14 Macrodev

Juin 2014 / N
14
Macroconomie & dveloppement
Introduction
Depuis la crise financire internationale de 2008, les pays
de la rgion du Moyen-Orient et de lAfrique du Nord
(Middle East and North Africa, MENA) ont t affects
par des chocs rptition. Sur le plan macroconomique,
la contraction de lconomie mondiale, la hausse des
cours mondiaux des matires premires et la crise des
dettes souveraines en zone euro ont successivement
impact les performances conomiques de ces pays.
Sur le plan politique, les soulvements populaires qui se
sont produits dans plusieurs pays du monde arabe ont
gnr une nette dtrioration de la situation macroconomique, en particulier dans les pays en phase
de transition politique.
Au sein de la rgion MENA, le Maroc se distingue
plusieurs gards. Dune part, le pays se singularise par
une relative stabilit. Dautre part, lconomie marocaine
a fait preuve dune certaine rsilience. La croissance conomique est en effet demeure plus leve que dans les
autres pays importateurs de ptrole de la rgion sur
lensemble de la priode. Cette croissance relativement
robuste tient notamment au renforcement de la politique de soutien actif aux facteurs internes de la
demande qui caractrise le modle de croissance marocain depuis le dbut des annes 2000. Le rgime de
subvention aux produits de base (produits alimentaires
et nergie) et la hausse des salaires dans le secteur public
ont contribu soutenir le pouvoir dachat des mnages,
tandis que linvestissement public sest accru.
Le modle
de croissance
marocain :
opportunits
et vulnrabilits
Clmence Vergne
Division Analyse macroconomique et risque pays
Dpartement de la Recherche
vergnec @ afd.fr
Pour autant, le modle de croissance marocain montre

plusieurs signes dessoufflement, notamment une aggravation des dsquilibres macroconomiques et une
difficult gnrer des emplois et rduire le chmage
en particulier chez les couches les plus jeunes de la
population. La politique de soutien au pouvoir dachat
des mnages a engendr une dgradation des finances
publiques. De plus, la baisse de la demande extrieure
adresse au Maroc a fragilis les exportations marocaines, tandis que la forte hausse des prix des matires
premires a contribu au renchrissement des importations. Ds lors, le solde de la balance des paiements
courants sest dtrior depuis 2008 pour atteindre un
dficit de 10 % du produit intrieur brut (PIB) en 2012.
Enfin, au vu de la situation socioconomique, notamment des dsquilibres qui caractrisent le march du
travail, le modle de croissance marocain demeure insuffisamment inclusif.
Cette tude prsente une analyse de la situation macroconomique du Maroc. Elle sarticule autour de quatre parties. La
premire partie prsente les avances ralises au Maroc en
matire de dveloppement humain et met en lumire les
enjeux auxquels demeure confront le pays. La seconde
partie sintresse aux volutions structurelles du modle
de croissance de lconomie marocaine afin danalyser ses
forces et ses faiblesses. La troisime partie est consacre aux
fragilits des finances publiques. Enfin, la dernire partie se
focalise sur lvolution des quilibres externes, afin de mettre
en lumire les vulnrabilits y affrant.
Sommaire
1 / DES AVANCES EN MATIRE
DE DEVELOPPEMENT HUMAIN EN DPIT
DUNE CROISSANCE INSUFFISAMMENT
PARTAGE
2 /

LES ENJEUX DU MODLE DE CROISSANCE

MAROCAIN : RENFORCER LA DIVERSIFICATION
ET LA PRODUCTIVIT POUR ASSURER
UNE CROISSANCE PLUS INCLUSIVE
6
2.1. Perspective historique de la trajectoire de croissance :

le redressement observ depuis 2000 sessouffle
depuis quelques annes
2.2. Les limites structurelles du modle

de croissance marocain
11
3 / FINANCES PUBLIQUES : UNE HAUSSE DES

TAUX DENDETTEMENT ALIMENTE PAR
LE CREUSEMENT DU DEFICIT BUDGETAIRE
18
3.1. Un taux dendettement public lev,

malgr une structure de la dette favorable
18
3.2. La politique budgtaire axe sur le soutien

de la demande interne a gnr une dgradation
des finances publiques
20
4 / UNE DTRIORATION DES COMPTES

EXTERNES ET DES RATIOS DE LIQUIDIT
23
4.1. Un creusement du deficit courant aliment

par un dficit commercial structurel
23
4.2. Une hausse du besoin de financement externe

dont la couverture repose davantage
sur des flux gnrateurs de dette
24
4.3. Une dgradation des indicateurs

de liquidit extrieure
26
CONCLUSION 28
Liste des sigles et abrviations 29
RFRENCES BIBLIOGRAPHIQUES 31
AFD / Macroconomie & Dveloppement / Juin 2014
1 / Des avances en matire

de dveloppement humain en dpit
dune croissance insuffisamment partage
Au cours des annes 2000, le Maroc a enregistr dimportantes avances en matire de rduction de la pauvret, qui
a recul de 15,3 % 9 % (au seuil de pauvret national [ 1 ] )
entre 2001 et 2007 [ 2 ] (tableau 1). Au seuil de rfrence de
2 dollars par jour (en PPA USD 2005), le taux de pauvret est
certes plus lev (14 %) mais demeure faible en comparaisons
internationales. Toutefois, cette volution globale masque de
fortes disparits spatiales. La pauvret demeure un phnomne
essentiellement rural au Maroc (14,4 % contre 4,8 % en milieu
Tableau
urbain). En outre, les avances en matire de rduction de la

pauvret ne doivent pas occulter les situations de vulnrabilit conomique (quasi-pauvret) qui demeurent rpandues.
La dernire carte de la pauvret labore par le HautCommissariat au Plan indique en effet que le taux de vulnrabilit la pauvret slevait 18 % en 2007 [ 3 ] . Ainsi, au total, un
quart de la population vit dans une pauvret absolue ou sous
la menace constante de la pauvret.
Indicateurs socioconomiques du Maroc : volutions et comparaisons avec plusieurs pays

revenu intermdiaire (PRI)
Maroc
1991
2001
2007
gypte
Indonsie
Tunisie
Vietnam
Moyenne
PRITI *
2008
2011
2010
2008
2005-2012
Pauvret et Ingalits
Coefficient de Gini
39,2 40,6 40,9 30,8
38
36
35,6
41
Taux de pauvret
(seuil national de pauvret, en % de la population) n.d. 15,3 9 25,2 12,5 15,5 20,7 n.d
Taux de pauvret (seuil de 2 USD PPA)
15,9 24,3 14 15,4 43,3

1994
2004
2009
2010
2010
8
2010
43,4 38,1
2010
2010
ducation
Taux dalphabtisation des adultes
41,6 52,3 56,1 72 92,6 93,2
77,6 70,6
Population ayant suivi un enseignement

secondaire ou suprieur
(en % de la population ge de plus de 25 ans)
n.d n.d 28 51,2 41,4 26,3
37 n.d
Sources : Banque mondiale (WDI) ; Barro et Lee (2010). Calculs de lauteur.

n.d : non disponible
* PRITI : Pays revenu intermdiaire (tranche infrieure).
[1 ]

[2]

[3]

Le seuil de pauvret est dfini comme la somme du seuil de pauvret alimentaire et dune allocation non-alimentaire quivalente au cot des acquisitions non-alimentaires
ralises par les mnages qui atteignent effectivement le minimum alimentaire requis (mthode de la Banque mondiale).
Les donnes relatives la pauvret seront prochainement actualises grce au recensement gnral de la population qui aura lieu en 2014 et une nouvelle enqute sur la
consommation et les dpenses des mnages.
Le taux de vulnrabilit la pauvret est la proportion des individus dont la dpense annuelle moyenne par personne se situe entre le seuil de la pauvret relative et 1,5 fois
ce seuil.
/ Le modle de croissance marocain : opportunits et vulnrabilits /
Les indicateurs de pauvret bass sur le revenu ne refltent

nanmoins pas lintgralit de la situation, en particulier dans
la rgion MENA (Breisinger et al., 2012) [ 4 ] . Il convient par
consquent de tenir compte des facteurs hors revenus, tels
que la sant et lducation qui chappent aux mesures standards de la pauvret. ce titre, lindice de dveloppement humain (IDH) propose une dfinition plus large du
bien-tre et aboutit une mesure composite base sur trois
lments de base du dveloppement humain : le revenu, lesprance de vie et lducation. LIDH du Maroc slve
0,591, selon le dernier classement du Programme des Nations
unies pour le dveloppement (2013), le situant au 130 e rang
sur 187 pays classs. Le Maroc se situe ainsi un niveau de
dveloppement humain significativement en de de celui
qui pourrait tre prdit par son niveau de dveloppement
conomique, dans la mesure o il se situe en fin de classement des pays dveloppement humain moyen [ 5 ] . titre
de comparaison, la Tunisie, la Jordanie et lgypte se classent
respectivement 94 e, 100 e et 112 e. Cette situation sexplique
notamment par la sous-performance du Maroc en matire
dducation, qui conduit un cart significatif entre le
classement en fonction des revenus et lIDH global. En
particulier, le taux dalphabtisation des adultes demeure
beaucoup plus faible que la moyenne observe dans les pays
revenu intermdiaire (PRI) de la tranche infrieure (tableau 1).
Une fois encore, ce phnomne touche davantage les zones
rurales, o le taux dalphabtisation est particulirement
faible (45 %).
[4]

[5 ]

Le principal dfi du Maroc moyen et long terme tient au

caractre insuffisamment inclusif de son modle de dveloppement. plusieurs gards, la situation au Maroc tmoigne
en effet dun modle de dveloppement qui ne sappuie pas
suffisamment sur une croissance inclusive, savoir une
croissance partage par la majorit de la population active
du pays dune part, et tendue lensemble des secteurs de
lconomie, dautre part. En ce sens, une croissance inclusive
doit permettre de rduire les ingalits dopportunits, mais
galement dlargir le champ conomique, notamment via
une diversification de lconomie (cf. section 2).
Dun point de vue social, le modle de croissance marocain
semble limit en termes de cration dopportunits. Daprs
lvolution de lindice de Gini, le Maroc tmoigne dun
renforcement des ingalits de revenus et dune situation
moins favorable que dans les autres pays de la rgion MENA
(tableau 1). Ainsi, malgr la rduction marque de la pauvret, le Maroc a enregistr une hausse des ingalits de
revenus. Lanalyse de la concentration des revenus au niveau
des tranches suprieures et infrieures donne une image
similaire. Le quintile de la population le plus riche dispose
dsormais de 48 % du revenu total contre 6,5 % pour le
quintile le plus pauvre.
Ltude de Breisinger et al. (2012) conclut notamment que la rduction des taux de pauvret bass sur le revenu a t plus importante dans la rgion MENA par
rapport la moyenne mondiale, alors que les taux de rduction de la malnutrition infantile sont semblables.
LIDH comporte quatre groupes de pays : dveloppement humain trs lev, dveloppement humain lev, dveloppement humain moyen et dveloppement
humain faible.
1 / Des avances en matire de dveloppement humain en dpit

dune croissance insuffisamment partage
Tableau
Situation du march du travail au Maroc :

volutions et comparaisons avec plusieurs pays revenu intermdiaire (PRI)
Maroc
2001
2013
Algrie
gypte
Indonsie
Tunisie
Vietnam
Moyenne
PRITI
2012
2011
2011
2012
2011
2005-2012
Taux dactivit (en % des 15-64 ans)
51,2 48,5 43,7 52 69,8
Taux de chmage
12,7 9,1 9,8 9 6,6 16
Taux de chmage des jeunes (15-24 ans)
19,1 19,1 21,6 24,8 22,2 42,5
n.d 22,5
44,7 44,1 39,4 43 62,7 40,5
75,3 56,6
Taux demploi
47,5
81,4 64,2
2 10,5
Sources : Banque mondiale (WDI) ; Haut Commissariat au Plan. Calculs de lauteur.

n.d : non disponible
Par ailleurs, bien que la croissance conomique ait t sensiblement plus leve au cours de la dernire dcennie que
dans les annes 1990 (cf. section 2), cela na pas t suffisant
pour rpondre aux besoins en termes demplois, en raison
notamment de la croissance de la population en ge de travailler. Ainsi, le taux de chmage, bien quen baisse, demeure
important et reprsente 9,1 % de la population active
(tableau 2). Toutefois, la diminution du taux de chmage
occulte certains dysfonctionnements critiques du march
du travail et les limites qualitatives de la croissance. Moins de
la moiti de la population (48,5 % des 15-64 ans) participe au
march du travail, ce qui constitue lun des taux dactivit les
plus faibles des PRI et de la rgion MENA. Or, en dpit de la
baisse du taux de participation au march du travail depuis le
dbut des annes 2000 [ 6 ] , le chmage demeure relativement lev et touche plus particulirement les personnes
[6 ]
[7]

vivant en milieu urbain (14 %), les jeunes (19,1 %) et les

diplms (17 %). Selon la Banque mondiale (2013), le taux de
chmage des diplms du suprieur parmi les 15-24 ans
atteindrait prs de 50 % au Maroc [ 7 ] . Ainsi, en raison de
faibles taux de participation au march du travail, les chiffres
officiels du chmage sous-estiment le nombre de personnes
sans emploi. En outre, le secteur informel participe pour
37 % lemploi non agricole et lemploi considr comme
vulnrable (emplois familiaux non rmunrs et travailleurs
indpendants) reprsente 50 % de lemploi total. Leur part
dans lemploi total est beaucoup plus lev au Maroc que
dans les autres pays de la rgion MENA en raison de la forte
proportion de travailleurs indpendants (y compris de travailleurs contribuant lentreprise familiale) associe une
part relativement faible de personnes ayant un emploi salari.
Cette tendance est notamment due la baisse de la participation des jeunes (de 47 % 36 %) et des femmes (de 29 % 26 %) au march du travail depuis 2000.
La Banque mondiale (2013) ajoute cependant que, mme si le taux de chmage de ceux qui ont fait le plus dtudes est plus lev la sortie de luniversit, les tudes
suprieures offrent un avantage relatif sur le march du travail. Ce serait en effet leur slectivit qui les fait attendre quelques annes, mais ils finissent par trouver un emploi.
En revanche, les diplms du secondaire semblent rencontrer beaucoup plus de difficults trouver un emploi, quel quil soit, mme aprs de nombreuses annes de
recherche (Banque mondiale, 2013).
2 / Les enjeux du modle de croissance

marocain: renforcer la diversification
et la productivit pour assurer
une croissance plus inclusive
Lvolution du modle de croissance a permis au Maroc de
franchir un palier de croissance au dbut des annes 2000,
aprs deux dcennies de croissance relativement faible. Pour
autant, le modle de croissance marocain montre plusieurs
signes dessoufflement, notamment laggravation des dsquilibres macroconomiques quil gnre et la difficult rduire
un chmage lev en particulier chez les couches les plus jeunes
et les plus diplmes de la population.
2.1. Perspective historique de la trajectoire
de croissance: le redressement
observ depuis 2000 sessouffle
depuis quelques annes
2.1.1. Aprs deux dcennies de croissance faible,

le Maroc a renou avec la croissance au dbut

des annes 2000
Sur longue priode, la croissance de lconomie marocaine
a connu trois phases distinctes (graphique 1). Dans un premier temps, le Maroc a enregistr une acclration de son
rythme de croissance au cours des deux dcennies qui suivirent lindpendance pour atteindre 5,4 % de croissance
annuelle moyenne au cours des annes 1970. Cette priode
a t marque par la mise en uvre de plans de dveloppement conomique et social visant renforcer le tissu conomique et accompagner les transformations sociales
du pays. Les plans des annes 1960 (1960-1964 ; 1965-1967)
projetaient notamment le dveloppement de lagriculture
et la mise en place dune industrie de base, grce lintervention de ltat en vue de consolider lindpendance conomique du pays et de valoriser ses ressources nationales.
[8]

Les annes 1970 se caractrisrent galement par un fort

interventionnisme de ltat visant deux objectifs principaux,
la mise en place dune politique de substitution aux importations et la promotion des exportations. Le premier axe
dintervention fut marqu par des investissements publics
consquents associs un systme de protection de lindustrie marocaine naissante. Le second axe dintervention visait
promouvoir les exportations (plan quinquennal 1973-1977).
Dans cette optique, lEtat a tent de mobiliser linitiative
prive, travers notamment la promulgation de la loi sur la
marocanisation (1973) [ 8 ]. Toutefois, lobjectif consistant
relancer la croissance par une contribution plus importante
de la demande extrieure na pas t atteint, la part des
exportations dans le PIB tant reste inchange depuis les
annes 1960.
Graphique 1
Taux de croissance rel du PIB
et taux dinflation (en %)
Croissance annuelle
Taux dinflation
Croissance moyenne
17
12
7
2
-3
-8
1960
1970
1980
1990
2000
2010
Source : Banque mondiale (WDI), calculs de lauteur.
Dans le but de promouvoir les investissements, cette loi limitait 50 % la participation des trangers au capital des socits marocaines. Elle visait ainsi corriger la
rpartition des revenus largement dfavorable aux nationaux, et rduire le pouvoir des entreprises trangres sur lconomie marocaine. Cette initiative avait
galement pour objectif la reconqute de la lgitimit par la classe politique au pouvoir qui se sentait menace aprs les deux tentatives de coups dEtat de 1971 et
1972. La loi sur la marocanisation a t abolie en septembre 1993.
2 / Les enjeux du modle de croissance marocain: renforcer la diversification et

la productivit pour assurer une croissance plus inclusive
Tableau
Comparaisons internationales des taux de croissance rels (en %)

1980-1989
1990-1999
2000-2009
2010-2013
Monde
3,4 3,1 3,5 3,3
Pays en dveloppement et mergents
3,5 3,7 6,1 5,8
Afrique subsaharienne
2,4 2,2 5,7 5,1
Asie en dveloppement
6,8 7,6 8,5 6,8
Moyen Orient
1,6 3,8 4,9 4,7
Maroc
3,8 2,5 5,1 4,3
Source : FMI (WEO), calculs de lauteur.
Dans un second temps, la croissance a dclr de manire

continue, atteignant 2,4 % en moyenne au cours des annes
1990, et sa volatilit sest fortement accrue. Suite de nombreux chocs extrieurs (choc ptrolier, baisse des prix du
phosphate, augmentation des taux dintrt, scheresse),
la situation macroconomique du Maroc sest nettement
dgrade au dbut des annes 1980. Pour faire face cette
situation, le gouvernement a mis en place un programme
dajustement structurel (PAS). Un ensemble de mesures de
stabilisation et dajustement ont t labores par le gouvernement et appuyes par une srie daccords de confirmation
avec le Fonds montaire international (FMI) et de prts dajustement sectoriel de la Banque mondiale. Ces mesures visaient
notamment la matrise de la demande interne, la libralisation
du commerce extrieur et du rgime de change, la restructuration du secteur public, la drglementation des prix et la
modernisation du secteur financier. Toutefois, dans sa premire
phase (1982-1987), la mise en uvre du PAS a engendr une
contraction de la demande intrieure, un ralentissement de
lactivit conomique et une aggravation du chmage. Au
cours de la seconde phase du PAS (1988-1995), la situation des
finances publiques et des comptes externes sest amliore.
Cette priode a nanmoins t marque par une forte volatilit
de la croissance conomique comparativement la priode
antrieure, en raison des frquentes scheresses. En effet, le
secteur agricole reprsente toujours cette priode 17 % du
PIB global, emploie 40 % de la population active et constitue
40 % des exportations. De ce fait, les fluctuations de lactivit agricole se rpercutent sur lensemble de lconomie
nationale compte tenu de leffet dentranement quil exerce

sur lensemble de lactivit conomique par le biais des
revenus. Le net ralentissement de la croissance tient galement au flchissement de linvestissement public et priv,
la dclration de la demande trangre et principalement
europenne adresse au Maroc et la baisse de la comptitivit relative des exportations marocaines par rapport aux
autres pays mergents [ 9 ] .
Enfin, sur la priode rcente, le Maroc est de nouveau entr
dans un cycle de croissance relativement soutenue. En effet,
celle-ci sest notablement renforce et sest stabilise autour
de 5 % en moyenne au cours de la dcennie 2000. La fin des
annes 1990 marque une rupture avec la politique conomique mene depuis lIndpendance se traduisant par un
nouveau rgime de croissance, moins inflationniste que par le
pass (graphique 1). Ce nouveau rgime se caractrise par une
reprise des investissements publics et privs, par la consolidation du PIB non agricole et par une amlioration des quilibres
extrieurs, permettant le renforcement des rserves officielles
de change. Toutefois, le rythme de croissance de lconomie
marocaine est demeur infrieur la moyenne observe dans
les pays mergents et en dveloppement (tableau 3).
La croissance du PIB par habitant du Maroc (en dollars
constants, PPA) sur la priode 1980-2012 a t de 2,1 % en
moyenne annuelle. Ainsi, la performance de lconomie
marocaine, apprhende travers le PIB par habitant, qui
est un indicateur du niveau de vie de la population, sest
amliore depuis le dbut des annes 2000 et demeure
[9] La dtrioration de cette comptitivit relative est imputable la hausse des cots de production suite notamment la revalorisation des salaires (Salaire minimum
interprofessionnel garanti [SMIG]), au renchrissement du cot des matires premires, en particulier du ptrole, et lapprciation du taux de change effectif rel

(cf. graphique 24).
comparable aux volutions observes dans les autres pays

de la rgion MENA (graphique 2). Toutefois, la progression
du PIB par habitant est nettement infrieure celle enregistre en moyenne dans les PRI. De ce fait, la dynamique de
Graphique 2
Graphique
volution du PIB par habitant du Maroc

et de divers PRI (en dollars constants de 2005,
PPA, base 100=1984)
volution relative du PIB par habitant

du Maroc ( prix constants de 2005 en PPA)
par rapport diffrentes catgories de pays
(en %)
Vietnam
Indonsie
Tunisie
Inde
gypte
Maroc
PRI
Maroc/Monde
450
110
400
100
350
90
300
80
250
70
200
60
150
50
100
40
50
30
Maroc/PRI
Maroc/MENA
20
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008
2012
2.1.2. Depuis 2008, les performances conomiques

sont mises mal par la dgradation

de la conjoncture internationale
Lacclration de croissance enregistre par le Maroc au
dbut des annes 2000 prsentait trois caractristiques
cls. En premier lieu, le Maroc a bnfici dune conjoncture
internationale favorable. Le dynamisme de lconomie mondiale sest traduit par une forte croissance des IDE et des
transferts de migrants (graphique 4). Les investissements
directs trangers (IDE), majoritairement raliss dans les
secteurs de limmobilier et du tourisme, ont permis de relancer la dynamique de croissance aprs la fin de la vague
dinvestissements dans le secteur du textile au cours de la
premire moiti des annes 1990. De la mme manire, la
hausse marque des transferts des migrants en part du PIB a
galement favoris la croissance de la demande intrieure,
au travers de linvestissement et de la consommation. Enfin,
le dveloppement du tourisme en provenance dEurope et
des services off-shore a soutenu les exportations du Maroc.
convergence avec la moyenne mondiale reste quasi inexistante. En outre, il sopre une phase de divergence entre le
Maroc et la moyenne des PRI depuis le dbut des annes
1990 (graphique 3).
1980
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2004
2012
En second lieu, le crdit au secteur priv a connu une

croissance exceptionnelle partir de 2005 (encadr 1). La
croissance du crdit, combine la hausse des IDE, sest
notamment traduite par une hausse notable de linvestissement et de la consommation des mnages. Enfin, de manire
globale, depuis le dbut des annes 2000, lvolution de la
politique conomique sest traduite par un rgime de croissance orient vers les facteurs internes de la demande
(graphique 5). Ltat a engag une politique de soutien actif
la consommation et linvestissement. Ainsi, le systme
de subventions aux produits de base (produits alimentaires
et nergie) a contribu soutenir le pouvoir dachat des
mnages, tandis que linvestissement public sest accru. En
outre, une politique montaire centre sur la lutte contre
linflation a garanti la progression constante du pouvoir dachat
dune partie des mnages marocains. Au total, les sources de
financement de la croissance et la forte dpendance du
Maroc aux pays de la zone euro taient porteuses dincertitudes quant la prennit de la croissance du pays.

Graphique 4
Graphique 5
Contribution des composantes de la demande
la croissance relle du PIB (en %)
IDE entrants, transferts de migrants

et recettes du tourisme (en % du PIB)
Exports nets Conso. fin. pub. Conso. fin. priv.

FBCF Var. stocks et rs.
PIB total
Transferts des migrants

IDE entrants nets
Recettes du tourisme
12
15
10
10
8
5
6
0
-5
-10
0
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Sources : Banque mondiale (WDI) et Office des changes, calculs de lauteur.
Encadr
Le dveloppement du secteur financier a accompagn lessor de la demande interne
La forte croissance du crdit illustre lvolution structurelle

qua connue le systme bancaire au cours de la dcennie 2000.
Lencours total des crdits au secteur priv reprsentait 73 %
du PIB en 2012 contre 42 % en 2003 (graphique 6). Cette
forte croissance de lactivit bancaire a t possible grce
une meilleure utilisation des ressources disponibles et la forte
augmentation des dpts bancaires. Pour un quart environ, les
dpts proviennent des transferts des migrants dont le niveau
a progress notablement en part du PIB au cours de la dcennie.
La croissance du crdit au secteur priv sest traduite par une
forte augmentation du crdit la consommation et aux secteurs
de limmobilier et du tourisme (les crdits au secteur immobilier
reprsentaient 30 % des crdits bancaires en juin 2013).
En ce sens, le dveloppement du secteur financier a favoris
lmergence dun modle de croissance assis sur le soutien
aux facteurs internes de la demande. Il a en effet contribu
canaliser lpargne disponible vers linvestissement et la consommation des mnages, en profitant du renforcement de la capacit dendettement des agents privs non financiers. En 2007
et 2008, le taux de croissance de lactif bancaire en valeur
nominale a mme atteint un niveau particulirement lev
(25 % en glissement annuel (g.a.) en janvier 2008, graphique
7), laissant croire au dclenchement dune dynamique demballement du crdit. La crise financire internationale et la chute
des prix qui en a rsult a toutefois induit une correction forte
au second semestre 2008. Depuis cette date, lactivit de crdit
continue de crotre des taux notablement infrieurs aux taux
observs avant la crise. Le flchissement tendanciel du rythme

de progression du volume du crdit bancaire sest acclr
depuis mi-2012, en lien avec la dgradation de la conjoncture
(+12,8 % en g.a. en 2012 -1,2 % en 2013). En outre, depuis
2012, la contribution des crances sur le secteur public sest
renforce dans un contexte o les banques privilgient de plus
en plus la dtention dactifs rputs liquides (graphique 7).
Graphique 6
Crdit au secteur priv, pargne brute
et investissement (en % du PIB).
Investissement
pargne domestique brute
Crdit domestique au secteur priv
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Graphique 7
Contribution des postes de lactif la croissance
du bilan des banques commerciales (en %)
Banque centrale Non rsidents Secteur public
Institution Financire Secteur priv
Total
Il convient toutefois de rester vigilant lvolution des

ratios de qualit de lactif en raison de la hausse des prts
non performants depuis 2012 et de lexposition croissante
lAfrique subsaharienne (en particulier pour les trois plus
grandes banques).
25
Graphique 8
20
Indicateurs de liquidit du systme bancaire

(en %)
15
Prts/Dpts
10
5
100
80
-5
Actifs liquides/Dettes de (CT)
60
2003
2005
2007
2009
2011
2013
40
Source : FMI (IFS), calculs de lauteur.
La forte croissance des bilans bancaires a conduit une

rduction progressive de la liquidit dans le systme financier :
le ratio Prts/Dpts slevait 103 % en 2012 contre 72 % en
2003 (graphique 8), tandis que les actifs liquides reprsentaient
15 % de la dette de court terme en 2012 contre 40 % en 2005.
Dans un contexte o laccs la liquidit domestique et internationale est moins ais, les banques ont adopt des stratgies
visant rquilibrer la liquidit de leur bilan. Lachat de titres
publics sinscrit notamment dans le cadre de cette stratgie.
ce stade, la crise financire internationale na pas conduit
la dgradation des indicateurs de rentabilit et de solvabilit
des banques. Si les indicateurs agrgs traduisent un lger
flchissement de la rentabilit globale du secteur (la rentabilit des capitaux propres Return on Equity ROE slevait
12,6 % en 2013, graphique 9), les ratios de qualit de lactif
et de solvabilit demeuraient satisfaisants en 2013 : les prts
non performants reprsentaient 5,8 % du total des prts en
novembre 2013, tandis que la capitalisation sest progressivement amliore (le ratio dadquation des fonds propres
Capital Adequacy Ratio slevait 13,1 %). Lextension du
secteur financier observe depuis le dbut de la dcennie 2000
sest accompagne dun assainissement notable des bilans bancaires. En outre, en raison dun cadre rglementaire strict qui
a limit la dette publique extrieure et lexposition aux marchs
financiers trangers, le secteur marocain na pas t directement
impact par la crise dans la zone euro.
10
20
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2011 2012
Source : FMI (Art. IV), calculs de lauteur.
Graphique 9
Indicateurs de rentabilit, de qualit de lactif
et de solvabilit du secteur bancaire (en %)
2004
2004
2013
25
20
15
10
5
0
ROA
Source : FMI (Art. IV).
ROE
PNP
CAR

Depuis 2008, le Maroc a subi une srie de chocs externes

qui ont dgrad notablement ses principaux quilibres
macroconomiques. La contraction de lconomie mondiale,
lenvole des cours mondiaux des matires premires (en
particulier le ptrole), linstabilit politique rgionale avec
lclatement du printemps arabe et la crise europenne ont
pes sur les performances conomiques du pays. Dans ce
contexte, la croissance marocaine, bien que relativement
robuste par rapport aux autres pays importateurs de ptrole
de la rgion, a ralenti depuis 2010 pour stablir 4,3 % en
moyenne, contre 5,1 % au cours des annes 2000. En 2014,
la croissance devrait ralentir en raison notamment dune
diminution de la contribution de la demande intrieure alors
que la contribution de la demande externe demeure ngative.
ce stade, les prvisions de croissance diffrent selon les
sources. Daprs le FMI, elle stablirait 3,8 %. Pour le HautCommissariat au Plan, le PIB ne crotrait que de 2,3 %, alors
que le gouvernement a fait lhypothse dune croissance de
4,2 % dans la loi de finances.
2.2. Les limites structurelles du modle
de croissance marocain
Si lconomie marocaine sest montre relativement rsiliente

dans un contexte international et rgional difficile, la crise
conomique et financire a mis en exergue ses fragilits
structurelles, lesquelles risquent de constituer une entrave
lavnement dune croissance prenne et inclusive moyenlong terme.
2.2.1. Une transformation structurelle limite,

marque par les faiblesses du secteur industriel
Sur longue priode, deux faits saillants caractrisent le modle
de croissance marocain : la relative inertie de la structure de
lconomie, dune part, la volatilit de la croissance, dautre
part. Toutefois, certaines volutions ont permis au Maroc de
franchir un palier de croissance au dbut des annes 2000.
[10]

[11]

[12]
Au cours des 25 dernires annes, lconomie marocaine a

connu une transformation structurelle [ 10 ] limite comparativement celle observe dans certains pays mergents [ 11 ].
En effet, lexamen de la composition sectorielle du PIB rvle
que la rpartition de la valeur ajoute par secteur na pas
significativement volu depuis le dbut des annes 1980
(graphique 10).
Le secteur primaire continue de reprsenter environ 15 %
du PIB, une part fluctuant danne en anne, ce qui traduit
des scheresses intermittentes et les reprises subsquentes.
Aprs avoir vu sa contribution la valeur ajoute saffaiblir
considrablement au cours des annes 1990, cette dernire
a connu une amlioration progressive au cours de la dernire
dcennie, passant de 0 0,8 point en moyenne sur la priode
2000-2012. Cette volution rsulte dune moindre dpendance de la production agricole aux alas climatiques grce
aux efforts de diversification de la production. Lagriculture
marocaine demeure nanmoins marque par une forte
diffrenciation entre les zones irrigues, bien desservies et
produisant non seulement des crales mais aussi des
produits plus haute valeur ajoute (fruits, lgumes, lait), et
des zones moins favorises o prdominent une petite
agriculture cralire et une activit dlevage. terme,
les rformes mises en uvre pour la modernisation et le
renforcement du secteur dans le cadre du Plan Maroc Vert
(PMV) [ 12 ] devraient galement amliorer la productivit
dans ce secteur. Ainsi, la baisse significative de linstabilit
de la valeur ajoute agricole a contribu au renforcement
du rythme et de la stabilit de la croissance de lconomie
marocaine.
La tertiarisation de lconomie marocaine sest confirme au
cours de la dernire dcennie, comme en tmoigne le renforcement de la part des activits de services dans la valeur
ajoute totale, passant de 43 % 51 % entre 1980 et 2012.
Ainsi, lacclration de la croissance au cours de la priode
2000-2007 est attribuable la contribution significative du
secteur tertiaire, situe 3 points de croissance en moyenne
sur cette priode (graphique 11).
La transformation structurelle dsigne la rorientation de lactivit conomique des secteurs les moins productifs vers des secteurs plus productifs. Cest lun des moteurs
fondamentaux du dveloppement conomique. Elle comporte deux lments : la monte en puissance de nouvelles activits plus productives et le transfert des ressources
des activits traditionnelles en direction de ces activits nouvelles, ce qui relve la productivit globale.
Pour une comparaison avec la Chine, la Core du Sud et la Thalande, se reporter ltude de la Banque africaine de dveloppement (2012), tude comparative sur les
politiques dexportation de lgypte, du Maroc, de la Tunisie et de la Core du Sud .
Le Plan Maroc Vert a t lanc en 2008.
11
Graphique 10
Dcomposition du PIB par secteur (en %)
Taxes nettes
Secteur industriel
Secteur agricole Secteur tertiaire
Secteur manufacturier (chelle de droite)
100
19
90
17
80
15
70
13
60
11
50
40
30
20
10
1
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Graphique 11
Contributions sectorielles la croissance du PIB
(en points de PIB)
Agriculture Industrie Services
3
-1
1980-1989
1990-1999
2000-2007
2008-2012
12
A contrario, la part du secteur industriel a accus un certain

recul passant de 26 % du PIB en 1980 22 % du PIB en 2012.
En outre, si le secteur avait enregistr une amlioration de sa
contribution la croissance de la valeur ajoute au dbut
des annes 2000, cette dernire accuse un repli significatif
depuis 2008 (graphique 11). La baisse de la contribution du
secteur secondaire la valeur ajoute est notamment attribuable au dclin du secteur manufacturier. Le modle de
dveloppement marocain, qui a repos au cours des annes
1990 sur le secteur manufacturier lger (textile notamment),
a connu une volution notable depuis le dbut des annes
2000 : la part de ce secteur dans le PIB a fortement diminu,
passant de 15,8 % en 2000 12,8 % en 2012 (graphique 10).
La dcomposition sectorielle dtaille du PIB prsente dans
le tableau 4 permet de dcrypter davantage les volutions
en cours.
Premirement, malgr la volont affiche des autorits de
promouvoir le secteur industriel (notamment via le pacte
national pour lmergence industrielle 2009-2015), celui-ci
connat dimportantes difficults. Il convient de souligner que
la diminution du poids et de la contribution la croissance
du secteur secondaire se produit malgr les performances
relativement bonnes de lindustrie dextraction (phosphates)
et de la construction. Ces volutions sont relier aux performances mitiges du secteur exportateur marocain, et plus
particulirement du secteur exportateur manufacturier. En
effet, loin de sinscrire dans une dynamique exportatrice forte
telle que celle observe dans de nombreux pays mergents,
les parts de march du Maroc lexportation nont pas progress depuis le dbut des annes 2000.

Tableau
Contribution des branches dactivit la croissance du PIB (en points de croissance)

2000-2007
Part
(en % du PIB)
2008-2012
Croissance
moyenne
Contribution
la croissance
du PIB (en points
de croissance)
Part
(en % du PIB)
Croissance
moyenne
Contribution
la croissance
du PIB (en points
de croissance)
Secteur primaire
14,2 4,5
0,8 15,3 8,3 1,1
Agriculture, fort et pche
14,2 4,5
0,8 15,3 8,3 1,1
Secteur secondaire
26,6 5,7
1 25,04 2,2 0,64
Industries dextraction
2,2 5,0
0,1
1,9 2,5 0,04
Industrie (hors raffinage de ptrole) 15 3,5
0,5
13,1 2,0 0,3
Raffinage de ptrole
et autres produits dnergie
0,2 6,0
-0,1 0,04 -12,5
lectricit et eau
2,9 6,7
0,2
Btiment et travaux publics
6,3 7,5 0,3 6,8 4,3 0,1
3,2 5,9 0,2
Secteur tertiaire
59,2 5,8
Commerce
11,6 3,4 0,4 10,7 2,9 0,3
3,3 58,2 4,5 2,84
Htels et restaurants
1,9 4,1
0,1
1,8 1,6 0,04
Transports
4,8 5,7 0,2
5 4,4 0,2
Postes et tlcommunications
4,9 17,5
0,6
6,5 12,1 0,8
Activits financires et assurance 5,5 5,3 0,6
5,3 3,5 0,2
Immobilier, location
et services rendus aux entreprises 11,2 6,3
0,6
11,7 2,8 0,4
Autres services non financiers
1,7 2,8
0,1
1,5 1,0 0
8 3,0
0,3
7,7 5,7 0,5
ducation, sant et action sociale 9,6 4,4
0,4
8 6,2 0,4
Administration publique gnrale

et scurit sociale
Source : Haut-Commissariat au Plan ; calculs de lauteur.
La faible comptitivit du secteur industriel marocain reprsente une fragilit structurelle majeure, qui tient plusieurs
facteurs :
La structure des exportations marocaines rvle un manque
de diversification et une spcialisation dans des produits
faible valeur ajoute. En effet, les exportations marocaines
restent largement marques par la prdominance des
produits dits traditionnels : le textile, lagroalimentaire, les
phosphates et produits drivs reprsentent toujours

plus de 60 % des exportations de marchandises en 2012
(graphique 12). Sur ce plan, il convient toutefois de noter le
dveloppement rcent de nouveaux secteurs (automobile,
aronautique). En outre, les exportations marocaines
sont domines par les demi-produits et les produits finis
de consommation qui reprsentent plus de la moiti des
exportations totales [ 13 ].
[13] Les produits finis de consommation sont domins par les vtements confectionns (43 %) et les articles de bonneterie (17 %).
13
Les exportations marocaines demeurent concentres sur

lEurope, et en particulier la France (21 %) et lEspagne
(17 %). Cette forte dpendance accentue la vulnrabilit
des exportations marocaines la conjoncture dans la zone
euro. Toutefois, une hausse des exportations vers les pays
hors Union europenne sest amorce (Brsil, Inde, Afrique
subsaharienne).
Lindisponibilit dintrants sur le march national freine
lvolution de loffre exportable plus forte valeur ajoute
et rode les avantages comparatifs du Maroc en termes de
cots et de dlais. Lexemple de la faible intgration du
secteur du textile-habillement est difiant cet gard. En
effet, la faiblesse de lamont de la filire a accentu la
sous-traitance avec une part oscillant entre 50 et 70 % du
chiffre daffaires global. De ce fait, les entreprises du secteur
recourent aux importations massives, notamment partir
de lEspagne, de la France, de la Turquie et de la Chine.
Les cots des facteurs (SMIG, nergie et transport) sont
relativement levs en comparaison internationale, notamment le cot de la main duvre [ 14 ]. Selon le rapport
mondial sur les salaires de lOrganisation internationale
du travail (OIT) portant sur la priode 2010-2011, le salaire
mensuel minimum marocain exprim en parit de pouvoir
dachat est suprieur celui en vigueur dans la plupart
des pays de la rgion MENA, comme lA lgrie, la Jordanie,
la Tunisie ou encore lgypte. Sur le plan international,
le SMIG marocain dpasse, et de loin, celui de la Bulgarie
et de la Roumanie, membres de lUnion europenne
(graphique 13).
La faible qualification des ressources humaines et linadquation entre loffre et la demande de travail constituent
un handicap majeur de la comptitivit du tissu productif
marocain et freinent le dveloppement de filires plus
forte valeur ajoute.
Graphique 12
Exportations par secteurs en 2012
(en % du total des exportations)
Autres
Industrie
pharmaceutique
16,8 %
Phosphates
et drivs
0,5 %
26,2 %
Aronautique
3,6 %
lectronique
Agriculture
et Agroalimentaire
3,8 %
17,7 %
Automobile
Textile et cuir
13,6 %
17,9 %
Source : Office des changes, calculs de lauteur.
Graphique 13
Salaire mensuel minimum (PPA USD)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Maroc
Roumanie
Tunisie
Algrie
Thalande
Jordanie
Source : BIT (2010), calculs de lauteur.
[14] Le SMIG marocain est de 12,64 DH/heure (1,1 2 Euro/heure). Selon la Banque centrale Bank Al-Maghrib, il a augment en moyenne denviron 6 % par an en termes

rels depuis 1980.
14

Le deuxime point marquant concernant les volutions

sectorielles en cours au Maroc tient la tertiarisation croissante de lconomie. ce titre, les bonnes performances du
secteur tertiaire relvent de deux dynamiques. Dune part,
ladministration publique, lducation et la sant continuent
de reprsenter environ un tiers de la croissance du secteur
tertiaire. Dautre part, les branches des postes et tlcommunications, et de limmobilier savrent galement prpondrantes en termes de contribution la croissance (tableau 4).
Ces volutions se retrouvent dans la rpartition de lemploi
(tableau 5). Ainsi, la part des emplois dans le secteur primaire
et lindustrie (except le secteur du BTP) a diminu au profit
du secteur des services.
Tableau
Distribution de lemploi par secteurs

(en % de lemploi total)
2000
2012
Agriculture, fort et pche
45,1 39,2
Industrie (y compris artisanat)
13,4 11,5
Btiments et travaux publics

Commerce
Transport, entrepts et communication
6,2 9,9
12,6 13,2
3,3 4,5
Administration gnrale et services sociaux 10,4 10,2

Autres activits de service
8,9 11,4
Source : Haut-Commissariat au Plan ; calculs de lauteur.
2.2.2. Une productivit des facteurs en progrs

Sur longue priode, le modle de croissance marocain
repose avant tout sur un effort daccumulation des facteurs
de production, et en particulier du capital physique. En effet,
sur la priode 1980-2010, laccumulation du capital et du
facteur travail explique lessentiel de la croissance du PIB
rel marocain, 45 % et 40 %, respectivement. Ainsi, la productivit globale des facteurs ne reprsente que 15 % de la
croissance (graphique 14). Toutefois, si la croissance marocaine
[15 ]
[16 ]

demeure principalement tire par laccumulation des facteurs, lacclration de croissance enregistre au cours des
annes 2000 tient aux gains de productivit, plus prcisment
la hausse de la productivit globale des facteurs, qui mesure
lefficacit avec laquelle les ressources conomiques sont
employes dans le processus de production et inclut le
progrs technologique.
Disposer dune forte accumulation de capital via linvestissement intrieur et les IDE est une situation favorable, si la
croissance est plus que proportionnelle et si lemploi accompagne ce processus. La situation est en revanche plus dlicate
si laccumulation du capital nest pas suffisante, se traduit
par une forte substitution du capital au travail ou si elle est
extensive et nengendre pas de croissance de la productivit. Dans le cas le plus favorable tel quon lobserve dans
certains pays mergents, laccumulation importante du
capital (avec des taux dinvestissements qui avoisinent, voire
dpassent, 30 % du PIB) saccompagne de croissances significatives de la productivit globale des facteurs. Cest la
combinaison de ces deux lments qui donne les niveaux
de croissance ncessaires la convergence du PIB par tte
avec les pays dvelopps (autour de 7 % par an ncessaires
en Mditerrane) [ 15 ]. Nanmoins, la productivit est le facteur le plus dterminant dans le long terme. La quasi-totalit
de la littrature conomique souligne, en effet, que les diffrences de revenu par tte sur longue priode sexpliquent
pour lessentiel par les diffrences de productivit.
Au Maroc, laccumulation du capital ne saccompagne pas
dune croissance suffisante de la productivit. En effet, la
productivit du travail, mesure par le PIB produit par
employ, apparat beaucoup plus faible que dans les autres
pays de la rgion (graphique 15). De manire gnrale, le
caractre limit de la productivit globale des facteurs
reflte notamment linsuffisance des innovations. Selon le
Global Innovation Index (GII) (Dutta et Lanvin, 2013) [ 16 ], le
Maroc se situe la 92 e place sur 142 pays classs.
FMI (2013c).
Le GII tablit le classement de 142 pays partir dun nombre de critres importants (autour de 90 critres regroups en 5 domaines diffrents : le capital humain, les
infrastructures, les institutions, le degr de sophistication des marchs, la sophistication dans la conduite des affaires) considrs soit comme des inputs dans le processus
dinnovation, soit comme des outputs (le rsultat).
15
Graphique 14
2.2.3. Un retour sur investissement limit
Dcomposition de la croissance marocaine

(1980-2010)
Le Maroc a enregistr une hausse significative du taux dinvestissement global, lequel est pass de 22 % du PIB en
moyenne au cours des annes 1990 plus de 30 % du PIB
en 2012 (graphique 16). Si linvestissement a contribu de
manire notable la croissance au cours des annes 2000,
le Maroc affiche un taux dinvestissement particulirement
lev par rapport ses pairs rgionaux et la moyenne
observe dans les PRI (graphique 17). Or, ses performances
en matire de croissance sont modres par rapport la
moyenne observe dans les conomies mergentes et en
dveloppement. Ce dcalage invite sinterroger sur lefficience de linvestissement au Maroc.
Capital Capital humain Travail

Productivit globale des facteurs
100
80
60
40
20
0
-20
Graphique 16
-40
1980-2010
1980-1989
1990-1999
Taux dinvestissement public et priv

(en % du PIB)
2000-2010
Source : FMI (2013).
FBCF du secteur public
FBCF du secteur priv
35
Graphique 15
30
PIB par employ (en USD constants 1990, PPA)
25
Maroc
PRI
MENA
gypte
20
Tunisie
20000
15
18000
10
16000
14000
12000
0
1970
10000
8000
1975
1980
1985
1990
1995
6000
4000
2000
0
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
16
2000
2005
2010

Graphique 17
Comparaisons du taux dinvestissement au
Maroc et dans diffrentes catgories de pays
(Moyenne 2000-2012, en % du PIB)
30
25
20
15
10
5
0
Maroc
PRI
Asie
MENA
Une premire explication rside dans lallocation des investissements par secteur dactivit, dans la mesure o le secteur
du btiment et des travaux publics (BTP) est largement
prdominant. Ainsi, les ressources alloues aux activits du
BTP constituent plus de 50 % du volume global de linvestissement depuis le dbut des annes 2000. Or, une partie de
ces investissements est destine la construction de logements
dont leffet dentranement sur le reste de lconomie est assez
limit. En revanche, linvestissement destin au secteur industriel sinscrit, quant lui, la baisse, dans la mesure o ce secteur
reprsente dsormais 38 % de linvestissement total contre
43 % en 2008 [ 17 ].
Une seconde explication rside dans la prsence de contraintes

institutionnelles et rglementaires. Le Maroc nest pas particulirement bien class par les diffrents indicateurs de climat
des affaires. Ainsi, la Banque mondiale le positionne la 87 e
place sur 189 pays dans son dernier rapport Doing Business,
soit loin derrire la Tunisie (51) ou la Turquie (69). Quant au
Forum conomique mondial, il situe le Maroc la 77 e place
sur un total de 148 pays. Si les indicateurs utiliss par les deux
institutions diffrent quelque peu, ils mettent en exergue
certaines contraintes qui entravent le dveloppement du
secteur priv au Maroc, aux premiers rangs desquelles les
carences au niveau de ladministration et les problmes de
corruption, les difficults daccs au foncier et les difficults
en termes de transfert de proprit, les problmes daccs
au crdit pour les PME, et linefficience du march du travail
imputable notamment la faiblesse du capital humain. Enfin,
les cots logistiques, estims prs de 20 % du PIB contre 15 %
et 10 % respectivement pour les pays mergents et les pays
dvelopps (Banque africaine de dveloppement, 2012),
demeurent levs. Cette situation dcoule principalement :
(i) dune offre de services logistiques peu performante (en
termes de cot, de qualit et de dlais), (ii) de la faible disponibilit dinfrastructures spcialises, et (iii) du manque de
sophistication des oprateurs du secteur (prs de 45 % des
oprateurs appartenant au secteur informel).
[17] Les donnes sur la structure de linvestissement sont issues du Haut-Commissariat au Plan. Lagriculture et les services reprsentent 2 % et 7 % de linvestissement

global, respectivement.
17
3 / Finances publiques: une hausse des taux

dendettement alimente par le creusement
du dficit budgtaire
3.1. Un taux dendettement public lev,

malgr une structure de la dette
favorable
Au cours des annes 2000, ltat a men une politique de

dsendettement du secteur public qui lui a permis de ramener
la dette publique (hors dette extrieure des tablissements
et entreprises publics [EEP]) de 68 % du PIB en 2000 47 % en
2009 (graphique 18). Ltat disposait ainsi de marges de
manuvre budgtaires avant le dclenchement de la crise
financire internationale. Loption de maintenir les mesures de
soutien aux facteurs internes de la demande a constitu un
choix de politique conomique stratgique visant amortir
les consquences de la crise internationale. Par la suite, ce choix
sest vu confirm lors du dclenchement des mouvements de
contestation dans la rgion MENA. En effet, cette politique
constitue un facteur de stabilit politique et sociale au Maroc,
notamment via laugmentation de diverses catgories de
dpenses publiques (cf. section 3.2). Toutefois, cinq ans aprs
le dclenchement de la crise internationale, lorientation de la
politique budgtaire pse sur le niveau dendettement public,
qui avoisine 62 % du PIB en 2013. Ainsi, entre 2009 et 2013, la
dette publique du gouvernement central a augment de prs
de 15 points de pourcentage de PIB. En prenant en compte la
dette des EEP et des collectivits locales, la dette du secteur
public slverait 72 % du PIB en 2013, ce qui est relativement
lev par rapport ce que lon observe en moyenne dans les
pays mergents. Ainsi, si laugmentation du taux dendettement
public ne menace pas ce stade la solvabilit de ltat marocain,
laugmentation rapide de la dette publique doit faire lobjet
dune attention particulire.
Si le niveau lev dendettement public pourrait laisser

craindre une hausse non matrise de la dette, la structure
de cette dernire reste toutefois favorable. La dette du gouvernement central libelle en monnaie nationale reprsente
les trois-quarts du stock de la dette publique. Ainsi, la dette
extrieure du gouvernement central ne reprsente que 15 %
du PIB. Toutefois, la dette extrieure du secteur public
dans son ensemble slve 25 % du PIB (graphique 18).
Lvolution de la composition de la dette extrieure par
devises se caractrise par le renforcement de la part de la
dette libelle en Euro (76 %) au dtriment de celle libelle
en USD et en Yen (19 %), lobjectif tant dattnuer lexposition au risque de change [ 18 ].
Graphique 18
Taux dendettement public (en % du PIB)
Dette extrieure des tablissements et entreprises publics
Dette extrieure du Trsor
Dette intrieure du Trsor
120
100
80
60
40
20
0
1998
2001
2004
2007
2010
2013
Source : Direction du Trsor et des finances extrieures, calculs de lauteur.
[18] Le rgime de change marocain est un rgime de parit fixe avec un rattachement de la monnaie nationale, dans des marges de fluctuation infrieures +/- 0,6 % de

part et dautre du taux central, un panier de monnaies (80 % Euro, 20 % USD).
18
3 / Finances publiques: une hausse des taux dendettement alimente

par le creusement du dficit budgtaire
La politique dendettement extrieur du Trsor sarticule

autour de deux axes principaux : (i) le recours matris lendettement extrieur en privilgiant les financements assortis
de conditions financires concessionnelles pour le financement de projets socio-conomiques et des programmes
de rformes, et (ii) le recours prudent au march financier
international pour attnuer la ponction du Trsor sur les
ressources domestiques. Ainsi, 85 % de la dette extrieure est
contracte auprs des bailleurs multilatraux et bilatraux
des conditions concessionnelles (graphique 19).
La structure de lendettement public en termes de maturit

et de taux demeure galement favorable. La dette de moyenlong terme, dont les maturits sont suprieures ou gales
5 ans, reprsente 80 % du total de la dette (graphique 20).
Il convient toutefois de souligner la hausse rcente de la
dette de court terme, dont la part est passe de 14 % en
2011 20 % en 2013. Par ailleurs, lessentiel de la dette est
assorti de taux dintrt fixes et le gouvernement continue
de se financer des taux relativement satisfaisants (4,75 %
pour les obligations du Trsor 5 ans). Le taux dintrt sur
la dette publique a toutefois augment au cours des cinq
dernires annes : le taux moyen pondr annuel sur la dette
intrieure du Trsor a ainsi augment de 75 points de base
depuis 2009.
Graphique 19
Graphique 20
Structure de lendettement public extrieur

par crancier en 2012 (en % du total)
Structure par maturit de la dette publique

en 2013 (en % du total)
Multilatraux
Moyen terme
49 %
39 %
Bilatraux
Court terme
35 %
20 %
March financier
international
Long terme
16 %
41 %
Tableau
Principales caractristiques de la dette publique intrieure et extrieure du Trsor

Montant nominal
(Mds de DH)
Cot moyen
apparent
Paiement dintrt
(en % du PIB)
Dette publique intrieure
407
4,8 %
2 %
Dette publique extrieure
122,5
3,3 %
0,4 %
Maturit
Moyenne
4,2 ans
9 ans
Source : Direction du Trsor et des finances extrieures ; calculs de lauteur.
19
3.2. La politique budgtaire axe

sur le soutien de la demande interne

a gnr une dgradation des finances
publiques
La rduction de lendettement public au cours des annes
2000 rsulte la fois des bonnes performances du pays en
termes de croissance conomique durant cette dcennie
(cf. section 2), mais galement dun niveau relativement
modr du dficit public. La crise financire internationale
et les implications des soulvements dans le sillage du printemps arabe ont enray cette tendance. En effet, lampleur
du dficit public na cess de crotre depuis 2009, pour
atteindre 7,5 % du PIB en 2012. Ainsi, alors que le dficit
budgtaire tait de 3 % du PIB en moyenne au cours de la
priode 2000-2008, il stablit en moyenne 5,2 % depuis
2009 (graphique 21). Parmi les diffrents facteurs daccroissement du taux dendettement public, la contribution du
dficit budgtaire sest par consquent considrablement
renforce ces dernires annes.
Deux volutions expliquent cette tendance. Dune part,
alors quelles avaient considrablement augment jusquen
2009, les recettes publiques, notamment les recettes fiscales,
ont baiss en raison du ralentissement de la croissance et
des mesures de soutien lactivit mises en place par le
gouvernement. En effet, de nombreuses drogations continuent marquer le systme fiscal marocain sous forme
dexonrations, abattements ou taux prfrentiels. Ces drogations, appeles dpenses fiscales, reprsentent un enjeu
budgtaire important dans la mesure o elles reprsentent
environ 4 % du PIB. Dautre part, les dpenses publiques ont
fortement progress depuis le dbut des annes 2000 pour
atteindre 36 % du PIB en 2012 [ 19 ] (graphique 21). En lien avec
la politique de soutien aux facteurs internes de la demande,
lensemble des postes de dpense a cr au cours de la
dernire dcennie. La pression a t particulirement forte
en 2011 et 2012 quand le gouvernement, tout en poursuivant son effort dinvestissement, a d grer la monte des
revendications sociales et la forte hausse des cours internationaux du ptrole. Ainsi, lanalyse de la structure dtaille des
[19] y compris les acquisitions nettes dactifs non financiers, soit 4,3 % du PIB en 2012.
20
dpenses publiques indique que ce sont surtout les dpenses

courantes qui constituent un enjeu majeur pour le budget
marocain. En particulier, la masse salariale et les dpenses de
subventions aux produits de base (nergie et produits alimentaires) ont vu leur poids saccrotre au cours des dernires
annes pour atteindre respectivement 13 % et 6,6 % du PIB
en 2012 (tableau 7). Ainsi, le Maroc affiche la masse salariale
la plus leve de la rgion MENA (FMI, 2014). linverse, les
dpenses en capital accusent un certain recul depuis 2010.
Graphique 21
Excution budgtaire (en % du PIB)
Solde budgtaire (chelle de droite)
Recettes (chelle de gauche)
Dpenses (chelle de gauche)
40
20
35
15
30
10
25
20
15
-5
10
1990
-10
1993
1996
1999
2002
Source : FMI (WEO) ; calculs de lauteur.
2005
2008
2011

Tableau
Excution budgtaire du gouvernement central (en % du PIB)

2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Recettes totales et dons
27,9 30,9 26,4 27,5 27,9 28,3 27,6
Recettes fiscales
24,9 27,2 23,4 23,4 23,6 24,3 22,6
Impts directs (sur le revenu, les bnfices et la proprit)
Impts indirects (sur les biens et services B&S)
9,8 11,8 9,8 9,3 9,8 10,6 9,8

10,9 11,6 10,2 11,6 11,8 12,0 11,4
Taxes sur le commerce extrieur
2,3 2,1 1,7 1,8 1,3 1,1 0,9
Autres recettes fiscales
1,9 1,7 1,7 0,7 0,7 0,6 0,5
Recettes non fiscales
2,5 2,3 2,5 3,9 4,1 3,9 4,0
Dons
0,5 1,4 0,5 0,2 0,2 0,1 1,0
Dpenses totales
28,8 30,9 29,5 32,0 34,6 35,8 33,0
Dpenses courantes
24,2 25,4 23,2 23,8 27,5 29,1 27,3
Salaires et pensions
10,7 10,2 10,3 11,6 12,4 13,1 12,8
Biens et services et transferts
7,7 8,0 8,7 6,3 6,7 7,0 7,3
Paiements dintrts
3,1 2,6 2,4 2,3 2,3 2,4 2,5
Subventions
2,7 4,6 1,8 3,6 6,1 6,6 4,7
Dpenses en capital et acquisition nette dactifs non financiers
4,6 5,5 6,3 8,2 7,1 6,7 5,7
Solde budgtaire global
-0,9 0,0 -3,1 -4,5 -6,7 -7,5 -5,4
Solde budgtaire hors dons
-1,4 -1,4 -3,6 -4,7 -6,9 -7,6 -6,4
Sources : Ministre de lconomie et des finances, FMI ; Calculs de lauteur.
Le niveau de dficit public ntant pas soutenable moyen

terme, le gouvernement entend ramener ce dernier 3 %
du PIB dici 2017 afin de stabiliser le niveau dendettement
public 60 % du PIB.
En 2013, le dficit budgtaire a t ramen 5,4 % du PIB.
Sur le plan des recettes budgtaires, la diminution des recettes
fiscales a t en partie compense par la hausse significative
des dons dans le cadre du Partenariat de Deauville. Les pays
du Conseil de coopration du Golfe (CCG) se sont en effet
engags accorder au Maroc des subventions hauteur
de 5 milliards de dollars sur 5 ans compter de 2012 [ 20 ].
Paralllement, les dpenses publiques se sont inscrites la
baisse en raison notamment de la rduction de prs de 2 points
de pourcentage de PIB des dpenses de subventions. La
baisse de ces dernires rsulte de la baisse des cours internationaux du ptrole et des rformes mises en uvre depuis
2012 pour limiter le poids de ces dpenses (cf. infra). Enfin,
les autorits ont dcid de geler les crdits dinvestissement
qui navaient pas encore t engags fin octobre dans loptique de ne pas dpasser lenveloppe annuelle dvolue aux
dpenses dinvestissement.
En vue de rduire le dficit public, le gouvernement entend
poursuivre les rformes engages afin de limiter les dpenses
publiques. En particulier, le gouvernement a entam une
rforme du systme de compensation. La hausse consquente
de cette charge, laccumulation darrirs et le recours
lendettement pour le financement de cette dpense constituent une source de vulnrabilit importante et rduisent
[20] Pour lheure, le Qatar na pas encore vers ses subventions.
21

considrablement les marges de manuvre en matire

dinvestissement. En outre, les subventions lnergie (en
particulier lessence) savrent rgressives dans le sens o
elles bnficient davantage aux quintiles les plus riches de la
population [ 21 ]. En septembre 2013, un systme dindexation
partielle des prix de vente de lessence, du gasoil et du fuel
industriel a t mis en place [ 22 ]. Ce systme consiste rviser
les prix de vente mensuellement, tous les 16 du mois, sur la
base des moyennes mobiles des prix de reprise des deux
mois prcdents des produits concerns. Lindexation est
toutefois limite en ce sens que laugmentation des prix
ne pouvait dpasser un plafond que le gouvernement fixait
annuellement pour chaque produit soumis lindexation [ 23 ].
Le 17 janvier 2014, le gouvernement a annonc avoir supprim totalement les subventions au prix du fuel industriel
et de lessence [ 24 ]. Quant au gasoil, il continuera de suivre le
mcanisme dindexation partielle mis en place en septembre
2013 qui consiste oprer des rajustements des prix la
consommation ds que lincidence des variations sur les prix
de vente dpasse 2,5 %. Toutefois, ltat continue de subventionner le gaz butane, le fuel industriel destin la production
de llectricit par lOffice national de llectricit et de leau
potable (ONEE), le sucre, certains produits destins aux
provinces sahariennes, et la farine nationale du bl tendre
qui relve de lOffice national interprofessionnel des crales
et lgumineuses (ONICL). Lensemble de ces produits reprsente plus de 50 % de la charge de compensation. Ainsi, en
dpit du nouveau systme dindexation, et de la baisse des
cours, les dpenses au titre de la caisse de compensation
demeurent leves en 2013 (42,7 Mds de dirhams [DH], soit
environ 4,7 % du PIB, contre 40 budgts dans le projet de loi
de finances de 2013). En outre, ltat a accumul des arrirs
hauteur de 6,65 Mds de DH qui devront tre apurs en

2014. Ainsi, pour lheure, le gouvernement ne parvient pas
faire concider, sur une anne donne, les montants de compensation distribus par la Caisse et ceux inscrits dans la loi
de finances en dbut de chaque exercice budgtaire. Par
ailleurs, dautres postes de dpenses continuent de sinscrire
la hausse. En particulier, selon la loi de finances initiale de
2014, les charges de personnel devraient augmenter de 5,8 %
et les dpenses relatives la dette publique intrieure de 60 %
en raison de la hausse du remboursement du principal de la
dette intrieure.
Afin de renforcer les recettes budgtaires, un ensemble de
mesures ont t inscrites dans la loi de finances de 2014 : (i)
lintroduction progressive de la taxation du revenu des
grandes exploitations agricoles [ 25 ] ; (ii) la rforme de la TVA
qui comprend un largissement de lassiette (en supprimant
certaines exonrations) et la mise en place dun rgime deux
taux ; (iii) des rformes de ladministration fiscale visant
amliorer la collecte de limpt (allgement des obligations
comptables pour les contribuables soumis au rgime forfaitaire, obligation de la tl-dclaration et du tlpaiement
pour les professions librales).
ce stade, des incertitudes demeurent quant la capacit
du gouvernement atteindre son objectif visant ramener
le dficit budgtaire 3 % du PIB dici 2017. Non seulement
le redressement de la croissance conomique marocaine
nest pas assur, car en partie corrl celui de la zone euro,
mais surtout, la capacit mener bien la poursuite de la
rforme de la caisse de compensation et rduire le poids
de la masse salariale reste sujette caution au regard du
contexte social.
[21 ] Le gouvernement estime que seulement 9 % des subventions bnficient au quintile le plus pauvre contre 43 % pour le quintile le plus riche.
[22] Le prcdent systme dindexation avait t supprim en 2000 en raison de lacclration de la hausse des cours internationaux des produits ptroliers. partir de

2004, il a t procd intervalle rgulier des rpercussions partielles ad hoc des hausses des cours sur le prix de vente.
[23] Pour lanne 2013 arrt N3-69-13, ces plafonds sont de 0,8 DH/L pour le Super, 2,6 pour le gasoil et 930 DH/T pour le fuel N2.
[24] Les prix seront rviss le 1er et le 16 de chaque mois, conformment la structure des prix publie par le ministre de lnergie, des Mines, de lEau et de lEnvironnement,

et linstar des autres produits ptroliers non soutenus.
[25 ] La fiscalisation des exploitations agricoles se fera selon un calendrier progressif : compter de 2014, pour les exploitants qui ralisent un chiffre daffaires suprieur

ou gal 35 M DH, compter de 2016 pour un chiffre daffaires suprieur ou gal 20 M DH, compter de 2018 pour un chiffre daffaires suprieur ou gal 10 M DH.

Les exploitations agricoles ralisant un chiffre daffaires annuel infrieur 5 M DH resteront exonres, ce qui reprsente les trois-quarts des exploitants agricoles du pays.
22
4 / Une dtrioration des comptes externes

et des ratios de liquidit
Graphique 22
4.1. Un creusement du dficit courant

aliment par un dficit commercial
structurel
Balance courante et dcomposition (en % du PIB)
Les comptes extrieurs du Maroc se sont dgrads au cours

des cinq dernires annes. Jusquen 2007, le Maroc affichait
un dficit commercial qui tait compens par un excdent
de la balance des services et des transferts courants [ 26 ] (graphique 22). La crise financire internationale, qui a entran
une contraction du solde de ces deux balances, a conduit la
dgradation rapide du solde de la balance des paiements courants, qui a atteint -10 % du PIB en 2012 contre un excdent
moyen de 2,4 % du PIB entre 2001 et 2007. Il faut remonter au
milieu des annes 1980 pour retrouver des dficits courants
damplitude similaire.
La nette dgradation du dficit commercial sexplique par la
combinaison de plusieurs facteurs. Du ct des importations,
le pays a considrablement pti de lalourdissement de sa
facture ptrolire, principal poste dimportations (27 % des
achats ltranger du pays en 2012). En pourcentage du PIB,
les importations dnergie sont ainsi passes de 6 % en
moyenne sur la priode 2001-2007 10 % lors des cinq
dernires annes. En outre, les nouvelles orientations de
politique conomique adoptes depuis le dbut des annes
2000 expliquent galement la forte hausse des importations.
En effet, le soutien important aux facteurs internes de la
demande (investissement et consommation) a entran une
augmentation des importations de biens dquipement et de
consommation.
Balance courante
Balance commerciale
Balance des services
Balance des revenus

Balance des transferts courants
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
1980 1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008
2012
Source : FMI (IFS et WEO) ; calculs de lauteur.
Graphique 23
Exportations et importations (en % du PIB)
Taux de couverture des importations
par les exportations (en %)
Taux de couverture
Importations de biens
Exportations de biens
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Source : FMI (IFS et WEO) ; calculs de lauteur.
[26 ] La balance des transferts courants comprend notamment les flux de transferts de migrants.
23
Paralllement, les exportations de biens ont t impactes

par la baisse de la demande extrieure adresse au Maroc,
manant pour lessentiel de lUnion europenne qui absorbe
entre 50 et 60 % des exportations marocaines suivant les
annes. Toutefois, les contre-performances des exportations
marocaines ne sont pas uniquement imputables laffaiblissement de la demande extrieure depuis 2008. En effet,
les exportations stagnent depuis le dbut des annes 2000.
La dprciation continue du taux de change effectif rel
(graphique 24) suggre que cette tendance semble davantage
lie au manque de comptitivit du secteur industriel marocain
qu une survaluation du dirham (cf. section 2).
Graphique 24
Taux de change effectif rel
et taux de change nominal DH/Euro
Taux de change effectif rel (chelle de gauche)
Taux de change DH/Euro (chelle de droite)
115
0,105
110
0,1
105
0,095
100
0,09
95
0,085
00
85
1990
0,08
1993
1996
1998
2001 2003 2006
2009
2011
Source : FMI (IFS) ; calculs de lauteur.
24
Au total, les importations augmentent un rythme plus

soutenu que les exportations. Dans ce contexte, le taux de
couverture des importations par les exportations rgresse
depuis le dbut des annes 2000 (graphique 23) et le dficit
commercial sest considrablement aggrav pour stablir
plus de 20 % du PIB en 2012.
4.2. Une hausse du besoin de financement
externe dont la couverture repose

davantage sur des flux gnrateurs
de dette
Le creusement du dficit courant implique une hausse du

besoin de financement externe (BFE) du Maroc. Ainsi, le BFE
slve en moyenne 9 % du PIB depuis 2008, contre 2 % au
cours de la priode 2003-2007 (tableau 8). En outre, la couverture du BFE sest galement modifie. Dune part, la part
des flux gnrateurs de dette sest accrue. Ainsi depuis
2008, lendettement public et priv contribue au financement externe du pays hauteur de 60 %. Dautre part, tant
donn lampleur du BFE, la faiblesse des flux de financement
externe est devenue problmatique ce qui a entran un
puisement dans les rserves de change comme lillustre
lvolution ngative de ces dernires en 2011 et 2012.
4 / Une dtrioration des comptes externes et des ratios de liquidit
Tableau
Besoin de financement externe du Maroc (en % du PIB)

2003
(1) Dficit courant hors dons
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013p*
-2,8 -1,6 -1,3 -1,5 0,4 6,5 5,8 4,5 8,5 10,2 8,2
(2) Amortissement de la dette externe publique 5,0 3,7 3,2 2,4 2,5 1,9 1,2 1,4 1,5 1,7
1,6
A - Besoin de financement externe (BFE = 1+2)
2,2 2,1 1,8 0,9 2,9 8,4 7,0 5,9 10,0 11,9 9,8
B - Couverture du besoin de financement externe

(1+2+3)
6,2 6,3 6,7 5,9 6,9 7,6 7,7 7,7 8,0 8,9 11,7
(1) Flux non gnrateurs de dette
5,6 3,7 4,0 4,0 3,9 4,3 3,0 1,8 3,1 3,5 5,0
a. IDE
4,6
1,6
2,7
3,0
2,5
2,3
1,7
0,8
2,4
2,6
3,1
b. Flux de portefeuille
0,0
1,1
0,2
-0,5
-0,1
-0,1
0,0
0,1
-0,2
0,0
0,1
c. Dons
0,2
0,2
0,3
0,5
0,4
1,3
0,4
0,2
0,3
0,2
1,0

d. Autres
0,8 0,9 0,8 0,9 1,1 0,9 0,9 0,7 0,6 0,7 0,8
(2) Flux gnrateurs de dette
1,2 3,2 3,4 2,7 2,9 3,8 5,4 6,4 5,0 5,6 6,8
a. Dette publique long terme (LT)
2,8
1,6
2,9
2,9
3,6
3,3
3,9
4,2
3,2
4,6
4,9
b. Dette prive LT
-1,6
1,6
0,5
-0,2
-0,7
0,6
1,5
2,2
1,8
1,0
1,9
(3) Erreurs et omisions (nettes)

et dette de court terme
-0,6 -0,5 -0,7 -0,8
C- Variation des rserves (- augmentation)
-3,2 -3,3 -4,0 -4,1 -2,9 1,7 0,2 -1,3 2,6 3,6 -1,1
0,1 -0,6 -0,7 -0,4 -0,2 -0,2 0,0
2013 p* : projections
Source : FMI (Article IV), calculs de lauteur.
Toutefois, le Maroc nest pas expos aux sorties massives et

brutales de capitaux en raison de sa trs faible exposition aux
flux de portefeuille, imputable aux contrles de capitaux
toujours en vigueur. En outre, les IDE ont sensiblement rebondi depuis 2011, pour atteindre 3,1 % du PIB en 2013. Mme si
cette hausse des IDE est relativiser dans la mesure o elle
traduit un rattrapage, elle nen a pas moins permis dallger
quelque peu la pression sur la balance des paiements. De
plus, les IDE semblent davantage destins que par le pass au
secteur industriel (graphique 25).
Graphique 25
Rpartition sectorielle des IDE entrants
(en % du total)
Industrie Immobilier nergie et mines Holding
Banque Tourisme Commerce Autres Services
Grands Travaux Transports tudes Agriculture
Assurances Pche Tlcommunications Divers
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2008
2009
2010
2011
2012*
2012 * : estimations
Source : Office des changes ; calculs de lauteur.
25
4.3. Une dgradation des indicateurs
Graphique 27
de liquidit extrieure
la faveur dune rduction importante de la dette extrieure

au dbut des annes 2000, le Maroc a bnfici dune marge
de manuvre significative pour absorber la conjonction des
chocs que lconomie a subie depuis 2008. Ainsi, bien quen
forte augmentation, la dette extrieure totale demeure ce
stade modre (35 % du PIB), voire faible pour le secteur
priv (9 % du PIB) (graphique 26). En outre, le profil de la
dette extrieure demeure favorable. Si la dette de court
terme a eu tendance augmenter depuis 2010, elle ne
reprsentait que 12 % du stock total de la dette extrieure
et 24 % des rserves de change en 2012, ce qui limite le
risque de refinancement (graphique 27).
volutions des indicateurs sur la dette

de court terme
Dette de court terme (en % du total)
Dette de court terme (en % des rserves)
Dette de court terme (en % des exportations)
25
20
15
10
5
0
Graphique 26
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Dette extrieure publique et prive (en % du PIB)

Source : Banque mondiale (WDI et GDF) ; calculs de lauteur.
Dette prive extrieure

Dette publique extrieure
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Source : Banque mondiale (WDI) et Office des changes ; calculs de lauteur.
26
Si la solvabilit externe de lconomie marocaine nest pas

menace, il convient de suivre le niveau de liquidit externe
qui sest notablement dgrad depuis 2008. Alors que les
rserves de change couvraient 8 mois dimportations au
dbut de lanne 2009, cette couverture sest contracte
4,2 mois dimportations en dcembre 2013 (graphique 28).
En valeur, les rserves de change ont connu une baisse de 25 %
depuis le dbut de lanne 2011. Ainsi, si le niveau des ratios
de liquidit demeure satisfaisant ce stade, le rythme de
leur dgradation a t particulirement rapide. La situation du
Maroc en termes de liquidit savre dornavant relativement
plus fragile que ce que lon observe dans de nombreux pays
mergents, alors mme que le Maroc a un rgime de change
fixe (graphique 29). Or, ce type de rgime de change requiert
un niveau de rserves extrieures plus leves (FMI, 2013 d ).
4 / Une dtrioration des comptes externes et des ratios de liquidit
Pour modrer la crainte des partenaires financiers du Maroc,

le gouvernement a sign un accord de deux ans avec le FMI
en aot 2012 permettant daccder rapidement des ressources en devises. Cette ligne de prcaution et de liquidit [ 27 ], qui a t renouvele en 2014, slve 6,2 milliards
de dollars, soit lquivalent denviron 36 % du niveau actuel
des rserves de change. Cet accord constitue une assurance
solide contre le risque de crise de balance des paiements.
Cela a permis damliorer la confiance des investisseurs
trangers, comme latteste la baisse des primes de risque
exiges sur les titres souverains depuis lannonce de cet
accord. Ces dernires restent nanmoins bien plus leves
quen 2010 (graphique 30).
Graphique 29
Comparaisons du niveau de liquidit externe
avec plusieurs PRI (dcembre 2013)
Rserves de change (en mois dimports)
14
12
10
8
Rgime
de change
fixe
6
4
2
0
Graphique 28
roc
Rserves officielles de change

(en Mds USD et en mois dimportations)
ue
riq
Af u Sud
d
Ma
sil
bie
Ind
Br
m
olo
En mds USD (chelle de gauche)

En mois dimports (chelle de droite)
35
12
Graphique 30
30
10
Credit Default Swap (CDS) 5 ans

(en points de base)
25
20
550
450
350
250
0
2006
15
10
2007
2008
2009
2010
2011
ine
pp
ili
Ph
2012
2013
Accord
FMI
150
50
-50
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Source : Reuters ; calculs de lauteur.
[27] Suite la crise financire internationale, le FMI a mis en place la ligne de prcaution et de liquidit (LPL), qui a remplac la ligne de crdit de prcaution (LCP). La LPL

est conue pour rpondre de faon souple aux besoins de liquidit des pays membres dont lconomie est solide, mais qui restent exposs certains facteurs de

vulnrabilit les empchant davoir recours la ligne de crdit modulable (LCM). A lheure actuelle, seuls le Maroc et la Macdoine ont eu recours la LPL.
27
Conclusion
Aprs deux dcennies marques par une croissance faible
et erratique, le Maroc a franchi un palier de croissance au
dbut des annes 2000. Le renforcement du rythme et de la
stabilit de la croissance marocaine tient deux lments
essentiels. Dune part, le Maroc a bnfici du dynamisme
de lconomie mondiale au cours des annes 2000 via une
forte croissance des IDE, des transferts de migrants et le dveloppement du tourisme. Dautre part, ltat sest engag
dans une politique de soutien actif la consommation des
mnages et linvestissement. Cette volution de la politique
conomique, associe au dveloppement du secteur
financier, sest traduite par une rorientation du modle de
croissance marocain vers la composante domestique de la
demande. Depuis 2008, les performances conomiques du
pays sont toutefois mises mal par une srie de chocs
(crise financire internationale, hausse des cours du ptrole,
instabilit politique rgionale, crise europenne).
Si lconomie marocaine sest montre relativement rsiliente,
les chocs extrieurs rptition ont rvl les vulnrabilits
internes au pays. En particulier, le modle de croissance
marocain montre plusieurs signes dessoufflement et
certaines contraintes structurelles risquent de peser sur
lavnement dune croissance plus robuste et inclusive
permettant notamment de rsorber les dsquilibres qui
caractrisent le march du travail. En premier lieu, la transformation structurelle de lconomie marocaine, marque
par une tertiarisation relativement rapide, traduit les faiblesses du secteur industriel et le manque de comptitivit
du secteur exportateur manufacturier marocain. En second
lieu, le modle de croissance repose essentiellement sur un
effort daccumulation du capital. Pour relever le potentiel de
croissance au niveau considr comme ncessaire pour
endiguer le chmage ( savoir 6 %), lamlioration de la productivit est indispensable, ce qui implique notamment une
rorientation des investissements vers des secteurs plus
forte valeur ajoute, le dveloppement des innovations et
lamlioration du climat des affaires.
28
Paralllement, la politique de soutien aux facteurs internes

de la demande a contribu accentuer les dsquilibres
macroconomiques. Maintenir les investissements publics et
la consommation intrieure des niveaux levs a entran
le creusement du dficit budgtaire, gnrant une hausse
de lendettement public qui a atteint 72 % du PIB en 2013,
soit un niveau lev en comparaison internationale. La
solvabilit de Ltat nest toutefois pas menace ce stade
grce un profil dendettement qui demeure favorable. Les
quilibres extrieurs se sont galement dtriors. La hausse
du dficit commercial a accentu le dficit de la balance
courante. La progression rapide du besoin de financement
externe de lconomie marocaine sest traduite par une
augmentation de la dette extrieure et une dgradation des
ratios de liquidit externes.
Rsorber les dsquilibres macroconomiques tout en
amliorant le potentiel de croissance de lconomie constitue un dfi majeur pour les autorits marocaines. Dans un
contexte o les marges de manuvre se sont considrablement amoindries, un rglage fin de la politique conomique
apparat indispensable pour concilier une stratgie de soutien
la croissance et un objectif de rtablissement des quilibres macroconomiques tout en veillant la stabilit sociale.
Deux principaux scnarios sont envisageables. Le premier
consisterait modrer la demande intrieure, ce qui risquerait
dengendrer une hausse des tensions sociales. Le second
scnario viserait un rquilibrage du modle de croissance
consistant dvelopper loffre grce lamlioration de la
productivit et de la comptitivit.
Liste des sigles et abrviations

B&S
Biens et services
M Million
BFE
Besoin de financement externe
Md Milliard
BTP
Btiment et travaux publics
MENA
Middle East and North Africa
CCG
Conseil de coopration du Golfe
OIT
Organisation internationale du travail
CDS
Credit Default Swap
ONEE
Office national de llectricit et de leau potable
CT
Court terme
ONICL Office national interprofessionnel des crales

et lgumineuses
DH Dirham
EEP
Etablissements et entreprises publics
FEMIP

Facilit euro-mditerranenne
dinvestissement et de partenariat
FEMISE Forum euro-mditerranen des Instituts

en Sciences conomiques
PAS
Programme dajustement structurel
PIB
Produit intrieur brut
PME
Petites et moyennes entreprises
PMV
Plan Maroc Vert
FMI
Fond montaire international
PNUD

Programme des Nations unies

pour le dveloppement
GA
Glissement annuel
PPA
Parit de pouvoir dachat
GII
Global Innovation Index
PRI
Pays revenu intermdiaire
IDE
Investissement direct tranger
PRITI
Pays revenu intermdiaire (tranche infrieure)
IDH
Indice de dveloppement humain
ROE
Return On Equity
LCM
Ligne de crdit modulable
SMIG
Salaire minimum interprofessionnel garanti
LCP
Ligne de crdit de prcaution
USD Dollar amricain
LPL
Ligne de prcaution et de liquidit
WDI
World Development Indicators
LT
Long terme
WEO
World Economic Outlook
29
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mondial sur les salaires 2010/11, Politiques salariales en temps
de crise, BIT, Genve.
31
Conception et ralisation : Ferrari/Corporate Tl . : 01 42 96 05 50 J. Rouy/ Coquelicot
MacroDev (Macroconomie & Dveloppement)

Cette collection, cre par le dpartement de la Recherche de lAFD, a pour
vocation de prsenter les travaux mens par la division Analyse macroconomique
et risque pays et les conomistes de lAFD dans le champ de la macroconomie du
dveloppement. Elle propose des analyses centres sur un pays, sur une rgion ou
sur des enjeux de nature macroconomique lis aux processus de dveloppement.
Les analyses et conclusions de ce document sont formules sous la responsabilit de son
auteur. Elles ne refltent pas ncessairement le point de vue de lAFD ou de ses institutions
partenaires.
32
Directrice de la publication :
Anne PAUGAM
Directeur de la rdaction :
Alain HENRY
Agence Franaise de Dveloppement
5, rue Roland Barthes 75598 Paris cedex 12
Tl. : 33 (1) 53 44 31 31 www.afd.fr
Dpt lgal : 2e trimestre 2014

ISSN : 2116-4363

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Juin 2014 / N

Macroconomie & dveloppement

Pour autant, le modle de croissance marocain montre

LES ENJEUX DU MODLE DE CROISSANCE

2.1. Perspective historique de la trajectoire de croissance :

2.2. Les limites structurelles du modle

3 / FINANCES PUBLIQUES : UNE HAUSSE DES

3.1. Un taux dendettement public lev,

3.2. La politique budgtaire axe sur le soutien

4 / UNE DTRIORATION DES COMPTES

4.1. Un creusement du deficit courant aliment

4.2. Une hausse du besoin de financement externe

4.3. Une dgradation des indicateurs

AFD / Macroconomie & Dveloppement / Juin 2014

1 / Des avances en matire

urbain). En outre, les avances en matire de rduction de la

Indicateurs socioconomiques du Maroc : volutions et comparaisons avec plusieurs pays

39,2 40,6 40,9 30,8

15,9 24,3 14 15,4 43,3

41,6 52,3 56,1 72 92,6 93,2

Population ayant suivi un enseignement

n.d n.d 28 51,2 41,4 26,3

Sources : Banque mondiale (WDI) ; Barro et Lee (2010). Calculs de lauteur.

/ Le modle de croissance marocain : opportunits et vulnrabilits /

Les indicateurs de pauvret bass sur le revenu ne refltent

Le principal dfi du Maroc moyen et long terme tient au

AFD / Macroconomie & Dveloppement / Juin 2014

1 / Des avances en matire de dveloppement humain en dpit

Situation du march du travail au Maroc :

Taux dactivit (en % des 15-64 ans)

51,2 48,5 43,7 52 69,8

12,7 9,1 9,8 9 6,6 16

Taux de chmage des jeunes (15-24 ans)

19,1 19,1 21,6 24,8 22,2 42,5

44,7 44,1 39,4 43 62,7 40,5

Sources : Banque mondiale (WDI) ; Haut Commissariat au Plan. Calculs de lauteur.

vivant en milieu urbain (14 %), les jeunes (19,1 %) et les

/ Le modle de croissance marocain : opportunits et vulnrabilits /

2 / Les enjeux du modle de croissance

2.1. Perspective historique de la trajectoire

2.1.1. Aprs deux dcennies de croissance faible,

Les annes 1970 se caractrisrent galement par un fort

Source : Banque mondiale (WDI), calculs de lauteur.

AFD / Macroconomie & Dveloppement / Juin 2014

2 / Les enjeux du modle de croissance marocain: renforcer la diversification et

Comparaisons internationales des taux de croissance rels (en %)

3,4 3,1 3,5 3,3

Pays en dveloppement et mergents

3,5 3,7 6,1 5,8

2,4 2,2 5,7 5,1

6,8 7,6 8,5 6,8

1,6 3,8 4,9 4,7

3,8 2,5 5,1 4,3

Source : FMI (WEO), calculs de lauteur.

Dans un second temps, la croissance a dclr de manire

nationale compte tenu de leffet dentranement quil exerce

/ Le modle de croissance marocain : opportunits et vulnrabilits /

comparable aux volutions observes dans les autres pays

volution du PIB par habitant du Maroc

volution relative du PIB par habitant

Source : Banque mondiale (WDI), calculs de lauteur.

2.1.2. Depuis 2008, les performances conomiques

AFD / Macroconomie & Dveloppement / Juin 2014