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Captulo 4 Mercado e Ttulos de Renda Fixa no Brasil

4.1 Apresentao do captulo

O objetivo deste captulo apresentar os conceitos e as caractersticas dos mercados de renda


fixa no Brasil. Ao final, voc ter visto:

a classificao dos ttulos de renda fixa no Brasil;


as caractersticas e as formas de apreamento dos ttulos pblicos;
a definio e as caractersticas dos ttulos privados;
os principais ambientes de negociao;
uma viso geral sobre duration.

Na pgina seguinte, voc encontrar o quadro de orientaes de estudo para a prova de


certificao do PQO BM&FBOVESPA deste captulo. Identifique a prova que ir fazer e estude
os tpicos sugeridos.

Bons estudos!!!

Quadro de orientaes de estudo para a prova de certificao do PQO BM&FBOVESPA

Tipos de provas

Item 4.2
Pg. 1

Item 4.3
Pg. 2

Item 4.4
Pg. 8

Item 4.5
Pg. 13

Operaes
BM&FBOVESPA

Operaes
segmento Bovespa

Operaes
segmento BM&F

Comercial

Compliance

Risco

Back Office
BM&FBOVESPA

Back Office
segmento Bovespa

Back Office
segmento BM&F

MERCADO E TTULOS DE RENDA FIXA NO BRASIL

4.2 Classificao dos ttulos de renda fixa no Brasil

Os ttulos de renda fixa so documentos que comprovam um emprstimo feito pelo investidor
ao emissor e que obrigam este ltimo agente ao pagamento de certa rentabilidade. Nesses
documentos, so estabelecidas as condies da operao: prazo, taxa de juro, forma de
pagamento dos juros, dentre outras. Podem ser classificados conforme suas caractersticas:

a) Natureza do emissor Tanto os governos (federal, estadual e municipal), como as


instituies financeiras e no financeiras privadas emitem ttulos. Exemplos:

ttulos pblicos: LTN (Letras do Tesouro Nacional), NTN (Notas do Tesouro Nacional) e
CFT (Certificados Financeiros do Tesouro);
ttulos privados emitidos por instituies financeiras: DI (Depsito Interfinanceiro),
CDB (Certificado de Depsito Bancrio) e Letras de Cmbio Financeiras;
ttulos privados emitidos por instituies no financeiras: debntures, commercial
papers e letras de cmbio comerciais.
empresas e governo tambm podem lanar ttulos no mercado internacional.
Exemplos: Eurobonds Floater 2011, Global 40, Euro 2019 e Global BRL 2028, dentre
outros.

b) Prazo O prazo dos ttulos permite uma classificao alternativa, que depende das
condies da economia do local onde foram emitidos. Nos Estados Unidos, ttulos de curto
prazo (bills) tm at um ano de prazo; os de mdio prazo (notes) tm prazos de dois at dez
anos; e os de longo prazo (bonds) tm prazos superiores a dez anos.

Importante
No Brasil, alguns ttulos de curto prazo tambm podem ter prazo inferior a um ano.
Exemplos: LTN, CDB e commercial paper. J os papis com prazo superior a um ano
so definidos como ttulos de longo prazo. Exemplo: NTN-C, cujo prazo mnimo de 12
meses.

ltima atualizao: 31/01/12


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A violao dos direitos autorais crime estabelecido na Lei 9.610/98 e punido pelo artigo 184 do Cdigo Penal.

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c)

Forma de pagamento dos juros Podemos ter:

ttulos prefixados: ttulos cujo rendimento conhecido no momento da emisso.


Exemplo: CDB de 30 dias remunerado a uma taxa de juro prefixada ou uma LTN.
ttulos ps-fixados: ttulos cujo rendimento somente conhecido a posteriori.
Exemplo: LFT, em que o valor nominal de resgate corrigido pela taxa Selic.
mistos: ttulos que possuem uma taxa prefixada no perodo inicial e que, no segundo
perodo, passa a ser ps-fixada. Exemplo: as antigas NTN-S cujo rendimento era
definido pelo desgio sobre o valor nominal em data intermediria e no restante, at
sua maturidade, rendimento ps-fixado definido pela taxa Selic.

A forma de clculo do rendimento dos ttulos , geralmente, o fator que concentra a ateno
dos agentes que os negociam, dadas as significativas diferenas que podem surgir ao adotar
uma ou outra forma de apurao. No Brasil, o estoque de ttulos pblicos maior do que o dos
privados, mas, em ambos os casos, o giro do mercado secundrio relativamente baixo e
concentrado no curto prazo.

4.3 Ttulos pblicos Caractersticas e formas de apreamento

Os ttulos pblicos, emitidos por rgo da administrao central ou de outras instncias


administrativas de um pas, tm por objetivo geral captar recursos para financiar o dficit
oramentrio. Alternativamente, podem ser emitidos para refinanciar a dvida pblica (alongar
seu perfil, por exemplo), realizar operaes especficas (certos tipos de pagamentos,
precatrios etc.), viabilizar investimentos, dentre outras funes.
No Brasil, as negociaes com ttulos pblicos federais so mais comuns, pois representam um
tipo de investimento bastante seguro (de risco reduzido). Os estados e municpios emitem
Letras Financeiras do Tesouro Estadual (LFTE) e a Letras Financeiras do Tesouro Municipal
(LFTM), respectivamente.
Os principais ttulos pblicos federais emitidos pelo Tesouro Nacional so as Letras do Tesouro
Nacional (LTN), as Letras Financeiras do Tesouro (LFT) e as Notas do Tesouro Nacional (NTN),
cujas caractersticas mais notrias so resumidas no quadro a seguir:

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Caractersticas dos principais ttulos da dvida pblica federal


Ttulos

Rendimento/Atualizao do valor nominal

LFT

Letras Financeiras do
Tesouro

Rendimento ps-fixado definido pela taxa Selic.

LTN

Letras do Tesouro
Nacional

Rendimento prefixado definido pelo desgio sobre o


valor nominal.

NTN-B

Notas do Tesouro
Nacional Srie B

Juros de cupom e valor nominal atualizado pela


variao do IPCA (ndice de Preos ao Consumidor
Amplo, calculado pelo IBGE).

Notas do Tesouro
Nacional Srie C

Juros de cupom e valor nominal atualizado pela


variao do IGP-M (ndice Geral de Preos de
Mercado) calculado pela Fundao Getulio Vargas
FGV.

NTN-D

Notas do Tesouro
Nacional Srie D

Juros de cupom e valor nominal atualizado pela


variao da cotao de venda do dlar dos Estados
Unidos (variao da taxa mdia de cmbio ponderada
pelo volume de negociaes da moeda estrangeira no
decorrer do dia).

NTN-F

Notas do Tesouro
Nacional Srie F

Rendimento prefixado definido pelo desgio sobre o


valor nominal. Existe pagamento semestral de
cupom, diferenciando-se da LTN.

Notas do Tesouro
Nacional Srie H

Juros de cupom e valor nominal atualizado pela Taxa


Referencial TR (obtida a partir da Taxa Bsica
Financeira TBF, por meio de um redutor definido
pelo Bacen).

NTN-C

NTN-H

Importante
O Tesouro Nacional tambm responsvel pela emisso de ttulos da dvida externa,
bem como pela administrao dessa dvida.
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Ao negociar um ttulo, comprador e vendedor definem um preo em funo das caractersticas


do papel (indexado ou no), do fluxo de renda previsto (pagamento de cupons) e do prazo
(dias teis, corridos etc.). Assim, cada ttulo, dependendo da combinao desses elementos,
possui mtodo ou procedimento de clculo diferente. Veja, a seguir, como tais procedimentos
so aplicados nos ttulos pblicos mais negociados no Sistema Financeiro Nacional.

TTULOS PBLICOS MAIS NEGOCIADOS


Neste tpico, so analisados alguns dos ttulos mais negociados, de forma a explicar suas
caractersticas e como so apreados.

LTN
Criadas em 1970, as Letras do Tesouro Nacional (LTN) so ttulos prefixados de curto prazo
emitidos pelo Tesouro Nacional pelo prazo mnimo de 28 dias, cuja rentabilidade dada pela
diferena entre o seu preo de negociao (P0) e o valor nominal de resgate (Pn), igual a
R$1.000,00. Note, portanto, que so negociadas com desgio sobre o valor de face.
Observe que o preo (P0) de uma LTN, tambm denominado Preo Unitrio (PU), calculado
ao trazer a valor presente o valor de face do ttulo (igual a R$1.000,00), considerando certa
taxa de desconto:

P0 1 raa

n
252

1.000

1.000

P0

(1 raa )

n
252

onde:
P0 = preo de negociao (truncado na segunda casa decimal)
raa = rentabilidade anual, considerando duas casas decimais
n = prazo dos ttulos em dias teis

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Na LTN somente existe pagamento do principal no vencimento do ttulo, no havendo


pagamentos de juros (cupons) em datas intermedirias. Alm disso, o valor de face (ou de
resgate) no sofre nenhuma correo.
Os preos da LTN variam conforme as diferentes expectativas acerca das taxas de juro para
perodos futuros, o que se traduz em diferentes taxas de desconto.

LFT
As Letras Financeiras do Tesouro (LFT) so ttulos ps-fixados (prazo mximo de 15 anos)
emitidos em duas sries diferentes: LFT-A e LFT-B. Ao adquirir esta ltima por um preo
unitrio P0, o agente receber, na data de vencimento, o valor nominal do ttulo corrigido pela
taxa Selic acumulada. As LFT-A, entretanto, pagam, alm dessa taxa acumulada, uma
remunerao adicional de 0,0245% a.m.
O valor nominal (VN) das LFT foi estabelecido em R$1.000,00 em 01/07/2000, estando prevista
sua atualizao pela taxa diria da Selic acumulada at o seu vencimento. A qualquer
momento, quem negociar uma LFT dever considerar o fator Selic, pelo prazo decorrido entre
a data-base (01/07/2000) e a data da liquidao da compra/venda, para calcular qual ser o
VNA (valor nominal atualizado) do papel que est sendo negociado. No caso dos leiles do
Banco Central, a data de liquidao dessas operaes o dia til subsequente ao da
negociao.
As negociaes desse ttulo, no entanto, no so feitas pelo VNA e, sim, mediante uma cotao
que representa um percentual do VNA. Essa cotao reflete a taxa de gio ou desgio que se
deseja no ttulo, ou seja:

COT

100
raa

1 100

n
252

onde:
COT = cotao do ttulo com quatro casas decimais
r = taxa de gio ou desgio, expressa em base anual com 252 dias teis
n = quantidade de dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento
(exclusive)

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A partir dessas informaes, possvel calcular o preo de negociao (P0), tambm


denominado de preo unitrio (PU). Para obt-lo, basta multiplicar a cotao (COT) pelo valor
nominal atualizado no momento da compra (VNA0):

P0 VNA0

COT
100

NTN
Criadas em 1991, as Notas do Tesouro Nacional (NTN) so ttulos, cujo valor de resgate
(tambm chamado de valor nominal) atualizado por quatro tipos de indexadores (IPCA, IGPM, TR e variao cambial).
Pagam juros semestrais (chamados cupons) sobre o valor nominal atualizado (VNA). A cotao
(COT), utilizada na frmula do apreamento resulta de descontar o fluxo de pagamentos
previstos (cupons peridicos mais o resgate final a serem pagos) pelo ttulo. Assim como as
LFTs, podem ser adquiridas aos pares, com gio ou desgio em relao ao valor de face.

a) NTN-B
As Notas do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B) rendem uma taxa de juro estipulada no
momento da negociao mais a variao do IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo),
calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE).
Esses papis pagam cupons (C) semestrais calculados taxa (iC) de 6% a.a. (ou 2,9563% ao
semestre) sobre o Valor Nominal Atualizado (VNA), sendo a correo feita pela variao do
IPCA (para atualizao do valor nominal do ttulo, usa-se como referncia a data-base de
15/07/2000, quando se considera que seu valor nominal era igual a R$1.000,00). Portanto, os
cupons em certa data (t) so calculados por:

iC (1 0,06) 2 1 0,029563 ou 2,9563% ao semestre


Ct VNAt 0,029563

A data de pagamento de cada cupom obtida pela contagem retroativa de seis em seis meses
a partir da data de vencimento do ttulo. Vale observar que, na data de vencimento, existe o
pagamento do cupom e o resgate do principal.
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A negociao desse papel feita por meio de uma cotao (COT), calculada como o valor
presente do fluxo futuro dos cupons, utilizando-se uma taxa de desconto (r). O valor presente
assim calculado determinar o gio ou o desgio pretendido sobre o VNA do ttulo. Observe na
frmula a seguir que, a cada semestre, existe um cupom de 2,9563% e no vencimento, caso o
ttulo seja negociado ao par, o investidor resgata 100% do valor de face, tendo como
rentabilidade o acmulo do IPCA para a NTN-B ou do IGP-M para a NTN-C.
Assim, para obter a cotao do papel, calcula-se o valor presente de um ttulo cujo valor de
resgate 100 (no vencimento) e que paga juros semestrais de 6,0% a.a. (ou 2,9563% em cada
semestre), como mostrado na frmula a seguir:

C1

COT

1 r
COT

du1
252

2,9563

1 r

du1
252

C2

1 r

du 2
252

2,9563

1 r

du 2
252

C3

1 r

du 3
252

2,9563

1 r

du 3
252

...

Cn Pn

1 r
...

dun
252

2,9563 100

1 r

dun
252

onde:
Ct (t = 1, 2, ..., n) = o valor do cupom
Pn = o valor de resgate no vencimento do ttulo
dut = o nmero de dias teis compreendidos entre a data de liquidao (da compra do
papel), inclusive, e a data de pagamento do cupom, exclusive.

Adotam-se, para a cotao truncada, quatro casas decimais. Na liquidao financeira do ttulo,
utiliza-se o preo de compra (com duas casas decimais), o qual calculado pela multiplicao
entre o VNA e a cotao, ou seja:

P0 VNA0

COT
100

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b) NTN-C
As Notas do Tesouro Nacional Srie C (NTN-C) apresentam poucas diferenas em relao
NTN-B. O ndice utilizado para corrigir o VNA consiste no ndice Geral de Preos do Mercado
IGP-M (calculado pela Fundao Getulio Vargas), sendo tal correo feita desde 01/07/2000,
quando se considera que o ttulo tinha valor de R$1.000,00. Alm disso, assim como na NTN-B,
a NTN-C paga cupom semestral de 6% ao ano sobre o VNA (exceto a NTN-C 010131, com
vencimento em 01/01/2031, que paga 12% ao ano).

c) NTN-F
Diferentes das demais NTNs, as Notas do Tesouro Nacional Srie F (NTN-F) so ttulos prfixados, nas quais no existe atualizao do valor nominal, ou seja, o valor de resgate no
vencimento igual a R$1.000,00. Alm disso, prev pagamento de cupom semestral (C), sendo
este calculado taxa de 10% ao ano sobre o valor nominal de R$1.000,00. Como a taxa do
cupom anual, preciso transform-la para semestral para, depois, calcular o montante a ser
recebido pelo investidor. Verifique:

iC (1 0,10) 2 1 0,048808 ou 4,8808% ao semestre


C R$1.000 0,048808 R$48,81

Para definio das datas de pagamento do cupom, observa-se a data de vencimento do papel
e volta-se retrospectivamente no calendrio, de seis em seis meses. Por exemplo: uma NTN-F
com vencimento em 01/07/2010 tem pagamentos de cupom nos dias 02/01 e 01/07 dos anos
que esteja em vigor. No vencimento do papel, o investidor recebe o pagamento de cupom,
alm de resgatar o valor nominal do ttulo (igual a R$1.000,00).

4.4 Ttulos privados Caractersticas

As instituies financeiras e no financeiras privadas buscam captar recursos de curto e longo


prazo no mercado financeiro por meio da colocao de ttulos. No curtssimo prazo, o
instrumento mais utilizado pelas instituies financeiras o Depsito Interfinanceiro (DI). No
curto e no mdio prazo, essas instituies realizam a captao de recursos junto ao pblico
mediante a emisso de Certificados de Depsitos Bancrios (CDB) e Recibos de Depsitos
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Bancrios (RDB). Alm desses ttulos, existe a negociao de alguns outros, tais como as Letras
Hipotecrias (LH). As instituies no financeiras podem captar recursos de curto prazo,
principalmente, por meio de Letras de Cmbio, Notas Promissrias (NP) e Commercial Papers
(CP), e recursos de longo prazo por meio das debntures e ttulos emitidos no Exterior.

TTULOS EMITIDOS POR INSTITUIES FINANCEIRAS


Depsitos Interfinanceiros (DI)
So instrumentos de captao e repasse de dinheiro entre instituies financeiras no mercado
interbancrio. As operaes so escriturais, sem garantias, registradas eletronicamente na
Cetip S.A. (Balco Organizado de Ativos e Derivativos) e sem incidncia de impostos (Imposto
de Renda IR e Imposto sobre Operaes Financeiras IOF).
Os prazos variam de um at 120 dias. Em geral, so feitas por um dia til (para liquidao em
D+1). Pela mdia das taxas praticadas nestas operaes de overnight, forma-se a taxa over
Cetip. No registro dos DI, indica-se o valor emprestado (VE), o valor de resgate (VR) e o prazo
da operao (n), ficando, implicitamente, definida a taxa de juro (i) expressa em base anual
considerando 252 dias teis.

ia.a. =

VR
VE

252

Certificados de Depsito Bancrio (CDB)


So ttulos escriturais por meio dos quais os bancos comerciais e mltiplos captam recursos
junto ao pblico. Foram regulamentados pela Lei 4728/65 e Resoluo do Conselho Monetrio
Nacional 18/66. Assim como os DIs, os CDBs so registrados eletronicamente na Cetip. Os
ganhos brutos da operao so taxados pelo IR com alquotas decrescentes conforme o prazo
da aplicao (sendo o imposto retido na fonte) e, caso sejam resgatados com prazos inferiores
a 30 dias, h incidncia de IOF.
Podem ser prefixados (base 360 dias corridos ou 252 dias teis) ou ps-fixados (com base em
TR, TJLP, DI, Selic, IGP-M, dentre outros; no permitida a emisso de CDB com base de
remunerao na variao cambial). No h prazo mnimo de emisso para CDBs prefixados
nem para os indexados pela taxa do DI. Quando o indexador utilizado a Taxa de Juro de
Longo Prazo (TJLP), o menor prazo permitido de 30 dias; quando o indexador a Taxa Bsica
Financeira (TBF), esse prazo de dois meses; e quando o indexador a taxa de inflao, o
prazo mnimo de um ano.

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OUTROS TTULOS

Alm do DI e do CDB, as instituies financeiras possuem outros meios de captar recursos,


dentre eles esto:

Letra Financeira (LF)


A Resoluo 3.836/10 do Conselho Monetrio Nacional aprovou a emisso das Letras
Financeiras por parte das instituies financeiras. Classificadas como ttulos de longo prazo,
podem ser emitidas por bancos mltiplos, bancos comerciais, bancos de investimento,
sociedades de crdito, financiamento e investimento, caixas econmicas, companhias
hipotecrias e sociedades de crdito imobilirio, com prazo mnimo de dois anos, vedado o
resgate, total ou parcial, antes do vencimento pactuado, e com valor nominal mnimo de
R$300.000,00. As instituies financeiras podero adquirir este ttulo de sua emisso, a
qualquer tempo, desde que por meio de bolsas ou de mercados organizados de balco, com
limitao de at 5% do total emitido sem clusula de subordinao. Pode ter como
remunerao taxa de juro prefixada, combinada ou no, com taxas flutuantes, sendo vedada a
emisso com clusula de variao cambial. O pagamento peridico de rendimentos ser feito
em intervalos de, no mnimo, 180 dias.

Letras de Cmbio (LC)


As sociedades de crdito, financiamento e investimentos (denominadas financeiras) podem
captar recursos emitindo Letras de Cmbio (LC) para financiamento do crdito direto ao
consumidor. Podem ser pr ou ps-fixados. O emitente (sacador) determina ao aceitante
(sacado) a ordem de pagar ao tomador (beneficirio) um montante, no prazo, na data e no
lugar fixados pela letra. Ou seja, trata-se de uma ordem de pagamento em que o emitente
estipula que o sacado pague uma quantia a um terceiro. Estes ttulos so escriturais,
registrados eletronicamente na Cetip e negociados por meio de uma taxa de juro efetiva
referenciada ao ano comercial de 360 dias. Alm disso, possuem caractersticas semelhantes
ao CDB quanto aos prazos mnimos, s condies de captao e sistemtica de clculo do
valor de resgate.
Letras Hipotecrias (LH)
Ttulos de renda fixa que somente podem ser emitidas por instituies que fornecem crdito
hipotecrio. So garantidas pelos crditos habitacionais concedidos pela instituio. O seu
prazo mnimo de seis meses e o prazo mximo depende do prazo dos crditos hipotecrios
que servem de garantia. A rentabilidade baseada na TR mais uma taxa de juro negocivel
entre a instituio emitente e o investidor (o prazo e o montante da aplicao iro influenciar
tal taxa). A principal vantagem das LHs a iseno de impostos. Por outro lado, tm como

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MERCADO E TTULOS DE RENDA FIXA NO BRASIL

desvantagens a exigncia de um valor mnimo para o investimento (em geral, superior a


R$50.000,00) e o mdio ou longo prazo do valor de resgate.
Letras Imobilirias (LI)
Consideradas juridicamente como promessas de pagamento, cuja emisso est limitada
Caixa Econmica Federal (que possui garantia da Unio) e s sociedades de crdito imobilirio
(o ttulo confere ao seu titular direito preferencial sobre os bens do emissor em relao a
quaisquer outros crditos contra este ltimo). Para serem negociadas no mercado secundrio,
obrigatria sua custdia em sistemas da Cetip.
Recibos de Depsitos Bancrios (RDB)
Possuem as mesmas caractersticas dos CDB, porm no podem ser transferidos nem
negociados em mercado secundrio ou resgatados antes de seu vencimento.

TTULOS EMITIDOS POR INSTITUIES NO FINANCEIRAS

Commercial papers
So ttulos de curto prazo emitidos por sociedades annimas no financeiras (de capital aberto
ou fechado) que visam captar recursos para capital de giro. So emitidos escrituralmente e
registrados no Sistema de Notas Promissrias (Nota) da Cetip. Podem ser prefixados ou psfixados, com ano-base de 360 dias corridos. Os ganhos so taxados na fonte pelo Imposto de
Renda com alquota decrescente conforme o prazo de aplicao (de 22,5% a 15,0%). O
emitente pode resgatar antecipadamente esse ttulo (desde que o prazo mnimo de 30 dias
seja cumprido) e, alm disso, os investidores podem vender tais ttulos antes do vencimento
para outros agentes.

Debntures
So ttulos de mdio e longo prazos emitidos por sociedade annima (S.A.) de capital aberto
ou fechado, em que assegurado ao titular um direito de crdito contra a empresa emissora.
Sendo longo o prazo para pagamento, permite que a empresa otimize o seu perfil de
endividamento.

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Importante

S.A.: somente as companhias abertas, com registro na CVM, podem efetuar emisses
pblicas de debntures direcionadas ao pblico em geral. A emisso privada voltada
a um grupo restrito de investidores, no sendo necessrio o registro na CVM.

Os ttulos so emitidos escrituralmente e registrados no Sistema Nacional de Debntures


(SND) da Cetip. H uma grande variedade de tipos, diferenciando-se nos prazos, nas formas de
remunerao, na forma de resgate, na concesso de garantias, entre outros. Todas estas
caractersticas so fixadas em assembleia geral dos acionistas.

Definies
* Formas de remunerao: podem ser prefixadas, funcionando como as LTNs, porm
utiliza-se como ano-base 360 dias corridos (e no 252 dias teis). O seu prazo mnimo
de 60 dias. Tambm podem ser ps-fixadas com valor de face corrigido por taxas de
juro ou por ndice de preo.
* Taxas de juro: aquelas que utilizam a TR possuem caractersticas semelhantes s das
NTN-H, j as atualizadas pela Taxa Bsica Financeira (TBF), comportam-se como uma
LFT. Nestes dois ltimos casos, o prazo mnimo desses papis de quatro meses (anobase 360 dias corridos).
* ndice de preo: prazo mnimo de um ano e existe pagamento semestral de juros,
assemelhando-se s NTN-C.
* Forma de resgate: podem ser simples, em que existe pagamento de juros no
vencimento; conversveis, nas quais o titular tem a possibilidade de trocar os juros por
aes da empresa; permutveis, quando o credor pode transformar as suas
debntures em aes de outras empresas.
* Concesso de garantias: podem oferecer garantias reais asseguradas por bens da
companhia emissora ou de terceiros, sob a forma de hipoteca, penhor ou anticrese ou
podem no oferecer ao investidor nenhum tipo de privilgio sobre o ativo da
companhia emissora concorrendo em igualdade de condies com os demais credores,
em caso de falncia da companhia.
* Anticrese: contrato que permite ao credor receber rendimentos derivados de um
imvel consignado pelo devedor para compensar a dvida.

A legislao admite a emisso de debntures sem data de vencimento determinada,


denominadas debntures perptuas. No documento de sua emisso, geralmente, prev-se que
o vencimento ocorrer somente nos casos de impossibilidade de pagamento de juros e de
dissoluo da companhia, ou de outras condies previstas na escritura de emisso (por
exemplo, mudana de controle da emissora, perda de concesso ou direito, mudana de
objeto da companhia, entre outras). Esses ttulos mantm as demais caractersticas das
debntures, admitindo, s vezes, a possibilidade de resgate antecipado.

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TTULOS EMITIDOS NO EXTERIOR


As instituies no financeiras (em geral, de grande porte) tambm podem captar recursos em
moeda estrangeira com o lanamento de ttulos no exterior, os chamados eurobonds (ttulos
privados ou pblicos, com valor expresso em moeda estrangeira, negociados no mercado
internacional, exceto no pas de origem da moeda).
Representam importante fonte de recursos de longo prazo a uma taxa de juro relativamente
baixa. Podem ser prefixados (existe pagamento semestral de juros com taxa de juro linear e o
pagamento dos cupons postecipados) ou ps-fixados (a taxa de juro definida no incio de
cada semestre, servindo de base para o pagamento dos cupons), sendo que a sua
rentabilidade tem por base a taxa de juro dos treasury bonds (ttulos do Tesouro norteamericano) ou da Libor (London Interbank Offer Rate) mais um prmio determinado pelo
prazo da operao e pelo risco de crdito da instituio emitente.

4.5 DURATION

Detentores de carteiras de ttulos diversos, com diferentes prazos de maturidade e valores


para cada uma das rendas intermedirias (cupons) se deparam com o problema da falta de
uma medida que lhes permita apurar rapidamente o impacto de variaes nas taxas de juro.
Pode-se afirmar que essa a principal utilidade de uma medida denominada duration ou
durao. Trata-se de uma medida que determina o prazo de um ttulo sinttico (sem cupons)
cujo fluxo produz um capital equivalente a todos os fluxos (homogneos ou heterogneos) de
uma carteira. Mensurar o impacto de variaes de taxas de juro sobre o preo dos ttulos
apenas com um nico ttulo torna-se, assim, uma tarefa facilitada.
Duration ou durao entendida como o prazo mdio do ttulo. Para um bnus cupom zero, a
durao do investimento o prazo que resta para o seu vencimento. Uma vez que todos os
fluxos de caixa do bnus ocorrem na data do seu vencimento, a melhor medida do prazo
mdio de vida de um bnus cupom-zero o prazo que resta para atingir esta data.
Para os ativos com fluxos intermedirios, como os bnus que pagam cupom de juros, a
duration pode ser entendida como a mdia ponderada dos prazos.

Importante
Os pesos so dados pelo valor presente do fluxo do ttulo em relao ao seu preo, ou
seja, uma medida do prazo, em mdia, que o detentor de um ttulo ter de esperar
antes de receber o pagamento.
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Durao modificada
Mede, em porcentagem, qual o efeito sobre o preo de um ttulo de uma alterao na taxa de
retorno.

Importante
A durao modificada , portanto, uma medida de sensibilidade do preo P em relao
s mudanas na taxa de juro, mantida a maturidade constante.

Definio

Sabendo que:

Realizando uma manipulao algbrica nas expresses anteriores, temos que:

FATORES DETERMINANTES DAS MEDIDAS DE DURAO


Cupom de juros
Inversamente relacionado com a duration, ou seja, quanto menor for o cupom maior ser a
durao. Esta relao inversa ocorre, pois, quanto maior for o cupom, maior ser o peso dado
aos pagamentos antes do prazo de vencimento em detrimento ao peso do valor do principal.

Amortizao do principal
Inversamente relacionada com a duration, ou seja, quanto menor for a amortizao, maior
ser a durao. medida que aumenta a velocidade de retorno do investimento para o
comprador do ttulo, diminui o prazo mdio para retornar o investimento (durao).
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Maturidade
Diretamente relacionada com a duration, ou seja, quanto menor for a maturidade, menor ser
a durao.

Taxa de retorno
Quanto maior a taxa de retorno, menor a durao.

Clusulas de calls e puts


Diminuem a durao de um bnus porque diminuem o perodo de tempo em que o bnus
permanece no mercado.

Frequncia de pagamentos do cupom de juros


Considerando dois ttulos com mesma taxa anual de cupom de juros, o ttulo que pagar o
cupom de juros com maior frequncia dentro do ano vai ter menos durao.

Duration de carteiras
A durao modificada da carteira uma mdia ponderada das duraes modificadas de cada
ttulo individual, onde a ponderao a proporo de cada papel na carteira.

4.6 Comentrios finais

Ao terminar este captulo, espera-se que voc tenha compreendido as caractersticas dos
principais ttulos pblicos e privados emitidos e negociados no Brasil. A forma de
apreamento, apenas enunciada aqui baseada nos procedimentos que envolvem clculos do
valor presente em sries de pagamento. A partir dessa ideia, discute-se, brevemente, o
conceito de duration e sua aplicao. O captulo fornece tambm uma viso dos principais
ambientes de negociao de ttulos pblicos e privados no Brasil.

Importante
Revise os principais pontos e BOA PROVA!!!

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BIBLIOGRAFIA

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2009.
BACEN BANCO CENTRAL DO BRASIL: Disponvel em: <http://www.bcb.gov.br>
BM&FBOVESPA BOLSA DE VALORES, MERCADORIAS & FUTUROS: Disponvel em:
<http://www.bmfbovespa.com.br>
FORTUNA, Eduardo. Mercado financeiro: produtos e servios. 17 ed., rev., atual. e ampl. Rio
de Janeiro: Qualitymark, 2010. 833 p.
KASSAI, Jos Roberto. Retorno de investimento: abordagem matemtica e contbil do lucro
empresarial : clculos financeiros contabilidade. 2 ed. So Paulo: Atlas, 2000. 256 p.
SECURATO, Jos Roberto. Clculo financeiro nas tesourarias, bancos e empresas. 4. ed. So
Paulo: Saint Paul, 2008. 432 p.
Ttulos pblicos MINISTRIO DA FAZENDA TESOURO NACIONAL. Disponvel em:
<http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/titulos_publicos.asp>
VIEIRA SOBRINHO, Jos Dutra. Matemtica financeira. 7 ed. So Paulo: Atlas, 2009. 409 p.

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