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CASO ENELLAGEO
LO NICO ESTRATGICO FUE EL FRAUDE

Por

Ing. Toms Campos Villafuerte

Geotermista y Actual Asesor Econmico Asamblea Legislativa
Ex Superintendente SIGET 2009

San Salvador, abril de 2013

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CASO ENEL LAGEO

LO NICO ESTRATGICO FUE EL FRAUDE

Por Ing. Toms Campos Villafuerte
Geotermista y Actual Asesor Econmico Asamblea Legislativa
Ex Superintendente SIGET 2009
CONTENIDO
I - DEFINICIN DEL PROBLEMA ............................................................................................................................. 5
1.1 - Las dos partes comerciales del litigio .............................................................................................................................. 5
1.2 - Entidades representadas en las dos partes...................................................................................................................... 5
1.3 El Arbitraje Comercial Internacional................................................................................................................................ 6
1.3 La tercera parte, el Estado ............................................................................................................................................ 6
1.4 El Botn ....................................................................................................................................................................... 6
1.5 Lgica internacional sobre concesiones geotrmicas ....................................................................................................... 8
1.6 Huellas Fsicas del Asocio en 10 aos.......................................................................................................................... 11
1.6.1 El campo Berln ....................................................................................................................................................... 11
1.6.2- Ahuachapn y Cuyanausul......................................................................................................................................... 14
1.6.3 - San Vicente y Chinameca ......................................................................................................................................... 17
1.6.3.1 La obstaculizacin de CEL a un concesionario para sacarlo del pas y comprarle sus concesiones............................... 19
1.6.3.2. - Exploracin inexperta o paso de tortuga deliberado................................................................................................. 21
1.6.3.3 San Vicente 7 para las Concesiones compradas de San Vicente y Chinameca ........................................................... 21

II CRONOLOGA DEL FRAUDE........................................................................................................................... 22

1er ACTO CREACIN DE ARTCULOS Y FACULTADES INCONSTITUCIONALES PARA PRIVATIZAR, noviembre 1996. ..... 22
2 ACTO CREACIN DE GESAL SA de CV, GESAL I, LA PRIVATIZACIN DE GEOCEL, julio de 1998............................... 28
3 ACTO GENEROSO TRIPLE A GESAL (I): DOS CAMPOS PRODUCTORES Y LOS ACTIVOS DEL ESTADO, marzo 2000. 29
4 ACTO FORMAS NEOLIBERALES DE ENRUMBAR EL NEGOCIO, 1998 - mayo 2002....................................................... 30
5 ACTO - CONSORCIO ASESOR y GESAL II DESVALORIZAN LOS ACTIVOS GEOTRMICOS, 2001- mayo 2002.............. 33
6 ACTO - ACUERDO DE ACCIONISTAS, NACIMIENTO DE GESAL II SA de CV, junio 2002................................................. 37
6.1 Conceptos y formas no escritas de lo que se entiende por estratgico o de riesgo......................................................... 37
6.2 - El fraude en las Especificaciones del Acuerdo, arts. 6 y 5............................................................................................... 38
6.3 - Lo estratgico y lo no-estratgico en actividades de campo ........................................................................................... 38
6.4 Premios por Perforaciones no-estratgicas en Berln y fallidas en la tomada rea de Cuyanausul ..................................... 40
6.5 La afectacin al Estado en la generacin elctrica de Ahuachapn y Berln ..................................................................... 41
7 ACTO PORCENTAJE CRECIENTE DE ACCIONES COMUNES POR LA VIA DE SUMINISTROS DIVERSOS................... 41
8 ACTO NACIMIENTO DE LAGEO SA de CV, junio de 2003 ............................................................................................. 42
9 ACTO EL OJO PACHO DE SIGET ................................................................................................................................ 43
10 ACTO SOCAVANDO EL DESARROLLO GEOTRMICO Y OTRAS TRAVESURAS, aos 2004-2006 ............................... 44
10.1 Desinters por desarrollar nueva geotermia en Obrajuelo-Lempa versus INE, 2004-2006................................................ 44
10.2 - Desinters por proteger la geotermia de Carolina ......................................................................................................... 49
10.3 Creacin de INE, subsidiaria trmica, con autoridad sobre LAGEO y con financiamientos de LAGEO, enero de 2004 ...... 50
10.4 Venta de Turbogeneradores Boca Pozo, activos geotrmicos del Estado, ao 2004 ....................................................... 52
10.5 - Compra de las concesiones de San Vicente y Chinameca; abril de 2005 ....................................................................... 52
10.6 Suministros diversos para adquirir acciones comunes, 2005-2006................................................................................. 54
10.6.1 Autosuministro de Equipos de Perforacin usados. ................................................................................................... 55
10.6.2 Autosuministro de Equipos de Generacin de 44 MW y Planta Binaria de 9 MW ........................................................ 55
LA UNIDAD III DE 44 MW ................................................................................................................................................... 55
LA UNIDAD IV DE 9.2 MW .................................................................................................................................................. 56
10.7 Fraude en la perforacin para Reinyeccin en BERLN ................................................................................................ 57
10.8 Invocacin indebida del Proyecto Optimizacin Ahuachapn ........................................................................................ 58
10.9 Inadmisible sustitucin de la Unidad 2 de Ahuachapn................................................................................................. 58
10.10 Imprescindible descartar las Concesiones San Vicente y Chinameca........................................................................... 58
10.11 Actividades en Nicaragua y Chile ............................................................................................................................. 58

III DECIRES INCORRECTOS............................................................................................................................... 58

3.1 Que el art 119 de la LGE mandataba crear una sociedad annima.................................................................................. 58

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3.2 - Que en 1999 y 2000 GESAL SA de CV tena prdidas econmicas. ................................................................................ 59

3.3 Que LAGEO fue un cambio de nombre de GESAL II y que por eso es Concesionaria ....................................................... 61
3.4 Que el socio ENEL sea concesionario o co-concesionario en alguna de las 5 reas que se meti. ..................................... 62
3.5 Que el socio ENEL fue seleccionado en 2001-2002 mediante un proceso abierto de licitacin internacional....................... 63
3.6 - Que si ENEL se convierte en socio mayoritario, no le significa ser propietario del subsuelo. ............................................... 63
3.7 Que al consumidor de electricidad de El Salvador le convienen las tarifas ENEL-LAGEO.................................................. 63
3.8 Que una decisin de sobre-explotar Ahuachapn fue tomada por regmenes militares de antao...................................... 63
3.9 Que igual le conviene al Estado salvadoreo dar acciones comunes a cambio de gastos de campo improductivos.............. 63
3.10 Que no fueron graves los problemas de las Unidades III y IV de Berln .......................................................................... 63
3.11 Que se necesita inversionistas como ENEL y que su salida afecta al pas. .................................................................... 63
3.12 Que ENEL convendra al pas para desarrollar la geotermia ......................................................................................... 63
3.13 - Que ENEL es lo mximo en geotermia a nivel mundial.................................................................................................. 63
3.14 - Que ENEL ha trado enseanzas sobre REINYECCIN o en sobre-explotacin............................................................ 64
3.15 Que este barullo de las concesiones geotrmicas desde 1996 fue Inconstitucional, pero que fue legal ............................. 64
3.16 Que con ENEL ha aumentado el porcentaje de la generacin geotrmica ...................................................................... 64

IV BALANCE FINAL............................................................................................................................................ 64
V RESPONSABILIDADES DE LOS FUNCIONARIOS............................................................................................ 65
VI CONCLUSIN GENERAL Y SOLUCIN .......................................................................................................... 65

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CASO ENEL-LAGEO. LO UNICO ESTRATGICO FUE EL FRAUDE

...CONTINUACIN - PARTE 3 DE 5

II CRONOLOGA DEL FRAUDE

En este captulo se va a analizar en detalle los varios pasos que tuvo el fraude y la lesividad para el Estado.
1er ACTO CREACIN DE ARTCULOS Y FACULTADES INCONSTITUCIONALES PARA PRIVATIZAR, noviembre 1996.

En noviembre de 1996 la Asamblea Legislativa, sin votos FMLN, cre la Ley General de Electricidad (LGE) conteniendo
artculos y facultades contrarias a la Constitucin vigente, la de 1983.
a) Cuando se hizo la LGE, haba un marco constitucional bsico:
La constitucin de 1983 establece El subsuelo pertenece al Estado el cual podr otorgar concesiones para su
explotacin (Art. 103 Inciso 3, Cn); por tiempo definido, En toda concesin que otorgue el Estado para la
explotacin de muelles, ferrocarriles, canales u otras obras materiales de uso pblico, debern estipularse el plazo y
las condiciones de dicha concesin... (Art.. 120 Cn); y a travs de la Asamblea Legislativa Corresponde a la
Asamblea Legislativa: ...30 Aprobar las concesiones a que se refiere el art. 120 de esta constitucin (Art. 131,
ordinal 30, Cn).
b) No obstante lo anterior, se pusieron ARTICULOS INCONSTITUCIONALES, como el 5 y el 12, que cambiaban el
concedente constitucional y se facultaba dar concesiones por tiempo indefinido.
Art.5 La generacin de energa elctrica a partir de recursos hidrulicos y geotrmicos, requerir de concesin
otorgada por la SIGET. Existe una clara inconstitucionalidad de este artculo, riendo frontalmente con el 13130-Cn, lo cual ya fue confirmada por la Corte Suprema de Justicia en una sentencia N 28-2008 del 27 de junio de
2012, pronunciada ante una demanda ciudadana. Qu bueno que dej invalidado todo lo concesionado por SIGET
en 16 aos de existencia, porque esa invalidacin incluye las concesiones que estamos discutiendo, las de GESAL
y LAGEO.
Art. 12 Las concesiones sern permanentes y transferibles. Expresa todo lo contrario que el art. 120-Cn; y
tambin fue una inconstitucionalidad confirmada por la sentencia 28-2008. Qu bueno que se deber volver a esto,
porque ahora la Asamblea podr aplicar lo correcto: ya no existe plazo posible para algunas concesiones como
Ahuachapn y ser poco el remanente para otras como Berln (recordar la fig. 1 de la parte 1de5);
Ahora bien Ser creble que los legisladores no se dieron cuenta que pasaban por encima de la Constitucin?, o
fue un sin querer queriendo?. Hemos escuchado a algunos arguyendo que fue debido a que hay una descripcin
taxativa (limitada al sentido preciso de un trmino o a una de sus acepciones) en el art 120 Cn? As argumentaba
pblicamente el expresidente Francisco Flores ante una pregunta al respecto de por qu un plazo indefinido.
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Pero luce ms probable que fue deliberado porque: el art. 12 LGE generaliza que todas las concesiones sern
permanentes, mientras que el 120 Cn por su parte dice al final ...u otras... y, para rematar, una vez se acaba la
vida econmica de los equipos (15-25 aos) qu sentido tiene querer que por decreto sean permanentes? Al final
de perodos de ese orden, ya es otro proyecto. Ahora examnese el argumento de lo taxativo, tena mrito acudir
a este trmino rebuscado, si la lgica formal basta para entender que deba haber un plazo finito? Parece que no.
c) Se insert un artculo 119, difuso y manipulable para fines de privatizar o excluir el control del Estado.
Este artculo es quiz el que ms interesa anaizar porque ha sido de hule en la interpretacin de los implicados en el
caso. El artculo dice textualmente lo siguiente (los subrayados son nuestros):
Dentro del plazo de los tres aos posteriores a la vigencia de la presente Ley, la CEL deber reestructurarse a efecto
que las actividades de mantenimiento del sistema de transmisin y operacin del sistema de potencia sean realizadas
por entidades independientes y que las de generacin se realicen por el mayor nmero posible de operadores.
La UT deber construirse dentro del ao posterior a la fecha de entrada en vigencia de la presente Ley.
A las sociedades que constituya CEL como resultado de su reestructuracin, no le sern aplicables las disposiciones
legales sobre constitucin de sociedades por acciones de economa mixta.
El subrayado doble est en aquellos trminos que debieron definirse, y el subrayado simple en los que no son lo mismo.
Veamos:
i.

Qu significaba reestructurarse? Desmembrar de CEL o sacar totalmente a CEL de dos de las tres
principales actividades del mercado elctrico que llevan la energa desde donde se produce hasta
donde se consume, esto as porque ya estaba hecha la privatizacin de la distribucin elctrica era
la forma de plasmar la intencin de privatizar sin lmites? Pus parece que s, pero el hecho es que
esta palabreja y lo que le sigue, no respaldan legalmente lo que se hizo en ese sentido.

ii.

En el inciso 1 del artculo 119, la operacin y mantenimiento de la Transmisin aparece dirigida a

entidades independientes. Qu significaba independientes en trminos de naturaleza jurdica y de
quin?, En realidad, fue similar a lo que ocurri con la UT (Unidad de Transacciones) para el
despacho de la energa, es un operador nico que pertenece inherentemente a una estructura vertical
(de control estatal); por su parte, la transmisin (alto voltaje) la ha realizado y la sigue realizando un
solo operador, ETESAL, que sigue siendo vertical (sin competencia), le pusieron Junta Directiva
privada, pero opera con fondos pblicos que le llegan de SIGET. Si nunca hubo ni expectativa siquiera
de ms de un Transmisor, a qu se deber que se minti en ponerlo en plural?
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iii.

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Ahora vamos a lo que ms nos interesa. En el mismo inciso del art. 119 LGE, la Generacin se diriga
a un mayor nmero posible de operadores. Pero es el caso que este vocablo tena significado
propio y especfico en la misma Ley, se define en el art. 4: Cualquier entidad generadora,
transmisora, distribuidora o comercializadora de energa elctrica. Cuando en julio de 1998 la CEL en
vez de repartirse en operadores crea una sociedad annima GESAL SA de CV, sin duda no pudo
respaldarse en este artculo, porque aqu no se habla de sociedades annimas. En qu se apoy
jurdicamente entonces?. En realidad no existe ese apoyo.
Pero hay algo ms grave, la escritura de constitucin de GESAL dice que se constituy con 1999
acciones de CEL, representadas por el Ing. Guillermo Sol Bang como presidente de la autnoma, y
una accin privada representada por el Dr Carlos Jacinto Chavarra en representacin de CLESA. Las
acciones de CEL son del Estado, son patrimonio pblico y no podan usarse para crear una sociedad
annima.
Ahora reflexinese en el resultado neto de la aplicacin de este artculo 119 LGE: La exgerencia
GEOCEL que vena actuando por el Estado, desarrollando toda la geotermia del pas, en lugar de
pasar a ser varios operadores, como deca el texto, se qued esttica en uno; y este uno que tampoco
fue un operador, ni an gozando del respaldo de la matriz CEL, se le quiso constituir como sociedad
mixta. En vez de ello se le forz a sociedad annima, o ente privado, sin respaldo legislativo.
Entre los aos 1998 y 2001 a esa nueva GESAL SA de CV se le invit a competir en licitaciones para
la continuacin de la exploracin-explotacin de las reas geotrmicas San Vicente y Chinameca;
pero, increblemente, se rehus. Este desinters se manifest an bajo reiteradas misivas de SIGET
porque sta no sala del asombro e incredulidad de que el nuevo ente nico geotrmico del pas,
simplemente dijera que no tena inters en participar para continuar exploraciones. Claro, ya veremos
en qu estaba pensando, porque no fue realmente as noms. Haban otros intereses a la vista.

iv.

Qu signific ese tercer incisoo del art. 119 LGE que dice A las sociedades resultantes de la
reestructuracin de CEL no le sern aplicables las disposiciones legales sobre constitucin de
sociedades por acciones de economa mixta? Cules le aplicaban entonces? por qu no decirlo si
era tan importante? Si el artculo no dice que las sociedades que iba a constituir CEL seran
sociedades annimas, ni fueron operadores como mandaba el primer inciso; entonces qu eran?.
Los defensores de la privatizacin realizada sostienen, para defenderse, que el significado concreto se
debe sacar por diferencia o default, y sera el Cdigo de Comercio que aplica solo a las sociedades
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privadas y sabemos que es por ello que no caen bajo la esfera de auditora total por la corte de
cuentas, solamente las utilidades. Pero si fuera as, cmo se podra validar que no haya por el
ministerio pblico una vigilancia estricta del uso de los fondos pblicos, usados para crear esta
sociedad privada y puestos a su disposicin? No pega el default propuesto. Quiere decir que aqu
habra delitos, pero claro, ser un ministerio pblico quien lo determine.
Se puede establecer con suficiente lgica formal que: si las sociedades las iba a constituir CEL y sta
es una autnoma que maneja solamente fondos pblicos y activos propiedad del Estado, no poda
poner esos fondos o activos pblicos a disposicin de crear dichas sociedades privadas. Pero el hecho
es que lo hizo y, al crear GESAL SA de CV el 31 de julio de 1998, CEL cre una sociedad annima
(privada) utilizando sin autorizacin legislativa fondos y activos pblicos, un delito?
Las declaraciones pblicas de unos 7 funcionarios claves desde el expresidente Flores hacia abajo,
que estuvieron desde antes y en el propio momento contribuyendo a la creacin de GESAL SA de CV,
la cual identificamos en este artculo como GESAL I, porque existieron despus otras dos parecidas; y
en los procesos subsiguientes, han querido atribuir al art. 119 mandatos que no tiene, que ste les
ordenaba o facultaba a crear sociedades annimas, o a otras acciones que no estn definidas en el
mismo articulo, etc; pero en honor a la verdad fracasaron en razonarlo apegndose al texto del artculo.
Como todo lo divulgado aqu ya ha sido pblico, es digno de dejar escrito como creci la nariz de cada
funcionario pblico del pasado que, en aras de justificarse en este acto de fraude, pblicamente ha
mentido y desestimado burdamente el esfuerzo, capacidad tcnica local y alto estatus mundial logrado
por la geotermia salvadorea en manos estatales. Luego, se rebuscaban para endiosar - en lenguaje
tcnicamente inexperto - desarrollos geotrmicos por dems inaplicables a los campos que
privatizaron; otros se fueron a querer petrificar un valor de 57 $/MWh como precio constante de la
energa geotermoelctrica en todos sus 5 aos de mandato, cuando todos sabemos y tenemos a la
vista los valores reales en estadsticas elctricas de los precios MRS de todos esos aos. que
obviamente crecieron desde ese 57 en 1998 a 80 en el 2000 73 en el 2003.
Otros plantearon grandiosos objetivos financieros, muy buenos en la mente, pero dados al revs en la
nueva geotermia privatizada, otros se autonombraron superpoderosos de la geotermia mundial aunque
los geotrmicos sabemos que fue Dios quien los bendijo desde 1904 con un vapor seco que no da
problemas de ingeniera a nadie y por eso mismo no saben como se trata un sistema de lquido
dominante y fueron alumnos de nosotros; y no han faltado los abogados expertos en malabares
jurdicos con sociedades para llevarnos de la mano por el sendero de concluir que en El Salvador se

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puede legalmente de todo, hasta convertir de inmediato a CEL en CEL SA de CV. Ser otra
oportunidad en la que tenga algn valor prctico ocuparse de desvirtuar cada narizazo.
Hay que ir concluyendo sobre este eslabn inicial de fraude: el anterior estiramiento de los funcionarios
al art. 119 era para intentar justificar que haban tenido un respaldo de Ley para privatizar la geotermia,
lo que aqu se ha demostrado que no fue cierto, no estuvieron facultados ni por la Ley que ellos
mismos crearon. Pero en lo que ya no queda dudas y puede pregonarse con absoluta seguridad, es
que tanto el expresidente de la repblica Francisco Flores, como el expresidentes de CEL Ing.
Guillermo Sol Bang, y varios otros funcionarios subalternos o de su tripulacin de gobierno, ya
reconocieron explcita y pblicamente que efectivamente ellos buscaron privatizar la geotermia,
Incluso el Ing Sol deca pblicamente a un periodista que le preguntaba si crea que con estas
acciones impulsadas por ellos en el pasado se iba a privatizar la geotermia, l frescamente y para
sorpresa del periodista - y de todos los presentes - respondi: la geotermia ya est privatizada!. As
que el pueblo y en especial el Ministerio Pblico debern juzgar ahora con basamentos aportados
acerca de las tergiversadas interpretaciones a los textos de artculos, extralimitaciones

como

funcionarios pblicos y lesividades ocasionadas al Estado, a partir tambin de confesiones directas de

los privatizadores.
d) Se incluy en la LGE un artculo 120, que en realidad nos parece nulo porque contradice frontalmente los arts. 13
y 16 de la misma Ley. El 120 dice textualmente: Las sociedades resultantes de la reestructuracin de CEL y que
tengan como giro normal de operaciones, la explotacin de las instalaciones de la citada institucin, debern recibir
de la SIGET las respectivas concesiones cuando sea el caso, dentro de los noventa das posteriores a la fecha de
su constitucin.
Este artculo ordenaba entregar a ciertas sociedades, con forma jurdica indefinida solamente invocada como
desgajadas de CEL, las instalaciones geotrmicas que tena el Estado, ignorando artculos de la misma ley que
requeran de un examen de las capacidades del aspirante a concesionario, delimitacin de la concesin otorgable a
una sola sociedad ya que para colmo llegaba sin patrimonio propio, se ignor el examen de requisitos del art 13, el
obligatorio procedimiento de licitacin indicado en el art 16, y otros. Es en realidad una ley nula, porque ordena en
un artculo lo que en otro(s) prohibe, sin hacer las salvedades respectivas.
Grave result el incumplimiento del plural empleado en este artculo: Se cre en realidad una sola sociedad y
annima no el mayor nmero posible de operadores - pero siendo solo una, se le dieron 2 concesiones grandes,
sin revisar si tendra o no la capacidad tcnica y financiera para cargar con dos compromisos de ese tamao,
conllevando riesgos para el Estado. Y actualmente, como veremos ms adelante, no tiene dos, sino 4 concesiones,
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por lo que no es de extraar que estn todas entrampadas y con plazos que ya llevan dcadas de prrrogas
gratuitas regaladas por SIGET y que no haya habido ni un solo kilovatio-hora de energa nuevo, salido de una
perforacin estratgica, ni la exploracin o desarrollo de ninguna rea nueva adicional, en 12 aos!.
Esto es realmente una lesividad grande al Estado y a la poblacin, ya que sta ha pagado ms cara la energa, ha
sufragado el costo de la energa de ms de 100 megavatios de potencia que no se pusieron en marcha en
geotermia en el plazo comprometido, al menos de San Vicente y Chinameca al precio ms alto que tiene la
energa trmica y con la cual debi reemplazarse la falta de desarrollo geotrmico. Es un impacto del orden de 25
M$/ao en sobreprecio a las tarifas del usuario en cada ao de retraso.
El artculo inicia diciendo las sociedades resultantes de la reestructuracin de CEL, que tengan como giro normal
de operaciones, la explotacin de las instalaciones del Estado... Era operar instalaciones un giro econmico?
Los giros econmicos se establecen en base a una actividad econmica primaria o secundaria. Estas actividades
son la que hizo GEOCEL, no GESAL SA de CV que solamente oper dos aos con todo prestado antes de recibir
concesiones. Es a GEOCEL a quien se le debe haber explorado, desarrollado campos geotrmicos y construido
centrales geotermoelctricas. La retrica de estos dos artculos no camin para nada a la par de los hechos.
e) Se cre el ente regulador SIGET con la facultad INCONSTITUCIONAL de otorgar concesiones de hidroelectricidad
y geotermia (Art 5 LGE), aunque la Constitucin estipulaba que solamente la Asamblea Legislativa poda hacerlo
(Art. 131, 30, Cn). Qu bueno que se restituy este poder a la Asamblea, porque ahora debern subsanarse todos
esos casos, que incluyen las concesiones geotrmicas en posesin de LAGEO-ENEL, es decir, Ahuachapn,
Berln, San Vicente y Chinameca; y an la otra rea de exploracin tomada por asalto como es Cuyanausul, segn
fue demostrado en la parte 2 de 5.
Interesa analizar de dnde vino esa propuesta de Ley tan irregular?.
Hacer una Ley hoy como antes - no se gesta en la Asamblea Legislativa. La propuesta viene siempre como un
anteproyecto preparado en el Ejecutivo. Quines, por procedimiento oficial y por lgica formal, debieron ser los que dieron
iniciativa en 1996? Primero la CEL, con asistencias de otros puestos del Ejecutivo o externos, debi ser quien engendr el
feto; luego por procedimiento tuvo que mandarlo a aprobacin del Presidente de la Repblica, y ste va Ministro de
Economa 1 a la Asamblea Legislativa para que naciera el nio y naci!, solo que bizco, porque mira para otro lado; renco,
porque tiene dos patas de alcance desigual en telecomunicaciones y electricidad; sin dientes ni uas, porque como arma de
ente regulador no muerde ni arua a nadie; y otros defectitos como las inconstitucionalidades. Vale la pena reformarla?
No, claro que no, si se vieran todas las deficiencias en otros temas, es de cambiarla totalmente!.

Funcionarios de los diferentes puestos y perodos en Tabla 1, al final de blog 1 de 5.

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El seor ex presidente don Francisco Flores en sus declaraciones pblicas de uno de estos das nos ilustraba que, en 1996
l era diputado de los que armaron los contenidos de la Ley General de Electricidad, y que otros profesionales como don
Alfredo Mena Lagos y don Jun Jos Daboub fueron sus grandes referentes, respectivamente para la formacin de la LGE
en 1996 y para la aplicacin desde el Ejecutivo, en vez de un consejo de Ministros, tres aos despus (1999 en adelante).
Contra-ejemplos mundiales de este tipo de avaricia privada se tienen en el caso de Mxico, donde ni en geotermia ni en
petrleo se concesiona absolutamente nada, ni la exploracin, todo lo hace el Estado. En Nicaragua o Chile, por su parte, se
legisla por separado las concesiones de exploracin y las prximas a entrar en fase de explotacin; y estas ltimas nunca se
otorgan durante la explotacin. En otros pases, como los Asiticos Filipinas o Indonesia, que tienen la fortuna de contar con
abundante geotermia, suele usarse el mecanismo BOT (Built-Operate-Transfer, en Ingls) donde el privado debe correr con
el financiamiento, construccin de la planta, construccin de los pozos de desarrollo y mantenimiento de la operacin por un
perodo definido, aunque puede en algunos casos tener alguna compensacin estatal final en algn porcentaje de los costos
de desarrollo que no hayan sido recuperados por el concesionario. De tal manera que esta legislacin de 1996 fue un acto
legislativo de retroceso para el pas, un portal abierto para saqueos al Estado y al subsuelo salvadoreo.
La caracterstica poltica ms sobresaliente de este acto 1 del fraude, segn ha sido evidenciada por los hechos descritos,
es que esa Ley General de Electricidad fue la creatura perversa y deforme, fabricada ad hoc y nacida totalmente en las
entraas de la derecha ms derecha y sin pizca de nacionalismo que ha tenido el pas. Que cop los ministerios e
instituciones pblicas en los tres rganos del Estado, en todos los aos consecutivos que van desde la administracin del
seor expresidente de la Repblica Dr. Armando Caldern Sol (1994-1999), Lic. Francisco Flores (1999-2004), hasta el
perodo del seor expresidente don Elas Antonio Saca (2004-2009). Nada deseable es que alguno de estos expresidentes,
o sus partidos polticos si no han disminuido su desprecio por los intereses estatales, ni se arrepienten de lo actuado,
volvieran a tener en el futuro la oportunidad de dirigir el gobierno y repetir estos incestos (a la madre patria), sera gravsimo
para nuestro pas, hijos y nietos.
2 ACTO CREACIN DE GESAL SA de CV, GESAL I, LA PRIVATIZACIN DE GEOCEL, julio de 1998

La sociedad GEOTERMICA SALVADOREA SA de CV, GESAL SA de CV, o GESAL I como la identificaremos aqu, nace
un 31 de julio de 1998, con 1999 acciones de CEL, representadas por su presidente el Ing. Guillermo Sol Bang, y una accin
privada de CLEA, compaa elctrica de Ahuachapn, representada por el Dr. Carlos Jacinto Chavarra, tambin director de
CEL.
La sustitucin de la estatal gerencia GEOCEL por GESAL (I) ocurre en los momentos en que el Estado est finalizando la
construccin de la central de 56 MW en Berln, aumentando la potencia instalada de 10 MW en plantas bocapozo a 66 MW
en total. A la par, en Ahuachapn se vena desarrollando un proyecto con un intenso programa de perforaciones de
produccin, localizadas hacia fuera de la zona central, la cual resisti la explotacin de 23 aos; es decir, resisti la vida til
primaria total de un proyecto convencional. Este ya estaba financiado por el BID y se dise con el fin de conseguir una
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recuperacin y estabilizacin de los parmetros de yacimiento, produciendo desde una zona ms extendida hacia el sur y
sur-este del centro explotado, cerrando pozos de alta descarga msica ubicados en ese centro del campo y operando a gran
escala la reinyeccin en el campo de Chipilapa.
Si se observa de nuevo lo planteado en la Fig. 1, se notar que lo que se vena para ambos campos era la cosecha; para
Berln, operar

66 MW de potencia, es decir unos 550 Gigavatios-hora (GWh) de energa elctrica por ao; para

Ahuachapn, era extender la vida econmica residual de los equipamientos principales, agrandando a la vez el tamao del
yacimiento explotado para prevenir inestabilidades por exceso de concentracin de la produccin, mejorar el factor de planta
y la eficiencia de los equipos por efecto de aumentar el % de carga de la operacin de las turbinas; nunca se proyect
producir ms energa antes de lograr estos objetivos. Qu quiere decir esto? Que en realidad el Estado segua necesitando
a su GEOCEL capacitada para administrar sus reservorios y sus propias cosechas, se tena todo para ello, no se
necesitaban consejeros extranjeros, no haba excusas para privatizar GEOCEL. Esta creacin de una sociedad privatizada
cuando GEOCEL empezaba la cosecha de sus propios logros de los aos pasados, no tuvo el menor sentido ni justificacin
tcnica ni econmica. Como se vio despus, GESAL I solo fue el seuelo para capturar el usufructo de los campos en
explotacin. Como ya se ha sealado esta GESAL rehus participar en la competencia de licitacin organizada por SIGET
para otorgar las concesiones de exploracin de San Vicente y Chinameca, un verdadero mensaje sorpresivo y hasta hoy
inexcusable porque despus lo que hizo fue comprarlas, algo totalmente fuera de la Ley (LGE).
3 ACTO GENEROSO TRIPLE A GESAL (I): DOS CAMPOS PRODUCTORES Y LOS ACTIVOS DEL ESTADO, marzo 2000.

Este triple es en realidad el mayor asalto directo a los ingresos del Estado y se realiz en la forma siguiente:
a) Dos concesiones de campos en explotacin comercial (caso C de la fig.1). Por medio del Acuerdo SIGET No. 14-E-2000
del 27 de marzo de 2000 y escrituras pblicas del 28 de marzo 2000, ante los oficios del notario Jorge Guevara Perla, SIGET
dio a una sola entidad GESAL SA. de CV dos grandes contratas de concesin de campos geotrmicos, destaco de nuevo
que no fue de reas en exploracin como hubiera sido deseable, sino de los dos campos ya en explotacin comercial,
Ahuachapn y de Berln. No fue un paso para desarrollar geotermia, fue para acceder gratuitamente las arcas del Estado.
b) Activos pblicos. En el mismo acto de escrituracin de contratas, CEL traspas los activos y bienes geotrmicos
propiedad del Estado, a la nueva sociedad annima. Esta transferencia pblico-privada se encuentra en el ANEXO IV Acta
de Transferencia de Activos de la CEL a GESAL SA. de CV de ambas escrituras.
En dicho anexo se autoriza un aumento de capital social en la parte variable por la cantidad de 2,281,190, 200 colones, lo
que equivaldra a unos 260.7 millones de US$ (indicativos a un cambio de 8.75 col/$ adoptado un ao despus, desde
2001). El monto de la transferencia de activos representaba 22 811 902 acciones con valor nominal de 100 colones, que
seran pagadas por CEL en GESAL SA de CV con bienes muebles e inmuebles pertenecientes a las Centrales Geotrmicas
de Ahuachapn y Berln, Centro de Investigaciones Geotrmicas y Oficinas Administrativas (de GESAL, actual edificio
administrativo de LAGEO SA de CV).
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Este acto tendra inherentemente una violacin constitucional al Art. 223 Cn, el cual establece que los bienes muebles y
races de una autnoma son parte de la hacienda pblica y por ende para transferirlos se necesitaba autorizacin de la
Asamblea Legislativa, lo que ni siquiera se pidi. Segn indica el Art. 235 Cn, el funcionario pblico no tiene ms atribuciones
que las que expresamente la ley le otorga, pero en este caso trafic o traslad a manos privadas bienes y activos propiedad
del Estado, en perjuicio de la hacienda pblica. Es por esto que este 3er acto de fraude, forma parte de los actos en
investigacin por la FGR y complementariamente por la Comisin Especial designada por la Asamblea Legislativa.
Por utilidad prctica en este artculo, a la GESAL que ya fue cargada con el derecho de usufructuar dos campos geotrmicos
y fue transferida con activos y bienes pblicos, la identificaremos como GESAL II.
4 ACTO FORMAS NEOLIBERALES DE ENRUMBAR EL NEGOCIO, 1998 - mayo 2002.

A finales de los aos 90s, ms precisamente en septiembre de 1998, CEL firm el contrato CEL-3091 con un consorcio de
Asesores Financieros formado por las empresas internacionales DEUTSCHE BANK SECURITIES, ERNST & YOUNG y
SYNEX INGENIEROS, para obtener recomendaciones en dos temas: La venta de las plantas trmicas y la contratacin de
un socio estratgico geotrmico para GESAL (I).
Segn la historia, tambin aconsej gratuitamente - UNOCAL, la sociedad que ms tarde (febrero de 1998) solicitara las
concesiones de exploracin de San Vicente y Chinameca y despus se retirara. La historia es que en 1997, despus de
aprobada la LGE, los seores Greg Raasch y Ken Wilkinson de UNOCAL habran tomado la iniciativa de llevar a CEL una
propuesta de privatizacin de la geotermia, a travs de la figura que se conoce en ingls como Joint Venture, la cual iba a
ser aplicada a nivel de Centroamrica.
Habra sido UNOCAL entonces quien sugiri a CEL por primera vez la idea de separar los activos y personal calificado de
geotermia a una sociedad annima y ellos iban a capitalizar y a dar recursos a esa sociedad para expandirla a la regin
centroamericana. La Junta Directiva de CEL del ao 1997 habra dicho que esa propuesta le pareca interesante, pero que
era prematura porque no se podra negociar directamente, sino que habra que hacerse a travs de un proceso pblico y de
libre participacin (no se por qu zumban los odos resonando con la reticencia de GESAL a competir pblicamente en las
licitaciones de concesiones para continuar la exploracin de San Vicente y Chinameca). Como se ve en esta historia,
UNOCAL habra sido exactamente lo que ms tardecito fue ENEL. UNOCAL fue comprada por CHEVRON y abandon este
tipo de negocios en America Latina.
Recurdese que la GESAL (I), nacida en 1998 sin patrimonio propio, se transform en marzo de 2000 en una GESAL II que
ya tiene riqueza, fue concesionada con dos campos geotrmicos desarrollados y transferida en activos y bienes pblicos.
Entre 2001 y mayo de 2002 la CEL concret algunas cosas graves;
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a) En abril de 2001, por iniciativa y con apoyo del entonces Ministro de Economa, la CEL cedi el 100% de sus
derechos de la parte geotrmica del contrato de asesora 3091, a favor de GESAL II. Es decir, el estado
representado por CEL - renuncia a ser el que reciba las recomendaciones del grupo asesor en cuanto al socio
estratgico geotrmico; y ahora la misma sociedad privada que era el objeto de la Asesora sobre cmo hacerse de
un socio estratgico es la va a tomar las decisiones del Estado. Pblicamente el asesor legal y directivo de la
GESAL II expres que a l eso le pareca normal.
A los ojos de muchas personas calificadas, sin embargo, ste sera uno de los actos de corrupcin ms graves que
lleva esta historia, porque el Estado se autoexcluye de proteger los bienes, activos y concesiones del Estado, y crea
un soberbio conflicto de intereses dando al mismo sujeto de asesora la facultad de aceptar o no el consejo del
grupo asesor, contratar al socio que quisiera y en las condiciones que quisiera. El abogado asesor de GESAL II y
otros funcionarios han confirmado pblicamente que este nuevo contraparte del contrato de Asesora fue ejercida
hasta el final por el Gerente de GESAL, que fue el mismo de GEOCEL, GESAL I y ahora GESAL II, y que como
reconoca pblicamente el expresidentes Flores era su cuado.
b) GESAL a cargo del Proceso de escogitacin del socio. La gerencia de GESAL fue entonces la que condujo, a su
gusto, el proceso internacional que estaba supuesto de ser pblico y de abierta competencia para llegar a la
meta de hacerse de un socio estratgico.
Informe de asesora no encontrado. Antes de realizar el proceso de concurso internacional, es lgico suponer que el
Consorcio Asesor present a su contraparte en el contrato 3091-Geotrmico, su informe final de resultados,
conteniendo las recomendaciones sobre el proceso aconsejado para hacerse de un socio estratgico y los trminos
a establecer en un Acuerdo de trabajo con dicho socio o accionista. Pero es el caso que este informe del consorcio
Asesor no ha sido an encontrado, siendo de vital importancia, especialmente por la razn de que el seor Peter
Vonk, exmiembro de la empresa asesora alemana Deutsche Bank Securities, integrante del consorcio asesor del
contrato 3091, expres pblicamente que l se sorprendi de ver que los trminos empleados por GESAL-CEL en el
Acuerdo entre Accionistas que fue firmado con ENEL GREEN POWER, no corresponde con las recomendaciones
del grupo asesor.
Poca transparencia o mas bien de dedo. El proceso de bsqueda, seleccin y contratacin del socio estratgico
habra contemplado, en orden, una divulgacin internacional con trminos de referencia de inters para el Estado y
aprobados por ste (solo que el Estado ya se haba autoexcluido y esa condicin no se dio), trminos para la
calificacin de los interesados y de referencia para todo el proceso, invitacin a presentar ofertas, decisin de
detener el proceso en caso no hubiese ms de un ofertante (caso que no hay competencia), evaluacin de ofertas,
adjudicacin o seleccin del socio, negociacin y constitucin del pacto social entre los nuevo socios y los Acuerdos
operativos entre dichos socios o accionistas.
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Los hechos o resultados globales del proceso fueron:

i) No fue un concurso abierto, algunas empresas

internacionales se quedaron con las ganas de participar y en la mayor parte del tramo solamente particip ENEL,
aunque se hicieron divulgaciones internacionales empleando lo que se conoce como road shows, para darle aqu
cach con el anglicismo ; ii) No hubo competencia de ofertas para la adjudicacin, solo hubo una oferta de ENEL,
por tanto ste se seleccion de dedo y no se repiti el concurso; iii) An no se conocen los trminos de ese pacto
social, escritura de constitucin de Asocio de algn tipo, u alguna otra figura, entre las dos sociedades GESAL (II) y
ENEL, que en realidad son ambas mixtas en sus pases, pero la local irregularmente configurada como annima.
Pacto social o constitucin de Asocio, desconocido. Para los fines de este artculo, aqu nace GESAL III, que se
divorcia de don Carlos Jacinto Chavarra cuya contribucin en GESAL I y II fue de una accin privada, y se casa
ahora con ENEL quien est envestido del potencial de una participacin accionaria creciente privada o mixta, pero
italiana que s afectar el usufructo de la energa geotermoelctrica de El Salvador. Es decir, esta GESAL III
difiere mucho de la I sin patrimonio propio o de la II concesionada con patrimonio pblico. El hecho fundamental es
que no se conoce ese pacto que constituy al Asocio privado-privado o como se le denomine.
Esta formalizacin de los asociados tuvo que ocurrir en algn momento anterior a la aparicin de un Acuerdo entre
ellos; pero ese pacto an no lo conocemos. El primer Documento llamado Acuerdo entre Accionistas, es decir ellos
ya eran accionistas de un mismo algo que no se ha encontrado especificado o delimitado, apareci el 4 de junio de
2002, firmado por el Ing Guillermo Sol Bang, en representacin de CEL; y por el Ing. Paolo Pietrogrande, de Pisa,
Italia, representante por ENEL GREEN POWER. Es una contribucin fuerte al fraude al Estado, que esta GESAL
III, que es modificacin sustantiva de los intestinos de la GESAL II concesionada con don Jacinto, no se inform ni
al concedente SIGET de modificacin de la composicin y derechos de los accionistas internos al concesionario,
que estaba orientada a permitir enajenar los usufructos de la venta de la energa elctrica de las concesiones.
Una cesin que quitaba a CEL, pero firma CEL.. Este evento es tambin irregular porque, como ya se document,
CEL haba cedido antes sus derechos en el contrato del consorcio Asesor a GESAL SA de CV (GESAL II) y fue sta
quien en realidad lo negoci; pero puso a CEL a firmar el texto de Acuerdo que entre amigos del mismo bando convino con ENEL. Por qu hacer esto?
c) Desestimacin del reporte final del consorcio Asesor. El Gerente de GESAL segn se ha confirmado, desestim a
su discrecin las recomendaciones del grupo Asesor y puso a firma de CEL su propia recomendacin, producto de
su negociacin directa con ENEL.
Esto se afirma como un hecho porque el seor Peter Vonk, holands residente en Venezuela que en su momento
form parte de la empresa alemana Deutsche Bank Securities, a su vez integrante del consorcio asesor de contrato
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3091, lo divulg as pblicamente. Expres que l mismo se sorprendi al conocer que el texto firmado en el
Acuerdo de Accionistas, no coincida con las recomendaciones del grupo Asesor.

Sigue aumentando la

oscuridad...
El reporte final del Asesor no aparece (todava). A raz de la revelacin anterior, surgi con fuerza otro evento an
ms oscuro, el tal informe final del consorcio asesor no aparece, aparentemente ni en las actuales oficinas de
LAGEO ni de CEL. Quin lo oculta, lo desapareci o se lo llev a casa? Se intuye fcilmente que no puede ser que
no exista, y que un ocultamiento podra intentarse por las implicaciones que tiene, aunque no se han agotado las
instancias y recursos para hallarlo.
Puede ser de inters de alguien que la discrepancia nunca se vea, porque implique lesividad al Estado. Es la
diferencia entre un reporte final recomendativo de un consorcio Asesor Internacional, contratado al efecto y pagado
con fondos pblicos, y el texto discrecional y de fuerte conflicto de inters que habra puesto a firmar el propio
interesado local, tomndole la palabra a su futuro socio italiano, en el que ya sabemos adquiri fuertes privilegios.
Hay una consideracin importante que hacer a este punto, el reporte tiene que existir y tiene que aparecer; y si 1
dlar cost, ese dlar es pblico e igual pesara como sancin que 1 milln de dlares por uso indebido de fondos
pblicos.
El reporte debiera tenerlo el gerente de GESAL II. Como la contraparte oficial del reporte final del consorcio Asesor
fue GESAL (II), el gerente de esta sociedad tuvo que ser el receptor oficial de dicho reporte y l seguramente lo
tendr. As lo confirmaba pblicamente un estrecho colaborador por parte de CEL en dicho proceso, el Coordinador
de Desarrollo Empresarial de CEL.
5 ACTO - CONSORCIO ASESOR y GESAL II DESVALORIZAN LOS ACTIVOS GEOTRMICOS, 2001- mayo 2002.

Las recomendaciones generales iniciales del consorcio, sobre las opciones posibles de un socio, habran sido as:
a) vender las acciones de GESAL, es decir privatizarla directamente;
b) Capitalizarla mediante aumentos de capital, buscando socios capitalistas que fueran tambin inversionistas;
c) Buscarle un socio estratgico con inversin a riesgo;
Como en las dos primeras opciones el consultor habra dicho que tendra que pedirse permiso a la Asamblea Legislativa,
CEL opt por la tercera forma, pero en el camino le quitaran todo o casi todo lo que fueron a riesgo.
En los medios nacionales tambin se divulg una cart.a firmada en enero de 2001 por el Gerente de GESAL al Coordinador
de Desarrollo Empresarial de la CEL, en la que le informa que el comit designado por l para llevar a cabo el proceso de

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capitalizacin de GESAL iban a ser los seores Lic. Oscar Armando Valdez Iraheta, el Lic. Ricardo Palomo Dneke y l
mismo.
El Ministro de Economa, en carta de fecha 12 de marzo de 2001 (publicada en los medios), le ordena a CEL que el manejo
final de ese contrato 3091 CEL-CONSORCIO ASESOR para buscar el socio de GESAL, se le transfiera a GESAL. CEL
obedeci y la cesin se consum el 21 de abril de 2001. El Presidente de CEL en este caso deleg sus facultades como
representante del Estado en la parte geotrmica del contrato a la entidad privada GESAL (II), en realidad deja de cumplir sus
obligaciones como supervisor de los intereses del Estado y los deja en manos del Gerente de GESAL. Este no tiene en los
sucesivo ningn inconveniente en aceptar todos los privilegios deseados por el nuevo socio ENEL y los plasma en un
Acuerdo entre Accionistas que va a ser firmado por CEL.
En el primer semestre del ao 2002, el consorcio Asesor y GESAL II, desvalorizaron todos los bienes y activos geotrmicos
de los campos y centrales generadoras de Ahuachapn y Bern, transferidos antes a GESAL I, a valores entre 65 y 80
millones de dlares como empresa en marcha (lo que para los salvadoreos vale no menos de 10 veces ese rango de
valores), con lo cual ENEL tendra acciones baratas en el inicio del Asocio buscado; y, como ya se conoce, tambin tendra
el privilegio increble de llegar a ser mayoritario (anlisis un punto ms adelante). No es mucha la informacin oficial que se
ha visto al respecto, faltando medularmente encontrar y analizar el propio reporte tcnico final del consorcio, donde aborda
este tema. Por ahora, sin embargo, se transcribe a continuacin algunas de las caractersticas negociadas y los comentarios
bsicos que originan, a partir de una presentacin de la LAGEO del ao 2007.
Caractersticas de la desvaloracin de activos por GESAL-Consorcio ASESOR.
En esta valoracin de los activos geotrmicos salvadoreos realizada por el Consorcio Asesor y por GESAL, el suministro de
datos de entrada del estudio estuvo a cargo del seor Gerente de GESAL. En sus presentaciones el consorcio se desmarc
de tener ninguna responsabilidad por la validez de los datos aportados por GESAL. La presentacin conjunta GESALDEUTSCHE BANK a este respecto, realizada varios aos despus, se puede resumir de la siguiente manera:

El informe fue finalizado y presentado a la Junta Directiva de GESAL en febrero de 2002;

Los Objetivos del anlisis o proceso de valoracin de GESAL eran a) Determinar el valor de GESAL como empresa
en marcha (no se define); b) Establecer el porcentaje de participacin mxima que GESAL est dispuesta a
otorgarle al inversionista estratgico, como compensacin por las inversiones en exploracin en las reas de
Cuyanausul y Berln. Nota: Berln no tena exploraciones en perspectiva, de hecho no se definen en el AA.

La Deutsche Bank (DB), habra utilizado los siguientes mtodos. a) Mtodo del Flujo de Caja Descontado (mtodo
comn) y dos mtodos de comparacin: Con mltiplos de transacciones comparables (transacciones similares) y
con mltiplos de empresas comparables en los mercados de capitales (mltiplos de mercado).

Sobre el Mtodo FCD se explic lo siguiente: Consisti en calcular el valor presente neto, VPN, del flujo de caja
libre que se espera GESAL genere para sus accionistas en el futuro. (Mtodo perverso tambin usado en otros
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macro-proyectos de energa irrentables de CEL, consistente en pensar primero en los dividendos deseados por el
inversionista e ir de regreso a ver en cunto aumentar el presupuesto del proyecto);

La DB habra elaborado su propio modelo Excel para proyectar la generacin de flujo de caja libre, de GESAL bajo
diferentes escenarios. El tiempo de proyeccin explcito fue de 20 aos (2002-2021). No se explic el criterio.

Supuestos del anlisis, segn el presentador GESAL II:

o

Los potenciales de generacin de los campos de Ahuachapn y de Berln se agotan en 20 a 25 aos

[supuestos irracionales].

El valor terminal despus del perodo explcito se asumi igual a cero. [Irracional. No puede ocurrir nunca].

La DB aclar que su anlisis se basa en la informacin proporcionada por GESAL; que no la verific en forma
independiente, ni realiz auditoras a los estados financieros recibidos.

Premisas Deutsche Bank [parte de una lista un poco larga e ininteligible en algunos parmetros]:
o

Capacidad efectiva Ahuachapn:

60 MW [en desacuerdo total]

Capacidad instalada Berln

55-56 MW [Falso. Era 66 MW]

Factor de carga Ahuachapn

91-98% [Falso. Era 62%]

Factor de carga Berln

89-96% [ok]

Generacin

937-952 GWh/ao[ese ao]

Precio promedio de proyeccin

55.4 $/MWh[Falso. 66.7 ]

Factor de ajuste de precio

67%@IPCusa [inaplicable]

Costo variable de generacin, Ah

0 [Falso. Lo cobran al usuario]

Costo variable de generacin Be

0 [Falso. Lo cobran al usuario]

Inversiones (proyectadas)

2002

6.6 M$ [La nica de ver]

2003

3.88 M$

2004

0.4 M$

AOS 2005-2012

1.6 M$/AO

Dice que la ltima fila se refieren solo a inversiones en mantenimiento Ja!

Sobre la TASA DE DESCUENTO del anlisis, la DB puntualiz sus criterios:

Deber compensar a los accionistas por los riesgos inherentes a una inversin en generacin
geotrmica en El Salvador;

Para estimarla, consider los siguientes elementos:

El retorno requerido para invertir en una inversin libre de riesgo Tasa Libre de Riesgo,
rendimiento a vencimiento de los bonos del tesoro de los EEUU a 30 aos, 5.5%

El retorno requerido para invertir en el pas, es decir compensacin por riesgo pas =
rendimiento de la deuda soberana a largo plazo sobre los US T-Bill = 3.09%

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Retorno requerido para invertir en el sector de generacin elctrica geotrmica, Capital

Asset Pricing Model = 5.5 8%

Los clculos DB le indicaron que los inversionistas requeriran una tasa de retorno nominal
entre 14.09% y 16.6% para invertir en GESAL. [Perverso que se fije una TD de este nivel para el
inversionista, doble de lo que pagaramos de inters en un prstamo BID]

El valor de GESAL como empresa en marcha le dio entre 108.51 y 122.18 Millones de Dlares. [Miserias. Habr
que contar con los datos de entrada aportados, el mtodo, procedimiento y anlisis, para juzgar].

La valoracin anterior asume que el nuevo inversionista esta facultado para usar los mismos dividendos para
reinvertirlos a una tasa de descuento seleccionada!; asume que la empresa puede reinvertir y/o distribuir el
efectivo generado. [el socio extranjero no iba a tener que sacarse un peso].

GESAL tiene una depreciacin muy elevada. Se tom de 20 Millones de dlares. [Exagerado];

La limitacin de distribuir el efectivo disponible en la compaa, disminuye el valor de GESAL para sus accionistas ;

Expresaron que si se valora GESAL en base al mximo flujo de dividendos que puede distribuir, con las limitaciones
de ganancias retenidas, entonces el valor de GESAL como empresa en marcha se encontrara entre 65.38 y 79.7
millones de dlares. [Se la acabaron].

Para determinar la participacin mxima del socio estratgico, emplearon el siguiente procedimiento:
o

Calcular el valor de GESAL para CEL, asumiendo que las inversiones en el campo Berln y Cuyanausul (15
M$) son hechas por GESAL (valor A);

Calcular la participacin de CEL que hara que el valor de su inversion equivalga a valor A, asumiendo que
las inversiones de 15M$ son realizadas por el socio;

Hacer el clculo anterior utilizando el flujo de caja libre disponible para los accionistas.

Valor A

104.4 M$

Valor GESAL sin invertir

115 M$

Diferencia

10.6 M$

Esta diferencia sera el VPN de las inversiones.

El ejemplo corresponde a una Tasa de Descuento de 15%

El % de participacin mxima vara de acuerdo a las premisas utilizadas. La tabla siguiente resume los
valores obtenidos en base a flujo de efectivo, a distintas tasas de descuento:
o

Participacin Mxima (%)

Mnimo

Medio

Mximo

14%

15%

16%

10.4

11.0

Estructura A flujo de efectivo

9.8

En base al anlisis anterior se recomienda fijar el PPM del socio estratgico en 11%.

Se cumple siempre un GIGO (garbage in, garbage out). Ser interesante poner a prueba que se repita toda esta plana,
pero con valores correctos y racionales en los parmetros de entrada.
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