Ef Sep 15

SEPTIEMBRE 2015
NMERO 152
AO XLIV
EJECUTIVOS DE FINANZAS
www.imef.org.mx
REPORTE ESPECIAL
El peso a flote
La divisa mexicana
frente al superdlar
CARLOS RAMREZ
La visin del Presidente de la Consar
F1 CoverDolar.indd 1
La opinin
de los
expertos
FUSIONES Y ADQUISICIONES
Reconfiguracin de los negocios
8/26/15 1:18 PM
Saba que el 70%

de las empresas han
sido vctimas de fraude?
Sus empleados
son su recurso ms valioso,
pero tambin podran
ser su ms peligroso
enemigo
Qu est haciendo su empresa para evitarlo?

Reduce incidentes
de deshonestidad
Reduce los costos
legales asociados
Eleva la productividad
Eleva la satisfaccin
en el trabajo
Ayuda a disminuir
la rotacin de personal
Conozca por qu cientos de

empresas han puesto su
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Mensaje de la Presidente
Volatilidad cambiaria
y baja inflacin
LOS MERCADOS FINANCIEROS globales han registrado una renovada ola de
alta volatilidad, principalmente debido a cuatro factores: 1) posibilidad de salida de
Grecia de la Eurozona agudizada por la crisis poltica ante la dimisin de Tsipras
y el llamado a elecciones; 2) preocupacin por menor crecimiento global, particularmente en China y sus consecuencias en los precios de los commodities; 3) la
perspectiva de que el precio internacional del petrleo no repuntar en el mediano
plazo, y 4) la incertidumbre sobre el momento, la magnitud y frecuencia con que la
Reserva Federal (Fed) inicie su ciclo de normalizacin de tasas de inters.
Lo anterior ha generado volatilidad del tipo de cambio, producto del nerviosismo en los mercados, pero sta se ha dado en el marco de una inflacin que contina
por abajo de 3%, objetivo central de Banxico, lo que ha propiciado que no se haya
trasladado hacia la formacin de precios relativos y presiones inflacionarias. Entre
los factores que han evitado este traslado, se encuentran la dbil demanda agregada
y las importantes reducciones de precios de insumos relevantes para los sectores
productivos, como los de algunos combustibles, electricidad y telecomunicaciones,
adems de la cada de los precios de commodities como granos y metales.
No obstante lo anterior, para el IMEF la no transmisin del tipo de cambio a
precios no podr ser permanente y los precios domsticos comenzarn a ajustarse
en algn momento, afectando con ello el anclaje de las expectativas inflacionarias.
En este contexto, el IMEF insta a Banxico a mantenerse muy alerta y ajustar su poltica monetaria ante el primer brote de transmisin. Si bien el incremento de la tasa
de inters de referencia de Banxico sigue estando fuertemente influenciado por el
momento en que el Fed comience con su ciclo de aumento de tasas de inters, Banxico no debera descartar un ajuste previo a ello, en caso de que se agudice la actual
volatilidad cambiaria. Si el Fed no ajusta la tasa el 17 de septiembre y persiste la
volatilidad cambiaria, ser inminente que el Banco de Mxico aumente su tasa de referencia; ello no podra esperar y sera la mejor seal para estabilizar la volatilidad.
Nelly Molina Peralta

PRESIDENTE NACIONAL DEL IMEF
presidentenacionalimef@imef.org.mx
01 Mensaje.indd 1
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.: Contenido :.
.: Ao XLIV : Edicin 152 : Septiembre 2014 :.
PRESIN CAMBIARIA
PRESIDENTE
El peso
a flote
Nelly Molina Peralta

presidentenacionalimef@imef.org.mx
Comit Editorial
PRESIDENTE
Sergio Ruiz Olloqui Vargas

INTEGRANTES
Mario de Agero Aguirre, Ricardo Ancona

Snchez, Adriana Berrocal Gonzlez,
Carlos Chvez de Icaza, Jos Coballasi
Hernndez, Emilio Daz Romero, Juan Carlos
Goyenechea Fernndez de Juregui, Luis
Haime Levy, Karel van Laack, Sylvia Meljem
Enrquez de Rivera, Daniel Moska Arreola,
Rodolfo Navarrete Vargas, Manuel Osuna y
Fernndez, Griselda Rodrguez y Sandoval
p.10
PRESIDENTES
Pablo Creel
Miguel Ortiz Monasterio
DIRECTOR DE CUSTOM PUBLISHING
Carlos Coln
DIRECTOR DE CIRCULACIN
Rodolfo Trillo
Especialistas y actores de las finanzas ofrecen su

punto de vista acerca del momento que enfrenta
la divisa mexicana ante un poderoso dlar.
GERENTE DE PRODUCCIN
Elizabeth Ruvalcaba
PARTICIPAN: Rodolfo Navarrete (Vector Casa de Bolsa) Gabriela Siller

(Banco BASE) Jonathan Heath (IMEF) Jos Antonio Gonzlez Flores (Cemex)
Benito Sols (analista) Luis Robles Miaja (ABM) Felipe Vil (Fondo de Fondos) Enrique Crdenas (CEEY) Marcos Buscaglia (BofA/Merrill Lynch) Jos
Coballasi (AD Value Asesora de Inversiones S.C.) Nur Cristiani (J.P. Morgan)
Secciones
Ejecutivas
Indicador IMEF
Agenda
Boutique
EDITOR
Valentn Fuentes Muoz-Ledo

valentin.fuentes@grupomedios.com
COEDITORA
Abril Lpez
COLUMNISTAS
Mario de Agero
Arte
EJECUTIVO AL DA
MENSAJE DE LA PRESIDENTE
TENDENCIAS
Editorial
EDITOR GRFICO
30
Adolfo Huitrn
COEDITORA GRFICA
Carolina Davison
SUSCRIPCIONES
4
6
8
Mnica Higareda
Tel. 9151 5103
mhigareda@imef.org.mx
PREPRENSA DIGITAL Colorfast,
EJECUTIVO AL DA
S.A. de C.V.de C.V.
Seguridad social.
Pago de cuotas de pensionados
36
Alto a la elusin de impuestos

de multinacionales
42
IMPRESIN Servicios Profesionales de
Competitividad
Cmo tener empresas
eficientes?
Impresin, SA de CV. Mimosas 31, Santa

Mara Insurgentes, C.P. 06430, Mxico, DF.
EN CONTEXTO
F&A . El poder de crear

o destruir valor
46
SAR. 18 aos de logros y retos
62
ESPACIO IMEF
Eventos
Nuevo perfil
del director de finanzas
ESTILO
Viajes : Cancn
EN CONTEXTO
54
68
70
Estudio
Sectores clave del
crecimiento econmico.
Ejecutivos de Finanzas es una publicacin

mensual del Instituto Mexicano de Ejecutivos
de Finanzas, editada y publicada por Grupo
Medios SA de CV. Paseo de las Palmas 731904, Lomas de Chapultepec I Seccin, Miguel
Hidalgo, Mxico DF, C.P. 11000. Tel 9140 4050.
Los artculos publicados expresan la opinin
del autor sin que sta tenga que coincidir con la
opinin del IMEF sobre el tema tratado. Cuando
se exprese la opinin del IMEF se especificar
claramente. Reservados todos los derechos.
Prohibida la reproduccin parcial o total del
contenido por cualquier medio, impreso,
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Opinin
SIN TITUBEOS
Por Mario de Agero
.: EJECUTIVOS DE FINANZAS
02-03 Contenido.indd 2
2|3
72
IMEFOficial
Revista
diseada con
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SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 12:21 PM
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8/25/15 5:18 PM
.: Tendencias : Ejecutivas :.
Indicador
IMEF
Manufacturero
En julio, se ubic en 52.7 puntos, un decremento de 0.4 puntos respecto al mes anterior. Por su parte, la serie tendencia-ciclo registr su cuarto avance mensual consecutivo, ahora de 0.4 puntos respecto de junio,
para ubicarse en 53.1 puntos. Esto sugiere que la actividad manufacturera est expandindose, aunque a una tasa de crecimiento incipiente.
Golazo de
Cuauhtmoc
No manufacturero
Se redujo en julio en 01. puntos para registrar un nivel de
51.3 puntos. Con ello, la serie tendencia-ciclo se mantuvo
por tercer mes consecutivo sin cambio, en 51.2 puntos. Este resultado no sugiere que la recuperacin del mercado interno en general no es vigorosa y se estanc en julio.
Tendencia de los Indicadores IMEF

Manufacturero y No Manufacturero
-0.4
52.7
56
54
52
50
48
46
-0.1
51.3
44
42
%
2008
2009
2010
2011
TENDENCIA IMEF MANUFACTURERO

MANUFACTURERO
2012
2013
2014
Empresas
La cervecera Cuauhtmoc Moctezuma-Heineken, por medio de su marca
Tecate, patrocinar al Real Madrid, el
club de futbol de mayores ingresos en
la UEFA Champions League. El acuerdo,
signado a cinco aos, es parte de la estrategia del consorcio de bebidas por
recuperar mercado en la regin frente
a Corona, su tradicional acrrima rival.
Tecate patrocina tambin al FC Barcelona, Juventus y Paris Saint Germain.
Bolsa
Paso de Gigante
2015
TENDENCIA IMEF NO MANUFACTURERO

NO MANUFACTURERO
MAY
JUN
JUL
JUN
JUL
Nuevos pedidos
55.9
54.7
53.4
Nuevos pedidos
MAY
52.7
53.7
52.4
Produccin
56.5
56.8
57.3
Produccin
52.8
52.8
51.8
Empleo
50.7
50.9
51.5
Empleo*
49.7
49.5
48.8
Entrega productos*
49.6
48.0
48.8
Entrega productos*
48.3
49.8
49.2
Inventarios*
53.0
52.9
52.6
* No se encontraron factores estacionales para estos subndices, por lo que sus series originales y
ajustadas son iguales. Fuente: Indicador IMEF del Entorno Empresarial Mexicano, julio de 2015.
Expectativas
Los resultados del indicador IMEF Manufacturero y No Manufacturero sugieren que la actividad econmica mostr claroscuros
en julio, pues se siguen observando indicadores contrastantes.
Para consultar el Boletn Tcnico del mes

www.iieem.org.mx
04-05 Indicador.indd 4
4|5
Por medio de un comunicado en la

BMV, Grupo Gigante anunci su intencin de aumentar la parte variable de
su capital social para pagar deudas y
empujar su estrategia de expansin. La
compaa detall que el importe ser
definido y autorizado por su Asamblea,
quien determinar el nmero de ttulos
y el precio de suscripcin por accin.
SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 9:54 AM
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8/25/15 5:28 PM
.: Tendencias : Ejecutivas :.
Agenda
IMEF
Economa
Ajuste a expectativa del PIB
SEPTIEMBRE
Al igual que el Banco de Mxico, la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico redujo su expectativa de
crecimiento de 2 a 2.8% desde 2.2 a 3.2%.
PREVISIN DE CRECIMIENTO DEL PIB EN PORCENTAJE
BANXICO
SHCP
DE 2.0 A 3.0%
DE 1.7 A 2.5%
Viernes
11
Martes
ACTUAL
ANTERIOR
22
ACTUAL
Fuente: SHCP y Banxico.
La menor cifra en el ltimo lustro

La Secretara de Economa anunci que Mxico capt
5,491 millones de dlares en Inversin Extranjera
Directa (IED), durante el segundo trimestre del ao, un
crecimiento de 93.3% respecto del mismo periodo de
2014, sin embargo la cifra es inferior a la media de los
ltimos cinco aos, lo que hace ver muy lejos la meta
establecida de 30 mil millones de dlares anuales.
Petroprecios
Martes
22
La cotizacin del petrleo mexicano

ha experimentado una sensible cada
y, en fechas recientes se le ha sumado la debilidad de China, segundo
consumidor mundial del energtico.
22
15
al
45.45
jueves
cada del
precio este ao
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XXIII Foro IMEF

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Jueves
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50
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Informes: Daniela Espinosa valos
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.: En portada :.
El peso
CRISIS CAMBIARIA
La divisa mexicana enfrenta la presin de un fortalecido dlar que ha

obligado a que las autoridades instrumenten mecanismos para evitar la
volatilidad y a preparar el terreno ante una inminente alza en las tasas de
inters de la Reserva Federal de EU. Presentamos un reporte especial con
la opinin de destacados especialistas y actores de las finanzas del pas.
Por Valentn Fuentes
Editor Ejecutivos de Finanzas
valentin.fuentes@grupomedios.com
as explicaciones a la depreciacin que experimenta el

peso frente al dlar no las
vamos a encontrar dentro del pas, hay
que buscarlas en el mercado global,
dice categrico Rodolfo Navarrete, director de Anlisis y Estrategias de Inversin Vector Casa de Bolsa. Advierte
que hay elementos particulares que
afectan a Mxico, como la disminucin
en el flujo de recursos debido a la cada
en el precio de las materias primas. El
precio del petrleo est cayendo y, por
consecuencia, el tipo de cambio lo est
reconociendo. El otro choque es el derivado de los flujos de dinero del mundo. Otra cosa es que un producto que
exportas ahora se caiga de precio y en
consecuencia recibes menos dinero.
En medio de una perspectiva de
cambio en las tasas de rendimiento de
los activos en el mundo por la inminencia en el alza de las tasas de la Reserva
Federal de EU, la consecuencia es que
los agentes se dirijan a donde ganen
ms, lo que conlleva un desequilibrio
10-27 CoverstoryPesoDolar.indd 10
de tasas global y, la manera

en que se acomodan, es por
medio de flujos. Est claro
que hay un choque que es
real, asociado con el precio
del petrleo y hay uno financiero asociado simplemente con flujos (entrada y
salida de recursos). La economa enfrenta esos dos
choques, por tanto el tipo de
cambio est aguantando los
dos, detalla.
Una de las mayores dudas es a cunto va a cerrar
la tasa de inters a final de
ao. Aunque se da por descontado que una primera alza de tasas de la Fed se d a
mediados de este mes, no se
sabe si una siguiente ocurra
en diciembre. Otra duda es
a qu nivel, se estima, vayan
a estacionarse en el corto y
mediano plazos. Lo que
dice el mercado de futuros
es que las tasas subiran al 3
o 3.5% al cabo de unos tres
o cuatro aos. Pasaran de
0.12% a 3 o 3.5%, un aumento muy grande, y esto que
estamos viviendo no se acaba maana,

va a durar tres o cuatro aos, considera el experimentado economista.
Subraya que una incertidumbre en
torno a variables clave de la economa
como son el tipo de cambio y las tasas
de inters, provoca desaceleracin econmica, dado que la gente no puede
planear, no sabe con qu tipo de cambio ni con qu tasa va a invertir y, en
este sentido, argumenta que las que
primero van a resentirlo son las empresas apalancadas que responden al
choque desprendindose de activos
que consideran menos prioritarios para salvar el core del negocio. Ejemplos
de estas firmas son ICA y Cemex, por
mencionar un par, la primera vendiendo concesiones de carreteras y algunas
divisiones; la segunda poniendo a la
venta operaciones en Europa.
Pemex, en tanto, se une a las afectadas y ha puesto a la venta sus gaseoductos. La reforma energtica y la
Ronda Uno estaban bien mientras el
precio del petrleo estaba arriba, pero
ya cambi la circunstancia. Viene una
estrategia muy poderosa de la OPEP de
destruir a los marginales y las subastas
son para pozos marginales, entonces se
van a dar contra la pared.
10 | 11 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 1:20 PM
o a flote
2015
Tipo de cambio
18.00
17.00
Menudeo
Interbancario
16.00
15.00
14.00
2 ene 19 ene 30 ene 13 feb 25 feb 10 mar 25 mar 09 abr 22 abr 6 may 20 may 2 jun
12 jun 24 jun
6 jul
16 jul
28 jul
7 ago 21 ago
Fuente: Banxico
8/26/15 1:20 PM
El peso
a flote
Dice que lo que le queda al gobierno son dos alternativas: a) persistir en
la subasta con condiciones ms atractivas para los productores mundiales,
abaratando el petrleo lo ms posible,
lo que conllevara un alto costo poltico y b) postergar el plan hasta que
cambien las condiciones (en unos cinco
aos) y volver a las subastas. Detalla
que, dado que las finanzas pblicas dependen en 38% del petrleo, el gobierno tendr que ajustar.
De acuerdo con lo anterior, el economista seala que al gobierno le quedan un par de opciones: "Aumentar el
dficit, o bajar el gasto para no modificar el dficit.
Seguir la depreciacin?
Rodolfo Navarrete explica que una modificacin al alza provocar un reacomodo en todas las tasas dependiendo
de la oferta y la demanda. Hay economistas muy positivos en torno a Mxico, pero no estn tomado en cuenta que
viene un aumento de tasas de inters.
Si yo te aumento la tasa de inters, ya
no vas a pedir crdito, o vas a pensarlo
dos veces porque ya est caro. Conclusin: ya no vas a gastar, en consecuencia la economa lo resiente y comienza
a desacelerarse. Esa es una variable que
no se ha tomado en cuenta, alerta.
Para el segundo semestre del ao,
Navarrete prev unas polticas monetaria y fiscal contractivas, en respuesta
al alza en las tasas de inters, sumado
a que el gobierno va a tener que reducir
Sper dlar
97.29
11 ago 15
97.56
7 ago 15
97.16
10 ago 15
96.50
13 ago 15
96.26
12 ago 15
FUENTE: REUTERS
el gasto pblico tras la cada en el

precio del petrleo. De otra forma
escalara el dficit fiscal y, con ello,
aumentaran el apalancamiento y
endeudamiento. La nica salida
que tiene el gobierno es recortar el
gasto pblico y eso le va a pegar a
la economa, as que la perspectiva
no es tan buena, apunta.
De acuerdo con el director de
Anlisis y Estrategias de Inversin
Vector Casa de Bolsa, Mxico cometi el error de no haber generado
supervits fiscales en el momento
adecuado, como lo hicieron Chile o
Per, que ahorraron en momentos
de alza para gastar en una situacin como la actual. Llegamos a
esta crisis con dficits fiscales abultados y al gobierno se le acaban de
caer los ingresos, entonces una de
dos: aumenta el dficit o reduce el
gasto, advierte.
Qu hacen
los inversionistas
El ndice de la moneda estadounidense

reporta fuertes repuntes en la canasta
de monedas conformada por seis divisas:
euro, yen japons, libra esterlina, dlar
canadiense, corona sueca y franco suizo.
La Comisin de
Cambios anunci
que mantendr
la subasta diaria
de dlares, al
menos hasta el 30
de septiembre,
en espera del
alza de la tasa
de referencia
de la Fed.
Como respuesta a la coyuntura, asegura, los inversionistas buscan cubrirse contra la volatilidad. Por ello,
sostiene que el clima de incertidumbre no es nada bueno para las expectativas de crecimiento econmico
del pas. En consecuencia, el rendimiento de las empresas tampoco,
entonces para qu comprar en la
bolsa mexicana?, Frente a ello, los
inversionistas voltean a mercados
ms estables como el de EU, apunta.
Con este experto, Ejecutivos de
Finanzas inicia un reporte especial
con la opinin de analistas y actores de las finanzas en Mxico.
Sobrerreaccin
del peso
La Comisin de
Cambios del Banco de
Mxico goza de buena
reputacin y, por ello,
la respuesta a las
subastas de dlares
que ha establecido
en apoyo al peso han
sido bien recibidas
por los mercados.
Por Gabriela Siller Pagaza
PhD. Directora de Anlisis
Econmico y Financiero de Grupo
Financiero BASE y profesora de
Economa del Tec de Monterrey.
as autoridades cambiarias dieron varios anuncios relevantes.

Primero, la Comisin de Cambios, conformada por Banxico y SHCP
anunci la modificacin de la subasta
diaria de 52 mdd a 200 millones, mientras que la subasta diaria que se activaba con depreciaciones de 1.5% seguir
en 200 millones pero con una depreciacin necesaria ahora de 1%. Finalmente, Agustn Carstens, gobernador de
Banxico, dijo que la institucin puede
subir las tasas en cualquier momento.
El tipo de cambio, que haba alcanzado
un mximo histrico de 16.48 pesos por
dlar (cotizaciones al mayoreo a la venta), disminuy casi 50 centavos en dos
das, reaccionando a estos anuncios por
dos razones.
La primera es que las transacciones
de divisas tienen su principal fuente en
el cambio en las posiciones de inversin
(instrumentos financieros y divisas en
el mercado spot y sobre todo en el de
futuros) y son de muy corto plazo comportndose con impulsos y reacciones.
12 | 13 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 1:21 PM
HISTRICO
Tasa de inters
La Junta de Gobierno del Banco de Mxico ha mantenido, desde hace ms de un
ao, la Tasa de Inters Interbancaria a un da en 3%. Se espera una inminente cambio con la eventual alza de tasas en la Reserva Federal de EU.
8.25
15 ago 08
7.75
19 feb 09
7 7.50
21 ene 08
6.00
14 may 09
4.00
5 sep 13
3.75
24 oct 13
.: Foto: Banco BASE.
3.00
4
4.50
6 jun 14
17 jul 09 - 7 mar 13
3.00
12 ago 15
Nadie quiere ser el ltimo en irse de

una inversin porque es el que se realiza la prdida y nadie quiere ser el ltimo en llegar porque es el que gana
menos. As las grandes corridas de una
a otra inversin y de una divisa al dlar
(y viceversa) ocurren en minutos.
Segundo, de acuerdo al Banco Internacional de Pagos (BIS), el volumen
de operacin global del peso ha crecido de forma notoria y alcanza 135 mil
mdd diarios, de los cuales localmente
se realizan operaciones por aproximadamente 31 mil mdd incluyendo las
operaciones cambiarias del peso contra
el dlar estadounidense y otras divisas en los mercados spot, de forwards,
de swaps cambiarios, de cross-currency swaps y opciones. As, las subastas
diarias de 200 mdd de la Comisin de
Cambios representa 0.60% de las operaciones locales diarias y slo 0.15%
de las globales del peso. Tal porcentaje
no es suficiente para aumentar de manera significativa la oferta de dlares,
por lo que ms bien se considera que
las subastas diarias son una seal de la
autoridad cambiaria para respaldar al
peso. Por supuesto que contra el flujo
del mercado no se puede hacer nada,
porque ni con las reservas internacionales completas se podran regresar al
nivel de 11.30 pesos de 2007. De cualquier manera, la Comisin de Cambios
goza de buena reputacin por lo que la
respuesta del mercado ante

los anuncios fue favorable,
bajando el tipo de cambio
considerablemente.
La Comisin de Cambios anunci que mantendra la subasta diaria al
menos hasta el 30 de septiembre y es que se espera
que sea en este mes cuando la Fed suba por primera
vez su tasa de referencia. Es
La operacin
global del
peso ha
crecido de
manera
notoria y
alcanza un
monto de
135 mil mdd
diarios, de
los cuales
localmente se
realizan unos
31 mil mdd.
de esperarse que acercndose la fecha

del anuncio de la Fed se incremente
la volatilidad y las depreciaciones, pudiendo alcanzar el tipo de cambio nuevos mximos histricos, pero tambin
con la expectativa de que sern una
sobrerreaccin que tender despus a
ajustarse a la baja. Cunto tardar en
bajar? Es otro tema.
Seguir la depreciacin?
En el mercado de futuros de Chicago

las posiciones especulativas que apuestan a que el peso se apreciar suman
ms de 20 mil (cada una con contratos de 500 mil pesos), mientras que las
que apuestan a que se depreciar son
mayores a 100 mil. La diferencia entre
los que esperan se deprecie y los que
esperan se aprecie se ha incrementado significativamente, siendo positiva
consistentemente desde septiembre de
2014 (a excepcin de abril 2015). Utilizando esta informacin del mercado
de futuros se obtiene que por cada mil
millones de pesos que se incrementa la
diferencia entre las posiciones en contra y a favor del peso, el tipo de cambio
muestra un retroceso (o apreciacin del
peso frente al dlar) de 0.0075 centavos. As, ante un incremento semanal
de 22.34 mil millones de pesos en la
diferencia de las posiciones, el tipo de
cambio muestra un incremento de 16.7
centavos de acuerdo al modelo.
8/26/15 1:21 PM
JONATHAN HEATH
Incertidumbre por la Fed

Redaccin
El Vicepresidente del Comit Nacional de Estudios Econmicos

del IMEF explica a Ejecutivos de Finanzas que la intencin de la
Comisin de Cambios no es influir en el tipo de cambio, sino
intentar que sea ms ordenado y que no haya tanta volatilidad.
Cmo cambiar el panorama
una alza de tasas por la Fed?
El peso
a flote
Son muchos factores, pero antes que

cualquier otra cosa, lo que ms vale
aclarar es que no es que el precio se
ha depreciado, no es que el peso est
dbil, sino es que el dlar se ha fortalecido contra todo el mundo. No somos
nosotros, somos todos contra Estados
Unidos, entonces hay que ver las cosas
no dentro de Mxico como fuera.
El peso est, algunos dicen, entre
las seis u ocho monedas ms intercambiadas a nivel mundial. Todas las otras
ms intercambiadas son de pases ms
desarrollados. Mxico es el pas emergente cuya moneda se intercambia,
ms...ms que China. En un da normal se intercambian entre 10 y 15 mil
mdd, en das ms lgidos se pueden
intercambiar entre 20 y 30 mil millones.
Para dimensionar, estamos exportando
poquito ms de 30 mil millones en un
mes; se puede llegar a intercambiar la
totalidad de nuestras exportaciones en
un slo da.
Un punto muy importante es que
ms de 60%, y algunos dicen que 70%
de todas las operaciones que se realizan son fuera del pas, no tienen nada
que ver con la economa mexicana. Se
utiliza el peso mexicano para operaciones de cobertura, derivados, futuros
forwards, opciones, todo este tipo de
cosas que utilizan nuestra moneda como vehculo.
Por qu sucede esto?

Porque Mxico es un pas muy abierto,
exportamos mucho en trminos relativos. Ms de 70% de las exportaciones de
Amrica Latina son de Mxico, entonces hay mucha liquidez del peso mexicano en el mundo y se combina con que
es una nacin bien calificada

a nivel de riesgo-pas. Es de
los pases emergentes que
tienen una calificacin muy
buena, muy lquida, cuyos
bonos pertenecen al World
Government Bond Index.
Tiene ese posicionamiento
internacional que nadie ms
el tipo de cambio no llegue a 17 pesos,

eso lo determinan la oferta y demanda.
Este episodio es diferente a todos los
dems, pero siempre que vemos una
depreciacin acelerada en el tipo de
cambio, despus de un cierto tiempo,
medio se estabiliza y empieza a apreciarse, nunca a los niveles de antes.
Por qu interviene la
Comisin de Cambios?
Est mandando entre 200 y 400 millones de dlares diarios al mercado

interbancario; 200 a subasta sin precio
mnimo, y otros 200 con precio mnimo
dependiendo si la volatilidad del peso,
de un da a otro, sube ms de 1%, son
las reglas.
Porque lo que est buscando

no es influir en la tendencia,
sino tratar de que sea ms
ordenada, que no haya tanta
volatilidad. Si la tendencia
es hacia arriba, que lo haga
poco a poco porque la volatilidad crea ms incertidumbre. No est buscando que
En retail,
quiz
algunos van
a importar a
fin de ao,
pero van a
haber algunos
nacionales
que tengan la
oportunidad
de vender
ms barato
y ganarles
el juego.
Qu medidas ha tomado?
A dnde los est mandando?

El tipo de cambio se determina fuera
de Mxico, no en el mercado interbancario porque es quiz 40% de las operaciones, y 60% o ms es afuera. Hay
una interconexin, sin embargo es un
aspecto que siento que muy poca gente
est dimensionando y estn hablando
de la debilidad del peso y buscando el
problema dentro del pas cuando es la
fortaleza del dlar. No es que a Mxico
le est pasando algo, sino que le pasa a
todo el mundo contra el dlar.
No somos de los que ms o menos
se ha depreciado la moneda, quiz estamos ligeramente mejor que la media,
pero tomando en cuenta lo que ha pasado vamos relativamente bien. El peso
est arriba de 16 y no hemos visto ningn efecto en los precios.
Qu podra preocuparnos
en lo inmediato?
La primera preocupacin es la inflacin
que distorsiona muchas cosas, cambia
precios relativos. Este problema no est
14 | 15 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 1:21 PM
.: Fotos: Valente Romero.
Cul es el efecto inmediato?
A qu nivel puede
llegar la inflacin?
Se espera que termine el ao muy cerca
de tres. Posiblemente a principios del
ao entrante pudiramos ver un poquito de efecto y pudiera subir a 3.5%,
no creo que llegue a 4%. Hasta ahora
Cmo responden los mercados?
la economa, de una u otra

forma, ha respondido.
El resto del mundo est en una frase que alguien dijo: hay un estancamiento secular, que todo el mundo
est en un impasse, quiz no estn en
recesin, pero estn creciendo tan poco que podemos decir que no hay gran
crecimiento mundial, salvo alguna excepcin. Eso ha hecho que algunos pases, especialmente europeos y asiticos
estn pensando bajar su tasa y prcticamente el nico que piensa subirla es
Estados Unidos. Eso es lo que tiene un
poco desquiciados a los mercados.
Qu se puede esperar
para fin de ao?
Seguir la tendencia
alcista del dlar?
Ms bien hay que ver hacia

Estados Unidos. Hay quien
dice que el Banxico debe alzar la tasa antes de la Fed,
pero el problema es que el
tipo de cambio no se determina aqu, con eso quiz vamos a evitar que salga algo
de capital, inclusive atraer
algo a Mxico; sin embargo,
no queda muy claro si eso
est determinando el tipo de
cambio. El Banco de Mxico
no ha movido nada, precisamente porque depende
de la Fed. Lo que ha hecho
es cambiar las fechas de sus
juntas para que coincidan
con el anuncio de la Reserva
Federal y aumentar las tasas
en el mismo monto y tiempo
que la Fed; fuera de eso no
hay mucho que Mxico pueda hacer.
Por eso el Banxico le quiere dar un poco de oferta al mercado. Ah estn los
dlares, sin embargo es en el mercado
interbancario y eso, en el mejor de los
casos, ayuda a reducir un poco la volatilidad, pero la tendencia hacia el fortalecimiento del dlar la vamos a seguir
viendo, independientemente de lo que
est haciendo la Comisin de Cambios,
porque es algo exgeno.
Mxico es el pas emergente cuya moneda

se intercambia ms...ms que China. En un da
normal se intercambian entre 10 y 15 mil millones
de dlares, en das ms lgidos entre 20 y 30.
ocasionando ningn dao, la razn es
que, al igual que en el 2008-2009, tenamos una brecha de producto negativo. El tipo de cambio se depreci
54%, lo doble de ahora; la economa
se desplom y no hubo lugar para que
hubiera un aumento en la inflacin,
posiblemente hubo un efecto marginal,
pero diluido a travs de varios aos
despus y ni siquiera lo sentimos. De
alguna u otra forma eso pudiera pasar ahora tambin, dado que estamos
creciendo por debajo de nuestro potencial. La mayora de las empresas no
tiene mucho espacio para incrementar
precios y hasta pueden perder y estn
absorbiendo utilidades. Posiblemente
algunos, tarde o temprano, van a tener
que aumentar precios, sin embargo el
efecto sobre la inflacin nadie lo est
viendo de una forma importante.
Es la incertidumbre de la Fed. La recomendacin del Fondo Monetario a

Estados Unidos es que ya opere con
certidumbre la poltica monetaria porque est afectando a todo el mundo.
Seguir la incertidumbre, djame pensar que la Fed mueva su tasa un cuarto
de punto en septiembre, de todos modos va a quedar la incertidumbre de
cundo va a ser la siguiente. A no ser
que la Fed nos diga vamos a aumentar un cuarto de punto cada tres meses
de aqu a dos aos y que se sepa exactamente el patrn, de lo contrario va a
existir incertidumbre.
Golpea el precio del petrleo?

No necesariamente, quiz indirectamente. El precio de cualquier cosa lo
determinan oferta y demanda. Vamos
a examinar el mercado de dlares en
Mxico, tienes una entrada muy grande
de petrleo y ahorita ha bajado mucho
pero, por ley, Pemex no vende sus dlares al mercado, sino directamente a
Banxico, entonces si Pemex se trae menos dlares, el mercado cambiario est
igual que antes; no hay menos dlares
por el precio del petrleo.
8/26/15 1:22 PM
Ms bien es especulacin de que pudieran haber menos dlares. Es un efecto

psicolgico de que pienso que quiz
no hay dlares, entonces los voy a buscar por cualquier cosa. No busquemos
cosas dentro del pas, no es la sobredependencia de los recursos petroleros,
no son los flujos de capital de nuestro
pas al exterior. La respuesta es el fortalecimiento del dlar frente a todo el
mundo.
Y las empresas apalancadas

en dlares?
Algunas pueden sustituir el alza en sus
insumos por bajas en otras cosas. Por
ejemplo, los commodities a nivel mundial han disminuido. Hay que ir empresa por empresa, en otros momentos
podramos generalizar un poco ms.
A los exportadores esto

les va a beneficiar?
El peso
a flote
No necesariamente porque si exportas,

a dnde lo haces? A Estados Unidos
quiz sea ms barato, pero si exportas
a Argentina es ms caro porque se ha
depreciado ms que Mxico. Djame
pensar que exporto a Estados Unidos,
sin embargo si exporto pantallas planas, otro pas que compite conmigo
ha ganado mayor competitividad en el
tipo de cambio que yo. Tampoco queda tan claro dnde queda el balance a
nivel de exportaciones e importaciones,
no queda claro el balance a nivel de las
empresas. Quiz hay empresas apalancadas en dlares pero posiblemente
exportan y tienen ingresos en dlares,
por eso se apalancaron en dlares. Empresa por empresa va a tener una afectacin diferente.
Qu movimiento espera que

haga el Banxico, luego del
alza de tasas de la Fed?
Lo ms seguro es que Banxico va aumentar la misma tasa, que es la tasa
de poltica monetaria, la de fondo interbancario. Lo ms seguro es que la
Banxico ha
cambiado
las fechas de
sus juntas
para que
coincidan con
el anuncio de
la Reserva
Federal y
aumentar las
tasas en el
mismo monto
y tiempo
que la Fed.
va a aumentar en la misma
proporcin; pudiera ganarle
un poquito.
Cundo conviene
aumentar la tasa en la
poltica monetaria?
Cuando hay presiones inflacionarias y claramente
no las hay ahorita. La tasa
de inflacin est debajo del
3% y seguramente va a terminar el ao en un mnimo
histrico, entonces por ah
no hay que aumentar. Hay
que aumentar la tasa de inters cuando tenemos una
brecha de producto positiva,
es decir, estamos creciendo
por arriba de nuestro potencial y la economa se est
sobrecalentando, entonces
hay presiones inflacionarias, pero ahora estamos
en una brecha negativa, la
economa est medio estancada, as que no conviene, al
contrario.
La nica justificacin
para subir la tasa sera el
La recomendacin del Fondo Monetario a Estados

Unidos es que ya opere con certidumbre la poltica
monetaria porque est afectando a todo el mundo.
JONATHAN HEATH
Vicepresidente del Comit Nacional de Estudios Econmicos del IMEF

problema del mercado cambiario pero,

hasta ahorita, la depreciacin del peso
no ha ocasionado presiones inflacionarias, entonces tampoco queda claro que
haba que aumentar la tasa de inters.
La nica razn para aumentar la tasa
es para que el diferencial con EU quede
igual; no lo vas a cambiar, simplemente
la vas a mantener. En trminos relativos es mantener la poltica monetaria
sin cambios. Lo ms seguro es que no
va pasar ms que eso.
Qu prev que suceda

a las compaas en el
segmento de retail?
Hay que ir empresa por empresa. Quiz algunos van a importar a fin de ao,
pero van a haber algunos nacionales
que tengan la oportunidad de vender
ms barato y ganarles el juego. Pudiera
haber un efecto sobre la inflacin, pero
hasta ahorita no se ve y, si hay ,no creo
que sea mucho; medio punto.
Cmo est la confianza

del consumidor?
Est estable. Y, si lo analizas pieza por
pieza, hay mejora marginal en las posibilidades de compra.
ANTAD report ventas a tiendas
iguales en trminos reales un aumento de 7.8% respecto del ao anterior. El
promedio de crecimiento de los primeros siete meses del ao es 6.3%. Todas
las tiendas asociadas a la ANTAD que
son unas 18 mil, estn creciendo. La
venta de automviles en julio creci
16%; el promedio de los primeros siete
meses marca un crecimiento de arriba
de 20 por ciento.
Afectar inversiones
como la Ronda Uno?
Puede golpear muchas cosas, en la
Ronda Uno puede tener efecto marginal, slo a nivel de crecimiento general.
Banxico no permitir que la

paridad se eleve demasiado?
El Banco de Mxico no tiene un objetivo para el tipo de cambio, desde que
modific el rgimen cambiario, la poltica monetaria ya no tiene que preocuparse de la poltica cambiaria, ahora
est libre para utilizarlo para bajar la
inflacin. El tipo de cambio se rige por
oferta y demanda.
16 | 17 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/27/15 1:16 PM
JOS ANTONIO GONZLEZ FLORES
Venta de activos y ahorro

El Vicepresidente Ejecutivo de Finanzas de Cemex comparte la estrategia
de la multinacional para enfrentar el actual entorno de los mercados
financieros, que la ha llevado a establecer una meta de venta de activos
por hasta 1,500 millones de dlares para mediados del prximo ao.
Redaccin
Nosotros reportamos en dlares y, obviamente, la fortaleza del dlar, dado
que somos una compaa con operaciones en muchos pases, hace que el
nmero que reportamos al mercado se
vea afectado por el tipo de cambio, entonces pusimos en marcha iniciativas
como reducir los costos y gastos por el
orden de 250 mdd y ventas de activos,
entre mil y mil 500 mdd, del inicio de
este ao a junio del ao que entra. La
meta es reducir la deuda en 500 mdd
en este ao. En parte, apoyados por la
venta de activos y el flujo de efectivo libre de la compaa.
Cul es su estrategia financiera?

Nos hemos estado guiando por tres objetivos. El primero es no tener riesgos
de refinanciamiento; hoy, para el resto
de 2015 prcticamente no tenemos vencimientos; en 2016, salvo por un bono
convertible de 350 mdd que vence en
marzo, tampoco tenemos vencimientos
y, en 2017, tenemos tan slo vencimientos por 400 mdd. El primer elemento de
la estrategia financiera es no tener riesgos de refinanciamiento, precisamente
para poder enfrentar un escenario de
alta volatilidad.
Otras medidas?
Reducir los gastos financieros. Gracias
a iniciativas que hemos venido implementado desde principios de 2013, estamos acumulando ahorros en nuestro
gasto financiero de 200 mdd, lo que nos
ayuda a mitigar los impactos en el tipo de cambio. Este es el segundo ao
consecutivo que vamos a reducir los
gastos financieros. El ao pasado fueron cerca de 100 millones y en este vamos a sobrepasar esa cifra para un total
acumulado de ahorros anuales de 200
mdd, factor que nos ayuda a

mitigar estos impactos.
El apalancamiento?
Hemos planteado llegar a
un apalancamiento, desde
el que estbamos en 5.2 al
final de 2014, para mediados
del 2016 estar abajo de 4.5.
.: Foto: Cortesa Cemex.
Cmo enfrentan la coyuntura?
Los activos vendidos

son en Europa?
Los mil a mil 500 que nos
planteamos incluyen una revisin de todo nuestro portafolio. Lo que anunciamos,
que es como un tercio de
eso, es en Europa. Creemos
que vamos a seguir avanzando en este objetivo, pero
los activos podran venir de
otras geografas tambin.
La meta es
reducir la
deuda en
500 millones
de dlares,
en este ao.
En parte,
apoyados
por la venta
de activos
y el flujo
de efectivo
libre de la
compaa.
Cmo recuperar el
grado de inversin?
Tenemos que reducir nuestro apalancamiento y es por dos lados: por una parte necesitamos ver un crecimiento en el
flujo de operacin y pensamos que se
va a dar gracias al crecimiento de la demanda de cemento, concreto y agregados en nuestros principales mercados.
El motor ms fuerte de este crecimiento
es EU; las monedas nos estn offseteando este crecimiento este ao, a pesar
de ello, estamos reportando un crecimiento marginal de EBITDA. Seguimos pensando que el crecimiento de
EBITDA, que est ocurriendo ms lento
de lo anticipado, va a ser un factor que
nos ayude a reducir nuestro apalancamiento. Lo otro es la reduccin de la
deuda y, para ello, las ventas de activos,
la conversin de nuestros convertibles,
que ocurri este ao y el pasado, y tambin el flujo de efectivo libre que podamos generar para pagar deuda. Todos
estos factores reducen deuda y junto
con el primero, que es el crecimiento de
EBITDA, tambin van a contribuir a la
reduccin del apalancamiento.
8/26/15 1:22 PM
NO ES TRANSITORIO
Impacto de la
debilidad del peso
Los mercados internacionales tienen menos dlares, eso ha
impactado al valor del peso que est condicionado a la ley de
la oferta y la demanda, al igual que cualquier mercanca.
Por Benito Sols
E
El peso
a flote
l peso se ha debilitado desde

diciembre pasado y de manera
ms acelerada en las semanas
recientes. Aunque esto no es privativo
de la divisa mexicana y tiene como una
causa relevante el entorno internacional, esta situacin s afecta a la economa y al consumidor nacional, por lo
que se debe de tomar distintas medidas
para reducir sus costos y aprovechar
los posibles beneficios. Aunque en los
ltimos aos han ocurrido eventos de
depreciacin y posterior apreciacin
del peso, en esta ocasin esta situacin
puede ser ms de mediano plazo que
en casos anteriores, ya que la reduccin
del flujo de divisas hacia nuestro pas
parece que no se modificar en el corto
plazo. Por un lado, est la fuerte cada
en el precio internacional del petrleo,
el cual se mantendr en niveles bajos
tanto por la menor actividad econmica global como por la entrada al mercado de nuevos oferentes, como son los
productores de Estados Unidos (EU)
que utilizan las nuevas tecnologas de
extraccin, as como la suspensin del
embargo a las exportaciones de Irn
que tambin tendrn un impacto relevante en la oferta. Por otro lado, el cambio en la poltica monetaria de la Fed de
EU est reduciendo la cantidad de dlares disponibles en el mundo, y consecuentemente hacia Mxico. La mayora
de los analistas estn muy preocupados
de que se elevarn las tasas internacionales de inters y piensan que el efecto
en el tipo de cambio tendr lugar en el
futuro, sin estar conscientes de que el
impacto en el peso ya se est dado en la
medida en que se ha reducido la expansin de la oferta de dlares.
Oferta y demanda
Recordemos que el tipo de

cambio resulta de la relacin entre la oferta y la demanda de las divisas, como
sucede con cualquier otra
mercanca. En la medida en
que aumenta la cantidad de
dlares que entran a nuestro mercado, se reduce su
precio, es decir se fortalece
el peso y sucede lo contrario
cuando baja el ingreso de
dlares o se aumenta la cantidad de pesos que pueden
comprar divisas. El primer
impacto del tipo de cambio ms dbil es el cambio
en los precios relativos en
el pas; esto es, los precios
en pesos de los productos
importados y exportables
Aunque en los
ltimos aos
han ocurrido
eventos de
depreciacin
y posterior
apreciacin
del peso, esta
vez puede
ser ms de
mediano
plazo que
en casos
anteriores.
.: Foto: Cortesa de El Financiero :.
Analista independiente.
(es decir, que se pueden comercializar

en el exterior) son comparativamente
ms elevados que los que se producen
y venden dentro del pas, como son los
servicios. Depende de los productores si desean absorber durante algn
tiempo los mayores costos y reducir sus
mrgenes de utilidades, ya sea para no
perder mercado o porque piensan que
el cambio en la paridad es transitorio.
Otro importante costo para las empresas y el gobierno es el impacto de la
nueva paridad en el servicio en pesos
de la deuda externa. Hay que destacar
que los precios de varios productos han
tenido una disminucin significativa
en dlares en los pasados meses, por
lo que su impacto es menor en pesos
a pesar de la devaluacin. Entre los
mismos se encuentran diversos metales, materias primas, granos y distintos productos agrcolas, productos
electrnicos, petrleo, gasolina y gas,
etctera. Por otro lado, la devaluacin
tambin ha tenido beneficios, a pesar
18 | 19 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 1:22 PM
NO HA SALIDO FLUJO
Economa slida
Y la inflacin?
El peso se ha devaluado ms de 13%

en el presente ao y cerca de 25% en
los pasados 12 meses; sin embargo la
inflacin, medida por medio del ndice de Precios al Consumidor, mostr
un incremento de slo 2.74% en julio
en comparacin al mismo mes del ao
anterior. Este aumento en el precio del
dlar no ha sido traspasado a los consumidores en su totalidad porque un
porcentaje importante de empresas
todava no estn convencidas de que el
incremento sea permanente, y no slo
de corto plazo, como ha sucedido en
ocasiones anteriores. Elevar sus precios
en este momento sera perder participacin de mercado que no podran
recuperar con facilidad en el futuro, si
vuelve a disminuir el precio del dlar.
En algunos sectores la competencia
es muy fuerte y la demanda es muy
sensible a cambios en los precios, por
lo que un incremento a los consumidores se reflejara en una cada en las
ventas ms que proporcional. En este caso estn el sector de prendas de
vestir y calzado, as como el de venta
de automviles. Por su parte, algunos
servicios y productos slo pueden subir
sus precios de manera paulatina por razones contractuales y en funcin de los
incrementos pasados, como la renta de
vivienda. Ciertos sectores no han subido sus precios o incluso los han bajado
por cambios en las regulaciones, como
los de comunicaciones (-10.9%) y el de
energa, lo cual reduce la tasa de inflacin promedio.
Por Redaccin
l lder de los banqueros del pas

afirm que la economa mexicana
cuenta con la suficiente solidez para
enfrentar la actual coyuntura de fortaleza
de la divisa estadounidense. El pas tiene
una oportunidad nica en mucho tiempo.
Lo que hemos construido en 25 aos, por el
TLC, la independencia de Banxico, el rgimen de cambio flexible, la ley de responsabilidad de estados y municipios, en fin, toda
una serie de elementos institucionales que
hemos construido los mexicanos, y esto es
reconocido en los mercados, afirm.
Detall que lderes de la talla de Ben
Bernanke, expresidente de la Fed, han reconocido que Mxico se distingue como el
pas emergente mejor preparado para enfrentar esta turbulencia. Si vemos la devaluacin del peso mexicano contra otras
monedas emergentes o, inclusive de pases
desarrollados, ha sido muy satisfactoria, a
pesar de que el peso es un hedge que se utiliza muchas veces, dada su cotizacin 24/7
y la enorme profundidad de mercado, en
un hedge para otras monedas emergentes;
es decir, parte de esa depreciacin tambin
est vinculada, de alguna manera, con operaciones que se realizan con el objetivo de
hedgear posiciones emergentes, explic.
Destaca que en un entorno de decepciones y turbulencias, Mxico pueda crecer
1.7% a finales de ao (como sugieren muchos analistas), sobre todo si se compara
con el desempeo de economas latinoamericanas y asiticas. Tenemos un momento
de volatilidad debido a varios factores, el
principal es la normalizacin de la poltica monetaria de EU, que parece evidente,
y una vez que pase, el dlar va a regresar a
los niveles que debe tener, prueba de ello es
que no ha salido flujo de Mexico, aclar.
Apunt que la tenencia de bonos extranjeros no se ha ido, a pesar de que Mxico
no ha incrementado sus tasas de referencia,
.: Foto: Edgar Lpez, El Financiero :.
de sus aspectos negativos, como son las

mayores utilidades para aquellos sectores que pueden exportar, entre los que
se encuentran la industria automotriz,
electromecnica, turstica y otras ms.
Adems, se benefician aquellas empresas que pueden elaborar productos que
tradicionalmente se importan. Hay que
enfatizar que este debilitamiento del
peso frente al dlar no es una situacin
transitoria, sino que tendr una duracin de varios aos.
Luis Robles Miaja, presidente de la

Asociacin de Bancos de Mxico, afirma
que la economa mexicana es la ms
fuerte de los pases emergentes.
en cambio Brasil lo ha hecho

de manera importante. Seal que, si bien en un periodo de volatilidad siempre
hay nerviosismo, en el caso
mexicano los fundamentales estn slidos. El peso
se est moviendo ante unas
condiciones de mercado derivadas de una turbulencia
internacional, acot. Confa en que para fin de ao la
divisa de EU se estacionar
alrededor de los 15 pesos,
aclarando que no es un pronstico oficial de Bancomer.
Se dijo sorprendido de
que no haya habido pass
through en la economa.
Creo que se ha debido fundamentalmente a que hemos tenido una reduccin
significativa de los costos de
los energticos, los costos de
telefona, pero, por otro lado
tambin porque existe una
capacidad instalada que ha
permitido soportar; estamos
en nivel rcord de los ltimos 40 aos, acot.
8/26/15 1:23 PM
FELIPE VIL
China podra impactar

El director general de la firma de capital privado Fondo de Fondos
considera que, si bien el actual entorno econmico puede desalentar a
las empresas importadoras, en el caso de las exportadoras el momento
en el tipo de cambio se convierte en un aliciente para la inversin.
Redaccin
Los pases emergentes que se especializan en exportar commodities van a

recuperar competitividad, aunque esto
significar una reduccin en los precios
de los commodities. Hay otros pases
emergentes que compiten directamente con China, exportando productos de
tipo industrial, entre ellos est Mxico,
y en estos s tendr un impacto la poltica cambiaria de China.
El peso
a flote
Recomendara aguantar
a las firmas que estn
apalancadas en dlares?
S, aunque hay una recurrencia debido
a que los vencimientos de los pagos son
generalmente semestrales, entonces
junios y diciembres son periodos de demanda de dlar para hacer frente a las
obligaciones financieras, pero creo que
noviembre o principios de diciembre
puede ser una buena poca para comprar dlares para cumplir las obligaciones financieras.
Por el lado de las empresas que
tienen deuda en dlares, es una buena
noticia, por el lado de las compaas
que estn exportando, van a enfrentar
una competencia un poquito mayor por
la devaluacin de China y la esperada
apreciacin del peso.
Espera que el Banco de

Mxico modifique sus
tasas antes que la Fed?
Si la economa mexicana estuviera creciendo en los tres y medios, s dira vamos
a mover la tasa de inters un poquito; pero estando en los dos y medios por ciento
anual, no me queda muy claro si sera un
buen movimiento subirlo antes o hacerlo
simultneamente con la Fed.
Golpear a las
inversiones de la
reforma energtica?
El costo del dinero ahorita no
est afectando el potencial
de inversin en hidrocarburos. Las expectativas del
precio del petrleo s estn
afectando los resultados de
las licitaciones para asignar
bloques en la Ronda Uno. La
siguiente licitacin con reservas probadas, creo que va
a tener resultados positivos
porque le estn quitando el
riesgo a exploracin.
.: Foto: Cortesa del entrevistado.
Cuales economas considera

que son las ms afectadas?
Y el resto de inversiones?
En las empresas con insumos importados, sobre todo
bienes de capital que vienen
El costo del
dinero no est
afectando
el potencial
de inversin
en materia
petrolera. Las
expectativas
del precio del
crudo s estn
afectando las
licitaciones
de la Ronda
Uno.
de pases avanzados, particularmente

EU y Canad, s podran desalentarse
un poquito. Para las de exportaciones,
incluyendo las agroindustriales que estn buscando entrar a colocar sus productos en pases desarrollados ha sido
un aliciente para la inversin. Encuentro una mezcla en donde no podemos
decir que se est desalentando la inversin por el tipo de cambio.
Habr presin inflacionaria?

Mxico, para producir bienes industriales, importa commodities y han bajado
sus precios porque no vienen de EU o
Canad, eso pudiera evitar presiones
inflacionarias. No estoy seguro que si el
tipo de cambio contina, en los niveles
que hemos visto, pudiera generar presiones inflacionarias porque parte de
los costos han bajado. Los de telecomunicaciones, energa y los commodities,
han estado reducindose atemperado
las expectativas inflacionarias.
20 | 21 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 1:23 PM
ENRIQUE CRDENAS
Momento de oportunidades
Para el Director Ejecutivo del Centro de Estudios Espinosa Yglesias,
las empresas apalancadas en dlares pueden resistir la coyuntura por
su dinamismo en el mbito exportador. Cree que los inversionistas
pueden echar mano de la sustitucin de importaciones.
os efectos del apalancamiento

en dlares para las firmas mexicanas no depende de su tamao.
Es muy variable de empresa a empresa porque, por un lado, tenemos en la
parte manufacturera a las compaas
del sector industrial que, de alguna
manera, estn conectadas con el sector
exportador y, en la medida que eso ocurre, no les afecta tanto, seala Enrique
Crdenas, director ejecutivo del Centro
de Estudios Espinosa Yglesias. Detalla
que las firmas exportadoras, a su vez,
realizan mucha actividad importadora, con lo que se equilibra su actividad
comercial.
Alerta en que existen las que no
se dedican al desarrollo de bienes exportables, como las participantes en el
sector servicios, o el ramo de la construccin, que, si bien, puede exportar
productos como cemento o acero, no
puede mandar casas o edificios al extranjero. Este tipo de empresas que no
reciben dlares sino, ms bien que los
gastan, sufren una repercusin en este sentido, por eso digo que no es por
ser grandes o chicas, sino por el tipo de
producto que utilizan, subraya.
En esta coyuntura, seala el tambin acadmico y doctor en Economa
por la Universidad de Yale, la balanza
comercial no experimenta mayores
variaciones o, en su caso, sufre un mnimo diferencial, an con los enormes
volmenes que genera el comercio exterior. Distingue el actual momento del
de la dcada de los aos 60 y 70, en que
una situacin similar hubiera daado
gravemente a la economa nacional.
La sorpresa del yuan
Para Crdenas, la sorpresiva devaluacin del yuan es un factor que
eventualmente tendr que

resentirse. Seguramente
los chinos estn aprovechando para ser ms competitivos; estn viendo que
sus ingresos han estado
aumentando. Empezaron a
a sobrevaluar su moneda y
ahora la estn devaluando
para ser ms competitivos.
Eso eventualmente nos puede golpear, aunque no va a
ser en forma inmediata.
Destaca el blindaje que
el tipo de cambio flotante y la poltica de mercado
abierto le dan a Mxico para enfrentar las abruptas
fluctuaciones de las divisas.
Hay que ver si el peso se ha
devaluado frente al dlar y
La sorpresiva
devaluacin
del yuan, para
convertirse
en una
divisa ms
competitiva,
se resentir
de manera
eventual,
aunque no
de forma
inmediata.
.: Foto: Cortesa del entrevistado :.
Redaccin
el dlar se ha revaluado contra el yuan,

la proporcin es 40% en el yuan y nosotros llevamos como un 25 o 30%, as
que realmente la diferencia del peso
frente al yuan respecto al dlar solamente es de 10%; no es que sea poco,
pero tampoco es 40 %, explica.
Inversiones y oportunidades
Para Crdenas, la reforma energtica, afectada por la cada en el precio

del petrleo, la economa ligeramente
en recesin y una acelerada produccin energtica estadounidense, llega
a destiempo para alentar el apetito de
los inversionistas. Sin embargo, apunta
que existen atractivas oportunidades
para capitales tanto nacionales como
forneos y equipara el momento al de
la dcada de los 50 con la sustitucin
de importaciones. Mxico exporta
300 mil mdd, importa una cantidad
similar, pero en la medida que el pas
pueda sustituir eso que actualmente se
importa, llmense insumos, energa,
etctera, se generara una importante
cantidad de ingresos, asevera.
8/26/15 1:23 PM
MARCOS BUSCAGLIA Y CARLOS CAPISTRN
Inflacin de 3% a fin de ao
Los expertos de Bank of America Merril Lynch consideran que si bien las
firmas apalancadas reducirn sus mrgenes, la mayora tiene cubierta
su posicin por tener ingresos en dlares o por coberturas financieras.
Redaccin
Economista en jefe para Amrica Latina y Economista en jefe para
Mxico, de Bank of America Merrill Lynch, respectivamente.
Qu hay detrs del desplome

de la divisa mexicana?
El peso
a flote
La cada del precio frente al dlar refleja varios factores. En primer lugar
el fortalecimiento del dlar frente al
resto de las monedas en el mundo. Es
importante mencionar que la Reserva
Federal, el banco central de Estados
Unidos (EU), est a punto de iniciar
un ciclo alcista en sus tasas de inters
y eso est presionando al resto de las
monedas, especialmente las de pases
emergentes. La incertidumbre respecto
de cundo empezar este ciclo y la manera en la que pudiera darse tambin
ha estado afectando a la cotizacin del
peso frente al dlar. En segundo lugar
hay que destacar la importante cada
en precios del petrleo. Finalmente hay
que notar que el peso mexicano es la
moneda de pases emergentes ms lquida, y eso hace que sea utilizada en
mercados internacionales para cubrir
riesgos en mercados emergentes.
Sirven las medidas de Banxico?

Las medidas han sido efectivas para
disminuir la volatilidad y para ayudar a que la transicin hacia un dlar
ms fuerte se d de manera ordenada.
Tambin han sido efectivas para mandar la seal de que el Banco de Mxico
est dispuesto a utilizar las reservas
internacionales, con el fin de evitar
problemas de liquidez en el mercado
cambiario.
Cunto puede durar

esta incertidumbre?
En el corto plazo una buena
parte de la incertidumbre se
resolver cuando la Reserva
Federal suba tasas y posteriormente cuando veamos la
reaccin de Banxico. De todas formas persistirn otras
fuentes de incertidumbre,
pero posiblemente menores
en comparacin. En Bank
of America esperamos que
la Reserva Federal comience el ciclo de alzas el 17 de
septiembre.
Pegar a las inversiones?

Un peso ms depreciado
ayuda a las exportaciones
El peso
mexicano es
la moneda
de pases
emergentes
ms lquida, y
eso hace que
sea utilizada
en mercados
globales para
cubrir riesgos
en mercados
emergentes.
.: Foto: Cortesa Marcos Buscaglia,
ara los economistas de Bank

of America Merrill Lynch, las
medidas instrumentadas por
el Banco de Mxico garantizan que
no existan problemas de liquidez en el
mercado cambiario.
al disminuir los costos de produccin

en dlares. Eso, en principio, debera
incentivar la inversin en el sector manufacturero de exportacin, el cual est
adems ligado estrechamente al aparato
industrial de EU. Si la Fed sube tasas es
porque la economa de EU est sanando,
lo cual es positivo para las exportaciones mexicanas, verdadero motor de la
economa local. Por otro lado, la devaluacin del peso aumenta los costos de
produccin para los productores que utilizan bienes intermedios o materias primas importadas, lo que podra hacer que
se disminuya la inversin en esos sectores. Mxico es exportador de manufacturas; la inversin debera incentivarse.
Afectar el alza de tasas de la Fed?

La eventual alza de la Fed en un principio puede traer volatilidad a la economa mexicana. Pero en realidad hay que
tomar en cuenta que la Fed subir tasas
cuando se sienta cmoda de que el crecimiento en EU es ms fuerte y sostenible, lo que en realidad es una buena
noticia para Mxico, dado que su sector
manufacturero se encuentra estrechamente ligado al de EU.
22 | 23 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 1:23 PM
Y las compaas apalancadas?
SUBASTAS
Vern sus mrgenes reducirse. Sin embargo consideramos que la mayora de

las empresas tienen cubierta su posicin en dlares ya sea porque tienen
ingresos en dlares o porque cuentan
con coberturas financieras.
La respuesta
de Banxico
Se modificar la tasa a un da?
LA PREOCUPACIN DEL Banco de Mxico es que el tipo de

cambio se dispare de repente y golpee a alguna empresa,
como le sucedi en 2008 a Comercial Mexicana, por esta
razn interviene en el mercado. De acuerdo con Rodolfo
Navarrete, director de Anlisis y Estrategias de Inversin
Vector Casa de Bolsa, el tipo de cambio debe moverse poco a poco, sin grandes fluctuaciones, para dar la oportunidad de reaccin a cualquier compaa. Aqu explica las
estrategias que llevan a cabo los bancos centrales, en especial el de Mxico.
S, esperamos que Banxico modifique

su tasa de inters objetivo como consecuencia del aumento de tasa que podra
hacer la Fed. Pero, con la inflacin por
debajo del objetivo, consideramos que
Banxico no tiene porqu seguir a la Fed
de manera inmediata, y que tiene espacio para llevar a cabo su ciclo de alza de
tasas de manera gradual. El riesgo est
sesgado sin embargo a que Banxico suba la tasa antes, no por considerar que
hay riesgos inflacionarios en Mxico,
sino para disminuir los riesgos derivados de una alza en las tasas de la Fed.
Se prev golpe inflacionario?

Esperamos que la inflacin cierre el
ao alrededor de 3%. Eso ya incluye un
poco de traspaso de la depreciacin del
peso sobre los precios. No esperamos
un aumento mucho mayor, ya que los
precios internacionales de varias materias primas han estado cayendo y porque la demanda sigue dbil en Mxico.
Habr cada en el consumo?

Estamos esperando una moderacin en
la tasa de crecimiento del consumo privado, en parte como consecuencia de la
cada en el gasto de gobierno que prevemos para la segunda mitad del ao.
El panorama corto plazo...

Esperamos crecimiento de 2.5% para
este ao y de 3% para 2016. Sin embargo en ambos casos vemos riesgos
a la baja. Del externo, por el impacto
que pudiera tener el aumento de tasas de la Fed, y por el domstico por
la consolidacin fiscal y la produccin
petrolera, si bien sta ltima parece haberse estabilizado. Seguimos esperando que Mxico sea la nica economa
de Latinoamrica que mejore su tasa de
crecimiento en el periodo 2015-2019,
comparado con 10 aos anteriores, y se
debe a la relacin con EU, la competitividad de su industria manufacturera, y
los beneficios del proceso de reformas.
MEDIDAS EFECTUADAS
1) BANXICO ESTABA subastando todos los das 52 millones de dlares sin lmite de precio. Ms adelante, en lugar
de 52, ofreci 200 millones de dlares. Esto, de acuerdo con el experto, en la operacin diaria del mercado de
cambios mexicano significa muy poco, 0.06%. La medida
funciona para enviar al mercado la seal de que la entidad
se preocupa por que no existan grandes fluctuaciones.
2) ANTES INTERVENA cada vez que el tipo de cambio se
depreciaba 1.5% con respecto al da anterior, hoy, en cambio, baj el rango a 1%. Ahora interviene, adicional a los
200 millones, con otros 200 millones, siempre y cuando
el tipo de cambio se deprecie 1% respecto al da anterior.
3) HOY LOS bancos centrales estn usando intensivamente la poltica de comunicacin. A veces es ms importante
lo que dicen que lo que hacen. Cualquier posicionamiento
acerca de las tasas de inters puede tener un efecto mucho ms poderoso que el propio movimiento en la tasa.
Un ejemplo fueron las palabras de Mario Draghi cuando
coment que el Banco Central Europeo iba a hacer todo
lo posible para defender al euro, sin subir tasas o vender
divisas. Este hecho puso calma en los mercados. Por su
parte, el gobernador de Banco de Mxico mencion que
si persista el desacomodo, el Banxico aumentara la tasa,
incluso antes de la Fed, sin embargo, apunta Navarrete, se
movieron a la baja los precios del petrleo, una variable
que se supona sera estable. Ante esto, alerta, el tipo de
cambio se tiene que depreciar, dado que es un choque real que hace que la economa se tenga que acomodar.
La Sectretara de Hacienda y el Banco de Mxico activaron este mecanismo a finales de julio para contener la
depreciacin debido a factores exgenos de fortaleza del
dlar en los mercados internacionales.
8/26/15 1:23 PM
MERCADO DE CAPITALES
La volatilidad
del peso y su impacto
en las inversiones
Ante la perspectiva del escenario de alta devaluacin y
posible inflacin, es importante que repasemos experiencias
acontecidas en el mercado en momentos anteriores.
Por Jos Coballasi
Director de Ad Value Asesoria de Inversiones, SC.
E
El peso
a flote
l tema del tipo de cambio ha

tomado una gran relevancia no
solamente en Mxico, sino tambin en otros pases tras el importante
rally que ha tenido el dlar frente al peso y las principales divisas del mercado
internacional.
A pesar de que sabemos que la
apreciacin del dlar es un fenmeno
global y que est afectando principalmente a las divisas de economas emergentes, en Mxico es comn que las
personas asocien una depreciacin del
peso con una crisis econmica interna;
para muchos mexicanos son prcticamente sinnimos. Los recuerdos de la
crisis de 1982 o 1994 se hacen presentes, aunque es importante mencionar la
diferencia en la situacin econmica y
financiera actual del pas.
Sin embargo, no debemos olvidar
que las crisis anteriormente mencionadas procedan de fenmenos internos y la economa se encontraba en la
transicin de una cerrada a una abierta
o de mercado, particularmente en el rgimen cambiario: 1982 (fijo) y 1994 (en
bandas).
Actualmente el mercado cambiario en Mxico se rige por la fuerza de
mercado (oferta/demanda), el precio de
la divisa mexicana se actualiza todos
los das, por lo que resulta difcil contemplar una crisis de similares magnitudes. Sin embargo, un panorama de
alta depreciacin pone presin a la tasa
de inflacin y esto no debe descartarse
totalmente bajo la coyuntura actual, ya que existen

riesgos inimaginables, recordemos la teora del famoso libro The Black Swan.
Por esta razn, el tema
que nos ocupa analizar es
qu sucede en el mercado
de valores en condiciones de
una alta volatilidad del tipo
de cambio, y el de cuestionar Qu tan mala o buena
es la depreciacin del peso
en relacin con el dlar?,
Estamos en
espera de que
la inflacin, a
consecuencia
de la crisis
cambiaria,
comience a
impactar los
mrgenes de
compaas
con alta
dependencia
de insumos
del exterior.
para as llegar a la reflexin de qu pasar con el valor de nuestro patrimonio invertido en el mercado de valores,
principalmente en lo que respecta a
instrumentos de renta fija y renta variable en pesos y dlares.
Antes de establecer una estrategia
para diversificar nuestra cartera o salir
corriendo al mercado a comprar dlares
sin importar los niveles, resulta importante recordar qu sucedi con las inversiones en los mercados de capitales
y de deuda en pesos y en dlares en los
periodos de importantes devaluaciones, mirando especialmente su comportamiento contra la inflacin.
En 1982 tuvimos una macro devaluacin, el tipo de cambio se fue de
$25 pesos por dlar (ppd) a $150 ppd
en un periodo de 29 meses (septiembre 1981-febrero 1884), lo que provoc
un periodo de alta inflacin a la par de
la devaluacin. Fue algo similar lo que
pas en 1994/1995 cuando tuvimos
una segunda macrodevaluacin, en la
que el peso se devalu de $3.10 a $7.68
(enero 1994 / diciembre de 1995).
Para analizar los efectos de dichas
condiciones de mercado, tomamos como base una inversin a principios de
cada periodo 1983 y 1995 y calculamos
por 10 aos los rendimientos en los
instrumentos ms populares, Cetes a
28 das, CD o Certificados Bancarios
en dlares y en el ndice de Precios y
Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de
Valores.
24 | 25 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 1:24 PM
.: Foto: Cortesa del autor.
Es importante tener cuidado con compaas que tienen alto nivel de

apalancamiento, cuyo costo financiero se increment sustancialmente.
JOS COBALLASI
Director de AD Value Asesora de Inversiones, SC.
Rendimientos 1983 - 1992

INFLACIN
IPC
CETES
Rendimientos 1995 - 2004
CD USD
INFLACIN
IPC
CETES
CD USD
1983
80.8%
263%
74%
76.4%
1995
52.0%
16.9%
61.0%
94.9%
1984
59.2%
65%
59%
33.8%
1996
27.7%
21.0%
35.0%
2.8%
1985
63.7%
177%
81%
86.8%
1997
15.7%
55.6%
21.0%
3.3%
1986
105.8%
321%
133%
150.7%
1998
18.6%
-24.3%
27.0%
21.8%
1987
159.2%
124%
155%
125.6%
1999
12.3%
80.1%
24.0%
-5.0%
1988
51.7%
100%
91%
13.6%
2000
9.0%
-20.7%
16.3%
0.3%
1989
19.7%
98%
54%
15.3%
2001
4.4%
12.7%
11.5%
-2.9%
1990
29.9%
50%
40%
11.8%
2002
5.7%
-3.9%
7.3%
11.2%
1991
18.8%
128%
21%
4.4%
2003
4.0%
43.6%
5.9%
10.4%
1992
11.9%
23%
17%
1.6%
2004
5.2%
46.9%
6.5%
-0.5%
INFLACIN
TIR
54.8%
TIR Real
IPC
CETES
CD USD
INFLACIN
119.5%
67.5%
44.1%
TIR
64.8%
12.7%
-10.6%
TIR Real
14.7%
IPC
CETES
CD USD
18.4%
20.6%
15.5%
3.8%
5.9%
0.8%
8/26/15 1:24 PM
El peso
a flote
Como se puede apreciar, los instrumentos de inversin denominados

en pesos, en ambos casos (Cetes, IPC),
tuvieron siempre rendimientos reales,
es decir, superaron la inflacin que ascenda a 54.8% en 1983/1992 y 14.7%
en el periodo 1995/2004. Cabe destacar
que la nica inversin que no obtuvo
rendimientos reales fue los de CD en
dlares en el periodo 1983/1992, en este
mismo periodo destaca el rendimiento
real del IPC de la Bolsa Mexicana de
Valores con 64.8% y de los Cetes con
12.7%, increble verdad?
Para el periodo 1995/2004, en donde la inflacin era de 14.7% tambin
se obtuvieron rendimientos reales de
5.9% cetes, 3.9% en el IPC de la Bolsa
Mexicana de Valores y slo 0.8% en los
CD en dlares.
En conclusin, qu nos dice este
ejercicio? Indica que para un periodo
de alta volatilidad cambiaria y altas
presiones inflacionarias, como consecuencia de la primera, debemos realizar una diversificacin de acuerdo con
el perfil de riesgo, asignndole una
parte al mercado de deuda y otra parte
importante en el mercado de capitales;
no debemos olvidar invertir en dlares
pero teniendo presente que histricamente los rendimientos siempre son
menores a los de las inversiones en
moneda local. Tomando en cuenta lo
anterior, podemos hacer la afirmacin
de que nuestro patrimonio puede mantenerse y, por qu no? incrementarse
si tomamos las decisiones de inversin
adecuadas.
Para analizar brevemente los mercados, permtanme iniciar el anlisis
con el mercado de capitales. Al invertir
en una emisora enlistada en la Bolsa
Mexicana de Valores, estamos adquiriendo una participacin en un negocio,
el cual mantiene inversiones en activos
fsicos/tangibles (edificios, maquinarias y equipos, etc.), y que sus ingresos
(ventas) pueden ajustarse a la inflacin.
A su vez, en estas circunstancias
hay sectores y, por lo tanto empresas,
que se encuentran mejor posicionados
que otros para hacerle frente a los movimientos cambiarios.
Identificamos como los beneficiados en los periodos de alta devaluacin/
Hay diversos
papeles
disponibles
en el mercado
ajustables a
la inflacin
o ajustables
a la TIIE
que suelen
comportarse
muy bien en
periodos de
alta inflacin
y devaluacin
inflacin a las empresas que
generan flujos en dlares,
que son compaas exportadoras, o que tienen subsidiarias en el extranjero. En
el sector exportador destacamos a las empresas como
Nemak que cuenta con 63%
de sus ingresos en EU de los
cuales 100 % est en dlares, o Rassini donde 87%
de sus ventas estn en Norteamrica, as como el 97%
de su EBITDA. En este sentido no podemos dejar de
mencionar el impulso que
en parte la depreciacin ha
dado al fuerte crecimiento
que registra el sector automotriz, particularmente en
autopartes.
Entre las empresas que
tienen subsidiarias en el
extranjero, un ejemplo es
Cemex, que registra una
utilidad por movimientos
cambiarios que asciende a
147% en el 1S15 vs. el mismo periodo del ao anterior.
Bimbo, que cuenta con
poco ms de 50 % de sus
ventas en EU y Canad, registr un incremento en este
mismo rubro mayor a 30%
en trminos de pesos, en
donde 12% del crecimiento
inorgnico fue aportado por
adquisiciones.
Gruma increment su flujo en 21 %

y sus ventas en 16%, beneficiado por las
operaciones de GRUMA Corporation
en EU, donde la apreciacin del dlar
ha fungido como un importante catalizador en la mejora de sus cifras en
pesos, recordando que ms de 60% de
sus ventas y cerca de 50% de su EBITDA
provienen de EU.
Otros de los ms beneficiados son
aquellos que ante el encarecimiento de los productos en el exterior, sus
productos se vuelven ms atractivos
por precio. Este es el caso del turismo,
que de acuerdo con datos de la Direccin General de Aeronutica, durante
el periodo enero-junio 2015 el trfico
de pasajeros de aerolneas mexicanas
aument 14.6% respecto al mismo periodo del ao pasado. De esta forma
hemos visto mejoras considerables en
el flujo de visitantes y por ende incrementos en los ingresos y las utilidades,
ejemplos son las empresas controladoras de aeropuertos OMA, GAP ASUR y
aerolneas como Volaris.
Es importante tener cuidado con
compaas con alto nivel de apalancamiento, cuyo costo financiero se increment sustancialmente por el tipo de
cambio. Un ejemplo es el de ICA. De
acuerdo con sus resultados al 2T15, la
prdida cambiaria durante fue de 345
millones de pesos, acumulando as una
prdidacambiariade mil 424 millones
de pesos en el 1S15. No es de sorprender elimpactode dicha cifra para una
empresa que tiene ms de 35% de sus
pasivos totales en moneda extranjera y
con vencimientos en el corto plazo. As,
el mercado la ha castigado con una cada superior a 60% en 2015.
Estamos en espera de que la inflacin como consecuencia de la depreciacin cambiaria (pass-through) comience
a impactar los mrgenes de compaas
con alta dependencia en sus operaciones de insumos del exterior, que por la
debilidad en el mercado interno no han
podido incrementar sus precios para no
perder la cuota de mercado. Este escenario, y por el momento, ha detenido el
crecimiento de la inflacin.
Con lo que respecta al mercado de
deuda, es importante considerar que
uno de los factores de riesgo que an
26 | 27 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/26/15 1:24 PM
JP MORGAN
persisten, independientemente del timing, es una alza en las tasas de inters

en EU, lo que pudiese tener impactos
en toda la curva de rendimientos. Existen dudas sobre cundo va iniciar el ciclo de alza en las tasas, qu impactos
tendra en la curva y cules son los niveles a los que buscara llevarlas la Fed.
Sin embargo, lo que s conocemos y no
descartamos es que suceder en los
prximos 18 meses, por lo que es importante estar invertido en la parte corta de la curva, en plazos menores a los
tres aos. Asimismo, existen diversos
papeles disponibles en el mercado que
son ajustables a la inflacin o ajustables
a la TIIE que tambin suelen comportarse muy bien en los periodos de alta
inflacin y devaluacin.
La estrategia de diversificacin de
divisas es valiosa en la coyuntura actual y cada vez se encuentra ms cerca
de nuestro alcance invertir en el mercado internacional a travs del SIC, en
donde se han obtenido resultados muy
positivos en trminos de pesos como se
muestra a continuacin:
Como podemos observar, por ser

instrumentos denominados bsicamente en dlares, sus rendimientos en
pesos han sido muy atractivos, destaca el rendimiento de las tecnolgicas
Facebook y Apple, y el sector bancario
como Citigroup y Goldman Sachs que
superan el rendimiento de los ndices
ms populares de Estados Unidos, el
Dow Jones y el S&P 500.
Muy probablemente lo que resta
de 2015 y el 2016, la volatilidad no d
respiro a los mercados, principalmente
a las divisas, donde el peso es la octava
ms negociada en el mundo. Factores
como el alza de tasas en EU, la desaceleracin global con nfasis en China
y la reduccin del precio de los commodities, entre otros, mantienen a los mercados con un ndice de alta volatilidad.
De esta manera debemos tomar en
cuenta que los movimientos cambiarios son un factor de suma relevancia,
por lo que es mandatario contar con los
mecanismos que puedan anticiparse o
protegerse de los movimientos adversos a nuestro portafolio, entendiendo
tambin que ante todo riesgo, tambin
existe una oportunidad.
Inversin en SIC
ACTIVO
PRECIO A DIC14
RENDIMIENTO
ACUMULADO 2015
PRECIO A JUL15
Dow Jones
2,652
2,853
7%
S&P 500
3,052
3,392
11%
Nasdaq 100
1,536
1,805
17%
545
621
13%
7,777
10,108
29%
Eurostoxx 50
Google
Apple
1,647
1,955
18%
Facebook
1,164
1,517
30%
17%
Citigroup
803
943
Goldman Sachs
2,880
3,375
17%
Morgan Stanley
556
629
13%
Las beneficiadas en periodos de alta devaluacin/

inflacin son las empresas que generan flujos en dlares,
exportadoras, o con subsidiarias en el extranjero
JOS COBALLASI
El peso
frente al
yuan
NUR CRISTIANI, ESTRATEGA
de Investigacin y Capitales
para Mxico de J. P. Morgan,
comparte a Ejecutivos de Finanzas, el reporte de la gigante
financiera global, el cual indica que, luego de la sorpresiva
devaluacin de la divisa china,
los analistas de la entidad consideraron que podr traducirse
en un riesgo para las inversiones de largo plazo, dado que
podran desacelerarse las enfocadas en manufactura automotriz, si es que el fenmeno
de devaluacin del yuan es
recurrente, sin embargo, dejaron claro que no vislumbran
mayor impacto para los mercados de capital mexicanos. En
tanto, sus anlisis determinan
que Mxico experimenta una
elevada recuperacin en la demanda domstica, aun frente a
la condicionante que supone
el recorte de gasto establecido
por el gobierno para el segundo semestre de este ao.
JP Morgan explica que, en
mayo de este ao, los indicadores de confianza del consumidor alcanzaron su nivel ms
alto desde el pasado mes de
noviembre. Destaca que los
retailers afiliados a la ANTAD
mostraron un incremento (respecto al ao pasado) de 5%,
y subraya el caso de Walmex,
que lo hizo en 5.7%. Por el lado del PIB, la firma seala que
los resultados confirman que
el sector servicios fue el que
llev la carga ms pesada tras
un desalentador reporte de
la produccin industrial que
mostr serias cadas en construccin y manufactura.
Director de AD Value Asesora de Inversiones, SC.
8/26/15 1:24 PM
15 al 18 de NOVIEMBRE
JW MARRIOTT
CANCN, QUINTANA ROO
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ADEMS CONTAREMOS CON LA PRESENCIA DE:

John Mattone
Lic. Daniel Moska Arreola
Fundador y Director Ejecutivo de John Mattone-Global
Director del Programa de Innovacin del Tecnolgico de

Monterrey
Ing. Alfredo Capote Snchez

Director de Vinculacin Empresarial EGADE-ITESM-Mxico, Ex Presidente de IBM Mxico
Lic. Alberto Jones Tamayo
Ing. Carlos Allende Macas
Ing. Andrs Velzquez
Director de Sector Pblico y Educacin de Microsoft
Presidente y Fundador de Mattica
Mtro. Salvador Martnez Vidal
Goretti Hernndez Mayoral
Director General de IBM Mxico
Directora Gestin de Talento de PWC
Lic. Daniel Laniado Seade
Lic. Luis Ortiz Hidalgo
Managing Director Financial Services de Accenture
Presidente IAFEI, Socio Ortiz, Hernndez y Orendain, S.C.
C.P. Enrique Flores Rodrguez
Mtro. Virgilio Andrade Martnez
Director de Comunicacin Corporativa de ALFA y Ex

Presidente Nacional IMEF
Secretario de la Funcin Pblica
Director General de Moodys de Mxico
Senador Roberto Gil Zuarth

Ing. Eduardo Padilla Silva
Presidente de la Comisin de Justicia del Senado

de la Repblica
Director General de FEMSA Comercio
Ing. Armando Tamez Martnez

Director General de Nemak
Unin de Crdito para la Contadura Pblica , S.A. de C.V.
INSTITUTO MEXICANO
DE EJECUTIVOS DE FINANZAS, A.C.
Patricio Sanz 1516 Col. Del Valle
Benito Jurez, Mxico, D.F. 03100,
28-29 ad IMEFConvencion.indd 29
8/25/15 5:12 PM
.: Ejecutivo al da :.
COMPETITIVIDAD Y PRODUCTIVIDAD
Cmo tener
empresas
eficientes? :.
Santiago Macas
Presidente del CTN de
Competitividad,
Calidad y TI.
30-35 Competitividad.indd 30
La falta de eficiencia y de
eficacia se origina por los
desperdicios en actividades,
procesos u objetos, que tienen
un costo pero no agregan valor.
Qu les falta o qu les sobra
a las compaas mexicanas
para ser productivas?
30 | 31 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:02 AM
La productividad depende de dos componentes: eficiencia, que se mide como la relacin entre
recursos y tiempo tiles y recursos o tiempo desperdiciados, y eficacia que se refiere a las unidades
producidas por hora efectivamente trabajada. De
esta manera, podramos decir que la frmula para
la productividad sera:
as condiciones para que sobrevivan y crezcan las empresas han cambiado: la economa se abri, los consumidores son cada vez
ms exigentes y la competencia ms creativa y dinmica. El entorno econmico mundial y nacional
de hoy obliga a reflexionar sobre conceptos como
competitividad, productividad o calidad para asegurar la permanencia de las empresas y el desarrollo de los mercados.
La competitividad y la productividad de una
empresa son caractersticas ntimamente relacionadas, pero diferentes. Mientras que la primera se
refiere a la capacidad de una organizacin por vender (o colocar) ms bienes y servicios que su competencia en el mercado, la segunda se refiere a su
capacidad de fabricar (o prestar un servicio) con los
recursos de que dispone. As, una empresa puede
ser competitiva gracias a que es muy productiva y
por tanto tiene precios bajos y alta calidad, pero podra ser que otra empresa sea competitiva gracias a
la originalidad de sus productos (que pueden no ser
buenos ni baratos) o a muchas otras razones.
PRODUCTIVIDAD
EFICIENCIA
EFICACIA
Unidades o valor
Tiempo til
Unidades o valor
=
X
Tiempo total
Tiempo total
Tiempo til
Con esta premisa y de acuerdo con lo sealado

por Robert Solow (Premio Nobel 1987) en su libro
Modelo de Crecimiento (ver grfica Origen del
incremento en la productividad), para aumentar
la productividad es necesario mejorar el rendimiento por hora (pieza) de los trabajadores o del
capital, lo cual se logra por medio de tres aspectos
clave:
1. Inversin: si adquirimos nueva maquinaria,
ms eficiente, rpida, etctera, se mejora el rendimiento por hora del capital.
2. Innovacin: la fabricacin de nuevos productos
con un mayor valor comercial,
mejora el rendimiento tanto del
capital como de la mano de obra.
3. Mejoras en la operacin, en las
que a travs de cambios en los
procesos, capacitacin o motivacin logramos que el personal
alcance mejores resultados con
el mismo equipo y produciendo
los mismos artculos.
Se estima que en Mxico la eficiencia

promedio es cercana a 50%, esto
es: se desperdicia casi la mitad
del tiempo pagado al personal.
Existen muchas definiciones de competitividad, pero la ms usada es la del World Economic
Forum (WEF), que seala: Es el grado en el cual,
bajo condiciones libres y claras de mercado, se producen bienes y servicios que aprueban el examen
de los mercados internacionales, manteniendo y
aumentando el ingreso real de sus habitantes. De
acuerdo con esto, la competitividad se refiere al
conjunto de factores, polticas e instituciones que
determinan el nivel de productividad de un pas.
Este enfoque permite analizar dos fuentes de

productividad: la mejora en la eficiencia, que se
orienta a las tareas de administracin o gestin de
la empresa y busca reducir el tiempo (o cualquier
otro recurso) desperdiciado en la organizacin, y
el de eficacia, que pretende mejorar el uso de los
equipos, materiales, proceso, tecnologa, dar mayor valor al producto, etctera, que permitan producir ms o mejor.
CRECIMIENTO
Origen del incremento en la productividad

q=Q/L
Robert Solow, premio Nobel de

Economa, seala que para aumentar la productividad es necesario mejorar el rendimiento
por hora (pieza) de los trabajadores o del capital, representado por q= A ka.
Fuente: Informacin del autor.
20,000
q=200 k1/2
10,000
2,500
0
q=Aka
Evolucin al
cambiar A
625
q=100 k1/2
k=K/L
2,000
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ANLISIS
Pilares para la
competitividad
El ndice del WEF captura los diferentes aspectos de la competitividad
en 12 pilares, divididos en tres grupos: Requisitos bsicos, Reforzadores de Eficiencia y Factores de
Innovacin.
Fuente: WEF, Midiendo la competitividad

en Mxico. Los resultados del Informe
de Competitividad Global 2007-2008.
Sofisticacin
empresarial
Innovacin
Instituciones
Infraestructura
Estabilidad
macroeconmica
Salud y educacin
primaria
Para economas
que compiten
por el precio
Para economas
orientadas a la
innovacin
Educacin superior
y capacitacin
Eficiencia de los mercados
de bienes y servicios
Eficiencia en los
mercados laborales
Sofisticacin de los
mercados financieros
Preparacin tecnolgica
Tamao del mercado
Para economas
orientadas a prcticas eficientes en
produccin
De forma coloquial se puede decir que eficiencia es cunto de los recursos estoy realmente
usando y eficacia qu tan bien los utilizo cuando
estn en uso. Frecuentemente cuando se habla de
productividad el anlisis se limita a este segundo
aspecto.
Hablemos de competitividad
Para este tema, de inmediato vienen a la mente

diversos datos que la prensa publica. En primera
instancia est el informe del WEF o Foro de Davos, organizacin que publica regularmente diversos estudios, entre los que destaca The global
competitiveness report o Reporte de competitividad global, el cual en su edicin de 2014-2015

evala el estado de la competitividad de 144 pases, proporcionando informacin sobre los factores que impulsan (o inhiben) su productividad y
prosperidad.
El informe es la evaluacin ms completa de
la competitividad nacional en todo el mundo, proporciona una plataforma para el dilogo entre el
gobierno, las empresas y la sociedad civil sobre las
acciones necesarias para mejorar la prosperidad
econmica. Como ya se coment, la competitividad se define como el conjunto de instituciones,
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8/25/15 10:02 AM
COMPARATIVO
ndices de competitividad
Ningn estudio sobre competitividad es igual a otro, los hacen diferentes las metodologas y sobre todo los objetivos. Cepal
realiza un anlisis comparativo de diversos indicadores de competitividad y sus enfoques:
NDICE DE COMPETITIVIDAD
DEL CRECIMIENTO (ICC)
NDICE DE COMPETITIVIDAD
DE LOS NEGOCIOS (ICN)
NDICE DE
COMPETITIVIDAD
FORO ECONMICO MUNDIAL
FORO ECONMICO MUNDIAL
IMU
ndice de ambiente
macroeconmico
Subndice de estabilidad
macroeconmica
Subndice de gasto pblico
Calificacin crediticia de pas
ndice de estrategia y operaciones de las empresas
Rendimiento
econmico
ndice de calidad del ambiente

de negocios
Infraestructura fsca
Infraestructura administrativa
Recursos humanos
Tecnologa
Mercados de capitales
Condiciones de la demanda
Industrias de apoyo y desarrollo de clusters
Fomento de competencia
Regulaciones ambientales
Eficiencia
gubernamental
ndice de instituciones pblicas

Subndice de contratos y leyes
ndice de corrupcin
ndice de tecnologa
Subndice de innovacin
Subndice de TIC
Subndice de transparencia
tecnolgica
Eficiencia de los
negocios
Infraestructura
NDICE DE LIBERTAD
ECONMICA
THE HERITAGE
FOUNDATION
Poltica comercial
Carga fiscal del gobierno
Intervencin del
gobierno en la economa
Poltica monetaria
Flujos de capital e IED
Banca y finanzas
Salarios y precios
Derechos de propiedad
Regulaciones
Mercado informal
DOING BUSINESS
BANCO MUNDIAL
Iniciar un negocio - Regulaciones de entrada
Regulaciones laborales contratacin y despidos de
empleados
Obtener un crdito - derechos e informacin
Cerrar un negocio - ley de
bancarrota
Proteccin de inversiones
Registro de propiedad
Fuente: Cepal.
La sobreproduccin es un
desperdicio que puede significar
costos de almacenamiento,
deterioro, espacio u obsolescencia.
polticas y factores que determinan el nivel de productividad de un pas. El nivel de productividad,
a su vez, establece el nivel de prosperidad que se
puede ganar por una economa. Esta 35 edicin
destaca la innovacin y habilidades como los principales motores del crecimiento econmico.
El reporte captura los diferentes aspectos de la
competitividad en 12 pilares, en tres grupos:
Requisitos bsicos, para economas que compiten por precio.
Reforzadores de eficiencia, para economas
orientadas en prcticas eficientes en productos.
Factores de innovacin, para economas enfocadas en la innovacin.
En la edicin de este ao de The global competitiveness report, Mxico se ubica en la posicin

61, perdiendo seis lugares con respecto al ao
anterior. Sin embargo, al consultar otros indicadores de competitividad vemos que la percepcin
sobre la cada de este factor en nuestro pas no es
generalizada.
Por ejemplo, el World Competitiveness Yearbook, que publica el IMD World Competitiveness
Center, mejora la posicin de Mxico en dos lugares al pasar del 41 al 39 entre 61 naciones evaluadas en su edicin 2015. De la misma manera, el
Doing busines, del Banco Mundial, en su ltima
edicin seala que el pas mejora

cuatro lugares al calificar en la posicin 39 vs. la 43 el ao anterior.
Por supuesto, las diferencias se
explican por la metodologa utilizada y los objetivos del indicador,
y entre las principales diferencias
entre los indicadores del WEF y
los dems mencionados destaca que el primero se
basa fundamentalmente en encuestas de opinin
(percepcin) realizadas a empresarios de cada
pas, mientras que los otros se construyen considerando mayoritariamente datos duros de los resultados econmicos de cada economa.
Al respecto, cabe mencionar que la CEPAL
realiz un anlisis comparativo de diversos indicadores al cual podemos echar un vistazo en la tabla
Comparativo: ndices de Competitividad, para
observar las diferencias entre ellos.
Cmo vamos
en productividad?
Elevar la productividad en una empresa significa

hacer mejor uso de los factores y recursos disponibles, es el eje para elevar las tasas de rentabilidad
de la inversin que a su vez determinan el nivel de
crecimiento de una economa. Una economa ms
competitiva es la que puede tener un crecimiento
ms rpido en el mediano y largo plazos.
La falta de eficiencia y de eficacia en las empresas se origina por los desperdicios en actividades, procesos u objetos, que tienen un costo para
la organizacin y no agregan valor a nuestro producto o servicio. Son las tareas, acciones u omisiones que cuestan (tiempo, dinero o esfuerzo) y
nuestros clientes no reciben nada.
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EVALUACIN
Factores crticos en Mxico

En la ltima edicin del Global Competitiveness Index,
Mxico retrocedi seis puntos, aqu se muestra la calificacin del pas en cada uno de los 12 pilares que conforman
el reporte, agrupados en tres categoras.
Posicin
GCI 2014-2015 (de 144)
61
Puntuacin
(1-7)
4.3
GCI 2013-2014 (de 148)
55
4.3
GCI 2012-2013 (de 144)
53
4.4
GCI 2011-2012 (de 142)
58
4.3
1. Requerimientos bsicos (35.9%)
69
4.6
102
3.4
Infraestructura
65
4.2
Entorno macroeconmico
53
5.0
Salud y educacin primaria

2. Pontecializadores de eficiencia
(50.0%)
Educacin superior y capacitacin
71
5.7
60
4.2
87
4.0
86
4.2
Instituciones
Eficacia del mercado de mercancas

Eficacia del mercado laboral
121
3.7
63
4.1
Preparacin tecnolgica
79
3.6
Tamao del mercado

3. Factores de innovacin y sofisticacin (50.0%)
Sofisticacin en negocios
10
5.6
59
3.7
58
4.1
Innovacin
61
3.3
Desarrollo del mercado financiero
Fuente: WEF. The global competitiveness report 2014-2015.
TRANSICIN
1-2
1
Economas
basadas en los
factores
TRANSICIN
2-3
3
Basadas en
innovacin
Basadas en
eficiencia
Instituciones
Infraestructura
Innovacin
Entorno
macroeconmico
Sofisticacin
empresarial
Salud y
educacin
primaria
Tamao del
mercado
Educacin
superior y
capacitacin
Preparacin
tecnolgica
Desarrollo
del mercado
financiero
Mxico
Eficacia del
mercado
laboral
Eficacia
del mercado
de bienes
Latinoamrica y El Caribe
34 | 35 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:02 AM
Los estudios registran a los

pases latinoamericanos con
productividad inferior a la
de pases desarrollados.
Es a los costos de estos desperdicios o malos
funcionamientos de la empresa a los que coloquialmente se les conoce como dinero del diablo
o dinero perdido, se refiere a aquellos gastos que
se podran evitar sin que nadie al interior de la
organizacin, o fuera de ella, se d cuenta de su
falta. Es, literalmente, dinero desperdiciado.
Los estudios en la materia ubican a los pases
latinoamericanos con productividad significativamente inferior a la de pases desarrollados. El Estudio de productividad internacional de McKinsey
registra a nuestro pas con una productividad de
39%, mientras que a pases como Estados Unidos,
Japn o Corea los ubica cercanos a 100 por ciento.
En encuestas realizadas en Mxico, que incluyen a cinco de los principales sectores empleadores del pas (calzado, confeccin, metalmecnico,
muebles y textil) se estima que la eficiencia promedio es cercana a 50%, esto es: desperdician casi la mitad del tiempo pagado de su personal por
problemas de programacin y planeacin de la
produccin (falta de materia prima, de programacin de la produccin, de herramienta u operarios,
mantenimiento, reparaciones y fallas de equipo),
mientras que su eficacia es levemente superior a
80% (retrocesos, baja velocidad de procesamiento,
paros y arranques que dificultan la produccin en
un nivel estable).
Si traducimos estos nmeros en tiempo del
personal, en una jornada de ocho horas se laboran
efectivamente alrededor de cuatro (50%), en las
que las mquinas y equipos son usados a 80% de
su capacidad, esto es equivalente a que se trabaje
poco ms de tres horas por turno.
Desempolve la productividad
Como mencionamos anteriormente, la falta de

eficiencia y de eficacia cuestan tiempo, dinero o
esfuerzo y nuestros clientes no reciben nada. El
primer paso para eliminar estos desperdicios es
identificarlos, para hacerlo rena a su personal y
analice con ellos cules desperdicios se presentan
y escuche (provoque) propuestas para eliminarlos. Debemos recordar que nadie conoce mejor los
problemas que quien los vive a diario

y son los trabajadores los que cotidianamente sufren los problemas de
productividad. Algunos desperdicios
frecuentes ocurren en:
Proceso: todo esfuerzo o tarea
que no agrega valor al producto/servicio, mejoras que no son evidentes al
cliente y personas que se dedican a realizar una
sola actividad.
Inventario: abastecimiento en exceso de los
requerimientos del proceso, necesarios para producir productos o servicios justo a tiempo.
Movimiento de materiales: incluye cualquier
movimiento de materiales (en cualquier etapa del
proceso) que no sea necesario para producir.
Movimientos de personal o equipo: cualquier
movimiento que no agrega valor al producto final.
Correccin: reprocesos de un producto o servicio requeridos para satisfacer totalmente los requerimientos del cliente.
Espera: tiempo muerto que se genera cuando dos o ms operaciones del proceso no estn
sincronizadas.
Sobreproduccin: cuando producimos ms
de lo que se necesita o ms rpido de lo que se necesita. Este desperdicio a veces no es claro para los
empresarios, sin embargo puede significar grandes costos de almacenamiento, deterioro, espacio
u obsolescencia.
Cualquier tipo de empresa que desee emprender

su camino hacia la competitividad, debe poner
atencin en estas recomendaciones, y aunque pareciera que stas aplican slo para grandes compaas, no es as.
Las mipymes no estn exentas de revisar su
eficiencia y eficacia, al contrario, debemos propiciar que stas, adems de ser muchas, tambin
sean competitivas. Y en ese sentido, para propiciar su desarrollo debe ayudrseles a enfrentar sus
problemas, entre los que destacan: dificultad para
acceder a la informacin que requieren, falta de
capacitacin, tecnologa escasa, irregularidad en
la calidad de sus productos y falta de vnculos para
desarrollarse e integrarse.
Poner atencin en las claves aqu expuestas
nos pondr en el mapa de la productividad, pues
actualmente la productividad de Mxico est por
debajo de las naciones que integran la OCDE, y finalmente conseguiremos el desarrollo econmico
que buscamos.
8/25/15 10:02 AM
CUOTAS DE SEGURIDAD SOCIAL
Patrones,
a pagar por
pensionados :.
Recientemente la Corte determin
constitucional el cobro de la cuota de
1.5% que se entera al IMSS para cubrir los
gastos mdicos de pensionados, con lo
cual se pone fin a las devoluciones que
se encontraban en proceso o en litigio.
Por Francisco J. Gutirrez Zamora F.
Presidente del Comit Tcnico Nacional de Seguridad Social.
fgutierr@chevez.com.mx
a Ley del Seguro Social (LSS)

vigente desde julio de 1997 establece la obligacin de pago
de una cuota de 1.5% para cubrir las
prestaciones en especie del seguro
de enfermedades y maternidad de los
pensionados y sus beneficiarios, de la
cual 1.05% corresponde cubrirla a los
patrones, 0.375% a los trabajadores y
0.075% al Estado.
Algunos patrones han solicitado al
Instituto Mexicano del Seguro Social
(IMSS) la devolucin de dicha cuota,
argumentando principalmente que slo corresponde cubrirla a quienes tengan celebrado un contrato colectivo de
trabajo en el que se pacten prestaciones
inferiores, iguales o superiores a las establecidas en la LSS, caso que es muy
poco comn.
Tambin
han
argumentado
que la cuota de gastos mdicos de
36-41 SeguridadSocial.indd 36
pensionados (GMP) representa un doble pago, ya que la que se paga por el

seguro de enfermedades y maternidad
cubre igualmente a los pensionados y
sus beneficiarios.
Evidentemente el IMSS ha negado
esas devoluciones, lo cual ha provocado litigios y precedentes judiciales, tanto favorables como desfavorables. Los
precedentes judiciales que se haban
publicado eran pocos y, salvo un caso,
ninguno de ellos contena un anlisis a
profundidad del tema.
Finalmente la Suprema Corte de
Justicia de la Nacin (SCJN) ha emitido criterio al respecto, derivado de
una contradiccin de criterios generada
sobre el tema por dos tribunales colegiados de circuito, uno declarando la
procedencia de la devolucin y el otro
negndola. Precisamente el pasado
ocho de abril de 2015 la Segunda Sala
de la SCJN resolvi dicha contradiccin,

determinando que la cuota establecida
en el artculo 25, segundo prrafo, de la
de la LSS, no est condicionada a que
exista un contrato colectivo de trabajo
donde se estipulen prestaciones de seguridad social.
La resolucin de la SCJN pone fin
al tema, ya que su fallo es obligatorio
para los tribunales inferiores (en especial para los tribunales colegiados de
circuito y el Tribunal Federal de Justicia Fiscal y Administrativa), por lo que
deber acatarse en sus trminos en
casos similares. Las razones que tom
la SCJN para resolver como lo hizo,
tienen un sustento lgico, jurdico y
econmico.
La cuota de GMP no est ligada a
la existencia de un contrato colectivo
de trabajo, sino que todos los patrones
estn obligados al pago de la misma, a
36 | 37 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:04 AM
pesar de que su ubicacin en el segundo prrafo del artculo 25 de la LSS no

sea atinada. El problema en cuestin
surge por la interpretacin literal del
artculo 25 de la LSS, en relacin con el
23 de la misma Ley.
El artculo 25 de la LSS dispone
lo siguiente: Artculo 25. En los casos previstos por el artculo 23, el Estado aportar la contribucin que le
corresponda en trminos de esta Ley,
independientemente de la que resulte a cargo del patrn por la valuacin
actuarial de su contrato, pagando ste,

tanto su propia cuota como la parte de
la cuota obrera que le corresponda conforme a dicha valuacin.
Para cubrir las prestaciones en
especie del seguro de enfermedades y
maternidad de los pensionados y sus
beneficiarios, en los seguros de riesgos
de trabajo, invalidez y vida, as como retiro, cesanta en edad avanzada y vejez,
los patrones, los trabajadores y el Estado aportarn una cuota de uno punto
cinco por ciento sobre el salario base de
La cuota de gastos mdicos de pensionados

no est ligada a la existencia de un
contrato colectivo de trabajo, todos los
patrones estn obligados a pagarla.
cotizacin. De dicha cuota corresponder al patrn pagar el uno punto cero

cinco por ciento, a los trabajadores el
cero punto trescientos setenta y cinco
por ciento y al Estado el cero punto cero
setenta y cinco por ciento.
A su vez, el artculo 23 de la LSS
establece lo siguiente:
Artculo 23. Cuando los contratos colectivos concedan prestaciones
inferiores a las otorgadas por esta Ley,
el patrn pagar al Instituto todos los
aportes proporcionales a las prestaciones contractuales. Para satisfacer las
diferencias entre estas ltimas y las establecidas por la Ley, las partes cubrirn las cuotas correspondientes.
Si en los contratos colectivos se
pactan prestaciones iguales a las establecidas por esta Ley, el patrn pagar al Instituto ntegramente las cuotas
obrero patronales.
8/25/15 10:04 AM
En los casos en que los contratos

colectivos consignen prestaciones superiores a las que concede esta Ley, se
estar a lo dispuesto en el prrafo anterior hasta la igualdad de prestaciones,
y respecto de las excedentes, el patrn
quedar obligado a cumplirlas. Tratndose de prestaciones econmicas, el
patrn podr contratar con el Instituto
los seguros adicionales correspondientes, en los trminos del Ttulo Tercero
captulo II de esta Ley.
El Instituto, mediante estudio tcnico-jurdico de los contratos colectivos
de trabajo, oyendo previamente a los
interesados, har la valuacin actuarial
de las prestaciones contractuales, comparndolas individualmente con las de
la Ley, para elaborar las tablas de distribucin de cuotas que correspondan.

Basado en lo anterior, una interpretacin literal del artculo 25, en relacin
con el artculo 23 de la LSS, llevara a
concluir en primer trmino que lo dispuesto en el artculo 25 slo ocurre en
los casos en que exista un contrato colectivo de trabajo que disponga prestaciones de seguridad social (inferiores,
mayores o iguales).
Sin embargo, dicha conclusin es
contraria a la intencin del legislador
al incorporar el segundo prrafo del
artculo 25 a la LSS a partir del primero de julio de 1997. Con la nueva LSS
se impuls dividir el seguro de invalidez, vejez, cesanta en edad avanzada
El incremento en enfermedades crnicodegenerativas y en la esperanza de

vida de la poblacin requiere ms
recursos para la atencin mdica.
y muerte (IVCM) en dos segmentos: 1)

invalidez y vida (IV), y 2) retiro, cesanta en edad avanzada y vejez (RCV), lo
que a su vez requera modificar la forma de financiar esos seguros, vindose
en la necesidad de establecer una reserva especfica para financiar los gastos
mdicos de los pensionados, por ser
una de las prestaciones ms significativas desde el punto de vista econmico y social que reciben los trabajadores
retirados y que desde entonces representaba uno de los rubros de mayor
erogacin del IMSS.
De ese modo, la cuota del ocho
punto cinco por ciento (8.5%) de los
salarios cotizables que se aportaban al
seguro de invalidez, vejez, cesanta en
edad avanzada y muerte (IVCM) con la
LSS 1973, se dividira en tres:
a. 2.5% para el seguro de invalidez y
vida.
b. 4.5% para retiro, cesanta en edad
avanzada y vejez.
c. 1.5% para la reserva especial de gastos mdicos a pensionados.
38 | 39 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:04 AM
ANTECEDENTES
Transformacin en el
sistema de pensiones
LA INICIATIVA DE Ley del Seguro Social vigente a partir

del primero de julio de 1997 explica los motivos por los
que fue necesario un cambio en el sistema de pensiones,
derivado del cual el seguro de invalidez, vejez, cesanta en edad avanzada y muerte se dividi en dos seguros. Aqu presentamos un extracto con los prrafos ms
importantes:
Durante la trayectoria institucional de cinco dcadas,
se han efectuado transferencias de recursos entre los distintos ramos de aseguramiento, muy especialmente de los
ramos de la IVCM (invalidez, vejez, cesanta en edad avanzada y muerte) y guarderas para apoyar al de enfermedades y maternidad, el cual ha operado prcticamente desde
su inicio con dficit financiero.
La IVCM, por tanto, no cuenta con las reservas lquidas
necesarias, adems de que el ramo de enfermedades y

maternidad fue omiso en retribuir la renta correspondiente por las inversiones hechas en su favor.
Todo lo anteriormente descrito ha colocado al IMSS en
una difcil situacin financiera, que de no tomar las medidas necesarias con oportunidad, lo llevara a poner en
entredicho el cumplimiento de las obligaciones del ramo
de la IVCM en perjuicio de millones de mexicanos. El costo
fiscal de la iniciativa que se propone, como se ver ms
adelante, es menor que el costo que se tendra que cubrir
de no realizar modificaciones
Se propone que el seguro de invalidez, vejez, cesanta
en edad avanzada y muerte sea dividida en dos seguros,
de conformidad con la naturaleza propia de los riesgos o
situaciones a cubrir. Esto implica tambin, modificar la
forma de otorgar prestaciones a fin de hacerlas congruentes entre los dos seguros, as como con las del seguro de
riesgos de trabajo al que nos referiremos posteriormente.
Los dos seguros que se crean son: la invalidez y Vida (IV) y
retiro, cesanta en edad avanzada y vejez (RCV). Asimismo
se establece una reserva especfica para financiar los gastos mdicos de todos los pensionados
La prima propuesta para este seguro (invalidez y vida) es del 2.5% del salario base de cotizacin, la cual se
cubrir de manera, tripartita. Para efecto de darle transparencia a la administracin financiera del instituto se
crea una reserva especial destinada al financiamiento de
los gastos mdicos de todos los pensionados, que es una
de las prestaciones ms significativas desde el punto de
vista econmico y social que reciben los trabajadores retirados y que representa uno de los rubros de mayor erogacin en la institucin. La prima de dicha reserva, tambin
de naturaleza tripartita, ser de 1.5% del salario base de
cotizacin
Es necesario recapitular que la cuota del 8.5% de los
salarios cotizables que actualmente se aportan a la IVCM,
de manera tripartita, se dividir en tres: 2.5% para el seguro de invalidez y vida; 4.5% para retiro, cesanta en edad
avanzada y vejez y 1.5% para la reserva especial de gastos mdicos a pensionados, distribuyndose en el mismo
porcentaje de contribuciones tripartitas que actualmente
se considera. Por su parte el 2% patronal de la subcuenta
de retiro del SAR se incorporar al seguro de retiro, cesanta en edad avanzada y vejez, es decir, esta propuesta
no implica modificacin alguna en las contribuciones de
obreros y patrones sino una mejor asignacin de acuerdo
a la naturaleza de las prestaciones...
8/25/15 10:04 AM
BALANCE
Supervit vs. dficit en seguros del IMSS

INFORME 2013-2014
SUPERVIT/DFICIT
ACUMULADO 2014-20501
TIPO DE SEGURO
Seguros deficitarios
Enfermedades y maternidad
Asegurados
Pensionados
Salud para la familia
Seguros superavitarios
Guarderas y prestaciones sociales
Riesgo de trabajo
Invalidez y vida
Total
INFORME 2014-2015
% PIB 2014
SUPERVIT/DFICIT
(PIB ESTIMADO) ACUMULADO 2015-20502
% PIB 2015
(PIB ESTIMADO)
-2,174,769
-716,465
-1,458,304
-206,688
12.4
4.1
8.3
1.2
-2,192,484
-722,514
-1,469,970
-212,148
12.0
3.9
8.0
1.2
5,695
272,391
585,514
-1,517,857
0.0
1.5
3.3
8.7
3,128
288,860
654,643
-1,458,001
0.0
1.6
3.6
8.0
1/ Cifras expresadas en millones de pesos de 2014. 2/ Cifras expresadas en millones de pesos de 2015
Fuente: Direccin de Finanzas, IMSS.
Adems, la reserva operativa correspondiente qued incorporada en el

artculo 281, fraccin II, de la Ley del
Seguro Social, al tenor de lo siguiente:
Artculo 281. Se establecer una
reserva operativa para cada uno de los
siguientes seguros y coberturas:
IV. Enfermedades y Maternidad;
V. Gastos Mdicos para Pensionados;
VI. Invalidez y Vida;
VII. Riesgos de Trabajo;
VIII. Guarderas y Prestaciones
Sociales;
IX. Seguro de Salud para la Familia, y
X. Para otros seguros o coberturas, que
en su caso, se establezcan con base en
esta Ley. ()
Sobre estas bases, a pesar de la inadecuada ubicacin del segundo prrafo
del artculo 25 de la LSS, o la poco afortunada redaccin de ese precepto, no

debe soslayarse la verdadera intencin
del legislador al establecer la obligacin
de pago de una cuota de 1.5%, para financiar las prestaciones en especie del
seguro de enfermedades y maternidad
de los pensionados y sus beneficiarios,
y crear con ese propsito una reserva
operativa.
En ese sentido, si bien la localizacin en la LSS de la cuota referida no es
la idnea, es claro que tena y tiene una
intencin distinta a que se generara slo en los casos en que en los contratos
colectivos de trabajo se pactaran prestaciones de seguridad social (inferiores,
superiores o iguales a las de la LSS).
Tal intencin se hace patente en
el Informe al Ejecutivo Federal y al
La resolucin de la Suprema Corte de

Justicia de la Nacin indica que el pago
de cuotas es obligatorio. Las razones que
tom para resolver como lo hizo, tienen un
sustento lgico, jurdico y econmico.
Congreso de la Unin sobre la situacin

financiera y los riesgos del Instituto
Mexicano del Seguro Social 2014-2015,
donde se observa que el seguro ms deficitario del IMSS es el de enfermedades y maternidad, y en especfico en lo
que respecta al rubro de pensionados.
Es decir, hay adems una razn
econmica que justifica la existencia de
la cuota de 1.5% para cubrir los gastos
mdicos de pensionados, ya que se trata de uno de los principales gastos del
IMSS y que se observa por el dficit que
arroja el seguro de enfermedades y maternidad en el rubro de pensionados.
En efecto, al haber un incremento
en las enfermedades crnico-degenerativas y en la esperanza de vida de la
poblacin de Mxico, se requieren ms
recursos para la atencin medica de esa
poblacin, principalmente de los pensionados. Por ello es que la SCJN determin declarar constitucional dicha
cuota, mxime que la intencin del legislador fue precisamente crearla para
generar una reserva sin incrementar las
cuotas que existan con la LSS de 1973.
De este modo, no puede decirse
tampoco que hay un doble pago por el
40 | 41 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:04 AM
ORDENAMIENTO
Nadie exenta
el pago de
cuotas
mismo concepto. Es decir, no puede asimilarse lo relativo a la cuota de GMP con

la cuota que se paga en el seguro de enfermedades y maternidad que igualmente otorga cobertura a los pensionados.
Esto porque, si bien se complementan,
tienen propsitos distintos, ya que la
primera tiene como finalidad crear una
reserva para atender los gastos mdicos
de los pensionados, mientras que la segunda va al gasto corriente del seguro
de enfermedades y maternidad a favor
de los asegurados, sus beneficiarios y los
pensionados.
Como consecuencia de todo ello, la
SCJN emiti una tesis de jurisprudencia
en la que se indica que la cuota establecida en el artculo 25 de la Ley del Seguro
Social no est condicionada a que exista
contrato colectivo de trabajo.
As, queda claro que la cuota de
gastos mdicos de pensionados tiene
una justificacin jurdica y econmica, e
incluso es evidente que ese 1.5% es insuficiente para cubrir los gastos que hoy
representa la atencin mdica a pensionados y sus beneficiarios, ya que arroja el
mayor dficit de todas las ramas de aseguramiento obligatorio ante el IMSS.
DERIVADO DE QUE algunos patrones han solicitado

al Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) la devolucin de la cuota de 1.5% para cubrir las prestaciones en especie del seguro de enfermedades y
maternidad de los pensionados y sus beneficiarios,
argumentando principalmente que slo corresponde cubrirla a quienes tengan celebrado un contrato colectivo de trabajo, la SCJN emiti una tesis
de jurisprudencia en la que se indica que la cuota
establecida en el artculo 25 no est condicionada
a que exista contrato colectivo de trabajo. Aqu el
extracto:
SEGURO SOCIAL. LA CUOTA ESTABLECIDA EN EL
ARTCULO 25, SEGUNDO PRRAFO, DE LA LEY RELATIVA, NO EST CONDICIONADA A QUE EXISTA CONTRATO COLECTIVO DE TRABAJO. El artculo y prrafo
citados establecen que los patrones, los trabajadores y el Estado aportarn una cuota de 1.5% sobre
el salario base de cotizacin, para cubrir las prestaciones en especie del seguro de enfermedades y
maternidad de los pensionados y sus beneficiarios,
en los seguros de riesgos de trabajo, invalidez y vida, as como de retiro, cesanta en edad avanzada
y vejez. Ahora bien, de la interpretacin de dicha
porcin normativa se obtiene que tal cuota es de
aplicacin general a todos los sujetos del rgimen
obligatorio, y a pesar de que el primer prrafo del
artculo 25 indicado contenga una disposicin dirigida a especificar la forma de calcular las aportaciones en los supuestos en que se hayan pactado
en los contratos colectivos prestaciones de seguridad social, ello no limita ni condiciona a este ltimo supuesto la aplicacin de la cuota del segundo
prrafo, lo que se ajusta no slo a la letra de dicho
precepto, sino tambin a la finalidad perseguida
por el legislador, al sistema del plan de seguridad
social regulado en la Ley del Seguro Social y a su
sostenibilidad.
Contradiccin de tesis 396/2014. Entre las sustentadas por los Tribunales Colegiados Primero del
Primer Circuito y Primero del Sptimo Circuito, ambos en Materia Administrativa. 8 de abril de 2015.
Cinco votos de los Ministros Eduardo Medina Mora
I., Juan N. Silva Meza, Jos Fernando Franco Gonzlez Salas, Margarita Beatriz Luna Ramos y Alberto
Prez Dayn. Ponente: Jos Fernando Franco Gonzlez Salas. Secretario: Hctor Ordua Sosa.
8/25/15 10:04 AM
IMPUESTOS
Alto a la
elusin de
multinacionales :.
Por Nora Morales Rodrguez
Vicepresidente del CTN
de Estudios Fiscales.
Con el BEPS, Mxico ya est afinando

sus instrumentos para evitar
que las empresas aprovechen
los vacos legales para eludir sus
contribuciones tributarias.
42-45 BEPS.indd 42
42 | 43 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/27/15 1:24 PM
l BEPS (Erosin de la Base y Desplazamiento de Utilidades, por sus siglas en ingls)

es un proyecto creado e impulsado por la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) que tiene el objetivo de
evitar que las empresas multinacionales desplacen
artificialmente utilidades y con ello paguen impuestos muy bajos o que se genere una doble no
imposicin.
En un mundo cada vez ms interconectado,
las legislaciones fiscales nacionales no siempre
han seguido el ritmo de corporaciones globales,
el movimiento de capitales y el incremento de la
economa digital, dejando huecos que pueden generar la no imposicin. Esto, a decir de la OCDE,
mina la imparcialidad y la integridad de los regmenes fiscales.
Por lo anterior, el proyecto de la OCDE incluye
15 acciones para proveer a gobiernos de los instrumentos nacionales e internacionales necesarios
para asegurar que las utilidades sean gravadas en
donde se generen las ganancias y en donde el valor se crea, as como para reducir las disputas en
la aplicacin de reglas fiscales internacionales y
estandarizando requisitos.
Los sujetos a revisiones de BEPS son:
Compaas locales que forman parte de un
grupo multinacional.
Transacciones con partes relacionadas en el
extranjero, especialmente relacionadas con el pago por concepto de regalas, intereses y gastos por
administracin.
Empresas que hicieron reestructuras, adquisiciones y desinversiones que implican transformaciones de la cadena de valor, centros de
servicios compartidos, y que incluyen intangibles.
Firmas que tienen transacciones en pases
de baja imposicin fiscal.
Organizaciones con una tasa efectiva de impuestos muy reducida.
Empresas con una posible existencia de un
establecimiento permanente (EP).
Compaas que tienen operaciones importantes en la economa digital.
Para tal efecto, se ha estado trabajando en reportes

que culminarn con la emisin de recomendaciones para realizar cambios en las leyes domsticas
y recomendaciones sobre cambios en tratados
fiscales.
As, en julio de 2013 la OCDE lanz un plan de
accin de BEPS que identifica 15 lneas necesarias:
Accin 1. Economa digital. Este plan busca
abordar los retos de la economa digital para la imposicin. Con ste, se pretende:
I. Analizar la habilidad de una compaa de tener
presencia de mercado en otro pas (de manera digital) sin ser sujeto a pagar impuestos debido a la falta
de reglas internacionales claras para poder atribuir
que la cadena de valor inicia en ese pas con presencia de mercado significativa (de manera digital).
II. Analizar la caracterizacin del ingreso acumulable en estos modelos de negocio, as como la recoleccin de impuestos al consumo generado en
dichas transacciones.
Acciones 2 a 5. Coherencia. Proponen el desarrollo de estndares internacionales que garanticen

la coherencia del impuesto a las sociedades en el
plano internacional. Para ello, buscan lo siguiente:
Accin 2. Neutralizar los efectos de los instrumentos hbridos asimtricos, mediante recomendaciones a la ley domstica para evitar
acuerdos que resulten en una doble no tributacin
o un diferimiento a largo plazo de impuestos.
Accin 3. Recomendar medidas para evitar
que el pago de impuestos por las ganancias derivadas de inversiones en parasos fiscales se difiera
de manera indefinida.
Accin 4. Limitar la erosin de la base fiscal
mediante la deduccin de intereses y otros pagos
financieros excesivos.
Accin 5. Combatir las prcticas tributarias
indebidas con la mejora de la transparencia y requiriendo la existencia de una actividad econmica sustancial como requisito bsico para aplicar
cualquier rgimen preferencial.
Acciones 6 a 10. Fondo. Proponen realinear la imposicin y la sustancia econmica

sobre temas especficos. Buscan:
Accin 6. Prevenir el abuso de
tratados tributarios, a travs de recomendaciones relativas al diseo
de normas que impidan la concesin de los beneficios del tratado en
circunstancias inapropiadas.
La necesidad de ingresos por

parte de los fiscos de los pases
origin que este proyecto haya
sido fuertemente impulsado.
42-45 BEPS.indd 43
8/25/15 10:07 AM
COHERENCIA
Acuerdos
hbridos (2)
Deducciones de
intereses (4)
SUSTANCIA
Prevencin en
el abuso de
tratados (6)
Metodologas y
anlisis de datos (11)
Evasin del estatus de

establecimiento
permanente
Reglas de
revelacin
Aspectos de PT de
intangibles (8)
Reglas CFC (3)
ESTRUCTURA
Plan de accin
Prcticas fiscales
lesivas (5)
Acciones 11 a 14. Transparencia y seguridad.

Accin 11. Su objetivo es establecer metodologas para la recopilacin y el anlisis de datos
sobre la erosin de la base fiscales y sobre acciones
para enfrentarse a ella.
Accin 12. Pretende establecer reglas para
que los contribuyentes revelen sus esquemas de
planificacin fiscal agresiva.
Accin 13. Desarrollar normas relativas a
la documentacin sobre precios de transferencia
para aumentar la transparencia hacia la administracin tributaria. Ello implicar que las empresas
multinacionales suministren a todos los gobiernos
pertinentes la informacin necesaria sobre la asignacin mundial de sus ingresos, la actividad econmica y los impuestos pagados entre los pases,
aplicando un modelo comn.
42-45 BEPS.indd 44
PT. Riesgo y
capital (9)
PT. Transacciones de alto
riesgo (10)
Documentacin de
precios de
transferencia (13)
Resolucin de
disputas (14)
Economa digital (1)
La OCDE busca que las operaciones realizadas

por los grupos multinacionales sean coherentes,
posean sustancia econmica y sean transparentes:
Accin 7. Impedir la evasin artificial del estatuto de establecimiento permanente (EP). Para
ello, se busca realizar modificaciones en la definicin de EP y el tratamiento de cuestiones relacionadas con la atribucin de beneficios.
Acciones 8, 9 y 10. Buscan asegurar que los
resultados previos de las operaciones entre partes
relacionadas estn en lnea con la creacin de valor. En especfico se busca regular lo relativo a la
transmisin y valuacin de activos intangibles y la
valuacin de la transferencia de riesgos y capital
entre empresas del mismo grupo.
TRANSPARENCIA
Instrumento multilateral (15)
Accin 14. Pretende hacer ms efectivos los

mecanismos de resolucin de controversias relacionadas con los convenios. Esta accin sugiere
la posibilidad de complementar las disposiciones
existentes sobre los procedimientos amistosos en
los convenios fiscales considerando arbitraje obligatorio y vinculante.
Accin 15. Desarrollo de un instrumento
multilateral. Se busca implementar un instrumento multilateral, toda vez que stos facilitan la
aplicacin rpida de las polticas BEPS al evitar la
necesidad de negociar individualmente los acuerdos fiscales bilaterales actualmente existentes.
Plazos
La lucha contra la erosin de la base imponible y el

traslado de beneficios es crtica para la mayora de
los pases, por tanto, en el mismo plan de accin
BEPS se estableci que se pretende que el plan de
accin se complete en gran parte en un periodo
de dos aos, reconociendo que algunas acciones
se abordaran ms rpido mientras que otras requieren un trabajo a ms largo plazo.
As, la OCDE emiti un calendario para las
acciones previstas en el plan de accin BEPS, con
las fechas en las que se deben publicar los borradores de discusin de las acciones y de las consultas pblicas, con la finalidad de invitar al pblico,
incluyendo entidades gubernamentales y a la comunidad empresarial internacional, para realizar
44 | 45 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:08 AM
comentarios y de esta forma obtener mejores resultados en la implementacin del proyecto.

En este sentido, durante los ltimos dos aos
la OCDE ha publicado los borradores para discusin de la acciones y ha llevado a cabo las consultas
pblicas programadas, en las que se han recibido
comentarios del pblico mismos que han sido incorporados en los planes de acciones. Conforme
al calendario emitido por la OCDE los trabajos relacionados con las acciones debieran concluir en
diciembre de 2015.
oportunidades para abordar la forma en que dichas propuestas deben adoptarse e implementarse de forma consistente y uniforme en los pases.
De hecho, a la fecha no existe alguna gua detallada para la implementacin uniforme de las
recomendaciones.
La situacin se agrava, si consideramos que
muchos de los borradores de discusin de las
acciones no fueron consensuados por los pases
miembros, lo cual puede llevar a ciertos estados
a tomar medidas unilaterales al implementar los
planes de accin BEPS.
Adicionalmente,
la
complejidad de las recomendaciones tambin traer mayores cargas para su
cumplimiento, tanto para
las empresas multinacionales como para los gobiernos.
En efecto, las autoridades
fiscales recibirn cantidades importantes de informacin que ante la falta
de recursos adicionales enfrentarn dificultades
para usar la informacin adicional de forma eficiente para combatir las prcticas evasivas y hacer
frente al esperado incremento de solicitudes de
intercambio de informacin fiscal entre los pases.
Finalmente, es importante sealar que en el
proyecto BEPS tampoco hay una estrategia clara
para identificar cmo las diferentes acciones interactan entre s, mxime que varios temas BEPS
son abordados por varias acciones.
El BEPS tiene el objetivo de evitar

que las multinacionales desplacen
artificialmente utilidades y que con
ello paguen impuestos muy bajos.
La comunidad empresarial opina
En varias ocasiones la comunidad empresarial de

diversos pases ha externado su preocupacin en
torno a la direccin que estn tomando ciertos aspectos del plan de accin BEPS y las potenciales
consecuencias econmicas negativas de los diversos planes de accin.
De forma particular, existen preocupaciones
en relacin con el alcance de las acciones, pues
algunas parecen ir ms all de lo que se requiere para combatir de forma efectiva las actividades
relacionadas con el BEPS. En este sentido, es necesario evitar propuestas amplias, as como detallar
y definir con mayor precisin su alcance a efecto
de evitar que los pases implementen las recomendaciones de forma diferente.
Incluso, en varios borradores de discusin
no se definen claramente los abusos que buscan
combatir, por tanto, existe la preocupacin de que
muchas transacciones comerciales que no buscan ventajas fiscales sean impactadas de forma
negativa.
Asimismo, es lamentable que debido a la
presin por el tiempo limitado para completar
los trabajos, no se hayan analizado debidamente
las consecuencias econmicas de las propuestas.
Las actividades relacionadas con el BEPS deben
abordarse considerando el impacto econmico relacionado con la creacin de puestos de trabajo y
generando crecimiento a travs de inversiones y
transacciones comerciales internacionales.
Debido a que el proyecto BEPS propone reglas nuevas y complejas para combatir la evasin fiscal, es lamentable que haya habido pocas
42-45 BEPS.indd 45
Reflexiones
En el mbito fiscal internacional es claro que hay

un antes y un despus de BEPS. La necesidad de
ingresos por parte de los fiscos de los pases en
general han originado que este proyecto haya sido
fuertemente impulsado y que, no obstante lo corto de los plazos para su elaboracin y las diversas
reacciones en contra de la comunidad empresarial,
avance de manera implacable.
El resultado de BEPS tendr efectos no slo en
el mbito tributario internacional sino nacional,
pues las autoridades fiscales a nivel mundial tendrn una forma particular de interpretar y aplicar
las acciones que del proyecto se deriven, por lo que
se deber estar muy atento a su desarrollo.
Es claro que an existen temas importantes
que debieran abordarse con mayor detenimiento, como parte de la estrategia de la OCDE para
combatir la erosin de la base imponible y evitar
el traslado artificial de utilidades a otras jurisdicciones, a efecto de lograr mejores resultados en la
implementacin de los planes de accin BEPS.
8/25/15 10:08 AM
.: En contexto :.
FUSIONES Y/O ADQUISICIONES
El poder de crear
o destruir valor :.
Por Luis Hernndez Martnez
Periodista especializado en negocios, consultor de
empresas y abogado; en varias ocasiones, jurado en el
Premio de Investigacin Financiera del IMEF. Tambin es
miembro de la Barra Mexicana Colegio de Abogados (BMA)
y profesor de posgrado en negocios en la UNAM, EBC, ICAMI
y HC Escuela de Negocios (luis.abogado@outlook.com)
n el mundo de las fusiones y adquisiciones

(F&A), a decir de los especialistas consultados
por Ejecutivos en Finanzas, las posibilidades
de que una operacin fracase ascienden a 66%. Es
decir: en siete de cada 10 operaciones la adquirente
disminuye en lugar de aumentar su riqueza.
De ah la importancia de no incurrir en errores fatales de planeacin, organizacin, direccin,
ejecucin y/o control. En caso de no hacerlo, la
transaccin naufragar, y la nave no llegar a buen
puerto: Adems, hoy las autoridades fiscales ejercen sus facultades de comprobacin con mayor
profundidad y rigor. Razn por la que deben cuidarse con mayor cautela los aspectos fiscales de
cualquier inversin, sugiere Reginaldo Montao
Rodrguez, socio fundador de RMR Abogados.
Y no importar que en la actualidad las cifras
macroeconmicas nacionales luzcan atractivas
ni que existan jugadores extranjeros comprando
46-53 Fusiones&Adquisiciones.indd 46
La reconfiguracin de un
negocio exige una previsin
y planeacin quirrgicas.
El empresario mexicano si
quiere vender en mejores
condiciones su compaa
tiene que pensar y saber qu
es lo valioso de su negocio.
empresas mexicanas, ni que en escena tambin

participen empresarios mexicanos adquiriendo
compaas locales. Si una operacin de F&A no
cubre los puntos sensibles, fracasar. Qu hacer?
Aqu las claves para una transaccin exitosa:
Primera etapa, planeacin: una mala seleccin de los candidatos o el sector, o actuar con el
nimo de crecer por crecer, es comenzar mal la
operacin. Tiene que existir una razn de negocio
slida para tener claro dnde se pueden ampliar
las actividades en las que existe experiencia y que,
con recursos propios, se agrega valor. Conocer
con exactitud y bien ponderadas las fortalezas,
oportunidades, debilidades y amenazas propias.
Segunda etapa, establecer criterios: es el
momento de buscar y ubicar a las empresas candidatas a ser adquiridas. Las preguntas sobre qu se
va a comprar, dnde y de qu tamao tienen que
responderse a cabalidad y con criterios claros.
46 | 47 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/27/15 1:25 PM
Estamos en un muy buen momento.

Las reformas estructurales, ms las
variables macroeconmicas relacionadas
con el pas, hacen que la industria
de fusiones y adquisiciones tenga un
panorama positivo en Mxico.
SAL VILLA
Socio Lder de la Prctica de Fusiones y

Adquisiciones para Mxico de KPMG
FUSIONES Y ADQUISICIONES
Transacciones por sector

Durante junio 2015, el sector ms activo en cuestin de fusiones y adquisiciones fue el de las empresas
relacionadas a los bienes races y la construccin (siete transacciones), asimismo, las transacciones dentro de ste sector son las que han predominado en lo que va del 2015 con un total de 34 transacciones.
33+14+1059M 25+8+16511712M
Durante junio 2015
(21 transacciones)
Acumuladas al mes de junio 2015

(135 transacciones)
Tecnologa y telecomunicaciones
Tecnologa y telecomunicaciones
Bienes
races y
construccin
Servicios profesionales
34
Salud, ciencias y
medicina
Turismo, medios y
entretenimiento
Logstica y transporte
10
14
15
Consumo
Industria / manufactura
e ingeniera
Servicios financieros
Bienes
races y
construccin
18
Servicios financieros
Salud, ciencias y
medicina
Servicios profesionales
Turismo, medios y
entretenimiento
Consumo
22
Industria / manufactura
e ingeniera
Logstica y transporte
Fuente: Pablo Rin y Asociados.
8/25/15 4:07 PM
.: En contexto :.
externas, clientes a atender... Todo esto tiene que

comenzar a gestionarse y administrarse desde el
coqueteo inicial. Incluso es vital identificar a la
gente clave de la empresa con bastante tiempo de
anticipacin para evitar que salga de la compaa.
Aqu los temas de comunicacin son tan trascendentales que pueden tirar una negociacin de
F&A. Por eso es clave que las empresas cuenten
con una asesora profesional.
A decir de los especialistas entrevistados, Mxico est de moda, pero no
pasajera. El pas tiene considerando el entorno mundial
Antes de vender es obligado hacer una seleccin
una macroeconoma slida
amplia de posibles compradores. Cuidando, en todo
que cuenta, adems, con emmomento, la confidencialidad del proceso.
presas medianas que tienen
participaciones relevantes de
RICARDO PREZ VAS
Socio de Pablo Rin y Asociados
mercado, gobiernos corporativos en funciones (compaas institucionales) y, en cada vez ms casos, con
cin. En esta fase, por ejemplo, se plantea la forsegundas o terceras generaciones formadas en el
ma y fondo de la operacin (la adquisicin hoy de
extranjero ocupando puestos de alta direccin.
una mayora accionaria con opciones a compra del
Estamos en un muy buen momento. Las
resto de las acciones para los prximos tres, cuareformas estructurales, ms las variables macrotro o cinco aos). As surge la garanta de que la
econmicas relacionadas con el pas, hacen que la
persona que encabez de manera exitosa el neindustria de F&A tenga un panorama positivo. Y,
gocio adquirido seguir al frente y que tendr un
si a todo eso le agregamos pronsticos de creciincentivo empresarial totalmente alineado con el
miento, el bono poblacional, los tratados internadel comprador. Todo eso se incluye en una carta
cionales firmados por Mxico, entonces tenemos
de intencin que es, generalmente, no vinculante.
los elementos que explican la actividad alrededor
Quinta etapa, integracin: son todos los asde las fusiones y adquisiciones en nuestro pas,
pectos culturales de las organizaciones involucraexpresa Sal Villa, socio lder de la Prctica de Fudas. El acoplamiento y reformulacin de misiones,
siones y Adquisiciones para Mxico de KPMG.
visiones, objetivos, sueldos, polticas internas y
Tercera etapa, evaluacin financiera: una
de las razones ms importantes sobre el fracaso
de las fusiones y adquisiciones se llama sobrepago. Todas las empresas tienen una capacidad
finita para generar flujos de efectivo; cuando el
precio que se paga es mayor al valor presente de
los ingresos que la empresa es capaz de generar,
comienzan los problemas.
Cuarta etapa, negociacin: ya existe una
oferta sobre la mesa, la estructura de la transac-
COMPRA-VENTA
Actividad por origen de empresas

Las transacciones entre empresas mexicanas han dominado el nmero de las F&A en el pas con 58 transacciones (42.3% del
total), seguidas por las transacciones de firmas extranjeras adquiriendo a compaas mexicanas con 36 transacciones (26.3%
del total). Asimismo, el monto revelado de las transacciones entre empresas mexicanas ha sido el que mayor monto ha representado con seis mil 056 millones de dlares (42.7% del monto total revelado).
Fuente: Pablo Rin y Asociados
Monto revelado
USD mm
Durante junio 2015

Origen del comprador-Origen del vendedor
Extranjero-extranjero
$-
Mxico-Extranjero
$ 354
Extranjero-Mxico
$ 541
Mxico-Mxico
$ 485
Monto revelado
USD mm
Acumuladas a junio 2015

Origen del comprador-Origen del vendedor
Extranjero-extranjero
15
$ 3,237
Mxico-Extranjero
27
$ 1,126
Extranjro-Mxico
36
$ 3,739
Mxico-Mxico
58
$ 6,056
48 | 49 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 4:07 PM
CLAVES DEL XITO
Las seis mejores prcticas

Las empresas pueden hallar oportunidades de negocio en el mercado de F&A. Una fusin o adquisicin permite la capitalizacin, el aumento de la competitividad, la entrada a nuevos mercados mediante compaas o marcas locales bien posicionadas.
Estas son algunas recomendaciones para el proceso:
DEFINIR con claridad la estrategia de la compaa antes de iniciar el proceso de F&A; no

comprar slo por comprar.
MANTENER la comunicacin con empleados, clientes, proveedores, analistas

financieros y entidades
gubernamentales.
ANALIZAR los targets necesarios hasta encontrar la

empresa que se adecue a
la estrategia planteada; si
no existe, replantearse la
conveniencia de la
adquisicin.
INTEGRAR con agilidad los

pasos del proceso de fusin y adquisicin.
VALORAR con rigor y objetividad la empresa a

adquirir.
VERIFICAR minuciosamente el due diligence (comercial,

financiero, fiscal, legal, operacional, ambiental, laboral,
recursos humanos, entre otros).
Fuente: KPMG Mxico.
8/25/15 4:07 PM
.: En contexto :.
Por qu fracasa una F&A?

RAZN DEL FRACASO
ACTIVIDADES
PREVENTIVAS
ACTIVIDADES
PREVENTIVAS
RAZN DEL FRACASO
ACTIVIDADES
PREVENTIVAS
Las razones para realizar la adquisicin o

fusin fueron dbiles
Definir con claridad

las razones estratgicas y las fuentes de
valor de la transaccin
Sobreestimacin de
las sinergias
Anlisis con objetividad y rigor crtico
Imposibilidad de retener a la gente ms

competente
La integracin
post-adquisicin debe
iniciarse tan pronto
como sea posible,
incluso antes del
cierre
Seleccin pobre de la
empresa objetivo
Evaluar a detalle los

posibles candidatos
Sobreestimacin del
potencial de ventas
Identificar las variables crticas generadoras de flujo
Demasiada atencin
en reducir costos y
gastos en vez de generar ingresos
Ejecutar rpidamente
Incompatibilidad
cultural
Eliminar el fator prisa

y el factor noticia
Pago en exceso por la

empresa adquirida
Valuacin completa
de la empresa objetivo: due diligence
Incapacidad de instrumentar los cambios

requeridos
Enfocarse en las fuentes de valor
El proceso de integracin fue lento
Comunicacin hacia
fuera y hacia dentro
RAZN DEL FRACASO
Fuente: KPMG Mxico.
La falta de dinero no es problema
El 2015 ser un ao de consolidacin para el mercado de las F&A en nuestro pas. Las grandes
protagonistas? Empresas manufactureras, bancos,
aseguradoras, arrendadoras, mineras, empresas
de consumo. Adems, gracias a la reforma energtica, las compaas que participan en la energa renovable o en los tramos de proveedura de
Pemex necesitarn reestructurar su negocio para
fortalecerse y ser ms competitivas.
Pero cules son los tipos de F&A ms comunes? Los especialistas reconocen al menos cuatro:
servicio de datos, pero las tres s tienen en comn

las vas por donde manda toda esa informacin.
4. Estrategias de portafolio: la empresa que
compra no tiene nada que ver con la adquirida.
Los grupos japoneses son un gran ejemplo de este
tipo (operaciones muy sofisticadas que requieren
de un management muy slido y amplio). Ah estn
los casos de un conglomerado que igual adquiere
una compaa que produce cerveza, otra que fabrica raquetas de tenis y una ms que desarrolla
motores que funcionan en la luna y las aglutina en
una sola empresa.
Ms all de las transacciones multimillonarias publicitadas en los medios

En la actualidad, las autoridades fiscales
de comunicacin, los fondos de capital
ejercen sus facultades de comprobacin
privado mexicanos o extranjeros de diferentes tamaos califican a Mxico cocon mayor profundidad y rigor, razn por la
mo una gran oportunidad de negocio.
que deben cuidarse con mayor cautela los
De hecho, buscan un perfil de empresa
mexicana con administracin slida,
aspectos fiscales de cualquier inversin.
recursos excedentes y/o mentalidad
REGINALDO MONTAO RODRGUEZ
abierta para apalancar operaciones.
Socio fundador de RMR Abogados
Estn a la caza de negocios institucionales con apetito por crecer, pero dirigidos
1. Horizontal: Se busca ms mercado: un banpor generaciones de mexicanos educados en el
co compra a otro, un hospital a otro hospital...
extranjero (perfil deseable de la alta direccin)
2. Vertical: la ms engaosa porque el comque entienden los procesos de globalizacin y que
prador slo conoce una parte de la operacin de la
cuentan con gobiernos corporativos slidamente
empresa adquirida o fusionada. Aqu la empresa
instituidos. Quieren compaas que ya entendieadquirente compra a su proveedor. Estas fusiones
ron que la va de crecimiento no orgnica, a travs
estn llenas de fracasos, lo mejor sera negociar un
de F&A, es rpida y disminuye riesgos.
contrato de suministro en el largo plazo.
Pero hay que ser precavidos. En la parte de
3. Concntricas: no son competidoras (al
la venta se tiene que preparar a la empresa. Tener
menos no en la industria donde realizarn la
toda la informacin financiera lista con un nivel
transaccin potencial), pero comparten y se comde detalle profundo. Es muy importante hacer
plementan en aspectos tecnolgicos, de comerciauna valuacin precisa de la compaa. Y, antes de
lizacin o de produccin, por ejemplo. Es el caso
vender, es obligado hacer una seleccin amplia de
del cudruple play. Una empresa de telefona no
posibles compradores.
compite con la televisora, ni con la que provee el
50 | 51 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 4:07 PM
EN MXICO
Operaciones de
compaas pblicas
SIGMA ALIMENTOS, una de las empresas pro-
cesadoras de alimentos ms importantes de

Mxico y filial de Alfa, adquiri por 354 millones de dlares el inters restante de 37% que
no posea en su filial espaola Campofro Food
Group a su empresa controladora, Alfa. Esta
operacin se realiza dos semanas despus de
que Alfa adquiriera dicho inters en Campofro
y por esa misma cantidad, con la finalidad de
venderle posteriormente esas acciones a Sigma
Alimentos.
OPERADORA VALMEX DE SOCIEDADES DE

INVERSIN, propiedad del Grupo BAL, adquiri
la empresa mexicana dedicada a la gestin de
fondos de pensiones Profuturo 3A, a Profuturo
GNP, tambin propiedad del Grupo BAL.
GRUPO BIMBO adquiri del fondo de capital
riesgo estadounidense Oaktree, 100% de Panrico, empresa de pan de molde y bollera en

Espaa. Con la operacin, Grupo Bimbo se convertir en el lder de este segmento en el pas
Ibrico. La compra no incluye las operaciones
de fabricacin del pan de caja. La transaccin
est sujeta a diversas condiciones de cierre.
GENOMMA LAB, empresa productora y co-
mercializadora de medicamentos, vendi un

inters mayoritario en su filial distribuidora,
Grupo Comercial e Industrial Marzam, al fondo
de inversin privado holands Moench Coperatief U.A. con el fin de reducir sus niveles de
endeudamiento. La transaccin an est sujeta
a ciertas condiciones de cierre.
Operaciones de
compaas privadas
AVAH LEGAL, firma legal con sede en la ciudad de Mxico, fusion sus actividades con
Vega Rueda Consultores, firma mexicana especializada en asesora en derecho laboral. Los
detalles financieros de la operacin no fueron
revelados.
NUVE, startup mexicana especializada en
tecnologa para prevenir robos a vehculos de
logstica y transporte, obtuvo 6.2 millones de

dlares de diferentes inversionistas como Dave McClure, Mita Ventures y otras family offices
mexicanas. Con esta ronda de inversin, Nuve
ha recibido ms de 7.5 millones de dlares.
BITSO, plataforma mexicana de intercambio

de Bitcoins, adquiri Unisend Mxico, filial de la
argentina Unisend Bitcoin Exchange. El monto
de la transaccin no fue revelado.
BLACKROCK, una empresa internacional dedicada a ofrecer diferentes opciones de inversin, servicios de asesora y gestin de riesgos
financieros en todo el mundo, adquiri el fondo
de inversin Infraestructura Institucional (I2), el
cual se especializa en financiar proyectos de infraestructura en Mxico. La transaccin est sujeta a la autorizacin de entes antimonopolio.
DANONE, empresa francesa lder en lcteos,
adquiri Grupo Aga, embotelladora tapata propietaria de las marcas de refrescos Jarritos, Red
Cola y Squirt.
EL GOBIERNO DE MXICO, tras un proceso de
licitacin con el que buscaba privatizar nueve
propiedades dedicadas a la produccin del azcar, realiz las siguientes desinversiones:
1. Adjudic por 128 millones de dlares los
ingenios azucareros Atencingo y San Cristbal a
la compaa mexicana Impulsora Azucarera del
Noroeste.
2. Adjudic por 85 millones de dlares los ingenios azucareros Casasano y Emiliano Zapata a
la compaa mexicana Beta San Miguel.
GENERAL ELECTRIC vendi su negocio de
gestin de flota automotriz en Mxico a la empresa canadiense Element Financial. La transaccin fue por un monto de seis mil 900 millones
de dlares y tambin incluye las operaciones
en Estados Unidos, Australia y Nueva Zelanda.
Fuente: Pablo Rin y Asociados. (junio 2015)
8/25/15 4:08 PM
.: En contexto :.
COMPARATIVO 2014-2015
Nmero y monto de transacciones

Acumulado a junio 2015, el monto revelado de las transacciones en el pas ha representado 14 mil 158
mdd, 39% menos que el mismo periodo de 2014. Cabe mencionar que durante mayo 2014, se realiz la
transaccin en que Carlos Slim adquiri 5.8% de Amrica Mvil a AT&T por cinco mil 800 mdd. Sin considerar esta transaccin, el monto acumulado a junio 2015 es 18% menor al de 2014.
40
8,782
Ene
Feb
Mar
Abr
3,136
1,380
850
692
493
253
373
1,354*
2,867
4,623
6,439
2014
May
Jun
Jul
17
2015
4,494
20
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Fuente: Pablo Rin y Asociados. *Montos en miles de millones de USD.
Adems se debe cuidar la confidencialidad

del proceso. Dar la informacin mnima necesaria
para despertar el inters del comprador, aconseja
Ricardo Prez Vas, socio de Pablo Rin y Asociados.
El negocio de las F&A en nuestro pas cuenta
con un incentivo adicional, proveniente del entorno: el alto riesgo que Grecia representa para la
Eurozona. Y es que tal volatilidad no slo provoca
la llegada de capitales a Mxico, tambin ofrece un
atractivo importante para empresarios mexicanos
que perciben una gran oportunidad de inversin
en esa parte del mundo. Aqu vale, otra vez, recordar el porcentaje de advertencia: slo 33% de las
transacciones obtendr el calificativo de exitosa.
Pero qu razones tendra un empresario para
vender? Cules son los motivos ms comunes? A
decir de los especialistas en el tema:
1. Enfermedad incurable: no quiere dejar problemas a la familia.
2. Desacuerdos generacionales: los hijos toman
riesgos irreconciliables con las ideas del fundador.
3. Falta de recursos: el negocio se est complicando y requiere de herramientas que no puede
proveerle.
4. Oportunidad de venta: las valuaciones de
otras transacciones son tan interesantes que resulta muy lucrativo vender.
No se valen las zonas grises en la

gestin porque tal manera de actuar afecta
la correcta valuacin de la empresa.
MAURICIO COSTEMALLE
Socio de Asesora Financiera de Deloitte Mxico

14,158
20
23,243
21
135
1,266
23
140
29
1,868
18
15
28
3,986
23
21
25
27
9,295
Transacciones
29
32
2,952
36
Acumulado
a junio
5. Diferenciacin competitiva: para los competidores valgo mucho ms que para m; que ellos
paguen el excedente debido a mi posicionamiento.
6. Mala administracin: la caja chica de la empresa es la chequera de la familia.
El problema de la mayora de los empresarios
mexicanos es que administra su empresa con enfoques poco claros y poco transparentes, lo cual
dificulta la toma de decisin y el realizar una valuacin competitiva.
De ah que la recomendacin sea que las empresas estn preparadas como si fueran a vender,
aunque nunca vendan. Tener en regla los aspectos legales, fiscales, financieros, corporativos y de
operaciones. Tienen que estar en orden en todos
los aspectos. No se valen las zonas grises en la
gestin porque afecta la correcta valuacin de la
empresa. Prepararse para que, en caso de que sean
sujetos de alguna oferta, tengan la posibilidad de
recibir la mayor cantidad de dinero posible por su
empresa, sugiere Mauricio Costemalle, socio de
Asesora Financiera de Deloitte Mxico.
Y es que las empresas tienen sus elementos
de creacin de valor (value drivers) en lugares diferentes. Para algunas est en su distribucin, en
sus productos, en sus patentes, en su management
o en una combinacin armoniosa de sus esfuerzos
y recursos. En algunos casos, incluso, puede ser su
red de pagos. Por ello, el empresario mexicano si
quiere vender en mejores condiciones su compaa tiene que pensar y saber qu es lo valioso de
su negocio. Claro, si desea aparecer en los medios
de comunicacin como un caso de fusin y/o adquisicin exitoso.
52 | 53 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 4:08 PM
FISCAL
ISR e IVA en fusiones

LAS OPORTUNIDADES DE negocio continuarn con un ritmo creciente al cierre de 2015, por ello los empresarios
deben informarse y asesorarse para decidir la forma jurdica correcta a travs de la cual estructurarn -o reestructurarn- su negocio. Distintas razones pueden influir en
la toma decisiones, sin duda, pero las cuestiones fiscales
pueden acarrear consecuencias financieras y legales con
el potencial de colapsar cualquier operacin empresarial.
En impuestos hay diversos temas que deben cuidarse
al llevar a cabo una fusin, aqu los ms relevantes.
Impuesto Sobre la Renta.
1. Transmisin de bienes: Si a travs de una fusin se
enajenan bienes (porque la fusionante no cumple con los
requisitos establecidos en el artculo 14-B, fraccin I del
CFF), entonces se debe determinar un ingreso acumulable
(ganancia) en trminos del artculo 18, fraccin IV de la
Ley del Impuesto Sobre la Renta.
En virtud de que por la naturaleza propia de la fusin
no existe una contraprestacin a cambio de la enajenacin de bienes, surge un problema por cuanto la determinacin del ingreso bruto que sirva para calcular la
ganancia a que se refiere
tal artculo 18, fraccin IV.
Esto no quiere decir que el
ISR deja de causarse, sino
slo que la ley requiere interpretarse para determinar el impuesto.
2. Prdidas fiscales: Las
prdidas fiscales de la fusionada no se transmiten a
la fusionante como consecuencia de la operacin. En
el caso de la prdida fiscal
de la fusionate pendiente
de disminuir al ejercicio de
fusin, slo se disminuir de la utilidad fiscal que sta genere en los mismos giros en que produjo tal prdida.
Esto es, mientras una sociedad no se fusione, puede
disminuir su prdida fiscal (operativa) de la utilidad fiscal
del ejercicio, sin importar el giro en que una y otra se hayan generado.
Cuando tiene lugar una fusin, tal sociedad (ahora fusionante) slo puede disminuir la prdida fiscal pendiente
de amortizar al momento de la fusin, de la utilidad fiscal
que provenga del mismo giro en que se gener tal prdida. El significado de giro ser materia de interpretacin.
3. Cuenta de utilidad fiscal neta (CUFIN): El saldo de
la Cufin de la fusionada se transmite a la fusionante por
efecto de la fusin. Si los accionistas de la fusionante son
personas fsicas residentes en Mxico o residentes en el
extranjero es recomendable considerar la utilidad generada por la fusionada con anterioridad a 2013, puesto que
su distribucin podra no estar sujeta a la tasa de retencin de 10%.

Una consideracin especial que merecera atencin es
que la fusionada tenga, previo a la fusin, saldo del crdito
a que se refiere el artculo 10 de la Ley del Impuesto sobre
la Renta, por haber distribuido dividendos contables a sus
accionistas y an no haya disminuido el mismo. No existe
regla particular que permita la continuidad a tal saldo.
4. Cuenta de capital de aportacin (Cuca): Cuando tiene
lugar una fusin, el saldo de la Cuca de la fusionada se
transmite a la fusionante o a la sociedad que surja, bajo
ciertas reglas cuyo propsito es lograr la transmisin de
dicha cuenta con motivo de la fusin. Las reglas se establecen para distintos tipos de fusin: vertical-ascendente,
vertical-descendente y horizontal.
Impuesto al Valor Agregado.
Este gravemen se causa con base en un criterio de
flujo, esto es, la obligacin de pago del impuesto nace
cuando el sujeto del impuesto cobra efectivamente las
contraprestaciones vinculadas a los actos gravados.
Puede darse el caso que con motivo de la fusin se
(i) transmitan cuentas por
cobrar vinculadas a actos
o actividades a que se refiere el artculo 1 de la
Ley de la materia o bien (ii)
que la fusionada haya enajenado bienes, prestado
servicios u otorgado el uso
o goce de bienes a la fusionante, y que la contraprestacin correspondiente no
haya sido pagada conforme fue convenido.
En el primero de los
casos, consideramos que
el impuesto se causara hasta que la fusionante cobrare
efectivamente la contraprestacin adeudada a la fusionada, y no en el momento en que ocurre la transmisin de
la cuenta por cobrar por consecuencia de la fusin. Esta
interpretacin respeta el principio de simetra fiscal, pues
quien pague la contraprestacin a favor de la fusionante
tendr derecho al acreditamiento.
En el segundo de los casos, resulta que con motivo de
la fusin se confunde la calidad de acreedor y deudor en
la fusionante, pues sta absorbe derechos de crdito de la
fusionada y respecto los cuales es a su vez deudor.
El problema a resolver es el momento en que ocurre la
confusin. Esto para determinar si la fusionante debe considerar para fines de la presentacin de la declaracin de
la fusionada, que se caus el impuesto al valor agregado
ante tal evento de confusin, o bien, que este fenmeno
ocurre ya extinta la fusionada.
8/25/15 4:08 PM
.: En contexto : Estudios :.
COMPETITIVIDAD
Sectores clave
del crecimiento
econmico :.
Los expertos en economa y la administracin de Pea Nieto
parecen estar de acuerdo en una premisa fundamental: La
perspectiva a largo plazo para Mxico es ampliamente favorable,
si el gobierno logra reestructurar los sectores clave.
Por Deloitte
Extracto del Reporte de Competitividad:
Aprovechar la siguiente ola en Mxico.
xico es considerado un buen lugar

para hacer negocios. El Banco Mundial estima que aqu toma slo seis
das iniciar un negocio, mucho menos que en China y Brasil, y que en la mayora de los pases de
Amrica Latina. En relacin con los das que se
requieren para obtener permisos de construccin
y para que los contratos comerciales entren en vigor, toma casi la mitad de tiempo en Mxico, en
comparacin con sus vecinos en Amrica Latina.
Hay muchas razones para sentirse optimistas.
Mirando al futuro, algunos sectores claves de la
economa mexicana ofrecen grandes oportunidades de crecimiento. La industria automotriz, por
ejemplo, en la actualidad produce ms vehculos que
Brasil y se proyecta que sea el quinto productor de
vehculos ms grande del mundo para el ao 2020.
Se anticipan unos 15 mil millones de dlares (mdd)
de inversin adicional en capacidad automotriz, antes de que finalice la dcada.

En diciembre de 2014, General Motors anunci sus planes de invertir cinco mil mdd en Mxico, para duplicar su capacidad de produccin.
Nissan ha aumentado su produccin en su planta
en el estado central de Aguascalientes, e invertir 1.5 mil mdd junto con Daimler para producir
300 mil vehculos de lujo de las marcas Infinity y
Mercedes Benz a partir de 2017. Honda y Mazda
han comenzado con fbricas en Guanajuato para
producir ms de 400 mil vehculos cada ao.
Kia Motors, de Corea del Sur, construye una
planta en Monterrey, que se espera produzca 300
mil vehculos anualmente, mientras que Audi AG
planea una nueva planta en San Jos Chiapa, Puebla, que producir SUV de lujo para la exportacin, con capacidad para producir 150 vehculos.
Si combinamos una fuente creciente de mano de

obra y una considerable expansin del acceso a
los mercados mundiales, Mxico consolidara un
futuro donde aumenten los estndares de vida.
54-61 Deloitte.indd 54
54 | 55 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 3:52 PM
.: La construccin de gasoductos
en la frontera con Texas se ha
incrementado notoriamente
en los aos recientes.
2015-2035
Crecimiento proyectado por industria

CAGR, %
Manufactura
Construccin
Transporte y almacenaje
Comunicaciones
Negocios
Menudeo y mayoreo
Turismo
Finanzas
PIB
Educacin
Otras
Salud
Gobierno
Energa y servicios
Agricultura
0%
1%
2%
3%
4%
Fuente: Oxford Economics.
8/25/15 3:52 PM
Adems, el centro de produccin de Volkswagen en Puebla es el segundo ms grande de la empresa a nivel mundial, y exporta vehculos a todo
el mundo. Aunado a esto, una ola de proveedores
de autopartes japoneses tambin estn invirtiendo
en la regin, debido a que todo el sector de piezas para autos se expande para respaldar la gran
cantidad de empresas manufactureras. Estas firmas han combinado la tecnologa y los mtodos
de produccin de punta, con los bajos costos para
crear operaciones altamente eficientes. De hecho,
los costos de la fuerza de trabajo han disminuido
en 40% desde el TLCAN, patrn que se ha repetido en otros sectores de exportacin intensiva como el de la maquinaria y el electrnico.
A pesar de que los salarios en el sector automotriz son altos para los estndares mexicanos,
An existe un margen para la expansin en la

manufactura automotriz mexicana. En primer lugar, la recuperacin continua de EU debe estimular
nuevas ventas de automviles. En segundo lugar,
las reformas del sector elctrico y de energa deben reducir los costos de produccin de las plantas
mexicanas de produccin de autos.
Mientras tanto, el crecimiento de la clase media en un nmero de mercados latinoamericanos y
la posibilidad de que Mxico firme el TPP, pueden
llegar a abrir mercados adicionales para los autos y
piezas aqu fabricados.
Por otro lado, mientras la produccin de autos
para la exportacin est en aumento, las ventas
de autos en el mercado mexicano siguen dbiles.
Mxico import 7.3 millones de autos usados desde octubre de 2005 a febrero de 2015, casi todos
de EU, en comparacin con
las ventas de 9.47 millones
de nuevos autos durante ese
mismo periodo. Las ventajas
en costos de la compra de un
auto usado en EU son muy
atractivas para los mexicanos; el promedio de un auto
nuevo en Mxico es de 24
mil dlares, mientras que el
costo de los autos usados locales es en promedio de seis mil dlares y los autos
usados importados cuestan tres mil dlares.
Sin embargo, el gobierno est adoptando medidas para disminuir esta tendencia. En agosto
de 2014, el Servicio de Administracin Tributaria
(SAT), promulg nuevas reglas que requieren que
los autos provenientes de ese pas vecino cuenten
con la nota de venta original y la declaracin de exportador, una etiqueta de la Aduana de EU que se
requiere antes de importar un auto en Mxico. Tal
vez esto contribuy a la reduccin de importacin
de autos usados. La Asociacin Mexicana de Distribuidores de Automotores (AMDA) report en enero de 2015, que las importaciones de autos a Mxico
cayeron 32% en comparacin con el mes anterior y
71.7%, en comparacin con enero de 2014.
Los distribuidores han visto un incremento de
las ventas en el trimestre de 2015 en 22%, que puede atribuirse a un mayor acceso al crdito, disponibilidad de descuentos y otros incentivos creados
para fomentar la propiedad de automviles.
Entre 2008 y 2013, los gasoductos de

EU a Mxico duplicaron su capacidad y
se han anunciado planes para construir
al menos siete nuevos para transportar
gas por la frontera de Texas y Arizona.
apenas representan 20% de los salarios requeridos
por los trabajadores en EU. Por lo que no debera
sorprendernos que la cantidad de vehculos producidos en Mxico, que entran al mercado estadounidense, haya crecido de manera tan significativa.
En 2013, por ejemplo, 27% de todas las importaciones de vehculos de motor y partes de EU
provinieron de Mxico, arrebatando la primera posicin a Canad. Debido a que el dlar se ha fortalecido significativamente y el peso se ha depreciado,
la competitividad del sector automotriz mexicano
probablemente mejore mucho ms.
PROMEDIO
IED por industria

Porcentaje de IED 2000/2013.
Manufactura
Servicios
Minera y servicios
relacionados
Electrnica y aeroespacial
Construccin
Agricultura
0%
10%
20%
Fuente: Oxford Economics.
30%
40%
Estas industrias tambin pueden beneficiarse de

los vnculos de Mxico con EU y de la fuerte inversin extranjera en el sector de manufactura, en
especial cuando el aumento de la productividad y
50% la depreciacin del peso contrarrestan los salarios
industriales en aumento.
56 | 57 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 3:52 PM
INVERSIONES
Velocidad de los negocios
Das que se requieren para abrir un negocio en la regin.
COLOMBIA
10
CHINA
30
VENEZUELA
143
MXICO
BRASIL
84
PER
27
CHILE
ARGENTINA
25
Fuente: Banco Mundial.
Esto ayudar a fortalecer la manufactura electrnica a gran escala en Mxico, que estaba liderada por maquiladoras de propiedad extranjera,
fbricas cercanas a la frontera de EU que se aprovechan de las generosas exenciones de impuestos.
En la actualidad, el sector electrnico est concentrado en 10 grupos que se centran en una diferente gama de productos. Un grupo en el noroeste
se ocupa del suministro de piezas de repuesto,
que se utilizan en las plantas aeroespaciales y de
automviles. Los grupos en el noreste producen
componentes que se utilizan en las computadoras,
productos de alta tecnologa y dispositivos.
El mayor grupo est establecido alrededor de
Guadalajara, hogar de ms de 400 empresas de
manufactura que emplean alrededor de 50 mil
trabajadores. Slo en Ciudad Jurez, las firmas internacionales como Epson, Toshiba, y Flextronics,
emplean alrededor de 35% de los 360 mil trabajadores de manufactura del rea.
El sector de manufactura aeroespacial tambin
ha emergido como un rea de crecimiento para la
produccin de alto valor. Alrededor de 300 manufactureras operan en cinco estados mexicanos y se
han establecido economas de escala vitales que
deben permitir que el sector siga creciendo. Se han
construido fbricas para producir componentes de
motores para la aviacin alrededor de Guaymas.
Entre las grandes empresas de EU con operaciones en Mxico se destacan Gulfstream
Aerospace / General Dynamics, General Electric,

Textron y Honeywell. El Grupo Safran de Francia,
Bombardier Aerospace de Canad, Fokker con base en los Pases Bajos, y Aernnova de Espaa (uno
de los proveedores principales de Airbus, Bombardier y Embraer, de Brasil) tambin han establecido
su produccin en Mxico.
El sector aeroespacial disfruta de muchas
ventajas claves, incluyendo la proximidad a EU,
el acceso a tecnologa extranjera y salarios relativamente bajos. Los funcionarios mexicanos estn
interesados en impulsar el entrenamiento vocacional para los posibles trabajadores aeronuticos
y de esta forma ayudar a que se desarrolle el sector.
Debido a que muchas de las habilidades que
se requieren para la produccin de partes de automviles son aplicables a la aviacin, algunas
empresas de manufactura automotriz de precisin
han creado grupos de ingeniera relacionados con
la aviacin. Adems, Mxico grada a 130 mil ingenieros por ao, ms que Canad, Alemania o
Brasil. El porcentaje de estudiantes mexicanos que
se gradan en ciencias, ingeniera y tecnologa es
significativamente mayor que en EU.
Energa: petrleo
El programa de reformas permitir a las empresas

extranjeras perforar en busca de petrleo en Mxico, por primera vez desde 1938, revirtiendo enrgicamente aos de retrica poltica nacionalista.
8/25/15 3:52 PM
.: El salario de los empleados de la industria automotriz

en Mxico apenas representa 20% del sueldo
requerido por los trabajadores en Estados Unidos.
INDUSTRIA DE AUTOMOTORES
Antes del repentino colapso de los precios del

petrleo a nivel mundial, las reformas programadas en el sector de energa y la posibilidad de nueva
competencia con el gigante propiedad del Estado,
Petrleos Mexicanos (Pemex), pareca atraer un
gran aumento de la inversin extranjera, un estimado de 50 mil mdd en IED para 2020. Los grandes riesgos estn asociados con la inversin en las
fuentes de energa no convencionales de Mxico.
El gobierno probablemente se ver forzado a retirar la subasta de algunos bloques de petrleo
de esquisto, programada para finales de este ao,
debido a que el costo de la extraccin de esquisto
es mayor que el del petrleo convencional. Adems, los desafos tcnicos en Mxico, que incluyen
la falta de infraestructura clave y agua apropiada,
podran desalentar an ms a los inversionistas de
comprar en estos bloques.
Tambin existe cierto riesgo poltico, en especial a nivel estatal y municipal, relacionados con la
apertura de estos nuevos bloques para la exploracin, debido a que la corrupcin del Estado ha sido
endmica en determinadas reas y las preocupaciones en relacin con la seguridad no pueden ser
ignoradas.
Las reformas en el sector de energa no estn
limitadas solamente a la exploracin. Como resultado, se han anticipado IED significativas en
la transportacin a travs de oleoductos y el almacenaje de productos de petrleo. Esto tambin
incluir la expansin de las actividades de refinacin y la capacidad de manufactura, adems de la
inversin en la exploracin y extraccin.
Produccin de vehculos
100
% Para exportacin
80
60
40
20
Fuente: AMIA.
% Mercado nacional
0
1988
1992
1996
2000
2004
2008
2012
Para estar seguros, las reformas en el sector de

energa estn muy retrasadas. La Comisin Nacional de Hidrocarburos (CNH), el regulador de
hidrocarburos mexicanos, ha estimado que existen ms de 260 yacimientos en Mxico que estn
ya sea en descenso, o subdesarrollados.
En realidad, la produccin de petrleo en Mxico ha ido en declive en la ltima dcada y en
2014 alcanz los 2.4 millones de barriles por da,
por debajo del pico de 3.4 millones de barriles en
2004. Mientras, los costos de Pemex se han incrementado con rapidez, los costos de produccin
crecieron en 15.6% en 2013, por encima de 2012.
Las reformas impulsarn la eficiencia en los
yacimientos de petrleo que operan en la actualidad, pero Mxico tambin ofrece reservas
potenciales muy interesantes tanto de petrleo
convencional, como de gas de esquisto.
58 | 59 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 3:52 PM
PRECIOS
El alcance para la perforacin en aguas profundas puede ser especialmente vasto, slo han
sido perforados 57 pozos en la porcin mexicana
del Golfo de Mxico, en comparacin con mil 600
en el lado de EU. Las reformas aprobadas el ao
pasado introducen tres nuevos tipos de contratos
que harn ms atractiva la inversin extranjera en
el sector de energa.
Estos tipos incluyen contratos de utilidades
compartidas (permiten a las empresas recibir una
participacin de las ganancias del desarrollo del
petrleo y el gas natural), contratos o acuerdos de
produccin compartida (permiten a las empresas
ser propietarias de un porcentaje de los volmenes
de los recursos producidos) y licencias (se puede
pagar a las empresas en la forma de petrleo y gas
que se extraen en cada proyecto.
Los cambios en la produccin y licencias permitirn de manera eficaz que las empresas extranjeras de energa cuenten con reservas identificadas
en Mxico, un incentivo atractivo para la inversin
extranjera, como manifestara la Agencia de Informacin de Energa de los Estados Unidos.
Energa: generacin de electricidad
El programa de la reforma energtica se extiende al sector elctrico. La Comisin Federal de

Electricidad (CFE), la empresa estatal de electricidad, ha mantenido un monopolio eficaz sobre
la produccin y distribucin de electricidad y fue
considerada durante mucho tiempo la segunda
empresa propiedad del Estado ms poderosa despus de Pemex.
Electricidad industrial
US$/kWh*
Sudfrica
Argentina
Rusia
Canad
Corea
Francia
Australia
Taiwn
EU
Tailandia
Alemania
Japn
Polonia
Brasil
Colombia
Mxico
Reino Unido
0.00
0.05
0.10
0.15
Fuente: EIA. *2009, precio ms reciente disponible.
a una insuficiente inversin en infraestructura.

Como resultado de esta quebradiza infraestructura
y la sustraccin ilegal de energa elctrica, Mxico
pierde alrededor de 15% de la electricidad que genera. Esta cifra es comparable con otros pases de
Amrica Latina, pero es considerablemente menos
eficiente que la de las centrales elctricas de Asia.
Aunque el Estado retiene su monopolio en la
transmisin y distribucin,
el programa de la reforma
permitir a firmas privadas
vender electricidad de vuelta
a la red nacional.
Adems, siete plantas
de generacin de electricidad estn siendo modernizadas para operar con gas
natural, en lugar de gasolina, lo que llevar a reducir
los costos de generacin.
Estas reformas deben
abrir el sector que ha estado protegido por tanto
tiempo a la competencia extranjera y conducir a
una mayor eficiencia, al igual que una baja en los
costos de energa domstica. Recientemente, por
ejemplo, el gigante productor de cemento, Cemex, divulg sus planes de invertir alrededor de
30 mdd en proyectos de energa en todo Mxico,
en la mitad de la siguiente dcada, lo que incluye
mil megavatios de electricidad que se derivarn de
turbinas de viento, ya que el pas comienza a dar
nfasis a la energa renovable.
La industria automotriz se erige como

un actor especialmente slido. En la
actualidad produce ms vehculos
que Brasil y se proyecta que sea el
quinto productor de vehculos ms
grande del mundo para 2020.
Las restricciones de suministro en las redes
de gas natural mostraron que la CFE dependa de
fuentes de combustible menos costosas y menos
respetuosas del medio ambiente. El costo de produccin relativamente alto de la CFE ha afectado
de manera adversa la economa, erosionando la
competitividad en costos de las empresas de manufactura mexicanas, e incrementando los costos
de la electricidad para los consumidores. Estos
altos costos de produccin tambin han afectado la rentabilidad de los servicios, conllevando
8/25/15 3:52 PM
PETRLEO DE ESQUISTO
Potencial
Miles de millones de barriles

80
60
40
20
0
RUSIA
EU
CHINA
ARG
LIBIA
AUS
VEN
MEX
PAQ
CAN
Fuente: Energy Information Administration (EIA).
.: La produccin de petrleo ha ido en declive en la ltima

dcada. En 2014 alcanz 2.4 millones de barriles
diarios, en contrate con el pico de 3.4 millones en 2004.
telfonos mviles baratos, Mxico est detrs de

la curva. Los precios mexicanos de los celulares
son casi tan elevados como los de Japn, y en la
actualidad, los consumidores nacionales pagan los
precios ms altos por telfonos celulares y servicios de banda ancha en la OCDE. Amrica Mvil,
controla 70% del mercado de celulares y 80% de
las lneas fijas del pas.
La misma estructura monoplica ha existido
tambin para la televisin,
una empresa: Televisa, controla cerca de 60% del mercado de la televisin abierta.
Sin embargo, como
resultado de las reformas
aprobadas en julio de 2014,
firmas como Amrica Mvil
y Televisa estarn limitadas a 50% de participacin de mercado, o se sujetarn a una serie de regulaciones nuevas y estrictas, que incluyen estar
forzadas a compartir su infraestructura con sus
rivales. En respuesta, el propietario de Amrica
Mvil, Carlos Slim, ha acordado vender una parte
significativa de sus participaciones.
Adems, AT&T ha acordado comprar Nextel
Mxico por casi 1.9 miles de mdd, como parte de
su campaa para expandir su presencia en Amrica Latina. El acuerdo es el segundo embate del gigante de las telecomunicaciones en Mxico, desde
noviembre de 2014, cuando la empresa compr al
gran proveedor de servicios inalmbricos Iusacell,
por 2.5 miles de mdd.
La entrada de nuevos participantes en el mercado, la eliminacin de las tasas telefnicas de larga distancia y las reducciones de las tarifas de los
celulares, ha reducido la inflacin en general. Se
espera que estas reformas abran la competencia y
reduzcan los costos para los consumidores, mientras debilitan los monopolios de los medios, que
han estado arraigados por tanto tiempo.
Las reformas impulsarn la eficiencia

en los yacimientos que operan en la
actualidad, pero Mxico tambin ofrece
reservas potenciales interesantes tanto
de petrleo como de gas de esquisto.
Adems, existe una razn para estar optimistas en cuanto a que el aumento de las exportaciones de gas natural de EU a Mxico, tambin
ayudar a disminuir las tasas de energa. Entre
2008 y 2013, los gasoductos de Estados Unidos a
Mxico duplicaron su capacidad y se han anunciado planes para la construccin de al menos siete
nuevos gasoductos para transportar gas a travs
de la frontera de Texas y Arizona.
Recientemente, tanto Pemex como la CFE,
han firmado acuerdos de asociacin con firmas
de EU, para ayudar a expandir an ms la capacidad de gasoductos y oleoductos de Mxico. De
acuerdo con estadsticas de la Administracin de
Informacin sobre Energa de Estados Unidos, las
exportaciones de gas de territorio estadounidense
a Mxico se duplicaron entre 2010 y 2013 a un total
de 658 millones de pies cbicos.
Telecomunicaciones
En un mundo donde las oportunidades econmicas se estn transformando a gran velocidad gracias a las conexiones rpidas de banda ancha y a
60 | 61 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 3:53 PM
8/27/15 12:36 PM
.: En contexto :.
SISTEMA DE AHORRO PARA EL RETIRO
18 anos de
logros y retos :.
Cules son los temas pendientes de este modelo de pensiones que naci
hace casi dos dcadas, cuyo propsito es resolver la insostenibilidad
financiera del sistema de pensiones de reparto y beneficio definido.
Por Carlos Ramrez Fuentes
Presidente de Consar
ontar con un sistema nacional

de pensiones es esencial para
garantizar que los individuos
tengan los recursos necesarios para
su retiro y una vida digna en su vejez.
Por ello, es relevante que la planeacin
y regulacin del sistema de pensiones
cumpla con el objetivo de proteger a la
poblacin adulta mayor, que sea financieramente sostenible y que proporcione pensiones adecuadas. Por estos
motivos, se implement con responsabilidad y visin, a partir de 1997 (para
los trabajadores afiliados al IMSS) y de

2008 (para los trabajadores afiliados al
ISSSTE), el Sistema de Ahorro para el
Retiro (SAR) basado en cuentas individuales administradas por entidades
especializadas, las Afores. Estas instituciones a su vez, invierten los recursos
de ahorro para el retiro en fondos de
inversin denominados Siefore.
Beneficios del SAR
En este ao se acaban de cumplir los 18

aos del SAR. El sistema de pensiones
No existe un sistema de pensiones perfecto,

por lo que cualquier agenda de cambio debe
considerar lo mejor de las experiencias
ya vividas en Mxico y en otros pases.
62-67 Consar.indd 62
62 | 63 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:18 AM
Activos netos del SAR

Cada ao, el total de activos netos del SAR ha crecido significativamente; los activos que administra equivalen a 14.3% del PIB.
ACTIVOS NETOS
ACTIVOS NETOS POR AFORE
Miles de millones de pesos y porcentaje del PIB.

14.3
13.8
937.4
831.4
500
1,566.2
7.3
1,000
1,384.9
6.9
7.6
1,151.2
1,500
724.3
millones de pesos
2,373.4
9.5
2,050.8
10.4
10.8
1,903.2
2,000
12.2
2,475.5
12.7
Activos netos como % del PIB1

Activos netos de las Siefore
2,500
InverCap
6.6%
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Metlife Afore
2.9%
Afore Azteca 1.5%
Inbursa
4.2%
PensionISSSTE
4.7%
Afore Coppel
4.8%
Principal
6.1%
0
2006
25+17+1512765431M
Porcentajes de participacin de mercado a junio 2015.
Afore XXI
Banorte 25%
2,475,488
activos netos
totales
Profuturo
12.6%
Afore Banamex
16.8%
SURA 14.8%
Fuente: Consar e INEGI. Cifras preliminares sujetas a revisin al cierre de junio de 2015.
1. PIB nominal promedio, base 2008, de los cuatro trimestres de cada ao. Para 2015, se
considera el promedio de los ltimos cuatro trimestres, hasta el primero de 2015.
de cuentas individuales naci esencialmente para dar respuesta a dos problemticas estructurales. Primero, la
insostenibilidad financiera del sistema
de pensiones de reparto y beneficio
definido, producto, en buena medida,
de que el monto de las contribuciones
no corresponda con el monto de los
beneficios; y segundo, los profundos
cambios demogrficos que el pas vive
desde entonces y que se acelerarn dramticamente en las prximas dcadas.
El SAR ha proporcionado importantes beneficios para los ahorradores:

a. Sistema de pensiones financieramente viable. El SAR es un sistema
fondeado por definicin. La pensin de

cada trabajador ser financiada con la
acumulacin de las aportaciones tripartitas compuestas por las aportaciones con respecto al salario base de
cotizacin: afiliados al IMSS un total
de 6.5% (5.15% del patrn, 1.125% del
trabajador y 0.225% del gobierno); en
el caso del ISSSTE, 11.3% (5.175% del

patrn-gobierno y 6.125 del trabajador) ms el rendimiento que se haya
obtenido al ser invertidas en las Siefore.
La viabilidad financiera de este sistema
no depende de la transicin demogrfica ni se sujeta a posibles decisiones
polticas en el uso de los recursos.
b. Plena
cursos. En
propiedad
de
los
re-
el sistema de cuentas individuales cada trabajador

tiene plena propiedad de su ahorro.
8/25/15 10:18 AM
.: En contexto :.
Los ahorradores pagan una comisin

por el manejo de sus recursos cada vez
menor, si bien existe an margen para
lograr una reduccin adicional a stas.
ste ser destinado para financiar su
pensin y, en caso de que el trabajador
no cumpla con los requisitos, le sern
devueltos. Los recursos son heredables.
c. Seguridad y certeza de los recursos. La Consar se encarga de super-
visar diariamente la inversin de los

activos, ya que las Afores deben seguir
estrictamente el rgimen de inversin
autorizado. A pesar de que pueden
existir periodos de volatilidad en los
mercados financieros, el diseo del sistema permite recuperar eventualmente
cualquier periodo transitorio de minusvalas como sucedi en 2008 y 2013.
d. Movilidad. El trabajador puede
laborar en distintas empresas y/o dependencias tanto del sector pblico como privado sin perder sus aportaciones.
e. Transparencia. A diferencia de los
sistemas de reparto, el sistema de cuentas individuales permite diariamente
observar el origen, operacin y destino
de los recursos. Los trabajadores reciben tres veces al ao estados de cuenta

mostrndoles su saldo y en qu fondo se
encuentran invertidos los recursos.
f. Rendimientos atractivos. El horizonte de inversin y la diversificacin
creciente del rgimen de inversin ha
permitido que los trabajadores obtengan rendimientos competitivos a lo
largo de la existencia del SAR. A junio
de 2015, el rendimiento real histrico
del sistema (descontando inflacin)
asciende a 6.13% y los rendimientos
netos de comisin acumulados en estos 18 aos representan 44.6% del saldo
del sistema. Las Afores ofrecen uno de
los rendimientos ms atractivos frente
a otros instrumentos de inversin.
g. Menores comisiones. Los ahorradores pagan una comisin por el
manejo de sus recursos cada vez menor, si bien existe an margen para lograr una reduccin adicional de stas.
Cuentas individuales
con recursos en Siefore
7,881
5,687
6,183
80
6,938
Junio 2014
6,198
Junio 2015
7,956
120
11,399
11,216
El sistema administra cerca de 50 millones de cuentas. Las cuatro Afores con el mayor nmero son XXI Banorte, Banamex, Coppel y SURA. (Miles de cuentas)
3,748
3,624
3,271
3,425
Fuente: Consar. Cifras preliminares sujetas a revisin al cierre de junio de 2015.
XXI Banorte
Banamex
Coppel
SURA
Principal
Profuturo
Invercap
PensionISSSTE
Azteca
Inbursa
Metlife
sos para financiar las pensiones de los

trabajadores, este ahorro ha contribuido a la estabilidad macroeconmica del
pas segn lo atestiguan los estudios
de reciente publicacin: Impacto Macroeconmico de la Reforma de Pensiones, de
Alejandro Villagmez y Arturo Antn,
editado por el CIDE, e Impacto Macroeconmico de la Reforma Pensionaria en
Mxico, coordinado por Hugo Fuentes,
editado por el ITESM.
Aunque los logros son innegables, persisten retos significativos que se deben de
atender para consolidar al SAR. Resulta
por lo tanto imperativo trabajar de manera decidida para avanzar en esta serie
de desafos que el sistema tiene ante s.
Las lneas de accin necesarias para enfrentar los retos pueden dividirse
en dos categoras: las que requieren un
cambio de ley para su implementacin y
las que pueden adoptarse como modificaciones regulatorias. A continuacin
se enumeran, en cada categora, cules
son estas acciones necesarias para consolidar nuestro sistema de pensiones.
a. Acciones que requieren cambios
en la ley:
1,231
1,012
1,454
1,382
1,110
1,130
1,008
998
40
3,108
3,170
60
20
k. Impacto macroeconmico relevante. Adems de acumular los recur-
Retos pendientes
COMPARATIVO 2015/2014
100
h. Complementar el ahorro. Hay

mecanismos sencillos para que el ahorrador complemente su saldo en su
Afore con aportaciones voluntarias.
Ahorrar voluntariamente nunca fue tan
fcil. Ya sea a travs de la domiciliacin
va tarjeta de dbito o depositando en
las ms de 3,400 sucursales y establecimientos de Telecomm y de 7-Eleven.
i. Libertad de eleccin. El ahorrador puede elegir su Afore y cambiarse
a otra, si as lo desea, una vez al ao.
j. Crculo virtuoso del ahorro. El
ahorro de los trabajadores se invierte,
en parte, en proyectos productivos y de
infraestructura que detonan empleo y
crecimiento econmico y, a su vez, permiten alcanzar mejores rendimientos.
1. La adopcin de un autntico Pilar Cero no contributivo para

todos los mexicanos, es decir, de un
modelo de pensin universal, que al
tiempo de proteger a las personas ms
vulnerables en edades ms avanzadas, genere los incentivos adecuados.
64 | 65 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:18 AM
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de los
experto
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uracin
de los ne IONES
gocios
Disponible en
8/26/15 10:21 AM
1,103.0 2,475.5
1,300.5
jun 15
72.0
1,072.9 2,373.4
1,176.0
dic 14
124.6
1,077.1
dic 13
98.9
826.1 1,903.2
976.0
dic 12
101.1
868.9
dic 11
107.2
777.7
dic 10
91.1
373.5 1,151.2
686.1
dic 09
91.6
251.4 937.4
572.0
dic 08
114.1
259.7 831.7
74.1
497.9
dic 07
dic 06
dic 05
dic 04
dic 03
dic 02
424.6
73.3
226.4 724.3
587.5
361.5 / 63.1 / 158.2
478.5
302.7 / 58.8 / 113.8
402.1
249.7 / 53.0 / 96.4
322.5
194.8 / 54.9 / 71.5
247.8
133.9 / 60.9 / 53.0
dic 01
163.6
88.5 / 45.4 / 29.7
dic 00
180.5
51.4 / 37.1 / 20.0
dic 99
3.1 / 48.3 / 5.3

dic 98
0.1 / 3.0 / 3.1
6.2
56.7
Rendimientos netos de comisiones

Aportaciones del periodo (acumulado del ao)
Saldo inicial del ao
516.0 1,384.9
Se han podido generar rendimientos netos de comisiones acumulados por ms de mil 103 millones
de pesos, lo que representa 44.6% del saldo del
sistema.
590.2 1,566.2
Aportaciones y
rendimientos en el SAR
874.9 2,050.8
HISTRICO
dic 97
.: En contexto :.
Fuente: Consar. Vicepresidencia financiera. Cifras preliminares sujetas a revisin al cierre de junio de 2015.
Se deben generar incentivos para que

la inversin de los recursos del SAR se
destine a proyectos de infraestructura
que otorgarn buenos rendimientos.
Lo anterior para que estas personas
puedan seguir ahorrando y cotizando a
la seguridad social.
2. La construccin operativa de los
canales para la transformacin de los
sistemas de pensiones de reparto que
an prevalecen en muchos estados y en
universidades pblicas en sistemas de
cuentas individuales. Slo as se podr
avanzar para constituir integralmente
un Sistema Nacional de Pensiones.
3. El rgimen de inversin se ha
ido flexibilizando gradualmente, acorde con la profundizacin del sistema financiero y el crecimiento de los activos.
Con el fin de continuar con la diversificacin de recursos y de que se obtengan buenos rendimientos, es urgente
continuar con este proceso. De manera
particular, se requiere flexibilizar los
lmites de inversin tanto en valores

extranjeros como en renta variable.
4. La aportacin obligatoria de
6.5% del salario base de cotizacin es
una de las ms bajas a nivel internacional. Es preciso incrementar dichas
aportaciones va elevar algn componente de las aportaciones tripartitas. Lo
ideal sera homologar el porcentaje de
las aportaciones entre el IMSS (6.5%) y
el ISSSTE (11.3 por ciento).
5. Se tiene que seguir trabajando
en el diseo de mecanismos que estimulen el ahorro voluntario, sobre todo
a travs de incentivos fiscales adecuados y esquemas pari passu.
6. Considerar la extensin de la
edad establecida de 60 aos para obtener una pensin por cesanta.
7. Ampliar la cobertura del SAR a
travs de mecanismos novedosos de

incentivos
b. Acciones que requieren modificaciones regulatorias
1. Si bien en 2015 entraron en vigor diversas medidas bajo la Circular

nica Operativa (CUO) en materia de
registro, traspasos, agentes promotores
y diversos formatos, se debe continuar
fortaleciendo otros aspectos operativos.
2. Se deben generar incentivos para que la inversin de los recursos del
SAR se destinen de manera creciente y
segura a proyectos de infraestructura,
que adems otorgarn buenos rendimientos a los trabajadores.
3. Continuar con la liberalizacin
del Rgimen de Inversin a travs de
modificaciones a la Circular del Rgimen de Inversin.
4. En materia de comisiones, si
bien en 2014 se dio un paso importante cuando la Consar dise una nueva
metodologa para evaluar las propuestas de comisiones y que result en un
descenso relevante en stas, todava
existe margen para que las comisiones
mantengan su tendencia descendente.
5. En la Circular nica Financiera
descansa el pilar regulatorio financiero
del SAR. Existen importantes reas de
oportunidad para mejorarla.
6. En materia de ahorro voluntario,
es preciso incrementar la promocin de
este til mecanismo, as como trabajar
en nuevas propuestas para incentivarlo.
7. Se requiere mayor educacin financiera orientada a los trabajadores
con cuenta individual, para que tomen
decisiones informadas y le presten mayor importancia al tema previsional.
Comentarios finales
No existe un sistema de pensiones

perfecto. Cualquier agenda de cambio
debe considerar lo mejor de las experiencias vividas en Mxico y otros pases. En la Consar estamos convencidos
de que se deben sentar las bases para
un intercambio constructivo de ideas y
propuestas entre los actores relacionados con las pensiones. Seguir la agenda
de cambio que se ha esbozado, permitira fortalecer y consolidar un sistema de
pensiones confiable e incluyente, pilar
preponderante del patrimonio de los
ahorradores mexicanos para el retiro.
66 | 67 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/25/15 10:18 AM
8/25/15 5:15 PM
Espacio IMEF
EVENTOS
CFOS MS INNOVADORES DE MXICO
Nuevo perfil del

director de finanzas
El IMEF, de la mano de El Financiero Bloomberg, lanz
la convocatoria de la iniciativa de reconocimiento a los
directores de finanzas ms innovadores del pas, distinguidos
por sus prcticas creativas y alto estndar de competitividad.
Redaccin
nnovacin es esa posibilidad de reinventarse y crear nuevas opciones, expres

Adriana Berrocal, presidente del Consejo
Tcnico del IMEF, ante un auditorio conformado por
altos mandos de las finanzas en el pas, al lanzar la
convocatoria de la iniciativa CFOs Ms Innovadores
de Mxico, proyecto enfocado a reconocer la labor
de aquellos directores de finanzas que han sabido
establecer estrategias con altos estndares de competitividad. Para ello, el Instituto desarroll un cuestionario, basado en una metodologa propia, que la
agencia de marketing experiencial Development
Factor opera en lnea para que los participantes respondan, digitalmente, un gil cuestionario con una
serie de preguntas abiertas y otras en la modalidad
de opcin mltiple.
La titular del Consejo Tcnico destac la importancia que reviste para el IMEF el hecho de identificar a esos CFOs innovadores y ofrecerles un espacio
para que compartan sus experiencias. Estamos
convencidos de que esta es una oportunidad para
todos los que nos desarrollamos en temas de finanzas y para aportar al crecimiento de nuestro pas.
Asimismo, subray la importancia que reviste la capacidad de un director de finanzas para desarrollar
las llamadas soft skills, y una de ellas es su posibilidad de recuperacin, luego de una gran adversidad,
a la cual se le conoce como resiliencia. Eso es lo que
queremos evaluar este ao, como parte de las caractersticas del CFO innovador, lo que adems nos llevar un paso adelante del CFO tradicional, afirm
Adriana Berrocal.
68-69 Eventos.indd 68
Como invitado de honor, asisti Luis Robles

Miaja, presidente del Consejo de Administracin
de BBVA Bancomer y de la Asociacin de Bancos de
Mxico, quien, adems de hacer un recuento histrico del desempeo de la banca en el pas, destac
el reconocimiento internacional que tiene Mxico al
ser una de las economas ms slidas de entre los
pases emergentes. Seal que en las crisis cuando
en general la banca es parte del problema, en Mxico
ha sido parte de la solucin. Apunt que la banca
del pas cuenta con el mejor ciclo dinmico de crdito con solidez y estabilidad del ltimo siglo.
Explic que no slo se trata del mejor periodo
de la banca en nuestro pas sino que, adems, es
sostenible, dado que est adecuadamente capitalizada. Hoy atendemos a todos los sectores: familias,
empresas, pymes, mipymes, gobierno. Lo ms importante es que tenemos una estabilidad macro que
no podemos perder, acot. Por otra parte, resalt
que algunos ejemplos que demuestran la fortaleza
de la banca mexicana son, entre otros, la cobertura
(cantidad de reservas que se tienen en relacin con
la cartera vencida) que es de 1.3 pesos, por peso de
la cartera vencida, y la mora, que est en 3%, lo cual
es comparable con la de Estados Unidos.
Inform que nunca antes se han tenido tasas
de inters tan bajas en Mxico como en el momento actual. La tasa promedio para una empresa es
6.4%, a entidades gubernamentales es 4.8%, detall. Abund en que en tarjetas de crdito van desde
la clsica en 54.8% hasta 18.1%, fijados por la prima
de riesgo, muy comparable con la de Brasil en donde
68 | 69 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/27/15 1:30 PM
el margen est por arriba de 84%. En la parte

de crditos hipotecarios, explic que la tasa
promedio es de 10.8% fija a 20 aos, un rcord histrico y con enganches hasta de 5%
en algunos casos, algo que nunca haba sucedido. En automotriz el crdito promedio de
hasta cinco aos es de 12.2%. Hoy, 25% de
las familias mexicanas tiene tarjeta de crdito, cuando en el 2000 slo era el 4.3%, esto
implica bienestar, afirm.
Finalmente seal que la banca mexicana sirve a 50 millones de clientes y cuenta con una capacidad financiera como para
prestar 141 mil millones de dlares y hacer
crecer la cartera en 41%. Dentro de sus retos
inmediatos, dijo, est mantener el dinamismo del crdito de entre tres y cuatro veces
el PIB, mantener la integridad del sistema
financiero, incentivar una demanda solvente de crdito, participar en la promocin de
la formalizacin y pasar de la inclusin a la
bancarizacin.
En tanto, Jonathan Ruiz, director de
Informacin Econmica y de Negocios de
El Financiero Bloomberg, destac el perfil
del nuevo director de finanzas que hoy est expuesto a dos condicionantes clave: globalizacin e informacin. Otro elemento
es la reputacin que, con las redes sociales,
est asumiendo un rol muy relevante en las
organizaciones y el CFO es clave, afirm y
concluy subrayando la relevancia que para
68-69 Eventos.indd 69
.: Foto: Cortesa Development Factor :.
.: Luis Robles Miaja, titular de la Asociacin

de Bancos de Mxico, destac la
solidez de la banca de nuestro pas.
.: Adriana Berrocal,
presidente del Consejo
Tcnico del IMEF, subray
el perfil con que debe
contar un CFO innovador.
el CFO de hoy significa tomar decisiones con

base en los datos y por ello es muy importante que trabaje cerca del CIO de la compaa.
Por su parte, Carlos San Romn, socio
director de la iniciativa CFOs Ms Innovadores de Mxico, invit a los directivos de
finanzas a escribir artculos que consideren de inters para la comunidad financiera con el apoyo del consorcio El Financiero
Bloomberg, media partner de esta iniciativa.
Seal que la entrega de reconocimentos se
celebrar el 26 de noviembre y que las autoridades del IMEF contarn con un mes para
la evaluacin de los cuestionarios.
8/25/15 10:28 AM
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maya, donde la tranquilidad
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Este territorio fue consagrado a Ixchel, diosa maya

de la partera y la medicina. En la parte continental
de Isla se encuentran las
ruinas de El Meco, que alberga vestigios de actividad ceremonial y poltica;
en las aguas que rodean
la isla se encuentra el Museo Subacutico de Arte.
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70 | 71 SEPTIEMBRE 2015 :.
8/24/15 3:46 PM
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Actividades
Esta pequeo paraso se

ubica dentro de la Reserva
Natural Yum Balam y refleja en su nombre un hoyo
negro. Antes de que los piratas arribaran al lugar, este
territorio maya perteneci
al cacicazgo de Ekab, junto
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.: OPININ :.
La nueva
empresa :.
Sin
titubeos
POR
Mario de Agero
Aguirre
La empresa
necesita gente
que cuestione
las cosas que
tradicionalmente
se han venido
haciendo; que
se atreva a
disentir de las
opiniones y
punto de vista de
sus superiores;
que aporte
nuevas ideas
con un sentido
pragmtico,
y que apoye
todo lo que est
orientado a la
investigacin.
El autor es catedrtico
e investigador
universitario. Fue
Presidente Nacional
del IMEF en 1984.
72 SinTitubeos.indd 72
72
El autor francs Yves Cannac menciona que la crisis ha

lanzado una luz viva sobre la verdad tan simple: la empresa existe y, como fuente de riqueza, no es reemplazable.
Destaca la importancia de la empresa
para lograr una economa fuerte y eficiente. Lo anterior demanda el establecimiento
de un nuevo modelo sin las debilidades del
anterior. En el concepto de Cannac se trata
de la nueva empresa. La evolucin econmica, tiende hacia un mismo sentido: mercados
mundiales, intensificacin de la competencia.
Estos desafos obligan a la empresa a un desempeo jams alcanzado con anterioridad:
a una calidad perfecta de los productos que
reclama un consumidor cada vez ms exigente; a un rigor implacable dentro de la eliminacin de costos superfluos, y a una flexibilidad
extrema de la produccin en relacin con las
modificaciones incesantes del mercado.
Esto exige capacidad, imaginacin,
iniciativa, control y trabajo en equipo. Se
trata de una comunidad de trabajo ms participativa, ms abierta, ms humana y ms
democrtica. Para obtener ms de sus miembros, la empresa debe aportar ms. sta es
la nueva ecuacin: Aportar qu? Algo ms
que el salario: una cierta forma de realizacin personal.
La capacitacin permitir encontrar y
descubrir los talentos de cada una de las personas que colaboran en la empresa, ubicndolos en puestos en los que, de acuerdo con
sus aptitudes e inters, podrn hacer un mejor trabajo, lo cual da ms beneficios a la empresa y ayuda al empleado a realizarse mejor
como persona y obtener mayores beneficios
econmicos. La empresa debe destinar recursos, dinero, instalaciones, para estructurar
programas orientados a la formacin de capital humano a la medida de sus necesidades
y de acuerdo a su cultura, valores, y manera
de ser. Para que el trabajador se comprometa
debe darse una congruencia entre los valores
de empresa con los valores de la persona; de
otra forma se genera un conflicto.
La empresa necesita gente que cuestione

lo que tradicionalmente se ha hecho; que se
atreva a disentir de las opiniones y punto de
vista de sus superiores; que aporte nuevas
ideas con un sentido pragmtico, y que apoye todo lo orientado a la investigacin para
encontrar nuevas frmulas para hacer cosas
nuevas. Gente que se emocione ante el reto y
el riesgo: apasionada por su trabajo; que tenga una tica y valores morales. Lo anterior
va a ser muy difcil que lo consiga la empresa sola. Esto slo lo pueden dar, trabajando
conjuntamente, la universidad y la empresa.
El grado de eficiencia de un administrador inicialmente descansa en sus conocimientos tcnicos; es bsicamente un
especialista. Pero para su desarrollo y crecimiento requiere una preparacin ms amplia,
ms humanista, ms general. Debe darse
una educacin que englobe lo que dentro de
la sociedad contempornea permita la transmisin del saber y formacin del individuo;
una educacin prospectiva orientada a las
necesidades del futuro. Se est cada vez ms
involucrado en una sociedad compleja, interactuando en mbitos cada vez ms amplios
y diferentes, utilizando lenguajes diversos,
ya no solamente en trminos de idiomas, sino de lenguajes tcnicos.
No slo sern importantes los conocimientos y los lenguajes tcnicos; cada vez se
establecer una mayor importancia en lo que
se refiere a los atributos personales del administrador, del profesional, como el temperamento, agresividad (con enfoque positivo),
conciencia profesional (tica, calidad tcnica)
y calidad humana, es decir una cultura humanstica, una manera de ser, una empata,
una conciencia social, un entendimiento pleno del mundo en que vivimos y su compleja
problemtica, con una voluntad de ser nica
e indivisible, de hacer y de comprometerse.
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as autoridades cambiarias dieron varios anuncios relevantes.

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Nadie quiere ser el ltimo en irse de

respuesta del mercado ante

de esperarse que acercndose la fecha

En el mercado de futuros de Chicago

Incertidumbre por la Fed

El Vicepresidente del Comit Nacional de Estudios Econmicos

Son muchos factores, pero antes que

Por qu sucede esto?

es una nacin bien calificada

el tipo de cambio no llegue a 17 pesos,

Est mandando entre 200 y 400 millones de dlares diarios al mercado

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