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El sistema monetario internacional


Al m a C hapo y Boni faz

1. Introduccin

II. El sistema monetario internacional antes de 1914

III. El sistema de Bretton Woods

10

IV. Fin de la era de tipos de cambio fijos

20

V. Los tipos de cambio flotantes


A. Su establecimiento
B. Los acuerdos de Jamaica

23
26

VI. Los primeros aos del sistema de flotacin

30

VII. Acuerdo del Hotel Plaza y Acuerdo del Louvre

32

VIII. Evolucin de la economa mundial


a principios de los aos noventa

37

IX. Variabilidad en la cotizacin de las principales divisas


A. Causas de la baja en el valor del dlar (1994-95)
B. Medidas adoptadas para frenar el declive del dlar
(1994-95)
C. Evolucin de la economa estadounidense (1996-99)

40
43
45

X. Los mercados internacionales de capital


A. Algunas caractersticas
B. El FMI ante los mercados internacionales de capital
XI. Propuestas para reformar el SMI
A. Zonas meta
B.Uniones monetarias

47
56
59
60
64

XII. Consideraciones finales

67

Bibliografa

74

I. Introduccin
El SMI es la forma de organizacin de las relaciones monetarias
a escala mundial, y consiste en los acuerdos, organismos y autoridades
monetarios y sobre tipos de cambio reconocidos internacionalmente.
Para realizar las transacciones del comercio mundial y los movimientos
de capital transfronterizos (inversiones internacionales) se requiere la
existencia de medios de pago, que se engloban con la denominacin de
liquidez internacional, la cual est en el centro de gran parte de los
problemas del SMI.
El SMI debe facilitar el financiamiento del desarrollo econmico
de los diferentes pases y fomentar el crecimiento equilibrado del
comercio mundial, la estabilidad financiera 1 , el destino y aplicacin
eficiente de los recursos financieros mundiales, incluido el ahorro
mundial, en condiciones de inflacin moderada. Debe adems ayudar al
logro de una equitativa distribucin del ingreso y la riqueza.
En realidad, el actual sistema no ha contribuido de manera
importante a la ejecucin de programas econmicos nacionales que
favorezcan un crecimiento econmico internacional estable. Es por ello
que el SMI debe ser objeto de reformas, las cuales no pueden reducirse
a adoptar medidas relativas al tipo de cambio o a las reservas
monetarias internacionales (o activos de reserva) con los cuales se
realizan los pagos de las transacciones internacionales, sino que debe
estimular mecanismos de comercio y pagos que produzcan una
economa en expansin.
El tipo de cambio (el precio de una moneda en trminos de otra)
entre las principales monedas nacionales o divisas, flucta minuto a
minuto, razn por la cual es el eje de las preocupaciones de quienes se
encargan de estudiar los problemas derivados de la interaccin
econmica entre los pases.
1

Situacin en la cual mediante el empleo de tcnicas monetarias, fiscales y de otro tipo se evita la inflacin
exagerada, o su contrario, la deflacin.

El tipo de cambio debe estar en un nivel que haga posible la


igualdad entre la balanza en cuenta corriente y la balanza en cuenta
de capital, pero con signo contrario, a fin de que se logre un
equilibrio. 2
El tipo de cambio se determina por la interaccin de los agentes
econmicos

(gobiernos,

particulares,

empresas

instituciones

financieras 3 ) que para realizar pagos internacionales (y tambin para


especular 4 ), compran y venden divisas en lo que se conoce como
mercado cambiario. Noticias importantes e impredecibles, desde el
punto de vista econmico y poltico, circulan casi instantneamente por
todo el mundo, afectando, muchas veces de manera determinante, las
decisiones de los agentes econmicos para mover sus capitales en el
mercado cambiario, determinando as las variaciones a corto plazo de
los tipos de cambio.
Las crisis econmicas mundiales de los aos noventa, las ms
graves y complejas desde el fin de la segunda guerra mundial, cuyas
manifestaciones ms visibles se dan en los mercados monetarios y
financieros, pero que repercuten en todos los mbitos de la vida
econmica y social de

los pases, han hecho surgir el inters por

analizar en las siguientes pginas la responsabilidad que en el desorden


y confusin imperantes toca al actual sistema monetario y financiero
internacional, as como los ajustes que deben hacerse en el mismo.

L a balanza en cuenta corriente incluye los movimientos de bienes y servicios entre un pas y el resto del
mundo. La balanza de capital incluye la transferencia de inversiones de corto y largo plazo entre un pas y el
resto del mundo, considerando adems los movimientos en las reservas monetarias oficiales. Juntas, la
balanza en cuenta corriente y la balanza de capital, constituyen la balanza de pagos de un pas, que consiste en
el registro sistemtico de todas las transacciones econmicas entre cada pas y el resto del mundo.
3
Bancos comerciales, instituciones financieras no bancarias (inversores institucionales, tales como fondos de
pensiones, fondos mutuales, etctera), bancos centrales.
4
La especulacin es la compra o venta de divisas o valores (acciones, bonos, derivados), con la nica
finalidad de obtener considerables beneficios en un tiempo relativamente corto.

II. El sistema monetario internacional antes de 1944


En 1871 todos los pases econmicamente importantes haban
adoptado el patrn oro puro. Desde entonces y hasta el estallido de la
Primera Guerra Mundial (1914), ese fue el patrn nico con muy
pequeas excepciones. Las caractersticas de tal sistema fueron las
siguientes:
1 la moneda de cada pas estaba definida en trminos de una
cantidad fija de oro.
2 Las autoridades monetarias de cada pas (bancos centrales)
estaban obligadas a comprar y vender oro en cantidades ilimitadas y al
precio fijado, a fin de asegurar que los billetes que emitan estuvieran
respaldados al 100% en oro, aunque procuraban que no se presentara
una excesiva demanda por convertir billetes en oro.
3 Haba libre acuacin de oro metlico y libre fundicin de
monedas de oro.
4 El oro circulaba libremente dentro y fuera del pas, en
monedas o en barras.
En virtud de estos principios, entre los pases con patrn oro, los
tipos de cambio se determinaban de acuerdo con el contenido relativo
de oro de sus respectivas divisas y los pases se comprometan a
convertir sus divisas en oro al precio establecido.
Los movimientos relativamente libres del oro a travs de las
fronteras determinaban al ajuste de la balanza de pagos (el llamado
mecanismo

de

ajuste

automtico):

en

el

pas

que

perda

oro

(deficitario), se reduca el dinero en circulacin y el crdito interno, y


con ello el nivel de actividad econmica, lo cual haca descender las
importaciones (compra de mercancas extranjeras) y aumentar las
exportaciones (venta de mercancas nacionales al resto del mundo ).
Por el contrario, si un pas tena supervit (saldo positivo) de balanza
en cuenta corriente, la entrada de oro aceleraba el aumento del dinero y
del

crdito,

aumentaban

las

importaciones,

se

reducan

las

exportaciones y as se eliminaba el supervit y se lograba el equilibrio


(Bloomfield, 1959).
El buen funcionamiento, por algn tiempo, del patrn oro puro
se debi sobre todo al auge del capitalismo en esos aos, a la falta de
conflictos blicos importantes y de desajustes econmicos de la
magnitud y consecuencias de los que se presentaron entrado el siglo
XX (Triffin, 1964).
Una caracterstica esencial del sistema imperante antes de la
primera guerra mundial, fue que estuvo centrado en Londres. Muchos
pases que fueron o son aun miembros de la Comunidad Britnica, y
algunos ms, estuvieron muy ligados al Reino Unido, constituyendo
una prolongacin del sistema monetario de ese pas, al seguir
pasivamente la poltica del banco central ingls.
Igualmente Estados Unidos y los pases europeos que tenan
sistemas

monetarios

independientes

aceptaron

el

predominio

de

Londres como centro del sistema monetario mundial 5 . Esto implic que
las transacciones internacionales se realizaran generalmente no en oro
sino en letras de cambio giradas a cargo de Londres, esto es, promesas
de pago preparadas por el acreedor y dirigidas (giradas) a un deudor
(en este caso el Banco de Inglaterra), requirindole pagar una suma
especificada de dinero en determinada fecha.
As, la caracterstica esencial del sistema monetario del siglo
XIX y hasta 1914, fue la gradual sustitucin de la moneda mercanca
(oro y/o plata), por la moneda crdito (billetes de banco, depsitos
bancarios, letras de cambio) (Triffin, 1964),
Al estallar la primera guerra mundial (1914), EUA y el Reino
Unido suspendieron la libre circulacin de oro a travs de las fronteras
nacionales, con lo cual, de hecho, abandonaron el patrn oro puro. Esto
5

Esto fue una consecuencia del podero econmico de Inglaterra. En el siglo XVIII se crearon los imperios
coloniales de Francia e Inglaterra, basados en la explotacin de los recursos naturales de las colonias, cuya
economa se procuraba que fuera complementaria a la de la metrpoli. Ms tarde se incorpor Alemania en la
conquista de territorios coloniales, Pero fue Inglaterra el centro del mayor imperio poltico y financiero hasta
la primera guerra mundial. Durante sta, el capital ingls invertido en el extranjero era aproximadamente un
tercio del capital total britnico.

se debi a que para pagar los gastos blicos y la reconstruccin de


posguerra fue necesario incrementar la cantidad de dinero en los
diferentes pases; de este modo las reservas de oro llegaron a ser tan
slo una proporcin mnima de los billetes en circulacin, lo cual hizo
imposible apoyar la circulacin monetaria en oro. Se cay entonces en
patrones de papel moneda inconvertible.
Concluida la guerra, se iniciaron los intentos por retornar al
patrn oro, pero

adoptando alguna de estas modalidades a fin de

economizar oro:
1 Patrn lingote oro. A diferencia del patrn oro puro, suprimi
la circulacin de monedas de oro, concentr ese metal en los bancos
centrales y limit su venta a fines especficos y en determinadas
cantidades mnimas. Desde luego los billetes no tenan un respaldo oro
100%. Adoptaron este sistema Inglaterra, Francia, Alemania, Blgica,
Noruega, Polonia y algunos otros pases.
2 Patrn cambio oro. Los pases que carecan de suficiente oro,
incluyeron en sus reservas la divisa del pas con el que mantenan la
mayor parte de sus relaciones econmicas (llamado pas-centro) y
fijaron el tipo de cambio de la moneda nacional en trminos de esa
divisa (a la que se denomin divisa clave), que lgicamente era
convertible

en

oro

(en

determinadas

condiciones).

Tal

sistema

implicaba, para el pas que lo adoptaba, supeditacin, prdida de


soberana nacional y dependencia respecto a lo que ocurriera en el
pas-centro, sobre lo cual no se tena control alguno.
Entre 1924 y 1929 la mayora de los pases parecan haberse
recuperado de los trastornos causados por la primera guerra mundial;
en Estados Unidos, por ejemplo, los negocios haban alcanzado un auge
inusitado. Pero en 1929 ocurri la quiebra del mercado de valores 6 de
Nueva York, cuando los poseedores de bonos y acciones empezaron a
6

Un lugar organizado en el que se compran y venden valores, principalmente acciones, pero tambin bonos.
Las acciones son participaciones en la propiedad de una empresa; los bonos son promesas escritas de pagar la
cantidad de dinero que se recibe en prstamo (principal) en una fecha determinada, adems de los intereses
establecidos.

venderlos en enormes cantidades: slo en el llamado jueves negro (26


de octubre de 1929) se vendieron ms de 16 millones de acciones,
despus de lo cual, valores que anteriormente se cotizaban a 400
dlares, podan obtenerse a 30. Millones de personas que haban
invertido en valores, vieron disminuir bruscamente el dinero que
posean.
Por la crisis baj la demanda de los consumidores -y en
consecuencia se contrajo la produccin- y muchos obreros fueron
despedidos.

El

desempleo

contrajo

aun

ms

la

demanda

la

produccin, lo que a su vez aument aun ms el desempleo, elevndose


el nmero de personas sin trabajo en EUA al 25% de la fuerza de
trabajo. Los impuestos establecidos para ayudar a tantas gentes sin
trabajo mermaron los ingresos de los contribuyentes y con ello
redujeron aun ms el nivel de la demanda y de la produccin. Por otra
parte, los bancos sufrieron retiros masivos de depsitos y empezaron a
suspender pagos y a quebrar. Todo lo anterior creo un crculo vicioso:
al disponerse de menos dinero, se restringa la produccin y el empleo;
al reducirse stos, haba menos dinero que gastar.
Existiendo entre todos los pases tan estrechas relaciones y dado
el gran peso de EUA en la economa mundial, la depresin 7 se propag
afectndolos a todos. Los esfuerzos por atenuar los efectos de la crisis
hicieron que se robusteciera el espritu nacionalista y la rivalidad entre
los pases, por lo cual se establecieron restricciones al comercio
exterior

los

movimientos

de

capital

(aumentos

de

tarifas

arancelarias, cuotas de importacin, controles de cambio), medidas que


se conocen con el nombre de proteccionismo.
A la implantacin de tales medidas contribuy la existencia de
las cuantiosas deudas de guerra 8 . Las transferencias de capital de uno a
7

Depresin econmica es un periodo en el cual la actividad econmica desciende muy por debajo de lo
normal y existe un gran pesimismo tanto de los hombres de negocios como de los consumidores. Se
caracteriza por una aguda reduccin de la produccin, escasa inversin de capital, contraccin del crdito,
precios a la baja, desempleo masivo y una gran cantidad de empresas en quiebra.
8
En el Tratado de Versalles (28 de junio de 1919), firmado entre Alemania y los aliados y que puso fin a la
primera guerra mundial, se estipularon restituciones territoriales de Alemania a favor de Francia, Blgica y

otro pas, ocurridas con ese motivo, gravitaron sobre las debilitadas
economas de los pases afectados, que al no tener suficiente capacidad
de pago, hicieron uso de medidas proteccionistas. A causa de stas y de
la depresin, entre 1929 y 1933 el comercio mundial descendi a una
tercera parte de su valor y a dos tercios de su volumen, y se desat una
hiperinflacin. Todo esto agudiz la depresin, en especial en los
pases econmicamente ms endebles.
El impacto de la Gran Depresin, el colapso en los mercados de
valores y la contraccin tan severa del comercio internacional,
acabaron con las ideas que haban regido hasta entonces en el campo
monetario y tuvieron lugar varios acontecimientos que se mencionan a
continuacin y que hicieron que la mayora de los pases adoptaran
patrones de papel moneda inconvertible , manejados por las autoridades
monetarias de acuerdo con las polticas econmicas de cada nacin.
1. Devaluacin de la libra esterlina (1931)
El Reino Unido -adems de realizar cuantiosas inversiones en el
exterior- pidi prstamos a corto plazo y concedi crditos a largo
plazo.

Al

presentarse

la

Gran

Depresin

la

consecuente

incertidumbre en el mundo financiero, quienes prestaban al Reino


Unido dejaron de hacerlo y en cambio los prstamos a largo plazo que
haba hecho Inglaterra no fueron rembolsados. Esto determin que el
19 de septiembre de 1931, el Reino Unido fuera incapaz de convertir
en oro las cuantiosas reservas de libras propiedad de otros pases y
decidiera devaluar su moneda.
Los pases cuyas reservas estaban integradas en su mayor parte
por libras, tuvieron que devaluar sus propias monedas. Las relaciones
de esas naciones con Inglaterra eran tan estrechas, que decidieron
Polonia, as como la obligacin de Alemania de pagar a los pases aliados las reparaciones de guerra. La
derrota en la guerra y los trminos de este tratado, crearon en Alemania desilusin respecto a las viejas
instituciones sociales, insatisfaccin con los procesos democrticos y miedo al comunismo. Esto dio origen al
nazismo (o nacional socialismo), tendencia poltica de extrema derecha, de carcter dictatorial, nacionalista,
terrorista, racista y agresiva hacia el exterior. El partido obrero alemn de tendencia pangermnica y
antisemita, fundado por Drexle en 1919, fue la base del nazismo; Hitler se uni a ese partido poco despus de
su fundacin y pronto lo control totalmente.

mantener ligadas sus monedas aun a la libra papel, devaluada e


inconvertible. Inglaterra y los pases que hicieron esto -los miembros
de la Comunidad Britnica, excepto Canad- constituyeron lo que se
llam el rea esterlina. A diferencia del sistema anterior, los tipos de
cambio respecto a la libra esterlina no fueron fijos, sino que fluctuaban
obedeciendo a los dictados del inters nacional.
2. Devaluacin del dlar (1934)
Durante

la

Gran

Depresin,

el

pueblo

estadounidense,

desconfiando de la solidez de los bancos, llev a cabo cuantiosos


retiros de depsitos que provocaron sucesivas quiebras bancarias. En
marzo de 1933 el presidente Roosevelt prohibi la exportacin de oro,
con lo cual el dlar dej de ser convertible en ese metal, situacin que
se prolong hasta enero de 1934, en que otra orden presidencial
estableci el patrn lingote oro (EUA haba conservado el patrn oro
puro desde 1873), vinculando nuevamente el dlar al oro, pero dndole
un contenido equivalente al 49% de su contenido anterior, lo que
signific una devaluacin del dlar.
Esta

devaluacin

tuvo

por

objeto

acabar

con

la

ventaja

competitiva obtenida por el Reino Unido al devaluar la libra (una


devaluacin hace aumentar las exportaciones del pas respectivo
porque las abarata); EUA al aumentar sus exportaciones y reducir sus
importaciones pudo elevar el nivel de la actividad econmica interna e
iniciar la recuperacin. Numerosas divisas de Centro y Sudamrica, y
el dlar canadiense, se ligaron al dlar de EUA, integrando el rea
dlar, a semejanza del rea esterlina.
3. La devaluacin en el Bloque oro (1936)
Los pases que devaluaron, consiguieron al menos parcialmente
estimular el nivel de la actividad econmica interna. No sucedi lo
mismo en los pases que se aferraron al patrn oro -el Bloque oro:
Francia, Blgica, Italia, Pases Bajos, Luxemburgo y Suiza- pero que
finalmente, en 1936, tuvieron que devaluar sus divisas.

10

III. El sistema de Bretton Woods


Durante

la

segunda

guerra

mundial,

nuevamente

el

financiamiento de los gastos blicos y de la reconstruccin posterior,


hizo crecer excesivamente la circulacin monetaria en todos los pases,
provocando agudos problemas.
Por esta razn, aun antes de que concluyera la guerra, empezaron
a hacerse planes para organizar el SMI, teniendo en la mira poner fin a
la inestabilidad monetaria, a las restricciones cambiarias, a
controles a los movimientos de capital y a
obstaculizaban

el comercio

internacional,

los

las barreras que

para que la economa

mundial pudiera prosperar


La Conferencia de Bretton Woods (1-22 de julio de 1944), con
asistencia de casi mil delegados y otros miembros de las cuarenta y
cuatro naciones representadas, di nacimiento a un sistema basado en
tipos de cambio fijos que podan expresarse tanto en oro como en
dlares estadounidenses, que pasaron a formar gran parte de las
reservas monetarias de prcticamente todos los pases. El dlar era
convertible en oro en proporcin de 35 dlares por onza troy de oro.
En Bretton Woods se creo

el Fondo Monetario Internacional

(recuadro 1) como ncleo del sistema monetario mundial, teniendo


como propsitos fundamentales la creacin y el control de la liquidez
internacional 9 y el mantenimiento de un sistema de tipos de cambio
estables pero ajustables, para lo cual ayuda a los pases con
dificultades transitorias en la balanza de pagos, a mantener la
estabilidad cambiaria, como factor coadyuvante al desarrollo de la
economa internacional. Desde luego los artculos del FMI aceptaban la
posibilidad de devaluar en caso de que se presentara un desequilibrio
fundamental en los pagos internacionales.
9

Cantidad total de fondos con los cuales se pueden realizar las transacciones comerciales y financieras
internacionales: oro (hasta 1976), dlares y otras divisas importantes, y desde 1969, Derechos Especiales de
Giro (DEG).

11

A diferencia de Europa que fue devastada en la segunda


conflagracin mundial, Estados Unidos emergi de tal conflicto con un
podero econmico acrecentado, lo que le permiti poner a disposicin
del mundo, en especial de Europa, considerables cantidades de
dlares 1 0 . Efectivamente, una de las caractersticas del mundo de la
posguerra fue el persistente supervit (saldo positivo) de la balanza de
pagos estadounidense (casi 10 mil millones de dlares en 1947),
debido a las cuantiosas ventas de productos estadounidenses a Europa.
Esto constituy el problema de la escasez de dlares: la
reconstruccin

europea

haca

imperativo

comprar

productos

estadounidenses, pero se careca de dlares para pagarlos. A fin de


restringir la compra de bienes estadounidenses, los pases europeos
establecieron controles, los cuales slo aliviaron parcialmente el
problema.

10

No hay que olvidar que el fin de la segunda guerra mundial marc el inicio del desmembramiento de los
grandes imperios coloniales, entre los cuales destacaba la Mancomunidad britnica. Empero, la progresiva
marcha hacia la independencia poltica de las colonias, no fue paralela a la independencia econmica, pues la
explotacin econmica subsisti bajo la forma de neocolonialismo.

12

R ecu adr o 1
E l FM I
Es un organi s m o fi nanci ero i nt ernaci on al , frut o de l a C onferenci a de
Bret t on Woods (1944), j unt o con el Banco M undi al . S i endo el foro m undi al de
cons ul t a y col aboraci n en cues t i ones monet ari as , s us pri nci pal es obj et i vos s on: a)
crear y m ovi l iz ar l a l i qui dez i nt ernaci on al ); b) as egu ra r l a es t abi l i dad cam bi ari a;
c) faci l i t ar el creci m i ent o ordenado del com erci o m undi al , cont ri buyen do a
al canz ar al t os ni vel es de em pl eo y pros peri dad; d) coad yuv ar a el i m i nar l as
res t ri cci ones cam bi ari as que d i fi cul t an l a ex pans i n del com erci o m undi al y e)
fom ent ar el aj us t e de l a bal anz a de pagos .
Al efect o, es t e organi s m o pos ee, oro, di vi s as y des de 1969, t am bi n
Derechos Es peci al es de Gi ro DEG (ver recuadro 2), para a yud ar a l os pa s es
mi em bros cuando sus cuent as con el ex t eri or s e vean aquej adas por dfi ci t .
Los recurs os del Fondo provi enen de l as cuot as o aport aci ones de cada pa s
mi em bro; para det erm i nar el m ont o de l a cuot a s e t om a en cuent a l a m agni t ud de
l a econom a del pa s res pect i vo, s u im port anci a en el com erci o m undi al y l a
cuant a de s us res ervas monet ari as .
El mont o de l a cuot a s i rve de bas e para cal cul ar el im port e de l a ayud a
fi nanci era que l a i ns ti t uci n puede proporci onar al pa s mi em bro, y el nm ero de
vot os que s t e puede em i t i r en l a tom a de deci s i ones dent ro del Fondo.
Los pa s es con m a yo re s aport aci ones al Fondo, t i enen el m ayor pes o en l as
deci s i ones , l o cual es i nequi t at i vo, pues s e t raduce en que el Grupo de los 7 (G- 7:
EUA, C anad, J apn, Al em ani a, R ei no Uni do, Franci a e It al i a) concent re el 45%
de l os vot os , en t ant o que l os pa s es s ubdes arrol l ados en conj unt o ti enen m enos
del 40%. Adem s es fal s o que l a di s t ri buci n de l as cuot as refl ej e l a real i dad
econm i ca de l os pa s es . P or ej em pl o, Asi a con s l o 9% de l as cuot as , ti ene
act ual m ent e un pes o de 17% en l a econom a m undi al con bas e en l a producci n,
com erci o y res ervas i nt ernaci onal es . El predom i ni o del G-7, es peci al m ent e de
EUA en el m anej o de l a i nst i t u ci n, i m pl i ca l a di s cri m i naci n y s ubordi naci n de
l os ot ros pa s es .
En t rm i nos gen eral es , l a a yu da del FM I s e da as : el pa s en di fi cul t ades
obti ene del Fondo l a o l as di vi s as que neces i t a y paga el equi val ent e con s u propi a
m oneda. De es a m anera, l os recurs os de l a ins t i t uci n var an en s u com pos i ci n
pero no en s u m ont o. En un peri odo que var a s egn los s ervi ci os es t abl eci dos en
el Fondo, ti ene que efect u ars e el rem bol s o (m s l os i nt eres es es t i pul ados ) en
al guna di vi s a acept abl e para el FM I, y s t e devuel ve al pa s res pect i vo el
equi val ent e en s u propi a moneda.
La conces i n de l os prs t am os del FM I es t s uj et a a condi ci onal i dad, que
cons i s t e en i m poner a l os pa s es una di s ci pli na ext rem a, ent re ot ras cos as ,
congel a ci n de s al ari os y reducci ones en el dfi ci t pres upues t al , m edi ant e
cont racci n del gas t o s oci al . De es t a m anera, el FM I cont ri buye a m ant ener l a
dependenci a com erci al y fi nanci era de l os pa s es pobres res pect o a l as grandes
pot enci as y a l a pers i s t enci a de l as des i gual dad es en l as rel aci ones econm i cas
i nt ern aci on al es .
C om o cada vez en m a yo r proporci n el fi nanci am i ent o de los dfi ci t de
pagos s e bas a en los m ercados fi nanci eros pri vados y no en el crdi t o del FM I, l a
rel aci n ent re el t ot al de l as cuot as al FM I y el P roduct o Int erno Brut o (P IB)
m undi al , s e ha reduci do de 3.5% en 1945 a m enos de 1% en 1999.

La solucin se logr con prstamos y donaciones de EUA. En los


aos que siguieron inmediatamente a la terminacin de la guerra, EUA
prest a los pases europeos enormes cantidades de capital a manera de

13

ayuda

de

emergencia,

pero

se

comprendi

que

para

evitar

la

propagacin del socialismo en Europa, deba hacerse algo ms


sistemtico.
Surgi as en junio de 1947 el llamado plan Marshall que entre
1948 y 1952 distribuy entre los 16 pases beneficiados 1 1 , en forma de
ayuda directa, casi 13 mil millones de dlares (OECD, 1967). Esos
pases

se

comprometieron

emprender

programas

conjuntos

de

recuperacin, a promover el desarrollo de la produccin y a fomentar


el

mximo

intercambio

comercial,

estableciendo

un

sistema

multilateral de comercio y pagos 1 2 que incluy eliminar los controles


contra los bienes estadounidenses.
Gracias al Plan Marshall y al esfuerzo de los pases de Europa
occidental, en pocos aos disminuy la dependencia comercial de
Europa respecto a Estados Unidos. El monto de las importaciones
procedentes de EUA se fue reduciendo (con lo cual Europa ahorr
dlares); por otra parte, aument la produccin en Europa y por ende
sus exportaciones a EUA, lo que aument las reservas europeas de
dlares; as se fueron equilibrando sus balanzas en cuenta corriente y
reconstituyendo sus reservas.
EUA al tiempo de proporcionar su ayuda a los pases europeos,
fue aprovechando su poder y sus dlares para satisfacer las necesidades
de expansin de su economa, adquiriendo un control creciente sobre
los sectores econmicos europeos que prometan mayores beneficios.
Pero la consecuencia ms importante fue que el dlar se convirti
gradualmente en moneda internacional, alcanzando la primaca que
tuvo el oro hasta 1914 y la libra esterlina hasta 1939. Y es que para
11

Alemania, Austria, Blgica-Luxemburgo, Dinamarca, Francia, Grecia, Irlanda, Islandia, Italia, Noruega,
Pases Bajos, Portugal, Reino Unido, Suecia, Suiza y Turqua.
12
Modalidad en las relaciones econmicas internacionales en la que se compensan recprocamente los saldos
provenientes del comercio y los pagos internacionales entre ms de dos pases. Se complementa con
concesin de crditos a los pases que necesitan financiar saldos negativos en su balanza de pagos. Es una
etapa superior del bilateralismo, en el cual se realizan intercambios de bienes y servicios entre dos pases,
pero con un acuerdo tendiente a igualar las cantidades intercambiadas a nivel del pas que exporta menos. Los
acuerdos bilaterales son tpicos en pocas de depresin o escasez de divisas.

14

abastecerse

de

medios

con

los

cuales

realizar

sus

pagos

internacionales, dada la imperante insuficiencia de reservas, gobiernos


y bancos centrales, as como particulares, empezaron a acumular
dlares en sus reservas monetarias internacionales.
Al dar principio la acumulacin de dlares se establecieron las
bases para la existencia en la prctica de un patrn cambio dlar ms
que de un patrn cambio oro. Las circunstancias imperantes en la
posguerra determinaron que los bancos centrales estuviesen dispuestos
a guardar dlares como parte de sus reservas, por considerarlos tan
buenos como el oro. Este metal sigui siendo un medio de pago de
aceptacin mundial, pero el dlar se convirti en la principal moneda
de reserva (o moneda clave) por la pujanza econmica de EUA y
porque sus existencias de oro (24 500 millones de dlares) equivalan a
las tres cuartas partes de las reservas aurferas mundiales (33 mil
millones de dlares) (IFS, 1950).
En los primeros aos de la posguerra el patrn cambio dlar
funcion de manera aceptable. Pero gradualmente las cosas empezaron
a cambiar: la reconstruccin econmica de los pases europeos permiti
que

stos

fueran

aumentando

sus

propias

reservas

monetarias

internacionales (oro y dlares); mientras tanto, la balanza de pagos de


EUA se fue tornando deficitaria, esto es, empez a registrar saldos
negativos en sus transacciones internacionales. En esto influyeron
tambin los desajustes en la economa estadounidense, derivados de los
gastos por la Guerra de Corea.
Los pases que invierten en el exterior grandes cantidades de
capital, necesitan tener un supervit en cuenta corriente (es decir, un
excedente en su comercio internacional de bienes y servicios), cuyo
monto supere o al menos iguale las salidas de capital (el dficit por sus
crditos e inversiones en el exterior).
Muy especial es el caso de EUA, que ha podido mantener una
situacin deficitaria, confiando en un principio en sus enormes

15

reservas de oro, y sobre todo en la disposicin de los otros pases a


acumular dlares (u obligaciones en dlares 1 3 ), lo que equivale a
conceder un crdito a EUA. Siendo un pas cuya moneda sirve de
reserva internacional, debera estar en todo momento en condiciones de
convertir en oro sus obligaciones en el exterior (de acuerdo con lo
establecido en Bretton Woods), so pena de comprometer la solidez de
su moneda. La magnitud en que crecieron los dlares que los
extranjeros posean en obligaciones a corto plazo de EUA , hizo dudar
de la capacidad de EUA para canjearlos por oro.
Todava en 1955 las tenencias de oro de EUA -21753 millones de
dlares- cubran ampliamente los pasivos extranjeros a corto plazo que
ascendan a 11895 millones. Pero en marzo de 1968 las reservas de oro
de EUA (10703 millones de dlares) cubran apenas poco ms de la
tercera parte de sus obligaciones en el exterior (30057 millones de
dlares) (Statistical Abstract of the USA). Esta vertiginosa reduccin
en la reserva

de oro se debi en parte a los pagos para saldar los

dficit en cuenta corriente que EUA sufri desde principios de los aos
cincuenta.
Pero el factor determinante de la masiva conversin de dlares
en oro fue el bajo precio del metal (35 dlares la onza troy) mantenido
por EUA desde la devaluacin del dlar en 1934, lo cual fue un hecho
artificial y arbitrario, puesto que en ese lapso el nivel general de
precios aument ms de 100%.
Por el bajo precio del oro, la cantidad que de l iba a las reservas
oficiales empez a decrecer y esto creo tensiones en el SMI, no slo
porque la baja en las reservas de oro suscit dudas sobre la
convertibilidad del dlar, sino tambin por el temor de que al reducirse
la participacin del oro en las reservas, se limitara el aumento de la
liquidez total. Se pens en la posibilidad de que el precio del oro se
incrementara, lo que a su vez aument la demanda de oro para fines no
13

Ttulos de crdito, en este caso con cargo al gobierno de EUA, que reditan una tasa de inters, y que por lo
tanto, constituyen un crdito de los poseedores de las obligaciones a EUA.

16

monetarios (atesoramiento, joyera), y redujo aun ms la afluencia de


ese metal a las reservas oficiales. As pues, la produccin de oro,
reserva monetaria bsica, iba a la zaga de las necesidades de liquidez y
adems se desviaba cada vez en mayor

proporcin a usos no

monetarios.
En

suma,

la

insuficiencia

de

oro

determin

la

mayor

participacin de dlares en las reservas internacionales, pero al


menguar las reservas de oro de EUA. la solidez del dlar experiment
gran deterioro.
El patrn monetario cambio oro se haba convertido en un
patrn poltico cambio oro (Triffin, 1967) en el que existan tcitos
acuerdos de caballeros que implicaban abstenerse de convertir las
divisas en oro para evitar el derrumbamiento del sistema. Sin embargo,
desde los aos sesenta ocurrieron canjes de dlares por oro en montos
importantes 1 4 y los bancos centrales mostraban menos disposicin a
acumular dlares, por lo que EUA tuvo que liquidar con oro parte
considerable de sus dficit anuales (Bernstein et al., 1967).
Causas primordiales del dficit estadounidense han sido sus
fuertes gastos militares en el extranjero (Magdoff, 1966) que junto con
los crditos al exterior reflejan la estrecha interrelacin que existe
entre la poltica exterior de EUA, sus propsitos de dominio y su nivel
de

actividad

econmica

interna.

EUA

no

puede

reducir

esos

desembolsos a otros pases y al mismo tiempo mantener su volumen de


exportaciones, un nivel adecuado de empleo, las fabulosas ganancias
que sus empresas derivan de las inversiones que realizan en el exterior,
y sobre todo, el grado de control que ejerce sobre la economa de otras
naciones; y, algo muy importante durante la guerra fra: detener el
avance del socialismo.
Los crditos

al exterior tienen por finalidad estabilizar las

reas subdesarrolladas, en las cuales est situada parte importante de la


14

Los ms cuantiosos fueron realizados por Francia, en ese entonces bajo la presidencia del general Charles
de Gaulle.

17

inversin norteamericana, para contar as con otro medio de fortalecer


su intervencin en la vida poltica y econmica de los pases
beneficiados. Adems, gran parte de esta ayuda toma la forma de
maquinaria y equipo, as como de armamento, por lo cual proporciona
un importante mercado de exportacin para las manufacturas de EUA.
Incluso

en

muchas

ocasiones

los

prstamos

otorgados

estn

condicionados a la compra de mercancas de EUA.


Volviendo al tema de las menguantes reservas, adems de su
escasez,

alarmaba

que

su

crecimiento

el

de

la

economa

internacional, dependiera principalmente de los dficit estadounidenses


y de dlares que contaban con un respaldo en oro cada vez menor.
En un intento por contener la disminucin de las reservas
aurferas y aislar al SMI de las perturbaciones que produca la
especulacin con el oro 1 5 , en marzo de 1968 se estableci un doble
mercado para el oro: uno oficial con el oro a 35 dlares la onza, y otro
libre, donde el precio se fijara de acuerdo con la oferta y la demanda.
Con esto especuladores y atesoradores pudieron elevar el precio del
oro fuera del sector monetario; pero al contrario de lo que se esperaba,
el alto precio alcanzado por el oro en el mercado libre hizo cada vez
ms absurdo el precio de 35 dlares por onza troy fijado en 1934.
Para frenar la salida de capital de EUA y que ese pas pudiera
equilibrar sus cuentas con el exterior, de 1965 a 1967 el gobierno del
presidente Johnson formul un programa de restriccin voluntaria de
las inversiones extranjeras directas estadounidenses. No obstante,
como la situacin de pagos sigui agravndose, a partir de 1968 se
hizo obligatoria esa restriccin.
15

Ya en 1961 haban empezado a tomarse medidas con este objetivo, destacando el pool del oro, creado para
intervenir y manejar el mercado del oro, tratando de evitar incrementos especulativos en su precio. A fines de
ese mismo ao, los diez principales pases industriales y a la vez poseedores de las monedas fuertes,
constituyeron el Grupo de los Diez (G-10: EUA, Reino Unido, Repblica Federal Alemana, Italia, Francia,
Japn, Canad, Pases Bajos, Blgica y Suecia) y se comprometieron a poner a disposicin del FMI saldos de
sus monedas hasta por un total equivalente a 6 mil millones de dlares, cuando esa institucin necesitara
complementar y reforzar sus recursos para cumplir con sus objetivos. Estos recursos constituyen lo que se
conoce como Acuerdos Generales de Prstamo (AGP).

18

Tales controles tuvieron poco impacto pues desde haca tiempo


la inversin estadounidense en el exterior se financiaba en muy
pequea medida con capital norteamericano. Por ejemplo, de 1962 a
1965 slo 20% de la inversin directa estadounidense en Europa
Occidental se financi con fondos procedentes de EUA; ms del 30%
fue financiada en el extranjero y el 50% restante se divida entre
ganancias retenidas y depreciacin. Con los controles impuestos, lo
nico que hicieron las empresas trasnacionales estadounidenses fue
recurrir en mayor medida a los prstamos del exterior.
Para resumir, durante algunos aos el SMI creado en Bretton
Woods promovi la estabilidad cambiaria, un crecimiento de la
produccin con escasa inflacin y una considerable liberalizacin y
crecimiento del comercio internacional. Sin embargo, se dependa de
factores inestables, fuera de control y sin ninguna relacin con las
necesidades de liquidez: i) la convertibilidad del dlar en oro, ii) el
dficit de pagos estadounidense; iii) la decisin de los pases de no
convertir sus dlares en oro; iv) las variaciones en la cantidad de oro
monetario, la cual dependa a su vez de la produccin de ese metal y de
la demanda privada del mismo.
Aunado a lo anterior, la poltica econmica aplicada por el
presidente de EUA Lyndon B. Johnson en el periodo 1965-1968, agrav
la situacin. El gasto pblico sufri un fuerte incremento por los
desembolsos para financiar la guerra de Vietnam y por la expansin de
los programas de educacin pblica y desarrollo urbano que formaban
parte de los planes presidenciales de la gran sociedad. Los millones
as

gastados

acentuaron

el

desequilibrio

entre

los

dlares

que

circulaban en todo el mundo y las reservas de oro estadounidenses.


Como 1966 fue un ao electoral, Johnson no realiz los
aumentos de impuestos que hubieran sido necesarios para compensar el
incremento en el gasto pblico y evitar un crecimiento desmesurado
del dficit presupuestal, el cual impuls la inflacin en escala mundial.

19

Cuando

se

puso

en

duda

la

estabilidad

de

la

moneda

estadounidense, los dlares en poder de extranjeros se canjearon no


slo por oro sino tambin por otras divisas; esto produjo un aumento
global de las reservas internacionales y de la oferta monetaria mundial
(dinero en circulacin). El problema radica en que no hay reduccin de
la oferta monetaria en EUA, mientras que en otros pases, la entrada de
dlares sirve de base para la expansin mltiple de la oferta monetaria.
La oferta en expansin de dlares inconvertibles en oro, provoc una
gran inflacin mundial. 1 6
La expansin fiscal en EUA (bajos impuestos y mayor gasto
pblico), elev la inflacin y deterior seriamente el supervit en
cuenta corriente de EUA 1 7 . En 1965-66, tratando de contener la
inflacin, se elevaron las tasas de inters, lo cual redujo la actividad
econmica en EUA; por ello, el Sistema de la Reserva Federal de EUA
(banco central de EUA, conocido como Fed) baj las tasas de inters
en

1967

1968,

pero

entonces

aument

la

inflacin.

Cuando

finalmente en 1968 se procedi a elevar los impuestos, era ya


demasiado tarde para reparar el dao sufrido por la economa
estadounidense y por el SMI (Swidrowski, 1970).
IV. Fin de la era de tipos de cambio fijos
La crisis del dlar trat de resolverse con medidas como el doble
mercado del oro (1968) as como con programas aplicados en EUA (por
ejemplo la restriccin de inversiones en el exterior), y con las
presiones ejercidas por esa nacin sobre los dems pases para que
16

El funcionamiento del patrn cambio dlar determinaba una piramidacin monetaria y crediticia, en
funcin de los dficit estadounidenses, que es el germen de la creacin abundante y multiplicada de
medios de pago, con sus consecuencias inflacionarias. El proceso era el siguiente: EUA emita billetes con
respaldo parcial en oro; as, desde un principio se inflaba el circulante (porque el respaldo era muy
inferior al 100%). Cada uno de los pases que efectuaban transacciones con EUA, y dado que el dlar es
divisa internacional, mantena en sus reservas monetarias una proporcin importante de dlares ya
inflados. En el interior de cada pas esas reservas de dlares servan a su vez de base para emitir moneda
nacional; de este modo el circulante de cada pas de la zona dlar se creaba con base en dlares que tenan
slo un respaldo parcial en oro. A partir de agosto de 1971 el dlar carece por completo de respaldo en
oro, pero el proceso sigue siendo el mismo.
17
La creciente competencia europea y japonesa influy en que el supervit comercial estadounidense
empezara a decrecer a partir de 1964 hasta convertirse en dficit en 1971.

20

adoptaran medidas comerciales y cambiarias favorables al dlar (como


la devaluacin del franco francs y la revaluacin del marco alemn,
DM, en agosto de 1969).
Con la creacin de un nuevo medio de pago internacional, los
Derechos Especiales de Giro (DEG, recuadro 2), se tuvo la esperanza
de que las reservas monetarias aumentaran en la medida necesaria, sin
que EUA tuviera dficit de pagos, y de que ese pas mantuviera la
convertibilidad del dlar sin disminuir sus tenencias de oro. Sin
embargo, la asignacin de DEG no cumpli su objetivo, porque su
monto fue muy bajo y se efectu cuando la posicin de pagos de EUA
estaba ya

muy deteriorada. No obstante, durante un par de aos,

signific cierto alivio sobre todo para EUA e Inglaterra.

21

R ecu adr o 2. Los Der ech os Es peci al es de Gi r o (DE G)


C uando en l os aos s es ent a el pat rn cam bi o dl ar, com o i ns t rum ent o
creador de l i qui dez int ernaci onal , agot s us pos i bil i dades de s egui r funci onando,
s urgi el pel i gro de que l a es cas ez de li qui dez s om et i era a l a econom a mundi al a
s everas depres i ones al no poder m ant eners e el creci m i ent o del com erci o m undi al .
Teri cam ent e s e as pi raba a reduci r l a dependenci a res pect o al oro y al dl ar y
prepara r l a i nt roducci n de una m oneda cread a por l a com uni dad i nt ernaci on al , en
cont rapos i ci n a l a s i t uaci n i m perant e domi nada por EUA, al s er el pa s em i s or
de l a pri nci pal m oneda de res erva.
P ara sol uci onar l a fal t a de l i qui dez y de si m et r a en el SM I, en 1969 s e
deci di crea r l os DEG, un t i po es peci al de m oneda, cuyo obj et i vo es sum i ni st rar
li qui dez adi ci onal e i ncondi ci onal a l os pa s es m i em bros , as i gnndol es DEG para
com pl em ent ar s us res ervas en oro y di vi s as a fi n de a yu da rl os a s ort ear sus cri s i s
de bal anz a de pagos .
El DEG es t am bi n l a uni dad de cuent a del FM I y de vari as organi z aci ones
i nt ern aci on al es y re gi onal es . En cons ecuen ci a, t odos l os recurs os del Fondo y l as
t rans acci ones que efect a es t n denom i nadas en DEG, que de ni nguna m anera
deben confundi rs e con l os DEG que l os pa s es obt uvi eron por as i gnaci n. La
pri m era de s t as (9300 mi l l ones de DEG) s e efect u de 1970 a 1972; l a s egunda
(12100 mi l l ones de DEG), ent re 1979 y 1981. Lo ant eri or da un t ot al de 21400
mi l l ones de DEG. Des de ent onces no ha habi do nuevas as i gnaci ones , aunque una
enm i enda al Conveni o C onst i t uti vo del FM I, apr obada, per o aun no r et i fi cada ,
perm i t e una as i gnaci n de carct e r ex cepci onal de ot ros 21 400 m il l ones de DEG.
Las as i gnaci ones s e hi ci eron en ent re gas anual es en proporci n a l a cuot a
de cada part i ci pant e en el FM I. De es t a m anera, a l as naci ones des arrol l adas l es
corres pondi el 68% del tot al de DEG, en cam bi o l as s ubdes arrol l adas reci bi eron
s l o el 32%.
Debi do a es t a di s pari dad, el T er cer Mundo pi de i nsi s t ent ement e nuevas
asi gnaci ones no de acuer do a las cuot as en el FMI, s i no a l as neces i dades de
des ar r oll o, al go a l o que s e oponen cas i t odos l os pa s es des arrol l ados . Las
im port aci ones de los pa s es s ubdes arrol l ados s e ven res t ri ngi das , t ant o por l a fal t a
de l i qui dez com o por l os des em bol s os requeri dos para paga r s u deuda ex t erna. S i
es os pa s es di s pus i eran de m s DEG, ver an al i vi ada s u s i t uaci n. En l a bs queda
de un S M I verdader am ent e efi ci ent e es oport una una nueva as i gnaci n de DEG,
acom paada por una recons i der aci n de s u m t odo de di s t ri buci n, que at i enda a
l as neces i dades del proces o de des arrol l o.
Aunque l os DEG han pas ado por di ferent es m t odos de val oraci n, des de
enero de 1981 s u val or s e fi j a en funci n de una ces t a de ci nco di vis as : el dl ar,
el yen j apons , el m arco al em n, l a l i bra es t erl i na y el franco francs , que
corres ponden a l os pa s es con m ayor es ex port aci ones de bi enes y s ervi ci os .
C on el des arrol l o de l os m ercados i nt ernaci onal es de capi t al (recuadro 4),
l as res erv as monet ari as i nt ernaci on al es s e nut ren en buena m edi da en ell os , por lo
que los DEG quedaron m argi nados del S M I. Debi do a los dfi ci t en l a bal anz a de
pagos de EUA, el res t o del m undo es t i nundado de dl ares , regi s t rndos e un
ex ces o de l i qui dez i nt ernaci onal . P or es o l a part i ci paci n del DEG en l as res ervas
m onet ari as i nt ernaci onal es s e ha ido reduci endo, de 8.4% en 1972, a 4.25% en
1987 y a 1.75% en 1998. En cons ecuenci a el DEG no pudo acaba r con l a
preem i nenci a del dl ar, ni con l a i nequi dad en el S M I.

A fines de la dcada de los sesenta, era ya evidente que el


sistema capitalista estaba en los albores de una aguda crisis econmica
(recuadro 3), acompaada de un proceso inflacionario. En el terreno

22

monetario, eran cada vez ms frecuentes los periodos de incertidumbre


y confusin.
En 1970 hubo un decrecimiento del producto nacional bruto de
EUA. Adems, la tasa de desempleo lleg en mayo de 1971 a 6.2% de
la fuerza de trabajo; el 25% de la capacidad industrial se encontraba
ociosa. A diferencia de lo ocurrido en otras recesiones 1 8 , en este caso
la tasa de inflacin mostraba una tendencia alcista, mientras las
utilidades descendan aun en las ms grandes empresas (EFI, 1971).
En el plano exterior, el dficit de pagos iba en ascenso, siendo
en 1970 de 10 mil millones de dlares; por otra parte, cada vez en
mayor proporcin, quienes posean dlares los canjeaban por otras
divisas, lo cual agudiz la cada del dlar en los mercados cambiarios
(Swidrowski, 1970). La balanza comercial de EUA lleg a ser
deficitaria en 1971, lo cual aumento la debilidad del dlar.
Tratando de resolver la crisis, el 15 de agosto de 1971 el
presidente Nixon anunci un programa de accin gubernamental, la
nueva poltica econmica (NEP), dirigido ms a estimular la
economa estadounidense que a paliar los problemas del dlar en el
exterior (Cecea, 1972).
La NEP incluy el establecimiento de una sobretasa a los
impuestos sobre cierto tipo de importaciones, con el propsito de que
Japn y

Europa Occidental reajustaran sus polticas comerciales

conforme a los deseos de EUA y sobre todo, para que revaluaran sus
divisas,

dando

as

una

ventaja

competitiva

los

productos

norteamericanos, al abaratarse el dlar y por lo tanto las exportaciones


de EUA.
Paralelamente a la aplicacin de esa sobretasa, el gobierno de
EUA decidi suspender la convertibilidad del dlar en oro , para quitar
a los especuladores el incentivo de convertir sus dlares en su
equivalente en oro. Con esto el gobierno norteamericano suspendi de
18

Una recesin se caracteriza por poca actividad productiva, desempleo y acumulacin de inventarios.
Mayores inversiones y estmulos a la demanda, permiten salir de una recesin.

23

manera unilateral el sistema monetario internacional surgido en


Bretton Woods en 1944, basado en paridades fijas acordadas con el
FMI y en la convertibilidad en oro de las tenencias oficiales de
dlares. Tal medida dej al mundo inundado de dlares sin respaldo en
oro, lo que desencaden la inflacin internacional (ver nota al pie 17).
Meses despus, en el llamado Acuerdo Smithsoniano (18 de
diciembre de 1971) se reconoci oficialmente la devaluacin del dlar
(8.57%) y se revaluaron las divisas de los restantes pases del G-10 1 9 ,
esto es, se establecieron nuevos tipos de cambio fijo para las diez
monedas ms importantes del mundo capitalista . Al mismo tiempo, el
precio oficial del oro pas de 35 a 38 dlares por onza troy. La
sobretasa del 10 por ciento a las importaciones y otras medidas
agresivas incluidas en la NEP, fueron suprimidas (Bernstein, 1977).
En el acuerdo de Bretton Woods se permita una fluctuacin de
1% hacia arriba o hacia abajo del tipo de cambio establecido. En el
Smithsoniano, ese margen se ampli a 2.25%.
V. Los tipos de cambio flotantes.
A. Su establecimiento
Por problemas de balanza de pagos, en 1972 la libra esterlina
entr en flotacin 2 0 , y con ello se inici el fin del rea esterlina, pues
de ms de 60 pases que aun vinculaban su moneda a la libra, slo una
docena siguieron hacindolo. Esto revelaba tambin la declinacin de
Inglaterra como potencia econmica.
Meses despus, la rpida elevacin del precio del oro en el
mercado libre, hizo que se perdiera la confianza en la estabilidad de las
paridades fijadas en el Smithsoniano. Adems, la balanza comercial de
EUA no respondi como se esperaba a la devaluacin, pues el dficit
comercial, lejos de disminuir, experiment un fuerte crecimiento. Por
19

EUA, Canad, Repblica Federal Alemana (RFA), Japn, Reino Unido, Francia, Italia, Pases Bajos,
Blgica, Suecia.
20
Proceso por el cual se permite que la moneda de un pas flucte libremente sujeta tan slo a las fuerzas del
mercado y ya no a la intervencin gubernamental. Empero en la prctica la intervencin gubernamental no
desaparece del todo, razn por la cual se califica de flotacin sucia.

24

estas razones en los primeros meses de 1973 se vendieron varios miles


de millones de dlares para obtener a cambio marcos alemanes y yenes
japoneses, principalmente.
Segn el Acuerdo Smithsoniano, cuando la oferta de dlares
creciera

provocando as la depreciacin de esa moneda, los bancos

centrales de los dems pases del G-10 estaban obligados a comprar


esos excedentes, para detener la cada del dlar. Pero la venta de
dlares lleg a tal monto que Europa y Japn se negaron a seguir
apoyando al dlar y cesaron de comprarlo.
La crisis sigui acentundose y el 16 de marzo de 1973, las
catorce naciones no socialistas ms ricas del mundo: las nueve de la
Comunidad Econmica Europea, Japn, Canad, Suecia, Suiza y EUA,
llegaron a una serie de acuerdos tendientes a evitar nuevas crisis
monetarias, basndose en el mutuo apoyo y en la flotacin de sus
divisas, lo que significa que las autoridades monetarias de los pases
mencionados decidieron dejar de defender el valor en dlares de sus
monedas dentro de mrgenes fijos. El precio oficial del oro pas de 38
a 42.22 dlares. Aunque se esperaba que la flotacin fuera temporal,
posteriormente fue oficializada (Tew, 1977).
El paso del sistema de tipos de cambio fijos al de tipos de
cambio flexibles, sucedi entre otras cosas por medidas monetarias y
fiscales

nacionales

errneas

(en

especial

por

la

poltica

fiscal

expansiva de EUA determinada por la guerra de Vietnam). Debido a


esto,

la

oferta

monetaria

estadounidense

experiment

un

fuerte

crecimiento y por la existencia de mercados de capital internacionales


integrados (ver recuadro 4), el fenmeno se propag a los otros pases,
los cuales, al comprar dlares para defender sus respectivos tipos de
cambio, aumentaron su oferta monetaria y aceleraron su tasa de
inflacin. Tratando de bajar sta y de recobrar as su equilibrio
interno, los pases se vieron obligados a abandonar el sistema de tipos
de cambio fijos y permitir la flotacin de sus monedas.

25

R ecu adr o 3. La cr i s i s econ m i ca in t er n aci on al


R eper cu s i on es en el 3er m u ndo.
A fi nal es de los s es ent a, l a cr i s i s del s i st ema capi t al is t a s e agudi z , lo que
s e m ani fes t en el des cens o de l a producci n, el aum ent o del des em pl eo -que
coi nci di con el evadas t as as d e i nfl aci n- y l os fuert es des aj us t es del com erci o
m undi al y de los movi m i ent os de capi t al es . Los probl em as de ndol e m onet ari a
aqu t rat ados son s l o una m ani fes t aci n de l a cri s i s gene ral del capi t al i s m o. Est a
si t uaci n repercut e de m anera es peci al m ent e s evera en l os pa s es s ubdes arrol l ados ,
cuya voz es apenas audi bl e en el juego de fuerz as i nt ernaci onal es .
En 1972 ocurri un rom pi m i ent o ent re l a capaci dad m at eri al para produci r
m ercanc as y l a capaci dad de l os cons um i dores para adqui ri rl as . La m ayor a de l os
gobi ernos deci di eron i ncrem ent ar el gas t o pbl i co a fi n de fort al ec er el cons um o
de l os part i cul ares y reani m ar l a econom a. C ons i gui eron es t e props i t o pero ant es
de un ao l os preci os s e el evaron enorm em ent e, al i gual que l os ni vel es de
des em pl eo.
Es t ando as l a s i t uaci n, en oct ubre de 1973 l os mi em bros de l a
Organi z aci n de P a s es P roduct ores de P et rl eo (OP EP ) el evaron el preci o del
hi drocarburo a 3.55 dl ares el barri l , cuando di ez m es es ant es era s l o de 1.73
dl ares . En di ci em bre de 1973 ll eg a 9.41 dl ares , l o que s i gni fi ca que en el
l aps o de un ao aum ent m s de cuat ro veces .
El s upervi t de l os pa s es ex port adores de pet rl eo (m i em bros de l a OP EP ,
o aj enos a el l a) fue reci cl ado haci a l os m ercados de capi t al y m edi ant e el com erci o
ent re es os pa s es y los i m port adores de pet rl eo, ent re l os que s e cont aban t ant o
pa s es i ndus t ri al iz ados , com o subdes arrol l ados .
En l a reces i n de 1974- 75, caract e ri z ada por i nfl aci n creci ent e,
pers i s t enci a de l a cri s i s monet ari a y el evado preci o del pet rl eo, el panoram a
gener al en los pa s es s ubdes arrol l ados no pet r ol er os , s e cara ct eri z por un
det eri oro cada vez m s acent uado de s u rel aci n de i nt ercam bi o, es t o es ,
im port aci ones m s cos t os as en t rm i nos de ex port aci ones , dado que l os preci os de
s t as hab an baj ado m ucho. E n cons ecuen ci a, es os pa s es tuvi eron df i ci t muy
el evados en s us bal anz as en cuent a cor r i ent e, f i nanci ados medi ant e pr s t amos
ext er nos y con el us o de l as r es er vas monet ar i as , ya muy mer madas por l a
i nf l aci n. La s di f ci l es condi ci ones de l os pres t at ari os em peoraron por el hecho de
que l os prs t am os a cort o pl az o s e i ncrem ent aron, no as a m edi ano y l argo pl az o.
En el bl oque t ercerm undi s t a es m uy s eri o el probl em a de l a infl aci n
crni ca, que anul a t odo es fuerz o por s al i r de l a pobrez a y acent a l a m al a
dis t ri buci n del ingr es o y l a ri quez a. P ara s u des arrol l o, es t os pa s es requi eren de
im port aci ones , y s i l a i nfl aci n l os obl i ga a res t ri ngi rl as , aut om t i cam ent e s e
reduce s u producci n i nt erna.

Tras la desarticulacin del sistema de Bretton Woods, se inici


un periodo de inestabilidad e improvisacin que aun subsiste, pues el
rgimen de flotacin generalizada que sucedi al de Bretton Woods no
dio los resultados esperados: fueron ilusorias las ideas

de que los

tipos de cambio flotantes provocaran ajustes automticos de la balanza


de pagos, de que los pases ya no se veran afectados por los disturbios
monetarios en el exterior y en suma, de que terminara la inestabilidad
cambiaria. En realidad, sta es fruto de la inestabilidad del entorno

26

econmico, por lo que medidas en el mbito monetario no bastan para


resolver el problema.
A

partir

de

1973

el

clima

de

inestabilidad

econmica

caracterizado por la creciente inflacin mundial y el desorden en los


mercados cambiarios, se complic, al acelerarse la inflacin mundial y
presentarse la crisis energtica. El FMI hizo frente al aumento del
precio del petrleo creando el Servicio del Petrleo, y a la recesin
econmica, ampliando el acceso a sus recursos (Heller, 1976).
B. Los acuerdos de Jamaica (1976)
En las reuniones monetarias de Kingston, Jamaica, celebradas
del 4 al 10 de enero de 1976, supuestamente se reform el SMI.
Se legalizaron los tipos de cambio flotantes en una serie de
pases

importantes

se enmend

el

artculo

IV

del

Convenio

Constitutivo del FMI para relacionar el objetivo de la estabilidad de


los tipos de cambio, con el logro de una mayor estabilidad de las
variables econmicas y financieras 2 1 .

21

Variable econmica es un concepto econmico cambiante, que en consecuencia presenta diferentes valores
al paso del tiempo; el seguimiento y anlisis de las fluctuaciones de las variables econmicas dan una idea de
la marcha de la economa. El consumo, las exportaciones, la oferta monetaria, son ejemplos de variables
econmicas.

27

R ecu adr o 4. M er cado del eu r odl ar


Es el pri nci pal m ercado de capi t al y t uvo s u ori gen en l os prim eros aos de
l a s egund a pos guerr a. Europa reci bi m uchos dl ares baj o el P l an M ars hal l y m s
adel ant e, a fi nes de l os 50, cuando el gobi erno es t adouni dens e em pez a t ener
cons i derabl es dfi ci t , cubri s us deudas int ernaci onal es con dl ares m s que con
oro. Los ex port adores e i nvers i oni s t as ex t ranj eros reci b an es os dl ares en
cant i dades creci ent es y l os depos it aban en bancos europeos . S urgi as el ll am ado
eurom ercado.
Euro s e refi ere a deps i t os fuera de EUA, no ex cl usi vam ent e en Europa.
Por ot ra part e, l as t rans acci on es s e efect an en s u m a yo r a en dl ares , pero
t am bi n en ot ras i m port ant es m onedas com o l a l i bra es t erl i na, el m arco al em n, el
franco s uiz o, el franco francs , et ct era.
Opera pri nci pal m ent e en Europa, t eni endo a Londr es com o cent ro. Es el
i nt erm edi ari o ent re l os prop i et ari os de fondos o pr es t ami st as (organi s m os
m onet ari os ofi ci al es , ot ras ent i dades gubern am ent al es , bancos , em pres as y
part i cul ares ) de m uchos pa s es y qui enes s ol i ci t an crdi t os ( pr es t at ar i os ). Los
pres t am i s t as acept an eurodl ares en form a de deps i t os que gene ran int eres es ,
para a s u vez ot orgar prs t am os a ot ros bancos , em pres as , part i cul ares y
gobi ernos , cont ri buyen do as a increm ent a r l a l i qui dez i nt ernaci on al . Qui enes
i nvi ert en en el m ercado de eurodl ares , l o hacen porque obt i enen t as as de i nt ers
m s el evadas que l as que obt endr an en s us propi os pa s es .
La repent i na el evaci n en el preci o del pet rl eo l l evada a cabo por l a OP EP
a fi nes de 1973, ori gi n un des equi l i bri o i nt erna ci onal al hacer ll egar a l os pa s es
de es a organi z aci n una abundant e corri ent e de recurs os ; a res ul t as de el l o, s e
pres ent aron probl em as en l a bal anz a en cuent a corri ent e de prct i cam ent e t odos
l os pa s es que neces i t aban com prar pet rl eo en el ext eri or y hubo neces i dad de un
am pli o fi nanci am i ent o com pens at ori o, el cual s e l l ev a cabo a t ravs de l os
m ercados i nt ernaci onal es de capi t al , proces o que ha reci bi do el nom bre de
reci cl aj e.
M s del 40% del ex cedent e de i nvers i n de l os pa s es de l a OP EP - que en
1974-75 as cendi a 90 m i l m il l ones de dl ares - fue i nvert i do en l os pa s es
des arrol l ados en form a de deps i t os , acci ones o prs t am os de gobi erno a gobi erno,
y cerca del 8% en l os pa s es s ubdes arrol l ados no pet rol eros . As , a t ravs del
m ercado de eurodi vi s as , los mi em bros de l a OP EP ayud ar on a fi nanci ar l os dfi ci t
que s i gui eron a l a cri s i s pet rol era de 1973.
Una naci n puede obt ener prs t am os en el m ercado int ernaci onal de capi t al
no s l o para fi nanci ar dfi ci t , s i no t am bi n para i ncrem ent ar s us res ervas . De es t a
m anera, l a enorm e ex pans i n de l os m ercados pri vados de capi t al l os ha
convert i do en l os pri nci pal es abas t ec edores de res ervas .
La i nt erm edi aci n ent re l os pa s es superavi t ari os y defi ci t ari os ha
perm i t i do a al gunos de s t os s al dar s us dfi ci t de pagos a t ravs del us o del
crdi t o m s que por reducci n de s us res erv as , en t ant o que l as res erv as
m onet ari as de l os pa s es s uperavi t ari os s e han i ncrem ent ado. P a s es
s ubdes arrol l ados de i ngres os m edi os , com o Bras i l y M x i co, que ant eri orm ent e no
obt en an crdi t os en l os eurom ercados , pudi eron hacerl o.

Haciendo uso de la libertad que se dio a todos los pases para


elegir su propio rgimen cambiario, al 31 de enero de 1977, de los
entonces 128 miembros del FMI, 35 no mantenan relacin especfica
respecto a otra moneda (esto es, se encontraban en flotacin), 51
vinculaban su moneda al dlar estadounidense, 14 estaban vinculados

28

al DEG, 14 al franco francs, 4 a la libra esterlina, 7 formaban parte de


la serpiente europea 2 2 y 3 se vinculaban a otras monedas. (EFI,
1977).
Como los tipos de cambio flexibles presentan problemas de
supervisin, se dio al Fondo la funcin de ejercer una firme
vigilancia sobre las prcticas cambiarias de todos los pases
miembros. Aparentemente los pases desarrollados aceptaran sujetarse
a la revisin de su economa y de su moneda, a fin de no distorsionar
el funcionamiento de la economa mundial, como sucedi con el
sistema de Bretton Woods que slo regulaba a los deficitarios y no a
los superavitarios. En la prctica los pases econmicamente ms
avanzados,

sobre

todo

EUA,

siguieron

manejando

su

economa

atendiendo a sus objetivos internos, sin reparar en las repercusiones


internacionales.
De acuerdo con lo concertado en Jamaica, la poltica financiera y
econmica de todos los pases debe tender al crecimiento econmico
ordenado con estabilidad

razonable de precios y a un sistema

monetario que no produzca fluctuaciones errticas. Al efecto cada pas


buscara un rgimen estable pero ajustable de tipos de cambio y
abstendra

de

manipularlos

para

obtener

una

injusta

se

ventaja

competitiva.
Otro aspecto importante de la reforma de Jamaica fue la
modificacin del papel del oro en el SMI. Como resultado del
establecimiento del doble mercado del oro (1968 ver apartado III) el
nivel de reservas oficiales de ese metal ya no aument. Posteriormente
fue declarada la inconvertibilidad del dlar (agosto de 1971) y el
precio oficial del metal fue elevado a 38 dlares la onza (diciembre de
1971) y luego a 42.22 dlares (febrero de 1973), reflejando las
devaluaciones del dlar estadounidense, pero la demanda especulativa
del oro triplic o cuadruplic su precio en los mercados privados. Por
22

Efmero sistema que a principios de los aos 70 uni a varios pases europeos con el fin de limitar las
fluctuaciones cambiarias nicamente entre los participantes.

29

ello los pases se resistieron cada vez ms a utilizar oro (a 42.22


dlares) en los pagos internacionales.
Esta circunstancia determin que los ministros de finanzas del
G-5: EUA, Francia, Repblica Federal Alemana (RFA), Reino Unido y
Japn, acordaran (agosto de 1975) eliminar el precio oficial del oro y
la obligacin de emplear ese metal en transacciones con el Fondo. Se
decidi adems que el FMI vendiera un tercio de sus tenencias de oro
(50 millones de onzas): una sexta parte (25 millones de onzas) se
restituy al antiguo precio oficial (35 dlares la onza) a todos los
miembros del FMI en proporcin a sus cuotas, y otra sexta parte se
subast en el mercado libre, crendose con los beneficios as obtenidos
el Fondo Fiduciario, que de 1976 a 1981 provey de recursos a los
pases ms pobres, esto es, a los que en 1973 tenan ingresos anuales
por habitante inferiores a 300 DEG.
En Jamaica se oficializaron esas medidas y se reiter el
propsito de hacer del DEG el principal activo de reserva del FMI.
Pero por ser tan slo una moneda escritural, carente de lo que
tradicionalmente ha sido la esencia del dinero, esto es, el valor, su
funcin ha sido nicamente la de unidad de cuenta.
Los intereses y preocupaciones de los pases dependientes
recibieron escasa atencin en Jamaica, donde decisiones que afectaban
a todos fueron tomadas por un restringido grupo de pases. Las
potencias financieras planearon el nuevo sistema teniendo en cuenta
sus propios intereses econmicos y haciendo a un lado las carencias y
los derechos de los subdesarrollados, por lo cual ha continuado la
extrema desigualdad en la distribucin de las reservas monetarias
mundiales, y en general, en las relaciones econmicas internacionales.
La asignacin de DEG -en proporcin a las cuotas del FMI- y los
acuerdos sobre el oro, afectaron la distribucin de la liquidez
internacional a expensas de los subdesarrollados, pues beneficiaron
sobre todo a los pases ricos.

30

Lo acordado en Jamaica fue el resultado del juego de fuerzas


entre EUA y las dems naciones capitalistas desarrolladas. Ante esa
lucha poco pudo hacer el Tercer Mundo, incapaz de presentar un frente
comn ante las fuerzas desencadenadas por la pugna existente entre las
principales potencias econmicas.
VI. Los primeros aos del sistema de flotacin
Desde principios de los setenta, diversas circunstancias han
modificado drsticamente las relaciones econmicas internacionales,
entre las cuales cabe citar:
a) el fin de la convertibilidad del dlar en oro (1971), b) las
crisis del petrleo (1973 y 1979); c) tambin en los aos setenta, una
inflacin de extensin mundial y de mayor magnitud e incidencia que
cualquiera anterior; d) tres recesiones internacionales (1975, 1979-83,
1991-93); e) una disminucin relativa de la hegemona estadounidense;
f) el proceso de globalizacin que tiene una de sus principales
manifestaciones

en

el

mayor

peso

especfico

de

las

grandes

corporaciones financieras internacionales; g) la falta de coordinacin


entre

las

polticas

macroeconmicas

de

los

principales

pases

industriales, y por ende, los desequilibrios sin precedente de las


balanzas en cuenta corriente , sobre todo las de EUA, Japn y la RFA;
h) las nuevas formas de integracin en el seno de la Unin Europea
(UE); i) la deuda externa que agobia a varios pases del Tercer Mundo;
j) el aumento de las tasas de inters estadounidenses a fines de los
setenta y principio de los ochenta, que mucho influy en la crisis de la
deuda y en la mayor movilidad del capital; k) el cambio de posicin de
EUA de pas acreedor neto (proveedor de recursos en prstamo al resto
del mundo) a deudor neto (receptor de prstamos provenientes del resto
del mundo), a partir de la dcada de los aos ochenta, l) la cada del
socialismo en Europa.
Un ambiente tal, ha propiciado la especulacin e intensificado
los disturbios en las relaciones monetarias internacionales que se han

31

visto

caracterizadas

por

una

situacin

de

inestabilidad

de

las

principales divisas, fluctuaciones en las tasas de inters, movimientos


de capital internacional y problemas de fuga de capitales y de deuda
externa.
De ah la importancia de contar con un SMI eficiente, pues lo
que se ha observado hasta ahora es que dicho sistema simplemente se
ha ido adaptando, con retraso, a una realidad cambiante en la que el
sector financiero ha adquirido preponderancia al no resultar atractiva
la inversin en la economa real, en el sector productivo.
Durante algn tiempo las autoridades monetarias de cada pas,
principalmente los bancos centrales, pudieron manejar la situacin;
pero desde hace aos, ante el proceso de creciente liberalizacin
financiera 2 3 , la capacidad de esas instituciones ha sido rebasada por la
falta de mecanismos que les permitan controlar la volatilidad e
inestabilidad cambiaria y financiera.
En este contexto, las naciones del Tercer Mundo, por su
debilidad estn en clara desventaja. Los trastornos de orden monetario
son reflejo de los conflictos y rivalidades existentes entre los grandes
pases, de la situacin econmica y poltica de stos, de los desajustes
en las relaciones econmicas internacionales, es decir, en la propia
dinmica del sistema econmico mundial. El sistema monetario y
financiero internacional (SMyFI), como el resto de las relaciones
econmicas mundiales, gravita sobre los pases subdesarrollados,
sirviendo como otro medio por el cual los pases industrializados
mantienen la explotacin de ese grupo de naciones..
La

crisis

de

la

deuda

externa

acumulada

por

los

pases

subdesarrollados ilustra esta situacin. El sistema de tasas de inters


variable, aplicado desde fines de los aos setenta, deja a las naciones
deudoras expuestas a los aumentos en las tasas de inters; el efecto de
stas se ve reforzado por el comportamiento del dlar. Puesto que gran
23

La liberalizacin de la actividad financiera consiste en la eliminacin a travs de todas las fronteras de las
limitaciones al otorgamiento o prestacin de servicios financieros (crditos, inversiones).

32

parte de la deuda de los pases subdesarrollados est denominada en


esa divisa, su apreciacin (aumento en su valor) incrementa el valor
real de los pagos de intereses y de la devolucin del capital a los
acreedores extranjeros.
Al iniciarse los aos setenta, los encargados de disear la
poltica econmica tuvieron que enfrentarse al estancamiento con
inflacin, a la primera crisis del petrleo y a un notable aumento en las
corrientes de capital. En aos posteriores, se fueron agravando los
problemas macroeconmicos; en la mayora de los pases industriales
aumentaron el desempleo y la inflacin como secuela de la segunda
crisis del petrleo (1979).
VII. Acuerdo del Hotel Plaza y Acuerdo del Louvre
Desde los primeros aos ochenta, un elemento negativo en el
funcionamiento de la economa mundial fue el elevado y persistente
dficit fiscal 2 4 del gobierno estadounidense, que pas de 2.66% del
Producto Interno Bruto (PIB) 2 5 en 1981 a 6.22% en 1983, para
descender ligeramente a 5.34% en 1985. Este incremento ocurri a
pesar de que la economa estadounidense estaba disfrutando de un
largo periodo de auge. El gran incremento en el dficit fiscal en un
pas de la importancia econmica de EUA y que se caracteriza por una
muy baja tasa de ahorro, fue responsable (al menos en parte) del alto
nivel de las tasas de inters que caracteriz a los aos ochenta y que
result tan perjudicial para los pases deudores.
Mientras el dficit fiscal de EUA se elev dramticamente,
disminuyeron los dficit de Alemania y Japn (pases con tasas de
ahorro mucho ms altas).
Como consecuencia de lo anterior, la balanza en cuenta corriente
estadounidense se deterior rpidamente: de un supervit de 4481
millones de dlares en 1981, pas a un dficit que fue aumentando
24

Resultado financiero en el que se incurre cuando los gastos superan a los ingresos en un periodo
determinado.
25
En trminos muy generales, valor de los bienes y servicios finales que produce un pas en un ao.

33

hasta ser de 124 470 millones en 1985. En contraste, la de Japn, que


haba sido deficitaria en 1979 y 1980 (-8 470 y -10 750 millones de
dlares, respectivamente), pas a tener crecientes supervit (49 170
millones en 1985). Alemania mostr una evolucin parecida: de un
dficit de 13 311 millones en 1980 pas a un supervit de 17 625
millones en 1985.
El empeoramiento del dficit en cuenta corriente de EUA, afect
la posicin de ese pas como inversionista internacional, de ah que
haya pasado de pas acreedor a pas deudor. El efecto ms visible y
evidente de los llamados dficit gemelos de EUA (el comercial y el
fiscal), fue la elevacin en el valor del dlar (apreciacin) respecto a
las otras monedas importantes. De sus niveles promedio en diciembre
de 1980 a sus cimas en febrero de 1985, el dlar se apreci alrededor
de 25% frente al yen, 75% respecto al marco alemn (Deutsche Mark,
DM, moneda de la RFA) y 125% frente a la libra esterlina.
La

situacin

mundial

configurada

por

estos

fenmenos,

determin la celebracin de una importante reunin del Grupo de los


5 2 6 (G-5) (Nueva York, 22 de septiembre de 1985), fruto de la cual es
el tan alardeado Acuerdo del Hotel Plaza, que para algunos inaugura
una nueva etapa en los esfuerzos hacia la realineacin de las polticas
econmicas, y en especial sobre cuestiones monetarias, pues en l los
participantes
gubernamental

reconocieron
directa;

que

desde

haca

entonces

falta
tambin

la
han

intervencin
pretendido

coordinarse, sin xito, para mover las tasas de inters (Boughton,


1988).
En dicho Acuerdo se convino en que los tipos de cambio de las
principales monedas deberan reflejar de mejor manera las condiciones
econmicas prevalecientes y para ello se tom la decisin de hacer
bajar el valor del dlar. Al efecto el G-5 intervino 2 7 conjuntamente en
26

EUA, Japn, Alemania, Reino Unido y Francia.


Un banco central, o en este caso los bancos centrales pertenecientes al G-5, intervienen en el mercado
cambiario cuando compran una divisa cuyo valor quieren sostener, o la venden cuando desean bajar su
cotizacin.
27

34

el mercado de divisas para conseguir la depreciacin del dlar, (una


baja en su valor) y adopt un conjunto muy general de modificaciones
de la poltica econmica, bsicamente, reducir el dficit presupuestal y
en cuenta corriente de EUA y fortalecer la demanda interna en Japn y
la RFA.
El principal objetivo del cambio en la poltica econmica, fue
reducir los crecientes dficit comercial y en cuenta corriente de EUA.
Lo anterior, con base en la teora convencional del comercio exterior
en el sentido de que una devaluacin, al abaratar las exportaciones
ayuda a reducir el dficit comercial. Por tanto, se esperaba que las
exportaciones de EUA se elevaran, debido a que seran ms baratas
expresadas en moneda extranjera; al mismo tiempo las importaciones
caeran porque los precios de las mismas, expresados en dlares, se
incrementaran, desalentando as las compras de productos extranjeros
por parte de los consumidores y empresas estadounidense.
Sin embargo, el dficit comercial estadounidense, lejos de
reducirse, se expandi, a pesar de que s se tuvo xito en hacer
descender el valor del dlar respecto a las otras divisas importantes
(Karczmar, 1995). En diciembre de 1986 -a quince meses del Acuerdo
del Hotel Plaza- el valor del dlar era cerca de 25% menor contra el
yen respecto del nivel de diciembre de 1980; regres casi al mismo
nivel que haba tenido respecto del marco alemn (DM) a finales de
1980 y revirti casi la mitad de la cima alcanzada frente a la libra
esterlina.
En la XII Cumbre del G-7 2 8 (Tokio, 4 y 5 de mayo de 1986) se
acord llevar a cabo una supervisin mutua, con base en un conjunto
de
28

indicadores

econmicos

cuantitativos 2 9 ,

contando

con

la

Las cumbres econmicas anuales del G-7, son un foro surgido a fines de 1975, en el cual se enmarcan los
intentos de coordinacin macroeconmica entre ese grupo de pases, con poco xito hasta ahora, como lo
indica la repeticin de similares objetivos ao con ao.
29
Un indicador econmico es una magnitud que permite hacerse una idea aproximada de determinadas
caractersticas de una economa, as como de su estructura general, su nivel de desarrollo y de la forma y el
ritmo de la evolucin temporal. La caracterizacin general de una economa exige tomar en cuenta un nmero
considerable de indicadores, como por ejemplo el PIB, la produccin industrial, empleo y desempleo, salarios,

35

cooperacin del FMI. Dichos indicadores son, entre otros: la tasa de


crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB), los saldos de la balanza
en cuenta corriente y de la balanza comercial, las tasas de crecimiento
de la oferta monetaria, el nivel de las reservas internacionales, los
tipos

de

cambio,

las

tasas

de

inters,

el

dficit

(o

supervit

presupuestal) y otros ms. (Crockett, 1987).


Como se advierte, se trata no slo de indicadores monetarios,
sino tambin de indicadores del comportamiento econmico general. El
uso de esos indicadores entraa el compromiso de cada pas de
esforzarse en alcanzar las metas fijadas para cada uno de ellos y de
modificar su poltica econmica en caso de apartarse de dichas metas..
Desde fines de 1986, la cotizacin del dlar volvi a provocar
tensiones internacionales. Ante la resistencia de los otros pases para
adoptar medidas expansionistas (reduccin de impuestos y aumento del
gasto pblico para alentar el consumo y la produccin) en el grado
deseado por la administracin Reagan, EUA haba seguido buscando el
equilibrio externo mediante la depreciacin del dlar. Esto haba
perjudicado seriamente a las industrias exportadoras del extranjero,
cuyos gobiernos decidieron que haba que poner un freno a la baja del
dlar.
Por tal motivo los ministros de Hacienda y los gobernadores de
los bancos centrales del G-7, menos Canad, se reunieron el 22 de
febrero de 1987 en Pars. Fruto de esta reunin fue el llamado Acuerdo
del Louvre.
Segn se expres en ese documento, la variacin de los tipos de
cambio a partir del Acuerdo Plaza, haba reducido los grandes
desequilibrios entre los grandes pases, y logrado que los tipos de
cambio fluctuaran dentro de lmites compatibles con la situacin
econmica imperante.
precios al consumidor, precio de las materias primas. En los mercados internacionales son indicadores
econmicos las exportaciones e importaciones (en volumen y valor), la oferta monetaria, las tasas de inters,
los tipos de cambio, los ndices de los mercados de valores, etctera.

36

Aunque los tipos de cambio fueron el aspecto ms relevante del


Acuerdo del Louvre, ste incluy compromisos ms amplios por parte
de los pases involucrados: la promesa alemana de hacer recortes
impositivos, el ofrecimiento de Japn de poner en marcha una reforma
impositiva y una poltica de estmulos fiscales y una exhortacin a
EUA para que recortara el dficit federal a 2.3% del PNB en 1988.
Extraoficialmente se sabe que en el Acuerdo del Louvre se
establecieron bandas de fluctuacin para los tipos de cambio (5%
hacia arriba y hacia abajo de 1.824 DM y 153.5 yenes por dlar) y los
firmantes se comprometieron a defenderlas interviniendo en el mercado
de cambios. Esos mrgenes de fluctuacin eran muy estrechos y los
esfuerzos

por

mantenerlos

desencadenaron

intervenciones 3 0 ,

no

siempre efectivas. Adems el hecho de que los tres grandes pases no


hicieran los cambios profundos de poltica econmica a los que se
haban comprometido, determin que los tipos de cambio amenazaran
con

rebasar

los

lmites

impuestos,

lo

cual

exacerb

los

especuladores.
Por eso los lmites establecidos en el Acuerdo del Louvre fueron
ampliados en meses posteriores, al hacerse cada vez ms inconsistentes
con la realidad econmica, pues dadas las diferencias de precios entre
EUA y el resto de los pases industriales, los desequilibrios en cuenta
corriente subsistan.
Esta situacin, aunada al dficit presupuestal de EUA, al alza en
las tasas de inters de ese pas y a los problemas blicos entre EUA e
Irn, fue causa importante de la ola de bajas en las principales bolsas
de valores del mundo en los das que siguieron al 19 de octubre de
1987.
VIII. Evolucin de la economa mundial a principios
de los aos noventa
30

Para frenar las variaciones en el valor de una moneda, cada vez que se desencadena un ataque especulativo
contra ella, el banco central del pas respectivo, slo o en coordinacin con los bancos centrales de otros
pases, interviene en los mercados cambiarios comprando la moneda en cuestin (para aumentar su valor) o
vendindola para reducir su valor.

37

Los esfuerzos de coordinacin, incluyendo el acuerdo del


Louvre, no pudieron evitar que la cotizacin del dlar siguiera
descendiendo.
A mediados de 1990, en vsperas de la Guerra del Prsico, la
economa de EUA entr en una recesin econmica cuyos efectos se
difundieron en Europa y Japn. La crisis del Prsico, que se
desencaden con la invasin de Irak a Kuwait (2 de agosto de 1990),
hizo que el dlar cayera al los niveles ms bajos desde la segunda
guerra mundial.
En 1989 ocurri la cada del socialismo en los pases de Europa
del Este, incluyendo la parte oriental de Alemania que se integr a
Alemania

Federal

(1990);

la

consecuente

unificacin

econmica

implic, entre otras cosas, que buena parte de los marcos orientales
(moneda de la llamada Alemania Oriental), se convirtieran a marcos
alemanes (moneda de la RFA) en proporcin de uno a uno, a pesar de
que aqullos tenan un poder adquisitivo mucho menor. El Bundesbank
(banco central de la RFA) se opuso a esta medida aduciendo que
atentara contra la estabilidad de precios y la solidez del DM;
efectivamente, el crecimiento de la oferta monetaria determin el
aumento de la inflacin alemana, entre otras cosas porque los
habitantes de la antigua Alemania Oriental gastaron mucho en bienes
de consumo del lado Occidental.
La oferta monetaria no fue el nico factor inflacionario. Para
financiar inversiones en infraestructura y subsidios de desempleo a lo
que fue Alemania del Este, el gobierno alemn elev el gasto pblico y
al mismo tiempo baj los impuestos, lo cual aument el dficit
presupuestal. A estas presiones inflacionistas se sum una deuda
pblica creciente y un dficit en cuenta corriente, fenmenos todos
ellos inimaginables en la RFA hasta poco tiempo antes. El Bundesbank
reaccion elevando las tasas de inters para lograr la estabilidad de
precios y mantener una moneda firme.

38

En cambio en EUA, con el fin de estimular su economa en


franca recesin, el Fed 3 1 redujo las tasas de inters (febrero de 1991).
Tanto el Bundesbank como el Fed tuvieron razones para modificar sus
tasas de inters en la forma en que lo hicieron: en la economa alemana
creca la demanda aceleradamente, en tanto que en la estadounidense
haba bajado de manera considerable; para preservar el equilibrio en
cada una, fue necesario mover las tasas de inters en direcciones
opuestas.
Pese a repetidos descensos en la tasa de inters de EUA, no
hubo perspectivas de recuperacin del dlar y de la economa de ese
pas.
La desaceleracin del ritmo de crecimiento en Japn y la RFA;
los aumentos en la tasa de inters de este ltimo pas; la recesin de
EUA y el crecimiento de su dficit presupuestario junto con la
reduccin de la tasa de inters al nivel ms bajo en dcadas,
configuraron un panorama econmico en el cual fcilmente se generan
episodios turbulentos en las principales bolsas de valores del mundo,
como el que se present en noviembre de 1991, cuando la Bolsa de
Valores de Nueva York baj 130 puntos (para fines comparativos, en
octubre de 1987 esa baja fue de 617 puntos) (The Economist, 29 de
noviembre de 1991).
En EUA, Canad y Japn, las bajas tasas de inters consiguieron
al fin estimular la actividad econmica. En Europa, por el importante
dficit fiscal relacionado con el proceso de unificacin alemn (1990)
y el consiguiente aumento de las presiones inflacionarias internas, y
para evitar la fuga de capitales y atraer recursos del exterior, el
Bundesbank elev nueve veces las tasas de inters entre 1990 y 1992.
Lo ant eri or fue fact or det erm i nant e para que en s ept i em bre de 1992, Europa
Occi dent al s e convi rt i era en el es cenari o de un epi s odi o m s de l a cri s i s en l a
econom a mundi al , t eni endo com o m ani fes t aci n m s vi s i bl e un s eri o quebrant o en
s u si s t em a monet ari o.
31

Sistema de la Reserva Federal, banco central de EUA.

39

La diferencia entre la tasa de inters estadounidense (3%) y la


alemana (8.75%) provoc que a mediados de 1992, especuladores e
inversionistas aprovecharan esa brecha, volcndose a adquirir marcos
alemanes, lo que llev al dlar a sus niveles histricos ms bajos hasta
entonces frente a la divisa germana: 1.40 DM por dlar.
Las tasas de inters son un instrumento clave que los gobiernos
utilizan para tratar de defender el tipo de cambio de sus monedas. Las
altas tasas pueden ayudar al logro de tal propsito al atraer capitales,
pero dificultan la expansin econmica interna al encarecer el crdito.
Cuando un pas econmicamente poderoso -como es el caso de la RFAeleva sus tasas de inters, los pases que mantienen con l estrechas
relaciones econmicas, se ven obligados a hacer lo mismo para estar en
un nivel competitivo y retener los capitales en su pas. Esto fue lo que
sucedi en Europa: incluso pases no miembros de la Comunidad
Europea elevaron sus tasas de inters tratando de hacer sus divisas
atractivas a los inversionistas.
Pero elevar las tasas de inters -lo cual encarece el crdito
interno- era lo menos aconsejable para pases que se encontraban en
recesin o a punto de caer en ella. El alto precio del dinero hizo que se
detuviera el crecimiento en todo el continente y la desigualdad
convirti a las divisas ms dbiles en presa fcil de los especuladores.
Adems, las altas tasas fortalecieron a las monedas europeas frente al
dlar, con lo cual disminuyeron las exportaciones de Europa hacia los
pases que pagan sus facturas en dlares. Por todo ello, la Comunidad
Europea entr en la recesin ms grave desde su fundacin, recesin
que al iniciarse el ao 2000 no haba sido superada del todo.
IX. La variabilidad en la cotizacin de
las principales divisas.
En el curso de 1994 y del primer semestre de 1995, volvi a
presentarse otro episodio de fuerte depreciacin del dlar (reduccin
de su valor) ante las otras principales divisas internacionales. En 1996,

40

por el contrario, ocurri una gran apreciacin del dlar, que hizo
volver la relacin entre esa divisa y el yen japons a los niveles de
1988; posteriormente ha vuelto a experimentar cierto descenso.
Entre 1985 y 1995, los periodos de estabilidad del dlar fueron
cada vez ms cortos, en tanto que la tendencia a la baja se mantuvo.
La cada en picada del dlar en 1994-95 fue slo parte de la
turbulencia internacional: la libra esterlina, el franco francs y la lira
italiana tambin cayeron. Por la crisis de confianza en sus gobiernos,
la

peseta

espaola

el

escudo

portugus

sufrieron

nuevas

devaluaciones.
En marzo y abril de 1995 el dlar cay a niveles histricos, a
pesar de varias rondas de agresivas intervenciones del Fed, algunas de
ellas conjuntamente con el Banco de Japn, el Bundesbank y otros
bancos centrales del G-10. El 19 de abril de 1995, la convulsiva venta
de dlares llev a la divisa de EUA a su nivel ms bajo de posguerra:
79.85 yenes y 1.35 DM, lo cual equivala, en el caso del yen, a un
tercio de la vigente diez aos atrs, y con relacin al DM, a la mitad.
A. Causas de la baja en el valor del dlar (1994-1995)
Segn algunas explicaciones, la cada del dlar en estos aos no
tendra que ver con el comercio y con el precio relativo de las
mercancas, sino que sera el resultado del cambio en las preferencias
de los inversionistas que decidieron vender sus dlares para comprar
yenes, DM, francos suizos y otras monedas fuertes.
Cuando el valor del dlar declina, se abaratan las exportaciones
estadounidenses

pero

tambin

sus

activos;

se

encarecen

sus

importaciones, con lo cual se agravan las presiones inflacionarias, se


hacen menos atractivas las inversiones en instrumentos financieros
denominados en dlares y se reducen los salarios reales de EUA. En
suma, un dolar dbil por un largo periodo perjudica seriamente a la
economa estadounidense.
Tres consecutivos secretarios del Tesoro de EUA: James Baker,

41

Nicholas

Brady

Lloyd

Bentsen,

aplicaron

una

poltica

de

abaratamiento del dlar, basados en la errnea creencia de que se


corregira el dficit comercial estadounidense. De 1985 a 1995, EUA
tuvo un buen desempeo econmico y condiciones polticas estables.
Sin embargo, el dlar sigui dbil por la percepcin del mercado de
que el gobierno estadounidense deseaba mantenerlo subvaluado.
Esto perjudica al dlar, entre otras cosas, porque amenaza su
estatus de moneda clave a nivel internacional, lo cual empieza a privar
a EUA de sus continuas y baratas fuentes de financiamiento: al
debilitarse el dlar, los inversionistas no adquieren bonos y otros
documentos del Tesoro de EUA que permiten a ese pas financiar sus
dficit. Por eso el capital extranjero demanda rendimientos cada vez
ms altos sobre sus inversiones en dlares para contrarrestar el riesgo
cambiario. Pero los incrementos en las tasas de inters no siempre
bastan para inducir a los inversionistas a arriesgarse invirtiendo en un
dlar que se debilita.
Existen muchas explicaciones para la cada del dlar, pero no
puede

sealarse

un

factor

decisivo.

Para

sintetizar,

habrn

de

destacarse tres caractersticas de la economa estadounidense que


influyen de manera determinante en ese fenmeno:
1. Dficit comercial.- Una primera y obvia razn de la baja en la
cotizacin del dlar se encuentra en los masivos y persistentes dficit
comerciales estadounidenses (176913 millones de dlares en 1994),
especialmente con Japn (68989 millones de dlares). El dficit
comercial refleja el fuerte crecimiento del consumo en EUA, lo
contrario de lo que ocurre en Japn y Europa (FMI, 1996b).
El dficit comercial total estadounidense entre 1984 y 1994
ascendi a 1.36 billones de dlares (en EUA 1.36 trillones). Un pas
con dficit de tal magnitud no puede evitar que su divisa se debilite.
2. Baja tasa de ahorro interno.- El pueblo estadounidense se
orienta de manera creciente hacia el consumo y su tasa de ahorro es

42

muy reducida, sobre todo si se compara con las de Europa y Japn. En


estos aos la relacin ahorro/ingreso personal disponible era de 14.6%
en Japn y de 12% en la RFA; en cambio en EUA era de slo 4%. (US
Bureau of Census, 1995).
EUA ha cubierto su falta de ahorro interno con ahorro externo,
procedente de los pases superavitarios, principalmente de Japn, que
en 1994 tuvo un supervit comercial de 145 930 millones de dlares,
que representa ahorro que se

invierte en valores de los pases

deficitarios, principalmente EUA (FMI, 1996b).


Cuando los prstamos del exterior se aplican a inversiones
productivas, stas generan los recursos necesarios para cubrir el pago
de intereses y del principal; as no existe mayor problema. Pero el
hecho de que el dficit estadounidense en cuenta corriente se ample al
tiempo que el ahorro interno declina, significa que el endeudamiento
externo financia el consumo en vez de la inversin.
3. Dficit presupuestario.- Las administraciones de Reagan y
Bush, acumularon una enorme deuda como resultado de una poltica
fiscal expansiva: un aumento del gasto pblico, especialmente en
defensa, combinado con una disminucin de impuestos. Por aos el
dficit presupuestario -que mide el nivel de endeudamiento del
gobierno para financiar sus gastos- se financi con capital extranjero,
fuente de recursos que puede reducirse drsticamente segn las
circunstancias.
Los dficit fiscal y comercial de EUA han inundado al mundo de
dlares, lo que ha servido para estimular los negocios en escala
mundial. Pero como contrapartida, en 1995, con una deuda neta de ms
de 600 mil millones de dlares en manos de extranjeros, EUA era por
mucho el mayor deudor mundial (FMI, 1996a).
B. Medidas adoptadas para frenar el declive del dlar (199495)
Con el fin de detener la cada de su divisa en 1994-95, EUA

43

recurri bsicamente a: 1. Aumentos en las tasas de inters, 2.


Intervenciones en el mercado de cambios.
1. Aumentos en las tasas de inters.- Para estimular a los
extranjeros a comprar valores denominados en dlares y para frenar la
inflacin interna, EUA estuvo aumentando sus tasas de inters, pero
adems de que no obtuvo los resultados esperados, esa variable no
poda continuar al alza por los efectos negativos que estaba teniendo
sobre el crecimiento econmico interno.
En 1994 el Fed aument seis veces las tasas de inters a corto
plazo y tres veces la tasa de descuento 3 2 , para frenar el crecimiento del
dinero y evitar as peligros inflacionarios. En febrero de 1995,
nuevamente se incrementaron las tasas de inters. Pero para evitar que
la economa estadounidense se debilitara, el 6 de julio de 1995, las
tasas empezaron a bajar.
Supuestamente, mayores tasas de inters en EUA, aunadas a
tasas ms bajas en Japn y Alemania, tendran el efecto de fortalecer al
dlar al atraer inversionistas internacionales por los altos rditos y por
la estabilidad no inflacionaria en las inversiones denominadas en
dlares (Shelton, 1994). Pero este efecto ya no se produjo tan
fcilmente, y adems el Fed ya no quiso elevar las tasas en abril de
1995 -pese a las presiones del FMI, de Japn y de Alemania- ante
evidencias de que la actividad econmica en EUA se desaceleraba tras
siete sucesivos incrementos en los rditos.
2. Intervenciones oficiales en el mercado de cambios .- Tratando
de contener las variaciones en el valor de una moneda, cada vez que se
desencadena
respectivo,

un
solo

ataque
o

en

especulativo,
coordinacin

el

banco

central

del

pas

con

otros

bancos

centrales,

interviene masivamente en los mercados cambiarios, comprando o


vendiendo la divisa en cuestin.
Un mercado en el cual se intercambian diariamente 1.5 billones
32

La tasa de descuento es la que aplica el banco central a los prstamos a corto plazo concedidos a los bancos
privados.

44

de dlares en divisas (un trilln y medio en la contabilidad de EUA)


-de los cuales nicamente una cuarta parte puede atribuirse al comercio
de bienes y servicios (la especulacin, la proteccin patrimonial y la
inversin son responsables del 75% restante)- es incontrolable a largo
plazo mediante intervenciones directas en el mercado cambiario por
parte de los bancos centrales.
En 1994 las reservas monetarias totales (excluyendo el oro) del
G-7 ascendan a 259 156 millones de dlares y las correspondientes a
todos los pases industriales a 433 835 millones de dlares (FMI,
EFI,1995). Estas cifras revelan que los bancos centrales carecen de
poder frente a las fuerzas del mercado, que mueven diariamente
alrededor del mundo billn y medio de dlares.
Ante la gran dimensin alcanzada por los mercados financieros,
son las variables macroeconmicas fundamentales las que deciden los
tipos de cambio a largo plazo, no las intervenciones. Estas constituyen
-si acaso- una solucin a corto plazo. El uso exclusivo de la
intervencin para alcanzar objetivos cambiarios incongruentes con la
realidad econmica, tiende a ser contraproducente. En suma, la
intervencin en modo alguno es sustituto de la correccin necesaria en
las medidas econmicas.
C. Evolucin de la economa estadounidense (1996-1999)
Los

esfuerzos

japons

europeo

por

reducir

sus

dficit

presupuestales, trajeron consigo, a partir de 1996, tasas de inters


bajas; ante tal situacin, lgicamente los inversionistas buscaron los
rendimientos ms altos que ofreca EUA.
Por ello se invirti la situacin que se haba dado en 1994-95; a
lo largo de 1996 el dlar fue alcanzando mejores cotizaciones respecto
a las otras divisas importantes y en febrero de 1997 lleg a 123 yenes,
el nivel ms alto en casi cuatro aos, y a 1.64 DM, rcord en 31 meses.
Este revertimiento ordenado de las bajas cotizaciones de 1995, se
consider como fruto de los esfuerzos de coordinacin de las naciones

45

industrializadas (Stark, 1995).


El alza del dlar fue de tal magnitud (50% respecto al yen y 20%
respecto al DM) sobre las cotizaciones de abril de 1995 (79.85 yenes y
1.31 DM), que los japoneses que en 1995 se lamentaban de las
repercusiones que la cada del dlar estaba teniendo en su economa,
en 1996 se preocupaban por la fuerza de esa divisa. Japn necesita
aplicar medidas que apoyen una slida recuperacin de su economa,
con base en la demanda nacional; asimismo, debe reforzar su sistema
financiero (EFI, 1997).
La disposicin a invertir en dlares a partir de 1996, se vio
alentada tambin por la idea de que la inminente unin monetaria
europea presagiaba que el euro carecera -al menos en un principio- de
la fortaleza relativa que ha caracterizado al marco alemn, y desde
luego al dlar. Siendo as, se consider preferible adquirir dlares. A
mediados de 1997, al estallar la crisis financiera en el sudeste de Asia,
los fondos que se retiraron de esa regin se invirtieron tambin en
valores estadounidenses.
Aunque EUA continuaba sus esfuerzos por reducir sus dficit
presupuestal y comercial, la economa del pas mostraba una evolucin
satisfactoria, con un crecimiento sostenido y poca inflacin, situacin
a la que ha contribuido la fortaleza de su divisa en estos aos. En
efecto,

esto

ltimo

ha

frenado

la

inflacin

-al

abaratar

las

importaciones- y en tales circunstancias, el gobierno de EUA no estaba


deseoso de frenar el ascenso del dlar. Como contrapartida de los
efectos favorables de dicho fenmeno, estaba latente la amenaza de que
se disparara el dficit comercial (el alto valor del dlar -148 yenes en
1998- encarece las exportaciones de EUA y abarata sus importaciones).
Para

Fred

Bergsten,

Director

del

Instituto

de

Economa

Internacional, con sede en Washington, la realidad de las variables


econmicas a largo plazo -sobre todo dficit comercial y deudareubicarn a la baja a la divisa estadounidense. En tanto EUA siga

46

dependiendo de los ahorros externos, no ser real la fortaleza de su


divisa.
Los pases europeos pueden financiar su dficit bsicamente con
ahorro interno, mientras que EUA con su resistencia a ahorrar y su
propensin a gastar y a vivir de prestado, en 1998 deba al mundo
alrededor de 1.2 billones de dlares, el doble que en 1993 y cerca del
20% de su PIB (FMI, 1999a). La economa de EUA enfrenta una fuerte
presin internacional para que disminuya su desequilibrio externo. En
tanto no exista una decisiva poltica para sanear su economa, habr
tensiones monetarias y financieras internacionales.
Segn reconocen incluso los funcionarios estadounidenses, la
receta para evitar fluctuaciones cambiarias errticas, es tener la casa
en orden, adoptar polticas fiscales y monetarias sanas y fomentar el
ahorro nacional que es mucho ms estable que el ahorro externo.
El resto del mundo y el FMI no tienen capacidad para obligar al
gobierno de EUA a establecer un programa de ajuste y austeridad
como ocurre con otros pases. El estatus del dlar como moneda de
reserva, permite a EUA evitar las severas medidas necesarias para
corregir su saldo adverso en la balanza en cuenta corriente .
La disposicin de los extranjeros a conservar dlares ha ayudado
a EUA a financiar su dficit en cuenta corriente. En 1995, ms del 45%
de ese dficit se financiaba por bancos centrales extranjeros mediante
la compra de valores del Tesoro estadounidense.
El principal obstculo para una slida recuperacin del dlar
sigue siendo precisamente el dficit en cuenta corriente (220 559
millones de dlares en 1998). El dficit fiscal, se redujo (-21 720
millones de dlares en 1997) hasta tornarse supervit en 1998 (70 690
millones de dlares) 3 3 (FMI, 1999a).
En el ao 2000, EUA segua gozando de un periodo (que duraba
33

La reduccin del dficit fiscal (1996 y 1997) y la aparicin de un supervit (1998), se atribuyen al vigor de
la recuperacin econmica de EUA tras la recesin de 1990-1991, a las medidas aprobadas en el marco de la
Ley General de Conciliacin Presupuestaria (1993) y a otras leyes; a alzas de impuestos y a recortes en los
gastos de defensa y en otras partidas.

47

ya siete aos) de slido crecimiento, empleo vigoroso y baja inflacin,


que dispar el precio de las acciones en el mercado de valores de ese
pas, hasta que en abril de 2000 sufri una fuerte baja como reaccin a
declaraciones de Alan Greenspan, presidente del Fed, y a la elevacin
en la tasa de inters estadounidense. El dlar se situaba en esas fechas
en 105 yenes, en declive tras haber llegado a 148 yenes en 1998.
X. Los mercados internacionales de capital
A. Algunas caractersticas
El crack de los mercados accionarios en 1987 3 4 , las crisis del
Sistema Monetario Europeo (1992, 1995), el desplome del mercado de
bonos en los pases industriales en 1994, la ruina financiera de Mxico
a partir de diciembre de ese mismo ao, el derrumbe del banco Barings
International 3 5 y la cada del dlar en el primer semestre de 1995,
hicieron reaccionar finalmente a los gobiernos y a los dirigentes de las
instituciones internacionales sobre la necesidad de idear formas de
evitar la repeticin y agravamiento de ese tipo de fenmenos,
derivados del desproporcionado crecimiento del sector financiero en
comparacin con el sector productivo.
Una de las caractersticas ms importantes del actual panorama
econmico

mundial

es

la

creciente

importancia

del

mercado

internacional de capitales (recuadro 4), en el cual los residentes de


distintos pases comercian activos, esto es, acciones y bonos de
diferentes pases, as como depsitos bancarios denominados en
distintas monedas. Compradores y vendedores se ponen en contacto por
medio de instituciones especializadas: bancos comerciales, grandes
empresas, instituciones financieras no bancarias 3 6 , bancos centrales y
34

El crack del lunes 19 de octubre de 1987 hizo descendr las principales bolsas de valores del mundo, debido
a las alzas en las tasas de inters de EUA y a los gastos blicos de este pas por su conflicto con Irn, que
increment el dficit presupuestal de EUA.
35
El jefe de las transacciones en futuros de la oficina en Singapur del banco britnico Barings PLC, Nicholas
Leeson, incurri en prdidas que ascendieron a 1300 millones de dlares (1.3 billones en Estados Unidos),
sobre los mercados de futuros asiticos. Ante tal hecho, el banco central del Reino Unido oblig al Barings
International, con 233 aos de antigedad, a declararse en quiebra.
36
Bancos de inversin, compaas aseguradoras, fondos de pensiones, mutualidades.

48

otras instituciones pblicas.


El ncleo del sistema financiero internacional est constituido
por el mercado global de divisas, en el cual tiene lugar el intercambio
monetario internacional; datos del Banco de Pagos Internacionales 3 7
(BPI) revelan que las operaciones de compra y venta de divisas
ascienden a alrededor de 1.5 billones de dlares diarios, casi el triple
que en 1989 (590 000 millones de dlares) 3 8 .
La negociacin diaria de bonos gubernamentales y de acciones
en los mercados internacionales de capital es muy cuantiosa, pero
inferior a la negociacin diaria en divisas. En 1994 el monto fue de
200 mil millones de dlares en el caso de los bonos y de 25 mil
millones de dlares en acciones. En contraste con estas cifras del
sector financiero, el producto industrial mundial anual fue en 1994 de
22 billones de dlares. Se calcula que el monto de las operaciones
realizadas en la economa financiera es sesenta veces superior! al que
se realiza en la economa real. 3 9
Las actividades del mercado internacional de capitales -que
vincula los mercados de cada uno de los pases individuales- tienen
lugar en

una red de centros

financieros

mundiales

unidos por

sofisticados sistemas de comunicacin que funcionan las 24 horas del


da, permitiendo as operaciones en valores efectuadas de manera casi
instantnea, en un mercado verdaderamente global.
37

Institucin financiera internacional creada en virtud de los Acuerdos de La Haya (20 de enero de 1930) y
con sede en Basilea (Suiza), cuyos objetivos son: fomentar la cooperacin entre los bancos centrales,
proporcionar servicios adicionales para las operaciones financieras internacionales y actuar como
fideicomisario o agente para los pagos financieros internacionales. En 1999 eran miembros del BPI 45 bancos
centrales. El consejo de administracin de este banco est integrado por los gobernadores de los bancos
centrales del G-10 ms Suiza, as como por consejeros nombrados por seis de estos pases.
38
Debido a que las transacciones cambiarias son muy redituables, los grandes especuladores dedican a tales
actividades una parte cada vez mayor de sus recursos. Por ejemplo, en el tercer trimestre de 1997 el
BankAmerica report 106 millones, Chase Manhattan 228 millones y Citibank 435 millones de dlares en
ganancias cambiarias. Como stas son la parte de los ingresos bancarios que crece ms rpidamente, miles de
millones de nuevos dlares siguen entrando a los mercados monetarios mundiales, alentando as el poder de
los especuladores, (BPI http/www.bis.org). Entre los grandes especuladores se cuentan no slo los grandes
bancos trasnacionales, sino tambin particulares, como George Soros.
39
La economa real es aquella en la cual tienen lugar la produccin de bienes y servicios, el comercio, la
inversin y la prestacin de servicios. La economa financiera (la cual no est regulada) es la economa de la
especulacin, el comercio que en ella se realiza es el de los instrumentos financieros. (Kutzman,1993).

49

Lo anterior, unido a la desregulacin de los mercados financieros


internos y a la liberalizacin de los flujos de capital internacionales,
ha trado consigo un crecimiento explosivo de los mercados de capital,
un enorme alcance del poder de decisin de los inversionistas
internacionales y la aparicin de nuevos instrumentos financieros (es
decir, nuevas modalidades de inversin) y de nuevas tcnicas de
cotizacin y de manejo del riesgo; todo ello ha erosionado la soberana
nacional y limitado la capacidad de los gobiernos para manejar su
respectiva economa.
Los

acontecimientos

macroeconmicos

tienen

profunda

influencia en la cotizacin de los valores. Del mismo modo, grandes


cambios en los precios de los valores (como el ocurrido en octubre de
1987) tienen fuertes repercusiones en la macroeconoma.
Sucesos polticos y percepciones econmicas se combinan con la
nueva capacidad tecnolgica para movilizar al instante billones de
dlares, produciendo enormes prdidas o ganancias en los mercados de
capital. Millones de transacciones individuales modifican los precios
de los instrumentos financieros, crean y destruyen fortunas, y lo ms
grave, producen serios quebrantos financieros que pueden arruinar la
economa de los pases cuando se registran abruptas salidas de capital.
Tal fue el caso de Mxico en 1994-95 y del sudeste asitico (1997-98).
Existen dos amplias clases de instrumentos financieros: 1.
valores, que comprenden acciones corporativas y bonos 4 0 de diferente
tipo emitidos por las grandes empresas y por los gobiernos. Las
agencias gubernamentales de todos los niveles son las principales
emisoras de bonos, debido a que los crecientes dficit presupuestales
se financian por medio de la emisin de deuda pblica . 2. Opciones y
futuros, conocidos generalmente como derivados.
Estos ltimos se definen como transacciones basadas no en la
40

Acciones son documentos que acreditan la posesin de parte del capital de una empresa. Bonos son
documentos emitidos por empresas y gobiernos, los cuales se convierten en deudores respecto al propietario
del bono (acreedor). Este ltimo tiene el derecho incondicional de reembolso ms una tasa de inters fija, en
una fecha determinada.

50

compra de acciones, bonos u otros valores sino en la apuesta sobre el


precio que en el futuro tendrn alguna materia prima, el tipo de
cambio de determinada divisa, el ndice de un mercado de valores, las
tasas de inters bancarias, otros ndices o indicadores . En otras
palabras, los derivados son contratos cuyo valor deriva del valor de
otros activos financieros, a los que se da el nombre de valores de
referencia o activos relacionados. (Houthakker, 1996).
El nmero anual de contratos negociados en instrumentos
derivados en mercados mundiales organizados, pas de 315 millones en
1986 a 1329 millones en 1998 (aument ms de cuatro veces). En ese
lapso, se modific en gran medida la distribucin de los contratos; en
1986 el 92% de ellos se negoci en Norteamrica,

3.5% en Europa y

4.5% en la regin Asia-Pacfico. En 1998 las cifras fueron: 40%,


Norteamrica, 39% Europa, 13% Asia Pacfico y 8% otras regiones.
La

proliferacin

de

derivados

ha

ayudado

vincular

los

mercados nacionales haciendo ms fcil aprovechar las diferencias de


precios entre una gran variedad de instrumentos financieros. Quienes
participan en los mercados de capital, integran sus carteras, es decir,
el conjunto de sus activos, atendiendo tanto al rendimiento como al
riesgo. El mercado internacional de capitales permite diversificar las
carteras de valores.
Dicho mercado cumple una funcin positiva, pues da recursos a
los gobiernos y empresas para realizar sus actividades. Pero cada vez
con mayor frecuencia los fines a los que se orientan los recursos de los
inversionistas, son los ms rentables para ellos mismos, no los ms
productivos para el desarrollo econmico de los diferentes pases. De
este modo la especulacin determina que las cuestiones financieras
predominen sobre los aspectos econmicos y sociales. El capital
financiero, con plena libertad de circulacin y en busca de ganancias,
atenta seriamente contra el desarrollo, al subordinar el esfuerzo en la
produccin de bienes y servicios. Los mercados financieros, haciendo

51

caso omiso de los indicadores de la situacin econmica de los pases,


y ajenos a las inquietudes sociales, castigan a las naciones cuyas
polticas juzgan inadecuadas.
En el nivel mundial, las inversiones superan al valor de las
transacciones comerciales globales: En 1992, la inversin mundial en
todos los mercados

ascenda

a ms

de 5 billones

de dlares,

comparados con 4 billones del comercio internacional. (Rohatyn,


1994) y esta tendencia se ha acentuado. No puede haber estabilidad en
los tipos de cambio, y en la economa mundial en general, mientras
estn presentes esos gigantescos desequilibrios entre el comercio y la
inversin.
Como

lo

estn

demostrando

las

dramticas

fluctuaciones

cambiarias, a medida que aumente la integracin financiera, los


mercados desempearn un papel cada vez ms determinante en el
establecimiento de los tipos de cambio y de las tasas de inters,
limitando las polticas monetaria y fiscal nacionales.
De este modo, casi han perdido efectividad los instrumentos que
por

aos

permitieron

los

gobiernos

regular

sus

economas:

impuestos, gasto pblico, tasas de inters y los controles sobre el


crdito, el tipo de cambio y los movimientos de capital .
En 1965 los bancos proporcionaban el 75% de todo el crdito
empresarial a mediano y corto plazo en EUA; en 1995, en virtud de la
posibilidad que tienen las empresas de pedir prestado directamente al
mercado y ya no mediante los bancos- tal porcentaje se haba reducido
al 50%.
Si las llamadas economas emergentes dependieran menos de los
capitales especulativos (de corto plazo), reduciran el peligro de una
salida masiva con consecuencias devastadoras para el tipo de cambio y
el sistema financiero del pas afectado, adems de las posibles
repercusiones internacionales. Nuevamente esto se ejemplifica con el
caso de Mxico y el de Asia sudoriental (recuadro 6).

52

53

Recu ad ro 5. Bol s as d e val ores


S on m ercados (pbl i cos o pri vados y l egal m ent e reconoci dos ) en los que s e
real i z an t rans acci on es de com pra y vent a de val ores ( acci ones o t t ul os de rent a
vari abl e y bonos o t t ul os de rent a fij a). Cons t i t uyen uno de l os pri nci pal es
organi s m os del m ercado fi nanci ero y por t ant o un i m port ant e i nst rum ent o de t oda
econom a; s on regul adas y vi gi l adas por l os gobi ernos , l os val ores es t n s uj et os a
det erm i nados requi s i t os que cert i fi can l os derechos de s us pos eedores , y l as
operaci ones s e real i z an en local es des t i nados es peci al m ent e para el l o.
En l a bol s a s e ofrecen val ores y s e dem anda di nero; s u funci n bs i ca
cons i s t e, por t ant o, en concent rar l os ahorros i ndi vi dual es o ex cedent es
fi nanci eros t em poral es de di vers os organi s m os , para canal i z arl os a un nm ero
rel at i vam ent e reduci do de em pres as o ent i dades que requi eren de capi t al . En el
ni vel m undi al des t acan am pl i am ent e l os m ercados de val ores de Nueva York y
Lond res .
Aunque el as pect o m s i m port ant e de l a Bol s a es l a canal i z aci n del ahorro
haci a l a i nvers i n (en l o que s e as em ej a a l os ot ros i nt erm edi ari os fi nanci eros ,
bancos com erci al es , pri nci pal m ent e), s u funci n es m s com pl ej a: a) pone en
cont act o a em pres as y gobi ernos que neces i t an fi nanci am i ent o, con ahorrador es ,
que ti enen recurs os oci os os . Es t o s e l ogra, ent re ot ras cos as , al dar a conocer al
pbli co qu em pres as cot iz an en bol s a; s i s t a funci ona adecuadam ent e, favorec e
t ant o l a form aci n de capi t al en l as em pres as , com o l a m s efi ci ent e as i gna ci n de
l os recurs os dis poni bl es ; l os ahorradores goz an de una rent abi l i dad que de ot ra
form a no obt endr an; b) confi er e li qui dez a l os m ercados fi nanci eros . As l os
ahorrador es pueden vender l os val ores que han adqui ri do, cuando neces i t en di nero;
c) l as em pres as s e ven pres i onadas a t ener un m ej or des em peo econm i co,
s abedoras de que el ahorro s e di ri gi r a l as em pres as con si t uaci n fi nanci era m s
s l i da, favoreci ndos e as l a as i gna ci n efi ci ent e de los recurs os ; d) en pocas de
depreci aci n m onet ari a l a bol s a es un buen refu gi o para prot ege r el ahorro de l a
i nfl aci n, m edi ant e l a i nvers i n raci onal en t t ul os de rent a vari abl e en funci n de
l a m i s m a depreci aci n; e) l a bol s a cons t i t uye el enl ace ent re el m ercado de
capi t al es a cort o pl az o y el de l argo pl az o.
La cot i z aci n de los val ores , es t o es , el preci o que res ul t a de l as
t rans acci ones real i z adas con el l os , s e ve i nfl ui da por di vers os fact ores , ent re l os
que des t acan: a) el pat ri m oni o de l a em pres a, s u pol t i ca de am pl i aci n y s u
s ol venci a fi nanci era; b) l a coyunt u ra econm i ca gener al , ya que en peri odos de
cri s i s l a di sm i nuci n de l a act i vi dad econm i ca hace que l as cot i z aci ones ti endan
a l a baj a (de al l l os l l am ados cracs burs t i l es , ent re l os que des t aca el de 1929).
c) Las ci rcuns t anci as pol t i cas : un gobi erno es t abl e favorece el auge en l a bol s a;
en cas o cont rari o ocurre s u des pl om e. La s ens i bi li dad de l a bol s a de val ores a l os
acont eci m i ent os de un pa s es t an grande que s e l e cons i dera un ndi ce
rel at i vam ent e confi abl e de l a coyunt u ra econm i ca por l a que at ravi es a el pa s . S i n
em bargo, es t o det erm i na que l os negoci os y l a econom a en gener al t om en s us
deci s i ones at endi endo a si t uaci ones de cort o pl az o, des cui dando l a pl aneaci n.
Ant eri orm ent e era frecuent e que l as invers i ones en bol s a s e cons ervar an
por l argos peri odos , cum pl i endo con l a funci n de ahorro para el i nvers i oni s t a y
de fi nanci am i ent o para l as em pres as . En aos r eci ent es l as i nver s i ones en bol s a
s on cada vez ms de car ct er es pecul at i vo , det erm i nando fl uct uaci ones de gran
m agni t ud en l os val ores . En gen er al , no s e com pra para cons erva r l os t t ul os , si no
m s bi en para revende rl os en poco ti em po obt eni endo un m ayor benefi ci o en l a
t rans acci n. Si s e i nt uye que el preci o de l os t t ul os va a s ubi r, l os part i ci pant es
en bol s a com pran m s t t ul os con l a es peranz a de que ha ya m s al z as en el cort o
pl az o, y revenderl os cuando cons i deren que s e ha al canz ado un m xi m o. (con t...)
(...con t.) Si l os es pecul adores es peran que los preci os des ci endan, ant es de s ufri r
m ayor es prdi das venden l os val ores que pos een. El ej em pl o t pi co de es t o es el
crac de l a bol s a de val ores de Nueva York en 1929, 1987 y 1991.

54

Las vari aci ones en l as cot iz aci ones de l as acci ones afect an a l a ri quez a de
l os i ndi vi duos e ins t it uci ones y s u di s pos i ci n y capaci d ad para gas t a r e i nvert i r, y
por t ant o, a l a act i vi dad econm i ca gen eral . De oct ubre de 1929 a j uni o de 1932,
l as cot iz aci ones de l as acci ones en l a Bol s a de Nueva York des cendi e ron m s del
80%, y es t a reducci n de muchos mi l es de mi l l ones de dl ares de los act i vos de
l os propi et ari os de acci ones , s um ada a ot ros fact ores econm i cos , provoc l a gran
depres i n de es a poca.
La bol s a de val ores reduce l os cos t os de t rans acci n, pues proporci ona
i nform aci n pert i nent e para l as deci s i ones de com pradores y vendedores
pot enci al es , s obre l as cot i z aci ones del m ercado, l as dem andas m xi m as y l as
ofert as m ni m as , t odo l o cual faci l i t a cal cul ar el val or de los t t ul os . El buen
funci onam i ent o de una bol s a de val ores ex i ge, adem s de que s e proporci one una
am pli a i nform aci n, de un com port am i ent o raci onal de pres t am i s t as y pres t at ari os ,
al go que s e es t vi endo em paado por l a es pecul aci n a gran es cal a.
Adem s de l as bol s as organi z adas , ex i s t en m ercados ext raofi ci al es o
ex t raburs t i l es (over t he count er mar ket , OTC ), que s on i nform al es y perm i t en el
li bre acces o al negoci o de l os val ores no cot i z ados en bol s a. En aos reci ent es ha
creci do enorm em ent e el mont o de l as operaci ones en es t os m ercados , l o cual
i nfl uye de m anera deci s i va en l a act ual i nes t abi li dad fi nanci era.

Ante

el

poder

magnitud

de

las

corrientes

de

capital

especulativo no bastan los actuales mecanismos protectores del sistema


financiero mundial, pues han cobrado enorme importancia los riesgos
operativos (prdidas debidas a error humano, fraude o falta de
controles internos)

y los riesgos de mercado (prdidas debidas a

variaciones imprevistas en los precios del mercado y en las tasas de


inters).
De ah la necesidad de incrementar y mejorar la supervisin de
los mercados internacionales de capital para evitar crisis causadas
por cambios sbitos en la transferencia de recursos financieros.
Lo anterior induce a pensar en la necesidad de contar con
instituciones internacionales que constituyan un marco estable para
que los mercados globales funcionen sin producir quebrantos en las
economas nacionales y en la economa mundial en general . Es por ello
que se est reconsiderando el papel de las instituciones financieras
internacionales, fundamentalmente del FMI, creado hace medio siglo
para realizar funciones distintas a las que de hecho han estado
asumiendo desde hace varios lustros.
Se espera que nuevos mecanismos en esas instituciones puedan
minimizar la vulnerabilidad ante los cambios en las corrientes de

55

capital, mejorar los sistemas de alerta anticipada y reformar el SMyFI.


En el seno del FMI se han establecido los Nuevos Acuerdos de
Prstamo (NAP, 34 000 millones de DEG aportados por 25 pases)
aplicables en circunstancias excepcionales y bajo una condicionalidad
muy estricta, a pases que experimenten repentinas salidas de fondos.
En 1998 se activaron por primera vez en un prstamo a Brasil. Casi
paralelamente a los NAP se han establecido las Normas Especiales de
Divulgacin de Datos (NEDD) para que los inversionistas conozcan
mejor la situacin econmica de los pases en los que invierten.
En la reunin anual del FMI correspondiente a 1999, el Comit
Provisional del FMI 4 1 cambi su nombre por el de Comit Monetario y
Financiero Internacional, que se pretende sea un consejo con capacidad
de decidir las principales orientaciones estratgicas de la economa
mundial, y en el cual tienen cabida doce pases subdesarrollados.
Por otra parte, el Comit de Basilea sobre Supervisin Bancaria
(que funciona en el seno del BPI), estableci los Principios Bsicos de
Basilea, consistentes en 25 lneas directrices, que constituirn los
requerimientos mnimos aplicables para la supervisin de los bancos
en los mercados emergentes.
Desgraciadamente, las medidas mencionadas estn diseadas ms
para ofrecer seguridades a los inversionistas que para proteger a los
pases de los efectos de la volatilidad de los mercados.

41

El Comit Provisional del FMI, que cambi su denominacin como se seala en el texto, es un rgano
compuesto de 24 gobernadores (ministros o secretarios de Estado) que asesora e informa a la Junta de
Gobernadores del FMI en lo concerniente al SMI, incluidas las perturbaciones repentinas que puedan
comprometer a dicho sistema. Lo integran el G-5, en virtud de su preeminencia en la economa mundial y
otros 19 pases, 12 de ellos, subdesarrollados.

56

Recu ad ro 6. L a cri s i s f in an ci era as i ti ca


La cri s i s fi nanci er a i nt ernaci onal que s e i ni ci en pa s es as i t i cos de rpi do
des arrol l o en el s egundo s em es t re de 1997, no t ard en afect ar s eri am ent e a los
m ercados cam bi ari os y de val ores de ot ras econom as em ergent es e incl us o de l os
pa s es i ndus t ri al iz ados . La i nes t abi li dad fi nanci era int ernaci onal s e refl ej en
pres i ones es pecul at i vas fuert es en Am ri ca Lat i n a.
Es t a cri s i s , al i gual que l a m exi cana aos at rs (1994- 95) evi denci una vez
m s l a gran vul nerabi l i dad de l as econom as em ergent es ant e l as conm oci ones
proveni ent es del m ercado i nt ernaci on al de capi t al . A l a ex pans i n ex ces i va de l as
ent radas de capi t al , cuando i nvers i oni st as y es pecul adores cons i deran s at i s fact ori o
el com port am i ent o econm i co del pa s en que i nvi ert en sus recurs os , si guen
pni cos fi nanci eros durant e l o s cual es abrupt am ent e s e ret i ran di chos recurs os ,
ant e l a percepci n, j us t i fi cada o no, de que l as condi ci ones econm i cas
em peorarn al l , o si m pl em ent e, porque s ern m s favorabl es en ot ros pa s es .
Las naci ones afect adas del es t e y sudes t e as i t i cos (C orea, Fi l i pi nas ,
In dones i a, M al as i a, Tai l andi a), goz aban de es t abi l i dad de preci os i nt ernos , de un
s l i do s upervi t fi s cal , de el evadas t as as de ahorro e i nvers i n y, cedi endo a l as
pres i ones del FM I y de l os pa s es i ndus t ri al iz ados , hab an li beral i z ado
cons i derabl em ent e sus m ercado s com erci al es y fi nanci eros ex t ernos . Si n em bargo,
s us di vi s as es t aban s obreval uad as y el dfi ci t en cuent a corri ent e era el evado.
En es t e cont ex t o, l o que s ucedi fue que l a rpi da ex pans i n del crdi t o
ex t erno y ot ros i ngres os de capi t al de cort o pl az o, si rvi en gran part e para
fi nanci ar crdi t os a l argo pl az o
ot orgados por l a banca l ocal , no si em pre
canal i z ados efi ci ent em ent e, y s e us t am bi n para expandi r acel e rad am ent e el
gas t o pbli co y pri vado. El endeudam i ent o ex ces i vo -s obre t odo a cort o pl az oprovoc ret i ros abrupt os de fondos . Est o revel a l a neces i dad de i dear pol t i cas
econm i cas que cont ri bu ya n a l a es t abi l i dad m acroeconm i ca, reduci endo el gas t o
en l os peri odos de auge, para moderar l as ca das cuando l os pa s es s ufren s al i das
de capi t al . Adem s de el l o, es preci s o rees t ruct ur ar l a deuda ex t erna, aj us t ando s us
pagos a l as posi bi l i dades y neces i dad es de cada pa s .
Las corri ent es net as de capi t al pri vado a l os m ercados em ergent es de As i a,
que hab an aum ent ado de 19600 mi l l ones de dl ares en 1990 a 100500 m i ll ones de
dl ares en 1996, s e cont raj eron a 3200 m i ll ones en 1997 y en 1998 s e regi s t r un
ret i ro de fondos por 55 100 m i ll ones de dl ares . La cri s i s as i t i ca afect no s l o a
l os m ercados em ergent es de l a regi n, s i no a l os de t odo el m undo; fue por es t o
que l as corri ent es net as de capi t al pri vado a l os m ercados em ergent es des pus de
haber aum ent ado de 47700 m il l ones de dl ares en 1990 a 212100 mi l l ones de
dl ares en 1996, des cendi eron a 149200 m il l ones en 1997 y a 64300 m i ll ones un
ao des pus (FM I, Int er nat i onal C api t al Mar ket s , 1999).

B. El FMI ante los mercados internacionales de capital


Supuestamente, el FMI, adems de las funciones que ya se han
mencionado (recuadro 1), debe proteger a los pases miembros de los
efectos desestabilizadores de los movimientos de capital a corto plazo
y de la especulacin, buscar el reforzamiento de los sistemas bancarios
para que se adapten a los desequilibrios comerciales; preservar la
libertad del comercio internacional y salvaguardar la autonoma de las

57

polticas monetarias.
Pero la actitud del Fondo, siguiendo las orientaciones de los
pases que controlan esa institucin, es dejar que las fuerzas del
mercado dirijan las polticas macroeconmicas y, en consecuencia, que
los pases se vean obligados a cuidar su desempeo econmico en vista
de las exageradas reacciones del mercado.
El Fondo debera promover polticas econmicas que atrajeran
corrientes de capital de largo plazo, que son ms estables, ya que el
capital financiero no debe dedicarse nicamente a buscar ganancias sin
aportar beneficios, en materia de modernizacin tecnolgica y creacin
de empleos, al pas que recibe la inversin.
Los pases del G-7 deben aceptar el control internacional de sus
polticas financieras y monetarias y reducir la velocidad en la
circulacin de capitales (abruptas entradas y salidas de capital a corto
plazo), origen de la crisis mexicana y de la asitica, ambas con
repercusiones sumamente negativas en los mercados mundiales.
Algunos expertos recomiendan fortalecer el Comit de Basilea
sobre

supervisin

bancaria

la

Organizacin

Internacional

de

Comisiones de Valores. Como ya se ha dicho tantas veces, adems de


una

poltica

sana

en

lo

interno,

se

requiere

de

cooperacin

internacional en materia monetaria y financiera.En el FMI se han


extendido las facultades que la institucin tiene sobre las transacciones
internacionales de bienes y servicios, a los movimientos de capital.
El FMI, ha sido objeto de severas crticas desde su fundacin, y
su cincuentenario (1994), aunado a la situacin imperante en la
economa mundial y en especial en los mercados financieros, exacerb
los juicios acerca de la labor que ha desarrollado en ese tiempo.
Muchos culpan al FMI y al Banco Mundial de la creciente
miseria en el mundo, ya que el Fondo ejerce una rgida disciplina
exclusivamente

sobre

los

pases

pobres,

imponindoles

econmicas que jams aplicaran pases desarrollados.

medidas

58

Con el derrumbe del sistema de Bretton Woods, el FMI


supuestamente fortaleci su funcin de supervisar la poltica cambiaria
de cada uno de sus miembros y, en consecuencia, de todas las polticas
y acontecimientos que tienen un impacto significativo sobre la
inflacin, el crecimiento, la balanza de pagos y, por ende, sobre los
tipos de cambio, con el fin de lograr condiciones econmicas
fundamentales ordenadas (Eichengreen, 1994).
Considera el Fondo
estabilidad

cambiaria

nacionales

que

est

pudieran

que la clave
en

mejorar

estimularse

para lograr
las

medidas

mediante

la

una mayor
de

poltica

cooperacin

internacional: la convergencia de las tasas de inflacin en niveles


bajos, el saneamiento de las finanzas pblicas y medidas que fomenten
un eficiente funcionamiento del mercado de trabajo y de otros
mercados.
Pero sucede que despus de 1973 el papel de supervisin del
Fondo ha perdido trascendencia en los pases industriales (y algunos
subdesarrollados), pues han dejado de acudir a la institucin para
resolver sus problemas de balanza de pagos, en virtud de que disponen
de los mercados internacionales para proveerse de capital.
La labor del Fondo se centra as en los pases subdesarrollados y
ms recientemente en los llamados pases en transicin (pases ex
socialistas), a los que impone su tan censurada condicionalidad.
Una de las ms severas y frecuentes crticas al FMI es que- como
todas las instituciones internacionales- est completamente dominada
por los pases industrializados y en consecuencia las economas
emergentes carecen de una efectiva representacin. De no corregirse
esta situacin, el seguir excluyendo a ese grupo de pases del proceso
de decisin econmica, tendr repercusiones negativas de alcance
mundial. Ya se vio en la parte correspondiente, cmo los pases con
mayores aportaciones financieras en la institucin, en la prctica
tienen el control de la institucin.

59

Las decisiones fundamentales de poltica econmica las toma el


G-7 fuera del FMI y los otros 175 pases miembros reciben escasa
atencin. Es evidente que el G-7 ha fracasado en sus intentos de dirigir
adecuadamente la economa mundial, debido a su falta de voluntad
para

atender

los

intereses

de

la

comunidad

internacional.

La

concentracin de poder en esos pases determina la total asimetra en el


proceso de ajuste entre naciones deficitarias y superavitarias. Se
supone que el Fondo debe conciliar los intereses de unos y otros, pero
como ya se ha dicho, la institucin no est en condiciones de presionar
a los industrializados pues stos no acuden a ella por disponer de los
mercados de capital. Ms aun, como esos pases son los que tienen el
control del FMI, en ningn caso se sujetaran a la condicionalidad que
impone la institucin.
Pese a todas las crticas en su contra, tal como estn las cosas,
en los aos por venir el FMI seguir siendo el foro en el que se tomen
las decisiones en torno al SMyFI. En las diversas reuniones y trabajos
surgidos a raz de la celebracin de sus 50 aos, se insisti en la
conveniencia de fortalecer el papel del Fondo en la supervisin del
funcionamiento del SMI, cualquiera que sea la forma que adopten el
sistema cambiario y los acuerdos para proveer liquidez internacional.
Reforzando

multiplicando

las

acciones

que mejoren

los

sistemas bancarios y financieros y los hagan menos vulnerables, el FMI


cree poder encontrar frmulas para reducir las oportunidades de que se
lleven a cabo

actividades de lavado de dinero que tanto afectan a la

macroeconoma de los pases.


XI. Propuestas para reformar el SMI
Los crticos del sistema de flotacin sostienen que ste se ha
caracterizado por la inestabilidad e imprevisibilidad de los mismos y
por graves y frecuentes desalineaciones 4 2 de los tipos de cambio entre
42

Existen dos clases de variabilidad de los tipos de cambio: a) la volatilidad, que consiste en la variabilidad
de un da a otro, o de un mes a otro, lo cual es una caracterstica de los precios de cualquier activo, y b) la
desalineacin, que es la desviacin persistente respecto de su nivel competitivo a largo plazo. La
desalineacin es un problema ms importante que la volatilidad.

60

las principales monedas. En cambio, los defensores de ese sistema


afirman que la inestabilidad y falta de ordenamiento han sido
consecuencia de una poltica econmica internacional errnea y mal
coordinada, fundamentalmente, de las polticas fiscales y monetarias.
Indudablemente, los tipos de cambio son mucho ms inestables
que bajo el rgimen de tipos de cambio fijos, pero tales desajustes han
obedecido a la evolucin desfavorable de la economa mundial y a la
ineficaz supervisin ejercida por el FMI sobre los grandes pases
industriales, que redunda en una asimetra del ajuste internacional. Es
esta situacin la que ha dado lugar a la mala asignacin del capital (se
orienta a la especulacin en vez de a las actividades productivas) y a la
ampliacin de los desequilibrios en las balanzas de pagos, en
proporciones que ponen en peligro el crecimiento econmico mundial y
la estabilidad financiera.
Para alcanzar cierta estabilidad y una mayor disciplina cambiaria
en una perspectiva a largo plazo, varios expertos han formulado
diversas propuestas de reforma al SMI. No vale la pena detenerse a
analizarlas, sobre todo porque ninguna de ellas est en vas de ser
adoptada. Sin embargo, me referir a dos de ellas: las zonas meta y las
uniones monetarias.
A . Zon as m et a

El enfoque de zonas meta, zonas objetivo o zonas de referencia


(ZM) para los tipos de cambio, consistira en un sistema intermedio
entre el rgimen de tipos de cambio fijos (como el que se estableci en
Bretton Woods) y el de tipos de cambio flexibles (el vigente desde
principios de los aos setenta). El objetivo sera evitar grandes
desequilibrios en los tipos de cambio, no fijar stos con rigidez. Al
efecto las autoridades de cada pas definiran una banda de fluctuacin
amplia, dentro de la cual los tipos de cambio oscilaran en un periodo
futuro y aplicaran la poltica econmica -no solamente la poltica
monetaria- que consideraran conveniente para mantener el tipo de

61

cambio dentro de la zona meta (Kashiwagi, 1986).


C. Fred Bergsten y John Williamson, ambos del Instituto de
Economa Internacional, sugieren el establecimiento de un sistema de
ZM para el dlar, el euro y el yen (Bergsten, 1988). As se recuperara
parte de la disciplina existente bajo el acuerdo de Bretton Woods.
Una vez establecidas las ZM, los tipos de cambio fluctuaran
libremente dentro de ellas sin intervencin de las autoridades, pero
cuando

se

aproximaran

los

lmites,

los

gobiernos

se

veran

presionados para modificar su poltica econmica, a fin de que su tipo


de cambio no se saliera de las bandas acordadas. Empero, Bergsten
afirma que sera un error implantar este sistema antes de que el actual
desequilibrio monetario haya sido corregido.
Inicialmente las ZM tendran cierta amplitud (10% hacia arriba y
hacia abajo, 20% en total, respecto a determinado tipo de cambio), lo
cual dara mayor flexibilidad y autonoma a la poltica monetaria
interna. Posteriormente, al intensificarse la coordinacin monetaria
internacional, los mrgenes se haran ms estrechos.
El propsito de las ZM es inducir a los pases a aplicar polticas
ms estables y en virtud de ellas, facilitar la existencia de tipos de
cambio igualmente estables (Williamson, 1984).
Los lderes de los distintos pases involucrados tendran que
ponerse de acuerdo en los objetivos de inflacin y crecimiento a
mediano plazo para lograr la convergencia y los resultados econmicos
esperados. El siguiente paso sera poner en marcha un sistema formal
de coordinacin y manejo de los tipos de cambio.
El principal obstculo para la adopcin de tal sistema es que los
pases tendran que ceder parte de su soberana econmica al dar
prioridad a las consideraciones internacionales por encima de las
preocupaciones de sus respectivos pases. Esto, por ejemplo, obligara
a los pases industriales a reforzar sus polticas monetarias y fiscales y
a aceptar que la poltica macroeconmica nacional no se formule

62

aisladamente. Aceptar esto requiere un alto grado de determinacin


colectiva. Adems est la dificultad de alcanzar la convergencia
econmica 4 3 existiendo tasas de inflacin y de crecimiento dispares y
experiencias distintas en materia de empleo.
Por ello, para muchos expertos, el punto de partida para
conseguir una mayor estabilidad cambiaria, ms que establecer zonas
meta,

sera

aplicar

en

forma

sostenida

una

slida

poltica

macroeconmica y una mayor disciplina fiscal , lo que a su vez hace


imperativo que el Fondo supervise las polticas de los principales
pases industriales.
La existencia de zonas meta y un sistema de coordinacin ms
estructurado, ayudara a resolver tanto la falta de coordinacin de las
polticas macroeconmicas como

las turbulencias provocadas por los

mercados.
La flotacin ha permitido grandes desajustes de los tipos de
cambio y ha hecho posible que EUA, Japn y la RFA sigan polticas
econmicas diametralmente opuestas, provocando desalineamientos
monetarios que han trado consigo importantes desequilibrios externos.
Desde la posguerra, la cooperacin en materia comercial se ha
dado en el marco del Acuerdo General sobre Aranceles y Comercio
(GATT, recuadro 7), sustituido en 1995 por la Organizacin Mundial
de Comercio (OMC). Pero no existe un organismo similar para la
coordinacin de las polticas macroeconmicas internacionales.
El gobierno estadounidense, al disear sus medidas econmicas
internas, ignora las repercusiones de ellas en el exterior. Esto lo ha
podido hacer EUA en virtud de las dimensiones de su economa y del
destacado papel que sigue desempeando el dlar. Pero desde hace
muchos aos ese pas registra elevados dficit comerciales y de ser
acreedor neto ha pasado a ser deudor neto.
Algunos autores sostienen que si se quiere avanzar hacia un
43

En trminos generales, la convergencia econmica puede definirse como la reduccin de las diferencias en
las principales variables econmicas.

63

nuevo sistema monetario y financiero internacional,

habra que

reformar la poltica macroeconmica, no slo una serie de medidas


centradas en el tipo de cambio (Frenkel, 1996).
Efectivamente, para influir sobre los tipos de cambio puede
utilizarse una amplia variedad de herramientas de poltica econmica:
la monetaria, la fiscal, la de salarios, la comercial, para mencionar slo
algunas de ellas. Por esto los gobiernos deben procurar, ante todo,
crear un entorno macroeconmico estable.
La estabilidad de los tipos de cambio no puede lograrse
adoptando medidas estrictas encaminadas a mantener aqullos a niveles
incompatibles con la realidad econmica. Consecuentemente, el xito
de un nuevo arreglo monetario depende de la adopcin de una serie
congruente de instrumentos de poltica econmica. No existe un
rgimen cambiario que pueda proteger de los efectos de una mala
poltica econmica.
Robert Triffin, profesor de Economa de la Universidad Catlica
de Lovaina, resalta la urgente necesidad de reformas monetarias,
tomando en cuenta las sucesivas apreciaciones y depreciaciones del
dlar estadounidense. El mencionado especialista seala tajante que
los

pases

muchos

de

ellos

subdesarrollados-

que

transfieren

voluntariamente su capital a EUA, financiando as el dficit en cuenta


corriente de ese pas, son los principales culpables del bloqueo a los
proyectos de reforma.
R ecu adr o 7. A cu er do Gen er al s obr e Ar an cel es y C om er ci o (GA TT).
Es un acuerdo de com erci o i nt ernaci onal para al ent ar el com erci o y l a
reducci n rec proc a de l as t ari fas , que en form a de t rat ado m ul ti l at eral i ncorpora
l os pri nci pi os de no dis cri m i naci n, reducci n de arancel es y gradu al el i mi naci n
de ot ras barreras al com erci o i nt ernaci onal .
Des de 1945 ha habi do s i et e grand es acuerdos mul t il at eral es en el m arco del
GATT; l os ci nco pri m eros adopt aron l a form a de nego ci aci ones bil at eral es
paral el as . El s ext o acuerdo, l a R onda Kenned y, concl ui da en 1967, reduj o l os
arancel es un prom edi o de 35%. La R onda Toki o, que fi nal iz en 1979, reduj o m s
l os aran cel es y es t abl eci nuevos cdi gos para evi t ar l a prol i feraci n de barrer as
no arancel a ri as .
En s ept i em bre de 1986, los repres ent ant es de 107 pa s es s e reuni eron en
Punt a del Est e (Urugu a y), para i ni ci ar i nt ens as cons ul t as y negoci a ci ones - en el
m arco de l a ll am ada Ronda Ur uguay -, t endi ent es a com bat i r el prot ecci oni s m o,

64

reduci endo l as regl as del s i s t em a com erci al y adecundol as a l os al bores del s i gl o


XXI. Est e proces o deber a haber concl ui do en di ci em bre de 1990 en Brus el as , con
l a fi rm a de un acuerdo gl obal s obre com erci o de bi enes y s ervi ci os ; pero s e
i nt errum pi por l as dis put as ent re EUA y l a C om uni dad Europea en torno,
pri nci pal m ent e, a l os s ubs i di os agrop ecua ri os .
Fi nal m ent e, el 15 de di ci em bre de 1993 en Gi nebra, 117 pa s es l l ega ron a
un cons ens o en t orno al cont eni do del Act a Fi nal de l a Ronda Urugua y, l a oct ava y
m s am bi ci os a ronda de nego ci aci on es com erci al es mul t il at eral es , por l o que hace
a l a am pl i t ud y al cance de s u cobert ura.
S e as pi ra a que el l o cont ri buya a m ej orar el ent orno del com erci o, a
reforz ar el m arco de l as rel aci ones econm i cas fut uras , a frenar el prot ecci oni s m o,
a es t i m ul ar l a confi anz a de l as em pres as y a m ej orar l as pers pect i vas del com erci o
m undi al , y por ende, del creci m i ent o econm i co a es cal a i nt ernaci onal .
El GATT pas de s er un acuerdo a s er una organi z aci n i nt ernaci onal
es t ruct urada: l a Or gani z aci n M undi al de C om erci o, en funci ones a part i r de 1995.

El mencionado especialista seala tajante que los pases


muchos de ellos subdesarrollados- que transfieren voluntariamente su
capital a EUA, financiando as el dficit en cuenta corriente de ese
pas, son los principales culpables del bloqueo a los proyectos de
reforma.
Segn Robert A. Mundell, premio nobel de economa 1999, si se
establece un tipo de cambio fijo entre el dlar y el euro y entre el dlar
y el yen, de hecho se volvera a contar con tipos de cambio fijos.
B. Uniones monetarias
El observar la evolucin de la economa mundial, da base para
considerar que el SMI podra evolucionar hacia la existencia de menos
bancos

centrales

comerciales

que

menos

se

estn

monedas.

Esto,

constituyendo

si

los

-aunque

tres

bloques

ritmos

muy

diferentes y con metas ms o menos ambiciosas 4 4 - eventualmente se


conviertieran en otras tantas reas o uniones monetarias, aglutinadas
cada una de ellas en torno a una de las tres principales divisas, entre
las cuales podra aspirarse, ms adelante, a establecer zonas meta.
Una unin monetaria es un acuerdo entre un grupo de pases de
fijar irrevocablemente sus tipos de cambio a otro (incluyendo la opcin
44

Ni en Amrica ni en Asia existen propuestas tan ambiciosas en extensin y profundidad como en Europa,
por lo cual puede decirse que aunque se habla de la posible evolucin hacia un sistema tripolar, los tres polos
estn evolucionando a una velocidad muy diferente. De tal modo, si bien existe la posibilidad de que surja un
sistema monetario tripolar, por el momento no se avizoran perspectivas de que tal cosa pueda ocurrir a corto o
mediano plazo (Padoa Schiopa, 1988).

65

de tener una moneda comn) y permitir la completa integracinn de sus


mercados financiero y bancario. (Mundell, 1961).
La transicin a ese sistema monetario tripolar, tendra que
basarse en una coordinacin econmica internacional muy estrecha, a
fin de reducir al mnimo la inestabilidad en los mercados cambiarios y
de capital y crear condiciones ms favorables para la prosperidad
mundial. EUA, la UE y Japn tendran que mejorar sus polticas
econmicas internas, principalmente mediante la reduccin de los
dficit presupuestales, de manera que la poltica fiscal pueda ser una
herramienta para estimular o desacelerar la economa (Frenkel, 1996).
La tantas veces mencionada y costosa variabilidad a corto plazo
de las monedas clave y la gran magnitud de los desajustes entre las tres
principales economas, son factor fundamental para que surja la
alternativa de un patrn monetario menos flexible que el actual, basado
en un liderazgo monetario compartido (dlar-euro-yen).
Los tipos de cambio de las tres divisas clave, necesitaran
modificarse con el paso del tiempo para reflejar los cambios en las
condiciones econmicas. Una mayor disciplina en las polticas fiscal y
monetaria

en

los

pases

ancla,

contribuira

mejorar

el

comportamiento de los mercados cambiarios para las monedas de


reserva.
Recu ad ro 8. C ons ej os m onet ar i os y u ni on es m on et ar i as
R eci ent em ent e ha cobrado fuerz a el debat e acer ca de s i l os pa s es
s ubdes arrol l ados e i ncl us o al gunos i ndus t ri al iz ados , podr an prot ege rs e de l as
t urbul enci as fi nanci eras gl obal es a t ravs de: 1) un cons ej o m onet ari o, 2) una
uni n monet ari a o 3) l a adopci n uni l at eral de al gun a de l as t res pri nci pal es
di vi s as (dl ar, euro, yen ), at endi endo a l a com pos i ci n de s us rel aci ones
econm i cas i nt ernaci on al es .
En gen eral , l a adopci n de cual qui era de es as m odal i dades ex i gi r a: a)
renunci ar al cont rol naci onal de l a pol t i ca monet ari a que pas ar a una aut ori dad
m onet ari a cent ral ex t ranj era; b) renunci ar al ti po de cam bi o com o i nst rum ent o de
pol t i ca econm i ca uti l iz abl e cuando s e produz can des equi l i bri os res pect o al
ex t eri or.; c) l i beral i z ar tot al m ent e los m ercados de capi t al ; d) acept ar una m ayor
i nt egraci n de l os m ercados l aboral y de m ercanc as . R es pect o a es t o l t i m o, en el
cas o de La t i noam ri ca s i gni fi ca r a que s e adopt ar a el ni vel de preci os
corres pondi ent e al s al ari o es t adouni dens e, que es m uy s uperi or al del t rabaj ador
l ati noam eri cano. De m s es t deci r lo que es t o s i gni fi ca r a en t rm i nos de m ayor
des em pl eo y pauperi z aci n del puebl o l at i noam eri cano.
P ara l a adopci n de un cons ej o m onet ari o: a) el banco cent ral o el gobi erno

66

vi ncul ar a l a m oneda naci onal a l a del s oci o com erci al m s i m port ant e; en el cas o
de Am ri ca Lat i na s er a el dl ar y b) l a aut ori dad m onet ari a es t ar a obl i gada a
em it i r di nero l ocal s l o cuando adqui ri era di vi s as por i gual val or. De es t e m odo s e
t endr a un r gi m en de ti po de cam bi o fi j o, en donde l a cant i dad de m oneda l ocal
em it i da es t ar a det erm i nada por el m ont o de l as res erv as monet ari as
i nt ern aci on al es en l a di vi s a a l a que s e vi ncul a.
Los defens or es de l a dol ari z aci n para Am ri ca Lat i na cons i deran que
frenar a l os efe ct os de fut uras cri s i s gene radas en ot ros m ercados del mundo;
concret am ent e des apar ec er an l as pres i ones que gene ra l a vol at i l i dad s obre l a
cot iz aci n de l as m onedas l ati noam eri can as frent e al dl ar, ya que no habr a l a
posi bi l i dad de que l os invers i oni s t as obt uvi eran una vent aj a por l a deval uaci n de
al guna de l as m onedas l ocal es frent e al dl ar. S e reduci r an l a infl aci n y l as t as as
de i nt ers a l os ni vel es es t adouni dens es , fom ent ando el creci m i ent o y l a
es t abi l i dad, pues al abar at ars e l os cos t os del capi t al s e im pul s ar an el com erci o y
l a i nvers i n i nt ernaci onal es y el gobi erno ahorra r a m i ll ones de dl ares en el pago
del s ervi ci o de l a deuda ex t erna. S e di ce t am bi n que, al des aparec er el ri es go
deval uat ori o, s e repat ri ar an l os mi l l ones de dl ares que los l at i noam eri canos han
depos i t ado en i ns t it uci ones fi nanci eras de EUA.
P ara dol ari z ar l a econom a m exi cana o part i ci par en un cons ej o o una uni n
m onet ari a con EUA, el pa s t endr a que cum pl i r con l os s i gui ent es requi s i t os : 1)
el evadas res ervas m onet ari as en dl ares ; 2) econom a fl ex i bl e y com pet i t i va; 3)
res i s t enci a a vol at i li dades ext ernas ; 4) sl i da pos i ci n fi s cal ; 5) s is t em a fi nanci ero
s aneado; 6) am pl i o cons ens o s oci al (por fact ores naci onal i s t as y s i col gi cos , l a
pobl aci n s e res i s t e a perder l a s oberan a m onet ari a y a cederl a a un pa s
ex t ranj ero). Robert M undel l , prem i o nobel de econom a 1999, acons ej a dol ari z ar
l a econom a m ex i cana, pero afi rm a que es t aun l ej ana l a pos i bi l i dad de una uni n
m onet ari a ent re EUA, C anad y M xi co; ha y que record ar que s l o l as econom as
i nt egr adas y conver gent es pueden adopt ar una moneda comn

67

XII. Consideraciones finales


El problema de la deuda en los aos ochenta, el derrumbe de los
mercados de valores en 1987 y las crisis financieras de los noventa
(Mxico, sudeste asitico, Rusia, Brasil), con todas sus consecuencias,
obedecen a la dinmica de un rgimen econmico mundial basado en el
monetarismo 4 5 y en el neoliberalismo (recuadro 9), en el cual los pases
subdesarrollados, con un problema endmico y sistmico de falta de
capital, se ven obligados a desmantelar sus sistemas de proteccin.
Para atraer fondos del exterior, tienen que permitir el libre flujo de las
corrientes de capital y mantener tasas de inters atractivas que en lo
interno atentan contra su crecimiento. Adems, estn a merced de las
medidas econmicas adoptadas por los pases avanzados, incluyendo de
manera importante las financieras.
R ecu adr o 9. El n eol i ber al is m o
Des de l os aos ochent a, l a pol t i ca econm i ca m undi al s e enm arca en el
neol i beral i s m o, corri ent e de pens am i ent o econm i co part i dari a de l a m ni m a
i nt erv enci n es t at al en l a econom a y de l a m xi m a li bert ad para l os agent es
econm i cos . M ar gar et That cher y Ronal d R eagan han si do s us pal adi nes .
Los neol i beral es procl am an l a preem i nenci a de l a s oci edad frent e al Es t ado,
del m ercado frent e a l a pl anea ci n y l a regul aci n, del derecho i ndi vi dual frent e al
poder de l as aut ori dades y de l a col ect i vi dad.
Es t i m an que l a act i vi dad econm i ca del Es t ado ahoga l a creat i vi dad de l a
i ni ci at i va pri vada, gener a una m al a as i gnaci n de recurs os , un enorm e des pi l farro,
un burocrat i s m o es cl erot i z ant e y provoca m s ines t abi l i dad de l a que pret ende
corregi r.
En pl eno auge de l a gl obal i z aci n, es t as act i t udes det erm i nan que el gr an
capi t al , l as gr andes em pres as t ras naci onal es y - concret am ent e - el s ect or
fi nanci ero, favorez can m s que nunca al fuert e frent e al dbi l , aum ent ando con
el l o el des em pl eo, l a m argi naci n y l a pobrez a. Lo ant eri or t rae apar ej ada l a
prdi da de s oberan a de l os pa s es s ubdes arrol l ados ant e l as m et rpol i s , en
es peci al ant e EUA, que s i gue s i endo con mucha vent aj a l a pot enci a hegem ni c a en
l o econm i co, l o pol t i co y s obre t odo, en l o m il i t ar. M s
Es urgent e que los gobi ernos pres t en at enci n a l a probl em t i ca s oci al y no
s e cent ren ni cam ent e en l as cues t i ones econm i cas y fi nanci eras . No s e jus t i fi ca
l a mi s eri a de am pli os s ect ores de l a pobl aci n, m i ent ras l as grandes corporaci ones
i ndus t ri al es y fi nanci eras obt i enen pi nges ganan ci as .

Es la actual preponderancia del sector financiero sobre el


45

Pensamiento econmico de la Universidad de Chicago, lidereado por Milton Friedman, que explica la
inflacin como debida a la elevacin del circulante y del crdito, considerando a la demanda, al consumo y al
dficit presupuestal como las fuentes inflacionarias de la economa.

68

productivo, lo que determina un entorno econmico inestable, En los


ltimos aos, los flujos financieros internacionales -en especial a corto
plazo- se han incrementado de manera notable. Los capitales arriban a
un pas y salen de l repentinamente, con efectos perjudiciales sobre
los tipos de cambio, la oferta monetaria, el ahorro interno y la deuda
externa a corto plazo, todo lo cual desemboca en una vulnerabilidad
extrema ante los shocks internos y externos.
La estabilidad de la economa mundial no se alcanzar si las
potencias econmicas persisten en su actitud de no atender los
problemas macroeconmicos de las naciones subdesarrolladas, en las
cuales la escasez de mano de obra calificada y de capital en
condiciones favorables, aunada a la inestabilidad poltica, determinan
un muy bajo nivel de ingresos para sus habitantes.
En 1997 el producto nacional bruto promedio por habitante en el
G-7 ascenda a 25860 dlares al ao; el promedio mundial fue de 5130
dlares y en el caso de los pases subdesarrollados esa cifra fue de slo
1250

dlares,

observndose

agudos

contrastes

(90

dlares

en

Mozambique). Por otra parte, al G-7, con menos del 12% de la


poblacin mundial, le corresponda 64% de la produccin mundial y
alrededor de 45% del comercio mundial. (Banco Mundial, 1999)
Sin restar responsabilidad a los gobiernos de los propios pases
subdesarrollados, esta disparidad es consecuencia, en buena medida, de
las polticas econmicas aplicadas por las naciones ricas, responsables
de la inestabilidad en los mercados financieros internacionales y, en
general, del injusto sistema econmico internacional que contribuye a
la existencia, en los pases subdesarrollados, de fenmenos tales como:
1. La fuga de capitales. Gran parte del ahorro de los pases
subdesarrollados, en vez de financiar la inversin productiva interna,
se canaliza al extranjero para adquirir all los activos ms redituables
(acciones, bonos, derivados).
2. El problema de la deuda externa .- Vinculado al punto

69

anterior, los pases del Tercer Mundo han llegado a depender


fuertemente de las entradas de capital del exterior en forma de
crditos. La magnitud de la deuda acumulada a partir de los aos 80
agobia a muchos pases que para cubrir el servicio de su deuda,
sacrifican y postergan indefinidamente el desarrollo econmico de sus
pueblos. La elevacin en las tasas de inters en los pases prestamistas
y la volatilidad en la cotizacin de las principales divisas, agravan esta
situacin. La deuda externa de los pases de ingreso bajo y de ingreso
mediano pas de

603 321 millones de dlares en 1980 a 2.1 billones

de dlares en 1996 4 6 (Banco Mundial, 1998)


3. Actuacin de las empresas trasnacionales .- Las corrientes de
capital internacional hacia los pases subdesarrollados adoptan tambin
la forma de inversin extranjera directa, por medio de la cual la
empresa de un pas crea o ampla filiales en otro, o establece empresas
conjuntamente con inversionistas del pas husped (joint ventures).
Aunque este tipo de inversin tiene ms estabilidad que las inversiones
en cartera, sucede que la empresa matriz, al tiempo que crea empleos y
transfiere capital y tecnologa a su filial, adquiere control sobre las
actividades econmicas (bsicamente produccin y comercio) del pas
que recibe la inversin (pas husped). De esta manera, el comercio y
la inversin internacionales estn dirigidos en gran medida por las
empresas trasnacionales. La Unin Europea y el Tratado de Libre
Comercio de Amrica del Norte tienen entre sus principales propsitos
lograr una creciente libertad para que dichas empresas operen sin
limitacin alguna a travs de las fronteras.
4. El intercambio desigual .- En los albores del siglo XXI, este
fenmeno subsiste, pues en muchos casos las exportaciones de los
pases pobres siguen consistiendo bsicamente en materias primas, y
sus importaciones, en manufacturas de las naciones industriales. Ello
46

De un total de 210 pases clasificados por el Banco Mundial, 54 son de ingreso alto (producto per cpita
anual de ms de 9656 dlares), 96 de ingreso mediano (786 a 9655 dlares) y 60 de ingreso bajo (mximo
785 dlares). Mxico est como pas de ingreso mediano alto con 3680 dlares.

70

obedece en buena medida al dominio de las empresas trasnacionales,


que como ya se seal, ejercen gran influencia en la orientacin de la
produccin y del comercio en los pases huspedes, as como en el
establecimiento de los precios de los bienes intercambiados.
Esta situacin de larga data, se presenta ahora en el marco de la
integracin econmica global, la cual profundiza las desigualdades
entre pases ricos y pobres y coloca a estos ltimos en un crculo
vicioso difcil de romper, a menos que las naciones econmicamente
ms avanzadas asuman sus responsabilidades en el logro de relaciones
econmicas internacionales ms justas.
Sucede que ni siquiera en el G-7 existe consenso en seguir
aplicando el modelo neoliberal, sobre todo en lo referente a la continua
exaltacin de las fuerzas del mercado y a la marcha acelerada hacia la
integracin, la reduccin del papel del Estado, la flexibilidad laboral
(facultad de los patrones para despedir trabajadores a su arbitrio), la
privatizacin de los servicios pblicos y el desmantelamiento de los
sistemas de seguridad social. Aunque se reconoce que a estas alturas es
irreversible la consolidacin del proceso globalizador, no se aceptan
las exigencias de sacrificios y reformas estructurales para atraer
inversionistas y ofrecerles garantas.
La desregulacin de los mercados financieros, lejos de favorecer
un crecimiento econmico real, sirve solamente al inters de los
especuladores, pues contrae el empleo productivo, la productividad y,
en general, la produccin de los bienes requeridos por la sociedad.
Incluso el Banco de Pagos Internacionales afirma que est en marcha el
proceso

de

desintegracin

del

sistema

monetario

financiero

internacional. Considerando lo anterior, los pases subdesarrollados,


apoyados por algunos industrializados como Francia, deben retomar la
vieja iniciativa de convocar a una Conferencia Monetaria y Financiera
Internacional (un segundo Bretton Woods), con vistas a emprender una
reforma a fondo del SMyFI.

71

Esto es urgente en vista de que el actual contexto internacional,


al desalentar la inversin en el sector productivo y estimular la
especulacin,

ha

intensificado

los

disturbios

en

las

relaciones

monetarias internacionales, caracterizadas desde hace tiempo, por una


situacin de inestabilidad de las principales divisas, fluctuaciones en
las tasas de inters, errticos y cuantiosos movimientos de capital
internacionales y problemas de fuga de capitales y de deuda externa.
En

estas

condiciones,

obviamente

resulta

incontrolable

el

mercado cambiario en el cual se comercia diariamente billn y medio


de dlares en divisas (trilln y medio para EUA).
Una de las consecuencias de la expansin de los mercados
internacionales de capital ha sido la ampliacin y profundizacin de
las desigualdades en el SMI, respecto a las existentes bajo el rgimen
de Bretton Woods. Esa desigualdad se manifiesta ahora no slo entre
los pases con moneda de reserva y el resto de los pases, sino tambin
entre los que pueden obtener reservas en prstamo y los que no pueden
hacerlo por carecer de solvencia (capacidad de pagar sus deudas). As
pues, el actual SMI -al ser discriminatorio y asimtrico en la creacin
y distribucin de la liquidez internacional- ha perjudicado en forma
sistemtica a los pases subdesarrollados.
Sucede que no todos los pases tienen acceso a los mercados
privados de capital y esta inequidad daa a los pases econmicamente
ms

dbiles.

Entre

1990

1995,

doce

pases

subdesarrollados

absorbieron el 81% del total de recursos privados que fueron a dar a


las naciones del Tercer Mundo, destacando China, Brasil y Mxico por
amplio margen. Siendo 158 el nmero de pases subdesarrollados
dentro del FMI, slo algunos de los otros 146 pases tuvieron acceso a
cantidades mnimas del restante 19%.
El mundo subdesarrollado, aquejado de persistentes y crecientes
dficit sufre de una apremiante escasez de liquidez para pagar sus
importaciones y cubrir sus dficit de pagos, no tiene acceso al crdito

72

privado (por carecer de solvencia o porque le resulta muy costoso) y es


casi imposible que genere supervit de balanza de pagos y cubra sus
deudas pendientes.
Cuando surgieron los DEG (1969, recuadro 2), exista un sistema
de

tipos

de

cambio

relativamente

estables,

pocos

instrumentos

financieros y la posibilidad de una escasez mundial de liquidez, que


precisamente se pretenda superar con los DEG. Pero despus de su
creacin se precipitaron

una serie de acontecimientos que casi

invalidaron sus objetivos al imponer una realidad distinta: 1 EUA dio


por concluida la convertibilidad del dlar en oro (agosto de 1971); 2
se oficializaron los tipos de cambio flotantes (1973); 3 se presentaron
dos crisis petroleras (1973-74 y 1979-80) y 4 a resultas de los cambios
anteriores,

se

desarrollaron

dramticamente

los

mercados

internacionales de capital.
Todo lo anterior equivali en la prctica a que los DEG quedaran
marginados del SMI, pues desde entonces las reservas monetarias
internacionales se nutren en buena medida en los mercados de capital:
debido a los dficit en cuenta corriente de EUA, el resto del mundo
est inundado de dlares, registrndose as un exceso de liquidez
global, pero una escasez de ella en los pases subdesarrollados .
Para asegurar la estabilidad econmica mundial, es necesario que
la escala y el ritmo de la creacin de liquidez y su distribucin no
dependan por entero de los mercados de capital. El SMI requiere de un
mecanismo

para

proporcionar

liquidez,

tanto

condicional

como

incondicional. El DEG, emitido y regulado en el nivel internacional,


tiene ventajas evidentes sobre una situacin aleatoria y costosa, en la
que se depende de los mercados de capital privados.
Adems de DEG asignados en funcin de las necesidades de
desarrollo,

otra

potencial

fuente

de

recursos

para

los

pases

subdesarrollados, est constituida por las tenencias de oro del FMI,


parte de las cuales podran ser vendidas a precio de mercado, en

73

beneficio de los pases econmicamente ms dbiles, tal como se hizo


cuando funcion el Fondo Fiduciario (1976-1981) (Chapoy, 1996).
Como se ha podido ver a lo largo de este trabajo, el dlar ya no
cumple debidamente su funcin de moneda internacional, por ser
objeto de creciente y constante especulacin; no obstante no puede ser
sustituido fcilmente por otra moneda.
Se afirma esto porque la economa estadounidense sigue siendo
con mucha ventaja la mayor del mundo en trminos de produccin y
comercio y sus mercados financieros son los ms desarrollados, lo que
asegura que su moneda se mantendr en un papel central, aunque
relativamente disminuido respecto al pasado. Durante dcadas el dlar
ha sido un refugio y un patrn de medida en los voltiles mercados
monetarios mundiales. La mayor parte de las reservas internacionales
de los pases estn constituidas por esa moneda (casi 57% en 1998),
con ella se realiza la mayor parte del comercio internacional y -salvo
en los periodos de declinacin- quienes buscan proteger su patrimonio
compran esa divisa.
Aunque cada vez se deteriora ms la confianza en el valor del
dlar, por su alternancia de periodos de espectaculares depreciaciones
y apreciaciones, hasta ahora no se ha visto afectado de manera
realmente severa su papel como moneda mundial de reserva. Por ahora
ni el euro ni el yen estn en condiciones de competir con el dlar. En
apoyo de tal aseveracin est el hecho de que a poco ms de un ao de
su instauracin, el proceso de unin econmica y monetaria en la UE,
dista mucho de ser exitoso. Muchos expertos sealan que el euro ser
un fuerte rival para el dlar, pero en todo caso la erosin al poder de
ste se producir slo de manera muy lenta.
Una autntica reforma monetaria, tendra que ser el resultado de
una Conferencia Monetaria y Financiera Internacional, que incluyera
adems de los problemas monetarios, los relativos al comercio
mundial, a los mercados de capital y al financiamiento adecuado que se

74

requiere para promover el desarrollo y para aliviar el peso del servicio


de la deuda externa de las naciones dbiles.
A fin de combatir la extrema desigualdad en las relaciones
econmicas

internacionales,

sera

indispensable

que

los

pases

industrializados acataran cierta disciplina monetaria y financiera y que


se estableciera un tratamiento preferencial para las naciones pobres,
adems de garantizar a stas una equitativa participacin en la toma de
decisiones en la escena internacional.
Desde hace aos el G-7, en especial los 3 grandes, se han
autoerigido en rbitros de la poltica econmica mundial. El hecho de
que en ellos se concentre ms de la mitad de la produccin y el
comercio mundiales, no justifica que sean los nicos que determinen el
curso de la economa global. La adecuada participacin de los pases
subdesarrollados, por la que claman desde hace dcadas los pases
que

lo

integran

los

sectores

progresistas

de

las

naciones

desarrolladas, resulta ya ineludible e impostergable.


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