UNIVERSIDADE ESTCIO DE S

MBA EM LOGSTICA EMPRESARIAL

Fichamento de Estudo de Caso

Lune Jos de Carvalho
Trabalho da disciplina Avaliao e
gerenciamento de projetos.
Tutor: Prof. EDUARDO DE MOURA

So Lus
2015

ENRON GAS SERVICES

BHATNAGAR, Sanjay. TUFANO, Peter. Enron Gas Services.
Harvard Business School, case 207-P01, august 2014.
Rev.september, 1995.
Como

Enron

Corporation

administra

seus

riscos,

considerando o sucesso ?
O Setor de Gs natural nos Estados Unidos, uma mistura
natural de vapores ricos em energia que origina uma fonte de
energia relativamente limpa, respondia por cerca de um quarto do
consumo de energia no incio da dcada de 1992.
A Enron Gas Services, no final da dcada de 1980, era a maior
empresa integrada de gs natural dos Estados Unidos. Ela
operava o maior sistema de gasodutos do pas uma maiores
geradoras independentes de eletricidade nos EUA.
Foi pensado uma maneira de explorar a posio da Enron
atravs da criao de um banco de gs natural, semelhante a um
banco comercial. Os produtores de gs eram os depositantes que
colocavam dinheiro no banco e os consumidores eram os
tomadores de emprstimos. Como um banco, a organizao
agruparia

depsitos

(compromissos

de

fornecimento)

para

financiar compromissos de longo prazo de 15 ou mais anos.

Os benefcios potenciais de se integrarem os lados fsicos e

financeiro do negcio de gs inspiraram a viso para a Enron Gas

Services (EGS), oficialmente fundada no incio de 1991 pela fuso
da Enron Finance Corporation e a organizao de comercializao
de gs da Enron.

A EGS tinha sido arquitetada de forma a possuir unidades

especificamente focadas ao atendimento das necessidades de

usurios de gs e as necessidades dos produtores.
1

 De acordo com os analistas da Enron, o mercado moderno de

gs natural era substancialmente diferente de outros mercados
desenvolvidos. No gs natural, menos de 10% de todas as
vendas eram realizadas a longo prazo e preos fixos.
O objetivo da EGS era aumentar o uso de contratos de longo
prazo e preos fixos, sustentando a posio da EGS como um
fornecedor de valor agregado.
A EGS foi bem sucedida em sua misso, em 1992 ela era a
maior negociante no regulada de gs na Amrica do Norte. A
EGS tornou-se a segunda maior contribuinte ao lucro lquido da
Enron , apresentando um LAJIR (lucros antes dos juros e imposto
de renda) de US$ 122 milhes, mais do que o dobro dos seus
lucros de 1991 e mais de quatro vezes os de 1990.
A

EGS

tambm

oferecia

contratos

com

clusulas

possibilitando que os usurios recebessem quantidades variveis

de gs.
O segmento de contratos de maior crescimento da EGS era
para liquidao financeira, onde nenhum gs era transferido. Por
exemplo, em um simples swap de gs natural, o usurio poderia
concordar em pagar US$ 2,00 por MMBtu por uma certa
quantidade por um ano, e a EGS poderia pagar ao usurio um
preo flutuante ligado a um ndice pela mesma quantidade
nocional de gs
Por outro lado, um contrato com possibilidade de interrupo,
um fornecedor podia se negar unilateralmente a entregar gs por
qualquer razo, embora os produtores geralmente honrassem
esses contratos para proteger relacionamentos de negcios.

Se o fornecedor de um contrato de entrega firme fosse

incapaz de realizar a entrega, seja devido indisponibilidade de

gs ou incapacidade de transport-lo, o comprador tipicamente
poderia ser compensado atravs de multas, que poderiam ser
1

especificadas como o custo de obteno de gs de fonte

alternativa mais um valor predeterminado. Se o contrato no
previsse em clusula contratual multas por inadimplncia,
geralmente o comprador era capaz de processar o fornecedor
atravs de vias legais normais.
O livro-base administrava o risco advindo da diferena dos
preos de gs entre o Henry Hub e outros pontos de entrega.Os
preos variavam em diferentes pontos de entrega,j que
facilmente transportados por gasodutos, variando de acordo com a
oferta e demanda local.

Adotava um livro ndice que, para cada ponto de entrega,

possua detalhes sobre as quantidades compradas ou vendidas

para qualquer data naquele local.
O livro de transporte registrava um banco de dados de toda a
capacidade de transporte de gs via gasoduto disponvel para
qualquer dia ou contrato, permitindo que fosse entregue nos
pontos de entrega definidos nos contratos.
A EGS era considerada no setor como inovadora no uso e
desenvolvimento de derivativos de gs natural. Entretanto, com a
celeridade das mudanas, vrias concorrentes seguiram a
liderana da EGS e comearam a oferecer produtos idnticos ou
similares.
A competio vinha de diversos lugares, produtores (tais como
a ARCO e a Mobil), assim como negociantes de gs (como a
Clearinghouse e Coastal), podiam oferecer muitos dos contratos
de entrega firme que geraram o crescimento da EGS.
As Refinarias de Wall Street (como a AIG, Louis Dryfus,
Phibro, J. Aron e Bankers Trust) podiam oferecer muitos dos
contratos financeiros (futuros, swaps, opes e contratos-base).
Bancos comerciais (como o Chase, Chemical, Morgan Guaranty e

Citibank)

tambm

podiam

oferecer

alguns

dos

contratos

financeiros, assim como financiamento aos produtores.

Acreditava-se que nenhuma empresa alm da Enron poderia
oferecer uma gama completa de transaes fsicas, financeiras e
de financiamento.
Passou-se a ter uma preocupao com a diminuio das
margens e contratos de entrega firme fsica de longo prazo e
mesmo nos contratos financeiros mais simples.
Depois de uma dcada, as margens dos primeiros contratos
de swap de taxas de juros que eram superiores a 50 pontosbase,caram para um dcimo desse valor.
O consultor estratgico desenhou um diagrama com as
incertezas da EGS no futuro prximo.
Diante das variantes do mercado e da sua evoluo, fez a
seguinte anlise: Seria a EGS capaz de continuar proporcionando
o crescimento anual dos seus lucros de 20% que Skilling
anunciara aos analistas?; se a empresa parasse de crescer, seria
ele capaz de manter o entusiasmo da sua equipe, onde muitos
eram recm-chegados ao setor?;quais eram os verdadeiros riscos
que a EGS enfrentava?

Assim o consultor estratgico enxergou a oportunidade de

aplicar tcnicas da sucedida EGS a outra tipo de produto: a

energia eltrica.
No reino Unido e Argentina comea a surgir o mercado de
eletricidade,nos EUA empresas tambm iniciam. A AES, produtor
independente de emergia eltrica, criou uma empresa para vender
eletricidade a preos de mercado, e uma subsidiria da EGS, a
Enron Power Marketing.