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O que pensa o maior guru de Warren Buffett - Guia de A es

Bolsa 20/01/2011 06:18

O que pensa o maior guru de Warren Buffett

Benjamin Graham desenvolveu um mtodo simples para ganhar dinheiro na
bolsa: s comprar empresas abaixo do valor patrimonial ou por at 7 vezes
o lucro do ltimo ano

De tempos em tempos, qualquer investidor deveria ler ou reler algum livro de

Joo Sandrini, de
Benjamin Graham (1894-1976). No apenas porque ele teve 60 anos de experincia
no mercado financeiro, considerado o criador da profisso de analista de
investimentos e teve como aluno o mais bem-sucedido investidor de toda a histria:
Warren Buffett, que chegou a afirmar que, depois do prprio pai, Graham foi o
homem que mais influenciou sua vida. O mais incrvel que Graham, morto h
quase 35 anos, ainda consegue passar ensinamentos que deixam o leitor com a
sensao de que poder ganhar dinheiro no mercado apenas se aplic-los. No
toa que alguns dos maiores gestores de fortunas do Brasil e do mundo ainda
costumam repetir seus mantras em entrevistas. Os clssicos "Security Anlises" e
"O Investidor Inteligente" so considerados as obras-primas de Graham. Mas o livro
"Profisso: Investidor", lanado recentemente por Jason Zweig e Rodney N.
Sullivan, traz uma coletnea de seus artigos mais perenes e adiciona textos
comentados capazes de atualizar o pensamento do guru.
O ponto alto do livro o artigo em que Graham prope um mtodo bastante simples
para comprar e vender aes com lucro que funcionou durante dcadas tanto para
pequenos investidores quanto para grandes fundos de investimento. Consiste
basicamente em comprar aes de empresas por cerca de dois teros de seu valor
contbil e coloc-las venda quando alcanarem valor equivalente ao patrimnio
lquido - realizando, portanto, um lucro de 50%. certo que hoje em dia no mais
to fcil encontrar aes negociadas por esses valores como foi na poca da
Grande Depresso ou at a dcada de 1970. Na BM&FBovespa, por exemplo, h
grandes bancos como o Ita Unibanco que foram negociados recentemente a trs
vezes o valor patrimonial.
Mas Graham tambm sugere que sejam comprados papis de empresas com um
valor inferior a 7 vezes o lucro lquido dos ltimos 12 meses. Nesse caso, at aes
de "blue chips" como Vale e Petrobras chegam ou chegaram recentemente a
atender a essa condio. Aps a escolha dos papis, o investidor deve estipular
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uma meta de lucro para o investimento para um perodo de dois a trs anos.
Quando o papel atingir esse objetivo, deve ser vendido, independentemente da
expectativa de momento que circula no mercado. Outro erro a ser evitado colocar
todo o dinheiro em uma nica ao mesmo que ela obedea a alguma dessas
condies. O ideal distribuir os recursos entre dezenas de empresas com m ltiplos
baixos. Se fizer somente isso, dificilmente o investidor no alcanar bons
resultados no longo prazo.
Alm de explicar o mtodo de investimento que tornou Graham um homem rico,
bem-sucedido e admirado, o livro tambm traz uma compilao de alguns dos
pensamentos e frases mais famosas j ditas por ele. Abaixo EXAME.com re ne as
melhores:
Sobre investimentos
"Wall Street no aprende nada e ainda esquece tudo".
"Uma operao de investimento aquela que, por meio da anlise, promete
segurana para o principal e um retorno adequado. As operaes que no vo ao
encontro destas exigncias so especulativas."
"No existe esse negcio de investimento slido independentemente do preo
pago."
Uma vez o famoso banqueiro J.P. Morgan foi incessantemente indagado no
Congresso americano sobre como reagiria o mercado acionrio. "Ele flutuar", disse
o banqueiro. A verdade que ele no apenas flutuar, mas flutuar muito, levando
euforia na alta e misria na baixa.
"No tenho a menor d vida de que nove em cada dez pessoas que possuem contas
de opes em corretoras so especuladores. Minha nica desavena com esse
quadro que todos eles foram estimulados a acreditar que so investidores, o que
no verdade."
As aes deixaram de fornecer proteo contra a inflao como se esperava.

Sobre o trabalho dos analistas

"As pessoas no conseguem prever o que ir acontecer no mercado de aes."
O valor presente de uma ao depende dos lucros e dividendos futuros, que so
aspectos que nunca ningum poder saber com certeza.
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"Os analistas no se preocupam em estar errados no geral, mas odeiam estar

errados em particular."
"O trabalho dos analistas resume-se no apenas a avaliar se os ttulos de uma
empresa esto com preos justos, mas tambm avaliar se seus proprietrios [todos
os acionistas] esto sendo tratados de forma justa."
"Quanto melhor for o analista, menos se limita aos n meros publicados e mais
acrescenta a estes n meros os resultados de seu estudo especial sobre a
administrao da empresa e suas polticas e possibilidades."
H vrias justificativas para que um investimento seja realizado. Entre elas, a
perspectiva de que uma empresa pague dividendos elevados por ao, esteja mais
barata que a mdia do mercado, possua timas perspectivas de crescimento,
mantenha lucros praticamente constantes mesmo em tempos difceis ou esteja
cotada bem abaixo das mximas histricas. Quanto mais desses fatores estiverem
presentes, melhor. No entanto, cabe ao analista fazer todos esses clculos antes de
tomar a deciso. "As operaes para obteno de lucro no devem se basear em
otimismo, e sim em aritmtica." Fazer esse trabalho no difcil. "Em Wall Street,
nunca vi clculos confiveis feitos a respeito de valores de aes ordinrias ou
relacionados com polticas de investimento que tivessem ido alm de simples
aritmtica ou lgebra mais elementar. Sempre que for introduzido o clculo ou a
lgebra superior, voc pode tomar isso como um sinal de alerta de que o operador
est tentando substituir a experincia pela teoria, e geralmente para dar
especulao a aparncia enganosa de investimento."
Medir variveis imprecisas com ferramentas altamente precisas no melhor do que
utilizar ferramentas rudimentares. No verdade, pode ser pior porque frmulas muito
precisas tendem a desencadear excesso de confiana naqueles que a utilizam criando a certeza em reas em que nenhuma certeza possvel.
"O analista financeiro no pode lidar, de forma bem-sucedida, com situaes
basicamente especulativas."
" obrigao dos analistas estudar tanto os investimentos quanto os investidores no apenas sobre a forma que as aes se comportam mas como os seres
humanos que as possuem se comportam."
"Cada vez mais instituies se do conta de que no podem esperar resultados
melhores do que as mdias do mercado de suas carteiras de aes a menos que
tenham a vantagem de analistas financeiros e de investimentos melhores do que a
mdia."

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"Limite suas avaliaes a empresas qualificadas para investimento, excluindo dessa

categoria aquelas que no atenderem a critrios especficos de solidez financeira."
Sobre o preo-alvo de a es
Em todos os relatrios, os analistas deveriam divulgar uma decomposio do preoalvo das aes, deixando bem claro qual seria o valor justo atual da empresa com
base no histrico de lucros e nos atuais ativos e qual o componente especulativo
embutido no preo do papel que pode ser medidos pelas expectativas de
crescimento futuro. Dessa forma, as pessoas que seguem as recomendaes dos
analistas saberiam melhor o risco de cada negcio antes de tomar uma deciso de
compra ou venda. Mas essa maior transparncia tem que partir do analista.
Comprar aes com um rating muito bom e m ltiplos elevados pode ser to
arriscado quanto comprar papis de empresas com resultados e classificao de
risco ruins. As aes mais charmosas j embutem expectativas de forte crescimento,
o que muitas vezes no fica to claro para o investidor. As melhores aes para
investimento esto em um ponto intermedirio entre as muito ruins e as muito boas.
preciso procurar empresas fortes e bem-estabelecidas, com um registro de
crescimento no passado correspondente ao da economia nacional e com
perspectivas futuras aparentemente da mesma natureza. Essas aes ordinrias
poderiam ser compradas na maioria das vezes, exceto nas faixas superiores de um
mercado acionrio em alta.
"Das diversas abordagens bsicas para a avaliao da ao ordinria, a mais
amplamente aceita aquela que estima os lucros e dividendos mdios para um
perodo de anos no futuro e capitaliza esses elementos a uma taxa apropriada. Essa
afirmao razoavelmente definida em sua forma, mas suas aplicaes permitem o
mais amplo conjunto de tcnicas e hipteses, inclusive a simples adivinhao.
Primeiro, o analista tem uma ampla escolha no perodo que levar em conta; depois,
dever estimar os lucros e dividendos para esse perodo e, finalmente, selecionar a
taxa de capitalizao de acordo com suas ideias preconcebidas ou a seu critrio."
"O mercado acionrio fixa seu preo para cada ao ordinria no com base em seu
desempenho estatstico passado, mas em funo do desempenho futuro esperado,
que pode diferir significativamente do comportamento passado."

Sobre a anlise grfica

"A leitura de grficos provavelmente no poder ser uma cincia, (...) ainda no se
mostrou no passado como um mtodo confivel para gerar lucros no mercado de
aes (...) e seus fundamentos tericos repousam em uma lgica defeituosa ou
ento com base em mera afirmao."
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Sobre a diversificao
Os investidores nunca devem concentrar 100% do patrimnio em aes e devem
sempre dividir os investimentos entre renda fixa e bolsa. A parcela de um ou outro
nunca deve ser inferior a 25%.
"A diversificao est na essncia da cincia atuarial."
"As pessoas insistem em um retorno em dividendos substancialmente maior e um
excesso ainda maior na rentabilidade para as aes ordinrias em comparao com
os bnus porque o risco de perda na ao ordinria individual mdia
indubitavelmente maior do que no bnus individual mdio. Mas a comparao no
tem sido verdadeira historicamente para um grupo diversificado de aes ordinrias,
uma vez que as aes ordinrias consideradas em conjunto tiveram um vis de alta
bem definido ou um movimento ascendente de longo prazo."
Sobre movimentos de manada
" preciso ter pacincia e disciplina para se manter firme em suas convices
quando o mercado insiste que voc est errado."
"Os analistas e investidores devem sempre procurar inovar, encontrar o melhor uso
de suas habilidades, questionar se o conhecimento convencional sbio, e
permanecer firmes contra quaisquer foras que possam comprometer o valor e a
integridade de seu trabalho."
"Como analistas, faam aquelas coisas que vocs sabem que podem realizar bem, e
somente essas coisas. Se puderem realmente bater o mercado por meio de
grficos, astrologia ou algum dom raro e valioso que possuem, ento esse o
caminho que devem trilhar. (...) No se deixem desviar pelos modismos de Wall
Street, suas iluses e sua constante busca pelo dlar fcil."
"A descoberta de anomalias de mercado estabelece as bases para sua destruio.
Uma vez que os investidores reconheam que uma estratgia teve seguramente
melhor desempenho no passado, todos correm para adot-la, o que prejudica sua
capacidade de se sobressair no futuro."
Sobre o certo e o errado
Estar certo no suficiente. Voc precisa estar certo pelos motivos corretos.
O investidor individual deve ser capaz de justificar cada compra que faz e cada
preo que paga por meio de um raciocnio objetivo e impessoal que o satisfaa e
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que apresente uma margem de segurana, em termos de valor, para proteger sua
aplicao.
"O ponto de vista de um homem pode ser influenciado por suas poucas
experincias."

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