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BPI

ESTUDOS ECONMICOS
E FINANCEIROS

Anlise Mensal
03 de Abril de 2014

Mercados Financeiros
A

DIFERENTES VELOCIDADES

O primeiro trimestre de 2014 encerra com uma nota de optimismo, pois a informao
econmica tem comprovado o cenrio de melhoria gradual. Em particular, nos EUA,
parece confirmar-se que o movimento de arrefecimento foi temporrio, pois os
indicadores de oferta continuam a apontar para expanso e o mercado de trabalho
evidencia maior robustez. Na regio do euro, no obstante o ritmo ainda lento de
recuperao, animador que esta tendncia favorvel ocorra num contexto de menor
divergncia entre as vrias economias. Na China, as autoridades mostram estar atentas
necessidade de evitar um arrefecimento abrupto, ao anunciarem vrias medidas de
estmulo, em particular no que se refere ao financiamento a sectores especficos. O
Japo enfrenta um perodo de alguma incerteza relacionada com o efeito do aumento
do IVA sobre a procura interna. Todavia, os resultados trimestrais dos inquritos s
empresas (Tankan) sugerem que o efeito ser moderado. Finalmente, nas economias
emergentes tudo indica que o processo de ajustamento em curso ser gradual. Apesar
de comportamentos distintos, algumas economias enfrentam procura domstica mais
fraca graas a polticas econmicas mais restritivas. Todavia, taxas de cmbio mais
fracas e o reforo esperado da procura proveniente das economias avanadas devero
ajudar este processo de ajustamento.
A posio confortvel e relativamente forte do euro face s principais moedas congneres
e, em particular, ao dlar, encontra justificao no fluxo de capitais que continua a fluir
para activos da regio, reflectindo uma renovada confiana no futuro da Unio Monetria.
Todavia, este movimento de suporte poder estar prestes a esgotar-se configurando
um cenrio mais favorvel ao dlar, assente na expectativa de melhoria sustentada do
enquadramento econmico do outro lado do Atlntico e de evoluo dos diferenciais de
taxas de juro, favorvel ao dlar.
No se antecipam grandes surpresas no mbito da poltica monetria, que continuar
favorvel ao crescimento. Taxas de inflao e expectativas inflacionistas em nveis
historicamente baixos retiram espao de manobra s autoridades monetrias. Por outro
lado, a ausncia de intenes de investimento mais fortes dificulta polticas de sada
mais agressivas nos pases anglo-saxnicos. Pelo que se antecipa que a Reserva Federal
mantenha o ritmo de afunilamento da liquidez, embora reafirmando que o momento de
subida de taxas ser determinado por um conjunto largo de factores. Na regio do
euro, o BCE permanecer atento ao enquadramento econmico-financeiro e continuar
a mostrar disponibilidade para actuar, mas sem grande capacidade de concretizao de
medidas com eficcia garantida.
As expectativas de inflao ancoradas em nveis historicamente baixos conferem um
importante suporte s taxas de juro de longo prazo, nomeadamente na regio do euro,
onde o mercado antecipa a manuteno da inflao abaixo de 1% num horizonte de 2
anos. Efectivamente, o diferencial das yields de 10 anos em relao aos US Treasuries
cristalizou em nveis mais elevados que no passado histrico. A velocidade de
estreitamento de spreads dos mercados perifricos relativamente ao referencial (Bund),
dever abrandar reflectindo alguma incerteza poltica em torno das eleies Europeias.
Num contexto de inflao baixa, s a confirmao de uma trajectria de crescimento
mais robusta conferir suporte trajectria de consolidao oramental futura, dinmica
de dvida pblica favorvel e respectivo encolhimento do prmio de risco.
Os mercados de activos de maior risco continuam a beneficiar do contexto de ampla
liquidez, baixas taxas de juro e melhoria do enquadramento econmico. Por ora, acreditase que o perodo de arrefecimento nos EUA foi temporrio e que o crescimento da
China no ser inferior a 7%. O mercado de commodities manter performances
relativamente diferenciadas, dependentes de factores fundamentais, num contexto em
que a ausncia de uma procura marginal mais forte (vinda da sia, sobretudo), retira
presso de subida aos preos.
Nesta publicao disponibilizamos um artigo de opinio que analisa o crescimento
econmico potencial em Portugal e Espanha, e os principais factores condicionantes
respectivos. Destaque ainda para breves notas sobre os potenciais impactos de um
agravamento das tenses polticas Rssia/Ucrnia/Ocidente e os desenvolvimentos da
Unio Bancria na UEM.

Paula Gonalves Carvalho


Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Nuno Andr Coelho
Teresa Gil Pinheiro

DIFERENTES VELOCIDADES

O cenrio mais positivo para a economia global


parece ganhar forma, embora as diferentes regies
evoluam a velocidades distintas e persistam alguns
factores de risco no despiciendos. Pela positiva, a
economia norte-americana parece estar a emergir
de um abrandamento pontual e temporrio,
induzido pelo clima adverso que se verificou na
transio do ano. A regio do euro emite tambm
sinais positivos, embora o ritmo de crescimento no
parea suficiente para se reflectir numa reduo
mais forte do desemprego e restaurar condies
econmico-sociais mais benignas. Dois factores de
risco a curto mdio prazo: por um lado, a taxa de
inflao na UEM, que tem vindo sustentadamente
a descer, sugerindo que permanecer em nveis
anormalmente baixos por um perodo prolongado.
Por outro, os factores de ordem poltica, que em
Frana j comearam a surtir impacto na estrutura
governativa. Em contrapartida, da sia emergem
sinais de arrefecimento; do lado da China, em
transio para um modelo de crescimento mais
equilibrado; no Japo, em reflexo do aumento da
taxa de IVA, medida que se teme possa vir a
descarrilar a recuperao econmica.
Nos mercados financeiros, os catalisadores
transitam de uma fase alimentada pela liquidez
abundante para a procura de justificao no
crescimento econmico e na actividade. E com base
neste cenrio destacam-se algumas tendncias: o
alargamento de spreads entre as taxas longas do
euro e dos EUA, por manuteno sustentada das
taxas de 10 anos do Bund em nveis historicamente
baixos, reflexo de expectativas de inflao tambm
muito baixas; taxa de cmbio do euro forte e
esbatimento acelerado dos prmios de risco dos
perifricos suportado pela diluio do risco de
r u p t u ra d a U n i o M o n e t r i a , d e m o n s t ra n d o
c o n f i a n a n o r e f o r o d a s u a a r q u i t e c t u ra ;
sentimento mais contido nos mercados de activos
com maior risco, com os mercados bolsistas
procurando confirmar tendncias de crescimento
mais acentuadas e os mercados de dvida registando
spreads mnimos desde a crise de 2008.

DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS
Paula Gonalves Carvalho
Teresa Gil Pinheiro
Nuno Andr Coelho
Lusa Teixeira Felino

Economista Chefe

ANLISE T CNICA
Agostinho Leal Alves
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
Email: deef@bancobpi.pt
www.bancobpi.pt
www.bpiinvestimentos.pt/Research

NDICE
Pg.
Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco

04

Principais Mercados: Recomendaes

05

TEMAS

EM DESTAQUE

AS CONTAS DO SECTOR PBLICO EM 2013


MELHORES PERSPECTIVAS PARA O CRESCIMENTO
PROGRESSOS NA UNIO BANCRIA - SEGUNDO PILAR GANHA
CONFLITO OESTE-RSSIA: UMA SITUAO LOSE-LOSE?

CONTORNOS

07
09
10
13

ECONOMIAS
GLOBAL - RETOMA SUPORTADA PELOS PASES DESENVOLVIDOS
PORTUGAL - NOTA POSITIVA NOS PRIMEIROS MESES DE 2014
ESPANHA - CRESCIMENTO GANHA TRACO NO PRIMEIRO TRIMESTRE
BRASIL - CRESCIMENTO ECONMICO RECUPERA MAS
PREOCUPAES MANTM-SE
MXICO - ACTIVIDADE ECONMICA SINALIZA RECUPERAO E REFORMAS
PROSSEGUEM

ANGOLA - FMI

ELOGIA CRESCIMENTO DE

ANGOLA,

17
18
19
21
22

MAS ALERTA PARA

23

RISCOS DE POLTICA ORAMENTAL

MOAMBIQUE - PRINCIPAIS CONCLUSES DO RELATRIO


"CARVO E GS - NOVOS FACTORES DE CRESCIMENTO"

24

MERCADOS
MERCADO CAMBIAL
MERCADO MENOS TENDENCIAL
O DIFCIL REGRESSO DO INVESTIMENTO

25
26

MERCADO MONETRIO
FED PROSSEGUE NORMALIZAO

27

DA POLTICA MONETRIA

MERCADO DE DVIDA PBLICA


INFLAO LIMITA AVANO DAS YIELDS

28

MERCADO DE DVIDA DIVERSA


SECTOR BANCRIO ANIMA EMISSES

29

MERCADOS ACCIONISTAS
O IMPREVISTO AMEAOU TOLDAR

DE DVIDA NO MERCADO PRIMRIO

EUROPA (DE LESTE)

MERCADO DE COMMODITIES
PREOS DA ENERGIA MENOS PRESSIONADOS

PELO DIFERENDO

30
RSSIA/UCRNIA

31

PREVISES
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI

33

Taxas de Cmbio
Taxas de Juro

34

Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais

35

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes


Taxas de Juro dos Mercados Emergentes

36

OPINIO
CRESCIMENTO
BASES

DE

POTENCIAL NAS ECONOMIAS IBRICAS

DADOS

37
49

Factores de Risco
. O ritmo e o processo de expanso continua ainda muito vacilante, dependente dos EUA, que desaceleraram
no 1T14; assente no desempenho dos mercados financeiros; vulnervel instabilidade em alguns emergentes;
dependente do andamento da economia da China. Acresce referir os factores de ordem poltica na Europa,
com destaque para a tenso na Ucrnia. Crescem os receios quanto s tendncias de crescimento na China,
onde o indicador PMI da manufactura tem apontado para retraco. Este um dos factores que poder vir a
perturbar o equilbrio e o cenrio previstos para 2014.
. Nos prximos dois anos, o processo de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder originar perturbaes
nos mercados financeiros, com impacto na economia real e na confiana dos agentes econmicos. Actualmente
as expectativas de aumento dos juros pelo banco central dos EUA esto de acordo com o calendrio sugerido
pela Reserva Federal (a partir de meados de 2015).

. Riscos para o crescimento so negativos e prendem-se com o efeito no consumo privado da subida da taxa
de imposto projectada para 2014; a ausncia de reformas mais profundas poder reflectir-se, mais tarde, no
reforo das medidas expansionistas pelo Banco do Japo, visando alcanar a meta de 2% para a taxa de
inflao.
. Em sentido descendente salientam-se riscos associados situao na Ucrnia, dada a sua situao geogrfrica
fronteiria com pases da UE e a importncia geo-estratgica e econmica da regio. De referir ainda as
eleies Europeias em Maio, com algum potencial para gerar algumas tenses na UEM, embora este factor
parea actualmente esbatido.
. Em sentido ascendente destaca-se a possibilidade de que o investimento, que sofreu uma forte queda
desde 2007, possa ter uma performance mais favorvel, beneficiando da reduo da incerteza e da necessidade
e substituio de equipamentos obsoletos.
. Os riscos para a regio relacionam-se com a desacelerao do crescimento da China e com as condies de
financiamento externo mais restritivas. Por um lado, os pases mais dependentes das exportaes de commodities (Chile, Peru e Brasil) sero os mais afectados pela desacelerao do crescimento na China. Por
outro, o estreitamento das condies de financiamento globais devero dificultar o financiamento das balanas
de conta corrente.
. Entretanto, as economias da Argentina e da Venezuela continuam bastante fragilizadas, e perto de
enfrentarem crises de balana de pagamentos, e podero mesmo entrar em recesso.

. Face ao desempenho econmico nos ltimos trs meses de 2013 e aos sinais auspiciosos registados nos
indicadores mais recentes, consideramos a nossa actual previso conservadora, podendo vir a ser revista em
alta se a tendncia se mantiver.
. Todavia, a mdio prazo, subsistem importantes constrangimentos e desafios, relacionados com a necessidade
de reforar o potencial de crescimento econmico num contexto de prolongado esforo de consolidao
oramental, a que se alia um calendrio poltico potencialmente perturbador deste equilbrio.
. Os riscos para a regio relacionam-se com a desacelerao do crescimento da China e com as condies de
financiamento externo mais restritivas.
. Os pases mais dependentes das exportaes de commodities (Chile, Peru e Brasil) sero os mais afectados
pela desacelerao do crescimento na China.
. O estreitamento das condies de financiamento globais dever dificultar o financiamento das balanas de
conta corrente.
. Argentina e a Venezuela so os pases mais fragilizados, encontrando-se perto de enfrentar crises de
balana de pagamentos, e podero mesmo entrar em recesso.
. Os riscos prendem-se principalmente com reduo dos estmulos monetrios da Reserva Federal dos EUA,
que poder afectar negativamente os fluxos de capital para as economias mais vulnerveis a choques externos
(principalmente a frica do Sul) desvalorizando as suas moedas e criando instabilidade sobre o sistema
financeiro.
. O crescimento potencial permanece em muitos pases limitado pela ausncia de reformas estruturais que
resolvam necessidades de infra-estruturas e redes rodovirias e pela baixa qualificao e elevada pobreza
das populaes.

Perspectivas Globais

. Os indicadores de actividade no sector das manufacturas apontam para um abrandamento no ritmo de


expanso da produo industrial a nvel global. Todavia, importa ter presente que este movimento reflecte o
comportamento do indicador chins, que em Maro caiu para um mnimo dos ltimos 8 meses. Perante um
cenrio de arrefecimento mais acentuado da actividade, as autoridades chineses planeiam adoptar medidas
de incentivo ao investimento, possivelmente atravs de medidas de poltica monetria mais expansionista.
Nas economias desenvolvidas, os indicadores que avaliam a actividade no sector das manufacturas abrandaram,
mantendo-se, no entanto, em nveis compatveis com expanso da actividade.

. A economia norte-americana cresceu 2.6% (anualizados) no ltimo trimestre de 2013, mais do que estimado
anteriormente, colocando o crescimento anual de 2013 em 1.9%. A reviso em alta do crescimento nos
ltimos trs meses do ano reflecte revises no ritmo de expanso do consumo privado e das exportaes de
bens e servios.
. A retoma do consumo e a melhoria das condies no mercado de trabalho suportam a permanncia de um
cenrio de retoma moderada da actividade.

. O indicador de sentimento melhorou em Maro, em resultado do aumento da actividade associado


antecipao de decises de consumo antes da subida da taxa do Imposto sobre o Valor Acrescentado. Mas a
componente expectativas aponta para desacelerao nos prximos meses. Tambm positivo, dando suporte
a expanso da actividade, foi o comportamento da componente que avalia as expectativas de investimento
das grandes empresas, que em Maro aumentou pela primeira vez ao fim de sete anos.

. Os indicadores de sentimento continuam a suportar o cenrio de retoma, embora alguns apresentem uma
evoluo mais cautelosa, reflectindo incertezas quanto ao desenvolvimento da actividade nos prximos
meses em resultado das tenses em torno da questo ucraniana.
. No bloco do euro, o comportamento da inflao continua a desapontar, dada a permanncia da tendncia
de abrandamento. Em parte tal resulta da apreciao da moeda nica , reflectindo-se na queda dos preos
dos bens importados; e em parte reflectir ajustamentos nos preos associados a alteraes estruturais em
alguns mercados trabalho, produto e servios de forma a melhorar a competitividade em alguns pases.

. Continuam a ser divulgados bons dados econmicos. Os indicadores de actividade mensal na indstria e
nos servios, bem como os indicadores de confiana e expectativas dos consumidores e particulares, continuam
a evoluir favoravelmente. O PIB no ltimo trimestre do ano passado cresceu 2.7% (face ao perodo homlogo),
suportado pela recuperao do consumo privado e do investimento e pelas exportaes lquidas (embora o
dfice da balana corrente continue elevado).
. Do mesmo modo, a taxa de desemprego continua a descer mais rapidamente do que o esperado mesmo
com um aumento de 0.1 pontos no final do ano passado (encontra-se em 7.2%). A taxa de inflao voltou a
diminuir, atingindo o valor mais reduzido desde Outubro de 2009, pelo que se torna consistente com a
poltica monetria acomodatcia.

. A recesso foi menos profunda que o esperado em 2013 (PIB recuou 1.4%), beneficiando da estabilizao
tendencial da procura interna privada e continuao de uma boa performance das exportaes de bens e
servios.
. 2014 ser marcado pelo retorno a um cenrio de expanso da actividade, ainda que moderada (1%),
assente na ligeira expanso da procura interna e na performance das exportaes de bens e servios. . Em
2014 termina o Programa de Assistncia Econmica e Financeira, sendo que o cenrio BPI assume o pressuposto
de uma transio tranquila para uma soluo assente no financiamento do Estado no mercado primrio.

. O crescimento econmico dever manter-se modesto em 2014, acelerando depois a partir de 2015.
. A maioria dos pases dispe de bons fundamentos macroeconmicos para suportar a retirada gradual dos
estmulos monetrios da Fed (cmbios flexveis, elevadas reservas internacionais e nveis de endividamento
publico e privado baixos).
. No entanto, a performance dos diferentes pases da regio continuar a ser heterognea e dependente dos
diferentes fundamentos macroeconmicos, com as economias da Aliana do Pacfico mais abertas ao
comrcio externo e com modelo econmico orientado para o investimento a exibirem taxas de crescimento
mais elevadas do que as economias do Mercosul.

. O crescimento econmico mantm-se robusto e elevado guiado em parte por fluxos de capital estrangeiro
orientados para sectores de explorao de recursos minerais e para o desenvolvimento de infra-estruturas,
apesar de persistirem constrangimentos internos em vrios pases muito relacionados com a ausncia de
infra-estruturas e falta de qualificaes das populaes.
. Em 2014, o crescimento da economia dever tambm beneficiar de um melhor contexto externo para as
exportaes, nomeadamente da recuperao das economias da Zona Euro. Existem tambm reformas
estruturais em curso que devero ser responsveis pelo aumento do crescimento potencial em determinados
pases.

Global

EUA

Japo

Z. Euro

R. Unido

Portugal

Amrica
Latina

frica
Subsariana

Perspectivas Gobais e Principais Factores de Risco

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

Factores de Risco
. No dlar, existem aspectos que podero pesar negativamente: menor entrada de capitais externos nos activos
norte-americanos; o dfice corrente descontrolado; no certo que o balano da Fed diminua rapidamente,
mesmo com o tapering. Mesmo o processo de afunilamento poder ter um ritmo diferente do actual.
. No euro, a conjugao de retoma e deflao poder pressionar a introduo de mais liquidez pelo BCE.

. As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas de zero, alimentadas pela
sinalizao do percurso futuro (forward guidance) das principais taxas de juro directoras. O risco de um aumento
substancial no esperado das taxas de mercado reduzido e estar relacionado com os efeitos de contgio da
reduo do QE pela Fed e com a reduo do excesso de liquidez na zona euro. A tenso entre a Rssia e os pases
do Ocidente no dever contagiar o mercado monetrio, mas este risco no dever ser completamente excludo.

. Alterao nas expectativas de evoluo da inflao poder reflectir-se num movimento mais penalizador da
dvida pblica. Nos mercados da periferia europeia, o estreitamento dos prmios de risco poder estar a atingir
um ponto de estabilizao.

. Num contexto de elevado endividamento e taxas de inflao baixas, a reduo dos investimentos em obrigaes
aps a retirada dos estmulos monetrios pela Fed poder causar alguma presso sobre a capacidade das empresas
de renovarem a sua dvida. Nos mercados emergentes, a presso dever atingir em particular as empresas dos
pases com fundamentos macroeconmicos mais frgeis e mais endividadas em moeda estrangeira. O mercado
de dvida diversa na China continua tambm vulnervel dado o elevado endividamento das empresas e a queda
da sua rentabilidade.
. As bolsas norte-americanas costumam definir a tendncia geral do mercado. Contudo, a velocidade do tapering
e a percepo de que os principais ndices dos EUA esto a caminhar para territrio que pode ser considerado de
"bolha" pode gerar perodos de maior averso ao risco.
. Na Europa, embora o sentimento geral seja positivo, factos inesperados como o conflito poltico-militar entre
Rssia e Ucrnia podem trazer preocupaes e fuga de capitais.

. H riscos do lado do crescimento, nomeadamente no que respeita s economias emergentes.


. Por outro lado, os factores geopolticos esto sempre latentes, sendo condicionantes na rea da energia,
nomeadamente a actual instabilidade na Crimeia, que ope Rssia e Ucrnia.
. A perspectiva de abundncia no que respeita aos bens alimentares efmera, perante a dependncia das
condies climatricas globais. .Maior volatilidade e fraqueza do dlar poder trazer instabilidade aos preos.

. O mercado cambial tem-se mostrado menos tendencial, o que retira perspectivas de especulao por parte
de investidores que apreciam o risco, nomeadamente no curto/mdio prazo. Esta fatia do mercado est
agora menos certa perante as alteraes de ciclo em perspectiva nos vrios blocos econmicos. Embora se
confirme o facto de grande parte do mercado estar longo em euros e libras, continuamos a defender a maior
aposta no dlar a mais longo prazo, quando forem evidentes as diferentes atitudes dos dois principais
bancos centrais separados pelo Atlntico. De facto, com a Fed a limitar cada vez mais o quantitative easing
ainda em vigor e o BCE a libertar mais liquidez no seu sistema, parece provvel o encarecimento do dlar
assim como o incio da sua apreciao. Por isso defendem-se posies longas em dlares num prazo largo.
Quanto libra, poder ser a moeda de especulao de mais curto prazo, balanceanda entre novas investidas
de apreciao e normais movimentos de correco.

M. Monetrio . Na Zona Euro, as taxas Euribor voltaram a registar uma nova subida em Maro, embora tenha sido um
movimento muito ligeiro. Parece ter ficado fora de questo a introduo de novas medidas de poltica monetria,
em linha com a recuperao econmica da regio. Por sua vez, a Fed poder iniciar um novo ciclo de poltica
monetria j no prximo ano, o que colocar presso sobre as taxas de curto prazo. Ainda assim, as principais
taxas de juro devero continuar prximas de zero por um longo perodo, pelo que continuamos a recomendar
o financiamento a taxa varivel, por prazos longos.
. Quando se trata da deciso de aplicao de fundos, recomendam-se aplicaes de mdio/longo-prazo com
o objectivo de aproveitar o prmio de imobilizao de capital (term premium) implcito nas taxas dos activos
com maturidades mais alargadas.

. As yields dos ttulos de dvida pblica nos principais mercados desenvolvidos mantm-se relativamente
estabilizadas em nveis reduzidos. O desempenho observado reflecte primordialmente expectativas de que a
inflao continuar em nveis reduzidos no mdio prazo. Em particular, na zona euro, as expectativas
inflacionistas implcitas nos swaps indicam que os investidores esperam que, no horizonte de dois anos, a
taxa de inflao se situe abaixo de 1%; nos EUA, os nveis implcitos nos respectivos swaps tambm sugerem
que a inflao situar-se- prximo de 1.8%. At ao final do ano, o movimento ser de subida moderada das
yields.

. As condies no mercado de dvida diversa devero manter-se favorveis para os emitentes de dvida,
enquanto as taxas de juro permanecerem baixas. Entretanto a procura dos investidores por maiores yields,
no contexto da fuga da volatilidade dos mercados emergentes, dever continuar a sustentar a procura por
activos tanto no mercado dos EUA como Europeu, conduzindo os spreads a atingirem nveis mnimos em
particular nas obrigaes high-yield. Nomeadamente, no mercado europeu dever continuar-se a assistir a
um aumento da procura por activos dos pases da periferia, que esto neste momento a ser negociados com
yields muito prximas das dos pases core da Europa.

. Depois de um 2013 com valorizaes bolsistas expressivas, espera-se um ano positivo em 2014, mas mais
moderado. Para alm do fulgor inicial da normal recomposio das carteiras por institucionais e fundos
privados, o ambiente econmico-financeiro mostra-se agora renovado com boas expectativas futuras. A
Europa, em particular, tem um potencial de crescimento superior devido ao facto de a maioria dos seus
ndices ainda estar longe de anular as crises bolsistas de 2008 e de 2000. Devem-se privilegiar sectores que
sofreram significativas reestruturaes nos ltimos dois anos e/ou que apresentam presentemente um
importante plano de investimento para 2014 e anos vindouros, abrindo perspectivas de mais crescimento:
tecnolgicas, indstrias, financeiras, sade, materiais e utilities.

Div. Pb.

Dv. Div.

Aces

Commodities . Vrios aspectos concorrem para uma relativa estabilidade dos preos em 2014: o mundo ter uma performance
econmica melhor, mas no to pujante como se previa h alguns meses atrs, nomeadamente ao nvel das
economias emergentes; a no existncia de significativos constrangimentos do lado da oferta, havendo
mesmo uma perspectiva de abundncia, retiram presso de subida de preos. Neste mbito, a constituio
de stocks mnimos necessrios actividade a atitude mais adequada.

M. Cambial

Recomendaes

Principais Recomendaes e Factores de Risco

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

E.E.F.

AS

CONTAS DO

SECTOR PBLICO

EM

Mercados Financeiros

Abril 2014

TEMAS

EM DESTAQUE

2013

No final de Maro, o Instituto Nacional de Estatstica publicou os valores (ainda provisrios) das contas do Estado, em sede
de Contabilidade Nacional, no mbito do reporte Comisso Europeia relativa ao Procedimentos dos Dfices Excessivos
(PDE).

Destacamos os principais resultados:


>O dfice oramental encerrou 2013 em 4.9% do PIB, 6 dcimas abaixo dos valores objectivo no mbito do acordo
com a Troika (5.5%). Este valor engloba vrios efeitos extraordinrios ou no repetveis, designadamente, do lado da
receita, as receitas extraordinrias do Regime Excepcional de Regularizao de Dvidas Fiscais e Segurana Social
(RERD), em vigor no final de 2013, que ascendeu a 1 280 milhes de euros; inclui tambm os custos com o aumento
de capital do BANIF, de 700 milhes de euros. Excluindo estes dois efeitos, o dfice ter-se-ia situado em 5.3%, ainda
assim inferior ao valor mximo. Para efeitos do Programa de Ajustamento Econmico e Financeiro (PAEF), o saldo
oramental situou-se em -4.5% do PIB, dado que exclui a despesa com a capitalizao do BANIF, 0.4%.
>O dfice oramental excluindo os juros da dvida pblica (dfice primrio) decresceu cerca de 2.4 mil
milhes de euros, passando de -2.1% para -0.7% do PIB. Ainda assim, o saldo primrio foi negativo em 2013.
Este ano, o Oramento de Estado antecipa que o saldo primrio alcance valores positivos, de 0.5% do PIB, implicando
um esforo adicional na ordem de 1.7 mil milhes de euros.
>A dvida pblica encerrou 2013 em 129% do PIB enquanto o seu custo implcito decresceu de 3.8% para 3.4%,
um nvel mnimo histrico.
>Desde 2010 registaram-se vrios movimentos extraordinrios ou no repetveis quer nas receitas quer na
despesa da Administrao Pblica. No quadro final esto explicitados estes efeitos que agregam do lado das receitas as
transferncias dos fundos de penses da Portugal Telecom e dos bancos; a colecta derivada da RERD; a despesa com
a capitalizao da CGD, Sagestamo e Banif. Estes so os valores mais expressivos, reunidos no quadro final. Excluindo
estes montantes, verifica-se que o saldo total da Administrao Pblica encolheu cerca de 11 mil milhes de euros,
sendo 9 mil milhes respeitantes queda da despesa e 1.9 derivados do aumento da receita.
>Analisando apenas as rbricas da despesa, verifica-se que a despesa primria recuou cerca de 10 mil milhes de
euros entre 2010 e 2013 (no efectuando qualquer ajuste), no obstante no ltimo ano terem sido repostos os subsdios
de frias e Natal aos funcionrios pblicos e pensionistas. Refira-se que esta a primeira vez, desde 1995, que se
regista uma queda da despesa pblica, em termos absolutos.
>Relativamente receita, esta atingiu praticamente os nveis de 2010, pese embora no ltimo ano se tenha beneficiado
da colecta extraordinria de cerca de 1.3 mil milhes de euros no mbito da RERD, para alm do efeito derivado do
aumento da carga fiscal, no incio de 2013, no mbito das medidas de consolidao (OE 2013).

Variao das principais rbricas ajustadas em


2010 - 2013 (*)

Despesa primria

(milhes EUR)

(1T99=100)

15000

250

6.5%
6.2%

10000

5.5%

11,011

5000
0

6.0%

200
150

5.0%

4.9%
4.6%

1,942

4.6%4.6%
4.2%4.3%
3.9%

100
-9,068

-5000

5.5%

50

4.5%
4.2%
3.8%

3.5%

-10000
0
-15000
Despesa

Saldo

3.5%
3.0%

2000
Receita

3.4%

4.0%

To tal

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Taxa Implcita (ELD)


Font e: Banco de Portugal, INE, OE2014

Font e: INE, BPI calc


Nota (*) Ajustamentos excluindo receitas no recorrentes das transferncias de fundos da PT,
bancos, RERD e custos com capitalizao da CGD, Sagestamo e Banif

E.E.F.
TEMAS

AS

Mercados Financeiros

Abril 2014

EM DESTAQUE

CONTAS DO

SECTOR PBLICO

EM

2013

Receita pblica

Despesa primria

(milhes EUR; % do PIB)

(1T99=100)

90000

0.5
0.48

80000

90000

0.46
0.44
0.42
0.4

70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
1995 1997 1999
Imposto s & SS

M eno s 10.6 M M E

80000
70000
60000

0.38
0.36
0.34

50000

0.32
0.3

30000

40000

20000

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013


Outra Receita
% P ib (ELD)

1995

1997

1999

2001 2003

2005 2007

2009

2011

2013

Fonte: INE, OE2014

Fonte: INE, OE2014

Contas Pblicas - Principais Agregados


(milhes de euros)

2010
71,991
67,079

2011
77,043
69,229

2012
67,574
65,077

2013
72,410
70,907

23,040
21,270
15,222
4,912

23,499
21,048
16,882
7,814

22,539
19,135
15,272
2,497

22,568
20,140
19,522
1,503

89,019
79,070

84,423
77,641

78,244
73,358

80,651
76,508

21,157
37,949
9,902

19,422
37,775
6,801

16,510
37,139
4,857

17,789
38,834
4,024

-17,028
-12,132

-7,380
-509

-10,669
-3,515

-8,241
-1,058

Receita Total
Receita corrente
da qual
Impostos sobre a produo e importao
Contribuies sociais
Impostos correntes s/ rendimento, patrimnio, etc.
Receita de capital
Despesa Total
Despesa corrente
da qual
Remunerao dos empregados
Contribuies e prestaes sociais (totais)
Despesa de capital
Saldo global
Saldo primrio
Receitas no recorrentes (mais significativas)
Transferncia Fundo Penses PT
Transferncia Fundo Penses instituies bancrias
Regime Excepcional de Reg. Dvidas fiscais e Segurana Social

2804
5950
1280

Despesas no recorrentes (mais significativas)


Aumento de capital da CGD e Sagestamo
Recapitalizao BANIF

1500
700

Valores corrigidos de efeitos one-off


Receita Total
Despesa Total
Saldo Oramental

69,187
89,019
-19,832
-11.5%

Em % do PIB

71,093
84,423
-13,330
-7.8%

67,574
76,744
-9,169
-5.6%

71,130
79,951
-8,821
-5.3%

Fonte: INE, BPI.

Paula Gonalves Carvalho


8

E.E.F.

MELHORES

Mercados Financeiros

Abril 2014

TEMAS

EM DESTAQUE

PERSPECTIVAS PARA O CRESCIMENTO

O Banco de Portugal publicou novas projeces para o crescimento da economia portuguesa no perodo de 2014-16.
Depois de trs anos de contraco do produto, Portugal entra num novo ciclo de expanso, marcado ainda por crescimento
moderados: 1.2% em 2014, 1.4% em 2015 e 1.7% em 2016. Os valores agora estimados reflectem revises em alta face
quelas publicadas h trs meses atrs. Para 2014, a previso actual superior em 0.4 pontos percentuais (pp) anterior
e a de 2015 superior em 0.1 pp.
A retoma da actividade reflectir contributos mais balanceados entre procura interna e externa, ainda que esta ltima
continue a ser o principal factor de crescimento, atravs do bom desempenho e fortalecimento das exportaes portuguesas.
De facto, de acordo com o banco central nacional, o ritmo de crescimento das exportaes manter-se- acima dos 5% em
cada um dos anos, contribuindo com mais de 2 pontos percentuais para o incremento do produto interno bruto. Os contributos
da procura interna voltaro a ser positivos, beneficiando da expanso do consumo privado e do investimento. O primeiro
crescer pouco mais de 1% anualmente ao longo dos prximos trs anos e o investimento dever acelerar para crescimentos
acima dos 4% anuais a partir de 2015. Em 2014, a estimativa de crescimento para a Formao Bruta de Capital Fixo de
apenas 1.8%, o que provavelmente reflectir ainda a necessidade de desalavancagem do sector empresarial. O consumo
pblico continuar a pesar negativamente no crescimento, evidenciando a necessidade de reduo do desequilbrio oramental
de forma a permitir a construo de um cenrio credvel para a sustentabilidade da dvida pblica.

A entrada num novo ciclo econmico, marcado pelo crescimento, no est isento de riscos e de desafios. Externamente,
os riscos continuam a ser desfavorveis, relacionando-se, primordialmente, com a possibilidade de que a procura global se
revele menos forte do que o projectado. A possibilidade de que a crise ucraniana se reflicta em menos crescimento em
diversas economias europeia poder limitar a capacidade de crescimento das exportaes nacionais. Por seu turno,
internamente, de acordo com o Banco de Portugal, os riscos apontam em sentido ascendente, estando associados possibilidade
de um maior crescimento do consumo e do investimento, reflectindo os efeitos das reformas estruturais realizadas nos anos
anteriores. Internamente, o facto de os nveis de endividamento permanecerem elevados tender a constituir um factor
limitativo do crescimento.

No campo da reestruturao da economia nacional, so evidentes avanos importantes, por exemplo, no ajustamento dos
custos unitrios do trabalho e na regulao do mercado de produto e trabalho. No mercado de trabalho, o indicador da OCDE
que avalia o grau de rigidez da legislao laboral aponta para uma significativa reduo do grau de rigidez entre 2008 e 2013.
No entanto, estudos recentes da Comisso Europeia indicam que Portugal tem ainda espao de manobra para actuar na
dinamizao do mercado de trabalho, com impacto no crescimento e no emprego, atravs da reduo da tributao sobre o
trabalho, compensada por aumento dos impostos sobre o consumo (de forma a que o efeito oramental seja nulo, no
afectando o processo fundamental de equilbrio das contas pblicas). Ao nvel do mercado do produto foram dados passos
importantes na reduo de factores de rigidez, evidente no posicionamento favorvel do indicador de regulao do mercado
de produto calculado pela OCDE para Portugal no conjunto dos pases europeus. Permanece, contudo, a necessidade de
ajustamentos adicionais, nomeadamente ao nvel da reduo das margens de lucro nas denominadas indstrias de rede, o
que permitir a reduo dos custos de diversos inputs utilizados por sectores transaccionveis, beneficiando a sua capacidade
de penetrao em outros mercados.

Projeces do Banco de Portugal (%)

PIB
Consumo privado
Consumo pblico
Investimento
Exportaes
Importaes
Contributos:
Procura interna
Procura externa

2013
-1.4
-1.7
-1.7
-6.6
6.1
2.8

Evoluo das projeces de crescimento do Banco


de Portugal
2014
1.2
1.3
-0.9
1.8
5.3
5.4

2015
1.4
1.1
-0.5
4.4
5.1
4.7

2016
1.7
1.2
0.3
4.5
5.4
5.1

(%)

2
1.5
1
0.5

-1

1.2
0

1.2
0.2

1.5
0.2

-2

3.3
2.6
0.5

3.7
3.1
1

4.2
3.6
1.1

Fonte: Banco de Portugal.

Teresa Gil Pinheiro


9

1.7

-1.4
-1.5
-2
-2.3

-2.5

2013

Saldo da balana corrente e de capital em % do PIB 2.6


Saldo da balana de bens e servio em % do PIB
1.7
Taxa de inflao
0.4

1.4
1.3

0.3

0
-0.5
-1.5

-2.6
1.2

1.2
1.1
0.8

M ar-14

2014
Dez-13

2015
Jun-13

2016

M ar-13
Fonte: Banco de Port ugal

E.E.F.
TEMAS

Mercados Financeiros

Abril 2014

EM DESTAQUE

PROGRESSOS

NA

UNIO BANCRIA - SEGUNDO PILAR

GANHA CONTORNOS

No final de Maro, o Parlamento Europeu, o Conselho Europeu e a Comisso Europeia chegaram a acordo sobre o segundo
pilar da Unio Bancria: o Mecanismo nico de Resoluo, MUR (SRM, Single Resolution Mechanism, no acrnimo ingls).
Em conjunto com o Mecanismo nico de Superviso, MUS (SSM, Single Supervisory Mechanism, no acrnimo ingls) j
definido, estes sero os dois pilares nevrlgicos para a arquitectura da Unio Bancria, cujo desenvolvimento possibilitar
reduzir a fragmentao financeira na UEM, estimular o regresso da confiana ao mercado interbancrio e fomentar a
canalizao de recursos e financiamento para actividades produtivas, contribuindo, desta forma, para a recuperao da
actividade econmica e do emprego.

Porqu uma Unio Bancria

Os grficos seguintes ilustram alguns dos aspectos subjacentes relevncia da Unio Bancria. Por um lado, o sistema
bancrio desempenha, na Europa, um papel fundamental de intermediao financeira, pelo que um pilar de
sustentao para o desenvolvimento das restantes actividades econmicas; por comparao, nos Estados Unidos, as empresas
tipicamente recorrem com mais frequncia ao mercado de capitais (emitindo obrigaes ou aces) para o seu financiamento;
na Europa, seja por uma questo de dimenso, de ausncia de ratings ou por uma questo de tradio, o sector financeiro
continua a ser mais procurado quando se trata de acesso ao financiamento. Como est reflectido no primeiro grfico, na
Europa a componente de dvida tem vindo a assumir sempre uma posio maioritria relativamente ao capital, ao contrrio
dos EUA.
Em segundo lugar, o sistema financeiro tem vindo a assumir uma dimenso significativa, em termos relativos, ao
longo das ltimas dcadas. Apesar do encolhimento que se tem vindo a verificar em praticamente todas as geografias
desde a crise financeira internacional de 2008, a sua dimenso ainda expressiva, configurando mais do que qualquer outro
sector, possibilidade de risco sistmico; isto , de alastramento e contgio a outros sectores e economia como um todo em
caso de rupturas ou situaes problemticas. Esta uma das razes para este ser um sector to regulado e com actuao to
condicionada. O segundo grfico reflecte o peso dos activos do sector financeiro relativamente ao PIB. Verifica-se que este
tem diminudo nos ltimos anos. Todavia, continua com uma dimenso significativa em Chipre, onde representa mais de 5
vezes o Produto Interno Bruto, ou na Irlanda, onde ainda excede os 600%. Em Portugal, em Setembro de 2013 o activo do
sistema bancrio ascendia a cerca de 300% do PIB, valor em linha com o observado noutros pases europeus, designadamente
Frana, Espanha ou Itlia.
Sector empresarial no-financeiro - dvida/capital

Activos so Sistema bancrio

(em % do PIB)

(em % do PIB)

Recapitalizao pblica da banca entre 2008 e


2011(1), em % do PIB

Activo do sistema bancrio: peso da dvida pblica

(em % do PIB, em % do PIB)

(em % do PIB)

10

E.E.F.

PROGRESSOS

NA

UNIO BANCRIA - SEGUNDO PILAR

Mercados Financeiros

Abril 2014

TEMAS

EM DESTAQUE

GANHA CONTORNOS

Um terceiro aspecto relacionado com a dimenso do sector, tem a ver com a forma de resoluo de problemas e o
respectivo impacto nas contas do Estado caso haja necessidade de recurso a fundos pblicos. Na sequncia da crise
financeira e da crise de dvida soberana, houve necessidade de recapitalizao do sistema bancrio Europeu
recorrendo a fundos pblicos, facto ilustrado no terceiro grfico. Na maior parte dos casos, a dimenso dos fundos
pblicos utilizada no foi significativa ou determinante - em Portugal, ascendeu a cerca de 3.3% do PIB; recorda-se que
dos 12 mil milhes de euros consignados a este fim pela Troika, apenas foram utilizados 5.6 mil milhes, tendo j ocorrido
reembolsos - oscilando entre 0.3% em Itlia, 4.7% no Reino Unido, 6.1% no Luxemburgo, 7% em Espanha. Neste ltimo
caso, o processo de recapitalizao e reestruturao do sistema bancrio foi mesmo objecto de um programa com contornos
especficos pelo FMI/EU. Finalmente, no caso da Irlanda, a ajuda ao sistema financeiro ascendeu a mais de 40% do PIB,
com um impacto muito expressivo na dvida pblica e nas contas pblicas anuais desde 2010, altura em que se concretizou
o plano de ajuda irlands. No caso de Chipre, a soluo alcanada foi mais complexa, envolvendo apenas parcialmente
fundos pblicos.
Finalmente, o ltimo grfico ilustra um dos reflexos da crescente inter-conectividade e relao que se tem
vindo a observar entre os bancos e os estados soberanos: em particular nos pases perifricos do euro, a
fragmentao financeira e as regras vigentes, conduziram ao aumento da proporo de activos no sistema bancrio
sob a forma de dvida pblica. Facto que tem implicaes nos dois sentidos, criando uma situao de maior
vulnerabilidade em cada estado membro. Esta uma das principais razes para a Unio Bancria, cuja concretizao
pretende gradualmente quebrar o elo de ligao entre o estado e o sistema bancrio, que expe ambos os sectores a
maiores riscos e vulnerabilidades.

O Mecanismo nico de Resoluo

Com base em informao disponibilizada pela Comisso Europeia, alguns dos passos na construo da Unio Bancria foram
os seguintes:
Julho de 2013 - A Comisso Europeia (CE) faz uma proposta relativamente constituio do MUR para a Unio Bancria
(UB). O MUR constitui um complemento ao MUS, proposto pela Comisso em Dezembro de 2012. Dever centralizar
competncias chave e os recursos para lidar com a necessidade de resoluo de qualquer banco na UEM e noutros
estados membros participantes na UB.
Dezembro de 2013 - o Conselho Europeu acorda linhas gerais do MUR, a ser negociado com o Parlamento Europeu.
Maro de 2014 - O Parlamento Europeu e o Conselho chegam a acordo preliminar relativamente aos contornos do MUR
da UB.
O MUS tornar-se- totalmente operacional em finais de 2014, momento a partir do qual o BCE passar a supervisionar
directamente os bancos da UEM. O MUR assegurar que se um banco enfrentar srias dificuldades, a sua resoluo poder
ser gerida de forma eficiente, com custos mnimos para a economia e o contribuinte.
Objectivo do MUR - Aplicar-se- a todos os bancos abrangidos pela superviso do MUS; no caso de bancos apenas sujeitos
superviso nacional, ser o supervisor nacional a detalhar os planos de resoluo, excepto se houver utilizao de fundos
do MUR, caso em que a deciso ser tomada a nvel do quadro directivo (Board) do MUR.
Processo de deciso - ser centralizado, formalizado em torno do quadro directivo (Board), envolvendo membros
permanentes, a Comisso, o Conselho Europeu, o BCE, as autoridades de resoluo oficiais. O quadro directivo avalia a
existncia de risco sistmico e a possibilidade de existncia de uma soluo privada. Se no houver essa possibilidade,
adoptar um esquema de resoluo, incluindo o eventual uso do Fundo.
Fundo - O Fundo nico de Resoluo (FUR) ser constitudo no futuro, contribuindo para a sua formao todos os bancos
nos Estados Membros participantes. O montante objectivo do Fundo sero EUR 55 mil milhes, podendo tambm o FUR
financiar-se no mercado se tal for decidido pelo Board em sesso plenria. Durante um perodo de transio de 8 anos o
Fundo ser composto por compartimentos nacionais, correspondentes a cada estado membro. Os recursos acumulados
nesses compartimentos sero progressivamente mutualizados, durante um perodo de 8 anos, sendo 40% logo no primeiro
ano.
Para se tornar Lei, a proposta da Comisso Europeia dever ser adoptada conjuntamente pelo Parlamento Europeu e pelos
Estados Membros, no Conselho Europeu. O MUR estar operacional a partir de 1 de Janeiro de 2015 e os fundos bail-in e de
resoluo estaro disponveis a partir de 2016.
Os principais pontos e caractersticas da UB esto condensados no esquema seguinte:
11

E.E.F.
TEMAS

Mercados Financeiros

Abril 2014

EM DESTAQUE

PROGRESSOS

NA

UNIO BANCRIA - SEGUNDO PILAR

GANHA CONTORNOS

Pilares da Unio bancria na zona euro


Unio bancria

BCE assume superviso em Out 2014. At l devero estar completos a Reviso da


avaliao da qualidade dos activos (AQR) e os stress tests.

Mecanismo nico
de superviso
(MUS)
Regras nicas para a
resoluo

Mecanismo nico
de resoluo
(MUR)

Fundo comum de
resoluo

Autoridade para a
resoluo

Fundo comum de
garantia de
depsitos

BCE despoleta processo de resoluo; as regras comuns para lidar com bancos em
dificuldades estaro efectivas a partir de 01/01/2015.
Fundo de 55 mil milhes de euros, subscrito pelos bancos, que estar disponvel
dentro de 8 anos (antes, 10 anos). Compartimentos nacionais mas mutualizao
progressiva, froant-loaded , sendo 40% no 1 ano, 20% no 2 ano e o restante
distribuido ao longo de 6 anos seguintes.
Possibilidade de recurso adicional a financiamento no mercado, reforando o seu
poder de actuao.
Operacional a partir de 01/01/2015, tendo uma componente supra-nacional
(membros permanentes do Board, BCE, Comisso, Conselho) e representantes
nacionais (autoridade de resoluo nacional). Tem como finalidade decidir na
recuperao e/ou resoluo de bancos em dificuldades com base nas recomendaes
do MUS.

Probabilidade de estabelecimento de um regime comum continua a ser limitada.


Fonte: Comisso Europeia, Paribas, Bruegel

Concluso

O acordo tripartido agora alcanado surge na sequncia de uma resoluo preliminar do Conselho Europeu em Dezembro de
2013, e a tempo de ser aprovado antes da interrupo de trabalhos do Parlamento Europeu, antes das eleies de Maio.
uma deciso importante na medida em que possibilita a formao de um mecanismo de actuao perante a eventualidade de
um problema no sistema bancrio, antes da realizao dos testes de stress e da reviso qualidade dos balanos (Asset
Quality Review, AQR no acrnimo ingls). De acordo com o calendrio recentemente definido pelo BCE, o processo de reviso
da qualidade dos activos dever estar finalizado em Outubro, altura em que sero divulgados os resultados dos testes de
stress realizados em conjunto com a Autoridade Bancria Europeia (EBA, no acrnimo ingls).
Numa primeira anlise, o detalhe do acordo agora alcanado parece responder a algumas das crticas suscitadas pelos
princpios orientadores que emanaram da resoluo de Dezembro. Em particular quanto complexidade do processo de
resoluo e o acordo pouco satisfatrio quanto ao Fundo de Resoluo. O processo de deciso foi simplificado e acelerado:
o BCE, actuando em conformidade com o seu papel de supervisor, despoletar o processo de resoluo, que aparentemente
no ser to susceptvel de ser influenciado por questes de ordem poltica, assegurando assim, condies de maior equilbrio
e igualdade entre as instituies europeias. Por outro lado, a mutualizao dos fundos disponveis no mbito do FUR foi
antecipada (antes, 10 anos) e feita de uma forma progressiva (front-loaded). O facto de o FUR poder tambm recorrer a
financiamento no mercado tambm constitui um factor importante, na medida em que refora a sua capacidade de actuao.

Paula Gonalves Carvalho


12

E.E.F.

CONFLITO OESTE-RSSIA:

Mercados Financeiros

Abril 2014

TEMAS

EM DESTAQUE

UMA SITUAO LOSE-LOSE?

A Unio Europeia e os EUA avanaram com a imposio de sanes econmicas Rssia no seguimento do conflito entre
esta e a Ucrnia, que terminou com a anexao da Crimeia. Em resposta, a Rssia tem ameaado reduzir a dependncia
do sistema financeiro dos EUA e procurar novos parceiros econmicos. Independentemente do tipo de ameaa em causa,
o resultado tem sido uma quebra da confiana nas relaes entre a Rssia e os pases ocidentais. A interdependncia do
sistema econmico global significaria que a suspenso por completo das relaes comerciais e financeiras teria custos
elevados para as duas regies (Rssia e Ocidente), para alm de poder resultar numa quebra na confiana global e na
apetncia por risco.
A Rssia, cuja economia corresponde a 3% da economia mundial (em paridades do poder de compra), o segundo maior
produtor de gs natural (de acordo com dados da US Energy and Information Administration) com uma produo de 21.7
bilies de ps cbicos (tcf) em 2012, correspondendo a cerca de 18% da produo total mundial. As reservas provadas de
gs natural ascendiam em 2012 a 1,680.0 tcf, as maiores a nvel mundial. tambm o terceiro maior produtor de petrleo
em crude, contando em Outubro de 2013, com uma produo mdia diria de 10.5 milhes de barris (quase 12% da
produo mundial), e possui as nonas maiores reservas provadas, equivalentes a 60 mil milhes de barris.

Rssia o 3 maior produtor de petrleo

e o 2 maior produtor de gs natural

(milhares de barris/dia em Outubro 2013)

(bilies de ps cbicos em 2012)

Holanda

M x.
B rasil

A lgria

Iraque

A rb. S.

EA U

China

Iro

No ruega

Canad

Canad

China

Qatar

Rssia

Iro

A rb. S.

Rssia

EUA

EUA
0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

10

15

20

25

30
Fonte: EIA

Fonte: EIA

Dito isto, no surpreendente que grande parte das


necessidades energticas externas da Unio Europeia seja
satisfeita atravs de importaes da Rssia. De acordo com
dados do Eurostat, cerca de 10.2% das importaes da UE
no ano passado (num total importado no valor de EUR 4,443.8
mil milhes) corresponderam a fontes primrias de energia
(carvo, petrleo e gs natural) e destas cerca de 30%
tiveram origem na Rssia. De facto, a Rssia foi responsvel
por 22% das importaes de carvo da UE, por 29% das
importaes de petrleo e por 20% das importaes de gs
natural (cerca de 16% do gs natural consumido pela UE
exportado da Rssia atravs da Ucrnia, de acordo com a
EIA).

A dependncia energtica das exportaes da Rssia tem


inclusive aumentado nos ltimos anos, no obstante a ideia
de reduzir a dependncia do pas ter sido desenvolvida em
2008 aps a invaso da Gergia. Se no ano 2000 as
importaes de carvo, gs natural e petrleo da Rssia
equivaliam a 20.4% das importaes totais destas matriasprimas para a UE, em 2013 essa percentagem foi de 27.0%.
Ou seja, a Rssia no s tem sido um dos principais
fornecedores de fontes de energia primria para a UE, como o
seu peso no fornecimento total destes produtos tem vindo a
aumentar.

Rssia o principal fornecedor de principais


matrias primas para a UE
(peso das importaes de cada pas nas importaes da UE por produto, em 2013)

Qatar
Espanha
A lemanha
ustria
fr. Sul
EUA
Ucrnia
P o l nia
Indo nsia
R. Checa
Co l mbia
Canad
B lgica
A ustr.
Outro s
A rb. S.
Rssia
Noruega
Ho landa
Nigria
M xico
Lbia
Cazaq.
Iraque
Guin E.
Reino Un.
A lgria
A zerb.
Angola
0%
Carvo

13

5%
P etr leo

10%
15%
Gs natural

20%

25%

30%

Fonte: Eurostat

E.E.F.
TEMAS

Mercados Financeiros

Abril 2014

EM DESTAQUE

CONFLITO OESTE-RSSIA:

UMA SITUAO LOSE -LOSE ?

Dependncia energtica da UE face Rssia tem


aumentado

Heterogeneidade na exposio dos exportadores


Europeus Rssia

(importaes oriundas da Rssia / total de importaes, por produto)

(% das exportaes de cada pas para a Rssia)

35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2003
Carvo

2005

2007

Gs natural

2009

2011

P etr leo (crude)

2013
To tal
Font e: Eurostat

A Rssia inclusive um importante parceiro comercial para


vrios pases da UE, principalmente para a Litunia, Letnia e
Finlndia, onde o peso das exportaes para aquele pas
representa 20%, 16% e 10%, respectivamente, nas
exportaes totais. Na mdia dos 28 pases que constituem a
regio, a quota de mercado da Rssia fixa-se em 2.6%.
Portugal e Irlanda surgem como os pases em que os
exportadores esto menos expostos intensificao do conflito
entre a Rssia e o Ocidente.

Litunia
Let nia
Finlndia
P o l nia
Eslovnia
Eslo vquia
Rep. Checa
A lemanha
ustria
Cro cia
Hungria
Ro mnia
Itlia
UE-28
B ulgria
Sucia
Dinamarca
Frana
Chipre
Holanda
Grcia
B lgica
M alta
Reino Unido
Luxemburgo
Irlanda
Po rtugal
0%

Se, por um lado, a UE (e os EUA) teriam muito a perder


com a reduo das trocas comerciais com a Rssia
(mantendo tudo o resto constante), o inverso tambm seria
verdade. De facto, a UE (destacando-se principalmente a
Holanda, Alemanha e Itlia) e os EUA so importantes
parceiros comerciais da Rssia, tendo sido destino para
51.4% das exportaes deste pas em 2012 (USD 270 mil
milhes) e tendo fornecido 45.2% do total de bens
adquiridos ao exterior ( U S D
143
mil
milhes).
Considerando que as exportaes representam uma
importante componente do PIB (29.4% em 2012), concluise que as exportaes para a UE e EUA representem
(directamente, ie, excluindo efeitos spill-over sobre criao
de emprego, produo intermdia e receitas oramentais)
cerca de 15% da economia local. O peso das importaes
destas regies no PIB da Rssia tambm considervel
(cerca de 10%), o que significa que a reduo das
importaes tambm teria custos elevados, caso a economia
local no fosse capaz de dar resposta s necessidades
acrescidas ou no fossem encontrados mercados externos
alternativos.

3%

5%

8%

10%

13%

15%

18%

20%

Fonte: Eurostat

Pases da UE so os principais investidores na


Rssia
(Stock de investimento estrangeiro por pas, em mil milhes USD)

Japo
EUA
Frana
Irlanda
A lemanha
Reino Unido
China
Luxemburgo
Holanda
Chipre
0

10

20

30

40

50

60

70

Font e: Federal State Stat istics Service

Por ltimo, acresce o elevado domnio dos pases da UE para o investimento na Rssia, que no final do terceiro trimestre
de 2013 eram responsveis por quase 70% do stock de investimento estrangeiro no pas (os EUA detinham 3%). O stock
de investimento estrangeiro total at Setembro estava avaliado em USD 379 mil milhes (equivalente a cerca de do
PIB).
Sumariamente, os fluxos comerciais com a UE e os EUA tm um peso considervel na economia da Rssia, pelo que a
imposio de sanes poder resultar num abrandamento do crescimento econmico do pas. Por outro lado, o fornecimento
de fontes primrias de energia da Rssia ainda assume um papel central no abastecimento da UE, pelo que esta tambm
seria negativamente afectada pelo aumento das tenses com a Rssia. Ou seja, uma situao de intensificao do clima de
tenso entre a Rssia e os pases do Ocidente um jogo em que ambas as partes perdem.

14

E.E.F.

CONFLITO OESTE-RSSIA:

Mercados Financeiros

Abril 2014

TEMAS

EM DESTAQUE

UMA SITUAO LOSE-LOSE ?

UE e EUA so importantes parceiros comerciais da Rssia


(exportaes por destino, em % do total)

Outro s, 14.1%

Outro s, 16.0%
Turquia, 2.2%
Coreia do Sul,
3.5%

EUA , 2.5%
Co reia do Sul,
2.6%
Japo , 3.0%

UE, 40.3%

EUA , 4.8%
UE, 49.0%

Turquia, 5.2%

Japo , 5.0%

China, 6.8%
P ases CIS*;
13.8%

P ases CIS*;
14.9%

Nuno Andr Coelho


15

China; 16.4%
Fonte: Federal St ate Statistics Service

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

16

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
ECONOMIAS

GLOBAL - RETOMA

SUPORTADA PELOS PASES DESENVOLVIDOS

Global: Os indicadores de actividade no sector das manufacturas apontam para um abrandamento no ritmo de expanso
da produo industrial a nvel global. Todavia, importa ter presente que este movimento reflecte o comportamento do
indicador chins, que em Maro caiu para um mnimo dos ltimos 8 meses. Perante um cenrio de arrefecimento mais
acentuado da actividade, as autoridades chineses planeiam adoptar medidas de incentivo ao investimento, possivelmente
atravs de medidas de poltica monetria mais expansionista. Nas economias desenvolvidas, os indicadores que avaliam a
actividade no sector das manufacturas abrandaram em ambos os lados do Atlntico, mantendo-se, no entanto, em nveis
compatveis com expanso da actividade. E algumas das suas subcomponentes apontam para acelerao nos meses seguintes.
Nos EUA, o indicador PMI caiu para 55.5 em Maro face aos 57.1 observados em Fevereiro, mas situou-se claramente acima
do nvel de Janeiro, sugerindo que o comportamento no primeiro ms do ano foi fortemente influenciado pelas condies
climatricas adversas que se registaram. De facto, a componente novas encomendas, sugere uma evoluo positiva da
produo no incio do segundo trimestre de 2014. Na zona euro, o mesmo indicador abrandou para 53 pontos, menos 0.2
pontos do que em Fevereiro, mas tambm neste bloco econmico o comportamento da sub-componente novas encomendas
aponta para a acelerao da produo nos meses mais prximos. O PMI Output relativo ao sector das manufacturas baseado na questo: a sua empresa espera aumentar/manter/reduzir a produo - aumentou ligeiramente para 55.4, mais
0.1 pontos do que um ms antes.

EUA: A economia norte-americana cresceu 2.6% (anualizados) no ltimo trimestre de 2013, mais do que estimado
anteriormente, colocando o crescimento anual de 2013 em 1.9%. A reviso em alta do crescimento nos ltimos trs
meses do ano reflecte revises no ritmo de expanso do consumo privado (3.3% vs 2.6%) e das exportaes de bens
e servios, que avanaram 9.5%, mais 0.1 pontos percentuais do que o publicado anteriormente. A confiana do
consumidor mantm a tendncia positiva observada nos ltimos meses, indicando optimismo dos consumidores quanto
ao andamento da economia. A este facto, no ser estranho a recuperao das condies no mercado de trabalho - em
Fevereiro foram criados 175 mil novos postos de trabalho -, dando suporte permanncia de um cenrio de retoma
moderada da actividade.

Zona euro: Os indicadores de sentimento continuam a suportar o cenrio de retoma, embora alguns apresentem uma
evoluo mais cautelosa, reflectindo incertezas quanto ao desenvolvimento da actividade nos prximos meses em resultado
das tenses em torno da questo ucraniana. Destes, refere-se a queda do indicador IFO de Maro, via componente expectativas,
em consequncia de receios de que a crise ucraniana se reflicta negativamente na actividade do sector empresarial alemo.
Com efeito, mais de um tero dos gs e petrleo consumido na Alemanha tem origem na Rssia, pelo que a deteriorao das
relaes com este pas reflecte-se em maior incerteza no sector empresarial alemo. Por seu turno, a componente que avalia
as condies correntes continuou a melhorar, subindo para 115.2 contra 114.4 h um ms atrs. No bloco do euro, o
comportamento da inflao continua a desapontar, dada a permanncia da tendncia de abrandamento. Em parte este facto
resulta do facto da moeda nica estar muito apreciada, reflectindo-se na queda dos preos dos bens importados; e em parte
reflectir ajustamentos nos preos associados a alteraes estruturais em alguns mercados - trabalho, produto e servios de forma a melhorar a competitividade de alguns dos seus membros.

ndices PMI & ISM (manufacturas)

Variao do emprego e taxa de desemprego

(pontos percentuais)

(mil, %)

58

54

600

11

400

10

200

-200

50

-400

46

-600

-800

-1,000

42

Fev-08

M ar-12
China

Jul-12

No v-12
A lemanha

M ar-13
EUA

Jul-13

Nov-13

M ar-14

Fev-09

Fev-10

Variao do Emprego

Fev-11

Fev-12

Fev-13

Fev-14

Taxa de desemprego (ELD)


Font e: Bloomberg

Font e: Bloomberg

Teresa Gil Pinheiro


17

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

ECONOMIAS

PORTUGAL - NOTA

POSITIVA NOS PRIMEIROS MESES DE

2014

Actividade surpreende favoravelmente no 4 trimestre de 2013: O perfil de evoluo da actividade econmica


traduz contributos favorveis das exportaes e do consumo privado. Depois de uma retraco acentuada da procura interna,
cerca de menos 14% desde o pico de 2008, desejvel uma estabilizao ou mesmo o aumento do consumo das famlias.
Por outro lado, o sector exportador continua a evoluir de forma bastante positiva, reflexo dos ganhos de competitividade e
de estratgias agressivas de procura por novos mercados ou aumento da penetrao em mercados j explorados.

Cenrio conservador: Face ao desempenho econmico nos ltimos trs meses de 2013 e aos sinais auspiciosos registados
nos indicadores mais recentes, consideramos a nossa actual previso - crescimento de 1% - conservadora, podendo vir a ser
revista em alta se a tendncia se mantiver. Este resultado contribui para a queda sustentada do prmio de risco do soberano,
sendo um elemento crucial para assegurar o pleno regresso ao financiamento no mercado pela Repblica portuguesa.
Contribui tambm favoravelmente para o esforo de consolidao oramental em 2014: recorde-se que no Oramento de
Estado para 2014, o Ministrio das Finanas estimava que o regresso a crescimento previsto de 0.8% (previso oficial do
OE14) reduzisse o esforo de consolidao em 0.5 p.p. do PIB; pelo que um maior ritmo de expanso reforar este
contributo, permitindo mais facilmente alcanar a meta para o dfice.

Necessidade de mais investimento: Apesar deste bom desempenho, para assegurar um processo sustentado no
futuro seria tambm necessrio o regresso a crescimento da Formao Bruta de Capital. Esta componente foi particularmente
afectada durante o processo de ajustamento nos ltimos trs anos, sendo necessria a sua recuperao para reforar o
crescimento potencial do PIB e aumentar o emprego sustentadamente. Neste captulo, de destacar a reduo do peso do
investimento em construo para valores historicamente baixos e prximos dos registados nos pares europeus (ver grfico),
enquanto o investimento em equipamento d sinais de reanimao.

Actividade na indstria avana sustentadamente: Em Janeiro, a produo industrial aumentou de novo acima de
4%, em termos homlogos, tendo para tal contribudo a produo de bens de consumo no duradouros, bens intermdios e
bens de investimento. Por sectores, so de destacar as indstrias alimentares, madeira, cortia, produtos qumicos e
farmacuticos, artigos de borracha e plstico, fabricao de maquinaria elctrica, automveis e partes.

ndices prospectivos confirmam cenrio mais favorvel: entretanto, os indicadores compsitos calculados pelo
Banco de Portugal e INE (de actividade e de confiana) mantm tendncia positiva, sustentando cenrio mais optimista.

PIB (%): ptica da oferta

PIB anual - principais contributos


%

P revis es

0.06
0.04
0.02
0

2.4%

1.9%

1.0%

1.4%

2.1%

0.0%

-0.02

-1.3%

-0.04

-2.9%

-1.4%
-3.2%

-0.06
-0.08
2007
2009
P ro cura interna

2011
P rocura ext liq

2013

2015 P
P IB pr merc
Font e: INE, BPI calc

Peso no VAB
2013
VAB
100%
Agricultura, silvicultura e pesca
2.7%
Indstria
14.7%
Energia, gua e saneamento
3.4%
Construo
4.1%
Comrcio e reparao de veculos;
restaurao e alojamento
19.4%
Transportes; actividades de informao
e comunicao
9.1%
Actividades financeiras e imobilirias
16.4%
Outras actividades de servios
30.2%

Variao Anual (real)


2010 2011 2012 2013
1.9% -0.6% -2.3% -1.2%
1.6% 0.4% -1.1% 3.0%
7.0% 2.4% -2.0% -0.5%
9.2% -3.3% -2.3% 1.1%
-5.4% -8.0% -14.8% -13.9%
2.5%

0.4%

0.4% 1.1%
1.1% -0.2%
0.8% -1.6%

-1.3%

0.8%

-1.4% -0.5%
-0.6% -1.6%
-2.1% -1.4%

Fonte: INE.

Produo industrial cresce de forma sustentada


(Taxa de variao homloga, mdia mvel de 3 meses (%))

6%

Jan 14: 4.3%

Peso do PIB (%)

20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
M ar-11

Investimento em Construo e Maquinaria - Peso


no PIB

Set-11

M ar-12

Set-12

7.6%

5.2%

1995 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 2008 2010 2011 2013

M ar-13
Set-13
Fo nte: INE, B P I calc

Co nstruo

M quinas e Equipamento

Fonte: INE, BPI calc

Paula Gonalves Carvalho


18

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
ECONOMIAS

ESPANHA

- CRESCIMENTO

GANHA TRACO NO PRIMEIRO TRIMESTRE

Indicadores relativos ao primeiro trimestre, sugerem a acelerao da actividade: do lado da oferta, o


momento de retoma ganha traco na melhoria do indicador PMI manufacturas, o qual desde Dezembro se situa em
nveis indicativos de expanso da produo, consolidando a expectativa de que a produo industrial manter a
tendncia positiva registada nos ltimos meses, evoluo da capacidade instalada e, num momento posterior, do
investimento. A acelerao do indicador PMI tem ainda maior relevncia, dada a sua significativa correlao com o
crescimento do PIB. O comportamento dos indicadores de procura interna e externa corroboram esta perspectiva: os
indicadores de sentimento revelam-se, genericamente, mais positivos do que no ltimo trimestre de 2013; e as
vendas de automveis ligeiros aceleraram em Fevereiro, em parte reflexo da aprovao do PIVE-5 (5 programa de
incentivo troca de veculos por outros mais eficientes do ponto de vista energtico, no montante de 175 milhes de
euros) no final de Janeiro, na sequncia do esgotamento do pacote anterior. Relativamente procura externa, nos
meses de Dezembro e Janeiro voltou a registar-se um movimento de acelerao das exportaes, sugerindo que o
abrandamento em Outubro e Novembro tenha sido pontual. Por fim os dados relativos ao mercado de trabalho
sugerem melhorias: o nmero de inscritos na segurana social est a aumentar e o nmero de desempregados a
diminuir.

Banco de Espanha divulga cenrio macroeconmico 2014-15: Os progressos da actividade econmica, beneficiando
da melhoria das condies financeiras reflectem-se na perspectiva de que o ciclo de crescimento iniciado nos ltimos meses
de 2013 se consolide em 2014-15. Com efeito, o Banco de Espanha, estima que a economia cresa 1.2% e 1.7, respectivamente,
em 2014 e 2015, beneficiando de contributos mais balanceados entre procura interna e externa. Todavia, os nveis de
crescimento avanados para o prximo binio contrastam com os elevados ritmos de crescimento no perodo pr-crise,
reflectindo a necessidade de prosseguir com o ajustamento dos desequilbrios acumulados, nomeadamente no que se refere
ao endividamento e ao esvaziar da bolha imobiliria. O Banco de Espanha chama, tambm, a ateno para a existncia de
riscos significativos, sobretudo relacionados com o andamento da procura global e com a possibilidade de que em 2015 a
poltica fiscal possa ter que adoptar um cariz mais restritivo de forma a cumprir com as metas oramentais inscritas no
procedimento dos dfices excessivos.

PIB e PMI Manufacturas

Projeces do Banco de Espanha (%)

(% var.homloga, percentagem)

60

55

50

45

40

-2

35

-4

30
25

-6
M ar-00

M ar-02

P IB , tvh

M ar-04

M ar-06

P M I M anuf.

M ar-08

M ar-10

M ar-12

Fev-14

Fonte: BdE, Bloomberg

PIB
Consumo privado
Consumo pblico
Investimento
Construo
Bens de equipamento
Exportaes
Importaes
Contributos:
Procura interna
Procura externa
Taxa de desemprego
Taxa de poupana das famlias
Saldo externo em % do PIB
Saldo oramental em % do PIB
Fonte: Banco de Espanha.

19

2013
-1.2
-2.1
-2.3
-5.1
-9.6
2.2
4.9
0.4

2014
1.2
1.1
-1.5
0
-4.4
6.3
5.1
3

2015
1.7
1.2
-2.5
4.2
1.7
7.5
6.1
4.4

-2.7
1.5

0.3
0.8

0.9
0.7

26.4
10
1.5
-7.1

25
9.5
2.1
-5.8

23.8
9.7
2.5
-5.5

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

ECONOMIAS

ESPANHA - CRSECIMENTO

GANHA TRACO NO PRIMEIRO TRIMESTRE

Indicadores econmicos

Consumo privado
Indicador de confiana dos consumidores
Indicador de confiana do retalho
ndice de vendas no retalho, deflacionado
Vendas de automveis ligeiros
Carteira de encomendas de bens de consumo
ndice de Produo de bens de consumo
Importao de bens de consumo
Investimento
ndice de produo industrial de bens de equipamento
Carteira de encomendas de bens de equipamento
Importaes de bens de equipamento
Indicador de disponibilidades de bens de equipamento
Vendas de automveis comerciais
Procura externa
Exportaes de bens e servios
Importaes de bens e servios
Actividade Industrial
Indice de produo industrial
Indicador de confiana na indstria
Carteira de encomendas indstria
Utilizao da capacidade instalada
ndice PMI manufacturas
Construo
Consumo de ciemento
Indicador de confiana na construo
Carteira de encomendas
Mercado de trabalho
Inscritos na segurana social
Desempregados
Taxa de desemprego

Jun

Jul

Ago

2013
Set

Out

Nov

Dez

Jan

2014
Fev

Mar

-26.0
-12.5
83.3
-0.7
-23.0
-8.4
5.9

-23.0
-9.3
93.1
14.9
-19.0
0.2
0.1

-21.0
-6.5
84.4
-18.3
-13.0
-3.4
5.5

-17.0
-5.3
81.0
28.5
-22.0
2.9
14.5

-21
-5
83.6
34.39
-18
-0.46
10.13

-21
-2.6
81.6
15.15
-21
-1.3
7.8

-17
5.5
97.7
18.2
-14
6.05
11.54

-12
6.6
87.0
7.57
-9
1.47
17.21

-15
1.1
nd
17.8
-17
nd
nd

-0.1
-30.0
22.0
40.3
-4.6

1.8
-25.0
9.8
-2.7
9.4

-5.6
-32.0
17.1
-46.9
-2.8

9.8
-24.0
32.6
22.0
12.9

6.39
-35
18.83
11.86
13.5

3.63
-40
19.44
29.83
13.21

4.66
-32
15.71
16.42
34.61

1.69
-16
11.75
-21.75
46.2

nd
-31
nd
nd
35

7.5
0.0

-0.1
-0.7

1.9
3.1

11.4
8.66

1.2
8.41

-0.9
2.45

5.5
9.34

5.4
6.49

nd
nd

-1.8
-14.2
-35.1
74.6
50.0

-1.1
-14.2
-33.2
nd
49.8

-2.6
-12.7
-28.5
nd
51.1

1.0
-11.4
-29.0
76.2
50.7

-1.12
-14.2
-32
nd
50.9

2.45
-11.7
-27.3
nd
48.6

2.16
-8.8
-25.4
73.5
50.8

1.06
-9.5
-16.4
nd
52.2

-8.1
-20.1
nd
52.5

77
-

-24.1
-52.4
-48.4

-17.2
-61.1
-65.1

-23.4
-69.3
-72.9

-9.1
-51.4
-56.8

-14.35
-64.8
-70.6

-5.73
-60.4
-65.4

-7.03
-46.9
-51.2

-13.62
-52.9
-67.4

-9.83
-51.3
-54.8

-3.7
3.2
26.3

-3.5
2.4
nd

-2.5
1.6
nd

-3.3
0.4
26.0

-2.22
-0.46
nd

-0.43
-2.02
nd

-0.46
-3.04
nd

0.11
-3.34
nd

0.46
-4.52
nd

Fonte: Banco de Espanha, Markit Economics.

Teresa Gil Pinheiro


20

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
ECONOMIAS

BRASIL -

CRESCIMENTO

ECONMICO RECUPERA MAS PREOCUPAES MANTM -SE

A actividade econmica recuperou moderadamente no incio do ano: em Janeiro, o ndice IBC-Br registou um
crescimento de 1.26% em termos homlogos, depois de uma contraco de 1.4% em Dezembro. Por seu turno, a produo
industrial cresceu em Janeiro 2.9% m/m, enquanto o indicador compsito PMI ultrapassou em Fevereiro a barreira dos 50
(que separa a zona de crescimento de contraco), aumentando para 50.8 comparado com 49.9 no ms anterior, sugerindo
que a economia se fortaleceu no incio do ano. No entanto, estes resultados ainda devem ser vistos com alguma precauo.
Por um lado, salienta-se o facto de o indicador IBC se ter apresentado bastante voltil nos ltimos trimestres, e nem sempre
consistente com a evoluo do PIB (note-se que os dois indicadores so reportados por diferentes instituies). Para alm
disso, a recuperao do PIB que se observou no ltimo trimestre de 2013 foi suportada essencialmente num aumento das
exportaes, sendo que ainda se aguardam reformas que possam resolver os problemas estruturais internos e que estimulem
o investimento.

No sector externo, o Brasil apresenta-se como uma das economias mais vulnerveis desacelerao do
crescimento da China, que entretanto se tem tornado mais evidente. No entanto, espera-se que as exportaes ainda
possam beneficiar dos efeitos desfasados da desvalorizao do real, mas at agora tem-se continuado a assistir a uma
deteriorao das contas externas. Em Fevereiro, a balana comercial registou um deficit de USD2.1 mil milhes, como
resultado de um crescimento mais acelerado das importaes do que das exportaes (importaes +7% y/y e exportaes
+2% y/y). Por sua vez, o saldo da balana corrente registou um deficit de USD 7.5 mil milhes em Fevereiro, enquanto o
investimento directo estrangeiro foi mais moderado (caiu para USD 4.1 mil milhes no mesmo ms). Ainda assim, as
reservas internacionais mantiveram um nvel robusto, totalizando em Fevereiro USD 363 mil milhes (aumentaram USD 1.8
mil milhes em relao ao ms anterior).

A S&P baixou o rating da dvida soberana do Brasil (referente divida de longo prazo denominada em moeda
estrangeira) de forma a reflectir a derrapagem nas contas fiscais, o crescimento econmico fraco e a deteriorao nas contas
externas. A agncia apontou nomeadamente o facto de os saldos primrios se terem deteriorado mas tambm a deteriorao
da credibilidade da poltica fiscal (j que os objectivos para o saldo primrio tm sido frequentemente revistos em baixa e
tm sido cumpridos com recurso a medidas pontuais). Por outro lado, o relatrio mencionou alguns pontos mais positivos
nomeadamente o facto de a dvida pblica, apesar de elevada, manter uma composio slida (essencialmente denominada
em moeda local e com taxas de juro fixas ou indexadas inflao) e de o governo ter reduzido a velocidade do aumento do
crdito atravs dos bancos pblicos.

Evoluo da actividade econmica

Inflao

(variao anual)

(percentagem)

7
6
5
Inflao
o bjectivo
do B CB

4
3
2
1
0
Jan-10

Jul-10

CP I

Jan-11

Jul-11

Investimento Directo Estrangeiro vs Saldo da


Balana Corrente

Produo industrial

(mil milhes de dlares, acumulado de 12 meses)

(% variao anua)

Luisa Teixeira Felino


21

Jan-12

Jul-12

Jan-13

Inflao Ncleo - M todo excluso

Jul-13

Jan-14

Fonte: BCB

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

ECONOMIAS

MXICO -

ACTIVIDADE

ECONMICA SINALIZA RECUPERAO E REFORMAS PROSSEGUEM

A produo industrial subiu 0.5% m/m em Janeiro (+0.7% y/y), recuperando face a uma contraco de
0.5% m/m no ms anterior. Este aumento foi suportado fundamentalmente por um forte ganho na indstria transformadora
(+2.5% y/y) enquanto que o sector da construo continuou a contrair-se (-2.5% y/y). Estes dados sugerem que a economia
Mexicana (que continua bastante dependente do sector externo) est a beneficiar da recuperao da procura externa,
nomeadamente por parte dos EUA. Entretanto foram tambm publicados os dados do PIB do lado da procura para o quarto
trimestre, que indicaram que a dinmica do sector externo da economia acabou por compensar a desacelerao da procura
interna. Foi confirmado que o PIB no 4T 2013 cresceu 0.7% y/y, resultado de um crescimento do consumo de 1.6% y/y e de
uma contraco de 3% y/y no investimento, enquanto as exportaes subiram 6.7% y/y.

Entretanto, o Mxico prossegue com as reformas estruturais que se espera que aumentem a competitividade
do pas. A Pemex (empresa petrolfera estatal que beneficiou de um monoplio durante 76 anos) enviou ao Ministrio da
Energia a lista dos campos de petrleo e gs que pretende manter, um passo importante no contexto da reforma do sector
de energia aprovada em Dezembro. De acordo com o Ministro da energia, a Pemex ter requerido manter 83% das reservas
provadas e provveis de petrleo e 31% das reservas potenciais, de forma a manter a grande maioria dos campos que tem
explorado e todas as reas que esto actualmente em produo. O resultado desta solicitao ser divulgado em Setembro,
e esta ser uma fase crucial para determinar a atractividade do sector para as grandes empresas multinacionais, que se
prev que entrem no mercado a partir de meados de 2015.

O Banco Central na sua reunio de Maro manteve as taxas de juro (tasa de fondeo) em 3.5%. A autoridade
monetria demonstrou confiana na recuperao da actividade econmica e enfatizou o facto de o aumento das taxas de
inflao no inicio de Janeiro, ter sido concentrado apenas num determinado nmero de bens como resultado das alteraes
fiscais, sendo que este efeito dever ser temporrio e tal como tinha sido antecipado j comeou a ser revertido em
Fevereiro. Por seu turno, os investidores tm mantido confiana na economia mexicana muito devido s expectativas
relativamente repercusso das reformas na actividade econmica. Neste contexto, o peso manteve-se resiliente num
contexto de alguma volatilidade nos mercados das economias emergentes, e as oscilaes no spread da dvida soberana
tambm foram contidas. Para alm disso, depois de a agncia Moody's ter elevado o rating do Mxico, a Repblica lanou
uma emisso de ttulos soberanos a 100 anos de 1.7 mil milhes de libras esterlinas.

Produo Industrial

Crescimento do PIB pela ptica da despesa

(variao anual)

(variao anual)

4
4

2
0

-2

-4

1.6

0.6

1.4

0.7

-2

-6

-4

-8
Jan-11

Jul-11
To tal

Jan-12

Jul-12

Jan-13

Ind. Transfo rmado ra

Jul-13

Jan-14

-6
2013 T1

Co nstruo

PIB

Co nsumo

2013 T2

Investimento

2013 T3

2013 T4

Expo rta es

Font e: INEGI/ Bloomberg

Impo rta es
Fonte: Banxico

Inflao

USD/MXN & spread EMBI

(variao anual)

(pontos base; USD/MXN)

400

16

350

15

300

250

14

200

13

150

100
50

0
Jan-09
IP C

12

Jan-10
Jan-11
IP C subjacente

Jan-12

Jan-13

Fev-09
Dez-09
Spread EM B I

Jan-14

Font e: INEGI/Bloomberg

11
Out-10
A go -11
USD/M XN (eld)

Jun-12

A br-13

Fev-14

Font e: INEGI/ Bloomberg

Luisa Teixeira Felino


22

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
ECONOMIAS

ANGOLA -

FMI

ELOGIA CRESCIMENTO DE

ANGOLA,

MAS ALERTA PARA RISCOS DE POLTICA ORAMENTAL

O Fundo Monetrio Internacional concluiu a "Segunda Monitorizao Ps-Programa" com Angola - o segundo
programa implementado desde 2009, quando a queda do preo do petrleo levou a um dfice oramental e da balana
corrente e levou o pas a recorrer a ajuda externa - destacando o sucesso do pas em regressar a uma trajectria de
crescimento slido com inflao controlada em nveis de um dgito.

De acordo com as novas estimativas, a economia dever ter crescido 4.1% em 2013 (o que contrasta com a
previso anterior, 5.6%), inferior ao crescimento de 5.2% em 2012. A desacelerao do crescimento econmico
ficou a dever-se sobretudo quebra da produo petrolfera (em funo de problemas operacionais nos principais campos de
produo) e reduzida execuo do investimento pblico. Por outro lado, a produo no-petrolfera continuou a crescer de
forma sustentada, apoiada pelo investimento nos sectores da construo e energia, embora um crescimento mais elevado
tenha sido contido pela recuperao lenta da produo agrcola face s cheias que afectaram o pas em 2012. As novas
previses apontam para um crescimento de 5% em 2014, suportado pela recuperao da produo de petrleo.

Ainda de acordo com o relatrio do FMI, Angola dever ter apresentado um dfice oramental no ano passado
equivalente a cerca de 1.5% do PIB. Embora se tenha verificado uma degradao das contas pblicas face ao excedente
equivalente a 5.1% do PIB em 2012, o dfice foi inferior ao que tinha sido projectado no oramento do Estado para 2013
(3.7%). A produo petrolfera evoluiu em linha com o oramentado mas o preo mdio por barril foi bastante superior
previso conservadora inserida no oramento (USD 107 vs. USD 96), justificando o diferencial do dfice efectivo face ao
estimado (as receitas foram superiores ao oramentado). Nesta rea, o FMI alerta para a necessidade de se reforar a gesto
das contas pblicas no sentido de evitar a acumulao de pagamentos em atraso do governo aos fornecedores (que se tm
verificado principalmente no sector da construo e no final de 2013 ainda equivaliam a USD 1.6 mil milhes) e para se
incorporarem as despesas parafiscais da Sonangol no oramento do Estado (a diferena entre o valor resultante das receitas
petrolferas e o valor efectivamente depositado na conta do governo tem divergido sobretudo devido utilizao de parte
receitas para financiar despesas parafiscais da Sonangol - despesas em nome do governo mas efectuadas pela empresa
pblica, de modo a que ficam excludas do OE).

A acumulao de reservas externas e a estabilidade cambial tm tambm contribudo para reforar a posio
macroeconmica de Angola, conferindo maior proteco contra choques externos como o de 2009. No entanto, as
reservas tm diminudo nos ltimos meses devido sua utilizao para financiamento do Fundo Soberano de Angola (criado
com o objectivo de utilizar as receitas do petrleo para apoiar o desenvolvimento do pas).

Inflao mantm tendncia de queda

Receitas com exportao de petrleo caram no


final do ano

(Variao do IPC da cidade de Luanda)

(crescimento anual real do PIB)

FSA tem absorvido reservas de moeda estrangeira

Cmbio face ao USD estabilizou

(reservas internacionais lquidas em USD mil milhes)

(x kwanzas por dlar americano)

Nuno Andr Coelho


23

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

ECONOMIAS

MOAMBIQUE

- PRINCIPAIS

CONCLUSES DO RELATRIO

"CARVO

GS -

NOVOS FACTORES DE CRESCIMENTO"*

A economia de Moambique cresceu 8.0% em termos homlogos no terceiro trimestre de 2013, confirmando a tendncia
de crescimento robusto, sugerindo tambm que o conflito armado entre a Frelimo e a Renamo teve pouco efeito sobre a
actividade econmica, pelo menos at ao final de Setembro. O sector agrcola, que corresponde a cerca de um quarto da
produo total, continua o principal dinamizador do PIB, recuperando da diminuio da produo causada pelo mau tempo
no primeiro trimestre. A produo no sector de extraco de minrios (principalmente com a explorao de carvo e gs
natural) continua em franca expanso e tem gerado contributos positivos para outros sectores. Os mega-projectos de
investimento continuam a desempenhar um importante papel no desenvolvimento do pas, apesar do seu peso nas receitas
oramentais ser ainda diminuto.

O fraco posicionamento nos rankings de actividade empresarial sublinha a prevalncia de constrangimentos estruturais
relacionados com a excessiva burocracia, elevadas restries obteno de emprstimos bancrios, quadro legal ineficiente,
reduzidas qualificaes da populao e fraca dotao de infra-estruturas.

O oramento do Estado para 2014 mantm a enfse no combate pobreza e na promoo de crescimento elevado,
sustentvel e inclusivo atravs de investimento pblico. Desta forma, a despesa ser maioritariamente orientada para
sectores prioritrios do Plano de Aco para a Reduo da Pobreza.

A dvida pblica permanece elevada por comparao com os pases da frica Subsariana e o elevado peso da dvida
externa na dvida do Estado torna-se numa fonte de vulnerabilidade face a choques com origem no exterior. No mdio prazo,
medida que se inicia a produo de gs natural liquefeito, o rcio da dvida pblica em relao ao PIB dever decrescer
devido ao esperado aumento da receita fiscal proveniente da explorao de recursos naturais. No entanto, a produo de
LNG no dever iniciar-se antes de 2018 dado que as fbricas esto agora a comear a ser construdas.

O crescimento do nvel de preos tem sido contido pela apreciao do metical face ao rand sul-africano, pela recuperao
da produo agrcola depois das cheias e pela desacelerao do crescimento dos preos das commodities. No entanto,
existem alguns riscos para a estabilidade de preos no curto-prazo, designadamente os relacionados com o impacto no
mercado cambial da recente crise nos pases emergentes.

Crescimento da economia mantm-se robusto

Inflao continua controlada

(taxa de crescimento homloga do PIB real, ajustada pela sazonalidade)

(Variao homloga no ndice de preos do consumidor)

8.0%

10%
8%
6%
4%
2%
0%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2010
2011
2012
2013 Fonte: INE

Apreciao do MZN contra o ZAR contribui para


manter inflao sob controlo

Sustentabilidade da dvida pblica em risco

(x meticais por rand)

(mil milhes MZN billions; % do PIB)

300

150

250

125

200

100

3.1

150

75

2.9

100

50

2.7

50

25

3.7
3.5
3.3

2.5
M ar-12
ZA R/M ZN
*

Sep-12

M ar-13

Sep-13

0
2000
2002
2004
2006
Dvida pblica (sto ck)

M ar-14

Source: Bloomberg

2008
2010
% do P IB (ELD)

2012

2014
Fonte: FM I

Relatrio "Carvo e Gs - novos factores de crescimento", publicado em Maro de 2014; que resume os principais desenvolvimentos econmicos e financeiros de Moambique.

Nuno Andr Coelho

24

E.E.F.

Mercados Financeiros

MERCADO CAMBIAL

MERCADO

Abril 2014
MERCADOS

MENOS TENDENCIAL

No ltimo ms assistiu-se ao esbatimento das principais tendncias cambiais, havendo uma aparente
estabilizao em nveis considerados de maior equilbrio. A principal referncia do mercado, o EUR/USD, depois de ter
alcanado o valor mximo desde final de Outubro de 2011, 1.3967, verificou um normal movimento de correco associado
a um processo de tomada de proveitos (venda de euros contra a compra de dlares), chegando ao patamar 1.37. Esta
evoluo (apreciao do dlar contra o euro) surgiu aps os resultados da ltima reunio da Fed, onde foi decidido prosseguir
o processo de tapering, tendo o montante total de recompra mensal de ttulos passado de 65 para 55 mil milhes de dlares.
Por outro lado, ficou definido que, para alm do objectivo da taxa de desemprego (abaixo de 6.5%), ser importante a
anlise da situao geral do mercado de trabalho, assim como da envolvente econmico-financeira, para a deciso de subir
a taxa de juro de referncia da Fed, presentemente perto do zero. Embora tenha sido igualmente referido que as taxas
manter-se-o em nveis mnimos durante mais algum tempo, o mercado comeou a descontar o incio da subida dos juros a
partir da Primavera de 2015. Entretanto, recentemente o indicador avanado e o Philly Fed dos EUA confirmaram a presente
fase de retoma econmica mais forte. Por outro lado, a agncia de notao Fitch subiu a perspectiva da dvida pblica norteamericana de "negativa" (que se mantinha desde Novembro de 2011) para "estvel". Mas tambm surgiram dados positivos
que conferiram firmeza ao euro - o supervite corrente da Zona Euro, ajustado sazonalmente, alcanou o valor recorde de
25.3 mil milhes de euros em Janeiro, que compara com 20.0 mil milhes em Dezembro. Neste contexto, parece adequado
considerar uma previso de curto prazo que varie em torno de 1.37.

Desde o incio do ano, temos assistido a uma evoluo errtica e lateral do USD/JPY (at ao momento houve
um ganho acumulado de 3% do iene em relao ao dlar, a partir do cmbio mximo registado logo no incio do
ano, 105.44, quando em 2013 o iene desvalorizou-se 22% face ao dlar), tendo o mercado perdido interesse na
transaco deste cmbio. Com esta evoluo pouco tendencial desapareceram os especuladores que previam uma constante
depreciao do iene (ganho fcil), tal como aconteceu em 2013 quanto o Banco do Japo decidiu ser mais pragmtico e
iniciou uma poltica monetria ultra-expansionista atravs de instrumentos quantitativos. Aco que no se repetiu ainda
este ano, embora as autoridades tenham afirmado tudo fazer para assegurar crescimento econmico. Entretanto, em Abril
ser aumentado o imposto sobre o consumo de 5% para 8%, de acordo com a promessa de reforma fiscal, havendo receios
de algum impacto econmico. Contudo, s com alguma degradao econmica e um novo pacote de liquidez (possivelmente
s no final do ano) se podem esperar novas vendas de ienes.

EUR/USD persiste numa tendncia de alta; USD/


JPY prossegue numa vertente mais estvel

EUR/GBP corrige a partir de nveis mnimos; EUR/


CHF mostra uma ligeira tendncia de queda

(x dolres por EUR; x ienes por USD)

(x libras por EUR; x francos suos por EUR)

Custos de Financiamento em Moeda Estrangeira

Cotaes a Prazo
31.Mar.2014

se contrado.....
USD
EUR(1)
YEN
GBP
CHF

h 3 meses
0.24%
0.28%
0.15%
0.53%
0.02%

h 6 meses
0.24%
0.23%
0.15%
0.52%
0.02%

h 1 ano
0.28%
0.21%
0.16%
0.51%
0.02%

31.Mar.2014

Moedas
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
Fonte: BPI.

Fonte: BPI.
Notas: Neste clculo recorre-se s LIBORs das moedas, exclundo pagamento de impostos. As taxas
apresentadas so anualizadas para permitir a comparao entre diferentes prazos.
(1)
Taxas EURIBORs

Agostinho Leal Alves


25

3 Meses
1.3786
142.37
0.8287
1.2185

6 Meses
1.3785
142.28
0.8292
1.2175

1 Ano
1.3790
142.13
0.8312
1.2151

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

MERCADOS

MERCADO CAMBIAL (moedas emergentes)

DIFCIL REGRESSO DO INVESTIMENTO

Surgiram recentemente factos adicionais que podem tornar as moedas emergentes ainda menos atractivas,
embora no se possa colocar todas elas ao mesmo nvel, havendo a percepo no mercado de que no so
iguais. Contudo, dois aspectos externos recolocaram a averso ao risco - a questo poltico-militar Ucrnia/
Rssia/Crimeia e as alteraes promovidas na China ao nvel da sua poltica cambial. Relativamente ao primeiro
aspecto, estamos perante um factor geopoltico que cria incerteza e tolda as perspectivas econmicas em vrias zonas do
globo, fazendo regressar investimentos de alto rendimento, mas tambm de alto risco, a activos considerados mais seguros
e que se centram basicamente nas economias avanadas. A segunda questo, relativa China e ao seu interesse em tornar
a sua moeda mais integrada num sistema financeiro que funciona segundo as regras do mercado, pertinente j que
acontece num momento em que a economia chinesa mostra sinais de menor crescimento, sendo adequada uma moeda
menos valorizada e livre de especuladores apoiados num processo sistemtico de apreciao do yuan, que tem vindo a
acontecer desde 2010 (2 fase). A evoluo do cmbio da moeda chinesa muito relevante para as economias emergentes
da sia, pois esta moeda no deixa de ser um pilar para as restantes moedas, dada a importncia econmica da China em
termos regionais e mundiais.

H menos de 1 ms, o Banco Central da China anunciou o alargamento do intervalo de flutuao diria da sua
moeda de 1% para 2%, seja no sentido da apreciao como da depreciao em relao ao dlar (em vigor a
partir de dia 17 de Maro). Segundo o comunicado desta instituio, pretende-se com esta medida melhorar a eficincia
da colocao de capital, da reestruturao econmica e do papel do mercado na distribuio dos recursos. H no entanto dois
aspectos prticos a ter em conta: a actual fraca performance das exportaes faz apelo a uma moeda mais fraca; ao invs,
uma moeda demasiadamente fraca faz fugir tanto capitais indesejados como os necessrios, importantes quando a economia
pode estar a passar por algumas dificuldades. Desde o nvel mnimo do USD/CNY de 6.0395 (14 de Janeiro) ao valor mximo
desta nova tendncia 6.2321 (20 de Maro), o yuan j se desvalorizou cerca de 3.2% em relao ao dlar. Acreditamos que
ao longo das prximas semanas este cmbio posso estabilizar em volta de 6.2 yuans por cada dlar.

A disputa poltica entre Rssia e Ucrnia, que incluiu a anexao da Crimeia, factor destabilizador dos
mercados, nomeadamente ao nvel dos activos dos pases em questo (fuga de capitais). Neste mbito, o Banco
Central da Rssia viu-se obrigado a alargar por vrias vezes ao longo do ltimo ms a banda de variao da sua moeda para
com o cabaz formado pelo dlar (0.55) e o euro (0.45). O intervalo largo est compreendido presentemente entre 33 e 40
rublos. Desde Janeiro, o rublo j perdeu perto de 12% para o dlar.

Aparentemente, o processo de depreciao de yuan


(CNY) e rublo (RUB) estancou e estabilizou

H um decrscimo da volatilidade dos cmbios do


peso (MXN) e do real (BRL) face ao dlar

(x yuan por USD; x rublo por USD)

(x pesos por USD; x reais por USD)

A tendncia de alta de USD/ZAR (rand) e USD/TRY


(lira turca) regista presentemente uma correco

A rupa da ndia (INR) mantm-se firme, enquanto


que a rupa da Indonsia recupera valor perdido

(x rand por USD; x lira turca por USD)

(x rupia indiana por USD; rpia indonsia por USD)

Agostinho Leal Alves


26

E.E.F.

Mercados Financeiros

MERCADO MONETRIO

FED

Abril 2014
MERCADOS

PROSSEGUE NORMALIZAO DA POLTICA MONETRIA

Em linha com o esperado, a Reserva Federal dos EUA voltou a reduzir o programa de compra de activos (QE)
em USD 10 mil milhes, estando agora a adquirir treasuries (ttulos de dvida pblica) e mortgage-backed securities
(activos garantidos por crditos hipotecrios) no montante de USD 55 mm. por ms. O processo de tapering continua em
curso para terminar em Outubro / Dezembro (prosseguindo a actual reduo de USD 10 mm. por ms, em Outubro restaro
15 mm.).

O forward-guidance (sinalizao) para a taxa de juro foi tambm revisto para alterar a ligao entre a primeira subida para
a fed funds (a partir do intervalo-objectivo actual fixado entre 0 e 0.25%) e a taxa de desemprego. A rpida recuperao do
mercado de trabalho tem aproximado a taxa de desemprego do valor 6.5%, inicialmente condicionante para a alterao da
taxa de juro. O novo statement da Fed garante que "ser provavelmente apropriado manter o objectivo actual para o
intervalo da taxa fed funds por um perodo considervel depois do programa de compra activos terminar". Mais ainda,
"mesmo depois do emprego e inflao atingirem valores consistentes com o mandato [pleno emprego], as condies econmicas
podero, por algum tempo, justificar que o Comit mantenha a taxa fed funds inferior aos nveis considerados normais no
longo prazo". Quando questionada na conferncia de imprensa sobre o que queria dizer com "perodo considervel", Janet
Yellen respondeu " difcil definir, mas provavelmente significa algo na ordem dos 6 meses". Na expectativa de que o tapering
do QE prossiga gradualmente, estas indicaes sugerem que a Fed poder aumentar a taxa na Primavera de 2015. Como
consequncia, esta alterao foi imediatamente incorporada no mercado de futuros, onde a expectativa implcita para a
primeira subida da taxa foi antecipada.

Na reunio de Maro foram tambm divulgadas as novas projeces dos membros da Fed para a taxa de juro principal (fed
funds) - dos 16 membros do FOMC, 13 esperam que o primeiro aumento da taxa directora face ao intervalo
actual (fixado entre 0 e 0.25%) poder ocorrer em 2015. A mediana das novas projeces coloca a taxa nos 1% no
final de 2015 (0.75% nas projeces anteriores) e em 2.25% no final de 2016 (vs. 1.75%).

Fed continua a comprar MBS e Treasuries

Mercado antecipou subida da Fed Funds

(valor em USD mil milhes no balano da Fed)

(expectativas para a Fed Funds implcitas nos contratos de futuros, %)

2500
QE1

QE2

QE3

2000
1.5
a: 28-M aro

1500
1

1000

a: 17-Dezembro

500

0.5

0
M ar-06 M ar-07 M ar-08 M ar-09 M ar-10 M ar-11 A br-12
Treasuries

M BS

A br-13

0
M ar-14

Font e: Fed, BPI

Jul-14

No v-14 M ar-15

Jul-15

No v-15 M ar-16

Jul-16

No v-16

Font e: Bloomberg

Mercado de trabalho continua a ser determinante


para alterao da Fed Funds

Alguns bancos centrais continuam a expandir o


balano agressivamente

(mdia-mvel 4 semanas; %)

(activos do banco central, 2007=100)

500
400
300
200
100
0
Fev-07 Fev-08 Fev-09
Fed
B CE

Fev-10
B oE

Fev-11
BoJ

Fev-12
Fev-13
SNB

Fev-14

Font e: bancos centrais

Nuno Andr Coelho


27

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

MERCADOS

INFLAO

MERCADO

DE

DVIDA PBLICA

LIMITA AVANO DAS YIELDS

Mercados desenvolvidos: As yields dos ttulos de dvida pblica nos principais mercados desenvolvidos mantm-se
relativamente estabilizadas em nveis reduzidos. Nos EUA e na Alemanha, as respectivas taxas de rendibilidade dos ttulos a
10 anos variaram num intervalo relativamente estreito entre 2.62-2.80% e 1.52-1.63%, respectivamente, no ms de Maro.
Este comportamento, apesar dos sinais de retoma da actividade, reflecte em grande parte expectativas de que a inflao
continuar em nveis reduzidos no mdio prazo. Em particular, na zona euro, as expectativas inflacionistas implcitas no
Inflation swap a 2 anos, indicam que os investidores esperam que, no horizonte de dois anos, a inflao permanea abaixo
de 1%, abaixo da meta do BCE de 2%. Mesmo a cinco anos, as perspectivas so de que a inflao se situe pouco acima de
1%. Nos EUA, os nveis implcitos nos respectivos swaps tambm sugerem que a inflao ter uma evoluo benigna, mas
mais prximo do nvel considerado ptimo pelo banco central, ie em torno dos 2%. Do outro lado do Atlntico, a dois anos as
expectativas so de que os preos cresam a um ritmo prximo de 1.8%, e a cinco anos em torno, mas ligeiramente superior,
de 2%. A divergncia de expectativas no comportamento das taxas de inflao nos EUA e na zona euro justificar tambm
o alargamento do spread entre a dvida pblica norte-americana e alem. No final de Maro, o diferencial entre as respectivas
yields situava-se prximos dos 120 pontos base (pp) (a mdia mensal foi de 113 pp), o que contrasta com uma mdia de 100
pp em Janeiro e Fevereiro e de 77 pp em 2013. At ao final do ano, antecipamos movimentos de subida destas yields, mas
relativamente contidos face ausncia de presses inflacionistas. Neste sentido apontam tambm as declaraes da Reserva
Federal de que num cenrio de normalizao do desemprego e do ritmo de crescimento dos preos, admissvel pensar que
as taxas longas se situaro num nvel mais baixo do que o observado em ciclos anteriores.

Pases da periferia: Mantm-se o movimento de compresso dos prmios de risco, em grande parte face reduo dos
receios quanto s capacidades destas economias se financiarem no mercado, associada aos sinais de compromisso na
reduo dos desequilbrios, mas tambm perante movimentos de procura de rentabilidade. Genericamente o movimento
positivo, mas no isento de riscos, atribuindo-se alguma probabilidade de quase esgotamento da folga para que se mantenha
o movimento de quebra acentuada dos prmios exigidos.

Mercado de dvida pblica: UST & Bund

Curvas de rendimentos

(%)

(pontos base)

Expectativas inflacionistas mplicitas nos swaps

UEM: Mercados mais afectados

(%)

(Spread face ao Bund alemo 10 anos (p.b.))

4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
M ar-08 Dez-08 Set-09 Jun-10 M ar-11 Dez-11 Set-12 Jun-13 M ar-14
UEM Inflatio n swap 2y
EUA Inflation swap 2y
Fonte: Bloomberg

Teresa Gil Pinheiro


28

E.E.F.

MERCADO

SECTOR

DE

Mercados Financeiros

DVIDA DIVERSA

Abril 2014
MERCADOS

BANCRIO ANIMA EMISSES DE DVIDA NO MERCADO PRIMRIO

O incio de 2014, foi marcado pelo regresso das instituies financeiras ao mercado primrio de dvida diversa,
emitindo montantes elevados de dvida de forma a aproveitar os baixos custos de financiamento e o aumento da procura dos
investidores por activos de maior qualidade. Nos EUA, algumas das maiores instituies financeiras (Bank of Amrica, JP
Morgan Chase, Bank of Tokyo e HSBC) emitiram cerca de USD143 mil milhes desde o incio do ano, um aumento de
aproximadamente 15% comparado com o mesmo perodo do ano anterior. Similarmente, as emisses de divida por instituies
bancrias europeias aumentaram para cerca de USD158 mil milhes, face a USD109 mil milhes, durante o mesmo perodo
de 2013. Para alm disso, destaca-se o facto de as condies de mercado para as instituies financeiras nos pases perifricos
europeus terem estabilizado medida que a presso sobre a dvida soberana diminuiu e que a sua qualidade creditcia
melhorou (considerando os esforos que foram feitos para melhorar a qualidade dos seus balanos no contexto de aperto da
regulao bancria).

A dvida diversa nos pases da periferia tem beneficiado, por um lado, de uma melhor percepo de risco face
queda das taxas de juro da dvida soberana e por outro de uma maior procura pelos investidores por activos
com maior retorno face ao sell-off nos mercados emergentes. Nomeadamente no mercado portugus, vrias empresas
avanaram com emisses de dvida de forma a aproveitar as descidas relevantes nos spreads de crdito. Desde o incio do
ano, as empresas portuguesas emitiram cerca de 2.3 mil milhes de euros no mercado primrio de divida diversa, realandose a elevada colocao por parte do sector bancrio. Dos participantes no mercado destacam-se: o BES que voltou aos
mercados com uma emisso de EUR750 milhes de divida snior a 5 anos a uma taxa de juro implcita de 4%; o BCP que fez
a primeira emisso de dvida no garantida pelo estado desde 2010, de EUR500 milhes, a 3 anos; a CGD que emitiu EUR750
milhes de obrigaes hipotecrias a 5 anos com a uma taxa de juro implcita inferior a 3% e a Brisa que emitiu EUR300
milhes a 7 anos com uma taxa de juro de 3.875%. O ambiente no mercado apresentou-se assim favorvel para os
emitentes de dvida, e evidenciou-se um aumento da procura por parte de investidores estrangeiros.

O mercado de dvida diversa manteve-se assim dinmico desde o incio do ano, num contexto de liquidez ainda
abundante, taxas de juro em nveis baixos e perspectivas de recuperao econmica nas principais economias avanadas. De
acordo com as agncias de rating, tambm se verifica globalmente uma percepo mais positiva da qualidade do risco,
evidente em menores rcios de incumprimento, o que contribui para aumentar a confiana dos investidores. Paralelamente,
os ndices iTraxx na Europa, continuaram a oscilar em nveis historicamente reduzidos, tanto no ndice principal (iTraxx
main), composto por CDS referentes a crdito com rating de investimento, como no ndice composto por CDS de empresas
de carcter especulativo (iTraxx Crossover).

Emisses em mercado primrio

Spreads da dvida diversa face ao swap (EUR)

(mil milhes de euros)

(pontos base)

100

400

90
80

350

70
60

250

300

50
40

200

30
20

100

150

50

10
0

0
Jan Fev
2012

M ar

2013

A br

M ai

Jun

Jul

A go

Set

Out

Jan-07

No v Dez

AA

Font e: Bloomberg

2014

Jan-08

Jan-09

CDS do sector bancrio europeu

ndices iTraxx

(pontos base)

(ndice, xxx)

700

550

600

500

500

450

400

400

Jan-10

Jan-11

BB B

Jan-12

Jan-13

Font e: Bloomberg

150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50

350

300

300
200

250

100

200

Jan-13

Set-11
Snior

M ar-12

Set-12

Subordinada

M ar-13

Set-13

M ar-14

iTraxx Cro sso ver

Fonte: Bloomberg, M arkit

Lusa Teixeira Felino


29

Jan-14

Jul-13
iTraxx Euro pe (eld)

Jan-14
Fonte: Bloomberg, M arkit

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

M ERCADOS

IMPREVISTO AMEAOU TOLDAR A

MERCADOS ACCIONISTAS

EUROPA (DE LESTE)

Por momentos, o surgimento de um conflito poltico-militar na Europa (Ucrnia/Crimeia/Rssia) trouxe


apreenso s opinies pblicas, mas sobretudo aos investidores, com reflexo na formao imediata de um
movimento de fuga de capitais dos activos destes pases e seus vizinhos economicamente mais importantes.
Presentemente, algumas das perdas ocorridas nos mercados bolsistas foram reduzidas, mas o alvio no fez regressar a
tranquilidade anterior e os maiores investidores mundiais tm agora uma atitude mais defensiva relativamente a esta zona
do globo. Contudo, na restante Europa (Ocidental) a situao tem sido bem diferente, mantendo-se a expressiva atraco
dos ltimos meses. E as bolsas dos pases perifricos do Sul da Europa mostram mesmo uma importante captao de
recursos, no seguimento da anlise de que os activos destes pases foram demasiadamente castigados pelos investidores no
decurso da crise do euro, devendo beneficiar com a acalmia da turbulncia na Zona Euro, mas tambm porque as perspectivas
de ganho so superiores, igualmente de acordo com previses econmico-financeiras bem mais favorveis.

De facto, as bolsas portuguesa, espanhola, grega e italiana tm vindo a mostrar performances acima da mdia
europeia, com valorizaes acumuladas de 16%, 6%, 14% e 13%, respectivamente. Em termos comparativos, a
bolsa alem e francesa apresentam at ao momento ganhos de 3% e 5%, respectivamente, e a inglesa uma perda de 1%.
J o ndice que mede o desempenho global das aces europeias, o EuroStoxx500, mostra uma valorizao de 4%. A bolsa
nacional destaca-se tanto em termos europeus como mundiais, suportada nos mais variados sectores que vo desde a banca
aos correios, dos media construo, passando pelas energias renovveis. Com economia e empresas numa situao de
melhoria financeira, prev-se um desempenho promissor ao longo de 2014.

Tem contribudo (mas tambm reflexo) para a formao deste sentimento que rodeia a bolsa portuguesa
no s o facto de estar prestes a terminar o programa de ajustamento introduzido na nossa economia e o facto
de ter havido uma resposta positiva por parte das empresas, mas igualmente a retoma do mercado de fuses e
aquisies (M&A) e o surgimento de novas ofertas em bolsa. Temos como exemplo a privatizao da Caixa Seguros,
com a venda chinesa Fosun (80% do capital por 1.2 mil milhes de euros), no ltimo caso, a operao mais importante foi
a entrada em bolsa da Esprito Santo Sade, avaliada em mais de 166 milhes de euros. Em termos mundiais, o sector das
telecomunicaes mantm-se como o mais activo.

Nas ltimas semanas os activos europeus tiveram


uma maior procura e valorizao face aos EUA

A forte tendncia de alta do PSI20 confirma ganhos


acumulados superiores ao IBEX35

(base 100=Jan 12)

(base 100=Jan 12)

100.30

100.40
100.30

100.20

100.20
100.10

100.10
100.00

100.00

99.90
99.90

99.80

Jan-13
DJI

A br-13

Jul-13

Out-13

EUROSTOXX 50

Jan-14

Jan-13
IB EX 35

Fonte: ThomsonReuters

A br-13

Jul-13
P SI 20

Out-13

Jan-14
Font e: ThomsonReuters

Enquanto se assiste a uma paragem na valorizao das bolsas americanas, os mercados europeus e
emergentes destacam-se pela positiva
(base 100=Jan 10)

100.60

base 100 =Jan 10

100.40
100.20
100.00
99.80
Jan-12
M SCI M undo

Jul-12
M SCI Emergentes

Jan-13
M SCI Euro pa

M SCI A mrica No rte

Jul-13

Jan-14
Fonte: ThomsonReut ers

Agostinho Leal Alves


30

E.E.F.

MERCADOS

PREOS

DE

Mercados Financeiros

COMMODITIES

Abril 2014
MERCADOS

DA ENERGIA MENOS PRESSIONADOS PELO DIFERENDO

RSSIA/UCRNIA

O actual debate ao nvel do sector da energia prende-se com a dependncia da Ucrnia e da restante Europa
do gs natural produzido na Rssia. Por outro lado, a Rssia depende igualmente das vendas para a Europa, passando
uma importante rede de gasodutos pelo territrio ucraniano (a Rssia fornece um tero do gs que a Europa necessita e mais
de 50% desse gs exportado passa em territrio ucraniano). Embora o impacto do desentendimento poltico e da anexao
da Crimeia pela Rssia tenha levado o preo do gs natural a aumentar para o valor mais alto desde 2008, a situao agora
mais tranquila depois da ocorrncia de um normal movimento de correco. Muito recentemente e em resposta crise, tanto
EUA como Unio Europeia acordaram em trabalhar no sentido da Europa deixar de estar to dependente do gs russo. Neste
contexto, encaixa na perfeio a actual situao do sector nos EUA: a capacidade de produo tem vindo a aumentar com a
construo de novas estruturas de explorao e de novos gasodutos, gerando-se internamente uma renovada dinmica de
consumo pblico, para alm do aumento da procura externa. Desta forma, o preo parece estar suportado.

Do lado do petrleo, os preos mostram-se igualmente mais tranquilos, com os mercados atentos ao
comportamento do consumo das principais potncias econmicas. Embora os dados econmicos mais recentes apontem
para uma queda sucessiva da produo industrial na China, as informaes do consumo mostram uma realidade diferente:
existem previses que indicam um fluxo de crude para a China em Maro de 26 milhes de toneladas mtricas (mt), +2.75%
em relao aos 23.06 milhes mt de Fevereiro e +12.8% em relao ao volume do mesmo ms no ano passado. Nos EUA
tem-se vindo igualmente a confirmar um gradual aumento do consumo ao longo dos ltimos meses.

Nos metais para a indstria, o preo do cobre tem vindo a confirmar a pior performance das matrias primas
desde o incio do ano (-10%), reflexo de uma quebra na procura e de perspectivas econmicas menos optimistas
para a China (principal cliente de metais base). Neste contexto est formado um sentimento de mercado negativo que
dever perdurar durante mais algum tempo.

Globalmente, os preos dos bens agrcolas tm mostrado presso de subida, deixando para trs nveis mnimos
dos ltimos meses, numa das melhores performances em termos de rendimento dos ltimos anos. Contudo, as
expectativas so de boas colheitas na actual campanha, havendo um aumento das reas cultivadas (nos EUA est previsto
um aumento da rea cultivada de soja; a anexao da Crimeia vai trazer aumento das colheitas para a Rssia). Neste mbito
prev-se uma estabilizao futura dos preos.

Est esbatido o risco Ucrnia/Crimeia/Rssia e


preos do crude aparentam estabilidade/firmeza

Preo do gs estvel depois da presso introduzida


pelo desentendimento entre Rssia e Ucrnia

(USD por barril)

(dlar por milho BTV)

120

6.5

115
110
5

105
100
3.5

95
90
85
A br-13
WTI

Jul-13

Out-13

B rent

Jan-14

Jul-13

Set-13

No v-13

Jan-14

Font e: Reut ers, BPI

M ar-14

Font e: Reuters, BPI

Preo do cobre em queda, reflexo de menor


produo industrial da China, testa mnimos

Verifica-se ligeira presso de subida dos preos dos


cereais, dada a dependncia climatrica

(cntimos de dlar por libra)

(cntimos de dlar por bushel)

1800

350
340

1400

330
1000

320
310

600

300
200

290
A br-13

Abr-13

Jul-13

Out-13

Jan-14

M ilho

Fonte: Reuters, BPI

Jun-13

A go -13
Soja

Out-13

Dez-13

Fev-14

Trigo
Fonte: Reuters, BPI

Agostinho Leal Alves


31

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

32

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
PREVISES

Economias Desenvolvidas

E.U.A.
Japo
UE
UEM
Alemanha
Frana
Itlia
Espanha
Holanda
Blgica
ustria
Finlndia
Grcia
Irlanda
Reino Unido
Sucia
Dinamarca
Luxemburgo
Sua

Tx. de Inflao
2013 2014 2015
1.5
1.7
2.0
0.3
2.6
1.8
1.6
1.3
1.7
1.4
1.0
1.3
1.6
1.0
1.3
1.5
2.6
1.2
2.1
2.3
-0.8
0.6
2.6
0.1
0.7
1.7
-0.2

1.5
1.2
0.9
0.6
1.2
1.1
1.7
1.9
-1.2
0.7
2.0
0.8
1.5
1.7
0.3

1.9
1.3
1.0
0.8
1.2
1.4
1.8
1.8
-0.8
1.1
2.0
1.8
1.8
1.9
1.0

Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-5.3
-4.3
-3.7
-9.4
-7.7
-6.4
-3.5
-2.7
-2.7
-3.0
-2.5
-2.1
-0.1
-4.1
-3.0
-6.7
-3.8
-2.7
-2.0
-2.4
-7.2
-7.3
-6.4
-1.5
-1.1
-0.5
0.3

0.0
-3.6
-2.6
-5.7
-3.4
-2.4
-2.1
-2.3
-2.8
-4.8
-5.3
-1.4
-1.8
-0.7
0.6

0.2
-2.8
-2.4
-5.2
-2.6
-2.1
-1.4
-2.0
-1.7
-3.1
-4.2
-0.8
-2.2
-1.6
0.7

Dvida Pblica/PIB
2013 2014 2015
97.5
99.3
94.0
233.5 234.4 233.2
89.4
89.7
89.5
95.3
96.0
96.0
79.5
93.7
132.0
93.3
74.3
99.9
74.8
57.4
176.3
123.6
90.2
40.3
44.6
23.6
36.2

77.2
95.9
133.7
98.5
75.3
100.6
75.1
60.7
180.3
121.0
92.8
40.3
44.6
25.0
34.9

74.2
97.1
134.1
102.8
75.6
100.2
74.2
62.9
179.6
119.9
91.4
38.7
45.1
27.3
31.4

2013
-2.4
0.8
1.7
2.2
6.9
-1.7
0.7
0.9
10.2
-1.3
2.9
-0.8
-0.2
5.5
-3.7
6.0
6.0
6.3
11.6

BTC/PIB
2014 2015
-2.4
-2.4
0.9
1.0
1.7
1.7
2.3
2.4
6.6
-1.7
1.1
1.6
10.2
-0.6
3.1
-0.8
0.7
5.4
-3.1
5.7
5.7
6.6
11.3

Desemprego
2013 2014 2015
7.5
6.7
5.9
4.1
3.9
3.7
10.9
10.7
10.4
12.1
12.0
11.7

Crescimento PIB
2013 2014 2015
1.9
2.9
3.0
1.7
1.4
1.2
0.1
1.5
1.8
-0.4
1.1
1.5

6.3
-1.6
1.3
1.9
10.2
-0.5
3.5
-0.3
1.0
5.8
-3.0
5.8
5.8
6.0
11.8

5.9
10.8
12.2
26.5
7.3
8.5
4.8
8.2
27.3
13.3
7.7
8.0
7.0
6.6
3.5

5.8
10.8
12.6
25.8
7.8
8.6
4.8
8.3
26.9
12.2
7.0
7.9
6.9
6.7
3.3

5.7
10.7
12.4
24.9
7.8
8.4
4.7
8.1
26.1
11.1
6.5
7.5
6.6
6.6
3.0

0.5
0.2
-1.9
-1.2
-1.0
0.2
0.4
-1.3
-3.7
0.1
1.7
0.9
0.3
1.5
1.9

1.9
0.9
0.6
0.8
0.5
1.2
1.6
0.7
0.1
1.9
2.7
2.3
1.6
2.0
2.1

2.0
1.4
1.0
1.2
1.1
1.4
1.9
1.6
1.7
2.4
2.5
2.9
1.8
2.3
2.3

Portugal
0.8
0.6
0.6
-5.7
-4.2
-3.1 127.9 129.0 128.1
0.8
1.4
1.8
Fontes:Mdia simples de previses mais recentes: da OCDE, UE, FMI, BdP, Economist, e outras instituies.
Notas: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.

16.3

15.9

15.4

-1.7

0.9

1.2

Mercados Emergentes

Brasil
Mxico
Argentina
Chile
R. Checa
Polnia
Hungria

Tx. de inflao
Cresc. do PIB
Tx. de Desemp.
Dvida Pb./PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015
5.4
5.4 4.9
2.4 2.2 2.5 5.7
6.0
6.2 60.8
61.5
61.1
3.7
3.5 3.4
1.2 3.5 3.8 4.9
4.7
4.5 38.1
33.1
40.9
19.7 23.3 25.4
2.7 1.3 2.2 7.6
8.2
7.8 44.9
45.3
47.6
2.2
2.9 3.0
4.3 4.3 4.4 6.1
6.4
6.4 10.6
11.0
13.5
1.6
1.5
2.6

1.4
2.0
2.5

1.8
2.6
2.9

-0.6
1.4
0.4

1.7
2.6
1.7

2.1 7.9
3.6 11.6
2.0 10.9

8.0
11.5
10.9

n.a.
n.a.
n.a.

48.0
56.6
78.8

49.5
56.2
77.9

Russia
6.5
5.6 4.7
2.4 3.0 2.5 5.9
5.8 n.a.
9.6
10.6
China
2.7
3.1 3.4
7.8 7.7 7.6 4.1
4.1
4.0 26.8
26.4
Fontes: Mdia simples de previses mais recentes: FMI, OCDE, CE e outras instituies.

Saldo Or./PIB
2013 2014 2015
-3.0 -3.2 -2.7
-2.3 -3.1 -2.9
-3.1 -3.3 -2.8
-0.6 -0.8 -0.5

BTC/PIB
Dvida Externa/PIB
2013 2014 2015 2013 2014 2015
-2.5 -2.4 -2.1
18.2
19.4 17.6
-1.6 -1.6 -1.6 27.8
28.3 30.0
-0.6 -0.6 -0.6
29.1
29.0 27.8
-4.1 -4.1 -4.1 43.3
43.8 46.8

n.a. -3.2 -2.9 -2.6 -1.5


n.a. -3.7 -2.3 -3.1 -2.7
n.a. -3.0 -3.1 -2.7 2.0
n.a. -0.3 -0.9 -1.3
n.a. -1.8 -1.8 -1.8

2.2
2.4

-1.4 -2.5
-2.7 -2.5
1.9 0.6
1.3
2.2

1.0
2.0

52.1
74.2
121.1

50.6
80.3
122.4

n.a.
n.a.
n.a.

28.5
10.3

27.2
10.7

n.a.
n.a.

Previses Econmicas do BPI


EUA&UEM
PIB
2013
2014
2015
EUA
1.9%
2.4%
2.5%
Zona Euro
-0.4%
1.1%
1.5%
Portugal
-1.6%
0.5%
1.2%
Fonte: INE, Eurostat, Reuters, previses do Banco BPI.
Nota: * Taxa de Variao Mdia; IPCH para Zona Euro.
Indicam-se, a laranja, as alteraes recentes.

Portugal
2013
1.5%
1.4%
0.3%

Taxa de Inflao*
2014
2.0%
1.6%
0.5%

33

2015
2.2%
2.0%
1.7%

2013 2014 2015


Consumo privado
-1.7
0.8
1.2
Consumo pblico
-1.7 -1.5 -0.2
Investimento
-7.3 3.0 3.0
Exportaes
6.1 3.8 3.0
Importaes
2.8
2.9
2.2
PIB
-1.4
1.0
1.5
Dfice Oramental (PDE)
4.9
4.0
2.5
Df. oram. s/ medidas extraordinrias n.d.
4.0 2.7
Taxa de inflao mdia
0.3 0.5 1.7
Taxa mdia de desemprego
16.3 15.5 15.0
Fonte: INE, Banco BPI.

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

P REVISES

Taxas de Cmbio
Taxa actual
...a 1 ms
EUR/USD
1.38
1.35
EUR/USD (Prev. BPI)
1.37
USD/JPY
103.53
105.00
USD/JPY (Prev. BPI)
102.00
EUR/JPY
142.84
142.00
EUR/JPY (Prev. BPI)
139.74
EUR/GBP
0.83
0.82
EUR/GBP (Prev. BPI)
0.83
EUR/CHF
1.22
1.23
EUR/CHF (Prev. BPI)
1.22
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.

Taxas de Juro
Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses

Taxa actual
Taxas de juro 3 M
EUR
0.31%
0.28%
0.29%
EUR (Prev. BPI)
0.30%
0.33%
USD
0.23%
0.31%
0.35%
USD (Prev. BPI)
0.25%
0.25%
JPY
0.14%
0.15%
0.15%
JPY (Prev. BPI)
0.15%
0.15%
GBP
0.53%
0.54%
0.59%
GBP (Prev. BPI)
0.52%
0.60%
CHF
0.02%
0.03%
0.03%
CHF (Prev. BPI)
0.02%
0.02%
Taxas de juro 10 A
POR
4.04%
4.05%
4.25%
POR (Prev. BPI)
4.05%
4.25%
ALE
1.58%
1.87%
2.04%
ALE (Prev. BPI)
1.65%
1.90%
EUA
2.76%
3.00%
3.16%
EUA (Prev. BPI)
2.80%
3.00%
JAP
0.62%
0.66%
0.72%
JAP (Prev. BPI)
0.65%
0.70%
RU
2.75%
3.08%
3.29%
RU (Prev. BPI)
2.80%
3.00%
SUI
0.95%
1.15%
1.27%
SUI (prev. BPI)
1.00%
1.25%
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.

...a 3 meses
1.33
1.35
107.00
105.00
142.00
141.75
0.81
0.83
1.24
1.22

02.Abr.14
...a 1 ano
1.28
1.28
115.00
110.00
145.00
140.80
0.80
0.82
1.30
1.23

...a 6 meses
1.30
1.32
110.00
105.00
142.50
138.60
0.81
0.82
1.25
1.23

02.Abr.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
...a 1 ano Spread actual ...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano

0.32%
0.35%
0.41%
0.35%
0.15%
0.15%
0.65%
0.70%
0.05%
0.05%

0.35%
0.40%
0.64%
0.45%
0.17%
0.15%
0.90%
0.75%
0.16%
0.05%

8
-9
30
-21
-

-3
5
-16
-10
23
27
-28
-23

-6
8
-20
-10
24
35
-32
-23

-9
0
-26
-20
24
35
-36
-30

-29
-5
-47
-30
26
30
-48
-40

4.55%
4.55%
2.20%
2.25%
3.34%
3.25%
0.81%
0.70%
3.41%
3.25%
1.35%
1.25%

4.75%
4.75%
2.48%
2.50%
3.59%
3.50%
0.90%
0.75%
3.65%
3.50%
1.60%
1.30%

129
-118
-213

105
125
-113
-115
-234
-215
8
0
-185
-180

109
125
-112
-110
-244
-230
13
0
-189
-175

121
130
-114
-100
-253
-255
7
0
-199
-200

116
125
-111
-100
-269
-275
6
0
-199
-220

34

0
-180
-

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
P REVISES

Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais


Taxa de referncia

Nvel em Nvel actual


31.Dez.12
02.Abr.14

Data da ltima
alterao

Data do anncio
da prxima deciso

Previso
BPI

Bancos Centrais G-7


Reserva Federal dos EUA 1*
Fed Funds Rate
0%-0.25%
0%-0.25% 16-Dez-08 (-75/-100 pb) 30-Abr-14
Sem alterao
Banco Central Europeu 2*
Minimum Bid Refi Rate
0.75%
0.25% 7-Nov-13 (-25 pb)
08-Mai-14
Sem alterao
Banco do Japo 3*
O/N Call Rate
0.10%
0.07% 5-Out-10 (-5 pb)
Banco do Canad
O/N Lending Rate
1.00%
1.00% 8-Set-10 (+25 pb)
16-Abr-14
Banco de Inglaterra
Repo Rate
0.50%
0.50% 5-Mar-09 (-50 pb)
10-Abr-14
Sem alterao
Outros Bancos Centrais
Banco Nacional da Sua
Libor 3M do CHF
0%-0.25%
0%-0.25% 03-Ago-2011 (-50 p.b)
19-Jun-14
Sem alterao
Riksbank (Sucia)
Repo Rate
1.00%
0.75% 17-Dez-13 (+25 pb)
09-Abr-14
Norges Bank (Noruega)
Key Policy Rate
1.50%
1.50% 14-Mar-12 (-25 pb)
08-Mai-14
Banco Nacional da Dinamarca
Lending Rate
0.20%
0.20% 2-Mai-13 (-10 pb)
4*
Reserve Bank (Austrlia)
Cash Rate
3.00%
2.50% 6-Ago-13 (-25 pb)
06-Mai-14
Amrica Latina
BACEN (Brasil)
Selic
7.25%
11.00% 02-Abr-14 (+25 bp)
28-Mai-14
BANXICO (Mxico)
O/N Interbank Funding Rate
4.50%
3.50% 25-Out-13 (-25 pb)
25-Abr-14
Europa de Leste
NBP (Polnia)
Taxa de interveno - 14 dias
4.25%
2.50% 03-Jul-13 (-25 pb)
09-Abr-14
NBH (Hungria)
Repo Rate - 2 semanas
5.75%
2.60% 25-Mar-14 (-10pb)
29-Abr-14
CNB (Repblica Checa)
Repo Rate - 2 semanas
0.05%
0.05% 2-Nov-12 (-20 pb)
07-Mai-14
Fonte: Bloomberg.
Notas: 1*Normalmente as alteraes de taxas so anunciadas nas datas dos FOMC. No entanto podero ser criadas reunies intermdias, e as taxas podero ser alteradas
em qualquer altura.
2*De acordo com o BCE, apenas a 1 reunio de cada ms serve para anunciar alteraes na sua poltica monetria. No entanto, existe a possibilidade de poder
alterar essa mesma poltica em qualquer altura.
3*A partir de Abril de 2013, o Banco do Japo passou a adoptar como principal instrumento de poltica monetria o controlo da base monetria em vez da taxa de
juro. A taxa actual apresentada refere-se taxa efectiva.
4*Sem datas pr-marcadas, podendo ser alterada em qualquer altura.

35

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

P REVISES

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes


Taxas de Cmbio
Taxa actual...
USD/BRL
2.40
USD/MXN
13.25
USD/ARS
7.90
EUR/CZK
27.51
EUR/PLN
4.19
EUR/HUF
307.89
USD/RUB
34.67
USD/CNY
6.06
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.
Legenda: BRL - Real do Brasil
PLN - Zloty da Polnia
ARS - Peso Argentino
RUB - Rublo da Rssia

a 1 ms...
2.40
13.10
8.50
27.30
4.15
310.00
36.05
6.10

a 3 meses...
2.40
13.00
9.28
27.20
4.10
310.00
36.50
6.05

MXN - Peso Mexicano


CZK - Coroa Checa

Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes

a 6 meses...
2.47
12.82
10.05
27.20
4.08
304.00
36.51
6.00

02.Abr.14
a 1 ano
2.51
12.57
12.92
26.15
3.95
295.00
36.99
5.90

HUF - Forint da Hungria


CNY - Renminbi/Yuan da China

02.Abr.14
Spreads equivalentes face s taxas americanas
Spread act. ...a 1 ms...
a 3 meses ...a 6 meses ...a 1 ano

Taxas de Juro
...a 1 ms ...a 3 meses ...a 6 meses

Taxa act.
...a 1 ano
Taxas de juro de curto-prazo
BRL
10.50%
10.97%
10.99%
11.04%
11.88%
1027
1066
1064
1063
1124
MXN
3.50%
3.50%
3.51%
3.59%
3.82%
327
319
316
318
318
ARS
12.75%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1252
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
CZK
0.37%
0.39%
0.39%
0.40%
0.56%
14
8
4
-1
-8
PLN
2.61%
2.73%
2.77%
3.11%
3.83%
238
242
242
270
319
HUF
2.85%
2.61%
2.63%
2.75%
3.32%
262
230
228
234
268
RUB
6.50%
5.03%
5.03%
4.93%
5.25%
627
472
468
452
461
CNY
6.00%
6.00%
6.00%
6.00%
6.02%
577
569
565
559
538
Taxas de juro 10 A
BRL
4.21%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
239
MXN
3.59%
6.43%
6.50%
6.88%
7.10%
181
ARS
14.52%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1203
CZK
2.12%
2.50%
2.58%
2.64%
2.84%
47
PLN
4.12%
4.67%
4.76%
4.91%
5.21%
247
HUF
6.22%
5.60%
5.53%
6.01%
457
RUB
7.99%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
204
CNY
4.07%
4.50%
4.47%
4.48%
4.50%
243
Fonte: Mdias de previses de vrias instituies de research.
Nota: A taxa de juro de curto prazo apresentada para o Brasil a taxa Selic, para o Mxico a taxa overnight, para a Hungria a base rate e para a China a taxa de
emprstimo fixada pelo banco central.
Os spreads de dvida de longo prazo de CZK, PLZ, HUF e CNY resultam da comparao directa entre a yield do benchmark dos Bunds a 10 anos e a yield aqui
apresentada.
Os spreads de dvida de longo prazo de BRL, ARS, MXN e RUB so os calculados pela JP Morgan nos ndices EMBI.

36

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
O PINIO

CRESCIMENTO

POTENCIAL NAS ECONOMIAS IBRICAS

O PIB potencial nas economias ibricas apresentou, desde a dcada de 90, um comportamento desfavorvel, reflectido
fragilidades de carcter estrutural relacionadas com a baixa qualidade dos factores produtivos. Nos anos mais recentes,
posteriores crise financeira internacional, as duas economias tm enfrentado importantes desafios que implicam a
alterao dos respectivos modelos de crescimento de forma a reduzir o impacto de futuros choques negativos no
desenvolvimento da actividade. As mudanas tm-se focado na alterao da regulao dos mercados de trabalho e
produto de forma a reduzir-lhes o grau de rigidez, com benefcios para a competitividade. Neste captulo referem-se os
avanos j observados ao nvel da reduo dos custos no incio de um novo negcio, mas importantes desafios ainda
permanecem na reduo das margens de lucro no mercado de produto nos sectores no transaccionveis (em determinados
segmentos) de forma a reduzir os custos de contexto para o sector transaccionvel. No mercado de trabalho, a reduo do
grau de rigidez da regulao , por exemplo, evidente na reduo dos custos unitrios do trabalho (sobretudo em Portugal). Adicionalmente, reformas ao nvel do sistema fiscal, nomeadamente atravs da reduo da tributao sobre o
trabalho compensado por aumento da tributao do consumo, so apontadas como indutoras do crescimento.
A discusso em torno do crescimento potencial nas economias europeias e, sobretudo, em Portugal e Espanha,
particularmente relevante depois de um perodo em que se efectuaram esforos importantes, sobretudo ao nvel do
esbatimento dos desequilbrios externos; no entanto, persistem importantes desequilbrios internos, nomeadamente ao
nvel do endividamento pblico e privado. O alcance de patamares de crescimento mais elevados possibilitar a diluio
dos nveis de alavancagem, sendo para tal determinante perceber os principais factores constrangedores do crescimento.
Efectivamente, nos prximos trs anos, as actuais projeces de crescimento potencial realizadas pelo FMI apontam para
taxas pouco acima de 1% no caso de Portugal e ligeiramente inferior a 1% no caso de Espanha, inferior ao nvel de
crescimento desejvel face s actuais condicionantes.
Neste artigo procura analisar-se a evoluo de um conjunto de indicadores que apontam as fragilidades, bem como os
avanos j realizados por Espanha e Portugal na dinamizao do crescimento, tendo por base, de forma simplista, a
funo produo que relaciona o produto com o nvel tecnolgico e os principais factores produtivos, capital e trabalho.

EVOLUO

DO

PIB

POTENCIAL NOS PASES IBRICOS

A segunda metade da dcada de 90 foi marcada pelo processo de globalizao, que se traduziu num aumento da competitividade
a nvel mundial, cujo principal choque surgiu com a entrada da China na cadeia das trocas comerciais mundiais, e pela
integrao dos pases do leste europeu na Unio Europeia caracterizadas pela prtica de custos produtivos muito competitivos
nos sectores das manufacturas e agrcola. Face s economias do Leste europeu, as economias ibricas tiveram tambm de
enfrentar nveis de capital humano mais elevados. O choque resultante do baixo grau de competitividade das economias
ibricas, traduziu-se no desenvolvimento de sectores no transaccionveis - comrcio, imobilirio e construo - e elevadas
margens de lucros em indstrias de rede - electricidade, comunicaes - agravando os custos de produo nos sectores
transaccionveis, reduzindo-lhe capacidade de concorrncia a nvel internacional. Paralelamente, os efeitos da adeso ao
euro em 1999 - reduo dos custos de financiamento - facilitou a canalizao dos fluxos de capital para sectores no
transaccionveis, favorecendo a formao de desequilbrios. Adicionalmente, a carncia ao nvel do desenvolvimento do
capital humano dificultou o salto na cadeia de valor acrescentado. O nvel de educao da populao activa apresentava-se
reduzido face mdia da Unio Europeia, limitando o processo de convergncia do PIB per capita e da Produtividade total
dos factores. A no adaptao das economias ibricas reflectiu-se na reduo do PIB potencial em ambos os pases, bem
como a observao de um crescimento real inferior capacidade produtivas das duas economias.
Conceito
O PIB potencial refere-se a uma medida indicativa do nvel de crescimento sustentvel de uma economia no mdio-longo
prazo utilizando todos os factores produtivos existentes sem que se criem presses inflacionistas. O PIB potencial e a sua
taxa de crescimento so afectados por diversos factores, incluindo o quadro institucional em que a actividade se desenvolve;
da mesma forma, as polticas estruturais adoptadas tm implicaes na sua determinao1.
No sendo uma varivel observvel, a estimativa do PIB potencial efectuada com base em variveis observveis, com
recurso a diferentes mtodos. Os mais utilizados para a medio do PIB potencial agrupam-se em duas categorias principais:
mtodos estatsticos e o mtodo da funo de produo. Os mtodos estatsticos subdividem-se em univariantes e
multivariantes: os primeiros permitem a obteno de uma estimativa com base na decomposio das sries que formam o
PIB, permitindo identificar as componentes com maior impacto na evoluo do PIB: os segundos permitem a obteno de
estimativas atravs da utilizao de informao contida em mais do que uma srie, mediante o emprego de relaes econmicas
conhecidas. Por seu turno, o mtodo da funo de produo relaciona o produto com o nvel tecnolgico e os principais
factores produtivos, capital e trabalho, permitindo decompor o crescimento potencial nas contribuies resultantes da variao
no uso de capital e trabalho, bem como variaes na produtividade desses factores. Este ltimo factor conhecido como a
produtividade total dos factores, cujo contributo para o crescimento potencial percebido como uma medida aproximada da
1

BCE, Boletim mensal, Janeiro 2011, Trends in Potential Output.

37

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

O PINIO
taxa de progresso tecnolgico da economia. Na funo de produo, a produtividade total dos factores refere-se, genericamente,
aos aumentos obtidos atravs de alteraes tecnolgicas, mantendo os inputs estveis. Este mtodo muito usado pelos
principais organismos internacionais, sendo considerado uma forma abrangente no clculo do PIB, permitindo dispor de
previses para as componentes mais relevantes que determinam o crescimento2.
Conceito
O output gap definido como a diferena entre o nvel de crescimento real da economia e aquele potencial, medindo o grau
de utilizao dos factores produtivos, constituindo um bom indicador do ciclo econmico e da formao ou no de presses
inflacionistas3.
Factores demogrficos, nomeadamente a evoluo da populao activa, e o stock de capital so aqueles que mais condicionam
a evoluo do crescimento. A introduo de factores de rigidez e insuficincia no funcionamento dos mercados ou a sua
resoluo, surgem como importantes na capacidade de crescimento ptimo de uma economia. Factores como o sistema
fiscal, o direito de propriedade, a eficincia dos sistemas jurdicos e educacionais, a regulao dos mercados de produtos,
factores demogrficos, mercado de trabalho e o stock de capital, ou a existncia de uma estrutura monetria e econmica
estvel, condicionam o potencial de crescimento de uma economia. (BCE, Boletim mensal, Janeiro 2011, Trends in Potential
Output)
Evoluo do PIB potencial

Gap entre o crescimento real e o crescimento


potencial

(%)

(% do PIB potencial a preos constantes, 2005)

0.05
0.04
0.03
0.02
0.01
0
-0.01
-0.02
92

94

96

Unio Euro peia

98

00

02

Zona euro

04

06

08

Espanha

10

12

14

P o rtugal
Fo nte: A meco

A evoluo do PIB per capita, sobretudo em Portugal, pe em evidncia os choques que atingiram a economia, exacerbando
as respectivas fragilidades estruturais no contexto de maior concorrncia internacional. Desde o final da dcada de 90, o
processo de convergncia estagnou em torno dos 15 mil euros per capita. Em Espanha, o processo de convergncia foi
interrompido no perodo ps crise financeira internacional e rebentamento da bolha do imobilirio.
Como forma de medio da eficincia de uma economia, utilizam-se geralmente indicadores de produtividade, na medida em
que estes consideram a quantidade de produto obtida por unidade de factor de produo empregue, o que de forma
simplificada pode ser medido pelo produto gerado por hora trabalhada. No caso de Portugal, embora apresentando uma
consistente tendncia positiva desde 2005, este indicador ainda se situa muito abaixo dos nveis observados na zona do euro,
sugerindo que a criao de riqueza e de melhores perspectivas para o crescimento do PIB potencial depender em grande
parte de uma melhoria da qualidade dos factores de produo, incluindo o factor tecnolgico medido pela PTF. Em Espanha,
o crescimento da produtividade nos ltimos anos explica-se pelo contexto de forte perda de emprego.
Evoluo do PIB nominal per capita

Crescimento do PIB

(euros por habitante em ppc)

(% da UE27 em ppc)

2
3

38

BCE, Boletim mensal, Outubro 2010 e Janeiro 2011, FMI.


BCE, Boletim mensal, Janeiro 2011, Trends in Potential Output.

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
O PINIO

Os clculos dos contributos para o crescimento do PIB real do trabalho, capital e PTF, realizados pelo Conference Board,
confirmam que o crescimento das economias ibricas tem sido afectado por perdas ao nvel da produtividade total dos
factores, indicando a ausncia de ganhos relacionados com o desenvolvimento tecnolgico destas economias e por reduzidos
contributos das componentes relacionadas com actividades de maior valor acrescentado.
Portugal: Os ritmos de expanso superiores a 3% observados na dcada de 90 reflectem contributos favorveis do capital
e da produtividade total dos factores (PTF), sugerindo ganhos tecnolgicos no processo de convergncia com a Unio
Europeia. Contudo, esta tendncia inverteu-se no incio da primeira dcada do novo sculo, observando-se redues nos
contributos do capital e declnio da PTF. De facto, neste perodo, o ouput gap, que mede se uma economia est a crescer
acima ou abaixo da sua capacidade ptima, indica folga na capacidade produtiva.
Espanha: Entre 1995 e 2004, o ritmo de crescimento foi muito elevado, prximo de 4%. Todavia, a anlise dos contributos
do capital, trabalho e tecnologia (avaliada com base na produtividade total dos factores), mostra que a expanso da actividade
naquele perodo esteve muito centrada em factores produtivos de menor valor acrescentado. No caso do factor trabalho, os
contributos para o crescimento beneficiaram da expanso demogrfica associada ao forte fluxo de imigrantes Os contributos
do factor trabalho com maior qualificao e capital com mais elevada componente tecnolgica foram mais reduzidos e o
contributo da produtividade total dos factores foi sempre negativa.
Contributos para o crescimento do PIB
Portugal

1990-94
1995-99
2000-04
2005-09
2010-13

PIB

Emprego

3.03
3.91
1.46
0.33
-1.00

-0.52
1.20
0.37
-0.36
-1.60

Composio
do emprego
0.67
-0.34
0.97
0.56
0.50

Capital
no IT
1.93
1.14
1.11
0.51
-0.06

Contributos para o crescimento do PIB


Espanha
Capital IT

PTF

0.64
0.72
0.61
0.71
0.66

0.30
1.19
-1.60
-1.08
-0.50

Fonte: Conference Board Total Economy Database, FMI, calc. BPI

1990-94
1995-99
2000-04
2005-09
2010-13

00

Capital IT

PTF

0.29
0.41
0.49
0.43
0.23

-0.53
-0.13
-0.92
-1.01
-0.03

(contributos em %, taxa de variao em %)

02
04
06
08
10
Co mpo sio do emprego
Capital IT
PIB

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
90

12

Fonte: Conference Board Total Economy Dat abase, FM I, calc. BPI

POPULAO

-0.22
2.07
2.03
0.29
-1.63

Capital
no IT
1.42
1.17
1.47
1.49
0.38

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
98

1.65
3.92
3.56
1.64
-0.77

Composio
do emprego
0.69
0.41
0.48
0.44
0.27

Espanha: Contributos para o crescimento do PIB

(contributos em %, taxa de variao em %)

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
92
94
96
Emprego
Capital no IT
P TF

Emprego

Fonte: Conference Board Total Economy Database, FMI, calc. BPI

Portugal: Contributos para o crescimento do PIB

90

PIB

92
94
96
Emprego
Capital no IT
P TF

98

00

02
04
06
08
10
12
Co mposio do emprego
Capital IT
P IB

Fonte: Conference Board Total Economy Database, FM I, calc. BPI

E MERCADO DE TRABALHO

O crescimento ou declnio da populao total (com impacto no desempenho da despesa) e sobretudo da populao activa
(com maior impacto na alterao da capacidade produtiva de uma economia) tendem a reflectir-se em maior ou menor
crescimento. Tanto Portugal como Espanha apresentam desde o eclodir da crise financeira de 2008, tendncias regressivas
na populao total e activa. O crescimento populacional em Espanha desde finais da dcada de 90 - relacionados com
significativas entradas de imigrantes - explica, em grande parte do crescimento econmico espanhol na primeira dcada do
novo sculo; da mesma forma, o fluxo de sada de imigrantes no perodo nos anos ps crise, justifica o facto de a populao
activa espanhola apresentar uma tendncia mais acentuada de queda (no quarto trimestre de 2013, cerca de 80% da
diminuio observada na populao activa explica-se pela sada de emigrantes). Adicionalmente, as duas economias apresentam
estruturas etrias envelhecidas e o reduzido peso das faixas etrias mais baixas aponta para que a tendncia de envelhecimento
se mantenha, afectando a evoluo da populao activa.
Sobretudo em Portugal, mas tambm em Espanha, o nvel de instruo da populao activa apresenta deficincias, na
medida em que uma parcela significativa dos indivduos entre os 15 e os 64 anos apresentam reduzidos nveis de educao.
Este facto, explicar, em parte, a evoluo da taxa de desemprego desde os finais da dcada de 90, altura da entrada da
China no comrcio internacional e a maior integrao das economias do leste europeu na Unio Europeia se traduziu em
perda de capacidade de penetrao de produtos de menor valor acrescentado produzidos internamente no comrcio
39

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

O PINIO
internacional. Em Espanha, a deteriorao da taxa de desemprego observou-se a partir de 2008, coincidindo com o rebentar
da bolha imobiliria.
Note-se contudo, que as economias ibricas, com destaque para Portugal, tm registado avanos importantes na educao.
Com efeito, em 2010, ltimo ano para que o Eurostat disponibiliza informao, o nmero de licenciados em matemticas,
cincias e tecnologias por 1000 habitantes era de 14.4 em Portugal, 13.9 em Espanha, o que compara com 14.5 na zona euro
e 15.2 na Unio Europeia. Segundo a OCDE, em 2005 33% dos trabalhadores em Portugal e Espanha eram sobre-qualificados
o que compara com 25% no conjunto da OCDE, enquanto os sub-qualificados representavam 11% dos trabalhadores em
Portugal e 31% em Espanha (22% na OCDE). O desencontro entre procura e oferta de trabalho justificar, parcialmente, a
evoluo do desemprego nas duas economias. Informao mais recente sugere melhorias entre oferta e procura de trabalho,
sobretudo em Portugal que apresenta um tempo de transio entre escola e trabalho menor que o conjunto da Unio
Europeia.
Evoluo da populao total

Evoluo da populao activa (15-64)

(Taxa de crescimento anual)

(Taxa de crescimento anual)

Portugal: Estrutura etria

Espanha: Estrutura etria

(milhares, % da populao)

(milhares, % da populao)

-824

65 ano s

1,192

-599

55-64 ano s

685

25-54 ano s -2,305


-654

-3000
Ho mens

579

-894

0-14 ano s
-2000

821

-1000

M ulheres

1000

2000

65 ano s

18.6%

55-64 ano s

42.2%

2,261

15-24 ano s

18.4%

25-54 ano s

11.4%

15-24 ano s

15.9%

0-14 ano s

3000

-3,583

4,833

-2,662

2,799

-11,158

17.6%
10,752

-2,370

-10000

-5000

45.9%

2,213

-3,792

-15000

17.5%

9.6%
15.4%

3,575
0

5000

10000

15000

Fonte: CIA

Ho mens

M ulheres

Taxa de desemprego*

Nvel de educao atingido

(%)

(% da populao activa)

Nota:*taxa consistente com ausncia de presses salariais

40

Fonte: CIA

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
O PINIO

Tempo mdio de transio entre escola e trabalho, 2009


(meses)

Bacharelato e superio r
Secundrio superio r e p s secundrio no superio r
Upper seco ndary, post-secondary no n-tertiary, first and seco nd stage o f tertiary
educatio n (levels 3-6)
At secundrio inferio r
P re-primary, primary, seco ndary and po st-seco ndary non-tertiary educatio n
(levels 0-4)
To tal
0
Unio Euro peia

Espanha

P ortugal

10

11

Fonte: Eurostat

Emprego por sector de actividade


(% do emprego total)

P o rtugal

Espanha

Zo na euro

Unio Euro peia

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

A gricultura
M anufacturas
Co nstruo
Co mrcio , rep.vec
Transportes, armazenagem
Ho telaria, restaurao
Info rmao , co municao
Sect.financeiro e seguros
A ct.cientificas e tcnicas
A ct Serv.admin.,apoio
A d.P blica, defesa, SS
Educao
Sade e act. So ciais
Outro s
Fonte: Eurostat

Para alm dos factores populacionais e educacionais, a estrutura do mercado de trabalho tambm afectada pelas polticas
do mercado de trabalho, sendo consensual que polticas mais activas tendem a reduzir os custos no salariais do factor
trabalho e facilitam o encontro entre oferta e procura; pelo grau de rigidez do mercado, que influencia a velocidade de
ajustamento nos ciclos econmicos; pelo comportamento da produtividade total dos factores, na medida em que, por exemplo,
uma queda na PTF pode implicar maior desemprego enquanto no h um ajustamento dos trabalhadores e das empresas ao
novo ambiente. Por exemplo, o rebentamento de uma bolha no mercado imobilirio, como ocorreu em Espanha, implica a
necessidade de realocaes no mercado de trabalho, o que se pode revelar demorado, prolongando a observao de perodos
de elevado desemprego. O ajustamento lento dos salrios face, por exemplo, a inadequao de competncias, resultante do
aumento do nmero de desempregados com baixas qualificaes, tende a reflectir-se num aumento do desemprego de longa
durao.

Indicador de proteco do mercado de trabalho: Portugal reduziu o grau de rigidez do mercado de


trabalho, mas ainda se situa em pior posio face aos parceiros. Espanha em linha com a mdia da OCDE
(escala 0-6)

4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
USA CAN GBR CHL AUS EST IRL HUN JPN CHE FIN

2008

2013

KOR ISR

SVK ESP NOR DNK POL GRC AUT

M dia OCDE 2013

ISL TUR SWE MEX CZE SVN PRT LUX ITA

FRA NLD

BEL DEU

Fonte: OCDE

41

E.E.F.

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O PINIO
Polticas activas no mercado de trabalho: Portugal
e Espanha gastam menos do que os parceiros

Carga fiscal: custos elevados para o empregador


desencorajam a criao de emprego

(% do PIB)

(dif. entre custos trabalho empregador e recebimento lquido a pagar em %)

2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
GRC DNK NORGBR BELNLD SWE FIN IRL FRA ESPDEUAUTPRT CHE LUX POL ITA HUNSVN SVK CZE EST USA

2004

2011

Fonte: OCDE

Tx. de substit.: Portugal e Espanha em melhor


posio, c/maior encorajamento procura de trab.

Produtividade total do trabalho: Portugal e Espanha


desfavorvel mdia europeia

(subsdio de desemprego, % do ltimo salrio)

(1995=100)

Salrios a preos correntes: ajusta/o em Portugal


beneficia competitiv. e ajustamento no emprego

Custos unitrios do trabalho: ajusta/o em Portugal


beneficia competitividade e ajusta/o no emprego

(2000=100)

(1Q00=100)

STOCK

DE CAPITAL E INVESTIMENTO

Stock de capital: Espanha e Portugal c/crescimento


mais lento desde meados da 1 dcada

Stock de capital: Espanha reflecte o elevado peso


do imobilirio

(taxa de variao anual)

(% do PIB)

42

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
O PINIO

De acordo com o Banco de Portugal, a medio do stock de capital numa economia uma tarefa difcil, dependendo das
hipteses assumidas para a taxa de depreciao do capital. Contudo, o abrandamento da taxa de crescimento (via investimento),
como se verifica em Portugal e Espanha e no conjunto da Unio Europeia, reflectir-se- em perda de potencial de crescimento
da economia, tambm atravs de uma evoluo menos favorvel da produtividade total dos factores.
Stock de capital: Portugal com piores desemp.,
Espanha forte destruio de emp. desde 2007

Produtividade do Capital: Portugal e Espanha


desfavorveis em relao mdia europeia

(por pessoa empregada)

(1995=100)

4.5

102
100

4.0

98
3.5

96

3.0

94

2.5

92
90

2.0

1995
1995
1998
Unio Europeia

2001

2004
Zo na euro

2007
2010
Espanha

2013
P o rtugal

1997

1999

Unio Euro peia

2001

2003

2005

Zo na euro

2007

2009

Espanha

2011

2013

P o rtugal
Font e: Ameco

Fonte: Ameco

Na ausncia de informao disponvel para a composio do stock de capital em Portugal, analisa-se a evoluo do investimento,
o qual, na ptica de contabilidade nacional, se divide em Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) e variao de existncias,
sendo que a primeira componente diz respeito aquisio de meios de produo (mquinas, equipamentos, infra-estruturas)
com o objectivo de manter ou aumentar a capacidade produtiva.
Valor Acrescentado Bruto por sector de actividade
Portugal

1980
1990
1995
2000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

Agricultura

Ind.Mineira

Manufacturas

Construo

17.7
8.7
5.5
3.6
2.7
2.7
2.4
2.4
2.3
2.3
2.2
2.3

2.1
3.6
3.7
3.2
3.4
3.8
3.9
3.6
4.0
4.3
4.4
4.6

18.6
19.0
18.1
17.1
14.6
14.3
14.1
13.7
12.6
13.4
13.8
13.9

6.6
6.3
7.0
8.2
7.5
7.3
7.3
7.3
6.7
6.3
5.8
5.1

Comrcio,
rest. e hotis
21.2
19.6
18.8
18.8
18.8
18.6
18.3
18.2
18.9
18.7
19.1
19.6

Transp., armaz.
e comunicaes
6.9
7.5
7.5
7.8
8.2
8.4
8.7
8.6
8.8
8.5
8.8
9.1

Outros
26.9
35.3
39.3
41.3
44.8
44.9
45.3
46.2
46.8
46.6
45.8
45.4

Comrcio,
rest. e hotis
16.9
17.7
19.0
20.2
20.1
19.9
19.7
19.8
20.1
20.7
20.9
21.4

Transp., armaz.
e comunicaes
7.0
7.4
7.9
7.9
7.6
7.6
7.5
7.4
7.6
7.8
7.9
8.1

Outros
31.8
36.4
39.2
36.6
37.4
38.0
38.9
39.8
41.5
41.7
42.1
42.1

Fonte: Base de dados das Naes Unidas.

Valor Acrescentado Bruto por sector de actividade


Espanha

1980
1990
1995
2000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

Agricultura

Ind.Mineira

Manufacturas

Construo

7.3
5.5
4.5
4.2
3.1
2.7
2.7
2.5
2.4
2.6
2.5
2.5

4.5
3.8
3.4
2.8
2.9
2.9
2.9
3.1
3.1
3.5
3.8
4.0

24.6
20.7
18.5
17.9
15.3
14.9
14.4
13.8
12.3
13.0
13.3
13.3

8.0
8.6
7.5
10.3
13.6
14.2
13.9
13.6
13.0
10.7
9.5
8.6

Fonte: Base de dados das Naes Unidas.

43

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

O PINIO
Formao Bruta de Capital Fixo, por sector de actividade e sector institucional

UE28

Inv, % do PIB
Peso no investimento
Construo
Residencial
No residencial
Equipamento
Transportes
Prod. Metlicos e maq.
Outro
Privado
Pblico

Z.euro Inv, % do PIB


Peso no investimento
Construo
Residencial
No residencial
Equipamento
Transportes
Prod. Metlicos e maq.
Outro
Privado
Pblico
Espanha Inv, % do PIB
Peso no investimento
Construo
Residencial
No residencial
Equipamento
Transportes
Prod. Metlicos e maq.
Outro
Privado
Pblico
Portugal Inv, % do PIB
Peso no investimento
Construo
Residencial
No residencial
Equipamento
Transportes
Prod. Metlicos e maq.
Outro
Privado
Pblico

1995
20%
94%
59%
29%
29%
35%
8%
27%
6%
87%
13%

2000
21%

2001
20%

2002
20%

2003
20%

2004
20%

2005
20%

2006
21%

2007
21%

2008
21%

2009
19%

2010
18%

2011
19%

2012
18%

2013
17%

54%
26%
27%
38%
9%
29%
8%
89%
11%

55%
26%
29%
36%
9%
27%
9%
88%
12%

56%
27%
29%
36%
9%
26%
9%
88%
12%

57%
28%
29%
35%
10%
25%
9%
87%
13%

57%
29%
29%
34%
10%
24%
9%
87%
12%

58%
29%
29%
33%
9%
24%
9%
88%
11%

59%
30%
29%
33%
9%
23%
8%
87%
12%

59%
29%
30%
33%
10%
24%
8%
87%
12%

58%
28%
31%
34%
9%
24%
8%
87%
13%

60%
28%
32%
31%
8%
23%
9%
84%
16%

58%
27%
31%
33%
9%
24%
9%
85%
15%

57%
27%
31%
33%
9%
25%
9%
86%
14%

57%
27%
30%
33%
10%
87%
13%

87%
13%

20%

21%

21%

20%

20%

20%

21%

21%

22%

22%

19%

19%

19%

18%

18%

61%
32%
29%
34%
8%
26%
5%
87%
13%

55%
29%
26%
38%
10%
28%
7%
88%
12%

56%
29%
27%
37%
10%
28%
7%
88%
12%

57%
30%
27%
36%
10%
26%
7%
88%
12%

58%
30%
28%
35%
10%
25%
7%
87%
13%

59%
31%
28%
34%
10%
24%
7%
88%
12%

59%
31%
28%
34%
10%
24%
7%
88%
12%

59%
32%
27%
34%
10%
24%
7%
88%
12%

59%
31%
27%
35%
10%
24%
7%
88%
12%

59%
30%
28%
35%
10%
25%
7%
88%
12%

60%
30%
30%
32%
9%
24%
8%
85%
15%

58%
30%
29%
34%
9%
24%
8%
87%
13%

57%
29%
28%
35%
10%
25%
8%
88%
12%

58%
29%
29%
34%
9%
25%
8%
88%
12%

88%
12%

22%

26%

26%

26%

27%

28%

29%

31%

31%

29%

24%

22%

21%

19%

18%

71%
30%
39%
28%
8%
20%
1%
83%
17%

64%
35%
29%
32%
10%
21%
4%
88%
12%

66%
36%
30%
29%
9%
20%
5%
87%
13%

69%
38%
31%
26%
8%
18%
5%
87%
13%

70%
39%
31%
25%
8%
17%
5%
87%
13%

71%
40%
31%
24%
8%
16%
5%
88%
12%

72%
41%
31%
23%
8%
15%
5%
88%
12%

73%
41%
32%
23%
8%
15%
4%
88%
12%

71%
40%
31%
24%
8%
16%
5%
87%
13%

71%
38%
33%
24%
8%
17%
5%
86%
14%

71%
36%
35%
23%
6%
17%
6%
81%
19%

67%
33%
34%
26%
7%
19%
7%
82%
18%

62%
29%
33%
30%
8%
21%
8%
86%
14%

60%
27%
33%
31%
8%
22%
9%
91%
9%

57%
25%
32%
33%
10%
91%
9%

23%

28%

27%

26%

24%

23%

23%

22%

22%

22%

21%

20%

18%

16%

15%

64%
32%
32%
31%
10%
22%
5%
82%
18%

61%
30%
31%
35%
12%
23%
5%
85%
15%

62%
29%
33%
33%
10%
23%
5%
84%
16%

64%
29%
35%
31%
9%
21%
6%
84%
16%

64%
26%
38%
30%
9%
21%
6%
84%
16%

63%
26%
37%
31%
9%
22%
6%
84%
16%

63%
26%
37%
31%
9%
22%
6%
84%
16%

62%
25%
37%
32%
9%
22%
6%
87%
13%

61%
23%
38%
33%
10%
23%
7%
88%
12%

60%
21%
39%
34%
9%
25%
7%
87%
13%

61%
19%
42%
31%
8%
23%
7%
85%
15%

61%
18%
44%
31%
7%
23%
8%
81%
19%

61%
17%
44%
30%
6%
23%
9%
85%
15%

59%
16%
43%
31%
6%
25%
10%
90%
10%

56%
14%
42%
34%
10%
87%
13%

Fonte: Base de dados das Naes Unidas.

Varivel importante na anlise do stock de capital e do investimento a capacidade de captao de investimento directo
estrangeiro, dada a sua importncia na dinamizao do crescimento no longo prazo e do emprego. Para alm dos efeitos
directos, o valor do IDE reconhecido no desempenho de um importante papel na obteno de ganhos tecnolgicos e
alterao da estrutura produtiva, no desenvolvimento da capacidade de gesto e no aprofundamento da formao da populao
pertencente ao pas receptor. Todavia, de certa forma, este processo foi relativamente limitado em Portugal, j que houve
uma significativa canalizao para sectores no transaccionveis: Comrcio, actividades financeiras e imobilirias representavam
45% do IDE total em 1996 e 65% em 2011 (62% em 2012).
44

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
O PINIO

De acordo com informao disponvel na base de dados das Naes Unidas (UNCTAD), o IDE em Portugal e Espanha em
percentagem do PIB compara menos bem face a outros pases europeus. Segundo aqueles dados o IDE em Portugal representava
55% do PIB em 2012 e 47% em Espanha, abaixo dos nveis observados na Eslovquia (61%), Repblica Checa (70%),
Chipre (91%) e Irlanda (142%). Em termos de quota de mercado, Portugal e Espanha absorvem 0.5% e 2.8%, respectivamente
do total mundial de IDE, muito prximo da mdia de longo prazo.
A anlise da composio do Valor Acrescentado Bruto e da FBCF nas duas economias sugere que a evoluo menos favorvel
da componente capital na produtividade total dos factores, espelha a maior canalizao do investimento para sectores no
transaccionveis. Tanto em Portugal como em Espanha apresentam maior peso do investimento canalizado para o sector da
construo quando comparado com a mdia da Unio Europeia. Por seu turno, o investimento em equipamento e maquinaria,
tipicamente mais produtivo, surge como menos importante nas duas economias.
Constrangimento ao crescimento do investimento, com impacto no crescimento econmico potencial o facto dos pases
ibricos ainda apresentarem elevados nveis de endividamento do sector privado.
PRODUTIVIDADE TOTAL

DOS

FACTORES

O crescimento da PTF definida como "progresso tecnolgico", espelhando os efeitos de um conjunto heterogneo de
factores, incluindo a capacidade da economia inovar e o impacto da qualidade do ambiente institucional e empresarial, tais
como regulao dos mercados de trabalho e produto, utilizao produtiva do capital e trabalho, entre outros. A inovao
uma fonte de progresso tecnolgico e as despesas em I&D do uma indicao do esforo de inovao de uma economia.
Graficamente, visvel um melhor desempenho de Portugal, enquanto que Espanha ainda se encontra abaixo do nvel mdio
da Unio Europeia. Este desempenho, em parte pode ser explicado pela menor despesa em investigao e desenvolvimento
em Espanha do que em Portugal, sobretudo desenvolvida pelo sector empresarial.
Factores explicativos da menor produtividade total dos factores prendem-se com factores de regulao, nomeadamente
o custo e tempo necessrios para iniciar um negcio, ineficincia no sistema judicial. Em termos de regulao do
mercado de trabalho, como j referido na anlise da populao e do emprego, Espanha fez progressos significativos,
reduzindo o grau de rigidez para nveis em mdia com os observados na OCDE; mas Portugal continua ainda a apresentar
maior grau de rigidez, apesar dos avanos j obtidos. Na regulao do mercado de produto, Portugal e Espanha encontramse em posies idnticas, sendo evidente, no caso de Portugal, a melhoria significativa a reduo da rigidez ao longo
dos ltimos dez anos.

Produtividade Total do Factores

Despesas em I&D

(1995=100)

(% do PIB)

120

115

110

105

100

95
0

90
1995
1997
1999
Unio Europeia
Espanha

2001 2003
Zo na euro
P ortugal

2005

2007

2009

2011

2013

2000
Unio
Euro peia
Empresarial

Fonte: Ameco

2000
Zona euro
P blico

Outro s

2000
Espanha

2000
Po rtugal
Fonte: Eurost at

Paralelamente, no mercado ibrico a avaliao das barreiras ao empreendedorismo coloca Espanha numa posio
desfavorvel no que concerne obteno de licenas e barreiras ao sector dos servios e custos em iniciar um negcio;
Portugal apresenta-se menos competitivo nos encargos administrativos para empresas no processo de incio de actividade.
A melhor posio comparativa de Portugal visvel em todos os indicadores que avaliam a competitividade, com excepo
do publicado pelo world economic frum, que coloca Portugal numa posio mais desfavorvel tendo em conta deficincia
ao nvel da confiana na classe poltica e na eficincia governativa. No entanto, chama a ateno para melhorias de
produtividade e competitividade atravs da liberalizao dos mercados de trabalho e de produto. Na educao, o relatrio
chama a ateno para a permanncia de deficincias ao nvel da concordncia entre os graus acadmicos e as necessidades
produtivas do pas. No caso de Espanha, o mesmo relatrio evidencia a posio favorvel do nvel educacional da
populao e a implementao de reformas no mercado de trabalho, financeiro e de produtos.
45

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

O PINIO
Regulao do mercado de produto

Barreiras ao empreededorismo (2013)

(escala 0-6)

2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
NLD EUA AUT DEU DNK ITA AUS FIN PRT HUN SVK EST BRA CZE FRA IRL ESP ISL CHLNOR CHE SWE GRC SVN

2003

2013
0 meno s restritivo ; 6 mais restritivo

PT
1.3
0.4
0.0
0.8
2.5
1.8
3.6
1.1
1.4
1.9

Barreiras ao empreendedorismo
Complexidade dos procedimentos regulamentares
Obteno de licenas
Comunicao e simplificao das regras e procedimentos
Encargos administrativos para as startups
encargos administrativos para as empresas
Barreiras no sector dos servios
Regulao da proteco de emp. Incubentes
Barreiras legais entrada
Barreiras as ind de rede

3.0

ES
2.1
2.8
4.7
1.0
2.3
1.6
4.0
1.1
1.3
2.1

Fonte: OCDE, indicador de regulao do mercado de produto.

Fo nte:OCDE

Indicadores de competitividade

ndice de liberdade econmica

ndice competitividade, WFE


Doing business
Abertura de empresas
Custo iniciar negcio % RNB

2005
62.4

Portugal
2010 2013
64.4
-

24
42
13.4

43
48
-

49
29
25
2.4

Espanha
2010
69.6

2014
63.5

2005
67

51
31
32
-

23
30
16.5

42
62
-

Leitura do indicador
2013 2014
67.2
Classificao entre 69.9-60 pontos equivale a
economias moderadamente livres (quanto mais
baixa a classificacao for, maior o grau de
liberdade).
36
35
Posicionamente num conjunto de 148 pases.
46
52
Posicionamente num conjunto de 189 pases.
136
142
Posicionamente num conjunto de 189 pases.
4.7
-

Fonte: Heritage Foundation, Banco Mundial.

IMPACTO

DAS REFORMAS ESTRUTURAIS NO CRESCIMENTO

Recentemente, a Comisso Europeia publicou um estudo dos impactos de reformas estruturais nos mercados de produto,
trabalho e estrutura fiscal. Foram tambm apresentados resultados relativamente ao impacto no crescimento e no emprego
do aumento da despesa em I&D e do aumento do grau de formao dos trabalhadores. A dimenso das medidas propostas
no estudo tem como finalidade aproximar as economias analisadas da mdia dos trs pases da EU com melhores desempenhos
em cada um dos campos. Os resultados apresentados apontam para ganhos potenciais no crescimento e no emprego no
mdio e longo prazo, enquanto que os ganhos num horizonte entre 1-2 anos so relativamente reduzidos.
Comisso Europeia: Impactos de reformas estruturais
Portugal

Dimenso
da medida1
Mercado de Produto
Reduo das margens no mercado
de produto (servios e ind. de rede)
Reduo de barreiras entrada de empresas
intermedirias (sobretudo startups inovao)
Mercado de Trabalho
Reduo do peso dos impostos sobre o tarbalho
e aumento dos do consumo
Conhecimento e inovao
Subsdios a I&D
Reduo da % de trabalhadores c/baixas qualificaes
Aumento da % de trabalhadores c/qualificaes
mais levadas
Total

Efeito no PIB
(% do desvio face ao perodo base)
1
2
5
10 LP(ready
state)

Efeito no Emprego
(% do desvio face ao perodo base)
1
2
5
10 LP(ready
state)

-9.7p.p.

-0.3

0.3

2.8

6.0

14.3

-0.2

0.3

2.0

3.3

5.4

-1.9p.p.

0.0

0.0

0.0

0.1

0.2

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

-8.6p.p.

0.6

0.6

0.5

0.9

1.9

0.5

0.7

0.9

1.4

1.8

0.0p.p.
-52.6p.p.

0.0
0.2

0.0
0.1

0.0
0.0

0.0
0.7

0.0
28.4

0.0
0.1

0.0
0.1

0.0
-0.1

0.0
0.1

0.0
5.8

6.6p.p.

0.0
0.4

0.0
1.1

0.1
3.5

0.2
7.9

5.8
50.5

0.0
0.5

0.0
1.1

0.1
2.9

0.1
4.8

0.4
13.4

Nota: % do desvio desde o perodo base. O PIB per capita em Portugal era 57% da mdia ponderada dos trs pases da zona euro com PIB per capita mais elevado em 2012 (Luxemburgo, ustria e Holanda). Esta medida conta
para cerca de 67% do desvio de rendimento actual.
1
A dimenso da medida refere-se ao desvio face mdia dos trs paises da zona euro com melhor desempenho.

46

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014
O PINIO

Comisso Europeia: Impactos de reformas estruturais


Espanha

Dimenso
da medida1
Mercado de Produto
Reduo das margens no mercado de produto
(sobretudo servios e ind. de rede)
-9.7 p.p.
Reduo de barreiras entrada de empresas
inetrmedirias (sobretudo startups inovao)
-4.3 p.p.
Mercado de Trabalho
Reduo do peso dos impostos sobre o tarbalho
e aumento dos do consumo
-12.6 p.p.
Conhecimento e inovao
Subsdios a I&D
6.5 p.p.
Reduo da % de trabalhadores c/baixas qualificaes -35.8 p.p.
Aumento da % de trabalhadores c/qualificaes
mais levadas
1.0 p.p.
Total

Efeito no PIB
(% do desvio face ao perodo base)
1
2
5
10 LP(ready
state)

Efeito no Emprego
(% do desvio face ao perodo base)
1
2
5
10 LP(ready
state)

-0.3

0.3

2.8

6.1

16.4

-0.2

0.2

1.9

3.1

6.4

0.0

0.0

0.0

0.2

0.7

0.1

0.0

0.0

0.0

0.2

1.0

1.1

1.0

1.7

3.6

1.0

1.4

1.9

2.6

3.7

0.0
0.2

0.0
0.2

0.0
0.2

0.0
0.5

0.1
14.9

0.0
0.2

0.0
0.2

0.0
0.1

0.0
0.5

-0.1
10.1

0.0
0.9

0.0
1.6

0.1
4.1

0.2
8.7

0.3
36.0

0.0
1.0

0.0
1.9

0.1
4.0

0.1
6.3

-0.4
19.8

Nota: % do desvio desde o prodo base. O PIB per capita em Espanha era 73% da mdia ponderada dos trs pases da zona euro com PIB per capita mais elevado em 2012 (Luxemburgo, ustria e Holanda). Esta medida conta
para cerca de 99% do desvio de rendimento actual.
1
A dimenso da medida refere-se ao desvio face mdia dos trs paises da zona euro com melhor desempenho.

No horizonte de 1-2 anos, a aproximao dos indicadores portugueses da mdia dos trs pases da zona euro com melhores
implicaria uma melhoria entre 0.4%-1.1% do PIB. Por tipo de medida, destaca-se a alterao da estrutura fiscal, atravs da
reduo do imposto sobre os rendimentos do trabalho compensada pelo aumento dos impostos sobre o consumo, que se
traduziria numa melhoria de 0.6% no PIB no primeiro e segundos anos. Num horizonte mais longo, entre 5-10 anos, os
avanos do PIB associados a esta medida seriam de 0.5% e 0.9%, respectivamente. No horizonte mais longo, so tambm
importantes os resultados obtidos pela reduo das margens nos servios e indstrias: aumento de 2.8% do PIB ao fim de
cinco anos e de 6% ao fim de dez anos. Todavia, no curto prazo o impacto seria de uma reduo de 0.3% do produto no
primeiro ano. As alteraes na estrutura educacional dos trabalhadores apensa se traduziria em resultados em horizontes
temporais mais distantes.
Em Espanha, os resultados apresentados so idnticos aos de Portugal, mas os impactos no PIB seria superiores. A aproximao
de todos os indicadores das prticas dos trs pases com melhores desempenhos reflectir-se-ia em acrscimos do PIB entre
0.9-1.6% nos primeiro e segundo anos e de 4.1-8.7% ao fim de 5 anos e de 10 anos, respectivamente. A reduo das
margens no mercado de produto teria impactos semelhantes ao de Portugal; no caso das alteraes fiscais os impactos so
mais significativas: acrscimo de 1% do produto no primeiro ano, 1.1% no segundo; 1% no quinto e 1.7% ao fim de dez
anos.
CONCLUSO
Portugal: A anlise dos indicadores apresentados reflecte as fragilidades estruturais associadas a um modelo de crescimento
assente na produo de baixo valor acrescentado e mais direccionado para o mercado interno. Isto evidente no andamento
dos indicadores no incio do novo sculo, quando o processo de convergncia com a mdia europeia reflectiu os efeitos da
entrada da China na cadeia do comrcio internacional e dos pases do leste europeu na Unio Europeia. O menor contributo
do factor tecnolgico para o crescimento pe em evidncia a fragilidade do modelo de crescimento, assente em sectores
no transaccionveis. Mais recentemente, tm sido evidentes os sinais de maior flexibilidade na adaptao a novos
desafios, evidente, por exemplo, no ajustamento dos custos unitrios do trabalho e na regulao do mercado de produto
e trabalho. Ao nvel do mercado do produto foram dados passos importantes na reduo de factores de rigidez, evidente
no posicionamento favorvel do indicador de regulao do mercado de produto calculado pela OCDE para Portugal no
conjunto dos pases europeus. Permanece, contudo, a necessidade de ajustamentos adicionais, nomeadamente ao nvel
da reduo das margens de lucro nas denominadas indstrias de rede, o que permitir a reduo dos custos de diversos
inputs utilizados por sectores transaccionveis, beneficiando a sua capacidade de penetrao em outros mercados. No
campo da educao foram tambm dados passos importantes, principalmente na qualificao da populao estudantil,
evidente na aproximao das mdias europeias do nmero de licenciados em reas cientficas e tecnolgicas. No mercado
de trabalho, a informao disponvel aponta ainda para espao de manobra disponvel no campo fiscal, atravs da reduo
do peso dos impostos sobre o trabalho compensadas por um aumento da tributao sobre o consumo. Mais preocupantes
so os resultados associados ao factor capital, essencial para o crescimento da riqueza de uma economia. De facto, o peso
do capital no PIB apresenta-se bastante reduzido quando comparado com a mdia europeia. A agravar esta, est o facto
do investimento se ter centrado em sectores no transaccionveis e de se terem gerado elevados nveis de endividamento,
ainda por corrigir, reduzindo a capacidade de investimento da economia no mdio prazo. O FMI estima um crescimento
mdio anual entre 2014-18 de 1.5%.
47

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

O PINIO
Espanha: A economia espanhola mostra-se melhor posicionada no que respeita ao processo de convergncia com a mdia
europeia. O forte crescimento do stock de capital face ao PIB certamente, explicativo da evoluo do PIB per capita nas
ltimas dcadas. Contudo, a acumulao de riqueza esteve, essencialmente, assente em activos geradores de menor
produtividade, evidente, por exemplo, nos contributos negativos da produtividade total dos factores. Segundo informao
disponvel na Fundao BBVA, em 2011 44% do stock de capital residencial e cerca de 27% respeita a construo no
residencial. No que se refere ao factor trabalho, o indicador de regulao calculado pela OCDE, coloca Espanha num bom
posicionamento, sendo que o grau de rigidez da regulao laboral se encontra em linha com a mdia da OCDE. No entanto,
o ajustamento dos custos unitrios do trabalho ficou aqum do observado em Portugal e na Irlanda e os ganhos de produtividade
observados justificam-se, essencialmente, pela forte destruio do emprego. Tal como em Portugal, a informao disponvel
aponta ainda para espao de manobra disponvel no campo fiscal, atravs da reduo do peso dos impostos sobre o trabalho
compensadas por um aumento da tributao sobre o consumo. No mbito da liberalizao do mercado de produto e servios,
a informao disponvel aponta para a necessidade de esforos adicionais na reduo da sua rigidez, evidente no posicionamento
da maioria dos indicadores de competitividade. Contra a economia espanhola joga ainda os efeitos do rebentamento da bolha
imobiliria em 2007/08. O FMI estima um crescimento mdio anual entre 2014-18 de 0.7%.

Bibliografia:
BCE, Boletim mensal, Outubro 2010 e Janeiro 2011
FMI, How Fast Can Portugal Grow?
Vanda Almeida, Gabriela Castro e Ricardo Mourinho Flix, A economia portuguesa no contexto europeu: estrutura,
choques e polticas
OCDE, An Analysis of Productivity Performance in Spain Before and During the Crisis
Relatrio do Banco de Portugal 2012

Teresa Gil Pinheiro


48

E.E.F.

Mercados Financeiros

BASES DE DADOS
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos em
Abril e Maio 2014
CONJUNTURA ECONMICA
Indicadores de Conjuntura Macroeconmica em Portugal
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II

MERCADOS CAMBIAIS
Cotaes no mercado Spot
Taxas Oficiais de Converso para o EURO
MTC-2

MERCADOS MONETRIOS
Taxas de Juro Internacionais

MERCADOS DE OBRIGAES
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
Evoluo dos Indexantes
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

MERCADOS DE ACES
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II

COMMODITIES
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities

49

Abril 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

50

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos Esperados em Abril e Maio de 2014*


Abril 2014
UE
Zona Euro
Mundo
Japo
Reino Unido
EUA
Mundo
Japo
Reino Unido
EUA

1
3
3
8
9
9
11
11
23
30

Maio 2014
Zona Euro
Reino Unido
EUA
UE

8
8
21
22-25

Reunio dos ministros das finanas (Ecofin) e banqueiros centrais


Deciso de poltica monetria do BCE
FMI divulga primeiros captulos do novo World Economic Outlook
Deciso de poltica monetria do Banco do Japo
Deciso de poltica monetria do Banco de Inglaterra
Fed divulga actas da reunio de poltica monetria de 18-19 de Maro
Encontro de Primavera do FMI e do Banco Mundial
Banco do Japo divulga actas da reunio de 13-14 de Maro
Banco de Inglaterra divulga actas da reunio de 9-10 de Abril
Deciso de poltica monetria do FOMC

Deciso de poltica monetria do BCE


Deciso de poltica monetria do Banco de Inglaterra
Fed divulga actas da reunio de poltica monetria de 29-30 de Abril
Eleies para o Parlamento Europeu

Notas: (*) - Este calendrio no pretende conter uma enumerao exaustiva de todos os acontecimentos futuros na Europa, Japo e Amrica do Norte, mas sim listar alguns dos eventos que possam ter
um impacto significativo nos mercados financeiros.

51

3.7
3.6
3.5
4.3
2.3
1.5
-1.70
-8.0
-21.5
-57
-63
-27
-9
-60.0
-15.6
5.5
12.7
-12,006
-15,487
15
1.0
9765.6
8,021
-10,722
14,042
1,325
6,692

1.4
2.5
2.4
3.4
1.1
3.0
1.30
-8.4
-49
-49
-9
61.9
-7.0
-7.1
10.8
-18,292
-20,292
16
10.5
15575.4
1,998
5,658
25,535
-7,319

52
17,235

5,613

-3,332
-10,920
6
-5.2
-1786.6
6,939
-1,490
15,636
-1,908
1,378

-32
-2,725
0
-7.2
-

-2
3.4
-17.8
-54
-60
-18
-1
-4.3
-21.5
-4.5
-

1.7
0.2
0.4
-0.2
1.2
3.3

2013
Abr
Abr..

-46
-4,030
4
-3.2
3,336

1,377

-1
1.4
-15.9
-53
-63
-16
-2
17.9
-22.8
7.6
16.4

1.4
1.0
1.2
0.9
1.5
2.7

-2.0%
-2.3%
-2.3%
-6.2%
7.4%
5.2%

Jun.

-484
-3,368
4
-3.4
-

-1.7
1.4
-15.5
-55
-64
-15
-3
-5.4
-18.7
11.1
-

1.6
0.7
0.9
0.7
1.4
2.8

Mai.

4,591

459
-4,853
3
-2.4
-

-0.6
-2.8
-17.0
-52
-63
-13
-1
17.1
-15.2
3.4
-

1.3
0.8
0.8
0.5
1.1
2.4

Jul.

3,939

1,084
-5,761
4
0.4
-

-0.1
-3.0
-14.0
-48
-57
-12
0
12.8
-18.4
5.4
-

1.0
0.2
0.2
-0.4
0.9
2.3

Ago.

4,079

974
-6,692
3
-0.4
-

0.4
1.3
-13.2
-44
-54
-11
-1
15.9
-10.1
5.5
15.6

0.8
0.1
0.3
-0.1
0.8
2.3

-0.9%
-0.9%
-1.3%
-4.4%
7.2%
5.5%

Set.

6,157

950
-7,782
4
0.3
-

0.7
3.4
-12.8
-42
-49
-7
0
23.1
-16.5
5.6
-

0.6
-0.3
0.0
-0.6
0.8
2.2

Out.

1
5.6
-7.4
-36
-49
1
0
35.8
-1.5
8.6
15.3

0.3
0.2
0.2
0.0
0.4
1.2

1.7%
0.7%
0.1%
-1.8%
9.4%
5.2%

Dez.

7,475

6,764

893
881
-8,331 -9,220
4
5
0.7
0.8
- 3412.4
- 2,345
- -1,075
- -15,537
- 12,199

0.90
3.4
-10.3
-39
-48
-5
4
23.5
-11.3
6.0
-

0.4
-0.2
0.1
-0.2
0.5
1.9

Nov
Nov..

-185
-925
2
9.3
-

1
4.3
-6.8
-32
-45
-2
2
31.8
-15.6
10.1
-

0.3
0.1
0.1
-0.5
0.8
-

2014
Jan.

-6.1
-31
-47
4
-

Mar
Mar..

3.8
-8.3
-30
-45
1
2
40.2
-20.3

0.3
-0.1
-0.1
-0.8
0.9
-

Fev
Fev..

-2.2
-4.0
-17.8
-57
-67
-24
-8
-43.6
-37.3
0.9
16.9

2.8
1.9
2.1
1.2
3.4
-0.6

-3.8%
-5.1%
-3.8%
-2.4%
0.2%
-1.6%

2012
Dez.

Mercados Financeiros

Fontes:Dados compilados pelo BPI a partir de publicaes do Banco de Portugal, INE e DGI.
Notas: Notas: tvh: taxa de variao homloga
(1)
- 2006 a 2008 - tv anual; restantes -tvh
(2)
- Variao das remuneraes declaradas Segurana Social, excluindo as entidades empregadoras do sector bancrio
(3)
-Excluindo investimento de carteira e derivados financeiros.

-1.3%
-3.4%
-5.0%
-11.1%
6.9%
-5.3%

2011

1.9%
2.6%
0.1%
1.4%
10.2%
8.0%

2010

Contas Nacionais (Base 2006)


PIB
-2.9%
Consumo privado
-2.4%
Consumo pblico
4.7%
Investimento
-13.3%
Exportaes
-10.9%
Importaes
-10.0%
Preos e salrios
Taxa de inflao mdia (%)
-0.8
Taxa de inflao homloga (%)
-0.1
Taxa de inflao harmonizada (%)
-0.1
Inflao de bens (taxa harmonizada)
-0.9
Inflao de servios (taxa harmonizada)
1.0
Variao de salrios sector privado (tvh; %)(1), (2)
3.5
Nvel de actividade
Indicador coincidente do BdP (tvh)
-1.80
ndice de produo industrial (tvh)
ndice de confiana na indstria
-16.5
ndice de confiana dos consumidores
-33
ndice de confiana no sector da construo
-50
ndice de confiana no comrcio a retalho
-8
Vendas a retalho (tvh)
Vendas de automveis (tvh)
-17.9
Vendas de cimento (tvh)
-15.6
Dormidas no sector da hotelaria (tvh)
-1.3
Taxa de desemprego (%)
9.5
Exterior
Balana corrente (ytd; M.E.)
-18,402
Bens e servios (ytd; M.E.)
-19,648
Exportaes mercadorias (ytd; var.%)
-18
Importaes mercadorias (ytd; var.%)
-18.1
Balana financeira (M.E.- ytd)
17486.0
Investimento directo em Port. (M.E. - ytd)
1,948
Invest.o directo de Port. no exterior (M.E.- ytd)
-588
Outro invest. em Portugal (M.E.- ytd) (3)
2,002
Outro invest.o de Portugal no exterior (M.E - ytd) (3) 837
Finanas pblicas
Financ. das administraes pblicas (ytd; M.E.) 16,577

2009

Indicadores de Conjuntura Econmica em Portugal

E.E.F.
Abril 2014

53

94.3
33.5
-0.3
1.6
0.0
0.30
0.94
0.19
3.29
2.96
1.13
-1.4
-8.2
11.1
3.8
5.1
1.2
1.5
2.2
0
3.5
1.1
2.3

77.2
41.5

-4
1.8
-6.0

0.25
0.66
0.28

3.84
3.39
1.30

-6.8
-0.6
-4.9

4.3
-3.0
-3.8

2.7
0.9
-1.7

3.7
-0.3
3.1

2010

9.8
1.6
3.2

3
2.7
-0.2

4.7
4.4
0.8

0.7
-2.1
5.8

1.88
1.83
0.99

0.58
1.29
0.20

0.5
2.2
0.0

107.58
-18.3

2011

8
3.5
2.6

1.7
2.2
-0.1

1.4
2.2
-0.7

-1.4
-0.4
-12.8

1.76
1.32
0.79

0.31
0.13
0.18

4.4
1.6
-1.7

111.94
-0.2

2012
Dez.

7.1
3.2
3.2

1.1
1.2
-0.7

0.5
-0.3
0.1

1.4
1.2
-17.5

1.67
1.22
0.61

0.27
0.12
0.16

0.0

101.81
-6.8

2013
Abr
Abr..
Jun.

Jul.

Ago.

7.1
2.8
3.5

1.4
1.4
-0.3

1.6
-0.3
0.6

0.1
4.2
-23.4

2.13
1.51
0.86

0.28
0.12
0.15

-0.1

6.9
2.4
3.8

1.8
1.6
0.2

2.3
0.2
1.2

-0.5
4.6
-20.3

2.49
1.73
0.85

0.27
0.15
0.16

1.9
1.2
0.6

6.8
2.1
3.7

2
1.6
0.7

2.1
0
2.2

0.6
8.0
-21.5

2.58
1.67
0.80

0.27
0.15
0.16

-0.1

6.6
2.3
3.8

1.5
1.3
0.9

1.3
-0.9
2.3

1.3
5.9
-20.4

2.78
1.86
0.72

0.26
0.15
0.15

-0.9

100.03 102.16 108.66 116.17


-3.2
-5.5
-16.5
-13.4

Mai.

Out.

6.3
2.0
3.9

1.2
1.1
1.1

0.3
-0.9
2.2

2.7
5.1
-21.2

2.61
1.78
0.69

0.25
0.16
0.15

1.9
1.1
-0.2

6.7
1.4
4.1

1
0.7
1.1

0.3
-1.3
2.5

2.0
5.2
-19.7

2.55
1.67
0.60

0.24
0.18
0.14

-0.1

109.22 108.89
-15.9
-11.7

Set.

6.1
1.5
4.4

1.2
0.9
1.5

0.7
-1.2
2.6

2.2
5.5
-19.5

2.74
1.69
0.61

0.24
0.19
0.14

0.6

110.57
-12.1

Nov
Nov..

5.3
1.0
4.3

1.5
0.8
1.6

1.2
-0.8
2.5

3.0
4.9
-17.5

3.03
1.93
0.74

0.25
0.27
0.15

-0.9
1.4
0.5

110.82
-11.2

Dez.

5.4
1.2
4.3

1.6
0.8
1.4

1.5
-1.4
2.5

4.1
0.9
-9.5

2.64
1.66
0.62

0.24
0.26
0.14

-0.2

107.2
-5.7

2014
Jan.
Mar
Mar..

6.3
1.3
4.0

1.1
0.7
1.5

1.3
-1.7
1.8

3.4
3.7
-8.8

2.65
1.62
0.59

0.24
0.26
0.14

0.0

0.5
-

2.4
5.3
-8.0

2.72
1.57
0.64

0.23
0.28
0.14

109.3 106.98
-4.9

Fev
Fev..

Fontes: IEA market report, Economist, UE, FMI, OCDE, BdP, Merryl Lynch, Bloomberg.
Notas: taxas de variao homloga, excepto quando indicado o contrrio.

Matrias Primas
Preo do petrleo (USD/Barril Brent)
ndice preos de matrias primas - USD (t.v.h.)
Custos laborais
EUA
Zona Euro
Japo
Taxas de jur
to prazo
juroo de cur
curto
EUA
Zona Euro
Japo
Taxas de jur
juroo de longo prazo
EUA
Alemanha
Japo
Taxas de cmbio efectivas
EUA (+ valorizao;-depreciao)
Zona Euro
Japo
Preos no produtor
EUA
Zona Euro
Japo
Preos no consumidor
EUA
Zona Euro
Japo
Massa monetria
EUA (M2)
Zona Euro (M3)
Japo (M2)

2009

Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I

E.E.F.
Mercados Financeiros

Abril 2014

54
3.7
-1.1
-0.1
-237.0
117.8
-3,323

2.8
-2.6
-7.6
5.1
-2.5
-1.7
-741.5
79.7
-6,875

6.2
-1.3
-0.8
12 meses)
-744.1
-17.8
-2,765

2.0
-0.7
-3.4

50.0
46.7
96.6

3.0
-1.4
-1.8

106.1
100.4
101.8

76.4
69.0
-22
44.5

50.4
46.1
96.4

72.9
66.7
-26
39.0

69.9
64.8
-21
38.1

92
-14
-

53.1
46.9
97.5

88
-14
3

94
-7
0

7.5
12.1
4.1

105.1
99.9
100.8

7.9
11.9
4.3

8.9
10.2
4.6

2013
Abr
Abr..

-299.9
125.8
-4,133

4.4
-0.4
0.6

1.9
-1.8
-1.1

50.0
48.3
97.7

106.4
100.5
102.0

84.5
74.3
-22
46.0

94
-13

7.5
12.1
4.1

Mai.

-353.7
128.4
-4,806

6.0
-1.6
0.5

2.1
-0.3
-4.6

52.5
48.8
96.9

106.6
100.7
102.2

84.1
82.1
-19
44.6

94
-11

7.5
12.1
3.9

2.5
0.3
1.0

Jun.

-411.6
133.0
-5,734

5.7
-0.9
1.3

1.5
-1.9
1.8

54.9
50.3
97.3

106.9
100.9
102.4

85.1
81.0
-17
44.0

94
-11
-

7.3
12.1
3.9

Jul.

-469.7
135.2
-6,598

4.6
-0.7
0.6

2.9
-1.6
-0.4

56.3
51.4
97.6

107.1
101.1
102.5

82.1
81.8
-16
43.4

94
-8

7.2
12.1
4.1

Ago.

-532.1
138.1
-7,756

3.5
-0.1
2.8

3.3
0.2
5.1

56.0
51.1
98.1

107.3
101.3
102.8

77.5
80.2
-15
45.7

94
-7

7.2
12.1
4.0

4.1
0.1
0.2

Set.

4.0
1.0
2.9

3.0
2.6
4.8

57.0
51.6
98.1

107.8
-

75.1
72.0
-15
41.9

93
-4

7.0
12.0
3.9

Nov
Nov..

3.6
-0.2
2.8

3.3
1.2
7.1

56.5
52.7
98.0

108.0
-

82.5
77.5
-14
40.6

94
-3

6.7
12.0
3.7

2.4
0.3
0.2

Dez.

-590.9 -645.2 -703.9


145.2 149.7 153.8
-8,908 -10,316 -11,575

4.0
-0.2
2.0

3.7
0.3
5.4

56.6
51.3
97.7

107.5
-

73.2
72.4
-14
41.2

92
-5

7.2
12.0
4.0

Out.

-59.3
-1,819

2.6
1.1
4.1

2.9
10.6

51.3
54.0
-

81.2
79.4
-12
40.4

94
-4

6.6
12.0
3.7

2014
Jan.

53.2
53.2
-

81.6
78.1
-13
-

-3

6.7
-

Fev
Fev..

53.7
53.0
-

80.0
82.3
-9
-

-3

Mar
Mar..

102.9
100.6
100.5

0.1
-0.5
0.0

2012

1.8
1.6
-0.5

2011

Mercados Financeiros

Fontes: Bloomberg, Conference Board, Economist, ESRI, Eurostat, OCDE, Reuters e Universidade de Michigan.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo, com excepo do PIB e desemprego (para 2008, 2009 e 2010 so dados mdios anuais).

Crescimento do Produto
EUA (anualizado)
-2.8
2.5
Zona Euro (q/q)
-4.4
1.9
Japo (q/q)
-5.5
4.7
Desemprego
EUA
9.3
9.6
Zona Euro
9.6
10.1
Japo
5.1
5.1
Confiana das Empresas
EUA - ndice de confiana PME
88
93
Zona Euro - ndice do Eurostat (manufacturas)
-16
5
Japo - ndice Tankan (global)
-19
-1
Confiana dos Consumidores
EUA - ndice da Universidade de Michigan
72.5
74.5
ndice do Conference Board
53.6
63.4
Zona Euro - ndice do Eurostat
-16
-11
Japo - ndice do ESRI
37.6
40.1
Indicador AAvanado
vanado da OCDE
EUA
99.5
101.9
Zona Euro
100.7
102.4
Japo
98.9
100.1
Indicador da Actividade Industrial
EUA - ISM manufacturas
55.3
57.5
PMI manufacturas
51.6
57.1
Japo - ndice de actividade industrial (sa)
93.6
96.6
Pr
oduo Industrial (t.v
.h.)
Produo
(t.v.h.)
EUA
-2.8
6.5
Zona Euro
-3.5
8.6
Japo
4.2
5.4
Vendas a Retalho (t.v
.h.)
(t.v.h.)
EUA
4.5
6.7
Zona Euro
-0.7
-0.4
Japo
-10.9
3.5
Balana Comercial (mil milhes moeda local;saldo acumulado ltimos
EUA
-510.6
-650.2
Zona Euro
14.2
-12.2
Japo
2,537
6,733

2010

2009

Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II

E.E.F.
Abril 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

Cotaes no Mercado Spot


DA
DATTA
03-Mar-14
05-Mar-14
06-Mar-14
07-Mar-14
10-Mar-14
11-Mar-14
12-Mar-14
13-Mar-14
14-Mar-14
17-Mar-14
18-Mar-14
19-Mar-14
20-Mar-14
21-Mar-14
24-Mar-14
25-Mar-14
26-Mar-14
27-Mar-14
28-Mar-14
31-Mar-14
Var
ar.. Ms %
Var
ar.. em 2014 %
Mdia mensal

EUR/USD
1.3768
1.3732
1.3745
1.3894
1.3881
1.3850
1.3887
1.3942
1.3884
1.3906
1.3902
1.3913
1.3762
1.3780
1.3774
1.3789
1.3791
1.3758
1.3759
1.3788

EUR/JPY
139.51
140.71
141.22
143.02
143.39
143.05
142.68
143.30
140.63
141.45
141.10
141.31
140.85
141.07
141.05
141.22
141.25
140.75
140.90
142.42

EUR/GBP
0.8231
0.8217
0.8234
0.8285
0.8338
0.8336
0.8359
0.8355
0.8367
0.8368
0.8383
0.8368
0.8346
0.8357
0.8354
0.8348
0.8336
0.8277
0.8272
0.8282

EUR/CHF
1.2129
1.2186
1.2190
1.2191
1.2192
1.2175
1.2159
1.2160
1.2124
1.2154
1.2162
1.2167
1.2190
1.2182
1.2197
1.2197
1.2216
1.2187
1.2186
1.2194

USD/JPY
101.33
102.47
102.74
102.94
103.30
103.29
102.74
102.78
101.29
101.72
101.50
101.57
102.35
102.37
102.40
102.41
102.42
102.30
102.41
103.29

0.15
0.95
1.38

2.09
-0.97
141.54

0.63
0.00
0.83

0.54
-0.92
1.22

1.94
-1.91
102.38

Fonte: BPI, BCE.

Taxas Oficiais de Converso para o EURO


Escudo (PTE)
Peseta (ESP)
Franco Francs (FRF)
Lira (ITL)
Marco Alemo (DEM)
Libra Irlandesa (IEP)
Markka Finlandesa (FIM)
Florim Holands (NLG)
Xelim Austraco (ATS)
Franco Belga (BEF)
Franco Luxemburgus (LUF)
Dracma Grega (GRD)
Tolar Esloveno (SIT)
Lira Maltesa (MTL)
Libra Cipriota (CYP)
Coroa Eslovaca (SKK)
EEK (Coroa estoniana)
LVL (Lats leto)*

MTC-II
200.482
166.386
6.55957
1936.27
1.95583
0.787564
5.94573
2.20371
13.7603
40.3399
40.3399
340.75
239.640
0.429300
0.585274
30.1260
15.6466
0.702804

DKK (Coroa dinamarquesa)


LTL (Litas lituana)
Fonte: BCE.

Fonte: BCE.
Nota: (*) Desde 01/01/2014.

55

Data de
Taxa Central
entrada face ao EURO
01.01.1999
7.46038
28.06.2004
3.45280

Bandas de Banda
Var
ar.. Nominal Actual
+/-2.25% <1%
+/-15%
0%

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

Taxas de Juro Internacionais


31.Mar.14

EUR
USD
JPY
GBP
CHF

O/N
0.58%
0.09%
0.05%
0.45%
-0.01%

1 Ms
0.21%
0.15%
0.10%
0.49%
-0.01%

3 Meses
0.28%
0.23%
0.14%
0.52%
0.02%

Fonte: BPI, Reuters.


Nota: Taxas de juro Libor para todas as moedas.

56

6 Meses
0.38%
0.33%
0.19%
0.62%
0.07%

1 Ano
0.55%
0.56%
0.34%
0.91%
0.19%

57

(mdia diria) (106 euros)

10

Fonte: BPI, Banco de Portugal, BVLP,IGCP.


Notas: 1 . Inclui apenas emisses em mercado interno de Ttulos de Dvida Transaccionveis - BT's, OT's.
2.
Inclui emisses no mercado interno e externo pela Administrao Central; inclui certificados de aforro.
3.
Inclui emisses no mercado interno e externo; inclui ttulos de participao.
4.
Inclui apenas Dvida Pblica emitida no mercado interno e o valor encontra-se expresso em milhes de euros.
5.
MEDIP: Mercado Especial de Dvida Pblica, a funcionar desde 24.07.00 (inclui EuroMTS).

119,564 113,641 120,458 120,010


12,461 17,777 19,990 19,654
103,940 93,626 98,942 98,782
51
51
51
51
3,112
2,187 1,475
1,523
5,504
6,861 7,835
52,911 60,674 65,366
1.0
0.8
0.7
-

Dvida Pblica Transaccionvel em euros - Saldo Vivo (106 euros)


BT's
OT's
Outras obrigaes
Outros Ttulos (ECP, MTN's, etc)
Capitalizao Bolsista de Dvida Diversa (106 euros)
Valor de Obrig. na posse de no residentes4
Stock em fim de perodo/Capitalizao Bolsista

Ago.

Set.

Out.

Nov
Nov..

Dez.

2014
Jan.

47

35

88,952
180

Mar
Mar..

0
0
0
0 6,530
3,263 3,124
1,029 1,351 2,245
1,666
0
2,144 1,662
842 -4,257
-115
69 -3,521
3,054
44,281 45,179 44,879 44,872 43,941 44,193
-185
948
-304
38
-966
231
87,314 86,271 86,121 85,828 84,826 85,206
-1,669 -1,153
-135
-327 -1,044
452
120,845 116,588 116,501 116,569 113,343 116,383 119,172
20,682 22,033 21,910 22,152 19,046 19,001 19,322
98,594 92,962 92,962 92,794 92,708 95,843 98,290
51
51
51
51
51
51
51
1,518 1,542 1,578
1,572 1,538
1,488 1,509
7,156 6,343 6,262
9,915 9,152
9,533 10,322 10,912
- 57,301
- 59,675
0.7
0.7
11
21
26
31
23
92
142
-

Fev
Fev..

Abr
Abr..

Mai.

Transaces de Obrigaes do Tesouro no MEDIP.

97,952 88,778
1,120 -3,397

96,154
13,569

44,419
370

0
1,622
-447

42,533 44,064
585
-332

0
2,267
289

41,185
2,437

Jul.

0
500
-1,486

2013
Jun.

0
986
-12,866

2012

273,554 290,566 290,874 289,549 286,898 283,917 286,155 286,833 281,382 289,743
14,610 -13,381 -3,312
-861 -1,144 -3,003
-719
-388 -5,418
3,447

2011

Valor de Obrigaes emitidas no mercado interno e externo


Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros)
Valor de Obrigaes do Tesouro emitidas
Emisses brutas OT's (106 euros) 1
Emisses brutas BT's (106 euros) 1
Emisses lquidas (106 euros) 2
Valor Obrig. emitidas por Empresas ( 106 euros)
Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros) 3
Valor Obrig. emitidas por Instituies Financeiras ( 106 euros)
Saldo em final do ms (106 euros)
Emisses lquidas (106 euros) 3

Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes

E.E.F.
Mercados Financeiros

Abril 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

Evoluo dos Indexantes


DA
DATTAS
03-Mar-14
05-Mar-14
06-Mar-14
07-Mar-14
10-Mar-14
11-Mar-14
12-Mar-14
13-Mar-14
14-Mar-14
17-Mar-14
18-Mar-14
19-Mar-14
20-Mar-14
21-Mar-14
24-Mar-14
25-Mar-14
26-Mar-14
27-Mar-14
28-Mar-14
31-Mar-14

EONIA
0.16
0.16
0.16
0.16
0.17
0.17
0.17
0.17
0.16
0.16
0.16
0.17
0.16
0.17
0.17
0.17
0.17
0.17
0.20
0.69

TAXA
TBA (2)
0.288
0.288
0.288
0.288
0.288
0.288
0.289
0.290
0.291
0.292
0.292
0.294
0.295
0.297
0.298
0.300
0.302
0.304
0.306
0.307

1 ms
0.2180
0.2180
0.2160
0.2160
0.2360
0.2330
0.2330
0.2300
0.2300
0.2320
0.2340
0.2370
0.2380
0.2390
0.2420
0.2410
0.2370
0.2370
0.2330
0.2370

2 meses
0.2500
0.2500
0.2490
0.2490
0.2700
0.2680
0.2680
0.2670
0.2650
0.2680
0.2710
0.2740
0.2760
0.2790
0.2810
0.2810
0.2770
0.2770
0.2760
0.2780

EURIBOR (ACT/360)
3 meses
6 meses
0.2860
0.3840
0.2870
0.3860
0.2860
0.3840
0.2870
0.3840
0.3070
0.4080
0.3040
0.4050
0.3040
0.4050
0.3040
0.4050
0.3030
0.4020
0.3050
0.4070
0.3090
0.4100
0.3120
0.4140
0.3130
0.4160
0.3150
0.4200
0.3200
0.4250
0.3180
0.4220
0.3150
0.4190
0.3130
0.4160
0.3100
0.4140
0.3130
0.4180

9 meses
0.4670
0.4690
0.4680
0.4680
0.4940
0.4920
0.4900
0.4900
0.4870
0.4920
0.4970
0.5000
0.5040
0.5070
0.5130
0.5110
0.5060
0.5010
0.4980
0.5010

12 meses
0.5490
0.5520
0.5510
0.5510
0.5780
0.5750
0.5740
0.5730
0.5700
0.5760
0.5820
0.5850
0.5910
0.5930
0.6000
0.5980
0.5910
0.5870
0.5850
0.5900

LIBOR
1 ms 3 meses
0.1971 0.2600
0.1957 0.2564
0.1957 0.2550
0.2007 0.2707
0.2071 0.2786
0.2079 0.2771
0.2071 0.2750
0.2071 0.2721
0.2071 0.2721
0.2079 0.2743
0.2093 0.2764
0.2129 0.2800
0.2129 0.2800
0.2129 0.2807
0.2164 0.2871
0.2164 0.2857
0.2157 0.2814
0.2179 0.2779
0.2100 0.2764
0.2114 0.2814

/ EURO
6 meses 12 meses
0.3464
0.5146
0.3457
0.5121
0.3443
0.5121
0.3663
0.5274
0.3734
0.5381
0.3677
0.5381
0.3599
0.5339
0.3641
0.5339
0.3634
0.5296
0.3706
0.5360
0.3756
0.5439
0.3727
0.5489
0.3770
0.5553
0.3784
0.5546
0.3863
0.5603
0.3856
0.5574
0.3827
0.5510
0.3799
0.5510
0.3741
0.5410
0.3784
0.5467

Fonte: BPI, Reuters, IGCP, BdP.


Notas: 1) Ex-taxa de desconto do BP. De acordo com a Portaria n 1227/2001, esta taxa passa a ser igual taxa mnima de proposta aplicvel s operaes principais de refinanciamento pelo BCE.
(2)
Desde 31/12/2002 a TBA passou a ser fixada segundo a seguinte frmula: 0.52xL3 + 0.47xL12 - 0.12, em que L3 e L12 representam as mdias mveis das ltimas 20 observaes da Euribor
a 3 e 12 meses, respectivamente, terminadas no penltimo dia til ao dia a que se refere o clculo.

58

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro


Ttulo
Obrig. do TTesour
esour
esouroo
OTs 10 Anos 03
OTs 5 Anos 09
OTs 10 Anos 05
OTs 5 Anos 11
OTs 10 Anos 06
OTs 10 Anos 07
Ots 10 Anos 08
Ots 10 Anos 09
Ots 10 Anos 10
OTs 15 Anos 05
OTs 15 Anos 08
Ots 10 Anos 13
OTs 30 Anos 06

Maturidade

Admitidas a negoc.
(10 3 EUR)

2014-06-16
2014-10-15
2015-10-15
2016-02-15
2016-10-15
2017-10-15
2018-06-15
2019-06-14
2020-06-15
2021-04-15
2023-10-25
2024-02-15
2037-04-15

4,469,000.00
5,607,000.00
9,242,000.00
3,500,000.00
6,185,000.00
11,258,000.00
10,853,000.00
10,915,000.00
8,551,000.00
7,510,000.00
7,228,000.00
6,000,000.00
6,973,000.00

Anos

Vida
Meses

Cupo

Preo

Modified
Duration

0
0
1
1
2
3
4
5
6
7
9
9
23

2
6
6
10
6
6
2
2
2
0
6
10
0

4.375%
3.600%
3.350%
6.400%
4.200%
4.350%
4.450%
4.750%
4.800%
3.850%
4.950%
5.650%
4.100%

100.70
101.48
103.74
109.27
106.35
106.91
107.18
108.68
108.90
102.84
107.90
112.87
92.95

0.21
0.53
1.49
1.79
2.39
3.23
3.72
4.47
5.20
5.89
7.48
7.61
13.77

Fonte: BPI, IGCP, Reuters.


Nota: O YTM uma taxa anual.

59

01.Abr.14

YTM
0.840%
0.790%
0.877%
1.341%
1.616%
2.290%
2.619%
2.923%
3.192%
3.389%
3.939%
4.041%
4.603%

60

14,792.0
50,414.9
1,183.2

NIKKEI 225
BOVESPA
MSCI WORLD

Fonte: Bloomberg.

16,457.7
1,872.3
4,199.0
450.7
301.1

DOW JONES INDUST.


S&P 500
NASDAQ COMPOSITE INDEX
S&P UTILITIES
S&P FINANCIALS INDEX
-0.3
7.1
-0.1

0.8
0.7
-2.5
0.8
3.1
2.1
-5.2
8.6

8.3
10.5
10.0
11.7
11.4
-9.2
-2.1
0.5

-0.7
1.3
0.5
-0.4
2.2

-1.8
0.5
2.9
17.5
4.9

FTSE 100
DAX
CAC 40
PSI-20
IBEX 35

25.3
14.3
n.a.

14.0
21.9
33.1
30.2
25.9

10.0
29.4
23.6
50.0
38.5

2013-04-02
2013-07-05
2013-06-24

2013-04-05
2013-04-18
2013-04-18
2013-04-19
2013-04-18

2013-06-24
2013-04-19
2013-06-24
2013-07-03
2013-06-24

Data Mn. 52sem.


2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-04-19
2013-04-19

-9.4
-11.7
n.a.

-0.8
-0.6
-4.0
-1.4
-1.4

-3.6
-2.0
-0.3
-0.1
-1.4

Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-0.3
-0.1
-2.6
-1.0
n.a.
-3.6
-7.5

2013-12-30
2013-05-22
2014-03-06

2013-12-31
2014-03-21
2014-03-06
2014-03-07
2014-03-21

2013-05-22
2014-01-21
2014-03-07
2014-04-01
2014-01-16

Data Mx. 52sem.


2014-03-31
2014-04-01
2014-01-21
2014-03-06
2014-02-24
2014-03-10
2014-03-07

21.9
-9.8
16.2

12.9
19.9
29.6
25.9
23.3

3.4
23.1
18.4
32.3
31.3

Var
ar.. % 1ano
21.0
22.2
8.4
14.2
12.5
33.5
27.9

19.2
10.1
n.a.

14.8
16.0
20.7
16.9
14.0

13.4
13.5
13.9
25.9
16.1

Ind. Geral
PER Estim.
13.6
14.7
13.4
14.7
n.a.
24.1
22.2

2.6
10.5
5.3
28.8
11.3

6,598.4
9,555.9
4,391.5
7,607.6
10,340.5

DJ EURO STOXX 50
DJ EURO STOXX
DJ EUROPE STOXX 50
DJ EUROPE STOXX
MSCI EUROPE
BBG EUROPEAN INTERNET
BBG US INTERNET

Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
27.3
28.3
16.6
22.0
n.a.
39.7
32.9

Mercados Financeiros

-2.7
-1.0
0.2
4.4
2.8

01.Abr
.14 Var
01.Abr.14
ar.. % 1m Var
ar.. % 6m Var
ar.. % Ytd
3,161.6
0.9
8.3
2.2
323.4
0.8
9.5
3.4
2,916.4
-1.5
4.8
0.1
334.3
-0.7
7.2
2.2
1,370.2
-1.0
6.9
1.2
96.8
-3.4
9.6
1.7
88.1
-6.1
9.1
-3.3

Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I

E.E.F.
Abril 2014

61

134.4
596.4
513.4
441.9
652.9
677.0
298.4
154.4

-1.3
0.2
-2.9
1.9
2.3
-1.4
0.6
4.7

% 1m Var
ar..
-2.4
-0.6
0.8
0.2
-2.0
-2.8
0.7
-0.2
3.7
2.4
2.9
-2.4
-1.9
-2.5
-2.6
-0.0
-1.2
-1.9
0.5
13.8
5.9
7.1
7.4
14.1
12.1
2.7

% 6m Var
ar..
6.0
8.4
3.8
5.2
11.2
6.6
12.3
4.6
12.5
17.7
16.1
10.3
1.6
15.4
4.6
3.0
6.2
-1.2
-3.3
1.9
-3.2
-0.2
0.2
5.4
2.3
-0.7

% Ytd
-1.0
3.9
0.1
0.9
-0.3
-1.6
2.3
0.5
10.5
9.2
10.7
5.0
-0.6
4.7
2.1
-0.2
-0.7
-2.0
35.7
30.5
24.7
10.0
19.9
27.4
27.8
7.8

Var
ar.. % face Mn.
52 sem.
30.8
29.4
25.3
23.5
29.0
26.6
32.7
12.6
27.1
65.5
39.2
18.5
10.0
27.7
24.3
8.7
16.1
18.5
2013-04-05
2013-04-19
2013-04-05
2013-06-20
2013-04-17
2013-04-01
2013-04-18
2014-02-03

Data Mn. 52sem.


2013-06-24
2013-06-24
2013-04-22
2013-06-24
2013-04-18
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-25
2013-04-18
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
2013-04-19
2013-07-05
2013-06-24
2013-06-24
2013-06-24
-6.4
-1.3
-4.3
-1.1
-0.6
-3.1
-1.8
-8.6

Var
ar.. % face Mx.
52sem.
-4.5
-3.6
-0.6
-2.0
-2.8
-4.1
-0.0
-1.6
-0.4
-0.1
-0.0
-3.2
-3.2
-2.9
-6.1
-6.4
-1.4
-4.6
2013-12-17
2014-03-26
2014-03-07
2013-11-15
2014-03-31
2014-03-06
2014-03-06
2013-04-23

Data Mx. 52sem.


2014-01-21
2014-01-16
2014-01-02
2014-01-20
2014-01-15
2014-02-25
2014-04-01
2014-01-21
2014-03-31
2014-04-01
2014-04-01
2014-02-26
2013-05-28
2014-03-06
2014-02-19
2013-04-03
2014-01-02
2013-11-07
29.5
24.6
23.1
7.7
11.8
26.7
21.7
-3.1

Var
ar.. % 1ano
22.9
23.7
17.2
14.5
24.8
20.3
24.2
4.8
20.7
50.4
28.5
12.5
579.2
195.9
0.5
-4.6
749.8
n.a.

12.0
15.6
18.5
17.9
13.7
17.7
17.5
13.5

Ind. Geral
PER Estim.
14.7
12.6
20.4
16.6
10.7
17.6
17.0
11.6
14.7
11.1
17.5
16.7
n.a.
n.a.
12.8
18.6
n.a.
n.a.

Fonte: Bloomberg.

S&P AUTOMOBILES
S&P INFORMATION TECHNOLOGY
S&P CONSUMER DISCRETIONARY
S&P CONSUMER STAPLES
S&P ENERGY
S&P HEALTH CARE
S&P MATERIALS
S&P TELECOMMUNICATION SERVICES

DJ EUROPE TELECOM
DJ EUROPE BANK
DJ EUROPE TECHNLGY
DJ EUROPE INDUSTRIAL
DJ EUROPE INSURANCE
DJ EUROPE MEDIA
DJ EUROPE FINANCIAL
DJ EUROPE OIL&GAS
DJ EUROPE UTILITY
DJ EUROPE AUTO
DJ EUROPE CONSTRUCT
DJ EUROPE HEALTHCARE
DJ EUROPE PR & HO GOODS
DJ EUROPE TRAVEL&LEISURE
DJ EUROPE BAS.RESR
DJ EUROPE FOOD&BEV
DJ EUROPE CHEMICAL
DJ EUROPE RETAIL

01.Abr
.14 Var
01.Abr.14
ar..
294.4
199.9
289.8
414.8
226.3
249.5
348.1
336.5
306.6
519.7
350.3
616.5
579.2
195.9
406.3
497.9
749.8
317.9

Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II

E.E.F.
Mercados Financeiros

Abril 2014

E.E.F.

Mercados Financeiros

Abril 2014

ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities

CRC Futuros
ndice Global
CRB Energia
Petrleo
Heating oil
Gas natural
CRB Metais Preciosos
Ouro
Platina
Prata
CRB Agrcola
Milho
Sementes de soja
Trigo
CRB Alimentares
Cacau
Caf
Sumo de laranja
Acar
CRB Industriais
Cobre
Algodo
CRB Gado
Bovino
Suno

Preo
6 meses 12 meses

Peso

Abr
.14
Abr.14

1 ms

3 meses

100%

300.8

322.6

322.6

322.6

99.3
292.7
4.4

102.6
312.8
4.9

99.6
309.5
4.4

1314.9
1421.7
20.0

1328.2
1429.1
21.3

486.3
1424.5
708.3

Variao
6 meses 12 meses

Dez.12

1 ms

3 meses

322.6

322.6

-6.8%

-6.8%

-6.8%

-6.8%

-6.8%

103.0
300.4
3.5

96.3
288.1
4.0

98.4
307.7
4.2

-3.2%
-6.4%
-9.3%

-0.2%
-5.4%
-0.7%

-3.6%
-2.5%
25.9%

3.1%
1.6%
10.8%

0.9%
-4.9%
4.1%

1214.1
1362.7
19.9

1323.6
1410.7
21.7

1595.7
1566.0
28.6

1202.3
1371.1
19.3

-1.0%
-0.5%
-6.1%

8.3%
4.3%
0.4%

-0.7%
0.8%
-8.1%

-17.6%
-9.2%
-30.3%

9.4%
3.7%
3.2%

455.5
1407.3
600.0

426.3
1318.8
606.0

456.8
1316.8
678.3

730.3
1447.8
731.5

422.0
1312.5
605.3

6.8%
1.2%
18.0%

14.1%
8.0%
16.9%

6.5%
8.2%
4.4%

-33.4%
-1.6%
-3.2%

15.2%
8.5%
17.0%

2957.0
173.6
148.4
17.1

2909.0
177.1
146.2
17.3

2783.0
115.5
141.4
16.3

2597.0
115.7
127.8
17.5

2146.0
137.6
139.0
17.8

2709.0
110.7
136.5
16.4

1.7%
-2.0%
1.5%
-1.3%

6.3%
50.3%
5.0%
4.8%

13.9%
50.1%
16.2%
-2.5%

37.8%
26.1%
6.8%
-4.0%

9.2%
56.8%
8.8%
4.0%

304.8
94.9

324.5
85.4

345.0
82.9

330.4
84.5

343.3
88.0

339.7
84.6

-6.1%
11.2%

-11.6%
14.5%

-7.7%
12.3%

-11.2%
7.8%

-10.3%
12.1%

145.6
122.0

148.7
101.0

132.7
85.3

127.7
92.8

126.0
79.5

134.5
85.4

-2.1%
20.8%

9.7%
43.0%

14.0%
31.5%

15.6%
53.5%

8.2%
42.8%

Fonte: Bloomberg, BPI.

62

ytd

BPI

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