Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
Indice
Introduzione...................................................................................2
1. La governance dei fondi pensione con riferimento all'Italia...3
1.1 Fondi pensioni chiusi e fondi pensione aperti: i modelli di
governance...............................................................................5
1.2 Problemi di governance e possibili soluzioni............................8
1.2.1 Professionalit e rappresentanza..................................8
1.2.2 Ripartizione dei compiti e delle responsabilit tra gli
organi del fondo ...................................................10
1.2.3 La disciplina dei conflitti di interesse.........................10
1.3 L'importanza dell'autodisciplina..............................................12
2. La governance dei fondi pensione e la performance degli
investimenti: il caso della Svizzera......................................... 13
2.1 Requisiti legali relativi alla governance dei fondi...................14
2.2 SPGI.........................................................................................15
2.3 Relazione fra la qualit della governance e la performance
degli investimenti....................................................................15
3. Gli aspetti pi critici della governance a partire dalla
letteratura internazionale........................................................17
3.1 Fondi pensione chiusi e fondi pensione aperti........................19
3.2 La responsabilit degli organi amministrativi.........................21
3.3 L'individuazione e la gestione dei conflitti di interesse..........22
Conclusione...................................................................................23
Bibliografia...................................................................................24
1
Introduzione
L'obiettivo dei fondi pensioni quello di permettere ai lavoratori di
accantonare denaro, allo scopo di garantire prestazioni pensionistiche
aggiuntive rispetto a quelle erogate dai sistemi previdenziali obbligatori. Le
finalit previdenziali, la prospettiva di lungo periodo degli investimenti,
nonch la loro costante presenza sul mercato dei capitali, rendono i fondi
pensione una categoria di investitori istituzionali ormai fondamentale per la
crescita dell'economia. Il contributo che apportano all'economia in generale,
dipende molto dai sistemi di amministrazione e controllo adottati. Adeguati
profili di governance riducono i problemi di agenzia fra i vari stakeholders,
con effetti positivi sia sulla gestione del risparmio previdenziale, che sulle
strategie di investimento. Pertanto nella prima parte del lavoro, vengono
analizzati gli aspetti pi critici della governance dei fondi pensione italiani;
evidenziando i vari problemi e - ove possibile - proponendo anche delle
misure correttive. L'indagine condotta mette in evidenza come i principali
limiti degli assetti organizzativi dei FP italiani siano riconducibili: a)
all'inadeguata
composizione
dei
trade-off
tra
professionalit
Fonte: Contributions from Pension Statistics, DAF, and household disposable income from National
Accounts, STD,OECD. Stat. See the Methodological appendix.
rilevanza
anche
alla
luce
del
recente
recepimento
la
disciplina
degli
investimenti
dei
fondi
pensione.
Organi di
controllo
Presidente
Organismo di sorveglianza
amministrazione
(sia dei singoli membri, sia dell'organo nel suo insieme). Si dovrebbero
inserire nei consigli degli amministratori indipendenti - non eletti
dall'impresa promotrice - in quanto verrebbe innalzato il livello di
professionalit. Inoltre si dovrebbero programmare percorsi di formazione e
aggiornamento per tutti i membri. Si segnala al riguardo l'esperienza
inglese, ove il Pension Regulator, oltre a promuovere iniziative di
formazione e aggiornamento, svolge anche delle verifiche circa il possesso
ed il mantenimento dei requisiti di professionalit 2. Nei fondi pensione
aperti, invece, la struttura di governance stabilita dalla legge, non sembra
fissare adeguati meccanismi di rappresentanza dei beneficiari nella
composizione dell'organismo di sorveglianza. Infatti, da un lato, la soglia
minima dei 500 aderenti in via collettiva, prevista ai fini dell'integrazione
della composizione dell'organismo di sorveglianza, con due rappresentanti
nominati l'uno dall'azienda e l'altro dai lavoratori, rischia di essere
eccessivamente elevata; dall'altro, la previsione della possibilit di integrare
tale organismo fino ad un massimo di dieci componenti potrebbe risultare
troppo riduttiva, in considerazione della numerosit delle adesioni collettive.
A tale riguardo, l'introduzione della possibilit di abbassare - almeno su base
volontaria - la soglia dei 500 aderenti potrebbe garantire l'adeguata
rappresentanza anche in collettivit meno numerose. Per assicurare
ulteriormente il permanere di una adeguata rappresentanza degli aderenti,
potrebbe prevedersi - in relazione ai soli componenti dellorganismo di
sorveglianza rappresentativi della collettivit -
la possibilit di revoca,
soggettiva
relazione
d'affari
che
possa
influenzare
10
11
12
13
7 Cfr . Helbing (2006) per una pi dettagliata descrizione del sistema pensionistico svizzero.
14
2.2 SPGI
L'indice SPGI, come detto, ha il compito di misurare la qualit della
governance dei fondi pensione. La sua costruzione basata non solo su
risultati empirici di ricerche precedenti, ma anche su soluzioni e concetti di
best practice proposti in letteratura. L'SPGI si compone poi di sei
sottoindici, il cui compito quello di catturare la qualit della governance
per quanto concerne l'organizzazione (i fondi pensione necessitano di
disposizioni organizzative, che identifichino e assegnino le aree pi
importanti della responsabilit a persone qualificate), la definizione degli
obiettivi del management (per una corretta gestione devono essere imposti
obiettivi vincolanti al management del FP), la strategia di investimento (
importantissima in quanto influenza direttamente le prestazioni), le regole di
investimento (l'attuazione di una strategia di investimento necessita di una
chiara regolamentazione del processo di investimento) , il controllo (i
sistemi di controllo sono essenziali per il corretto funzionamento del fondo 8)
e la comunicazione ( molto importante la divulgazione di informazioni
verso gli aderenti, soprattutto in riferimento ai loro diritti e agli obiettivi del
fondo9).
degli investimenti
Per poter determinare una qualche relazione statistica fra la governance dei
fondi pensione, misurata dal SPGI, e la performance degli investimenti,
occorre per prima cosa identificare una misura di performance adeguata. E'
stato quindi definito il seguente indicatore10:
15
Esso misura il Valore aggiunto netto del fondo (Net value added). Il
rendimento lordo della politica, rappresenta il ricavo che si potrebbe
generare da un'efficiente allocazione delle risorse. Il rendimento minimo
richiesto altro non che il rendimento che un investimento deve garantire,
per essere preferito ad altri. Da questo punto di vista, una buona strategia di
asset allocation genera rendimenti superiori a quelli richiesti. La differenza
fra il rendimento lordo del fondo ed il rendimento lordo della politica
rappresenta la performance del fondo rispetto al benchmark di riferimento,
prima di considerare i costi operativi del fondo 11. La relazione fra
governance e performance degli investimenti viene fissata a partire dal
seguente modello:
16
Fonte: MANUEL AMMANN and ANDREAS ZINGG (2010). Performance and governance of Swiss
pension funds. Journal of Pension Economics and Finance, 9, pp 95.
17
18
Fonte:F. BRIPI e C. GIORGIANTONIO(2010). La governance dei fondi pensione in Italia: miglioramenti possibili, Banca
d' Italia.
19
trasmettere
all'autorit
di
vigilanza
un
rapporto
20
21
Un'ulteriore
questione
sulla
quale
soffermarsi,
rappresentata
15 Tale comitato composto di norma da soggetti esterni ed indipendenti, in modo da evitare che il Cda sia composto
da individui che manchino dei requisiti necessari, in termini di competenze professionali.
16 I comitati per la governance sono un fenomeno recente e ancora poco sviluppato.
17 Cfr. Bikker e De Dreu (2009)
22
Conclusioni
Il miglioramento della governance, rimane un compito impegnativo sia per i
fondi pensione che per le autorit di regolamentazione. Le recenti riforme e
le iniziative di settore, hanno si migliorato la situazione; ma ci sono ancora
18 Una ricerca condotta sulla governane dei FP inglesi, dimostra come gli amministratori siano sempre pi attenti alle
pratiche volte a gestire le situazioni di conflitto; anche se queste sono ancora molto limitate. Cfr Pension Regulator
(2007).
23
il
livello
di
professionalit
complessivo
dell'organo
BIBLIOGRAFIA
24
M.
(2008)
Pensionskassen-
consultabile
su
http://www.oecd.org/dataoecd/18/52/34799965.pdf.
PENSION REGULATOR (2007), The Governance of Work-based
Pension Schemes.
PORZIO, PREVIATI, COCOZZA, MIANI, PISANI(2011) .Economia delle
imprese assicurative, McGraw-Hill, cap.13
STEWART, F. e YERMO, J. (2008), Pension Fund Governance.
Challenges and
Potential Solutions, OECD Working Papers on
Insurance and Private Pensions, n. 18.
26