CBOT-Futuros y Opciones Agrícolas

FUTUROS Y OPCIONES
AGRCOLAS
Spanish
GUA DE AUTO
ESTUDIO DE
COBERTURAS
Contenido
INTRODUCCIN .................................................................................................................................... iii

Captulo 1 Los Mercados
Resumen Histrico del Chicago Board of Trade ......................................................................................
Contratos de Futuros ................................................................................................................................
Funciones del Mercado de Futuros ..........................................................................................................
Participantes del Mercado ........................................................................................................................
Integridad Financiera de los Mercados ....................................................................................................
Examen 1....................................................................................................................................................
1
1
2
2
3
4
Captulo 2 Cobertura con Futuros y Bases

La Cobertura Corta .................................................................................................................................... 5
La Cobertura Larga .................................................................................................................................... 6
La Base: La relacin entre los Precios de Contado y de Futuros ............................................................ 7
La Base y la Cobertura Corta .................................................................................................................... 7
La Base y la Cobertura Larga .................................................................................................................... 8
Importancia de la Base Histrica.............................................................................................................. 10
Examen 2 .................................................................................................................................................. 11
Captulo 3 Estrategias de Cobertura con Futuros para Compra y Venta de
Mercadera (Commodities)
Compra de Futuros para Proteccin Contra Precios Ascendentes ........................................................ 13
Examen 3 .................................................................................................................................................. 16
Venta de Futuros para Proteccin Contra Precios Descendentes .......................................................... 17
Examen 4 .................................................................................................................................................. 20
Captulo 4 Lo Bsico de las Opciones Agrcolas
Qu es una Opcin? .............................................................................................................................. 21
Cmo se Operan las Opciones? ............................................................................................................ 22
i
Fijacin de Precio de Opciones ................................................................................................................ 24

Valor Intrnseco .......................................................................................................................................... 27
Examen 5.................................................................................................................................................. 26
Valor en Tiempo ........................................................................................................................................ 26
Examen 6.................................................................................................................................................. 29
Modelos de Fijacin de Precio de Opciones .......................................................................................... 29
Qu le Puede Suceder a una Posicin de Opciones .............................................................................. 30
Examen 7.................................................................................................................................................. 33
Captulo 5 Estrategias de Cobertura con Opciones para Compra de Mercadera (Commodities)
Introduccin a Estrategias de Administracin de Riesgos ...................................................................... 35
Porqu Comprar o Vender Opciones? .................................................................................................. 36
Cul Opcin Comprar o Vender .............................................................................................................. 37
El Comprador de Mercadera.................................................................................................................... 38
Estrategia # 1: Compra de Futuros .......................................................................................................... 38
Estrategia # 2: Compra de Opciones Call................................................................................................ 39
Estrategia # 3 Venta de Opciones Put...................................................................................................... 40
Examen 8.................................................................................................................................................. 41
Estrategia # 4: Compra de Call y Venta de Put ...................................................................................... 42
Examen 9.................................................................................................................................................. 43
Comparacin de Estrategias de Compra de Mercadera ........................................................................ 44
Examen 10................................................................................................................................................ 45
Captulo 6 Estrategias de Cobertura con Opciones para Venta de Mercadera (Commodities)
El Vendedor de Mercadera ...................................................................................................................... 49
Estrategia #1: Venta de Futuros................................................................................................................ 49
Estrategia #2: Compra de Opciones Put ................................................................................................ 50
Estrategia #3: Venta de Opciones Call .................................................................................................... 52
Examen 11................................................................................................................................................ 52
Estrategia #4: Compra de Put y Venta de Call........................................................................................ 53
Examen 12................................................................................................................................................ 55
Comparacin de Estrategias de Venta de Mercadera ............................................................................ 56
Otras Estrategias de Venta de Mercadera .............................................................................................. 57
Estrategia #5: Venta de Fsicos y Compra de Calls ................................................................................ 57
Examen 13................................................................................................................................................ 59
Estrategias de Especulacin .................................................................................................................... 60
Costo de Transaccin .............................................................................................................................. 62
Tratamiento de Impuestos ........................................................................................................................ 62
En Conclusin............................................................................................................................................ 62
Glosario ...................................................................................................................................................... 63
Gua de Respuestas ................................................................................................................................ 65
ii
Introduccin
El Curso de Auto estudio de Opciones sobre Futuros Agrcolas ha sido un favorito entre los
participantes del mercado desde que se public por primera vez en 1984. Su publicacin
coincidi con el lanzamiento de las opciones agrcolas del Chicago Board of Trade, y las
primeras opciones fueron las de soya en el otoo de 1984.
Desde entonces se han introducido opciones sobre todos los contratos de futuros agrcolas
del CBOT maz, trigo, avena, arroz, soya, aceite de soya y harina de soya. Con estos
contratos hemos visto un crecimiento fenomenal en el volumen de operacin. Dicho
crecimiento est atado a nuestros clientes, a quienes les gusta la flexibilidad de las opciones
y las usan para alcanzar una variedad de objetivos en su comercializacin.
Si usted es nuevo en futuros y opciones sobre futuros, los primeros cuatro captulos le darn
una base slida. Los captulos 5 y 6 incluyen estrategias para futuros y opciones, tanto
desde la perspectiva de venta como de compra de quien realiza coberturas (compensador
de compromisos). Como resultado de esta revisin, este libro ha sido nombrado de nuevo
Futuros y Opciones Agrcolas: Gua de Auto estudio de Coberturas. Esperamos que disfrute
este texto y que responda muchas de sus preguntas sobre su operacin. Adems de leer
usted por su cuenta, su corredor y la firma con la cual est afiliado debern ser su principal
fuente de informacin. La clase de ayuda disponible vara desde acceso a reportes de
investigacin, anlisis y recomendaciones hasta asesora en afinar y ejecutar sus estrategias
de operacin. Un objetivo importante de esta gua es capacitarlo a usted para usar dicha
asesora en forma rentable.
iii
Captulo 1
Los Mercados
Antes de que usted comience a comprender
las opciones de futuros, debe saber algo sobre
mercados de futuros. Esto es porque los
contratos de futuros son los instrumentos
subyacentes sobre los cuales las opciones
son negociadas. Como resultado, los precios
de las opciones, referidos como prima, son
directamente afectados por los precios de futuros.
Adems, cuanto ms sepa de los mercados,
estar mejor preparado, basado en las
condiciones actuales del mercado y sus objetivos
especficos, para decidir si usar contratos de
futuros, contratos de opciones sobre futuros u
otras alternativas de comercializacin y fijacin
de precios.
Resumen Histrico del Chicago Board

of Trade
Desde su comienzo en 1848, el Chicago Board
of Trade ha ofrecido soluciones progresistas
para administrar riesgos. Fundada por un grupo
de comerciantes que buscaban soluciones
innovadoras para centralizar el comercio de
granos, el CBOT populariz los contratos por
llegar. Estos primeros contratos por adelantado
permitieron a los compradores y vendedores de
mercaderas agrcolas especificar la entrega de
una mercadera en particular, a un precio y una
fecha predeterminados.
En 1865, el Chicago Board of Trade tom un
paso para formalizar el comercio de granos al
desarrollar acuerdos estandarizados llamados
contratos de futuros. Los contratos de futuros,
en contraste con los contratos forward (por
adelantado), fueron estandarizados con respecto
a la calidad, cantidad, tiempo y ubicacin de la
entrega de la mercadera comerciada. La nica
variable era el precio descubierto por un
proceso parecido a una subasta en el piso de
operaciones de un mercado organizado. No
mucho tiempo despus se estableci el sistema
de garantas del mercado de futuros, para
impedir que los clientes incumplieran los
acuerdos contractuales.
Desde esa poca temprana el mercado de

futuros ha crecido, tanto en la variedad como
en el nmero de contratos negociados. Ofrece
una gama completa de contratos de futuros
agrcolas maz, trigo, avena, arroz, aceite de
soya y harina de soya - as como opciones
sobre esos contratos. Adems, el Chicago
Board of Trade entr al mbito financiero a la
mitad de los aos 70. Hoy, ms del 80 por
ciento del volumen de operacin del Chicago
Board of Trade proviene de sus futuros
financieros y contratos de opciones, incluyendo
el complejo de Instrumentos del Tesoro, tasas
de inters y metales preciosos.
El espritu innovador, que fue una piedra angular
desde su comienzo, contina hoy impulsando al
Chicago Board of Trade. Nuevos contratos,
tecnologa en expansin, nuevos sistemas de
operacin y la innovacin del mercado estn
siempre a la vanguardia ya que el Chicago Board
of Trade trabaja para cumplir con las necesidades
de una economa mundial cambiante.
El Contrato de Futuros
El contrato de futuros es un compromiso para
realizar o aceptar la entrega de una cantidad y
calidad especfica de cierta mercadera en un
lugar y tiempo predeterminados en el futuro.
Todos los trminos del contrato son
estandarizados y establecidos con anticipacin
excepto el precio, que se determina por una
subasta abierta (a viva voz) en un corro en el
piso de operaciones de un mercado de futuros
regulado o por medio de un sistema electrnico
de operacin del mercado de futuros.
Todos los contratos son liquidados finalmente,
ya sea a travs de compensacin por compras
o ventas o por la entrega de la mercadera fsica
en s. La compensacin es el mtodo ms
frecuentemente usado para liquidar un contrato
de futuros; la entrega usualmente ocurre en
menos del 2 por ciento de todos los contratos
agrcolas negociados.
Funciones del Mercado de Futuros

Las principales funciones econmicas de un
mercado de futuros son la administracin de
riesgo de precio y el descubrimiento de
precio. El mercado de futuros cumple con estas
funciones al brindar instalaciones y plataformas
de operacin que unen a los compradores y
vendedores. El mercado de futuros tambin
establece y hace cumplir reglas para asegurar
que la operacin se lleve a cabo en un ambiente
abierto y competitivo. Por esta razn, todas las
ofertas de compra y venta deben hacerse por
medio del mercado de futuros, ya sea en un
corro designado por medio de subasta abierta
o por medio del sistema electrnico de entrada
de rdenes del mercado de futuros.
Todas las operaciones debern ser realizadas por
un miembro del mercado. Si usted no es miembro,
negocia por medio de un corredor. El corredor
enva su orden a un miembro del mercado quien
ejecuta la orden. Una vez que se cumple la orden,
usted es notificado por su corredor.
Puede un precio de futuros ser considerado una
prediccin de precio? En un sentido s, porque
el precio de futuros en algn momento refleja
las expectativas de precio de compradores y
vendedores a la fecha de entrega. As es como
los precios de futuros ayudan a establecer un
balance entre la produccin y el consumo. Pero
en otro sentido no, porque un precio de futuros
es una prediccin de precio sujeta a cambio
continuo. Los precios de futuros se ajustan para
reflejar informacin adicional acerca de la oferta
y la demanda segn est disponible.
El CBOT en s no participa de ninguna manera
en el proceso de descubrimiento del precio. No es
ni comprador ni vendedor de contratos de futuros,
as que no tiene ningn papel ni inters en que
los precios estn altos o bajos en determinado
momento. El papel del mercado de futuros es
simplemente el de brindar un mercado central.
Es en este mbito de mercado donde las
variables de la oferta y la demanda de todo el
mundo confluyen para descubrir el precio.
Participantes del Mercado

Los participantes del mercado de futuros entran
en dos categoras generales: quienes realizan
cobertura (compensadores de compromisos) y
especuladores. Los mercados de futuros existen

principalmente para tomar cobertura, lo cual se
define como el manejo de los riesgos inherentes
de precio en la posesin y transaccin de
mercaderas.
La palabra cobertura significa proteccin. El
diccionario dice que cobertura es tratar de evitar
o minimizar una prdida realizando operaciones
compensatorias En el contexto de operacin
de futuros, eso es precisamente una cobertura:
una operacin que involucre una posicin en el
mercado de futuros que sea opuesta a su
posicin en el mercado de contado. Como el
precio del mercado de contado y el precio del
mercado de futuros de un producto tienden a
subir y bajar juntos, cualquier prdida o ganancia
en el mercado de contado ser casi compensada
o balanceada en el mercado de futuros. La
cobertura aplica a:
agricultores, criadores de ganadoquienes
necesitan proteccin contra precios a la baja
de cultivos o ganado, o contra precios al alza
de insumos comprados, como alimentos
concentrados;
comerciantes, elevadoresquienes necesitan
proteccin contra precios ms bajos entre el
momento que compran o contratan la compra
de granos a los agricultores y el momento en
que son vendidos;
procesadores de alimentos, fabricantes de
alimentos concentradosquienes necesitan
proteccin contra incremento de costos de
materia prima o contra valores descendentes
del inventario;
exportadoresquienes necesitan proteccin
contra precios ms altos por granos
contratados para entregas en el futuro pero
que aun no se han comprado; e
importadoresquienes quieren tomar ventaja
de los precios ms bajos de granos contratados
para entregas en el futuro pero no recibidos aun.
Como el nmero de individuos y firmas que
buscan proteccin contra la baja de precios en un
momento dado es rara vez el mismo que el que
busca proteccin contra precios al alza, se
necesitan otros participantes en el mercado.

Estos participantes se conocen como
especuladores.
Los especuladores facilitan la cobertura al brindar
liquidez la posibilidad para entrar y salir del
mercado rpida y eficientemente. Son atrados
por la oportunidad de realizar una ganancia si
demuestran estar en lo correcto al anticipar la
direccin y el momento oportuno de los cambios
de precios.
Estos especuladores pueden ser parte del
pblico en general o pueden ser operadores de
piso miembros del mercado de futuros que
operan en uno de los corros de operacin. Los
operadores de piso se destacan por su
disposicin para comprar y vender aun al menor
cambio de precio. Por este motivo un vendedor
puede encontrar un comprador, casi en cualquier
momento, al precio cotizado recientemente o a
uno cercano. Igualmente, los compradores
pueden encontrar vendedores dispuestos sin
tener que subir el precio significativamente.
Integridad Financiera de los Mercados

Margen, en la industria de futuros, es dinero que
usted como comprador o vendedor de contratos
de futuros debe depositar con su corredor, y que
los corredores a la vez deben depositar con el
Proveedor del Servicio de Compensacin del
Chicago Board of Trade. Estos fondos se usan
para asegurar el cumplimiento del contrato, muy
parecido a una garanta de cumplimiento. Esto
es diferente de los mercados de valores, donde el
margen es simplemente un pago inicial requerido
para comprar acciones y bonos.
La cantidad de margen que un cliente debe
mantener en depsito con su firma de corretaje lo
fija la firma en s, sujeta a ciertos niveles mnimos
establecidos por el mercado de futuros donde el
contrato es negociado. Si un cambio en el precio
de futuros resulta en prdida para una posicin
de futuros abierta de un da a otro, los fondos
sern retirados de la cuenta de margen del
cliente para cubrir la prdida. Si un cliente debe
depositar dinero adicional en la cuenta para
cumplir con los requisitos de margen, esto se
conoce como recibir una llamada de margen.
Por otro lado, si un cambio en el precio resulta en

una ganancia en una posicin de futuros abierta,
la cantidad de la ganancia se acreditar a la
cuenta de margen del cliente. Un cliente puede
hacer retiros de la cuenta de margen en cualquier
momento, siempre y cuando los retiros no
reduzcan el saldo de la cuenta del mnimo
requerido. Una vez que una posicin abierta ha
sido cerrada por compensacin, cualquier dinero
en la cuenta de margen que no se necesite para
cubrir prdidas o para proveer un margen para
otras posiciones abiertas, puede ser retirado por
el cliente.
El Proveedor del Servicio de Compensacin
del Chicago Board of Trade realiza la
compensacin de las operaciones para el
CBOT. As como cada transaccin en el piso de
operaciones debe ser ejecutada por o a travs de
un miembro del CBOT, cada operacin debe ser
autorizada por o a travs de una firma
compensatoria miembro.
En la operacin de compensacin, se separa la
conexin entre el comprador y el vendedor
originales. En su lugar, el Proveedor del Servicio
de Compensacin asume el lugar opuesto de
cada posicin abierta y de esta forma asegura la
integridad financiera de cada contrato de futuros
negociado en el Chicago Board of Trade.
Esta seguridad se logra por medio del
mecanismo de liquidacin diaria. Cada da el
Proveedor de Servicio de Compensacin
determina la ganancia o la prdida de cada
posicin. Entonces calcula las ganancias totales
o las prdidas en todas las operaciones
compensadas por cada firma compensatoria
miembro. Si una firma ha incurrido en una
prdida neta por el da, se le debita a su cuenta y
puede ser que a la firma se le requiera que
deposite un margen adicional con el Proveedor
de Servicio de Compensacin. A la inversa, si la
firma tiene una ganancia neta por el da, la firma
recibe un crdito a su cuenta. La firma entonces
acredita o debita cada cuenta individual de sus
clientes.
Desde 1925, ningn cliente ha incurrido jams en
prdida debido a incumplimiento de una firma
compensatoria miembro.
EXAMEN
Examen 1
Opcin Mltiple
Seleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas:
1. Los contratos de futuros son:
(a) lo mismo que contratos adelantados
(b) contratos estandarizados para realizar o
aceptar entrega de una mercadera en un
lugar y tiempo predeterminado
(c) contratos con trminos de precio
estandarizados
(d) todo lo anterior
2. Los precios de futuros son descubiertos por:
(a) posturas de compra y venta
(b) funcionarios y directores del CBOT
(c) ofertas por escrito y selladas
(d) el Proveedor de Servicios de
Compensacin del Mercado de Futuros
(e) ambas (b) y (d)
3. La funcin principal del Proveedor de
Servicios de Compensacin es:
(a) prevenir la especulacin en contratos
de futuros
(b) asegurar la integridad de los contratos
negociados
(c) compensar cada operacin realizada en
el CBOT
(d) supervisar la negociacin en el piso de
operaciones
(e) ambas (b) y (c)
4. Las ganancias y prdidas en posiciones de
futuros son establecidas:
(a) con la firma de pagars
(b) cada da despus del cierre de operaciones
(c) dentro de los cinco das hbiles posteriores
(d) directamente entre el comprador y el vendedor
(e) ninguna de las anteriores
5. Los especuladores ayudan a:
(a) incrementar el nmero de compradores y
vendedores potenciales en el mercado
(b) agregar liquidez al mercado
(c) asistir en el proceso de descubrimiento
de precio
(d) facilitar la cobertura
(e) todas las anteriores
6. La cobertura implica:
(a) tomar una posicin de futuros opuesta a
la posicin actual de uno en el mercado
de contado
(b) tomar una posicin de futuros idntica a
la posicin actual de uno en el mercado
de contado
4
(c) mantener nicamente una posicin en el

mercado a futuros
(d) mantener nicamente una posicin en el
mercado de contado
(e) ninguna de las anteriores
7. Los mrgenes en los mercados de futuros:
(a) sirven al mismo propsito que los mrgenes
para acciones ordinarias
(b) limitan el uso de crdito en la compra
de bienes
(c) sirven como pago inicial
(d) sirven como garanta de cumplimiento
(e) son requeridos nicamente para
posiciones largas
8. Usted puede recibir una llamada de
margen si:
(a) tiene una posicin larga de futuros (compra)
y sube el precio
(b) tiene una posicin larga de futuros (compra)
y baja el precio
(c) tiene una posicin corta de futuros(venta) y
sube el precio
(d) tiene una posicin corta de futuros (venta) y
baja el precio
(e) ambas (a) y (d)
(f.) ambas (b) y (c)
9. Los requerimientos de margen para los
clientes son establecidos por:
(a) el Federal Reserve Board
(b) la Commodity Futures Trading Commission
(c) las firmas de corretaje, sujetas a mnimos
del mercado de futuros
(d) el Proveedor de Servicios de Compensacin
(e) acuerdo privado entre el comprador y
el vendedor
10. Las ganancias por operaciones con futuros
acreditadas a una cuenta de margen del
cliente pueden ser retiradas por el cliente:
(a) en cuanto los fondos son acreditados
(b) nicamente despus de que la posicin de
futuros sea liquidada
(c) nicamente despus de que la cuenta
sea cerrada
(d) al final del mes
(e) al final del ao
Vea la gua de respuestas al final de este libro.
Captulo 2
Cobertura
con Futuros y Bases
La cobertura se basa en el principio de que los
precios del mercado de contado y los precios
del mercado de futuros tienden a moverse juntos
al alza y a la baja. Este movimiento no es
necesariamente idntico, pero usualmente es lo
suficientemente cercano para que sea posible
disminuir el riesgo de una prdida en el mercado
de contado al tomar una posicin opuesta en el
mercado de futuros. Tomar posiciones opuestas
permite que las prdidas en un mercado sean
compensadas por ganancias en el otro. De esta
manera, la cobertura permite establecer un nivel
de precio para una transaccin de mercado de
contado que en realidad no se lleve a cabo hasta
dentro de varios meses.
La Cobertura Corta
Para darle una mejor idea de cmo funciona la
cobertura, supongamos que estamos en mayo y
usted es un agricultor de soya con un cultivo en
el campo; o tal vez un operador de elevadores
con soya que ha comprado pero no ha vendido
aun. En la terminologa de mercado, usted tiene
una posicin larga en el mercado de contado. El
precio actual en el mercado de contado de soya
para ser entregada en octubre es de $6.00 por
bushel. Si el precio sube entre ahora y octubre,
cuando usted planea vender, usted ganar. Por
otro lado, si el precio baja durante ese tiempo,
usted tendr una prdida.
Para protegerse contra una posible baja de
precio durante los meses siguientes, usted puede
cubrirse vendiendo el nmero correspondiente de
bushels en el mercado de futuros ahora y
comprndolos de vuelta despus, cuando sea el
momento de vender su cultivo en el mercado de
contado. Si el precio de contado desciende para
la cosecha, cualquier prdida incurrida ser
compensada por una ganancia de la cobertura
en el mercado de futuros. Este tipo particular de
cobertura se conoce como una cobertura corta,
debido a la posicin inicial corta de futuros.
Con futuros, una persona puede vender primero

y comprar despus o comprar primero y vender
despus. Sin importar el orden en el que ocurren
las transacciones, el comprar a un precio ms
bajo y vender a un precio ms alto resultar en
una ganancia en la posicin de futuros.
Vender ahora con la intencin de comprar de
vuelta en una fecha posterior le da una posicin
corta en el mercado de futuros. Una baja en el
precio resultar en una ganancia de futuros,
porque usted habr vendido a un precio ms
alto y comprado a un precio ms bajo.
Por ejemplo, supongamos que los precios de
contado y de futuros estn idnticos a $6.00 por
bushel. Qu sucede si los precios bajan $1.00
por bushel?. Aunque el valor de su posicin
larga en el mercado de contado descienda $1.00
por bushel, el valor de su posicin corta en el
mercado de futuros se incrementa $1.00 por
bushel. Como la ganancia en su posicin de
futuros es igual a la prdida en la posicin de
contado, su precio neto de venta es todava
$6.00 por bushel.
Mercado de contado Mercado de futuros
May
soya de contado a vende futuros

de soya de Nov
$6.00/al
a $6.00/al
Oct
vende soya de
compra futuros
contado a $5.00/bu de soya de Nov a
$5.00/bu
$1.00/bu ganancia
variacin $1.00/bu prdida
vende soya de contado a
ganancia en posicin de futuros
precio neto de venta
$5.00/bu
+ $1.00/bu *
$6.00/bu
Nota: Al tomar cobertura, usted usa el mes de

vencimiento ms cercano al momento, pero no
despus, que planea comprar o vender la
mercadera fsica.
* No incluye costos de transaccin.
5
Si en cambio los precios de la soya hubieran

subido $1.00 por bushel? Una vez ms, el precio
neto de venta hubiera sido de $6.00 por bushel,
ya que una prdida de $1.00 por bushel en la
posicin corta de futuros sera compensada por
la ganancia de $1.00 por bushel en la posicin
larga en el mercado de contado.
Observe que en ambos casos las ganancias y las
prdidas en las dos posiciones del mercado se
cancelan una a la otra. Es decir, cuando hay
ganancia en una posicin del mercado, hay una
prdida equivalente en la otra. Esto explica
porqu con frecuencia se dice que la cobertura
fija un nivel de precio.
May
compra futuros
de maz de Dic
a $2.50/bu
Nov
compra maz de
vende futuros
contado a $3.00/bu de maz de Dic
a $3.00/bu
variacin $.50/bu prdida
$.50/bu ganancia
soya de contado
a $6.00/bu
compra maz de contado a

$3.00/bu
+$.50/bu
precio neto de compra
$2.50/bu
vende futuros de
soya de Nov a
$6.00
Oct
vende soya de
compra futuros de
contado a $7.00/bu soya de Nov a
$7.00/bu
variacin $1.00/bu ganancia $1.00/bu prdida
vende soya de contado a
perdida en posicin de futuros
$7.00/bu
+$1.00/bu*
$6.00/bu
En ambos casos, la cobertura cumpli con su

cometido: Estableci un precio de venta de $6.00
por bushel de soya a ser entregada en octubre.
Con una cobertura corta, usted deja pasar la
oportunidad de beneficiarse con un incremento
de precio para obtener proteccin contra un
descenso de precio.
La Cobertura Larga
Por otro lado, los engordadores de ganado,
importadores de granos, procesadores de
alimentos y otros compradores de productos
agrcolas, con frecuencia necesitan proteccin
contra precios ascendentes y usaran una
cobertura larga que implique una posicin inicial
larga de futuros.
Por ejemplo, supongamos que es el mes de
julio y usted esta planeando comprar maz en
noviembre. El precio de mercado de contado en
julio para maz entregado en noviembre es de
$2.50 por bushel, pero usted est preocupado

que para cuando realice la compra, el precio
est mucho ms alto. Para protegerse contra
un posible incremento de precio, usted compra
futuros de maz de diciembre a $2.50 por bushel.
Cul sera el resultado si el precio del maz se
incrementara 50 centavos por bushel en
noviembre?
Jul
maz de contado
a $2.50/bu
En este ejemplo, el costo mayor del maz en el

mercado de contado fue compensado por una
ganancia en el mercado de futuros.
A la inversa, si los precios del maz descendieran
50 centavos por bushel para noviembre, el costo
menor del maz en el mercado de contado sera
compensado por una prdida en el mercado de
futuros. El precio neto de compra sera aun de
$2.50 por bushel.
Jul
maz de contado
a $2.50/bu
compra futuros
de maz de Dic a
$2.50/bu
vende futuros
Nov
compra maz de
contado a $2.00/bu de maz de Dic a
$2.00/bu
variacin $.50/bu ganancia
$.50/bu prdida
prdida en posicin de futuros
$2.00/bu
+$.50/bu
$2.50/bu
Recuerde, ya sea que usted tenga una cobertura

corta o una cobertura larga, cualquier prdida en
su posicin de futuros puede resultar en una
llamada de margen de su corredor, solicitndole
que deposite fondos adicionales a su cuenta de

margen. Segn se discuti anteriormente, se
deben mantener fondos suficientes para cubrir
prdidas del da a da. Sin embargo, tenga
presente que si est incurriendo en prdidas en
su posicin de mercados de futuros, entonces es
posible que est incurriendo en ganancias en su
posicin de mercado de contado.
Base: El Vnculo entre los Precios de

Contado y de Futuros
Todos los ejemplos presentados anteriormente
suponen precios idnticos de contado y de
futuros. Pero si usted est en un mercado que
involucra comprar o vender granos o semillas
oleaginosas, usted sabe que el precio de contado
en su rea o lo que su proveedor cotiza por una
mercadera usualmente difiere del precio cotizado
en el mercado de futuros. Bsicamente el precio
local de contado por una mercadera es el precio
de futuros ajustado por variables como el flete,
manejo, almacenamiento y calidad, as como por
factores de oferta y demanda locales. La
diferencia de precios entre los precios de
contado y los de futuros puede ser mnima o
puede ser substancial, y los dos precios pueden
no variar siempre en el mismo monto.
Esta diferencia de precios (precio de contado
precio de futuros) se conoce como la base.
Una consideracin principal para evaluar la base
es su potencial para fortalecerse o debilitarse.
Lo ms positiva (o menos negativa) que se torne
una base, lo ms fuerte que est. En contraste,

lo ms negativa (o menos positiva) que se torne
la base, lo ms dbil que est.
Por ejemplo, un cambio en la base de 10
centavos por abajo (un precio de contado $.10
menor que el precio de futuros) a una base de 5
centavos por abajo (un precio de contado $.05
menor que el precio de futuros) indica un
fortalecimiento de la base, aunque la base est
aun negativa. Por otro lado, un cambio en la base
de 20 centavos por arriba (un precio de contado
$.20 mayor que el precio de futuros) a una base
15 centavos por arriba (un precio de contado
$.15 mayor que el precio de futuros) indica una
base debilitndose, a pesar del hecho de que la
base sea aun positiva. (Nota: En los mercados de
granos una base de 15 centavos por arriba o de
15 centavos por abajo de un determinado
contrato de futuros usualmente es referida como
15 por arriba o 15 por abajo. La palabra
centavos se omite.) La base simplemente es
cotizar la relacin entre el precio local de contado
con el precio de futuros.
La Base y la Cobertura Corta

La base es importante para quien realiza
cobertura porque puede afectar el resultado final
de una cobertura. Por ejemplo, supongamos que
estamos en marzo y usted planea vender trigo a
su elevador local a mediados de junio. El precio
de futuros del trigo es de $3.50 por bushel, y el
precio de contado en su rea para mediados de
junio es normalmente de 35 por abajo de los
precios de futuros de julio.
Fortalecida
20
10
Mar
Valor en tiempo
(menos negativo
o ms positivo)
Jun
-10
variacin
-20
Debilitada
(menos positivo
o ms negativo)
Incremento de precios
de contado relativo
a precios de futuros
Descenso de precios
de contado relativo
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
precio de contado
esperado de trigo
es $3.15/bu
vende trigo
de contado
a $2.65/bu
$.50/bu prdida
vende futuros de
trigo de Jul a
$3.50/bu
compra futuros
de trigo de Jul
a $3.00/bu
$.50/bu ganancia
vende trigo de contado a

9 venta
8
precio neto de
Base
-.35
-.35
$2.65/bu
+$.50/bu
5
2
1
$3.15/bu
Meses para el vencimiento
El precio aproximado que usted puede establecer

con la cobertura es de $3.15 por bushel ($3.50 $.35) siempre y cuando la base sea de 35 por
abajo. La tabla anterior muestra los resultados si
el precio de futuros declina a $3.00 para junio y la
base es de 35 por abajo.
Supongamos, en cambio, que la base a
mediados de junio hubiera resultado ser 40 por
abajo en lugar de los esperados 35 por abajo.
Entonces el precio neto de venta sera de $3.10,
en lugar de $3.15.
Este ejemplo ilustra cmo una base ms dbil
de lo esperado reduce su precio neto de venta.
Mar
Jun
variacin
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
precio de contado
esperado de trigo
es $3.15/bu
vende trigo de
contado a
$2.60/bu
$.55/bu prdida
vende futuros de
trigo de Jul a
$3.50/bu
compra futuros
de trigo de Jul
a $3.00/bu
$.50/bu ganancia
Base
-.35
-.40
.05
prdida

$2.60/bu
+$.50/bu
$3.10/bu
Y, como puede suponer, su precio neto de venta

se incrementa con una base ms fuerte de lo
esperado. Vea el siguiente ejemplo.
Como se explic anteriormente, la cobertura
corta se beneficia de una base fortalecida. Es
importante considerar esta informacin cuando
se est cubriendo. Es decir, como compensador
de compromisos corto, si le gusta el precio
actual de futuros y espera que la base se
fortalezca, usted debera considerar cubrir una
porcin de su cultivo o inventario segn se
muestra en la prxima tabla. Por otro lado, si
usted espera que la base se debilite y que se
beneficiara de los precios de hoy, podra
considerar vender su mercadera ahora.
Mar
Jun
variacin
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
precio de contado
esperado de trigo
es $3.15/bu
vende trigo de
contado a
$2.75/bu
$.40/bu prdida
vende futuros de
trigo de Jul a
$3.50/bu
compra futuros
de trigo de Jul
a $3.00/bu
$.50/bu ganancia
Base
-.35
-.25
.10
ganancia

$2.75/bu
+$.50/bu
$3.25/bu
La Base y la Cobertura Larga

Cmo afecta la base el desempeo de una
cobertura larga? Veamos primero a un
engordador de ganado, quien en octubre est
planeando comprar harina de soya en abril.
Los futuros de mayo de harina de soya son de
$170 por tonelada y su base local en abril es
tpicamente $20 sobre el precio de futuros de
mayo, para un precio esperado de compra de
$190 por tonelada ($170 + $20). Si el precio de
futuros se incrementa a $200 en abril y la base
es $20 por arriba, el precio neto de compra se
mantiene en $190 por tonelada.
Mercado
de contado
Oct
Abr
variacin
Mercado
de futuros
Base
precio de contado vende futuros

esperado de
de harina de
harina de soya
soya de May
es $190/ton
a $170/ton
+$20
compra harina
vende futuros
de soya de
de harina de
+$20
contado a
soya de May
$220/ton
a $200/ton
$30/ton prdida
$30/ton ganancia
vende harina de soya de contado a
$220/ton
-$30/ton
$190/ton
Qu sucede si la base se fortalece en este

caso, ms positiva y en lugar de los $20 por
arriba esperados por bushel, es en realidad $40
por arriba por tonelada en abril? Entonces el
precio neto de compra se incrementa en $20,
a $210.
Mercado
de contado
Oct
Abr
variacin
Mercado
de futuros
Base

esperado de
de harina de
harina de soya
soya de May
es $190/ton
a $170/ton
compra harina
vende futuros
Mercado
de contado
Oct
+$20
variacin
de harina de
contado a
soya de May
$240/ton
a $200/ton
$30/ton prdida
$30/ton ganancia
$20
prdida
compra harina de soya de contado a
$240/ton
-$30/ton
$210/ton
A la inversa, si la base se debilita movindose

de $20 por arriba a $10 por arriba, el precio neto
de compra desciende a $180 por tonelada
($210- $30).
Observe cmo la cobertura larga se beneficia de
una base ms dbil, justo lo opuesto de la
cobertura corta. Lo que es importante considerar
para los compensadores de compromisos es la
historia de la base y las expectativas de los
mercados. Como cobertura larga, si le gustan
los precios actuales de futuros y espera que la
base se debilite, debera considerar cubrir una
parte de su compra de mercadera. Por otro
lado, si espera que la base se fortalezca y le
gustan los precios de hoy, podra considerar
comprar su mercadera ahora.
+$20
de harina de
harina de soya
soya de May
es $190/ton
a $170/ton
compra harina
vende futuros
de soya de
de harina de
contado a
soya de May
$210/ton
a $200/ton
$20/ton prdida
$30/ton ganancia
+$10
$10
ganancia
+$40
de soya de
Base

esperado de
Abr
Mercado
de futuros
compra harina de soya de contado a
$210/ton
-$30/ton
$180/ton
La cobertura con futuros le ofrece la oportunidad

de establecer un precio aproximado meses antes
de la venta o compra; en s, protege al
compensador de compromisos contra cambios
desfavorables de precio. Esto es posible porque
los precios de contado y futuros tienden a
moverse en la misma direccin y en montos
similares, as que las prdidas en un mercado
pueden ser compensadas con ganancias en otro.
Aunque la cobertura con futuros no puede
beneficiarse de cambios favorables de precios,
usted est protegido contra movimientos
desfavorables del mercado.
El riesgo de base es considerablemente menor
que el riesgo de precio, pero el comportamiento
de la base puede tener un impacto significativo
en el desempeo de una cobertura. Una base
ms fuerte de la esperada beneficiar a una
cobertura corta, mientras que una base ms dbil
que la esperada beneficia a la cobertura larga.
Cambio en base
Ms fuerte
Ms dbil
Cobertura corta
Favorable
Desfavorable
Cobertura larga
Desfavorable
Favorable
Importancia de la Base Histrica

Al cubrirse con futuros, compradores y
vendedores estn eliminando el nivel de riesgo
en los precios de futuros y asumiendo un nivel
de riesgo de base. Aunque es cierto que el
riesgo de base es relativamente menor que el
riesgo asociado con los precios del mercado de
contado o los precios del mercado de futuros,
aun as es un riesgo de mercado. Los
compradores y vendedores de mercaderas
pueden hacer algo para administrar su riesgo
de base. Como la base de productos agrcolas
tiende a seguir patrones histricos y
estacionales, tiene sentido mantener buenos
registros histricos de la base.
La tabla siguiente es una muestra de un registro
de la base. Aunque hay numerosos formatos
disponibles, el contenido deber incluir: fecha,
precio del mercado de contado, precio del
mercado de futuros (especificar mes de
vencimiento del contrato), factores de base y
del mercado para esa fecha. Esta informacin
se puede poner tambin en formato de grfica.
Notas sobre la Tabla de Base:

1) El tipo ms comn de registro de la base
mantendr un seguimiento del precio actual
del mercado de contado con el precio del
contrato de futuros del mes ms cercano.
Es una buena prctica cambiar el mes de
vencimiento ms cercano al siguiente mes
de vencimiento de futuros antes de entrar
a un mes de entrega. Por ejemplo,
empezando desde el penltimo da hbil en
noviembre, cambie el registro de los futuros
de maz de diciembre a los futuros de maz
de marzo (el siguiente mes de vencimiento
en el ciclo de futuros de maz).
2) Es comn mantener un registro de las
bases ya sea diaria o semanalmente.
Si usted escoge registrar las bases cada
semana, sea consistente con el da de la
semana que escoja. Adems, tal vez quiera
evitar registrar solo precios y bases de los
lunes o viernes.
3) Las tablas de registro de la base le ayudarn
a comparar las bases actuales con las bases
esperadas al momento de sus compras o
sus ventas. En otras palabras, le ayudarn a
determinar si la oferta actual de un
proveedor o la oferta actual de un elevador
es ms fuerte o ms dbil de lo esperado al
momento de la compra o la venta.
4) El poner informacin de la base por muchos
aos en una grfica destacar los patrones
estacionales e histricos. Tambin mostrar
el rango histrico de la base (niveles ms
fuertes y ms dbiles) para un cierto periodo
de tempo.
Fecha
Precio de contado
Precio de futuros/mes
Base
Factores de mercado
02/10//03
$2.60
$2.77 Dic
- $.17 (Z)
Pronstico de clima seco local.
03/10/03
$2.70
$2.95 Dic
- $.25 (Z)
Reporte de exportaciones
mayores de lo estimado.
* Z es el smbolo de cotizacin (ticker) para los futuros de diciembre
10
EXAMEN
Examen 2
Opcin Mltiple:
Seleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas.
1. La premisa que hace posible la cobertura
es que los precios de contado y de futuros:
(a) se mueven en direcciones opuestas
(b) se mueven hacia arriba y hacia abajo en
cantidades idnticas
(c) generalmente cambian en la misma
direccin en cantidades similares
(d) son regulados por el mercado de valores
2. Para tomar cobertura en contra de un
incremento de precios usted:
(a) comprara contratos de futuros
(b) vendera contratos de futuros
3. El cultivo de un agricultor est aun en el
campo. Su posicin en el mercado de
contado es:
(a) larga
(b) corta
(c) ninguna, ya que el cultivo no ha sido
recolectado
(d) neutra, porque no tiene posicin en el
mercado de futuros
4. El trmino base es:
(a) la diferencia entre los precios de mercado
de contado en diferentes lugares
(b) la diferencia entre los precios para
diferentes meses de entrega
(c) la diferencia entre el precio local de
contado y el precio de futuros
(d) relevante nicamente para especulacin
5. Si usted estima que la base ser de 15
sobre los futuros de diciembre al momento
que usted compre maz, el precio
aproximado de compra que usted puede
fijar vendiendo un contrato de futuros de
diciembre a $2.50 es:
(a) $2.65
(b) $2.60
(c) $2.35
(d) ninguno de los anteriores
6. Si usted estima que el precio local de
contado estar 15 por debajo del precio de
futuros de marzo al momento de entregar
su maz, el precio aproximado neto de

venta que puede fijar al vender un contrato
de futuros de marzo a $2.50 es:
(a) $2.65
(b) $2.60
(c) $2.35
(d) ninguno de los anteriores
7. Suponiendo que su precio local de contado
sea cotizado generalmente bajo los
precios de futuros del CBOT, un
incremento en el costo del transporte en
su rea, qu efecto se esperara que
tuviera en la base:
(a) debilitar la base
(b) fortalecer la base
(c) ningn efecto en la base
8. Si usted tiene una posicin larga en el
mercado de contado y no toma una
cobertura, usted:
(a) es un especulador
(b) est en posicin de beneficiarse con un
incremento de precio
(c) est sujeto a una prdida si los precios
descienden
9. Suponga que el precio de mercado de
contado de su proveedor generalmente se
cotiza sobre el precio de futuros del CBOT.
Si usted toma una cobertura comprando
un contrato de futuros, un buen momento
para comprar producto y levantar la
cobertura sera:
(a) una vez ha tomado cobertura, no hace
diferencia
(b) cuando la base est relativamente dbil
(c) cuando la base est relativamente fuerte
(d) cuando el precio del mercado de contado
est lo ms alto
10. Riesgo de la base implica:
(a) el hecho de que la base no se puede
predecir exactamente
(b) el nivel absoluto de precios de futuros
Contina en la siguiente pgina
11
Examen 2 (continuacin)
(c) la volatilidad inherente de los precios
de futuros
11. Suponga que usted es un fabricante de
botanas que quiere establecer un precio
de compra para el aceite de soya que
necesitar a finales de febrero.
Actualmente, los futuros del aceite de soya
se estn negociando a 25 centavos por
libra y la base local para la entrega de
febrero es 5 centavos sobre los futuros de
aceite de soya de marzo. En sus registros
de base, la base est tpicamente 2
centavos sobre los futuros de aceite de
soya de marzo para entregas en febrero.
Bajo esta situacin tendra sentido:
(a) cubrirse en el mercado de futuros para
aprovechar los precios de hoy y esperar
hasta que la base se debilite para adquirir
aceite de soya en el mercado de contado
12
(b) adquirir el aceite de soya en el mercado

de contado y no cubrirse
(c) no hacer nada
12. Suponga que usted es un molinero de
harina y decide cubrir su prxima compra
de trigo. En ese momento, los futuros de
trigo de diciembre del CBOT se estn
negociando a $3.50 por bushel y la base
local esperada para entrega a mediados
de noviembre es 12 centavos sobre los
futuros de diciembre. Si usted cubre su
posicin, cual es su precio esperado de
compra si la base est 12 centavos sobre
los futuros?
(a) $3.50
(b) $3.62
(c) $3.40
Captulo 3
Estrategias de Cobertura con

Futuros para Compra y Venta
de Mercadera (Commodities)
Ahora que usted tiene una comprensin bsica
de cmo se usan los contratos de futuros para
administrar los riesgos de precio y de cmo la
base afecta sus decisiones de compra y venta,
es momento de probar su habilidad con algunas
estrategias. Al completar este captulo, usted
debera ser capaz de:
reconocer las situaciones en las que ms
se beneficiar de la cobertura
calcular el resultado en dlares y
centavos de una estrategia determinada,
dependiendo de las condiciones
del mercado
comprender los riesgos involucrados en
sus decisiones de comercializacin
Las estrategias cubiertas en este captulo incluyen:
comprar futuros como proteccin contra
precios de la mercadera a la alza
vender futuros como proteccin contra
precios de la mercadera a la baja
Para revisar algunos puntos del captulo
anterior, la cobertura se usa para administrar
sus riesgos de precio. Si usted es un comprador
de mercadera y quiere cubrir su posicin,
inicialmente comprara contratos de futuros como
proteccin contra precios a la alza. En una fecha
cercana al momento en que usted planea en
efecto comprar la mercadera fsica, usted
compensara su posicin de futuros al vender
de vuelta los contratos de futuros que compr
originalmente. Este tipo de cobertura es llamada
cobertura larga. Quienes realizan cobertura
larga se benefician de una base mas dbil.
Por otro lado, si usted vende mercadera y

necesita proteccin contra precios a la baja,
inicialmente vendera contratos de futuros. En
una fecha cercana al momento en que le pone
precio a la mercadera fsica, usted comprara de
vuelta los contratos de futuros que vendi
originalmente. Esto es llamado cobertura
corta. Quienes realizan cobertura corta se
benefician de una base ms fuerte.
Las siguientes estrategias son ejemplos de
cmo los que estn en agro-negocios usan los
contratos de futuros para administrar los riesgos
de precio. Tambin observe cmo la informacin
de la base se usa para tomar decisiones de
cobertura y cmo los cambios en la base
afectan el resultado final.
Compra de Futuros como Proteccin

contra Precios a la Alza.
Suponga que usted es un fabricante de alimentos
concentrados y compra maz en forma regular.
Es diciembre y usted est en el proceso de
planificar sus compras de maz para el mes de
abril queriendo tomar entregas del maz durante
mediados de abril. Varios proveedores en el rea
estn ofreciendo acuerdos de compra a largo
plazo, con la mejor cotizacin entre ellos de 5
centavos por arriba de los futuros de mayo. Los
futuros de mayo del CBOT actualmente se estn
cotizando a $2.75 por bushel, igualando una
oferta forward de contado de $2.80 por bushel.
Si usted toma el acuerdo de compra a largo
plazo, puede fijar el precio de futuros de $2.75
por bushel y una base de 5 centavos por arriba,
o un precio de contado de $2.80 por bushel.
13
O bien, podra establecer una cobertura con

futuros, fijando un precio de futuros de $2.75
por bushel, pero dejando la base abierta.
Revisando sus registros y precios histricos, usted
descubre que el precio spot del maz en su rea
durante mediados de abril promedia 5 centavos
por abajo del precio de futuros de mayo. Con
base en las condiciones actuales del mercado y
lo que usted anticipa que suceda entre ahora y
abril, usted cree que la base para mediados de
abril estar cerca de 5 centavos por abajo.
Accin
Como le gusta el precio actual de futuros pero
anticipa una base dbil, decide cubrir su compra
usando futuros en lugar de entrar en un acuerdo
de compra a largo plazo. Usted compra el nmero
de contratos de maz equivalente a la cantidad de
maz que quiere cubrir. Por ejemplo, si usted
quiere cubrir 15,000 bushels de maz, usted
compra (se va largo) 3 contratos de futuros
porque cada contrato equivale a 5,000 bushels.
Al comprar futuros de maz de mayo, usted
fija un precio de compra de $2.80 si la base
se mantiene sin cambio (precio de futuros de
$2.75 + la base de $.05 por arriba). Y, si la base
se debilita, usted se beneficiar. Por supuesto,
usted est consciente de que la base podra
sorprenderlo y fortalecerse, pero, con base en
sus registros y expectativas de mercado, usted
siente que lo mejor para usted es cubrir
sus compras.
Escenario de Precios a la Alza
Si el precio se incrementa pero la base se
mantiene sin cambio en 5 centavos por arriba,
usted comprar maz a $2.80 por bushel (precio
de futuros de $2.75 + la base de $.05 por arriba).
Pero si el precio incrementa y la base se debilita,
el precio de compra se reduce.
Suponga que para mediados de abril, cuando
usted necesita comprar el maz fsico, el precio
de futuros de mayo se ha incrementado a $3.25 y
la mejor oferta para maz fsico en su rea es
$3.30 por bushel (precio de futuros la base de
$.05 por abajo).
14
Con el precio de futuros a $3.25, el contrato de

futuros de maz de mayo se vende de vuelta con
una ganancia neta de 50 centavos por bushel
(3.25 - $2.75). Esa cantidad se deduce del precio
Mercado
de contado
Dic
Abr
Mercado
de futuros
Base
oferta a largo
compra futuros +.05
plazo a $2.80/bu de maz de Mayo
a $2.75/bu
compra maz
vende futuros
-.05
de contado a
de maz de Mayo
$3.20/bu
a $3.25/bu
$.50/bu ganancia .10

ganancia

$3.20/bu
-$.50/bu
$2.70/bu
local de contado del maz a la fecha, $3.20 por

bushel, lo que equivale a un precio neto de
compra de $2.70. Observe que el precio es 10
centavos ms bajo de lo que usted hubiera
pagado por maz en un acuerdo de compra a
largo plazo. El precio ms bajo es el resultado de
un debilitamiento de la base, movindose de 5
centavos por arriba a 5 centavos por abajo de los
futuros de mayo.
Escenario de Precios a la Baja
Si los precios descienden y la base se mantiene
sin cambio, aun pagar $2.80 por bushel de
maz. El cubrirse con futuros le brinda proteccin
contra alza de precios, pero no le permite tomar
ventaja de precios ms bajos. Al decidir tomar
cobertura, uno est dispuesto a renunciar a la
oportunidad de tomar ventaja de los precios
bajos a cambio de la proteccin de precios.
Por otro lado, el precio de compra ser ms
bajo si la base se debilita.
Suponga que para mediados de abril el precio
de futuros de mayo es de $2.45 por bushel y la
mejor cotizacin ofrecida por un proveedor del
rea es tambin $2.45 por bushel. Usted compra
el maz del proveedor y simultneamente
compensa su posicin de futuros al vender
de vuelta los contratos de futuros que
compr inicialmente.
Aunque logr comprar maz de contado a un

precio ms bajo, usted perdi 30 centavos en su
posicin de futuros. Esto equivale a un precio
neto de compra de maz de $2.75. El precio de
compra es aun 5 centavos ms bajo de lo que
usted hubiera pagado por maz por medio de un
acuerdo de compra a largo plazo. De nuevo,
esta diferencia refleja un debilitamiento de la
base de 5 centavos sobre, a la par (sin base).
Al ver atrs, a usted le habra ido mejor sin
tomar el acuerdo de compra a largo plazo ni la
cobertura, porque los precios cayeron. Pero su
trabajo es comprar maz, agregarle valor y vender
el producto final con ganancia. Si no hace nada
para administrar el riesgo de precio, el resultado
podra ser desastroso para su empresa. En
diciembre usted evalu el precio del maz, los
registros de base y las ganancias esperadas para
su empresa con base en esa informacin. Por
medio de la cobertura y de fijar el precio del
maz usted determin que su empresa poda
obtener ganancia. Tambin crey que la base se
debilitara, as que tom cobertura para tratar de
obtener ventaja de una base que se debilitaba.
Por lo tanto, usted logr lo que intentaba. Con
la misma facilidad, el precio del maz pudo
haberse incrementado.
Mercado
de contado
Dic
Abr
Mercado
de futuros
Base
compra futuros +.05

oferta a largo
a $2.75/bu
compra maz
vende futuros
0.00
de contado a
de maz de Mayo
$2.45/bu
a $3.25/bu
variacin $.35/bu ganancia $.30/bu prdida

.05
ganancia
$2.45/bu
prdida en posicin de futuros
+$.30/bu
$2.75/bu
Escenario de Precios a la Alza/

Fortalecimiento de la Base
Si el precio sube y la base se fortalece, usted
estar protegido del incremento de precio al
tomar cobertura, pero la base mas fuerte
incrementar el precio neto final de compra

respecto del acuerdo de compra de largo plazo.
Suponga que a mediados de abril su proveedor
le est ofreciendo maz a $3.10 por bushel y el
contrato de futuros de mayo se cotiza en $3.03
por bushel. Usted compra el maz fsico y
compensa su posicin de futuros al vender de
vuelta sus contratos de futuros a $3.03. Esto le
brinda una ganancia en futuros de 28 centavos
Mercado
de contado
Dic
Abr
Mercado
de futuros
Base
oferta a largo
compra futuros +.05
a $2.75/bu
compra maz
vende futuros
+.07
de contado a
de maz de Mayo
$3.10/bu
a $3.03/bu
variacin $.30/bu prdida $.28/bu ganancia .02

prdida
$3.10/bu
-$.28/bu
$2.82/bu
por bushel, lo cual baja el precio neto de

compra. Sin embargo, la ganancia no compensa
completamente el precio ms alto del maz.
Los diferencia de 2 centavos entre el acuerdo
de compra a largo plazo y el precio neto de
compra refleja el fortalecimiento de la base.
Como hemos visto en los ejemplos anteriores,
el resultado final de una cobertura con futuros
depende de lo que le suceda a la base entre el
momento que se inicia y cuando se compensa
una cobertura. En esos casos, usted se
benefici de una base ms dbil.
Con respecto a otras alternativas de mercado,
usted se preguntar cmo se compara la
cobertura con futuros. Suponga que firm un
acuerdo de compra de largo plazo en vez de
tomar una cobertura. O talvez no hizo nada.
Qu sucede entonces?
15
Si el
precio de
futuros de
mayo en Base
de abril
abril es:
Alternativa 1
No hacer nada
(precio spot
de contado)
Alternativa 2
Cobertura
con futuros
a $2.75
Alternativa 3
Acuerdo
compra
largo plazo
a $2.80
$2.65
$2.75
$2.85
+.05
+.05
+.05
$2.70
$2.80
$2.90
$2.80
$2.80
$2.80
$2.80
$2.80
$2.80
$2.65
$2.75
$2.85
.05
.05
.05
$2.60
$2.70
$2.80
$2.70
$2.70
$2.70
$2.80
$2.80
$2.80
$2.65
$2.75
$2.85
+.10
+.10
+.10
$2.75
$2.85
$2.95
$2.85
$2.85
$2.85
$2.80
$2.80
$2.80
La tabla anterior compara sus alternativas

ilustrando el precio neto potencial de compra
bajo varios escenarios posibles de precios de
futuros y de base.
La Alternativa 1 muestra lo que sera su precio de

compra si no hiciera nada. Aunque se beneficiara
de una baja de precio, est en riesgo si los
precios se incrementan, y sin posibilidad de
manejar su punto de equilibrio.
compra si usted estableciera una cobertura larga
en diciembre, compensando la posicin de futuros
cuando compre el maz fsico en abril. Como
puede ver, una base cambiante afecta el precio
neto pero no tanto como un cambio significativo
en precio.
compra si entrara en un acuerdo de compra de
largo plazo en diciembre. Bsicamente, nada
afect su precio final de compra, pero usted no
podra aprovechar una base debilitada o precios
ms bajos.
Usted no puede predecir el futuro pero lo puede

administrar. Al evaluar sus expectativas de
mercado para los meses venideros y revisar sus
registros pasados, usted estar en una mejor
posicin para tomar accin y no dejar pasar una
oportunidad de compra.
EXAMEN
Examen 3
1. Suponga, como en el caso anterior, que usted compra un contrato de futuros de
maz de mayo, a $2.75 por bushel y la base es 5 centavos por abajo cuando usted
en realidad compra maz de su proveedor en abril.
Cul sera el precio neto de compra en abril si el precio de futuros de maz en
mayo es:
Precio de futuros de mayo
Precio neto de compra
$2.58
$2.84
$2.92
$____________________por bushel
$____________________ por bushel
$____________________ por bushel
2. Cul sera su precio neto de compra si los futuros de maz de mayo es $2.80 y la
base es de 7 por arriba, cuando usted compensa su posicin de futuros en abril?
16
Venta de Futuros para Proteccin Contra

Precios a la Baja
Supongamos que usted es un productor de maz.
Es el 15 de mayo y acaba de terminar de
sembrar su cosecha. El clima ha estado
inoportunamente seco, elevando los precios
significativamente. Sin embargo, usted siente
que el patrn del clima es temporal y est
preocupado que los precios del maz desciendan
antes de la cosecha.
Actualmente, los futuros de maz de diciembre se
cotizan en $2.70 por bushel y la mejor oferta en un
contrato forward es $2.45 por bushel, o 25
centavos abajo del contrato de futuros de
diciembre. Su costo estimado de produccin es
$2.10 por bushel. Por lo tanto usted podra fijar
una ganancia de 35 centavos por bushel por
medio de este contrato forward. Antes de
contratar, usted revisa precios histricos y
registros de base y descubre que la base local
durante mediados de noviembre es usualmente de
15 centavos por abajo de los futuros de diciembre.
Accin
Debido a que la base en el contrato adelantado
(forward) es histricamente dbil, usted decide
tomar cobertura usando futuros. Usted vende el
nmero de contratos de maz equivalente a la
cantidad de maz que quiere cubrir. Por ejemplo,
si usted desea cubrir 20,000 bushels de maz,
usted vende (se va corto) 4 contratos de
futuros de maz porque cada contrato de maz
equivale a 5,000 bushels.
Al vender contratos de futuros de maz de
diciembre, usted fija un precio de venta de
$2.45 si la base no cambia (precio de futuros de
$2.70 la base de $$.25). Si la base se fortalece,
usted se beneficiar con cualquier apreciacin
de la base. Pero recuerde, hay una posibilidad
de que la base se debilite. As que, aunque
mantenga el riesgo de la base, la base es
generalmente mucho ms estable y predecible
que los precios del mercado de contado o
del mercado de futuros.
Escenario de Precios a la Baja
Si el precio desciende y la base se mantiene sin
cambio, usted est protegido de la baja de precio

y recibir $2.45 por bushel por su cultivo (precio
de futuros de $2.70 la base de $.25). Si el
precio cae y la base se fortalece, usted recibir
un precio ms alto del esperado por su maz.
Para noviembre la mejor oferta spot para maz
es $2.05 por bushel. Afortunadamente, usted
estaba cubierto en el mercado de futuros y el
precio actual de futuros de diciembre es $2.20.
Cuando usted compens la posicin de futuros
al comprar de vuelta el mismo tipo y cantidad
de contratos de futuros que vendi inicialmente,
usted realiz una ganancia de 50 centavos por
bushel ($2.70 - $2.20). Su ganancia en el
mercado de futuros incrementa su precio
neto de venta.
Como puede ver en la siguiente tabla, el precio
neto de venta es en realidad 10 centavos mayor
que la oferta del contrato forward cotizado en
mayo. Esta diferencia de precios refleja el
cambio en la base, la cual se fortaleci 10
centavos entre mayo y noviembre
.
May
Nov
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
oferta forward
de contado
(Nov) a $2.45/bu
vende maz
de contado a
$2.05/bu
vende futuros
de maz de Dic
a $2.70/bu
compra futuros
de maz de Dic
a $2.20/bu
Base
-.25
-.15
$.50bu ganancia .10

ganancia
$2.05/bu
+$.50/bu
$2.55/bu
Escenario de Precios a la Alza

Si el precio se incrementa y la base se mantiene
sin cambio, usted aun recibir $2.45 por bushel
por su cultivo. Esto es el precio de futuros
($2.70) menos la base ($.25 por abajo). Con la
cobertura con futuros usted fija un precio de
venta y no puede tomar ventaja de un incremento
17
de precio. La nica variable que a la larga afecta

su precio de venta es la base. Como se muestra
en el siguiente ejemplo, usted recibir un precio
ms alto del esperado por su maz si la base
se fortalece.
Supongamos que para mediados de noviembre
el precio de futuros se increment a $2.90 por
bushel y el precio local del maz es $2.70 por
bushel. En este caso, usted recibir $2.50 por
bushel 5 centavos ms que la oferta del
contrato forward de mayo. Al revisar la siguiente
tabla, usted ver que el precio relativamente
mayor refleja una base fortalecindose y no es el
May
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
Base
oferta forward
vende futuros
-.25
de contado
de maz de Dic
(Nov) a $2.45/bu a $2.70/bu

Nov
vende maz
compra futuros
de contado a
de maz de Dic
$2.05/bu
a $2.20/bu
cobertura, lo que fue ventajoso para usted.

Pero como se afectara su precio neto de venta
si la base se debilita?
Escenario de Precios a la Baja /
Debilitamiento de la Base
Si el precio cae y la base se debilita, usted estar
protegido de la baja de precio por la cobertura,
pero la base mas dbil disminuir levemente el
precio neto final de venta.
Suponga que para mediados de noviembre
el precio de futuros de diciembre es $2.37 y la
base local es 27 centavos por abajo. Despus
de compensar su posicin de futuros y
simultneamente vender su maz, el precio neto
de venta es igual a $2.43 por bushel. Usted
observar que el precio neto de venta es 2
centavos ms bajo que la oferta del contrato
forward en mayo, reflejando la base ms dbil.
-.15
$.50/bu ganancia .10
Mercado
de contado
May
ganancia
$2.05/bu
+$.50/bu
$2.55/bu
resultado de un incremento del nivel del precio.

Una vez que establece una cobertura, el nivel
del precio de futuros est fijo. La nica variable
es la base.
Si usted hubiera podido predecir el futuro en
mayo, lo ms probable es que hubiera esperado
y vendido su maz en noviembre por $2.70 el
bushel en vez de tomar cobertura. Pero predecir
el futuro est ms all de su control. En mayo,
le gust el nivel de precio y saba que la base
estaba histricamente dbil. Sabiendo que su
costo de produccin era $2.10 por bushel, un
precio de venta de $2.45 le brindaba un margen
respetable de ganancia.
En ambos ejemplos, la base se fortaleci entre
el momento en que se inici y compens la
18
Mercado
de futuros
Base
oferta forward
vende futuros
de contado
de maz de Dic
-.25
(Nov) a $2.45/bu a $2.70/bu

Nov
vende maz
compra futuros
de contado a
de maz de Dic
$2.70/bu
a $2.90/bu
-.20
variacin $.25/bu ganancia $.20/bu prdida .02

ganancia
vende maz de contado a
$2.70/bu
-$.20/bu
$2.50/bu
Como hemos visto en los ejemplos anteriores,

el resultado final de una cobertura con futuros
depende de lo que le sucede a la base entre
el momento que una cobertura se inicia y se
compensa. En estos casos usted se benefici
de una base ms fuerte.
Con respecto a otras alternativas de mercado,
usted puede preguntarse cmo se compara la
cobertura con futuros. Supongamos que usted
hubiera contratado a largo plazo en lugar de
tomar una cobertura. O talvez no hizo nada.

Qu sucede entonces?
riesgo si el precio del maz disminuye, y a la

merced del mercado.
La siguiente tabla compara sus alternativas e

ilustra la utilidad neta potencial bajo diferentes
niveles de precios y cambios en la base.
La Alternativa 2 muestra lo que sera su utilidad

neta si usted estableciera una cobertura
corta en mayo, compensando la posicin de
futuros al vender su maz en noviembre.
Como puede ver, una base cambiante afecta
el precio de venta, pero no tanto como un
cambio de precio importante.
Usted puede calcular su precio neto de venta

bajo diferentes precios de futuros y cambios en la
base. Por supuesto, la retrospectiva es siempre
20/20, pero los registros histricos le ayudarn a
tomar accin y a no dejar pasar por alto una
oportunidad de venta.
La Alternativa 1 muestra lo que sera su precio
neto de venta si no hiciera nada. Aunque se
beneficiara de un incremento de precio, est en
La Alternativa 3 muestra lo que sera su utilidad

neta si usted contrat por adelantado en el
mercado de contado en mayo. Bsicamente
nada afect su precio final de venta, pero no
pudo tomar ventaja de una base fortalecida o
de precios ms altos.
Base a mediados
de nov
Alternativa 1
No hacer nada
(precio spot
de contado )
Alternativa 2
Cobertura con
futuros a
$2.70
$2.60
$2.70
$2.80
-.25
-.25
-.25
$2.35
$2.45
$2.55
$2.45
$2.45
$2.45
$2.45
$2.45
$2.45
$2.60
$2.70
$2.80
-.15
-.15
-.15
$2.45
$2.55
$2.65
$2.55
$2.55
$2.55
$2.45
$2.45
$2.45
$2.60
$2.70
$2.80
-.35
-.35
-.35
$2.25
$2.35
$2.45
$2.35
$2.35
$2.35
$2.45
$2.45
$2.45
Si el precio de
futuros de Dic
en nov es:
Alternativa 3
Contrato forward
de contado
a $2.45
19
EXAMEN
Examen 4
1. Supongamos que usted es un productor de soya. En julio, usted decide cubrir la
venta de una parte de su cosecha esperada de soya para entrega en el otoo.
Actualmente, los futuros de noviembre se negocian a $6.55 por bushel y la base
cotizada para entrega de cosecha hoy est 25 centavos debajo de los futuros de
soya de noviembre. De acuerdo con sus registros histricos de base, la base
local para la cosecha est normalmente 20 centavos abajo del contrato de
futuros de soya para noviembre. Llene los espacios siguientes:
Mercado de contado forward Mercado de futuros
Julho
Base
____________
____________
____________
Qu precio recibir por la venta de su cosecha si la base real es lo

que esperaba?
Precio de futuros de
Noviembre vendido
Base esperada
Precio esperado
de venta
____________
____________
____________
2. Para octubre, el precio del elevador local para soya ha declinado a $5.90 por
bushel. Usted vende su soya por ese precio de contado, y compra un contrato de
futuros a $6.10 por bushel para compensar su cobertura. Baje la informacin de
la tabla anterior y complete lo que falta de la siguiente tabla.
Mercado de contado forward Mercado de futuros
Julho
Base
____________
____________
____________
____________
____________
____________
Resultado:
____________ ganancia/prdida ____________ cambio
Oct
precio de venta de contado ____________

ganancia/prdida
en posicin de futuros
____________
____________
20
Captulo 4
Lo Bsico de las Opciones Agrcolas

Tomar cobertura con futuros es una herramienta
valiosa de administracin de riesgos si se usa en
el momento adecuado. La cobertura le permite
fijar un cierto nivel de precio y lo protege contra
movimientos adversos de precio. En otras
palabras, usted est comprometido con un precio
especfico de compra o de venta y est dispuesto
a renunciar a cualquier beneficio adicional del
mercado si los precios se mueven a su favor
porque usted quiere proteccin de precio.
Recuerde, la cobertura implica tener posiciones
opuestas en los mercados de contado y de
futuros. Por lo tanto, en lo que el valor de una
posicin sube, el valor de la otra posicin cae.
Si se incrementa el valor de la posicin en el
mercado de contado de quien tiene cobertura, el
valor de la posicin en el mercado de futuros del
compensador de compromisos desciende, y
podra recibir una llamada de margen.
Al comprar una opcin, un compensador de
compromisos est protegido contra un cambio
de precios desfavorable, pero al mismo tiempo,
puede tomar ventaja de un cambio favorable de
precio. Adems, comprar una opcin no requiere
margen, as que no hay riesgo de recibir una
llamada de margen.
Estas caractersticas les permiten a los
vendedores de mercaderas agrcolas establecer
precios de venta de nivel mnimo para proteccin
contra cada de mercados sin renunciar a la
oportunidad de beneficiarse de mercados en
alza. Igualmente, las opciones les permiten a los
compradores de productos agrcolas establecer
precios mximos de compra y protegerse de
incrementos de precio. Al mismo tiempo,
mantienen la habilidad de tomar ventaja de
cualquier descenso de precio. El costo de estos
beneficios es la prima de la opcin. El
comprador de la opcin paga la prima.
En lugar de comprar una opcin para protegerse
de un cambio desfavorable de precio, algunas
veces encontrar atractivo vender una opcin.

Aunque vender una opcin brinda nicamente
proteccin limitada contra movimientos
desfavorables del mercado y requiere que usted
establezca margen, le brinda ingresos adicionales
si los precios se mantienen estables o se mueven
en una direccin favorable. El vendedor de la
opcin cobra la prima.
Qu es una Opcin?
Una opcin es simplemente el derecho, pero no
la obligacin, de comprar o vender algo a un
precio especfico predeterminado (precio de
ejercicio) en cualquier momento, dentro de un
perodo de tiempo especificado. Una opcin
sobre productos agrcolas, tambin conocida
como una opcin sobre un contrato de futuros,
implica el derecho de comprar o vender un
contrato de futuros especfico.
Hay dos tipos distintos de opciones: Opciones
Call y opciones Put. Las opciones call implican
el derecho de comprar los contratos de futuros
subyacentes y las opciones put implican el
derecho de vender los contratos de futuros
subyacentes. Nota: Las opciones call y put no
son lo opuesto, una de la otra, ni son
posiciones compensatorias.
Las opciones call y put son contratos
completamente separados y opuestos. Cada
opcin call tiene un comprador y un vendedor,
y cada opcin put tiene un comprador y un
vendedor. Los compradores de calls o puts
estn comprando (manteniendo) los derechos
inherentes a la opcin especfica. Los
vendedores de las opciones call o put estn
vendiendo (otorgando) los derechos inherentes
a la opcin especfica.
Los compradores de opciones pagan un precio
por los derechos contenidos en la opcin. El
precio de la opcin se conoce como prima*.
Un comprador de opciones tiene un potencial
limitado de prdida (prima pagada) y un potencial
* Ms detalles de la prima se cubrirn despus en este captulo.
21
ilimitado de ganancia. La prima es pagada

inicialmente al comprar la opcin. Como el
comprador de opciones tiene derechos, pero no
obligaciones, el comprador de opciones no tiene
requerimientos de margen. Los compradores
de opciones pueden ejercer (usar) sus derechos
en cualquier momento antes del vencimiento
de la opcin.
Los vendedores de opciones cobran la prima por
su obligacin de cumplir con los derechos. Un
vendedor de opciones tiene un potencial limitado
de ganancia (prima recibida) y un potencial
ilimitado de prdida, debido a las obligaciones que
implica la posicin. Como el vendedor de opciones
tiene obligaciones con el mercado, los vendedores
de opciones tienen requerimientos de margen para
asegurar el cumplimiento del contrato.
Los vendedores de opciones estn obligados a
cumplir con los derechos contenidos en una
opcin siempre y cuando el comprador de
opciones elija ejercer los derechos. Como puede
Tabla de posiciones de ejercicio
Opcin Call
Opcin Put
Comprador de Paga prima;

Paga prima;
opciones
derecho de comprar derecho de vender
Vendedor de
opciones
Cobra prima;
obligacin de
vender
Cobra prima;
obligacin de
comprar
haber muchos compradores y vendedores de

opciones de opciones idnticas, hay una seleccin
al azar de los vendedores de opciones para
determinar a cual vendedor de opciones se ejerce.
Aunque los vendedores de opciones no pueden
iniciar el proceso de ejercicio, pueden compensar
su posicin corta de opciones comprando una
opcin idntica en cualquier momento hasta el
cierre del ltimo da de operaciones.
Producto Agrcola Subyacente
Las opciones tradicionales de productos agrcolas
se llaman opciones estndar. Las opciones
estndar tienen el mismo nombre del mes del
contrato de futuros subyacente. El ejercer una
opcin estndar resultar en una posicin de
22
futuros en el mismo mes de vencimiento que la

opcin, al precio de ejercicio especificado.
El ejercer una opcin call de soya de noviembre a
$6.00 resultar en que: el comprador de la opcin
call recibir una posicin larga (compra) de futuros
de soya de noviembre a $6.00; el vendedor de la
opcin call recibir una posicin corta (venta) de
futuros de soya de noviembre a $6.00.
Opciones Seriales
Adems de las opciones estndar estn las
opciones seriales. Las opciones seriales son
opciones a corto plazo que son negociadas en
meses que no estn en el ciclo tradicional
del producto subyacente. El ejercer una opcin
serial resultar en una posicin de futuros del
siguiente mes en el ciclo de futuros. Las
opciones seriales pueden ser usadas para
proteccin de precios a corto plazo.
El ejercer una opcin put de maz de junio a
$2.50 resultar en que: el comprador de una
opcin put recibir una posicin corta (venta)
de futuros de maz de julio a $2.50; al vendedor
de una opcin put se le asignar una posicin
larga (compra) de futuros de maz de julio a $2.50.
Cundo Expiran los Derechos de las Opciones?
El ltimo da de operacin, y el vencimiento de
opciones estndar y seriales ocurre el mes previo
al mes de contrato de que se trate (por ejemplo:
Las opciones de avena de marzo vencen en
febrero y las opciones seriales de trigo de octubre
vencen en septiembre).
El ltimo da de operacin es el ltimo da en que
una opcin puede ser comprada o vendida. El
ltimo da de operacin de una opcin es el
viernes que precede al primer da de posicin del
mes de contrato. Por lo tanto, una regla emprica
general es que el ltimo da de operacin de una
opcin usualmente ser el tercer o cuarto viernes
del mes previo al mes de contrato de la opcin.
La expiracin de la opcin ocurre el da despus
del ltimo da de operacin (es decir, un sbado).
Cmo se Negocian las Opciones?

Los contratos de opciones del CBOT se negocian
de una manera muy similar a sus contratos de
futuros subyacentes. Toda compra y venta ocurre
Maz, trigo, avena

Meses estndar
Marzo
Mayo
Julio
Septiembre
Diciembre
Soya
Meses estndar
Enero
Marzo
Mayo
Julio
Agosto
Septiembre
Noviembre
Meses seriales
Enero
Febrero
Abril
Junio
Agosto
Octubre
Noviembre
Meses seriales
Febrero
Abril
Junio
Octubre
Diciembre
por ofertas competitivas de compra y venta

hechas en el corro en el piso del CBOT, a travs
del sistema electrnico de entrada de rdenes
del mercado de futuros, o a travs de la
plataforma electrnica de operaciones del
CBOT. Hay que recordar varios datos
importantes al operar con opciones:
En cualquier momento hay negociacin
simultnea de gran nmero de diferentes
opciones call y put diferentes en trminos de
producto, meses de vencimiento y precios de
ejercicio.
Los precios de ejercicio se cotizan a intervalos
predeterminados (mltiples) para cada
producto: Por ejemplo, las opciones de maz se
cotizan a intervalos de 10 centavos. (es decir,
$2.00, $2.10, $2.20, etc.). Como los intervalos
de precios de ejercicio pueden cambiar en
respuesta a las condiciones del mercado, se
deben revisar las Reglas y Reglamentos del
Chicago Board of Trade para conocer la
informacin actualizada del contrato.
Cuando se lista una opcin por primera vez, los
precios de ejercicio incluyen la opcin at -ornear-the-money (opcin al dinero o cerca del
dinero), cinco precios de ejercicio (strikes) arriba,
y cinco precios de ejercicio (strikes) abajo. Esto
se aplica a ambas opciones, puts y call. Con el
cambio de las condiciones del mercado se
cotizan precios de ejercicio adicionales,
Arroz
Meses estndar
Enero
Marzo
Mayo
Julio
Septiembre
Noviembre
Meses seriales
Febrero
Abril
Junio
Agosto
Octubre
Diciembre
Aceite y harina de soya

Meses estndar
Meses seriales
Enero
Marzo
Mayo
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Diciembre
Febrero
Abril
Junio
Noviembre
ofrecindole una variedad de precios de

ejercicio (strikes) de los cuales escoger.
Una diferencia importante entre futuros y
opciones es que la operacin de contratos de
futuros se basa en precios, mientras que la
operacin de opciones se basa en primas.
Para ilustrar, alguien que quiera comprar un
contrato de futuros de maz de diciembre
podra ofertar $2.50 por bushel. Pero una
persona que quiera comprar una opcin de
futuros de maz de diciembre podra ofertar 25
centavos por una opcin call de $2.60 o 40
centavos por una opcin call de $2.40. Estas
ofertas 25 centavos y 40 centavos son las
primas que un comprador de opciones call le
paga a un vendedor de opciones call por el
derecho de comprar un contrato de futuros
de maz de diciembre a $2.60 y $2.40,
respectivamente.
La prima es el nico elemento del contrato de
opcin negociado a travs del proceso de
operacin; todos los otros trminos del
contrato son estandarizados.
Para un comprador de opciones, la prima
representa el costo o cantidad mxima que
puede perder, ya que el comprador de
opciones est limitado nicamente a la
inversin inicial. En contraste, la prima
representa la mxima ganancia para un
vendedor de opciones.
23
Fijando Precios de las Opciones

A este momento de su estudio sobre opciones,
se estar preguntando algunas cosas muy
importantes: Cmo se llega a las primas de las
opciones en el da a da? Tendr que pagar 10
centavos por una opcin en particular?O
costar 30 centavos? Y si compr una opcin y
quiere venderla antes del vencimiento, cunto
podr obtener por ella?
La respuesta breve a estas preguntas es que
la prima se determina por los fundamentos
bsicos de oferta y demanda. En un mercado
de subasta abierta, los compradores quieren
pagar el precio ms bajo posible por una opcin
y los vendedores quieren ganar la prima ms
alta posible. Existen unas variables bsicas
que a la larga afectan el precio de una opcin
al relacionarse con la oferta y la demanda que
se cubrirn en la siguiente seccin.
Valor Intrnseco.
Se puede decir que las primas de las opciones
consisten de dos componentes:
1. Valor Intrnseco
2. Valor en Tiempo
La prima de una opcin en un momento
determinado es el total de su valor intrnseco
y su valor en tiempo. La prima total es el nico
nmero que usted ver u oir cotizado. Sin
embargo, es importante comprender los
factores que afectan el valor en tiempo y el
valor intrnseco, as como su impacto relativo
en la prima total.
Valor Intrnseco + Valor en Tiempo = Prima
Valor Intrnseco Es la cantidad de dinero
que podra realizarse actualmente al ejercer una
opcin con un determinado precio de ejercicio.
El valor intrnseco de una opcin es determinado
por la relacin del precio de ejercicio de la opcin
con el precio del futuro subyacente. Una opcin
tiene valor intrnseco si actualmente es rentable
ejercer la opcin.
Una opcin call tiene valor intrnseco si su precio
de ejercicio est debajo del precio de futuros. Por
24
ejemplo, si una opcin call de soya tiene un

precio de ejercicio de $6.00 y el precio de futuros
subyacente es de $6.50, la opcin call tendr un
valor intrnseco de 50 centavos.
Una opcin put tiene valor intrnseco si su precio
de ejercicio est arriba del precio de futuros. Por
ejemplo, si una opcin put de maz tiene un
precio de ejercicio de $2.60 y el precio de futuros
subyacente es de $2.30, la opcin put tendr un
valor intrnseco de 30 centavos.
Determinando el Valor Intrnseco
Calls: Precio de ejercicio < Precio de futuros
subyacente
Puts: Precio de ejercicio > Precio de futuros
subyacente
Clasificacin de Opciones
En cualquier momento de la vida de una
opcin, puts y calls son clasificadas con base
en su valor intrnseco. La misma opcin puede
ser clasificada de manera diferente durante la
vida de la opcin.
In-the-Money ("Opcin dentro del dinero")
En la jerga de los mercados de futuros, una
opcin, ya sea call o put que tiene valor
intrnseco (es decir, actualmente con valor para
ejercer) se dice que est in-the-money por la
cantidad de su valor intrnseco. A su expiracin,
el valor de una determinada opcin ser
cualquier cantidad, si la hubiera, por la cual la
opcin est in- the money.
Una opcin call est in-the-money cuando el
precio de ejercicio est por abajo del precio de
futuros subyacente. Una opcin put est in-themoney cuando el precio de ejercicio es mayor
que el precio de futuros subyacente.
Out-of-the-Money ("Opcin fuera del dinero")
Se dice que una opcin call est out-of-themoney si el precio de ejercicio de la opcin est
actualmente sobre el precio de futuros
subyacente. Una opcin put est out-of-themoney si el precio de ejercicio est por abajo del
precio de futuros subyacente. Las opciones outof-the-money no tienen valor intrnseco.
Clasificacin de opciones
In-the-money
Opcin call: Precio de futuros > precio de ejercicio
Opcin put: Precio de futuros < precio de ejercicio
Out-of-the-money
Opcin call: Precio de futuros < precio de ejercicio
Opcin call: Precio de futuros > precio de ejercicio
At-the-money
Opcin call: Precio de futuros = precio de ejercicio
Opcin call: Precio de futuros = precio de ejercicio
At-the-Money ("Opcin en el dinero") Si el

precio de ejercicio de una opcin call o put y el
precio de futuros subyacente son el mismo, o
aproximadamente el mismo, la opcin est at-themoney. Las opciones at-the-money no tienen
valor intrnseco.
Repitiendo, el valor de una opcin en su
vencimiento ser igual a su valor intrnseco la
cantidad por la cual est in-the-money. Este es
el caso para ambas puts y calls.
Calculando el Valor Intrnseco de una Opcin
Hablando en trminos matemticos, es
relativamente fcil calcular el valor intrnseco de
una opcin en cualquier momento de la vida de
una opcin. La funcin matemtica es una resta
bsica. Los dos factores involucrados en el
clculo son el precio de ejercicio de la opcin y el
precio actual de futuros subyacente.
Para las opciones call, el valor intrnseco es
calculado restando el precio de ejercicio call del
precio de futuros subyacente.
Si la diferencia es un nmero positivo (es decir, el
precio de ejercicio del call es menor que el precio
de futuros subyacente), hay valor intrnseco.
Ejemplo: Call de aceite de soya de diciembre
de 22, cuando los futuros de aceite de soya
de diciembre se estn negociando a 23
centavos. (23 centavos 22 centavos precio
de ejercicio = 1 centavo de valor intrnseco)
Si la diferencia es 0 (es decir, el precio de
ejercicio del call es igual al precio del futuro
subyacente), entonces esa opcin call no tiene
valor intrnseco.

centavos. (22 centavos -22 centavos precio
de ejercicio = 0 valor intrnseco)
Si la diferencia es un nmero negativo (es
decir, el precio call de ejercicio es mayor que
el precio de futuros subyacente), entonces la
opcin call actualmente no tiene valor
intrnseco.
se estn negociando a 20 centavos. (20
centavos 22 centavos precio de ejercicio =
0 valor intrnseco)
Nota: El valor intrnseco slo puede ser un nmero
positivo (es decir, una opcin no puede tener valor
intrnseco negativo). Por lo tanto, usted puede decir
que la opcin call de este ejemplo est out-of-themoney por 2 centavos, pero no debera decir que
tiene un valor intrnseco negativo de 2 centavos.
Para las opciones call, el valor intrnseco es
calculado restando el precio de ejercicio call del
precio de futuros subyacente.
Si la diferencia es un nmero positivo (es decir,
el precio de ejercicio del call es menor que el
precio de futuros subyacente), hay valor
intrnseco.
centavos. (23 centavos 22 centavos precio
de ejercicio = 1 centavo de valor intrnseco)
Si la diferencia es 0 (es decir, el precio de
ejercicio del call es igual al precio del futuro
subyacente), entonces esa opcin call no tiene
valor intrnseco.
de 22, cuando los futuros de aceite de soya de
diciembre se estn negociando a 22 centavos.
(22 centavos -22 centavos precio de ejercicio =
0 valor intrnseco)
Si la diferencia es un nmero negativo (es decir, el
precio call de ejercicio es mayor que el precio de
futuros subyacente), entonces la opcin call
actualmente no tiene valor intrnseco.
25

se estn negociando a 20 centavos. (20
centavos 22 centavos precio de ejercicio
= 0 valor intrnseco)
Nota: El valor intrnseco slo puede ser un
nmero positivo (es decir, una opcin no
puede tener un valor intrnseco negativo).
Por lo tanto, usted puede decir que la opcin
put en este ejemplo est out-of-the-money por
25 centavos, pero no debera decir que tiene
un valor intrnseco negativo de 25 centavos.
Al vencimiento de una opcin call o put, la prima
de la opcin consiste enteramente en el valor
intrnseco la cantidad que est in-the-money.
Valor en Tiempo
Si una opcin no tiene valor intrnseco (ya sea
at-the-money o out-of-the-money), la prima de
esa opcin sera toda valor en tiempo.
Valor en tiempo es la diferencia entre la prima
total y el valor intrnseco.
Prima Total - Valor Intrnseco = Valor en Tiempo
Aunque las matemticas para calcular el valor
en tiempo son relativamente fciles cuando
usted conoce la prima total y el valor intrnseco,
no es tan fcil comprender los factores que
afectan el valor en tiempo.
EXAMEN
Examen 5
Este es un examen rpido para revisar su
comprensin de lo que sera el valor intrnseco
para una opcin determinada. Si tiene menos
de seis respuestas correctas, sera buena idea
revisar la seccin anterior.
1. Un call de soya de noviembre tiene un
precio de ejercicio de $6.50. El precio de
futuros subyacente de noviembre es $7.00.
El valor intrnseco es _____________.
2. Un call de maz de julio tiene un precio de
ejercicio de $2.50. El precio de futuros
subyacente de julio es $2.50. El valor
intrnseco es _____________.
3. Un call de trigo de septiembre tiene un
futuros subyacente de septiembre es
$3.50. El valor intrnseco es _____________.
5. Un put de agosto de harina de soya tiene

un precio de ejercicio de $230. El precio
de futuros subyacente de agosto es $250.
6. Un put de trigo de diciembre tiene un
futuros subyacente de diciembre es $3.20.
7. Un put de trigo de mayo tiene un precio
de $2.80. El precio de futuros subyacente
de mayo es $2.55. El valor intrnseco
es _____________.
8. Un put de soya de septiembre tiene un
futuros subyacente de septiembre es
$6.77. El valor intrnseco es ____________.
4. Un call de marzo de soya tiene un precio

de ejercicio de $6.50. El precio de futuros
subyacente de marzo es $5.89. El valor
intrnseco es _____________.
26
-10
Uno de los componentes del valor en tiempo

refleja la cantidad de tiempo -20
que queda
antes del
Debilitada
(menos positivo
vencimiento de la opcin. Por ejemplo,
digamos
o ms
negativo)
que en un da
particular
a
mediados
de
mayo,
Descenso
de precios
Incremento de precios
de contadoes
relativo
contado relativo
el precio de de
futuros
de
soya
de
noviembre
cotizado a $6.30. Las opciones call con un
precio de ejercicio de $6.50 en futuros de soya
de noviembre se estn negociando a un precio
de 12 centavos por bushel. La opcin est
out-of-the-money, y por lo tanto no tiene valor
intrnseco. Aun as, la opcin call tiene un valor
en tiempo de 12 centavos (es decir, la prima de
la opcin su valor extrnseco) y un comprador
podra estar dispuesto a pagar 12 centavos por
la opcin.
Por qu? Porque a la opcin todava le quedan
cinco meses antes de su vencimiento en octubre,
y durante ese tiempo, usted espera que los
precios subyacentes de futuros asciendan sobre
el precio de ejercicio de $6.50. Si escalara
sobre $6.62 (precio de ejercicio de $6.50 + $.12
de prima), el tenedor de la opcin realizara
una ganancia.
En este punto de la discusin, debera ser evidente
porqu al vencimiento la prima de una opcin
consistir nicamente de valor intrnseco. Dicha
opcin ya no tendra valor en tiempo por la
simple razn de que ya no queda tiempo.
Regresemos a la opcin call out-of-the-money,
la cual cinco meses antes de vencer, implic una
prima de 12 centavos por bushel. La siguiente
pregunta es porqu 12 centavos. Porqu no
10 centavos o 30 centavos? En otras palabras,
cules son los factores que influencian el valor
en tiempo de una opcin? Mientras que las tasas
de inters y la relacin entre el precio de futuros
subyacente y el precio de ejercicio de una opcin
afectan el valor en tiempo, los dos factores
principales que afectan el valor en tiempo son:
1. El tiempo que queda antes del vencimiento.

2. La volatilidad del precio del futuro
subyacente
Valor en tiempo
Valor en Tiempo
Ahora, sobre el otro componte de la prima de
opciones valor en tiempo. Dicho simplemente, el
valor en tiempo es igual a la prima total menos el
Fortalecida
valor intrnseco.
El Valor en tiempo a veces
(menos negativo
20
positivo)
extrnseco
refleja
la cantidad de
llamado valoro ms
dinero que los compradores estn dispuestos a
10
pagar con la expectativa de que valdr la pena
ejercer una opcin en el momento
o antes
0
del vencimiento.
Meses para el vencimiento
Perodo Antes del Vencimiento

Con todo lo dems mantenindose igual,
entre ms tiempo tenga una opcin antes del
vencimiento, ms alta ser su prima. El valor en
tiempo usualmente se expresa por el nmero de
das antes del vencimiento. Esto es porque tiene
ms tiempo para incrementar su valor (para
emplear una analoga, es ms seguro decir que
va a llover dentro de los siguientes cinco das
que decir que va a llover dentro de los siguientes
dos das). De nuevo, suponiendo que todo lo
dems se mantiene igual, el valor en tiempo de
una opcin declinar (se erosionar) al acercarse
al vencimiento. Es por esto que las opciones a
veces se describen como activos en deterioro.
Como lo muestra la tabla anterior, a su
vencimiento una opcin tendr cero valor en
tiempo (su nico valor, si lo tuviera, ser su
valor intrnseco).
Tambin observe que el ritmo de deterioro
se incrementa al acercarse el vencimiento. En
otras palabras, cuando la opcin se acerca al
vencimiento, el comprador de opciones pierde
una mayor cantidad de valor en tiempo cada
da. Por lo tanto, los compensadores, quienes
compran opciones, podran desear compensar
su posicin larga de opciones antes de una
mayor cada de valor en tiempo y reponerla con
otra posicin de manejo de riesgo en el mercado
de contado, futuros u opciones.
27
Volatilidad del Precio del Futuro Subyacente

Con todo lo dems mantenindose igual, las
primas de las opciones son generalmente ms
altas durante los perodos cuando los precios
subyacentes de futuros son voltiles. Hay ms
riesgo de precio involucrado con la volatilidad del
mercado y por lo tanto una necesidad mayor de
proteccin de precio. El costo de asegurar el
precio asociado con opciones es mayor, y por lo
tanto las primas sern ms altas. Como una
opcin puede incrementar su valor cuando los
precios de futuros son ms voltiles, los
compradores podran estar dispuestos a pagar
ms por una opcin. Y, como es ms probable
que llegue a valer la pena ejercer una opcin
cuando los precios son voltiles, los vendedores
requieren primas ms altas.
Por lo tanto, una opcin que expira en 90
das podra implicar una prima ms alta en un
mercado voltil que una opcin que vence en
120 das en un mercado estable.
Otros Factores que Afectan el Valor en Tiempo
Las primas de las opciones tambin son
influenciadas por la relacin entre el precio de
futuros subyacente y el precio de ejercicio de una
opcin. Con todo lo dems igual (como
volatilidad y perodo de vencimiento), una opcin
at-the-money tendr ms valor en tiempo que
una opcin out-of-the-money. Por ejemplo,
supongamos que el precio de futuros del aceite
de soya es de 24 centavos por libra. Un call
con un precio de ejercicio de 24 centavos (call
at-the-money) implicar una prima ms alta
que un call idntico con un precio de ejercicio
de 26 centavos. Los compradores, por ejemplo,
podran estar dispuestos a pagar 2 centavos por
28
la opcin call at-the-money, pero slo 1.5

centavos por la opcin call out-of-the-money.
La razn es que el call atthe-money tiene una
mejor oportunidad de convertirse eventualmente
en in the money.
Una opcin at-the-money tambin es probable
que tenga ms valor en tiempo que una opcin
que est substancialmente in the money (referida
como una opcin "deep in-the-money", muy
dentro del dinero). Uno de los atractivos de
operar con opciones es el apalancamiento
la habilidad de controlar recursos relativamente
grandes con una inversin relativamente pequea.
Una opcin no se negociar por menos de su
valor intrnseco, as que cuando una opcin est
in-the-money, los compradores tendrn que
pagar sobre y arriba de su valor intrnseco por los
derechos de la opcin. Una opcin deep in-themoney requiere una inversin ms grande y
abarca al apalancamiento asociado con la
opcin. Por lo tanto, el valor en tiempo de la
opcin se deteriora.
Generalmente, en cierto momento antes del
vencimiento, entre mayor sea el valor intrnseco
de una opcin, es menor el valor en tiempo que
pudiera tener. En algn momento, una opcin
deep in-the-money puede no tener un valor
en tiempo aunque quede tiempo antes
del vencimiento.
Otro factor que influye el valor en tiempo son las
tasas de inters. Auque el efecto es mnimo, es
importante darse cuenta que al incrementar las
tasas de inters, el valor en tiempo desciende.
Lo opuesto tambin es cierto- al descender las
tasas de inters, el valor en tiempo incrementa.
EXAMEN
Examen 6
Aqu hay un examen rpido para revisar su
comprensin del valor en tiempo. Si tiene menos
de seis correctas, sera una buena idea revisar la
seccin anterior sobre el valor en tiempo.
1. Un call de maz de diciembre de $2.70 se
est vendiendo por una prima de 35
centavos. Al momento, los futuros de
diciembre de maz se cotizan a $3.00. El
valor en tiempo es ____________.
2. Una put de soya de noviembre de $6.80 se
est vendiendo por una prima de 3
centavos. Los futuros de soya de
noviembre se cotizan a $6.77. El valor en
tiempo es __________________ .
3. Una call de trigo tiene un precio de
ejercicio de $3.70. Al vencer, el precio de
futuros subyacente es $3.80. El valor en
tiempo es ___________________ .
4. Los futuros de maz de julio se cotizan

a $3.00. Un call de maz de julio de $2.50
se est negociando a una prima de 60
centavos. El valor en tiempo
es ______________ .
5. Los futuros de soya de septiembre se
cotizan a $6.20. Un put de soya de
septiembre de $6.50 se est negociando a
una prima de 38 centavos. El valor en
tiempo es ______________ .
6. El valor en tiempo de una opcin es
tpicamente mayor cuando una opcin es
_____________-the-money.
7. Si todo lo dems no cambia, Una
opcin que le faltan 60 das para vencer
tiene ms o menos valor en tiempo que
una opcin que le faltan 30 das para
vencer? ____________
8. Si incrementa la volatilidad del mercado,
la porcin de valor en tiempo de la opcin
generalmente _______________.
Vea la gua de respuesta al final de este libro.
Resumen de Fijacin de Precios

En el anlisis final, las tres cosas ms
importantes que necesita saber acerca de la
determinacin de la prima de una opcin son:
1. Las primas se determinan por la oferta y la
demanda, por medio de competencia entre
compradores y vendedores de opciones.
2. Al vencer, una opcin slo tendr valor
intrnseco (la cantidad que pueda realizarse al
ejercer la opcin). Si una opcin no tiene valor
intrnseco al vencer, vencer sin ningn valor. Al
vencer, una opcin tiene cero valor en tiempo.
3. Antes de vencer, la prima de una opcin
consistir de su valor intrnseco (si lo tuviera)
ms su valor en tiempo (si lo tuviera). Si una
opcin no tiene valor intrnseco, su prima antes
de vencer ser enteramente valor en tiempo.
Modelos para Fijar Precios de las Opciones

Al familiarizarse con la operacin de opciones,
descubrir que hay modelos computarizados
para poner precio a las opciones que toman en
consideracin los factores de precio que hemos
discutido aqu y que calculan primas de opciones
en teora. En teora, estos valores de opciones
pueden igualar o no la prima en que en realidad
se negocia una opcin. As que, sin tomar en
cuenta lo que diga un modelo computarizado
para poner precio, el precio final de una opcin
se descubre a travs del campo del mercado de
futuros y opciones.
Estos programas de computacin tambin
determinan cunto riesgo implica una posicin
de opciones en particular. Esta informacin es
usada por operadores profesionales de opciones
para limitar su exposicin al riesgo. Algunas de las
diferentes variables de las opciones usadas para
medir el riesgo son delta, gamma, theta, vega.
29
Delta La variable de las opciones que pueda

or que se discuta con ms frecuencia es delta,
y se usa para medir el riesgo asociado con una
posicin de futuros. Delta mide cunto cambia
la prima de una opcin dado un cambio unitario
en el precio del futuro subyacente.
Gamma Esta variable mide lo rpido que cambia
la delta de una opcin al cambiar el precio del
futuro subyacente. Gamma puede ser usada
como un indicador para medir el riesgo asociado
con una posicin de opciones, muy similar a la
manera en que delta es usada para indicar el
riesgo asociado con una posicin de futuros.
Theta La variable theta para poner precio a
las opciones, mide el ritmo con el cual el valor
en tiempo de una opcin desciende con el
tiempo. Los operadores profesionales de
opciones usan theta cuando venden opciones
para medir el potencial de ganancia o cuando
compran opciones para medir su exposicin
al deterioro por tiempo.
Vega La variable de opciones que mide la
volatilidad del mercado, o lo riesgoso del mercado.
Como principiante en la operacin de opciones
es bueno estar atento a estos trminos, pero lo
ms probable es que no los use. Tpicamente,
estas variables para fijar precios son usadas por
operadores profesionales de opciones y
firmas comerciales.
Qu le Puede Suceder a una Posicin

de Opciones
Al principio del captulo, vimos varios ejemplos
en los cuales el valor intrnseco de la opcin era
determinado con base en si se ejerca o no una
opcin. Confiamos que esto le haya dado una
mejor comprensin de cmo determinar el valor
intrnseco de una opcin. Pero en realidad, hay
tres formas diferentes de salir de una posicin
de opciones:
Compensacin
Ejercicio
Expiracin o Vencimiento
30
El mtodo ms comn para salir es por

compensacin.
Compensacin de Opciones
Las opciones que tienen valor usualmente se
compensan antes de su expiracin. Esto se
logra comprando un put o un call idntico al
put o call que usted vendi originalmente, o
vendiendo un put o call idntico al que
compr originalmente.
Por ejemplo, supongamos que usted necesita
proteccin contra los precios ascendentes del
trigo. En ese momento, los futuros de trigo de
julio se cotizan a $3.75 por bushel y el call de
trigo de julio de $3.70 se opera a 12 centavos
por bushel ($.05 valor intrnseco + $.07 valor en
tiempo). Usted compra el call de trigo de julio.
Despus, el trigo de julio sube a $4.00 y la
opcin call de trigo de julio de $3.70 se est
negociando por una prima de 33 centavos el
bushel ($.30 valor intrnseco + $.03 valor en
tiempo). Usted sale de la posicin de la opcin
al vender de vuelta el call de $3.70 por su prima
actual de 33 centavos.
La diferencia entre el precio de compra de la
opcin y el precio de venta es 21 centavos por
bushel ($.33 la prima recibida al venderse - $.12
la prima pagada al comprarse), la cual puede ser
usada para reducir el costo del trigo que usted
est planeando comprar.
Compensar una opcin antes de su vencimiento
es la nica forma en que recuperar cualquier
valor en tiempo restante. El compensar tambin
previene el riesgo de que se le asigne una
posicin de futuros (ejercitado en contra) si usted
originalmente vendi una opcin.
Su ganancia o prdida neta, despus de deducir
una comisin, es la diferencia entre la prima
pagada para comprar (o recibida para vender)
la opcin y la prima que recibe (o paga) cuando
usted compensa la opcin. Los participantes
del mercado enfrentan el riesgo de que pueda
no haber un mercado activo en el momento que
escojan compensar, especialmente si la opcin
esta deep out-of-the-money o la fecha de
vencimiento est cerca.
Ejercicio de Opciones
Slo el comprador de una opcin puede ejercer
una opcin, y puede hacerlo en cualquier
momento durante la vida de la opcin, sin
importar si es put o call. Cuando se ejercita la
posicin de una opcin, al comprador y al
vendedor de la opcin se les asigna una posicin
de futuros. Esto funciona as. El comprador de
la opcin primero le notifica a su corredor que
quiere ejercer una opcin. El corredor entonces
entrega un aviso de ejercicio al Proveedor del
Servicio de Compensacin del Chicago Board of
Trade. Un aviso de ejercicio debe ser entregado
al Proveedor del Servicio de Compensacin
antes de las 6:00 p.m. de cualquier da hbil para
que el proceso de ejercicio se pueda llevar a
cabo esa noche.
Una vez que el Proveedor del Servicio de
Compensacin recibe un aviso de ejercicio, este
crea una nueva posicin de futuros al precio de
ejercicio para el comprador de opciones. Al
mismo tiempo, le asigna una posicin de futuros
opuesta, al precio de ejercicio, a un miembro del
servicio de compensacin elegido al azar que
haya vendido la misma opcin. Vea la tabla
siguiente. Todo el proceso se completa antes de
que inicie la sesin de operaciones al siguiente
da hbil.
Posiciones de Futuros despus del Ejercicio de la Opcin
Opcin Call
Opcin Put
Comprador
asume
Posicin larga
de futuros
Posicin corta
de futuros
Vendedor
asume
Posicin corta
de futuros
Posicin larga
de futuros
El comprador de opciones ejercera slo si la

opcin estuviera in-the-money. De otra forma, el
comprador de opciones tendra una prdida en el
mercado. Por ejemplo, supongamos que usted
tiene una opcin put de $2.50 y el mercado de
futuros llega a $3.00. Al ejercer su opcin put de
$2.50 a usted se le asignara una posicin corta
de futuros a $2.50. Para compensar la posicin
usted terminara comprando futuros a $3.00, de
tal manera que tendra una prdida de 50
centavos. ($2.50-$3.00= -$50).
Debido a que los compradores de opciones las

ejercitan cuando una opcin est in-the-money,
la posicin opuesta de futuros adquirida por el
vendedor de opciones al ejercerse tendr una
prdida inherente. Pero esto no necesariamente
significa que el vendedor de opciones incurrir
una prdida neta. La prima que el vendedor
recibi por vender la opcin podra ser mayor
que la prdida en la posicin de futuros adquirida
por medio del ejercicio.
Por ejemplo, supongamos que un vendedor de
opciones recibe una prima de 25 centavos el
bushel por vender una opcin call de soya con
un precio de ejercicio de $6.50. Cuando el precio
de futuros subyacente sube a $6.65, se ejercita la
opcin call. Por tanto, el vendedor del call,
asumir una posicin corta de futuros al precio
de ejercicio de $6.50. Como el precio actual de
futuros es $6.65, habr una prdida de 15
centavos por bushel en la posicin de futuros.
Pero, como eso es menos que los 25 centavos
recibidos por vender la opcin, el vendedor de
opciones aun tiene una ganancia neta de 10
centavos por bushel. Esta ganancia puede
realizarse liquidando la posicin corta de futuros
con la compra de un contrato de futuros, es decir
mediante la compensacin.
Por otro lado, suponga que el precio de futuros
en el momento en que se ejercita la opcin
hubiera sido de de $6.85 por bushel. En este
caso, la prdida de 35 centavos en la posicin
corta de futuros asumida por medio del ejercicio,
excedera la prima de 25 centavos recibida por
vender el call. El vendedor de opciones tendra
una prdida neta de 10 centavos por bushel. Si
el precio de futuros hubiera sido ms alto, la
prdida neta hubiera sido mayor.
La nica alternativa que un vendedor de
opciones tiene para evitar el ejercicio es
compensar su posicin corta de opciones
comprando una opcin idntica antes de ser
asignado un aviso de ejercicio por el Proveedor
del Servicio de Compensacin. Una vez que se
asigna el aviso de ejercicio, la alternativa de
compensar una opcin ya no es posible. La
nica alternativa en este punto ser liquidar la
posicin de futuros adquirida por medio del
31
ejercicio compensando el contrato de

futuros asignado.
prima completa que ganaron siempre y cuando la

opcin no se vuelva in-the-money al vencer.
Si, por algn motivo usted tiene una opcin

in-the-money por expirar, el Proveedor del
Servicio de Compensacin del Chicago Board
of Trade ejercer la opcin automticamente a
menos que usted avise al Proveedor del Servicio
de Compensacin antes del vencimiento.
Nota: Como operador de opciones,

especialmente como comprador de opciones,
no deber perder el registro del valor de sus
opciones, aun cuando estn out-of-the-money
(sin valor intrnseco) porque todava puede
recobrar cualquier valor en tiempo restante
por medio la compensacin.
Permitir que Expire una Opcin

Anticipando que la opcin no tendr valor al
vencer (expira sin valor), la nica alternativa que
usted tiene para salirse de una posicin de
opcin es permitir que la opcin se venza
simplemente no haga nada. De hecho, el
derecho de mantener la opcin hasta el ltimo
da para ejercerla es una de las caractersticas
que hace a las opciones atractivas para muchos.
As que si el cambio de precio que usted ha
anticipado no ocurre, o si el precio inicialmente
se mueve en la direccin opuesta, usted tiene la
seguridad de que lo ms que un comprador de
opciones puede perder es la prima pagada por
la opcin. Por otro lado, los vendedores de
opciones tienen la ventaja de quedarse con la
32
Aun los compensadores de compromisos

que usan opciones para proteccin de precios
pueden compensar su posicin larga de
opciones antes de lo que esperaban
originalmente. El valor en tiempo recuperado
por medio de la compensacin disminuye el
costo esperado de la administracin de riesgo.
En esta situacin, el compensador usualmente
tomar otra posicin en el mercado de contado,
futuros u opciones para asegurarse que aun
tienen proteccin de precios por el perodo de
tiempo que ellos desean.
EXAMEN
Examen 7
Opcin Mltiple
Seleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas:
1. El comprador de una opcin puede:
(a) vender la opcin
(b) ejercer la opcin
(c) permitir que la opcin se venza
2. Al ejercerla, el vendedor de un call:
(a) asume una posicin larga de futuros
(b) asume una posicin corta de futuros
(c) asume una opcin put
(d) debe pagar la prima de la opcin
3. Fondos deben ser depositados para una
cuenta de margen por:
(a) el vendedor de opciones
(b) el comprador de opciones
(c) el comprador y el vendedor de opciones
(d) ni por el comprador de opciones ni por
el vendedor
4. Las primas de las opciones:
(a) estn especificadas en el acuerdo
de opciones
(b) son definidas por medio de competencia
entre compradores y vendedores
(c) se determinan al momento en se
compensa una opcin
5. Los componentes de las primas de
opciones son:
(a) valor intrnseco, si lo hubiera
(b) valor en tiempo, si lo hubiera
(c) la suma de (a) y (b)
(d) el precio de ejercicio y la comisin
de corretaje
6. Cules dos factores tienen la mayor
influencia en la prima de una opcin?
(a) el tiempo que queda antes del vencimiento
y la volatilidad
(b) el tiempo y las tasas de inters
(c) las tasas de inters y la volatilidad
7. Suponga que paga una prima de 27

centavos por bushel por un call de soya
con un precio de ejercicio de $6.00. En ese
momento, el precio de futuros es $6.25.
Cul es el valor en tiempo de la opcin?
(a) 2 centavos/bushel
(b) 25 centavos/bushel
(c) 27 centavos/bushel
8. Supongamos los mismos hechos de la
pregunta 7, excepto que al vencimiento el
precio de futuros es $5.50. Cul es el
valor intrnseco de la opcin?
(c) 0
9. Si usted paga una prima de 10 centavos
por bushel por una opcin put de maz con
un precio de ejercicio de $2.60. Cunto e
s lo ms que puede perder?
(b) $2.60/bushel
(c) Sua perda potencial ilimitada
10. Si usted vende una opcin call y recibe
una prima de 30 centavos por bushel.
Cunto es lo ms que puede perder?
(b) el margen inicial de depsito
(c) su prdida potencial es ilimitada
11. Suponga que paga una prima de 30
centavos por bushel por un call con un
precio de ejercicio de $6.00 y el precio
de futuros al vencimiento es $6.50. Qu
tanto est la opcin in-the-money?
(c) 20 centavos/bushel
(d) 80 centavos/bushel
33
Captulo 5
Estrategias de Cobertura con Opciones

para Comprar Mercadera (Commodities)
Introduccin a Estrategias de Administracin
de Riesgos
El propsito principal de los captulos 5 y 6
es familiarizarlo con las muchas formas en las
cuales las opciones de futuros agrcolas pueden
ser usadas para lograr objetivos especficos.
Al completar esta seccin del curso, usted
debera poder:
reconocer situaciones en las cuales las
opciones pueden ser utilizadas
determinar la estrategia de opciones para
lograr una meta en particular
calcular el resultado en dlares y centavos
de una estrategia determinada
comparar opciones con mtodos alternos
de fijacin de precio y manejo de riesgo
tales como cobertura con futuros y
contratos adelantados
explicar los riesgos que puedan estar
comprendidos en cualquier estrategia
particular
Las estrategias cubiertas en los Captulos 5 y 6
incluyen:
Estrategias para Compradores de Mercadera
(Captulo 5)
1. Comprar futuros para proteccin contra
precios ascendentes
2. Comprar calls para proteccin contra precios
ascendentes y oportunidad si los precios bajan
3. Vender puts para bajar su precio de compra
en un mercado estable
4. Comprar un call y vender un put para
establecer un rango de precio de compra
Estrategias para Vendedores de Mercadera

(Captulo 6)
1. Vender futuros para proteccin contra precios
descendentes
2. Comprar puts para proteccin contra precios
descendentes y oportunidad si los precios se
suben
3. Vender calls para incrementar su precio de
venta en un mercado estable
4. Comprar un put y vender un call para
establecer un rango de precio de venta
5. Venta de contado sin administracin de
riesgos
Si usted pudiera describir las opciones en una
palabra, sta sera verstil. Cuanto ms
comprenda las opciones, ms verstiles se
tornan. Usted empieza a reconocer las
oportunidades para usar opciones que de otra
forma no se le hubiera ocurrido. Y, por supuesto,
cuanto ms comprenda las opciones, lo ms
hbil que ser para usarlas.
La clave para usar las opciones con xito es su
habilidad para combinar una estrategia apropiada
con un objetivo en particular, en un determinado
momento como escoger la herramienta
adecuada para un trabajo determinado.
Naturalmente que no es probable que un
individuo use todas las estrategias posibles con
opciones por la simple razn de que no es
probable que tenga la necesidad de usar cada
estrategia posible. Sin embargo, las siguientes
pginas le sugerirn varias situaciones en las
cuales el conocimiento que ha adquirido acerca
de las opciones le dar una ventaja importante
sobre los que no estn familiarizados con los
muchos beneficios que ofrecen.
5. Comprar al contado sin administracin

de riesgos
35
Como indicamos, lo atractivo de las opciones

est en su versatilidad:
Pueden ser usadas como proteccin contra
precios descendentes o contra precios
ascendentes.
Pueden ser usadas para obtener objetivos
a corto plazo u objetivos a largo plazo.
Pueden ser usadas de forma conservadora
o agresiva.
Las discusiones de estrategias en esta seccin
tienen la intencin de servir un doble propsito.
El primero es demostrar la versatilidad de las
opciones y ayudarlo a lograr un nivel ms alto
de familiarizacin con la mecnica de operar con
opciones. El segundo es brindar una gua de
referencia de las estrategias de opciones para
que cuando se presenten las oportunidades de
usar opciones, usted pueda referirse fcilmente
a la estrategia o las estrategias especficas que
puedan ser apropiadas.
Una sugerencia: En lugar de intentar al principio
convertirse en el maestro de cada estrategia,
eche una ojeada inicial al primer prrafo de cada
discusin de estrategia, el cual describe la
situacin y el objetivo para usar la estrategia.
Entonces enfoque su atencin en las estrategias
que parezcan ms pertinentes para su negocio y
que correspondan ms cercanamente a sus
objetivos. Usted podr querer regresar a las otras
ms tarde para incrementar su conocimiento de
las muchas formas en que las opciones pueden
ser usadas. Notar que cada discusin de
estrategia e ilustracin est seguida por un breve
examen relacionado especficamente con esa
estrategia. Esto puede servir como un examen
til de su comprensin.
Porqu Comprar o Vender Opciones?

Hay tantas cosas que usted puede hacer con
opciones que las razones para comprarlas o
venderlas son tan diversas como el mercado en s.
En el caso de compra de opciones, quienes hacen
cobertura tpicamente las compran para lograr
proteccin de precio. Si usted est preocupado
porque los precios suban antes de tener la
36
oportunidad de comprar la mercadera fsica, usted

comprara una opcin call. Las opciones call le
permiten establecer un precio techo por una
mercadera que planee comprar, Por otro lado, si
est preocupado porque los precios caigan antes
de tener la oportunidad de vender su producto
fsico o su cultivo, usted comprara una opcin
put. Las opciones put le permiten establecer un
precio mnimo de venta.
En ambos casos no est fijo a un precio techo o
un mnimo, como lo est con los contratos de
futuro o forward. Si el mercado se mueve en una
direccin favorable despus de comprar una
opcin, usted puede abandonar la opcin y tomar
ventaja de los precios actuales. Eso es diferente
de una cobertura con futuros, la cual fija un precio
especfico. Sin embargo, el costo de la opcin es
deducido (o agregado) del precio final de la venta
(o compra).
Vender opciones es un poco diferente. La razn
por la cual las personas venden opciones se
puede decir en pocas palabras: para ganar la
prima de la opcin .Esto se aplica tanto a la
venta de calls como la de puts. Vender un call
o un put depende mucho de la posicin de uno
en el mercado de contado o de la perspectiva
del precio.
Generalmente, las opciones call son vendidas por
los que no esperan un incremento substancial de
precio. Hasta pueden tender a la baja en sus
expectativas de precio. En cualquier caso,
esperan que el precio del futuro subyacente no
suba a un nivel que cause que se ejerza la opcin.
Si una opcin vence sin ser ejercitada, el vendedor
de la opcin gana la prima completa de la opcin.
Las opciones put, por otro lado, generalmente
son vendidas por los que no esperan un descenso
substancial en el precio. Hasta pueden tener una
perspectiva de alza. Esperan que el precio del
futuro subyacente no caiga a un nivel que cause
que se ejerza la la opcin. Si la opcin put vence
sin ser ejercitada, el vendedor de la opcin gana la
prima completa de la opcin.
En lugar de esperar, cruzando los dedos con la
esperanza de que una opcin no sea ejercitada,
un vendedor de opciones siempre puede
compensar la posicin de la accin antes de su

vencimiento. En este caso, el vendedor de
opciones ganara la diferencia de precios entre el
precio de venta y el precio de compra.
Cul Opcin Comprar o Vender?

Un comn denominador de todas las
estrategias de opciones es la necesidad de
decidir especficamente cul opcin comprar
o vender: Una opcin con poco tiempo para
su vencimiento o con mucho tiempo para su
vencimiento?, Una opcin que actualmente
est out-of-the-money, at-the-money, o in-themoney?. Como aprendi anteriormente, las
primas de las opciones reflejan el tiempo que
queda antes del vencimiento y la relacin del
precio de ejercicio de la opcin con el precio
actual del futuro subyacente. Por lo tanto,
se desprende que diferentes opciones tienen
diferentes caractersticas de riesgo y premio.
Generalmente, la decisin con respecto a cul
mes de vencimiento comprar o vender ser
dictada por el marco de tiempo de su objetivo.
Por ejemplo en los EUA, si es verano y su
objetivo es obtener proteccin contra el
descenso de los precios de la soya entre ahora y
la cosecha, lo ms probable es que quiera
comprar una opcin put de noviembre. Por otro
lado, si es invierno y usted desea proteccin de
un posible descenso de precio del maz durante
la primavera, probablemente quiera comprar una
opcin put de mayo. Segn los discutimos en la
seccin de Fijacin de Precio de Opciones del
Captulo 4, cuanto ms tiempo falte para que la
opcin expire, ms alta la prima, siempre y
cuando los otros factores no cambien.
Cuando se trata de escoger el precio de ejercicio
de la opcin, sin embargo, no hay una regla
emprica fcil. Su decisin puede estar
influenciada por consideraciones como: Segn
su criterio, qu es lo ms probable que le pueda
suceder al precio del contrato de futuros
subyacente? Cunto riesgo est dispuesto a
aceptar? Y (si su objetivo es proteccin de
precios), preferira pagar una prima menor por
menos proteccin o una prima mayor por ms
proteccin? Las opciones con un amplio rango
de precios de ejercicio brindan un amplio rango
de alternativas.
Varios ejemplos breves ms adelante ilustran

cmo y porqu.
Ejemplo 1
Supongamos que ya est avanzada la primavera
y le gustara obtener proteccin contra precios
ms bajos de soya para la cosecha. El precio de
futuros de noviembre est cotizado actualmente
a $6.75. Por una prima de 25 centavos usted
podra comprar una opcin put que le permitiera
fijar un precio de venta de $6.75 al momento de
la cosecha adems de su base local. O, por una
prima de 15 centavos, usted podra comprar una
opcin put que le permitiera fijar un precio de
venta de $6.50 al momento de la cosecha
adems de la base. Si los precios descienden
posteriormente, la opcin del precio ms alto le
brinda una proteccin de hasta 25 centavos;
pero, si los precios suben, el ahorro en el costo
de la opcin de menor precio le sumar otros 10
centavos (la diferencia entre las primas) a su
precio neto de venta. De hecho, es similar a
decidir entre comprar una pliza de seguro de
automvil con un deducible pequeo o un
deducible ms alto.
Ejemplo 2
Supongamos que decide comprar una opcin
call de maz para protegerse contra un posible
incremento de precio en la primavera. Si el
precio de futuros de mayo es actualmente $2.70
y usted paga 8 centavos por una opcin call outof-the-money con un precio de ejercicio de
$2.80, usted estar protegido contra cualquier
incremento de precio arriba de $2.88 (precio de
ejercicio + prima). Pero, si paga una prima de 15
centavos por una opcin call at-the-money con
un precio de ejercicio de $2.70, usted estar
protegido contra cualquier incremento de precio
arriba de $2.85 (precio de ejercicio + prima). La
opcin out-of-the-money, sin embargo, es ms
barata que la opcin at-the-money - su prdida
es la prima de 8 centavos (en lugar de la prima
de $.15) si los precios descienden en vez de
incrementar.
Ejemplo 3
Anticipando que los precios de trigo se
mantendrn estables o desciendan levemente
durante los prximos cuatro meses, usted decide
vender una opcin call para ganar la prima de la
37
opcin. Si usted es fuertemente bajista en

cuanto a la perspectiva del precio, podra querer
ganar una prima de 17 centavos vendiendo una
opcin call at-the-money a $3.40. Pero, si tiende
levemente o es neutro a la baja en la perspectiva
del precio, podra desear vender una opcin call
out-of-the-money a $3.50 por una prima de 13
centavos. Aunque la ganancia de la prima es
menos, la opcin call out-of-the-money le brinda
un cojn de 10 centavos contra el riesgo de alza
en los precios. Es decir, aun mantendra la prima
total de 13 centavos si, al vencimiento, el precio
de futuros hubiera subido a $3.50.
En cada una de estas ilustraciones y, sin duda,
en cada estrategia con opciones la decisin es
suya. Lo importante es estar consciente de las
elecciones y de cmo stas afectan los riesgos y
los premios.
El Comprador de Mercadera
Los compradores de mercaderas son
responsables por la compra eventual de
mercadera fsica en bruto (Es decir: maz, soya,
trigo, avena) o los derivados de la mercadera en
bruto (Es decir: harina de soya, aceite de soya,
fructosa, harina). Por ejemplo, los compradores
de mercadera pueden ser procesadores de
comida, fabricantes de alimentos, corrales de
engorde, productores de ganado, comerciantes
de granos o importadores. Ellos comparten un
riesgo en comn precios ascendentes.
Adicionalmente, los compradores de mercaderas
comparten una necesidad en comn - el manejo
de riesgo de los precios. Las siguientes
estrategias ilustran una diversidad de stas con
varios grados de manejo de riesgo que pueden
ser usados por los compradores de mercadera.
Estrategia # 1: Compra de Futuros
Proteccin Contra Precios Ascendentes

Est a mitad del verano y usted necesita comprar
trigo durante la primera mitad de noviembre. Los
futuros de trigo de diciembre se cotizan a
$3.50/bu. Su negocio puede realizar una ganancia
a este nivel de precio pero puede tener una
prdida si los precios suben mucho. Para fijar
este precio usted toma una posicin larga con
futuros de trigo de diciembre. Aunque usted est
protegido si los precios se mueven hacia arriba, no
podr beneficiarse si los precios descienden.
Segn los registros histricos de la base en su
rea, espera que la base est alrededor de 10
centavos por abajo del precio de futuros de trigo
de diciembre. Como comprador de mercadera,
su precio de compra mejorar si la base se debilita
y empeorar si la base se fortalece. Por ejemplo,
si la base resulta estar ms fuerte a 5 centavos por
abajo, entonces su precio de compra ser 5
centavos ms alto de lo esperado. Si la base se
debilita a 20 centavos por abajo, entonces su
precio de compra ser 10 centavos ms bajo de
lo esperado.
Accin
En agosto usted compra un contrato de futuros
de trigo de diciembre a $3.50/bushel.
Precio de Compra Esperado =
Precio de futuros +/- Base esperada
$3.50- .10=$3.40/bushel
Resultados
Suponiendo que la base resulte estar 10 por
abajo de los futuros de diciembre en noviembre y
los futuros de trigo de diciembre suben arriba de
$3.50/bushel, el precio ms alto que usted pague
por el trigo fsico ser compensado por una
Futuros largos de trigo de diciembre a $3.50/bushel

Si los futuros de trigo
de diciembre son:
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
38
Base
-.10
-.10
-.10
-.10
-.10
Precio de contado
2.90
3.15
3.40
3.65
3.90
Futuros largos
ganancia(-)/prdida(+)
+ .50 (P)
+ .25 (P)
0
- .25 (G)
- .50 (G)
Precio final
de compra
3.40
3.40
3.40
3.40
3.40
ganancia en su posicin de futuros. Si los

futuros de trigo de diciembre se mueven por
abajo de $3.50/bushel, usted pagar un precio
ms bajo por el trigo fsico pero tendr una
prdida en su posicin larga de futuros. Observe
los diferentes casos de los precios en el perodo
de noviembre. Sin importar si los futuros de trigo
de diciembre se mueven ms alto o ms bajo, el
precio efectivo de compra ser de 3.40/bushel
siempre y cuando la base resulte estar 10
centavos por abajo. Un cambio en la base
afectar el precio de compra.
Estrategia #2: Compra de Opciones Call

Proteccin Contra Precios Ms Altos y
Oportunidad si los Precios Declinan
Suponga que usted es un comprador que necesita
establecer un precio de compra de trigo para
entregas en noviembre. Es agosto y el precio de
futuros de trigo de diciembre es $3.50 por bushel.
A este nivel, usted decide usar opciones para
proteger el precio de compra para su harina y los
mrgenes relacionados de ganancia contra un
incremento importante en el precio del trigo. Al
comprar opciones call usted estar protegido
contra un incremento de precios, pero retendr la
oportunidad a la baja en caso de que los precios
cayeran entre ahora y noviembre.
de diciembre actualmente se cotizan en:

Precio de Compra Esperado
Precio de ejercicio
de la opcin
$3.10
$3.20
$3.30
$3.40
$3.50
$3.60
$3.70
$3.80
$3.90
Las primas para las opciones call y put de trigo
Prima de la
opcin put
$.41
$.33
$.27
$.21
$.15
$.11
$.07
$.03
$.01
$.01
$.04
$.08
$.12
$.16
$.22
$.28
$.34
$.41
Para comparar la exposicin al riesgo de

precios para diferentes precios de ejercicio de
las de opciones call, simplemente use la
siguiente frmula:
Precio de Compra Mximo (techo)=
Precio de ejercicio del call + prima pagada +/- base
En el ejemplo actual, la comparacin entre el call
de $3.40 y el call de $3.50 sera:
Como puede ver, mayor proteccin de precio
Call
Durante noviembre, el precio del mercado de

contado para el trigo en su regin tpicamente est
cerca de 10 centavos debajo de los precios de
futuros de diciembre. Esto significa que la base
normal durante el final del otoo es de 10 centavos
por abajo, y dadas las condiciones actuales del
mercado, espera que suceda igual este ao. Por
lo tanto, si el precio de futuros de diciembre es de
$3.50 en noviembre, el precio de contado en la
regin de compra de su abastecedor se espera
que sea cerca de $3.40 por bushel.
Prima de la
opcin call
$3.40 +
$3.50 +
Prima
Base
Precio techo
$.21
$.15
$.10
$.10
=
=
$3.51
$3.55
significa un costo ms alto.
Accin
Despus de considerar las varias alternativas de
las opciones, usted compra la opcin call de $3.50
por 15 centavos, lo cual le brinda proteccin sobre
el nivel actual de precio de mercado.
Escenario # 1: Los Precios Suben
Si los precios suben, y suponiendo que la base
permanece sin cambio por abajo de 10 centavos,
usted pagar un mximo de $3.50/ bushel por
trigo. Es decir, el precio de ejercicio de la opcin
($3.50) ms la prima pagada por la opcin ($.15)
menos la base ($.10 por abajo).
Supongamos que el precio de futuros de
39
diciembre ha subido a $4.50 y su abastecedor

le est ofreciendo trigo al contado a $4.40
($4.50 precio de futuros -$.10 de base).
valor en tiempo. El precio neto que paga por el

trigo, equivale a $3.05 ($2.90 precio de contado +
$.15 prima de la opcin pagada).
Con el precio de futuros a $4.50, la opcin call

con un precio de ejercicio de $3.50 puede ser
vendida al menos por su valor intrnseco de
$1.00. Deduciendo la prima de 15 centavos
pagada por la opcin le da una ganancia neta
de 85 centavos/bushel. El precio del mercado
de contado de $4.40 menos la ganancia de 85
centavos le da un precio efectivo de compra
de $3.55/bushel.
Si el precio del mercado ha subido o bajado, la

siguiente frmula le permite calcular el precio
neto por el ingrediente bsico (trigo en este caso)
que est comprando:
Escenario #2: Los Precios Descienden

Si los precios de futuros de trigo de diciembre
descienden ms abajo del precio de ejercicio
de $3.50, su opcin no tendr valor intrnseco
pero podra tener algn valor en tiempo restante.
Para recibir el valor en tiempo restante y bajar el
precio de compra, debera intentar compensar
la opcin. Su precio neto por harina de trigo
estar directamente relacionado al precio de
contado del trigo ms la prima que usted pag
inicialmente por la opcin menos cualquier valor
en tiempo que usted recupere. Si la opcin no
tiene valor en tiempo, usted puede dejar que la
opcin expire sin valor.
Por ejemplo, suponga que el precio de futuros de
trigo de diciembre al momento que usted obtiene
sus necesidades de trigo de contado ha
descendido a $3.00 y su abastecedor le ofrece
un precio local de $2.90 (precio de futuros menos
la base de $.10 por abajo). Usted permite que la
opcin expire ya que no tiene valor intrnseco o
Precio de futuros cuando compra el ingrediente

+/- Base local al momento de su compra
+ Prima pagada por la opcin
- Prima recibida al compensar la opcin
(si hubiera).
= precio neto de compra
Resultados
Observe las diferentes situaciones de los precios
para el perodo de noviembre. Sin importar el
incremento de precio del trigo de contado el
precio mximo de compra es de $3.55/bushel
debido al incremento de ganancias en la posicin
larga de opciones call. Al declinar los precios, el
comprador de trigo contina mejorando sobre el
precio de efectivo de compra.
Estrategia #3 Venta de Opciones Put

Baje su Precio de Compra en un
Mercado Estable
Si usted anticipa que el mercado permanecer
estable, puede bajar el precio de compra de sus
ingredientes vendiendo (irse corto) una opcin
put. Al vender una opcin put como comprador
de mercadera, puede bajar el precio de compra
Call largo de trigo de diciembre de 3.50 con prima de $.15/ bushel

de diciembre son:
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
40
Base
-.10
-.10
-.10
-.10
-.10
Precio de contado
2.90
3.15
3.40
3.65
3.90
Futuros largo
ganancia(-)/prdida(+)
+
+
+
-
.15
.15
.15
.10
.35
(P)
(P)
(P)
(G)
(G)
Precio efectivo
de compra
3.05
3.30
3.55
3.55
3.55
EXAMEN
Examen 8
1. Suponga que usted paga una prima de 13 centavos por bushel por una opcin call de
soya de enero con un precio de ejercicio de $6.40, y la base en diciembre es de 20
centavos por arriba.
Cul es el precio neto de la soya si el precio de los futuros de soya de enero en
diciembre es el precio que se muestra en la columna de la izquierda?
Futuros de soya de enero
Precio neto
$6.20
$6.80
$7.40
$_________por bushel
2. Suponga que compra una opcin call de maz de marzo con un precio de ejercicio de
$2.30 por una prima de 8 centavos por bushel. Suponga tambin que en febrero su
abastecedor de maz usualmente le cotiza un precio de 10 centavos por debajo de
los futuros de marzo. Cul sera su precio neto si el precio de futuros de marzo en
febrero es el precio que se muestra en la columna de la izquierda?
Precio de futuros de marzo
Precio neto
$2.80
$2.60
$2.20
de sus ingredientes por la cantidad de primas

recibidas siempre y cuando el mercado se
mantenga relativamente estable.
Si el mercado de futuros cae abajo del precio de
ejercicio de la opcin put, usted podr comprar la
mercadera de contado a un precio ms bajo del
que usted esperaba originalmente (los mercados
de contado y de futuros generalmente se mueven
paralelos entre s), pero perder en el put corto.
Si el mercado de futuros cae abajo del precio de
ejercicio por ms de la prima, sus prdidas en el
put corto compensan el precio ms bajo pagado
a su abastecedor. Si el mercado de futuros se
recobra, la nica proteccin que usted tiene contra
el precio de contado ms alto es la prima cobrada
al vender la opcin put. Tambin, como el vender
opciones implica obligaciones de mercado, se
deben colocar fondos de margen con su corredor.
Accin
Suponga de nuevo que usted es un comprador de
trigo para un fabricante de comida que necesita
establecer un precio para entrega a mediados de
noviembre. Es agosto y el precio de futuros de
trigo de diciembre es de $3.50 por bushel, y usted

espera que los precios de trigo se coticen en un
rango estrecho los prximos meses. Suponga
tambin que las opciones put out-of-the-money
de trigo de diciembre (Es decir, precio de ejercicio
de $3.30) se estn operando a 8 centavos el
bushel. La base esperada es de10 centavos por
abajo en diciembre. Usted decide vender las
opciones put de diciembre de $3.30 para reducir
el precio real que paga por trigo de contado
entre ahora y noviembre. (Se usa el contrato de
diciembre por ser el ms cercano al momento que
planea aceptar la entrega de sus ingredientes.)
Para calcular el precio mnimo esperado de
compra simplemente use la siguiente frmula:
Precio Mnimo (piso) de Compra =
Precio de ejercicio del put prima recibida +/
la base esperada
$3.30 precio de ejercicio del put - $.08 prima
$.10 base = $3.12
Con esta estrategia, el precio efectivo de compra
41
se incrementar si el precio de futuros sube por

encima del precio de ejercicio del put. Una vez
que eso sucede, su proteccin est limitada a la
prima recibida y usted pagar un precio ms alto
por el trigo en el mercado de contado.
en cualquier momento durante la vida de la

posicin de la opcin. Esto resultara en una
prdida en la posicin igual a la diferencia entre
el precio de ejercicio y el precio del mercado de
futuros. Esta prdida compensa el beneficio de un
mercado de contado descendente, estableciendo
eficazmente un nivel de precio mnimo. En
contraste, si el precio del mercado sube, su
proteccin a la alza est limitada nicamente a la
cantidad de la prima cobrada.
Resultados
Su precio efectivo de compra depender del precio
real de futuros y la base (10 centavos por abajo
como se esperaba) cuando usted compre su trigo
de contado. En este ejemplo, la tabla siguiente
muestra los precios netos del trigo como resultado
de varios niveles de precios de futuros.
Estrategia # 4 Compre una Opcin Call y

Venda una Opcin Put
Establezca un Rango de Precio de Compra
Esta estrategia de cobertura larga le provee un
rango de precio de compra. El comprar una
opcin call crea un precio mximo y el vender una
opcin put establece un precio mnimo. Los
precios de ejercicio de las opciones determinan su
rango de precio. Usted escogera un precio de
ejercicio ms bajo por la opcin put (es decir, un
Como lo indica la ecuacin, despus de ajustar por

la base, la prima recibida de la venta de las
opciones put reduce el precio efectivo de compra
de trigo. Pero hay riesgos al vender opciones. Si
los precios caen abajo del precio de ejercicio del
put, existe la posibilidad de que se ejercite contra
usted y se le asigne una posicin larga de futuros
42
Precio de
futuros es:
Base
real
Precio de
contado
+/-
Put corto
ganancia(-)/perdida(+) =
$3.00
$3.25
$3.50
$3.75
$4.00
$.10
$.10
$.10
$.10
$.10
=
=
=
=
=
$2.90
$3.15
$3.40
$3.65
$3.90
+
-
$.22
$.03
$.08
$.08
$.08
(P)
(G)
(G)
(G)
(G)
=
=
=
=
=
Precio neto
de compra
$3.12
$3.12
$3.32
$3.57
$3.82
EXAMEN
Examen 9
1. Si usted vende un put de aceite de soya de octubre con un precio de ejercicio de 25
centavos por 1 centavo la libra y la base esperada es $.005/lb. bajo octubre, cul es
su precio neto mnimo y mximo esperado?
Precio mximo (techo) ______________
Precio mnimo (piso) ______________
2. Cul es su ganancia o su prdida en la opcin put de aceite de soya de 25 centavos

que usted vendi si: (Clave: Suponga que est cerca el vencimiento de la opcin y no
queda valor en tiempo restante).
Precio de
futuros es:
$.22
$.23
$.24
Ganancia/
prdida put
_______________
_______________
_______________
Precio de
futuros es:
$.25
$.26
$.27
Ganancia/
prdida put
______________
______________
______________
3. Usando sus respuestas de la Pregunta 2, cual ser el precio efectivo de compra del
aceite de soya si: (Clave: Suponga que la base es $.01/lb. bajo octubre y est cerca del
vencimiento de la opcin as que no queda valor en tiempo restante).
Precio de
futuros es:
$.22
$.23
$.24
Precio efectivo
de compra
$__________por lb
$__________por lb
$__________por lb
Precio de
futuros es:
$.25
$.26
$.27
Precio efectivo
de compra
$__________por lb
$__________por lb
$__________por lb
Vea la gua de respuestas al final de este libro
precio mnimo) y un precio de ejercicio ms alto

por la opcin call (es decir, un precio mximo).
Como con todas las estrategias, el rango
seleccionado depende de los objetivos de precio
de su compaa y su exposicin al riesgo. La
prima recibida por vender la opcin put le permite
reducir el costo de la prima de la opcin call.
Usted baja eficazmente el precio mximo al
vender la opcin put.
Una vez ms, suponga que est comprando trigo
para su empresa y decide usar opciones de trigo
para establecer un rango de precio para los
requerimientos de entre agosto y noviembre.
Segn se describe en la Estrategia #1, los futuros
de trigo de diciembre estn a $3.50 lel bushel y la
base de compra esperada en noviembre est
generalmente 10 centavos por debajo de los
futuros de trigo de diciembre. Las primas para las
opciones put y call de trigo de diciembre (las mismas

que se usaron en las Estrategias #2 y #3) son:
Precio de
ejercicio
$3.10
$3.20
$3.30
$3.40
$3.50
$3.60
$3.70
$3.80
$3.90
Prima de la
opcin call
Prima de la
opcin put
$.41
$.33
$.27
$.21
$.15
$.11
$.07
$.03
$.01
$.01
$.04
$.08
$.12
$.16
$.22
$.28
$.34
$.41
43
Accin
Primero necesita calcular el rango de precio de
compra que se adapta a su nivel de tolerancia
de riesgo. Esto se hace usando las siguientes
frmulas.
Precio Mximo de Compra (techo) =
Precio de ejercicio del call + prima call pagada prima put recibida +/- base esperada
Precio Mnimo de Compra (piso) =
Precio de ejercicio del put + prima call pagada prima put recibida +/- base esperada
Usando estas frmulas y las diferentes primas de
opciones, usted puede calcular los diferentes
rangos de compra basado en los precios de
ejercicio seleccionados. Entre mayor sea la
diferencia entre los precios de ejercicio de call y
put, ms amplio el rango de precio de compra. A
la inversa, una diferencia ms pequea en los
precios de ejercicio resultar en un rango de
precio de compra ms estrecho.
Despus de considerar varias opciones, usted
decide establecer un rango de precio de compra,
al comprar una opcin call de $3.50 por 15
centavos y vender una opcin put de $3.30 a
8 centavos. La opcin call fue inicialmente
at-the-money y la opcin put fue inicialmente
out-of-the-money.
Precios de futuros
de diciembre a
la compensacin $3.00
$3.25
$3.50
$3.75
$4.00
Base
Precio de
contado +/-
$.10
$.10
$.10
$.10
$.10
=
=
=
=
=
$2.90
$3.15
$3.40
$3.65
$3.90
+
+
+
-
Resultados
Sin importar lo que pase en el mercado de
futuros, su precio neto de compra no ser ms
de $3.47 ($3.50 precio de ejercicio del call + $.15
prima call pagada - $.08 prima put recibida - $.10
de base) y no menos de $3.27 ($3.30 precio de
ejercicio del put + $.15 prima call pagada - $.08
prima put recibida - $.10 de base), sujeto a
cualquier variacin en la base. El rango de precio
es 20 centavos porque es la diferencia entre los
precios de ejercicio del call y del put.
Viendo los resultados netos basados en los
diferentes escenarios de precios de futuros la
tabla siguiente confirma el establecimiento de
un rango de precio de compra.
Comparacin de Estrategias de Compra

de Mercadera
Un comprador de mercadera debe darse cuenta
de que no hay una estrategia perfecta para
todas las empresas o para todas las condiciones
del mercado. Diferentes condiciones econmicas
requieren diferentes estrategias de compra. Por lo
tanto, un comprador astuto de mercadera deber
familiarizarse bien con todas las estrategias de
compra disponibles. Deber aprender a evaluar y
comparar las estrategias, y a veces darse cuenta
de que una estrategia necesita ser revisada,
inclusive en medio de un ciclo de compra, debido
a las condiciones cambiantes del mercado.
Call de $3.50
ganancia(-)/
perdida(+)
$.15
$.15
$.15
$.10
$.35
(P)
(P)
(P)
(G)
(G)
+/+
-
Put de $3.30
ganancia(-)/
perdida(+)
$.22
$.03
$.08
$.08
$.08
(P)
(G)
(G)
(G)
(G)
=
=
=
=
=
=
* Prdida/ganancia de la opcin call larga = precio de futuros - precio de ejercicio del call - prima call pagada;
prdida mxima = prima pagada
* Prdida/ganancia de la opcin put corta = precio de futuros - precio de ejercicio del put + prima put recibida;
ganancia mxima put = prima recibida
44
Precio
neto
$3.27
$3.27
$3.47
$3.47
$3.47
EXAMEN
Examen 10
1. Suponga que usted es un comprador de soya que quiere establecer un rango de
precio de compra. Esta vez usted compr una opcin call de soya de marzo de $6.00
por 15 centavos y vendi una opcin put de soya de marzo de $5.50 por 5 centavos.
La base esperada es de 20 centavos sobre el precio de futuros de soya de marzo.
Cul es su rango de precio de compra?
Precio mximo_______________
Precio mnimo_____________
2. Cul es la ganancia o la prdida en la opcin call de $6.00 que compr si: (Clave:
Suponga que est cerca del vencimiento de la opcin y no hay valor en tiempo restante).
Precio de futuros es:
$5.00
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
Prdida/ganancia call
_____________
_____________
_____________
_____________
_____________
3. Cul es la ganancia o la prdida en la opcin put de $5.50 que vendi si: (Clave:
Suponga que est cerca del vencimiento de la opcin y no hay valor en tiempo restante).
$5.00
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
Prdida/ganancia call
_____________
_____________
_____________
_____________
_____________
4. Usando sus respuestas de las Preguntas 2 y 3, cul ser el precio efectivo de

compra si: (Clave: Suponga que la base real es $.20/bushel sobre el precio de futuros
de soya de marzo y est cerca del vencimiento de la opcin as que no hay valor en
tiempo restante).
$5.00
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
Precio efectivo de compra

$_____________por bushel
$_____________por bushel
$_____________por bushel
$_____________por bushel
$_____________por bushel
Vea la gua de respuestas al final de este libro
45
Las estrategias de compra que vimos en este

captulo son unas de las ms comunes, pero bajo
ninguna circunstancia deben ser consideradas
como una lista completa de estrategias de
compra. Cada empresa con su propio perfil de
riesgo/premio tendr que tomar una decisin
cul estrategia es la mejor para sus necesidades.
La siguiente tabla compara cuatro estrategias
de compra que incluyen futuros u opciones y
una estrategia sin administracin de riesgo de
precios. Cada estrategia tiene puntos fuertes
y puntos dbiles, los cuales sern discutidos
en los siguientes prrafos.
Nota: Para todas las estrategias siguientes
que se comparan se supone una base de 10
centavos por abajo del contrato de futuros de
trigo de diciembre. Si la base resulta ser otra que
10 centavos por abajo del contrato de diciembre,
el precio efectivo de compra ser diferente. Una
base ms fuerte incrementara el precio de
compra y una base ms dbil de lo esperado
bajara el precio efectivo de compra.
Futuros Largos
La posicin larga de futuros es la estrategia
ms bsica de manejo de riesgo de precio para
un comprador de mercadera. Esta estrategia
permite al comprador de mercadera fijar
un nivel de precio antes de la venta en s.
Brinda proteccin contra el riesgo de precios
ascendentes pero no permite mejoras en el
precio de compra si el mercado declinara. Esta
posicin requiere el pago de una comisin del
corredor as como de los costos asociados con

de diciembre son:
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
46
mantener una cuenta de margen. En la siguiente

tabla, a la posicin larga de futuros le va mejor
cuando el mercado se mueve hacia arriba
(es decir, cuando ocurre el riesgo de precios).
Opcin Call Larga
La posicin de opcin call larga brinda proteccin
contra el alza de precios de la mercadera, pero
tambin le permite al comprador mejorar en el
precio de compra si el mercado declina. La
posicin call larga establece un nivel de precio
mximo (techo). La proteccin y oportunidad
de una posicin de opcin call larga conlleva un
costo el comprador de la opcin call debe
pagar la prima de la opcin al momento de la
compra. En la tabla, la opcin call larga brinda
proteccin de precio al alza similar a la posicin
larga de futuros, excepto que con un costo. A
diferencia de la posicin larga de futuros, la
opcin call larga arroja un mejor precio de
compra cuando el mercado declina.
Opcin Put Corta
A pesar de que la posicin de opcin put corta es
la ms riesgosa de las estrategias que describimos
en esta publicacin, brinda el mejor precio de
compra en un mercado estable, como se observa
en la tabla. Sin embargo, si el mercado declina, la
opcin put establece un nivel de precio de
compra mnimo (piso). El peor de los casos
para esta estrategia es si el mercado sube, porque
la proteccin al alza est limitada a la prima
cobrada por vender la opcin put.
Opcin Call Larga y Opcin Put Corta
Al combinar la posicin put corta con la posicin
call larga, el comprador de mercadera establece
Futuros
largos
Call
larga
Put
corta
Call larga/
put corta
No hacer
nada
3.40
3.40
3.40
3.40
3.40
3.05
3.30
3.55
3.55
3.55
3.12
3.12
3.32
3.57
3.82
3.27
3.27
3.47
3.47
3.47
2.90
3.15
3.40
3.65
3.90
un nivel de precio mximo ms bajo debido a la

prima recibida por vender la opcin put. Sin
embargo, el costo de este beneficio es que la
posicin put corta limita la oportunidad por precios
ms bajos al establecer un nivel de precio mnimo.
Efectivamente, el comprador de mercadera
estableci un rango de precio de compra con
esta estrategia. El rango de precio es determinado
por los precios de ejercicio y por lo tanto puede
ajustarse (ms amplio o ms estrecho) escogiendo
precios de ejercicio alternos. Despus de la
posicin larga de futuros esta estrategia brind la
mayor proteccin contra precios ascendentes,
como se observa en la tabla.
Otras Estrategias de Compra

Existen muchas otras estrategias de compra
disponibles para un comprador de mercadera.
Estas estrategias pueden incluir futuros, opciones
o posiciones de mercado de contado y cada una
tendr sus propias ventajas y desventajas.
Segn se mencion anteriormente en este
captulo, un buen comprador de mercadera debe
familiarizarse con todas las alternativas y
comprender cuando una estrategia especfica
deber ser empleada o revisada. Recuerde, una
estrategia que funcion eficazmente para la
compra de una mercadera puede no ser la mejor
para su prxima compra.
No Hacer Nada
No hacer nada para manejar el riesgo de precio
de compra es la estrategia ms simplista para un
comprador de mercadera pero tambin la ms
peligrosa si el mercado sube. El no hacer nada
rendir el mejor precio de compra al declinar el
mercado pero brinda cero administracin de
riesgo contra un mercado en alza, como lo
indica la tabla.
47
Captulo 6
Estrategias de Cobertura con Opciones

para Venta de Mercadera (Commodities)
El Vendedor de Mercadera
Los vendedores de mercaderas, al igual que los
compradores, potencialmente hacen coberturas
debido a su necesidad de manejar el riesgo de
precios. Los vendedores de mercaderas son
individuos o empresas responsables por la venta
eventual de materia prima fsica (es decir, trigo,
arroz, maz) o los derivados de la materia prima
(es decir, harina de soya, harina). Por ejemplo
los vendedores de mercadera pueden ser
agricultores, elevadores de granos, cooperativas
de granos o exportadores. Aunque tienen
diferentes funciones en la industria de la
agricultura, comparten un riesgo en comn
precios descendentes y una necesidad comn
de manejar ese riesgo de precio. Las siguientes
estrategias para vendedores de mercadera brindan
diferentes beneficios para el manejo de riesgo.
Estrategia #1: Venta de Futuros
Proteccin Contra Precios Descendentes
Como productor de soya, que acaba de terminar
de sembrar, a usted le preocupa que los precios
declinen entre la primavera y la cosecha. Con los
futuros de soya de noviembre actualmente
cotizando a $6.50/bushel y su base esperada de
cosecha de $.25 por debajo de los futuros de
soya de noviembre, el mercado est a un nivel de
precio rentable para la operacin de su finca.
Para fijar este nivel de precio usted toma una
posicin corta con futuros de soya de noviembre.
Aunque usted est protegido en el caso de que
los precios bajaran ms de $6.50, esta estrategia
no le permitir mejorar su precio de venta si el
mercado se mueve para arriba.
Una posicin corta de futuros incrementar en
valor para compensar un precio de venta de
contado ms bajo al declinar el mercado y
disminuir en valor para compensar un precio de

venta de contado ms alto al subir el mercado.
Bsicamente, una posicin corta de futuros fija
el mismo nivel de precio sin importar en qu
direccin se mueve el mercado.
El nico factor que alterar el eventual precio de
venta es un cambio en la base. Si la base resulta
estar ms fuerte que los esperados 25 centavos
por abajo, entonces el precio efectivo de venta
ser ms alto. Por ejemplo, si la base resulta
estar 18 centavos por debajo de noviembre al
momento que usted vende su soya, el precio
efectivo de venta ser 7 centavos mejor de lo
esperado. Si la base se debilita a 31 centavos
por abajo al momento de la venta de contado de
la soya, entonces el precio efectivo de venta ser
6 centavos ms bajo de lo esperado.
Accin
En la primavera, usted vende futuros de soya de
noviembre a $6.50/bushel.
Precio de Venta Esperado =
Precio de futuros +/- la base esperada =
$6.50-.25= $6.25/bushel
Resultados
Suponiendo que los futuros de soya de
noviembre descienden a menos de $6.50 para
la cosecha y la base es 25 centavos por abajo,
como se esperaba, el precio ms bajo que recibe
por su soya de contado sera compensado por
una ganancia en su posicin corta de futuros.
Si los futuros de soya de noviembre suben por
arriba de $6.50 y la base est 25 centavos por
abajo, el precio ms alto de venta que usted
recibe por la soya ser compensado por una
prdida en la posicin corta de futuros.
49
Futuros cortos de soya de noviembre a $6.50/bushel

Si el precio de
futuros de soya
de nov es:
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
$7.50
+/-
Base
$.25
$.25
$.25
$.25
$.25
Precio
de contado +/-
Futuros cortos
ganancia (+)/
perdida (-)
$5.25
$5.75
$6.25
$6.75
$7.25
$1.00(G)
$ .50(G)
0
$ .50(P)
$1.00(P)
Observe los escenarios de precio para el perodo

de la cosecha (octubre) en la tabla anterior. Sin
importar si los futuros de soya de noviembre se
mueven para arriba o para abajo, el precio
efectivo de venta ser de $6.25/bushel si la base
est por debajo de .25. Cualquier cambio en la
base alterar el precio efectivo de venta.
Si la base estuviera ms fuerte (20 centavos por
abajo) cuando los futuros estaban a $5.50, el
precio efectivo de venta hubiera sido $6.30. Si la
base se debilitara (30 centavos por abajo) cuando
los futuros estaban a $7.50, el precio efectivo de
venta hubiera sido $6.20.
Estrategia # 2: Compra de Opciones Put

Proteccin Contra Precios Bajos y
Oportunidad si los Precios Suben
Como productor de soya cuyo cultivo acaba de
ser sembrado, a usted le preocupa que hubiera
un descenso agudo en los precios para la
cosecha en octubre. Le gustara tener proteccin
contra precios ms bajos sin dejar pasar la
oportunidad de beneficiarse si los precios suben.
En este momento, los precios de futuros de
noviembre se cotizan a $6.50 por bushel. La
base en su regin durante octubre normalmente
est a 25 centavos por abajo del precio de
futuros de soya de noviembre. Por lo tanto, si el
precio de futuros de noviembre en octubre es de
$6.50, es probable que los compradores locales
estn ofreciendo alrededor de $6.25.
Las primas para las opciones put y call de
noviembre con varios precios de ejercicio al
presente se cotizan de la manera siguiente:
50
+
+
-
Precio
de ejercicio
$6.00
$6.20
$6.50
$6.80
$7.00
Precio real
de venta
$6.25
$6.25
$6.25
$6.25
$6.25
Opcin put
Prima de la
$.10
$.19
$.30
$.49
$.60
Opcin call
Prima de la
$.61
$.51
$.31
$.21
$.12
Precio de Venta Esperado

Para evaluar el precio de venta mnimo esperado y
comparar la exposicin de riesgo de precio de las
diferentes opciones put, use la siguiente frmula:
Precio Mnimo de Venta =
Precio de ejercicio put prima pagada +/base esperada
Comparando dos de las opciones put de la
grfica anterior:
$6.80 (ejercicio) - $.49 (prima pagada) - $.25
(base esperada)= $6.06 precio mnimo
$6.50 (ejercicio) - $.30 (prima pagada) - $.25
(base esperada) = $5.95 precio mnimo
Como puede ver, la mayor proteccin viene de la
opcin put con el precio de ejercicio ms alto y
por lo tanto, la prima ms alta.
Accin
Usted decide usar opciones para manejar su
riesgo de precio. Despus de considerar las
diferentes opciones disponibles, usted compra la
opcin put de $6.50 (at-the-money) por una
prima de 30 centavos el bushel.
Escenario # 1: Los Precios Descienden
Si los precios descienden y suponiendo que la
base de 25 centavos por abajo no cambia, usted
recibir un mnimo de $5.95 por bushel por su
cultivo. Eso es el precio de ejercicio de la opcin
($6.50) menos la base esperada ($.25 por abajo)
menos la prima pagada por la opcin ($.30).
Suponga que el precio de futuros de noviembre
ha descendido a $5.50, y los compradores
locales estn pagando $5.25 (precio de futuros
la base de $.25 por abajo).
Con el precio de futuros a $5.50, la opcin put de
$6.50 puede ser vendida por lo menos a su valor
intrnseco de $1.00. Restando los 30 centavos
que pag por la opcin le da una ganancia neta
de 70 centavos. Eso, agregado al precio total del
mercado de contado de $5.25, le da una utilidad
total neta de $5.95 por bushel.
Escenario # 2: Los Precios Suben
Si los precios se incrementan, usted permitir que
su opcin put expire si no hay valor en tiempo,
porque el derecho de vender a $6.50 cuando los
precios de futuros estn ms arriba de $6.50 no
tiene valor intrnseco. Su utilidad neta ser
cualquier cantidad que los compradores locales
estn pagando por el cultivo menos la prima que
pag inicialmente por la opcin.
Suponga que el precio de futuros cuando venda

su cultivo ha subido a $8.00, y los compradores
locales estn pagando $7.75 (precio de futuros
la base de $.25 por abajo).
Usted podra permitir que expirara la opcin si no
hay valor en tiempo, o compensar la opcin put si
todava hubiera valor en tiempo. Si usted permite
que expire la opcin put, su resultado neto ser
$7.45 (precio local del mercado de contado de
$7.75 la prima pagada de $.30).
Sin importar si los precios han descendido o
aumentado, hay una forma fcil de calcular su
ingreso neta cuando vende su cultivo:
Precio de futuros cuando vende su cultivo
+/- Base local al momento que vende
+ Prima pagada por la opcin
- Valor de la opcin al compensarla
(si lo hubiera)
Precio neto de venta
Resultados
Note los diferentes escenarios de precio para
el perodo de octubre. Sin importar la baja de
precio de la soya, el precio mnimo de venta es
$5.95/bushel debido al aumento de ganancias en
la posicin larga de opciones put. Al reponerse
los precios, el vendedor de soya contina
mejorando en el precio efectivo de venta.
En otras palabras, el vendedor de soya tiene
proteccin y oportunidad.
Put largo de soya de noviembre de $6.50 con prima de $0.30/bushel

Si los futuros
de soya de
nov estn a:
+/-
Base
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
$7.50
$.25
$.25
$.25
$.25
$.25
Precio de
contado +/-
Put larga
ganancia (+)/
perdida (-)
=
=
=
=
=
$5.25
$5.75
$6.25
$6.75
$7.25
$.70(G)
$.20(G)
$.30(P)
$.30(P)
$.30(P)
+
+
-
Precio real
de venta
$5.95
$5.95
$5.95
$6.45
$6.95
51
EXAMEN
Examen 11
1. Suponga que usted paga una prima de 30 centavos por bushel por una opcin put de soya
de noviembre con un precio de ejercicio de $6.50, y la base se espera que est 25
centavos por abajo de los futuros de noviembre cuando usted venda su cultivo en
octubre. Cul sera su precio de venta si el precio de futuros de soya de noviembre al v
encimiento (es decir, sin valor en tiempo) es el precio que aparece columna de la izquierda?
Precio de futuros
de noviembre
$5.80
$6.60
$8.30
Ganancia neta
$_____________por bushel
$_____________por bushel
$_____________por bushel
2. Suponga que compra una opcin put de maz de septiembre con un precio de ejercicio de
$2.70 con un costo de prima de 8 centavos el bushel. Tambin suponga que se espera que
su base local est a 10 centavos por abajo de los futuros de septiembre en agosto. Cul
sera su precio de venta si el precio de los futuros de septiembre al expirar es el precio que
se muestra en la columna de la izquierda?
Precio de futuros
de septiembre
$2.40
$2.70
$3.00
Ganancia neta
$_____________por bushel
$_____________por bushel
$_____________por bushel
Vea la gua de respuesta la final de este libro.
Estrategia #3: Venta de Opciones Call

Incremente su Precio de Venta en un
Mercado Estable
Si espera un mercado relativamente estable,
usted puede incrementar su precio de venta
al vender (irse corto) una opcin call. Como
vendedor de mercadera, usted incrementar
el precio efectivo de venta por la cantidad de
prima cobrada cuando vende opciones call.
Si el precio del mercado de futuros sube por
arriba del precio de ejercicio del call, usted podr
vender la mercadera de contado a un mejor
precio, pero empezar a perder en la posicin
call corta. Si el mercado se sube por arriba del
precio de ejercicio del call en una cantidad mayor
que la prima cobrada, las prdidas en la posicin
call corta excedern el incremento del precio de
52
venta de contado. Como resultado, esta

estrategia fija un nivel de precio de venta mximo
(techo).
Si el mercado de futuros desciende ms abajo
del precio de ejercicio, la nica proteccin que
usted tiene contra la cada de precios es la prima
cobrada por la venta de la opcin call. Observe
que por vender opciones usted tiene una
obligacin con el mercado y por lo tanto se le
requerir que mantenga una cuenta de margen.
Adicionalmente, como vendedor de opciones,
podr ser ejercitado en cualquier momento
durante la vida de la opcin. Como con todas
las estrategias de manejo de riesgo, el precio
efectivo de venta ser afectado por cualquier
cambio en la base esperada.
Accin
Suponga que usted es un productor de soya que
planea entregar soya para la cosecha en octubre
y espera que la base en la cosecha est 25
centavos por debajo de los futuros de soya de
noviembre. Los futuros de soya de noviembre se
cotizan actualmente a $6.50/bushel y usted no
espera mucho movimiento de precios en los
meses antes de la cosecha. Para aumentar su
precio efectivo de venta, usted decide vender la
opcin call (out- of-the-money) de soya de
noviembre de 6.80 por una prima de 21 centavos
por bushel.
Use la siguiente frmula para evaluar esta
estrategia. Esta frmula tambin deber ser
usada para comparar este tipo de estrategia
usando diferentes precios de ejercicio:
Precio Mximo (techo) de Venta Esperado
Precio de Ejercicio del Call
6.80
+ Prima Recibida
.21
+/- Base Esperada
-.25
$6.76
Con esta estrategia, el precio efectivo de venta
disminuir si el precio de futuros cae por abajo
del precio de ejercicio del call. Una vez eso
suceda, su proteccin de precio est limitada a
la prima cobrada y usted recibir un precio ms
bajo de venta en el mercado de contado.
Resultados
Su precio efectivo de venta depender del precio
de futuros y la base real cuando venda su
mercadera de contado. En este ejemplo, la
siguiente tabla detalla el precio efectivo de venta

para una variedad de escenarios de precios
de futuros.
Como lo indica la frmula, despus de ajustar con
la base real, la prima recibida de por la venta de la
opcin call incrementa el precio de venta efectivo.
Pero observe que hay riesgos asociados con la
venta de opciones. Si los precios se recuperan
arriba del precio de ejercicio del call, existe la
posibilidad de que usted sea ejercitado y asignado
una posicin corta de futuros en cualquier
momento durante la vida de la opcin call. Al subir
el mercado, las prdidas sufridas en la posicin
call corta compensarn los beneficios de un precio
de contado ms alto, con lo cual establecen un
precio mximo (techo) de venta ($6.46). Por el
contrario, si los precios del mercado declinan, la
proteccin a la baja de su precio est limitada a la
cantidad de la prima cobrada.
Estrategia # 4 Compre una Opcin Put y

Vende una Opcin Call
Establezca un Rango de Precio de Venta
Esta es una estrategia de cobertura corta con un
efecto neto de crear tanto un precio mnimo
como un precio mximo. Supongamos que
usted es un agricultor de soya que recin sembr
su cultivo. El contrato de futuros de soya de
noviembre se cotiza en $6.50 por bushel, y usted
anticipa que la base local estar 25 centavos por
abajo para la cosecha. Le gusta la idea de tener
una proteccin de precio a la baja, pero si el
mercado sube entre ahora y el otoo, no podr
tomar ventaja si est corto en futuros. En
cambio, usted decide comprar una opcin put.
Corto call de $6.80 con prima de $0.21: Escenarios

Futuros de soya
de nov a:
+/$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
$7.50
Base
Precio de
contado +/-
$.25
$.25
$.25
$.25
$.25
=
=
=
=
=
$5.25
$5.75
$6.25
$6.75
$7.25
+
+
+
+
-
Call corta
ganancia (+)/)
perdida (-)
$.21(G)
$.21(G)
$.21(G)
$.01(G)
$.49(P)
Precio neto
venta
=
=
=
=
=
$5.46
$5.96
$6.46
$6.76
$6.76
53
Tiene proteccin a la baja pero no est fijo si

los precios suben. El nico problema es que
las primas de la opcin son un poco ms altas
de lo que quiere gastar. Lo que puede hacer
para compensar un poco el costo de la opcin
es establecer una estrategia valla (fence) o
una combinacin. Con este tipo de estrategia,
usted compra una opcin put y compensa un
poco del costo de la prima al vender una opcin
call out-of-the-money.
Sin embargo, esta estrategia establece un rango
de precio de venta donde no se puede beneficiar
de una recuperacin ms all del precio de
ejercicio del call. Las primas para las opciones
put de soya de noviembre y las opciones call de
soya de noviembre son:
Precio de
ejercicio
Opcin put
Prima de la
$6.00
Opcin call
Prima de la
$.10
$.61
$6.20
$.19
$.51
$6.50
$.30
$.31
$6.80
$.49
$.21
$7.00
$.60
$.12
Accin
El primer paso sera calcular el rango de precio
de venta bajo varios escenarios de opciones.
Esto se hace fcilmente usando las

siguientes frmulas:
Nivel de precio mnimo (piso) =
Precio de ejercicio del put prima put + prima
call +/- base esperada
Nivel de precio mximo (techo) =
Precio de ejercicio del call prima put + prima
call +/- base esperada
Despus de considerar varias alternativas, usted
decide comprar una opcin put at-the-money
de $6.50 por 30 centavos y vender una opcin
call out-of-the-money de $6.80 por 21 centavos.
Puede establecer la estrategia por un dbito neto
de 9 centavos por bushel, y el rango de precio de
venta est dentro de sus costos de produccin
proyectados ms un margen de ganancia.
Resultados
Como se muestra en la tabla siguiente, su precio
neto de venta va a variar dependiendo de cual
sea el precio de futuros de soya de noviembre
cuando usted compense su estrategia
combinada put/call (valla). Lo interesante es que
con la estrategia put larga/call corta el precio
neto de venta estar entre $6.16 y $6.46 siempre
y cuando la base est 25 centavos por abajo.
Largo Put $6.50 y Corto Call $6.80: Escenarios

Precio de
futuros en
la cosecha
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
$7.50
Base
real
Precio de
contado +/-
$.25
$.25
$.25
$.25
$.25
=
=
=
=
=
$5.25
$5.75
$6.25
$6.75
$7.25
+
+
-
Put
Ganancia (+)/
prdida (-)* +/$.70(G)
$.20(G)
$.30(P)
$.30(P)
$.30(P)
+
+
+
+
-
Call
Ganancia (+)/
prdida (-)** =
$.21(G)
$.21(G)
$.21(G)
$.01(G)
$.49(P)
* Ganancia/prdida put larga = precio de ejercicio del put - precio de futuros - primas put;
costo mximo (prdida) = prima pagada
** Ganancia/prdida call corta= precio de ejercicio del call - precio de futuros + primas call;
ganancia mxima = prima recibida
54
=
=
=
=
=
Precio neto
de venta
$6.16
$6.16
$6.16
$6.46
$6.46
EXAMEN
Examen 12
1. Suponga que es un productor de soya que quiere establecer un rango de precio de
venta. Compra una opcin put por 11 centavos y vende una opcin call por 12 centavos.
La base esperada es 25 centavos por abajo de los futuros de noviembre.
Cul es su rango de precio de venta esperado?
Precio mnimo______________
Precio mximo_____________
2. Cul es la ganancia o la prdida en la opcin put de $6.00 si: (Clave: Suponga que est
cerca la expiracin de la opcin y no hay valor en tiempo restante.)
El precio de futuros es
$5.25
$5.50
$6.75
$7.00
$7.25
Ganancia/prdida put
_____________
_____________
_____________
_____________
_____________
3. Cul es la ganancia o la prdida en la opcin call de $7.00 si: (Clave: Suponga que est
cerca la expiracin de la opcin as que sta no tiene valor en tiempo.)
$5.25
$5.50
$6.75
$7.00
$7.25
Ganancia/prdida put
_____________
_____________
_____________
_____________
_____________
4. Usando sus respuestas de las preguntas 2 y 3, cul ser el precio efectivo de venta para
la soya si: (Clave: Suponga que la base real es $.30/bu por abajo del precio de futuros
de soya de noviembre y est cerca la expiracin de la opcin, as que la opcin no tiene
valor en tiempo restante.)
$5.25
$5.50
$6.75
$7.00
$7.25
Precio efectivo de venta

$_____________por bu
$_____________por bu
$_____________por bu
$_____________por bu
$_____________por bu
Vea la gua de respuestas al final del libro.
55
Comparando Estrategias de Venta

de Mercadera
El vendedor de mercadera no tiene una
estrategia perfecta que se adapte a todas las
condiciones del mercado. Usted necesita estar
consciente de que las diferentes condiciones
econmicas requieren diferentes estrategias de
venta. Por lo tanto, un vendedor inteligente de
mercadera deber familiarizarse con todas las
estrategias de venta disponibles. Deber
aprender a evaluar y comparar las estrategias,
y en ocasiones darse cuenta de que una
estrategia puede necesitar ser revisada debido
a los cambios en las condiciones del mercado.
Las estrategias de venta de mercadera que
vimos en este captulo son bastante comunes,
pero en ningn caso deben considerarse la lista
completa de estrategias de venta. Cada
individuo o empresa con sus propios perfiles
de riesgo/premio tendrn que tomar la ltima
decisin cul estrategia es la mejor para sus
necesidades de administracin de riesgo.
La siguiente tabla compara cuatro estrategias
de venta de mercadera incluyendo futuros u
opciones y una estrategia que no incluye manejo
de riesgo del precio. Cada estrategia tiene sus
puntos fuertes y sus puntos dbiles, los cuales
sern discutidos en los siguientes prrafos.
vendedor de mercadera. Esta estrategia permite

al vendedor de mercadera fijar un nivel de
precio antes de la venta en s. Brinda proteccin
contra el riesgo de cada de precios pero no
permite mejoras en el precio de venta si el
mercado sube. Esta posicin requiere el pago de
una comisin al corredor, as como de los costos
asociados con mantener una cuenta de margen.
En la grfica de comparacin, a la posicin corta
de futuros le va mejor cuando ocurre el riesgo al
moverse el mercado hacia abajo.
Opcin Put Larga
La posicin con opciones put largas brinda
proteccin contra precios descendentes de
mercadera, pero tambin le permite al vendedor
mejorar en el precio de venta si el mercado se
recupera. La opcin put larga establece un
nivel de precio mnimo de venta (piso). La
proteccin y la oportunidad de una posicin put
larga trae un costo el comprador de la opcin
put debe pagar la prima de la opcin. En la tabla
de comparacin, la opcin put larga brinda
proteccin de precio al alza similar a la posicin
corta de futuros siendo la diferencia el costo
de la proteccin la prima. A diferencia de la
posicin corta de futuros, la opcin put larga
arroja un mejor precio de venta cuando el
mercado sube. Al comprar una opcin put, usted
debe pagar una comisin por corretaje pero no
tiene que mantener una cuenta de margen.
Futuros Cortos
La posicin corta de futuros es la estrategia
bsica de manejo de riesgo de precio para un
Si los futuros
de soya de
nov son:
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
Futuros
cortos
Put
larga
Call
corta
6.25
6.25
6.25
6.25
6.25
5.95
5.95
5.95
6.45
6.95
5.46
5.96
6.46
6.76
6.76
Put larga/
call corta
6.16
6.16
6.16
6.46
6.46
No hacer
nada
5.25
5.75
6.25
6.75
7.25
Nota.: Todas las estrategias que se comparan suponen una base de 25 centavos por abajo del
contrato de futuros de noviembre. Si la base resulta ser otra que los 25 centavos por abajo del
contrato de futuros de noviembre, el precio efectivo de venta ser diferente. Una base ms fuerte
incrementara el precio de venta y una base ms dbil de lo esperado reducira el precio efectivo
de venta.
56
Opcin Call Corta

Aunque la posicin con opciones put cortas
es la ms riesgosa de las estrategias de venta
descritas en esta seccin, arroja el mejor precio
de venta en un mercado estable, como se puede
ver en la tabla de comparacin. Sin embargo,
si el mercado de futuros sube, la opcin put
establece un nivel de precio de venta
mximo (techo). El peor de los casos para
esta estrategia es si el mercado declina
significativamente porque la proteccin contra la
baja est limitada a la prima cobrada por vender
la opcin call.
este captulo, un vendedor de mercadera deber

conocer todas las alternativas y comprender
cuando una estrategia especfica debe ser
empleada o revisada. Recuerde, una estrategia
que funcion eficazmente para una venta de
mercadera puede no ser la mejor para su
prxima venta.
Opcin Put Larga y Opcin Call Corta

Al combinar la posicin call corta con la posicin
put larga, el vendedor de mercadera establece
un nivel de precio mnimo ms alto debido a la
prima recibida por vender la opcin call. Sin
embargo, el costo de este beneficio es que la
posicin call corta limita la oportunidad de
precios ms altos al establecer un nivel de precio
mximo. En efecto, el vendedor de mercadera
que usa esta estrategia establece un rango de
precio de venta. El rango de precio de venta es
determinado por los precios de ejercicio y por lo
tanto puede ser ajustado (ms amplio o ms
estrecho) al escoger precios de ejercicio
alternativos. Despus de la posicin corta de
futuros, esta estrategia brinda la mejor proteccin
contra la cada de precios, como se observa en
la tabla de comparacin.
Estrategia # 5: Venda Cultivo de Contado y

Compre Opciones Call
Obtenga Beneficio de un Incremento de Precio
Otra estrategia que puede ser usada por un
vendedor de mercadera es comprar una opcin
call despus de vender la mercadera de contado.
Esta estrategia aumentara su precio efectivo de
venta si el mercado sube despus de que la venta
de mercado de contado se ha realizado.
No Hacer Nada
No hacer nada para manejar el riesgo de precios
es la estrategia ms simplista para un vendedor
de mercaderas pero tambin la ms peligrosa
si el mercado declina. No hacer nada le rendir
el mejor precio de venta al subir el mercado pero
le brinda cero administracin de riesgo de
precios contra un mercado descendente, como
lo indica la tabla de comparacin.
Otras Estrategias para Venta de Mercadera

Hay muchas otras estrategias disponibles para
un vendedor de mercadera. Estas estrategias
pueden incluir futuros, opciones o posiciones en
el mercado de contado y cada una tendr sus
ventajas y desventajas. Como se dijo antes en
Las primeras cuatro estrategias discutidas

frecuentemente son usadas antes de la venta
real de la mercadera. La prxima estrategia
(# 5) puede ser usada despus de la venta
de mercadera.
Si usted es como la mayora de los agricultores,

probablemente se ha hecho esta pregunta en ms
de una ocasin:
Debo vender mi cultivo ahora o guardarlo
con la esperanza de que los precios suban
para la primavera?
Si vende durante la cosecha recibe contado
inmediato por su cultivo dinero que puede ser
usado para pagar prstamos o reducir gastos por
intereses. Tambin elimina el riesgo fsico de
guardar cosechas, y le asegura que no estar en
una situacin en la cual ni un incremento de
precio le cubre los gastos de almacenaje. Por lo
tanto, una de las principales comparaciones a
considerar para decidirse entre guardar granos o
comprar una opcin call es el costo del
almacenaje versus el costo (prima pagada) de la
opcin call.
Pero, por otro lado, siempre es difcil sentarse a
observar los precios subir durante los meses de
invierno y no poder aprovecharlos. En lugar de
escoger, algunos agricultores venden su cultivo y
57
despus compran opciones call. De esta forma,

tienen contado de inmediato para la cosecha
pero todava pueden aprovechar una posible
recuperacin del mercado.
Supongamos que usted es un productor de maz.
Estamos en octubre y el precio de futuros de
marzo se cotiza en $2.50 el bushel. En ese
momento, la opcin call de maz de marzo de
$2.30 se est operando a 10 centavos por bushel.
Accin
Usted vende su maz en la cosecha. Despus
de revisar las primas de las diferentes opciones
call, usted decide comprar una opcin call
at-the-money de marzo por cada 5,000
bushels de maz que le venda al elevador.
Resultados
Si los precios declinan, su costo mximo, sin
importar lo mucho que bajen los precios de
futuros, ser de 10 centavos por bushel - la
prima pagada por la opcin call.
Si los precios de futuros de marzo suben en
cualquier momento antes del vencimiento, usted
puede vender de vuelta la opcin call por su
prima actual, y su ganancia neta es la diferencia
entre la prima que pag por comprar la opcin
call de marzo y la prima recibida por vender
(compensar) la opcin call de marzo.
58
Dependiendo del precio de futuros de marzo, la

tabla siguiente muestra su ganancia o prdida si
hubiera comprado una opcin call de marzo de
$2.30 por una prima de 10 centavos. Suponga
que no hay valor en tiempo restante en la opcin.
Si el precio de los
futuros de maz de
marzo en febrero es:
$2.00
$2.10
$2.20
$2.30
$2.40
$2.50
$2.60
$2.70
Call larga
ganancia o
prdida neta
.10 prdida
.10 prdida
.10 prdida
.10 prdida
0
.10 ganancia
.20 ganancia
.30 ganancia
Uno de los grandes beneficios de esta estrategia

es la flexibilidad que les brinda a los productores.
No tienen que sentirse atados a determinado
precio de cosecha o tener costos adicionales de
almacenaje sin garanta de que los precios van a
subir y de que sus granos no sufrirn algn dao
fsico. Por supuesto, hay un precio por esta
flexibilidad la prima de la opcin. La prima de
una opcin vara dependiendo del precio de
ejercicio de la opcin que usted compre. Sus
opciones estn abiertas.
EXAMEN
Examen 13
1. Suponga que estamos en noviembre, que el precio de futuros de maz de julio es
$2.70 y que las opciones call con varios precios de ejercicio se cotizan
actualmente a las siguientes primas:
Precio de ejercicio de la opcin call
$2.50
$2.60
$2.70
$2.80
Prima de la opcin call

$.23
$.19
$.15
$.09
Con base en el precio de futuros al vencimiento y la opcin call que usted compr,
determine la ganancia o prdida neta.
Si el precio
de futuros
vencimiento es:
$2.50
$2.80
$2.10
La ganancia o prdida al vencimiento si compr al

$2.50 call
________
________
________
$2.60 call
________
________
________
$2.70 call
________
________
________
$2.80 call
________
________
________
2. Con base en sus respuestas a la pregunta 1, cul opcin ofrece el mayor

potencial de ganancia?
(a)
(b)
(c)
(d)
Call de julio de $2.50

3. Con base en sus respuestas a la pregunta 1, cul opcin implica la mayor

prdida posible?
(a)
(b)
(c)
(d)

4. Suponga que en la cosecha usted vendi su maz a $2.60 por bushel y compr
una opcin call de julio de $2.80 por 9 centavos. Cul ser el precio efectivo de
venta si: (Clave: Suponga que est cerca el vencimiento as que no hay valor en
tiempo restante.)
$2.50
$2.80
$3.10
Precio efectivo de venta:

$___________ por bu
$___________ por bu
$___________ por bu
Ver la gua de respuestas al final del libro.
59
Flexibilidad y Diversidad
Esperamos que las estrategias descritas hasta
ahora hayan cumplido dos propsitos: ilustrar la
diversidad de formas en las cuales las opciones
agrcolas pueden ser usadas e incrementar su
nivel de confianza con la aritmtica de las
opciones. Sin embargo, en ningn caso
hemos incluido o intentado incluir todas las
estrategias posibles.
Tampoco hemos discutido ampliamente la
continua flexibilidad que disfrutan los
compradores y vendedores de opciones. La
existencia de un mercado continuo significa que
las opciones compradas inicialmente pueden ser
vendidas rpidamente y las opciones vendidas
inicialmente pueden ser liquidadas rpidamente
por una compra compensatoria. Esto brinda la
oportunidad de responder pronto a circunstancias
u objetivos cambiantes.
Por ejemplo, digamos que usted pag 1.4
centavos la libra por una opcin put at-themoney de aceite de soya con un precio de
ejercicio de 23 centavos y, despus de varios
meses, el precio de futuros subyacente baja a
18 centavos. La opcin put se cotiza ahora a
6 centavos. Al vender de vuelta la opcin a este
precio, se puede asegurar una ganancia neta de
la opcin de 4.6 centavos. ($.06 prima recibida $.014 prima pagada). Esta podra ser una
estrategia atractiva, si en 18 centavos usted cree
que el descenso del precio ha corrido su curso y es
probable que los precios asciendan. Una vez que
los precios de futuros suban arriba de 23 centavos
la opcin put ya no tiene ningn valor intrnseco.
Opciones en Combinacin con
Otras Posiciones
Cuando afine su comprensin de las opciones,
bien podr descubrir formas potencialmente
valiosas para usar sus puts y calls en combinacin
con coberturas o contratos por adelantado, ya sea
simultneamente o en diferentes momentos.
Por ejemplo, suponga que un elevador local
le ofrece lo que usted considera un precio
especialmente atractivo por la entrega de su
cultivo para la cosecha. Usted firma el contrato
adelantado, pero est un poco preocupado por la
60
clusula de entrega. Si no logra hacer una entrega

completa de la cantidad acordada, el elevador
cobra una multa por los bushels no entregados.
Para protegerse, usted compra suficientes
opciones call para cubrir sus requerimientos de
entrega. Entonces, si no puede hacer una entrega
completa del contrato adelantado debido a
rendimientos reducidos y si las call incrementaron
en valor, usted podra compensar algunos o todos
los cobros por penalizaciones.
Por ejemplo, suponga que un productor ha suscrito
un contrato adelantado para entregar 10,000
bushels de maz a $2.20 en noviembre. Los futuros
de diciembre actualmente se cotizan en $2.40.
Simultneamente, l compra dos opciones call de
maz de diciembre de $2.60 (out-of-the-money)
a 10 centavos por bushel. Se ha establecido un
precio mnimo por el cultivo de $2.10 ($2.20
contrato adelantado - $.10 prima pagada).
Supongamos que fue un verano clido, largo y
seco y la produccin qued corta. Si estas
variables fundamentales causaron que los precios
de futuros se fueran ms all de $2.70 (es decir, el
precio de ejercicio ms los $.10 pagados por la
opcin), el agricultor podra vender de vuelta las
opciones call con una ganancia. El productor
podra entonces usar este dinero para compensar
algunos de los cobros por penalizaciones en que
pudiera incurrir si no cumple con los
requerimientos del contrato adelantado.
Estrategias Especulativas
Otros participantes del mercado operadores y
especuladores- ayudan a proveer un mercado
lquido que permite que las opciones sean
compradas y vendidas rpidamente. Esperan
beneficiarse al anticipar correctamente la
direccin y el momento oportuno de los
cambios en los precios.
Por ejemplo, supongamos que un operador
anticipa el incremento en el precio del trigo y
compra un contrato de futuros a $3.20 por bushel.
El precio de futuros posteriormente asciende a
$3.50, dndole al operador una ganancia en
papel de 30 centavos por bushel. Por un lado,
el operador no quiere dejar pasar la alto la
oportunidad de realizar una ganancia aun mayor si
el precio contina movindose pronunciadamente

para arriba, pero por otro lado, est reacio a
arriesgar perder la ganancia en papel ya obtenida
si el precio bajara. La solucin podra ser dejar la
posicin larga de futuros intacta (para beneficiarse
por otros incrementos) y comprar una opcin put
de $3.50 (como seguro contra una baja de precio).
Si el costo de la opcin put de $3.50 es de 8
centavos por bushel, el comprar la opcin put
tiene el efecto de fijar 22 centavos de la
ganancia no realizada de 30 centavos. Si los
precios continan para arriba a $3.80, por ejemplo,
la ganancia neta es de 52 centavos ($.60 ganancia
de futuros - $.08 prima pagada).
A la inversa, suponga que el operador vendi el
contrato de futuros cuando el precio de futuros era
$3.30 y el precio de futuros posteriormente baj a
$2.80. Una alternativa por supuesto, es liquidar la
posicin de futuros y quedarse con la ganancia de
50 centavos. Una mejor alternativa podra ser
dejar la posicin de futuros intacta y comprar una
opcin call con un precio de ejercicio de $2.80.
Si el comerciante paga 10 centavos por la opcin
call, esto fija 40 centavos de la ganancia no
realizada en la posicin corta de futuros.
Formas de Especular con Precios Voltiles o
con Precios Estables
As como es posible especular con precios
ascendentes con un riesgo conocido y limitado
comprando opciones call (lo ms que uno puede
perder es la prima de la opcin), o especular con
precios a la baja comprando opciones put, los
operadores de opciones experimentados pueden
usar estrategias que ofrecen una oportunidad de
beneficiarse si los precios de futuros subyacentes
cambian substancialmente en cualquier direccin.
Brevemente, as es como funcionan:
Si uno espera que los precios durante los prximos
meses estn altamente voltiles pero est inseguro
acerca de la direccin ms probable del cambio de
precio, un operador podra considerar comprar
ambas opciones put y call con el mismo precio de
ejercicio y mes de vencimiento. Esta estrategia se
conoce como compra de un straddle. El operador
realizar una ganancia neta al vencimiento si el
precio de futuros est arriba o abajo del precio de
ejercicio por una cantidad mayor que el total de las

primas pagadas por las dos opciones. El riesgo
mximo es el costo de las opciones.
Ejemplo: Esperando precios voltiles de maz en
los prximos tres meses, compra simultneamente
una opcin put de $3.00 por una prima de 15
centavos por bushel y una opcin call de $3.00 por
un a prima de 15 centavos por bushel- costo total
de la primas: 30 centavos. Si para el vencimiento
el precio de futuros est abajo de $2.70 o arriba de
$3.30, la posicin realiza una ganancia neta. A
cualquier precio dentro de este rango otro que no
sea exactamente $3.00- una porcin (pero no todo)
el costo de 30 centavos de la prima ser recuperado
al compensar la opcin in-the-money y permitir
que la opcin out-of-the-money expire sin valor.
Otra estrategia- conocida como la venta de un
straddle ofrece una forma de beneficiarse con
precios relativamente estables. Implica vender
ambas opciones put y call al mismo precio de
ejercicio y mes de expiracin. Hay dos puntos de
equilibrio asociados con esta estrategia. El punto
de equilibrio ms bajo iguala el precio de ejercicio
en comn menos el crdito neto. El punto de
equilibrio ms alto iguala el precio de ejercicio ms
el crdito neto. El potencial de ganancia mximo
iguala el crdito neto recibido. (Debe aclararse, sin
embargo, que esta estrategia implica un nmero
de riesgos y deber ser considerada slo por los
operadores que comprendan muy claramente
estos riesgos.)
Ejemplo: Suponga que gana una prima de 15
centavos por vender una opcin call de $3.20 y
una prima adicional de 15 centavos por vender una
opcin put de $3.20 por un total de 30 centavos.
Si el precio de futuros al vencimiento est entre
$2.90 y $3.50, la posicin realizar una
ganancia neta.
Por ejemplo, si el precio de futuros es de $3.10 al
vencimiento, el comprador del call permitir que
la opcin expire sin valor y el vendedor retendr
la prima de 15 centavos. Sin embargo, el
vendedor del put obtendr una ganancia de
5centavos cuando el comprador del put
compense la opcin para recapturar 10 centavos
de valor intrnseco ms cualquier valor en tiempo
61
restante. ($.15 de ganancia por el call + $.05 de

ganancia por el put = $.20 ganancia neta.)
para empezar a colocar rdenes para comprar o

vender futuros u opciones.
Costos de Transaccin
Operar con futuros incluye varios costos de
transaccin, tales como comisiones por corretaje
y posibles cobros de intereses relacionados con
fondos de mrgenes. Las estrategias en este
libro no incluyen honorarios por transacciones.
Sin embargo, en realidad, estos costos deben ser
incluidos al evaluar estrategias de futuros y
opciones ya que en efecto bajarn el precio de
venta de la mercadera o incrementarn el precio
de compra de la mercadera. Consulte con su
operador para ms informacin sobre los costos
de transaccin de mercadera.
Revise, y cada cierto tiempo revise de nuevo,

las partes de este curso que tengan que ver con
la nomenclatura y la mecnica del mercado.
Eventualmente, se convertir en algo arraigado
para usted calcular los posibles resultados de
una estrategia determinada y comparar esa
estrategia con estrategias alternas de
mercadeo/fijacin de precios.
Tratamiento de Impuestos
Con todas las estrategias de futuros y opciones,
usted tal vez quiera consultar con su contador de
impuestos con respecto a los requerimientos de
los reportes. El tratamiento de impuestos puede
variar dependiendo del tipo de estrategia
implantada, la cantidad de tiempo que mantenga
la posicin, y si la posicin es considerada una
estrategia de cobertura o especulativa.
En Conclusin
Si usted siente que tiene una comprensin
suficiente como para trabajar del material
cubierto en este curso- o por lo menos una
porcin importante- considrese mucho mejor
informado que todos excepto un pequeo
porcentaje de sus competidores. Y, con el
constante incremento del nfasis en las
habilidades de mercadeo, es una ventaja que le
puede abrir la puerta a nuevas oportunidades de
beneficios. Esto no significa, sin embargo, que
usted deba correr inmediatamente al telfono
Establezca una relacin con un operador que

sepa mucho acerca de futuros agrcolas,
opciones y manejo de riesgo de los precios.
Un operador puede responder preguntas que
usted inevitablemente tendr, podr mantenerlo
al tanto de nuevos desarrollos y alertarlo sobre
oportunidades especficas que puedan valer la
pena considerar.
Busque informacin adicional. Cuando estn
disponibles, solicite copias de folletos y otras
publicaciones sobre opciones, de fuentes tales
como mercados de futuros, empresas de
corretaje y especialistas en
mercadeo/extensionistas. Est atento a
oportunidades para asistir a seminarios que
valgan la pena sobre futuros y opciones.
Claro est que pulir sus habilidades para las
opciones requerir una inversin de tiempo y
esfuerzo, pero hay una buena oportunidad de
que sea una de las mejores inversiones que
haga jams. Adems, al completar esta Gua de
Auto Estudio de Coberturas, ya comenz a
hacer una inversin!
Para ms informacin sobre los mercados, productos o servicios del Chicago Board of Trade visite
www.cbot.com o llame al 312-341-7955.
Chicago Board of Trade
Business Development
141 Jackson Blvd., Suite 1020
Chicago, Il 60604-2994
Fax: 312-341-3027
62
Glosario
alcista (bullish)Una perspectiva del mercado que
anticipa precios ms altos.
corta (short)La posicin creada por la venta de un

contrato de futuros u opcin (call o put).
bajista (bearish)Una perspectiva del mercado que

anticipa precios ms bajos.
costo de transaccin (transaction cost)Honorarios

cobrados por los corredores incluyendo costos del
mercado de futuros para comprar o vender contratos de
futuros y opciones.
base (basis)La diferencia entre el precio local de

contado de una mercadera y el precio de un contrato
relacionado de futuros, es decir: precio de contado
precio de futuros = base.
CBOTChicago Board of Trade.
CFTCCommodity Futures Trading Commission.
ejercicio (exercise)La accin tomada por el tenedor de

una opcin call si desea comprar el contrato de futuros
subyacente o por el tenedor de una opcin put si desea
vender el contrato de futuros subyacente.
cobertura (hedge)La compra o venta de contratos de

futuros y/o contratos de opciones para protegerse contra la
posibilidad de un cambio de precio en la mercadera fsica.
especulador (speculator)Un participante del

mercado que compra y vende futuros y/o opciones con
la esperanza de obtener una ganancia - agregando liquidez
la mercado.
cobertura corta (short hedge)Vender un contrato de

futuros y/o usar opciones para proteger el precio de una
mercadera que se planea vender.
expirar (expire)Cuando los derechos de una opcin

ya no son vlidos despus de la fecha de expiracin de
la opcin.
cobertura larga (long hedge)Comprar un contrato de

futuros y/o usar un contrato de opcin para proteger el
precio de la mercadera que se piensa comprar.
fecha de expiracin (expiration date)La ltima fecha

en la cual la opcin puede ser ejercida. Aunque las
opciones expiran en una fecha especfica durante el mes
antes del mes de futuros, una opcin sobre un contrato
de futuros de noviembre es referida como una opcin de
noviembre, ya que su ejercicio llevara a la creacin de una
posicin de futuros de noviembre.
comisin (commission)Honorarios pagados al corredor

por ejecutar una orden.
compensacin (offset)Tomar una posicin de futuros
o de opciones igual y opuesta a la posicin inicial o de
apertura de un contrato idntico de futuros u opciones,
close out.
comprador de opciones (option buyer)El comprador
de una opcin call o una opcin put; tambin conocido
como el tenedor de la opcin. Los compradores de
opciones reciben el derecho pero no la obligacin de entrar
a una posicin de mercado de futuros.
contrato de futuros (futures contract)Un contrato
negociado en un mercado de futuros para la entrega de
una mercadera determinada en un tiempo futuro. El
contrato especifica el producto a ser entregado y los
trminos y condiciones de la entrega.
contrato de futuros subyacente (underlying futures
contract)El contrato de futuros especfico que puede ser
comprado o vendido al ejercer una opcin.
inters abierto (open interest)Nmero total de

contratos abiertos de futuros u opciones (puts y calls) de
un determinado producto.
larga (long)Una posicin establecida al comprar un
contrato de futuros o un contrato de opciones (ya sea
call o put).
liquidacin (liquidation)Una compra o venta que
compensa una posicin existente. Esto puede hacerse
vendiendo futuros u opciones que fueron comprados
previamente o comprando de vuelta futuros u opciones
que fueron vendidos previamente.
llamada de margen (margin call)Un requisito de una
firma de corretaje al participante del mercado para
depositar fondos adicionales en la cuenta de margen para
llevarla al nivel requerido. La razn de fondos adicionales
puede ser el resultado de una prdida en la posicin en el
63
mercado o un incremento en el requerimiento del mercado

de futuros.
escoger ejercer su derecho de comprar (vender) el contrato

de futuros subyacente.
margen (margin)En mercadera (commodities), una

cantidad de dinero depositada para asegurar el
cumplimiento de un contrato de futuros en una fecha
futura. Los compradores de opciones no fijan un margen
ya que su riesgo est limitado a la prima de la opcin, la
cual es pagada al contado cuando se compra la opcin.
A los vendedores de opciones se les requiere que
establezcan un margen.
precio de futuros (futures price)El precio de un

contrato de futuros determinado por una competencia
abierta entre compradores y vendedores en el piso de
operaciones del mercado de futuros o por medio de la
plataforma electrnica del mercado de futuros.
opcin al dinero (at -the-money option)Una opcin

cuyo precio de ejercicio es igual o aproximadamente
igual al precio actual del mercado del contrato de
futuros subyacente.
opcin call (call option)Una opcin que le da al
comprador el derecho de comprar (irse largo) el contrato
de futuros subyacente al precio de ejercicio en la fecha de
expiracin o antes.
opcin estndar (standard option)Contratos
tradicionales de opciones que se operan en los meses que
son iguales a los contratos de futuros subyacentes. Los
contratos de opciones estndar pueden estar listados para
meses de vencimiento cercanos y diferidos.
opcin dentro del dinero (in-the-money option)Una
opcin que tiene valor intrnseco, es decir, cuando un
precio de ejercicio del call est por abajo del precio actual
del futuro subyacente, o cuando un precio de ejercicio del
put est por arriba del precio actual del futuro subyacente.
opcin fuera del dinero (out-of-the-money option)Una
opcin put o call que actualmente tiene cero valor intrnseco.
Es decir, una opcin call cuyo precio de ejercicio est arriba
del precio actual de futuros o una opcin put cuyo precio de
ejercicio est abajo del precio actual de futuros.
opcin put (put option)Una opcin que le da la
comprador de opciones el derecho de vender (irse corto)
el contrato de futuros subyacente al precio de ejercicio
antes o despus de la fecha de expiracin.
opcin serial (serial option)Contratos de opciones de
corto plazo que se operan por aproximadamente 60 das y
expiran durante esos meses en los cuales no expira ningn
contrato de opcin estndar. Estas opciones se listan para
operarse slo en el contrato cercano de futuros, a
diferencia de las opciones estndar, las cuales pueden
listarse para meses de vencimiento cercanos y diferidos.
precio de ejercicio (strike price, exercise price)El
precio al cual el tenedor de una opcin call (put) puede
64
prima (premium)El precio de un contrato de opcin

particular determinado por la negociacin entre
compradores y vendedores. La prima es la cantidad
mxima de prdida potencial para un comprador de
opciones y la mxima cantidad de ganancia potencial
para un vendedor de opciones.
tenedor (holder)Lo mismo que comprador de opciones.
punto de equilibrio (break-even point)El precio de
futuros en el cual una determinada estrategia de opcin no
es ni lucrativa ni no lucrativa. Para opciones call, es el
precio de ejercicio ms la prima. Para opciones put, es el
precio de ejercicio menos la prima.
transaccin de apertura (opening transaction)Una
compra o venta que establece una nueva posicin.
transaccin de cierre (closing transaction)Ver
liquidacin.
valor en tiempo (time value)La cantidad por la cual la
prima de una opcin excede el valor intrnseco de la
opcin. Si una opcin tiene cero valor intrnseco, su prima
es enteramente valor en tiempo.
valor extrnseco (extrinsic value)Lo mismo que valor
en tiempo.
valor intrnseco (intrinsic value)La cantidad de
dlares que se realizaran si la opcin fuera ejercitada
inmediatamente. Vea la opcin in-the-money.
vendedor (writer)Ver vendedor de opciones.
vendedor de opciones (option seller)El vendedor de
una opcin call o put; tambin conocido como el vendedor
u otorgante de opciones. Un vendedor de opciones recibe
la prima y est sujeto a una obligacin potencial de
mercado si el comprador de opciones decide ejercitar sus
derechos de opcin.
Gua de Respuestas
Examen 1 Pgina 4
1. (b) Los contratos de futuros sonestandarizados en
cantidad, calidad, tiempo y lugar de entrega. El
precio es la nica variable. En contraste, los
trminos de un contrato adelantado son
negociados en privado.
2. (a) Todos los precios de futuros son descubiertos a

travs de la competencia entre compradores y
vendedores de una determinada mercadera. Ni
el mercado de futuros ni la Organizacin de
Compensacin participan en el proceso del
descubrimiento de precios.
3. (e) El Proveedor del Servicio de Compensacin

realiza ambas funciones.El Proveedor de
Servicio de Compensacin asegura la integridad
de los contratos de futuros y opciones operados
en el Chicago Board of Trade y compensa cada
negociacin efectuada en el CBOT.
llamada de margen. Como las situaciones (a) y

(b) son ambas rentables, no habra llamada de
margen.
9. (c) Los requerimientos de margen del cliente son

fijados por cada firma de corretaje, mientras
que los requerimientos de margen de las firmas
compensadoras son fijados por el Proveedor
del Servicio de Compensacin. Ni el Federal
Reserve Board ni la Commodity Futures Trading
Commission estn involucradas en fijar los
mrgenes.
10. (a) Un cliente puede retirar ganancias en cuanto

son acreditadas a la cuenta, siempre y cuando
no sean requeridas para cubrir prdidas en
otras posiciones de futuros. Las cuentas se
ajustan despus de que los mercados cierran,
as que los fondos usualmente estn
disponibles al comienzo del siguiente da hbil.
Examen 2 Pgina 11
4. (b) Al final de cada sesin de operacin, el
Proveedor del Servicio de Compensacin
determina las ganancias netas o prdidas de
cada firma miembro, y cada firma miembro
hace lo mismo con las cuentas de sus clientes.
5. (e) Los especuladores realizan todas

estas funciones.
6. (a) Una verdadera cobertura implica tener

posiciones opuestas en los mercados de
contado y de futuros. Las otras posiciones son
simplemente formas de especulacin, ya que
no pueden compensar prdidas en un mercado
con ganancias en otro.
1. (c) Los precios de contado y precios de futuros

generalmente se mueven para arriba y para abajo
juntos, pero no necesariamente en la misma
magnitud. Aun as, lo cambios usualmenteson lo
suficientemente cercanos para hacer posible la
cobertura al tomar posiciones opuestas en los
mercados de contado y de futuros.
2. (a) La proteccin contra precios ascendentes se

logra tomando una posicin larga de futuros
es decir, comprando un contrato de futuros. La
proteccin contra precios descendentes se
puede lograr vendiendo contratos de futuros.
3. (a) El agricultor est en la misma posicin, en

7. (d) Los mrgenes de futuros actan como
garantas de cumplimiento que brindan prueba
de la integridad financiera de un individuo y la
habilidad de uno de soportar una prdida en el
caso de un cambio de precio desfavorable. No
incluyen crdito o pago inicial, como la hacen
los mrgenes de valores.
8. (f) Estar largo en un mercado descendente (b) o

corto en un mercado ascendente (c) resultara en
una prdida y, por lo tanto, podra llevar a una
trminos de riesgo de mercado, que alguien que

ha comprado y est guardando el cultivo; se
beneficia si los precios se incrementan y pierde
si los precios descienden.
4. (c) La base es la cantidad por la cual el precio local

de contado est ms abajo (o ms arriba) de un
precio de futuros en particular. La diferencia
entre precios de futuros para diferentes meses
de entrega se conoce como el costo de acarreo
o diferencial (spread).
65
5. (d) Acredtese un punto extra si su perspicacia

capt esta pregunta capciosa. La pregunta es
cul precio de compra se puede fijar al vender
un contrato de futuros. Los precio de venta se
fijan comprando contratos de futuros.
futuros vendiendo futuros de aceite de soya y

simultneamente comprar aceite de soya a uno
de sus abastecedores.
12. (b) $3.50 precio de futuros + $.12 base esperada

= $3.62 precio esperado de compra.
6. (c) El precio de venta aproximado que puede fijar

vendiendo un contrato de futuros es el precio
del contrato de futuros que usted vendi menos
la base local, 15 por abajo ($2.50 - $.15).
7. (a) Los Costos de transporte debido a diferencias

en ubicacin son un componente de la base,
por lo tanto, costos ms altos de transporte, con
todo lo dems permaneciendo igual, debilitaran
la base.
8. (d) Una posicin larga en el mercado de contado

sin cobertura, es una posicin especulativa
realizar una ganancia si los precios suben o
una prdida si los precios descienden.
Por supuesto, si la base es ms fuerte que 12

centavos por arriba, su precio real de compra
ser ms alto de lo esperado. Y, si la base es
ms dbil de 12 centavos por arriba, su precio
real de compra ser ms bajo de lo esperado.
El punto importante para recordar es que la
cobertura con futuros le permite "fijar" un nivel
de precio, pero todava est sujeto a un cambio
en la base.
Examen 3 Pgina 16
1. Precio de Precio
futuros
de mayo
neto de
compra Explicacin
$2.58
$2.70
$2.58 precio de futuros

-.05 base
$2.53 precio de compra
de contado
+ .17 prdida de futuros
(compra $2.75 - vende $2.58)
$2.70 precio neto de compra
$2.84
$2.70

-.05 base
de contado
- .09 ganancia de futuros
(compra $2.75 - vende $2.84)
$2.92
$2.70

-.05 base
de contado
- .17 ganancia de futuros
(compra $2.75 - vende $2.92)
9. (b) Cuando la base est relativamente dbil. Por

ejemplo, suponga que usted inicialmente se
cubri al comprar un contrato de futuros de trigo
a $.50. Si en el camino, los precios suben y su
abastecedor le est cotizando a $4.00 y el
precio de futuros es $3.80 (una base de $.20 por
arriba), su precio neto de compra cuando
levante la cobertura es $3.70 ($4.00 precio de
contado del abastecedor $.30 ganancia
sobre futuros).
Por otro lado, digamos que los precios de
futuros todava aumentaron a $3.80 pero su
abastecedor le est cotizando a $3.90 (una base
ms dbil de $.10 por arriba). En este caso su
precio neto de compra es slo $3.60 ($3.90
precio de contado del abastecedor $.30
ganancia de futuros
10. (a) Si usted pudiera predecir la base exactamente,

sabra exactamente el precio neto que
producira determinada cobertura. Al grado en
que la base est sujeta a fluctuacin, hay
"riesgo de base.
11. (a) Siempre y cuando le guste el precio cotizado

por el aceite de soya, tendra "sentido" cubrir su
riesgo de precio comprando futuros de aceite
de soya. De acuerdo con sus registros de base,
la base cotizada de febrero 5 cents. por arriba
es histricamente fuerte. Como usted se
beneficiara de una base debilitada, podra tomar
ventaja de los precios de futuros de hoy al
tomar cobertura, esperar a que la base se
debilite, entonces compensar su posicin de
66
2. En abril, el precio de maz del abastecedor es

$2.87 ($2.80 futuros + $.07 base). La ganancia en
la posicin de futuros es 5 centavos por bushel
($2.80 futuros vendidos - $2.75 futuros comprados),
la cual es usada para bajar el precio neto de compra
a $2.82 ($2.87 precio de contado - $.05 ganancia
de futuros).
Examen 4 Pgina 20
1. Mercado de
contado
Julio
Precio del
elevador para
soya entregada
en oct a $6.30/bu
Mercado de
futuros
1. (d) El comprador de una opcin puede ejercer la

Base
adquiere una posicin corta de futuros.

-25
Base
esperada
$6.55/bu
-$.20/bu
Mercado de
futuros
contado
Julio
Precio del
Vende futuros
elevador para
de soya a
soya a $5.90/bu $6.55/bu
opcin, venderla o permitir que expire.
2. (b) Al ejercitarla, el vendedor de una opcin call
Vende futuros
de soya a
$6.55/bu
Precio de
futuros
2. Mercado de
Examen 7 Pgina 33
Precio de
venta
esperado
$6.35/bu
Base
3. (a) Slo al vendedor de una opcin se le requiere

que deposite y mantenga fondos en una cuenta
de margen. El comprador de opciones no tiene
este requerimiento.
4. (b) A las primas de opciones se llega por medio de

competencia entre compradores y vendedores en
el piso del mercado de futuros o por medio del
sistema electrnico de del mercado de futuros.
5. (c) La prima de una opcin es el total de su valor

intrnseco (si lo hubiera) ms su valor en tiempo
(si lo hubiera).
-25
6. (a) El valor de una opcin es ms influenciado por

tiempo y volatilidad.
Oct
Precio del
elevador para
$5.90/al
Compra futuros
de soya a
$6.55/bu
-20
Resultado
$.45 ganancia
+.05
cambio
7. (a) Con el precio de futuros de soya a $6.25, una

opcin call de $6.00 en venta por 27 centavos
tendra un valor intrnseco de 25 centavos y un
valor en tiempo de 2 centavos.
8. (c) Si el precio de futuros al expirar es de $5.50, una

Precio de venta del elevador
Ganancia en posicin de futuros
$5.90/bu
+$.45/bu
$6.32/bu
opcin call que trasladara el derecho decomprar

el contrato de futuros a $6.00 no tendra valor.
9. (a) Lo ms que un comprador de opciones puede

Si no hubiera tomado cobertura, hubiera recibido
slo $5.90 por bushel por su cultivo contra $6.35. Al
cubrirse, se protegi de la cada de precios pero
tambin gan 5 centavos por la mejora en la base.
perder es la prima pagada por la opcin. La

prdida mxima sera 10 centavos por bushel.
10. (c) Su prdida potencial es ilimitada porque usted

debe honrar la opcin call si es ejercitada.
Examen 5 Pgina 26
11. (b) Con el precio de futuros subyacente a $6.50,
1. 50 cent
4. 0
7. 25 cent
2. 0
5. 0
8. 0
3. 50 cent
6. 40 cent
una opcin call con un precio de ejercicio de

$6.00 estara in-the-money en 50 centavos.
Examen 6 Pgina 29
1. 5 centavos
4. 10 centavos
7. ms
2. 0
3. 0
5. 8 centavos 6. at
8. sube
67
Examen 8 Pgina 41
1. Precio
1. Precio
Precio
de fut. neto
de marzo
Explicacin
Precio
de fut. neto
Explicacin
de enero
$6.20
$6.53
$6.20
+.20
+.13
-.00
$6.53
$6.80
$6.73
$6.80
+.20
+.13
-.40
$7.40
$6.73
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco al vencimiento
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco a
la compensacin
$7.40
+.20
+.13
-1.00
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco a
la compensacin
$2.80
$2.28
$2.80
-.10
+.08
-.50
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco a
la compensacin
$2.60
$2.28
$2.60
-.10
+.08
-.30
$2.20
$2.18
$2.20
-.10
+.08
+.00
$2.18
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco a
la compensacin
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco al vencimiento
Examen 9 Pgina 43
1. No hay precio techo. Al vender una opcin put usted est protegido slo al nivel de la prima recibida.
Precio mximo = precio de ejercicio del put +/- base - prima
$.235/lb = $.25 - $.005 - $.01
2. Ganancia/prdida de opcin put corta = precio de futuros - precio de ejercicio put + prima recibida.
(ganancia mxima = prima recibida)
Precio de futuros: Ganancia/prdida put

$.22
$.02 prdida
$.22 - $.25 + $.01
$.23
$.01 prdida
$.23 - $.25 + $.01
$.24
$.00
$.24 - $.25 + $.01
$.25
$.01 ganancia
precio de futuros igual al precio de ejercicio del put, as que usted conserva el
total de la prima
$.26
$.01 ganancia
precio de futuros ms alto que el precio de ejercicio del put, as que usted
conserva el total de la prima
$.27
$.01 ganancia
precio de futuros ms alto que el precio de ejercicio del put, as que usted
conserva el total de la prima
68
3. El precio de compra fue ms bajo de lo esperado porque la base se debilit a 1 centavo por abajo en octubre.
Precio de
futuros es:
Base
real
Precio de
contado
+/-
$.25 Ganancia put

(-)/perdida (+)
=
Precio efectivo
de compra
$.22
$.23
$.24
$.25
$.26
$.27
$.01
$.01
$.01
$.01
$.01
$.01
=
=
=
=
=
=
$.21
$.22
$.23
$.24
$.25
$.26
+
+
-
$.02
$.01
$.00
$.01
$.01
$.01
$.23
$.23
$.23
$.23
$.24
$.25
(P)
(P)
(G)
(G)
(G)
=
=
=
=
=
=
Examen 10 Pgina 45
1. El comprador de soya est anticipando una base
local de 20 centavos por arriba del precio de futuros
de marzo. Con esta informacin usted puede
calcular el precio mximo y mnimo.
$5.80 precio mnimo =

$5.50 precio de ejercicio put + $.15 prima call $.05 prima put + $.20 base esperada
$6.30 precio mximo =
$6.00 precio de ejercicio call + $.15 prima call $.05 prima put + $.20 base esperada.
2. Call largo ganancia/prdida = precio de futuros - precio de ejercicio call - costo de prima; prdida mxima = prima pagada
Precio de
futuros es:
Call
ganancia/prdida
$5.00
$.15 prdida
el precio de futuros est ms bajo que el precio de ejercicio del call, as que la
opcin call no tiene valor; el costo fue la prima de 15 centavos
$5.50
$.15 prdida
el precio de futuros est ms bajo que el precio de ejercicio del call, as que la
opcin call no tiene valor; el costo fue la prima de 15 centavos
$6.00
$.15 prdida
el precio de futuros est al precio de ejercicio del call, as que la opcin call no tiene
valor; el costo en efectivo fue la prima de 15 centavos
$6.50
$.35 ganancia
el precio de futuros es mayor que el precio de ejercicio call, as que la opcin call
tiene valor intrnseco; el costo fue la prima de 15 centavos
$7.00
$.82 ganancia
$7.00 - $6.00 - $.15 prima
69
3. Ganancia/prdida put corto = precio de futuros - precio de ejercicico put + prima recibida; ganancia
mxima = prima recibida
Precio de Put
futuros es: ganancia/prdida
$.45 prdida $5.00 - $5.50 + $.05
$5.00
$5.50
$.05 ganancia el precio de futuros es igual al precio de ejercicio put, as que conserva el total de la prima
$6.00
$.05 ganancia el precio de futuros es ms alto que el precio de ejercicio put, as que conserva el total
de la prima
$6.50
de la prima
$7.00
de la prima
4. Como la base real fue 20 centavos por arriba en marzo, como se esperaba, el rango de precio de compra descendi
para quedar entre $5.80 a $6.30 sin importar el precio de futuros
Precio de
futuros de
marzo
$5.00
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
Base
real
Call $6.00
Precio de
ganancia (+)/
contado +/- prdida (-)
+
+
+
+
+
$.20
$.20
$.20
$.20
$.20
=
=
=
=
=
$5.20
$5.70
$6.20
$6.70
$7.20
+
+
+
-
$.15(P)
$.15(P)
$.15(P)
$.35(G)
$.85(G)
Put $5.50
ganancia (+)/
+/- prdida (-)
+
-
$.45(P)
$.05(G)
$.05(G)
$.05(G)
$.05(G)
Precio
efectivo de
compra
=
=
=
=
=
$5.80
$5.80
$6.30
$6.30
$6.30
Examen 11 Pgina 52
1. Precio de
2. Precio de
futuros de Precio
Explicacin
noviembre neto
70
futuros de Precio
septiembre neto
Explicacin
$5.80
$5.95
$5.80
-.25
-.30
+.70
$5.95
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco de la opcin
resultado neto
$2.40
$2.52
$2.40
-.10
-.08
+.30
$2.52
precio de futuros
base
prima
resultado neto
$6.60
$6.05
$6.60
-.25
-.30
+.00
$6.05
precio de futuros
base
prima
resultado neto
$2.70
$2.52
$2.70
-.10
-.08
+.00
$2.52
precio de futuros
base
prima
resultado neto
$8.30
$7.75
$8.30
-.25
+.30
+.00
$7.75
precio de futuros
base
prima
resultado neto
$3.00
$2.82
$3.00
-.10
-.08
+.00
$2.82
precio de futuros
base
prima
resultado neto
Examen 12 Pgina 55
1. Como se explic en la Estrategia # 5, el productor de soya est anticipando una base en la cosecha de 25 centavos por
abajo del precio de futuros de noviembre. Con esta informacin usted puede calcular los precios mnimos y mximos.
Precio de ejercicio put - prima put + prima call +/- base esperada = precio mnimo
$6.00 -$.11 + $.12 - $.25 = $5.76
Precio de ejercicio call - prima put + prima call +/- base esperada = precio mximo
$7.00 - $.11 + $.12 - $.25 = $6.76
2. Ganancia/prdida put largo = precio de ejercicio put - precio de futuros - prima pagada
Nota: prdida mxima = prima pagada
Precio de
futuros:
$5.25
Put
ganancia/prdida
$.64 ganancia
$6.00 - $5.25 - $.11
$5.50
$.39 ganancia
$6.00 - $5.50 - $.11
$6.75
$.11 prdida
el precio de futuros es igual al precio de ejercicio del put, as que la opcin put no
tiene valor; el costo fue la prima de 11 centavos
$7.00
$.11 prdida
el precio de futuros es ms alto que el precio de ejercicio del put, as que la opcin
put no tiene valor
$7.25
$.11 prdida
el precio de futuros es ms alto que el precio de ejercicio del put, as que la opcin
put no tiene val
3. Ganancia/prdida call corto = precio de ejercicio call - precio de futuros + prima recibida
Nota: ganancia mxima = prima recibida
Precio de
futuros:
$5.25
Call
Ganancia/prdida
$.12 ganancia
el precio de futuros es ms bajo que el precio de ejercicio del call, as que la opcin
call no tiene valor; usted conserva la prima completa
$5.50
$.12 ganancia
$6.75
$.12 ganancia
$7.00
$.12 ganancia
el precio de futuros es igual al precio de ejercicio del call, as que la opcin call no
tiene valor; usted conserva la prima completa
$7.25
$.13 prdida
$7.00 - $7.25 + $.12
71
4. Como la base real estaba 30 centavos por abajo en noviembre, 5 centavos ms dbil de lo esperado, el
rango de precio de venta era 5 centavos ms bajo en ambos extremos.
Precio de
futuros de
marzo es:
$5.25
$5.50
$6.75
$7.00
$7.25
Base
real
Call $6.00
Precio de
ganancia (+)/
contado +/- prdida (-)
$.30
$.30
$.30
$.30
$.30
=
=
=
=
=
$4.95
$5.20
$6.45
$6.70
$6.95
+
+
-
$.64(G)
$.39(G)
$.11(P)
$.11(P)
$.11(P)
Call $7.00
ganancia(+)/
+/- prdida(-)
+
+
+
+
-
$.12(G)
$.12(G)
$.12(G)
$.12(G)
$.13(P)
Precio
efectivo de
venta
=
=
=
=
=
=
$5.71
$5.71
$6.46
$6.71
$6.71
Examen 13 Pgina 59
1.
Si el precio de futuros
al vencimiento es:
Ganancia o prdida neta al vencimiento si usted compr

Call
Call
Call
Call
$2.50
$2.60
$2.70
$2.80
$2.50 o menos
$2.80
$3.10
(P) $.23
(G) $.07
(G) $.37
(P) $.19
(G) $.01
(G) $.31
(P) $.15
(P) $.05
(G) $.25
(P) $.09
(P) $.09
(G) $.21
La prdida o ganancia es el valor intrnseco de la opcin (si lo hubiera) al vencimiento menos la prima pagada
por la opcin. Entonces, si el precio de futuros al vencimiento es de $3.10, la opcin call con un precio de
ejercicio de $2.50 tendra una ganancia neta de 37 centavos.
$.60 valor intrnseco al vencimiento
-$.23 prima
$.37 ganancia neta
2. (a) Si los precios suben, la opcin call con el precio de ejercicio ms bajo rendir la ganancia ms alta. Es por
esto que los individuos que son alcistas con respecto a la perspectiva del precio podran escoger comprar
una opcin call in-the-money.
3. (a) Como el riesgo mximo al comprar una opcin est limitado a la prima de la opcin, la opcin call con la
prima ms alta implica el mayor riesgo.
4. Como el precio real de venta fue establecido en la cosecha, usted slo le agregara la ganancia o la prdida en
el call al precio de venta de la cosecha.
72
Precio de
futuros es:
Precio de
venta de la
cosecha
+/-
$2.50
$2.80
$3.10
$2.60
$2.60
$2.60
Call $2.80
ganancia(+)/
prdida(-)
$.09 (P)
$.09 (P)
$.21 (G)
Precio
efectivo de
venta
=
=
=
$2.51
$2.51
$2.81
Business Development
141 W. Jackson Boulevard
Chicago, IL 60604-2994
312-341-7955 Fax: 312-341-3027
Oficina en Nueva York

One Exchange Plaza
55 Broadway, suite 2602
Nova Iorque, NY 10006
212-943-0101 Fax: 212-93-0109
Ofincina en Europa
St. Michaels House
1 George Yard
Londres EC3V 9DH
Reino Unido
44-20-7929-0021 Fax: 44-20-7929-0558
Contacto en Asia
312-341-7955
Contacto en Latino America

52-55-5605-1136 Fax: 52-55-5605-4381
www.cbot.com
2007 Board of Trade of the City of Chicago, Inc. Todos los derechos reservados.
La informacin contenida en esta publicacin fue obtenida de fuentes consideradas confiables. Sin embargo, se provee solo con fines informativos y
educativos y no se garantiza por el Chicago Board of Trade en cuanto a su precisin, sea completa, ni resultados de cualquier operacin, y no constituye
asesora sobre operacin, ni constituye una propuesta de compra o venta de futuros u opciones. Se deben consultar las Reglas y Regulacin del Chicago
Board of Trade como fuente autorizada sobre todas las especificaciones de contratos y regulacin vigentes.
06-00056

CBOT-Futuros y Opciones Agrícolas

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

CBOT-Futuros y Opciones Agrícolas

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

FUTUROS Y OPCIONES

INTRODUCCIN .................................................................................................................................... iii

Captulo 2 Cobertura con Futuros y Bases

Fijacin de Precio de Opciones ................................................................................................................ 24

Resumen Histrico del Chicago Board

Desde esa poca temprana el mercado de

Funciones del Mercado de Futuros

Participantes del Mercado

especuladores. Los mercados de futuros existen

necesitan otros participantes en el mercado.

Integridad Financiera de los Mercados

Por otro lado, si un cambio en el precio resulta en

(c) mantener nicamente una posicin en el

Vea la gua de respuestas al final de este libro.

Con futuros, una persona puede vender primero

soya de contado a vende futuros

Nota: Al tomar cobertura, usted usa el mes de

Si en cambio los precios de la soya hubieran

Mercado de contado Mercado de futuros

Mercado de contado Mercado de futuros

compra maz de contado a

precio neto de compra

En ambos casos, la cobertura cumpli con su

$2.50 por bushel, pero usted est preocupado

En este ejemplo, el costo mayor del maz en el

precio neto de compra

Recuerde, ya sea que usted tenga una cobertura

que deposite fondos adicionales a su cuenta de

Base: El Vnculo entre los Precios de

una base, lo ms fuerte que est. En contraste,

La Base y la Cobertura Corta

vende trigo de contado a

Meses para el vencimiento

El precio aproximado que usted puede establecer

vende trigo de contado a

precio neto de venta

Y, como puede suponer, su precio neto de venta

vende trigo de contado a

precio neto de venta

La Base y la Cobertura Larga

precio de contado vende futuros

vende harina de soya de contado a

ganancia en posicin de futuros

precio neto de compra

Qu sucede si la base se fortalece en este

precio de contado vende futuros

compra harina de soya de contado a

ganancia en posicin de futuros

precio neto de compra

A la inversa, si la base se debilita movindose

precio de contado vende futuros

compra harina de soya de contado a

ganancia en posicin de futuros

precio neto de compra

La cobertura con futuros le ofrece la oportunidad

Importancia de la Base Histrica

Notas sobre la Tabla de Base:

Pronstico de clima seco local.

* Z es el smbolo de cotizacin (ticker) para los futuros de diciembre

su maz, el precio aproximado neto de

(b) adquirir el aceite de soya en el mercado

Estrategias de Cobertura con

Por otro lado, si usted vende mercadera y

Compra de Futuros como Proteccin

ganancia/prdida cambio