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Toms H. Reyes
Agenda
1. Proyeccin de utilidades.
2. Determinacin de flujos de caja libres.
3. Clculo del VAN
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Objetivos de Aprendizaje
Dada cierta informacin, identificar los flujos relevantes para un
problema de decisin de inversin.
Explicar por qu el costo de oportunidad debe ser incluido en los
flujos, mientras que los costos hundidos y gastos financieros
(intereses) no.
Entender el beneficio tributario (tax shield) asociado a la depreciacin
y depreciacin acelerada.
Calcular los flujos libres de caja de un proyecto.
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Proyeccin de Utilidades
Portafolio/Cartera de Proyectos
Lista las inversiones que una compaa planea llevar a cabo.
Decisin de Inversin
Proceso usado para analizar las alternativas de inversin y decidir cul o cules
realizar.
Flujos Incrementales
Es el cambio esperado de los ingresos de la compaa (completa) como
resultado de la decisin de inversin.
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Ejemplo:
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Ejemplo:
Egresos estimados:
Costo unitario = $110
Investigacin y Desarrollo, I+D (gasto inicial) = $15.000.000
Nuevos equipos (inversin inicial) = $7.500.000
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Clculo de Utilidades
+
Costos Operativos
Margen Operativo
Investigacin y Desarrollo
Depreciacin
EBIT
Impuestos
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Ejemplo:
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-
Ventas
26.000
26.000
26.000
26.000
(11.000)
(11.000)
(11.000)
(11.000)
Margen Operativo
15.000
15.000
15.000
15.000
Investigacin y Desarrollo
Depreciacin
EBIT
8
9
(2.800)
(2.800)
(2.800)
(2.800)
(15.000)
(1.500)
(1.500)
(1.500)
(1.500)
(1.500)
(15.000)
10.700
10.700
10.700
10.700
(1.500)
6.000*
(4.280)
(4.280)
(4.280)
(4.280)
600*
(9.000)
6.420
6.420
6.420
6.420
(900)
*Supuesto: el proyecto genera un ahorro fiscal para el resto de la compaa, que de otra forma
habra pagado ms impuestos.
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Depreciacin
$7.5M
5
$1.5M al ao
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Intereses e Impuestos
En las decisiones de inversin, los gastos por intereses, en general, no son
incluidos en el clculo de los flujos de caja.
Tasa de impuestos
Si la tasa de impuestos no es fija, se usa una tasa de impuesto marginal o sobre el
cambio incremental de ingresos antes de impuestos.
Nota: Un impuesto negativo significa que el proyecto genera un ahorro fiscal para
el resto de la compaa (que de otra forma habra pagado ms impuestos).
En Chile, c representa la tasa de impuestos de primera categora. Tambin se
pueden considerar otros impuestos como el IVA.
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Impuestos (continuacin)
Clculo de la Utilidad Neta Desapalancada (Utilidad despus de
Impuestos)
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Ejemplo 1: Problema
PepsiCo, Inc. planea lanzar una nueva lnea de bebidas energticas en
dos aos ms.
Los gastos de marketing asociados al lanzamiento del nuevo producto
generarn gastos de administracin y ventas (GAV) de $500 millones
el prximo ao.
Pepsi espera para el prximo ao una utilidad antes de impuestos de
$7.000 millones, provenientes de operaciones diferentes a las bebidas
energticas.
Pepsi paga una tasa de impuestos igual a 39% sobre el EBIT.
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Ejemplo 1: Problema
Cunto deber Pepsi en impuestos el prximo ao sin las nuevas
bebidas energticas?
Cunto deber con las nuevas bebidas energticas?
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Ejemplo 1: Solucin
Sin las bebidas energticas, Pepsi deber el prximo ao, por efectos de
impuestos, el monto igual a
$7.000M 39% = $2.730M
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Ejemplo 2:
Costo de oportunidad
Problema
Suponga que el proyecto HomeNet se alojar en un laboratorio que
la compaa podra haber arrendado en $200.000 por ao entre los aos
1 a 4. Cmo afecta este costo de oportunidad a las utilidades
incrementales de HomeNet?
Solucin
En este caso, el costo de oportunidad del espacio de bodega es la
renta perdida. Este costo aumentara los gastos incrementales de
HomeNet durante los aos 1 a 4, en $200.000.
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Efectos
Disminucin en Ventas:
25% 100.000 unidades $100 = $2.500.000
Disminucin en los Costos:
25% 100.000 unidades $60 = $1.500.000
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Ventas
23.500
23.500
23.500
23.500
(9.500)
(9.500)
(9.500)
(9.500)
Margen Operativo
14.000
14.000
14.000
14.000
(3.000)
(3.000)
(3.000)
(3.000)
Investigacin y Desarrollo
(15.000)
Depreciacin
(1.500)
(1.500)
(1.500)
(1.500)
(1.500)
EBIT
(15.000)
9.500
9.500
9.500
9.500
(1.500)
6.000
(3.800)
(3.800)
(3.800)
(3.800)
600
(9.000)
5.700
5.700
5.700
5.700
(900)
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Costos Hundidos y
Flujos Incrementales
Costos Hundidos
Son costos que fueron o sern pagados independientemente de si la
decisin de inversin es tomada o no.
Dado que ocurren de cualquier modo, no tiene impacto alguno en la
decisin.
Los costos hundidos no debiesen ser incluidos en el anlisis de flujos
de caja incrementales.
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Costos Hundidos y
Flujos Incrementales (continuacin)
Gastos indirectos fijos (Fixed Overhead Costs)
En general los gastos indirectos se asocian con actividades que no
son atribuibles en forma directa al proyecto, sino que afectan a toda
la empresa.
En la medida en que estos costos indirectos son fijos y se incurra en
ellos en cualquier caso, no son incrementales al proyecto y no deben
incluirse.
Ej: Personal de la empresa, no contratado por el proyecto y con
capacidad ociosa.
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Complejidades
Tpicamente,
Las ventas varan de ao en ao.
El precio de venta variar con el paso del tiempo.
El costo promedio unitario cambiar con el tiempo.
La competencia reaccionar.
Etc.
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Determinacin de
Flujos de Caja Libre y VAN
El efecto incremental de un proyecto en el capital disponible de una
compaa es su flujo de caja libre, no su utilidad despus de
impuestos.
El VAN slo puede ser calculado descontando flujos de caja.
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