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Administración Financiera
Lionel E. Pineda L.
Lionel Pineda
Introducción
El análisis de estados financieros implica el uso de técnicas matemáticas
simples, la comprensión de la contabilidad y la apreciación de la estrategia
de negocio para obtener conocimientos sobre la información histórica, la
posición actual y las perspectivas futuras de una empresa a través del
examen de sus estados financieros.
Los resultados de estos análisis pueden desempeñar un papel importante
en las decisiones de crédito, la valoración de títulos, el análisis de la
competencia y el desempeño gerencial.
Esta presentación ilustra algunas de las herramientas básicas para el análisis
de los estados financieros. El conocimiento de estas técnicas es esencial
para apreciar plenamente lo que exponen los informes financieros.
Algunas de las razones financieras expuestas en esta presentación no se
explicarán con gran detalle, debido a que la información que proporcionan
los estados financieros que analizaremos solo nos dará lo básico para la
explicación de las razones financieras de uso más común.
Lionel Pineda
RESUMEN
Análisis y • Estado de
clasificación REGISTRO Fabricación
de facturas
• Estado de
Resultados
El Estado de Resultados
Estado financiero que Los componentes más comunes de la
demuestra las ventas, costos, utilidad neta son:
Ventas
gastos, ganancias, pérdidas y
Costo de ventas
utilidad neta de una empresa a
Utilidad bruta (GP)
lo largo de un periodo.
Gastos operativos
Provee una medida del Utilidad operativa (EBIT)
desempeño financiero de una Otros ingresos/egresos
empresa, la ecuación básica del Utilidad antes de impuestos (EBT)
estado de resultados es: Impuestos
Ventas – Gastos = Utilidad Neta Utilidad neta
Dividendos (preferentes y comunes)
Utilidad retenida
Utilidad por acción
Dividendo por acción
Estado de resultados Unilate Textiles (en millones excepto los datos por acción) 2000 1999
Ventas Netas us$1,500.0 us$1,435.8
Costo de ventas (1,230) (1,176.7)
Utilidad bruta (gross profit) 270 259.1
Gastos fijos operativos (90) (85)
Depreciación (50) (40)
UAII (utilidad antes de intereses e impuestos) ó EBIT (earnings before interests and taxes) 130 134.1
Intereses (40) (35)
UAI (utilidad antes de impuestos) ó EBT (earnings before taxes) 90 99.1
Impuestos (tasa de impuestos,T = 40%) (36) (39.3)
Utilidad neta 54 59.8
Dividendos preferentes 0 0
UDAC (utilidad disponible para accionistas comunes) 54 59.8
Dividendos comunes (29) (27)
Utilidad retenida us$25 us$32.8
Acciones en circulación 25 25
P0 (precio de mercado por acción) us$23.00 us$23.00
UPA (utilidad por acción) ó EPS (earnigns per share) us$2.16 us$2.39
Regresar
DPA (dividendos por acción) ó DPS (dividends per share) us$1.16 us$1.08
WACC (costo de capital promedio ponderado) 11% 10%
Estado de Resultados Unilate Textiles Análisis vertical (%) Análisis horizontal (%)
(en valores relativos) 2000 1999 ∆ 2000-1999
Ventas 100 100 4.5
Costo de ventas -82.0 -82.0 4.5
Utilidad bruta 18.0 18.0 4.2
Gastos fijos operativos -6.0 -5.9 5.9
Depreciación -3.3 -2.8 25
UAII (EBIT) 8.7 9.3 -3.1
Intereses -2.7 -2.4 14.3
UAI (EBT) 6.0 6.9 -9.2
Impuestos (T = 40%) -2.4 -2.7 -8.4
Utilidad neta 3.6 4.2 -9.7
Dividendos preferentes 0.0 0.0 0.0
UDAC 3.6 4.2 -9.7
Dividendos comunes -1.9 -1.9 7.4
Utilidad retenida 1.7 2.3 -23.8
Lionel Pineda
El Balance General
Estado que describe la posición Activos: son los recursos obtenidos y
controlados por una empresa como
financiera de la empresa en un
resultado de transacciones pasadas y que
momento determinado en es posible que produzcan beneficios
términos de su activo, pasivo y económicos futuros:
capital Circulante (disponible, exigible, realizable);
Diferido; Fijo; Intangible
La ecuación básica del balance
Pasivos: son las probables obligaciones
general es: para con otra entidad como resultado de
Activo = Pasivo + Capital Contable transacciones pasadas por la transferencia
de bienes o prestación de servicios
ó
Circulante; Diferido; Largo plazo
Recursos = reclamaciones sobre los
Capital contable: es el saldo que queda
recursos de parte de los acreedores y después de que el pasivo se deduce del
propietarios activo. Representa la reclamación de los
accionistas sobre los recursos de la
empresa
Acciones preferentes; Capital contable común
(acciones comunes y utilidad retenida)
Lionel Pineda
Activos 2000 1999
Unilate Textiles: Efectivo y valores negociables 15 40
Balances Cuentas por cobrar 180 160
generales Inventarios 270 200
comparativos al Total activo circulante 465 400
31 de diciembre Planta y equipo bruto 680 600
(millones de us$) Depreciación acumulada (300) (250)
Planta y equipo neto 380 350
Total Activos 845 750
Pasivos y capital contable
Cuentas por pagar 30 15
Gastos devengados 60 55
Documentos por pagar 40 35
Total pasivo circulante 130 105
Bonos a largo plazo 300 255
Pasivos totales 430 360
Capital común 130 130
Utilidad retenida 285 260
Regresar
Capital contable 415 390
Total pasivos y capital contable 845 750
Lionel Pineda
Activos 2000 1999 ∆ 00-99
Unilate Textiles: Efectivo y valores negociables 1.8 5.3 -62.5
Balances Cuentas por cobrar 21.3 21.3 12.5
generales Inventarios 32 26.7 35.0
comparativos al Total activo circulante 55 53.3 16.3
31 de diciembre Planta y equipo bruto 80.4 80 13.3
(en valores relativos) Depreciación acumulada (35.5) (33.3) 20.0
Planta y equipo neto 45 46.7 8.6
Total Activos 100 100 12.7
Pasivos y capital contable
Cuentas por pagar 3.6 2 100.0
Gastos devengados 7.1 7.3 9.1
∆ 2000 – 1999 Documentos por pagar 4.7 4.7 14.3
Ventas = 4.5% Total pasivo circulante 15.4 14 23.8
Utilidad bruta = 4.2% Bonos a largo plazo 35.5 34 17.6
EBIT = -3.1% Pasivos totales 50.9 48 19.4
EBT = -9.2%
Capital común 15.4 17.3 0.0
Utilidad neta = -9.7
Utilidad retenida 33.7 34.7 9.6
Utilidad retenida = -23.8%
Capital contable 49.1 52 6.4
Total pasivos y capital contable 100 100 12.7
Lionel Pineda
Ventas
Inventarios
$1,500.0
$270.0 Compra de mano de obra
y de materia prima al
Depreciación crédito
$50.0
Cuentas por cobrar
Cuentas por pagar $30.0
$180.0
Activos fijos netos Gastos devengados $ 60.0
$380.0
Pagos para reducir las
cuentas por pagar y los
Cobranzas Compra de activos
gastos devengados
fijos
Reembolso de
préstamos
Emisión de acciones Efectivo y valores Política de
y política de negociables endeudamiento
dividendos
$15.0
ER BG
Lionel Pineda
Flujos de efectivo
Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la
producción y la venta de bienes y servicios. La utilidad más las
depreciaciones son los principales flujos de efectivo en operación.
Los flujos de efectivo de las inversiones surgen de la compra o venta de planta,
propiedad y equipos.
Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento provienen de la emisión
de deudas o acciones.
Los flujos de salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa
paga sus deudas, paga dividendos ó recompra de acciones
Los flujos de entrada y salida de efectivo provenientes de estas tres actividades se
suman para determinar su efecto sobre la posición de liquidez de la empresa la
cual se mide por los cambios en las cuentas de efectivo y valores negociables
Estado de Flujos de Efectivo Unilate Textiles al 31/dic/2000 (en millones de us$)
Flujos de efectivo provenientes de las actividades operativas
Utilidad neta 54
Adiciones a la utilidad neta
Depreciación 50
Incremento en cuentas por pagar 15
Incremento de gastos devengados 5
Sustracción a la utilidad neta
Incremento de cuentas por cobrar (20)
Incremento de inventarios (70) 34
Flujos de efectivo provenientes de las actividades de inversión a largo plazo
Adquisición de activos fijos (80)
Flujos de efectivo provenientes de las actividades de financiamiento
Incremento de documentos por pagar 5
Incremento de bonos de largo plazo 45
Pago de dividendos (29) 21
Cambio neto de efectivo (25)
ER BG Efectivo al inicio del año 40
Efectivo al final del año 15
Lionel Pineda
efectivo $15
razón de efectivo = = = 0.12x
pasivo circulante $130
ER BG
Lionel Pineda
EBIT $130
RIP = = = 3.3x
gastos por interés $40
EBIT + depreciación $130 + $50
RCE = = = 4.5x
gastos por interés $40
La rotación del interés pagado RIP se calcula sobre una base antes de
impuestos, dado que los intereses sobre la deuda (préstamos bancarios o
bonos) son un gasto deducible de impuestos.
RIP en el ejemplo indica que los beneficios de operación cubren los pagos de
intereses 3.3 veces. Esto indica el grado en que los beneficios de operación pueden
disminuir, sin perjudicar la capacidad de la empresa para pagar los intereses de su
deuda a largo plazo.
Algunos analistas prefieren utilizar las EBIT más los gastos que no representan
salidas de efectivo como numerador de esta razón (RCE).
Esta modificación indica la capacidad de la empresa para cubrir con los fondos de sus
ER BG
operaciones sus salidas de efectivo por intereses (4.5 veces)
Lionel Pineda
Activo Circulante =
465 Pasivo de largo
CTN plazo
Recursos Permanentes
= 335 = 300
ER BG
Lionel Pineda
CCC $415
capital común a capitalización = = = 58 %
capitalización $300 + $415
CCC $415
razón de recursos propios a activo neto = = = 58 %
activo neto $845 − $130
ER BG
Lionel Pineda
Para evaluar la calidad de las cuentas por cobrar, el PPC puede estar
relacionado con las condiciones de crédito típicas de la empresa y su
industria.
Un PPC sustancialmente mayor a cualquiera de esos estándares, puede ser
indicio de problemas en la gestión del crédito, dando como resultado una
cantidad creciente de fondos atrapados en este activo
Por otra parte, un PPC mucho más corto de lo que es típico en la industria,
podría significar que se están perdiendo ventas rentables de clientes que pagan
más lento
ER BG
PPI 79 días 61días 49 días
Razones de administración de activos, de fondos o de
Lionel Pineda
CCE = periodo promedio de inventario + periodo promedio de cobro – periodo promedio de pago
0 79 122
PPI PPC
Pago
8
ER BG
Lionel Pineda
Razones de administración de activos, de fondos o de actividad:
rotación de... capital de trabajo neto RCTN, de activo fijo RAF,
de capital total o de la inversión RTC y de activo total RAT
ventas $1,500
RCTN = = = 4.5x
CTN $335
ventas $1,500
RAF = = = 3.9x
activo fijo neto $380
ventas $1,500
RTC = = = 2.1x
capital total $715
ventas $1,500
RAT = = = 1.8x
activo total $845
ER BG
RAF 3.9x 4.1x 4.0x
Lionel Pineda
Razones de administración de activos, de fondos o de actividad:
rotación de... capital de trabajo neto RCTN, de activo fijo RAF,
de capital total o de la inversión RTC y de activo total RAT
Si nos alejamos de cuentas específicas, como cuentas por cobrar e
inventarios, es posible considerar varias razones de “perspectiva amplia”
RAT es un indicador de que tan eficientemente está usando la
administración su inversión en activo total para la generación de ventas.
Altas razones de rotación sugieren una eficiente administración de activos
RTC tiene una interpretación similar a la anterior
RAF proporciona una medida cruda de que tan bien se está manejando la
inversión en instalaciones y equipo en relación al volumen de ventas que
soporta.
La utilidad de esta medida se reduce considerablemente debido a que los valores
en libros rara vez se aproximan a los valores de mercado o se pueden comparar
dichos valores de una empresa a otra debido a las diferentes políticas de
depreciación
RCTN mide cuanto “trabajo” se obtiene del capital de trabajo neto.
Suponiendo que no se están perdiendo ventas, un valor alto es el preferido
Razones de rentabilidad: margen neto MN, margen de
Lionel Pineda
ER BG
MN 3.6% 4.16% 4.7%
Razones de rentabilidad: margen neto MN, margen de
Lionel Pineda
EBIT $130
ROA OP = = = 15.4%
activo total $845
EBIT $130
ROTC OP = = = 18.1%
capital total $715
ER BG
ROA 6.4% 7.9% 12.6%
Razones de rentabilidad: rendimiento operativo sobre
Lionel Pineda
ER BG
ROE 13.0% 15.1% 17.2%
Lionel Pineda
Otras razones de rentabilidad: rendimiento sobre activos ROA y
rendimiento sobre capital total ROTC (para análisis comparativo
externo)
En algunas ocasiones en el ROA y el ROTC se utilizan las EBIAT (earnings
before interests after taxes) para excluir el efecto de las distintas políticas
de financiamiento (endeudamiento) que pudieran tener dos o más
empresas que se comparan entre sí
EBIAT $78
ROA = = = 9.23%
activo total $845
EBIAT $78
ROTC = = = 10.9%
capital total $715
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Lionel Pineda
2000 1999
RPD (payout) 53.7% 45.2%
RR 46.3% 54.8%
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Lionel Pineda
ROE
ROEPreTax
ROAPreTax
2000 1999
MN 3.6% 4.16%
RAT 1.8x 1.9x
Apalancamiento 2.04x 1.92x
ROE 13.0% 15.1%
RR 46.3% 54.8%
g 6.0% 8,3%
Lionel Pineda
Política Política
Financiera Financiera
Capital
Enorme
Utilidad supuesto: no Activos
hay emisión
de capital
Condiciones Condiciones
Operativas Ventas Operativas
Lionel Pineda
utilidad neta ventas activo total utilidad retenida
TCS = × × ×
ventas activo total capital contable común utilidad neta
UPA 2.16
U/P = = = 9.39% (tasa de capitalización)
P0 23.0
EVA 2000 = $130.0 × (1− 0.4 ) − $715 × (0.11) = −$0.65 vs. $25.0
EVA 1999 = $134.1× (1− 0.4 ) − $645 × (0.10) = $15.96 vs. $32.8
ER BG
Lionel Pineda
ER BG
Lionel Pineda