Tipo de cambio y Shocks Externos

Javier Salinas
Universidad Metropolitana

Extracto
El tipo de cambio es un precio relativo clave en todas las economas abiertas, dando forma
a los incentivos tanto para los productores y los consumidores, en el corto y el largo plazo.
Este mismo es influido de manera significante por cualquier tipo de shocks externos e
internos lo cual causara variaciones en el tipo de cambio ptimo, trayendo a colacin
interrogantes sobre cmo tratar de ajustar los cambios en el tipo de cambio para lograr
que el cambio producido por el shock sea lo ms beneficioso posible. En este trabajo se
explicaran los efectos de los shocks sobre las variables macroeconmicas y la importancia
que tiene un tipo de cambio para el ajuste de estos cambios, por consiguiente se
proceder a explicar el por qu el rgimen cambiario mediante el cual se va a basar la
poltica cambiaria del pas debe tener al tipo de cambio como protagonista en el proceso
de estabilizacin.
Palabras clave: tipo de cambio, shocks, rgimen de cambiario, poltica cambiaria

Introduccin

Los Shocks en la economa pueden definirse como aquellos movimientos

esperados o inesperados registrados por una variable. Dichos movimientos causan
movimientos en las variables macroeconmicas por lo cual provocara un desequilibrio que
se deber tratar de arreglar lo ms eficiente posible.
Una de las herramientas de mayor relevancia para deshacer un desequilibrio
causado por un shock externo es el tipo de cambio. Dado que un shock mover las
variables macroeconmicas podemos afirmar que va a haber un nuevo punto de
equilibrio, un nuevo nivel de producto y por lo tanto debe haber un tipo de cambio que se
ajuste a estos mismo.
La importancia de establecer un tipo de cambio ptimo es que este es influye
directamente en la produccin del sector transable del pas, el flujo de capitales y tasa de
inters. Adems influir de manera no tan directa en otras variables (como el nivel de
precios agregados, inversin y dems) que conllevan una importante consecuencia en el
desarrollo del pas
Dicho esto, surgen inmediatamente preguntas como: Cmo afectan los shocks
externos a una economa abierta? Cmo funciona el tipo de cambio como una
herramienta estabilizadora? Cul es el tipo de cambio ptimo dado un determinado
shock?. Dichas preguntas se respondern a lo largo del trabajo.

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Shocks en la economa
Los Shocks en la economa pueden definirse como aquellos movimientos
esperados o inesperados registrados por una variable. Por otra parte, se puede denominar
tambin de esa manera al efecto mostrado por una determinada variable como reaccin
ante un cambio abrupto en uno de sus principales componentes.
Los shocks econmicos se clasifican segn sea su origen. Pueden ser: internos o
externos; de oferta o de demanda; comerciales o financieros; transitorio o permanente y
aquellos de naturaleza no econmica como los originados por desastres naturales o
migraciones importantes. En el siguiente cuadro se clasificaran los diferentes tipos de
shocks internos y externos respectivamente:

Shocks

Origen

Internos
Efectos de las polticas monetaria, fiscal y
cambiaria,
1) Oferta

tales

como

polticas

de

estabilizacin, modificaciones importantes

de la poltica fiscal e innovaciones en el tipo
de cambio.
Cambios en la productividad de los factores
de produccin, perturbaciones en la oferta

2) Demanda

de trabajo, disturbios

resultantes de

reformas

por

ejemplo,

de

eficiencia.

variaciones

econmicas,
tarifarias

Desastres naturales
manera

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importante

que afectan de
la

capacidad

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productiva.
Externos
Variaciones de precios de bienes y servicios
1) Comerciales

transables

internacionalmente,

especialmente de naturaleza estratgica.

Variaciones

en

las

tasas

de

inters

internacionales.
2) Financieros
Cambios en la disponibilidad internacional
de recursos financieros.
Migraciones
3) De otra naturaleza
Conflictos blicos.
Informacin extrada el 24 de junio del ao 2014. Mayorga, Jos; Torre, Carlos; Efectos de los choques de
origen externo sobre la produccin y el tipo de cambio real de costa rica (1997).

Ya descritos lo que significan los shocks en la economa es importante, para el

seguimiento de la informacin que se quiere compartir a continuacin, hacer alusin que
nos centraremos principalmente en las consecuencias de los tipos de shocks externos y su
efecto en el tipo de cambio y procesos para estabilizar la economa.

Efectos de los tipos de shocks sobre las variables macroeconmicas

Partiendo de un esquema de equilibrio general planteado originalmente por los
economistas Dornbusch (1989), Hoffmaister y Rolds (1997), los cuales desarrollan un
modelo para una economa pequea y abierta, que produce bienes transables, tratando

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de establecer los efectos de diferentes tipos de shocks sobre el producto interno bruto y,
que por consiguiente afectan al tipo de cambio real.

La ms importante de las implicaciones del modelo es que las mejoras en los

trminos de intercambio externos conllevan a un aumento en la productividad (PIB). Un
aumento en los precios de los bienes del sector transables favorecera el crecimiento de
las exportaciones, lo que conlleva a un crecimiento del producto y del empleo de este
mismo sector. Los shocks positivos de oferta agregada, ocasionados, por ejemplo, por un
adelanto tecnolgico en el sector de bienes transables, tambin provocaran un
incremento en el PIB.

A efectos de determinar las respuestas de las variables macroeconmicas a los

shocks de demanda agregada, segn experiencias empricas, los gastos del gobierno
recaen preferentemente sobre los bienes no transables, es decir, los bienes que no son
comercializables internacionalmente. De esta forma, podramos afirmar que una poltica
fiscal expansiva, al cambiar la composicin de la demanda (y por tanto de la produccin)
hacia los bienes no transables, tendra un efecto ambiguo sobre el PIB real.

Las mejoras en los trminos de intercambio externo generaran una apreciacin en

el tipo de cambio real y he aqu donde se har alusin por primera ver sobre el fenmeno
de la enfermedad holandesa (del cual se hablara con detalle ms adelante). Los aumentos
en los precios de

materias primas transables, podran determinar la sustitucin de

recursos de otros sectores, generalmente exportables que compiten con las

importaciones, y generar una contraccin en su actividad. De esta forma, debido la
abundante entrada de capitales en forma de divisas, podra apreciarse el tipo de cambio
real, afectarse la competitividad de dichos productos y desencadenar un proceso de
desindustrializacin en otros sectores de la economa.

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Por otro lado, los shocks de oferta positivos (recordemos que es un shock interno)
tambin podran provocar una apreciacin en el tipo de cambio real. De la misma manera
que en el caso de los trminos de intercambio externos, los shocks de oferta provocaran
un efecto riqueza positivo, lo cual aumentara el consumo,

la variable con mayor

relevancia en el PIB, y generaran una mayor demanda de bienes no transables y por lo

tanto un incremento de sus precios.

Dicho efecto directo en el precio de los bienes no transables nos introduce al

efecto Harrod-Balassa-Samuelson, el cual enfatiza que hay consecuencias de que existan
bienes que no se pueden comerciar internacionalmente (no transables) y que por lo tanto
su precio est determinado por la oferta y la demanda nacional, y por lo tanto una
economa podra sufrir una apreciacin en su tipo de cambio real, si se hubiese un
aumento de la productividad en el sector transable con respecto con el no transable.

Los shocks por parte de la demanda influyen tambin en la determinacin una

apreciacin del tipo de cambio real. Debido a que el gasto pblico est destinado
mayormente a bienes no transables, una poltica fiscal expansiva provocara una presin
al alta en los precios relativos de estos bienes, influyendo de esta manera en el tipo de
cambio real. Dicho razonamiento se origina en el modelo de Mundell-Fleming, en el cual
un shock de la demanda que eleve el producto (PIB) lleva a una apreciacin del tipo de
cambio real.

Por otra parte, datos empricos sugieren que los shocks de demanda y los de
precios presentan solamente efectos temporales sobre el producto, mientras que estos
ltimos slo afectan al tipo de cambio real en el corto plazo. Estos sucesos se respaldan en
base a la aceptacin de la paridad del poder de compra (PPP) en el equilibrio de largo
plazo en economa.

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Cabe agregar que los efectos de los shocks en los precios de algunas materias
primas (petrleo, por ejemplo) afectaran de una manera diferente a las economas
netamente importadoras, que a las netamente exportadoras de los productos afectados.
Mientras que un incremento/reduccin

en los precios debera considerarse una

buena/mala noticia para los pases netamente exportadores y una mala/buena noticia
para los pases netamente importadores. En el caso de los ltimos, las alzas en los precios
podran generar aumentos en los costos e inducir a las firmas para reducir la produccin.
Estos incrementos afectaran tambin al consumo, al disminuir el ingreso disponible, y a la
inversin, al afectar los costos de las firmas. De esta forma, los shocks en los precios reales
de algunas materias primas podran impactar negativamente sobre el producto interno.

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Tipo de cambio
El tipo de cambio es una variable fundamental para todo pas que goce de una
economa abierta. Este mismo acta como un regulador entre los shocks externos que
pueda sufrir un pas y el movimiento de las variables macroeconmicas del mismo. Por lo
tanto, se puede ver claramente que las polticas estabilizadoras deben tener en cuenta y
dar una gran importancia al tipo de cambio.
Un importante canal por el que opera el tipo de cambio es por el precio relativo de
los bienes transables con respecto a otras economas y el cual va a determinar su nivel de
competencia en el mercado internacional. Por lo cual, una apreciacin en el tipo de
cambio puede hacer que el producto disminuya debido a que los bienes transables se
hacen ms caros y disminuyen las exportaciones netas. De la misma manera, con un
proceso contrario, una depreciacin de la moneda provocara que aumente el producto.
El tipo de cambio tambin tiene un papel fundamental en la inflacin, por el hecho
de que toda economa abierta consume bienes importados y, al alterarse los trminos
cambiarios, el precio de los bienes importados variar, lo que provocar a su vez un
cambio en el ndice general de precios. Cabe destacar, que cuando se hablan de bienes
importados no solo se hace referencia a los productos terminados sino tambin a los
insumos que puedan requerir la produccin local, por lo cual estaramos hablando de un
efecto mucho ms generalizado que al enfocarnos solo en los productos terminados
importados.
Hasta ahora se ha hablado en base a los productos nada ms, pero el tipo de
cambio tambin tiene influencia sobre la entrada y salida de capitales de un pas. Esto se
debe a que movimientos del tipo de cambio tambin afectan la cuenta corriente de la
balanza de pago y por lo cual la cuenta financiera se acoplar a este ajuste afectando de
esta manera la entrada y salida de capitales y por consiguiente la tasa de inters interna.
Incluyendo los conocimientos de los shocks externos sobre las variables macroeconmicas
descritos anteriormente, entonces podemos establecer una relacin estrecha entre el
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ajuste del tipo de cambio en respuesta a cambios, provocados por los shocks que puedan
causar desequilibrios a corto, mediano y largo plazo.
Dada una acotacin generalizada de los grandes efectos que conlleva el tipo de
cambio en la economa no es de sorpresivo que los pases tengan muy en cuenta la
gestin de este mismo como estabilizador y por lo cual, establecer una poltica cambiaria
acorde a la situacin del pas sea una de las principales preocupaciones de los encargados
de establecer polticas econmicas.
Por lo consiguiente, se proceder a describir uno de los fenmenos econmicos
que se presentan en los pases, normalmente perjudicial, conocido como La enfermedad
holandesa (Dutch disease, en ingls)

La enfermedad holandesa
La enfermedad holandesa es el nombre que se le da al fenmeno econmico que
se presenta cuando un shock en los recursos naturales (por ejemplo, descubrimiento de
reservas de petrleo) provoca que la explotacin de estos mismos desplace y empiece a
opacar la actividad de producto y servicios relacionados con bienes ms elaborados. En
pocas palabras, que el pas se desindustrialice.
Dicho fenmeno se da porque la entrada de capitales masiva de moneda
extranjera al pas (debido a que las nuevas reservas se hace ms factible invertir)
comienza a apreciar la moneda local, lo que conlleva que el sector transable sea cada vez
menos competitivos (ya que su costo de produccin comienza a subir comparativamente
con otros pases, dado que estos costos estn en moneda local).
Por supuesto, lo anterior es el fenmeno en si en general, ya que en la realidad el
efecto negativo en la actividad del sector manufacturero del pas en estudio se da por una
serie de factores, que en son difciles de aislar como variables separadas.
La primera vez que se habl de la enfermedad holandesa, o tal como menciones
mal holands, fue en 1977, en una publicacin de "The Economist", donde se habl de los
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recursos de gas en los pases bajos y su efecto sobre la economa. Ya en 1982 economistas
como J. Peter Neary y W. Max Corden elaboraron un modelo econmico para explicar en
detalle el fenmeno.
Examinando el fenmeno, es hasta cierto punto lgico pensar, cul es el problema
en que un pas concentre la mayora de sus esfuerzos en explotar el hallazgo de nuevos
recursos naturales, si esto nos generara un mayor nivel de ingreso que el que tenamos
antes. El problema est en que este shock en los recursos naturales algn dia pasara o
bajara abruptamente, por el hecho de que descuidar la actividad de elaboracin de
productos y servicios puede tener un gran costo. Se ha visto en varios momentos de la
historia que los pases se van volcando hacia el aprovechamiento de la explotacin de
estos recursos y descuidando todos los sectores de la economa.
Una de las formas de combatir la enfermedad holandesa es frenando la
apreciacin de la moneda local, y mejorando la competitividad y eficiencia de los dems
sectores.

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Rgimen Cambiario
El rgimen cambiario al proceso con el cual se establece el tipo de cambio.
Bsicamente existen varios tipos de regmenes cambiarios, sin embargo se har alusin a
los 2 principales o por decir as ms populares: tipo de cambio fijo y tipo de cambio
flexible.
El tipo de cambio fijo como su nombre lo indica, es aquel en el cual la relacin
entre la moneda nacional y la moneda extranjera permanece inalterable en el tiempo. La
ventaja del rgimen de tipo de cambio fijo es que permite una mejor proyeccin de los
costos de los productos importados, a su vez, al no cambiar el precio relativo de estos
ltimos, se evita, las presiones inflacionarias por aumento de los costos. La desventaja es
que el Banco Central pierde la capacidad de realizar poltica monetaria. El nivel de
reservas internacionales del pas se puede ver seriamente afectado poniendo en peligro la
solvencia financiera del pas. Otra desventaja, tambin muy importante, es que al
permanecer el tipo de cambio fijo, la diferencia entre las variaciones de los precios de los
pases afecta el nivel de importaciones o exportaciones.
En el rgimen flexible o de flotacin, el tipo de cambio flucta libremente segn lo
establezca la demanda y la oferta de divisas. El Banco Central no interviene, o en un caso
en el cual el Estado es el principal generador de divisas, interviene solamente para cubrir
las necesidades normales de la demanda, cualquier exceso debe ser cubierto por el
mercado. Las ventajas del tipo de cambio flexibles son la estabilidad de los precios
relativos manteniendo la competitividad del pas, el control del nivel de reservas
internacionales y el Banco Central mantiene su capacidad de realizar poltica monetaria.
La desventaja principal es la inestabilidad del tipo de cambio, lo que perjudica la
planificacin y la proyeccin de los costos e inclusive, si aumenta mucho la demanda,
puede haber presiones inflacionarias por va de los costos de los insumos importados.

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Rgimen cambiario y estabilidad externa

Teoras de ajuste debido a shocks externos en economas abiertas (por ejemplo,
Obstfeld y Rogoff, 1995) implican que el ajuste de los desequilibrios puede llevarse a cabo
de manera ms eficiente a travs de ajuste de tipo de cambio real.
Por el contrario, el ajuste del gasto ha demostrado empricamente ser mucho ms
costoso en trminos de produccin y empleo. En teora, un ajuste impulsado por una
variacin de la tasa de cambio real se producir en respuesta a un desequilibrio de la
cuenta corriente ya sea a travs de la oferta de dinero y movimientos del nivel de precios
bajo un tipo de cambio fijo o por medio de movimientos en el tipo de cambio
flexible. Friedman (1953) argumenta que un tipo de cambio flexible, facilita el ajuste del
tipo de cambio real, debido a la rigidez de los salarios y los precios internos en el corto
plazo.
La mayora de los modelos que explican este ajuste estn de acuerdos con que la
tipo de cambio real se mueve para ajustar un desequilibrio en la cuenta corriente, sea cual
sea el tipo de cambio, fijo o flexible. Por ejemplo, un shock externo comercial que afecte
positivamente la demanda externa puede causar un supervit en la CC, lo que provoca
que haya o una depreciacin en el tipo de cambio o una inflacin que reduzca la
competitividad de la moneda, por lo cual se reducir el efecto del shock de la demanda y
se volver de nuevo al equilibrio.
Muchos economistas, el ms fuerte de ellos Friedman, que alegan que un tipo de
cambio flexible es ms beneficioso (es decir, menos costoso) para el proceso de ajuste de
un desequilibrio creado por un shock externo dado que la rigidez de los precios y salarios.

Por otra parte, el modelo Mundell-Fleming-Dornbusch sostiene que los tipos de

cambio flotantes son superiores a los tipos de cambio fijos cuando los shocks externos son
la principal fuente de perturbacin de la economa. Con un shock a la demanda o la oferta
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de la produccin nacional, los precios de los bienes nacionales, tanto transables como no
transables, se deben ajustar. Debido a que estos precios son rgidos, la economa poco a
poco, y normalmente a un gran costo, se adapta a su nueva gestin de equilibrio. Por el
lado de un rgimen de tipo de cambio flotante: tras un shock, la adaptacin a un nuevo
equilibrio es inmediata, alcanzado por un movimiento del tipo de cambio, lo que elimina
la necesidad de un ajuste en el nivel de precios y por lo tanto la demora y el costo de este
proceso.

La Poltica Cambiaria
Conseguir un tipo de cambio adecuado a la realidad y a las circunstancias
econmicas, es una tarea compleja y de gran importancia que tiene efectos en los ms
diversos aspectos de la vida econmica de un pas. Pues bien, la implementacin de
instrumentos y medidas aplicadas por un gobierno, con el objetivo de regular el tipo de
cambio de una moneda se conoce como poltica cambiaria. Cabe destacar que, dicha
realidad y circunstancias cambian frecuentemente (uno de los principales causantes de
estos cambios son los shocks externos) por lo cual dicha poltica debe mantener un tipo de
cambio ptimo para un ambiente de crecimiento.
La Poltica Cambiaria opera en 2 niveles: el primero es en la conformacin
del rgimen global de los tipos de cambio (las reglas bsicas por el cual un banco central
interviene en el mercado de divisas para influir en el precio externo de la moneda
nacional) y el segundo tiene que ver con decisiones arbitrarias sobre las la trayectoria del
tipo de cambio nominal, dado el rgimen.

Para la gran mayora de los pases, el mbito de la poltica de tipo de cambio es

ms amplio y est esencialmente preocupado por dnde localizar en el continuo entre la
plena flexibilidad y un tipo de cambio fijo. Esto, a su vez, implica la navegacin por la
restriccin de lo que se conoce en el mbito econmico como el principio de la Trinidad
Imposible (The Unholy Trinity)

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En una economa abierta, los polticos se enfrentan a la escogencia de 2 de 3

situaciones deseables en una economa. Dicha escogencia viene dada porque mantener
las 3 situaciones ms all del corto plazo (aunque sera ideal), es incompatible:

1) Orientar el tipo de cambio con el fin de estabilizar el valor externo de la moneda y, por
tanto, estabilizar los precios relativos.
2) Participar en la poltica monetaria activista con miras a estabilizacin de la produccin
nacional frente a cualquier crisis
3) Permitir el libre flujo de capitales a travs de fronteras internacionales, en la bsqueda
de la eficiencia en la asignacin de recursos.

Dicha escogencia entre 2 de estos 3 factores variara con respecto a la prioridad

que tenga la poltica cambiaria en su momento y su objetivo ser, como en toda la
economa, establecer un equilibrio ptimo para el desarrollo del pas.

Para elegir ptimamente con respecto a que eleccin tomar, las autoridades deben
evaluar cuatro caractersticas generales:

1) El grado en que el rgimen ofrece un ancla creble para la inflacin.

2) Con qu facilidad se puede ajustar de la economa nacional para prevenir la

desestabilizacin causada por los shocks en la balanza de pagos

3) Su capacidad para reducir los costos de transaccin y las inversiones

internacionales.
4) Su credibilidad en los responsables de la poltica econmica.

El problema es que estos objetivos estn a menudo en conflicto. Sin embargo, un

tipo de inters variable puede ser ms adecuado para asegurar un ajuste eficiente de la
economa con respecto a los shocks externos derivados dela variacin de los de precios

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de los productos bsicos o los shocks a la inflacin global, evitando de esta manera un
retardo prolongado en el ajuste tipo de cambio real.

Del mismo modo, mientras que los tipos de cambio fijo pueden ayudar a reducir
los costos de transaccin en el comercio internacional, obviando la necesidad de
cobertura de riesgos cambiarios cuando los mercados son pequeos o ausentes.

En fin, diferentes regmenes cambiarios pueden ser tiles para promover una
poltica cambiaria eficiente

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Bibliografa
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