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Revista de Cincias da Administrao

VALOR ECONMICO ADICIONADO (E.V.A.): UMA FERRAMENTA PARA


MENSURAO DA REAL LUCRATIVIDADE DE
UMA OPERAO OU EMPREENDIMENTO.
Rodney Wernke*
Marluce Lembeck**
Antonio Cezar Bornia***
RESUMO
Para acompanhar as mudanas na forma de administrar empresas, o contador deve passar a
deter conhecimentos suficientes relacionados ao Valor Econmico Adicionado ou Agregado,
tambm conhecido como Economic Value Added (EVA).
O poder do conceito do Valor Econmico Agregado (EVA) origina-se da idia de que no
se pode conhecer se uma operao est realmente criando valor, levando-se em conta o custo de
oportunidade de todo o capital utilizado. Na maioria das operaes internas das companhias, no se
tem idia de qual ou de quanto o valor agregado pelas mesmas.
PALAVRAS-CHAVE
Valor econmico adicionado, mensurao.
ABSTRACT
To follow the changes in the way to administer companies, the accountant must have
sufficient knowledge related to the Economic Value Added (EVA).
The power of to the Economic Value Added (EVA) concept was originated fron the idea
that one can not know if an operation is really creating value, taling in to account the opportunit cost
of all the utilized capital. In most company operations, there is no idea of what or how much the value
aggregated by these companis.
KEY WORDS
Economic value added, measurement.
1. INTRODUO
A Contabilidade o maior banco de dados existente nas entidades, basta organiz-los de
forma que produzam informaes sob medida para os seus usurios (LEONE, 1996).
Entretanto, a Contabilidade, como instrumento de informaes, recebe crticas que a
acusam de no responder questes importantes acerca do patrimnio e do resultado das operaes
das organizaes (SILVA, REIS & LEO, 1999).
* Contador, Mestre em Engenharia de Produo/ UFSC, Professor no Curso de Administrao' UNISUL (Tubaro-SC),
Doutorando em Engenharia de Produo/ U FSC;
**Contadora, Especialista em Contabilidade Gerenciall UNISUL;
Doutor em Engenharia de Produo/ UFSC, Professor do PPGEP/ UFSC.

Mudanas conjunturais do ensino e noes gerais de ensino a distncia: o caso led

novos conceitos, metodologias e modelos que visam acrescentar ao papel informativo da


Contabilidade, adequando-a s necessidades informativas de usurios cada vez mais exigentes.
Um dos fatores que foram este novo comportamento dos contadores so as novas formas
de gesto das empresas. Neste sentido, ASSAF NETO (1999) aduz que a gesto de empresas est
saindo de uma postura convencional de busca do lucro e rentabilidade para um enfoque
preferencialmente voltado riqueza dos acionistas.
Para acompanhar esta guinada na forma de administrar empresas, o contador deve passar a
deter conhecimentos suficientes relacionados ao Valor Econmico Adicionado ou Agregado,
tambm conhecido como Economic Value Added (EVA(1)).
Este artigo aborda o EVA, tecendo algumas consideraes pertinentes.
2. CONCEITUAO
Num mundo de modificaes extremamente rpidas, onde a busca por resultados uma
constante, o aspecto do Valor Agregado tem se tornado cada vez mais questionado e discutido nas
empresas. Apesar de inmeras interpretaes sobre a definio de Valor, em relao a diversos pontos
de vista (valor para o cliente, para os funcionrios, para os acionistas, para os investidores) o objetivo
final da empresa deve ser sempre aumentar o seu prprio valor.
O conceito de valor econmico no recente. Est presente nos livros clssicos de
economia e todo administrador busca, mesmo que instintivamente, gerar um retorno superior ao
custo de oportunidade do capital. Neste sentido, ASSAF NETO (1999) pugna que a avaliao sobre
se a empresa est agregando valor j havia sido citada por David Ricardo por volta de 1820. A partir de
ento, o conceito foi sendo utilizado por nmero cada vez maior de empresas e recebendo
denominaes distintas.
O Valor Econmico Agregado (EVA) evidencia que no suficiente apenas a empresa
apresentar lucros fantsticos se o capital aplicado para chegar aos resultados for muito maior. Indica a
rentabilidade real, ou seja, mostra como o capital empregado em cada operao (SOMOGGI,
1997).
Isso porque lucros podem ser gerados em condies ruinosas do patrimnio e sem
condies de continuidade. FERRERO, apud LOPES DE S (1996), salienta que preciso
distinguir o presumvel valor de um capital realizvel economicamente daquele valor abstrato
atribuvel ao capital em razo das perspectivas durveis de produo lucrativa.
O poder do conceito do Valor Econmico Agregado (EVA) origina-se da idia de que voc
pode no conhecer se uma operao est realmente criando valor, levando-se em conta o custo de
oportunidade de todo o capital utilizado. Na maioria das operaes internas das companhias, no se
tem idia de qual ou de quanto o valor agregado pelas mesmas, conforme TULLY (1993).
Para CAETANO (1998) o EVA uma medida da criao (ou destruio) de riqueza
centrada num perodo determinado. Sua base de clculo o lucro operacional lquido da empresa
menos o custo do capital investido. Quando positivo, indica que a operao no perodo apresentou
retorno superior ao custo de oportunidade do investimento.
DAVIES (1996) diz que o EVA traduz um resultado que demonstra se a empresa est
ganhando, em um exerccio, mais do que o custo de capital imputado aos seus recursos utilizados.
Permite administrao da empresa o conhecimento exato se ela est criando (EVA positivo) ou
destruindo (EVA negativo) a riqueza dos acionistas.
Numa definio mais concisa, o EVA o lucro operacional lquido aps a deduo dos
impostos, deduzido o custo do capital utilizado para gerar esse lucro (BARROS, 1997).
eemel.AL 214384..242.,,,,

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ASSA? NETO (1999) ressalta que o Valor Econmico Agregado uma medida de criao
de valor identificada no desempenho operacional da prpria empresa, conforme expresso pelos
relatrios financeiros. Pode ser compreendido como o resultado apurado pela sociedade que excede
remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital (credores e acionistas). Indica se a
empresa est criando ou destruindo valor.
Em resumo, o EVA uma forma de se medir a real lucratividade de uma operao ou
empreendimento. O que a distingue das demais que nenhuma outra medida considera o custo total
do capital da operao. Neste sentido, considera-se como capital todo dinheiro gasto em ativos,
como equipamento pesado, edifcios, computadores, que devem ser produtivos logo aps a sua
aquisio, mais o chamado capital de giro, composto principalmente por dinheiro e recebveis. Ainda,
investimentos de longo prazo, como gastos com pesquisa e desenvolvimento.
3. CLCULO DO EVA
O EVA um indicador do valor econmico agregado que permite a executivos, acionistas e
investidores avaliar com clareza se o capital empregado num determinado negcio est sendo bem
aplicado.
Para calcular o EVA, inicialmente necessrio conhecer o custo do capital (de terceiros e de
acionistas). O custo do capital tomado de terceiros dado pela taxa que a empresa paga na captao de
recursos, ajustado para refletir a dedutibilidade dos impostos a serem recolhidos. O custo do capital
fornecido pelos acionistas tambm deve ser considerado em bases realistas, ou seja, quanto os
acionistas ganhariam se investissem em companhias com o mesmo nvel de risco que a sua empresa
(custo de oportunidade). Caso a empresa utilize capital prprio ou de terceiros, o custo total do
capital ser a mdia ponderada de ambos. Em seguida, determinar o investimento de capital que a
empresa fez nas operaes. Consiste em mquinas, veculos, imveis, capital de giro (dinheiro,
estoques e contas a receber) e investimentos de longo prazo como gastos com pesquisa e
desenvolvimento de produtos, treinamento de funcionrios etc (TULLY, 1993).
ASSAF NETO (1999) relata que o clculo do EVA exige o conhecimento do custo total de
capital da empresa (WACC(2)), o qual obtido pelo custo de cada fonte de financiamento (prpria ou
de terceiros) ponderado pela participao do respectivo capital no total do investimento realizado
(fixo e giro). Desta forma, representa em essncia, o custo de oportunidade do capital aplicado por
credores e acionistas como forma de compensar o risco assumido no empreendimento.
Assim, se considerarmos que uma empresa possui capital total de $ 100.000 formados por
30% de capital emprestado a juros de mercado (por exemplo, a 45% real ao ano) e os 70% restantes
so referentes ao Patrimnio Lquido da empresa, com taxa de retorno desejada pelos acionistas de
25% ao ano, o custo do capital seria dado por:
CUSTO DO CAPITAL = Capital total (x) Taxa de Aplicao do Capital
Onde:
Capital total = $ 100.000
Taxa de Aplicao do Capital = 31% [ (30% x 45% juros) + (70% x 25%TIR)
Custo do Capital = 31.000 ($ 100.000 x 31%)
Assumindo que o lucro lquido aps o pagamento dos impostos seja de $ 45.000, para
calcular o EVA conforme o exemplo apresentado bastaria deduzir do Lucro Lquido depois dos
Impostos ($ 45.000) o Custo do Capital ($ 31.000), resultando num Valor Econmico Agregado de
C1.41/VA

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$ 14.000. Caso o resultado fosse negativo, tal valor representaria que as operaes da empresa
estariam destruindo riqueza dos acionistas.
Depreende-se do exemplo apresentado que para aumentar o EVA, basicamente podem
ser empregadas trs iniciativas:
a)tentar lucrar mais sem usar mais capital: geralmente esta alternativa est associada reduo de
custos e corte de gastos. Porm importante lembrar que existem diversas formas de elevar o
faturamento, explorando-se oportunidades de mercado e as necessidades dos clientes.
b) usar menos capital nas operaes: neste caso a empresa deve centrar aes na reviso dos processos
e das despesas e custos atrelados aos mesmos.
c)investir capital em projetos de retorno elevado: a utilizao de todo ou parte do capital deve ser
extremamente criteriosa de maneira que somente se busque selecionar e investir em projetos de alto
retorno.
A correta utilizao do EVA passa pelo conhecimento adequado do conceito de Custo de
Oportunidade, enfocado a seguir.
CUSTO DE OPORTUNIDADE
O Custo de Oportunidade faz parte de uma pliade de termos originados na teoria
econmica que assumiram importncia na cincia contbil, considerando-se a quantidade de
abordagens existentes na literatura da rea (SILVA, REIS & LEO, 1999).
Custo de Oportunidade representa o valor da melhor alternativa desprezada em favor da
alternativa escolhida (VASCONCELOS, VASCONCELOS & BARBOSA, 1999).
No mesmo sentido, BEUREN (1993) menciona que a opo de uma alternativa implica no
abandono ou sacrifcio da(s) no escolhida(s). Assim, o custo de oportunidade da alternativa
escolhida o custo da alternativa abandonada que lhe proporciona maior satisfao.
MATZ, CURRY & FRANK (1973), conceituam o custo de oportunidade como o valor
mensurvel de uma oportunidade secundria, pela rejeio de um uso alternativo de recursos.
Ainda, conforme HORNGREN & FOSTER (1991) custo de oportunidade a mxima
contribuio disponvel para o lucro que abanidonado pelo uso limitado dos recursos para um
particular propsito.
BENEFCIOS DA UTILIZAO DO EVA
O EVA permite administrao da empresa o conhecimento exato se est criando ou
destruindo a riqueza dos acionistas, pois qualquer empreendimento ou projeto que se queira
empreender deve produzir um resultado econmico que enseje a apurao de um incremento de EVA
positivo. Desta forma gerar valor adicional para a empresa (Davies, 1996).
A maioria das corporaes, divises e departamentos no tm noo de quanto capital
utilizam ou quanto custa este capital. ROBERTO GOIZUETA, Chief Executive Officer CEO da
Coca-Cola afirma, apud TULLY (1993), que "Ns elevamos o capital para concentr-lo e o vendemos
a um lucro operacional. Portanto ns pagamos o custo do capital e os acionistas embolsam a
diferena". O custo do capital emprestado aparece nas despesas com juros da empresa, mas o custo do
patrimnio lquido (um capital extremamente caro), com o qual os acionistas contriburam,
normalmente no evidenciado em nenhum demonstrativo financeiro. Enquanto os
administradores no perceberem isto, eles no podero saber se esto cobrindo todos os custos e

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adicionando valor empresa.


A empresa CSX Intermodal, possuidora de enorme frota de locomotivas, vages e
containers, utiliza o EVA desde 1988, quando apurou um EVA negativo de US$ 70 milhes. Buscando
reverter a situao, aumentou o volume de fretes em 25% e reduziu de 18.000 para 14.000 containers
Tais containers costumavam ficar estacionados nos terminais por duas semanas entre as viagens, mas
desde que os administradores da CSX comearam a perceb-los como capital parado, criaram formas
de coloc-los de volta nos trilhos (TULLY, 1993).
ASSAF NETO (1999) alerta que fundamental esclarecer que nem todas as decises que
elevam o lucro da empresa so capazes de criar valor aos acionistas. Estratgias de investimento, que
incrementem o volume de vendas e os resultados operacionais da companhia, caso no produzam um
retorno suficiente para remunerar o custo de oportunidade dos detentores do capital, destruiro o
seu valor de mercado. Comenta, ainda, que nesses casos a distribuio de dividendos com base no
lucro contbil aumenta, criando a falsa impresso de melhor desempenho da empresa. Na realidade,
distribuir dividendos somente se justifica quando a empresa no tiver oportunidades de
reinvestimentos dos lucros a uma taxa de retorno que no mnimo iguale quela que seus acionistas
receberiam em outras alternativas de investimento.
Em termos internacionais muitas companhias esto relacionando ao comportamento
desse indicador, vrios tipos de pagamentos e remuneraes dentro da. empresa. Objetivam
incentivar melhores performances da mo-de-obra e da administrao, de forma a atender
simultaneamente os objetivos dos acionistas e dos empregados, conforme DAVIES (1996).
Um estudo realizado pela Oakland University com empresas norte-americanas indica que
o EVA ligado remunerao melhora em 9% a performance do acionista no primeiro ano, 12% no
segundo ano e 10% no terceiro (D'AMBROSIO, 1999).
No Brasil, algumas empresas j adotam o conceito EVA para distribuir bnus a gerentes e
diretores. Quando ligada remunerao varivel, a idia , sim, atingir as metas mas tambm, e
principalmente, gerar valor para os acionistas. Por exemplo: h casos em que os funcionrios que
deixam de trabalhar depois de atingirem a meta e jogam a venda para frente, sem adicionar valor ao
ngocio. Noutros casos, para alcanar a meta estipulada de vendas e ganhar o bnus, o funcionrio
pode a poucos dias antes de concluir a meta - fechar um negcio representativo, mas com um prazo
de pagamento longo. Assim a empresa financiar o varejista, com o capital empatado e sem gerar valor
ao acionista. Se considerado o EVA os profissionais de venda passariam a dar mais ateno para o
prazo concedido bem como ao volume de estoque, pois o estoque alto acabaria interferindo no
clculo do EVA tambm.
Outra propriedade do EVA sua ligao com os preos das aes. Os dois nmeros
tendem a caminhar juntos, para cima ou para baixo. A empresa AT&T calcula o EVA desde 1984 e
encontrou uma correlao quase perfeita com os preos das aes (TULLY, 1993). O preo das aes
segue o EVA muito mais prximo do que outras medidas como Lucro por Ao, Margem
Operacional ou Retorno sobre o Patrimnio. Isto acontece porque o EVA mostra aos investidores o
que realmente lhes interessa o retorno lquido sobre o capital melhor do que outras medidas de
pelformance vistas atravs das lentes distorcidas das regras contbeis, como por exemplo, o Fluxo de
Caixa por Ao ou o Valor Patrimonial da Ao.
Uma possibilidade adicional sua utilizao como medida de valor agregado para o
acionista. Neste sentido de agregao de valor, ASSAF NETO (1999) refere-se a uma medida
alternativa de valor e derivada do EVA que chama de spread do capital prprio, obtido pela diferena
entre o retorno auferido pelo patrimnio lquido (RSPL = Lucro Lquido/Patrimnio Lquido) e o
custo de oportunidade do acionista. A atratividade econmica da empresa admitida quando o spread
NC

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do capital prprio for positivo, evidenciando a agregao de riqueza aos proprietrios pela valorizao
do preo de mercado de suas aes. Salienta que o resultado do spread do capital prprio deve ser
idntico ao do EVA. Exemplifica com singular propriedade a determinao do EVA para o acionista
atravs do caso apresentado na seqncia. Supondo que uma empresa tenha um passivo oneroso
(oriundo de financiamentos) de $ 400, captado a um custo lquido do IR de 15%, e um patrimnio
lquido de $ 600. O custo de oportunidade dos acionistas de 20% e o ROI (3) lquido
tradicionalmente apurado pela empresa atinge a 21')/0.
Para obteno do EVA faz-se necessrio calcular:
WACC = [20% x $ 600/$1.000] + [15% x $400/$1.000] = 18%
EVA = [ROI WACC] x Investimento
EVA = [21% - 18%] x $ 1.000 = $ 30
Para clculo do spread do patrimnio lquido:
Lucro Lquido = [21% x $1.000] [15% x $400] = $ 150
Retorno S/ Patr. Lquido = $150 / $600 = 25%
Spread do Patr. Lquido = 25% - 20% = 5%
Valor Agregado = 5% x $600 = $ 30
6. COMENTRIOS FINAIS
Mesmo reconhecendo-se que as medidas de desempenho com base na criao de valor no
so prova de contestaes, vale ressaltar seus inmeros mritos na avaliao da riqueza gerada e sua
superioridade diante de outras formas de mensurao.
Esta superioridade inequvoca porque as medidas tradicionalmente utilizadas de
avaliao de desempenho, como lucro, lucro por ao, crescimento do lucro e os demais indicadores,
no consideram o custo de oportunidade do capital investido e o risco da deciso, tendo pouca
utilidade como critrios de deciso e controles gerenciais. Tais indicadores devem dar lugar a
parmetros financeiros voltados criao de valor para acionistas, objetivando sempre a maximizao
de sua riqueza.
O importante usar o EVA para tentar aumentar o valor da empresa. Isso pode ser
realizado aumentando os ganhos da companhia sem usar mais capital (por meio da reduo de custos
e corte de gastos), utilizando menos capital (com a troca de materiais, por exemplo) e com o
investimento em projetos de alto retorno.
Ainda, a aplicao do EVA permite uma maior conscientizao por parte dos gestores da
empresa acerca do capital que administrado, uma gesto mais empreendedora, bem como possibilita
que o EVA seja desdobrado em indicadores de gesto de unidades de negcio. O desdobramento do
EVA em outros indicadores propicia avaliar o ganho potencial de cada melhoria a ser implementa& e
seu impacto no resultado final da empresa.
NOTAS
EVA marca registrada de propriedade da Stern & Stewart
WACC - Weighted Average Cost of Capital
(3) ROI - Return of Investiments (Taxa de retorno do investimento)
ou11,01Parsuwarwe.

..

mulf CuS

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7. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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D'AMBRSIO, Daniela. EVA determina remunerao de executivos. Gazeta Mercantil, So Paulo,
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