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A nlise das Demonstraes


Financeiras

Renata Ferreira

Um gestor financeiro deve orientar suas decises


visando maximizar a riqueza dos acionistas e, para tanto,
precisa de informaes precisas e atualizadas. Essas informaes podem ser internas ou externas. As internas so obtidas
nas demonstraes financeiras, que fornecem, por exemplo,
informaes sobre volume de vendas, contas a receber, contas
a pagar, tributos a recolher, outras receitas possveis, dvidas
contradas, possibilidades de captao e aplicaes de recursos. J as informaes externas abrangem os dados sobre o
mercado (nacional e internacional), aes da empresa e da
concorrncia, poltica econmica, entre outras.
Os demonstrativos financeiros so produzidos pela
Contabilidade, ela o placar das empresas, pois traduz as

atividades da empresa em nmeros objetivos que fornecem informaes sobre o desempenho, problemas e as perspectivas futuras (HIGGINS, 2007). Cabe administrao
financeira interpretar estes valores contbeis para avaliar o
desempenho e planejar aes futuras.
A anlise das demonstraes financeiras importante
para o diagnstico empresarial, cuja finalidade determinar os pontos fortes e pontos crticos da empresa, permitindo a apresentao de um esboo das prioridades para a
soluo dos problemas. Alm disso, atravs da anlise das
demonstraes financeiras podemos conhecer os objetivos da
empresa e identificar sua poltica financeira, ou seja, permite
uma viso da estratgia e dos planos traados pela empresa.
O objetivo desta unidade apresentar as ferramentas
de anlise dos principais demonstrativos financeiros e sua
importncia para a gesto financeira de uma empresa.

Usurios da Anlise das Demonstraes Financeiras


Dada sua importncia, a anlise das demonstraes
financeiras interessa a diversos agentes, que interpretaro as
informaes com objetivos distintos. Os principais agentes so:

Gesto financeira

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Gestores da
empresa

Empregados

Governo

Acionistas

Demosntraes
financeiras
Concorrentes

Fornecedores e
clientes

Credores

A anlise das demonstraes financeiras para os


administradores da empresa vista como um instrumento complementar tomada de deciso, j que
usada como auxiliar na formulao das estratgias
da empresa e no suporte para o controle gerencial.
Atravs desta anlise, os gestores identificam os fatores que afetaram a evoluo do patrimnio da empresa,
avaliam o efeito das decises anteriores, comparam o
desempenho com os concorrentes, confrontam resultados atuais com as metas projetadas, detectam pontos
fortes e crticos, estabelecem o que deve ser corrigido,
explorado e investido, entre outros.
Para os acionistas, a anlise das demonstraes
financeiras associada avaliao do comportamento
das aes no mercado de capitais possibilita a avaliao do retorno do investimento (determinado pela
valorizao das aes nas bolsas e pela distribuio
dos dividendos) e a deciso pela compra de venda de
aes. Tambm serve para avaliar a atuao dos ges Os credores podem ser fornecedores, instituies
financeiras, debenturistas etc. Esto preocupados com
a situao atual da empresa e procuram obter alguma
informao sobre a situao futura, para avaliar a capacidade de pagamento na concesso de crdito. O foco,
geralmente, o grau de endividamento e a liquidez da
empresa. Bancos comerciais, que trabalham mais com
crditos de curto prazo, do maior peso para a situao atual. J os bancos de investimento concedem
financiamentos de longo prazo e a concesso destes
valores depende da situao futura da empresa tomadora. Nestas operaes de crdito, o risco precisa ser

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Anlise das Demonstraes Financeiras

tores que integram o quadro de diretores da empresa.

avaliado de forma rigorosa e os principais instrumentos de informao para tais avaliaes so os demonstrativos financeiros.
Os fornecedores utilizam a anlise das demonstraes financeiras associadas s perspectivas de seu ramo
de negcios para avaliar a capacidade de produo e
venda de seu cliente como subsdio para o fornecimento
de seus produtos (ou servios). Tambm analisam a situao financeira da empresa para a concesso de prazo
para pagamento destes produtos (ou servios).
J os clientes no utilizam a anlise das demonstraes financeiras de forma rigorosa, mas em alguns
casos analisam a situao de seus principais fornecedores como garantia para a manuteno do suprimento de matrias-primas.
A anlise das demonstraes financeiras dos principais concorrentes permite extrair informaes sobre
faturamento, margem de rentabilidade das vendas,
prazo mdio concedido aos clientes, prazo mdio
Gesto financeira

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obtido pelos fornecedores, giro de estoques, investimentos, endividamento, liquidez etc. Alm de poder
analisar a sua situao em relao aos concorrentes,
possvel identificar as potencialidades e limitaes
dos concorrentes, o que de extrema importncia para
definir as estratgias de uma empresa.
Os rgos governamentais utilizam a anlise das
demonstraes financeiras em diversas situaes:
na fiscalizao fazendria das empresas, no controle de preos, no julgamento das qualificaes das
empresas participantes de concorrncias pblicas, no
acompanhamento do desempenho de empresas concessionrias de servios pblicos, no acompanhamento

de setores estratgicos da economia (como por exemplo, o setor financeiro e o de seguros) etc.
Os empregados de uma empresa podem usar a
anlise das demonstraes financeiras para verificar a
capacidade de crescimento da empresa, visando a estabilidade no emprego, possveis promoes e aumentos
de salrios. Tambm interessante conhecer a situao
financeira de uma empresa em que se est ingressando
ou candidatando-se a uma vaga.
Alm dos empregados, os sindicatos e associaes
de classe se interessam pela anlise de demonstrativos
financeiros. Os sindicatos, em especial, utilizam esta
anlise para negociar novos benefcios, aumentos de
salrios para a categoria etc. As associaes de classe,
geralmente, utilizam tais anlises para elaborar estudos especficos e estabelecimento de padres e relatrios para as prprias empresas.

Estrutura das Demonstraes Financeiras


as prticas contbeis do regime de competncia, ou seja, as
receitas e gastos so contabilizados quando ocorre o fato
gerador e no quando h a efetiva entrada ou sada de caixa.
So relatrios anuais obrigatrios, porm sua publicao
obrigatria somente s empresas S/As, o que no impede que
toda e qualquer empresa apresente seus relatrios quando
necessrio.
As publicaes destes demonstrativos para as empresas S/As so no mnimo anuais, porm as empresas de capital aberto tambm divulgam trimestralmente. Os resultados
apresentados nestes demonstrativos, geralmente, afetam a
cotao das aes da empresa na bolsa de valores.

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Anlise das Demonstraes Financeiras

As demonstraes financeiras so elaboradas seguindo

Os principais demonstrativos financeiros so:


O Relatrio da Administrao
a mensagem descritiva que apresenta a companhia
(LEMES JR et al, 2010). Atravs deste relatrio, a diretoria presta
conta aos acionistas sobre o desempenho da empresa, sendo
que em alguns casos apresenta as estratgias de crescimento
para a empresa, a poltica de recursos humanos, os investimentos destinados pesquisa e desenvolvimento, investimentos para expanso, poltica financeira, planos, previses etc.
O relatrio da administrao um direito do acionista,
pois lhe possibilita conhecer o desempenho da companhia
por meio das informaes detalhadas e fidedignas e, assim,
avaliar a relao com os objetivos da empresa.
Balano Patrimonial
uma demonstrao financeira esttica e sinttica
destinada a evidenciar, qualitativa e quantitativamente, em
uma determinada data, a posio patrimonial e financeira
da empresa. Conforme a Lei n 6.404/76, que regulamenta
a Sociedade por Aes, o Balano Patrimonial constitudo

Gesto financeira

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pelo Ativo, pelo Passivo e pelo Patrimnio Lquido. O Ativo


a parte positiva do balano e representa o conjunto de bens
e direitos do patrimnio e permite analisar como os recursos esto aplicados na empresa, a parte negativa do balano,
denominada Passivo, representada pelas obrigaes que a
empresa tem junto a terceiros.
O diferencial entre a parte positiva e a negativa designada de Patrimnio Lquido, o qual representa os recursos
prprios da empresa. Quando o valor do Passivo for maior
que o valor do Ativo, o resultado denominado Passivo a
Descoberto. Portanto, a expresso Patrimnio Lquido deve
ser substituda por Passivo a Descoberto.
Com o Decreto-Lei n 1598/77, as normas para elaborao do Balano foram estendidas para as demais pessoas

jurdicas, padronizando a classificao e distribuio dos


dados e facilitando as anlises. Em 2007, foi promulgada a Lei
n 11.638 que representa um importante avano na atualizao da Lei das Sociedades por Aes e harmonizao da lei
societria em vigor com os princpios fundamentais e melhores prticas contbeis internacionais, visando a insero do
Brasil no atual contexto de globalizao econmica. O total
das contas registradas no lado esquerdo do balano patrimonial equivalente ao total das contas registradas no lado
direito do balano, ou seja:

Equao de equivalncia
ATIVO

PASSIVO

PATRIMNIO
LQUIDO

Segundo a Lei 11.638/2007, a estrutura sinttica do


balano patrimonial apresentada no quadro a seguir:
Passivo

Ativo Circulante

Passivo Circulante

Ativo No Circulante

Passivo No Circulante

Ativo Realizvel a Longo Prazo

Patrimmio Lquido

Investimentos
Imobilizado
Intangvel

Ativo Circulante: Tambm denominado de capital


de giro ou capital circulante; constitui-se no grupo de
maior liquidez que se apresenta no ativo da empresa,
possuindo duas caractersticas: curta durao e rpida
converso de seus elementos. O ativo circulante
abrange valores realizveis no exerccio social subsequente, ou seja, composto pelos bens e direitos que

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Anlise das Demonstraes Financeiras

Ativo

podem ser utilizados a qualquer momento (caixa, bancos, aplicaes de liquidez imediata etc.) ou que podem
ser realizados no curto prazo (prazo inferior a 360 dias
duplicatas/ttulos a receber, duplicatas/ttulos descontadas, estoques etc.).
Ativo No Circulante: So includos neste grupo
todos os bens de permanncia duradoura, destinados ao funcionamento normal da sociedade e do seu
empreendimento, assim como os direitos exercidos
com essa finalidade. O Ativo No Circulante composto pelos seguintes subgrupos:
1. Ativo realizvel a longo prazo: Inclui as contas representadas pelos bens e direitos realizveis aps o trmino do exerccio seguinte (prazo
superior a 360 dias). Incluem-se tambm nesta
categoria os direitos no derivados de vendas,
as operaes realizadas com coligadas, controladas, proprietrios, scios, acionistas e diretores.
2. Investimentos: participaes em outras socie-

Gesto financeira

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dades (aquisio de aes e outros ttulos de


participao societria) com a inteno de
mant-las em carter permanente, seja para
se obter o controle societrio, seja por interesses econmicos, entre eles, como fonte permanente de renda.
3. Imobilizado: bens destinados manuteno
da atividade da empresa, caracterizados por
apresentar-se na forma tangvel (como imveis, veculos, maquinrios e equipamentos, instalaes, entre outros). O imobilizado
abrange, tambm, os custos das benfeitorias
realizadas em bens locados ou arrendados.

4. Intangvel: Os ativos intangveis compreendem os bens incorpreos destinados manuteno da companhia ou exercidos com essa
finalidade, inclusive o fundo de comrcio
adquirido. Como exemplos de intangveis, os
direitos de explorao de servios pblicos
mediante concesso ou permisso do Poder
Pblico, marcas e patentes, softwares e o
fundo de comrcio adquirido (ASSAF NETO,
2010).
Passivo Circulante: Composto de todas as obrigaes vencveis no exerccio social seguinte (prazo
inferior a 360 dias), como emprstimos, encargos financeiros a pagar, fornecedores, impostos a recolher, entre
outros. Tambm denominado de capital de terceiros
de curto prazo.
Passivo No Circulante: Obrigaes com vencimento aps o trmino do exerccio social seguinte, ou
seja, com prazo superior a 360 dias. Tambm denomi Patrimnio Lquido: a diferena entre o valor dos
ativos e dos passivos. Representa os recursos prprios
da empresa, dividido em: Capital Social, Reservas de
Capital, Ajustes de Avaliao Patrimonial, Reservas de
Lucros, Aes em Tesouraria e Prejuzos Acumulados.
Demonstrao do Resultado de Exerccio (DRE)
A demonstrao de resultado do exerccio apresenta
o desempenho da empresa no perodo, possibilitando avaliar se houve lucro ou prejuzo. O lucro (ou prejuzo) apurado na DRE transferido para a conta Lucros ou Prejuzos
Acumulados, pertencente ao Patrimnio Lquido, com isso,

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Anlise das Demonstraes Financeiras

nado de capital de terceiros de longo prazo.

a DRE um demonstrativo importante, porque reflete os


aumentos e redues causados no Patrimnio Lquido pelas
operaes da empresa.
A DRE acumula as receitas, os custos e as despesas relativas a um perodo de tempo a fim de apresentar o
resultado lquido. Como os lanamentos seguem o regime
de competncia, esse demonstrativo retrata apenas o fluxo
econmico e no o fluxo monetrio (entrada ou sada efetiva
do dinheiro), razo pela qual importante confrontar a DRE
com o demonstrativo do fluxo de caixa (DFC).
Enquanto o primeiro aponta a capacidade de realizao de receita, o segundo permite avaliar a capacidade do
caixa em honrar os compromissos (entradas - sadas).
A Estrutura da Demonstrao do Resultado do
Exerccio segundo Lei 6404/76, atualizada pela Lei 11.638/07 e
Lei 11.941/09 a seguinte:
Demonstrao do Resultado do Exerccio

Gesto financeira

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Receita bruta de vendas e servios


(-) Deduo, descontos concedidos, devolues
(-) Impostos sobre vendas
= Receita Lquida
(-) Custos dos produtos vendidos e dos servios prestados
= Resultado bruto
(-) Despesas de vendas
(-) Despesas gerais e administrativas
(-) Despesas financeiras lquidas
(-) Outras receitas operacionais
= Resultado operacional
(-) Outras despesas
(+) Outras receitas
= Resultado do exerccio antes dos impostos, contribuies e
participaes
(-) Contribuio social
(-) Proviso para imposto de renda
(-) Participaes
(-) Contribuies
= Lucro lquido do exerccio
= Lucro por ao

Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido


(DMPL)
A legislao das Sociedades Annimas no exige a publicao desse demonstrativo, porm ele um importante instrumento de anlise que demonstra a movimentao de todas as
contas do Patrimnio Lquido ocorridas entre dois balanos
independente da origem da variao, seja ela proveniente de
aumento de capital, de reavaliaes do ativo, de lucros, de correo monetria, ou de simples transferncia de contas dentro
do prprio Patrimnio Lquido (MATARAZZO, 2010).
Sua elaborao simples e seu contedo mais
abrangente que a Demonstrao dos Lucros e Prejuzos
Acumulados (DLPA), mas como seu objetivo apenas mostrar a variao nas contas do Patrimnio Lquido, serve muito
mais como um instrumento complementar, o que justifica a
sua no obrigatoriedade de publicao.
Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados
(DLPA)
da conta de lucros ou prejuzos acumulados, no Patrimnio
Lquido, integrando o Balano Patrimonial e a Demonstrao
de Resultado. Esse demonstrativo deve discriminar: o saldo
do incio do perodo e os ajustes de exerccios anteriores; as
reverses de reservas e o lucro lquido do exerccio; e as transferncias para reservas, os dividendos, a parcela dos lucros
incorporada ao capital e o saldo ao fim do perodo.
Segundo legislao do Imposto de Renda (art. 274 do
RIR/99), a demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados obrigatria para as limitadas e outras sociedades.
J para as companhias abertas, a CVM estabelece a obrigatoriedade da demonstrao das mutaes do patrimnio lquido (IUDCIBUS, 2010). A DMPL pode substituir

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Anlise das Demonstraes Financeiras

A DLPA evidencia as alteraes ocorridas no saldo

a DLPA, pois, alm de demonstrar a movimentao ocorrida com os lucros ou prejuzos acumulados, apresenta a
movimentao das demais contas que integram o patrimnio lquido.
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos
(DOAR)
A demonstrao das origens e aplicaes de recursos
mostra de onde vieram os recursos financeiros utilizados na
empresa e onde foram aplicados (qual o seu destino). Este
demonstrativo permite avaliar se a empresa fez novos financiamentos, se houve aporte de capital dos scios ou se gerou
recursos prprios, ou seja, a DOAR tem a finalidade de apresentar a posio financeira da empresa no curto prazo, pois
demonstra a variao do Capital Circulante Lquido (CCL)
em determinado perodo (IUDCIBUS, 2010).
O Capital Circulante Lquido a diferena entre o ativo
circulante (disponvel, contas a receber, estoques e despesas
pagas antecipadamente) e o passivo circulante (fornecedores,

Gesto financeira

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contas a pagar e outras exigibilidades do exerccio seguinte)


em determinada data.
As informaes para elaborao do DOAR so extradas do balano patrimonial e da demonstrao do resultado
do exerccio, porm a DMPL tambm de grande utilidade,
pois as mutaes do patrimnio lquido afetam as origens e
aplicaes de recursos.
At 31.12.2007, a Demonstrao das Origens e
Aplicaes de Recursos (DOAR) era obrigatria para as companhias abertas e para as companhias fechadas com patrimnio lquido superior a R$ 1.000.000 (limite este atualizado
pela Lei n 9.457/97). A partir de 01.01.2008, a DOAR deixou
de ser obrigatria com a edio da Lei n 11.638, de 28 de
dezembro de 2007.

Demonstrao de Fluxo de Caixa (DFC)


A Demonstrao de Fluxo de Caixa (DFC), por fora
da Lei 11.638/2007, passou a ser um relatrio obrigatrio pela
contabilidade para todas as sociedades de capital aberto ou
com patrimnio lquido superior a R$ 2.000.000 (dois milhes
de reais), substituindo a DOAR.
A DFC expe as informaes sobre recebimentos e
pagamentos da empresa, em dinheiro, em um dado perodo
de tempo. A DFC compreende principalmente as disponibilidades da empresa, representadas por caixa, bancos e aplicaes financeiras de curto prazo (IUDCIBUS, 2010). Assim
como a Demonstrao de Resultados de Exerccios, a DFC
uma demonstrao dinmica e tambm est contida no
balano patrimonial.
Segundo o Portal de Contabilidade (2010), basicamente, o relatrio de fluxo de caixa deve ser segmentado em
trs grandes reas:
1. Atividades Operacionais (so explicadas pelas
receitas e gastos decorrentes da industrializaempresa. Estas atividades tm ligao com o capital circulante lquido da empresa);
2. Atividades de Investimento (so os gastos efetuados no Realizvel a Longo Prazo ou no Ativo
Permanente, bem como as entradas por venda de
ativos imobilizados);
3. Atividades de Financiamento (so os recursos obtidos do Exigvel a Longo Prazo e do Patrimnio
Lquido. Devem ser includos aqui os emprstimos
e financiamentos de curto prazo. As sadas correspondem amortizao destas dvidas e os valores
pagos aos acionistas a ttulo de dividendos, distribuio de lucros).

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Anlise das Demonstraes Financeiras

o, comercializao ou prestao de servios da

Demonstrao do Valor Adicionado (DVA)


Com a alterao apresentada pela Lei n 11.638, foi implementada a Demonstrao do Valor Adicionado (DVA) como
complemento Demonstrao do Resultado do Exerccio.
Essa nova demonstrao tem o objetivo de demonstrar
a riqueza gerada pelas entidades e sua distribuio entre funcionrios, governo, acionistas e credores. A riqueza gerada
pela empresa, medida no conceito de valor adicionado calculada a partir da diferena entre o valor de sua produo e
o dos bens e servios produzidos por terceiros utilizados no
processo de produo da empresa.
Segundo Zanluca (2010), a utilizao do DVA como
ferramenta gerencial pode ser resumida da seguinte forma:
i) como ndice de avaliao do desempenho na gerao da
riqueza, ao medir a eficincia da empresa na utilizao dos
fatores de produo, comparando o valor das sadas com o
valor das entradas, e ii) como ndice de avaliao do desempenho social medida que demonstra, na distribuio da
riqueza gerada, a participao dos empregados, do Governo,

Gesto financeira

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dos Agentes Financiadores e dos Acionistas.


Notas Explicativas
So dados e informaes que complementam as
demonstraes financeiras para esclarecimento da situao
patrimonial e dos resultados do exerccio, ou seja, fornecem
informaes sobre determinada conta, saldo ou transao,
ou de valores relativos aos resultados do exerccio, ou para
meno de fatos que podem alterar futuramente tal situao
patrimonial (IUDCIBUS, 2010).
Segundo Lemes Jr. et al (2010) e Assaf Neto (2010), as
notas devem indicar:
1. os principais critrios de avaliao dos elementos
patrimoniais, especialmente estoques, dos clculos

de depreciao, amortizao e exausto, de constituio de provises para encargos ou riscos, e dos


ajustes para atender a perdas provveis na realizao de elementos do ativo;
2. detalhamento dos investimentos relevantes em
outras empresas;
3. o aumento de valor de elementos do ativo resultante de novas avaliaes;
4. os nus reais constitudos sobre elementos do
ativo, as garantias prestadas a terceiros e outras
responsabilidades eventuais ou contingentes;
5. a taxa de juros, as datas de vencimento e as garantias das obrigaes a longo prazo;
6. o nmero, espcies e classes das aes do capital
social;
7. os ajustes de exerccios anteriores;
8. detalhamento de contas agrupadas no balano,
tais como despesas financeiras lquidas, ativo imobilizado etc.;
dendo mnimo obrigatrio; e
10. os eventos subsequentes data de encerramento
do exerccio que tenham, ou possam vir a ter, efeito
relevante sobre a situao financeira e os resultados futuros da companhia.
Parecer dos Auditores Independentes
Todas as empresas de capital aberto so obrigadas a
publicar, com suas demonstraes financeiras, o parecer dos
auditores independentes.
Os Auditores independentes so contadores que, sem
vnculo empregatcio, so contratados para emitir opinies
sobre a correo e veracidade das demonstraes financeiras

91
Anlise das Demonstraes Financeiras

9. clculo do lucro e do dividendo por ao, e do divi-

(MATARAZZO, 2010). Assim, os auditores verificam os controles interno da empresa, conferem lanamentos e conciliaes contbeis e financeiras, de modo a atestar se as
demonstraes esto dentro dos princpios contbeis em utilizao no pas e se esses princpios foram aplicados de forma
consistente em relao ao perodo anterior.

Anlise de Desempenho Empresarial


A anlise das demonstraes financeiras, ou anlise
de Balanos, visa o estudo do desempenho econmico-financeiro de uma empresa em determinado momento e desenvolvida mediante a aplicao de tcnicas simples e bastante
difundidas, como:

ndices
Econmico-financeiros

92

Os principais demonstrativos utilizados na an-

Gesto financeira

Anlise das
demonstraes
financeiras

Anlise vertical
e horizontal

lise econmico-financeira de uma empresa so o Balano


Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do Exerccio.
Anlise Vertical e Horizontal
uma das tcnicas mais simples de aplicao e, ao
mesmo tempo, mais importante no que se refere riqueza
das informaes geradas para a avaliao do desempenho
empresarial refere-se anlise horizontal e vertical (ASSAF
NETO, 2010).
Anlise Vertical
Baseia-se em valores percentuais das demonstraes financeiras;

Calcula-se o percentual de cada conta em relao


a um valor-base;
No Balano:
1. Calcula-se o percentual de cada conta em
relao ao total do Ativo;
2. Fornece indicadores que facilitam a avaliao da estrutura do ativo e das suas fontes de
financiamento.
3. No Ativo permite analisar a poltica da
empresa em relao a estoques, duplicatas
a receber, imobilizado e no Passivo permite
visualizar a poltica financeira de obteno
dos recursos.
4. Mostra qual o percentual dos recursos totais
foi destinado ao Ativo Circulante e quanto
ao Ativo Permanente, permitindo comparar a
empresa com seus concorrentes e identificar
se a alocao dos recursos tpica do setor ou
ramos de atividade. Exemplo: No comrcio
que em Imobilizado, se uma empresa comercial apresentar situao inversa preciso
investigar as causas desta situao.
No Demonstrativo de Resultados:
1. Calcula-se o percentual de cada conta
em relao s vendas (receita operacional
lquida).
2. Possibilita avaliar a participao de cada elemento na formao do lucro ou prejuzo da
empresa.
3. Cada item pode ser controlado em funo do
seu percentual em relao s vendas. Como

93
Anlise das Demonstraes Financeiras

maior o investimento em Ativo Circulante do

o percentual do lucro lquido em relao s


vendas pequeno, o controle das despesas
de grande relevncia, pois qualquer alterao
afeta o lucro gerado (qualquer aumento percentual nas despesas indesejvel). Por isso,
muitas empresas controlam rigorosamente
estes percentuais atravs do estabelecimento
de metas.
Anlise Horizontal
Mostra a evoluo no tempo de cada elemento
especfico. realizada a partir de um conjunto de
balanos e demonstraes de resultados consecutivos.
Anlise Horizontal Encadeada:
1. Calculada em relao a uma demonstrao
financeira bsica (geralmente a mais antiga
da srie - tcnica dos nmeros-ndices. Neste
caso, todas as contas do ano-base so iguais
a 100 e atravs da regra de trs calcula-se os

Gesto financeira

94

valores para os anos seguintes.


Anlise Horizontal Anual:
1. Calculada em relao demonstrao anterior. No substitui o processo encadeado, apenas pode ser usada como complementao.
No Balano mostra em quais itens do Ativo a
empresa vem dando nfase na alocao de seus
recursos e, comparativamente, de quais recursos
adicionais se vem valendo, j que permite identificar o crescimento de cada componente do Ativo e do
Passivo.
Sob condies inflacionrias, os dados da anlise
horizontal estaro distorcidos e devero ser ajustados

com a utilizao de um indexador que reflita adequadamente as variaes de preo para a empresa. A
homogeneizao pode ser realizada para que ocorra
uma deflao dos valores para a data-base.
ATENO!
Isoladamente estas duas tcnicas podero induzir a erros de avaliao ou encobrir fatos importantes.
Conjuntamente, essas tcnicas se completam e permitem
identificar os elementos merecedores de uma investigao
mais profunda.
Por exemplo, uma conta pode ter apresentado uma
variao de 200% pela anlise horizontal e continuar sendo
um item irrelevante dentro da demonstrao financeira,
j que na anlise vertical representa apenas 1% do total
do seu grupo. Ao contrrio, um aumento de 20% em uma
conta que representa 80% do seu grupo um fato relevante.
As duas anlises em questo permitem localizar
pontos especficos de falhas, problemas e caractersticas da
itens das demonstraes financeiras sinal de estabilidade
e segurana. A excessiva flutuao representa elevao
no risco empresarial e a anlise vertical/horizontal pode
detectar isso.
Exemplo:
Considere o Balano Patrimonial e o Demonstrativo
de Resultado da Empresa Primeiros Passos S/A para os
exerccios de 2009 e 2010.
Anlise Vertical - Dividir todas as contas pelo total do Ativo.
Exemplo: Disponibilidades = 50.000/1.500.00 = 0,0333 = 3,33%

95
Anlise das Demonstraes Financeiras

empresa. A regularidade de comportamento de diversos

Empresa Primeiros Passos S/A


(Reais Mil)
Ativo

2010

AV

AH

2009

AV

AH

Disponibilidades

50.000

3,33%

125,00

40.000

3,33%

100

Crditos/contas
a receber

500.000

33,33%

131,58

380.000

31,67%

100

Estoques

220.000

14,67%

122,22

180.000

15,00%

100

Outros ativos

20.000

1,33%

133,33

15.000

1,25%

100

790.000

52,67%

128,46

615.000

51,25%

100

110.000

7,33%

129,41

85.000

7,08%

100

Investimentos

150.000

10,00%

125,00

120.000

10,00%

100

Imobilizao

350.000

23,33%

126,00

280.000

23,33%

100

Intangvel

100.000

6,67%

100,00

100.000

8,33%

100

Subtotal

710.000

47,33%

121,37

585.000

48,75%

100

Ativo Total

1500000

100,00%

125,00

1200000

100,00%

100

Ativo circulante

Subtotal

Ativo No circulante
Realizvel a longo prazo
Contas a receber

Gesto financeira

96

Anlise Horizontal - Dividir cada conta de 2010 pela sua correspondente de 2009 (ano-base)
Exemplo: Fornecedores = 300.000/250.000 = 1,20 = 120
2009 = 100 - 2010 = 120 - Indica um crescimento de 20% na
conta fornecedor no perodo.
Empresa Primeiros Passos S/A
2009

AV

AH

222,22

45.000

3,75%

100

20,00%

120,00

250.000

20,83%

100

220.000

14,67%

110,00

200.000

16,67%

100

1200.00

8,00%

114,00

105.000

8,75%

100

740.000

49,33%

123,33

600.000

50,00%

100

200000

13,33%

160,00

125000

10,42%

100

97

200.000

13,33%

160,00

125000

10,42%

100

Capital social
realizado

300.000

20,00%

100,00

300.000

25,00%

100

Reservas de capital e de lucros

100.000

6,67%

133,33

75.000

6,26%

100

Lucros e
Prejuzos acumulados

160.000

10,67%

160,00

100.000

8,33%

100

Anlise das Demonstraes Financeiras

(Reais Mil)
Passivo

2010

AV

AH

Emprstimos e
financiamentos

100.000

6,67%

Fornecedores

300.000

Contas apagar
Impostos, taxas e
contribuies

560.000

37,33%

117,89

475.000

39,58%

100

1500000

100,00%

125,00

12000000

100,00%

100

Ativo circulante

Subtotal

Passivo No circulante
Emprstimos e
Financiamentos
Subtotal
Patrimnio Lquido

Passivo total

Anlise Vertical - Dividir todas as contas pela receita


lquida. Exemplo:
Custos = -300.000/600.000 = -0,5 = -50%
O Custo do produto vendido ou do servio prestado
consumiu 50% da receita lquida da empresa em 2010.
Empresa Primeiros Passos S/A
(Reais Mil)

Gesto financeira

98

Demonstrativo
de resultado

2010

AV

AH

2009

AV

AH

Receita bruta de
vendas e servios

800.000

133,33%

123,08

650.000

131,58%

100

(-) Impostos sobre


vendas

(200000)

-33,33%

128,21

(156000)

-31,58%

(100)

(=) Receita
lquida

600.000

100,00

121,46

494.000

100,00%

100

(-) Custos de bens


e servios

(300000)

-50,00%

115,38

(260000)

-52,63%

(100)

(=) Resultado
bruto

300.000

50,00

128,21

234.000

47,37%

(100)

(-) Despesas/receitas operacionais

(220000)

-36,67%

129,41

(170000)

-34,41%

(100)

Com vendas

(60.000)

-10,00%

120,00

(50.000)

-10,12%

(100)

(50000)

-8,33%

125,00

(40.000)

-8,10%

(100)

80.000

-13,33%

133,33

(60.000)

-12,15%

(100)

(30.000)

-5,00%

150,00

(20.000)

-4,05%

(100)

(=) Resultado
operacional

80.000

13,33%

125,00

64.000

12,15%

100

(+) Resultado no
operacional

20.000

3,33%

200,00

10.000

2,02%

100

(-) Resultado antes


tributao

100.000

16,67%

135,14

74.000

14,98%

100

(-) Proviso para


IR e contribuio

(15.000)

-2,50%

135,14

(11.100)

-2,25%

(100)

Lucro/prejuzo do
exerccio

85.000

14,17%

135,135

62.900

12,73%

100

Gerais e adm.
Finaceiras
Outras despesas
Operacionais

Anlise Horizontal - dividir cada conta de 2010 pela


sua correspondente de 2009 (ano-base)
Exemplo:
Lucro Lquido = 85.000/62.900 = 1,35135 = 135,135 2009 =
100 - 2010 = 135,135
Indica um crescimento do lucro da empresa de 35,135%
ndices Econmico-Financeiros
ndice a relao entre contas ou grupos de contas das Demonstraes Financeiras, que visa evidenciar
determinado aspecto da situao econmica ou financeira
de uma empresa (MATARAZZO, 2010). Os ndices constituem a tcnica de anlise mais empregada em Anlise das
Demonstraes Financeiras.
Podemos dividir a anlise atravs dos ndices em
grupos:
Liquidez
Situao
financeira

Endividamento

Situao
econmica

Rentabilidade

Gesto de caixa
ou ativos

Atividade

99

ndices de Liquidez
Estes ndices permitem avaliar a capacidade da
empresa de honrar os seus compromissos, ou seja, em constituir fundos que sejam capazes de amortizar as despesas no
curto e longo prazo.
Os ndices de liquidez no so extrados do fluxo de
caixa que comparam entradas e sadas de dinheiro; so ndices que, a partir do confronto de ativos com dvidas, procuram medir quo slida a base financeira da empresa.

Anlise das Demonstraes Financeiras

ndices

Uma empresa com bons ndices de liquidez tem capacidade de pagar suas dvidas, mas no estar, obrigatoriamente,
pagando suas dvidas em dia em funo de outras variveis
como prazo, renovao de dvidas etc. (MATARAZZO, 2010).
Os principais indicadores so:
Liquidez Geral

LG

Ativo circulante + Realizvel a longo prazo


Passivo circulante + Passivo no circulante

Retrata a sade financeira a longo prazo da empresa.


Um ndice de liquidez geral superior a 1 indica que a empresa
consegue pagar todas as suas dvidas (de curto e de longo
prazos) e ainda dispe de uma folga de recursos, entretanto, um ndice inferior a 1 revela que a empresa no conseguiria pagar, naquela data, a totalidade de suas dvidas; para
quitar suas dvidas ter que utilizar recursos investidos em
outras contas do Ativo, como, por exemplo, em Imobilizado.
Isto no significa que a empresa esteja em insolvncia,
j que as dvidas de longo prazo no vencem de imediato e

Gesto financeira

100

que at o seu vencimento a empresa poder gerar recursos.


Liquidez Corrente

LC

Ativo circulante
Passivo circulante

Verifica a capacidade da empresa em honrar seus compromissos de curto prazo por meio de suas disponibilidades
financeiras, de contas a receber e dos estoques.
Um ndice de liquidez corrente superior a 1 indica que
a empresa consegue pagar todas as suas dvidas de curto
com os investimentos de curto prazo, ou seja, indica a existncia de um capital circulante (capital de giro). Um indicador
inferior a 1 revela que a empresa no possui investimentos

de curto prazo suficientes para quitar seus compromissos de


curto prazo, ou seja, indica a existncia de um capital de giro
lquido negativo.
Liquidez Seca

LS

Ativo circulante - Estoques


Passivo circulante

Os estoques no apresentam, normalmente, liquidez


compatvel com os demais itens do grupo circulante, afinal,
nem sempre to rpido vender os estoques. Visando extrair
a baixa liquidez dos estoques (item de maior risco no ativo
circulante), criou-se o indicador de liquidez seca. O risco
dos estoques deriva da possibilidade de roubo, obsolescncia, deteriorao e de no serem vendidos e, portanto, de no
serem convertidos em dinheiro, no servindo para o pagamento das dvidas. um risco que depende da empresa, do
mercado e da conjuntura econmica.
Assim, a liquidez seca mede o volume de dvidas de
culantes de alta liquidez.
Liquidez Imediata

LI

Disponibilidade
Passivo circulante

Tambm chamado de ndice de caixa, reflete o volume


de dvidas de curto prazo que pode ser saldado imediatamente
pela empresa, utilizando suas disponibilidades de caixa.
o menos importante dos indicadores de liquidez.

101
Anlise das Demonstraes Financeiras

curto prazo que pode ser pago mediante o uso de ativos cir-

Exemplo: Calculando os indicadores de liquidez para a


empresa Primeiros Passos S/A.
ndices de
Liquidez

Frmula

2010

2009

Variao

Liquidez geral

(AC+RLP)/(PC+PNC)

0,957

0,966

-0,84%

Liquidez corrente

AC/PC

1,068

1,025

4,15%

Liquidez Seca

(AC-estoque)/PC

0,770

0,725

6,24%

Liquidez imediata

Disponibilidades/PC

0,068

0,067

1,35%

ndices de Endividamento
Os ndices deste grupo mostram as grandes linhas de
decises financeiras em termos de obteno de recursos. Os
principais indicadores so:
Endividamento Geral

EG

Capital de terceiros x 100


Ativo total

Capital de terceiros = Passivo circulante + Passivo no circulante


Mostra o percentual de dependncia de recursos de

Gesto financeira

102

terceiros para financiar o ativo. um bom indicador de risco


para a empresa. Elevadas propores neste ndice revelam
que a empresa se encontra excessivamente endividada.
Podemos desmembrar este indicador em dois:
Endividamento de Curto Prazo: Mostra a porcentagem dos recursos totais da empresa que financiada
por recursos de terceiros de curto prazo.

EGcp =

Capital de terceiros x 100


Ativo total

Endividamento de Longo Prazo: Mostra o percentual do patrimnio da empresa que financiada por
recursos de terceiros de longo prazo.

Capital no circulante x 100


Ativo total

EGlp =

Participao de Capitais de Terceiros

PCT =

Passivo circulante + Passivo no circulante x 100


Patrimnio lquido

Indica quanto a empresa possui de dvidas em relao


aos recursos prprios pertencentes aos acionistas. Em geral,
um ndice superior a 100% evidencia desequilbrio entre as
duas fontes de financiamento do Ativo, mostrando o risco ou
a dependncia a terceiros, ou seja, do ponto de vista financeiro quanto maior este ndice, maior a dependncia do capital de terceiros.
Composio do Endividamento

CE

Passivo circulante
x 100
Passivo circulante + Passivo no circulante

Representa o volume de dvidas que deve ser pago no


ticipao das dvidas de longo prazo. Por exemplo, se o ndice
for de 40%, indica que 40% das exigibilidades devero ser
pagas no prximo exerccio e 60% so dvidas de longo prazo.
Exemplo:
Calculando os indicadores de endividamento para a
empresa Primeiros Passos S/A
ndices de
endividamento

Frmula

2010

2009

Variao

Endividamento geral

(PC+PNC)/AT

62,67%

60,42%

3,72%

Endiv. de curto prazo

PC/AT

49,33%

50,00%

-1,33%

Endiv. de longo prazo

PNC/AT

13,33%

10,42%

28,00%

Participao de cap. de terc.

(PC+PNC)/PL

167,86%

152,63%

9,98%

Composio do endiv.

PC/(PC+PNC)

78,72%

82,76%

-4,88%

103
Anlise das Demonstraes Financeiras

curto prazo. Subtraindo esse ndice de 100% encontra-se a par-

ndices de Rentabilidade
Os ndices deste grupo mostram qual a rentabilidade
dos capitais investidos, ou seja, visam medir o quo eficientemente a empresa usa seus ativos e administra suas operaes.
Segundo Assaf Neto (2010), uma anlise baseada exclusivamente no valor absoluto do lucro lquido traz normalmente
srio vis de interpretao ao no se refletir se o resultado
gerado no exerccio condizente ou no com o potencial econmico da empresa, da a importncia de se trabalhar com
os indicadores de rentabilidade.
ndice de Lucratividade
Tambm

chamado

de

Margem

de

Lucro

ou

Rentabilidade das Vendas. Mede a eficincia da empresa em


produzir lucro por meio de suas vendas. Pode ser apurado
em termos de lucratividade, bruta, operacional e lquida.
ndice de lucratividade bruta: Permite avaliar,
percentualmente, o lucro bruto em relao receita
lquida da empresa, ou seja, qual o percentual de sobra
aps descontados os custos dos produtos ou servios

Gesto financeira

104

vendidos.

ILb

Lucro bruto
Receita lquida

x 100

ndice de lucratividade operacional: mede o percentual do lucro operacional em relao receita operacional da empresa, permitindo conhecer a lucratividade
antes da incidncia do imposto de renda e da contribuio social.

Lop

Lucro operacional
Receita lquida

x 100

ndice de lucratividade lquida: o indicador mais


usado da eficincia global da empresa. Indica quanto a
empresa obtm de lucro para cada R$ 100 vendidos, ou
seja, quanto realmente restou para a empresa depois
de descontados todos os gastos e tributos.

IL

Lucro lquido
Receita lquida

x 100

Rentabilidade do Ativo (ou Retorno sobre o


Investimento Total)
Tambm conhecido como ROA, do ingls Return on
total assets. Este ndice mostra quanto a empresa obteve de
lucro lquido em relao ao Ativo. uma medida do potencial de gerao do lucro da parte da empresa, ou seja, mede a
capacidade que os ativos apresentam de gerar lucros.

ROA =

Lucro lquido
Ativo total

x 100

Rentabilidade do Patrimnio Lquido


Equity. Mede a relao do lucro lquido em relao ao patrimnio lquido (capital prprio investido). O papel deste
indicador mostrar qual a taxa de rendimento do capital prprio, e por isso de grande importncia para o acionista da
empresa, j que pode ser comparado com a taxa de outros
rendimentos alternativos no mercado, como Caderneta de
Poupana, CDBs, Aes, Aluguis etc.
Pode-se avaliar se a empresa oferece rentabilidade
superior ou inferior a essas opes.

ROE =

Lucro lquido
x 100
Patrimnio lquido

105
Anlise das Demonstraes Financeiras

Tambm conhecido como ROE, do ingls Return on

Exemplo: Calculando os ndices de Rentabilidade para


a empresa Primeiros Passos S/A
ndices de
rentabilidade

Frmula

2010

2009

Variao

Lucratividade bruta

LB/LR

50,00%

47,37%

5,56%

Lucratividade operacional

LO/LR

13,33%

12,96%

2,92%

Lucratividade lquida

LL/LR

14,47%

12,73%

11,26%

Retorno sobre ativo (ROA)

LL/AT

5,67%

5,24%

8,11%

Retorno sobre patrimnio

LL/PL

15,18%

13,24%

14,62%

ndices de Atividade
Os indicadores de atividade visam a mensurao das
diversas duraes de um ciclo operacional, o qual envolve
todas as fases operacionais tpicas de uma empresa, que vo
desde a aquisio de insumos bsicos ou mercadorias at o
recebimento das vendas realizadas (ASSAF NETO, 2010).
Compra

Prazo mdio estoque

Gesto financeira

106

Vende

Recebe

Prazo mdio contas a


receber

Dias

Ciclo operacional
Paga

Prazo mdio fornecedor

Ciclo financeiro

Ciclo Operacional = Prazo Mdio dos Estoques + Prazo Mdio


Contas a Receber
Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional - Prazo Mdio Fornecedor
Prazo Mdio de Estoque (PME)

Mensura o perodo mdio necessrio para a completa


renovao dos estoques, ou seja, mede o tempo mdio em que
os estoques se transformam em vendas.

Lucro lquido
Ativo total

ROA =

x 360

Obs.: Estoque mdio = (estoque final ano 1 + estoque


final ano anterior)/2
Um prazo maior de estocagem acarreta na necessidade
de maiores investimentos no ativo, o que representa um fator
redutor de seu retorno.
Prazo Mdio de Recebimento (PMR)
Destaca a administrao das contas a receber de uma
empresa, visto que revela o tempo mdio que a empresa despende em receber suas vendas a prazo.

Contas a receber
x 360
Receita bruta de vendas

um prazo bastante importante, na medida em que


enquanto uma empresa vende e no recebe, est gerando um
crdito ao cliente, e esse crdito , na tica da empresa, algo que
tem que ser financiado. Assim, quanto mais baixo o prazo mdio
de recebimento, maior a eficincia da empresa na sua cobrana.
Prazo Mdio de Pagamento (PMP)
Mensura o perodo mdio de pagamento das dvidas
(compras a prazo) de fornecedores.

PMP =

Fornecedores
Compras

x 360

Compras = Custo das Mercadorias Vendidas - Estoque Inicial +


Estoque Final

107
Anlise das Demonstraes Financeiras

PMR =

Assim, quanto mais elevado o prazo mdio de pagamento, maior a fatia da atividade da empresa que financiadas pelos fornecedores.
Exemplo: Calculando os indicadores de atividade para
a empresa Primeiros Passos S/A:
Obs.: considere o estoque final de 2008 de $ 150.000
ndices de
atividade

Frmula

2010

2009

Variao

Prazo mdio de estoque

(estoque
mdio/CPV)
x360

240

228

5,05%

Prazo mdio de contas


a receber

(contas rec/
RB)x360

225

210

6,91%

Prazo mdio de
fornecedores

(fornecedor/
compras)x360

318

310

2,35%

OBS: estoque mdio = (est. inicial + est. final)/2

200.000

165.000

compras = custo produto vendido - est.


inicial + est. final

340.000

290.000

Matarazzo (2010) destaca que a anlise atravs de


ndices financeiros genrica, relaciona grandes itens das

Gesto financeira

108

demonstraes financeiras e permite dar uma avaliao


empresa.
A anlise vertical e horizontal d um detalhamento
que permite localizar pontos especficos de falhas, problemas, caractersticas da empresa e explicar os motivos de a
empresa estar em determinada situao. Da a importncia
de se trabalhar com todas essas tcnicas em conjunto.
Aviso Importante
Como nosso objetivo analisar os demonstrativos
financeiros como um todo, nosso relatrio ser descritivo e
por ser o primeiro, detalhado. Procuraremos descrever as
principais contas.

Em vermelho colocaremos algumas observaes que


no pertecem a um relatrio comum, mas que esto apontadas no exerccio para facilitar a localizao das informaes
para estudo.
HORA DE FIXAR
Considere a anlise vertical, anlise horizontal e os
ndices econmico-financeiros da empresa nos anos de 2010
e 2009 calculados ao longo desta unidade para a empresa
Primeiros Passos S/A. Produza um relatrio destacando os
principais pontos observados na anlise dos demonstrativos
desta empresa.
Obs.: No existe um modelo padro de relatrio. Cada
analista o confecciona conforme seus objetivos (conceder crdito, por exemplo). Alguns fazem na forma de texto, outros
na forma de tpicos, podem considerar todos os ndices ou
apenas os ndices mais relevantes para o objetivo da anlise.
RESOLUO: Sugesto de relatrio
Houve um crescimento de 25% no Ativo Total da
2010). O Ativo circulante cresceu 28,46% (passando de 615.000
para 790.000), elevando sua participao no total do patrimnio da empresa (antes correspondia a 51,25% e em 2010
passou para 52,67%). Os crditos/contas a receber so a conta
mais significativa do Ativo circulante, visto que correspondem a 33,33% do total do patrimnio. Os estoques, apesar do
crescimento de 22,22% (antes eram 180.000 e passaram para
220.000) tiveram uma pequena queda na representatividade
dentro patrimnio da empresa, passando de 15% em 2009
para 14,67% em 2010.
O Ativo No Circulante tambm contribuiu para o
aumento no patrimnio, visto que sofreu uma elevao de
21,37% (em 2009 era 585.000 e em 2010 passou para 710.000).

109
Anlise das Demonstraes Financeiras

Empresa (passando de 1.200.000 em 2009 para 1.500.000 em

Apesar deste crescimento, a representatividade dentro do


ativo total sofreu uma ligeira reduo, passando de 48,75%
para 47,33%. Esta reduo ocorreu pela queda da participao do Intangvel (mesmo com a manuteno do seu valor
monetrio em 100.000, a participao passou de 8,33% em
2009 para 6,67% em 2010).
O Passivo Circulante sofreu queda, passando de 50%
para 49,33% do total do Passivo, em decorrncia da reduo
na participao das contas a pagar. O nvel de endividamento
geral da empresa aumentou em virtude da elevao nos
emprstimos de curto e de longo prazos (ver indicadores de
endividamento). O endividamento geral da empresa mostra
que 62,67% dos recursos foram obtidos de terceiros, enquanto
o capital prprio financia apenas 37,33% do ativo total (mostrado pelo Patrimnio Lquido que em 2009 era 39,58% e em
2010 passou para 37,33%).
Alm disso, cabe ressaltar que a empresa possui
um Capital Circulante Lquido (Ativo Circulante - Passivo
Circulante) positivo, o que mostra que a empresa capaz de

Gesto financeira

110

saldar suas dvidas de curto prazo com seus recursos disponveis tambm no curto prazo (perceptvel pelos indicadores
de liquidez, especialmente a liquidez corrente).
As vendas brutas cresceram 23,08% no perodo e ocorreu uma pequena e importante reduo nos custos dos produtos vendidos, os quais passaram de 52,63% para 50% de
absoro das vendas, fatos que levaram a um aumento no
lucro bruto (ndice de lucratividade bruta em 2009 era 47,37%
e em 2010 passou para 50%). As despesas operacionais, por
sua vez, sofreram um aumento de 29,41%, passando a consumir 36,67% das vendas lquidas. Mesmo com o aumento nas
despesas, a lucratividade operacional sofreu elevao (ndice
de lucratividade operacional: 2009 = 12,96%; 2010 = 13,33%, o

que mostra que as operaes da empresa trouxeram aumento


na rentabilidade). O aumento na rentabilidade operacional,
associado ampliao das receitas no operacionais, resultou .em um aumento na margem lquida de lucro, que passou
de 12,73% em 2009 para 14,17% em 2010. Merece destaque o
aumento na rentabilidade do ativo e dos acionistas (ver ROA
e ROE).

R e f e r nci a s
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 5. ed. So
Paulo: Atlas, 2010.
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. 12.
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Gesto financeira

112