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PREMIRES
RFLEXIONS
ET TAT DES
LIEUX DU
CROWDFUNDING
INTRODUCTION
Entraide financire :
un phnomne ancien
La solidarit financire ne date pas de notre poque contemporaine. Fonde sur des rseaux sociaux et une logique de
communaut, elle se retrouve dans les socits archaques et
prmodernes sous diffrentes formes. Tel est le cas du potlatch,
qui repose sur le principe du don au sein dune communaut, ou
de la tontine qui repose sur le principe dune caisse commune
laquelle abondent plusieurs personnes parts gales, et qui
reviendra au dernier survivant du groupe. Il sagit donc dune
logique sociale base sur la solidarit entre les membres
du groupe, la confiance et les liens qui les unissent. On
entend de ce fait les rseaux sociaux comme tant ceux constitus par les familles, les proches, ou les mmes membres dune
tribu. Ils sont donc structurs et agissent de ce fait comme un
moteur de la dynamique de financement.
Cest donc un phnomne ancien et qui perdure aujourdhui, sous
diffrentes formes dans le cas de la tontine1. Si cette solidarit de
proximit existe toujours, quelle est lorigine de lmergence du
crowdfunding au XXIe sicle ? Elle trouve ses racines dans les nouveaux outils qui se dveloppent, ainsi que le besoin de retrouver
1
Equity gap
Lequity gap est traduit par trou de financement ou
valle de la mort . Il se dfinit comme un dficit de capital
social ( equity ) diffrents stades de la chane de financement.
Cette chane suppose une continuit entre les diffrents acteurs
qui se succdent au cours du dveloppement de lentreprise.
En France, cette chane sinterrompt, le plus souvent, aprs lintervention des Business Angels (BA) et avant celle du capital-risque
qualifi galement de Venture Capital (VC). Selon lInstitut de
Recherche pour la Dmographie des Entreprises, ce manque de
financement est estim 4 milliards et concerne essentiellement
la tranche entre 500 K et 2 millions 2.
Prcisons quil existe aussi un besoin de financement sur une
tranche partir de 100 K , une fois la Love Money apporte par
le porteur du projet, ses amis et sa famille. En effet, les montants
investis par les BA sont en baisse. En France, selon lassociation
France Angels, 41 millions ont t investis par les BA en 2013
contre 44 millions en 2011. Notons toutefois que les sommes
investies par les BA sont de nouveau la hausse en 2014.
Le crowdfunding est alors une rponse aux besoins en capital
social des start-up, des PME et des ETI (Entreprises de Taille
Intermdiaire).
www.irdeme.org
Nouvelles
opportunits
pour de
nouveaux
acteurs
Lavnement de lre du numrique et du
Web va permettre une nouvelle approche
de lentraide financire. Le Web offre de
nouvelles opportunits pour un large panel
dacteurs. Grce aux cots rduits de fonctionnement, ainsi quau pouvoir de diffusion dinternet, le crowdfunding permet
dapporter de nouveaux types de financement pour un large public. Il est galement
possible denvisager de nouveaux modes
de collaboration, au-del des systmes
traditionnels qui oprent dans le domaine
financier. En loccurrence, le porteur de
projet peut prsenter ses besoins directement auprs de contributeurs financiers.
La structuration des changes et liens qui
stablissent entre le porteur de projet et
sa communaut est rgie en fonction de
process tablis entre les parties. Ainsi, de
nouvelles pratiques apparaissent grce aux
technologies qui deviennent une sorte
de catalyseur dans les dynamiques
communautaires. Les relations de la solidarit financire ne reposent plus uniquement sur les liens de proximit gographique, mais peuvent dsormais prendre
ancrage dans dautres typologies communautaires : groupes professionnels, communauts dintrts, communauts de pratiques. Il est possible dtendre son rseau
au-del du cercle des amis et des proches.
Ces nouvelles pratiques se fondent sur le
principe de rseaux concentriques.
Ainsi, le financement participatif permet
de dmultiplier les forces investies dans un
projet, en conservant un principe fondamental reposant sur lhumain et la communaut ; au-del de laspect financier,
il gnre du lien social, car il permet de
crer un cosystme autour du projet
et de son porteur. La mobilisation de
la foule par les outils numriques et les
rseaux sociaux est une opportunit supplmentaire pour les porteurs de projet de
tous horizons de voir se concrtiser leurs
objectifs. De ce fait, cette dmarche sinscrit dans une forme de dmocratisation de
lconomie, et de rappropriation de la
finance par lintelligence collective.
Typologie du
crowdfunding
Le financement participatif, traduction
franaise du crowdfunding, na pas encore
de dfinition juridique. Cest un mcanisme qui permet de rcolter des fonds
auprs dun large public, en vue de financer un projet cratif (musique, dition,
film, etc.), associatif ou entrepreneurial.
Selon lAutorit des Marchs Financiers
(AMF), il permet de collecter des fonds
auprs des internautes afin de financer un
projet spcifique. Ces fonds sont gnralement levs auprs dun grand nombre
dinternautes sous la forme de contributions relativement faibles. Il fonctionne
donc via Internet, grce des plateformes.
Les oprations de crowdfunding peuvent
tre des soutiens dinitiative de proximit
ou des projets dfendant certaines valeurs.
Elles diffrent des mthodes de financement traditionnelles et intgrent souvent
une forte dimension affective.
On distingue plusieurs types de financement participatif :
- Le don philanthropique qui se rapproche
du mcnat,
- Le don avec contreparties symboliques,
- La prvente qui permet au porteur de
projet de collecter des fonds pour la
production dun bien qui sera envoy
aux contributeurs,
- Le prt avec ou sans intrt,
- La souscription de titres (actions ou obligations) qui majoritairement se traduit
par lentre au capital de la structure.
Spcificits du
financement
participatif
Plusieurs caractristiques peuvent tre
releves concernant le financement participatif :
En premier lieu le libre choix du projet
pour le contributeur : la plateforme
de crowdfunding slectionne des projets
selon des critres qui lui sont propres, et
qui sont proposs la foule. Ce premier
filtrage permet doffrir aux contributeurs
financiers une slection de projets parmi
lesquels il reste libre de son choix. Chaque
projet est prsent de faon individuelle.
Le crowdfunding en France,
en Europe et dans le monde
En France
Le baromtre de Financement Participatif France permet davoir une bonne vision de
ltat du crowdfunding en France3. Il regroupe les chiffres des 46 plateformes les plus
emblmatiques et est donc trs reprsentatif.
http://financeparticipative.org/barometres/annee-2014/
rapproche aussi du prt dhonneur), 62 pour le don sans contrepartie et 58 pour le don avec contrepartie.
Le taux de succs des projets stablit 99 % pour le prt et seulement 54 % pour le capital ce qui tmoigne de la plus grande
difficult pour boucler ces leves de fonds et qui montre aussi
une rticence des investisseurs pour des projets plus risqus dans
le temps (la dure des prts est souvent courte de 2 5 ans) et
surtout moins liquides quun prt car, en matire dequity, il y a
non seulement le risque inhrent au projet mais galement le
risque dilliquidit concernant la revente des actions. Le don sans
rcompense est russi hauteur de 99 % alors que le don avec
contrepartie nest russi qu hauteur de 57 % ce qui montre
que la philanthropie fonctionne bien alors que des projets plus
hydrides (campagne de prvente ou amorage dune start-up)
pourront avoir du mal trouver un financement.
Le rgime juridique du
crowdfunding en France
En Europe
Une tude a t rcemment publie par lUniversit de Cambridge
et EY6. Il en rsulte quentre 2013 et 2014, le crowdfunding a augment de 144 % pour atteindre presque 3 milliards et pourrait
dpasser 7 milliards en 2015. Le premier pays europen est de
loin le Royaume-Uni (1,78 milliard en 2014) suivi par la France
(154 millions ), lAllemagne (140 millions ), la Sude (107 millions ), les Pays-Bas (78 millions ) et lEspagne (62 millions ).
Comme le fait remarquer MyNewStartUp dans son commentaire
de cette tude, avec 2,40 dpenss en moyenne par habitant
pour le crowdfunding, la moyenne franaise est encore une fois
loin des Britanniques (36 en moyenne) 7.
Si lon exclut le Royaume-Uni, le montant du financement participatif slve 640 millions en 2014 dont 368 millions pour
le prt (275 millions pour le prt de particulier particulier et
93 millions pour le prt de particulier entreprise) qui reprsente le segment de march le plus important (comme en France)
suivi par le don avec contrepartie hauteur de 120 millions et
le financement en capital hauteur de 83 millions . En 2014,
201 millions de financements damorage, de croissance et de
fonds de roulement ont t fournis aux PME et aux start-up europennes par le biais de plateformes de financement participatif.
lchelle mondiale
Ltude rcente de Massolution8 indique que le crowdfunding a
augment de 167 % (de 6,1 milliards$ en 2013 16,2 milliards$
en 2014). Pour 2015, le financement participatif lchelle mondiale pourrait atteindre 34,4 milliards$.
Cette croissance est essentiellement porte par lAsie qui a pro-
Depuis le 1er octobre 2014 la France dispose dune lgislation souple et attractive en matire de crowdfunding. La
rglementation franaise est en pointe en Europe et pourrait dailleurs faire office de modle pour une lgislation unifie
au niveau de lUnion europenne. Daprs le rapport annuel 2014
de lAMF9 (Autorit des Marchs Financiers), la Commission europenne a instaur un groupe dexperts appel Forum europen
des acteurs du financement participatif pour dterminer les
actions mener au niveau europen. Les autorits europennes
de supervision (ESMA10 et EBA11) sont charges didentifier et
dvaluer les moyens permettant de faire converger les rglementations applicables au financement participatif au sein de lUnion
europenne tout en assurant la protection des investisseurs.
Avant les modifications apportes par lordonnance du 30 mai
2014, le cadre lgislatif et rglementaire ntait pas du tout adapt
au crowdfunding. LAMF et lACPR (Autorit de Contrle Prudentiel
et de Rsolution) avaient rappel dans un guide lobligation impose aux plateformes dtre immatricules comme des prestataires
http://www.amf-france.org/Publications/Rapports-annuels/Rapports-annuelsde-l-AMF/annee_2010-2014.html?docId=workspace%3A%2F%2FSpacesStore
%2F972f54a7-bb1a-4af3-9578-75efe663e9f7
10
Don
Pas dobligation dimmatriculation pour les plateformes
dedons
Pas de montant maximum de collecte
Prt
Intermdiaire en financement participatif (IFP) agr
parlACPR
Montant par projet d1 M maximum
Montant par personne et par projet :
- 1 000 si prt rmunr
- 4 000 si non rmunr
Capital
Conseiller en investissement participatif (CIP) agr par
lAMF
Montant par projet d1 M maximum
La digitalisation
La transformation digitale
Cette transformation est, tout dabord, ne de ce que lon pourrait appeler une troisime rvolution industrielle portant sur
lavnement du Cloud Computing, de lInternet haut dbit, des
rseaux sociaux
En ralit, cette rvolution est issue dune volution rapide des
mentalits lies la dmocratisation de la technologie. Les
volutions technologiques successives ont permis de proposer la
foule des interfaces plus conviviales et intuitives en termes de prise
de main et dutilisation.
Par consquent, aujourdhui, crer son site Web ou son appli
pour tlphone mobile devient accessible. De plus, les cots
de cration et dachat dune machine commande numrique,
dune imprimante ou dun logiciel 3D ont t diviss par dix en
cinq ans27. Enfin, notons que lexplosion de laccs internet dans
le monde a permis aux internautes de sapproprier ces nouveaux
outils pour former des communauts on-line dexpression, de
partage et dinfluence.
Cette rvolution numrique ou digitale est en marche chez
les entreprises qui craignent un risque de ubrisation .
Cerisque se traduit par larrive dun acteur disruptif28 qui va
27 Notre fabrique start-up tourne plein rgime , Capital, 2015, n284, p. 69.
28
11
Le virage digital
en France
Le premier est celui de lagilit technologique issue de la qualit de nos formations scientifiques et conomiques.
Cette agilit se dveloppe galement grce
l open innovation . Cet open
innovation consiste ouvrir le processus
dinnovation des entreprises vers lextrieur dans le but de co-dvelopper une
nouvelle technologie. Cette dmarche
ouverte prsente un double avantage. Premirement, elle permet de minimiser les
cots via la mobilisation de lintelligence
collective dune communaut voire dun
cosystme nouveau. Deuximement, elle
offre la possibilit de raccourcir le time
to market (i.e. dlai de mise en uvre
ncessaire pour le dveloppement et la
mise au point dun projet ou dun produit,
avant quil puisse tre lanc sur le march).
Le second atout est que cette conomie
davantage collaborative se structure
autour dinitiatives telles que les catalyseurs dinnovations .
Numa est lun des premiers catalyseurs cr
en 2000 sous le nom de Silicon Sentier.
29 Si 12 % dentre elles ont recours plusieurs services
tels que la messagerie ou le stockage de donnes,
ce pourcentage (19 %, en moyenne) est plus
important chez nos voisines europennes. Cette
timidit est lie plusieurs facteurs : des cots
encore levs (37 % des entreprises interroges) ;
des incertitudes lies la scurit (31 %) ; et
la localisation des donnes (31 %). Lindice
de Transformation Numrique des entreprises
franaises dvoil, en septembre 2014, confirme
ses premiers rsultats. Non seulement, lIndice
de Transformation Numrique moyen reste faible
(33/100), mais des freins persistent encore (i.e.
cot ; rsistance au changement ; manque de
comptences ; absence de volont managriale).
Source : Transformation numrique : pourquoi
(et comment) les entreprises doivent acclrer ,
Lusine Nouvelle, 1er avril 2015.
12
http://www.bpifrance-lehubstartup.fr/
Dsintermdiation
bancaire :
risques et
perspectives
Le risque peut tre dfini comme lexposition un danger potentiel, inhrent une
situation ou une activit. Ce danger clairement identifiable rsulte dun ou plusieurs
vnements, pouvant tre distinctement
recenss, dont la survenance reste possible
mais hypothtique.
Dans le secteur bancaire et financier, ces
principaux risques ont t identifis et
rpertoris de la faon suivante34 :
- Le risque de contrepartie, issu du fait
que lun des cocontractants ne tienne
pas ses engagements
- Le risque de taux, qualifi galement de
risque des prts emprunts, reposant sur
une volution dfavorable du taux de
crdit, soit la hausse pour lemprunteur, soit la baisse pour le prteur,
lorsque le prt est taux variable.
- Le risque de change concerne la variation des cours montaires et son impact
sur les transactions fondes sur le taux
de change.
- Le risque dilliquidit dfinit comme la
difficult acheter ou revendre un
Linvestissement dans un projet comporte des risques issus de son non-aboutissement. Habituellement, ce risque
est port par la banque qui ralise le
financement intermdi avec le porteur
de projet. En revanche, dans le cadre du
financement participatif, ce risque est
support par linternaute contributeur
lui-mme, sans garantie de recouvrement, telle quelle peut exister pour un
tablissement bancaire.
Ainsi, les risques diffrent au sens o ils
sont lis directement au porteur de projet
lgard dun contributeur priv.
Du problme de lilliquidit
Sagissant de socits non cotes, il est trs
rarement prvu la possibilit de rachat des
titres de la foule. Au mieux, il peut tre
stipul dans le pacte dactionnaire une
clause pour discuter de la liquidit via la
cession de la socit ou son introduction
en bourse. Puis il peut arriver plus longue
chance quun mandat soit confi un
intermdiaire financier pour une cession
ou une introduction en bourse.
Mme si lactivit de la socit est bonne,
la sortie des apports de capitaux nest pas
pour autant systmatiquement possible. Il
faut avoir prsent lesprit que le march
secondaire est aujourdhui inexistant, et
que seule la perspective dun rendement
ou dune plus-value potentielle forts conditionne les possibilits de sortie de linvestissement.
De la perte du capital
La perte du capital peut avoir pour origine
diffrentes raisons parmi lesquelles :
- le dcollage du projet requiert des apports
de capitaux nouveaux supplmentaires
pour poursuivre, mais impossibles lever,
- lactivit nest pas suffisamment rentable
pour attirer des capitaux nouveaux,
13
Les risques
dincomprhension
par linvestisseur
ou le prteur
La simplicit de la mise en relation porteur-investisseur, laffinit avec un projet
doivent aller de pair avec une bonne comprhension de la porte de son engagement par linvestisseur. Ainsi, lexactitude
des informations sur le projet, ses perspectives de russite, la clart des enjeux
conomiques constituent des points dterminants pour un engagement clair ; la
pertinence des modles business projets
est cruciale.
En effet, le taux de survie des crations
dentreprise 5 ans est de 50 %35, ce qui
signifie un risque de casse importante
intgrer avant de sengager.
Le risque est considrablement accru
en labsence :
- dune exprience pralable suffisante et
prouve des investisseurs en matire de
placements risque dfinis comme labsence de garantie au dpart du capital
prt ou apport,
- dune optique de long terme avec un
horizon dau moins cinq ans, pour
donner le temps de rembourser, gnrer des rsultats positifs suffisants
pour assurer la sortie du capital,
- dun bon professionnalisme de la
35 (source INSEE) http://insee.fr/fr/themes/tableau.
asp?reg_id=3&ref_id=enttc09104
14
Accompagnement
et protection
de linvestisseur
face certains risques
Il est noter qu compter du 1er juillet 2016,
il sera obligatoire pour les plateformes de
souscrire une assurance responsabilit civile
professionnelle, dans des conditions prciser par dcret.
Certaines plateformes organisent lassistance
au recouvrement, par exemple en proposant
les services dun spcialiste du recouvrement.
BPI France apporte une garantie partielle du
capital dans un plan de financement associant la Banque Publique dInvestissement et
la finance participative.
Les assureurs commencent proposer des
garanties aux investisseurs :
ALLIANZ39 offre une possibilit de rcuprer
sa mise en cas de force majeure pendant les
5 premires annes (Invalidit, chmage).
Gan Assurances40 value les assurances des
socits qui souhaitent lever des fonds sur
Lendopolis.
Dans le cas du prt, la fixation du taux dintrt est libre. Il peut tre sensiblement au-dessus des niveaux du march du moment, et
entraner une prise de risque anormale. En
effet, un prteur novice peut tre attir par
un rendement allchant, sans mesurer parfaitement le risque associ au projet financ.
Toutefois les taux sont fixes et la dure plafonne 7 ans.
La plateforme peut organiser la concurrence entre les prteurs pour permettre
lemprunteur doptimiser le taux de son
36 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014
page 18 point 46
37 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014
page 14 point 33
38 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014
page 16 point 41
Complmentarit
Diversification de lactivit.
Les banques sintressent au crowdlending/crowdequity directement et indirectement pour amorcer de petits projets auxquels
elles ne savent pas rpondre de manire approprie avec les
techniques habituelles. Une pratique prouve au Royaume Uni
pourrait tre reprise en France consistant imposer aux banques
lorientation vers une plateforme de crowdfunding en cas de refus
de financement dune PME.
Accrossement de lactivit.
Le mtier bancaire dintermdiation est linterposition traditionnelle entre le dposant et lemprunteur, le dpt du client au
passif du bilan de la banque sert financer le crdit log lactif
du mme bilan. La banque sintercale entre dposant et emprunteur. Elle garantit au dposant la restitution de son dpt mme
en cas de non-remboursement de la part de lemprunteur. La
marge de la banque rmunre ce risque.
15
Crowdfunding
et mcnat
Concernant le mcnat, qui est un acte
gratuit, le crowdfunding prend la forme du
don, on parle alors de crowdgiving.
Contrairement au crowdequity (souscription au capital dune socit) ou au
crowdlending (prt) dont le cadre juridique
a t largement modifi et facilit depuis
le 1er octobre 2014, la rglementation
du crowdgiving a peu volu. En effet,
la collecte du don reste libre et peu rglemente, les plateformes de dons nayant
pas lobligation de simmatriculer auprs
de lAutorit des marchs financiers (AMF)
ou de lAutorit de Contrle Prudentiel et
de Rsolution (ACPR), condition quelles
nencaissent pas pour le compte de tiers les
sommes quelles reoivent. En pratique, les
plateformes sadossent un tablissement
financier qui, lui, est immatricul et joue ce
rle dencaissement pour compte de tiers.
En revanche, le crowdgiving a indniablement bnfici de lessor global du crowdfunding. Dailleurs le don reste la seconde
forme la plus rpandue de financement
participatif (25 % des fonds collects en
2014 comme en 2013), derrire le prt
(58 % des fonds collects en 2014 contre
62 % en 2013) mais devant la souscription
en capital (17 % des fonds collects en
2014 contre 13 % en 2013)43.
Par ailleurs quand on sait que les projets les
plus populaires en matire de financement
participatif relvent du domaine culturel
(ainsi sur la plateforme amricaine kickstarter44, le projet le plus populaire est Reading
Rainbow, un projet de bibliothque interactive pour les enfants 45), une rflexion
sur crowdfunding et mcnat nous a
sembl utile. Lmergence de plateformes
de crowdfunding ddies au mcnat en
tmoigne (Culture Time46 ou Dartagnans47).
43 Baromtre 2014 et 2013 du crowdfunding en
France de Financement Participatif France http://
financeparticipative.org/
44 www.kickstarter.com
45 h t t p : // w w w. g o o d m o r n i n g c r o w d f u n d i n g .
com/focus-met tons-fin-une-idee-fausse-sur-lecrowdfunding-1301155/
46 www.culture-time.com http://www.ouest-france.
fr/presquile-de-crozon-mecenat-sur-internetpour-deux-actions-culturelles-3260055
47 www.dartagnans.fr
16
La rorientation du
mcnat vers des projets
de proximit
La gnrosit des Franais ntant pas
illimite (2,127 milliards deuros en 201248),
ces derniers font ncessairement des choix
quand ils dcident de donner une cause
plutt qu une autre, ou tel organisme
plutt qu tel autre.
Comme le crowdequity et le crowdlending
qui permettent aux Franais dorienter
leur pargne vers un projet de proximit
qui a du sens pour eux, on observe une
apptence des donateurs vers des projets
de proximit.
Proximit gographique
La premire proximit est gographique.
De ce point de vue, le premier aspect frappant en matire de crowdfunding et de
mcnat est celui de la sauvegarde du
patrimoine. Dailleurs la culture constitue
de loin le principal objet des campagnes
de financement participatif. Ainsi selon
lObservatoire du don publi par la BPI
concernant les projets financs entre le
30 septembre 2013 et le 27 fvrier 201549,
la culture a reprsent 70 % des projets
(contre 25 % pour des projets sociaux,
4 % pour des projets conomiques et 1 %
pour des projets environnementaux).
Ainsi la Fondation du patrimoine a dvelopp un concept innovant du Don en
1-clic qui allie facilit et proximit. Elle
permet de localiser de manire trs prcise
les projets de restauration de patrimoine
(chteau, glise, moulin, four) ct de
son lieu de vie ou de vacances sachant
quelle possde un panel trs large de
50
48 http://www.recherches-solidarites.org/media/
uploads/lagenerositedesfrancais_2013.pdf
58 www.touscoprod.com
49 http://tousnosprojets.bpifrance.fr/Observatoire/
(type)/don
59 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/
la-tendance-du-moment-les-nouveaux-enjeuxdu-maccacnat-culturel-1612-373230.html
50 www.fondation-patrimoine.org
60 www.davincicrowd.fr
Qute de sens et de
reconnaissance
Dans tous les cas, les donateurs sont la
recherche de sens (via le flchage de leur
don vers un projet qui leur tient cur) et
de reconnaissance. En effet, il est souvent
propos aux donateurs dassocier leur
nom un projet (ainsi les personnes qui
ont particip la rnovation du Panthon
via MyMajorCompany ont vu leur nom et
leur photo apposs sur les grilles du Panthon)62. Pour promouvoir cet lan ( Tous
Mcnes ), Fleur Pellerin, Ministre de la
Culture et de la Communication, a dcor
15 serial donateurs le 9 dcembre 201463.
La relance du mcnat
via les nouveaux
mcnes entrepreneurs
qui sont des digital
natives
Le mcnat bnficie la fois de llan
du crowdfunding qui permet dlargir le
recrutement des donateurs mais aussi de la
comptence de BA. Ainsi ces derniers compltent leur apport financier par la mobilisation dun rseau, mais aussi donnent des
conseils aux porteurs de projet dans leur
leve de fonds ou aident les associations
se structurer (capacity building).64 On voit
ainsi merger des phil-entrepreneurs.
Les nouveaux mcnes abordent le mcnat en tant quentrepreneurs, cest--dire
avec des exigences defficacit et dimpact65 (cette exigence traverse lensemble
de la socit travers lvaluation des politiques publiques ou lexigence dvaluation
61 Article Le Figaro Petits mcnes, grands dons,
23 dcembre 2014
62 https://www.mymajorcompany.com/pantheon
63 Article Le Figaro Petits mcnes, grands dons,
23 dcembre 2014
64 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/
la-tendance-du-moment-les-nouveaux-enjeux-dumaccacnat-culturel-1612-373230.html
65 mobile.lemonde.fr/argent/article/2014/12/10/
les- entrepreneurs-mecenes- d-un-nouveaugenre_4537401_1657007.html http://w w w.
admical.org/contenu/admical-devoile-le-premierbarometre-du-mecenat-des-entrepreneurs
Le crowdfunding :
palliatif ou soutien
du rle de ltat ?
La diminution des subventions
publiques mais lattachement de
ltat son rle de premier mcne
Lors des 2es assises de la finance participative qui se sont tenues le 11 dcembre
2014 au Ministre de lconomie, une tableronde avait pour thme La finance participative peut-elle se substituer la sphre
publique ? 68. Mme si les participants
ont rapidement converg vers une rponse
ngative, cette interrogation est emblmatique de la situation prcaire traverse par le
monde associatif.
En effet les subventions publiques diminuent
depuis de nombreuses annes et la tendance
ne fait malheureusement que se confirmer.
Le mcnat est venu pallier le retrait de
ltat et la loi Aillagon du 1er aot 2003,
qui a institu un rgime fiscal de faveur
66 Plutt que de subventionner, les tats prfrent
passer des appels doffres avec des objectifs. Les
investisseurs qui investissent dans lorganisme
social percevront un retour sur investissement plus
lev si lobjectif est dpass ; si lobjectif nest
pas atteint, les investisseurs ne toucheront rien et
leur investissement sera donc purement caritatif
(ce mcanisme est trs rpandu au Royaume-Uni).
Son nom est Bond, Social Impact Bond et il veut
sortir la finance sociale de la philanthropie par
Catherine Bernard, le 21 novembre 2014 http://
www.slate.fr/story/94897/finance-sociale
67 Revue Mcnes juillet/septembre 2013 http://
www.alphaomegafondation.com
68 http://financeparticipative.org/
17
Olivier Simmat, chef du service mcnat au Muse dOrsay, analysait cette campagne de financement participatif dans les termes
suivants : Nous avons la possibilit de donner des contreparties.
Et dans la dcision de donner, cest vrai que le fait de la dduction
fiscale de 60 %, en plus des contreparties, fait que finalement, la
partie don est trs rduite. Cest plus un change, finalement. On
achte un vnement, on achte une confrence avec les restaurateurs, on achte une visite avec les conservateurs75.
18
77 http://www.helloasso.com/associations/fondation-hec/collectes/hec-centreentrepreneuriat
78 baromtre 2014 du crowdfunding en France de Financement Participatif France
http://financeparticipative.org/
79 Le crowdfunding fondements et pratiques Vronique Bessire et ric Stphany,
de boeck 2014
80 Blog dIsabelle Soraru 1er septembre 2013 10 ans de mcnat : le financement
participatif, un outil dmocratique pour soutenir la culture ? http://
mecenatculturel.blog.youphil.com/archive/2013/09/01/10-ans-de-mecenat-lefinancement-participatif-un-outil-democ.html
81 Cf. note 69 ci-dessus
82 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/la-tendance-du-moment-lesnouveaux-enjeux-du-maccacnat-culturel-1612-373230.html
83 ht tp://w w w.admical.org/contenu/admicaldevoile-le-premier-barometre-du-mecenat-desentrepreneurs
84 d v i e w s . d e l o i t t e - f r a n c e . f r / a c t u a l i t e s reglementaires/associations-et-fondationsvers-une-evolution-des-tex tes-relatifs-a-lappel-a-la-generosite-du-public?utm_source
=Twit ter&utm _ medium =A lt&utm _
campaign=TwitterAutomne2014
19
FACTEURS DE
RUSSITE DU
CROWDFUNDING
Dans cette par tie, nous nous
intresserons deux facteurs de succs
du crowdfunding : sa lgitimit et
sonefficience.
Selon Suchman (1995), il existe trois
types de lgitimit 85 : la lgitimit
pragmatique est fonde sur une
valuation (i.e. en termes de cots, par
exemple) ; la lgitimit normative est
une valuation morale ; et enfin, une
organisation acquiert de la lgitimit
cognitive si elle obtient le statut de
taken-for-granted .
Ltat des lieux, ralis dans la premire
partie, montre que le crowdfunding a
acquis une lgitimit normative du fait
de lmergence des statuts rglementaires
dIFP et de CIP. Selon Stphanie Savel,
prsidente de la plateforme WiSEED, la
structuration des procdures, le devoir
dinformation aux investisseurs ainsi que
la cration des statuts est une trs bonne
chose. Cela cre une lgitimit et une
crdibilit dans notre mtier. Les business
angels et les banquiers vont enfin cesser
de nous demander si notre activit est
lgale 86.
Nanmoins, peu dacteurs parviendront sinstaller durablement car ce
mtier est coteux 87, parie Nicolas
Lesur dUnilend. Les cots sont une vritable barrire lentre et risquent de
dtriorer la lgitimit pragmatique de
certaines plateformes de crowdfunding.
Ces dpenses sont multiples et portent sur
lacquisition doutils danalyse des risques ;
le recrutement danalystes pour valoriser
le projet, slectionner les dossiers, grer
85 Suchman, M. C., 1995, Managing legitimacy :
Strategic and institutional approaches . Academy
of Management Review, 20, p. 571-611.
86 www.chefdentreprise.com
87 www.chefdentreprise.com
20
Labellisation,
un outil de la
scurisation de
la dmarche en
crowdfunding ?
Dans le cadre de lmergence dun nouvel
outil et de nouvelles pratiques dans un secteur aussi sensible que celui de la finance,
il est un rflexe lgislatif qui peut apparatre dans un premier temps ncessaire
la rgulation des actions. Le domaine
du crowdfunding nchappe pas cette
approche. Comme cela a t prsent prcdemment, sa monte en puissance et la
rapidit de son dveloppement conduisent
sinterroger sur les travers qui peuvent
survenir, et les effets daubaine susceptibles dtre gnrs par un tel phnomne.
Il est intressant de noter que cette rgulation a t souhaite et porte par le secteur professionnel lui-mme. En effet, les
pionniers franais du financement participatif, via les plateformes de crowdfunding,
88 www.leguideducrowdfunding.com/letude-ducabinet-xerfi-panorama-resultats-plateformescrowdfunding-francaises/
Celui-ci dispose que lusage de la Marque est rserv aux personnes morales :
- immatricules sur le registre unique des intermdiaires en
assurance, banque et finance gr par lorganisme en charge
du registre des intermdiaires en assurance, banque et finance
(ORIAS), en qualit de conseiller en investissements participatifs
ou dintermdiaire en financement participatif,
- agres par lACPR pour fournir le service de conseil en investissement en tant que prestataire de services dinvestissement
et qui proposent des offres de titres financiers au moyen dun
site internet laccs progressif remplissant les caractristiques
fixes larticle 325-32 du rglement gnral de lAutorit des
marchs financiers. 92
Les plateformes remplissant ces conditions pourront utiliser de
plein droit le label. A contrario, elles ne pourront lafficher si elles
ne rpondent pas auxdits critres des personnes ligibles, ce qui
entend galement celles dont les dossiers sont en cours dinstruction par lORIAS ou lACPR.
Un contrle de la rgularit du recours au label pourra tre exerc
par lAMF ou lACPR. ce titre, si une fraude est constate, la
plateforme contrevenante disposera dun dlai de 30 jours pour se
mettre en conformit avec les dispositions du rglement dusages
du label. Le droit dusage sera rsili de plein droit si le contrevenant nobtempre pas dans le dlai imparti. Il sexpose galement
des poursuites judiciaires. Pour lheure, le caractre rcent de
ce dispositif na pas encore donn lieu des contrles.
Ainsi, selon le lgislateur, en utilisant cette marque, la plateforme informe le public quelle est soumise au respect des exigences fixes par la rglementation [] . A contrario, lorsque
lactivit de la plateforme ne correspond pas aux exigences du
cadre juridique, rien ne loblige rpondre aux critres juridiques
du financement participatif.
Force est de constater que ce dispositif ne concerne quune
partie des professionnels du financement participatif,
puisque le volet don et prvente ny sont pas soumis. Or on peut
sinterroger sur le vide laiss par cette non-rgulation. Est-elle salutaire pour permettre une certaine souplesse au dveloppement de
linnovation financire ? Nest-elle pas galement un risque supplmentaire pour les contributeurs financiers qui ne bnficient pas
de la mme scurisation dans leur dmarche en crowdfunding ? De
plus, le fait pour une plateforme de financement participatif de ne
pas pouvoir afficher le label ne constitue-t-il pas pour elle un risque
de discrdit lgard du grand public ?
Ici se posent les limites de cette premire tape tant des agrments AMF/ACPR que du label. Sil permet de scuriser une partie
de la profession du crowdfunding, il ne rpond que partiellement
aux besoins dinformation et de visibilit auxquels lensemble des
acteurs du financement participatif peuvent prtendre.
Au-del de cette validation juridique des comptences, existent-ils
dautres moyens permettant de rguler les bonnes pratiques des
professionnels du financement participatif ?
92 Article 4 du rglement dusage de la marque collective Plateforme de
financement participatif rgule par les autorits franaises, p. 3
Il est noter que la mobilisation des acteurs du crowdfunding en rseaux associatifs apporte galement des lments
de scurisation intressants. Certes, il ne sagit pas ce jour
dordres professionnels mme de pouvoir rguler les pratiques
de ce secteur dactivit, mais ces entits exercent une activit de
lobbying au sein mme de leur cosystme pour viter les drives,
et nuire de ce fait lensemble de la profession.
Actuellement, deux types dassociation runissent les acteurs du
financement participatif : dune part, une association gnraliste
qui fdre lensemble des plateformes de financement participatif
et des acteurs au sens large uvrant dans le domaine du crowdfunding. Il sagit de lassociation Financement Participatif France ;
dautre part, une association spcialise reprsentant les acteurs
du financement participatif en equity crowdfunding , lAssociation Franaise de lInvestissement Participatif.
Ces deux associations ont pour volont de contribuer au bon
dveloppement de la dmarche de crowdfunding, notamment
par ltablissement dune charte de dontologie qui doit tre
signe et mise en uvre par chaque plateforme adhrente. Ainsi,
dans cette dynamique, lassociation FPF a tabli une charte de
dontologie des acteurs de la finance participative en France, que
chaque plateforme de crowdfunding doit sengager respecter
en adhrant lassociation. Celle-ci justifie cette dmarche par le
fait qu il nexistait pas de charte droulant les bonnes pratiques
des plateformes de financement participatif en France. Nous
avons souhait nous regrouper entre professionnels avertis et
consciencieux afin de garantir aux consommateurs une tranquillit
dadhsion et un cadrage des bonnes pratiques de la profession
[].
Ce type de regroupement a pour objectif de permettre un
dveloppement harmonieux du crowdfunding en France mais
galement en Europe. Il en va de sa crdibilit que de faire en
sorte de structurer les bonnes pratiques, et ainsi veiller la
crdibilit de la profession.
Il sagit donc dune sorte de rgulation des pratiques sur la base
du volontariat, puisque ladhsion cette structure est facultative.
Il peut donc tre souhaitable dtablir dautres dispositifs qui
permettraient galement un engagement des plateformes sur
dautres critres que ceux des seuls impratifs financiers. Le suivi
des porteurs de projets en amont et en aval des campagnes de
financement participatif est un lment important de scurisation de cette dmarche pour les contributeurs financiers, et qui
aujourdhui, ne fait pas lobjet dun processus harmonis au sein
de la profession. Il en va de mme sur la slection des porteurs
de projet par les plateformes. Quelles garanties peuvent-elles
apporter concernant les lments financiers prsents par
les porteurs de projets ? De mme, dans un march en cours de
stabilisation, la prennit des plateformes est en question. Est-ce
que dans un domaine mergent, le label peut garantir la prennit professionnelle dune plateforme ?
Au demeurant, le cadre pos par la rglementation franaise
apporte des premiers lments de rponse ce besoin de
scurisation de la dmarche en financement participatif. Si le
label permet une visibilit des professionnels rpondant des
21
La gouvernance
de lequitycrowdfunding
Quest-ce que la gouvernance ? quoi
sert-elle ? Quels sont les enjeux ? Ses dterminants ? Et enfin, comment la dsigner ?
Telles sont les questions poses par les
chercheurs et les praticiens, depuis le
fameux article The Modern Corporation
and Private Property de Berle et Means,
en 1932. La gouvernance a tout dabord
t dfinie par des juristes et financiers.
Selon une approche dite juridico-financire, la gouvernance se dfinit comme
des processus par lesquels les apporteurs de ressources financires rduits
aux apporteurs de capitaux propres et
de dettes financires garantissent la
rentabilit financire des investisseurs 93.
Selon une approche davantage ouverte
intgrant la finance entrepreneuriale, la
finance comportementale et dautres
champs disciplinaires aussi bien sociologiques que stratgiques, la gouvernance
peut se dfinir comme lensemble des
mcanismes qui ont pour effet de dlimiter les pouvoirs et dinfluencer les dcisions des dirigeants 94 . Ds lors, des
mcanismes spcifiques (conseil dadministration, assemble gnrale, pactes
dactionnaires) et non spcifiques (rglementation sur le droit des actionnaires,
93 Shleifer A. et R. W. Vishny, 1997, A survey of
corporate governance , The Journal of Finance,
vol. 52, p. 737-783.
94 Char reau x G., 19 97, Ver s une th orie
du gouvernement des entreprises , in Le
Gouvernement des Entreprises, G. Charreaux d.,
Economica, p. 42-471.
22
Nouveaux enjeux
de gouvernance
de la multitude
Martinet (2014) prcise que lune des
consquences de la financiarisation mondiale a t de faire voluer la masse vers la
multitude. Si cette masse se dfinit comme
un ensemble dindividu homogne, rceptif et passif, la multitude est caractrise par des communauts dindividus
davantage informs, instruits et engags possdant des singularits inventives et cooprantes95.
Ces singularits permettent dexercer plusieurs leviers de cration de valeur
visant : combler lequity gap par le
recours une source de financement alternatif grce aux rseaux sociaux ; rduire
les cots de transaction par une circulation plus rapide et moins coteuse de
linformation ; mobiliser les ressources des
membres de la communaut ; et dvelopper des externalits de rseau pour
accrotre la valeur du produit ou de la
technologie96.
Par exemple, sur les 48500 projets ports
par Kickstarter, Mollick (2014) montre que
la probabilit de russite du projet est
dtermine par la densit du rseau social
des contributeurs. Plus prcisment, sur
1/3 des projets, leur succs est expliqu
95 Martinet A-C.,2014, La multitude et la fluidit
Implications pour la stratgie , Revue Franaise
de Gestion, vol. 244, p. 73-90.
96 Bessire V. et Stphany E., 2014, Le crowdfunding :
Fondements et pratiques, De Boeck ds.
104 www.anaxago.com/fiches/la-due-diligence
23
Le design de
gouvernance
des plateformes
dequity-crowdfunding
Afin de relever ces nouveaux dfis, les
plateformes dequity-crowdfunding ont
mis en place des mcanismes de gouvernance. Chacun de ces mcanismes est
actionn au cours de la phase de pr et
post-investissement.
Le statut de Conseiller en
Investissement Participatif (CIP)
Selon les dispositions du Code montaire
et financier, les CIP sont les personnes
morales exerant titre de profession
habituelle une activit de conseil en investissement mentionn au 5 de larticle L.
321-1 portant sur des offres de titres de
capital et de titres de crances dfinies
par dcret. Cette activit est mene au
moyen dun site internet remplissant les
caractristiques fixes par le rglement
gnral de lAutorit des Marchs Financiers 109.
Cet agrment peut tre peru comme un
premier mcanisme de contrle externe
exerc par lAMF qui vrifie la comptence
des dirigeants de la plateforme et le fonctionnement du site Web, notamment le
fait que le site internet soit progressif, i.e.
les investisseurs potentiels doivent confirmer quils ont conscience des risques lis
un investissement participatif avant
de pouvoir accder des informations
plus dtailles sur le projet110. De plus,
et comme dtaill dans le dernier chapitre, ce statut confre galement la
109 www.orias.fr
110 Risque de perte totale ou partielle du capital
investi et risque dindisponibilit des sommes
investies en raison de la difficult de cder les
titres (position AMF du 30 septembre 2014)
24
Pouvoir de la foule
tant donn que rares sont les cas o la
foule a t slectionne dans la phase de
pr-investissement, lenjeu dans la phase
de post-investissement est de limiter les
conflits dintrts potentiels entre communauts dinvestisseurs et le porteur de
projet. cette fin, les plateformes limitent
le pouvoir de la foule afin quelle soit un
sleeping partner . Comment ?
Certaines attribuent une redevance et
non un droit de vote ses investisseurs
(MyPharmaCompany et WEDOGOOD),
dautres limitent leurs droits de vote
(MyNewStartUp ; Proxima).
Prcisons quen fonction de la forme juridique choisie, cest soit le reprsentant du
holding (gnralement le fondateur de la
plateforme ou lun de ses reprsentants)
ou les membres du collge des investisseurs qui auront vocation exprimer leurs
voix afin de contrler les agissements du
porteur du projet.
Sortie de la foule
Si le risque dune bataille de procurations
houleuse117 est rgul par la structure de
gouvernance choisie et la limitation du
pouvoir exerc par la foule, le risque de
mcontentement subsiste. Il est li au
risque dilliquidit des actions dtenues.
Do limportance dtablir un pacte
dactionnaires pour organiser la sortie
de la foule.
Parmi les principales clauses figurant dans
le pacte dactionnaires, on trouve dune
manire gnrale :
- Clause dite dengagement actionnarial ( standstill ) ayant vocation
interdire pendant une certaine dure
(entre trois et cinq ans) les mouvements
de titres.
- Clause dite de rendez-vous une
date fixe lavance afin dorganiser la
sortie ou non de la foule.
- Clause dintention versus obligation de
mandat confi une banque daffaires
prvoyant les modalits de sortie : la
cession de la socit ou son introduction en bourse.
117 On a tous gard en mmoire lassemble gnrale
des actionnaires dEurotunnel de 2004 qui est
la premire bataille de procurations russie, en
France, dans le sens ou le PDG a t rvoqu sans
pravis ad nutum .
25
- Clause de sortie prvoyant la cession force des actions dtenues par la foule ( drag along ) ou leur sortie conjointe
celle dautres communauts dinvestisseurs ( tag along ).
- Clause de squeeze-out : le porteur de projet a la possibilit
de racheter la foule (do le parallle existant avec la procdure
de retrait obligatoire existant pour les socits cotes),
gnralement accompagn dun droit de suite pour viter les
effets daubaine.
Laccompagnement
des porteurs de projet
entrepreneuriaux
Rmunration de la plateforme
Un autre mcanisme incitatif permettant daligner les intrts de
la foule avec ceux de la plateforme dequity-crowdfunding est
celui de la rmunration.
lissue de la phase de pr-investissement, la plateforme
WiSEED prlve 10 % des fonds levs au porteur du projet.
Pendant toute la dure dinvestissement, une provision est cre
au niveau de la structure de gouvernance choisie pour grer les
relations entre la foule et le porteur du projet. En revanche, la
sortie, la foule ne rmunre la plateforme que si et seulement si
une plus-value a t ralise.
Transparence, fidlit et e-dialogue avec
lamultitude
Enfin, le dernier enjeu relev par les plateformes dequity-crowdfunding est celui du risque moral. cette fin, les plateformes
proposent de divulguer soit un reporting financier mensuel
(WiSEED), semestriel (MyNewStartUp, Proxima) ou annuel
la foule.
Concluons sur cette relation entre le pouvoir, la sortie et la fidlit de la multitude. Si la foule nayant pas t slectionne et
sengage rester durablement (entre 3 et 8 ans, en fonction du
pacte dactionnaires), alors elle devient un investisseur relationnel mobilisant des connaissances et des comptences via son
rseau social quil est ncessaire de fidliser.
Ds lors, lenjeu futur de la gouvernance, en termes defficience, nest-il pas de construire une e-gouvernance ou une
gouvernance 2. voir 3.0. pour instituer un nouveau dialogue
avec linvestisseur de demain ?
Choisir un accompagnement
pour devenir pleinement acteur
de son projet
Lentrepreneur connat dabord son mtier, ses clients, son
march, ses quipes. Pour nombre dentre eux, lever des fonds est
souvent vcu comme un saut dans linconnu et un long parcours
du combattant.
Dans le cadre dune opration de crowdfunding, laccs la foule
des donateurs, des prteurs ou des investisseurs, par le media
du numrique, accentue linconnu. Cest un nouveau champ de
possibilits explorer, face auquel certains se sentiront dmunis,
tandis que dautres imagineront un peu trop vite avoir dcouvert
un viatique tous leurs besoins de financement.
En outre, prsenter un projet des personnes que lon a physiquement jamais rencontres, les solliciter pour financer un projet
sans avoir le moindre vcu commun avec elles, est un dfi supplmentaire.
Est-il possible un crateur ou dirigeant de russir tout projet,
tout seul, tout le temps ?
La rponse sera videmment ngative. Savoir obtenir les conseils
dexperts, sinspirer de lexprience de pairs, bnficier de leffet
miroir de personnes neutres toutes ces formes daccompagnement augmentent les chances de russite, comme
26
Acteurs de march
conseils, experts-comptables, avocats, banques,
investisseurs
Incubateurs
technoples, grandes coles, acclrateurs
Rseaux institutionnels
CCI : Formations et conseils pour la cration, la reprise et le
dveloppement de PME
27
28
En fonction de la typologie du Financement participatif (don, prt, investissement), les plateformes de crowdfunding exprimentent et adoptent des
business models induisant des motivations diffrentes.
29
Cette clarification est dautant plus ncessaire que le crowdfunding est une activit
en croissance, qui est nouvelle pour les
structures daccompagnement existantes,
et qui attire de nombreux entrants.
Les rseaux daccompagnement institutionnels et associatifs sont appels
mener une rflexion sur lintgration du
crowdfunding dans leur process daccompagnement. Des actions de sensibilisation, de formation et de mise disposition doutils pdagogiques savrent
ncessaires.
Les plateformes de crowdfunding et
des consultants spcialistes dveloppent
leur propre process daccompagnement.
Dautres tentent de btir des partenariats
avec des structures existantes. Ainsi en
est-il de My Major Company qui sappuie
sur le rseau des Boutiques de Gestion, ou
de Lendoplis qui sest rapproch de lordre
des experts-comptables.
Dans un domaine en pleine effervescence
sur lequel les acteurs cherchent structurer leurs oprations, lavenir de laccompagnement du Crowdfunding reste crire
et nous prenons rendez-vous pour enrichir
ces rflexions dans une dition ultrieure.
30
Sophie BOUYER
Banquier Priv
LAZARD FRERES GESTION
sophie.bouyer@lazard.fr
www.lazardfreresgestion.fr
Thomas DEROSNE
Fondateur et Prsident
MY NEW STARTUP
thomas@mynewstartup.com
www.mynewstartup.com
Nicolas GAUTIER
Grant
LACOURTECHELLE.FR
ngautier@lacourtechelle.fr
lacourtecehlle.fr
Damien FOREY
Directeur
NAPF
dforey@napf.fr
www.napf.fr
Sandra BERTRAND
Charge de Mission Financement Participatif
REGION DES PAYS DE LA LOIRE
sandra.bertrand@paysdelaloire.fr
www.paysdelaloire.fr
Jean-Louis CLAVEAU
Matre de Confrences associ
IEMN (IUP-IAE) Universit de Nantes
jean-louis.claveau@univ-nantes.fr
www.iemniae.univ-nantes.fr
Sophie FERRACCI
Avocat associ
FIDAL
Sophie.ferracci@fidal.com
www.fidal.com
Carine GIRARD
Professeur associ
Audencia Nantes Ecole de Management
cgirard@audencia.com
www.audencia.com
Benot THUBERT
Responsable de la gestion conseille
PORTZAMPARC Socit de Bourse
thubert@portzamparc.fr
www.portzamparc.fr