5.

ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS:

Endeudamiento
El nivel de palanca aumenta significativamente en el ejercicio 2011 producto del incremento en la compra de
inventarios sin obtener un aumento similar en la actividad. Se observa un incremento de 30% en las
importaciones entre 2010 y 2011 producto de la poltica de compras. El cliente afirma que realiza sus compras
previendo que la rotacin de estos productos ser larga. La razn es que sus proveedores no desean
atenderla con embarques pequeos, y de hacerlo, los costos seran significativamente altos. Adems, el
cliente ha venido diversificando sus lneas de productos, para lograr estar ahora en todos los segmentos de
mercado.
La segunda razn para el alto apalancamiento fue la reparticin de dividendos en 2011 por S/. 600M que
debilit el patrimonio.
Se realiz un castigo de inventarios importante, el mismo que representa el 20% de esta cuenta y
corresponde a productos con una antigedad mayor a 1 ao. A pesar de dicho castigo se mantiene una
rotacin de inventarios lenta (entre 4.5 y 5.5 meses) pero cabe recalcar que un 38% de stos son financiados
con recursos de baja exigibilidad, es decir que el aproximadamente 60% de inventarios (con antigedad
menor a un ao) se financiara con deuda de corto plazo.
En 2012 el cliente realiza un capitalizacin por S/. 653M (presenta copia de testimonio y RRPP), importe
similar al reparto de dividendos del ao anterior, con el que el patrimonio se vuelve ms slido al tener un
capital social que representa el 85% de ste.
En el ltimo ejercicio (2012) el significativo aumento en la actividad del cliente gracias a una serie de
licitaciones obtenidas e incremento en ventas a clientes del sector privado, permitieron que la empresa
reduzca la excesiva palanca observada en el perodo anterior.
Liquidez
El cliente mantiene una liquidez holgada a pesar de los castigos realizados. Una parte importante de los
inventarios estn siendo financiados por recursos exigibles en el largo plazo. Por otro lado, la generacin de
caja creciente permite al cliente mantener el ritmo de compra sin alterar el nivel de palanca. Esto ha permitido
aprovechar descuentos de proveedores extranjeros por pagos al contado, sin requerir de financiamiento
bancario.
La rotacin de inventarios no es gil aun luego del castigo, sin embargo, aproximadamente un tercio de stos
es financiado con ONECP, con lo que se financiara la parte del ciclo con buena rotacin. La poltica de
compras supone altos inventarios con baja rotacin porque sus proveedores lo requieren adems de
representar menores costos por volumen. El cliente mantiene stocks con antigedad mayor a un ao (25%
segn detalle de EEFF) que van desde productos de vidrio, instrumentos, equipos, hasta qumicos reactivos.
El cliente no da detalle de qu artculos o insumos (como qumicos) se podran considerar como perecibles u
obsoletos dependiendo del tiempo de permanencia en la empresa, por lo que a fin de mantener una postura
conservadora se considera que el castigo realizado eliminara este riesgo al realizar la evaluacin.
Por ltimo, se debe mencionar que la liquidez al ao 2012 permitira realizar castigos an ms importantes,
que podran llegar a ser el 40% (el castigo actual representa el 25%) antes de que la liquidez se torne
preocupante.
Por otro lado, el perodo promedio de cobros es ms lento que el indicado por el cliente. En el ao 2011
asciende a 75 das (descontando IGV). En vista de que parte importante de stos corresponden a ventas al
Estado, y ste siempre toma plazos largos para el pago de obligaciones, no consideramos como preocupante
esta diferencia. Para el ao 2012 el indicador es similar al indicado por el cliente con 35 das.
Actividad
El cliente mantiene la poltica de diversificacin de productos ofrecidos. Durante 2012 introdujo al mercado
productos nuevos como Freezers marca Giant Star, Cabinas de Flujo Laminar marca ESCO y Campanas de
Extraccin de Gases marca ESCO, productos con los que ha ganado varias licitaciones.
El incremento en ventas en 2012 se explica por el mayor dinamismo del sector, impulsado por la mayor
implementacin de proyectos por parte del Ministerio Pblico (con el que se ha ganado varias licitaciones).
Otro cliente con el que se ha logrado mayores ventas es SGS (firmndose contratos semestrales),
certificadora que en vista del desarrollo del sector exportador, pesca y minera, requiere de mayores equipos y
suministros (materiales de vidrio, reactivos, filtros, etc.) para atender su demanda. Lo mismo sucede con otra
certificadora, Certificaciones del Peru (CERPER).
Hay que tomar en cuenta la dependencia del Estado en la actividad de la empresa. Si bien el cliente cuenta
con 2 clientes importantes del sector privado, stos utilizan sus productos para atender contratos con el
gobierno, como el caso de SGS y CERPER en la supervisin del sector pesca. Esto podra explicar en cierta
medida la variacin de ventas de ao a ao, ya que las polticas de inversin estatal se revisan en perodos
largos.

EVOLUCION DE LAS VENTAS

(en miles de nuevos soles)

15,000

Ao

12,500

Ventas
Var. (%)
Anuales

10,000

2009

8,373

7,500

2010

10,986

31%

2011

11,836

8%

2012*

14,919

26%

5,000
2,500
0

2004

2005

2006

2007*

* Cifras proyectadas.

Rentabilidad
A diciembre de 2011 observa una reduccin en margen bruto producto de la comercializacin de productos
ms caros sin el traslado del 100% al consumidor final. Se mantiene la estructura de gastos generales y si
bien se reducen los gastos administrativos, no es suficiente para aminorar el impacto de la cada de MB.
A septiembre de 2012 se observa un incremento en el margen neto producto de la reduccin de gastos
relacionados a capacitacin (ao 2011), la reduccin de gastos administrativos (por reduccin de plana
administrativa) durante el ejercicio 2012 y la reduccin en gastos financieros tambin en el ao 2012,
duplicando el margen en el presente ejercicio. Esto fue posible gracias a que a partir de Noviembre del 2011 el
rea de contabilidad est a cargo de la empresa consultora Arias, Hidalgo & Asoc. Cabe recalcar que siendo
EEFF de situacin, stos pueden estar sujetos a ajustes de cierre que puedan alterar estos resultados.
Si bien cuenta con gastos financieros considerables, parte de stos corresponden a ONECP.
Generacin de Caja:
La GTC es positiva pero baja y el cliente no presenta deuda estructural. Se considera GTC de diciembre de
2011 por lo antes expuesto.

5. ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA..

La situacin financiera a dic06 da cuenta de una liquidez que presenta un dficit de capital de trabajo por
S/.-790M y ratios ajustados de razn corriente y prueba cida de 0.78 y 0.18, respectivamente, lo que en parte
se debi a un prstamo por S/.1,050M otorgado a su relacionada Textil Full Color, el cual sirvi para cancelar
obligaciones laborales tales como planillas, horas extras, retribuciones, entre otros. Sin embargo incluso
descontando el efecto de dicho prstamo a su relacionada, la liquidez se mantiene ajustada. Segn indic la
empresa, dicho prstamo seria cancelado a ms tardar en abr08. Por otro lado, su liquidez esta sustentada
principalmente en inventarios (47% del AC) con periodo promedio de inmovilizacin de 61 das (resultando
en un ciclo de liquidez de 7 das), seguido de caja bancos (22.4% del AC) aunque cabe indicar que sus cuentas
corrientes en el BCP muestran saldos promedio deficitarios. Al respecto Negocios indic que la mayor parte
de los saldos acreedores en sus cuentas corrientes son manejados a travs del BBVA (su principal Banco) y
por el cual canalizan mayoritariamente la cobranza de sus exportaciones. Adicionalmente, si bien el activo fijo
(neto de depreciacin) representa un 25% del AT, no obstante dicha partida est compuesta en un 70% por
maquinaria y equipos en leasing, por lo que la solvencia en activos fijos no es la ms adecuada.
En cuanto al endeudamiento, se tiene una deuda equivalente a 6 meses de ventas y un ratio deuda patrimonio
de 4.81, resultando ambos indicadores en niveles elevados. Respecto a la composicin del Pasivo vemos que
la principal fuente de financiamiento viene siendo el crdito bancario revolvente (48% del Pasivo), seguido
de financiamiento de proveedores (25.7% del Pasivo) y en menor medida por deuda estructural bancaria
(15.6% del Pasivo), la cual se divide en un 32% en el corto plazo y 68% en el largo plazo. Por otro lado la
solvencia patrimonial es muy baja dado que el capital social representa tan solo un 3.3% del AT.
En trminos de resultados, se tienen mrgenes bruto, operativo y neto de 17.2%, 10.7% y 8.4%,
respectivamente, as como un EBITDA de 11.2, resultando dichos indicadores en niveles acordes en relacin a
otras empresas del mismo giro. Asimismo, se observa una mejora de 4.7 p.p. en el margen bruto, lo que se
explicara porque la adquisicin de nueva maquinaria le permiti sistematizar procesos productivos y
reemplazar parte de la planilla de obreros.
A jul07 se observa que la deuda pasa a ser equivalente a 7.91 meses de ventas, lo que se explica tras el
incremento de su deuda comercial la cual se duplica respecto a dic06 debido a las mayores necesidades de

inventarios requeridas para la produccin de la campaa navidea que tuvo como despacho el mes de
septiembre. Si bien se observa una mejora en el capital de trabajo, ello es bsicamente por las cuentas por
cobrar a su xxxxxxxxx, , no obstante la liquidez se sigue manteniendo ajustada. De otro lado, observamos que
el capital social se incrementa a S/.553M, posteriormente en sep07 hay un nuevo incremento hasta
S/.1,024M1 lo que representa un 19.6% del AT con EEFF a jul07, aunque cabe indicar que ambos casos el
aumento de capital se da mediante la capitalizacin de resultados acumulados observados en EEFF de
situacin 2007. Finalmente, la GTC anualizada del 2007 por S/.561M le permite cubrir con holgura la parte
corriente de su deuda estructural por (S/.181M) as como el dficit de capital de trabajo por S/.-54M, dejando
un saldo por S/.326M para afrontar contingencias.
Respecto a los EEFF consolidados del xxxxxxxxxxxxx vemos que a jul07:
- La posicin de liquidez se mantiene en niveles ajustados, lo que se evidencia en su capital de trabajo de
S/.61M el cual es equivalente a 4 das de costo de ventas, mientras que sus indicadores de razn corriente
y prueba acida se ubican en niveles ajustados de 1 y 0.3, respectivamente.
- En cuanto al endeudamiento se tiene una deuda equivalente a 6.2 meses de ventas y un apalancamiento
de 2.89, resultando ambos indicadores en niveles elevados.
- El rating del cliente bajo el modelo de pequeos es B, mientras que bajo el modelo de grandes es BB.
De otro lado, la experiencia crediticia ha sido regular dado el uso del sobregiro observado entre los meses de
octubre y noviembre, no obstante con las dems empresas del Grupo tenemos una experiencia crediticia
aceptable y la empresa cuenta adems con efectividades indirectas en el descuento de letras del orden del
100% en el 2006 y 98% en el 2007.
Adicionalmente, Negocios plante como fianza solidaria la del principal accionista el Sr. xxxxxxxxxx, no
obstante en anteriores evaluaciones se aprobaron las lneas de sus relacionadas (xxxxxxxxxxxxxxx y
xxxxxxxxxxxxx) con fianza solidaria de los dos accionistas, por lo que tomando en cuenta que estamos
incrementando significativamente la participacin con el Grupo y no se est ofreciendo garantas reales,
consideramos prudente que para todas las empresas debamos mantener la fianza solidaria del accionista
minoritario xxxxxxxxxxxxxxxx, quien adems es Gerente de Produccin (en todas las empresas del Grupo).

1 Se cont con la copia de inscripcin del incremento del capital social donde se sealaba que el aumento era proveniente
de la capitalizacin de utilidades acumuladas.