UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PER

FACULTAD DE INGENIERA DE MINAS

PRESENTADO POR: RODRIGUEZ

X SEMESTRE

ASIGNATURA : VALORACIN DE MINAS

DOCENTE

: CIRO QUISPE GALVN

INDICE
RESUMEN................................................................................................................................... 3
INTRODUCCIN......................................................................................................................... 4
1.

MTODOS CLSICOS DE VALORIZACIN DE EMPRESAS MINERAS.......................5

a)

MTODO DE INTERS COMPUESTO............................................................................5

b)

MTODO DE HOSKOLD.................................................................................................5

c)

MTODO DE HOSKOLD MODIFICADO..........................................................................8

2.

MTODO DE FLUJO DE FONDOS................................................................................10

a)

MTODO DEL VALOR PRESENTE o VALOR PRESENTE NETO................................10

b)

MTODO DEL VALOR PRESENTE INCREMENTAL....................................................13

3.

MTODOS ACTUALES DE VALORIZACIN DE EMPRESAS MINERAS....................16

a)

MTODO BASADO EN EL VALOR PATRIMONIAL......................................................16

b)

MTODO BASADO EN LOS BENEFICIOS O DIVIDENDOS........................................18

c)

MTODO BASADO EN EL PATRIMONIO Y BENEFICIOS FUTUROS.........................22

d)

MTODO BASADO EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO.....................................23

CONCLUSIONES..................................................................................................................25
RECOMENDACIONES.......................................................................................................... 26
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS......................................................................................27

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POR: FERNANDO RODRIGUEZ DORREGARAY

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RESUMEN

En el presente trabajo se desarrolla la sntesis de los conceptos a cerca de los temas

de Mtodos Clsicos y Actuales de Valorizacin de Propiedades Mineras con el
propsito de mejorar la comprensin de los temas abarcados.
Se utiliz informacin de diferentes textos de valorizacin de minas como tambin
algunos datos adicionales de internet y otros autores abocados al tema; para que esto
sirva como fundamento en el estudio de temas ms complejos en el rumbo de nuestra
carrera.

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INTRODUCCIN
El siguiente trabajo tiene por finalidad analizar los temas de Mtodos Clsicos y
Actuales de Valorizacin de Propiedades Mineras para as ayudar a comprender a los
estudiantes de una manera ms fcil y didctica, estos conceptos necesarios en el
desarrollo del curso, que a su vez ayudar a entender contenidos ms complejos.
Este trabajo se encuentra dividido en 3 tems principales y 9 subitems:
1) Mtodos Clsicos de Valorizacin de Empresas Mineras
a) Mtodo de Inters Compuesto
b) Mtodo de Hoskold
c) Mtodo de Hoskold Modificado
2) Mtodo de Flujo de Fondos
a) Mtodo del Valor Presente o Valor Presente Neto
b) Mtodo del Valor Presente Incremental
3) Mtodos Actuales de Valorizacin de Empresas Mineras
a) Mtodo Basado en el Valor Patrimonial
b) Mtodo Basado en los Beneficios
c) Mtodo Basado en el Patrimonio y Beneficios Futuros
d) Mtodo Basado en el Flujo de Caja Descontado

Se incluyen algunos cuadros, fundamentalmente por cuestiones didcticas, ya que se

debe tener en cuenta que en el estudio de valoracin, el estudiante tiene que ser muy
analtico y tambin debe contar con herramientas que le permitan sintetizar los
conceptos concernientes a los temas desarrollados.

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1. MTODOS CLSICOS DE VALORIZACIN DE EMPRESAS

MINERAS
a) MTODO DE INTERS COMPUESTO
El valor actual o presente no es una simple suma de los beneficios anuales
atreves de su vida futura. Este hecho es evidente cuando recordamos que 1
dlar que no ha recibido hasta dentro de 5 aos no tiene el mismo valor que
1 dlar en la mano en el presente. Por esta razn en necesario reducir la
cantidad de todo ingreso futura de beneficio su valor presente.
Tenemos 2 factores de actualizacin:
a) Factor simple de actualizacin:

F . S . A .=

1
( 1+i )n

b) Factor de actualizacin de un serie:

( 1+i )n1
F . A . S .=
i ( 1+i )n
El valor presente ser:
VP=A x F.A.S.
Dnde:
i = tasa de inters (%)
n = nmero de periodos (aos)
A= anualidad o beneficios anuales
Ejemplo: En u mina se espera unos beneficios de 400 000 dlares anuales drate 4
aos a una tasa de inters de 15% anual. Cul es el valor de la mina?
SOLUCION:
1) Si realizamos la simple suma de estos beneficios durante los 5 aos ser:
VP=400000$/ao x 4 aos = 1600,000$
Pero se dijo que no es una simple suma.
2) El valor presente real ser:
VP=A x F.A.S.
VP= 400000 x

( 1+ 0.15 )4 1
0.15 ( 1+0.15 )4

= 400000 x 2.854978771

VP=1141,991.508 $

b) MTODO DE HOSKOLD
El valor de una propiedad minera al igual que el de otras industrias de explotacin
de recursos naturales es el valor actual de los beneficios futuros esperados.
Resultado de una evaluacin exhaustiva tanto desde el punto de vista tcnico como
econmico de ingeniera. La caracterstica de las propiedades extractivas es su
agotabilidad y de all que su valor presente disminuye con el paso del tiempo, salvo
que se adicione nuevas reservas a travs de exploraciones.

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Mtodo de Hoskols. La frmula de Hoskols emplea dos ratas de inters. Una de

ellas, k, es una rata de riesgo sobre la recuperacin de la inversin y la otra rata, i,
es un inters sobre un fondo de amortizacin. Se basa en que una porcin del
beneficio anual, se paga a los inversionistas como un reintegro de su inversin a
una rata de inters k y la porcin restante debe de ser puesta como un fondo de
inversin para recuperar la inversin durante la vida del proyecto.
Si V representa el valor actual de la inversin en la propiedad minera; E la ganancia
anual a ser comprada; n la vida del proyecto; Al monto de una anualidad de $ 1.00
por un ao durante n aos a una rata de inters i, tenemos:

EVk =

Rendicin anual puesto que Vk es el inters esperado sobre el capital

invertido por
Los inversionistas.

(EVk) A= Monto total del fondo de rendicin. Este monto es igual al precio de
compra o
Sea igual a V, esto es:

V =( EVk ) A
V=

V (1+ Ak )= AE

EA
1+ Ak

Y como

A=

V=
Se obtiene

( 1+i )n1
i
E
i
+k
(1+i)n 1

que se conoce como la frmula de

Hosklos.
Este mtodo est diseado para que encaje con la principal caracterstica de los
recursos naturales, minerales, los cuales se agotan, para lo cual el inversionista
debe ahorrar anualmente una parte de sus ganancias y reinvertirlas a una rata de
inters segura del cual se obtiene un beneficio que se expresa como un porcentaje
de la inversin original constituye la rata de inters especulativo.

INCONVENIENTES DEL MTODO

-

Slo puede usarse en proyectos en que el flujo de caja es ms bien simple.

La rata de retorno de riesgo k se aplica al valor actual V anualmente y no la
porcin de la inversin no amortizada anualmente.
La reinversin de una porcin de las ganancias o entradas anuales mediante
un fondo de inversin implica que la valoracin del proyecto en la industria
extractiva debe cambiarse con otra inversin.

Es probable que la razn por la cual Hoskols aplica una rata de inters por riesgo
sobre la inversin total durante la vida del proyecto, a manera de una perpetuidad,
haya sido que l crea que la suma acumulada poda ser usada, tericamente, al
final de la vida de la mina en la compra de otra propiedad con un valor presente

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similar al anterior proyecto, tericamente esto puede ser correcto pero es de difcil
aplicacin.
El mtodo de Holkols no tiene ninguna ventaja sobre el mtodo del valor presente
neto donde solamente se usa una sola rata de inters lo suficiente para hacer
atractivo el proyecto. Este inters es sobre la porcin de capital no recuperada y no
se usa para incrementar un fondo de amortizacin.

Ejemplo

Por
tonelada
4.78
-2.17

Ventas netas
Costos de ventas (sin incluir deprec y
agotam)
Beneficio neto antes de agotamiento y
depreciacin
Estimativo para depreciacin y
agotamiento
Beneficio bruto
Valor ventas y administracin
Beneficio neto antes de impuesto
renta
Provisin para impuesto renta
Beneficio neto
Reintegro por amortizacin y
agotamiento de Plata
Base para la aplicacin de Frmula de
Hoskols

Promedio
anual
4302.000
-1958.000

2.61

2344.000

-0.66

- 594.000

1.95
-0.12
1.83

1750.000
- 104.000
1646.000

-0.61
1.22

- 547.000
1099-000

0.32
1.54

284.700
1383.700

Factor de valor presente:

n = 25 aos
k = 4 %;

i = 12 %

=6.9438

Valor del beneficio total al iniciar operaciones:

9.608.100

6.9438*1.383.700 =

Ms valor presente de capital de trabajo y valor

de salvamento al termino de operaciones
Valor total del proyecto al iniciar
Menos costo capital para entrar en produccin
( no incluye costo de propiedad mineral pero si
perforacin)
Valor del mineral al iniciar
Menos otros bienes en fecha de negociacin
3 aos de diferimiento al 12 % :

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44.700
9.652.800
-7.448.900

2.203.900
-44.700
2.159.200
1.536.900

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2.159.200*0.71128
Ejm:
Se tiene una mina aurfera de 300 000 TC que tiene el valor de 38.00 $/TC se va a
calcular el valor presente de esta propiedad minera. La explotacin es a un ritmo de
100 TC diarias (no se considera algunos aspectos como descuentos por impuestos y
otros).
Deducciones:
Valor bruto

38.00

Descuento por error de muestreo (10%)

Valor ajustado
Por perdidas metalrgicas

3.80
34.20
3.42

Valor recuperado neto

30.87

Costo de operacin

11.00

Utilidad de operacin

19.78

Gastos oficina principal 20 %

3.96

Utilidad neta para dividendos

15.82

Mensualmente se trabaja 15 das o 2500 TC/ mes

La explotacin anual es de 2500 TC/mes *12 meses = 30000 TC/ao
Vida de la mina = 300000/30000 = 10 aos
r = 4%
r= 15 % ( valores de aos anteriores)
Hallar el valor presente con la frmula de Holkold:

15.82 $
30000 TC
TC
474600 $
VP=
=
=2034369.60 $
0.04
0.233290941
+
0.15
(1+0.04)101

c) MTODO DE HOSKOLD MODIFICADO

INGRESOS DIFERIDOS
En los casos en los que una mina e compra y no se pone en actividad en forma
inmediata por diferentes motivos, entra en operacin despus de cierto tiempo para
este caso se aplica la formula modificada de Holkold.

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Vp=

A
r
+r'
R 1
( 1+ r ' ' )m
n

A = anualidad neta de dividendos neto de la mina

R = 1+r
r = porcentaje seguro para rendicin dl capital
r = porcentaje especulativo o de riesgo
r= porcentaje que debe ganar el dinero durante el periodo
diferido
n = nmero de aos de vida de la mina
m = nmero de aos que la mina no rinde utilidad o tiempo
diferido
ejm: se tiene una mina con reserva mineral de 300 000 TM, su planta
concentradora tiene una capacidad de tratamiento de 100 TM/dia, se trabaja 25
dias al mes obtenindose una utilidad neta de 8.00 $/TM de mineral tratado. La
planta se encuentra en reparacin y acondicionamiento que va ha durar 2 aos. Se
puede conocer el valor presente de la mina, sabiendo que:
r = 6%
r = 25 %
El comprador quiere para su inversin un 10 % durante el periodo de reparacin de
la planta.
-

Vp=

La explotacin es : 2500 TM/mes = 30000 TM/ao

La utilidad anual es: 30000 TM * 8.00 $/TM = 240 000 $
Vida de la mina : 10 aos
m = 2 aos
aplicando la frmula para ingresos diferidos tenemos.

210000
240000
=
=702165.00
0.06
0.3418
+ 0.25
( 1+ 0.06)10 1
(1+ 0.10)2

INGRESOS VARIABLES
Los ingresos no son fijos cada ao en las deducciones dela venta de una mina, cuya
frmula de Holkold para estas variantes son:
nm

VP=

pin . R
n
R 1
1+ r '
r

Pm = ingreso anual
R = 1+r

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n =aos de vida de la mina

m = aos contados a partir del primero

se tiene una mina cuyas reservas de mineral aseguran una vida de 5 aos: el
primer ao tendr una utilidad neta de 2 300000 el segundo ao de 2 millones de
dlares, el tercero de 2.6 M, ek cuarto de 3 M y el quinto de 3.15 M. sabiendo que r
= 25 % r = 5%. Hallar el valor presente de la mina.
Final
ao
1
2
3
4
5

VP=

Ingreso anual Pm

Factor (R n-m)

producto

2300000
2000000
2600000
3000000
3150000
13 050 000

1.054
1.053
1.052
1.051
1.050

2 795 664. 26
2 415 250.00
2 866 500.00
3 150 000.00
3 150 000.00
14 277 414.26

14 277 414.26
=5 995 366.713 $
1.0551
1+ 0.25
0.05

2.MTODO DE FLUJO DE FONDOS

El Flujo de fondos son los recursos en efectivo que se generarn por las
operaciones y/o por el financiamiento que recibe la empresa. Estos fondos estn
destinados a pagar las fuentes de recursos que han recibido las empresas como
el capital contable va dividendos y la deuda va pago de intereses y de principal.
Es importante porque es lo que har que la empresa pague las fuentes de
recursos.
El Flujo de Fondos nos dice qu es lo que se est generando y qu est
ocupando recursos de nuestra empresa. A medida que una compaa crece, sus
necesidades de capital de trabajo son muy diferentes y requieren de una
planeacin adecuada. Los emprendedores que experimentan un crecimiento
acelerado sin estructura terminan con problemas serios de flujo o en el peor de
los casos finalizarn la compaa.
Para estructurar un flujo de fondos es indispensable identificar los recursos que
est generando la empresa y en qu se estn ocupando estos, de tal forma que
a medida que se incrementan los activos de la empresa se estn consumiendo
los recursos por invertir en estos, lo cual resta nuestra caja, al mismo tiempo
cuando aumentamos nuestros pasivos estamos generando recursos a travs de
financiamiento. Entendiendo esto podemos armar el flujo de la empresa.

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Activo realizable: Es una parte del activo de fcil realizacin y

comprende: mercaderas, materias primas, materiales, repuestos, accesorios y
productos en proceso.
Capital de trabajo: Es l monto de los costos a sufragarse para mantener el
negocio minero en su normal funcionamiento.
Flujo de efectivo: Es el monto constituido por las depreciaciones y las
amortizaciones de activos, reinversin y la utilidad neta libre disposicin o
prdidas en su caso.
Fondo neto: Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la
amortizacion de las deudas contradas para los fines del negocio.
Maquila: Es la deduccin que se practica al valor de los productos minero
metalrgicos por concepto de tratamiento.
Valor actual: Es la diferencia entre el valor prsenle del flujo de fondos neto y
el valor presente de las Inversiones necesarias para mantener el negocio minero
en el nivel de produccin. Flujo de fondos adecuado para una empresa

a) MTODO DEL VALOR PRESENTE o VALOR PRESENTE NETO

El mtodo del Valor Presente o Valor Presente Neto es muy utilizado por dos
razones, la primera porque es de muy fcil aplicacin y la segunda porque todos los
ingresos y egresos futuros se transforman a pesos de hoy y as puede verse,
fcilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando el VPN es menor
que cero implica que hay una prdida a una cierta tasa de inters o por el contrario
si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a
cero se dice que el proyecto es indiferente.
La condicin indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en
la comparacin igual nmero de aos, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se
debe tomar como base el mnimo comn mltiplo de los aos de cada alternativa

Relevante
En la aceptacin o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de
inters que se utilice.
Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de inters, de
acuerdo con la siguiente grfica:

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En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa
de inters, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a
rechazarlo o aceptarlo segn sea el caso.

Al evaluar proyectos con la metodologa del VPN se recomienda que se calcule con
una tasa de inters superior a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO), con el fn de
tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez,
efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.
EJEMPLO 1
A un seor, se le presenta la oportunidad de invertir $800.000 en la compra de un
lote, el cual espera vender, al final de un ao en $1.200.000. Si la TIO es del 30%.
Es aconsejable el negocio?
SOLUCIN
Una forma de analizar este proyecto es situar en una lnea de tiempo los ingresos y
egresos y trasladarlos posteriormente al valor presente, utilizando una tasa de
inters del 30%.

Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para los ingresos
se tiene:
VPN = - 800.000 + 1.200.000 (1.3)-1
VPN = 123.07

Como el Valor Presente Neto calculado es mayor que cero, lo ms recomendable

sera aceptar el proyecto, pero se debe tener en cuenta que este es solo el anlisis
matemtico y que tambin existen otros factores que pueden influir en la decisin
como el riesgo inherente al proyecto, el entorno social, poltico o a la misma
naturaleza que circunda el proyecto, es por ello que la decisin debe tomarse con
mucho tacto.

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EJEMPLO 2

Se presenta la oportunidad de montar 7una fbrica que requerir una inversin

inicial de $4.000.000 y luego inversiones adicionales de $1.000.000 mensuales
desde el final del tercer mes, hasta el final del noveno mes. Se esperan obtener
utilidades mensuales a partir del doceavo mes en forma indefinida, de

A) $2.000.000
B) $1.000.000

Si se supone una tasa de inters de 6% efectivo mensual, Se debe realizar el

proyecto?
Las inversiones que realiza la empresa deben ser constantemente vigiladas y
supervisadas por los responsables del rea financiera sin excepcin
SOLUCIN

En primera instancia se dibuja la lnea de tiempo para visualizar los egresos y los
egresos.

A) Se calcula el VPN para ingresos de $2.000.000.

VPN = -4.000.000 - 1.000.000 a76% (1.06)-2 + 2.000.000/0.06 *(1.06)-11
VPN = -4.000.000 - 4.968.300 + 17.559.284
VPN = 8.591.284

En este caso el proyecto debe aceptarse ya que el VNP es mayor que cero.

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B) Se calcula el VNP para ingresos de $1.000.000

VPN = -4.000.000 - 1.000.000 a76% (1.06) -2 + 1.000.000/0.06 *(1.06)-11
VPN = -188.508
En esta situacin el proyecto debe ser rechazado.

b) MTODO DEL VALOR PRESENTE INCREMENTAL

El Valor Presente Neto Incremental es muy utilizado cuando hay dos o ms alternativas
de proyectos mutuamente excluyentes y en las cuales solo se conocen los gastos. En
estos casos se justifican los incrementos en la inversin si estos son menores que el
Valor Presente de la diferencia de los gastos posteriores.
Para calcular el VPNI se deben realizar los siguientes pasos:
1. Se deben colocar las alternativas en orden ascendente de inversin.
2. Se sacan las diferencias entre la primera alternativa y la siguiente.
3. Si el VPNI es menor que cero, entonces la primera alternativa es la mejor, de lo
contrario, la segunda ser la escogida.
4. La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta terminar con todas las
alternativas.
5. Se deben tomar como base de anlisis el mismo periodo de tiempo.
Para analizar este tipo de metodologa se presenta el siguiente ejercicio prctico
EJEMPLO 1
Dadas las alternativas de inversin A, B y C, seleccionar la ms conveniente suponiendo
una tasa del 20%.

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SOLUCIN
Aqu se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se
representan con signo positivo y los egresos como negativos.
1.
A) Primero se compara la alternativa A con la B

B) La lnea de tiempo de los dos proyectos seria:

POR

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C) El VPNI se obtiene:
VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0.2) -1 + 10.000 (1+0.2)-2 + 12.000 (1+0.2)-3
VPNI = -7.777,7
Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A.
2.
A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.

B) La lnea de tiempo para los dos proyectos A y C seria:

B) El VPNI se calcula como en el caso anterior

POR

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VPN = -25.000 + 8.000 (1+0.2)-1 + 11.000 (1+0.2)-2 + 14.000 (1+0.2)-3

VPN = -2.593
Como el Valor Presente Neto Incremental es menor que cero, se puede concluir que la
mejor alternativa de inversin es la A, entonces debe seleccionarse esta entre las tres.

3.MTODOS ACTUALES DE VALORIZACIN DE

EMPRESAS MINERAS
a) MTODO BASADO EN EL VALOR PATRIMONIAL
Este mtodo trata de determinar el valor de la empresa a travs de la estimacin
del valor de su patrimonio. Proporcionan el valor desde una perspectiva esttica
que no tiene en cuenta la posible evolucin futura de la empresa. Entre ellos
podemos mencionar los siguientes:
VALOR CONTABLE:
El valor contable, valor en libros o patrimonio neto de una empresa es la diferencia
entre el activo total y el pasivo exigible, es decir, el excedente del total de bienes y
derechos de la empresa sobre el total de sus deudas hacia terceros. Es, por tanto,
el valor de los fondos propios (capital ms reservas) que figuran en el balance.

Ejemplo:

Supongamos una empresa con el balance que aparece en la tabla l:

El valor contable o valor en libros de las acciones es 80 millones de dlares.

Tabla 1
Empresa ABC. Balance Oficial. (Millones de dlares)
ACTIVO
PASIVO
Tesorera
5
Proveedores
Deudores
10
Deuda Bancaria
Inventario
45
Deuda a Largo P.
Activos Fijos
100
Capital y Reservas
Total Activo

160

Total Pasivo

40
10
30
80
160

VALOR CONTABLE AJUSTADO:

Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado,
obtenemos el patrimonio neto ajustado.
Si analizramos algunas partidas del balance en forma individual podramos
ajustarlas a su valor de mercado aproximado. De esta manera, por ejemplo, si

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consideramos que los deudores incluyen 2 millones de dlares de deuda

incobrable, deberan figurar por un valor de 8 millones de dlares. Las
mercaderas, despus de descontar partidas obsoletas sin valor y de revalorizar
las restantes a su valor de mercado, representan un valor de 52 millones de
dlares. Los activos fijos a precio de mercado, valorados por un experto,
ascienden a 150 millones de dlares. Para no complicar en exceso las cosas, si
suponemos que el valor contable de las deudas a proveedores, bancos y deuda a
largo plazo es igual a su valor de mercado, el balance ajustado sera el que
aparece en la tabla 2.

Tabla 2
Empresa ABC. Balance Ajustado. Millones de pesetas
ACTIVO

PASIVO

Tesorera

Proveedores

40

Deudores

Deuda Bancaria

10

Inventarios

52

Deuda a Largo P.

30

Activos Fijos

150

Capital y Reservas

135

Total Activo

215

Total Pasivo

215

As podemos comprobar que el valor del patrimonio neto ajustado es de 135 millones de
dlares, esto es, 55 millones de dlares mayor que el valor contable.
VALOR DE LIQUIDACIN

Es el valor de una empresa en el caso de que se proceda a su liquidacin, es

decir, que se vendan sus activos y se cancelen sus deudas.
Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de
liquidacin del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos notariales, gastos
fiscales y otros gastos propios de la liquidacin).
Si los gastos de indemnizar a los empleados y todos los dems gastos asociados
a la liquidacin de la empresa ABC fuesen de 60 millones, el valor de liquidacin
de las acciones sera 75 millones (135-60).

VALOR DE SUBSTANCIAL:
El valor substancial es el valor de continuacin estimado sobre la base de la
sustitucin actual de los bienes y derechos que constituyen el patrimonio de la
empresa.

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Tambin puede definirse como el valor de reposicin de los activos, bajo el

supuesto de continuidad de la empresa, por oposicin al valor de liquidacin.
Normalmente no se incluyen en el valor substancial aquellos bienes que no
sirven para la explotacin.

Suelen distinguir tres clases de valor substancial:

- Valor substancial bruto: es el valor del activo bruto revaluado o

regularizado.
- Valor substancial neto o activo neto corregido: es el valor substancial
bruto menos el pasivo exigible. Tambin se conoce como patrimonio
Neto ajustado, que hemos visto en el apartado anterior.
- Valor substancial bruto reducido: es el valor substancial bruto reducido

slo por el valor de la deuda sin coste.

b) MTODO BASADO EN LOS BENEFICIOS O DIVIDENDOS

A diferencia de los mtodos anteriores, estos mtodos contemplan la empresa
desde un punto de vista dinmico, pues tienen en cuenta el futuro del negocio.
Tratan de determinar el valor de la empresa a travs de la estimacin de su
rentabilidad futura. Son mtodos de capitalizacin de los beneficios futuros o de los
dividendos. En esta categora tambin se suelen incluir los mtodos basados en el
PER. La cuenta de resultados de la empresa ABC aparece en la tabla 3.

Tabla 3
Empresa ABC. Cuenta de resultados.
Millones de dlares
Ventas
300
Coste de ventas
136
Gastos generales
120
Intereses
4
Beneficio antes de impuestos
40
Impuestos (35%)
14
Beneficio neto
26

VALOR DE LAS UTILIDADES

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El valor de las utilidades (tambin llamado valor de rentabilidad) se obtiene

multiplicando la utilidad neta anual despus de impuestos por un coeficiente
k, es decir:
Como

valor

del

coeficiente

V = k x Beneficio

tomarse cualquiera de

puede

los siguientes:

1. El valor actual a un tipo t (tasa de rentabilidad exigida) de una renta

unitaria durante n aos, o de una renta unitaria por tiempo indefinido.
Si la renta es temporal:

1
1
1
1

...
2
3
1 t (1 t)
(1 t)
(1 t) n

Si la renta
es indefinida:

1
t

2. El valor actual
de una renta unitaria temporal o indefinida al tipo de
inters de la deuda.
El PER2 de una empresa parecida del mismo sector de actividad o un PER
medio

del

sector.

La

tabla

muestra

el

ratio

PER,

el

coeficiente

Cotizacin/Valor Contable y el cociente Dividendo/Cotizacin para varias

empresas espaolas y algunos mercados extranjeros en Mayo de 1988 y
agosto de 1992. La tabla permite apreciar la enorme dispersin de los PER de
distintas empresas. La figura 1 muestra la relacin entre el PER y la
Cotizacin/Valor Contable de las 64 mayores empresas espaolas en
Diciembre de 1991.

22 El PER es el resultado de dividir la cotizacin de la accin entre la utilidad por accin. La cotizacin
de la accin la facilita la bolsa, y el beneficio por accin se obtiene dividiendo la utilidad global entre el
nmero de acciones. El PER es la referencia dominante en los mercados burstiles, e indica el nmero
de veces que la bolsa acepta pagar el beneficio de un ttulo.

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Tabla 4
k. Valor actual neto de una renta unitaria recibida durante n aos y descontada a la tasa t
Tasa de
Nmero de aos que se recibe la renta unitaria (n)
descuento (t)
10%
15%
20%
25%
30%

3
2,49
2,28
2,11
1,95
1,82

5
3,79
3,35
2,99
2,69
2,44

10
6,14
5,02
4,19
3,57
3,09

15
7,61
5,85
4,68
3,86
3,27

20
8,51
6,26
4,87
3,95
3,32

infinitos
10,00
6,67
5,00
4,00
3,33

Supongamos que para la empresa ABC, se toma la tasa de descuento 15%

y un nmero indefinido de aos. El valor de las acciones, debido a los
beneficios (o valor de rentabilidad) sera 26/0,15 = 26*6,67 = 173,3
millones de dlares. En este caso, el PER aplicado sera 6,67.
VALOR DE LOS DIVIDENDOS

Los

dividendos

son

la

porcin

de

los

beneficios

que

se

entregan

efectivamente al accionista y constituyen, en la mayora de los casos, el

nico cash flow peridico que reciben.
La consideracin de este concepto de cash flow es muy simplificadora, y slo
cabe su utilizacin con los modelos de Gordon y Shapiro (modelos de
crecimiento de dividendos), tomando las precauciones que corresponden con
relacin a la determinacin de Ke y de g, o cuando se d el caso de que los
dividendos representen el 100% del cash flow disponible para los accionistas
en cada perodo, con lo cual el descuento de los dividendos ser equivalente
al descuento del flujo de fondos disponible para los accionistas.
De cualquier otra manera la capitalizacin de los dividendos ser un mtodo
cuestionable de valoracin. Las razones son varias. En primer lugar, en la
realidad de la empresa habitualmente genera una mayor cantidad de fondos
que los especficamente destinados al pago de dividendos, de hecho estos
suelen ser solo una porcin de la totalidad de los flujos generados por la
empresa. De esta manera pretender valorar una empresa basndose

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solamente en una porcin de los ingresos que genera es, en la mayora de

los casos, adems de una forma simplificadora en exceso, un mtodo que
lleva a resultados errneos.
En segundo lugar. La evidencia emprica 3 demuestra que las empresas que
pagan mayores dividendos no obtienen como consecuencia de ello un
crecimiento en la cotizacin de sus acciones, de manera que basarse en los
dividendos sera una vez ms, una forma discutible de valorar las acciones
de una empresa.

De todos modos si se utilizan los dividendos en forma consistente, los mtodos ya

vistos permiten aproximar el valor de las acciones de la empresa (VC). La tasa de
descuento apropiada ser la tasa de rentabilidad requerida por los accionistas para
la inversin en las acciones de la empresa valorada.
Este valor puede expresarse as:

D
r

siendo:

repartido por la empresa en el ltimo ao, la media

D = Dividendo
del dividendo de los ltimos, o lo que se espera que sea la
media del dividendo en los aos futuros.
r = Una rentabilidad de referencia, que puede ser la rentabilidad media
de acciones del mismo sector, la rentabilidad media de acciones
cotizadas en Bolsa, o una tasa de capitalizacin de dividendos.

Si la empresa espera que el dividendo no crezca en aos futuros (g = 0,

siendo g el ritmo de crecimiento de los dividendos), puede calcularse el valor
de las acciones V con la frmula expresada anteriormente tomando como D
el dividendo del ltimo ao:

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D
r

Si, por el contrario, se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un

ritmo constante g > 0, la frmula anterior se convierte en la siguiente:

D 0 1 g
D1

rg
rg

Siendo D0 y D1 los dividendos del ao que se toma como base y del prximo ao,
respectivamente.

c) MTODO BASADO EN EL PATRIMONIO Y BENEFICIOS

FUTUROS
Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial ms un
adicional resultarte de los beneficios futuros.
El fin para el que se encarga la valoracin condiciona el mtodo a
seguir, por lo que toda valoracin debe comenzar con una reunin
entre el solicitante de la valoracin y el valorador (tasador), en la que
queden establecidos con la mayor claridad posible los fines que se
persiguen y se llegue a un claro entendimiento del procedimiento a
seguir.
Cuando hablamos de valoracin de empresas, hablamos de valorar la
empresa en su conjunto como un negocio en marcha. Hay que
distinguir esta valoracin de la simple valoracin de activos
fijos individualmente, aunque stos, adems, deben ser estimados
cuando se valora la empresa como una unidad econmica.
En teora existen numerosos mtodos de valoracin de empresas, sin
embargo, suelen agruparse principalmente en tres tipos: mtodos
basados en el anlisis de los estados financieros, mtodos basados en
la cotizacin burstil y mtodos basados en la actualizacin de los
flujos o rendimientos futuros esperados.
En la prctica, el mtodo basado en la actualizacin de los
rendimientos futuros esperados es el ms utilizado para la valoracin
de empresas por su capacidad analtica y rigor, si bien su aplicacin no
est exenta de dificultades. Sus principales ventajas son posibilitar el
examen de los factores que crean o destruyen valor para la empresa, y
reconocer de forma explcita el diferente valor temporal del flujo de
caja de la empresa.
El mtodo basado en la actualizacin de los rendimientos futuros parte
del principio de que, para el comparador de una empresa, por ejemplo,
el pasado tiene poca importancia, y que lo que le interesa conocer es

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el potencial de generar rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto

quiere decir que hay que hacer una previsin de los rendimientos de la
empresa, y ms exactamente, elaborar estados de ganancias y
prdidas y balances proyectados de los aos futuros. Como el mtodo
se basa en predicciones, los resultados pueden ser errneos si las
predicciones son equivocadas.
Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la valoracin
con un anlisis exhaustivo del sector y de la empresa revisando, en
colaboracin con el equipo directivo, la fuerza relativa de los
proveedores, clientes, competidores actuales y futuros, planes futuros,
sustitutivos potenciales de productos o servicios de la empresa,
expectativas de crecimiento del sector, sus factores crticos de xito,
composicin del accionariado, proyectos I+D+i, posibles sinergias que
pueda representar para el comparador, etc. y en relacin a estos
factores cules son las fortalezas y debilidades de la empresa
valorada.
Un nuevo paso necesario es la valoracin del pasivo de la empresa. El
momento ms importante es el establecimiento de cules son las
alternativas posibles y razonables para el futuro de la empresa.
Cuando se establezcan no hay que olvidar que una de estas
alternativas es siempre la liquidacin del negocio. Cada una de las
alternativas debe ser valorada por el mtodo de actualizacin de los
flujos de caja y, lgicamente, elegiremos entre las posibles a aquella
que produzca mayores rendimientos.
El valor que resulte de analizar esta alternativa ser el valor de la
empresa.
MTODO DE VALORIZACIN CLSICO:
VALOR = PATRIMONIO + n(UTILIDAD NETA)
Donde: n => 1.5 a 3
MTODO SIMPLIFICADO:
VALOR = PATRIMONIO +VAN(n)(UTILIDAD i x PATRIMONIO)
Donde: n => 5 a 8
MTODO UNIN EXPERTOS CONTABLES EUROPEOS:
VALOR = PATRIMONIO +VAN(n)(UTILIDAD i x VALOR)

d) MTODO BASADO EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO

Tratan de determinar el valor de la empresa a travs de la estimacin de los flujos
de dinero de -Cash-Flows (CF)- que generar en el futuro, para luego descontarlos a
una tasa de descuento apropiada segn el riesgo de dichos flujos.
Los distintos mtodos descritos anteriormente han sido muy utilizados en el pasado,
especialmente los mtodos mixtos en Europa. Sin embargo, estos mtodos son

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cada vez menos usados y se puede decir que en la actualidad, en general, se ocurre
la utilizacin del mtodo del descuento de los flujos de fondos, que ha sido la
metodologa tradicionalmente usada en los Estados Unidos, y que puede decirse
constituye el nico mtodo de valoracin conceptualmente correcto.

Mtodo general para el descuento de flujos

Los distintos mtodos basados en los descuentos de flujos de fondos parten de la

expresin:

CF1
CF2
CF3
CFn Vn

...

3
n
1 k 1 k 2
1 k
1 k

siendo:
CFi = flujo de fondos generado por la empresa en el perodo i
Vn

valor residual de la empresa en el ao n

tasa de descuento o actualizacin apropiada para el riesgo de los

flujos de fondos. En esta frmula se supone una tasa constante para la

totalidad de la vida de los activos que generen los flujos de fondo.

Aunque a simple vista pueda parecer que la frmula anterior est considerando una
duracin temporal de los flujos, esto no es as, ya que una valoracin correcta del
valor residual de la empresa en el ao n (V n) nos llevar a descontar flujos futuros a
partir de ese perodo.
A pesar de que estos flujos pueden tener una duracin indefinida, es lgico
despreciar su valor a partir de un determinado perodo, dado que su valor actual
tiende a cero cuanto ms lejano es el horizonte temporal. Por otro lado, la ventaja
competitiva de muchos negocios tiende a desaparecer al cabo de unos aos.
Un procedimiento simplificado para considerar una duracin indefinida de los flujos
futuros a partir del ao n es suponer una tasa de crecimiento constante (g) de los
flujos a partir de ese perodo, y obtener el valor residual en el ao n aplicando la
frmula simplificada de descuento de flujos indefinidos con crecimiento constante:

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Vn

CFn 1 g
CFn 1

kg
kg

Antes de desarrollar los diferentes mtodos de valoracin basados en el descuento

de flujos de
fondos, es necesario definir la determinacin de los diferentes tipos de
flujos de fondos que pueden considerarse para la valoracin.

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CONCLUSIONES

Se pudo dar a conocer de una manera muy sencilla y prctica los conceptos de los

Mtodos Clsicos y Actuales de Valorizacin de Propiedades Mineras.

Los resultados que gener el trabajo de investigacin fue positivo ya que ayudo a

comprender los temas desarrollados gracias a la sntesis de estos.

Toda Empresa busca realizar una buena Valorizacin de esta misma por lo que un
estudio detallado ayudar a definir que mtodo utilizar ya que no todas las empresas

son iguales.
El conocimiento de los conceptos de Mtodos Clsicos y Actuales de Valorizacin de
Propiedades Mineras no solo sern tiles para el curso actual, sino tambin para otras
situaciones ya que la minera es muy amplia y estos conocimientos nos acercan ms a
llevar un buen criterio como profesionales.

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RECOMENDACIONES

Es necesario para una mejor comprensin del trabajo, tener conocimiento bsico sobre

Valoracin de minas y algunos trminos algo tcnicos referentes a economa

Se recomienda estudiar detalladamente cada mtodo antes de escoger uno, para as
realizar una mejor Valorizacin de la Empresa Minera.

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS

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MATERIAL DE ESTUDIO PARA LA ASIGNATURA DIRECCIN FINANCIERA A

LARGO PLAZO DE LOS PROGRAMAS MADE Y MAFI DE LA UCA DE EL
SALVADOR. Vicente Fruet. MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESAS.

MTODOS DE VALORACIN DE EMPRESAS.Pablo Fernndez. Universidad de

Navarra. Mtodos Basados en el Valor Patrimonial. Noviembre 2008.

VALUACIN DE MINAS. JUAN CAIRO - ORISON DELZO

Internet:
o

http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/vpnvpni.htm
EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN: ANLISIS MATEMTICO Y
FINANCIERO DE PROYECTOS.

http://www.unsa.edu.ar/afinan/dfe/trabajos_practicos/afic/AFIC%20Cap
%205%20Flujo%20de%20fondos.pdf
ANLISIS DEL FLUJO DE FONDOS.

http://es.scribd.com
COSTOS Y PRESUPUESTOS APLICADOS A MINERIA.

POR

POR: FERNANDO RODRIGUEZ DORREGARAY

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