UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL

ESCOLA DE ADMINISTRAO
DEPARTAMENTO DE CINCIAS ADMINISTRATIVAS

Felipe Casagrande Rodrigues

Avaliao dos indicadores da anlise tcnica no mercado de aes

Porto Alegre
2008

Felipe Casagrande Rodrigues

Avaliao dos indicadores da anlise tcnica no mercado de aes

Trabalho de concluso de curso de

graduao
apresentado
ao
Departamento
de
Cincias
Administrativas da Universidade Federal
do Rio Grande do Sul, como requisito
parcial para a obteno do grau de
Bacharel em Administrao.
Orientador: Prof. Dr. Gilberto de Oliveira Kloeckner

Porto Alegre
2008

Felipe Casagrande Rodrigues

Avaliao dos indicadores da anlise tcnica no mercado de aes

Trabalho de concluso de curso de

graduao
apresentado
ao
Departamento
de
Cincias
Administrativas da Universidade Federal
do Rio Grande do Sul, como requisito
parcial para a obteno do grau de
Bacharel em Administrao.

Conceito Final: ______________

Aprovado em ______ de __________ de __________

BANCA EXAMINADORA

__________________________________

__________________________________

__________________________________
Orientador: Prof. Dr. Gilberto de Oliveira Kloeckner

AGRADECIMENTOS

Ao prof. Gilberto de Oliveira Kloeckner, meu orientador, pelos momentos de

esclarecimento e reflexo que muito contriburam para minha formao.
Ana, minha companheira e amiga, pela pacincia e por todas as sugestes
que ajudaram a enriquecer este trabalho.
minha famlia pelo apoio e carinho em todas as fases desse curso.

RESUMO
Este estudo teve como objetivo testar a eficcia dos principais indicadores
tcnicos no mercado de aes. Sua importncia surgiu para suprir uma lacuna no
conhecimento e disponibilizar uma ferramenta aos investidores. Utilizou-se para este
estudo cinco indicadores: mdias mveis, MACD, IFR, bollinger bands e estocstico,
devidamente otimizados em perodos de 2, 4 e 6 anos. Estes indicadores otimizados
foram testados em trs ativos (Petr4, Usim5 e Vale5). Os resultados no
comprovaram a eficcia na utilizao dos indicadores para operar. Todos eles
tiveram um retorno inferior tcnica de Buyn Hold. Portanto no se recomenda aos
investidores utilizar estes indicadores em suas anlises.

Palavras Chaves: Anlise Tcnica, Aes, Mercado de capitais, Metastock

LISTA DE FIGURAS
Figura 01 Reao dos preos a novas informaes em mercados eficientes
e ineficientes ...............................................................................................................9
Figura 02 Exemplo de mdias mveis de 13 e 20 dias................................18
Figura 03 Exemplo do indicador MACD.......................................................19
Figura 04 Exemplo de Bollinger Bands........................................................20
Figura 05 Exemplo do indicador estocstico ...............................................22
Figura 06 Exemplo do ndice de Fora Relativa (IFR) .................................23
Figura 07 Resumo das rentabilidades mdias dos indicadores...................32

LISTA DE TABELAS
Tabela 01 Aes representativas do ndice Bovespa ..................................26
Tabela 02 Otimizao do Indicador - Mdias Mveis ..................................27
Tabela 03 Mdias Mveis Otimizada x Buyn Hold ......................................27
Tabela 04 Otimizao do Indicador MACD..................................................28
Tabela 05 MACD Otimizado x Buyn Hold ...................................................28
Tabela 06 Otimizao do Indicador Estocstico ..........................................29
Tabela 07 Estocstico Otimizado x Buyn Hold ...........................................29
Tabela 08 Otimizao do Indicador IFR.......................................................30
Tabela 09 IFR Otimizado x Buyn Hold ........................................................30
Tabela 10 Bollinger Bands x Buyn Hold......................................................31

SUMRIO
INTRODUO..................................................................................................9
JUSTIFICATIVA ..........................................................................................12
OBJETIVOS ................................................................................................12
1

ANLISE FUNDAMENTALISTA X ANLISE TCNICA .........................14

1.1

Anlise de aes ..............................................................................15

1.1.1 Anlise Fundamentalista..............................................................15

1.1.2 Anlise Tcnica............................................................................16
2

PROCEDIMENTOS METODOLGICOS................................................24

ANLISE DOS RESULTADOS ...............................................................26

CONSIDERAES FINAIS ....................................................................33

REFERNCIAS ..............................................................................................34

INTRODUO

A hiptese de eficincia de mercado afirma que todas as informaes

relevantes sobre algum ativo j esto precificadas. Assim, toda a vez que um
investidor compra uma ao, ele est pagando o valor justo por ela, ou seja, seu
valor presente lquido (VPL) igual zero (Ross, 2000).
Todavia so dois os efeitos dentro da hiptese de eficincia de mercado: o de
sobre reao e o de reao retardada. Como se v atravs da figura 01, a linha azul
indica a reao do preo de determinado ativo caso o mercado fosse de fato
eficiente puro, porm sabe-se que a reao s informaes do mercado so mais
semelhantes linha vermelha pontilhada (sobre reao e correo posterior) e
linha verde (reao retardada). Dessa forma, logo que a informao recebida pelo
mercado, os preos podem seguir duas tendncias excludentes: uma reao
exagerada seguida de uma correo em busca do preo justo deste ativo, ou uma
reao retardada notcia cuja absoro ocorrer dias depois pelo mercado.

Preo

Dias em relao ao

dia de anncio

Figura 01 Reao dos preos a novas informaes em mercados eficientes e

ineficientes
Fonte: Ross (2000, p. 281)

10

Os investidores que buscam fazer uma anlise em busca de possveis

investimentos podem utilizar a anlise fundamentalista ou a tcnica, dentre outras.
A anlise tcnica consiste no estudo dos movimentos do mercado. De acordo
com Murphy (1999), a anlise tcnica tem como propsito a previso de tendncias
de preos futuros. Busca-se atravs dela a identificao de padres e tendncias
possveis de serem exploradas em busca de melhores rentabilidades do que as da
mdia do mercado.
A escola tcnica utiliza diversas ferramentas, entre as quais h o grupo dos
indicadores tcnicos. Eles permitem identificar pontos de entrada e sada do
mercado e auxiliam os investidores na maximizao do retorno de seu capital. Um
outro aspecto dos indicadores tcnicos, diferentemente da anlise grafista, a
objetividade por trs desses sistemas, pois eliminada a possibilidade de
interferncia emocional na tomada de decises, e o operador age conforme os sinais
indicam.
Dessa

forma,

os

administradores

profissionais

de

investimentos

constantemente se medem em relao ao mercado, ou seja, se eles tiverem um

retorno maior do que por exemplo o Ibovespa, eles estaro frente do mercado.
Conforme um estudo do The Wall Street Journal (1995) a maioria dos
administradores no supera, de uma forma constante e a longo prazo, o mercado.
Nesta pesquisa foram testadas as previses de diversos profissionais do mercado
que faziam suas selees para a composio de uma carteira de investimento,
versus uma seleo totalmente aleatria feita a partir do lanamento de dardos.
Como resultado as carteiras de investimento dos dardos tiveram uma
rentabilidade ligeiramente inferior ao ndice Dow Jones1, enquanto as carteiras dos
profissionais obtiveram uma rentabilidade um pouco superior a este mesmo ndice.
Baseado nesse estudo poder-se-ia dizer que os administradores profissionais
podem, sim, obter ganhos acima do mercado.
Porm, outro estudo publicado na revista Fortune (1994) argumenta
exatamente o contrrio. Atravs de um estudo, analisou-se o desempenho de 2700
fundos de aes administrados por profissionais durante a primeira metade de 1994.
1

ndice do mercado dos Estados Unidos da Amrica. composto pelo preo das aes das

30 empresas mais importantes.

11

Desses, 71% apresentaram resultados inferiores ao ndice S&P 5002 e obtiveram um

retorno ainda pior se considerado um perodo de dez anos no qual somente 26%
obtiveram um retorno superior ao do S&P 500. Logo, teria sido mais vantajoso para
esses investidores colocarem seu dinheiro em um fundo indexado ao ndice.
Portanto h uma contradio entre as pesquisas mencionadas: The Wall Street
Journal mostrou que os administradores profissionais alcanam maior rentabilidade
do que o mercado, ao passo que o artigo da Fortune exibe maior benefcio ao se
seguir o mercado.
Pode-se perceber que no h um consenso sobre a possibilidade de se
manter os ganhos acima dos ndices da bolsa a longo prazo.
H diversos estudos sobre anlise tcnica no Brasil. Pode-se citar como
exemplos Minardi (2004), Saffi (2003) e Sachetim (2006). Mas esses so
insuficientes para responder dvida sobre a eficcia na utilizao destes
indicadores tcnicos. Verifica-se em alguns que realmente h possibilidade de
ganhos acima do mercado, usando-se ferramentas como mdias-mveis (Minardi,
2004). J em outros no se verifica a mesma concluso (Sachetim, 2006). Uns
dizem que no h informaes relevantes nos histricos de preos de aes para
serem usados pela anlise tcnica (Saffi, 2003), enquanto outros dizem exatamente
o oposto (Minardi, 2004).
O que mais se v na mdia e inclusive na faculdade de administrao da
Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS) so empresas de
investimentos anunciando cursos e palestras sobre como ganhar facilmente dinheiro
com aes. O negcio dessas corretoras o de comisses, que so geradas toda a
vez que h a negociao de um ativo. Elas estimulam o uso da anlise tcnica em
detrimento da fundamentalista, uma vez que aquela funciona com maior nmero de
operaes de compra e venda.
As corretoras ensinam as ferramentas da anlise tcnica aos futuros
investidores e rapidamente demonstram como elas so efetivas. Conforme os
investidores usam tais ferramentas, questes sobre sua real eficcia aparecem. No
h dvida de que esses investidores ganham dinheiro em algumas operaes,
todavia, no conjunto de todas as suas operaes, nem sempre as informaes so
claras o suficiente para concluir se eles ganham mais do que perdem.
2

ndice das 500 maiores corporaes, a maioria dos EUA.

12

Assim, surge a pergunta: os resultados da estratgia de sinais de compra

e venda da anlise tcnica podem trazer ganhos superiores aos do mercado?

JUSTIFICATIVA

O Brasil passa por um perodo de muita estabilidade econmica e

crescimento. Com esse cenrio favorvel, vrios pequenos investidores esto
entrando no mercado de capitais. importante para esses investidores terem
ferramentas que possam ajud-lo nas suas decises de investimento. Por isto, este
trabalho visa oferecer aos investidores mais um subsdio para sua tomada de
deciso.
Esta pesquisa permitir avaliar a eficcia dos indicadores tcnicos para
auxiliar e disponibilizar ferramentas confiveis aos investidores e preencher mais
uma lacuna no conhecimento da anlise de aes.

OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

Testar a eficcia dos principais indicadores tcnicos no mercado de aes.

OBJETIVOS ESPECFICOS

1. Selecionar os principais indicadores tcnicos

2. Otimizar as variveis e testar os indicadores
3. Comparar os resultados com o rendimento dos ativos

13

No primeiro captulo explicam-se as bases deste estudo. Caracteriza-se o

mercado de capitais e em seguida faz a distino entre anlise fundamentalista e
tcnica. No captulo 2 explicam-se os procedimentos metodolgicos adotados neste
trabalho com o objetivo de avaliar os indicadores tcnicos. Apresentam-se os
resultados encontrados nos testes no captulo 3 e no captulo final esto s
consideraes finais deste estudo com a sugesto para novos estudos.

14

ANLISE FUNDAMENTALISTA X ANLISE TCNICA

Neste captulo ser abordada primeiramente uma noo geral sobre o

mercado de capitais, como ele composto e seus indicadores. Em seguida ser
feita uma explanao sobre a anlise fundamentalista e a tcnica. E por fim sero
apresentados os principais indicadores da anlise tcnica.
O mercado financeiro um sistema atravs do qual os poupadores entram
em contato com os investidores por intermedirios que fazem a transferncia de
recursos entre um e outro.
Esse mercado composto por: instituio componente do sistema de
poupana e emprstimo, instituies no bancrias e algumas instituies auxiliares,
tais como a Bolsa de Valores (ASSAF NETO, 2003).
Nos ltimos anos, atravs de acordos, as bolsas do Brasil se integraram com
a Bovespa que atualmente a nica Bolsa de Valores que comercializa aes. Mais
recentemente a Bovespa fez uma reestruturao acionria e abriu seu capital, o que
levou criao da Bovespa Holding (BOVESPA, 2007).
Os principais ndices no Brasil so o Ibovespa, o IBrX e o IBrX50. O Ibovespa
uma carteira terica criada em 1968 para acompanhar a evoluo do mercado de
capitais. composta pelas aes que representam oitenta por cento do volume
transacionado nos doze meses anteriores formao da carteira. Alm disso, a
composio e pesos da carteira so revisados a cada quatro meses objetivando a
manuteno da sua representatividade (BOVESPA, 2007).
O IBrX ou ndice Brasil composto pelas 100 aes mais negociadas em
termos de: negcios transacionados e volume financeiro. Essas aes so
ponderadas pelo nmero de aes disponveis negociao no mercado. O IbrX50
similar ao IBrX, porm somente com as 50 aes mais negociadas. Ele foi criado
para auxiliar os profissionais do mercado, pois sua operacionalizao mais fcil
(BOVESPA, 2007).
Uma ao a menor parte do capital social de uma empresa. A empresa
dita de capital aberto quando suas aes so negociadas em Bolsa. As aes se
dividem em dois tipos: ordinrias e preferenciais. As primeiras conferem ao portador

15

direito aos dividendos da companhia e a voto nas assemblias gerais. Cada ao

ordinria corresponde a um voto.
As preferenciais no do direito a voto, porm este fator compensado com a
prioridade no recebimento de dividendos e no reembolso do capital (ROSS, 2000).

1.1

ANLISE DE AES

Ao decidir investir em aes, tem-se basicamente duas opes: a escola da

anlise tcnica ou a da anlise fundamentalista. A seguir h uma caracterizao
sobre os principais pontos de cada escola e uma explicao sobre seus mtodos.

1.1.1 Anlise Fundamentalista

Atravs do uso de diversos mecanismos, a anlise fundamentalista visa

encontrar empresas que tenham potencial para crescer ou gerar retornos aos
investidores. Busca-se o entendimento da situao atravs de informaes macroeconmicas, de seu ambiente, de informaes setoriais e da prpria empresa.
Conta-se ainda com informaes polticas e quaisquer outros dados que possam
afetar o desempenho da empresa em questo (SANVICENTE e MELLAGI FILHO,
1988).
O

analista

fundamentalista

deve

levar

em

considerao

procedimentos:

conhecer o setor em que a empresa atua;

conhecer a estrutura operacional das empresas do setor;

conhecer o mercado de aes;

analisar os demonstrativos financeiros;

analisar a ao propriamente dita.

alguns

16

Este ltimo item pode ser avaliado atravs da evoluo do lucro por ao, do
pagamento de dividendos, da evoluo do P/L (Preo / Lucro), da taxa de desconto,
do fluxo de caixa livre e do valor contbil.
Um modelo proposto por Gordon (apud Ross, 2000, p. 194) o de dividendos
com crescimento constante. Nele determina-se o preo atual ou futuro de uma ao
atravs dos dividendos que ela pagar, de acordo com a seguinte frmula:
P0 =

D1
rg

P0 = Preo atual da ao
r = taxa de retorno exigido pelo mercado

D1 = prximo dividendo a ser pago

g = taxa de crescimento do dividendo

Segundo Ross (2000), essa avaliao de ativos difcil porque as aes tm

um carter, a princpio, eterno. Ou seja, elas no tm prazo de vencimento, seus
fluxos de caixa no so conhecidos so somente projetados e por fim no h
como determinar com exatido a taxa de retorno exigida pelo mercado. Apesar
disso, esse modelo faz uma aproximao do valor justo da ao.
J Campbell (1988) afirma que projetando os balanos contbeis passados
de uma empresa possvel chegar a uma previso de rendimentos futuros.
Entende-se que a precificao das aes no seja uma dificuldade nas empresas
presentes no mercado por vrios anos. Porm, para aquelas que esto se lanando,
a previso de seus fluxos de caixa uma dificuldade.

1.1.2 Anlise Tcnica

As origens da anlise tcnica so as colunas que Charles Dow publicava para

o The Wall Street Journal, no incio do sculo XX. Em 1903 S.A. Nelson compilou-as
em um livro chamado The ABC of Stock Speculation onde primeiro foi utilizado o
termo Teoria de Dow, a precursora da anlise tcnica.

17

A anlise tcnica estuda os movimentos dos preos dos ativos com o objetivo
de determinar as condies atuais e tentar prever as possveis condies futuras.
Dessa forma o analista tcnico acredita que os padres do passado iro se refletir
no futuro e tenta aproveitar tais situaes para obter lucros em suas operaes.
Atravs dessas anlises ele identifica o momento em que os preos se movero e a
hora de entrar ou sair do mercado.
A anlise tcnica se baseia em algumas premissas (MURPHY, 1999):
1. O

mercado

desconta

tudo,

ou

seja,

fatos

polticos,

anlises

fundamentalistas, fatores psicolgicos: todos esto precificados na ao;

2. Os preos se movem em tendncias e o analista tenta identificar tais
tendncias;
3. O futuro a repetio do passado.

Segue-se uma explanao dos mtodos de clculo dos principais indicadores

tcnicos recomendados por Murphy (1999) e utilizados pelos investidores.

1.1.2.1 Mdias Mveis

De acordo com Elder (2004), as mdias mveis foram trazidas aos mercados
financeiros pelos artilheiros antiareos, que usavam-nas para ajustar as baterias
contra os avies inimigos durante a Segunda Guerra Mundial.
O clculo das mdias mveis consiste em colocar os preos de n dias em P1
e dividir por n e ir repetindo esse mtodo a cada dia. A frmula a seguinte:

+P
P
MdiaMvel =
0

+ ... + P n

P = preo de fechamento do ativo

n = nmero de dias da mdia mvel
MdiaMvelExponencial = Phoje K + MM ontem (1 K )

K=

2
n +1

18

n = nmero de dias
Phoje = preo atual do ativo
MM ontem = mdia mvel de n perodos de ontem

Pode-se realizar a combinao de duas mdias mveis para encontrar sinais

de entrada e sada de operaes. Usa-se uma mdia lenta, com o nmero de dias
maior, e outra mdia rpida, com o nmero de dias menor. Quando a mdia rpida
cruza a mdia lenta de baixo para cima, o sinal de compra (flecha verde). Quando
a mdia rpida atravessa a mdia lenta de cima para baixo, o sinal de venda
(flecha vermelha), conforme o grfico mostra. A mdia de dias padro no
Economtica 30 e 10 (ECONOMTICA, 2007).

Figura 02 Exemplo de mdias mveis de 13 e 20 dias

Fonte: Metastock, 2007

1.1.2.2 MACD Moving Average Convergence-Divergence

O indicador MACD um dos mais utilizados pelos investidores no Brasil. Ele

foi desenvolvido por Gerald Appel e consiste em trs mdias mveis exponenciais

19

(MME), que nos grficos aparecem como duas linhas que se cruzam. No
Economtica, o MACD chamado de Convergncia e Divergncia e sua frmula de
clculo a mesma (ECONOMTICA, 2007).
Para constru-lo, usa-se esta frmula:
Linha MACD = MEE 26 dias MME 12 dias
Linha de Sinal = MME n dias (comumente de 9 dias)

Forma-se o sinal de compra quando a linha de sinal (rpida) cruza, de baixo

para cima (flecha verde), a linha MACD. J quando a linha de sinal move-se no
sentido oposto, forma-se o sinal de venda (flecha vermelha).

Figura 03 Exemplo do indicador MACD

Fonte: Metastock, 2007

1.1.2.3 Bollinger Bands

Este indicador tambm composto por mdias mveis, mas neste caso h
trs delas.

Sua construo comea com uma mdia mvel central que vem

acompanhada de outras duas linhas, uma acima e outra abaixo da central, formando
um canal.

20

O tamanho desse canal varia de acordo com o desvio padro, ou seja,

quando h maior volatilidade, o canal alarga-se; quando o mercado est mais
estvel, o canal estreita-se (ECONOMTICA, 2007).
O clculo do Bollinger Bands um pouco mais complexo. A linha do meio
uma mdia mvel de vinte dias e as linhas superior (LS) e inferior (LI) so ajustadas
pelo desvio padro:
LS = mdiamvel + 2
LI = mdiamvel 2
Usa-se o Bollinger Bands para operar da seguinte forma: quando os preos
cortam a LI de baixo para cima, o sinal de compra dispara (flecha verde); j quando
os preos cruzam de cima para baixo a LS, o sinal de venda (flecha vermelha).

Figura 04 Exemplo de Bollinger Bands

Fonte: Metastock, 2007

1.1.2.4 Estocstico

21

Esse um indicador desenvolvido por George Lane. O estocstico faz uma

relao entre o preo de fechamento e as faixas de preo mximo e mnimo mais
recentes. Esta tcnica de mensurao busca identificar a tendncia conforme os
ltimos preos de fechamento. Assim, quando a tendncia altista, os preos
tendem a se posicionar mais prximos das mximas recentes; e quando baixista,
eles se posicionam perto das mnimas atuais (BOVESPA, 2007).
No clculo do estocstico usam-se duas linhas: a %K e a %D. A ltima de
movimentao mais suave, uma vez que compe-se da mdia de trs dias da
primeira, %K. Para se calcular o estocstico usa-se a seguinte frmula:
%K =
%D =

Choje Ln
Hn Ln

100

Soma3dias (Choje Ln)

Soma3dias ( Hn Ln)

100

Choje = preo de fechamento do dia

Ln = preo mnimo de n dias

Hn = preo mximo de n dias
n = nmero de dias selecionado para o estocstico geralmente 5 dias

Os sinais de compra e venda irrompem dos cruzamentos das duas linhas.

22

Figura 05 Exemplo do indicador estocstico

Fonte: Metastock, 2007

1.1.2.5 ndice de Fora Relativa

O ndice de Fora Relativa (IFR), tambm chamado de Relative Strength

Index, um indicador desenvolvido por J. Welles Wilder Jr. Ele mede a fora do
movimento de uma ao atravs do acompanhamento dos preos de fechamento
(ECONOMTICA, 2007).
Sua frmula de clculo esta:
IFR = 100

altas
altas + baixas

altas = mdia das altas dos ltimos n dias

baixas = mdia das baixas dos ltimos n dias

O IFR flutua entre 0 e 100 pontos. Utilizam-se linhas de referncia em 30 e 70

para indicar nveis de overbought e oversold. Tais nveis indicam quando o mercado
est chegando ao seu esgotamento, quando sua tendncia pode ser revertida.

23

Figura 06 Exemplo do ndice de Fora Relativa (IFR)

Fonte: Metastock, 2007

Levy (1967), afirma em seus estudos que o IFR capaz de prever os

movimentos de determinados ativos. O autor ilustra o co-movimento do ativo que
seria determinado por uma movimentao mais geral, relativa a todas as aes,
sugerindo que os ativos se comportam em conjunto: em tendncias de mercado ou
de setores de mercado. Todavia este assunto foge do escopo da presente pesquisa
e no ser objeto de estudo.

24

PROCEDIMENTOS METODOLGICOS

Roesch (1999) sugere que ao definir um mtodo de pesquisa sejam

consideradas algumas variveis, tais como: o problema formulado, os objetivos
propostos, a disponibilidade de dados, as limitaes de tempo e as de custo.
Esta pesquisa tem carter predominantemente exploratrio, uma vez que as
pesquisas desse tipo tm como objetivo proporcionar uma viso geral acerca de
determinado fato. Alm disso, neste tipo de estudo, as hipteses so geradas
durante o desenvolvimento do mesmo, devido: ao tema pouco explorado,
formulao de hipteses complexas e de sua difcil operacionalizao (Gil, 1999).
Esse estudo teve como intuito testar a eficcia dos principais indicadores
tcnicos no mercado de aes. Para tanto, esses testes foram realizados por meio
de um programa de computador que controla diversas variveis.
Os dados secundrios para compor este estudo foram fornecidos pelo
software Economtica, dada a sua confiabilidade nos dados fornecidos e tambm
por ser o mais utilizado e difundido dentro de nossa instituio de ensino, a
Universidade Federal do Rio Grande do Sul.
Para testes e anlise dos dados do Economtica foi usado o software da
empresa Equis, o Metastock em sua verso 9.0. Optou-se por esse software por ser
muito customizvel, j que se pode alterar todas as variveis e funes, alm de ser
um dos programas mais aceitos pelos analistas tcnicos no mundo.
O Metastock conta com um recurso muito til para a realizao de testes,
denominado de Enhanced System Tester que, atravs de diversos parmetros, pode
realizar uma simulao e testar os indicadores propostos.
Para esse estudo foram utilizados dados da Bovespa dos ltimos 10 anos,
fornecidos pelo Economtica. Foram utilizados os trs ativos mais lquidos para
compor uma amostra das principais aes negociadas na bolsa.
Para cada ao foi feita uma rodada de testes, no Metastock, onde cada
indicador tcnico foi aplicado e otimizado para a obteno do retorno mximo ao
acionista. Nestes testes, para diminuir a influncia de muitas variveis, o custo de
transao no foi considerado.

25

A seleo dos indicadores foi realizada levando-se em considerao a bblia

dos analistas tcnicos, o livro Technical Analysis of the financial markets de Murphy
(1999), onde ele cita os principais indicadores tcnicos.
Para garantir o foco deste estudo, o escopo foi reduzido a apenas cinco
indicadores, escolhidos por sua larga insero nos cursos de investimentos.
Aps os testes parte-se para a sua anlise.

26

ANLISE DOS RESULTADOS

Neste captulo aborda-se os resultados encontrados durante os testes no

software Metastock.
A primeira parte dos testes foi dedicada seleo dos ativos que comporiam
este estudo. Para ter-se uma mtrica de comparao poder-se-ia optar pelo ndice
de mercado, o Ibovespa. Entretanto busca-se uma relao maior com os ativos, por
isso cada ativo ser comparado com ele mesmo, usando-se a tcnica de Buyn Hold
que consiste, como o nome j diz, em comprar o ativo no incio do perodo e mantlo at o final do perodo, onde ento ele vendido.
Dada restrio de tempo, no se poderiam manipular diversos ativos. Sendo
assim, selecionaram-se os trs maiores ativos que compem o ndice Bovespa, pois
eles se aproximam mais da variao do prprio ndice.
De acordo com a tabela abaixo, optou-se pelos trs ativos mais
representativos que, juntos, correspondem por 28,5% do ndice. De acordo a tabela
seguinte, a Vale do Rio Doce (Vale5), Petrobras (Petr4) e Usiminas (Usim5) tem
representatividade de 12,51%, 11,86% e 4,15% respectivamente.

Particicipao no
Empresa
Classe
Indice
Vale R Doce
PNA
12,51%
Petrobras
PN
11,86%
Usiminas
PNA
4,15%
Bradesco
PN
3,55%
Vale R Doce
ON
3,33%
Sid Nacional
ON
3,11%
Gerdau
PN
2,92%
Itaubanco
PN
2,75%
Unibanco
UnN1
2,34%
Itausa
PN
2,23%
Petrobras
ON
2,17%
Cemig
PN
1,80%
Net
PN
1,65%
Tabela 01 Aes representativas do ndice Bovespa
Fonte: Economtica, 2007

27

Neste estudo fez-se vrias rodadas de testes para cada ativo. Dividiu-se as
rodadas em duas etapas: a primeira, onde o indicador era otimizado para a obteno
do maior retorno possvel para os perodos de 2, 4 e 6 anos e para cada ativo; e uma
segunda rodada, onde estes indicadores otimizados foram testados para o perodo
do ano de 2007. Realizou-se o estudo desta forma para se aproximar da realidade
de um investidor, que teria uma base histrica at 2006 e usaria destes dados para
operar no ano de 2007.
O primeiro teste realizado foi o das mdias mveis. Sua otimizao deu-se
conforme a tabela abaixo:

Vale5

Petr4

Perodo
2
4
6
2
4
6

Otimizao
Curta Longa
3
10
3
50
18
70
3
15
3

10
40
10

2
6
20
Usim5
4
9
20
6
6
40
Tabela 02 Otimizao do Indicador - Mdias Mveis

A partir desses resultados realizou-se nova rodada para determinar a

rentabilidade de cada estratgia. A tabela abaixo mostra os resultados.

Vale5

Petr4

Usim5

Perodo
2
4
6

Rentabilidade em
2007
34,92%
42,18%
30,00%

2
4
6

80,40%
88,57%
80,40%

2
4

14,43%
14,21%

Buy'n
Hold
87%

79,99%

58,28%

6
35,94%
Tabela 03 Mdias Mveis Otimizada x Buyn Hold

28

Como se pode observar, o uso de Mdias Mveis foi superior somente para o
ativo Petr4, mesmo assim o resultado muito prximo tcnica do Buyn Hold, o
que no justificaria a utilizao do indicador. J para os ativos Vale5 e Usim5 seu
rendimento foi muito inferior referncia. Para esses ativos o ganho foi praticamente
metade da rentabilidade de comprar o ativo e vend-lo ao final do perodo.
A seguir apresenta-se o indicador MACD e suas otimizaes, de acordo com
a tabela 04. Este indicador composto por trs mdias mveis, das quais duas so
fixas e a terceira chama-se linha de sinal. Ela aparece otimizada abaixo.

Perodo Otimizao
2
14
Vale5
4
17
6
19

Petr4

Usim5

2
4
6

14
20
20

2
4

4
9

6
12
Tabela 04 Otimizao do Indicador MACD

Nota-se que os valores ficaram prximos uns dos outros nos ativos Vale5 e
Petr4. Segue-se a aplicao do indicador otimizado em cada perodo conforme
tabela abaixo.

Vale5

Petr4

Usim5

Perodo Rentabilidade em 2007

2
27,72%
4
36,80%
6
39,33%
2
4
6

57,44%
82,09%
82,09%

2
4

-6,79%
-8,72%

Buy'n
Hold
87%

79,99%

58,28%

6
7,02%
Tabela 05 MACD Otimizado x Buyn Hold

29

Para o ativo Petr4, observa-se que os perodos de 4 e 6 anos (onde a

otimizao ficou igual) foram os nicos que superaram a estratgia do Buyn Hold.
Para todos os outros as rentabilidades foram muito inferiores. Com a Vale5 a
rentabilidade foi menos da metade da referncia e para a Usim5 ficou ainda pior,
sendo a rentabilidade otimizada em 2 e 4 anos negativa, ou seja, perdeu-se dinheiro.
A seguir tem-se a tabela 06 do prximo indicador otimizado, o Estocstico.

Otimizao
Perodo Rpida Lenta
2
10
70
4
5
50
6
5
50
Vale5

Petr4

2
4
6

5
5
5

50
50
50

50

60

50

90

6
10
70
Usim5
Tabela 06 Otimizao do Indicador Estocstico

Na otimizao do Estocstico destaca-se o ativo Petr4 que, nos trs perodos,

teve a mesma calibragem do indicador. J na Usim5, com exceo do perodo de 6
anos, o indicador na linha rpida e lenta ficou muito prximo e com pouca diferena
aparente.

Vale5

Petr4

Perodo Rentabilidade em 2007

2
0,00%
4
3,56%
6
3,56%
2
4
6

0,00%
0,00%
0,00%

Buy'n
Hold
87%

79,99%

2
3,14%
Usim5
58,28%
4
3,14%
6
0,00%
Tabela 07 Estocstico Otimizado x Buyn Hold

Na anlise da tabela 07 o fato que se sobressai que somente em 1/3 dos

testes o indicador deu algum sinal de compra ou venda. Desta forma o indicador no

30

conseguiu

produzir nenhum resultado acima da tcnica de Buyn Hold,

diferentemente do que era esperado.

Continua-se as anlises com o prximo indicador sendo otimizado, o ndice
de Fora Relativa (IFR), conforme tabela abaixo.

Vale5

Perodo Otimizao
2
7
4
15
6
15

Petr4

Usim5

2
4
6

7
8
10

2
4

13
9

6
16 a 24
Tabela 08 Otimizao do Indicador IFR

Cabe salientar que no ativo Usim5, no perodo de otimizao de 6 anos, o

valor apresentado como timo est dentro da faixa de 16 a 24 pois todos tiveram o
mesmo resultado dentro do teste. Assim foram testados todos os perodos de 16 a
24 e o resultado foi o mesmo. Estes resultados so apresentados na tabela 09.

Perodo Rentabilidade em 2007

2
15,49%
4
0,00%
6
0,00%

Vale5

2
4
6

Petr4

Usim5

Os

resultados

4,98%
8,39%
0,00%

Buy'n
Hold
87%

79,99%

2
0,00%
58,28%
4
0,00%
6
0,00%
Tabela 09 IFR Otimizado x Buyn Hold

apresentados

pela

utilizao

do

IFR

otimizado

no

corresponderam expectativa e, como se pode observar, 1/3 dos resultados no

teve nenhum sinal de compra disparado pelo indicador tcnico. Alm disso, os que
tiveram sinais ficaram com a rentabilidade muito abaixo da estratgia de Buyn Hold.

31

Neste ltimo indicador o procedimento foi um pouco diferente porque ele no

tem nenhuma varivel para ser otimizada, restando somente a execuo dos testes
e a comparao dos mesmos com a referncia. Os resultados so apresentados na
tabela 10.

Vale5

Petr4

Usim5

PERODO Rentabilidades
1
16,05%
2
30,57%
4
78,65%
6
136,97%
1
2
4
6

12,15%
15,56%
22,72%
35,03%

Buy'n hold
86,69%
152,03%
353,83%
1307,68%

Diferena
540,15%
497,33%
449,88%
954,72%

79,99%
149,83%
435,67%
852,75%

658,36%
962,89%
1917,57%
2434,35%

379,67%
1
15,35%
58,28%
531,85%
2
29,52%
157,00%
658,00%
4
56,89%
374,34%
4608,75%
6
55,34%
2550,48%
Tabela 10 Bollinger Bands x Buyn Hold

Como se constata pela tabela na coluna de Diferena, onde se compara a

diferena de rentabilidade entre o uso do indicador tcnico e o Buyn Hold, em mdia
a diferena ficou em 10 vezes, ou seja, a estratgia de manter o ativo em carteira
10 vezes mais rentvel do que a de usar o Bollinger Bands para operar.
A figura 07 resume a rentabilidade dos indicadores. Verifica-se que a Mdia
Mvel o indicador que mais consegue se aproximar do Buyn Hold, mesmo assim
ele fica somente a 2/3 da rentabilidade que esta tcnica alcanou.

32

80,00%
70,00%
60,00%

Buy'n Hold

50,00%

MACD
Mdia Mveis

40,00%

Estocstico

30,00%

IFR

20,00%

Bollinger Bands

10,00%
0,00%
Mdia Rentabilidade

Figura 07 Resumo das rentabilidades mdias dos indicadores

Em seu estudo, Saffi (2003) conduz uma pesquisa similar a esta, onde so
usados alguns dos indicadores tambm usados neste estudo (Mdias mveis, Macd,
IFR e Estocstico). O autor conclui que no h relao estatisticamente significativa
entre a anlise tcnica e a previso dos movimentos do mercado.
Em sua dissertao, Sachetim (2006), atravs do uso de alguns indicadores
tcnicos, conclui no ser possvel ter retornos abnormais aos do mercado, e ainda
que este resultado comprovaria a hiptese de eficincia de mercado.
A figura 07 comprova esta relao entre o estudo de Saffi, a dissertao de
Sachetim e esta pesquisa. Nenhum dos indicadores utilizados dentro desta pesquisa
conseguiu superar de forma consistente o mercado (sendo representado pela
tcnica de Buyn Hold).

33

CONSIDERAES FINAIS

Este trabalho teve como objetivo principal testar a eficcia do uso dos
indicadores da anlise tcnica no mercado de capitais. Para alcanar esse objetivo
foi adotado o mtodo de pesquisa exploratria para levantar os dados e trabalh-los.
Usando o software Metastock foi possvel testar os cinco indicadores com
cada um dos trs ativos estudados. Destes indicadores, quatro puderam ser
otimizados para que sua eficincia fosse melhorada em busca de uma rentabilidade
superior estratgia de Buyn Hold. Esse mtodo baseou-se na busca pela maior
aproximao possvel do dia-a-dia do investidor e de como funciona seu modelo
mental.
Os resultados foram apresentados e discutidos no captulo anterior. Fica
evidente que o investidor no deve utilizar os indicadores da anlise tcnica em sua
estratgia de investimentos, pois ele no trar ganhos a mais do que se poderia
ganhar utilizando a estratgia de Buyn Hold.
No deve-se descartar, entretanto, toda a teoria behaviorista por trs da
anlise tcnica. Minardi (2004) afirma que atravs de um estudo, onde investia nas
aes de pior rendimento no perodo anterior, foi possvel ter alguma capacidade de
previsibilidade no rendimento destas aes.
Propem-se como possveis estudos a relao entre as informaes
noticiadas no mercado e qual o tempo de absoro dos fatos, para desta forma
tentar captar a tendncia e tentar antecip-la.
Outro estudo provvel analisar os preos das aes e comparar com a
teoria de que seus preos no tm nenhuma direo prevista, ou seja, que o
movimento dos preos seria uma random walk.
Para que a anlise tcnica pudesse ser abandonada, ressalta-se a
necessidade de avaliar com maior realismo o desempenho dos indicadores tcnicos,
atravs de estudos com bases de dados mais amplas e abrangentes.

34

REFERNCIAS

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guias para estgios, trabalhos de concluso, dissertaes e estudos de caso.
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principais indicadores de anlise tcnica, aplicados as aes mais negociadas

35

na Bovespa no perodo de 1995 a 2005. Dissertao (Mestrado em Administrao)

Universidade Federal do Paran, 2006.
SAFFI, Pedro A. C. Anlise tcnica: sorte ou realidade? Rio de Janeiro: Revista
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