RESUMEN

Este articulo tiene como objeto realizar una investigacin acerca de la evolucin y
desarrollo del mercado de derivados en Mxico como instrumentos de cobertura y
de peligrosidad sus principales implicaciones de su operatividad e impacto en los
mercados financieros globalizados Considerando la naturaleza de este tipo de
instrumentos as como su desarrollo y sealas conforme a los resultados
obtenidos posibles estrategias de accin
La volatilidad e incertidumbre siempre estn presente en el da a da en los
mercados financieros, lo que hace necesario al inversionista, empresarios,
administradores de fondos, tesoreros corporativos y personas fsicas consideren
diferentes alternativas para controlar y administrar eficientemente los riesgos los
cuales se encuentran expuestos, as como para maximizar el rendimiento de sus
portafolios.
Un elemento de gran importancia con el que cuenta el mercado de derivados en
Mxico es el respaldo financiero que ofrece asigna compensacin y liquidacin,
quien se convierte en contraparte de todas las operaciones realizadas en mexder
y cuenta con las mas altas calificaciones fitch ratings, standars & pools y mooby
(que en mi parecer es una de las mejores certificaciones).
La puesta en marcha del mercado de derivados en Mxico constituye uno de los
avances mas grandes en el proceso de desarrollo e internacionalizacin del
sistema financiero mexicano.
El esfuerzo constante de equipos multidisciplinarios integrados por profesionales
de bolsa mexicana de valores (BMV) la asociacin mexicana de intermediarios
burstiles (AMIB) y la s.d permiti el desarrollo de la arquitectura operativa, legal y
de sistemas necesaria para el cumplimiento de los requisitos jurdicos operativos y
tecnolgicos establecidos de manera conjunta por la SHCP y la comisin nacional
bancaria y de valores y el banco de Mxico .
La importancia que pases como Mxico cuenten con productos de derivados en
Mxico ha sido destacado por organismos financieros internacionales quienes
han recomendado el establecimiento de mercado de derivados listados para
promover esquemas de estabilidad macroeconmica y facilitar el controlo de
riesgos en eintermediarios finacieros y entidades econmicas.

Mexder mercado de derivados en mexico S.A DE C.V inicio operaciones el 15 de

diciembre de 1998 al listar contratos futuros sobre subyacentes financieros, siendo
contituida como una sociedad annima de capital variable autorizada por la SHCP.
PALABRAS CLAVE: derivados, riesgos, anlisis, evolucin, mercados.

INTRODUCCION

La tendencia hacia la globalizacin de los mercados de dinero y de capitales, ha

incrementado el inters en la autorizacin de instrumentos de derivados(conociods
como fuerza de balance tanto como el uso de portafolio de capitales.esto ha
conducido a la generacin del conceptos en el rea de optimizacin de riesgos y
generacin de ganancias en la confeccion de portafolios. Laventa al por mayor de
fondos de mercado se ha extendido de manera impresionante a todos los bancos
e inversionistas institucionales. Entre las desventajas de esta extencion de los
mercados destaca el riesgo de crdito, el cual conduce a una necesaria reduccin
de las lneas de crdito por lo que ahora se ha puesto en nfasis en la eficacia
deluso de capital. Particularmente con la introduccin de los acuerdos de capital
del comit de Basilea desde 1988 los cuales han inducido a la banca establecer
bajos niveles de rendimiento en las lneas de deposito interbancario derivado de la
liga entre la posicin al riesgo de crdito y el resultado de los requerimientos de
capital en funcin de la toma de riesgos.
Entre mediados y finales de la dcada de 1980 el debilitamiento de los bancos y
otras compaas a las cuales no les resultaba fcil obtener recursos de
instituciones recurrieron a los bonos llamados chatarra en los que varios bancos
actuaron como prstamistas y esto condujo a crisis de prstamos y ahorros
instituciones americanas a los que se ha denominado economa internacional de
endeudamiento confuentes no oficiales de endeudamiento.
En la dcada de 1990 las desventajas de forma tradicional sobre la obtencin de
recursos impulsaron la utilizacin masiva de instrumentos de derivados tanto para
administrar emisiones de fondos y hacia la economa internacional de

especulacin todo esto se realizo sobre la base del dinero electrnico, la titulacin,
bursatilizacin del crdito, fondos mutuales y de pensiones, asi como la
generalizacin de la reforma de corte neoliberal segn lo que apunta
arenas,integracin que torno mas global del sistema financiero mundial. De tal
suerte que hoy los acotencimientos financieros y monetarios de una nacin
industrializada o en desarrollo inciden de inmediato en las dems y asimismo ha
aumentado grandemente en el volumen y la volatilidad de los mercados
financieros, a la ves que sealar que el crecimiento espectacular del mercado de
derviados es un echo indiscutible en la fase de regulacin fianciera, del cual paso
de 1591 millones de dlares en 1987 a mas de 34000 en 1996, sin que haya
consolidado un mercado financiero mas estable, si no que mas bien ha propiciado
todo lo contrario un sistema monetario internacional mas frgil, especulativo y
proclive a una crisis generalizada. Concluye, indicando que la entradas de
capitales externos en sumas cosideblabes por la comercializacin de acciones por
ejemplo en los mercados domersticos pueden desencadenar burbujas
especulativas y la revaluacion de la moneda dbiles.la consecuente baja de
precios en mercado de valores, pueden provocar asimismo provocar grandes
salidas de capital,depreciacin de cambiaria y,peor aun, inestabilidad monetaria de
naturaleza estructural.
En los aos reciente las operaciones en mercados fuera de mostrador y la
negociacin de derivados cambiarios para cubrir t tomar riesgos de tasas han
tenido un amplio crecimiento.su utilizacin ha cotribuido ha reducir el uso de la
lneas interbancarias utilizadas comnmente como fuentes tradicionales de
obtencin de recursos por ejemplo de instrumentos de derivados, entre los quese
pueden sealar como ampliamente utilizados los swaps de tasas de inters
seguidos de los futuros de tasas y mas recientemente de las opciones,
extendindose en un proncipo de banco a banco, a travs de operaciones
interbancarias para llegar a inversionistas institucionales de compaas de fondos
de pensiones.
El principal problema del empleo de los derivados es que no han encotrado una
contraparte acreditada, por lo que pretenden entender el riego de asociacin. Sin
embargo, de acuerdo con chofaras y seitman son pocos los bancos que
realmenten conocen sus riesgos asi si consideramos producto por productos
dara lugar a un nudo ciego en el mundo de la industria financiera mas aun si
tomas en cuenta los creditos interbancarios por lo que los jugadores se enfrentan
a los reguladores en derivados por el signifiativo riesgo sistematico que podra
generarse de acuedo con lo anterior es necesario establecer medidas que de
alguna manera puedan contrarrestar los contantes ataques especulativos a los
pases con monedas dbiles a travs quiz de reglas de especulacin fianciera

que permitan contar con instrumentos de control y compensacin de flujos de

capitales.

OBJETIVOS

Este estudio tiene por objeto realizar un anlisis situacional de los mercados de
derivados en mexico en virtud que la literatura disponible en este sentido resulta
escasa asi como la importancia que ha cobrado la operacin de dichos
instrumentos y sus riesgos potenciales partiendo de sus orgenes y evolucin sus
principales actores contra la luz de diversos ensayos tericos econmicos
considerando las variables de esquemas de regulacin y supervison volmenes de
operacin y resultados contables con miras a lograr un diagnostico actual.

GENERALIDADES

QUE SON LOS DERIVADOS?

son instrumentos cuyo valor depende o deriva de el valor subyacente es decir de

un bien (financiero o no financiero) existen en el mercado
derivado financiero: divisas, tasas de intereses, acciones etc
derivados no fiancieros: petrolero gas, granos, metales preciosos, etc
se advierte que mexico solo se ha autorizado la realizacin de derivados por parte
de intermediarios con metales finos.

Al existir fluctuacin diaria en los precios de cualquiera de estos activos se vuelven

necesario para las empresas asegurar sus precios sobre insumos de produccin
adquiriendo un producto de derivados hace las veces de un seguro
El beneficio del empleo en los derivados radica en:
1-facilitar la formacin del capital
2-proveer de liquidez en la relacin de transacciones
3-hacer visible un posible precio futuro.
4-asegurar las transacciones a determinado precio y facilitar con ello la planeacin
5-proveer de un mecanismo de transferencia de riesgos
Agrega que son muy valiosos cuando se negocian contra transacciones reales, es
decir para efectos de cobertura
Ventajas que ofrece el mexder
Un mercado de derivados organizado ofrece diversas ventajas a quienes en el
participa entre ella destaca liquidez la existencia de productos estandarizados
( tamao de contrato, fecha de vencimiento, forma de liquidacin y negociacin
como los contratos de futuro y opcin compensados y liquidados en una cmara
de compensacin, permiten que sean utilizados por otro tipo de participante lo que
traduce una alta operatividad, eficiencia, as como la facilidad para entrar y salir en
el momento que usted lo decida.
Transparencia al estar basada de la negociacin en un sistema automatizado,
permiten que se den a conocer los precios al publico en general mismos que
pueden ser consultados en tiempo real en los mas importantes medios de
informacin financiera en cualquier parte del mundo donde usted se encuentre
diversidad de instrumentos para su estrategia se cual sea su necesidad en el
mercado financiero mexdex ofrece productos para administrar riesgos en Mxico
como titulo de deuda, divisas, portafolios accionarios y riesgos inflacionarios.
Solides al estndar internacional de todo mercado organizado es contar con el
respaldo de una cmara de compensacin. En Mxico la institucin que
desempea estas funciones se denominan asigna compensacin y liquidacin
quien cuenta con una red de seguridad con las mas altas calificaciones por tres de
las mas altas calificadoras a nivel mundial se convierte en contraparte de toda
operacin efectuada en mexder esto significa que acta como comprador frente al
vendedor y como comprador frente al vendedor minimizando el riesgo de
incumplimiento. Anonimato es el tener un sistema automatizado y tener como

contraparte en cada operacin al cmara de compensacin, de la posibilidad de

que sea un mercado completamente annimo, lo cual brinda la igualdad de
oportunidades a todos los que participan en el mexder mercado autorregulado el
rgimen jurdico emitido por las autoridades financieras, conocidas como reglas y
disposiciones propiciaron a la creacin del primer mercado autorregulado en
Mxico y asigna se encuentra dotado de las facultades para actuar como
autoridades del mercado teniendo como misin principal el cuidar y regular de las
transacciones, asegurar del buen funcionamiento del mercado, adoptar medidas,
polticas y criterios tendientes a promover su estabilidad y desarrollo, as como su
aplicacin de sanciones que correspondan por incumplimiento por parte de los
participantes. administracin global de riesgos financieros todo participante en el
merado tiene asignado una clave de registro denominada cuenta mexder la cual
permite monitorear las posiciones individuales de cada cliente, con independencia
del numero de cuentas que mantengan abiertas, incluso con mas de un
intermediario.

QUE SON LOS CONTRATOS DE FUTUROS?

Son instrumentos financieros que permiten fijar hoy el precio de compra y de venta
de un bien para pagarse y entregarse en una fecha futura.
Al ser productos estandarizados en tamao de contrato fecha, forma de liquidacin
y negociacin, hacen que sea posible que sean listados en una bolsa de
derivados.
Es importante el denominado riesgo base siendo la diferencia entre el valor del
precio a futuro y el valor actual en virtud que tericamente el valor de la base debe
tender a cero cuando se aproxime la fecha de entrega en ausencia de
oportunidades de arbitraje de otra manera existira un mayor riesgo esdecir para
contrarrestar posiciones, vender futuros cuando se tiene posiciones cortas
(mayores pasivos que activos) y comprar futuros cuando existen posiciones reales
largas en todo caso se debe realizar un anlisis rigurosos de estas operaciones,
considerando la curva delos precios actuales y la estructura implica de las tasa
forwad

Ejemplos:
Dlar Planea realizar una importacin de material y equipo por $10,000 dlares.
Debido a la volatilidad del peso ante dicha divisa su riesgo es que tenga que pagar
ms pesos por dlar, por lo que decide asegurar el nivel del tipo de cambio,
comprando un futuro del Dlar al mes en que realizar el pago en dlares,
supongamos a un precio de $11.05. Si llegado el vencimiento del contrato, el dlar
se encuentra a $11.30 por efectos de inestabilidad, adquiere sus dlares a $11.05
y no a $11.30 obteniendo un beneficio de $0.25 por cada dlar, es decir, $2,500
pesos por los $10,000 dlares. Tasa Tengo un crdito hipotecario referenciado a la
TIIE (Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio) por un monto de $500,000.
Decido cubrir mi deuda ante una eventual alza en las tasas de inters con un
contrato de futuros de la TIIE al mes de diciembre a un nivel de 7.90%. Al mes de
diciembre que vence mi contrato de futuros si, la TIIE se encuentra al 8.50%,
usted ya fij una tasa de 7.90% que le cubrir ante una subida de las tasas de
inters. Los futuros sirven para cubrirse ante movimientos de variables
macroeconmicas e indicadores financieros (tasas de inters, inflacin, divisas,
etc). Se puede Fijar desde hoy el tipo de cambio, de compra o venta y no
depender de las fluctuaciones futuras. MexDer, Mercado Mexicano de Derivados 7
Una Introduccin / www.mexder.com / www.asigna.com.mx IPC Se tiene un
portafolios accionario con valor de $3,000,000 que se desea cubrir ante una
posible baja en el precio de las acciones que lo componen. El portafolios tiene una
alta correlacin con el ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de
Valores (IPC), por lo que se decide cubrir el valor del portafolios vendiendo
Futuros del IPC cotizados en MexDer. Supongamos que el IPC hoy se
encuentra a 29,500 puntos y se venden diez contratos de futuros de IPC al mes
de diciembre en 30,000 puntos. El importe que cubre cada contrato de Futuro de
IPC, es 10 veces su cotizacin en ese momento, por lo que el importe de
cobertura es de $300,000 (30,000 * 10). Llegado diciembre, las acciones que
componen el portafolios caen en valor neto el 5% y el IPC de contado (29,500)
desciende 7%.
PREDIDA DE PORTAFOLIO

GANANCIAS FUTURAS

30000000-5%=150000
7%)=2565PUNTOS

30000-(29500-

2565X10PUNTOS=25650CONTRATO
25650X10CONTRATOS=256500

AUN CUANDO EL ENTORNO FUEINESTABLE SE CUBRIO Y SE GANO

256500-150000=106500

Que son los swaps

Instrumentos que permiten el intercambio de flujos o posiciones en distintos
vencimientos o divisas en esencia son un portafolio de contratos a futuro
Los trminos y condiciones para la negociacin de swaps de tasa de inters se ha
acordado por la asociacin internacional de negociantes en derivados implica la
recepcin peridica de determinados montos al precio al contado y puede cubrir
determinados aos incluye 2 caminos de exposicin al riesgo los cuales cada
parte queda expuesta a otra una de otra el riego de crdito o de impago el riego de
mercado.
No obstante es un instrumento muy til de manejo de deudas en otra manera o
tasas por lo que contribuye a la administracin de portafolios para lograr una
disminucin del gap y de la duracin de promedio corta.

QUE SON LAS OPCIONES

Son contratos estandarizados en los wue el comprador paga una prima y
adquiereel derecho pero no la obligacin de comprar o vender un activo
subyacente a un precio pactado en una fecha futura. E vendedor esta obligado a
cumplir .
En los mercados organizados se utiliza un sistema de mrgenes para mitigar el
riesgo de mercado es operativo los valores listados cuentan con una cmara de
compsensacion eliminando el riego contraparte ya que la cmara es la contraparte
de toda operacin

La ganancia potencial de u tenedor es uan opcin y la perdida potencial de u

supscriptor varia en funcin de la volatilidad de mercado como se muestra el
cuadro 1:

Desde el punto de vista de los derechos y obligaciones de los compradores y

vendores de estos instrumentos se muestan en el cuadro 2 de la siguiente:

Existen los que son opciones de tipo americano que pueden ser ejercidas en
cualquier momento ante de su fecha de vencimiento y exticas en distintos
momentoses to es importante sealar ya que los procesos de valuacin estarn en
funcionde ellos. Se emplean los trminos call o putt tanto para compras como
para ventas.
En todo caso es necesario determinar un valor intrnseco y valor actual,en funcin
del tiempo remanente para sus fechas de vencimiento.

QUE SON LAS NOTAS ESTRUCTURADAS

Tpicamente son vehculos que permiten la inversin en un portafolio que

combinan isntrumentos de renta fija con instrumentos de derivados. Instrumentos
con varios componentes que al estructurarse en un solo vehiculo permite un
mayor entendimento para los inversionistas facilitndose su distribucin
Estos instrumentos financieros contienen un valor que esta ligado a la calidad
crediticia de un activo subyacente un emisor o un ndice.

El credit defaut sawp es un cotrato que otorga cobertura cotra el riesgo que
otorga cobetura contra el riesgo de incumplineto de una entidad determianda de
esta manera permite la transferencia del riesgo crediticio de un activo desde una
entidad a otra. la entidad original conserva el riego de las tasas nicamente
existen variables tales como los credits spread swaps los cuales son contratos
para cubrir las primas por la diferencia de riesgos entre un activo de diferencia de
riesgo entre un activo de referencia y otro igual a plazo.
El credit linqued note es un bono que incluye una opcin a favor del emisor por la
que el inversionista acepta asumir el riesgo de crdito frente a un activo financiero
emitido por un tercero distinto del emisor del bono existen variantes de estos
productos como los bsquet linked notes para un grupo de prstamo
El total retuns swap es un contrato mediante el cual se intercambian el rendimiento
total de un activo sometido a riego de crdito a cambio de una rentabilidad
determinada.

QUE ES LA VOLUNTAD

Otro concepto importante en el entendimiento del mercado de derivados se refiere

a la volatilidad diversos autores coinciden sealar que las mismas se definen
como una medida deincertidumbre del rendimiento de un activo y se mide como la
desviciacion estndar en de la variacin de los precios de mercado puede ser
histrica diamnica e implicita dado que estos siempre so fluctuantes puede
referirse tanto como el mercado como subyacente en particular o la volatilidad en
la valuacin de determinados activos o pasivos de una compaa en particular.
Nos indica el grado de fluctuacin en el precio de mercado y puede ser til para
ciertas predicciones:

 Si la volatilidad se incrementa y lo dems se mantiene constante, el precio de

una opcin sube y viceversa.
Nos indica los movimientos de mercado en determinado periodo. De manera que
los mercados dinmicos presentan por lo regular volatilidades altas.
Cuando un ndice sube, el mercado es ms activo, cuando baja el mercado
indica que ha cado temporalmente.18
Con base en ella se pueden construir otras medidas tales como las Delta,
Gamma, Kappa y Rho. As, una medida que ha sido ampliamente utilizada por su
facilidad de uso, es el Valor en Riesgo (VaR, por sus siglas en ingls) la cual
resume la prdida mxima esperada, a lo largo de un horizonte de tiempo objetivo
dentro de un intervalo de confianza dado.
Jorion19 seala que "la globalizacin de los mercados y los distintos productos
financieros existentes han expuesto a las empresas a fuentes adicionales de
riesgos financieros. Esta volatilidad ha creado la necesidad de utilizar productos
derivados".

QU ES EL INTERS ABIERTO?
Es el nmero total de contratos vigentes existentes en una fecha dada. 20 Esto
quiere decir que no hayan sido compensados mediante operaciones inversas. Es
decir, por cada unidad existe un comprador y un vendedor. Permite analizar la
liquidez del mercado, porque cuanto mayor sea, mayores son las posibilidades de
entrar a ese mercado y cerrar posiciones.

EVOLUCIN DE LOS DERIVADOS EN MXICO

1. El primer antecedente de derivados en Mxico fue el petrobono, en 1977, cuyo
precio se encontraba ligado a los precios del petrleo y a las tasas de cambio del
dlar.21 Sin embargo, sus resultados no fueron satisfactorios.
2. Entre 1978 y 1982 se listaron en el Chicago Mercantile Exchange (CME) futuros
del peso,22 pero a causa de la alta volatilidad de nuestra paridad se suspendi su
cotizacin.

3. Entre 1983 y 1987 se listaron futuros sobre acciones en la Bolsa Mexicana de

Valores pero por su bajo volumen no se continu con su negociacin. 23
4. Entre 1987 y 1994 el Banco de Mxico dise un mecanismo denominado
mercado de coberturas cambiarias de corto plazo, el cual se oper a raz de la
abrogacin del decreto de control de cambios y estatizacin de la banca, como un
mecanismo de apoyo en la planificacin de operaciones cambiarias, en 1991,
aunado a un proceso de liberacin financiera. Este se estableci 24 como un
mecanismo que ofreci a las personas fsicas y morales, nacionales y extranjeras,
un instrumento que les permitiera proteccin de los riesgos que implican las
fluctuaciones cambiarias, al otorgar a los participantes la certeza de un tipo de
cambio frente al dlar de Estados Unidos para realizar sus operaciones en el
futuro, conociendo de antemano los costos e ingresos de sus transacciones en el
extranjero.
De esta manera, se buscaba trasladar el riesgo cambiario de aquellos agentes
econmicos que no deseaban estar expuestos a l (importadores y deudores) a
otros que tienen el riesgo opuesto (exportadores, acreedores) o que deseaban
asumirlo para obtener ganancias mediante su exposicin controlada. Lo anterior
era semejante a una combinacin de operaciones de opcin y futuros sobre tipos
de cambio, pese a que existe la creencia de que los reportos tambin constituyen
una especie de derivados y cuyos antecedentes son mucho ms remotos (stos
tuvieron gran auge a raz de la emisin de CETES en 1978).
Para operarlas nicamente se les solicitaba a los Bancos el apego a determinados
contratos marco y el establecimiento de un manual de polticas y procedimientos.
5. En la dcada de 1990, se publicaron las disposiciones relativas
a Warrants ttulos opcionales cuya regulacin qued a cargo de la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores (CNBV).
6. En julio de 1994, el Comit tcnico de la Organizacin Internacional de las
Comisiones de Valores (IOSCO, por sus siglas en ingls) publicaron una gua de
los principios y recomendaciones del Comit de Basilea 25 sobre supervisin
bancaria para derivados, a raz de diversos quebrantos financieros mundiales,
tales como el del Banco Ingls Baring. Dicha gua, entre otros aspectos estableca
la necesidad de medir el riesgo de dichos instrumentos; establecer lmites;
elaborar informes y realizar una evaluacin administrativa, as como una revisin
peridica mediante controles internos y auditoras, asimismo, prcticas sanas de
administracin de cada tipo de riesgo, a saber: i) de crdito, incluyendo el de
asignacin; ii) de mercado; iii) de liquidez; iv) operacional yv) legal.

7. En 19941995, la crisis financiera en Mxico, caracterizada por la entrada de

enormes flujos de capital (casi 8% del PIB) y un alto crecimiento del crdito
bancario (se cuadruplic), un fuerte dficit en cuenta corriente (7% del PIB), lo que
produjo un fuerte endeudamiento por parte de empresas, hogares e instituciones
financieras sin mecanismos adecuados de supervisin y regulacin con una toma
excesiva de riesgos ante un ciclo alcista de tasas de inters internacionales y
desconfianza, detonaron la crisis financiera, caracterizada por una depreciacin
pronunciada de nuestra moneda y salida masiva de capitales. 26
8. En 1995 la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) delega en la
CNBV y en el Banco de Mxico, la facultad de supervisar y regular estas
operaciones dando lugar a una modificacin del artculo 46 de la Ley de
Instituciones de Crdito. Se vuelven a negociar derivados en el Chicago
Mercantile Exchange (CME). Podra decirse que en ese ao, con el requisito de
cumplimiento de determinados requerimientos establecidos por el Banco de
Mxico, los cuales tenan como finalidad fomentar la cultura de riesgos y evitar
quebrantos en operaciones derivadas, se autoriz a gran parte de los bancos y
casas de bolsa su operacin, retomando las recomendaciones establecidas por el
IOSCO.
9. En 1996 se negocian derivados de tasas en el CME sobre bonos Brady.27 Se
emite regulacin para realizar operaciones a futuro por parte de bancos y casas de
bolsa en mercados extraburstiles (OTC).
10. En 1997, se presenta la crisis asitica en derivados. 28
11. En 1998 se funda el Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) con la finalidad
de crear un mercado organizado de derivados en nuestro pas, y as ofrecer
mecanismos de cobertura sobre las principales variables econmicas que afectan
a la empresa mexicana (divisas, ndices, acciones, tasas de inters sobre ttulos
de deuda). Uno de los problemas que enfrent, fue la falta de instrumentos
financieros y la falta de profundidad de los mercados que permitiese a los
participantes la diversificacin de sus portafolios y la cobertura de
riesgos.29 Actualmente, es el mercado ms dinmico en cuanto a la operacin de
derivados sobre la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio a 28 das.
Cabe sealar que en ese mismo ao se realiz una revisin a la norma
internacional de Contabilidad (Internacional Accounting Standard) IAS 22, en la
que se incluye el precepto de valor razonable o justo (fair value)30 y la norma
contable NIC 39, la cual seala mecanismos de valuacin, inclusive para
derivados combinados (hbridos), solicitando su contabilizacin como derivados

independientes y se introducen mecanismos de valuacin para los derivados que

no corresponden a operaciones de cobertura. En Mxico, no fue sino hasta la
reciente publicacin de la Norma C10, por parte del Instituto Mexicano de
Contadores Pblicos, en la que se incorporaron dichos conceptos, siendo
necesario diferenciar entre derivados de especulacin y los de cobertura, ya que
su tratamiento sera distinto.
12. La CNBV emite la Circular 1423 de administracin de riesgos el 25 de enero
de 1999, la cual en parte retoma los lineamientos de Basilea, siendo de mayor
alcance que los requerimientos establecidos por el Banco de Mxico ya que es de
cumplimiento obligatorio y no como requisito para operar determinados productos
financieros y es para toda la institucin y no slo para determinadas reas.
13. En enero de 2001, el Comit de Basilea II realiz recomendaciones tendientes
a adoptar modelos de riesgo operacional y de crdito aunados al esquema de
capitalizacin; es decir, ahora los bancos tendrn que crear reservas preventivas e
incrementar capital ante cualquier tipo de riesgo, lo cual qued de manifiesto en
las Reglas para los requerimientos de capitalizacin de las instituciones de Banca
Mltiple emitidas por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico.
14. En octubre de 2003 la Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo
Econmicos (OCDE)31estableci, a raz de diversos acontecimientos como las
quiebras de ENRON y la publicacin de la Ley Sarbanes Oxley, determinados
principios de Gobierno Corporativo a efecto de que las instituciones utilicen su
capital de manera eficaz, bajo las premisas de respeto de los derechos de los
accionistas y trato equitativo, con la finalidad de mantener la confianza de los
inversionistas, y con ello atraer capitales; sin embargo poco se ha hecho en este
sentido en nuestro pas.
15. El 26 de diciembre de 2002, Banco de Mxico y la CNBV emiten la Circular
10266, dirigida a las instituciones de crdito y a las casas de bolsa a fin de
regular el rgimen de operaciones financieras derivadas, permitiendo la realizacin
de mayor nmero de operaciones derivadas y desregulando dicha actividad,
siguiendo los esquemas adoptados en pases como Estados Unidos.
16. En diciembre de 2006 se realizan una serie de reformas a la legislacin
financiera, y especficamente, el 26 de diciembre de 2006, el Banco de Mxico
emite la Circular 4/2006, actualmente en vigor, mediante la cual se dan a conocer
las Reglas a las que debern sujetarse las instituciones de banca mltiple, las
casas de bolsa, las sociedades de inversin y las sociedades financieras de objeto
limitado, en la realizacin de operaciones derivadas con el propsito de:

a) Simplificar el esquema de autorizaciones que otorga el Banco de Mxico para

celebrar las citadas operaciones; es decir, al amparo de una autorizacin es
posible llevar a cabo otras operaciones.
b) Suprimir dictmenes de auditores y consultores, con motivo de la experiencia
sealada en el inciso anterior.
c) Establecer un rgimen de autorizaciones indefinidas y generales para la
celebracin de este tipo de operaciones.
d) Incorporar la posibilidad de que las instituciones de banca mltiple, realicen
operaciones de derivados de crdito, las cuales no operan en estas instituciones,
quiz por el costo que representa en trminos de las nuevas Reglas de
Capitalizacin de la Banca Mltiple o por la limitante de llevarlas al cabo con otros
intermediarios financieros.
e) Adicionar nuevos subyacentes, siendo los actualmente autorizables: i) acciones,
un grupo o canasta de acciones, o ttulos referenciados a acciones, que coticen un
una bolsa de valores; ii) ndices de precios sobre acciones que coticen en una
bolsa de valores; moneda nacional, divisas y Unidades de Inversin (UDIS), ndice
de precios referenciados a la inflacin; oro o plata; tasas de inters nominales,
reales o sobretasas, en las cuales quedan comprendidos cualquier ttulo de deuda;
prstamos o crditos y operaciones a futuro, de opcin y de swap sobre los
subyacentes referidos en los incisos anteriores.
f ) Con el fin de obtener autorizacin para actuar como intermediario, por parte del
Banxico se confa en una carta expedida por su comit de auditora en la que
manifieste que la entidad cumple con los requerimientos previstos en el anexo de
las reglas antes citadas para los subyacentes que pretende operar y al amparo de
la misma autorizacin pueden llevar a cabo operaciones derivadas sobre otros
subyacentes nicamente con dar aviso previo.
g) A las Sociedades financieras de Objeto Limitado reguladas (Sofoles) se les
limita a realizar operaciones nicamente para cubrir riesgos propios.
Cabe sealar que tratndose de operaciones de cobertura, ningn intermediario
requiere de autorizacin para operar derivados (el problema es que resulta difcil
identificar cules son las operaciones de cobertura), en tanto que los derivados de
crdito son exclusivos para los bancos. Tratndose de Sociedades de Inversin
quedan sujetas a unas reglas especiales expedidas por la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores.

17. En enero de 2008 se modificaron las Reglas para los requerimientos de

capitalizacin de las instituciones de crdito, con lo cual a partir de dicho mes los
activos sujetos a riesgo total se integran de tres componentes: activos sujetos a
riesgo de crdito, activos sujetos a riesgo de mercado y activos sujetos a riesgo
operacional. Las modificaciones a las Reglas tambin afectaron la metodologa de
clculo de los activos sujetos a riesgo de crdito, con el fin de obtener una
medicin ms adecuada del nivel de riesgo a travs de sistemas de calificacin de
la calidad crediticia de los deudores.
18. En diciembre de 2008, ao de la crisis financiera internacional, se reportaron
prdidas significativas en este mercado por el abuso de estos instrumentos,
bsicamente por parte de personas morales, cuyo impago ha generado prdidas
por incumplimiento de pago (riesgo de crdito) a diversos bancos, como es el caso
de la Comercial Mexicana (2 300 millones de dlares), con lo cual queda de
manifiesto la necesidad, no de relajar, sino reorientar la estrategia en el uso de
estos instrumentos y en el movimiento de flujos de capitales que ha derivado en
fuertes incrementos en la volatilidad de los mercados financieros, sobre todo en
economas dbiles como la nuestra.
19. Para el 2009, las expectativas de crecimiento, tanto para las economas
avanzadas como para las emergentes, se han revisado significativamente a la
baja, acentundose esta tendencia particularmente a partir de la quiebra
de Lehman Brothers. En trminos de inflacin, coincidiendo con el mismo evento,
se observa tambin una disminucin abrupta en las expectativas de inflacin. Una
caracterstica importante de este episodio de recesin es que ha afectado de
manera significativa a la produccin industrial mundial.
Los ndices de consumo interno, muestran cmo la actividad manufacturera se ha
venido contrayendo de manera importante en los ltimos meses de 2008 y
primeros de 2009 tanto en las economas avanzadas como en las emergentes. En
Estados Unidos, el consumo privado ha continuado debilitndose. La ltima cifra
de noviembre mostr un crecimiento real de 0.6% en relacin con octubre, como
resultado de la cifra negativa que registr el defactor del consumo (1.1%), a su vez
derivado de la fuerte cada en los precios de los combustibles. No obstante, el
consumo en trminos nominales ha continuado disminuyendo. 32
Lo anterior, aunado a la alta volatilidad de los mercados pone de manifiesto la
urgente necesidad de evitar quebrantos por la va del manejo de productos
derivados, en lo que ha sido considerado como la peor crisis financiera desde la
Gran Depresin.33

SITUACIN ACTUAL
AUTORIZACIONES OTORGADAS
Actualmente, los bancos ms importantes y en general la mayora de instituciones
financieras cuentan con autorizacin para actuar como intermediarios en este
mercado, siendo 25 bancos privados (64% del total), al igual que las casas de
bolsa ms importantes, de las cuales casi 50% del total de las existentes en
nuestro pas tambin cuentan con esta autorizacin. 34

OPERATIVA EN EL OTORGAMIENTO DE AUTORIZACIONES PARA OPERAR

DERIVADOS
En el caso de la banca gran parte de autorizaciones han sido otorgadas desde
1998, lo que implica el cumplimiento de las disposiciones de determinados
requerimientos mnimos consistentes en disponer de unidades de administracin
de riesgos, comits y esquemas de valuacin y medicin de riesgos, y manejo de
contratos similares a la prctica internacional, sin embargo, dicho requerimiento se
sustenta nicamente en el dictamen del auditor interno, tal y como lo indica la
propia disposicin.35 Aunado al cumplimiento de coeficientes de capitalizacin por
el riesgo que se asume en estas operaciones.36 Lo cual, ha permitido que se
realicen con cierta prudencia y que no se hayan presentado quebrantos
significativos por parte de esas instituciones en el empleo de derivados.

PRCTICAS INTERNACIONALES
En los pases desarrollados como Estados Unidos [Q regulacin] el marco
normativo aplicable a derivados obedece a un esquema de "autorregulacin", en
donde los mercados organizados establecen determinados requisitos para
participar y nicamente en los mercados fuera del mostrador (OTC), el agente
regulador establece reglas de operacin, reservndose el derecho de supervisin
y suspensin de sus operaciones, aunado a la prctica internacional del empleo
de contratos marco, generalmente aceptados como el ISDA o IFEMA.
Lo anterior, sujeto a un esquema de imposicin de fuertes sanciones por la razn
de la autorregulacin, pese a ello, se ha trabajado en dos vas, una de

reforzamiento de la supervisin, y otra de la capitalizacin en funcin a los riesgos

asumidos.37 No obstante, dicha estrategia no ha dado los resultados esperados,
sobre todo por el factor moral, como es el caso de las calificadoras de valores y
quiebra de instituciones ocurrido a fines de 2008.

VOLUMEN OPERADO
Al realizar un anlisis de los estados financieros con datos a diciembre de 2008,
proporcionados por la CNBV, de las instituciones de crdito ms importantes en
Mxico (Bancomer, Banamex, Inbursa, Santander, Banorte y HSBC), cuyos
conceptos relacionados se indican en el cuadro siguiente, y que a su vez han sido
consideradas como muestra de este estudio, en virtud de que por s solas, dichas
instituciones representan 67% de los activos totales del sistema bancario, y ms
del 80% de la cartera neta de dicho sistema (alta concentracin). Es posible
observar que el volumen operado representa casi 69% del total de activos del
sistema (se advierte que el riesgo no se deriva del monto, sino de la volatilidad de
los mercados), de ah la importancia que actualmente revisten estos instrumentos.
A su vez, se observa que en un nivel mnimo se emplea como operaciones de
cobertura, siendo ms del 90% como operaciones de especulacin. Cuadro 3
Los instrumentos ms utilizados son los contratos a futuro, los contratos
adelantados (forwards) y los swaps y en menor medida las opciones, sin que se
hayan reportado operaciones en paquetes de instrumentos derivados, como se
muestra en las grficas 1, 2 y 3.

A su vez, al revisar la valuacin de dichas operaciones (marca a mercado)

encontramos que existen severas prdidas potenciales en el empleo de estos
instrumentos, como se muestra en la Grfica 4.

Por otro lado, al analizar el desarrollo de las operaciones a futuro en el Mercado

Mexicano de Derivados, la mayor parte de operaciones derivadas a futuro se han
realizado sobre la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio y sobre CETES 91,
Bono M10, (Interest Rate), seguido de operaciones a futuro sobre el dlar de
Estados Unidos (Currency) y sobre el ndice de precios y cotizaciones IPC (Equity
Index); y UDIS (Commodites), donde el valor nominal de cada contrato es de 100
mil pesos, salvo el de la UDI que es por 50 mil, como se muestra en la Grfica 5.

As, el volumen operado en opciones se ha concentrado en el IPC y en acciones

como se muestra en la Grfica 6.

Desafortunadamente no existe informacin pblica adicional a los estados

financieros para los mercados OTC (fuera de mostrador o extraburstil), siendo en
stos donde existe el riesgo de incumplimiento, por lo cual es importante sealar
que hasta 2007 la volatilidad de dichos subyacentes era mnima; no obstante, a
partir de finales de 2008 la volatilidad se ha incrementado sustancialmente y con
ello el riesgo en las operaciones, situacin que ya se ha puesto de manifiesto con
quebrantos significativos por parte de empresas.

ANLISIS SITUACIONAL
Aglietta,38 seala que con el valor en riesgo los mercados de derivados tienen un
desarrollo espectacular y adquieren importancia crucial en la gestin del riesgo y
en la obtencin de liquidez. Ellos ligan los mercados de capitales de diversos
plazos y clases de riesgos (swaps); modifican los perfiles de riesgo (opciones);
crean efectos de apalancamiento muy importantes (mercado a trmino OTC);
agregan que la organizacin financiera en la que los mercados de derivados han
adquirido un lugar preponderante da una gran importancia a las posiciones fuera
de balance, cuyos montos y riesgos son muy poco conocidos ya que esta finanza

de mercado tiene una lgica muy diferente a la finanza intermediada. Los

inversionistas institucionales, que renen los fondos de ahorro, tienen mayor poder
y buscan la mejor relacin de retornoriesgo de los portafolios ejerciendo una
fuerte presin sobre los prestatarios. Agrega, que la bsqueda de una muy
elevada rentabilidad del ahorro acarrea una fuerte dependencia recproca entre las
variaciones del precio de los activos financieros y el efecto de apalancamiento del
crdito con un fuerte componente especulativo, bajo la influencia de la
competencia de gestores de fondos y de bancos que regulan los mercados de
derivados. Entre mayores son las compras de contratos por parte de los clientes
para modificar sus perfiles de riesgo, mayor es la concentracin de riesgos de los
hacedores de mercado. Esta concentracin se vuelve involuntaria ante
movimientos imprevistos de precios en los mercados subyacentes, que precipitan
transacciones, en el mismo sentido, en los mercados de derivados.
En presencia de dinmicas especulativas, la liquidez de los mercados secundarios
depende de la confianza de los inversionistas en su capacidad para liquidar sin
prdida sus posiciones por lo que los mercados secundarios se ven sometidos a
un vaivn entre frases eufricas y se subestima el riesgo de liquidez existente.
Asimismo, define la fragilidad financiera como la combinacin de tres elementos
cruciales, la subevaluacin de riesgos interdependientes y endgenos, los
apalancamientos de deuda que precipitan la inquietud acerca de la liquidez y la
correlacin de riesgos que desencadena los procesos de contagio (riesgo
sistmico).
Por otra parte, el desregular la actividad de forma que no sea necesaria la
autorizacin para operar, podra significar un riesgo, si se considera la experiencia
de la prctica bancaria nacional de adoptar esquemas de alto apetito al riesgo, as
como de la lentitud de los mecanismos de conciliacin con otras autoridades, por
lo que podra postergarse para una segunda etapa.
Desde el punto de vista de competitividad Berger (et al.)39 sealan que existe un
debate entre los efectos de la competencia y la estabilidad de los bancos, bajo lo
que se ha denominado competenciafragilidad, donde se parte de la premisa de
que a mayor competencia se erosiona el poder de mercado, decrecen los
mrgenes de utilidad y se reduce el valor de franquicia la preocupacin entre la
diferencia del valor de mercado contra el valor en libros de esas instituciones. Con
lo que se fomenta a las organizaciones bancarias a la toma de mayores
riesgos.40 Sin embargo, seala que recientemente la literatura se ha enfocado al
binomio competenciaestabilidad. Boyd y De Nicolo 41 sostienen que a mayor poder
de mercado, en el mercado de prstamos puede resultar un riesgo bancario mayor
tal como altas tasas de inters a los acreditados, lo que podra conducir a

problemas de pago y fomentar el riesgo moral de los prestamistas a tomar

proyectos de inversin ms riesgosos. A su vez, indican que el ndice de riesgo
(medido a travs del denominado ZIndex o HHI, desarrollado por Herfindahl
Hirschman) seala que el riesgo de quebrantos se incrementa en mercados que
presentan una alta concentracin de mercado. En adicin, Schaeck (et al.),42 bajo
un modelo lgico y de anlisis de duracin, encontraron que los sistemas de
mercado ms competitivos (usando el modelo de Panzar y Rosse denominado H
statistic) presentan menor probabilidad de fracasos financieros y son ms estables
que los sistemas monoplicos.
Se advierte que no necesariamente estas teoras son antagnicas; sin embargo, si
se utiliza una estrategia de poder de mercado se conduce a la obtencin de
portafolios de inversin ms riesgosos donde podran protegerse mediante el
empleo de derivados u otras tcnicas de mitigacin de riesgos o de capitalizacin.
Sin embargo, en economas con sistemas de negocios dbiles y deficientes
sistemas legales, encuentran serias dificultades para expandir sus portafolios y
cubrir sus riesgos. A la vez que sealan la necesidad de emplear nuevos
indicadores de mercado, distintos a los tradicionales de concentracin.
En sntesis, considerando que nuestra economa es inestable, se plantean
determinadas acciones, que pudiesen mejorar el manejo de derivados con miras a
prevenir malos manejos por parte de los bancos con alto apetito al riesgo.
Con base en la experiencia de desregulacin gradual y a la adopcin de nuevos
requerimientos y principios de gobierno corporativo, la pregunta sera cul ha
sido el verdadero beneficio de instrumentar estos productos bajo la perspectiva de
que ayudan a mitigar riesgos cuando se utilizan de forma prudente?; realmente
se utilizan de esa forma como cobertura?; representan un mecanismo detonador
de mayores presiones de liquidez en los mercados secundarios?
Algunos planteamientos pueden ser fcilmente contestados con el simple hecho
de visualizar los estados financieros de los principales bancos, en los que se
denota que tales instrumentos son utilizados, sobre todo, para efectos de
especulacin, por lo tanto presentan todava gran vulnerabilidad, por lo que valdra
la pena cuestionar la posibilidad de limitar su operacin a la realizacin de
operaciones de cobertura, a la vez de considerar que las instituciones de crdito
en su mayora trabajan con recursos ajenos, de lo contrario deber establecerse
un verdadero reforzamiento de las prcticas de supervisin y establecimiento de
gobierno corporativo, as como una mayor transparencia en la operacin de los
derivados, en adicin al establecimiento de reglas de especulacin financiera e
imposicin de impuestos a los movimientos de capital especulativo como el caso

Tobin43 propuesto a raz del crack burstil estadounidense o inclusive explorar la

conveniencia de realizar esfuerzos hacia la confeccin de un sistema de capital
social,44 hacia el denominado riesgo moral.45
Lo cual podra ser logrado mediante la adopcin de medidas con miras a:
1. Disminuir los riesgos sistmicos o de contagio al limitar sus operaciones
especulativas.
2. Disminucin de autorizaciones irrelevantes, modificacin de mecanismos
automticos.
3. Mejora de las prcticas operativas en las instituciones de crdito y casas de
bolsa.
4. Mayor transparencia en el desarrollo de estos mercados; divulgacin de
informacin financiera y moral.
Retomando lo sealado por Ibarra, 46 un buen sistema financiero debe cumplir con
lo siguiente: a) ser eficiente,b) no ser caro, c) oportuno en sus servicios, d) debe
ofrecer calidad y servicio en la atencin al cliente, e) otorgar facilidad para su
acceso (bancarizacin), f ) debe ofrecer seguridad en todas las transacciones, y g)
mostrar solvencia para pasar de ser una economa de rentas a una economa de
produccin.

ALTERNATIVAS DE ACCIN
Considerando los antecedentes en el desarrollo de esta actividad aunada al
fomento de la cultura de administracin de riesgos y a las prcticas internacionales
prevalecientes, as como la elevacin de los niveles de volatilidad en los
mercados, se plantean las siguientes premisas:
1. Establecer un mecanismo de autorregulacin de derivados no ha sido una
estrategia que genere confianza en el desarrollo de este mercado, ya que los
derivados son una navaja de doble filo.
Se hace necesario evaluar la conveniencia de establecer una regulacin que limite
la realizacin de operaciones especulativas, es decir, sin propsitos de cobertura,
sobre todo en los mercados extraburstiles donde adicionalmente existe el riesgo
de impago, quiz orientando su realizacin al tipo de contraparte de que se trate,

es decir, si se desea realizar una operacin con divisas, que sta sea realizada
con empresas que tengan relacin con operaciones de comercio exterior.
2. Establecer un mecanismo de fomento y trasparencia de operaciones en
mercados reconocidos.
Se considera que es necesario evaluar la conveniencia de reforzar el monitoreo de
sus operaciones, as como el establecimiento de nuevos lmites tales como plazo
mximo de realizacin y el uso forzoso de garantas y colaterales, divulgacin de
la informacin fuera de bolsa y de las sanciones a intermediarios por dicho
concepto. Aunando a lo anterior y considerando que la actividad de riesgos
obedece a una regulacin prudencial, respecto de la cual la CNBV es el ente
facultado, por razn de tratarse de una regulacin prudencial, debiendo considerar
adems de la necesidad de fortalecerla con aspectos de riesgo operativo y de
gobierno corporativo, los requerimientos establecidos.
3. Reforzar las actividades de supervisin y capacitacin de supervisores.
4. Realizar un esfuerzo por reorientar la actividad bancaria al desarrollo de un
entorno competitivo, en contra del carcter oligoplico, caracterizado por altos
mrgenes de intermediacin (grandes diferenciales entre tasas activas y pasivas)
y el alto monto de ingresos no financieros, hacia el abaratamiento de los costos de
transaccin. En este sentido vale la pena mencionar las acciones emprendidas por
Banco de Mxico en el establecimiento del Costo Anual Total y en comisiones y
tarjetas de crdito.
COMO FUNCIONA EL MENRCADO DE DERIVADOS EN MEXICO
Organizacin y Estructura La estructura y funciones de la Bolsa de Derivados
(MexDer), su Cmara de Compensacin (Asigna), los Socios Liquidadores
Operadores y Formadores que participan en la negociacin de Contratos de
Futuro y Opcin estn definidas en las Reglas y en las Disposiciones de carcter
prudencial emitidas por las Autoridades Financieras para regular la organizacin y
actividades de los participantes en el Mercado de Derivados. Instituciones Las
instituciones bsicas del Mercado de Derivados son: La Bolsa de Derivados,
constituida por MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. y su
Cmara de Compensacin, establecida como Asigna, Compensacin y
Liquidacin, que es un fideicomiso de administracin y pago. Autorregulacin y
control de riesgos MexDer y Asigna, son instituciones que cuentan con facultades
autorregulatorias para establecer normas supervisables y sancionables por s
mismas, brindando transparencia y desarrollo ordenado del mercado y seguridad a

sus participantes. Los Socios Liquidadores, Operadores y Formadores y el

personal acreditado deben cumplir la normatividad autorregulatoria y los principios
fundamentales de actuacin propuestos por el Cdigo de tica Profesional de la
Comunidad Burstil Mexicana. La autorregulacin para la prevencin de riesgos
se aplica, principalmente, mediante: Requisitos de admisin a los Socios
Liquidadores, Operadores y Formadores. Auditoras. Requisitos contractuales.
Supervisin y vigilancia del cumplimiento de las normas operativas. Aplicacin de
medidas preventivas. Aplicacin de medidas disciplinarias a Socios Liquidadores,
Operadores y a su personal que incumplan el marco normativo y reglamentario
CONCLUSIONES
De acuerdo con lo establecido en el objetivo de este estudio es posible afirma que
el crecimiento de dichos instrumentos, como en otros pases ha sido muy
significativo, gracias, a su vez, a la adecuada conduccin del esquema regulatorio
establecido no se han presentado crisis bancarias derivadas de la operacin de
este tipo de instrumentos y, a juzgar por los ensayos tericos relacionados con las
experiencias en la evolucin y desarrollo de estos instrumentos, los efectos de la
globalizacin financiera, las caractersticas de alta concentracin de operaciones,
regulacin establecida y sus efectos en economas en vas de desarrollo, as como
la utilizacin que se les ha dado en Mxico ha sido adecuada; sin embargo, se
aprecia que la mayor parte de operaciones realizadas por los bancos obedecen a
actividades de especulacin por lo que se juzga necesario reforzar las medidas de
control y transparencia en su utilizacin considerando la alta vulnerabilidad que se
tiene ante ataques especulativos, pese a que en esta crisis se cuente con
variables econmicas ms solidas que las de la crisis de 1994 (bajo
endeudamiento externo, alto nivel de reservas, finanzas pblicas sanas, tipo de
cambio flexible, baja inflacin y, bajo dficit en cuenta corriente, alineacin con
recomendaciones del Comit de Basilea en el manejo de riesgos financieros) , los
ataques especulativos continan deteriorando la actividad econmica, lo cual se
ha visto reflejado en los niveles de crecimiento del PIB y en otras variables como
el tipo de cambio y tasas de inters, por lo que se plantean las alternativas de
accin antes citadas.
Etapa preconstitutiva
Reglas
El 31 de diciembre de 1996 fueron publicadas en el Diario Oficial de la Federacin
las "Reglas a que habrn de sujetarse las sociedades y fideicomisos que
participen en la constitucin y operacin de un mercado de productos derivados
cotizados en Bolsa". Estas reglas definen la arquitectura del mercado, las bases
corporativas para la constitucin de la Bolsa y de su correspondiente Cmara de

Compensacin y Liquidacin, as como las formas de operacin de sus

participantes.
Marco prudencial
Adicionalmente, el 26 de mayo de 1997, la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores public las "Disposiciones de carcter prudencial a las que se sujetarn en
sus operaciones los participantes en el mercado de futuros y opciones cotizados
en bolsa", mediante el cual se establecen las atribuciones y facultades de
supervisin y vigilancia de la Bolsa, de la Cmara y de las propias Autoridades.
Este documento define normas prudenciales de operacin de los participantes y
las facultades autorregulatorias de MexDer y Asigna.
Reglamentacin
A partir de los documentos normativos, emitidos por las Autoridades Financieras,
se adecuaron los proyectos de Reglamento Interior de MexDer y Asigna, as como
los Manuales Operativos. De acuerdo con las facultades autorregulatorias
otorgadas a la Bolsa y a la Cmara, se definieron normas de operacin,
procedimientos para la admisin de socios, procesos arbitrales y disciplinarios,
mecanismos de auditora, sanciones por incumplimiento, as como los mbitos de
competencia para la supervisin y vigilancia por parte de MexDer y Asigna.
Estatutos corporativos
La definicin del marco normativo permiti redactar los estatutos corporativos de
MexDer, en calidad de sociedad annima de capital variable, la estructura del
capital, la integracin y atribuciones del Consejo de Administracin, las
responsabilidades del Presidente del Consejo, del Director General y de los
Comits; as como establecer la organizacin corporativa de la Cmara, en calidad
de fideicomiso, con las atribuciones y responsabilidades de las distintas instancias
de gobierno.
Juntas informativas
Antes de proceder a la constitucin de MexDer y Asigna, se realizaron tres juntas
informativas en los principales centros financieros del pas: Ciudad de Mxico,
Monterrey y Guadalajara; en las cuales se dieron a conocer las oportunidades y
requisitos para participar como socios de las dos instituciones.
Fideicomiso de aportaciones
El 10 de junio de 1997 se constituy un fideicomiso en Bancomer para recibir las
aportaciones para adquirir los asientos de MexDer y el 16 de junio se abri el
fideicomiso para recibir aportaciones destinadas a adquirir los certificados de
Asigna. La demanda por asientos de MexDer super las expectativas y se acord
ampliar la oferta a 192 asientos, integrndose una lista de espera de socios
potenciales.
Juntas preconstitutivas

El 27 de junio se efectu la primera Junta Preconstitutiva de MexDer, en la cual se

defini la estructura corporativa, cuyo rgano rector es la Asamblea de
Accionistas, representada por un Consejo de Administracin, secundado por seis
comits: ejecutivo, normativo de auditora, de certificacin, tcnico y de admisin,
el disciplinario y arbitral y el de Cmara de Compensacin. El 29 de julio se llev a
cabo la segunda Junta Preconstitutiva y el 19 de agosto se realiz la primera Junta
del Consejo de Administracin Preconstitutivo.
El 22 de septiembre de 1997 se entreg a las Autoridades Financieras la solicitud
para constituir MexDer y Asigna.
Rgimen jurdico
MexDer y Asigna, as como sus socios y otros participantes, estn regidos por las
siguientes disposiciones:

Reglas a las que habrn de sujetarse las sociedades y fideicomisos que

intervengan en el establecimiento y operacin de un mercado de futuros y
opciones cotizados en Bolsa.

Disposiciones de carcter prudencial a las que se sujetarn en sus

operaciones los participantes en el mercado de futuros y opciones
cotizados en Bolsa.

Reglamento Interior de MexDer y Asigna, as como sus estatutos, manuales

de procedimientos y otras disposiciones autorregulatorias.

Las dems leyes y disposiciones que aplican al Sistema Financiero

Mexicano.

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