gerenciais.


5.8.1 Influencia dos Tributos.
Disponvel a previso dos fluxos de caixa, o gestor
dispe de informaes para avaliar os saldos disponveis de
caixa e, deste modo, ter condies para:
i) Analisar a viabilidade e o comportamento dos fluxos
financeiros de projetos;
ii) Verificar a necessidade de investimento em capital de giro
quando a projeo do fluxo de caixa do projeto prever a
ocorrncia de saldo negativo;
iii) Estabelecer a poca e a oportunidade de implantar novos
projetos ou aplicao de capital em havendo previso de
expressivo saldo de caixa.
iv) Conhecer o saldo final de caixa ao fim de cada perodo ao
se somar o saldo de caixa existente em perodo anterior.
O calculo do fluxo de caixa para cada perodo, k, em
funo da quantidade a ser produzida, q, realizado utilizando
o seguinte modelo matemtico:

Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Dedues + V. Residual

5.8 Tributos e Depreciao.


A importncia em conhecer a influncia dos tributos e
da depreciao na composio de um fluxo de caixa e, em
consequncia no calculo do Valor Presente porque os
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

No Brasil, os tributos influenciam o Fluxo de Caixa de


dois modos: i) diretamente sobre o faturamento; ii) sobre o
lucro do exerccio LAIR. Recomenda-se analisar o exposto no
exemplo da Tab.5.1 Demonstrativo do Resultado do
Exerccio, onde mostrada a incidncia dos tributos.
Comentando a seguir a influencia dos tributos no fluxo
de caixa:

I Tributos sobre o faturamento.


Os tributos mais comuns incidentes sobre o faturamento
so: o ISS, de competncia municipal; o ICMS, de competncia
estadual; o Pis/Pasep, o COFINS e o IPI, estes de competncia
federal.
Considerando que esses tributos incidem diretamente
sobre o faturamento, eles podem ser tratados na formao do
fluxo de caixa como sendo uma despesa operacional.

I Tributos sobre o lucro.


Incide sobre o lucro operacional o Imposto de Renda - IR
e a Contribuio Social Sobre o Lucro Lquido - CSLL.

101-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Genericamente e inexistindo tributao, um fluxo de


caixa dado pelo seguinte modelo:
Fk = Lucro Inv + Ded + VR
Ao considerar o IR e a CSLL, eles atuam sobre o lucro e
tambm sobre a depreciao, pois ela melhora o Lucro Lquido
do Exerccio. Denominando a soma das alquotas dos tributos
incidentes sobre o faturamento de FAT, o modelo acima pode
ter a seguinte notao:
Fk = Lucro - FAT Lucro - Inv + FAT Ded + VR

ENGENHARIA ECONMICA

Assim sendo, a depreciao, d, dada pela razo entre


o valor do bem conforme lanado na conta do Ativo Imobilizado
e o tempo de vida do mesmo, conforme estabelecido na
legislao fiscal do imposto de renda.
d=

Valor do Bem
Tempo de Vida

A depreciao participa da expresso do fluxo de caixa,


Fk, conforme modelo do item anterior, sendo o valor da
depreciao do perodo multiplicado pela alquota do Imposto
de Renda incidente sobre o DRE da empresa.

Fk = (1 - FAT) Lucro - Inv + FAT Ded + VR


5.9 Classificao dos Investimentos.
Fk = (1 - FAT) Rec(k) - (1 - FAT) Desp(k) Inv(k) +
FAT Ded(k) + VR(k)

Os investimentos podem ser classificados segundo a


variao dos fluxos de caixa ou conforme a disponibilidade dos
recursos para investimentos.

5.8.2 Influencia da Depreciao.


A depreciao uma deduo fiscal que permite abater
a cada exerccio fiscal, como se despesa fosse, um percentual
do investimento efetuado em ativos, a exceo de terrenos.
Este procedimento permite reduzir o imposto de renda a pagar,
fato que melhora o lucro do exerccio.
O valor da depreciao funo do tempo de vida fiscal
do bem, definido pela legislao.
Existem vrios mtodos de depreciao. Porm, ser
considerado o mtodo comumente aceite pela Legislao
Brasileira.

5.9.1 Pela Variao dos Fluxos de Caixa.


Segundo a variao do sinal dos fluxos de caixa os
investimentos podem ser divididos em:

Investimento Simples ou Emprstimo;


Investimento Convencional;
Investimento No Convencional.

a) Investimento Simples ou Emprstimo.


O investimento simples ou emprstimo caracterizado
por apresentar uma nica variao de sinal em seu fluxo de

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

102-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

caixa. Ver o projeto n S1 da Fig.5.9 Tipificao dos Fluxos


de Caixa.
Alm disto, o primeiro fluxo de caixa deve ser
caracterizado por uma sada de caixa, ou seja, um movimento
negativo, seguido por uma srie de fluxos de caixa positivos.
Este caso o que comumente ocorre em operaes de
crdito pessoal ou emprstimos pessoa fsica, tais como:
aquisio de um bem de consumo durvel a exemplo de
eletrodomstico e automvel financiado pelo comrcio
varejista; emprstimos pessoais realizados por bancos
comerciais.

F7
+

F8
+

F9

Investimento Convencional
F0 F1 F2 F3 F4
C1 +
C2 +
+
+

F7
+
+

F8
+
+

F9
+
+

F6
+
+

Como exemplo de investimento convencional tem-se a


implantao de algum complexo fabril, quando o faturamento
acontecer aps o perodo de implantao do mesmo, o que
ocorre em projetos de hidreltricas, siderrgicos ou usinas
beneficiadoras de leite.

c) Investimento No Convencional
O investimento no convencional distingue-se dos
anteriores por apresentar mais de uma variao de sinal em
seu diagrama de fluxo de caixa.

Investimento Simples ou Emprstimo


N F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
S1
+
+
+
+
+
+

F5
+
+

Neste tipo de investimento, a exemplo do anterior,


ocorre apenas uma variao de sinal no fluxo de caixa. Ver os
projetos n. C1 e C2 da Fig.5.9.

F10

F10
+

F11

F11
+

F12

F12
+

Como exemplo de investimento no convencional temse o projeto n N1 disposto na Fig.5.9 Tipificao dos Fluxos
de Caixa, que apresenta cinco variaes de sinal no fluxo de
caixa.
{-FO, -F1, - F2, +F3, +F4, - F5, - F6, +F7, + F8, +F9, - F10, - F11, + F12}

Investimento No Convencional
F0 F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10
N1 +
+
+
+
+
N2 +
+
+
+
+
+
+
N3 +
+
+
+
Fig.5.9 Tipificao dos Fluxos de Caixa

F11
+
+

F12
+
+

b) Investimento Convencional
O investimento convencional definido como todo
aquele em que ocorre, inicialmente, apenas fluxos de sadas de
caixa (-) e, a seguir, perodos de entrada de caixa (+).
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Verificando os exemplos dados na Fig.5.7, os fluxos de


caixa iniciais podem ser tanto positivos como negativos.
uma situao muito comum de ocorrer na indstria da
construo civil, quando ocorrem investimentos pr e durante a
fase de construo, entremeados pela venda de unidades,
sejam terrenos ou apartamentos. Fato que propicia a existncia
de fluxos de caixa negativos entremeados por positivos, o que
exige cuidado quanto deciso e escolha de investimentos
neste setor.

103-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

5.9.2 Disponibilidade de Recursos.


Os investimentos podem ser classificados, tambm,
segundo a restrio de capital o que permite analisar a
viabilidade de sua realizao. So classificados em trs
categorias:

Investimentos Independentes,
Investimentos Dependentes,
Investimentos Mutuamente Exclusivos.

a) Investimentos Dependentes.
Diz-se que uma proposta de investimentos
economicamente dependente de outra quando os fluxos de
caixa esperados da primeira proposta podem sofrer influncia
com a aceitao da segunda.

b) Investimentos Independentes.
Dois investimentos so considerados independentes
quando tecnicamente vivel realizar um deles, seja ou no
aceito o segundo. E, que as receitas lquidas esperadas do
primeiro no so afetadas pela aceitao ou rejeio do
segundo investimento.
Havendo disponibilidade financeira para a execuo
simultnea de dois projetos distintos, no h necessidade em
compar-los. Mas, simplesmente, verificar se ambos promovem
o aumento de riqueza dos proprietrios.

c) Investimentos Mutuamente Exclusivos

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

Dois investimentos so ditos mutuamente exclusivos


quando as receitas oriundas do primeiro cessarem,
completamente, havendo a aceitao do segundo. Ou, quando
for tecnicamente impossvel implantar um deles em havendo a
deciso de executar o outro.

5.10 - O processo de deciso.


Todas as decises sobre anlise de investimentos ou
propostas de projetos de investimentos so tomadas a partir do
desenvolvimento
de
propostas
de
alternativas
de
investimentos.
Inexistindo alternativas, no h opo de escolha e,
portanto, no h deciso a tomar.
Quando se comparam alternativas de investimentos,
apenas as diferenas existentes entre elas que so
relevantes para anlise.
Como as alternativas competem entre si, uma serve de
referncia para a outra no processo de seleo. Ao ser
considerada a competio de alternativas, o objetivo definir o
projeto vencedor, aquele que mais aumenta a riqueza dos
proprietrios. Isto quer dizer que so comparados, apenas,
projetos mutuamente exclusivos.
Decises
separveis
devem
ser
tomadas
separadamente. No h por que considerar num processo de
deciso projetos definidos como independentes com aqueles
mutuamente exclusivos.
preciso manter a viso clara e no entrar em
comparaes irrelevantes e que perturbem um processo
decisrio.
104-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Os mtodos discutidos neste livro permitem amparar a


tomada de deciso financeira ao estabelecer parmetros
capazes de permitir a comparao e hierarquizao das
alternativas de investimento segundo o incremento de riqueza
proporcionado por cada uma das alternativas ou a rentabilidade
das mesmas. So eles:

Valor Presente Lquido;


Retorno do Capital ou Pay-Back;
Custo Anual Equivalente ou
Equivalente;
Taxa Interna de Retorno.

Beneficio

a) Calculo do Valor Presente e Futuro.

580

Anual

Visando melhor amparar o processo decisrio,


recomenda-se ao analista que elabore a hierarquizao das
alternativas considerando, conjuntamente, vrios dos mtodos
apresentados e no se limitar a simples adoo de apenas um
deles, procedimento que vem a enriquecer a qualidade de sua
analise.

5.11.1 Exerccios Resolvidos.

R$

R$ 490,00/perodo

muito possvel que a adoo de um nico mtodo,


isoladamente, no satisfaa as exigncias de um bom processo
decisrio.

5.11 Exerccios.

Calcular o Valor Presente e o Valor Futuro do projeto


abaixo, representado pelo seu Diagrama de Fluxo de Caixa. A
Taxa de Desconto de 10% por perodo.

per.

1 - Calculo do Valor Presente.

1
1
+ 490
FVP610%
2
(1 + i)
(1 + i)3

VP = 580 0,8264 + 490 0,7513 4,3553 = 2.082,66 $


VP = 580

2 - Calculo do Valor Futuro.


VF = 580 (1+ 0,10) 7 + 490 FVF (6; 10% )
VF = 580 1,9847 + 490 7,7156 = 4.931,77 $
importante lembrar, que o Valor Futuro dado no 9
perodo, coincidentemente com o ultimo perodo do fluxo de
caixa.

5.11.2 - Exerccios Propostos.


Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

105-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

c.

Calcular o valor presente e o valor futuro do projeto


representado pelo diagrama dos fluxos de caixa abaixo.
Adotar a taxa de
10% ao ms como custo de
oportunidade.

ENGENHARIA ECONMICA

aquisio findo o prazo do projeto.

c) Calcular o valor presente de um projeto cujas caractersticas


operacionais esto relacionadas a seguir.
Sabe-se que:
O tempo de vida do projeto foi estimado em sete anos;
A taxa de mnima atratividade adotada de 15% ao ano;
Os dados relacionados no Quadro 1 mostram o
percentual de utilizao da capacidade instalada em
cada ano;
A previso de vendas evoluir segundo as estimativas
expressas no Quadro 2.

b) Determinar o valor presente de um projeto com horizonte de


quatro anos, cujos dados esto relacionados no quadro
abaixo. Individualizar o que receita, despesa ou
investimento.
item
Valor R$ mil
Investimentos capital de giro
3.250,00
Salrios diretores/ms
8.000,00
Salrio pessoal da produo/ms
12.500,00
Salrio pessoal administrativo/ms
7.500,00
Previdncia Social/ms
5.900,00
Material de consumo/ms
900,00
Matrias primas p/ 4 meses.
6.900,00
Recebimentos diversos/ms
6.000,00
Venda de produtos/ms
33.000,00
Venda de equipamento
3.400,00
Aluguel de Terreno/ms
4.000,00
Aquisio de Mquina
3.000,00
Investimentos em imobilizado podem ser vendidos por 25% do valor de
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Quadro 1 Informaes Contbeis


Investimento inicial
Salrios diretores/ ms
Salrio pessoal da produo/ms
Salrio pessoal administrativo/ms
Previdncia Social - ms
Material de consumo - ms
Matrias primas - ms
Venda de produtos c/ capacidade total ms
Valor residual do item 1, Investimento.

Valor R$ mil
240.555,00
8.000,00
18.500,00
3.500,00
3.900,00
1.150,00
7.900,00
63.000,00
48%

Quadro 2 - Previso Anual de Faturamento sobre a Capacidade


Instalada Total
Ano
1
2
3
4
5a7
Percent
40%
50%
60%
70%
100%

d) Uma empresa remunera seus ativos a uma TMA de 12% ao


perodo, esta analisando um projeto de investimento
106-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

representado pelo respectivo fluxo de caixa projetado. Assim


sendo deseja-se saber se a implantao deste projeto vivel
para a empresa.
Solicita-se, tambm, definir o fator de valor presente
associado e o valor presente associado a cada fluxo de caixa,
bem como traar o diagrama de valor presente.
Havendo, simplesmente, a soma dos fluxos de caixa
projetados, o projeto parece vivel por se mostra positivo em
R$ 765,00.
Ao ser descontado o fluxo de caixa de cada perodo a
TMA de 12%, verifica-se que o projeto financeiramente
invivel pois seu valor presente lquido de (-) 940,37 R$.

Perodo.

Fluxo de Caixa
$

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9

-1.400,00
-1.000,00
-420,00
0,00
450,00
510,00
550,00
605,00
680,00
790,00
(+)765,00

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

1
(1 + i)n

Valor Presente
$

(-) 940,37

107-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

6. Mtodo do Valor Presente.


6.1 Coerncia de resultados.
Ao se comparar alternativas de investimentos, os
resultados obtidos devem ser compatveis financeiramente.
Para tanto, os seguintes procedimentos devem ser
observados:

Comparao projetos na mesma classe de risco;


Adoo da mesma taxa de desconto;
Comparao de projetos com idntica vida til;
Distino dos projetos de longa durao ou grande vida
til com projetos, com os demais projetos.
Estes procedimentos so analisados a seguir.

6.1.1 - Projetos na mesma classe de risco.


A coerncia dos resultados inicia-se ao se eleger para
comparao projetos cujo risco seja equivalente, pois no tem
sentido comparar alternativas muito distintas.
Como exemplo, seja o caso de duas alternativas, a
primeira, uma malharia situada no plo txtil de Santa Catarina
- Brasil, a segunda, uma mina de ouro na Tanznia.
Facilmente se depreende que os riscos associados a
cada uma das alternativas acima citadas tais como: local do
empreendimento; poltica governamental; tipo de gesto;
cultura da mo de obra; a legislao trabalhista de cada pas;

ENGENHARIA ECONMICA

enfim, o comportamento do mercado de cada uma delas, so


muito distintos. Logo, estes projetos so incomparveis.
Assim sendo, a deciso sobre projetos de investimento
deve ser realizada comparando alternativas que possuam certa
semelhana.

6.1.2 - A mesma taxa de desconto.


Investidores, sejam eles institucionais ou pessoas
fsicas, adotam a TMA taxa de mnima atratividade ou a TIR
taxa interna de retorno como parmetro de deciso e de
desconto dos fluxos de caixa.
A TMA geralmente adotada em processos de deciso
relativos a investimentos produtivos e a TIR quando da
aplicao em investimentos financeiros ou em aplicaes
bursteis (3).
Assim sendo, quando comparam projetos dentro de uma
mesma classe de risco adotam a mesma taxa de desconto
como referencia. Seria ilgico adotar mltiplas taxas de retorno,
ou seja, taxas distintas para cada projeto.

6.1.3 - Projetos com idntica vida til.


Ao se proceder a comparao de alternativas com
distintas duraes, h que haver a compatibilidade temporal
entre elas, ou seja, projetos com idntica vida til.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

( ) Burstil, relativo a bolsas de valores ou de mercadorias.


108-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

No h sentido financeiro comparar, simplesmente, um


projeto que tenha durao t igual a n anos com outro que
disponha de t=k anos de durao, sendo kn.
A assertiva acima amparada numa premissa da
anlise de investimento e no procedimento de reinvestimento
de recursos livres comumente adotados por investidores. E, a
premissa em questo recomenda eleger a alternativa que
propicie a maximizao da riqueza dos proprietrios em longo
prazo.
O longo prazo, nesta situao de alternativas com
distinta durao, entendido como sendo o final do horizonte
de planejamento, horizonte este definido pelo projeto de maior
durao.
Investidores, via de regra, ao disporem de recursos
livres oriundos do trmino de outros investimentos, os
reinvestem em outras alternativas disponveis ou em
alternativas semelhantes.

ENGENHARIA ECONMICA

Carece de sentido utilizar os procedimentos relatados


no item 6.3, pois estes artifcios so adotados para projetos
com menor horizonte de vida til.
Justifica-se esta falta de sentido, pois o tempo de
explorao se mostra suficientemente longo. Nesta situao,
fica muito difcil, no presente, de serem elaboradas
consideraes e definidas premissas sobre
outras
oportunidades futuras de investimentos, dada a impossibilidade
de prever, antecipadamente, o surgimento de novas
tecnologias, os interesses dos proprietrios ou o
comportamento da economia a ocorrer em futuro muito
distante
Assim sendo, se torna inverossmil qualquer previso
quanto reaplicao de recursos financeiros e continuidade de
projetos sobre qualquer alternativa que ser finalizada num
tempo longnquo. Ressalva-se que a anlise desta situao
foge ao escopo deste curso, pela qual recomendamos
consultar a bibliografia complementar.

Assim sendo, s se pode comparar projetos que


apresentem a mesma vida til. (Soto Costa & Attie, 1984).
6.2 O Mtodo do valor presente.
No item 6.3 sero discutidos diversos procedimentos
capazes de compatibilizar os horizontes de alternativas de
projetos que apresentem distintas vidas teis.

6.1.4 - Distinguir projetos de longa durao.


Projetos com previso de vida til demasiadamente
longa, maior do que 15 ou 20 anos de durao, a exemplo de
plantas de fabricas de cimento ou de usinas eltricas e mesmo
parte de seus equipamentos como geradores e rotores, devem
ter seus tempos de durao considerados de modo adequado.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

6.2.1 Incremento de Riqueza.


O mtodo do valor presente, tambm denominado de
valor presente lquido, considera o valor da moeda no tempo,
medido na data em que foi realizada a anlise ou avaliao de
um projeto.
Utiliza-se, tambm, a denominao de valor presente
lquido, pois cada alternativa deve ser expressa em termos de
todas as receitas, custos, investimentos e benefcios fiscais e
tributos nela incidentes, ou seja, de todas as entradas e sadas
109-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

de caixa, permitindo uma anlise sobre o incremento de


riqueza produzido.
O processo, como o prprio nome diz, visa determinar o
valor presente lquido associado a uma alternativa de projeto
de investimento, parmetro que exprime o incremento de
riqueza propiciado a esta alternativa.

ENGENHARIA ECONMICA

A TMA, por sua vez, corresponde quela taxa que


oferece a melhor remunerao a ser obtida por um fator de
produo.
Matematicamente, o valor presente lquido do projeto,
ento, dado por:

VP(p) = RIQUEZA
Dado a conceituao acima, o mtodo do valor presente
compatvel com a 1 e a 2 das premissas adotadas em
investimentos de alternativas de projetos e expostas no
Capitulo 1, o que o torna este mtodo extremamente atrativo
como instrumento de deciso.
O mtodo favorece a deciso quanto hierarquizao
de alternativas disponveis para investimento de capital. E,
especialmente recomendado para a deciso sobre
investimentos produtivos.
Enfim, o mtodo recomendado para ser utilizada em
qualquer tipo de deciso financeira, especialmente naquelas
cujo objeto seja a implantao de ativos produtivos, a exemplo
de: implantao de unidade fabril completa, incorporao de
edificaes, nova linha de produo, campanha publicitria, etc.

VP(p) = F0 +

n
n=1 (1 + TMA )

Em que: F0 representa o fluxo de caixa no momento em


que efetuada a deciso ou o fluxo de caixa inicial; Fn um fluxo
de caixa genrico a ocorrer num momento n, qualquer; VP(p)
corresponde ao valor atual ou valor presente lquido associado
ao projeto p; n o nmero de perodos integrantes do projeto ou
horizonte de projeto; e, a TMA a taxa de desconto adotada pelo
investidor como a rentabilidade desejada.
Estabelecidos os fluxos de caixa, o horizonte do projeto
e definida a TMA pelo proprietrio, depois de calculado o VP(p)
Valor Presente Lquido utilizando o modelo acima podem
ocorrer trs situaes:

6.2.2 - Deciso.
Por definio, o valor presente lquido de um projeto de
investimento qualquer p, corresponde soma algbrica dos
valores presentes associados aos fluxos de caixa integrantes
do projeto, quando descontados a uma taxa de desconto i,
sendo i TMA.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Fn

VP(P)=0; neste caso ocorre o que se denomina de


indiferena de projeto. O investimento remunerado
taxa tradicionalmente obtida, no causando aumento
na riqueza do proprietrio;
VP(P)>0; este o caso de projeto vivel. O projeto
aumenta a riqueza do proprietrio em valor superior
remunerao tradicionalmente obtida;

110-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

VP(P)<0; este o caso de projeto invivel. Nesta


situao, quando o projeto descontado TMA
apresenta um VP negativo, mostra que o projeto reduz
o ganho tradicionalmente desejado.

Critrios de Deciso

O conceito de se adotar o mtodo do valor presente


lquido como medida do incremento de riqueza, pode ser
facilmente entendido ao se analisar um projeto de investimento
qualquer, P, que disponha, apenas, de um fluxo de sada de
caixa inicial, F0, e de uma nica entrada de caixa projetada, Fn.
Ver Fig.6.1.
Comentando as trs situaes possveis de ocorrer:

VP(p) > 0 Projeto Vivel


VP(P) = 0 Projeto Indiferente
VP(p) < 0 Projeto Invivel.
No caso de haver a anlise de um conjunto de
alternativas mutuamente exclusivas, o critrio de deciso
dever eleger a alternativa que apresentar o MAIOR valor
presente lquido.
Esse critrio de deciso coerente com o exposto na 1
Premissa da matemtica financeira, a que trata da
maximizao da riqueza.
TMA%

I - Quando VP(P)=0.
Para que o valor presente lquido de um investimento
seja zero, h que ocorrer:

VP(P) = F0 +

n
= 0.
(1 + TMA
)n

n=1

Nesta condio, o valor presente do retorno esperado


equivalente ao valor do capital investido.
Esta situao configura um caso de indiferena
financeira, pois, sob a tica do investidor, a remunerao
oferecida pelo projeto equivalente a que vem obtendo
tradicionalmente para a remunerao de seus ativos.

F
Depreendem-se da assertiva acima dois fatos:
perodo
s

F0
0

...................

1) a margem de retorno estabelecida, ou taxa de mnima


atratividade mantida sem haver acrscimo de riqueza alm
do habitualmente obtido;

Fig.6.1 Valor Presente Lquido


Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

111-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

2) o projeto foi descontado maior taxa de remunerao


que ele possa oferecer, taxa esta denominada de TIR e que,
neste caso, igual TMA. Assunto a ser discutido no captulo
9.
Visando um melhor entendimento dos conceitos
efetuados e uma anlise do resultado obtido, a seguir
efetuado um exemplo numrico do caso em questo, atribuindo
valores aos dois fluxos de caixa, F0 e Fn.
Seja, ento, uma empresa ou investidor que dispe da
importncia de R$ 150,00 e que analisa os seus investimentos
adotando uma TMA de 18% ao perodo.
Ao ser aplicado este capital em um determinado
investimento produtivo pelo prazo de cinco perodos, previsto
um retorno de R$ 343,16.
Descontado este fluxo de caixa de R$343,16 a
18%, obtm-se um valor presente de R$ 150,00.

TMA

Fn
n

(1 + TMA )

= 150,00 +

343,16
(1,18)5

=0

Aparentemente, como se pode constatar, o projeto


rentvel j que apresenta um retorno bem superior ao
investimento inicial de R$ 343,16.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

343,16
150,00=VP

-150,00
FIg.6.2 Caso da Indiferena de Deciso

de

Somado este valor ao investimento inicial o resultado


corresponde ao valor presente lquido do investimento
efetuado, cujo valor zero. Assim sendo, o investimento no
propiciou um aumento de riqueza maior do que o
tradicionalmente obtido pelo aplicador Ver Fig. 6.2 Caso da
Indiferena de Deciso.

VP(P) = F0 +

Porm, ele no aumenta a riqueza do investidor j que


remunera o capital investido exatamente na porcentagem que
o investidor vem obtendo tradicionalmente pela aplicao de
seus recursos, ou seja, no valor da TMA de 18%.

O investimento em pauta, sob a tica do aplicador que


deseja uma remunerao de 18% sobre o capital investido,
simplesmente corrige o capital inicial a uma taxa igual a da TMA
habitualmente praticada.
Quando o valor presente lquido de uma alternativa de
investimento for zero, no o caso de abandonar pura e
simplesmente a alternativa, pois ela pode ser a nica
oportunidade dentro da margem de risco desejada.
Finalizando, quando ocorre o caso de VP(P)=0, projeto
pode no propiciar um incremento de riqueza, mas remunera
os ativos investidos taxa habitualmente praticada, a TMA.

112-201

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ENGENHARIA ECONMICA

II - Quando VP(P)>0.

Considerando o modelo de calculo do Valor Presente:


k

Fn

VP(p) = F0 +

n
n=1 (1 + TMA )

Para que ocorra VP(P)>0, deve-se ter:

F0 <

n
.
(1 + TMA
)n

n=1

Financeiramente, significa que o valor presente do


retorno previsto, descontado TMA, financeiramente superior
ao valor do capital investido.
395,00
172,66=VP

Logo, uma situao que caracteriza a aceitabilidade do


projeto sendo o mesmo considerado vivel, pois propicia um
incremento de riqueza em valor superior aquele que vem sendo
tradicionalmente obtido. Ver Fig. 6.3 Caso da Aceitabilidade
do Projeto.
Exemplificando numericamente, seja um projeto que
oferece uma projeo de retorno aps cinco perodos no
montante de R$ 395,00. Quando descontado este valor taxa
de 18% ao ano obtm-se um valor presente de R$172,66. O
valor presente lquido do projeto calculado em R$ 22,66.
Matematicamente, o calculo do valor presente lquido do
fluxo de caixa dado por:

VP(P) = F0 +

Fn
395,00
= 150,00 +
= +22,66R$
n
(1 + TMA )
(1,18)5

Como pode se constatar, o projeto rentvel e aumenta


a riqueza em valor superior ao da simples correo do capital
investido tendo como taxa de rentabilidade a TMA. Assim
sendo, deve ser considerado como vivel.

F0= -150,00

III - Quando VP(P)<0.


Para que ocorra VP(P)<0, deve-se ter:

Fig.6.3 Caso da Aceitabilidade do Projeto

F0 >
Nestas condies, fica caracterizado que o projeto
produz um incremento de riqueza em proporo superior ao
habitualmente obtido.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

n
.
(1 + TMA
)n

n=1

113-201

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Nesta situao, o valor presente lquido do fluxo de caixa


projetado descontado TMA inferior ao valor do investimento
inicial.

ENGENHARIA ECONMICA

VP(P ) = F0 +

Fn
n

(1 + TMA )

= 150,00 +

320,00
(1,18)5

= 10,13R$

Configura-se o caso de rejeio do projeto, pois ele no


remunera o investimento inicial. Noutros termos, o retorno
previsto do investimento, do ponto de vista financeiro, inferior
ao do investimento inicial.

Mesmo sendo previsto um retorno superior ao


investimento inicial, ocorre uma perda financeira, pois ela no
remunera o investimento efetuado, quando o retorno for
descontado taxa de mnima atratividade, ou seja, 18%.

Retomando o exemplo anterior e considerando uma


projeo de retorno, aps cinco perodos, no valor de R$
320,00, o valor presente deste fluxo de caixa de R$ 139,87.

Logo, sendo o valor presente lquido associado ao fluxo


de caixa projetado de um investimento um valor menor do que
zero, ou seja, negativo, ele dever ser considerado invivel.

Calculado o valor presente lquido do projeto, obtm-se


um valor de investimento R$ (-) 10,13. Ver Fig. 6.4 Caso da
rejeio do projeto.

Os exemplos acima discutidos consideraram o caso de


um projeto isolado. Os resultados obtidos podem ser facilmente
visualizados e entendidos. interessante notar que, nos trs
casos analisados, o ganho de capital superior ao
investimento inicial. Porm, segundo a remunerao desejada
de 18% ao perodo pode ser ou no interessante ao aplicador
realizar este investimento de capital.

320,00
139,87=VP

1 2
3
perodos

Generalizando o caso analisado, quando se analisa


projetos que apresentem uma seqncia de fluxos de caixa,
especialmente em projetos no convencionais, torna-se o
mtodo do valor presente um forte instrumento para amparar a
tomada deciso.

-150,00

Fig.6.4 Caso da rejeio do projeto

Isto porque, os resultados obtidos so de fcil


interpretao e levam em considerao a dimenso financeira
do investimento ao invs de, simplesmente, um ganho
econmico.

Efetuando o calculo do valor presente lquido do fluxo de


caixa:

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

114-201

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ENGENHARIA ECONMICA

Com o diagrama traado pode-se verificar, claramente, o


comportamento do fluxo de caixa, a taxa de desconto
equivalente TIR e o campo de viabilidade do projeto.

$ - Valor Presente

6.2.3 Diagrama de valor presente.

Este ponto define a


TIR, a maior taxa
de remunerao de
um projeto vivel.

O diagrama de valor presente um forte instrumento


para amparar a anlise de deciso de um projeto conforme
modelo da Fig.6.5.
Ele exprime, em diagrama cartesiano, a curva do polinmio
associado ao fluxo de caixa quanto se determina em abscissas
as taxas de desconto e em ordenadas o valor presente
associado cada taxa de desconto.
O diagrama permite visualizar o comportamento do fluxo
de caixa, o valor da TIR, fato importante, pois h casos em
que o fluxo de caixa apresenta mais do que uma TIR. Fato este
em que a anlise do valor presente associado a uma
determinada TMA deve ser analisada com cuidado.

VP0

6.2.3.1 Traado do Diagrama.

10

15

20

TMA
Fig.6.5- Modelo de Diagrama

6.2.3.2 Exemplo de Procedimento.


Escrevendo a expresso do valor presente liquido sob
forma polinomial tem-se:

VP (P ) = F0 +

F1
(1 + i) 1

F2
(1 + i) 2

F3
(1 + i) 3

+L+

Fn
(1 + i) n

Seja determinar o diagrama de valor presente


representativo de um dado fluxo de caixa, seja o caso de um
projeto A, definido pelo seu conjunto de fluxos de caixa
projetados, conforme abaixo.
FC(A) = { -1.200; 450; 400; 350; 300}

O diagrama da Fig.6.5 obtido ao descontar o fluxo de


caixa a varias taxas i.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

A funo valor presente lquido deste fluxo de caixa,


expressa em forma polinomial, dada por:
115-201

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A parte de imagem com identificao de relao rId350 no foi encontrada no arquiv o.

VP( A ) = 1200 +

450
400
350
300
+
+
+
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)4

Calculando o valor presente para a funo VP(A),


considerando uma srie de taxas de desconto prestabelecidas, obtm-se os valores presentes expressos no
quadro abaixo:

item
1
2
3
4
5
6

Taxa de Desconto
i(%)
0
3
6
9
10,31  TIR
12

Valor Presente Lquido


($)
300,00
200,78
112,02
32,31
0,00
(-) 39,56

O diagrama de valor presente desta funo VP(A)


efetuado ao se traar um grfico elaborado em coordenadas
cartesianas, em que no eixo das abscissas tem-se o domnio
das taxas de desconto. E, no das ordenadas, o domnio do
valor presente em expresso monetria.

6.2.3.3 Metodologia do VPL.


A metodologia proposta para a elaborao de um
diagrama de valor presente a seguinte:
1 - Calcula-se o valor presente taxa i=0.

No exemplo, o valor presente do fluxo de caixa


descontado taxa i=3% dado por:
VP( A ) = 1200 +

450
400
350
300
+
+
+
= 200,78$
2
3
(1,03) (1,03)
(1,03) (1,03)4

Lanando o par i(%)VP($), dispostos na tabela, em


diagrama cartesiano, chega-se curva conforme exposto na
Fig.6.6.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Este procedimento corresponde a desconsiderar o valor


da moeda no tempo. Caso este valor seja igual ou menor do
que zero, a alternativa deve ser descartada, pois no apresenta
rentabilidade para qualquer taxa de desconto. Ela no
apresenta ganho financeiro nem econmico;
2 - Arbitra-se uma taxa de desconto e desconta-se fluxo de
caixa taxa arbitrada;
116-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

3 - Repete-se o processo definido no item 2 tantas vezes


quanto o for necessrio, de modo a resultar em uma curva a
mais contnua e representativa possvel da funo
polinomial desejada.
4 - O processo deve ser interrompido ao ser obtido um valor
presente menor do que zero.
5 - No ponto em que a curva cortar o eixo das abscissas, fica
definida a taxa interna de retorno TIR.
Esta a maior taxa de desconto, ou de oportunidade,
que um projeto pode apresentar enquanto vivel.

6.3 - Anlise de Sensibilidade - Risco.


6.3.1 Conceituao.
A anlise de sensibilidade uma tcnica que possibilita
verificar o domnio da viabilidade financeira de um projeto e,
consequentemente, realizar uma anlise do risco de sua
implantao.
Para tanto, deve-se definir a mxima e a mnima
capacidade ou quantidade de produo dentro da qual um
projeto possa ser financeiramente vivel.
A tcnica recomenda que se efetue o calculo do valor
presente para cada situao limite, em funo da quantidade a
ser produzida.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

VP(p) = Fo +

F1
F2
F3
Fn
+
+
+ L+
1
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
(1 + i)n

Fk = Rec f(q) - Desp f(q) Invest. + Valor Residual


Partindo do princpio que cada nvel de produo possa
ser definido como uma alternativa, a priori, pode ocorrer trs
situaes:
1. Produo sob capacidade mxima;
2. Produo sob a quantidade mais provvel;
3. Produo realizada sob quantidade mnima vivel.
Elaborando, num mesmo diagrama cartesiano, o grfico de
valor presente para cada uma das alternativas, pode-se
estabelecer o campo de domnio financeiro do projeto. Ver
Fig.6.7.
Assim, como primeira alternativa, considera-se a produo
sendo realizada sob capacidade mxima. Neste caso, adotase como quantidade mxima de produo a capacidade que
corresponda capacidade instalada do projeto ou a mxima
produo possvel de ser efetuada com o mesmo.
Como segunda alternativa, ou seja, a quantidade mais
provvel de ocorrer, o recomendvel adotar a quantidade de
produo mdia historicamente utilizada pela indstria onde a
empresa esta inserida.
A terceira alternativa, relativa quantidade mnima de
produo, deve corresponder quela capacidade, qMIN, cujo
valor presente lquido do fluxo de caixa ao ser descontado pela
TMA seja zero. Matematicamente: VP f(qMIN) = 0.

117-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

considerando diversas quantidades a serem produzidas,


conforme exposta na Fig. 6.7.
Quantidad
e
Provvel

VP

Corte p/
TMA
Quantidade
Mxima

Como segundo passo, traar a curva que contemple o


domnio das quantidades viveis de produo, quando
estabelecida uma TMA. Ver Fig. 6.8.
VP f(qK)

Quantidade
Mnima

i1

TIRMIN

i3

i4

i5

Fig. 6.7 Campo de Domnio Financeiro

A particularidade desta ltima alternativa que a sua


TIR corresponde TMA da empresa.
Noutras palavras, o valor do fluxo da caixa relativo
alternativa que adote a quantidade mnima de produo e que
viabilize financeiramente o projeto, quando descontado TMA
da empresa, zero. E, nesta situao, tem-se: TIRTMA.

6.3.2 Domnio vivel de produo.


O objetivo deste item mostrar um procedimento
derivado do mtodo do valor presente lquido que permite
mostrar o domnio das quantidades de produo
financeiramente viveis, estabelecida uma TMA.
O primeiro passo do processo dispor do diagrama de
valor presente de uma alternativa de investimento
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

qMIN

qprov

qMAX

qK

Fig. 6.8 Limites de viabilidade para determinada TMA.

Para tanto, deve-se efetuar um corte no campo de


viabilidade de um projeto na altura da TMA desejada. E, com os
dados obtidos traar um grfico quantidade versus valor
presente, em coordenadas cartesianas, mostrado na Fig.6.8.
No citado grfico da Fig.6.8, devem ser lanadas, em
ordenadas, as quantidades a serem produzidas e em
abscissas, o valor presente lquido de cada alternativa
desenvolvida, descontada TMA previamente estabelecida.
Da anlise da curva obtida depreende-se:
a) O limite inferior da curva indica o limite de viabilidade
corresponde quantidade mnima vivel de produo,
qMIN, caso em que a TMA=TIR.
118-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

b) O limite superior corresponde quantidade mxima de


produo, qMAX , correspondente capacidade instalada,
quantidade esta em que o projeto oferece o maior valor
presente lquido.
c) Se o projeto operar a uma capacidade de produo
entre a mxima e a mnima, apresentar um valor
presente lquido maior do que zero. Logo, este o
domnio vivel de produo.

ENGENHARIA ECONMICA

A vida mdia do equipamento em anlise de 10 anos


e, vencido este perodo, poder ser vendida a 10% do seu
valor de aquisio.
Como informao oramentria, estima-se que ocorrer
um incremento no custo administrativo e de vendas da
empresa na ordem de R$ 1,1 milho por ano.
O custo direto de produo orado em R$ 80,00 por
unidade produzida. E, o investimento em ativos imobilizados no
valor de R$ 2.600.000,00.

6.4 Aplicao.
Uma empresa est estudando a aquisio de um
sistema destinado confeco de perfis moldveis.

Um levantamento efetuado no segmento de mercado em


pauta indicou que as empresas vm operando, em mdia, com
83% da capacidade instalada.

O equipamento em questo produz perfis com 6,00


metros de comprimento sendo a capacidade instalada de
produo prevista para 45 mil metros mensais.

Porm, existe campo da expanso dado a inexistncia


de produo similar na regio. E, que o preo de
comercializao do produto de R$ 125,00 por unidade.

Dados disponveis:

Informaes oriundas da contabilidade da empresa


indicam que ela vem remunerando os seus ativos taxa de
14% a.a. Dado o exposto solicita-se:

Item
Preo do sistema
Vida til (anos)
Valor residual
Comprimento da pea (m)
Custo operacional (anual)
Insumos (unidade)
Preo de venda (unidade)
Produo mdia
Capacidade Mxima (unidades)
Custo de oportunidade

Valor
R$ 2.600.000,00
10
R$ 260.000,00
6
R$ 1.100.000,00
R$ 80,00
R$ 125,00
83,00%
45.000
14,00% ao ano

a) A quantidade anual de produo, em metros, para que a


aquisio seja vivel;
b) O fluxo de caixa propiciado pelo projeto;
c) O maior e o mais provvel acrscimo de riqueza
propiciado pelo projeto;
d) A elaborao de um diagrama lucro/produo;
e) A confeco de um diagrama que mostre o campo de
viabilidade do projeto.
Considerando que se deseja conhecer a quantidade a
ser produzida, denominou-se de q, a varivel respectiva.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

119-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Assim, o projeto ser analisado sob trs nveis possveis


de produo: produo mnima ou vivel; produo mxima; e
produo mais provvel.
a) Fluxo de Caixa do Projeto:

ENGENHARIA ECONMICA

2.600 .000 + (125 q 80 q ) FVP (10;14% ) 1.100 .000 FVP (10;14% ) +

260 .000

(1 + 0,14 )10

=0

q = 35.222 peas
O comprimento total dos tubos a serem produzidos
dado por:

A parte de imagem com identificao de relao rId353 no foi encontrada no arquiv o.

L = 6 q = 211.332 metros/ano.

c) Mximo acrscimo de riqueza:


A mxima produo de riqueza ocorre sendo possvel
produzir uma quantidade igual capacidade instalada, durante
todo o tempo de vida do projeto. A expresso abaixo exprime,
algebricamente, o exposto no desenho da Fig.6.9.

VPMAX = 2 .600 . 000 + (125 80 ) 45 .000 FVP (10;14 % )


1 .100 .000 FVP (10;14 % ) +

260 .000

(1 + 0,14 )10

VPMAX = 2.295.040,36 R$
Fig. 6.9 Fluxo de Caixa do Sistema de Perfis

d) Mais provvel acrscimo de riqueza:


b) Produo vivel:
A quantidade mnima de produo que permita tornar vivel
o projeto, quando descontado TMA da empresa, aquele que
zera a funo valor presente lquido a ele associado. Nesta
situao, o VP f(qMIN) = 0.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Esta situao ocorre em sendo possvel produzir uma


quantidade equivalente capacidade esperada de produo
durante o tempo de vida do projeto. Ou seja, 83% da
capacidade instalada.
Quantidade Esperada = 45.000 0,83 = 37.350.

120-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

VPMP = 2.600 .000 + (125 80 ) 45.000 0,83 FVP (10;14 % )


1.100 .000 FVP (10;14% ) +

ENGENHARIA ECONMICA

260 .000

(1 + 0,14 )10

VPMP = 499.392,55 R$
e) Campo de Viabilidade do Projeto.
O diagrama de valor presente a seguir, Fig.6.10,
mostra campo de viabilidade do projeto, com o
desenvolvimento de cada alternativa de produo: em
capacidade mnima de produo, quando a maior taxa de
retorno corresponde TMA; a capacidade mais provvel; e a
capacidade mxima, quando ocorre a utilizao da capacidade
instalada durante toda a vida do projeto.
Considerando as curvas de mxima
quantidade de produo mostradas na Fig.6.10
uma reta perpendicular taxa de 14%, se obtm
variao dos valores presentes das possveis
viveis de produo.

e mnima
e, traando
o campo de
quantidades

Fig.6.10 Campo de Viabilidade do Projeto

f) Diagrama Lucro Produo


Dados de Produo
Produo em peas
35.222
37.350
45.000
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Lucro VPL R$
0,00
499.392,55
2.295.040,36
121-201

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ENGENHARIA ECONMICA

6.5 - Equalizao de tempos de projetos.


O diagrama da Fig.6.11, derivado do diagrama da Fig.
6.10, relaciona as quantidades de produo viveis e os
respectivos valores presentes lquidos considerando uma
mesma TMA.
Ele exprime todo o conjunto de quantidades variando de
um limite qMIN= 35.222,44 unidades e um limite superior qMAX =
45.000 unidades se mostram viveis considerando a TMA de
14,00% ao ano.
Implantado o projeto e as quantidades produzidas e
vendidas oscilando entre o valor mnimo e mximo citados, a
empresa tem garantida a ocorrncia de um positivo incremento
de riqueza.

O objetivo do artifcio suprir a lacuna de informaes


existentes quanto a possveis fluxos de caixa entre os finais
das alternativas, de modo lgico. Ver Fig. 6.12.
Ao serem analisados investimentos mutuamente
exclusivos, trs situaes podem ocorrer, sendo distintas as
premissas propostas para igualar os tempos de projeto:

2.500.
Valor Presente-R$10

Como j comentado, para se comparar alternativas de


investimentos com vidas teis distintas, h que se adotar
artifcio que iguale os horizontes de projeto de todas as
alternativas.

Caso de reinvestimento em ativos semelhantes;


Caso de rigidez das alternativas;
Caso de outras oportunidades futuras.

2.000
1.500

6.5.1 Reinvestimento em ativos semelhantes.

1.000

Neste caso ocorre o pressuposto da continuidade de


vida ou produo do ativo em anlise. Isto , findo o perodo de
vida do ativo, a firma reinvestira em outro ativo com
caractersticas semelhantes do ativo desmobilizado.

500.
0,00
35.222,44

37.350,00

45.000

O horizonte de planejamento ser, ento, o mnimo


mltiplo comum das vidas das alternativas em comparao.

Fig.6.11 - Quantidade de Produo x Valor Presente

A metodologia a ser utilizada no caso de reinvestimento


em ativos semelhantes ser discutida no Captulo 8 Valor
Uniforme Equivalente, que mostra um mtodo de fcil aplicao
quando as equalizaes dos horizontes dos projetos se
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

122-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

mostram muito grandes, ou seja, muitos distantes da data


atual.

Projeto A
FA(0)
FA(1)

FA(2)

FA(3)

FA(n)

.. . .

...

Projeto B
FB(2)

FB(3)

FB(n-1)

Os exemplos clssicos desta situao so os


investimentos em minas ou em poos de petrleo, quando
esgotada a jazida os respectivos equipamentos de explorao
ficam impossibilitados de serem removidos ou reaproveitados.
Como o princpio a ser mantido o de aumento de
riqueza do proprietrio, a equalizao dos tempos de vida das
alternativas em anlise feita considerando que, ao fim da vida
til de cada ativo, a firma reinvestir os lucros oriundos do
projeto que apresentar a menor durao. Estes lucros sero
aplicados em ativos que rendam tanto quanto o valor da moeda
no tempo at alcanar o perodo do projeto de maior durao.

FB(0)
FB(1)

impossibilidade de manuteno em operao do ativo em


anlise, pois no h sentido ou possibilidade tcnica em
continuar a explorao do ativo.

FB(n)

O diagrama exposto na Fig. 6.13, mostra um modelo de


diagrama de fluxo de caixa recomendado para o caso em
anlise.
Nesta situao, VF equivale reaplicao dos lucros
obtidos com o projeto, equivalente ao Valor Futuro dos lucros
do projeto de menor durao no momento n, momento em
que ocorre o fim de utilizao deste projeto.

. . . . ........

z-1

Fig. 6.12 Alternativas com vidas teis distintas.

E, Pt, o valor do fluxo de caixa atribudo ao projeto de


menor durao no momento t, momento este coincidente com
o trmino do projeto de maior durao.
Ento:

6.5.2 Caso de Rigidez das Alternativas.


j

considerado haver rigidez na continuidade de


alternativas de investimentos quando no h previso de
manuteno na continuidade de um projeto ou na
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

VF = Pj (1+i ) , variando j de 1 at n e sendo i a taxa de


retorno adotada para o projeto. E,

123-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA


(t-n)

ENGENHARIA ECONMICA

Pt = (1+ i)

6.5.3 Caso de Outras Oportunidades.


Nestes casos durao de projetos com prazos rigidamente
determinados, o processo de deciso deve ser efetuado
atravs do mtodo do valor presente, utilizando o artifcio
proposto.

Neste caso, finda a vida do ativo ou o interesse em sua


explorao, a firma tem interesse de considerar outras
oportunidades de investimento disponveis no futuro, tais como
a mudana de sistema de produo, o lanamento de novos
produtos ou mesmo a mudana de ramo.
Ao analista de investimentos, nestes casos, recomendase criatividade e lgica ao utilizar a metodologia disponvel.

n-2

P(n-2)

n-2

n-1

P(n-1)

Pn

n-1

t-1

Pt

Perodo a
Considerar

Esta recomendao visa alertar quanto possibilidade


do processo de deciso transcender a rea da Anlise de
Investimentos e haver necessidade ou possibilidade, para
maior sofisticao e confiabilidade do processo decisrio, do
uso de algum processo de otimizao.
Assim sendo, recomendamos consultar a bibliografia
que trata especificamente do assunto, pois foge ao escopo
deste curso.

VF
Fig. 6.13 Rigidez de Alternativas

Alerta-se que, neste caso, no cabe a utilizao do


mtodo do Benefcio Anual Equivalente, pois o mesmo
pressupe a repetio dos projetos, fato que obstado pela
prpria caracterizao dos projetos em pauta.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

124-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

6.6 Exerccios.
a) Considerando as seguintes propostas de investimentos:
Qual a mais interessante? Adotar uma taxa de Descontos
de 7% ao perodo.

ENGENHARIA ECONMICA

atratividade mnima de 1,2% a.m., pergunta-se: seria


financeiramente interessante a execuo dos melhoramentos?

c) Voc atua profissionalmente numa firma de assessoria e


consultoria tcnico-financeira e lhe coube analisar a aquisio
de um mesmo equipamento para dois clientes distintos.
O equipamento em questo, novo, custa 250 mil reais e
tem condies de oferecer receitas lquidas mensais na ordem
de R$ 5,10 mil.
Dada evoluo contnua da tecnologia, h previso de
utiliz-lo por cinco anos.
procedimento de empresas que atuam no ramo,
substituir o equipamento antigo e o utilizar como entrada para a
aquisio de outro mais moderno, de modo a manter o
processo financeiramente vivel. Sabe-se que equipamentos
com cinco anos de uso custam o equivalente a 15% de um
novo.
Analise e comente o resultado do processo de aquisio
para os seguintes casos:
- Cliente A, cujo custo de capital de 7% ao ano;
- Cliente B, cujo custo de capital de 16% ao ano. (obs.:
Calcule em perodo anual).

b) Jos da Silva pensa alugar uma loja por R$ 24.000,00


mensais. Porm, fazendo alguns melhoramentos no prdio
poder alugar por R$ 31.000,00. Um oramento de reforma
apresentou um valor de R$ 600 mil. Sendo sua taxa de
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

d) Explique porque desnecessrio levar em considerao o


efeito inflacionrio na anlise do valor presente de um ativo
produtivo, conhecida a projeo dos fluxos de caixa futuros, do
horizonte de projeto e do custo de oportunidade.
e) Uma empresa tomou emprestada uma importncia no
montante de R$ 30.000,00 por 60 dias, taxa de 12% ao ms.
125-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Ao receber o montante deste primeiro perodo aplicou 30%


taxa de 13,5% ao ms por 45 dias. O restante aplicou taxa de
14% a.m., tambm por 45 dias.

ENGENHARIA ECONMICA

Solicita-se efetuar o processo de deciso utilizando o


mtodo do Valor Presente. E, traar em um nico grfico, o
diagrama de valor presente de cada alternativa.

Deseja-se saber:
Qual o fluxo de caixa (montar) desta operao?
Qual o montante total destas duas ltimas aplicaes ao
final deste 2o perodo?

g) O executivo chefe de uma empresa distribuidora de concreto


usinado esta analisando a modernizao de uma das suas
unidades.

f) Voc o diretor de uma construtora que atua a nvel regional


e esta analisando a realocao do escritrio central da
empresa, pois os custos operacionais esto crescendo muito,
dado o incremento de sua carteira de servios.

Essa unidade vem apresentando uma queda de


produtividade. Devido idade dos equipamentos, apresentam
paralisaes constantes e uma crescente evoluo dos custos
com manuteno.

Para tanto, foram desenvolvidas alternativas situadas


em quatro cidades distintas, cujos custos envolvem o preo de
terrenos, os custos de operao nas novas condies e a
construo de instalaes de apoio e oficinas necessrias.

Para tanto, dois novos processos de fabricao foram


considerados e que propiciam nveis de faturamento
semelhantes.

Investimento Reduo Anual


Valor Residual
R$
de Custos
R$
A
18,00
3,60
14,00
B
34,00
4,70
27,00
C
48,00
8,20
41,00
D
64,00
9,30
70,00
5
Valores em R$ 10 mil
Ateno: considerar a reduo anual de custos como uma entrada
de caixa da empresa. Justifica-se este procedimento, pois com a
mudana, esses recursos permanecero no caixa.
Cidade

Alm disso, foi previsto um horizonte de 10 anos de


utilizao para as alternativas e os valores residuais dos
investimentos realizados esto apresentados na tabela abaixo.

Sendo a taxa de oportunidade praticada pela empresa


de 15% ao ano, deseja saber qual das alternativas a melhor,
considerando:
Aquisio por compra a vista do equipamento;
Aquisio por financiamento com juros de 8% ao ano
e prazo de cinco anos. Adotar o mtodo da prestao
constante.
Investimento
Equipamentos
Custo Operacional Anual
Custo de Manuteno Anual
Valor Residual do Projeto
Vida Estimada em anos

Processo Alfa
R$
50.000,00
13.900,00
2.100,00
25.000,00
10

Sendo a TMA praticada pela empresa estabelecida em


15% ao ano, definir qual das alternativas , financeiramente, a
melhor.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

126-201

Processo Beta
R$
30.000,00
18.300,00
1.800,00
16.000,00
10

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

h) Dado o fluxo de caixa representativo de um projeto, solicitase:





Demonstrar que, se praticada a taxa de desconto de 12% o


projeto pode ser vivel;
Verificar se praticada a taxa de desconto 14,6439%, o
projeto pode ser aprovado;

ENGENHARIA ECONMICA

- O monte o fluxo de caixa dos empreendimentos;


- O calculo do Valor Presente (VP) de cada alternativa;
- Decidir qual a alternativa a ser selecionada.

DISCRIMINAO
Custo Inicial (CI)

Fluxo de caixa
Fo
F1
F2
F3
F4
F5
F6

Valor R$
- 255,00
- 95,00
80,00
100,00
120,00
140,00
160,00

Situao
Investimento inicial
Investimento no 1 perodo
Fluxo de caixa lquido
idem
idem
idem
idem

i) Deseja-se saber qual o mnimo valor residual de um


equipamento usado, para que possa ser dado como entrada na
aquisio de um similar, porm novo e que, financeiramente, o
processo comercial seja vivel. Para tanto, dispem-se das
seguintes informaes:

Custo de capital da empresa: 15% ao ano;


Vida til do equipamento: 5 anos;
Receitas anuais lquidas: 7,00 mil reais;
Preo do equipamento novo: 30,00 mil reais.

j) Voc como diretor tcnico de uma empresa de engenharia


deve decidir entre dois dimetros de uma adutora necessria
implantao de uma pblica;
Com base nos dados apresentados no quadro a seguir,
solicita-se:
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Custo manuteno
anual (de 0 a 5 anos)
Custo de
manuteno anual
(de 5 a 15 anos)
Custo de reviso e
manuteno
peridica
Receita
(de 0 a 5 anos)
Receita
(de 5 a 15 anos)
Perodo de clculo
(anos)
Taxa de Mnima
Atratividade (TMA)

ADUTORA
= 1,00 m.
R$3.000.000,00
7%
do Custo Inicial

ADUTORA
= 1,20 m.
R$5.000.000,00
1%
do Custo Inicial

10%
do Custo Inicial

2%
do Custo Inicial

10%
do Custo Inicial
no ano 5
25%
do Custo Inicial
25%
do Custo Inicial

2%
do Custo Inicial
nos anos 5, 10 e 15
16%
do Custo Inicial
18%
do Custo Inicial

10

15

12,0%

12,0%

k) O diretor da MiksCorp, empresa atuante na industria da


telecomunicaes e informtica, aps pesquisa de mercado,
concluiu haver demanda para absorver o lanamento de um
novo produto denominado TI-struvspro, equipamento com
capacidade de atender a convergncia digital dos diversos
tipos de mdia, telefonia, GPS, tratamento de dados, etc.
Dado o comportamento desse mercado, previu que um
produto com as caractersticas do TI-struvspro teria uma vida
comercial de sete anos.

127-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Como a empresa estava com os seus recursos


empenhados noutros investimentos e no teria capacidade
financeira para investir neste novo produto, conseguiu suporte
de um banco de investimentos.
Assim sendo, verifique: 1 - a viabilidade do projeto dada
as condies abaixo; 2 - o menor faturamento mensal
possvel, de modo a tornar o projeto vivel.
Condies:

A Mikscorp pratica um custo de capital de 15% ao ano;


Equipamentos do gnero podem ser vendidos, no final da
vida til, a 18% do valor de um novo;
O diretor prev receitas mensais na ordem de R$ 36 mil e
despesas operacionais de R$ 25 mil por ms;
A aquisio dos equipamentos de produo requer
investimentos iniciais no montante de R$ 1.200 mil;
A empresa dispe de instalaes fsicas para instalao dos
equipamentos;
O BDE, banco de investimentos, props as seguintes
condies de financiamento: aporte do capital necessrio
produo no fechamento do contrato a ser realizado na data
de fechamento do contrato; prestaes anuais, constantes e
consecutivas, pagas anualmente a juros de 8% ao ano;
prazo de pagamento de seis anos sendo dois de carncia.

l) Numa anlise realizada em determinada empresa, foram


detectados custos operacionais excessivamente elevados
numa linha de produo, em decorrncia da utilizao de
equipamentos velhos e obsoletos.
Os
engenheiros
responsveis
pelo
propuseram gerncia duas solues alternativas.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

problema

A primeira consistindo numa reforma geral da linha,


exigindo investimentos estimados em $ 10.000, cujo resultado
ser uma reduo anual de custos igual a $ 2.000 durante 10
anos, aps os quais os equipamentos seriam sucatados, isto ,
sem nenhum valor residual.
A segunda proposio foi a aquisio de uma nova linha
de produo no valor de $ 35.000 para substituir os
equipamentos existentes, cujo valor lquido de revenda foi
estimado a $ 5.000. Esta alternativa dever proporcionar
ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor
residual de $ 10.705 aps dez anos.
Sabendo-se que a empresa pratica uma TMA de 15% ao
ano, qual das alternativas deve ser preferida pela gerncia?
(Contribuio Dr. Eng Oscar Ciro Lopes).
m) Uma empresa mineradora recebeu duas propostas visando
aquisio de dois equipamentos de escavao necessrios
explorao uma jazida mineral at a levar a exausto.
Previso dos Fluxos de Caixa
Equipamento
Opo A
Opo B
Investimento Inicial
- 4.000,00
-6.000,00
Ano 1
860,00
2.100,00
Ano 2
900,00
2.300,00
Ano 3
950,00
2.500,00
Ano 4
1.000,00
2.590,00
Ano 5
1.100,00
Ano 6
1.200,00
Valores em R$ 10

Sabe-se que:
- A previso dos fluxos de caixa lquido, anuais, de cada
alternativa esta relacionada no quadro de previso;
128-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

- O custo de oportunidade determinado corresponde a 1,


1714917 % ao ms;
- Vencida a vida til dos equipamentos, eles sero repostos.
Pede-se:
- Qual sua recomendao quanto ao melhor projeto sendo os
fluxos de caixa definidos em perodos anuais;
- Uma deciso quanto ao melhor projeto, definindo os fluxos
de caixa em perodos mensais;

o) Um investidor estudou detidamente vrias companhias e


suas aes ordinrias. Por sua anlise concluiu que as aes
de seis firmas so as melhores entre as muitas que examinou.
Essas seis firmas representam praticamente o mesmo
risco, e assim, ele deseja determinar a firma em que aplicar
seu dinheiro. Ele planeja conservar as aes durante quatro
anos, e exige uma taxa mnima de atratividade de 10% a.a.
Que aes o investidor deve preferir (usar como mtodo de
deciso o VPL)? (Contribuio Eng Oscar Ciro Lopes, Dr).

n) Analise a viabilidade de investir em escritrios comerciais


tendo por objetivo a cobrana de alugueis.
Aps levantamentos efetuados no mercado imobilirio
dispem-se das seguintes informaes:
- As empresas construtoras praticam um preo de vendas na
ordem de 2,2 CUB/m.
- Foram coletadas informaes de trs conceituadas empresas
que atuam no mercado de construo e vendas de imveis,
expostas no quadro abaixo.
Empresa
PrimeTop
Nortecon
Belafonte

Padro
Alto
Mdio
Baixo

rea Sala
m
65,00
48,90
36,95

Custo
CUB/m
959,61
679,82
604,88

Aluguel mensal
R$
490,00
350,00
270,00

- Como informao adicional, a taxa bsica de juros


estabelecida pelo BCB esta, na data da pesquisa, definida em
14,25% e h o entendimento no mercado que adequada a
remunerao de 12% ao ano para imveis alugados.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Aes
ordinrias
Petrocisa
Bragantin
Cauai
Enervale
Rechtam

Preo por
Aes
(em Reais)
23,75
45,00
30,53
33,48
52,55

Dividendo
anual
por ao
(em Reais)
1,25
4,50
0,00
2,00
3,00

Preo estimado
ao final dos 4
anos
(em Reais)
32
45
42
40
60

p) Uma firma est estudando trs alternativas mutuamente


exclusivas como parte de um programa de melhoramentos na
produo. Para tanto sabe-se que:
O valor residual, ao final da vida til, zero em qualquer
uma das alternativas. Ao final da vida til, cada alternativa
poder ser reposta por outra que apresenta custos e benefcios
idnticos.
Sendo a taxa de mnima atratividade definida em 14%
ao ano, qual ser a alternativa que Voc recomendar?
(Contribuio Dr. Oscar C. Lopes).
129-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Projeto
Custo instalado - $
Benefcio anual uniforme - $
Vida til - em anos

A
10.000
1.625
10

B
15.000
1.650
15

ENGENHARIA ECONMICA

C
20.000
1.946
20

r) Um cliente solicitou sua ajuda para assessor-lo na aquisio


de um imvel.
Para tanto, lhe informou que, para adquirir a residncia
que hoje possui, foi necessrio contrair uma dvida.
Ele disse que, ao longo de um ano, com o objetivo de
dar entrada na compra do imvel, fizera trs depsitos
trimestrais numa conta de poupana de um banco que
remunerava os seus depsitos a uma taxa nominal de 12 % ao
ano com capitalizao trimestral.
Depsitos realizados nas seguintes datas:
Data dos depsitos
01/set/2000
01/dez/2000
01/mar/2001

Valor (em R$)


6.500
9.500
14.000

Dado a poupana realizada deram entrada, no dia


01/jun/2001, na compra da residncia.
Disse, tambm, que o montante final dos depsitos
correspondeu a 40% do valor da casa tendo sido necessrio,
portanto, financiar o restante.
A dvida foi contrada nas seguintes condies:
- Pagamento em 10 prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 14% ao ano, capitalizados semestralmente.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Aps o pagamento da terceira prestao, em


01/set/2001, Roberto aps consulta ao banco, est pensando
renegociar o saldo devedor nos seguintes termos:
- O saldo devedor pago em 20 Prestaes mensais iguais.
- Taxa de juros de 16 % ao ano, capitalizados trimestralmente.
Seu amigo, sabendo que voc est no ltimo ano de
engenharia e conhecendo a sua grande habilidade para
equacionar este tipo de problemas (montar o fluxo de caixa),
fez as seguintes perguntas:

Qual a taxa efetiva anual que o banco pagou para os seus


depsitos e quais as taxas efetivamente cobradas no
financiamento?
Qual o valor da dvida contrada, ou seja, o valor
financiado?
Qual o valor do saldo devedor renegociado?
Qual o valor das prestaes da dvida original e da dvida
renegociada?

s) O gerente de uma empresa produtora de tecidos de


decorao e papeis de parede, a WPP Ltda., est negociando
com um banco um emprstimo cujo objeto o desenvolvimento
de um novo produto.
Ele previu que, a poca do lanamento do novo produto
a empresa poder incorrer em custos com pesquisa e
desenvolvimento equivalentes a US $280.000,00 e supe que
este dever ser o valor a ser contratado.
O banco props um financiamento a ser amortizado em
parcelas semestrais ao longo de cinco anos, adotando o
Sistema de Amortizao Constante e pactuada uma taxa de
juro de 25% ao ano.
130-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

entendimento da WPP Ltda. que o desenvolvimento


do novo produto abre a perspectiva de ocorrer maiores ganhos
futuros, em comparao com os produtos similares dos seus
concorrentes.
Entende, tambm, que os benefcios oriundos do
lanamento do produto se faro sentir durante quarenta meses
e que o produto, poder ter uma renda superior em
$30.000/ms em comparao com os dos concorrentes,
durante os dez primeiros meses aps o lanamento.
Durante os dez meses subsequentes, a WPP Ltda.
prev uma renda mensal superior em $60.000,00. E, durante
os vinte meses restantes, espera que o novo produto tenha
conquistado uma parcela de mercado que apresente uma
renda de $120.000 acima dos concorrentes.
Admitindo que as estimativas da WPP Ltda. estejam
corretas, informe:
Caso seja contratado o emprstimo, qual o valor da primeira
prestao?
Qual o valor da sexta prestao e qual o saldo devedor
imediatamente aps o pagamento desta sexta prestao?
Qual ser a taxa interna de retorno prevista para o projeto?
t) Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte projeto:
Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma
nova fabrica para a produo de peas protendidas para
estruturas de pontes. Para tanto, deseja saber qual a
quantidade mensal mnima de produo para que o
empreendimento seja considerado vivel. Alm disso, lhe
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

informou que o BNDES esta financiando equipamentos de


forma vantajosa.
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes:
1) Investimento em
Imobilizado
1.1 - Terrenos
1.2 - Edificaes
1.3 - Estoques
1.4 - Equipamentos

R$

Condies

100.000,00
120.000,00
75.800,00
240.000,00

Juros
de
8%
ao
ano.
Financiamento em seis anos com
dois de carncia. Prestaes
constantes.

2) Custos Operacionais
2.1 Matrias Primas
2.2 Mo de Obra Direta
2.3 Vendas Adm. Central Custos Indiretos
2.4 Eletricidade
2.5 - Embalagens

3) Informaes Gerenciais
3.1 Taxa Mnima de Atratividade
3.2 Tempo de vida do produto
3.3 Preo de venda mnimo/mdio
3.4 Impostos sobre a Renda
3.5 Depreciao da Edificao
3.6 Depreciao dos Equipamentos
3.7 Impostos incidentes sobre o faturamento

131-201

R$
3.500,00/ unidade
10.500,00/ ms
23.000,00/ ms
3.950,00/ ms
90,00/ unidade

Dados
1,1714917 % am
10 anos
6.380,00 R$/unidade
15,00 %
20 anos
5 anos
10,50 %

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

4) Informaes Estratgicas & Comerciais


4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a vida
do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio da
empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles em
estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa taxa
de 30% ao ano.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

132-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

7. Mtodo da Recuperao de
Capital

Isto porque, crescer a incerteza associada realizao


esperada dos fluxos de caixa futuros, exigindo um adequado
nvel de controle visando a efetiva realizao do planejamento
inicial.

7.1 - Introduo.

Ao ser efetuada uma anlise de hierarquizao de


alternativas atravs do MRC, deve estar implcito que os fluxos
de caixa estejam referenciados a uma moeda de poder
aquisitivo constante. Sem esse cuidado, o resultado obtido
poder ser de parca utilidade.

O mtodo do Perodo de Recuperao de Capital, MRC,


utilizado quando se deseja decidir a hierarquizao de
alternativas usando como parmetro de deciso o menor tempo
de retorno do capital investido. O mtodo tambm conhecido
como Mtodo de Recuperao da Capacidade de Investimento
ou sob a terminologia inglesa, pay-back.
A inteno em adotar este mtodo como parmetro de
deciso eleger a alternativa de investimento que propicie o
retorno do capital investido no menor prazo possvel, a fim de
disp-lo para aplicao em futuras oportunidades de
investimento.
A metodologia adotada consiste em verificar o tempo de
retorno do capital inicialmente investido em cada alternativa
disponvel, a partir da soma acumulada dos fluxos de caixa.
O tempo de retorno indicara o grau de imobilizao de
um capital, sendo que a alternativa a ser eleita ser aquela que
apresentar o menor tempo de retorno. Noutras palavras, o
menor grau de imobilizao do capital.
Justifica a adoo do mtodo o entendimento dos
investidores que, quanto maior for o tempo de retorno do
capital investido, maior ser o grau de maturao do
empreendimento e, em conseqncia, aumentar o risco
associado ao projeto.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

O MRC pode, tambm, servir como critrio de


desempate quando se efetua a hierarquizao de alternativas e
se utiliza o Mtodo do Valor Presente Lquido. E, de fcil
entendimento que, em duas alternativas apresentando o
mesmo Valor Presente Lquido, aquela que propiciar um
retorno mais rpido do capital investido dever ser a escolhida.
Deste modo, alm de propiciar o mesmo retorno, o
capital inicialmente imobilizado estar disponvel para outras
aplicaes futuras. Esta situao confere ao MRC a
atratividade de ser utilizado como critrio de hierarquizao e
desempate entre alternativas, subsidiariamente ao mtodo do
valor presente lquido.

7.2 - Metodologia.
Pelo exposto, as alternativas de investimento devero
ser hierarquizadas iniciando por aquela que apresentar o
menor tempo de recuperao do capital investido.
A metodologia proposta ser exposta ao se analisar o
exemplo de dois projetos representados pelos valores

133-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Alerta-se que alguns autores efetuam o somatrio dos


fluxos de caixa desconsiderando o valor da moeda no tempo.
Este autor, porm, entende que deva ser considerado o
valor da moeda no tempo pois, em assim sendo, reduz-se a
influncia dos fluxos de caixa futuros que possam apresentar
valores sensivelmente superiores aos iniciais e, tambm, maior
risco em sua realizao.
No exerccio da Tab.7.1, nas colunas discriminadas
como Valor Presente dos Fluxos de Caixa, o valor aposto j
expressa o valor presente de cada fluxo de caixa relativo ao
perodo especificado, ambos descontados mesma TMA.
As colunas denominadas Fluxo Acumulado, indicam o
somatrio acumulado dos dados indicados nas colunas Valor
Presente Fluxo de Caixa.
No caso em pauta, para ambos os projetos ocorre a
previso dos dois projetos propiciarem idntico incremento de
riqueza, pois o VPL monta a R$ 250,00.

ENGENHARIA ECONMICA

O ultimo fluxo acumulado indica o valor presente lquido


dos dois projetos que monta a $250,00, e apresentam o
mesmo valor.
Perodo

presentes de seus fluxos de caixa segundo o quadro a seguir,


visando facilidade de entendimento do leitor.

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

Projeto A
Valor
Fluxo de
Presente
Caixa
Fluxo de
Acumulado
Caixa
$
-180,00
-180,00
-100,00
-280,00
-40,00
-320,00
+45,00
-275,00
+55,00
-220,00
+85,00
-135,00
+80,00
-55,00
+85,00
 +30,00
+60,00
+90,00
+40,00
+130,00
+60,00
+190,00
+20,00
+210,00
+20,00
+230,00
+20,00
+250,00
VPL(A)
250,00

Projeto B
Valor
Fluxo de
Presente
Caixa
Fluxo de
Acumulado
Caixa
$
-180,00
-180,00
-100,00
-280,00
-40,00
-320,00
+30,00
-290,00
+30,00
-260,00
+40,00
-220,00
+40,00
-180,00
+50,00
-130,00
+50,00
-80,00
+50,00
-30,00
+60,00
 +30,00
+70,00
+100,00
+50,00
+150,00
+100,00
+250,00
VPL(B)
250,00

Obs: os Fluxos de Caixa j esto representados pelo seu valor presente

Tab.7.1 Recuperao de Capital

Adotando como critrio de deciso o MRC, o projeto a


ser escolhido dever ser o A, dado apresentar um retorno do
capital inicialmente investido durante o 7 perodo, em
comparao com o projeto B cujo retorno acontecer no 10
perodo.
Assim sendo, realizado o Projeto - A, o investidor
dispor do capital investido trs perodos antes do que se
adotar o Projeto B, fato que reduz a incerteza sobre a
realizao dos fluxos de caixa em perodos futuros.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Pelo exposto, fica demonstrado que o mtodo do MRC


adotado, em complementao ao do VPL, permite atender
exigibilidade do retorno do capital inicial. E, tambm,
estabelecer como critrio tomada de deciso, a eleio de
qual projeto produz o retorno do capital em menor tempo.

134-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

8. Valor Uniforme Equivalente


8.1 Introduo.
A aplicao do mtodo do valor uniforme equivalente
mais recomendada quando se decide sobre aquisio de
equipamentos cuja reposio seja efetuada periodicamente.
Assim, o MVU adequado para amparar decises
quanto aquisio, seja por compra, financiamento ou aluguel
(leasing), de equipamentos que executem idntico trabalho.
O mtodo permite, tambm, estabelecer o tempo timo
de comissionamento de equipamentos. Neste caso cada
perodo de tempo analisado corresponde a uma alternativa de
investimento distinta.
Em ambos os casos acima comentados, seja em
aquisio ou definio de tempo, o objetivo do processo
definir qual alternativa apresenta o maior benefcio ou o menor
custo equivalente no perodo.
Como
exemplo
de
equipamentos
a
serem
periodicamente repostos cita-se: veculos integrantes de frota
de servios; equipamentos de terraplenagem; maquinas de
solda; equipamentos de insero automtica; moldes para
injeo, etc.
comum o processo ser expresso sob duas
denominaes distintas, adotadas quando se analisa custos ou
faturamento em perodo anual.

ENGENHARIA ECONMICA

No caso da
anlise envolver, predominantemente,
custos, a metodologia denominada de Custo Anual
Equivalente - CAE. Caso se analise, predominantemente,
faturamentos ou o resultado do processo for expresso em
termos de lucro, o mtodo leva a denominao de Benefcio
Anual Equivalente - BAE.
Sob qualquer das denominaes acima citadas, o
processo de deciso segue a mesma metodologia.
Adotando como nomenclatura:















Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

BAE(p) = Benefcio Anual Equivalente associado a um


projeto qualquer P;
CAE(p) = Custo Anual Equivalente associado a um projeto
qualquer P;
VUE(p) = valor uniforme equivalente da srie, seja ela
expressa em termos de BAE ou de CAE.
F0 = fluxo de caixa inicial.
Sn ou S1 = serie de pagamentos iguais;
VP(p) = valor presente do projeto.
Pn; P2 ou P3 = fluxos de caixa referentes a pagamento
nico;
VP(p) = somatrio dos valores presentes dos fluxos de
caixa associados ao projeto P, ou seja, o seu valor
presente lquido;
Rec (p)K = somatrio das receitas associadas ao projeto
p no perodo k;
Desp (p)K = somatrio das despesas associadas ao
projeto p no perodo k;
Fk = fluxo de caixa associado ao projeto p no perodo k.
I(p)K = investimentos associados ao projeto p, realizados
no perodo k;
VR = valor residual associado ao projeto p, normalmente
considerado no ultimo perodo de vida do projeto.
135-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

A vantagem da adoo do MVU num processo de


deciso em que as alternativas disponveis sejam repetidas
periodicamente quanto facilidade de aplicao do mtodo.
Isto porque, matematicamente, o valor da srie equivalente ao
fluxo de caixa original ou a qualquer nmero de suas
repeties o mesmo.

8.2 - Deciso

Basicamente, a metodologia
equivalente segue trs etapas:

No caso de se efetuar uma anlise de custos, a melhor


alternativa ser aquela que apresentar o MENOR CUSTO
PERIDICO EQUIVALENTE. A literatura que versa sobre o assunto,
comumente, denomina o processo de custo anual equivalente
CAE.

do

valor

uniforme

1 Estabelece-se o fluxo de caixa de cada alternativa


disponvel;
2 Calcula-se o valor presente das alternativas;
3 Calcula-se a srie uniforme equivalente relativa ao
valor presente de cada alternativa. Ver Fig. 8.1
Alerta-se que a unidade da srie representativa do valor
uniforme equivalente associado ao projeto p, VUE(p), dada
em unidade monetria por perodo.
E, que ela expressa em termos monetrios, o custo
mdio incorrido ou o benefcio mdio propiciado por cada
alternativa na unidade de tempo, considerando a
vida
estimada da alternativa.
Como equao dimensional tem-se:

[VUE(p)] = [R$]
[perodo]
Assim sendo, a unidade do VUE dada em R$/ms,
R$/ano, etc.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Dado um conjunto de alternativas em anlise, a


hierarquizao das mesmas ocorrer quando comparados o
valor da economia ou do retorno das respectivas sries
equivalentes.

No caso de estar em anlise, predominantemente, a


comparao de lucro ou faturamento propiciado pelas
alternativas de investimento, a melhor alternativa ser aquela
que apresentar o MAIOR BENEFCIO PERIDICO EQUIVALENTE.
De modo idntico ao efetuado no comentrio anterior, a
literatura que versa sobre o assunto, denomina, comumente, o
processo de benefcio anual equivalente BAE.
A confiabilidade do processo com a consequente
coerncia de resultados ser tanto maior quanto melhor for a
apurao das receitas, despesas, investimentos, tributos e
valores residuais associados a cada alternativa.
O modelo matemtico bsico para a definio do valor
uniforme equivalente, seja ele expresso em termos de BAE ou
de CAE, associado a um projeto P, qualquer, dado por:
VUE ( p ) = VP (p )

i (1 + i) n
(1 + i) n 1

136-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Considerando a existncia de duas alternativas de


investimentos, X1 e X2, e estando em julgamento Benefcios
Anuais Equivalentes, sendo o BAE(X1) > BAE(X2), ento ser
escolhida como a melhor a alternativa X1, desde que
reconhecida a repetitividade do projeto.
No caso de estar em pauta uma anlise de custos,
sendo o CAE (X1) > CAE (X2), ento ser considerada como
alternativa mais interessante a X2, dado que os custos
praticados so menores que a de X1, desde que reconhecida a
repetitividade do projeto.

ENGENHARIA ECONMICA

VUE ( p ) = VP ( p )

i (1 + i) n
(1 + i) n 1

Como exemplo de aplicao, seja o projeto representado


pelo seu fluxo de caixa, conforme expresso na Fig. 8.1,
composto por uma srie de pagamentos, iguais, peridicos e
consecutivos, S1, e, tambm, outros dois fluxos representados
por pagamentos nicos, P2 e P3.
FC(
P
S

8.3 Metodologia.
A metodologia para determinar o valor da srie uniforme
equivalente, tanto em termos de BAE como de CAE, segue os
seguintes procedimentos:
1 Passo: Elaborar o conjunto de fluxos de caixa do projeto;

F
0

Fk = Rec (p)K - Desp (p)K I (p)K + VR(k)

Valor Presente

2 Passo: Calcular o respectivo valor presente lquido;


Beneficio Anual

F1
F2
F3
Fn
VP(p) = Fo +
+
+
+
L
+
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3
(1 + i)n
1
3 Passo: Calcular ao valor da srie peridica equivalente.

Fig. 8.1 Metodologia da serie uniforme equivalente

VUE(p) = VP(p) FRC(ni%)


Ou, em termos de variveis caractersticas da srie:
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

137-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Neste caso a srie anual equivalente ser expressa em


termos de BAE, pois dispe, predominantemente, de entradas
de caixa.
1 Passo Levar todos os fluxos de caixa a valor presente;
VP(p) = FO + S1 FVP (3; i%) +

P2
(1 + i)4

1 passo: define-se o diagrama de fluxo de caixa de cada


processo;
2 passo: calcula-se a srie uniforme equivalente ao fluxo de
caixa inicial;

P3
(1 + i)6

2 Passo efetuar o somatrio dos valores presentes de todos


os fluxos de caixa;
VP(p) = { - F0 + VP(S1)+ VP(P2) + VP(P3)}
3 Passo calcular o valor da serie uniforme equivalente,
postecipada, relativa ao valor presente calculado no passo
anterior.
BAE(p) = VP(p) FRC(6i%) = M R$/perodo.

3 passo: calcula-se o valor presente de cada fluxo de caixa;


4 passo: calcula-se a srie anual equivalente associada
soma dos valores presentes dos fluxos de caixa
definidos no passo anterior.
Neste caso, o resultado do processo se dar em
termos de Benefcio Anual Equivalente - BAE, j que
so consideradas entradas e sadas de caixa
associadas a cada processo.
5 passo: a deciso, ento, eleger o processo que apresentar
o maior benefcio anual equivalente.

8.4.2 - Resoluo do Caso Novo Produto.


8.4 Aplicao da Metodologia.
Neste item apresentada a aplicao da metodologia do
VUE ao caso de produo de um novo produto. Para tanto, o
processo de deciso considera duas alternativas de projetos
que apresentam caractersticas de investimento e de custos
operacionais distintos.
8.4.1 Procedimentos.

Uma empresa est estudando a produo de um novo


produto. Para tanto dispe de dois processos alternativos de
produo cujas caractersticas esto abaixo especificadas.
Os equipamentos a serem utilizados so previstos para
serem repostos periodicamente, dado o desgaste contnuo e o
alto valor do custo de manuteno e operao.
Considerando o custo de capital da firma de 7% a.a.,
calcular os custos anuais equivalentes.

A aplicao da metodologia do Valor Uniforme Equivalente


ao caso segue os seguintes procedimentos:
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

138-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

item
Investimento Inicial
Valor Residual
Retorno Anual
Custo anual de
Operao
Vida til:

PROCESSO A
R$ 65.000,00
0,00
R$ 50.000,00
Fixo
R$ 30.000,00
4 anos

ENGENHARIA ECONMICA

PROCESSO B
130.000,00
30.000,00
50.000,00
Varivel
Ver diagrama
6 anos

Resolvendo o problema:
I Processo A

b) Calculo do Benefcio Anual Equivalente BAE.

a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo A.

Ao se analisar o fluxo de caixa deste processo, verificase que, pra a determinao do fluxo de caixa anual equivalente
torna-se mais imediato calcular a srie anual equivalente
associada ao investimento inicial e somar esta, diretamente,
aos demais fluxos de caixa, j que so uniformes.

Para este processo o diagrama de fluxo de caixa foi


montado lanando, diretamente na escala de tempo, as
entradas e sadas de caixa previstas.

- Investimento Inicial:
Considerando que o investimento inicial corresponde
uma sada de caixa, ser definido o seu custo anual
equivalente.
CAE(A) = P FRC ( 7%,4 )
CAE(A) = ( -65.000 ) 0,2952
CAE(A) = -19.188 R$/ano.
Como se pode verificar no diagrama de fluxo de caixa,
Fig. 5.7, no h necessidade em calcular os valores presentes
dos custos anuais ou das receitas, pois j expressos em
valores iguais, o que caracteriza uma srie uniforme.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

139-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Com os dados acima, pode-se calcular a srie uniforme,


anual, equivalente do Projeto A, expressa em ternos de
benefcios BAE.
Item
Investimento Inicial
Custo Operacional
Receitas
Benefcio Anual Equivalente do Projeto A

(+)

variveis e o valor residual, em termos de srie anual


equivalente visando possibilitar a soma de todos os valores e
definir o BAE do Processo B.

BAE em R$/ano
(-) 19.188,00
(-) 30.000,00
(+) 50.000,00
812,00 R$/ano

b) Clculo do Custo Anual Equivalente do Projeto B:


b1) Capital Inicial:

II - Processo B
a) Diagrama de Fluxo de Caixa do Processo B.
Os valores do fluxo de caixa relativos aos custos anuais
de operao deste processo, que foram previstos como
variveis e crescentes,
foram lanados diretamente no
diagrama de fluxo de caixa.

Pi = 130.000 x FRC (7%,6)


Pi = - (130.000 0.2098)
Pi = (- 27.274) R$/ano

b2) Valor Residual:


R = S x FFC ( 7,6 ) = 30.000 x ( 0,1398 )
R = 4.194 R$/ano
b3) Custo Operacional:
- Valor Presente

S=

S = -21.000 ( 0,9346 ) - 22.000 ( 0,8734 ) - 23.000 ( 0,8163 )


-24.000 ( 0,7029 ) - 25.000 ( 0,7130 ) -26.000 ( 0,6663 )

Neste caso, o procedimento de calculo seguido foi o de


exprimir, tanto o investimento inicial, como os custos anuais
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

FCi Vin

140-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

S = - ( 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 + 17.324 )


S = - 109.635 R$/ano
- Srie Uniforme Equivalente:
Po = - 109.635 FFC (7,6) = = - 109.635 (0,2098)
Po = - 23.001,00 R$/ano
b4) Calculo do Benefcio Anual Equivalente.
O benefcio anual equivalente do Processo B obtido ao
se proceder a soma dos valores das sries anuais
equivalentes associadas a cada tipo de custo ou retorno anual
equivalente (faturamento). Ento:
Item
Investimento Inicial
Valor Residual
Custo Operacional
Receitas
Benefcio Anual Equivalente

BAE em R$/ano
(-) 27.274,00
(+) 4.194,00
(-) 23.001,00
(+) 50.000,00
(+) 3.919,00 R$/ano

ENGENHARIA ECONMICA

Este processo de srie anual equivalente, seja em termos


de BAE ou de CAE, recomendado para deciso quando se
analisa projetos repetitivos.
Projeto repetitivo definido como aquele que, findo seu
perodo de vida previsto, o investimento inicial, ou parte dele,
dever ser reposto visando manter o processo em
funcionamento.
Como exemplo de projeto repetitivo tem-se: aquisio de
nibus empregados por empresas concessionrias de servios
pblicos; de caminhes para servios de terraplenagem;
anlise do tipo de pneu a ser utilizado em um mesmo veculo;
tipos de escoramento ou formas utilizadas em servios de
concretagem sejam em obras pr-fabricadas ou moldadas no
local; etc..
No caso de se comparar projetos produtivos que
apresentem perodos de vida distintos e que sejam no
repetitivos, recomenda-se efetuar o processo de deciso
atendendo as consideraes realizadas no captulo 5.

III Anlise de deciso:


8.5 - Caso de Reinvestimento.
Pelo acima exposto, o Benefcio Anual Equivalente - BAE
relativo ao Processo A de 812,00 R$/ano e ao Processo B de
3.919,00 R$/ano.
Assim, a alternativa que apresentou o maior Benefcio
Anual Equivalente foi a Alternativa B. Logo, a mais interessante
a ser adotada.
Alerta-se, neste ponto, que, como as alternativas
apresentam perodos de vida distintos, h que se ter cuidado
na comparao de alternativas.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

8.5.1 Conceituao e Artifcio.


Neste caso existe a pressuposio da continuidade de
utilizao de um ativo ou a manuteno do bem em produo,
expirada a vida til do projeto original.
Para tanto, findo o perodo de vida de um ativo, se
pressupe uma imediata reaplicao do capital gerado pelo
projeto em um novo ativo com caractersticas semelhantes do
ativo desmobilizado.
141-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Havendo diversas alternativas de investimento, o


horizonte de planejamento previsto para anlise considera que
a equalizao dos tempos de vida de cada alternativa seja
equivalente ao mnimo mltiplo comum, MMC, de suas vidas
teis. Vide Fig. 8.5, que mostra a repetio dos fluxos de caixa
dada a manuteno e continuidade do uso do ativo, ou de um
sistema de produo.

ENGENHARIA ECONMICA

O objetivo definir qual destes dois projetos,


representados por seus fluxos de caixa o mais lucrativo,
sendo adotada uma TMA de 10% ao ano.
Perodo
0
Projeto A
-20
Projeto B
-60
4
Valores em 10 R$

Ao ser adotado o mnimo mltiplo comum das vidas teis


das alternativas como horizonte de anlise do projeto, o
processo de clculo pode se tornar complexo e trabalhoso pela
grande nmero de fluxos de caixa envolvidos.

25

40

50

1
-25
25

25

2
45
40

40

3
45
50

50

4
45

25

40

50

Para contornar essa complexidade, o mtodo do VUE


torna-se um artifcio de fcil e rpida aplicao, pois permite
efetuar o processo considerando o tempo de cada alternativa
sem haver repetio.
Isto porque, o valor da srie equivalente de uma
alternativa de investimento, seja qual for o nmero de
repeties realizados, ser sempre o mesmo.

-60

- 60

-60

Fig. 8.5 Continuidade de Utilizao de Ativo

8.5.2 Manuteno em Comissionamento.


Este caso discute a anlise de deciso de alternativas
quando h a previso de continuidade de produo.
O caso em questo diz respeito a uma empresa que
esta comparando duas alternativas de projeto visando a
instalao de um processo produtivo e que visam produo
de um mesmo bem.
Esses processos so representados por seus fluxos de
caixa e apresentam tempos de vida til, distintos.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Havendo a pressuposio da continuidade de produo,


a compatibilidade dos tempos de vida til efetuada aps a
equalizao dos tempos de vida dos projetos utilizando o
mnimo mltiplo comum dos perodos em considerao.
a) Deciso por Valor Presente.
Como o Projeto A apresenta quatro anos de vida til e o
Projeto B trs anos, o mnimo mltiplo comum dos tempos
de doze anos. Assim sendo, o Projeto A dever ser repetido
142-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

trs vezes e o Projeto B quatro vezes para que os seus


perodos de vida sejam equalizados.

escolha de qual dos dois que mais aumenta a riqueza dos


proprietrios.

O quadro da Fig.8.6 mostra o procedimento de repetio


relativo ao Projeto A.

Calculando o valor presente lquido de cada alternativa


tem=se: VP (A) = 126,84 x 106 R$ e VP (B) = 91,38 106 R$.

Ressalta-se que o investimento inicial da 2 repetio e


subsequentes, deve ocorrer durante o ltimo perodo da
repetio anterior. Este procedimento visa evitar a ocorrncia
de soluo de continuidade no processo de produo.

Como o projeto A, apresenta um aumento de riqueza de


R$ 126,84 x 106 R$ sendo, consequentemente, superior ao
incremento propiciado pelo projeto B, o recomendado a ser
realizado.

Projeto A
Valores em 10
Fluxo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11
1 Rep -20 -25 45 45 45
2 Rep
-20 -25 45 45 45
3 Rep
-20 -25 45 45
Final
-20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45
Fig.8.6 Procedimento para Repetio de Investimento - A

R$
12

45
45

Somando os fluxos de caixa de cada repetio,


dispem-se do fluxo de caixa final do projeto equalizado.
Repetindo o mesmo procedimento para o Projeto B,
chega-se soluo abaixo que apresenta os fluxos de caixa
dos projetos equalizados. Exemplo na Fig.8.6.
4

Fluxo de Caixa Final dos Projetos


Valores em 10 R$
Tempo 0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11
Projet
-20 -25 45 45 25 -25 45 45 25 -25 45 45
o A
Projet
-60 25 40 -10 25 40 -10 25 40 -10 25 40
o B
Fig.8.6 Procedimento para Repetio de Investimento - B

12
45

b) Deciso por Valor Uniforme Equivalente.


O artifcio financeiro de calcular os Benefcios Anuais
Equivalentes de cada projeto, sem efetuar a repetio dos
fluxos, isto , de simplesmente apenas comparar os BAEs dos
projetos originais, facilita o processo de deciso.
Como j comentado, ao ser calculado o BAE de um
projeto tomando o seu fluxo de caixa original e o BAE deste
mesmo projeto repetido, o valor a ser obtido em ambos os
casos o mesmo.
Voltando ao exemplo acima, a obteno do Benefcio
Anual Equivalente relativo a cada projeto segue os
procedimentos:
1 - Determina-se o valor presente lquido do projeto original.

50

VP( A ) = 20

25
45
45
45
+
+
+
= 59,01R$
(1,10 ) (1,10)2 (1,10 )3 (1,10 )4

Realizada a equalizao dos tempos, pode-se calcular o


valore presente lquido de ambos os projetos, o que permitir a
2 - Calcula-se o Benefcio Anual Equivalente - BAE
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

143-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

BAE (P) = VP(P) FRC (n; i)


BAE (A) = 59,01 FRC (410%) = 18,62 R$/ano
Repetindo o mesmo procedimento para o projeto B,
obtm-se os valores indicados no quadro abaixo que
demonstra, mesmo utilizando ao processo do Beneficio Anual
Equivalente, a superioridade do projeto A sobre o projeto B.
BAE (B) = 33,35 FRC (310%) = 13,41 R$/ano.
Projeto
A
B
A
B

Perodo original de cada projeto


VP(A) = 59,01 R$
VP(B) = 33,35 R$
BAE(A) = 59,01 0,3155 = 18,62 R$/ano
BAE(A) = 33,35 0,4021 = 13,41 R$/ano

8.5.3 Anlise Crtica.


No exerccio 8.5.1, coincidiu que os resultados obtidos
segundo a aplicao dos dois mtodos, valor presente lquido e
benefcio anual equivalente, demonstraram uma superioridade
do projeto A sobre o projeto B.
O leitor no pode generalizar o resultado obtido no
exerccio quando compara alternativas de investimentos,
vinculando, necessariamente, a obteno de um maior
presente lquido a um maior valor peridico equivalente.
Projeto
A
B
A
B

Mnimo Mltiplo Comum de 12 Anos


VP(A) = 126,84 R$
VP(B) = 91,38 R$
BAE(A) = 126,84 0,1468 = 18,62 R$/ano
BAE(B) = 91,38 0,1468 = 13,41 R$/ano

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

ENGENHARIA ECONMICA

Uma alternativa pode apresentar um maior valor


presente lquido em relao s outras e no, necessariamente,
o maior valor peridico equivalente, seja ela calculada em
termos de BAE ou de CAE. Os resultados dependero dos
valores fluxos de caixa e da durao de cada projeto. Como
regra geral, a priori, nada se pode inferir.
Com o objetivo de demonstrar a obteno de igual
resultado no calculo do valor peridico equivalente, aplicando o
mtodo, simplesmente, ao projeto inicial ou a um nmero
qualquer de repeties, ser vista a situao de se considerar
o horizonte de projeto de doze anos, s duas alternativas.
Prazo este equivalente ao mnimo mltiplo comum do tempo de
vida de cada uma das alternativas em considerao.
Ao se calcular o valor presente do projeto repetido
considerando o horizonte de doze anos, obter-se- os
seguintes valores presentes: VP(A) = 126,84 R$ e VP(B) =
91,38 R$.
A seguir, calcula-se o Benefcio Anual equivalente para
cada alternativa, definindo a srie equivalente pelo prazo de
doze anos.
Partindo do caso geral tem-se:
BAE (k) = VP(k) FRC (ni%)
BAE (k) = VP(k) FRC (1210%)
BAE (A) = 126,84 FRC (1210%) = 18,62 R$/ano
BAE (B) = 91,38 FRC (1210%) = 13,41 R$/ano

144-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Dos resultados encontrados fica a constatao que os


diversos BAE associados a um mesmo projeto so sempre
iguais, independentemente do nmero de perodos de
repetio utilizados, situao que facilita o processo de tomada
de deciso.
Finalizando, no se deve esquecer que o BAE indica o
acrscimo de riqueza mdio gerado por um projeto a cada
perodo de sua vida til. Ao se desejar saber qual o acrscimo
de riqueza propiciado pelo tempo em que o projeto ser
explorado, h que ser calculado o Valor Presente do mesmo,
para o tempo originalmente estabelecido.

ENGENHARIA ECONMICA

Estabelecido o custo de capital da firma em 7% a.a.,


calcular o benefcio anual equivalente, associado a cada
alternativa.
O mtodo de deciso a ser adotado quanto escolha da
melhor alternativa o do Custo Anual Equivalente dada s
razes:

8.6 Exerccios.

a) H previso de produo continuada. Esgotada a vida


til dos ativos, eles devero ser repostos, situao que
recomenda a adoo do mtodo proposto;
b) Sendo equivalentes os faturamentos previstos para os
dois processos, pode-se efetuar a anlise considerando
apenas custos. O processo que apresentar o menor
custo dever ser o recomendado.

8.6.1 Exerccio Resolvido.

A metodologia adotada seguir os seguintes passos:

Uma empresa industrial est estudando a produo de


um novo produto.

1 Definio do
isoladamente;

Item
Investimento Inicial
Valor Residual
Faturamento

Custo de Operao

Vida til

PROCESSO A
R$ 65.000,00
R$ 50.000,00

R$ 30.000,00 Fixos

Quatro anos

PROCESSO B
130.000,00
30.000,00
50.000,00
Ano1 = 21.000,00
Ano2 = 22.000,00
Ano3 = 23.000,00
Ano4 = 24.000,00
Ano5 = 25.000,00
Ano6 = 26.000,00
Seis anos

Valor

Presente

cada

processo,

2 De posse do Valor Presente, calcular a srie relativa ao


Custo Anual Equivalente;
3 Disponveis os valores dos CAE de cada processo,
comparar os resultados e recomendar para implantao
o que apresentar o menor Custo Anual Equivalente.
I - Processo A.

Para tanto, dois processos industriais esto em anlise


duas propostas cujas caractersticas esto expostas na tabela
acima.
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de

145-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

a) Custos Operacionais: CO(A) = 30.000 R$/ano.


a) Capital Inicial:
b) Custo Anual Equivalente do Projeto A:

Pi = 130.000 x FRC (7%,6) = 130.000 0.2098


Pi = = 27.274 R$/ano

Investimento Inicial:

b) Valor Residual:

CAE(IIn) = P FRC (7%,4 )


CAE(IIn) = 65.000 0,2952 CAE(IIn) = 19.188 R$/ano

R = S x FFC (7%,6) = 30.000 0,1398


R = 4.194,00 R$/ano

c) Custo Anual Equivalente Processo A

c) Custo Operacional: VPCO(B) = Pi Vin

CAE(A) = CAE(IIn) + CO(A)


CAE(A) = 30.000,00 + 19.188,00 = 49.188,00 R$/ano

VPCO(B) = 21.000 0,9346 + 22.000 0,8734 + 23.000


0,8163 + 24.000 0,7029 + 25.000 0,7130 + 26.000
0,6663

II - Processo B

VPCO(B) = 19.626 + 19.215 + 18.775 +16.870 + 17.825 +


17.324 = 109.635,00 R$/ano.
d) Srie Uniforme Equivalente do Custo Operacional:

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146-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

COE(B) = VPCO(B) FFC (7%,6).


COE(B) = 109.635 FFC (7%,6) = 109.635 0,2098
COE(B) = 23.001,00 R$/ano.

ENGENHARIA ECONMICA

Os valores de mercado de equipamentos usados e os


custos anuais de manuteno esto apresentados no quadro
abaixo.

e) Custo Anual Equivalente - Processo B:


CAE(B) = Invest. Inicial + Custo Operacional - Valor Residual
CAE(B) = 27.274,00 + 23.001,00 - 4.194,00
CAE(B) = 46.081,00 R$/ano

III Recomendao.
Sendo o CAE(A) = 49.188 R$/ano e o CAE (B) =
46.081,00 R$/ano; recomenda-se como o mais interessante a
ser implantado o Processo-B, j que apresenta o menor Custo
Anual Equivalente.
Se, neste exerccio, o objetivo fosse o clculo do
Benefcio Anual Equivalente, o faturamento no valor anual de
R$ 50.000,00 deveria ser somado s sries de custo anual.

Como premissas do problema, considerar o custo de


capital da empresa estipulado em 15% a.a.;
Alm do acima solicitado, elabore uma curva
tempocusto para melhor visualizar os resultados obtidos.
Tempo de uso

Valor de Mercado US$

Manuteno
Anual US$

1 ano

18.000,00

2.000,00

2 anos

16.000,00

2.400,00

3 anos

14.600,00

2.700,00

4 anos

13.500,00

3.500,00

5 anos

12.000,00

3.900,00

6 anos

10.500,00

4.300,00

7 anos

8.000,00

4.700,00

Os resultados seriam: BAE (A) = 812,00 R$/ano e


BAE(B) = 3.919,00 R$/ano. A deciso, como no poderia
deixar de ser, seria a mesma da anterior e inclinada ao
Processo-B, por apresentar o maior Benefcio Anual
Equivalente.

8.6.2 Exerccio Proposto.


Qual o tempo timo de manter comissionado um
equipamento de terraplanagem cujo catlogo de especificao
define sua vida til em 7 (sete) anos e o valor de aquisio de
uma unidade nova esta orada US$ 20 mil?
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147-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

a) Do ponto de vista financeiro, a TIR corresponde maior taxa


de rentabilidade oferecida por um projeto a partir da qual
ele passa a ser antieconmico.

9. Taxa Interna de Retorno

d. Do ponto de vista matemtico, a TIR i* definida como a


taxa de desconto que zera a funo valor presente lquido.

9.1 - Definies.
O mtodo da Taxa Interna de Retorno - TIR exige a
descrio de qualquer proposta de alternativa de investimento
em termos do fluxo de caixa projetado, onde sejam externados
os custos e as receitas a ele associados, levando-se em
considerao a previso dos momentos em que os mesmos
efetivamente ocorrerem.

VP( A ) = Fo +

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L+
=0
2
3
(1 + i*) (1 + i*)
(1 + i*)
(1 + i*)n

Noutras palavras, a TIR I* corresponde s razes do


polinmio expresso pela funo valor presente. Ver Fig.9.1.

Valor Presente - $

9.2 - Deciso

Valor Presente
descontado pela
TMA

Quando se dispe de vrias alternativas de investimento


em julgamento, o processo de deciso adotando a TIR como
parmetro de deciso deve atender a duas premissas:
i* =TIR

i
TMA
Fig. 9.1 Caracterizao da TIR e da TMA.

A TIR pode ser definida sob duas ticas: a financeira e a


matemtica.

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1 Premissa: Para haver a aceitabilidade de qualquer


projeto singular, a TIR dever superar a taxa de mnima
atratividade, a TMA. Taxa esta que recebe, tambm, as
denominaes de: custo de capital da empresa, taxa de
oportunidade, custo de oportunidade da empresa ou taxa de
desconto do projeto.
Neste caso, ocorrem trs situaes, quais sejam:
I) Quando a TMA apresentar valor inferior TIR, o projeto
considervel como vivel. Financeiramente falando, a
maior taxa de rentabilidade que um projeto pode apresentar
supera a taxa de atratividade exigida pelo investidor;
148-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

II) Quando as duas taxas se equivalerem, ocorre uma


situao dita de indiferena financeira.
O projeto, nesta situao, continua sendo vivel. Porm,
neste caso, a maior taxa de remunerao que um projeto possa
apresentar a TIR, equivale TMA do investidor.
III) No caso da TMA apresentar valor superior
considervel invivel.

TIR,

o projeto

9.3 Discutindo a TIR e a TMA


Alerta-se que, financeiramente,
expressam conceitos distintos.

TIR

e a

TMA,

A TMA corresponde remunerao desejada em


investimentos produtivos.
Ela pode ser estabelecida de dois modos:

Nesta situao, o valor presente das alternativas de


investimento passa a ser negativo o que significa, tambm, que
o valor da TIR inferior taxa de atratividade tradicionalmente
adotada pelo investidor para remunerar os seus investimentos.

Ou, a partir do desempenho da empresa. Neste caso


calculada do seguinte modo:

DECISO

TMA < TIR


TMA = TIR
TMA > TIR

Por definio dos investidores para a remunerao de


seus ativos.

Projeto vivel
Indiferena Financeira
Projeto invivel

2 Premissa: no caso de haver a comparao entre


diversas alternativas de investimento mutuamente exclusivas,
aquela que apresentar a MAIOR TIR ser definida como a melhor
alternativa a ser eleita.
Justifica-se a adoo das duas premissas como
parmetro de deciso, pois ambas vem ao encontro do
princpio do aumento da riqueza dos proprietrios, j que: 1) a
TIR corresponde a maior remunerao possvel para que um
projeto seja vivel; 2) sendo a TIR superior TMA, o valor
presente lquido de qualquer alternativa de projeto ser
superior a zero, ao ser adotada esta taxa como parmetro de
deciso.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

TMA i =

Lucro
PL + ELP

No modelo acima, PL corresponde ao patrimnio lquido


mdio e ELP ao exigvel de longo prazo, consubstanciando o
montante dos recursos que a empresa tomou visando o
financiamento de suas operaes. Ambos os valores expressos
passivo do balano patrimonial da empresa.
A TIR, por sua vez, corresponde maior remunerao
possvel, oferecida por uma alternativa de investimentos, a
partir da qual passa a ser financeiramente invivel. Ver Fig.5.9 Distino entre a TIR e a TMA.

9.4 Utilizao recomendada.

149-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O mtodo da taxa interna de retorno recomendado para


os seguintes casos:




Pelo lado do aplicador, quando realiza aplicaes


financeiras no mercado de ttulos mobilirios ou bursteis
(4);
Pelo lado do tomador, na determinao da efetiva taxa de
juros praticadas no financiamento de bens;
Na definio da maior taxa de remunerao possvel
propiciada por um projeto de investimento produtivo.

ENGENHARIA ECONMICA

Ao se efetuar a aplicao em ao de qualquer empresa,


o preo e a rentabilidade da mesma e estabelecida ao ser
conhecida a poltica de dividendos, de bonificaes
regularmente pagas sobre o capital investido e do valor de
vendas previsto.
Neste caso, entende-se que o preo a ser pago pela ao
seja equivalente ao somatrio dos valores presentes dos
dividendos, das bonificaes e do valor de vendas previsto
para ocorrer em determinado futuro.

Nos itens seguintes sero analisadas as condies de


aplicao dos casos acima citados.

Adotando como nomenclatura:

9.4.1 - Caso de ttulos mobilirios

O mtodo adequado para ser utilizado pelo investidor no


mercado mobilirio ao desejar conhecer a rentabilidade de sua
aplicao financeira.

A TIR demonstra, no caso da aplicao em ttulos


mobilirios, a remunerao a ser obtida pelo capital aplicado e
a equivalncia quanto aos retornos previstos. E, no caso de
financiamento, a equivalncia entre o capital tomado e os
pagamentos a serem efetuados.
Pelo exposto, verifica-se ser a TIR um instrumento
adequado para anlise da rentabilidade de projetos quando
utilizada pela tica do investidor ou tomador de emprstimo.
Como exemplo de aplicao no mercado imobilirio, tem-se
o caso da compra de aes.

VC = valor de compra da ao;


VV = valor previsto para venda de uma ao;
Bk = valor da bonificao referente ao perodo k, com k
variando de um a n;
Dk = valor do dividendo referente ao perodo k;
n = o nmero de perodos previstos para manter a ao em
carteira;
i* = valor da taxa interna de retorno, TIR.
O valor da ao dado por:
n B + Dk
VV
VC = k
+
k
n
k =1 (1 + i*) (1 = i*)

Por sua vez, o valor da tir=i* aquele que


polinmio:
n Bk + Dk
VV
VC
+
=0
k
n
k =1 (1 + i*) (1 = i*)

(4) Relativos bolsa de valores.


Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

150-201

resolve o

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

VB VB FVP(n, i * %) ou,
9.4.2 - Caso de financiamentos.
Neste segundo caso, o mtodo recomendado para definir
a taxa de juros efetivamente adotada em projetos de
investimentos simples ou emprstimos, correspondendo a uma
srie postecipada, em que os pagamentos sejam iguais,
peridicos e consecutivos.

(1 + i*)n 1
VB VB
=0
n
i * (1 + i*)

Valor presente da srie


Valor financiado

A taxa de juros, ento, definida sob a tica do tomador do


recurso. Para o tomador do recurso, a TIR corresponde taxa
de juros que faz a equivalncia entre o valor do montante
financiado e o valor das prestaes pactuadas. Ver. Fig. 9.2.
Como exemplo cita-se o financiamento de eletrodomsticos
ou veculos vendidos a prestao.
H o entendimento, ento, que valor presente das
prestaes corresponde ao valor do bem adquirido,
financeiramente falando. A taxa interna de retorno, em
decorrncia, exprime a taxa de juros efetivamente paga pelo
tomador.
Dado o entendimento acima, pode-se escrever a seguinte
expresso matemtica:
Valor do Bem das Prestaes a Valor Presente
{Valor do Bem} - { das Prestaes a Valor Presente} = zero
Considerando que a srie de pagamentos, conforme
visto na figura 9.2, corresponde a uma srie de pagamentos
postecipada, a expresso acima toma a seguinte forma:

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Em operaes de financiamento, como conhecido o


valor do bem, VB, a financiar e pactuado o nmero de
prestaes, ao se resolver a expresso acima tem-se o valor
da TIR i*.
No Captulo 10 - Mtodos Algbricos,
apresentados alguns mtodos de calculo da TIR.

9.4.3 Caso de investimentos produtivos.


9.4.3.1 Recomendaes.
151-201

sero

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Quando se analisa um conjunto de alternativas de


investimento em projetos produtivos, recomenda-se adotar o
valor presente lquido como parmetro de deciso,
procedimento que garante o atendimento da premissa de
maximizao da riqueza.

A partir da Interseco de Fischer, o valor presente do


projeto B passa a superar o do projeto A. Nestas condies fica
demonstrado que, para distintos valores da TMA, a deciso pelo
mtodo do valor presente pode diferir do mtodo da TIR, sendo
que este pode induzir o decisor a erro de julgamento.

Tal recomendao visa resguardar a consistncia do


processo decisrio, pois a assertiva que deva ser eleita a
alternativa que apresentar a maior TIR pode no ser sempre
verdadeira e levar deciso contrria daquela recomendada
pelo Mtodo do Valor Presente Lquido.

9.4.3.1 Exemplo.

Isto porque a deciso quanto escolha da melhor


alternativa, dado um conjunto delas, visando a implantao de
algum investimento produtivo realizada com o objetivo de
escolher a alternativa que propicie o maior incremento na
riqueza do investidos ou proprietrio. Ou seja, o maior valor
presente lquido. Para tanto, o fluxo de caixa de cada
alternativa em anlise descontado taxa de mnima
atratividade, a TMA.

Utilizando, unicamente, a TIR como fator de deciso, pode o


analista ser induzido a erro ao recomendar o projeto B como
sendo mais rentvel que o projeto A, sem efetuar uma anlise
mais acurada, ao verificar que a TIR(B) = 29% supera a TIR (A)
= 22%.

Ao serem traados os diagramas de fluxos de caixa, das


alternativas em anlise, e analisando o que exprime a Fig. 9.3,
possvel verificar que, para um conjunto de valores de taxas
de desconto, a deciso de adotar a TIR como nico parmetro
de deciso pode induzir a erro.
Da figura tem-se que: ao se considerar um valor da TMA
entre zero e a definida pela Interseco de Fischer(5), o valor
presente do projeto A supera o do projeto B.

(5) A interseco de Fischer corresponde ao ponto de interseco dos


diagramas de valor presente de dois projetos de investimentos distintos.
Neste ponto, para um mesmo valor de TMA, os projetos apresentam igual
valor presente lquido.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Sendo dados dois projetos de investimentos produtivos


representados pelos respectivos diagramas de fluxo de caixa,
conforme Fig.9.3.

H que se considerar que empresas, ao investir seus


recursos em projetos produtivos, o fazem visando obter o maior
incremento de capital e, para tanto, utilizam o mtodo do valor
presente lquido dos fluxos de caixa projetados para medir tal
incremento. E, descontam os citados fluxos de caixa adotando
a TMA como taxa de desconto.
No caso em pauta, os fluxos de caixa descontados a uma
TMA = 8%, apresentem os seguintes valores presentes: VP (A)
= R$ 153,00 e VP(B) = R$ 110,00. Resultado que indica ser o
projeto A superior ao projeto B. Logo, o projeto A deve ser o
eleito para implantao, fato que contraria a deciso efetuada
utilizando exclusivamente a TIR como parmetro de deciso.
Do desenho, verifica-se que os fluxos de caixa
descontados a uma TMA = 15%, apresentem os seguintes
valores presentes: VP (A) = R$ 37,00 e VP(B) = R$ 44,00.
152-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

VP-$

ENGENHARIA ECONMICA

em julgamento, pode ocorrer mais de duas solues, fato que


requer uma anlise criteriosa do decisor.

Interseco
de Fischer

153,
00

Finalizando, cabe ao analista se precaver quando julga


diversas alternativas possveis destinadas realizao de um
investimento produtivo e deseja adotar a TIR como parmetro
de deciso. Visando manter a consistncia de sua anlise,
recomenda-se efetuar um desenho onde conste o diagrama de
valor presente de cada alternativa disponvel e, deste modo, se
certificar do campo de domnio de cada uma delas.

Projeto A

110,
00

Projeto B

i%
8

9.5 Calculo da TIR.

12
TIR A=

TIR B =

22%

29%

Fig. 9.3 - Consistncia TIR e VPL.

Esse resultado indica ser o projeto B superior ao projeto A,


fato que coincide com a deciso quanto se tem a TIR como
parmetro de deciso.
Analisando os dois diagramas expostos na Fig. 9.3, verificase que o projeto A superior ao Projeto B a taxas de desconto
inferiores quela definida pela interseo de Fischer, isto , de
zero a 12%. J o projeto B superior ao projeto A para taxas
situadas entre a interseo de Fischer, 12%, e a TIR (B), 29%.
Pela anlise acima efetuada, constata-se a possibilidade de
ocorrer duas solues tendo como ponto limite a taxa de
desconto conexa interseco de Fischer. A anlise em
questo foi realizada ao se comparar dois diagramas de valor
presente. Havendo um conjunto de alternativas de investimento
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

9.5.1 Funo Polinomial.


Como visto, matematicamente, a taxa interna de retorno
aquela taxa que iguala a zero a funo valor presente lquido
associado aos fluxos de caixa de um projeto.
Considerando que a funo valor presente lquido pode
ser representada por um polinmio de grau equivalente ao do
nmero de perodos do fluxo de caixa, a TIR corresponde s
razes desta funo polinomial.
VP( A ) = Fo +

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L+
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i)
(1 + i)n

Da teoria dos polinmios, sabe-se que, um polinmio


dispe de tantas razes quanto for o seu grau. Logo, um
polinmio do n-simo grau dispe de n razes.
Ento, quando ocorrer o caso de i* =
funo polinomial passa a ser zero.
153-201

TIR,

o valor da

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

E, sendo a TIR uma raiz da funo polinomial que


expressa o fluxo de caixa, pode-se igualar este polinmio a
zero. Deste modo pode-se escrever:
n

k =0

VP ( A ) = Fo +

+ FK (1 + i *) k = 0

Sendo este primeiro valor positivo (+), arbitra-se um


novo valor para a taxa de desconto, maior que o anterior, e
calcula-se, novamente, o Valor Presente.

F1
F2
F3
Fn
+
+
+L +
=0
(1 + i*) (1 + i*) 2 (1 + i*) 3
(1 + i*) n

Como exemplo de funo polinomial associada um


fluxo de caixa, seja um projeto representado pelo seguinte
conjunto de fluxos de caixa projetados:
FC(A) = {-1.200; 450; 400; 350; 300}
A funo valor presente lquido dada por:

A soluo deste tipo de polinmio pode ser efetuada por


diversos mtodos: o Processo da Bisseo, metodologia
iterativa; pelas frmulas de Karpin que permitem definir a TIR de
modo algbrico, cujo resultado obtido de modo aproximado,
frmulas essas recomendadas para serem utilizadas quando os
fluxos de caixa apresentem uma lei de formao conforme
modelo pr-determinado; o Mtodo de Newton- Raphson e o
mtodo de Wild, ambos permitindo a obteno da TIR de forma
algbrica.
9.5.2 - Processo da Bisseo.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Tal operao deve ser repetida, iterativamente, at ser


encontrado um valor presente negativo.
Ao ser encontrada uma taxa i em que o Valor Presente
seja menor que zero, volta-se ao procedimento inicial. Ou
melhor, procura-se uma taxa i com valor menor que a ultima
encontrada e cujo valor presente seja positivo.
O processo em questo deve ser repetido at se obter
um valor presente zero ou insignificante.

450
400
350
300
VP( A ) = 1200 +
+
+
+
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)4

o processo de mais fcil aplicao,


inconveniente de ser muito trabalhoso, pois iterativo.

O processo de tentativa e erro iniciado ao ser arbitrado


um valor qualquer para a taxa e, a seguir, calculado o Valor
Presente do fluxo de caixa para essa taxa.

com

Como recomendao para acelerar o processo de


clculo pode-se adotar o processo da bisseo.
Justificam a assertiva duas situaes: a primeira dado a
corresponder maior remunerao possvel para que um
de projeto seja vivel; a segunda, pois sendo a TIR superior
TMA, o valor presente lquido da alternativa de projeto ser
superior a zero e, por conseguinte, ocorrer o aumento da
riqueza dos proprietrios.
TIR

Em havendo a comparao entre dois ou mais


investimentos, o que apresentar a mais alta TIR dever ser
considerado o economicamente mais interessante.
Porm,
como j comentado, para projetos de investimentos produtivos
e que no integrem o mercado mobilirio, essa assertiva pode
no ser sempre verdadeira.
154-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Neste processo, para cada nova taxa de desconto a ser


utilizada dever-se- adotar o resultado da mdia aritmtica
obtida entre as seguintes taxas: aquela ultima taxa cujo valor
presente tenha sido negativo e aquela cujo ultimo valor
presente tenha se apresentado como positivo.

inova =

im ( VP < 0) + in ( VP > 0)
2

Repetido o processo tantas vezes quantas forem


necessrias, ter-se-o valores de i que propiciam valores
presentes cada vez mais prximos de zero.
O processo de iterao como ser dado como concludo
ao se obter uma taxa de desconto associada a um valor
presente lquido irrisrio ou, financeiramente, prximo a zero.
A bibliografia, comumente, indica o processo da tentativa
bisseo para o clculo da TIR.
possvel, porm, calcular algebricamente a
os mtodos discutidos no Captulo 10.

TIR,

utilizando

Ressalta-se que os mtodos apresentados permitem definir,


apenas, uma das razes do polinmio, ou seja, uma das TIR
associadas ao projeto de investimento.
Recomenda-se, assim, que seja elaborado um diagrama de
valor presente para que, graficamente, seja verificado se um
apresenta mais de uma nica TIR.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

155-201

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ENGENHARIA ECONMICA

i3 =

9.5.3 Aplicao da metodologia


Seja determinar a
presente:

TIR

associada seguinte funo de valor

450
400
350
300
VP( A ) = 1200 +
+
+
+
2
3
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)4

Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -16,41 R$.

4 iterao - A taxa de desconto a seguir adotada


corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas taxas
que apresentaram, respectivamente, o menor valor presente
positivo e o maior valor presente negativo. Ento:

O processo da bisseo um procedimento iterativo e


segue os procedimentos abaixo. Ver, tambm, a Fig.9.4.
Viabilidade Inicia-se verificando a viabilidade do projeto
para alguma taxa de desconto. Para tanto, faz-se i=0. Sendo
VP>0, o projeto vivel e o processo pode prosseguir. Caso
ocorra VP<0, o projeto invivel para qualquer TMA e deve ser
abandonado.
1 iterao Arbitra-se uma taxa de desconto. Nesta
primeira iterao foi adotada uma taxa de desconto i=10%.
Calculado o valor presente obteve-se VP = +7,53R$.
2 iterao Como na iterao anterior obteve-se VP>0,
arbitra-se uma taxa maior visando obter um VP<0. Nesta
iterao foi adotada uma taxa de desconto de i=12%.
Calculado o valor presente chegou-se a VP = -39,56R$.
3 iterao A prxima taxa de desconto adotada,
utilizando a metodologia da bisseo, corresponde ao resultado
da mdia aritmtica definida entre as taxas que apresentaram,
respectivamente, o menor valor presente positivo e o maior
valor presente negativo:

i1 + i2 10 + 12
=
= 11
2
2

i4 =

i1 + i3 10 + 11
=
= 10.50
2
2

Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -4,54 R$.

5 iterao Considerando que na iterao anterior


obteve-se um VP= - 4,54, repete-se o procedimento efetuado.
Logo:
i +i
10 + 10,50
i5 = 1 4 =
= 10,25
2
2
Calculado o valor presente, chega-se a: VP= +1,47 R$.
6 iterao - A taxa de desconto a ser adotada nesta
iterao corresponde mdia aritmtica entre as duas ultimas
taxas que apresentaram, respectivamente, o menor valor
presente positivo e o maior valor presente negativo. Ou seja,
i4= 10,50 e i5 =10,25. Ento:

i6 =

i4 + i5 10,50 + 10,25
=
= 10,3750
2
2

Calculado o valor presente, chega-se a: VP= -1,54 R$.


Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

156-201

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ENGENHARIA ECONMICA

Ensima iterao - repetindo o procedimento exposto


por n-vezes, chega-se ao valor da TIR = 10,3110%.
iterao
vivel
1
2
3
4
5
6
7
8
9
.........
n

Taxa de desconto i%
0,00
10,00
12,00
(10+12)/2 = 11
(10+11)/2 = 10,50
(10+10,50) = 10,25
(10,50+10,25) = 10,3750
(10,25+10,3750)/2 = 10,3125
(10,25+10,3125)/2 = 10,28125
(10,3125+10,28125)/2=10,29688
.................................................
TIR 10,3110

VP R$
+300,00
+7,53
-39,56
-16,41
-4,54
1,47
-1,54
-0,0360
0,71730
0,34053
.................
0,00

9.6 - Existncia de mltiplas TIR.


9.6.1 Conceituao.

Justifica-se a assertiva acima j que a funo valor


presente associada a um fluxo de caixa pode ser representado
por uma funo polinomial do ensimo grau. Assim, apresenta
um nmero de razes igual ao do grau do polinmio.
Como o nmero de razes igual ao do grau do
polinmio, existe um nmero de TAXAS INTERNAS DE RETORNO
correspondente ao do grau do polinmio associado ao fluxo de
caixa. Porm, sendo a maioria delas mltiplas ou no
pertencentes ao conjunto dos nmeros reais.
Deste modo, um projeto pode apresentar uma ou vrias
segundo o comportamento do fluxo de caixa. E, o que
define o comportamento do fluxo de caixa o nmero de
variaes de sinal que ele apresenta.

TIR

Como exemplo deste tipo de fluxo de caixa pode-se ter


um fluxo que apresente trs variaes de sinal como o conjunto
apresentado acima, caso que pode decorrer na existncia de
um diagrama de fluxo de caixa similar ao representado na
Fig.9.5, onde fica evidenciada a existncia de mltiplas TIR.

Quando se utiliza a TIR como parmetro de deciso,


recomendvel a verificao de que ela seja NICA, caso
contrrio poder o analista incorrer em erro de avaliao.

Ao apresentar diversas variaes de sinal, o valor


presente da funo fluxo de caixa pode ser negativo para
algumas taxas de desconto.

Esta unicidade de TIR garantida quando o polinmio


representativo do projeto se apresenta como uma funo
contnua, decrescente e convexa, a exemplo dos diagramas
mostrados na Fig. 9.1.

No diagrama da Fig. 9.5, pode-se verificar, graficamente,


a assertiva acima quanto a existncia de um conjunto de
valores presentes negativo associados taxas de desconto
que se situam entre a TIR1 e a TIR2.

Tal situao ocorre quando o projeto do tipo de


investimento convencional. No caso de projetos tipo no
convencional, pode ocorrer a existncia de diversas TIR, nada
se podendo afirmar a priori.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

{ -F0; -F1; +F2; + F3 ;+ F4; -F5 ;-F6 ;-F7;+F8 ;+F9 ;+F10;+F11;+F12}

157-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Considerando que um projeto pode ser definido como


convencional ou no convencional e esta definio expressa
pelo nmero de variaes de sinal do fluxo de caixa. E, sendo
vivel o projeto, tem-se:
a) Investimento do tipo convencional ou emprstimos
apresenta apenas uma TIR. O comportamento de sua funo se
apresenta de modo decrescente, contnua e convexa, o que
leva existncia de apenas uma raiz real. Ver diagrama da
Fig.5.10.
b) Investimento do tipo no convencional pode
apresentar mais de uma variao de sinal no fluxo de caixa.
Deste modo o projeto pode dispor de um nmero de taxas
internas de retorno igual ao nmero de variaes de sinal. (De
Faro, 1980).

Valor Presente
descontado p/
TMA

TMA2

i
TMA

i=TIR2

Fig.9.5 Existncia de mltiplas TIR

Pelo exposto e quando houver o interesse em conhecer


ou analisar um projeto do tipo no convencional adotando a TIR
como parmetro de deciso, recomenda-se ao analista
financeiro efetuar o diagrama de valor presente de modo a
visualizar o comportamento da funo.
Esse procedimento evita incorrer em equivoco durante
seu processo deciso, especialmente quando em anlise de
empreendimentos produtivos.
Esta situao no corriqueira, mas pode ocorrer em
empreendimentos produtivos, especialmente aqueles ligados
construo civil e de minerao, quando grandes
investimentos so realizados e ocorrem perodos onde os
fluxos de caixa so negativos, especialmente na fase de
captao de recursos. Ou, em projetos onde se prev etapas
sucessivas de aumento de produo que demandem, para
tanto, novos investimentos.

Valor Presente - $

i =TIR1

Tomando como exemplo o diagrama da Fig.9.5,


qualquer empresa que desconte seus investimentos TMAs
situadas entre os valores da TIR-1 e da TIR-2, pode incorrer em
erro se considerar apenas a taxa interna de retorno como
parmetro de deciso. Pois, como visto, ela poder no ser
nica!

9.6.2 Exemplo
Como exemplo de fluxo de caixa que apresenta mais de
uma TIR, seja o projeto de investimento que apresenta o
seguinte fluxo de caixa: {-100; 230; -132}.
A expresso do valor presente lquido dada por:

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

158-201

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ENGENHARIA ECONMICA

230
132
VPL = 100 +

(1 + i) (1 + i) 2

b) Calcular a taxa de juros embutida nos projetos de


financiamento representados pelos seguintes conjuntos de
fluxos de caixa:

VPL - $

FC(A) = {-1.200; 500; 450; 400; 350; 300}


FC(B) = {-350; -480; 0; 155; 248; 320; 340; 365; 395}

TIR 1

TIR 2
c) Dentre os cinco projetos de investimentos abaixo, qual deles
VOC escolheria para ser implantado? Justifique a sua opinio!

i
Fig.9.6. Exemplo de projeto

Projeto
A1
B2
C3
D4
E5

V. Presente Lquido
10 R$
123.456,00
132.675,99
132.529,78
101.199,99
125.678,90

TIR - %
22,07
19,44
19,00
29,56
31,44

Pay Back
anos
7,20
6,40
5,00
4,10
6,90

O diagrama de fluxo de caixa deste investimento,


Fig.9.6, evidencia a existncia das duas TIR.
c) Qual a diferena conceitual entre TMA e TIR?
9.7 Exerccios.

d) Quando se deve utilizar, num processo de deciso ou de


comparao de alternativas, cada uma delas?

a) Comparando os projetos representados pelos conjuntos de


fluxo de caixa solicita-se: os polinmios representativos dos
mesmos; o diagrama do valor presente dos dois projetos
representados em um nico diagrama cartesiano e, aquele a
ser recomendado para implantao, sabendo que a empresa
pratica uma TMA=15% ao perodo.

e) Voc um dos diretores de uma empresa quando, em


reunio de diretoria, foi discutida a ampliao e implantao
de mais uma linha de produo. Para tanto quatro
alternativas de investimentos foram apresentadas.

P(A) = [-100, 16, 20, 30, 45, 55, 100] e


P(B) = [-35, - 45, 35, 45, 55, 55, 45]

Sabe-se que apenas um dos projetos ser escolhido,


pois os recursos disponveis so limitados.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

159-201

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ENGENHARIA ECONMICA

O analista financeiro recomendou a adoo do projeto


GAMA!
Ele justificou seu ponto anexando o memorial de calculo
da TIR dos projetos, cujo resultado consta do quadro abaixo.

g) Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de engenharia


que atua na rea de terraplenagem, detm a responsabilidade
de analisar a aquisio de cinco equipamentos de
compactao de solos.

Voc concorda com a opinio do analista? Justifique.


Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.
Projeto
Alfa
Beta
Gama
Delta

Taxa Interna de Retorno


36,9432
34,5678
39,0298
35,7554

f) Um investimento produtivo cujo horizonte de projeto foi


previsto para quinze anos, esta sendo analisado sob duas
condies:
1) o investimento dos ativos produtivos poder ser realizado
com a utilizao de capital dos acionistas, a ser suprido com
aumento de capital da empresa realizado pelos scios;
2) utilizao de capital oriundo de um banco de investimentos.
Como condies de financiamento, a proposta do banco previa
quitao em dez parcelas iguais, anuais e consecutivas
definidas pelo sistema SAC, dois anos de carncia e juros de
8,5% ao ano.
O analista de investimentos elaborou os respectivos
fluxos de caixa e os descontou taxa de remunerao do
financiamento, ou seja, 8,5% ao ano.

Para julgamento das propostas recebidas, VOCE dispe


das informaes constantes do quadro abaixo. E, sabe
tambm, que sua empresa pratica uma taxa de atratividade no
valor de 15% aa.
Justifique, conceitualmente e
conhecimentos, qual ser a sua deciso!
Equipamento
Modelo
Preo - Compra
Vida til
TIR
BAE
Manuteno
Valor Presente

unidade
5
10 R$/un
anos
%
10 R$/ano
10 R$/ano
10 R$/ano

Prefax
PCM-32
420
7,0
27,99
844
76
3.511,39

luz

Empresa
Terrapac
TCON-K9
340
5,0
30,68
844
64
2.829,22

de

seus

Complus
CP-X5
495
9,0
36,40
798
45
3.807,72

h) Voc, como Diretor Tcnico de uma empresa de engenharia


que atua no setor de terraplenagem, detm a responsabilidade
de analisar a aquisio de cinco equipamentos de
compactao de solos.
Tal equipamento pode ser fornecido por trs empresas.

Pergunta-se: VOCE concorda com a adoo da taxa


citada? Justifique a sua assertiva.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

160-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Visando subsidiar o julgamento das propostas, foi


elaborado o quadro de informaes abaixo.
Alm disso, Voc sabe que sua empresa adota uma TMA
no valor de 17,7% aa. Justifique, conceitualmente e luz de
seus conhecimentos, qual ser a sua deciso!

Especificaes
Equipamento
Modelo
Preo de Compra
Vida til
TIR
BAE
Manuteno
Valor Presente

unidades
5
10 R$/un
anos
%
10 R$/ano
10 R$/ano
10 R$/ano

Prefax
PCM-32
420,0
7,0
27,99
844,0
76,0
3.511,39

Empresa
Terrapac
TCON-K9
340,0
5,0
30,68
844,0
64,0
2.829,22

equipamentos financiados no so considerados no fluxo


de caixa no momento de sua aquisio.
Todas as assertivas acima so incorretas.
Todas as assertivas acima so corretas.

Complus
CP-X5
495,0
9,0
36,40
798,0
45,0
3.807,72

i) Assinale as afirmativas corretas:

A taxa de desconto adotada na anlise de viabilidade de


alternativas de projetos produtivos deve ser a mesma
adotada para a quitao dos financiamentos dos projetos.
A anlise de viabilidade de projetos produtivos, quando
compara alternativas de projetos de longa durao, deve
desconsiderar as distintas vidas teis das mesmas.
irrelevante a elaborao dos diagramas de valor presente
quando se analisa alternativas de projetos de investimentos
produtivos no convencionais.
A TIR a taxa de desconto tecnicamente recomendvel a
ser adotada na analise de viabilidade de projetos no
convencionais.
Sempre que se realiza a analise de viabilidade de projetos
de investimentos produtivos, os valores dos imveis e

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

161-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

ocorre a operao financeira, seguida por uma srie de


entradas de caixa.

10. Mtodos Algbricos.


Neste captulo so apresentados alguns
mtodos
destinados a calcular algebricamente uma das possveis TIR
associadas a um dado fluxo de caixa.

No caso das formulas de Karpin ocorre uma exigncia


complementar para que possam ser aplicadas que os
pagamentos apresentem uma lei determinada de formao.
Logo, fica vedada sua aplicao para sries que apresentem
pagamentos distintos.

No se pretende esgotar este assunto, mas fornecer ao


interessado uma metodologia capaz de solucionar a maioria
dos problemas desta rea de conhecimento.

As frmulas de Karpin facilitam o calculo, de modo


expedito, da Taxa Interna de Retorno de projetos de
investimentos tipo emprstimo.

Para projetos de investimento do tipo simples ou


convencional, cujo fluxo de caixa se comporta segundo
determinada leis de formao, a TIR pode ser determinada
utilizando uma metodologia denominada Frmulas de Karpin.

Ressalta-se que projeto tipo emprstimo definido como


aquele em que ocorra apenas uma nica sada de caixa
seguida de tantas entradas de caixa quantos forem os perodos
de pagamento. E, que a primeira entrada ocorra no perodo
imediatamente subsequente ao da sada de caixa.

Os projetos de investimento do tipo no convencional, a TIR


pode ser determinada utilizando os algoritmos de Wild ou de
Newton-Raphson.

10.1 Frmulas de Karpin

oportuno ressaltar que o resultado obtido pela


utilizao da frmula de Karpin aproximado e, para que o
resultado seja compatvel com o real, os juros devero ser
calculados, exclusivamente, sobre a importncia a ser
financiada.

O calculo da TIR utilizando as frmulas de Karpin, como


j comentado, recomendado para utilizao em projetos de
investimentos que atendam as seguintes condies:

Isto quer dizer que eventuais entradas ou sinal de


negcio devam ser abatidos do montante do bem financiado.

i)

Trs sero
apresentados:

ii)

Seja uma operao do tipo emprstimo ou financiamento


liberado em nica vez;
E, que os pagamentos atendam a uma lei de formao
pr-definida.

A operao do tipo emprstimo definida como aquela em


que ocorre uma nica sada de caixa no momento em que
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx





os

casos

de

prestaes

Prestaes constantes;
Prestaes crescentes;
Prestaes decrescentes.

162-201

serem

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Como nomenclatura, neste captulo ser adotado: R,


correspondendo ao valor da prestao; VB, o valor do bem
financiado; n, representando o nmero de prestaes.

Estabelecendo a seguinte nomenclatura: S correspondendo


ao valor a ser financiado; Q representando a prestao; e, n o
numero de prestaes.

10.2 - Caso de Prestaes Constantes.

E, considerando um projeto de financiamento representado


por deu fluxo de caixa:

10.2.1 O mtodo.
O modelo proposto recomendado para utilizao em
projetos convencional tipo financiamento ou emprstimo com
retornos constantes, correspondendo a uma srie postecipada,
e destinado a definir a taxa de juros sob a tica do tomador do
recurso.

Projeto: {-VB, R1, R2, R3,..., Rn }


Ou, em forma polinomial,

VP(P) = VB +

R1
R2
R3
Rn
+
+
+L+
1
2
3
(1 + i) (1 + i)
(1 + i)
(1 + i)n

Em que, por definio:

R1 = R2 = R3 = = Rn = R

O processo de obteno da TIR ocorre em duas etapas:

1 Etapa Define-se uma constante denominada a:

a=

nRN VB nRN
=
1
VB
VB

2 Etapa Calcular-se a TIR:


Disponvel o valor da constante a, pode-se determinar a
TIR, utilizando o modelo abaixo.
Como exemplo deste tipo de aplicao seja o caso de
aquisio de bens de consumo realizado no comrcio varejista,
quando os pagamentos realizados prestao constante.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

TIR(P)

2a (3 + a)
2na + 3 (n + 1)

163-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

10.2.2 Aplicao.
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
de um bem cujo preo ofertado de R$ 1.800,00, a ser pago
em dez prestaes iguais, mensais e consecutivas no valor de
R$ 195,00.

a=

TIR(P)

ENGENHARIA ECONMICA

Rj = q R j-1

q=

Rj
>1
Rj 1

De modo similar ao caso anterior, a definio da taxa


interna de retorno tambm obtida em duas etapas:

n RN
10 195
1 =
1 = 0,08333
VB
1800

2a(3 + a)
2 0,08333 (3 + 0,08333)
=
= 0,0148
2na + 3(n + 1) 2 10 0,08333 + 3(10 + 1)

Pelo exposto, o valor da TIR(P) = 1,48% ao ms.

10.3 - Caso de Prestaes Crescentes.

10.3.1 O Mtodo.
Neste caso, as prestaes so crescentes e variam
segundo uma taxa constante. O fluxo de caixa, ento, se
comporta como uma srie em progresso geomtrica que
cresce razo q.
Sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa
representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
por definio, e sendo esse um dos termos de uma progresso
geomtrica, a razo da progresso, ou seja, da srie crescente
de prestaes dada por:

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

1 Etapa Define-se uma constante denominada de a,


definida em funo do nmero de prestaes, do coeficiente de
variao das prestaes, do valor da 1 prestao e do valor
financiado, conforme o modelo abaixo:

a=

nR 1 qVB
nR 1
=
1
qVB
qVB

2 Etapa: Calcula-se a TIR:


Disponvel o valor do parmetro a, calcula-se a TIR
utilizando o modelo.
164-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

2a(3 + a )

TIR (P ) q
+ 1 1
2na + 3(n + 1)

ENGENHARIA ECONMICA

10.4 Caso de Prestaes Decrescentes.


10.4.1 O Mtodo.

10.3.2 Aplicao.
Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento
de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em dez prestaes mensais, crescentes e consecutivas,
cuja taxa de crescimento foi determinada em 1% ao ms. A
primeira prestao foi pr-determinada em R$ 180,00.

Neste caso, as prestaes so decrescentes e variam


segundo um valor constante.

1 Etapa: Calculo do parmetro a:

a=

1950
n R1
10 195,00
1=
1=
1 = 0,0726
q VB
1,01 1800,00
1818

2 Etapa: Determinao da TIR

2a(3 + a)

TIR(P) q
+ 1 1
2na + 3(n + 1)

2 (0,0726 ) (3,0726 )

TIR (P ) 1,01
+ 1 1
2 10 (0,0726 ) + 3 (10 + 1)
0,4461

TIR(P) 1,01
+ 1 1 = 0,0231
34,4520

O fluxo de caixa, ento, pode ser considerado como uma


srie em progresso aritmtica decrescente a um valor
constante k.
H, porm, para que o modelo possa ser aplicado,
verificar se a primeira prestao atende seguinte condio.
Sendo a primeira prestao inferior ao valor de R1, conforme
condio, a aplicao deste modelo de determinao da TIR
fica inviabilizada:

Neste caso, a TIR corresponde a 2,31% ao ms.

R1 =
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

VB
+ (n k)
n
165-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Ento, sendo Rj um termo qualquer do fluxo de caixa


representado pelo diagrama de fluxo de caixa abaixo, ento,
por definio e sendo esse um dos termos de uma progresso
aritmtica, ele definido por:
Rj = R j-1 - K

e,

K = R j-1 - Rj

Para que seja valida a aplicao do modelo, o primeiro


termo da srie de pagamentos, ou seja, a primeira prestao
deve atender a condio definida:

R1 =

VB
+ (n K )
n

Atendida a condio estabelecida para a primeira


prestao da srie de pagamentos pode, ento, ser calculada a
Taxa Interna de Retorno utilizando a seguinte expresso:
TIR ( P )

nK
VB

Ressalta-se que, em a primeira prestao no atender a


condio acima, o modelo no pode ser aplicado, cabendo ao
interessado utilizar outra metodologia para a definio da TIR.

ENGENHARIA ECONMICA

decorridos trinta dias da data da operao. As prestaes


decrescendo em R$ 2,66 por ms.
1 Etapa: Condio da Primeira Prestao.
O modelo de clculo da TIR somente ser coerente se o
valor da prestao calculado, R1, for igual ao valor pactuado
para a primeira prestao.
Neste caso, a igualdade existe, o que torna vivel a
aplicao do modelo. Caso contrrio, a aplicao do modelo se
mostraria inconsistente.

R1 =

2 Etapa: Determinao da TIR.

TIR (P )

Seja calcular a taxa de juros embutida no financiamento


de um bem cujo preo ofertado monta a R$ 1.800,00, a ser
pago em seis prestaes mensais, decrescentes e
consecutivas, iniciando a primeira, no valor de R$ 206,60
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

nK 10 2,66
=
= 0,0148
VB 1 .800 ,00

Neste caso de prestao decrescente a TIR apresenta


uma taxa de juros de 1,48% ao ms.

10.5 - Exerccios.

e.
10.4.2 Aplicao.

VB
1800
+ (n K ) =
+ (10 2,66) = 206,60R$
n
10

Um equipamento vendido, vista, por R$ 480.000,00.


Calcular as taxas de juros cobradas sob as seguintes
condies:
 Financiamento realizado em 10 prestaes iguais e
consecutivas no valor de R$ 78.118,00 mensais;
166-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

 Em 10 pagamentos iguais, mensais e consecutivos, com


a primeira prestao no valor de R$ 45.000,00 e as
demais apresentando uma variao crescente segundo
um coeficiente de 10% ao ms;
 Em dez prestaes decrescentes, mensais e
consecutivas, pactuadas segundo a sequncia abaixo:

Taxa de financiamento a clientes


Margem de lucro = ML
Tributos = TR
Despesas administrativas indiretas = DI

26,6750% ao ano
15%
22,50%
4,4%

d) Assinale qual, ou quais, opes so vlidas:


R$ 73.000,00
R$ 63.000,00
R$ 53.000,00

R$ 70.500,00
R$ 60.500,00
R$ 50.500,00

R$ 68.000,00
R$ 58.000,00

R$ 65.500,00
R$ 55.500,00

b) Calcular a TIR vinculada ao financiamento de um automvel


nas seguintes condies de pagamento e venda.
 Preo do Veculo: R$ 28.000,00
 Entrada: R$ 5.000,00
 Em trinta dias (1 pagamento): R$ 3.000,00
 Saldo: cinco prestaes mensais, iguais e consecutivas
no valor de R$ 5.987,00.
c) Uma empresa varejista oferta uma geladeira tipo Gelmax em
dez prestaes iguais, mensais e consecutivas, no valor de R$
599,90, vencendo a primeira delas 30 dias aps a data de
aquisio. O preo a vista do produto de R$ 5.999,00, e a
empresa no pratica desconto algum sobre este valor.
Assim sendo, pergunta-se:

O montante do lucro realizado;


O custo do produto, CD.
Para o calculo do preo, voc dispem dados gerenciais
abaixo.
A empresa fixa seu preo adotando o seguinte modelo
matemtico:
P = CD( 1+k ) e, k =ML + TR + DI.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Sempre que a TIR for maior que a TMA um projeto


produtivo pode ser considerado como vivel.
Quando a TIR for igual TMA um projeto produtivo
deve ser abandonado por ser invivel.
Quando comparados dois projetos produtivos, o que
apresentar a maior TIR deve ser definido como o
mais atrativo.
Ao serem comparados dois projetos repetitivos, a
exemplo da reposio de equipamentos, e que
apresentem tempos de vidas distintos, o mtodo
do valor presente no o mais adequado para ser
adotado no processo de deciso.
No caso de um projeto apresentar uma TIR igual a
TMA, quanto maior for o valor da TIR, menor o
tempo de retorno do capital investido.
A TIR um mtodo inadequado para definir a taxa de
juros embutida em financiamento de bens no
curto prazo.
Quando comparados dois projetos de financiamento
de curto prazo, o que apresentar a maior TIR
deve ser rejeitado.
A TIR e a TMA sempre exprimem o mesmo conceito
ou seja, taxa de oportunidade.
A matemtica dos juros simples a legalmente
definida para ser adotada em estudos de
viabilidade.
167-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O mtodo do valor uniforme equivalente no o mais


adequado para ser adotado em anlise de
viabilidade de projetos produtivos.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

168-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

O comissionamento pode se realizar sob as seguintes


alternativas:

11. Comissionamento de Ativos.


11.1 Definio.
Este Captulo trata do comissionamento de ativos e do
leasing-back.
No contexto em discusso, comissionar significa colocar
num processo de produo um bem ou equipamento destinado
a cumprir determinada funo ou servio por um determinado
perodo de tempo.
A anlise de investimentos permite incluir no processo
de deciso da escolha de equipamentos a dimenso financeira.
Dimenso esta que possibilita estabelecer uma poltica de
aquisio, comissionamento e alienao de ativos e que
transcende anlise tcnica ou econmica dos mesmos.
Considerando, comumente, que as alternativas
analisadas nos estudos de comissionamento so destinadas a
comparao de equipamentos que realizaro um mesmo
servio comum analisar somente os custos a serem
incorridos, nesses casos.
Assim sendo, pode-se considerar, apenas, os custos
associados a cada alternativa, procedimento que facilita e
agiliza o processo de tomada de deciso.

11.2 Tipos de Comissionamentos.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Compra a vista;
Compra a prazo ou financiamento;
Aluguel com devoluo, ou leasing;
Aluguel sem devoluo;
E, o leasing-back.

O leasing-back, uma modalidade de financiamento de


ativos, a partir da aquisio de um bem da prpria empresa
tomadora do financiamento. Neste caso a empresa vende um
ativo de sua propriedade para a financiadora que,
imediatamente, lhe aluga ou financia o mesmo.

11.3 Metodologia.
11.3.1 Deciso.
O processo de deciso adotado para aplicao na
escolha da melhor das alternativas acima elencadas o
mtodo do valor presente lquido. Para tanto, devem ser
definidas as seguintes variveis:

O valor do bem, ou seja, o seu preo de aquisio;


A T.M.A. da empresa;
A vida til do bem ou equipamento;
O valor residual;
A taxa de juros do financiamento;
O valor do aluguel.

A deciso ser efetuada segundo a alternativa que


apresentar o melhor Valor Presente Lquido - VPL.
169-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

E, o valor presente lquido e os fluxos de caixa das


alternativas so calculados segundo o modelo abaixo:
n

VP ( p ) = Fo +

Fk

k = 1 (1 +

i) k

Em que o valor do fluxo de caixa FK, genrico,


definido pelo seguinte modelo:
Fk = Rec Desp - Invest + Dedues + Valor Residual
Ou,

ENGENHARIA ECONMICA

Na compra a vista, o fluxo de caixa deve considerar o


investimento inicial correspondendo ao valor do bem adquirido
e todas as entradas e sadas de caixa propiciadas pela
operao do bem. Um exemplo de fluxo de caixa desta
operao exposto na Fig.11.1.
Alm disso, deve considerar a vida til do bem, ou seja,
o tempo em que o mesmo estiver em comissionamento.
Para tanto h que se considerar os tributos e taxas
incidentes, custos e despesas necessrias operao do
mesmo, taxas e a depreciao legal, esta ltima, que melhora
o fluxo de caixa.

Fk = Lucro Investimentos + Dedues + Valor Residual

Alerta-se que, no calculo do valor presente de cada


alternativa, a taxa de desconto i corresponde TMA da
empresa interessada.
Nos itens a seguir sero discutidos os diagramas de
fluxo de caixa tpicos de cada uma das modalidades de
comissionamento elencadas no item 11.2. A deciso da
escolha da melhor alternativa, como j comentado, dever ser
realizada utilizando o mtodo do Valor Presente Lquido.

11.3.2 - Compra a vista.


A compra a vista recomendvel quando a empresa
dispe de caixa suficiente para a aquisio do bem e no
prejudicar o nvel do capital de giro.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Ao final da vida til do projeto, o bem pode ser vendido


e, deste modo, haver uma melhoria no ultimo fluxo de caixa,
fato que pode vir a beneficiar sensivelmente o projeto.

170-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

11.3.3 - Compra a prazo.


Na compra a prazo, ou financiamento, o bem tambm
considerado, para efeitos legais, como propriedade da
empresa.
O fluxo de caixa associado a uma compra a aprazo deve
levar em considerao: o valor da prestao, ai especificando o
montante dos juros a serem pagos e o valor da amortizao a
cada perodo. Deve-se adicionar ao fluxo de caixa, tambm, os
tributos e taxas incidentes, bem como a depreciao legal. Ver
modelo de fluxo de caixa de compra a prazo na Fig.11.2.
Neste caso, conforme j comentado no capitulo
amortizao de dvidas, o pagamento das prestaes do
financiamento deve ser decomposto na parcela dos juros e na
de amortizao.
Prestao = Juros + Amortizaes.
Isto porque, os juros so considerados como despesas
do exerccio e susceptveis ao do imposto de renda.
E, os valores das amortizaes considerados como
investimento. Contabilmente integram o ativo da empresa.
A atratividade das alternativas de compra a prazo e, tambm,
de aluguel a possvel disponibilidade do bem sem ocorrer a
necessidade de descapitalizao.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Alm disso, neste caso de financiamento ou


aluguel sem a devoluo do bem no final do perodo contratual,
o pagamento do bem ocorre na medida em que vai sendo
realizado o fluxo de receitas da empresa.

11.3.4 - Aluguel com devoluo do bem.

No caso de ocorrer aluguel com a devoluo do bem no


final do perodo de locao, operao comumente conhecida
como leasing, o custo do aluguel ocorre durante toda a vida do
projeto. No final do perodo o bem retorna posse do locador.

Neste caso o bem considerado como propriedade do


locador e o custo do aluguel contabilmente tratado como
despesa do exerccio. Ver modelo de fluxo de caixa na
Fig.11.3.

171-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

O valor do aluguel definido por uma srie uniforme


postecipada, com prestaes iguais, mensais e consecutivas.

ENGENHARIA ECONMICA

Em decorrncia deste fato, ao final do projeto, h que se


considerar o valor do mesmo como uma entrada de caixa,
segundo o valor previsto para aquela poca.

11.3.5 - Aluguel sem devoluo do bem.


No caso de ocorrer aluguel sem a devoluo do bem, o
custo do aluguel ocorre durante toda a vida do projeto. E,
durante o perodo de locao, o valor da mesma considerado
como despesa do exerccio.

11.4 - Leasing-back.

Aps expirar o contrato de aluguel, porm, o bem passa


a integrar o patrimnio da empresa locatria avaliado pelo valor
residual do mesmo. Neste caso pode haver uma operao de
compra ou, simplesmente, a doao do bem pela arrendadora
empresa financiada. Ver Fig. 11.4.

Ele vende um ativo de sua propriedade para a empresa


arrendadora que, em seguida, lhe arrenda o bem. Ao fim do
contrato, o cliente recompra o bem pelo valor residual garantido
- VRG(6).

O leasing-back uma operao de leasing financeiro em


que o prprio cliente atua, tambm, como fornecedor.

O valor residual garantido corresponde a uma porcentagem


do valor de aquisio, segundo condies ou parmetros
contratualmente estabelecidos.
6

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

( ) Fonte: http://www.unibanco.com.br/epd/emp/rei/bac/index.asp. acesso


em 20.10.2009.
172-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

Na prtica, o leasing-back funciona como um modo simples


e rpido de obteno de capital de giro de longo prazo com
garantia real e sem incidncia de Imposto sobre Operaes
Financeiras, IOF. A empresa vende um bem do seu ativo
imobilizado sem perder o uso do mesmo e o recompra
concluda a operao de leasing.

ENGENHARIA ECONMICA

Alm disso, possibilita empresa a realizao de


planejamento fiscal e tributrio, pois o cliente utiliza-se das
vantagens contbeis e fiscais do leasing financeiro para bens
anteriormente incorporados ao seu ativo imobilizado.

11.5 Exerccio
O Diretor Financeiro da MORSA Construes & Engenharia
esta estudando a substituio e padronizao de sua frota de
automveis, pois deseja adquirir dez novas unidades.
Estude, analise e recomende
financeiramente mais interessante
possvel.

qual ser a ao
de comissionamento

Para tanto, esto disponveis as seguintes informaes:

O fluxo de caixa para anlise desta operao deve


considerar como entrada de caixa o valor de venda do bem no
momento da operao. E, como sadas de caixa: os custos do
aluguel/leasing; as possveis despesas de manuteno; e o
valor de recompra no final do perodo. Ver Fig. 11.5.
A vantagem neste tipo de operao financeira que ela
possibilita o alongamento do perfil do endividamento de curto
para longo prazo.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

A MORSA adota uma TMA de 15% ao ano;


O preo de um veculo novo de R$ 45.300,00.
O mesmo veculo com cinco anos de uso pode ser
negociado a 20% do valor do novo;
A instruo normativa n 162 da Receita Federal permite
depreciar um automvel em 5 (cinco) anos;
Taxas e imposto sobre propriedade de veculos montam a
3% ao ano sobre o valor do mesmo, variando segundo o
tempo de uso a uma taxa decrescente de 20% ao ano;
O Diretor dispe de uma proposta de leasing no valor de R$
1.888,00 mensais, por veculo. A empresa Pro-leasing
substitui os veculos a cada dois anos, com devoluo do
bem alugado;
A Fightwell, empresa coligada concessionria de veculos,
se prope a financiar os veculos pelo prazo de 5 anos, ao
custo de 18.003,72 R$, anual, por veculo. Juros pactuados
173-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

de 28,32% ao ano ou 2,1% ao ms. Tributos, taxas e


manuteno suportados pelo cliente.
Uma anlise dos custos anuais de manuteno de veculos
da empresa mostra que evoluem, anualmente, sendo de:
4% do valor do veculo novo no primeiro ano, 5% do valor
do veculo novo no segundo ano; e crescendo 1% a cada
perodo.
Aps o quinto ano poltica da empresa alienar seus
veculos.
A soma das alquotas dos tributos incidentes sobre o lucro,
imposto de renda e contribuio social sobre o lucro lquido,
montam a 24%.

ENGENHARIA ECONMICA

Leasing: Proleasing
Financiamento: Fightwell.

- 57.719,28 R$
- 49.969,52 R$

Comparando os valores presentes obtidos, a compra a


vista a que oferece o menor custo. Porm, h que se verificar
se a MORSA dispe de caixa, ou no vai se descapitalizar,
para adotar esta alternativa.
Caso no disponha de recursos, a alternativa a adotar
ser realizar o comissionamento da frota utilizando o processo
de financiamento do bem atravs da Fightwell. O leasing se
mostrou como sendo a alternativa que apresenta o maior custo.
II Fluxos de Caixa Singulares.

I Definio do mtodo de deciso e resultado.


Sendo poltica da empresa em alienar veculos a cada
cinco anos, pode-se considerar uma substituio total de frota
no final deste perodo, sem haver a considerao da reposio
com ativos idnticos aos alienados.
O estudo de deciso ser realizado para apenas um
veculo, j que todos os veculos sero similares.
Foram analisadas trs alternativas de comissionamento:
1. Compra a vista;
2. Leasing contratado com CV-leasing;
3. Financiamento contratado com a Fightwell.
Foi adotado como mtodo de deciso o valor presente
lquido, tendo sido obtido para cada alternativa analisada os
seguintes montantes:

Compra a vista

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

- 44.742,92 R$

O valor dos tributos e da manuteno a ser considerado no


Fluxo de Caixa funo de custo anual de manuteno
multiplicado por (1-), sendo o somatrio das alquotas do
Imposto de Renda e da CSLL, incidentes sobre o lucro do
exerccio. Neste caso: (1-) = ( 1- 0,24) = 0,76.

A - Calculo dos Tributos Anuais.


Valor
Desvalor.
Base
Ano
do Bem
%
Calculo
1
45.300,00
1,00
45.300,00
2
45.300,00
0,80
36.240,00
3
36.240,00
0,80
28.992,00
4
28.992,00
0,80
23.193,60
5
23.193,60
0,80
18.554,88
Tributo
Valor para
(1-)
R$
Fluxo Caixa
1
1.359,00
1,032,84
2
1.087,20
826,27
3
869,76
0,76
661,02
4
695,80
528,81
5
556,65
423,05
174-201

Alquota
%

0,03

Tributo
R$
1.359,00
1.087,20
869,76
695,80
556,65

(,
=

F k15
1

+ )

1
k

(
1
k

F0

k
i
Fk
1

( )=

ENGENHARIA ECONMICA

Fo

VP

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

B - Calculo dos Custos de Manuteno.


Ano
1
2
3
4
5

Valor

%
Manuteno

Custo Anual
Manuteno

(1-)

45.300,00

0,04
0,05
0,06
0,07
0,08

1.812,00
2.265,00
2.718,00
3.171,00
3.624,00

0,76

Valor para
Fluxo
Caixa
1.377,12
1.721,40
2.065,68
2.409,96
2.754,24

c) Calculo da depreciao anual.


Valor a Depreciar =

45.300,00
= 9.060,00R$/ano
5

Depreciao = x 9.060 = 0,24 x 9.060 = 2.174,40 R$/ano

III Compra a Vista - Valor Presente.


O valor presente do fluxo de caixa relativo compra a
vista do bem definido pelo modelo a seguir, sendo = 0,24 o
valor da soma das alquotas do Imposto de Renda e da CSLL
incidentes sobre o lucro da MORSA:
Fk = (1-) { Rec. - Desp.} - Invest. + Dep. + V. Resid.
E, o valor presente lquido dos fluxos de caixa descontados
TMA de 15% a.a., definido pelo modelo:

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

C Fluxo de Caixa Compra a Vista


Valor Bem
Manuten.
Tributos
Deprecia.
V.Resid
Flx. Caixa

F0
45.300,00

- 45.300,00

F1

F2

F3

F4

1.377,12
1.032,84
2.174,40
- 235,56

1.721,40
826,27
2.174,40

2.065,68
661,02
2.174,40

2.409,96
528,81
2.174,40

- 373,27

- 552,30

F5

2.754,24
423,05
2.174,40
+ 9.060,00
- 764,37 +3.708,31

Calculando, ento, o valor presente dos custos incorridos


considerando uma compra a vista, tem-se:

175-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

VPCV = 45300

ENGENHARIA ECONMICA

236
373
552
763
3708

+
1,153 1,15 1,15 1,154 1,155

VP(CV) = - 44.742,92 R$

IV - Leasing Empresa Proleasing.


Neste caso, o leasing realizado com a devoluo do
bem negociado.
O fluxo de caixa no leasing pode ser associado ao de
uma srie uniforme postecipada. E, o valor presente
descontado TMA de 15%, adotada pela MORSA, calculado
segundo o modelo abaixo:

V- Financiamento - Fightwell.

1 +  1
VPPro = P

1 + 

No caso de financiamento, o bem financiado passa a


integrar o ativo da empresa financiada e, em consequncia, os
custos de operao e tributos suportados por ela.

P = (1-) x 1.888,00 x 12 = 17.218,56

Quanto considerao dos valores das prestaes a


serem lanados nos fluxos de caixa ha que se tomar,
separadamente, os valores dos juros e os das amortizaes.

1,155 1
VPPro = 17.218,56
=
0,15 1,155
VP(Pro) = - 57.719,28 R$

Nesta situao, somente os juros sofrem a influencia do


imposto de renda. Assim, os juros a integrar cada fluxo de
caixa anual correspondero aos juros do financiamento
contratado multiplicado por 0,76.
O valor da amortizao, sendo investimento, lanado
no fluxo de caixa pelo seu valor integral. Ver quadro D, que
mostra os valores dos juros e das amortizaes previstos para
cada perodo.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

176-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

D - Calculo dos Juros e Amortizaes Financiamento


Saldo
Juros
Prestao
Ano
Anual
28,32% a.a.
0
45.300,00
1
40.125,24
18.003,72
12.828,96
2
33.484,99
18.003,72
11.363,47
3
24.964,22
18.003,72
9.482,95
4
14.030,36
18.003,72
7.069,87
5
0,00
18.003,72
3.973,36

Amortizao
5.174,76
6.640,25
8.520,77
10.933,85
14.030,36

O fluxo de caixa da alternativa de financiamento


definido, ento, como estabelecido no Quadro-E e
representado no diagrama do fluxo de caixa exposto no
desenho V.
Alerta-se que os valores dos juros foram lanados no
quadro E - Calculo dos Fluxos de Caixa, j considerado o
redutor de 0,76, relativo ao Imposto de Renda e da CSLL.
Com os dados do fluxo de caixa expostos no quadro E,
pode-se calcular o valor presente associado a esta alternativa
de financiamento conforme a seguir:

F k15
1

(,
1
k

VPCV =

+ )

F0

k
i
Fk
1

(
1
k

Fo

VP

( )=

E - Calculo dos Fluxos de Caixa Financiamento

15180 15650 16280 17071 8.993

1,153
1,15
1,15
1,154
1,155
VP(CV) = - 49.969,52R$.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

item

Juros
Amortiz.
Manuten.
Tributos
Deprecia.
V.Residu
Flx. Caixa

F4

F5

9.750,01
5.194,76
1.377,12
1.032,84
2.174,40

F1

8.636,24
6.640,25
1.721,40
826,27
2.174,40

F2

7.207,04
8.520,77
2.065,68
661,02
2.174,40

F3

5.373,10
10.933,85
2.409,96
528,81
2.174,40

-15180,33

-15649,76

-16280,11

-17071,32

3.019,75
14.030,36
2.754,24
423,05
2.174,40
+ 9.060,00
- 8.993,00


177-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

NDICES DE INFLAO.
2010

2012

2011

2009

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

178-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

2008

ndice Nacional de Preo ao Consumidor


INPC (IBGE)
Valores referidos ao 1 dia de cada ms.
Ponderao das despesas da famlia:

Tipo de Gasto

2007

Peso % do Gasto

Alimentao

33,10

Despesas pessoais

13,36

Vesturio

13,16

Habitao

12,53

Transportes e comunicao

11,44

Artigos de residncia

8,85

Sade e cuidados pessoais

7,56

Total

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

100,00 %

179-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ndice ndice acumulado


Ms/ano do ms

no ano

(em %)

(em %)

ndice acumulado
nos ltimos
12 meses
(em %)

ENGENHARIA ECONMICA

Nmero ndice
acumulado a partir

Out/2010

0,92

4,7513

5,3912

840,1097

Set/2010

0,54

3,7963

4,6810

832,4510

Ago/2010

-0,07

3,2389

4,2854

827,9800

Jul/2010

-0,07

3,3112

4,4420

828,5600

de Jan/93

Dez/2011

0,51

6,0799

6,0799

905,7689

Jun/2010

-0,11

3,3836

4,7555

829,1404

Nov/2011

0,57

5,5416

6,1749

901,1729

Mai/2010

0,43

3,4974

5,3113

830,0535

Out/2011

0,32

4,9435

6,6605

896,0653

Abr/2010

0,73

3,0543

5,4896

826,4995

Set/2011

0,45

4,6087

7,2984

893,2070

Mar/2010

0,71

2,3074

5,3011

820,5098

Ago/2011

0,42

4,1401

7,3946

889,2056

Fev/2010

0,70

1,5861

4,7677

814,7252

Jul/2011

0,00

3,7045

6,8705

885,4866

Jan/2010

0,88

0,8800

4,3620

809,0618

Jun/2011

0,22

3,7045

6,7957

885,4866

Dez/2009

0,24

4,1137

4,1137

802,0042

Mai/2011

0,57

3,4769

6,4441

883,5428

Nov/2009

0,37

3,8645

4,1657

800,0840

Abr/2011

0,72

2,8904

6,2959

878,5351

Out/2009

0,24

3,4816

4,1761

797,1346

Mar/2011

0,66

2,1549

6,3065

872,2549

Set/2009

0,16

3,2338

4,4462

795,2260

Fev/2011

0,54

1,4851

6,3593

866,5358

Ago/2009

0,08

3,0690

4,4359

793,9557

Jan/2011

0,94

0,9400

6,5285

861,8816

Jul/2009

0,23

2,9866

4,5715

793,3210

Dez/2010

0,60

6,4652

6,4652

853,8553

Jun/2009

0,42

2,7502

4,9367

791,5006

Nov/2010

1,03

5,8302

6,0842

848,7628

Mai/2009

0,60

2,3205

5,4487

788,1902

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

180-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Abr/2009

0,55

1,7102

5,8261

783,4893

Set/2007

0,25

3,3893

4,9164

711,2752

Mar/2009

0,20

1,1539

5,9208

779,2036

Ago/2007

0,59

3,1316

4,8224

709,5015

Fev/2009

0,31

0,9519

6,2485

777,6483

Jul/2007

0,32

2,5267

4,1867

705,3400

Jan/2009

0,64

0,6400

6,4286

775,2451

Jun/2007

0,31

2,1996

3,9685

703,0899

Dez/2008

0,29

6,4814

6,4814

770,3151

Mai/2007

0,26

1,8837

3,5747

700,9171

Nov/2008

0,38

6,1735

7,2034

768,0876

Abr/2007

0,26

1,6195

3,4404

699,0995

Out/2008

0,50

5,7716

7,2568

765,1799

Mar/2007

0,44

1,3560

3,2959

697,2866

Set/2008

0,15

5,2454

7,0434

761,3731

Fev/2007

0,42

0,9120

3,1212

694,2319

Ago/2008

0,21

5,0878

7,1503

760,2327

Jan/2007

0,49

0,4900

2,9261

691,3284

Jul/2008

0,58

4,8675

7,5566

758,6396

Dez/2006

0,62

2,8134

2,8134

687,9575

Jun/2008

0,91

4,2628

7,2785

754,2646

Nov/2006

0,42

2,1799

2,5886

683,7184

Mai/2008

0,96

3,3225

6,6406

747,4627

Out/2006

0,43

1,7525

2,7112

680,8588

Abr/2008

0,64

2,3401

5,9012

740,3553

Set/2006

0,16

1,3169

2,8646

677,9436

Mar/2008

0,51

1,6893

5,5013

735,6472

Ago/2006

- 0,02

1,1550

2,8543

676,8607

Fev/2008

0,48

1,1733

5,4279

731,9145

Jul/2006

0,11

1,1753

2,8749

676,9961

Jan/2008

0,69

0,6900

5,3649

728,4181

Jun/2006

- 0,07

1,0641

2,7927

676,2522

Dez/2007

0,97

5,1556

5,1556

723,4265

Mai/2006

0,13

1,1349

2,7516

676,7259

Nov/2007

0,43

4,1454

4,7911

716,4767

Abri/2006

0,12

1,0036

3,3365

675,8473

Out/2007

0,30

3,6996

4,7808

713,4091

Mar/2006

0,27

0,8825

4,1519

675,0372

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

181-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

Fev/2006

0,23

0,6109

4,6297

673,2196

Jan/2006

0,38

0,3800

4,8489

671,6747

Dez/2005

0,40

5,0474

5,0474

669,1320

Nov/2005

0,54

4,6288

5,5286

666,4661

Out/2005

0,58

4,0669

5,4237

662,8865

Set/2005

0,15

3,4668

4,9939

659,0640

Ago/2005

0,00

3,3118

5,0149

658,0769

Jul/2005

0,03

3,3118

5,5400

658,0769

Jun/2005

- 0,11

3,2808

6,2785

657,8795

Mai/2005

0,70

3,3946

6,9276

658,6040

Abri/2005

0,91

2,6758

6,6090

654,0258

Mar/2005

0,73

1,7499

6,0808

648,1278

Fev/2005

0,44

1,0125

5,9123

643,4308

Jan/2005

0,57

0,5700

5,8595

640,6121

Dez/2004

0,86

6,1332

6,1332

636,9813

Nov/2004

0,44

5,2283

5,7965

631,5500

Out/2004

0,17

4,7673

5,7228

628,7833

Set/2004

0,17

4,5895

5,9549

627,7162

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Ago/2004

0,50

4,4120

6,6425

626,6509

Jul/2004

0,73

3,8925

6,3029

623,5332

Jun/2004

0,50

3,1396

5,5748

619,0144

Mai/2004

0,40

2,6265

4,9865

615,9347

Abri/2004

0,41

2,2176

5,6034

613,4808

Mar/2004

0,57

1,8002

6,6236

610,9758

Fev/2004

0,39

1,2232

7,4718

607,5130

Jan/2004

0,83

0,8300

8,6172

605,1529

Dez/2003

0,54

10,3839

10,3839

600,1715

Nov/2003

0,37

9,7910

12,7554

596,9480

Out/2003

0,39

9,3863

16,1480

594,7474

Set/2003

0,82

8,9613

17,5133

592,4369

Ago/2003

0,18

8,0751

17,5249

587,6184

Jul/2003

0,04

7,8809

18,3227

586,5626

Jun/2003

- 0,06

7,8378

19,6355

586,3281

Mai/2003

0,99

7,9025

20,4375

586,6801

Abr/2003

1,38

6,8448

19,3642

580,9289

Mar/2003

1,37

5,3904

18,5401

573,0212

Fev/2003

1,46

3,9661

17,6630

565,2769

Jan/2003

2,47

2,4700

16,3294

557,1426

182-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

ABREU, Paulo F. Simas P. de & STEPHAN, Christian. "Anlise


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AVILA, Antonio V. e JUNGLES, Antonio E. Gerenciamento na
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BIERMAN Jr., Harold and SMIDT Seymour.The Capital
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DE FARO, Clvis Engenharia Econmica Editora APEC.
Rio de Janeiro. 1972.
.......................... Curso de Engenharia de Produo. Disciplina
Modelos Aplicados Anlise de Investimentos. Notas de
Aula. Pontifcia Universidade Catlica. Departamento de
Engenharia Industrial. Rio de Janeiro. RJ. 1980.

ENGENHARIA ECONMICA

MAITAL, Shlomo. Economia Para


Campus. Rio de Janeiro. 1996.

Editora

MATHIAS, Washington F., GOMES, Jos M. Matemtica


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MAYER, Raymond R. Anlise Financeira de Alternativas de
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SANVICENTE, Antonio Z. Administrao Financeira,
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SOTO COSTA, Paulo H. O problema do Capital de Giro na
Anlise de Viabilidade de Projetos. DEI / PUC Rio, 1979.
SOTO COSTA, Paulo H. Introduo Anlise
Investimentos. DEI / PUC. Rio de Janeiro. RJ. 1.979.

de

-----------------------, ATTIE, Eduardo Vieira. Anlise de Projetos


de Investimentos. Editora da Fundao Getlio Vargas. Rio
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GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira.


2 Edio. Editora Bookman. Porto Alegre, RS. 2001.
KARPIN, H. Simple Algebraic Formulae For Estimating The
Rate of Interest. J.I.A., 93, 1967.
LIMA JUNIOR, Joo da Rocha. Formao da Taxa de Retorno
em Empreendimentos de Base Imobiliria.
Boletim
Tcnico da Escola Politcnica da USP. BT/PCC/218.
EPESP. So Paulo. 1998.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Executivos,

183-201

ENG CIVIL ANTONIO VICTORINO AVILA

ENGENHARIA ECONMICA

1.5. Considerando o caso de uma firma especfica adote, a


seu critrio, uma TMA para efetuar sua deciso ao definir
qual dos projetos indicaria como sendo o melhor.

ANEXOS - Casos e Trabalhos

2 Condies:

Anexo I Trabalhos.
Aluno

Rubrica

Aluno

Rubrica

I.1 Trabalho: Anlise de Fluxo de Caixa.


Comparar e analisar os projetos abaixo.
1 Exigibilidades:
Para tanto pede-se:
1.1. Calcular o Valor Presente e a Taxa Interna de Retorno;
1.2. Efetuar relatrio comparativo da analise dos resultados
obtidos por cada mtodo. Informar qual sua deciso;
1.3. Calcular o Custo Anual Equivalente ou Beneficio Anual
Equivalente para uma TMA de seu arbtrio.
1.4. Apresentar num mesmo grfico, utilizando o EXCEL,
as curvas representativas do diagrama de valor presente
de cada projeto, bem como o quadro correspondente a
cada ponto calculado da curva;

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

2.1. Cada equipe ser integrada, no mximo, por dois


alunos;
2.2. Esta folha de instruo devera preceder o seu trabalho;
2.3. O trabalho ser realizado em papel A4;
2.4. O Nmero da Equipe, preenchido no quadro acima,
equivale ao nmero do EXERCCIO indicado na folha dos
fluxos de caixa, anexa. A folha anexa no precisa ser
devolvida.
2.5
Copiar do Quadro dos Fluxos de Caixa, abaixo, os
projetos que lhes couber, antes de iniciar a apresentao da
memria de clculo;
2.6. O trabalho ser entregue, impreterivelmente, DIA:

2.7. A equipe que no entregar o trabalho na data aprazada


ser considerada como ter abandonado a disciplina.
3 Julgamento:
3.1. Qualidade e Apresentao do Trabalho;
2 pts.
3.2. Relatrio de deciso onde conste a memria de
clculo;
4 pts.
3.3. Exatido dos resultados.
4 pts.

184-201

Exerc.
A1
B2
C3
D4
E5
F6
G7
H8
I9
J10
K11
L12
M13
N14
O15
P16
Q17
R18

Projeto
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B
A
B

F0
-100
-100
-80
-155
-10
25
-80
-70
-20
-50
-60
-112
-19
-100
-45
-20
-20
-40
-100
-125
-445
-125
-145
-174
-96
-140
-72
-50
-50
-45
-56
-50
-285
-280
-20
0

F1
-100
-90
-90
-320
-300
25
-45
-20
-65
-78
-63
-30
-80
-40
-50
-50
-240
-100
25
15
-100
-245
-174
-108
-140
-64
-124
-75
-60
-55
-56
-40
-35
-30
-30
-55

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

F2
-30
-50
-100
25
-200
-200
45
-20
65
78
63
-45
-20
-20
0
-10
-80
-15
21
60
-30
-80
-90
-120
21
32
-25
-15
-40
-65
-45
-60
20
-30
-30
-30

F3
25
-32
-50
-30
-100
-200
47
40
125
148
66
14
30
10
10
50
60
-15
50
60
33
-20
-14
66
21
8
25
15
20
20
-40
-70
20
40
10
0

F4
33
15
55
90
80
-150
48
40
-46
58
67
16
40
30
10
50
70
70
50
-45
44
90
107
66
62
17
25
15
20
20
-35
-80
-30
40
20
20

F5
44
30
55
90
90
50
-33
-12
-48
-57
-50
16
40
50
20
50
80
70
50
-40
60
120
136
66
-28
20
26
16
20
20
50
-80
-30
40
30
30

F6
55
45
55
150
120
-45
-33
42
-15
-50
-20
20
50
50
20
50
70
90
50
60
55
100
120
77
-30
-15
25
25
30
25
60
70
30
-15
30
30

F7
60
60
55
120
150
80
-30
-15
120
145
-50
30
80
80
50
30
190
90
50
80
-70
-100
100
100
100
-7
20
10
30
25
70
70
40
-15
30
30

F8
65
75
75
120
320
80
80
60
130
150
120
40
80
80
50
20
180
120
63
119
-30
120
-136
90
112
125
-15
-15
30
40
80
75
40
60
40
30

F9
80
90
175
190
320
200
88
70
155
180
125
50
50
80
50
20
170
120
75
165
80
120
-88
95
112
124
40
24
40
50
90
75
50
60
40
30

F10
60
105
180
110
450
200
90
80
150
170
130
60
54
61
21
20
15
120
80
222
122
120
113
136
122
112
34
50
40
50
100
75
50
70
40
30

F11
30
120
160
110
400
200
25
90
180
120
35
70
60
-20
25
30
60
100
84
333
50
80
124
192
140
122
75
45
20
20
100
90
60
70
40
30
185-201

F12
-20
135
160
120
40
200
20
100
200
120
30
-45
80
-15
25
50
50
100
91
321
200
80
39
-24
123
123
124
77
10
15
90
90
60
80
20
20

F13
-10
150
-20
100
-20
100
15
145
125
-30
30
30
20
10
-15
50
-77
80
98
55
200
60
63
245
112
125
123
75
5
10
80
100
65
80
-5
-5

F14
4
-50
25
20
-15
-12
10
-10
15
-15
30
-20
-20
20
-10
-30
5
-20
-45
-30
200
50
-23
-10
-20
-40
-55
10
-10
-15
80
120
-50
20
-10
-10

Exerc.
S19
T20

Projeto
A
B
A
B

F0
-100
-90
-80
-112

F1
-80
-90
-90
-120

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

F2
-30
-50
-100
- 50

F3
14
-15
-50
- 48

F4
20
25
55
60

F5
36
30
55
60

F6
48
40
55
60

F7
58
55
55
60

F8
65
65
75
80

F9
80
70
175
150

F10
60
80
180
160

F11
30
70
160
160

186-201

F12
-15
70
160
160

F13
-15
-30
-20
40

F14
20
-50
-25
-30

I.2 - Trabalho: Mtodos de amortizao.

1. Calcular as prestaes
financiamento indicado.

(juros

amortizao)

do

Qualidade e Apresentao do Trabalho;


Relatrio onde conste a memria de clculo;
Exatido dos resultados.

2. Entrega do trabalho:

3. Apresentar memria de calculo e a metodologia utilizada


para o calculo das prestaes;

4. Anexar esta folha ao trabalho, bem como a tabela de


correo monetria.
5. Definir a prestao a cada ms at alcanar a 5 prestao (
juros + amortizaes) devidamente corrigida;

6. Efetuar, APENAS, o calculo relativo as cinco (05) primeiras


prestaes corrigidas monetariamente, nos termos da
atualizao monetria estabelecida no quadro de
parmetros de financiamento.
7. Ateno (!)mesmo quando os juros no so pagos durante a
carncia, eles so devidos.
8. O ndice de correo monetria aquele constante do
quadro Parmetros do Financiamento.
9. Julgamento.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

187-201

2 pts.
4 pts.
4 pts.

Parmetros de Financiamentos
Equipe

Montante
R$ mil

Prazo do Contrato
Anos

Carncia
Meses

Juros
Pagos na
Carncia

Juros
Mensais %

A1

80

5,0

No

3,5

B2

90

5,5

Sim

3,0

C3

100

6,5

12

No

2,5

D4

110

7,0

11

Sim

2,0

E5

120

8,0

12

No

3,3

F6

130

9,0

12

Sim

2,4

G7

140

10,0

10

No

2,0

H8

150

8,5

12

Sim

2,0

I9

160

7,5

11

No

2,5

J10

170

6,5

15

Sim

3,0

K11

180

7,0

No

3,5

L12

190

9,0

10

Sim

2,5

M13

200

6,0

No

2,0

N14

135

7,5

15

Sim

3,0

O15

155

6,0

No

1,5

P16

180

5,0

Sim

2,0

Q17

150

6,5

12

No

2,5

R18

180

7,0

18

Sim

2,0

S19

200

8,50

12

No

3,3

T20

220

10

15

Sim

2,4

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Mtodo
Amortizao
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante
Amortizao
constante
Prestao constante

Atualizao
Monetria

Inflao
Mensal %

Bimestral

INPC

Trimestral

IPC-A

Quadrimestral

IGPM

Anual

INPC

Bimestral

IPC-A

Trimestral

IGPM

Quadrimestral

INPC

Anual

IPC-A

Bimestral

IGPM

Trimestral

INPC

Quadrimestral

IPC-A

Anual

IGPM

Quadrimestral

INPC

Trimestral

IPC-A

Quadrimestral

IGPM

semestral

INPC

Quadrimestral

IGPM

Anual

INPC

Bimestral

IPC-A

Trimestral

IGPM

188-201

I.3 Trabalho: Viabilidade de troca de lmpadas.

1- Objeto do trabalho
Elaborar um estudo de viabilidade tcnico econmico cujo
objetivo a substituio de luminrias incandescentes por
lmpadas fluorescentes eletrnicas, sem prejuzo para a
qualidade de iluminao.
1 Exigibilidades Acadmicas:

Cada equipe ser composta por DOIS alunos, no mximo.


Data de entrega do relatrio: no incio da 15 aula.
A equipe que no entregar no prazo ser considerada como
tendo abandonado a disciplina..
A correo ser efetuada se o aluno cumprir todos os
requisitos solicitados;

2 - Do Trabalho
2.1 - Apresentar em forma de relatrio tcnico.
2.2 - Especificar as condies de utilizao de cada
equipamento. Descrio (especificaes tcnicas) dos
equipamentos analisados.
2.3 - Forma do relatrio.
Objeto do Relatrio.
Concluso Efetuada.
Relatar e justificar o mtodo de anlise, explicando o
motivo da adoo do mtodo eleito;
Explicitar as premissas adotadas.
Memria de Clculo.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

3 Do julgamento:

Qualidade e Apresentao do Trabalho: 2 pts.


Entendimento do processo: 4 pts.
Exatido dos resultados: 3 pts.
Esta folha dever ser entregue antes do relatrio (1 FOLHA):
1 pto.

4 Nomenclatura.
No quadro, as abreviaturas indicam:
4.1 (E1T) correspondem iluminao dos escritrios utilizados
durante 1ou 2 Turnos. T = turno de trabalho.
4.2 (N) corresponde a equipamento de segurana utilizado
exclusivamente durante a noite visando proteo noturna,
12horas.
4.3 Constitucionalmente, 1 turno de trabalho corresponde a 8
horas p/ dia, com 44 horas semanais de jornada, com duas
horas de intervalo para refeio.
4.4 No caso de turno corrido, a jornada de 6 horas dirias.
4.5 No caso de residncias, arbitre o nmero de horas em que
cada tipo de lmpada ficar acesa, baseando-se na sua
observao do cotidiano de uma famlia.

Obs: Para realizar suas recomendaes ou concluses h


que definir:
- o tempo de utilizao diria de cada equipamento;
- o tempo ideal de substituio dos investimentos em anlise;
- Ou, o tempo em que os dos equipamentos se equivalem.

189-201

Potncia

25W

40W

60W

100W

100W

150W

200W

25W

40W

60W

100W 100W 150W

200W
Classe do Consumidor

Equipe
A1

Nmero de Lmpadas Instaladas


4

B2
C3

7
4

D4
E5

14

13

12
17

F6

10

G7

15

13

10

I9

11

J10

24

K11

4
6
3

7
2
8

20

18

20

24
16

24

28

N14

36

44

O15

45

18

P16

19

36

Q17

17

19

24

59

85

140

58

66

32

T20

77

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

102

28
17
14

158

14

Residncia Baixa Renda

10

52

2
3

Residncia Baixa Renda


5

Residncia Alta Renda

Residncia Alta Renda

10

Residncia Alta Renda


4

Residncia Alta Renda

Residncia Alta Renda

Comercial 1 turno

18

12

12

24

18

24

12

10

33

25

12

17

19

24

20

18

24

Supermercado 24 horas

20

10

Industrial 2 turnos

10

Industrial 3 turnos

11

M13

Residncia Baixa Renda

24

18

S19

20

49

L12

R18

H8

Tempo de Utilizao em Horas

24

24

24

Comercial 2 turnos
8

Comercial 2 turnos
20

Comercial 3 turnos
8

Comercial 1 turno

20

Comercial 1 turno
Comercial 18 horas

12

Comercial 1 turno
Supermercado 2 turnos

19

190-201

Anexo II- Casos em Engenharia Econmica.

Adotando a empresa uma TMA de 12% ao ano, qual a


data de incio da ampliao de mais trs andares que justificaria a
escolha do projeto B?

II.1 Caso: Ampliao da Sede.


Uma construtora planeja construir um edifcio de trs
andares. esperado que, em alguns anos mais tarde, seja
efetuada uma ampliao com a realizao de outros trs andares,
o que elevaria a edificao para seis andares.
Para tanto duas opes de investimento e projeto foram
desenvolvidos:
Projeto A: foi estabelecido um projeto convencional considerando,
inicialmente, a realizao de um edifcio de trs andares. O custo
inicial foi orado em R$ 420 mil. Para a ampliao de outros trs
andares foi previsto o investimento de mais R$ 500 mil.
Projeto B: projeto para seis andares efetuado em estrutura
metlica, sendo construdos inicialmente trs pavimentos. O custo
inicial deste projeto foi orado em R$490 mil. A ampliao dos
outros trs andares foi prevista em R$400 mil.
Voc sabe que a vida til de uma edificao prevista para
cinqenta anos, findo os quais no apresenta valor residual.
Sabe tambm, dadas as caractersticas dos projetos, que os
custos de manuteno do Projeto B sero mil reais, anuais,
inferiores aos do Projeto A e devero se manter durante toda a
vida das edificaes.

II.2 Caso: Fabrica de protendidos.


Elabore o estudo de viabilidade para o seguinte caso.
Sendo VOCE diretor tcnico de uma empresa de
construo civil, o Diretor Presidente de sua empresa lhe
comunicou ser interessante analisar a implantao de uma nova
fabrica para a produo de peas protendidas para estruturas de
pontes.
Para tanto, deseja saber qual a quantidade mensal mnima
de produo para que o empreendimento seja considerado vivel.
Alm disso, lhe informou que o BNDES esta financiando
equipamentos de forma vantajosa.
Sua assessoria lhe forneceu as seguintes informaes:
1) Investimento Imobilizado
1.1 - Terrenos
1.2 - Edificaes
1.3 - Estoques
1.4 - Equipamentos

R$
100.000,00
120.000,00
75.800,00
240.000,00

Outras despesas anuais, tais como seguros, IPTU, gua,


luz, etc., so consideradas as mesmas para os dois projetos.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

191-201

Condies
disponvel
A construir 6 meses
A investir
Juros de 8% ao ano.
Financiamento em seis
anos com
dois de
carncia.
Prestaes
constantes.

2) Custos Operacionais
2.1 Matrias Primas

R$
3.500,00/ unidade

2.2 Mo de Obra Direta

10.500,00/ ms

2.3 - Custos Indiretos: administrao e vendas

23.000,00/ ms

2.4 Eletricidade

3.950,00/ ms

2.5 - Embalagens

90,00/ unidade

3) Informaes Gerenciais
3.1 Taxa Mnima de Atratividade
3.2 Tempo de vida do produto
3.3 Preo de venda mnimo/mdio
3.4 Impostos sobre a Renda
3.5 Depreciao da Edificao
3.6 Depreciao dos Equipamentos
3.7 Tributos sobre o faturamento

Dados
1,1714917 % am
10 anos
6.380,00 R$/unidade
15,00 %
20 anos
5 anos
10,50 %

4) Informaes Estratgicas & Comerciais


4.1 pensamento estratgico do grupo vender as instalaes aps a
exaurir a vida do produto e no reinvestir em reformas ou up-grades
industriais.
4.2 Terrenos situados na rea industrial, onde esta localizado o prprio
da empresa, vem sofrendo uma valorizao real de 5% ao ano.
4.3 A perda de valor de edificaes industriais do gnero da projetada
para ser implantada acusa um valor de 70% em dez anos.
4.4 Propostas das empresas fornecedoras de equipamentos daqueles em
estudo informam que seu valor comercial decresce a taxa de 7,5% ao ano.
4.5 Evoluo do mercado: A previso que esse mercado cresa taxa
de 30% ao ano.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

II.3 Caso: Implantao de Termeltrica.


O Departamento de Planejamento e Expanso - DPE da
Empresa Federal de Energia Eltrica est estudando a viabilidade
de implantao de uma nova termeltrica movida a carvo.
Para tanto, sero analisadas duas alternativas: a
implantao com recursos prprios e a participao do Banco
Interamericano de Comrcio - BIC como organismo financiador do
empreendimento.
A seguir, so apresentados dados disponveis pelo DPE
para a sua anlise, bem como as condies de financiamento do
BIC:
a) os valores do projeto so apresentados em dlares;
b) os trs ltimos balanos da EFEE indicaram que a relao entre
o lucro e o capital disponvel (k=L/CD) da empresa foi
respectivamente de 8%, 6% e 7%;
c) a alquota do Imposto de Renda onde se enquadra a EFEE no
ultrapassa a 15%;
d) pesquisas da Secretaria de Indstria e Comrcio tem indicado
que o custo real do carvo no mercado interno vem crescendo a
ordem de 10% a cada 5 anos;
e) a depreciao legal do equipamento definida em 15 anos e a
vida til do projeto, estimada em 20 anos;
f) ao final da vida til o equipamento poder ser vendido como
sucata e, situaes semelhantes, tm demonstrado que o valor de
venda no ultrapassa a 12% de seu preo;
g) para a participao do BIC no empreendimento, h a exigncia
de que a EFEE disponha um mnimo de 30% do investimento
global, devendo o emprstimo ser pago em 10 anos, com trs de

192-201

carncia, prazo previsto para a implantao, com juros de 15% ao


ano;
h) o empreendimento dever comportar duas unidades geradoras
com capacidade entre 300 a 350 MW cada, ao custo de US$ 1500
/ KW instalado;
i) o fator de Carga previsto de 40 a 65%;
j) tempo de construo: 3 anos.
DADOS ADICIONAIS
Consumo de carvo...................... 600 gramas p/ kWh
Custo de Carvo......................... US$ 17,50 / Tonelada
Custo da Mo de Obra.............
US$ 136.000 / ms
Outros Custos............................
US$ 48.000 / ms

II.4 Caso: Viabilidade de construo de ponte.


Os trs pases do Cone Sul esto cogitando a construo
de mais uma ponte visando interligar e melhorar o
desenvolvimento do comrcio na Regio. Obra esta a ser
financiada por organismos internacionais de fomento.
A construo dessa ponte contribuir para reduzir em cerca
de dez horas o tempo de viagem de Buenos Aires - Argentina a
So Paulo - Brasil, alm de incrementar, significativamente o fluxo
de produtos manufaturados entre os dois pases.
O custo da nova ponte, com cerca de 28 quilmetros de
comprimento, ser de $700 milhes. A ponte exigir $10 milhes
anuais de manuteno, relativos a reparos e melhoramentos, e
ter uma vida til estimada em 70 anos.

Estudos econmicos avaliam a possibilidade da cobrana


de pedgio de $90 por veculo. A taxa mnima de atratividade
adotada para projetos pblicos e aceita por organismos
internacionais de 10% a.a.
Pergunta-se: Este projeto gerar receita suficiente para
compensar seu custo? (Contribuio Dr. Oscar Ciro Lopes).

II.5 Caso: Refinaria de petrleo.


Uma refinaria de petrleo constatara a necessidade de
processar, a um preo elevado, seus resduos lquidos antes de
lan-los em um riacho prximo.
O departamento de engenharia estimou que o
processamento dos resduos lquidos custasse $30.000 ao final do
primeiro ano.
Mediante alteraes no processo e nas instalaes, o custo
do tratamento dos resduos sofrer uma reduo de $3.000 a cada
ano.
Como alternativa, uma firma especializada, a HCL Ltda.,
ofereceu um contrato para processar os resduos lquidos durante
dez anos pelo preo anual fixo de $ 15.000, pagvel ao final de
cada ano. Em qualquer das hipteses no haver necessidade de
tratamento dos resduos aps dez anos. Se o administrador da
refinaria julga aceitvel a taxa de juro de 8% a.a., ele deve aceitar
ou no a oferta da HCL Ltda.? (Use o mtodo do fluxo anual de
caixa para esta anlise). (Contribuio Dr. Oscar C. Lopes).

Calcula-se que 550.000 veculos utilizaro a ponte durante


seu primeiro ano de operao, com um acrscimo anual de 50 mil
veculos at o 10o ano.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

193-201

II.7 Caso: Financiamento de residncia.

II.6 Caso: Aquisio de prensas.

Sua empresa analisa a aquisio de um conjunto de


prensas automatizadas e computadorizadas, visando produzir
placas de concreto armado em produo seriada, em que os
traos so mudados sem haver paralisao da linha de produo.
O fabricante do equipamento estima que a vida til sistemas
que adotam este tipo de tecnologia de cinco anos, e a empresa
prev a possibilidade de colocar 270 mil peas, anualmente, no
mercado.
No caso, a empresa deseja saber:
- Qual o preo mnimo de vendas para que o produto seja levado
ao mercado?
- vivel o investimento nesta nova tecnologia dado os
concorrentes estarem vendendo peas semelhantes ao preo de
R$254,00 por unidade?
Dados operacionais:
1. Custos das prensas
2. Custos fixos mensais
3. Custo operacional por unidade
4. Investimento em capital de giro
5. Investimento em estoques
6. Alquotas do Imposto de Renda
7. Custo de Capital da empresa

Valores R$
15 milhes
16,32 mil
120,22
500 mil
1,1 milhes
18%
10% ao ano

Um casal est pretendendo comprar uma residncia e,


para tanto, est analisando as duas alternativas de investimentos
descritas no quadro a seguir.
Discriminao
Investimento - compra
Custos anuais de manuteno
Valor residual
Vida til

Casa de madeira
(em R$)
24.000
5.500
8.500
10 anos

Casa de alvenaria
(em R$)
40.000
2.000
15.000
20 anos

O casal sabe que na metade da vida til do


empreendimento e em habitaes residenciais bem cuidadas,
ocorre a necessidade de realizar uma reforma, estimada em 1/4 do
valor do imvel.
Em construes do gnero, a partir do ano seguinte ao da
reforma, os custos anuais de manuteno sofrem um incremento
de 10% sobre os valores atuais. Analise qual dever ser a deciso
do casal. Use uma TMA de 14% ao ano.

II.8 Caso: Venda de Apartamento.


Voc esta vendendo um apartamento cujo valor R$ M!
Um corretor de imvel lhe encaminhou duas propostas de
compra. Por qual das duas ser a sua deciso de venda, sabendo
que seu custo de oportunidade de 14% ao ano?
1 Propostas: 30% de entrada e o saldo pago em duas parcelas.

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

A primeira parcela equivalente a 60% do saldo devedor,


vincenda em 60 dias;
194-201

A segunda parcela 40% do saldo devedor, vincenda em 120


dias;

2 Propostas: 40% de entrada e o saldo pago em cindo parcelas


iguais, mensais e consecutivas, vencendo a primeira trinta dias
aps o fechamento do negcio.

- A empresa prev implantar um processo de melhoria tcnica e


gerencial dos processos de administrao de obras, segundo os
custos orados e resumidos no Quadro IV Investimentos em
Desenvolvimento.
- A empresa vem praticando uma Taxa de Mnima Atratividade da
empresa de 17% ao ano.

II.9 Caso: Plano de Construo


Quadro I Previso de Vendas -em unidades vendidas-

Rocha Dura Construtora e Incorporadora Ltda. uma


empresa de engenharia, dedicada principalmente construo de
residncias padro A e B.
Voc foi contratado como gerente regional com a
responsabilidade de conduzir os negcios da empresa e lhe foi
participada uma pesquisa de mercado que prev uma previso de
vendas para os prximos cinco anos conforme exposto no Quadro
I.
Alm disto, foi lhe entregue uma planilha com os preos
projetados e possveis de serem praticados no mercado
imobilirio. Ver Quadro II.
O diretor geral, por uma questo de planejamento
estratgico, de opinio que a empresa deva optar por um nico
plano de investimento e, deste modo, ganhar em custos
administrativos e especializar a mo de obra. Assim sendo, lhe
solicitou analisar qual dos planos deva ser implementado.
(Sugesto: utilize o Mtodo do Custo Anual Equivalente).
Para tanto, lhe transmitiu as seguintes informaes:
- Os custos unitrios de construo de imveis praticados pela
empresa so os constantes do Quadro III Custos unitrios de
construo de cada unidade.
Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

Ano
1
2
3
4
5

PLANO C
Residncias Padro

PLANO A
Residncias
Alto Padro

PLANO B
Residncias
Padro Mdio

Alto

Mdio

8
8
10
10
14

12
12
12
16
16

4
4
6
6
7

6
6
8
8
8

Quadro II Preos de Venda por unidade


Ano
Alto Padro - $
1
380.000
2
380.000
3
380.000
4
450.000
5
450.000

Padro Mdio - $
220.000
220.000
280.000
280.000
340.000

Quadro III - Custos unitrios de construo


Ano
Alto Padro - $
1
250.000
2
260.000
3
265.000
4
325.000
5
350.000

Padro Mdio - $
155.000
155.000
170.000
175.000
185.000

195-201

Quadro IV Investimentos em desenvolvimento


Ano
Custos previstos em P&D - $
0
50.000
1
70.000
2
70.000
3
80.000
4
90.000
5
150.000

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx

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1,67342
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1,92223
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2,58707
2,91346
3,28103
4,16114
5,27733
7,24465

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx
197-201

2,00%
Srie de Pagamentos Uniformes Postecipada
Fator de
Fator de
Fator de
Fator de
Valor Atual
Recuperao Acumulao
Formao

(1 + i ) n 1
i (1 + i ) n
FVP
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(1 + i ) n 1

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(1 + i ) n 1
i
FAC
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12,16872
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20,01207
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i
(1 + i ) n 1
FFC
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Perodo

1
2
3
4
5
6
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8
9
10
11
12
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41
42
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49
54
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72
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100

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Presente

1
(1 + i ) n
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0,18394
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0,14602
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8,00%
Srie de Pagamentos Uniformes Postecipada
Fator de
Fator de
Fator de
Acumulao
Recuperao
Formao

Valor
Futuro

Fator de
Valor Atual

(1 + i ) n

(1 + i ) n 1
i (1 + i ) n

i (1 + i ) n
(1 + i ) n 1

(1 + i ) n 1
i

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FRC
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0,08004

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50,42292
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1,85093
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Eng Economica~Aulas~2012.03.docx
198-201

i
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Perodo
n

1
2
3
4
5
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7
8
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10
11
12
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14
15
16
17
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19
20
21
22
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26
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28
29
30
31
2
33
34
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37
38
39
40
41
42
48
49
54
60
72
84
100

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Valor
Valor
Presente
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1
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19,19434
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106,71896
171,87195
304,48164
955,59382
2999,06275
13780,61234

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx
199-201

10,00%
Srie de Pagamentos Uniformes Postecipada
Fator de
Fator de
Fator de
Fator de
Valor Atual
Recuperao
Acumulao
Formao

(1 + i ) n 1
i (1 + i ) n
FVP
0,90909
1,73554
2,48685
3,16987
3,79079
4,35526
4,86842
5,33493
5,75902
6,14457
6,49506
6,81369
7,10336
7,36669
7,60608
7,82371
8,02155
8,20141
8,36492
8,51356
8,64869
8,77154
8,88322
8,98474
9,07704
9,16095
9,23722
9,30657
9,36961
9,42691
9,47901
9,52638
9,56943
9,60857
9,64416
9,67651
9,70592
9,73265
9,75696
9,77905
9,79914
9,81740
9,89693
9,90630
9,94182
9,96716
9,98954
9,99667
9,99927

i (1 + i ) n
(1 + i ) n 1

FRC
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0,13575
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0,12193
0,11955
0,11746
0,11562
0,11401
0,11257
0,11130
0,11017
0,10916
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0,10673
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0,10010
0,10003
0,10001

(1 + i ) n 1
i
FAC
1,00000
2,10000
3,31000
4,64100
6,10510
7,71561
9,48717
11,43589
13,57948
15,93742
18,53117
21,38428
24,52271
27,97498
31,77248
35,94973
40,54470
45,59917
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64,00250
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98,34706
109,18177
121,09994
134,20994
148,63093
164,49402
181,94342
201,13777
222,25154
245,47670
271,02437
299,12681
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960,17234
1057,18957
1708,71948
3034,81640
9545,93818
29980,62754
137796,12340

i
(1 + i ) n 1
FFC
1,00000
0,47619
0,30211
0,21547
0,16380
0,12961
0,10541
0,08744
0,07364
0,06275
0,05396
0,04676
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0,00010
0,00003
0,00001

Pagamento nico
Perodo

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
48
49
54
60
72
84
100

Valor
Presente

1
(1 + i ) n
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0,79719
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0,56743
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0,45235
0,40388
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0,22917
0,20462
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0,11611
0,10367
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0,00111
0,00029
0,00007
0,00001

12,00%
Srie de Pagamentos Uniformes Postecipada

Valor
Futuro

Fator de
Valor Atual

Fator de
Recuperao

Fator de
Acumulao

Fator de
Formao

(1 + i ) n

(1 + i ) n 1
i (1 + i ) n

i (1 + i ) n
(1 + i ) n 1

(1 + i ) n 1
i

i
(1 + i ) n 1

FVP
0,89286
1,69005
2,40183
3,03735
3,60478
4,11141
4,56376
4,96764
5,32825
5,65022
5,93770
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6,42355
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7,24967
7,36578
7,46944
7,56200
7,64465
7,71843
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FRC
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0,13081
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0,12260
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FAC
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3497,01610
13624,29079
83522,26573

Eng Economica~Aulas~2012.03.docx
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