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Estudos Econmicos e Financeiros

Anlise Mensal
09 de Fevereiro de 2015

Mercados Financeiros
As Previses de Inverno
Na actualizao do cenrio macroeconmico de Inverno, a Comisso Europeia reviu em alta as suas
projeces de crescimento econmico para os pases da zona euro, que apenas em 2015 devero
ultrapassar os patamares de riqueza gerada antes da crise financeira internacional de 2007/08.
O sentido da reviso de crescimento no deixa de ser tambm marcante, na medida em que se
trata da primeira instituio supranacional a efectuar uma reviso em alta do cenrio para o PIB.
A Comisso espera agora que, em conjunto, os pases da UEM registem um crescimento de 1.3%
e 1.9% em 2015-16, que compara com 1.1% e 1.7%, respectivamente, nas previses de Outono.
Todavia, ainda cedo para afirmar que a actividade econmica vai acelerar sustentadamente.
De facto, evidenciando as dvidas que ainda persistem e os factores de risco que prevalecem,
recentemente o Fundo Monetrio Internacional reviu em baixa o crescimento da regio, para
+1.2% e +1.4%, para os mesmos anos.
Mais do que discutir ritmos exactos de crescimento esperado, importa reconhecer que a tendncia
positiva e, pela primeira vez desde h algum tempo, confluem vrios factores de suporte e
estmulo actividade nas economias desenvolvidas polticas monetrias amplamente laxistas,
polticas fiscais mais neutrais, depreciao do cmbio (no caso da UEM) e, sobretudo, preos do
petrleo mais baixos. Todavia, no h certezas quanto ao funcionamento dos mecanismos de
transmisso habituais. Efectivamente, para alm dos riscos de natureza poltica, crescem os receios
de regresso da instabilidade nos mercados financeiros num ambiente de evidente dependncia da
ampla almofada de liquidez e das polticas monetrias ultra-expansionistas. Acresce referir que
se certo que os nveis de alavancagem desceram em alguns pases e em alguns sectores (no
sector privado dos pases perifricos, por exemplo), os montantes de dvida global aumentaram.
Nalguns casos por aumento da dvida pblica (caso de Portugal, por exemplo), noutros pelo reforo
da posio de instituies no reguladas em alguns pases: caso do shadow-banking na China.
O euro aproximou-se de valores mnimos relativamente ao dlar, em torno de 1.10, na sequncia
do anncio do programa de medidas quantitativas pelo BCE, mais vasto que o antecipado. Apesar
da correco que se seguiu, a moeda europeia tender a manter-se condicionada pela situao
de ampla liquidez e distncia da expectativa de possvel inverso do ciclo de taxas de juro na
Europa. A paridade funcionar como um importante polo de atraco a mdio prazo, sobretudo se
as actuais polticas forem percepcionadas como no sendo suficientes para estimular o crescimento
e o emprego.
A Reserva Federal acrescentou a leitura e avaliao das condies financeiras internacionais sua lista
de factores a monitorar e a ter em conta antes da deciso de subir as suas taxas de referncia. Sinal
de que as autoridades monetrias receiam eventuais picos de instabilidade nos mercados financeiros
internacionais numa situao de quase esgotamento das polticas tradicionais. Entretanto, na regio
do euro, o BCE iniciar em Maro a compra de activos de dvida pblica.
As taxas de juro implcitas dos ttulos benchmark continuam em mnimos e observa-se um crescente
nmero de pases e maturidades em que as respectivas yields se encontram em terreno negativo.
Este comportamento reflecte o teor ultra-acomodatcio da poltica monetria, inflao em nveis
reduzidos e perspectivas de que os nveis neutrais das taxas juro sejam mais baixos neste ciclo face
a anteriores. At final do ano, as taxas de juro de longo prazo manter-se-o baixas, mas esperase a construo de uma tendncia de inverso, tirando partido dos esperados efeitos positivos do
QE europeu na confiana dos agentes econmicos. A queda dos preos dos ttulos soberanos ser
muito moderada e mais evidente nos EUA do que na zona euro.
Numa envolvente dominada de forma crescente pela ampla liquidez no sistema financeiro, as
bolsas europeias tendero a beneficiar. Efectivamente, o sector empresarial europeu dever tirar
partido de uma moeda mais enfraquecida, ancoragem de custos de financiamento em valores
mnimos, expectativa de reduo do grau de fragmentao financeira e preos dos combustveis
em valores mnimos. Em contrapartida, nos EUA teme-se o impacto da apreciao do dlar nos
resultados das empresas, dada a sua exposio aos mercados externos.
Nesta publicao analisa-se, em artigo de opinio, "A Importncia da Fileira Florestal".

Paula Gonalves Carvalho


Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Teresa Gil Pinheiro
Vnia Patrcia Duarte

As Previses de Inverno
Embora distante dos ritmos histricos de crescimento,
gradualmente os cenrios vo assumindo contornos
mais optimistas reflectindo a confluncia de vrios
factores de suporte actividade, nomeadamente nas
economias desenvolvidas.
Nos mercados financeiros, aumenta o grau de
divergncia das polticas monetrias dos trs maiores
bancos centrais, pois enquanto a Reserva Federal
encerrou as aquisies de ttulos de dvida e se
prepara para aumentar taxas, o Banco do Japo
continua activamente a aumentar o seu balano e o
BCE prepara-se para iniciar a sua poltica de estmulo
quantitativo. Neste contexto, que se prolongar
nos prximos meses, as taxas de juro vo manterse prximo de zero ou em valores negativos e a
volatilidade cambial ser uma constante.

DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS

Paula Gonalves Carvalho
Economista Chefe
Teresa Gil Pinheiro
Lusa Teixeira Felino
Pedro Miguel Mendes
Vnia Patrcia Duarte
Anlise Tcnica
Agostinho Leal Alves
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
Email: deef@bancobpi.pt
www.bancobpi.pt

www.bpiinvestimentos.pt/Research

E.E.F.

Mercados Financeiros

NDICE

Pg.

Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco

04

Principais Mercados: Recomendaes

05

Temas em destaque
O Programa do BCE - Impacto na dvida pblica portuguesa
Previses de Inverno - Mais crescimento mas ainda muitas sombras
Suia - Fim da indexao do franco suo ao euro

07
11
12

Economias
Global - Crescimento revisto em alta nas economias desenvolvidas
Zona Euro - FMI reviuem baixa as previses de crescimento econmico
Portugal - Os recados do FMI
Espanha - Bom desempenho em 2014
Brasil - Banco Central volta a aumentar a taxa Selic
Mxico - Resilincia da economia apesar da queda dos preos do petrleo
Angola - Oramento rectificativo deve ser aprovado no final de Fevereiro
Moambique - Factores climatricos afectam a actividade no incio do ano
frica do Sul - PMI e Inflao apontam para incio de ano positivo

15
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22
23

Mercados
Mercado Cambial
EUR/USD menos pressionado depois do registo de novo mnimo
Ainda a Rssia...

25
26

Mercado de Dvida Pblica


Novos Mnimos

27

Mercado de Dvida Diversa


Optimismo no mercado de dvida corporativa europeu mantm-se

28

Mercados Accionistas
Ser que a Europa consegue seduzir os investidores?

29

Mercados de Commodities
Preos do petrleo abaixo dos USD70 face a inatctividade da OPEP

Previses


30

Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI

33

Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

34
35

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes


Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes

36

Opinio
A Importncia da Fileira Florestal

Bases de Dados

37
47

Fevereiro 2015

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Perpectivas Globais e Principais Factores de Risco


Perpectivas Globais

Factores de Risco

Global

. O crescimento econmico global poder acelerar de forma moderada em 2015-16, beneficiando de uma gradual
melhoria das economias desenvolvidas, sobretudo nos EUA. A queda do preos do petrleo dever ser o principal
factor de suporte, na medida em que ter um efeito positivo no rendimento das famlias e nos custos das
empresas. De acordo com as previses de Inverno da Comisso Europeia, a economia mundial dever avanar
3.6% em 2015 e 4% em 2016, depois de em 2014 ter crescido 3.3%. Embora evidenciando crescimentos mais
moderados face a um passado recente, esperado uma ligeira acelerao do ritmo de expanso das economias
emergentes. Depois de um avano de 4.4% em 2015, a CE antecipa taxas de crescimento de 5% e 5.3% em
2015 e 2016, respectivamente. Nestas economias observar-se-o comportamentos dspares, na medida em
que os exportadores de petrleo sero prejudicados pela reduo do respectivo preos.

. Os factores de ordem poltica condicionam o cenrio de crescimento, podendo fazer descarrilar a recuperao
global, mais fraca que o esperado. A confiana das empresas poder ser abalada, fazendo recuar as intenes
de realizar investimentos e novas contrataes, sobretudo na Europa, geograficamente mais prxima de zonas
de instabilidade; a confiana das famlias poder tambm ser negativamente afectada.
. A nova fase da poltica da Reserva Federal poder gerar instabilidade nos mercados financeiros internacionais,
descarrilando a retoma ainda frgil. O espectro da deflao continuar a ditar as opes de poltica econmica
nos tempos mais prximos.
. Pela positiva, a baixa dos preos do petrleo induz uma reafectao de riqueza a favor dos maiores
consumidores (importadores) lquidos e em detrimento dos pases que so excedentrios desta commodity.
Grosso modo, contribui para suportar a actividade global, dado que os principais motores (EUA, UEM, Japo,
China) so consumidores (importadores) lquidos.

EUA

. De acordo com a Comisso Europeia, a economia dever ter crescido 2.4% em 2014, podendo o ritmo de
expanso acelerar para 3.5% em 2015. A fortaleza da procura interna - consumo privado e investimento - e
preos mais baixo do crude suportam a reviso em alta das perspectivas de crescimento desta economia. Ainda
assim, o crescimento ficar aqum do seu potencial, na medida em que o fortalecimento do dlar reflectir-se-
desfavoravelmente no comportamento das exportaes.
. O investimento tender a sofrer de foras opostas, na medida em que a reduo do preo do petrleo se
reflectira desfavoravelmente no investimento das empresas do sector, em outros sectores, provvel que a
reduo dos custos associados a menores custos com energia crie um ambiente mais propcio ao investimento.

. 2015 dever marcar o ano de inverso do pendor da poltica monetria nos EUA. Caso se confirme, o processo
de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder originar instabilidade nos mercados financeiros, com
impacto adverso sob os nveis de confiana e a actividade. Em sentido oposto, o crescimento econmico poder
surpreender pela positiva, dada a conjugao de factores de suporte actividade.

Japo

. Depois de um crescimento de 0.4% em 2014, a CE antecipa taxas de expanso de 1.3% em 2015 e 2016. . Riscos para o crescimento esto enviesados no sentido descendente, por via do efeito no consumo privado
Tambm nesta economia, sero notrios os efeitos de reduo do preos do petrleo. Tambm a diluio da subida do IVA; arrefecimento chins poder afectar exportaes.
dos efeitos no consumo da subida da taxa do Iva em 2014 tender a reflectir-se num reforo do consumo.
. Adiamento de medidas de poltica fiscal de carcter mais restritivo so suporte ao crescimento.

Z. Euro

. A Comisso espera agora que, em conjunto, os pases da UEM registem um crescimento de 1.3% e 1.9% em
2015-16, que compara com 1.1% e 1.7%, respectivamente, nas previses de Outono. Todavia, ainda cedo
para afirmar que a actividade econmica vai acelerar sustentadamente. De facto, evidenciando as dvidas que
ainda persistem e os factores de risco que prevalecem, recentemente o Fundo Monetrio Internacional reviu
em baixa o crescimento da regio, para +1.2% e +1.4%, respectivamente em 2015 e 2016.

R. Unido

. As perspectivas so de que se mantenha o bom desempenho da actividade, antecipando a CE a manuteno . Alterao da poltica monetria pode limitar a recuperao da economia tambm pelo impacto potencial sob a
de uma taxa de crescimento de 2.6% em 2015 e uma ligiera desacelerao para 2.4% em 2016. A procura libra, com efeitos nas exportaes. Note-se, todavia, que este um risco razoavelmente reduzido, na medida
externa continuar a retirar fora ao crescimento, mas a um ritmo mais moderado: -0.2 e -0.1 pontos em que no se espera a inverso da poltica monetria antes do segundo semestre do ano.
percentuais em 2015 e 2016, respectivamente, face a -0.6 pp em 2014. Um factor importante nesta economia
a robustez do mercado de trabalho.

Portugal

. A Comisso Europiea reviu em alta a previso de crescimento em 2015 para 1.6%, estimando um contributo
de 1.6 pontos percentuais da procura interna. O investimento dever acelerar para 2.9%, mais 0.5 pontos
percentuais do que em 2014. Ainda assim, esta componente continuar a reflectir constrangimentos relacionados
com a permanncia de elevados nvies de endividamento - apesar dos sinais de reduo -, que tendem a
limitar a oferta e procura de crdito.
. A CE espera a reduo da taxa de desemprego para 13.4% em 2015 e para 12.6% em 2016, mas chama a
ateno para este ser um sector sujeito a maior incerteza, na medida em que nos prximos anos tender a
tornar-se menos dependente de medidas polticas e mais do real funcionamento da economia.

. A curto prazo, os principais factores de risco relacionam-se com o andamento das economias externas
e factores de natureza poltica. A deciso de resoluo do Banco Esprito Santo, SA poder reflectir-se
negativamente na capacidade de atraco de IDE, para alm dos efeitos decorrentes da deteriorao da
envolvente financeira. Reduo do esforo de consolidao associado ao ciclo poltico pode traduzir-se em
deteriorao da avaliao do risco-pas.
. A mdio prazo, subsistem importantes constrangimentos e desafios, relacionados com a necessidade de
reforar o potencial de crescimento econmico num contexto de prolongado esforo de consolidao oramental.
. A avaliao dos riscos associados aos cenrios traados pelas entidades externas so, na sua essncia,
idnticos, prendendo-se com a possibilidade de que a reduo do esforo reformista e de consolidao
das contas pblicas se reflicta negativamente na capacidade de crescimento, tanto por via de reduo do
contributo do sector externo, como por via de uma deteriorao das condies de financiamento da economia.

Amrica Latina . O crescimento da regio dever ter desacelerado novamente em 2014, ainda que alguma moderao
assinalada no final do ano possa sugerir que o perodo mais difcil j tenha sido ultrapassado. De acordo com
as estimativas do FMI, o crescimento econmico da Amrica Latina dever abrandar para 1.2% em 2014,
recuperando em 2015 para apenas 1.3% (bastante abaixo do pontencial da regio).
. A fragilidade econmica da regio continua associada a factores externos (nomeadamente a desacelerao
do crescimento da China e a quebra dos preos das commodities), mas tambm a uma multiplicidade de
constrangimentos internos particulares de cada economia.
. Salienta-se a divergncia entre a estagnao do Brasil, a acelerao do crescimento no Mxico e nos pases
andinos, e a recesso na Argentina e na Venezuela.

. A volatilidade nos mercados financeiros pode regressar com a proximidade do ajustamento da poltica
monetria nos EUA, que poder originar correces acentuadas nos preos dos principais activos.
. A possvel queda dos preos das commodities ou da diminuio da procura externa (nomeadamente uma
desacelerao do crescimento na China) poder ter um impacto significativo sobre as economias exportadoras.
. O impacto da queda dos preos do petrleo dever ter um efeito sobre os pases exportadores (Colmbia e
Equador) ainda que contraste com os benefcios para pases importadores lquidos (Brasil, Chile).
. Num cenrio mais optimista, o crescimento robusto nos EUA pode favorecer a performance da regio,
sendo este um dos principais canais para impulsionar o crescimento da regio como um todo e do Mxico e
Amrica Central em particular.

frica
Subsariana

. Para os pases exportadores de petrleo, a recente queda dos preos pode pr em causa a sustentabilidade
das finanas pblicas e o crescimento econmico.
. Outros riscos prendem-se com o agravamento das condies de financiamento a nvel global, decorrentes
da reduo dos estmulos monetrios da Reserva Federal dos EUA, que poder afectar negativamente as
economias mais vulnerveis a choques externos (principalmente a frica do Sul).
. As vulnerabilidades fiscais tm-se agravado em alguns pases que tentam aproveitar os baixos custos de
financiamento para fazer face a investimentos necessrios em infra-estruturas.

. De acordo com as previses do FMI, o crescimento da regio dever acelerar para 4.9% em 2015,
impulsionado pelos investimentos nas indstrias extractivas e infra-estruturas, e suportado pela crescente
ligao s economias asiticas.
. A recente queda dos preos do petrleo dever ter um impacto negativo sobre os principais exportadores
da regio, nomeadamente sobre a Nigria, Angola e Camares.
. A trajectria de crescimento na frica do Sul continua pouco favorvel ainda que se espere que a normalizao
da situao no mercado de trabalho permita uma recuperao da actividade.

. Inflao reduzida e questes de ordem poltica surgem como os principais factores de risco para o crescimento.
Destaque para o conflito Ucrnia-Rssia, pois cerca de 5% das exportaes da UE destinam-se Rssia (no
caso dos pases do Leste e centro da Europa os valores mdios rondam 10%) e cerca de 15% do consumo de
gs natural e petrleo tem tambm origem na Rssia.
. Pela positiva, os efeitos da poltica monetria na depreciao do euro podem favorecer maior dinamismo
do sector exportador, contribuindo positivamente para o crescimento e para a acelerao do ritmo de
crescimento dos preos.
. A reduo do preo do petrleo com impacto positivo no consumo e investimento.

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Principais Recomendaes e Factores de Risco


Recomendaes

Factores de Risco

M. Cambial

.A EUR registou novos mnimos de anos em relao a USD e GBP, com o acentuar
das tendncias de queda de mdio/longo prazo. Para alm das divergncias de ciclo
econmico e de poltica monetria, acresce o incmodo e incerteza que reveste a
actual situao da Grcia. De facto, a situao financeira grega poder trazer alguma
turbulncia aos mercados, podendo o euro voltar a ser penalizado. Existe outro
factor importante, mas de mais mdio/longo prazo, a gesto dos timings tanto da
Reserva Federal norte americana como do Banco de Inglaterra em relao ao incio
da normalizao dos juros, sabendo-se que a inflao baixa e as moedas fortes so
condicionantes importantes da actuao dos bancos centrais. Neste contexto, tanto
EUR/USD como EUR/GBP mostram menor presso, advinhando-se alguma dificuldade
do mercado em colocar estes cmbios em patamares ainda mais baixos. Tambm
o USD/JPY e o EUR/CHF mostram-se mais estveis: a moeda nipnica j descontou
por completo as medidas monetrias ultra expansionistas; no EUR/CHF, depois do
banco central helvtico ter terminado com a referncia de 1.20 e colocado taxas
de juro de referncia em nveis negativos, o cmbio incorporou e esgotou todas as
presses e est agora acima da paridade. Assim, em termos gerais defende-se uma
atitude menos pr-activa e mais defensiva.

.Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos


centrais.
.Decepo com a evoluo econmica em alguns blocos.
.Questes polticas e geopolticas podem enviesar determinadas tendncias cambiais.

M. Monetrio

. As taxas Euribor continuam em mnimos histricos, reflectindo a poltica ultraexpansionistado BCE. Neste contexto, recomenda-se o financiamento a prazos mais
curtos e intermdios. Do ponto de vista da aplicao de poupanas, ser prefervel
o investimento em activos com maturidades mais alargadas de forma a capturar o
prmio de maturidade (term premium).
. No mercado norte-americano, as taxas tambm devero manter-se prximas
dos nveis actuais no curto-prazo, mas ao longo do ano dever-se- construir uma
tendncia de subida, na medida em que se antecipa uma possivel inverso do ciclo
de poltica monetria a partir do final do primeiro semestre de 2015.

. As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas


de zero, alimentadas pela sinalizao do percurso futuro (forward guidance) das
principais taxas de juro directoras. O risco de um aumento substancial no esperado
das taxas de mercado reduzido e estar relacionado com os efeitos de contgio
da reduo do QE pela Fed.

Dv. Pblica

. As yields dos ttulos dos benchmark continuam em mnimos e observa-se um


crescente nmero de pases em que as respectivas yields se encontram em terreno
negativo. Este comportamento reflecte o teor ultra-acomodatcio da poltica
monetria, inflao em nveis reduzidos e perspectivas de que os nveis neutrais
das taxas juro sejam mais baixos neste ciclo face a anteriores.
. Em 2015, as yields manter-se-o baixas, mas espera-se a construo de uma
tendncia inversa, tirando partido dos esperados efeitos positivo do QE europeu na
confiana dos agentes econmicos. A queda dos preos dos ttulos soberanos ser
muito moderada e mais evidente nos EUA do que na zona euro.

. Alterao nas expectativas de evoluo da inflao podero reflectir-se num


movimento mais penalizador da dvida pblica. Nos mercados da periferia europeia,
o estreitamento dos prmios riscos poder estar a atingir um ponto de estabilizao.

Div. Diversa

. As condies no mercado de dvida diversa devero manter-se favorveis para os


emitentes de dvida com qualidade creditcia mais elevada.
. No segmento high yield, as emisses comearam a abrandar e os spreads
corrigiram. Os primeiros sinais de inverso de tendncia no mercado de dvida
high-yield, reflectem preocupaes relativamente a sobrevalorizaes dos activos.
Este sentimento foi para j mais acentuado nos EUA do que na Europa, onde o
programa de expanso monetria do BCE dever permitir que os prmios de risco
exigidos s classes de risco mais elevado permaneam reduzidos por um perodo
de tempo mais longo.

. A possibilidade de as empresas nos segmentos high yield terem dificuldades em


se refinanciarem no caso de se verificar uma correco das yields.
. O crescimento de intermedirios financeiros no bancrios (ou shadow banking).
. O risco da reduzida liquidez do mercado num contexto do crescimento dos fundos
de investimento.
. Relaxamento nos critrios de acesso ao crdito patente no mercado norteamericano, traduzido num aumento de leverage loans ou covenent-lite loans.

Aces

. Depois da fraca performance das bolsas europeias em 2014, no primeiro ms


de 2015 verificou-se uma actividade mais dinmica que faz adivinhar o regresso
dos investidores. sabido que a maioria das empresas europeias est a "saldo",
podendo ser uma boa oportunidade de compra, num ambiente econmico e
monetrio mais favorvel.
. Nos EUA, por seu turno, assiste-se a uma relativa estagnao, embora os ndices
bolsistas no se encontrem longe dos valores mximos. De facto, a performance
americana ser condicionada por expectativas de incio de subida das taxas de juro
e de um dlar persistentemente forte, sendo necessrio que as empresas adequem
a gesto a estes desafios. Acreditamos numa maior exigncia dos investidores nas
suas escolhas em ambas as margens do Atlntico. Existem condies para se manter
o interesse nas reas financeira, tecnolgica, sade e bem estar, retalho e consumo.
Desinteresse na energia e materiais.

.Percepo de que as condies (econmicas, monetrias, etc.) so menos favorveis


manuteno da tendncia de alta dos ltimos dois anos. No caso americano, acresce
o facto de os ndices bolsistas terem alcanado nveis nunca vistos, gerando-se a
ideia de ter sido alcanado um "tecto". Aumento de averso ao risco por questes
polticas e geopolticas. No caso da Europa, poder surgir nova turbulncia a nvel
das instituies do euro.

Commodities

A queda dos preos do petrleo parece ter sido travada acima da linha dos USD
40 por barril, tendo posteriormente recuperado para cima da linha dos USD 50
por barril, sendo difcil determinar qual a tendncia que este vai assumir durante
o prximo ms. O gs natural continua a apresentar uma tendncia claramente
decrescente face s notcias de que os EUA tornaram-se auto-suficientes nesta
commodity enquanto aumentou a procura de ouro como segurana face s taxas
de juro negativas que se registam em vrios pases e possibilidade de um perodo
de deflao na Zona Euro.

. A greve dos trabalhadores petrolferos nos EUA poder afectar a produo norteamericana, que actualmente responsvel por grande parte do crescimento da
produo mundial, e que causaria uma recuperao mais acentuada dos preos.
. Aps um perodo de relativa calma, a crise entre a Ucrnia e a Rssia parece estar
novamente acesa, tendo a UE voltado a aplicar sanes sobre a economia russa. A
deteriorao deste conflito e das relaes bilaterais entre a Rssia e a UE podero
voltar a pr em causa o fornecimente da gs russo Europa.

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Temas em Destaque

O programa do BCE - Impacto na dvida pblica portuguesa


O Banco Central Europeu no surpreendeu pelo anncio de um programa alargado de compra de activos de
longo prazo, incluindo dvida privada e pblica, mas pela dimenso do programa. Entre Maro de 2014 e Setembro
de 2016 (o termo do programa pode ser adiado, dependendo do comportamento da inflao), o BCE ir comprar
60 mil milhes de euros de dvida pblica e privada todos os meses, expandindo o seu balano em cerca de 1.2
bilies de euros.

As compras mensais para


alm de inclurem os actuais Programa de aquisio de activos de longo prazo
programas de aquisio de ABS
mil milhes de euros
e covered bonds, incluem a
aquisio de dvida soberana.
Programa
Total em
Portugal
Total em
% do PIB
% do PIB
Tendo por base o ritmo de
Mensais
Total
Mensais
Total
aquisio dos programas de
compra de covered bonds e ABS, ABSPP+CBPP3
11.5
230.0
2.3%
0.29
5.75
3.3%
desde Outubro e Novembro de
Agncias Europeias
5.8
110.6
1.1%
0.15
2.76
1.6%
2014, respectivamente cerca
42.7
810.9
8.1%
1.07
20.27
11.7%
de 12 mil milhes de euros por Dvida Pblica
pelo BCE
3.4
64.9
0.6%
0.09
1.62
0.9%
ms admite-se que o montante
das compras mensais de ttulos
pelos BC Nacionais
39.3
746.0
7.4%
0.98
18.65
10.7%
de dvida soberana situar-se- Total
60.0
1,151.5
11.4%
1.5
28.8
16.6%
em torno dos 43 mil milhes
Fonte: BCE, calc. BPI
de euros. Ou seja, no final
do programa as compras de
dvida soberana do BCE ascendero a 811 mil milhes de euros (nvel mnimo), representando cerca de 9% do
montante de dvida pblica emitida por pases da zona euro, o que compara com cerca de 15% nos EUA e de 25%
no Japo.

Com a implementao deste programa, o BCE conseguir


cumprir o seu objectivo de expanso do balano para um
valor em torno dos 3 bilies de euros, equivalente a cerca de
Fed
BoJ
BCE*
29% do PIB da zona euro (nos EUA, o peso dos activos no
PIB ronda os 27% e no Japo os 60%). As compras abarcam Dvida pblica, detida pelo BC % do PIB
15%
25%
8%
um alargado leque de maturidades, que pode ir dos 2 aos 30 Dv.pub. detida pelo BC, % stock div.pub.
13%
17%
9%
anos. De acordo com o comunicado do BCE, as aquisies
Activo, % do PIB
27%
60%
29%
de ttulos de instituies europeias (que constituiro 12% das
Nota: * dados estimados para o fim do programa.
aquisies adicionais de activos e que sero adquiridos pelos
bancos centrais nacionais) estaro sujeitas a partilha de perdas.
As restantes aquisies adicionais de activos pelos bancos centrais nacionais no estaro sujeitas a partilha de perdas. O BCE
deter 8% das aquisies adicionais de activos. Tal implica que 20% das aquisies adicionais de activos estaro sujeitas a um
regime de partilha de riscos.1 Ou seja, o grau de mutualizao da dvida reduzido. Admitindo que as aquisies mensais pelos
bancos centrais nacionais ascendero a cerca de 39 mil milhes de euros, temos que em cerca de 93% das compras de dvida
emitida pelos estados membros no h partilha de riscos, pelo que eventuais perdas de valor da dvida de um determinado
estado-membro, tendero a reflectir-se negativamente no balano do banco central nacional e nas contas pblicas desse
estado.

O programa incidir sobre dvida com classificao de risco na zona denominada de investimento, admitindo, todavia, a
elegibilidade da dvida de estados-membros classificados na zona de no-investimento, desde que estes estejam sob programas
de assistncia financeira, abrindo a porta aquisio de dvida grega, caso o pas acorde um novo programa, e dvida cipriota;
e as instituies que venderem os ttulos podero usar a liquidez obtida tanto na compra de outros activos, como na concesso
de crdito economia.

As compras de dvida pblica no podem superar 33% da dvida de cada pas, 25% de cada emisso e sero feitas de
acordo com a participao de cada estado-membro no capital do BCE. No sendo claro qual a prioridade dada a cada um dos
limites, admite-se a hiptese mais conservadora, i.e., de que as compras adicionais de dvida pblica respeitaro o limite mais
baixo das trs condies.

A implementao de um programa alargado de compra de dvida pblica tender a ter efeitos positivos na actividade atravs
de diversos canais, na medida em que o aumento da liquidez reforar a percepo de que as taxas de juros continuaro em
nveis reduzidos, aumentando a apetncia pela tomada de risco. No curto prazo, de esperar que o efeito mais positivo se
associe perda de valor do euro face s principais moedas rivais, na medida em que a percepo de que as taxas de juro

http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2015/html/pr150122_1.pt.html

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Temas em Destaque

O programa do BCE - Impacto na dvida pblica portuguesa (cont.)


tendero a manter-se em nveis reduzidos, tornar a moeda nica menos atractiva. A depreciao do euro tender a favorecer
o crescimento, tanto atravs do aumento das exportaes, j que os bens e servios produzidos na zona euro tornar-se-o
mais competitivos, como atravs do aumento do preo dos bens importados que limitar a actual tendncia de queda dos
preos no consumidor e os efeitos de segunda ordem associados, por exemplo, evoluo dos custos laborais, favorecendo
um comportamento mais dinmico da procura. Um outro canal atravs do qual o programa poder beneficiar a economia
relaciona-se com o esperado efeito riqueza associado valorizao de activos financeiros preo dos ttulos de dvida pblica
(principalmente nos pases perifricos, j que nas economia core o espao de valorizao muito reduzido), da divida diversa
e dos ndices bolsistas contribuindo para a melhoria da confiana dos agentes econmicos e gerando maior apetncia pela
realizao de investimentos. Um outro canal de transmisso do quantitative easing prende-se com a capacidade de dinamizao
do mercado de crdito economia. Este canal poder ser aquele onde os efeitos no sero visveis seno a mdio prazo, na
medida em que a fragilidade do mercado de crdito reflecte ainda uma fraca apetncia pela procura de crdito por parte dos
agentes econmicos e nveis de endividamento ainda elevados.

mil milhes de euros

Estado-membro

Capital key
re-ponderado

Compras de dv. Publica de


acordo com a capital key

Dvida pblica total*

Dv.Pblica com maturidade


entre 2-30 anos

Alemanha

25.6%

207.6

2,106.1

806.2

Frana

20.1%

163.0

2,039.2

1,064.2

Itlia

17.5%

141.9

2,140.7

1,239.2

Espanha

12.6%

102.2

1,039.0

521.0

Holanda

5.7%

46.2

452.4

260.4

Blgica

3.5%

28.4

425.4

258.8

Grcia

2.9%

23.5

317.2

54.6

ustria

2.8%

22.7

286.6

160.0

Portugal

2.5%

20.3

223.2

84.1

Finlndia

1.8%

14.6

121.5

67.0

Irlanda

1.6%

13.0

203.1

93.5

Eslovquia

1.1%

8.9

40.7

24.7

Lituania

0.6%

4.9

14.9

1.2

Eslovnia

0.5%

4.1

30.4

11.6

Letnia

0.4%

3.2

9.7

0.5

Luxemburgo

0.3%

2.4

10.9

3.1

Estnia

0.3%

2.4

1.9

0.0

Chipre

0.2%

1.6

18.6

1.5

Malta

0.1%

0.8

5.6

4.1

Total

100%

810.9

9,487.2

4,655.7

Fonte: Ameco, IGCP, BCE, DB.


Nota:* Dvida pblica total de acordo com o procedimento dos dfices excessivos, inclui dvida transaccionvel, no transacionvel e emprstimos

Evoluo do euro vs dlar

Expectativas inflacionistas mplicitas nos swaps


5 Anos

(euros)

(%)

3.0

1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00

2.5

Anncio do QE

2.0
1.5
1.0
0.5

jan-15

jul-14

out-14

jan-14

abr-14

jul-13

out-13

jan-13

abr-13

jul-12

out-12

jan-12

abr-12

jul-11

out-11

jan-11

abr-11

jul-10

out-10

jan-10

abr-10

jan-15

jul-14

out-14

jan-14
abr-14

jul-13

out-13

jan-13
abr-13

jul-12

out-12

jan-12

abr-12

jul-11

out-11

jan-11
abr-11

jul-10

out-10

jan-10
abr-10

0.0

Fonte: Reuters

Fonte: Reuters

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Temas em Destaque

O programa do BCE - Impacto na dvida pblica portuguesa (cont.)


Evoluo da yields do Bund a 10 anos

Evoluo dos ndices boslsistas

(%)

(ndice)

12,000.00

2.50

10,000.00

2.00

8,000.00

1.50

6,000.00

1.00

4,000.00
2,000.00

0.50

DAX

IBEX

jan-15

dez-14

nov-14

out-14

set-14

ago-14

jul-14

jun-14

mai-14

abr-14

fev-14

jan-14

jan-15

nov-14

jul-14

set-14

mai-14

jan-14

mar-14

nov-13

jul-13

set-13

mai-13

jan-13

mar-13

nov-12

jul-12

set-12

mai-12

jan-12

mar-12

CAC

mar-14

0.00

0.00

PSI20

Fonte: Reuters

Fonte: Reuters

No caso de Portugal, as compras potenciais ao abrigo


deste programa esto limitadas pela participao de Portugal
no capital do BCE (2.5%, re-ponderado excluindo pases
fora da zona euro), ascendendo a cerca de 29 mil milhes
de euros, dos quais cerca de 20-25 mil milhes podem
ser aplicados na aquisio de dvida pblica. Todavia, das
declaraes de Mario Draghi2 depreende-se que o limite das
compras de dvida de cada um dos estados-membro inclui
a dvida detida pelo BCE ao abrigo do SMP, que no caso de
Portugal ascender a 14-15 mme, de acordo com declaraes
imprensa de responsveis do IGCP, reduzindo o montante
disponvel para 5 mil milhes de euros, equivalente a 6% da
dvida elegvel para o programa. No entanto, este montante
poder ser superior: a no referncia quanto distribuio
das compras entre dvida soberana e dvida diversa, deixa em
aberto a possibilidade de que os bancos centrais nacionais
possam canalizar o montante de potenciais compras de dvida
diversa para a aquisio de dvida pblica, elevando, no caso
de Portugal, o valor das compras de dvida soberana para
cerca de 10 mme.

Portugal - Dvida pblica no final de 2014

Dvida em euros (mme)


Transacionvel

133.3
110.0

OT's

92.4

das quais com maturidade entre 2-30 anos

84.1

Limites das compras:


33% da dvida transacionvel

36.3

Capital key de Portugal no BCE (2.5%)

20.3

Hiptese: BCE detem 15 mil milhes de euros de dvida publica


portuguesa ao abrigo do SMP
Montante disponvel para o programa

5.3

Fonte: IGCP, BCE, calc. BPI.

A dimenso das compras de dvida pblica importa, na medida em que quanto maior for a procura maior ser o impacto
na reduo das yields exigidas dvida pblica portuguesa. No entanto, importa ter presente que a evoluo dos custos da
dvida soberana nacional ser tambm influenciada pelo facto das yields dos principais ttulos europeus se encontrarem em
nveis muito reduzidos (quando no negativos), aumentando a apetncia dos investidores por aplicaes em ttulos com melhor
rentabilidade, sobretudo tendo presente que a existncia de um programa de aquisio de dvida pblica por parte do banco
central sugere a existncia da figura do credor de ltimo recurso (com recursos potencialmente ilimitados), embora este seja
minorado pelo sistema de partilha de perdas, que recai maioritariamente em cada estado. Assim, a probabilidade implcita de
incumprimento tende a ser avaliada de forma mais favorvel para o emitente soberano.

Admitindo que as compras do Banco de Portugal incidem apenas sobre dvida pblica portuguesa, seria razovel admitir
que enquanto os ttulos estiverem na sua posse, o estado estar a beneficiar de um financiamento a custo nulo, na medida
em que os juros recebidos seriam devolvidos ao estado na forma de resultados, representando uma potencial reduo do grau
de restritividade da poltica fiscal. Todavia, no certa a amplitude deste efeito, pois os lucros destas operaes podero ser
alocados segundo o critrio de capital key.

Por outro lado, a percepo de menor risco de incumprimento poder traduzir-se em reduo dos custos de emisso de
nova dvida, contribuindo para a reduo dos custos associados ao servio da dvida.

We don't have any special rule for Greece. We have basically rules that apply to everybody. There are obviously some conditions before we can buy Greek bonds. As you know, there is a
waiver that has to remain in place, has to be a program. And then there is this 33% issuer limit, which means that, if all the other conditions are in place, we could buy bonds in, I believe,
July, because by then there will be some large redemptions of SMP bonds and therefore we would be within the limit".
2"

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Temas em Destaque

O programa do BCE - Impacto na dvida pblica portuguesa (cont.)


As necessidades de financiamento em 2015 e as emisso lquidas estimadas de Ot's
mil milhes de euros

2015
1. Necessidades de Financiamento Lquidas

% das compras do BCE na


emisso lquida de Ots em 2015

11.2

Dfice Oramental

6.0

Prog. Recapitalizao sistema Bancrio

0.0

Outras aquisies de activos financeiros1

5.2

Privatizaes

0.0

2. Reembolsos

7.1

Obrigaes do Tesouro

6.6

PAEF

0.5

Necessidades de Financiamento Brutas (1+2)

18.3

Fontes de financiamento
Utlizao de depsitos

2.2

Executado

5.5

Obrigaes do Tesouro

5.5

Instrumentos de dvida no retalho


Outros
PAEF
Por executar

10.6

PAEF
Obrigaes do Tesouro

8.1

Bilhetes do Tesouro (expectativa de rollover de saldo)


Instrumentos de dvida no retalho

2.5

Emisses lquidas de OT's

7.0

Compras adicionais pelo Banco Central em 2015


Potenciais

10.7

152%

Excl. divida detida pelo BCE ao abrigo do SMP

2.8

40%

Admitindo que o Banco Central s compra dvida pblica (no ABS e CB)

5.7

81%

Fonte: IGCP, calc. BPI.


Nota: 1Inclui financiamento de outras entidades pblicas no ambito da Ad. Pblica (EP's e regies) que no implicam aumento da dvida do Estado. Tambm inclui
recapitalizao da CGD, resoluo do BPN, participao no MEE e resgate de CoCos.

Para alm do programa de aquisio de activos de mdio e longo prazo, o BCE anunciou a reviso das condies de acesso
s cedncias de liquidez de longo prazo direccionadas para a dinamizao do mercado de crdito: a taxa de juro das prximas
seis operaes passa a ser igual das operaes principias de financiamento, ie, igual taxa principal de refinanciamento
(0.05%).

Teresa Gil Pinheiro


10

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Temas em Destaque

Previses de Inverno Mais crescimento mas ainda muitas sombras


As principais entidades que regularmente reportam previses econmicas globais continuam a antecipar
crescimento econmico ainda muito tmido, longe do padro do incio do sculo, e inflao com tendncia de
declnio, agravada pela queda substancial dos preos do petrleo. Acresce referir que as polticas econmicas
tradicionais esto aparentemente quase esgotadas: os principais bancos centrais fornecem liquidez sem precedentes
ao sistema financeiro, as taxas de juro esto em zero ou mesmo abaixo, e os nveis de endividamento pblico
aumentaram em muitos pases, suscitando dvidas quanto capacidade de actuao da poltica oramental.

Na actualizao do cenrio macroeconmico de


Inverno, a Comisso Europeia reviu em alta as Previses de Crescimento econmico - WEO Update, Jan 2015, FMI
suas projeces de crescimento econmico para
os pases da zona euro, que apenas em 2015
2009
2010
2011
2012
2013 2014P
devero ultrapassar os patamares de riqueza Mundo
0,01%
5,4%
4,1%
3,4%
3,3%
3,3%
gerada antes da crise financeira internacional de
2007/08. O sentido da reviso de crescimento no Economias Desenvolvidas -3,4% 3,1% 1,7% 1,2% 1,4% 1,8%
deixa de ser tambm marcante, na medida em
que se trata da primeira instituio supranacional Economias Emergentes
3,1%
7,5%
6,2%
5,1%
4,7%
4,4%
a efectuar uma reviso em alta do cenrio para o
2,4%
PIB. A Comisso espera agora que, em conjunto, EUA
-2,8%
2,5%
1,6%
2,3%
2,2%
2,2%
os pases da UEM registem um crescimento de
1.3% e 1.9% em 2015-16, que compara com Zona Euro
-4,5%
2,0%
1,6%
-0,7%
-0,4%
0,8%
1.1% e 1.7%, respectivamente, nas previses
Reino Unido
-5,2%
1,7%
1,1%
0,3%
1,7%
2,6%
de Outono. Todavia, ainda cedo para afirmar
que a actividade econmica vai acelerar China
9,2%
10,4%
9,3%
7,7%
7,8%
7,4%
sustentadamente. De facto, evidenciando as
Fonte: WEO Update, Jan 2015, FMI.
dvidas que ainda persistem e os factores de
risco que prevalecem, recentemente o Fundo Monetrio Internacional reviu em
baixa o crescimento da regio, para +1.2% e +1.4%, respectivamente em 2015 Endividamento do Sector Privado
e 2016.
2000

Mais do que discutir ritmos exactos de crescimento esperado, importa reconhecer


que a tendncia positiva e, pela primeira vez desde h algum tempo,
confluem vrios factores de suporte e estimulo actividade nas
economias desenvolvidas polticas monetrias amplamente laxistas,
polticas fiscais mais neutrais, depreciao do cmbio (no caso da UEM)
e, sobretudo, preos do petrleo mais baixos. Todavia, no h certezas
quanto ao funcionamento dos mecanismos de transmisso habituais.
Efectivamente, para alm dos riscos de natureza poltica, crescem os receios de
regresso da instabilidade aos mercados financeiros num ambiente de evidente
dependncia da ampla almofada de liquidez e das polticas monetrias ultraexpansionistas. Acresce referir que se certo que os nveis de alavancagem
desceram em alguns pases e em alguns sectores (no sector privado, em Espanha,
nos EUA ou no Reino Unido, por exemplo), os montantes de dvida global
aumentaram*. Nalguns casos por aumento da dvida pblica (caso de Portugal,
por exemplo), noutros pelo reforo da posio de instituies no reguladas em
alguns pases: caso do shadow-banking na China.
Em suma, sobram factores que apontam para a permanncia de ritmos de
crescimento fracos; as taxas de inflao vo manter a tendncia de queda pelo
menos at que o salto discreto nos ndices de preos devido queda dos preos
do petrleo seja ultrapassado (as taxas de inflao subjacentes reagiro com
desfasamento); e o mercado de trabalho continuar a evoluir de forma muito
lenta, com excepo das economias anglo-saxnicas onde os progressos tm
sido mais rpidos.

Luxemburgo
Chipre

2016P

3,5%
3,8%

3,7%
4,0%

2,4%
2,3%

2,4%

4,3%

4,7%

5,0%

5,2%

3,6%
3,1%

3,3%

1,2%

1,4%

1,3%

1,7%

2,7%

2,4%

6,8%

6,3%

7,1%

6,8%

3,1%

2008

2013

Var.
desde
2008

Var.
desde
2000

391.4

356.2

-35.2

356.2

306.3

285.2

344.8

59.6

38.5

237.4

266.3

28.9

n.a.

206.2

217.3

229.7

12.4

23.5

Irlanda
Holanda

PIB: tva, %

2015P

Dinamarca

158.1

222.8

223.2

0.4

65.1

Portugal

137.1

196.2

202.8

6.6

65.7

Sucia

142.1

200.1

200.1

0.0

58.0

Litunia

264.9

194.7

-70.2

n.a.

Espanha

102.9

196.6

172.2

-24.4

69.3

Blgica

114.5

157.9

163.0

5.1

48.5

Finlndia

91.9

131.3

146.6

15.3

54.7

Frana

99.0

122.2

137.3

15.1

38.3

158.6

136.5

-22.1

n.a.

53.1

113.5

135.6

22.1

82.5
108.4

Malta
Grcia
Bulgria

26.4

134.2

134.8

0.6

ustria

121.7

130.3

125.5

-4.8

3.8

Estnia

136.7

119.4

-17.3

n.a.

75.8

113.7

118.8

5.1

43.0

109.4

117.6

8.2

n.a.

123.0

109.3

103.5

-5.8

-19.5

Itlia
Crocia
Alemanha
Eslovenia

105.6

101.9

-3.7

n.a.

Hungria

56.2

106.0

95.5

-10.5

39.3

Letnia

104.3

90.9

-13.4

n.a.

Polnia

67.7

74.9

7.2

n.a.

Eslovquia

47.2

65.8

74.8

9.0

27.6

Repblica
Checa

57.0

63.7

73.7

10.0

16.7

Romnia

26.6

65.5

66.6

1.1

40.0

Valores no consolidados
Estados Unidos

180.8

212.3

196.5

-15.8

15.7

Reino Unido

160.7

210.9

189.0

-21.9

28.3

Fonte: Eurostat, OCDE.

Estudo da McKinsey de Fev.2015 "Debt and (not much) deleveraging".

Paula Gonalves Carvalho

11

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Temas em Destaque

Sua - Fim da indexao do franco suo ao euro


A crise financeira de 2008/09 afectou vrias economias desenvolvidas, entre elas a Sua. Em 2009, o pas atingiu taxas de
crescimento perto dos -3%, embora, mais recentemente, o consumo domstico tenha impulsionado o crescimento econmico
e, em 2014, o pas tenha conseguido atingir uma taxa de 2% (dados relativos ao 3T 2014, de acordo com o Banco Nacional
da Sua). A par disso, a inflao negativa, gerada pela queda dos preos noutras economias desenvolvidas e com as quais
o pas tem relaes comerciais, assim como o efeito de apreciao cambial do franco que condiciona em baixa os preos dos
bens importados, tem afectado o pas, apesar de, em 2014, ter j apresentado um valor prximo de 0 (ainda que continue
negativa). Apesar dos perodos de deflao, o consumo domstico no ficou comprometido (cresceu 2.4% entre 2012 e 2013),
explicado pelas boas condies no mercado de trabalho (taxa de desemprego nos ltimos anos rondou os 3%) e aumento dos
salrios reais (em 2013, o crescimento dos salrios reais rondou 1%).

A economia sua assenta num sector exportador muito forte (as exportaes representaram 61% do PIB, no 3T 2014),
especialmente de produtos qumicos, farmacuticos e de bens de luxo. O principal destino das exportaes a Zona Euro,
especialmente a Alemanha. Os constantes excedentes da balana corrente (balana excedentria desde 1981), assim como
a posio lquida de investimento internacional positiva (quarta mais elevada em 2013, segundo o FMI), tornam a economia
sua uma das mais saudveis em comparao com outras economias desenvolvidas.

Produto Interno Bruto

Inflao

(y/y%)

(y/y%)

8.00

2.5

6.00

4.00

1.5

2.00

1
0.5
2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

-2.00

2000

0.00

0
-0.5

-4.00

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

-1
Fonte: BNS

Fonte: BNS

Deste modo, os activos suos so vistos como activos de refgio. Durante a ltima crise financeira, registou-se um aumento
muito substancial dos fluxos de entrada no pas, assinalando um mximo de 13 anos em 2010 (CHF 78.6 mil milhes). A
procura de activos suos reflecte-se tambm na moeda helvtica, que, em momentos de crise, v a sua procura aumentar,
aumentado o valor face a outras relevantes moedas estrangeiras.

EUR

2004
GBP

2006

2008

USD

2010

2012

2014

Fonte: BNS

2013

2002

2012

2000

2011

2010

0.5

2009

2008

1.5

2007

2006

2.5

2005

90,000
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
-10,000
-20,000

2004

(milhes francos suos)

2002

(francos suos)

2001

IDE - inflows

2000

Taxa de cmbio do franco suo face ao euro, dlar e


libra

2003

Fonte: BNS

Face a estes dados, o Banco Nacional da Sua (BNS) tinha decidido estabelecer uma taxa de cmbio mnima do franco
suo face ao euro, em CHF 1.20 por euro. Esta deciso tinha sido tomada em Setembro de 2011, quando a crise da dvida
soberana se abateu sobre os pases da Zona Euro e o receio de uma corrida aos activos suos adensou-se. A manuteno do
franco suo num nvel mais baixo e estvel permitia defender as exportaes da indstria do pas, assim como o sector do
turismo. De facto, numa economia praticamente estagnada, manter a moeda artificialmente estvel era uma estratgia que
visava ajudar a economia a reagir, no perdendo a competitividade artificial por via cambial.

12

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Temas em Destaque

Sua - Fim da indexao do franco suo ao euro (cont.)


A fixao do cmbio tinha como contrapartida a compra de grandes quantidades de activos em moeda estrangeira (euros),
reduzindo o valor da moeda domstica e mantendo o cmbio estvel. Esta poltica reflectiu-se numa melhor performance da
economia helvtica, melhor que a economia da rea do euro, mas, em contrapartida, induziu a acumulao de uma grande
quantidade de reservas em euros. A compra de elevados montantes de euros aumentou o balano do BNS para nveis sem
precedentes e desajustados comparativamente dimenso da economia sua. O risco associado ao aumento do balano do banco
foi aparentemente considerado demasiado grande. Desde 2012 que o balano do BNS aumentou de forma muito significativa,
registando, nesse ano, cerca de 80% do PIB suo, comparativamente a 44% e 56% em 2010 e 2011, respectivamente. Ao
mesmo tempo, as reservas de divisas estrangeiras aumentaram substancialmente em 2012 e atingiram em Novembro de 2014
o valor mais elevado (mais de CHF 462 mil milhes em comparao com CHF 202.7 mil milhes em 2010).

Em Janeiro deste ano, o BNS decidiu abandonar o limite cambial. A justificar, agora, a retirada da deciso, de acordo com o
banco central, esteve a menor presso apreciativa sobre a moeda local, a capacidade que a economia sua demonstrou para
se adaptar a esta nova situao e a desvalorizao do euro face a outras moedas, como o dlar, que coloca o franco suo mais
fraco face a outras moedas internacionais. As divergentes polticas monetrias adoptadas pelas diferentes regies eliminou
a necessidade de manuteno de um limite mnimo para a taxa de cmbio, de acordo com o banco central.

Balano do Banco Nacional da Sua

Reservas de divisas estrangeiras

(percentagem do PIB)

(milhes de francos suos)

90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%

Fonte: BNS, calc. BPI

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

500,000
450,000
400,000
350,000
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
-

Fonte: BNS

No entanto, outros desenvolvimentos recentes podero ter estado na base desta opo. A crise na Rssia, que levou a uma
fuga de capitais para a Sua, a forte queda do preo do petrleo e o anncio que se antecipava (e que veio a concretizar-se)
do novo programa de quantitative easing do BCE, que aumentaria a liquidez nos mercados e a presso sobre a moeda sua.
Importa realar que cerca de 45% das reservas estrangeiras do BNS so euros, o que implica que uma apreciao do franco
em relao ao euro teria impactos negativos muito significativos para o prprio banco central (o BNS estaria a comprar activos
que esto a perder valor face moeda domstica).

Ao mesmo tempo, o BNS decidiu reduzir em 0.5 p.p. as taxas de juro sobre depsitos para -0.75%, assim como o intervalo
para a Libor a 3 meses, que passou de -0.75% e -0.25% para -1.25% e -0.25%.

A apreciao da moeda pode afectar a economia sua de vrias maneiras, embora a mais bvia seja atravs
do comrcio internacional, j que as exportaes suas tm um peso relevante no PIB e cerca de metade tem
como destino a Zona Euro. Espera-se que, ao longo do tempo, as exportaes se tornem menos competitivas e, pelo peso
significativo que esta componente tem no PIB, esta situao pode gerar um declnio do crescimento econmico. As empresas
exportadoras que podero ser mais afectadas so as de mdia dimenso e aquelas cuja produo est mais orientada para
o mercado externo, como o retalho e maquinaria, a par do sector dos servios, especialmente o turismo. Pelo contrrio, as
grandes farmacuticas e os produtores de artigos de cuidados de sade no devero ser afectados. No entanto, as empresas
exportadoras podem beneficiar do preo mais barato das matrias-primas importadas. Com um franco mais forte, fica mais barato
s empresas recorrerem a inputs nos mercados externos, beneficiando de preos mais acessveis e reduzindo a necessidade
de aumentar os preos das exportaes e, assim, atenuar o impacto negativo da deciso do BNS (natural hedging).

Por outro lado, a apreciao do franco faz com que as importaes fiquem mais baratas, colocando presso descendente
sobre a taxa de inflao. Apesar de puder impulsionar ainda mais o consumo domstico, a Sua tem vivido perodos de
deflao, problema que no est totalmente resolvido. Considerando que 23% do consumo domstico satisfeito atravs de
importaes, com o preo do petrleo a cair nos mercados internacionais e os preos dos produtos importados mais baixos, a
inflao pode reduzir at -4%, segundo estimativas da Capital Economics.

Vnia Patrcia Duarte


13

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

14

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Economias

Economia Global - Crescimento revisto em alta nas economias desenvolvidas


A Comisso Europeia aponta para uma
taxa de crescimento do PIB mundial de
3.6% em 2015 e 4.0% em 2016, valores
que seguem a taxa de crescimento de 3.3%
que foi registada entre 2013 e 2014. Apesar
de esta leitura representar uma reviso em
baixa face ao relatrio anterior, observa-se
uma melhoria das previses para as grandes
economias desenvolvidas: U.E., EUA e Japo,
registando-se a maioria das perdas nos
mercados emergentes. A queda dos preos do
petrleo um factor importante para explicar
esta alterao, sendo que face situao de
importador lquido da U.E. e do Japo (nos
EUA, um grande produtor, o impacto da queda
de preos no deixa de ser positivo face ao
seu efeito no consumo privado), observase uma redistribuio de ganhos dos pases
exportadores para os importadores. Tambm
se espera que a procura mundial recupere
durante o ano corrente, com um crescimento
das importaes mundiais em 4.3% em 2015 e
5.3% em 2016, isto aps um aumento de 2.6%
durante o ano transacto. As previses para o
comrcio mundial foram, porm, revistas em
baixa face a piores perspectivas para os pases
emergentes, onde a forte apreciao do dlar
americano dever desencorajar a actividade
importadora.

Previses Inverno - Comisso Europeia


PIB

Inflao

Taxa de desemprego

2013

2014

2015

2016

2013

2014

2015

2016

2013

2014

2015

2016

Blgica

0.3

1.1

1.4

1.2

0.5

0.1

1.1

8.4

8.5

8.3

8.1

Alemanha

0.1

1.5

1.5

2.0

1.6

0.8

0.1

1.6

5.2

5.0

4.9

4.8

Estnia

1.6

1.9

2.3

2.9

3.2

0.5

0.4

1.6

8.6

7.7

6.8

5.9

Irlanda

0.2

4.8

3.5

3.6

0.5

0.3

0.3

1.3

13.1

11.1

9.6

8.8

Grcia

-3.9

1.0

2.5

3.6

-0.9

-1.4

-0.3

0.7

27.5

26.6

25.0

22.0

Espanha

-1.2

1.4

2.3

2.5

1.5

-0.2

-1.0

1.1

26.1

24.3

22.5

20.7

0.3

0.4

1.0

1.8

1.0

0.6

0.0

1.0

10.3

10.3

10.4

10.2

Itlia

-1.9

-0.5

0.6

1.3

1.3

0.2

-0.3

1.5

12.2

12.8

12.8

12.6

Chipre

-5.4

-2.8

0.4

1.6

0.4

-0.3

0.7

1.2

15.9

16.2

15.8

14.8

Letnia

4.2

2.6

2.9

3.6

0.0

0.7

0.9

1.9

11.9

11.0

10.2

9.2

Litunia

3.3

3.0

3.0

3.4

1.2

0.2

0.4

1.6

11.8

9.5

8.7

7.9

Luxemburgo

2.0

3.0

2.6

2.9

1.7

0.7

0.6

1.8

5.9

6.3

6.4

6.3

Malta

2.5

3.3

3.3

2.9

1.0

0.8

1.0

1.9

6.4

6.0

5.9

5.9

Holanda

-0.7

0.7

1.4

1.7

2.6

0.3

0.4

0.7

6.7

6.9

6.6

6.4

ustria

0.2

0.2

0.8

1.5

2.1

1.5

1.1

2.2

4.9

5.0

5.2

5.0

Portugal

-1.4

1.0

1.6

1.7

0.4

-0.2

0.1

1.1

16.4

14.2

13.4

12.6

Eslovenia

-1.0

2.6

1.8

2.3

1.9

0.4

-0.3

0.9

10.1

9.8

9.5

8.9

1.4

2.4

2.5

3.2

1.5

-0.1

0.4

1.3

14.2

13.4

12.8

12.1

Frana

Eslovquia
Finlndia

-1.2

0.8

1.4

2.2

1.2

0.5

1.3

8.2

8.7

8.8

UEM

-0.5

0.8

1.3

1.9

1.4

0.4

-0.1

1.3

12.0

11.6

11.2

10.6

Dinamarca

-0.5

0.8

1.7

2.1

0.5

0.3

0.4

1.6

7.0

6.6

6.5

6.4

Hungria

1.5

3.3

2.4

1.9

1.7

0.0

0.8

2.8

10.2

7.7

7.4

6.6

Polnia

1.7

3.3

3.2

3.4

0.8

0.1

-0.2

1.4

10.3

9.1

8.8

8.3

Romnia

3.4

3.0

2.7

2.9

3.2

1.4

1.2

2.5

7.1

7.0

6.9

6.8

Sucia

1.3

1.8

2.3

2.6

0.4

0.2

0.5

1.0

8.0

7.8

7.7

7.5

Reino Unido

1.7

2.6

2.6

2.4

2.6

1.5

1.6

7.6

6.3

5.6

5.4

0.0
1.3
1.7
2.1
1.5
0.6
0.2
1.4
10.8
10.2
9.8
9.3
As perspectivas de crescimento so, UE
EUA
2.2
2.4
3.5
3.2
1.5
1.6
-0.1
2
7.4
6.2
5.4
4.9
de facto, mais animadoras para a Unio
Japo
1.6
0.4
1.3
1.3
0.4
2.7
0.6
0.9
4.0
3.7
3.7
3.6
Europeia e a Zona Euro, onde aps uma
7.6
7.4
7.1
6.9
2.6
2.3
2.5
3
:
:
:
:
recuperao tmida de 0.8% em 2014 (1.3% China
Mundo
3.3
3.3
3.6
4.0
:
:
:
:
:
:
:
:
na U.E.), esta dever expandir para 1.3%
Fonte: Comisso Europeia.
em 2015 e 1.9% em 2016 (1.7% e 2.1% na
U.E.). O crescimento do PIB na Unio Europeia
dever ser primariamente devido ao aumento da procura interna, que dever beneficiar tanto da queda dos preos do petrleo
como de polticas monetrias e fiscais relativamente mais expansionistas. Apesar da tendncia de depreciao traada pelo
euro aumentar a competitividade dos exportadores europeus, o seu impacto no PIB dever ser contido, sendo estimado que
apenas metade do efeito das variaes nas taxas de cmbio se reflectem nos preos, sendo tambm expectvel que o aumento
das exportaes seja compensado por um aumento das importaes. Os riscos associados a estas projeces sero tambm
substanciais, nomeadamente no que respeita amplitude da recuperao dos preos do petrleo em 2015 e trajectria
da inflao, que depender tanto da evoluo do petrleo como dos efeitos reais do programa de QE anunciado pelo BCE. A
Comisso mostrou-se preocupada com o mercado de trabalho, que apesar da tendncia positiva, permanece frgil e desnivelado
entre Estados Membros, tal como a falta de investimento onde os efeitos positivos relacionados com o Plano de Investimento
da Comisso Europeia s se faro sentir em 2016.

Os EUA devero continuar a forte expanso da actividade observada em 2014, esperando-se um aumento do PIB
de 3.5% em 2015 e 3.2% em 2016. O consumo privado ser o principal motor de crescimento da economia nos prximos dois
anos, apoiado pela queda dos preos do petrleo e a recuperao do mercado de trabalho. O Japo, aps entrar em recesso
durante o 2 e 3 trimestre de 2014, dever voltar a terreno positivo no ltimo trimestre do ano face gradual recuperao
do consumo privado. Para 2015, espera-se que a deciso de adiar o segundo aumento do imposto sobre o consumo para 2017
e a poltica monetria mais acomodativa por parte do BoJ justifiquem o aumento da perspectiva de crescimento para 1.3% em
2015/16. Na China, apesar do incio de 2014 negativo, as medidas de estmulos adoptadas ajudaram a economia a recuperar
para nveis prximos da meta estabelecida pelo Governo, tendo a previso para 2014 sido ampliada para 7.4%. Ainda assim,
as indstrias chinesas permanecem fortemente afectadas pela falta de procura externa, pelo que se espera que a trajectria
do crescimento do PIB chins permanea decrescente, com um aumento de 7.1% em 2015 e 6.9% em 2016. Por ltimo, a
economia russa continuar amplamente afectada pelos efeitos da queda dos preos do petrleo, sanes e a forte depreciao
do rublo, sendo esperado um decrscimo de 3.5% do PIB em 2015, seguido de uma possvel recuperao para +0.2% face a
uma possvel recuperao dos preos do petrleo e o fim do conflito na Ucrnia.
Pedro Miguel Mendes

15

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Economias

Zona Euro - FMI reviu em baixa as previses de crescimento econmico


O FMI reviu em baixa as previses para a actividade econmica na Zona Euro, realando que o crescimento dever
ser impulsionado pelos baixos preos do petrleo, a maior flexibilizao da poltica monetria, uma postura mais neutra face
poltica fiscal e pela desvalorizao do euro face a outras moedas internacionais. No entanto, de acordo com a organizao
internacional, estes factores sero compensados de forma negativa pelas perspectivas desfavorveis em relao ao investimento.
Assim sendo, o FMI espera um crescimento de 1.2% e 1.4% em 2015 e 2016, respectivamente (comparativamente ao inicialmente
previsto: 1.4% em 2015 e 1.7% em 2016). Das quatro principais economias da Zona Euro, destaque para a Alemanha, Frana
e Itlia, cujas previses foram revistas em baixo, contrariamente ao verificado para a economia espanhola.

O agregado monetrio M3 cresceu 3.6% em Dezembro, embora o crdito ao sector privado tenha reduzido 0.5% y/y.
Apesar disso, o ritmo de queda foi inferior ao verificado no ms de Novembro (-0.9% y/y).

O Eurostat estimou uma taxa de inflao em Janeiro de -0.6%, justificado pela queda dos preos da energia (-8.9%).
A taxa de desemprego fixou-se em 11.4% no ltimo ms de 2014, ligeiramente inferior ao que havia sido observado
em Novembro (11.5%). As taxas mais elevadas continuam a ser registadas na Grcia e Espanha, 25.8% (dados de Outubro)
e 23.7%, respectivamente. A Alemanha continua a ser o pas com a taxa mais baixa (4.8%).

Os dados do PMI compsito realam um ambiente econmico mais favorvel do que no ms anterior, registandose 52.6 pontos em Janeiro, comparativamente a 51.4 pontos em Dezembro. Quer a indstria transformadora, quer o sector
dos servios apresentaram melhorias considerveis face ao ms anterior, reflectindo-se num maior optimismo por parte dos
empregadores para criar mais postos de trabalho. Os custos mdios dos inputs e outputs diminuram pela primeira vez em 20
meses, sugerindo que as presses deflacionrias devero manter-se em resposta queda dos preos do petrleo nos mercados
internacionais. Espera-se, por outro lado, que esta situao tenha a capacidade de impulsionar o consumo na Zona Euro.

O indicador de sentimento econmico aumentou 0.6 pontos em Janeiro para 101.2 pontos, resultado do aumento da
confiana no consumo e no comrcio retalhista, em contrapartida da queda do indicador no sector dos servios e da construo.
Tambm o indicador de clima empresarial registou um ligeiro aumento no incio do ano, passando de 0.15 pontos
em Dezembro para 0.16 pontos em Janeiro.

Agregado Monetrio M3

Taxa de Inflao

(y/y%)

(y/y%)

4.5

3.5

3.5

2.5

2.5

1.5

1.5

0.5

0
-0.5jan-10

0.5
0
-0.5dez-10

ago-11

abr-12

dez-12

ago-13

-1

abr-14

dez-14

nov-10

set-11

jul-12

mai-13

jan-15

-1
Fonte: Eurostat

Fonte: Eurostat

PMI Compsito e Manufactura para a Zona Euro

PMI Compsito e das Manufacturas

(mdia mensal %)

(pontos)

12.5

56
54

12

52

11.5

50

11

48

10.5

46
44

10
9.5
dez-10

mar-14

42
jan-12
ago-11

abr-12

dez-12

ago-13

abr-14

dez-14

jul-12

jan-13

PMI Compsito

Fonte: Eurostat

jul-13

jan-14

PMI Manufactura

jul-14

jan-15

Fonte: Bloomberg

Vnia Patrcia Duarte


16

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Economias

Portugal - Os recados do FMI


Saldo devedor record: No mbito do acompanhamento regular do FMI, depois de terminado o Programa de Ajustamento, a
instituio deixa vrios alertas a Portugal. Embora reconhecendo os progressos significativos em vrias frentes, a instituio alerta,
por exemplo, para o ainda muito elevado stock de responsabilidades sob o exterior a Posio de Investimento Internacional,
que incorpora a Dvida Externa, excede 110% do PIB, um dos valores mais elevados entre as economias desenvolvidas. Caso
o saldo da Balana Corrente permanea em torno de +0.5% do PIB, levaria cerca de 13 anos para reduzir este stock para
metade, segundo o Fundo. Para acelerar o processo, ser fundamental um maior dinamismo das exportaes assente no reforo
da competitividade externa. Efectivamente, segundo o FMI, o saldo excedentrio da Balana Corrente tem vindo a diminuir,
reflectindo o baixo crescimento das exportaes, em parte graas a factores estruturais, e tambm recuperao da procura
interna.

Os estrangulamentos ao crescimento mais robusto e criao de emprego continuam significativos, antecipando


o Fundo que o ritmo de expanso do PIB estabilize no mdio prazo em torno de 1.5%/por ano. Para alm das tendncias
demogrficas desfavorveis, o investimento lquido negativo (Formao Bruta de Capital excluindo amortizaes) restringe
o output potencial. Pelo que o crescimento projectado assenta no aumento da produtividade total dos factores (pois o factor
trabalho e capital encolhem), a qual depende da boa implementao das reformas estruturais. Neste contexto, as reformas
fundamentais so as que se destinam a fortalecer a baixa competitividade externa, que restringe as exportaes, e o elevado
endividamento das empresas, que limita o investimento.

O FMI afirma ainda que os ganhos e vantagens obtidas no campo das condies financeiras correm o risco de se
inverter caso no sejam implementadas reformas num contexto de ainda elevados nveis de endividamento, recordando que
no final de 2014 as principais agncias de rating optaram por no rever em alta a classificao atribuda a Portugal (esperavase eventual reforo para Investment Grade) citando riscos financeiros e fiscais. Mais crescimento e consolidao oramental
adicional so necessrios para ancorar a tendncia do rcio de dvida pblica numa trajectria sustentadamente descendente.

2014

2013

2013

2012

2011

2011

2010

2009

2009

-40

0.1

2008

0.12

2007

0.14

2007

(% do PIB)

2006

(% do PIB)

2005

A PII regista um saldo devedor superior a 110% do


PIB

2005

Investimento lquido (excluindo consumo de capital)


decresce, limitando output potencial

-50

0.08

-60

0.06

-70

0.04

-80

0.02

-90

-0.02

-100

-0.04

-110
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016

-120
-130
Fonte: Banco de Portugal

Fonte: AMECO

Endividamento das empresas no financeiras

Dvida Pblica: espera-se que 2015 marque o incio da


trajectria descendente

(% do PIB)

(% do PIB)

Mar13:
191%

200
190
180

170%

Set14:
175%

150%
130%

170

2013: 129%

110%

160
150

90%

140

70%

120

50%

dez-07
mar-08
jun-08
set-08
dez-08
mar-09
jun-09
set-09
dez-09
mar-10
jun-10
set-10
dez-10
mar-11
jun-11
set-11
dez-11
mar-12
jun-12
set-12
dez-12
mar-13
jun-13
set-13
dez-13
mar-14
jun-14
set-14

130

Emp.privadas.

Emp.pblicas

30%

2010 2013 2016 2019 2022 2025 2028 2031 2034


Fonte: INE, Min Finanas, cenrio e clculos BPI

Fonte: Banco de Portugal

Paula Gonalves Carvalho


17

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Economias

Espanha - Bom desempenho em 2014


Economia avana 1.4% em 2014: A publicao da estimativa preliminar para o comportamento do produto mostrou
acelerao do ritmo de expanso da actividade no ltimo trimestre de 2014. Naquele perodo a economia avanou 0.7% em
cadeia, mais 0.2 pontos percentuais do que nos dois trimestres anteriores; e em termos homlogos avanou 2%, acima dos
1.6% observados no trimestre anterior. A publicao do detalhe s acontecer no final de Fevereiro, mas antecipa-se o reforo
do contributo da procura interna. Entretanto, a evoluo do indicador de sentimento da Comisso Europeia, sugere que a
retoma da actividade se consolide nos prximos trimestres. Outros indicadores apontam no mesmo sentido: a confiana dos
consumidores registou uma recuperao considervel em Janeiro, situando-se o respectivo ndice em -1.4, muito acima da
mdia de -9.6 registada no 4T14; tambm a confiana no retalho melhorou em Janeiro; e as vendas a retalho e de automveis
continuam a acelerar, registando ritmos de crescimento de dois dgitos. Do lado da oferta, observam-se tambm sinais positivos,
tendo o indicador de confiana melhorado para -4.5 no primeiro ms de 2015, face a um valor mdio de -5.3 no 4T14; e a
taxa de utilizao da capacidade instalada aumentou para 78.1% no 4T14, o nvel mais alto desde Setembro de 2008.

Mercado de trabalho ainda dbil: Em 2014, a taxa de desemprego situou-se em 24.4%, menos 2.3 pontos percentuais
do que no ano anterior, o que representa menos 326 mil desempregados face a 2013. Contudo, o mercado de trabalho continua
a apresentar fragilidades, evidentes, por exemplo, no aumento da percentagem de desempregados de longa durao (61.8%
em 2014 vs 58.4% em 2013), no aumento do rcio de temporalidade, que mede o peso dos trabalhadores com contracto a
termo face queles com contracto permanente (24% vs 23.1%) e no rcio de parcialidade, que mede o emprego em parcial
face ao emprego a tempo completo (15.9% vs 15.8%). Por seu turno, o nmero de empregados aumentou no mesmo perodo
em 205 mil.

O ritmo de crescimento est a acelerar

E a evoluo do indicador de sentimento aponta para


manuteno da tendncia

(contributos para o crescimento, tvh)

(%, Indice)

10%
8%
5%
3%
0%
-3%
-5%
-8%
-10%
-13%
-15%

120

110
100

90

80

Sent. Econmico

set-14

mar-13

set-11

set-08

mar-10

PIB var anual

mar-07

Importaes
Consumo pblico
PIB
Fonte Bloomberg, BPI calc.

set-05

50
mar-04

60

-6
set-02

dez-14

dez-13

dez-12

dez-11

70

-4
mar-01

Exportaes
Consumo privado
Investimento

dez-10

dez-09

dez-08

dez-07

dez-06

dez-05

-2

Fonte: INE, Bloomberg, BPI calc.

O crdito ao sector privado ainda est a cair, mas


apresenta sinais de inverso

Mercado de trabalho: o desemprego est a cair desde


Dezembro de 2013

(yoy%)

(%, %)

50
40
30

60

30

50

25

20

40

10

30

20

-10

20
15
10

10

Sector no financeiro
ENF

jun-14

set-13

dez-12

jun-11

mar-12

set-10

dez-09

jun-08

mar-09

set-07

dez-06

jun-05

mar-06

set-04

dez-03

jun-02

mar-03

set-01

dez-00

-20

-10
Mar-02

Ad.Pblica
Particulares

Jun-06

Deseemprego (yoy)

Fonte: Banco de Espanha

Sep-10

0
Dec-14

Taxa de desemprego (RHS)


Fonte: Banco de Espanha

Teresa Gil Pinheiro


18

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Economias

Brasil - Banco Central volta a aumentar a taxa Selic


O Banco Central do Brasil voltou a aumentar a taxa de Selic, desta vez em 50 pontos base para 12.25%,
regressando para nveis de 2011. A avaliao do comit de poltica monetria sublinhou que o facto de a inflao se encontrar
actualmente em patamares to elevados, reflecte em parte o reajustamento dos preos, nomeadamente o realinhamento dos
preos domsticos em relao aos preos internacionais e o realinhamento dos preos regulados. Como resultado, o Banco
Central continua a considerar a possibilidade de a presso sobre o aumento dos preos se manter em 2015, mas reiterou o
seu objectivo de conduzir a inflao a diminuir para o objectivo dos 4.5% at 2016. , portanto, provvel que o ajustamento
da poltica monetria se mantenha nos prximos meses, isto numa altura em que o Governo deixa transparecer que adoptar
uma poltica monetria menos expansiva de forma a restaurar a credibilidade que tem vindo a ser perdida nos ltimos anos.

Os dados da balana de pagamentos de 2014 continuam a patentear a perda de competitividade externa. O


dfice da conta corrente aumentou em 2014, pelo terceiro ano consecutivo para USD 90 mil milhes (equivalente a 4.17%
do PIB), que compara com um dfice de USD 81 mil milhes em 2013 (3.62% do PIB). O agravamento deste dfice resultou
essencialmente da deteriorao do saldo da balana de bens, que em 2014 registou o primeiro dfice dos ltimos 14 anos de
USD 3.9 mil milhes (isto apesar de uma desvalorizao de cerca de 10% do real face ao dlar), para alm de um agravamento
dos dfices das balanas de servios e rendimentos. Ainda assim, o dfice continuou a ser financiado essencialmente por
investimento directo estrangeiro (que ascendeu a cerca de 3.9%) e investimentos de carteira (de cerca de 1.4% do PIB).

As contas pblicas tambm se deterioraram de acordo com os dados finais de 2014. O Governo apresentou pela
primeira vez em mais de 10 anos um saldo primrio negativo de 32.5 mil milhes de reais (em -0.63% do PIB), comparativamente
a um excedente de 91.3 mil milhes de reais (1.88% do PIB) em 2013, e a uma mdia de saldos positivos na ordem dos 3%
nos ltimos 10 anos. A degradao das finanas pblicas resultou no s de uma reduo da receita face desacelerao da
economia, mas tambm de um aumento da despesa. Desta forma a dvida pblica bruta (que inclui Governo Federal, INSS,
Governos estaduais e municipais) aumentou em Dezembro em cerca de 6.6 pontos percentuais em relao a 2013 para 63.4%
do PIB.

Inflao- Preos regulados e no regulados

Taxa de inflao dos preos no regulados


(transacionveis e no transaccionveis)

(taxa de variao homloga)

(taxa de variao homloga)

10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
dez-11

12
10
8
6
4
2
jun-12

dez-12

jun-13

Preos regulados

dez-13

jun-14

0
jun-11 dez-11 jun-12 dez-12 jun-13 dez-13 jun-14 dez-14

dez-14

Preos no regulados

IPC

Fonte: BCB

Transaccionveis

No Transaccionveis

Investimento Directo Estrangeiro vs Balana de Conta


Corrente

IBOVESPA e USD/BRL

(mil milhes de dlares, acumulado de 12 meses)

(indice; USD/BRL)

100

-100

90

-90

80

-80

70

-70

60

-60

50

-50

40
dez-11

jun-12

dez-12

Conta Corrente (ELD)

jun-13

dez-13

jun-14

80000

Fonte: BCB

1.50
1.75

70000

2.00
60000

2.25

50000

-40
dez-14

2.50

40000
fev-10

Investimento Directo Estrangeiro

2.75
fev-11

IBOVESPA

Fonte: BCB

Luisa Teixeira Felino


19

fev-12

fev-13

BRL/USD (ELD)

fev-14

fev-15

Fonte: Bloomberg

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Economias

Mxico - Resilincia da economia apesar da queda dos preos do petrleo


Os indicadores mensais de actividade continuam consistentes com uma acelerao do crescimento no ltimo
trimestre de 2014, ainda que moderada. O ndice mensal de actividade econmica aumentou 2.7% y/y em Novembro,
registando uma desacelerao face ao crescimento do ms anterior de 2.8% y/y. Apesar de o crescimento ter sido positivo em
todos os sectores, as actividades tercirias foram as que cresceram com maior dinamismo (+2.3% y/y), seguidas do sector
secundrio (+1.7% y/y) e do sector primrio (+0.6% y/y). A evoluo do ndice de produo industrial tambm foi favorvel,
com o indicador a crescer 1.8% em Novembro, impulsionado pelo crescimento da actividade na indstria transformadora
(+3.6% y/y) e construo (+5.3% y/y), que compensaram a queda da actividade mineira (-5.6% y/y). Entretanto, a taxa de
desemprego diminuiu em Dezembro para 3.76%, comparativamente a 4.53% no ms anterior, registando o nvel mais baixo
desde 2008.

O Banco Central manteve a taxa de poltica monetria inalterada nos 3%, face ao comportamento moderado
da inflao, continuando porm cauteloso face aos riscos da depreciao cambial (o peso desvalorizou cerca de 12% durante
o ano de 2014, tendncia que se tem mantido nas primeiras semanas de 2015) e ao cenrio de aumento das taxas de juro
nos EUA. A taxa de inflao desacelerou em Dezembro pelo segundo ms consecutivo para 4.1% y/y, face a 4.2% y/y em
Novembro e 4.3% y/y em Outubro. A inflao subjacente abrandou igualmente para 3.2% y/y em Dezembro face a 3.3% y/y
no ms anterior.

A agncia de rating Moodys defende que ainda que alguns projectos petrolferos possam ser adiados, a queda
dos preos do petrleo no dever comprometer a classificao de rating do Governo Central (A3). O novo relatrio
publicado pela agncia lembra que apesar de as receitas fiscais petrolferas ainda representarem cerca de 1/3 das receitas
fiscais, o governo tem as suas posies adequadamente cobertas para o risco da descida dos preos de petrleo. Para alm
disso, esperam que as exportaes da indstria transformadora mais que compensem a queda das exportaes de petrleo,
beneficiando da recuperao dos EUA e da desvalorizao cambial. Ainda assim, o Ministro das Finanas anunciou recentemente
que a despesa pblica dever sofrer um corte para preservar a sustentabilidade das finanas pblicas (de cerca de 0.7% do
PIB), sendo que mais de metade deste valor corresponde a uma reduo do investimento da Pemex.

Indice mensal de actividade econmica

USD/MXN & MEXBOL

(variao homloga)

(ndice; pesos por USD)

8.0%

680

12

6.0%

660

12.5

640

13

4.0%

620

2.0%

13.5

600

14

0.0%

580

-2.0%

560

-4.0%

540

15

520

15.5

-6.0%
nov-12
Total

mar-13

jul-13

nov-13

Sector Secundrio

mar-14

jul-14

14.5

500
dez-12 abr-13 ago-13 dez-13 abr-14
MEXBOL Index
USD/MXN (ELD)

nov-14

Sector Tercirio
Fonte: INEGI/Bloomberg

Produo Industrial

Inflao

(variao percentual anual)

(variao percentual anual)

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
nov-12
Total

ago-14 dez-14

16

Fonte: Bloomberg

5
4
3
2
1
mai-13
nov-13
Ind. Trasformadora

mai-14
Construo

0
out-12

nov-14

IPC

Fonte: INEGI/Bloomberg

fev-13

jun-13

out-13

IPC subjacente

fev-14

jun-14

out-14

Fonte: INEGI/Bloomberg

Luisa Teixeira Felino


20

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Economias

Angola - Oramento rectificativo deve ser aprovado no final de Fevereiro


Os ltimos dados das exportaes petrolferas realam uma queda do preo mdio do barril, que, no final de 2013
era de USD 107.93 e terminou 2014 nos USD 76.04. As receitas de exportao caram 28% y/y, explicadas, essencialmente,
pela queda do preo mdio do barril (cerca de 30%), sendo que, em termos de volume, as exportaes aumentaram de 1.59
mbd em Dezembro de 2013 para 1.62 mbd em Dezembro de 2014. As receitas oramentais tambm sofreram uma reduo
muito substancial de 32.4% face ao perodo homlogo.

A queda do preo da matria-prima levou necessidade da Comisso Econmica do Conselho de Ministros


aprovar, recentemente, os termos de referncia para a reviso do Oramento Geral do Estado para 2015, desta
vez com um preo mdio de referncia previsto para os USD 40 (o Governo tinha pressuposto USD 81). Espera-se que esta
alterao resulte numa perda das receitas fiscais no total de USD 14 mil milhes, de acordo com o Ministrio das Finanas.

Entretanto, o ndice de preos do consumidor para a cidade de Luanda abrandou em Dezembro para 7.48%
(em comparao com 7.49% em Novembro, revertendo a tendncia ascendente iniciada em Junho). A classe de Bens e
Servios Diversos registou o maior aumento (+1.36%), seguida das classes de Vesturio e Calado (+1.25%) e Mobilirio,
Equipamento Domstico e Manuteno (+1.17%). Deste modo, a inflao anual acabou por ficar em linha com o projectado
pelo Governo Angolano, apesar do agravamento da pauta aduaneira, desvalorizao do kwanza e aumento dos preos dos
combustveis. A inflao mensal foi de 0.73%, comparativamente a 0.53% verificada no ms anterior.

Recentemente, o BNA divulgou os dados sobre o crdito concedido economia e depsitos constitudos no ms
de Dezembro, onde se destaca um abrandamento na concesso de crdito em comparao com o perodo homlogo (+0.7%
y/y), mas um decrscimo significativo quando comparado com o ms anterior (-12.3% m/m). Os depsitos, por outro lado,
continuaram a aumentar, registando uma variao de 15.6% y/y. Este aumento foi impulsionado pelos depsitos em moeda
nacional, que aumentaram 29.6% y/y, comparativamente a um decrscimo nos depsitos em moeda estrangeira (-3.3% y/y).

As reservas internacionais lquidas aumentaram ligeiramente em Dezembro, contrariando a tendncia de queda


registada desde meados de 2014. Assim, as reservas passaram de USD 26.5 mil milhes em Novembro para USD 27.3 mil
milhes no ltimo ms de 2014.

Receitas Petrolferas

Preos do Brent

(mil milhes USD)

(USD por barril)

120

110

100

90

80
70

60

50

0
dez-12

jun-13

Receitas de exportao

dez-13

jun-14

40
fev-14

dez-14

Receitas Fiscais Fonte: Minist. das Finanas

abr-14

jun-14

ago-14

out-14

dez-14

fev-15

Fonte:Bloomberg

Reservas Internacionais Lquidas

Inflao mensal e homloga

(milhes USD)

(%, %)

35,000

10.0%

1.2%

33,000

8.0%

1.0%

31,000

6.0%

0.6%

4.0%

29,000

0.4%

2.0%

Vnia Patrcia Duarte

0.2%

0.0%
dez-12

dez-14

out-14

ago-14

jun-14

abr-14

fev-14

dez-13

out-13

ago-13

jun-13

abr-13

fev-13

dez-12

27,000
25,000

0.8%

jun-13

Mensal (ELD)

Fonte: Banco Nacional de Angola

21

dez-13

jun-14

Homloga (ELE)

0.0%
dez-14
Fonte: INE

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Economias

Moambique - Factores climatricos afectam a actividade no incio do ano


No incio deste ano, a actividade econmica em Moambique voltou a ser afectada por factores climticos,
nomeadamente chuvas intensas que provocaram cheias sobretudo nas zonas centro e norte do pas. Apesar de esta ser
uma caracterstica recorrente durante esta poca do ano, possvel que este factor se venha a reflectir negativamente nos
indicadores de actividade, em particular no sector agrcola, o que poder tambm exercer presso sobre o crescimento dos
preos dos bens alimentares. De acordo com as estimativas do FMI, este factor dever ter um impacto de cerca de 0.5 pontos
percentuais no crescimento do PIB. Ainda assim, as perspectivas econmicas continuam a ser amplamente positivas, face a
um crescimento robusto e inflao reduzida.

Moambique terminou o ano com uma taxa de inflao de 1.93% y/y em Dezembro, sendo este um patamar
relativamente baixo face aos nveis mdios histricos (no final de 2013, o mesmo indicador situava-se em 3.5% y/y),
e face ao objectivo do Banco Central (que estipula uma meta de 5-6%). Ainda assim em relao ao ms anterior registou-se
uma pequena acelerao, face ao crescimento de 1.79% y/y em Novembro, sendo que, em termos mensais, a taxa de inflao
tambm aumentou para 0.7%, comparativamente a um crescimento de 0.4% no ms anterior. A reduzida taxa de inflao tem
persistido perante um arrefecimento do crescimento dos preos dos bens alimentares, para alm de que a ligeira valorizao
do metical face ao rand beneficia uma diminuio dos preos dos bens importados.

Perante o comportamento benigno da inflao, o Banco Central manteve a poltica monetria expansionista,
deixando a taxa de juro da facilidade permanente de cedncia de liquidez em 7.5%, a taxa de juro de facilidade
permanente de depsito em 1.5% e o coeficiente de reservas obrigatrias em 8%. No sector financeiro, os emprstimos ao
sector privado aumentaram em Novembro 3.9% m/m (em cerca de Mt 6.97 milhes), sendo que a componente em moeda
nacional contribuiu em cerca de Mt 5.11 milhes (mantendo um peso de cerca de 80% do crdito). Em termos homlogos,
o crdito ao sector privado avanou 24%. De acordo com o ltimo comunicado do Banco Central, as reservas internacionais
lquidas em Dezembro aumentaram em USD 16 milhes para USD 2862 milhes, invertendo a tendncia de queda que se tinha
registado nos trs meses anteriores.

Inflao

Taxa de cmbio

(taxa de variao homloga)

(USD/MZN)

10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
dez-11

41.0

39.0

37.0

35.0
33.0

31.0

29.0

27.0
jun-12

dez-12

Moambique

jun-13

dez-13

jun-14

Maputo

25.0
jan-10

dez-14
Fonte: INE

out-10

USD/MZN

jul-11

abr-12

ZAR/MZN (ELD)

Crdito ao sector privado

Reservas internacionais lquidas

(taxa de variao homloga)

(milhes de USD)

60%

3500

50%

3000

40%

2500

30%

2000

20%

jan-13

0
jul-14

out-13

Fonte: INE

1500

10%

1000
500

set-14

jun-14

mar-14

set-13

dez-13

jun-13

dez-12

mar-13

set-12

jun-12

mar-12

set-11

dez-11

jun-11

mar-11

dez-10

0%

Fonte: Banco de Moambique

0
nov-10

jul-11

mar-12

nov-12

jul-13

mar-14

nov-14

Fonte: Banco de Moambique

Luisa Teixeira Felino


22

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Economias

frica do Sul - PMI e Inflao apontam para incio do ano positivo


A balana comercial piorou em 2014 face a 2013, tendo-se registado um dfice de R 95.3 mil milhes, que
compara com os R 71.4 mil milhes em 2013. Esta variao compreende um aumento de 6.63% nas exportaes, contraposto
com um aumento de 8.55% nas importaes. As exportaes sul-africanas no ano transacto foram mais diversificadas, ainda
que isto se deve maioritariamente crise registada no sector mineiro, tendo as exportaes de metais preciosos cado 11%.
Apesar da existncia de alguma tenso laboral no sector, as exportaes de automveis aumentaram 19%. As exportaes
para os restantes pases africanos foram, de longe, aquelas que mais aumentaram, sendo responsveis por 58% do aumento
registado.

O indicador PMI para a frica do Sul melhorou consideravelmente em Janeiro, registando-se um aumento de 4.0
pontos-ndice para 54.2. Este aumento deve-se, em larga parte, a uma forte expanso da actividade empresarial, cujo ndice
aumentou de 48.3 pontos em Dezembro para 61.7 pontos na ltima leitura. Porm, este ritmo mais acelerado de expanso
poder no ser sustentvel visto que a evoluo da procura, que em Janeiro aumentou 1.1 pontos para 53.7, no est a
acompanhar esta tendncia, evidenciada pelo ndice de inventrios, que aumentou 9.2 pontos para 61.2. Finalmente, os
empresrios sul-africanos continuaram a reduzir o nmero de trabalhadores, com o ndice a piorar de 46.3 pontos para 43.8.

Em Dezembro de 2014, a inflao na frica do Sul caiu 0.5p.p. para 5.3% y/y, registando o valor mais baixo
desde Novembro de 2013. O preo dos alimentos continuou a ser o principal contribuinte para o aumento, porm o ritmo de
crescimento tem registado sucessivos abrandamentos nos ltimos meses, posicionando-se actualmente nos 7.2% y/y. Por
outro lado, o preo dos transportes registou as maiores quebras de preos, principalmente devido a uma diminuio de 68c/
litro no preo do combustvel.

Na sua primeira reunio de 2015, o Comit de Poltica Monetria (CPM) da Reserva Federal Sul Africana procedeu
a uma forte reviso em baixa das suas previses de crescimento para a inflao, esperando agora que esta caia para
3.8% em 2015, isto quando na ltima reunio apontou para 5.3%. Para 2016, o CPM reduziu a sua previso em 0.1p.p. para
5.4%, face possibilidade de um aumento dos preos do petrleo. O CPM manifestou-se porm preocupado com a tendncia
de depreciao do rand face ao dlar, situao que poder reduzir os efeitos da queda dos preos do petrleo na inflao.
Ainda assim, face evoluo da inflao, o CPM mostrou interesse em adoptar um processo de normalizao da sua poltica
monetria mais prudente, decidindo unanimemente manter a taxa directora em 5.75%.

PMI Composto

Balana Comercial

(pontos ndice)

(rand mil milhes, mdia 12 meses)

60.0

4.00
2.00
0.00

55.0

-2.00
-4.00

50.0

-6.00
-8.00

45.0
40.0
jan-13

-10.00
-12.00
mai-13

set-13

jan-14

mai-14

set-14

-14.00
jan-11 ago-11 mar-12 out-12 mai-13 dez-13

jan-15

Fonte: Bureau For Economic Research

Inflao

Taxa de cmbio do rand

(%)

(rands por USD, rands por EUR)

12.0
11.8
11.6
11.4
11.2
11.0
10.8
10.6
10.4
10.2
10.0
jan-14 mar-14 mai-14

7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
jan-10

out-10

jul-11

abr-12

jan-13

out-13

jul-14

Fonte: Reserve Bank South Africa

jul-14

USD/ZAR (ELE)

Fonte: Statistics South Africa

Pedro Miguel Mendes


23

16
15.5
15
14.5
14
13.5
13
12.5
jul-14

set-14 nov-14 jan-15

EUR/ZAR (ELD)

12

Fonte: Bloomberg

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

24

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Mercado Cambial

Mercados

EUR/USD menos pressionado depois do registo de novo mnimo


A consolidao da tendncia de queda do EUR/USD levou ao registo de um novo mnimo dos ltimos 12 anos,
1.1098, havendo uma situao de sobre vendido de euros contra dlares. A deciso do BCE em ampliar o QE compra
de dvida pblica, para alm de inflao e taxas de juro negativas, ajudou ao sentimento desfavorvel moeda europeia em
termos de investimento atractivo. O dlar tem a suport-lo uma economia pujante (que chegou mesmo a surpreender em
comparao com a estagnao na Zona Euro) e o fecho em 2014 dos programas de QE, a que acresce a possibilidade de incio
da normalizao das taxas de juro. E este ltimo aspecto ir ser importante ao longo do ano a gesto pela Fed do timing para
o incio do novo ciclo dos juros ir definir a evoluo dos mercados, concretamente do dlar. Atrasos superiores ao esperado
(falava-se em Junho, mas poder s ser em Dezembro) no favorecem o dlar. A Zona Euro comporta ainda demasiados riscos
que resultam das discrepncias econmicas existentes entre os diferentes membros, assim como a estagnao populacional,
do crdito, do investimento, etc.. A receita americana do QE pode sair enviesada quando usada na Europa. Acresce a situao
da Grcia, aguardando-se com detalhe a resoluo do pas. Neste contexto, com a maioria dos factores descontados, depois
do EUR/USD ter chegado a nveis inferiores ao esperado inicialmente (1.10), muito provvel que se assista no curto prazo
a uma estabilizao entre 1.10 e 1.15, embora o objectivo da paridade no esteja definitivamente posto de lado.

O EUR/GBP alcanou igualmente um valor mnimo dos ltimos 7 anos, 0.74, numa tendncia de queda construda ao longo dos ltimos anos. Comparativamente Zona Euro, tambm a economia do Reino Unido mostra uma boa
performance, embora possa ser contagiada pelas foras deflacionistas externas. Tambm o Banco de Inglaterra (BoE) pode
vir a ter dificuldade em iniciar a subida dos juros, para mais que a moeda mostra-se bastante forte. O risco poltico dever
temperar os mercados atravs das eleies de Maio. Assim, a aposta numa GBP ainda mais forte poder ser desajustada.

Depois do USD/JPY ter alcanado o valor mximo em Dezembro, perto dos 122 ienes por dlar, perdeu tendncia e prosseguiu uma evoluo de cariz lateral. A depreciao do iene foi um movimento que acompanhou as medidas
de QE introduzidas pelo Banco do Japo (BoJ), encontrando-se esta relao esgotada. No se aguardam medidas adicionais
por parte do BoJ, estando as autoridades a aguardar os efeitos da sua poltica na actividade econmica, para o qual tambm
concorre o baixo preo da energia e a moeda fraca, para alm dos estmulos fiscais anunciados pelo governo. Neste mbito,
compreende-se a falta de interesse neste cmbio por parte de investidores e operadores.

O EUR/CHF mostra-se mais calmo, agora acima da paridade, depois de o Banco da Sua ter esvaziado as presses,
deixando de defender 1.20 e colocando as taxas de referncia em nveis negativos.

EUR/USD em queda, prximo de 1.10; USD/JPY perde


tendncia e estabiliza

Banco da Sua deixa de fixar cmbio de EUR/CHF e


ele cai; EUR/GBP prossegue queda

(x dlares por EUR; x ienes por USD)

(x libras por EUR; x francos suos por EUR)

1.400

0.840

125.0

1.350

120.0

1.300

EUR/CHF (RHS)
0.800

115.0
110.0

0.760

USD/JPY
105.0

1.150
1.100
mar-14

1.10

EUR/GBP (LHS)

1.250
1.200

1.24

EUR/USD (LHS)

mai-14

jul-14

out-14

dez-14

0.720
mar-14

100.0

mai-14

jul-14

out-14

dez-14

0.96

Fonte: Reuters, BPI

Fonte: Reuters, BPI

Paridade dos Poderes de Compra

Cotaes a Prazo
2015-02-03

PPC

SPOT

% SOBRE (+)
OU SUB (-)

EUR/USD

1.3688

1.1376

-16.89%

EUR/JPY

141.98

133.48

-5.99%

EUR/GBP

0.8350

0.7540

-9.71%

EUR/CHF

1.2226

1.0526

-13.90%

2015-02-03

Moedas

3 Meses

6 Meses

1 Ano

EUR/USD

1.1383

1.1391

1.1421

EUR/JPY

133.51

133.52

133.53

EUR/GBP

0.7550

0.7562

0.7595

EUR/CHF

1.0525

1.0481

1.0434

Fonte: BPI.

Fonte: BPI.

Agostinho Leal Alves


25

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Mercados

Mercado Cambial (moedas emergentes)

Ainda a Rssia
A situao econmico-financeira na Rssia tende a agravar-se, merecendo uma anlise complementar efectuada no ms passado. Existem vrias variveis a ter em ateno, sabendo-se que a sua resoluo pede diferentes
respostas (seno antagnicas). Para alm da Rssia estar envolvida num conflito com a Ucrnia, tornando-se factor de
risco para a economia mundial, em particular para a europeia, a sua economia enfrenta desafios como a alta inflao, juros
elevados, moeda fraca, economia em regresso, sanes econmicas, a que no ajuda a forte queda do preo do petrleo,
essencial captao de reservas cambiais. Neste contexto, o Banco central da Rssia decidiu reduzir a sua taxa de juro de
referncia de 17% para 15% em resultado, segundo o comunicado, da mudana no equilbrio de riscos entre a acelerao dos
preos no consumidor e o arrefecimento da economia. Esta deciso acontece depois de, em Dezembro, o banco central ter
aumentado de forma significativa os juros devido ao esperado aumento da subida dos preos com a forte depreciao rublo.
Passado esse efeito, o banco central da Rssia aguarda agora por uma inflao mais estvel em consequncia da diminuio
da actividade econmica. Se, em 2014, a taxa de inflao se fixou em 11.4%, as autoridades esperam que ao longo de 2015
o valor venha abaixo dos 10%. Complementarmente, o governo russo introduziu um plano anti-crise de salvao de bancos
e empresas, ao mesmo tempo que prope a reduo da despesa pblica, depois da Standard & Poors ter colocado o rating
do pas em lixo. No se sabem detalhes, mas podem vir a ser gastos cerca de 30 mil milhes de euros em contrapartida da
reduo da despesa noutras reas. Entretanto, o USD/RUB encontra-se prximo de nveis mximos, variando entre os 70/72
rublos por dlar. O que se passa na Rssia e as medidas tomadas esto a contagiar outras moedas da regio, que se mostram
igualmente mais fracas.

Na ltima reunio do Banco central da ndia (RBI) foi decidido manter a taxa de juro directora em 7.75% (em
Janeiro tinha descido 25 p.p. de 8.0%), ainda assim a autoridade monetria reduziu a liquidez dos bancos depositada no RBI de um rcio de 22% para 21.5%, com o objectivo de permitir que as entidades bancrias concedam
mais crdito economia. A recuperao econmica permanece fraca, embora a poltica monetria menos restritiva e o
preo do petrleo aos nveis actuais possam vir a ser uma grande ajuda para o equilbrio financeiro do pas. A rupia, por seu
turno, tem vindo a recuperar uma pequena parte da depreciao ocorrida em 2014 em relao ao dlar. Pelo menos estancou
a subida do USD/INR.

Tanto o rublo (RUB) como o yuan (CNY) tm vindo a


perder valor para o dlar

Prossegue a tendncia de depreciao da lira turca


(TRY) e do rand da frica do Sul (ZAR)

(x yuans por USD; x rublos por USD)

(x rands por USD; x liras turcas por USD)

6.50

72

6.40

64

6.30

56

6.20

48

6.10

40

6.00
mar-14

32

mai-14

USD/CNY

jul-14

set-14

nov-14

jan-15

12

2.5

11.6

2.4

11.2

2.3

10.8

2.2

10.4

2.1

10
mar-14

USD/ZAR

Fonte: Reuters, BPI

USD/RUB

mai-14

jul-14

set-14

nov-14

USD/TRY

jan-15

Fonte: Reuters, BPI

Real brasileiro (BRL) e peso mexicano (MXN) mantm


as perdas para o dlar

Zloty polaco (PLN) e coroa checa (CZK) mostram uma


estabilidade controlada pelas autoridades

(x pesos por USD; x reais por USD)

(x zlotis por EUR; x coroas checas por EUR)

2.9

15

4.5

28.5

2.7

14.2

28
2.5

13.4

4.2
27.5

2.3

12.6
mar-14

mai-14

USD/MXN

jul-14
USD/BRL

set-14

nov-14

jan-15

2.1

3.9
mar-14

mai-14

EUR/PLN

Fonte: Reuters, BPI

jul-14
EUR/CZK

set-14

nov-14

jan-15

27

Fonte: Reuters, BPI

Agostinho Leal Alves


26

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Mercado de Dvida Pblica

Mercados

Novos mnimos
Mercados desenvolvidos: i) Mantem-se a tendncia de queda das yields dos principais benchmark, tendo o UST a 10
anos observado um mnimo de 1.64% no final do ms, recuperando ligeiramente na primeira semana de Fevereiro (1.8%).
Comportamento semelhante observou o Bund a 10 anos, cuja yield registou um mnimo histrico de 0.3%, recuperando depois
7 pontos base. ii) as curvas de rendimento mantm-se descendentes, em parte reflexo de polticas monetrias que suportam
expectativas de que no haver movimentos acentuados de subida das taxas de juro de longo prazo, mas tambm receios
quanto ao crescimento mundial e comportamento da inflao. iii) cresce o nmero de pases e o prazo em que as taxas de
juro nominais das obrigaes soberanas se encontram em nveis negativos. Destaque para o caso suo, onde at aos 10
anos se observam taxas de rendibilidade negativas. O facto de diversas autoridades monetrias BCE, Banco Nacional da
Sua e Banco Nacional da Dinamarca terem as respectivas taxas de juro dos depsitos em terreno negativo, reflecte-se na
canalizao da liquidez existente no sistema financeiro para investimentos considerados de risco reduzido, como o caso da
dvida pblica de pases com melhor classificao de risco e com menos consumo de capital face, por exemplo, concesso de
crdito. Na Europa, cerca de 1/3 dos ttulos de dvida pblica apresentam yields negativas. No entanto, pode tambm haver o
risco de uma avaliao incorrecta laxista do risco. No incio de Fevereiro a Finlndia emitiu mil milhes de euros de dvida a 5
anos com yield -0.017%, apesar da situao econmica deste pas no ser actualmente satisfatria, sugerindo a possibilidade
de falta de alternativas de investimento para os bancos finlandeses.

Mercados perifricos: continuam a beneficiar da procura de rentabilidade, mantendo-se os respectivos prmios de risco
face dvida alemo prximo dos mnimos de 2014. nica excepo a Grcia cujo brao de ferro com as autoridades europeias tem sido fonte de elevada incerteza. Mas para j no h sinais de contgio para outras economias.

Mercado de Dvida Pblica: Taxas nominais

Inclinao da curva de rendimentos

(%)

(pontos base)

3.5

300

3.0

250

2.5

200

2.0

150

1.5

UST10y

j-15

n-14

j-14

s-14

m-14

j-14

m-14

n-13

j-13

s-13

m-13

j-13

EUA (10y-2y)

Bund10y

m-13

n-12

j-12

s-12

m-12

j-12

f-15

j-15

d-14

n-14

o-14

s-14

a-14

j-14

j-14

m-14

a-14

0
f-14

0.0
m-14

50
j-14

0.5

m-12

100

1.0

UEM (10y-2y)
Fonte: Bloomberg, calc. BPI

Fonte: Bloomberg

Taxas nominais negativas

Prmios de risco da Dvida Soberana

(%)

(pontos base)

2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5

1200
1000
800
600

200

f-15

Espanha
Itlia

Fonte: Bloomberg

Teresa Gil Pinheiro


27

Portugal
Irlanda

j-15

d-14

n-14

o-14

s-14

a-14

j-14

j-14

m-14

f-14

a-14

DEM3Y
NLG3Y
CHF2Y
DKK2Y

m-14

j-15

d-14

o-14

a-14

s-14

DEM2Y
NLG2Y
SEC5Y
CHF10Y

n-14

JPY3Y
FRF2Y
SEC2Y
CHF5Y

j-14

j-14

a-14

m-14

JPY2Y
DEM5Y
NLG5Y
CHF3Y
DKK5Y

m-14

f-14

j-14

400

Grcia
Fonte: Bloomberg, calc. BPI

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Mercados

Mercado de Dvida Diversa

Optimismo no mercado de dvida corporativa europeu mantm-se


No mercado Europeu, os tumultos polticos em torno da situao na Grcia no foram suficientes para esconder
o optimismo do mercado de dvida corporativa face ao anncio do programa de QE. As emisses de dvida no mercado
primrio ascenderam a EUR 74 mil milhes no segmento com classificao de rating de investimento e a EUR 14 mil milhes
no segmento de dvida high yield, superando em ambos os casos os montantes emitidos no mesmo perodo do ano anterior. A
resposta do mercado ao anncio do programa de quantitative easing anunciado este ms pelo BCE foi positiva, destacando-se
por exemplo uma emisso de Eur 750 milhes, a 7 anos com uma taxa de apenas 0.5% pela empresa Unilever, e a queda das
yields de obrigaes a 4 anos da empresa Nestl (uma das empresas com melhor rating no mercado europeu) para patamares
negativos. A supresso das yields nos ttulos de dvida pblica, na sequncia do programa de compra destes activos, dever
tambm funcionar como um incentivo para a procura de maiores rentabilidades no mercado high yield. De facto, os spreads
das obrigaes nos mercados da periferia tinham-se deteriorado moderadamente na viragem do ano, mas voltaram a corrigir
no final do ms de Janeiro, com o ndice i-Traxx Crossover a recuperar para os nveis de Outubro.

Pelo contrrio, no mercado norte-americano as emisses no mercado primrio em Janeiro abrandaram em relao
ao mesmo ms do ano anterior, em qualquer dos segmentos de risco. No segmento de grau de investimento destacou-se
uma emisso da Apple de USD 6.5 mil milhes e uma emisso de USD 3 mil milhes da Capital One. No mercado secundrio,
comeou-se a assinalar um agravamento dos spreads, mesmo nas categorias de rating mais elevado. Mas sem dvida no
mercado high yield norte-americano que se tem registado uma maior correco, em particular face ao agravamento da percepo do risco no sector energtico, na sequncia da queda dos preos do petrleo (recorde-se que o sector energtico tem
um peso de cerca de 16-18% no mercado high yield dos EUA, enquanto na Europa de cerca de 2%).

CDS - ndices iTraxx

Emisses de Obrigaes Corporate

(pontos base)

(mil milhes USD e mil milhes EUR)

900

150

800

EUA

125

700

100

600
500

75

400
300

25

200
100
fev-13

jun-13

iTraxx Crossover

out-13

fev-14

iTraxx Europe (eld)

jun-14

0
fev-15

out-14

IG

HY

IG

HY

jan-14

106

24

56

fev-14

84

16

40

mar-14

50

Fonte: Bloomberg, Markit

Europa

121

38

55

16

abr-14

96

48

35

16

mai-14

99

49

54

jun-14

107

46

51

14

jul-14

56

29

22

ago-14

42

12

set-14

108

51

56

12

out-14

89

31

39

nov-14

113

37

60

dez-14

57

10

10

jan-15

95

23

74

14

Fonte:UBS/Bloomberg.

Spreads da dvida face ao swap US - High Yield

Spreads da dvida diversa face ao swap (US)


(pontos base)

(pontos base)

200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
jan-14 mar-14 mai-14

600
500
400
300
200
jan-14

mar-14

US High Yield

mai-14

jul-14

set-14

nov-14

jan-15

Fonte: Bloomberg/Credit Suisse

AAA

AA

jul-14
BBB

set-14

nov-14

jan-15

Fonte: Bloomberg

Lusa Teixeira Felino


28

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Mercados Accionistas

Mercados

Ser que a Europa consegue seduzir os investidores?


No seu conjunto, as bolsas europeias esto a mostrar um bom comeo de ano, captando interesse e investimento, divergindo da estagnao sentida na outra margem do Atlntico. De facto, se dos EUA vem um sentimento
de estagnao em termos de reforo das aquisies de activos com risco, na Europa, os preos baixos de inmeros papis,
coexistindo com o reforo da liquidez, gera um ambiente mais atraente ao investimento. Complementarmente, a divergncia
e evoluo das respectivas polticas monetrias, em resposta realidade econmica, est a gerar percepes diferentes na
formao de expectativas: se nos EUA, com maior ou menor atraso (a inflao baixa pode mudar timings), dever iniciar-se
o ciclo de subida das taxas de juro; na Zona Euro acentuou-se, recentemente, a poltica expansionista e as taxas de juro nos
prazos mais curtos esto negativas, num cenrio que tanto abarca a acelerao da queda da inflao como o aumento da
confiana de consumidores e empresrios.

Deste modo, tanto DJI, como S&P500 e NASDAQ tm falhado a continuao da tendncia bullish, embora permaneam perto dos valores mximos. A anlise grfica mostra, nos trs ndices, vrias tentativas falhadas de conquista de
novos patamares ao longo das ltimas semanas. Desde o incio de 2015, DJI, S&P500 e NASDAQ registam perdas acumuladas
de 4%, 3% e 2%, respectivamente. Na Europa, as performances tm sido positivas. O DAX, o CAC40 e o PSI20 mostram ganhos
de 9%, 7% e 5% (o IBEX35 tem uma perda de 2%). Dentro de um contexto de forte volatilidade, o ndice nacional verificou
um importante arranque desde o incio do ano, suportado por uma maior procura de empresas do sector da distribuio e de
energia, ao mesmo tempo que se dava a fuga dos bancos. Para alm da envolvente econmica mais favorvel, o PSI20 e os
restantes ndices europeus esto a beneficiar do lanamento pelo BCE do programa de compra de dvida pblica, da depreciao
do euro e da queda do preo do petrleo, factores que concorrem para uma maior competitividade das empresas.

A recuperao das bolsas na Europa dever agora ganhar firmeza, num ambiente de taxas de juro historicamente
baixas, evidenciando-se as empresas que tm expectativas de virem a distribuir dividendos elevados. Nos EUA,
por seu turno, os resultados e os potenciais dividendos podem vir a ser penalizados com a permanncia de um dlar forte,
globalmente sobreavaliado.

Ainda permanecem como factores de risco a ter em conta ao longo das prximas semanas a Grcia e a Ucrnia.
Ambos podem quebrar o ambiente favorvel ao investimento em activos de risco, sobretudo na Europa.

Perante a estabilizao/estagnao das bolsas americanas, destacou-se neste incio do ano a boa
performance das bolsas europeias; as emergentes do sinais mais positivos
(base 100= Jan 14)

100.20

100.10

100.00

99.90
jan-14

fev-14

MSCI Mundo

mar-14

abr-14

mai-14

MSCI Emergentes

jun-14

jul-14

ago-14

MSCI Europa

set-14

out-14

nov-14

MSCI Amrica Norte

dez-14

jan-15

Fonte: ThomsonReuters

DJI perdeu dinmica de subida; EUROSTOXX 50


confirma regresso do investimento Europa

PSI20 mostra querer contrariar tendncia de queda;


IBEX35 consolida actuais patamares

(base 100= Jan 14)

(base 100= Jan 14)

100.20

100.15
100.10

100.00

100.05
100.00

99.80

99.95
99.90
jan-14 mar-14 mai-14
DJI

EUROSTOXX 50

jul-14

set-14

99.60
jan-14 mar-14 mai-14

nov-14 jan-15

IBEX 35

Fonte: ThomsonReuters

Agostinho Leal Alves


29

PSI 20

jul-14

set-14 nov-14 jan-15


Fonte: ThomsonReuters

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Mercados

Mercado de Commodities

Preos do petrleo abaixo dos USD70 face a inactividade na OPEP


Durante a maior parte do ms de Janeiro, a evoluo dos preos do petrleo manteve a tendncia decrescente
observada durante a segunda metade de 2014, registando-se uma descida dos preos abaixo dos USD 50 por barril
(p/b) pela primeira vez desde Abril de 2009. Observa-se assim que os factores macroeconmicos relacionados com a presso
descendente causada pela situao de desfasamento entre o crescimento da procura abaixo das previses (para a qual se
destaca o fraco ritmo de retoma econmica na Europa e o abrandamento das indstrias chinesas) e amplo crescimento da
oferta em 2014 (principalmente centrado na expanso da produo de shale oil norte-americano e deciso da OPEP de no
intervir nos mercados com redues de produo). Dentro desta linha, de acordo com o ltimo relatrio da IEA, a procura
mundial de petrleo aumentou 620 kb/d (+0.7%) em 2014, cerca de metade do valor apontado antes da queda dos preos em
Julho. Para 2015, a IEA manteve inalterada a sua previso de um aumento da procura em 900 kb/d, admitindo que apesar da
retoma da economia mundial favorecer um aumento da procura, a leitura dos PMI para o sector das manufacturas na UEM e
na China continua a mostra falta de dinamismo no sector, enquanto a depreciao das moedas de vrios pases importadores
face ao dlar reduzir os efeitos positivos dos preos mnimos actualmente praticados. No final de Janeiro, comea-se porm,
a observar um possvel movimento de recuperao dos preos, que regressaram actualmente a nveis de Dezembro do ano
anterior, situao esta que parcialmente devida greve dos trabalhadores do sector nos EUA, mas que aponta tambm para
receios no lado da oferta. De facto, os preos actualmente praticados nos mercados internacionais esto a levar as empresas
petrolferas a reduzir o seu capex e adiar ou cancelar novos projectos, o que reduz consideravelmente as perspectivas de
crescimento da produo petrolfera em 2015. Segundo a IEA, a produo de petrleo fora dos pases da OPEP dever abrandar
para 950 kp/b, isto aps uma expanso de 1.9 mb/d em 2014, com o crescimento da produo dos EUA a manter-se prximo
dos nveis actuais e a representar de longe o maior contributo para o crescimento, compensadas perdas em outros pases.

Principais produtores de crude

Procura de crude por regio


(milho de barris por dia)

Peso
'Dez 14

Nov 14

Dez 14

Dez/
Nov

39.2%

36.89

36.97

0.2%

10.1%

9.51

9.52

0.1%

Iraque

3.9%

3.41

3.70

8.5%

Lbia

0.5%

0.69

0.44

-36.2%

No OPEP

60.8%

57.16

57.24

0.1%

OCDE

24.7%

23.05

23.23

0.8%

EUA

13.1%

12.42

12.36

-0.5%

4.6%

4.20

4.35

No OCDE

31.7%

29.69

Rssia

11.7%

Outros Ex-URSS

OPEP
A. Saudita

(milho de barris por dia)

Peso
4T14

3T14

4T14

4T/3T

OCDE

49.5%

45.8

46.2

1.0%

Amricas

26.4%

24.2

24.7

1.9%

Europa

14.3%

13.9

13.3

-4.1%

8.8%

7.7

8.2

7.4%

No OCDE

50.5%

47.3

47.2

-0.1%

sia

sia/Oceania

24.5%

22.3

22.9

3.0%

Mdio-Oriente

8.4%

8.6

7.8

-8.4%

3.6%

Amricas

7.3%

6.9

6.9

-0.9%

29.85

0.5%

Ex-URSS

5.3%

5.0

4.9

-2.0%

10.95

10.99

0.4%

frica

4.3%

3.8

4.0

3.6%

3.2%

2.91

3.05

4.8%

Europa

0.7%

0.7

0.7

1.5%

China

4.4%

4.22

4.15

-1.7%

100.0%

93.1

93.4

0.4%

Brazil

2.6%

2.44

2.48

1.6%

2.4%

2.22

2.22

0.0%

Canad

(ajustamentos)1
(total biofueis)

Total

2.1%

2.21

1.94

-12.2%

100.0%

94.06

94.21

0.2%

Total
Fonte: AIE.

Fonte: AIE.
Notas: 1.Ganhos e perdas com refinao e transporte martimo;
2
.Etanol do Brasil e dos EUA.

Apesar das baixas temperaturas registadas na Amrica do Norte, o preo do gs natural manteve uma tendncia
decrescente, posicionando-se actualmente em nveis mnimos de 2012. Apesar da existncia de alguma presso ascendente
vinda dos factores geopolticos (o reacendimento do conflito entre a Ucrnia e a Rssia) e do decrscimo do PIB no Japo, o
factor que domina a actual tendncia , de longe, a expanso da produo de shale gas nos EUA que, de acordo com a EIA,
registou, em Novembro de 2014, o primeiro ms sem qualquer importao de gs natural desde 1996, encontrando-se o pas
numa situao de auto-suficincia nesta commodity, sendo de prever que este se torne no maior exportador mundial.

O ouro registou uma recuperao moderada em Janeiro, regressando para nveis de Agosto do ano anterior. De
facto, os factores condicionantes da procura de ouro parecem favorecer o aumento da sua compra como refgio, nomeadamente
face s taxas de juro negativas que se registam em vrios pases, possibilidade de deflao na zona Euro e a possibilidade
de que os fracos nveis de crescimento na Europa e o abrandamento do crescimento na China levem a Fed a considerar um
atraso no incio do processo de normalizao da poltica monetria nos EUA. Alm disso, a compra de ouro por parte dos bancos

30

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Mercado de Commodities

Mercados

Preos do petrleo abaixo dos USD70 face a inactividade na OPEP (cont.)


centrais em 2014 atingiu as 461 toneladas, o valor mais alto desde 1971, sendo que o Banco Central Russo foi responsvel
por 1/3 do total de compras, medida que o pas procura reduzir a sua exposio ao dlar, proteger o rublo e diversificar as
suas reservas.
Nas commodities industriais, a falta de dinamismo reportada nas indstrias chinesas continua a manter os
preos em nveis mnimos, com o algodo e a ferro a registarem uma variao de preos nula enquanto o cobre continuou
a depreciar. Todas estas commodities encontram-se em mnimos de 2009. Apesar de uma ligeira recuperao dos preos face
publicao de relatrios que apontavam para a possibilidade de redues de output por parte da indstria mineira face aos
preos mnimos praticados, a presente situao de mercado continua a ditar a evoluo dos preos, estando em curso uma
clara restruturao do mercado que considera a perda de confiana nas importantes indstrias chinesas numa altura em que
a extraco de minrios desloca-se de minas com maiores custos de produo, como na Austrlia, em benefcio de pases
emergentes em frica e na sia Central.

Aps uma apreciao de preos iniciada em Outubro, o preo do trigo voltou a cair de forma acelerada em Janeiro,
voltando para os nveis mnimos registados em Setembro de 2014. Esta queda de preos, que contraps receios relacionados
com o efeito das sanes internacionais na produo de trigo na Rssia, prende-se maioritariamente com a valorizao do
dlar e uma consequente queda da procura externa de trigo norte-americano. A maioria das commodities agrcolas encontra-se
actualmente em nveis mnimos, devido a abundncia da oferta e a reduo dos custos de produo face ao colapso dos preos
do petrleo, tendo a ONU registado redues no custo da alimentao em 8 dos ltimos 9 meses.

O fim de Janeiro poder marcar uma possvel


travagem da queda dos preos do petrleo

A forte expanso da produo nos EUA continua a


contrariar a sazonalidade do gs natural

(USD/barril)

(USD)

120
110
100

5.5

90
80
70

60
50
40
jan-14 mar-14 mai-14
WTI

jul-14

Brent

set-14

nov-14

2.5
dez-13

jan-15

Fonte: Bloomberg, BPI

fev-14

2014

abr-14

jun-14

ago-14

2013

out-14

dez-14

Fonte: Bloomberg, BPI

O risco de deflao na UEM, entre outros, fomentou a


compra de ouro como refgio

O preo do trigo voltou a cair face valorizao do


dlar e a queda das exportao dos EUA

(USD)

(USD)

1425

750

1375

700

1325

650

1275

600

1225

550

1175
1125
jan-14 mar-14 mai-14

500
jul-14

set-14

nov-14

450
jan-14 mar-14 mai-14

jan-15

Fonte: Bloomberg, BPI

jul-14

set-14

nov-14

jan-15

Fonte: Bloomberg, BPI

Pedro Miguel Mendes


31

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

32

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Previses

Economias Desenvolvidas
Taxa de Inflao

Saldo oramental/
PIB

Dvida pblica/PIB

Necessidades
Financ/PIB

Desemprego

Crescimento PIB

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

E.U.A.

1.6

1.0

2.3

-4.3

-3.8

-3.5

95.2

94.8

73.3

-2.4

-2.4

-2.6

6.3

5.5

4.8

2.3

3.3

2.9

Japo

2.6

1.4

1.4

-7.6

-6.5

-5.9

227.7

229.6

213.0

0.4

1.0

1.1

3.7

3.6

3.3

0.4

0.9

1.3

UE

0.7

0.9

1.5

-3.0

-2.6

-2.2

88.4

88.3

87.6

1.6

1.9

1.9

10.2

9.8

9.3

1.3

1.5

1.8

UEM

0.5

0.3

1.2

-2.6

-2.3

-2.1

95.4

95.6

94.5

2.5

2.5

2.4

11.6

11.3

10.9

0.8

1.1

1.6

Alemanha

0.9

0.7

1.7

0.2

0.0

0.0

75.7

73.1

70.5

7.2

7.0

6.9

5.6

5.6

5.9

1.4

1.3

1.7

Frana

0.6

0.4

1.1

-4.3

-4.1

-4.0

95.9

98.1

99.0

-1.4

-1.1

-1.3

10.1

10.2

10.2

0.4

0.8

1.5

Itlia

0.2

0.1

0.9

-3.0

-2.7

-2.4

133.3

134.5

133.6

1.5

1.7

2.0

12.7

12.5

12.5

-0.4

0.4

1.0

Espanha

0.0

-0.1

1.2

-5.6

-4.7

-3.8

98.5

101.6

77.1

0.3

0.8

0.6

24.8

23.5

22.2

1.3

1.8

1.9

Holanda

0.5

0.6

1.2

-2.6

-2.1

-2.0

72.5

72.7

71.2

9.9

9.7

9.8

7.6

7.3

6.8

0.7

1.3

1.5

Blgica

0.6

0.6

1.4

-2.7

-2.4

-2.2

105.4

105.4

104.8

-0.3

0.0

0.1

8.5

8.4

8.1

1.1

1.2

1.5

ustria

1.6

1.4

1.8

-2.8

-1.8

-1.2

84.6

83.9

82.9

2.5

2.7

2.8

5.0

5.0

4.9

0.7

1.3

1.6

Finlndia

1.2

1.1

1.4

-2.5

-2.0

-1.9

59.5

61.4

62.6

-1.3

-0.9

-0.8

8.5

8.5

8.4

-0.1

0.8

1.4

Grcia

-1.2

-0.8

0.8

-2.3

-0.8

0.4

176.6

174.8

163.8

0.4

0.5

0.8

26.6

25.4

23.4

0.7

2.1

2.6

Irlanda

0.4

0.6

1.6

-4.1

-2.8

-2.4

113.7

111.6

106.4

4.8

4.9

5.1

11.3

10.1

8.9

4.3

3.5

3.8

Reino Unido

1.5

1.1

1.8

-5.1

-4.1

-1.8

91.3

92.9

94.1

-4.6

-4.2

-4.1

6.3

5.7

5.4

2.9

2.7

2.4

Sucia

0.1

0.8

1.4

-1.8

-1.3

-0.8

41.8

41.6

40.4

5.9

5.6

5.2

7.9

7.6

7.4

2.2

2.6

2.9

Dinamarca

0.7

1.1

1.6

-0.7

-2.7

-2.4

45.3

46.1

43.6

6.5

6.4

6.3

6.7

6.6

6.4

1.0

1.6

1.9

Luxemburgo

1.0

1.7

1.6

0.0

-0.6

ND

23.6

25.0

26.7

5.7

4.9

4.2

6.9

6.9

6.4

2.9

2.4

3.2

Sua

0.1

0.1

0.7

0.3

0.5

0.5

40.5

39.8

32.6

12.3

12.1

11.1

3.5

2.6

3.4

1.6

1.7

1.9

-0.1

0.3

1.0

-4.6

-3.2

-2.7

129.4

127.6

124.8

1.0

1.3

1.9

14.2

13.2

12.9

0.8

1.3

1.6

Portugal

Fontes: mdia simples de previses mais recentes da OCDE,UE, FMI, BdP, Economist e outras instituies.
Nota: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.

Mercados Emergentes
Taxa de inflao

Crescimento
PIB

Taxa de
Desemprego

Dvida pblica
/PIB

Saldo Oramental/
PIB

BTC/PIB

Dvida Externa/PIB

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

2016

2014

2015

Brasil

6.3

6.3

6.7

2.5

0.1

0.6

4.8

4.9

5.5

66.2

65.8

65.6

-3.0

-4.2

-4.5

-3.6

-3.9

-3.8

29.0

32.7

34.1

Mxico

3.8

4.0

3.5

1.1

2.1

3.4

4.9

4.8

4.6

46.4

48.0

49.0

-2.3

-3.6

-3.5

-2.0

-1.9

-2.0

31.3

32.7

32.6

10.6

25.1

22.5

2.9

-1.5

-1.0

6.9

7.7

9.0

41.0

48.9

54.2

-0.2

-3.1

-3.9

-1.0

-1.0

-1.1

26.6

28.4

24.1

1.8

4.4

3.2

4.1

1.7

2.7

6.0

6.3

7.1

12.8

13.9

14.6

-0.9

-2.0

-2.2

-3.5

-1.7

-1.8

44.5

47.8

50.0

Argentina
Chile

2016

R. Checa

1.4

0.4

1.4

-0.8

2.4

2.5

7.0

6.1

7.4

46.0

44.4

44.4

-1.5

-1.7

-2.1

-1.4

-0.3

-0.5

56.1

55.4

53.5

Polnia

0.9

0.0

-0.1

1.7

3.3

3.3

10.4

8.9

11.2

57.1

49.4

49.0

-4.3

-3.3

-2.9

-1.3

-1.3

-1.8

76.0

70.6

67.9

Hungria

-0.2

1.9

1.8

1.4

3.3

2.5

8.7

7.9

7.8

79.3

79.1

79.2

-2.2

-2.9

-2.8

3.0

3.3

2.8

118.0

114.3

n.a.

Russia

6.8

7.8

13.0

1.3

0.6

-4.0

5.5

5.2

6.6

13.9

15.7

16.5

-0.9

-0.7

-2.5

2.9

2.5

3.2

34.7

36.7

36.1

China

2.6

2.0

1.8

7.7

7.4

7.0

4.1

4.1

4.1

39.4

40.7

41.8

-1.8

-1.8

-2.4

1.9

2.1

2.5

8.4

7.9

7.5

Fontes: mdia simples de previses mais recentes da OCDE,UE, FMI, BdP, Economist e outras instituies.
Nota: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.

Previses Econmicas BPI - EUA&UEM


PIB

Previses Econmicas BPI - Portugal


2014

Taxa de Inflao*

2015

2016

Consumo privado

2.0

1.0

1.0

EUA

2.4%

2.5%

2.8%

1.7%

1.5%

2.0%

Consumo pblico

-0.6

-0.1

0.3

Zona Euro

0.8%

1.0%

1.7%

0.4%

0.7%

1.8%

Investimento

5.0

2.6

3.0

Exportaes

2.5

3.0

4.0

2014

2015

2016

2014

Fonte: Eurostat, Reuters, previses do Banco BPI.


Nota: * Taxa de Variao Mdia; IPCH para a Zona Euro.
Indica-se a laranja, as alteraes recentes.

2015

2016

Importaes

5.2

2.2

2.8

PIB

0.9

1.5

1.7

Dfice Oramental (PDE)

4.8

2.7

2.5

Taxa de inflao mdia

-0.3

0.6

1.5

Taxa mdia de desemprego

14.0

13.8

13.5

33

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Previses
Taxas de Cmbio
09.Fev.15

Taxa actual

...a 1 ms

...a 3 meses

...a 6 meses

...a 1 ano

1.14

1.13

1.12

1.11

1.11

EUR/USD
EUR/USD (Prev. BPI)
USD/JPY
USD/JPY (Prev. BPI)
EUR/JPY
EUR/JPY (Prev. BPI)
EUR/GBP
EUR/GBP (Prev. BPI)
EUR/CHF
EUR/CHF (Prev. BPI)

1.12

1.08

1.12

1.17

117.46

119.00

122.00

123.50

129.00

117.00

122.00

124.00

118.00

134.49

134.00

135.00

135.00

138.00

131.04

131.76

138.88

138.06

0.75

0.75

0.75

0.74

0.74

0.74

0.73

0.75

0.76

1.06

1.00

1.01

1.03

1.11

1.00

1.00

1.05

1.10

Fonte: BPI .
Nota: projeces do BPI em confronto com mdia de previses de outras instituies financeiras.

Taxas de Juro
09.Fev.15

Taxas de Juro

Spreads equivalentes face s taxas americanas

Taxa
actual

...a 1
ms

...a 3
meses

...a 6
meses

...a 1
ano

Spread
actual

...a 1
ms

...a 3
meses

...a 6
meses

a 1
ano

0.06%

0.07%

0.06%

0.06%

0.07%

-20

-18

-30

-55

-118

0.05%

0.06%

0.06%

0.08%

-20

-24

-34

-92

0.26%

0.25%

0.36%

0.61%

1.25%

Taxas de juro 3 M
EUR
EUR (Prev. BPI)
USD
USD (Prev. BPI)
JPY
JPY (Prev. BPI)
GBP
GBP (Prev. BPI)
CHF
CHF (Prev. BPI)

0.25%

0.30%

0.40%

1.00%

0.10%

0.10%

0.10%

0.10%

0.10%

-15

-15

-26

-51

-115

0.10%

0.10%

0.10%

0.10%

-15

-20

-30

-90

0.56%

0.56%

0.65%

0.90%

1.29%

31

31

29

29

0.56%

0.60%

0.75%

1.00%

31

30

35

0.00%

-0.70%

-0.70%

-0.70%

-0.60%

-26

-95

-106

-131

-185

--

0.00%

0.00%

0.00%

0.05%

-25

-30

-40

-95

2.46%

2.40%

2.40%

2.50%

2.75%

66

20

-15

-12

Taxas de juro 10 A
POR
POR (Prev. BPI)
ALE
ALE (Prev. BPI)
EUA
EUA (Prev. BPI)
JAP
JAP (Prev. BPI)
RU
RU (Prev. BPI)
SUI
SUI (prev. BPI)

2.40%

2.40%

2.50%

2.75%

40

25

20

0.38%

0.60%

0.80%

0.80%

1.00%

-143

-160

-160

-185

-187

0.45%

0.60%

0.80%

1.25%

-155

-155

-150

-150

1.81%

2.20%

2.40%

2.65%

2.87%

2.00%

2.15%

2.30%

2.75%

0.37%

0.40%

0.40%

0.50%

0.50%

-144

-180

-200

-215

-237

0.25%

0.25%

0.30%

0.50%

-175

-190

-200

-225

1.53%

2.05%

2.20%

2.38%

2.55%

-27

-15

-20

-27

-32

1.75%

2.00%

2.25%

2.75%

-25

-15

-5

-0.09%

0.10%

0.15%

0.18%

0.10%

-189

-210

-225

-247

-277

0.01%

0.10%

0.15%

0.25%

-199

-205

-215

-250

Fonte: BPI
Nota: projeces do BPI em confronto com mdia de previses de outras instituies financeiras.

34

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Previses

Taxas Directoras dos Principais Bancos Centrais


Taxa de referncia

Nvel em
31-Dez-13

Nvel actual
09-Fev-15

Data da ltima
alterao

Data do anncio da
prxima deciso

Previso BPI

Bancos Centrais G-7


Reserva Federal dos EUA 1*

Fed Funds Rate

0%-0.25%

0%-0.25%

16-Dez-08 (-75/-100 pb)

18-mar-15

Sem alterao

Banco Central Europeu 2*

Minimum Bid Refi Rate

0.25%

0.05%

4-Set-14 (-10 pb)

05-mar-15

Sem alterao

Banco do Japo 3*

O/N Call Rate

0.10%

0.07%

5-Out-10 (-5 pb)

18-fev-15

Banco do Canad

O/N Lending Rate

1.00%

1.00%

8-Set-10 (+25 pb)

04-mar-15

Banco de Inglaterra

Repo Rate

0.50%

0.50%

5-Mar-09 (-50 pb)

04-mar-15

Sem alterao

Outros Bancos Centrais


Banco Nacional da Sua

Libor 3M do CHF

0%-0.25%

-0.75%

15-Jan-2015 (-50 p.b)

19-mar-15

Sem alterao

Riksbank (Sucia)

Repo Rate

0.75%

0.00%

29-Out-14 (-25 bp)

11-fev-15

Norges Bank (Noruega)

Key Policy Rate

1.50%

1.25%

11-Dez-14 (-25 pb)

19-mar-15

Banco Nacional da Dinamarca

Lending Rate

0.20%

0.20%

2-Mai-13 (-10 pb)

Reserve Bank (Austrlia)

Cash Rate

2.50%

2.50%

6-Ago-13 (-25 pb)

03-mar-15

Amrica Latina
BACEN (Brasil)

Selic

10.00%

11.75%

3-Dez-14 (+50 bp)

04-mar-15

BANXICO (Mxico)

O/N Interbank Funding Rate

3.50%

3.00%

06-Mai-14 (-50 pb)

26-mar-15

NBP (Polnia)

Taxa de interveno - 14 dias

2.50%

2.00%

08-Out-14 (-50 pb)

15-fev-15

NBH (Hungria)

Repo Rate - 2 semanas

3.00%

2.10%

21-Jul-14 (-30pb)

24-fev-15

CNB (Repblica Checa)

Repo Rate - 2 semanas

0.05%

0.05%

2-Nov-12 (-20 pb)

12-fev-15

Europa de Leste

Fonte: Bloomberg.
Notas: 1*Normalmente as alteraes de taxas so anunciadas nas datas dos FOMC. No entanto podero ser criadas reunies intermdias, e as taxas podero ser alteradas em qualquer altura.
2*De acordo com o BCE, apenas a 1 reunio de cada ms serve para anunciar alteraes na sua poltica monetria. No entanto, existe a possibilidade de poder alterar essa mesma poltica em
qualquer altura.
3*A partir de Abril de 2013, o Banco do Japo passou a adoptar como principal instrumento de poltica monetria o controlo da base monetria em vez da taxa de juro. A taxa actual apresentada
refere-se taxa efectiva.
4*Sem datas pr-marcadas, podendo ser alterada em qualquer altura.

35

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Previses

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes


09.Fev.15

Taxa actual

...a 1 ms

...a 3 meses

...a 6 meses

...a 1 ano

Taxas de cmbio
USD/BRL
USD/MXN

2.40

2.69

2.75

2.80

2.94

13.25

14.60

14.58

14.40

13.90

USD/ARS

7.90

9.00

9.50

10.00

14.20

EUR/CZK

27.51

27.80

27.80

27.60

26.90

EUR/PLN

4.19

4.25

4.24

4.20

4.05

EUR/HUF

307.89

315.00

315.00

312.00

307.50

USD/RUB

34.67

65.60

65.00

64.15

57.50

USD/CNY

6.06

6.21

6.20

6.18

6.10

Fonte: Mdia de previses de vrias instituies de research.


Legenda: BRL - Real do Brasil
PLN - Zloty da Polnia
MXN - Peso Mexicano
HUF - Forint da Hungria

ARS RUB CZK CNY -

Peso Argentino
Rublo da Rssia
Coroa Checa
Renminbi/Yuan da China

Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes


09.Fev.15

Taxas de juro
Taxa
actual

Spreads equivalentes face s taxas americanas 2)

...a 1
ms

...a 3
meses

...a 6
meses

...a 1
ano

Spread
actual

...a 1
ms

...a 3
meses

...a 6
meses

...a 1
ano

Taxas de juro de curto-prazo


BRL

10.50%

12.47%

12.50%

12.50%

12.30%

1025

1222

1214

1189

1105

MXN

3.50%

3.02%

3.10%

3.30%

4.03%

325

277

274

269

278

ARS

12.75%

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

1250

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

CZK

0.37%

0.35%

0.35%

0.35%

0.36%

12

10

-1

-26

-89

PLN

2.61%

1.92%

1.88%

1.90%

2.12%

236

167

152

129

87

HUF

2.85%

2.06%

2.06%

2.13%

2.40%

260

181

170

152

115

RUB

6.50%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

625

-25

-36

-61

-125

CNY

6.00%

5.46%

5.31%

5.28%

5.21%

575

521

495

467

396

4.21%

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

239

MXN

3.59%

5.84%

6.09%

6.17%

6.50%

181

ARS

14.52%

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

1203

CZK

2.12%

1.01%

1.11%

1.16%

1.43%

47

PLN

4.12%

2.25%

2.41%

2.58%

3.05%

247

HUF

6.22%

3.54%

3.51%

3.31%

4.05%

457

RUB

7.99%

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

204

CNY

4.07%

3.44%

3.48%

3.52%

3.48%

243

Taxas de juro 10 A
BRL

Fonte: Mdia de previses de vrias instituies de research.


Notas: A taxa de juro de curto prazo apresentada para o Brasil a taxa Selic, para o Mxico a taxa overnight, para a Hungria a base rate e para a China a
taxa de emprstimo fixada pelo banco central.
Os spreads de dvida de longo prazo de CZK, PLZ, HUF e CNY resultam da comparao directa entre a yield do benchmark dos Bunds a 10 anos e a yield aqui apresentada.
Os spreads de dvida de longo prazo de BRL, ARS, MXN e RUB so os calculados pela JP Morgan nos ndices EMBI.

36

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Opinio

A Importncia da Fileira Florestal


Tanto na anlise internacional como domstica notria a importncia das actividades que integram as fileiras florestais,
havendo uma maior conscincia do seu contributo presente e futuro em termos econmicos, sociais e ambientais. A sua
sustentabilidade tem colocado desafios, fazendo apelo a uma explorao moderna, cientfica, amiga do ambiente e da natureza.
As polticas florestais necessitam levar em conta as alteraes que vo ocorrendo mundialmente, nomeadamente o aumento
da populao e as novas necessidades que resultam de uma classe mdia urbana emergente. Por outro lado, os benefcios
scio econmicos das florestas tm de ser compatveis com uma economia mais verde e sustentvel, para alm de resultarem
de uma gesto mais eficiente e lucrativa.
Em Portugal, a fileira florestal um sector predominantemente voltado para o exterior, seguindo uma tendncia histrica, sendo
um dos sectores fornecedores de bens considerados tradicionais. Deste modo, a produo da indstria florestal composta por
produtos transaccionveis, fortemente internacionalizados, consagrando-se como um dos sectores lderes e um dos maiores
exportadores lquidos. Nos ltimos anos, as exportaes da fileira florestal tm mostrado um grande dinamismo, para o qual
tem contribudo o comrcio extra comunitrio, levando a que o crescente saldo comercial ajude a reduzir o desequilbrio global
das contas externas. Com efeito, em 2012, as exportaes do sector florestal representavam 6.5% do total de exportaes
do pas e 2.5% do PIB nacional.
Enquadramento internacional
De acordo com a FAO (Organizao das Naes Unidas para a Agricultura e Alimentao), nos ltimos anos tem-se verificado
uma recuperao do sector da Floresta, nomeadamente dos seus principais produtos (toros de madeira para a indstria, madeira
serrada, painis base de madeira, pasta de papel e papel), depois da recesso econmica de 2008-2009. Assim, a produo
de 2013 excedeu o nvel de 2009 em todos estes grupos de produtos, sendo excepo a madeira serrada onde a produo
ficou aqum do valor de 2007 (perodo anterior recesso). Adicionalmente, a produo de pasta de papel e papel estagnou
entre 2012 e 2013. Geograficamente, os mercados onde a recuperao do sector foi mais rpida situam-se na sia-Pacfico,
Amrica Latina e Carabas e Amrica do Norte. Em contraste, a produo e o consumo na Europa estagnou, sobretudo a Oeste
e a Sul, significando uma diminuio da sua quota global.

Maiores produtores de produtos florestais, 2012


% do consumo total

Combustvel
de madeira

Toros de madeira
para a indstria

Madeira serrada

Painis de derivados de madeira

Pasta de papel

Papel reciclado

Papel e carto

ndia 16%

EUA 19%

EUA 16%

China 39%

EUA 28%

China 22%

China 26%

China 10%

Canad 9%

China 13%

EUA 11%

China 10%

EUA 21

EUA 19%

Brasil 8%

Brasil 9%

Canad 10%

F. Russa 4%

Canad 9%

Japo 10%

Japo 7%

Etipia 6%

China 9%

F. Russa 8%

Alemanha 4%

Brasil 8%

Alemanha 7%

Alemanha 6%

R.D. Congo 4%

F. Russa 8%

Brasil 6%

Canad 4%

Sucia 6%

Coreia 4%

Sucia 3%

Alemanha 5%

Brasil 3%

Finlndia 6%

Reino Unido 4%

Coreia 3%

Sucia 4%

Polnia 3%

Japo 5%

Canad 3%

Turquia 3%

F. Russa 4%

Finlndia 3%

Indonsia 4%

ndia 3%

Chile 3%

Indonsia 3%
Brasil 3%

Fonte: FAO, 2014

Maiores consumidores de produtos florestais, 2012


% do consumo total

Toros de madeira
para a indstria

Madeira serrada

Painis de derivados de madeira

Pasta de papel

Papel reciclado

Papel e carto

EUA 19%

EUA 19%

China 35%

EUA 26%

China 35%

China 25%

China 11%

China 19%

EUA 13%

China 18%

EUA 13%

EUA 18%

Canad 9%

Brasil 6%

Alemanha 4%

Japo 5%

Japo 8%

Japo 7%

Brasil 9%

Alemanha 5%

F. Russa 4%

Sucia 5%

Alemanha 8%

Alemanha 5%

F. Russa 7%

Canad 4%

Japo 3%

Finlndia 5%

Coreia 5%

ndia 3%

Sucia 4%

Japo 4%

Canad 3%

Canad 4%

Indonsia 3%

Itlia 3%

Indonsia 4%

F. Russa 3%

Brasil 3%

F. Russa 3%

Frana 3%

Turquia 3%

Brasil 3%

Polnia 3%

Alemanha 3%
ndia 3%

Fonte: FAO, 2014

37

Reino Unido 3%

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Opinio
A China, por seu turno, tem vindo a aumentar a sua importncia como produtor e consumidor de produtos florestais. De
facto, recentemente ultrapassou vrios outros grandes pases em diferentes grupos de produtos por exemplo, ultrapassou
o Canad e os EUA na produo e consumo de madeira serrada, respectivamente. O pas , de longe, o maior produtor e
consumidor de painis derivados de madeira e de papel. A China tem igualmente uma posio cimeira no comrcio internacional
de produtos florestais, sendo o maior importador mundial de toros de madeira para a indstria, madeira serrada e pasta de
papel (celuloses e papel reciclado) e o maior exportador de painis de derivados de madeira. Em 2013, as importaes de
toros de madeira para a indstria e de madeira serrada subiram cerca de 18% e alcanaram novos valores recorde. Contudo,
a produo e consumo de papel verificou uma ligeira contraco em 2013, a primeira desde a dcada de 70.
A produo de aglomerados de madeira tem aumentado de forma significativa nos ltimos anos, principalmente devido
procura gerada pelas polticas e metas de uso da bioenergia na Europa. A produo global cresceu mais de 12%, atingindo 22
milhes de toneladas em 2013. Mais de metade deste valor (13 milhes de toneladas) foi comercializada internacionalmente.
Europa e Amrica do Norte so responsveis por quase toda a produo global (62% e 34%, respectivamente) e consumo
(81% e 15%, respectivamente). O comrcio de aglomerados da Amrica do Norte para a Europa (principalmente para o Reino
Unido) tambm duplicou em 2013.
A produo e consumo de painis derivados de madeira e madeira serrada verificam um forte crescimento na maioria das
regies. Em 2013, a produo mundial de painis aumentou 8% e a de madeira serrada 5%. Nos mercados de papel e celulose,
o crescimento global foi modesto ao longo do perodo 2009-2013, com uma tendncia de crescimento abaixo de 1% por ano.
Tambm na Federao Russa, a estrutura da produo e do comrcio alterou-se nos ltimos cinco anos, com um declnio
das exportaes de toros de madeira para a indstria e o aumento da produo e das exportaes da madeira serrada e dos
painis base de madeira. Recentemente, a Federao Russa ultrapassou o Canad e a Alemanha e tornou-se no terceiro
maior produtor e consumidor de painis derivados de madeira do mundo.

Maiores exportadores de produtos florestais, 2012


% do consumo total

Toros de madeira
para a indstria

Madeira serrada

Painis de derivados de madeira

Pasta de papel

Papel reciclado

Papel e carto

F. Russa 16%

Canad 21%

China 18%

Canad 18%

EUA 34%

Alemanha 13%

Nova Zelndia 12%

F. Russa 17%

Alemanha 7%

Brasil 17%

Japo 8%

EUA 11%

EUA 11%

Sucia 10%

Malsia 7%

EUA 14%

Reino Unido 8%

Sucia 9%

Canad 6%

Alemanha 6%

Canad 7%

Chile 9%

Holanda 6%

Finlndia 9%

Frana 4%

Finlndia 5%

Indonsia 4%

Indonsia 6%

Alemanha 5%

Canad 8%

Letnia 4%

EUA 4%

Tailndia 4%

Sucia 6%

Frana 5%

China 4%

ustria 4%

ustria 4%

Finlndia 5%

Frana 4%

F. Russa 4%

ustria 4%

Fonte: FAO, 2014

Maiores importadores de produtos florestais, 2012


% do consumo total

Toros de madeira
para a indstria

Madeira serrada

Painis de derivados de madeira

Pasta de papel

Papel reciclado

Papel e carto

China 33%

China 18%

EUA 11%

China 30%

China 51%

Alemanha 10%

ustria 6%

EUA 15%

Alemanha 7%

EUA 10%

Alemanha 7%

EUA 9%

Sucia 6%

Japo 6%

Japo 7%

Alemanha 9%

Holanda 5%

Reino Unido 6%

Alemanha 6%

Reino Unido 4%

Canad 4%

Itlia 7%

ndia 4%

Frana 5%

ndia 6%

Alemanha 4%

Reino Unido 4%

Coreia 5%

Indonsia 4%

China 5%

Coreia 5%

Frana 3%

Finlndia 5%

Japo 3%

Itlia 4%

Frana 3%

Blgica 4%

Holanda 3%
Fonte: FAO, 2014

Relativamente a outros nmeros, das Naes Unidas (ONU), podemos confirmar a importncia da China (dentro da sia e
Ocenia) e da Europa (considerada no seu conjunto) tanto na vertente da produo de riqueza (Valor Acrescentado Bruto
VAB), como do emprego. Cerca de 70% da produo asitica ou europeia (vindo mais atrs a Amrica do Norte), seja qual
for a rea da fileira florestal. Na comparao com o PIB total de cada regio, as reas mais dinmicas, como a produo de
pasta de papel e de papel tm um maior peso econmico em praticamente todos os blocos (entre 0.4% e 0.5% do PIB), com
excepo de frica, em que o peso decresce para 0.1%. Em contrapartida, nas actividades florestais e madeireiras (produtos
menos elaborados), tm maior expresso em frica com 0.6%, enquanto o peso dos restantes blocos andam pelos 0.2% e
0.3% do PIB.
38

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Opinio

Valor acrescentado bruto (VAB) em 2011, por regio e subsector


mil milhes USD (a preos correntes)

Actividades florestais
e madeireiras

Madeira serrada e produo de


painis derivados da madeira

Produo de pasta
de papel e de papel

Total

frica

11

6.5%

1.8%

1.1%

17

2.8%

sia e Ocenia

84

49.7%

66

38.8%

111

41.7%

261

43.1%

Europa

35

20.7%

61

35.9%

68

25.6%

164

27.1%

Amrica do Norte

26

15.4%

29

17.1%

61

22.9%

116

19.2%

Amrica Latina e Carabas

14

8.3%

12

7.1%

24

9.0%

50

8.3%

169

100.0%

170

100.0%

266

100.0%

605

100.0%

Mundo
Fonte: United Nations, 2012.

Peso do VAB do sector da floresta no total do PIB, 2011


%

Actividades florestais e
madeireiras

Madeira serrada e produo de


painis derivados da madeira

Produo de pasta de
papel e de papel

Total

frica

0.6

0.2

0.1

0.9

sia e Ocenia

0.3

0.3

0.5

1.1

Europa

0.2

0.3

0.4

0.9

Amrica do Norte

0.2

0.2

0.4

0.8

Amrica Latina e Carabas

0.3

0.2

0.4

0.9

Mundo

0.3

0.3

0.4

1.0

Fonte: United Nations, 2012.

De acordo com a ONU, o sector florestal formal proporcionou em 2011 um rendimento global de USD 606 mil milhes,
representando 0.9% do PIB mundial. Se a contabilizao entrar em conta com a parte considerada informal (produtos retirados
da floresta e no contabilizados, usados como energia primria ou para construo de casas, etc.), o valor alcanado ser
de USD 730 mil milhes, ou 1.2% do PIB mundial (um valor que poder estar subestimado, dada a falta de dados fiveis).
Emprego no sector florestal em 2011, por regio e subsector
milhes

Actividades florestais e
madeireiras

Madeira serrada e produo de


painis derivados da madeira

Produo de pasta de
papel e de papel

Total

frica

0.3

0.2

0.1

0.6

sia e Ocenia

1.8

2.6

2.5

6.9

Europa

0.8

1.5

0.9

3.2

Amrica do Norte

0.2

0.4

0.5

1.1

Amrica Latina e Carabas

0.4

0.6

0.4

1.4

Mundo

3.5

5.4

4.3

13.2

Fonte: United Nations, 2012.

Peso do emprego no sector no total da fora de trabalho, 2011


%

Actividades florestais e
madeireiras

Madeira serrada e produo de


painis derivados da madeira

Produo de pasta de
papel e de papel

Total

frica

0.1

0.1

0.0

0.2

sia e Ocenia

0.1

0.1

0.1

0.3

Europa

0.2

0.4

0.2

0.8

Amrica do Norte

0.1

0.2

0.3

0.6

Amrica Latina e Carabas

0.1

0.2

0.1

0.4

Mundo

0.1

0.2

0.1

0.4

Fonte: United Nations, 2012.

Em termos formais, o sector da floresta emprega mais de 13 milhes de pessoas pelo mundo, ao qual acresce 40 milhes da
parte informal do sector (que, muitas vezes, no captado pelas estatsticas, sobretudo em regies menos desenvolvidas). Por
outro lado, estima-se que perto de 840 milhes de pessoas (12% da populao mundial) ainda apanham e armazenam lenha
e carvo vegetal para uso pessoal. A energia obtida pela lenha muitas vezes a nica fonte energtica existente em reas
rurais de paises menos desenvolvidos, e de particular importncia para a populao mais pobre. Segundo a ONU, a lenha e o
39

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Opinio
carvo vegetal responsvel por 27% da oferta total de energia primria em frica, 13% na Amrica Latina e Carabas e 5%
na sia e Ocenia. Nos pases desenvolvidos igualmente usada com o objectivo de reduo da dependncia dos combustveis
fsseis. Por exemplo, cerca de 90 milhes de pessoas na Europa e Amrica do Norte usam actualmente este tipo de energia
como fonte principal no aquecimento domstico.
Regressando ao emprego, do total das 13 milhes de pessoas empregues no sector florestal (formal), metade trabalha na sia
e Ocenia, mais de 3 milhes na Europa e mais de 1 milho tanto na Amrica do Norte como na Amrica Latina e Carabas.
Contudo, o peso dessa mo-de-obra no total da fora de trabalho superior na Europa (0.8%) e na Amrica do Norte (0.4%),
enquanto que na sia e Ocenia de 0.3% e em frica de 0.2%. Na Europa, a rea que ocupa maior mo-de-obra da madeira
serrada e produo de painis derivados da madeira.
Enquadramento europeu
Globalmente, as florestas e outras terras arborizadas cobrem mais de 40% da superfcie terrestre da Unio Europeia (UE),
numa tendncia crescente de cerca de mais 0.4% por ano, graas florestao e sucesso natural. Contudo, a nvel mundial,
a superfcie florestal continua a diminuir. Segundo estudos e projeces efectuados acerca do uso dos solos e das florestas
na Europa, entre 2010 e 2020, as taxas de abate devero aumentar cerca de 30%, sabendo-se que actualmente apenas
abatido 60-70% do acrscimo florestal anual. Outra realidade indica que aproximadamente 60% das florestas so propriedade
de vrios milhes de proprietrios privados (estimativas apontam para 16 milhes, explicada pela grande fragmentao e
reduzida dimenso das terras florestais). A restante floresta pertence ao Estado ou a outros proprietrios do sector pblico.
Quase da superfcie florestal da UE protegida ao abrigo da rede Natura 2000 e, na restante, grande parte das espcies
so protegidas pela legislao da UE no mbito da proteco da natureza. A importncia socioeconmica das florestas
grande: contribui para o desenvolvimento rural e responsvel por 3 milhes de postos de trabalho; a madeira continua a
ser a principal fonte de rendimento, tambm como importante matria-prima para bioindstrias emergentes; para alm de
objectivos econmicos, tem multifunes sociais, ambientais, de recreio, turismo e de bem-estar humano.
Segundo a Comisso Europeia (CE), a biomassa florestal
actualmente a fonte mais importante de energia renovvel,
representando perto de metade do consumo total de energia
renovvel da UE. A biomassa utilizada para aquecimento,
arrefecimento e electricidade fornece cerca de 42% do objectivo
de 20% relativo s energias renovveis at 2020. Prev-se que,
para alcanar esse objectivo, a quantidade de madeira utilizada
para fins energticos na UE teria de ser equivalente totalidade
da madeira abatida actualmente.
Cedo, a estratgia florestal foi matria de interesse ao nvel
da UE. Baseada na subsidiariedade e na responsabilidade
partilhada, a Estratgia Florestal da UE de 1998 (resoluo
do Conselho de 15 de Dezembro de 1998) estabeleceu um
quadro de aces relacionadas com a floresta e a sua gesto
sustentvel, assente na cooperao entre polticas e iniciativas
da UE e dos estados-membros. O Plano de Aco para as
Florestas para o perodo 2007-2011 tinha uma importante
estratgia com quatro objectivos: competitividade, ambiente,
qualidade de vida e coordenao e comunicao. O principal
meio de financiamento a nvel comunitrio do desenvolvimento
rural tem sido o co-financiamento. Na avaliao posterior
identificou-se a necessidade de uma viso comum para a gesto
florestal sustentvel e multifuncional na Europa.
Em termos de anlise dos principais produtos da silvicultura,
tem ganho bastante expresso a produo de papel e carto.
Na Unio Europeia, tem ocorrido um crescimento gradual e
sistemtico deste segmento, liderado pela Alemanha (com
uma quota de 23.5%) e seguido por Finlndia (12.4%), Sucia
(12.4%) e Frana (8.5%). No entanto, nos ltimos 12 anos,
o campeo do crescimento tem sido Portugal (+37.7%),
seguido pela Alemanha (+20.9%) e pela Espanha (+15.1%).
No ltimo ano, verificou-se uma ligeira estagnao, embora
Finlndia e Sucia se tenham destacado ao crescerem acima
do valor da UE 28. Dentro da Europa, Portugal tem uma quota
acima dos 2%.
40

UE - Produo de papel e carto


1 000 toneladas

UE 28

2002

2012 E

2013 E

Peso %

2013/
12

2013/
02
4.3%

91 262

93 688

95 149

100.0%

1.6%

Zona Euro

68 059

70 056

70 647

74.2%

0.8%

3.8%

Alemanha

18 526

22 603

22 393

23.5%

-0.9%

20.9%

Frana

9 809

8 100

8 043

8.5%

-0.7%

-18.0%

ustria

4 419

5 004

4 837

5.1%

-3.3%

9.5%

Reino Unido

6 468

4 416

4 501

4.7%

1.9%

-30.4%

Portugal

1 537

2 120

2 116

2.2%

-0.2%

37.7%

Espanha

5 365

6 177

6 177

6.5%

0.0%

15.1%

Holanda

3 346

2 761

2 750

2.9%

-0.4%

-17.8%

Finlndia

12 789

10 694

11 755

12.4%

9.9%

-8.1%

Sucia

10 724

11 451

11 782

12.4%

2.9%

9.9%

Fonte: Eurostat.

UE - Produo de toros de madeira para a indstria


1000 m3

UE 28

2002

2012 E

2013 E

Peso %

2013/
12

2013/
02

392 491

423 359

434 998

100.0%

2.7%

10.8%

Zona Euro

213 150

228 385

235 252

54.1%

3.0%

10.4%

Alemanha

42 380

52 338

53 207

12.2%

1.7%

25.5%

Frana

54 812

52 371

52 371

12.0%

0.0%

-4.5%

ustria

14 846

18 021

17 390

4.0%

-3.5%

17.1%

Reino Unido

7 789

10 120

10 780

2.5%

6.5%

38.4%

Portugal

8 742

10 184

11 231

2.6%

10.3%

28.5%

Espanha

15 839

14 657

15 600

3.6%

6.4%

-1.5%

Polnia

27 137

37 045

38 058

8.7%

2.7%

40.2%

Finlndia

53 389

49 967

55 087

12.7%

10.2%

3.2%

Sucia

66 600

69 499

70 436

16.2%

1.3%

5.8%

Fonte: Eurostat.

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Opinio

Na produo de toros de madeira para a indstria, tem havido


um crescimento significativo, tanto ao nvel da UE 28 como de
Portugal, face s crescentes necessidades internas e externas.
De 2012 para 2013, este segmento aumentou 2.7% na UE 28
e 10.3% em Portugal, assim como verificou evolues positivas
noutros pases. De 2002 para 2013, a evoluo foi bastante
expressiva: a produo da UE 28 cresceu 10.8%; na Polnia
40.2%; em Portugal 28.5%; e na Alemanha 25.5%. Em termos
de quota, a Sucia tem 16.2% e a Finlndia, Alemanha e Frana
verificam valores acima de 12%. Portugal tem uma quota de
2.6%, o que no deixa de ser interessante para a dimenso
territorial do pas, quando comparado com a quota da Espanha
(3.6%) e do Reino Unido (2.5%).
Na produo de madeira serrada, o cenrio individual de cada
pas no se mostra to positivo ao longo dos ltimos anos,
embora este segmento tenha crescido 1.0% de 2002 a 2013
na UE 28. Contudo, em 2013, a evoluo foi mais favorvel: UE
28 cresceu 2.4%; Portugal cresceu 14.1%; Finlndia cresceu
8.4%. No perodo de 2002 a 2013, verificaram-se evolues
de sucesso na Polnia (+42.0%), no Reino Unido (+31.8%) e
Alemanha (+25.5%). Neste perodo, Portugal teve uma quebra
de 16.4%. Por quotas de produo, este mercado continua a
ser dominado pela Alemanha (21.3%), Sucia (16.2%, dado
de 2012), Finlndia (10.1%), ustria (8.8%) e Frana (8.0%).
Portugal detm uma quota de 1.1%.

UE - Produo de madeira serrada


1000 m3

UE 28

2002

2012 E

2013 E

Peso %

2013/
12

2013/
02

99 664

98 295

100 682

100.0%

2.4%

1.0%

Zona Euro

61 019

56 602

57 996

57.6%

2.5%

-5.0%

Alemanha

17 119

21 081

21 478

21.3%

1.9%

25.5%

Frana

9 815

8 067

8 067

8.0%

0.0%

-17.8%

ustria

-15.0%

10 415

8 952

8 850

8.8%

-1.1%

Reino Unido

2 710

3 409

3 571

3.5%

4.8%

31.8%

Portugal

1 298

951

1 085

1.1%

14.1%

-16.4%

Espanha

3 524

1 971

1 971

2.0%

0.0%

-44.1%

Polnia

3 180

4 267

4 515

4.5%

5.8%

42.0%

Finlndia

13 390

9 350

10 140

10.1%

8.4%

-24.3%

Sucia*

16 172

15 900

16.2%

-1.7%

Fonte: Eurostat.
Nota: * rcios relativos a 2012.

Novas necessidades
Em 2014, a Comisso Europeia adoptou uma nova estratgia da Unio Europeia para as florestas e para o sector florestal.
Assim, foi necessrio um novo enquadramento para: assegurar a gesto sustentvel e equilibrada numa lgica multifuncional
das florestas da UE; satisfazer a crescente procura de matrias-primas (produtos existentes e novos produtos), surgindo
oportunidade de diversificao de mercados; responder a desafios e oportunidades que as indstrias florestais enfrentam ao
nvel da eficincia de recursos e energia, matrias-primas, logstica, adaptao estrutural, inovao, educao, concorrncia
internacional, poltica climtica, etc.; proteger as florestas e biodiversidade dos efeitos graves de fogos e tempestades,
escassez de recursos hdricos e pragas; reconhecer que a UE no depende s da sua prpria produo e que o seu consumo
tem implicaes nas florestas a nvel mundial; desenvolver um sistema de informao adequado monitorizao dos aspectos
anteriores.
Esta estratgia, bem como a sua execuo, assenta na legislao e iniciativas internacionais existentes, nomeadamente nos
trabalhos realizados no mbito da FOREST EUROPE (processo poltico pan-europeu para a gesto sustentvel das florestas do
Continente), e contempla a situao especial dos pequenos proprietrios florestais, para alm de ter em conta os instrumentos
do sector privado baseados no mercado, tais como a certificao.
No sector florestal, a eficincia em termos de recursos significa utilizar os recursos florestais de forma a minimizar o impacto
sobre o ambiente e o clima e dar prioridade s produes florestais que tm maior valor acrescentado, criar mais postos de
trabalho e contribuir para um melhor balano de carbono.
Para 2020, os objectivos florestais so: assegurar e demonstrar que todas as florestas da UE sejam geridas de acordo com os
princpios da gesto florestal sustentvel e que a contribuio da UE para a promoo de gesto florestal sustentvel e a reduo
da desflorestao a nvel mundial seja reforada; contribuir para equilibrar as diversas funes das florestas, satisfazendo a
procura e prestar servios eco sistmicos vitais; proporcionar uma base para que a silvicultura e toda a cadeia de valor florestal
sejam contribuintes competitivos e viveis para a bio economia.
As florestas e o sector florestal beneficiam actualmente de um significativo financiamento da UE. As medidas florestais no mbito
do regulamento sobre o desenvolvimento rural constituem os recursos essenciais de estratgia (90% do financiamento total do
sector florestal). De acordo com os planos utilizados/actualizados, entre 2007 e 2013 foram atribudos s medidas florestais
EUR 5.4 mil milhes do Fundo Europeu Agrcola de Desenvolvimento Rural. Segundo a Comisso, de esperar para o perodo
2014-2020 um nvel de despesas semelhante ao do perodo anterior, embora tal dependa dos planos de desenvolvimento rural
dos estados-membros.
Por fim, referir que o caminho para a economia verde e a valorizao dos benefcios da floresta, assegurando ao mesmo tempo
a sua proteco, necessita de um forte empenho e apoio poltico de todas as partes envolvidas. A estratgia ser reexaminada
at 2018, nomeadamente os progressos alcanados na sua execuo.
41

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Opinio
Cenrio nacional

Superfcie florestal segundo as espcies

Numa primeira aproximao silvicultura em Portugal, analisase a distribuio das principais espcies no territrio nacional.
O lugar cimeiro disputado entre a implementao territorial
do Pinheiro e do Eucalipto, correspondendo a 24.6% e 23.4%
da superfcie florestal, respectivamente (cerca de 3.2 milhes
de hectares em 2010). Os 24.6% do Pinheiro dividem-se entre
19.4% de Pinheiro bravo e 5.2% de Pinheiro manso. Segue-se
logo de imediato o Sobreiro com 22.1%. S estas trs espcies
representam no seu conjunto mais de 70% do total de hectares.
De acordo com os dados conhecidos, nos ltimos anos
(2005 a 2010), houve um ligeiro decrscimo do total da
superfcie florestal, com especial destaque para o grupo de
outras reas (reas ardidas, cortadas ou em repouso), o
que no deixa de ser um sinal positivo em termos de menor
devastao causada pelos incndios e/ou porque foram
implementados programas de reflorestao. No caso do
Pinheiro, a diminuio de 5% da implementao territorial
do Pinheiro bravo foi compensada pelo aumento de 5% do
Pinheiro manso. O Castanheiro viu a sua rea aumentar perto
de 10%, assim como Outras folhosas aumentaram 7.5% e
o Eucalipto mais 6%.
No ano em anlise, 2012, foi removida mais 11.4% de
madeira (sobretudo toros de madeira sem casca) em
comparao ao ano anterior. Contudo, ocorreu uma inverso
significativa: se houve uma quebra de mais de 24% nas
conferas, aconteceu simultaneamente um aumento de
33% nas folhosas. Por produtos derivados da madeira,
aconteceram redues significativas no papel reciclado
(-61.4%), nas pastas qumicas (-26.9%) e na madeira
serrada (-8.9%). Para equilibrar, verificaram-se recuperaes
nos painis de madeira (+24.9%) e na produo de papel e
de carto (+9.5%).

unid: 1000 hectares

2005

2010

Peso %

3,299.90

3,242.90

100.0%

-1.7%

Pinheiro bravo

659.5

628.9

19.4%

-4.6%

Pinheiro manso

161.6

170

5.2%

5.2%

Sobreiro

711.8

717.2

22.1%

0.8%
6.0%

Total floresta

2010/2005

Eucalipto

716.5

759.3

23.4%

Carvalho

61.9

64.7

2.0%

4.5%

Castanheiro

37.5

41.1

1.3%

9.6%

329.4

325.7

10.0%

-1.1%

79.4

81

2.5%

2.0%

Outras folhosas

182.4

196.1

6.0%

7.5%

Outras reas*

359.9

258.9

8.0%

-28.1%

Azinheira
Outras resinosas

Fonte: Inventrio Florestal Nacional, ICNF.


Nota: *ardidas, cortadas, em repouso, etc.

Quantidade de madeira removida


Unidade: 1 000 m3 sem casca

2010

2011

2012 P

2012/
2011

Madeira removida
Total

9 648

9 140

10 184

11.4%

Conferas (1)

3 652

3 458

2 633

-23.9%

Folhosas (2)

5 997

5 682

7 551

32.9%

Lenha (3)
Total

600

600

600

0.0%

Conferas (1)

200

200

200

0.0%

Folhosas (2)

400

400

400

0.0%

Madeira redonda industrial


(toros de madeira em bruto)
Total

9 048

8 540

9 584

12.2%

Conferas (1)

3 452

3 258

2 433

-25.3%

Folhosas (2)

5 597

5 282

7 151

35.4%

Fonte: Instituto de Conservao da Natureza e das Florestas (ICNF).


Notas: (1) Pinheiros, ciprestes, abetos, etc.
(2) Eucaliptos, sobreiros, carvalhos, castanheiros, etc.
(3) Lenha sem casca, podendo ter como destinos o consumo como tal e/ou a produo de carvo
vegetal.

Produo de produtos derivados da madeira


Produo de produtos derivados da madeira
unidades
Carvo

1 000 t

milhes de euros

2010

2011

2012 P

2012/
2011

19

Aparas e estilhas de madeira

1 000 m3

3 960

Madeira serrada

1 000 m3

1 045

1 044

951

-8.9%

Painis de madeira

1 000 m3

1 363

1 349

1 685

24.9%

Pastas qumicas

1 000 t

1 962

2 107

1 541

-26.9%

Papel reciclado

1 000 t

760

760

293

-61.4%

Papis e carto

1 000 t

1 456

1 936

2 120

9.5%

2009

2010

2011

2012

Peso %

2012/
2011

659.04

706.42

754.97

758.33

74.8%

0.4%

Crescimento das
florestas (variao
de existncias)

148.50

142.18

153.13

155.60

15.3%

1.6%

Madeira de resinosas
para fins industriais

111.55

119.03

123.69

119.19

11.8%

-3.6%

Madeira de folhosas
para fins industriais

169.93

195.67

203.43

221.87

21.9%

9.1%

Produo de bens
silvcolas

Lenha
Outros produtos

Fonte: Instituto da Conservao da Natureza e das Florestas (ICNF); Associao da Indstria


Papeleira (CELPA); Associao das Indstrias de Madeira e Mobilirio de Portugal (AIMMP); Centro
PINUS.

Cortia
Plantas florestais
de viveiro

A produo total da silvicultura tem vindo a evoluir de forma


significativa. Em 2012, aumentou 3.6%, mas nos ltimos 4
anos o acrscimo foi de mais de 15%, com especial destaque
para as Plantas florestais de viveiro, para os Servios silvcolas
e para a produo de Madeira de folhosas para fins industriais.
Este ltimo com maior significado dado o seu peso na produo
total ser importante, 21.9%. A classe de Outros produtos tem
igualmente um peso significativo (22.5%), que resulta da
importncia da Cortia (18.6%). Contudo, em 2012 ocorreu
um decrscimo de 7.9% na produo de cortia, embora desde
2009 se tenha registado um aumento de 10%. A produo de

Outros produtos
silvcolas
Produo de servios
silvcolas
Florestao e
reflorestao
Outros servios
silvcolas
Atividades secundrias no florestais (no
separveis)
Total da produo da
silvicultura

31.70

31.39

32.64

33.50

3.3%

2.6%

197.36

218.15

242.08

228.17

22.5%

-5.7%

171.79

182.24

204.61

188.48

18.6%

-7.9%

3.92

4.22

4.62

5.47

0.5%

18.4%

21.65

31.69

32.85

34.22

3.4%

4.2%

177.89

193.14

180.72

204.56

20.2%

13.2%

73.71

73.81

73.10

77.10

7.6%

5.5%

104.18

119.33

107.62

127.46

12.6%

18.4%

42.68

48.01

43.30

51.28

5.1%

18.4%

879.61

947.57

978.99 1014.17

100.0%

3.6%

Fonte: INE, Contas Econmicas da Silvicultura.

42

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Opinio

Madeira de resinosas para fins industriais decresceu 3.6% em 2012, e aumentou 6.8% desde 2009. A variao de existncias
manteve-se positiva nos dois perodos.

VAB, rendimento e FBCF na silvicultura, a preos correntes (base=2006)


milhes de euros

Total da produo da silvicultura (1)

Consumo intermdio (2)

Valor acrescentado bruto a preos de base (1 - 2)

Consumo de capital fixo

Valor acrescentado lquido a preos de base (3 - 4)

6
7
8

Rendimento dos fatores (5 - 6 + 7)

Remunerao dos assalariados

10

Exced. lquido de explorao ou rendimento misto (8 - 9)

11

Rendas

12

Juros a pagar

13

Juros a receber

14

Rendimento empresarial lquido (10-11-12+13)

15

Formao bruta de capital fixo (excluindo IVA dedutvel)

16

Transferncias de capital

2009

2010

2011

2012

Peso %

2012/
2011

879.61

947.57

978.99

1014.17

100.0%

3.6%

247.38

263.07

249.86

267.35

26.4%

7.0%

632.23

684.5

729.13

746.82

73.6%

2.4%

109.82

108.81

108.14

115.03

11.3%

6.4%

522.41

575.69

620.99

631.79

62.3%

1.7%

Outros impostos sobre a produo

1.77

2.01

2.17

2.01

0.2%

-7.4%

Outros subsdios produo

4.69

9.19

16.89

19.68

1.9%

16.5%

525.33

582.87

635.71

649.46

64.0%

2.2%

100.59

105.67

109.68

106.66

10.5%

-2.8%

424.74

477.2

526.03

542.8

53.5%

3.2%

4.56

4.69

4.89

5.03

0.5%

2.9%

12.49

14.82

15.67

13.07

1.3%

-16.6%

2.47

2.43

2.08

2.68

0.3%

28.8%

410.16

460.12

507.55

527.38

52.0%

3.9%

77.6

87.2

91.88

96.78

9.5%

5.3%

19.74

7.05

14.05

14.62

1.4%

4.1%

Fonte: INE, Contas Econmicas da Silvicultura.

Na anlise do VAB desde 2009 notria uma progresso


bastante positiva. Se de 2011 para 2012 se registou um
aumento de 2.4%, de 2009 a 2012 o crescimento foi de 18%.
O consumo intermdio tambm acompanhou esta evoluo,
mas comportou-se de forma mais modesta na comparao mais
longa. De facto, de 2011 a 2012 verificou um aumento de 7%
e, de 2009 a 2012 cresceu 8%.

VAB, consumo intermdio, rendimento e FBCF na


silvicultura
(milhes de euros)

800
600

De referir ainda que o rendimento empresarial lquido


aumentou 3.9% de 2011 para 2012 e 28.6% de 2009 para
2012. Este facto resultou de outros aspectos interessantes: a
rbrica de Outros subsdios produo registou um acrscimo
de 16.5% de 2011 a 2012 e de 319.6% de 2009 a 2012; as
rendas e os juros a receber tambm aumentaram; os juros a
pagar caram 16.6% entre 2011 e 2012 e aumentaram apenas
4.6% de 2009 a 2012.

400
200
0

2009
2010
Consumo intermdio
Rendim. empresarial lquido

2011
2012
VAB a preos de 2006
FBCF

Fonte: INE, Contas Econmicas da Silvicultura

VAB Silvicultura/ VAB nacional . 2011

VAB Silvicultura/ rea de floresta . 2011

No que respeita ao FBCF, a progresso igualmente bastante positiva. Entre 2011 e 2012, o investimento aumentou 5.3%,
enquanto que, entre 2009 e 2012, o acrscimo foi de 24.7%.
43

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Opinio
Na comparao europeia, Portugal encontra-se bem posicionado relativamente ao VAB da silvicultura na comparao com o
VAB nacional. Assim como no rcio do VAB da silvicultura e a rea florestal, encontrando-se no grupo dos pases que detm
os valores mais elevados.

Importaes dos principais produtos do sector florestal


2012 (Proj)

2013 (Prev)

var. 2013/2012 (%)

1 000 euros

1 000 euros

1 000 euros

Produtos resinosos

54 556

67 012

42 939

51 715

-21.3%

-22.8%

Mobilirio, construes de madeira e div.


de vime

82 800

174 295

73 191

150 753

-11.6%

-13.5%

2 573 705

473 348

3 561 196

548 931

38.4%

16.0%

75 194

132 240

78 134

135 719

3.9%

2.6%

Pastas de madeiras

112 216

50 021

146 545

66 140

30.6%

32.2%

Papel e carto

973 987

928 763

991 804

960 511

1.8%

3.4%

Madeira
Cortia

Fonte: INE, Estatsticas agrcolas 2013.

Exportaes dos principais produtos do sector florestal


2012 (Proj)

2013 (Prev)

var. 2013/2012 (%)

1 000 euros

1 000 euros

72 284

133 791

67 512

123 786

-6.6%

-7.5%

173 111

505 342

210 650

567 423

21.7%

12.3%

2 794 952

607 996

3 412 137

674 390

22.1%

10.9%

193 115

836 767

200 933

836 165

4.0%

-0.1%

Pastas de madeiras

1 494 194

526 935

1 567 676

535 703

4.9%

1.7%

Papel e carto

1 977 696

1 602 097

2 039 547

1 703 106

3.1%

6.3%

Produtos resinosos
Mobilirio, construes de madeira e div.
de vime
Madeira
Cortia

1 000 euros

Fonte: INE, Estatsticas agrcolas 2013.

Saldo comercial dos principais produtos do sector florestal


2012 (Proj)

2013 (Prev)

var. 2013/2012 (%)

1 000 euros

1 000 euros

Produtos resinosos

17 728

66 779

24 573

72 071

38.6%

1 000 euros
7.9%

Mobilirio, construes de madeira e div.


de vime

90 311

331 046

137 459

416 670

52.2%

25.9%

Madeira

221 246

134 649

- 149 060

125 459

-167.4%

-6.8%

Cortia

117 921

704 527

122 799

700 446

4.1%

-0.6%

Pastas de madeiras

1 381 979

476 914

1 421 131

469 563

2.8%

-1.5%

Papel e carto

1 003 708

673 334

1 047 743

742 595

4.4%

10.3%

Fonte: INE, Estatsticas agrcolas 2013.

Em termos de comrcio, a evoluo do saldo comercial do sector Evoluo do saldo comercial total do sector florestal
da floresta igualmente bastante significativa. Em 2013 atingiu
um excedente de 2 526.8 milhes de euros, correspondendo a (1 000 euros)
um aumento de 139.6 milhes de euros em relao a 2012. Esta
variao de +5.8% resultou de um aumento das exportaes
3000
superior ao aumento das importaes. Se a comparao for em
2500
relao a 2009, onde o saldo comercial foi de +672 milhes de
euros, o crescimento do saldo foi de 276%!
2000

Ainda em relao a 2013, de salientar que todos os grupos


de produtos apresentaram excedentes comerciais. A taxa
de cobertura foi de 232.0% (mais 1.3 pontos percentuais
face a 2012). As importaes de produtos do sector florestal
alcanaram 1,913.7 milhes de euros, correspondendo a um
acrscimo de 4.8% em relao a 2012. Por seu turno, as
exportaes de produtos do sector florestal atingiram 4,440.6
milhes de euros, representando um aumento de 5.4% face
ao ano anterior.
44

1500
1000
500
0

2009

2010

2011

2012

2013

Fonte: INE, Estatsticas agrcolas 2013

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015
Opinio

Nas importaes, tanto em peso como em valor, ocorreu um


acrscimo na Madeira e nas Pastas de madeira. Na Madeira,
houve um aumento de importao em tonelagem de 38.4% e
em valor de 16%. Nas pastas de madeira os acrscimos foram
de 30.6% e de 32.2%, respectivamente. Contudo, se a anlise
incidir somente no valor das mercadorias, o grupo com maior
peso nas importaes o do Papel e carto (50.2%), seguido
da Madeira (28.7%), do Mobilirio, construes de madeira e
diversos de vime (7.9%) e da Cortia (7.1%).
No Papel e carto, o principal fornecedor em 2013 foi a Espanha
com 56.6% do total de mercadoria, seguindo-se a grande
distncia a Alemanha com 8.9%, a Frana com 7.3%, a Itlia
com 6.8% e a Sucia com 4.3%. Relativamente ao outro
principal produto importado, a Madeira, tambm a Espanha foi
o principal fornecedor com uma quota de 56.3%, seguindo-se
o Uruguai com 9.0%, a Frana com 7.7%, a Alemanha com
5.3% e os EUA com 4.6%.

Principais fornecedores de Papel e carto, 2013

60.0%

Valor relativo de importaes por produtos, 2013

Papel e carto

2.7%
7.9%

Pastas de madeiras

28.7%
Cortia
Madeira

50.2%

7.1%
3.5%

Mobilirio, const.
de madeira e div.
de vime
Produtos resinosos

Fonte: INE, Estatsticas agrcolas 2013

Principais fornecedores de Madeira, 2013

56.6%

60.0%

50.0%

56.3%

50.0%

40.0%

40.0%

30.0%

30.0%

20.0%

20.0%

10.0%
0.0%

Espanha

8.9%

7.3%

6.8%

Alemanha

Frana

Itlia

10.0%

4.3%

0.0%

Sucia

Espanha

7.7%

9.0%

Frana

Uruguai

INE, Estatsticas agrcolas 2013

12.8%

18.8%

Alemanha

EUA

Principais fornecedores de Papel e carto, 2013

25.0%

38.4% Papel e carto

15.2%

4.6%

INE, Estatsticas agrcolas 2013

Valor relativo de exportaes por produtos, 20133

2.8%

5.3%

Pastas de madeiras

20.0%

Cortia

15.0%

Madeira

10.0%

Mobilirio, const. de
madeira e div. de vime

5.0%

Produtos resinosos

0.0%

12.1%

INE, Estatsticas agrcolas 2013

22.7%

12.5%

11.4%
7.5%

Espanha Alemanha

Frana

Itlia

6.6%

EUA

INE, Estatsticas agrcolas 2013

45

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Opinio
A evoluo significativa das exportaes resultou de variaes
acima dos 20%, em tonelagem, e acima de 10%, em valor,
tanto do Mobilirio, construes em Madeira e diversos de vime,
como da Madeira. Embora sejam classes com menor expresso
em termos do valor das exportaes total. De facto, Papel e
carto representaram em 2013 um peso relativo de 38.4%, e
mostraram um crescimento de 3.1% em tonelagem e de 6.3%
em valor. A alguma distncia surge a Cortia com uma quota de
18.8% no total do valor exportado. Em termos de tonelagem
registou um aumento de 4.0% e em valor verificou uma muito
ligeira contraco de 0.1%. A Madeira surge em terceiro lugar
com uma quota de 15.2%.

Principais compradores de Cortia, 2013

25.0%
20.0%

19.3%
16.9%

15.0%
10.8%
10.0%

9.8%

8.9%

5.0%

No Papel e carto, a Espanha foi igualmente o principal


comprador, com uma quota de 22.7% em 2013, seguindo-se a
Alemanha com 12.5%, a Frana com 11.4%, a Itlia com 7.5%
e os EUA com 6.6%. Na Cortia, a Frana e os EUA lideram
as compras, com 19.3% e 16.9%, seguindo-se Espanha com
10.8%, a Itlia com 9.8% e a Alemanha com 8.9%.

0.0%

Frana

EUA

Espanha

Itlia

Alemanha

INE, Estatsticas agrcolas 2013

Concluses
Em termos internacionais tem vindo a crescer a importncia socioeconmica do sector da Floresta, depois da recesso econmica
de 2008-2009, registando-se uma recuperao mais rpida nos blocos sia-Pacfico, Amrica Latina e Carabas e Amrica do
Norte, havendo uma relativa estagnao da Europa.
Tal como noutros mercados, a China tem vindo a assumir um papel cada vez mais importante tanto como produtor como
consumidor de produtos florestais, assumindo uma posio cimeira no comrcio internacional.
Para a Europa as florestas so um activo cada vez mais importante, sendo a madeira a principal fonte de rendimento do
sector. Existe uma estratgia comunitria que visa assegurar a gesto sustentvel e equilibrada numa lgica multifuncional
das florestas da UE.
Em Portugal, a Fileira Florestal tem vindo a assumir uma importncia econmica crescente. Em termos de PIB nacional, o VAB
do sector tem vindo a ganhar expresso (2.5%), para alm de que os produtos florestais tm contribudo de forma significativa
para o crescimento das exportaes portuguesas. De facto, a Fileira florestal um sector de forte pendor exportador, responsvel
por uma parte importante do comrcio externo portugus (6.5% do total exportado).
Os saldos comerciais dos produtos florestais tm sido crescentemente positivos (com variaes significativas de ano para
ano), apresentando das maiores taxas de cobertura das importaes pelas exportaes. Em 2013 foi de 232%. A melhoria do
saldo comercial deve-se muito ao segmento do Papel e carto, onde Portugal produtor de referncia. Seguem-se a Cortia
e a Madeira.
No rcio entre o VAB da silvicultura e a rea florestal, Portugal encontra-se no grupo de pases lder, a par da ustria, da
Repblica Checa e da Alemanha. E igualmente dos pases que emprega menos mo-de-obra, embora por rea florestal o
valor da mo-de-obra seja superior ao dos restantes pases. Em termos comparativos, dentro da Unio Europeia, Portugal
tem quotas superiores a 2% tanto na produo de toros de madeira para a indstria como na produo de papel e carto.
notrio o aumento da competitividade e a capacidade de adaptao do pas ao contexto internacional (no contexto da
globalizao, tm surgido novos concorrentes na sia e Europa de Leste). Contudo, torna-se evidente que necessrio continuar
a estimular a produo florestal nacional para satisfazer a procura interna, para promover a substituio de importaes e no
aumento da capacidade exportadora.

Fontes:
Comisso Europeia, Uma nova estratgia da EU para as
florestas e o sector florestal
FAO Food and Agriculture Organization of the United Nations
2013 Global Forest Products Facts and Figures
INE, Estatsticas agrcolas 2013
Eurostat
Agostinho Leal Alves
46

E.E.F.

Mercados Financeiros

BASES DE DADOS
Indicadores Estruturais
Endividamento do Sector Privado
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos
esperados em Fevereiro e Maro de 2015
Conjuntura Econmica
Indicadores de Conjuntura Macroeconmica em Portugal
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II

Mercados Cambiais
Cotaes no mercado Spot
Taxas Oficiais de Converso para o EURO
MTC-2

Mercados Monetrios
Taxas de Juro Internacionais

Mercados de Obrigaes
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
Evoluo dos Indexantes
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

Mercados de Aces
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II

Commodities
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities

47

Fevereiro 2015

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

48

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Endividamento do Sector Privado


2000

2008

2013

Variao desde 2008

391.4

356.2

-35.2

306.3

285.2

344.8

59.6

237.4

266.3

28.9

206.2

217.3

229.7

12.4

Valores consolidados
Luxemburgo
Chipre
Irlanda
Holanda
Dinamarca

158.1

222.8

223.2

0.4

Portugal

137.1

196.2

202.8

6.6

Sucia

142.1

200.1

200.1

0.0

Litunia

264.9

194.7

-70.2

Espanha

102.9

196.6

172.2

-24.4

Blgica

114.5

157.9

163.0

5.1

Finlndia

91.9

131.3

146.6

15.3

Frana

99.0

122.2

137.3

15.1

158.6

136.5

-22.1

Grcia

53.1

113.5

135.6

22.1

Bulgria

26.4

134.2

134.8

0.6

121.7

130.3

125.5

-4.8

Malta

ustria
Estnia

136.7

119.4

-17.3

75.8

113.7

118.8

5.1

109.4

117.6

8.2

Alemanha

123.0

109.3

103.5

-5.8

Eslovenia

105.6

101.9

-3.7

Hungria

56.2

106.0

95.5

-10.5

Letnia

104.3

90.9

-13.4

Polnia

67.7

74.9

7.2

Eslovquia

47.2

65.8

74.8

9.0

Repblica Checa

57.0

63.7

73.7

10.0

Romnia

26.6

65.5

66.6

1.1

Estados Unidos

180.8

212.3

196.5

-15.8

Reino Unido

160.7

210.9

189.0

-21.9

Itlia
Crocia

Valores no consolidados

Fonte: Eurostat, OCDE.


Nota: Valores com base na informao do Eurostat, excepto valores no consolidados, com base na OCDE. A dvida do sector privado corresponde ao stock de
passivos responsabilidade dos sectores das Empresas no financeiras (S.11) e Famlias e Organizaes sem fins lucrativos ao servios das famlias (S.14_S.15). So
considerados os seguintes instrumentos: Dvida, Ttulos de Dvida e Emprstimos (F3 e F4). A informao apresentada numa base consolidada (com as excepes
assinaladas) e em percentagem do PIB.
Um dos indicadores do MIP scoreboard (Macroeconomic Imbalances Procedure, conjunto de indicadores que pretende detectar desequilbrios macroeconmicos no
mbito dos mecanismos da EU) o stock de dvida do sector privado em percentagem do PIB, adoptando-se como nvel de referncia o patamar de 133%, assinalado.

49

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos Esperados em Fevereiro e Maro de 2015*


Fevereiro
Reino Unido

4/5

Reunio do Banco de Inglaterra

Zona Euro

12

Cimeira de lideres da Unio Europeia

Zona Euro

16

Reunio ds Ministros das Finanas da zona euro

Zona Euro

16

Reunio extraordinria de Eurogrupo sobre a Grcia

Zona Euro

17

Reunio ds Ministros das Finanas da Unio Europeia

Japo

18

Reunio de Poltica Monetria

CE

25

Publicao das previses de Inverno

Zona Euro

Reunio de Poltica Monetria do BCE

EUA

17-18

Deciso de poltica monetria do FOMC

Maro

Notas: (*) - Este calendrio no pretende conter uma enumerao exaustiva de todos os acontecimentos futuros na Europa, Japo e Amrica do Norte, mas sim
listar alguns dos eventos que possam ter um impacto significativo nos mercados financeiros.

50

1.2

3.4

-0.1

Inflao de bens (taxa harmonizada)

Inflao de servios (taxa harmonizada)

Var. de salrios sector privado (tvh; %)(1), (2)

51

-66.8

-23.9

ndice de confiana no sector da construo

ndice de confiana no comrcio a retalho

17,812.5

-10,320.4

Outro investimento em Portugal (M.E.- ytd) (3)

Outro invest. de Portugal no ext. (M.E - ytd) (3)


3,543.0

313.0

632.0

5.6

7.6

8.9

3.5

-1826.9

-1042.7

1,232.0

11.5

6.0

5.6

1.7

-2630.0

-786.9

15.1

-0.1

2.9

47

0.8

3.9

-46.8

-31.3

-6.1

-0.6

0.9

0.2

-0.8

-0.4

-0.37

0.2

8.7%

3.1%

11.7%

-0.3%

2.2%

1.0%

Mar..

4,367.0

6.3

2.3

4.6

-0.2

-3267.0

-919.8

26.9

-13.6

53.1

-0.4

3.4

-45.1

-29.6

-5.9

0.8

-0.2

1.1

-1

-0.1

-0.14

0.2

Abr..

3,777.0

5.9

2.3

3.6

-0.9

-4181.3

-789.3

11.9

-15.1

36.5

1.7

4.5

-44.1

-25.4

-6.3

0.3

0.7

-0.1

-1.2

-0.3

-0.44

0.1

Mai.

2014

6,411.0

6.0

3.4

4.0

0.3

-5023.6

-762.1

13.9

8.2

-0.2

23.5

-0.3

2.3

-43.4

-25.9

-7.3

0.3

0.5

0.5

0.9

-1.1

-0.2

-0.42

-0.1

4.0%

2.0%

3.7%

-0.3%

1.8%

0.9%

Jun..

9,870.0

6.6

3.8

4.2

0.9

-5959.6

-292.7

8.6

-7.8

30.7

1.1

1.6

-43.9

-24.3

-7.5

4.5

0.2

0.5

1.2

-2.1

-0.7

-0.87

-0.2

Jul..

9,128.0

6.2

3.0

3.8

0.6

-6845.7

332.4

11.3

-12.2

26

1.3

1.2

-46.2

-28.2

-7.4

1.6

-0.2

0.5

-1.6

-0.1

-0.36

-0.2

Ago.

8,422.0

6.6

3.5

3.9

1.0

-7959.5

895.4

13.1

9.9

-6.9

31.5

1.9

-44.8

-23.9

-6.5

-2.1

-0.6

0.4

1.5

-1.2

-0.37

-0.3

5.0%

2.9%

1.5%

-0.1%

2.7%

1.1%

Set.

9,700.0

6,384.1

-930.4

6,699.3

6,053.2

2,909.3

6.8

3.3

4.6

1.9

-8819.8

1401.1

13.9

-3.7

-1

0.4

Out.

6.7

3.3

4.1

1.7

-9616.5

32.6

-19.2

32.6

0.2

0.1

1.1

-0.7

0.1

0.02

-0.2

Nov.

1.1

-43

-21.6

-5.1

-0.36

-0.36

-0.3

Dez..

Fev..

2015
Jan..

Fontes: Dados compilados pelo BPI a partir de publicaes do Banco de Portugal, INE e DGI
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produo e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2011, 2012 e 2013.
(1) tvh - taxa de variao homloga; (2) Variao das remuneraes declaradas Segurana Social, excluindo as entidades empregadoras do sector bancrio; para 2011, variao das remuneraes implicitas na contratao colectiva do sector privado 8dados descontinuados); (3) Excluindo
investimento de carteira e derivados financeiros

Financ. das administraes pblicas (ytd; M.E.)

-844.1

-14,803.0

1,510.3

6.3

9.3

0.7

2.3

-991.0

-506.1

6.7

-20.3

40.2

1.9

0.5

-45.1

-29.5

-8.3

3.1

0.9

-0.8

-0.1

-0.08

0.3

Fev.

5,015.0

-7,308.0

Invest. directo de Port. no exterior (M.E.- ytd)

1,937.6

3,461.2

2.1

1.0

2.3

4.7

-9554.3

1183.2

15.3

11.7

-15.6

31.8

2.1

-1.9

-44.8

-31.5

-6.8

3.8

1.0

0.8

-0.5

0.1

0.06

0.3

Jan.

Mercados Financeiros

Finanas pblicas

6,670.7

586.9

-5.2

5.7

Investimento directo em Port. (M.E. - ytd)

Balana financeira (M.E.- ytd)

Excluindo Combustveis (ytd; var.%)

Importaes mercadorias (ytd; var.%)

Excluindo Combustveis (ytd; var.%)

Exportaes mercadorias (ytd; var.%)

-3477.2

-10920.2

Bens e servios (ytd; M.E.)

16.8

5.2

-22.8

35.8

-0.2

0.7

-48.5

-35.8

-7.4

4.8

-1.1

2.4

0.4

0.2

0.2

0.3

3.6%

6.4%

-6.5%

-1.9%

-1.4%

-1.4%

2013

Balana corrente (ytd; M.E.)

Exterior

Taxa de desemprego (%)

0.6

-26.7

Vendas de cimento (tvh)

Dormidas no sector da hotelaria (tvh)

-43.6

Vendas de automveis (tvh)

-7.5

-57.1

ndice de confiana dos consumidores

Vendas a retalho (tvh)

-17.8

-4

ndice de produo industrial (tvh)

ndice de confiana na indstria

-3.3

Indicador coincidente do BdP (tvh)

Nvel de actividade

2.1

1.92

Taxa de inflao harmonizada (%)

Taxa de inflao homloga (%)

Taxa de inflao mdia (%)

2.8

-6.6%

Importaes

Preos e salrios

3.1%

Exportaes

-4.3%

Consumo pblico

-14.2%

-5.2%

Consumo privado

Investimento

-3.3%

PIB

Contas Nacionais (Base 2006)

2012

Indicadores de Conjuntura Econmica em Portugal

E.E.F.
Fevereiro 2015

1.9

-1.7

Zona Euro

Japo

0.13

0.18

Zona Euro

Japo

52

1.32

0.79

Alemanha

Japo

2.2

-0.7

Zona Euro

Japo

2.2

-0.1

Zona Euro

Japo

3.5
2.6

Zona Euro (M3)

Japo (M2)

4.2

5.4

1.6

0.8

1.5

2.5

-0.7

1.4

-17.5

5.0

3.0

0.74

1.93

3.03

0.15

0.27

0.25

3.6

6.1

1.6

0.5

1.5

1.7

-1.7

1.8

-8.0

5.3

2.2

0.64

1.57

2.72

0.14

0.28

0.23

Fontes: IEA market report, Economist, UE, FMI, OCDE, BdP, Merryl Lynch, Bloomberg.
Nota: taxas de variao homloga, excepto quando indicado o contrrio.

8.1

EUA (M2)

Massa monetria

1.7

EUA

Preos no consumidor

1.4

EUA

Preos no produtor

-12.8

-0.4

Zona Euro

Japo

-1.4

EUA (+ valorizao;-depreciao)

Taxas de cmbio efectivas

1.76

EUA

Taxas de juro de longo prazo

0.31

EUA

0.7

0.6

2.5

-4.9

106.98

3.5

0.8

6.3

3.4

0.7

4.1

-1.3

3.1

-3.4

4.3

2.2

0.63

1.47

2.65

0.14

0.31

0.22

0.7

0.1

108.65

Abr..

3.3

1.1

6.6

3.7

0.5

2.1

4.3

-1.1

2.5

-0.7

2.3

1.4

0.58

1.36

2.48

0.14

0.29

0.23

0.6

-1.4

110.66

Mai..

1.6

6.5

3.6

0.5

2.1

4.5

-0.9

2.8

-3.7

1.5

0.7

0.57

1.25

2.53

0.13

0.18

0.23

1.4

0.7

-3.4

112.09

Jun..

1.8

6.6

3.4

0.4

4.4

-1.3

2.9

-4.7

-0.2

-0.1

0.54

1.16

2.56

0.13

0.18

0.24

2.4

1.7

103.9

Ago.

6.4

3.3

0.4

1.7

3.9

-1.5

2.3

-5.7

-0.6

0.9

0.50

0.89

2.34

0.13

0.13

0.23

0.9

2.7

101.26

2014
Jul..

3.1

2.5

6.3

3.2

0.3

1.7

3.6

-1.5

2.2

-8.0

-3.1

2.6

0.53

0.95

2.49

0.12

0.06

0.24

0.7

1.3

1.2

-1.9

93.17

Set.

3.2

2.5

5.6

2.9

0.4

1.7

2.9

-1.3

1.7

-6.8

-3.6

5.0

0.46

0.84

2.34

0.11

0.06

0.23

0.2

-7.6

84.8

Out..

3.6

3.1

5.9

2.4

0.3

1.3

2.7

-1.6

1.1

-9.8

-3.4

5.9

0.42

0.70

2.16

0.11

0.06

0.23

-1.5

-4.9

68.99

Nov.

-0.2

-7.9

-5.1

0.33

0.54

2.17

0.11

0.26

-6.6

55.76

Dez.

-1.9

Jan..

2015

-7.6

Fev.

-4.9

Mar..

-6.6

Abr.

0.5

1.3

-2.1

-11.2

110.82

Mar.

Mercados Financeiros

Taxas de juro de curto prazo

5.1

-0.2

111.94

EUA

Custos laborais

ndice preos de matrias primas - USD (t.v.h.)

Preo do petrleo (USD/Barril Brent)

Matrias Primas

2013

2012

Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I

E.E.F.
Fevereiro 2015

0.1

Japo (q/q)

53

46.1

96.4

Japo - ndice de actividade industrial (sa)

-7.6

Zona Euro

Japo

-1.7

Zona Euro

Japo

2.8

0.3

3.4

7.2

1.5

3.3

8.5

1.2

4.1

7.4

0.4

3.6

100.3

53.0

53.7

103.7

101.8

107.7

37.4

-9

83.86

80

13

-3

93

3.6

11.7

6.6

-2.1

-2.1

-2.1

Mar.

-3.4

1.4

4.7

3.8

1.6

3.9

95.9

53.4

54.9

103.4

101.8

107.9

37.0

-9

81.7

84.1

-4

95

3.6

11.6

6.2

Abr..

-6,875

81.3

-742.1
-11,645

152.3

-701.7
-4,455

157.2

-182.3

-5,318

158.0

-247.9

-6,179

158.8

-311.0

-7,234

159.8

-371.6

-8,246

163.3

-431.2

0.1

0.7

4.1

-0.7

1.6

5.0

95.7

51.8

57.1

102.9

101.6

108.6

41.8

-8

90.3

81.8

-4

96

3.8

11.6

6.2

-1.6

1.5

5.0

-3.3

-0.6

4.3

95.6

50.7

59.0

102.9

101.6

108.8

41.4

-10

93.4

82.5

-5

96

3.5

11.5

6.1

Ago..

-9,149

164.7

-491.0

2014
Jul.

-10,235

171.9

-553.7

1.6

0.7

4.6

0.8

0.1

4.5

96.9

50.3

56.6

102.9

101.5

109.0

40.2

-11

89.0

84.6

14

-6

95

3.6

11.5

5.9

5.0

5.0

5.0

Set..

-11,220

179.5

-615.3

0.3

1.7

4.5

-0.8

0.8

4.5

96.8

50.6

59.0

38.7

-11

94.1

86.9

-5

96

3.5

11.5

5.7

Out.

-12,145

-673.6

-2.7

1.3

5.1

-3.8

5.2

50.1

58.7

37.4

-12

91.0

88.8

-4

98

3.5

11.5

5.8

Nov.

50.6

55.5

-11

92.6

93.6

15

-5

100

5.6

Dez..

Jan..

2015

Fev..

Mar.

Abr..

Fontes: Bloomberg, Conference Board, Economist, ESRI, Eurostat, OCDE, Reuters e Universidade de Michigan.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produ e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2009, 2010 e 2011.

Japo

Zona Euro

-0.6

2.0

4.4

3.1

0.0

4.5

96.1

51.8

55.3

103.0

101.7

108.4

41.2

-8

86.4

82.5

19

-4

95

3.7

11.5

6.1

4.6

4.6

4.6

Jun.

EUA

-1.0

0.5

4.6

1.0

0.8

4.3

96.4

52.2

55.4

103.2

101.7

108.1

39.8

-7

82.2

81.9

-3

97

3.5

11.6

6.3

Mai.

Mercados Financeiros

Balana Comercial (mil milhes moeda local; saldo acumulado ltimos 12 meses)

5.0

-2.5

EUA

Vendas a Retalho (t.v.h.)

3.3

-2.4

EUA

98.0

52.7

56.5

103.9

101.5

107.2

40.6

-14

77.54

82.5

17

-3

94

3.7

11.8

6.7

3.5

3.5

3.5

2013

Produo Industrial (t.v.h.)

50.4

PMI manufacturas

101.1

99.6

EUA - ISM manufacturas

Indicador da Actividade Industrial

Japo

Zona Euro

EUA

104.7

39

Japo - ndice do ESRI

Indicador Avanado da OCDE

-26

Zona Euro - ndice do Eurostat

72.9

66.69

ndice do Conference Board

EUA - ndice da Universidade de Michigan

Confiana dos Consumidores

Japo - ndice Tankan (global)

88

-14

Zona Euro - ndice do Eurostat (manufacturas)

4.3

11.8

EUA - ndice de confiana PME

Confiana das Empresas

Japo

Zona Euro

EUA

7.9

0.1

Zona Euro (q/q)

Desemprego

0.1

EUA (anualizado)

Crescimento do Produto

2012

Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II

E.E.F.
Fevereiro 2015

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Cotaes no Mercado Spot


Data

EUR/USD

EUR/JPY

EUR/GBP

EUR/CHF

USD/JPY

02-jan-15

1.2043

145.21

0.7800

1.2022

120.58

05-jan-15

1.1915

143.00

0.7827

1.2016

120.02

06-jan-15

1.1914

141.69

0.7842

1.2014

118.93

07-jan-15

1.1831

141.17

0.7823

1.2011

119.32

08-jan-15

1.1768

141.00

0.7811

1.2010

119.82

09-jan-15

1.1813

140.81

0.7799

1.2010

119.20

12-jan-15

1.1804

140.56

0.7791

1.2010

119.08

13-jan-15

1.1782

139.56

0.7767

1.2010

118.45

14-jan-15

1.1775

137.48

0.7753

1.2010

116.76

15-jan-15

1.1708

136.48

0.7672

1.0280

116.57

16-jan-15

1.1588

135.06

0.7637

1.0128

116.55

19-jan-15

1.1605

136.27

0.7664

1.0120

117.42

20-jan-15

1.1579

137.37

0.7637

1.0087

118.64

21-jan-15

1.1593

136.07

0.7671

0.9997

117.37

22-jan-15

1.1618

136.70

0.7644

0.9943

117.66

23-jan-15

1.1198

132.12

0.7473

0.9816

117.99

26-jan-15

1.1244

133.03

0.7490

1.0014

118.31

27-jan-15

1.1306

133.08

0.7473

1.0170

117.71

28-jan-15

1.1344

133.70

0.7466

1.0242

117.86

29-jan-15

1.1315

133.43

0.7478

1.0372

117.92

30-jan-15

1.1305

133.08

0.7511

1.0468

117.72

Var. Ms %

-6.13

-8.35

-3.71

-12.93

-2.37

Var. em 2015 %

-6.13

-8.35

-3.71

-12.93

-2.37

1.16

137.47

0.77

1.09

118.28

Mdia mensal
Fonte: BPI, BCE.

Taxas Oficiais de Converso do Euro


Escudo (PTE)

200.482

Peseta (ESP)

166.386

Franco Francs (FRF)

6.55957

Lira (ITL)

1936.27

Marco Alemo (DEM)

1.95583

Libra Irlandesa (IEP)

0.787564

Markka Finlandesa (FIM)

5.94573

Florim Holands (NLG)

2.20371

Xelim Austraco (ATS)

13.7603

Franco Belga (BEF)

40.3399

Franco Luxemburgus (LUF)

40.3399

Dracma Grega (GRD)


Tolar Esloveno (SIT)

0.429300
0.585274

LVL (Lats leto)

LTL (Litas lituana)*

Fonte: BCE.

340.75

Libra Cipriota (CYP)


EEK (Coroa estoniana)

DKK (Coroa dinamarquesa)

239.640

Lira Maltesa (MTL)


Coroa Eslovaca (SKK)

MTC-II

30.1260
15.6466
0.702804
3.45280

Fonte: BCE.
Nota: (*) Desde 01/01/2015.

54

Data de
entrada

Taxa Central face


ao Euro

Bandas
de Var.
Nominal

Banda
Actual

01.01.1999

7.46038

+/-2.25%

<1%

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Taxas de Juro Internacionais


03.Fev.15

O/N

1 Mes

3 Meses

6 Meses

1 Ano

EUR

-0.08%

0.00%

0.03%

0.09%

0.23%

USD

0.12%

0.17%

0.26%

0.36%

0.63%

JPY

0.04%

0.08%

0.10%

0.14%

0.26%

GBP

0.47%

0.50%

0.56%

0.68%

0.96%

CHF

-0.92%

-0.90%

-0.87%

-0.76%

-0.65%

Fonte:BPI, Reuters
Nota: Taxas de juro Libor para todas as moedas

55

56
19,046
92,708
51
1,538
9,152

93,626
51
2,187
6,861

OT's

61,797
0.7
28

0.8
10

Transac. de Obrig. do Tesouro no MEDIP.

(mdia diria) (106 euros)

215

0.8

75,019

10,912

1,508

51

96,535

19,160

117,254

-3,890

79,313

-769

37,286

-1,917

1,431

Fonte: BPI, Banco de Portugal, BVLP,IGCP.


Notas: 1. Inclui apenas emisses em mercado interno de Ttulos de Dvida Transaccionveis - BTs, OTs e OTRVs
2. Inclui emisses no mercado interno e externo pela Administrao Central; inclui certificados de aforro.
3. Inclui emisses no mercado interno e externo; inclui ttulos de participao.
4. Inclui apenas Dvida Pblica emitida no mercado interno e o valor encontra-se expresso em milhes de euros.
5. MEDIP: Mercado Especial de Dvida Pblica, a funcionar desde 24.07.00 (inclui EuroMTS)

62,810

Valor de Obrig. na posse de no residentes

Stock em fim de perodo/Capitalizao Bolsista

Capitalizao Bolsista de Dvida Diversa (106 euros)

Outros Ttulos (ECP, MTN's, etc)

Outras obrigaes

Dvida Pblica Transac. em euros - Saldo Vivo (106 euros)

113,343

-1,044

1,120

17,777

84,812

97,952

-109

113,641

45,021

-3,521

-1,486

585

42,533

6,530

BT's

Emisses lquidas (106 euros)

Saldo em final do ms (106 euros)

Valor Obrig. emitidas por Instituies Financeiras ( 106 euros)

Emisses lquidas (106 euros)

Saldo em final do ms (106 euros)

Valor Obrig. emitidas por Empresas ( 106 euros)

Emisses lquidas (10 euros)

Emisses brutas BT's (106 euros)

Emisses brutas OT's (106 euros)

-5,807

287,885

313

6,861

1,375

51

97,246

18,348

117,020

-1,776

77,524

-135

37,220

-32

1,362

876

-1,022

288,548

Abr.

314

9,220

1,455

51

96,895

17,134

115,535

-2,848

74,996

-1,850

35,366

-1,568

1,574

-2,659

286,101

Mai.

302

0.8

72,341

8,178

1,401

51

93,457

18,581

113,490

-3,518

71,515

-518

34,853

-1,981

1,496

1,163

-6,439

279,793

Jun.

293

8,094

1,396

51

93,274

16,653

111,374

-2,570

68,840

-109

34,717

1,792

2,633

-781

279,454

Ago.

252

6,790

1,396

51

93,030

16,782

111,259

-2,685

66,172

222

34,953

-279

1,282

-2,916

278,161

2014
Jul.

305

0.8

80,832

6,797

1,396

51

95,937

15,705

113,089

-567

65,586

506

35,492

1,812

1,359

3,481

1,672

280,412

Set.

288

8,384

1,337

51

91,615

16,704

109,707

-5,985

59,539

-403

35,069

-3,706

999

1,321

-9,899

269,679

Out.

234

9,862

1,264

51

92,479

16,824

110,618

-451

59,200

-223

34,821

1,279

1,304

3,418

685

271,600

Nov.

8,289

1,264

51

92,400

16,242

109,957

1,115

Dez

2015

8,518

Jan.

Fev.

500

-4,560

-13,381

Mar.

Mercados Financeiros

Valor de Obrigaes do Tesouro emitidas

282,494

290,566

Emisses lquidas (106 euros)

2013

Saldo em final do ms (106 euros)

Valor de Obrigaes emitidas no mercado interno e externo

2012

Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes

E.E.F.
Fevereiro 2015

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Evoluo dos Indexantes


Taxa

EURIBOR (ACT/360)

LIBOR / EURO

(2)

1 ms

2 meses

3 meses

6 meses

9 meses

12 meses

0.050

0.0762

0.0160

0.0440

0.0760

0.1690

0.2430

0.3230

0.0050

0.0579

0.1429

0.2914

0.050

0.0758

0.0150

0.0430

0.0750

0.1690

0.2410

0.3210

0.0036

0.0543

0.1400

0.2871

-0.08

0.050

0.0758

0.0150

0.0400

0.0730

0.1680

0.2400

0.3190

0.0021

0.0521

0.1386

0.2857

07-jan-15

-0.07

0.050

0.0748

0.0120

0.0380

0.0700

0.1680

0.2410

0.3190

-0.0007

0.0471

0.1336

0.2807

08-jan-15

-0.07

0.050

0.0742

0.0100

0.0380

0.0700

0.1670

0.2410

0.3190

-0.0007

0.0479

0.1321

0.2807

09-jan-15

-0.05

0.050

0.0742

0.0090

0.0380

0.0700

0.1680

0.2400

0.3180

-0.0007

0.0479

0.1314

0.2829

12-jan-15

-0.06

0.050

0.0737

0.0090

0.0390

0.0710

0.1670

0.2380

0.3170

-0.0007

0.0486

0.1307

0.2793

13-jan-15

-0.07

0.050

0.0737

0.0080

0.0380

0.0710

0.1660

0.2370

0.3180

-0.0071

0.4786

0.1279

0.2786

14-jan-15

-0.07

0.050

0.0731

0.0060

0.0380

0.0690

0.1620

0.2380

0.3150

-0.0100

0.0450

0.1257

0.2750

15-jan-15

-0.07

0.050

0.0719

0.0070

0.0380

0.0690

0.1610

0.2350

0.3130

-0.0093

0.0393

0.1157

0.2636

16-jan-15

-0.08

0.050

0.0712

0.0020

0.0310

0.0600

0.1520

0.2240

0.2990

-0.0193

0.0293

0.1064

0.2500

19-jan-15

-0.08

0.050

0.0712

-0.0020

0.0260

0.0560

0.1450

0.2170

0.2890

-0.0207

0.0293

0.1000

0.2450

20-jan-15

-0.08

0.050

0.0699

-0.0050

0.0240

0.0550

0.1420

0.2140

0.2840

-0.0200

0.0307

0.0979

0.2457

21-jan-15

-0.07

0.050

0.0683

-0.0040

0.0220

0.0550

0.1410

0.2130

0.2830

-0.0193

0.0307

0.0986

0.2457

22-jan-15

-0.04

0.050

0.0666

-0.0010

0.0230

0.0550

0.1410

0.2120

0.2820

-0.0093

0.0314

0.0993

0.2471

23-jan-15

-0.02

0.050

0.0649

0.0010

0.0240

0.0530

0.1370

0.2060

0.2750

-0.0071

0.0329

0.0964

0.2386

26-jan-15

-0.03

0.050

0.0631

0.0020

0.0260

0.0540

0.1380

0.2070

0.2770

-0.0064

0.0343

0.0971

0.2386

27-jan-15

-0.02

0.050

0.0612

0.0050

0.0280

0.0550

0.1380

0.2080

0.2770

-0.0029

0.0343

0.0964

0.2393

28-jan-15

-0.03

0.050

0.0593

0.0010

0.0250

0.0530

0.1350

0.2040

0.2730

-0.0036

0.0336

0.0943

0.2350

29-jan-15

-0.03

0.050

0.0575

0.0010

0.0230

0.0520

0.1320

0.2030

0.2710

-0.0050

0.0321

0.0950

0.2364

30-jan-15

0.09

0.050

0.0556

0.0010

0.0230

0.0540

0.1320

0.2020

0.2700

-0.0036

0.0321

0.0936

0.2350

30-dez-14

-0.08

0.050

0.0800

0.0190

0.0450

0.0780

0.1710

0.2470

0.3270

0.0086

0.0579

0.1414

0.2957

31-dez-14

0.14

0.050

0.0766

0.0180

0.0440

0.0780

0.1710

0.2450

0.3250

0.0086

0.0579

0.1400

0.2957

EONIA

Equivalente(1)

02-jan-15

-0.08

05-jan-15

-0.07

06-jan-15

TBA

1 ms

3 meses

6 meses

12 meses

Fonte: BPI, Reuters, IGCP, BdP.


Notas: (1) Ex. taxa de desconto do BdP. De acordo com a Portaria n 1227/2001, esta taxa passa a ser igual taxa mnima de proposta aplicvel s operaes principais de refinanciamento pelo
BCE.
(2) Desde 31.12.2002 a TBA passou s ser fixada segundo a seguinte frmula 0.52*L2+0.47-L2-0.12, em que L3 e L2 representam as mdias das ltimas 20 observaes da Euribor a 3 e 12 meses,
respectivamente, terminadas no penltimo dia ltil ao dia a que se refere o clculo.

57

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro


06.Fev.15

Maturidade

Saldo vivo
(103 EUR)

Anos

Vida
Meses

Cupo

Preo

Modified
Duration

YTM

OTs 10 Anos 05

2015-10-15

5,612,000

3.350%

102.25

0.69

0.021%

OTs 5 Anos 11

2016-02-15

2,605,000

6.400%

106.20

0.97

0.269%

OTs 10 Anos 06

2016-10-15

5,140,000

4.200%

106.54

1.65

0.284%

OTs 10 Anos 07

2017-10-16

11,258,000

4.350%

109.64

2.56

0.704%

Ots 10 Anos 08

2018-06-15

10,853,000

4.450%

111.59

3.10

0.911%

Ots 10 Anos 09

2019-06-14

10,915,000

4.750%

114.91

3.91

1.203%

Ots 10 Anos 10

2020-06-15

9,693,000

4.800%

117.36

4.71

1.404%

OTs 15 Anos 05

2021-04-15

8,462,000

3.850%

112.60

5.42

1.684%

OTs 15 Anos 08

2023-10-25

8,033,000

4.950%

122.28

7.21

2.119%

Ots 10 Anos 13

2024-02-15

8,925,000

5.650%

127.97

7.07

2.196%

Ots 10 anos 15

2025-10-15

3,500,000

10

2.875%

104.43

9.01

2.920%

Ots 15 anos 14

2030-02-15

3,500,000

15

3.875%

111.80

11.16

2.895%

OTs 30 Anos 06

2037-04-15

6,973,000

22

4.100%

114.89

14.62

3.156%

OTs 30 Anos 15

2045-02-15

2,000,000

30

4.100%

113.70

16.40

4.13%

Ttulo
Obrig. do Tesouro

Fonte:BPI.
Nota: O YTM uma taxa anual.

58

59

Fonte: Bloomberg.

1,279.2

48,963.7

MSCI WORLD

17,678.7

BOVESPA

320.4

S&P FINANCIALS INDEX

NIKKEI 225

483.0

1.4

0.1

1.3

-3.9

-0.6

0.0

-0.4

-0.9

1.9

8.2

9.9

11.2

4.4

0.9

5.0

5.5

8.6

8.4

8.6

8.3

Var. % 1m

6.2

-14.2

14.2

6.2

8.0

7.8

5.7

6.6

0.4

-10.2

10.8

18.6

2.4

2.6

16.3

7.5

11.9

10.3

12.0

10.8

Var. % 6m

1.4

-2.9

1.3

-3.9

-0.7

-0.2

-0.4

-0.9

2.6

9.5

9.4

10.7

4.1

0.5

4.5

5.4

8.2

8.0

8.5

8.1

Var. % Ytd

n.a.

8.1

27.3

15.8

15.6

19.8

18.0

15.2

12.5

14.2

23.3

30.0

12.6

22.7

23.2

n.a.

22.6

19.5

23.7

21.9

Var. % face Mnimo


52semanas

2014-02-04

2014-03-14

2014-04-11

2014-02-04

2014-02-05

2014-04-15

2014-02-05

2014-02-05

2014-10-16

2015-01-07

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-04-03

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

Data Mnimo
52semanas

n.a.

-22.1

-2.0

-5.6

-2.5

-1.8

-2.1

-2.4

-6.3

-32.5

-0.6

-1.1

-1.0

-2.9

-4.1

n.a.

-0.6

-0.8

-0.6

-0.8

Var. % face Mximo


52semanas

2014-12-05

2014-09-03

2014-12-08

2014-12-29

2014-12-26

2014-12-26

2014-12-29

2014-12-26

2014-06-19

2014-04-02

2015-02-03

2015-02-03

2014-09-04

2014-03-07

2014-03-10

2015-02-03

2015-01-27

2015-01-23

2015-02-03

2015-02-03

Data Mximo
52semanas

15.0

3.4

26.2

14.7

14.2

17.3

16.8

14.4

8.1

-21.7

13.5

19.0

6.0

5.2

3.0

11.2

16.7

15.9

14.4

14.8

Var. % 1ano

n.a.

10.9

19.0

13.9

16.4

20.1

17.1

16.3

14.9

15.3

15.1

14.0

15.4

22.4

22.6

n.a.

15.6

15.1

15.2

14.6

Ind. Geral
PER Estimado

S&P UTILITIES

4,727.7

17,666.4

DOW JONES INDUST.

NASDAQ COMPOSITE INDEX

10,598.2

IBEX 35

2,050.0

5,304.8

PSI-20

S&P 500

4,677.9

10,891.0

CAC 40

DAX

6,871.8

92.5

BBG US INTERNET

FTSE 100

95.8

1,440.2

370.3

3,231.2

347.7

3,414.2

BBG EUROPEAN INTERNET

MSCI EUROPE

DJ EUROPE STOXX

DJ EUROPE STOXX 50

DJ EURO STOXX

DJ EURO STOXX 50

03.02.2015

Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces

E.E.F.
Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

192.8

327.0

438.3

276.1

297.4

406.9

311.2

327.9

588.9

365.9

747.9

697.1

235.8

397.8

607.5

873.8

339.7

134.4

678.8

571.8

504.0

590.6

811.5

308.6

156.1

DJ EUROPE BANK

DJ EUROPE TECHNLGY

DJ EUROPE INDUSTRIAL

DJ EUROPE INSURANCE

DJ EUROPE MEDIA

DJ EUROPE FINANCIAL

DJ EUROPE OIL&GAS

DJ EUROPE UTILITY

DJ EUROPE AUTO

DJ EUROPE CONSTRUCT

DJ EUROPE HEALTHCARE

DJ EUROPE PR & HO GOODS

DJ EUROPE TRAVEL&LEISURE

60

DJ EUROPE BAS.RESR

DJ EUROPE FOOD&BEV

DJ EUROPE CHEMICAL

DJ EUROPE RETAIL

S&P AUTOMOBILES

S&P INFORMATION TECHNOLOGY

S&P CONSUMER DISCRETIONARY

S&P CONSUMER STAPLES

S&P ENERGY

S&P HEALTH CARE

S&P MATERIALS

S&P TELECOMMUNICATION SERVICES

1.8

0.9

2.1

0.3

1.2

0.6

-1.8

-0.3

9.5

11.9

11.1

7.3

6.5

11.7

9.2

9.7

18.3

4.2

8.3

8.0

10.1

10.5

8.3

-3.5

-0.7

14.7

-16.7

12.3

8.8

5.6

-1.9

14.3

21.4

19.5

-8.1

25.7

20.7

16.6

13.3

24.0

4.9

-12.1

19.1

22.9

22.7

12.4

17.2

0.5

21.1

Var. % 6m

2.3

1.1

2.5

0.7

0.9

-0.2

-1.9

-0.9

8.9

11.3

10.1

6.1

6.0

10.3

9.1

9.3

17.2

3.4

8.4

7.9

9.3

10.0

8.0

4.9

2.1

10.6

Var. % Ytd

8.9

14.3

28.3

10.7

22.9

18.0

22.1

19.4

30.8

29.3

29.7

20.3

35.3

28.7

29.1

30.8

44.1

19.1

21.9

32.6

31.3

28.8

24.6

25.8

10.9

33.4

Var. % face Mnimo


52semanas

2014-02-06

2014-02-05

2014-02-05

2015-01-14

2014-02-04

2014-02-05

2014-02-05

2014-10-15

2014-10-16

2014-10-16

2014-02-05

2014-12-16

2014-10-16

2014-02-04

2014-02-05

2014-10-16

2014-10-16

2014-02-05

2014-12-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

2014-10-16

Data Mnimo
52semanas

-9.5

-3.8

-1.7

-20.0

-2.4

-1.2

-4.4

-8.5

-1.8

-1.2

-2.0

-12.4

-3.7

-1.2

-5.9

-1.1

-1.3

-2.4

-19.3

-0.4

-1.0

-0.7

-1.3

-1.5

-7.6

-1.2

Var. % face Mximo


52semanas

2014-07-29

2014-09-22

2015-01-22

2014-06-23

2015-01-22

2014-12-31

2014-12-26

2014-07-14

2015-01-27

2015-02-03

2015-01-29

2014-07-28

2015-01-27

2015-01-30

2015-01-15

2014-06-09

2015-02-03

2015-01-30

2014-06-24

2015-01-27

2015-01-27

2015-02-03

2015-01-26

2015-01-27

2014-06-10

2015-01-26

Data Mximo
52semanas

7.5

12.7

26.5

-2.2

22.3

16.5

21.0

4.9

n.a.

n.a.

29.3

1.6

n.a.

n.a.

28.9

15.5

25.3

18.8

-2.0

25.1

21.5

26.0

10.5

20.0

-0.5

24.1

Var. % 1ano

14.0

17.4

17.8

26.0

19.9

18.6

15.9

10.4

n.a.

n.a.

20.9

13.7

n.a.

n.a.

18.4

17.2

10.9

15.1

16.3

16.0

19.3

11.6

16.2

19.6

10.7

19.8

Ind. Geral
PER Estimado

4.9

1.7

11.2

Var. % 1m

Mercados Financeiros

Fonte: Bloomberg.

355.1

DJ EUROPE TELECOM

03.02.2015

Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces (cont.)

E.E.F.
Fevereiro 2015

E.E.F.

Mercados Financeiros

Fevereiro 2015

ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities


Preos

Variao

Peso

Jan.15

1 ms

3 meses

6 meses

12 meses

Dec/13

1 ms

3 meses

6 meses

12 meses

ytd

100%

226.34

228.98

268.13

294.86

287.06

230.52

-1.2%

-15.6%

-23.2%

-21.2%

-1.8%

CRB Futuros
ndice Global
CRB Energia
Petrleo

51.9

52.7

77.2

98.3

97.2

53.3

-1.5%

-32.8%

-47.2%

-46.6%

-2.6%

183.1

179.6

244.3

287.1

298.3

184.7

1.9%

-25.1%

-36.2%

-38.6%

-0.9%

2.7

3.0

4.1

3.8

5.4

2.9

-9.3%

-34.1%

-29.0%

-49.3%

-5.7%

Ouro

1269.7

1186.2

1167.7

1287.7

1251.7

1184.1

7.0%

8.7%

-1.4%

1.4%

7.2%

Platina

1242.2

1203.0

1224.7

1466.6

1373.4

1208.9

3.3%

1.4%

-15.3%

-9.6%

2.8%

17.4

15.7

16.0

20.2

19.4

15.6

10.5%

8.9%

-14.1%

-10.5%

11.7%
-3.5%

Heating oil
Gas natural
CRB Metais Preciosos

Prata
CRB Agrcola
Milho

383.3

395.8

364.5

358.8

441.8

397.0

-3.2%

5.1%

6.8%

-13.2%

Sementes de soja

981.5

1002.5

1010.0

1232.5

1313.3

1019.3

-2.1%

-2.8%

-20.4%

-25.3%

-3.7%

Trigo

515.3

581.3

530.5

544.0

584.5

589.8

-11.4%

-2.9%

-5.3%

-11.8%

-12.6%

CRB Alimentares
Cacau

2751.0

2927.0

2881.0

3195.0

2877.0

2910.0

-6.0%

-4.5%

-13.9%

-4.4%

-5.5%

Caf

165.2

161.1

188.2

190.5

136.3

166.6

2.5%

-12.2%

-13.3%

21.2%

-0.9%

Sumo de laranja

139.8

144.5

131.7

142.4

143.5

140.1

-3.3%

6.2%

-1.9%

-2.6%

-0.2%

14.7

14.2

15.7

16.3

16.1

14.5

3.6%

-6.4%

-10.0%

-8.6%

1.1%

256.2

281.8

301.9

324.4

319.2

282.6

-9.1%

-15.1%

-21.0%

-19.7%

-9.3%

61.5

59.6

62.8

63.9

85.4

60.3

3.3%

-2.0%

-3.7%

-28.0%

2.1%

153.8

165.7

166.7

158.2

139.6

165.7

-7.2%

-7.7%

-2.8%

10.1%

-7.2%

67.2

81.3

88.0

117.1

85.2

81.2

-17.3%

-23.6%

-42.6%

-21.1%

-17.2%

Acar
CRB Industriais
Cobre
Algodo
CRB Gado
Bovino
Suno
Fonte: Bloomberg.

61

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