Anlisis e Investigacin Financiera I

ANLISIS DEL
RENDIMIENTO DE LA
INVERSIN
Anlisis ROI

Anlisis del ROI

CONTENIDO
INTRODUCCIN...........................................................................................................2
DEFINICIN DE RENDIMIENTO O RENTABILIDAD..........................................3
NIVELES DE ANLISIS DE LA RENTABILIDAD O RENDIMIENTO
EMPRESARIAL..............................................................................................................4
ANALISIS DEL RENDIMIENTO DE LA INVERSION............................................5
CONCEPTO DE RENTABILIDAD O RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN
(ROI).................................................................................................................................6
IMPORTANCIA............................................................................................................8
OBJETIVOS.................................................................................................................9
ELEMENTOS BSICOS DEL RENDIMIENTO DE LA INVERSIN................10
EL RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN (ROI) A TRAVS DEL MODELO
DUPONT........................................................................................................................13
CLCULO DEL ROI UTILIZANDO YA SEA, EL RESULTADO DE
OPERACIN EL RESULTADO NETO.................................................................14
DESCOMPOSICIN DEL RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN (ROI)....15
EVALUACIN DEL RENDIMIENTO.......................................................................19
EVA.............................................................................................................................21
VAN.............................................................................................................................22
TIR...............................................................................................................................24
LIMITACIONES DEL ROI, TIR Y EVA...................................................................25
APLICACIN PRCTICA.........................................................................................28

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BIBLIOGRAFA...........................................................................................................34

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INTRODUCCIN

Por muchos aos se ha tenido por aceptado que la meta de las empresas es
obtener utilidades, desde la perspectiva de los accionistas, considerar la
utilidad por accin tiene ms significado que un simple resultado en trminos
absolutos.
Para aquellas empresas, cuyas acciones cotizan en bolsa, la meta ha sido la
maximizacin de la inversin, concepto que lleva implcito el potencial de la
empresa y la capacidad de generacin de fondos en el futuro, sin embargo el
concepto ya empieza a ser modificado por otro denominado creacin de valor.
Hasta nuestros das y por casi ms de un siglo, hemos mantenido indicadores
financieros que pretenden demostrar la capacidad de las empresas de lograr
las metas antes mencionadas, pero tanto las empresas como las circunstancias
del entorno se han transformado. Hoy hablamos de globalizacin, de un mayor
uso de las herramientas tecnolgicas, de una orientacin a la calidad en los
productos y nuevas formas de hacer negocios.
Un sinnmero de autores han abordado temas sobre nuevos indicadores que
puedan mostrar con mayor claridad la actuacin de las empresas, tanto a los
gerentes que las dirigen, como a los propietarios o al gran pblico inversionista
que estn al tanto de las decisiones que se toman en ellas, por tal motivo,
aparecen nuevos enfoques y herramientas, podemos mencionar entre otros, el
Balanced Scorecard , Coaching y medidas como el EVA (Economic Value
Added), o el sistemas de costeo ABC (Activity Based Costing), nuevos
enfoques o maneras de ver las cosas, muchas de las cuales siempre han

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estado ah, pero actualmente cobran mayor relevancia.

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DEFINICIN DE RENDIMIENTO O
RENTABILIDAD

Es de suma importancia aclarar que rentabilidad no es lo mismo que

utilidad. En su ms sencilla definicin, utilidad es la diferencia entre
ingresos y gastos. Rentabilidad es la utilidad medida en relacin al
activo.

Aun cuando la cifra de beneficios es una medida importante de la actividad

realizada, no constituye, por s sola, una medida de sntesis global, pues
para tenerla, es necesario relacionar los beneficios con la inversin
necesaria para obtenerlos. En este sentido, la relacin entre la cifra de
beneficios y el capital invertido para crear esos beneficios es una de las
medidas ms vlidas y ampliamente utilizadas, ello recibe el nombre de
rendimiento o rentabilidad.
El concepto de rentabilidad ha tomado distintas formas, y ha sido usada de
diferentes maneras. Es uno de los indicadores ms relevantes, siendo este
el ms adecuado para medir el xito de un negocio. Una rentabilidad
sostenida combinada con una poltica de dividendos cautelosa conlleva a un
fortalecimiento del patrimonio. Las utilidades reinvertidas adecuadamente
significan expansin en capacidad instalada, actualizacin de la tecnologa
existente, nuevos esfuerzos de marketing, intensificacin de logstica, o una

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mezcla de todas estas estrategias.

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NIVELES DE ANLISIS DE LA
RENTABILIDAD O RENDIMIENTO
EMPRESARIAL
Aunque cualquier forma de entender los conceptos de resultado e inversin
determinara un indicador de rentabilidad, el estudio de la rentabilidad en la
empresa lo podemos realizar en dos niveles, en funcin del tipo de resultado
y de inversin relacionada con el mismo que se considere:
As, tenemos un primer nivel de anlisis conocido como rentabilidad
econmica o del activo, en el que se relaciona un concepto de resultado
conocido o previsto, antes de intereses, con la totalidad de los capitales
econmicos empleados en su obtencin, sin tener en cuenta la financiacin
u origen de los mismos, por lo que representa, desde una perspectiva
econmica, el rendimiento de la inversin de la empresa.
Y un segundo nivel, la rentabilidad financiera, en el que se enfrenta un
concepto de resultado conocido o previsto, despus de intereses, con los
fondos propios de la empresa, y que representa el rendimiento que
corresponde a los mismos.
La relacin entre ambos tipos

de rentabilidad vendr definida por el

concepto conocido como apalancamiento financiero, que, bajo el supuesto

de una estructura financiera en la que existen capitales ajenos, actuar
como amplificador de la rentabilidad financiera respecto a la econmica
siempre que esta ltima sea superior al coste medio de la deuda, y como
reductor en caso contrario.
En el presente informe solo abarcaremos la Rentabilidad econmica
tambin conocida como Rendimiento de la Inversin para realizar una mejor

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comprensin del tema.

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ANALISIS DEL RENDIMIENTO DE LA

INVERSION
La frase rendimiento o rentabilidad de la inversin se relaciona con uno de los
conceptos ms importantes en finanzas empresariales.
Los activos totales empleados en un negocio crean la necesidad de una
cantidad equivalente de fondos que deben ser captados en los mercados
financieros. Estos fondos deben pagarse al tipo de inters de mercado.
El pago slo puede provenir de las plusvalas derivadas del uso eficiente de los
activos. Relacionando estas plusvalas con el valor de los activos que las
generan, podremos hallar los parmetros de rentabilidad de la inversin.
Si estos rendimientos son iguales o mayores que el costo de los fondos,
entonces el negocio puede ser viable. Sin embargo si la rentabilidad es inferior,
el negocio no tiene futuro a largo plazo.
El valor de los activos aparece en el balance y los beneficios correspondientes
se muestran en la cuenta de prdidas y ganancias.
As, relacionamos el valor de la cuenta prdidas y ganancias con el valor del

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balance para obtener la rentabilidad.

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CONCEPTO DE RENTABILIDAD O
RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN (ROI)
La rentabilidad o rendimiento de la inversin es una medida, referida a un
determinado periodo de tiempo, de rendimiento de los activos de una empresa
independientemente de cmo fueron financiados.

UTILIDAD NETA
ROI = ----------------------------ACTIVOS TOTALES

De aqu que, segn la opinin ms extendida, la rentabilidad sea considerada

como una medida de la capacidad de los activos de una empresa para generar
utilidades, sin importar cmo han sido financiados, lo que permite la
comparacin de la rentabilidad entre empresas sin que la diferencia de sus
distintas estructuras financieras, puesta de manifiesto en el pago de intereses,
afecte al valor de la rentabilidad.
Es un indicador financiero que mide la rentabilidad de una inversin, es una
razn financiera que compara el beneficio o la utilidad obtenida en relacin a la
inversin realizada, es decir, la tasa de variacin que sufre el monto de una
inversin al convertirse en utilidades (o beneficios).
El rendimiento sobre la inversin se utiliza para hacer comparaciones entre
proyectos competitivos de trmino a corto plazo, a fin de determinar cul es la
inversin ms favorable. Asimismo, el rendimiento sobre la inversin puede
utilizarse como una tcnica de plantacin efectiva, as como una tcnica de
control.
El ROI es un parmetro muy simple de calcular para saber lo positiva que sea
una inversin. Los valores de ROI cuanto ms altos mejor. Si tenemos un ROI

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negativo es que estamos perdiendo dinero y si tenemos un ROI muy cercano a

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cero, tambin podemos pensar que la inversin no es muy atractiva. A la hora

de evaluar una inversin nos viene muy bien calcular el ROI, sobre todo para
comparar dos posibles inversiones, pues si con una inversin conseguimos un
ROI mejor que con otra, pues debemos pensar en invertir nuestro dinero
nicamente en la frmula que nos reporte mejores ratios.

El retorno sobre la inversin exagera el valor econmico

El grado con el cual el ROI exagera el valor econmico depende por lo menos
de 5 factores:
1. Longitud de la vida del proyecto. Si este es ms largo, la

exageracin ser ms grande.

2. Poltica de capitalizacin. Si la fraccin de la inversin total que se

capitaliza en libros es ms pequea, la exageracin ser ms

grande.
3. Tasa

de depreciacin contable que se use. Las tasas de

depreciacin que son ms rpidas que la depreciacin directa darn

lugar a un ROI ms alto.
4. Retrasos. Entre los gastos de inversin y la ganancia en efectivo

derivadas de estos gastos. Si el retraso de tiempo es mayor, el grado

de exageracin ser mayor.
5. ndice de crecimiento de la nueva inversin.

Cuando la firma crece, la alta gerencia tpicamente crea reas de

responsabilidad, las cuales son conocidas como centros de responsabilidad,
con un gerente o responsable en cada rea. Un centro de responsabilidad es
un segmento del negocio, cuyo gerente es responsable de un conjunto
especfico de actividades. La contabilidad por responsabilidades es un sistema
que mide los resultados de cada centro de responsabilidad y compara estos

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resultados con alguna medida de resultado esperada o presupuestada.

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Hay cuatro tipos importantes de centros de responsabilidad:

Un centro de costos: Un centro de responsabilidad en el cual un

administrador es responsable slo por los costos.

Un centro de ingresos: Un centro de responsabilidad en el cual la

direccin es responsable solo de las ventas.

Un centro de utilidad: Un centro de responsabilidad donde la

direccin responde por ventas y costos.

Un centro de inversin: Un centro en el cual la administracin es

responsable de ventas, costos y de la inversin necesaria en
activos.

Cuando las compaas se descentralizan, mantienen el control por medio de

los centros de responsabilidad y desarrollan medidas de ejecucin para cada
uno. Estas medidas son desarrolladas para proporcionar alguna direccin a la
administracin y evaluar su ejecucin. Debido a que estas medidas pueden
afectar el comportamiento de la direccin, debern precisar en alto grado la
congruencia de las metas corporativas. En otras palabras, deben ser
consecuentes con los objetivos de la compaa.

IMPORTANCIA
La rentabilidad econmica es importante porque permite:
1. Medir la capacidad de una empresa para generar valor sin tomar en

cuenta su financiamiento.
2. Comparar la rentabilidad entre diferentes empresas, sin tomar en

cuenta los prstamos y el inters que se paga por los mismos.

3. Medir la eficiencia de la gestin empresarial, es decir, saber si se est

administrando en forma adecuada la empresa.

4. Conocer los resultados de la empresa y determinar si es rentable o

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no, independientemente de su financiamiento.

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OBJETIVOS

Servir de indicador para la efectividad de la direccin:

La obtencin de un rendimiento adecuado o superior sobre los fondos
invertidos en una empresa depende, en primer lugar y sobre todo, de
la iniciativa, habilidad, ingenio y motivacin de la direccin. As pues,
el Rendimiento de la Inversin a largo plazo es de gran importancia
para el analista financiero, porque ofrece un medio fundamental para
evaluar este criterio indispensable del xito empresarial: la calidad de
la direccin.

Medir la capacidad de la empresa para generar rendimiento

satisfactorio de la inversin:
Esta medida es un indicador mucho ms fiable de la salud financiera
a largo plazo que cualquier otra medida del potencial financiero actual
basado nicamente en relaciones del balance de situacin. Por esta
razn, el Rendimiento de la Inversin es de gran importancia e
inters para los acreedores a largo plazo, as como para los
inversores de acciones.

Servir de ayuda para proyectar beneficios.

La ventaja de este mtodo es que enlaza el importe de los beneficios
estimados que va a obtener una empresa con el capital total
invertido. Ello aade disciplina y realismo al proceso de proyeccin,
que aplica a la inversin de capital actual y a la prevista el
rendimiento que se espera obtener de ella. Adems, estar basada
habitualmente en las tasas histricas e incrementales de rendimiento
obtenidas realmente por la empresa, ajustada para los cambios
previstos, as como en los rendimientos previstos para los nuevos
proyectos.

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Servir como herramienta de decisin y control interno:

Es necesario mencionar el importantsimo papel que desempea las
medidas del Rendimiento de la Inversin en las decisiones
individuales de inversin de una empresa, as como en la
planificacin, elaboracin del presupuesto, coordinacin, evaluacin y
control de las operaciones y resultados de la empresa. Es evidente
que el rendimiento final obtenido en un periodo cualquiera sobre la
inversin total de una empresa est compuesto por los rendimientos
(y prdidas) obtenidos por los diversos segmentos y divisiones de
dicha empresa.
A su vez, esos rendimientos estn formados por los resultados
alcanzados por lneas de producto y proyectos individuales.
Una empresa bien gestionada ejerce un riguroso control sobre los
rendimientos obtenidos por cada uno de sus centros de beneficio, y
recompensa a sus directivos partiendo de esos resultados. Adems,
al evaluar si son aconsejables o no nuevas inversiones de fondos en
activos o proyectos, la direccin calcular los rendimientos estimados
que prev obtener de ellos y utilizar esas estimaciones como base
para su decisin.

ELEMENTOS BSICOS DEL RENDIMIENTO DE LA INVERSIN

Es necesario saber a qu nos referimos a inversin en el clculo del
rendimiento de la Inversin. Hay diferentes conceptos que se utilizan como
inversin en la razn del rendimiento dependiendo de los objetivos que
busquemos:

Activos Totales
El rendimiento sobre los activos totales es tal vez la mejor medida de
la eficiencia operativa de una empresa. Mide el rendimiento obtenido
sobre todos los activos confiados a la direccin. Al eliminar de ese
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Anlisis del ROI

clculo el efecto del mtodo utilizado en la financiacin de los activos,

el analista puede concentrarse en la evaluacin o proyeccin de los
resultados de explotacin.

Bases de Activos
Por diversas razones, algunos clculos del Rendimiento de la
inversin no se basan en los activos totales sino en un importe
ajustado.
Una categora importante de ajustes es la relacionada con los activos
improductivos.
En esta categora, los activos omitidos de la base de inversin
comprenden fbricas no utilizadas, instalaciones en construccin,
excedentes de existencias y tesorera, inmovilizado inmaterial y
gastos diferidos. La idea que sirve de base a estas exclusiones es la
de no responsabilizar a la direccin del rendimiento de activos que
aparentemente no generan rendimiento alguno. Aunque esta teora
puede tener validez en el uso del Rendimiento de Inversin como
herramienta de gestin y control interno, carece de valor cuando se
aplica como herramienta destinada a evaluar la efectividad de la
direccin de forma general. A la direccin le confan fondos los
propietarios y los acreedores, pero goza de discrecin en cuanto a
cmo desea invertirlos. No hay razn para que la direccin conserve
activos que no producen rendimiento.
Si hay razones para mantener invertidos fondos en activos de ese
tipo, no est justificado excluirlos de la base de inversin. Si la
rentabilidad a largo plazo de una empresa se beneficie de que se
mantengan fondos invertidos en activos que generan un rendimiento
escaso o nulo a corto y mediano plazo, el Rendimiento de la
Inversin a largo plazo debe reflejar esos beneficios. Como
conclusin, se puede decir que, desde el punto de vista de la
evaluacin de una empresa por un analista financiero, rara vez est
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Anlisis del ROI

justificada la omisin de activos de la base de inversin simplemente

porque no estn empleados de forma productiva o no generen un
rendimiento actual.

Activos Brutos
Hay una importante diferencia de opinin con respecto a si los
activos fijos deben ser incluidos en la base de la inversin a su
costo histrico o aun importe neto de depreciacin.
La compaa E.I. DuPont de Nemours, pionera en el uso del
Rendimiento de la Inversin como herramienta de gestin interna es
la principal defensora de la inclusin del activo a un importe bruto,
esto bsicamente porque segn su opinin, la inversin bruta de
explotacin representa todas las instalaciones, herramientas, equipo
y capital circulante puestos a disposicin de la direccin operativa
para su uso, no se hacen deducciones por depreciacin acumulada
puesto

que

las

instalaciones

de

fabricacin

se

mantienen

prcticamente al mximo nivel productivo durante su vida operativa,

sirviendo dicha reserva por depreciacin fundamentalmente para
atender la obsolescencia, seria inadecuado considerar que la
direccin operativa es responsable nicamente de obtener un
rendimiento sobre la inversin neta de explotacin.
Adems, si los activos amortizables se declaran a su valor
amortizado neto, los beneficios en cada periodo favorable estaran en
constante descenso; aun con beneficios estables, el rendimiento de
la inversin continua aumentando, de forma que los ratios
comparativos del Rendimiento de la Inversin no revelaran en toda
su medida la tendencia de resultados de la direccin.

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Anlisis del ROI

Valor de mercado y Valor Contable en la base de inversin

Los clculos de rendimiento de los activos se basan habitualmente en
los valores en libros aparecen en los estados financieros, y no en los
valores justos o de mercado, que son, en la mayor parte de los
casos, ms significativos y relevantes desde el punto de vista
analtico.
Adems con bastante frecuencia las empresas obtienen un
rendimiento sobre activos que no aparecen en los estados financieros
o aparecen considerablemente infravalorados.

EL RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN

(ROI) A TRAVS DEL MODELO DUPONT
El origen de este concepto, conocido por sus siglas en ingls como return on
investment (ROI) o return on assets (ROA), si bien no siempre se utilizan como
sinnimos ambos trminos, se sita en los primeros aos del s. XX, cuando la
Du Pont Company comenz a utilizar un sistema triangular de ratios para
evaluar sus resultados, en la cima del mismo se encontraba la rentabilidad
econmica o ROI y la base estaba compuesta por el margen sobre ventas y la
rotacin de los activos, a este sistema se le denomina Modelo Dupont.
Esta medida que fue desarrollada por la Du Pont Company para uso propio,
ahora es utilizada por la mayora de las firmas, como una adecuada manera de
medir los efectos combinados del Margen de utilidad y la rotacin de los activos
totales.

El ROI, tambin es considerado como un indicador bsico para juzgar la

eficiencia en la gestin empresarial, pues es precisamente el comportamiento
de los activos, con independencia de la fuente de financiamiento, el que

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determina con carcter general que una empresa sea o no rentable. Adems, el

Anlisis del ROI

no tener en cuenta la forma en que han sido financiados los activos permitir
determinar si una empresa no es rentable por problemas en su actividad de
operacin (margen) o por una deficiente poltica de utilizacin de sus activos
(Rotacin)

CLCULO DEL ROI UTILIZANDO YA SEA, EL

RESULTADO DE OPERACIN EL
RESULTADO NETO
Como sealamos anteriormente, la rentabilidad de la inversin es la proporcin
que representa la utilidad del monto invertido en activos, sin embargo, es
posible relacionar con el total de la inversin, las ganancias de operacin antes
de liquidar el costo financiero o bien, la utilidad neta despus de liquidar el
costo financiero.
R.O. I.- Capacidad de los activos (independientemente de donde provengan)
para generar utilidades despus de liquidar el costo de financiamiento de los
pasivos.
Utilidad Neta
ROI = ------------------------------------

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Activo total

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R.O.I. Operativo.-

Capacidad de los activos (independientemente de donde

provengan), para generar utilidades por la actividad de operacin propia de la

empresa.

Utilidad Operativa
ROI = --------------------------------------Activo total

DESCOMPOSICIN DEL RENDIMIENTO

SOBRE LA INVERSIN (ROI)

El Rendimiento sobre la Inversin, como cociente entre un concepto de

resultado y un concepto de inversin, puede descomponerse, multiplicando
numerador y denominador por las ventas o ingresos, en el producto de dos
factores, margen de utilidad sobre ventas y rotacin de activos, los cuales
permiten profundizar en el anlisis de la misma.

ROI=

Utilidad Utilidad Ventas

=
x
=Margen por rotacin
Activo
Ventas Activo

La descomposicin en margen y rotacin puede realizarse para cualquier

indicador de rentabilidad econmica, si bien es en la rentabilidad econmica de
explotacin donde adquiere mayor significacin al establecerse una mayor
dependencia causal entre numeradores y denominadores. Esto quiere decir
que es el margen de explotacin, definido como cociente entre el resultado de
explotacin y las ventas, la mejor aproximacin al concepto de margen, ya que

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el resultado de explotacin prescinde de los resultados ajenos a sta, y, por

Anlisis del ROI

tanto, se est enfrentando con las ventas el resultado que guarda una relacin
ms estrecha con las mismas. Y de la misma forma la rotacin del activo cobra
mayor sentido cuando se pone en relacin con las ventas los activos que las
han generado, y no aquellos activos cuyos movimientos son independientes de
las ventas. Es por ello que cuanto mayor sea la correlacin entre numerador y
denominador tanto en el margen como en la rotacin mayor ser la informacin
que proporcionan ambos componentes de la rentabilidad sobre la gestin
econmica de la empresa, mayor su utilidad para la toma de decisiones y su
validez para efectuar comparaciones entre empresas e intertemporalmente.
a.

Concepto de Margen

Utilidad Neta
Margen =

El margen mide el beneficio obtenido por cada unidad monetaria vendida, es

decir, la rentabilidad de las ventas. Los componentes del margen pueden ser
analizados atendiendo bien a una clasificacin econmica o bien a una
clasificacin funcional. En el primer caso se puede conocer la participacin en
las ventas de conceptos como los consumos de explotacin, los gastos de
personal o las amortizaciones y provisiones, mientras en el segundo se puede
conocer la importancia de las distintas funciones de coste, tales como el coste
de las ventas, de administracin, etc.
b.

Concepto de Rotacin

Ventas Netas
Rotacin =
Activos Totales
La rotacin del activo mide el nmero de veces que se recupera el activo va
ventas, o, expresado de otra forma, el nmero de unidades vendidas por cada

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unidad monetaria invertida. De aqu que sea una medida de la eficiencia en la

Anlisis del ROI

utilizacin de los activos para generar ingresos (o alternativamente puede verse

como medida de la capacidad para controlar el nivel de inversin en activos
para un particular nivel de ingresos). No obstante, una baja rotacin puede
indicar a veces, ms que ineficiencia de la empresa en el uso de sus capitales,
concentracin en sectores de fuerte inmovilizado o baja tasa de ocupacin. El
inters de esta magnitud reside en que permite conocer el grado de
aprovechamiento de los activos, y con ello si existe o no sobre
dimensionamiento o capacidad ociosa en las inversiones.
c.

El rendimiento sobre la inversin como producto de margen y

rotacin
Cuando colocamos un sol a travs del sistema de flujo de efectivo de una
empresa, invertido en inventarios, esperamos que regrese a la caja
acompaado de unos cntimos adicionales, cuanto mayor sea el nmero de
cntimos que regresen por cada sol, ms contentos estaremos. Igualmente
mientras ms veces podamos enviar de nuevo el sol por conducto del sistema,
as se combina el Margen y la Rotacin para llegar al Rendimiento.
Podemos

concluir

que

un

incremento

de

la

rentabilidad,

ser

consecuentemente, por alguna de las siguientes actuaciones generales:

Aumentar el margen, permaneciendo constante la rotacin.
Aumentar la rotacin, permaneciendo constante el margen.
Aumentar las dos magnitudes, o slo una de ellas siempre que la
disminucin en la otra no ocasione que el producto arroje una tasa de
rentabilidad menor.
Descompuesta as la rentabilidad econmica como producto de dos factores
econmicos, margen y rotacin, puede verse como consecuencia de la
eficiencia operativa (tcnico-organizativa) de la empresa (aumento de rotacin
y reduccin de costes) y del grado de libertad en la fijacin de precios (grado
de monopolio). El incremento de la rentabilidad pasar, consecuentemente,

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por alguna de las siguientes actuaciones especficas:

Anlisis del ROI

Aumentar las ventas.

Por supuesto que las ventas son un elemento primordial para elevar las
ganancias de las empresas e incrementar su rentabilidad. Las
empresas siempre deben tener en mente abarcar una porcin ms
grande del mercado y realizar las acciones necesarias para lograrlo.

Mejorar la mezcla de ventas y clientes.

En la prctica se ha demostrado que es muy importante tener una

adecuada mezcla de ventas y manejar en forma adecuada a los
clientes, con estmulos y premios a la fidelidad a la marca o a la
empresa.
Consienta a sus mejores clientes, deles un trato preferencial en
precios, en tiempos de entrega de los productos o en plazos de
pagos. Tenga cuidado con las mercancas de lento movimiento y con la
obsolescencia de las mismas; incremente su lnea de productos nuevos
y mejorados y establezca una atractiva poltica de precios.

Reducir costos de los recursos.

Reducir el costo de los factores de produccin siempre redundar en

incremento de la rentabilidad. Algunas reas en donde se pueden
reducir costos son: viajes, costos del establecimiento, energa,
seguridad, seguros, correos, telfonos, artculos de oficina, entre otros.

Mejorar procesos.

Cuide mucho de hacer las cosas bien la primera vez y siempre con una
filosofa de mejora continua. Muchas veces el empresario busca
innovacin en productos y descuida los procesos. La mejora continua
se debe dar en productos, procesos y sistemas. Recuerde aplicar la
teora del aprendizaje y de la experiencia que establece que las
personas y las organizaciones aprenden haciendo las cosas y que

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adems se aprende de la propia experiencia y de la de los dems.

Anlisis del ROI

Motive a sus empleados a prepararse y capacitarse y harn mejor su

trabajo.

Eliminar actividades que no dan valor.

ste es un problema grave de muchas empresas, se realizan muchas

actividades por rutina, que no generan valor. Para detectar las
actividades superfluas o poco importantes, el empresario o el
administrador

deben

monitorear

el

trabajo

cotidiano,

haciendo

evaluaciones que les permitan eliminar actividades que no generan

valor o que lo hacen en poca proporcin. Estimule el trabajo productivo,
premie el esfuerzo de los trabajadores ms productivos

EVALUACIN DEL RENDIMIENTO

Para evaluar el rendimiento de los activos existen diversas maneras fuertemente
utilizadas. Tenemos por ejemplo las variaciones en ventas, en beneficios o en
diversas medidas de produccin, pero ninguna de estas medidas es til por si
solas.
Los aumentos en las ventas son deseables nicamente si dan lugar a aumentos
en los beneficios. Lo mismo ocurre con los aumentos de volumen de produccin.
Incluso los aumentos de beneficios, por su parte deben guardar tambin relacin
con el capital que se ha invertido para alcanzar los beneficios.
Existen diferentes formas de evaluar el rendimiento de una inversin. Quiz la
ms sencilla y conocida es el ROI, o Retorno sobre la Inversin.
El ROI lo podemos usar para evaluar una empresa en marcha: si el ROI es
menor o igual que cero, significa que los inversionistas estn perdiendo dinero; y
mientras ms alto sea el ROI, significa que ms eficiente es la empresa al usar el

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capital para generar utilidades.

Anlisis del ROI

Ejemplo:
Activo

S/. 1,000

Ingresos (2 meses despus)

S/. 1,300

Utilidad

S/.

Margen de Utilidad
ROI

300
30%
180%

Asumamos que se compra 100 acciones de una compaa en la Bolsa de

Valores, a S/. 10 cada una. Despus de 2 meses, se vende las 100 acciones, a
S/. 13 cada una. Es fcil ver que el margen de utilidad es un 30% (300/1000). El
ROI es un porcentaje, y generalmente se expresa en trminos anuales. As que
si se divide el margen de utilidad (30%) entre 2 meses, y lo multiplicas por 12
(meses), el ROI es 180% anual.
Pero principalmente el ROI se usa al momento de evaluar un proyecto de
inversin: si el ROI es menor o igual que cero, significa que el proyecto o
futuro negocio no es rentable (viable); y mientras mayor sea el ROI, significa
que un mayor porcentaje del capital se va a recuperar al ser invertido en el
proyecto.
Existen otras formas de medir la rentabilidad de un negocio, indicadores tales
como el EVA, VAN o TIR que son sumamente tiles para tomar decisiones si se
est analizando una empresa, o si tus inversiones son ms complejas, o si tu
conocimiento en trminos financieros son superiores.
Debemos sealar que el ROI, debido sobre todo a su simplicidad, es uno de los
principales indicadores utilizados en la evaluacin de un proyecto de inversin o
un negocio; sin embargo, debemos tener en cuenta que este indicador no toma
en cuenta el valor del dinero en el tiempo, por lo que al momento de realizar una
evaluacin, siempre es recomendable utilizarlo junto a otros indicadores

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financieros tales como los mencionados anteriormente.

Anlisis del ROI

EVA
El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el
dinero ganado por una compaa menos el costo de capital
necesario para conseguir estas ganancias. El EVA es tambin un
conjunto de herramientas administrativas (management) que tiene
muy en cuenta la cantidad de ganancia que se debe obtener para
recuperar el costo de capital empleado. Es una herramienta que
permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa,
teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera. Es un
indicador orientado a la integracin, puesto que considera los
objetivos principales de la empresa.

EVA = Utilidad despus de Impuestos - [Capital Invertido x Costo de

Capital]

Si el EVA es positivo la compaa est creando valor, si el EVA es

negativo la compaa est destruyendo su capital. Sobre el largo
plazo slo aquellas compaas que crean valor pueden Sobrevivir.
El EVA es una cifra, no un porcentaje o tasa de retorno. Los
inversionistas gustan del EVA porque relaciona las utilidades a la
cantidad de recursos necesarios para lograrlo. Sin embargo la
dificultad enfrentada por la mayora de las compaas es calcular el
costo de capital empleado y unificar criterios en torno a la medicin
del capital invertido, con objeto de hacer vlidas las comparaciones.
En torno al costo del capital empleado, la teora financiera busca la
manera de identificar con mayor precisin los costos del
financiamiento con recursos patrimoniales, dado que es un costo de
oportunidad para los inversionistas y llegar as a un costo de capital
promedio ponderado adecuado.

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EJEMPLO

Anlisis del ROI

El EVA de una inversin de 3.75 millones de dlares, con un Costo

de capital del 10 por ciento, que realiza una empresa en un proyecto
que espera generar una Utilidad despus de impuestos de 410,000
dlares

EVA = 410,000 - (3, 750,000 X 0.10)

EVA= 35,000

Como este EVA es positivo, se espera que la inversin propuesta

aumente la riqueza de los propietarios y, por lo tanto, es aceptable.
Muchas corporaciones reconocidas usan modelos tipo EVA, corno
Coca-Cola, Reynolds Metals, Siemens y Tenneco.

VAN
El valor actual neto, tambin conocido como valor actualizado neto
(en ingls net present value), cuyo acrnimo es VAN (en ingls,
NPV), es un procedimiento que permite calcular el valor presente de
un determinado nmero de flujos de caja futuros, originados por una
inversin. La metodologa consiste en descontar al momento actual
(es decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja
futuros del proyecto. A este valor se le resta la inversin inicial, de tal
modo que el valor obtenido es el valor actual neto del proyecto.
El mtodo de valor presente es uno de los criterios econmicos ms
ampliamente utilizados en la evaluacin de proyectos de inversin.
Consiste en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos
de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta
equivalencia con el desembolso inicial. Cuando dicha equivalencia
es mayor que el desembolso inicial, entonces, es recomendable que
el proyecto sea aceptado.

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La frmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

Anlisis del ROI

Representa los flujos de caja en cada periodo t.

Es el valor del desembolso inicial de la inversin.
Es el nmero de perodos considerado.
EJEMPLO
Ilustraremos el mtodo del valor presente neto (VAN) usando los
datos de EL ACAPITE SAC en donde maneja dos proyectos de
inversin el primero ofreciendo una anualidad o flujos constantes de
14,000 en un periodo de 5 aos. El segundo proyecto ofrece flujos
mixtos de 28,000; 12000 y 10000 para los tres ltimos. Ambos

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poseen un costo de capital del 10%

Anlisis del ROI

TIR
La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de
una inversin es el promedio geomtrico de los rendimientos
futuros esperados de dicha inversin, y que implica por cierto el
supuesto de una oportunidad para "reinvertir". En trminos simples,
diversos autores la conceptualizan como la tasa de descuento con
la que el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es
igual a cero.

La TIR puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un

proyecto: a mayor TIR, mayor rentabilidad; as, se utiliza como uno
de los criterios para decidir sobre la aceptacin o rechazo de un
proyecto de inversin. Para ello, la TIR se compara con una tasa
mnima o tasa de corte, el coste de oportunidad de la inversin (si
la inversin no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para
comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la
tasa de rendimiento del proyecto - expresada por la TIR- supera la

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tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se rechaza.

Anlisis del ROI

LIMITACIONES DEL ROI, TIR Y EVA

Las tres medidas tienen en principio tres importantes limitaciones.
La primera limitacin es un problema de tres partes relativo al

ingreso.
El ingreso est basado en criterios contables como la causacin
contable y por lo tanto no considera los modelos de flujo de caja, flujo
libre de caja, el valor del dinero en el tiempo y por lo tanto no siempre
es la mejor base para evaluar el desempeo.
El ingreso puede manipularse en alguna forma en el corto plazo,
adems tambin depende de los mtodos seleccionados para

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contabilizar tems tales como el costo de los inventarios (Fifo Lifo

Anlisis del ROI

Promedio Ponderado) o maneras de manejar la depreciacin (lineal o

alguna forma acelerada).
Para hacer correctas comparaciones entre centros de inversin todos
debern usar los mismos mtodos contables.
La segunda limitacin es igualmente un problema de tres partes,

como lo mencionamos en el EVA, y est relacionada con la

inversin usada en los clculos.
La inversin en activos es difcil de medir en forma adecuada y de
asignar a los centros de inversin. Algunos gastos tienen valores
residuales ms all del perodo contable, pero no son capitalizados
(tal el caso de algunos costos de investigacin y desarrollo) y crean
confusin en la base de activos a trabajar.
Los activos incluidos en la base pueden ser el resultado de decisiones
tomadas por anteriores gerentes y los actuales se vern juzgados
sobre actos en los cuales no tuvieron control ni participacin.
Cuando los activos no son adaptados a cambios en el nivel de precios
despus de la adquisicin, el ingreso es sobre establecido y la
inversin subestimada. Los gerentes con activos viejos y muy
depreciados reportan mayores retornos que los gerentes que invierten
en activos nuevos.
La tercera limitacin de estas medidas aplicadas a centros de

inversin est al evaluarlos en forma aislada, ms que en

relacin a la compaa como un todo. Tal enfoque puede resultar
en una sub optimizacin de recursos, significando que la firma no
maximiza su efectividad y eficiencia operativas. Las medidas
como tales son cifras financieras y existe la tentacin para la
gerencia de fijarse solo en datos monetarios. Este enfoque puede

34

no decir toda la historia de la compaa. Como resultado medidas

Anlisis del ROI

no financieras han sido desarrolladas. Por ejemplo, la alta

gerencia podra mirar factores tales como participacin del
mercado, satisfaccin del cliente, rotacin de personal y
actualizacin de cuadros de mando. La moderna gerencia est
tratando de usar mltiples medidas de ejecucin e incluir
indicadores financieros y no financieros tales como The

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Balanced Scorecard de uso cada da ms popularizado.

Anlisis del ROI

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APLICACIN
PRCTICA

Anlisis del ROI

ANLISIS DEL RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN

SOCIEDAD MINERA LOS ANDES
(En miles de soles)

Anlisis del ROI

Anlisis del ROI

RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN (ROI)

ROI

Utilidad Neta
Total Activos

Clculo del Rendimiento sobre la Inversin

ROI = Margen Comercial Neto x Rotacin de Activos

ROI

Utilidad Neta x
Ventas

Ventas
Total Activos

Anlisis del ROI

ANLISIS DEL TIR

Flujos de Caja Proyectados

Clculo del TIR

Anlisis del ROI

Anlisis del TIR:

Al parecer, si nuestras suposiciones respecto de los flujos de efectivo llegaran a
concretarse, podramos considerar que mientras el costo de oportunidad de los
accionistas de Sociedad Minera Los Andes sea inferior a 19.19%, les resultara
productivo seguir invirtiendo en ella. No debemos olvidar que tan slo se han
evaluado los flujos de efectivo del perodo comprendido entre los aos 2008 y
2014, y que las empresas mineras planean percibir beneficios durante mucho
ms aos que los que se han tomado en cuenta, por lo que es factible concluir
que la TIR en mucho ms superior a la calculada, reiterando, innecesariamente
que una empresa de esa magnitud es definitivamente rentable.

Anlisis del ROI

BIBLIOGRAFA
o ANALISIS FINANCIERO CON INFORMACION CONTABLE-Ricardo A.
Fornero
o http://administradorfinanciero.wordpress.com/2008/01/27/rendimiento-de-lainversionri/
o http://www.authorstream.com/Presentation/gyanezb-205452-estudio-derentabilidad-modelo-dupont-curso-lisis-financiero-04dupont-education-pptpowerpoint/
o http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capocho/anal8_9.htm