Conflitos de Agncia, Legitimidade e o discurso sobre Governana Corporativa:

o caso Petrobras
FBIO VIANA DE MOURA
Universidade Federal de Ouro Preto
ADELINE FATIMA DANIEL
Universidade Federal de Ouro Preto
JEANE NATALINA GOMES
Universidade Federal de Ouro Preto
JUSSARA JSSICA PEREIRA
Universidade Federal de Ouro Preto

www.congressousp.fipecafi.org

Conflitos de Agncia, Legitimidade e o discurso sobre Governana Corporativa: o

caso Petrobras
Resumo
Utilizando os conceitos da Governana Corporativa e da Teoria da Legitimidade, este estudo
teve como objetivo verificar at que ponto a companhia observada se utilizou de seus
relatrios de sustentabilidade como meio de legitimar suas decises e aes empreendidas ao
longo do perodo observado. Foram analisados os relatrios de sustentabilidade divulgados
pela da companhia, referentes aos exerccios financeiros de 2009, 2010, 2011 e 2012. Os
procedimentos metodolgicos utilizados na anlise compreenderam tcnicas e protocolos de
Anlise de Contedo. Deste modo, os relatrios de sustentabilidade observados tiveram seus
pargrafos analisados separadamente e categorizados segundo os valores de Governana
Corporativa, quais sejam: Prestao de Contas, Senso de Justia, Transparncia e
Conformidade. Os pargrafos tambm foram classificados observando o stakeholder para o
qual sua mensagem fora direcionada. Alm disso, foi realizada uma contagem de vocbulos
de cada seo dos relatrios, com o objetivo de verificar a ateno dada pela empresa a cada
um dos ttulos presentes nos textos estudados. Os resultados da presente pesquisa corroboram
a hiptese de que empresas se utilizam do seu processo de divulgao na tentativa de buscar
legitimidade do ambiente no qual operam. Apesar de no conclusivas, os dados permitem
inferncias que indicam que, em perodo no qual a empresa vive problemas relativos
avaliao do resultado de suas decises e aes, ela tende a alterar o foco dado aos valores de
Governana presentes em seus relatrios de sustentabilidade e ao stakeholder a que se destina
as mensagens presentes nos textos analisados com o intuito de ganhar legitimidade da
sociedade e do ambiente no qual opera. Ante o resultado apresentado, espera-se que o
presente estudo venha a contribuir com todos aqueles que desejam melhor compreender os
fatores que interferem no processo de divulgao financeira das corporaes.

1. INTRODUO
O conceito de Governana Corporativa (GC) surgiu por volta dos anos 90 e, a cada dia,
vem ganhando destaque nos ambientes acadmico, poltico e empresarial. O Instituto
Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC) define Governana Corporativa como o
sistema pelo qual as organizaes so dirigidas, monitoradas e incentivadas, envolvendo os
relacionamentos entre proprietrios, conselho de administrao, diretoria e rgos de
controle.
H uma difundida ideia de que a Governana Corporativa e seus mecanismos ajudariam
empresas a conquistar novos investidores e o apoio da sociedade onde esto inseridas. Uma
prova disso que, adotando certas prticas, tidas como boas prticas da Governana
Corporativa, companhias podem vir a ser classificadas como empresas diferenciadas em
termos de gesto e atendimento dos propsitos de seus stakeholders, como feito pela Bolsa de
Valores de So Paulo (BOVESPA). Ser classificada como uma companhia que adota bons
mecanismos de Governana Corporativa aumentaria a visibilidade e a credibilidade da
empresa perante seus fornecedores de recursos.
Uma das preocupaes da Governana Corporativa consiste no relacionamento entre os
executivos ou acionistas controladores com os acionistas minoritrios. Dessa relao pode
nascer a situao conhecida dentro da Governana Corporativa como conflito de agncia, que
ocorre quando o principal (acionista) delega a administrao do negcio ao agente (gestor),
que usa o poder para atingir objetivos prprios e no do todo.
Para minimizar os conflitos de agncia, a Governana Corporativa determina que alguns
princpios sejam seguidos. Entre eles est o princpio da equidade, que postula que os agentes
e os proprietrios mantenham um relacionamento justo e igualitrio.
Os conflitos de agncia podem ser vistos em situaes onde o acionista majoritrio
utiliza de seu poder dentro da empresa para influenciar as atitudes gerenciais unicamente a
seu favor. Outra forma em que se manifesta um conflito de agncia a situao na qual o
executivo empreende decises estratgias que faro com que ele seja bem visto pela sociedade
e pelo mercado, sem avaliar, no entanto, as repercusses de tais aes no desempenho da
empresa.
A Petrobras, empresa brasileira que atua no setor energtico, tem como maior acionista
o Governo Federal e, devido a isso, sofre grandes influncias polticas em sua gesto. Tais
influncias podem levar a empresa a tomar decises que tenham como foco atender a
interesses do acionista controlador (Governo) em detrimento dos interesses dos demais
investidores; tpico problema decorrente da relao de agncia.
Recentemente, decises da companhia, cujas motivaes visam apenas objetivos
polticos do Governo, tm causado um desconforto entre a empresa e seus acionistas
minoritrios. Elas provocam destruio do valor da empresa, afetando diretamente o preo de
mercado dos ttulos emitidos por ela.
Uma das premissas da Governana Corporativa a que preza pela boa relao entre
empresa e acionistas. As interferncias do governo na Petrobras so contrrias a este princpio
de Governana Corporativa, j que afetam, de forma negativa, o valor dos dividendos pagos
aos acionistas. O prejuzo decorrente da insatisfao dos mesmos e tambm dos demais
stakeholders pode ser observado no valor das aes negociadas na bolsa de valores e no
resultado financeiro da empresa em 2012: o menor desde 2004.
Como a maioria das empresas de capital aberto, a Petrobras divulga periodicamente
relatrios financeiros e de sustentabilidade que, entre outros objetivos, visam evidenciar e
esclarecer as prticas de Governana Corporativa adotadas pela companhia.

Muitos documentos divulgados periodicamente costumam apresentar, a quem

interessar, as aes realizadas pela empresa em certo perodo, com o intuito de melhorar sua
atuao corporativa. Geralmente, nessas divulgaes, encontram-se presentes as prticas de
Governana Corporativa utilizadas pela empresa, que visam melhorar seu desempenho
operacional, os resultados e contribuies para a sociedade, as prticas trabalhistas e de
direitos humanos; alm de abrangerem, tambm, aspectos ambientais.
Um dos motivos que levam as empresas a apresentarem os relatrios com as prticas de
Governana Corporativa adotadas explicado pela teoria da legitimidade. Esta teoria se
baseia na ideia de que as empresas, na inteno de amenizar o resultado de atitudes que
podem afetar negativamente seus stakeholders, passam a incorporar prticas gerenciais tidas
como boas e eficientes, legitimando-se perante a sociedade e demais interessados em sua
gesto.
Ante o exposto, a questo na qual se centrou esta pesquisa foi: em que medida a
empresa analisada utilizou-se de seus relatrios de sustentabilidade da como meio de
legitimar suas aes e decises que, segundo o modelo de Governana Corporativa, no
seriam adequadas?
Deste modo, a realizao desta pesquisa se justificou por buscar compreender se
grandes empresas como a Petrobras utilizam da Governana Corporativa com o objetivo de
obterem legitimidade perante seus stakeholders e, assim, facilitar seu acesso a recursos
essenciais continuidade de suas atividades.
Outro fator que tornou relevante a realizao desta pesquisa consiste em seu objeto de
estudo: a Petrobras. Esta importante empresa nacional traz em sua histria momentos
marcados pela interferncia do governo brasileiro, seu acionista controlador, em seu
funcionamento. Destaca-se que, nos ltimos anos, devido a objetivos polticos, o governo tem
afetado de modo negativo a relao da empresa com seus stakeholders, sobretudo com seus
acionistas minoritrios. As recentes decises da empresa de congelar o preo da gasolina
como poltica de governo para arrefecer presses inflacionrias um exemplo de interveno
que faz com que a companhia fira aos interesses de seus investidores.
Desde modo, analisar pioneira e sistematicamente os relatos de aes de Governana
Corporativa divulgados pela Petrobras, mostra-se de fundamental importncia para que se
possa entender de que forma a empresa poderia se utilizar de tais relatrios como meio de
amenizar os impactos negativos de suas decises sobre sua relao com seus stakeholders.

2. REFERENCIAL TERICO
2.1 Governana corporativa
A partir dos sculos XVIII e XIX, um novo cenrio econmico-social passa a exercer
forte influncia sobre grandes empresas e sobre as sociedades em que estavam inseridas.
Mudanas doutrinrias e tecnolgicas, uma difundida aceitao e fortalecimento das ideias
capitalistas, que j no eram consideradas um problema, e as novas formas de produo que
passaram a ser empregadas foram responsveis por essa reorganizao da ordem social
(ROSSETTI; ANDRADE, 2011).
Em decorrncia de tais mudanas, as companhias passaram a crescer de forma
acelerada. Paralelamente a este crescimento, ocorreu o surgimento do sistema de sociedade
annima, considerado por Rossetti e Andrade (2011, p. 44) um dos mais importantes
instrumentos de organizao social da propriedade.
Alm do agigantamento das companhias, a constituio das empresas como sociedades
annimas tambm influenciou a disperso do capital de controle. Desta disperso nasceram
alguns problemas relacionados forma como os novos gestores profissionais administravam
3

as grandes companhias. Entre eles, destaca-se o comportamento individual e utilitarista que

passou a se manifestar em tomadas de decises que privilegiavam seus interesses em
detrimento dos objetivos dos acionistas.
Silveira (2004) ressalta que no s os gestores seriam responsveis pela expropriao da
riqueza dos acionistas, pois, em pases como o Brasil, tal expropriao seria realizada pelos
acionistas controladores.
A relao entre gestores e proprietrios e entre controladores e minoritrios d-se o
nome de relacionamento de agncia. Jensen e Meckling (1976) citados por Silveira (2004, p.
31) definem este relacionamento como um contrato no qual uma ou mais pessoas (o
principal) contratam outra pessoa (o agente) para desempenhar alguma tarefa a seu favor,
envolvendo a delegao de autoridade para tomada de deciso pelo agente.
Como resultado, e com a esperana de criar um conjunto eficiente de mecanismos a fim
de diminuir os conflitos de agncia, assegurando que as atitudes dos gestores ou controladores
estivessem alinhadas aos interesses do principal, iniciou-se a discusso sobre a Governana
Corporativa (DE BENEDICTO, 2008).
Oliveira (2011) destaca quatro fatores que impulsionaram o surgimento da Governana
Corporativa, todos eles elaborados para amenizar os conflitos de agncia:
O fundo de investimento LENS, organizado por Robert Monks em 1992, que
preza pela tica e que apresenta como um dos princpios o monitoramento, por parte dos
acionistas, das tomadas de decises da empresa;
O relatrio Cadbury (1992), cujo principal ponto refere-se constituio e
estruturao do Conselho de Administrao;
A OCDE Organization for Economic Co-operation and Development que
defende, entre outros, a equidade de tratamento entre todos os acionistas e a
transparncia de informaes, e;
A Lei Sarbanes-Oxley, de 2002, que, baseada nos estudos anteriores, traz a
tica, a conformidade legal, a prestao de contas, a transparncia e veracidade das
informaes e o senso de justia como guias para uma boa Governana Corporativa.
No Brasil, a Governana Corporativa comeou a ser discutida a partir dos anos 90. De
acordo com De Benedicto (2008, p. 07) esse fenmeno foi acelerado no pas devido aos
processos de globalizao, privatizao e desregulamentao da economia. Segundo Silva e
Leal (2007, p. 35) tais processos acarretaram uma demanda crescente por melhorias nos
padres de governana empresarial, principalmente devido a exigncias por parte de
mercados exteriores quanto ao assunto.
Como decorrncia desse movimento, em 1999, lanado o primeiro cdigo brasileiro
sobre Governana Corporativa, o "Cdigo das Melhores Prticas de Governana
Corporativa", de autoria do Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC). O IBGC
foi fundado em 1995 com o nome de Instituto Brasileiro de Conselheiros de Administrao
(IBCA); cujo propsito inicial era o de fortalecer a atuao e o poder de controle sobre a
gesto das companhias brasileiras desse rgo de superviso. Com o passar do tempo,
entretanto, dado ateno que questes relativas ao binmio propriedade-controle, diretoria
executiva, aos rgos de assessoramento e fiscalizao, tais como os conselhos fiscal e
auditoria das grandes corporaes vinham recebendo mundo afora; o IBCA se torna IBGC.
(IBGC, 2013).
Desde ento, muitos esforos e tentativas tm sido empreendidas com o propsito de se
alterar o modelo de Governana Corporativa adotado por empresas brasileiras. Um dos pontos
que tem recebido maior destaque nesse debate se relaciona predominante estrutura da
propriedade acionria nas empresas brasileiras. Nesse sentido, Silveira (2004, p. 48) reala
4

que as companhias abertas brasileiras se diferem das norte-americanas por sua estrutura de
propriedade bastante concentrada, com forte presena de um acionista controlador.
2.2 Conflitos de agncia: seus problemas e custos
A relao de agncia tem sua origem na separao entre propriedade e gesto. Como
consequncia desse rompimento, surgiu a necessidade de se delegar ao subordinado, o agente,
a realizao de tarefas ou decises conforme os objetivos de quem delega, o principal
(COSENZA et al, 2010).
Ocorre, no entanto, que mesmo o agente sendo contratado para agir de forma a
maximizar a riqueza do principal, ele no deixaria ter e perseguir seus prprios interesses. Por
isso, quando estabelecida a relao de agncia, as decises empreendidas dentro de uma
empresa tenderiam a ser conflituosas. Uma vez que, o agente, ao visar seus prprios
interesses, empreenderia aes que poderiam no atender aos objetivos do principal. O
desentendimento derivado das necessidades divergentes entre agente e principal conhecido
como conflito de agncia.
Lambert (2001) citado por Lanzana (2004, p. 40), apresenta quatro razes mais comuns
para que haja conflitos de agncia:
(1) A averso ao esforo por parte do agente; (2) o desvio de
recursos por parte do agente para seu consumo pessoal; (3) horizontes de
tempo diferentes (o agente pode no estar to preocupado com o efeito
futuro de suas aes, pois no planeja permanecer na companhia) e (4)
diferentes nveis de averso ao risco por parte do agente.

Devido impossibilidade de superar definitivamente os problemas de agncia, alguns

mecanismos so propostos com o intuito de controlar as atitudes do agente, trazendo-as para
mais prximo do que deseja o principal. Uma das formas pelas quais esse controle aconteceria
seria via ou monitoramento das atividades do agente, ou via o estabelecimento de incentivos
para o fiel cumprimento, pelo agente, das clausulas contratuais (SAITO; SILVEIRA, 2008).
Porm, a deciso de alinhar os interesses de agente aos do principal gera despesas, que so
conhecidas como custos de agncia.
Baa (2010) explica que os custos de agncia so resultado da soma dos custos de
monitoramento, com os de incentivo e com os custos de certificao de comprometimento,
esses ltimos, provocados pelo prprio agente. Somar-se-ia a eles ainda, a perda residual, que
seria a resultado da soma dos demais custos com os quais o principal arcaria, devido a
decises tomadas pelo agente.
Os problemas e custos de agncia citados, no entanto, no so os mesmos dos presentes
na maioria das empresas brasileiras. Isso porque as companhias do Brasil possuem uma forte
concentrao acionria, o que torna muito comum a presena de acionistas controladores na
gesto executiva das empresas e no de executivos contratados com esse fim.
Nesse sentido, os conflitos entre acionistas majoritrios (agentes) e minoritrios
(principais) so derivados, em sua maioria, da expropriao realizada pelo controlador em
detrimento dos demais acionistas. Mas, de qualquer modo, sejam os conflitos de agncia entre
executivos e acionistas ou entre controladores e minoritrios, a Governana Corporativa se
preocupa em oferecer prticas que possam mitigar a ocorrncia de tais problemas.
2.3 Teoria da Legitimidade
As organizaes precisam de aceitao social e credibilidade para atuar e obter sucesso
no ambiente onde esto inseridas. Para que este consentimento exista, a sociedade deve
receber comprovaes constantes que evidenciem a priorizao, por parte das organizaes,
do cumprimento do contrato social existente entre estas e o ambiente (BEUREN; STHE,
2009).
5

O contrato social explicado por Dias Filho (2007), citando Shocker e Sethi (1974),
como a relao entre as organizaes e a sociedade. De acordo com o contrato, que pode ser
expresso ou tcito, a sobrevivncia e o crescimento das organizaes dependem da sua
capacidade de distribuir algum benefcio econmico, social ou poltico aos grupos que
influenciam.
Para Parsons (1956) citado no trabalho de Rossoni (2009), as organizaes tm metas
especficas, que variam de acordo com sua orientao e que devem contribuir de alguma
forma com a sociedade. Uma das maneiras que os administradores podem utilizar para
evidenciar a atuao da empresa para seus stakeholders utilizar os relatrios contbeis
divulgados anual ou trimestralmente.
Segundo Lindblom (1994) apud Sancovschi e Silva (2006), estes relatrios podem ser
utilizados para alterar as percepes sociais, as expectativas, ou os valores da sociedade como
parte de um processo de legitimao. Dias Filho (2007) relata que as informaes
apresentadas se referem a dados relacionados educao ambiental, proteo
biodiversidade, ao patrimnio, ao ambiente, estmulos a comportamentos de cidadania, entre
outros.
Ao operar de tal forma, a organizao estaria atuando de acordo com a lgica delineada
pela Teoria da Legitimidade. Daft (1999) apud Beuren e Sthe (2009, p. 101) define
legitimidade como a perspectiva de que as aes de uma organizao so desejveis, corretas
e apropriadas dentro do sistema de normas, valores e crenas do ambiente.
O foco dessa teoria, como alega Deegan (2002) apud Cintra (2011, p. 35), est baseado
na forma como a empresa, na figura de seus gerentes, procura modificar a viso do pblico
sobre sua legitimidade. O mesmo autor cita ainda que, de acordo com a Teoria da
Legitimidade, se uma organizao no puder justificar a sua continuidade perante a sociedade,
gradativamente, os seus membros se encarregaro de revogar o contrato social (DIAS FILHO,
2007, p. 07).
2.4 Teoria da Legitimidade e Governana Corporativa
Aps os escndalos pelos quais grandes corporaes americanas e europeias passaram
no incio do novo milnio, a Governana Corporativa ganhou maior destaque no meio
empresarial de todo o mundo. Tais escndalos, alm da importncia para a o crescimento da
Governana Corporativa, tambm tiveram influncia sobre a Legitimidade do funcionamento
dos mercados de capitais.
Nesse sentido, a Governana Corporativa, quando bem realizada, pode ser utilizada para
atrair maiores investimentos para a organizao, como afirmado por Correia (2008). Nesse
trabalho, a autora argumenta que a qualidade das prticas de Governana Corporativa
adotadas por uma dada companhia inspiraria confiana ao mercado onde estivesse inserida,
proporcionando maior segurana aos seus acionistas e atraindo, assim, mais investidores.
Implcito a este argumento, encontra-se a hiptese subjacente de que as prticas de
Governana aumentam a legitimidade da organizao e, por isso, facilitam o acesso da
empresa a recursos oferecidos por atores relevantes, que formam seu ambiente econmicosocial.
Articulando os benefcios conseguidos atravs da utilizao da Governana Corporativa
com os resultados esperados pela Teoria da Legitimidade, possvel afirmar que a primeira
pode ser abordada como forma auxiliar no alcance da segunda (ROE, 2005 apud ROSSONI,
2009).
Em linhas gerais, a busca pela legitimidade est diretamente ligada adoo de boas
prticas de Governana Corporativa. Ao seguir as premissas presentes nos manuais de
Governana Corporativa, por exemplo, uma organizao passaria a mostrar maior ateno por
6

temas que afetam os interesses de seus stakeholders. Alm de obterem vantagens competitivas
e aumentarem o interesse dos investidores, as companhias que utilizam a Governana
Corporativa so legitimadas pela sociedade, tm sua turbulncia reduzida e mantm a sua
estabilidade (MEYER; ROWAN, 1977, apud ROSSONI).
2.5 O caso Petrobras e a legitimidade
A influncia que a Petrobras sofre do governo brasileiro, seu acionista majoritrio, tem
sido considerada como um dos motivos que faz com que a empresa perca a legitimidade de
suas aes e decies. Isso porque, ao utilizar de seu poder sobre a companhia para atingir
objetivos macroeconmicos, o governo desconsidera os interesses dos acionistas minoritrios
e outros stakeholders.
A interferncia poltica do Estado na empresa citada na declarao do diretor do
Centro Brasileiro de Infraestrutura (CBIE), Adriano Pires, em entrevista dada ao site UOL em
agosto de 2011, na qual destaca que a influncia poltica do governo dentro da Petrobras cria
dificuldades para que as metas estabelecidas pela companhia sejam alcanadas. Na avaliao
de Pires, o ministro da Fazenda tambm no poderia ocupar o cargo de diretor presidente do
conselho de administrao da Petrobras, citando a demora na aprovao do plano de
investimentos da companhia devido s adequaes exigidas pelo governo, como
demonstrao deste problema.
As frequentes intervenes do governo na gesto da empresa tm impactado
diretamente o seu resultado financeiro. A impossibilidade de repassar a elevao dos custos
decorrentes da importao de gasolina ao preo praticado no mercado interno tem
comprometido seriamente o resultado da companhia. Por isso, recentemente, a companhia
apresentou problemas de caixa e consequente desvalorizao de seu valor de mercado. De
acordo com matria publicada na seo Negcios do site G1, no incio de 2013, o resultado
alcanado pela Petrobras em 2012 foi o menor desde 2004.
Toda essa situao tem repercutido fortemente sobre a credibilidade da empresa perante
seus stakeholders, principalmente os investidores e credores. Ou seja, por tais razes, a
Petrobras tem vivido uma crise de legitimidade, haja vista que a gesto da empresa tem
empreendido decises que chocam com as de interesse de seus investidores e credores.
Nesse sentido, tomando como base conceitos e ideias da teoria da legitimidade, esta
pesquisa buscou verificar se a Petrobras, diante da crise de legitimidade por ela vivenciada,
utilizou-se de suas divulgaes peridicas, com o intuito de reconquistar credibilidade perante
os mercados nos quais a empresa atua.

3. PROCEDIMENTOS METODOLGICOS
O principal objetivo desta pesquisa foi verificar em que medida as divulgaes
realizadas pela Petrobras, via seus relatrios de sustentabilidade, buscavam legitimar a
empresa perante seus stakeholders, em um perodo no qual a companhia amargou resultados
ruins e sofreu duras crticas quanto a decises de seu acionista controlador. Mais
precisamente, procurou-se verificar se houve alguma mudana no discurso da companhia no
que se refere a certos valores de Governana Corporativa ao longo do perodo analisado.
Visou-se, assim, perceber alteraes e tendncias no contedo dos relatrios observados que
indicassem uma tentativa de amenizar os impactos negativos sobre a reputao da empresa
decorrentes da influncia do governo em sua gesto.
Os relatrios de sustentabilidade analisados foram os referentes aos exerccios de 2009,
2010, 2011 e 2012. O relatrio 2009 foi o primeiro Relatrio de Sustentabilidade divulgado
7

pela Petrobras. Optou-se pela anlise dos outros relatrios, relativos aos anos de 2010, 2011 e
2012, pelo fato de a empresa ter passado por um difcil momento, ao longo deste perodo, com
a divulgao de resultados ruins e com o abalo na sua avaliao pelo mercado. Tal crise, que
pode ser principalmente medida pela queda do valor das aes da companhia, foi ainda mais
destoante no ltimo analisado.
Para analisar os relatrios de sustentabilidade, foi necessrio utilizar um mtodo que
possibilitasse extrair dos relatrios o seu contedo latente. E por isso, o mtodo utilizado foi o
da Anlise de Contedo. Como definido por Bardin (2011), quando a anlise de contedo
realizada, no s a letra compreendida, mas antes o sentido que figura em segundo plano.
Segundo Laville e Dionne (1999) apud Silva et al (2005) duas etapas devem ser
realizadas para que a anlise de contedo seja eficaz. So elas: o recorte de contedos e a
definio de categorias analticas. Os autores explicam que na primeira parte necessrio
delimitar os elementos a serem analisados; que podem ser palavras, expresses, frases, etc.;
formando unidades. J na segunda etapa necessrio agrupar as unidades por parentesco de
sentido. Isto realizado, ocorre a categorizao, onde o analista deve considerar uma a uma as
unidades luz dos critrios gerais de anlise, para escolher a categoria que convm melhor a
cada uma (LAVILLE; DIONNE, 1999 apud SILVA et al 2005).
Os elementos analisados nesta pesquisa foram os pargrafos. O elemento foi escolhido
devido busca por unidades de simples anlise, que pudessem oferecer informaes mais
claras e completas que, relacionadas entre si, fossem de fcil identificao no corpo do texto.
A definio das categorias nas quais as unidades foram agrugadas se deu por modelo
fechado. Segundo Silva et al (2005, p. 76), neste modelo o pesquisador decide a priori as
categorias apoiadas em um ponto de vista terico que submete frequentemente prova da
realidade. A deciso foi realizar dois agrupamentos com as mesmas unidades. O primeiro
referente aos stakeholders aos quais a Petrobras destinava a informao dos trechos do textos
analisados. O segundo, por sua vez, tomou como base os valores de Governana Corporativa.
Os stakeholders considerados nesta pesquisa foram: Acionistas; colaboradores;
presidncia (diretoria e conselhos); clientes; fornecedores; sociedade; credores e meio
ambiente. J os valores de Governana Corporativa foram: senso de justia (fairness);
transparncia (disclosure); prestao de contas (accountability) e conformidade com normas
(compliance). Cada um desses valores destacado por Rossetti e Andrade (2011) e formam a
sustentao da Governana Corporativa, amarrando concepes, prticas e processos de alta
gesto dentro da organizao.
Alm da anlise de contedo dos relatrios de sustentabilidade, tambm foi executada
uma contagem de palavras por cada seo do mesmo relatrio, com a intenso de observar se
a companhia deu maior destaque para um dado assunto, preterindo outro, no perodo da crise
vivenciada nos ltimos dois anos.
O texto dos relatrios observados se estruturava nas seguintes sees: mensagem do(a)
presidente; atuao corporativa; desempenho operacional; resultados e contribuies para a
sociedade; prticas trabalhistas e direitos humanos; e meio ambiente.

4. APRESENTAO E ANLISE DOS DADOS

4.1 Estrutura dos textos
A partir da anlise da quantidade de palavras utilizadas em cada seo do relatrio, foi
possvel perceber uma grande mudana em alguns pontos do documento ao longo do perodo
analisado, principalmente em 2012, ano em que a Petrobras sofreu uma queda brusca no valor
de mercado de suas aes. A figura 1, apresentada a seguir, apresenta o quanto de ateno a
8

empresa destinou a cada uma das sees de seus relatrios ao longo do perodo analisado, ou
seja, de 2009 2012.

MEIO AMBIENTE
PRTICAS TRABALHISTAS E
DIREITOS HUMANOS
RESULTADOS E
CONTRIBUIES PARA A
SOCIEDADE

2012

DESEMPENHO OPERACIONAL

2010

2011

2009
ATUAO CORPORATIVA

MENSAGEM DO PRESIDENTE
0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

Figura 1: contagem de vocbulos - Ateno destinada a cada seo do relatrio

Ao observar a figura 1, pde-se perceber que a empresa dedica menos ateno seo
do texto que trata de seu resultado operacional, no ano de 2012, e aumenta as partes do texto
que tratam da atuao corporativa e dos resultados produzidos para a sociedade. Vale destacar
que, nesta parte, os textos enfatizam os resultados diretos e indiretos gerados pela empresa
para a sociedade. E, naquela parte do texto, a empresa descreve e apresenta suas prticas de
Governana Corporativa.
Deste modo, foi possvel perceber, ao analisar a estrutura dos textos dos relatrios de
sustentabilidade observados, que a empresa, no perodo de 2012, reduz a ateno dedicada ao
seu resultado operacional e aumenta a destinada a temas como benefcios sociedade e
Governana Corporativa. Tal anlise traz evidncias de que as divulgaes da organizao
tendem a realar contedos que possam melhorar a sua legitimidade perante a sociedade e o
mercado. Pois, ao dar mais ateno a tais assuntos, a companhia demonstra-se preocupada
com a sociedade e com suas prticas de Governana; o que foi muito questionado no perodo
observado.
4.2 Anlise de contedo
Na operacionalizao da anlise de contedo, este estudo utilizou os valores de
Governana Corporativa, como grades para categorizao das unidades de anlise, ou seja, os
pargrafos dos textos analisados. A frequncia na qual cada um dos valores de Governana
foram observados nos relatrios de sustentabilidade permitiu-nos inferir o foco dado pela
empresa a temas que estivessem mais ou menos ligados a sua busca por legitimidade, perante
a sociedade e o mercado.
Alm dos valores de Governana Corporativa, foi verificado tambm qual era o
destinatrio da mensagem presente em cada um dos pargrafos dos textos escrutinados. Nesse
caso, os destinatrios selecionados como referncia para a categorizao foram os
stakeholders da empresa, quais sejam: os acionistas (investidores), colaboradores (diretos ou
9

terceirizados), presidncia (diretoria e conselhos), clientes, fornecedores, sociedade, credores

e meio ambiente.
As figuras apresentadas a seguir demonstram a proporo em cada um dos valores de
Governana foram abordados pelos relatrios de sustentabilidade da Petrobras. Dispem
tambm a frequncia com que as mensagens presentes nos pargrafos dos textos foram
endereadas para cada um dos stakeholders da organizao.
Valores da Governana Corporativa ao longo dos anos
Conformidade

Prestao de Contas

2012
2011
2010

Transparncia

2009
Senso de Justia
0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

Figura 2: Valores da Governana Corporativa

Na anlise da figura 02, acima disposta, pde-se perceber que no perodo de 2011 a
empresa busca mais prestar contas de suas atividades, justificar seu resultado, apresentar e
descrever a situao na qual se encontravam seus projetos e investimentos. Em 2012, ela
diminui um pouco a ateno dada a tal aspecto, preocupando-se tambm em demonstrar-se
conforme com leis e regulamentos. Uma possvel interpretao desse aspecto seria a de que,
dado o mau resultado do perodo de 2012, para ganhar legitimidade, a companhia aumenta o
direcionamento de sua divulgao, nos relatrios de sustentabilidade, para um tema que
refora a ideia de que ela respeita as regras e leis vigentes, ou seja, que ela est em
conformidade com o que a sociedade promulgou como legal, tico e moral.
importante frisar, que no se deseja aqui passar a ideia de que a empresa no observa
aspectos legais, ticos e morais; mas sim que o contedo da divulgao dos relatrios de
sustentabilidade passa a dar mais ateno a tais temas, o que um indcio de que a companhia
busca obter legitimidade do ambiente no qual opera.

10

Prestao de Contas x Stakeholders

2009

2010

2011

2012
76

72
61

54

51

27

38

34
20

11

10

12
2 1

54

52

44
33 32

2 5

35

10 10

31
5 2

53
27

Figura 03: Prestao de Contas x Stakeholders

Conformidade x Stakeholders
2009

2010

2011

2012
98

92
68
39

34
22

17
3 5

14
4

3 4 0 1

37

31

29

20

13

29

28
18

2 1

2 2 0 0

Figura 04: Conformidade x Stakeholders

As figuras 03 e 04 permitiu-nos analisar para quem a empresa destinou as mensagens

observadas ao tratar dos valores de Governana: Prestao de Contas e Conformidade. Como
possvel observar, ao tratar do tema conformidade, em 2012, a maior parte da divulgao
destinada sociedade como um todo. Por outro lado, ao tratar do tema prestao de contas, o
stakeholder para o qual as mensagens mais so endereadas foram os clientes. Observa-se que
todas as partes dos textos que indicavam aumento da capacidade de fornecimento, de
melhoria na estrutura logstica e de distribuio, indicando uma maior e melhor capacidade da
empresa de atender seus clientes, foram classificadas como destinadas a tal grupo de interesse.
Deste modo, analisando a figura 03, possvel enxergar que a empresa prestou mais
contas, respectivamente, para os clientes, acionistas e ao meio ambiente. E, observando a
figura 04, percebe-se que, em 2012, ao tratar do tema Conformidade, a empresa destinou a
maior parte das mensagens sociedade como um todo. Desta anlise, pode-se concluir que, ao
se dizer conforme com regras, normas e leis, a empresa se direciona mais sociedade e ao
prestar contas, demonstra-se mais preocupada em apresentar sua capacidade de atender seus
clientes. No primeiro caso, tal relao era previsvel, pois se algum est conforme com leis e
regras pela sociedade impostas, para a sociedade se direcionar ao tratar de tais temas.
Mas, no outro quesito, em que, ao prestar contas, as divulgaes frisam a capacidade da
empresa de suprir demandas de uma parte especfica da sociedade, seus clientes, que se
beneficiam dos produtos e servios oferecidos pela empresa, tal relao no seria de imediato
esperada. A princpio, dado os valores de Governana, seria de se esperar que os acionistas
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recebessem mais ateno no que se refere a tal aspecto. O que se pode inferir que, dado a
fragilizao da relao da empresa com seus acionistas no exerccio de 2012, os relatrios
buscam reforar relaes com outro grupo de stakeholder, qual seja: os clientes.
Ressalta-se aqui que tais inferncias devem ser tomadas com cautela, pois mais
pesquisas devem ser realizadas a fim de perceber com mais detalhe tendncias e direes das
divulgaes da empresa, em especial, em situaes nas quais a organizao precise de maior
apoio de certos grupos de stakeholders.

5. CONSIDERAES FINAIS
A presente pesquisa teve como objetivo principal verificar at que ponto os relatrios de
sustentabilidade da Petrobras foram utilizados como meio de legitimar as decises
empreendidas pela empresa no perodo compreendido entre 2009 e 2012, segundo o modelo
de Governana Corporativa. Para tanto, foi necessrio selecionar um mtodo de anlise que
permitisse a leitura no s das palavras escritas nos relatrios observados, mas que fosse
capaz de permitir uma leitura de valores intrnsecos apresentados nos relatrios.
Deste modo, o presente trabalho utilizou-se da Anlise de Contedo, cujos mtodos e
princpios serviram identificao e anlise das intenses subjacentes do discurso divulgado
via relatrios de sustentabilidade. Alm da anlise do contedo, via categorizao temtica,
foi realizada uma anlise da estrutura dos textos, em que se desejou verificar a ateno data
pela companhia a cada subttulo do relatrio ao longo do perodo observado. Tal anlise se
deu pela contagem de vocbulos de cada uma das sees dos relatrios.
Os resultados da anlise de contedo trazem evidncias que corroboram a hiptese de
que a companhia se utiliza de seus relatrios de sustentabilidade para buscar se legitimar
perante seus stakeholders. Exemplo disso foi o aumento na proporo do texto destinado a
falar sobre o cumprimento de leis e normas pela companhia no ano de 2012; perodo no qual
ela teve um de seus piores resultados financeiros, no dando, portanto, nfase ao espao
destinado prestao de contas.
A pesquisa referente contagem de palavras por seo do relatrio tambm possibilitou
a inferncia de que a teoria da legitimidade pode prever certos comportamentos no que
concerne o processo de divulgao de empresas que vivenciam crises de legitimidade. No
presente estudo, percebeu-se que, em 2012, ano no qual o resultado financeiro e o
desempenho operacional da companhia analisada teriam sido um dos mais baixos dos ltimos
anos. Como se pde perceber, aparentemente, na tentativa de no destacar esse fato no
relatrio e comprometer ainda mais a imagem da empresa perante seu pblico, as sees do
relatrio que tratavam desses aspectos tiveram seu espao diminudo significantemente.
Para contornar e amenizar os impactos de tais problemas, a empresa deu maior destaque
a informaes que melhorariam seu relacionamento com seus stakeholders: aumentando a
seo do texto, de 2012, que trata de suas prticas de Governana Corporativa e de seu
relacionamento com a comunidade.
Por fim, ante os resultados encontrados e a forma de abordagem utilizada, espera-se que
este estudo contribua com o incio e o desenvolvimento de uma linha de pesquisa que adote
semelhante abordagem de anlise, com o intuito de revelar em que medida o processo de
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divulgao corporativa pode ser utilizado como mecanismo para obter e sustentar a
legitimidade das corporaes perante seus diversos stakeholders. Da mesma forma, espera-se
que o presente esforo de pesquisa possa vir a contribuir para o desenvolvimento de estudos
relacionados Governana Corporativa e Teoria da Legitimidade.
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