Venda Coberta Taxas e Travas

Venda Coberta, Taxas e
Travas
Aula 1
Conceito de Taxa
1. Natureza da Operao de Taxa
Quando o operador compra uma ao e vende um derivativo ou compra
uma opo e vende uma opo:
Ele define:
A sua faixa de ganho
A sua faixa de perdas
O montante mximo de ganhos
O montante mximo de perdas
Portanto, passa operar por taxa que pode ser negativa ou positiva, mas no
impondervel.
Se ele opera do seu tamanho eliminou o stress e as emoes, pois ele
mesmo que define a faixa e a perda mxima;
Por isso que se diz: sempre que voc comprar uma coisa vende outra e
sempre que voc vender uma coisa compra outra
A eliminao do impondervel para muitos como eu um elemento
decisivo. Pois s posso aceitar um risco de um tamanho que eu conheo e
limitado. Acontea o que acontecer eu tenho conhecimento de quanto
posso perder.
Nesse sentido operar opo e taxa e muito menos arriscado que operar
aes. Com 1.000 aes de Petrobrs posso em meses ver meu capital
derreter de 60.000 para 16.000. A histria mostra que um dia volta e
existem tcnicas de B&H para lidar com isso no MP e LP. Mas se eu
precisar do dinheiro hoje no vou ter os 60.000 vou ter 25.000 uma perda
que muitos no podem suportar. Todavia, quem fez uma trava de alta de
1.000 opes de Petr4 num spread de 1,25 perdeu 1.250 jamais esse
dinheiro volta mas o tamanho da perda estava definido.
Sendo assim o primeiro passo para o operador de taxa num vencimento
definir o seu limite mximo de perdas e o segundo passo criar faixa de
ganho.
Tendendo esse operador a ter uma estabilidade emocional maior, pois ele
que define o mximo que pode perder e a sua faixa de ganho.
2. Natureza da Operao de Taxa 2
Temos o caso do operador de tesouraria que vai fazer a operao de caixa

visando unicamente remunerao de capital disponvel.
Mas para o operador de taxa normalmente o planejamento para um
perodo no para uma operao isolada. O mais comum mdio prazo de 2
a 10 anos.
Pois em alguns vencimentos a taxa ser negativa e em outros ser positiva.
A expectativa de ganho deriva de trs fatores:
Quando der errado tentar minimizar as perdas (normalmente

as primeiras)
Quando der certo tentar maximizar os lucros (stops mvel) na

medida do possvel, pois no se pode devolver lucro para o
mercado.
Juros compostos: Aumentar o tamanho do lote com o lucro ou

parte do lucro.
Se as perdas foram grandes o processo nunca vai dar certo pois quando vier o
lucro apenas vai pagar as perdas e no haver a capitalizao.
Quando o mercado corresponde devemos tentar maximizar os lucros mas
dentro de um bom senso e um gerenciamento financeiro. Pois o pior erro para
um operador de taxa devolver lucro para o mercado. Pois se o lucro for
devolvido no haver a capitalizao.
Juros compostos o principal objetivo do operador de taxa. Por isso
necessrio aumentar o tamanho do lote ou o nmero de operaes com o lucro
ou parte do lucro. Caso no haja reaplicao do lucro no haver capitalizao.
Portanto, podemos ver aqui que o operador de taxa no busca objetivos
aleatrios. Seu foco fazer taxa e capitalizar essa taxa gerando juros
compostos.
Para isso necessrio uma grande mudana de mentalidade e esquecer
conceitos antigos. Basicamente ter conscincia que capital s cresce atravs
de taxa e que a forma de exponenciar esse crescimento juros compostos.
Todavia, sem nunca esquecer o principal que realizar pequenas perdas
quando o mercado no corresponder.
3. Natureza da Operao de Taxa 3

Operar por taxa favorece e muito o controle de risco e o gerenciamento
financeiro;
Na medida em que o operador sabe as perdas e ganhos mximos por
vencimento. Ele tem maior capacidade de planejar um mtodo que seja
vitorioso no final do ano.
Mas para isso tem que deixar as emoes de lado e ter conscincia que est
lidando apenas com juros compostos sobre capital.No e nem pretende ser
dono de uma carteira de aes.
Se o operador tem anestesia e no encerra a operao na pequena perda. Se
ficar rezando ou fazendo rolo para tentar salvar uma operao perdedora. Ou
se entra em estado de confuso mental porque foi exercido a 22 num papel
que venceu 28 melhor nem comear a operar taxa.
Deixar de ganhar no um evento contbil. Assim como a expectativa de
ganho na capitalizao e N vencimentos. Sendo assim o pior erro focar na
operao de um vencimento ao invs do mtodo no MP e LP.
Aceitar perdas com naturalidade inicio da formao mental de um operador
de renda fixa. Quando se aceita o prejuzo a tendncia realizar o menor
possvel. Quando se associa perda a erro ou culpa a tendncia realizar
grandes prejuzos. E o pior erro tentar recuperar prejuzo especulador no
tem passado.
O operador de renda varivel tem que saber que nesse mercado s vezes se
ganha e s vezes se perder. Portanto perder um evento normal e habitual e
temos que aprender lidar com as perdas financeiramente e emocionalmente.
Portanto o foco no capital, na taxa e no mtodo apenas.
4. Natureza da Operao de Taxa 4 Concluso
Quando se monta uma operao de taxa o impondervel eliminado
Voc sabe qual a sua faixa de ganho
Voc sabe qual a sua faixa de perda
Voc sabe qual o ganho Maximo
Voc sabe qual a perda mxima
Voc sabe o resultado em cada vencimento.
Por um lado sabemos tudo que pode ocorrer em cada vencimento.
Por outro temos limites para ganhos e para perdas.
Portanto, estamos operando por Taxa.
5. Calculo da Taxa
Na compra = (ganho mximo)/investimento (lembre -se de diminuir 1 do
resultado tipo 2,6 taxa =160%)
Exemplo :
Ganho mximo =24
Investimento = 22,40
Taxa 24/22,40 = 1,07 1 = 0,07 * 100 = 7%
Na Venda = ganho mximo / margem
Exemplo:
Ganho Mximo = 900
Margem =2000
Taxa 900/2000 = 0,45 *100 = 45%
Pois a margem o investimento do vendido. Caso a margem possa ficar
rendendo enquanto a operao executada (CDB ou Ttulos do Governo) de
grande importncia no MP e LP.
Nunca esquecer que Venda Coberta especialmente taxa um compra. Pois
paga para fazer, no cobra margem , lucrativa quando sobe e prejuzo
quando mercado cai.
6. Calculo da Taxa 2
Depois de zerada a operao voc vai saber a taxa efetiva
Na compra :
resultado / investimento (em caso de prejuzo resultado tem colocar resultado
no negativo)
Exemplo de negativo
23,20/24 = 0,96 ( 0,96 -1 = -0,033= -3,3%
Na Venda
resultado/margem (em caso de prejuzo resultado tem colocar resultado no negativo)
Exemplo de Negativo
1100/2000 = 0,55 *100 =-55%
Na verdade so os clculos de percentual que se aprende em aritmtica.
Mas no caso o conhecimento prvio da taxa mxima que se pode ganhar e perda
mxima da operao junto com o planejamento dos stops favorece a elaborao de
um mtodo que possa ser vencedor no longo prazo
7. Calculo da Taxa 3
Aps o calculo da taxa efetiva que a taxa bruta precisamos calcular a taxa
lquida.
Taxa Lquida = (Taxa Bruta) (Custos)
Basicamente esses custos so de corretagem e IR.
Para que uma operao de taxa em renda fixa seja produtiva necessrio que
no final do perodo a taxa lquida seja maior que e taxa da renda fixa;
Como os custos do IR em caso de lucro so fixos o operador de taxa sem
parania deve tentar negociar com a corretora e diminuir os custo de
corretagem especialmente de exerccio. Sendo que uma prtica comum s
corretoras darem devoluo especial para caso de exerccio. Devemos pensar
que qualquer reduo de custos eficiente pois temos que considerar a
capitalizao dessa economia no MP e LP. Todavia, no podemos esquecer
que precisamos uma corretora de boa qualidade assim uma corretora com
baixo custo e sistema ruim no compensa.
8. Negociao dos Custos.
Quem opera por taxa deve negociar os custos com a corretora antes de fazer a
operao e no depois.
Muitas dessas operaes podem envolver exerccio podendo o custo do
mesmo inviabilizar a operao.
Como o IR fixo devemos ter toda a estrutura de custos pr-negociada com a
corretora para que possamos incluir no nosso gerenciamento financeiro;
9. Tcnicas de Juros Compostos
Geralmente quem opera por taxa vai tentar fazer juros compostos com os
seguintes princpios :
Realizar pequenas perdas (se realizar perdas grandes lucro quando vier s vai
servir para pagar os prejuzos)
1. No devolver lucro para o mercado pois quando voc devolve alem da
perda financeira e emocional o pior que voc est abrindo mo da
capitalizao desse lucro.
2. No bom senso sem contrariar a regra 2, tentar maximizar os lucros com
stops mvel.
3. No caso de ganho iniciar juros compostos :
o aumentando o lote numa prxima operao (aumento
com lucro=free bet)
o fazendo mais operaes (aumento com lucro =free bet)
o comprando papel com a grana da vendas das opes
5
Quanto maior o lote maior o risco mas menos movimento voc precisa para
ganhar a mesma quantidade de dinheiro.
Quando maior o capital menos taxa e menos risco. Ou seja, ampliar ao mximo
a faixa de ganho. Quanto menor o objetivo de taxa quanto maior a faixa de
ganho (e menor o risco) da operao;
Exemplo de Stops Mvel
1. Uma operao com custo de 400,00
2. Mercado corresponde operao agora vale 800 stops elevado para 400,00
3. Mercado corresponde operao agora vale 1.200 stops elevado para
800,00
4. Mercado corresponde operao agora vale 1.600 stops elevado para
1.200,00
O stops mvel deve ser utilizado com bom senso pois o operador de taxa no
pode devolver lucro para o mercado (porque devolve a capitalizao desse
lucro). Sendo o grande risco do stops mvel o gap de abertura.
10. Operaes com opes adequadas a Taxa
Venda Coberta ITM
Trava de Alta ou Financiamento ITM
Borboletas e Mesas ATM
Compra de papel e compra de PUT (No tem liquidez)
Compra de pape e compra de PUT e venda de CALL (renda fixa)
Venda Coberta ITM a operao bsica do operador de taxa no Brasil.

Trava de Alta ITM serve para o operador de taxa que dispe de menos capital
Borboletas e Mesas so ferramentas para alavancar a taxa com baixo risco.
Essas operaes sero estudadas durante o curso.
Compra de papel e compra de PUT (No tem liquidez)
Compra de pape e compra de PUT e venda de CALL (renda fixa)
No Brasil so operaes apenas para bancos e fundo e no para pessoa fsica
devido falta de liquidez de puts (opo de venda), portanto, no sero
estudadas no curso.
Aula 2
Venda Coberta ITM Operao de Taxa
1. Definio
Consiste na compra de papel e na venda de uma opo ITM no mesmo lote
visando ser exercido e realizar uma taxa maior que a renda fixa.
Exemplo: 05/02 14:20
Petr4 = 25,90
Petrc24 (23,32) = 3,40
Operao :
Compra de 1000 petr4
Venda de 1000 c24
Custo = 25,90 -3,40 = 22,50
Taxa Mxima = 23,32/22,50 =3,6% para 39 dias
O objetivo do operador ser exercido e realizar a taxa bruta de 3,6%. O que
acontecer com papel no vencimento da C acima de 23,32.
Para evitar perdas grandes no capital principal a operao ser encerrada 1
real acima do custo ou seja 23,50. Nesse caso teremos que 1 real para
pagar o VE da opo. Quanto mais prximo do exerccio menor ser o
prejuzo do stop e com a proximidade do vencimento o stop pode ser no
lucro.
Todas as decises so tomadas apenas com base em taxa e risco.
Geralmente essa operao realizada com dinheiro que vai se precisar em
curto perodo de tempo. Por isso montada de forma a evitar perdas
grandes no capital principal.
Quanto mais ITM a Opo Vendida :

Menor o risco e menor a taxa
Mais chance de ser exercido
Quanto menos ITM a Opo Vendida :

Maior o risco e maior a taxa
Menos chance de ser exercido
2. Operacional
Devido falta de liquidez de puts no nosso mercado a operao de taxa
padro.
Todavia, uma operao mais apropriada para mercado Bull ou de lado
onde as chances de ser exercido maior. Mas pode com pouco risco ser
utilizada em mercado Bear desde que se use o stop.
No uma operao de ajuste ou rolo s existem duas possibilidades de
zerar a operao:
Sendo Exercido
Realizando a pequena perda caso mercado no corresponda.
Como essa uma operao de baixa taxa perder tempo ajustando ou
tomando conta vai virar uma operao ineficiente. Basta olhar uma vez por
dia para ver se atingiu o stop.
3. Risco
Como o operador necessita o capital para custo prazo ele tolera apenas um
pequeno risco controlado para o capital principal. Esse risco contrapartida
de querer buscar uma taxa maior que a renda fixa.
Exceto em situaes excepcionais a operao permite a zerao na
pequena perda. No nosso exemplo acima Petr4 25,90 e o custo 22,50.
Portanto, o papel precisa cair 13% para entrar na faixa de prejuzo. Caso
fosse a venda da C22 o custo seria 20,80 e a queda para entra na faixa de
prejuzo seria de 19%. Como operamos taxa com Petr4 e Vale5 que so os
carros chefe do mercado uma queda nesses nveis ia gerar um circuit
break. Assim embora o risco exista um risco controlado.
Hoje em dia (segundo semestre de 2009) o nvel de proteo oferecido pelo
mercado bem menor. Todavia, como o mercado de alta o stop
raramente ocorre.
4. Modalidades
Tipo 1
Geralmente feito por tesourarias visando rentabilizar dinheiro que
sobra no final do ms. A grande vantagem das tesourarias o baixo
custo.
O operador de taxa
Visa aumentar seu capital via juros compostos realizando N
operaes no mdio prazo e longo prazo.
Devido cultura de bolsa como adivinhao do futuro e grandes
tacadas que reina no Brasil esse tipo de operador raro.
5. Operador de Taxa
O Operador de Taxa Flexvel !
Um vencimento pode fazer em Petr4 no outro em Vale5 outro
pode resolver deixar o dinheiro no CDB. Ele busca taxa no
carteira e no est preocupado com o numero de aes. Se em
um vencimento ganhou 3% e no outro compra menos aes e
ganha de novo 3% fez taxa e aumentou seu capital que seu
objetivo.
Ele avalia risco e taxa e toma suas decises jamais pensa em
objetivos aleatrios.
Pode resolver fazer operaes de oportunidade visando
potencializar a taxa. Por exemplo com parte da grana apurada na
venda coberta pode resolver fazer uma mesa.
Seguindo sempre o princpio de quanto maior a taxa (risco) da
operao menos dinheiro se coloca.
No pretende fazer uma carteira de aes. Pode at ter uma
carteira mas com outro capital, Ou seja, o operador pode ter um
capital de disponibilidade de LP alocado a uma carteira de aes.
E outro capital de curto e mdio prazo alocado a operao de
taxa.
S pensa em termos de taxa e risco. No desenvolve objetivos
aleatrios. Objetivos aleatrios so objetivos em opes que no
esto diretamente ligados a ganhar dinheiro. Mas que derivam de
pnicos e lendas.
6.Venda Coberta ITM Exemplos
Cotaes de 19/01/2009 13:58 segunda-feira dia de vencimento da serie

A faltando 28 dias para vencimento da serie B. Vale5
As operaes sero analisadas nos cursos Bastter.
Para efeito de analise faremos uma comparao entre oferta de compra,

venda e ltima.
7. Venda Coberta ITM Alerta

Como os spreads so elevados nas opes ITM preciso ter cuidado:
Ou o operador domina as tcnicas de negociar opes de baixa liquidez.
Ou ordena ao corretor que faa a operao com taxa mnima de X.
Algumas tcnicas de negociar opes:
natural uma perda de spread na entrada e na sada apenas devemos
cuidar que essa perda no seja grande.
Regras:
1. Pacincia. (a mais importante esperar pelo momento certo)
2. Caso o lote for grande (em comparao ao mercado) dividir em n partes.
Isso dilui o custo do erro. Alm disso, mais conseguir um bom spread
para lotes pequenos.
3. Tentar fazer em horrio de mercado de baixa volatilidade e
especialmente no almoo.
4. No fazer em horas de volatilidade na primeira e ultima hora.
5. Montar e desmontar operao um trabalho uma habilidade do operador
e deriva de muito estudo e prtica.
8. Venda Coberta ITM Exemplo 1 (3,43)
28 dias
Vale5
Papel
19/jan
26,30
Opo
B24/24
Pedra
ltima
3,47
Compra
3,31
Venda
3,49
Custos
Reais Qd
3,42
%Queda
13,02%
Stop
23,87
Custo
22,87
14:00:00
Taxa
Tx-ltima Tx-Compra TX-Venda TX-Media
5,12%
4,39%
5,22%
4,91%

28 dias
Vale5
Opo
B22/22
Custo
21,42
Papel
19/jan
26,30
14:00:00
Pedra
ltima
4,85
Compra
4,85
Venda
4,92
Custos
Reais Qd
4,87
%Queda
18,53%
Stop
22,42
Taxa
2,56%
2,56%
2,90%
2,68%
10

28 dias
Vale5
Papel
19/jan
26,30
Opo
B20/20
Pedra
ltima
6,70
Compra
6,61
Venda
6,79
Custos
Reais Qd
6,70
%Queda
25,48%
Stop
20,60
Custo
19,60
14:00:00
Taxa
2,04%
1,57%
2,51%
2,04%

O exemplo 4 est em vermelho porque se nota claramente que nesse momento
o mercado estava distorcido.
Papel
19/jan
26,30
28 dias
Vale5
Opo
B18/18
Custo
17,56
14:00:00
Pedra
ltima
8,99
Compra
8,21
Venda
9,00
Custos
Reais Qd
8,73
%Queda
33,21%
Stop
18,56
Taxa
3,99%
-0,50%
4,05%
2,51%
A taxa mdia da B18 pela ponta vendedora estava maior que a da B22 o que
irreal e pela ponta compradora estava negativa o que irreal tambm. Uma
das coisas que se deve aprender na anlise de operaes eliminar
distores. A primeira regra tudo que bom demais distoro.
11. Venda Coberta ITM Resumo
Vale5 26,30
28 dias para o vencimento (tera aps a segunda do vencimento da A)
Venda da B24 Taxa Mdia 4,91% Custo 22,87
Venda da B22 Taxa Mdia 2,68% Custo 21,42
Venda da B20 Taxa Mdia 2,04$ Custo 19,60
Venda da B18 Distorcida
11
Concluses:
1. Quanto maior a taxa menor a chance de ser exercido e menor o risco
2. Quanto menor a taxa mais chance de ser exercido e maior o risco
3. Saber negociar o spread tem uma importncia vital nesse tipo de operao >
Por exemplo, numa B20 a taxa da ponta compradora 1,57 e da ponta
vendedora 2,51.
4. As taxas ainda esto timas vejamos o caso da B20 taxa media de 2,04%
para 28 dias agentando uma queda do papel de 26.30 para 19,60 33,21%. Ou
seja, muita taxa para pouco risco.
Operando taxa em tudo temos que pensar na capitalizao nesse sentido
ento os 2 principais componentes so o custo e o spread. Pois uma economia
spread ou no custo no representa 1%. Mas sim a capitalizao desses 1% em
N anos.
12.Simulaes de Capitalizao
Valeb24
4,91%
1 ano
5 anos
10 anos
69%
1591%
29000%
Taxa (Estimativa)
Valeb22
Valeb20
2,68%
32%
475%
2226%
2,04%
24%
328%
1005%
Simulaes de juros compostos so apenas projees na vida real tudo mais

complexo. Primeiro porque vai haver vrios meses de prejuzo. Segundo
porque quando o dinheiro cresce vai ser mais difcil de manipular e vai haver
mais sensibilidade a risco. Todavia, juros compostos uma forma efetiva de
fazer fortunas. Dependendo de anos de disciplina, controle, anlise e esforo.
12
Aula 3
Trava de Alta - Financiamento
Suplemento Teoria
Processo decisrio de Travas de Alta. (Financiamento)
Fatores para avaliar o spread de uma trava de alta:
1. Tendncia do papel
Nas quedas o spread tende a diminuir
Nas altas o spread tende a aumentar.
No mercado de lado tende a aumentar muito devagar
2. Volatilidade do Papel
Alta volatilidade tende a diminuir o spread porque aumenta o VE (a trava fica
barata porque o risco maior)
Baixa volatilidade tende a aumentar o spread da trava de alta
3. Dias que faltam para o vencimento
Quanto mais dias faltam para o vencimento, menor o spread
Quanto menos dias faltam para o vencimento, maior o spread
4. Posio em relao ao papel
Quanto mais ITM for trava maior o spread
Quanto menos ITM for trava menor o spread
5. Eliminao das distores.

Como as travas de alta geralmente so ITM so sujeitas a distores de
fechamento, leilo e spread. quando o spread for bom demais desconfie e
verifique se possvel fazer pelas pontas.
6. Venda de VE.
O sentido de fazer um trava de alta ficar comprado com o tempo ao favor. Ou
seja, ganha na alta, mercado de lado e at na pequena baixa. Portanto toda
trava de alta deve ser vendida em VE. Theta positivo. Normalmente as duas
pontas dentro do dinheiro.
13
Obs1.Como o delta positivo e o theta positivo s tem risco na queda

Obs2.Como o gamma pequeno e vendido em VE, as variaes na
operao so pequenas e lentas exceto em movimentos muito fortes da ao.
Embora a trava de alta ITM seja uma operao de taxa, trava de alta uma
operao basicamente direcional ou seja, sobe melhora e cai piora.
Sendo opo no deve ser analisada apenas pela tendncia
para sua correta anlise devem ser considerados todos os fatores
acima.
Porm para anlise e controle da operao basta o spread. (no importa delta,
theta e gamma etc). S importa o papel est na faixa de ganho. Na hora de
montar ou desmontar analise do spread.
Regras para montagem de Trava de Alta para pessoa fsica.
(exemplos 22/11/2007 por volta de 14:40 ValeL)
1. Que opo comprar?
a primeira ou a segunda ITM (s vezes da oportunidade de comprar a terceira
ITM)
2. Que opo vender ?
qualquer uma at o limite que a trava fique vendida em VE. Exemplo,
comprado em 46 pode vender 48,50,52 etc observando o SVE, se vender e o
SVE fica positivo no serve volta para a anterior. Para isso o VE da vendida
deve ser sempre maior que o VE da comprada.
3. Quanto menor a taxa menor o risco e pior a relao risco retorno (operao
mais voltada para a taxa)
4. Quanto maior a taxa maior o risco e melhor a relao risco retorno (operao
mais voltada para tendncia)
Obs. para ensino sempre utilizamos o lote padro de 1000 mas cada
(operador faz do lote do seu tamanho a alterao do lote no muda a taxa)
Vou fazer apenas um exemplo esperando um dia de mercado mais
calmo para poder fazer exemplos melhores.
Demonstrando no exemplo o processo de anlise da trava de alta

com expectativa de mercado de alta :
Valel46 +1000 Valel50 - 1000
custo pelas cotaes 2.720 spread 2,72
retorno mximo 4.000 - custo ou 4- spread custo
taxa mxima = 47% para o perodo
14
Faixa de ganho no vencimento :

a. acima de 48,38
b. faixa de ganho mximo a partir de 49,66
Nesse momento papel 50,15
a. papel dentro da faixa de ganho mximo e o tempo a favor.
b. ganha na alta , mercado de lado e at na queda de at 1,70 reais.
Portanto, sendo uma trava de alta adequada para uma pessoa fsica e coerente
com os objetivos dessa operao.
Resumo do Processo de Avaliao de Trava de Alta
Avaliar o spread
Avaliar a relao risco-retorno
Avaliar a taxa
Avaliar quantos reais de queda a operao agenta
Avaliar quantos dias faltam para o vencimento
Obs1. A trava de alta ITM ganha num mercado de baixa volatilidade. Mas a
natureza dessa operao taxa e expectativa de alta. Caso a expectativa seja
de baixa volatilidade existem operaes mais adequadas de venda de
volatilidade. Vendidas como vacas , reverso ATM ou OTM ou compradas
como operao alvo e venda coberta.
STOP MATEMTICO
Como a trava de alta uma operao cara com relao risco-retorno
desfavorvel demanda stop ou defesa se o mercado no corresponder s
expectativas.
No caso do mercado cair abaixo da faixa do ganho uma das formas de limitar
perdas stop pelo financeiro.
Por exemplo uma a operao custando 2.370 32 1000 36 +1000
O retorno Maximo de 4.000 reais
Portanto (arredondando para baixo)
se eu der um stop de 600 reais 4000/600 = 6,6
ento se de cada 6 eu ganhar 1 saio no zero a zero
se eu der um stop de 1000 reais 4000/1000 = 4
ento se de cada 4 eu ganhar 1 saio no zero a zero
15
Portanto,
quanto menor o valor financeiro do stop maior a expectativa matemtica, menor
o custo do stop mas maior a chance de tomar um violino.
quando maior o valor financeiro do stop menor a expectativa matemtica, maior
o custo do stop mas menor a chance de tomar um violino.
Fatores que influenciam na determinao do tamanho do stop.
Tendncia do mercado
Em mercado de alta podemos ter um stop mais longo
Em mercado de baixa podemos ter um stop mais curto
Volatilidade do mercado
Em mercado de alta volatilidade o stop tem que ser longo
Em mercado de baixa volatilidade o stop pode ser mais curto
Defesa de Trava de Alta

Defesa
(Recomendado ler apenas aps a leitura do resto da apostila)
Essa parte est destacada por no serve apenas para trava de alta mas para
qualquer operao de opes.
Filosofia da defesa :
Defender lucro to importante como defender prejuzo. Pois quando
devolvemos lucro para o mercado na verdade temos 3 perdas serias :
1. emocional
2. monetria
3. Capitalizao desse lucro. ou seja, caso o lucro seja realizado podemos
iniciar o processo de juros compostos atravs da reaplicao do lucro (ou parte
do lucro). Normalmente utilizando o lucro para aumentar o lote na prxima
operao ou vencimento. Desta forma podemos aumentar o montante de
ganho mximo sem aumentar o risco e essa a chave do crescimento.
Quando devolvemos lucro para o mercado abrimos mo do processo de
capitalizao.
Todavia, para que possa haver capitalizao no momento de lucro
necessrio que se realize pequenas perdas no momento de prejuzo. Porque
se as perdas forem grandes o lucro no ser suficiente para pagar as perdas.
Assim como necessrio tentar otimizar o lucro no momento do acerto. Isso
geralmente atingido atravs do stop mvel. Exemplo uma operao
comprada que vale 2.500 e est no lucro colocamos um stop em 2.000.
Mercado sobe a operao vale 3.000 o stop sobe para 2.500 , aumenta para
3.500 o stop sobe para 3.000 etc. Em geral visando a eficincia e evitar violinos
16
quando decidimos tomar uma deciso no mercado no se age de imediato

colocado um stop. Isso em geral isso no se aplica, por exemplo, a vendido em
mercado de alta forte que deve agir de imediato no estilo compra e depois
pensa. Mas estando a situao sob controle apropriado aps a deciso
colocar um stop antes de agir.
Devemos tomar muito cuidado com a defesa de operaes de opes pois tem
um potencial muito grande de virar rolo e pode ser ineficiente. Em geral
melhor stopar a operao e partir para outra do que tentar ficar salvar operao
perdedora. Mas cada operao tem a sua defesa natural e no caso de trava de
alta transformar em mesa ou borboleta.
Stopar uma operao significa zerar a mesma quando ela atingir determinado
valor financeiro. Esse stop pode ser no prejuzo ou no lucro.
Para o lucro determinada uma meta no planejamento da operao e quando
essa meta atingida utilizado o stop mvel descrito acima.
No caso do prejuzo o stop determinado no planejamento da operao mas
atravs de um processo mais complexo que stop matemtico j estudado
acima. Mas vamos rever.
Stop Matemtico
Nessa forma de pensar acreditamos que sendo um mercado de renda varivel
de derivativos de alto risco vamos perder mais vezes que ganhar. Ou seja que
na taxa de acertos os erros sero numericamente maiores e que os acertos.
Todavia, essas operaes justamente pelo seu alto risco tm altas taxas.
Portanto, um sistema aonde as taxas de acertos so baixas mas onde as taxas
so altas s tem chance de ser vencedor se na ocasio dos erros s perdas
forem pequenas e na ocasio rara do acerto os ganhos forem maximizados.
Partindo do principio que quando uma operao for vencedora deve pagar o
stop das diversas operaes perdedoras anteriores e ainda sobrar um pouco
devemos primeiro determinar quantas operaes podemos perder para que a
vencedora pague todas as perdedoras anteriores.
Exemplo:
Uma trava de alta com custo de 2.000 para ganho mximo de 4.000 (exemplo
vale 48 +1000 vale 52 -1000)
Formula : (ganho Maximo/stop)
se o valor do stop for 500 reais de cada 4 operaes se eu ganhar uma eu saio
no zero a zero 1-4
se o valor do stop for de 1000 reais de casa 2 operaes eu ganhar uma eu
saio no zero a zero 1-2
Quanto menor o stop :
menor taxa de acerto necessrio para o lucro e a capitalizao
menor perda em uma operao stopada
mais chance de violino
17
Quanto maior o stop:

maior taxa de acerto necessrio para o lucro e a capitalizao
maior perda em uma operao stopada
menos chance de violino.
Na realidade do mercado esse sistema mais complicado porm devido a
fatores inversos mas que tendem a se anular:
1. Existem os custos de corretagem, spread,erro operacional e IR
2. Existem e o ganho parcial ou seja operaes vencedoras mas que no
tiveram ganho mximo.
Fatores que auxiliam na deciso do tamanho do stop.
a. Chance da operao - inversamente proporcional taxa
Quanto menor a taxa de uma operao mais chance tem de ela ser vencedora.
Portanto, para operaes de taxa baixa um stop maior adequado e para
operaes de alta taxa (mais risco) um stop menor adequado.
b. Tendncia do mercado
O tamanho do stop deve ser adequado a tendncia do mercado ento por
exemplo:
Em mercado de alta o stop da trava de alta pode ser maior
Em mercado de alta o stop da trava de baixa deve ser menor
(e vice versa)
Em mercado de lado podemos ter um stop maior para borboletas e mesas
ATM.
Nesse caso devemos levar em considerao o equilbrio natural do mercado
que faz que as operaes contrarias a tendncia do mercado fiquem "baratas"
e as a favor ficam "caras"
c. Volatilidade do mercado
Em mercado de alta volatilidade devemos utilizar um stop maior e em mercado
de baixa volatilidade em geral devemos utilizar um stop menor. Nesse caso
tambm devemos levar em considerao o equilbrio natural do mercado que
faz que em mercado de alta volatilidade as compras de volatilidade fiquem
"caras" e as vendas de volatilidade fiquem "baratas". Assim como num
mercado de baixa volatilidade as compras de volatilidade ficam "baratas" e as
venda de volatilidade ficam "caras"
D. retro-alimentao.
Todo operador deve ter um registro resumido de todas suas operaes.
Visando controle contbil e auditoria ou seja, corrigir os pontos fracos e
otimizar pontos fortes. Embora resultados passados no sejam garantias de
resultados futuros esse registro pode dar subsdios para a determinao do
tamanho do stop
18
Slides
1. Natureza da Trava de Alta
Trava de Alta ITM - Taxa

Ao = 82,10
Opo
Pos.
Preo
Custo [4.700 3.490] = 1.210
PetrC80 +1000
4,70
Retorno [2.000-1.210] = 790

Taxa [2.000/1.210] = 65%
PetrC82 -1000
3,49
Tempo 14 dias
Limite = 80,95 81,74
Reais de queda = 1.15
19
2. Grfico
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
790
550
1.000
50
500
-1.000
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
1210
950
-500
-1.500
3. Trava de Alta ITM Taxa

Opo
Pos.
Preo
Ao = 82,10
Custo [5.600-3.490] = 2.110
Retorno [3.740-2.110] = 1.630
PetrC78 +1000
5,60
Taxa [2.110/3.740] = 56%
PetrC82 -1000
3,49
Tempo 14 dias
Limite = 80,11 81,74
Reais de queda = 1,99
Obs. C78 strike 78 e c82 81,74 ento 81,74 78 = 3,74
20
96,00
95,00
94,00
93,00
92,00
91,00
90,00
89,00
88,00
87,00
86,00
85,00
84,00
83,00
82,00
80,00
450
81,00
79,00
78,00
77,00
76,00
75,00
74,00
73,00
72,00
71,00
70,00
-2.000
Opo
Pos.
ValeC46 +1000
ValeC48 -1000
78,00
77,00
76,00
75,00
74,00
73,00
72,00
71,00
5,20
3,85
21
Tempo 25 dias
Limite = 47,35 48,00

Reais de queda = 3,28
Taxa [2.00/1.350] = 48%
-2.500
Ao = 50,63
Preo
Custo [5.200 3.850] = 1.350
Retorno [2.000-1.350] = 650

96,00
95,00
94,00
93,00
92,00
91,00
90,00
89,00
88,00
87,00
86,00
85,00
84,00
1390
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1.500
83,00
890
2.000
82,00
1.000
81,00
390
500
1110
79,00
610
80,00 110
-1.000
1610
-1.500
70,00
-500
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
4. Grfico
-1.000
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
1350
Opo
Pos.
ValeC46 +1000
ValeC50 -1000
850
5,20
2,73
22
Tempo 25 dias
Limite = 48,47 50,00

Reais de queda =2,16
Taxa [4.000/2.470] = 62%
-500
-1.500
Ao = 50,63
Preo
Custo [5.200 2.730] = 2.470
Retorno [4.000-2.470] = 1.530

64,00
63,00
62,00
61,00
60,00
59,00
58,00
57,00
56,00
55,00
54,00
53,00
52,00
51,00
50,00
49,00
48,00
350
47,00
46,00
45,00
44,00
43,00
42,00
41,00
40,00
39,00
38,00
150
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
650
6. Grfico
1.000
500
8. Grfico
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1530
1030
2.000
1.500
530
1.000
-2.000
-2.500
-3.000
9. Montagem da Trava de Alta
Montagem da Trava de Alta

Analisar o spread.
Spread= (preo da comprada preo da vendida) /Lote
Observar vrios vencimentos e durante o vencimento.
No fundo ou na queda o spread tende a diminuir
No topo ou na alta o spread tende a aumentar.
Exemplo x80 = 2,50 x82 =1,10 trava de alta x80 +1000 x82 1000
Spread = (2,50-1,10)/1000 = 1,40
Regras para a Montagem
Escolher uma opo ITM para montar
Vender outra opo de strike superior at que a trava esteja Vendida
em VE
Normalmente pular 1 ou pular 2 ou no mximo pular 3.
23
64,00
63,00
62,00
61,00
60,00
59,00
58,00
57,00
56,00
55,00
54,00
53,00
52,00
51,00
50,00
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
2470
-1.500
1970
-1.000
49,00
46,00
45,00
44,00
43,00
42,00
41,00
40,00
39,00
-500
38,00
1470 47,00
970
48,00
470
30
500
10.
Avaliao da Trava de Alta
Avaliao da Trava de Alta

Risco Retorno
o Avaliar se o risco compensa o retorno
o Em travas que pulam 1 normalmente apenas com spread abaixo de 1,5
o Em travas que pulam 2 normalmente o risco/retorno desfavorvel
mas o retorno em reais maior.
O maior parmetro para a avaliao a TAXA

Reais de queda a trava de alta agenta no empate. Quanto mais melhor.
Levar em considerao :
o Tendncia do mercado Alta diminui os spreads, queda
aumenta os spreads.
o Volatilidade do mercado Em mercado de alta volatilidade os
spreads tendem a diminuir e em mercado de baixa volatilidade os
spreads tendem a aumentar. Dias que faltam para o vencimento.
Menos dias melhor.
11.
VE e Resultados
VE e Resultados
Por ser vendida em VE normalmente a trava de alta no ter
resultados efetivos de curto prazo (seja lucro ou prejuzo) .
Exceto em movimentos muito fortes do mercado.
Para que a trava de alta atinja um valor financeiro perto do seu

ganho mximo normalmente preciso esperar a ltima semana do
vencimento
Por outro lado exceto em dias de forte movimento do mercado a

trava de alta no ter perdas significativa se o mercado vier contra.
Portanto, uma operao que gera pouco stress e demanda pouco
tempo de acompanhamento.
24
12.
Exerccio
Exerccio
Por ser feita dentro do dinheiro quando o mercado sobe forte pode ser difcil
desmontar a trava de alta.
Quem opera trava de alta deve estar preparado para o exerccio. Inclusive
previamente negociando com a corretora um custo de exerccio que viabilize o
negocio.
Caso o lote no seja muito grande a partir da quarta-feira da semana do
vencimento abre uma certa liquidez nas opes ITM.
Sendo assim possvel zerar a operao desde que se conhea as regras de
montagem e desmontagem de operaes o bsico :
- Muita Pacincia e aceitar pequenas perdas
- Analise dos spread e lotes
- Dividir em varias vezes quanto menor o lote mais fcil conseguir o
spread.
13.
Defesa da Trava de Alta
25
Aula 4
Introduo
4.Operaes Alvo Mesas
1) Definies
Mesas so combinaes de trava de altas e travas de baixa cujo somatrio
do ganho mximo das travas de alta e somatrio das travas de baixa zero.
Essas operaes no chamam margem na medida em que no tem faixa de
perda no vencimento.
Embora comprada operao alvo ATM uma venda de VE .
Sendo uma operao de taxa todas as decises, controles e avaliaes
devem ser baseados em taxa.
O risco mximo o montante que colocou para montar.
A posio da operao definida por onde est a venda que tambm
chamado miolo.
O ganho mximo quando acontece o vencimento no miolo sendo timos
os ganhos em torno do miolo exato. Por isso operaes alvo porque
necessrio acertar o alvo para ter lucro.
O mais comum a ATM visando ganhar o mercado de lado.
A ITM no eficiente pois uma venda compra em VE precisa de queda
para ganhar existindo formas mais eficientes para compra de VE.
A OTM uma forma especial para operar mercado de alta na medida em
que no necessrio acertar o alvo para ganhar basta que haja uma alta
forte que gera lucro de curto prazo.
2) Fluxo
Existem dois momentos apropriados para a montagem de operaes alvo:
No incio do vencimento (ltima semana do anterior ou primeira semana do
atual) onde elas esto baratas mas a chance de acertar o alvo menor.
Cerca de 10 dias para o vencimento onde elas esto caras mas a chance
de acertar o alvo maior.
26
Sendo comum combinar esses 2 momentos ou seja, no segundo momento

fazer uma operao que potencialize ou defenda a primeira. Sempre de
acordo com o principio de diminuir a taxa e aumentar a faixa de ganho.
Em mercados normais (exceto variao de cerca de 10% da ao em 1 dia)
no haver lucros ou prejuzos significativos nesse tipo de operao.
Uma operao alvo feita no inicio do vencimento caso o papel esteja dento
do alvo vai demorar cerca de 3 semanas para dar lucro devido ao lento
decaimento do VE. Nesse caso devemos zerar quando atingir a meta de
lucro.
Em geral as operaes alvo vencedoras ou perdedoras so zeradas quinta
ou sexta da semana de vencimento pois no vale a pena levar para o
exerccio pois o custo alto.
3) Taxa e Estratgia
Taxa Inicial = quanto gastou para montar / ganho mximo
Taxa Efetiva Bruta = quanto recebeu para desmontar/ quanto gastou para
montar
Taxa Efetiva Lquida = Taxa Efetiva Bruta custos (IR, corretagem etc)
A Taxa Inicial que utilizada para avaliao e comparao.
Estratgia para 1 vencimento:
Colocar na operao apenas um montante que pode perder zerar :
Quando atingir a meta de lucros

Quinta ou Sexta-Feira da semana do vencimento
s vezes quando ficar muito ITM zerar para evitar o
exerccio,
Estratgia para vrios vencimentos:

Todo vencimento se faz uma operao alvo de mesmo estilo sendo que
combinando a operao de comeo com a de fim de vencimento para limitar
perdas.
Quando houver lucro no prximo vencimento o operador aumenta o lote
aumentando o montante de ganho sem aumentar o risco. Iniciando assim o
processo de juros compostos. Podemos aqui tambm aumentar o nmero de
operaes.
Na medida em que o operador vai ganhando ele diminui a taxa e
aumenta a faixa de ganho.
Essa parte da estratgia que eu Predador utilizo para operar taxa a parte
central. Pois, cria logo no incio do vencimento faixa de ganho.
27
4) Lista de Operaes Alvo

Baseada nas cotaes de fechamento de 12 de setembro de 08
(Vencimento J) Vale5 37 dias para o vencimento.
Clculos para resultado no Vencimento.
1. Borboleta
36 +1000 38 2000 40 +1000 custo 170

Ganho Mximo = 2.000 custo
Taxa = 1.076 %
Faixa de Ganho = 36,20 39,80
2. Borboleta Assimtrica 1
34+1000 38-3000 40 +2000 custo 840

Taxa = 376%
3. Borboleta Assimtrica 2
32+1000 38-4000 40 +3000 custo 1.810

Taxa = 231%
Faixa de Ganho = 34,00 39.00
4. Borboleta Longa
34+1000 38-2000 42 +1000 custo 1.090

Taxa = 266%
Faixa de Ganho =35,50 40,50
5. Mesa
34+1000 36-1000 38 1000 40 +1000 custo 670

Ganho Mximo = 2.000 - custo
Taxa = 198%
Faixa de Ganho = 35.00 39,00
28
6. Mesa pulada 1
34+1000 36-1000 38 1000 40 +1000 custo 920

Ganho Mximo = 2.000 -custo
Taxa = 117%
Faixa de Ganho = 35,00-41,00
7. Mesa pulada 2
32+1000 34-1000 38 1000 40 +1000 custo 1.220

Ganho Mximo = 2.000 -custo
Taxa = 64%
8. Mesa de 4 (exemplo em Petr4)
30+1000 34-1000 38 1000 42 +1000 custo 2.050

Ganho Mximo = 4,000 - custo
Taxa = 95%
5) Montagem e desmontagem de operaes complexas de opes

Desmontar e montar operaes:
dentro do dinheiro
em varias series
que envolvem vrios strikes de opes
Antes de tudo um risco devido aos perigos de descamento.
Para trabalhar com esse tipo de operao o operador deve dominar varias
tcnicas.
Uma parte a de colocar ofertas. (para conseguir uma taxa boa em opo
deep in the money s com oferta)
Deve ser feito tudo simultneo (vender no instante que comprar)
natural uma perda de spread na entrada e na sada apenas devemos cuidar
que essa perda no seja grande.
29
Mas a outra depende de varias regras.

1. Pacincia. (a mais importante esperar pelo momento certo)
2. Planilha on-line com preo pela cotao e pelas pontas. (Para saber se
possvel o spread desejado)
3. Analisar os lotes (o primeiro o segundo seus tamanhos)
4. fazer por grupos tipo (48 com 50 primeiro e depois 56 com 56)
5. Seguindo a regra de jamais ficar descoberto geralmente a operao feita
comeando pelas opes de menor liquidez;
6. Caso o lote for grande (em comparao ao mercado) dividir em n partes.
Isso dilui o custo do erro ou descasamento. Operao grande s vezes demora
a semana inteira para zerar uma operao.
7. Tentar fazer em horrio de mercado de baixa volatilidade e especialmente no
almoo.
8. No fazer em horas de volatilidade na primeira e ultima hora.
9 Ter sempre um plano B para se der errado.
10. Montar e desmontar operao um trabalho uma habilidade do operador e
deriva de muito estudo e prtica.
P.S em caso de erro ou descamento na enorme maioria dos casos o
recomendado assumir o primeiro e menor prejuzo.
6) Variaes de CP
As Borboletas Assimtricas ATM vai ter pequenos ganhos na queda de curto
prazo.
A Mesa ATM vai ter ganhos de curto prazo na alta
Em geral uma operao alvo melhor com o papel indo a direo ao miolo
dela e piora com o papel escapando do miolo dela.
Mas so variaes muito lentas na medida em que depende do decaimento
do VE.
30
Slides
31
32
33
6 6 ,6 6
6 5 ,6 6
6 4 ,6 6
6 3 ,6 6
6 2 ,6 6
6 1 ,6 6
6 0 ,6 6
5 9 ,6 6
5 8 ,6 6
5 7 ,6 6
5 6 ,6 6
5 5 ,6 6
5 4 ,6 6
5 3 ,6 6
5 2 ,6 6
5 1 ,6 6
5 0 ,6 6
4 9 ,6 6
4 8 ,6 6
4 7 ,6 6
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
500
500
1000
1000
1500
1500
2000
2000
2000
2000
2000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
23,57
24,07
24,57
25,07
25,57
26,07
26,57
27,07
27,57
28,07
28,57
29,07
29,57
30,07
30,57
31,07
31,57
32,07
32,57
33,07
33,57
34,07
34,57
35,07
35,57
36,07
36,57
37,07
37,57
38,07
38,57
39,07
39,57
40,07
40,57
41,07
41,57
42,07
42,57
43,07
43,57
44,07
44,57
45,07
45,57
46,07
46,57
47,07
47,57
48,07
48,57
49,07
49,57
50,07
50,57
51,07
51,57
52,07
52,57
500
1.000
760
740
1.260
1.240
1.500
260
240
1.740
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
1.760
2.000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
2.500
34
35
6 6 ,6 6
6 5 ,6 6
6 4 ,6 6
6 3 ,6 6
6 2 ,6 6
6 1 ,6 6
6 0 ,6 6
5 9 ,6 6
5 8 ,6 6
5 7 ,6 6
5 6 ,6 6
5 5 ,6 6
5 4 ,6 6
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
500
1000
1500
2000
2500
2500
3.000
5 3 ,6 6
2000
3000
3000
3500
3500
4.000
5 2 ,6 6
2.000
1500
4000
4000
4000
4000
4000
4000
4000
4000
4000
4.500
5 1 ,6 6
1000
3.500
5 0 ,6 6
1.000
500
2.500
4 9 ,6 6
1.500
4 8 ,6 6
4 7 ,6 6
500
36
Trava de Baixa ou Reverso

Trava de Baixa
PETRK48
-1000
PETRK50
+1000
Em uma trava se opera a mesma quantidade em duas opes de strikes
diferentes.
Na trava de baixa, vende-se a opo de strike menor e valor maior.
Uma trava s pode valer no mximo a diferena entre os strikes das opes
que compem a trava.
Risco mximo = Diferena entre os strikes menos o que foi recebido para
montar.
Retorno mximo = spread recebido para montar
37
Grfico da Trava de Baixa
Trava de Baixa Caractersticas
Forma mais simples e acessvel ao pequeno investidor de vender e poder

ganhar sem precisar de alta, com risco limitado e definido.
Forma com risco limitado de vender VE e poder ganhar o decaimento das
opes no mercado de lado.
Para preencher os requisitos acima as travas tm de estar sempre vendidas
em VE: Normalmente ATM ou OTM. Obs.: Trava de baixa ITM normalmente
comprada em VE.
Trava de baixa comprada em VE precisa de queda para ganhar e deixa de ter
o tempo a favor. Apesar da boa relao risco X retorno em termos financeiros,
perde a grande vantagem das vendas de VE que ter o tempo a favor.
A trava de quando mais perde menos tem a perder (0,90-1,10 1,30-0,70 1,650,35 1,90 10) spread-risco
A trava de alta quanto mais ganha mais tem a perder (1,10 0,90 0,70-1,30
0,40-1,60 0,10-1,90) spread- risco
Portanto, temos duas caractersticas importantes da trava de baixa
uma operao de fcil defesa na compra a seco na medida em que

tem prejuzos limitados e decrescentes na alta enquanto a compra a
seco tem ganhos ilimitados na alta
Lucros devem ser realizados rpido pois quando mais a operao
melhora mais aumenta o risco.
38
Trava de Baixa - Exemplo ATM
Trava de Baixa - Exemplo

PETRL48 -1000
R$ 2,10
PETRL50 +1000
R$ 1,20
Ao = 48,00
Crdito [2,10 1,20] = 900
Risco [2000 - 900] = 1100
Taxa [900/2000] = 45%
Limite = 48,00 48,90
Trava de Baixa - Exemplo OTM
Trava de Baixa - Exemplo

PETRL50 -1000
R$ 1,20
PETRL52 +1000
R$ 0,64
Ao = 48,00
Crdito [1200 640] = 560
Risco [2000- 560] = 1440
Taxa [560/2000] = 28%
Limite = 50,00 - 50,56
Trava de Baixa Operacional

Oportunidade em termos de venda de VE. Venda o VE e trave em uma opo
de strike superior de acordo com suas expectativas e objetivos .
necessrio que a quantidade de VE da opo usada para travar seja menor
que o da opo vendida para que a trava seja vendida em VE.
As travas podem ser carregadas pois se deve esperar o decaimento do VE.
Deve-se montar a trava com risco mximo que se possa perder.
Determine um ponto de realizao de lucros pelo financeiro. Se for l, faa a
operao inversa para zerar a posio
Trava de Baixa Atual 1

Pelas cotaes de 14:00 de 29/07 e pelas pontas recebe 890,00 para montar.
Petr4 34,50
No existem travas de baixas boas em mercado de queda forte.
No Vencimento:
Clculo do empate 34 + 0,89 = 34,89
Faixa de ganho 34,89 para baixo Ganho mximo 34 para baixo
Faixa de perda 34,89 para cima Perda mxima 36 para cima
Ganho Mximo = 890,00 que recebeu para montar
Perda Mxima = 2.000 890=1.110
39
40
6 0 ,0 0
5 9 ,0 0
5 8 ,0 0
5 7 ,0 0
5 6 ,0 0
5 5 ,0 0
5 4 ,0 0
5 3 ,0 0
5 2 ,0 0
5 1 ,0 0
5 0 ,0 0
4 9 ,0 0
4 8 ,0 0
4 7 ,0 0
4 6 ,0 0
Pelas cotaes de 14:10 de 29/07 e pelas pontas recebe 1680,00 para montar.
Vale5 38,91
No existem travas de baixas boas em mercado de queda forte.
No Vencimento:
Clculo do empate 38 + 1,68 = 39,68
Faixa de ganho 39,68 para baixo Ganho mximo 38 para baixo
Faixa de perda 39,68 para cima Perda mxima 42 para cima
Ganho Mximo = 1680,00 que recebeu para montar
Perda Mxima = 4.000 1.680 =2.320
-2.500
-3.000
5 4 ,0 0
5 3 ,0 0
5 2 ,0 0
5 1 ,0 0
5 0 ,0 0
4 9 ,0 0
4 8 ,0 0
4 7 ,0 0
4 6 ,0 0
4 5 ,0 0
4 4 ,0 0
4 3 ,0 0
4 2 ,0 0
4 1 ,0 0
4 0 ,0 0
3 9 ,0 0
3 8 ,0 0
3 7 ,0 0
3 6 ,0 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
-1.000
4 5 ,0 0
-2.000
3 5 ,0 0
610
-500
4 4 ,0 0
-1.500
3 4 ,0 0
3 3 ,0 0
3 2 ,0 0
3 1 ,0 0
3 0 ,0 0
110
4 3 ,0 0
320
680
Trava de Baixa Atual 2

2 9 ,0 0
2 8 ,0 0
390
500
4 2 ,0 0
-1.000
4 1 ,0 0
-500
820
1 .3 20
1 .8 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
4 0 ,0 0
500
180
1.000
3 9 ,0 0
3 8 ,0 0
3 7 ,0 0
1.500
3 6 ,0 0
2.000
1.6 8 0
1.6 8 0
1.6 8 0
1.6 8 0
1.6 8 0
1.6 8 0
1.6 8 0
1.6 8 0
1.6 8 0
1 .1 8 0
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
1.000
3 5 ,0 0
3 4 ,0 0
-1.500
Trava de Baixa Comentrios
O Equilbrio Matemtico do Mercado

Em mercado de baixa no vai haver spread bom para trava de
baixa (operaes vendidas em geral) todavia, essas operaes tm maior
chance de ganhar.
Em mercado de alta sempre vai haver spread bom para trava de
alta (operaes vendidas em geral), todavia, essas operaes tm menos
chance de perder.
Trava de Baixa Comentrios 2

Dupla natureza da trava de baixa Taxa, pois ganha o decaimento da
opes no mercado de lado . Tendncia, pois reage rpido aos
movimentos de curto prazo do mercado.
Gamma decrescente na alta e crescente na baixa. Quanto mais a operao
perde menos tem a perder. Quanto mais a operao ganha menos tem a
ganhar e mais tem a perder;
Portanto devemos operar Trava de Baixa ATM-OTM na mesma velocidade
da operao.
Rpida realizao de lucros
Rpida defesa ou ajuste
Trava de Baixa Comentrios 3

Defesa :
Sem pular (38 -1000 40 +1000) => compras graduais onde est
vendido
Pulando (38 -1000 42+1000) compras graduais na do meio (40)
Sistema de compras graduais ser estudado em VC remunerao
a diferena aqui que a compra 0,20 em 0,20.
Anlise da montagem
Spread => vem do estudo do mercado
Risco/Retorno => sempre desfavorvel e vem do bom senso
Quantos reais agenta de alta => quanto mais melhor.
41
Suplemento Teoria
Num mercado comum a trava de baixa a operao mais utilizada.
Primeiro porque permite vender VE com risco definido e limitado.
Segundo porque a forma mais equilibrada de remunerar ou defender aes.
A trava de baixa normalmente ATM/OTM ou OTM/OTM visando estar
vendido em VE ou seja, ganhar na baixa, mercado de lado e at na
pequena alta. Dessa forma o tempo est a favor e basta que no
acontea uma forte alta para a operao seja vencedora. Podemos
montar:
50 -1000 52 +1000 (risco mximo 2.000 - o que recebeu para montar, retorno
mximo o que recebeu para montar)
Pulando 1 exemplo: 50 -1000 54 +1000 (risco mximo 4000 - o que recebeu
para montar ,retorno mximo o que recebeu para montar)
(Esse caso eu acho mais apropriado para quem tem papel pois posiciona o
risco mximo aonde o papel j subiu muito)
Existe uma forma especial que ITM pula 1 OTM mas ainda vendida
em VE que utilizada por quem tem expectativa de alta mas mesmo
assim quer fazer hedge.
O Clculo da taxa de trava de baixa feito dividindo o retorno mximo pela
margem mxima.
Trava de baixa avaliada, controlada e acompanhada basicamente
pelo spread. Ou seja, a deciso tem sempre como base o spread da
trava no momento.
Vamos ver exemplos dos 3 casos na serie E (17/12/2007 12:20)
Petr4 por volta de 80,00
A80 -1000 A82 +1000 recebe 930 pelas cotaes spread - 0,93
Taxa 930/2000 = 47% para 35 dias (ATM/OTM)
retorno mximo =930
risco mximo = 1.070
Faixa de ganho : papel abaixo de 80,93
Faixa de perda mxima ; papel abaixo de 82
A80 -1000 A84 +1000 recebe 1.790 pelas cotaes spread -1,79
Taxa 1660/4000 =45% para 35 dias (ATM pula 1 OTM)
retorno mximo = 1.790

risco mximo = 2,210
42
Faixa de ganho: papel abaixo de 81,80

Faixa de perda mxima papel acima de 84
A82 -1000 A84 +1000 recebe 790 pelas cotaes spread 0,79
Taxa 790/2000 = 40% para 35 dias (OTM/OTM)
Faixa de ganho : papel abaixo de 82,79
Faixa de perda mxima papel acima de 84
retorno mximo = 790
risco mximo = 1.210
A78 -1000 A82 +1000 recebe 2.050 pelas cotaes spread 2,05 taxa
2.050/4000 = 52% para 35 dias (ITM pula 1 OTM)
Obs. = esta trava no inicio do vencimento vende pouco VE no deveria ser
feita. Para que fosse boa teria que vender mais VE (50) no tanto como as
outras mas uma quantidade boa. Citei apenas para efeito de exemplo.
Ponto de empate = 78+2,05 = 80,05 como no caso o papel est 80 vende
apenas 50 reais ou cinco centavos de VE j ficando em prejuzo em qualquer
alta do papel.
Como padres a partir dos quais poderamos considerar a trava boa
seriam:
ATM/OTM>= 0,90
OTM/OTM>= 0,70
Todavia, devemos lembrar que trava de baixa basicamente uma
operao direcional. Ou seja, num mercado de alta os spreads tendem e
aumentar e num mercado de baixa os spreads tendem a diminuir.
A principio (exceto remunerao de carteira) trava de baixa uma
operao que surge de uma expectativa de baixa e o ideal ser feita no topo
ou aps uma grande alta. Ou aps um repique num mercado de baixa.
Porm como todas as operaes de opes mesmo sendo uma operao
direcional devemos levar em consideraes os seguintes fatores:
a. Posio em relao ao papel : ITM , ATM ou OTM
b. dias que faltam para o vencimento
c. volatilidade do mercado.
Das operaes bsicas de taxa (Trava de alta, Trava de baixa, Mesa e
Borboleta) a trava de baixa a nica que anda rpido, Ou seja, est sujeito a
perdas e ganhos rpidos no curto prazo sem movimentaes muito fortes do
papel. Isso se deve a dois fatores primeiro ser montada geralmente fora do
dinheiro e segundo devido ao seu sentido direcional.
43
Porm a grande vantagem da trava de baixa que quanto mais perde

menos tem a perder. Pois tem gamma decrescente na alta e seu spread no
pode passar de 2,00 (50/52) portanto, na alta na medida em que se aproxima
de 2,00 no tem mais para onde piorar.
A outra vantagem que podemos definir o tamanho e o local de
nossos ganhos e perdas sendo assim passvel de um planejamento e
gerenciamento financeiro.
A trava de baixa uma operao essencialmente direcional delta negativa.
Adequada para uma expectativa de baixa no mercado.
Exceto no caso de Reverso Coberta onde utilizada como hedge para as
aes.
Nesse momento ser utilizados exemplos do final de 2007 e incio de 2008.
Data e fechamento de Petr4
28/12 88,40
02/01 87,00
03/01 85,60
04/01 81,40
07/01 79,01
08/01 83,35
09/01 85,51
Na mxima do dia 02/01 ainda podamos fazer a trava de baixa
88 -1000 90 +1000 recebendo 0,89.
J no dia 08/01 teve oportunidade para zerar essa trava 0,39
Essa uma das caractersticas das travas de baixa a nica operao de taxa
que permite ganhos de curto prazo . Pois feita com opes de alto ganho.
Existem 2 motivos para realizar esses lucros de curto prazo
No devolver lucro para o mercado para iniciar o processo de capitalizao
reinvestindo o lucro (ou parte)
Aps uma queda o spread da trava diminui ento ficamos com pouco a ganhar
e muito a perder. Quando essa trava atinge 0,30, temos 0,30 a ganhar e 1,70 a
perder.
Seria diferente de uma borboleta (com alvos em 82 ou 84) que nesse
movimento de alta volatilidade poderia ter tido o mesmo ganho financeiro, mas
ainda tem muito a ganhar se o mercado voltar para o alvo.
Mas de todas as operaes de taxa a trava de baixa a que mais proporciona
ganhos e perdas de curto prazo.
44
As 4 naturezas da trava de baixa

1. Operao de taxa - desde que seja vendida em VE normalmente ATM/OTM
ou OTM/OTM. Na venda calculamos a taxa retorno/margem. No exemplo
acima 0,89 - 0,39 = 0,50 0,50/2,00 =25%. Para esses casos utilizamos a
margem mxima. Note que quando o papel volta para 85,51 o spread da trava
ainda est no lucro devido a queda e decaimento de VE. Porm mesmo como
operao de taxa a trava de baixa uma operao direcional e para ganhar o
decaimento da VE existem operaes melhores como borboleta, mesa e vaca.
Montamos trava de baixa vendida em VE para aumentar suas probabilidades
visto que assim ganha na queda, mercado de lado e at na pequena alta.
2. Operao de curto prazo. Visando ganhos numa expectativa de queda de
curto prazo caso o mercado corresponder. comum que a trava de baixa
montada como operao de taxa vire operao de curto prazo e seja zerada
caso haja uma queda de curto prazo.
3. Hedge para aes = Reverso coberta nesse caso quando o mercado cai
devemos sempre rolar a reverso para dentro do dinheiro visando maior
proteo para o papel (porque tira mais grana a rolagem) e diminuir o risco
porque a reverso mais ITM tem menos risco.
4. Posio. Nesse caso a trava de baixa seria a base de uma posio para todo
o vencimento. Se subir, compramos mais opes com a grana que recebeu
para fazer a trava de baixa de preferncia um lote da opo onde estava
vendido. Caso mercado ficar de lado no precisa fazer nada. Numa queda
dessas como a houve poderamos transformar a trava de baixa 88-3 90 +3
No boi 88 -1500 90 +3000
Na vaca 86 +1 88 -3000 90 +3000
Embora essas duas posies diminuam o risco mximo da trava o risco
permanece se mercado no corresponder pode virar prejuzo. Mas uma
alavancagem e se o mercado corresponder os lucros sero maiores que a da
trava original. Quem opera assim pretende fazer outros ajustes caso mercado
no corresponda.
Eu no opero mais desse jeito por 3 motivos.
a, isso visa ganhos em uma operao e no em um mtodo
b. esse tipo de operar aumenta o stress e demanda mais tempo de
acompanhamento do mercado.
Trava de baixa para ser uma operao de taxa na montagem deve ser vendida
em VE para que se possa aumentar a probabilidade da operao ou seja,
ganhar na baixa, mercado de lado e at na pequena alta. Enquanto est
vendida em VE temos o tempo a nosso favor e a operao pode ser carregada.
Todavia, o nico motivo para fazer uma trava de baixa uma expectativa de
baixa. Por isso idealmente a trava de baixa feita nos topos ou aps uma
grande alta.
45
Para tomar partido do decaimento de VE existem operaes melhores como

VC ATM, Borboleta, Mesa e Vaca (Venda de Volatilidade) embora em caso
especiais (queda forte) a trava de baixa OTM uma venda de volatilidade. Mas
para a expectativa de mercado de lado mesas e borboletas so mais eficientes.
Claro se o mercado corresponder s expectativas.
No caso do operador que possui o papel a trava de baixa utilizada como
hedge virando reverso coberta.
Trava de baixa operao de spread sua montagem, avaliao e controle so
feitos sempre pelo spread. A expectativa que no mercado de alta se encontre
spreads melhores e no mercado de baixa se encontre spreads piores. Isso
uma decorrncia natural do fato que na alta o spread aumenta e na baixa o
spread diminui.
Critrios para avaliao de uma trava de baixa

Critrios em operaes de opes so mais eficientes se governados pelo bom
senso.
1. Quantidade de venda de VE - quanto maior melhor devendo ser maior

que zero.
2. Analise risco-retorno - Em geral a trava de baixa vendida em VE vai
oferecer mais risco que retorno piorando se pula 1 ou 2.
3. Quantos reais de alta do papel a trava agenta. (quanto melhor)
4. Anlise dos spreads
4.1 Trava de baixa ATM/OTM buscar um spread em torno de 0,95 com o
seguinte detalhe se a ATM est dentro do dinheiro buscar spreads
maiores que 0,95 mas se a ATM est fora do dinheiro aceitar um pouco
menor. Mas 0,95 o padro.
4.2 Trava de baixa OTM/OTM buscar spreads em torno de 0,75.
4.3 Trava de baixa com spread abaixo de 0,70/0,60 deixam de compensar
pelo risco retorno e tendem a virar venda de p (opes centavos) muito
risco para pouca grana.
A trava de baixa pulando 1 (48 -1 52-1) utilizada em 2 casos :
1. Quando se busca resultado mais rpido no curto prazo.
2. Para reverso coberta visando colocar o risco mximo da trava ali onde o
papel j subiu muito.
Exemplos de trava de Baixa (cotaes do dia 08/02/2008 em torno de 12:40 10 dias para o vencimento)
Petr4 81,69
B80 (79,74) -1000 B82 (81,74) spread 1,2 - No passa no primeiro critrio
comprada 750 VE
B82 (81,74) -1000 B84 (83,74) spead 0,91
46
O spread ideal seria 0,95 mas como est prximo vamos alisar os outros
critrios
1. totalmente vendida em VE = 910
2. risco retorno equilibrado para trava de baixa ATM/OTM 1090/910
3. o calculo strike da (vendida +spread) - cotao do papel = 0,96 = 82,65 (Ou
seja, agenta 0,96 de alta)
Embora no seja uma oportunidade de ouro essa trava passa em todos
padres pois com bom risco/retorno ganha na baixa, mercado de lado e at na
alta do papel de 96 centavos.
B84 (83,74) -1000 B86 (85,74) spread 0,64 - Muito abaixo do spread ideal 0,75.
B80 (79,74) -1000 B84 (83,74) spread No passa no primeiro critrio comprada
em VE 160
B82 (81,74) -1000 B86 (85,74) spead 1,55
1. totalmente vendida em VE 1.550
2. trava desse tipo j esperado no ter bom risco retorno 2.450/1.550
3. 1.6 = 83,29
Com uma forte expectativa de baixa seria razovel fazer essa trava pois ganha
na baixa no mercado de lado e na alta at 1,6 do papel e s faltam 10 dias
para o vencimento. Porm devido ao seu risco retorno desfavorvel o operador
deve conhecer as tcnicas de defesa. Como defesa de curto prazo nesse tipo
de trava muito utilizada a compra de 84. (a do meio)
Portanto, nesse momento o operador de Petr4 com expectativa de baixa
poderia optar entre duas travas de baixa.
b82 (81,74) -1000 b84 (83,74) spead 0,91
b82 (81,74) -1000 b86 (85,74) spead 1,55
Dominando esses critrios o operador pode avaliar as diversas travas de baixa
vendidas em VE e com o tempo acompanhando os spreads das travas no
mercado identificar as oportunidades.
A oportunidade vai ser basicamente definida por 3 fatores.
a. spread acima do ideal
b. quantidade de VE vendida que determina quantos reais agenta na alta.
Nesse momento necessrio pacincia porque mesmo dentro de um prego
surgem momentos piores ou melhores para montar uma operao.
Vamos analisar algumas em Vale5 no mesmo momento
Vale5 = 45,30
47
B44 -1000 B46 +1000 spread 1,07 comprada em VE 230 no passa nos
critrios.
B46 -1000 B48 +1000 spread =0,70
1. O spread ideal 0,75
2. totalmente vendida em VE 700
3. risco retorno 1,3/0.7
3. o calculo strike da (vendida +spread) - cotao do papel = 1,4 = 46,70
Ganha na baixa, mercado de lado e at na alta de 1,40 do papel. Faltam 10
dias para o vencimento. Embora no seja uma oportunidade pode ser feita por
quem tem expectativa de baixa.
B48 -1000 B50 +1000 spread =0,28 venda de p no passa nos critrios
devido a pssimo risco/retorno.
B44 -1000 B48 +1000 spread 1,77
1. vendida em pouco VE . -470

2. risco retorno adequado a esse tipo de trava de baixa 2,23/1,77
3. o calculo strike da (vendida +spread) - cotao do papel = 0,47 = 45,77
Reparar que quantos reais ganha na alta sempre = quantidade de VE
vendida.
Ganha na baixa, mercado de lado e at na alta de 0,47 do papel. Faltam 10
dias para o vencimento. Embora no seja uma oportunidade pode ser feita por
quem tem expectativa de baixa visto que o risco retorno est adequado.
B46 -1000 B50 +1000 spread 0,98 no deve ser feita risco retorno muito
contra 4.00/0.98
Portanto embora no existam travas de baixas boas em vale no momento o
operador com expectativa de baixa poderia fazer.
b46 -1000 b48 +1000 spread =0,70
b44 -1000 b48 +1000 spread 1,77
Concluindo gostaria de lembrar que o fato de uma operao ser ITM.ATM ou
ATM vendida em VE ou no definido na montagem. Durante o vencimento
(especialmente em tempos de alta volatilidade na poca em que esse texto foi
escrito) as coisas mudam quem era ITM vira OTM e vice-versa, quem era
comprado em VE vira vendido em VE e vice-versa. Cabe ao operador primeiro
saber as implicaes dessas mudanas nas sua operao. Por exemplo, Trava
de Baixa virar ITM pssimo j virar OTM timo (trava de alta o contrrio). E
sabendo as implicaes tomar as medidas adequadas para preservar lucros ou
minimizar perdas.
48
Defesa
Conceito de Defesa Rolo
1. A tendncia natural da defesa criar um rolo na operao que pode
levar a grandes prejuzos.
2. A defesa de uma venda uma compra uma operao vendida que
precisa de defesa significa que o mercado j subiu aps a montagem
(vendemos no fundo) e agora vai necessitar compra para ser defendida
(compra no topo)
3. Agindo assim podemos nos colocar na pior situao possvel de uma
operao de opo que estar perdendo na Venda e na Compra. O que
acontece que se aps a compra de defesa mercado ceder um pouco. Isso no
defesa rolo.
4. A defesa de uma compra uma venda uma operao comprada que
precisa de defesa significa que o mercado j caiu aps a montagem
(compramos no topo) e agora vai necessitar venda para ser defendida
(venda no fundo)
5. Agindo assim podemos nos colocar na pior situao possvel de uma
operao de opo que estar perdendo na Compra e na Venda . O que
acontece que se aps a venda de defesa mercado repicar.Isso no defesa
rolo.
6. Outra situao que freqentemente vai gerar grandes rolos so
rolagens sucessivas para vencimentos seguintes pois tendem a
aumentar o risco da operao de forma exponencial. Criando as
famosas bolas de neves.
7. Uma defesa mal-feita geralmente vai aumentar a complexidade da
operao tornando a mesma cada vez mais difcil de administrar. No extremo
vai criar a famosa situao onde o operador no sabe mais se torce para cair
ou subir
8.Na maioria das vezes melhor assumir o primeiro prejuzo que
geralmente o melhor do que ficar exponenciando o risco com defesas.
9. Na maioria das vezes o tempo que o operador perde tentando salvar
uma operao perdedora (que normalmente muito tempo) poderia ser mais
bem aproveitado buscando novas oportunidades no mercado.
10. Portanto, na maioria das vezes a defesa significa uma utilizao
ineficiente da margem
Conceito de Defesa Natural

O Conceito de defesa natural vai definir um tipo de defesa que no gera os
riscos descritos acima.
1.No aumenta o risco da operao.
2. De preferncia diminui o risco da operao.
3. Preserva as chances de ganhos
4. No complica a operao. Geralmente simplifica sendo o ideal
comprar onde est vendido e vender onde est comprado.
4. Caso haja necessidade de rolar para o vencimento seguinte est
disposto a assumir pequenos prejuzos para no aumentar o risco.
5.
49
Cada operao tem algumas formas de defesa natural.

1.Para operaes vendidas na maior parte do caso a defesa compra a
seco.
2. Visto que a compra seco tem ganhos limitados na alta e a operao
perdas limitadas na alta.
3. Nesse caso o maior desafio devolver as compras quando o mercado
cede aps subir.
4. Estudaremos agora a defesa natural de cada operao citada.
Defesa Natural Venda com Seguro Operaes

Vendidas
Para esse exemplo usaremos uma Venda com Seguro de acordo com
cotaes do final do prego de 01/07/2008
Venda com Seguro

PETRH38
-1000
PETRH48
+1000
Petr4 = 38,50 H38 = 1,95 H48 =0,06 recebe 1.890 para montar.
No vencimento faixa de perda com petr4 acima de 40
Perda mxima acima de 48 = 8.110
Onde comear a defender :
a.Quando o maior BOSI for para H42
b.Quando o prejuzo da operao chegar a X
c. Quando H42 furar 0,90
Essa uma operao acelerada por definio 113 gammas e 596
deltas por lote de mil.
Com pssimo risco/retorno 8.110/1.890
Portanto, que no permite a anestesia pois os prejuzos podem ser
grandes. Uma das alternativas simplesmente stopar a operao
quando os pontos definidos no slide anterior especialmente maior
BOSI na H2 ou prejuzo de X atingido.
No caso de defesa a melhor a compra de H42 quando furar 0,90
1.Porque est opo ter bastante gamma em caso de alta
2..Porque uma defesa barata comparada ao dinheiro que recebeu
para montar
3. Porque diminui o risco da operao quando comprar um lote de
1.000 o risco absoluto da operao ter diminudo de 10.000 para
4.000.
4. Por causa da simplicidade apenas transforma a Venda com seguro
em uma trava de baixa.
50
Todavia, quando vamos defender uma opo vendida devemos antes

tomar uma deciso. Vamos defender o suficiente para estabilizar as
perdas no mercado de alta ou vamos transformar a operao em
vencedora no mercado de alta.
De qualquer forma temos que comear compra gradualmente na medida
em que o mercado sobe. A defesa seria:
Compra 500 h42 no 0,90 Compra 500 h42 no 1,10 Compra 500 h42
no 1,30 compra 500 h42 no 1,50
Essa defesa suficiente para estabilizar a operao no mercado de
alta e normalmente vai gerar lucros em alta forte (4 reais ou mais)
A grande vantagem desse tipo de defesa e que s compramos se
o mercado subir efetivamente.
A dificuldade devolver as compras se aps o mercado subir ceder.
O sistema que eu adoto :
1.No existe stop para a primeira compra incluo como parte do custo da
operao isso visando evitar violinos.
2.Para o resto do lote o stop sempre na penltima compra comprei a 1,50 o
stop vira 1,30 comprei a 1,30 o stop vira 1,10 para todo lote exceto a
primeira.
3. Caso seja um dia de alta forte e essas compras graduais gerem um lucro
forte (de acordo com o prejuzo mximo da operao)
esse lucro realizado no mesmo dia.
4. Esse sistema com graduaes, serve para defender todas as
operaes vendidas no apenas Venda com Seguro.
5. Por exemplo, para essa venda com seguro estabeleci um sistema
que compra a cada 20 centavos de alta isto porque essa operao muita
acelerada. Para operaes com menos gamma poderia ter um sistema com
compra a cada 30,40 ou 50 centavos.
Outra defesa seria :
Compra 500 h42 no 0,90 Compra 500 h42 no 1,10 Compra 500 h42
no 1,30 compra 500 h42 no 1,50 , compra 500 h42 no 1,70 compra 500 H42 no
2,00
Ou Compra 1000 H42 no 0,90, Compra 1000 H42 no 1,10 e Compra 1000 H42
no 1,130
Essas duas formas de defesa sendo a segunda mais acelerada visam mudar a
mo ou seja, no apenas estabilizar a operao para a alta mas transformar a
operao numa que ganha no mercado de alta. Segundo que a segunda forma
tem mais chances de dar lucro numa alta de um dia mas tem mais risco no
caso de Violinos.
Defesa de trava de baixa
PETRH34
PETRH36
Trava de Baixa
-1000
+1000
51
R$ 1,86
R$ 0,97
A defesa da trava de baixa sempre feita de acordo com o sistema

de compras graduais j explicados.
S que nesse caso sempre se compra onde est vendido visando
reduzir o risco da operao.
Nesse caso como a operao menos acelerada podemos compra
em lotes menores 200 ou 300 atingindo 500 na compra temos um boi
que melhora na alta.
Como sempre deve ser feita a deciso se vamos apenas estabilizar
a operao na alta ou vamos transformar a operao em comprada
Defesa de trava de baixa 2
VALEH38
VALEH42
Trava de Baixa
-1000
+1000
R$ 2,31
R$ 0,63
A defesa da trava de baixa sempre feita de acordo com o sistema

de compras graduais j explicados.
S que nesse caso sempre se compra a do meio H40 que diminui o risco da
operao e defender de forma mais eficiente essa operao que mais
acelerada que anterior.
Nesse caso o ideal comprar de 500 em 500 atingindo 1000 teremos um bode
que melhora na alta.
Como sempre deve ser feita a deciso se vamos apenas estabilizar a operao
na alta ou vamos transformar a operao em comprada
O Theta
Tempo e o Theta e mudanas da Natureza da Operao
Quando planejamos uma defesa devemos saber que aquela defesa
valida por uma mdia de 4 ou 5 dias.
Pois uma operao vendida defendida com compras muda de natureza. Era
uma operao que ganhava na baixa e no mercado de lado. Aps as compras
passa a ser uma operao que ganha na alta, ganha pouco na baixa mas
perde no mercado de lado. Isso de acordo com a calibragem ou seja,
quantidade de compras.
Ficando o mercado de lado ou em queda o gamma vai caminhando para dentro
do dinheiro e a operao perdendo potencial podendo gerar prejuzos no
mercado de lado.
A nica forma de resolver isso realizar pequenas perdas nas compra se o
mercado cair ou ficar de lado.
52
O Stop
Todos nos sabemos que nem sempre o stop possvel devido a Gap
de alta, bolsa fechar ou problemas pessoais.
Mas na maioria dos casos o stop possvel e uma forma de limitar os riscos
dessas operaes vendidas.
Decidindo pelo stop devemos utilizar o stop matemtico.
Uma trava de baixa recebendo 0,90 para um risco de 1,10 lote de 1000.
Se o stop for de 450 de cada 3 precisamos ganhar 1 para empatar
Se o stop for de 300 de cada 4 precisamos ganhar 1 para empatar.
Quanto maior o stop maior o custo, menor a chance mas menor a chance de
violino. Quanto menor o stop maior a chance mas maior a chance de violino.
53
Aula 5
Venda Coberta Remunerao de carteira
1. Princpios
Faa a Reaplicao da Carteira de Aes por um tempo (Um ano no mnimo)
para adquirir experincia de mercado e compreender as bases e fundamentos.
Neste perodo estude opes.
Acumule um capital de no mnimo R$30.000,00 em aes antes de pensar em
ir para venda coberta.
Mesmo que passe para a Venda Coberta, mantenha a Reaplicao da Carteira
de Aes permanentemente. Continue acumulando uma boa carteira de aes.
Quanto mais ao tiver, mais poder vender coberto e mais aes comprar
ativando um poderoso juros sobre juros que ir fazer com que sua carteira
aumente expressivamente no longo prazo.
A Venda Coberta uma forma de tentar uma remunerao maior para a
carteira de aes.
Em troca de uma melhor remunerao de sua carteira nas quedas e
acumulaes e a possibilidade de ter mais aes em longo prazo, voc entrega
parte do lucro das altas muito fortes.
Se no gostou da troca, no faa venda coberta.
2. Operacional
PETR4
+1000
PetrK 42
-1000
Compra uma certa quantidade da ao e venda da mesma quantidade de

opes com bom VE (Valor Extrnseco).
Risco e Retorno Limitado.
Em troca de receber o prmio da opo, o investidor limitou o lucro que pode
ter na ao.
Boa estratgia para quem tem uma carteira de aes, deseja receber um
rendimento adicional em cima dela mas que aceita abrir mo de parte do
lucro nas altas fortes da ao.
54
3. Grfico da Venda Coberta
Venda de Opo Coberta

4000
2000
0
-2000
-4000
52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
-8000
32
-6000
Resultado
Compra de ao a 40,00 e venda de uma opo de strike 42 a 1,50. Em troca de uma proteo
de 1,50 contra a queda, limitou-se o lucro a 3500.
4.
Caractersticas
Apesar da melhor remunerao, no cria risco adicional.

Se voc se mantiver vendido em VE, no ter de colocar dinheiro para fechar
posies e ainda que possa ser exercido, ser sempre no lucro. Sendo
exercido, poder recomprar as aes com o dinheiro da venda e reiniciar a
operao.
No precisa de monitorao constante. Pessoas que no tem muito tempo para
acompanhar o mercado, podem fazer.
necessrio um pouco mais de predisposio ao risco que o Nvel 1, ainda
que este seja baixo.
55
5. Exerccio
O vendido coberto tem sempre o risco de ser exercido.
No quer correr este risco, no venda coberto.
Formas de minimizar este risco:
Vender sempre VE
Rolar as vendas quando o mercado subir
Recomprar as opes vendidas quando o mercado subir
Se voc se mantiver vendido em VE eficiente, se for exercido, ser sempre no

lucro.
Pegue o dinheiro recebido, compre as aes de volta e venda coberto. Ter
menos aes mas o mesmo capital.
Apesar de ser exercido algumas vezes, no longo prazo quem faz venda coberta
provavelmente ter mais aes do que quem apenas faz Carteira de Aes.
O objetivo ter mais aes no longo prazo. Ser exercido algumas vezes no
importa se no longo prazo voc tiver mais aes e mais capital. Lembre-se que
o importante o mtodo no longo prazo e no operaes individuais.
6. Posio da Venda
ATM = Boa remunerao da ao quando no sobe.
OTM = Menor remunerao no caso de queda mas agenta mais alta sem ter
de rolar.
O mais importante no somente a posio, mas a eficincia do VE vendido
que analisa a posio, a quantidade de VE, o tempo para o vencimento e a
quantidade de gama no VE. (XVE)
7. Rolar
Rolar = Zerar a opo vendida (comprar) e vender a mesma quantidade (ou
valor financeiro) em outra opo da mesma srie ou da srie seguinte.
Na venda coberta, rolar a mesma quantidade de opes, no cria riscos
adicionais e pode ser feito enquanto for possvel.
Quando o mercado no sobe, deve-se sempre rolar para baixo (no mesmo
vencimento) ou para frente (vencimento seguinte) em busca de VE eficiente se
o VE vendido j perdeu muito valor.
H diversas estratgias para rolar, mas o mais importante ter uma definida
ANTES e no DEPOIS:
Quantidade de VE
NV negativo
Comparao de valores com a opo que vai rolar
56
8.
Venda Coberta Operacional
Deve-se comear a operar opes pela Venda Coberta..
A partir de uma carteira de aes, veja a quantidade de opes que

pode vender coberto (quantidade de aes com opes que possuem
liquidez PETR4, VALE5, TNLP4) e venda esta quantidade no mximo.
Busque VE eficiente. Mantenha-se nele.

- Se o mercado no subir, role a venda em busca de VE eficiente no
mximo quando a opo virar NV ou de acordo com seu plano.
- Se o mercado subir e a opo perder VE, aceite ser exercido, e
comece de novo, ou role em busca de VE eficiente segundo o plano.
Se for rolar, tenha um plano:

Rolar para o vencimento seguinte, uma acima, no zero a zero ou
pagando 300 a 500 reais (estabelea o critrio antes).
Usar marcadores VDX, VE e NNV para se manter sempre
vendido em VE.
Se for exercido, compre as aes novamente e reinicie as operaes de

venda coberta.
O dinheiro retirado da venda de opes deve ser reinvestido nas aes

a no ser que a carteira j seja muito grande e j se possa retirar o
rendimento.
Venda Coberta Fluxo de Caixa
A venda de opes visa remunerar o papel na baixa e no mercado de

lado. Na alta temos que ajustar para que a opo vendida no
prejudique a rentabilidade do papel.
A nica defesa efetiva para a alta comprar opes. O resto rolo e s
atrapalha a rentabilidade.
Portanto, temos que trabalhar com o conceito de fluxo de caixa. s
vezes o dinheiro entra (vendas) e as vezes o dinheiro sai (compras).
Importante o saldo no final do perodo.
A maneira mais eficiente comprar de forma gradual onde est vendido.
Para isso temos que nos livrar da lenda da net que vendido no pode
comprar.
Quando o vendido tem certeza que vai comprar na alta ele vende melhor
e mais tranqilo.
57
Venda Coberta Compras Graduais
No caso da venda coberta a melhor defesa para a alta comprar onde

est vendido.
Geralmente essas comprar comeam quando o papel atinge 1 real
acima do strike da opo vendida.
Compra-se 20 a 30% do lote vendido de forma gradual. Ou seja, aps a
primeira compra a segunda feita quando a opo subir 0,30 centavos.
Exemplo : Vendido em 1000 28 papel bate 29
Compra 200 no 1,40
Compra 200 no 1,70
Compra 200 no 2,00
Compra 200 no 2,30
Compra 200 no 2,60
Venda Coberta Compras Graduais-Stop
Aps a comprar acionado o stop das compras

Para a primeira compra no existe stop para evitar sucessivos violinos.
E como a compra pequena ela apenas reduz a alta do ms.
Para as outras compras o stop sempre na compra anterior
Compra 200 no 1,40 no tem stop

Compra 200 no 1,70 stop para 200 no 1,40
Tanto as compras como os stops podem ser programados de forma

eletrnica e o ideal que seja
Venda Coberta Compras Graduais-Filosofia
Se aps comprar mercado cair o operador for stopado e depois subir de

novo as compras recomea. Pois esse sistema baseado na filosofia de
realizar pequenas perdas para evitar as grandes.
Como as compras so graduais o operador s vai comprar se
efetivamente subir.
Esse sistema muito eficiente no caso de alta forte pois o operador
chega no topo zerado e pode vender na serie seguinte atm/otm e
recuperar boa parte do dinheiro (ou todo) investido na compras.
Se a alta for moderada e o operador no comprar o lote todo mesmo
assim vai fica mais fcil para rolar para a serie seguinte em otm/atm
porque vai rolar por exemplo 6001000
Vai haver uma certa perda no mercado que sobe e depois cai. Mas o
sistema de stop limita essas perdas.
Todas as decises devem ser tomadas com base em nmeros e no
achismo
58
Venda Coberta Juros Composto
Quem tem carteira de opes deve sempre reinvestir dividendos e

proventos para evitar a perda monetria da carteira
A forma de fazer juros compostos na venda coberta comprar mais
papel com o lucro das vendas.
Comprando mais papel com o lucro das vendas no existe necessidade
do papel voltar para o preo de compra para a operao ser lucrativa.
Pois no LP a quantidade de papel que o operador pode comprar
ilimitada enquanto quanto o papel pode cair limitado;
Exemplo: Operador comprou 1.000 papeis a 60 ficou 15 anos vendendo
comprando mais papel e reinvestindo proventos. Aps 15 anos tem
2,200 papeis a 35 ele est no lucro.
Assim como no existe nenhum problema em ser exercido abaixo do
preo. Recompra a ao e comea tudo de novo. O que vai decidir no
1 vencimento consistncia do mtodo no LP. Com medo de ser
exercido o operador pode perder por exemplo uma baixa de 5 anos onde
poderia comprar muito papel barato.
Venda Coberta Exerccio 2
Na Internet existe a lenda do pnico do exerccio que faz com que as

pessoas operem errado. O objetivo da VC remunerar a carteira e fazer
taxa e no no ser exercido
Todavia, quem remunera carteira deve evitar ser exercido devido aos
custos de corretagem e IR (quando houver)
Adotando o sistema de compras graduais o operador jamais ser
exercido e ter coragem para vender taxas melhores.
Seguindo a filosofia de resolver o problema antes que seja tarde demais.
Mas se acaba o vencimento o operador est vendido numa opo ITM a
soluo vender um lote do papel na quarta ou quinta da semana do
vencimento. E recomprar a opo vendida na sexta ou na segunda.
Essa forma gera muito menos custo que ser exercido e comprar o papel
de novo. Sendo que se fosse comprar o papel de novo ia comprar em
menos quantidade.Mais ou menos a quantidade vendida para zerar a
opo
Venda Coberta Emocional
O Emocional dos operadores de Venda Coberta muito prejudicado por

duas lendas da net.
1. O pnico de ser exercido.
2. A lenda que vendido no pode comprar.
E pelo foco em apenas em 1 vencimento e no no mtodo de LP.
A forma de melhorar o emocional focar em matemtica e taxa. Ter
objetivos bem definidos em termos de taxa E planejamento de defesa,
baseado em decises matemticas.
59
Venda Coberta Taxa
Todas as decises devem ser baseadas em taxa.

Primeiro o operador deve definir faixa de taxa que pretende se no for
exercido;
Segundo o operador deve definir a faixa de taxa que pretende ser for
exercido.
Com base essas duas decises ele escolhe a opo que vai vender.
Depois faz um plano para a defesa da alta.
O plano para baixa automtico
Venda Coberta Mercado de queda.
Quando a opo vendida est abaixo da faixa de taxa pretendida ela

deve ser zerada.
Se for mais de 15 dias para o vencimento devemos aps a zerao
vender outra opo no mesmo vencimento.
Se for menos de 15 dias para o vencimento aps a zerao devemos
vender uma opo no vencimento seguinte.
A opo a ser vendida aquela que atende as metas estabelecidas para
taxa se no for exercido e taxa se for exercido.
Pensar em termos de taxa torna tudo mais simples.
60

Venda Coberta Taxas e Travas

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Venda Coberta Taxas e Travas

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Venda Coberta, Taxas e

2. Natureza da Operao de Taxa 2

Temos o caso do operador de tesouraria que vai fazer a operao de caixa

Quando der errado tentar minimizar as perdas (normalmente

Quando der certo tentar maximizar os lucros (stops mvel) na

Juros compostos: Aumentar o tamanho do lote com o lucro ou

3. Natureza da Operao de Taxa 3

Venda Coberta ITM

Trava de Alta ou Financiamento ITM

Borboletas e Mesas ATM

Compra de papel e compra de PUT (No tem liquidez)

Compra de pape e compra de PUT e venda de CALL (renda fixa)

Venda Coberta ITM a operao bsica do operador de taxa no Brasil.

Quanto mais ITM a Opo Vendida :

Quanto menos ITM a Opo Vendida :

Cotaes de 19/01/2009 13:58 segunda-feira dia de vencimento da serie

As operaes sero analisadas nos cursos Bastter.

Para efeito de analise faremos uma comparao entre oferta de compra,

7. Venda Coberta ITM Alerta

9. Venda Coberta ITM Exemplo 2 (4,88)

9. Venda Coberta ITM Exemplo 3 (6,70)

10. Venda Coberta ITM Exemplo 4 (8,74)

Simulaes de juros compostos so apenas projees na vida real tudo mais

5. Eliminao das distores.

Obs1.Como o delta positivo e o theta positivo s tem risco na queda

Demonstrando no exemplo o processo de anlise da trava de alta

Faixa de ganho no vencimento :

Defesa de Trava de Alta

quando decidimos tomar uma deciso no mercado no se age de imediato

Quanto maior o stop:

Trava de Alta ITM - Taxa

Retorno [2.000-1.210] = 790

3. Trava de Alta ITM Taxa

Trava de Alta ITM - Taxa

Obs. C78 strike 78 e c82 81,74 ento 81,74 78 = 3,74

Limite = 47,35 48,00

Taxa [2.00/1.350] = 48%

5. Trava de Alta ITM Taxa

Trava de Alta ITM - Taxa

Custo [5.200 3.850] = 1.350

Retorno [2.000-1.350] = 650

Limite = 48,47 50,00

Taxa [4.000/2.470] = 62%

7. Trava de Alta ITM Taxa

Trava de Alta ITM - Taxa

Custo [5.200 2.730] = 2.470

Retorno [4.000-2.470] = 1.530

9. Montagem da Trava de Alta

Montagem da Trava de Alta

Avaliao da Trava de Alta

Avaliao da Trava de Alta

O maior parmetro para a avaliao a TAXA

Para que a trava de alta atinja um valor financeiro perto do seu

Por outro lado exceto em dias de forte movimento do mercado a

Defesa da Trava de Alta

Sendo comum combinar esses 2 momentos ou seja, no segundo momento

Quando atingir a meta de lucros

Estratgia para vrios vencimentos:

4) Lista de Operaes Alvo

36 +1000 38 2000 40 +1000 custo 170

34+1000 38-3000 40 +2000 custo 840

32+1000 38-4000 40 +3000 custo 1.810

Ganho Mximo = 6.000 custo