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Padro de acumulao e

desenvolvimento brasileiro
Vanessa Petrelli Corra
(org.)

2013

Fundao Perseu Abramo


Instituda pelo Diretrio Nacional do Partido dos Trabalhadores em maio de 1996.
Diretoria
Presidente: Marcio Pochmann
Vice-presidenta: Iole Ilada
Diretoras: Ftima Cleide e Luciana Mandelli
Diretores: Artur Henrique e Joaquim Soriano
Coordenao da coleo Projetos para o Brasil
Iole Ilada
Editora Fundao Perseu Abramo
Coordenao editorial: Rogrio Chaves
Assistente editorial: Raquel Maria da Costa
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Diagramao: Mrcia Helena Ramos
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Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)

P494p Petrelli, Vanessa. Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro /


Vanessa Petrelli. So Paulo : Editora Fundao Perseu Abramo, 2013.


248p. ; 23 cm (Projetos para o Brasil ; 3)


Inclui bibliografia.
ISBN 978-85-7643-169-5

1. Economia - Brasil. 2. Capital (Economia) - Acumulao. 3. Macroeconomia.


4. Poltica cambial. 5. Poltica monetria. 6. Poltica tributria. 7. Inflao - Brasil.
8. Mercado de trabalho - Brasil. 9. Brasil - Desenvolvimento econmico. I. Ttulo.
II. Srie.
CDU 338.1(81)
CDD 330.981
(Bibliotecria responsvel: Sabrina Leal Araujo CRB 10/1507)

Sumrio

5 Apresentao
7 Prefcio

Iole Ilada

11 Introduo
Captulo 1
17 Modelo de crescimento brasileiro e mudanca estrutural - avanos e limites

Vanessa Petrelli Corra e Claudio Hamilton dos Santos

Captulo 2
57 Modelo de crescimento,

dinmica do balano de pagamentos e fragilidades

Vanessa Petrelli Corra e Clsio Loureno Xavier

Captulo 3
119 Taxa de juros, taxa de cmbio e inflao no perodo do
Sistema de Metas de Inflao no Brasil

Ricardo Summa e Julia Braga

Captulo 4
145 Consideraes sobre o mercado de trabalho no Brasil

Claudio Roberto Amitrano

Captulo 5
181 Notas sobre as dinmicas relacionadas do consumo das famlias,
da formao bruta de capital fixo e das finanas pblicas brasileiras
no perodo 2004-2012

Cludio Hamilton Matos dos Santos

243 Sobre a organizadora


244 Sobre os autores

Apresentao

Prximo de completar a terceira dcada do regime democrtico iniciado


em 1985 o mais longo de toda sua Histria , o Brasil vem se afirmando
como uma das principais naes a vivenciar mudanas significativas no tradicional modo de fazer poltica. Com trs mandatos consecutivos de convergncia programtica, os governos Lula e Dilma consolidam o reposicionamento
do pas no mundo, bem como realizam parte fundamental da agenda popular
e democrtica aguardada depois de muito tempo.
Lembremos, a ltima vez que o Brasil havia assistido oportunidade
comparvel, remonta o incio da dcada de 1960, quando o regime democrtico ainda estava incompleto, com limites a liberdade partidria, intervenes em sindicatos e ameaas dos golpes de Estado. O pas que transitava
poca para a sociedade urbana e industrial conheceu lideranas intelectuais engajados como Darcy Ribeiro e Celso Furtado, para citar apenas alguns
cones de geraes que foram, inclusive, ministros do governo progressista
de Joo Goulart (1961-1964).
A efervescncia poltica transbordou para diversas reas, engajadas e impulsionadas pelas mobilizaes em torno das reformas de base. A emergncia
de lideranas estudantis, sindicais, culturais e polticas apontavam para a concretizao da agenda popular e democrtica.
A ruptura na ordem democrtica pela ditadura militar (1964-1985),
contudo, decretou a vitria das foras antirreformistas. O Brasil seguiu crescendo a partir da concentrao da renda, impondo padro de infraestrutura
(aeroportos, portos, escolas, hospitais, teatros, cinemas, entre outros) para
apenas parcela privilegiada do pas. A excluso social se tornou a marca da
modernizao conservadora.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Em 1980, a economia nacional encontrava-se entre as oito mais importantes do mundo capitalista, porm quase a metade da populao ainda encontrava-se na condio de pobreza e um quarto no analfabetismo. Nas duas
ltimas dcadas do sculo passado, mesmo com a transio democrtica, a
economia permaneceu praticamente travada, num quadro de semiestagnao
da renda per capita e regresso social. O desemprego chegou a 15% da fora
de trabalho no ano 2000, acompanhado de elevada pobreza e desigualdade da
renda, riqueza e poder.
Para enfrentar os prximos desafios pela continuidade da via popular
e democrtica, a Fundao Perseu Abramo reuniu e associou-se a uma nova
gerao de intelectuais engajados na continuidade das lutas pelas transformaes do Brasil. Aps mais de oito meses de trabalho intenso, profundo
e sistmico, com debates, oficinas e seminrios, tornou-se possvel oferecer
a presente contribuio sobre problemas e solues dos temas mais cruciais
desta segunda dcada do sculo XXI.
Na sequncia, espera-se que a amplitude dos debates entre distintos
segmentos da sociedade brasileira possa conduzir ao aprimoramento do entendimento acerca da realidade, bem como das possibilidades e exigncias
necessrias continuidade das mudanas nacionais e internacionais. A leitura
atenta e o debate estimulante constituem o desejo sincero e coletivo da Fundao Perseu Abramo.
A Diretoria
Fundao Perseu Abramo

Prefcio

Que pas esse?, perguntava o poeta no refro da famosa cano1, na qual


a expresso com ares de interjeio servia para manifestar a inconformidade
com os problemas nacionais, fazendo eco, ento, a um sentimento generalizado de que o pas era invivel.
O pas que inspirou aquela cano, no entanto, no mais o mesmo.
Nos ltimos dez anos, mudanas significativas ocorreram no Brasil. Nmeros
e fatos apontam para um pas economicamente maior, menos desigual, com
mais empregos e maiores salrios, com mais participao social, maior autoestima e mais respeito internacional.
Dizer que o Brasil mudou e mudou para melhor est longe de significar, contudo, que nossos problemas histricos tenham sido resolvidos. No
podemos nos esquecer de que o passado colonial, a insero subordinada e
dependente na economia mundial, os anos de conservadorismo, ditaduras e
autoritarismo e a ao das elites econmicas liberais e neoliberais marcaram
estruturalmente o pas por cerca de 500 anos, produzindo desigualdades e
iniquidades sociais, econmicas, culturais e polticas, com impactos importantes na distribuio de direitos bsicos como sade, educao, habitao,
mobilidade espacial e proteo contra as distintas formas de violncia e de
preconceitos, inclusive aquelas perpetradas por agentes do prprio Estado.
Tendo caractersticas estruturais, as questes acima apontadas no podem ser adequadamente enfrentadas sem um estudo mais aprofundado de
suas caractersticas intrnsecas, seus contextos histricos, das relaes sociais
que as engendram e das propostas e possibilidades efetivas de superao.
1. Que pas este uma cano da banda de rock brasileira Legio Urbana, criada no Distrito Federal. Foi escrita em 1978
por Renato Russo (1960-1996), em plena ditadura civil-militar, mas lanada somente nove anos depois, em 1987, dando
ttulo ao lbum. No ano do lanamento, foi a msica mais executada em emissoras de rdio do pas.

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Foi partindo de tais constataes que a Fundao Perseu Abramo concebeu, em janeiro de 2013, os Projetos para o Brasil, conjunto de estudos temticos sobre os principais problemas brasileiros. A ideia era reunir e mobilizar
o pensamento crtico de um grupo de especialistas em cada tema, tanto provenientes do mbito acadmico quanto com atuao nos movimentos sociais
ou rgos governamentais.
Tais especialistas deveriam ser capazes de identificar obstculos e entraves para a consecuo de polticas visando a superao daqueles problemas, a
partir de um diagnstico da situao e de uma avaliao crtica das propostas
existentes para enfrent-los. Deveriam, pois, recuperar aspectos do passado e
analisar o presente, mas visando a contribuir para pensar o futuro.
Isso implicava desafios de grande monta. O primeiro era a definio dos
temas. A cada debate, uma nova questo relevante era apontada como merecedora de um estudo especfico. Fomos levados assim a fazer uma seleo,
que como qualquer escolha desta natureza imperfeita. Imperfeita porque
incompleta, mas tambm porque reflete o estabelecimento de divises e recortes em uma realidade que, em sua manifestao concreta, constitui um todo,
intrincado e multifacetado.
A realizao de recortes no todo tambm implicou outra questo desfiadora, relativa ao tratamento das interfaces e superposies temticas. O debate com os colaboradores, no entanto, e sobretudo o processo de elaborao
dos estudos, demonstrou-nos afinal que isto no deveria ser visto como um
problema. Era, antes, uma das riquezas deste trabalho, na medida em que poderamos ter textos de especialistas distintos debruando-se, com seus olhares
particulares, sobre as mesmas questes, o que evidenciaria sua complexidade
e suas contradies intrnsecas e estabeleceria uma espcie de dilogo tambm
entre os temas do projeto.
Considerando tais desafios, com grande entusiasmo que vemos nesse
momento a concretizao do trabalho, com a publicao dos livros da srie
Projetos para o Brasil. A lista2 de temas, coordenadores e colaboradores, em si,
d uma dimenso da complexidade do trabalho realizado, mas tambm da
capacidade dos autores para desvelar a realidade e traduzi-la em instigantes
obras, que tanto podem ser lidas individualmente como em sua condio de
parte de um todo, expresso pelo conjunto dos Projetos para o Brasil.
Os livros, assim, representam a materializao de uma etapa dos Projetos.
A expectativa que, agora publicados, eles ganhem vida a partir do momento
em que sejam lidos e apropriados por novos sujeitos, capazes de introduzir
2. Ver a lista completa dos volumes ao final deste livro.

Iole Ilada
Coordenadora da coleo Projetos para o Brasil
Vice-presidenta da Fundao Perseu Abramo

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questionamentos e propostas discusso. E no impulso desse movimento


que envolve os que pretendem prosseguir pensando e mudando o Brasil que
a FPA enxerga, neste trabalho, a possibilidade de uma contribuio poltica
importante, para alm da contribuio intelectual dos autores.
Impossvel no citar que o projeto, ainda que tenha sido concebido muito antes, parece se coadunar com o sentimento expresso em junho e julho de
2013 quando milhares de pessoas ocuparam as ruas do pas , no que se
refere ao desejo de que os problemas estruturais do Brasil sigam sendo, de
forma cada vez mais incisiva e profunda, enfrentados.
Retomamos, pois, a indagao da cano, mas agora em seu sentido
literal: que pas, afinal, esse?
, pois, no avano dessa compreenso, fundamental para a superao
das perversas heranas estruturais, que os Projetos para o Brasil pretendem
contribuir. Importante dizer que, tratando-se de textos absolutamente autorais, cada pensador-colaborador o far a sua maneira.
Neste volume, em um trabalho coordenado por Vanessa Petrelli Corra,
um grupo de especialistas realizar um diagnstico do atual modelo de crescimento adotado no pas, analisando suas bases de sustentao, sua articulao
com as polticas macroeconmicas, suas determinaes internas e externas,
suas potencialidades e seus limites.
No estudo assim realizado, sero apresentados e discutidos dados relevantes sobre a balana comercial e o balano de pagamentos, sobre o perfil das
exportaes brasileiras e sobre o comportamento dos fluxos financeiros e dos
investimentos pblicos e privados, bem como sero levantadas importantes
questes sobre as caractersticas especficas da inflao no pas, sobre o mercado de trabalho e suas implicaes setoriais ou sobre o efetivo crescimento do
consumo das famlias no Brasil.
As concluses resultantes, alm de evidenciar a relao intrnseca entre
o modelo de crescimento, o papel do Estado e as polticas sociais, apontaro
para propostas que permitam ao pas seguir crescendo e reduzindo as desigualdades econmicas e sociais, o que sem dvida fundamental em um
projeto de desenvolvimento de carter democrtico e popular.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Introduo

Desde a dcada de 1990 a economia global tem passado por mudanas


importantes, associadas a dois movimentos interdependentes: (i) mudanas
dos regimes monetrios e financeiros e (ii) mudanas na dinmica produtiva
mundial, envolvendo uma nova geografia da produo.
As modificaes monetrias e financeiras esto relacionadas ao aprofundamento do processo de securitizao de dvidas e do crescimento do
operaes com derivativos, sendo que os mesmos se articularam liberalizao dos mercados que avanou na dcada de 1990. O forte crescimento dos
fluxos financeiros e, especialmente, dos especulativos esto ligados a este
movimento, em que cresceu o financiamento via ttulos de dvida direta e a
partir de novas engenharias financeiras. importante destacar que, em nvel
dos pases perifricos, que no tm moeda forte, este novo desenho possibilita uma forte volatilidade dos fluxos dirigidos aos mesmos, especialmente
dos Investimentos em Carteira, provocando instabilidade econmica com
impactos sobre juros e cmbio.
Paralelamente, estes movimentos influenciaram o formato das operaes dos grandes oligoplios, promovendo mudanas na estrutura da oferta
e demanda da produo mundial. De fato, por conta dos ganhos crescentes
com operaes financeiras altamente flexveis, os blocos de capitais passaram
a demandar retornos mais altos para as suas decises de investimento. Como
resultado, grandes Corporaes buscaram novos espaos de acumulao, con-

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

solidando um novo sistema internacional de produo, organizado e networks.


Emergiu uma nova geografia da produo em que corporaes dos Estados Unidos e da Europa, se dirigiram especialmente para a periferia asitica, mas tambm para a Amrica Latina e a Europa oriental buscando custos mais baixos e
ganhos adicionais. Este processo de desintegrao vertical e internacional tem
permitido a manuteno de altos mark-ups e de elevados lucros e valor acionrio, bem como provocou um forte movimento internacional dos Investimentos
Diretos. Ou seja, novas unidades industriais foram deslocadas do centro para as
periferias num processo de outsourcing global.
De forma articulada a estes dois processos, observou-se uma mudana
do perfil do comrcio mundial e a articulao da China a todo este processo
um dos grandes marcos da mudana da dinmica mundial. No contexto do
movimento das grandes Corporaes, a China abriu-se para os investimentos
estrangeiros, produzindo condies a estas corporaes para que pudessem
auferir o diferencial de rentabilidade demandado pelas mesmas. Paralelamente, o movimento interno foi o de assegurar a transferncia de tecnologia para
que as empresas chinesas se fortalecessem, requerendo-se o estabelecimento
de joint ventures. De outra parte, a institucionalidade domstica, via fraca proteo da propriedade intelectual, permitiu que os produtores da China imitassem a tecnologia estrangeira.
A rpida industrializao da Chinesa e o avano de sua urbanizao levaram a que a mesma passasse a demandar uma importante frao da produo mundial de commodities, enquanto que passou tambm a ser uma forte
ofertadora de produtos manufaturados. Especialmente a partir dos anos 2000,
o crescimento da demanda mundial pressionou para cima os preos das commodities e outro fato que contribuiu para o mesmo movimento foi a elevao
dos recursos dirigidos aos mercados futuros de commodities, por conta da alta
liquidez que se observa aps 2003.
No que se refere aos pases centrais, no incio dos anos 2000, tanto os
Estados Unidos quanto a Europa passaram por uma fase de crescimento contnuo, que teve forte articulao com a expanso do crdito s famlias e construo civil, operando de forma articulada com mecanismos de securitizao
de recebveis. Este processo perdurou at basicamente o ano de 2007, em que

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se explicitaram os primeiros indcios da Crise de Subprime, que se aprofundou


em 2008. Ou seja, o perodo que vai do incio dos anos 2000 e at 2008
de crescimento da economia mundial, de grande liquidez e de aumento do
quantum de comrcio.
Quanto aos pases da Amrica do Sul, dentre eles o Brasil, entre 2000 e
2002 ainda se assistem crises vinculadas ao movimento de liberalizao produtiva e financeira vivenciados na dcada de 1990, mas depois de 2003 e at
2007, eles se integram ao processo de crescimento. No entanto, preciso notar que esta nova dinmica impactou estes pases de forma diferente. Mesmo
assim, preciso considerar que o aumento do preo das commodities atingiu
positivamente a maioria das economia sul-americanas, que so importantes
fornecedoras desses produtos.
No entanto, aps a ecloso da crise de subprime em 2008 e de sua reverberao sobre a Europa, observamos novas mudanas nos mercados globais.
Na verdade, a dinmica dos mercados monetrios e financeiros e a lgica das
grandes corporaes no mudou, mas o novo cenrio apresenta caractersticas
distintas na medida que: (i) a recuperao ps crise se apresenta de forma
lenta, especialmente por conta das polticas recessivas aplicadas na Europa
e pelas dificuldades polticas dos Estados Unidos em liberar seu oramento;
(ii) o quantum do comrcio mundial desacelerou; (iii) o preo das commodities
reduziu sua expanso.
Para entendermos o impacto dos avanos e mudanas da dinmica econmica mundial e da forma de como eles se articulam a cada uma das economias
nacionais necessrio analisar qual o formato do modelo de crescimento do
pas em questo, indicando quais so os principais fatores a influenciar o avano (ou no ) do pas. A perspectiva a de que os pases perifricos so profundamente condicionados pela lgica da economia global. Ainda assim, perspectiva
que queremos levantar a de que existe considervel margem de manobra para
esta articulao, sendo que possvel integrar-se de diferentes formas.
No caso especfico do Brasil, entre 2004 e 2010 assistimos a um processo de crescimento maior do que o observado para os perodos imediatamente
anteriores e a novidade a de que este processo ocorreu juntamente com a melhora da distribuio de renda e de uma queda expressiva da pobreza do pas.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Paralelamente, de 2011 ao incio de 2013 as taxas de crescimento do pas foram


substancialmente mais baixas, sendo que vrias so as interpretaes para estes
resultados e diferentes so as propostas para os caminhos futuros do pas.
No contexto desse pano de fundo que apresentamos nossa interpretao, que busca levantar as caractersticas do modelo de crescimento implantado no Brasil, especialmente aps 2004, e de como o mesmo est relacionado
engrenagem macroeconmica do pas e com a dinmica econmica mundial.
A discusso incorpora o recente processo de desacelerao e de como o mesmo foi influenciado, tanto por componentes externos, quanto domsticos.
O intuito foi o de construir uma discusso sem entrar em debates tericos, para permitir queles que a leiam uma viso geral do processo. Ainda
assim, importante destacar que a interpretao tem, claramente, uma filiao
estruturalista, a favor da interveno do Estado e da especificidade da dinmica econmica em pases perifricos.
Considerando-se a perspectiva de que o trabalho contribua para a discusso sobre os futuros que se abrem para o pas, no contexto de um modelo
de crescimento que tenha como foco a melhoria da distribuio de renda e a
incorporao de milhes de brasileiros aos frutos do progresso, nosso intuito
foi o de que as partes do livro formassem um todo interpretativo.
Neste sentido, a opo no foi a de apresentar as formas clssicas de um
estudo que envolvesse anlise macroeconmica: poltica cambial, poltica monetria, poltica fiscal. Estes aspectos esto inseridos na anlise apresentada e, no
caso especfico da poltica fiscal ela ser tratada com mais detalhe, tendo em vista o papel central do Estado e dos Gastos Pblicos no modelo de crescimento.
Esta introduo tem apenas o intuito de anunciar estes aspectos, uma vez
que a nossa estratgia foi a de iniciar o livro com um Captulo Introdutrio,
que apresenta as linhas gerais da interpretao a ser levada adiante. A seguir,
so apresentados captulos que envolvem detalhamentos referentes a aspectos
da referida interpretao. Assim, no captulo 2 apresentamos as caractersticas
da insero externa, puxando a anlise do Balano de Pagamentos brasileiro,
tanto do lado de Transaes Correntes, como da Conta Financeira. No captulo 3 apresentamos a dinmica da inflao brasileira, sendo que a articulamos
com a poltica macroeconmica do pas. A perspectiva a a de mostrar que a
anlise do Governo sobre o processo inflacionrio e a priorizao do combate

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inflao a partir destes diagnsticos, produziram limites ao avano de modelo


de crescimento. No captulo 4 apresentamos uma discusso sobre o mercado
de trabalho brasileiro, que busca analisar a especificidade do mesmo durante
o interregno do estudo e tentando esclarecer o vigor recente do mercado de
trabalho, que apresentou baixos nveis de desemprego mesmo no perodo de
desacelerao aps 2010. Fechamos, por fim, com o captulo 4, que retoma os
aspectos relativos s principais alavancas do crescimento brasileiro e detalha
tambm aspectos da poltica fiscal vinculados ao processo.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Captulo 1
Modelo de crescimento
brasileiro e
mudana estrutural
avanos e limites

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Captulo Um

Vanessa Petrelli Corra e


Claudio Hamilton dos Santos

Modelo de crescimento
brasileiro e mudana
estrutural

avanos e limites

Introduo
O objetivo deste captulo mostrar a necessidade de investigar a ocorrncia e intensidade de mudana estrutural na economia brasileira, especialmente
entre 2004 e 2010, considerando que se pode identificar, a partir da anlise da
dinmica de crescimento, dois fenmenos: (i) que houve um processo de crescimento maior do que a mdia dos vinte anos anteriores (1983-2003), acompanhado de maior incluso social; e (ii) que o peso da atividade domstica foi
determinante para a definio das taxas de crescimento observadas.
O intuito levantar elementos que esclaream a natureza da estrutura
da demanda no perodo, assim como os seus principais fatores de mudana.
Ademais, a inteno mostrar os limites desse processo, basicamente dados
pelos determinantes dessa estrutura, que definiram uma modificao apenas
parcial, bem como por questes ligadas dinmica da economia mundial.
A hiptese que a economia brasileira teve suas caractersticas de crescimento modificadas se contrastadas com o perodo de 1950 a 2003, a partir
da combinao de trs elementos. O primeiro deles o cenrio internacional,
particularmente favorvel nos anos iniciais do perodo; o segundo o papel das
polticas sociais1, destacando-se as Transferncias de Assistncia e Previdncia
Social (TAPS)2 e o aumento do salrio-mnimo, que afetaram a distribuio de
renda e a dinmica do mercado interno de bens de consumo; e o terceiro o
papel central do investimento pblico, especialmente em infraestrutura.
1. Essas polticas foram possveis e so resultado da constituio de 1988.
2. Essa abreviao ser muito utilizada no trabalho. Ela utilizada por Dos Santos (2010).

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

A proposio a de que o crescimento foi inicialmente impulsionado


pelo setor externo e, especialmente depois de 2006, pela dinmica interna
da economia. Essa mudana foi fortemente condicionada por uma deciso
interna de se adotar uma poltica expansionista, situao que dura at 2010.
A partir da, abre-se uma nova periodizao em que se alternam momentos
de ajuste fiscal e de apoio ao investimento privado, com posterior tentativa de
retomada do investimento pblico, em uma situao em que se apresentam
novos contornos da dinmica econmica mundial. justamente a partir de
2010 que o modelo de crescimento adotado ficou em cheque, ressurgindo
diferentes interpretaes sobre os acontecimentos ps-2003 e questionandose a possibilidade de continuidade do referido modelo.
O propsito deste livro levantar uma interpretao acerca da dinmica
econmica observada no pas aps 2003 e neste captulo apresentamos as
caractersticas gerais da mesma, abrindo as questes que sero detalhadas nas
demais partes da obra.
O captulo est organizado em trs sees, alm desta introduo. Na
primeira delas, apresentam-se os dados bsicos do crescimento da economia
brasileira no perodo de 2004 a 2010 e o intuito o de indicar a periodizao
que utilizaremos, alm da necessidade de se investigar a especificidade do
crescimento observado. Na segunda seo, iniciamos a intepretao que adotaremos, e a discute-se quais so as principais alavancas do referido crescimento no perodo considerado, separando o cenrio e impulso externos das
polticas e impulsos internos.
Na terceira seo so levantadas algumas problematizaes, relativas
articulao entre a poltica macroeconmica e as caractersticas do crescimento inclusivo, bem como aos desajustes do perfil desse crescimento. Estes questionamentos esclarecem a periodizao que adotamos e abrem algumas da
questes que sero tratadas nos demais captulos do livro.

O crescimento do Brasil no perodo 2004-2011: alguns dados bsicos


A mdia do crescimento real da economia entre 2004 e 2011 foi de 4,3%
ao ano (Tabela 1), representando o dobro da mdia observada nas duas dcadas imediatamente anteriores. Registre-se que essa mdia foi baixa no contexto
internacional, especialmente se comparada com a de outros pases em desenvolvimento. Alguns deles cresceram mesma taxa que o Brasil, como Chile, Rssia
e Turquia e outros a taxas expressivamente maiores, como a China (10,0% a.a.),
a ndia (8,4% a.a.) e a Argentina (7,5% a.a.). Ainda assim, o ponto a enfatizar
que, no caso especfico do Brasil, ocorreu crescimento acompanhado de melhoria da distribuio de renda e reduo expressiva da pobreza.

Tabela 1
Taxas anuais de crescimento dos ndices de volume do PIB e seus componentes
Brasil, 2002 - 2012 (em %)
Ano
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2004/2011(1)

Agricul- Indstria Servio


tura
6,58
5,81
2,32
0,30
4,80
4,84
6,32
-3,11
6,33
3,90
-2,34
3,20

2,08
1,28
7,89
2,08
2,21
5,27
4,07
-5,60
10,43
1,58
-0,82
3,40

3,21
0,76
5,00
3,68
4,24
6,14
4,93
2,12
5,49
2,73
1,65
4,30

PIB
2,66
1,15
5,71
3,16
3,96
6,09
5,17
-0,33
7,53
2,73
0,87
4,30

Consumo Consumo
Investi- Exporta- Importadas
do
es
es
famlias governo mento
1,93
4,75 -5,23
7,42 -11,82
-0,78
1,15 -4,59 10,40 -1,62
3,82
4,09
9,12 15,29 13,30
4,47
2,30
3,63
9,33 8,47
5,20
2,58
9,77
5,04 18,45
6,07
5,13 13,85
6,20 19,88
5,67
3,17 13,57
0,55 15,36
4,44
3,11 -6,72 -9,12 -7,60
6,94
4,23 21,33 11,52 35,84
4,09
1,93
4,72
4,49 9,75
3,07
3,20 -4,01
0,47 0,23
5,10
--
8,40
5,20 13,5

Fonte: IBGE, elaborado pelos autores.


Nota: (1) Mdia anual.

No perodo analisado, a renda per capita brasileira cresceu mais que 25%
em termos reais (com um crescimento demogrfico de 1,1% anual), o desemprego metropolitano caiu mais que 50% (de 12,3% em 2003 para 6,0% em 2011) e
a pobreza absoluta para quase a metade da observada em 2002 (Osorio, 2011).
De fato, o nmero de pessoas que viviam com renda abaixo de 70 reais
ao ms diminuiu de 17 milhes em 2003 para cerca de 9 milhes em 2009.
Tambm cabe mencionar que a desigualdade da renda pessoal caiu a cada
ano e mais de 10% no total entre 2003 e 2009 (Grficos 1 e 2).
Ou seja, nos anos estudados a economia brasileira cresceu mais que nos
20 anos anteriores e, sobretudo, apresentando uma dinmica de melhoria de
distribuio de renda, o que no havia sido observado com a mesma envergadura no passado. Os grficos 1, 2 e 3 mostram estes dados.
Assim, parece-nos lcito dizer que depois de 2004 a economia brasileira entrou em uma nova fase de crescimento, com mudanas na estrutura
econmica. Os dados acima mostram mudana no mbito da estrutura de
distribuio de renda, com incremento do peso dos salrios na renda nacional
(crescimento da wage share), o que pode ser observado no Grfico 3.
Constatados os nmeros agregados, resta analisar quais teriam sido os
elementos propulsores dessas mudanas.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

21

Grfico 1
PIB per capita (em US$ milhes) e a desigualdade da renda pessoal (ndice de Gini)
Brasil, 1995 - 2012
0,620
0,600

12.000,00

0,580

10.000,00

0,560

8.000,00

0,540

6.000,00

PIB per capita

0,520

4.000,00

0,500

2.000,00

0,480

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20092010 2011 2012

0,00

Fonte: Ipeadata e IBGE.

Grfico 2
ndice de desemprego metropolitano
Brasil, 2002 - 2013 (em % PEA)
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0

Fonte: IBGE-PNE.

2013.03

2012.09

2012.03

2011.09

2011.03

2010.09

2010.03

2009.09

2009.03

2008.09

2008.03

2007.09

2007.03

2006.09

2006.03

2005.09

2004.09

2004.03

2003.09

2003.03

2002.09

0,0

2002.03

22

14.000,00

ndice de Gini

2005.03

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

Grfico 3
Participao dos salrios no PIB - wage share
Brasil, 2003 - 2011 (em % do PIB)
50,0
48,0
45,8 45,9

46,0
44,0
42,0

42,3

41,3

40,0

42,1 42,1 41,9


41,5 41,8

39,9
39,0

38,0

39,6 39,739,4

38,9

39,9

40,3 40,8 40,4

42,8

42,8
41,4

41,9

44,9

44,7 44,8
44,1

44,9

46,2 46,0 46,3

47,146,8

48,0

42,2

39,2

36,0
34,0
32,0
20
0
20 3 T1
0
20 3 T
0 2
20 3 T
0 3
20 3 T4
0
20 4 T
0 1
20 4 T
0 2
20 4 T3
0
20 4 T
0 4
20 5 T
0 1
20 5 T2
0
20 5 T
3
2005 T
0 4
20 6 T1
0
20 6 T
06 2
20 T3
0
20 6 T4
0
20 7 T
0 1
20 7 T
0 2
20 7 T3
0
20 7 T
4
2008 T
0 1
20 8 T2
0
20 8 T
3
2008 T
0 4
20 9 T1
0
20 9 T
0 2
20 9 T
0 3
20 9 T4
1
20 0 T
1 1
20 0 T
1 2
20 0 T3
1
20 0 T
1 4
20 1 T
1 1
20 1 T2
1
20 1 T
11 3
T4

30,0

Fonte: Ipeadata.

As alavancas do crescimento
possvel considerar o Plano Plurianual (PPA) 2004-2007 como o documento em que aparece a disposio do governo em iniciar uma estratgia de
desenvolvimento de longo prazo com incluso social e distribuio de renda.
Nesse documento parece bastante clara a disposio de impulsionar a economia pelo mercado de consumo de massa e pelo investimento modernizador,
que configurasse aumento da produtividade (Brasil, 2003).
Um dos pontos centrais da estratgia era a expanso da renda e do consumo dos mais pobres a um ritmo superior ao crescimento da renda e do
consumo dos mais ricos. As polticas pblicas cumpriam papel destacado
nessa estratgia, criando condies para o aumento real do salrio-mnimo,
abrangncia maior do seguro-desemprego, a expanso da oferta de bolsas (de
diversas modalidades), a promoo da agricultura familiar, a ateno universal
aos mais velhos, o microcrdito, os programas de moradia econmica, a universalizao efetiva dos servios pblicos essenciais, como a seguridade social
(penses e ateno sanitria) e a educao (Brasil, 2003, p.13-19).
Mesmo considerando o papel do consumo de massas na definio do perfil do crescimento, o novo modelo no se centrava apenas nesta dimenso.
De fato, evidenciou-se o papel central do investimento para que a nova dinmica se processasse e, mais especificamente, do investimento pblico. Uma das

23

P r oj e tos par a o B r asi l

24

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

prioridades indicadas foi a da expanso da infraestrutura (Brasil, 2003, p. 11).


A proposio era a de que as inverses realizadas pelo Estado promoveriam a
infraestrutura bsica e estimulariam decises de investimento do setor privado.
O conceito de fundo que o consumo, isoladamente, no determina patamares estruturais para a dinmica econmica, sendo o investimento o motor
fundamental do crescimento.
Diante dessas colocaes, a indicao da anlise que ser desenvolvida
ao longo do livro a de que a estratgia adotada pelo pas no foi apenas de
adaptao conjuntura internacional, ou uma estratgia de insero passiva.
De fato, o governo brasileiro aproveitou-se de um perodo de cenrio externo particularmente favorvel para realizar uma interveno discricionria,
procurando influir na dinmica do crescimento, mediante mudana estrutural
no perfil da demanda e em prol do crescimento inclusivo e distributivo.
O ponto que levantamos que o crescimento foi fortemente influenciado pelo cenrio internacional, com papel propulsor no crescimento, mas que
este no foi o fator explicador da mudana da dinmica do crescimento. Para
esta mudana o Estado desempenhou papel decisivo: (i) atravs de polticas
que afetaram a distribuio de renda; (ii) atravs da promoo do investimento pblico e de empresas pblicas; (iii) atravs de polticas de crdito. Outro
elemento central da anlise a compreenso de que a ao pblica no sentido
indicado s foi possvel a partir da base propiciada pela Constituio de 1988,
que definiu o papel do Estado na promoo das Polticas Sociais e a garantia
da universalidade do acesso s mesmas.
A partir desses elementos, passamos ao detalhamento dos fatores que,
segundo nosso argumento, atuaram como alavancas do crescimento. Ao
construir as alavancas, aproveitamos para construir a periodizao, citada anteriormente e que define mudanas no modelo de crescimento: 2003-2005;
2006-2010 (primeiro semestre); 2010 (segundo semestre) 2013.
O cenrio externo favorvel e alavanca inicial de crescimento
Conforme mencionado, o crescimento acelerado da economia brasileira
a partir de 2003 foi inicialmente impulsionado pelo setor externo. O Brasil
e outros pases em desenvolvimento se beneficiaram do aumento dos preos
internacionais das commodities (Grfico 4) e do ritmo de crescimento do
comrcio mundial. Essa melhoria levou a rpido crescimento das exportaes
brasileiras e a um forte aumento da Formao Bruta de Capital Fixo nos setores produtores de matrias-primas e naqueles outros setores intensivos nelas.
Este foi um processo que alcanou pases da Amrica Latina, do Oriente Mdio e da frica subsaariana.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

Grfico 4
ndice de preo de Commodities (CRB index)
1993 - 2012
800

400

25
200

31
.12
.
31 199
.12 3
.19
94
31
.12
.19
9
31
.12 5
.19
9
31
.12 6
.19
9
31
.12 7
.19
98
31
.12
.19
9
31
.12 9
.20
0
31
.12 0
.20
0
31
.12 1
.20
0
31
.12 2
.20
03
31
.12
.20
0
31
.12 4
.20
05
31
.12
.20
0
31
.12 6
.20
07
31
.12
.20
0
31
.12 8
.20
0
31
.12 9
.20
1
31
.12 0
.20
11
31
.12
.20
12

100

Fonte: Commodity Research Bureau (CRB).

Grfico 5
Balana comercial
Brasil, 2000 - 2013 (US$ milhes acumulados em 12 meses)
300.000

50.000

250.000

40.000

200.000

30.000

150.000

20.000

100.000

10.000
0

Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul
Out
Jan
Abr
Jul

50.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

BC

Importao

Fonte: Banco Central do Brasil elaborado pelos autores

Exportao

- 10.000

No caso do Brasil, o que ocorreu foi que as condies internacionais


levaram a uma resposta vigorosa das exportaes (Grfico 5) e, mais especificamente, dos produtos bsicos aos estmulos, que produziu resultados superavitrios de Transaes Correntes. No entanto, houve fraca performance
da indstria, abrindo-se flanco para a discusso da possvel existncia de um
processo de desindustrializao.

Grfico 6
Produtos bsicos, manufaturados e semimanufaturados participao nas exportaes totais
Brasil, 2009 - 2011 (em %)
70,0
60,0
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0

Bsicos

Semi

Set/11

Nov/10

Jan/10

Mar/09

Mai/08

Jul/07

Set/06

Nov/05

Jan/05

Mar/04

Mai/03

Jul/02

Set/01

Nov/00

Jan/00

Mar/99

Mai/98

Set/96

JJul/97

Nov/95

0,0

Jan/95

P r oj e tos par a o B r asi l

26

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Manufaturados

Fonte: MDIC - elaborado pelos autores.

O atraso na adoo de uma poltica industrial mais contundente e


a contnua apreciao da moeda nacional nos anos estudados causaram
influncia negativa no progresso dos ramos mais complexos da indstria,
ademais de uma atuao agressiva da China na ocupao dos mercados
de bens manufaturados. Ou seja, o processo de crescimento ocorreu com
uma problematizao do perfil industrial da economia nacional. Na verdade, seguimos o argumento de que houve uma no transformao da
estrutura produtiva brasileira, enquanto, em nvel mundial, ocorreram
avanos tecnolgicos importantes alm de uma modificao da geografia

Grfico 7
Importao de bens de capital, intermedirios, de consumo durveis e no durveis, combustveis
& lubrificantes

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

Brasil, 1991 - 2010 - valores trimestrais, mdia mvel (em US$ milhes)
12.000
10.000
8.000

27

6.000
4.000
2.000

BK

BCD

BND

MPI

Set/10

Ago/09

Jul/08

Jun/07

Mai/06

Abr/05

Mar/04

Fev/03

Jan/02

Dez/00

Nov/99

Out/98

Set/97

Ago/96

Jul/95

Jun/94

Mai/93

Abr/92

Mar/91

Comb. e Lubr.

Fonte: MDIC - elaborado pelos autores.

da produo e do formato do comrcio mundial que avanou na operao atravs de cadeias globais3.
Um ponto central a salientar que o estmulo inicial ao crescimento efetuou-se pela linha de menor resistncia: a da integrao das exportaes de
produtos primrios e manufaturados ligados a recursos4, s condies externas favorveis a essa insero. Note-se que tal integrao induziu expanso
do investimento de empresas residentes, provocando impactos de aumento
de renda e emprego, o que afetou a demanda domstica, gerando um efeito acelerador ao investimento, induzido pela nova demanda afetando-se: o
emprego e a evoluo da carga tributria. No entanto, ao tempo em que isto
3. Existe um intenso debate sobre a questo da desindustrializao no Brasil. Neste livro no iremos nos aprofundar
nessa questo, mas seguiremos os argumentos levantados por Iratuka e por Sarti, segundo os quais a problematizao
da indstria brasileira deve ser buscada em perodo anterior, estando relacionada ao processo de abertura econmica e a
outros fatores estruturais. Na mesma esteira, Squeff (2012) indica que a anlise envolve mltiplas dimenses que, quando
levantadas, mostram os efeitos contraditrios da dinmica industrial recente no Brasil.
4. Esses dados sero posteriormente detalhados no captulo referente ao setor externo.

P r oj e tos par a o B r asi l

28

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

vinha ocorrendo, constata-se a paralela expanso das importaes, especialmente de bens intermedirios (Grfico 7), explicitando a problematizao da
insero externa do pas e o fato de que os problemas da indstria que vinham
se observando no pas desde o processo de abertura comercial e financeira na
dcada de 1990 se mantinham e iniciam um aprofundamento.

Grfico 8
Contribuio dos componentes da demanda para a taxa de crescimento do produto: externo
(exportaes lquidas) e interno (Consumo, FBKF, estoques)
Brasil, 2002 - 2012
12,00
10,00
8,00
6,00

6,10

5,71

2,66

7,50

5,20

3,96
3,16

4,00

2,70

1,15

0,90

2,00
0,00

-0,30

-2,00
-4,00
-6,00

2002

2003

Consumo

2004

2005

2006

Exp. Liq.

FBKF

2007

2008

Estoques

2009

2010

2011

2012

PIB

Fonte: Banco Central do Brasil e IBGE elaborado pelos autores.

Nesse contexto, indicamos como a primeira fase de nossa anlise, o interregno que vai de 2003 a 2005. Nela, o setor externo foi fundamental para o
crescimento, em uma situao de liquidez internacional, crescimento e avano
do comrcio mundial.
No que se refere poltica macroeconmica, a tnica foi a da manuteno
do trip: metas de inflao, cmbio flutuante (mas com interveno) e ajuste fiscal a partir da determinao de elevado supervit primrio. De um lado, a poltica
de metas, definiu o nvel de inflao envolvido, que foi baixo. De outra parte, do
lado fiscal se estabeleceu uma meta de supervit primrio que envolveria controle
de gastos. Essa articulao definiu a manuteno da taxa de juros em patamares
elevados, pelo diagnstico de inflao de demanda, garantindo-se um diferencial
de juros expressivo, em comparao aos oferecidos pelos pases centrais, mesmo

quando os indicadores de risco do pas caam. Isto, por sua vez, atraiu capitais
com vis de curto prazo para o Brasil de forma expressiva, sendo um fator adicional de valorizao cambial, que se somou ao supervit de transaes correntes.
Ou seja, o incio do processo de crescimento mais acelerado se deu sem
que tivesse havido uma mudana no arranjo macroeconmico e atravs do engate ao setor externo e, ademais, observou-se um relaxamento da restrio externa, que permaneceu at o ano de 2008.
A partir do segundo semestre deste ano, assiste-se ao aprofundamento
da crise de subprime e os seus posteriores impactos sobre a Europa e o resto do
mundo. Depois de uma desacelerao expressiva em 2009 (Grfico 8), a economia brasileira voltou a crescer de forma importante, mas com dficits em transaes correntes situao que perdurou at 2010. Ou seja, at 2010 o perodo
geral de crescimento, mas ocorrendo mudanas no cenrio internacional, e a
situao da balana comercial brasileira vai perdendo dinamismo.
Gastos pblicos com TAPS e crescimento do
salrio-mnimo + popularizao do crdito
Conforme comentamos anteriormente, as mudanas observadas na estrutura de distribuio de renda tiveram influncia sobre o perfil e a velocidade do
crescimento brasileiro, e estas mudanas j produziram efeitos na primeira fase da
anlise. Elas foram possveis pela articulao dos seguintes elementos: (i) os mecanismos de polticas sociais previstos na Constituio de 1988, que se agregaram
aos instrumentos de transferncia de renda que avanaram no governo Lula e que
definem as Transferncias Pblicas de Assistncia e Previdncia Social (TAPS); (ii)
o crescimento do salrio-mnimo; (iii) o crescimento do crdito s famlias.
Note-se que so alavancas definidas por gastos pblicos e de aes que
envolvem bancos pblicos e crditos a funcionrios pblicos (o crdito consignado). Isto posto, vejamos como estes elementos se relacionaram, mesmo
mantendo-se as metas de supervit primrio.
Como dissemos antes, o incio do processo deu-se pela alavanca inicial
do comrcio internacional. Um dos pontos fundamentais para se compreender
a dinmica gerada que esse estmulo deu lugar a um ciclo de crescimento
endgeno da Carga Tributria5 (Grfico 9), que esteve relacionado ao prprio
processo de crescimento econmico6.
5. Aumentos da carga tributria relacionados com o prprio ritmo do crescimento e no com a criao de novos impostos
ou a aumentos de taxas de impostos pr-existentes. Detalhes sobre essa discusso se encontram em Dos Santos (2012).
6. O detalhamento da relao entre o aumento da carga tributria, TAPS, e a expanso dos gastos pblicos foi desenvolvido
pela Coordenao de Finanas Pblicas do Ipea. Em 2011 esse diagnstico foi apresentado internamente atravs do Pano
rama das Finanas Pblicas.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

29

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 9
Evoluo da Carga Tributria
Brasil, 1988 - 2009 (em % do PIB)
40,0
35,0
30,0

27,9

25,0 23,4 23,7

30

28,9
25,9
24,4 25,1

27,7

27,0 26,7

28,8 30,0

31,2 32,3

35,0
33,9 33,9 34,4 34,4 33,2 33,4

22,0

20,0
15,0
10,0
5,0
0,0

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Fonte: Coordenao de Finanas Pblicas IPEA.

Ora, a especificidade do caso brasileiro esse movimento permitir que


ocorresse a expanso das transferncias de assistncia e previdncia, que esto
brevemente listadas no Quadro 1, sendo que grande parte delas foi garantida
a partir da Constituio Federal de 1988. De fato, pelo Grfico 10, observa-se
a tendncia ascendente das TAPS na ltima dcada, na direo de um patamar
de 15% do PIB, ao mesmo tempo em que se mantinha um significativo supervit primrio.
O peso desses recursos sobre o PIB nos confere a dimenso da importncia das TAPS como direcionamento de renda aos mais necessitados e o papel
das mesmas na conformao da demanda interna, na medida em que dirige
recursos aos mais pobres. Ademais, como a propenso ao consumo dos mesmos alta, isto, alm do mais, provoca efeitos dinmicos de gerao adicional
de renda e emprego.
A abertura dos dados das TAPS esclarece melhor o que ocorreu, ficando
explcita a ao do governo no sentido do avano desses recursos, mesmo
mantendo-se o ajuste fiscal. Nos Grficos 11 e 12 esto os principais componentes dessas transferncias, sendo que no primeiro se apresentam aquelas
que recebem os maiores volumes de recursos.
possvel perceber que o Regime Geral de Previdncia Social (RGPS)
a maior transferncia, correspondendo, em mdia a 6% do PIB, atendendo
a 25 milhes de pessoas e representando cerca de 40% das TAPs totais, e a

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

Quadro 1

Transferncias de Assistncia e Previdncia Social (TAPS)


TAPS

Definies

Servidores Federais
RGPS

Pagamentos de aposentadorias e penses aos servidores pblicos da Unio federal


Regime Geral de Previdncia Social
Fundo de Amparo ao Trabalhador: Este fundo foi institudo pela lei 7.998/1990. Est
vinculado ao Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) e destinado ao custeio do
programa Seguro-Desemprego e ao pagamento do abono salarial. Parte de seus
recursos tambm responsvel pelo financiamento de programas de Desenvolvimento
Econmico a cargo do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES).
Lei Orgnica de Assistncia: estes benefcios foram regulamentados pela Lei
8.742/1993. Esta lei definiu que a organizao das aes na rea de Assistncia
Social devem ocorrer sob a forma de um sistema descentralizado e participativo,
denominado Sistema nico de Assistncia Social (SUAS).
Fundo de Garantia por Tempo de Servio
Renda Mensal Vitalcia Bolsa Famlia
Transferncias realizadas pelos governos subnacionais, destinadas, em sua maioria,
aos servidores pblicos estaduais e municipais aposentados e seus herdeiros
Transferncias Pblicas s Instituies Privadas Sem Fins Lucrativos

FAT

LOAS
FGTS
RMV
Estados e Municpios
IPSFL
Demais
Fonte: Elaborado pelos autores.

Grfico 10
Transferncias de Assistncia e Previdncia Social (TAPS) como proporo do PIB
Brasil, 2002 - 2011 (em %)
15,4

15,20

15,2
15,0

14,86

14,8

14,58

14,6

14,52

14,67
14,38

14,4
14,2

14,86

14,78

14,14

14,05

14,0
13,8
13,6
13,4

2002

2003

2004

Fonte: Coordenao de Finanas Pblicas Ipea.

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

31

P r oj e tos par a o B r asi l

32

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

parcela diretamente associada ao salrio-mnimo subiu de 59% para 61% na


ltima dcada.
Assim, outro ponto importante da alavanca dos Gastos Sociais foi a poltica de aumentos reais do salrio-mnimo, que magnificaram as TAPS. Neste
sentido, por exemplo, quando h um aumento do salrio-mnimo as transferncia do RGPS aumentam, ainda que em proporo menor.

Grfico 11
Transferncias de Assistncia e Previdncia Social (TAPS): Servios Federais, RGPS, FGTS, Estados e
Municpios como proporo do PIB
Brasil, 2002 - 2011
7
6

6,28

6,29

6,22

6,11

5,76

6,07

6,24

5,87

6,05

6,02

5
4
3

2,69

2,64

2,42

2,45

2,44

2,39

2,42

2,35

2,34

2,34

2
1
0

2002

2003

2004

Servios federais

2005

RGPS

2006

FGTS

2007

2008

2009

2010

2011

Estados e municpios

Fonte: Coordenao de Finanas Pblicas (Ipea).

Seguindo esse argumento, a deciso de aumento real do salrio-mnimo


cumpriu papel importante na dinmica recente, ao tornar possvel a manuteno
dos patamares das despesas com benefcios do RGPS como percentagem do PIB.
Na verdade, o papel do salrio-mnimo tem impacto maior sobre as transferncias relativas LOAS/RMV e abonos e seguro-desemprego. No caso da
LOAS/RMV, a quase totalidade (99%) dos benefcios corresponde ao valor de um
salrio-mnimo. Alm do mais, no caso desses programas, o nmero de beneficirios cresceu expressivamente7, de maneira que essas transferncias apresenta7. Proporcionalmente cresceram muito mais do que os beneficirios do RGPS.

Grfico 12
Transferncias de Assistncia e Previdncia Social (TAPS): FAT, LOAS, RMV-BF, IPFSL como proporo
do PIB

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

Brasil, 2002 - 2011


0,9

0,83

0,8

0,68

0,7
0,6
0,5

0,62
0,49

0,49

0,49

0,79

0,82

0,67

0,53

33

0,4
0,3
0,2
0,1
0,0

2002

FAT

2003

2004

LOAS

2005

RMV-BF

2006

2007

2008

2009

2010

2011

IPSL

Fonte: Coordenao de Finanas Pblicas (Ipea).

ram forte tendncia de alta na ltima dcada, aproximando-se de 1,5% do PIB.


Portanto, houve melhoria do perfil distributivo das TAPS entre 2004 e 2010.
Outro efeito do aumento real do salrio-mnimo foi o crescimento da
arrecadao de tributos vinculados folha de pagamentos e a arrecadao
previdenciria8.
Ademais, o aumento dos gastos pblicos reforou a prpria dinmica
do mercado de trabalho, observando-se um crescimento contnuo da massa
salarial, alm da j mencionada queda do desemprego. Esta dinmica, por sua
vez, provocou impactos sobre o consumo das famlias brasileiras, que cresceu
cerca de 5% ao ano desde 2004.
Em sntese, o ponto que enfatizamos o de que o aumento dos gastos
pblicos com programas sociais e transferncias pblicas vinculadas ao salrio-mnimo cumpriram papel central na reduo da desigualdade de renda na
ltima dcada, na medida em que distriburam recursos e provocaram efeitos
multiplicadores na prpria economia.
8. Essa questo foi colocada em Dos Santos (2012).

Fonte: Ipeadata.

2013.05

2011.08

2011.01

2012.10

2011.01

2010.06

2012.03

2010.06

2009.11

2012.10

2009.11

2009.04

2011.08

2009.04

2012.03

2008.09

2008.09

2004.08

2004.01

2003.06

2002.11

2002.04

2001.09

2001.02

2000.07

2008.02

0,0

2008.02

100.000,0

2007.07

200.000,0

2007.07

300.000,0

2006.12

400.000,0

2006.12

500.000,0

2006.05

600.000,0

2006.05

700.000,0

2005.10

800.000,0

2005.10

Brasil, 1999 - 2010 (em R$ milhes)


2005.03

Grfico 14
Crdito s pessoas fsicas

2005.03

Fonte: Ipeadata.

2004.08

2004.01

2003.06

2002.11

2002.04

2001.09

2001.02

1999.12
2000.07

1999.12

34
P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 13
Salrio-mnimo real

Brasil, 1999 - 2013 (em R$)


800,0

700,0

600,0

500,0

400,0

300,0

200,0

100,0

0,0

Note-se que agregado aqui um terceiro fator a influir sobre o consumo,


tambm aliado ao direta do governo, que se refere ao crescimento do crdito. Nesse caso, o destaque vai para o fato de que os bancos pblicos tiveram
importante papel nesse movimento. Alm do mais, a instituio do crdito
consignado, relacionado folha de salrio tambm se soma a isso, uma vez
que o risco dessa modalidade de crdito consideravelmente baixo, sendo
importante mencionar o alto peso dos funcionrios pblicos na captao desse
crdito. Assim, h expanso do volume de crdito s pessoas fsicas, em sintonia com as diretrizes do PPA.
Indicado o papel do Estado em aes que influram decisivamente na
distribuio de renda, destacamos que a dinmica que se processou posteriormente seguiu, em parte, as previses que estavam no PPA 2003-2007.
Segundo elas, os aumentos na renda dos mais pobres (que ocorreu por meio
de polticas pblicas redistributivas) mais a ampliao do crdito provocam
aumentos da demanda por alimentos processados, vesturio e calados, artigos de higiene e limpeza, produtos farmacuticos, equipamentos eletrnicos,
eletrodomsticos, materiais de construo, mobilirio, servios de supermercados, servios de transporte, de energia eltrica, de telefonia, de entretenimento (Brasil, 2003, p. 15). Ou seja, geram efeitos dinmicos.
O que se observou foi que ocorreram impactos sobre o consumo e aumentos ainda maiores do investimento privado para responder ao prprio
crescimento da demanda criada. Ou seja, as polticas pblicas e os gastos pblicos que afetaram diretamente a estrutura de distribuio de renda foram
alavancas essenciais para a dinmica de crescimento do perodo e para o papel
central da demanda interna nesse processo (Tabela 2).
Ainda assim, o que queremos destacar que a anlise da dinmica do
crescimento no est completa. Seguindo o que comentamos no incio do trabalho, o novo modelo no est centrado apenas no movimento do consumo
e no investimento privado induzido pelo mesmo. Outra alavanca central o
investimento autnomo, especialmente o investimento pblico.
O papel do Estado no direcionamento do investimento
(investimento pblico e crdito ao investimento privado)
Um elemento importante a comentar para a compreenso do modelo
de crescimento refere-se ao fato de que entre 2003 e 2010, considerando-se
os componentes da renda agregada, a taxa de crescimento do total dos investimentos foi maior do que o crescimento do consumo9. Especialmente aps
9. Esses dados sero detalhados no captulo que tratar do consumo, investimento e finanas pblicas.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

35

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 2
Taxas anuais de crescimento do consumo das famlias e alguns de seus determinantes
Brasil, 2002 - 2012 (em %)
Ano

36

Consumo das famlias

Emprstimos s
pessoas fsicas

Salrio-mnimo

TAPS

1,93
-0,78
3,82
4,47
5,20
6,07
5,67
4,44
6,94
4,09

6,08
-8,09
18,78
33,24
24,44
22,20
22,47
12,64
10,42
9,98

2,55
0,70
3,72
6,96
14,06
6,04
6,04
7,22
5,31
0,09

8,04
2,61
4,31
6,39
7,61
6,22
6,22
6,53
6,34
3,74

2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Fonte: Elaborado pelos autores.

2006, o aumento dessa taxa foi fortemente impulsionado pela acelerao dos
investimentos em infraestrutura, patrocinados pelo setor pblico, mas tambm pelo investimento privado, induzido pelos efeitos do prprio investimento pblico, como tambm pela demanda crescente dos consumidores.
Para discutir essa alavanca, mais uma vez retornamos ao ponto de que o
crescimento com melhoria da distribuio de renda que ocorreu na economia
brasileira relacionou-se diretamente com o papel do Estado como promotor e
coparticipante do processo de crescimento (Brasil, 2003, p. 108).
Nosso destaque vai para o fato de que, a partir de 2006, a induo dos
investimentos e transferncias pblicas ganhou intensidade com o aumento
dos investimentos relacionados ao Programa de Acelerao do Crescimento
(PAC), nesse caso retomando-se com mais vigor o papel histrico do Estado
brasileiro de responsabilizar-se pela infraestrutura da economia (Grfico 15).
Nessa nova dinmica do crescimento, o setor pblico desempenhou trs
funes cruciais na acelerao da taxa de investimento (Ipea, 2012): (i) por
meio do aumento da taxa de investimento direto (especialmente investimento
em infraestrutura); (ii) por meio do financiamento ao investimento privado
pela via dos crditos do BNDES (influindo no perfil dos investimentos e na
localizao); (iii) por meio de sua ao para a formao de consrcios para os
grandes projetos de investimento10.
10. Para essa discusso vide ORAIR (2012).

Grfico 15
Investimento das administraes pblicas: Governo Federal, Estadual e Municipal (EM) e Estatais
Federais

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

Brasil, 2003 - 2012 (em % do PIB)


2,5
2,0
1,5

37

1,0
0,5
0,0

2003

2004

Unio

2005

EM prprios

2006

2007

EM transf.

2008

2009

2010

2011

2012*

Estatais federais

Fonte: STN/Ministrio da Fazenda.

Entre 2004 e 2010 (primeiro semestre) houve um crescimento dos trs


componentes (Grfico 13). Para entender-se a reverso que se processa entre
2010 e 2011 interessante observar alguns dados11:
H um claro crescimento da participao das Estatais Federais e dos
investimentos da Unio como porcentagem do PIB depois de 2006;
A Formao Bruta de Capital Fixo (FBKF) da Unio alcanou seu
maior valor em percentagem do PIB no ano de 2010, considerando-se dados
de duas dcadas;
O gasto em investimento das empresas Estatais Federais (especialmente da Petrobras) alcanou um pico tambm em 2010;
Os desembolsos totais do BNDES tambm tiveram recorde em 2010;
Todos os componentes caram em 2011, reduzindo sua participao
sobre o PIB, e os investimentos da Unio, como tambm os dos Estados e Municpios (transferncias) no se recuperaram at 2012.
O ponto que ressaltamos, ento, o de que a dinmica do crescimento
no perodo 2003-2010 foi fortemente influenciada pelo papel do Estado na
11. Para esses dados vide Ipea (2011).

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

economia brasileira e que a atuao desse ltimo na promoo do investimento pblico (especialmente aps 2006) foi crucial ao modelo, medida que
provoca importantes efeitos multiplicadores, sendo um efeito indutor para o
prprio investimento privado.

Arranjo macroeconmico e mudanas no modelo

38

Arranjo macroeconmico e articulao com o modelo de crescimento


Conforme comentamos, a alavanca inicial do crescimento recente da
economia brasileira esteve relacionada dinmica do mercado externo e ao
perfil de insero do pas. Partiu-se de uma situao em que as contas pblicas
nacionais se encontravam ajustadas e na qual vigorava o arranjo macroeconmico que articula o regime de metas de inflao, com o cmbio flutuante (mas
com interveno), agregando-se ainda um processo de ajuste fiscal com a manuteno de altos supervits primrios e elevados patamares de juros domsticos, definidores de importante diferencial de juros entre as taxas internacionais e as praticadas no pas. J comentamos, ento, que o perodo 2003- 2005
se coloca como a primeira fase de nossa anlise.
Paralelamente, vimos que a segunda fase, refere-se ao interregno 20062010 (primeiro semestre). De acordo com o argumento desenvolvido acima,
o avano do crescimento puxado pela demanda interna dependeu fortemente
do papel do Estado e de gastos pblicos. Um dado importante o de que o
arranjo macroeconmico domstico se manteve basicamente inalterado, ainda
que aps a crise de subprime a Autoridade Monetria tenha utilizado medidas
macroprudenciais como forma de controle da demanda.
Indicamos que o processo de crescimento iniciado em 2003 foi puxado
pelo setor externo e, entre 2006 e 2010, houve uma mudana no mix da poltica macroeconmica que afetou, de forma decisiva, a dinmica do crescimento.
Referimo-nos aqui deciso de efetuar uma poltica expansionista de gastos
pblicos, fato emblematizado pela implementao do PAC.
A partir da, as taxas de crescimento passaram a apresentar maiores patamares em alguns anos, ficando explcito o papel dos investimentos pblicos
na nova dinmica de crescimento inclusivo e o fato de que a mesma no se
funda meramente na dinmica do consumo.
Devido a essa articulao no interregno entre 2003 e 2010, ocorreu um
processo de crescimento com melhores condies de distribuio de renda.
A esse respeito interessante comentar que desde meados da dcada de
1990 e at 2003 o ndice de Gini vinha caindo, mas a reduo da desigualdade
em um perodo de baixo crescimento fora resultado essencialmente da queda

01
/0
1/
19
99
01
/0
1/
20
00
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2
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20
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2
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2
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2
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20
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/0
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20
13

04
/0
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19
99
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20
00
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1/
2
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2
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20
04
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20
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20
06
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20
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20
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20
09
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/0
1/
2
04 010
/0
1/
2
04 011
/0
1/
20
12
04
/0
1/
20
13

dos salrios mais altos e no do aumento dos salrios dos trabalhadores mais
pobres (Serrano & Summa, 2011).

40

35

30

20
25

15

10

0
5

Fonte: Ipeadata.

Grfico 17
Federal Funds Rate

EUA, 1999 - 2013 (diria % aa)

Fonte: Ipeadata.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

Grfico 16
Taxa Selic

Brasil, 1999 - 2013(diria % aa)

45
50

39

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 18
Taxa de cmbio (diria)
Brasil, 1999 - 2013 (R$/Dlar comercial compra)
4,5000
4,0000
3,5000
3,0000
2,5000
2,0000
1,5000
1,0000
0,5000

2013.01

2011.11
2012.06

2011.04

2010.09

2010.02

2009.07

2008.05
2008.12

2007.10

2007.03

2006.08

2006.01

2004.11
2005.06

2004.04

2003.09

2003.02

2002.07

2001.05
2001.12

2000.10

2000.03

1999.08

0,0000

1999.01

40

Fonte: Banco Central do Brasil.

Grfico 19
NFSP(1) Resultado Primrio/PIB
Brasil, 2002 - 2012 (dirio-acumulado em 12 meses)
4
3
2

3,2

3,3

3,7

3,8

3,4

3,3

3,2

2,7
2,0

Primrio

3,1

2,1

0
-1
-2
-3
-4
-5
-6

-2,0

-4,4

-2,0

-2,8
-3,6

-3,6

Nominal

-2,3

-2,6

-2,5

-3,3

-5,2

Jan/02 Jan/03
Fonte: Banco Central do Brasil
Nota: 1. Sem desvalorizao cambial

Jan/04 Jan/05 Jan/06

Jan/07

Jan/08 Jan/09

Jan/10

Jan/11 Jan/12

O perfil do crescimento ps-2003 comeou a modificar essa situao, pois


observamos o aumento da renda familiar mdia, devido ao aumento dos empregos formais, ao crescimento mais vigoroso do salrio-mnimo e ao crescimento
dos salrios mdios formais. Essa nova dinmica provocou o crescimento da
wage share aps 2005 e, mais especificamente, aps 2006, quando a economia
passou a crescer de forma mais forte12 e quando a pobreza continuou caindo.
Ou seja, a interpretao a de que, tendo em vista o papel dos gastos pblicos, o avano do modelo ocorreu, especialmente ps-2006, por uma
deciso interna de efetuar uma poltica expansionista, sem comprometer as
metas de supervit primrio. Mais uma vez destacamos que isso foi possvel
pelo aumento da carga tributria (que cresceu no perodo), no por causa da
criao de novos tributos ou aumento de alquotas de tributos pr-existentes,
mas devido ao aumento do emprego, formalizao do mercado de trabalho,
lucratividade das firmas e ao crescimento da economia em geral. Nesse sentido, a arrecadao tributria maior fez com que fosse possvel ampliar os gastos
sociais e os investimentos pblicos, sem aumentar o endividamento pblico.
Essa inflexo essencial na direo de uma poltica expansionista se manteve at 2010 e agregou o papel dos bancos pblicos na expanso do crdito
domstico (tanto ao investimento, quanto ao consumo), sendo responsvel,
inclusive, pela retomada observada aps a ecloso da crise de subprime que
teve efeitos rpidos e profundos sobre os Estados Unidos e a Europa.
Nesse sentido que se afirma que, aps 2006, a dinmica do crescimento no Brasil foi condicionada por elementos internos, que definiram o
perfil do crescimento. Claro est que essas decises internas se articulam ao
movimento da economia global, e o perodo 2006-2010 entrecortado pela
ecloso da crise de subprime, e observa-se uma importante reverso no pas.
Paralelamente, o prprio movimento de rpida reverso, com volta do crescimento, teve a ver com a ao anticclica implementada, via bancos pblicos e
investimento pblico.
Ou seja, a articulao entre polticas distributivas e investimentos pblicos provocou um efeito especial, gerando uma expanso, com novos empregos, de forma concomitante com a ampliao da massa salarial. Nesse
contexto, a demanda interna passou a ter um papel central no crescimento
verificado, especialmente entre 2006 e 2010.
Paralelamente, o desenho do arranjo macroeconmico trouxe consigo
desajustes importantes. Se verdade que a valorizao do cmbio tinha um
12. Para a considerao quanto questo da wage share e a dinmica mais vigorosa ocorrida aps 2006, vide Serrano &
Summa (2011). Quanto ltima questo vide Amitrano (2010).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo um

41

P r oj e tos par a o B r asi l

42

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

efeito positivo sobre os salrios reais e sobre a inflao, de outro lado, ela
afetava negativamente a indstria. Esta vinha apresentando problemas no que
se refere ao acompanhamento do avano tecnolgico mundial, especialmente
aps a abertura comercial e financeira da dcada de 1990. A nossa indicao
a de que o modelo de crescimento no atacou a questo do no avano estrutural da indstria brasileira.
Para alm da questo do cmbio, a articulao pela linha de menor resistncia dinmica mundial no privilegiou a implantao de uma poltica
industrial mais contundente, que definisse uma estratgia de engate do pas
s cadeias de valor e que considerasse o privilgio aos setores dinmicos, com
encadeamentos internos. Outro elemento que atesta essa lacuna no modelo
tambm a no mudana do desenho da estrutura de financiamento nacional
e a questo do financiamento de longo prazo para o investimento permanece
como uma questo a ser tratada.
Alm do mais, a valorizao cambial facilitou o aumento das importaes e observou-se a queda do contedo domstico da produo industrial.
Na verdade, cresceu o descompasso entre a pauta de importao e exportao
do pas (Serrano & Summa, 2011). Ou seja, o modelo apresentou importantes
desajustes do lado da estrutura econmica do pas. No entanto, o ponto a salientar que o componente de consumo no se colocava como a alavanca
propulsora. O investimento pblico apresentou-se como central ao modelo
e, ademais, as taxas de crescimento do investimento em geral entre 2003 e
2010 foram maiores que as taxas de crescimento do consumo.
Mudanas no modelo de crescimento
Para ns, a partir do segundo semestre de 2010 foi possvel observar
uma mudana no modelo de crescimento. Em primeiro lugar, a deciso de
avano pela poltica expansionista deu lugar a adoo de uma poltica contracionista, que se iniciou no segundo semestre de 2010 e perdurou ao longo de
2011. Em segundo lugar, especialmente a partir de 2011, vrias aes foram
tomadas no sentido de que o investimento privado passasse a ser uma das
principais alavancas do modelo de crescimento e isso envolveu um novo mix
da poltica macroeconmica. Em terceiro lugar, a partir de 2012, observa-se a
tentativa da retomada dos investimentos pblicos, mas ainda mantendo-se o
foco nos investimentos privados.
Nesse sentido, considera-se a seguinte periodicidade13:
13. A assessoria econmica do Ministrio do Planejamento usou esta periodicidade em suas apresentaes para a anlise da
Economia Brasileira no ano de 2013. Por exemplo, o Seminrio promovido pela Rede de Desenvolvimento (Rede D), sobre
o modelo de crescimento brasileiro.

segundo semestre de 2010-2011 fase contracionista e tentativa de


articular o investimento privado como mola propulsora do crescimento;
2012-2013 atuao para retomada dos investimentos pblicos e
aes de apoio melhoria da produtividade da indstria domstica.
(i) Perodo 2010 (segundo semestre) - 2011
Ainda que se indique a questo da deciso da poltica expansionista no
interregno entre 2006-2010, importante mencionar que, no mbito da conduo da poltica macroeconmica se apresentam as disputas em jogo, consubstanciadas em diferentes intepretaes tericas e interesses econmicos. A
questo do crescimento com estabilidade foi um componente rotineiramente
buscado pelo arranjo macroeconmico levado adiante no pas e a tenso entre
a perspectiva de se ter a inflao como foco e a das polticas de expanso do
gasto pblico nunca deixou de estar presente, sob a alegao de que o aumento dos gastos provocaria uma espiral inflacionria.
Note-se que a poltica expansionista foi uma deciso tomada pelo governo, contrariando grupos que defendiam o aprofundamento do ajuste fiscal e o
baixo nvel de inflao considerado na montagem da poltica de metas. Ainda
assim, cabe retomar o esclarecimento de que a expanso de gastos se deu de
uma forma muito particular, na medida em que, conforme comentado, foi o
prprio crescimento que permitiu o avano da arrecadao tributria, base
fundamental das polticas pblicas implementadas.
Concretamente no se apresentou a dicotomia estabilidade ou crescimento. A poltica expansionista ocorreu, mesmo mantendo-se as metas de
altos nveis de supervits primrios e baixos nveis de inflao e numa situao
em que os juros domsticos foram mantidos em elevados patamares (mesmo
considerando a trajetria de queda dos mesmos). Observou-se que o foco contnuo na inflao e a interpretao para as suas causas continuou justificando
o nvel dos juros.
Na medida em que o arranjo macroeconmico persistia e o diagnstico
de inflao de demanda continuava no centro do debate, os juros continuaram variveis de ajuste, justificando a resistncia baixa. No entanto, o real
impacto do alto nvel dos juros sobre a inflao se dava especialmente pelo
canal de custo da taxa de cmbio, na medida em que o diferencial de juros
atraa fortemente os capitais forneos nos perodos de liquidez (Serrano &
Summa, 2011).
Um dos pontos importantes relativo ao arranjo macroeconmico foi o
de que no se rompeu com o regime de metas e considerou-se continuamente
a questo da presso inflacionria existente como resultante essencialmente

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Captulo um

43

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

de excessos de demanda14, no retomando-se anlises sobre a especificidade


da inflao brasileira e no enfatizando-se os choques de preos de commodities que ocorreram ao longo do perodo, para explicar parte importante da
inflao observada.
Seguindo esse mesmo receiturio, o ano de 2010 (especialmente o segundo semestre), marca uma ruptura: a mudana do mix da poltica macroeconmica e do prprio perfil do regime de crescimento.
De fato, retoma-se a poltica contracionista, para combater a inflao,
que ultrapassara o centro da meta (4,5% a.a.), movimento fortemente influenciado pelo aumento dos preos internacionais das commodities. Na verdade, o
conflito constante nas definies da poltica macroeconmica explicitou-se em
2010 e o diagnstico de inflao de demanda em 2010 provocou um processo
de ao antiexpansionista, que envolveu diferentes medidas:
Poltica monetria contracionista pela via do controle dos emprstimos e aumento de juros, sendo que o aumento dos mesmos permaneceu at
agosto de 2011;
Busca por se alcanar a meta cheia de supervit primrio e reduo dos
gastos pblicos (especialmente os de investimento), situao que perdurou
durante o ano de 2011;
No aumento real do salrio-mnimo em 2010.
Mesmo considerando a desacelerao da economia mundial no incio
de 2011, o ajuste fiscal foi mantido durante o referido ano15, explicitando a
mudana no mix da poltica macroeconmica e das prioridades para o pas.
Ou seja, houve uma mudana de direo, com a perda de hegemonia do eixo
pr-crescimento, afetando-se fortemente uma das alavancas centrais: o investimento pblico (da Unio e dos estados da federao) e os gastos das empresas estatais (Grfico 13).
Ao mesmo tempo em que o diagnstico de inflao de demanda voltava
ao centro do debate, ao longo de 2011 vrias aes demonstram a tentativa
de mudana no modelo de crescimento. O intuito foi o de tornar a indstria nacional uma das alavancas propulsoras do crescimento, atravs de vrias
14. A anlise da poltica macroeconmica e sua relao com a inflao e as contas externas ser tratada em outros captulos do livro. No momento importante mencionar a complexidade da inflao brasileira e o fato de que ela fortemente
influenciada por choques de custo. No interregno estudado destaca-se a existncia dos choques de preos de commodities
que foram rapidamente repassados aos preos internos. A esse respeito deve-se observar o papel dos mercados futuros de
commodities na instabilizao desses preos.
15. A meta cheia de supervit primrio foi atingida, mesmo considerando-se que, legalmente, poderiam ser descontados
os gastos do PAC.

aes que foram no sentido da reduo dos seus custos e no aumento de suas
margens de lucro. Dentre estas aes destacamos:
desoneraes fiscais;
implantao do Plano Brasil Maior;
estabelecimento de controles de capitais e, posteriormente, do mercado de derivativos cambiais, para controlar a valorizao do cmbio e a volatilidade do mesmo.
A partir de agosto de 2011, o aprofundamento da crise do Euro e o
ambiente financeiro externo turbulento levaram a uma brusca desvalorizao
do cmbio, indicando-se a piora do cenrio externo, que veio junto com uma
piora do preo das commodities.
Ademais, as contas nacionais indicavam a desacelerao dos investimentos, de forma que o prximo passo da Autoridade Monetria foi o de reduzir as
taxas de juros (Grfico 14) domsticas a partir de setembro de 2011 e reverter
as medidas macroprudenciais.
Note-se que o ajuste fiscal no foi relaxado em 2011, mesmo considerando a condio da desacelerao. A inflao continuava acima do centro da
meta e a considerao do governo foi a de que a reduo dos juros era central
para a retomada dos investimentos privados e que tal movimento s seria possvel mantendo-se a poltica fiscal contracionista.
Os bancos pblicos reduziram os spreads e adotou-se uma nova regra
para a remunerao da caderneta de poupana. importante comentar que
a reduo dos juros no provocou os desajustes, continuamente anunciados,
sobre empresas e sistema financeiro. A reduo dos juros se apresentou, ento,
como outro fator de apoio expanso dos investimentos privados e continuou
ocorrendo at maro de 2013.
Nesse novo mix se articulavam, ento, reduo dos juros e desvalorizao do cmbio, como fatores fundamentais para a estratgia de apoio indstria. De outro lado, o ajuste fiscal foi visto como a contraface necessria
reduo dos juros. Paralelamente, vinham junto com as desoneraes fiscais e
com grandes projetos de infraestrutura prevendo parcerias pblico-privadas.
Ademais, as preocupaes relativas produtividade da indstria passam a ganhar mais peso nas decises de alternativas para o crescimento.
No entanto, observamos que, despeito das aes implantadas, os resultados do PIB brasileiro, em 2011, apresentaram valores desalentadores. A
reduo dos juros, a desvalorizao do cmbio e as desoneraes fiscais no
geraram os efeitos esperados sobre a indstria e o crescimento do PIB passou
de 7,5% em 2010 para 2,75% em 2011 (Tabela 4).

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Captulo um

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46

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

A partir desses resultados abriu-se a discusso acerca das causas de tal


fenmeno16. No mbito deste captulo introdutrio iremos apenas indicar algumas das questes que sero detalhadas ao longo do livro, mas importante
aqui apresent-las, no sentido de mostrar qual o caminho da interpretao
relativa ao perodo ps-2010 e quanto s causas da desacelerao.
preciso considerar que a queda do crescimento deu-se quando j comeava a haver um movimento de piora da balana comercial, por causa da
dinmica mais fraca do comrcio mundial e quando a indstria nacional j
apresentava indicaes de desacelerao.
Para ter-se ideia dos nmeros, aps uma retomada em 2010, o crescimento mundial caiu sucessivamente: passou de uma taxa de 5% em 2010 para
4% em 2011 e 2% em 2012 (Grfico 19). Alis, neste ltimo ano houve forte
movimento de expectativas negativas, indicando o fato de que a melhoria do
crescimento mundial dever ser vagarosa.
Grfico 20
Crescimento do PIB Global
2006 - 2013 (em %)
0,6
0,5

0,5

0,5

0,5

0,4

0,4

0,3

0,3

0,4
0,3

0,2
0,1
0
-0,1
-0,2

-0,1

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013(1)

Fonte: FMI
Nota: 1) O valor para 2013 foi estimado.

16. Na verdade, existem as mais diversas interpretaes. No momento, indicamos aquela que ser levada adiante ao longo
do livro.

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Captulo um

Grfico 21
Crescimento do comrcio (valor)
2007 - 2013 (em %)
25
20
15

16

19
15

18

10
5

47

-5
-10
-15
-20
-25

-20

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013(1)

Fonte: FMI
Nota: 1) O valor para 2013 foi estimado.

Para o caso do Brasil, o fato especialmente preocupante est ligado ao


baixo crescimento do comrcio mundial. Mesmo considerando que, em termos de valor, houve uma expanso em 2010 e 2011, o que ocorreu foi que em
termos de quantum a situao foi mais grave nos mesmos anos considerados.
Sem dvida, essa situao afetou o quantum exportado brasileiro, podendo-se
observar que houve uma reduo expressiva do crescimento do mesmo entre
2010 e 2011, fase em que o dlar se desvalorizou e houve melhoria dos termos de troca17.
Mas a queda do crescimento no foi provocada primordialmente pela
queda das exportaes, que vinha ocorrendo anteriormente. Note-se que, para
o ano de 2011 o resultado da balana comercial continuou superavitrio, com
folga de ingresso de recursos pela conta financeira para o fechamento do balano de pagamentos.
claro que precisa se considerar a piora do ambiente externo na contaminao do ambiente domstico dos investimentos, mas o ponto levantado
que a desacelerao dos investimentos pblicos foi crucial para a reduo
do crescimento do pas em 2011, visto que essa era uma alavanca central
17. Segundo Serrano e Summa (2012), o canal de comrcio afetou negativamente o crescimento, mas o canal financeiro
no parece problematizado.

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48

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

para a dinmica observada no perodo imediatamente anterior. O investimento privado, que j vinha se desacelerando, reduziu-se drasticamente no ano
em questo. A esse comportamento somou-se a contrao relacionada ao no
aumento real do salrio-mnimo, o controle do crdito e o aumento dos juros,
que comprometeram o consumo.
Essa dinmica conjunta, por sua vez, comprometeu as decises de investimento privado, especialmente de mquinas e equipamentos. Ou seja, a
prpria fraqueza da demanda de investimentos provocou impactos negativos
sobre a produo de bens de capital produzidos no pas. Nesse caso, houve
tambm um aumento reduzido das importaes desses bens. Nesses termos,
a reduo da demanda afetou negativamento o crescimento, sendo que parte
importante desse comportamento foi autoinflingido e aprofundou a retrao
do investimento, num momento em que se soma a piora da conjuntura internacional a partir de meados de 201118.
(b) Perodo 2012-2013
Em 2012 o apoio ao investimento privado se aprofundou. A tnica de que
deveriam ser centrais ao processo de crescimento determinou a continuidade
dos incentivos direcionados s indstrias. Abaixo destacamos os principais:
reduo na tarifa de energia eltrica;
desonerao da folha de pagamentos, atingindo 40 setores;
desoneraes fiscais, dentre as quais destacamos: reduo da CIDE
para zero no caso de gasolina e diesel; reduo do IPI (automveis, linha branca, BK, construo etc); reduo para zero, do prazo de apropriao dos crditos de PIS/Cofins sobre a aquisio de bens de capital; alquota erro de PIS/
Cofins sobre trigo e massas; desonerao da cesta bsica; aumento do limite
do lucro presumido; Regime Especial de Reintegrao de Valores Tributrios
para Empresas Exportadoras (REINTEGRA), aumento dos limites das faixas
de tributao no Simples e MEI19 (Economia brasileira em perspectiva, 18
edio, maro 2013);
resoluo de se antecipar para o segundo semestre de 2012 o anncio
do Plano Nacional de Logstica Integrada com concesses de Parcerias Pblico
Privadas em investimentos na rea de infraestrutura, em condies de financiamento muito favorveis aos empresrios;

18. Aprofundamento da crise europeia e rebaixamento da classificao de risco dos ttulos da dvida soberana dos Estados
Unidos.
19. Para essa descrio vide Ministrio da Fazenda (2013).

subsdios para inovaes, assim como algumas medidas de polticas de


compras pblicas com condicionantes de contedo nacional e upgrade tecnolgico para o chamado Plano Brasil Maior;
manuteno da reduo dos juros;
retomada dos financiamentos do BNDES e reduo da Taxa de Juros
de Longo Prazo (TJLP) que incide sobre os emprstimos do BNDES.
Paralelamente, o crescimento real do salrio-mnimo foi importante para
a manuteno dos gastos com Assistncia e Previdncia (TAPS) e, do lado dos
investimentos pblicos, assistimos a retomada dos mesmos. Observe-se que
crescem, especialmente, os investimentos das estatais federais, dos estados
e municpios e, com menos vigor, os da Unio (Grfico 13). Mesmo assim,
destaca-se a elevao dos investimentos no mbito do PAC 2 (com uma alta
de 40,3% em 2012), e retomam-se os grandes projetos de investimento de
infraestrutura e logstica.
Como resultado desse processo, no segundo semestre de 2012 foi possvel
observar um expansionismo fiscal, que precisa ser qualificado. De fato, do lado
das despesas no houve um crescimento expressivo despeito da retomada dos
investimentos, mas essa situao foi confrontada com um baixo crescimento das
receitas pblicas. Mesmo considerando o aumento das receitas da Previdncia
Social, o crescimento das receitas foi reduzido, em virtude da desacelerao do
crescimento e tambm das desoneraes que se estavam encaminhando.
Ou seja, a manuteno da meta de supervit envolveria o corte das desoneraes que se estavam encaminhando ou uma retrao dos investimentos
pblicos, em incio de retomada. Nessa situao, a opo foi a da reduo da
meta efetiva de supervit primrio20.
Destaque-se que, apesar da tentativa de retomar o crescimento, observamos que o crescimento de 2012 apresentou-se muito reduzido e o PIB
cresceu apenas 0,9%.
A desvalorizao cambial ocorrida em 2012 acabou no provocando
uma melhoria do resultado da balana comercial que, na verdade, se deteriorou. A fraqueza da demanda externa um elemento importante nessa dinmica, mas foroso considerar que a desvalorizao do cmbio no provocou
os efeitos esperados sobre as exportaes. Duas questes se colocam a esse
respeito. Em primeiro lugar, os efeitos no so imediatos, podendo-se esperar
que eles venham a ocorrer com uma defasagem no tempo. Em segundo lugar,
preciso levar em conta o fato de a desvalorizao do cmbio atingir as inds-

20. Para esse comentrio vide IPEA (2013b)

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Captulo um

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

trias de forma distinta. Ou seja, as exportaes lquidas continuam dando uma


contribuio negativa para o crescimento do PIB.

Tabela 3
Contribuies para o crescimento do PIB
Brasil, 2010, 2011 e 2012 (dados em % anual, ponto percentual)

50

Ano
2010
2011
2012

Estoques
1,3
-1,2
-0,9

FBKF
3,9
0,9
-0,8

CG
0,9
0,4
0,7

C Fam
4,2
2,4
1,8

X
1,2
0,5
0,1

M
-4,0
-0,4
0

PIB
7,5
2,7
0,9

Fonte: Ipeadata.

Paralelamente, a indstria nacional no parece ter respondido aos estmulos e a FBKF impactou negativamente o crescimento do PIB em 0,8%
(Tabela 3). A esse respeito, um elemento que precisa ser considerado para o
ano de 2012 (e que tambm ocorreu em 2011), refere-se contribuio negativa dos estoques para o crescimento do PIB. No acumulado de 2012 essa
contribuio foi de -0,9%, o que pode explicar parte do mau desempenho da
indstria, pois que h uma forte correlao entre a variao dos estoques e a
taxa de crescimento da indstria de transformao.
importante comentar que o baixo crescimento no tem prejudicado o
mercado de trabalho, que permaneceu apresentando resultados confortveis.
Isto parece ter a ver com o fato de que a maioria dos empregos formais que
tm sido gerados esto ligados s atividades de comrcio e servios, essa questo importante ser detalhada em captulo especfico deste livro.
Mesmo considerando-se o baixo crescimento do ano de 2012, observou-se que no ltimo trimestre houve uma melhoria de resultados, que se
estendeu para o incio de 2013, por causa de um movimento de retomada da
produo industrial (lado da oferta) e pela expanso dos investimentos (pelo
lado da demanda). No primeiro semestre, observou-se uma alta de 6,0% da
Formao Bruta de Capital Fixo (com queda de 4,0% em 2012), o que tem
ligao com a queda dos nveis de ociosidade da indstria. O crescimento da
indstria de transformao esteve ligado produo de bens de capital e de
bens de consumo durveis, mas permanece o baixo desempenho dos produtos
indermedirios.
Paralelamente, o efeito negativo da expanso dos investimentos sobre a
balana comercial se fez sentir, pois houve um crescimento das importaes

de bens intermedirios, provocando um ritmo maior do que o observado pelas exportaes, piorando os resultados da balana comercial. Destaca-se que
houve a inverso do saldo comercial e uma importante expanso no dficit de
transaes correntes.
Ainda que o crescimento no incio de 2013 tivesse sido moderado, tendendo a desacelerar-se no segundo semestre e, ainda que a inflao tenha se
mantido dentro do teto da meta; a crtica expanso fiscal retornou com toda
a fora e a presso pelo aumento das taxas de juros domsticas voltou a estar
no centro da discusso, de forma que as mesmas voltaram a crescer no primeiro trimestre de 2013.

Consideraes a serem detalhadas nos prximos captulos


Neste captulo, indicamos, em linhas gerais, os elementos que, segundo
a interpretao que ser aqui desenvolvida, influem na dinmica do crescimento econmico do Brasil entre 2004 e 2010 (primeiro semestre) e, posteriormente, a mudana observada no interregno 2010-2013 (segundo semestre). O objetivo inicial foi demonstrar que estava ocorrendo uma mudana do
modelo de crescimento brasileiro: a taxa de crescimento passara a depender
mais do setor domstico e se observara um movimento de distribuio de
renda com importante reduo da pobreza absoluta no pas.
Nesse sentido, o crescimento, especialmente depois de 2006, fora fortemente condicionado pelos componentes internos, com nfase especial no
papel do Estado: (i) atravs das polticas sociais e das decises quanto dinmica do salrio-mnimo; (ii) por meio do crdito dos bancos pblicos; (iii)
atravs do investimento pblico (diretamente e via estatais) e de aes em prol
do investimento privado (BNDES).
Ainda que essas mudanas tenham sido cruciais, destacamos a necessidade de considerar que o modelo de crescimento no havia se completado e um dos elementos de limite est ligado estrutura produtiva. De fato,
observou-se um processo de perda de competitividade do setor industrial e a
piora do perfil da balana comercial, bem como a problematizao do prprio
perfil da indstria, alm de se destacar a baixa produtividade da economia em
geral21. Estas barreiras se relacionaram com a poltica de cmbio valorizado
mas, em realidade, os problemas so mais profundos, pois esto relacionados
a uma nova configurao do comrcio e da produo mundial, exigindo uma

21. Isto no ocorre para o caso do setor agroindustrial, que apresenta um crescimento da produtividade. Para esta discusso vide Squeff, 2012.

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Captulo um

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

poltica industrial explcita, que atue sobre o tema da competitividade e envolvendo uma estratgia de insero nas novas cadeias globais de valor. Este
foi um problema central da estratgia de crescimento adotada pelo pas, o que
se agrega ainda ao fato de que no se apresentaram mudanas na estrutura de
financiamento domstica.
Ento, o intuito deste captulo inicial foi levantar essas questes e construir a periodicidade inicial que destaca o fato de entre 2003 e 2010 ocorrer
um processo de crescimento particular, influenciado pela poltica econmica
domstica, que se agregou s condies internacionais favorveis.
De outro lado, indicamos as mudanas gerais na dinmica do modelo, que
ocorreram a partir do segundo semestre de 2010. Vimos que desde esse perodo, at 2011, apresentam-se mudanas, na medida em que vigorou uma poltica
restritiva, revertendo a lgica anterior. Outro destaque importante de mudana
foi o movimento de tornar a indstria nacional protagonista do crescimento,
enquanto a atuao do Estado foi na direo de transferir uma srie de benefcios ao setor, especialmente atravs de desoneraes fiscais. Destaca-se que, em
2012, a economia mundial d sinais de uma recuperao lenta e assiste-se ao
retorno dos investimentos pblicos como fator dinamizador do crescimento.
Aps dois anos sucessivos de baixo crescimento (em 2011 e 2012), o
incio do ano de 2013 apresentou um crescimento moderado. Apesar disso,
os dados indicam que os investimentos continuam problematizados e os estmulos ao setor privado no tm reverberado em um conjunto de decises de
investimento mais robustas. A poltica econmica, ao mesmo tempo em que
se dirige para os gastos pblicos, essenciais ao crescimento (gastos sociais e investimentos), se depara com a contnua presso para a conteno da inflao.
Mesmo que o governo tenha retornado direo de avanar nos investimentos pblicos e nos gastos sociais, a deciso pr-expanso no parece ter a
mesma convico apresentada em 2006, na medida em que sempre confrontada com a necessidade de combater a inflao, sempre a partir do diagnstico
de inflao de demanda. Ademais, a presso que o prprio crescimento provoca sobre a balana comercial outro fator que segura o crescimento. Ou seja, o
que se observa que a poltica monetria, mais uma vez, atua com um freio ao
crescimento, que por si s, apresenta problemas de dinamismo do consumo
e do investimento.
Um fato fundamental da nova dinmica instaurada o de que no mais
possvel efetuar a expanso com a manuteno de metas de supervit primrio
expressivas, pois o baixo desempenho do crescimento no permite a expanso
da arrecadao. Alm do mais, a deciso de efetuar contnuas operaes de desonerao um fator adicional de reduo de arrecadao, conforme comentado.

Nesse sentido, a mudana no modelo, que incorporou os incentivos


indstria via desoneraes, est provocando uma torneira de sada de recursos
do governo e garantindo a lucratividade das empresas, mas no est provocando o desejado efeito sobre os investimentos.
A partir da, retornam as interpretaes quanto lgica e aos limites do
modelo de crescimento do pas, enquanto as interpretaes e disputas quanto
aos caminhos a serem seguidos ganham terreno. Nos prximos captulos do livro, pretendemos avanar em algumas destas questes, detalhando vrios dos
aspectos aqui citados. No captulo II ser analisada a dinmica do balano de
pagamentos, levando em conta os movimentos do arranjo macroeconmico
adotado; no captulo III apresentaremos a dinmica da inflao, articulando
questes relacionadas aos juros e ao cmbio; no captulo IV ser discutida
a dinmica do mercado de trabalho, explicitando a especificidade dos bons
resultados alcanados, mesmo em perodo de desacelerao; no captulo V
ser apresentada a dinmica dos gastos pblicos e da poltica fiscal, alm dos
movimentos do investimento e do consumo.
Ou seja, nosso intuito esclarecer alguns pontos do modelo de crescimento, detalhando dados no triviais, mas sem usar a diviso clssica de anlises macroeconmicas: poltica monetria, poltica fiscal e poltica cambial.
A questo principal envolvida destacar os avanos do modelo de crescimento, implantado a partir de 2003, e mostrar que o mesmos no se fundou
meramente na expanso do consumo, destacando ainda que o modelo no havia se encerrado em 2010. Na medida em que siga tal interpretao, o intuito
mostrar que parte da desacelerao posterior foi autoinflingida.
Apesar de o perodo ps-2010 apresentar complexidades adicionais, o
intuito discutir a possibilidade de avano de um modelo inclusivo, mesmo
considerando o cenrio internacional de moderado crescimento a curto prazo.
Isto no quer dizer que esse caminho tenha uma nica via para se implementar. Nesse sentido, a problematizao e a crtica so fundamentais, na medida
em que abrem a possibilidade de um debate profundo, objetivo do lanamento da presente coleo de livros organizada pela Fundao Perseu Abramo.

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Captulo um

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Captulo um

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56

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo 2
Modelo de crescimento,
dinmica do balano de
pagamentos e fragilidades

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Captulo dois

Vanessa Petrelli Corra e


Clsio Loureno Xavier

Modelo de crescimento,
dinmica do balano de
pagamentos e fragilidades

Introduo
Conforme observado no captulo introdutrio do livro, a partir de 2003
a economia brasileira passou por um perodo de crescimento, com importantes
modificaes. No presente captulo, o intuito analisar a evoluo do balano
de pagamentos do pas e as condies do passivo externo. A ideia articular
esta anlise ao prprio perfil do crescimento, inicialmente puxado pelo setor
externo num momento de forte dinamismo internacional, mas aprofundado
pelas aes do Estado, que afetaram o perfil e o peso da demanda domstica.
Um dos pontos fundamentais a analisar se o modelo de crescimento, que
tem na demanda domstica um foco fundamental, capaz de se sustentar, mesmo considerando as paulatinas mudanas do cenrio internacional, na direo
de um menor crescimento e de um cenrio conturbado ps-crise de subprime.
Nesse sentido, no que se refere s mudanas na dinmica da balana
comercial, indicamos a existncia de uma dupla determinao. De um lado,
pretende-se destacar que ela est condicionada s caractersticas do crescimento mundial, que gerou novos contornos para o comrcio interpases e
uma particular insero da economia brasileira a essa nova dinmica. Ainda
que a determinao externa esteja presente, de outro lado, o nosso destaque
vai para o fato de que h margens de manobra para essa insero e os resultados observados tambm so consequncias de decises internas. A perspectiva de nossa abordagem que essa insero deu-se por uma via de menor
resistncia, atravs da rpida articulao do setor de commodities, envolvendo
transformaes limitadas do setor produtivo e um arranjo macroeconmico
que manteve altos patamares de juros e o cmbio valorizado.

59

P r oj e tos par a o B r asi l

60

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Paralelamente, quanto ao comportamento dos fluxos financeiros, indicamos tambm a existncia dessa dupla determinao. Destacamos que o movimento dos mesmos est relacionado dinmica da liquidez internacional,
fora do controle do pas, mas que, tambm nesse caso, o arranjo macroeconmico domstico e a dinmica econmica e de oportunidades do pas influram
no montante e perfil dos capitais ingressantes.
No contexto dessas anlises, um dos aspectos importantes a ser considerado a melhoria das condies de endividamento externo do pas, vista
luz do passivo externo lquido. Ainda assim, pretendemos destacar que o
perfil da balana comercial apresenta importantes fragilidades e que, do lado
da conta financeira, o alto peso dos capitais com vis de curto prazo um fator
de instabilidade.
Para levantar essas questes, primeiramente destacaremos o comportamento da balana comercial brasileira e da conta corrente, avanando na
anlise do perfil das exportaes brasileiras desde 2000. Em seguida, apresentamos o estudo da conta financeira, observando, mais especificamente, a
dinmica dos investimentos em carteira e dos investimentos diretos. A seguir,
apresentamos as condies do passivo externo lquido do pas e passamos s
consideraes finais.

Dinmica de transaes correntes e anlise do padro de


especializao das exportaes do Brasil no incio do sculo XXI
A dinmica do balano de transaes correntes e a
definio da periodicidade da anlise
Para a anlise aqui desenvolvida, retomamos a periodicidade indicada
anteriormente no captulo inicial do livro, no qual a dinmica do resultado de
transaes correntes esclarece as relaes do setor externo com a mesma.
Nossa anlise pretende avaliar os acontecimentos aps 2003, quando o
pas inicia uma trajetria de crescimento, com caractersticas especiais. Ainda
assim, importante tecer um breve comentrio da situao do balano de
transaes correntes no perodo imediatamente anterior, at para compreender as mudanas que se processam.
Assim, a pr-fase analisada refere-se ao interregno 2000-2002, perodo
em que se mantm a instabilidade cambial. De fato, no final da dcada de
1990, se explicita a forte dificuldade das contas externas brasileiras, quando em 1999 o dficit de transaes correntes atingiu o nvel de 100% das
receitas de exportao. Inicia-se a dcada de 2000 ainda com dificuldades,
enquanto os efeitos da desvalorizao se do de forma defasada. Contribui

ainda para esta instabilidade o fato de o perodo de 2000 a 2002 ser marcado
pela continuidade da ecloso de crises cambiais contra os pases perifricos
(especialmente a da Argentina em 2001) e por choques internacionais, como
os problemas da bolsa de valores dos Estados Unidos e os atentados terroristas
a este pas. Nesse contexto, a balana comercial brasileira apresentou ainda
resultados negativos (Grfico 1), iniciando sua recuperao em 2002.
A anlise que o presente livro destaca tem incio a partir da. No Captulo
1 foi apresentada a interpretao de que no interregno de 2003 a 2010 (primeiro
semestre) ocorre um processo que alia crescimento com melhoria da distribuio de renda, aumento do emprego e reduo da pobreza. A interpretao
que se inaugurou um modelo de crescimento com caractersticas particulares
e indicamos as principais alavancas para este crescimento, mostrando que o
setor externo teve um papel fundamental no incio do processo. No entanto,
aps 2006 o crescimento foi fortemente explicado por elementos da demanda
interna, especificamente o consumo e o investimento, influenciados pela ao
expansionista dos gastos pblicos, em suas polticas sociais, de salrio-mnimo,
de investimento. Aps 2010, mostramos que houve mudanas importantes na
dinmica do modelo de crescimento, dentre as quais: o menor crescimento
mundial, a problematizao do perfil das exportaes e importaes brasileiras
e o baixo dinamismo da indstria representam desafios.
A anlise que apresentamos adiante segue a interpretao do primeiro
captulo e a periodicidade l proposta. Assim, os dois perodos que analisaremos encontram-se inseridos no interregno 2003-2010, referentes ao perodo
de crescimento.
Sob o foco das contas do setor externo, a primeira fase de nosso estudo
vai de 2003 a 2007. Em nvel internacional, estes anos se caracterizam por uma
expanso da produo mundial e de liquidez nos mercados financeiros. No
caso dos Estados Unidos e da Europa o perodo de crescimento, com forte
expanso do consumo e da construo civil, numa situao de aumento do
endividamento das famlias, fato que perdura at o incio da crise de subprime
ao final de 2007.
Paralelamente, neste cenrio, destaca-se ainda a ascenso da China, que
influi na dinmica do comrcio mundial. No que se refere ao comrcio de commodities, este pas apresenta forte demanda por produtos bsicos (agrcolas,
minerais, metlicos e energticos). Tal fato, em conjunto com o movimento
dos mercados futuros de commodities, definiu a alta dos preos desses produtos, criando condies comerciais favorveis para os seus vendedores.
Do lado do comrcio de manufaturados, a novidade que h uma mudana na geografia da produo e vrias empresas dos pases centrais se repo-

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

61

sicionam, passando a produzir na China. Neste caso, observa-se que a prpria


China avana na produo de componentes de contedo tecnolgico e na
produo manufatureira em geral, articulando-se com diferentes cadeias globais
de valor. Paralelamente, os pases perifricos, que no dominam a dinmica
do comrcio mundial, se articularam ao novo cenrio de diferentes formas. No
caso do Brasil, a fase a partir da qual iniciamos a anlise mais pormenorizada,
objeto do presente livro, sendo possvel observar a rpida melhoria da balana
comercial. Inicia-se o processo pela combinao entre a situao externa favorvel, a forte contrao fiscal que levou a uma recesso no incio de 2003 e os
efeitos defasados da desvalorizao cambial sobre as exportaes.
A partir da, destacamos que o setor externo passou a puxar, inicialmente,
o crescimento observado a partir de 2004. H uma rpida e vigorosa expanso
das exportaes, especialmente de produtos primrios e manufaturados ligados
a recursos, por conta dos preos favorveis das commodities e do prprio aumento da demanda mundial. O vigor desse crescimento fica claro pelo fato de que,
entre 2003 e 2007, o balano de transaes correntes apresentou resultados
positivos, em situao de crescimento do pas, o que um fato novo (Grfico 1)
e a isto somamos o ingresso expressivo de recursos pela conta de capitais, provocando a presso de valorizao do cmbio observada no perodo (Grfico 3).

Grfico 1
Transaes correntes e subcontas componentes
Dados mensais acumulados em 12 meses (em US$ milhes)
60.000
40.000
20.000
0
-20.000
-40.000
-60.000

2000

2001

2002

Transaes correntes

2003 2004

2005

Balana Comercial

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

2006

2007

2008

2009

Balana de Servios

2010

2011

JAN
MAI
SET
JAN
MAI

-100.000

JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET

-80.000
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET

P r oj e tos par a o B r asi l

62

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

2012 2013

Transf. unilaterais

Ou seja, o Brasil cresce nessa fase com folga de recursos externos. No


entanto, desde 2007 e at 2010, apresentou-se uma reverso na dinmica da
balana comercial, em que os supervits reduziram-se de forma importante,
passando a no ser suficientes para cobrir os dficits observados nas demais
contas de transaes correntes.
O segundo perodo ento, o que se refere ao interregno 2008 a 2010. De
um lado, esta fase incorpora a ecloso da crise de subprime nos Estados Unidos
e o incio do impacto sobre a Europa. De outro lado, aps o movimento inicial
de desacelerao, devido referida crise, o pas volta a crescer de forma mais
expressiva1 (Grfico 4) e o resultado da balana comercial tambm melhora,
mas a taxa de crescimento foi explicada, essencialmente, por elementos de
demanda interna, conforme comentado no primeiro captulo do livro.

Grfico 2
Balana comercial
Dados mensais acumulados em 12 meses (em US$ milhes)
300.000

50.000

250.000

40.000

200.000

30.000

150.000

20.000

100.000

10.000
0

JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI

50.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

BC

Importao

Exportao

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

1. O PIB per capita brasileiro passa a crescer mais que o PIB per capita mundial.

-10.000

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

63

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 3
Evoluo do comrcio exterior da indstria de transformao
Brasil, 2002 - 2012 (em US$ milhes)
250
200
150
100
50
0
-50
-100

2002

2003

2004

2005

2006

Importao

Exportao

2007

2009

2008

2010

2011

2012

Saldo

Fonte: SECEX/MDIC. Elaborao dos autores.

Grfico 4
PIB (Taxa cumulada em 4 trimestres em relao ao mesmo perodo do ano anterior)
2003 - 2013
8
7
6
5
4
3
2
1
0

Fonte: IBGE.

I/2013

III/2012

I/2012

III/2011

I/2011

I/2010

III/2010

III/2009

I/2009

III/2008

I/2008

I/2007

III/2007

III/2006

I/2006

III/2005

I/2005

I/2004

III/2004

-2

III/2003

-1

I/2003

64

Grfico 5
Taxa de cmbio
1999 - 2013 (em US$)

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

4,5000
4,0000
3,5000
3,0000
2,5000
2,0000

65

1,5000
1,0000
0,5000

2000.01
2000.07
2001.01
2001.07
2002.01
2002.07
2003.01
2003.07
2004.01
2004.07
2005.01
2005.07
2006.01
2006.07
2007.01
2007.07
2008.01
2008.07
2009.01
2009.07
2010.01
2010.07
2011.01
2011.07
2012.01
2012.07
2013.01

1999.01
1999.07

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

O que se destaca uma nova fase quanto anlise da dinmica do


balano de transaes correntes (que tornou-se negativo) e pela piora da
performance da balana comercial que apresentou melhores resultados
apenas no segundo semestre de 2010. A taxa de crescimento das importaes, centrada em bens intermedirios, passou a crescer mais rapidamente
que a das exportaes, de forma que o saldo da balana comercial apresentou, paulatinamente, valores menores, recuperando-se apenas no final do
perodo em questo. Ademais, cabe comentar que tambm se observou uma
piora da conta de servios e rendas (Grfico 1), a tal ponto que a melhoria
da balana comercial no segundo semestre de 2010 no foi suficiente para
superar os resultados negativos da referida conta. Nesse contexto, o crescimento do pas se deu a partir da, contando com uma problematizao da
situao de transaes correntes.
O perodo de 2011 a 2013 se apresenta como uma terceira fase na dinmica da conta de transaes correntes. De fato, em nvel da economia domstica, o pas entra em anos de crescimento mais baixo (Grfico 4) e as condies
da balana comercial, aps uma melhoria em 2010, se deterioram depois de
setembro de 2011. Um fato novo importante que as exportaes passam a
cair, em valor, a partir de meados de 2012 e, ademais, o fazem em ritmo maior
do que a queda das importaes.

P r oj e tos par a o B r asi l

66

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Quanto aos principais determinantes da piora dos resultados das exportaes nesse ltimo perodo, podemos destacar alguns elementos.
O primeiro deles o baixo crescimento mundial, com destaque para a reduo do ritmo de expanso da China, o crescimento ainda moderado dos Estados
Unidos e a baixa recuperao europeia. Observa-se que o comrcio mundial passou a crescer substancialmente menos a partir de 2008. Para ter-se uma ideia, enquanto que a taxa mdia de crescimento entre 2004 e 2008 fora de 7,7% ao ano,
ela passa a ser de 2,2% ao ano entre 2009 e 2012. Mais importante ainda o fato
de que o quantum do comrcio mundial passa a ficar praticamente congelado.
O segundo componente foi a forte valorizao cambial ocorrida entre
2010 e 2012, resultante da articulao entre uma elevada liquidez internacional e a oferta de importantes diferenciais de juros internos numa situao de
queda da taxa de juros dos pases centrais. Esse foi um fator que problematizou ainda mais as exportaes de produtos manufaturados, facilitando, paralelamente, a importao desses bens especialmente de bens intermedirios.
No entanto, aps 2012 o movimento o de desvalorizao cambial, que no
provocou, inicialmente, grande impacto positivo sobre as exportaes, tendo
em vista a questo do baixo dinamismos mundial.
O terceiro componente est relacionado ao desempenho da Petrobras
e explicita o peso da conta petrleo e derivados nas exportaes brasileiras,
como tambm gera impactos sobre a conta servios. Fato ilustrativo so os
acontecimentos do incio de 2013, que influram para o crescimento do dficit
de transaes correntes, observado nos primeiros meses do referido ano.
A reduo do supervit da balana comercial esteve ligada conta petrleo e gs devido soma de dois acontecimentos: (i) de um lado, ocorreu o
registro atrasado de operaes de importaes de derivados de petrleo, feitas
em 2012, contabilizadas entre janeiro e abril do referido ano e, (ii) de outro
lado, observou-se uma piora significativa do saldo comercial do setor, devido
paralizao ocorrida nas plataformas da Petrobras. Alm do mais, houve problemas em sistemas j existentes do ps-sal que fizeram com que a extrao
domstica de petrleo e liquefeito de gs natural (LGN) ficasse praticamente
estagnada de 2010 para c. A isto agregaram-se, ainda, os atrasos na entrada
em operao de novos sistemas produtores nos ltimos anos.
Para se ter ideia do impacto desses acontecimentos, a participao das
exportaes de petrleo e derivados no total das vendas externas brasileiras
recuou para 7% no primeiro semestre de 2012, contra pouco mais de 10% na
mdia dos ltimos cinco anos.
Nesses termos, o comportamento da conta petrleo um importante
componente do saldo comercial e a ao da Petrobras fundamental. Tendo

em vista o potencial de crescimento da produo de petrleo no futuro, esse


poder ser um fator positivo para a gerao de divisas ao pas e no sentido de
melhorar a restrio externa que se tem apresentado.
Para alm do comportamento da balana comercial, cabe dizer que
essa ltima fase tem uma novidade adicional, a da deteriorao mais profunda da conta servios e rendas. Comentamos que essa conta apresenta
uma piora paulatina na fase anterior, a partir de 2004. S que, aps 2009, os
resultados negativos se aprofundam e a piora dos resultados de transaes
correntes tem a ver com isso.
No caso da conta de rendas, a questo fundamental que, por um lado,
ela reflexo da prpria dinmica dos fluxos financeiros internacionais nos
momentos de liquidez, na medida em que uma parte dos mesmos se dirigem
a pases perifricos em busca de lucratividade extra. De outro lado, o volume
e o perfil desses fluxos so influenciados pela prpria poltica macroeconmica domstica, que continuou oferecendo expressivos diferenciais de juros
pagos pelos devedores residentes em comparao aos pagos pelos pases centrais. Isso ser analisado mais adiante, neste prprio captulo. No momento,
cabe comentar que se observa grande afluxo de capitais no pas no interregno
2003-2012 e mais especialmente aps 2009, em nveis superiores s necessidades de fechamento do balano de pagamentos e levando a pagamentos
subsequentes de remessas de lucros e juros.
Depois de 2010, observamos uma melhoria do pagamento de juros, mas
uma piora remessa de lucros, refletindo o mix entre as aplicaes de investimentos em carteira (que pagam juros) e de investimentos diretos (que remetem lucros). De qualquer forma, os resultados da conta renda melhoram.
Essa dinmica ser comentada mais adiante, pois os movimentos da conta de
rendas sero retomados aps a anlise da conta financeira, mas o nosso ponto
que a poltica macroeconmica domstica influiu na magnitude e perfil dos
fluxos financeiros ingressantes e isto, por sua vez, influiu no futuro peso dos
pagamentos de juros, no sendo um mero reflexo da situao internacional ou
de falta de poupana interna.
Paralelamente, quando analisamos a conta de servios, destacamos que
sua piora est relacionada ao peso das viagens internacionais e de aluguel
de equipamentos. Quanto s viagens, so afetadas fortemente pela valorizao do cmbio e tambm pelas melhorias observadas no mercado de trabalho
e de renda, bem como s melhores condies para viagens internacionais em
comparao com o passado.
No caso dos aluguis de equipamentos, so tanto resultado da especificidade da dinmica da estrutura produtiva brasileira, quanto da valorizao

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

67

P r oj e tos par a o B r asi l

68

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

do cmbio observada no perodo, que facilitou e tornou mais atrativos os


referidos alugueis. Eles referem-se, por exemplo, a contratos relacionados a
mquinas, aeronaves e tambm a sondas de explorao de petrleo e outros
contratos ligados Petrobras. De outro lado, esses fluxos de pagamentos internacionais esto relacionados com o crescente processo de terceirizao de
mquinas, magnificado pelo movimento do cmbio, mas que tambm reflete
questes estruturais internas, como o no avano da estrutura produtiva do
pas. Neste ltimo caso, o peso da rea de petrleo e gs continua importante
para a anlise desta rubrica.
No ano de 2013, por exemplo, a atuao da Petrobras influiu no resultado da conta servios e isto teve a ver com a construo das plataformas e
navios-plataforma de petrleo e o respectivo pagamento do aluguel. Expliquemos a operao envolvida. De um lado, a subsidiria holandesa da Petrobras contrata a fabricao dessas plataformas no Brasil, que contabilmente so
exportadas para a Holanda quando ficam prontas. Elas, na verdade, permanecem fisicamente no pas, operando pela via de um aluguel, pago durante
vrios anos subsidiria holandesa. Ou seja, h uma entrada de dlares pela
via da exportao virtual das plataformas e uma sada de dlares, por anos,
atravs da conta aluguel de equipamentos2.
Isto posto, a seguir analisaremos o perfil das exportaes brasileiras para
entender melhor a sua composio e a ligao deste comportamento com o
modelo de crescimento adotado.
O padro de especializao das exportaes brasileiras:
mudanas e problematizao
O objetivo desta parte do trabalho observar o padro de especializao
das exportaes brasileiras, na medida em que o setor externo apresentou
resultados favorveis e houve um forte dinamismo da balana comercial, pelo
menos at 2010. Ademais, destacamos anteriomente o fato de o setor externo
ser uma importante alavanca para o crescimento, especialmente no perodo
2003-2005. Alm do mais, tambm foi observado que o perfil da insero internacional do pas piora, no sentido de estar fortemente vinculada expanso
de produtos vinculados a commodities.
O ponto salientado foi que o modelo de crescimento adotado no atacou
efetivamente a questo do perfil da estrutura produtiva brasileira, que apre2. Os comentrios referentes ao papel da Petrobras na deteriorao da balana comercial foram levantados pela Carta de
Conjuntura do IPEA de julho de 2013. O detalhamento da questo referente aos impactos do setor de petrleo e gs sobre
a conta servios e rendas foi apresentado por Braulio Borges da LCA Consultores em debate organizado pelo Ministrio
do Planejamento.

sentava um movimento de no mudana estrutural desde o processo de abertura comercial e financeira da dcada de 1990. Tal fato, articulado mudana da
geografia mundial da produo com a China ganhando terreno na produo e
exportao de manufaturados e o desenvolvimento do comrcio, cada vez mais,
a partir de cadeias globais e de grandes blocos de pases que comercializam entre
si , tem impacto sobre a exportao de produtos manufaturados.
Antes de seguir adiante com essa questo, cabe comentar que do lado das
importaes brasileiras o destaque especial vai para o crescimento da importao de bens intermedirios, atestando o fato de a valorizao cambial observada
no perodo facilitar a entrada dessas exportaes, problematizando a produo
interna desses produtos. A continuidade desse processo gera, por sua vez, uma
relao problemtica para o crescimento, dado que a expanso do pas acaba
provocando uma presso sobre a importao desses produtos (Grfico 6).

Grfico 6
Importao de bens de capital, intermedirios, de consumo durveis e no durveis, combustveis
& lubrificantes
Brasil, 1991 - 2010 - valores trimestrais, mdia mvel (em US$ milhes)
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000

BK

BCD

BND

MPI

Set/10

Ago/09

Jul/08

Jun/07

Mai/06

Abr/05

Mar/04

Fev/03

Jan/02

Dez/00

Nov/99

Out/98

Set/97

Ago/96

Jul/95

Jun/94

Mai/93

Abr/92

Mar/91

Comb. e Lubr.

Fonte: MDIC - elaborado pelos autores.

Isto posto, apresentamos uma sntese acerca dos fluxos de comrcio internacional do Brasil no perodo recente, incluindo valor total das exportaes, markets shares, competitividade, correlacionando-os com a intensidade

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

69

P r oj e tos par a o B r asi l

70

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

tecnolgica setorial. Adicionalmente, indicadores selecionados de comrcio


exterior foram elaborados, visando caracterizao e especificao do padro
de especializao brasileiro na primeira dcada e primeiro binio da segunda
dcada do sculo XXI.
Inicialmente, apresenta-se a evoluo do valor total das exportaes brasileiras, agrupadas por setores classificados de acordo com Lall (2000), levando
em conta trs perodos. Para esta seo, construmos os dados com o intuito
de comparao, considerando resultados agregados em trs anos. O primeiro
trinio de 2000 a 2002, referente pr-fase citada anteriormente, na qual
o resultado da balana comercial pouco expressivo. O segundo, de 2005 a
2007, refere-se aos anos nos quais a economia brasileira apresenta um crescimento mais vigoroso e a balana comercial brasileira, resultados altamente
positivos. Por fim, o ltimo trinio do presente estudo engloba o interregno
de 2010 a 2012, no qual a balana comercial apresentava um movimento de
desacelerao, somado deteriorao mais forte da conta servios e rendas.
Pela anlise dos dados, podemos perceber que em todos os grupos setoriais ocorreu um crescimento nos valores absolutos das exportaes brasileiras
no perodo 2000-2012, embora em ritmos bastante diferenciados no tocante
s distintas categorias setoriais. O Grfico 7 nos explicita esses resultados.

Grfico 7
Exportaes do Brasil segundo intensidade tecnolgica
2000-2012 (Mdia anual em US$ bilhes)
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

Primrios

Manuf. RN

2000-2002

Manuf. Baixa IT

2005-2007

Autom.

Proces.

Engen.

Manuf. Alta IT

2010-2012

Fonte: Comtrade (2011). Elaborao dos autores. Obs.: RN= Recursos Naturais; Baixa e Alta IT = Baixa e Alta Intensidade Tecnolgica; Autom.=
Automotores; Proces = Processamento; Engen.= Engenharia

Conforme se pode perceber, as exportaes do grupo de produtos primrios foram as que mais cresceram, ampliando em 5,5 vezes seu valor absoluto quando se compara o ltimo trinio (2010-2012) com o primeiro trinio
(2000-2002), resultando em uma taxa de crescimento mdio anual da ordem
de 15,14%. Praticamente no mesmo ritmo, as exportaes brasileiras do grupo setorial manufaturas baseadas em recursos tambm cresceram fortemente
em 5,2 vezes entre os dois subperodos, com uma taxa de crescimento mdio
anual de 14,59%.
Paralelamente, em um ritmo menos intenso, mas ainda elevado, as exportaes do grupo setorial processamento, na taxonomia aqui utilizada,
cresceu 3,6 vezes entre os dois subperodos, atingindo uma taxa de crescimento mdio anual de 10,74%; em um ritmo semelhante, o grupo setorial
intensivo em engenharia cresceu 3,2 vezes no perodo, com taxa de crescimento mdio anual de 9,59%, semelhante ao grupo setorial automotores que
cresceu 2,8 vezes, em um ritmo idntico em termos de taxa de crescimento
mdio anual (9,59%).
Por fim, as categorias manufaturas de baixa intensidade tecnolgica e
manufaturas de alta intensidade tecnolgica cresceram em ritmos bem menos
expressivos no perodo 2000-2012, com taxas de crescimento mdio anuais
de 5,29% e 3,84% respectivamente.
Na mesma perspectiva, buscou-se estimar a composio da pauta comercial exportadora do Brasil, de acordo com a intensidade tecnolgica dos
produtos (Grfico 8), sendo a soma de todos os grupos igual a 100%.
Inicialmente, constata-se uma forte e crescente participao de produtos
primrios e manufaturas baseadas em recursos durante todo o perodo: o grupo produtos primrios representava 24% do total exportado no perodo 20002002, elevando sua participao no total das exportaes para 34% no perodo 2010-2012, enquanto o grupo setorial manufaturas baseadas em recursos
tambm ampliou sua participao, passando de 28% para 36% entre os dois
subperodos. A participao conjunta desses dois grupos setoriais no valor das
exportaes brasileiras saltou de 52% no perodo 2000-2002 para 70% no
perodo 2010-2012.
Todos os demais grupos setoriais tiveram reduo na participao da
pauta de exportaes no perodo: manufaturas de baixa intensidade tecnolgica
teve sua participao reduzida de 12% para 5%; automotores reduziu sua participao de 8% para 5%; o grupo de processamento passou de 8% para 7% e o
grupo de engenharia de 9% para 7% no perodo. Por fim, manufaturas de alta
intensidade tecnolgica teve um expressivo decrscimo de sua participao nas
exportaes no perodo, passando de 12% para 5%.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

71

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 8
Composio das exportaes do Brasil segundo intensidade tecnolgica
2000-2012 (em %)
100
90

Manuf. Alta IT

70

Engen.
Proces.
Autom.

60

Manuf. Baixa IT

80

Manuf. Alta IT
Engen.
Proces.
Autom.
Manuf. Baixa IT

Manuf. RN

50

72

40
30

Manuf. RN

20
10
0

Manuf. Alta IT
Engen.
Proces.
Autom.
Manuf. Baixa IT

Manuf. RN

Primrios

Primrios

2000-2002

2005-2007

Primrios

2010-2012

Fonte: Comtrade (2013). Elaborao dos autores. Obs.: RN= Recursos Naturais; Baixa e Alta IT = Baixa e Alta Intensidade Tecnolgica; Autom.=
Automotores; Proces = Processamento; Engen.= Engenharia

De forma geral, observa-se um alargamento da base da pauta, com crescimento da participao de produtos primrios e manufaturas baseadas em recursos e um encolhimento do conjunto dos demais grupos setoriais. importante ressaltar que no apenas as manufaturas de alta intensidade tecnolgica
tm perda de participao nas exportaes brasileiras no perodo recente, mas
tambm as manufaturas de baixa intensidade tecnolgica (inclusive na mesma
magnitude) e os setores intensivos em engenharia, escala, automobilstico e,
em menor proporo, os setores de processamento, os quais o Brasil tradicionalmente apresenta elevadas vantagens competitivas.
A desagregao dos grupos setoriais supramencionados nos principais
produtos de exportao do Brasil tambm reveladora das limitaes presentes no padro de exportaes do pas no perodo, pois verifica-se uma forte
concentrao em alguns poucos produtos em cada um dos grupos setoriais
analisados. Nesse sentido, a participao dos trs principais produtos de exportao em cada grupo setorial no trinio de 2010-2012 a seguinte: em
produtos primrios 63% do valor exportado correspondem a petrleo bruto
(26%); sementes (20%) e carne fresca e congelada (17%); na categoria manufaturas baseadas em recursos a quase totalidade (95%) do valor exportado
concentra-se em minrio de ferro concentrado (41%); acar e mel (40%) e
celulose e resduos de papel (14%).

Paralelamente, em manufaturas de baixa intensidade tecnolgica, destacam-se couro (16%), base de metal (12%) e folhas de ao e ferro em chapas
(12%) com participao de 40% no grupo setorial; em automotores novamente a quase totalidade do valor das exportaes (90%) concentra-se em
peas e acessrios para motores de veculos (38%), motor de nibus (35%)
e caminhes (17%). Nos setores de processamento, as exportaes de ferro e
formas primrias de ao (25%), ferro-gusa (22%) e produtos a base de polmeros (15%) resultam em 62% das exportaes. Em engenharia, 44% das
exportaes esto localizadas em pisto de motores de combusto interna e
suas partes (19%), equipamentos para engenharia civil (15%) e mquinas
eltricas de corrente contnua (10%). Por fim, no grupo de manufaturas de
alta intensidade tecnolgica representaram 68% das exportaes, distribudas
em aeronaves (42%), medicamentos e produtos farmacuticos (14%) e rotores de usina eltrica (12%).
No tocante composio setorial das exportaes mundiais (Tabela 1),
a primeira dcada do sculo XXI foi caracterizada, paradoxalmente, por um
duplo movimento: (i) de um lado, crescimento e maior participao dos grupos setoriais integrantes de produtos primrios e de manufaturas baseadas em
recursos (agrobased, entre outros), resultado do crescimento acelerado (pelo
menos at 2010) da demanda mundial de commodities agrcolas e minerais; (ii)
de outro lado, perda de participao das exportaes mundiais de manufaturas
de alta intensidade tecnolgica. Note que tais movimentos so inerciais com
variaes pequenas, mas persistentes ao longo de todo o perodo analisado.
Registre-se tambm que a composio setorial das exportaes mundiais
de setores de intensidade tecnolgica mdia (automobilstica, processamento e
engenharia), caractersticos e tpicos da 2 Revoluo Industrial se mantm
praticamente estvel neste incio do sculo XXI.
Tendo essa perspectiva da composio setorial das exportaes mundiais
como referncia, deve-se ressaltar, inicialmente, a evoluo positiva, embora
no excepcional, do market share geral das exportaes do Brasil no perodo,
crescendo de 0,97% no incio da dcada (2000-2002) para 1,22% no perodo
pr-crise financeira internacional e 1,89% nos primeiros anos da segunda dcada do sculo XXI.
A Tabela 2 apresenta os indicadores de market share (MS) das exportaes do Brasil, agrupados por contedo de intensidade tecnolgica das exportaes. Este indicador de desempenho das exportaes, juntamente com outros, permite observar a evoluo da competitividade externa das exportaes
brasileiras nos referentes grupos e captar a natureza do padro de comrcio do
Brasil no perodo recente.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

73

P r oj e tos par a o B r asi l

74

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 1
Composio setorial das exportaes mundiais por intensidade tecnolgica
2000 - 2012 (em %)
Grupos de setores
Produtos primrios
Manufaturas baseadas em recursos
Manufaturas de baixa IT
Automotores
Processamento
Engenharia
Manufaturas de alta IT

2000-2002
14,21
15,05
15,59
9,53
7,08
15,38
23,16

2005-2007
16,34
16,54
14,52
8,86
7,61
15,00
21,12

2010-2012
18,04
18,72
13,27
8,05
7,73
14,65
19,54

Fonte: Comtrade (2013). Elaborao dos autores.

Tabela 2
Market share das exportaes do Brasil por intensidade tecnolgica
Brasil, 2000 - 2012 (em %)
Grupos de setores
Produtos primrios
Manufaturas baseadas em recursos
Manufaturas de baixa IT
Automotores
Processamento
Engenharia
Manufaturas de alta IT
TOTAL

2000-2002
1,65
1,79
0,73
0,78
1,13
0,54
0,50
0,97

2005-2007
2,03
2,12
0,78
1,18
1,48
0,74
0,45
1,22

2010-2012
3,51
3,67
0,78
1,26
1,82
0,88
0,47
1,89

Fonte: Comtrade (2013). Elaborao dos autores.

Analisando a referida Tabela, observa-se que o market share (MS) das exportaes brasileiras de todos os grupos setoriais obteve crescimento positivo
durante todos os perodos, com exceo de manufaturas de alta e baixa intensidade tecnolgica, cujos MSs permaneceram praticamente estveis no perodo,
oscilando em torno de 0,50% no trinio 2000-2002 para 0,45% no trinio
2005-2007 e 0,47% no trinio 2010-2012.
Assim, o desempenho das exportaes brasileiras dos dois grupos setoriais produtos primrios e manufaturas baseadas em recursos, em termos de
market share, mostra uma evoluo bastante positiva ao longo de todo o perodo analisado (2000-2012), mesmo aps a ecloso da recente crise financeira
internacional e a mais recente ainda desacelerao da economia chinesa e seus
efeitos sobre a demanda internacional de commodities no trinio 2010-2012.

Por outro lado, deve-se registrar que tal desempenho, a despeito de ser
bastante positivo em termos de market share, inferior ao desempenho em
termos de valores das exportaes (visto no incio desta sesso), revelando o
fortssimo e generalizado dinamismo do mercado internacional de commodities
agrcolas e minerais.
No caso de manufaturas de alta intensidade tecnolgica, registrou-se uma
estabilidade do market share ao longo de todo o perodo avaliado em torno de
0,78%, principalmente entre o perodo pr-crise internacional (2005-2007) e
o perodo posterior (2010-2012).
Por fim, em todos os grupos setoriais de mdia intensidade tecnolgica
(automores, processamento e engenharia) verificou-se um crescimento do market share entre o trinio 2000-2002 e o trinio 2005-2007, crescimento este
que tem se sustentado aps a crise financeira internacional de 2007-2008 e a
desacelerao recente da economia chinesa, o que no deixa de ser auspicioso
para a insero comercial externa na economia brasileira, por se tratarem de
setores com algum dinamismo de mercado, com escalas relativamente elevadas e grau mdio de aprendizado e difuso tecnolgicas.
No obstante, tal desempenho favorvel, em termos de market share,
precisa ser correlacionado a outro indicador Vantagem Comparativa Revelada (VCR) que permitir cotejar o desempenho comercial externo no apenas
em termos alocativos dentro do pas, mas tambm comparando-o com o market share mdio do pas no mesmo perodo.
O ndice VCR , portanto, a razo entre a proporo de determinado
produto na pauta de exportao do pas em relao proporo do mesmo
produto na pauta de exportao mundial. Assim, quando a proporo das
exportaes desse produto no pas maior que a proporo das exportaes
desse pas no mundo, VCR > 1, ou ainda se a participao desse produto nas
exportaes totais de todos os produtos desse pas for superior mesma participao referente economia mundial, diz-se que o pas apresenta vantagem
comparativa revelada nesse produto.
Em primeiro lugar, em termos de vantagens comparativas gerais do pas,
o desempenho favorvel nos ndices de market shares no se verificou no mesmo perodo. Entre 2000 e 2012, o VCR total do Brasil manteve-se praticamente estvel em torno da unidade, o que significa uma situao de empate tcnico
em termos de competitividade geral do pas no perodo.
Em segundo lugar, ntida a conformao de padres setoriais distintos
de comrcio exterior no Brasil sob a perspectiva das vantagens comparativas:
os grupos setoriais produtos primrios e manufaturas baseadas em recursos apresentam claramente vantagens comparativas maiores que a unidade e crescen-

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

75

P r oj e tos par a o B r asi l

76

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 3
Vantagens Comparativas Reveladas (VCR) das Exportaes do Brasil por Intensidade Tecnolgica
2000 - 2012
Grupos de setores
Produtos primrios
Manufaturas baseadas em recursos
Manufaturas de baixa IT
Automotores
Processamento
Engenharia
Manufaturas de alta IT
TOTAL

2000-2002
1,74
1,89
0,77
0,82
1,19
0,57
0,53
1,02

2005-2007
1,70
1,78
0,66
0,99
1,24
0,62
0,38
1,02

2010-2012
1,91
2,00
0,43
0,69
1,00
0,48
0,26
1,03

Fonte: Comtrade (2013). Elaborao dos autores.

tes nos trs momentos analisados, incluindo o perodo ps-crise internacional


(2010-2012); no mesmo sentido, mas com sinal negativo, os grupos setoriais
de manufaturas de baixa intensidade tecnolgica e manufaturas de alta intensidade
tecnolgica mantiveram trajetrias declinantes de VCR, que vinham se manifestando nos dois trinios anteriores (2000-2002 e 2005-2007), evidenciando
que no pode ser atribudo crise internacional per se o fator preponderante na
explicao do desempenho competitivo desses segmentos. Tampouco o efeitocrescimento da China at a ecloso da crise internacional em 2007-2008 foi
suficiente para reverter a deteriorao da posio competitiva desses segmentos,
diferentemente dos casos anteriores dos produtos primrios e manufaturas baseadas em recursos, em que o crescimento da demanda internacional induzido pela
demanda da China foi fator decisivo da melhoria da posio competitiva.
De outra parte, uma verificao mais detida das vantagens comparativas
setoriais nos perodos anteriores crise financeira internacional de 2007-2008
revela que uma parcela de grupos setoriais foi mais sensvel crise internacional, diluindo a sua competitividade no mercado internacional em automotores, processamento e engenharia. O ndice de VCR brasileiro apresentou
uma trajetria ascendente (e tambm um valor superior unidade no caso
dos setores de processamento) at a crise financeira internacional, revertendo
essa tendncia no perodo posterior. O problema reside justamente no fato de
tais setores possurem importantes elos de encadeamento industrial e fontes
importantes de escala para o crescimento geral da economia brasileira.
Na mesma perspectiva, a Tabela 4 apresenta os dez principais parceiros
comerciais, ou seja, a direo das exportaes totais do Brasil nos trs trinios.
Em todos os perodos, esse grupo representou mais de 55% das exportaes

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

Tabela 4
Destino das exportaes totais do Brasil
2000 - 2012
Pas
EUA
Argentina
Holanda
Alemanha
Japo
Mxico
Itlia
China
Blgica
Frana
Total

% das exportaes Pas


totais (2000-2002)

24,93
EUA
7,82
Argentina
5,09
China
4,35
Holanda
3,78
Alemanha
3,41
Mxico
3,32
Chile
3,17
Japo
3,12
Itlia
2,89
Venezuela
61,88 Total

% das Exportaes Pas


totais (2005-2007)

17,49
China
8,65
EUA
6,23
Argentina
4,77
Alemanha
4,30
Holanda
3,07
Japo
2,83
Coria
2,81
Itlia
2,76
Frana
2,52
Chile
55,43 Total

% das Exportaes
totais (2010-2012)

16,16
11,50
8,51
4,63
3,99
3,60
2,59
2,34
2,05
2,04
57,41

Fonte: Comtrade (2012). Elaborao dos autores.

do pas. O movimento mais evidente da China que, em 2000-2002 era o


nono pas que o Brasil mais exportava. Em 2010-2012 passou a ser o primeiro, resultado de seu representativo crescimento econmico e da necessidade
de importao principalmente de commodities para sustentar tal crescimento.
Os EUA estavam na primeira posio durante o primeiro e segundo trinio e
j no ltimo, ficou em segundo lugar na classificao. A Argentina, pela sua
proximidade geogrfica e acordos comerciais, sempre esteve entre os trs primeiros parceiros. Os outros basicamente se mantiveram, com exceo do Mxico e da Blgica, que no ltimo trinio j no estavam entre os dez principais
parceiros, e a entrada da Repblica da Coreia e do Chile.
Consideraes sobre a dinmica de transaes
correntes e perfil da balana comercial
Aps os dados apresentados queremos destacar, em especial, os seguintes aspectos:
(i) No perodo 2003-2007 observamos o vigoroso crescimento das exportaes brasileiras, contribuindo para a elevao do supervit da balana
comercial e para o resultado positivo de transaes correntes. Alis, o setor
externo tem importante influncia sobre a taxa de crescimento da economia,
pelo menos at 2005. No entanto, o observa-se que o perfil da balana comercial piorou nesta fase.

77

P r oj e tos par a o B r asi l

78

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

O destaque vai para o fato de o pas se integrar na nova dinmica do


comrcio mundial pela linha de menor resistncia. De fato, observou-se um
alargamento da base da pauta de exportaes, com crescimento da participao de produtos primrios e manufaturas baseadas em recursos e um encolhimento do conjunto dos demais grupos setoriais. importante ressaltar que, no
apenas as manufaturas de alta intensidade tecnolgica tm perda de participao
nas exportaes brasileiras no perodo, mas tambm as manufaturas de baixa
intensidade tecnolgica (inclusive na mesma magnitude) e os setores intensivos
em engenharia, escala, automobilstico e, em menor proporo, os setores de
processamento, os quais o Brasil tradicionalmente apresenta elevadas vantagens competitivas.
Alm do mais, os grupos setoriais integrantes de produtos primrios e de
manufaturas baseadas em recursos (agrobased, entre outros) aumentam sua participao nas exportaes mundiais, enquanto h uma perda de participao
do grupo de manufaturas de alta intensidade tecnolgica.
O maior crescimento das exportaes de produtos primrios no perodo
esteve relacionado, no apenas ao padro histrico das exportaes brasileiras,
como tambm ao aumento dos preos internacionais das commodities, impulsionados pela demanda externa da China, sobretudo a partir de 2002.
No caso das exportaes de manufaturados em geral, a observao que
os resultados paulatinamente piores esto relacionados a mltiplos determinantes. O primeiro deles a valorizao do cmbio, que foi comprometendo
a competitividade dos produtos brasileiros industrializados. Este, no entanto,
no parece ser o nico fator explicativo, pois o prprio perfil da indstria
brasileira apresenta problemas que so, inclusive, anteriores a 2003. O ponto
que a mudana tecnolgica tem se aprofundado no mundo, enquanto o Brasil no segue esse movimento. Nesse sentido, preciso incorporar parte dos
novos sistemas, pois no acompanhamos os avanos da indstria mundial,
fato que se expressava no perodo imediatamente anterior ecloso da crise
de subprime e que corrobora a anlise de que esses resultados no foram consequncia, unicamente, do movimento do cmbio.
Ademais, outro acontecimento importante est ligado prpria insero
da China da venda de produtos manufaturados a pases perifricos. Observa-se
uma crescente entrada das exportaes desse pas nos mercados da Amrica Latina, para os quais o Brasil vendedor desses produtos (Sarti & Iratuka, 2010).
(ii) Apesar da manuteno dos resultados positivos da balana comercial, estes passam a piorar e a no serem suficientes para cobrir os resultados
negativos das contas servios e rendas e, a partir de 2008, os balano de transaes correntes tornou-se negativo. despeito da nova melhoria da balana

comercial observada entre o final de 2010 e 2011, o resultado negativo de


transaes correntes se mantm e a isto se soma o aprofundamento da mudana do perfil das exportaes brasileiras apresentado no item anterior.
O ponto central aprofunda a primazia das exportaes de produtos primrios e manufaturados baseados em recursos, aumentando o peso dos dois setores sobre o total exportado, sendo que a China o principal destino.
Note-se que o desempenho das exportaes do pas para o caso desses dois grupos, em termos de market share, mostrava uma evoluo bastante
positiva ao longo do interregno 2003-2007. A questo que esta evoluo
permaneceu, mesmo aps a ecloso da recente crise financeira internacional e
a mais recente ainda desacelerao da economia chinesa e seus efeitos sobre a
demanda internacional de commodities no trinio 2010-2012.
De outra parte, no caso de manufaturas de alta e baixa intensidade tecnolgica, a participao dos mesmos sobre as exportaes decresceu ainda mais
neste ltimo trinio. No que tange s exportaes mundiais registrou-se uma
estabilidade do market share ao longo de todo o perodo avaliado, mas uma
perda no VCR.
A menor taxa de crescimento das exportaes no perodo para manufaturas de alta intensidade tecnolgica fator preocupante para o desenvolvimento
do pas, dado que os produtos que compem esse grupo setorial possuem
maior dinamismo na economia, atravs de maiores efeitos encadeamentos na
produo e maiores nveis de aprendizado e spillovers tecnolgicos. Ou seja,
essa uma observao que deve ser considerada, quando se analisa o potencial dinmico futuro do pas.
(iii) Observa-se uma deteriorao paulatina da conta de servios e rendas depois de 2008, que se aprofunda aps 2010, puxada especialmente
pelas viagens internacionais e aluguel de equipamentos. Mesmo que o nosso
foco no momento no seja entrar em mais detalhes quanto conta servios, importa mencionar que a tendncia da mesma a de manuteno de
seus resultados negativos. Ainda que as viagens internacionais tenham um
componente mais conjuntural e vinculado dinmica cambial, a magnitude
de pessoas que tm acesso a elas aumentou em comparao ao passado, de
forma que parte dessa presso permanecer, mas sempre podendo ser relativamente controlada.
Quanto aos aluguis de mquinas e equipamentos, a tendncia tambm
que no haja melhoria dos resultados negativos. A perspectiva que eles
se faam sentir com mais fora medida que o pas cresa, especialmente
mantendo-se o avano do processo de terceirizao e levando-se em conta
o peso da Petrobras, que avana nos contratos de aluguel de maquinrio. O

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

79

P r oj e tos par a o B r asi l

80

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

ponto importante da anlise que a tendncia da conta servios e rendas a


de manuteno e eventual aprofundamento dos dficits no curto prazo.
(iv) Desde o final de 2011 a balana comercial brasileira voltou a desacelerar devido, principalmente, ao crescimento mais forte das importaes,
especialmente de bens intermedirios, indicando uma problematizao para a
volta do crescimento, uma vez que a retomada dos investimentos trar consigo
um aumento dessas importaes. No entanto, aps 2012 a desacelerao da
balana comercial mais profunda, uma vez que observou-se um movimento
de queda das exportaes, que provocou um movimento tendencial no sentido de chegar-se a um resultado deficitrio na balana comercial.
Como tal comportamento est relacionado com o baixo crescimento do
comrcio mundial nos anos 2011 e 2012 e parte dos resultados negativos no
ano de 2013 tem a ver com a especificidade do perfil da conta petrleo, a
expectativa que a curto prazo a situao das exportaes no se deteriore e
haja um movimento de recuperao, por causa da desvalorizao do cmbio e
da no piora do comrcio mundial.
Nesses termos, o comportamento da conta petrleo um importante
componente do saldo comercial, e a ao da Petrobras fundamental. Tendo
em vista o potencial de crescimento da produo de petrleo no futuro, ele
poder ser um fator positivo para a gerao de divisas ao pas, no sentido de
melhorar a restrio externa que se tem apresentado.
No entanto, note-se que, a curto prazo, apresentam-se limites expanso,
devido estagnao do quantum do comrcio mundial. Nesse sentido, a busca
da insero em novos mercados (novos parceiros e retomando-se antigos) e com
novos produtos mostra-se importante, indicando-se a existncia de espao para
isto. Mesmo considerando o mbito das exportaes de produtos primrios e manufaturados baseados em recursos, h espao, enquanto grande parte das exportaes ligadas a essas rubricas esto concentradas em poucos produtos.
(vi) Quanto anlise do perfil de vantagens comparativas reveladas, a
situao de melhoria da posio dos produtos primrios e intensivos em recursos
naturais se torna ainda mais forte aps 2010, enquanto piora a dos demais. Assim, numa primeira aproximao, tal desempenho atesta uma convergncia com
os setores mais dinmicos em termos de mercado internacional ao longo da primeira dcada do sculo XXI, conforme visto acima, na evoluo da composio
setorial das exportaes mundiais, ressaltando-se que tal convergncia, restringe-se apenas a dinamismo de mercado mundial e no a qualquer outro critrio
de avaliao como contedo tecnolgico, valor adicionado ou outro recorte.
Por outro lado, perde-se competitividade justamente em importantes
elos da indstria (automotores, processamento e engenharia), bem como em se-

tores que apresentam elevado dinamismo tecnolgico internacional, como


o caso das manufaturas de alta intensidade tecnolgica. Ou seja, indica a necessidade de retomada desses mercados, o que passa pelo avano necessrio da
indstria nacional e de estratgias de engate mais estreitas de integrao comercial, considerando que a China entrou fortemente nesses mercados e est
indo na direo da Amrica Latina. Ou seja, tal estratgia envolve a anlise de
quais seriam as cadeias de integrao e quais os parceiros, perspectiva alm do
apoio indstria nacional pela via de desoneraes e de espao para operao
na rea de infraestrutura.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

81

Dinmica da conta financeira do balano de pagamentos


e posio internacional de investimento
Fluxos financeiros e exigncias de diferenciais de
juros para devedores que no tm moeda forte
Um dos traos importantes da anlise da dinmica econmica mundial
o endividamento que se efetiva por meio de mltiplas modalidades: dos
mercados de crdito e dos de ttulos, envolvendo engenharias financeiras que
articulam os dois mercados e operando tambm com mercados de derivativos.
Ademais, outra questo central que os fluxos de dbitos e aplicaes operam
com uma lgica de mercados globais, comandados por grandes capitais centralizados, como aquele dos fundos de investimentos, mas sempre mantendo
a hierarquia entre as diferentes moedas.
Nesse sentido, o dlar permanece como moeda central, oferecedora de
reserva de valor e cone de liquidez, enquanto as demais no apresentam tais
caractersticas. Especialmente as moedas dos pases perifricos continuam no
oferecendo a funo de liquidez para os investidores internacionais (e, por
vezes, para os domsticos). Nesse contexto, o direcionamento de recursos aos
pases que no tm moeda forte exige uma oferta de diferencial de juros em
comparao aos ttulos de mesma maturidade lanados por agentes dos pases
centrais. Tal exigncia de diferenciais de juros ocorre, tanto nos emprstimos
via crdito (outros investimentos), quanto nos emprstimos via ttulos (investimentos em carteira), com a diferena de os segundos serem muito mais
passveis de reverso do que os primeiros3. No caso dos investimentos diretos,
a perspectiva de exigncia de maior rentabilidade relativa tambm existe e
se destaca, ainda que parte importante desses fluxos refiram-se compra de
3. Eles podem ser rapidamente vendidos em mercados secundrios. Alm disso, afeta o preo desses ttulos e, indiretamente, o preo dos ttulos novos que sero lanados.

P r oj e tos par a o B r asi l

82

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

aes de companhias existentes, sem impacto sobre a formao bruta de capital fixo do pas em que estes capitais ingressam.
Assim, no que se refere aos fluxos financeiros, a busca contnua de valorizao em diferentes mercados por parte de um capital altamente centralizado (especialmente de investidores institucionais), potencializa a questo da
instabilidade, pois mudanas de conjuntura nos pases centrais, especialmente
as dos Estados Unidos, afetam rapidamente uma parte expressiva desses recursos, provocando compras e/ou vendas abruptas de ttulos e mudanas de
posio em mercado.
Isto, ademais, especialmente grave no caso dos pases perifricos, que
sofrem ondas de entradas expressivas de recursos financeiros nos momentos
de expanso da liquidez internacional e so os primeiros a sofrer movimentos
de sadas abruptas e vultosas nos momentos de reverso. Logo, conforme comentado, as moedas dos pases perifricos so consideradas menos lquidas4
e o maior interesse por elas aparece nas fases de maior liquidez internacional
e de reduo de averso a riscos, que podem ser rapidamente revertidas,
depender da conjuntura internacional.
O que queremos levantar o fato de que, no s os fluxos financeiros
podem mudar de comportamento de acordo com a conjuntura, como tambm
as demandas de rentabilidade se modificam, acompanhando os ciclos de liquidez, em muitas situaes sem considerar os resultados da melhoria dos indicadores macroeconmicos domsticos. Dessa forma, quanto maior o peso das
posies especulativas nos fluxos de balano de pagamentos e quanto maior
a necessidade de reendividamento constante, maior o impacto das reverses
de expectativas sobre a conta financeira e maior a presso sobre a economia
domstica, no sentido de que se paguem as demandas dos capitais (Corra,
2005). Se a economia do pas perifrico sob anlise tiver um mercado futuro
de cmbio atuante, a situao de instabilidade pode ser maior, pois as ordens
de compra e venda de divisas se efetuam rapidamente por modificaes conjunturais, especialmente de mudanas (ou expectativa de mudana) da poltica monetria norte-americana. Nesse caso, a volatilidade do cmbio pode ser
grande, mesmo quando no ocorrem mudanas na conjuntura domstica.
Considerando-se esse comentrio, uma das questes levantadas que,
no caso da dinmica dos fluxos financeiros brasileiros, esse comportamento
se verifica. Para fazer essa anlise, o perodo 2003-2013 bastante ilustrativo.
Isto porque ele intercala fases de liquidez e de reduo de recursos. Ademais,
um interregno em que as contas externas e internas do pas se encontram
4. Para esta discusso, vide Daniela M. Prates (2005).

ajustadas, ficando claro que os momentos de sadas de recursos no se referem


desajustes domsticos ou a maus fundamentos macroeconmicos.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

Grfico 9
Componentes da conta financeira
Valores acumulados em 12 meses (em US$ milhes)
80.000
70.000
60.000
50.000

83

40.000
30.000
20.000
10.000
0
10.000

Jan/00
Jun/00
Nov/00
Abr/01
Set/01
Fev/02
Jul/02
Dez/02
Mai/03
Out/03
Mar/04
Ago/04
Jan/05
Jun/05
Nov/05
Abr/06
Set/06
Fev/07
Jul/07
Dez/07
Mai/08
Out/08
Mar/09
Ago/09
Jan/10
Jun/10
Nov/10
Abr/11
Set/11
Fev/12
Jul/12
Dez/12
Mai/13

20.000

IEC

IBC

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

Grfico 10

Resultado do balano de pagamentos, investimento em carteira, investimento direto e transaes


correntes. Valores acumulados em 12 meses (em US$ milhes)
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
-20.000
-40.000
-60.000

2000

2001

2002

Resultado BP

2003

2004

IC

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

2005

ID

2006

2007

TC

2008

2009

2010

2011

JAN
MAI
SET
JAN
MAI

JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET

JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET
JAN
MAI
SET

-80.000
-100.000

2012 2013

P r oj e tos par a o B r asi l

84

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Para a compreenso de nossas consideraes importante destacar que


os fluxos do balano de pagamentos de um pas, que apresentam essencialmente um vis de curto prazo so: investimentos em carteira (em aes e ttulos
de renda fixa); outros investimentos moeda e depsitos e derivativos5.
No presente artigo, centraremos nossa anlise nos fluxos de investimentos
em carteira que apresentam os fluxos de recursos de residentes e estrangeiros
comprando e vendendo ttulos de dvida (em renda fixa e em aes), negociados no pas ou no exterior, em mercados secundrios.
Note-se que, mesmo os ttulos de longo prazo podem ser rapidamente
vendidos, causando impactos. Tambm analisaremos os fluxos de investimentos
diretos, que seriam aqueles recursos que apresentariam um potencial de maior
estabilidade, estando mais diretamente relacionados dinmica produtiva. No
entanto, queremos enfatizar que eles devem ser qualificados, pois parte desses
fluxos tambm pode apresentar um vis especulativo de curto prazo.
Para detectar essas relaes, em primeiro lugar, nos interessa analisar a
trajetria das contas e isso pode ser visualizado pela anlise dos fluxos, acumulados em 12 meses (Grficos 9 e 10). Paralelamente, tambm queremos
levantar as variaes abruptas e, neste caso, os fluxos mensais efetivos nos do
ideia da volatilidade das contas6. Analisaremos a dinmica dos dados em perodos, nos quais a observao dos fluxos de recursos para o Brasil ser inserida
no contexto da dinmica da liquidez internacional, mas tem forte relao com
a periodicidade do crescimento do pas, apontada no Captulo 1. importante
ainda destacar que tambm queremos enfatizar o fato de o volume e o perfil
dos fluxos ser influenciado pela poltica macroeconmica domstica.
O perodo 2003-2007: melhoria dos indicadores
domsticos e volatilidade dos fluxos
No que se refere dinmica econmica brasileira, esta uma fase de
crescimento vigoroso e so anos em que os indicadores domsticos apresentam bons resultados: queda da DLSP, importante nvel de supervit primrio,
supervit expressivo da balana comercial e de transaes correntes, alm da
melhoria nos nveis de todos os indicadores de vulnerabilidade externa.
Quanto aos fluxos financeiros, para analisar a fase em questo interessante considerar a dinmica dos anos imediatamente anteriores. Conforme
5. Os movimentos de outros investimentos emprstimos, referem-se a emprstimos bancrios.
6. Ainda que aqui no faamos um estudo mais pormenorizado dessa volatilidade, calculando o desvio padro das sries,
ou mesmo utilizando a metodologia Arch-Gargh para avaliar a volatilidade no tempo. Para estudos nesse sentido, veja
MUNHOZ & CORRA, 2009

podemos observar pelo Grfico 9, entre 2000 e 2002 observou-se uma queda
acentuada dos recursos de investimentos em carteira, como tambm dos investimentos diretos, devido reduo da liquidez internacional, que ocorreu
especialmente aps a Crise da Rssia. Fizeram parte deste perodo a crise cambial brasileira em 1999, as crises da Turquia e da Argentina em 2001-2002.
Alm do mais, destaca-se tambm o desinflar da bolha especulativa nas bolsas
de valores americanas, que repercutiu nos preos das aes no mundo todo;
os ataques de 11 de setembro de 2001; e a revelao de escndalos contbeis
em corporaes americanas de capital aberto7.
Essa uma fase de instabilidade e os fluxos de recursos para os pases perifricos foram fortemente influenciados por todos os acontecimentos relatados.
A partir de 2003 ocorre um novo ciclo de expanso, com aumento de
fluxos de capitais para os pases perifricos (BIS, 2003) e isto, tambm, ocorre
para o caso dos pases da Amrica do Sul8. Uma caracterstica dessa fase que
as contas pblicas e a dvida externa dos pases dessa regio encontram-se
ajustadas. Esse um perodo de queda dos indicadores de risco9, o que ocorre
tambm para o Brasil (Grfico 11) e de grande crescimento das reservas internacionais10, com grande parte das mesmas aplicada nos mercados financeiros
globais, especialmente nos ttulos do tesouro norte-americano. Em termos gerais, um perodo de expanso e de estabilidade para os pases perifricos.
No entanto, o que mencionamos que, mesmo nessa fase de liquidez e,
mesmo considerando a melhoria dos indicadores econmicos domsticos desses pases, continuaram ocorrendo importantes movimentos de volatilidade nos
recursos e especialmente dos investimentos em carteira dirigidos aos mesmos.
Essa dinmica esteve, mais uma vez, fortemente relacionada com o comportamento da economia norte-americana e dos seus mercados de ttulos. As
anlises dos organismos multilaterais enfatizam essa questo, indicando que
os movimentos da poltica monetria dos Estados Unidos provocaram decises de reestruturao de portflio dos investidores, que afetaram diretamente
as aplicaes dirigidas aos pases perifricos.

7. No caso do Brasil, tambm podemos citar as incertezas quanto ao futuro da poltica, afinal, era ano de eleio presidencial.
8. Classificados como emergentes do hemistrio ocidental pelo FMI. Cabe observar que em 2002 e 2003 a Argentina e o
Chile ainda apresentaram um resultado negativo das contas de investimentos em carteira.
9. Observa-se a queda do ndice Embi+ calculado para a Amrica Latina, alm da queda do ndice para os pases da regio,
individualmente.
10. Entre 2000 e 2007 as principais economias emergentes acumulam mais de $2 trilhes de dlares em reservas cambiais
(BIS, 2009).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

85

Fonte: Ipeadata.

29/04/13

29/04/12

29/04/11

29/04/10

29/04/09

29/04/08

29/04/07

29/04/06

29/04/05

29/04/04

29/04/03

29/04/02

29/04/01

29/04/00

29/04/99

29/04/98

29/04/97

29/04/96

29/04/95

29/04/94
Dez/99

Ago/12

Dez/11

Abr/11

Ago/10

Dez/09

Abr/09

Ago/08

Dez/07

Abr/07

Ago/06

Dez/05

Abr/05

Ago/04

Dez/03

Abr/03

Ago/02

Dez/01

Abr/01

Ago/00

86
P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 11
Federal Funds Rate

EUA (mensal em % aa)

Fonte: Ipeadata.

Grfico 12
ndice EMBI+

Brasil (dirio em pontos)

3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

500

Para ilustrar esta questo, destacamos trs momentos em especial que tm


relao com a trajetria da taxa bsica de juros dos Estados Unidos (Grfico 12):
(i) Primeiro semestre de 2004: perodo em que se observa a mudana de
trajetria das taxas bsicas de juros norte-americanas em 2004, quando essas taxas
passam a crescer, provocando um novo movimento de venda de papis de pases
perifricos, no intuito de retornar ao mercado norte-americano (IMF, 2004);
(ii) Primeiro semestre de 2006: quando domina a expectativa de que se
apresentaria um aumento mais expressivo das taxas de juros dos Estados Unidos, por causa do movimento da inflao daquele pas, provocando aes de
realocao nas carteiras dos investidores (de sada das economias emergentes,
para os ttulos do tesouro americano) (IMF, 2006);
(iii) Segundo semestre de 2006: ocorre a volta de um expressivo fluxo
de recursos para os pases perifricos, sob a difuso de novas expectativa de
que as taxas de juros dos Estados Unidos passariam a apresentar apenas um
crescimento moderado, mas estas taxas param de crescer. Apresenta-se, a partir da, um processo de reduo das taxas de juros bsicas dos Estados Unidos
at 2008 (IMF, 2010).

Grfico 13
Investimento direto de estrangeiros e de brasileiros (ou residentes)
Dado mensal, acumulado em 12 meses
(em US$ milhes)
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
-20.000

IDB

IDE

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

Linear (IDE)

Set/12

Dez/11

Mar/11

Jun/10

Set/09

Dez/08

Mar/08

Jun/07

Set/06

Dez/05

Mar/05

Jun/04

Set/03

Dez/02

-40.000

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

87

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 14
Investimento direto de estrangeiros
Dado mensal (em US$ milhes)
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000

2003

2004

IDE

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

JAN

0
2013*

Linear (IDE)

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

Grfico 15
Investimento em carteira de estrangeiros e de brasileiros (ou residentes)
Dado mensal, acumulado em 12 meses (em US$ milhes)
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
-10.000
-20.000

Jan/00
Jun/00
Nov/00
Abr/01
Set/01
Fev/01
Jul/01
Dez/01
Mai/03
Out/03
Mar/04
Ago/04
Jan/05
jun/05
Nov/05
Abr/06
Set/06
Fev/07
Jul/07
Dez/07
mai/08
Out/08
Mar/09
Ago/09
Jan/10
Jun/10
Nov/10
Abr/11
Set/11
Fev/12
Jul/12
Dez/12
Mai/13

88

IBC

IEC

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

Grfico 16
Investimento em carteira de estrangeiros
Dado mensal (em US$ milhes)
20.000
15.000
10.000
5.000

89
0
-5.000

2003

2004

IDE

2005

2006*

2007*

2008*

2009*

2010*

2011*

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

SET
JAN

MAI

JAN

-10.000
2012* 2013*

Linear (ICE)

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao dos autores.

Quando analisamos os componentes da conta financeira do Brasil (Grfico 9), observamos que, especialmente os investimentos em carteira esto
ligados a tal dinmica, mas os investimentos diretos (Grfico 14) tambm so
influenciados por ela.
No que se refere ao perodo 2003-2007 observa-se um retorno dos capitais depois de 2004. Um comentrio importante o de que h um paulatino
aumento da magnitude dos investimentos diretos, em grande parte por conta
da prpria expanso do pas e da abertura de novas oportunidades lucrativas,
justamente do perodo de expanso mais acelerada da economia brasileira.
Mas, para alm disso preciso notar que tambm se agregam as estratgias dos
investidores em nvel mundial e ocorre um crescimento do direcionamento
dos investimentos diretos para os pases perifricos (Unctad, 2006). Ademais,
a esse ingresso se somam os de investimentos em carteira.
Quanto conta de investimentos em carteira, queremos destacar duas
questes:
(i) Em primeiro lugar, podemos observar o crescimento de seu volume
determinado pelo fluxo de estrangeiros (Grfico 15 e 16). A esse respeito
queremos destacar que as mudanas de trajetria desses fluxos no primeiro
perodo que estamos considerando ocorreram: no incio de 2004; no incio de

P r oj e tos par a o B r asi l

90

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

2006 e no final de 2006. Ou seja, os fluxos revertem em momentos associados


aos acontecimentos relacionados com a poltica monetria norte-americana.
Nesses termos, os fluxos foram fortemente influenciados pela dinmica da
liquidez internacional e pela taxa de juros bsica dos Estados Unidos. Ademais, as sadas abruptas de recursos ocorreram sem controle do pas, mesmo
quando se ofereciam altos juros internos, e mesmo quando os indicadores
macroeconmicos domsticos haviam melhorado consideravelmente.
De outro lado, o ingresso mais expressivo dos investimentos em carteira
ocorreu a partir do momento em que as taxas de juros norte-americanas deixaram de subir (em 2006) e comearam a apresentar uma trajetria descendente. O movimento o de busca de diferenciais de juros.
De fato, em condies de ampla abertura financeira, a demanda dos investidores para ficar com um ttulo de dvida lanado por um devedor de um
pas perifrico nos mercados financeiros internacionais a de que a taxa de
juros do mesmo (i*) cubra a taxa de juros de um ttulo internacional seguro
de mesma maturidade (i) mais um prmio de risco. Este ltimo chamado
de risco pas, quando a comparao feita entre dois ttulos soberanos (de
governos).
Dessa forma, de um lado, temos que a taxa do ttulo internacional mais
seguro, geralmente considerada, a do ttulo do tesouro norte-americano
(Treasury Bond). De outro lado, tem-se a taxa do ttulo de mesma maturidade,
lanado pelo governo do pas perifrico em questo, no mercado internacional, em dlar. A partir da:
i* = i + Risco Pas mercado internacional
Risco Pas mercado internacional = i* i
Esta forma de medir o risco pas o chamado spread over treasury,
calculado a partir de ttulos soberanos negociados em dlar, e mercados internacionais11. Ora, nas condies de aumento da liquidez internacional cresceu
a busca por ttulos que oferecessem um diferencial de juros relativamente mais
alto, mesmo que cadente.
(ii) Em segundo lugar, para alm da prpria liquidez internacional, os
fluxos especulativos foram atrados pelo nvel do diferencial de juros entre os
ttulos norte- americanos e os ofertados por devedores residentes, negociados
no Brasil e isto teve relao com o arranjo macroeconmico brasileiro.
11. O ndice Embi+ medido pelo J.P. Morgan, utiliza essa metodologia considerando um conjunto de ttulos do pas sob
anlise e muito utilizado.

No caso de ttulos lanados nos mercados locais, na moeda do pas,


demanda-se que a remunerao dos mesmos (i**) cubra ainda a variao esperada do cmbio, definida no mercado futuro (forward premium) e que se
refere diferena entre o dlar a futuro e o dlar spot. Este ltimo componente
refere-se cobertura que o investidor pagaria (ou receberia), no caso de desvalorizao (ou valorizao) indicada, da moeda nacional frente ao dlar quando
ele se protege dessas variaes12 em mercado futuro.
A partir da teramos, por diferena:
i**= i + Risco pas mercado domstico +(-) forward premium

Risco Pas mercado domstico = i**- i (+) forward premium
Ainda que seja esse o clculo da demanda de rentabilidade para os ttulos domsticos, grande parte do capital que ingressa no pas no se protege
nos mercados futuros. Especialmente quando a trajetria do cmbio de valorizao, eles preferem correr o risco de cmbio e ganhar o diferencial de juros
internos ao final do contrato.

Grfico 17

Diferencial de juros (taxa swapDI-PR360 taxa treasury de 1 ano)


0,14

0,12

0,1

0,08

0,06

Fonte: Banco Central do Brasil.

12. Na verdade, a diferena entre o dlar futuro e o dlar spot (Forward Premium) no reflete apenas a desvalorizao
(valorizao) esperada. Ela incorpora tambm um pagamento de risco de cmbio.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

91

P r oj e tos par a o B r asi l

92

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

No caso brasileiro, a poltica de metas de inflao manteve os juros domsticos em altos nveis, mesmo que cadentes, oferecendo expressivos diferenciais de juros. Para uma visualizao, calculamos a diferena entre a taxa
treasury de um ano dos Estados Unidos e a taxa swapDI-PR 360 do Brasil,
que est mostrada no Grfico 17. Nessas condies, para aqueles que no se
protegeram no interregno de 2004 a 2008, o ganho descoberto envolveu esta
diferena mais a variao da taxa de cmbio entre o incio e o final do contrato,
dado que ocorreu valorizao.
O nosso ponto o de que tal dinmica de fatores externos, conjugados
poltica macroeconmica domstica, tem consequncias sobre a economia
do pas. De um lado, o excessivo diferencial de juros afetou o volume das entradas de capitais, magnificando aqueles que tm um vis de curto prazo. So
fluxos que compram ttulos brasileiros, baseados em uma dinmica conjuntural, podendo efetuar ganhos de arbitragem e que querem permanecer em situao de grande flexibilidade13. De outro lado, tendo em vista a caracterstica
dos mesmos, as mudanas de conjuntura os afetam rapidamente, provocando
forte volatilidade nos investimentos em carteira.
A volatilidade e o volume dos ingressos e sadas provocam efeitos sobre
as prprias variveis macroeconmicas: afetam potencialmente o nvel e a volatilidade do cmbio e, alm do mais, as reverses de recursos interrompem
a trajetria de queda das taxas de juros domsticas (ainda que de forma defasada). Esse ltimo impacto ocorre por conta de dois canais. De um lado, pela
via da justificativa do controle da inflao, que cresceria, tendo em vista a desvalorizao do cmbio que se observa nos momentos de reverso de recursos.
De outro lado, pela via de se manter o diferencial de juros para continuar com
a atrao de capitais quando estes pretenderiam sair do pas.
Por fim, cabe ainda observar que, no caso do mercado de cmbio, as
mudanas de conjuntura o afetam rapidamente, atravs dos mercados futuros
e provocando efeitos no mercado a vista. A entrada de recursos pela conta
financeira se agrega aos supervits de transaes correntes e a ao das autoridades monetrias brasileiras foi a de manuteno de altos nveis de reservas.
Nesse caso, ainda que o trip macroeconmico envolvesse a liberalizao do cmbio, o que se observou foi que a tentativa de manter o cmbio em
certo limite e de controlar a flutuao foram efetivados pela via de operaes
de compra e venda de reservas, como tambm atravs de operaes com swaps
cambiais. Note-se que, na engrenagem montada, a valorizao do cmbio foi
funcional ao combate da inflao.
13. Podem ser vendidos, rapidamente, em mercados secundrios.

No entanto, quanto maior o peso dos capitais com vis de curto prazo sobre os fluxos ingressantes, maior o potencial de sada nos momentos de mudana de conjuntura que podem envolver tambm os recursos de residentes. Alis,
estes fluxos reverteram rapidamente por ocasio do incio dos problemas de
subprime no final de 2007 e, mais fortemente, com o aprofundamento da crise,
em 2008, deixando claro que no houve deccoupling da economia brasileira.
O perodo 2008-2010: crise de subprime,
retomada e tsunami monetrio
Um fato importante a mencionar que no Brasil, assim como nos demais
pases perifricos, a crise de subprime nos Estados Unidos provocou um processo de vendas expressivas dos ttulos, provocando a queda de seus preos
e o paralelo aumento das taxas pagas pelos mesmos. Ou seja, o aumento do
ndice EMBI+ no se relacionou a mudanas em variveis macroeconmicas
domsticas ou ao aumento de efetivos nveis de risco. A sada de recursos pela
conta de investimentos em carteira em ttulos de renda fixa se somou sada
de fluxos da bolsa de valores brasileira.
Destaque-se que tal movimento no provocou crise cambial, tendo em
vista o colcho de liquidez proporcionado pelas reservas internacionais do
pas. Alm do mais, em poucos meses observou-se uma rpida reverso desse quadro. Do lado das condies de crescimento do pas, a adoo de uma
ao anticclica efetuada atravs da atuao dos bancos pblicos, articulada
ao crescimento dos investimentos pblicos permitiu uma rpida retomada da
economia. Quanto s condies do balano de pagamentos, aps registrar resultados mensais negativos entre o final de 2008 e incio de 2009, passamos
a observar uma trajetria de resultados mensais superavitrios. O pas saiu de
um resultado negativo, de -12,814 milhes de dlares em maio de 2009 para
a cifra de 56,504 milhes de dlares em maio de 2010. Chegou-se cifra de
81,990 milhes de dlares em agosto de 2011, quando passamos a observar a
queda paulatina e contnua desses resultados.
Vimos no incio do captulo que, no perodo em questo, os dficits de
transaes correntes se aprofundaram e que, portanto, os resultados favorveis
do balano de pagamentos se referem aos ingressos relacionados conta capital e
financeira. Um ponto a comentar o de que os investimentos diretos no sofrem
reverso durante 2008, mas decaram no final de 2009 e at maro de 2010.
Os fluxos que mais revertem e, posteriormente, retornam em grande
intensidade a partir do final de 2009 foram os de investimentos em carteira
(Grficos 9 e 15). Paralelamente, a partir de julho de 2010 os investimentos
diretos passam a ingressar de forma mais expressiva (Grficos 9 e 13). Ou

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

93

P r oj e tos par a o B r asi l

94

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

seja, os ltimos fluxos se somam aos de investimentos em carteira e a fase em


questo de grande ingresso de capitais; de supervits expressivos do balano
de pagamentos e de valorizao do cmbio.
O retorno dos recursos foi influenciado pela queda expressiva das taxas
de juros norte- americanas e pela poltica de quantitative easing, que aumentou
rapidamente a liquidez internacional. Foi nesse contexto que, em 2010, investidores internacionais se dirigiram a um forte movimento de compras dos ttulos
de devedores brasileiros. O volume to grande que os valores foram capazes
de cobrir o dficit de transaes correntes, com folga, e foram esses fluxos os
responsveis pela rpida reverso do resultado do balano de pagamentos.
Um ponto que queremos salientar, na considerao desse movimento,
que, mais uma vez, a poltica macroeconmica domstica se somou liquidez
internacional, influenciando no volume e no perfil do capital ingressante.
O retorno dos fluxos de investimento em carteira esteve relacionado
com o diferencial de juros ofertado pelos ttulos brasileiros, comentado no
item anterior. Aps o segundo semestre de 2010, conforme citado no primeiro
captulo do livro, houve uma mudana no modelo de crescimento, observando-se a adoo de uma poltica contracionista, articulada reduo dos investimentos pblicos, que magnificou essa atrao de capitais.
Observou-se que, desde 2010 at setembro de 2011, manteve-se a poltica de aumento dos juros, somada a atuaes macroprudenciais, no sentido
de controlar o crdito. Conforme comentado no primeiro captulo, o intuito
foi o de atuar sobre o movimento inflacionrio, detectado como de inflao de
demanda, mas que teve componentes importantes de choques de oferta14.
Tendo em vista o aumento dos juros, para alm da dinmica de ganhos descobertos, ocorreu um fator novo, digno de registro. A especificidade dessa fase
a de que entre 2010 e 2011 o forte diferencial de juros oferecido internamente
em comparao com o dos ttulos externos foi capaz de pagar um diferencial de
juros coberto no pas muito maior do que se pagava nos perodos anteriores.
Para alm do ingresso geral de investimentos em carteira, ocorreu uma
mudana no mix dos mesmos. De fato, cresceu a compra dos ttulos de renda
fixa negociados no mercado domstico (Grfico 20). Isto foi fortemente influenciado pelo fato de que o diferencial de juros coberto oferecido nos ttulos
domsticos (risco pas mercado domstico) foi muito superior ao diferencial
de juros ofertado por ttulos de residentes negociados no exterior (risco pas
mercado internacional).

14. Essa anlise ser desenvolvida no captulos referentes inflao.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

Grfico 18
Taxa treasury de 1 ano (% aa) e ndice Embi+Brasil
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0

95

1,0

Dez/11

Jul/11

Fev/11

Set/10

Abr/10

Nov/09

Jun/09

Jan/09

Ago/08

Mar/08

Out/07

Mai/07

Dez/06

Jul/06

Fev/06

0,0

Embi+

Treasury 1 ano (linearizada)


Fonte: Ipeadata. Elaborao dos autores.

Grfico 19
Ttulos de renda fixa negociados no pas e negociados no exterior
Dados mensais em US$ milhes
4.000
3.000
2.000
1.000
0
-1.000

TRF pas
Fonte: Ipeadata. Elaborao dos autores.

TRF exterior

2003

jul

mai

JAN

set

mar

2012

nov

jul

mai

mar

JAN

nov

2011

set

jul

mai

JAN

mar

2003

nov

set

jul

mai

mar

JAN

-2.000

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 20

Risco pas (mercado domstico), Risco pas (mercado internacional) e quase renda
(em %)
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0

Quase renda (com Embi+)

Risco pas mercado domstico

Jan/12

Out/11

Jul/11

Abr/11

Jan/11

Out/10

Jul/10

Abr/10

Jan/10

Out/09

Jul/09

-3,0

Abr/09

-2,0

Jan/09

96

Embi+

Fonte: Corra et alii (2012).

Para ter-se ideia desse movimento, foi calculada a diferena entre os dois
riscos, chamada de quase renda15, que indicam a renda extra, auferida para
os que aplicaram em ttulos negociados no mercado domstico, sem risco de
cmbio. Essa diferena estaria assim indicando a preferncia por se aplicar
em ttulos de renda fixa negociados no pas, efetuando proteo no mercado
futuro de cmbio.
Dessa forma, no ano de 2010 os fluxos em ttulos de renda fixa negociados no pas superam as aplicaes em renda fixa, realizadas nos mercados financeiros internacionais (Grfico 19), tendo em vista a possibilidade
de arbitragem. Paralelamente, tambm cresce a aplicao de investimento
em carteira dirigido a aes negociadas no pas. De fato, o movimento positivo do mercado de capitais brasileiro poca, somado valorizao do
cmbio que se observava indicavam um potencial de boa rentabilidade para
este tipo de aplicao.
Assim, destacamos a influncia da dinmica macroeconmica domstica
sobre o fato de que houve uma forte atrao de capitais especulativos pela
conta de investimentos em carteira e, especialmente, para ttulos de renda fixa

15. Essa discusso foi originalmente apresentada em Corra et alii (2012).

negociados no pas. Mais uma vez, essa poltica afetou o perfil e volume dos
fluxos ingressantes no pas, a favor de capitais com vis de curto prazo.
Paralelamente, a entrada macia de dlares na economia brasileira e a consequente apreciao da taxa de cmbio havia levado o governo brasileiro a comear a implementar instrumentos de controles de capital, desde o final de 2009.
Considerando o massivo ingresso de investimentos em carteira, a deciso foi a de
intensificar fortemente estes controles16, triplicando a alquota do imposto sobre
operaes financeiras (IOF) para as aplicaes em renda fixa e emprstimos externos de at dois anos, e aumentando a incidncia, no caso das aes (Corra et
alii, 2012)17. Posteriormente, adotou tambm medidas de controle sobre o mercado de derivativos de cmbio, no intuito de controlar a volatilidade da taxa.
O avano dos controles dos fluxos de investimento em carteira levaram a
algumas mudanas qualitativas na composio dos fluxos. Queremos comentar
a alterao na dinmica dos investimentos diretos e investimentos em carteira.
De fato, a anlise dos fluxos de estrangeiros nos mostra claramente
que, ao mesmo tempo em que as aplicaes em carteira caram expressivamente aps as medidas de controle, os investimentos diretos crescem fortemente
(Grfico 21, na pgina seguinte). Alm de se observar a sincronia dos dois
movimentos, outro fato que chama a ateno que os patamares do ingresso
dos investimentos diretos de estrangeiros mudam neste momento, o que pode
ser observado no Grfico 13. Mesmo considerando a queda dos valores em
2009, a expanso observada de forma sincronizada com a adoo das polticas
de controle muito maior do que a trajetria que vinha desde 2003.
O nosso ponto que o elevado diferencial entre juros internos e externos e o controle exercido sobre os investimentos em carteira se constituram
em um atrativo para o desvirtuamento desses ltimos fluxos, intensificando
a entrada de capitais especulativos sob a rubrica investimento direto. Isso,
provavelmente, j vinha ocorrendo antes, mas a nossa hiptese a de que esse
movimento se intensificou com o aprofundamento das medidas de controle. A
perspectiva que parte dos capitais especulativos deixaram de entrar no pas
sob a rubrica de investimentos em carteira mas, paralelemente, esse perfil de
capitais retornou sob a rubrica de investimentos diretos18.
16. No primeiro semestre de 2008 e, depois no final de 2009, o governo j havia iniciado timidamente essa poltica.
17. O detalhamento das polticas do controle de capital no perodo considerado est apresentado em Corra, V.P. et alii
(2012), sendo que tambm partimos desse trabalho para a discusso referente problematizao dos investimentos diretos
no perodo.
18. Note-se que no estamos dizendo que so os mesmos capitais que saram de IC e entraram via ID. A hiptese a de que
capitais com vis especulativos saram. No caso dos ID, parte dos capitais que ingressaram tem o mesmo perfil.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

97

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 21
Investimento direto estrangeiro e investimento em carteira de estrangeiros
Fluxos mensais em US$ milhes
20.000
15.000
10.000
5.000
0

IED

mai

mar

JAN

nov

2012*

set

jul

mai

JAN

set

mar

2011*

nov

jul

mai

JAN

mar

2010*

nov

set

jul

mai

mar

2009

JAN

-5.000
nov

98

2013*

IEC

Fonte: Banco Central do Brasil elaborado pelos autores.

Tal situao possvel porque a rubrica de investimento direto contm


uma parte relacionada aquisio/alienao de participao em capital acionrio e crditos/amortizaes de emprstimos intercompanhia. Nesse sentido,
o formato do registro do capital como Investimento Estrangeiro Direto (IED)
pode mascarar o perfil do capital ingressante. De fato, a exigncia para registro
como IED sua participao mnima de 10% no capital social de uma empresa
com direito a voto (aquisio/subscrio/aumento de capital). Dessa forma,
nada impede, por exemplo, que a compra de uma participao de 11% em
aes ordinrias atravs de IED seja facilmente liquidada em seguida, descaracterizando inteiramente o que aparentemente constituiria um compromisso
empresarial de longo prazo19.
Outro movimento que pode acontecer na ausncia de fiscalizao do
destino desses recursos, aps seu registro de entrada, haver possibilidade de
abertura de novas sociedades annimas pelos investidores estrangeiros, seguida de aplicao, atravs de operaes de tesouraria, em fundos de investimentos financeiros. Tais aplicaes ficariam isentas, portanto, da tributao
incidente sobre os ingressos dos investimentos em carteira.
19. Kregel (2004) levanta esta questo.

Um dos indcios dessa situao que o aumento da velocidade de crescimento dos influxos do IED ocorreu logo aps a adoo de medidas destinadas
ao controle maior dos fluxos de capitais. Nesse sentido, abrimos mais estes dados para compreender melhor essa dinmica, referente ao primeiro semestre
de 2011, meses que sucedem as medidas de controle do final de 2010.
Uma primeira constatao que o aumento dos nveis de IED lquido
ocorreu, tanto atravs dos crditos dos emprstimos intercompanhias, quanto
pelo ingresso da participao no capital (Tabela 5). No caso dos primeiros,
nenhum tributo incidia, poca, sobre emprstimos superiores a dois anos,
indicando-se que parte do crescimento desses recursos poderia indicar a existncia de arbitragem regulatria20.

Tabela 5
Investimentos estrangeiros diretos
(em US$ milhes)
Discriminao
Entrada Participao no capital
Sada Participao no capital
Receitas dos Emps. Intercompanhia
Despesas dos Emps. Intercompanhia

1o semestre 2010
18.151
5.895
7.912
8.072

1o semestre 2011
31.170
6.343
17.310
10.660

Taxa de variao (%)


77
8
119
32

Fonte: BACEN, elaborado por Corra et alii (2012).

Tabela 6
Investimentos estrangeiros diretos discriminao por faixa
(em US$ milhes)
Discriminao
1o semestre 2010 1o semestre 2011 Taxa de var. (%)
Operaes inferiores e iguais a US$ 10 milhes
2.746
3.956
44
Operaes entre US$ 10 milhes e US$ 20 milhes
1.280
1.687
32
Operaes entre US$20 milhes e US$ 50 milhes
2.471
3.251
32
Operaes entre US$50 milhes e US$ 100 milhes
1.777
3.391
91
Operaes entre US$100 milhes e US$ 500 milhes
3.762
6.251
66
Operaes entre US$ 500 milhes e US$1bilho
1.372
4.563
233
Operaes acima de US$ 1 bilho
4.743
9,071
91
Total
18.151
32.170
77
Fonte: BACEN, elaborado por Corra et alii (2012).

20. Em fevereiro de 2012 o governo brasileiro aumentou o prazo desses emprstimos de dois para trs anos e logo em
seguida para cinco anos, num reconhecimento da possibilidade de arbitragem regulatria atravs de emprstimos intercompanhia.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

99

P r oj e tos par a o B r asi l

100

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Quando participao do capital, foram analisados os ingressos lquidos por volume. Observamos que as faixas de distribuio por valores que
apresentaram maiores volumes de operaes logo aps a intensificao do
IOF foram aquelas que registraram taxas mais pronunciadas de crescimento,
destacando-se aquelas entre 500 milhes de dlares e 1 bilho de dlares.
Considerando-se o total dos capitais acima de 500 milhes de dlares, nota-se
que por esta rubrica entraram 13,6 bilhes de dlares no primeiro semestre de
2011. No entanto, note-se que, paralelamente, as operaes menores que 500
milhes de dlares tambm cresceram expressivamente, somando um total de
18,5 bilhes de dlares no mesmo perodo.
Na verdade, ocorreu um aumento expressivo dos ingressos, tanto nas
maiores, quanto nas menores operaes, observando-se que parte desse capital relativo a operaes de maior porte tambm pode envolver a venda de
aes em mercado para posterior compra de ttulos de renda fixa internos.
Note-se que uma qualificao deve ser feita: grande parte do investimento direto que ingressou no pas no esteve meramente vinculado questo da
arbitragem regulatria. A trajetria crescente dos investimentos diretos tem
a ver com a lgica internacional desses fluxos, que aumentou seu direcionamento para economias emergentes (Unctad, 2006 e 2011) e com as melhores
condies de oportunidades de investimentos oferecidas pelo Brasil. Tanto
verdade, que estes fluxos vinham crescendo desde 2004. Aps uma desacelerao a partir do final de 2009, j vinham apresentando um retorno de crescimento desde maro de 2010.
Assim, sem dvida, preciso considerar que, em parte, a trajetria mais
rpida de crescimento teve a ver com a recuperao dos investimentos diretos,
aps a reduo dos recursos relacionada crise de subprime. Mesmo assim, o
que salientamos que os nveis de retomada se tornam mais expressivos aps
a adoo das polticas restritivas ao ingresso de investimentos em carteira,
indicando a hiptese de que parte do crescimento esteve relacionada a movimentos de arbitragem regulatria.
A considerao que no h nada que impea a ocorrncia de dois
processos simultneos na economia: grandes aportes de investimentos em ampliao de capital das empresas, voltados para a gerao de lucros e dividendos futuros, e volumes crescentes de operaes, objetivando ganhos especulativos mais imediatos. A nossa hiptese a de que este ltimo tipo de operao
ocorreu especialmente no perodo em que se apresentou uma quase renda
expressiva para os juros domsticos.
O ponto que a poltica de controle de ingresso de capitais teve efeitos,
mas, em parte, eles foram mascarados pela especificidade da contabilizao

da conta de investimentos diretos. No entanto, a partir da queda dos juros no


final de 2011 observamos a continuidade da reduo dos investimentos em
carteira e a estagnao do crescimento dos investimentos diretos.
Perodo segundo semestre de 2011 a 2013:
Desacelerao dos fluxos de investimentos em carteira
A partir do segundo semestre de 2011 o ambiente externo se deteriorou,
conforme j comentado na primeira parte deste captulo e as contas nacionais
indicavam a desacelerao dos investimentos. No que se refere poltica macroeconmica, observamos que aps 2011 houve, mais uma vez, uma mudana no
mix, montando-se uma nova engrenagem. O intuito foi apoiar mais explicitamente o investimento privado, como fator importante para a retomada do crescimento, e ao longo de todo o ano ainda permaneceu a poltica fiscal restritiva.
O novo mix envolveu a articulao entre reduo de juros e cmbio
desvalorizado e a isto se agregou a adoo de desoneraes fiscais indstria e montagem de grandes projetos de infraestrutura, envolvendo parcerias
pblico-privadas, conforme comentado no primeiro captulo do livro.
Nesse contexto, a autoridade monetria passou a reduzir as taxas de juros domsticas a partir de setembro de 2011, alm de ter revertido as medidas
macroprudenciais. As condies para as aplicaes financeiras no pas, sem
cobertura, pioram, pois o diferencial de juros cai (Grfico 17) e a isto se soma
o movimento de desvalorizao da moeda nacional frente ao dlar, que comeou a ocorrer a partir do segundo trimestre de 2012. Paralelamente, observa-se
uma queda da quase renda (Grfico 20), que envolve a aplicao com juros
cobertos no pas. Ou seja, alm do controle de capitais, os estmulos adicionais
de rentabilidade para as aplicaes em ttulos domsticos se reduziram.
A isto se somou a deteriorao das condies das expectativas dos mercados financeiros internacionais, que ocorreram principalmente no ano de
2012, provocando reverses de aplicaes direcionadas a pases perifricos e
uma piora do risco pas dos mesmos. O perodo de reduo pronunciada dos
fluxos de investimentos em carteira e isso teve relao com os fatores relatados
acima e no com elementos de falta de credibilidade do pas.
A queda dos investimentos em carteira teve importante peso na reduo
dos ingressos totais de recursos pela conta financeira (Grfico 9)21, num momento em que o balano de transaes correntes se deteriorava. Como consequncia, os supervits do balano de pagamentos comearam a se reduzir,
21. Houve queda tambm de outros investimentos, mas a principal reduo foi a dos investimentos em carteira, aqui
analisados.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

101

P r oj e tos par a o B r asi l

102

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

mas at 2012 ainda permaneciam em patamares superiores aos observados no


interregno 2004-2006 (Grfico 10).
Destaque-se que durante os anos de 2011 e 2012 os investimentos diretos foram suficientes para cobrir, sozinhos, o dficit de transaes correntes,
que permaneceram em patamares elevados durante o mesmo perodo. No entanto, preciso considerar duas questes:
(i) Houve queda de seus valores logo aps a reduo das taxas de juros
e do incio da deteriorao do cmbio. Provavelmente parte do capital especulativo, que havia entrado sob a rubrica de investimento direto para fugir
dos controles, reverteu aps a queda dos juros, como tambm ocorreu com os
investimentos em carteira.
(ii) Durante o ano de 2012 houve uma recuperao desses fluxos, mas
eles param de crescer a partir de ento.
Do ponto de vista do perfil dos capitais que entraram no pas, podemos
dizer que houve uma melhoria nessa ltima fase, conforme ocorreu uma queda
expressiva da participao dos investimentos em carteira, ao mesmo tempo em
que os investimentos diretos ainda permaneceram elevados, de forma que o fechamento do balano de pagamentos no ficou comprometido, pelo menos at
meados de 2012. Alis, essa queda teve reflexos sobre a conta servios e rendas,
que passou a remeter menos juros para o exterior, ainda que tenha aumentado
a remessa de lucros. Paralelamente, outro ponto positivo foi o crescimento do
crdito comercial a fornecedores durante o ano de 2012. Paralelamente, do lado
dos emprstimos e financiamentos h uma certa estabilidade, ainda que em
2013 aparea uma reduo desses recursos devido amortizaes.
No entanto, note-se que o crescimento do dficit de transaes correntes
em 2012 e 2013 foi se expandindo. Parte desse resultado deve-se ao prprio excesso de entrada de recursos no perodo anterior, que problematizou a
conta servios, por seu peso na necessidade de remessas de juros e lucros. De
outro lado, tem a ver com a paulatina piora da balana comercial.
No ano de 2013 a situao se exacerbou e os resultados do balano de pagamento pioraram, principalmente devido a duas questes: o aumento do dficit em
transaes correntes e a ocorrncia de uma importante desvalorizao cambial.
No primeiro caso, a deteriorao deveu-se piora da balana comercial,
j comentada no incio do captulo. O aumento do dficit da conta petrleo
foi um componente importante desse resultado e vimos que ele foi, em parte,
conjuntural. Ainda assim, observa-se uma trajetria de piora, por causa da
reduo do quantum exportado do produto.
Outro componente foi o aumento das importaes, devido a um incio de recuperao econmica do pas nos primeiros meses do referido ano.

Ele explicita o problema do perfil do crescimento da indstria nacional, que


envolve e a importao de bens intermedirios em paralelo s decises de
aumento da formao bruta de capital fixo. Nesse sentido, est ligado a um
problema da estrutura produtiva brasileira.
De outro lado, a desvalorizao cambial teve vinculao com um amplo
movimento de realocao de investimentos internacionais, como reao ao
anncio, por parte do Federal Reserve (FED), da retirada gradual dos estmulos monetrios que ocorreria no mesmo ano. Tal fato provocou rpida ordem
de venda de papis no mercado futuro de cmbio, gerando um movimento de
desvalorizao cambial. Esse processo afeta os demais fluxos, provocando a
ao da autoridade monetria brasileira, via swaps cambiais e linhas de crdito
em dlar, mas tambm provocando uma perda de reservas.
Esse acontecimento, na verdade, mostra a forma como as expectativas
internacionais e mudanas conjunturais afetam rapidamente o cmbio no Brasil, pela reao rpida nos mercados futuros. Isto acaba tendo influncia sobre
o mercado a vista e no est relacionado com falta de credibilidade do pas.
O fato de a desvalorizao observada no Brasil ter sido mais intensa do que em
outros mercados perifricos tem relao com a liquidez e o aprofundamento
do mercado futuro de divisas no pas e com o prprio volume dos capitais
ingressantes, especialmente aqueles com vis de curto prazo. Isto por que
ocorrem vendas rpidas de aes e de ttulos de renda fixa.
Nesse sentido, no que se refere aos acontecimentos relatados, no se
pode dizer que a desvalorizao cambial tenha sido consequncia da piora
da situao das transaes correntes, ainda que isso possa ter aprofundado o
movimento. De fato, a situao se acalmou quando o prprio FED desmentiu
o anncio e a partir do momento em que o Banco Central do Brasil anunciou
um padro de intervenes dirias.
Consideraes sobre a dinmica de conta financeira
e a melhoria do passivo externo lquido
Ainda que estejamos observando uma piora paulatina do balano de
transaes correntes e do prprio balano de pagamentos, o ponto que salientamos que houve melhoria do perfil dos ativos e passivos externos explicitados na Posio Internacional de Investimento (PII) do pas.
A anlise desenvolvida acima nos mostrou que nos perodos 20042007 e 2008-2010 os investimentos em carteira e os investimentos diretos
foram os principais ingressos de recursos pela conta financeira, sendo que
os primeiros revertem rapidamente com o aprofundamento da crise de
subprime em 2008.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

103

P r oj e tos par a o B r asi l

104

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Paralelamente, vimos tambm que, logo aps, j em 2009, ocorreu uma


retomada rpida dos mesmos e os valores ingressantes aumentaram substancialmente. Relacionamos esse fato poltica monetria norte-americana de
quantitative easing, somada aos ganhos com os diferenciais entre os juros domsticos e externos e mostramos que, entre meados de 2010 e durante o ano
de 2011, ocorreu uma atrao extra, devido existncia de uma quase renda
entre o diferencial de juros de ttulos brasileiros no exterior e o diferencial de
juros coberto de ttulos negociados no Brasil. A partir da, houve um perodo
longo em que as aplicaes em renda fixa e em aes no Brasil se tornaram
superiores s aplicaes no exterior.
Ademais, nas duas fases observamos o crescimento dos investimentos
diretos, especialmente depois de 2010. Este fato est, sem dvida, relacionado
com as prprias condies de oportunidades de investimento internas ao pas.
No entanto, aps 2010 h que se considerar tambm outros aspectos: em nvel internacional h um maior direcionamento dos investimentos diretos para
pases perifricos e busca de lucratividade extra (Unctad, 2011); parte dos capitais ingressantes pela conta de investimentos diretos tem um perfil prximo
ao dos investimentos em carteira. De qualquer forma, o aspecto principal
que uma grande proporo dessa rubrica se relaciona a capitais mais estveis
e o crescimento dela positivo para o pas.
Em termos gerais, possvel levantar aspectos positivos e negativos do novo
perfil da conta financeira do balano de pagamentos e em sua articulao com os
movimentos do balano de transaes correntes. A seguir, levantamos alguns deles,
a ttulo de fechamento do texto e para apontar alguns caminhos para esse debate.
No que se refere aos fatores positivos, o destaque vai para a melhoria da
posio internacional de investimento do pas, por conta da maior participao dos investimentos em carteira e dos investimentos diretos nos fluxos de
recursos de estrangeiros da conta financeira.
De fato, tendo em vista o movimento acima citado, assistimos a uma
queda da dvida externa22. Isto tem a ver com a mudana do perfil do balano
22. O balano de pagamentos retrata as transaes efetivas entre residentes e no residentes de uma economia num determinado perodo contbil e referem-se a conceitos de fluxo. Foi criado um balano paralelo, ao qual se deu o nome em ingls de
International Investment Position (Posio Internacional de Investimentos PII). Ele um balano de estoques, cujo objetivo
apresentar, a cada ponto no tempo, o total de ativos e passivos financeiros externos de uma economia (envolvendo suas modificaes por conta de variao cambial e variao de preo de ttulos). De outro lado, outra questo importante a diferena
entre o conceito de Passivo Externo Lquido referente PII e a Dvida Externa Lquida. Esta diferena se explica porque o
conceito de Dvida Externa Bruta incorpora apenas trs dos itens que compem o conceito de Passivo Externo Bruto: os ttulos
de renda fixa emitidos no exterior, os crditos comerciais e os emprstimos obtidos no exterior. Ou seja, os Investimentos Estrangeiros Diretos, os Investimentos em Aes, os Ttulos de Renda Fixa negociados no pas, os Derivativos e os itens de Moeda
e Depsitos no fazem parte do conceito de Dvida Bruta. Paralelamente, eles fazem parte do Passivo Externo (PII).

de pagamentos porque ttulos negociados no Brasil no fazem parte dessa


estatstica, como tambm no o fazem os investimentos diretos, o movimento
de derivativos e de moeda e depsitos. Ademais, os emprstimos bancrios de
estrangeiros (componentes da conta outros investimentos), que so dvidas
em dlar, tiveram um peso bastante menor no total de recursos (Grfico 22)
captados, especialmente aps 2008.

Grfico 22
ID de estrangeiros; IC de estrangeiros; crdito comercial a fornecedores e emprstimo de estrangeiros
(em US$ milhes)
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0

CCFE

EFE

IEC

Out /12

Jan/12

Abr/11

Jul/10

Out/09

Jan/09

Abr/08

Jul/07

Out/06

Jan/06

Abr/05

Jul/04

Out/03

Jan/03

Abr/02

Jul/01

Out/00

Jan/00

-20.000

IED

Fonte: BACEN. Elaborao dos autores.

Ou seja, a mudana da estrutura da conta financeira foi a de que parte do


endividamento com estrangeiros se deu em moeda local, no sendo contabilizado como dvida externa e pagando juros em reais. Ademais, os investimentos diretos no so considerados como dvida e os lucros envolvidos tambm
se do na moeda nacional. Um fato adicional dessa melhoria que os ttulos
da dvida interna do governo passaram por um processo de desdolarizao.
Assim, os impactos de remessas de juros e lucros sobre a conta servios
e rendas em momentos de instabilidade so menores. De fato, a desvalorizao do cmbio que ocorre nesses momentos no incide sobre o valor dos
pagamentos de juros em moeda local, o que, contrariamente, ocorre para os
dbitos efetuados em moeda estrangeira.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo dois

105

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 23
PII Passivos
(em US$ milhes)
900.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000

2004

2008

2009

2010

2011

Jun

Dez

Jun

Dez

Jun

Dez

Jun

Dez

Dez

2007

Jun

Jun

Dez

Jun

2006

DerE

IEC

IED

Dez

Jun

2005

Dez
Dez/2013

2003

2002

Dez

Dez

Jun

Jun

Dez

Jun

-JUN/2001

106

2012

OIE

Fonte: BACEN. Elaborao dos autores.

Grfico 24
PII Ativos
(em US$ milhes)
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
--50.000

2002

2003

2004

IDB
Fonte: BACEN. Elaborao dos autores.

IEC

2005

2006

DerE

2007

2008

OIB

2009

Res

2010

2011

2012

2013

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Captulo dois

Grfico 25
PII Ativo e Passivo
(em US$ milhes)
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000

107

0
-500.000
-1.000.000
-1.500.000

2002

2003

2004

PII

2005

Ativo

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Passivo

Fonte: BACEN. Elaborao dos autores.

Ademais, temos a entrada de recursos atravs da modalidade de investimentos que, teoricamente, so entradas mais estveis. Mesmo que se considere o fato de que parte desses ingressos se faa atravs de compra de aes23 e
que parte possa envolver arbitragem regulatria, o fato concreto que houve
grande expanso nos investimentos e grande proporo deles est ligada a
entradas efetivamente mais estveis, pretendendo auferir ganhos pelas oportunidades de operao dessas empresas no Brasil.
Outra questo importante acerca da anlise da Posio Internacional de
Investimentos a de que, no caso da composio dos ativos, houve um crescimento expressivo das reservas do pas (Grfico 24), que um indicador de
solvncia. Ainda que os passivos lquidos tenham crescido, a desdolarizao
um aspecto positivo da estrutura de obrigaes do pas para com o exterior.

Consideraes finais
Analisando-se os dados apresentados quanto dinmica do balano
de pagamentos, levantamos algumas consideraes finais, que servem para
a abertura de discusses sobre a questo da restrio externa do modelo de
23. Que podem ser rapidamente vendidas em mercados secundrios.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

crescimento, especialmente aps 2012, quando as condies da balana comercial pioram.


Uma primeira questo refere-se ao perfil da conta financeira no perodo
de crescimento; o segundo aspecto diz respeito ao perfil e deteriorao do
balano de transaes correntes. A partir da, abre-se a discusso referente s
condies futuras de gerao de divisas no caso de um movimento de retorno
ao crescimento.
(i) No que se refere ao perfil da conta financeira, vimos que ocorreu um
forte ingresso de capitais, mesmo quando o balano de transaes correntes
se apresentava superavitrio. Paralelamente, quando os dficits comearam, os
valores ingressantes continuaram muito superiores a esses dficits, indicando
um excesso de entrada de recursos, situao que permanece basicamente at
2012, com exceo do ano de 2009.
Conforme vimos, houve uma melhoria do perfil do passivo externo, especialmente pelo ingresso dos investimentos diretos, sobretudo aps 2008.
Esses, de fato, so ingressos de recursos mais estveis, mas h que se considerar que parte deles pode ter o perfil de investimentos em carteira, por se tratarem de compras de aes. Uma das mudanas importantes da conta financeira
brasileira foi o crescimento do volume dos mesmos ao ponto de que, sozinhos
poderiam ter financiado o dficit brasileiro em transaes correntes.
No caso dos investimentos em carteira, tambm houve um forte ingresso, mas preciso qualificar os impactos que podem ter sobre o pas. Mesmo
considerando o aspecto de que as aplicaes de investimentos em carteira
no pas no so contabilizadas como dvida externa, destacamos a entrada
excessiva desses recursos, que so capitais altamente volteis, fortemente influenciados por fatores conjunturais. A discusso desenvolvida foi que esses
resultados esto relacionados a condicionantes externos, mas os fatores internos tambm tiveram uma influncia essencial.
No caso dos condicionantes externos, mostramos que a dinmica dos
fluxos ingressantes tem forte relao com o movimento dos mercados financeiros globais e so especialmente influenciados pela poltica monetria norteamericana. A isto, no entanto, se soma a rentabilidade paga pelos ttulos domsticos negociados no exterior e, especialmente, dos lanados no Brasil. A
nfase vai para o fato de a poltica macroeconmica brasileira no ter domnio
sobre os momentos de liquidez e fuga dos recursos, mas influenciar no perfil
e no volume dos fluxos ingressantes:
primeiramente, ao articular altos juros e cmbio valorizado no perodo
2004-2011 atraiu elevado fluxo de capitais com vis de curto prazo, na busca de
grande rentabilidade, mas querendo manter-se com alto grau de flexibilidade;

depois, ao mudar o mix da poltica e passando a relacionar juros cadentes, cmbio desvalorizado e controle de capitais aps o final de 2011.
O que se observou foi que houve uma eficcia na relao entre juros mais
baixos e controles de capitais, no sentido de se reduzirem os ingressos de investimentos em carteira. Assim, nos anos de 2011 e 2012 observamos que o financiamento dos dficits do balano de pagamentos deu-se de forma mais virtuosa,
tendo cado, expressivamente o ingresso dos investimentos em carteira.
A compreenso a de que o perfil do crescimento adotado pelo pas no
trazia consigo a necessidade do volume de ingresso de capitais que ocorreu24,
especialmente de investimentos em carteira. A especificidade da poltica macroeconmica, que preservou juros muito altos em momentos de valorizao
cambial, magnificou a entrada desses recursos.
Deve-se considerar que o processo de valorizao do cmbio teve a contraface de ser um fator positivo para o controle da inflao e o efeito do aumento dos juros, sobre esta ltima deu-se pela via do canal de cmbio25. Mesmo
assim, o volume dos capitais ingressantes tambm provocaria uma valorizao
inconcebvel, caso o cmbio fosse deixado completamente flutuante.
O que se observou foi que, mesmo sem haver uma regra quanto sua
interveno, o governo comprou sistematicamente o excesso de divisas, mantendo o cmbio num patamar compatvel com sua avaliao relativa aos efeitos do mesmo sobre a inflao. Assim, necessrio destacar que a compra do
capital excessivo, por parte do governo, se efetivou para segurar a valorizao
exacerbada do cmbio.
Se verdade que tal processo permitiu a forte acumulao de reservas, que
um fator estabilizador para o pas, de outro lado, o nus dessa ao sobre as
contas pblicas profundo. De fato, a compra dos dlares e a formao das reservas (um ativo para o pas) envolve a formao de um passivo paralelo: emisso
de base monetria e o lanamento de ttulos pblicos, para enxugar a expanso
da base. Ocorre que estes ltimos so ttulos lanados no mercado domstico,
que pagam os juros do pas (so em grande parte indexados Selic), enquanto
as reservas so aplicadas em ttulos externos, rendendo muito menos.
Nesse sentido, o governo lana ttulos de dvida para cobrir a diferena entre as obrigaes de pagamento e recebimento, havendo um aumento
da dvida bruta, totalmente relacionado essa articulao. por isso que a
persistncia dos juros altos e da atrao de capitais, via elevado diferencial de
24. Ainda que se considere que a valorizao do cmbio tenha tido papel na inflao e no nvel do salrio real, o ponto
que a magnitude do ingresso de capitais foi excessiva.
25. Fato que ser mais detalhado no captulo sobre inflao.

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Captulo dois

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

juros, provoca uma resistncia baixa da dvida bruta, que no tem nada a ver
com excesso de gastos pblicos.
Mesmo levando em conta que as aplicaes em aes no pas e em ttulos de renda fixa no pas no so endividamento externo e que so passivos em
reais, isto no redime o fato de que esses ingressos so continuamente instveis. Eles apresentam alta volatilidade e so afetados por movimentos conjunturais, fora do domnio do pas e, mesmo quando os indicadores domsticos
tm bons resultados. Nesse sentido, esses capitais tm um vis de curto prazo
e seu peso na conta financeira aumentou no interregno 2004-2011, justamente quando grande parte dos mesmos era dispensvel para o fechamento do
balano de pagamentos.
A adoo de controle de capitais e a posterior reduo dos juros levou
sada de parte desses recursos do pas, sem que isto tivesse qualquer relao
com falta de credibilidade.
(ii) No que se refere ao resultado de transaes correntes, a observao
que no incio do processo de crescimento que se iniciou em 2004 e at o final
de 2007 a situao foi de supervit, tendo em vista o vigor das exportaes
de produtos primrios. No entanto, esses resultados foram se deteriorando,
revertendo-se para uma situao de dficits. A nossa constatao que a referida deteriorao relacionou-se a dois movimentos.
O primeiro deles so os dficits de servios e rendas, fortemente relacionados com o excesso de ingresso de recursos ao longo do perodo. Ou seja,
a entrada de capitais tem como resultado o pagamento de juros e de remessas
de lucros e, nesse sentido, mesmo a entrada de investimentos diretos provoca
passivos pesados para o pas.
Ainda preciso comentar que relativamente ao item servios observouse um crescimento expressivo dos pagamentos de aluguis de equipamentos e
viagens internacionais. Esses componentes esto articulados ao perfil da evoluo da estrutura produtiva do pas, que apresentou no transformaes
importantes, magnificando o contrato de aluguis de equipamentos quando
o pas cresce, ao invs da produo interna desses equipamentos.
Essa questo da estrutura produtiva tambm est no cerne do segundo
elemento de desacelerao dos resultados de transaes correntes e refere-se
ao perfil e dinmica da balana comercial. O ponto que aps 2008 houve um
movimento paulatino de queda dos supervits dessa ltima e depois de 2012
os resultados comearam a apresentar uma evoluo mais preocupante.
O que se observa uma trajetria de queda das exportaes e de aumento das importaes, levando a uma tendncia de queda nos saldos da
balana comercial. De fato, as mudanas no cenrio internacional afetaram as

exportaes brasileiras, quer seja devido reduo da expanso do preo das


commodities, quer seja pela situao frgil do crescimento mundial. Isto por
que, tendo em vista o alto peso dos produtos primrios e manufaturados ligados a recursos na pautas das exportaes do pas, essa nova conjuntura afeta
rapidamente essas exportaes.
Assim, o desempenho das exportaes tem sido prejudicado por uma
conjuntura menos favorvel em termos de preos de commodities, mas a principal questo est ligada problemtica do quantum exportado. Um dos problemas centrais o fato de estar estagnado h cerca de trs anos26 e especial
problema se apresenta do lado do quantum de produtos manufaturados.
Paralelamente, ocorreu o movimento de aumento das importaes, com
uma estreita ligao das mesmas com o crescimento do pas, pela via da demanda por produtos intermedirios quando a indstria nacional se expande. Essa
questo tem a ver com as j citadas no transformaes da estrutura produtiva nacional. Alis, deve-se comentar que o processo de desvalorizao cambial
ocorrido desde o final de 2011 e at 2013 no tem afetado rapidamente a exportao de produtos manufaturados. Na verdade, h que se considerar a questo
das diferentes elasticidades variao do cmbio o que continuamente no
considerado nas anlises que destacam o papel da desvalorizao do cmbio
sobre as decises de investimento e exportao de manufaturados.
Feitas estas consideraes, vrias questes se apresentam em aberto e
diferentes so os temas para a discusso em termos da restrio externa ao
crescimento.
Em primeiro lugar, em relao atrao de recursos pela conta financeira, pela anlise dos fluxos, no parece estar havendo uma efetiva reverso
de recursos da conta financeira a partir de uma pretensa desconfiana do
capital internacional para com o pas. Ento, vejamos:
No que se refere aos investimentos em carteira, a queda inicial desses
fluxos em 2011 esteve relacionada mudana do mix de poltica macroeconmica brasileira, por causa dos controles de capitais e, posteriormente, teve
relao com a reduo dos juros domsticos ao final do mesmo ano, o que se
somou a uma conjuntura de problematizao das expectativas internacionais,
no segundo semestre de 2012. Em 2013 j se observa uma elevao dos fluxos, provavelmente devido retirada de alguns dos controles de capitais que
haviam sido implantados anteriormente. Outro comentrio que os nveis de

26. As cartas de conjuntura do Ipea do ano de 2013, levantam essa questo, apresentando esses dados de forma detalhada
e chamando a ateno, especialmente, para a queda do quantum das exportaes de petrleo.

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Captulo dois

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investimento em carteira, mesmo em 2012 e em 2013 so muito superiores


aos dos observados entre 2004 e 2006.
Os investimentos diretos apresentam um movimento de queda em 2013,
mas ainda mantm-se em altos patamares e no se apresenta uma reverso internacional desses fluxos em seu direcionamento a pases perifricos. Enquanto continuam existindo oportunidades de investimentos rentveis no Brasil,
pouco provvel que ocorra uma reverso.
Os emprstimos e financiamentos se mostravam estveis, observando-se
que a queda de 2013 est relacionada, especialmente, a processos de amortizao de dvidas.
De forma geral, o perodo de 2004 a 2012, ainda que entrecortado pela
reverso de recursos relativa crise de subprime em 2008, foi de alta liquidez.
A mesma se expandiu aps 2006, com a queda dos juros dos Estados Unidos
e tambm depois de 2009, por conta de poltica monetria norte-americana e
pela poltica de quantitative easing.
A atrao de investimentos em carteira e de emprstimos so fortemente
influenciadas pela dinmica de liquidez e a possibilidade de aumento da taxa
de juros dos Estados Unidos pode reverter parte desses fluxos, como foi visto
no episdio da volatilidade do cmbio provocada pelo anncio do FED a este
respeito em 2013. Ou seja, a possibilidade de reverso est mais relacionada
a condicionantes externos, notando-se que est no front a possibilidade de
aumento das taxas de juros dos Estados Unidos, que afetar o fluxo de investimentos em carteira.
Em segundo lugar, no que se refere dinmica da balana comercial, a
nossa anlise que alguns acontecimentos futuros podem reverter, em parte,
a deteriorao da mesma:
O retorno do crescimento mundial um pouco mais robusto, sendo que
a China indica a continuidade de crescimento;
A paulatina melhoria da conta petrleo, envolvendo as futuras exploraes da base do pr-sal.
Ainda assim, preciso considerar que as condies favorveis do perodo 2004-2010 no se apresentam mais e que a situao internacional mudou.
Ademais, outra questo central que a balana comercial brasileira aprofundou seu desequilbrio estrutural existente.
A nossa avaliao que, a curto prazo, sero apresentadas dificuldades
e a mudana do cenrio mundial exige uma modificao no perfil de insero
internacional do pas e da estrutura produtiva domstica. Alis, conforme comentado no Captulo 1, o no avano dessa estrutura foi uma das no transformaes importantes do modelo de crescimento.

O que observamos foi o aprofundamento do desbalanceamento entre o


perfil da estrutura de exportao e importao do pas. De fato, do lado das
exportaes, o setor de commodities e manufaturados em recursos aumentou
sua participao de forma exacerbada e, alm do mais, o fez concentrando o
peso em poucos produtos. Ou seja, o caminho foi o de continuar na trajetria
de especializao em produtos de baixa intensidade tecnolgica27, enquanto
as importaes seguiram o modelo inverso. Dessa forma, do lado das importaes o peso ficou por conta dos bens intermedirios e observa-se que grande
parte das importaes no perodo foram de bens de alta e mdia intensidades
tecnolgicas, produtos de maior dinamismo no mercado internacional, sugerindo uma assimetria competitiva entre o Brasil e os pases desenvolvidos.
Nessa situao, as condies externas do pas esto fortemente relacionados
condies favorveis na demanda externa.
Nesse contexto coloca-se que a questo da melhoria da balana comercial vai mais alm do retorno, ou no, do crescimento mundial. Vai mais alm,
tambm, da existncia de um cmbio competitivo para as exportaes. A indicao que h a necessidade de mudana do mix das exportaes brasileiras,
buscando-se novos mercados. A partir da, so necessrias mudanas estruturais internas na base industrial28.
Ambas as questes envolvem o retorno dos investimentos e da liderana
dos investimentos pblicos, bem como a adoo de uma poltica industrial,
que vai alm de desoneraes tributrias para fortalecer o lucro das empresas e, no necessariamente, leva a decises de gasto produtivo em setores de
maior contedo tecnolgico.
Ou seja, do ponto de vista da problemtica da balana comercial, h
a possibilidade de uma melhoria, especialmente considerando-se as futuras
possveis exportaes de petrleo, mas o problema do perfil da mesma estrutural e precisa ser atacado.

27. Vide discusso de Coutinho, Hiratuka & Sabatini, (2007).


28. No mbito deste livro no estamos efetuando detalhamentos tericos mas, claramente, a base da discusso estruturalista. Nesse sentido, quando trabalhamos com a questo do setor externo estamos articulados discusso que trata dos
modelos de restrio externa. H uma uma vasta literatura sobre a restrio externa ao crescimento econmico, que
aponta a questo da demanda como fator central de constrangimento externo. Um dos pontos de partida dessa literatura
so os trabalhos de Prebish (2000), mostrando que a restrio externa de economias perifricas est ligada existncia de
diferenas nas elasticidades da renda e da demanda de exportaes e de importaes. As exportaes so o componente
autnomo da demanda externa e so centrais para um crescimento sem constrangimentos externos. Na mesma linha, Kaldor (1994), McCombie e Thirlwal (1994) destacam o papel das exportaes como elemento autnomo de demanda externa
(Jayme Jr. e Resende, 2009).

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Captulo dois

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

De outro lado, no que se refere atrao de capitais, os investimentos diretos permanecem e os investimentos em carteira esto retornando com maior
fora, mas apresenta-se a possibilidade de mudana da poltica monetria
norte-americana, que pode provocar efeitos sobre os investimentos em carteira. O ponto que a volta da atrao desses capitais em nveis mais altos pela
oferta de um diferencial de juros maior no o caminho para a problemtica
do financiamento dos dficits de transaes correntes, uma vez que eles revertero essa mudana de conjuntura, independentemente de o pas apresentar,
ou no, bons fundamentos. Ademais, os mesmos provocam uma armadilha
sobre a conta servios e rendas.
O movimento virtuoso de crescimento envolve a dinmica positiva da
balana comercial e, do lado da conta financeira, a continuidade do ingresso
de investimentos diretos um dos fator importante, por sua maior estabilidade. De outra parte, os investimentos em carteira no deveriam estar no centro
da estratgia de financiamento dos dficits em transaes correntes, especialmente se eles so atrados a partir de um diferencial de juros excessivo.
Note-se, no entanto, que a engrenagem macroeconmica do pas acaba
levando dinmica de atrao desses ltimos uma vez que, mesmo em perodo de reduo, os juros brasileiros estavam entre os maiores do mundo. A
retomada do crescimento dos mesmos, em 2013, refora a questo.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

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Captulo 3
119

Taxa de juros, taxa de cmbio


e inflao no perodo
do Sistema de Metas de
Inflao no Brasil

P r oj e tos par a o B r asi l

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Captulo Trs

Ricardo Summa e Julia Braga

Taxa de juros, taxa de cmbio e


inflao no perodo do Sistema
de Metas de Inflao no Brasil

Introduo
No primeiro captulo do livro foi apresentada a anlise acerca das caractersticas do modelo de crescimento brasileiro, que se observou especialmente
aps 2004. Estabeleceu-se tambm uma relao entre esse modelo e o perfil
da poltica macroeconmica brasileira. Como vimos, no perodo considerado,
esta centrou-se na articulao entre o sistema de metas de inflao, uma poltica fiscal garantidora da observncia de metas de supervits primrios e da
poltica de cmbio flutuante, ainda que com intervenes.
Uma das questes levantadas at o momento que a poltica de controle da inflao foi continuamente defendida como um elemento essencial do
arranjo macroeconmico e a manuteno da inflao, no intervalo das metas
estabelecidas, foi sempre monitorada pelos condutores da poltica monetria,
atravs do ajuste dos juros.
A inflao de demanda esteve sempre no centro da explicao para o
movimento dos juros, justificando seus patamares e a acelerao do crescimento deles, mesmo quando o cenrio internacional apresentava forte movimento de desacelerao.
Contrariamente a esse diagnstico, o ponto que queremos tratar neste
captulo refere-se especificidade da inflao brasileira, que fortemente afetada por fatores de custos e por formas particulares de formao de preo. No
contexto desses aspectos que analisaremos o funcionamento do Sistema de
Metas de Inflao (SMI), destacando que o aumento dos juros teve efeitos pelo
canal de cmbio.
Para abordar essas questes, a primeira seo tratar da relao entre
inflao e SMI, sendo que so destacados fatores que influem fortemente sobre
a mesma e que no so resultantes de presso de demanda. Na segunda seo

121

P r oj e tos par a o B r asi l

122

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

destacamos a relao entre taxa de cmbio e taxa de juros, para retomar o


argumento de que o nvel dos juros afeta o cmbio e atravs desse canal afeta
a inflao. Por fim, a terceira seo agrega os argumentos inicialmente apresentados para analisar o comportamento do SMI no Brasil. Nesses termos, esta
ltima seo conclusiva, ao apresentar os principais pontos levantados pelo
captulo e por indicar um dos debates atuais que consideramos importante.
Um comentrio adicional referente ao captulo que, tendo em vista o escopo do livro, no entraremos em consideraes tericas, sendo apresentados dados
elucidativos dos pontos que queremos enfatizar. Paralelamente, tambm no sero detalhados os estudos economtricos efetuados pelos autores acerca do tema
em questo, ainda que os mesmos sejam citados ao longo das argumentaes.

Inflao e o SMI no Brasil


O Sistema de Metas de Inflao no Brasil foi institudo em meados de
1999 e estabelece que a autoridade monetria deve perseguir um nico objetivo: o controle da inflao, dentro de um intervalo pr-definido no ano
calendrio. No Brasil, a meta de inflao no foi atingida nos anos de 2001 a
2003, como mostrado na Figura 1 (e foi atingida em 1999 e 2004 apenas depois de haver uma reviso da meta durante o ano). Desde 2004 o governo tem
mantido a inflao dentro da meta com sucesso, ainda que nos ltimos anos,
de 2010 a 2012, ela tenha se situado mais prxima do teto da meta de 6,5%
(assim como no ano turbulento de 2008).
Partindo-se destes dados, o nosso intuito analisar o desempenho do
Sistema de Metas Inflacionrias (doravante SMI) brasileiro. O ponto central da
anlise que, por uma srie de razes, a taxa de inflao no Brasil no parece
ter uma relao regular e definida com presses da demanda agregada e a tendncia da inflao parece estar ligada a fatores de custo. importante notar
que estamos falando que o nvel de inflao no muito afetado pelas presses
de demanda, e no a acelerao da inflao1.
1. De fato, durante o perodo considerado, no Brasil a inrcia estimada e/ou os coeficientes de expectativas inflacionrios
no somam um. Braga (2011) estima que cerca de 70% a 80% das variaes mensais da inflao so passadas de um perodo
ao outro, indicando um processo de autoalimentao parcial da inflao. Coeficientes menores que a unidade, porm,
no justificam a adoo de modelos aceleracionistas da Curva de Phillips para a inflao brasileira. Ver Serrano (2007)
para uma anlise terica simples das principais propriedades da curva de Phillips e a resenha crtica de Summa (2011) para
a evidncia de no neutralidade na literatura economtrica brasileira. Dessa forma, mesmo que as presses de demanda
tenham algum efeito particular, deve ser sobre o nvel de preos, ao invs da taxa de variao desses, como requerido pelas
hipteses de neutralidade. Dessa forma, os receios de uma acelerao contnua da inflao no tm respaldo de estimativas economtricas da inflao agregada. Summa e Braga (2013) encontram a mesma evidncia para a inflao dos bens
industriais, alimentos e preos monitorados, porm no rejeitam a hiptese de que os servios tm uma inrcia mais forte,
talvez com coeficiente igual a um.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo Trs

Figura 1
Taxa de inflao e meta de inflao
Brasil, 1999 - 2012
14

12,5

12
10

8,9

9,3
7,7

7,5
5,7

6,0

5,9

4,5

5,9

6,5

5,8

123

4,3

3,1

2
0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Fonte: IBGE; BCB.

Figura 2
Taxa de inflao (desagregada) e meta de inflao
2002 - 2013
25
20

15
10
5
0

2000

2001

2002

Alimentos

2003

2004

Industrializados

2005

2006

2007

Servios

2008

2009

2010

2011

2013

Monitorados

Fonte: BACEN. Elaborao dos autores.

A relao entre demanda e inflao no Brasil


Para ser breve, iremos expor rapidamente quatro motivos complementares para o comentrio anterior.

P r oj e tos par a o B r asi l

124

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Primeiro, existe um grande nmero de preos monitorados para servios pblicos e servios privados de utilidade pblica, muitos dos quais, apesar
de serem non-tradables, so indexados contratualmente por um ndice de preos em particular, que fortemente afetado pela taxa de cmbio.
Segundo, no caso dos bens tradables, principalmente alimentos e bens
industriais, o Brasil uma economia cada vez mais aberta na qual os produtores
so, na grande maioria, price takers em relao ao preo mundial em dlares, que
so exgenos em relao ao nvel de atividade da economia brasileira.
Um terceiro motivo que existe evidncia de markups anticclicos, para
o caso de bens industriais, que aumentam quando a taxa de juros sobe, uma
vez que aumentam os custos financeiros e de oportunidade do capital2.
O quarto e ltimo motivo que a taxa de crescimento dos salrios nominais mdios e dos trabalhadores foi bem moderada de 1999 a 2004, porm
aumentou a partir de 2005, exibindo um carter levemente pr-cclico.
Quanto ao quarto motivo, isso no levou a um aumento via presso de
custo para os bens industriais e alimentos, por estes contarem com uma grande
proporo de bens tradables (como discutido antes) e pelo comportamento da
produtividade ser fortemente pr-ciclico, sobretudo na indstria. De um lado,
as presses foram arrefecidas no perodo em que a produtividade da indstria
cresceu at 2010 e, de outro lado, no teve o efeito de aumentar a presso de
custo a partir de 2011, justamente pelo carter tradable dos bens industriais.
A inflao de servios parece ser a nica sensvel demanda agregada
em um sentido mais estrutural, e no conjuntural, em que taxas de desemprego persistentemente mais baixas esto associadas inflao de servios em um
nvel mais alto (Summa e Braga, 2013), como discutiremos em detalhes em
subseo apresentada mais frente. Por todos esses motivos, a especificidade
da economia brasileira no perodo tratado que a taxa de inflao agregada
no muito afetada pelo grau de utilizao da capacidade instalada ou pela
taxa de desemprego, pelo menos de maneira sistemtica3.
2. Braga (2010) confirmou esses resultados econometricamente para o perodo de 1999 a 2008 e, em Summa e Braga (2013)
demonstrado que esse resultado robusto principalmente para os bens industriais. Essa interpretao e evidncia est
resumida em Serrano (2010) e Serrano &Ferreira (2010). O modelo terico formal encontrado em Summa (2012).
3. As evidncias mostram que os aumentos na renda e na atividade econmica estimulam e elevam mais que proporcionalmente o investimento privado no pas (LUPORINI; ALVES, 2007). Alm disso, num cenrio de demanda aquecida, parte dela
pode ser atendida por importaes. Para Braga (2011) a demanda se faz sentir de forma indireta atravs do impacto sobre
o poder de barganha dos trabalhadores. As estimativas para a dcada de 2000 apontam que os salrios tiveram comportamento pr-cclico: para cada diminuio de um ponto percentual da taxa de desemprego, considerados constantes todos
os outros fatores que afetam os salrios, h um aumento de 0,23 ponto percentual dos salrios nominais. A implicao
que medidas de conteno de demanda, tudo mais constante, podem ter o efeito perverso de frear a expanso dos salrios,
contendo um vis pela resoluo do conflito distributivo desfavoravelmente aos salrios e pr-lucros. Em Summa e Braga
(2013), apenas a inflao de servios se mostrou sensvel a taxa de desemprego.

Estimativas desagregadas por grupos do ndice de Preo ao Consumidor


Amplo (IPCA) indicam que a demanda (dentre o cmbio, o preo das commodities, as expectativas inflacionrias e a inrcia inflacionria) a varivel que
tem menor relevncia na explicao da inflao (Martinez; Cerqueira, 2011).
Nas equaes estimadas em Braga (2011) para a inflao ao consumidor, no
foi encontrado suporte economtrico para a existncia de inflao de demanda na dcada de 2000. Nenhum dos indicadores de excesso de demanda se
mostrou estatisticamente significativo na equao de inflao ao consumidor
agregada nem nas estimativas desagregadas para bens de consumo durveis,
no durveis e semidurveis e nem mesmo para o caso dos servios cujos preos no so administrados na esfera pblica.
Isso significa que, a despeito do tipo de teoria que os analistas ou mesmo os policy makers acreditam, e mesmo que haja um (discutvel) sucesso
em prever e controlar o crescimento da demanda agregada relativo ao da
capacidade produtiva, no fim das contas, a tendncia efetiva da inflao no
Brasil depende bastante das presses de custo, quais sejam: dos preos dos
bens importados e exportveis em dlares e da taxa de cmbio nominal; das
mudanas nas regras dos preos monitorados; do impacto do rpido crescimento do salrio-mnimo (em termos nominais e reais) sobre alguns setores
non tradables e intensivos em trabalho4.
Isto posto, estes aspectos sero tratados a seguir.
Inflao, taxa de cmbio nominal e inflao importada
A taxa de cmbio uma varivel estruturante da inflao brasileira. Seu
papel to importante que sempre levada em considerao em qualquer
trabalho terico ou emprico que se prope a analisar a inflao brasileira,
sendo este praticamente um consenso entre economistas das mais diferentes
linhas tericas. Para ter-se ideia, Bastos e Braga (2010) apontaram que de 1999
a 2008, tudo o mais constante, um aumento mdio de 10% na taxa de cmbio
levou a um aumento de um ponto percentual da inflao ao consumidor.
Quando olhamos para a evoluo da taxa de cmbio nominal no Brasil
(Figura 2), podemos ver que existe uma tendncia de desvalorizao para os
anos de 1999 a 2003, tendncia para uma apreciao quase contnua at meados de 2011(subitamente interrompida pela forte desvalorizao no ano turbulento de 2008, porm foi rapidamente revertida logo em seguida) e depois
uma tendncia de desvalorizao at o fim de 2012.

4. Para o ltimo efeito ver Martinez & Cerqueira (2010), Serrano (2010) e Martinez e Braga (2012).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo Trs

125

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Figura 3
Taxa de cmbio nominal
1999 0 2012
3,8
3,3
2,8
2,3
1,8

2000.07
2001.01
2001.07
2002.01
2002.07
2003.01
2003.07
2004.01
2004.07
2005.01
2005.07
2006.01
2006.07
2007.01
2007.07
2008.01
2008.07
2009.01
2009.07
2010.01
2010.07
2011.01
2011.07
2012.01
2012.07

1999.07
2000.01

1,3

1999.01

126

Fonte: IPEADATA.

Comparando as Figuras 1 e 3, podemos notar que em quase todos os


anos em que a meta inflacionria foi atingida (2000, 2005, 2006, 2007, 2009)
houve uma considervel apreciao nominal do real. Nos anos em que houve
pequena valorizao ou desvalorizao a inflao ficou muito prxima do teto
da meta (2008, 2010 a 2012) e, em perodos de forte desvalorizao a inflao
ficou fora da meta (1999, 2001-2003).5
Outra varivel importante na determinao da inflao o preo dos
produtos importados e exportveis pelo Brasil. Essa varivel, juntamente
taxa de cmbio, determina uma inflao importada pelo Brasil que pode ser
considerada em grande medida exgena na determinao dos preos finais.
A considerao que essas duas variveis foram as determinantes principais
da inflao brasileira na ltima dcada, no sentido de serem as influncias mais
importantes, tanto dos movimentos de alta como de queda da inflao, e que so
altamente significativas em qualquer estimao da inflao, a partir de diferentes
mtodos economtricos e para diferentes perodos de tempo (ver Braga, 2011).
Esse fato confirmado em um estudo da inflao desagregada por Summa e Braga (2013). Olhando os dados mais detalhados da inflao brasileira,
foi demonstrado que, para o perodo 2000-2012, a variao da taxa de cmbio
5. Sobre o efeito da valorizao cambial para controlar a inflao, ver tambm Barbosa-Filho (2007).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo Trs

Figura 4

Inflao dos bens importados e exportveis em US$ e R$


(em %)
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0

127

0,0
-10,0
-20,0

Meta de inflao (teto)

2004.11
2005.04
2005.09
2006.02
2006.07
2006.12
2007.05
2007.10
2008.03
2008.08
2009.01
2009.06
2009.11
2010.04
2010.09
2011.02
2011.07
2011.12
2012.05
2012.10

2001.07
2001.12
2002.05
2002.10
2003.03
2003.08
2004.01
2004.06

-30,0

Inflao importaes em US$

Inflao exportaes em US$

80,0
60,0
40,0
20,0
0,0
-20,0

2000.07
2000.12
2001.05
2001.10
2002.03
2002.08
2003.01
2003.06
2003.11
2004.04
2004.09
2005.02
2005.07
2005.12
2006.05
2006.10
2007.03
2007.08
2008.01
2008.06
2008.11
2009.04
2009.09
2010.02
2010.07
2010.12
2011.05
2011.10
2012.03
2012.08

-40,0

Meta de inflao (teto)

Inflao importaes em R$

Inflao Exportaes em R$

Fonte: FUNCEX, BCB.

nominal e a inflao importada em US$, em conjunto, afetam todos os itens


desagregados da inflao, ao afetar diretamente os preos monitorados, dos
produtos industriais e agrcolas tradables. Alm disso, h tambm o efeito indireto sob o custo dos bens non tradables, inclusive servios grupo que inclui
o item alimentao fora de casa, bastante sensvel ao custo dos alimentos.

P r oj e tos par a o B r asi l

128

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

A Figura 4 ilustra bem isso. A inflao dos produtos brasileiros importados e dos exportveis em dlares foi baixa ou negativa de 2000 a 2003,
quando passou a um patamar alto e positivo at o pico em 2008. Esses preos
caram rapidamente at incio de 2009, quando passam a crescer novamente
at meados de 2011, revertem e levam, inclusive, a uma deflao em US$ em
2012. Tendo em vista esses fatos, notamos que desde 2010 a inflao em reais
dos produtos exportados e/ou importados aumenta acima do centro da meta
de inflao, mesmo com a valorizao da taxa de cmbio ocorrida em 2010
at meados de 2011.
Durante todo o perodo de rpido crescimento dos preos internacionais
das commodities, aps 2003, parece claro que a tendncia de contnua apreciao da taxa de cmbio nominal foi crucial para o funcionamento do Sistema
de Metas de Inflao no Brasil. Como pode ser visto na Figura 4, que mostra a
evoluo da inflao dos bens importados e exportveis medidos em dlares e
em reais, a apreciao nominal do real transforma uma srie de choques negativos de oferta depois de 2003 em uma sequncia de choques (de certa forma)
positivos em moeda local at 2008.
importante notar que os choques de custo negativos, seja devido a
uma desvalorizao nominal ou aumentos nos preos em dlares dos importados e exportveis, aconteceram justamente nos anos em que a meta de inflao
no foi atingida (ou mal atingida como em 1999, 2008, 2010 a 2012).
No final de 2011, a rpida queda dos preos internacionais das commodities suficiente, apesar da desvalorizao cambial de 8,5%, para que a inflao termine exatamente no limite superior da meta 6,5%. Em 2012, o preo
das commodities em dlares diminui 2,5%, porm a desvalorizao de 13,5%
da taxa de cmbio nominal ajuda a manter o choque externo e a inflao do
IPCA fica em 5,85%.
Preos monitorados e mudanas institucionais
e de polticas do governo
Na Figura 5 possvel ver a evoluo do nvel de trs ndices de preos
desde o comeo de 1999: o IPCA, que o ndice de preo utilizado para a
meta inflacionria perseguida pelo Banco Central (BC); o ndice de Preos
Monitorados e o IGP-M, que utilizado na maioria dos contratos de reajuste
dos preos monitorados.
Na mesma Figura, nota-se que at meados de 2005 o ndice de Preos
Monitorados parecia, no agregado, acompanhar bem de perto o IGP-M (esse
ndice afetado pelos preos do atacado e dos produtores, e assim por preos
tradables) e avanar mais rpido que o IPCA, amplificando os efeitos inflacio-

nrios das flutuaes dos preos internacionais das commodities em dlares e


da taxa de cmbio nominal.
possvel notar tambm que, aps meados de 2005, existe um descolamento entre os dois ltimos ndices e o primeiro. Alm disso, o ndice de
Preos Monitorados cresce mais rpido que o IGP-M por um momento (at
metade de 2006). Depois, h uma inverso e passa a crescer, em geral, mais
devagar do que o IGP-M.
Essa tendncia parece ser o resultado de uma srie de alteraes contratuais ocorridas em 2005 e 2006 nos mecanismos de indexao de alguns
preos administrados ou monitorados, principalmente nos setores de telefonia
e energia eltrica6 e na poltica de reajuste de preos da Petrobras, aliada
tributao sobre os preos finais dos combustveis7.
Essas mudanas nas regras dos preos foram interpretadas por Martinez e Cerqueira (2011) como uma alterao em um componente estrutural
desses preos. Os autores concluem que aps 2006 os preos monitorados
tiveram reduo no patamar, na inrcia e/ou na volatilidade. Braga (2011)
e Summa e Braga (2013) encontram resultado semelhante, mostrando que
essa reduo de patamar no foi causada somente pela valorizao cambial
ocorrida no perodo, mas tambm pelas medidas adotadas pelo governo de
alterao nas regras do jogo, sugerindo a eficcia de polticas no monetrias
de combate inflao.
Como pode ser observado na Figura 5, a inflao dos monitorados ficou
acima do teto da meta durante todos os anos at 2005 e, abaixo ou muito prximo ao centro da meta de 2006-2012. Dessa maneira, claro que aps 2006 o
grau de indexao dos preos monitorados, em geral, e com relao aos preos
importados, em particular, reduziu, e as margens de lucro de monoplio desses setores parecem ter decrescido (ou pelo menos pararam de crescer)8.

6. A ministra brasileira de Minas e Energia, em 2004, era Dilma Roussef.


7. Ver Martinez e Cerqueira (2011) e Braga e Martinez 2012) para os detalhes dos preos monitorados.
8. Como os preos monitorados correspondem a diversos servios essenciais para os trabalhadores, alm de importante
componente de custo de produo da indstria, servios e agricultura, importante notar que esse um componente
importante para a questo da distribuio de renda.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo Trs

129

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Figura 5

ndices de preos brasileiros


1999 - 2012
340
290
240
190
140

IPCA

IGP-M

2012.06

2011.11

2011.04

2010.09

2010.02

2009.07

2008.12

2008.05

2007.10

2007.03

2006.08

2005.06
2006.01

2004.11

2004.04

2003.09

2003.02

2001.12
2002.07

2001.05

2000.10

2000.03

1999.08

90

1999.01

130

IPCA monitorados

Fonte: IBGE e FGV.

Salrios nominais, salrio-mnimo e produtividade


Os efeitos dos salrios sobre a inflao tm sido crescentes nos ltimos
anos, especialmente sobre os servios livres (i.e, servios no monitorados).
De 2000 at 2004, os salrios nominais mdios cresceram abaixo da inflao
(medida pelo IPCA), com mdia de 3,2 % ao ano (a.a.). A partir de 2005, a
variao dos salrios nominais ficou acima da inflao geral, passando a crescer numa mdia de 8,0% a.a.
No perodo de crescimento salarial acima da inflao, o salrio-mnimo
apresentou ganho ainda superior ao do salrio mdio. Em primeiro lugar, o
nmero de trabalhadores com salrio equivalente ao mnimo9 foi cerca de
16% do nmero total de empregados em 2009 (refletindo um aumento em
relao participao de 10% em 1999). Em segundo lugar, o crescimento
dos rendimentos dos trabalhadores no setor informal (sem carteira assinada)
e por conta prpria foi superior ao do setor formal. Esses rendimentos podem
ter sido influenciados pelo salrio-mnimo, visto que este pode atuar como
um importante sinalizador, um farol, servindo de base para reajustes dessas
remuneraes (ver tambm Medeiros (2013).
9. Ao valor do SM foi adicionado, para mais ou para menos, 3,6% do mesmo, para considerar arredondamentos na declarao da Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD)/IBGE.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo Trs

Figura 6

Salrios nominais e inflao


2000 - 2013 (em %)
20
18
16
14
12
10
8

131

6
4
2

Inflao ao consumidor

2013.07

2012.10

2012.01

2011.04

2010.07

2009.10

2009.01

2008.04

2007.07

2006.10

2006.01

2005.04

2004.07

2003.10

2003.01

2002.04

2001.07

2000.10

2000.01

Variao dos salrios nominais(1)

Fonte: IBGE. Elaborao dos autores.


Nota: 1) Ambos os indicadores so variaes acumuladas em 12 meses. Os salrios nominais foram obtidos a partir da srie de rendimento
mdio habitualmente recebido pela populao ocupada da Pesquisa Mensal do Emprego. A srie foi suavizada pelo filtro Hodrick-Prescott.

Alm disso, os aumentos de salrios nominais esto relacionados em


parte com a evoluo da taxa de desemprego, que tem tido uma tendncia de
queda contnua, em parte devido a um menor crescimento da fora de trabalho e em parte pelo forte ritmo de crescimento do emprego no Brasil, particularmente no setor servios. Para Summa e Braga (2013), em termos desagregados, apenas a inflao de servios10 parece responder taxa de desemprego
(e no ao hiato do desemprego ou mesmo variao da taxa de desemprego),
talvez indicando uma relao mais estrutural, ligando desemprego tendencialmente mais baixo com salrios crescendo mais rpido, via maior poder de
barganha dos trabalhadores.
Esse maior poder nas negociaes tem um efeito diferenciado sobre a
inflao de servios em relao aos demais preos. O fato dessa relao ser estrutural, e no apenas de curto prazo, ajuda a corroborar a ideia de que apenas
10. Esses servios compreendem os chamados servios pessoais, prestados por empregados domsticos, cabeleireiros;
servios prestados por outros profissionais, tais como mestre de obras, mecnicos, bombeiros; servios prestados pelos
chamados profissionais liberais (mdicos, dentistas, advogados etc.). Outros componentes com peso significativo so o
aluguel residencial, as taxas de condomnios e, especialmente, os servios da rea de educao.

P r oj e tos par a o B r asi l

132

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

um choque de demanda temporrio negativo no parece tambm reduzir de


maneira significativa essa presso do custo salarial no setor servios11,12.
A produtividade cresceu nos ltimos anos, ainda que pouco, o que auxiliou
o controle da inflao. Ao longo da dcada de 2000 at a grande crise mundial
houve aumento da produtividade total da economia e uma reduo da defasagem tecnolgica em relao aos pases desenvolvidos (ver Amitrano, 2010)13.
Na indstria, esse crescimento da produtividade foi responsvel por manter o custo unitrio do trabalho real (isto , o salrio real mdio vis--vis a produtividade) em patamar aproximadamente invariante ao longo da dcada. O
ndice com base 100 em janeiro de 2001 atingiu o nvel de 94,5 em dezembro
de 2010 no caso da indstria geral (e 94,0 na indstria de transformao). Mais
especificamente, o ndice apresentou leve queda nos primeiros anos da dcada,
cresceu at a crise de 2008 e voltou a declinar parcialmente no final da dcada.
Dessa forma, na indstria os ganhos agregados de produtividade compensaram o crescimento dos salrios at 2008. Durante e depois da crise, entretanto,
os salrios nominais e reais continuaram a aumentar regularmente e os custos
unitrios salariais nominais na indstria parecem estar tendendo a aumentar.
Por outro lado, o baixo crescimento mdio da economia, e especialmente da indstria de 2009 a 2012, parece estar criando uma tendncia a
baixas taxas de crescimento mdio da produtividade, que agravam as presses
salariais sobre a inflao na indstria, especialmente numa situao em que
as desvalorizaes cambiais nominais tm reduzido a presso da concorrncia
externa (Serrano e Summa, 2012).
O baixo crescimento do preo dos bens industriais pode ser visto na
Figura 5. Desde 2005 crescem abaixo do centro da meta de inflao. Esse parece ser o efeito conjunto, de maneira estilizada, da exposio concorrncia
externa com o efeito China de barateamento dos bens industriais, alm da
poltica temporria de reduo do IPI em 2009 e 2012.
11. Summa e Braga (2013) apontam outros dois fatores da inflao de servios que esto puxando esse ndice desagregado
para cima: a inflao dos empregados domsticos (muito relacionada com o salrio-mnimo) e a inflao dos aluguis dos
grandes centros urbanos (com contratos muitas vezes indexados ao IGP-M e que, alm disso, experimentou um boom no
perodo recente), que influi tanto diretamente na inflao dos servios quanto indiretamente via custos de uma srie de
estabelecimentos de servios, como por exemplo, alimentao fora do domiclio.
12. Braga (2011) realiza um tratamento estatstico de suavizao da variao salarial acumulada do salrio-mnimo em 12
meses e a compara inflao de servios, chegando concluso que as duas sries compartilharam de tendncia seme
lhante ao longo da dcada de 2000. Alm disso, a importncia dos salrios mdios na determinao dos preos dos servios
livres estimada formalmente e a relao encontrada significativa estatisticamente.
13. O crescimento da produtividade do trabalho no setor industrial, contudo, no consensual. O IPEA calcula uma estagnao da produtividade ao longo da dcada (ver Produtividade no Brasil nos anos 2000-2009: anlise das Contas Nacionais,
Comunicados do IPEA n. 133, 3 de fevereiro de 2012).

No caso do setor de servios, a histria um pouco diferente, devido ao


peso da folha salarial no custo deste setor na economia. O setor dos servios
livres sujeito a menor crescimento da produtividade relativamente aos outros setores pela sua prpria natureza. Alm disso, so no comercializveis
e, portanto, no esto sujeitos concorrncia externa. Ao mesmo tempo,
aquele em que incidiram maiores variaes salariais, devido influncia da
poltica de reajuste do salrio-mnimo.
Assim, o aumento do preo relativo desses servios na dcada de 2000
foi reflexo: i) da desejada redistribuio de renda decorrente da poltica de
recuperao do poder de compra do salrio-mnimo e de um ambiente mais
favorvel ao crescimento dos salrios mdios, j que um setor fortemente
intensivo em trabalho; e ii) do menor crescimento da produtividade no setor
de servios vis--vis ao setor industrial.
A Figura 7 ilustra a correlao positiva entre a trajetria do preo relativo
dos servios e o salrio mdio real, que crescem em ritmo acelerado depois da
crise de 2008.
Dessa forma, a despeito das dificuldades de se obter medidas adequadas
para a produtividade no setor servios, possvel afirmar que os ganhos de
Figura 7

Servios e salrios
2002 - 2013 (base 2002 = 100)
120
115
110
105
100
95
90
85

Preo relativo de servios livres

2013.06

2012.10

2012.02

2011.06

2010.10

2010.02

2009.06

2008.10

2008.02

2007.06

2006.10

2006.02

2005.06

2004.10

2004.02

2003.06

2002.10

2002.02

80

Salrio mdio real

Fonte: IBGE e Banco Central. Elaborao dos autores.


Obs. Os salrios reais foram obtidos a partir da srie de rendimento mdio habitualmente recebido pela populao ocupada da Pesquisa Mensal
do Emprego.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo Trs

133

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

produtividade gerados nestas atividades per si no foram o suficiente para


compensar estas presses salariais. Portanto o custo unitrio do trabalho nos
servios livres de fato exerceu uma influncia altista sobre os preos do setor.

Taxa de cmbio e taxa de juros

134

O comportamento tanto dos preos em dlar dos importados e exportveis e da taxa de cmbio nominal do Brasil foi bastante afetado pelo intenso
crescimento da economia mundial aps 2003, fatos j discutidos em captulos
anteriores do livro.
A rpida expanso do comrcio internacional subsequente, a recuperao do preo internacional das commodities em dlares, o aumento dos fluxos de capitais para os pases emergentes e uma diminuio dos spreads das
taxas de juros de dvida soberana dos pases emergentes, contriburam para
uma substancial melhora no balano de pagamentos de um grande nmero
de pases em desenvolvimento, sobretudo em relao aos perodos difceis das
repetidas crises e instabilidades de meados de 1990 at 2002.14
No caso do Brasil, em 2002, as polticas internas interagiram com a situao internacional na determinao da taxa de cmbio nominal. Em 2002,
logo aps o default argentino, que reduziu as linhas de crdito e aumentou os
spreads para todos os pases emergentes que tinham dvidas externas em montante relevante, o Brasil foi mais afetado proporcionalmente, o que a maioria
dos analistas atribua exclusivamente ao medo do mercado de defaults externos e internos no caso do candidato Lula vencer as eleies em outubro15.
De qualquer forma, o efeito combinado: da restaurao de um diferencial
de juros positivo e significativo; de uma forte contrao fiscal, que levou a uma
recesso no incio de 2003; e do efeito defasado positivo desta desvalorizao
sobre as exportaes lquidas, melhorou rapidamente as contas externas brasileiras (ainda que com um grande custo em termos de produto e salrios reais).
Essas polticas, em conjunto com a acelerao do crescimento da economia mundial, do comrcio mundial, do aumento do preo das commodities e
da diminuio das taxas de juros internacionais e dos spreads dos pases emergentes, melhoraram consideravelmente as condies de solvncia e liquidez
das obrigaes externas da economia brasileira. O dficit em conta corrente,
14. Sobre essas mudanas ver Serrano (2008), Frenkel (2010), Freitas, Medeiros e Serrano (2013).
15. Mas o BCB deveria receber algum crdito para o clima de instabilidade e por induzir uma fuga de capitais quando
introduziu uma regra de marcao a mercado para fundos que tratavam previamente dvida pblica como capital certo,
gerando perdas aos investidores e, por no tentar evitar a fuga de capitais e a abrupta desvalorizao da moeda, aumentando a taxa de juros nominal at que o segundo turno das eleies tivesse terminado (ver Grfico 8).

que alcanou um pico de quase 100% das receitas de exportaes no incio


da crise cambial de 1999, rapidamente se transformou em supervit no final
de 2003. Conforme j comentado no captulo 2 do presente livro, esse supervit foi erodindo somente aps alguns anos, pelo efeito combinado do rpido
crescimento domstico com uma apreciao contnua do real (ver Serrano e
Summa, 2011)16.
As melhores condies da conta corrente e a volta dos fluxos de capitais
permitiram que o governo rapidamente se tornasse livre dos emprstimos do
FMI e suas exigncias no fim de 2005, reduzisse a dvida externa total e acumulasse uma quantidade massiva de reservas internacionais.
A poltica de acumulao de reservas permitiu que as autoridades, mesmo em um contexto de atrao de influxos de capital especulativo de curto
prazo em grande montante, melhorassem a posio de liquidez internacional
do pas. De fato, houve uma diminuio drstica da relao entre dvida externa de curto prazo e as reservas internacionais, que havia alcanado a marca de
mais de 90% na crise cambial de 1999, e que caiu para cerca de 20% em 2008
(Serrano e Summa, 2011).17
Embora oficialmente o Brasil opere um sistema de cmbio flutuante,
mais que bvio, ao olhar para a acumulao massiva de reservas internacionais
e tambm para a poltica de juros do Banco Central, que a flutuao cambial
extremamente suja e que o processo de apreciao cambial quase contnuo
foi afetado sobremaneira pelos altos diferenciais de juros domsticos vis--vis
aos internacionais praticados pelo Banco Central do Brasil18. Comparando a

16. Aqui ns no utilizamos a relao usual Conta Corrente sobre o PIB por duas razes. Primeiro, devido ao fato que esta
relao afetada pela taxa de cmbio real e pode levar a uma interpretao errada de que a relao est baixa quando na
verdade o que ocorre que o cmbio est apreciado, uma vez que torna o PIB alto quando medido em dlares. Segundo,
porque a sustentabilidade do balano de pagamentos diz respeito dvida externa em relao s exportaes, e no
dvida externa sobre o PIB, uma vez que as divisas estrangeiras para pagar as obrigaes externas so obtidas pelas exportaes e no pelo nvel de produo domstica (ver Serrano & Medeiros (2006).
17. Outros analistas como Prates (2010) usam outros ndices de liquidez dos passivos externos que incluem, alm da dvida
externa de curto prazo, todos os outros tipos de influxos de capitais de curto prazo, como ttulos e aes de no residentes.
Esses indicadores no melhoraram muito e contam uma histria bem diferente. Entretanto, importante frisar que em um
regime de cmbio flutuante, faz uma grande diferena se os influxos de capitais tm que ser pagos na divisa estrangeira
(dvida) ou no (fluxos de portflio). No ltimo caso, so os no residentes que ficam com o risco cambial, logo o valor
desses passivos podem ser erodidos por uma desvalorizao cambial. Mais alm, no parece correto para ns pensar que o
estoque de passivos externos de portflio um bom indicador de quanto dinheiro poderia querer sair do pas e pressionar
a taxa de cmbio (ou as reservas) uma vez que com livre mobilidade de capitais nada previne a fuga por residentes. Nesse
tipo de regime, bancos locais e agentes podem facilmente (criar se for preciso) e enviar dinheiro para o exterior sempre
que parecer lucrativo faz-lo.
18. Em Dib (2010) encontramos evidncia economtrica de que, de maneira no surpreendente, as intervenes do governo
no mercado de cmbio para moderar a apreciao tendem a ser muito mais fracas e esparsas quando a inflao est saindo
do controle, acima do intervalo da meta.

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Captulo Trs

135

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Figura 8 do diferencial de juros com a evoluo da taxa de cmbio nominal


(Figura 3) fica claro que um diferencial de juros positivo tende a causar uma
variao positiva da taxa de cmbio nominal, isto , uma contnua apreciao
ao invs de uma apreciao do tipo once and for all 19.
Figura 8

Diferencial da taxa de juros nominal


2000 - 2012 (em %)
30
25
20
15
10
5

Taxa Selic

Jan/12

Mai/11

Set/10

Jan/10

Mai/09

Set/08

Jan/08

Set/06

Mai/07

Jan/06

Set/04

Mai/05

Jan/04

Mai/03

DSet/02

Jan/02

Mai/01

Set/00

Jan/00

136

Taxa de juros internacional (acrescida do spread)

Fonte: IBGE e Banco Central. Elaborao dos autores.


Obs. Os salrios reais foram obtidos a partir da srie de rendimento mdio habitualmente recebido pela populao ocupada da Pesquisa Mensal
do Emprego.

No final de 2010 o governo elevou a taxao das entradas de capital


estrangeiro de curto prazo com vistas a combater a tendncia a valorizao nominal da taxa de cmbio. Essas medidas, apesar de terem levado a tentativas
de contornar os impostos, fazendo parte do capital especulativo entrar no pas
como investimento direto e outras formas de arbitragem regulatria (Corra
& alli, 2012), de fato, chegaram a reduzir, mas no eliminar, o diferencial de
juros lquido de impostos.
Essas medidas parecem ter tido o efeito inicial de reduzir a velocidade
da apreciao nominal do cmbio. Porm, o prprio Banco Central contribui
para a perda de eficcia das medidas de controle de capitais ao voltar a subir a
19. Para uma discusso terica desse efeito, ver Summa (2012).

taxa de juros interna a partir de maro de 2011, num perodo em que as taxas
de juros nos EUA e o spread externo do Brasil continuavam se reduzindo.
O cmbio continuou sua trajetria de valorizao at o choque de sada
sbita de capitais em agosto de 2011, devido crise na rea do Euro, que
levou a uma brusca desvalorizao. A partir da, at o fim de 2012, num ambiente financeiro externo mais turbulento, houve uma tendncia desvalorizao cambial (ver Grfico 3).

Anlise do funcionamento do SMI no Brasil


Nesta seo final, apresentaremos a nossa avaliao sobre o funcionamento do SMI no Brasil, levando em considerao os aspectos tratados acima.
Antes disso, apresentaremos brevemente a periodicidade da poltica macroeconmica que estamos considerando no estudo e que est condizente com os
demais captulos do livro.
A periodicidade da poltica macroeconmica
Para esta anlise interessante retomar a periodicidade adotada no incio do livro, foi destacado que o perodo de 2004 a 2008 envolve uma fase
de crescimento maior do que a mdia dos perodos anteriores. Neste perodo a articulao da poltica macroeconmica envolveu: (i) uma poltica de
austeridade fiscal, com altos supervits primrios, (ii) uma poltica monetria
que paulatinamente foi reduzindo os juros domsticos, mas ao mesmo tempo
garantiu que os mesmos permanecessem em altos patamares, definindo um
substancial diferencial de juros entre os praticados no pas e os internacionais,
baseada no argumento de inflao de demanda para o atingimento das metas
de inflao; (iii) uma poltica cambial que manteve um movimento de valorizao do cmbio, concomitante com a formao de altos nveis de reserva.
Paralelamente, a crise de supbrime provocou efeitos sobre o mix de poltica macroeconmica. De fato, entre 2009 e 2010 a poltica fiscal foi relaxada,
devido s atuaes anticclicas implantadas pelo Estado brasileiro, face ecloso
da crise de subprime. No entanto, paralelamente manteve-se o diagnstico de
inflao de demanda e a poltica monetria definiu aumentos constantes da taxa
de juros, que perduraram at 2011. Note-se que estes aumentos tiveram forte
influncia sobre ingresso de capitais, conforme comentado anteriormente, definindo-se a volta da valorizao do cmbio. O fato novo que foram adotadas
polticas macroprudenciais, dentre elas o controle do crdito, indicando o uso
de outros instrumentos de controle da demanda, que no a taxa de juros.

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Captulo Trs

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

No segundo semestre de 2010, mais uma vez o diagnstico de inflao


de demanda, face acelerao inflacionria observada, provocou efeitos e os
aumentos dos juros continuaram. Ocorreu um movimento de forte ajuste
fiscal, num momento em que a economia internacional apresentava um movimento de baixo crescimento e reestruturao. O nosso ponto que, contrariamente ao indicado pelo diagnstico de inflao de demanda, foram os
choques de custos, por conta da variao dos preos de commodities, os fatores
principais a influenciar no comportamento da inflao. No entanto, o diagnstico da demanda garantiu o retorno do aumento dos juros e, mais grave,
reverteu a poltica expansionista do governo Federal, que vinha sendo levada
adiante desde 2006. Isto, como vimos no primeiro captulo, afetou a prpria
dinmica do modelo de crescimento.
A tentativa de mudana na dinmica de crescimento levou s aes de
apoio ao setor privado e a reduo dos juros em setembro de 2011 apresentou-se como um dos elementos dessa estratgia. No entanto, a manuteno do
diagnstico de inflao de demanda levou a que, paralelamente, o ajuste fiscal
continuasse mantido, mesmo considerando-se os baixos nveis de crescimento
do pas e a ainda fraca retomada da economia internacional.
Desde o segundo semestre de 2012, e tendo em vista os resultados desanimadores do PIB, o governo voltou a utilizar a poltica fiscal com um carter
expansionista e manteve a reduo dos juros, numa situao em que o cmbio passa a apresentar um movimento de desvalorizao. Por fim, em 2013,
retoma-se o aumento dos juros com a volta do debate acerca dos problemas
da inflao brasileira.
Avaliao sobre o funcionamento do SMI
Considerando-se os aspectos tratados acima, e o mix da poltica macroeconmica adotada, a nossa anlise a de que SMI no Brasil funcionou,
at 2010, da seguinte maneira: quando a inflao esperada subia acima do
limite superior da meta, devido, por exemplo, a um aumento dos preos internacionais das commodities (com decorrente presso de custo nos preos
domsticos), o BC aumentava a taxa de juros, declarando haver evidncias de
excesso de demandae/ou deteriorao das expectativas inflacionrias. Se,
de fato, esta era a avaliao do BC ou somente uma pea de retrica no vem
ao caso. O que importa que o BC aumentava a taxa de juros nominal. A taxa
de juros nominal mais alta aumentava o diferencial de juros e a velocidade de

apreciao da taxa de cmbio, transformando o que era um choque negativo


em dlares americanos em um choque positivo em reais.
De maneira ainda mais geral, qualquer que fosse a causa do aumento inicial
da inflao, um aumento nos juros, levava rapidamente a uma apreciao cambial, contrabalanceando o choque inicial com um efeito cambial deflacionista.
Uma interpretao a respeito dos mecanismos de atuao da poltica
monetria, bastante usual entre vrios analistas de mercados e economistas
acadmicos brasileiros, que choques primrios na inflao podem ser controlados pela poltica monetria e no tm desdobramentos secundrios, caso
haja correta atuao por parte do BC. Nessa linha de argumentao, um aumento da taxa de juros como resposta a um choque de oferta inflacionrio, domstico ou internacional, gera um choque de demanda negativo que impede
as firmas de repassarem o aumento nos custos para seus preos.
Vemos trs problemas com esse tipo de interpretao sobre os elos da
poltica monetria no Brasil. Em primeiro lugar, no caso de um choque externo, o impacto da taxa de juros sobre o cmbio geralmente reverte o choque,
ento, no fim das contas, no h nenhum choque negativo a ser repassado
para os preos. Em segundo lugar, no caso de um choque domstico, novamente a apreciao cambial aps a alta na taxa de juros produzir um choque
positivo simultneo e diminuir o preo dos bens tradables na moeda domstica. Novamente, no haver nenhum choque lquido para ser moderado pela
contrao da demanda. Por fim, mesmo quando por algum motivo exgeno a
taxa de juros mais alta no cause uma apreciao cambial, a ideia de moderar
o passtrough dos choques de oferta requer o funcionamento de um canal crucial. Para que o repasse dos custos seja contido, o custo unitrio do trabalho
e/ou as margens de lucro devem ser suficientemente pr-cclicas, exatamente
a condio que no encontrada nos dados brasileiros.
Talvez no seja uma coincidncia que quando o aumento na taxa de juros
brasileira no vem junto com uma apreciao nominal do cmbio, no possvel atingir a meta estabelecida de inflao, como temos visto no perodo recente.
Assim, em poucas palavras, o SMI brasileiro, no qual a taxa de juros usada para
controlar a inflao, funciona, de fato, diretamente pela via do canal de custo da
taxa de cmbio. Nota-se, com relao ao canal de demanda da taxa de cmbio
da poltica monetria, que uma taxa de juros mais alta levaria a uma apreciao
cambial, e diminuiria as exportaes lquidas e a demanda agregada. No Brasil
esse canal especfico no funciona, uma vez que os efeitos distributivos de uma

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Captulo Trs

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

taxa de cmbio apreciada tm sido de aumentar os salrios reais e consumo em


montante superior reduo das exportaes lquidas, tanto que a demanda
agregada aumenta quando a taxa de cmbio se aprecia.
Nesses termos, a despeito do tipo de teoria que os analistas ou mesmo os
policy makers acreditam, e mesmo que haja um (discutvel) sucesso em prever e
controlar o crescimento da demanda agregada relativo ao da capacidade produtiva, no fim das contas a tendncia efetiva da inflao no Brasil depende bastante
das presses de custo: dos preos dos bens importados e exportveis em dlares
e da taxa de cmbio nominal, das mudanas nas regras dos preos monitorados
e do impacto do rpido crescimento do salrio-mnimo (em termos nominais e
reais) sobre alguns setores non tradablese intensivos em trabalho.
A partir de 2011, entretanto, essas presses inflacionrias comeam a se
tornar mais persistentes, pois o processo que permitiu o controle efetivo da
inflao no perodo 2004-2010, a valorizao nominal contnua da taxa de
cmbio foi interrompida. Somado a isso, a poltica de valorizao do salriomnimo associado a um mercado de trabalho mais aquecido por um bom perodo de tempo parece ter levado a uma maior resistncia salarial, que impacta
na inflao dos servios de maneira mais forte nos ltimos anos, por este ser
um setor non tradable, com crescimento mais baixo da produtividade e com
vrios subitens mais diretamente ligados ao salrio-mnimo.
Essa presso inflacionria recente advinda de uma taxa de cmbio que
se desvaloriza, somada a uma presso salarial que comea a surgir, no , por
todos os argumentos elencados no presente texto, facilmente combatida com
polticas conjunturais anticclicas de controle da demanda.
Nesses termos, o debate e a anlise das especificidades da inflao brasileira parece ser um dos temas centrais a serem tratados quando se analisam
os caminhos futuros do pas.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

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Captulo 4
Consideraes

sobre o
mercado de trabalho
no Brasil

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Captulo quatro

Claudio Roberto Amitrano

Consideraes sobre o mercado


de trabalho no Brasil

Introduo
Uma das caractersticas mais marcantes da economia brasileira entre
2003 e 2010 consistiu no aumento da taxa de crescimento e na reduo da
volatilidade do produto, do investimento e do emprego, sobretudo, quando
comparada ao perodo compreendido entre 1995 e 2002 (Amitrano, 2010;
Cepal; OIT, 2008). Influenciada inicialmente pelo bom desempenho do setor
externo, a economia brasileira passou a ser comandada pela demanda domstica, principalmente pela elevao do consumo e do investimento, principalmente a partir de 2006, como bem demonstrado no captulo 1 deste livro.
Do ponto de vista da oferta, segundo os dados das 12 atividades do
Sistema de Contas Nacionais (SCN) do IBGE, as atividades que apresentaram
maior dinamismo entre 2003 e 2010 (e mesmo no binio 2011-2012) foram,
respectivamente, a intermediao financeira, o comrcio, a indstria extrativa, os servios industriais de utilidade pblica, os servios de informao e a
construo civil, tendo esta ltima um desempenho bastante acima do PIB,
sobretudo entre 2007 e 2010. Portanto, o destaque esteve com os segmentos
de servios e, no caso da indstria, com as atividades relacionadas produo
e exportao de commodities e indstria da construo que se recuperou de
um perodo de relativa estagnao vivenciado ao longo dos anos 1990.
Em linha com o que aconteceu com o mercado de bens e servios, porm com maior intensidade, o mercado de trabalho brasileiro apresentou sinais de extremo vigor, entre 2003 e 2010, tendo como mais importantes manifestaes a reduo sistemtica dos indicadores de pobreza, de desigualdade
de renda e da taxa de desemprego. Ademais, o aumento da ocupao total,
principalmente, a partir do crescimento do nvel e da parcela dos ocupados
com carteira de trabalho e contribuintes do sistema de seguridade social tem

147

P r oj e tos par a o B r asi l

148

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

se configurado como outro fato distintivo, assim como a expanso do salrio


real mdio e da massa real de salrios. Esses resultados estiveram associados
ao bom desempenho da atividade econmica verificado no perodo, decorrente tanto de condies externas favorveis como do crescimento do mercado
interno. Porm, o binio 2011-2012 e mesmo o ano de 2013 apresentaram
baixas taxas de expanso da atividade econmica que, embora tenham reduzido o dinamismo do mercado de trabalho, no reverteram a tendncia de
crescimento da renda e do emprego.
A literatura recente (Dedecca, 2005; Ramos, 2009; Baltar et al., 2010,
Baltar e Leone, 2012; Krein et al., 2011; Reis, 2012; Cepal; OIT, 2008, IPEA,
2013c entre outros) parece ter documentado com bastante propriedade os fatos
descritos anteriormente. No obstante, parece existir uma lacuna importante
nesse debate que diz respeito s implicaes setoriais da evoluo do mercado
de trabalho brasileiro1. sobre este tema que este captulo se debruar. Mais especificamente, procuraremos analisar, para o perodo compreendido entre 1995
e 2012, a trajetria setorial do emprego e da renda, sobretudo, do mercado
formal de trabalho. Para tanto, usaremos principalmente os dados contidos na
Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) e na Pesquisa Mensal de
Emprego (PME), ambas do IBGE, bem como as informaes da Relao Anual
de Informaes Sociais (RAIS) e do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE).

O Mercado de trabalho no perodo recente


O mercado de trabalho brasileiro tem apresentado um desempenho excepcional nos ltimos dez anos, associado, em parte, ao maior dinamismo da
economia brasileira nesse perodo, mas em muitos momentos, pouco influenciado pelos episdios de baixa do ciclo econmico. Os dados da Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) do IBGE para o perodo compreendido
entre 1992 e 2012 revelam que, entre os fatos estilizados mais marcantes esto
as tendncias sistemticas, a partir de 2003, de diminuio da taxa de desemprego, de aumento do rendimento mdio real, a reduo dos indicadores de
pobreza e desigualdade, bem como a queda da taxa de informalidade2.
1. Uma exceo nesse caso diz respeito ao trabalho de Kupfer et al. (2013), em que os autores analisam a relao entre comrcio internacional e mercado de trabalho em nvel setorial para a ltima dcada.
2. Essas evidncias parecem no se alterar para os anos a partir de 2009, como revelam os dados da Pesquisa Mensal de Emprego (PME) do IBGE. A despeito das informaes ali contidas estarem restritas a seis regies metropolitanas (Recife, Salvador,
Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo e Porto Alegre), onde muitos dos fenmenos do mercado de trabalho ganham contornos mais ntidos, embora outros no, tudo indica a continuidade dos fenmenos apontados pela PNAD. Para uma anlise
aprofundada dessas tendncias e de algumas nuances verificadas nos ltimos dois anos, veja IPEA (2013).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

Grfico 1

Indicadores selecionados do mercado de trabalho


1992 - 2012
1600

11,0

1500

10,0

1400

8,0

1100

7,0

1000
900

6,0

800

5,0

700
600

Desemprego

2012

2011

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

1999

1998

1997

1996

1995

1993

1992

4,0

Rendimento mdio real

0,60

60

0,58

50

Pobreza e informalidade

Rendimento

1300
1200

0,56

40

0,54
0,52

30

0,50
0,48

20

ndice de Gini

Desemprego

9,0

0,46
10

0,44
0,12

ndice de Gini

Taxa de pobreza

2012

2011

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

1999

1998

1997

1996

1995

1993

1992

Informalidade

Fonte: PNAD, IBGE.


Elaborao IPEA.

Mas para alm desses traos distintivos de algumas das principais variveis de resultado do mercado de trabalho, h que se chamar a ateno para
importantes aspectos relacionados tanto oferta de trabalho como demanda
por trabalho.

149

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 2

Desemprego e rendimento mdio real em regies metropolitanas selecionadas


2003 - 2012
2.100

14,0

1.900

12,0
10,0

1.700

8,0
1.500
6,0
1.300

4,0

1.100

2,0
0,0

2012.07

2012.01

2011.07

2011.01

2010.07

2010.01

2009.07

2009.01

2008.07

2008.01

2007.01

2007.07

2006.01

Taxa de desemprego (%)

2006.07

2005.07

2005.01

2004.07

2004.01

2003.07

900

2003.01

150

Rendimento mdio real efetivo (mdia mvel 12 meses - INPC

Fonte: PME, IBGE.

A literatura recente sobre o tema (Ramos, 2009; Baltar et al., 2010, Baltar e Leone, 2012 e Reis, 2012) tem sido prdiga em demonstrar trs caractersticas singulares do mercado de trabalho brasileiro, sobretudo na dcada de
2000. A primeira delas refere-se dinmica da taxa de participao/atividade3.
Se por um lado se constata um expressivo aumento da taxa de atividade entre
1996 e 2005, a partir de 2006 a tendncia de queda com um breve interregno no ano de 2009, quando essa taxa voltou a crescer. Por esse motivo, e
em linha com o IPEA (2013c), observa-se estabilidade ou apenas um ligeiro
aumento da taxa de participao no perodo referido (Grfico 3).
Dois elementos parecem particularmente importantes para a compreenso desse fenmeno, o que nos remete a segunda e terceira caractersticas
mencionadas anteriormente. Primeiramente, cabe destacar o aumento sistemtico da proporo de mulheres que compem a fora de trabalho4 ao longo
desse perodo. Em segundo lugar, nota-se uma queda bastante acentuada da

3. O IBGE classifica a razo entre a populao economicamente ativa (PEA) e a populao em idade ativa (PIA), isto , com
10 anos ou mais, como taxa de atividade, ao passo que instituies como DIEESE, SEADE e IPEA usam o termo taxa de participao para expressar a mesma relao, porm para a populao com 15 anos ou mais.
4. Usaremos a expresso fora de trabalho, oferta de trabalho e populao economicamente ativa, como sinnimos nesse texto.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

Grfico 3

Taxa de atividade (PEA/PIA)


1992 - 2012 (em %)
65,0
60,0
55,0

151

50,0
45,0

2012

2011

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

1999

1998

1997

1996

1995

1993

1992

40,0

Fonte: PNAD, IBGE.

participao dos jovens entre 10 e 14 anos e o aumento relativo, sobretudo,


dos grupos etrios entre 25 e 49 anos, ainda que se verifique um crescimento
nada desprezvel da participao dos idosos no mercado de trabalho (IPEA,
2013a), Tabela 1.
A ltima caracterstica a chamar a ateno diz respeito a ampliao da
escolaridade mdia tanto da PIA quanto da PEA, realizada de forma intensa e
rpida no ltimo decnio. Neste caso, a queda do peso dos indivduos de 0 a
3 anos de escolaridade e o aumento da participao daqueles com 11 anos ou
mais, de educao formal refletem uma mudana significativa na composio
da fora de trabalho, resultante, principalmente, da maior demanda das empresas por mo de obra qualificada e das polticas e recursos pblicos voltados
ao aumento da escolaridade5 (Tabela 2).
Os dados relativos oferta laboral so muito importantes, uma vez que nos
auxiliam a qualificar alguns dos resultados encontrados no mercado de trabalho.
Nos anos 2000, por exemplo, a taxa de crescimento da demanda tem sido muito
superior da oferta de trabalho, como mostram os ndices de crescimento da
PIA, da PEA e do nmero de pessoas ocupadas (PO) da PNAD e da PME.
5. Esse dado e o fato de que o desemprego concentra-se entre as pessoas de maior qualificao faz com que o IPEA afirme
que as evidncias discutidas nessa seo oferecem fortes evidncias contrrias noo de que haveria uma escassez de
mo de obra qualificada no pas (IPEA, 2013c: p. 19 grifo original).

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 1
Taxas de participao no mercado de trabalho brasileiro, por gnero e faixa etria
2001 - 2011 (em %)

152

Faixa etria

Gnero

Anos
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2011

Homem

Mulher

At 14 anos

72,8
73,2
72,9
73,2
73,6
72,9
72,4
72,4
72,3
70,8

48,9
50,3
50,7
51,6
52,9
52,6
52,3
52,2
52,6
50,1

13,1
12,9
11,8
11,4
12,4
11,2
10,4
8,6
8,4
6,8

De 15 a
24 anos
58,9
59,9
59,4
60,6
62,0
60,6
60,1
59,5
58,9
55,1

De 25 a
49 anos
81,5
82,4
82,8
83,6
84,1
84,2
84,0
84,4
85,2
83,9

Mais de
50 anos
47,6
48,0
48,3
48,3
49,1
49,8
48,8
49,5
49,0
47,0

Fonte: PNAD, IBGE.

Tabela 2
Composio da PIA e da PEA, por faixas de escolaridade
2001 - 2011 (em %)
Anos
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2011

Total
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0

De 0 a
3 anos
29,3
27,7
26,4
26,0
25,1
23,9
23,6
22,9
22,3
22,0

PIA
4a
7 anos
33,2
33,1
32,3
31,6
31,3
30,9
29,4
28,3
28,1
25,5

PEA
8 a 10
anos
15,7
15,8
16,4
16,5
16,4
16,5
17,0
17,2
16,5
17,4

11 anos
ou mais
21,8
23,4
24,9
26,0
27,2
28,8
30,0
31,6
33,0
35,1

Total
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0

De 0 a
3 anos
24,7
23,2
21,8
21,3
20,4
19,0
18,3
17,3
16,4
15,9

4a
7 anos
29,7
29,2
28,2
27,4
26,9
26,2
24,6
23,4
23,2
20,0

8 a 10
anos
16,9
16,9
17,5
17,7
17,4
17,5
18,0
18,0
17,3
17,8

11 anos
ou mais
28,7
30,7
32,5
33,7
35,3
37,4
39,1
41,3
43,2
46,3

Fonte: PNAD, IBGE.

No obstante, para que se possa ter uma avaliao mais precisa do grau
de dinamismo do mercado de trabalho, ou dito de outro modo, do ritmo de
expanso das ocupaes decorrente da taxa de crescimento da economia, seria

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

Grfico 4

Evoluo da PIA, PEA e PO (Base: 2001=100)


1992 - 2012
130
125
120
115
110
105
100

153

PNAD

95
90

2002

2001

2004

2003

PIA

2006

2005

2008

2007

2009

2011

2012

2012.09

80

2011.09

85

PO

PEA

140
130
120
110
100

PME
90

PIA

PEA

2012.03

2012.03

2011.03

2010.09

2009.09

2010.03

2009.03

2008.09

2008.03

2007.09

2007.03

2006.09

2006.03

2005.09

2005.03

2004.09

2004.03

2003.09

2003.03

2002.03

2002.09

80

PO

Fonte: PNAD; PME, IBGE.

mais adequado cotejar essa informao levando em considerao relaes de


longo prazo entre oferta e demanda.
De fato, conforme observado por Ramos (2009), embora seja legtimo
e razoavelmente correto avaliar o desempenho do mercado de trabalho por
meio da taxa de desemprego ou mesmo o ritmo de expanso das ocupaes,

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

tal procedimento pode gerar equvocos, uma vez que o desemprego/ocupao


uma varivel sntese da relao entre oferta e demanda. A fim de minimizar
eventuais erros de interpretao, o autor sugere que se construa um diagrama
de fase (disperso) para a relao entre desemprego e participao, adotando
como referncia para o cruzamento dos eixos os valores mdios histricos de
cada varivel. Isto significaria pressupor, evidentemente, que existe algo como
uma taxa normal de desemprego, assim como uma taxa normal de participao/atividade, ou pelo menos, que as taxas de atividade e de desemprego do
presente sofrem alguma influncia do que ocorreu no passado.

154
Grfico 5

Relao entre taxas de desemprego e participao, segundo a PNAD (a) e a PME (b)
2001 - 2012 (em %)
10,5

Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD)

10,0

2001

9,5

Taxa de desocupao

2003

9,0

2009

8,5

2006

8,0

2007

7,5
7,0
6,5

2005

2004

2002

2008

2011
2012

6,0

59,7

61,7

60,7

62,7

63,7

Taxa de atividade
14,0
13,0
12,0

Taxa de desemprego

Pesquisa Mensal de Emprego (PME)

2003

2004

2002

11,0
10,0

2005

9,0

2006
2007

2009

8,0

2008

7,0

2010

6,0

2011

5,0

2012

4,0

54,8

55,8

56,8
Taxa de atividade

Fonte: PNAD/PME, IBGE.

57,8

58,8

Os dados do Grfico 5 nos permitem fazer uma avaliao do desempenho do mercado de trabalho no perodo recente que leva em conta justamente essas relaes. Como pode ser observado no referido grfico, parece que,
enquanto no incio da dcada de 2000 a taxa de desemprego estava acima de
sua mdia histrica e a taxa de participao (oferta de trabalho) estava abaixo
da situao normal, a partir de 2003/2004, a trajetria do mercado de trabalho foi paulatinamente se dirigindo para a situao oposta. Durante o primeiro governo do presidente Lula, por exemplo, embora a taxa de desemprego
ainda fosse superior sua mdia histrica, a oferta de trabalho se ampliava
rapidamente. Essa configurao, chamada por Ramos (2009) de zona de incerteza, poderia ter levado o mercado de trabalho para uma situao tanto de
maior como de menor desemprego. No obstante, o resultado alcanado, em
decorrncia do maior dinamismo econmico da segunda metade da dcada,
foi uma acelerao do ritmo de crescimento das ocupaes que levou o desemprego a uma taxa inferior sua mdia histrica, sem que isso se tornasse
um problema, uma vez que a taxa de participao e, portanto, a oferta de
trabalho encontrava-se acima de sua taxa normal. Essa configurao, chamada
por Ramos (2009) de zona de conforto6, permitiu que, a despeito do elevado
crescimento das ocupaes, no houvesse uma restrio de oferta na economia brasileira7, no sentido de uma limitao mais pronunciada do estoque de
trabalho disposio das empresas8.
Outro elemento importante do debate brasileiro recente diz respeito ao
impacto que os salrio reais teriam sobre a trajetria da economia. Pelo menos
no que tange ao mercado de trabalho, evidncias preliminares mostram que
essa relao tem sido positiva.

6. Segundo o autor, existiriam ainda duas outras configuraes possveis para o mercado de trabalho: i) uma zona de
desconforto, associada a alto desemprego e baixa participao (incio da dcada de 2000); uma zona de incerteza relacionada baixa taxa de desemprego e baixa taxa de participao.
7. Esta anlise parece em linha com aquela feita pelo IPEA (2013c) que ao constatar uma queda na taxa de participao
entre 2009 e 2012 afirma no s que essa taxa para o caso das mulheres relativamente baixa no Brasil quando comparada
aos Estados Unidos, por exemplo, como tambm que uma parcela dos jovens entre 15 e 24 anos, nem estuda, nem trabalha,
de modo que a oferta de trabalho no Brasil ainda tem espao para crescer e no se pode configurar a situao atual como
pleno emprego.
8. Evidentemente, esses dados precisam ser analisados com cautela, uma vez que no se pode saber precisamente quais
seriam as taxas normais ou histricas de desemprego e participao, em torno das quais o mercado de trabalho eventualmente gravitaria. Alm disso, em virtude da descontinuidade das sries histricas sobre mercado de trabalho, utilizamos os
dados da ltima dcada, o que evidentemente, desautoriza concluses mais contundentes.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

155

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 6

Relao entre desemprego e salrio real 2002-2013 (a) e relao entre estoque de emprego e
salrio real 1995-2012 (b)
2.300
2.100
1.900
1.700
1.500
1.300
1.100
900

R2 = 0,7311

700

2,0

4,0

6,0

8,0

12,0

10,0

14,0

Taxa de desemprego (%) - PME (a)


2.000
1.900
1.800
1.700
1.600
1.500
1.400

Rendimento mdio real - RAIS

156

Rendimento mdio real efetivo - PME

2.500

R2 = 0,6475

1.200
1.100

10

20

30

40

50

Estoque de Emprego (milhes) - RAIS (b)

Os dados dos grficos 6.a e 6.b sugerem que quanto maior o salrio real
menor a taxa de desemprego, de acordo com os dados da PME, e que h uma
relao positiva entre o estoque de emprego e os salrios reais pelos dados da
RAIS. Tais evidncias, ainda que preliminares, parecem convergentes com os
trabalhos sobre a wage-curve, formulados originalmente por Blanchflower e
Oswald (1994; 1995; 2005), mas tambm com resultados obtidos por Soskice
(2008) e Carlin e Soskice (2007 e 2009), assim como com os trabalhos pskeynesianos de Naastepad e Storm (2006-07) e Hein e Vogel (2008).

Para Soskice (2008) e Carlin e Soskice (2007 e 2009) o tamanho do pas


altera a relao entre salrio real e demanda agregada em economias abertas.
Em economias pequenas, uma reduo dos salrios reais leva a um aumento
do nvel de emprego e produto. Esse crescimento est associado ao fato de que
a desvalorizao cambial real e a eventual melhora do saldo comercial por ela
proporcionada, mais que contrabalana a reduo na demanda domstica. J
em economias grandes, ocorreria justamente o contrrio9.
Do exposto anteriormente, possvel afirmar, em linha com a literatura, que do ponto de vista agregado o desempenho do mercado de trabalho
foi muito positivo nos anos 2000, em particular, a partir de 2004, principalmente quando comparado ao decnio anterior. A despeito disso, importante notar que quando o foco da anlise recai sobre o comportamento setorial
do emprego e da renda, algumas nuances, e at mesmo divergncias, devem
ser observadas.
Um rpido olhar para os dados da PNAD, desagregada ao nvel de grandes setores de atividade10, nos oferece uma primeira qualificao sobre o desempenho recente do mercado de trabalho. No Grfico 7.a, possvel perceber que embora o nmero agregado de ocupados (formais e informais) tenha
crescido de forma bastante vigorosa durante todo o perodo, as taxas mdias
anuais foram muito diferenciadas entre setores de atividade e por subperodos.
O pior desempenho foi certamente da agricultura, cuja taxa mdia anual de
crescimento foi negativa em dois subperodos (1996-2002 e 2007-2011). No
extremo oposto est o setor de servios, cuja taxa de crescimento foi significativamente elevada e bastante estvel ao longo de todo o perodo analisado. J a
indstria, sofreu particularmente no subperodo 2007-2011, quando apresentou reduo lquida do total de ocupaes (Grfico 7, na pgina seguinte).
Tais resultados proporcionaram mudanas importantes na composio
setorial da ocupao (Grfico 7.b), ampliando ainda mais a participao do
setor de servios, que teve como contraparte a queda na participao do setor
agropecurio. Isto porque, a despeito de certo senso comum, a indstria manteve praticamente inalterada a sua parcela no total das ocupaes11. No final
do perodo, constatou-se tambm um ligeiro aumento do peso das ocupaes
da construo devido grande expanso dessa atividade nos ltimos anos.
9. Este argumento parece bastante semelhante quele desenvolvido por Marglin e Bhaduri (1990) e explorado por Bowles
e Boyer (1995) e Blecker (1998 e 2002), porm com uma roupagem diferente.
10. Optou-se aqui por separar a construo do resto da indstria, tendo em vista seus comportamentos distintos no perodo, ainda que na desagregao original por grandes setores a primeira esteja contida na segunda.
11. Ver a esse respeito: IPEA (2013c).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

157

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 7
Taxa de crescimento (a) e participao (b) das ocupaes (formais e informais) das pessoas com 10
anos de idade ou mais, por setores de atividade (%)
2007-2012

(a)

2003-2006

158
1996-2002

-4
Total

-2

Construo

Servios

2
Indstria

Agrcola

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

1996
Servios

2003
Construo

(b)

Indstria

2007

2011

Agrcola

Fonte: PNAD, IBGE.

As informaes contidas nas tabelas sinticas das contas nacionais, desagregadas ao nvel de 12 atividades, nos fornecem um panorama semelhante, porm com um nvel de detalhamento maior, porque nos permitem analisar, simultaneamente, um nmero maior de atividades, separadas pelo tipo de insero no
mercado de trabalho e diretamente conectadas dinmica do produto, ainda que
o faam com um recorte temporal mais restrito, isto , de 2000 a 2009.

Mais uma vez, constata-se a queda na participao da agricultura e


estabilidade da indstria, sobretudo, a de transformao no total das ocupaes. Na indstria, atividades como mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, petrleo e gs natural, lcool, minrio de ferro,
defensivos agrcolas, mquinas, aparelhos e materiais eltricos, mquinas e
equipamentos, inclusive manuteno e reparos, figuraram sistematicamente
entre os segmentos em que as ocupaes mais cresceram, em especial, entre
2003 e 2009.

159

Tabela 3
Participao setorial no total de ocupaes, segundo a classificao de 12 atividades do SCN
2000 - 2009 (em %)
Atividades
Total
Agropecuria
Indstria extrativa
Indstria de
transformao
SIUP
Construo Civil
Comrcio
Transporte, armaze-
nagem e correio
Serv. de informao
Intermed. financeira,
seg. e previd. etc.
Atividades imob.
e aluguis
Outros servios
Administrao, sade
e educao pblicas

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00
22,30 21,25 21,00 21,02 21,39 20,88 19,73 18,59 17,79 17,36
0,30 0,30 0,30 0,30 0,31 0,30 0,29 0,31 0,31 0,31
12,02 11,76 11,68 11,88 12,25 12,84 12,49 12,77 13,01 12,68
0,43 0,45 0,41 0,42 0,42 0,41 0,41 0,41 0,43 0,43
6,75 6,74 6,79 6,44 6,36 6,46 6,36 6,56 7,18 7,12
15,75 16,05 16,39 16,59 16,08 16,28 16,60 16,73 16,13 16,48
4,09

4,20 4,27

4,25

4,15

4,17

4,21

4,28 4,46

4,10

1,59

1,57 1,59

1,67

1,64

1,71

1,81

1,85 1,91

1,89

1,07

1,08 1,07

1,09

1,03

1,01

1,00

1,02 0,98

0,99

0,69

0,69 0,66

0,65

0,61

0,63

0,65

0,72 0,68

0,68

24,86 25,42 25,44 25,22 25,43 25,07 25,96 25,90 26,34 26,94
10,15 10,51 10,39 10,47 10,35 10,23 10,49 10,85 10,79 11,01

Fonte: SNC, IBGE.



No que tange aos servios, nota-se o ligeiro aumento das ocupaes nas
atividades do comrcio, alis, como esperado, tendo em vista o aumento da
renda mdia, do crdito e, consequentemente, a expanso do consumo das
famlias, mas tambm o crescimento do pessoal ocupado com atividades relacionadas aos servios de informao e outros servios.

P r oj e tos par a o B r asi l

160

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

A expanso dos servios de informao foi o resultado do aumento da importncia da prestao de servios de informtica, comunicao e outros voltados s empresas, mas tambm s famlias. J o segmento denominado de outros
servios capta uma gama variada de atividades, bem mais complexa de descrever. De um lado, esto consultorias qualificadas nas reas financeira, jurdica, de
engenharia e demais reas tcnicas voltadas, em sua maioria, s empresas, cujo
crescimento elevado e relativamente estvel ao longo de toda a dcada de 2000
reflete o maior dinamismo da economia brasileira nesse perodo, mas tambm
a busca por maior competitividade das empresas, em um contexto de concorrncia internacional bem mais acirrada. De outro lado, esto os servidos destinados principalmente s famlias, cuja expanso contemplou atividades muito
dspares, com destaque para o aumento das ocupaes (formais e informais) nos
servios domsticos, nas atividades de educao mercantil, sade mercantil e na
administrao pblica e seguridade social.
O primeiro caso um reflexo claro do aumento dos rendimentos mdios
reais que, embora tenha sido mais pronunciado nos percentis inferiores da
distribuio de renda, tambm foi acentuado nos nveis intermedirios, o que
possibilitou a maior contratao desse tipo de servio.
O segundo caso tambm est relacionado ao aumento da renda mdia,
mas contou com duas motivaes adicionais. A primeira referente s condies de oferta da educao mercantil. Como esse segmento se verifica majoritariamente no nvel superior, contriburam para esse desempenho o surgimento de novas modalidades de ensino, como ensino a distncia e os chamados
cursos tecnolgicos e sequenciais, bem como os programas de financiamento
estudantil (FIES) e concesso de bolsas associadas a renncias fiscais (Prouni),
que promovem um maior parcelamento e barateamento das mensalidades escolares, sobretudo no ensino superior (Carvalho, 2011). A segunda motivao
esteve associada ao prprio dinamismo do mercado de trabalho em outras
atividades, uma vez que as possibilidades de mobilidade social esto profundamente relacionadas com a obteno de nveis superiores de escolaridade.
O aumento pronunciado das ocupaes na sade mercantil contou com
a contribuio de dois fatores. Em primeiro lugar, o j mencionado aumento
da renda mdia. Em segundo lugar, a sensao de precariedade dos servios
pblicos de sade.
Por fim, a expanso das pessoas ocupadas na administrao e seguridade social parece refletir a recuperao do papel do setor pblico na economia
e a deciso governamental de repor e ampliar o quadro funcional, fato que
repercutiu, ainda que com menor intensidade, na taxa de crescimento das
ocupaes das atividades de educao e sade pblicas.

Tabela 4
Taxa de crescimento (mdia anual) das ocupaes, segundo a classificao de 56 atividades do SCN
2001-2009 (em %)
Atividades
Total
Agropecuria
Agricultura, silvicultura e explorao florestal
Pecuria e pesca
Indstria
Petrleo e gs natural
Minrio de ferro
Outros da indstria extrativa
Alimentos e bebidas
Produtos do fumo
Txteis
Artigos do vesturio e acessrios
Artefatos de couro e calados
Produtos de madeira exclusive mveis
Celulose e produtos de papel
Jornais, revistas, discos
Refino de petrleo e coque
lcool
Produtos qumicos
Fabricao de resina e elastrmeros
Produtos farmacuticos
Defensivos agrcolas
Perfumaria, higiene e limpeza
Tintas, vernizes, esmaltes e lacas
Produtos preparados
Artigos de borracha e plstico
Cimento
Outros produtos minerais no metlicos
Fabricao de ao e derivados
Metalrgica de metais no ferrosos
Produtos de metal exclusive mquinas e equipamentos
Eletrodomsticos
Mquinas para escritrios e equipamentos de informtica
Mquinas, aparelhos e materiais eltricos
Material eletrnico e equipamentos de comunicao
Aparelhos, instrumentos mdico-hospitalar, mec.
Automveis, camionetas e utilitrios
Caminhes e nibus
Peas e acessrios para veculos automotores
Outros equipamentos de transporte
Mveis e produtos das indstrias diversas
Produo e distribuio de eletricidade, gs, gua
Construo civil

Total de ocupaes (var. %, por subperodo)


2001-2002
2001-2002
2001-2002
20,29
3,07
1,20
-0,73
1,48
-3,03
-0,67
1,44
-2,63
-0,87
1,55
-3,95
1,45
3,55
2,88
12,50
13,10
9,44
4,06
9,04
8,11
1,21
-0,59
0,41
1,68
7,02
2,52
0,06
5,91
-2,57
0,90
3,60
-1,66
0,72
4,19
0,99
2,77
3,45
-1,03
0,45
1,22
-1,78
-0,18
4,27
2,40
-1,55
3,20
1,25
3,99
3,85
6,35
-9,25
12,52
16,00
2,46
3,27
-2,79
0,74
3,74
-0,06
-1,97
3,53
2,18
-8,27
7,57
12,65
-2,41
5,39
2,11
-6,54
2,24
5,71
-4,14
5,52
-1,95
-0,23
5,34
3,68
-9,35
2,35
14,37
0,84
3,18
2,32
3,57
4,65
1,86
-2,07
6,75
1,39
3,82
6,04
5,84
-11,02
8,99
4,47
-7,15
23,97
9,78
-0,57
6,95
6,22
-3,99
3,81
-1,90
2,19
3,60
4,50
-1,04
2,27
4,79
-3,24
4,10
4,17
4,17
8,98
2,81
14,61
13,18
-0,50
-0,30
3,41
0,73
0,03
2,64
2,77
2,58
1,41
5,09
continua

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

161

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 4
Taxa de crescimento (mdia anual) das ocupaes, segundo a classificao de 56 atividades do SCN
2001-2009 (em %)
Atividades

162

Servios
Comrcio
Transporte, armazenagem e correio
Servios de informao
Intermediao financeira, seguros e previdncia
Atividades imobilirias e aluguis
Servios de manuteno e reparao
Servios de alojamento e alimentao
Servios prestados s empresas
Educao mercantil
Sade mercantil
Servios prestados s famlias e associativas
Servios domsticos
Educao pblica
Sade pblica
Administrao pblica e seguridade social

Total de ocupaes (var. %, por subperodo)


2001-2002
2001-2002
2001-2002
3,70
3,46
1,96
4,37
3,39
0,95
4,53
2,69
0,31
2,34
6,37
2,66
2,64
1,25
1,07
-0,32
2,67
3,03
1,15
3,03
1,91
5,55
0,86
2,17
5,32
4,68
5,68
1,82
3,25
7,91
3,78
4,44
1,96
-0,35
5,38
0,48
4,53
3,34
0,97
2,76
3,52
2,38
1,02
2,24
5,21
4,70
3,45
2,61

Fonte: SCN, IBGE.


Os dados apresentados at o momento permitem uma avaliao do que


ocorreu com a ocupao, independentemente do tipo de insero no mercado de trabalho. No entanto, as tabelas sinticas das contas nacionais permitem uma avaliao separada da trajetria das ocupaes formais e informais,
ainda que apenas ao nvel de desagregao de 12 atividades.
De modo geral, os segmentos que ganharam ou perderam participao
no total de ocupaes tanto formais quanto informais foram os mesmos do
caso geral. A nica diferena, ainda que pequena, ocorre, evidentemente, na
magnitude das transformaes.
A anlise da dinmica das ocupaes de acordo com o tipo de insero no mercado de trabalho tem apontado para o aumento do nmero de
pessoas ocupadas amparadas pela legislao trabalhista (empregados com
carteira de trabalho e/ou estatutrios do servio pblico) ou que contribuem,
individualmente, para o sistema de seguridade social, e que se tornaram,
portanto, elegveis aos benefcios desse sistema (Baltar et al. 2010; Krein et
al., 2011) .
Do ponto de vista setorial, ainda que esse fenmeno seja comum a
todos, alguns segmentos se destacaram mais no provimento de ocupaes
formais do que outros. o caso, por exemplo, da construo civil, dos ser-

vios industriais de utilidade pblica12, das atividades imobilirias e aluguis


e da indstria extrativa, cujas participaes das ocupaes formais no total da
ocupao de cada setor cresceram 12,09, 12,82, 16,82 e 19,16 pontos percentuais, respectivamente, entre 2000 e 2009 (Tabela 5).
Os dados apresentados at o momento tiveram o objetivo de traar um
breve panorama do mercado de trabalho no Brasil com nfase na dinmica setorial das ocupaes. Entre outros aspectos, foi possvel captar a tendncia recente
de crescimento das ocupaes, de reduo do desemprego e da informalidade e
suas consequncias como o aumento da renda, a reduo da desigualdade e da
pobreza. Verificou-se ainda que a dinmica setorial do emprego foi diferenciada
por setor de atividade, em que os destaques positivos ficaram por conta, no caso
da indstria, dos segmentos de mquinas para escritrio e equipamentos de in-

Tabela 5
Participao das ocupaes formais no total da ocupao, segundo 12 atividades do SCN
2000 - 2009 (em %)
Atividades
Total
Agropecuria
Indstria extrativa
Indstria de
transformao
SIUP
Construo Civil
Comrcio
Transporte, armaze-
nagem e correio
Serv. de informao
Intermed. financeira,
seguros e prev. etc.
Ativ. imobilirias
e aluguis
Outros servios
Administrao, sade
e educao pblicas

2000

2001

2002
38,15 40,05 39,85
10,36 11,20 10,68
48,57 50,82 49,90

2003

2004

2005
40,58 40,75 41,18
11,00 11,66 11,62
50,85 51,94 56,05

2006
42,41
11,96
59,92

2007
43,55
12,63
60,55

2008
45,26
14,11
65,67

2009
46,98
13,66
67,73

52,11 53,29 52,39 52,94 55,80 54,78 55,67 56,65 59,80 61,67
70,57 73,02 81,76 81,00 78,49 81,30 79,84 82,19 82,36 83,39
17,96 20,26 19,48 19,47 22,45 22,59 21,96 22,52 25,94 30,05
42,15 45,49 44,94 44,66 44,58 45,45 48,23 48,07 50,83 53,16
41,88 43,28 42,19 42,59 42,98 45,53 45,98 45,41 48,44 53,60
32,48 31,23 28,25 30,64 32,96 32,49 34,22 36,28 34,33 34,78
77,20 77,38 76,77 76,78 78,47 77,05 76,96 76,11 79,97 80,03
36,89 37,51 44,23 44,20 44,57 45,00 45,18 47,52 47,63 53,71
36,93 38,27 38,53 40,02 38,60 39,64 39,99 40,94 41,31 43,03
86,57 86,90 88,03 88,65 88,15 87,04 87,63 88,29 88,45 88,19

Fonte: SNC, IBGE.


12. Ao longo do texto utilizaremos de forma alternada, como expresses equivalentes, os chamados Servios Industriais de
Utilidade Pblica (SIUP) e os setores de produo e distribuio de eletricidade, gs, gua, esgoto e limpeza urbana.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

163

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

formtica, petrleo e gs natural, lcool, minrio de ferro, defensivos agrcolas,


mquinas, aparelhos e materiais eltricos, mquinas e equipamentos. No que se
refere ao setor de servios, cabe ressaltar a boa performance dos servios de informaes, dos servios domsticos, das atividade de educao e sade mercantil e da administrao pblica. No entanto, na prxima seo deste documento
o foco da anlise ser o mercado formal de trabalho.

O mercado formal de trabalho


164

O mercado de trabalho no Brasil profundamente marcado pela clivagem formal versus informal. O amparo da legislao trabalhista, assegurado
pelo contrato laboral efetuado mediante a assinatura da carteira de trabalho e/
ou por meio do regime jurdico que regula as relaes trabalhistas no servio
pblico, certamente, explica uma parte significativa dos fenmenos que esto
inscritos ou pertencem ao domnio daquilo que se convencionou chamar de
mundo do trabalho. No obstante, a despeito dos mritos que a diviso desse
mercado em dois segmentos estanques possa ter, uma compreenso adequada
da estrutura e evoluo de variveis como ocupao, rendimento, condies
de trabalho, dentre outras, transcende em muito essa repartio dualista.
Nesta seo, procuraremos analisar o conjunto de trabalhadores sob a
proteo da legislao trabalhista, procurando realar o papel que as trajetrias setoriais possuem na dinmica das ocupaes e dos rendimentos. Para
tanto utilizaremos, principalmente, os dados da Relao Anual de Informaes
Sociais (RAIS) e o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged)
do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE).
De acordo com os dados da RAIS para o total de vnculos ativos em 31
de dezembro (Grfico 8), o nmero de empregados no mercado formal de trabalho saltou de 23, 8 milhes em 1995 para aproximadamente 47, 6 milhes
em 2012, ou seja, um aumento de cerca de 100% em 17 anos, o que equivaleria a uma taxa mdia anual de crescimento da ordem de 4,16%. Todavia,
como demonstram os dados do Grfico 8, a evoluo do emprego teve ritmos
diferenciados durante o perodo analisado. Enquanto entre 1995 e 2002 a taxa
de crescimento do nmero de vnculos foi de aproximadamente 2,7% a.a., no
interregno 2003-2010, essa taxa foi da ordem de 5,5% e nos dois ltimos anos
decaiu para algo em torno de 0,8%.
Uma caracterstica marcante do perodo diz respeito mudana na composio dos empregados, segundo o nvel de escolaridade. Em linha com o
que havia sido observado para os dados da PIA, mas, com uma intensidade
muito superior, os dados da RAIS revelam que houve um aumento bastante expressivo da escolaridade mdia dos empregados no mercado formal de

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

Grfico 8

Total de vnculos ativos em 31 de dezembro

26,23

2000

47,63

46,31

44,07

41,21

39,44

35,16

33,24

31,41

24,99

1999

29,54

24,49

1998

28,68

24,10

1997

27,19

23,83

1996

25,0
20,0

23,76

40,0
35,0
30,0

1995

55,0
50,0
45,0

37,61

1995 - 2012 (em milhes)

165

15,0
10,0
5,0

2012(1)

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

0,0

Fonte: RAIS, MTE.


Nota 1) Dados estimados a partir do Caged.

trabalho, tendo em vista que em 1996 mais de 60% dos empregados tinham
apenas o equivalente ao ensino fundamental e cerca de 25% tinham ingressado e/ou concludo o ensino mdio, perfazendo mais de 85% dos vnculos registrados. Em 2010, essa composio se alterou completamente, uma vez que
aproximadamente 50% dos empregados iniciaram e/ou concluiram o ensino
mdio e cerca de 21% j haviam ingressado e/ou finalizado o ensino superior,
totalizando quase 70% dos empregados (Tabelas 6 e 7).
Outra transformao importante esteve associada mudana na estrutura etria do emprego formal. Tal como documentado para os dados da PIA,
observou-se uma reduo do emprego entre jovens, particularmente, entre 10
e 17 anos, estabilidade da participao na faixa etria entre 18 e 29 anos, queda da participao dos empregados com idade entre 30 e 39 anos e aumento
do peso daqueles com idade superior ou igual a 40 anos.
De forma anloga anlise dos dados da PNAD, possvel afirmar que
do ponto de vista agregado o desempenho do mercado formal de trabalho
foi muito positivo nos anos 2000, em particular, a partir de 2004, principalmente, quando comparado ao decnio anterior. Todavia, ao redirecionarmos
a anlise sobre o comportamento setorial do emprego e da renda, nuances e
divergncias so, novamente, observadas.

P r oj e tos par a o B r asi l

166

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 6
Composio do emprego, por faixa de escolaridade (posterior a 2005)
1996 - 2010 (em %)
Escolaridade
Analfabeto
At 5o Incompleto
5o Completo Fundamental
6o a 9o Fundamental
Fundamental Completo
Mdio Incompleto
Mdio Completo
Superior Incompleto
Superior Completo
Total

1996
2,95
10,86
15,44
16,01
16,14
7,19
18,32
2,97
10,12
100,00

2002
1,61
6,29
9,19
12,24
16,64
8,73
28,55
3,96
12,80
100,00

2006
0,71
4,50
6,39
9,81
15,41
8,62
35,31
4,27
14,98
100,00

2010
0,50
3,55
4,54
7,82
13,16
7,94
41,85
4,13
16,50
100,00

2006
0,01
0,92
17,82
17,51
28,91
22,24
11,86
0,74
100,00

2010
0,01
0,98
17,12
17,17
28,96
21,56
13,39
0,82
100,00

Fonte: RAIS, MTE.


Tabela 7
Composio do emprego, por faixa etria.
1996 - 2010 (em %)
Faixa etria
10 a 14
15 a 17
18 a 24
25 a 29
30 a 39
40 a 49
50 a 64
65 ou mais
Total

1996
0,11
2,11
18,69
16,89
31,34
20,83
9,29
0,74
100,00

2002
0,01
1,01
18,97
16,65
30,36
21,76
10,54
0,70
100,00

Fonte: RAIS, MTE.


No Grfico 9.a, possvel perceber que embora o nmero agregado de


vnculos formais tenha crescido de forma bastante vigorosa durante todo o perodo, as taxas mdias anuais foram muito diferenciadas entre setores de atividade
e por subperodos. Embora o desempenho do emprego na agropecuria e na
indstria tenha sido positivo, suas taxas mdias anuais de crescimento oscilaram significativamente com o ciclo econmico. No caso do setor agropecurio a
expanso continua e em acelerao desde 1996 e, em particular, entre 2003 e

Grfico 9
Taxa de crescimento (a) e participao (b) dos vnculos formais ativos em 31 de dezembro, por setores
de atividade (%)

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

2011-2012

2007-2010
(a)

167

2003-2006

1996-2002

0
Total

10

5
Servios

Construo

20

15
Indstria

Agrcola

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

1996

2003

2007

2010

2012

(b)

Servios

Construo

Indstria

Agrcola

Fonte: RAIS, MTE. Elaborao Dimac/IPEA.

2010. Tal fato esteve associado expanso do comrcio mundial de commodities


agrcolas que observou aumentos de preo e quantum ao longo desse ltimo perodo, mas tambm foi resultado da ampliao da demanda domstica, tendo em
vista o crescimento da renda, sobretudo, nos decis mais baixos da distribuio.
Entretanto, a expanso dos empregos na agropecuria desacelerou fortemente
entre 2011 e 2012 em decorrncia da deteriorao da economia mundial e da

P r oj e tos par a o B r asi l

168

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

desacelerao do consumo domstico. J a indstria teve seu melhor momento


entre 2003 e 2006. A partir de 2007, mas, em especial, aps a ecloso da crise financeira internacional, as taxas mdias anuais de crescimento do emprego
formal desaceleraram fortemente. Por sua vez, e novamente no extremo oposto,
est o setor de servios, cuja taxa de crescimento foi significativamente elevada e
bastante estvel ao longo de todo o perodo analisado. Por fim, cabe destacar o
extraordinrio desempenho da construo civil a partir de 2003, com taxas mdias anuais elevadssimas e que se mantiveram em acelerao at 2010, a partir
de quando se observa uma modesta desacelerao do crescimento do emprego
formal, mas ainda em um patamar muito elevado.
Tal como na anlise dos dados da PNAD para o total das ocupaes,
possvel constatar importantes mudanas na composio setorial do emprego
formal (Grfico 9.b). O setor de servios ampliou ainda mais sua participao,
tornando-se responsvel por mais de 72% dos vnculos ativos em 31 de dezembro de 2012. Por sua vez, o desempenho vigoroso da construo fez com
que sua parcela no emprego formal saltasse de 4,7% em 1996 para pouco mais
de 6% em 2012. J a agropecuria manteve a tendncia de perda de importncia relativa na estrutura setorial do emprego formal, com apenas 3,2% dos
vnculos em 2012 contra 4,3% em 1996. Por fim, embora os vnculos formais
tenham crescido no perodo, seu peso na composio do emprego formal se
reduziu significativamente no perodo, passado de 22% em 1996 para algo em
torno de 18,1% em 2012.
Um olhar um pouco mais desagregado sobre os dados da RAIS permite
uma avaliao de alguns padres de comportamento mais especficos para o
perodo. Nos grficos 10, 11 e 12 separamos os setores pela sua participao no
emprego no incio de cada subperodo, a taxa de crescimento do emprego e dos
salrios. No primeiro quadrante encontram-se os segmentos com peso elevado
no incio de cada perodo e expanso superior mdia. O segundo e terceiro
quadrantes revelam os segmentos com baixa participao e alto crescimento e
baixa participao e baixo crescimento, respectivamente. No quarto quadrante
esto aqueles que possuam participao acima da mdia e crescimento abaixo
da mdia. Note que, entre 2003 e 2006, os desempenhos setoriais positivos estiveram por conta da indstria de transformao, do comrcio, ambos no primeiro quadrante, e das atividades imobilirias da indstria extrativa, da construo
civil e dos servios de informao, no segundo quadrante. Os destaques negativos ficaram com agropecuria, transportes e correio, intermediao financeira
-e SIUP (terceiro quadrante), bem como da administrao pblica e dos outros
servios (quarto quadrante). Esses desempenhos contrastam significativamente
com os do subperodo anterior, com exceo das atividades imobilirias.

Grfico 10
Participao e crescimento do emprego e do salrio real (dimetro da circunferncia) real, por setor de atividade
econmica (1996-2002)

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

169

Fonte: RAIS, MTE. Elaborao, Dimac/IPEA.

Grfico 11
Participao e crescimento do emprego e do salrio real (dimetro da circunferncia) real, por setor de
atividade econmica (2003-2006)

Fonte: RAIS, MTE. Elaborao, Dimac/IPEA.

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 12
Participao e crescimento do emprego e do salrio real (dimetro da circunferncia) real, por setor de
atividade econmica (2007-2010)

170

Fonte: RAIS, MTE. Elaborao, Dimac/IPEA.

No perodo compreendido entre 2007 e 2010, os destaques positivos


voltaram-se para outros servios e comrcio (primeiro quadrante), construo civil, servios de informao e atividade de transporte e correio. Entre os
piores desempenhos estiveram a intermediao financeira, SIUP, a indstria
extrativa e a agropecuria (terceiro quadrante) e a indstria de transformao
e a administrao pblica (quarto quadrante).
Os grficos 13, 14 e 15 desagregam ainda mais essa informao, revelando, por subperodos, a performance, em termos de gerao de emprego,
das 56 atividades classificadas de acordo com o sistema de contas nacionais
do IBGE. Para todos os perodos possvel identificar algumas caractersticas
comuns. A primeira delas diz respeito ao bom desempenho das atividades ligadas ao complexo petrolfero, seja na extrao, seja na transformao do produto ou mesmo das atividades ofertantes de insumos. Outro aspecto interessante que, pelo menos at 2010, os empregos no setor de lcool continuaram
a crescer, a despeito dos subsdios gasolina e aparente mudana de foco da
poltica energtica, tendo em vista as descobertas de petrleo na camada do
pr-sal. Ainda no mbito das commodities, cabe destacar o bom desempenho
recorrente do complexo de minrio de ferro.

A gerao de empregos formais tambm foi vigorosa no setor de mquinas e equipamentos de informtica, refletindo a crescente demanda por esse
tipo de servio, tanto por parte das empresas quanto das famlias. Alm disso,
em linha com o crescimento da formao bruta de capital fixo entre 2003 e
2010, os empregos nas atividades de fabricao de mquinas e equipamentos
tambm se expandiram de forma bastante vigorosa. Ao mesmo tempo, a gerao intensa de empregos na construo civil foi uma marca desse perodo,
assim como a expanso dos vnculos no comrcio, nos servios s empresas
e nos servios de informao. A expanso do consumo das famlias tambm
deixou sua marca, ora no maior ritmo de crescimento do emprego formal de
servios domsticos e alimentos e bebidas (2003-2006), ora no aumento mais
intenso dos vnculos formais do comrcio e do setor de servios de alojamento
e alimentao (2007-2010).
De um modo geral, os dados da RAIS, classificados segundo as 56 atividades do sistema de contas nacionais, mostram que as atividades que apresentaram os melhores desempenhos em termos de gerao de emprego formal
entre 2003 e 2010 foram, em ordem decrescente, educao pblica, servios
imobilirios e aluguel, refino de petrleo e coque, mquinas para escritrio e
equipamentos de informtica, lcool, outros equipamentos de transporte, petrleo e gs natural, construo, minrio de ferro, mquinas e equipamentos,
inclusive manuteno e reparos, peas e acessrios para veculos automotores, aparelhos/instrumentos mdico-hospitalar, medida e ptico, servios de
alojamento e alimentao, comrcio, produtos de metal exclusive mquinas
e equipamentos, servios de informao, mquinas, aparelhos e materiais eltricos, servios prestados s empresas, eletrodomsticos e artigos de borracha
e plstico (grficos 13, 14 e 15).
interessante notar, que mesmo no binio 2011-2012, quando o ritmo
de expanso das atividades econmicas foi muito baixo, o crescimento do
emprego formal continuou bastante vigoroso, sobretudo nas atividades relacionadas oferta de servios domsticos, minrio de ferro, servios imobilirios e aluguel, defensivos agrcolas, produtos qumicos, educao pblica,
servios de informao, petrleo e gs natural, sade mercantil e construo.
Nesse perodo, os destaques negativos em termos de gerao de emprego ficaram por conta dos artigos do vesturio e acessrios, produtos e preparados
qumicos diversos, fabricao de ao e derivados, perfumaria, higiene e limpeza, metalurgia de metais no ferrosos, peas e acessrios para veculos automotores, jornais, revistas, discos, fabricao de resina e elastmeros, txteis,
produtos de madeira exclusive mveis e artefatos de couro e calados.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

171

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 13 (a)

Taxa de crescimento do emprego, por 56 atividades do Sistema de Contas Nacionais


1996-2002, por subperodos (em %)

172

Fonte: Dimac/IPEA.

Grfico 13 (b)

Taxa de crescimento do emprego, por 56 atividades do Sistema de Contas Nacionais


2003-2010, por subperodos (em %)

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

173

Fonte: Dimac/IPEA.

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 14 (a)

Taxa de crescimentodo emprego, por 56 atividades do Sistema de Contas Nacionais


2003-2006, por subperodos (em %)

174

Fonte: RAIS, MTE. Elaborao, Dimac/IPEA.

Grfico 14 (b)

Taxa de crescimentodo emprego, por 56 atividades do Sistema de Contas Nacionais


2007-2010, por subperodos (em %)

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

175

Fonte: RAIS, MTE. Elaborao, Dimac/IPEA.

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 15

Taxa de crescimento do emprego, por 56 atividades do Sistema de Contas Nacionais


2011-2012, por subperodos (em %)

176

Fonte: RAIS, MTE. Elaborao, Dimac/IPEA.

Consideraes finais
Este trabalho procurou fazer um balano das principais caractersticas da
evoluo recente do mercado de trabalho brasileiro, em particular, o impacto da
dinmica setorial no nvel e na composio do emprego formal, com base, sobretudo, nos dados da RAIS para o perodo compreendido entre 1995 e 2012.
Ao longo do texto foi possvel constatar o extraordinrio vigor do mercado de trabalho brasileiro que foi capaz de reduzir a desigualdade de renda,
a pobreza e a informalidade, em meio a um processo simultneo de crescimento dos salrios reais mdio e do volume de ocupaes, bem como de
reduo da taxa de desemprego
Do ponto de vista macrossetorial, constatou-se o aumento, sobretudo,
da participao dos setores de servios e da construo civil. J no que diz
respeito s 56 atividade do SCN, verificou-se que a dinmica das ocupaes
foi muito diferenciada e que os segmentos que mais se destacaram foram
educao pblica, servios imobilirios e aluguel, refino de petrleo e coque, mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, lcool, outros
equipamentos de transporte, petrleo e gs natural, construo, minrio de
ferro, mquinas e equipamentos, inclusive manuteno e reparos, peas e
acessrios para veculos automotores, aparelhos/instrumentos mdico-hospitalar, medida e ptico, servios de alojamento e alimentao, comrcio,
produtos de metal exclusive mquinas e equipamentos, servios de informao, mquinas, aparelhos e materiais eltricos, servios prestados s
empresas, eletrodomsticos e artigos de borracha e plstico.
A dinmica do mercado de trabalho certamente estar no centro do
debate econmico dos prximos anos. Para aqueles que acreditam que o
modelo brasileiro de crescimento foi marcado pela expanso do consumo,
via aumento do emprego, dos salrios reais e do crdito, em oposio ao
investimento, a estratgia de crescimento passar por um aumento da poupana domstica, atravs da reduo do consumo, sobretudo, por meio de
uma queda dos salrios reais, medida que se prestaria, ainda, a aumentar a
competitividade brasileira em um contexto de baixo dinamismo da economia e do comrcio mundiais.
No entanto, as evidncias contidas no captulo 2 revelam que no houve oposio entre consumo e investimento e, mais do que isso, que o investimento privado em mquinas e equipamentos fortemente influenciado
pelo efeito acelerador que depende, principalmente, do consumo (captulo
1). Nesse sentido e de acordo com as evidncias apresentadas neste captulo,
como a expanso dos salrios esteve positivamente correlacionada com o nvel de emprego e ambos, por meio da massa salarial, impactam positivamen-

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo quatro

177

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

te o consumo e o investimento (via efeito acelerador), bastante provvel


que num contexto internacional adverso, debilitar os salrios e o emprego
se configure como um tiro no p, pois consistir em desarticular a mais
importante fonte de expanso da demanda agregada e, consequentemente,
de crescimento econmico dos ltimos anos e no pior momento possvel.

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178

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179

P r oj e tos par a o B r asi l

180

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo 5
Notas sobre

as dinmicas
relacionadas do consumo das
famlias, da formao bruta de
capital fixo e das finanas
pblicas brasileiras no
perodo 2004-2012

181

P r oj e tos par a o B r asi l

182

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Captulo cinco

Cludio Hamilton Matos dos Santos1

Notas sobre

as dinmicas

relacionadas do consumo das


famlias, da formao bruta

de capital fixo e das finanas


pblicas brasileiras no perodo

2004-2012

Introduo
De acordo com os melhores dados disponveis quando da elaborao
deste texto2, o consumo das famlias e a formao bruta de capital fixo (i.e. o
investimento) da economia brasileira cresceram em mdia 4,9% e 7,6% ao ano
em termos reais, respectivamente, nos nove anos entre 2004 e 20123. O fato
de o crescimento da formao bruta de capital fixo (FBCF) ter sido significativamente maior do que o crescimento do consumo das famlias no perodo em
questo digno de nota. Contrasta, em particular, com a sabedoria convencional de acordo com a qual o modelo econmico adotado desde o governo
Lula teria tido uma orientao meramente consumista4. Tampouco ocorreu
por acaso. Com efeito, argumenta-se neste captulo que o rpido crescimento
do investimento foi uma consequncia natural, tanto do ambiente externo fa1. O autor gostaria de agradecer os comentrios de Antnio Carlos Macedo e Silva. Todos os erros do texto so de responsabilidade do autor, entretanto.
2. Ou seja, os dados das contas nacionais anuais (at 2009) e trimestrais (de 2010 at 2012) referncia 2000.
3. Esses valores sobem para 5,1% e 8,7% ao ano, respectivamente, no perodo 2004-2011 (visto que 2012 foi um ano fraco
do ponto de vista do crescimento econmico) e caem para 4,3% e 6,1%, respectivamente, no perodo 2003-2012 (dado que
2003 tambm foi um ano fraco).
4. Ainda que o aumento do consumo das famlias seja uma implicao natural, e bem-vinda, de quaisquer estratgias bem
sucedidas de crescimento com distribuio de renda. O ponto que, em uma economia em crescimento e abaixo do pleno
emprego, perfeitamente possvel aumentar simultaneamente o consumo das famlias e a taxa de investimento. No
surpreende, assim, que muitos crticos da estratgia de crescimento adotada desde o governo Lula trabalhem explcita ou
implicitamente com a hiptese de que a economia brasileira est (ou esteve) operando em pleno emprego a despeito dos
dados disponveis (por exemplo, do desemprego em queda ano aps ano e das baixas taxas de participao feminina) que
no autorizam essa concluso (ver, a respeito, Ipea, 2013a).

183

P r oj e tos par a o B r asi l

184

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

vorvel que caracterizou boa parte do perodo 2004-2012 quanto da prpria


estratgia de crescimento com distribuio de renda adotada em particular,
do impacto desta ltima sobre o investimento das empresas no financeiras,
das famlias e do governo. Argumenta-se, adicionalmente, que para o sucesso
de tal estratgia foi (e ) crucial o papel indutor do Estado de modo que uma
histria minimamente completa das dinmicas relacionados do consumo das
famlias e da FBCF da economia brasileira entre 2004 e 2012, e das perspectivas futuras dessas variveis, passa necessariamente pela anlise tambm da
dinmica das finanas pblicas no perodo em questo.
O restante deste captulo est dividido em quatro sees. A seguir, nas
sees 2 e 3, apresentam-se os nmeros da evoluo e da composio tanto
do consumo das famlias quanto da FBCF, assim como hipteses sobre os determinantes das dinmicas dessas variveis no perodo em questo. A seo
4 trata, por sua vez, da dinmica relacionada s finanas pblicas. Por fim, a
quinta e ltima seo articula, contextualiza e resume as principais concluses
das sees anteriores.

2. A dinmica do consumo das famlias brasileiras


no perodo 2004-2012
A despeito do muito que j se escreveu sobre a suposta euforia consumista que teria marcado o governo Lula, so relativamente poucas as anlises cuidadosas existentes na literatura sobre os determinantes da dinmica
do consumo das famlias brasileiras nesta dcada5 e mesmo sobre o que
exatamente medido pelos dados disponveis (das contas nacionais anuais
e trimestrais). Esta seo tem como objetivo ajudar a preencher essa lacuna
de duas maneiras principais. Primeiramente, discutindo a natureza dos dados existentes sobre o consumo das famlias no Brasil e os principais fatos
estilizados encontrados nestes dados (na subseo 2.1). Em segundo lugar,
apresentando interpretaes causais para a dinmica do consumo das famlias
brasileiras no perodo 2004-2012 (nas subsees 2.2 e 2.3).
2.1. Os dados e os fatos estilizados disponveis
sobre o consumo das famlias brasileiras
Os dados disponveis sobre a dinmica do consumo das famlias brasileiras so provenientes dos sistemas de contas nacionais anuais e trimestrais
publicados pelo IBGE. Ressalte-se, assim, desde logo, que os dados das contas

5. Schettini et alli. (2012) uma exceo a esta regra.

trimestrais cuja principal vantagem permitir um acompanhamento da economia com uma defasagem temporal de apenas dois meses so obtidos sobre
uma base de dados incompleta (IBGE, 2008b, p.8) e, portanto, preliminares.
Os dados das contas anuais, por seu turno, so bastante mais detalhados e precisos mas so publicados com uma defasagem temporal tpica de dois anos.
importante ter em mente, ainda, que as metodologias utilizadas no clculo de ambos os sistemas de contas nacionais mudam de tempos em tempos e
que os dados produzidos a partir de metodologias diferentes no so, em geral,
diretamente comparveis. A ltima mudana importante feita no clculo das
contas nacionais brasileiras ocorreu em 2007 com a adoo da metodologia conhecida como referncia 2000 (IBGE, 2008a). A prxima mudana importante no clculo das contas nacionais brasileiras, prevista para 2015, ser a adoo
da metodologia conhecida como referncia 2010 (IBGE, 2013).
Da que os nicos dados anuais detalhados disponveis para o perodo
ps-2004, quando da elaborao deste texto, eram os dados das contas nacionais anuais referncia 2000 para os anos 2000-2009. Os dados disponveis
para anos anteriores a 2000 foram produzidos utilizando metodologias diferentes (e.g. IBGE, 2004) e os dados definitivos para os anos posteriores a 2009
somente sero divulgados em 2015. Os dados do perodo 2010-2013 (at o
segundo trimestre) utilizados neste texto so, assim, todos extrados das contas trimestrais referncia 2000 e, portanto, de qualidade inferior aos dados
disponveis para o perodo 2000-20096.
Seja como for, os dados disponveis sugerem que a composio do consumo das famlias varia relativamente pouco ao longo do tempo (tabelas 1 e 2).
Com efeito, as nicas mudanas dignas de nota no perodo 2000-2009 aparentemente foram os suaves aumentos na participao de automveis e eletrodomsticos (Tabela 1) e dos bens industrializados (Tabela 2) e a igualmente suave
diminuio na participao dos servios na cesta de consumo das famlias7.
As estimativas do consumo das famlias nas contas nacionais anuais referncia 2000 so baseadas nos resultados da Pesquisa de Oramentos Familiares (POF) de 2002-2003, de modo que, em alguma medida, a referida estabilidade obtida por construo. Mais concretamente, o procedimento consiste

6. Em condies normais, os dados das contas nacionais trimestrais so revistos anualmente com a publicao das contas
nacionais anuais. A no publicao dos dados anuais referncia 2000 para os anos de 2010 e 2011 prejudicou, assim, a
qualidade das informaes das contas nacionais trimestrais no perodo 2010-2013.
7. Note-se que a reduo no peso dos servios na cesta de consumo das famlias se deve fundamentalmente ao item aluguel imputado ou seja, uma tecnicalidade das contas nacionais cujo peso na cesta de consumo final das famlias cai
de 12,4% em 2000 para 8,9% em 2009.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

185

P r oj e tos par a o B r asi l

186

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

em estimar, a partir da POF 2002-2003, as cestas de consumo mdias das


populaes de seis faixas de renda em cada estado totalizando 162 grupos
com perfis de consumo diferentes8. A partir desses perfis e das estimativas da
renda relativa de cada um dos grupos, obtidas anualmente da Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) chega-se a uma primeira estimativa
do valor total do consumo das famlias que , ento, submetida a (e ajustada
por) uma srie de testes de consistncia com os demais dados (de produo
e preos) das contas nacionais9. Ou seja, as variaes na cesta de consumo
apresentadas nas tabelas 1 e 2 refletem fundamentalmente variaes na importncia relativa (medida anualmente pela PNAD) de cada um dos referidos 162
grupos/perfis de consumo alm de mudanas nos preos e nas quantidades
produzidas dos referidos bens.

Tabela 1
Composio do consumo das famlias
2000 - 2009 (em %)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Alimentos,
18,73 20,20 19,07 20,20 20,56 19,49 19,04 18,99 20,03 19,76
bebidas e fumo
Vesturio e

5,63 5,05 5,29 5,05 5,08 5,20 5,09 5,26 5,34 5,38
outros txteis
Combustveis
4,57 4,74 4,65 4,74 4,49 4,56 4,75 4,57 4,39 4,37
Eletricidade, gs,
gua, esgoto e
3,76 3,73 3,62 3,73 3,96 4,04 3,99 3,80 3,63 3,60
limpeza urbana
Perfumaria, limpeza
4,93 4,96 4,77 4,96 5,03 5,21 5,33 5,32 5,25 5,38
e farmacuticos
Eletrodomsticos
1,20 1,07 1,03 1,07 1,29 1,37 1,41 1,47 1,48 1,54
Outros eletro2,27 2,05 1,95 2,05 2,14 2,14 2,25 2,13 2,19 2,03
eletrnicos
Mveis etc,
2,03 2,19 2,09 2,19 2,20 2,28 2,34 2,39 2,48 2,32
Automveis e outros
3,99 3,43 3,84 3,43 3,87 4,18 4,30 4,81 5,14 5,04
equips. de transp.
Servios
50,46 50,05 51,24 50,05 48,76 48,86 48,83 48,64 47,48 48,03
Outros
2.43 2.52 2.45 2.52 2.62 2.66 2.67 2.62 2.61 2.54
Total
100 100 100 100 100 100 100 100 100
100
Fonte: IBGE: Contas nacionais anuais, tabelas de usos. Elaborao do autor.

8. Em 2010 o IBGE disponibilizou os resultados da POF 2008-2009 que embasaro as estimativas do consumo das famlias
nas contas nacionais referncia 2010.
9. Os detalhes podem ser encontrados em IBGE (2008a, apndice 3).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

Tabela 2
Atividades produtoras dos bens de consumo das famlias
2000 - 2009 (em %)
Agropecuria

2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009

2,94
3,05
3,26
3,42
3,22
3,15
3,07
3,07
3,59
3,28

Eletricidade,
Indstria de
gs, gua esgoto
transformao
e limpeza urgana

42,81
42,75
41,86
42,77
44,02
43,92
44,08
44,46
45,27
45,05

3,76
3,52
3,62
3,73
3,96
4,04
3,99
3,80
3,63
3,60

Indstria
extrativista
mineral

Servios

Total

0,03
0,03
0,03
0,03
0,03
0,03
0,03
0,03
0,04
0,04

50,46
50,65
51,24
50,05
48,76
48,86
48,83
48,64
47,48
48,03

100
100
100
100
100
100
100
100
100
100

Fonte: IBGE: Contas nacionais anuais, tabelas de usos. Elaborao do autor.

Seja como for, o fato que os dados mais conhecidos sobre a dinmica
do consumo das famlias brasileiras e que efetivamente mobilizam as discusses sobre a conjuntura macroeconmica do pas so os publicados nas
contas nacionais trimestrais (Grfico 1). Esses so calibrados a posteriori para
coincidirem exatamente com os dados das contas anuais nos anos em que
esto disponveis (i.e. at 2009 no caso atual). Quando os dados das contas
anuais no esto disponveis (i.e. de 2010 em diante), a hiptese que o crescimento real do consumo das famlias proporcional oferta a preos bsicos
(valor bruto de produo mais importaes) lquida das exportaes (IBGE,
2008b, p.23) ainda que (...) o ndice de volume da despesa de consumo das
famlias (...) [possa ser] ajustado, quando for o caso, pelos ndices dos grupos
de produtos da Pesquisa Mensal do Comrcio - PMC, calculados pelo IBGE
(ibid) (ver Grfico 1, na pgina seguinte).
A histria contada pelos dados das contas nacionais trimestrais de rpida queda, a partir de 2011, na taxa de crescimento do consumo das famlias.
De fato, o crescimento real do consumo das famlias cai de 6,9% em 2010 para
4,1% em 2011 e 3,1% em 2012 patamar no qual tem se mantido em 2013.
Fica aparente nos dados, ainda, o contraste entre os ajustes recessivos s crises
cambiais de 1998-1999 e 2002-2003 e os resultados menos traumticos da estratgia anticclica, colocada em prtica em resposta crise mundial de 2008.
Registre-se que o consumo das famlias manteve-se essencialmente constante em percentagem do PIB no perodo 2004-2012, a despeito de ter crescido

187

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 1

Taxas de crescimento acumuladas em 4 trimestres


1996 - 2013 (em %)
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0

2011.IV

2011.I

2010.II

2009.III

2008.IV

2008.I

2007.II

2006.III

2005.IV

2005.I

2004.II

2003.III

2002.IV

2002.I

2001.II

2000.III

1999.IV

1999.I

1998.II

1997.III

1996.IV

2012.III
2013.II

-1,0
-2,0

1996.I

188

Fonte: IBGE. Contas nacionais trimestrais.

mais rapidamente do que este ltimo em termos reais (4,9% contra 3,9% ao ano
em mdia no perodo). Isso ocorreu porque os bens de consumo baratearam em
relao aos demais bens da economia do segundo semestre de 2003 at o primeiro trimestre de 2011 (Grfico 2). A reverso dessa ltima tendncia se deu
concomitantemente ao processo de desvalorizao do real a partir do segundo
trimestre de 2011 e ambos (encarecimento relativo dos bens de consumo e
desvalorizao do real) se mantinham at o segundo trimestre de 2013, de acordo com o ltimo dado disponvel at o fechamento deste texto (Grfico 2).
2.2. O que explica a dinmica do consumo das
famlias brasileiras? Uma primeira aproximao agregada
Um olhar sobre os agregados (e preos) macroeconmicos sugere que
a evoluo do consumo das famlias brasileiras no perodo 2004-2012 refletiu, em grande medida, as dinmicas (de aproximaes) da renda disponvel
dessas famlias, do volume de crdito disponibilizado a elas e da taxa de
juros real da economia.
A aproximao da renda disponvel das famlias utilizada aqui a mesma de Schettini et al. (2012), a saber, a renda nacional disponvel10 adicionada
10. Vale dizer, o PIB subtrado da chamada renda lquida enviada ao exterior e adicionado das outras transferncias
correntes lquidas recebidas do exterior. Essa varivel publicada nas contas nacionais trimestrais.

Grfico 2
Consumo das famlias (em % do PIB) e deflator do consumo das famlias (como razo do deflator do
PIB) no perodo 1997-2013
66,0

1,06

65,0

1,04

Consumo das famlias/PIB (esq.)

2012.III

2011.I

2011.IV

2010.II

2009.III

2008.I

2008.IV

2007.II

2006.III

2005.I

2005.IV

0,90

2004.II

58,0

2003.III

0,92

2002.I

59,0

2002.IV

0,94

2001.II

60,0

2000.III

0,96

1996.I

61,0

1999.IV

0,98

1998.II

62,0

1997.III

1,02
1,00

1996.IV

64,0
63,0

Deflator do consumo/deflator do PIB (dir.)

Fonte: IBGE: contas nacionais trimestrais. Elaborao do autor.

das transferncias pblicas de assistncia e previdncia social (TAPS), subtrada da carga tributria bruta (CTB) da economia e deflacionada pelo deflator do
consumo das famlias. A intuio subjacente esta medida simples. Trata-se
fundamentalmente da renda total gerada na economia subtrada da parcela
que enviada ao exterior e da parcela (aproximada) que vai para o governo
(i.e. a CTB) e somada parcela (aproximada) que o governo devolve ao setor
privado (i.e. as TAPS) 11. A utilizao do deflator do consumo, por sua vez,
se justifica pelo fato de grande parte dessa renda disponvel ser utilizada na
aquisio de bens de consumo.
O resultado da subtrao da CTB pelas TAPS denominado de Carga
Tributria Lquida (CTL) e uma aproximao do montante de recursos que o
governo tributa em termos lquidos do (i.e. tributa e no devolve ao) setor privado. A correlao negativa da CTL que aumentou cerca de 3% do PIB entre
2003 e 2013 (segundo trimestre) com o consumo das famlias evidente no
Grfico 3. E a correlao positiva entre o consumo das famlias e a renda disponvel do setor privado utilizada neste trabalho evidente no Grfico 4.
11. Infelizmente, nem os valores da CTB nem os das TAPS so divulgados nas contas nacionais trimestrais. Os nmeros
utilizados neste trabalho so estimativas produzidas por Dos Santos e Costa (2008) e Orair et al. (2013) para a CTB e Dos
Santos, Gouvea et al. (2013) para as TAPS.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

189

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 3

Carga tributria lquida e consumo das famlias


1995 - 2012 (em % do PIB)
66,0
65,0
64,0
63,0
62,0
61,0
60,0
59,0

Consumo das famlias (esq.)

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

dez/97

dez/96

dez/95

58,0

CLT (dir.)

Fontes: Ipea: Coordenao de Finanas Pblicas, a partir dos trabalhos de Dos Santos e Costa (2008), Orair et al. (2013) e Dos Santos et al.
(2013).

Grfico 4

Renda disponvel do setor privado aproximada e consumo das famlias


1996 - 2012 (em % do PIB)
67,0
66,0
65,0
64,0
63,0
62,0
61,0
60,0
59,0

Consumo das famlias (esq.)

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

dez/97

58,0

dez/96

190

YDP privado (dir.)

Fontes: IBGE: contas nacionais trimestrais. Ipea: Coordenao de Finanas Pblicas, a partir dos trabalhos de Dos Santos e Costa (2008), Orair et
al. (2013) e Dos Santos et al. (2013).

Mas a evoluo do consumo das famlias brasileiras est correlacionada


tambm com o volume de crdito que direcionado a estas famlias (positivamente) e com a taxa de juros real (negativamente)12. O Grfico 4 mostra
o desempenho dessas variveis desde 1996 evidenciando, em particular,
o exponencial crescimento do crdito s famlias (medido em % do PIB) e a
progressiva reduo da taxa bsica (SELIC) de juros deflacionada pelo IPCA
(at atingir valores negativos no final de 2012) que caracterizaram o perodo.
Deixa clara, ainda, a mudana na trajetria do crdito s pessoas fsicas que se
seguiu adoo, por parte do Banco Central do Brasil de medidas macroprudenciais, notadamente no final de 201013.
Grfico 5

Taxa de juros (mensal mdia) real (IPCA) e crdito s pessoas fsicas (em % do PIB)
1995 - 2013 (em % do PIB)
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5

Selic real (esq.)

mar/13

mar/12

mar/11

mar/10

mar/09

mar/08

mar/07

mar/06

mar/05

mar/04

mar/03

mar/02

mar/01

mar/00

mar/99

mar/98

mar/97

mar/96

mar/95

-1,0

Crdito s pessoas fsicas em % do PIB (dir.)

Fontes: IBGE: contas nacionais trimestrais. Ipea: Coordenao de Finanas Pblicas, a partir dos trabalhos de Dos Santos e Costa (2008), Orair et
al. (2013) e Dos Santos et al. (2013).

12. Schettini et alli (2012) e Dos Santos e Teixeira (2012) apresentam farta evidncia emprica em favor das correlaes
mencionadas acima.
13. Como resume BACEN (2011b, p.12), (..) o Conselho Monetrio Nacional (CMN) e a diretoria colegiada do Banco Central
adotaram, em dezembro [de 2010], um conjunto de medidas de natureza macroprudencial com o objetivo de aperfeioar
os instrumentos de regulao, assegurar a estabilidade do Sistema Financeiro Nacional (SFN) e permitir a continuidade do
desenvolvimento sustentvel do mercado de crdito. As medidas mais importantes foram a elevao dos recolhimentos
compulsrios e do requerimento de capital para operaes de crdito a pessoas fsicas com prazos superiores a 24 meses.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

191

P r oj e tos par a o B r asi l

192

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

A narrativa acima sugere que a reduo da taxa de crescimento do consumo das famlias a partir do segundo trimestre de 2011 foi reflexo da diminuio no ritmo de crescimento do crdito e da desacelerao (e em alguns
casos queda) da renda real disponvel do setor privado. Esta ltima, por sua
vez, foi causada por um conjunto de fatores, dentre os quais a desacelerao
da renda nacional disponvel, o crescimento da CTB at o primeiro semestre
de 2012 e o encarecimento relativo da cesta de consumo das famlias (Grfico
2) que mais que compensaram os impactos positivos do crescimento robusto
das TAPS (da ordem de 5% ao ano em termos reais pelo deflator do consumo
das famlias) e da reduo da taxa de juros real nos ltimos trimestres.
2.3. Uma olhar mais desagregado sobre a dinmica
do consumo das famlias brasileiras no perodo 2004-2012
Conquanto til para iluminar alguns dos aspectos centrais da discusso,
a narrativa acima por demais agregada para fazer completa justia ao que se
passou entre 2004 e 2013 (segundo trimestre). Uma histria mais detalhada deve
necessariamente incluir tambm o impacto das polticas redistributivas vale dizer, a poltica de aumentos reais do salrio-mnimo (que subiu 62% entre dezembro de 2003 e dezembro de 2012) e dos gastos sociais (e.g. TAPS, que pularam
de 14,3% para 15,7% do PIB no mesmo perodo) sobre a renda do trabalho e a
expanso do crdito14 e, por estas vias, sobre o consumo das famlias.
Uma anlise cuidadosa da dinmica do mercado de trabalho no perodo em questo est fora do escopo deste texto. Mas cumpre destacar que, de
acordo com os dados das contas nacionais anuais, foram criados cerca de 12,6
milhes de novas ocupaes ao longo do perodo 2004-2009, 90% das quais
com vnculos de trabalho formais. A grande maioria dessas ocupaes (7,8 milhes) foi criada no setor de servios exclusive administrao pblica, mas a
indstria de transformao (2,3 milhes de novas ocupaes), a construo civil
(1,5 milhes) e a administrao pblica (1,8 milhes) tambm contriburam
decisivamente para este desempenho. Para o perodo 2010-2013 no h dados das contas nacionais, mas estimativas baseadas nos registros administrativos
do Ministrio do Trabalho (bases RAIS/CAGED15) apontam a criao de mais 6
milhes de empregos formais entre 2009 e 2012 68% dos quais no setor de
servios exclusive administrao pblica, mas com contribuies importantes
tambm da construo civil (11,7%) e da indstria de transformao (12,5%).

14. Esta ltima facilitada, tambm, pela atuao dos bancos pblicos.
15. As siglas significam Relao Anual das Informaes Sociais e Cadastro Geral de Empregados e Desempregados.

Por outro lado, dados da Pesquisa Mensal de Emprego do IBGE limitados, at


o presente momento, s regies metropolitanas de Recife, Salvador, So Paulo,
Rio de Janeiro, Porto Alegre e Belo Horizonte sugerem que a dinmica de
reduo relativa da informalidade, notadamente no comrcio, demais servios
exclusive administrao pblica e na indstria de transformao, se manteve
nos ltimos anos (pelo menos nas referidas regies).
Ambas as pesquisas mostram um forte crescimento dos postos de trabalho em 2010, com desacelerao em 2011 e (mais pronunciada) em 2012
como, alis, seria de se esperar em vista da desacelerao do nvel de atividade
econmica verificada nos ltimos anos. Mas a composio precisa dos novos
empregos gerados nos ltimos trs anos [de baixo crescimento do PIB] especificamente notadamente no setor de servios exclusive a administrao pblica
sugere que o mercado de trabalho tem respondido mais diretamente dinmica
do consumo das famlias. O que, alis, no surpreende, posto que o consumo
das famlias a destinao principal dos servios (e das manufaturas, registre-se)
produzidos pelos setores que mais tm gerado empregos no pas (Tabela 2).
Por outro lado, tambm verdade que a evoluo do consumo das famlias se beneficiou enormemente dos aumentos da renda e consequente maior
acesso ao crdito associados a um mercado de trabalho extraordinariamente
dinmico. Com efeito, aparentemente na ltima dcada se estabeleceu um
crculo virtuoso16 de acordo com o qual aumentos no salrio-mnimo e nas
transferncias pblicas de renda (majoritariamente) s famlias mais pobres
levam a aumentos na demanda por bens manufaturados e servios de consumo que, por sua vez, respondem (principalmente os servios) gerando mais
emprego e mais renda17.

16. Do ponto de vista da incluso social e do bem-estar presente de dezenas de milhes de brasileiros, naturalmente.
17. Isto em flagrante contraste com a ideia, muito difundida entre economistas conservadores, de que aumentos artificiais no salrio-mnimo levariam apenas ao aumento do desemprego e/ou da informalidade no mercado de trabalho.
Adicione-se que o referido crculo virtuoso j estava desenhado no plano plurianual de 2004-2007 com as diretrizes gerais
do primeiro governo Lula. De acordo com este ltimo documento, o governo que ora se iniciava, objetivava (...) inaugurar
um processo de crescimento pela expanso do mercado de consumo de massa e com base na incorporao progressiva
das famlias trabalhadoras ao mercado consumidor das empresas modernas (...) que tinha como objetivo explcito (...)
estabelecer o seguinte crculo virtuoso: aumento de rendimentos das famlias trabalhadoras/ ampliao da base de consumo de massa/ investimentos/ aumento da produtividade e da competitividade/aumento de rendimentos das famlias
trabalhadoras - ou, em resumo, um crculo virtuoso entre rendimentos das famlias trabalhadoras e investimentos. O Brasil
um dos poucos pases do mundo que dispe de condies para crescer por essa estratgia, devido ao tamanho de seu
mercado consumidor potencial (Brasil, 2003, p.17). justo dizer, entretanto, que o documento de 2003 no anteviu a forte
concentrao do crescimento do emprego nos servios urbanos e as dificuldades que seriam posteriormente encontradas
para aumentar a produtividade da estrutura produtiva brasileira.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

193

Uma medida da dinmica apenas das rendas salariais, financeiras e provenientes de transferncias pblicas por oposio a uma medida de todas
as rendas, inclusive imputadas, disponveis utilizada na subseo anterior
dada pela varivel massa salarial ampliada (MSA) publicada pelo Banco Central do Brasil. A anlise das taxas de crescimento desta ltima varivel mostra
um quadro de forte expanso (em torno de 5% em termos reais) ao longo de
quase toda a amostra, com declnios marcados em 2009 e em 201318.
Grfico 6
Taxas de crescimento reais (deflator do consumo) da massa salarial ampliada trimestral em comparao
com o mesmo trimestre do ano anterior 10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0

nov/12

mar/13

jul/12

maar/12

jul/11

nov/11

mar/11

jul/10

nov/10

mar/10

jul/09

nov/09

mar/09

mar/08

jul/07

ago/07

mar/07

jul/06

nov/06

mar/06

jul/95

nov/05

0,0

jul/08
nov/08

1,0

mar/05

P r oj e tos par a o B r asi l

194

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao do autor.

O crescimento real dos rendimentos do trabalho foi um determinante


importante do rpido crescimento do crdito disponibilizado s famlias verificado nos ltimos anos (Grfico 5). Mas no foi o nico. Contriburam para
este resultado tambm o processo de reduo contnua da taxa de juros (Grfico 5), a criao do mecanismo de crdito consignado em 2004, o dinamismo
18. A varivel Massa Salarial Ampliada (MSA) dada pela soma da massa de rendimentos do trabalho (MR), dos benefcios
de proteo social (BPS), dos benefcios previdencirios e dos rendimentos financeiros (RF) auferidos pelas famlias. A soma
dos benefcios previdencirios com os benefcios de proteo social um agregado similar s TAPS (ainda que inclua os
benefcios pagos por fundos de penso privados e aparentemente no inclua os saques do FGTS e do PIS-PASEP, os pagamentos dos RPPSs dos governos subnacionais e as transferncias pblicas a instituies privadas sem fins lucrativos). Os rendimentos financeiros so estimativas feitas com base nos saldos das aplicaes financeiras das pessoas fsicas na poupana,
em CDBs, ttulos pblicos e fundos de investimento. Por fim, a massa dos rendimentos do trabalho obtida anualmente na
PNAD e estimada em bases mensais a partir das informaes divulgadas na PME-IBGE.

nos mercados imobilirios (para o qual contribuiu o programa Minha Casa


Minha Vida) e a prpria poltica de atuao dos bancos pblicos, notadamente
a partir da crise de 2008 (Arajo e Cintra, 2011). Por outro lado, as contrapartidas desse crescimento foram considerveis aumentos nos endividamento das
famlias e no peso do servio da dvida sobre a renda das famlias (medida pela
MSA disponvel acumulada nos ltimos 12 meses19) desde 2005 (Grfico 7).
O maior endividamento das famlias no negativo se reflete a incluso
de mais pessoas nos mercados de crdito (por conta dos referidos aumentos
no rendimento do trabalho), ampliao de prazos e melhorias nas condies
de pagamento das dvidas ou a aquisio de casas por pessoas que antes pagavam aluguel e todos estes fenmenos foram, de fato, importantes no perodo 2004-2013. O relatrio de incluso financeira do Banco Central (BACEN,
2011a, p.58) nos informa, por exemplo, que a quantidade de pessoas fsicas
tomadoras (CPFs distintos) identificadas com responsabilidade de pelo menos
R$5 mil cresceu 155% entre 2005 e 2010 e 389%, se considerado o perodo de janeiro de 2003 a dezembro de 201020. E os grficos 8 e 9 mostram,
respectivamente, o crescimento dos financiamentos habitacionais na dvida
familiar total e o aumento no prazo mdio desses financiamentos.
Ainda assim, cumpre reconhecer que a desacelerao das taxas de crescimento do consumo das famlias coincidiu com uma reduo do comprometimento (aproximado) da renda das famlias com o servio da dvida (Grfico
7) que, por sua vez, foi concomitante ao encarecimento da cesta de bens de
consumo (Grfico 2) e desacelerao do crescimento do crdito s pessoas
fsicas (Grfico 5) e da aproximao da renda disponvel utilizada na subseo
2.2 (Grfico 4) ainda que tenha ocorrido antes de redues mais significativas na massa salarial ampliada calculada pelo Banco Central (Grfico 6).

19. A Massa Salarial Ampliada Disponvel (MSAD) dada pela MSA menos medidas do Imposto de Renda, incidente sobre
os rendimentos do trabalho e das contribuies aos regimes geral e prprios da previdncia social, e a fundos de penso
privados. As taxas de crescimento trimestrais da MSAD e da MSA so essencialmente as mesmas.
20. Nos informa, ainda, que os dados de quantidade de operaes cujo tomador tenha responsabilidade de at R$5 mil
no podem ser utilizados para anlise da evoluo ao longo do tempo porque a identificao, quando feita, refere-se
a procedimento voluntrio da instituio informante ou a eventual determinao do BCB, por exemplo, para avaliar o
risco de uma carteira mais detalhadamente. O BCB estuda a reduo do valor mnimo para identificao obrigatria do
tomador para R$1 mil (ibid).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

195

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 7
Estoque e servio da dvida das famlias com o Sistema Financeiro Nacional (em % da Massa Salarial
Ampliada Disponvel acumulada nos ltimos 12 meses)
50
45
40
35
30
25
20

Endividamento (esq.)

jul/13

jan/13

jul/12

jan/12

jul/11

jan/11

jul/10

jan/10

jul/09

jan/09

jul/08

jan/08

jul/07

jan/07

jul/06

jan/06

jul/05

jan/05

15

Comprometimento de renda (dir.)

Fonte: Banco Central do Brasil.

Grfico 8
Composio da dvida das famlias com o Sistema Financeiro Nacional (em % da Massa Salarial
Ampliada Disponvel acumulada nos ltimos 12 meses)
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5

Dvida total
Fonte: Banco Central do Brasil.

Outras dvidas

Dvida habit (dir.)

mai/13

jan/13

set/12

mai/12

jan/12

set/11

mai/11

jan/11

set/10

mai/10

jan/10

set/09

mai/09

jan/09

set/08

mai/08

jan/08

set/07

jan/07

mai/07

set/06

jan/06

mai/06

set/05

mai/05

0
jan/05

196

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

Grfico 9
Prazo mdio consolidado das operaes de crdito para pessoas fsicas com recursos livres
referenciais para taxa de juros (em dias)
700
650
600
550
500
450
400

197

350
300
250
jun/12

dez/12

jun/11

dez/11

jun/10

dez/10

jun/09

dez/09

jun/08

dez/08

jun/07

dez/07

jun/06

dez/06

jun/05

dez/05

jun/04

dez/04

jun/03

dez/03

jun/02

dez/02

jun/01

dez/01

dez/00

jun/00

200

Fonte: Banco Central do Brasil.

2.4. Como avaliar a dinmica do consumo


das famlias no perodo 2004-2013?
O crescimento robusto do consumo das famlias uma consequncia
natural e bem-vinda de qualquer estratgia de crescimento inclusivo bemsucedida em qualquer pas em desenvolvimento do mundo e certamente
no Brasil, onde mesmo aps uma dcada de robustos avanos, ainda existiam
em 2012 cerca de 15 milhes de pessoas abaixo da linha de pobreza e, dentre
estas, 6 milhes vivendo em condies de extrema pobreza (Ipea, 2013b).
A tese de que o crescimento do consumo impede o crescimento do investimento e, por esta via, reduz o ritmo de crescimento da economia s faz sentido
se se supe uma economia operando em pleno emprego hiptese particularmente implausvel no caso brasileiro na ltima dcada, marcada pela reduo do
desemprego medido pela PNAD (PME) de 10,5% (12,3%) em 2003 para 6,7%
(5,5%) em 2012. Mesmo em 2012 quando a hiptese de pleno emprego talvez
fosse mais defensvel a taxa de participao feminina ainda era inferior a 50%
(Ipea, 2013a), indicando a existncia de amplo contingente de pessoas em idade
ativa ainda fora do mercado de trabalho. Muito mais plausvel, luz dos dados
disponveis, a hiptese de que o crescimento do consumo tem tido um importante papel dinamizador para diversas atividades produtivas, notadamente a
indstria de transformao (vide Tabela 2) e os servios urbanos e, por esta via,
sobre os nveis de emprego, de produo e de investimento da economia.

P r oj e tos par a o B r asi l

198

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

natural, alm disto, em processos de incluso social da escala que se


viu no Brasil na ltima dcada, que cresam os nveis de endividamento das
famlias. Isto ocorre fundamentalmente porque o crescimento da renda permite mais acesso ao crdito a mais pessoas. No Brasil tal fenmeno foi amplificado pela reduo nas taxas reais de juros, por polticas pblicas de incluso
financeira e pelo incentivo dado ao governo aos financiamentos habitacionais.
A adoo pelo Banco Central de medidas macroprudenciais no final de 2010
teve como objetivo evitar que maiores exageros fossem cometidos e, no surpreendentemente, foi seguida de redues na taxa de crescimento do crdito
(no ligado a financiamentos habitacionais) s famlias e, um pouco mais
frente, de redues tambm no nvel de comprometimento de renda destas
ltimas com o servio da dvida (grficos 5 e 7).
A reduo recente da taxa de crescimento do consumo das famlias se
deveu, em parte, referida desacelerao no crdito s famlias. Mas contriburam tambm o encarecimento da cesta de bens de consumo das famlias
(Grfico 2) e a desacelerao do ritmo de crescimento (e em alguns trimestres
a reduo) da renda disponvel do setor privado e, mais recentemente, a
desacelerao mesmo da renda salarial. Ambos movimentos refletem a desacelerao da economia nos ltimos dois anos e j esto, em alguma medida, em
processo de reverso, como se discute mais frente.

3. A dinmica da FBCF brasileira no perodo 2004-201221


Tal como a seo anterior, esta seo tem dois objetivos bsicos, a saber,
discutir a natureza precisa dos dados existentes sobre a FBCF no Brasil e os
principais fatos estilizados encontrados nestes dados (na subseo 3.1) e
apresentar interpretaes causais para a dinmica da FBCF no perodo 20042012 (na subseo 3.2).
3.1. Os dados e os fatos estilizados disponveis
sobre a dinmica da FBCF brasileira
Registre-se, inicialmente, que o quadro da disponibilidade de dados oficiais da FBCF essencialmente o mesmo do consumo das famlias, isto , h
dados relativamente detalhados sobre o tamanho e a composio da FBCF
apenas para o perodo 2000-2009, publicados pelo IBGE nas contas nacionais anuais referncia 2000. Os dados (preliminares) que recebem a maior
ateno dos analistas, entretanto, so os publicados nas contas nacionais tri-

21. Esta seo se baseia em Dos Santos, Modenesi et alli (2013) e nos dados de Miguez et alli (2013).

mestrais os nicos oficiais disponveis para o perodo 2010-2013, mas que


certamente sofrero fortes revises quando da publicao das novas contas
nacionais referncia 2010 em 2015.
Atualmente o IBGE considera como FBCF gastos com 19 produtos,
listados na Tabela 3. So, fundamentalmente, mquinas e equipamentos (desagregados em dez tipos de bens), construo civil e, em escala bem menor,
outros tipos de investimento (desagregados em oito bens adicionais). Esses
outros investimentos consistem em melhorias e/ou aumentos de lavouras
e/ou rebanhos, produtos de madeira e mveis, e servios, por exemplo, de
arquitetura e engenharia, geolgicos etc., demandados na elaborao, gesto
e superviso de projetos.
As contas nacionais brasileiras referncia 2000 utilizam, portanto, uma
definio estreita de FBCF que considera apenas ativos ditos tangveis, desconsiderando os intangveis e.g. gastos com explorao de minrios, desenvolvimentos de softwares etc. No se trata de um detalhe. Os gastos com
ativos intangveis representaram, por exemplo, cerca de 16% da FBCF britnica em 2012. Este , alis, um dos problemas que pretende resolver na reviso
das contas nacionais ora em curso (IBGE, 2013).
Os dados da Tabela 3 resumem a composio do investimento pelo lado
da oferta i.e. explicitam o que foi comprado por quem decidiu investir. Os dados da Tabela 4, por sua vez, resumem as informaes oficiais disponveis pelo
lado da demanda, i.e. sobre quais setores, de fato, investiram. E apontam que as
empresas no financeiras (multinacionais, privadas nacionais e estatais, somadas)
responderam, em mdia, por 61,5% da FBCF total da economia no perodo 20002009, com as famlias contribuindo com pouco menos de 25%, as administraes
pblicas (i.e. a Unio, os 26 estados, o Distrito Federal e os 5564 municpios brasileiros) com pouco menos de 12% e as empresas financeiras e as instituies sem
fins lucrativos a servio das famlias somadas com menos de 2%.
Infelizmente para os nossos propsitos, as contas nacionais referncia
2000 no publicam dados sobre a FBCF das empresas estatais brasileiras
outro problema, diga-se, que deve ser remediado quando da publicao das
contas nacionais referncia 2010. Os poucos dados oficiais disponveis, resumidos na Tabela 5, so os divulgados na pesquisa Finanas Pblicas, descontinuada pelo IBGE em 2007. A ltima publicao da referida pesquisa
foi feita em 2006 com dados relativos a 2003 e dava conta que as empresas
estatais brasileiras (todas somadas, incluindo financeiras e no financeiras)
respondiam por 7,2% da FBCF total da economia em 2003 (Tabela 5). Deste
montante, cerca de trs quartos eram investimentos de empresas da Unio e
um quarto eram investimentos de empresas dos governos subnacionais.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

199

P r oj e tos par a o B r asi l

200

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 3
A composio da FBCF brasileira por tipo de produto
2000 - 2009 (em %)
2000

1 - Construo civil
49,61
2 - Mquinas e Equip.
42,72
2.1 - Produtos de metal,
exclusive mq. e equip.
2,68
2.2 - Mquinas e
equip., inclusive
14,57
manuteno/reparos
2.3 Eletrodomsticos
0,13
2.4 - Mquinas p/
escritrio e equip. de
5,67
informtica
2.5 - Mquinas, ap. e
materiais eltricos
2,36
2.6 - Mat. eletrnico
e equips. de comunic.
6,30
2.7 - Aparelhos/
inst. mdico- hospitalar,
2,72
medida e ptico
2.8 - Automveis,
camionetas e utilitrios
4,23
2.9 - Caminhes e nibus
3,58
2.10 - Outros equips.
de transporte
0,46
3 Outros
7,67
3.1- Outros produtos
e servios da lavoura
0,71
3.2 - Produtos da exp.
florestal e da silvicultura
0,21
3.3 - Bovinos e outros
animais vivos
2,05
3.4 - Sunos vivos
0,17
3.5- Produtos de madeira,
exclusive mveis
0,04
3.6 - Mveis e produtos
das indstrias diversas
3,09
3.7 - Atividades
imobilirias e aluguis
1,10
3.8 - Servios prestados
s empresas
0,31
TOTAL
100

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

46,48
45,84

47,29
44,33

44,19
46,80

43,73
47,90

42,28
49,86

40,42
51,65

38,31
54,11

36,31
56,69

42,29
50,12

3,07

3,39

3,60

3,75

4,03

3,74

3,77

3,53

3,31

16,18

16,52

17,87

16,55

16,85

16,81

18,56

20,39

16,67

0,12

0,10

0,10

0,11

0,14

0,14

0,15

0,13

0,15

5,36

5,08

4,65

4,75

5,90

7,19

7,38

6,85

6,24

2,61

2,51

2,19

1,48

1,84

1,97

2,03

2,37

2,43

6,34

4,67

5,05

7,42

7,00

6,30

5,46

5,05

3,69

3,59

3,75

3,57

3,55

3,39

3,26

3,25

3,13

3,04

4,34
3,67

3,94
3,44

4,31
4,03

4,75
4,00

5,29
3,58

7,59
3,03

8,96
3,12

9,06
4,35

9,05
3,58

0,57
7,68

0,92
8,39

1,43
9,01

1,54
8,37

1,84
7,85

1,62
7,93

1,41
7,58

1,83
7,00

1,96
7,59

0,88

1,12

1,06

0,98

0,92

0,95

0,82

0,70

0,72

0,20

0,33

0,36

0,43

0,12

0,13

0,13

0,12

0,14

2,14
0,16

2,39
0,14

2,79
0,17

2,49
0,18

2,35
0,17

2,15
0,13

1,95
0,11

1,83
0,10

1,94
0,09

0,03

0,03

0,03

0,07

0,07

0,06

0,07

0,06

0,05

2,95

2,75

2,66

2,65

2,77

2,61

2,69

2,43

2,47

0,97

1,27

1,60

1,23

1,14

1,48

1,40

1,38

1,71

0,35
100

0,34
100

0,34
100

0,33
100

0,32
100

0,42
100

0,41
100

0,39
100

0,47
100

Fonte: IBGE: Contas nacionais anuais, tabelas de usos. Elaborao do autor.



P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

Tabela 4
FBCF por setor institucional em % da FBCF total da economia
2000 - 2009 (em %)
2000 2001

Empresas no financeiras
60,90 61,99
Empresas financeiras
1,16
0,53
APU
10,75 11,69
Famlias
25,95 24,03
Instituies sem fins de
1,25
1,76
lucro a servio das famlias

2002

2003

2005

2006

2007

2008

2009

60,46
0,47
12,58
25,25

61,22
0,26
9,86
27,66

2004
61,93
0,82
10,69
25,63

62,23
0,96
10,95
24,66

60,45
0,82
12,39
25,18

62,30
0,81
12,03
23,75

64,17
0,71
12,84
21,22

59,40
0,71
14,23
24,53

1,24

1,00

0,93

1,19

1,16

1,12

1,06

1,13

201

Fonte: IBGE: Contas nacionais anuais.

Tabela 5
Dados disponveis sobre a FBCF das empresas estatais*
1997 - 2003 (em % da FBCF total)
Ano

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003

Empresas estatais
totais
13,10
8,20
7,00
5,86
6,97
8,98
7,20

Empresas estatais
Empresas estatais
Total de empresas
federais
estaduais e municipais estatais federais
8,10
3,70
3,40
3,35
3,79
5,70
5,54

5,00
4,50
3,60
2,51
3,18
3,28
1,66

61,83
45,12
48,57
57,17
54,38
63,47
76,94

Total de empresas
estatais estaduais e
municipais
38,17
54,88
51,43
42,83
45,62
36,53
23,06

Fonte: IBGE: Finanas Pblicas


Obs.: * A interpretao dos dados da tabela deve levar em conta que vrias empresas estatais foram privatizadas em 1998 o que explica a
queda reportada no incio da srie.

Finalmente, os dados da Tabela 6 (na pgina seguinte) que se beneficiam de algumas estimativas anuais publicadas nas contas nacionais trimestrais de anos mais recentes permitem a concluso de que a acelerao da
taxa de investimento da economia no perodo 2004-2011 (em 2012 a economia cresceu muito pouco e a FBCF caiu) se deu fundamentalmente por
conta do aumento do investimento em mquinas e equipamentos cuja participao na FBCF total atingiu um pico de 56,7% em 2008 (contra 42,7%
em 2000). Nos ltimos anos de menor crescimento econmico o peso da
FBCF em mquinas e equipamentos voltou para perto da casa dos 50% da
FBCF total, entretanto.
Graas ao trabalho de Miguez et al. (2013) possvel ter dados desagregados tambm sobre a composio da FBCF no interior do setor institucio-

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 6

FBCF em mquinas e equipamentos, construes e outros tipos de produtos taxas de crescimento


anuais e valores em % da FBCF total da economia
Ano

202

2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

Peso na FBCF
total da
Peso no PIB
economia Construo
16.80
17.03
16.39
15.28
16.10
15.94
16.43
17.44
19.11
18.07
19.46
19.28
18.14

49,61
46,48
47,29
44,19
43,73
42,28
40,42
38,31
36,31
42,29
40,65
41,36
43,75

42,72
45,84
44,33
46,80
47,90
49,86
51,65
54,11
56,69
50,12
52,47
52,40
49,74

Taxa de crescimento do ndice de volume


Mquinas e
equip.
7,67
7,68
8,39
9,01
8,37
7,85
7,93
7,58
7,00
7,59
6,89
6,24
6,51

Construo
ND
ND
ND
ND
ND
ND
ND
5,5
9,3
1,0
12,9
3,9
1,9

Mquinas e
equip.

Outros

FBCF total

ND
ND
ND
ND
ND
ND
ND
22,0
18,3
-12,5
30,4
6,0
-9,1

ND
ND
ND
ND
ND
ND
ND
3,8
1,7
0,4
8,0
-0,4
-0,7

5,0
0,4
-5,2
-4,6
9,1
3,6
9,8
13,9
13,6
-6,7
21,3
4,7
-4,0

Fonte: IBGE: Contas nacionais anuais e contas nacionais trimestrais.

nal empresas no financeiras. Desagregando este ltimo setor responsvel,


como notado acima, por cerca de 61,5% da FBCF, em mdia, no perodo
2000-2009 por atividade econmica, percebe-se uma razovel estabilidade
da composio da FBCF das empresas brasileiras (Tabela 7), com, talvez,
leves tendncias de perda de importncia relativa para a indstria de transformao (se considerarmos o binio 2008-2009, mesmo sendo este ltimo
um ano particularmente ruim para a indstria de transformao) e de ganho
de importncia relativa do setor de servios.
Bastante mais populares do que os dados anuais descritos nas tabelas
3-7, entretanto, so os dados (preliminares, como j se disse) publicados nas
contas nacionais trimestrais (Grficos 10 e 11). Estes apontam que, com as
notveis excees de alguns poucos trimestres em 2005, 2009 e 2012-13,
a FBCF cresceu mais rapidamente que o consumo em termos reais durante
quase todo o perodo 2004-2013 (Grfico 10). Evidenciam, ademais, o crescimento contnuo da taxa de investimentos do pas ao longo de todo o perodo 2004-2008 e a reverso dessa tendncia a partir do segundo semestre
de 2011 ajudada pela significativa queda verificada no preo relativo dos
bens de capital (medido pela razo entre o deflator da FBCF e o deflator do
PIB) nos ltimos anos (Grfico 11).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

Tabela 7
Composio da FBCF das empresas no financeiras (dados em % da FBCF total)
2000 - 2009 (em %)
2000 2001 2002 2003

Agropecuria
5,97
6,93
8,33
9,07
Extrativa mineral
2,63
2,71
2,17
2,23
Indstria de transformao 23,52 22,91 22,76 21,78
Eletricidade, gua, luz,
2,81
2,71
2,65
2,30
esgoto e limpeza urbana
Construo civil
3,10
3,39
3,30
2,91
Servios
22,86 23,34 21,25 23,02
Total da FBCF das
60,90 61,99 60,46 61,32
empresas no financeiras

2004

2005

2006

2007

2008

2009

9,70
2,32
23,24

7,81
2,43
25,34

7,30
2,94
23,30

7,88
2,51
24,02

8,06
2,48
21,91

6,68
2,69
19,55

2,34

2,25

2,18

2,15

1,73

1,74

3,32
21,01

3,81
20,59

4,34
20,39

4,56
21,18

4,52
25,46

4,10
24,64

61,93

62,23

60,45

62,30

64,17

59,40

Fonte: IBGE: Contas nacionais anuais.

Grfico 10

Taxas de crescimento dos ndices de volume do consumo das famlias e da FBCF


1996- 2013 (em %)
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0

Consumo das famlias


Fonte: IBGE: contas nacionais trimestrais. Elaborao do autor.

Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF)

2013.II

2012.III

2011.IV

2011.I

2010.II

2009.III

2008.I

2008.IV

2007.II

2006.III

2005.IV

2005.I

2004.II

2003.III

2002.IV

2002.I

2001.II

2000.III

1999.I

1999.IV

1998.II

1997.III

1996.I

1996.IV

-10,0

203

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 11
Evoluo da FBCF (acumuladas em quatro trimestres) em % do PIB (igualmente acumulado) e da
razo entre as mdias mveis (dos ltimos quatro trimestres) dos deflatores da FBCF e do PIB
0,21
0,20

1,05

0,19

1,00

0,18
0,95

0,17

0,90

0,16

FBCF (em % do PIB) (esq.)

2013.II

2012.III

2011.I

2011.IV

2010.II

2009.III

2008.IV

2008.I

2007.II

2006.III

2005.IV

2005.I

2004.II

2003.III

2002.I

2002.IV

2001.II

2000.III

1999.IV

0,80

1999.I

0,14

1998.II

0,85

1997.III

0,15

1996.IV

204

Deflator da FBCF (dir.)

Fonte: IBGE: contas nacionais trimestrais. Elaborao do autor.

3.2. O que explica a dinmica da FBCF brasileira no perodo


2004-2012? A necessidade de uma abordagem desagregada
Tentativas de explicar a dinmica da FBCF total da economia (Grfico
10) diretamente no so incomuns. Minella e Sobrinho (2011, p.58), por
exemplo, supem que a evoluo da FBCF em termos reais uma funo
(...) [da FBCF passada], taxa (...) real de juros (...), [do PIB] (tradicional
efeito acelerador), preo relativo dos bens de investimento e uma medida de
mudanas na incerteza macroeconmica, para a qual usamos como proxy o
prmio de risco-pas.
Mas os comportamentos distintos da FBCF em mquinas e equipamentos e em construes (Tabela 6, Grfico 12) sugerem que ganhos interpretativos significativos podem ser obtidos em anlises mais desagregadas que,
inclusive, permitem que se faa maior justia ao detalhe estrutural das tabelas
3-7. Mais concretamente, o governo (22%) e as famlias (48%) responderam
por cerca de 70% em mdia da FBCF em construes no perodo 2000-2009,
enquanto as empresas no financeiras responderam por 90% da FBCF em
mquinas e equipamentos (Miguez et al. 2013), de modo que parece fazer
sentido analisar os dois tipos de investimento separadamente.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

Grfico 12

Aproximaes trimestrais da FBCF em construes e em mquinas e equipamentos


1995 - 2013 (1995 = 100)
200,0
180,0
160,0
140,0

205

120,0
100,0

Construes

mar/13

mar/12

mar/11

mar/10

mar/09

mar/08

mar/07

mar/06

mar/05

mar/04

mar/03

mar/02

mar/01

mar/00

mar/99

mar/98

mar/97

mar/96

mar/95

80,0

Mquinas e equipamentos

Fonte: Ipea: Diretoria de Estudos e Pesquisas Macroeconmicas. Grupo de Conjuntura Econmica. Baseado em Melo e Carvalho (2013).

No h dvidas, em particular, que o comportamento da FBCF em


construes bastante menos voltil e dinmico do que o da FBCF em mquinas e equipamentos. Isto, de certo modo, contrasta com a experincia
internacional Gangopadhyay e Hatchondo (2009, p. 270), por exemplo,
apontam que nos EUA o investimento das famlias mais voltil que (e antecipa o) investimento das firmas. Este comportamento no aparece nos dados
de Miguez et al. (2013), entretanto. Na verdade, boa parte do dinamismo da
FBCF em mquinas e equipamentos no perodo em anlise parece ter vindo
da dinmica da FBCF das administraes pblicas (APU) cuja participao
no total da FBCF em construes sobe de 19% para 27% entre 2000 e 2009
(Miguez et al. 2013). sintomtico, em particular, que tanto a FBCF em construes quanto a FBCF da APU tenham ficado essencialmente estagnadas em
termos reais entre 1995 at 2004 (grficos 12 e 13), quadro este revertido
apenas com o lanamento do Programa de Acelerao do Crescimento (PAC)
em 2006. Mas cumpre registrar que a FBCF das famlias parece estar sustentando o crescimento da FBCF em construes nos ltimos anos (Grfico 8)
principalmente a partir de 2011, ano que marca o incio de um perodo de
estagnao da FBCF pblica (Grfico 13) possivelmente refletindo o amadurecimento do programa Minha Casa Minha Vida, lanado em 2009. De todo

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

modo, o investimento brasileiro em construes fechou 2012 em um patamar


apenas 36% maior do que o de 1996, contra crescimentos de 46% do investimento das administraes pblicas, 60% do PIB e 76% do investimento em
mquinas e equipamentos no mesmo perodo.
Grfico 13
Aproximaes trimestrais da FBCF das administraes pblicas e das despesas de investimento das
empresas estatais federais (em R$ milhes de 1995)1
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000

FBCF_APU

2013.I

2012.I

2011.I

2010.I

2009.I

2008.I

2007.I

2006.I

2005.I

2004.I

2003.I

2002.I

2001.I

2000.I

1999.I

1998.I

1997.I

1996.I

1995.I

206

Despesas de investimentos estatais federais

Fonte: Ipea: Diretoria de Estudos e Pesquisas Macroeconmicas. Coordenao de Finanas Pblicas. Baseado em Dos Santos et alli (2012).
Nota: 1) Como mencionado anteriormente, o IBGE parou de publicar dados sobre a FBCF das empresas estatais em 2006. Os dados das empresas
estatais federais apenas so das despesas de investimento dessas empresas tal como medidas pela contabilidade pblica brasileira, cuja
metodologia difere em aspectos importantes da adotada nas contas nacionais.

Alm de bastante mais dinmica do que a FBCF em construes, a FBCF


em mquinas e equipamentos tambm tem se mostrado mais reativa ao ciclo
econmico sendo responsvel, na verdade, pela maior parte da variao da
FBCF total da economia. Seguindo Dos Santos, Modenesi et alli (2013), associamos o forte aumento do investimento em mquinas e equipamentos no
pas entre 2004 e 2012 (de 7,9% ao ano, em mdia, em termos reais), a uma
conjugao de fatores positivos externos e internos. Primeiramente, os fortes
aumentos no comrcio mundial e nos preos internacionais (em dlares) de
commodities ocorridos a partir de 2003 relaxaram a restrio externa do Brasil
e dos pases em desenvolvimento em geral permitindo, assim, maiores nveis de crescimento econmico no Brasil e em praticamente toda a periferia

do capitalismo mundial. Da que j no quarto trimestre de 2003 a FBCF em


mquinas e equipamentos comeou a se recuperar do ajuste crise cambial de
2002-2003, puxada, em grande medida, pelos investimentos do setor agropecurio e de servios de transporte e armazenagem, alm da prpria indstria
produtora de mquinas (Miguez et al. 2013) em um perodo marcado por
crescimentos anuais do quantum exportado acima de 10% e por significativo
aumento do investimento externo direto.
O grau de utilizao da capacidade na indstria atingiu nveis acima de
sua mdia j no final de 2004 e o ano de 2005 foi marcado por forte aumento
no investimento na maior parte dos setores da indstria de transformao
(ibid). Mas o grande impulso da FBCF tanto em mquinas e equipamentos
quanto em construes se d no trinio 2006-2008 que marca o lanamento
do PAC e a acelerao do investimento das administraes pblicas e das estatais federais lideradas pela Petrobras e que foi ajudado, ainda, por bons anos
agrcolas, cenrio externo bastante favorvel e por forte acelerao do investimento externo direto. Com a economia crescendo a 5% ao ano, as expectativas muito positivas e o grau de utilizao da capacidade industrial nos maiores
nveis desde o Plano Real, a FBCF da economia cresceu em mdia 12,5% ao
ano no trinio 2006-2008, puxada tanto pela forte acelerao da FBCF em
mquinas e equipamentos quanto, em menor grau, da FBCF em construes.
Ambas, a FBCF em mquinas e equipamentos e a FBCF em construes, foram duramente atingidas, naturalmente, pela crise de 2009 a despeito da continuidade, neste ltimo ano, da forte expanso da FBCF da APU e
das despesas de investimento das empresas estatais federais iniciada em 2006.
E ambas se recuperaram em 2010, ajudadas pela economia e pelo melhor ano
dos investimentos das administraes pblicas e das empresas estatais federais
(no privatizadas, naturalmente) registrado desde a dcada de 1970.
O endurecimento da poltica fiscal e a queda de 11% em termos reais da
FBCF da APU em 2011 marcaram o incio de um perodo de baixo dinamismo
da atividade econmica que permanecia at o segundo trimestre de 2013, o
ltimo dado utilizado na elaborao deste texto. Ainda assim, ambas a FBCF
em mquinas e equipamentos e a FBCF em construes cresceram 6% e 4%,
respectivamente, em 2011. O ano de 2012, por sua vez, deixou claro, na prtica, o que os resultados de vrios estudos economtricos resenhados, por
exemplo, em Dos Santos, Modenesi et alli (2013) j sugeriam fortemente, a
saber, a baixa sensibilidade da FBCF a redues nas taxas de juros bsicas da
economia. Com efeito, e em que pesem a reduo da taxa bsica de juros para
de 12,25% em julho de 2011 para 7,25% ao ano em outubro de 2012 e a maturidade alcanada pelo Programa Minha Casa Minha Vida (um dos respon-

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

207

P r oj e tos par a o B r asi l

208

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

sveis pelo dinamismo recente dos financiamentos habitacionais s famlias,


ver Grfico 8), a FBCF em construes cresceu apenas 2% em 2012, enquanto
que a FBCF em mquinas e equipamentos caiu cerca de 9% (Tabela 6). De
todo modo, a deteriorao do cenrio externo ocorrida no binio 2011-2012
com a virtual estagnao do comrcio mundial em 2012 faz com que seja
injusto culpar apenas a poltica econmica pela retrao do investimento e do
nvel de atividade a partir de 2011. Ao contrrio do que ocorrera em 20032004, o mundo, dessa vez, no ajudou.
3.3. Como avaliar a dinmica da FBCF no perodo 2004-2012?
Os dados anteriores deixam claro que o investimento de praticamente todos os setores da economia cresceu significativamente ao longo do perodo 20042011, caindo em 2012. Tal fato deve-se, em grande medida, ao investimento das
empresas no financeiras em mquinas e equipamentos e, notadamente a partir
de 2006, com o lanamento do PAC, aos investimentos das administraes pblicas e das empresas estatais federais. A estagnao dos investimentos pblicos
e a deteriorao do ambiente externo contriburam para a reduo das taxas de
crescimento da FBCF e, mais geralmente, da economia como um todo a partir
de 2011. Os investimentos das famlias brasileiras em habitao fomentados
pelo Programa Minha Casa Minha Vida, iniciado em 2009 parecem ter sustentado o crescimento da FBCF em construes nos ltimos dois anos, mas no
tm sido suficientes para alavancar a FBCF total da economia.
O fato de se concentrar em fatores de demanda no enfatizando as
dificuldades causadas aos empreendedores, por exemplo, pela pobreza da infraestrutura de transportes do pas, ou pela complexidade do nosso sistema
tributrio, ou pela baixa produtividade mdia da nossa fora de trabalho, ou
pelo alto custo da energia etc. reflete a constatao que esses problemas no
parecem ter determinado diretamente a dinmica da FBCF brasileira nos ltimos anos. No impediram, em particular, que a FBCF em mquinas e equipamentos quase dobrasse em termos reais entre 2003 e (o segundo trimestre de)
2013. Nem parecem ter piorado recentemente a ponto de justificar a queda de
4,7% da FBCF em 2012 em relao a 2011.
Mas isto no os torna menos importantes nem implica que as taxas de
investimento e crescimento da economia no sero afetadas positivamente por
medidas que contribuam para alivi-los. O caso da escassez de infraestrutura
de transportes , nesse sentido, paradigmtico posto que simultaneamente
reflete um problema real e uma oportunidade concreta de alavancar a FBCF
(em construes e a) total do pas. correta, assim, a prioridade colocada pelo
atual governo nessa rea com a criao do Plano de Investimento em Logstica

(PIL) que pode efetivamente vir a lanar as bases de um modelo de parceria


pblico-privada mais produtivo para o pas, a despeito de eventuais problemas iniciais em uma licitao ou outra. E sua longa gestao, criticada por
muitos, justificada pela complexidade dos estudos que o embasaram que, de
resto, poderiam e deveriam ser melhor discutidos com a sociedade.
No parece sensato, entretanto, supor que a iniciativa privada possa sozinha resolver os problemas de infraestrutura do pas. Nesse sentido, crucial
recuperar a capacidade de investimento do Estado brasileiro, cuja estagnao
a partir de 2011 foi um dos principais determinantes da reduo do nvel de
atividade econmica nos ltimos anos. A soluo desse problema passa por
aperfeioamentos na institucionalidade que regula a poltica fiscal brasileira,
assunto da quarta seo deste texto.

4. A dinmica das finanas pblicas no perodo 2004-2012


As finanas pblicas no so, obviamente, fins em sim mesmas, mas
meios para que as administraes pblicas alcancem seus objetivos pactuados (em algum grau) com os eleitores.
A dinmica das finanas pblicas brasileiras no perodo 2004-2012 foi
essencialmente determinada pelas exigncias lgicas e/ou pelos resultados prticos da implementao admitidamente gradual e incompleta da estratgia
de crescimento com distribuio de renda seguida a partir do primeiro governo
Lula e delineada, em grande medida, no Plano Plurianual de 2004-200722.
Esta seo desenvolve essa tese central, tratando, pela ordem e com brevidade, das institucionalidades relevantes para o entendimento das finanas
pblicas brasileiras (na subseo 4.1), e das dinmicas da tributao (4.2), dos
gastos pblicos denominados, nas contas nacionais, de consumo do governo
(4.3), das transferncias pblicas de assistncia e previdncia (na subseo
4.4), dos investimentos pblicos (4.5), e da dvida pblica e dos gastos (lquidos) do setor pblico com o pagamento de juros (na subseo 4.6) ao longo
do perodo 2004-2012.
4.1. Um resumo do arcabouo institucional e da
operacionalizao da poltica fiscal brasileira
O Brasil uma federao complexa composta pela Unio federal, por
26 estados, pelo Distrito Federal e por 5564 municpios. Todos arrecadam
22. Explicita a inteno do governo que ora se iniciava de instaurar uma dinmica de crescimento baseada na distribuio
da renda, ao mesmo tempo que considerava a estabilidade macroeconmica i.e. a combinao de inflao baixa e estvel, contas externas slidas e consistncia fiscal caracterizada por uma trajetria sustentvel para a dvida pblica
como elemento central de um projeto de desenvolvimento sustentvel (ibid, p.6).

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

209

P r oj e tos par a o B r asi l

210

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

tributos, ofertam bens pblicos sociedade e se endividam, no raro de modo


descoordenado.
As regras bsicas de funcionamento da federao brasileira por exemplo, quais tributos esto disposio de qual ente federado, as atribuies (em
linhas gerais) destes entes e as regras das partilhas federativas esto definidas na Constituio Federal de 1988 (CF-1988). Esta ltima define, ainda,
os compromissos do Estado para com os cidados brasileiros. Para os nossos
propsitos, cumpre destacar as disposies constitucionais que definem que
(a) a sade direito de todos e dever do Estado, garantido mediante (...) [o]
acesso universal e igualitrio s aes e servios para sua promoo, proteo
e recuperao (CF-1988, artigo 196); (b) a educao bsica [] obrigatria e
gratuita dos 4 (quatro) aos 17 (dezessete) anos de idade, assegurada inclusive
sua oferta gratuita para todos os que a ela no tiveram acesso na idade prpria
(artigo 208); (c) a (...) assistncia social ser prestada a quem dela necessitar,
independentemente de contribuio seguridade social, e tem [dentre seus
objetivos] (...) [a] garantia de um salrio-mnimo de benefcio mensal pessoa
portadora de deficincia e ao idoso que comprovem no possuir meios de
prover prpria manuteno ou de t-la provida por sua famlia conforme
dispuser a lei (artigo 206); e, por fim, (d) (...) [a] previdncia social ser
organizada sob a forma de regime geral, de carter contributivo e de filiao
obrigatria, (...) e atender, nos termos da lei, (i) cobertura dos eventos de
doena, invalidez, morte e idade avanada; (ii) proteo maternidade, especialmente gestante; (iii) proteo ao trabalhador em situao de desemprego
involuntrio; (iv) salrio-famlia e auxlio-recluso para os dependentes dos
segurados de baixa renda; (v) penso por morte do segurado, homem ou mulher, ao cnjuge ou companheiro e dependentes (...) (artigo 201).
Dito de outro modo, a CF-1988 reflete um pacto social no qual cabe ao
Estado garantir o acesso universal da populao servios de sade e educao
pblicas (financiadas em regime de colaborao por Unio, estados, municpios e Distrito Federal), alm de ampla cobertura previdenciria para todos os
que contribuem para o regime geral da previdncia social (RGPS) e do acesso
a um salrio-mnimo mensal a toda populao pobre nos casos de deficincia
ou velhice (estes ltimos financiados exclusivamente pela Unio). A operacionalizao desse pacto, por sua vez, requer gastos significativos e a criao/
funcionamento de complexos mecanismos de coordenao federativa.
Exemplos de mecanismos do tipo so o Fundo de Desenvolvimento da
Educao Fundamental (Fundef), regulamentado pela Lei 9.426 de 1996, aps
a Emenda Constitucional 14 tambm de 1996 que posteriormente virou
Fundo de Desenvolvimento da Educao Bsica (Fundeb), com a promulga-

o da lei 11.494/2007) e a Emenda Constitucional 29/2000 que estabeleceu


a participao mnima de cada ente federado no financiamento das aes e servios pblicos de sade e posteriormente foi regulamentada pela Lei Complementar 141/2012. O Fundef/Fundeb e a EC29/LC 141 de 2012 so instituies
cruciais para o entendimento das finanas pblicas brasileiras no perodo 20042012 porque definiram, em grande medida, quais entes federados receberiam
quais recursos e arcariam com quais despesas nessas reas.
Outras instituies igualmente cruciais para a operacionalizao da federao brasileira nos moldes da Constituio de 1988 so (i) o controle das
finanas pblicas estaduais e municipais pela Unio, por meio da renegociao das dvidas estaduais (lei 9.496/199723) e pelos limites e mecanismos de
controle previstos na Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF, ou Lei Complementar 101/2000) e (ii) a institucionalizao, aps a crise de 1999, do regime de
metas explcitas para a inflao e para o supervit primrio, sendo esta ltima
obrigatoriamente fixada no projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (LDOs)
enviado anualmente ao Congresso Nacional em maio do ano anterior vigncia da meta (e que, em geral, aprovado, com as devidas modificaes, em
agosto do referido ano).
Em resumo, uma anlise detalhada das finanas pblicas brasileiras na
ltima dcada requer que se preste especial ateno s necessidades de recursos pblicos para o financiamento da previdncia e assistncia social e da
sade e educao pblicas nas trs esferas de governo. importante, ainda,
acompanhar os gastos com servidores ativos e inativos destas ltimas. Com
efeito, esses gastos so simultaneamente grandes (do ponto de vista dos recursos financeiros envolvidos) e no contingenciveis ou seja, acabam tendo
prioridade sobre os demais em caso de escassez de recursos.
Por outro lado, as metas de supervit primrio tambm so cruciais, visto
que so fixadas nas LDOs e que a LRF obriga os entes federados a produzirem
relatrios bimestrais de acompanhamento das receitas e das despesas primrias, de modo a garantir que os governos possam reagir (contendo as despesas)
no caso de eventuais subestimativas de receitas (LRF, artigo 9) j nos trinta
dias subsequentes publicao dos relatrios.
No um exagero, portanto, afirmar que os gastos pblicos contingenciveis que incluem gastos de investimento (exclusive, desde 2009,
os previstos no PAC, no caso da Unio federal) e gastos correntes (exclusive

23. Quando este texto foi concludo dava-se como certa a aprovao do Projeto de Lei Complementar 238 de 2013 com
mudanas significativas nas condies da lei 9.496.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

211

P r oj e tos par a o B r asi l

212

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

pessoal) em reas outras que no sade, educao, previdncia e assistncia


social acabam sendo determinados por resduo, i.e. por eventuais sobras
entre a meta do supervit primrio e a diferena entre as receitas primrias
e o total de gastos primrios no contingenciveis. Volta-se a esse ponto na
subseo 4.6.
4.2. A dinmica da carga tributria bruta no perodo 2004-2012
analiticamente til dividir a chamada Carga Tributria Bruta (CTB) em
quatro componentes bsicos, quais sejam, os tributos incidentes sobre (i) produtos; (ii) rendas; (iii) a folha de pagamentos; e (iv) o patrimnio. Os primeiros
passam a ser devidos sempre que algum compra/vende algo. O segundo tipo
de tributo incide sobre o recebimento de rendas de todo o tipo (pelo menos
em teoria), independentemente de se e como sero gastas. O terceiro tipo de
tributo tem como fato gerador o pagamento de salrios a trabalhadores e tem
como objetivo precpuo financiar o RGPS, o FGTS e os regimes prprios da
previdncia social dos servidores pblicos, mas uma (pequena) parcela desses
se destina ao financiamento da educao (salrio educao) e das instituies
integrantes do Sistema S (SESI, SENAI, SEBRAE etc). Por fim, os tributos
sobre o patrimnio tm como fato gerador a propriedade ou transmisso de
ativos (notadamente imveis e automveis, alm de inventrios). A lista dos
principais tributos classificados em cada grupo apresentada no Quadro 1.
A Tabela 8, por sua vez, mostra a evoluo da arrecadao desses grupos de
tributos no perodo 2002-2012, medida em % do PIB.
De acordo com os dados da Tabela 8, a carga tributria bruta cresceu 3,9
pontos percentuais (p.p.) do PIB no perodo 2004-2012 mas este nmero
enviesado pelo fato de 2003 ter sido um ano de crescimento atipicamente
baixo. Utilizar o ano de 2002 como referncia parece mais adequado e implica
um crescimento de 3,3 p.p. do PIB para a CTB na ltima dcada.
Dois teros (i.e. 2,2 p.p.) do referido crescimento foram devidos apenas arrecadao dos tributos sobre a folha de pagamentos, refletindo as
dinmicas virtuosas do emprego e da formalizao do mercado de trabalho discutidas na segunda parte deste texto. Apenas as contribuies para o
RGPS cresceram 1,5 p.p. enquanto as contribuies para o Sistema S, FGTS
e Salrio Educao (tambm incidentes essencialmente sobre a folha de pagamentos de trabalhadores com carteira assinada no setor privado) somadas
contriburam com mais 0,5 p.p. J as contribuies para os regimes prprios
de previdncia social dos funcionrios pblicos demonstraram um dinamismo muito menor do que os demais componentes desse grupo, crescendo
apenas 0,2 p.p.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

Quadro 1

A CTB por base de incidncia


Tipos de tributos
Tributos sobre a venda de bens
Tributos sobre a renda
Tributos sobre a folha de pagamentos
Tributos sobre o patrimnio

Principais tributos em cada grupo(1)


ICMS, COFINS, PIS, IPI, ISS, IOF, II, CIDE
IR , CSLL
Contribuies para a previdncia social de patres e empregados, FGTS, Salrio Educao. Sistema S.
IPTU, CPMF (extinta em 2007), ITBI, IPVA e ITCMD.

Fonte: Elaborao do autor.


Nota: 1) As siglas significam, respectivamente, Imposto de Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS), Contribuio para o Financiamento da
Seguridade Social (COFINS), Contribuio para o Programa de Integrao Social (PIS), Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), Imposto sobre
Servios de Qualquer Natureza (ISS), Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF), Impostos sobre Importaes (II), Contribuio sobre a Interveno
no Domnio Econmico sobre operaes realizadas com combustveis (CIDE), Imposto de Renda (IR), Contribuio sobre o Lucro Lquido das Pessoas
Jurdicas (CSLL), Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), Imposto sobre a Propriedade Predial e Territorial Urbana (IPTU), Contribuio
Provisria sobre a Movimentao ou Transmisso de Valores e de Crditos e Direitos de Natureza Financeira (CPMF), Imposto sobre a Transmisso
de Bens Imveis (ITBI), Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores (IPVA) e Imposto de Transmisso Causa Mortis e Doao (ITCMD).

Tabela 8
Evoluo da carga tributria por base de incidncia
2002 - 2012 (em %)
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Trib. s/ produtos
14,8 14,5 15,3 15,4 15,1 15,1 16,0
Trib. s/ a renda
6,5 6,3 6,2 6,9 6,8 7,3 7,8
Trib. s/ a folha de pagamentos 7,8 7,7 8,0 8,4 8,6 8,6 8,7
Trib.s/ patrimnio e capital
2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,6 1,3
Outros
0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,8 0,7
CTB total
32,3 31,7 32,6 33,9 33,9 34,4 34,4

2009 2010 2011 2012


14,9 15,6 16,1 16,2
7,3 6,9 7,7 7,2
9,0 9,0 9,4 9,9
1,3 1,3 1,3 1,4
0,8 0,8 0,8 0,8
33,2 33,5 35,3 35,6

Fonte: Ipea: Coordenao de Finanas Pblicas, a partir do trabalho de Orair et al. 2013. Elaborao do autor.

O crescimento de 1,4 p.p. do PIB na arrecadao dos impostos sobre produtos (incluindo a contribuio ao PIS-PASEP24) na ltima dcada explicado
por pelo menos quatro fenmenos distintos. Primeiramente, o crescimento de
1,1 p.p. dos tributos de ampla base de incidncia, a saber, o ICMS (0,4 p.p.) e a
dupla PIS-COFINS (0,7 p.p.). Em segundo lugar, o desempenho do ISS (crescimento de 0,4 p.p.) e do Imposto sobre Importaes (0,2 p.p.), ambos tributos
de alto crescimento, ainda que de peso relativamente baixo na arrecadao total.
Em terceiro lugar, o forte aumento do IOF em 2008, para ajudar a compensar o
fim da CPMF. Por fim, h ainda os tributos com arrecadaes pouco dinmicas,
como o IPI (queda de 0,3 p.p.) e a CIDE-Combustveis (queda de 0,45 p.p.).
24. Ainda que essas contribuies tenham como objetivo capitalizar o Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT) e, portanto,
sejam caracterizadas como contribuies sociais pelas contas nacionais a sistemtica de cobrana das contribuies ao PIS
muito parecida com as da COFINS, um tpico imposto sobre produtos.

213

P r oj e tos par a o B r asi l

214

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Sobre a contribuio para o PIS e a COFINS, que juntas respondem por


cerca de 14% da carga tributria bruta total, h que se notar que as mudanas
nos regimes de ambos os tributos, respectivamente em 2002 e 200325, tiveram
como consequncia significativos aumentos em suas alquotas mdias. Mas,
desde 2004, a arrecadao desses tributos permanece essencialmente constante quando medida em porcentagem do PIB. A arrecadao do ICMS, que
sozinho responde por 21% da CTB, tambm permaneceu essencialmente a
mesma quando medida em porcentagem do PIB entre 2002 e 2011. Praticamente todo o aumento (relativo ao PIB) verificado na arrecadao do ICMS na
ltima dcada decorreu, assim, do esforo fiscal dos estados em 2012, um ano
em que o crescimento do PIB foi particularmente ruim.
O crescimento da arrecadao do imposto sobre importaes (de 0,53%
do PIB em 2002 para 0,7% em 2012) no surpreendente luz do crescimento
anual mdio de mais 11% do ndice de volume das importaes brasileiras na
ltima dcada, do crescimento de pouco menos de 40% do ndice de preos
(em dlares) das nossas importaes de bens desde 2006 e, mais recentemente,
do impacto das desvalorizaes cambiais. J o rpido crescimento do ISS (cuja
arrecadao passou de 0,6% do PIB em 2002 para 1% em 2012) se deve, em
grande medida, ampliao da base de incidncia desse tributo e coibio da
guerra fiscal entre municpios associadas Emenda Constitucional 37/2002 e
Lei Complementar 116/2003 (Orair et al. 2011), como tambm ao crescimento
e crescente capacidade tributria nos municpios mdios brasileiros.
O fraco desempenho do IPI (de 1,25% do PIB em 2002 para 0,96% em
2012), por outro lado, se deve s desoneraes utilizadas em 2009 e 2012
como formas de incentivo ao consumo das famlias e produo industrial. A
virtual eliminao da arrecadao da CIDE combustveis (que sai de 0,5% do
PIB em 2002 para 0,07% em 2012), por seu turno, foi uma forma encontrada
pelo governo de diminuir os custos da Petrobras e minimizar a necessidade de
reajustes nos preos dos derivados de petrleo.
Os tributos incidentes sobre a renda cresceram bem menos do que os
dois grupos anteriores na ltima dcada com um aumento inferior a 0,8 p.p.
do PIB. Pouco mais da metade desse crescimento foi devido apenas arrecadao da CSLL (cuja alquota incidente sobre o setor financeiro aumentou em
2008), enquanto que o IR sobre as pessoas fsicas e o IR retido na fonte sobre

25. Mais precisamente desde as leis 10.637, de 30 de dezembro de 2002 para o PIS, e 10.833, de 29 de dezembro de 2003,
para a COFINS. O efeito prtico foi fazer com que, na maior parte dos casos relevantes, a tributao deixasse de ser feita
sobre o faturamento e passasse a ser feita sobre uma aproximao do valor adicionado.

a folha de pagamentos dos servidores pblicos dos governos subnacionais,


somados, responderam pela outra metade.
O baixo dinamismo da arrecadao do IR retido na fonte sobre os rendimentos do trabalho cuja razo em relao ao PIB se manteve essencialmente estvel na ltima dcada digno de nota. Talvez fosse lcito luz da
arrancada da formalizao do mercado de trabalho verificada no perodo em
questo esperar mais vigor nessa rubrica. Mas h que atentar para o fato de
a maior parte dos cerca de 20 milhes de empregos formais criados no pas na
ltima dcada pagar salrios inferiores ao limite mnimo de R$ 1.499,16 mensais a partir do qual o cidado comea a ter que pagar o IR. Registre-se, ainda, que a criao de duas faixas de tributao adicionais em 2009 teve como
consequncia a reduo da alquota mdia dos (ainda relativamente poucos)
contribuintes que efetivamente pagam o IR.
Tambm chama a ateno a queda da arrecadao do IRPJ em 2012,
responsvel pela estabilidade da arrecadao desse tributo, medida em porcentagem do PIB na ltima dcada. A queda explicada pelo carter procclico
da arrecadao do IRPJ, cuja base de incidncia uma mistura do lucro e do
faturamento das grandes empresas brasileiras. Com efeito, a arrecadao do
IRPJ atingiu um pico de 2,6% do PIB em 2008, mantendo-se na casa dos 2,4%
do PIB at 2011, antes de cair, em 2012, para 2,1% do PIB, o mesmo patamar
verificado em 2002.
Entre os quatro grandes grupos de tributos mencionados acima, apenas
a arrecadao dos tributos sobre o patrimnio caiu em proporo ao PIB na
ltima dcada, em virtude, principalmente, da extino da CPMF (cuja arrecadao flutuava em torno de 1,3% do PIB) em 2007. Mas cumpre mencionar,
em primeiro lugar, o crescimento da arrecadao do IPVA (de 0,47% do PIB
em 2002 para 0,61% em 2012) que com a estabilidade da arrecadao do
IPTU na faixa de 0,5% do PIB hoje o principal tributo sobre o patrimnio
do pas em volume de arrecadao. Em segundo lugar, o rpido crescimento das arrecadaes dos progressivos Imposto sobre a Transmisso de Bens
Imveis (ITBI) e do Imposto sobre Transmisses Causa Mortis e Intervivos
(ITCMDI). A lamentar apenas o pequeno tamanho relativo destes ltimos em
comparao aos valores verificados nos pases desenvolvidos apesar de terem praticamente dobrado de tamanho na ltima dcada, quando medidas
em relao ao PIB, as arrecadaes do ITBI e do ITCMDI, somadas, ainda hoje
respondem por cerca de metade da arrecadao do IPTU.
Essa anlise sugere que o crescimento da CTB no perodo 2004-2012
foi essencialmente endgeno dinmica do mercado de trabalho e, portanto,
prpria estratgia de crescimento com distribuio de renda experimentada

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

215

P r oj e tos par a o B r asi l

216

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

pelo pas a partir de 2004. Nesse sentido, difcil ver esse crescimento como
um mal em si, ainda que no falte na literatura quem aponte os elevados
tributos como uma das causas do nosso atraso em relao aos pases mais
desenvolvidos do mundo frequentemente desconsiderando as implicaes
macroeconmicas das escolhas feitas pela sociedade brasileira na CF-198826,
as correlaes existentes entre as dinmicas do mercado de trabalho e da CTB
no Brasil e as prprias cargas tributrias da maior parte dos referidos pases.
Esses fatos no tornam menos verdadeira, entretanto, a afirmao que,
tudo o mais permanecendo constante, elevaes na tributao brasileira sobre
a produo e a folha de pagamentos (principalmente) efetivamente encarecem
os nossos produtos em relao aos de nossos competidores externos. Da a
disposio demonstrada pelo governo de desonerar a atividade econmica no
pas explcita desde, pelo menos, o lanamento do PAC 2 em maro de 2010
e mais pronunciada (sob os efeitos da desacelerao do nvel de atividade
ocorrida) em 2012, com o lanamento das medidas provisrias 563 (de 3 de
abril, posteriormente lei 12.715) e 582 (de 20 de setembro, posteriormente
lei 12.794) e de uma srie de decretos ao longo de todo o ano (SRFB, 2013a e
2013b). Essas medidas tratam de vrios assuntos, mas no parece exagerado
afirmar que, na prtica, tiveram como principais efeitos (i) reduzir as alquotas
do IPI dos setores de mveis, luminrias, lustres etc., linha branca e automveis; (ii) reduzir a alquota do IOF (de 2,5% para 1,5%) para as pessoas fsicas; (iii) desvincular as contribuies previdencirias da folha de pagamentos,
passando a base de incidncia destas ltimas a ser o faturamento das empresas
de setores de atividade especficos, dentre os quais, transportes areos, transportes rodovirios de passageiro, transporte martimo de carga e passageiros,
comrcio varejista, empresas de engenharia e arquitetura, produo de mquinas e equipamentos e outros 42 setores industriais (dentre os quais o txtil,
indstria naval, fabricao de avies, construo civil etc.).
O impacto das desoneraes tributrias no investimento agregado difcil de mensurar, mas no parece ser muito grande como vimos na seo 3,
os componentes de demanda (e no da oferta) parecem explicar a maior parte

26. Apenas para dar um exemplo, a carga tributria brasileira cairia 9,9% do PIB (ou seja, iria para 26,7% do PIB em 2012) caso
a sociedade brasileira tivesse optado por ter um sistema de previdncia privado similar, digamos, ao que foi montado no Chile.
Neste caso, os tributos sobre a folha de pagamentos poderiam baixar para valores prximos de zero. Ou, mais precisamente,
se transformariam em poupana das famlias i.e. a forma pela qual certamente seriam classificadas as contribuies previdencirias das famlias brasileiras para o novo sistema privado de previdncia (mesmo que fossem do exato mesmo valor
das atualmente feitas ao RGPS). V-se, assim, que os crticos do modelo brasileiro tm alguma razo ao afirmarem que uma
ampla reforma na previdncia diminuiria a carga tributria e aumentaria a poupana das famlias brasileiras ainda que os
mecanismos de transmisso envolvidos sejam possivelmente mais diretos do que os que tm em mente.

da variao nas taxas de investimento brasileiras, notadamente em mquinas


e equipamentos. certo, entretanto, que as desoneraes impactaram fortemente as taxas reais de crescimento da carga tributria bruta que despencaram para valores prximos de zero a partir do terceiro trimestre de 2012, a
despeito da retomada (ainda tmida, verdade) da atividade econmica verificada nos ltimos quatro trimestres (Grfico 14) sinalizando uma atenuao
(pelo menos) do longo ciclo de crescimento da razo CTB/PIB que se seguiu
estabilizao da moeda em 1994.
No longo prazo, entretanto, o quanto exatamente a CTB tem que crescer
depende, em ltima anlise, das demandas da sociedade sobre o Estado que,
como vimos acima, no so poucas. Da a necessidade de olhar com cuidado a
dinmica dos gastos pblicos, o assunto das subsees a seguir.
Grfico 14
Taxas de crescimento da CTB a preos constantes (deflator do PIB) acumulada nos ltimos quatro
trimestres contra os quatro trimestres imediatamente anteriores
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

dez/97

dez/96

-6,0

Fontes: Ipea: Diretoria de Estudos e Pesquisas Macroeconmicas. Coordenao de Finanas Pblicas, a partir dos trabalhos de Dos Santos e Costa
(2008) e Orair et al. (2013).

4.3. A dinmica do consumo do governo no perodo 2004-2012


Assim como ocorre com a carga tributria, analiticamente til tambm
dividir os gastos das administraes pblicas em quatro componentes bsicos.
So estes (i) o chamado consumo do governo, ou seja, os gastos com o pagamento de servidores pblicos ativos, com a depreciao do estoque de capital
pblico e com a compra de bens e servios (exclusive bens de investimento)

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

217

P r oj e tos par a o B r asi l

218

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

dos demais setores institucionais da economia; (ii) os gastos pblicos com


transferncias de renda s famlias (predominantemente) e aos demais setores
institucionais; (iii) a FBCF da administrao pblica; e (iv) os gastos com o
pagamento de juros aos credores da dvida pblica27. As prximas subsees
deste texto seguem esta ordem.
O consumo do governo o maior dos quatro componentes acima, variando entre 19% e 21% do PIB desde 1996 de acordo com as contas nacionais
trimestrais (Grfico 15). Nmeros oficiais sobre sua composio precisa esto
disponveis para o perodo 2000-2009 e, adicionados de estimativas do autor
para o perodo 2010-2012, do conta que o gasto das administraes pblicas
com o pagamento de salrios de servidores ativos cresceu quase 1% do PIB
no perodo 2004-2012, refletindo a criao de cerca de 2,5 milhes de novas
ocupaes no servio pblico (Tabela 9). Houve algum crescimento tambm
nas compras pblicas de bens e servios privados exclusive investimentos (por
exemplo, remdios para hospitais, cadernos para escolas e material de escritrio para reparties pblicas) chamadas de consumo intermedirio no
linguajar das contas nacionais mas isto apenas porque o ano de 2003 foi
marcado por forte ajuste fiscal. Na verdade, o consumo intermedirio das administraes pblicas vem flutuando em torno de 7% do PIB desde 2002. Por
fim, o aumento de 0,7% do PIB nas contribuies do governo para a aposentadoria dos servidores pblicos e a queda de 0,3% na depreciao do estoque
de capital pblico refletem essencialmente tecnicalidades sendo, portanto,
relativamente pouco importantes para os nossos propsitos imediatos 28,29.
Note-se que esto includos no consumo do governo a maior parte dos
recursos gastos com os programas federais, estaduais e municipais de proviso
27. Ainda que haja outros tipos de gastos pblicos o governo pode, por exemplo, aumentar o capital de empresas pblicas (o que contaria como uma inverso financeira no linguajar da contabilidade pblica brasileira e no seria computado
como FBCF nas contas nacionais) ou simplesmente perdoar uma dvida de algum pas muito pobre. Mas o grosso do gasto
pblico consiste nos componentes acima.
28. As contribuies do governo se dividem em efetivas e imputadas. As contribuies efetivas teoricamente tm como
objetivo capitalizar os regimes prprios de previdncia social dos servidores pblicos. Na prtica, grande parte dessas contribuies, incluindo a totalidade das federais, meramente contbil i.e. transferncias de recursos do governo para ele
mesmo. J as contribuies imputadas se devem necessidade terica de quantificar os benefcios que os servidores pblicos tm por contarem com regimes especiais (ditos prprios) de previdncia social. Teoricamente dever-se-ia calcular o valor
de mercado de planos de previdncia privada com benefcios similares aos oferecidos aos servidores pblicos e acrescentar
(imputar) esse valor aos salrios efetivamente recebidos por eles. Na prtica, o IBGE aproxima o referido valor de mercado
(no agregado) pelo dficit contbil do regime prprio de previdncia dos servidores federais o que, evidentemente,
uma simplificao grosseira. Por fim, os gastos com a depreciao do capital fixo das administraes pblicas tambm
no envolvem pagamentos efetivos em dinheiro. A ideia apenas estimar o valor do desgaste natural dos equipamentos
pblicos e incluir esse valor (terico) entre as despesas pblicas.
29. Ainda que o sejam para o clculo do PIB brasileiro.

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Captulo CINCO

Grfico 15

Evoluo do consumo do governo (como razo do PIB)


1996 - 2012 (em %)
23,0
22,5
21,0
20,5
20,0
19,5
19,0

219

18,5
18,0
17,5

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

dez/97

dez/96

17,0

Fonte: IBGE. Contas Nacionais Trimestrais.

Tabela 9
Composio aproximada do consumo do governo
2002 - 2012 (em % do PIB)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1 - Consumo do governo 19,17 19,82
1.1. Salrios dos
8,65 8,84
servidores ativos
1.2. Contribuies efetivas
2,61 2,83
e imputadas
1.3. Depreciao do Esto1,67 1,66
que de Capital Pblico
1.4. Consumo Intermedirio 6,23 6,37
1.5. Erros e omisses
0,01 0,12
(= 1 - 1.1 - 1.2 - 1.3 -1.4)
o
Memo: N de funcionrios
8.0 8.4
pblicos (milhes)

20,57 19,39 19,23 19,91 20,04 20,26 20,19 21,21 21,15 20,68 21,45
8,96 8,67 8,35 8,72 9,07 9,04 9,21 9,66 9,30 9,24 9,54
2,81 2,76 2,65 2,62 2,57 2,82 2,82 3,00 3,26 3,38 3,47
1,61 1,64

1,6 1,57 1,51 1,41 1,39 1,42 1,30 1,30 1,35

7,17 6,31 6,66 7,07 6,87

7,1 6,86 7,08 7,28 6,76 7,09



0,03 0,00 -0,02 -0,07 0,03 -0,11 -0,09 0,04 0,00 0,00 0,00
8.6 8.8

9.1 9.3

9.8 10.3 10.4 10.6

ND 11.1 11.3

Fonte: IBGE: Contas Nacionais Anuais (at 2009). Estimativas do autor para o perodo 2010-2012.

de servios pblicos clssicos, tais como sade, educao, segurana e transporte pblicos, assim como defesa nacional a atividade legislativa e o acesso justia. Est se falando, em ltima anlise, dos recursos que sustentam, por exemplo,

P r oj e tos par a o B r asi l

220

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

o dia a dia das escolas e universidades pblicas, dos centros de sade e hospitais
pblicos, das foras armadas, das polcias e dos poderes legislativo e judicirio,
dentre vrias outras reparties pblicas, nas trs esferas de governo.
Cumpre frisar, entretanto, que os gastos (correntes) com sade e educao
pblicas esto sujeitos a vinculaes constitucionais e mecanismos de coordenao federativa especficos30 e, portanto, tm dinmicas diferentes dos demais
componentes do consumo do governo. Com efeito, o peso dos gastos pblicos
nessas reas (contabilizados, em sua grande maioria, como consumo do governo) tem tido, nos ltimos anos, uma tendncia de crescimento em relao ao
PIB, passando de 4,3% do PIB para a sade e 4,1% do PIB para educao, em
2005, para 5,0% e 5,3%, respectivamente, em 201231. De acordo com as contas
nacionais anuais, criou-se perto de 1 milho de novas ocupaes nas reas de
sade e educao pblicas no perodo 2004-2009. J estimativas construdas
a partir de dados das PNADs apontam que as reas de sade e educao pblicas responderam sozinhas por mais de metade da criao de (2,5 milhes)
ocupaes no setor pblico no perodo 2004-2012. O setor sade pblica, em
particular, aparece como responsvel por cerca de dois teros das pouco mais de
600 mil novas ocupaes criadas entre 2009 e 2012 nas administraes pblicas, enquanto o nmero de ocupaes na rea de educao pblica parece estar
essencialmente estagnado desde 200832. Registre-se, por fim, que, de acordo
com os dados do Boletim Estatstico de Pessoal do Ministrio do Planejamento,
o nmero de servidores pblicos ativos da Unio federal passou de pouco mais
de 856 mil em 2002 para pouco menos de 1 milho em 2012. Conclui-se da
que quase todo o aumento das ocupaes pblicas no perodo 2004-2012 se
deveu a contrataes dos governos subnacionais.
Em resumo, parece correto afirmar que as vinculaes constitucionais e
os mecanismos de coordenao federativa existentes para os gastos com sade
e educao levaram a aumentos significativos desses gastos (medidos em %
do PIB) e a contratao em grande escala, notadamente por parte dos governos subnacionais, de servidores pblicos nessas duas reas no perodo 20042012. Em particular, desde 2011 o consumo do governo (deflacionado pelo
PIB ) tem crescido a uma taxa prxima de 3% ao ano (Grfico 16), a despeito
dos melhores esforos da Unio (Tabela 10).
30. Para as vinculaes constitucionais ver os artigos 198 e 212 da Constituio Federal. Os arranjos federativos so o FUNDEB
(lei 11.494/ 2007) e o disposto na Lei Complementar 141 /2012.
31. De acordo com os dados das bases Consolidaes das Contas Pblicas e Balano do Setor Pblico Nacional da Secretaria
do Tesouro Nacional do Ministrio da Fazenda. Mudanas na metodologia de clculo destas variveis fazem com que 2005 seja
um ano de referncia mais adequado do que anos anteriores.
32. Aps ter crescido fortemente entre 2000 e 2007, perodo no qual foram criadas cerca de 800 mil novas ocupaes na rea.

Grfico 16
Taxas reais (deflator do PIB) de crescimento do consumo do governo acumulado nos ltimos quatro
trimestres em relao aos quatro trimestres imediatamente anteriores

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0

221

0,0
-2,0
-4,0

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

dez/97

dez/96

-6,0

Fonte: IBGE: Contas Nacionais Trimestrais.

Tabela 10

Composio das despesas com salrios de servidores pblicos por esfera de governo
Ano
2008
2009
2010
2011
2012

Participao no agregado das despesas com salrios de


funcionrios ativos

Taxa de crescimento real em


relao ao ano anterior (IPCA)

Unio

Estados

Municpios

Unio

Estados

Municpios

28.81
29.70
29.02
28.04
26.85

40.19
38.88
39.54
40.55
41.50

31.00
31.42
31.44
31.41
31.65

ND
10.73
3.46
-1.02
-0.67

ND
3.91
7.70
5.06
6.12

ND
8.87
5.98
2.35
4.49

Fontes: Senado Federal: SigaBrasil. Secretaria do Tesouro Nacional: Execuo Oramentria dos Estados e Finanas do Brasil.
Elaborao do autor.

4.4. A dinmica das transferncias de assistncia e


previdncia social (TAPS) no perodo 2004-2012
As TAPS responderam em 2012 por quase 16% do PIB (Tabela 11),
sendo, portanto, o segundo grupo de despesas pblicas mais importante do
ponto de vista dos recursos envolvidos. Essas despesas no envolvem compras
de bens e produtos pelos governos, mas repasses de recursos pblicos para
(fundamentalmente) pessoas e (em escala muito menor) para instituies privadas sem fins lucrativos. Mais concretamente, as TAPS podem ser divididas

P r oj e tos par a o B r asi l

222

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

em seis grupos, a saber: (i) os pagamentos de benefcios do Regime Geral da


Previdncia Social (RGPS); (ii) os pagamentos de benefcios de prestao continuada (BPCs) da Lei Orgnica da Assistncia Social (LOAS); (iii) os pagamentos de aposentadorias e penses dos regimes prprios de previdncia social dos
servidores pblicos da Unio, dos governos estaduais e das prefeituras; (iv) os
benefcios do abono salarial e do seguro-desemprego financiados pelo Fundo
de Amparo ao Trabalhador (FAT); (v) os benefcios do Programa Bolsa Famlia
(PBF); e (vi) as transferncias pblicas nos trs nveis de governo feitos a instituies privadas sem fins lucrativos.
difcil exagerar a importncia macroeconmica e poltica das TAPS no
Brasil atual. Os nmeros falam por si. Atualmente, os benefcios pagos pelo
RGPS ultrapassam 26 milhes, enquanto 4 milhes de pessoas recebem benefcios da LOAS33. Quase 14 milhes de famlias (e mais de 40 milhes de pessoas) so assistidas pelo Programa Bolsa Famlia (PBF)34, Perto de 35 milhes
de saques de contas do Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS) so
feitos a cada ano35. Mais de 21 milhes de brasileiros recebem o abono salarial
e quase 8,5 milhes recebem seguro-desemprego36, e h no pas, ainda, cerca
de 3,5 milhes de servidores pblicos aposentados ou instituidores de penso,
dos quais, um milho pertencentes a Unio e o restante dos governos subnacionais37. No surpreende, assim, que as TAPS tenham sido diretamente responsveis junto com o aumento do salrio-mnimo e dinmica relacionada
do mercado de trabalho pela queda na desigualdade de renda verificada no
pas na ltima dcada (Soares, 2006).
Por outro lado, o crescimento contnuo das TAPS em nveis mais elevados que a carga tributria e do que o consumo do governo nos ltimos anos
(grfico 17) tem implicado forte e crescente presso sobre os oramentos pblicos, notadamente o federal (responsvel pelo RGPS, PBF, abono salarial e
seguro-desemprego, alm do RPPS dos servidores federais).
Percebe-se, na Tabela 11, que as despesas com os regimes prprios de
previdncia social e as outras TAPS (fundamentalmente transferncias a ins-

33. De acordo com dados do Boletim Estatstico da Previdncia Social de julho de 2013 publicado pelo Ministrio da Previdncia Social.
34. De acordo com dados dos Relatrios de Informaes Sociais do Ministrio do Desenvolvimento Social e Combate Fome.
35. De acordo com o relatrio de gesto do FGTS relativo ao ano de 2012.
36. De acordo com o Relatrio de Gesto do Fundo de Amparo ao Trabalhador relativo ao ano de 2012.
37. De acordo com o quantitativo dos servidores dos Regimes Prprios de Previdncia Social publicado pelo Ministrio da
Previdncia Social.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

Tabela 11
Evoluo do tamanho e da composio das TAPS desde 1995
1995 - 2013 (em %)
Abono e
SD
0,47
0,45
0,42
0,47
0,42
0,40
0,45
0,48
0,50
0,49
0,53
0,63
0,67
0,68
0,84
0,77
0,82
0,91

Ano
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

RGPS
4,40
4,70
4,85
5,29
5,37
5,45
5,66
5,85
6,20
6,48
6,80
6,99
6,96
6,58
6,94
6,76
6,79
7,19

RGPS
RGPS
RGPS Unio
Estados Municpios
1,77
0,36
2,08
1,82
0,34
1,96
1,75
0,35
1,95
2,24
0,39
2,12
2,21
0,37
2,16
2,25
0,43
2,11
2,20
0,45
2,25
2,09
0,36
2,14
1,98
0,35
2,18
1,87
0,35
2,06
1,86
0,33
1,98
1,91
0,29
1,96
1,83
0,37
1,96
1,78
0,37
1,97
1,81
0,40
2,11
1,74
0,39
1,94
1,79
0,40
1,91
1,95
0,45
1,87

FGTS

PBF

LOAS

1,27
1,32
1,45
1,76
1,65
1,46
1,44
1,78
1,89
1,61
1,43
1,39
1,51
1,45
1,50
1,34
1,41
1,48

0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,01
0,06
0,23
0,30
0,31
0,33
0,35
0,36
0,36
0,40
0,47

0,25
0,23
0,24
0,27
0,27
0,30
0,33
0,34
0,36
0,39
0,43
0,49
0,53
0,53
0,58
0,59
0,60
0,66

Outras

Total

0,22
0,17
0,19
0,22
0,46
0,63
0,57
1,20
1,28
1,04
0,96
0,79
0,71
0,68
0,63
0,70
0,67
0,67

10,83
11,01
11,21
12,77
12,93
13,01
13,36
14,24
14,81
14,51
14,61
14,77
14,87
14,39
15,18
14,60
14,79
15,65

Fonte: IBGE: contas nacionais anuais e Ipea:Coordenao de Finanas Pblicas, a partir do trabalho de Dos Santos, Gouvea et al. (2013).

Grfico 17
Taxas reais (deflator do PIB) de crescimento das TAPS acumulada nos ltimos quatro trimestres em
relao aos quatro trimestres imediatamente anteriores
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

dez/97

dez/96

0,0

Fonte: IBGE: Contas Nacionais Anuais e Ipea: Diretoria de Estudos e Pesquisas Macroeconmicas. Coordenao de Finanas Pblicas, a partir do
trabalho de Dos Santos, Gouvea et alli (2013).

223

P r oj e tos par a o B r asi l

224

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

tituies privadas sem fins lucrativos) esto essencialmente estveis ou caindo


em relao ao PIB, enquanto os gastos com o grupo formado por RGPS, LOAS,
Abono e Seguro-Desemprego todos cresceram em relao ao PIB. Parece, de
fato, fazer sentido olhar separadamente esses dois grupos de despesas. Alm
disso, o PBF e o FGTS tambm so idiossincrticos o suficiente para merecerem anlises individualizadas.
Sobre a evoluo das despesas com os regimes prprios de previdncia
social dos funcionrios pblicos h relativamente pouco a dizer alm de que
reflete fundamentalmente o ritmo das aposentadorias e a dinmica salarial
dos servidores pblicos ativos. Uma vez que a aposentadoria com vencimentos integrais uma prtica comum no servio pblico brasileiro, a conteno
dos salrios dos servidores pblicos ativos como a que tem, por exemplo,
caracterizado a administrao pblica federal desde 2011 (Tabela 10) tem o
duplo efeito no Brasil de conter o consumo do governo e as TAPS. Registrese, entretanto, que a criao da Fundao de Previdncia Complementar do
Servidor Pblico Federal (FUNPRESP) pela lei 12.618/2012 que extingue a
aposentadoria integral para os novos funcionrios pblicos federais aponta
um caminho natural a ser seguido pelos governos subnacionais. E que, desde que a obrigatoriedade da contribuio previdenciria para os servidores
pblicos aposentados e seus pensionistas foi instituda em 2004, no primeiro
governo Lula, os servidores pblicos elegveis tm um forte incentivo a postergarem suas aposentadorias, uma vez que a continuidade no trabalho os
desobriga do pagamento da contribuio previdenciria
Sobre o FGTS cumpre notar apenas que se trata de um fundo formalmente de propriedade dos trabalhadores brasileiros e no do setor pblico,
que apenas o administra. Da que os saques do FGTS no so financiados pelo
oramento pblico e, portanto, no entram no clculo do supervit primrio do
setor pblico. O que importa para o governo o equilbrio atuarial do FGTS,
dado tambm pelo ritmo de crescimento das contribuies para o fundo que
tem sido muito bom, refletindo a dinmica virtuosa do mercado de trabalho
discutida na seo 2 e pela rentabilidade de suas aplicaes no longo prazo.
O PBF tambm um caso parte. Primeiramente, como notam Soares
e Styro (2009, p. 11) porque (...) no um direito. (...) Ao contrrio de
uma aposentadoria, um seguro-desemprego ou o pagamento de um ttulo da
dvida pblica, o Bolsa Famlia um programa de oramento definido. Uma
vez esgotada a dotao oramentria, ningum mais pode passar a receber o
benefcio, pelo menos at que haja crdito suplementar. Em segundo lugar,
porque no (...) h qualquer regra de indexao formal para os benefcios do
Bolsa Famlia, mas quando os valores foram corrigidos, (...) o foram de acordo

com o ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC) do IBGE(...) (ibid,


p. 13). E em terceiro lugar, porque o crescimento do PBF tem sido afetado
por aumentos nas metas de famlias a serem atingidas que passaram de 3,6
milhes em janeiro de 2004 (ibidi, p. 20) para 13,7 milhes atualmente. Em
suma, a evoluo dos gastos com o PBF teve uma lgica inteiramente diferente
dos gastos com as demais TAPS.
Por fim, as despesas com o abono salarial, o seguro desemprego e os
benefcios do RGPS e da LOAS so todas fortemente impactadas pelo valor
do salrio-mnimo real que, como j se disse, cresceu 62% em termos reais
desde 2004. O impacto menos forte no caso do RGPS, porque apenas 16 dos
26 milhes de beneficiados do RGPS recebem o salrio-mnimo e os benefcios
dos outros 10 milhes tem sido reajustados apenas pela inflao passada. Isto
explica, alis, porque os gastos pblicos com os benefcios do RGPS permaneceram estveis entre 2005 e 2011, quando medidos em porcentagem do PIB
subindo em 2012 essencialmente por conta do fraco desempenho da atividade
econmica nesse ano. Por outro lado, 99% dos 4 milhes de beneficirios
da LOAS e 100% dos 21 milhes de beneficirios do abono salarial recebem
exatamente um salrio-mnimo. No surpreendentemente, essas despesas praticamente dobraram em relao ao PIB desde 2004. O mesmo aconteceu com
as despesas com os pagamentos do seguro-desemprego em alguma medida
porque o benefcio mnimo neste caso tambm igual ao salrio-mnimo, mas
principalmente porque a reduo no desemprego verificada nos ltimos anos
no foi acompanhada de redues proporcionais na rotatividade do mercado
de trabalho brasileiro.
Em suma, a dinmica das TAPS no perodo 2004-2012 impressiona
menos por seu crescimento de 0,8 p.p. do PIB no perodo do que pelas mudanas na sua composio. Em particular, as TAPS que afetam mais
de perto a qualidade de vida dos brasileiros menos favorecidos a saber, o
abono salarial, o seguro desemprego e os benefcios do RGPS, da LOAS, e
do PBF somadas cresceram 2,1 p.p. no perodo, contra uma queda de 1,3
p.p. das demais TAPS. E por um motivo simples. Com a exceo do PBF (um
caso parte, como j se disse), as TAPS que mais cresceram so aquelas com
benefcios indexados total ou parcialmente ao salrio-mnimo cuja poltica
de valorizao foi um dos pilares centrais da estratgia de crescimento com
distribuio de renda colocada em prtica desde o governo Lula.
Seja como for, o fato que as TAPS vm crescendo na faixa dos 6%
ao ano em termos reais nos ltimos dois anos, quase o dobro, portanto, das
despesas de consumo do governo e cerca de cinco vezes mais rpido do que a
CTB aps as desoneraes tributrias do binio 2011-2012.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

225

4.4. A dinmica da FBCF da administrao pblica


(APU) no perodo 2004-2012
A ascenso e a queda da FBCF, da administrao pblica e das despesas
de investimento das empresas estatais federais, medidas a preos constantes
(Grfico 13), foram apontadas na terceira seo deste texto como determinantes importantes, respectivamente, da acelerao da economia no quinqunio
2006-2010 e da desacelerao verificada no trinio 2011-2013. O crescimento da FBCF da APU aps o lanamento da PAC em 2006 j foi discutido anteriormente. O Grfico 18 e a Tabela 12 esclarecem o tamanho e a composio
da desacelerao de 2011.
Grfico 18
Taxas reais (deflator da FBCF) de crescimento da FBCF das administraes pblicas acumulada nos
ltimos quatro trimestres em relao aos quatro trimestres imediatamente anteriores
40,0
30,0
20,0
10,0
0,0
-10,0
-20,0
-30,0

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

dez/97

-40,0

dez/96

P r oj e tos par a o B r asi l

226

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Fonte: Ipea: Diretoria de Estudos e Pesquisas Macroeconmicas. Coordenao de Finanas Pblicas. Baseado em Dos Santos et al. (2012).

Ressalte-se, inicialmente, que a desacelerao da FBCF da APU se deu


logo no incio de 2011 (Grfico 18) precedendo, assim, tanto a desacelerao
do nvel de atividade quanto o ciclo de desoneraes tributrias discutido anteriormente. E que, a despeito da pequena recuperao verificada a partir de
2012, a FBCF da APU do segundo trimestre de 2013 o ltimo nmero disponvel quando da concluso deste texto ainda era 6,7% inferior em termos
reais ao valor verificado no segundo trimestre de 2010.
Tratando-se 2011 de um ano ps-eleitoral, alguma desacelerao era
previsvel. Com efeito, parece razovel supor que os planos de investimento

dos governos sejam condicionados pelas prioridades adotadas nas polticas


pblicas e que a operacionalizao dessas prioridades tome, pelo menos, boa
parte do primeiro ano de governo. Nesse caso, a definio de quais investimentos precisos podem teoricamente, pelo menos ser feitos em quais
prazos ocorreria entre o segundo e o terceiro anos do governo e o restante
do mandato seria dedicado a concluir a maior parcela possvel desses investimentos. Conquanto admitidamente estilizada, esta histria se adequa bem
aos dados da FBCF de estados e municpios (Tabela 12). No caso da Unio
federal, o ano ps-eleitoral de 2007 uma exceo explicada, possivelmente,
pela reeleio do presidente Lula.

Tabela 12
Taxas de crescimento reais anuais (deflator da FBCF) da FBCF das administraes pblicas
desagregada por ente federado e das despesas de investimento das empresas estatais federais
2003 - 2012 (em %)
Taxa de crescimento anuais

Ano

Unio

Estados

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

-55.36
13.33
62.31
23.55
18.74
8.54
34.23
49.57
-17.68
-4.76

-29.90
13.32
17.96
19.47
-25.92
44.03
26.04
26.91
-27.43
3.39

Participao na FBCF-APU total

Memo:
despesas de
Municpios FBCF-APU total investimento
das estatais
federais
-18.48
11.19
-22.37
48.78
5.64
32.89
-27.30
30.69
13.06
14.28

-30.23
12.25
3.85
31.17
-3.97
30.33
2.56
34.12
-11.41
5.70

0.06
-4.31
4.88
3.35
19.79
32.75
28.35
18.24
-5.87
17.59

Unio

Estados

Municpios

13.11
13.23
20.68
19.48
24.09
20.06
26.25
29.28
27.20
24.51

36.89
37.24
42.30
38.53
29.72
32.84
40.36
38.19
31.28
30.60

50.00
49.53
37.02
41.99
46.19
47.10
33.38
32.53
41.51
44.89

Fonte: Ipea: Diretoria de Estudos e Pesquisas Macroeconmicas. Coordenao de Finanas Pblicas. Baseado em Dos Santos et alli (2012).
Elaborao do autor.

O que efetivamente chama a ateno nos nmeros da FBCF da APU


desde 2011, portanto, no propriamente a contrao de 2011 (ainda que
esta tenha sido bem maior do que a de 2007), mas a fraqueza da recuperao
verificada em 2012 e nos primeiros trimestres de 2013 notadamente nos
casos da Unio e dos estados.
possvel que uma parte desse fenmeno possa ser explicada por causa de problemas na execuo de projetos especficos. Mas improvvel que

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

227

P r oj e tos par a o B r asi l

228

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

toda a conta do mau desempenho dos investimentos pblicos, tanto da Unio


quanto dos estados, se deva apenas a atrasos no cronograma de execuo das
metas fsicas de projetos j definidos. Os atrasos que ocorreram nas hidreltricas e refinarias previstas no PAC 2, por exemplo, no impediram que as despesas de investimento das empresas estatais federais (Petrobras e Eletrobras,
basicamente, cujas despesas esto fora da meta do supervit primrio) aumentassem 17,6% em termos reais em 2012 (Tabela 12). Muito mais plausvel a
hiptese de que a FBCF da APU tenha cado devido contrao fiscal associada tentativa da poltica econmica de mudar o binmio taxa de cmbio-juros
da economia a partir de 2011.
Com efeito, nem sempre se faz justia ao endurecimento da poltica fiscal em 2011 e incio de 2012 que bastante mais visvel quando se desconsideram as receitas extraordinrias associadas capitalizao da Petrobras
em setembro de 2010 (Grfico 19). Faz-se ainda menos justia, ademais, ao
enorme esforo de conteno das despesas contingenciveis da Unio federal
mesmo aps o terceiro trimestre de 2012 (Tabela 10, Grfico 20), em meio a
taxas de crescimento reais das TAPS federais na casa dos 8% ao ano e a quedas
generalizadas e, em alguma medida, autoimpostas, da arrecadao tributria
(por causa das desoneraes discutidas na subseo 4.2). Ambos os fenmenos implicaram claras diminuies no espao fiscal disponvel para a FBCF federal que, por sua vez, parecem explicaes naturais para o mau desempenho
desta varivel desde 201138 (Grfico 19 e 20).
As razes da desacelerao dos investimentos dos estados so menos
claras, entretanto. fato que as desoneraes tributrias decididas pela
Unio e a prpria desacelerao do nvel de atividade diminuram as receitas das partilhas federativas dos estados (vinculadas que so arrecadao
conjunta do IR e do IPI). Tambm verdade que a FBCF dos estados so, em
parte, financiadas por transferncias de capital da Unio e estas diminuram
fortemente (chegando a ficar negativas) no binio 2011-2012. Mas ambos os
fenmenos afetam igualmente os municpios cuja FBCF parece ter sido menos impactada do que a dos estados (ainda que talvez por conta do calendrio
eleitoral diferenciado dos municpios). Alm disto, os gastos dos estados com
salrios dos funcionrios ativos tem crescido 5,5% ao ano em termos reais
(Tabela 10), bem mais do que os dos municpios e (principalmente) da Unio
federal e, por fim, o supervit primrio dos estados quase tanto quanto o da
Unio e bem mais que o dos municpios desde 2012 (Grfico 21).
38. A despeito do fato das despesas do PAC terem sido aladas categoria de no contingenciveis em 2009. Isto ocorre
porque a FBCF da Unio consiste em grande medida de despesas que no esto previstas no PAC.

P r oj e tos par a o B r as i l

Captulo CINCO

Grfico 19
Supervit primrio da Unio acumulado em 12 meses (em % do PIB acumulado)
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5

229

0,0
-0,5

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

dez/97

-1,0

Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional. Elaborao do autor.

Grfico 20
Taxas de crescimento reais (IPCA) das receitas e das despesas primrias da Unio (exclusive
dividendos, concesses, Fundo Soberano e capitalizao da Petrobras) acumuladas nos ltimos 12
meses e comparadas com os valores dos 12 meses imediatamente anteriores
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0

Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional. Elaborao do autor.

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

dez/98

-10,0

P r oj e tos par a o B r asi l

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Grfico 21
Supervit primrio de estados e municpios (e respectivas empresas estatais) anualizado em % do
PIB anualizado
12,0
1,00
0,80
0,60
0,40

0,00
-0,20
-0,40

dez/12

dez/11

dez/10

dez/09

dez/08

dez/07

dez/06

dez/05

dez/04

dez/03

dez/02

dez/01

dez/00

dez/99

-0,60

dez/98

230

0,20

Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional. Elaborao do autor.

4.5. A dinmica do endividamento pblico e do


pagamento de juros aos credores do governo39
Os dois conceitos mais utilizados de endividamento pblico so as chamadas Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) e Dvida Bruta do Governo
Geral (DBGG) calculadas pelo Banco Central do Brasil. A DBGG distingue-se
da DLSP por dois motivos bsicos. Em primeiro lugar, a DBGG calculada para
o governo geral que inclui as administraes diretas federal, estaduais e municipais, as administraes indiretas e o sistema pblico de previdncia social
(INSS) enquanto que a DLSP abarca o setor pblico como um todo que
inclui, alm do governo geral, o Banco Central (BCB) e as empresas estatais no
financeiras (exceto Petrobras e Eletrobras). Em segundo lugar, a DBGG considera apenas os passivos financeiros do governo geral, enquanto a dvida lquida
subtrai da dvida bruta os ativos financeiros do setor pblico. Da que a DLSP
bem menor do que a DBGG. Da tambm que perfeitamente possvel para
o governo reduzir a DLSP mantendo constante ou aumentando a DBGG. Por
exemplo, a DLSP fica constante quando o Tesouro Nacional faz emprstimos ao
39. Esta seo se baseia fortemente em Schetini (2012).

BNDES, financiados por meio de emisso de dvida mobiliria federal posto


que o novo ativo financeiro do governo (emprstimo a instituies financeiras
oficiais) tem como contrapartida um novo passivo (ttulos do Tesouro em mercado) do mesmo tamanho. Mas este novo passivo faz aumentar a DBGG.
Note-se, ademais, que so divulgadas atualmente duas sries para a DBGG.
Na srie calculada pela metodologia antiga, todos os ttulos do Tesouro Nacional
mantidos na carteira do Banco Central (BCB) entram no clculo da DBGG, e os
ttulos que o prprio BCB emitia para fins de poltica monetria no so considerados. Ocorre que a partir de 2002, por causa da Lei de Responsabilidade Fiscal
(LRF), o BCB passou a realizar operaes de mercado aberto utilizando exclusivamente ttulos do Tesouro Nacional, gerando, portanto, uma descontinuidade
na srie. J a srie calculada pela metodologia nova no considera o estoque de
ttulos do Tesouro na carteira do BCB, apenas as operaes compromissadas (a
serem explicadas mais frente) feitas com ttulos do Tesouro sendo, portanto,
a mais apropriada para avaliar o endividamento pblico, apesar da autoridade
monetria no integrar o conceito de governo geral.
Ressalte-se que a LRF acabou com o direito do BCB de emitir ttulos e
estipulou um prazo de dois anos, a partir de maio de 2000, para que a nova
sistemtica fosse implementada. Da que os ttulos que o prprio BCB emitia
antes de 2002 para serem usados na operacionalizao da poltica monetria
foram sendo gradualmente retirados do mercado ao longo da ltima dcada.
E que o BCB passou a operar exclusivamente com os ttulos federais que mantm em sua carteira preferencialmente via as chamadas operaes compromissadas, que constituem operaes de crdito em que o colateral um ttulo
pblico e que aparecem como parte do passivo no monetrio do Banco. Fazse, atualmente, desde operaes compromissadas de curtssimo prazo (um dia
til overnight) at operaes de mdio prazo (seis meses).
A Tabela 13 evidencia a relao entre a evoluo da DBGG e da DLSP
desde 2006 (posio de dezembro), perodo para o qual o Banco Central divulgou dados da DBGG na nova metodologia. Para os nossos propsitos imediatos cumpre ressaltar que a DBGG subiu 2,7 p.p. do PIB entre dezembro
de 2006 e agosto de 2013, enquanto que a DLSP caiu 13,5 p.p. do PIB. Essas
dinmicas distintas esto, em grande medida, associadas ao aumento de cerca
de 8,0 p.p. do PIB dos crditos da Unio federal junto ao BNDES (resultado de
seguidas capitalizaes do banco feitas principalmente a partir de 2008). Com
efeito, os recursos para as referidas capitalizaes vieram, em grande medida,
do aumento do endividamento pblico (i.e. do aumento da DBGG). Por outro
lado, essas operaes tm como contrapartida a aquisio de ativos pblicos
(i.e. de crditos junto ao BNDES), de modo que no afetam a DLSP.

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Captulo CINCO

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Tabela 13
Tamanho e composio da DBGG e da DLSP desde 2006
2006 - 2013 (em % do PIB)
Ano

232

Dvida lquida do setor pblico (A= B+K+L)


Dvida lquida do governo geral (B=C+F+I+J)
Dvida bruta do governo geral (C=D+E)
Dvida interna (D)
Dvida mobiliria do Tesouro Nacional
Operaes compromissadas do Bacen
Dvida bancria governos estaduais
Dvida Interna - Outras
Dvida externa (E)
Governo federal
Governos estaduais
Governos municipais
Crditos do governo geral (F=G+H)
Disponibilidades do gov, federal no Bacen
Aplicaes na rede bancria (estadual)
Crditos junto ao BNDES
Recursos do FAT na rede bancria
Outros crditos
Ttulos livres na carteira do Bacen (I)
Equalizao Cambial (J)
Dvida lquida do Banco Central (K)
Dvida lquida das empresas estatais (L)

2006
47,3
46,1
56,4
50,1
45,2
3,3
0,3
1,4
6,4
5,7
0,5
0,1
-19,6
-9,5
-0,6
-0,4
-5,2
-3,9
9,3
0,0
0,4
0,9

2007 2008 2009 2010


45,5 38,5 42,1 39,1
44,4 38,8 42,5 39,7
58,0 57,4 60,9 53,4
53,6 52,6 57,5 50,5
45,1 41,1 42,7 42,2
7,0 10,7 14,0 7,7
0,2 0,2 0,4 0,5
1,2 0,6 0,4 0,1
4,4 4,8 3,4 2,9
3,9 4,2 2,9 2,3
0,4 0,5 0,4 0,5
0,1 0,1 0,1 0,1
-20,0 -18,6 -25,6 -26,0
-10,4 -8,4 -12,5 -10,7
-0,8 -0,9 -0,9 -0,9
-0,2 -1,2 -4,0 -6,3
-4,8 -4,5 -4,3 -3,9
-3,8 -3,6 -3,9 -4,1
6,4 5,6 5,7 11,0
0,0 -5,7 1,6 1,3
0,3 -1,1 -1,2 -1,2
0,8 0,8 0,7 0,6

2011
36,4
37,1
54,2
51,5
42,7
8,3
0,5
0,0
2,6
1,9
0,6
0,1
-27,2
-11,5
-1,0
-7,3
-3,8
-3,6
9,9
0,3
-1,3
0,6

2012
35,2
35,9
58,7
55,8
43,3
11,9
0,8
-0,2
2,9
2,0
0,8
0,1
-31,7
-14,1
-1,1
-8,4
-3,9
-4,1
8,7
0,2
-1,4
0,6

2013(1)
33,8
34,7
59,1
56,0
40,5
14,7
1,0
-0,2
3,2
2,0
1,0
0,1
-28,4
-10,6
-1,2
-8,3
-3,9
-4,4
5,0
-1,0
-1,6
0,7

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao do autor.


Nota: 1) Em 2013 considerar at agosto.

Mas operaes compromissadas so feitas por muitos motivos, e no


correto colocar toda a culpa do crescimento da DBGG nas capitalizaes
do BNDES. Ainda que uma discusso da operacionalizao e dos motivos da
poltica monetria no perodo 2004-2012 esteja fora do escopo deste texto,
parece razovel supor que a acumulao de reservas cambiais tambm tenha
tido um papel determinante no crescimento das operaes compromissadas
no perodo em questo40. De todo modo, a reduo da dvida mobiliria do
Tesouro Nacional de 4,7 p.p. do PIB verificada entre 2006 e 2003 sugere que
as necessidades de caixa do Tesouro no foram determinantes fundamentais
do aumento da DBGG.
40. Pelo menos at setembro de 2012 quando as reservas atingiram o recorde histrico de US$ 378,7 bilhes, contra os US$
49,3 bilhes verificados em dezembro de 2003.

Registre-se, por fim, que as redues das taxas reais de juros (Grfico 5)
e da dvida interna da Unio (Tabela 13) permitiram uma saudvel reduo
nas despesas de juros pagos pelo setor pblico aos credores da dvida pblica
para valores inferiores a 5% do PIB ao ano (Grfico 22) ainda bastante elevados para o tamanho da nossa DLSP41, mas j bem distantes dos quase 9% do
PIB gastos no imediato ps-crise cambial de 2002-2003.
Grfico 22
Evoluo das despesas do setor pblico consolidado com o pagamentos (lquidos) de juros sobre a dvida
pblica (acumuladas nos ltimos 12 meses e divididas pelo PIB acumulado nos ltimos 12 meses)
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0

nov/12

mai/13

nov/11

mai/12

mai/11

nov/10

mai/10

nov/09

mai/09

nov/08

mai/08

nov/07

mai/07

mai/06

nov/06

nov/05

mai/05

nov/04

mai/04

nov/03

mai/03

nov/02

4,0

Fonte: Banco Central do Brasil.

4.6. Como avaliar a dinmica das finanas


pblicas no perodo 2004-2012?
Parece possvel falar de pelo menos quatro regimes de poltica fiscal no
perodo 2004-2012. A forte austeridade fiscal e a desdolarizao da dvida pblica foram as principais marcas do perodo 2004-2008 quando o supervit
primrio do setor pblico (SPSP) se manteve na casa dos 3,6% do PIB ao ano
em mdia, a dvida lquida do setor pblico (DLSP) caiu de 54,8% para 43,7%
do PIB e a dvida mobiliria federal indexada ao dlar caiu a praticamente
zero. No binio 2009-2010 a poltica fiscal foi significativa relaxada (grficos
41. Em grande medida porque os juros recebidos pelo setor pblico em seus ativos notadamente reservas internacionais
e crditos ao BNDES so bem menores do que os pagos pelo setor pblico em seus passivos (que dependem mais proximamente da evoluo da taxa SELIC).

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Captulo CINCO

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234

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

19 e 21), como parte da bem-sucedida estratgica anticclica em resposta


crise de 2009. Seguiu-se um forte (e subestimado) aperto no ano de 2011,
que durou essencialmente at o primeiro semestre de 2012. Por fim, desde o
segundo semestre de 2012 o governo aparentemente se conformou em manter
a poltica fiscal com um vis moderadamente expansionista (grficos 19-21).
Ainda assim, a DLSP fechou agosto de 2013 em 33,8% do PIB o menor nvel
desde a crise cambial de 1999.
Mas um supervit primrio de R$ 5,00 pode ser obtido tanto com receitas primrias de R$ 10,00 e gastos primrios de R$ 5,00 quanto com receitas
primrios de R$ 1000,00 e gastos primrios de R$ 995,00 e isto faz diferena. Por exemplo, tanto as receitas tributrias quanto as despesas primrias
cresceram rapidamente no perodo 2004-2008. Os supervits primrios foram
bastante elevados nesses anos apenas porque as receitas cresceram mais do
que os gastos. O baixo crescimento da CTB desde o segundo semestre de 2012
(Grfico 14), por sua vez, implica baixos supervits primrios mesmo com as
despesas primrias (federais, principalmente) crescendo bem menos rapidamente que no perodo 2004-2010 (Grfico 20).
Isto importa porque h limites relativamente bem definidos para os cortes de gastos que podem ser feitos nas trs esferas de governo. No se pode,
por exemplo, deixar de aplicar os mnimos constitucionais nas reas de sade
e educao pblica, deixar de pagar os funcionrios pblicos ativos e praticamente todas as TAPS ( exceo de algumas das transferncias a instituies
privadas sem fins lucrativos), deixar de destinar recursos manuteno das
cortes, assembleias, polcias, quartis, e demais reparties pblicas etc. Da
que, como j se disse, tentativas de ajustes fiscais pela via da reduo das despesas, em geral, implicam forte perda de dinamismo da FBCF da APU exemplo clssico de despesa contingencivel. No surpreende, assim, o desempenho to ruim desta ltima varivel nos binios 2003-2004 e 2011-2012.
De todo modo, um resumo da dinmica das finanas pblicas no perodo 2004-2012 deve destacar, ainda, (i) o crescimento e a mudana na composio das TAPS em favor daquelas vinculadas ao salrio-mnimo (Tabela 11);
(ii) o crescimento das despesas pblicas (e do emprego pblico) nas reas de
sade e educao, protegidas do ponto de vista oramentrio por mnimos
constitucionais; (iii) a conteno do consumo do governo em reas outras que
no sade e educao pblicas; (iv) a diminuio das despesas pblicas com o
pagamento (lquido) de juros ao setor privado, acompanhando a diminuio
da taxa bsica real de juros da economia (grficos 5 e 22); (v) a forte reduo
no crescimento da arrecadao tributria aps as rodadas de desoneraes
feitas em 2012 e 2013 (Grfico 14); (vi) a manuteno da dvida pblica bruta

em patamares relativamente altos, fim de financiar a acumulao de pouco


menos de US$ 330 bilhes em reservas internacionais e capitalizaes da ordem de R$ 430 bilhes nos bancos pblicos, notadamente o BNDES; e (vii) a
aparente mudana no patamar do supervit primrio dos estados, a despeito
da dvida destes ltimos com a Unio ser ainda bastante significativa.
As finanas pblicas, em suma, simultaneamente se moldaram s necessidades da estratgia de crescimento com distribuio de renda colocada em
prtica desde 2004 (por exemplo, com os aumentos das TAPS e da FBCF da
APU seguindo a poltica de valorizao do salrio-mnimo e o lanamento do
PAC, e com o aumento do endividamento bruto para financiar as capitalizaes do BNDES e a acumulao de reservas) e se beneficiaram dos resultados
prticos desta estratgia (por exemplo, com o crescimento endgeno da CTB
aps 2004, a despeito da extino da CPMF). Isto no quer dizer, entretanto,
que no haja ainda problemas a serem equacionados, alguns dos quais discutidos na seo a seguir.

5. guisa de concluso: Um jovem projeto de


welfare-state tropical, tardio e de renda mdia
O caminho percorrido at aqui no foi curto. Tratou-se nas sees anteriores, em resumo, de vrios aspectos principiais da macroeconomia do maior
processo de incluso social do qual se tem notcia na histria brasileira.
Argumentou-se que o referido processo foi e continua sendo perfeitamente compatvel com a manuteno do crescimento econmico do pas
e, em particular, com o aumento da taxa de investimentos da economia. O
motivo, amplamente conhecido desde Keynes (1964), que aumentos do
consumo das famlias no apenas no competem com, mas ao contrrio induzem, aumentos no investimento privado (inclusive na indstria) em economias abaixo do pleno emprego. No surpreende, portanto, que o investimento
tenha crescido bem mais rapidamente do que o consumo ao longo de praticamente todo o perodo coberto por este texto (sees 2 e 3) mesmo tendo
sido complementado por nveis ainda baixos, e nos ltimos anos decrescentes,
de investimento pblico.
Argumentou-se, ademais, que a dinmica das finanas pblicas em anos
recentes simultaneamente causa e consequncia do processo de crescimento
com distribuio de renda experimentado pela economia desde 2004. O crescimento da carga tributria bruta, por exemplo, perfeitamente compreensvel luz do crescimento do emprego formal associado s mudanas distributivas e no padro de consumo verificadas no perodo em questo. Tampouco
surpreende que boa parte dos recursos tributrios adicionais tenha sido gasta

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Captulo CINCO

235

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236

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

com mais aumentos nas transferncias pblicas s famlias mais necessitadas


do pas e na oferta de servios pblicos de sade e educao (seo 4). No
so, afinal, essencialmente estes os compromissos do Estado brasileiros com
seus cidados firmados na Constituio federal de 1988?
De outro modo, o Estado brasileiro tem continuamente se organizado
nos ltimos 25 anos para aumentar o acesso da populao a servios pblicos notadamente sade, educao, assistncia e previdncia social de
qualidade. Mnimos constitucionais, mecanismos de coordenao federativa,
cadastros nicos, mecanismos de avaliao continuada, redes de atendimento
etc. foram sendo montados e aperfeioados nos ltimos anos, com enorme
esforo, precisamente com esse objetivo. A ideia de um Estado que gradualmente demanda menos recursos da sociedade parece, portanto, fora de lugar
no Brasil atual. Primeiro porque, diante dos avanos recentes, o pacto social
previsto na Constituio de 1988 parece mais forte e vivel do que nunca.
Segundo porque, mesmo assim, ainda h reconhecidamente um enorme caminho a percorrer na melhoria da extenso e da qualidade dos servios pblicos
no pas e na melhoria da distribuio de renda. E terceiro porque a experincia
do binio 2011-2012 deixou claro o impacto recessivo das contraes fiscais
requeridas para abrir espao para o setor privado.
Tomadas em conjunto, essas ideias implicam que reverses radicais na
rota do crescimento inclusivo que nos levou at aqui so simultaneamente invi
veis do ponto de vista poltico-eleitoral e contraproducentes do ponto de vista
econmico. O Brasil, em suma, j se tornou, e parece destinado a continuar a se
desenvolver como, um welfare state tropical, tardio e de renda mdia.
Note-se, entretanto, que afirmar isto no implica dizer que tudo so
rosas no atual modelo brasileiro. Muito ao contrrio.
No parece fazer sentido, por exemplo, incluir a FBCF das administraes pblicas na meta do supervit primrio42 especialmente tendo em
vista a centralidade do Estado brasileiro na coordenao das expectativas dos
agentes privados. E, embora a definio de metas fiscais explcitas como mecanismo balizador das expectativas dos agentes econmicos seja justificvel,
no parece fazer sentido tambm trabalhar com metas anuais forando o
governo a ter que fazer contas de chegada ou responder ferro e fogo a todo

42. Essa no , alis, uma constatao nova, nem heterodoxa, nem apenas terica. Blanchard e Giavazzi (2008), por exemplo, defendem o mesmo ponto a partir de uma argumentao essencialmente ortodoxa. A importncia da FBCF da APU
tambm foi reconhecida pela Golden rule adotada pelo governo trabalhista britnico de Gordon Brown no final dos anos
1990 (Emmerson, Keynes e Tetlow, 2013, p.92).

e qualquer conjunto de eventuais choques negativos para cumprir a meta43.


Por fim, e felizmente, a excluso em 2009 da Petrobras do clculo do supervit
primrio j demonstrou que aperfeioamentos nas metas fiscais brasileiras so
perfeitamente possveis. H, em suma, muitos bons argumentos a favor e essencialmente nenhum bom argumento contra aperfeioamentos adicionais no
sistema de metas fiscais brasileiros de modo que justo antecipar que estes
devero ocorrer no futuro prximo.
Reconhea-se, entretanto, que a timidez do desempenho recente da
FBCF da APU no foi apenas culpa da estreiteza do espao fiscal atualmente
disponvel para estes gastos. urgente tambm ampliar a capacidade operacional do Estado brasileiro para planejar e executar planos de investimento.
Sem negar que as parcerias pblico-privadas propostas pelo atual governo
possam atuar como mecanismos efetivos de coordenao do investimento privado pelo setor pblico, cumpre frisar que o potencial transformador dessas
parcerias deve ser bastante ampliado por aumentos concomitantes na FBCF da
APU, notadamente em projetos sem viabilidade econmica privada imediata.
Aperfeioamentos tambm parecem possveis na atual poltica de desoneraes tributrias do governo. Conquanto desoneraes tributrias sejam
instrumentos legtimos de polticas de desenvolvimento produtivo, tambm
verdade que os eventuais benefcios dessas desoneraes pelo lado da oferta devem ser melhor monitorados pelo governo e comparados aos eventuais
prejuzos causados pelo lado da demanda. Mais concretamente, desoneraes
tributrias que impliquem fortes redues na FBCF da APU podem perfeitamente acabar tendo um resultado lquido negativo sobre a FBCF da economia
como um todo alis, parece ter sido o caso no binio 2011-2012.
Por fim, h que se reconhecer a necessidade de aumentos, tanto nos
gastos per capita quanto nos nveis de produtividade do Estado brasileiro na
proviso de servios pblicos clssicos incluindo educao e sade, mas
tambm transportes e segurana pblicos, qualidade de vida nas cidades etc44.
Com a exceo das reas de sade e educao cujos recursos tm sido garantidos pelos mnimos constitucionais vigentes os gastos pblicos com a

43. Outra percepo evidente no sistema britnico atual, que prev que o resultado fiscal estrutural corrente (i.e. exclusive a FBCF da APU) deve estar em equilbrio no final do horizonte mvel de previso de 5 anos (Emmerson, Keynes
e Tetlow, 2013, p.91).
44. Os gastos pblicos brasileiros per capita, por exemplo, em educao e sade pblicas, so bem menores que os verificados nos pases desenvolvidos. Da que mesmo que fosse possvel aumentar rapidamente a produtividade do setor pblico
brasileiro, ainda seria verdade que os brasileiros dispem em mdia de um tero do que o governo japons gasta com a
sade de cada habitante daquele pas.

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Captulo CINCO

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238

Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

proviso de servios tm crescido bem menos que as transferncias pblicas de


renda s famlias na ltima dcada. Em parte, isto foi uma decorrncia natural
da necessidade de recompor o salrio-mnimo o piso de vrios dos benefcios
que compem as referidas transferncias. Mas, medida que o salrio-mnimo
se aproxima do salrio mdio da economia, ser natural que suas taxas de crescimento sejam repactuadas, o que junto com reformas pontuais em alguns
excessos mais bvios do RGPS45 e a despeito do aumento no ritmo de envelhecimento da populao deve ajudar a estabilizar, ou mesmo reduzir um pouco,
os gastos com as TAPS como proporo do PIB, abrindo assim espao para as
necessrias elevaes no consumo do governo e na FBCF da APU.
Em suma, a agenda mais provvel a de pequenas correes de rumo
em um processo histrico de incluso social e mudana estrutural da sociedade
brasileira essencialmente irreversvel no curto prazo46. No parece exagerado
afirmar que quem quer que venha a ser o novo presidente da Repblica ter que
dar respostas a demandas j essencialmente conhecidas da sociedade, por mais
renda e emprego e melhores servios pblicos e qualidade de vida nas grandes
cidades brasileiras em um contexto onde os ganhos de produtividade possveis
na proviso desses servios no curtssimo prazo so poucos e o aperfeioamento
das institucionalidades ora vigentes, a melhor maneira de consegui-los mais
frente. Se isto for verdade, essa pessoa ter enormes incentivos para a contribuir
para o processo de construo institucional e aumento da produtividades do
welfare state tropical amadurecido na ltima dcada.

45. Por exemplo, a generosidade excessiva do regime atual de concesso de penses por morte.
46. Relembre-se que a manuteno da poltica de valorizao do salrio-mnimo em termos reais foi defendida fortemente
por ambos os candidatos que chegaram ao segundo turno das eleies presidenciais de 2010 que chegaram mesmo a
disputar quem o aumentaria mais rapidamente.

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Captulo CINCO

SCHETTINI, B. P.; DOS SANTOS, C. H.; AMITRANO, C. R.; SQUEFF, G. C.;


RIBEIRO, M. B.; GOUVEA, R. R.; ORAIR, R. O.; MARTINEZ, T. S. Novas
evidncias empricas sobre a dinmica trimestral do consumo das famlias
brasileiras no perodo 1995-2009. Economia e sociedade, Vol. 21, n. 2, p.
607-641, 2011.
SCHETTINI, B. P. A dinmica do endividamento pblico brasileiro: evoluo recente e dilemas de poltica econmica. Mimeo. Diretoria de Estudos e Pesquisas
Macroeconmicas. Ipea, 2012.
SECRETARIA DA RECEITA FEDERAL DO BRASIL. Desoneraes Institudas
em 2011. Braslia: Secretaria da Receita Federal do Brasil, 2013a.
SECRETARIA DA RECEITA FEDERAL DO BRASIL. Desoneraes Institudas
em 2012. Braslia: Secretaria da Receita Federal do Brasil, 2013b.
SOARES, S. Distribuio de renda no Brasil de 1976 a 2004, com nfase no
perodo 2001-2004. Texto para Discusso n. 1166. Braslia: Ipea, 2006.
SOARES, S.; e STYRO, N. O programa Bolsa Famlia: Desenho institucional,
impactos e possibilidades futuras. Texto para Discusso n. 1424. Braslia:
Ipea, 2009.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Sobre

a organizadora

Vanessa Petrelli Corra graduada em Economia pela Universidade Federal


do Paran (1981), com mestrado em Economia pela Universidade de Braslia (1985), doutorado em Teoria Econmica pela Universidade Estadual
de Campinas (1996) e desenvolveu estgio ps-doutoral junto Universidade de Braslia (UnB). Atualmente Secretria de Agropecuria e Abastecimento do Municpio de Uberlndia. Foi presidente interina do Instituto
de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea), em 2012, e diretora de estudos e
polticas macroeconmicas da mesma instituio no binio 2011-2012.
professora associada da Universidade Federal de Uberlndia (UFU), onde
exerceu os cargos de coordenadora do curso de graduao em Economia e
do programa de ps-graduao em Economia. Foi pesquisadora visitante
do Ipea e exerceu a coordenao de pesquisas financiadas por este ltimo
rgo, como tambm pela Fapemig e pelo BNDES.

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Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro

Sobre

os autores

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Clesio Loureno Xavier concluiu o doutorado em Economia pelo Instituto de
Economia da Universidade Estadual de Campinas (Unicamp) em 2000.
pesquisador de produtividade em pesquisa (PQ) do CNPq. Professor
associado da Universidade Federal de Uberlndia (UFU), onde foi coordenador do curso de graduao em Economia (2004-2006). Desde 2007
diretor do Instituto de Economia da UFU. Atua na rea de Economia,
com nfase em economia internacional, desenvolvimento econmico e
organizao industrial e estudos industriais.
Claudio Roberto Amitrano doutor em Economia pela Unicamp, onde cursou mestrado e atuou como professor e pesquisador. Vencedor do Prmio CAPES de melhor tese de doutorado em Economia (edio 2011),
foi pesquisador do Cebrap e atualmente tcnico de planejamento e
pesquisa da diretoria de estudos e polticas macroeconmicas do Ipea,
diretoria onde exerceu o cargo de diretor adjunto.
Claudio Hamilton dos Santos bacharel (IE-UFRJ, 1993), mestre (IE-UFRJ,
1998) e doutor (New School for Social Research, 2003) em Economia.
tcnico de planejamento e pesquisa do Ipea desde 1997. Foi coordenador de finanas pblicas do Ipea e atualmente diretor de Macroeconomia do mesmo rgo. bolsista de produtividade em pesquisa 2 do
CNPq. Suas reas de pesquisa so teoria macroeconmica, macroeconometria aplicada, finanas pblicas e contas nacionais.

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Ricardo de Figueiredo Summa graduado em Economia pela Universidade de
So Paulo (2002), com mestrado em Economia da Indstria e da Tecnologia pela Universidade Federal do Rio de Janeiro (2005) e doutorado
em Economia da Indstria e da Tecnologia pela Universidade Federal
do Rio de Janeiro (2010). Atualmente professor adjunto da Universidade Federal do Rio de Janeiro, membro do grupo de economia poltica
da UFRJ e bolsista do PNPD/Ipea. Atua principalmente nos seguintes
temas: crescimento liderado pela demanda; Estado, moeda e financiamento; e desenvolvimento econmico comparado.
Julia

Medeiros Braga possui graduao (1997), mestrado (2001) e doutorado (2006) em Economia pelo Instituto de Economia (UFRJ). Trabalhou como assessora econmica no Ministrio do Planejamento. Atualmente professora adjunta do departamento de Economia da Universidade Federal Fluminense. pesquisadora visitante do Ipea e participou
do grupo de conjuntura da mesma instituio, tendo colaborado para a
elaborao de diversas cartas de conjuntura do rgo.

de

Coleo Projetos para o Brasil e suas respectivas coordenaes:


A QUESTO FISCAL E O PAPEL DO ESTADO
Amir Khair
BRASIL, CRISE INTERNACIONAL E PROJETOS DE SOCIEDADE
Wladimir Pomar
Poltica de segurana: os desafios de uma reforma
Guaracy Mingardi
CONSRCIOS PBLICOS E AS AGENDAS DO ESTADO BRASILEIRO
Marcela Cherubine e Vicente Trevas
INFRAESTRUTURA, TRANSPORTES E MOBILIDADE TERRITORIAL
Jos Augusto Valente
MODELOS E ALTERNATIVAS ENERGTICAS
Luiz Pinguelli Rosa
PACTO FEDERATIVO, INTEGRAO NACIONAL E DESENVOLVIMENTO REGIONAL
Carlos Brando e Hiplita Siqueira
REGULAO DO TRABALHO E INSTITUIES PBLICAS
Jos Dari Krein, Jos Celso Cardoso Jr., Magda de Barros Biavaschi e Marilane O. Teixeira
DESENVOLVIMENTO AGRCOLA E QUESTO agrria
Carlos Guilherme A. Mielitz Netto
COMUNICAES, DESENVOLVIMENTO, DEMOCRACIA
Desafios brasileiros no cenrio da mundializao meditica
Marcos Dantas

POLTICA EDUCACIONAL, CIDADANIA E CONQUISTAS DEMOCRTICAS


Balano de uma dcada
Pablo Gentili
POLTICAS SOCIAIS, DESENVOLVIMENTO E CIDADANIA
Livro 1 - Economia, Distribuio da Renda e Mercado de Trabalho
Livro 2 - Educao, Seguridade Social, Pobreza, Infraestrutura Urbana e Transio Demogrfica
Ana Fonseca e Eduardo Fagnani
ESTRUTURA PRODUTIVA E COMPETITIVIDADE
Fernando Sarti
CONTEXTO GLOBAL E O NOVO POSICIONAMENTO BRASILEIRO
Samuel Pinheiro Guimares
PADRO DE ACUMULAO E DESENVOLVIMENTO BRASILEIRO
Vanessa Petrelli Corra
SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL
Vicente Andreu
EXPERINCIA DEMOCRTICA, SISTEMA POLTICO E PARTICIPAO POPULAR
Leonardo Avritzer
CIDADES BRASILEIRAS E A QUESTO URBANA
Nabil Bonduk e Rossella Rossetto

O livro Padro de acumulao e desenvolvimento brasileiro,


foi impresso pela Grfica Santurio para a Fundao Perseu
Abramo. A tiragem foi de 500 exemplares.
O texto foi composto em Berkley no corpo 11/13,2.
A capa foi impressa em papel Supremo 250g;
o miolo foi impresso em papel Plen Soft 80g.