John Lintner: Poltica de dividendos

Septiembre 29,2015

Rangel Martnez Tayde

Finanzas corporativas
John Lintner hizo un estudio sobre cules eran las directrices que
utilizaban las empresas en sus repartos de dividendos, viendo cmo
actuaban las compaas y en base a entrevistas con sus directivos. Sus
conclusiones fueron las siguientes:
Tendencia a repartir un porcentaje X del beneficio esperado
Rechazo a disminuir el dividendo absoluto
Al menos mantener dividendo del ao anterior y no hacer un
reparto que no se pueda mantener en el futuro.
En dos artculos publicados por John Lintner (1969) Y Myron J. Gordon
(1963), se atac con vigor el quinto supuesto de la teora de irrelevancia
de los dividendos de Modigliani y Miller, el cual afirma que la poltica de
dividendos no afecta a la tasa requerida de rendimiento de los
inversionistas en el mercado de acciones (Ks). Lintner y Gordon
discutieron la validez de este supuesto y argumentaron que Ks
disminuye a medida que aumenta la razn de pago de dividendos en
efectivo porque los inversionistas estn menos seguros de recibir las
ganancias futuras de capital, que de recibir pagos de dividendos en
efectivo. Lintner y Gordon sostuvieron a este respecto que los
inversionistas valoran una unidad monetaria de dividendo esperado de
una manera ms alta que una unidad monetaria de ganancia de capital
esperada, dado que el componente de rendimiento en dividendos, Dl/Po,
es menos riesgoso que el componente deg(crecimiento) en la ecuacin
del rendimiento total esperado por el accionistas
Ks =Dl/Po + g.
Los argumentos de Lintner y Gordon se constituyeron en la teora del
pjaro en mano que pretenda interpretar el comportamiento de los
inversionistas en acciones frente al riesgo diferente contenido en los
dividendos y en las utilidades retenidas.
La respuesta de Modigliani y Miller no se hizo esperar al afirmar que Ks es
independiente de la poltica de dividendos, lo cual implica que los
inversionistas son indiferentes entre Dl/Po y g. Al argumento de Lintner y
Gordon, Modigliani y Miller lo calificaron como la "falacia del pjaro en
mano" porque, bajo su modelo, la mayora de los inversionistas planea
reinvertir sus dividendos en las acciones de la misma empresa o de
empresas similares del mercado y, en cualquier caso, el riesgo de los
flujos de efectivo de la empresa a largo plazo para los inversionistas se
define tan slo mediante el nivel de riesgo de sus flujos de efectivo en
operacin y no a travs de su poltica de pago de dividendos.

Modelo de ajuste de dividendos

El modelo de Lintner asume un mercado de capital con informacin
asimtrica debido a que tanto los administradores internos como los
inversores externos, no tienen la misma informacin respecto al flujo de
caja de la empresa. De acuerdo a este modelo, los cambios en la poltica
de dividendos pueden llegar a modificar el precio de mercado de
algunas acciones si los inversionistas creen que tales cambios
comunican informacin til. John Lintner en su estudio clsico demostr
que los gerentes consideraban utilidades esperadas en el futuro, as
como utilidades actuales, al establecer polticas de dividendos
supuestamente porque no estaran dispuestos a disminuir los dividendos
en el futuro. Suponiendo que esto es verdad, esperaramos que los
administradores aumentaran dividendos solamente cuando son
esperados incrementos sostenibles en utilidades. Y si los
administradores aciertan ms veces de las que fallan, entonces los
inversionistas astutos reconoceran que los aumentos en dividendos
representan pronsticos de utilidades mayores por parte de los
administradores. El modelo terico de sealizacin (Lintner J., 1956) es:

Dnde:
= es la tasa objetivo de reparto de las utilidades.
= es el coeficiente de velocidad de ajuste de los dividendos a medida que la
utilidad cambie, < 1.
X(t) = es la utilidad neta por accin en el periodo t.
d(t 1) = es el dividendo pagado en el periodo anterior a t.
Despejando para d(t) :
y multiplicando por n(t) , se obtiene el total de dividendos pagados (D) durante
t a los tenedores registrados en el inicio de t:

Comentario:
A lo que Lintner llego en su estudio del 56 fue que las personas, en un mercado
imperfecto, valoran ms el pago de dividendos en efectivo que las utilidades
retenidas, que era la actual poltica de dividendos en ese tiempo, entonces
Lintner propona acerca de la poltica de dividendos es que el dividendo deba
ser ms o menos constante o creciente, ya que esto era ms valorado por los
inversionistas.

Fuentes:
http://sye.univalle.edu.co/index.php/cuadernosadmin/article/download/1123/11
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http://www.expansion.com/diccionario-economico/politica-de-dividendos.html
http://www.eumed.net/libros-gratis/2013a/1290/dividendos.html
http://www.web.facpya.uanl.mx/rev_in/Revistas/10.2/A6.pdf

Apalancamiento
Rangel Martnez Tayde
Finanzas corporativas

Septiembre 29,2015

Al apalancamiento financiero se lo denomina al efecto que tiene el

endeudamiento (es decir, invertir con dinero prestado) sobre la rentabilidad.
Bsicamente, apalancamiento es la relacin entre capital propio y a crdito
invertido en una operacin financiera. Es decir que, si reducimos nuestro
capital inicial a aportar, se producira un aumento de la rentabilidad obtenida.
De esta manera, un incremento del apalancamiento se aumenta el riesgo de la
operacin, en base a que existe menos flexibilidad o mayor posibilidad de
insolvencia.
A modo de ejemplo, si usted busca invertir en warrants u opciones: el inversor
paga una cantidad de dinero pequea, denominada prima, y obtiene iguales
oportunidades de negociar como si hubiera colocador valores muy superiores.
A consecuencia de esto es queen los mercados financieros, con pequeas
cantidades de dinero pueden hacerse inversiones voluminosas.

http://bolsamexicanadevalores.com.mx/apalancamiento-financiero/